Tasa Interna de Retorno o Rentabilidad (TIR)

Iturrioz del Campo, Javier

I. CONCEPTO
La Tasa Interna de Retorno o de Rentabilidad (TIR), es un mtodo de
valoracin de inversiones que mide la rentabilidad de los cobros y los pagos
actualizados, generados por una inversin, en trminos relativos, es decir en
porcentaje.
II. CLCULO
Analticamente se calcula despejando el tipo de descuento (r) que iguala el
VAN a cero.
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Siendo:

- r = la tasa de retorno o TIR que en este caso es la incgnita.

- A = desembolso inicial.

- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada perodo.

En caso de que la inversin tenga flujos de caja constantes

(Q1=Q2=...=Qn=Q) y duracin ilimitada, se llega a la siguiente expresin tras
aplicar el lmite cuando n tiende a infinito:
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En este caso se produce una relacin con el plazo de recuperacin cuyo

clculo, si los flujos de caja son constantes, es:

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Por tanto, si se cumplen las condiciones citadas, la TIR es el inverso del
plazo de recuperacin:

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III. INTERPRETACIN
La TIR permite determinar si una inversin es efectuable as como realizar la
jerarquizacin entre varios proyectos.

a) Efectuabilidad: Son efectuables aquellas inversiones que tengan

una TIR superior a la rentabilidad que se exige a la inversin k
(r>k). Esta rentabilidad puede calcularse de distintas formas.

b) Jerarquizacin: Entre las inversiones efectuables es preferible la

que tenga una TIR ms elevada.

IV. REPRESENTACIN GRFICA

Tomando como referencia las inversiones simples, es decir aquellas que
tienen un desembolso inicial negativo y todos los flujos de caja positivos,
puede representarse la TIR de una inversin. Para ello se representa el VAN
en el eje de ordenadas y el tipo de descuento en el eje de abscisas. La
representacin grfica es la siguiente:

Punto de corte en el eje de ordenadas. Se obtiene para un tipo de

descuento K igual a cero:

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Asntota. Para calcularla se determina el VAN cuando k es infinito:

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Decreciente. Para comprobarlo se calcula la primera derivada con

respeto a k y se observa que es menor que cero.

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Cncava con respecto al sentido positivo del eje de abcisas. Se

comprueba mediante la segunda derivada con respecto a k.

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La TIR de la inversin se obtiene determinando el tipo de descuento k que
hace el VAN igual a cero. Este tipo de descuento coincide con el punto de
corte con el eje de abcisas:
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V. INCONVENIENTES
Principales inconvenientes de la TIR.
1. Dificultades en su clculo
Calcular la TIR se complica cuando se analizan inversiones con flujos de caja
diferentes y con una larga duracin, ya que es necesario resolver
ecuaciones con grado n-esimo. Una posible solucin, consiste en realizar
un clculo aproximado por defecto segn la siguiente expresin:

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Actualmente este inconveniente se ha reducido gracias a la utilizacin de

calculadoras financieras o de programas informticos, como Excel, que
incluyen funciones que calculan la TIR con tan solo introducir el valor del
desembolso inicial y de los flujos de caja.
2. Posible inconsistencia
Al calcular la TIR hay que resolver una ecuacin de grado n, por lo que se
acepta la solucin positiva y se descartan las restantes soluciones
imaginarias, nulas o negativas por carecer de sentido econmico. Sin
embargo, en inversiones con uno o ms flujos de caja negativos (Inversiones
no simples) la resolucin de la TIR puede llevar a que no se obtenga
ninguna solucin positiva o varias positivas. En esta situacin se dice que la
TIR es inconsistente. Una posible solucin a este problema se consigue
calculando la TIR modificada.
3. La hiptesis de reinversin de los flujos netos de caja
Dadas las similitudes en el clculo con el VAN, comparte con este mtodo el
supuesto de que los flujos de caja se reinvierten al tipo de descuento que en
este caso es la propia TIR. As, si se utiliza un tipo de reinversin diferente
k* con el que se capitalizan los flujos de caja hasta n, y posteriormente
se actualiza el importe obtenido hasta el momento actual al tipo k se
obtiene la siguiente expresin:
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Puede comprobarse que esta expresin slo coincide con el VAN cuando el
tipo de reinversin k* es igual al de descuento k, que en este caso sera
la propia TIR.
Ejemplo:
Una inversin requiere un desembolso inicial de 400 mil euros, generando
unos flujos de caja anuales (tambin en miles de euros) de 80 en el primer
ao, 200 en el segundo y 200 en el tercero, siendo la tasa de descuento
utilizada para valorar la inversin del 5%. Determinar:

- Si la inversin es efectuable segn la TIR.

- Si la inversin es o no preferible a otra con el mismo desembolso

inicial y flujo en el ao tres, pero con un flujos de caja en el ao uno
de 100.000 y en el ao dos de 180.000 .

Solucin:
Para saber si la primera inversin es efectuable se calcula su TIR:

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Por tanto, la inversin es efectuable segn la TIR ya que genera una
rentabilidad superior a la exigida (8,53%>5%). Si se calcula mediante la TIR
aproximada se obtiene un valor algo inferior del 8,44%.
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Si se quiere comparar con el segundo proyecto es necesario calcular la TIR

del mismo:
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La segunda inversin tambin es efectuable (TIR>5%) y adems es

preferible a la primera ya que su TIR es ms elevada (8,71% >8,53).

Tasa Efectiva de Rentabilidad (TER)

Palomo Zurdo, Ricardo Javier
Vieira Cano, Mayra
I. CONCEPTO
La TER es la Tasa Efectiva de Rentabilidad que considera reinversiones
efectivas de los capitales financieros obtenidos en el proceso de una
inversin. Esos tipos de reinversin son tipos de mercados conocidos (si se
trabaja a posteriori, es decir, una vez finalizada la inversin), o bien, son
tipos estimados (cuando se trabaja con datos a priori; en cuyo caso suele
ser adecuado utilizar la curva de tipos de inters o las estimaciones de tipos
de inters a plazo o tipos forward).
La TER mejora el conocimiento de la rentabilidad con respecto a la TIR, ya
que esta ltima supone que los flujos netos de caja positivos son
reinvertidos, mientras dure la inversin a una tasa r que es la propia TIR, y
que los flujos netos de caja negativos son financiados con recursos cuyo
coste tambin es igual a r o TIR.

As, en el caso de la TIR, slo si el tipo de reinversin r es igual a r, se

verificara que el VAN es nulo:

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Para calcular la TER se aplica la expresin siguiente, siendo A el
desembolso o volumen de inversin que se produce en el momento de inicio
de la operacin; Q, los respectivos flujos de caja; y las tasas r con sus
correspondientes subndices, los diversos tipos de reinversin aplicables a
cada respectivo flujo de caja desde el momento en que se generan hasta el
vencimiento o momento final n.
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Como puede verse la TER tiene en cuenta la Estructura Temporal de Tipos

de Inters (ETTI) o curva de tipos de inters, o bien, los posibles tipos de
reinversin, al contrario de lo que ocurra con la TIR que supone que dichos
flujos se reinvierten siempre a la propia tasa TIR. Esta informacin de tipos
de reinversin se puede presentar mediante: los tipos cupn cero; los tipos
implcitos; o los factores de descuento.
Los inconvenientes de clculo de la TER son los siguientes:

- Requiere de la simulacin de los tipos de inters de mercado.

- Depende del instante de valoracin y del perodo de la inversin.

II. EJEMPLOS DE CLCULO DE LA TER DE UNA INVERSIN

Ejemplo: Un inversor se plantea la realizacin de la siguiente inversin:
Desembolso inicial: 10.000 y plazo 4 aos.
Flujos Netos de Caja:
Q1 = 5.000
Q2 = 3.000
Q3 = 1.200
Q4 = 4.000 .

Los tipos de reinversin ajustados a la curva de tipos estimada, para cada

perodo respectivo son:
Dentro de un ao: 5%
Dentro de dos aos: 6%
Dentro de tres aos: 7%.
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La TER resulta ser 9,6%.

Ejemplo: Hace 4 aos se compr un bono por 100 , con cupn anual del
5%. Los tipos de inters a los que se reinvirtieron los cupones cobrados
fueron: el 5% para el cupn cobrado el primer ao; el 4,5% para el cobrado
el segundo ao, el 4% para el cobrado el tercer ao y el 3,5% para el cupn
recin cobrado en el momento actual, momento en el que se vende el bono
en el mercado por un precio de 100. Calcular la Tasa Efectiva de
Rentabilidad (TER):

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TAsa Geomtrica de Rentabilidad (TGR)

Palomo Zurdo, Ricardo Javier
Vieira Cano, Mayra
I. CONCEPTO
La tasa geomtrica de rentabilidad es especialmente til para medir la
rentabilidad media de las operaciones financieras en las que las
revalorizaciones o desvalorizaciones son acumulativas. Por tanto, esta
medida es la adecuada y correcta en lugar de la rentabilidad media
calculada, como es ms habitual, mediante la media simple o aritmtica. La
tasa geomtrica de rentabilidad se corresponde con la rentabilidad que se
deducira mediante la aplicacin de la capitalizacin compuesta.

La expresin de clculo es la siguiente, siendo las diferentes tasas r las

correspondientes a cada perodo.
(1 + TGRn) = (1+r1) x (1+r2) x(1+r3) x(1+r4) ....... x (1+rn)
II. EJEMPLO: CLCULO DE LA TASA GEOMTRICA DE RENTABILIDAD
Un inversor coloc, hace 4 aos, 10.000 euros en un fondo de inversin.
Durante ese tiempo, su gestor le ha ido proporcionando los datos de
rentabilidad anual, es decir, las revalorizaciones que obtuvo en cada ao,
que fueron las siguientes: el primer ao gan un 20%, el segundo un 15%,
el tercero un 10% y el cuarto perdi un 25%.
El clculo de la TGR sera el siguiente:
(1 + TGR)4 = (1+0,2) x (1+0,15) x (1+0,1) x (1-0,25)
El resultado es TGR = 3,29%
Si se hubiese calculado la media aritmtica, se habra hecho del siguiente
modo:

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Como puede verse hay una considerable diferencia entre un resultado y
otro. El correspondiente a la TGR o media geomtrica es el correcto, es
decir, el 3,29%; mientras que la media aritmtica, aunque pueda parecer
adecuado es totalmente incorrecto.
La razn de esta divergencia es que realmente, los 10.000 euros
inicialmente invertidos se revalorizaron el primer un ao un 20%, lo que
significa que se alcanz la cifra de 12.000 euros. Sobre esos 12.000 se
produjo el segundo ao una revalorizacin del 15% y as se lleg a 13.800.
El tercer ao subi un 10% llegando as a 15.180; pero el 4 ao, se produce
una desvalorizacin de un 25% sobre el valor acumulado hasta entonces, es
decir, sobre 15.180, de modo que el valor de la inversin al final del 4 ao
baja hasta 11.385 euros.
Si se realiza el siguiente clculo correspondiente a la capitalizacin
compuesta:
11.380 = 10.000 x (1 + i)4
Se obtiene que el tipo de inters anual o tasa de revalorizacin anual es i =
3,29%, que precisamente coincide con la TGR antes calculada.

PUNTO DE EQUILIBRIO
Es el momento o el punto medido en unidades o en pesos en que nuestra empresa,
no gana ni pierde dinero, es decir se encuentra en equilibrio o en el punto cero de
beneficios. El mismo se puede representar de manera algebraica o bien grfica. Tambin
podemos decir que es el volumen mnimo de ventas que tiene que generar la empresa
para
no
tener
prdidas.
Matemticamente seria cuando los ingresos totales (ventas) son igual a los Costos
Totales (CT= costos fijos + costos variables). Entonces decimos que el Punto de
Equilibrio es cuando los IT (ingresos totales) = CT (costos totales).

Algunos beneficios de calcular el punto de equilibrio en mi empresa:

Me permite realizar un anlisis por producto o familia de productos para

identificar cules son los ms rentables o bien los que me generan una mejor
contribucin marginal a fin de darles mayor promocin y/o impulso. Lo mismo
ocurre por el contrario, es decir en aquellos productos que no me generan una
buena contribucin puedo tomar la decisin de discontinuarlos o de realizar una
poltica especfica para bajar sus costos.

Me ayuda a visualizar las variaciones en los flujos econmicos durante el ao

dndome la oportunidad de tomar decisiones mediante un adecuado diagnstico
financiero.

Contribuye a disear una poltica de produccin y ventas equilibrada. Es decir,

que puedo realizar una valoracin estratgica del mix de productos/ servicios, en
su composicin.

Puedo proponer planes de corto, mediano y largo plazo que me permitan el

desarrollo sustentable de la empresa.

Ayuda a pensar y disear planes de contingencia.

Calculando el punto de equilibrio en 4 pasos

1. Definir los costos en mi empresa.

Debemos definir todos los costos y clasificarlos. En principio deberamos considerar

como costos a todos los desembolsos, gastos o erogaciones que realizamos incluyendo
los gastos de administracin, sueldos y de comercializacin pero excluyendo para
dicho anlisis los gastos financieros e impositivos.
2. Clasificar los costos.
Recordemos que los costos no tienen el mismo tratamiento en un caso u otro. Por tanto
debemos diferenciar e identificar los siguientes:

Costos variables (Materia prima e insumos; mano de obra directa y de

comercializacin, etc.)

Costos fijos (Mano de obra indirecta o sueldos administrativos, gerenciales;

Impuestos fijos; alquiler; etc.)

3. Determinar el Costo Variable Unitario (CVu)

El mismo se obtiene de dividir los Costos Variables Totales (CVT) con el nmero de
unidades vendidas o proyectadas durante un perodo.
Es decir: CVu = CVT / u vendidas.
4. Aplicar la frmula de punto de equilibrio.
(PE) Punto de equilibrio = Costos Fijos Totales/ (Precio Costo Variable unitario)
Por ejemplo, si mis costos fijos totales sumaran $20.000; mi precio de venta fuera de
$100 y mi costo variable unitario de $50. Entonces:
PEu
=
20.000
/
(100-50)
PEu
=
20.000
/
50
PEu = 400 unidades (debo vender y cobrar! 400 u. para no ganar ni perder plata).
En este caso el punto de equilibrio fue calculado en unidades (u). En caso que se
quisiera calcular el punto de equilibrio en pesos ($) habra que multiplicar la cantidad de
unidades con el precio de venta. Es decir: PE$ = PEu x p. En donde p es igual al
precio de venta.
Si al precio de venta le restamos los costos variables de un producto o servicio,
obtendremos lo que se llama laContribucin Marginal (CM), que no es otra cosa, que
el aporte que hace ese producto o servicio para solventar los costos fijos y el
mantenimiento del negocio. Si tenemos productos de baja contribucin marginal,
tendremos que vender mucho o generarle alta rotacin para poder cubrir los costos
fijos. Por ejemplo en un quiosco Cuntos caramelos tenemos que vender para poder
pagar el alquiler? Claramente es un ejemplo de un producto con baja contribucin
marginal y, en el mejor de los casos, de alta rotacin. Ahora bien, en una concesionaria
u otro tipo de negocio semejante, la venta de un solo auto o producto, le podra implicar
el pago del alquiler de todo el mes.

En los casos de tener una familia o gama de productos, lo usual es tomar un lapso de
tiempo representativo para poder estimar la composicin de la facturacin y la
participacin de cada producto a fin de calcular la contribucin ponderada.
Por otro lado si sumamos toda la facturacin por ventas y le restamos todas las materias
primas e insumos (proveedores), mano de obra directa y costos directos, obtendremos la
contribucin marginal total.
Una vez calculado el punto de equilibrio podemos volcar y comprobar sus resultados
mediante un estado de resultados proyectado que es una herramienta financiera que
nos permite ver los ingresos y los gastos con el correspondiente beneficio/ perdida en un
determinado periodo. En el mismo podremos identificar el punto de equilibrio
mensual para saber y tener un objetivo de mnima en la cantidad de unidades a vender
para no tener prdidas. Esto da cuenta del estado dinmico del clculo del punto de
equilibrio permitindonos proyectar y planificar con antelacin como va a variar el
mismo en funcin de las unidades vendidas o proyectas a lo largo del ao y, tambin de
la composicin de estas ventas en caso que flucten. Podra suceder que, en una poca
del ao o perodo comercial, se vendan ms productos de una contribucin marginal
baja, por lo que debemos planificar la estrategia necesaria para compensar las
deficiencias mencionadas y no caer por debajo del punto de equilibrio, ya que los
costos de alquiler, sueldos y otros costos fijos se deben afrontar independientemente de
las ventas. Porque las cuentas llegan a fin de mes y de algn lado tendr que salir ese
dinero!
El objetivo de esta nota es el de ayudarlos a proyectar con nmeros e incentivarlos a
mantener actualizada la informacin de su empresa con el propsito de facilitar el
proceso en la toma de decisiones. Incluso lo que pueden hacer, si tienen claro el punto
de equilibrio, es generar una previsin con antelacin separando parte de las ganancias
de los periodos positivos para el momento en que entiendo el negocio va a disminuir en
ingresos. Por ejemplo, si con las negociaciones paritarias anuales, el gremio acuerda un
aumento de un 30% para determinada poca del ao o se me viene un aumento en el
alquiler yo debera estar en condiciones de preverlo con antelacin aumentando las
ventas; mejorando mis mrgenes o bien disminuyendo mis costos para que esto no
impacte de manera negativa en mis finanzas.
Por lo tanto, les recomiendo analizar cmo afecta el punto de equilibrio en su empresa y
cmo ste vara a lo largo del ao. Luego de esto realiza una poltica para poder
compensar y mitigar las fluctuaciones negativas a fin que no tengas que incurrir en pedir
plata prestada de urgencia afrontando los costos financieros que esto pueda implicar.