Administracin Financiera II

ADMINISTRACIN
FINANCIERA II

Mgtr. Wellington Bautista

Deuda LP (Bonos) - Conceptos Bsicos

Ingresos Netos
Fondos que realmente recibe la empresa por la
venta de un valor.

Costos de Flotacin
Costos totales de la emisin y venta de un valor.

Costo de la Deuda antes de Impuestos

Clculo por medio de cotizaciones de mercado

Clculo propio del costo (Formula RATE)
Aproximacin del costo

Ki= Costos de la deuda despus de impuestos

4

Costo relevante de las nuevas deudas

Se considera el escudo fiscal
KdT = Kd ( Kd- T)

KdT = Kd (1-T)

Administracin Financiera II

Fuentes de Capital Largo Plazo

DEUDA A LARGO PLAZO
Prstamos Bancarios
Emisin de deuda (Bonos)
ACCIONES PREFERENTES
ACCIONES COMUNES
UTILIDADES RETENIDAS

Deuda a Largo Plazo (Bonos)

Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de
hardware, est considerando la venta de bonos con un valor
de $10 millones a 20 aos y una tasa cupn (tasa de inters
anual establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de
$1,000. Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos
mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en $980
para compensar la tasa de inters cupn ms baja. Los costos
de flotacin representan el 2% del valor a la par del bono.
Determine los costos de flotacin y los ingresos netos

Problemas #1
Una empresa recauda capital por medio de la
venta de $20,000 de deuda, con costos de
flotacin iguales al 2% de su valor a la par. Si
la deuda vence en 10 aos y tiene una tasa
cupn del 8%, cul es el RAV del bono?
(8.28%)

Problema #2
Actualmente, Warren Industries puede vender bonos a 15 aos, con un valor a
la par de $1,000 y que pagan un inters anual a una tasa cupn del 12%.
Como resultado de las tasas de inters actuales, los bonos se pueden vender a
$1,010 cada uno; en este proceso, la empresa incurrir en costos de flotacin
de $30 por bono. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta del bono, Nd.
b) Muestre los flujos de efectivo desde el punto de vista de la empresa
durante el plazo del bono.
c) Calcule los costos de la deuda antes y despus de impuestos.
d) Utilice la frmula de aproximacin para calcular los costos de la deuda
antes y despus de impuestos.
e) Compare los costos de la deuda calculados en los incisos c) y d). Qu
mtodo prefiere? Por qu?

Problema #3
David Abbot est interesado en la compra de bonos emitidos
por Sony. Obtuvo la siguiente informacin sobre los valores:

Realice lo siguiente.
a) Calcule el costo antes de impuestos del bono de Sony.
b) Calcule el costo despus de impuestos del bono de
Sony considerando el
nivel fiscal de David.

Fuentes de Capital Largo Plazo

DEUDA A LARGO PLAZO

Prstamos Bancarios
Emisin de deuda (Bonos)
ACCIONES PREFERENTES
ACCIONES COMUNES
UTILIDADES RETENIDAS

Kp= Costo de las acciones preferentes

11

Ofrecen a los accionistas preferentes el derecho de

recibir sus dividendos pactados antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los accionistas
comunes.
Razn entre el dividendo de las acciones
preferentes y los ingresos netos de la empresa
obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

Administracin Financiera II

Kp= Costo de las acciones preferentes

12

Kp = Dp =

PN

DP
P0 Costo de Flotacin

Donde: Dp es igual a los dividendos anuales pagados

Np es igual a los ingresos netos obtenidos
por la venta de la accin

Administracin Financiera II

Fuentes de Capital Largo Plazo

DEUDA A LARGO PLAZO

Prstamos Bancarios
Emisin de deuda (Bonos)
ACCIONES PREFERENTES
ACCIONES COMUNES
UTILIDADES RETENIDAS

Ks= Costo de las acciones comunes

14

Rendimiento requerido de las acciones comunes por

los accionistas en el mercado.
ganancias

retenidas
nuevas emisiones de acciones comunes.

Como primer paso en la obtencin de estos costos,

debemos calcular el costo de capital de las
acciones comunes.

Administracin Financiera II

Ks= Costo de las acciones comunes

15

Modelo de valuacin de crecimiento constante

Modelo de fijacin de precios de activos de capital
(MPAC).

el valor de una accin es igual al valor presente

de todos los dividendos futuros, los cuales, de
acuerdo con uno de los modelos, se supone que
crecern a una tasa constante anual durante un
tiempo infinito.

Administracin Financiera II

Modelo de valuacin de crecimiento constante (de

Gordon)
16

Supone que el valor de una accin es igual al valor

presente de todos los dividendos futuros (los cuales
crecern a una tasa constante) que esa accin
generar durante un tiempo infinito.

Administracin Financiera II

Modelo de valuacin de crecimiento constante (de

Gordon)
17

Administracin Financiera II

Modelo de fijacin de precios de activos de capital

(MPAC)
18

Describe la relacin entre el rendimiento requerido,

ks, y el riesgo no diversificable de la empresa
medido por el coeficiente beta, b.

Administracin Financiera II

Modelo de fijacin de precios de activos de capital

(MPAC)
19

El uso del MPAC indica que el costo de capital de

las acciones comunes es el rendimiento que
requieren los inversionistas como compensacin por
asumir el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta.

Administracin Financiera II

Diferencias entre modelos

20

La tcnica del MPAC difiere del modelo de

valuacin de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa,
reflejado por el coeficiente beta, en el clculo del
rendimiento requerido o costo de capital de las
acciones comunes.
El modelo de crecimiento constante no considera el
riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un
reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento
esperado de los inversionistas en el mercado.

Administracin Financiera II

Diferencias entre modelos

21

Cuando se usa el modelo de valuacin de

crecimiento constante para calcular el costo de
capital de las acciones comunes, se puede ajustar
fcilmente considerando los costos de flotacin
para obtener el costo de las acciones comunes
nuevas; el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de
ajuste.

Administracin Financiera II

Fuentes de Capital Largo Plazo

DEUDA A LARGO PLAZO

Prstamos Bancarios
Emisin de deuda (Bonos)
ACCIONES PREFERENTES
ACCIONES COMUNES
UTILIDADES RETENIDAS

Costo de las Ganancias Retenidas Ks

23

Es igual al costo de una emisin equivalente

completamente suscrita de acciones comunes
adicionales, que es igual al costo de capital de las
acciones comunes, ks.

No es necesario ajustar el costo de las ganancias

retenidas con los costos de flotacin porque, por
medio de la retencin de las ganancias, la empresa
recauda capital patrimonial sin incurrir en estos
costos.

Administracin Financiera II

Costo de Capital Promedio Ponderado

24

Refleja el costo futuro promedio esperado de los

fondos a largo plazo; se calcula ponderando el
costo de cada tipo especfico de capital de
acuerdo con su proporcin en la estructura de
capital de la compaa.

Administracin Financiera II

Costo de Capital Promedio Ponderado

25

Convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar

los costos especficos en trminos porcentuales.
Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y
sumar 1.0.
La ponderacin de capital de las acciones comunes de
la empresa, ws, se multiplica por el costo de las
ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas
acciones comunes, kn. El costo que se use depende de si
el capital en acciones comunes de la empresa se
financiar usando ganancias retenidas, kr, o nuevas
acciones comunes kn.

Administracin Financiera II

Costo de Capital Promedio Ponderado

26

Administracin Financiera II

Ejercicio #1
Duchess Corporation considera la emisin de acciones preferentes con un
dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87 cada una. El
costo de la emisin y venta de las acciones ser de $5 por accin. Cul es
el costo de las acciones preferentes?

Ejercicio #2
Taylor Systems acaba de emitir acciones preferentes. Las
acciones, que tienen un dividendo anual del 12% y un
valor a la par de $100, se vendieron en $97.50 cada
una. Adems, deben pagarse costos de flotacin de
$2.50 por accin.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un
dividendo anual del 10% y gana $90.00 despus de
costos de flotacin, cul es el costo de las acciones?

Ejercicio #3
A su empresa, Peoples Consulting Group, se le pidi
asesora sobre una oferta de acciones preferentes de
Brave New World. Esta emisin de acciones preferentes
con un dividendo anual del 15% se vendera a su valor
a la par de $35 por accin. Los costos de flotacin
alcanzaran la cifra de $3 por accin. Calcule el costo
de estas acciones preferentes.

Ejercicio #4
Una empresa recauda capital por medio de la venta
de $20,000 de deuda, con costos de flotacin iguales
al 2% de su valor a la par. Si la deuda vence en 10
aos y tiene una tasa cupn del 8%, cul es el RAV del
bono?

Ejercicio #5
Humble Manufacturing est interesada en medir su costo de capital general.
La empresa est en el nivel fiscal del 40%. La investigacin en curso arroj los
siguientes datos: Deuda La empresa puede recaudar deuda vendiendo bonos
a 10 aos con valor a la par de $1,000 y tasa de inters cupn del 10%, por
los que pagar intereses anuales. Para vender la emisin, se debe otorgar un
descuento promedio de $30 por bono. Adems, la empresa debe pagar
tambin costos de flotacin de $20 por bono.
Acciones preferentes La empresa puede vender acciones preferentes con un
dividendo anual del 11% de su valor a la par de $100 por accin. Se espera
que el costo de emisin y venta de las acciones preferentes sea de $4 por
accin. Acciones comunes Las acciones comunes de la empresa se venden
actualmente en $80 cada una. La empresa planea pagar dividendos en
efectivo de $6 por accin el ao prximo. Los dividendos de la empresa han
crecido a una tasa anual del 6% y se espera que esta tasa contine en el
futuro. Las acciones debern infravalorarse en $4 cada una y se espera que
los costos de flotacin asciendan a $4 por accin.

Ejercicio #5
Ganancias retenidas La empresa espera tener $225,000 de
ganancias retenidas disponibles el prximo ao. Despus de
agotar estas ganancias, la empresa utilizar nuevas acciones
comunes como fuente de financiamiento de capital.
a) Calcule el costo individual de cada fuente de financiamiento.
(Redondee a la dcima porcentual ms cercana).
b) Calcule el costo de capital promedio ponderado de la
empresa usando las ponderaciones mostradas en la siguiente
tabla, las cuales se basan en proporciones de la estructura de
capital meta. (Redondee a la dcima porcentual ms cercana).

Ejercicio #5

c) De considerarlo pertinente, en cul de las

inversiones mostradas en la siguiente tabla
recomendara que invirtiera la empresa? Explique
su respuesta. Cunto financiamiento nuevo se
requiere?

Ejercicio #5

Ejercicio #6
Duke Energy ha pagado dividendos en forma constante
durante 20 aos. En ese tiempo, los dividendos han
crecido a una tasa anual compuesta del 7%. Si el
precio actual de las acciones de Duke Energy es de
$78 y la empresa planea pagar un dividendo de
$6.50 el prximo ao, cul es el costo de capital de
las acciones comunes de Duke?

Ejercicio #7
Costo de la deuda usando ambos mtodos Actualmente, Warren
Industries puede vender bonos a 15 aos, con un valor a la par
de $1,000 y que pagan un inters anual a una tasa cupn del
12%. Como resultado de las tasas de inters actuales, los bonos
se pueden vender a $1,010 cada uno; en este proceso, la
empresa incurrir en costos de flotacin de $30 por bono. La
empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta del bono, Nd.
b) Muestre los flujos de efectivo desde el punto de vista de la
empresa durante el plazo del bono.
c) Calcule los costos de la deuda antes y despus de impuestos.
d) Utilice la frmula de aproximacin para calcular los costos de
la deuda antes y despus de impuestos.

Ejercicio #8
Costo de la deuda antes y despus de impuestos David
Abbot est interesado en la compra de bonos emitidos por
Sony. Obtuvo la siguiente informacin sobre los valores:

Realice lo siguiente.
a) Calcule el costo antes de impuestos del bono de Sony.
b) Calcule el costo despus de impuestos del bono de Sony
considerando el nivel fiscal
de David.

Ejercicio #9
Costo de la deuda usando la frmula de aproximacin
Para cada uno de los siguientes bonos con un valor a la
par de $1,000, suponiendo pagos de intereses anuales
y una tasa impositiva del 40%, calcule el costo al
vencimiento despus de impuestos con la frmula de
aproximacin.

Ejercicio #10
El costo de la deuda Gronseth Drywall Systems, Inc., est en
plticas con su banco de inversiones en relacin con una
emisin de bonos nuevos. El banco informa a la empresa
que diferentes vencimientos conllevan diferentes tasas cupn
y distintos precios de venta.
La empresa debe elegir entre varias alternativas. En todos
los casos, los bonos tendrn un valor a la par de $1,000, y
los costos de flotacin sern de $30 por bono. La compaa
se encuentra en un nivel fiscal del 40%. Calcule el costo de
financiamiento despus de impuestos en cada una de las
siguientes alternativas.

Ejercicio #10

Ejercicio #11
Costo de la deuda despus de impuestos La pareja
integrada por Rick y Stacy Stark est interesada en la
compra de su primer bote. Decidieron solicitar un prstamo
por el precio de compra del bote, que es de $100,000. La
familia se encuentra en el nivel fiscal federal de ingresos
del 28%.
Existen dos alternativas para la familia Stark: pedir
prestado el dinero a la concesionaria que vende el bote a
una tasa de inters anual del 8%, o bien, tramitar una
segunda hipoteca de su casa por $100,000. Actualmente
los prstamos hipotecarios tienen tasas del 9.2%. No hay
problema para conseguir cualquiera de esas
alternativas de financiamiento.

Ejercicio #11
Rick y Stacy saben que si piden prestado al concesionario
que vende el bote, el inters no ser deducible de
impuestos. Sin embargo, el inters sobre la segunda
hipoteca s se considera deducible de su base gravable de
ingresos federales.
a) Calcule el costo despus de impuestos del prstamo del
concesionario que vende el bote.
b) Calcule el costo despus de impuestos del prstamo a
travs de la segunda hipoteca de su casa.
c) Cul fuente de financiamiento es menos costosa para la
familia Stark?

Ejercicio #12
Costo de acciones preferentes Taylor Systems acaba de
emitir acciones preferentes. Las acciones, que tienen un
dividendo anual del 12% y un valor a la par de $100,
se vendieron en $97.50 cada una. Adems, deben
pagarse costos de flotacin de $2.50 por accin.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un
dividendo anual del 10% y gana $90.00 despus de
costos de flotacin, cul es el costo de las acciones?

Ejercicio #13
Costo de acciones preferentes Determine el costo de
cada una de las siguientes acciones preferentes.

Ejercicio #14
Costo de capital de las acciones comunes: (MPAC) Las
acciones comunes de J&M Corporation tienen un coeficiente
beta, b, igual a 1.2. La tasa libre de riesgo es del 6% y el
rendimiento del mercado es del 11%.
a) Determine la prima de riesgo de las acciones comunes de
J&M.
b) Calcule el rendimiento requerido que deben
proporcionar las acciones comunes de J&M.
c) Determine el costo de capital de las acciones comunes de
J&M usando el MPAC.

Ejercicio #15
Costo de capital de las acciones comunes Ross Textiles
desea determinar el costo de capital de sus acciones
comunes. Las acciones de la compaa se venden
actualmente en $57.50. La empresa espera pagar un
dividendo de $3.40 a fin de ao (2013). La siguiente
tabla muestra los dividendos de los ltimos 5 aos.

Ejercicio #15
Despus de los costos de infravaloracin y flotacin, la
empresa espera ganar $52 por accin de una nueva
emisin.
a) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos de
2008 a 2012.
b) Calcule los ingresos netos, Nn, que la empresa recibir
realmente.
c) Con el modelo de valuacin de crecimiento constante,
determine el costo de las ganancias retenidas, kr.
d) Con el modelo de valuacin de crecimiento constante,
determine el costo de una nueva emisin de acciones
comunes, kn.

Ejercicio #16
Weekend Warriors, Inc., tiene una estructura de capital
constituida en un 35% por deuda y un 65% por
acciones. El costo estimado de la deuda de la empresa
despus de impuestos es del 8% y su costo de capital
patrimonial estimado es del 13%. Determine el costo
de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa.

Ejercicio #17
Oxy Corporation utiliza deuda, acciones preferentes y
acciones comunes para recaudar capital. La estructura
de capital de la empresa tiene como meta las
siguientes proporciones:

deuda, 55%; acciones preferentes, 10%; y acciones

comunes, 35%. Si el costo de la deuda es del 6.7%, el
de las acciones preferentes es del 9.2%, y el de las
acciones comunes es del 10.6%, cul es el costo de
capital promedio ponderado (CCPP) de Oxy?

50

Gracias por su
atencin
Administracin Financiera II