Situacion Peru 3T16

Situacin
Per
3o TRIMESTRE DE 2016 | UNIDAD DE PER
01
02
03
04
Mantenemos las
proyecciones de
crecimiento en 3,6% y
4,3% para 2016 y
2017. Los drivers
sern el impulso
minero y el gasto de
infraestructura
La moneda local se
depreciar en
adelante, aunque a
un ritmo acotado, y
cerrar el ao entre
3,40 y 3,45 soles por
USD
La inflacin se
mantendr dentro del
rango meta en un
contexto de ausencia
de presiones de
demanda y de menor
depreciacin de la
moneda
El Banco Central
mantendr la tasa de
referencia en su nivel
actual en lo que resta
del ao, con lo que la
posicin de la poltica
monetaria tender a
ser neutral
Situacin Per
Tercer trimestre 2016
ndice
1 Resumen
2 Entorno global: los bancos centrales atajan el Brexit
3 Per: mantenemos las proyecciones de crecimiento para 2016 y 2017

en 3,6% y 4,3%
4 Mercados financieros locales: entre la aversin al riesgo, la FED y la

bsqueda de retorno
19
5 Inflacin retorn al interior del rango meta antes de lo previsto y hacia

adelante no habr mayores presiones
22
6 Poltica monetaria: Banco Central mantendr tasa de referencia en 4,25%

en lo que resta del ao
23
7 Riesgos balanceados sobre nuestras previsiones de crecimiento 2016-2017
25
8 Tablas
26
Fecha de cierre: 15 de agosto de 2016
VER INFORMACIN IMPORTANTE EN LA PGINA 27 DE ESTE DOCUMENTO
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Situacin Per
1 Resumen
La economa global ha mantenido una expansin moderada en los tres ltimos trimestres, con tasas
anualizadas de crecimiento en torno al 3%. Las economas desarrolladas no muestran avances
importantes, mientras se empieza a ver cierta mejora en las economas emergentes. En EE.UU an no se
observa la recuperacin esperada, lo que, sumado a los riesgos globales, nos ha llevado a reducir nuestras
previsiones de crecimiento para la economa ms grande del mundo, para este y el prximo ao, a niveles
alrededor de 2%. En este entorno, proyectamos que el ajuste monetario de la FED ser muy gradual. En
cuanto a China, mantenemos nuestras previsiones de crecimiento en 6,4% para 2016 y en 5,8% para 2017.
En Per, desde finales del ao pasado el crecimiento del PIB viene mostrando mejores cifras debido
al impulso de la minera. La entrada en fase operativa de grandes proyectos mineros se ha reflejado en un
fuerte incremento de la produccin de cobre, actividad que explic ms del 60% del crecimiento del PIB
durante el primer semestre de 2016. Sin embargo, el resto de sectores, que estn ms vinculados con la
demanda interna, siguen mostrando un desempeo discreto o incluso desaceleracin. Hacia adelante, un
elemento positivo ser la recuperacin de las confianzas, que de consolidarse anticipan una mejora del
gasto que realiza el sector privado en los ltimos meses del ao y de manera ms clara desde principios de
2017.
Las proyecciones de crecimiento para la economa peruana se mantienen en 3,6% y 4,3% para 2016 y
2017, respectivamente. La mayor produccin minera y la ejecucin de grandes obras de
infraestructura darn soporte a la expansin del PIB en los siguientes trimestres. En conjunto, estos
dos factores aportarn algo ms de 2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en 2016 y 2017. Asimismo,
nuestras previsiones asumen que la inversin en minera finalizar su ajuste este ao, la confianza
empresarial se mantendr alrededor de los niveles que ha alcanzado recientemente, y el dficit fiscal
continuar alrededor de 3,0% del PIB (con lo que el gasto del gobierno, como porcentaje del producto, se
mantendr relativamente estable).
Como proporcin del PIB, la deuda pblica bruta mostrar una tendencia creciente en los prximos
aos y se acercar al 30%. Los dficits consistentes con este incremento de la deuda del gobierno asumen
que no se recorta la tasa del Impuesto General a las Ventas (IGV), una de las propuestas que ha planteado
la nueva administracin. Desde luego, si se implementa una reduccin del IGV, la recaudacin se ver
afectada en el corto plazo, lo que ampliara el dficit fiscal y la deuda pblica bruta como proporcin del PIB
se ver ms presionada. En todo caso, si se considera necesario elevar la deuda, es preferible que sea
como consecuencia de un mayor gasto en infraestructura socialmente rentable, que tiene un mayor efecto
multiplicador sobre la economa as como impactos sobre el crecimiento de largo plazo.
Los mercados financieros locales mostraron avances en los ltimos tres meses, a pesar del entorno
de volatilidad externa. Sin embargo, esta apreciacin de los activos, y en particular de la moneda, es
transitoria porque no ha habido cambios en los fundamentos de mediano plazo. Por un lado, el Brexit
tuvo una repercusin acotada y muy breve a nivel local. Adems, la aversin al riesgo que durante algunas
semanas elev la demanda por bonos del tesoro alemn, suizo y de los EE.UU. no afect a toda la clase de
activos (los inversionistas habran sido ms selectivos, por lo que algunas economas emergentes no se
vieron muy afectadas). De otro, las menores preocupaciones sobre el crecimiento de corto plazo en China y
la percepcin de una FED ms dovish dieron cierto soporte a los precios de los metales, lo que gener un
tono ms positivo sobre economas emergentes como la peruana. Adems, la bsqueda de retorno por
parte de inversionistas globales (en un contexto de bajas tasas de inters en las economas avanzadas) y,
sobre todo, factores domsticos (el resultado electoral, cambios en la normatividad de las AFPs, menores
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Situacin Per
expectativas de depreciacin) favorecieron una mayor demanda de activos en moneda local. En este
contexto, la moneda peruana se ha fortalecido en los ltimos tres meses, pero hacia adelante prevemos que
se depreciar gradualmente debido a que an se requiere cerrar algo ms el dficit en las cuentas externas
y a que la FED retomar el proceso de normalizacin de la posicin monetaria antes de que concluya el
ao, algo que el consenso del mercado no tiene interiorizado. Como resultado, el tipo de cambio cerrar el
ao entre 3,40 y 3,45 soles por USD y continuar aumentando en 2017 para concluir ese ao entre 3,50 y
3,55 soles por USD.
La inflacin retorn al interior del rango meta (2,0%, +/- 1 punto porcentual) antes de lo previsto y
hacia adelante no se anticipan mayores contratiempos. En los prximos meses, en un contexto sin
presiones de demanda sobre los precios, de ajuste a la baja de las expectativas inflacionarias y de un ritmo
de depreciacin de la moneda ms acotado, la inflacin se ir consolidando dentro del rango meta, cerrando
este ao en 2,7% y el prximo en 2,5%.
Para lo que resta de 2016, proyectamos que el Banco Central no modificar su tasa de referencia
(actualmente en 4,25%). Esta previsin considera que la inflacin seguir mostrando una evolucin
favorable y que la actividad econmica mostrar una recuperacin gradual. Sin embargo, si el gasto privado
mantiene un tono de debilidad, no descartamos que el Banco Central flexibilice la posicin de la poltica
monetaria.
Finalmente, los riesgos sobre nuestras proyecciones de crecimiento consideradas en el escenario
base para 2016/17 estn balanceados. Por un lado, eventos que pueden inducir un sesgo a la baja sobre
estas previsiones son un menor dinamismo de la economa de China y eventuales retrasos en la ejecucin
de las grandes obras de infraestructura. De otro, nuestras proyecciones de crecimiento del PIB pueden
desviarse hacia arriba debido a un mayor apetito por riesgo global (lo que se reflejara en mayores entradas
de capitales), a un choque positivo sobre la confianza de empresas y familias (ante las expectativas que
genera una nueva administracin gubernamental), y a un mayor dinamismo del sector construccin debido a
los recientes cambios legislativos para las AFPs (lo que podra elevar la inversin en construccin
inmobiliaria si la demanda por vivienda se acelera).
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Situacin Per
2 Entorno global: los bancos centrales atajan el Brexit

La economa global ha continuado en los tres ltimos meses con una expansin moderada, registrando tasas
anualizadas de crecimiento en torno al 3% (Grfico 2.1), claramente por debajo de los ritmos anteriores a la
crisis. Dentro de este promedio, las economas desarrolladas no muestran signos de recuperacin, mientras
se empieza a notar cierta mejora en las economas emergentes, especialmente las asiticas. Como resultado,
los datos agregados a nivel global han mejorado parcialmente o han frenado su deterioro.
El Brexit trajo consigo un aumento sustancial de la volatilidad financiera, comn al grueso de activos. Su
efecto, sin embargo, fue transitorio y no sistmico (Grfico 2.2), en parte por la respuesta de los bancos
centrales, lo que retras el proceso de normalizacin de los tasas de inters (en el caso de la FED) o
mantuvo la predisposicin a reforzar esquemas de estmulos monetarios (BCE, BoE y Banco de Japn). En
particular, la respuesta de la FED fue determinante para explicar la resistencia de los mercados
emergentes. La bsqueda de rentabilidad, en un contexto de tasas de inters muy reducidas, y el alivio
generado por el retraso de la FED sobre las condiciones de financiacin, han fomentado la reorientacin de
flujos de capital hacia el bloque emergente, que en julio recibieron las mayores entradas desde 2013.
En EE.UU., los malos datos del primer y segundo trimestre siguen sin mostrar la recuperacin esperada.
Esto, sumado a la incertidumbre ligada a las elecciones en la segunda mitad del ao y a los riesgos
globales (Brexit y otros riesgos en Europa, en tanto que en China ms a largo plazo) nos llevan a reducir
nuestras previsiones de crecimiento para 2016-17 del entorno de 2.5% hacia niveles cercanos al 2%. Por su
parte, la Reserva Federal ha mostrado en sus ltimas reuniones mayores dudas sobre el potencial de
crecimiento de la productividad y del PIB de la economa americana a largo plazo, lo que, unido a los
riesgos de la economa global, le ha hecho retrasar su proceso de normalizacin de su tasa de poltica
monetaria. As, ahora prevemos una subida adicional este ao (probablemente el diciembre) y dos en 2017.
En cuanto a China, los temores de una desaceleracin brusca de su economa se han disipado, en parte,
tras registrar un crecimiento del PIB estable del 6,7% en el segundo trimestre del ao, si bien hay seales
menos optimistas provenientes de la debilidad de la inversin (sobre todo privada). Con todo, se mantiene la
previsin de una desaceleracin del crecimiento hasta de 6,4% en 2016 (desde el 6,9% del 2015) y 5,8% en
2017. Continan los riesgos a corto plazo sobre la de estabilidad financiera, la depreciacin del renminbi y la
salida de capitales, as como el mercado inmobiliario y el endeudamiento de las empresas, mientras que a
largo plazo se mantienen las dudas sobre las perspectivas de crecimiento debido al lento progreso de las
reformas estructurales en algunas reas clave, en particular en las empresas pblicas.
Grfico 2.1
Grfico 2.2
PIB mundial, % t/t. Previsiones 2T y 3T para 2016

en base a BBVA-GAIN
ndice BBVA de tensiones financieras

(valores normalizados)
1,0
4,5
0,8
3,0
0,6
1,5
CI 20%
CI 60%
Media periodo
0,0
sep-16
mar-16
sep-15
mar-15
sep-14
mar-14
sep-13
mar-13
sep-12
mar-12
sep-11
0,4
-1,5
2008
CI 40%
Estimacin puntual
2009
2010
2011
2012
Ec. Desarrolladas
Fuente: BBVA Research
2013
2014
2015
2016
Ec. Emergentes
Fuente: Haver y BBVA Research
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Situacin Per
3 Per: mantenemos las proyecciones de crecimiento

para 2016 y 2017 en 3,6% y 4,3%
En la primera mitad de este ao, mejores cifras de crecimiento por minera.
El resto de la economa an sin despegar
Desde finales del ao pasado, el PIB ha registrado un mejor desempeo debido a la fuerte expansin de la
produccin de cobre, cuya contribucin al crecimiento ha ido tomando una mayor importancia (ver Grfico
3.1). Si bien en el segundo trimestre de este ao se observ una desaceleracin relativamente sensible,
cabe sealar que esta se dio porque no se abri la primera temporada de captura de anchoveta en la zona
centro-norte del litoral, de modo que los sectores de la pesca y de la industria que procesa este recurso
1
registraron cadas importantes que restaron 1,5 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en el trimestre .
Ms all de la Minera metlica, el resto de sectores, que estn ms vinculados con la demanda interna,
sigue mostrando un desempeo discreto (ver Grfico 3.2).
Grfico 3.1
Grfico 3.2
PIB
(var. % interanual y puntos porcentuales)
Contribucin al crecimiento, enero-junio 2016

(puntos porcentuales)
4,9
4,7
PIB
4,4
Minera
Otros servicios
Impuestos
Comercio
Serv. financieros
Telecomunicaciones
Ser. gubernamentales
Electricidad, gas y agua
Tranporte
Serv. a empresas
Construccin
Alojam. y restaurant.
Agropecuario
Pesca
-0,2
Hidrocarburos
-0,2
Manufactura -0,8
3,7
3,1
4,3
1,9
3,2
1,9
1,8
1,2
1,7
2,2
1,4
1,8
2,4
2,9
1,9
2,3
1,3
I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16
Resto de sectores (aporte en pp)
Cobre (aporte en pp)
Fuente: BBVA Research a partir de INEI y MINEM
4,1
2,6
0,9
0,3
0,3
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,1
0,1
0,1
0,0
Fuente: BBVA Research a partir de INEI
Por el lado del gasto, la demanda interna contina dbil, pero las
exportaciones mantienen buen ritmo
La inversin privada sigui contrayndose en el segundo trimestre, recogiendo as en particular el ajuste de
la inversin en minera, la cual cay 43% en trminos reales 27% en dlares corrientes (ver Grfico 3.3).
Si bien la importancia relativa de la inversin minera en la inversin total del sector privado ha disminuido en
los ltimos aos, su peso an contina siendo importante alrededor del 17%, por lo que su evolucin
afecta el resultado total de la acumulacin de capital en el pas.
1: La primera temporada de captura de anchoveta en la zona centro-norte del litoral ocurre usualmente en el segundo trimestre. En
2015, por ejemplo, se inici a principios de abril (con una cuota de TM 2,6 millones). En el presente ao, sin embargo, de manera
atpica se extendi la veda con fines de prevencin de la especie hasta mediados de junio. La temporada finaliz en julio (no se
prolong ms por el inicio del perodo de desove de la anchoveta) y solo se alcanz a capturar el 50% de la cuota establecida (TM 1,8
millones).
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Situacin Per
Grfico 3.3
Grfico 3.4
Inversin minera
(en USD, var. % interanual)
Inversin privada y no minera

(var. % interanual)
4,8
4,0
79
1,1
37
-4,7
-4,7
-13
1T15
-27
1T11
4T11
3T12
2T13
1T14
4T14
3T15
2T15
3T15
4T15
Inversin privada total
2T16
Fuente: BBVA Research a partir de MINEM
1T16
2T16
Inversin no minera
1/ Segundo trimestre es estimado.

Fuente: BBVA Research a partir de BCRP
De otro lado, de acuerdo con nuestros estimados, la inversin no minera sigui en terreno positivo por tercer
trimestre consecutivo creci 1,1% en el cuarto trimestre de 2015 y ms de 4,0% en los dos primeros trimestres
de este ao (ver Grfico 3.4)-, favorecida en alguna medida por el inicio de obras de infraestructura. Cabe
agregar que, en su etapa inicial, estas obras han tenido un alto componente importado bienes de capital e
insumos, por lo que an no han sido un factor dinamizador de la produccin domstica ni del mercado laboral.
Asimismo, la construccin de estos proyectos viene ejecutndose con retrasos por problemas en la habilitacin
de terrenos, expropiaciones, estudios tcnicos sin culminar, y problemas de financiamiento (ver Tabla 1).Tabla1
Tabla 1
Proyectos de Inversin
Proyectos
Inversin
(millones de USD)
Situacin actual
Lnea 2 del Metro de Lima
5 600
Se vienen incumpliendo los plazos para la entrega de los predios al

consorcio ejecutor de la obra. Adems, existe un retraso en la
aprobacin de los estudios de ingeniera. Al mes de julio se ejecut solo
el 20% del monto presupuestado para este ao (S/ 2 257 millones).
Gasoducto del Sur
4 300
Muchos de los trabajos se encuentran paralizados por falta de

financiamiento. En setiembre el concesionario presentara el cierre
financiero con la banca internacional, siempre y cuando el Estado
apruebe la adenda de bancabilidad.
Modernizacin de la refinera de
Talara
2 730
Los trabajos se estn financiando actualmente con crditos de corto

plazo con la banca local. La operacin de endeudamiento externo se
encuentra en evaluacin. Al mes de mayo, el proyecto tuvo un avance
fsico de obra de 37%.
Aeropuerto internacional
Jorge Chvez
1 200
El Estado no entrega an la totalidad de los terrenos (sin interferencias).
550
Se estn realizando trabajos preliminares. Recientemente, la

supervisora de la obra aprob la propuesta de optimizacin que present
el concesionario. Queda pendiente que el concesionario presente el
expediente tcnico modificado que recoja optimizaciones.
Majes Siguas II Etapa
Total
14 380
Fuente: BBVA Research a partir de BCRP, MEF y medios de prensa
Por su parte, el consumo privado se ralentiz en un contexto de desapalancamiento de las familias (los
crditos de consumo se vienen desacelerando; ver Grfico 3.5) y de debilidad del empleo urbano formal (ver
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Situacin Per
Grfico 3.6). Cabe agregar que el enfriamiento del mercado laboral ha sido ms intenso en las ciudades del
interior del pas.
Grfico 3.5
Grfico 3.6
Crditos orientados a financiar consumo de las

familias (var. % interanual)
Empleo urbano formal*

(var. % interanual)
1.5
25
1.0
20
0.5
15
0.0
10
-0.5
-1.0
0
may-14
-1.5
oct-14
mar-15
Crdito de consumo
ago-15
ene-16
III-14
jun-16
IV-14
I-15
II-15
Lima Metropolitana
Per
Crdito en tarjetas de consumo
Fuente: BBVA Research a partir de ASBANC
III-15
IV-15
I-16
II-16
Otras ciudades
* Empleo en empresas privadas formales con 10 o ms trabajadores.

Fuente: BBVA Research a partir de MINTRA
En Lima Metropolitana, el crecimiento de la PEA ocupada se ralentiz en el segundo trimestre, aunque

aument la demanda de trabajadores con educacin superior. Sin embargo, dado que el empleo formal en
la capital del pas est prcticamente estancado, buena parte de los trabajadores con mayor nivel educativo
habra sido absorbido por el sector informal (ver Grfico 3.7). Como resultado, en promedio, los ingresos
salariales reales (ajustados por inflacin) no estn creciendo desde el ltimo trimestre de 2015 (ver Grfico
3.8), lo que ha afectado la dinmica del consumo.
Grfico 3.7
Grfico 3.8
Lima Metropolitana: Empleo formal y PEA

ocupada con educacin universitaria
(var. % interanual)
Lima Metropolitana: masa salarial en trminos

reales*
(miles de millones de soles de junio de 2016)
16
8.2
14
8.0
12
7.8
10
Prom. 2016
7.6
6
7.4
4
2
7.2
0
7.0
-2
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
6.8
Empleo formal Lima Metropolitana
6.6
ene-14
PEA ocupada con educacin universitaria
ago-14
mar-15
oct-15
may-16
* La masa salarial se calcula como la multiplicacin de la PEA

ocupada por el salario promedio mensual en trminos reales.
En lo positivo, las exportaciones registraron un mejor desempeo en el segundo trimestre, en lnea con la
mayor produccin minera. Tambin se registr una evolucin favorable de los volmenes de exportaciones
no tradicionales (0,5% interanual), el primer avance desde fines de 2012. Sin embargo, consideramos que
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Situacin Per
es prematuro asegurar que las ventas al exterior de estos productos, con mayor valor agregado, empezarn
a mostrar cifras positivas hacia adelante debido a que la economa de la regin el principal mercado de
destino an mantiene un tono de debilidad.
Mejoran confianzas, las que de consolidarse anticiparan que el gasto

privado empezar a mejorar en los ltimos meses del ao y de manera ms
clara a principios de 2017. Sin embargo, impulso minero empezar a declinar
A pesar de que ms all del cobre la economa muestra un tono de debilidad, en particular las actividades
ms vinculadas con la demanda interna, los indicadores de confianza han mostrado una recuperacin. La
confianza empresarial se ha mantenido en terreno optimista por cuatro meses consecutivos (ver Grfico
3.9), lo que posiblemente refleja la menor incertidumbre vinculada con la contienda electoral en
comparacin con lo observado en otros procesos de votacin presidencial (pasaron a la segunda vuelta dos
candidatos que aseguraban continuidad de los lineamientos en la conduccin macroeconmica de los
ltimos 25 aos) y las expectativas sobre el nuevo gobierno. En este contexto, ha mejorado tambin la
expectativa que tienen las empresas para aumentar sus nminas en los prximos tres meses (ver Grfico
3.10), algo que podra estar anticipando un rebote de la generacin de empleo formal desde fines de ao.
Grfico 3.9
Grfico 3.10
Confianza empresarial
(puntos)
Expectativa de contratacin de las empresas a 3

meses y empleo formal en Per urbano
(ndice y var. %, ltimos tres meses)
70
55
Optimista
65
2.8
54
61
2.3
53
52
60
1.8
51
55
50
50
1.3
49
50
0.8
48
45
40
47
47
46
46
43
Pesimista
45
ene-14
35
30
mar-13
nov-13
jul-14
mar-15
nov-15
0.3
-0.2
ago-14
mar-15
oct-15
may-16
Expect. de contratacin a 3 meses (de hace 4 meses)-eje

izq.
Empleo formal urbano - eje der.
jul-16
Fuente: BCRP
Por el lado de los consumidores, la reduccin de la inflacin ha sido un factor que ha ayudado a mantener
una percepcin de optimismo moderado (ver Grfico 3.11). Tambin es interesante sealar que las familias
muestran una confianza significativamente ms elevada sobre su situacin futura (con respecto a su
situacin actual), por lo que estaran percibiendo que la ralentizacin por la que atraviesa la economa y el
empleo es transitoria.
Cabe agregar que en el segundo semestre de este ao la produccin de cobre, la inversin pblica que
mejor sensiblemente en el primer trimestre y el sector Servicios perdern algo de impulso, aunque la
Pesca registrar una mejora (ver Grfico 3.12). En el balance, el ritmo de expansin del PIB tender a
moderarse en la segunda mitad del ao.
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Situacin Per
Grfico 3.11
Grfico 3.12
Confianza del consumidor

(puntos)
Cobre, pesca y servicios: aporte al crecimiento

70
2,6
67
65
Optimista
2,1
58
60
1,6
55
55
50
1,1
45
0,6
40
0,1
Pesimista
35
-0,4
Situacin presente
Situacin futura
may-16
ene-16
sep-15
may-15
ene-15
sep-14
may-14
ene-14
30
-0,9
1S-15
2S-15
1S-16
2S-16***
Agregado
Cobre
Fuente: Apoyo Consultora
Servicios*
Pesca**
*Incluye al sector comercio.

** Considera el efecto positivo del procesamiento de la harina de
pescado.
***Estimado.
En los prximos meses, el desarrollo de los proyectos de infraestructura y el

dinamismo de la minera sern los principales soportes del crecimiento
El escenario base para nuestras proyecciones de crecimiento del PIB considera varios supuestos.
Por el lado externo:
La economa mundial mostrar una expansin moderada (ver Grfico 3.13 y la Seccin 2 sobre el
Entorno Global para mayores detalles): (i) China continuar desacelerndose paulatinamente, (ii) en
EE.UU, el crecimiento del PIB converge gradualmente hacia niveles de largo plazo algo ms bajos, y
(iii) LatAm ir poco a poco mejorando.
Grfico 3.13
Crecimiento mundial (var. % interanual)

Eurozona
1.6
1.5
EEUU
China
2.1
2.0
6.4
Mxico
2.6
2.6
Colombia 2.4 3.0

Per
Venezuela
-15.5
-2.5
Mundo
3.6 4.3
Chile
1.7 1.8
-1.0 3.2
Ajuste al alza
5.8
Sin ajuste
3.1
3.2
2016
2017
Argentina
Ajuste a la baja
10 / 28
Situacin Per
Los trminos de intercambio seguirn disminuyendo este ao y algo ms en 2017. Esta contraccin va
en lnea con una mayor cada en los precios de exportacin, sobre todo del cobre, y con una
recuperacin de los precios de importacin debido al mejor panorama para la cotizacin internacional
del petrleo (ver Grfico 3.14 y Grfico 3.15).
Grfico 3.14
Grfico 3.15
Precio del cobre

(USD/libra)
Trminos de intercambio
(var. % interanual)
370
350
330
310
-2
290
-4
270
-6
250
-8
230
-10
210
-12
190
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
La FED retomar senda alcista de su tasa de poltica monetaria a fines de ao y continuar con el
ajuste en 2017 de manera muy gradual con dos incrementos de 25pb cada uno (ver Grfico 3.16 y
Seccin 2 sobre el Entorno Global). Cabe sealar que actualmente los mercados vienen cotizando que
la FED ser ms gradual que lo considerado en nuestro escenario base, por lo que prevemos episodios
de volatilidad en los mercados financieros locales debido al reacomodo en los portafolios de los
inversionistas. Pero ms all de estos episodios transitorios, lo importante para las decisiones
econmicas de una FED dovish es que las tasas de inters en los mercados internacionales se
mantendrn en niveles bajos por un buen tiempo.
Grfico 3.16
Previsin de tasa FED (%)

1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
BBVA
may-17
sep-17
FED DOTS (junio)
11 / 28
Situacin Per
Por el lado local, los supuestos son los siguientes:
La produccin de cobre seguir aumentando hasta fines de 2017, pero cada vez a un menor ritmo, por
lo que su aporte al crecimiento se ir moderando (ver Grfico 3.17 y Grfico 3.18).
Grfico 3.17
Grfico 3.18
Produccin de cobre
(var. % interanual)
Produccin de cobre: aporte al crecimiento

60
54
50
2016
2017
40
35
30
1,5
23
20
19
0,5
10
0
I-15
III-15
I-16
III-16
I-17
III-17
Fuente: BBVA Research a partir de MINEM
Se aceleran los trabajos de construccin de los grandes proyectos de infraestructura (pblicos y

privados) durante el prximo ao (ver Grfico 3.19). De acuerdo a nuestros supuestos, el monto en
dlares de la inversin en infraestructura crecer ms de 130% en 2017. As, a diferencia de lo que
ocurrir con la Minera, el aporte al crecimiento del gasto en inversin en infraestructura se triplicar el
prximo ao.
Grfico 3.19
Grfico 3.20
Proyectos de infraestructura seleccionados*

(gasto de inversin, USD millones)
Proyectos de infraestructura*: aporte al

crecimiento del PIB (puntos porcentuales)
4.475
2016: variaciones respecto del ao anterior
2016
300
35
20
467
1.923
-142
1.243
1,7
2017
2016
Gasoducto
Chincheros
Talara
Transmisin
MantaroMarcona
Lnea 2 del
Metro
2015
0,6
*Los proyectos seleccionados son los siguientes (la inversin
considerada en 2016 se encuentra en parntesis): Lnea 2 del metro
de Lima (USD 606 millones), Gasoducto del Sur (USD 358 millones),
lnea de transmisin elctrica Mantaro- Montalvo (USD 300
millones), modernizacin de la refinera de Talara (USD 639
millones), y aeropuerto de Chinchero (USD 20 millones).
Fuente: BBVA Research a partir de MEF y BCRP
2017
*Recoge cinco grandes proyectos de infraestructura: la Lnea 2 del

Metro de Lima, la lnea de transmisin elctrica MantaroMarconaSocabaya- Montalvo, la modernizacin de la refinera de Talara, la
construccin del aeropuerto de Chinchero, y el Gasoducto
Surperuano.
Fuente: BBVA Research a partir de MEF y BCRP
El ajuste de la inversin minera finalizar este ao y en 2017 su crecimiento ser ligeramente positivo.
Este escenario considera que solo quedan proyectos de pequea y mediana envergadura (Tambomayo
12 / 28
Situacin Per
y ampliacin de Toquepala, con montos de inversin por USD 340 millones y USD 1200 millones,
respectivamente) que entrarn en fase operativa hacia el 2017 o 2018. Hacia adelante, la inversin
minera se explicar por la reinversin de las utilidades de las empresas de este sector que, en
conjunto, sern menores dado que los precios de los metales bsicos seguirn en niveles bajos.
La confianza empresarial se mantiene alrededor de niveles alcanzados recientemente tramo

optimista.
El dficit estructural del sector pblico medicin del dficit que considera los ingresos permanentes del
gobierno se ubicar en 2,5% del PIB. Se asume que no se recorta el Impuesto General a las Ventas
(IGV).
Considerando los supuestos mencionados, nuestras proyecciones de crecimiento para la economa peruana
se mantienen en 3,6% y 4,3% para 2016 y 2017, respectivamente (ver Grfico 3.21). Los principales drivers
durante este y el prximo ao son el empuje de la mayor produccin minera y la ejecucin de grandes obras
de infraestructura. En conjunto, estos dos factores aportarn algo ms de 2 puntos porcentuales al
crecimiento del PIB en 2016 y 2017 (ver Grfico 3.22).
Grfico 3.21
Grfico 3.22
PIB
(var. % interanual)
Aporte al crecimiento del PIB

6,0
Proyeccin se mantiene
5,9
4,3
3,8
3,6
3,8
2016
2017
Total
2,1 pp
2,2%
Produccin de cobre
1,5 pp
0,5 pp
Proyectos de infraestructura*
0,6 pp
1,7pp
3,6
3,3
2,4
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
* Estimado.
Fuente: BBVA Research a partir de INEI y BCRP
*Recoge cinco grandes proyectos de infraestructura: la Lnea 2 del

Metro de Lima, la lnea de transmisin elctrica MantaroMarconaSocabaya- Montalvo, la modernizacin de la refinera de Talara, la
construccin del aeropuerto de Chinchero, y el Gasoducto
Surperuano.
Sectorialmente, tenemos que el conjunto de actividades primarias extractivas mantendrn un interesante

dinamismo. La Minera metlica, por ejemplo, seguir creciendo hasta fines del 2017, aunque a un ritmo
decreciente (ver Tabla 2). En cuanto a la Pesca, se recuperar el volumen de extraccin de anchoveta
ms en lnea con sus niveles promedio histricos. Y por el lado de los sectores no primarios, se registrar
una recuperacin gradual que ser ms sensible en 2017, en particular en la Construccin y la Manufactura
no primaria, en lnea con el desarrollo de los proyectos de infraestructura, la recuperacin del mercado
inmobiliario (nuevas normativas para los fondos de pensiones apuntalarn la demanda de vivienda), el
menor lastre de la inversin minera, y el mejor desempeo de las economas de LatAm.
13 / 28
Situacin Per
Tabla 2
Tabla 3
PIB por sectores productivos

(var. % interanual)
PIB por el lado de la demanda

(var.% interanual)
Agropecuario
Pesca
Minera e hidrocarburos
Minera metlica
Hidrocarburos
Manufactura
Primaria
No primaria
Electricidad y agua
Construccin
Comercio
Otros servicios
PIB Global
PIB primario
PIB no primario*
2015
3,0
15,8
9,3
15,5
-11,6
-1,7
1,3
-2,7
6,2
-5,9
3,9
5,1
3,3
6,6
2,6
2016(p) 2017(p)
1,2
4,0
-6,6
19,1
14,2
5,5
18,6
4,5
-5,1
11,6
-2,5
3,3
-1,6
6,7
-2,7
2,0
7,2
6,3
-0,9
4,9
2,1
3,3
4,5
4,7
3,6
4,3
8,3
5,5
2,6
4,1
1. Demanda Interna
a. Consumo privado
b. Consumo pblico
c. Inversin bruta interna
Inversin bruta fija
- Privada
- Pblica
2. Exportaciones
3. PIB
4. Importaciones
Nota:
Gasto privado (excl. inventarios)
Demanda interna
(excl. inventarios)
* PIB no primario excluye impuestos y derechos de importacin.

Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research
2015
2016
(p)
2017
(p)
2,9
3,4
9,5
-1,0
-5,0
-4,4
-7,5
3,5
3,3
2,2
1,1
3,1
5,7
-5,7
-1,3
-3,3
6,5
6,8
3,6
-3,0
3,8
3,4
2,2
5,6
5,4
4,0
10,8
3,6
4,3
1,4
1,4
1,6
3,5
1,9
2,3
3,7
Fuente: INEI, BCRP y BBVA Research
Por el lado de la demanda, estimamos que la inversin bruta fija an mostrar un comportamiento discreto
en el segundo semestre de este ao pero volver a crecer a partir de 2017, luego de tres aos consecutivos
de contraccin (ver Tabla 3). En general, la aceleracin de los trabajos de construccin de los grandes
proyectos de infraestructura, que se dara en un entorno en el que se resuelven problemas como la
expropiacin de terrenos, la liberacin de interferencias, y el financiamiento, le imprimirn un mayor
dinamismo a la inversin tanto pblica como privada (ver Grfico 3.23). En este ltimo caso tambin influirn
positivamente cuatro factores. El primero de ellos, la mejora de la confianza empresarial, que favorecer la
inversin no minera. El segundo, un mejor desempeo del mercado inmobiliario pues la liberacin de fondos
de las administradoras de fondos de pensiones para adquirir una primera vivienda le dar un impulso a la
demanda en un contexto en el que los inventarios ya estaran ms prximos a niveles normales. El tercero,
una autoconstruccin que encontrar mayor soporte en la recuperacin paulatina de la generacin de
empleo y en el descenso de la inflacin. Y finalmente, se habr disipado en gran parte el lastre de la menor
inversin minera.
Con respecto al consumo privado, este se ralentizar en lo que resta de 2016, con un ritmo de expansin
que prevemos ms cercano al 3%, recogiendo la debilidad de la generacin de empleo formal y el
desapalancamiento de las familias. El prximo ao, en un contexto en el que la inversin privada se
recuperar, lo que favorecer la creacin de empleo, y en el que la inflacin continuar cediendo, el
consumo ir ganando traccin paulatinamente y estimamos que avanzar ms cerca de 3,5% (ver Grfico
3.24).
Finalmente, las exportaciones sern el componente ms dinmico por el lado del gasto en lo que resta del
ao, apoyadas en la produccin minera, y en particular en la extraccin de cobre. En 2017, el ritmo de
expansin de las exportaciones ser ms acotado: el empuje de la actividad minera se moderar, lo que
ser atenuado por mayores exportaciones de productos pesqueros (prevemos que el desembarque de
anchoveta aumentar ms de 45% en un entorno en el que las condiciones climatolgicas se normalizarn)
y por mayores exportaciones no tradicionales que recogern la recuperacin del crecimiento econmico en
LatAm.
14 / 28
Situacin Per
Grfico 3.23
Grfico 3.24
Inversin privada
(var. % interanual)
Consumo privado
(var. % interanual)
30
5,5
25
5,0
20
4,5
15
10
4,0
3,5
0
3,0
-5
-10
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2,5
2017
2013
2014
2015
2016
2017
Poltica fiscal: no hay mucho espacio para recortes tributarios

A junio, el dficit fiscal acumulado de los ltimos cuatro trimestres ascendi a 3,0% del PIB debido,
principalmente, a la cada de los ingresos corrientes del gobierno por factores cclicos y por la reduccin
de las tasas del impuesto a la renta. Dficits fiscales de esta magnitud no se registraban desde inicios de
la dcada pasada (ver Grfico 3.25).
Grfico 3.25
Grfico 3.26
Resultado fiscal*
(acumulado en el ltimo ao, como % del PIB)
Resultado fiscal*
(% del PIB)
4
0,9
3
2
1
-1,1
-0,3
-1,3
-2.0
-2,0
-2.3
-1
-2.4
-2.5
-2,1
-2,3
-2
-3
2013
-4
T102
T104
T106
T108
T110
T112
T114
T116
2014
2015
-2.5
-2,9
-2,9
-2,8
2016
2017
2018
-2,6
2019
2020
Observado
Estructural
* Del sector pblico no financiero.
* Del sector pblico no financiero.

Fuente: BBVA Research a partir de MEF
Para nuestras proyecciones de las cuentas fiscales hemos considerado como supuestos de trabajo que:
No se implementan recortes de impuestos aparte de los que anunci la administracin anterior a fines
de 2015 (de acuerdo con ello, est programado que el impuesto a la renta para empresas se reducir
en 2017 y 2019). En particular, asumimos que no se reduce el Impuesto General a la Ventas (IGV), una
propuesta que el nuevo gobierno anunci durante la campaa electoral como uno de los elementos
dentro de un plan para formalizar la economa.
15 / 28
Situacin Per
El dficit fiscal estructural medicin del balance fiscal que considera los ingresos permanentes del
gobierno se ubicar alrededor de 2,5% del PIB para el periodo 2016-2018 (ver Grfico 3.26). Para el
periodo 2019-2020 se proyecta una consolidacin fiscal gradual mediante una desaceleracin del
crecimiento del gasto pblico que permitir ir reduciendo el dficit.
Bajo estos supuestos, el gasto pblico, como porcentaje del PIB, se mantendra relativamente estable en el
horizonte de previsin (ver Grfico 3.27), pero hemos asumido una recomposicin en la que aumentara
gradualmente la inversin pblica consistente con el mayor gasto en infraestructura y declinara el
consumo del gobierno. En este escenario, el dficit observado se ubicara cerca a 3,0% del PIB en 20162018 y en 2,4% como promedio del perodo 2019-2020. Finalmente, la deuda pblica bruta mantendra una
tendencia creciente y se ubicar cerca a 30% del PIB hacia el 2020 (ver Grfico 3.28).
Grfico 3.27
Grfico 3.28
Gasto pblico
(% del PIB)
Deuda pblica bruta

(% del PIB)
60
20
18
50
16
40
14
30
12
20
10
10
0
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Sin embargo, si en 2017 se recorta el IGV en un punto porcentual (tal como lo vienen proponiendo las
autoridades) y no se dan los efectos en trminos de formalizacin de la economa que el gobierno espera, la
recaudacin tributaria caera aproximadamente en 0,5% del PIB. Como resultado, bajo este escenario, el
dficit fiscal observado se ubicara ms cerca al 3,5% del PIB en 2017 y 2018, en tanto que la deuda pblica
bruta sobrepasara el lmite de 30% establecido en la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal
(LRTF). As, las trayectorias proyectadas en este caso para el dficit fiscal y la deuda pblica bruta sugieren
que existe poco espacio para implementar una reduccin del IGV si es que se mantienen los objetivos
(deseables, por cierto) de impulsar el gasto en infraestructura, mejorar la administracin pblica, y dotar de
mayores recursos al sector educativo y al sector salud.
Las nuevas autoridades sostienen que la reduccin del IGV ayudara a formalizar la economa, pero no han
explicado claramente cul es el mecanismo a travs del cual se dara este impacto. Tampoco existe mayor
evidencia al respecto. Ms an, un recorte del IGV tendra un impacto negativo inmediato sobre la
recaudacin y si, eventualmente, fomenta una mayor formalizacin, la ampliacin de la base tributaria se
dara de manera muy gradual. Como resultado, habra un deterioro de las cuentas fiscales en el corto plazo.
Finalmente, existen dos elementos a tener en cuenta. Por un lado, hacia adelante el crecimiento tendencial
de la economa peruana ser ms bajo por factores externos y estructurales, lo que limita el espacio
para eventuales expansiones fiscales. De otro, en un mundo de bajas tasas de inters en los prximos
aos, el esfuerzo financiero se reduce, lo que permite sostener un mayor nivel de endeudamiento. En todo
caso, si se est dispuesto a aceptar una deuda pblica algo ms elevada en el mediano plazo, lo mejor
16 / 28
Situacin Per
sera que esto se d a travs de un incremento del gasto pblico, en particular en infraestructura que sea
2
socialmente rentable. Al respecto, en estudios para Per que ha publicado hace poco el FMI y de acuerdo
3
con estimaciones propias que publicamos a fines de 2014 , el impacto multiplicador de una reduccin de
impuestos es significativamente ms bajo que el gasto fiscal. Y dentro del gasto, el de mayor impacto es el
de inversin pblica.
Dficit externo empieza a cerrarse, en un contexto de fuerte cada de las

importaciones
El dficit comercial mostr una mejora en el segundo trimestre debido, principalmente, a una cada
(nominal) de las importaciones, en lnea con la debilidad de la demanda interna. Las ventas al exterior
registraron una contraccin porque los mayores volmenes exportados fueron superados por la cada de los
precios. Dada esta evolucin, en el segundo trimestre el dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos como porcentaje del PIB, acumulado en los ltimos cuatro trimestres retrocedi alrededor de tres
dcimas de punto porcentual.
Proyectamos que en los siguientes aos la cuenta corriente mejorar, sobre todo desde 2018, aunque de
manera acotada (ver Grfico 3.29). De un lado, aumentar la produccin minera y pesquera, se depreciar
la moneda y, a partir del prximo ao LatAm tendr un mejor desempeo econmico principal mercado
destino de exportaciones no tradicionales. Sin embargo, tambin prevemos una disminucin de los
trminos de intercambio en 2016 y 2017 y que aumenten los volmenes importados debido a que la
demanda interna se recuperar paulatinamente.
Grfico 3.29
Grfico 3.30
Cuenta corriente
(% del PIB)
Cuenta financiera
(% del PIB)
4
4
0
-2
-4
-2
-6
2003-2007 2008-2014
-8
2003-2007 2008-2014
2015
2016
Balanza Comercial
Otros
Cuenta Corriente
2016
2017-2020
Prstamos de largo plazo

Inversin en cartera
Inversin Directa Extranjera
Otros
Cuenta Financiera
2017-2020
Renta de Factores
2015
Con relacin a las fuentes de financiamiento, prevemos que en conjunto sern similares, o excedern en
algunos aos, al dficit externo (ver Grfico 3.30). Sin embargo, no todo se orientar a adquirir activos del
sector privado. Los influjos de capitales como IED y prstamos de largo plazo cubrirn solo parte del dficit
en la cuenta corriente. Los influjos de capitales orientados a adquirir activos del sector pblico (como por
ejemplo bonos soberanos o globales) tendrn un papel importante en el horizonte de proyeccin, pues el
sector pblico emitir deuda para financiar los dficits fiscales que se anticipan para los prximos aos. Ello
Fiscal Multipliers and Institutions in Peru: Getting the largest bang for the sol. IMF Working paper (July 2016). Selected Issues Peru.
IMF (July 2016). http://www.imf.org/external/country/PER/index.htm
3
Situacin Per: Cuarto Trimestre de 2014. BBVA Research 2014. https://www.bbvaresearch.com/public-compuesta/situacion-perucuarto-trimestre-de-2014/
17 / 28
Situacin Per
es relevante porque el impacto en el mercado cambiario de este ltimo tipo de influjo de capitales (mayor
oferta de dlares) es ms acotado que si el influjo es para adquirir activos del sector privado.
18 / 28
Situacin Per
4 Mercados financieros locales: entre la aversin al

riesgo, la FED y la bsqueda de retorno
Durante el segundo trimestre, los mercados financieros locales estuvieron sujetos a diversos eventos
externos y domsticos que generaron volatilidad y, en el balance, le imprimieron a los activos peruanos una
tendencia a apreciarse (ver Grficos 4.1 y 4.2).
3.38
Brexit, FED
ms dovish,
liberacin de
fondo de AFP
3.53
Elecciones
presidenciales
a 1 vuelta
Rendimiento: bono soberano 2020

(%)
Declaracion
es de Yellen
Grfico 4.2
Tipo de cambio*
(PEN/ USD)
2016
Grfico 4.1
3.40
10
9
8
7
3.38
6
3.31
3.29
3.28
*Al 16 de agosto.
jul-16
jul-15
ene-16
jul-14
ene-15
jul-13
ene-14
jul-12
jul-11
jul-10
jul-09
jul-08
ene-13
jul-16
ene-12
may-16
ene-11
mar-16
ene-10
ene-16
ene-09
nov-15
ene-08
Fuente: Bloomberg
Del lado externo? Brexit, pero bancos centrales en economas avanzadas

mantienen tono dovish y China sostiene su crecimiento en el corto plazo, con
lo que los inversionistas salen a la caza de rentabilidades atractivas
Del lado externo hubo eventos, como por ejemplo el Brexit, que por momentos generaron presiones de
depreciacin sobre los activos financieros locales. Sin embargo, estas presiones fueron acotadas y de breve
duracin. Y es que en un contexto de mayor riesgo global, los bancos centrales de las economas
avanzadas, entre ellos la FED, adoptaron un tono ms dovish. Con tasas de inters muy bajas o incluso
negativas por un perodo de tiempo ms prolongado, los inversionistas se animaron a buscar rentabilidades
atractivas en los mercados emergentes, sobre todo en aquellos que muestran mejores fundamentos. Esta
caza de rentabilidades atractivas encontr un soporte adicional en la publicacin del crecimiento de China
durante el segundo trimestre, que se mantuvo en un nivel similar al del primero (6,7%) y redujo as las
preocupaciones sobre un ajuste muy pronunciado en esa economa en el corto plazo, algo que tambin le
dio apoyo a los precios de las materias primas y as a los activos de las economas emergentes.
Factores idiosincrticos tambin tuvieron un rol importante en las

fluctuaciones de los precios de los activos locales durante el segundo
trimestre
El resultado de las elecciones en abril indujo un sentimiento positivo debido a que los dos candidatos que
pasaron a la segunda vuelta aseguraban la continuidad de los lineamientos principales en la conduccin
macroeconmica de los ltimos veinticinco aos, lo que dio tranquilidad a los inversionistas. Un segundo
19 / 28
Situacin Per
elemento interno importante que influy en los mercados financieros fue el cambio en la normatividad de los
fondos de pensiones privados, el que permite que en adelante los jubilados retiren hasta el 95,5% de su
fondo o que cualquier aportante utilice hasta el 25% de su fondo para adquirir una primera vivienda (o
pague de manera anticipada el crdito que emple para adquirirla). En este contexto, los fondos de
pensiones han venido liquidando algunas posiciones en moneda extranjera y demandando activos en soles
para atender los retiros que enfrentarn.
Grfico 4.4
Saldo de ventas netas de NDF por parte de la

banca y Posicin de cambio global de la banca
(USD millones)
Grfico 4.3
Expectativas para el tipo de cambio

(PEN/USD, fin de ao)
3.70
3.65
1,200
11,800
1,000
9,800
800
7,800
600
5,800
400
3,800
200
1,800
3.64
3.63
3.59
3.58
3.56
3.55
3.54
3.51
3.51
3.48
3.46
3.40
0
ene-16
feb-16
mar-16
abr-16
may-16
2016
jun-16
-200
ene-15
jul-16
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
Saldo de ventas netas de NDF
2017
Posicin de cambio global (eje. Izq.)
Fuente: BCRP
Fuente: BCRP
En el caso particular del tipo de cambio, el panorama de corto plazo ms favorable para el PEN se ha
reflejado en una disminucin del nivel esperado para esta variable en los prximos meses (ver Grfico 4.3).
En ese entorno, los participantes del mercado cambiario, como por ejemplo los inversionistas extranjeros y
la misma banca, han reducido marcadamente sus posiciones a favor del USD (ver Grfico 4.4). Junto con el
aumento de las tasas de inters para depsitos en soles (ver Grfico 4.5), resultado del ajuste de la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria y de la desdolarizacin del crdito, la expectativa de un tipo de
cambio ms contenido ha llevado tambin a que el pblico disminuya sus tenencias de moneda extranjera
(ver Grfico 4.6). En sntesis, el balance de factores externos y domsticos ha inducido un
reposicionamiento general ms favorable para el PEN, con lo que este se apreci desde niveles por encima
de 3,40 en marzo hasta unos ms prximos a 3,30 en julio, incluso a pesar de las intervenciones del Banco
Central para moderar este proceso.
Grfico 4.5
Grfico 4.6
Tasa de inters de depsitos en soles

(plazo, entre 180 y 360 das, %)
Depsitos en moneda extranjera

(USD millones)
5.4
35,000
5.2
34,000
5.0
33,000
4.8
4.6
32,000
4.4
31,000
4.2
30,000
4.0
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
ene-15
jun-15
ene-16
mar-16
jul-16
0.48
0.37
0.45
0.41
0.53
29,000
28,000
En moneda
extranjera
27,000
may-14
Fuente: BCRP
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
Fuente: BCRP
20 / 28
Situacin Per
Hacia adelante, nuestra previsin de un PEN ms dbil se mantiene

Con el retroceso que prevemos para los trminos de intercambio y la mejora que eventualmente tendr la
demanda interna (lo que favorecer las importaciones), el dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos seguir siendo importante, a pesar de las mayores exportaciones mineras, pesqueras (en la medida
que se normalizan las condiciones climatolgicas), y no tradicionales (conforme LatAm gana traccin). Ello
presionar a que tendencialmente el tipo de cambio se eleve. Las preguntas son entonces cundo se
retomar esta tendencia y a qu ritmo se har. Nuestra previsin considera que los elementos que en los
ltimos meses han presionado a la baja al tipo de cambio se agotarn pronto (no generarn mayores
presiones adicionales de apreciacin) y que por el contrario la FED se inclinar por elevar su tasa de poltica
antes de que concluya el ao, volviendo a hacerlo en dos oportunidades ms en 2017. Lo que anticipamos
para la FED se encuentra fuera del consenso del mercado. Conforme este consenso vaya interiorizando
cada vez ms un ajuste de la tasa de la FED en 2016, el PEN retomar su tendencia a depreciarse, algo
que estimamos se dar pronto. Como resultado de ello, estimamos que el tipo de cambio cerrar el ao
entre 3,40 y 3,45. En 2017, con un dficit en la cuenta corriente an importante y con una FED en modo de
ajuste (si bien gradual), prevemos que el PEN seguir deprecindose hasta un nivel entre 3,50 y 3,55 (ver
Grfico 4.7), acercndose as un poco ms al nivel que estimamos como de equilibrio.
Grfico 4.7
Tipo de cambio
(PEN /USD)
3,54
3,6
3,42
3,38
3,4
3,2
2,96
3,0
2,8
2,6
2,4
2,2
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
Fuente: BBVA Research a partir de BCPR
21 / 28
Situacin Per
5 Inflacin retorn al interior del rango meta antes de lo

previsto y hacia adelante no habr mayores presiones
La inflacin ha declinado desde inicios de 2016. As, mientras que al empezar el ao se situaba por encima
del 4,5%, en julio volvi al interior del rango meta. Hay tres elementos que han favorecido esta evolucin. El
primero de ellos es el menor precio de los alimentos (ver Grfico 5.1). Los choques de oferta (anomalas
climatolgicas) que afectaron el abastecimiento de alimentos se han ido disipando, a lo que se sum
recientemente el retroceso de las cotizaciones de insumos alimentarios importados, en particular la de maz.
Un segundo elemento es la relativa estabilidad del tipo de cambio, cuya depreciacin en trminos
interanuales disminuy marcadamente en los ltimos meses (desde 14% en diciembre de 2015 a menos de
3% actualmente). Ello ha incidido en el mismo sentido sobre los precios de algunos componentes de la
canasta de consumo, entre ellos los de bienes importados (automviles y electrodomsticos, por ejemplo),
los de bienes que se elaboran con insumos importados, y los de servicios que estn denominados en
dlares (alquileres, por ejemplo) o que estn vinculados con la evolucin del tipo de cambio (la energa
elctrica, por ejemplo). Finalmente, en este contexto inflacionario ms benigno, las expectativas de inflacin
tambin han empezado a ceder.
Grfico 5.1
Grfico 5.2
Precios de alimentos* y de energa elctrica

(var. % interanual)
ndice de precios al consumidor

(var. % interanual)
5,0
20,1
4,4
4,5
19,0
4,0
3,5
3,2
3,0
7,0
2,5
4,6
2,9
4,8
2,0
2,4
1,5
2,7
2,5
1,0
0,5
ago-13 ene-14 jun-14
nov-14 abr-15 sep-15 feb-16
Energa elctrica
jul-16
0,0
ene-13
Alimentos (no subyacente)
*Refleja la evolucin de los precios de los alimentos dentro del

componente no subyacente de la canasta de consumo.
Fuente: BCRP
oct-13
jul-14
abr-15
ene-16
oct-16
jul-17
Hacia adelante, prevemos que en un entorno de aumento ms moderado del tipo de cambio (el ritmo de
depreciacin interanual disminuir algo ms todava segn nuestros estimados), de ausencia de presiones
de demanda, y de una paulatina correccin a la baja que seguirn teniendo las expectativas inflacionarias
en este contexto ms benigno para los precios, la inflacin seguir declinando y se consolidar al interior del
rango meta en el ltimo trimestre de este ao (ver Grfico 5.2). Cabe agregar que el incremento que
anticipamos mostrar la cotizacin internacional del petrleo (WTI) en lo que resta del ao, alcanzando un
nivel ms cercano a los USD/barril 52 hacia el cierre de 2016, le impondr alguna resistencia al descenso
de la inflacin.
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Situacin Per
Poltica monetaria: Banco Central mantendr tasa de

referencia en 4,25% en lo que resta del ao
La tasa de poltica monetaria se mantuvo constante en 4,25% durante los ltimos meses. El entorno en el
que esto se dio fue uno en el que la inflacin, si bien con tendencia descendente, an estuvo alta, por
encima del rango meta, y solo regres a este en julio. Algo similar ocurri con las expectativas inflacionarias
(ver Grfico 6.1). Por el contrario, del lado de la actividad econmica, el gasto que realiza el sector privado
sigui dbil, avanzando a un ritmo de alrededor de 1,5% interanual (ver Grfico 6.2). Y en el mercado
cambiario, la tendencia general de la moneda fue a apreciarse, pero en un contexto en el que persisten
riesgos externos importantes (por ejemplo, China, la tasa de la FED) que por momentos generaron
sobresaltos.
Grfico 6.1
Grfico 6.2
Expectativas de inflacin*
(%)
Gasto privado excluyendo inventarios (promedio

mvil ltimos 4 trimestres, var. % interanual)
8,5
3,5
7,5
7,0
3,2
3,2
4,9
3,0
Lmite superior de
la meta del BCRP
3,1
3,0
2,9
2,9
1,4
1 ao vista
jul-15
sep-15
nov-15
2 aos vista
ene-16
mar-16
may-16
1T12
jul-16
*Construido en base a informacin de expectativas del sector privado

que recoge el BCRP en sus encuestas mensuales.
3T12
1T13
3T13
1T14
3T14
1T15
3T15
1T16
Con el retorno de la inflacin (y de las expectativas inflacionarias dos aos hacia adelante) al rango meta, el
panorama de precios es ms benigno y con ello se ha disipado en gran medida el sesgo alcista sobre la
tasa de referencia. Sin embargo, persiste la debilidad del gasto del sector privado y segn nuestras
previsiones esta continuar en lo que resta del ao-, lo que en principio sugiere que el Banco Central podra
eventualmente animarse a recortar tasa en los prximos meses. Si bien no lo podemos descartar, nuestro
escenario base no lo contempla. Y no lo hace por dos motivos. Primero, porque las confianzas de
empresarios y consumidores han mejorado significativamente, las que de sostenerse estaran anticipando
una recuperacin del gasto que realiza el sector privado, quizs no en el muy corto plazo, pero s hacia
principios del prximo ao. El mismo Banco Central enfatiza esta mejora de las confianzas en su
comunicado ms reciente de poltica monetaria. En ese contexto, es menor la necesidad de recortar tasa,
ms an al considerar que el impulso que esto tiene sobre el gasto se da con rezagos. El segundo motivo
es cambiario. Si bien actualmente las presiones son hacia que la moneda local se aprecie, tambin es cierto
que hay riesgos latentes que se mantienen, sobre todo externos (China, FED, elecciones en EEUU), los que
podran empujar al tipo de cambio hacia arriba en cualquier momento. Esta alza podra amplificarse debido
a que la banca y los inversionistas extranjeros tienen posiciones cambiarias a favor del dlar muy reducidas.
Suena entonces prudente mantener la tasa de poltica en su nivel actual y no recortarla. Ms an, nuestra
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Situacin Per
previsin de que la FED elevar su tasa en diciembre llevar al mercado, que en este momento le asigna
una probabilidad de solo 50% a este evento, a recomponer portafolios en los prximos meses (localmente
puede ser importante esta recomposicin debido al bajo posicionamiento actual que los principales
participantes del mercado tienen a favor del dlar), imprimindole una tendencia alcista al tipo de cambio.
En esta situacin, tambin suena prudente mantener la tasa en el nivel que tiene ahora y no recortarla, pues
una rebaja podra estimular an ms las presiones de depreciacin.
En sntesis, si bien no es descartable una rebaja de tasa en lo que resta del ao, nuestro escenario base
contempla que lo ms probable es que la tasa de inters de referencia siga en 4,25% en los prximos
meses (ver Grfico 6.3). Algo similar prevemos para 2017, cuando estimamos que el gasto del sector
privado ir ganando traccin y la inflacin disminuir algo ms.
Grfico 6.3
Tasa de inters de referencia

(%)
7.00
6.00
5.00
4.25
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
ene-05
sep-06
may-08
ene-10
sep-11
may-13
ene-15
sep-16
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Situacin Per
Riesgos balanceados sobre nuestras previsiones de

crecimiento 2016-2017
Por un lado, eventos que pueden inducir un sesgo a la baja sobre estas previsiones son un menor
dinamismo de la economa de China y eventuales retrasos en la ejecucin de las grandes obras de
infraestructura. De otro, nuestras proyecciones de crecimiento del PIB pueden desviarse hacia arriba debido
a un mayor apetito por riesgo global (lo que se reflejara en mayores entradas de capitales), un choque
positivo sobre la confianza de empresas y familias (ante las expectativas que genera una nueva
administracin gubernamental), y un mayor dinamismo del sector construccin debido a los crecientes
cambios legislativos para las AFPs (lo que podra elevar la inversin en construccin inmobiliaria si la
demanda por vivienda se acelera).
Grfico 7.1
Riesgos balanceados sobre nuestras previsiones de crecimiento 2016-2017

Mayor apetito por riesgo
Implicara mayores influjos de capitales en Emergentes
Shock de confianza en el corto plazo
Condicionado a qiue se aproveche el capital poltico de la
nueva administracin
Cosnturccin
Mayor dinamismo que el previsto en el sector inmobiliario
por liberacin de fondos de las AFPs
Menor crecimiento de China y EE.UU.
Proyectos de infraestructura
Avance ms moderado de los trabajos de lo previsto
(tardan ms en solucionarse los problemas de
financiamiento y la liberacin y saneamiento de terrenos)
Balance neutral
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Situacin Per
8 Tablas
Tabla 8.1
Previsiones macroeconmicas
PIB (% a/a)
2012
2013
2014
2015
2016p
2017p
6,0
5,8
2,4
3,3
3,6
4,3
Inflacin (% a/a, fdp)
2,6
2,9
3,2
4,4
2,7
2,5
Tipo de cambio (vs. USD, fdp)
2,57
2,79
2,96
3,38
3,42
3,54
Tasas de inters (%, fdp)
4,25
4,00
3,50
3,75
4,25
4,25
Consumo Privado (% a/a)
6,1
5,3
4,1
3,4
3,1
3,4
Consumo Pblico (% a/a)
8,1
6,7
10,1
9,5
5,7
2,2
Inversin (% a/a)
16,3
7,3
-2,1
-5,0
-1,3
5,4
Resultado Fiscal (% PIB)
2,3
0,9
-0,3
-2,1
-2,9
-2,9
Cuenta Corriente (% PIB)
-2,7
-4,2
-4,0
-4,4
-3,3
-3,4
Fuente: BBVA Research Per a partir de BRP
Tabla 8.2
Previsiones macroeconmicas
PIB
Inflacin
Tipo de cambio
Tasa de inters
(% a/a)
(% a/a, fdp)
(vs. USD, fdp)
(%, fdp)
T1 14
5.0
3.4
2.81
4.00
T2 14
1.9
3.4
2.80
4.00
T3 14
1.8
2.7
2.87
3.50
T4 14
1.2
3.2
2.96
3.50
T1 15
1.8
3.0
3.09
3.25
T2 15
3.1
3.5
3.16
3.25
T3 15
3.2
3.9
3.22
3.50
T4 15
4.7
4.4
3.38
3.75
T1 16
4.4
4.3
3.41
4.25
T2 16
3.7
3.3
3.32
4.25
T3 16
3.6
3.0
3.35
4.25
T4 16
3.0
2.7
3.42
4.25
T1 17
5.3
2.6
3.46
4.25
T2 17
4.7
2.7
3.48
4.25
T3 17
3.3
2.7
3.52
4.25
T4 17
4.0
2.5
3.54
4.25
Fuente: BBVA Research Per a partir de BCRP
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Situacin Per
AVISO LEGAL
El presente documento, elaborado por el Departamento de BBVA Research, tiene carcter divulgativo y contiene datos,
opiniones o estimaciones referidas a la fecha del mismo, de elaboracin propia o procedentes o basadas en fuentes que
consideramos fiables, sin que hayan sido objeto de verificacin independiente por BBVA. BBVA, por tanto, no ofrece
garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin.
Las estimaciones que este documento puede contener han sido realizadas conforme a metodologas generalmente
aceptadas y deben tomarse como tales, es decir, como previsiones o proyecciones. La evolucin histrica de las
variables econmicas (positiva o negativa) no garantiza una evolucin equivalente en el futuro.
El contenido de este documento est sujeto a cambios sin previo aviso en funcin, por ejemplo, del contexto econmico
o las fluctuaciones del mercado. BBVA no asume compromiso alguno de actualizar dicho contenido o comunicar esos
cambios.
BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este
documento o de su contenido.
Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud para adquirir, desinvertir u
obtener inters alguno en activos o instrumentos financieros, ni pueden servir de base para ningn contrato,
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Especialmente en lo que se refiere a la inversin en activos financieros que pudieran estar relacionados con las
variables econmicas que este documento puede desarrollar, los lectores deben ser conscientes de que en ningn caso
deben tomar este documento como base para tomar sus decisiones de inversin y que las personas o entidades que
potencialmente les puedan ofrecer productos de inversin sern las obligadas legalmente a proporcionarles toda la
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que est legalmente permitido o sea autorizado expresamente por BBVA.
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Situacin Per
Este informe ha sido elaborado por la unidad de Per
Economista Jefe de Per
Hugo Perea
hperea@bbva.com
+51 1 2112042
Francisco Grippa
fgrippa@bbva.com
Yalina Crispin
Yalina.crispin@bbva.com
Vanessa Belapatio
Vanessa.belapatino@bbva.com
Ismael Mendoza
Ismael.mendoza@bbva.com
Marlon Broncano
Marlon.broncano@bbva.com
rea de Economas Emergentes
rea de Sistemas Financieros y

Regulacin
Santiago Fernndez de Lis
sfernandezdelis@bbva.com
BBVA Research
Economista Jefe Grupo BBVA
Jorge Sicilia Serrano
rea de Economas Desarrolladas
Rafael Domnech
r.domenech@bbva.com
Espaa
Miguel Cardoso
miguel.cardoso@bbva.com
Europa
Miguel Jimnez
mjimenezg@bbva.com
Estados Unidos
Nathaniel Karp
Nathaniel.Karp@bbva.com
Anlisis Transversal de Economas

Emergentes
lvaro Ortiz
alvaro.ortiz@bbva.com
Asia
Le Xia
le.xia@bbva.com
Mxico
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carlos.serranoh@bbva.com
Turqua
lvaro Ortiz
alvaro.ortiz@bbva.com
Coordinacin LATAM
Juan Manuel Ruiz
juan.ruiz@bbva.com
Argentina
Gloria Sorensen
gsorensen@bbva.com
Chile
Jorge Selaive
jselaive@bbva.com
Colombia
Juana Tllez
juana.tellez@bbva.com
Per
Hugo Perea
hperea@bbva.com
Venezuela
Julio Pineda
juliocesar.pineda@bbva.com
reas Globales
Sistemas Financieros
Ana Rubio
arubiog@bbva.com
Escenarios Econmicos
Julin Cubero
juan.cubero@bbva.com
Inclusin Financiera
David Tuesta
david.tuesta@bbva.com
Escenarios Financieros
Sonsoles Castillo
s.castillo@bbva.com
Regulacin y Polticas Pblicas

Mara Abascal
maria.abascal@bbva.com
Innovacin y Procesos
Oscar de las Peas
oscar.delaspenas@bbva.com
Regulacin Digital
lvaro Martn
alvaro.martin@bbva.com
Interesados dirigirse a:
BBVA Research Per
Av. Repblica de Panam 3055
San Isidro
Lima 27 - Peru
Tel: + 51 1 2112042
E-mail: bbvaresearch_peru@bbva.com
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Situacion Peru 3T16

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Situacin

2 Entorno global: los bancos centrales atajan el Brexit

3 Per: mantenemos las proyecciones de crecimiento para 2016 y 2017

4 Mercados financieros locales: entre la aversin al riesgo, la FED y la

5 Inflacin retorn al interior del rango meta antes de lo previsto y hacia

6 Poltica monetaria: Banco Central mantendr tasa de referencia en 4,25%

7 Riesgos balanceados sobre nuestras previsiones de crecimiento 2016-2017

Fecha de cierre: 15 de agosto de 2016

VER INFORMACIN IMPORTANTE EN LA PGINA 27 DE ESTE DOCUMENTO

2 Entorno global: los bancos centrales atajan el Brexit

PIB mundial, % t/t. Previsiones 2T y 3T para 2016

ndice BBVA de tensiones financieras

Fuente: BBVA Research

Fuente: Haver y BBVA Research

3 Per: mantenemos las proyecciones de crecimiento

Contribucin al crecimiento, enero-junio 2016

Resto de sectores (aporte en pp)

Cobre (aporte en pp)

Fuente: BBVA Research a partir de INEI y MINEM

Fuente: BBVA Research a partir de INEI

Inversin privada y no minera

Inversin privada total

Fuente: BBVA Research a partir de MINEM

1/ Segundo trimestre es estimado.

Lnea 2 del Metro de Lima

Se vienen incumpliendo los plazos para la entrega de los predios al

Gasoducto del Sur

Muchos de los trabajos se encuentran paralizados por falta de

Los trabajos se estn financiando actualmente con crditos de corto

El Estado no entrega an la totalidad de los terrenos (sin interferencias).

Se estn realizando trabajos preliminares. Recientemente, la

Majes Siguas II Etapa

Fuente: BBVA Research a partir de BCRP, MEF y medios de prensa

Crditos orientados a financiar consumo de las

Empleo urbano formal*

Crdito en tarjetas de consumo

Fuente: BBVA Research a partir de ASBANC

* Empleo en empresas privadas formales con 10 o ms trabajadores.

En Lima Metropolitana, el crecimiento de la PEA ocupada se ralentiz en el segundo trimestre, aunque

Lima Metropolitana: Empleo formal y PEA

Lima Metropolitana: masa salarial en trminos

Empleo formal Lima Metropolitana

PEA ocupada con educacin universitaria

Fuente: BBVA Research a partir de INEI

* La masa salarial se calcula como la multiplicacin de la PEA

Mejoran confianzas, las que de consolidarse anticiparan que el gasto

Expectativa de contratacin de las empresas a 3

Expect. de contratacin a 3 meses (de hace 4 meses)-eje

Fuente: BBVA Research a partir de BCRP

Confianza del consumidor

Cobre, pesca y servicios: aporte al crecimiento

Fuente: Apoyo Consultora

*Incluye al sector comercio.

En los prximos meses, el desarrollo de los proyectos de infraestructura y el

Crecimiento mundial (var. % interanual)

Colombia 2.4 3.0

Fuente: BBVA Research

Precio del cobre

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg

Fuente: BBVA Research a partir de BCRP

Previsin de tasa FED (%)

FED DOTS (junio)