MDULO 13

FLUJOS DE CAJA EN PROYECTOS DE INVERSIN

13. FLUJOS DE CAJA EN PROYECTOS DE INVERSIN
Evaluacin de proyectos de inversin en economas inflacionarias antes y
despus de impuestos.
No pretendemos elaborar un proyecto, sino mostrar los diferentes flujos de caja
que conlleva una inversin, con inflacin y sin inflacin, es decir, se debe
utilizar un horizonte de tiempo, al cabo del cual se determina si el proyecto es
rentable o no, aplicando algunos mtodos para evaluar alternativas, como el
valor presente neto y la tasa interna de retorno.
El flujo de caja se elabora con el flujo de inversiones y con el flujo de operacin
del horizonte proyectado.
El flujo de inversiones se clasifica en activos fijos, activos diferidos (o gastos de
montaje y puesta en marcha) y los activos corrientes (o capital de trabajo).
Cuando estas inversiones son financiadas totalmente con capital propio, se
denominan flujos de caja puros o flujos de caja del proyecto.
Cuando las inversiones son financiadas con capital propio y capital ajeno, se
denominan flujos de caja del inversionista. Si hacemos abstraccin de la
inflacin, se denominan flujos de caja a precios constantes, pero si tenemos en
cuenta la inflacin, se denominan flujos de caja a precios corrientes.
Para el flujo de inversiones se debe tener en cuenta el periodo de montaje y el
momento de la liquidacin del proyecto.
En el periodo de montaje se determinan el capital de trabajo, las obras fsicas,
la maquinaria, el equipo, tambin incluimos los gastos preoperativos (activos
diferidos).
Durante el periodo de operacin del proyecto, se amortizan los activos diferidos
y se deprecian las obras fsicas, la maquinaria y el equipo.
Al finalizar el periodo de evaluacin se da el proceso de liquidacin, es decir,
los activos se recuperan en un porcentaje por encima o por debajo del valor en
libros. Si la recuperacin se obtiene por encima del valor en libros, se da una

ganancia ocasional, y si se obtiene por debajo del valor en libros, se da una

prdida ocasional.
En el flujo de operacin se proyectan las ventas, los costos y los gastos
durante un horizonte establecido, y luego calculamos la utilidad por periodo, y
sobre sta el impuesto a cargo.
A la utilidad despus de impuestos, se le deben sumar los gastos diferidos y los
gastos por depreciacin, ya que no fueron salidas de dinero durante la
operacin.
Ahora, con un ejemplo, elaboraremos el flujo de caja puro a precios corrientes y
constantes, y luego el flujo de caja del inversionista a precios corrientes y
constantes.
Ejemplo:
Un proyecto pretende producir un artculo con un costo de $10.000 por unidad.
Se vendern en el primer ao 50.000 unidades, y el mercado de este producto
incrementar
preoperativos

el

5%

cada

$10.000.000,

ao.
capital

Las
de

inversiones
trabajo

necesarias:

$20.000.000,

gastos
terreno

$20.000.000, edificio $50.000.000, maquinaria $30.000.000.

Para el edificio, se tomar una vida til de 20 aos, y para la maquinara, 10
aos, y se depreciarn por lnea recta durante un periodo de 5 aos, tiempo de
evaluacin del proyecto cuando se recuperarn por su valor en libros.
El artculo se vender a $20.000 cada uno. Los costos variables sern su costo
por unidad y los costos fijos el 50% de los costos variables.
La inflacin proyectada para los prximos cinco aos es del 6% anual, y los
inversionistas evalan con una tasa mnima de rendimiento del 25% anual y la
tasa impositiva es del 33%.
a Hallar el flujo de caja puro o del proyecto a precios corrientes y a precios
constantes.
b Hallar el flujo de caja del inversionista, si la maquinaria se financia con un
prstamo para cancelar en cuotas anuales con amortizacin constante y
con una tasa de inters del 20% anual.

Para la solucin de este ejemplo, utilizaremos el Excel, ya que se nos

facilitarn los clculos. Tomaremos el ao cero para hacer las inversiones y, del
ao 1 al ao 5, para las operaciones.
13.1 Visin general del Sistema Impositivo Colombiano
En Colombia, todas las personas que explotan un negocio deben declararle a
la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales (DIAN), todos los bienes que
poseen, as como todas las obligaciones adquiridas a diciembre 31 de cada
ao. Tambin deben declarar todas las operaciones del negocio en el ao
fiscal.
En el clculo del impuesto de renta, se pueden deducir las depreciaciones de
los activos fijos, las amortizaciones a los activos diferidos y los intereses
causados durante el periodo.
13.2 Tipos de Impuestos
En Colombia, los impuestos se clasifican en dos clases, que son: impuestos
indirectos e impuestos directos.
Los impuestos indirectos se cobran sobre los bienes, como es el caso del
impuesto a las ventas.
Los impuestos directos se cobran a las personas naturales y jurdicas, y entre
ellos estn el impuesto a la renta y el impuesto al patrimonio.
13.3 Flujo de caja puro o del proyecto a pesos corrientes y constantes
El flujo de caja puro no tiene en cuenta los prstamos, es decir, no hay gastos
financieros ni amortizacin de la deuda.
Para el flujo de caja a pecios corrientes se tiene en cuenta la inflacin y, por
tanto, los precios de venta se inflan cada ao al igual que los costos unitarios.
Para el flujo de caja a precios constantes, se hace abstraccin de la inflacin y,
por tanto, solo se debe deflactar el flujo de caja a precios corrientes, es decir,
se divide cada flujo de caja a precios corrientes por el factor
donde
cero.

(1+inflacion)

es el nmero de aos que le hace falta para trasladarlo al periodo

Para hallar el valor presente neto del flujo de caja a precios corrientes, se toma
la tasa mnima de rendimiento, y para hallar el valor presente neto del flujo de
caja a precios constantes, se debe tomar la tasa real.
13.4 Flujo de caja del inversionista a pesos corrientes y constantes
Para el flujo de caja del inversionista, se tienen en cuenta los prstamos, es
decir, hay gastos financieros y amortizacin de deuda.
La tasa real (TR) es igual a la tasa mnima de rendimiento ( i ) menos la tasa
de inflacin (inf), y la diferencia se divide por uno ms la inflacin (inf), as:
TR=(iinf )/(1+inf )

Ojo: no coinciden (i) y (I) de la frmula

FLUJO DE CAJA
PURO
CONCEPTOS

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

Unidades por vender

50.000

52.500

55.125

57.881

60.775

Precio de venta

20.000

21.200

22.472

23.820

25.250

Costo unitario

10.000
1.000.000.

10.600
1.113.000.

11.236
1.238.769.

11.910
1.378.749.

12.625

Ventas totales

000
(500.000.

000
(556.500.

000
(619.384.

897
(689.374.

1.534.548.635

Costos variables

000)
(250.000.

000)
(278.250.

500)
(309.692.

949)
(344.687.

(767.274.318)

000)
(4.24

000)
(4.49

250)
(4.76

474)
(5.04

(383.637.159)

Gastos preoperativos

0.000)
(2.65

4.400)
(2.80

4.064)
(2.97

9.908)
(3.15

(5.352.902)

Depreciacin edificio
Depreciacin

0.000)
(3.18

9.000)
(3.37

7.540)
(3.57

6.192)
(3.78

(3.345.564)

maquinaria
UTIL. ANTES DE

0.000)
239.930.

0.800)
267.575.

3.048)
298.377.

7.431)
332.693.

(4.014.677)

IMPTOS.
Impuesto de renta

000
82.775

800
92.313

598
102.940.

943
114.779.

370.924.016

.850
157.154.

.651
175.262.

271
195.437.

410
217.914.

127.968.785

150
4.24

149
4.49

327
4.76

533
5.04

242.955.230

Ms preoperativos

0.000
5.83

4.400
6.17

4.064
6.55

9.908
6.94

5.352.902

Ms depreciaciones

0.000

9.800

0.588

3.623

7.360.241

Costos fijos

(34,5%)
UTIL. DESPUS DE
IMPTOS.

AO 0

(20.000.0
Terreno

00)
(50.000.0

Edificio

00)
(30.000.0

Maquinaria

00)
(20.000.0

Capital de trabajo

00)
(10.000.0

Activos diferidos
Recuperacin terreno
Recuperacin

00)
26.764.512

maquinaria
Recuperacin edificio
Recuperacin capital
de trabajo
FLUJO DE CAJA $

16.727.820
20.073.384
20.000.000
(130.000.0

167.224.

185.936.

206.751.

229.908.

00)
433.966.1

150

349

979

064

157.758.

165.482.

173.592.

182.108.

632

689

948

721

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

Unidades por vender

50.000

52.500

55.125

57.881

60.775

Precio de venta

20.000

21.200

22.472

23.820

25.250

Costo unitario

10.000
1.000.000.

10.600
1.113.000.

11.236
1.238.769.

11.910
1.378.749.

12.625

Ventas totales

000
(500.000.

000
(556.500.

000
(619.384.

897
(689.374.

1.534.548.635

Costos variables

000)
(250.000.

000)
(278.250.

500)
(309.692.

949)
(344.687.

(767.274.318)

000)
(4.24

000)
(4.49

250)
(4.76

474)
(5.04

(383.637.159)
(5.352.902)

CORRIENTES
VPN

65

TIR
FLUJO DE CAJA $

1,38
(130.000.0

CONSTANTES

00)
0,1792452

Tasa de inters real

83
433.966.1

VPN

339.234.088

253.495.445

65

FLUJO DE CAJA
DEL
INVERSIONISTA
CONCEPTOS

Costos fijos
Gastos preoperativos

AO 0

0.000)
(2.65

4.400)
(2.80

4.064)
(2.97

9.908)
(3.15

Depreciacin edificio
Depreciacin

0.000)
(3.18

9.000)
(3.37

7.540)
(3.57

6.192)
(3.78

(3.345.564)

maquinaria

0.000)
(6.00

0.800)
(4.80

3.048)
(3.60

7.431)
(2.40

(4.014.677)

Intereses
UTIL. ANTES DE

0.000)
239.930.

0.000)
267.575.

0.000)
298.377.

0.000)
332.693.

(1.200.000)

IMPTOS.
Impuesto de renta

000
82.775

800
92.313

598
102.940.

943
114.779.

370.924.016

.850
157.154.

.651
175.262.

271
195.437.

410
217.914.

127.968.785

150
4.24

149
4.49

327
4.76

533
5.04

242.955.230

0.000
5.83

4.400
6.17

4.064
6.55

9.908
6.94

5.352.902

0.000

9.800

0.588

3.623

7.360.241

(34,5%)
UTIL. DESPUS DE
IMPTOS.
Ms preoperativos
Ms depreciaciones
(20.000.0
Terreno

00)
(50.000.0

Edificio

00)
(30.000.0

Maquinaria

00)
(20.000.0

Capital de trabajo

00)
(10.000.0

Activos diferidos
Recuperacin terreno
Recuperacin

00)
26.764.512

maquinaria
Recuperacin edificio
Recuperacin capital

16.727.820
20.073.384

de trabajo

20.000.000
30.000.0

Prstamo
Amortizacin
prstamo
FLUJO DE CAJA $
CORRIENTES
VPN

00

(100.000.0
00)
447.830.4

(6.00

(6.00

(6.00

0.000)
161.224.

0.000)
179.936.

0.000)
200.751.

0.000)
223.908.

(6.000.000)

150

349

979

064

333.234.088

152.098.

160.142.

168.555.

177.356.

255

710

232

159

85

TIR
FLUJO DE CAJA $

1,72
(100.000.0

CONSTANTES

00)
0,1792452

Tasa de inters real

(6.00

83

249.011.896

447.830.4
VPN

85

13.5 Taller
La empresa de Producciones Lcteas Ltda. actualmente procesa y envasa
leche para la venta.
Compra 20.000 litros diarios en los primeros seis meses del ao y 30.000 litros
diarios durante el segundo semestre del ao.
El costo de la leche de los primeros seis meses es de $45 por litro, y el costo
de la leche durante el segundo semestre es de $30 por litro.
La empresa procesa toda la leche cruda sufriendo una merma (prdida) del
1%.
Vende la totalidad de la leche a $100 por litro.
El procesamiento y envase de la leche cuesta $40 por litro. La empresa
tambin producir quesos y, para ello, invertir $85.000.000 en planta y
$14.000.000 en maquinaria y equipo, y $10.000.000 en capital de trabajo.
La produccin de quesos reducir la leche para la venta. Una libra de quesos
gastar 4 litros de leche.
El valor de otros insumos para una libra de queso es de $15, y se producirn
100 libras diarias de queso, las cuales se vendern a $450 por libra.
Los costos fijos anuales de operacin sern de $5.000.000.
La depreciacin es en lnea recta. La planta tendr una vida til de 20 aos y la
maquinaria de 10 aos.
El proyecto se evaluara a 5 aos, cuando la maquinaria se vender en
$2.000.000 por encima de su valor en libros y la planta se vender en
$60.000.000 por encima de su valor en libros.
Se recibe un prstamo de $50.000.000 para financiar parte del proyecto,
prstamo que se debe cancelar en 5 cuotas iguales anuales con una tasa de
inters del 18% anual.
La inflacin proyectada para los prximos 5 aos ser del 4% anual, la tasa
mnima de rendimiento del 20% anual y el impuesto de renta del 34.5%.
Hallar el valor presente neto y la tasa interna de retorno para los flujos de caja
a precios corrientes y a precios constantes.

Ficha por captulo (X)

Nombre Funciones financieras en Excel y calculadoras financieras

Imagen (o ilustracin alusiva y representativa al nombre del captulo. Debe acompaarse de
una frase clebre, definicin o concepto tambin alusivo al captulo) Pendiente profe
Presentacin Pendiente

profe

Contenido
Captulo X
Funciones financieras en Excel y calculadoras financieras
Modulo 14
Clculo de las funciones financieras por medio de Excel
14
14.1
14.2

Cmo utilizar Excel

Argumentos principales en Excel
Uso de calculadoras financieras

MODULO 14
CLCULO DE LAS FUNCIONES FINANCIERAS POR MEDIO DE EXCEL
14. CMO UTILIZAR EXCEL
Microsoft Excel ofrece una amplia gama de funciones financieras, las cuales se
pueden utilizar de dos formas diferentes.
Una funcin es una frmula especial que toma uno o ms valores numricos,
realiza una operacin y retorna uno o varios valores.
Excel utiliza estas frmulas para realizar clculos. Los valores que se le dan a
una funcin para que realice un clculo o una operacin, se denominan
argumentos de la funcin.
Los mtodos 1 y 2 que a continuacin presentamos, se recomiendan para las
personas que no han tenido experiencia con la utilizacin de las frmulas
financieras de Excel.
Cuando se encuentre sobre la nueva hoja de clculo y posicionado sobre la
celda en la que desea que se ubique la respuesta, puede acceder a las
funciones financieras de dos formas: utilizando el men principal o utilizando la
sintaxis desde la celda.

1. Utilizando el men principal:

a. En el men principal haga clic sobre insertar.
b. Hacer clic sobre funcin. De esta forma se abre un cuadro de dilogo
que se titula asistente para funciones. En este se listan las diferentes
divisiones en las que se encuentran las funciones. Para este caso solo
nos interesan las financieras.
c. Hacer clic en financieras disponibles.
d. Hacer clic en la funcin que se quiera utilizar.
e. Ingresar los argumentos requeridos.

fx
Utilizando el icono

fx
Hacer clic en el icono
Repetir los pasos desde el numeral c del mtodo anterior
2. Utilizando la sintaxis desde la celda:
Este mtodo es menos gil que los anteriores. Se desarrolla colocando un igual
en la celda donde se desean presentar los resultados, procediendo de la
sintaxis que se va a utilizar segn el ejemplo.
14.1 Argumentos principales en Excel
A continuacin se describen los argumentos ms importantes:
TASA: es la tasa de inters efectiva por periodo. En la frmula se puede
escribir con porcentaje o decimal. Ej: 18% nominal anual, para clculo mensual,
se puede escribir 18%/12, 1.5% 0,05
NPER: nmero de periodos. Debe coincidir con el periodo o subperiodo en que
se expresa la tasa de inters.
VA: es el valor presente o el monto del prstamo

VF: es el valor futuro de una serie uniforme. Si se omite, el computador asume

0.
TIPO: es el nmero 0 1, e indica el vencimiento de los pagos
Defina tipo

Si el pago vence

0 (o se omite)

Al final del periodo

Al principio del periodo

PAGO: serie uniforme.

ESTIMAR: es lo que se estima que ser la tasa de inters. Si se omite, el
computador asumir el 10%
A continuacin, se define la sintaxis de las principales funciones financieras.
PAGO: esta funcin calcula el pago peridico total de una serie uniforme a una
tasa de inters constante. La sintaxis utilizada para su clculo es:
PAGO (tasa;nper;va;vf;tipo)
Ejemplo: si usted solicita un prstamo de $200.000 a una tasa de inters
mensual del 2,5%, para pagar en cuotas mensuales de fin de mes, cul es el
monto del pago mensual?
Solucin:
PAGO (2,5%;10;200000)
TASA: calcula la tasa de inters por periodo de una serie uniforme. La sintaxis
utilizada para su clculo es la siguiente:
TASA (nper;pago;va;vf;tipo; estimar) Maysculas?
TIR: calcula la tasa interna de retorno para una serie de flujos de caja
peridicos no uniformes. La sintaxis utilizada es:

TIR (valores;estimar)
VALORES: es una matriz o referencia de celdas que contienen los nmeros
para los cuales se desea calcular la tasa interna de retorno.
Ejemplo:
A continuacin se dan los flujos netos de caja para cuatro alternativas de
inversin mutuamente excluyentes, evaluadas por el mtodo de valor presente
neto y la tasa interna de rendimiento. La tasa mnima de la empresa es del 25%
E.A. Cual es la mejor alternativa?
ALTERNATIVAS
FIN AO
0
1
2
3
4
TIR
VPN

A
-8000
3500
3500
4000
4000

B
-13000
1600
1600
10000
15000

C
-22000
5000
6000
8100
17000

D
-40000
13000
16000
19000
30000

B-A
-5000
-1900
-1900
6000
11000

D-A
-32000
9500
12500
15000
26000

29,89%
$726,4

26,69%
$568,0

18,46%
$-3049,6

28,2%
$2656,0

24,16%
$-158,4

27,83%
$1929,6

R/ La mejor alternativa es la D
PAGOINT: pago de los intereses en una cuota. Permite calcular el contenido de
intereses de una cuota. Para un periodo dado, conociendo el valor presente y
la tasa de inters. Su sintaxis es:
PAGOINT (tasa;periodo;nper;va;vf;tipo) Maysculas?

Ejemplo:
Calcular el contenido de intereses de la cuota 5 en una serie uniforme a 5 aos,
con tasa de inters 30%, para un prstamo de $200.000 y trabajando fin de
periodo.
Solucin:

PAGOINT (30%;5;5;200000;0;0)
PAGOPRIN: es el contenido de amortizacin. Permite calcular el contenido
principal en una cuota determinada para pagos constantes dada la tasa de
inters. Su sintaxis es:
PAGOPRIN (tasa;periodo;nper;va;vf;tipo) Maysculas?
Ejemplo:
Calcular el contenido de amortizacin de la cuota 5 en una serie uniforme de fin
de ao, para un prstamo de $200.000, con un plazo de 5 aos y una tasa del
30% anual.
Solucin:
PAGOPRIN (30%;5;5;200000;0;0)
R/ $63166.39
Ejemplo:
Calcular la tasa de inters de un prstamo de $100.000 a 10 meses, con pagos
mensuales de $14.568,59
Solucin:
TASA (10;14568,59;100000)
R/ 7,5%
NPER: calcula el nmero de periodos de una inversin con base en pagos
uniformes y en una tasa de inters constante. Su sintaxis es:
NPER(tasa;pago;va;vf;tipo) Maysculas?

Ejemplo:
Un prstamo de $2.500.000 al 3,25% mensual se paga en cuotas fijas de
$118.820,75 al final de cada mes. Hallar el plazo del prstamo.
Solucin:
NPER(3,25%;118820,75;-2500000)

VA: calcula el valor presente de una serie de pagos iguales con una tasa de
inters constante:
VA (tasa;nper;pago;vf;tipo) Maysculas?
Ejemplo:
Determine el valor de un prstamo si sus pagos mensuales fueron de $2.000
durante dos aos. La tasa de inters del prstamo es del 3% mensual.
Solucin:
VA (3%; 24;-2000)
VF: calcula el valor futuro de una serie uniforme. Su frmula es:
VF (tasa;nper;pago;va;tipo) Maysculas?
Ejemplo:
Si usted deposita $100.000 mensuales en una cuenta de ahorros, durante siete
aos, a una tasa de inters del 30% nominal anual con capitalizacin mensual,
qu cantidad podr retirar al cabo de 7 aos?
Solucin:
VF (30%/12;84;-100000)
R/ 27.832.055,57

Ejemplo:
Hallar el valor futuro acumulado dentro de dos aos, si el primer da de cada
mes deposita $150.000 y, adems, en la fecha de hoy ahorra $2.000.000. La
tasa que reconoce el fondo es del 2,5% mensual:
Solucin:
VF (2,5%;24;-150000;-2000000;1)
R/ $8.591.116,49

VNA: calcula el valor presente neto de una inversin que tiene una serie de
flujos de caja peridicos no uniformes a una tasa de descuento. Su sintaxis es:
VNA (tasa;valor 1;valor 2; ; valor n)
Nota: Si el primer valor ocurre en el punto cero, este se deber agregar al
resultado del VNA y no incluirlo en los argumentos valores.
n<29.
14.2 Uso de calculadoras financieras
Ejemplo:
Se tiene un prstamo de $2.000.000 al 2,5% mensual. Cul es el valor futuro
en 12 meses? Hacerlo en calculadora CASIO FC-100, FC-200 y HP-12C.
CASIO FC-100
Mode 1
2.000.000 PV
12
n
2,5
i%
COMP
FV
(-2.689.778)

CASIO FC-200
Mode 4
2.000.000 PV
12
n
2,5
i%
COMP FV EXE
(-2.689.778)

HP-12C
F clear fin CLX
2.000.000 PV
12
n
2,5
i
FV
(-2.689.778)

Valor futuro equivalente a un valor presente

Ejemplo:
Para los datos del ejemplo anterior, calcular la cuota en una serie uniforme (de
final del perodo).

Cuota en una serie uniforme

Ejemplo:
Dada la tasa efectiva anual del 26,82418%, hallar la tasa anual capitalizable mes
vencido.

CASIO FC-100
f clear fin
12 n 100 enter PV
26,82418 + CHS
FV i
Ra n X
24%

CASIO FC-200
Mode 72 Exe
Shift Ac Exe
12 Shift apr
26,82418 Exe
24%

HP-12C
AC Mode 52
12 Shift apr 26,82418
=
24%