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Segunda edicin
978-607-15-0847-8
Se describe el sistema financiero en el que est inmerso el mercado burstil y se analiza especficamente la Bolsa Mexicana de Valores, que es propiamente el mercado en
el que se compran y venden los ttulos-valor, que se estudian de manera individual,
tanto en lo que se refiere a sus caractersticas (emisor, plazo, valor nominal, etctera)
como respecto a la forma en la que se calculan sus rendimientos. De hecho, hay un
captulo dedicado en su totalidad a estudiar los Fundamentos de matemticas financieras para el anlisis de valores, en el que se explican con ejemplos, los diversos
procedimientos para el clculo de rendimientos de instrumentos burstiles.
Introduccin
al mercado
burstil
Invierta en la bolsa de valores
Segunda edicin
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
INTRODUCCIN
AL MERCADO BURSTIL
Invierta en la bolsa de valores
Segunda edicin
1245678903
Impreso en Mxico
Printed in Mexico
Contenido
Prlogo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Contenido
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2.3 Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3.1 Definicin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3.2 Instrumentos que se negocian en la BMV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Depsito y custodia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Administracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Transferencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Compensacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Liquidacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Prstamo de valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Servicios a emisoras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3.1 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3.2 Funciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3.6 Regulacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4.2 SIF-ICAP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4.5 Valmer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5.1 Socios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5.2 Fuentes de informacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5.3 Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4.6 Bursatec . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4.8 BMV-Educacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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5.2 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Contenido
7.3.4 Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.3.5 Ttulos opcionales o warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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8.7 Anualidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Prlogo
Invertir. En el mundo globalizado del siglo xxi, las opciones de inversin se han multiplicado; es posible invertir, por ejemplo, en la bolsa de valores, en bancos, en alhajas, en
inmuebles, en obras de arte. Por otro lado, tambin se puede invertir en pesos, en dlares,
en euros o en otras muchas monedas.
Las posibilidades son abundantes y muy variadas. Sin embargo, la inversin financiera ms fcilmente accesible es la que se puede realizar en bancos y en la bolsa de valores,
y los bancos han sido durante mucho tiempo la alternativa preferida de muchos inversionistas y, en especial, de inversionistas pequeos o medianos. Sin embargo, la inversin
tradicional en los bancos tiene ahora una gran competencia en las alternativas de inversin disponibles en la bolsa de valores; el ejemplo ms claro de esta afirmacin son las
tasas de rendimiento que pagan los bancos por certificados de depsito a plazo en comparacin con los rendimientos que se pueden obtener en sociedades (fondos) de inversin
en casas de bolsa. Por ejemplo, al momento de escribir esto se poda ver en la seccin
Mercados del peridico El Financiero que los bancos estaban pagando tasas anuales
de inters en pagars bancarios de entre 1.56 y 5.30% para inversiones con mnimos de
entre $25 000 y $100 000 y se poda ver, en la misma seccin del peridico, que los rendimientos anualizados de la inversin en sociedades de inversin en instrumentos de deuda
para personas fsicas variaba desde rendimientos negativos hasta algunos casos de rendimiento de 9.33 y 6.63%. Como puede verse, aun para la relativamente sencilla decisin
sobre si se ha de invertir en bancos o en sociedades de inversin, es conveniente tener un
conocimiento, cuando menos elemental, del tema para poder tomar decisiones adecuadas, considerando que cualquiera que sea la decisin que se tome, tendr una repercusin
en pesos y centavos.
Por otro lado, conviene saber que desde la creacin de los grupos financieros, con la
publicacin el 18 de julio de 1990 de la ley que los rige, es comn contratar en los bancos
servicios que antes estaban reservados a instituciones burstiles como acciones de sociedades de inversin y otros ttulos burstiles.
En todo caso, es importante que el inversionista o ahorrador considere algunos aspectos para decidir cul es la alternativa de inversin ms adecuada a su caso particular. Entre
los aspectos ms importantes se encuentran su personalidad (que tiene mucho que ver con
el riesgo que est dispuesto a asumir), as como sus objetivos personales y las alternativas
de inversin a su alcance. Y tambin, con relacin a los aspectos mencionados, se deben
tener presentes los horizontes temporales correspondientes ya que, por ejemplo, con respecto a los objetivos personales y con respecto a las alternativas de inversin, existen consideraciones que implican pensar en plazos cortos, medianos o largos.
Otro aspecto crucial es la actitud del inversionista con respecto al riesgo ya que, por
supuesto, lo ms comn es que a mayor riesgo se pueda esperar mayor rendimiento o,
Prlogo
xiii
tambin, mayor prdida. En este sentido, se puede manejar una primera gran clasificacin de las alternativas de inversin burstil: con un poco o ningn riesgo y, por otro
lado, alternativas con riesgo.
Las alternativas burstiles con mayor riesgo son las acciones, los derivados y las sociedades de inversin comunes o de renta variable que se analizan en los captulos 6, 7, 10
y 11. Por otro lado, las inversiones con poco o prcticamente ningn riesgo son todos los
dems que se analizan en los captulos 5, 6, 9 y 10, entre los que destacan los Cetes (captulo 5), las sociedades de inversin en instrumentos de deuda (captulo 10) y las inversiones en bancos (captulo 9).
Siendo las sociedades de inversin una alternativa tan importante, vale la pena resaltar
que los operadores de sociedades de inversin (SI) subclasifican a las de instrumentos de
deuda segn el tipo de valores en los que invierten: SI de cobertura, SI para personas
fsicas, SI para personas morales y SI para personas morales no contribuyentes. De igual
manera, tambin se subclasifican las sociedades de inversin comunes o de renta variable
en: balanceadas, agresivas, indizadas, de largo plazo y de preponderantemente instrumentos de deuda, de acuerdo con las clasificaciones que se presentan en los listados diarios
que publica en el peridico El Economista.
Otro aspecto a ponderar es el tiempo del que dispone el inversionista y que est dispuesto a dedicar para elegir en qu invertir, cundo comprar y vender y por qu medio.
Todas estas actividades requieren tiempo y paciencia.
Por otra parte, las cosas son ms sencillas si el ahorrador o inversionista decide invertir en sociedades de inversin, las cuales cuentan con un comit de expertos que deciden
lo que hay que hacer, en comparacin a invertir en acciones, cuyo anlisis es ms complejo, tienen mayor riesgo y pueden ofrecer mayores utilidades o prdidas. Lamentablemente, ni siquiera la opcin sencilla exenta al inversionista de la necesidad de dedicar algn
tiempo a analizar la situacin, ya que sigue siendo necesario determinar en qu tipo de
fondo se debe invertir y, habiendo elegido esto, hay que decidir en cul fondo o fondos
invertir en especfico, ya que hay muchos y su desempeo vara de manera considerable.
Con respecto a las consideraciones que es necesario evaluar en cuanto a los objetivos
del inversionista, se encuentran:
1. Asegurar la liquidez necesaria para cumplir con los compromisos adquiridos.
2. Contemplar objetivos de ahorro como, por ejemplo, la compra de una casa.
3. Como resulta claro que la pensin por jubilacin est cada vez ms en manos de los
propios trabajadores, se deben tomar provisiones a este respecto.
Finalmente, los inversionistas afortunados que tienen resueltas sus principales necesidades financieras pueden dedicar algn excedente a especular, especialmente con acciones de empresas, con el fin de obtener ganancias considerables en el corto plazo.
En este texto se abordan estos temas y consideramos que se ponen a disposicin de los
lectores las herramientas necesarias para adentrarse en este interesante y necesario tema.
Agradecimientos
Por supuesto, no hubiera sido posible la elaboracin de este libro sin la ayuda de numerosas personas, tanto estudiantes como profesores, cuya lista completa es ya imposible de
reunir. A todos ellos, muchas gracias.
Finalmente, quiero agradecer tambin la ayuda, sin la cual tampoco hubiera visto la luz
este libro, de los editores de McGraw-Hill: Jess Mares Chacn, Marcela Rocha Martnez
y Mara Teresa Zapata Terrazas.
Alfredo Daz Mata
Agosto, 2012
Captulo
1
Sistema financiero
mexicano
Introduccin
El sistema financiero mexicano (SFM) es el conjunto de personas y organizaciones, tanto
pblicas como privadas, que captan, administran, regulan y dirigen los recursos financieros
que se negocian entre los diversos agentes econmicos, dentro del marco de la legislacin
correspondiente.
El conjunto de entidades que conforma este sistema se divide en cuatro grupos:
a)
b)
c)
d)
Instituciones reguladoras.
Instituciones financieras o intermediarios financieros.
Personas y organizaciones que realizan operaciones con los intermediarios financieros.
Organizaciones secundarias, como son las asociaciones de bancos o de aseguradoras.
Instituciones
de banca
mltiple
De objeto
limitado
De capitales
De
instrumentos
de deuda
Comunes
Sociedades
de inversin
Operadoras
de
sociedades
de inversin
Banco Nacional
de Crdito Rural
Banco
Nacional del
Ejrcito
Fuerza
Area y
Armada
Banco
Nacional de
Comercio
Exterior
Banco
Nacional de
Obras y
Servicios
Pblicos
Nacional
Financiera
Instituciones
de banca de
desarrollo
Calificadoras
de Valores
Bolsa
Mexicana de
Valores
Mercado de
Valores
Subsecretara
SHCP
SHCP
INDEVAL
Casas de
Bolsa
IPAB
Instituciones
de crdito
CNSF
CNBV
Empresa de
factoraje
financiero
Arrendadoras
financieras
Sociedades
financieras de
objeto mltiple
Casas de
cambio
Almacenes
generales
de depsito
Filiales de
instituciones
financieras del
exterior
Actividades
auxiliares
del crdito
Organizaciones
y actividades
auxiliares de crdito
Organizaciones
auxiliares del
crdito
Condusef
CONSAR
Instituciones
de fianzas
Instituciones
de seguros
Instituciones de
seguros y fianzas
Sociedades
cooperativas de
ahorro y
prstamo
Sociedades
financieras
populares
Sociedades
de ahorro y
prstamo
Entidades
de ahorro y
crdito
popular
Sector de
ahorro y
crdito
popular
Banco
de Mxico
Sociedades
de inversin
especializadas en
fondos para
el retiro
Administradoras de
AFORES
Sistema de
ahorro para
el retiro
Fondos y
fideicomisos
pblicos
Otras
Oficina de
representacin de
entidades
financieras
del exterior
Sociedades
de
informacin
crediticia
Sociedades
controladoras de
grupos
financieros
Introduccin
CNBV
SHCP
CNSF
CONSAR
Condusef
A nivel operativo las actividades del SFM estn divididas, segn el tipo de actividad que
se realiza, en:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Las sociedades controladoras de grupos financieros son reguladas en la Ley para Regular
las Agrupaciones Financieras y se revisan ms adelante en la seccin Los grupos financieros.
En cuanto a otras organizaciones se distinguen los siguientes conjuntos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Respecto de la legislacin, sin incluir las leyes que no tienen relacin directa con el sistema, como podra ser la Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos, las principales
disposiciones son:
1. Legislacin relativa al sistema bancario:
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
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Operadoras
de sociedades
de inversin
Sociedades de inversin
Bolsa
Mexicana
de Valores
Casas de Bolsa
Calificadoras
de Valores
INDEVAL
Comunes
De instrumentos de deuda
De capitales
De objeto limitado
En las dems secciones de este captulo se revisan los componentes restantes del SFM,
excepto el sistema burstil, que se analiza con mayor detalle en el captulo siguiente.
ma instancia.
III. Prestar servicios de tesorera al gobierno federal y actuar como agente financiero del
mismo.
1
2
IV. Fungir como asesor del gobierno federal en materia econmica y, particularmente,
financiera.
V. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de coopera-
les y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad en
materia financiera.
Este artculo define los trminos de instituciones, participantes y operaciones relacionadas con la oferta pblica de
ttulos en el mercado de valores.
los actos y operaciones que se consideren contrarios a los usos mercantiles, bancarios y burstiles o sanas prcticas de los mercados financieros y dictar las medidas
necesarias para que las entidades ajusten sus actividades y operaciones a las leyes que
les sean aplicables, a las disposiciones de carcter general que de ellas deriven y a los
referidos usos y sanas prcticas.
VIII. Fungir como rgano de consulta del gobierno federal en materia financiera.
IX. Procurar a travs de los procedimientos establecidos en las leyes que regulan al
SFM, que las entidades cumplan debida y eficazmente las operaciones y servicios,
en los trminos y condiciones concertados, con los usuarios de servicios financieros.
VI. Las dems que le estn atribuidas por esta ley y otros ordenamientos legales res-
pecto a la fianza a que se refiere esta ley, siempre que no se trate de meros actos de
vigilancia o ejecucin.
Por otra parte, en el artculo 108 de la Ley General de Instituciones y Sociedades
Mutualistas de Seguros, se establece que la CNSF es un rgano desconcentrado de la
SHCP, con las facultades siguientes:
I. Realizar la inspeccin y vigilancia que conforme a sta y otras leyes le competen.
II. Fungir como rgano de consulta de la SHCP tratndose del rgimen asegurador
y en los dems casos que las leyes determinen.
III. Imponer sanciones administrativas por infracciones a sta y a las dems leyes
que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspeccin y
vigilancia, as como a las disposiciones que emanen de ellas.
IV. Emitir las disposiciones necesarias para el ejercicio de las facultades que la Ley
le otorga y para el eficaz cumplimiento de la misma, as como de las reglas y
reglamentos que con base en ella se expidan y coadyuvar mediante la expedicin
de disposiciones e instrucciones a las instituciones y sociedades mutualistas de
seguros, y las dems personas y empresas sujetas a su inspeccin y vigilancia, con
las polticas que en esas materias competen a la SHCP, siguiendo las instrucciones que reciba de la misma.
IV. bis. Emitir, en el mbito de su competencia, las normas de carcter prudencial
orientadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las instituciones y sociedades mutualistas de seguros.
V. Presentar opinin a la SHCP sobre la interpretacin de esta ley y dems relativas
en caso de duda respecto a su aplicacin.
VI. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugerencias
que estime adecuadas para perfeccionarlos; as como cuantas mociones o ponencias relativas al rgimen asegurador estime procedente elevar a dicha Secretara.
VII. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de polticas adecuadas para la seleccin
de riesgos tcnicos y financieros en relacin con las operaciones practicadas por el
sistema asegurador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretara.
VIII. Intervenir, en los trminos y condiciones que esta ley seala, en la elaboracin
de los reglamentos y reglas de carcter general a que la misma se refiere.
VIII bis. Proporcionar a las autoridades financieras del exterior, informacin que reciba
de las personas y empresas que supervisa, siempre que tenga suscritos con dichas
autoridades acuerdos de intercambio de informacin en los que se contemple el
principio de reciprocidad, debiendo en todo caso abstenerse de proporcionar la
informacin cuando a su juicio sta pueda ser usada para fines distintos a los de
la supervisin, o bien por causas de orden pblico, seguridad nacional o por
cualquier otra causa convenida en los acuerdos respectivos.
IX. Formular anualmente sus presupuestos que someter a la autorizacin de la
SHCP.
X. Rendir un informe anual de sus labores a la SHCP.
En el artculo 5o. de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro se establecen las
facultades de la Consar y, entre otras, se consignan las siguientes:
Regular mediante la expedicin de disposiciones de carcter general todo lo relativo
a la operacin de los sistemas del ahorro para el retiro, la recepcin, el depsito, la
transmisin y la administracin de las cuotas y aportaciones correspondientes a
dichos sistemas, as como la transmisin, el manejo y el intercambio de informacin
entre las dependencias y entidades de la administracin pblica federal, los institutos
de seguridad social y los participantes en los referidos sistemas, determinando los
procedimientos para su buen funcionamiento.
Expedir las disposiciones de carcter general a las que habrn de sujetarse los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, en cuanto a su constitucin, organizacin, funcionamiento, operaciones y participacin en los sistemas de ahorro para el
retiro; tratndose de las instituciones de crdito e instituciones de seguros esta facultad se aplicar en lo conducente.
Emitir en el mbito de su competencia la regulacin prudencial a que se sujetarn los
participantes en los sistemas de ahorro para el retiro
Emitir las reglas de carcter general para la operacin y el pago de los retiros programados.
Establecer las bases de colaboracin entre las dependencias y entidades pblicas participantes en la operacin de los sistemas de ahorro para el retiro.
Emitir las reglas de carcter general para la operacin y el pago de los retiros programados.
Establecer las bases de colaboracin entre las dependencias y entidades pblicas participantes en la operacin de los sistemas de ahorro para el retiro.
Otorgar, modificar o revocar las autorizaciones y concesiones a que se refiere esta ley,
a las administradoras, a las sociedades de inversin y a las empresas operadoras.
Realizar la supervisin de los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro.
Tratndose de las instituciones de crdito e instituciones de seguros, la supervisin se
realizar exclusivamente con su participacin en los sistemas de ahorro para el retiro.
10
11
Contar con plena autonoma tcnica para dictar resoluciones y laudos, y facultades
de autoridad para imponer las sanciones previstas en la ley.
Adems, en el artculo 11 se fija que entre otras facultades se encuentran las siguientes:
Atender y resolver las consultas que le presenten los usuarios sobre asuntos de su
competencia.
Llevar a cabo procedimientos conciliatorios, ya sea en forma individual o colectiva,
entre los usuarios y las instituciones financieras.
Actuar como rbitro en amigable composicin y de pleno derecho en los conflictos
originados por operaciones o servicios que hayan contratado los usuarios con las
instituciones financieras.
Procurar, proteger y representar individualmente los intereses de los usuarios, en
las controversias entre stos y las instituciones financieras mediante el ejercicio de las
acciones, recursos, trmites o gestiones que procedan ante autoridades administrativas y jurisdiccionales, con motivo de operaciones o servicios que los primeros hayan
contratado por montos inferiores a tres millones de unidades de inversin, salvo
tratndose de reclamaciones en contra de instituciones de seguros en cuyo caso la
cuanta deber de ser inferior a seis millones de unidades de inversin.
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de ahorro.
4 a plazo o con previo aviso.
Aceptar prstamos y crditos.
Emitir bonos bancarios.
Emitir obligaciones subordinadas.
Constituir depsitos en instituciones de crdito y entidades financieras del exterior.
Efectuar descuentos y otorgar prstamos o crditos.
Expedir tarjetas de crdito con base en contratos de apertura de crdito en cuenta
corriente.
Asumir obligaciones por cuenta de terceros con base en crditos concedidos, a travs
de otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de ttulos de crdito, as como
mediante la expedicin de cartas de crdito.
Operar con valores en los trminos tanto de la Ley para Regular las Agrupaciones
Financiera (LRAF) como de la Ley del Mercado de Valores.
Promover la organizacin y la transformacin de toda clase de empresas o sociedades
mercantiles, as como suscribir y conservar acciones o partes de inters en las mismas.
Operar con documentos mercantiles por cuenta propia.
Llevar a cabo operaciones con oro, plata y divisas, incluyendo reportes sobre estas
ltimas por cuenta propia o de terceros.
Prestar el servicio de cajas de seguridad.
Expedir cartas de crdito y realizar pagos por cuenta de los clientes.
Practicar operaciones de fideicomiso y llevar a cabo mandatos y comisiones.
Recibir por cuenta de terceros depsitos en administracin, custodia o garanta de
ttulos o valores y, en general, de documentos mercantiles.
Actuar como representante comn de los tenedores de ttulos de crdito.
Hacer servicio de caja y tesorera relativo a ttulos de crdito por cuenta de las emisoras.
Llevar la contabilidad y los libros de actas y de registro tanto de sociedades como de
empresas.
Desempear el cargo de albacea.
Desempear la sindicatura o encargarse de la liquidacin judicial o extrajudicial de
negociaciones, establecimientos, concursos o herencias.
Encargarse de hacer avalos que tendrn la misma fuerza probatoria que las leyes
asignan a los hechos por corredor pblico o perito.
Adquirir los bienes muebles o inmuebles necesarios para la realizacin de su objeto y
enajenarlos cuando corresponda.
Celebrar contratos de arrendamiento financiero y adquirir los bienes que sean objeto
de tales contratos.
Realizar operaciones derivadas.
Efectuar operaciones de factoraje financiero.
Emitir y poner en circulacin cualquier medio de pago que determine el Banco de
Mxico.
Intervenir en la contratacin de seguros.
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das a fin de aumentar su valor, sin variar esencialmente su naturaleza. Slo los almacenes
estarn facultados para expedir certificados de depsito y bonos de prenda.
Los artculos 11 al 23 de la ley se ocupan de estos almacenes generales de depsito.
Casas de cambio
El ttulo quinto de la LGOAAC, denominado De las actividades auxiliares del crdito,
define en el artculo 8, captulo I De la compra-venta habitual y profesional de divisas,
que se requiere autorizacin de la SHCP para realizar, en forma habitual y profesional, operaciones de compra, venta y cambio de divisas, incluyendo las que se lleven a
cabo mediante transferencia o transmisin de fondos, con el pblico dentro del territorio
nacional, salvo en los casos previstos en este artculo.
16
17
18
19
hculos automotores.
III. Fianzas administrativas, de obra, de proveedura, fiscales, de arrendamiento y otras
fianzas administrativas.
IV. Fianzas de crdito, de suministro, de compraventa, financieras, y otras fianzas de
crdito.
V. Fideicomisos de garanta, relacionados con plizas de fianza y sin relacin con plizas
de fianza.
20
21
De acuerdo con el artculo 18 bis las administradoras debern incluir en los estados
de cuenta que tienen obligacin de emitir a los trabajadores afiliados, sin costo adicional,
el salario base de cotizacin y el nmero de das laborados declarados ante el IMSS para
efecto del pago de cuotas.
22
Un punto que vale la pena enfatizar es que no obstante que los grupos constituyen
organizaciones nicas, constituidas por diversas instituciones de crdito, integran una
sola entidad que tiene la forma de sociedad annima. Estos grupos financieros pueden
prestar los servicios de cualquiera de sus partes componentes (banco, casa de bolsa, seguros, arrendamiento financiero, etc.) en cualquiera de sus oficinas. Se podra decir que son
una especie de supermercado de servicios financieros.
a) Recibir depsitos de dinero a la vista, de ahorro, a plazo, retirables en das preestablecidos y retirables con previo aviso.
b) Las anteriores operaciones se podrn realizar con menores de edad en trminos
de la legislacin comn aplicable.
c)
d)
e)
f)
g)
h)
23
24
III. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones III pueden llevar a
25
de integracin financiera rural a las personas morales autorizadas por la comisin para
promover la integracin operativa de las sociedades financieras comunitarias.
Las sociedades financieras comunitarias y los organismos de integracin financiera
rural se deben regir por los principios de territorialidad, accin gremial, solidaridad y
ayuda mutua y deben promover la educacin financiera rural, la cual tendr por objeto
propiciar el ahorro y el apoyo crediticio para el desarrollo de las actividades productivas
del sector rural, para lo cual pueden recibir donativos y apoyos de los gobiernos federal,
estatales y municipales.
Las sociedades financieras comunitarias, al igual que las sociedades financieras populares, pueden estar en uno de cuatro niveles, de acuerdo principalmente al monto de sus
activos y podrn llevar a cabo las mismas actividades, de acuerdo a cada nivel, que se
anotaron en el apartado anterior para las sociedades financieras populares, y que son las
que estn contempladas en el artculo 36o. de la LACP.
Por su parte, de acuerdo con el artculo 46 bis-20 de la ley, los organismos de integracin financiera rural pueden realizar las operaciones siguientes:
I. Sistematizar y homologar el funcionamiento y operacin de las sociedades financie-
ras comunitarias.
II. Otorgar crditos y prstamos a las sociedades financieras comunitarias que agrupen.
III. Recibir prstamos de personas morales, instituciones financieras, nacionales o extranjeras, as como de fideicomisos pblicos, con el objeto de canalizar dichos recursos a
las sociedades financieras comunitarias que agrupen, as como a sus clientes que
demuestren que su actividad y desarrollo coadyuvar a su vez, al desarrollo de las
sociedades financieras comunitarias y/o a los socios de estas ltimas.
IV. Administrar los excedentes de liquidez de las sociedades financieras comunitarias que
agrupen.
V. Desarrollar productos especializados para fortalecer el SFM rural.
VI. Crear instrumentos para garantizar obligaciones de las sociedades financieras comunitarias que agrupen, frente a terceros.
VII. Prestar servicios de asesora tcnica, legal, financiera y de capacitacin a las sociedades financieras comunitarias que agrupen en materia de integracin financiera rural.
Adems, la CNBV, mediante disposiciones de carcter general, sealar las operaciones activas, pasivas y de servicios que los organismos de integracin financiera rural
podrn realizar, de entre las contempladas en el artculo 36 de esta ley, as como las caractersticas de dichas operaciones y los requisitos para celebrarlas.
26
Ligas de inters
Ligas de inters
Una excelente forma de abundar en el conocimiento de los diversos elementos que conforman el SFM es consultar las pginas de internet que tienen sus integrantes, ya que en ellas se
hallan numerosos recursos tiles.
Como la lista de posibilidades es inmensa, aqu se reducen las sugerencias a la siguiente
lista de direcciones de internet de algunos de los principales componentes gubernamentales
del SFM:
Banco de Mxico
www.banxico.gob.mx
27
Captulo
2
Sistema burstil
mexicano
Introduccin
El sistema burstil mexicano es el conjunto de organizaciones, tanto pblicas como privadas, a travs de las cuales se regulan y llevan a cabo las actividades de financiamiento mediante ttulos-valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo con las
disposiciones de la Ley del Mercado de Valores.
La actual Ley del Mercado de Valores (LMV), entr en vigor el 30 de diciembre de 2005 y
remplaz a la que estaba en vigor desde el 3 de enero de 1975.
El artculo 1 de la LMV establece que es de orden pblico y observancia general en los
Estados Unidos Mexicanos y tiene por objeto desarrollar el mercado de valores en forma equitativa, eficiente y transparente; proteger los intereses del pblico inversionista; minimizar el
riesgo sistmico; fomentar una sana competencia y regular lo siguiente:
I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
VII.
VIII.
30
Por su parte, en la exposicin de motivos de esta nueva ley se establece que su objeto es:
entendido ste en su ms amplio sentido, para que de manera voluntaria dichas empresas adopten buenas prcticas de gobierno societario y adecuados derechos a accionistas
minoritarios.
Consolidar el rgimen aplicable a las sociedades annimas burstiles, cuyas acciones se
encuentren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organizacin y funcionamiento, mediante la modernizacin de sus estructuras societarias y su rgimen de responsabilidades, hacindolos ms congruentes con la prctica.
Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las entidades
financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, instituciones para el
depsito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran sistemas para
facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones calificadoras de
valores, entre otras.
Modernizar el rgimen de delitos y sanciones.
Redefinir las funciones y facultades de las autoridades financieras, con objeto de evitar
duplicidad en los procesos de autorizacin, regulacin y supervisin de los participantes
del mercado reduciendo los costos regulatorios.
Adems, esta nueva ley de 2005 ha sido sometida a dos modificaciones importantes:
Los prrafos siguientes se basan en gran medida en esa exposicin de motivos y en la propia LMV.
31
32
33
La SAPI tiene un rgimen que le otorga ciertas excepciones a lo dispuesto por la Ley
General de Sociedades Mercantiles (LGSM), otorgando asimismo mayor proteccin a los
accionistas minoritarios y avances en los estndares de buen gobierno corporativo. Tales
excepciones permitirn a esta sociedad llevar a cabo ciertas transacciones, como las que a
continuacin se indican, que se han considerado cruciales para las operaciones de capital
de riesgo:
Estipulaciones estatutarias que restrinjan la transmisin de acciones; prevean causales
para excluir a socios o para que stos puedan ejercer derechos de separacin o de
retiro; establezcan reglas para amortizar acciones sin limitaciones legales o para que
la sociedad pueda efectuar la adquisicin de sus propias acciones; contemplen estructuras de capital social que permitan a las sociedades emitir varias series de acciones
con derechos y obligaciones diferentes y establezcan mecanismos para la solucin de
controversias, entre otras.
Acuerdos entre socios para que no desarrollen giros comerciales que compitan con la
sociedad o bien, para proteger sus inversiones, como los celebrados para evitar la
toma hostil de control o para regular la compra o venta de sus acciones a terceros u
otros accionistas.
34
35
grupo de accionistas distintos de los que pretendan adquirir el control de los beneficios de estas clusulas; no restrinjan en forma absoluta la toma de control de la
sociedad y no contravengan lo previsto para las ofertas pblicas de adquisicin.
Se precisaron las definiciones de informacin y de eventos relevantes. La informacin relevante, y que debe revelarse al pblico, es toda la necesaria para conocer
su situacin real y actualizada en materia financiera, administrativa, econmica y
jurdica, as como sus riesgos, incluso la de su grupo empresarial y que sea necesaria
para la toma de decisiones razonadas de inversin y estimacin del precio de los
valores emitidos por la propia emisora, conforme a usos y prcticas de anlisis del
mercado de valores mexicano.
Se elev a rango de ley la regulacin de ofertas pblicas de adquisicin. Se eleva
el cumplimiento del principio todas las acciones tienen el mismo valor a rango de
ley.
Se redefinieron las clusulas de proteccin ante tomas hostiles de control.
36
37
38
Se agreg que las personas que una vez removidas, suspendidas o inhabilitadas por la
CNBV para desempear determinadas funciones, continen realizndolas, sern
objeto de una pena de dos a siete aos de prisin.
Se tipific que el pago de un premio o sobreprecio en favor de una persona o grupo
de personas con motivo de una oferta pblica de compra de acciones, sin hacer partcipes de dicho beneficio al resto de los accionistas, es un delito. A dicha conducta
se impondra una pena de dos a seis aos de prisin.
Se cre un tipo pena de administracin fraudulenta, con una pena de tres a doce aos
de prisin. En lo que se refiere a las sanciones y notificaciones, se seleccionaron
minuciosamente las conductas merecedoras de una sancin pecuniaria, con independencia de las responsabilidades civiles o penales en que pudiera llegarse a incurrir. Se
establecieron niveles de sanciones econmicas con respeto al principio constitucional
de proporcionalidad, para lo cual debern tomarse en cuenta diversos criterios establecidos en la ley.
La LMV incluye un captulo especfico de notificaciones que contempla en detalle
los procedimientos administrativos para la imposicin de sanciones, en comparacin con
la LMV vigente con anterioridad, que no contemplaba normas para regular especficamente las notificaciones.
De esta manera se sealan los actos que debern notificarse con mayor formalidad a
fin de tener certeza de su recepcin por el interesado como los requerimientos, visitas de
39
inspeccin ordinarias y especiales, solicitudes de informacin y documentacin, citatorios, emplazamientos, sanciones y revocaciones.
40
2.3 Valores
2.3.1 Definicin
De acuerdo con el artculo 5o. de la Ley General de Ttulos y Operaciones
de Crdito (LGTOC), se consideran ttulos a los documentos necesarios
para ejercitar el derecho literal que en ellos se consigna. Son documentos en los que se
establecen derechos especficos para sus propietarios. Esta LGTOC contempla como
ttulos de crdito las letras de cambio, los pagars, los cheques, las obligaciones, los certificados de participacin, los certificados de depsito y los bonos de prenda.
Por su parte, en el numeral XXIV del artculo 2o. de la LMV se les define como
acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, ttulos opcionales, certificados, pagars,
letras de cambio y dems ttulos de crdito, nominados o innominados, inscritos o no en
el Registro, susceptibles de circular en los mercados de valores, que se emitan en serie o
en masa y representen el capital social de una persona moral, una parte alcuota de un
bien o la participacin en un crdito colectivo o cualquier derecho de crdito individual,
en los trminos de las leyes nacionales o extranjeras aplicables.
Esta LMV contempla especficamente slo dos ttulos-valor, los certificados burstiles y los ttulos opcionales y los artculos que se refieren a stos son los que estn contenidos en el ttulo III: de los certificados burstiles, ttulos opcionales y otras disposiciones.
El artculo 62o. define que los certificados burstiles son ttulos de
crdito que representan la participacin individual de sus tenedores en un
crdito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso.
Dichos certificados podrn ser preferentes o subordinados o incluso tener distinta prelacin.
A su vez, en el artculo 66o. se define que los ttulos opcionales son
ttulos de crdito que conferirn a sus tenedores derechos de compra o de
venta, a cambio del pago de una prima de emisin:
http://www.banxico.mx/disposiciones/circulares/bm-cnbv/%7BEA6801F8-6FDC-FBDF-FCEC120DB6B379D7%7D.pdf, 16 de noviembre de 2011.
2.3 Valores
41
I.1 Acciones.
I.2 Fibras.
II. Mercado de capital de desarrollo:
II.1 CKDes.
III. Mercado de deuda:
III.1 Gubernamental.
III.1.1 Certificados de la Tesorera de la Federacin (Cetes).
III.1.2 Bonos denominados en unidades de inversin (Udibonos).
III.1.3 Bonos de desarrollo.
III.1.4 Pagar de indemnizacin carretero (PIC-FARAC).
III.1.5 Bonos de proteccin al ahorro (BPAS).
III.2 Privado:
III.2.1 Instrumentos de deuda a corto plazo.
III.2.1.1 Aceptaciones bancarias.
III.2.1.2 Papel comercial.
42
43
44
Sin embargo, la creacin de grupos financieros ha permitido que todas las entidades
que forman al grupo, siempre y cuando ste incluya a una casa de bolsa, puedan ofrecer
a travs de sus oficinas los servicios de la casa de bolsa.
Una casa de bolsa es el agente de valores, que cuenta con la autorizacin para llevar a
cabo operaciones burstiles. Las casas de bolsa estn constituidas como sociedades annimas, pudiendo adoptar el rgimen de capital variable. Estos intermediarios burstiles
operan bajo la regulacin y la vigilancia tanto de la CNBV como de la Bolsa Mexicana de
Valores.
Las actividades que las casas de bolsa pueden llevar a cabo son, de acuerdo con el
artculo 171o. de la LMV:
I. Colocar valores mediante ofertas pblicas, as como prestar sus servicios en ofertas
pblicas de adquisicin.
II. Celebrar operaciones de compra, venta, reporte y prstamo de valores, por cuenta
VI.
VII.
VIII.
IX.
X.
Las casas de bolsa brindan asesora a las personas fsicas en torno a la:
45
XX.
XXI.
XXII.
XXIII.
XXIV.
XXV.
46
47
As, en la ley actualmente vigente se contemplan sistemas de negociacin tanto burstiles como extraburstiles, en donde estos ltimos son los que se consideran realizados
fuera de la bolsa.
Entonces, aqu slo se revisan las operaciones que s se realizan en la bolsa, las burstiles y que son las que se llevan a cabo, precisamente en la bolsa de valores que, en el
caso de Mxico, es la Bolsa Mexicana de Valores, que es la nica bolsa que opera en la
actualidad.
48
49
2.8.1 Servicios
S.D. Indeval, ofrece los servicios de custodia, administracin y transferencia de valores,
as como de compensacin y liquidacin de operaciones en un ambiente de inmovilidad
fsica, garantizando al pblico inversionista la existencia de los ttulos que se negocian en
el mercado de valores y facilitando las transacciones que con ellos se realizan.
La LMV establece, en su artculo 280, que las instituciones para el depsito de valores realizan las siguientes actividades:
Otorgar servicios de depsito, guarda, administracin, compensacin, liquidacin y
transferencia de valores y prestar otros servicios inherentes a las funciones que les son
propias en favor de entidades financieras, nacionales o extranjeras, instituciones de
crdito nacionales o del exterior o instituciones para el depsito de valores extranjeras
y otras personas que renan las caractersticas que establezca la CNBV mediante
disposiciones de carcter general.
Entregar valores que mantengan en depsito, mediante anotaciones en cuenta que
lleven a sus depositantes con motivo de las operaciones que realicen sobre dichos
valores o conforme a las instrucciones que reciban de stos, as como hacer constar
mediante los asientos correspondientes en cuenta los derechos patrimoniales de los
depositantes.
50
Proporcionar servicios para la compensacin y liquidacin de operaciones con valores que realicen sus depositantes, sin asumir el carcter de contraparte en dichas
transacciones.
Operar sistemas de negociacin para que sus depositantes celebren operaciones de
prstamo de valores.
Intervenir en operaciones mediante las cuales se constituya prenda burstil sobre los
valores que les sean depositados, sin responsabilidad ante la eventual ejecucin de la
prenda, salvo que acten de manera negligente o en contravencin de las instrucciones del depositante.
Llevar el registro de acciones representativas del capital social de sociedades annimas y realizar las inscripciones correspondientes.
Expedir certificaciones de los actos que realicen en el ejercicio de las funciones a su
cargo.
Administrar los valores que se les entreguen en depsito, a solicitud del depositante,
en cuyo caso slo podrn hacer efectivos los derechos patrimoniales que deriven de
los mismos. Tratndose de depositantes domiciliados en el extranjero, las instituciones para el depsito de valores podrn ejercer los derechos corporativos inherentes a
los ttulos, siempre que, en cada caso, reciban instruccin por escrito sobre el sentido
en que habrn de cumplir con tal representacin.
2.8.3 Administracin
Los servicios de administracin incluyen:
Ejercicio de derechos en efectivo: dividendos en efectivo, pago de intereses y amortizaciones.
Ejercicio de derechos en especie: capitalizaciones, canjes, conversiones y particiones
(splits).
Ejercicio de derechos mixtos: suscripciones.
51
2.8.4 Transferencia
El servicio de transferencia es el cambio de propiedad de valores. En S.D.
Indeval, el cambio de propiedad se hace por el procedimiento de giro o
transferencia de cuenta a cuenta (book entry), mediante asientos en los registros que S.D.
Indeval lleva por cuenta de los depositantes.
Por operaciones de compraventa, reportes y ejercicios de derechos se generan dos
formas de transferencias:
Transferencia electrnica de valores, la cual se realiza mediante registro electrnico
book entry.
Transferencia electrnica de efectivo entre el sistema de S.D. Indeval (SIDV, Sistema
Interactivo para el Depsito de Valores) y los sistemas de pago del Banco de Mxico
(SIAC, Sistema de Atencin a Cuentahabientes y SPEUA, Sistema de Pagos Electrnicos de Uso Ampliado).
2.8.5 Compensacin
La compensacin es un mecanismo a travs del cual se determinan los
importes y volmenes netos a intercambiar en dinero y valores entre las
contrapartes de una operacin.
En la actualidad, S.D. Indeval realiza la compensacin de las operaciones provenientes de la BMV.
2.8.6 Liquidacin
La liquidacin es el proceso a travs del cual las contrapartes cumplen con
las obligaciones derivadas de una operacin, es decir, un mecanismo para
que los valores sean traspasados a la(s) cuenta(s) de valores de un nuevo propietario y el
efectivo tambin sea acreditado a la(s) cuenta(s) de la contraparte correspondiente.
52
ANEXO
Relacin de casas de bolsa autorizadas
para operar en la BMV
Esta relacin se obtuvo en la direccin http://www.amib.com.mx/0010_ f1.asp?estado=0,
consultada el da 18 de noviembre de 2011.
Casas de bolsa
Direccin de internet
www.abnamro.com.mx
www.accival.com
www.actinver.com.mx
www.barcap.com.mx
www.base.com.mx
www.ml.com
www.bulltick.com
www.cbarka.com.mx
www.bancomer.com
(contina)
53
(continuacin)
Casas de bolsa
Direccin de internet
www.banorte.com.mx
www.csfb.net
www.finamex.com.mx
www.bsantander.com.mx
www.db.com/mexico
www.gbm.com.mx
www.hsbc.com.mx
www.ingbank.com.mx
www.gfinter.com
www.intercam.com.mx
www.inbursa.com.mx
www.invex.com.mx
www.ixe.com.mx
www.jpmorgan.com.mx
www.masari.com.mx
www.monex.com.mx
www.morganstanley.com
www.multiva.com.mx
www.protegocb.com
http://www.scotiabank.com.mx
www.ubs.com
(contina)
54
(continuacin)
Casas de bolsa
Direccin de internet
www.valmex.com.mx
www.value.com.mx
www.vanguardiasi.com.mx
www.vector.com.mx
Captulo
3
Bolsa Mexicana
de Valores
Introduccin
El inversionista que desee participar en el mercado burstil deber comprender el funcionamiento de la bolsa de valores: su historia, sus funciones, los tipos de operaciones que se pueden celebrar en ella, las garantas de su correcto funcionamiento, etctera. El conocimiento
del aspecto operativo le permitir evaluar los riesgos que corre y, de este modo, tener una
participacin informada y rentable.
Como ya se mencion en el captulo 2, la bolsa de valores es el lugar al que acuden los
intermediarios burstiles para realizar las operaciones que les competen. En sus orgenes se
trataba de un lugar fsico, en el cual se reunan los operadores de los intermediarios con el fin
de realizar transacciones de compra y venta de valores.
En la actualidad ese lugar fsico ha sido reemplazado por sistemas electrnicos que permiten a los intermediarios operar desde sus oficinas. En este captulo se analizar con detalle
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ), que es la nica bolsa de valores que, en la actualidad,
opera en el pas.
56
La BMV est ubicada en el nmero 255 del Paseo de la Reforma, esquina Ro Rhin, en la
Ciudad de Mxico. Este edificio fue inaugurado el 19 de abril de 1990 y tambin alberga las
oficinas del Centro Burstil.
Hasta hace unos aos operaron centros burstiles en las ciudades de Guadalajara y Monterrey, pero gracias al avance de la tecnologa se construyeron sofisticados sistemas de comunicacin y negociacin electrnica que hicieron innecesaria la existencia de dichos espacios
fsicos. Hoy en da, cualquier persona con acceso a internet tiene la posibilidad de obtener
informacin en segundos. Las pginas de informacin financiera de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV), las de los grupos financieros y las de las casas de bolsa proporcionan informacin gratuita sobre las operaciones que se realizan en la BMV, con un retraso de 20 minutos.
Quienes deseen informacin en lnea pueden conseguirla mediante el pago de una cuota. De
este modo, cualquier computadora se convierte en un centro burstil personal.
Emisores / Demandantes
de recursos financieros
Inversionistas / Oferentes
de recursos financieros
Empresas
Inversionistas
personas fsicas
Intermediarios
Financieros
Casas de Bolsa
BOLSA
MEXICANA
DE VALORES
Empresas
Intermediarios
Financieros
Casas de Bolsa
Gobierno
Federal
Gobiernos
estatales
Gobiernos
municipales
3.1 Importancia
Una bolsa de valores es una institucin creada para facilitar el flujo de recursos financieros en una sociedad. A las bolsas de valores acuden los inversionistas como una opcin
3.2 Funciones
57
para tratar de proteger y acrecentar sus recursos excedentes, los cuales, a su vez, permiten
tanto a las empresas como a los gobiernos financiar proyectos productivos y de desarrollo
que generan empleos y riqueza. Las bolsas de valores contribuyen a que esta canalizacin
de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente, con atencin a reglas previamente acordadas por todos los participantes en el mercado. Un mercado de valores eficiente es fundamental para el desarrollo econmico de un
pas.
En este sentido, la BMV ha contribuido al desarrollo de Mxico, pues junto con el
resto de las instituciones que integran el sector financiero mexicano fomenta el ahorro y
facilita la canalizacin del mismo hacia inversiones productivas que generan crecimiento
y empleos en el pas. Alrededor de doscientas empresas grandes y medianas, as como el
gobierno federal y los gobiernos estatales y municipales, han encontrado en la BMV
alternativas para conseguir recursos para financiar sus proyectos.
Un beneficio adicional para la sociedad estriba en que la participacin de estas
empresas y entidades pblicas en el mercado de valores sucede bajo estricta supervisin,
lo cual las obliga a proporcionar informacin financiera peridica y a que la administracin de las mismas someta su desempeo al escrutinio pblico. De esta manera se logra
mejorar la calidad en la toma de decisiones y se optimiza el uso de los escasos recursos
financieros.
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., es una empresa pblica, cuyos ttulos accionarios cotizan en el mercado burstil desde el ao 2008, que opera por concesin
de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), con apego a la Ley del Mercado
de Valores (LMV) y bajo la supervisin del Banco de Mxico y de la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores (CNBV). Antes, los nicos accionistas de la BMV eran las casas de
bolsa autorizadas para operar en ella, las cuales posean una accin cada una. Sin embargo, al igual que ha sucedido con otras bolsas en el mundo, la BMV ha buscado abrir el
capital de la institucin a todo aquel inversionista que desee invertir en ella. El objeto es
que la BMV, mediante una estricta regulacin y supervisin, opere como una empresa
independiente y proporcione a los intermediarios, los emisores y los inversionistas los
medios necesarios para llevar a cabo, de manera segura, confiable y ordenada, la compraventa de ttulos-valor.
3.2 Funciones
Las principales funciones de la BMV son:
Facilitar las transacciones de los valores y ttulos de crdito inscritos en el Registro
Nacional de Valores (RNV),
Procurar el desarrollo del mercado respectivo.
Para ello realiza las actividades y servicios establecidos en los artculos 244 al 252 de
la LMV, entre las cuales destacan las siguientes actividades:
58
tacin de operaciones con valores por parte de sus miembros, as como fomentar la
negociacin de valores.
La puesta en marcha del Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin,
Registro y Asignacin (BMV-SENTRA Ttulos de deuda y BMV-SENTRA Mercado de capitales) se enmarca en esta disposicin de la ley, ya que ha facilitado el acceso a los inversionistas desde cualquier lugar de la Repblica Mexicana.
III. Listar valores para su negociacin en los sistemas que establezcan, a solicitud de sus
emisoras, siempre que se satisfagan los requisitos que determine su reglamento interior.
* www.bmv.com.mx
3.2 Funciones
59
listados en las mismas y sus emisoras, incluyendo la revelada por stas, as como de
las operaciones que en ella y en el SIC se realicen.
La BMV tiene la obligacin de proporcionar y mantener la informacin relacionada con los valores inscritos en la bolsa, sus emisores y las operaciones que en ella
se realicen. Para ello, la BMV cuenta con un centro de informacin en el Centro
Burstil de la Ciudad de Mxico, en el cual se ofrecen al pblico las diversas publicaciones que genera, diario, semanal, mensual, trimestral y anual, la bolsa y mediante las cuales los inversionistas conocen el desempeo del mercado, de los ttulos que
se operan, de los emisores y de los intermediarios. Asimismo, la BMV ha desarrollado diversos mecanismos de consulta electrnica que facilitan el acceso de los
inversionistas a dicha informacin a travs de internet.2
VI. Certificar la cotizacin de valores, as como las operaciones concertadas en ellas.
La ley obliga a la BMV a certificar que las cotizaciones de los ttulos que se
negocian en ella sean correctas. Es perfectamente comprensible esta obligacin,
puesto que los precios que se negocian y publican a diario son la base para la toma
de decisiones de los distintos actores que intervienen en el mercado.
Si bien en la prctica se presentan desviaciones, es patente el inters de las autoridades financieras del pas, as como de las autoridades de la misma BMV, para que
sta pueda consolidarse y desempear a cabalidad el importante papel que tiene
asignado.
VII. Fijar las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen en ellas se suje-
Puede accederse a dicha informacin en el men de Mercado global que se encuentra en el rubro de Mercado de
capitales de la pgina de internet http://www.bmv.com.mx/.
2
Vea http://www.bmv.com.mx
60
Para estos efectos, la BMV estableci un reglamento interior que regula las
operaciones que en ella se realizan, el cual se revisa peridicamente para adaptarlo a
las circunstancias siempre cambiantes del medio burstil.
VIII. Expedir normas de autorregulacin que reglamenten sus actividades y las de sus
miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrn imponer medidas disciplinarias y correctivas, as como establecer medidas para que las operaciones que se
realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables.
Para estos efectos y en forma complementaria a su reglamento interior, la BMV
promovi la expedicin del Cdigo de tica profesional de la comunidad burstil
mexicana, en el cual se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse la actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional
actividades en o relacionadas con el mercado burstil (los profesionales) y tiene
como propsito orientar la conducta de los mismos. Con estas disposiciones se
busca garantizar a los inversionistas una prctica sana de mercado por parte de los
profesionales que lo atienden y se requiere que la BMV, el MexDer, mercado mexicano de derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensacin y Liquidacin, la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems instituciones de apoyo al
mercado burstil que existen o que se constituyan, se adhieran a este cdigo y expidan normas y estndares que autorregulen la conducta exigible conforme a los principios que ah se establecen.3
IX. Proponer a las autoridades la introduccin de nuevos productos y facilidades para
la negociacin de valores.
Ha sido patente en los ltimos aos el esfuerzo realizado por la
BMV de ofrecer nuevos instrumentos de inversin que atiendan los
siempre cambiantes requerimientos de los inversionistas, as como establecer opciones tecnolgicas que faciliten el acceso para la negociacin de los valores. Esto ha
permitido que cada vez ms intermediarios burstiles ofrezcan a sus clientes la posibilidad de realizar directamente sus operaciones a travs de portales de internet,
como: www.actinver.com/Bursanet/, www.e-vector.com.mx, www. gbmhomebroker.com,
entre otros.
X. Realizar actos necesarios para la consecucin de su objeto social.
XI. Las anlogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autorizadas
Por considerarlo ilustrativo de los objetivos que persigue la direccin de la BMV dicho cdigo se reproduce al final
de este captulo.
61
Reglamentaria del Corretaje de Valores. Sin embargo, las primeras operaciones con valores que se realizaron de una manera ms formal y organizada se concertaron hacia 1880
en las oficinas de la Compaa Mexicana de Gas, con ttulos, principalmente, de compaas mineras. La compraventa de estas acciones continu en forma no institucionalizada
hasta el 31 de octubre de 1894, cuando se constituy la Bolsa de Valores de Mxico,
cuyas oficinas se establecieron en la calle de Plateros, actualmente Francisco I. Madero, la
cual se disolvi pocos aos despus.
En 1907 se cre la Bolsa Privada de Mxico, que en 1910 cambi su denominacin
a Bolsa de Valores de Mxico, S.C.L., y que sigui operando ininterrumpidamente hasta
1933, ao en que se transform en la Bolsa de Valores de Mxico, S.A. de C.V., recibiendo autorizacin para operar como institucin auxiliar de crdito.
En 1975 se promulg una nueva Ley del Mercado de Valores y, como consecuencia,
a principios de 1976 la Bolsa de Valores de Mxico adopt la denominacin actual de
Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.
En 1995 se registr un avance fundamental en el proceso de automatizacin de la
BMV con la introduccin del Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Registro
y Asignacin (BMV-SENTRA Ttulos de deuda). Este sistema permiti, a partir de ese
momento, la operacin por medios electrnicos de la totalidad de las transacciones de
ttulos que se realizan en este mercado, proceso que finalmente se consolid en 1998 con
la constitucin de la empresa Servicios de Integracin Financiera (SIF) para la operacin
del sistema BMV-SENTRA Ttulos de deuda. Con respecto al mercado de capitales, fue
hasta 1996 que se puso en operacin parcial el mdulo para el mercado accionario BMVSENTRA Mercado de capitales y el 11 de enero de 1999 se incorpor la totalidad de la
negociacin accionaria a dicho sistema electrnico. A partir de entonces, el mercado de
capitales de la bolsa opera completamente a travs del sistema electrnico de negociacin
BMV-SENTRA Mercado de capitales.
Asimismo, en 1999, se listaron los contratos de futuros sobre el IPC en el Mercado
Mexicano de Derivados, MexDer.
La BMV ha llevado a cabo un proceso de consolidacin y modernizacin, preparndose para competir en un sistema financiero global y desde 1997 inici la operacin del
Mercado Global BMV, el cual es un mecanismo diseado para listar y operar, bajo el
esquema regulatorio y operativo del SIC, los valores que no fueron objeto de oferta pblica en Mxico, que no se encuentran inscritos en la Seccin de Valores del Registro Nacional de Valores y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han
sido reconocidos por la CNBV (Mercados Extranjeros Reconocidos) o cuyos emisores
hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la citada Comisin (Emisores Extranjeros Reconocidos).
Con el propsito de facilitar el acceso al mercado burstil a los pequeos y medianos
inversionistas, en 2001 se public la Ley de Sociedades de Inversin, la cual regula la
operacin de estas sociedades que son cada vez ms populares, pues permiten diversificar
el riesgo del portafolio invertido y confiar su administracin a equipos de profesionales.
62
En el ao 2005 se public una nueva Ley del Mercado de Valores, que es la que
actualmente regula las actividades vinculadas a este mercado. En ella, tal como se comenta en el captulo 2, se cre la figura de sociedad annima burstil (SAB) que, por disposicin de la misma, utilizan las empresas cuyas acciones y ttulos de deuda cotizan en la
BMV. Asimismo, se cre la figura de la sociedad annima promotora de inversin (SAPI)
y de la sociedad annima promotora de inversin burstil (SAPIB), como medios para
incentivar la participacin de una mayor cantidad de empresas, las cuales, de manera
gradual puedan prepararse para cumplir con los requisitos que establece la misma LMV
para cotizar sus ttulos en el mercado principal de la BMV.
En el ao 2008, como ya se coment, se llev a cabo la desmutualizacin del capital
de la BMV, ya que hasta ese momento, slo podan ser accionistas de la misma las casas de
bolsa que participaban en el mercado. Como resultado de este proceso, la BMV se convirti en una SAB y sus acciones cotizan en el mismo mercado, permitiendo de este modo
la participacin de todo aquel inversionista que vea en ella una empresa rentable.
A fin de facilitar la incorporacin de nuevos intermediarios, se constituy la empresa
de servicios Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, S.A. de C.V., para la contratacin, administracin y control del personal de la BMV y de las dems instituciones
financieras del Centro Burstil que se sumaron a este proceso para brindar mayor flexibilidad a su operacin.
Las comunicaciones y la tecnologa disponibles ofrecen a los inversionistas la posibilidad de participar en cualquier mercado de valores del mundo, por lo que la BMV se ha
esforzado por ofrecer opciones competitivas tanto a los emisores como a los inversionistas
mexicanos.
3.4.1 Antecedentes
Como ya se mencion, la principal responsabilidad de la BMV es crear un entorno equitativo y transparente para la negociacin de valores. Difcilmente se puede lograr que la
BMV se desarrolle y cumpla con su funcin econmica y social si no se tiene la seguridad
de que el trato que se brinda a los distintos participantes que en ella intervienen sea equitativo. Por ello, la BMV se dio a la tarea de desarrollar y establecer sistemas y mecanismos
que pudieran asegurar la transparencia y la equidad; fruto de este esfuerzo es el actual
SEN que est integrado por los programas electrnicos, equipos informticos y de comunicacin establecidos por la BMV a los que tienen acceso las casas de bolsa que tienen el
reconocimiento de miembros integrales, para la formulacin y envo de posturas al libro
63
electrnico en el que se lleva el control de las mismas, as como de las operaciones que en
l se conciertan.
La elaboracin de estos sistemas data de la dcada de los noventa del siglo pasado,
cuando la BMV experiment un acelerado proceso de transformacin debido a la adopcin de tecnologa avanzada, el desarrollo de nuevos instrumentos y la homologacin de
sus prcticas operativas con estndares internacionales. En materia de sistemas electrnicos para la negociacin de valores, en marzo de 1992, la BMV puso en marcha el sistema
integral de valores automatizados (SIVA Remate Electrnico).
Este sistema fue el primero en su gnero en Mxico y se utiliz para la negociacin
de ttulos de renta fija, acciones del mercado intermedio (posteriormente mercado para
la mediana empresa mexicana) y picos, as como para la oferta pblica y operaciones de
registro de dichos valores en la BMV.
Tiempo despus, la BMV adquiri el sistema electrnico de operacin de valores
utilizado por la Bolsa de Valores de Vancouver para la negociacin de instrumentos del
mercado de capitales. Dicho sistema fue adecuado a los estndares operativos del mercado mexicano y fue liberado en 1993 bajo el nombre de sistema automatizado de transacciones operativas (SATO).
En 1995 la BMV liber el Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Registro y Asignacin, BMV-SENTRA Ttulos de deuda, al cual incorpor la totalidad de las
operaciones de deuda. Para agosto de 1996 fue liberado el Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin, Registro y Asignacin, BMV-SENTRA Mercado de capitales, diseado tanto para la negociacin de acciones, obligaciones, warrants, picos, acciones
listadas en el SIC, como para el registro de precios de sociedades de inversin y la realizacin de ofertas pblicas, operaciones de registro y subastas.
Mientras se probaba y alistaba su operacin, el sistema fue utilizado como complemento para la operacin en el piso de remates del mercado de capitales. Las acciones
inscritas en la BMV eran operadas de viva voz en el piso de remates o a travs del BMVSENTRA Mercado de capitales, pero nunca en los dos al mismo tiempo. Las acciones
operadas a travs del BMV-SENTRA Mercado de capitales eran nicamente aquellas
que, a juicio de la BMV, la CNBV y las casas de bolsa, contaban con las caractersticas
adecuadas para su negociacin electrnica.
Una vez que se tuvo la seguridad de que la operacin del BMV-SENTRA Mercado
de capitales era confiable y en vista de las ventajas que poda brindar en materia de transparencia y equidad, la negociacin de valores del mercado de capitales bajo el esquema
tradicional de viva voz en el piso de remates fue gradualmente transferida al sistema
electrnico por decisin del consejo de administracin de la BMV.
De esta manera, en enero de 1999, las ltimas 32 emisoras y 49 series accionarias
operadas en el piso de remates fueron incorporadas al BMV-SENTRA Mercado de capitales para su negociacin, por lo que a partir de entonces el total del mercado de capitales
de la BMV comenz a ser operado a travs de sistemas electrnicos.
Al SEN tienen acceso los miembros integrales para formular posturas y concertar
operaciones en el mercado de capitales. Este sistema es el corazn de la operacin diaria
64
de la BMV y es un medio para que los usuarios negocien valores en el mercado de capitales de una manera oportuna y eficaz a travs de las estaciones de trabajo dispuestas para
tal efecto en las mesas de operacin de los intermediarios. La Bolsa, atendiendo a los
requerimientos y necesidades de los intermediarios, determina la cantidad de terminales
del SEN con los que podrn contar. En estos dispositivos no se podrn instalar sistemas
diferentes del SEN sin autorizacin de la bolsa. Esto con el fin de garantizar una operacin correcta del sistema y prevenir posibles alteraciones al mismo.
El SEN permite a los intermediarios obtener informacin en tiempo real para contar
con una visin de conjunto de las posturas que existen en el mercado para cada una de
las emisiones, de manera que puedan identificar las mejores opciones de inversin para
los clientes. Asimismo, permite a los intermediarios participar directamente en el mercado al colocar sus operaciones de una forma sencilla y directa.
Las posturas se ingresan en los formatos de compra y venta que aparecen en la pantalla de trabajo del SEN y mediante mecanismos alternos como el administrador de
rdenes o el ruteo electrnico de posturas directamente desde el servidor de los intermediarios al servidor de la BMV. En las posturas, los intermediarios especifican la emisora,
la serie, la cantidad y el precio de los valores que se desean comprar o vender.
El SEN, desarrollado por expertos tcnicos de la BMV en colaboracin con operadores, especialistas en sistemas y administradores de casas de bolsa, se constituye como una
BMV SENTRA Capitales
Descripcin de la pantalla
Barra de men
Consulta de
emisin
Consultas
activas
Cartera de
mercado
Alarmas
de mercado
Estadsticos
Libro
electrnico
Entrada
mltiple de
rdenes
Mensajes
generales e
identificacin
de la terminal
Carteras
disponibles
rea de
Mensajes
Ventana de
cruces activos
Ticker
65
herramienta capaz no slo de proporcionar informacin completa, sino tambin de brindar al usuario la seguridad de interactuar dentro de un dispositivo operado con estricto
apego al marco legal, dispuesto por las autoridades del ramo burstil y financiero, el cual
se halla sustentado en una plataforma tecnolgica avanzada.
El SEN es estrictamente monitoreado por las autoridades competentes a fin de asegurar la transparencia y la equidad requeridas.
Gracias a los avances tecnolgicos, algunos intermediarios ofrecen a sus inversionistas la posibilidad de interactuar, a travs de los sistemas de las propias casas de bolsa, para
tener informacin en lnea de las operaciones de la BMV y colocar, desde su equipo de
cmputo o dispositivo porttil (tabletas y smartphones), rdenes de compra y venta que,
una vez que son recibidas por los sistemas del Miembro Integral (casa de bolsa), son
canalizadas a su vez, de manera gil a los sistemas de la BMV.
Algunas de las funciones llevadas a cabo por el SEN son las siguientes:
Consulta rpida por emisin: permite consultar, momentneamente, posturas vigentes de compra y venta de la emisin seleccionada.
Cartera de mercado: despliega informacin de las mejores posturas de compra y
venta de valores que componen la cartera conformada por el usuario: rangos, criterios de puja para ventas en corto, variacin en puntos y porcentajes, estado de la
emisin (preapertura, apertura o subasta).
rea de estadsticos: presenta el nmero de operaciones realizadas, importe operado,
precio promedio del da, lote y puja, cupn vigente, as como estado de la emisin
(preapertura, apertura o subasta) de una serie en particular.
Libro de posturas: permite la consulta, modificacin y cancelacin de rdenes.
La informacin ms relevante que refleja el SEN es la siguiente:
Clave de la emisora y serie. Simplificacin de la razn social con un mximo de siete
caracteres para la emisora y cinco para la serie.
Identificacin sobre si es internacional.
Informacin de emisiones mexicanas que cotizan en otros mercados, a travs de los
ADR.
Postura de venta.
Volumen ofertado y el precio ms bajo de la oferta.
Postura de compra.
Volumen demandado y el precio ms alto de la demanda.
ltimo hecho anterior.
Precio final negociado en la sesin anterior.
Parmetros de fluctuacin.
Lmites entre los que puede fluctuar el precio de una accin, sin que origine una
suspensin.
Precio mximo.
Precio ms alto negociado durante la sesin.
66
Precio mnimo.
Precio ms bajo negociado durante la sesin.
Precio ltimo.
Operacin ms reciente registrada en el corro.
Puja.
Referencia si forma parte de un ndice.
Mnimo a operar y criterio de puja para venta en corto.
Figura 3.6 Imagen del despliegue en pantalla de la BMV Sentra ttulos de deuda.
SIF ICAP es una empresa de corretaje financiero que ofrece a sus usuarios (bancos y casas de bolsa) la posibilidad
de tener acceso a la operacin de instrumentos de deuda, tanto nacionales como globales. Cuenta con el respaldo
de la BMV y de ICAP plc, la empresa de corretaje ms grande del mundo, que cotiza en el London Stock Exchange.
67
La informacin es transmitida en lnea a travs del SEN, lo que reduce los tiempos
de respuesta ante cualquier contingencia o cambio repentino del mercado.
68
Este procedimiento permite que las posturas de compra o venta se registren y perfeccionen las operaciones en cualquier momento durante la sesin de remate.
II. Por subasta
Por este procedimiento las posturas se registran durante el periodo de subasta y las operaciones se perfeccionan durante el mismo periodo. Estas subastas podrn ser convocadas por la bolsa cuando lo estime necesario. Destacan, entre otras, las siguientes razones:
Determinar el precio de mercado de los valores de que se trate.
Iniciar ordenadamente la negociacin de un valor en una sesin de remate.
Reanudar ordenadamente la negociacin de un valor cuya cotizacin haya sido
suspendida por cualquier causa prevista en el Reglamento Interior de la BMV.
Ejecutar operaciones que deriven de la adquisicin o colocacin de acciones propias de una emisora conforme a lo establecido por las disposiciones aplicables.
III. Mixto
Bursatilidad.
Formacin de precios.
Volatilidad.
Transparencia.
Evitar condiciones desordenadas de mercado o manipulacin de precios.
Para que las operaciones sean vlidas, debern concertarse durante las sesiones de
remate y no podrn perfeccionarse antes del inicio de dichas sesiones de valores ni despus de terminadas.
69
Tipos de posturas
En el esquema de operacin continua podrn formularse, de acuerdo con las instrucciones que haya dado el cliente, cualquiera de las siguientes posturas.
A mercado: una postura a mercado es aquella que los intermediarios colocan para
ejecutarse al mejor precio que se pueda obtener en el mercado. Los miembros (intermediarios) debern ingresar tales posturas al SEN, cerrando directamente posturas
contrarias desplegadas en el libro electrnico o colocndose como la mejor postura.
Limitada: se entiende como tal la postura con precio determinado. Los miembros
ingresarn tales posturas con un precio determinado, cerrando las posturas contrarias
desplegadas en el libro electrnico o mediante cruces a precio igual o mejor al referido.
Al cierre: se entiende como postura al cierre la que se ejecuta al final de una sesin
de remate al precio de cierre del valor de que se trate.
De tiempo especfico: es la postura que se ingresa al libro electrnico por un periodo determinado, dentro de una sesin de remate.
Volumen oculto: la postura muestra nicamente una parte de su volumen total. En
caso de ejecutarse la parte expuesta, el SEN mostrar su porcin adicional y sta
ocupar el ltimo lugar en la prelacin de ejecucin de las posturas que se encuentren
desplegadas en dicho sistema al mismo precio que la orden oculta.
Mejor postura limitada: es la postura con precio lmite de ejecucin que siempre
ser la mejor postura en cuanto al precio. En caso de presentarse posteriormente otras
posturas que mejoren la primera, sta se sustituir hasta llegar al precio lmite establecido.
Venta en corto: es la postura de venta de valores, cuya liquidacin por parte del
miembro vendedor, se efecta con valores obtenidos en prstamo, conforme a las
70
caractersticas de las operaciones de venta en corto que se establecen en el Reglamento Interior de la BMV.
De paquete: es la postura de oportunidad que ejecutan los miembros por cuenta
propia, con el propsito de ofrecer al precio de ejecucin, asignar la operacin y los
valores correspondientes a aquellos clientes que as lo soliciten. Por lo mismo, dicha
postura deber ingresarse siempre que exista una postura contraria que cumpla con
los criterios de precio, serie y emisora. En caso de no satisfacerse totalmente, deber
cancelarse el remanente de este tipo de postura.
Tipos de operaciones
En la BMV una operacin es la accin por medio de la cual se concreta
una negociacin de compra-venta entre dos o ms personas. Las operaciones se concretan o perfeccionan mediante la entrega de los ttulos-valor, por parte del
vendedor y del efectivo por parte del comprador.
Las operaciones se clasifican en funcin de su forma de contratacin o de su forma
de liquidacin.
Por su contratacin:
En firme
Cuando el ofrecimiento de compra o venta se hace en el formato respectivo desplegado por el SEN, indicando emisora, serie, monto y precio.
Cruzadas
Son operaciones que se llevan a cabo cuando una casa de bolsa tiene en su poder
rdenes de compra, por un lado y de venta por el otro, las cuales coinciden entre s.
Las operaciones cruzadas se identifican en el SEN, de modo que si el operador de
otra casa de bolsa se interesa en ellas, puede intervenir de manera preferente con un
precio ms bajo, si vende o ms alto, si compra, cerrando la operacin con una ligera
variacin en el precio, convencionalmente prevista, de acuerdo con las pujas mnimas fijadas segn acuerdo, que estn determinadas por el precio de los valores y por
una escala conocida.
Por su liquidacin:
De contado
Las operaciones de contado que se conciertan en la bolsa debern cumplirse a travs
de la entrega de los valores contra el pago correspondiente, a ms tardar en los
siguientes plazos:
4 Dentro de los tres das hbiles siguientes a su concertacin o colocacin, segn
corresponda, cuando tengan por objeto valores que integren el mercado de capitales o valores que coticen en la seccin SIC Capitales del sistema internacional
de cotizaciones.
71
Cliente
Solicita la operacin al
intermediario burstil
Intermediario
burstil
Recibe la orden del cliente y
la registra en la bolsa de
valores a travs del Sistema
Electrnico de Negociacin
Bolsa de valores
Recibe el registro y lo
mantiene hasta que la
operacin se cierra o se
cancela
Intermediario burstil
Asigna entre los clientes las
operaciones ejecutadas y
las registra en su cuenta
Cliente
Verifica en su estado de
cuenta los movimientos de
dinero y valores
Bolsa de valores
Informa al Indeval y al
intermediario burstil de las
operaciones ejecutadas
Indeval
Realiza los traspasos de
valores entre las cuentas
cuando se recibe el pago
A plazo
Se consideran operaciones a plazo aquellas cuya liquidacin se pacta a ms de tres das
y a menos de 360 das, con liquidacin anticipada, previo acuerdo de ambas partes.
Las operaciones a plazo debern perfeccionarse, necesariamente, mediante la entrega
de los valores y el efectivo pactados.
A futuro
Las operaciones a futuro se conciertan normalmente a plazos de varios meses (aunque el tiempo puede ser menor). Para garantizar la operacin, las partes deben efectuar un depsito equivalente a 10 por ciento del valor de la misma.
72
Todos los das se lleva a cabo una compensacin diaria de las prdidas o las
ganancias, de acuerdo con los precios vigentes. Si el diferencial entre el precio pactado y el precio de mercado excede el monto de la garanta depositada, la parte que est
perdiendo deber aportar el efectivo necesario para cubrir dicho diferencial.
A diferencia de las operaciones a plazo, una operacin a futuro puede cancelarse
mediante la concertacin de una operacin contraria. Esto es, si se pact una operacin de compra a futuro, se podr cancelar mediante la concertacin de una operacin de venta a futuro.
Las operaciones a futuro se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados
(MexDer).
Para asegurar el cumplimiento de los compromisos contrados, la BMV tiene la
facultad de solicitar al Indeval que proceda a realizar las acciones necesarias para
asegurar dicho cumplimiento. Las medidas que puede adoptar el Indeval son:
4 Prstamo de valores.
4 Compra-venta forzosa de valores.
4 Arreglo en efectivo.
De esta manera, las partes involucradas pueden hacerlo con la confianza de que
las operaciones pactadas sern perfeccionadas, aun si una de ellas llegara a incumplir
sus compromisos.
3.6 Regulacin
La confianza, como es bien sabido, es difcil de ganar y muy fcil de perder. Por ello, las
autoridades econmicas y financieras, as como las de la bolsa, se han preocupado por
Ligas de inters
73
desarrollar un marco regulatorio que proporcione seguridad y confianza a los participantes en el mercado, que adems responda a las exigencias del entorno global en que est
insertado Mxico.
El marco legal para la operacin de la BMV est constituido de la siguiente manera:
Leyes
Ley del Mercado de Valores, la cual regula, en lo general, el sistema burstil mexicano.
Ley de Sociedades de Inversin, la cual se aplica en forma especfica a las sociedades
de inversin (fondos) que operan en la BMV, sean de instrumentos de deuda, de
instrumentos de capital o mixtos.
Circulares5
Las circulares son instrumentos regulatorios emitidos por la CNBV para puntualizar
aspectos regulados en forma general por la Ley del Mercado de Valores. Las circulares de
la CNBV que aplican al sistema burstil son:
Reglamentos
El reglamento interior de la Bolsa Mexicana de Valores establece con precisin las
funciones de los participantes y miembros de la misma, as como los tipos de operaciones que en ella se pueden celebrar.
Cdigos
El cdigo de mejores prcticas corporativas est dirigido a los directivos de las empresas que han realizado emisiones de valores en la BMV. En l se establece el marco
tico al cual deber sujetarse el comportamiento del personal de las emisoras.
El cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana que fue promovido
y publicado por la BMV con la finalidad de establecer el marco tico al cual deber
sujetarse el personal de los miembros (intermediarios), que participan en la BMV as
como el personal de la propia bolsa y de los otros organismos que participan en este
mercado y que, como ya se mencion, se reproduce al final de este captulo.
Ligas de inters
Pgina de la Bolsa Mexicana de Valores, donde se podr encontrar abundante informacin
sobre la misma, funciones, operaciones, legislacin.
http://www.bmv.com.mx/
Estas circulares se consultan en la versin que incluye las ltimas modificaciones en el apartado del sector burstil
de la pgina de internet de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores: http://www.cnbv.gob.mx/Bursatil/
Normatividad/Paginas/CasasdeBolsa.aspx
74
Invertia es una pgina de informacin patrocinada por Terra, que contiene informacin financiera y econmica.
http://mx.invertia.com
http://www.accitrade.com
ANEXO
Cdigo de tica profesional de la comunidad
burstil mexicana
Objetivo Para elevar calidad y competitividad del mercado burstil mexicano, es necesario complementar el marco regulatorio vigente con un esquema autorregulatorio integral a travs del cual se norme, supervise y sancione la conducta de sus
participantes.
En este contexto, el Cdigo de tica tiene como objetivo ser la base de la actuacin de
todo profesional en este mercado, promoviendo altos estndares de conducta tica y profesional a fin de preservar la integridad del mercado burstil y proteger los intereses del
pblico inversionista.
Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse la
actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional actividades
en o relacionadas con el mercado burstil, incluyendo aquellas que, en virtud de sus funciones, puedan influir en la opinin pblica en materia burstil (en adelante los Profesionales).
Si bien los principios fundamentales de actuacin tienen como propsito orientar la
conducta de los Profesionales, se requerir que la Bolsa Mexicana de Valores, el MexDer
Mercado Mexicano de Derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensacin y Liquidacin,
la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems instituciones de apoyo
al mercado burstil que se constituyan y adhieran a este cdigo (en adelante las Entidades Autorregulatorias) expidan normas y estndares que regulen la conducta, exigible
conforme a los principios a fin de que a travs de este mecanismo, los Profesionales den
fiel cumplimiento a la prctica sana de mercado.
75
76
2. Acta con base en una conducta profesional ntegra que permita el desarrollo
transparente y ordenado del mercado.
Es responsabilidad de los Profesionales actuar con integridad personal, pues sus conductas no slo afectan su reputacin y la de la persona moral con la cual se encuentran vinculados, sino tambin la del mercado burstil en su totalidad.
Para permitir el desarrollo transparente y ordenado del mercado burstil, los Profesionales no debern participar en actividades que:
a)
b)
c)
d)
Creen condiciones falsas de demanda o de oferta que influyan en los precios o tasas;
Alteren los precios o tasas por medio del engao o del rumor;
No deriven del libre contacto de la oferta y la demanda, y
Alteren o interrumpan sin justificacin la normalidad de las operaciones en el mercado burstil.
77
de los Profesionales con ellos vinculados, incluyendo los relacionados con el registro,
ejecucin y asignacin de las operaciones que celebren.
4. Evita los conflictos entre tu inters personal y el de terceros.
Los Profesionales, en la realizacin de actividades, debern evitar conflictos de inters con
sus clientes, entre stos o con la persona moral con la que se encuentren vinculados.
De conformidad con este principio, los Profesionales:
a) No podrn ofrecer, dar, solicitar o aceptar incentivos que les originen un compromiso personal o para la persona moral con la cual estn relacionados o con la persona a
la que se le haya ofrecido, dado, solicitado o aceptado el incentivo.
b) Se abstendrn de participar en las actividades que sean incompatibles con sus funciones, y
c) Debern comunicar de inmediato a su superior jerrquico cualquier situacin que
pudiera derivar en un conflicto de inters.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern establecer mecanismos institucionales y, de ser necesario, barreras fsicas o procedimentales, que eviten
que entre sus diversas reas se originen conflictos de inters, as como expedir reglas de
actuacin para los Profesionales en caso de que tengan un conflicto de inters.
5. Proporciona al mercado informacin veraz, clara, completa y oportuna.
La eficiencia de un mercado burstil depende en gran medida de la calidad de la informacin que se hace pblica, as como de la amplitud y oportunidad con la cual se divulga.
De conformidad con este principio, los Profesionales debern:
a) Difundir oportunamente y de manera amplia en el mercado la informacin peridica y sobre eventos relevantes que pueda influir en los precios o tasas de cotizacin o
en la toma de decisiones por parte del pblico inversionista;
b) Abstenerse de difundir rumores o informacin que distorsione el proceso de formacin de precios o que pueda afectar la toma de decisiones por parte de los inversionistas, y
c) Formular a sus clientes recomendaciones que representen su opinin fundada y con
base en informacin que sea del dominio pblico.
Las personas morales que participen en el mercado burstil debern contar con sistemas de informacin eficientes que permitan que los Profesionales con ellas vinculados
puedan cumplir cabalmente con este principio.
6. Salvaguarda la confidencialidad de la informacin de los clientes.
Este principio tiene como propsito fundamental salvaguardar la confidencialidad de la
informacin que los Profesionales poseen de sus clientes como consecuencia de sus actividades y limitar su divulgacin nicamente a las autoridades y Entidades Autorregulatorias competentes.
78
79
dichas personas no debern convenir con sus competidores la fijacin o elevacin de los
precios o tarifas a los que deban ofrecer sus productos o servicios.
Transitorios
NICO: El presente Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana,
expedido por el Consejo de Administracin de la Bolsa Mexicana de Valores en su sesin
de fecha 26 de julio de 1997 deja sin efectos el expedido en el mes de mayo de 1988.
Adhesiones
PRIMERA: La Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles, A.C., se adhiri a este
cdigo, mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo Directivo de fecha 25 de
septiembre de 1997.
SEGUNDA: La S.D. Indeval, S.A. de C.V., Institucin para el Depsito de Valores, se adhiri a este cdigo mediante acuerdo adoptado en sesin de su Consejo de Administracin
de fecha 26 de noviembre de 1997;
TERCERA: El MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, se adhiri a este cdigo en el acto
de su constitucin de fecha 18 de agosto de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Consejo de Administracin Preconstitutivo en su sesin del 29 de octubre de 1997.
CUARTA: Asigna, Compensacin y Liquidacin, se adhiri a este cdigo en el acto de su
constitucin de fecha 11 de diciembre de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el
Comit Tcnico Preconstitutivo en su sesin del 30 de octubre de 1997.
Captulo
4
Otras organizaciones
del medio burstil
Introduccin
Alrededor de las bolsas de valores han surgido diversas organizaciones coadyuvantes, las
cuales satisfacen requerimientos y funciones especficas, entre ellas se encuentran los mercados de derivados, las calificadoras de valores, las empresas de capacitacin, las empresas de
desarrollo de sistemas informticos, etc. En este captulo se analizan las principales organizaciones que constituyen un apoyo fundamental para la operacin del mercado de valores en
Mxico.
82
cada emisin una calificacin. En ella, las letras identifican la calidad crediticia (o capacidad y oportunidad de pago del emisor) y los nmeros miden el riesgo del mercado (o
grado de vulnerabilidad en el rendimiento de la sociedad de inversin ante modificaciones en las tasas de inters o el tipo de cambio).
Bajo el rubro de calidad crediticia, las calificadoras valoran la experiencia e historial
de la administracin del fondo, sus polticas operativas, los controles internos y la toma
de riesgos, la congruencia de la cartera con respecto al prospecto, as como la calidad de
los activos que componen la sociedad de inversin.
Con el riesgo de mercado se califica la sensibilidad de la cartera del fondo ante los
cambios en materia de tasas de inters, tipo de cambio, liquidez y, en general, ante cualquier modificacin en las principales variables de la economa o de las finanzas que pudieran afectarlo.
Cada calificadora tiene su propia escala, pero todas se relacionan con una escala
homognea, convenida entre las propias calificadoras para permitir que los inversionistas
hagan sus comparaciones. En la tabla 4.1 se presenta la escala homognea para la calificacin de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda y en la tabla 4.2 se presenta
una comparacin entre la escala utilizada por Moodys y la escala homognea.
Fitch Ratings utiliza la escala homognea para la evaluacin de las sociedades de
inversin en instrumentos de deuda.
Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda
Categoras de calificacin de calidad de los activos y administracin
AAA
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa sobresaliente.
AA
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa alto.
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bueno.
BBB
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa aceptable.
BB
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa bajo.
El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluacin de factores que incluyen,
primordialmente: calidad y diversificacin de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la
administracin y capacidad operativa mnimo.
(contina)
83
Tabla 4.1 Escala homognea para la calificacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda
(continuacin)
Categoras de calificacin de riesgo de mercado
1
Tabla 4.2 Comparacin de la escala de calificacin utilizada por Moodys y la escala homognea
de la CNBV
Escala nacional de Mxico de calificaciones
de sociedades de inversin
Aaa.mx
AAA sobresaliente
Aa.mx
AA alta
A.mx
A buena
Baa.mx
BBB aceptable
Ba.mx
BB baja
B.mx
B mnima
MR1
Muy baja
MR2
Baja 1
MR3
Moderada 2
MR4
Alta 3
MR5
Muy alta 4
** Nivel de seguridad en trminos de riesgo crediticio de una sociedad de inversin tomando en cuenta la calidad de los instrumentos que conforman la cartera, la calidad administrativa, las fortalezas y debilidades y los procedimientos y controles operativos.
84
Las calificadoras de valores son un apoyo muy valioso para que el inversionista tome
decisiones informadas, por ello, es altamente recomendable que antes de invertir en cualquiera de estos instrumentos, se consulten las calificaciones otorgadas por las empresas
calificadoras.
Las escalas y criterios aqu mostrados se aplican para la evaluacin de los fondos de
inversin. Existen escalas y criterios diferentes para evaluar emisiones de deuda gubernamental y privada, as como para la evaluacin de acciones.
Tabla 4.3 Escala de evaluacin de sociedades de inversin en instrumentos de deuda, utilizada por
Standard and Poors
Escala
Categoras
Las calificaciones de calidad crediticia de sociedades de inversin en instrumentos de deuda,
identificadas por el sufijo f, son asignadas a fondos que muestran fluctuaciones en el precio de
valuacin de sus activos netos. El prefijo mx, identifica a los fondos de inversin mexicanos.
mxAAAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra prdidas
provenientes por incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn
denominados en pesos mexicanos.
mxAAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimiento de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
mxAf
La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin a otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
mxBBBf
La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.
mxBBf
La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra prdidas provenientes por
incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados
en pesos mexicanos.
mxBf
mxCCCf
La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra prdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparacin con otros fondos cuyos ttulos estn denominados en
pesos mexicanos.
(+)
(+)
4.2 SIF-ICAP
85
En las pginas web de las calificadoras que operan en el pas: Fitch Ratings, HR
Ratings de Mxico, Moodys y Standard and Poors, se pueden consultar los tipos de
ttulos que evalan, la metodologa que utilizan y las escalas de calificaciones que aplican
para cada uno de ellos.
Fitch Ratings Mxico
http://www.fitchmexico.com
HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V
http://www.hrratings.com
Moodys Mxico
http://www.moodys.com.mx/mexico/index.htm
Standard and Poors
http://www.standardandpoors.com
4.2 SIF-ICAP
Servicios de Integracin Financiera (SIF) es una subsidiaria de la Bolsa Mexicana de
Valores, la cual fue constituida para facilitar las operaciones con ttulos de deuda a travs
de la creacin de sistemas informticos de alta tecnologa.
Esta subsidiaria fue creada en 1998 para operar el sistema BMV-SENTRA Ttulos
de deuda. En el ao 2000, SIF se fusion con Garban Intercapital, hoy ICAP, empresa de
corretaje con sede en Londres, la cual
es considerada la mayor empresa a nivel
mundial en cuanto a capital y posicionamiento. Gracias a esta alianza, SIF
logr entrar a nuevos mercados y servicios, pues es la empresa lder en la operacin de forwards, cambios y swaps. De
este modo, SIF-ICAP ha conseguido
introducirse en otros mercados y captar
clientes internacionales, al tiempo que
ha afianzado su posicin de empresa Las divisas ms comunes que circulan en los mercados
lder en Mxico en los mercados de:
internacionales.
Trading electrnico-telefnico (broker).
Electrnico de renta fija.
Divisas en las modalidades de broker y electrnico EBS.
La unin SIF-ICAP ha significado una serie de ventajas para los intermediarios bancarios y burstiles que operan en el mercado, ya que cuentan con el respaldo tecnolgico
y la experiencia de la BMV y el conocimiento de corretaje financiero de ICAP. As, a
86
travs de SIF-ICAP, las casas de bolsa y los bancos realizan sus operaciones cotidianas
con ttulos de deuda y del mercado cambiario, entre las que se hallan, la compra-venta
de divisas en el mercado spot y la compra de divisas en el mercado de forwards y swaps a
travs del sistema electrnico de negociacin y servicio de corretaje telefnico o broker.
SIF-ICAP representa tambin un medio eficiente y seguro para canalizar las operaciones para su liquidacin, gracias al soporte que le brinda su infraestructura informtica
y de telecomunicaciones.1
1
2
http://www.sif.com.mx/
http://www.mexder.com.mx
87
88
Operadores
Socios liquidadores
Formadores de mercado
Operan contratos en el
Sistema Electrnico de
Negociacin de MexDer en
calidad de comisionistas de
uno o ms socios
liquidadores
89
4.4.2 Autorregulacin
Las reglas y disposiciones gubernamentales establecen la creacin de un marco autorregulatorio. Esto significa que Asigna cuenta con facultades de supervisin, dictaminacin
y sancin de las entidades (socios liquidadores) con quienes interacta.
90
La red de seguridad de Asigna establece las polticas y los procedimientos que permiten a la cmara enfrentar cualquier posible incumplimiento y/o quebranto de alguno(s)
de sus socios liquidadores y cumplir con su funcin primordial de ser la contraparte de
las operaciones pactadas en el MexDer.
4.5 Valmer
91
der a utilizar los recursos disponibles en los seis grandes niveles, segn el tipo de socio
liquidador de que se trate (por cuenta propia o por cuenta de terceros), hasta cubrir el
monto total incumplido. Dispondr, en ese orden, de:
Nivel 1: los recursos del cliente incumplido, si se trata de un socio liquidador de
posicin de terceros.
Nivel 2: los recursos del socio liquidador incumplido.
Nivel 3: los recursos de, en caso de que lo haya, otro socio liquidador del mismo
grupo financiero donde se ubica el socio incumplido.
Nivel 4: los recursos del fondo de compensacin.
Nivel 5: los recursos de los socios liquidadores.
Nivel 6: los recursos de Asigna.
Cada una de estas fases necesita ser ejecutada bajo un estricto apego a los esquemas
vigentes de regulacin. En particular, el reglamento interior de Asigna regula y prev
todos los puntos relacionados con la ejecucin de la red de seguridad de esta cmara.
De este modo, Asigna proporciona un esquema de seguridad que garantiza el cumplimiento de las obligaciones contradas en el mercado mexicano de derivados.3
4.5 Valmer
Valuacin Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. (mejor conocida como
Valmer) es una empresa constituida en conjunto con la BMV y Algorithmics Inc., la
cual proporciona diariamente los precios actualizados para la valuacin de instrumentos
financieros, as como servicios integrales de clculo, informacin, anlisis y riesgos, relacionados con dichos precios.
Para llevar a cabo sus actividades, Valmer cuenta con una sofisticada plataforma tecnolgica para respaldar la informacin de la operacin diaria e histrica, as como para
nuevos desarrollos. La plataforma tecnolgica de Valmer y las redes de comunicacin que
posee la BMV son una va de comunicacin eficaz acerca de los precios de los instrumentos hacia los clientes de la empresa, entre los que destacan de manera notable los intermediarios de la BMV. Asimismo, hay disponibles tanto redes privadas de comunicacin
como una pgina web para la difusin de los precios.
4.5.1 Socios
Como ya se mencion, Valmer es una empresa que est constituida por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y Algorithmics Incorporated.
La BMV por su parte, es la institucin con mayor solidez y experiencia en Mxico en
cuanto al clculo y difusin de precios actualizados de valores, en tanto que Algorithmics
http://www.asigna.com.mx/
92
4.5.3 Servicios
Valmer proporciona informacin oportuna sobre los precios actuales a los intermediarios
y responsables de tesoreras corporativas, as como estimaciones de los valores de futuros
en funcin de las condiciones del mercado, para que orienten su toma de decisiones.
Entre los servicios ms destacados que ofrece se cuentan los siguientes:
Valuacin actualizada de instrumentos.
Todos los das publica con oportunidad los precios actualizados del mismo da y de
24 horas atrs de los instrumentos gubernamentales, bancarios, corporativos, accionarios y derivados que se negocian en la BMV.
Curvas.
Valmer da a conocer 24 curvas diferentes (figura 4.2) que permiten a sus clientes
conocer las expectativas del mercado y valuar instrumentos de mostrador y reportes
de los principales instrumentos de deuda, as como de las tasas de inters.
Servicios adicionales.
Adems de los precios actualizados y las curvas de rendimiento, Valmer da a conocer
informacin especializada sobre:
4 Tasa de rendimiento relacionada con la valuacin de cada instrumento (yield).
4 Fecha de inicio y fin de cupn.
4 Tasa del cupn vigente del mismo da y de 24 horas.
4 Sobretasas de descuento.
4
4.5 Valmer
93
12.0
3 meses
6 meses
2 aos
5 aos
10 aos
30 aos
10.0
(%)
8.0
6.0
4.0
2.0
Dic-06
Mar-07
Sep-06
Jun-06
Mar-06
Dic-06
Sep-05
Jun-05
Dic-05
Mar-05
Sep-04
Jun-04
Mar-04
Dic-03
Sep-03
Jun-03
Dic-02
Mar-03
0.0
Indicadores de mercado: subastas primarias, ndices accionarios de los principales mercados, tasas de referencia como TIIE, CPP, Mexibor, INPC, etctera.
94
4.6 Bursatec
Bursatec es una empresa subsidiaria de la BMV que naci en 1998 con el objeto de disear, desarrollar, implementar, integrar y operar sistemas de informacin y comunicacin
automatizados para el sector financiero.
Bursatec se ha constituido como un valioso socio tecnolgico para las empresas
financieras, pues les ofrece sistemas y servicios confiables de la ms alta calidad para asegurar, de esta manera, la continuidad operativa de sus clientes.
Como se mencion con anterioridad, la operacin de la BMV se realiza en forma
automatizada a travs de sistemas electrnicos de negocios, por lo que la continuidad y
seguridad de dicha operacin est asegurada. A la par, los intermediarios que operan en la
BMV requieren contar con sistemas informticos robustos que aseguren la continuidad
de su operacin. Por medio del uso de tecnologa avanzada, Bursatec ofrece a sus clientes
sistemas que apoyan el crecimiento de los mercados financieros en un marco de competitividad internacional.6
http://www.valmer.com.mx
http://www.bursatec.com.mx/
7
http://www.amib.com.mx/amib/0010_f1.asp?estado=1a
6
95
4.7.1 Objetivos
Para cumplir con la misin de la AMIB, se han establecido los siguientes objetivos generales:
Representar y defender los intereses de los participantes del mercado de valores, ante
todo tipo de instancias pblicas y privadas.
Actuar como organismo autorregulatorio en coordinacin y complemento de los
rganos de regulacin y autorregulacin de los mercados de valores y de instrumentos derivados.
Promover y difundir la cultura financiera y burstil en Mxico.
Coordinar la eficaz definicin de las necesidades de los participantes del mercado de
valores, en materia de instrumentos, modalidades operativas, infraestructura y servicios
para la mejora continua del sistema de intermediacin burstil, incluyendo la gestin
e instrumentacin de las normas pblicas y autorregulatorias en las que se sustente el
desarrollo permanente de los mercados de valores y de los instrumentos derivados.
4.7.2 Visin
La AMIB ha enunciado su visin del mercado de valores de Mxico en una serie de atributos concernientes a lo que el mercado debe ser o llegar a ser. Por considerarla ilustrativa
del potencial que tiene el mercado de valores, la reproducimos de su pgina en internet:
Promotor del desarrollo.
Visualizamos un mercado de valores organizado que funcione como un crculo virtuoso, en el que los inversionistas tengan mejores oportunidades para canalizar sus
recursos, de manera que al construir un patrimonio personal o familiar en el largo
plazo, proporcionen financiamiento al sector productivo que lo requiera.
Participar en este mercado ser una prctica cotidiana que cada vez involucrar a
un mayor nmero de personas, lo que har de las actividades burstiles el agente ms
importante del desarrollo econmico nacional, como sucede de manera cotidiana en
los centros financieros internacionales y en los pases desarrollados.
Factor dinmico para el crecimiento y la competitividad del pas.
Formar un mercado con gran dinamismo, accesibilidad, profundidad, estabilidad,
creatividad y transparencia, as como incorporar en forma permanente innovaciones
tecnolgicas para competir con ventaja frente a los mercados emergentes y ser un
complemento de los mercados desarrollados, a fin de canalizar los recursos hacia
nuestra economa.
El mercado deber crecer a un ritmo igual o mayor que el de la economa nacional y
del desarrollo regional, consolidndose como el principal mercado de Amrica Latina.
Una estructura slida y flexible.
Consolidar una estructura slida, flexible y dinmica, que incluya todas las instituciones y los mecanismos necesarios para que el mercado de valores cuente con
estndares de clase mundial.
La globalizacin reflejada en los flujos financieros y de informacin que caracterizan nuestra actividad, la integracin de redes y sistemas cada vez ms complejos, el
incremento de transacciones electrnicas, el aumento de la velocidad y el volumen
96
en la transmisin de datos, as como las exigencias de seguridad, transparencia y confiabilidad, obligan a que el mercado de valores organizado cuente con tecnologa de
punta para garantizar a todos los participantes seguridad operativa y acceso.
La fuente de financiamiento ms importante y la mejor alternativa de inversin.
El mercado contar con la capacidad para financiar cualquier proyecto que cumpla
con los requisitos que imponen la oferta y la demanda, dentro del marco regulatorio
vigente. Lo anterior multiplicar las opciones para el pblico inversionista, permitiendo el ingreso masivo de capital, para convertirse en la principal fuente de financiamiento del desarrollo econmico del pas.
El mercado de valores organizado es el mecanismo ptimo para la formacin
eficiente de precios a travs de la oferta y la demanda de ttulos representativos de
deuda o de la propiedad de las empresas cotizadas pblicamente.
til para la sociedad en su conjunto.
El mercado de valores ser el medio para la democratizacin del capital y pieza fundamental del desarrollo econmico del pas. Su desarrollo tendr como resultado el
crecimiento de la actividad econmica, un mayor auge en la produccin y los servicios, el mejoramiento de los ndices de productividad, un impulso sostenido hacia la
creacin de empleos y hacia el mejoramiento de la calidad de vida en Mxico.
Un sector con excelente reputacin e imagen.
La reputacin del mercado de valores se basa en la autorregulacin responsable, aplicacin de un cdigo de tica ejemplar y en el apego irrestricto a la ley.
La imagen del mercado est ntimamente ligada a la de sus integrantes, su confiabilidad, transparencia y responsabilidad social deben constituir el sustento de las
relaciones que se den en torno a l.
Un mercado organizado, bien regulado y supervisado.
El mercado de valores mexicano est regulado y supervisado por, al menos, siete
instituciones diferentes:
CNBV, SHCP, Consar, AMIB, Banxico, Condusef, BMV.
4.7.3 Actividades
Para alcanzar sus objetivos, la AMIB lleva a cabo, entre otras, las siguientes actividades:
Estudiar, analizar y promover en forma permanente, a travs de sus comits tcnicos,
los asuntos de inters para sus miembros, adems de proporcionar servicios de consultora y asesora.
Promover la tica y el profesionalismo de sus miembros, mediante la determinacin
de estndares para la autorregulacin dictados por el consejo directivo. Estos estndares han quedado definidos en el cdigo de tica profesional de la comunidad burstil mexicana, que regula la conducta de los funcionarios de las casas de bolsa.
Actuar como portavoz del gremio burstil ante la comunidad financiera, el gobierno
y la sociedad en general.
Participar activamente en el Consejo Coordinador Empresarial (CCE) y sus organismos
afiliados, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos (IMCP), el Centro de Estudios
97
4.8 BMV-Educacin
BMV-Educacin es una dependencia de la BMV que cuenta con ms de 20 aos de
experiencia en la capacitacin de personal para el medio burstil.
Apoyada en una plantilla de profesionales altamente especializados, BMV-Educacin
pone a disposicin del pblico inversionista programas de capacitacin generales, al igual
que programas de capacitacin especializados para los asesores que se desempean ante el
pblico inversionista en materia de sociedades de inversin, valores y productos derivados
en representacin de instituciones financieras (instituciones de crdito, instituciones de
seguros, casas de bolsa, operadoras de sociedades de inversin y distribuidoras de sociedades de inversin). Adems, imparte cursos para la preparacin de profesionales que
desarrollan sus actividades en empresas emisoras de valores, instituciones de apoyo, autoridades, as como estudiantes universitarios y representantes de medios de comunicacin.
BMV-Educacin ha integrado un plan de estudios que proporciona al personal de las
organizaciones ligadas al mercado de valores una preparacin que les permitir cumplir
con las normas de certificacin emitidas por la AMIB.
http://www.amib.com.mx
98
Publicaciones
La Academia cuenta con las siguientes publicaciones:
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores S.A.B.
http://www.bmv.com.mx/
Asigna
http://www.asigna.com.mx/
Bursatec
http://www.bursatec.com.mx
Captulo
5
El mercado de dinero
Introduccin
Los instrumentos que se negocian en el mercado de valores contribuyen a optimizar el uso de
los recursos financieros de una sociedad, permiten que oferentes y demandantes de la mercanca, dinero, realicen transacciones de una manera ordenada y segura.
Por tradicin se divide al mercado de valores en dos grandes segmentos:
Mercado de dinero: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de vencimiento es menor a un ao.
Mercado de capitales: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de vencimiento es mayor a un ao, as como acciones de sociedades annimas.
Como puede apreciar, en el mercado de dinero se realizan operaciones de inversin y
financiamiento de corto plazo, mientras que en el mercado de capitales las operaciones de
inversin y financiamiento son de largo plazo.
100
El inversionista deber determinar cules son los objetivos que pretende alcanzar y,
en funcin de ello, seleccionar los instrumentos ms adecuados para conseguirlos. Por
ejemplo, si desea contar con un guardadito para hacer frente a los imprevistos, deber
buscar instrumentos que protejan la integridad del capital y que le proporcionen liquidez. Dado que no sabe cundo necesitar los fondos, se recomienda que la inversin sea
en instrumentos del mercado de dinero, como los Cetes, el papel comercial o los fondos
de inversin en instrumentos de deuda, los cuales preservan el valor del capital y proporcionan liquidez. No es conveniente invertir en instrumentos cuyo valor flucte, ya
que puede ser que al momento de requerirlos se encuentren en un nivel de precio bajo y
venderlos implicara una prdida.
Por el contrario, si se desea crear un fondo para el retiro, es conveniente buscar invertir en instrumentos que permitan hacer crecer el capital. Para ello, es ms adecuado
invertir en instrumentos de deuda de largo plazo y en acciones o en fondos de inversin
comunes (aquellos que invierten la mayor parte de sus recursos en acciones). Puesto que
los recursos no sern ocupados en el corto plazo, una inversin de este tipo soporta los
altibajos del mercado, porque en el largo plazo los mercados de acciones son consistentes en la generacin de rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos de
deuda.
Una situacin diferente es la de quienes han llegado a la etapa de jubilacin. En
estos casos, no se est dispuesto a asumir los riesgos que implica la inversin en acciones.
Adems, se requieren ingresos peridicos que complementen los proporcionados por el
fondo de pensiones gubernamental o privado. En tal caso, la mejor opcin es la inversin
en instrumentos de deuda de
mediano o largo plazo que asegure un rendimiento mensual o
trimestral.
Por lo general, una persona
tiene necesidades que podrn ser
cubiertas por los instrumentos
que se encuentren en las primeras cuatro categoras. A cada
una de ellas debe asignrsele un
monto de inversin y, una vez
definido, se deben seleccionar
los instrumentos que mejor se
Es importante que el inversionista determine los objetivos
adecuen a cada propsito.
que pretende alcanzar de manera que seleccione los
5.2 Importancia
El mercado de dinero tiene una gran importancia para empresas y entidades gubernamentales, pues gracias a ste pueden allegarse de recursos para solventar necesidades de
financiamiento de capital de trabajo o de tesorera.
101
Es comn que una empresa requiera dinero por unos cuantos das o semanas, ya sea
para pagar las nminas, los impuestos o las compras de materias primas que demanda
para operar. Ello puede deberse a un retraso en los pagos por parte de sus clientes, a un
diferimiento en la entrega de algn financiamiento o, simplemente, a la cada temporal
en las ventas. Una vez superada la contingencia, la empresa liquida el adeudo contrado
y, de esta manera, limita el pago de los intereses por dicha deuda.
Por otra parte, tambin es comn que tanto las personas fsicas como las morales
cuenten con excedentes financieros durante periodos cortos. Algunas empresas programan los pagos a sus proveedores en forma semanal, quincenal o mensual, y durante ese
periodo reciben depsitos por concepto de ventas y cobranza. Ese dinero est destinado
al pago de las deudas contradas, pero en tanto llega ese momento, invierten en instrumentos del mercado de valores que generan un inters.
Una persona que ahorra para el enganche de un automvil o para comprar un aparato electrnico, desea conservar disponible un fondo para imprevistos, por lo que desea
mantener la liquidez de sus ahorros, sin que estn ociosos; para ello, recurre a los instrumentos operados en el mercado de dinero, los cuales brindan liquidez.
En el mercado de dinero, a diferencia del mercado de capitales donde los emisores
buscan recursos de largo plazo para financiar proyectos de inversin que requieren de
varios aos para madurar, se demandan recursos por un da, una semana o un mes. De
igual forma, existen inversionistas que tienen la necesidad de poner su dinero a trabajar
por un da, un fin de semana o un mes cuando consideran que pueden requerir sus recursos en el corto plazo, por lo cual prefieren el mercado de dinero.
Es por ello que si un emisor de deuda tiene necesidad de recursos financieros por
plazos cortos, que no excedan del ao, acude al mercado de dinero. Pero si dicho emisor
requiere financiamiento para proyectos de largo plazo, cuyo periodo de maduracin excede el periodo de un ao, acude al mercado de capitales.
En el presente captulo se analizan los instrumentos que se negocian en el mercado
burstil cuyo periodo de vencimiento es menor a un ao. En el captulo siguiente, que
trata el tema del mercado de capitales, se analizarn los instrumentos de deuda cuyos
plazos de vencimiento son mayores a un ao, as como las acciones y los certificados de
participacin ordinaria (CPO). Es importante observar que las acciones no tienen plazo
y que los CPO o no tienen plazo o lo tienen por un periodo mayor a un ao, por lo que
es apropiado clasificarlos como instrumentos del mercado de capitales.
102
Instrumentos de deuda
de corto plazo
Aceptaciones bancarias
Bancarios
y Privados
Certificados de
depsito
Certificados burstiles
103
La tasa de inters que pagan los Cetes junto con la TIIP (tasa de inters interbancaria promedio) y la TIIE (tasa de inters interbancaria de equilibrio), son las tasas de
referencia del mercado. Las tres tasas de inters son libres de riesgo, la de los Cetes por
104
Plazo:
Las emisiones suelen ser de 28, 91, 175, 182 das. Excepcionalmente se realizan emisiones de 364 das.
Rendimiento:
Los Cetes se colocan mediante una tasa de descuento. Al aplicar dicha tasa de descuento al valor nominal del ttulo, se determina el precio de colocacin, que siempre
ser inferior al valor nominal. Es importante distinguir la tasa de descuento (aquella
con la cual se colocan) de la tasa de rendimiento, la cual es determinada al comparar el
inters recibido con el precio efectivamente pagado.*
Garanta:
Son los ttulos de menor riesgo, ya que estn plenamente respaldados por el gobierno
federal. Por esta razn, son considerados la tasa lder en el mercado de valores.
estar avalada por el gobierno federal, en tanto que la TIIP y la TIIE por ser el promedio
de las tasas de inters que pagan las instituciones bancarias cuando realizan operaciones
entre ellas.
El acceso directo a la compra de Cetes requiere montos de inversin elevados
(1000000 de pesos como mnimo), por lo que se accede a ellos en forma indirecta a
travs de reportos o de fondos de inversin en instrumentos de deuda especializados en
ttulos gubernamentales del mercado de dinero.
Cabe mencionar, sin embargo, que con el afn de hacer accesible a todos los ahorradores la inversin en instrumentos de deuda gubernamentales, el gobierno federal implement el programa cetesdirecto,1 el cual permite que cualquier persona invierta, a travs
de internet o por va telefnica, en instrumentos financieros gubernamentales, tanto de
corto plazo como de largo plazo, a partir de $100. Los instrumentos disponibles son:
1.
2.
3.
4.
www.cetesdirecto.com
105
106
definir el monto y el momento ms adecuado para colocar los ttulos, as como las caractersticas de cada emisin, que no necesariamente debe ser igual, pudiendo establecer de
este modo los montos y las condiciones generales de pago y tasa (real o descuento, indizada, udizada, etc.),2 as como el plazo de vigencia de cada colocacin.
Las caractersticas de los certificados burstiles son las siguientes:
Emisor: entidades gubernamentales, entidades financieras o empresas privadas:
4
4
4
4
4
Sociedades annimas.
Entidades de la administracin pblica federal paraestatal.
Entidades federativas.
Municipios.
Entidades financieras cuando acten en su carcter de fiduciarias.
Valor nominal: determinado para cada emisin, en el entendido de que ser de 100
pesos o 100 udis cada uno.
Plazo: la vigencia del programa es de 13 meses y cada emisin puede ser de hasta 360
das contados a partir de la fecha de su colocacin.
Rendimiento: la tasa de inters se determinar para cada emisin, ya sea de descuento o de rendimiento (fija o revisable).
Amortizacin anticipada: el emisor podr establecer las causas de vencimiento anticipado para cada emisin. El inversionista debe tomar en consideracin esta caracterstica, ya que puede afectar el rendimiento planeado de una inversin, en caso de
que sea amortizada antes de su vencimiento y no se pueda reinvertir a una tasa equivalente o superior.
Garanta: la determina libremente el emisor.
107
Instrumentos gubernamentales:
Cetes.
Bondes.
Udibonos.
Aceptaciones bancarias.
Certificados de depsito a plazo.
Pagars bancarios con rendimiento liquidable al vencimiento.
Papel comercial con aval bancario.
108
Participantes:
4
4
Garanta: el reporto ser garantizado por los ttulos ofrecidos por el reportado. Al
inversionista se le garantiza un rendimiento cierto en una inversin a plazo fijo, pues
las posibles fluctuaciones de su inversin se transfieren al intermediario poseedor de
los ttulos.
www.sif.com.mx
www.sipo.com.mx
109
En este mercado se pueden contratar operaciones con diferentes fechas valor: mismo
da, 24 horas y 48 horas. Tambin existen plazos de 72 y 96 horas que no son usuales
pero se deben tomar en cuenta por los das inhbiles y para la planeacin de la liquidez.
No existe medio informativo oficial al pblico sobre las cotizaciones vigentes (precio
y volmenes) de los instrumentos en este mercado, por lo que ser necesario acudir con
un asesor financiero del banco o casa de bolsa donde se ha invertido, a fin de solicitar
informacin sobre las cotizaciones vigentes en el mercado.
Ante la complejidad de lo anterior, es comn que en lugar de hacer operaciones de
compra y venta de los ttulos mismos, se utilice el reporto, instrumento por el cual la
casa de bolsa o banco prometen un rendimiento (premio) a cambio de hacer la operacin
por un monto y tiempo definidos (mximo 360 das). Este procedimiento es similar a
invertir en un pagar bancario garantizado por valores gubernamentales o bancarios. Sin
embargo, es importante sealar que los intermediarios suelen solicitar montos mnimos
elevados (los cuales varan entre 250 000 y hasta 1 000 000 de pesos) para invertir bajo la
modalidad de reporto.
El precio de los instrumentos de deuda est relacionado directamente con las tasas de
inters y con los das de vencimiento. Los instrumentos del mercado de dinero acumulan
valor aunque no haya operaciones. Este aspecto debe tomarse en cuenta al estimar el
precio de su inversin de acuerdo con los niveles de las tasas del mercado, y ello para ver
si deben vender o esperar al vencimiento.
En este mercado no existe un ndice oficial de actividad. Para medir dicha actividad
se emplea una serie de indicadores de tasas de mercado calculadas por el Banco de Mxico. Asimismo, hay indicadores que son calculados por SIF-ICAP, los cuales son ofrecidos
a los interesados mediante el pago de una cuota.
En este mercado slo se realizan operaciones en das hbiles y dentro del horario de
operacin, de 8:00 a 14:30, por lo que no hay liquidez fuera del mercado a pesar de la
acumulacin de ganancias (se generan intereses pagaderos slo en los das hbiles).
En la tabla 5.1 se muestran los instrumentos que se negocian en cada seccin del
mercado de dinero, as como las principales caractersticas de los mismos.
110
Tipos de papeles
Gubernamentales
Bancarios
Privados
Intermediarios
Casas de bolsa
Brokers de mercado de dinero
Bancos
Casas de bolsa
Liquidez
Alta
Mediana
Baja
Riesgo de no-pago
Bajo
http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-valores/index.html
Cortos en el circulante de dinero.
Intervencin en la paridad cambiaria peso-dlar con las reservas internacionales.
Puede obtener ms informacin en:
http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-cambiario/index.html
Difusin de indicadores de tasas, inflacin y tipos de cambio:
www.banxico.org.mx
Ligas de inters
Ligas de inters
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Sif-ICAP
www.sif.com.mx
111
Captulo
El mercado de capitales
Introduccin
El mercado de capitales es aquel en el cual se negocian acciones y certificados de participacin ordinaria (CPO) que amparan la propiedad de dichos ttulos-valor. Como se mencion en
el captulo anterior, dado que los emisores tienen el inters de conseguir recursos para financiar proyectos de largo plazo (ya sea que tales recursos adopten la forma de deuda o de capital) y los inversionistas tienen el inters de mantener sus inversiones por plazos mayores a un
ao, en busca de un incremento acelerado y significativo de su patrimonio, en este captulo
se presentarn tanto los instrumentos del mercado de deuda de largo plazo como los instrumentos del mercado accionario que conforman el mercado de capitales.
6.1 Importancia
El mercado de capitales es esencial
para lograr una eficaz asignacin de
los recursos financieros de un pas
en proyectos de largo plazo, sean
gubernamentales (carreteras, puertos, infraestructura aeroportuaria,
etc.) o privados (construccin de
nuevos establecimientos industriales
y comerciales, desarrollo de nuevos
productos, etc.).
114
Ramn de Jess Ramrez Acosta1 presenta cifras que ilustran la importancia del mercado de valores para distintos pases desarrollados y emergentes:
Ahora bien, al comparar la situacin actual del mercado de valores mexicano
utilizando datos del ao 2000, con pases emergentes y desarrollados en materia
burstil, encontramos que Mxico con un PIB estimado en 575.5 billones de
dlares registr 179 empresas, mientras que Chile con un PIB de nicamente 70.7 billones de dlares registr 258 empresas, y Brasil con un PIB
prcticamente similar de 587.6 billones de dlares list en bolsa 459 empresas. Ms an, Canad, que gener un PIB de 689.5 billones de dlares, un poco
superior al de Mxico, registr tres mil 943 empresas listadas, o sea, un PIB
superior en 17 por ciento, pero con tres mil 764 empresas ms. En suma, el
promedio de empresas registradas en la bolsa de los denominados pases emergentes fue de 474 empresas y de mil 25 para los desarrollados, cifras muy por
encima de las correspondientes a Mxico.
Sin duda, esta situacin tiene su contraparte en lo que corresponde a la
demanda de valores. Segn datos presentados en la Convencin del Mercado de
Valores, de cada 10 mil integrantes de la poblacin, cien eran inversionistas en
1987, mientras que para el ao 2000 slo 37 tenan dicho privilegio. Al realizar
una comparacin a escala internacional tenemos que, en Estados Unidos, de cada
10 mil habitantes, 5 500 se consideraban inversionistas del sistema financiero.2
De lo anterior es claro que los pases desarrollados cuentan con mercados de valores
slidos, lo cual se refleja en el nmero de empresas que acuden a stos en busca de recursos, as como en el nmero de inversionistas que deciden colocar ah sus recursos.
El mercado de valores mexicano presenta una gran rea de oportunidad de desarrollo, la cual podr aprovecharse en la medida en que se desarrolle la cultura burstil de
empresarios e inversionistas.
115
En funcin de los objetivos de inversin que cada persona defina, as como del nivel
y tipo de riesgo que uno est dispuesto a asumir, se podr elegir entre las alternativas
ofrecidas tomando en consideracin los siguientes elementos:
El emisor. Es la institucin que respalda los instrumentos de deuda. Los
emisores se clasifican en dos grandes grupos:
Instituciones privadas (empresas).
Instituciones pblicas.
Es importante tomar en consideracin el tipo de emisor porque, como se trata de
una inversin de largo plazo, debe evaluarse la posibilidad de una moratoria o de la incapacidad de pago de los intereses o del principal.
Fecha o plazo para el vencimiento. Fecha en que la deuda dejar de
existir. Hay tres razones por las que debe considerarse este dato:
1. El tenedor del instrumento tiene claro por cunto tiempo recibir pagos de inters y
cundo le ser reintegrado el importe del principal.
2. El plazo para el vencimiento es un factor muy importante para determinar la tasa de
inters que se pagar por el instrumento. En condiciones normales de mercado entre
mayor sea el plazo, mayor tasa de inters le corresponder.
3. El precio del instrumento en el mercado cambiar conforme cambien las tasas de
inters que se encuentren en el mercado.
El principal (capital) y el pago de cupones. El principal o capital es la
cantidad que el emisor del instrumento recibe en calidad de prstamo por
parte del inversionista que adquiere el ttulo, misma que promete pagar en la fecha de
vencimiento. Los cupones indican la tasa de inters nominal del instrumento. La tasa de
inters nominal multiplicada por el monto del principal indica la cantidad que el tenedor
del instrumento recibir por cada cupn en la fecha de pago establecida.
La unidad de cuenta:
Udis. Los instrumentos denominados en unidades de inversin (udis) ofrecen al
inversionista proteccin contra la prdida de valor del dinero que ocasiona la inflacin,3 dado que el valor de la UDI se actualiza en funcin del incremento del ndice
Nacional de Precios al Consumidor (INPC), que publica el Instituto Nacional de
Estadstica y Geografa (INEGI). A cambio de esta garanta de la conservacin del
valor del dinero invertido, el inversionista recibe una tasa de inters real relativamente baja.
Pesos. Los instrumentos denominados en pesos estn sujetos a un grado de riesgo
mayor por los incrementos o decrementos de la tasa de inters. Por lo general, la tasa
de inters se calcula con base en la ofrecida por los instrumentos lderes del mercado
Es decir, la inflacin segn la medicin oficial, actualmente realizada por el INEGI, la cual no suele corresponder con
la apreciacin de la inflacin que el comn de la gente tiene.
116
(cetes), por lo que si stos ofrecen tasas competitivas superiores a la inflacin,4 los inversionistas recibirn tasas de inters reales. Por el contrario, si las tasas son inferiores
a la tasa inflacionaria, el inversionista obtendr tasas de inters reales negativas, con
lo cual, en efecto, estar en disminucin el valor del dinero invertido.
Ibd.
117
118
Nombre
Emisor
Valor nominal
Plazo
Pago de
rendimientos
Udibonos
Gobierno federal
100 udis
Entre 3 y 10 aos
Semestral
Bonos de desarrollo
(bondes)
Gobierno federal
$100
Entre 1 y 5 aos
Gobierno federal
100 udis
Entre 5 y 30 aos
Cada 28 das
IPAB
$100
Entre 3 y 5 aos
Cada 28 das
Pagars a mediano
plazo
Sociedades mercantiles
Entre 1 y 7 aos
Mensual, trimestral,
semestral o anual
Obligaciones
Empresas que
cotizan en bolsa
Mayor a 3 aos
Flexible
Certificados de
participacin inmobiliaria
Instituciones
crediticias
Mayor a 3 aos
Flexible
Instituciones
crediticias
Mayor a 3 aos
Flexible
Certificados burstiles
Empresas que
cotizan en bolsa
Mayor a un ao
Flexible
119
6.3.1 Instrumentos
Los instrumentos propios del mercado accionario son los siguientes:
Acciones.
Certificados de participacin ordinarios sobre acciones (CPO sobre acciones).
Estos instrumentos representan derechos en la propiedad de una compaa, por lo
que a ambos se les suele denominar acciones.
Obligaciones convertibles en acciones.
Este tipo de valores son, en estricto sentido, ttulos de crdito, los cuales confieren a
sus titulares el derecho de convertirlos en acciones a su vencimiento y, por ello, su valor
lo influye el precio de las acciones de la empresa emisora.
6.3.2 Operacin
Las operaciones que se celebran en este mercado deben liquidarse en un plazo de 48 horas
hbiles, esto es, al momento de concretarse la operacin, los participantes de la compraventa se comprometen a pagar el precio pactado (el comprador) y a entregar los valores
pactados (el vendedor), el segundo da hbil siguiente. Este factor deber ser tomado en
consideracin, pues en el caso del vendedor no podr disponer del dinero producto de la
venta hasta que transcurra dicho tiempo, periodo que puede llegar a cuatro o cinco das
naturales cuando se atraviesa algn da festivo.
Cotidianamente, la BMV proporciona informacin sobre las operaciones que se realizan en el mercado, especificando precios y cantidades de
las acciones negociadas. Vanse las pginas http://www.bmv.com.mx y http://www.mapafinanciero.com.mx; sin embargo, es importante que se tenga en consideracin que la informacin que se ofrece en dichas pginas presenta 20 minutos de retraso, por lo que los
precios anunciados debern considerarse nicamente como indicativos y deber verificarse con la Casa de Bolsa con la cual se opere el precio vigente en el momento en que se
desee llevar a cabo la operacin. En caso de que sea relevante para el inversionista contar
con informacin en tiempo real, puede hacerlo mediante el pago de una cuota de $50 a
$100 pesos mensuales a travs de los diversos portales que ofrecen informacin de la
BMV.
El precio de las acciones se determina en funcin de la oferta y la demanda del mercado. Esta oferta y demanda refleja las expectativas de compradores y vendedores con
respecto al desempeo de la emisora: si los compradores esperan resultados positivos por
incrementos en ventas y utilidades, se incrementar la demanda y, por consecuencia, el
precio de la accin tender a subir. Si se esperan resultados negativos, el precio de la
accin tender a disminuir. Las tasas de inters vigentes en el mercado influyen tambin
120
en el precio de las acciones, pues al incrementarse el costo del dinero, el valor presente del
flujo futuro de los rendimientos esperados disminuye, y con l el precio del ttulo. Por el
contrario, cuando la tasa de inters del mercado disminuye, el valor presente del flujo
futuro de rendimientos se incrementar y aumentar, por lo tanto, el valor de la accin.
Se pueden comprar y vender lotes de acciones en las operaciones normales o vender a
precio de mercado los picos (cuando no se integra el tamao de los lotes establecido por
la BMV en funcin del precio de mercado de los ttulos, menos de cinco o menos de 100).
Tabla 6.2 Acciones
Precios
Lotes*
100 ttulos
5 ttulos
Las variaciones en el precio que se puede hacer al poner una nueva postura (o pujas)
son:
Tabla 6.3 Variaciones en el precio de una accin
Precio de mercado de una accin (ya sea el de cierre
al inicio de la sesin o el actual si hay operaciones)
Puja
(sumar o restar al precio de mercado)
$0.001
$0.01
121
Prstamo de valores. A fin de facilitar las operaciones en corto, casas de bolsa, bancos e inversionistas ofrecen o demandan valores en prstamo mediante el pago de una
prima. Estas operaciones se efectan a travs del sistema VALPRE, el cual es administrado por el INDEVAL.
Arbitrajes. Las operaciones de arbitraje implican la compra y venta simultnea, o
casi, de un ttulo-valor en distintos mercados. Por ejemplo, se adquiere un ttulo en
el mercado accionario mexicano y se revende en el de Nueva York, o viceversa, para
aprovechar los diferenciales en el precio que se puedan presentar por la operacin de
un ttulo en ambos mercados. Si en Mxico una accin se cotiza en $100 y en Estados Unidos esa misma accin se cotiza en el equivalente a $110, el inversionista
podr generar una utilidad al adquirir el ttulo en el mercado mexicano y venderlo en
el neoyorquino. En la medida que los mercados financieros de los diversos pases se
han ido ligando con sistemas electrnicos cada vez ms complejos, estas operaciones
son tambin cada vez ms sofisticadas.
122
caso de que sean instrumentos de deuda, la empresa tiene la obligacin de cubrir los
intereses, tenga o no utilidades.
A cambio de esta preferencia en el pago de dividendos, los propietarios de estas acciones casi nunca tienen derecho a voto dentro de la empresa.
Certificados de participacin ordinaria (CPO). Los certificados de participacin
ordinaria son ttulos representativos del derecho provisional sobre los rendimientos y
otros beneficios de ttulos (acciones o instrumentos de deuda) o bienes (muebles,
inmuebles) integrados en un fideicomiso irrevocable. El titular de un CPO tiene
derecho a percibir los beneficios derivados de los bienes afectos al fideicomiso irrevocable. En el caso de acciones, el titular del CPO tendr derecho a percibir los dividendos pagados por las acciones que estn amparadas por este certificado, as como
al incremento o decremento del precio del ttulo, derivado de los incrementos, o a los
decrementos en el precio de dichas acciones.
De acuerdo con sus caractersticas de operacin, las acciones se clasifican de la
siguiente manera:
Acciones AAA (blue chips). Emitidas por compaas que tienen una gran fortaleza
financiera y han demostrado a travs de la historia una estabilidad sobresaliente en
sus rendimientos y pagos de dividendos.
Acciones que generan ingresos. Acciones que han pagado, en forma consistente,
dividendos ao con ao y en un monto superior al del promedio del mercado.
Acciones de crecimiento. Acciones cuyo precio crece de manera sostenida y generan
ganancias de capital. Por lo general, estas acciones son emitidas por empresas que se
ubican en mercados con alto potencial de crecimiento. Estas empresas tienen grandes
requerimientos de capital para financiar su crecimiento, razn por la cual no pagan
dividendos y no generan flujo de efectivo para el inversionista. Sin embargo, dado
que crecen en forma acelerada, generan ganancias de capital derivadas del incremento en el precio del ttulo.
Acciones especulativas. Aquellas que generan, en un corto plazo, tanto grandes utilidades como grandes prdidas. Son emitidas por empresas que se encuentran en
mercados de gran volatilidad, en los cuales los precios de sus productos o los volmenes de venta fluctan en proporciones elevadas.
Acciones con comportamiento cclico. Emitidas, casi siempre, por empresas cuyas
ventas siguen de manera estrecha los patrones de crecimiento de la economa en su
conjunto. Esto es, cuando la economa del pas crece, estas empresas tambin crecen
y cuando la economa se desacelera, el crecimiento de estas empresas tambin se
desacelera. Las acciones emitidas por empresas que estn ligadas al comercio al detalle constituyen un ejemplo de este tipo de acciones con comportamiento cclico.
Acciones defensivas. Estas acciones presentan una gran estabilidad en su comportamiento burstil e, incluso, pueden tener resultados positivos cuando la economa se
desacelera.
123
6.3.6 ndices
A fin de medir el comportamiento de la BMV en su conjunto, as como de algunos de
sus subsectores, se han creado diversos ndices que evalan los incrementos o decrementos en los precios y los volmenes operados. A continuacin se presentan los principales
ndices que publica cotidianamente la BMV:
124
Ene-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
El mercado de valores presenta un comportamiento cclico. En l se suceden periodos alcistas y periodos a la baja. El comportamiento del IPC refleja la tendencia del
mercado, marca cundo se encuentra a la alza (bull market) y cundo se encuentra a la
baja (bear market).
El mercado de capitales
Soporte
del
mercado
a la baja
Inicio
de la
recuperacin
Mercado Resistencia
alcista
del
(bull
mercado
market)
alcista
Mercado
a la baja
(bear
market)
Tendencia
En la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx puede consultar la lista de acciones que integran el IPC.
125
Las 35 emisoras que integran el IPC se seleccionan de acuerdo con su bursatilidad (frecuencia con que operan en el mercado) y el nmero de operaciones que con
ellas se celebran. Por lo tanto, en trminos generales, son las acciones que tienen
mayor liquidez y que se negocian con mayor facilidad. La muestra de acciones que
integra el IPC se modifica cuando las condiciones de bursatilidad de un ttulo se
reducen de manera significativa, lo que provoca su cambio por otro que tenga mayor
operatividad en el mercado.
INMEX. El ndice Mxico (INMEX) es un ndice de precios ponderado por valor de
capitalizacin (valor total de la empresa, determinado al multiplicar el precio de la
accin por el nmero de acciones en circulacin). Es, al igual que el IPC, un indicador altamente representativo y confiable del mercado accionario mexicano. Se disea
de acuerdo con el tamao, la estructura y las necesidades del mercado de valores
mexicano, y cumple con los estndares de clculo y reglas de mantenimiento internacionales. Tiene el objetivo de constituirse en un indicador confiable y aceptado
internacionalmente para establecerse como un valor subyacente para emisiones de
productos derivados sobre el ndice.
IMC30. El ndice de mediana capitalizacin IMC30 incluye a empresas con una alta
bursatilidad, pero que carecen del nivel de capitalizacin necesario para pertenecer al
IPC. Es un indicador representativo de la evolucin del mercado accionario de
mediana capitalizacin.
IDPC. El ndice de dividendos es un indicador de la BMV que refleja el rendimiento capitalizado de los dividendos otorgados por cada una de las emisoras que integran
la muestra del ndice de precios y cotizaciones. Este ndice complementa al IPC,
dado que este ltimo no ajusta el precio de sus series accionarias por el pago de dividendos.
IRT. El ndice de rendimiento total (IRT) incorpora para su clculo todos los derechos corporativos que las emisoras decretan y expresa el rendimiento del mercado
accionario, en funcin de las variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV.
ndices sectoriales. Adems de los ndices de mercado existen diez ndices sectoriales, los cuales agrupan a empresas que participan en ciertos sectores de la economa.
Los ndices sectoriales que calcula la BMV son los siguientes:
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
Sector I: Energa.
Sector II: Materiales.
Sector III: Industria.
Sector IV: Servicios y bienes de consumo no bsico.
Sector V: Productos de consumo frecuente.
Sector VI: Salud.
Sector VII: Servicios financieros.
Sector VIII: Tecnologa de la informacin.
Sector IX: Servicios de telecomunicaciones.
Sector X: Servicios pblicos.
126
Los ndices sectoriales tienen como principal objetivo mostrar las condiciones de
crecimiento de un conjunto de emisoras representativas de los sectores econmicos cotizados en la BMV con respecto a sus precios de cierre anteriores ajustados.
127
15.0%
14.19%
10.6%
10.0%
8.0%
6.7%
5.3%
5.0%
3.2%
0.0%
Pesos
renta fija
Dlares
+2YTB
Terrenos
Local oficinas
c/rentas
Propiedad
EUA
Bolsa
IPC
Dow Jones
Fuente: Garza Castillo, Gerardo. El Secreto del Milln. Las Maravillas del Inters Compuesto
Figura 6.3 Rendimiento anual compuesto en dlares en el periodo 1983-2010 de diversas alternativas
de inversin.
Cabe destacar el nfasis que se hace en que el plazo de la inversin debe ser de mediano o largo plazo, porque en periodos menores las variaciones en los precios provocan
prdidas significativas, como se muestra en la siguiente grfica del IPC y del Dow Jones
en el periodo 2007-2011.
IPC
DOW JONES
+40%
+20%
0%
20%
40%
60%
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Ene-10
Figura 6.4 Grfica del IPC y del Dow Jones en el periodo 2007-2011.
Ene-11
128
En ella se aprecia que una inversin realizada en el IPC de la BMV en enero de 2007
haba sufrido una prdida superior a 30% para marzo de 2009 pero, para diciembre de
2011 haba acumulado una ganancia de 40% en relacin con la inversin original y
habra casi duplicado una inversin realizada en marzo de 2009. La misma reflexin
aplica para el ndice Dow Jones de la Bolsa de Valores de Nueva York, el cual para marzo
de 2009 sufra una prdida mayor a 40% en dlares, de la que casi se recuper totalmente en el periodo 2009-2011. As, los inversionistas con un horizonte de largo plazo y que
estn dispuestos a correr el riesgo de soportar los altibajos del mercado obtienen rendimientos muy superiores a los que podran obtener en instrumentos de deuda. Adems,
con una cartera de inversin diversificada es posible neutralizar gran parte del riesgo
inherente de estos activos.
Para demostrar lo anterior, a continuacin se incluye la grfica del IPC del periodo
1992-2011, en el cual el rendimiento del IPC fue de casi 2 500% en trminos nominales,
en tanto que el rendimiento del Dow Jones fue de casi 500% en dlares nominales.
IPC
DOW JONES
+2 500%
+2 000%
+1 500%
+1 000%
+500%
0%
1995
2000
2005
2010
129
5 aos
10 aos
15 aos
20 aos
130
Riesgo de liquidez. Se define como la facilidad con la que el tenedor del instrumento puede venderlo en el mercado secundario a un precio cercano o igual a su valor
justo de mercado. Este riesgo no es muy relevante si el inversionista planea tener el
instrumento hasta su vencimiento.
Riesgo de riesgos no conocidos. Es el riesgo de que el inversionista ignore o no entienda a qu riesgos est expuesto al adquirir un instrumento de deuda.
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Banco de Mxico
www.banxico.org.mx
Sif-ICAP
http://www.sif.com.mx
ANEXO
Cmo leer la prensa financiera
Para el lector que no est familiarizado, la prensa financiera puede resultar difcil de interpretar, por lo que a continuacin se explican algunos conceptos bsicos que se encuentran
en una publicacin financiera tomando como modelo la informacin publicada por El
Financiero en su pgina de anlisis burstil.
131
ltimos
12 meses
0.780/0.780
Emi/serie
AUTLAN B
Ope
Vol
(miles)
M(da)
(miles)
0.0
Mx/mn
(Da)
Var $
0.78
0.00
0/0
Postura
Ven/com
0.0
0.0
33.100/10.696 GMEXICO B
902.00
38.91
1.34
39.000/38.900
56.900/16.280 PEOLES
32.0
92.0
49.83
0.66
49.800/48.500
4 598.3
0/0
Precio
de
cierre
50.490/49.800
132
Valor
en libros
Mltiplos
PR/
VL
Rendimientos
Bursat
clas.
Ult.
Rep.
Eml/
serie
Rep.
12M
Autlan B
0.25
0.04
2.93
3.08
17.37
0.27
0.00
0.00
0.00
03-3
GMxico B
2.25
2.25
28.25
17.30
17.30
1.38
8.45
7.62
34.96
03-4
Peoles
0.38
0.38
23.66
129.87
129.87
2.11
1.49
2.24
1.93
03-4
P/U 3
P/U 12
Sem.
Mes
Ao
UPA. Utilidad por accin. Es el resultado de dividir la utilidad neta entre el nmero de
acciones de capital comn en circulacin.
UPA REP. Presenta la utilidad por accin a la fecha del ltimo reporte presentado por la
empresa.
UPA 12M. Es la utilidad por accin de los ltimos 12 meses.
Valor en libros. Es el valor contable de una accin de capital comn. Se calcula al dividir
el capital contable comn entre el nmero de acciones en circulacin.
P/U 3. Mltiplo precio-utilidad a la fecha del ltimo reporte trimestral. Para calcularlo
se divide el precio de cierre de la accin entre la UPA REP.
P/U 12. Mltiplo precio-utilidad de los ltimos 12 meses. Para calcularlo se divide el
precio de cierre de la accin entre la UPA 12M.
PR/VL. Mltiplo del valor de mercado/valor en libros. Se obtiene al dividir el precio de
cierre de la accin entre el valor en libros.
Rendimiento sem. Rendimiento nominal ofrecido por la accin en el periodo correspondiente a una semana (da de la semana a da de la semana).
Rendimiento mes. Es el rendimiento nominal ofrecido por la accin correspondiente al
ltimo mes.
Rendimiento anual. Es el rendimiento nominal acumulado por la accin en el ao en
curso.
Bursat. clas. Clasificacin de la bursatilidad. El Financiero las divide en A = alta,
M = media, B = baja y Mi = mnima. Entre mayor sea la bursatilidad, mayor facilidad
hay de vender o comprar acciones. Es decir, la liquidez de la accin es directamente proporcional a la bursatilidad.
Ult. rep. Se trata de la fecha en que la emisora present su ltimo reporte financiero.
Como se sabe, las empresas que cotizan en la BMV estn obligadas a hacer pblicos sus
estados financieros de manera trimestral.
En un captulo posterior se revisan con mayor detalle los tipos de anlisis a efectuar
antes de invertir en acciones.
Captulo
El mercado de derivados
Introduccin
Mxico, agosto de 2008. La empresa En el Pozo y Cavando importa madera de alta calidad
del norte de Estados Unidos y la usa para fabricar papel fino, el cual comercializa en Mxico.
Debido a la agresividad de los planes de expansin de la compaa y al optimismo que se
tiene sobre el futuro del pas, hace dos meses solicit a un banco mexicano un crdito en
pesos, a tasa variable, por un plazo de dos aos; aument su capacidad instalada y sus necesidades de importacin de materia prima. De estos datos se deduce que En el Pozo y Cavando
tiene compras en dlares, vende en pesos y tiene un crdito a tasa variable, lo cual la coloca
en una situacin de alto riesgo.
Mxico, febrero de 2009. Los efectos de la crisis financiera mundial se dejan sentir en la economa del pas y la paridad peso-dlar no se puede sostener, por lo que se devala el peso,
pasando de niveles de $10.00 en agosto de 2008 a niveles de $15.00 en febrero de 2009. Las
tasas de inters se elevan para compensar la incertidumbre y durante 2009 hay un decrecimiento econmico que afecta a todas las industrias.
En el Pozo y Cavando no puede hacer frente a la deuda adquirida y, ms an, dada la
devaluacin del peso frente al dlar, es incapaz de adquirir la materia prima que necesita para
cumplir con los requisitos de calidad de sus clientes, por lo que empieza a perder contratos.
Finalmente, en diciembre de 2009, la empresa solicita su concurso mercantil a fin de ser declarada en quiebra y cerrar sus puertas.
Puede una empresa con caractersticas similares protegerse contra los riesgos a los que
necesariamente se enfrenta? La respuesta es afirmativa. Las herramientas que permiten
esta proteccin son los instrumentos derivados, que se comercializan en el mercado mexicano de derivados (MexDer) desde 1998.
Como ya se mencion en el captulo 4, el MexDer
surgi para satisfacer la necesidad de las empresas
mexicanas de contar con herramientas financieras que
les ayudaran a protegerse de fluctuaciones en precios,
tasas y tipos de cambio, y as competir en condiciones
de igualdad con las empresas extranjeras.
MexDer
134
7.1 Qu es un derivado?
Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio deriva, depende, del valor de un activo, al cual se le denomina subyacente de
dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por
ejemplo, una accin individual o una canasta de acciones; tambin pueden ser bienes fsicos como el oro, el maz o el petrleo; o indicadores, como un ndice burstil o el ndice
inflacionario, incluso el precio de otro instrumento derivado.
El objetivo de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo resultante de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que desean
disminuir dicho riesgo y aquellos que estn dispuestos a asumirlo. Entre los primeros
participantes se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy
el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad. En el segundo caso se
trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios
abruptos en el precio del activo subyacente.
Al comprar o vender un instrumento derivado se realiza por anticipado un contrato
de compra-venta o intercambio de activos. Cuando se compra el contrato se dice que se
tom una posicin larga (long position), cuando se vende el contrato se dice que se tom
una posicin corta (short position).
La principal funcin de los derivados financieros es servir de cobertura ante fluctuaciones en el valor de los precios de los activos subyacentes, lo cual se aplica a:
Portafolios accionarios.
Obligaciones de pago contradas a tasa variable.
Pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo.
Planeacin de flujos de efectivo.
135
El objetivo primordial de los derivados financieros es cubrir, eliminar riesgos financieros y disminuir la incertidumbre o inseguridad econmica derivada de los condiciones de
volatilidad de los mercados, tanto nacionales como internacionales.
El objetivo de los derivados no financieros es cubrir, eliminar riesgos derivados de la
volatilidad de los precios de los productos fsicos subyacentes, sean metales o productos
agrcolas o pecuarios.
En Mxico los instrumentos derivados se negocian en dos mercados:
Mercado Mexicano de Derivados (MexDer): el MexDer es la bolsa mexicana de
futuros y de opciones, filial de la BMV, pero que opera en forma independiente
de sta. El MexDer provee las instalaciones y los servicios necesarios para cotizar y
negociar contratos estandarizados de futuros y de opciones.
Como ya se mencion, en 2010 la
BMV y CME Group (Chicago Mercantile Exchange), la bolsa de derivados ms grande del mundo, firmaron
un acuerdo por el cual interconectaron
sus redes de distribucin electrnica para brindar a los inversionistas de dichas instituciones la posibilidad de acceder directamente a ambos mercados. Esta alianza ha
contribuido en forma importante al crecimiento del MexDer.
Los derivados intercambiados en bolsa cuentan con caractersticas predeterminadas que no pueden ser modificadas: fecha de vencimiento, monto del subyacente
amparado en el contrato y condiciones de entrega y precio.
Los instrumentos que se operan en el MexDer son:
4
4
Futuros.
Opciones.
Mercado OTC (Over the Counter): Se denomina mercado OTC al mercado que
existe fuera de la bolsa, en el cual los contratos de futuros y opciones se negocian
directamente entre las instituciones financieras (bancos y casas de bolsa) y sus clientes. En este mercado se celebran contratos con instrumentos diseados a la medida
de cada inversionista, con el objeto de maximizar los beneficios de la administracin de
136
Futuros.
Contratos adelantados (forwards).
Swaps.
Ttulos opcionales (warrants).
Opciones.
Mensual
14 000 000
2 500
12 000 000
10 000 000
1 500
8 000 000
6 000 000
1 000
Volumen / Volume
2 000
4 000 000
500
2 000 000
29-Mar
28-Mar
27-Mar
26-Mar
23-Mar
22-Mar
21-Mar
20-Mar
16-Mar
15-Mar
14-Mar
13-Mar
12-Mar
09-Mar
08-Mar
07-Mar
06-Mar
05-Mar
02-Mar
01-Mar
Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, Resumen y anlisis operativo del Mercado Mexicano de Derivados, marzo 2012.
137
Ejemplo
Ejemplo 7.1 Esta empresa compra 25 000 dlares de materia prima en los siguientes meses: enero, marzo, mayo, julio, septiembre y noviembre. El tamao del contrato de futuros de
dlares es de 10 000 dlares, por lo que tendr que comprar tres contratos para cubrir esa
cantidad.
Para abrir un contrato, la bolsa de derivados pide un depsito en una cuenta de margen.
Suponga que el depsito inicial es de 15 000 pesos mexicanos por contrato, por lo que se
colocan 45 000 pesos en el depsito por los tres contratos. La cuenta de margen estar a favor
o en contra del inversionista segn se mueva el valor del contrato. En el caso que nos ocupa,
si el precio del contrato sube, entonces se colocar dinero en la cuenta de nuestra empresa
ficticia y si el precio del contrato baja, entonces se sustraer una cantidad de la cuenta. Esto se
hace para que al final de cada da las cuentas abiertas cuadren de tal forma que las ganancias
de unos sean iguales a las prdidas de otros. El precio que se toma en cuenta es el precio de
cierre de cada da hbil.
La cuenta de margen siempre debe tener un saldo mnimo, llamado margen de mantenimiento, si el efectivo depositado es menor a este margen se realiza una llamada de margen, que no es otra cosa que un aviso al inversionista para que deposite la diferencia entre el
saldo inicial de la cuenta de margen y el saldo actual. Quiz suene complicado, por lo que a
continuacin se desarrolla el problema a fin de ilustrar mejor lo aqu expuesto.
Viento en Popa abrir tres contratos de compra de futuros de dlar (posicin larga-long
position) con vencimiento al 2 de marzo de 2009, por un total de 30 000 dlares. Para garantizar su operacin deber depositar 45 000 pesos (15 000 por contrato) en la cuenta de margen. El precio del dlar spot al momento de hacer la operacin el 2 de julio de 2008 es de
10.37 pesos mexicanos. La empresa pacta un precio de 10.62 pesos por dlar al vencimiento.
El margen de mantenimiento por contrato es 13 500 pesos; en caso de que el valor del
contrato sea inferior a este precio, la empresa deber cubrir el diferencial para restaurar dicho
margen de mantenimiento.
En la siguiente tabla se muestran algunos precios de cierre ficticios para el contrato de
futuros. Por razones de espacio, slo se colocan ciertos das, a fin de ilustrar el contrato. Note
que habr llamada de margen el 18 de julio de 2009, pues el saldo final de la cuenta de margen de mantenimiento es inferior a $13 500, por lo que la empresa deber depositar $200
para alcanzar dicho nivel mnimo. En los casos en que el saldo es superior a los $15 000, el
dinero que se aade a la cuenta de margen puede ser retirado por la empresa.
138
Fecha
Cierre
Saldo inicial
Mov. diario
Saldo final
02-Jul.
$10.37
$15 000.00
$0.00
$15 000.00
03-Jul.
$10.37
$15 000.00
$0.00
$15 000.00
04-Jul.
$10.34
$15 000.00
$0.03
$14 700.00
07-Jul.
$10.32
$14 700.00
$0.02
$14 500.00
18-Jul.
$10.20
$14 500.00
$0.12
$13 300.00
31-Dic.
$13.83
$49 000.00
$0.06
$49 600.00
02-Mar.
$15.37
$62 000.00
$0.30
$65 000.00
Viento en Popa debe pagar 25 000 dlares el 17 de febrero de 2009. Como el contrato de
futuros termina hasta el 2 de marzo de 2009, la empresa debe realizar la operacin contraria
para cerrar su posicin larga, es decir, vender a 14.61 pesos por dlar el contrato de futuros
que adquiri en julio de 2008. Ese da, el precio spot del dlar es de 14.81 pesos por dlar. La
ganancia de la compaa ser de 14.61 10.37 = 4.24 pesos y el precio pagado al final ser
igual al precio spot menos la ganancia en futuros:
14.81 4.24 = 10.57 pesos.
Al final, Viento en Popa pagar 10.57 30 000 = 317 100 pesos. El precio de la materia
prima ser de 10.57 25 000 = 264 250 pesos. Si hubiera estado sin proteccin, pagara 14.81
25 000 = 370 250 pesos, esto es, 40% ms de lo que hubiese pagado de contar con la cobertura que le brindara el instrumento derivado.
Contratos de futuros
Divisas
ndices
Deuda
Clave
Contratos de futuros
Clave
DA
Amrica Mvil L
AXL
Euro
EURO
Cemex CPO
CXC
ndice de precios
y cotizaciones de la BMV
IPC
Femsa UBD
FEM
TIIE de 28 das
TE28
GCarso A1
GCA
Cetes de 91 das
CE91
GMxico
GMEX
Bono de 3 aos
M3
Telmex L
TXL
Acciones
(contina)
139
(continuacin)
Contratos de futuros
Deuda
Clave
Contratos de futuros
Clave
Bono de 5 aos
M5
Walmex V
WAL
Bono de 10 aos
M10
BRTRAC 10
BRT
Bono de 20 aos
M20
ILCTRAC ISHRS
ILC
Bono de 30 aos
M30
MEXTRAC 09
MEX
UDI
UDI
SW02
SW10
Acciones
140
Ejemplo
Ejemplo 7.2 Considere ahora al caso de la empresa Viento en Popa. Como se mencion,
necesita de 25 000 dlares para estar cubierta y el tamao del contrato es de 10 000 dlares, por lo que, en julio, necesitar tres contratos que venzan en una fecha cercana al 17 de
febrero,1 entonces los adquiere con vencimiento al 31 de enero con un precio de ejercicio
(strike price) de 10.75 pesos, y una prima de contrato de 0.15 pesos. La empresa va a comprar
dlares, por lo que toma una posicin larga (long position) en un call (derecho de compra)
de tipo europeo que es el tipo de opcin que se negocia en el MexDer para la compra-venta
de dlar estadounidense y que se deben liquidar a su vencimiento. El costo inicial de la operacin ser el siguiente:
Prima nmero de dlares = 0.15 30 000 = 4 500 pesos
Como se vio antes, la empresa necesita los dlares el 17 de febrero de 2009, por lo que
ejerce su opcin al vencimiento del contrato:
Precio de ejercicio nmero de dlares = 10.75 30 000 = 322 500 pesos
Al final, la empresa pagar 4 500 + 322 500 = 327 000 pesos.
El costo de la materia prima ser de (10.75 + 0.15) 25 000 = 272 500 pesos. Si hubiera
estado sin proteccin, habra pagado 14.81 25 000 = 370 250 pesos.
Si el precio spot del dlar hubiera sido ms atractivo que el precio de ejercicio de la
opcin, entonces la empresa habra optado por no ejercer la opcin, por lo que el costo de
la cobertura sera de 4 500 pesos, monto de la prima pagada a la contraparte del contrato.
La ganancia para quien vende la opcin reside en la prima, en caso de que la opcin no
se ejerza, y el principal incentivo que se tiene para tomar la posicin corta (short position) es fijar de antemano un precio de venta. Un ejemplo tpico sera el de una empresa
exportadora que tenga ingresos en dlares y quiera protegerse ante una apreciacin del
peso frente al dlar.
Cuando el precio spot es ms atractivo que el precio de ejercicio, se dice que la opcin
est out of the Money. Si el precio spot es tal que para el tenedor de la opcin es indiferente ejercerla o comprar el activo en el mercado se dice que la opcin est at the Money.
Si el precio de ejercicio es ms atractivo que el precio de mercado, la opcin est in the
Money.
Los contratos de las opciones que se negocian actualmente en el MexDer son los
siguientes:
En el MexDer estn disponibles permanentemente contratos de opcin sobre el dlar estadounidense con
vencimiento trimestral, esto es, con fechas de vencimiento en marzo, junio, septiembre y diciembre, pero si el
mercado lo demanda se emiten contratos con fechas diferentes.
Contratos de opciones
Clave
IP
Amrica Mvil L
AX
Cemex CPO
CX
GMxico B
GM
Naftrac 02
NA
Televisa CPO
TV
Telmex L
TX
Walmex V
WA
BRTRAC10
BR
MEXTRAC 09
ME
ETF
ETF
Divisas
DA
ndices
Acciones
141
* Los ttulos referenciados a acciones se denominan en los mercados internacionales Exchange Traded Funds (ETF) y son
negociados en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores, SA de CV (Mercado Global BMV).
Sus caractersticas particulares se especifican en Caractersticas de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el
MexdDer, al final de ese captulo.
7.3.3 Forwards
Un forward es un contrato que establece, en el momento de la suscripcin, la cantidad y el precio de un activo subyacente que se intercambiar
en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de futuro, las condiciones pactadas en
un forward se establecen de acuerdo con las necesidades especficas de las partes y, como
ya se mencion, se negocia en el mercado OTC.
7.3.4 Swaps
Un swap es un acuerdo entre dos entidades econmicas para intercambiar
flujos de efectivo en un futuro prximo. Se perfecciona por medio de una
serie consecutiva de contratos adelantados que se convienen conforme a las necesidades
particulares de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no implica necesariamente
la entrega del subyacente del que depende el swap, sino de compensaciones en efectivo.
Al ser negociado por particulares, ellos definen cundo se harn estos intercambios,
la manera de calcular los montos a intercambiar y las dems caractersticas del contrato.
Los swaps pueden utilizarse para convertir una tasa variable a una tasa fija, o bien para
convertir una deuda o inversin de una moneda a otra para protegerse de variaciones en
los tipos de cambio.
142
Figura 7.2 ndice de warrants nacionales referenciados con el ndice de precios al consumidor.
Ejemplo
Ejemplo 7.3 El grupo radiofnico XEMF, que cotiza en bolsa, enfrenta en febrero una fuerte demanda por evasin fiscal. Usted determina que perder la demanda y, por lo tanto, la
accin del grupo, cuyo precio spot es de $100, ser castigada, por lo que se prepara para
143
especular. En el mercado de derivados encontr los siguientes contratos, todos ellos con un
tamao de 100 acciones por contrato:
Put (venta). Los contratos put disponibles para esta accin tienen un precio de ejercicio
(strike price) de $100 con una prima de $10.00 y con fecha de vencimiento de agosto del
prximo ao.
Call (compra). Los contratos call disponibles para esta accin tienen un precio de ejercicio (strike price) de $85 con una prima de $8.00 y con fecha de vencimiento de agosto
del prximo ao.
Usted cuenta con las siguientes opciones:
Opcin de compra en corto (short call). En este caso, usted debe vender la opcin
de compra y quedarse con la prima. Si la accin sigue el curso que usted pronostic, la
opcin no ser ejercida y obtendr una ganancia de $8.00 por cada accin. Qu ocurrira si el precio fuera de $110, $100, $95 y menor a $85?, asumiendo que usted vende 10
contratos, que no tiene las acciones y que las comprar si el contrato es ejercido:
Short call
Precio spot
110
100
95
85
Strike price
85
85
85
85
17
Prima
Ganancia/prdida
115
75
Strike price
100
100
Prima
10
10
Ganancia/prdida
10
15
144
Cliente
Gira instrucciones de
ejercicio al vencimiento o
de manera anticipada para
opciones americanas (1)
Socio liquidador
Gira instrucciones de
asignacin/ejercicio en (t)
a la compensadora
Enva
instrucciones de compra y
venta de acciones ejercidas/
asignadas a casa agente
Corre proceso
de asignacin/ejercicio
y notifica a socios
liquidadores
Genera reportes
de asignacin
Entrega/recepcin
de acciones a socio
liquidador ejercicio/
asignado
El cliente
recibe/entrega acciones
Figura 7.3 Esquema de operacin con opciones en Asigna, que es la cmara de compensacin del
MexDer.
145
Conectar a un
operador autorizado
por MexDer
2
3
El operador asesora a la
empresa en la integracin
de documentos
Entregar documentacin
legal y financiera para
analizar liquidez
Firma de convenio de
adhesin al fideicomiso
con un socio liquidador y
contrato de intermediacin
146
El operador
explica a la empresa
condiciones y riesgos
2
3
La persona autorizada
por la empresa gira
instrucciones para
la compra y venta
147
Por ello, si usted pretende realizar operaciones en productos derivados, como los
futuros, cuente con la asesora de profesionales que sean expertos en la materia, certificados por el MexDer, para operar este tipo de instrumentos.
Por otra parte, desde el punto de vista de la cobertura de riesgos, los contratos de
futuros ofrecen grandes beneficios, en especial para:
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones adversas en las tasas
de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos
de la volatilidad.
Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos debido a la baja
o a la alza de los activos subyacentes.
Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones adversas en la tasa de
inters, entre otros.
Como ya se mencion, en la operacin de instrumentos derivados, las ganancias o
prdidas pueden ser ilimitadas para el vendedor o comprador, de acuerdo con las fluctuaciones en el precio futuro.
El riesgo de mercado, sin embargo, debe minimizarse mediante estrategias que combinen dos o ms operaciones simultneas de distinta naturaleza.
Para tener una visin ms clara de la operacin de este mercado se recomienda visitar
la pgina del MexDer (http://www.mexder.com.mx) y de Asigna (www.asigna.com.mx).
Comprador
Vende
Vendedor
Asigna
Groupo BMV
Compra
148
Ligas de inters
Mercado Mexicano de Derivados-MexDer
www.mexder.com.mx
www.asigna.com.mx/
www.condusef.gob.mx
ANEXO
Caractersticas de los contratos de futuros y opciones
que se negocian en el MexDer
FUTUROS SOBRE DIVISAS
Caractersticas del
contrato
10 000 euros
DA ms mes y ao de vencimiento:
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Horario de
negociacin
ltimo da
de negociacin
y vencimiento
Liquidacin
al vencimiento
Clave de pizarra
149
(continuacin)
FUTUROS SOBRE NDICES ACCIONARIOS
Caractersticas del
contrato
Clave de pizarra
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
5.00 (cinco puntos del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos)
Horario de negociacin
Liquidacin al vencimiento
Caractersticas del
contrato
Tamao del
contrato
Periodo del
contrato
Clave de
pizarra
TIIE
SWAP
SWAP
Tasa de Inters
Interbancaria
de Equilibrio a
28 das (TIIE)
Swap de tasa
de inters a
un plazo de 10
aos
TE28
SW10
SW02
CE91
100 000.00
pesos
10 000 cetes
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
10 000 cetes
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
50 000 udis
Ciclo mensual
por 120 meses
(10 aos)
Ciclo mensual
o trimestral
hasta por un
ao
Ciclo mensual
o trimestral
hasta por un
ao
Ciclo mensual
por 12 meses y
24 trimestrales
(7 aos)
Ciclo mensual
por 12 meses y
16 trimestrales
(4 aos)
TE28 ms
mes y ao de
vencimiento:
SW10 ms
mes y ao de
vencimiento:
SW02 ms
mes y ao de
vencimiento:
CE91 ms
mes y ao de
vencimiento:
UDI ms mes y
ao de vencimiento:
TE28 FB20
(febrero de
2020)
SW10 JL14
(julio de 2014)
SW02 DC14
(diciembre de
2014)
CE91 FB18
(febrero de
2018)
UDI DC16
(diciembre de
2016)
Swap de tasa
de inters a
un plazo de 2
aos
CETES
Certificados de
la Tesorera de
la Federacin a
91 das (cetes)
UDI
Unidades de
Inversin
UDI
(contina)
150
(continuacin)
FUTUROS SOBRE DEUDA
TIIE
SWAP
SWAP
CETES
UDI
La tasa futura
a la tasa porcentual de
rendimiento
anualizada,
expresada en
tantos por
ciento, con
dos dgitos
despus del
punto decimal
La tasa futura
de rendimiento anualizada,
expresada en
puntos porcentuales, con
tres dgitos
despus del
punto decimal
La tasa futura
de rendimiento anualizada,
expresada en
puntos porcentuales, con
tres dgitos
despus del
punto decimal
La tasa futura
a la tasa porcentual de
rendimiento
anualizada,
expresada en
tantos por
ciento, con
dos dgitos
despus del
punto decimal
Valor de la udi
expresado en
pesos, multiplicado por un
factor de 100
1 punto base
0.5 puntos
base
0.5 puntos
base
1 punto base
0.001 pesos
por udi
Horario de
negociacin
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
ltimo da de
negociacin y
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la subasta
primaria en
la semana del
tercer mircoles del mes de
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la subasta
primaria en
la semana del
tercer mircoles del mes de
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la subasta
primaria en
la semana del
tercer mircoles del mes de
vencimiento
Da de la subasta primaria
en la semana
del tercer
mircoles de
cada mes
El da 10 del
mes de vencimiento; si ste
fuera inhbil,
sera el da hbil inmediato
anterior
Da hbil
siguiente a
la fecha de
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la fecha de
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la fecha de
vencimiento
Da hbil
siguiente a
la fecha de
vencimiento
Liquidacin en
efectivo al da
hbil siguiente
de la fecha de
vencimiento
Unidad de
cotizacin
Fluctuacin
mnima
Liquidacin
al
vencimiento
Caractersticas del
contrato
BONO M3
BONO M5
BONO M10
BONO M20
BONO M30
Bono de
desarrollo
del gobierno
federal de 3
aos a tasa fija
(liquidacin en
especie)
Bono de
desarrollo
del gobierno
federal de 5
aos a tasa fija
(liquidacin en
especie)
Bono de
desarrollo
del gobierno
federal de 10
aos a tasa fija
(liquidacin en
especie)
Bono de
desarrollo
del gobierno
federal de 20
aos a tasa fija
(liquidacin en
especie)
Bono de
desarrollo
del gobierno
federal de 30
aos a tasa fija
(liquidacin en
especie)
M3
M5
M10
M20
M30
(contina)
151
(continuacin)
FUTUROS SOBRE DEUDA
BONO M3
BONO M5
BONO M10
BONO M20
BONO M30
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
1 000 bonos
(equivalente
a $100 000.00
pesos)
M3 ms mes y
ao de vencimiento:
M5 ms mes y
ao de vencimiento:
M10 ms mes
y ao de vencimiento:
M20 ms mes
y ao de vencimiento:
M30 ms mes
y ao de vencimiento:
M3 DC15
(diciembre de
2015)
M5 DC15
(diciembre de
2015)
M10 DC15
(diciembre de
2015)
M20 DC15
(diciembre de
2015)
M30 DC15
(diciembre de
2015)
Unidad de
cotizacin
A precio,
expresado en
pesos, con
tres decimales
despus del
punto decimal
A precio,
expresado en
pesos, con
tres decimales
despus del
punto decimal
A precio,
expresado en
pesos, con
tres decimales
despus del
punto decimal
A precio,
expresado en
pesos, con
tres decimales
despus del
punto decimal
A precio,
expresado en
pesos, con
tres decimales
despus del
punto decimal
Fluctuacin
mnima
0.025 pesos
0.025 pesos
0.025 pesos
0.025 pesos
0.025 pesos
Horario de
negociacin
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
7:30 a 14:00
horas tiempo
de la Cd. de
Mxico
ltimo da de
negociacin y
vencimiento
El ltimo da
de negociacin ser el
tercer da
hbil previo
a la fecha de
vencimiento
de la serie. La
fecha de vencimiento ser
el ltimo da
hbil del mes
de vencimiento de la serie
El ltimo da
de negociacin ser el
tercer da
hbil previo
a la fecha de
vencimiento
de la serie. La
fecha de vencimiento ser
el ltimo da
hbil del mes
de vencimiento de la serie
El ltimo da
de negociacin ser el
tercer da
hbil previo
a la fecha de
vencimiento
de la serie. La
fecha de vencimiento ser
el ltimo da
hbil del mes
de vencimiento de la serie
El ltimo da
de negociacin ser el
tercer da
hbil previo
a la fecha de
vencimiento
de la serie. La
fecha de vencimiento ser
el ltimo da
hbil del mes
de vencimiento de la serie
El ltimo da
de negociacin ser el
tercer da
hbil previo
a la fecha de
vencimiento
de la serie. La
fecha de vencimiento ser
el ltimo da
hbil del mes
de vencimiento de la serie
Liquidacin
al
vencimiento
Liquidacin en
especie segn
condiciones
generales de
contratacin
Liquidacin en
especie segn
condiciones
generales de
contratacin
Liquidacin en
especie segn
condiciones
generales de
contratacin
Liquidacin en
especie segn
condiciones
generales de
contratacin
Liquidacin en
especie segn
condiciones
generales de
contratacin
Tamao del
contrato
Periodo del
contrato
Clave de
pizarra
(contina)
152
(continuacin)
FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES
Amrica Mvil, S.A.B DE C.V.
AXL
CXC
FEM
Caractersticas
del contrato
GCA
GMEX
TXL
WAL
BRT
ILC
MEX
100 acciones/certificados
Clave de pizarra
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Horario de negociacin
Liquidacin
al vencimiento
153
(continuacin)
CONTRATOS DE OPCIONES
OPCIONES SOBRE NDICES ACCIONARIOS
ndice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores
Caractersticas del contrato
IP
Tamao del contrato
Tipos de contratos
Opcin de venta (put)
Estilo del contrato
Europeo
Precios de ejercicio
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Horario de negociacin
ltimo da de negociacin y
vencimiento
Liquidacin al vencimiento
154
(continuacin)
OPCIONES SOBRE DIVISAS
Dlar de Estados Unidos de Amrica
Caractersticas del contrato
DA
Tamao del contrato
Tipos de contratos
Opcin de venta (put)
Estilo del contrato
Europeo
Precios de ejercicio
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Fluctuacin mnima
Horario de negociacin
ltimo da de negociacin
y vencimiento
Liquidacin al vencimiento
155
(continuacin)
OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES
Amrica Mvil, S.A. de C.V.
Caractersticas del contrato
AX
Liquidacin en especie
100 acciones
Opcin de compra (call)
Tipos de contratos
Opcin de venta (put)
Estilo del contrato
Americano
Precios de ejercicio
Distarn uno del otro dependiendo del precio de la accin que sea el
activo subyacente y siempre sern mltiplos de un intervalo
Clave de pizarra
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del activo
subyacente, se agregarn hasta cinco dgitos para especificar precio de
ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dgito ms tipo de contrato de opcin y el mes de vencimiento:
AX 2400F Opcin CALL con vencimiento en junio.
AX 2650U Opcin PUT con vencimiento en septiembre
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Horario de negociacin
ltimo da de negociacin y
vencimiento
Liquidacin al vencimiento
Las caractersticas de las opciones sobre las otras acciones que se negocian en el MexDer
son similares a las descritas, por lo que no se reproducen aqu.
En vista de la dinmica constante que caracteriza a los mercados burstiles, entre
los que se incluye el mercado de derivados MexDer, se recomienda consultar su pgina
electrnica, a fin de conocer la informacin actualizada del mismo.
Captulo
8
Fundamentos
de matemticas
financieras para
el anlisis de valores
Introduccin
El inters primordial del anlisis de inversiones radica en el rendimiento o inters que se
obtiene cuando se coloca dinero en un instrumento especfico. Este inters o rendimiento
se expresa como porcentaje o en pesos.
En el mercado de valores se obtienen rendimientos, segn el instrumento especfico que
se negocie, por los siguientes conceptos:
1. Ganancias de capital. Se obtienen al comprar un ttulo a determinado precio y al venderlo, tiempo despus, a un precio ms alto. La diferencia entre los dos precios se conoce
como ganancia de capital aunque, por supuesto, tambin puede haber prdidas de capital.
2. Intereses. Como se ver ms adelante, algunos valores pagan intereses de acuerdo con
una tasa convenida desde la emisin. Esta tasa se expresa como porcentaje (%), aunque
al hacer clculos se le debe manejar en tantos por unidad (por ejemplo, a una tasa porcentual de 40% le corresponde, en tantos por unidad, un valor de 0.40, es decir 40/100).
3. Pago de dividendos. Son las cantidades que las sociedades annimas entregan a los propietarios de sus acciones por concepto de utilidades, cuando las hay.
Aunque estos tres conceptos son bastante diferentes, para los efectos de este captulo y,
en general, para el anlisis de rendimientos, es ms sencillo considerarlos como intereses, ya
que no se alteran los clculos y es conceptualmente ms accesible. Por ello, a reserva de analizar en los captulos siguientes la clase de rendimiento que ofrece cada instrumento, aqu se
hablar de inters como trmino genrico. Slo se harn excepciones con algunos ejemplos
en los que se sealan las diferencias para una mejor comprensin de lo que se expone.
158
(8.1)
donde
C = capital
I = inters ($)
i = tasa de inters
Ejemplos
Ejemplo 8.1 El inters que genera un capital de $100 000 despus de un mes si la tasa es de
0.5% mensual, ser de:
I = 100 000 (0.005) = $500
Por otra parte, el monto, M, es la suma del capital ms los intereses que se obtienen:
M=C+I
(8.2)
(8.3)
159
Esta forma de calcular el inters sobre el capital original se conoce como inters simple
y se diferencia del inters compuesto en que no se capitalizan intereses; es decir, no se calculan intereses sobre intereses. El inters simple se aplica sobre todo en plazos cortos (un
mes o menos).
Ahora considere lo anterior, pero agregue un segundo mes para ilustrar el inters
compuesto.
Ejemplos
Ejemplo 8.3 Al cabo del primer mes el monto es igual a $100 500 y es, al mismo tiempo, el
capital sobre el cual se calculan los intereses para el segundo mes; se capitalizan los intereses
del primer mes. Por esa razn, el monto al segundo mes es
M = 100 500(1.005) = 101 002.50
Se aprecia aqu que los intereses ($1 002.50) no slo son la suma de los intereses simples
de $500 mensuales sobre el capital de $100 000; los $2.50 extra son, precisamente, 0.5% de
los $500 de intereses que se capitalizaron al final del primer mes. Este efecto multiplicador
caracteriza al inters compuesto o, en otras palabras, a la capitalizacin de intereses.
Entonces, segn los ejemplos anteriores,
M = C (1 + i)
Es el monto al primer mes y C(1 + i) = 100 500 se convirti en el capital sobre el que se
calcul el inters para el segundo mes y se utiliza n para representar el nmero de periodos
de capitalizacin, al segundo mes.
M = C(1 + i) (1 + i) = C(1 + i)2
M = 100 500(1.005) = 100 000(1.005)2
M = 100 000(1.010025)
M = 101 002.50
en donde fcilmente puede verse que el monto para n periodos de capitalizacin es
M = C (1 + i)n
(8.4)
Ejemplo 8.4 El monto de $100 000 con intereses a 0.5% mensual en un ao:1
M = 100 000(1.005)12
M = 100 000(1.061677812)
M = $106 167.78
Para efectos de comparacin con una prctica muy comn en el medio burstil, conviene
enfatizar que, si se calculan los intereses simples, se obtendra un monto de
M = C (1 + in)
M = 100 000[1 + 0.005(12)] = 100 000[1.06]
M = $106 000
que es una cantidad inferior.
1
Tenga a su disposicin una calculadora con las funciones exponenciales y logartmicas, adems de las aritmticas,
ya que es importante verificar los clculos para lograr una mejor comprensin del tema.
160
Con la misma frmula 8.4 se obtiene cualquiera de sus otros elementos, al conocer
los tres restantes, mediante los despejes pertinentes que conducen a:
C=
M
n
= M (1 + i )
n
(1 + i )
(8.5)
M n
i = 1
C
n=
(8.6)
log M log C
log(1 + i )
(8.7)
Ejemplos
Ejemplo 8.5 Rodolfo Soto invirti dinero en un instrumento bancario que paga 0.35% mensual. Si reinvirti sus intereses durante 6 meses y al cabo de ese tiempo recibi $255 296.15,
cul fue el capital que invirti?
C = M (1+ i )
Ejemplo 8.6 Susana Cuevas invirti $10 000 000 en Certificados de la Tesorera (Cetes) a un
plazo de cuatro semanas (28 das), el jueves 2 de mayo. Si el 30 de mayo recibi
$10 041 666.67, qu tasa de inters (rendimiento) obtuvo sobre su capital en el periodo?
1
10 041 666.67 1
M n
i = 1=
1 = 0.004167
C
10 000 000
o, en porcentaje, 0.4167% a 28 das
Observe que los 28 das se consideraron como un periodo, esto porque se pidi determinar el inters en el periodo y por ello el exponente se expres como 1/1.
Ejemplo 8.7 Si el 25 de agosto se recibieron $5 030 045 por una inversin de $5 000 000 contratada a 0.3% mensual y se reinvirtieron los intereses, cundo se contrat la inversin?
n=
161
162
Si se utiliza c (minscula, para diferenciarla de C = capital) para representar el nmero de capitalizaciones en las tasas nominales, es fcil advertir que la relacin entre una de
estas ltimas y una tasa efectiva es la siguiente:
TE = 1 +
TN c
1
c
1
TN = c (1 + TE ) c 1
(8.8)
(8.9)
Ejemplo
Ejemplo 8.8 La tasa nominal de 2% bimestral con capitalizacin mensual (es decir, 2 capitalizaciones de un mes cada una) equivale a una tasa efectiva de 2.01% bimestral:
2
0.02
TE = 1+
1
2
= 1.012 1
= 1.0201 1
TE = 0.0201
y
1
TN = 2 (1+ 0.0201) 2 1 = 2(1.01 1)
TN = 2(0.01)
TN = 0.02
0.02
TERA = 1+
1
2
TERA = 1.0112 1
TERA = 1.126825 1
TERA = 0.126825, o sea, 12.6825%
En las tres secciones siguientes se revisan otros conceptos relacionados con las tasas y
tambin se realizan anlisis sobre las tasas efectivas. Esto se debe a que:
1. Aunque se les llama tasas anualizadas, de rendimiento anual, etc, todas las tasas
que se manejan en el medio financiero y burstil son tasas nominales, en el sentido
descrito antes: nombran el inters pero no muestran el inters efectivo; para obtenerlo es necesario realizar operaciones adicionales.
2. Como las distintas tasas nominales se calculan sobre bases diferentes, no es vlido
hacer comparaciones directas entre ellas y, por lo tanto, conviene utilizar tasas efectivas como parmetro estndar para hacer comparaciones entre distintas tasas de inters o rendimiento.
163
0.02
2
2
2
As, la frmula en el caso del clculo de una tasa efectiva a determinado plazo (P) con
base en otra efectiva a menor plazo (p) sera:
TERP = 1 + TER p
en donde
P/ p
(8.10)
Ejemplo
Ejemplo 8.9 Del ejemplo 8.8 se calcula la tasa efectiva bimestral con base en la mensual:
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERPdos meses = (1 + TERp un mes)2/1 1
TERPdos meses = (1 + 0.01) 2/1 1
TERPdos meses = 1.012 1 = 0.0201
164
Ejemplo 8.10 Calcule la tasa efectiva anual (365 das) correspondiente a una tasa efectiva de
0.6% a 28 das.
TERP = (1 + TERp)P/p 1
TERP365 = (1 + TERp 28)365/28 1 = (1.006)13.03571429
TERP365 = 1.08110166 1
TERP365 = 1.0811 1 = 0.0811 u 8.11%
(8.10)
(8.11)
Ejemplo
Ejemplo 8.11 En los peridicos financieros se publican las tasas brutas que pagan los bancos
por certificados de depsito a plazo, las cuales, por cierto, varan segn el monto que se
invierte y el plazo en que se contrata. Un 25 de febrero se public en El Economista que el
banco Santander pagaba 3.4% anual por depsitos de entre $100 000 y $200 000 a un plazo
de 91 das. Esta tasa, como casi todas las dems, es una tasa comercial, ya que los clculos que
con ella se realizan en el medio son con base en aos de 360 das. El rendimiento efectivo
que se obtiene a 91 das se determina de la siguiente manera:
165
Ejemplo
Ejemplo 8.12 Cada jueves aparece en los principales peridicos un aviso de El gobierno federal por conducto de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico..., en el que se anuncian las
condiciones para la colocacin de cetes en esa semana. En la figura 8.1 se reproduce el anuncio aparecido el 17 de noviembre de 2011. En este anuncio se advierte que hubo oferta a
cuatro plazos: 28, 91, 182 y 336 das. En el caso de la oferta a 28 das se seala que la tasa de
rendimiento es de 4.35%. Rendimiento aparece entre comillas ya que no es la tasa efectiva
166
360
(8.12)
Figura 8.1 Cetes.
en donde
VN = valor nominal = $10 o mltiplos
TD = tasa de descuento
D = das de plazo al vencimiento
Con los datos de la figura 8.1
( 0.0434 )(28)
P = 10 1
360
= 10(0.996624)
P = $9.96624
Si el cete se redime en $10, 28 das despus, la ganancia de capital es:
GC = 10 9.96624 = $0.03376
que, para efectos prcticos se considera como el inters ganado sobre la inversin de
$9.96624. Con estos datos, la forma en que se calcula la tasa de rendimiento es la siguiente:
intereses I 0.03376
= =
= 0.003387
capital C 9.96624
O sea, 0.3387%, que es la tasa efectiva de rendimiento al plazo (TERp) de 28 das. Ahora se
calcula la tasa diaria:
0.003387
= 0.00012096
28
Para calcular, finalmente, la tasa anual de rendimiento (nominal):
0.00012096(360) = 0.0435456 o 4.35%
167
que es la que se publica, pero que, como se puede ver, no es la tasa efectiva sino una tasa
nominal. A esta tasa se le denomina anualizada y se obtiene, entonces, multiplicando una
tasa diaria (que tambin es nominal) por 360.
La verdadera tasa efectiva se calcula con base en la tasa efectiva de rendimiento al plazo,
con la reinversin de intereses a la misma tasa.
La tasa efectiva de rendimiento mensual (30 das) es:
TERM30 = 1.00338730/28 1 = 0.003629367 o 0.3629%
y la tasa efectiva de rendimiento anual es:
1.003387365/28 1 = 0.045063 o 4.51%
que es diferente a la que se anuncia. Aunque en este ejemplo la diferencia de las tasas parece
muy pequea, en operaciones muy numerosas y/o con montos muy elevados, la diferencia
en pesos puede ser enorme.
Los clculos para los cetes en otros plazos se hacen de la misma manera, aunque se utiliza el nmero de das pertinente. Adems, como se ver en captulos posteriores, existen otros
valores que se negocian con base en la tasa de descuento y a los cuales se aplica el mismo
procedimiento de clculo que se vio en esta seccin.
Ejemplo
Ejemplo 8.13 Fabio Morvito compr obligaciones emitidas por una empresa, por
$10000000. Estos valores pagaron intereses a los tres meses de $300 000 y a los seis meses
de $350 000. Qu tasa efectiva de rendimiento trimestral habr obtenido Fabio a los seis
meses si vende las obligaciones al mismo precio de $10000000?
La figura 8.2 es un diagrama de tiempo y valor en el que se representa esta situacin.
168
10 000 000
300 000
10 350 000
Se debe plantear la ecuacin de valores equivalentes que combine las distintas cantidades y sus tiempos. Lo primero es elegir una fecha focal (ff ), en la que se hace coincidir el valor
de todas las cantidades involucradas. En otras palabras, la ecuacin de valores equivalentes se
plantea para que se establezca el valor de cada cantidad en la fecha focal. La eleccin de esta
fecha no ofrece peligros, puesto que el resultado que se obtiene es el mismo, sin importar
la fecha que se elija, pero resulta conveniente que sea alguna de las que intervienen en la
operacin.
Entonces, si la fecha de hoy (tiempo 0) es la fecha focal se ve que:
El valor de los $10 000 000 invertidos hoy es igual en la fecha focal, ya que estn en su
tiempo.
El valor de los primeros intereses se debe calcular como su valor un trimestre atrs (valor
actual).
300 000 (1 + i)1
El valor de los $350 000 as como el de los $10 000 000 que se obtienen con la venta de
las obligaciones, deben regresarse dos trimestres para ponerlos a su valor a tiempo cero
350 000 (1 + i)-2 y
10 000 000 (1 + i)2
o al resumir,
10 350 000 (1 + i)2
y, en seguida, se iguala lo invertido con lo recibido, todo con su valor en la fecha focal:
10 000 000 = 300 000(1+ i )1 + 10 350 000(1+ i )2
que es la ecuacin de valores equivalentes, con fecha focal 0, que representa las condiciones
del ejemplo. Como no es posible despejar la i, para resolverla se ensayan valores en una calculadora, o se programa una calculadora o una computadora (que resulta ms sencillo) para
encontrar el valor de esa tasa i.
El valor de i que cumple la igualdad es 0.03246, lo cual quiere decir que Fabio Morvito
obtuvo un rendimiento de 3.246% efectivo trimestral (verifique que es la tasa correcta sustituyndola en la ecuacin, asegrese de que se cumpla la igualdad).
Para ilustrar que la fecha focal que se elija no afecta los resultados, se resuelve el mismo
ejemplo utilizando la fecha de 6 meses despus como fecha focal.
Los $10 000 000 invertidos valen, 6 meses (2 trimestres) despus, 10 000 000 (1 + i)2.
Los intereses de 300 000 valen, un trimestre despus, 300 000(1 + i)1 = 300 000 (1 + i).
8.7 Anualidades
169
Tanto los $350 000 como los $10 000 000 de la venta de los valores estn en su tiempo,
por lo que la ecuacin correspondiente es:
10 000 000(1+ i)2 = 300 000(1+ i) + 10 350 000
que, una vez resuelta, arroja el mismo valor de i que se determin antes, y ello se comprueba
si sustituye la i por su valor y realiza las operaciones.
8.7 Anualidades
Otro concepto de matemticas financieras que resulta til para el anlisis
de inversiones burstiles es el de anualidad. En su forma ms simple, una
anualidad es un conjunto de pagos iguales, realizados a intervalos iguales de tiempo. Por
ejemplo, el pago de una renta mensual, de un sueldo quincenal, el conjunto de abonos
mensuales para pagar un artculo a crdito, etctera.
Se distinguen diferentes tipos de anualidades, de acuerdo con cuatro criterios:
1. El periodo de pago y el de capitalizacin.
Anualidades simples. Son aquellas en las que el periodo de pago y el de capitalizacin coinciden. Por ejemplo, si se acuerda pagar una deuda con pagos mensuales
e intereses de 30% anual, capitalizable mensualmente, se trata de una anualidad
de este tipo.
Anualidades generales. Cuando el periodo de pago y el de capitalizacin no coinciden. Este caso lo ilustra el empleado que decide ahorrar cierta parte de su sueldo
quincenal en una cuenta de ahorros en la que capitaliza los intereses mensualmente.
2. Las fechas de inicio y de terminacin.
Anualidades ciertas. Son las que especifican en definitiva las fechas de inicio y terminacin de los pagos, que es el caso ms comn.
En las anualidades contingentes, la fecha de inicio o de terminacin, o ambas,
dependen de algn hecho que va a suceder, pero no se sabe cundo. Un ejemplo
sera el pago de pensin por viudez, que es una anualidad (un conjunto de pagos),
pero cuya realizacin depende de un hecho azaroso, en este caso, la muerte del
cnyuge.
3. Pagos al inicio o al trmino de los periodos de pago.
Anualidades vencidas. Los pagos se realizan al final de cada periodo; si se compra
un automvil a crdito, se paga un enganche y el saldo se liquida mediante seis
pagos mensuales, el primero de los cuales se realiza un mes despus (al final del
primer periodo de pago) de concertada la operacin.
170
Anualidades anticipadas. Los pagos se hacen al principio de los periodos: al arrendar un inmueble se acostumbra pagar las rentas por adelantado.
4. Pagos desde el inicio de la transaccin o pospuestos.
Anualidades inmediatas. Los pagos, vencidos o anticipados, se hacen comenzando
en el primer periodo, y es el caso ms comn.
Anualidades diferidas. Los pagos se comienzan a hacer algunos periodos despus
de concertada la operacin. En ocasiones, algunos almacenes ofrecen artculos a
crdito que se entregan en noviembre o diciembre y que se pagan mediante abonos mensuales que se comienzan a hacer en febrero o marzo.
De acuerdo con estos cuatro criterios hay 16 tipos de anualidades (tabla 8.1).
Tabla 8.1 Tipos de anualidades
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Simples
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Ciertas
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
Generales
Inmediatas
Vencidas
Diferidas
Contingentes
Inmediatas
Anticipadas
Diferidas
8.7 Anualidades
171
diatas, en lo que resta de esta seccin se atendern las anualidades de este tipo, las cuales
tienen las siguientes caractersticas:
Simples: el periodo de pago coincide con el de capitalizacin.
Ciertas: se conocen con certidumbre las fechas de todos y cada uno de los pagos que
se realizan.
Vencidas: los pagos se hacen al final de cada periodo.
Inmediatas: los pagos se hacen al comienzo del primer periodo.
A partir de este punto, al mencionar anualidades se har referencia a las que tienen
estas cuatro caractersticas especficas, a saber, anualidades simples, ciertas, vencidas e
inmediatas las cuales, por cierto, tambin se conocen como anualidades ordinarias.
Ahora, tras establecer lo anterior, preste atencin a los principales conceptos que
intervienen en las anualidades y los smbolos (letras) que se utilizan para representarlos:
R = La renta peridica en pesos.
i = La tasa de inters, en tanto por uno (decimales) para realizar clculos, o en
porcentaje para otros propsitos.
n = El nmero de pagos.
M = El monto, es decir, el valor agregado de todos y cada uno de los pagos al final
del ltimo periodo de pago.
C = El capital o valor actual, esto es, el valor agregado de todos y cada uno de los
pagos al principio del primer periodo de pago.
Con estos elementos se procede a ilustrar la frmula que da el monto, la cual es:
M =R
(1 + i )n 1
i
(8.13)
Ejemplo
Ejemplo 8.14 Si se depositan $1 000 al final de cada mes, durante 12 meses, en una cuenta de
inversin que paga 1% mensual, cunto se habr acumulado al final de un ao?
Aqu, R = 1 000, i = 0.01 y n = 12. Por ello,
M=R
(1+ i )n 1
i
M = 1 000
(1.01)12 1
0.01
M = 1 000
(1.126825) 1
0.01
M = 1 000
0.126825
0.01
172
lo cual arroja:
M = $12 682.50
Con esta misma frmula y cualesquiera tres de sus cuatro elementos (R, M, i o n), se determina la variable faltante mediante los despejes correspondientes, excepto cuando se trata de
la i, en cuyo caso slo se despeja hasta que quede algo como:
(1+ i )n 1 M
=
i
R
(8.14)
Para encontrar el valor de i que satisfaga esta ecuacin hay varios caminos, entre los
cuales se hallan los siguientes: a) ensayar valores de i hasta encontrar uno que satisfaga la
ecuacin, b) utilizar una calculadora programable o una computadora para aproximar el valor
o c) utilizar la funcin TASA de Excel de Microsoft, que la calcula en forma automtica y sencilla.
Para finalizar esta seccin slo falta considerar la frmula del capital o valor actual de una
anualidad.
C =R
1 (1+ i ) n
i
(8.15)
Ejemplo 8.15 El valor actual de la anualidad planteada en el ejemplo 8.14, en el que R = 1 000,
i = 0.01 y n = 12 es:
C = 1 000
1 (1.01)12
0.01
C = 1 000
1 ( 0.887449)
0.01
C = 1 000
0.112551
0.01
En las secciones siguientes se analiza cada uno de los valores que se negocian en el
mercado burstil mexicano. Se precisan sus caractersticas principales y la forma en la que
ofrecen rendimientos a los inversionistas. Como estas formas de ofrecer rendimientos son,
tal como se anot en la introduccin, slo tres, se han agrupado los instrumentos de acuerdo con este criterio, ya que los procedimientos de clculo son, como cabra esperar, iguales.
173
174
Tabla 8.2 Los valores que se negocian en la BMV y los tipos de rendimientos que ofrecen
Tipo de rendimiento
Ttulo - valor
Intereses
Rentas
Ganancias
de capital
Dividendos
No
BPAS
No
BREMS
No
Certificados burstiles
No
Cetes
No
No
PIC-FARAC
No
Udibonos
No
Acciones de empresas
No
No
No
Aceptaciones bancarias
No
No
Certificados burstiles
No
Certificados de depsito
No
No
No
No
Obligaciones
No
No
No
No
Papel comercial
No
No
Respecto de esta tabla, conviene observar que slo se esquematizan los rendimientos
que estos valores suelen ofrecer, ya que no es raro que se emitan valores con caractersticas
peculiares, tal como puede ejemplificarse con los udibonos que, como ya se mencion,
permiten obtener ganancias de capital de acuerdo con el aumento de la inflacin, al tiempo que pagan una tasa de inters real.
175
En los prrafos siguientes se describe a cada uno de ellos y se explica la forma en que
otorgan rendimientos.
En el resto del captulo se presentan ejemplos de los diferentes tipos de clculos que
se requieren para evaluar sus rendimientos.
176
177
178
10. Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento. Son ttulos emitidos por instituciones bancarias y se negocian en la BMV.
11. Pagars de mediano plazo. Son ttulos de deuda emitidos por sociedades mercantiles mexicanas con la facultad de contraer pasivos y suscribir ttulos de crdito. Tienen
un valor nominal de $100 o 100 udis, con un plazo que va de uno a siete aos y
pagan intereses peridicos (cada mes, trimestre, semestre o ao) con base en tasas
revisables establecidas. Las garantas son quirografarias avaladas o con garanta fiduciaria.
12. Papel comercial. Est constituido por pagars que se utilizan para documentar crditos, usualmente entre empresas. Los rendimientos que ofrecen son ganancias de
capital por pactarse mediante tasa de descuento.
En las secciones siguientes se dan ejemplos de cmo calcular el rendimiento nominal
y el rendimiento efectivo de diversos instrumentos burstiles, segn el tipo de ganancia o
rendimiento que tienen.
179
18 de noviembre de 2011
29 de septiembre de 2011
29 de junio de 2011
Alterna A
3.230094
3.208232
3.18611
Axescp H
2.095019
2.084831
2.066962
GBMPAT BM
1.742857
1.735822
1.723216
HSBC-DH B-1
1.106101
1.106107
1.107015
Inburex A
22.736898
22.589842
Scoti10 F3
1.175726
1.170658
1.159877
Valmxc B2
1.495163
1.475557
1.474736
22.28256
M
1
C
(8.16)
I
C
(8.17)
C +I
C I
I
I
1 = + 1 = 1+ 1 =
C
C C
C
C
180
Ejemplo
Ejemplo 8.16 En la tabla 8.3 se observa que las acciones de la sociedad de inversin cuya
clave es alterna A, tuvieron un valor 3.230094 y de 3.18611 el 18 de noviembre y el 29 de junio
de 2011, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento a ese plazo y a 30 das.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurrieron 142 das, por lo que el rendimiento fue de:
I 3.230094 3.18611 0.043984
=
=
3.18611
3.18611
C
= 0.01380492
i142 =
i142
i142 =
Una vez obtenida la i142 se calcula la tasa efectiva de rendimiento mensual a 30 das:
TERP = (1 + TERP)P/p 1 = (1+0.01380492)30/142 1
TERP = 1.013804920.21126761 1 = 0.00290078
TERp = 0.29%
En este ejercicio resulta til visualizar que el 1 que se resta es precisamente el capital
invertido.
Ejemplo 8.17 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual de las acciones de Scoti10 F3 e
Inburex A, del 29 de septiembre al 18 de noviembre, de acuerdo con los precios de la tabla 8.3.
Solucin:
Entre las dos fechas transcurren 50 das. De modo que
Scoti10 F3
i50 =
Monto
1.175726
1=
1 = 0.00432919
Capital
1.170658
30
Monto
22.736898
1=
1 = 0.00650983
Capital
22.589842
30
181
Ejemplo
Ejemplo 8.18 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual para un inversionista que
adquiri acciones de una sociedad de inversin de renta variable el 30 de junio de 2011 en
54.714394 y que vendi el 29 de septiembre del mismo ao en 70.953234, si las comisiones
de la casa de bolsa son de uno por ciento.
Solucin:
Precio de compra = 54.714394 + 54.714394(0.01) = 55.26153794
o precio de compra = 54.714394(1.01) = 55.26153794
Precio de venta = 70.953234 70.953234(0.01) = 70.24370166
o precio de venta = 70.953234(0.99) = 70.24370166
y, entonces:
i91 =
M
70.24370166
1=
1 = 0.271113767 , o 27.11%
C
55.26153794
182
31 de enero
17 de marzo
31 de octubre
132.15
143.54
155.29
7.67
6.65
3.65
CEMEX CPO
11.45
10.29
5.80
COMERCI UBC
15.29
17.25
19.17
506.26
501.17
1 023.56
GFNORTE O
54.00
52.50
45.51
KIMBER A
67.06
70.22
75.82
TELMEX L
10.51
10.51
10.47
TLEVISA CPO
58.32
55.76
56.52
WALMEX V
33.74
34.00
34.40
ARA*
ELEKTRA
Ejemplos
Ejemplo 8.19 En la tabla 8.4 aparecen los precios a los que se cotizaron las acciones de Alfa A
al cierre de las operaciones de los das 31 de enero y 17 de marzo de 2011 y que fueron de
132.15 y 143.54, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento para estas acciones,
si en ese periodo no hubo pago de dividendos.
Solucin:
Los das transcurridos entre estas dos fechas fueron 45, por lo que
183
M
143.54
1=
1 = 0.08618994
C
132.15
i45 = 8.62% efectivo a 45 das
i45 =
30
i45 =
30
184
Ejemplo
Ejemplo 8.21 El precio de las acciones de Walmex V fue de $33.74 el 31 de enero de 2011 y de
$34.40 el 31 de octubre del mismo ao. Adems, pag un dividendo de $0.553 por accin el
29 de abril de 2011. Determine la tasa efectiva de rendimiento mensual de estas acciones.
Solucin:
Para resaltar los detalles referentes al planteamiento y resolucin de la ecuacin de valores
equivalentes que se requiere no se toman en cuenta:
La comisin de la casa de bolsa.
El impuesto sobre la renta que los tenedores de la acciones, es decir, las personas fsicas,
deben pagar al fisco.
Dado lo anterior, en primer lugar conviene plantear las condiciones en una ecuacin de
valores equivalentes, como se muestra en la figura 8.3.
Los plazos entre las tres fechas son:
Del 31 de enero al 29 de abril: 88 das
Del 29 de abril de 2003 al 31 de octubre: 185 das
$33.74
$0.55
$34.40
31 ene
29 abr
31 oct
88 das
185 das
273 das
En trminos de la simbologa utilizada, M = 34.40, C = 33.74 y dividendos = 0.55 equiparables a los intereses y, entonces, se puede plantear I = 0.55. De donde la ecuacin de valores
equivalentes que corresponde, con el 31 de octubre como fecha focal, es:
33.74 = 0.55(1+ i )88 + 34.40(1+ i )273
Como no es posible despejar la i en este tipo de ecuaciones, su resolucin se lleva a cabo,
entre otras posibilidades, con el ensayo de valores de i hasta encontrar el que satisfaga la
ecuacin o, lo ms fcil, plantear la ecuacin en una hoja de clculo, como Excel de Microsoft,
y ensayar valores hasta encontrar el correcto. Con este ltimo procedimiento se encuentra
que,
i = 0.000127476 es la tasa efectiva diaria
y la tasa efectiva mensual (a 30 das) es:
i30 = 1.00012747630 1 = 0.0038314
i30 = 0.3831% mensual
y la tasa efectiva anual (365 das) es:
i365 = 1.000127476365 1 = 0.047625 = 4.7625% anual
3
Este dato se obtuvo del sitio de la Bolsa Mexicana de Valores: http://www.bmv.com.mx/eventore/eventore_1388_1299786360000.html, 22 de noviembre de 2011.
185
Como se puede observar, efectuar estos clculos es bastante laborioso, por lo que si
fuera necesario hacer estas operaciones a menudo o en abundancia, convendr utilizar
alguno de los paquetes de computacin o calculadoras que permiten resolver este tipo de
ecuaciones de manera relativamente sencilla.
P = VN 1
360
(8.12)
en donde
P = precio descontado
VN = valor nominal
t = plazo en das
d = tasa de descuento
2. Calcular el rendimiento al plazo, o descuento, que es:
D = VN P
3. Determinar la tasa efectiva de rendimiento al plazo.
4. Calcular la tasa efectiva al plazo que se requiera (usualmente mensual o anual).
Se repasa ahora otro ejemplo con el mismo anuncio de colocacin de la figura 8.1.
Ejemplo
Ejemplo 8.22 Con los datos de la figura 8.1 calcule el rendimiento efectivo mensual y anual de
los cetes a 182 das.
Los clculos correspondientes para cetes a 182 das son:
d = tasa de descuento = 4.34%
j = tasa de rendimiento (nominal) = 4.44%
1.
P = VN 1
= 10 1
= 10 ( 0.9780589 ) = 9.780589
360
360
186
2.
3.
4.
D 0.219411
=
= 0.0224333
P 9.780589
i360 =
i360
Esta tasa de rendimiento es una tasa nominal, por lo que es necesario utilizar la tasa efectiva de rendimiento al plazo para calcular tasas efectivas a diferentes plazos o para realizar
comparaciones con rendimientos de otras inversiones.
Adems, es importante recordar que se puede llegar a la tasa efectiva de rendimiento
mediante un procedimiento ms expedito. Por ello,
i182 =
M
10
1=
1 = 0.0224333
C
9.780589
la misma que se determin en el punto 3 del procedimiento anterior. Sin embargo, para este
tipo de valores, es conveniente seguir el procedimiento planteado con anterioridad para
hacer hincapi en que se trata de un descuento.
En seguida se calculan los rendimientos efectivos mensual y anual.
La tasa efectiva de rendimiento anual i365, de los cetes del ejemplo 8.22 se calcula de la
siguiente manera:
i182 = 0.0224333
i365 = 1.0224333365/182 1 = 0.045497
i365 = 4.55%
y la tasa efectiva mensual se calcula as:
i30 = 1.022433330/182 1 = 0.0036636
i30 = 0.366%
187
En primer lugar, a continuacin se presenta una lista de todos ellos, ya que son
numerosos:
Una clasificacin importante de estos ttulos los divide en: a) pesos y b) unidades de
inversin. Casi todos ellos caen en la primera categora, salvo los udibonos y algunas
emisiones de certificados burstiles y de certificados de participacin que estn denominados en udis.
Los ttulos que otorgan intereses tambin ofrecen ganancias de capital, porque en
todos ellos, adems de los intereses que se especifican, se dan cambios en los precios de
compra y de venta de los ttulos al momento de realizar las correspondientes operaciones.
Sin embargo, tambin se pueden distinguir dos casos. El primero es el de los bonos bancarios, los bondes, los certificados de participacin, los certificados burstiles, los diversos
tipos de pagars, los BREMS, los BPAS y las obligaciones de todo tipo, donde las fluctuaciones en los precios de compra y venta se deben a variaciones que se dan en el mercado
mismo y que, aparte de ser variaciones relativamente reducidas, se deben principalmente
a las caractersticas mismas del ttulo-valor, como su fecha de vencimiento y las peculiaridades de la oferta y la demanda, entre otras. El segundo es el de los udibonos y de
algunos certificados de participacin y certificados burstiles denominados en udis, donde tambin intervienen los factores de la oferta y la demanda para el cambio en los precios de compra y de venta, aunque las variaciones de precio son mucho ms significativas
que en el primer caso. Ello se debe a que se le aplica un ajuste a sus precios nominales, de
acuerdo con el valor del ndice Nacional de Precios al Consumidor que publica el Banco
de Mxico en el Diario Oficial de la Federacin.
El procedimiento que se aplica para calcular los rendimientos de este tipo de valores
es, en esencia, igual al que se utiliza para las acciones de empresas que pagan dividendos
en efectivo. En ste se determina el precio de las acciones de aquellas empresas que pagan
dividendos en efectivo, por lo que se necesita determinar el precio o el valor de compra
(o de colocacin), el precio o valor de venta (o de vencimiento) y el pago o pagos de
inters. Los valores que se analizan en esta seccin tienen diversas maneras de calcularse,
por ello se revisarn cuatro conceptos importantes (tasas netas y tasas brutas, fechas de
compra-venta y de pago de intereses, comisiones y la forma en la que se determinan los
intereses), y en las ltimas secciones de este captulo se proporcionan algunos ejemplos de
clculo de estos instrumentos.
188
TN D VN
360
(8.18)
en donde
TN = tasa neta (o bruta, para personas morales)
D = das transcurridos del cupn
VN = valor nominal
Este clculo arroja el rendimiento efectivo al plazo, donde el resultado representa los
intereses en dinero, que efectivamente recibe el inversionista. Esta misma frmula, con la
simbologa que se ha manejado, se expresa:
I=
itC Cit
=
360 360
(8.19)
189
2. Cuando las fechas de las transacciones son diferentes a las fechas de pago de intereses
hay que:
Determinar los precios de compra y de venta.
Determinar los intereses devengados por los ttulos, desde la ltima fecha de pago
de intereses previa a la compra hasta la fecha en que se realiza esta. Dichos intereses deben ser pagados por el comprador a quien vende, por lo que deben sumarse
al precio de compra para conformar los egresos a la compra.
Determinar los intereses devengados, desde la ltima fecha de pago de intereses
previa a la venta hasta la fecha en que se llev a cabo esta. En este caso, el que
compra tambin debe pagar estos intereses al vendedor; por ello se deben sumar
al precio de venta para obtener los ingresos a la venta.
Construir a partir de las cantidades anteriores una ecuacin de valores equivalentes.
Resolver la ecuacin anterior, ya sea mediante aproximaciones sucesivas o utilizando algn paquete de computacin que permita resolver ecuaciones polinomiales.
Estos dos ltimos pasos se ilustraron en el ejemplo 8.20, que se refiere a acciones de
empresas, y se repasan en un ejemplo en esta seccin.
8.12.1.3 Comisiones
Pese a que ya se mencion, conviene tener presente que la necesidad de pagar comisiones
a los intermediarios burstiles tambin genera diferencias en el procedimiento de clculo
de rendimientos efectivos. La diferencia consiste en que se debe sumar al precio la comisin para obtener el precio neto de compra y se debe restar la comisin al precio de venta
para obtener el precio neto de venta. Por supuesto, a estos precios netos se les deben restar
o sumar cualesquiera de los intereses devengados, ya sea que las fechas de las transacciones
y las de pago de intereses coincidan o no. Sobre este particular, vale la pena recordar que
se incluyen las comisiones slo cuando el intermediario las cobra para el ttulo especfico.
190
La necesidad de pagar comisiones a los intermediarios burstiles genera diferencias en el procedimiento de clculo de rendimientos efectivos.
Con el propsito de ilustrar algunas de las formas que se utilizan para calcular los instrumentos burstiles que pagan intereses, en la figura 8.4 se reproduce el aviso de emisin de
los bonos de desarrollo del gobierno federal, que apareci publicado en los peridicos el
3 de noviembre de 2011, y se observa que la tasa de inters ser variable y se calcular
capitalizando todos los das durante todo el periodo de inters la tasa a la cual las instituciones de crdito y casas de bolsa realizan operaciones de compra-venta y reporto a plazo
de un da hbil con ttulos bancarios, conocida en el mercado como tasa ponderada de
fondeo bancario que publica diariamente el Banco de Mxico. En otros instrumentos se
hace referencia a la tasa de inters de los cetes, o bien a la tasa de inters interbancaria de
equilibrio (TIIE), tal y como se
muestra en el ejemplo de la emisin de certificados burstiles realizada por Crdito Real, S.A.P.I.
de C.V., Sociedad Financiera de
Objeto Mltiple, Entidad No
Regulada que se presenta a continuacin, y que fue consultada en
el sitio de internet de la Bolsa
Mexicana de Valores en la seccin
de Inscripciones y prospectos.4
Forma de clculo de intereses
De conformidad con el calendario
de pagos que aparece en la seccin
denominada Periodicidad en el
pago de intereses, y en tanto no
sean amortizados, los certificados
191
burstiles generarn un inters bruto anual sobre su valor nominal o, en su caso, sobre el
saldo insoluto ajustado, segn se describe ms adelante, que el representante comn calcular 2 (dos) das hbiles anteriores al inicio de cada periodo de 28 (veintiocho) das
(fecha de determinacin de la tasa de inters bruto anual), computado a partir de la fecha
de colocacin y que regir durante el siguiente periodo, para lo cual deber elegir una tasa
que resulte de: adicionar 1.80% (uno punto ochenta por ciento), a la tasa de rendimiento anual denominada tasa de inters interbancaria de equilibrio (TIIE), a plazo de hasta
29 (veintinueve) das (tasa de inters de referencia), capitalizada o, en su caso, equivalente al nmero de das efectivamente transcurridos en cada periodo, que sea dada a conocer
por el Banco de Mxico por el medio masivo de comunicacin que ste determine o a
travs de cualquier otro medio electrnico, de cmputo o telecomunicacin, incluso
internet, autorizado al efecto por dicho Banco, en la fecha de determinacin de la tasa de
inters bruto anual, o en su defecto, dentro de los 2 (dos) das hbiles anteriores, en cuyo
caso deber tomarse la o las tasas comunicadas en el da hbil ms prximo a dicha fecha.
En caso de que la TIIE deje de existir, el representante comn utilizar como tasa
sustituta para determinar la tasa de inters bruto anual (segn dicho trmino se define
ms adelante) de los certificados burstiles, aquella que publique el Banco de Mxico
como tasa sustituta a la TIIE.
Para determinar la tasa de rendimiento de la TIIE capitalizada o, en su caso, equivalente al nmero de das efectivamente transcurridos del periodo que se trate, el representante comn utilizar la siguiente frmula:
NDE
PL
TR
36 000
TC = 1 +
PL
1
36 000
NDE
En donde:
TC = Tasa capitalizada o equivalente al nmero de das efectivamente transcurridos en el periodo.
TR = Tasa de inters de referencia (TIIE).
PL = Plazo de la tasa de inters de referencia (TIIE) en das.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
A la tasa que resulte de lo previsto en los prrafos anteriores se le denominar tasa de
inters bruto anual de los certificados burstiles.
Los clculos para determinar las tasas y el monto de los intereses a pagar, debern
comprender el nmero de das naturales efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
Iniciado cada periodo de 28 das, la tasa de inters bruto anual determinada no sufrir cambios durante el mismo. Para determinar el monto de intereses a pagar en cada
192
periodo, que tenga lugar mientras los certificados burstiles no sean amortizados, el
representante comn utilizar la siguiente frmula:
I = VNAi
TB
NDE
36 000
En donde:
I = Inters bruto del periodo.
VNAi = Valor nominal o saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en
circulacin.
TB = Tasa de inters bruto anual.
NDE = Nmero de das efectivamente transcurridos de cada periodo.
Los certificados burstiles se amortizarn a su valor nominal de acuerdo con el calendario de amortizacin descrito en la seccin Amortizacin del Suplemento (no se reproduce en esta edicin) contra entrega del ttulo que ampare la primera emisin, o de las
constancias o certificados que para tales efectos expida Indeval. En caso de que el emisor
realice una o varias amortizaciones parciales anticipadas el representante comn utilizar
la siguiente frmula para ajustar el saldo insoluto de los certificados burstiles en circulacin (saldo insoluto ajustado):
VNAi = VNAi 1 AMPA
En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAi1 = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin en el
periodo anterior.
AMPA = Monto de la amortizacin parcial anticipada.
Para determinar el saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin, el representante
comn utilizar la siguiente frmula:
VNAT =
VNAi
NT
En donde:
VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados burstiles en circulacin.
VNAT = Saldo insoluto ajustado por ttulo en circulacin.
NT = Nmero de ttulos en circulacin
Los clculos se efectuarn cerrndose a centsimas.
En las siguientes secciones se muestran ejemplos de los procedimientos de clculo de
acuerdo con los dos casos posibles:
193
Ejemplo
Ejemplo 8.23 La tasa de inters que pagaron los bondes de cierta emisin en el periodo comprendido del 15 de mayo al 12 de junio fue de 4% y el precio al que se negociaron estos valores el 21 de mayo fue de $98.45. Por ello, la tasa efectiva de rendimiento en 28 das (el periodo
de pago de intereses) fue:
Solucin:
C = 98.45
itVN 0.04 ( 28 )(100 )
I=
=
= 0.3111
360
360
En el desarrollo anterior, 100 es el valor nominal de los bondes. Ahora el monto incluyendo los intereses es:
M = 98.45 + 0.311 = 98.761
I28 =
M
98.761
1=
1 = 0.003159
C
98.45
I28 = 0.3159%
A partir de esta tasa, como se ha visto repetidamente, se pueden encontrar tasas efectivas a distintos plazos, segn convenga.
194
Solucin:
En este caso, conviene dibujar en primer lugar un diagrama de tiempo y valor como el que
aparece en la figura 8.5, en el que se incluyen las cifras de los intereses cobrados y devengados que se calculan ms adelante.
$97.89
10 jul
$0.38033
$0.15275
7 ago
20 ago
+
4 sep
$98.01
0.0.15275
98.16275
0.0489(28)(100)
= 0.38033
360
0.0423(13)(100)
= 0.15275
360
195
Con esto se finalizan los clculos necesarios para evaluar los rendimientos en el mercado de valores y, en la seccin siguiente, se hacen algunas sugerencias para obtener
mayor informacin sobre diversos aspectos relacionados con los ttulos que se negocian
en la Bolsa Mexicana de Valores.
Captulo
9
Inversiones en bancos
Introduccin
Debido a que los instrumentos de inversin de renta fija que ofrecen los bancos constituyen
la principal alternativa para una gran cantidad de inversionistas, a continuacin se incluye un
breve anlisis para que se tenga un parmetro de comparacin con las alternativas que ofrece
el mercado burstil.
Quizs el principal atractivo de estas inversiones en bancos es la seguridad de conservar
el capital invertido y de obtener el rendimiento (inters) pactado al realizarlas. Otra caracterstica que favorece estas inversiones es que son ampliamente conocidas o, cuando menos,
utilizadas por una gran cantidad de inversionistas y ahorradores.
Las opciones de inversin son similares en todas las instituciones. Las tasas de rendimiento que se ofrecen, sin embargo, varan de una institucin a otra, segn el monto invertido (a mayor inversin, mayor rendimiento) y el plazo del depsito (a mayor plazo, mayor
rendimiento). Para obtener los rendimientos ms altos ser necesario depositar sumas importantes a plazos fijos, lo cual disminuye la disponibilidad de recursos. Es recomendable que se
evalen las alternativas que ofrecen los fondos de inversin en instrumentos de deuda (se
estudian con mayor detalle en el captulo 10, ya que pueden ofrecer mejores rendimientos
y mayor liquidez). Si bien los instrumentos de deuda implican un mayor riesgo, ste puede
reducirse a cero mediante una seleccin cuidadosa.
Cabe sealar que, adems de los instrumentos bancarios, muchas de las inversiones disponibles en el mercado de valores a travs de casas de bolsa se pueden llevar a cabo en bancos, incluso los fondos de inversin y los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento,
que tambin cotizan en la bolsa de valores. El inversionista deber evaluar los rendimientos
y los riesgos que ofrecen las alternativas, los diferentes bancos y casas de bolsa para decidir
qu combinacin le conviene ms. Asimismo, es importante tener en cuenta que, hoy ms que
antes, es necesario conocer las diversas opciones de inversin para tomar las mejores decisiones.
198
Inversiones a la vista.
Certificados de depsito (Cedes).
Depsitos a plazo.
Depsitos retirables en das preestablecidos.
Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).
Las personas fsicas cuentan con
las siguientes opciones de inversin
en valores:
Moneda nacional:
4
4
4
4
4
Inversiones a la vista.
Certificados de depsito (Cedes).
Depsitos a plazo.
Depsitos retirables en das preestablecidos.
Pagars con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).
Certificados de depsito.
Depsitos a plazo.
Depsitos retirables en das preestablecidos.
199
90 000 000
80 000 000
70 000 000
60 000 000
50 000 000
40 000 000
30 000 000
20 000 000
10 000 000
0
Ene-mar 2010
Ene-mar 2010
Ene-mar 2009
Ene-mar 2008
Ene-mar 2008
Ene-mar 2007
Ene-mar 2006
Ene-mar 2006
Ene-mar 2005
Ene-mar 2004
Ene-mar 2004
Ene-mar 2003
Ene-mar 2002
Ene-mar 2002
Tarjetas
de crdito emitidas
Tarjetas
de dbito emitidas
200
Las tarjetas de dbito deben considerarse tan slo como un medio de pago que
facilita las transacciones del pblico al
sustituir el dinero en efectivo, ms que
como una opcin de inversin.
201
202
formalizan por medio de una ficha de depsito a plazo en das preestablecidos. El inversionista puede retirar su capital e intereses el da que haya elegido para ello.
Estas inversiones en depsitos retirables en determinados das se manejan por medio
de fichas de depsito y de retiro, y los plazos de inversin son los siguientes:
PLAZO
OPCIN DE RETIRO
De 7 das
Un da a la semana
De 3 das
De 15 das
Las caractersticas de los depsitos retirables en das preestablecidos son las siguientes:
Las tasas de inters de cada plazo sealado se revisan y se ajustan en los das de opcin
de retiro.
Segn la opcin de retiro que haya elegido el depositante, tendr una tasa de inters
diferente, la cual le ser informada en el momento en que hace su depsito y le indicar qu opcin de retiro desea, esto es, qu plazo quiere contratar.
Los depsitos retirables en das preestablecidos se contratan cualquier da de la semana, pero los retiros de capital slo se hacen en las fechas convenidas. Si el da de
opcin elegido es inhbil, el retiro es al siguiente da hbil bancario.
Los intereses se capitalizan cada fin de mes.
Estas inversiones no tienen fecha de vencimiento, por lo que se puede disponer hasta
de 100 por ciento del saldo el da de opcin de retiro.
La institucin bancaria entrega al inversionista un estado de cuenta mensual donde
se registran los depsitos y retiros que l mismo haya efectuado durante el periodo.
203
El reporto es un contrato u operacin de crdito mediante el cual el reportador adquiere, por una suma de dinero,
la propiedad de ttulos de crdito y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos ttulos de la
misma especie en el plazo convenido, y contra el reembolso del mismo precio ms un premio; esto es, se trata de
una compra de ttulos-valor (por lo comn Cetes), en la cual se pacta al mismo tiempo su venta a un plazo y precio
determinado (que incluye el inters del inversionista).
204
Ejemplo
Para ilustrar el caso se presenta, a continuacin, un ejemplo numrico, el supuesto es un depsito por $100 000 a un plazo de 3 meses (90 das). Si la tasa de inters del mercado es de
3.6% anual neto (despus de la retencin de impuestos), esto equivale a 0.3 por ciento mensual y, en tal caso, el flujo de ingresos que tendra el depositante sera el siguiente:
Instrumento
Pagar
Cede
Mes 1
Mes 2
Mes 3
Total
100 900
100 900
300
300
100 300
100 900
En ambos casos el inversionista recibe el mismo total de ingresos: $100 900 (los 100 000
pesos del capital original ms 900 pesos por concepto de intereses).
205
bre de 2011 para los pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en diversos
bancos para una inversin de $100 000 a plazo de 91 das.
Instrumento
Afirme
Banamex
Interacciones
Bancomer
Volkswagen
Santander
Pagars
2.35
1.19
2.7
2.64
2.72
1.42
Ejemplo
Para ilustrar esta situacin, si se considera que la inflacin anual en el 2011 fuese de 4%, ello
implicara que un bien con un costo de $100 al inicio del 2011, valdr $104 un ao despus.
Una persona que invirtiese $100 en pagars con rendimiento liquidable al vencimiento en
las instituciones bancarias que se ilustraron en el cuadro anterior, estara perdiendo, en el
mejor de los casos, $1.28 de poder adquisitivo (Volkswagen) y en el peor de los casos $2.81
(Banamex).
206
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores
http://www.bmv.com.mx/
Captulo
10
Sociedades de inversin
Introduccin
En la cultura. . . o incultura popular existe una serie de prejuicios relacionados con la inversin
en bolsa:
1. Es slo para los ricos. Si tengo una cantidad pequea de dinero para invertir, no tengo
acceso a ella.
2. Es demasiado arriesgado. . . Puedo perder hasta la camisa.
3. En los bancos tengo mi dinero ms seguro. Ah no pierdo.
4. Es necesario tener muchos conocimientos y estar todos los das pegado al peridico o
a internet para saber cmo va el mercado.
5. Es muy difcil invertir en la bolsa. Donde yo vivo no hay oficinas de la bolsa, ni oficinas
de una casa de bolsa.
Si bien existe alguna razn en las expresiones anteriores, es posible afirmar que hay ms
de falso que de verdad. En respuesta a lo anterior se puede decir:
1. En la actualidad la inversin en bolsa se encuentra al alcance del pequeo ahorrador o
inversionista a travs de las acciones de sociedades de inversin. Las sociedades de
inversin, o fondos de inversin, ofrecen instrumentos que permiten invertir con cantidades pequeas (desde $5 000).
2. La adecuada inversin en dichas sociedades disminuye el riesgo que conlleva la inversin en el mercado burstil y permite aprovechar los rendimientos que en l se generan. Es innegable la existencia del riesgo en el mercado financiero, es inherente al
mismo. Sin embargo, en el entorno actual, existe riesgo en cualquier opcin que se
elija, ya sea ponerlo abajo del colchn, la tanda, el banco o la bolsa.
3. Quien invierte en los instrumentos bancarios tradicionales, seguro pierde, ya que los
intereses que manejan no compensan la inflacin, por lo que el rendimiento real que
se obtiene ser negativo (vea el captulo 8).
4. Para el inversionista no profesional, que busca salvaguardar el valor del dinero que
arduamente gana en su trabajo cotidiano y que no tiene el tiempo, el conocimiento ni
el inters para involucrarse en la operacin diaria del mercado, existe la opcin de las
sociedades de inversin, en las que personal calificado y profesional trabaja para maximizar el rendimiento de los capitales que les han sido confiados.
208
5. La tecnologa ha acercado las ventanillas de inversin hasta la computadora ms cercana. No es necesario acudir a las oficinas de una casa de bolsa o de una operadora de
fondos de inversin para negociar estos instrumentos. Se ejecuta con un clic del ratn
de su computadora, o al acudir a las oficinas bancarias ms cercanas, donde encontrar
informacin sobre la familia de fondos que maneja el grupo financiero o bancario de
que se trate.
As, las sociedades de inversin, que nacieron con el objetivo de canalizar hacia el mercado de valores los ahorros de pequeos y medianos inversionistas, se presentan como una
excelente opcin para maximizar el rendimiento del capital, por lo que no debe sorprender
que sean el instrumento de inversin que presenta mayor crecimiento en el mundo.
En Estados Unidos existen 7 581 fondos de inversin (Mutual Funds o fondos mutualistas),1 en los cuales, con cifras a 2010, se concentran activos por un valor de 11 820.68 trillones
de dlares (once billones once mil millones ochocientos veinte millones de dlares). Esta cifra
da una idea de la importancia que tienen en la economa estadounidense. En Mxico existen,
con informacin a noviembre de 2011,2 534 sociedades de inversin, que manejan activos por
$1 310 592 314 236 (un billn, 310 mil millones de
pesos). Al igual que en Estados Unidos, los fondos de
inversin experimentan un rpido crecimiento, gracias a las ventajas que ofrecen.
Las sociedades de inversin significan la mejor
opcin de inversin para el pequeo y mediano inversionistas. En este captulo se analizan con detalle.
209
210
stas son las que contempla la Ley de Sociedades de Inversin. Existen tambin las sociedades de inversin
especializadas en fondos para el retiro (Siefores) pero tienen un propsito y un rgimen especiales que no son
objeto de este libro.
211
Sociedades de inversin
en instrumentos de deuda
Sociedades de inversin
de renta variable
Sociedades de inversin
Sociedades de inversin
de capitales
Sociedades de inversin
de objeto limitado
Gobierno federal.
Gobiernos estatales.
Gobiernos municipales.
Instituciones bancarias.
Empresas privadas.
La mayor parte de las ganancias que obtienen derivan de los intereses generados
por estos instrumentos y, en segundo lugar, obtienen ganancias por las ganancias de
capital generadas en la compra-venta de los ttulos. Este tipo de sociedades de inversin obtiene rendimientos menores que las sociedades de inversin de renta variable,
pero tienen menor riesgo y mayor liquidez.
2. Sociedades de inversin de renta variable. Estos fondos de inversin son conocidos
tambin como fondos de inversin comunes.
De acuerdo con lo que establece el artculo 22 de la Ley de Sociedades de Inversin, las sociedades de inversin de renta variable operarn con activos objeto de
inversin cuya naturaleza corresponda a acciones, obligaciones y dems valores, ttulos o documentos representativos de una deuda a cargo de un tercero...
Por lo tanto, estas sociedades invierten en una mezcla de activos objeto de inversin compuesta por:
Valores del mercado de dinero (instrumentos de deuda).
Valores del mercado de capitales (acciones y similares).
212
3. Sociedades de inversin de capitales. Las sociedades de inversin de capitales (Sincas) fueron creadas para promover la inversin temporal (3 a 5 aos) en empresas de
nueva creacin, o empresas pequeas y medianas con proyectos de alto riesgo y alto
potencial de utilidades.
En su artculo 26, la Ley de Sociedades de Inversin establece: Las sociedades de
inversin de capitales operarn preponderantemente con activos objeto de inversin
cuya naturaleza corresponda a acciones o partes sociales, obligaciones y bonos a cargo
de empresas que promuevan la propia sociedad de inversin y que requieran recursos
a mediano y largo plazos.
Este tipo de sociedades de inversin invierte, como ya se mencion, en empresas
con alto potencial de crecimiento. Las empresas en las cuales participan reciben el
nombre de empresas promovidas. Su horizonte de inversin es de mediano y largo
plazos. Como invierten capital en las empresas (acciones, partes sociales u obligaciones) las ganancias de la sociedad de inversin dependen del desempeo de las empresas promovidas.
Estas sociedades han tenido poco desarrollo en Mxico. Las que existen son, por
lo general, fondos cerrados que no se promueven entre el pblico inversionista.
4. Sociedades de inversin de objeto limitado. La ley contempla en su artculo 30 un
cuarto tipo de sociedades de inversin, las de objeto limitado. En dicho artculo se
establece que estas sociedades de inversin operarn exclusivamente con los activos
objeto de inversin que definan en sus estatutos y prospectos de informacin al
pblico inversionista. En la prctica no han tenido aplicacin.
Rgimen de recompra
Segn el rgimen de recompra de las acciones emitidas, las sociedades de inversin se
clasifican en:
Abiertas. Tienen la obligacin, en los trminos de la Ley de las Sociedades de Inversin y de sus prospectos de informacin al pblico inversionista, de recomprar las
acciones representativas de su capital social o de amortizarlas con activos objeto de
inversin integrantes de su patrimonio.
Cerradas. Tienen prohibido recomprar las acciones representativas de su capital
social y amortizar acciones con activos objeto de inversin integrantes de su patrimonio, a menos que sus acciones se coticen en una bolsa de valores, supuesto en el cual
se ajustarn en la recompra de acciones propias a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores.
Del rgimen de recompra depender la facilidad con la que se compren y vendan las
acciones del fondo y, en consecuencia, la liquidez que pueda obtener el inversionista.
Dada la importancia que tienen las sociedades de inversin de renta variable y las
sociedades de inversin en instrumentos de deuda, se analizan con mayor detalle en este
captulo.
213
Instrumentos
mercado burstil
Operadora
de soc. de inv.
Soc. de inv.
inst. de deuda
Plusvala o minusvala
Rendimientos:
Intereses
Dividendos
Ganancias
de capital
Para el ao 2011 la retencin es de 30% del inters real, esto es, a la tasa de inters ganada se le restar la tasa
inflacionaria para determinar el inters real ganado y sobre este inters se retendr 30% de impuesto.
214
Liquidez.
Cobertura por variaciones en el tipo de cambio.
Rendimiento de largo plazo.
Crecimiento del capital.
Por ello, es comn que integren sus familias de fondos con al menos cuatro de ellos,
con el propsito de satisfacer dichas necesidades.
El operador se hace cargo de todas las actividades administrativas y operativas necesarias para lograr que los fondos funcionen. Entre otras actividades, las operadoras llevan
a cabo las siguientes:
Establecer los objetivos y caractersticas de los fondos de inversin que manejan.
Establecer los procedimientos que regulan la relacin entre el fondo y el pblico
inversionista:
4
4
4
4
4
Prospectos de inversin.
Contratos de intermediacin.
Administracin de las cuentas de inversin.
Generacin y distribucin de estados de cuenta.
Recepcin y ejecucin de las instrucciones de compra y venta de los inversionistas.
215
216
Las sociedades de inversin deben recurrir a empresas que realicen la labor de distribucin de sus acciones, ya que la legislacin les impide negociar con el pblico.
El precio aplicable para las transacciones de acciones de las sociedades de inversin
deber ser el precio actualizado de valuacin aplicable para el da en que se celebren las
operaciones de compra o venta, y las distribuidoras no podrn variarlo en modo alguno.
La utilidad que obtengan derivar de las comisiones que apliquen por la prestacin de sus
servicios.
Existen dos tipos de sociedades distribuidoras de fondos de inversin:
1. Referenciadoras. stas llevan a cabo las siguientes actividades:
Promocin y asesora a terceros para la adquisicin y enajenacin de acciones de
sociedades de inversin.
Transmisin de rdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de inversin, que canaliza la sociedad o entidad financiera contratada para los efectos de
liquidar dichas transacciones.
Otros servicios o actividades conexas o complementarias que autorice la CNBV.
Las sociedades distribuidoras referenciadoras en ningn caso podrn recibir recursos
de terceros producto de la realizacin de operaciones de compra y venta de las acciones de las sociedades de inversin que distribuyan, por lo que la liquidacin de dichas
transacciones se efectuar por medio de la sociedad o entidad financiera distribuidora
integral o, en su caso, intermediario o institucin que preste los servicios de depsito y
custodia de las acciones y que sea contratada por la sociedad de inversin para tales fines.
2. Integrales. Son aquellas que llevan a cabo las siguientes actividades:
Promocin y/o asesora a terceros para la adquisicin y enajenacin de acciones de
sociedades de inversin.
Mantener a disposicin del pblico los prospectos de informacin.
Transmisin de rdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de inversin, que canaliza la sociedad o entidad financiera para los efectos de liquidar
dichas transacciones.
Generar estados de cuenta individuales o consolidados (en caso de que el inversionista mantenga inversiones en varios fondos de inversin), incluso la composicin
de los activos totales o el lugar o medio a travs del cual se podr consultar esta
informacin, porcentaje de tenencia accionaria, as como la clasificacin y calificacin de la sociedad o sociedades de inversin en las que se mantengan invertidos
los recursos y el monto y concepto de cada comisin que se cobre a la clientela.
217
Es necesario leer con cuidado todos los documentos proporcionados por la sociedad
distribuidora, para conocer a cabalidad todas las condiciones que aplican para cada uno
de los fondos:
Prospectos de informacin, incluso el perfil y caractersticas del fondo.
Medios de comunicacin que sern utilizados para realizar las transacciones.
Los medios de comunicacin que sern utilizados para recabar la aceptacin del
inversionista con respecto a la realizacin de las transacciones.
Hechos o actos que presumirn el consentimiento del inversionista para la realizacin de las transacciones.
En http://www.condusef.gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/otros_sectores/bursatil/operadoras_inversion.swf 6 se accede a una la lista de las distribuidoras de fondos de inversin, con datos de nombre, direccin fsica y de internet,
telfonos, sucursales, nmero de sociedades de inversin que ofrece, monto mnimo para
6
218
invertir y si tiene operaciones por internet o no. Adems, todas las instituciones bancarias
que operan en el pas tambin ofrecen fondos de inversin que se pueden adquirir a travs
de la red de sucursales que opera cada una de ellas.
219
Indizadas
De largo plazo
Empresas de mediana
capitalizacin
Sectoriales
Sociedades de inversin
de renta variable
Regionales
Balanceadas
Preponderantemente
en deuda
Agresivas
Internacionales
Estados Unidos
Globales
Estos fondos son los ms apropiados para las personas que desean participar en el
mercado burstil con una inversin diversificada y slida; las empresas que integran la
muestra del IPC son las que renen las condiciones de mayor representatividad de las que
cotizan en la BMV. Los fondos indizados tienen la ventaja, para el inversionista, de
que se est al tanto de su desempeo con tan slo revisar el ndice de precios y cotizaciones de la bolsa.
Aplican igualmente para constituir un patrimonio a mediano y largo plazos: financiar la compra de una casa, la educacin de los hijos, aumentar fondos para el retiro,
etctera.
Su horizonte mnimo de inversin es de un ao, aunque el ideal es de tres aos.
220
221
tipos de fondos cuando esperan que las empresas de una determinada regin tengan un
desempeo superior a las del resto del pas. Son tambin un medio para colaborar con el
desarrollo econmico de dichas regiones (noreste, sureste, Monterrey, Guadalajara).
Al igual que los fondos sectoriales tienen una menor diversificacin e implican un
mayor riesgo.
El horizonte de inversin en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco aos.
222
Sociedades
de inversin
en instrumentos
de deuda
De mercado
de dinero
Sociedades de inversin
de cobertura
Especializadas
Sociedades de inversin
de tasa real
Sociedades de inversin
en algn tipo de deuda
223
Agresivas
224
sumidor y, por ello, ganan un rendimiento real, es decir, por arriba de la inflacin.
Estos fondos son el instrumento ideal para proporcionar proteccin contra la prdida
del poder adquisitivo del peso.
Sociedades de inversin de cobertura. Su inversin es preponderante o exclusiva
en valores referidos a dlares estadounidenses. Brindan proteccin al inversionista
contra variaciones en el tipo de cambio.
Sociedades de inversin en valores sin grado de inversin. Su inversin es de al
menos 60% de sus activos totales en instrumentos de deuda sin grado de inversin
(el grado de inversin es la calificacin mnima aceptable que otorgan las empresas
calificadoras a los instrumentos de deuda para que se considere que el riesgo de la
emisora es bajo). En este tipo de sociedades de inversin se busca mejorar el rendimiento mediante la colocacin de los recursos en deuda con una baja calificacin;
sin embargo, por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de
alguna de las empresas emisoras, lo que puede ocasionar una variacin abrupta en el
rendimiento o incluso prdidas en la sociedad de inversin.
Sociedades de inversin en instrumentos de deuda agresivos. Su inversin no
tiene mximos ni mnimos por tipo de instrumento, ya que su estrategia se enfoca en
utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendimientos.
Incluyen entre sus inversiones instrumentos de deuda de mediano y largo plazos
(bonos, obligaciones) que si bien otorgan rendimientos superiores a los instrumentos de
deuda de corto plazo, estn sujetos a sufrir minusvalas cuando hay un alza abrupta de las
tasas de inters del mercado de corto plazo.
Asimismo, algunas de estas sociedades invierten un porcentaje pequeo de su cartera
en instrumentos de renta variable, con la finalidad de elevar el rendimiento global del
fondo de inversin.
Por sus caractersticas, estas sociedades pueden sufrir prdidas temporales, si bien en
el mediano y largo plazos ofrecen rendimientos mayores que las sociedades de inversin
que exclusivamente invierten en instrumentos del mercado de dinero.
Se consideran adecuadas para quienes tienen objetivos de inversin de ms de un
ao.
Los posibles adquirentes de acciones de las sociedades de inversin en instrumentos
de deuda son los siguientes:
225
En general, las sociedades de inversin en instrumentos de deuda tienen las siguientes caractersticas:
Representan un instrumento de inversin de bajo riesgo, con atractivos rendimientos
y liquidez.
Captan recursos del pblico inversionista para financiar instrumentos del mercado
de dinero y de capitales.
Con las alzas de las tasas de inters, al ajustarse los precios de mercado de los instrumentos de inversin, el precio de la sociedad puede disminuir.
La administracin de los fondos reinvierte en automtico los recursos lquidos de que
dispone, as evita la prdida que deriva de recursos ociosos.
Son sociedades que ofrecen altos niveles de liquidez. Existen opciones de fondos que
proporcionan liquidez el mismo da, a 24 horas, a 48 horas, a una semana, dos veces
al mes, una vez al mes. El inversionista deber estudiar las caractersticas estipuladas
en el prospecto de inversin a fin de seleccionar la que mejor se ajuste a sus necesidades.
Se puede consultar una tabla comparativa de fondos de inversin ofrecidas por las
instituciones bancarias en la siguiente direccin: http://www.condusef.gob.
mx/cuadros_comparativos/banca_multiple/inversiones/fondos_inv.htm
Consulte el captulo 4 para abundar en las calificaciones de las sociedades de inversin en instrumentos de deuda.
226
Ligas de inters
Ligas de inters
Bolsa Mexicana de Valores:
www.bmv.com.mx
227
Captulo
11
Anlisis burstil
para inversin
en acciones
Introduccin
En el captulo 6, Mercado de capitales, se afirm que el mercado accionario es parte del mercado de capitales. Dicho mercado es tan importante que cuando se dice subi la bolsa o
baj la bolsa, se hace referencia al precio de las acciones, medidas de acuerdo con el ndice
de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ).
Esta importancia se debe a que esta alternativa de inversin en la bolsa ofrece elevados
rendimientos, los cuales pueden ser de 20 o 30% (o ms) en plazos tan cortos como semanas
o meses, cuando los rendimientos de inversiones seguras de renta fija como los cetes ofrecen
4% anual. La parte negativa de tal perspectiva es que en acciones tambin se pueden sufrir
prdidas considerables; porcentajes tan altos como el mismo 20 o 30% en las mismas semanas o meses.
Por ejemplo, los precios de cierre de las acciones de la empresa Televisin Azteca, S.A.,
Azteca CPO, fueron los siguientes en la fecha que se indica, todas de 2011:
Accin / precio
Azteca CPO
7 de julio
8 de agosto
22 de noviembre
9.77
6.72
8.63
Entonces, sin tomar en cuenta las comisiones que cobran las casas de bolsa por estas
operaciones, si algn inversionista hubiera comprado y vendido acciones de Azteca CPO a
esos precios, tendra los rendimientos siguientes:
Del 7 de julio al 8 de agosto:
i = 6.72/9.77 1 = 0.3122, una prdida de 31.22% en 32 das, poco ms de un mes.
Por otro lado, si la compra hubiera sido el 8 de agosto y la venta el 22 de noviembre,
aproximadamente tres meses y medio, la situacin habra sido la opuesta, ya que habra significado una utilidad bruta de:
8.63/6.72 1 = 0.2842, una utilidad de 28.42% en apenas 3.5 meses, en contraposicin a
4% anual, que estaba vigente en esos das en el mercado de dinero, es decir, en el mercado sin
riesgo.
230
As, en el mercado accionario hay que tomar las decisiones adecuadas al momento de
comprar y vender las acciones para tratar, en trminos generales, de comprar barato y vender
caro y, tambin, de evitar prdidas. De eso trata este captulo, de las dos formas tradicionales
de abordar el anlisis de las acciones para tomar decisiones de compra y venta: el anlisis
fundamental y el anlisis tcnico.
Sin embargo, antes de proceder a la revisin de estos dos temas, en la seccin siguiente
se resumen diversos aspectos sobre las acciones que se revisaron en el captulo 6 y otros tres
temas de importancia para el anlisis burstil.
11.1 Antecedentes
En el captulo 6 se revisaron los siguientes conceptos:
Estas consideraciones son los elementos del anlisis de acciones que permiten tomar
decisiones de compra o venta. Asimismo, en los prrafos siguientes se detallan otros tres
aspectos: los tipos de valor de una accin, los splits o divisiones de acciones y los ajustes a
los precios de las acciones.
Respecto del valor de una accin se habla de cuatro tipos:
Valor terico, que se determina dividiendo el capital social (el capital expresamente
invertido como tal en la sociedad) entre el nmero de acciones en que se decide dividir el capital.
Valor nominal, que aparece en el ttulo y es similar al terico. El terico se utiliza
cuando los ttulos no tienen valor nominal.
Valor en libros o contable es el que tendra el documento en caso de liquidacin de la
empresa, y se calcula dividiendo el capital contable mayoritario entre el nmero de
acciones.
11.1 Antecedentes
231
Valor de mercado de una accin, que es el precio al que se cotiza en un momento dado
en la BMV.
El split o divisin de acciones se produce cuando se aumenta el
nmero de acciones sin aumentar el capital social, lo cual termina por
disminuir el valor nominal o terico de las acciones. Es una operacin contable que,
adems del efecto sealado, ocasiona una reduccin en el valor de mercado de las acciones, esto es, un split normal. Un split inverso se produce cuando, en vez de aumentar el
nmero de acciones, se reduce y ello genera efectos contrarios.
Los tenedores de acciones ejercen los derechos que de ellas se derivan (dividendos,
suscripciones nuevas y canjes) mediante cupones que llevan adheridos los ttulos. Alrededor de la fecha en que se pueden hacer efectivos los derechos decretados, es necesario
considerar el precio de la accin, tanto antes como despus de ejercerlos, ya que si la
accin cambia de manos es importante determinar con claridad a quin pertenecen esos
derechos. De acuerdo con el reglamento de la BMV, la cotizacin que ya no incluye dividendos se aplica desde dos das hbiles antes del comienzo del plazo para hacerlos efectivos. Como la realizacin de los derechos se hace contra la entrega del (o de los)
correspondiente(s) cupn(es), a esta cotizacin en la que ya no se incluyen esos derechos
se le conoce como cotizacin ex cupn.
Los ajustes en los precios de las acciones se dan cuando ocurren cambios en su precio
de mercado o en su valor nominal o contable, que se producen por diversos factores.
Ajustes en los precios por toma de utilidades. Cuando despus de un aumento
pronunciado en los precios de mercado de las acciones se produce una baja apreciable
que, segn se supone, se debe a que muchos de quienes posean las acciones durante el
periodo de alza decidieron venderlas para realizar o tomar las utilidades alcanzadas por
el aumento de los precios.
Ajustes tcnicos en los precios. Se denominan tcnicos los ajustes que se producen al
ejercerse los derechos econmicos que otorgan las empresas y que pueden ser:
Dividendo en efectivo.
Dividendo en acciones.
Suscripcin de acciones nuevas.
Split (normal o invertido).
Estos ajustes tcnicos se refieren a los efectos tericos o matemticos que deben producirse sobre el precio de mercado, aunque rara vez coinciden con el efecto real que se
produce sobre l. Sin embargo, es conveniente analizar qu sucede desde un punto de
vista matemtico.
Ajuste tcnico por dividendo en acciones. Cuando se decreta un dividendo en
acciones, se asigna un determinado nmero de acciones nuevas por otro nmero determinado de acciones en circulacin, y el precio nuevo o ajustado de las nuevas acciones,
que entonces son ms numerosas, se determina mediante:
AA
PA = PM
AA + AN
232
en donde,
PA = precio ajustado o precio tcnico de las nuevas acciones
PM = precio de mercado de la accin el da anterior al ex cupn
AA = nmero de acciones antiguas para el que se decreta cierta cantidad de acciones
nuevas como dividendo
AN = nmero de acciones nuevas por cada conjunto de acciones antiguas
Ejemplo
Ejemplo 11.1 El 30 de diciembre cierta accin pag un dividendo en acciones de dos nuevos
certificados por cada cinco de los antiguos. Por otro lado, la cotizacin de las acciones fue de
$410 el 25 de diciembre (el ltimo da que cotiz antes del ex cupn); as, el precio ajustado
sera:
5
PA = 410
= 292.86
5+2
Este nuevo precio (o alguno cercano) se vera reflejado en el precio de mercado de la
accin.
11.1 Antecedentes
233
en donde,
PA = precio ajustado
AA = nmero de acciones antiguas
AN = nmero de acciones nuevas
PM = precio de mercado de las acciones antes de la suscripcin
PS = precio de las acciones que se suscriben (las nuevas)
El precio ajustado se obtiene mediante un simple despeje algebraico que conduce a:
PA =
PM ( AA ) + PS ( AN )
AA + AN
Ejemplo
Ejemplo 11.2 La empresa A, que cotiza en la bolsa, decidi aumentar su capital mediante la
suscripcin de una accin por cada 6.5 que tuviera el tenedor de los ttulos, a un precio de
$439.40. Si un accionista fuera propietario de 10 000 acciones de A, a un precio de $570, el 30
de noviembre, podra suscribir 1 538.4615 acciones nuevas al precio de $439.40 y el precio
ajustado se calculara de la siguiente forma, en el supuesto que el precio el da 27 fue de $600:
PA =
PA =
6 676 000
= $578.59
11 538.4615
Ajuste tcnico por split. Se analiza slo el caso del split normal (esto es, cuando
aumenta el nmero de acciones), ya que para revisar el caso contrario basta con invertir el
procedimiento. El precio ajustado para un split normal se calcula de la siguiente manera:
PA =
PM ( AA )
AA + AN
Valor de los derechos de suscripcin de acciones nuevas. Como se mencion, cuando la asamblea de accionistas de una empresa decide emitir acciones nuevas para aumentar el capital social, las personas que ya poseen acciones de la empresa tienen derecho de
suscribir esas acciones nuevas. Esto quiere decir que la empresa debe ofrecer estas acciones a quienes ya son sus accionistas antes de ofrecerlas al pblico. El principal propsito
de esta medida (en caso de que los propietarios de los derechos lo decidan as) es conservar la participacin proporcional de los accionistas en el capital de la empresa. Como
normalmente sucede que el precio de suscripcin es menor al precio de mercado de las
acciones, el derecho de suscribir las acciones nuevas tiene determinado valor, que en
algunas ocasiones puede venderse en caso de que alguien no desee hacerlo efectivo. Para
ilustrar lo anterior revise el siguiente ejemplo.
234
Ejemplo
Ejemplo 11.3 El 30 de noviembre la empresa X ofreci a sus accionistas la suscripcin de una
accin nueva por cada 6.5 acciones en propiedad de los accionistas, y a un precio de suscripcin de $439.40. Si el precio al que cerraron estas acciones el viernes 27 de noviembre fue de
$600, en primer lugar se determina el premio que se puede obtener al comprar acciones al
precio de suscripcin y que es, precisamente, la diferencia entre el precio de mercado y el de
suscripcin.
Premio = 600 439.40 = $160.60
Ahora, como se puede adquirir una accin nueva a este precio por cada 6.5 acciones que
ya se posean, es fcil ver que cada accin vieja representa una porcin del 1/6.5 del derecho
de suscripcin. Asimismo, como este derecho significa que se pueden adquirir acciones con
un ahorro de $160.60 con respecto al precio de mercado, el valor del derecho de suscripcin
para cada accin es de 160.60/6.5 = $24.71.
C PN
N
en donde,
V = valor del derecho de suscripcin por accin que se posee
C = precio al que se cotiza la accin en el mercado
P = precio al que se pueden suscribir las nuevas acciones
N = nmero de acciones viejas que se necesitan para suscribir una nueva.
(En caso de que se pueda suscribir ms de una de las acciones nuevas por cada una
de las viejas, N sera una fraccin.)
235
Esta situacin merece varios comentarios. En primer lugar, para muchas personas
esto implica un movimiento muy marcado hacia la especulacin, pero este trmino tambin tiene sus inconvenientes. Es un especulador un inversionista que con frecuencia
cambia el contenido de su cartera de inversin en circunstancias tan cambiantes e inciertas como las que se viven en la actualidad?
En segundo lugar, los rendimientos de las acciones provienen tanto de los dividendos
que las empresas pagan con utilidades a sus tenedores como de las ganancias de capital al
comprar a un precio y vender a otro ms alto. Pero, para un gran nmero de inversionistas, el inters principal de la inversin en acciones no radica en los rendimientos por
dividendos, sino en los rendimientos que se logran mediante ganancias de capital, que
pueden ser muy elevados y que se buscan tanto a largo plazo como a plazos cortos y
medianos, depende de la estrategia adoptada por inversionistas especficos.
En tercer lugar, los pronsticos de utilidades, precios, inflacin y otros, siempre han
sido complicados e inciertos, y en un ambiente econmico como el actual aun lo son en
mayor medida. Ello provoca que las oportunidades y, con ellas, las ganancias o prdidas,
se presenten y desaparezcan con mayor rapidez.
Por estas razones, el anlisis de las acciones como instrumento de inversin incluye
consideraciones tanto de corto como de largo plazos y, como es una actividad necesaria y
muy til para quien desea y est en posibilidades de invertir en acciones, es el tema principal de este captulo.
El anlisis de valores burstiles se divide en tcnico y fundamental. En el anlisis fundamental se suele agrupar tanto la informacin referente al estado del entorno econmico como las condiciones de la industria especfica en la que se encuentra la empresa en
cuestin, adems de sus antecedentes y salud financiera, segn se desprenda de los estados
financieros. Por su parte, el anlisis tcnico se refiere al estudio grfico y estadstico del
comportamiento de los precios de los valores. A continuacin se presenta el esquema de
los distintos aspectos que cubre el anlisis burstil.
236
Aspectos macroeconmicos
Situacin poltica
Aspectos psicolgicos del mercado
Anlisis bursatil
Anlisis grfico
Anlisis tcnico
Anlisis estadstico
En las secciones siguientes se revisan estos dos tipos de anlisis burstil. Adems, en
las secciones finales del captulo se revisan las operaciones internacionales que se pueden
realizar con acciones de empresas mexicanas; asimismo, se dan algunas sugerencias y
ejemplos sobre recursos e informacin del anlisis de acciones burstiles a los cuales se
puede tener acceso a travs de sitios de internet y de peridicos.
Existe abundante bibliografa sobre este tema, de manera que aqu slo se revisan las
dos razones que con mayor frecuencia se utilizan en el anlisis burstil y que caen en la
ltima categora: la razn de precio a utilidad y la de precio a valor en libros.
237
P
UPA
Al repasar la forma de calcular este mltiplo y al considerar que las ms de las veces
es un valor superior a uno, se refleja cuntas veces el precio contiene a las utilidades. En
otras palabras, y a manera de ejemplo, un MPU de cinco indica que el precio es cinco
veces las utilidades. Tal como se mencion en el captulo 6, en la seccin Mercado de
capitales, en el peridico El Financiero aparecen datos relativos a este mltiplo, en especial en su seccin de Mercados. En la tabla 11.1 se presentan los mltiplos de precio a
utilidad (MPU) y de precio a valor en libros (MPVL) para algunas acciones que cotizan
en la BMV, correspondientes al 24 de noviembre de 2011.
Tabla 11.1 MPU y MPVL para algunas acciones que cotizan en la BMV
Accin
MPU
MPVL
Alfa A
6.58
19.35
Mexchem
89.52
23.69
GMacma B
7.35
0.52
GCarso A-1
49.67
11.12
Gissa
4.92
109.93
De acuerdo con el mltiplo de precio a utilidad, las acciones atractivas seran Alfa A,
Mexchem, GCarso A-1 y Gissa, que son las que tienen utilidades, lo cual se refleja por un
mltiplo positivo, en tanto que las de GMacma B reportaron prdidas.
Por su parte, la razn de precio a valor en libros, a la que tambin se denomina
mltiplo de precio a valor en libros, es el cociente que se obtiene de dividir el precio por
accin entre su respectivo valor en libros (es decir, de acuerdo con su valor contable):
MPVL =
P
VL
Las acciones que tienen un MPVL bajo resultan atractivas con respecto a este indicador, en tanto que las que tienen un mltiplo elevado seran acciones caras. Por ello, en las
238
acciones de la tabla, las acciones ms baratas seran las de GMacma B y las ms caras
seran las de Gissa.
Por supuesto, tambin tiene sentido analizar ambos mltiplos en conjunto, ya que,
de hecho, un sistema eficiente de anlisis burstil debe considerar al mismo tiempo
muchos elementos e indicadores. Este punto resulta tan importante que se ha mencionado en repetidas ocasiones para darle nfasis.
Emisora
Asunto
FEMSA
FEMSA
FEMSA
FEMSA
FEMSA
Archivo
239
Industria extractiva:
4 Minera.
Industria de la transformacin:
4 Qumicas.
4 Celulosa y papel.
4 Imprenta y editorial.
4 Siderrgica.
4 Produccin de metal.
4 Maquinaria y equipo de transporte.
4 Alimentos, bebidas y tabaco.
4 Textil.
4 Caucho y material plstico.
4 Minerales no metlicos.
4 Otras industrias de la transformacin.
Industria de la construccin:
4 Construccin.
4 Cemento.
4 Materiales de construccin.
4 Vivienda.
Varios:
4 Controladoras.
Comercio:
4 Casas comerciales.
Comunicacin y transporte:
4 Transporte.
4 Comunicaciones.
4 Otros servicios.
Servicios financieros:
4 Aseguradoras.
4 Banca.
4 Grupos financieros.
240
241
242
la misma manera que cuando se presentan las bajas, los medios de comunicacin las
difunden ampliamente y ello provoca el efecto que los inversionistas, en particular los
ms inexpertos, se apresuren a vender, lo que acelera las cadas de los mercados.
243
244
245
Figura 11.2 Precio de las acciones de Alfa A con lneas de tendencia, soportes y resistencias.
246
Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
247
248
250
Figura 11.5 Ejemplos de grficas: barras, velas japonesas, lnea y punto y figura.
252
Captulo 11 Anlisis burstil para inversin en acciones
253
Bolsa de Nueva York), junto con su promedio mvil simple de 10 das, calculado con
base en sus valores de cierre.
Estos promedios mviles de 10 das se calculan sumando los 10 primeros valores de
cierre (el del da ms los nueve anteriores) y dividiendo la suma entre 10. Esto, como
puede notarse, es una simple media o promedio aritmtico. El nombre de promedios
mviles se debe a que se calcula uno tras otro, se quita el dato ms antiguo y se inserta el
ms reciente, el del periodo en cuestin.
En la figura se aprecia de inmediato la principal virtud (y atractivo) de los promedios
mviles: siguen de cerca el comportamiento de los valores de cierre pero lo suavizan. De
hecho, entre ms periodos se incluyan en el clculo, ms pronunciada ser esta suavizacin. El anlisis tcnico se aplica en periodos de tres o cuatro das para tendencias de muy
corto plazo y de 100 das para tendencias de largo plazo.
Este ejemplo corresponde al clculo de promedios mviles simples. No obstante,
existen otros tipos de promedios mviles: ponderados, exponenciales, de regresin, triangulares y ajustables. De todos ellos es posible que los ms utilizados sean los exponenciales y los ponderados, que se explican a continuacin.
Los promedios mviles ponderados son, bsicamente, promedios mviles a los que al
promediar se les asignan diferentes grados de importancia (pesos o ponderaciones) a
algunos de los precios. Lo ms comn es que se les d mayor peso a los precios del final
del periodo, pero tambin puede ocurrir a la inversa.
En la tabla 11.2 se muestran algunos datos que incluyen ponderaciones crecientes a
los 10 das, de manera que tiene mayor peso el precio de cierre del dcimo da y menor
peso el que se asigna al primer da. La forma en que se asignaron los pesos (que se multiplican) fue de uno para el primer precio de cierre, dos para el segundo, y as en lo sucesivo, hasta asignar 10 al precio de cierre correspondiente a la fecha del promedio mvil. El
procedimiento consiste en multiplicar cada precio de cierre por su peso correspondiente,
despus sumar estos 10 productos para, finalmente, dividir esta sumatoria entre la suma
de las ponderaciones que en este caso suman 55 (1 + 2 + + 10), o en smbolos:
PMP =
2 208.98
= 40.16
55
En los dos tipos de promedios mviles que se acaban de revisar, la informacin que
se incluye en el clculo es la de los das o periodos especificados (10 en el ejemplo), por
lo que toda informacin anterior queda excluida. Una consideracin es que, tal vez, sea
mejor tratar de incluir informacin sobre todos los datos disponibles en la serie (la memoria completa de los datos disponibles), y sta es, precisamente, la principal ventaja de los
promedios mviles exponenciales (PME).
Estos PME incluyen la memoria completa en forma ponderada; es decir, le dan un
peso creciente a las observaciones, segn sean ms recientes y, a diferencia de los promedios mviles simples y ponderados, los datos ms antiguos nunca son totalmente eliminados.
254
Precios de cierre
B
AB
40.80
40.8
41.39
82.78
41.00
123
40.59
162.36
39.80
199
38.89
233.34
40.00
280
39.60
316.8
40.60
365.4
10
10
40.55
405.5
Fecha
Suma de A B
PMP10 = A B/55
2 208.98
40.16
11
40.68
40.23
12
41.50
40.44
13
43.00
40.93
14
44.20
41.60
Lnea continua delgada: promedios simples. Lnea punteada: promedios ponderados. Lnea continua gruesa: promedios exponenciales.
256
mos datos del DJIA en los que se han trazado los tres promedios mviles, los simples, los
ponderados y los exponenciales.
En la figura 11.7 es claro que es muy similar el comportamiento de los tres tipos de
promedios mviles. Sin embargo, se suele preferir el exponencial por la caracterstica ya
mencionada de que incluye la memoria a largo plazo de los precios de cierre.
Despus de revisar los principales tipos de promedios mviles, ahora se revisa un
sistema de cruzamiento de promedios mviles, como los que se utilizan para apoyar decisiones de compra y venta de acciones en la bolsa.
258
Estos significados son los que se asumen en el anlisis tcnico cuando se dice de algunos otros indicadores que son indicadores de momentum (o de tasa de cambio), en el
sentido de que miden la fuerza o el impulso del mercado.
El momentum calcula la velocidad del cambio, resta al precio de cierre de ese da el
precio de cierre de algn da anterior. En smbolos:
M = Ci Cin
en donde,
M = momentum
Ci = precio de cierre del periodo
Cin = precio de cierre de n periodos atrs
El funcionamiento de este indicador es similar a lo que sucede cuando se lanza un
objeto hacia arriba: en el instante en que se lanza, la moneda lleva mucho impulso, el cual
se pierde conforme el objeto asciende hasta el momento en que pierde todo impulso y
empieza a descender. As, el momentum mide el impulso, hacia arriba o hacia abajo, que
lleva el mercado o el ttulo en cuestin con respecto al nmero de periodos anteriores
que se usan para el clculo.
Lo ms comn es que el clculo se haga como se menciona antes, aunque hay quienes proponen calcular este indicador como un cociente (divisin), en smbolos:
C
Momentum: M = 100 i
C i n
Esta forma de calcular el momentum define a la tasa de cambio. Por otro lado, no es
muy importante la diferencia en la forma de clculo, ya que el comportamiento del indicador es prcticamente el mismo, sin importar la forma en que se le calcule. Como su uso
e interpretacin son iguales, resulta ms conveniente utilizar la tasa de cambio como
indicador y no el momentum, ya que la tasa de cambio arroja valores relativos (en porcentaje), en tanto que el momentum vierte resultados en nmeros absolutos y, as, el uso de
la tasa de cambio es independiente de la magnitud de los precios de las acciones.
En la figura 11.9 se presenta una grfica con la tasa de cambio para los precios de
KIMBER A, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, en donde se compara el precio
del da contra el precio que tena 12 das antes.
Como se aprecia en esta figura, el oscilador se mueve (oscila) alrededor de un eje al
nivel de los 100 puntos (el eje del lado izquierdo).
Se puede notar en el valor del indicador la informacin que ofrece: cuando la tasa de
cambio va en ascenso, el precio de Kimber A estaba subiendo con respecto a los 12 periodos anteriores. Por el contrario, cuando la tasa de cambio desciende, muestran una tendencia descendente de los precios de la accin, siempre con respecto a su comportamiento
12 das antes.
La interpretacin ms sencilla de este oscilador es con respecto a la lnea horizontal
del 100. Se deben comprar acciones cuando la tasa de cambio rebase hacia arriba el eje de
100, ya que se ha acumulado suficiente momentum ascendente y viceversa, cuando la tasa
Figura 11.9 Grfica con tasa de cambio para los precios de KIMBER A.
260
de cambio rebasa el eje del 100 hacia abajo, se debe vender ya que se ha acumulado suficiente momentum, es decir impulso a la baja.
Mx Mn
en donde,
n
C
Mx
Mn
Al analizar la frmula se aprecia que es un oscilador de tasa de cambio, mide el cambio relativo (porcentual) de las diferencias entre a) el ltimo precio de cierre y el precio
mnimo del periodo, contra b) los precios mximo y mnimo, o sea el rango ms amplio
de variacin de los precios del ttulo. En la figura 11.10 se muestran los mismos precios
de KIMBER A, de la figura anterior, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, pero
ahora con el trazo del oscilador estocstico.
Aqu se aprecia cmo el %K (la lnea continua) llega, por un lado, a mnimos cuando
los precios de la accin estn bajos (principios de agosto) y comienza a subir cuando los
precios hacen lo mismo y llega, por el otro, a valores mximos cuando los precios son
elevados y comienza a bajar cuando stos bajan. En el caso de este oscilador, la oscilacin
no es alrededor de un eje, como en la tasa de cambio, sino que el %K vara dentro del
rango de valores de 0 a 100.
Una interpretacin sencilla de este indicador dice que se debe comprar cuando el
indicador cae por debajo de 20% y que se debe vender cuando supera 80%. stas son las
dos lneas horizontales marcadas en la figura 11.10, pues son valores de uso comn.
Por otra parte, en ocasiones la interpretacin del %K se basa en dos indicadores, el
%K mismo y un promedio mvil simple de este, normalmente de tres das, al que se denomina %D, que es la lnea punteada que acompaa al oscilador %K en la figura 11.10. En
este caso, la interpretacin indica que se debe comprar cuando la lnea %K rebasa a %D
hacia arriba y el rebase se da por debajo de la lnea del 20, y que se debe vender cuando
%K rebasa a %D hacia abajo y el rebase se da por encima de la lnea del 80.
Por ltimo, y para resumir lo relativo a osciladores, habra una primera clasificacin
que los divide en acotados y en no acotados. Los primeros varan dentro de ciertos lmites
262
impuestos por su propia forma de clculo (%K), en tanto que los no acotados oscilan sin
lmite alrededor de su eje de oscilacin (la tasa de cambio). Sin embargo, tambin se
habla de osciladores de momentum, los que se construyen como tales y con base en la idea
del momentum o de la tasa de cambio que se analiz antes y, por otro lado, los osciladores
de promedios mviles.
Bloomberg.
Infosel.
Reuters.
Yahoo.
Peridicos:
11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml
En este sitio se tienen dos posibilidades. El portal cuenta con cuatro tutoriales elaborados
por otras tantas universidades y tambin con dos simuladores de inversin, uno para
inversin en acciones y otro para inversin en instrumentos derivados.
Los tutoriales
El ndice de uno de los tutoriales es el siguiente:
Contenido temtico
Mdulo I Generalidades casa de bolsa:
Introduccin.
Qu es el mercado de valores?
Qu es una casa de bolsa?
Seleccin de un asesor
Qu es una accin?
Importancia del mercado accionario en la economa nacional
263
Marco normativo.
Participantes que intervienen en el mercado de valores.
Organismos reguladores.
Organismos auxiliares.
Mdulo III Conocimientos relevantes para una buena evaluacin de las inversiones:
Instrumentos.
Arbitraje.
Lotes y pujas.
Ventas en corto.
Horarios de operacin.
Modelos de valuacin.
Anlisis fundamental.
Anlisis tcnico.
Mdulo VI Accigame:
Juego de la bolsa.
El simulador de inversiones, AcciGame, permite experimentar con las operaciones de
la BMV y ofrece informacin de los analistas de la casa de bolsa Acciones y Valores
de Banamex y sobre los movimientos del mercado de valores.
En este simulador, despus de un sencillo proceso de registro para obtener las claves
de acceso, se puede entrar y, cada mes, se asigna un fondo virtual para invertir. Al final de
cada mes se hace un corte, se determina a los jugadores que hayan obtenido los tres mayores rendimientos y se otorgan premios de $10 000, $5 000 y $2 500.
Adems de simular las operaciones y dar el seguimiento correspondiente a las inversiones para evaluar rendimientos, en este simulador tambin se puede obtener informacin de varios tipos:
264
11.5.3 www.yahoo.com
En la seccin de finanzas de este sitio se encuentra una gran cantidad de informacin y es
posible constituir portafolios de inversin virtuales a los que el propio sitio da seguimiento y sobre los que informa en cada momento, con 20 minutos de retraso, con precios
ltimo, mnimo, mximo y de apertura, as como el volumen de los ttulos negociados.
Una caracterstica sobresaliente de este sitio es que se puede acceder a bases de datos
histricos de precios y volmenes, que son muy tiles para realizar anlisis y que son, por
otro lado, difciles de conseguir o muy costosas.
Adems es posible armar portafolios, darles seguimiento y acceder a bases de datos
histricos de muchos mercados del mundo. Aparte de los mercados estadounidenses y de
la BMV, se puede dar seguimiento a las bolsas de valores de Argentina, Austria, Australia,
Brasil, Canad, Chile, China, Dinamarca, Francia, Alemania, Hong Kong, India, Indonesia, Israel, Italia, Corea del Sur, Malasia, Nueva Zelanda, Holanda, Noruega, Singapur,
Espaa, Suecia, Suiza, Taiwn, Tailandia y Reino Unido.
11.5.4 Peridicos
Los dos peridicos mexicanos especializados en finanzas son:
El Financiero
www.elfinanciero.com.mx
El Economista
www.economista.com.mx
265
Ambas publicaciones ofrecen informacin y recomendaciones interesantes. En primer lugar, proporcionan una gran cantidad de informacin financiera actualizada, tanto
fundamental como tcnica. Los peridicos son, de hecho, una de las principales fuentes
de informacin para quienes desean invertir en acciones, ya que en ellas se pueden consultar las cotizaciones del da hbil anterior, junto con informacin sobre mltiplos
contables, rendimientos en diferentes periodos e, inclusive, consejos y recomendaciones.
ndice analtico
A
Academia Mexicana de Derecho
Burstil, 97
Acceso
a instrumentos de largo plazo,
210
al mercado burstil, 210
Acciones, 81
AAAA\A, 122
comunes, 121
con comportamiento cclico,
122
de crecimiento, 122
de empresas, 176, 209
defensivas, 122
de mediana capitalizacin,
123
de sociedades de inversin,
176
especulativas, 122
preferentes, 121
que generan ingresos, 122
y similares, 211
Aceptaciones bancarias, 107, 176
Actividades
auxiliares del crdito, 14-15
de distribucin, 215
Activos subyacentes, 41, 134
Adhesiones, 79
Administracin fraudulenta, 38
Adquirentes de acciones, 224
Adquisiciones hostiles de control,
34
Afores, 9, 19, 20
Ahorro externo, 209
Ahorro interno, 209
Algorithmics Incorporated, 91
Almacenes generales de depsito,
14
Alteracin de los registros
contables, 38
Alto nivel de liquidez, 210
A mayor riesgo, mayor utilidad,
46
Ambiente de euforia, 241
AMDB, 98
AMIB, 94
actividades, 96
objetivos, 95
visin, 95
Anlisis
burstil fundamental, 236
burstil tcnico, 236, 242
de estados financieros, 236
grfico, 243
Anualidad(es), 169
anticipadas, 170
ciertas, 169, 171
contingentes, 169
diferidas, 170
generales, 169
inmediatas, 170, 171
ordinarias, 171
simples, 169, 171
vencidas, 169, 171
Aportacin inicial mnima, 146
Aportaciones de capital privado,
32
Arbitrajes, 121
Arquitectura del mercado, 39
Arrendamiento financiero, 16
Asesores, 37
Asesora financiera, 44
Asigna, 86, 87, 145, 147
marco autorregulatorio, 89
red de seguridad, 90
reglamento interior, 91
regulacin gubernamental,
89
Compensacin y Liquidacin,
60, 74, 87, 88
Asociaciones de intermediarios
financieros, 26
Asociacin Mexicana de
Intermediarios Burstiles,
60, 74
Aspectos psicolgicos del
mercado, 241
At the money, 140
Auditor externo, 34
B
Banca de desarrollo, 11
Banca de fomento, 13
Banca mltiple, 11
Banco de Mxico, 5, 40, 86
Bancomext, 13
Banco Nacional de Obras y
Servicios, 176
Banco Nacional de Obras y
Servicios Pblicos, 13
Bancos comerciales, 11
Banjrcito, 13
Bansefi, 13
Blue chips, 122
BMV, 55, 56, 58, 59, 60, 135,
229
antecedentes histricos, 60
desmutualizacin del capital,
62
ttulos, 41
BMV-Educacin, 97
BMV-SENTRA
mercado de capitales, 58, 61,
63, 68
mdulo de asignacin, 67
mdulo de corro, 66
ttulos de deuda, 58, 61, 63,
66, 85
Bolsa de valores, 56, 47
Bolsa de Valores de Mxico, 61
Bolsa Mexicana de Valores, 4,
61, 48, 74, 229
sitio en internet, 195
Bolsa Privada de Mxico, 61
Bondes, 104, 107, 116, 175, 187
tambin vase Bonos de
desarrollo del gobierno
federal
Bonos
a tasa fija, 104
BPAS, 116
de desarrollo, 116
268
ndice analtico
C
Clculo de intereses, 190
Calidad crediticia, 82
Calidad de los activos, 82
Calificadoras de valores, 81, 84
Cmara de compensacin, 86,
88
Cambio de tendencia, 245
Capital, 167, 171
frmula, 172
de riesgo, 32
Capitalizacin de intereses,
159
Carcter de acreedor y deudor,
44
Cartera de mercado, 65
Carteras de valores, 44
Casas de bolsa, 40, 45
actividades, 44, 48
asesora a las personas fsicas,
44
asesora a las personas morales,
44
categoras, 36
Casas de bolsa autorizadas, 52
Casas de cambio, 15
CCE, 96
CCF, 97
CEESP, 97
Centro burstil, 56
Centro Burstil de la Ciudad de
Mxico, 59
Certificados burstiles, 40, 105,
117, 175, 177, 187
amortizacin anticipada, 106
emisor, 106
garanta, 106
plazo, 106
rendimiento, 106
valor nominal, 106
Certificados de depsito, 177,
200
a plazo, 107
Certificados de participacin,
177, 187
inmobiliarios, 117, 177
Certificados de participacin
ordinaria, 113, 117,
122
Cetes, 103, 107, 176, 185
garanta, 103
plazo, 104
rendimiento, 104
valor nominal, 104
Chicago Mercantile Exchange,
135
Cierre de las operaciones del da
anterior, 131
Circulares de la CNBV, 73
Clave de la emisora y serie, 65
Clientes, 1
CME Group, 86, 135
CNBV vase Comisin Nacional
Bancaria y de Valores
CNSF vase Comisin Nacional
de Seguros y Fianzas
Cobertura de riesgo cambiario,
210
Cdigo de tica Profesional,
60, 73
Cdigo de tica Profesional de la
Comunidad Burstil
Mexicana, 41-52, 74, 87,
96
Cdigo de mejores prcticas
corporativas, 73
Coincidencia en las fechas,
188
Comisario, 34
Comisiones, 189, 190
Comisin Nacional Bancaria
y de Valores, 4, 17, 43,
86, 216
Comisin Nacional de Seguros
y Fianzas, 7
Comisin Nacional para la
Proteccin y Defensa de
ndice analtico
discrecional o no discrecional,
46
maestra, 200
Cultura burstil, 119
Curvas, 92
D
Deberes de los profesionales, 76
Definicin de la tendencia, 245
Democratizacin del capital, 209
Depsitos a plazo, 201
Depsitos en administracin o
custodia, 45
Depsito y custodia, 50
Derechos de minoras, 34
Derivados financieros, 135
Derivados no financieros, 135
Derrumbe burstil de octubre de
1987, 241
Descripcin de los riesgos, 88
Desigualdad econmica, 241
Desmutualizacin del capital, 62
Difundir informacin falsa, 38
Disminucin del riesgo, 210
Disposicin de los recursos de los
clientes, 38
Distribucin de la riqueza, 209
Distribuidoras de fondos de
inversin, 215
integrales, 216
referenciadoras, 216
Dividendos, 173, 121
Divisas, 209
E
Efecto multiplicador, 159
Eficiencia de un mercado
burstil, 77
Elecciones presidenciales, 241
EMI/Serie, 131
Emisiones de deuda, 81
Emisor, 115
Emisores extranjeros
reconocidos, 59, 61
Empresas promovidas, 212
Entidades autorregulatorias, 74
Escala de Moodyes vs. escala de
la CNBV, 83
Escala de Standard and Poors, 84
F
Factoraje financiero, 16
Factores polticos, 241
Falta de liquidez, 36
Familias de fondos, 214
Fecha focal, 168
Fecha o plazo para el
vencimiento, 115
Fibras, 176
Fideicomitentes de Asigna, 89
Fiduciarias, 45
Filiales de sociedades financieras
del exterior, 15
Financiamiento de la planta
productiva, 209
Fitch Ratings, 82, 85
Fobaproa, 11, 13
Fondo de proteccin, 24, 25
Fondos
agresivos, 221
balanceados, 221
de empresas de mediana
capitalizacin, 220
de largo plazo, 220
de mercado de dinero, 223
especializados, 223
indizados, 218
internacionales, 222
mutualistas, 208
regionales, 220
sectoriales, 220
Fondos de inversin, 205
comunes, 211, 218
de renta fija, 210
de renta variable con inversin
preponderante de deuda,
221
tabla comparativa, 225
Forma de contratacin, 70
Forma de liquidacin, 70
Formadores de mercado, 44, 87
269
Formas de revocacin, 37
Frmula
de la tasa de inters bruto
anual, 192
de la TIIE capitalizada, 191
del saldo insoluto ajustado,
192
para calcular intereses,
188
Fortalecimiento del mercado de
valores, 209
Forward, 141
Funciones
de la BMV, 57
del director general, 34
del SEN, 65
Funcin TASA, 172
Futuros sobre
acciones individuales, 152
deuda, 149, 150, 151
divisas, 148
ndices accionarios, 149
G
Ganancias de capital, 121, 157,
173, 178
Globalizacin, 240
Grupos de empresas, 34
Guerra contra el narcotrfico,
241
H
Herramientas del anlisis tcnico,
250
Horario de las sesiones, 68
HR Ratings de Mxico, 85
I
ICAP, 85
IMCP, 96
IMEF, 97
Imposicin de sanciones, 38
IMPTE, 131
Indeval, 46
Indicadores estadsticos, 250
Indicadores macroeconmicos
internacionales, 240
ndice de dividendos, 125
270
ndice analtico
L
LACP, 22
LCNBV, 6
Ley de Instituciones de Crdito,
13, 45
Ley del Banco de Mxico, 5
Ley del Mercado de Valores, 73
Ley de Proteccin al Ahorro
Bancario, 13
Ley de Proteccin y Defensa al
Usuario de Servicios
Financieros, 10
Ley de Sociedades de Inversin,
210
Ley de Sociedades de Inversin,
61, 73
Ley de Ttulos y Operaciones de
Crdito, 11
Ley de Transparencia y de
Fomento a la
Competencia en el
Crdito Garantizado, 18
Ley Federal de Instituciones de
Fianzas, 7, 19
Ley Federal de Procedimiento
Administrativo, 17
Ley General de Instituciones y
Sociedades Mutualistas
de Seguros, 7, 8, 18
ndice analtico
operacin, 108
participacin del Banco de
Mxico, 109
de forwards y swaps, 86
de instrumentos de deuda
privados, 103
de valores, 42, 157
sociedades annimas, 39
de valores mexicano, 114
Global BMV, 61
mexicano de derivados, 145,
210
OTC, 135
para la mediana empresa
mexicana, 63
Mercados
de derivados, 86
extranjeros reconocidos, 59, 61
Mesa de dinero, 202
Metastock, 247
MexDer, 60, 61, 72, 74, 86, 133,
135, 145, 147, 210
misin, 86
Mexibor, 93
Momentum, 256
Monto, 167, 171
frmula, 171
MoodyMs, 85
Movimiento Ocupa Wall Street,
241
Mdulo de asignacin, 67
Mdulo de corro, 66
Mltiplo de precio a utilidad,
237
Mltiplo de precio a valor en
libros, 237
N
Nacional Financiera, 13
Naffdia, 104
Nafin, 13
Normativa bsica relativa a la
organizacin, 37
Nmero de pagos, 171
O
Obligaciones, 117, 177, 187
con rendimiento capitalizable,
177
convertibles, 177
hipotecarias, 177
indizadas, 177
quirografarias, 177
subordinadas, 177
Oferta
primaria de acciones, 123
privada, 35
pblica, 42
pblica de acciones, 123
secundaria de acciones, 123
Ofertas
de valores, 35
pblicas, 35
pblicas de adquisicin, 44
pblicas iniciales, 123
privadas, 35
Oficinas de representacin de
bancos extranjeros, 26
Opcin
americana, 139
de compra, 139
de compra en corto, 143
de venta, 139, 143
europea, 139
Opciones
sobre acciones individuales,
155
sobre divisas, 154
sobre ndices accionarios, 153
OPE, 131
Operaciones
a futuro, 71
a plazo, 71
con instrumentos financieros
derivados, 44
cruzadas, 70
de contado, 70
en fechas de pago de intereses,
193
en fechas que no son de pago
de intereses, 193
en firme, 70
internacionales y de arbitraje
internacional, 44
Operacin, 70
Operadores, 87
Orden abierta, 47
Orden a precio de mercado, 47
271
P
Pagar(s)
a mediano plazo, 117
con rendimiento liquidable al
vencimiento, 202
con rendimiento liquidable al
vencimiento, 175, 178,
203
con rendimiento liquidable al
vencimiento, 187
de indemnizacin carretera,
176
de indemnizacin carreteros,
116
de mediano plazo, 178
financieros, 187
Pago de dividendos, 157
Papel comercial, 104, 178
garanta, 105
indexado, 105
plazo, 105
quirografario, 105
rendimiento, 105
valor nominal, 105
Participantes en el MexDer, 88
Peridicos especializados en
finanzas, 264
Personas morales, 77
Pesos, 115
Pgina de la Bolsa Mexicana de
Valores, 73
Pisos de remate, 48
Plan de restauracin de capital,
36
Planteamientos de la teora Dow,
242
PME, 253
Portafolios de inversin, 213
Posicin corta, 134, 139
Posicin larga, 134, 137, 139
272
ndice analtico
Posiciones lmite, 88
Postura(s)
al cierre, 69
a mercado, 69
de paquete, 70
de tiempo especfico, 69
de venta en corto, 69
de volumen oculto, 69
limitada, 69
y operaciones, 69
ven/com, 131
Precio(s)
de cierre, 131
de ejercicio, 139
de las operaciones, 69
de mercado, 47, 178
neto de compra, 189
de mercado de las acciones de
empresas, 181
Preservacin del capital, 126
Prstamo de valores, 121
Prima, 140
Principal, 115
Principio constitucional de
proporcionalidad, 38
Principios ticos generales, 75
Principios fundamentales de
actuacin en el mercado
burstil, 75
Problemas de solvencia, 36
Procedimiento para calcular los
rendimientos, 187
Proceso de reinversin de
dividendos, 210
Procesos societarios, 34
Promedio industrial Dow Jones,
250
Promedios mviles, 250
ponderados, 253
PR/VL, 132
P/U, 3, 132
P/U, 12, 132
Puja, 120
R
Razn de precio a utilidad, 237
Razn de precio a valor en libros,
237
Reacciones de pnico, 241
Reconocimiento
del cliente, 88
de mercados, 44
Rgimen
de recompra, 212
fiscal, 205
fiscal para el inversionista, 222
Regmenes dictatoriales, 241
Registro Nacional de Valores, 33,
35
Registro Nacional de Valores e
Intermediarios, 104
Reglamentacin de las SAB, 34
Reglamento interior de la Bolsa
Mexicana de Valores, 73
Regulacin de ofertas pblicas de
adquisicin, 35
Rendimiento al plazo, 185
Rendimientos efectivos de los
valores burstiles, 186
Renta peridica, 171
Reorganizacin societaria, 33
Reportado, 107
Reportador, 107
Reporto, 107
garanta, 108
plazo, 107
precio, 107
premio, 107
valores autorizados, 107
Resistencia, 245
Responsabilidad de la BMV, 62
Responsabilidades de los
consejeros y directivos, 34
Reto burstil, 264
Reversin de tendencia, 247
Riesgo
de inversin, 204
de liquidez, 130
de mercado, 82
de no pago, 129, 204
de recompra, 129
de reinversin, 129
en la tasa, 128
inflacionario, 129
y rendimiento, 46
Riesgos, 128
no conocidos, 130
RNV, 43, 50
S
SAB, 33, 34, 39
SADV, 89
SAPI, 32, 39
SAPIB, 39
SAVAP, 89
S.D. Indeval, 67, 74, 49
Programa de Prstamo de
Valores, 51
servicios, 49
servicios a emisoras, 52
Seguridad de los sistemas
informticos, 72
SEN, 62, 63
Sensibilidad de la cartera, 82
SENTRA, 58
Servicio de transferencia, 51
Servicios de administracin, 50
SFM, 1, 4, 5
SHCP, 5, 86
SIC, 59
SIDV, 67, 51
Siefores, 9, 19
SIF, 61, 85
SIF ICAP, 67, 85, 108
SIMAR, 89
Simulador AcciGame, 74
Simulador de inversiones, 263
Sincas, 212
SIPO, 108
Sistema(s)
automatizado de transacciones
operativas, 63
bancario mexicano, 11
burstil mexicano, 29, 30
Electrnico de Negociacin,
Transaccin, Registro y
Asignacin, 63
electrnico de operacin de
valores, 63
integral de valores
automatizados, 63
internacional de cotizaciones,
37
INTRACS/400, 88
de control, 78
de evaluacin, 81
de negociacin burstiles y
extraburstiles, 47
ndice analtico
Situacin macroeconmica de
Mxico, 239
SIVA Remate Electrnico, 63
Sociedad annima
burstil, 62
promotora de inversin, 62
promotora de inversin
burstil, 62
Sociedades de inversin, 207, 208
esquema de operacin, 213
funciones, 209
objetivo, 209
operacin, 213
ventajas para el inversionista,
210
ventajas para las empresas, 210
Sociedades de inversin, 81, 98
abiertas, 212
cerradas, 212
de capitales, 212
de cobertura, 224
de objeto limitado, 212
de renta variable, 211, 218, 219
de tasa real-indizadas, 223
en instrumentos de deuda,
210, 222
agresivos, 224
bancarios, 223
calificacin, 225
caractersticas, 225
gubernamentales, 223
privados, 223
tratamiento fiscal, 226
en valores sin grado de
inversin, 224
especializadas de Fondos para
el Retiro, 21
Sociedades financieras
comunitarias, 25
Sociedades Financieras Populares,
22
Sociedades operadoras de fondos
de inversin, 214
actividades, 214
objetivos principales, 214
Socios liquidadores, 87
Sofoles, 16, 17
Sofomes, 16, 1
supervisin de las, 18
Soporte, 245
S&P 500, 93
SPEUA, 51
Standard and Poors, 85
Suspensin del pago de
dividendos, 36
Swap, 141
T
Tarjetas de dbito, 199
Tasa
anualizada, 167
bruta, 188
comercial, 164
de descuento, 165, 185
frmula, 166
de inters, 167, 171, 204
bruto anual, 191
de rendimiento de la TIIE
capitalizada, 191
efectiva, 167
al plazo, 185
de rendimiento, 179, 185
de rendimiento anual, 186
de rendimiento de valores,
179
neta, 188
ponderada de fondeo
bancario, 175, 190
Tasas
anualizadas, 162
de descuento, 161
de inters, 161
efectivas, 161, 163
nominales, 161
Technical Analysis of Stocks
and Commodities, 250
Tendencias, 242
Teora Dow, 242
supuesto fundamental, 243
TIIE, 93, 103, 190, 191
TIIP, 103
Tipos
de acciones, 121
de anualidades, 170
de fondos de inversin de
renta variable, 218
de posturas, 69
de sociedades de inversin, 211
273
Ttulos, 40, 41
de crdito, 40
opcionales, 40
Ttulo-valor, 81
Tutoriales, 262
U
Udibonos, 107, 104, 187
Udis, 115
ltimos, 12 meses, 131
Ult. rep., 132
Unidades de inversin, 198
UPA, 132
UPA, 12M, 132
UPA REP, 132
Uso
de informacin privilegiada, 38
o transmisin de la
informacin, 38
V
Valmer, 91
curvas, 92
fuentes primarias, 92
ndices y benchmarks, 93
informacin especializada, 92
plataforma tecnolgica, 91
servicios, 92
socios, 91
Valor en libros, 132
Valores, 35
de sociedades de inversin,
179
no inscritos, 38
sujetos de prstamo, 51
Valuacin actualizada de
instrumentos, 92
Ventas en corto, 120
Violacin del secreto burstil, 38
VOL, 131
W
Warrants, 142
Y
Yahoo, 264
Yield, 92