Inversin en una

Empresa Minera
En el Per y en otras partes del mundo se est produciendo una retraccin de las
Inversiones mineras por distintas razones, pero en gran medida se debe a la
percepcin sobre Rentabilidad econmica y Riesgo. Algunos Inversionistas
nacionales como Fondos mutuos, Fondos Privados y otros, consideran la
actividad minera como excesivamente riesgosa, particularmente si se trata de
nuevos Proyectos, en los que no participan, pese a que an en entorno de
precios bajos, la minera sigue atrayendo no slo inversin extranjera directa sino
a Fondos extranjeros especializados

Alumno:
Jos Huamn Molina 12160197
Profesor:

Romero Baylon

INTRODUCCION
El entorno desafiante generado por la disminucin en el precio de los metales y las cada
vez mayores exigencias y expectativas en temas econmicos, ambientales y sociales de
los Grupos de Inters como Comunidades, Gobiernos locales, Regionales y Nacional, etc.,
han creado la necesidad de Mejorar y Optimizar las actividades de explotacin minera.
Aunque mucho se puede hacer desde el mbito operativo para mejorar la productividad y
disminuir los costos, es en la Etapa de Pre-Inversin donde se pueden sentar las bases de
una Operacin segura, moderna, eficiente, rentable y respetuosa de la sociedad y el
ambiente. Sin embargo, nada de esto ser posible, si no existen los Fondos de Inversin
suficientes que permitan ejecutar un Proyecto Minero de Inversin.
No obstante los riesgos intrnsecos de esta actividad, la Minera sigue siendo la locomotora
de Desarrollo del pas. Existen los recursos naturales, existe el capital humano y existe en
el Pas capital monetario que podra destinarse en mayor proporcin a la generacin de
nuevos Proyectos mineros. Hace falta un mayor entendimiento sobre las caractersticas de
los Proyectos Mineros de Inversin, su magnitud, la rentabilidad que puede esperarse y un
conocimiento ms profundo sobre la verdadera dimensin de los riesgos existentes y la
forma de tratar este
Riesgo, de tal modo que pueda seleccionarse las empresas donde es ms probable que se
genere mayor valor. En esta tesis se desarrollar estos aspectos y se presentara un Modelo
de Evaluacin de Proyectos. Finalmente se evaluara el Proyecto Corani y se validar el
modelo.
Se ha utilizado mtodos analticos para procesar la Informacin de la bibliografa sobre
Evaluacin de Proyectos mineros, parmetros econmicos, Estados financieros, Estudios
de Pre-Inversin de empresas mineras que operan en el Per y con proyectos nuevos de
explotacin y que tengan adems sus Reportes Tcnicos publicados en el System for
Electronic Document Analysis and Retrieval(SEDAR) de Canad. Sin embargo se
considera que el Modelo puede ser aplicado a Proyectos mineros metlicos en general,
siempre y cuando se tenga Estudios de Pre-Inversin elaborados por empresas
independientes y la Empresa Promotora del Proyecto cuente con Estados Financieros
auditados.
Esta investigacin slo se ha limitado al anlisis de la actividad minera metlica, por lo que
aunque tienen muchas caractersticas en comn no se ha revisado las dinmicas peculiares
de los Proyecto mineros de minera no metlica, minerales industriales, rocas ornamentales
o minerales energticos como el uranio.

PANORAMA DE LA INVERSION EN PROYECTOS MINEROS EN EL PERU

Antes de Evaluar Proyectos Mineros, es conveniente tener un Panorama del Potencial minero del
pas, la magnitud de las Inversin minera actual y lo que se espera en el futuro cercano en materia de
Inversiones en Proyectos mineros.
Potencial Minero del Per
El Per ha sido, es y ser un pas minero por excelencia. Es la actividad locomotora del desarrollo del
Per y el principal contribuyente en el tiempo al Estado Peruano.

Grfico 1.1 Porcentaje del Impuesto a la Renta del Sector Minero (2000-2013)
Fuente: SNMPE

Grfico 1.2 Estructura de las Exportaciones Peruanas / Acum ulado Enero-Octubre 2014
Fuente: MINEM

Posicin Minera del Per a nivel mundial

El Per tiene una destacada participacin en la produccin mineral a nivel latinoamericano y
mundial, adems de importantes porcentajes en las reservas mundiales mineras de metales bsicos
y preciosos.

Grfico 1.3 Posicin Minera del Per a nivel Internacional 2014

Fuente: MINEM

Grfico 1.4 Produccin Minera de Principales Metales

Fuente: MINEM

Posicin del Per en Exploracin Minera

Durante el 2013 a nivel mundial se invirtieron US$ 15200 millones de dlares en exploracin de
minerales no ferrosos, dentro del cual el 5% se invirti en el Per.
Grfico 1.5 Porcentaje de Inversin en Exploracin 2013

Fuente: SNL Econom ic Group

Inversiones Mineras en el Per Inversiones Totales y por Tipo

Durante el 2013, la Inversin total en Minera en el Per ha sido de US$ 9,723, 847,716, de los
cuales a Plantas Metalrgicas se han destinado US$1, 404, 301,909. A Equipamiento minero ha
correspondido US$ 778,849,649. En Exploracin se ha invertido en el Pas US$774,008,005. En
explotacin minera se invirti US$ 1,071,915,417. Destaca la inversin en infraestructura que ha
ascendido al monto de US$ 1,709,625,770. En Preparacin de Mina se ha invertido US$
351,088,998. Otros rubros de inversin han sumado US$ 3,634,057,968.
Grfico 1.6 Evolucin de Inversiones en Minera
Fuente: MINEM

Inversiones Mineras por Empresas

Entre los primeros 10 empresas inversoras, se encuentran empresas con operaciones mineras de
explotacin a tajo abierto. La empresa que ms ha invirti fue Xstrata Las Bambas S.A. que invirti
US$ 1,708,627,368 seguida de Minera Chinalco Per S.A. con un monto de US$ 1,188,048.182 y en
tercer lugar Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. con US$1,073,228,206.
Tabla 1.1 Inversin Minera por Em presa Fuente: MINEM

1.1 Cartera de Proyectos Mineros en el Per

La cartera estimada de inversin en minera asciende a US$ 60,938 millones a octubre de 2014 y se
encuentra compuesta por 54 principales proyectos. Incluye proyectos de ampliacin de unidades
mineras, proyectos en etapa de exploracin avanzada, as como proyectos con estudio ambiental
aprobado o en proceso de evaluacin.

Grfico 1.7 Cartera de Proyectos Mineros a 2014

Fuente: MINEM

Tabla 1.2 Cartera Estimada de Principales Proyectos Mineros a 2014

Fuente: MINEM

Participacin Regional en la Cartera Estimada de Proyectos

En las Regiones de Apurmac, Arequipa y Cajamarca estn concentrados ms del 50% del valor de
Los proyectos mineros.

Grfico 1.8 Participacin de la Inversin Minera por Regiones a 2014

Fuente: MINEM

Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante

Casi dos terceras partes de Los Proyectos mineros son de cobre. El oro tambin tiene una presencia
notable con 16.46% del valor total de los Proyectos mineros.
Grfico 1.9 Cartera Estim ada de Proyectos por Mineral Predominante a 2014

Fuente: MINEM

Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista

Los Principales inversionistas mineros en el Per, son los dos pases con mayor PBI a nivel mundial:
China y estados Unidos.
Grfico 1.10 Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista a 2014

Fuente: MINEM

CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION

Para poder desarrollar un Modelo de Evaluacin de Proyectos se tiene primero que conocer y entender
Conceptos importantes sobre Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros, Caractersticas de los
Proyectos Mineros de Inversin , Criterios de Evaluacin de Proyectos Mineros; Interrelacin de
Recursos, Reservas y Ley de Corte; y Estudios de Pre-Inversin.
Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros
Los Proyectos mineros se generan debido a la demanda de metales y materias primas minerales y a la
existencia Geolgica de minerales de donde extraer estos recursos.
Demanda del Mercado
Existencia de un mercado que demanda metales para satisfacer distintas necesidades. Por ejemplo la
explotacin de la plata se justifica porque existe un mercado que demanda este metal para joyera,
platera, electrnica, aleaciones, medicina, como Instrumento de Inversin o en aplicaciones
tecnolgicas nuevas.
A su vez el nivel de Demanda de los metales est en funcin de factores macroeconmicos y
microeconmicos y tiene relacin directa con el crecimiento econmico real global. Por eso se debe
revisar indicadores como PBI, PMI (Purchasing Manager Index), Exportaciones-Importaciones,
Venta de viviendas, permisos de construccin, Indicadores de Consumo, Empleo, etc de los
principales mercados de consumo como EEUU, Europa, China.
Grfico 2.1 Dem anda y Oferta Mundial de Plata
Fuente: The Silver Institute

Existencia Geolgica de Recursos Minerales

Existe una oferta de productos mineros capaz de satisfacer las necesidades de la sociedad, procedente
de Minas que venden estos productos gracias a la existencia geolgica de minerales, el cual condiciona
y caracteriza al negocio minero.
El Ambiente geolgico de los depsitos minerales influye en el negocio minero por los siguientes
motivos:
-Son inicialmente desconocidos: Hay que encontrarlos
-Son fijos en tamao: Son agotables en el tiempo
-Son variables en la ley: Rentabilidad riesgosa
-Son fijos en ubicacin: Normalmente lejos de los centros urbanos

Grfico 2.2 Fajas Metalognicas de Plata en el Per

Fuente: MINEM

2.1 Proyectos Mineros de Inversin

El Negocio minero es una actividad que la hace distinta al resto de las actividades econmicas, por
tener las siguientes caractersticas:
-Es un negocio de duracin finita
-Es un negocio geogrficamente esttico
-Tiene prolongados periodos de Pre-Inversin y Construccin
-Es Intensivo y de Alto Riesgo en Capital
-Requiere personal altamente calificado
-Tiene productividad decreciente en el tiempo a medida que se agotan las reservas.
-Los precios de los metales son variables y de difcil predictibilidad en el tiempo.
La Formulacin y Evaluacin del Proyecto tiene que considerar los conceptos de varias disciplinas
como Economa, Finanzas, Planeamiento estratgico e Ingeniera.
Cada Proyecto minero es una empresa singular con objetivos, presupuestos y programas nicos, pero
se puede seguir un modelo de desarrollo comn con otros Proyectos.
2.1.1 Dualidad Beneficio/Riesgo de la Inversin Minera

La Inversin tiene 2 componentes Beneficio y Riesgo:

Beneficio: El retorno que los Inversionistas esperan ganar en una Inversin de capital. Los retornos no
se conocen con exactitud. Va a depender de factores macroeconmicos, energticos, sociales, etc.
Riesgo: El riesgo de inversin est referido a la probabilidad que los retornos obtenidos sean menores
que los esperados. A mayor probabilidad de retornos bajos o negativos se considera que la inversin
es ms riesgosa.
2.1.2 Creacin de Valor en la Empresa Minera
Una empresa minera crea valor econmico cuando las utilidades que se generan, retribuyen al
accionista un retorno mayor que el Costo de Oportunidad.
Costo de Oportunidad: Es el retorno que podra recibir el inversionista de optar por invertir su capital
en su mejor alternativa disponible.
El Costo de Oportunidad es igual al retorno que se obtendra de invertir en un instrumentos
supuestamente libres de riesgo (Depsitos a plazo, bonos del Gobierno de EEUU) ms una prima por
riesgo pas ms una prima de riesgo del proyecto.
Para cada industria existe un costo de Oportunidad Promedio. Para el caso de las empresas mineras
que trabajan en el Per se estima un Costo de Oportunidad Promedio de 9%.
El Valor Econmico Agregado o EVA (Economic Value Added) es igual a la Tasa de Retorno que
obtiene el inversionista (Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, multiplicado por el
Capital invertido por los Accionistas (Patrimonio)
EVA= E (ROE- Ke)
Dnde:
E: Patrimonio
ROE: Utilidad/Patrimonio
Ke: Costo de Oportunidad de los Accionistas
Cadena de Valor de un Proyecto Minero
Se genera Valor en cada una de las Etapas desde La Exploracin para luego definir los recursos y
reservas minerales, en la Etapa de Licencia social, Etapa de Ingeniera hasta la etapa de Construccin
en s del Proyecto.
Proyectos Mineros y el Valor de Mercado
Los Proyectos incrementan el Valor de Mercado de la Empresa. Una empresa minera que no inicia
proyectos nuevos, cerrar ms pronto sus operaciones o la har un blanco ms fcil para una
adquisicin hostil.
VME = VAE + VPC
Dnde:
VME: Valor de Mercado de la Empresa
VAE: Valor Aadido de la Empresa producto del Proyecto Minero
VPC: Valor Patrimonial Contable

2.1.3 Tipos de Inversiones

1.-Inversiones en Proyectos mineros: Se dividen a su vez en Inversiones orientadas a ampliar una

explotacin ya existente e Inversiones que significan un Proyecto Minero nuevo. Por lo general, las
inversiones en Proyectos mineros, son los que generan mayor valor a la Empresa.
2.-Inversiones de reposicin: Se dividen en Inversiones de reemplazo e Inversiones para no quedar en
obsolescencia.
3.-Inversiones para la modernizacin y actualizacin.
4.-Proyectos de Infraestructura Minera.
5.-Otras Inversiones que no implican productividad: Proyectos de Gestin, Proyectos de adquisicin
de Instrumentos financieros, Proyectos de Ingeniera y Desarrollo, Proyectos de naturaleza social,
ambiental o de Seguridad.
2.1.4 Ciclo de Proyectos
IDEA > PREINVERSION > INVERSION > OPERACIN>CIERRE DE MINA
1.-IDEA: Aqu se define de que va a tratar el Proyecto. A veces es necesario realizar una Investigacin
Preliminar.
2.-PREINVERSION: Aqu se define la viabilidad econmica de la Idea. Se subdivide en Estudios de
Perfil, Pre-factibilidad y Factibilidad.
Perfil: Sirve para definir si se destinan ms recursos en profundizar la investigacin. Se basa en
Informacin existente, Sentido Comn, Opinin de expertos, Estimaciones generales.
Pre-factibilidad: El Objetivo es aprobar, rechazar, postergar o profundizar el Estudio. Se acopia
Informacin primaria y secundaria. Se desechan alternativas tcnicas y organizacionales. Se estudia
el mercado. Se proyectan cifras.
Factibilidad: El Objetivo es Precisar con detalle las inversiones, costos e ingresos para Aprobar o
Rechazar el Proyecto.
En la fase de Pre-Inversin se asegura lo siguiente:
-El Proyecto es una buena solucin para Agregar Valor a la Empresa.
-La alternativa seleccionada es ms conveniente que las desechadas y no hay a disposicin otra
alternativa mejor.
-El proyecto demuestra estndares tcnicos e indicadores de rentabilidad eficientes respecto a proyectos
similares.
3.-INVERSION: Aqu se realiza la inversin en el Tiempo, Costos y Calidad previstos. Se determina
las Etapas, su duracin y su secuencia (Grficos de Gantt).
Consta de dos etapas:
- Diseo de Ingeniera y especialidades y presupuesto detallado de las obras.
- Ejecucin de Obras.
4.-OPERACIN: Administracin y Gestin de la Empresa Minera.
5.-CIERRE DE MINA: Culminacin de los trabajos de Reclamacin y Monitoreo y control de
efluentes residuales.

Riesgo y Financiamiento en las Etapas de un Proyecto Minero

En la Etapa de Pre-inversin, el riesgo es Muy Alto en el estudio de Perfil, financindose esta etapa
con la reinversin de utilidades y fondos a Riesgo Perdido. El Riesgo es Alto cuando se realizan los
estudios de Pre-factibilidad y Factibilidad, por lo que esta etapa se efecta con Capital de Riesgo de
los promotores.
En la Etapa de Inversin, el Riesgo es limitado y se financia con aportes de capital y prstamos de
largo plazo.
En la Etapa de Operacin, el riesgo es normal. Los financiamientos, si los hay se hacen con prstamos
bancarios a corto plazo.
En la Etapa de Cierre, el riesgo es Alto. Se financia con recursos propios de la empresa.
Calidad de Estimacin en el Proyecto
Segn Gentry, durante la realizacin de un Proyecto minero hay 4 tipos de estimacin de Costos y su
relacin con la precisin y desembolsos es la siguiente:
Tabla 2.1 Estim acin de Costos VS Precisin y Desembolsos
TIPO

DE PRECISION

ESTIMACION

ORDEN

DE

(%)

TIEMPO NECESA RIO IMPREVISTOS

PORCENTAJE

PORCENTAJE

PARA ESTIMACION

NECESARIOS

DE

DESEMBOLSO DE

DE

(%)

REALIZACION

CAPITAL

DE INGENIERIA

INICIAL

30-50

1 a 2 das

20-30

0-5

PRELIMINAR

10-30

1-6 semanas

10-20

15-20

2-5

DEFINITIVA

10

3-6 meses

6-10

50-60

10-15

DETALLADA

2-9 meses

4-7

90-100

50-60

MAGNITUD

2.3 Evaluacin de Proyectos Mineros

2.3.1

Viabilidad del Proyecto

Antes de realizar una Evaluacin detallada del Proyecto, se tiene que establecer primero si el Proyecto
es viable en los siguientes aspectos:
-Comercial: El mercado debe valorar valora el metal a producir y estar dispuesto a pagar un precio
adecuado por ello.
-Tcnica: Se debe contar con la Tecnologa, Recursos y condiciones.
-Organizacional: Se requiere de Know How y capacidad administrativa.
-Legal: No debe haber restricciones legales que lo impidan.
-Ambiental: Los posibles Impactos ambientales negativos deben ser controlables
-Econmica-Financiera: Los ingresos deben ser mayores que los costos. Es necesaria la capacidad para
acceder a los recursos financieros. Se debe realizar una evaluacin Econmico Financiero del Proyecto
previa revisin de los Flujos de Caja y realizacin de Anlisis de Sensibilidad que justifique su
ejecucin.

-tica: El proyecto debe ser acorde con la declaracin de tica de la Empresa.

-Emocional: El Proyecto debe ser Motivador para la Empresa. Una forma de saberlo es si los
Directores o Funcionarios de Alta Direccin compran para s acciones de la Compaa en volmenes
importantes.
-Social: Debe cumplirse con los intereses de las Comunidades y Grupos de Inters y asegurar un
Desarrollo sostenible que conjugue los aspectos sociales, ambientales y econmicos.
2.3.2 Enfoques de Evaluacin de Proyectos Mineros
En los Proyectos mineros debe hacerse 2 tipos de evaluacin:
Evaluacin Privada: Realizada desde la perspectiva del dueo del Proyecto. Incluye la evaluacin de
los aspectos econmicos y financieros.
Evaluacin Social: Realizad desde la perspectiva de la Sociedad en su conjunto. Se analiza el
costo/beneficio social y el Costo Efectividad.
2.3.3 Criterios de Evaluacin Econmico Financieros
1.-Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un inversionista o empresa
obtiene al realizar una determinada inversin. Es el valor actualizado el Presente de los beneficios
menos el valor actualizado de los costos y menos el monto de la Inversin.
Gracias a este concepto se pueden tomar decisiones en el presente basados en lo que esperamos en el
futuro. Estos flujos son estimados y tienen un factor de incertidumbre por lo que es probable que los
flujos que realmente se reciben sean otros. De ah la importancia de los anlisis de sensibilidad.

Donde,
Io: Inversiones del Proyecto
Bi: Ingresos por Venta de Mineral Proyectados
Ci: Costos y Gastos Proyectados
n: Vida de la Mina
K: Tasa de descuento

Grfico 2.3 Clculo del Valor Actual Neto

2.-Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa interna de retorno representa la rentabilidad anual que genera el Proyecto sobre la inversin
efectuada durante el horizonte de evaluacin establecido. Se determina cuando existe una igualdad
entre el valor actualizado de los beneficios.
La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN = 0, El proyecto ser rentable si la TIR
> k, DONDE k es la tasa de descuento mnima.
3.-Periodo de Recuperacin o Payback
Representa el tiempo en aos que demora el Proyecto en recuperar la inversin realizada a la tasa
requerida.
Bajo este criterio, el mejor proyecto, es aquel en que se recupera la inversin ms rpido. Sin embargo
no es un buen criterio, debido a que no toma en cuenta los resultados posteriores al periodo de
recuperacin de la inversin del proyecto seleccionado.
4.-Coeficiente Beneficio/Costo
Coeficiente Beneficio/Costo (Valor actualizado de los beneficios/Valor actualizado de los
costos). El Proyecto es rentable si la relacin Beneficio/Costo > 1
El ndice beneficio costo slo debe utilizarse cuando se requiere determinar si un proyecto se debe
realizar o no. Este indicador no es recomendable para comparar proyectos porque su magnitud absoluta
puede ser engaosa.
A este coeficiente tambin se le llama ndice de Rentabilidad o Ratio de Valor Actual (RVA) cuando
mide la relacin: Valor Actual Neto/Inversin

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros

Un anlisis de Riesgos adecuado permite definir medidas de control que lo hacen ms predecible y
aseguran una Gestin ms exitosa de la Empresa.
El riesgo puede ser cuantificado considerando la probabilidad que ocurra y la consecuencia que
provoca.
El riesgo puede ser clasificado como Riesgo Actual despus de detectado y Riesgo Residual cuando
se adoptan medidas de mitigacin para disminuir la probabilidad y/o consecuencia.
El Riesgo puede controlarse parcialmente con la Contratacin de Seguros. Existen Riesgos asegurables
como Situaciones de incendio, robos, accidentes. Debe considerarse si los propietarios del Proyecto
estn dispuestos a pagarlo por evitarlo: Si est dispuesto a pagarlo, se incluye la prima del seguro entre
los costos del proyecto, con lo cual el riesgo lo asume la empresa aseguradora. Si no est dispuesto a
pagar, el riesgo lo asume el mismo propietario.
Tipos de Riesgos
-Riesgo asociado con la finalizacin de la obra:
Existe el riesgo de no culminar la obra en los tiempos establecidos, fuera del presupuesto definido o
con alteraciones como consecuencia de dificultades laborales, sociales o tcnicas.
-Riesgo Asociado con las Reservas y/o Recursos:
Las condiciones en el terreno a veces presentan desafos insalvables, resultando las reservas menores
a las originalmente estimadas.
-Riesgo Operativo:
Riesgos asociados al incremento de los costos o factores que afectan la cantidad o calidad del producto
minero.
-Riesgos Metalrgicos:
Cuando el proceso metalrgico no funciona o no es econmicamente factible.
-Riesgo Comercial:
Riesgo asociad a la solvencia del comprador y su capacidad de pago.
-Riesgos generados en la Construccin:
Estos son los riesgos de las dificultades tcnicas en la Construccin del Proyecto o en la estabilidad
fsica del terreno para ubicacin de las facilidades.
-Riesgos Naturales:
Estos se dividen a su vez en:
Eventos primarios: Erupciones volcnicas, Terremotos, movimiento de masas, tornados, maremotos,
tormentas, alteracin del medio, sequas.
Eventos secundarios: Erosin, ceniza volcnica, inundaciones, derrumbes, deslizamientos, cambios
y alteraciones en el cauce de ros y riachuelos, incendios forestales, contaminacin fretica, desborde
de obras hidrulicas.

-Riesgo asociado con la devaluacin:

Riesgo asociado al incremento del tipo de cambio. Se minimiza estableciendo que los
ingresos y egresos se realicen en el mismo tipo de moneda y con contratos que protejan
ante las fluctuaciones.
-Riesgo asociado con las regulaciones: Riesgo asociado a que los permisos y licencias no
sean concedidas por el Gobierno o se demoren demasiado, tasas de impuestos muy altas,
cambio contino en las reglas de juego.

Grafico 2.4 Tiem po de Espera en la Permisologa

Fuente: MCKINSEY, SNMPE

-Riesgo Poltico: Riesgo asociado a la Inestabilidad poltica o debilidad del Gobierno.

Amenaza de posibles nacionalizaciones, requerimientos para usar productos
nacionales, control de divisas.
-Riesgos Macroeconmicos: Inflacin, Cambios en las Tasas de Inters, Grado de
Inversin, Crisis econmica mundial.
-Riesgos legales: Problemas legales entre socios, con comunidades y con terceros.
-Riesgos Sociales: Si la comunidad donde queda el Proyecto no otorga la Licencia
Social. Problemas con el acceso a tierras, relaciones no adecuadas con la comunidad
o mala percepcin por parte de sta, expectativas de la poblacin o compromisos no
satisfechos.
-Riesgos Ambientales: Si se producen impactos negativos al medio Ambiente que no puedan
ser controlados o mitigados. Remocin y ocupacin de suelos, Generacin y
almacenamiento de relaves y desmonte, Generacin de material particulado, Generacin de
aguas cidas, Contaminacin del agua con metales pesados, Contaminacin del aire por
gases y polvos (fundicin /refinacin), Disposicin de escorias.
-Riesgos a la Salud y Seguridad: Si se producen accidentes que daen a los trabajadores y
a la propiedad.

-Riesgos de Fuerza Mayor: Eventos imprevistos de causas naturales o no que impidan la

construccin o la operacin como atentados terroristas, revoluciones, etc.
-Riesgos por disponibilidad de agua, energa e insumos.
-Riesgos Financieros: Riesgos

de Liquidez,

solvencia,

rentabilidad

excesivo

apalancamiento de la empresa promotora del proyecto.

-Riesgo de Baja en la cotizacin de los metales: Riesgo asociado a una disminucin
significativa de la cotizacin de un metal por baja demanda, productos sustitutos o
disminucin del promedio de costos de los productores mineros.
2.3.5 Mtodos para Tratar el Riesgo en los Proyectos Mineros
Riesgo del Proyecto y Flujos de Caja
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto
a los estimados, producto de la ocurrencia de alguno de los eventos de riesgo que varen el
valor de las variables tcnicas con las que se ha realizado el clculo. Mientras ms grande
sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.
Evaluacin Determinstica de Proyectos
En este tipo de evaluacin se utilizan los valores esperados de cada variable sin considerar
por tanto los Riesgos que hacen que estas varen, por tanto los indicadores de rentabilidad
son los Valores esperados.
Este tipo de Evaluacin no es recomendable debido a que no considera la existencia de
Riesgos.
Mtodos para Tratar el Riesgo
1. Mtodos de anlisis de sensibilidad
2. Mtodo de ajuste de la tasa de descuento
3. Mtodo de ajuste del flujo de caja
4. Mtodos basados en mediciones estadsticas
De todos estos mtodos el ms utilizado para tratar la variacin que se da en el valor de las
variables es el Mtodo de Anlisis de sensibilidad. Sin embargo, el Riesgo tambin se puede
incluir aumentando la tasa de descuento, castigando con un factor a los flujos esperados o
aplicando modelos de probabilidad a las variables.
Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el efecto que tendran sobre el valor del proyecto (VAN, TIR,
Payback), los cambios (respecto al valor ms probable) en uno o ms de los valores
estimados de las variables del proyecto.
Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de las
variables relevantes e inciertas, partiendo de una situacin base o esperada. Se determina
las variables ms significativas e inciertas, entre ellos:
- Precio del metal
- Costos de produccin
- Tasa de descuento
- Recuperacin
Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas.

Los anlisis de sensibilidad permiten identificar aquellas variables que tienen mayor impacto
en el resultado. Existen anlisis unidimensionales y multidimensionales:
-Anlisis de Sensibilidad Unidimensionales: se obtienen modificando una variable,
manteniendo las dems constantes.
-Anlisis de Sensibilidad Multidimensionales: examina los efectos que sobre un criterio
econmico tiene el cambio simultneo de dos o ms variables significativas.
Para Elegir las variables con las cuales se realizar el Anlisis de Sensibilidad, es til
determinar previamente cuales son las ms crticas para el Proyecto.
Determinacin de las Variables Crticas
Para cada una de las variables que incidan en el VAN se estima lo siguiente:
-Elasticidad del VAN respecto a cada variable Y
=

VAN/VAN
Y/Y

Si =

Ejemplo:

VAN/VAN

= -3

I/I

Dnde
E: Elasticidad
I: Inversin
El Valor -3 indica que si la Inversin aumenta 1%, el VAN disminuye en -3%
- Rango de Variacin o Variabilidad de esa variable Y: Se puede medir la variabilidad de
una variable en trminos porcentuales y por Coeficiente de variacin (Desviacin
estndar/Media). Es necesario elegir rangos de variacin razonable para cada variable,
acordes con la informacin disponible.
-Indicador de Variable Crtica: Es el Porcentaje total de variacin de una variable una vez
definida la Elasticidad y la Variabilidad de una determinada variable.
Ejemplo:
Tabla 2.2 Ejem plo de Estimacin de Indicadores de Variable Crtica
VARIABLE
INVERSION TOTAL
COSTOS FIJOS
COSTOS VARIABLES
PRECIO METAL
PRODUCCION

ELASTICIDAD RANGO DE VARIACION

3
-2.5
-4.2
4
5

0.02%
5%
6%
8%
10%

INDICADOR DE
VARIABLE CRITICA
-0.06%
-12.5%
-25.2%
32%
50%

ORDEN
5
4
3
2
1

Anlisis de Escenarios
Conjunto de Situaciones Posibles. Combinan en forma coherente las variables ms crticas.
Por lo menos deben establecerse 3 escenarios: Optimista, Pesimista y Promedio y su
probabilidad de ocurrencia.
Si al menos una de las variables que influyen en el VAN es aleatoria, no se tiene un slo
valor del VAN sino que existe una distribucin de Probabilidades del VAN.
Muchos de los Datos que se manejan en la evaluacin de Proyectos mineros, son
predicciones o estimaciones afectadas de incertidumbre. Para tallar con este hecho se
utilizan distribuciones de probabilidades de los datos para obtener distribuciones de
probabilidad de los indicadores econmicos y financieros utilizados en la evaluacin.
Los Mtodos que consideran la probabilidad de ocurrencia son:
-Distribucin de Probabilidades de cada Beneficio Neto: Consiste en encontrar la
distribucin de Probabilidad del VAN a partir de la distribucin de Probabilidades de cada
uno de los Beneficios Netos del Proyecto.
-Modelo de Simulacin Monte Carlo: Permite obtener una distribucin probabilstica del
VAN a travs de la seleccin aleatoria de valores de las distintas variables que en l inciden,
acorde con la distribucin de probabilidades de cada una.
2.4 Recursos y Reservas y la Evaluacin de Inversiones
2.4.1

Recursos y Reservas Minerales Recurso Mineral

Concentracin de mineral u ocurrencia de inters econmico intrnseco dentro o sobre la

corteza terrestre en forma y cantidad tal como para demostrar que hay perspectivas
razonables para una eventual extraccin econmica. Los recursos minerales se
subdividen, segn su confianza geolgica ascendente en categoras de Inferidos,
Indicados y Medidos. Segn su accesibilidad, puede valorarse los recursos minerales de
la siguiente manera:
Tabla 2.3 Clasificacin de Recursos segn Accesibilidad

CERTEZA
MEDIDO

ACCESIBILIDAD
ACCESIBLE

VALOR
COMERCIAL

INDICADO

EVENTUALMENTE ACCESIBLE

MARGINAL

INFERIDO

INACCESIBLE

SUBMARGINAL

Reserva Mineral
Una reserva de mineral es la parte econmicamente explotable de un Recurso Medido o
Indicado. Incluye los factores de dilucin, tolerancias por prdidas que pueden ocurrir
cuando se explote (recuperacin del yacimiento). Debe tomar en cuenta factores mineros,
metalrgicos, econmicos, de mercado, legales, ambientales, sociales y gubernamentales.
Las reservas de mineral se subdividen segn un orden de mayor confianza en Reservas
Probables y Reservas Probadas. Para la Evaluacin de Proyectos slo deben
considerarse las reservas, no los recursos.

De acuerdo al nivel de aumento en los conocimientos geolgicos y la consideracin de

factores de Minera, Metalurgia, economa, etc se puede establecer la siguiente relacin
entre Recursos y Reservas:

Grfico 2.5 Relacin entre Recursos y Reservas

2.4.2

Optimizacin de Inversiones segn Ley de Corte

Reservas Minerales y Ley de Corte

De acuerdo a la ley de corte aplicada, se puede clasificar el mineral en comercial, marginal
y submarginal segn la siguiente relacin:

Grfico 2.6 Clasificacin de Mineral segn Ley de Corte

En funcin de la Ley de Corte, se definen la cantidad y la calidad de las reservas, luego se

define el tamao ptimo de la Mina (considerando limitantes tecnolgicas y de acceso a
recursos), la que a su vez define cules sern los costos unitarios de la operacin y el
monto a invertir. Finalmente se puede calcular el VAN para cada ley de corte aplicada.

Grfico 2.7 Relacin entre Ley de Corte, Reservas, Tamao de Mina y Costo de Operacin

Se presenta un ejemplo de cmo segn la ley de corte aplicada, los montos de inversin y
el VAN varan y por tanto se puede definir una Ley de Corte ptima.

Tabla 2.4 Ejem plo de Variacin del VAN e Inversin segn Ley de Corte

Ley de Corte

Recursos

Tamao

Costo

VAN

Inversin

% Cu

Millones TM

TM/da (miles)

$/TM

Millones $

Millones $

0.6
0.7
1
1.3
1.6
1.9
2.0
2.3
2.6

1300
900
750
700
600
500
450
350
300

120
85
70
65
55
45
40
30
25

4
6
7
9
11
13
16
20
24

600
700
1000
1100
900
700
500
250
50

2500
1700
1500
1400
1200
900
850
700
550

2.5 Estudios de Pre-Inversin en un Proyecto Minero

2.5.1

Niveles de Estudios de Pre-Inversin

1.-Estudio de Perfil
Es la etapa ms preliminar de la Pre-Inversin en la que se hace una Evaluacin Econmica
Inicial. El Objetivo es definir si se destinan ms recursos en profundizar la investigacin o
si se abandona o se espera una mejor coyuntura.
Para su elaboracin se utiliza Informacin existente, Criterio Comn, Opinin de expertos
y Estimaciones globales.
En Esta Etapa se disean los criterios de exploracin y se hace el reconocimiento
geolgico, no llegndose a definir Reservas pero si se deben tener identificados Recursos.
Se formula la mayor cantidad de Alternativas y ya se pueden tener estudios Preliminares
de la Inversin y los costos.
2.-Estudio de Pre-Factibilidad
Es el Anteproyecto Preliminar en el que se hace una Evaluacin econmica Conceptual. El
Objetivo es definir si el Proyecto se aprueba, rechaza, posterga o se profundiza.
Para su Elaboracin se utiliza informacin secundaria y primaria y se desechan alternativas.
En Esta etapa se delinea el cuerpo mineral, se estiman reservas, se selecciona una o ms
alternativas factibles, se realiza Ingeniera conceptual y ya se pueden tener un Estudio
Econmico ms avanzado.
3.-Estudio de Factibilidad
Es el Anteproyecto definitivo en que se hace una Evaluacin Econmica Financiera
Completa. El Objetivo es tener un esquema completo de todos los aspectos del Proyecto,
demostrar la Viabilidad del Proyecto (Comercial, Tcnica, Organizacional, Legal, Social,
Ambiental, etc) y precisar con detalle las Inversiones, Costos, Ingresos y Rentabilidad para
definir si se realiza o no el Proyecto.
Para su elaboracin se utiliza Informacin precisa y 100% primaria. Se analiza con
Profundidad las alternativas seleccionadas y se define la Alternativa ptima.

En esta Etapa se realiza la Ingeniera Bsica, Planeamiento de Minado con tamao y plan
de explotacin definido, Definicin del Equipamiento necesario, Planeamiento de la
ingeniera de detalle, tramitacin de permisos, acuerdos de servidumbre y se estudia el

financiamiento.
Error Aceptable
Segn el nivel del estudio de Pre-inversin, se pueden aceptar los siguientes porcentajes
de error
Tabla 2.5 Error Aceptable segn Nivel del Estudio de Pre -Inversin

ETAPA

ERROR ACEPTABLE

Estudio Perfil

+ - (30% a 50%)

Estudio Prefactibilidad

+ - (15% a 30%)

Estudio Factibilidad

+ - (5% a 15%)

2.5.2 Estudios de Factibilidad

Los Estudios de Factibilidad deben ser elaborados por empresas independientes sin
relacin alguna con la empresa promotora del Proyecto.
Contenido del estudio de Factibilidad
El Estudio de Factibilidad debe contener por lo menos los siguientes tpicos:
1) Aspectos Generales y Legales
Propiedad, Concesiones, Licencias, Servidumbres, Terrenos, etc.
2) Aspectos Tcnicos
- Localizacin
-Geologa Regional y Local: Historial de exploraciones, Tipo de Depsito, Caractersticas
metalrgicas del material, Hidrogeologa, Geotecnia.
-Inventario de minerales: Recursos Medidos, Indicados e Inferidos
-Clculo de Reservas minerales: Reservas probadas y probables
-Tamao del proyecto
-Explotacin: Diseo de la Mina, Planeamiento de Minado, Equipamiento Minero
-Procesamiento Metalrgico: Pruebas metalrgicas, Plantas y Tipos de Procesos
-Servicios auxiliares
3) Aspectos Ambientales y Sociales
4) Aspectos de Mercado
5) Aspectos de Organizacin
6) Aspectos Econmicos - Financieros.
-Costos de Inversin del Proyecto
-Financiamiento del Proyecto
-Ingresos del Proyecto
-Egresos del Proyecto: Costos operativos, Gastos, regalas, impuestos
-Determinacin de la tasa de descuento
-Horizonte del Proyecto
-Construccin del flujo de caja del proyecto

-Evaluacin de la Rentabilidad
-Anlisis de Riesgos: Estudio de Sensibilidad, Anlisis de Escenarios
2.5.3 Instrumento Nacional NI-43-101
El Instrumento Nacional NI 43-101: Normas de Informacin para Compaas Mineras, es
un Instrumento que regula los Estndares de Divulgacin de Informacin para Proyectos
Mineros en Canad, pero que se ha vuelto un referente y casi un estndar a nivel mundial.
Este instrumento es un conjunto de reglas y guas para Reporte y presentacin de
Informacin relacionadas a propiedades mineras de propiedad o siendo exploradas por
Compaas que reportan estos resultados en mercados burstiles dentro de Canad,
independiente de su pas de origen.
El NI 43-101 es un mecanismo regulador diseado para eliminar la mala interpretacin de
Informacin Tcnica de la industria minera. Brinda las reglas que dictan lo que se puede y
no se puede informar en un Estudio de Factibilidad o un Reporte Tcnico en general.
Estas regulaciones fueron desarrolladas a fines de los 90s por la Canadian Securities
Administrators (CSA), junto con la comunidad minera canadiense como una proteccin para
inversionistas luego del escndalo de la Empresa Bre-X.
El NI-43 101 brinda una estructura para la presentacin de reportes tcnicos de una
propiedad minera e incluye una definicin estndar de cada trmino usado, para asegurar
que no haya errores con respecto a lo que se est afirmando. El NI 43-101 est diseado
para garantizar a los inversionistas que la informacin que estn leyendo es correcta y
confiable.
El estudio de Factibilidad y en general todos los Reportes tcnicos deben s er realizados
por personas calificadas. El NI 43-101 afirma que una Persona Calificada, QP (Qualified
Person), debe ser un Ingeniero o Geo-cientfico con al menos cinco aos de experiencia en
exploracin minera, desarrollo minero o evaluacin de proyectos o mineros o cualquier
combinacin de estas. Adems el QP debe ser un miembro respetable de una asociacin
de Ingeniera o Geociencia con un cdigo ejecutable de tica.
El NI 43-101 limita lo que puede ser dicho con respecto al tamao de un yacimiento mineral
y si ese yacimiento mineral puede ser minado de forma econmica
.Tambin exige que toda la informacin histrica sobre produccin y reservas sea
claramente identificada como tal.
Aunque los inversionistas deben realizar su propia investigacin, el NI 43-101 hace mucho
para protegerlos. Los estndares NI 43-101 alcanzan o superan las regulaciones
equivalentes en cualquier pas en el mundo y muchos analistas de inversiones en los
mercados internacionales slo dan atencin a informacin que haya sido preparada bajo
estos estndares.

Contenido de un Estudio de Factibilidad segn NI-43 101

De acuerdo a esta normativa, un Estudio de Factibilidad debe contener lo siguiente:

Item 1: Resumen
Item 2: Introduccin
Item 3: Confianza en otros expertos
Item 4: Localizacin y Descripcin de la Propiedad Minera
Item 5: Accesibilidad, Clima, Recursos locales, Infraestructura y Fisiografa.
Item 6: Historia de la Propiedad
Item 7: Geologa y Mineralizacin
Item 8: Tipo de Depsito
Item 9: Exploracin
Item 10: Perforacin de Taladros
Item 11: Preparacin de muestras. Anlisis y Seguridad.
Item 12: Verificacin de los Datos
Item 13: Procesamiento del mineral y pruebas metalrgicas
Item 14: Estimacin de Recursos Minerales
Item 15: Estimacin de Reservas Minerales
Item 16: Mtodos de Minado
Item 17: Mtodos de Recuperacin
Item 18: Infraestructura del Proyecto
Item 19: Estudio de Mercado y Contratos
Item 20: Estudios Ambientales, Permisos e Impacto Social
Item 21: Costos de Capital y Operacin
Item 22: Anlisis Econmico
Item 23: Propiedades adyacentes
Item 24: Otros Datos e Informacin Relevante
Item 25: Interpretacin y Conclusiones
Item 26: Recomendaciones
Item 27: Referencias

2.6 Modelo de Evaluacin de Proyectos Mineros

Se ha elaborado un modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral de Proyectos
Mineros en base a todos los Aspectos Importantes que se deben considerar en una
Evaluacin de Proyectos, y que distintos autores lo han establecido as en sus
investigaciones y experiencia y tambin los de propio criterio. Los Valores del modelo han
sido ajustados en base a la evaluacin de diversos Proyectos mineros. Se tiene la
Hiptesis, verificada luego en la Prctica, que se puede establecer un Modelo de
Evaluacin Econmica Financiera Integral que permita definir el status positivo de un
Proyecto de Inversin minera y de la empresa que lo promueve y su viabilidad ante distintos
escenarios bajo ciertos parmetros, y por tanto se podr seleccionar las empresas mineras
donde es ms probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse fondos de
inversin.
El Modelo de Evaluacin, se ha planteado en trminos sencillos, sin embargo puede ser
una herramienta muy til para poder seleccionar los buenos proyectos de los que no lo son,
aunque los indicadores de rentabilidad del Proyecto ocupan un lugar notable, no son los
nicos a tomar en cuenta, ya que puede darse el caso de un excelente Proyecto minero
con buenos indicadores de rentabilidad, no se ejecute ya que la Empresa que lo promueve
se encuentra excesivamente apalancada o con problemas de solvencia y liquidez. De igual
modo, se tiene que hacer una evaluacin Top-Down y estudiar primero el contexto
macroeconmico (Crecimiento PBI, PMI, Tasas de inters, Exportaciones-Importaciones,
Empleo, etc) ya que un cambio por ejemplo geopoltico puede hacer que un determinado
metal eleve su cotizacin y el Proyecto se vuelva atractivo. Tambin puede darse el caso
de un contexto macroeconmico difcil que haga que los precios de los metales bajen an
ms y se complique un Proyecto originalmente rentable.
El modelo apunta a la Revisin sistemtica de Factores Cualitativos (como la Calidad,
experiencia y compromiso con el Proyecto de la Gerencia y Directorio, etc) y fundamentales
que impactan directa o indirectamente en la economa del Proyecto y que debe ser
actualizado constantemente por las condiciones cambiantes de la realidad. Se debe revisar
cada uno de los tems y debe calificarse como Negativo, Neutral y Positivo. La situacin
ideal es que todos los tems califiquen como Positivos, una Calificacin de Neutral ya
demostrara un punto dbil en el Proyecto que tiene que monitorearse constantemente. Una
Calificacin de Negativo, significa una Alerta que indica un riesgo de que algo salga mal en
el Proyecto y por tanto se vuelve riesgoso invertir. Finalmente basado en todo lo anterior
se tiene la Evaluacin General del Proyecto, donde un Status positivo indica que el Proyecto
a iguales condiciones de Precio generar Valor, aunque sin indicar cunto. Se ha escogido
estos criterios de calificacin por la imposibilidad de encontrar una Frmula matemtica que
interrelaciones todos los factores que deben ser evaluados. Sin embargo esto sirve como
un primer paso, para que luego se pueda hacer una Valoracin Fundamental slo de las
empresas con status positivo.

Para ilustrar el Modelo, se utilizar como ejemplo los resultados de la Evaluacin del
Proyecto Shahuindo de Minera Sulliden ubicado en Cajamarca y que en 2014 fue adquirido
por Rio Alto:
MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS
NOMBRE PROYECTO: SHAHUINDO
EMPRESA MINERA PROMOTORA: MINERA SULLIDEN

CONTEXTO
ECONOMICO

INDICADORES

GLOBAL
EEUU

CRECIMIENTO PBI ,PMI ,

EUROPA
CHINA

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

DEUDA,RENDIMIENTO

BONOS,EXPORTACIONES-IMPORTACIONES,
PRODUCCION

INDUSTRIAL,VENTA

DE

VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION, CONSUMO

, INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES , INFLACION,
INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO GEOPOLITICO

CONTEXTO
ECONOMICO

INDICADORES

NACIONAL
ECONOMICO

INDICE RIESGO PAIS , CALIFICACION DE DEUDA ,

INFLACION , CRECIMIENTO PBI, RESERVAS, DEUDA,
EQUILIBRIO FISCAL

POLITICO

ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y

PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS,

SOCIAL

INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE
POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A
PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON
COMUNIDADES

MERCADO
METALES

INDICADORES

ORO
PLATA
COBRE
ZINC
PLOMO
ESTAO
HIERRO

ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS,

DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL,
COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL
,ALL

IN

SUSTAINING

COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS
METALES,

VOLUMEN EN

ALL

IN

EN

BOLSA

DE

ETFS,POSICION NETA

COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O

CONTANGO , ANALISIS TECNICO

ANALISIS
CUALITATIVO DEL INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

PROYECTO
EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y
CON

EXPERIENCIA

EN

PROYECTOS

MINEROS

SIMILARES
LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA Y
SON

ACCIONISTAS

IMPORTANTES

MAS

QUE

EMPLEADOS
EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS
APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO
EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA
COMUNIDAD
EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA
INDEPENDIENTE
EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y
PROBABLES

DEFINIDAS POR

UNA

EMPRESA

INDEPENDIENTE

ANALISIS

DE

VIABILIDAD DEL

INDICADORES

PROYECTO

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA

VIABILIDAD

COMERCIAL

TECNICA

ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICAFINANCIERA

EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS
GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD,
INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEO
MINA,

PLAN

DE

MINADO,

PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES
SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO,
TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y MEDICION
DE LA RECUPERACION , ETC SON CORRECTOS ,
REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON REQUISITOS
QA/QC
SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES,
LEGALES
EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE
LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON
ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA E
INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS
TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO
PROBABLES

ANALISIS

NEGATIVO NEUTRAL

INDICADORES

ECONOMICO Y DE
SENSIBILIDAD DEL
PROYECTO
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE
INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL
DE

TRABAJO;

FINANCIAMIENTO,INGRESOS,

EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA,

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE
RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD
ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL
PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO,
IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICOQUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA,
COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA,
PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES)
EL COSTODE PRODUCCION DEL PROYECTO ESTARA EN
EL TERCIL DE PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO
SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA
PARA FINANCIAR EL PROYECTO
EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE
MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA
EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS
LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES
EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN
POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES
EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL
PROYECTO ES SUPERIOR AL 20%
EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AOS
EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS
PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10%
MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5
VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR,
DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL
MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES DE
IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA
INVERSION
EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO
ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAO DE
PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

POSITIVO

ANALISIS

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

FINANCIERO DE LA
EMPRESA

QUE

PROMUEVE

EL

PROYECTO
SON FAVORABLES LAS CARACTERISTICAS DE LA
EMPRESA COMO DIVERSIFICACION DE PRODUCCION
DE MINERALES, VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL
TIEMPO DE LAS LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE
LOS COSTOS, CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION
SOCIO AMBIENTAL
LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING
EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5
EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1
EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2
EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25
EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5
EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2
EL ROA ES MAYOR A 0.15
EL ROE ES MAYOR A 0.20

EVALUACION
GENERAL DEL
PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR

EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS
INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS
LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Cabe resaltar que cada uno de los indicadores debe ser investigado y desarrollado, para
poder realizar luego la calificacin. La revisin de los indicadores debe actualizarse
constantemente para adecuarse a la realidad cambiante.

51
PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS
Como ya se indic en un acpite anterior, la Ley de Corte aplicada define la rentabilidad
del Proyecto Minero. La ley de Corte a su vez depende de varios factores, uno de los cuales
es el Precio del metal cuyo mineral se va a explotar, lo cual finalmente definir si un
Proyecto Minero tiene justificacin econmica para realizarse.
El precio de los metales, tambin se constituye en un factor de riesgo si es que se produce
una disminucin sostenida de la cotizacin, lo que puede comprometer mucho la
rentabilidad sobre todo en Proyectos marginales o incluso la estabilidad de la empresa
promotora del Proyecto si es que sta no tiene costos lo suficientemente bajos o se
encuentra muy endeudada.
Tabla 3.1 Cotizaciones Promedio de los Principales Metales 2006-2014

Independiente del precio de los metales, conviene para Formular adecuadamente el

Proyecto tener un correcto conocimiento sobre la valorizacin que tendr el producto
minero a vender considerando las caractersticas del concentrado o producto minero
especfico que se va a producir y vender.
Caracterizacin de los Productos Minerales
Los responsables del proyecto deben conocer:
-Especificaciones/Caractersticas de los concentrados o productos mineros: Se debe
conocer tanto las caractersticas tcnicas del concentrado o producto refinado como
Contenido (% de Cu, Pb, Zn, Ag , Au, etc) e Impurezas, as como sus
Propiedades fsico-qumicas (Estado fsico, color, olor, pH, humedad, densidad especfica,
tamao de partcula)
-Coproductos o subproductos que pueden producirse, as como su mercado y valorizacin
de acuerdo a sus caractersticas.
-Condiciones previsibles de venta (FOB, CIF) forma de pago y distribucin geogrfica.

3.1 Factores en la Formacin de los Precios de los Metales

52
Aunque como se sabe, los precios de los metales son voltiles y de difcil predictibilidad y
que esta caracterstica va a ser tomada en cuenta en el Anlisis de sensibilidad, conviene
tambin tener la mejor comprensin posible sobre los mecanismos de formacin del precio
de los metales, los rangos de variacin y los factores que lo influyen.
1.-Demanda
Coyuntura econmica mundial, Cambios en patrones de consumo, nuevas aplicaciones
tecnolgicas, productos competidores o sustitutos.
Informacin sobre la demanda y oferta de metales puede obtenerse de Instituciones como
el World Gold Council o The Silver Institute.
2.-Oferta
Oferta Primaria: Capacidad Instalada y Proyectos Futuros de Productores mineros.
Oferta Secundaria: Reciclaje de metales.
3.-Stocks e Inventarios de Metales: De productores, consumidores, comerciantes y
bolsas. Si los stocks crecen continuamente, entonces los precios deberan disminuir. Si los
stocks disminuyen, debera seguir un aumento en el precio.
4.- Especulacin: Exacerbada por huelgas, riesgos geopolticos , desastres naturales
,fluctuaciones monetarias , fluctuaciones de tasas de inters , publicacin de indicadores
econmicos, contagios financieros , polticas de corto plazo de Bancos Centrales,
manipulacin burstil , presencia de carteles dominantes.
5.- Economa informal en muchas partes del mundo: Presencia de minera informal y
consumo no registrado oficialmente en Distintos pases del mundo dificultan las
estimaciones reales de Oferta y Demanda.

Grfico 3.1 Dem anda de Plata para nuevas aplicaciones

Fuente: The Silver Institute

53

Grfico 3.2 Oferta de Plata a Nivel Mundial

Fuente: The Silver Institute

Grfico 3.3 Produccin Mundial de Plata

Fuente: The Silver Institute

3.2 Mtodos de Previsin sobre Mercados y Precios

Diversos trabajos de previsin de precios de metales hechos por Especialistas han
terminado con errores notables por estar condicionados por parmetros difcilmente
controlables y calculables.
Una prueba de este error es la efectuada por la administracin de EEUU del presidente
Carter en lo concerniente al consumo de metales en el que la diferencia entre lo previsto y
lo que realmente ocurri fluctu hasta el 25%.
En general los precios de los metales son Impredecibles y Cclicos, pero nadie sabe con
anticipacin cundo empieza ni cuando termina el ciclo. Los precios de los metales a lo
largo del tiempo han tenido continuos cambios y comportamientos errticos, lo que dificulta
los intentos de sistematizacin o previsin correcta. Sin embargo a corto plazo las
estimaciones pueden llegar a ser menos imprecisas y si se pueden establecer rangos de
variacin de precios.
Mtodos de Previsin de Precios
1. Mtodos simples
-Mtodo subjetivo: Utiliza la experiencia personal y comienza con creenc ias y opiniones
personales.
-Mtodo de ajustes lineales: Consiste en sustituir el precio de hoy por el de un periodo de
aos a fijar, estableciendo la evolucin y tendencias en el periodo considerado, de acuerdo
a ajustes lineales. La hiptesis es que los precios futuros se comportaran similares a los
actuales o a los histricos.
2. Mtodos determinsticos
Se trata de relacionar dos variables mediante una ecuacin matemtica explicita. Se trata
de encontrar una ecuacin que relaciones el precio (P) del metal con el tiempo (T): P = f(T)
Algunos ejemplos:
Lineal

P= a+b.T

Semilogartmica

log P= a+b.T

Logartmica

P= loga + b.logT

Hiperblica

P=T/(a+b.T)

Los precios futuros son extrapolados en base a datos histricos.

3. Mtodos estadsticos y economtricos
-Mtodos Estadsticos: Se basan en los determinsticos que se acaban de enumerar, pero
introduciendo un factor de incertidumbre. La frmula es la siguiente:
P= f(T) + e
Donde e es el llamado trmino de error, en cuya estimacin radica la fiabilidad del mtodo.
-Mtodos economtricos: Son mtodos ms elaborados y sofisticados. Relacionan los
precios con una serie de variables que se supone influyen en ellos. La validez del modelo
depende del modelo matemtico elegido, como de la representatividad y veracidad de las
variables.
Para su clculo se requieren indicadores econmicos como PBI, poblacin, inflacin,
Intensidad de uso del metal.

Ejemplo de mtodo economtrico Modelo de

Malem-Baun:
IU=f(PBI)/P
Donde
IU: Intensidad de uso o consumo del metal o materia prima
PBI: Producto Bruto Interno
P: Poblacin
4. Previsin sobre bases reales
Se basa en premisas fundamentales. Como que siempre se requerir nuevas explotaciones
mineras para reemplazar las que se van agotando y que para que estos nuevos
emprendimientos se realicen ser necesario precios adecuados que aseguren una
rentabilidad mnima.
La previsin de precios se transforma as en previsin de los costos promedio incurridos
para producir un metal. Aqu los costos se pueden desagregar en Costos Operativos, Costo
Total de Sostenimiento (All In Sustaining Cost, el cual incluye gastos administrativos, gastos
de sostenimiento, etc) y el Costo Global (All In Costs, el cual incluye todos los dems
gastos)
Tambin se requiere un entendimiento slido de la oferta real y potencial de los metales,
para lo cual se debe estudiar las minas existentes y sus condiciones de explotacin, costos
asociados y nivel de reservas, as como otras fuentes del metal.

Grfico 3.4 Evolucin de los Costos Globales de Mineras Aurferas

Fuente: GFMS, THOMSON REUTERS

Grfico 3.5 Estructura de ALL-IN Costs de Mineras Aurferas 2013

Fuente: GFMS THOMSON REUTERS

5. Anlisis Tcnico
Es el estudio de los movimientos del precio, mediante el uso de grficos con el propsito
de pronosticar las futuras tendencias de los precios.
La cotizacin de metal est determinada por la interaccin de la oferta y la demanda, las
cuales son guiadas por factores racionales e irracionales, por tanto el precio de un metal
en un punto dado en el tiempo refleja las expectativas de los agentes en un determinado
momento. En base a los comportamientos actuales y en periodos anteriores se trata de
predecir la tendencia y el posible futuro desempeo de los mismos. Supone que el precio
del metal se anticipa a los fundamentos.
Este Tipo de Anlisis es uno de los favoritos de los agentes que intervienen en las bolsas
de metales, por lo que es una herramienta vlida para previsiones a corto plazo. Utiliza
medias mviles simples y exponenciales as como osciladores de precios como RSI, MACD
y Estocstico.
3.3 Mercado y Bolsa de Metales
Mercado.- Es el lugar de encuentro entre La Oferta y La Demanda donde se determinan
los precios. El precio puede llegar a ser independiente del costo de producir un bien.
Commodities.- Son mercaderas que no presentan diferenciacin. Todos los metales son
commodities. En los mercados de commodities adems de transacciones al contado, se
negocian derivados como Futuros y Opciones.
Bolsa de Metales.- Son los mercados donde se transan los metales. Los precios de los
metales ms importantes se determinan en estos mercados lquidos donde se definen
principalmente por las fuerzas de la Oferta y Demanda.
3.3.1

Tipos de Cotizacin de los Metales

Los precios de los metales se cotizan en:

-Operaciones al Contado o Spot: Con entrega casi inmediata del metal.
-Operaciones a plazo o Futuro: En estos mercados se comercian no tanto metales fsicos,
sino Contratos que representan cantidades bien definidas y con fecha de entrega.
Las variaciones y volatilidad del precio es lo comn para el conjunto de metales. Existen 3
tipos de tendencias en los precios: A muy corto plazo (diario y semanal), a mediano plazo
(trimestral, semestral y anual) y a largo plazo (ms de 1 ao).
Los precios prefijados de comn acuerdo entre productores y compradores de metales no

estn sujetos a estas fluctuaciones.

3.3.2

Operaciones en las Bolsas de Metales

Operaciones Bsicas de las Bolsas de Metales En las

Bolsas de metales se realiza lo siguiente:
-Fijar los Precios de los metales.
-Realizar Operaciones de Compraventa de los metales.
-Realizar Operaciones de Cobertura -Operaciones a futuro.
-Realizar Operaciones de Postergaciones.
Operaciones de la Cmara de Comercio Internacional
Las Bolsas de metales para su cotizacin y funcionamiento deben contar con la
autorizacin de la CCI (Cmara de Comercio Internacional) en el cual se realizan las
siguientes operaciones:
-Operaciones de Compraventa a plazos
-Operaciones de arbitraje
-Operaciones de Compraventa al Contado
-Operaciones de Cobertura
-Operaciones de Cumplimiento de Contrato
-Operaciones de postergacin (fuerza mayor)
Operaciones de Cobertura en la Comercializacin de Metales
Una operacin de cobertura se puede definir como el acuerdo en el presente del precio que
se pagar por un metal en el futuro, sin importar la cotizacin spot en aquel momento.
-La fijacin de los precios mediante las operaciones de cobertura debe tener en cuenta lo
siguiente:
-La Mina en produccin deber estimar el precio conveniente de por lo menos 2 meses o
plazos superiores.
-El productor y el cliente pueden establecer el precio en el tiempo y la cantidad que les
convenga.
3.4 Mercados de Negociacin de Metales
Los metales se negocian en los siguientes mercados
- Bolsa Brasilea de Futuros
-Chicago Board of Trade
-Chicago Mercantil Exchange
-New York Commoditty Exchange
-Hong Kong Commoditty Exchange
-International Futures
-London Metal Exchange
-London Bullion Market Association

-New York Mercantil

-Shangai Futures Exchange

-Sidney Futures Exchange

-Singapore International Monytare
-Winnipeg Commodity Exchange
-Mid America Commodity Exchange
-Tokyo Commodity Exchange
Aunque la bolsa de Shangai adquiere ms importancia cada da, actualmente los mercados
de Compra y Venta de metales ms importantes son el New York Commodity Exchange
(COMEX) y el London Metal Exchange (LME)
3.4.1 New York Commodity Exchange
El COMEX se fund en 1933, en su crecimiento ha influido bastante la aceptacin creciente
de las operaciones de cobertura. En 1994 el COMEX se fusion con el New York
Commodity Exchange NYMEX, pasando a conformar el grupo CME.
El COMEX se especializa en el mercado de Oro, Plata, Cobre, Aluminio y otros metales. El
Volumen de negociacin de Metales preciosos es superior a la sumatoria de todas las
dems bolsas de metales juntas y atrae la participacin de operadores de los 5 continentes
lo cual le da alta liquidez. Hay participantes Comerciales (Sector Minero) y No comerciales
(Especuladores Grandes y Pequeos).
Clearing House del COMEX
Para el buen funcionamiento de las Operaciones comerciales, el COMEX est conformado
por un Sistema de Cmara de compensacin (clearing house) en el que todo contrato debe
ser inmediatamente registrado y compensado por un miembro de la cmara de
compensacin.
Para hacer frente a los riesgos, la cmara de compensacin exige el pago de un depsito,
el cual depende del tipo de operacin y de la solvencia de quien la realiza. Al final de cada
da se asegura que el saldo neto de las cuentas de cada uno de sus miembros es acorde
con el monto de los depsitos y con el de sus fondos propios. Las transacciones no pueden
seguir adelante si los saldos de la posicin compradora no se encuentran en equilibrio con
la aporte vendedora.
Control del Mercado de Futuros en COMEX
El Control del mercado de futuros en teora se hace en dos niveles:
-Por la propia bolsa y su normativa interna de control.
-Por la agencia federal Commodity Futures Trade Commission.
En el COMEX se realizan operaciones de tipo especulativo con mayor frecuencia que en el
LME.

3.4.2 London Metal Exchange (LME)

El LME fue fundado en 1849. Los miembros del LME son personas naturales sometidas a
reeleccin anual. Obligatoriamente deben ser accionistas del Metal Market and Exchange
Company (MMEC)
La MMEC es una entidad propietaria de los locales donde se realizan actividades burstiles ,
adems se ocupa de la Intendencia de la bolsa.
La LME es supervisada por la International Commodities Commission Houses (ICCH) el
cual asegura el Control del Sistema. Al igual que el COMEX actualmente ya cuenta con el
Sistema de Clearing.
Cuando se compra o se vende en el LME, se estn comprando o vendiendo contratos cuyo
cumplimiento es legalmente exigible y obliga a recibir o a entregar una determinada
cantidad de metal con unas caractersticas definidas y en una fecha futura previamente
fijada.
Casi todas las operaciones burstiles no llegan a sus ltimas consecuencias que sera
entregar o recibir los metales fsicos, sino que se liquidan antes de la fecha de vencimiento
mediante una compra o una venta en el propio mercado, cancelando as la responsabilidad
contrada en el LME.
3.5 Contango y Backwardation
Si el Metal fluye a la bolsa en cantidad suficiente, el precio al contado suele ser
normalmente inferior al precio de contratos a tres meses. A esta ocurrencia, a la diferencia
entre ambos valores se le designa como Contango.
El Contango significa una situacin normal del mercado con oferta suficiente y existencias
en cantidades razonables.
Backwardation es una situacin en que el precio al contado es superior a los contratos a 3
meses. Refleja un estado de tensin en el mercado.
El Backwardation se origina principalmente cuando se encarece grandemente la oferta o
se acrecienta de forma sbita y desordenada la demanda; En esta situacin los
compradores prefieren pagar una prima por tener de forma inmediata el metal fsico. Refleja
incertidumbre y duda respecto al cumplimiento de los contratos a futuro.

VARIABLES TCNICAS DE UN PROYECTO MINERO

Las Variables Tcnicas para el Clculo de los Indicadores de Rentabilidad de un Proyecto

Minero de Inversin se pueden dividir en Variables de Capital (Inversin del Proyecto) ,
Variables Operativas (Ingresos del Proyecto, Costos del Proyecto , Vida Operativa del
Proyecto ) y Variables financieras ( Tasa de Descuento del Proyecto)
4.1 Variables de Capital de un Proyecto Minero
Son los Gastos de Capital para la ejecucin del proyecto, incluyen Activo Fijo, Activo
Intangible y Capital de Trabajo.
Activos Fijos
Equipamiento Minero, Plantas de Procesos, Infraestructura de Planta, Laboratorios,
Almacenes, Talleres, Plantas de Tratamiento de aguas, Vas de acceso, campamento, etc.
Contablemente, el valor de los activos fijos se distribuye entre los aos en que se usan los
activos (depreciacin anual). No se realizan desembolsos de dinero, pero si se le considera
como un costo contable que puede ser usado como un escudo fiscal y as mejorar la
rentabilidad real del Proyecto minero.
Activos Intangibles
Desarrollo y Preparacin de mina, Gastos de Organizacin del Proyecto (Legal, licencias,
permisos, Entrenamiento, Ingeniera), compra de concesiones, adquisicin de patentes,
etc.
Los activos intangibles se gastan durante la vida de la mina (amortizacin anual de
intangibles). Se le considera tambin un costo contable, en el que realmente no hay
desembolso de dinero.
Capital de Trabajo
Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos de produccin
y ventas
El capital de trabajo no se deprecia ni amortiza. Slo se recupera en la ltima venta al final
de la vida del Proyecto.
CT = AC - PC = (PNC + PAT) - ANC
Dnde:
CT: Capital de Trabajo
AC: Activo Corriente
PC: Pasivo Corriente,
PNC: Pasivo No Corriente
PAT: Patrimonio
ANC: Activo No Corriente

4.2 Variables Operativas de un Proyecto Minero

Ingresos en un Proyecto Minero
- Venta de Producto minero: Concentrados o metales
Estos ingresos estn en funcin de las leyes del Precio del Metal, Ley del mineral,
Recuperacin metalrgica, Volumen de Produccin y caractersticas del producto minero a
vender.
V = ((P x L x R) - T) x Q
Dnde:
V: Ventas en US$
P: Precio del metal
L: Ley del mineral
R: Recuperacin metalrgica
Q: Cantidad de mineral vendido
T: Costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado (Maquila, Escaladores,
Prdidas metalrgicas, penalidades)
- Venta de subproductos
- Ingresos por prestacin de servicios a otras empresas
- Venta de activos que se reemplazan
- Valor residual del proyecto
- Valor de recupero del capital de trabajo
Costos Operativos del Proyecto
-Costos de produccin
-Gastos Generales y Administrativos
-Gastos de venta
-Gastos financieros
-Amortizacin de prstamos
-Regalas, Impuestos y Participaciones
Vida Operativa del Proyecto Minero
Es el tiempo medido en aos que el proyecto estar en operacin y en el que se generar
flujo de caja. La vida operativa del Proyecto est en funcin a la cantidad de reservas
minerales y la vida til de los equipos.
4.3 Variables Financieras de un Proyecto Minero
La Tasa de Descuento del Proyecto
Tambin conocido como Costo Ponderado de Capital, es el costo ponderado de las Fuentes
del Financiamiento
K = Kd D /I (1-T) + Ka A /I
Dnde:
K: Costo Ponderado de Capital
Kd: Costo de la deuda
Ka: Costo de oportunidad del accionista

I: Recursos totales requeridos por el proyecto

T: Tasa impositiva
D: Porcin de los recursos que son financiados con deuda
A: Porcin de los recursos que son financiados con recursos del accionista
Costo de Oportunidad del Accionista (Ka)
Es la rentabilidad mnima exigida por la empresa.
Ka = Rf + Rp + Rc
Dnde:
Ka: tasa de descuento del accionista
Rf: Tasa de inters libre de riesgo
Rp: Riesgo del proyecto
Rc: Riesgo del pas, definido como la diferencia de Rendimiento del Bono Americano y el
Bono del pas.
Factores que influyen en el Riesgo Pas
Aspectos Econmicos: Crecimiento del PBI, Inflacin, Supervit/Dficit Fiscal, sostenibilidad
de la deuda externa, evolucin de las reservas internacionales netas.
Aspectos Sociales y Polticos: Percepcin de la ciudadana y sus representantes frente a la
inversin nacional y fornea.
Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, Legislacin y Normativa c ambiante y
compleja, restricciones a la convertibilidad y movilidad de fondos, etc.
De acuerdo a la evaluacin de estos factores, las empresas calificadoras de riesgos realizan
la calificacin de la deuda, la cual influye bastante en el Riesgo Pas.
Tabla 4.1 Calificacin de la Deuda a Largo Plazo en m oneda extranjera

ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO

Los Aspectos Impositivos son importantes conocerlos en la evaluacin de proyectos
mineros, ya que disminuyen el flujo de caja del proyecto y por consiguiente impactan
directamente en su rentabilidad. Es por eso, que un tratamiento tributario benigno puede
funcionar como Incentivo para invertir en un pas.
5.1 Impuesto a la Renta, Regalas, Impuesto a las Sobreganancias
Los principales impuestos que la Minera paga en el Per son el Impuesto a Renta, las
Regalas Mineras, y el denominado Impuesto a las Sobreganancias (Gravamen Minero si
tiene Contrato de Estabilidad Tributaria o Impuesto Especial a la Minera si no tiene
Contrato de Estabilidad Tributaria).
Los tributos puede hacer que una Corporacin se desmotive a invertir en un pas y busque
realizar un Proyecto minero en otro con una menor carga impositiva.
Impuesto a la Renta
El impuesto a la renta comnmente se aplica al sector minero con algunas disposiciones
especiales como Tasas ms altas o tasa variable, Lmites a las deducciones de arrastre por
prdidas, Provisiones para llevar la prdida hacia delante, Deducciones por depreciacin
(depreciacin acelerada, deduccin ntegra de los gastos de exploracin), Deducibilidad de
las regalas y otros impuestos mineros. En el Per el impuesto a la renta es de 30%.
Regalas Mineras
Es un pago al dueo de los recursos minerales, generalmente El Estado por extraer el
mineral. Son probablemente el gravamen ms comn sobre la extraccin de minerales. Las
regalas aseguran al Gobierno un ingreso fiscal desde el inicio de la produccin,
independiente de si la empresa minera genera utilidades.
Las tasas de las regalas fluctan entre 1% a 12%.
Impuesto a las Sobreganancias
El propsito es gravar slo la renta minera de un proyecto sin afectar la rentabilidad exigida
por los inversionistas. Se impone sobre el flujo de caja neto de un proyecto. Es un impuesto
supuestamente neutral que en teora no debera afectar las decisiones de inversin. Se
aplica una escala creciente, aumentando la tasa impositiva a medida que la rentabilidad del
proyecto aumenta.
Estos nuevos impuestos mineros creados en el Per por ley rigen a partir del 28-09- 2011
y son adicionales al impuesto a la renta. Se aplica un tratamiento distinto para las Empresas
mineras con Contratos de estabilidad tributaria vigentes con el estado, con las que no lo
tienen.
Para las empresas mineras sin contratos de estabilidad tributaria se ha creado el Impuesto
Especial a la Minera (IEM) y pagarn la regala minera sobre utilidad operativa. Las
empresas mineras con contratos de estabilidad tributaria debern pagar el Gravamen
Especial a la Minera (anteriormente llamado Aporte Voluntario), que estrictamente no es
un impuesto, pero igual constituye una carga para la empresa.

5.2 Tasas de Aplicacin de los Impuestos Mineros en el Per

Las tasas impositivas aplicadas varan segn la empresa minera cuente o no con un
Contrato de Estabilidad Tributaria.
Contratos de Estabilidad Tributaria
Son contratos firmados entre la empresa minera y el Estado, mediante el cual el Estado
garantiza que no se cambiarn los tributos que rigen al momento de la firma del contrato,
es decir cualquier nuevo tributo que se cree con posterioridad a la firma del contrato no les
ser aplicable en tanto est vigente el contrato de estabilidad.
En el Per pueden celebrar contratos de Estabilidad Tributaria las empresas que ejecuten
proyectos mineros. Si la inversin del proyecto es mayor de US$ 50 millones el plazo de la
Estabilidad Tributaria es por 15 aos. Si la inversin del proyecto es mayor a US$ 2 millones
y menor a US$ 50 millones, el plazo de la Estabilidad Tributaria es de 10 aos.
Tasas de Aplicacin de los impuestos
Se aplican los siguientes impuestos:
Tabla 5.1 Tasas Impositivas segn Contrato de Estabilidad Tributaria

EMPRESAS CON

EMPRESAS SIN

ESTABILIDAD TRIBUTARIA
IMPUESTO A LA RENTA 30% DE LA UTILIDAD TOTAL

ESTABILIDAD TRIBUTARIA
30% DE LA UTILIDAD TOTA L

REGALIAS MINERAS

1 a 12% DE LA UTILIDA D

NO APLICA

OPERATIVA
GRAVAMEN ESPECIAL 4 a 13.12% DE LA UITILIDA D NO APLICA
A LA MINERIA

OPERATIVA

IMPUESTO ESPECIAL A NO APLICA

2 a 8.40% DE LA UTILIDA D

LA MINERIA

OPERATIVA

PARTICIPACION

8% DE LA UTILIDAD

8% DE LA UTILIDAD

TRABAJADO RES

Tasas de Regalas, Impuesto Especial de Minera y Gravamen

Las tasas aplicables varan segn el margen operativo (Utilidad Operativa / Ventas):
Tabla 5.2 Tasa Efectiva de Nuevos Impuestos Mineros

PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONS FINANCIERAS

EN

PROYECTOS MINEROS DE INVERSION

Ya sea que un Inversionista est interesado en participar en un Proyecto Minero de
Inversin o quiera adquirir parte o toda la empresa promotora del Proyecto, o si una Entidad
Financiera contemple participar en el Financiamiento del Proyecto, deben realizar un Due
Dilligence para definir la situacin econmica y financiera de la empresa que promueve el
Proyecto.
Los Inversionistas de menor tamao, si bien no pueden encargar un Due Dilligence, deben
hacer una Investigacin de la Empresa y estudiar sus Estados Financieros.
6.1

Due Dilligence

Un trabajo de Due Dilligence consiste en el Anlisis de Investigacin de las actividades

operativas y financieras de una empresa minera relacionada con una posible transaccin
que resultara en un cambio significativo en la propiedad o composicin del capital social
de la empresa objetivo.
El Due Dilligence es fundamental para el proceso de fusin o adquisicin de una empresa.
Es un proceso que se utiliza para estudiar, investigar y evaluar la oportunidad de inversin.
Se realiza justo despus de que las partes interesadas han llegado a la conclusin de que
la transaccin es factible desde el punto de vista financiero y despus de que se ha llegado
a un entendimiento preliminar.
En el Due Dilligence se analizan los estados financieros y se evalan los ratios financieros.
Para su ejecucin se realizan Entrevistas, cuestionarios, visita a las instalaciones, revisin
de la documentacin pertinente, constatacin de los procedimientos operativos, muestreos
y verificaciones. Finalmente se realiza un Anlisis Estratgico FODA (Anlisis de Fortalezas
y Debilidades). Normalmente para este trabajo se contrata los Servicios de una Empresa
Especialista Consultora contable.

6.2

Anlisis Integral y Financiero de Empresas Mineras

Anlisis de Empresas Mineras

Se realiza primero un Estudio Top-Down sobre el Contexto econmico y de la Industria
minera y luego se realizan los siguientes anlisis en la Empresa:
-Valorizacin (Modelos y Ratios)
-Mix de produccin, diversificacin de produccin de metales
-Vida de la Mina
-Evolucin en el tiempo de las leyes de mineral
-Evolucin de los costos
-Cartera de Proyectos
-Situacin socio ambiental
Anlisis Financieros de Empresas Mineras
Con el anlisis financiero, en base al estudio de los Estados Financieros, se identifica la
situacin financiera de la empresa en un determinado periodo respecto a la liquidez,
endeudamiento, rentabilidad y valorizacin de la misma.
Adems se identifica la Capacidad de la Empresa para enfrentar nuevos proyectos de
Inversin.
Todo Anlisis financiero al menos debe hacerse sobre la base de 3 escenarios como
mnimo.
6.2.1 Estados Financieros de la Empresa
Los Estados financieros son Informes que utilizan las empresas para dar a conocer su
situacin econmica y financiera y los cambios que experimenta la misma a una fecha o
periodo determinado. Estos Informes son elaborados a Principios de Contabilidad
Generalmente aceptados y Normas de Informacin financiera. La Empresas presentan
Estados financieros trimestralmente sin auditar y Estados Financieros Auditados una vez
al ao.
Entre los Principales Estados Financieros se tiene el Balance General, El Estado de
Ganancias y Prdidas, Cambios en el estado de Patrimonio y Estado de Flujos de Efectivo.
1.-Balance General
El Balance General es un Estado Financiero que refleja la situacin econmica, patrimonial
y financiera de una empresa en un momento dado.
Activo
Activo Corriente: Caja, Cuentas corrientes, inversiones financieras de alta liquidez, Cuentas
por cobrar, Inventarios de productos mineros terminados
Activo No Corriente: Terrenos, Edificios, Plantas, Almacenes, Equipamiento, Maquinarias,
muebles, enseres
Pasivo
Pasivo Corriente: Pagos a Proveedores, Prstamos a Corto Plazo, Impuestos,
Remuneraciones, Provisiones

Pasivo No Corriente: Bonos, Prstamos a Largo Plazo, provisiones no corrientes

Patrimonio
Capital, Utilidades retenidas, Reservas
2.-Estado de Ganancias y Prdidas
Es el estado Financiero que sirve para evaluar la Capacidad de Generacin de Fondos de
la Empresa.
VENTAS DE MINERALES

- COSTOS DE PRODUCCIN UTILIDAD BRUTA

- GASTOS ADMINISTRATIVOS
- GASTOS VENTA
UTILIDAD OPERATIVA
- NUEVOS IMPUESTOS (SOBRE UTILIDAD OPERATIVA)
- GASTOS FINANCIEROS (INTERESES)
- OTROS GASTOS NO OPERATIVOS
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES
- PARTICIPACIN TRABAJADORES
- IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA

3.-Estado de Cambios en el Patrimonio Neto

Este Estado Financiero informa de las variaciones producidas en el Patrimonio neto. Tiene
dos partes, en la Primera se integra la totalidad de ingresos y gastos producidos y en la
Segunda parte se incluyen los gastos e ingresos reconocidos ms el resto de operaciones
con los propietarios de la Empresa.
4.-Estado de Flujos de Efectivo
El Estado de Flujos de Efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorera y otros
activos lquidos equivalentes, distinguiendo entre explotacin , inversiones y financiacin.
Herramientas para Anlisis Financiero
Anlisis de Ratios: Corresponde a un Conjunto de Relaciones que se c rean a partir de los
Estados Financieros como el Balance General y el Estado de Ganancias y Prdidas.
Anlisis Vertical: Este anlisis busca determinar la estructura de activos, de pasivos y de
resultados.
Anlisis Horizontal: Este anlisis busca determinar la evolucin porcentual a travs de los
aos de cada partida o lnea del activo, del pasivo y del estado de resultados.
Estado de Usos y Fuentes: Este anlisis busca determinar los movimientos netos de los
Fondos, estableciendo la proveniencia de los fondos y la utilizacin de los mismos
6.2.2 Anlisis de Ratios Financieros
Los Ratios Financieros son coeficientes que proporcionan unidades de medida a travs de
la Relacin de Datos financieros entre s.
Buscan facilitar la interpretacin de los Estados financieros, resumiendo la gran cantidad
de datos contenidos en estos informes.

Los datos relacionados deben corresponder a un mismo periodo y debe existir relacin
econmica entre los datos a comparar.

Mediante el anlisis de los Ratios Financieros, es posible com parar los actuales con los
pasados y con los probables futuros de una misma empresa, as como con los de otras
empresas del ramo y con los promedios de la industria respectiva.
Con los datos que reflejan los Estados Financieros, es posible calcular docenas de ndices,
pero generalmente slo unos cuantos son de ms utilidad:
1. Liquidez
Estos Ratios buscan determinar la Relacin entre recursos y compromisos de pago. En
general, trata de establecer si los recursos que se convertirn en efectivo en el corto plazo
son suficientes para cubrir los compromisos tambin a corto plazo (1 ao).
a) Ratio de Liquidez

Activo circulante/Pasivo

circulante
Muestra tericamente si los recursos de corto plazo son suficientes para cubrir las
obligaciones tambin a corto plazo.
Es importante la consideracin de las proporciones de los varios tipos de activos circulante
que conforma la totalidad de ste. As, una empresa que tenga un alto porcentaje de
efectivo tiene ms liquidez que otra que tenga un alto porcentaje de inventarios.
b) Prueba Acida
(Activo Circulante Existencias)/Pasivo circulante
Busca determinar una situacin de liquidez (pago) ms inmediata.
Dentro del activo lquido se consideran las cuentas caja, bancos, cuentas y documentos
por cobrar y otras como inversiones temporales que se hacen para utilizar fondos ociosos
y se presume que estas partidas pueden convertirse en efectivo por aproximadamente las
mismas cantidades registradas, lo cual no sucede con las existencias.
2. Endeudamiento
Este grupo de ratios busca determinar la situacin de endeudamiento global de la empresa,
considerando compromisos de corto y largo plazo y establecer su capacidad para afrontar
las obligaciones financieras con terceros.
a) ndice

de

Endeudamiento

Deuda

Total/Activo Total
Este ndice busca determinar qu proporcin de los recursos empleados por la empresa
son financiados por fondos de terceros.
b) ndice

de

Apalancamiento

Deuda

Total/Patrimonio
Indica la mezcla de Financiamiento entre Fondos ajenos y propios.
c) ndice

de

Cobertura

de

Operativa/Gastos Financieros

intereses

Utilidad

Sirve para determinar cuntas veces se gana el monto de intereses. Una cifra inferior a 1
indicara una situacin muy riesgosa, ya que no se podra pagar los intereses.

d) ndice

de

Cobertura

Servicio

Deuda

Utilidad

Operativa/(Intereses amortizacin)
Indica cuantas veces se gana el monto a pagar por intereses y amortizacin del principal.
3. Rotacin
Ventas/activo total promedio
Este ratio muestra la relacin entre la inversin total comprometida y el valor de las Ventas
generadas
4. Rentabilidad
Estos ratios muestran la relacin entre las utilidades generadas, la actividad desarrollada o
la inversin comprometida.
a) Rentabilidad sobre Ventas o Margen: Margen Bruto =Utilidad Bruta/Ventas
Margen EBITDA= EBITDA/Ventas
Dnde:
EBITDA: Earnings Before Interest Taxes
Estos ratios muestran qu proporcin de las ventas queda a disposicin de los accionistas,
una vez cubierto los costos, gastos, intereses e impuestos.
b) Rentabilidad sobre activo total o ROA (Return on Assets) Utilidad
Neta/Activo total
Este ratio muestra la utilidad que es generada por los activos totales
c) Rentabilidad sobre patrimonio o ROE (Return on Equity) Utilidad
Neta/Patrimonio
Este ratio muestra cuan rentable es la operacin para los accionistas.
6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros
La primera instancia de Financiamiento de un Proyecto de Inversin minera es con
Recursos Propios de la Empresa. El Costo de Oportunidad en este caso ser equivalente
a la rentabilidad de la mejor alternativa que tenga la empresa.
En caso de que la necesidad de capital sea mayor, el financiamiento se puede completar:
-Emitiendo acciones
-Joint Ventures
-Emisin de bonos
-Consiguiendo crditos internos
-Consiguiendo crditos externos
-Con Financiacin estatal, el cual puede materializarse como crdito bancario ms blando
y puede funcionar como banca de segundo piso. Actualmente no existe banca de fomento
minero estatal, como lo era en su momento el Banco Minero.
Se deben medir los Indicadores de Endeudamiento cuando se realizan financiamientos

externos. La rentabilidad y Riesgo sobre los recursos propios varan segn este nivel de
apalancamiento.
Se puede optar por Financiamiento externo si el Proyecto minero es muy rentable. Si la
rentabilidad de proyecto no es muy buena o marginal el uso de financiamientos externos
se vuelve riesgoso.
Modalidades de Financiacin Minera
Arrendamiento Financiero (Leasing).- El financiamiento supone que la Entidad Financiera
alquila a la empresa minera los bienes que ste necesita para el cumplimiento total de la
garanta. Al final del periodo acordado, la empresa minera adquiere el bien a un precio
acordado.
Hedging o Cobertura.-Esta modalidad se caracteriza porque la empresa minera devuelve
el prstamo no en dinero sino en metales a un precio fijado previamente. Entre las
principales empresas que facilitan los recursos de esta forma se encuentran FrancoNevada, Silver-Wheaton y Royal Gold. Aunque esta alternativa de financiamiento se ha
hecho ms comn, ha demostrado ser altamente riesgoso para la Empresa minera ya que
fija el precio de venta a un valor que puede resultar muy bajo, y quedar desfasado en poco
tiempo en entornos de Inflacin real alta.
Capital de Riesgo.- Se trata de conseguir capitales frescos en los que se trata de balancear
la rentabilidad y el riesgo y siempre bajo la premisa de la esperanza satisfactoria de
rentabilidad gratificante en caso de xito.

EVALUACION DEL PROYECTO CORANI

7.1 Ubicacin y Descripcin del Proyecto

Ubicacin
El Proyecto a cargo de la Empresa Bear Creek Mining (BCM) est ubicado en el sur este
del Per, a una elevacin entre 4800 a 5100 metros sobre el nivel del mar, en la cordillera
Vilcanota en la Regin Puno. El Proyecto se encuentra emplazado sobre 12 concesiones
mineras las cuales se encuentran ubicadas en los Distrito de Corani, Macusani y Nuoa ,
provincias de Carabaya y Melgar cubriendo una extensin de 5,180 Hectreas.
El acceso a las operaciones ser mediante una nueva va de 63 Km a ser construida. Esta
va conectar el pueblo de Macusani a la carretera interocenica la cual a su vez lo
conectar con el puerto de Matarani.
Descripcin
El proyecto tiene una infraestructura favorable. La Mina estar a 30 Km de una Lnea de
Alto Voltaje con abundante capacidad para ajustarse a las necesidades del Proyecto. En el
lugar hay sitios favorables desde el punto de vista tcnico y ambiental para pozas de relaves
y depsitos de desmonte. Adicionalmente el Plan de minado incluye el relleno del tajo con
material estril, reduciendo costos operativos y eliminando problemas ambientales en la
etapa de cierre.

Geologa y Mineralizacin
Geologa Regional
La Geologa Regional en el rea del Proyecto se caracteriza por la presencia de una capa
de material volcnico cubriendo una secuencia de rocas sedimentarias. Todas las
unidades han sido afectadas por glaciaciones en el Pleistoceno formando valles y cimas
tpicos de terrenos glaciares.
Geologa Local
El basamento est conformado por una serie de rocas areniscas y lutitas del Paleozoico de
la formacin Grupo Ambo, las cuales han sido levemente metamorfizadas en cuarzita y
pizarras filticas.
Dentro del rea del proyecto, los sedimentos generalmente son pizarras rojas y grises.
Una secuencia de tufos volcnicos terciarios cubren las rocas sedimentarias.
En la parte superior de la secuencia premineral hay andesitas volcnicas. Las variaciones
en la estratigrafa tanto de los tufos como de las andesitas, no parecen tener ningn control
en la mineralizacin. Todo el recurso mineral dentro del distrito de Corani est alojado en
los flujos preminerales de tufos y andesitas.
Las alteraciones en el rea del Proyecto consisten en una amplia zona de 5x2 Km de illita-

kaolinita. Tambin hay la presencia de esmectita/clorita/celadonita y minerales de ganga

como cuarcita, barita, calcedonia y xidos de Fe y Mn.
Las paredes de las fallas estn extensivamente fracturadas y brechadas, formando
espacios para la depositacin mineral. La mineralizacin en el rea del Proyecto est
comprendida de freibergita, galena, esfalerita, pirita, marcasita, sulfosales de plata
(myirargirita, pirargirita-proustita), boulangerita, acantita y presencia menor de plata nativa.
El Cuerpo mineral, puede ser dividido en tres partes segn sus caractersticas
metalrgicas: El Primero compuesto por mineralizacin con presencia de sulfuros, el
Segundo es un mineral transicional, donde los minerales sulfurosos han sido parcialmente
oxidados, donde parte del plomo ha sido re movilizado y mucho del zinc removido del
cuerpo mineral y Tercero una zona de xidos.
Tipo de Depsito

Los recursos minerales del Proyecto Corani corresponden a un depsito epitermal de baja
sulfuracin de Plata, Plomo y Zinc alojado en stockworks, brechas y fracturas. Todo esto
es indicativo de mineralizacin epitermal que muchas veces est asociado con
zoneamiento distal alrededor de una intrusin porfirtica.

Mapa 7.4 Mapa de la Mineralizacin de Plata

Mapa 7.5 Seccin Este-Oeste mirando al Norte del Depsito

Diseo de la Explotacin

La explotacin de la Mina se realizar por fases. El diseo de fases incluye todos los
accesos internos y asegura condiciones ptimas para la operacin de equipos mineros. Un
Total de 11 fases han sido diseadas:
Este Fase 1,Este Fase 2,Minas Fase 1,Principal Fase 1,Este Fase 3,Minas Fase 2, Este
Fase 4,Este Final, Minas Fase 3,Principal Final, Minas Final.
Las fases sern extradas en secuencias prcticas con prioridad a las fases con ms alta
ley y menor costo de produccin. Excepto en la Pre-Produccin y en el ltimo ao,
mltiples fases se desarrollarn simultneamente.
Los parmetros de diseo de Mina son:
-Altura de Banco: 8 m
-Ancho de Haul Road incluyendo cunetas y bermas: 28 m
-Pendiente mxima de Haul Road: 10%
-Angulo de talud Interrampa: 42 a 46 grados

Mapa 7.6 Diseo de Fases al Nivel 4938

Mapa 7.7 Diseo de Tajo Final

Programa de Produccin de Mina

La Mina requiere un mnimo desbroce de pre-produccin de 16.2 millones de toneladas.
Despus de eso se ha programado una secuencia de minado que alimente directamente a
la chancadora con 7.87 millones de toneladas de mineral por ao o 22500 tpd.
Adicionalmente se ha planeado el apilamiento de 16.6 millones de toneladas de mineral de
baja ley que servir para alimentar a la Planta al final de la vida de la Mina. 93
La secuencia de minado ha establecido un striping ratio de 1.28:1 para los primeros 7 aos
y luego el stripping ratio crecer hasta 1.97:1 para los siguientes 5 aos y luego disminuir
a 1.83:1 en los ltimos 6 aos.
El Programa de Produccin fue desarrollado basado en los diseos de fases. El material
contenido dentro de cada fase fue tabulado con distintas leyes de corte. Slo se consider
el mineral en las categoras medido e indicado. Todo el dems material se ha considerado
como desmonte.
Usando el Estudio de Pre-factibilidad se ha determinado el ratio de produccin ptimo. Se
utiliz programas alternativos de Produccin a 15,000, 22,500 y 30,000 tpd. El ratio de
produccin de 22500 tpd ha sido escogido por el balance entre Beneficios y Costo de
capital involucrado.
La maximizacin del Valor Actual Neto con los precios de metales del caso base (precios
de $18/Oz de Plata, $0.85 $/lb de Pb y $0.85/lb de Zn), fue parte de los criterios para
establecer el Programa de produccin. Se da prioridad a la explotacin de mineral de ms
alta ley en los primeros aos.
Durante el periodo de Preproduccin hasta el ao 8, el material con leyes bajas pero por
encima de la ley de corte son apiladas para posterior procesamiento. Este material luego
de rehandling es procesado entre los aos 18 y 20.

Grfico 7.1 Minado de Material, Leyes y Metal Pagable ao por ao

Operaciones Mineras y Equipamiento

El minado est planeado para realizarse 365 das al ao en dos turnos de 12 horas cada
uno. Se ha asumido que se perdern 15 das por ao debido a factores climticos y
feriados. Inicialmente se ha contemplado que el personal este dividido en 3 Guardias para
manejar los equipos.
La Perforacin de Produccin ser realizada con Perforadoras montadas sobre orugas
convencionales. Un Pull Down de 45000 libras ha sido juzgado apropiado para el material
de Corani, con taladros de 8 pulgadas de dimetro. Adems habr una perforadora
pequea que ser utilizada para taladros de voladuras secundarias.
Para la voladura se utilizara ANFO.
El carguo se realizar con una flota mixta de cargadores frontales de 13.8 m3 de

capacidad de cuchara y palas hidrulicas de 15 m3.

El Acarreo se realizar con Haul Trucks de 135 toneladas.
Los tractores sern de la clase D9 con 420 HP de potencia y un tractor sobre ruedas de
485 HP para limpieza entre palas.
Habr motoniveladoras de 16 pies de cuchilla y una cisterna de 76 mil litros en una unidad
de 90 toneladas. 2 backhoes de 2m3 sern utilizados para mantenimiento de las
estructuras de drenaje. Dos camiones articulados sern utilizados para el transporte de top
soil y materiales orgnicos.
Para labores de Supervisin, Ingeniera, Geologa, Entrenamiento y Ore Control se ha
calculado un Staff de 34 personas. Para las labores de Operacin y Mantenimiento habr
un total de 178 personas.
Tabla 7.1 Equipo Minero a utilizarse a lo largo del Proyecto.

Metalurgia y Procesos
BCM ha completado pruebas de optimizacin metalrgica en varios compsitos minerales
en orden de definir las recuperaciones metalrgicas para ser usados en el estudio de
Factibilidad. Los compsitos representan diferentes tipos de mineral y varios rangos de
leyes esperadas durante la operacin de la Mina. Las pruebas realizadas establecen que
cuando se realiza el blending de los dos tipos de materiales (sulfuros y xidos), las
recuperaciones metalrgicas y las leyes de los concentrados resultantes son los que se
muestran a continuacin:

Tabla 7.2 Recuperaciones Promedio y Ley de Concentrado durante la Vida del

Proyecto

Concentrado de Pb
Pb
Ag
Recuperaci 71.11%
n
Ley Media
56.5%

Concentrado de Zn
Zn
Ag
60.29%
51.58%
3.9%
2.9 Kg/t

53.00%

437g/t

Adicionalmente, BCM ha completado un relogueo de todos los taladros para identificar los
diferentes tipos de material. Los datos obtenidos del relogueo han sido utilizados para
definir cada bloque en el Modelo de Recursos con un tipo metalrgico y se ha as ignado a
cada bloque una recuperacin especfica y ley de concentrado para propsito de definir el
NSR (Net Smelting Return) y para clasificacin de reservas.
Procesos

La Planta metalrgica est diseada para tratar 22500 tpd de mineral de Ag-Pb-Zn a una
disponibilidad de 92%. El flujo de Proceso para el Proyecto es uno convencionalmente
utilizado en la industria minera, incluyendo recuperacin por flotacin convencional de
minerales de Pb-Zn.

Figura 7.1: Diagrama de Flujo de Procesos para el Proyecto Corani

El mineral ser chancado en una chancadora primaria que estar localizada adyacente al
tajo abierto. Desde all ser transportado por faja hasta la Planta donde ser molido hasta
dimensiones 80% ms finas que 106 micrones en un molino Semi-Autgeno (SAG) y un
molino de bolas.
El mineral luego ser procesado en un circuito de flotacin empezando por la flotacin de
plomo seguido de flotacin de zinc. La mayora de la plata ser recuperada en el circuito
de flotacin de plomo y el resto de la plata ser colectada en el circuito de flotacin del
zinc. El sulfuro de plomo ser recuperado en un tanque de flotacin y luego ser tratado en
tres etapas de limpieza para cumplir especificaciones de fundicin. El residual del circuito
de flotacin de plomo, ser luego conducido al circuito de flotacin de zinc. El Proceso de
flotacin del zinc tambin incluye tres etapas de limpieza para producir concentrados de
zinc con grado de fundicin.
Los relaves del circuito de flotacin sern bombeados a una poza de relaves convencional.
El agua ser recuperada desde el espesador y desde la superficie de la poza de relaves, y
de all ser reciclada en la Planta de Procesos. En la mitad de la vida de la Mina, un
circuito de flotacin de pirita ser adicionado para separar la pirita del relave del circuito de
flotacin de zinc. El propsito de este circuito es reducir el potencial de generacin de
aguas cidas. El concentrado de pirita ser colocada en la parte central de la cancha de

relaves donde permanecer sin posibilidad de oxidacin despus del cierre de Mina.
Los concentrados de Plomo y Zinc sern espesados, filtrados y almacenados
separadamente. Luego sern cargados en camiones sellados, transportados al puerto de
Matarani y enviados va martima a las fundiciones.

Diagrama de Flujo de los Circuitos de Plomo y Zinc

Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades
Debido a la mineraloga de la zona y a la naturaleza de las actividades a llevarse a cabo, la
principal consideracin ambiental asociada con el Proyecto incluye impactos a las aguas
superficiales y subterrneas en relacin a la poza de relaves y los depsitos de desmonte.
Adicionalmente, producto de actividades mineras realizadas anteriormente por otras
empresas, existen pasivos ambientales que deben ser resueltos conforme la mina es
desarrollada.
Actualmente ya se encuentra aprobado el Estudio de Impacto Ambiental por el MINEM.
1.-Reclamacin y Cierre de Mina: Descripcin y Aspectos Econmicos
Un Plan de cierre preliminar ha sido desarrollado para identificar medidas potenciales y
viables, los cuales sern implementados durante la operacin, reclamacin y periodos de
cierre y post-cierre. Las medidas deben mitigar los potenciales impactos de largo plazo de
las operaciones mineras y minimizar los pasivos a largo plazo. El propsito de las medidas
es retornar el ambiente recibido a una condicin al menos igual a las condiciones
identificadas en la lnea base y mejorar estas condiciones. Preliminarmente se ha estimado
una Inversin de US$ 41.2 millones para la Reclamacin y cierre de Mina, lo cual
representa un 7.03% de los costos totales.

Los montos principales de Inversiones en el Plan de cierre se efectuarn de acuerdo al

siguiente cronograma:
AREA PARA CIERRE Y

INICIO

DURACION

BOTADERO ESTE

Ao 12

12 meses

BOTADERO PRINCIPAL

Ao 14

12 meses

OPEN PIT

Ao 18

12 meses

SISTEMA DE AGUAS

Ao 20

6 meses

Ao 20

9 meses

DIQUE DE AGUAS

Ao 20

9 meses

POZA DE RELAVES

Ao 20

3 aos

RECLAMACION

SUPERFICIALES
PLANTAS Y
FACILIDADES

Componentes del Plan de Cierre

Los principales componentes del Proyecto considerados en el Plan de cierre y para

propsitos de estimacin de costos consisten en lo siguiente:
Tajos Abiertos
Un Tajo en forma de U ser completada antes del fin de las actividades mineras. Desde
el ao 12 hasta el ao 18, el minado continuo dentro del Tajo producir desmonte el cual
ser usado para rellenar porciones profundas del tajo. Una capa de material inerte ser
colocada para formar una cobertura sobre el desmonte potencialmente generador de
drenaje cido. Adicionalmente se colocar tambin una capa de material de bofedal, con
esto se tendrn distancias de acarreo ms cortas y se prevendr la formacin de lagunas
dentro del tajo.
El Plan de minado incluye el apilamiento de mineral de baja ley que ser procesada luego
de terminada la etapa de minado. Esto ocurrir en un periodo de dos a tres aos, tiempo
durante el cual la reclamacin y cierre del tajo habrn terminado. Drenaje de agua
procedente del tajo ser colectado y usado en la Planta de Procesos y luego dispuesto en
la poza de relaves.
Botaderos de Desmonte
Todo el desmonte es enviado a dos botaderos externos por los primeros 11 aos , el
Botadero Principal y el Botadero Este. El desmonte es clasificado en dos categoras a los
que se les ha denominado: Desmonte Pre-mineral (con potencial de generar drenaje cido)
y Desmonte Post-mineral (ambientalmente benigno).

El Desmonte Pre-mineral es solamente enviado al Botadero principal y el Material Postmineral es slo enviado al Botadero Este. El Botadero principal, al final tambin tendr una
cobertura de Material Post-mineral el cual constituir un 30% de todo el botadero. Se ha
contemplado adems utilizar 17.2 millones de toneladas de Material Post-mineral para la
construccin de la poza de relaves.
Manejo de Aguas Superficiales y Sistemas de Pozas de Coleccin
Durante el desarrollo del Proyecto y en operaciones, un sistema de manejo de aguas
superficiales ser desarrollado para derivar aguas potencialmente cidas hacia un sistema
de pozas de coleccin. Una parte del agua utilizada en la Planta de Procesos, ser
procesada en una Planta de tratamiento de aguas. Agua del sistema de pozas de coleccin
ser derivada a la Planta para su tratamiento si es necesario antes de devolverlo al medio
ambiente. Durante la reclamacin y periodo de cierre, las cunetas sern configuradas
como canales resistentes a la erosin y de bajo mantenimiento.

Planta de Procesos e Infraestructura relacionada

Al final de la operacin, con la excepcin de los componentes a ser utilizados en el
tratamiento de aguas, la Planta ser decomisionada y demolida. Una vez que el
campamento no sea requerido, ser transformado en un edificio de uso benfico para la
comunidad. Los caminos y accesos sern reducidos en tamao similares a los existentes
en el rea.
Dique de Aguas frescas
Al final de la vida de la Mina, el dique constituir una fuente de agua de irrigacin para las
comunidades al cual se transferir su propiedad y operacin. Todos los sistemas de
bombeo e infraestructura sern removidos.
Poza de Relaves
Alrededor del ao 10 de Operaciones, los releves generados en la Planta quedaran
depiritizados en un circuito de flotacin suplementario para reducir los niveles de sulfuros
residuales.
Los accesos se adecuaran y sern slo para vehculos ligeros. La superficie de la relavera
ser cubierta con una capa de bofedal. El sistema de coleccin al pie de la poza de relaves
ser mantenido en el periodo de cierre y post cierre en orden de colectar y monitorear la
cantidad y calidad de las filtraciones. Estas filtraciones sern bombeadas nuevamente a la
poza o sern enviadas a la Planta de tratamiento de aguas. Se anticipa que la calidad del
agua de las filtraciones con el tiempo ser mejor que la encontrada en la lnea base.
Monitoreo y Mantenimiento
El Monitoreo y mantenimiento de las actividades de reclamacin y cierre consistir

primariamente de un equipo de personal in-situ que dispondr de equipamiento para

monitorear las reas reclamadas y para realizar mantenimiento regular. El monitoreo
incluir muestreo y anlisis de la calidad del agua, adems de Inspeccin de la poza de
relave, botaderos de desmonte y el tajo. La duracin de las actividades de monitoreo y
Mantenimiento es indefinida, sin embargo al menos un periodo de 25 aos es considerado.
2.-Comunidades y Socioeconoma
El proyecto se ubica dentro de la jurisdiccin de las comunidades rurales de Chacaconiza y
Quelcaya. Debido al aislamiento y falta de infraestructura, las oportunidades de desarrollo
social y econmico son muy bajas. Se tomaran medidas para evitar y remediar posibles
impactos negativos y se maximizaran los beneficios a las personas de estas comunidades.

Estimado de Recursos y Reservas Minerales

Reservas Minerales
Las Reservas minerales fueron desarrolladas a partir de un Modelo Computarizado de
Bloques de mineralizacin de 15 m x 15m y 8 m de altura, y del desarrollo de una
geometra potencialmente minable para establecer los componentes del depsito con
razonable prospecto de extraccin econmica. La altura de 8 m fue seleccionada en base
a estudios de dilucin vs altura de banco.
Las reservas minerales son un subconjunto del total de Recursos minerales y est
compuesto de las categoras Probada y Probable. No se ha establecido ningn valor
econmico a la categora de recursos inferidos.
La reservas minerales fueron establecidos con precios Base de $18/Oz de Plata, $0.85 $/lb
de Pb y $0.85/lb de Zn. La ley de Corte econmica para esos precios es de $10.54/ton
NSR (Net Smelting Return).

Tabla 7.4 Reservas Minerales

Reservas
Categora
Probado
Probable
Probado+
Probable

minerales
Kton

30.083
126.047
156.13

Plata
g/ton
66.60
50.73
53.79

Plomo %
1.041
0.872
0.904

Metal Contenido
Zinc %
Plata
0.603
0.467
0.493

Plomo

Zinc

Millones

Millones

Millones

Oz
64.4
205.6
270.0

Lb
690.4
2422.6
3113.0

Lb
399.9
1297.7
1697.6

Recursos Minerales
Para el clculo de los Recursos minerales se ha utilizado precios de $30/Oz de Plata, $1/lb
Pb y $1/lb Zn. La ley de corte econmica para los recurso fue de $9.2/ton NSR.
Anlisis Econmico
El Anlisis econmico fue realizado usando un flujo de Caja descontado el cual es
estndar en la Industria. Las asunciones clave para el estudio son Mostradas en la
siguiente Tabla y establecen un Caso Base. La tabla provee las recuperaciones
metalrgicas promedio, ya que las recuperaciones variaran a lo largo de la vida de la Mina.

Tabla 7.6 Parmetros del Proyecto Corani Caso Base

Variables Tcnicas del Proyecto

Capital Inicial
Los Indicadores financieros han sido determinados usando la premisa de que el Capital
Inicial es financiado con recursos propios. El Capital Inicial Total estimado para el proyecto,
el cual incluye Pre-produccin, Construccin, Costos de Propietario y Contingencias es de
$574.4 millones. Aproximadamente 88% de ese capital ser gastado en los 2 primeros
aos.

Capital de Sostenimiento

Un Programa de Gastos de Capital durante el periodo de produccin ha sido estimado e

incluido en el Anlisis Financiero bajo la categora de Capital de Sostenimiento, el cual
asciende a $7.2 millones anuales o $143.9 millones durante toda la vida del Proyecto. Los
costos de capital incluyen la expansin de la poza de relaves, capital de reemplazo de
equipo minero y cierre de Mina.
Ingresos
Los ingresos han sido calculados aplicando precios de metal estimados al metal pagable
anual estimado para cada ao. Los precios de los metales asumidos en el modelo son:
Plata $18.00/Oz, Zinc $0.85/Lb, Plomo $0.85/Lb
Costo Operativo Total
El Costo operativo total durante toda la vida de la mina ha sido estimado en $18.99 por
tonelada de mineral procesada. El Costo Total est compuesto de los siguientes costos:

Valor de Rescate
Un Valor de Rescate de Rescate de $6.9 millones ha sido estimado.
Costos de Reclamacin y Cierre
Una asignacin de $41.2 millones para los gastos de reclamacin y cierre de Mina, han
sido incluidos en la Proyeccin del Flujo de Caja, lo cual representa un 7.03% de los
Costos totales del Proyecto Corani. Los detalles y cronograma se describen y se discuten
en la seccin 7.7 de esta Tesis.

Depreciacin
La depreciacin ha sido calculada usando las siguientes premisas:
-Edificios: 20 aos con depreciacin lineal
-Equipo mvil: 8 aos con depreciacin lineal
Impuestos

Los clculos han sido estimados considerando que BCM no tiene firmado Contrato de
Estabilidad Tributaria.
Regalas

La Regala es aplicada a las utilidades operativas en rangos que varan de 1% a 12%

basado en el margen operativo (utilidad operativa dividida entre las ventas), sujeto a una
tasa mnima de 1% de las ventas. Se ha estimado que $62.6 millones sern pagados como
Regalas durante toda la vida de la Mina.
Impuesto Especial de Minera

El impuesto especial a la Minera es aplicada a la utilidad operativa en rangos que varan

de 2% a 8.4%, basada en el margen operativo. Se ha estimado que el pago por este
concepto ascender a $44.3 millones durante toda la vida de la Mina.
Participacin de Utilidades
Es calculada como 8 % a las utilidades Pre-impuestos, despus de la deduccin de
regalas y el Impuesto Especial a la Minera. Se ha estimado que un total de $119.3
millones sern pagados durante la vida de la Mina.
Impuesto a la Renta

Una tasa de 30% se aplicar a las ganancias luego de las deducciones de Regalas,
Impuesto Especial de Minera y Participacin de Utilidades. Se estima que el pago por
impuesto a la Renta ascender a $411.5 millones durante toda la vida de la Mina.
Ganancias Netas Despus de Impuestos
La s Ganancias Netas despus de Impuestos ascender a $947.9 millones.
Financiamiento del Proyecto
El Modelo financiero ha sido preparado bajo la premisa que el Proyecto no ser financiado
con ningn prstamo.

Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback

El Anlisis econmico para el Proyecto ha sido calculado en base a la Tabla de Flujo de

Fondos detallado del Proyecto Corani, y puede resumirse en la siguiente tabla:

Anlisis de Sensibilidad
Los Resultados de los Anlisis de sensibilidad para el Proyecto Corani, antes y despus de
Impuesto estn sumarizados en las siguientes tablas y figuras:

CONCLUSIONES
1. La Evaluacin Econmica Financiera Integral de Proyectos Mineros, permite evaluar un
Proyecto de manera ms completa y definir si tiene ms probabilidades de generar mayor
valor y por tanto ser seleccionable para destinar fondos de inversin.
2. El status positivo de un Proyecto minero y su viabilidad debe estar enmarcada dentro de
un Anlisis Top Down, por lo que tambin debe estudiarse el Contexto Macroeconmico
Internacional (Crecimiento PBI, PMI, Deuda, Tasas de Inters, ExportacionesImportaciones, Empleo) y el Contexto Econmico, poltico y social Nacional.
3. La Evaluacin de Proyectos debe ser realizada tomando en cuenta todos los indicadores
de Rentabilidad Financiera del Proyecto como VAN, TIR, Payback y Beneficio/Costo y los
Ratios Financieros de la Empresa que promueve el Proyecto: Indicadores de Liquidez
(Ratio de Liquidez, Prueba Acida). Endeudamiento (ndices de Endeudamiento y
Apalancamiento), Rotacin y Rentabilidad (Margen EBITDA, ROE, ROA).
4. Todos los Riesgos del Proyecto deben ser identificados. La Principal forma de incluir el
Riesgo en la Evaluacin es realizando Anlisis de Sensibilidad. Las Variables ms
significativas para los Anlisis de sensibilidad son Precio del Metal, Costos de Produccin,
Tasa de descuento y Recuperacin.
5. Los precios de los metales, siendo componentes crticos de la rentabilidad y riesgo del
Proyecto, son inciertos, pero debe tenerse la mejor estimacin posible considerando los
mecanismos de formacin de precios, los factores que lo influyen(Oferta, Demanda,
Inventarios, Costos Totales y de Sostenimiento Promedio, etc.), uso de mtodos de

previsin y estableciendo rangos de variacin posibles. Adems debe tenerse el mayor

conocimiento respecto a la valorizacin probable que tendr el producto minero a vender
(considerando contenidos metlicos, subproductos, impurezas, costos de fundicin y
refinacin).
6. El Proyecto debe ser impulsado por una Gerencia y Directorio Competentes,
experimentados y comprometidos, pero el estudio de Factibilidad del Proyecto y el clculo
de Reservas debe ser efectuado por una empresa independiente.
7. El Estudio de Factibilidad debe detallar aspectos generales, legales, tcnicos
(Accesibilidad, Geologa, Reservas, Diseo de Mina, Plan de Minado, Metalurgia,
Procesos, Infraestructura) y debe demostrar la viabilidad tcnica, comercial, legal,
ambiental, econmica financiera, etc. del proyecto. Es recomendable que cumpla con
todos los requisitos del Instrumento Nacional NI-43 101.
8. Para que el clculo de los Flujos de Caja e Indicadores de Rentabilidad sean precisos y
representativos del Proyecto, todas las variables del Proyecto (Costos de Inversin y
Sostenimiento, capital de trabajo, ingresos, egresos, tasa de descuento, financiamiento.
etc.) deben ser estimadas con alta precisin y de fuentes primarias, adems el clculo de
impuestos debe ajustarse a la normativa vigente.
9. De la Evaluacin del Proyecto Corani y de la Empresa Bear Creek que lo promueve se
concluye un Status Positivo. El Proyecto debera financiarse y ejecutares a precios de la
plata un tanto superiores a los actuales o si el Proyecto Santa Ana logra encaminarse
nuevamente.