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Universidade Federal de Gois UFG

Faculdade de Administrao, Cincias Contbeis e Economia - FACE

Gesto Financeira I

Profa. Daiana Paula Pimenta

Goinia - GO
2016

UNIDADE 1- SIGNIFICADO E OBJETIVO


DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

UNIDADE 1- SIGNIFICADO E OBJETIVO DA ADMINISTRAO FINANCEIRA

EXERCCIOS DE FIXAO

1. Conceitue Administrao financeira. Comente como as empresas obtm seus recursos


financeiros.
2. Qual o objetivo da administrao financeira? Por que a maximizao de lucro no um
bom objetivo para a administrao financeira?
3. Quais as principais funes da administrao financeira?
4. Quais as principais decises financeiras? Comente detalhadamente a deciso de
investimento e a deciso de financiamento. D exemplos.
5. Como o administrador financeiro atua na busca de melhores resultados operacionais?
Baseie-se na Demonstrao de Resultados.
6. Quais as cincias com as quais a administrao financeira mais se relaciona? Mostre a
importncia de cada uma delas para as finanas. Em sua opinio qual a que mais contribui
para a rea financeira?
7. Conceitue mercado financeiro e comente sobre seus vrios agentes. Como eles
interagem? D exemplos.
8. Como as empresas podem ser organizadas?
9. Por que importante o administrador financeiro conhecer a estrutura de mercado em que
atua?
10. Por que ocorrem conflitos entre administradores e proprietrios? Quais os objetivos devem
prevalecer? Por que to importante zelar pelos grupos de relacionamento?

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

UNIDADE 2 INVESTIMENTO A LONGO PRAZO


1. Princpios de Fluxo de Caixa para Oramento de Capital
1.1 Processo de deciso de oramento de capital
A deciso de investimento de longo prazo a deciso financeira mais importante que o
administrador financeiro pode tomar, devido a uma srie de fatores:
- O impacto da deciso de longo prazo;
- Risco envolvido;
- Dificuldades de conhecer o momento adequado;
- O oramento de capital um processo que proporciona a melhoria da deciso;
- O oramento de capital pode melhorar a deciso de financiamento.

Oramento de Capital Processo que consiste em avaliar e selecionar


investimentos a longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da
empresa de maximizar a riqueza de seus proprietrios
O Oramento de Capital procura atender a uma srie de objetivos empresariais estratgicos, os
quais so fundamentais, na determinao do sucesso ou fracasso das empresas:
1. Maximizar a riqueza do acionista mediante investimentos nos projetos mais
rentveis;
2. Criar sinergia entre os diversos projetos.
3. Substituir ativos obsoletos, desgastados e antieconmicos.
4. Proteger mercado.
5. Conhecer e dominar novas tecnologias.
6. Dominar novos mercados.
7. Inibir concorrentes.
8. Aproveitar recursos existentes e potencial de crdito e de novas captaes.
9. Reduzir custos e deficincias.
10. Aproveitar novas oportunidades.
De acordo com GITMAN(1997), as empresas geralmente costumam fazer investimentos a
longo prazo, mas o investimento mais comum em uma empresa industrial em ativos
imobilizados, que incluem imveis, instalaes e equipamentos. Esses ativos muitas vezes
so denominados ativos rentveis, pois geralmente fornecem a base para a gerao de lucro
e valor empresa.
Gastos de Capital e Gastos Operacionais
Gastos de Capital Desembolso de fundos feito pela empresa, com a expectativa de
gerar benefcios aps um ano.
Gastos Operacionais Desembolso de fundos feito pela empresa, resultando em
benefcios obtidos em prazo inferior a um ano.
Ex. Compras de matrias-primas, salrios e diversas despesas
Motivos para os Gastos de Capital

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Expanso Expandir o nvel de operaes atual da empresa, geralmente com a


aquisio de ativos imobilizados.
Substituio Substituir ou renovar ativos obsoletos ou gastos.
Modernizao Inclui a reconstruo, o recondicionamento ou a adaptao de uma
mquina ou das instalaes existentes.
Desenvolvimento de produtos Novos ativos com o objetivo de produzir novos
produtos para a empresa.
Exigncia Legal Ativos que visam atender exigncias governamentais

Processo de Oramento de Capital


Consiste em cinco etapas distintas, porm inter-relacionadas
Gerao de
Propostas

Avaliao e
Anlise

Tomada de
deciso

Implementao

Acompanhamento

Terminologia Bsica
Projetos Independentes X Projetos Mutuamente Exclusivos

Projetos Independentes So projetos cujos fluxos de caixa no esto relacionados ou


so independentes entre si; a aceitao de um deles no exclui a considerao posterior
dos demais projetos.
Ex.: Instalao de ar condicionado na fbrica; a compra de um novo software para o cho
da fbrica; a aquisio da empresa de um pequeno fornecedor; troca da frota de veculos.
Projetos Mutuamente Exclusivos So projetos que possuem a mesma funo e,
consequentemente, competem entre si; a aceitao de um projeto elimina a considerao
dos demais.
Ex.: Expanso da fbrica; aquisio de outra empresa; a contratao de outra empresa para
a fabricao.
Fundos Ilimitados X Racionamento de Capital

Fundos Ilimitados a situao financeira na qual a empresa capaz de aceitar todos


os projetos independentes que propiciam retorno aceitvel para a empresa.
Racionamento de Capital a situao financeira na qual a empresa tem somente um
valor monetrio fixo para alocar entre alternativas de investimento que competem entre si.
Aceitao-Rejeio e Classificao de projetos

Aceitao-Rejeio Envolve a avaliao de propostas de oramento de capital para


determinar se atendem ao critrio mnimo de aceitao da empresa.
Classificao de projetos Envolve o ordenamento dos projetos com base em alguma
medida predeterminada, como a taxa de retorno.
Padres de Fluxos de Caixa convencionais X no convencionais

Fluxo de Caixa Convencional Consiste em uma sada inicial de caixa seguida por
uma srie de entradas.
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

Entradas de caixa
Sadas de caixa

Tempo (anos)
R$10

Fluxo de Caixa no-convencional o padro em que uma sada inicial no


seguida por uma srie de entradas.
R$5

R$5

R$5

R$5

Entradas de caixa

R$5

R$5

R$5

R$5

R$5

Sadas de caixa

10

R$8

R$20

Tempo (anos)

1.2

Fluxo de Caixa relevantes para anlise de projetos de investimento

Fluxo de Caixa Relevantes a sada de caixa incremental, aps os impostos


(investimentos) e as entradas de caixa subsequentes resultantes, associados a um
gasto de capital proposto.
Principais Componentes de fluxo de caixa
-

Investimento Inicial a sada de caixa relevante no instante zero, associada a


um projeto proposto a longo prazo.
Entradas de caixa operacionais Entradas de caixa incrementais, aps os
impostos, originrias do projeto ao longo de usa vida.
Fluxo de caixa residual o fluxo de caixa no operacional, aps o imposto de
renda, que ocorre no final do projeto, em geral decorrente da liquidao do projeto.
Fluxo de caixa residual
R$5
Entradas de caixa operacionais

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

R$2

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R$10

Investimento inicial

Tempo (anos)

Fluxo de caixa de expanso e Fluxo de caixa de substituio

Fluxo de caixa para decises de substituio


Investimento
Inicial

Investimento Inicial
necessrio para adquirir um
novo ativo

Entradas de caixa, aps o IR,


da liquidao do antigo ativo

Entradas de
caixa
operacionais

Entradas de caixa
operacionais do novo ativo

Entradas de caixa
operacionais do antigo ativo

Fluxo de caixa
residual

Fluxo de caixa, aps o IR, do


trmino do novo ativo

Fluxos de caixa, aps o IR do


trmino do antigo ativo

Fluxo de caixa para decises de expanso

O investimento inicial, as entradas operacionais e o fluxo de caixa residual so


simplesmente as sadas e entradas associadas prpria proposta de gasto de
capital
Determinao do Investimento Inicial
-

Investimento Inicial a sada de caixa relevante no instante zero, associada a


um projeto proposto a longo prazo.

Variveis bsicas
- custos de instalao do novo ativo
- recebimentos (se houver) pela venda do ativo antigo descontado o IR
- mudanas (se houver) no capital circulante lquido.
Custo do novo ativo instalado =
Custo do novo ativo
+ custo de instalao
(-) Recebimentos, aps IR, obtido com a venda do ativo antigo =
recebimento com a venda do ativo antigo
imposto de renda*
Variao no capital circulante lquido
___________________________________________
= Investimento inicial

* O imposto de renda incidente sobre a venda de um ativo velho depende da relao entre o preo de
venda desse ativo, seu preo inicial de compra e o seu valor contbil.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

EXEMPLO:
Uma grande e diversificada fabricante de componentes aeronuticos, est tentando determinar
o investimento inicial necessrio para substituir uma mquina antiga por um modelo novo e
muito mais sofisticado. O preo de compra da nova mquina R$ 380.000, e R$20.000
adicionais sero exigidos para instal-la. Ela ser depreciada pelo mtodo de depreciao
linear durante cinco anos. A mquina atual(antiga) foi comprada h trs anos por R$240.000 e
est sendo depreciada pelo mtodo linear, pelo perodo de cinco anos. A empresa encontrou
um comprador disposto a pagar R$280.000 pela mquina atual e a arcar com os custos de sua
remoo. A empresa espera que haja um aumento de R$35.000 nos ativos circulantes e de
R$18.000 nos passivos circulantes, em conseqncia da substituio; essas variaes
acarretaro um aumento de R$17.000 (35.000 18.000) no capital circulante lquido. A
empresa est na faixa de 25% de imposto de renda, tanto para o resultado operacional quanto
para os ganhos de capital.
a) Calcule o valor contbil para o equipamento existente.
b) Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
c) Calcule o investimento inicial associado proposta de substituio de equipamento.
Resoluo:
a) Valor contbil = custo histrico(valor de compra) depreciao acumulada
Custo histrico = R$240.000
Depreciao anual = Valor de compra/ Vida til do ativo
Depreciao anual = 240.000/5 = R$48000
Depreciao acumulada aps 3 anos = 48.000*3 = R$144.000
Valor contbil = 240.000 - 144.000 = R$ 96.000
b) Impostos sobre a venda do equipamento existente:
- Ganho de capital = preo de venda preo de compra
Ganho de capital = R$280.000 R$240.000 = R$40.000
- Depreciao recuperada = preo de compra valor contbil
Deprec. Recuperada = R$240.000 R$96.000 = R$ 144.000
- Imposto = [0,25 * (ganho de capital + deprec.recuperada)]
Imposto = [0,25 * (40.000 + 144.000)] = R$46.000
c) Investimento Inicial
Custo do novo ativo instalado
Custo do novo equipamento
380.000
+ Custos de instalao
20.000
= Custo total do novo ativo instalado
- Recebimento aps IR sobre a venda do ativo existente
Recebimento da venda do ativo existente
280.000
- Imposto de renda sobre a venda do ativo existente
(46.000)
Recebimento aps IR sobre a venda do ativo existente
+ Variao no capital circulante lquido
= Investimento inicial *
* Este valor representa a sada de caixa lquida necessria no instante zero

400.000

(234.000)
17.000
183.000

Determinao das entradas de caixa operacionais


-

Entradas de caixa operacionais Entradas de caixa incrementais aps o imposto


de renda, originrias do projeto ao longo de sua vida.

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Receita
- Despesas (excluindo a depreciao)
= Lucro antes da depreciao e do imposto de renda
- Depreciao
= Lucro lquido antes do imposto de renda
- Imposto de Renda
= Lucro lquido aps o imposto de renda
+ Depreciao
= Entradas de caixa operacionais

EXEMPLO:
As estimativas de receitas e despesas (excluindo a depreciao), da indstria do exemplo
anterior, com a nova mquina proposta e com a mquina atual, so fornecidas abaixo. A vida
til da mquina proposta e a vida til restante da mquina atual so iguais a 5 anos. Utilizando
o mtodo de depreciao linear, e uma alquota de IR de 25%, calcule:
a) As entradas de caixa da mquina proposta.
b) As entradas de caixa da mquina atual.
c) As entradas de caixa incrementais do projeto proposto.
Mquina proposta

Mquina atual

Ano

Receita

Despesa

Receita

Despesa

1
2
3
4
5

R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00

R$ 2.300,00
R$ 2.300,00
R$ 2.300,00
R$ 2.300,00
R$ 2.300,00

R$ 2.200,00
R$ 2.300,00
R$ 2.400,00
R$ 2.400,00
R$ 2.250,00

R$ 1.990,00
R$ 2.110,00
R$ 2.230,00
R$ 2.250,00
R$ 2.120,00

Ano 2

Ano 3

Resoluo:
a)
Mquina Proposta
Receita
(-) Despesas
Lucro antes da deprec e IR
(-) Depreciao
Lucro antes do IR
(-) IR (25%)

Ano 1

Ano 4

Ano 5

R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
R$ 2.520,00
(R$ 2.300,00) (R$ 2.300,00) (R$ 2.300,00) (R$ 2.300,00) (R$ 2.300,00)
R$ 220,00
R$ 220,00
R$ 220,00 R$ 220,00
R$ 220,00
(R$
80,00) (R$
80,00) (R$
80,00) (R$
80,00) (R$
80,00)
R$ 140,00
R$ 140,00
R$ 140,00 R$ 140,00
R$ 140,00
(R$
35,00) (R$
35,00) (R$
35,00) (R$
35,00) (R$
35,00)

Lucro lquido depois do IR


(+) Depreciao

R$
R$

105,00
80,00

R$
R$

105,00
80,00

R$
R$

105,00
80,00

R$
R$

105,00
80,00

R$
R$

105,00
80,00

Entradas de caixa operacionais

R$

185,00

R$

185,00

R$

185,00

R$

185,00

R$

185,00

b)
Mquina Atual

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

Receita
(-) Despesas

R$ 2.200,00
R$ 1.990,00

R$ 2.300,00
R$ 2.110,00

R$ 2.400,00
R$ 2.230,00

R$ 2.400,00
R$ 2.250,00

R$ 2.250,00
R$ 2.120,00

Lucro antes da deprec e IR

R$

R$

R$

R$

R$

210,00

190,00

170,00

150,00

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

130,00

10

(-) Depreciao
Lucro antes do IR
(-) IR (25%)

R$
R$
R$

48,00
162,00
40,50

R$
R$
R$

48,00
142,00
35,50

R$
R$ 170,00
R$
42,50

R$
R$ 150,00
R$
37,50

R$
R$ 130,00
R$
32,50

Lucro lquido depois do IR


(+) Depreciao

R$
R$

121,50
48,00

R$
R$

106,50
48,00

R$ 127,50
R$
-

R$ 112,50
R$
-

R$
R$

97,50
-

Entradas de caixa operacionais

R$

169,50

R$

154,50

R$

R$

R$

97,50

127,50

112,50

c)
Entradas de Caixa Incrementais
Ano
1
2
3
4
5

Mq. Proposta
R$ 185.000,00
R$ 185.000,00
R$ 185.000,00
R$ 185.000,00
R$ 185.000,00

Mq. Atual
R$ 169.500,00
R$ 154.500,00
R$ 127.500,00
R$ 112.500,00
R$ 97.500,00

Incrementais
R$ 15.500,00
R$ 30.500,00
R$ 57.500,00
R$ 72.500,00
R$ 87.500,00

Clculo do Fluxo de Caixa Residual


-

Fluxo de Caixa Residual o fluxo de caixa relevante, resultante do encerramento


e da liquidao de um investimento a longo prazo no final de sua vida til.

Variveis bsicas
- Resultados com a venda de ativos
- Impostos incidentes na venda de ativos
- mudanas (se houver) no capital circulante lquido.
Recebimento pela venda do novo ativo aps o IR =
Recebimentos pela venda do novo ativo
Imposto de Renda
(-) Recebimento pela venda do ativo velho aps o IR =
Recebimento pela venda do ativo velho
Imposto de renda
+ Variao no capital circulante lquido*
___________________________________________
= Fluxo de Caixa Residual
* A variao no capital circulante lquido reflete a reverso para sua situao original, de qualquer
investimento no capital circulante lquido, refletido como parte do investimento inicial.

Exemplo: Prosseguindo com o exemplo anterior, vamos supor que a empresa espere ser capaz
de vender a nova mquina no final de seu quinto ano de vida til pelo valor lquido de
R$50.000, aps pagar custos de vendas e remoo. A mquina velha pode ser liquidada no
final de seu quinto ano de vida por R$0, pois estar completamente obsoleta. A empresa
espera recuperar os R$17.000 de investimento em capital circulante lquido ao trmino do
projeto. Como foi mostrado antes, tanto os ganhos operacionais como os ganhos de capital so

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

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taxados mesma alquota de imposto de renda de 25%. Calcule o fluxo de caixa residual
associado deciso de substituio proposta.
Resoluo:
Valor contbil da mquina proposta = custo histrico depreciao acumulada
Valor contbil = R$400.000 R$400.000 = R$0,00 (totalmente depreciada)
Valor Contbil da mquina velha = 0 (totalmente depreciada)
Imposto sobre a venda da mquina proposta:
- Ganho de capital = preo de venda valor contbil
Ganho de capital = R$50.000 R$0,00= R$ 50.000
- Imposto = 0,25 * (ganho de capital)
Imposto = 0,25 * (50.000) = R$12.500
Imposto sobre a mquina velha = 0, pois Valor contbil = 0 e Valor = 0
Recebimento pela venda do novo ativo aps IR
Recebimento pela venda do novo ativo
- Impostos incidentes na venda do novo ativo
= Resultado final pela venda do ativo aps o IR
- Recebimento aps IR sobre a venda do ativo velho
Recebimento da venda do ativo velho
Imposto incidente sobre a venda do ativo velho
Resultado final pela venda do ativo velho aps o IR
+ Variao no capital circulante lquido
= Fluxo de Caixa Residual

50.000
12.500
37.500
0
0
0
17.000
54.500

Os fluxos de caixa relevantes da empresa para a proposta de dispndio de capital com a


substituio de equipamento podem ser representados na linha do tempo:

R$15.500

R$30.500

R$57.500

R$72.500

R$54.500

Fluxo de caixa residual

R$87.500

Entradas de caixa operacionais

R$142.000 Fluxo de caixa total

R$183.000
Investimento inicial

Tempo (anos)

1.4 QUESTES PARA REVISO


1.
2.

O que Oramento de capital?


Por que as decises de oramento de capital so essenciais para o sucesso da empresa?
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12

3.
4.
5.
6.
7.
8.

9.
10.
11.
12.
13.

14.

Qual a importncia das decises de investimentos a longo prazo para a empresa e para a
economia como um todo?
Conceitue gastos de capital, e em que se distingue dos gastos operacionais. Cite exemplos.
Todos os gastos de capital envolvem ativos imobilizados? Explique.
Quais so os motivos bsicos para se fazer gastos de capital? Explique, discuta e compare esses
motivos.
Descreva quais as etapas do processo de oramento de capital.
Defina e diferencie cada um dos grupos de termos associados ao oramento de capital.
a) Projetos independentes e projetos mutuamente exclusivos.
b) Fundos ilimitados e racionamento de capital.
c) Padres de fluxos de caixa convencionais e no convencionais.
O que so fluxos de caixa relevantes?
Descreva quais so os principais componentes do fluxo de caixa.
Explique quais so as diferenas entre os fluxos de caixa nas decises de expanso versus decises
de substituio de investimento.
Quais so as variveis bsicas para o clculo do investimento inicial em uma proposta de
investimento. Qual o formato bsico para este clculo?
Com os dados de receitas, despesas (excluindo depreciao), e depreciao do ativo atual e do ativo
proposto, como seriam calculadas as entradas de caixa operacionais incrementais para efeito de
deciso?
O que fluxo de caixa residual? Use o formato bsico apresentado para explicar como o valor desse
fluxo de caixa calculado em projetos de substituio.

1.5 EXERCCIOS
1. Uma indstria est considerando a compra de um novo equipamento para substituir o existente.
O novo equipamento custar R$75.000 e exigir R$5.000 em custos de instalao. Ele ser
depreciado pelo mtodo linear utilizando um perodo de depreciao de cinco anos. O
equipamento existente foi adquirido a um custo total de R$50.000, quatro anos atrs; ele est
sendo depreciado pelo mtodo linear, utilizando um perodo de depreciao de cinco anos. Esse
equipamento pode ser vendido hoje por R$55.000, lquidos de quaisquer despesas com venda
ou remoo. Como resultado dessa proposta de substituio de equipamento, espera-se que o
investimento em capital circulante lquido aumente em R$15.000. A empresa paga imposto de
renda a uma alquota de 25%, tanto nos seus ganhos normais, quanto nos seus ganhos de
capital.
a) Calcule o valor contbil para o equipamento existente.
b) Determine os impostos, se devidos, incidentes sobre a venda do equipamento existente.
c) Calcule o investimento inicial associado proposta de substituio do equipamento.
2.
Uma indstria est considerando a compra de um nova mquina para substituir uma j
existente. A mquina atual foi comprada h 3 anos por um custo total de R$20.000; ela est
sendo depreciada pelo mtodo linear por um perodo de 5 anos. A nova mquina custaria
R$35.000 e exigiria mais R$5.000 para instalao; ela seria depreciada por um perodo de cinco
anos pelo mtodo de depreciao linear. A mquina existente pode ser vendida hoje por
R$25.000, livres de custos de venda ou remoo. A empresa paga imposto de renda a uma
alquota de 25%, tanto para os ganhos normais quanto para os ganhos de capital. Calcule o
investimento inicial associado a compra da mquina nova.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

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3. Uma empresa est considerando a reforma de seu equipamento para atender crescente
demanda por seus produtos. O custo para as modificaes no equipamento ser de R$1,9 milho
mais R$100.000 de instalao. A empresa depreciar as modificaes no equipamento por um
perodo de cinco anos. As receitas de vendas adicionais proporcionadas pela reforma seriam de
R$1,2 milho por ano, e as despesas operacionais adicionais e outros custos (excluindo a
depreciao) sero no montante de 25% das vendas adicionais. A empresa tem uma alquota de
imposto de renda de 25%. Responda as questes:
a) Quais sero os lucros incrementais antes da depreciao e impostos gerados pela reforma?
a) Quais sero os lucros incrementais aps os impostos gerados pela reforma?
b) Quais sero as entradas de caixa operacionais incrementais geradas pela reforma?

4. Uma indstria est considerando a substituio de um torno mecnico totalmente depreciado,


que vai durar outros cinco anos. O novo torno dever Ter vida til de cinco anos e despesas com
depreciao de R$2.000 por ano. A empresa estima as receitas e despesas (excluindo a
depreciao para o torno novo e para o usado apresentado no quadro a seguir. A empresa est
sujeita a uma alquota de IR de 25%).
a) Calcule as entradas de caixa operacionais associadas a cada torno.
b) Calcule as entradas de caixa incrementais resultantes da proposta de substituio.

Ano
1
2
3
4
5

Torno Novo
Receitas
Despesas
40.000,00
30.000,00
41.000,00
30.000,00
42.000,00
30.000,00
43.000,00
30.000,00
44.000,00
30.000,00

Torno usado
Receitas
Despesas
35.000,00
25.000,00
35.000,00
25.000,00
35.000,00
25.000,00
35.000,00
25.000,00
35.000,00
25.000,00

5. Uma mquina que est sendo usada atualmente foi comprada dois anos atrs por R$40.000.
Ela est sendo depreciada pelo mtodo linear, usando-se um perodo de depreciao de cinco
anos, e tem trs anos de vida til remanescente. Essa mquina pode ser vendida hoje por
R$42.000, lquidos de quaisquer custos de venda ou remoo. Uma nova mquina, utilizando o
mtodo linear de depreciao por trs anos pode ser adquirida pelo preo de R$140.000. So
necessrios R$10.000 para instal-la e ela tem trs anos de vida til. Se a nova mquina for
adquirida, espera-se que o investimento em duplicatas a receber aumente em R$10.000, o
investimento em estoques cresa em R$25.000, e as duplicatas a pagar cresam em R$15.000.
Espera-se que os lucros antes da depreciao e imposto de renda sejam de R$70.000 para cada
um dos prximos trs anos, com a mquina existente, e de R$120.000 no primeiro ano e
R$130.000 no segundo e terceiro anos, com a nova mquina. Ao final dos trs anos, o valor de
mercado da mquina existente, seria igual a zero, mas a nova mquina poderia ser vendida por
R$35.000, antes dos impostos. Tanto os ganhos normais quanto os ganhos de capital so
taxados a uma alquota de 25% de imposto de renda.
a) Determine investimento inicial associado deciso de substituio proposta.
b) Calcule as entradas de caixa operacionais incrementais para os anos 1 a 3, associadas
proposta de substituio.
c) Calcule o fluxo de caixa residual associado deciso de substituio proposta. (Obs.: isso
ocorre no final do terceiro ano.).

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14

d) Trace o diagrama dos fluxos de caixa relevantes encontrados em a, b e c, associados a


deciso de substituio proposta, supondo que seu trmino seja no final do terceiro ano.
6. Uma empresa est analisando a compra de um novo triturador super-rpido para substituir o
existente. Ele foi comprado dois anos atrs, a um custo instalado de R$60.000; est sendo
depreciado em um perodo de cinco anos pelo mtodo linear. A nova mquina ir custar
R$105.000 e ir exigir R$5.000 para instalao; ela tem uma vida til de cinco anos e seria
depreciada pelo mtodo linear por igual perodo. A mquina usada poderia ser vendida hoje por
R$70.000, sem incorrer em custos de venda ou remoo. Para sustentar o aumento nos
negcios, resultante da compra do novo triturador, as duplicatas a receber iriam crescer em
R$40.000, os estoques em R$30.000, e as duplicatas a pagar em R$58.000. Ao final dos cinco
anos, espera-se que a mquina existente tenha um valor de mercado de zero, e a nova poderia
ser vendida por R$29.000 antes dos impostos. A empresa paga imposto de renda a uma alquota
de 25%. Os lucros estimados antes da depreciao e imposto de renda para os prximos cinco
anos, tanto para o triturador novo como para o existente so apresentados no quadro abaixo:
Lucro antes da depreciao e do IR
Ano Triturador Novo Triturador usado
1
43.000
26.000
2
43.000
24.000
3
43.000
22.000
4
43.000
20.000
5
43.000
18.000
a) Calcule o investimento inicial associado substituio do triturador existente pelo novo.
b) Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas proposta de
substituio.
c) Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituio.
d) Faa o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado deciso de substituio.
7. A Atlantic Drydock est analisando a possibilidade de substituir um guindaste por um
equipamento mais novo e eficiente. O guindaste atual tem trs anos de uso, custou R$32.000 e
est sendo depreciado pelo mtodo linear por um perodo de cinco anos. O guindaste A, uma
das alternativas de substituio, custa R$40.000 e envolve despesas de instalao de R$8.000;
tem vida til de cinco anos e ser depreciado pelo mtodo linear pelo prazo de cinco anos. O
guindaste B (a outra alternativa), pode ser comprado por R$54.000 e instalado por R$6.000;
tambm tem vida til de cinco anos e ser depreciado pelo mtodo linear pelo prazo de cinco
anos. Investimentos adicionais em capital de giro lquido acompanharo a deciso de adquirir o
guindaste A ou o B. A compra de A resultaria em um aumento de capital de giro lquido de
R$4.000; a compra de B resultaria em mais R$6.000 de capital de giro lquido. As projees de
lucro antes da depreciao e do imposto de renda para cada alternativa de compra e para o
guindaste atual so fornecidas na tabela a seguir.
Lucro antes da depreciao e do IR
Ano Guindaste A Guindaste B Guindaste atual
1
21.000
22.000
14.000
2
21.000
24.000
14.000
3
21.000
26.000
14.000
4
21.000
26.000
14.000
5
21.000
26.000
14.000

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15

O guindaste j existente pode ser vendido agora por R$18.000 e no provocar custos de
remoo nem de limpeza; ao final de cinco anos poder ser vendido pelo preo lquido de
R$1.000 antes do imposto de renda. Os guindastes A e B podero ser vendidos pelo preo lquido
de R$12.000 e R$20.000, respectivamente, antes do IR, tambm no final de cinco anos. A
empresa est sujeita alquota de 25% de imposto sobre rendimentos ordinrios e ganhos de
capital.
a) Calcule o investimento inicial associado a cada alternativa.
b) Calcule as entradas operacionais incrementais de caixa associadas a cada alternativa.
c) Ca
d) lcule o fluxo de caixa residual no final do ano 5 associada a cada alternativa.
e) Represente, em uma linha de tempo, os fluxos de caixa associados a cada alternativa.

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16

UNIDADE 3 CUSTO DE CAPITAL E CUSTOS FINANCEIROS


1. Custo de Capital
Custo de capital a taxa de retorno que a empresa precisa obter sobre os seus projetos de
investimentos, para manter o valor de mercado de suas aes e atrair os recursos necessrios
para a empresa.
- Funciona como vnculo bsico entre as decises de investimento em longo prazo da empresa
e a riqueza dos proprietrios, determinada pelos investidores no mercado.
- A capacidade que uma empresa tem de obter um custo de capital menor que o de uma
concorrente pode dar-lhe vantagem competitiva.
- No Brasil, o custo de capital elevado em relao aos pases desenvolvidos e mesmo em
relao a outros pases emergentes. Isso torna as empresas brasileiras menos competitivas no
mercado internacional.
- Se a empresa subestimar o custo de capital(k), poder decepcionar seus acionistas. Se o custo
de capital(k), for superavaliado, bons projetos podem ser abandonados.
- afetado por fatores externos, como as condies gerais da economia e de mercado; e fatores
internos empresa, como os riscos de negcios, riscos financeiros e o volume de recursos a
serem financiados.

Risco de negcio o risco que a empresa corre de no gerar receitas suficientes para
cobrir seus custos operacionais.
Risco financeiro o risco que a empresa corre por utilizar capital de terceiros.

- O custo de capital medido depois do imposto de renda, devido ao enfoque adotado na tomada
de decises de oramento de capital.
- O custo de capital deve refletir a inter-relao das atividades de financiamento da empresa, que
deve buscar uma combinao tima desejada de capital de terceiros e capital prprio, conhecida
como estrutura meta de capital.

Balano Patrimonial
Passivos Circulantes
Ativos
Emprstimos a LP
Patrimnio Lquido
Aes preferenciais
Capital social
Aes ordinrias
Lucros retidos

Fontes de recursos a longo


prazo.

O financiamento de longo prazo sustenta os investimentos em Ativos Permanentes da


empresa.
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17

2. Custo de capital de terceiros(kt)


Custo de capital de terceiros, kt , o retorno que os banqueiros exigem de seus recursos.

Clculo:

Onde: kt = custo de capital de terceiros


j = juros
c t = capital de terceiros
EXEMPLO:
A LG Empreendimentos paga juros de R$150.000 por ano sobre um emprstimo de R$1.000.000.
O seu custo de capital de terceiros, kt , seria encontrado assim:

150.000
15%
1.000.000

O custo de capital de terceiros, deve ser considerado aps o imposto de renda, tendo em vista
que os juros so dedutveis. Sendo assim, deve-se deduzir dos juros a parte referente alquota
de imposto de renda.
Clculo do custo de capital de terceiros, kt , depois do imposto de renda, ktir:

tir

j (1 IR)

Onde: ktir = custo de capital de terceiros depois do IR


j = juros
c t = capital de terceiros
IR = alquota de imposto de renda
EXEMPLO:
A LG Empreendimentos paga juros de R$150.000 por ano sobre um emprstimo de R$1.000.000
e est sujeita ao IR de 25%. Qual o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, k tir?

tir

150.000(1 0,25)
11,25%
1.000.000

Teoricamente, o custo de capital de terceiros, kt , dever ser sempre menor que o custo de capital
prprio, kp, por dois motivos:
1. O risco do capital prprio maior.
2. S tem sentido utilizar-se de capital de terceiros se houver vantagem financeira.
Na prtica, devido aos benefcios tributrios proporcionados por um maior endividamento,
permitindo abater os juros como despesas, muitas empresas decidem por aumentar a
participao de capital de terceiros em relao ao capital prprio, para reduzir o custo de capital
da empresa, ke.
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18

3. Custo da dvida a longo prazo ou custo de debntures (k d)


A dvida a longo prazo composta de fontes de recursos de terceiros. A composio se d atravs
de emprstimos e financiamentos captados em bancos, instituies financeiras, ou no mercado
de capitais atravs da emisso de ttulos de longo prazo (debntures).
O custo da dvida de longo, o custo, aps o imposto de renda, para levantar recursos a
longo prazo atravs de ttulos de dvida.
Debnture um certificado indicando que uma empresa tomou em emprstimo uma certa
quantia, com a promessa de devolv-la no futuro. Debntures so instrumentos de
emprstimos a longo prazo que podem ser usados para se obter grandes importncias de um
grupo de credores.
Variveis bsicas para o clculo do custo da dvida a longo prazo:
Recebimentos lquidos(Nd): So os fundos efetivamente recebidos com a venda de
uma obrigao ou de qualquer ttulo.
Custos de lanamento: So os custos totais de emisso e venda de um ttulo
reduzem os recebimentos lquidos proporcionados pela venda de um ttulo.
Prazo(n): perodo da dvida
Taxa de juros(J): taxa anual de juros paga sobre o valor de face do ttulo.

Clculo:
1. Calcular a TIR dos fluxos de caixa da obrigao uso da calculadora financeira.
2. Utilizando a frmula de aproximao do custo

VF N d

N d VF
2

, onde

J = juros anuais
Nd = Recebimentos lquidos com a
venda do ttulo
N = nmero de anos at a data de
vencimento do ttulo

EXEMPLO:
Uma empresa est estudando a possibilidade de vender obrigaes com prazo de vinte anos,
com uma taxa de juros de 9% ao ano sobre o valor de face do ttulo de R$1.000, no valor total de
R$10 milhes. Como as obrigaes com risco semelhante rendem mais do que 9%, a empresa
deve vender suas obrigaes por R$980 para compensar a taxa de juros mais baixa. Os custos
de lanamento correspondem a 2% do valor de face do ttulo. A empresa tributada alquota
de IR de 25%. Calcule o custo da dvida antes e depois do IR. Calcule o custo da dvida atravs
da TIR e da frmula de aproximao.
VF = R$1000 J = 9%a.a sobre VF
Custos de lanamento = 2% do VF
n = 20 anos
Preo de venda = R$980

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19

Recebimentos lquidos:
Nd = Preo de venda Custos de lanamento
Nd = 980 (0,02*1000)
Nd = 980 20 = R$960
Juros:
J = tx de juros * VF
J = 0,09*1000 = R$90 por ano
1. Clculo do custo (TIR)

R$1090
J = R$90 por ano

20

Tempo

R$960

960 chs g CF0


90 g Cfj
19 g Nj
1090 g Cfj
f IRR
TIR = 9,4524%

O custo da dvida antes do IR(kd) 9,4524% ao ano.


2. Uso da frmula de aproximao

1000 960
90 2 92
20

9,4% ao ano
960 1000
980
980
2

90

Este custo aproximado da dvida


antes do IR est prximo do valor
de 9,452% calculado com
exatido na calculadora.

O custo da dvida depois do IR pode ser calculado atravs da frmula:

k k
i

ento:

(1 IR)

k 9,452(1 0,25)
k 7,089% ao ano
i

4. Custo das Aes Preferenciais (kp)


Ao Preferencial representa um tipo especial de participao na propriedade da empresa.
Ela proporciona aos acionistas preferenciais o direito de receber seus dividendos
estipulados antes da distribuio de quaisquer lucros aos acionistas ordinrios.

O Custo das aes preferenciais, Kp, o retorno que os acionistas de aes preferenciais
esperam obter sobre seu capital.

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20

Clculo:
o quociente entre o dividendo da ao pago anualmente e o recebimento lquido com a venda
da ao pela empresa.

D
k
N

Dp = Dividendo preferencial
p

, onde

Np = Recebimentos lquidos
com a venda da ao

* Como os dividendos de aes preferenciais so pagos com os fluxos de caixa da empresa


depois do IR, no necessrio fazer nenhum ajusto por causa do imposto.
* As aes preferenciais tendem a ter um custo menor que o das aes ordinrias, porque so
menos arriscadas que aquelas, quanto ao recebimento de dividendos. Os acionistas preferncias
ao exigem uma remunerao, a empresa que a oferece; no entanto se esta no for satisfatria,
provavelmente ao compraro aes da empresa.
EXEMPLO:
Uma empresa est examinando a possibilidade de emitir uma ao preferencial pagando um
dividendo de 10%. A empresa espera vender a ao pelo valor de face de R$87,00. O custo de
emisso e venda est previsto em R$5,00 por ao. Calcule o custo de capital obtido com a
venda das aes preferenciais.
Dividendo preferencial:
Dp = 10% do valor de face da ao
Dp = 0,10 * 87
Dp = R$8,70 por ao
Recebimentos lquidos
Np = preo de venda custos de emisso e venda
Np = 87,00 5,00
Np = R$82,00 por ao

D
N

p
p

8,70
10,60%
82

O custo de aes preferenciais de 10,6% bem superior ao custo de capital de terceiros de LP


7,08%. Isso se d principalmente porque o custo de capital de terceiros (juros) dedutvel para
fins de imposto de renda.

5. Custo do Capital Prprio ou custo da Ao Ordinria (kao)


O Custo da Ao Ordinria, o retorno mnimo que os acionistas ordinrios exigem
por sua participao no financiamento permanente da empresa.

Existem duas formas de financiamento com aes ordinrias:


1. Reteno de lucros
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21

2. Emisso de novas aes ordinrias


Clculo:
Modelo de avaliao com crescimento constante de dividendos:

ao

D
P

g , onde

P0 = Valor da ao ordinria
D1 = dividendo por ao esperado
ao final do ano 1
Kao = retorno exigido da ao
ordinria
g = taxa constante de crescimento
dos dividendos

O custo de capital prprio pode ser obtido dividindo-se o dividendo esperado ao final do ano 1
pelo preo corrente da ao e somando a taxa esperada de crescimento. Como os dividendos de
aes ordinrias so pagos com lucro aps o imposto de renda, no necessrio fazer nenhum
ajuste por causa do imposto.
EXEMPLO:
Uma empresa deseja determinar seu custo de capital prprio, kao. O preo de mercado de sua
ao ordinria, P0, igual a R$50,00. A empresa espera pagar um dividendo, D 1, de R$4,00 no
final do prximo ano, 2004. Os dividendos pagos aos acionistas nos ltimos seis anos foram :
Anos
Dividendos

2003
R$3,80

2002
R$3,62

2001
R$3,47

Taxa de crescimento (g): Uso da calculadora

ao

D
P

2000
R$3,33

1999
R$3,12

1998
R$2,97

2,97 chs PV
3,80 FV
5n
i = g = 5,05%

4,00
0,05 13%
50,00

O custo da ao ordinria de 13% o custo do capital prprio, e representa o retorno exigido em


sua aplicao pelos acionistas. Se o retorno efetivo for inferior a esse, os acionistas tendero a
vender suas aes.
5.1 Custo dos Lucros Retidos (k r)
Custo dos lucros retidos, Kr, o retorno que os acionistas exigem sobre o capital
prprio obtido atravs da reteno de parte dos lucros gerados pela empresa.
Se os lucros no fossem retidos, seriam pagos aos acionistas comuns como dividendos. O
custo dos lucros retidos para a empresa, o mesmo que o custo de uma emisso adicional de
aes ordinrias inteiramente subscrita. Isso quer dizer que os lucros retidos aumentam o
patrimnio lquido dos acionistas, da mesma forma que uma nova emisso de aes ordinrias.
Clculo:

k k
r

ao

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5.2 Custo de novas emisses de aes ordinrias (k n)


Custo de novas emisses de aes ordinrias, Kn, a taxa de retorno exigida pelos
acionistas de aes ordinrias, considerando os custos de lanamento das aes no
mercado.
Na subscrio de novas aes ordinrias, a empresa incorre nos custos de lanamento
emisso, corretagem, desgios que resultam num custo de capital superior ao das aes
ordinrias existentes. Espera-se, portanto, que os recebimentos lquidos com a venda de novas
aes seja inferior ao preo de mercado das aes existentes.
Clculo: Utiliza a expresso do modelo de avaliao com crescimento constante.

kn

D
N

1
n

g , onde

Nn = Recebimento lquido com a


venda de novas aes
D1 = dividendo por ao esperado
ao final do ano 1
Kn = retorno exigido da ao
ordinria depois dos custos de
lanamento
g = taxa constante de crescimento
dos dividendos

O custo da nova ao ordinria normalmente maior que o custo de qualquer outro


financiamento a longo prazo.
Uma vez que os dividendos da ao ordinria so pagos do fluxo de caixa aps o imposto de
renda, nenhum ajuste devido aos impostos necessrio.
EXEMPLO:
Considerando o custo do capital prprio de 13%, usando os valores: D 1 = R$4,00; P0 = R$50,00,
e uma taxa esperada de crescimento dos dividendos de 5%. Para determinar o custo de novas
aes ordinrias, kn, a empresa estimou que, em mdia, elas podem ser vendidas por R$47,00.
O desgio de R$3,00/ao deve-se natureza competitiva do mercado. Um segundo custo
associado ao lanamento dos ttulos de R$ 2,50/ao.
Recebimentos lquidos (Nn) = Preo de venda da ao Custos de lanamento
Nn = 47,00 2,50
Nn = R$44,50 por ao

4,00
0,05 0,09 0,05 14%
44,50

O custo de obteno de capital prprio com a emisso de novas aes ordinrias igual a 14%.

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23

1. Custo Mdio ponderado de Capital (CMPC) ou Custo de Capital da


empresa (ke)
O custo de capital da empresa, Ke, a mdia ponderada dos custos das vrias fontes de
financiamento de longo prazo da empresa.

comum existirem diversos tipos de fontes de financiamento numa estrutura de capital. Cada
uma delas com custos especficos. Para calcularmos o custo de capital da empresa, preciso
obter a mdia ponderada dos custos de capital das diversas fontes.
importante lembrar que o custo de capital da empresa sempre obtido depois do imposto
de renda.
Clculo:

( wt k t ) ( w p k p ) ( wao k r ou k n)

onde:

wt = proporo de capital de terceiros de longo prazo na estrutura de capital.


wp = proporo de aes preferenciais na estrutura de capital.
ws = proporo de capital prprio na estrutura de capital

Devem ser considerados alguns pontos em relao a equao:

Converter os pesos em nmeros decimais e deixar os custos especficos sob a forma de


porcentagem.
A soma dos pesos deve ser igual a 1, ou seja todos os componentes da estrutura de capital
devem ser levados em conta.
O peso do capital prprio, w s , multiplicado pelo custo de lucros retidos, kr, ou pelo custo de
emisso de novas aes ordinrias, kn.
EXEMPLO:
Nos exemplos precedentes, encontramos os seguintes custos para os diferentes tipos de capital
da empresa:
Custo de capital de terceiros, ki = 7,089%
Custo de aes preferenciais, kp = 10,6%
Custo de lucros retidos, kr = 13%
Custo de novas aes ordinrias, kn = 14%
A empresa usa os seguintes pesos ao calcular seu custo mdio ponderado de capital:
Fonte de capital
Capital de terceiros de LP
Aes preferenciais
Capital prprio

Peso
40%
10%
50%

A empresa planeja usar seu custo de lucros retidos, kr, como custo de capital prprio. Calcule o
custo mdio ponderado de capital da empresa.

k
k

(0,40 7,089) (0,10 10,6) (0,50 13)

2,8356 1,06 6,5 10,39%

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24

O custo de capital da empresa 10,39%. Supondo que no seja alterado seu nvel de risco, ela
deve aceitar todos os projetos que tenham retorno superior a 10,39%.

7. Custo Marginal e decises de investimento


O custo mdio ponderado de capital pode variar com o tempo, dependendo do volume de
financiamento que a empresa espera obter. medida que esse volume cresce, os custos dos
vrios tipos de financiamento elevam-se, aumentando o custo mdio ponderado de capital. Por
essa razo, til calcular o custo marginal do capital, que o custo de se obter R$1,00
adicional de financiamento novo.
Isso ocorre porque o mercado pode acreditar que a empresa est captando recursos para
solucionar problemas financeiros, ou por verificar que a empresa est ficando mais endividada,
exigindo retornos maiores sob a forma de juros, dividendos ou crescimento como remunerao
pelo risco adicional introduzido por volumes maiores de financiamento novo.
Pontos de quebra: O nvel do novo financiamento total, no qual o custo de um dos
componentes de financiamento se eleva, elevando custo marginal de capital.
Clculo do ponto de quebra:

PQ

VF

, onde

PQ = ponto de quebra para a fonte de financiamento


VF = volume de fundos disponvel da fonte de financiamento a um dado
custo.
wi = peso da fonte de financiamento na estrutura de capital (em formato
decimal)

EXEMPLO:
A esgotar seus lucros retidos disponveis de R$300.000 (kr = 13%), a empresa do exemplo
anterior forada a usar o financiamento mais caro, obtido com a emisso de novas aes
ordinrias (kn = 14%), para satisfazer suas necessidades de capital prprio. Alm disso, a
empresa espera obter apenas R$400.000 de capital de terceiros ao custo de 7,089%. O
endividamento adicional ter um custo, depois do IR (ki) de 8,4%. Portanto, h dois pontos de
quebra: quando so esgotados os R$300.000 de lucros retidos ao custo de 13%; e outro quando
ultrapassado o limite de R$400.000 de capital de terceiros a LP a 7,089%. Calcule os pontos
de quebra.

300.000
R$600.000
capitalprprio
0,50
400.000
PQcapitalterceiros 0,40 R$1.000.000

PQ

Clculo do Custo Marginal de capital:


Uma vez determinados os pontos de quebra, para o clculo do custo marginal, deve-se calcular
o custo mdio ponderado de capital no intervalo de financiamento novo total entre os pontos de
quebra.
Para cada um dos intervalos de financiamento novo total os custos dos tipos de capital se
elevaro, fazendo com que o custo mdio ponderado de capital suba a um nvel superior ao do
intervalo precedente.
EXEMPLO:
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

25

Em uma tabela ser calculado o CMPC da empresa nos trs intervalos de financiamento novo
criados pelos dois pontos de quebra.
Intervalo de
financiamento novo
total

Fonte de Capital

Peso

Custo

Capital de terceiros
0,40
7,09%
Aes preferenciais
0,10
10,6%
Capital prprio
0,50
13%
Custo mdio ponderado de capital
Capital de terceiros
0,40
7,09%
Aes preferenciais
0,10
10,6%
Capital prprio
0,50
14%
Custo mdio ponderado de capital
Capital de terceiros
0,40
8,4%
Aes preferenciais
0,10
10,6%
Capital prprio
0,50
14%
Custo mdio ponderado de capital

R$0 a R$600.000

R$600.000 a
R$1.000.000

Acima de
R$1.000.000

CMPC (ke)

2,83
1,06
6,5
10,39%
2,83
1,06
7,0
10,89%
3,36
1,06
7,0
11,42%

Os dados acima descrevem o custo marginal de capital que aumenta com o crescimento do nvel
de financiamento novo total. Com esses dados fica claro atravs do grfico abaixo que o Cmc
uma funo crescente do financiamento novo total obtido.

Custo marginal de capital (C mc )


11,42%

CMPC (%)
11,4

,44
11,1

10,89%

11

10,5

10,39%

10

1.000

600

1.600

Financiamento novo total

Custo Marginal e Decises de Investimento


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26

A empresa dispe de oportunidades e investimento, as quais diferem entre si quanto magnitude


do investimento, ao risco e ao retorno.
Perfil de oportunidades de investimento: uma classificao de possibilidades de
investimento em ordem decrescente, indo da melhor (retorno mais alto) pior (retorno mais
baixo).
Regra de deciso: Aceitar projetos at o ponto em que o retorno marginal de um investimento
igual a seu custo marginal de capital. Alm desse ponto, o retorno do investimento ser menor
que seu custo de capital.
EXEMPLO:
A tabela abaixo, mostra a atual escala de oportunidades de investimento de uma empresa,
enumerando as possibilidades desde a melhor a pior.
Oportunidades de
investimento
A
B
C
D
E
F
G

TIR (%)
15,0
14,5
14,0
13,0
12,0
11,0
10,0

Investimento
Inicial
R$100.000
R$200.000
R$400.000
R$100.000
R$300.000
R$200.000
R$100.000

Investimento
acumulado
R$100.000
R$300.000
R$700.000
R$800.000
R$1.100.000
R$1.300.000
R$1.400.000

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27

Custo marginal de capital (C mc)


15

A
B

14,5
14

CMPC e
TIR(%)

13,5
D
13

12,31%

12,5

12
11,5

11
10,5

10,89%
10,39%
G

10

500

800

1.000

1.500

Financiamento novo total


Captando R$800.000 de financiamento novo e aplicando esses fundos nos projetos A, B, C e D,
a empresa dever maximizar a riqueza de seus proprietrios porque esses projetos resultam no
VPL total mximo.
O retorno de 13% do projeto D excede o custo mdio de 12,31%. O investimento no projeto E
no vivel porque seu retorno de 12%
inferior ao custo de capital de 12,31%.
O oramento timo de capital da empresa de R$800.000. Nesse ponto, a TIR = k e, e o tamanho
da empresa e o valor para o acionista sero maximizados.
Na prtica, a maioria das empresas atua sob condies de racionamento de capital. Ou seja, a
administrao impe restries que mantm o oramento de gastos de capital aqum do nvel
timo (TIR = ke).

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28

8. QUESTES

PARA

REVISO

1. O que custo de capital? Qual papel que ele desempenha nas decises de investimento de
longo prazo?
2. O que ocorrer se uma empresa subestimar ou subavaliar o custo de capital em suas decises
de investimento?
3. Por que o custo de capital medido depois do imposto de renda?
4. O que risco de negcio e risco financeiro? Como esses dois riscos afetam o custo de capital
da empresa?
5. Como iremos financiar este projeto com capital de terceiros, a taxa de retorno exigida deve
ser superior ao custo de capital de terceiros. Voc concordo ou discorda? Explique a resposta.
6. Conceitue custo de capital de terceiros e custo da dvida a longo prazo (debntures).
Determine suas frmulas e explique como uma evoluo nesses custos pode afetar o risco
financeiro da empresa.
7. Por que, teoricamente, o custo de capital de terceiros menor que o custo de capital prprio?
8. Por que se utiliza o custo de capital de terceiros depois dos impostos, em vez dos custos antes
dos impostos para calcular o custo de capital da empresa?
9. O que so os recebimentos lquidos com a venda de uma obrigao? O que so os custos de
lanamento e como afetam os recebimentos lquidos da venda de uma obrigao?
10. Conceitue aes preferenciais e explique como se calcula o seu custo.
11. Por que o custo das aes preferenciais deve ser menor que o custo das aes ordinrias?
12. Conceitue custo de capital prprio ou custo da ao ordinria e cite quais as formas de
financiamento com as aes ordinrias.
13. Conceitue custo dos lucros retidos e o custo de novas aes ordinrias e mostre como calcullos.
14. Por que o custo de financiar um projeto com lucros retidos inferior ao custo de financi-lo
com uma emisso de novas aes ordinrias?
15. O que o custo mdio ponderado de capital (CMPC) ou custo de capital da empresa (ke)?
Como calculado?
16. O que o custo marginal de capital (C mc )? Como calculado?
17. O que o perfil de oportunidades de investimento?
18.Por que muitas empresas escolhem nveis de financiamento e investimento abaixo do nvel
timo(ponto onde a TIR = ke)?
9. EXERCCIOS
1. Atualmente, uma indstria pretende vender obrigaes com prazo de quinze anos, a um valor
de face de R$1.000, pagando juros anuais de 12%. Em conseqncia das taxas de juros vigentes,
as obrigaes podem ser vendidas a R$1.010 cada; os custos de lanamento correspondem a
R$30 por obrigao. A empresa tributada alquota de imposto de renda de 25%.
a) Calcule os recebimentos lquidos obtidos com a venda das obrigaes, Nd.
b) Apresente os fluxos de caixa, do ponto de vista da empresa, ao longo do prazo da obrigao.
c) Use o enfoque da TIR para calcular os custos de capital de terceiros antes e depois do
imposto de renda.
d) Use a frmula de aproximao para estimar os custos de capital de terceiros antes e depois
do imposto de renda.
2. A Tecidos Champagnat tem uma debnture de 4 anos, faltando 1 ano para vencer, com uma
taxa de juros de 19,5% ao ano, valor nominal de R$1.000 e que gera um recebimento lquido
aps despesas de lanamento e desgio de colocao de R$940. Sua alquota de imposto de
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

29

renda de 25%. Qual o custo de debntures depois do imposto de renda? Desenhe o fluxo de
caixa e resolva utilizando a HP12C demonstrando os passos utilizados.
3. Uma empresa est discutindo com seu banco de investimentos a emisso de novas
obrigaes. O banco informou empresa que ttulos com prazos de vencimento diferentes tero
taxas distintas e sero vendidos a preos diferentes. A empresa precisa escolher entre vrias
alternativas. Em cada um dos casos, as obrigaes tero o valor de face de R$1000,00 e os
custos de lanamento sero de R$30,00 por obrigao. A empresa tributada alquota de
20%. Calcule o custo de financiamento, depois do IR para cada uma das seguintes alternativas.
Alternativas
A
B
C
D

Taxas
9%
7%
6%
5%

Prazo
16 anos
5 anos
7 anos
10 anos

gio/Desgio
R$ 250,00
R$ 50,00
0
- R$ 75,00

4. A Cia FPU acaba de emitir aes preferenciais. O ttulo promete um dividendo anual de 12%
e seu valor de face igual a R$100,00. Foi vendido a R$97,50 por ao. Alm disso, devem ser
pagos custos de lanamento de R$2,50 por ao.
a) Calcule o custo de capital obtido com a emisso de aes preferenciais.
b) Se a empresa lanar a ao com dividendo anual de 10% e receber R$90 aps os custos de
lanamento, qual ser seu custo?
5. Uma empresa deseja medir seu custo de capital prprio. A ao da empresa est atualmente
cotada a R$ 57,50. Ela espera pagar um dividendo de R$3,40 no final do ano. Os dividendos dos
ltimos cinco anos sero apresentados na tabela a seguir.
Ano
2003
2002
2001
2000
1999

Dividendo
(R$)
3,10
2,92
2,60
2,30
2,12

Depois de levar em conta o desgio e os custos de lanamento, a empresa espera receber


R$52,00 por ao, caso faa uma nova emisso.
a) Determine a taxa de crescimento dos dividendos.
b) Usando o modelo de avaliao com crescimento constante, determine o custo de lucros
retidos, kr
c) Determine o custo de novas aes ordinrias.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

30

6. A companhia Criativa de Computadores pretende lanar novas aes ordinrias no mercado.


Suas aes ordinrias atuais esto cotadas a R$13,45 cada; espera-se pagar um dividendo no
ano 1 de R$1,80/ao; haver um desgio de 0,45/ao, e um custo de lanamento de
R$0,40/ao. A taxa anual de crescimento de dividendos da empresa esperada para os prximos
anos de 4,55%. Qual ser o custo das novas aes ordinrias? Supondo ainda, que se fossem
lanadas tambm aes preferenciais da empresa, elas teriam um recebimento lquido de caixa
de R$11,20, qual seria o custo destas aes?
7. Aps cuidadosa anlise, uma indstria determinou que sua estrutura tima de capital
composta das fontes e pesos de valor de mercado indicados abaixo.
Fonte de Capital
Capital de terceiros a LP
Aes preferenciais
Capital Prprio
Total

Peso ideal
30%
15%
55%
100%

O custo de capital de terceiros estimado em 7,2%; o custo estimado de aes preferenciais


de 13,5%; o custo de lucros retidos estimado em 16%, e o custo de novas aes ordinrias
estimado em 18%. Todas essas taxas so custos depois do imposto de renda. A empresa espera
dispor de um volume substancial de lucros retidos e no planeja vender novas aes ordinrias.
Calcule o custo mdio ponderado de capital com base nos pesos ideais de valores de mercado.
8. Uma indstria est interessada em medir seu custo geral de capital. Investigaes correntes
produziram os dados a seguir. A empresa est tributada a alquota de IR de 40%.
- Capital de terceiros: A empresa tem condies de captar um volume ilimitado de capital de
terceiros vendendo obrigaes com valor de face de R$1000,00, com taxa de 8% e prazo de
vinte anos, pagando juros anuais. Para vender as obrigaes, seria necessrio um desgio
mdio de R$30,00 por ttulo. A empresa tambm deve pagar custos de lanamento de
R$30,00 por ttulo.
- Aes preferenciais: A empresa poderia lanar aes preferenciais com dividendo de 8%,
vendendo-as a seu valor de face de R$95,00. O custo de emisso e venda das aes
preferenciais da ordem de R$5,00 cada uma.
- Capital Prprio (Ao Ordinria): As aes ordinrias da empresa esto atualmente sendo
negociadas a R$90,00 cada. A empresa espera pagar dividendos de R$7,00 por ao no
prximo ano. Os dividendos da empresa tm crescido a uma taxa anual de 6% e espera-se
que essa taxa continue no futuro. Para serem vendidas, as aes precisariam sujeitar-se a
um desgio de R$7,00 por ao e so previstos custos de lanamento de R$5,00 por ao.
- Capital Prprio (Lucros Retidos): A empresa espera ter disponveis 100.000 de lucros
retidos no prximo ano, uma vez que, quando esses lucros retidos forem totalmente utilizados,
a empresa vai usar novas aes ordinrias como forma de financiamento.
a) Calcule o custo especfico de cada fonte de financiamento.
b) Os pesos que a empresa utiliza para calcular o custo mdio ponderado de capital so
apresentados na tabela abaixo.
Fonte de Capital
Capital de terceiros a LP
Aes preferenciais
Capital Prprio

Peso ideal
30%
20%
50%
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31

Total

100%

(1) Calcule o nico ponto de ruptura associado com a situao de financiamento da empresa(
esse ponto resulta da utilizao total dos lucros retidos da empresa).
(2) Calcule o CMePC associado com o financiamento total abaixo do ponto de ruptura calculado
em (1).
(3) Calcule o CMePC associado com o financiamento total acima do ponto de ruptura calculado
em (1).

9. Uma indstria est interessada em medir seu custo geral de capital. A empresa est situada
na faixa de imposto de renda de 25%. Investigaes recentes recolheram as seguintes
informaes:
- Capital de terceiros: A empresa tem condies de captar um volume ilimitado de capital de
terceiros vendendo obrigaes com valor de face de R$1000,00, com taxa de 10% e prazo
de dez anos. Os pagamentos de juros seriam anuais. Para vender as obrigaes, seria
necessrio um desgio mdio de R$30,00 por ttulo. A empresa tambm deve pagar custos
de lanamento de R$20,00 por ttulo.
- Aes preferenciais: A empresa pode vender aes preferenciais com dividendo anual de
11%, ao valor de face de R$100,00. O custo esperado de emisso e venda das aes
preferenciais da ordem de R$4,00 cada uma. Um volume ilimitado de aes preferenciais
pode ser vendido nessas condies.
- Capital Prprio: As aes ordinrias da empresa esto atualmente cotadas a R$80,00 por
unidade. A empresa espera pagar dividendos em dinheiro de R$6,00 por ao no prximo
ano. Os dividendos da empresa tm crescido a uma taxa anual de 6% e espera-se que essa
taxa continue no futuro. Para serem vendidas, as aes precisariam sujeitar-se a um desgio
de R$4,00 por ao e so previstos custos de lanamento de R$4,00 por ao.
- Lucros retidos: A empresa espera obter lucros retidos de R$225.000, disponveis no prximo
ano. Esgotados esses lucros, recorrer emisso de novas aes ordinrias como forma de
obteno de capital prprio.
a) Calcule o custo especfico de cada fonte de financiamento.
b) Sabendo que a empresa utiliza os pesos apresentados na tabela a seguir baseados nas
propores da estrutura ideal de capital, calcule o custo mdio ponderado de capital.
Fonte de Capital
Capital de terceiros a LP
Aes preferenciais
Capital Prprio
Total

Peso ideal
40%
15%
45%
100%

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32

b.1) Determine o nico ponto de quebra associado situao financeira da empresa. (Esse ponto
resulta do esgotamento dos lucros retidos da empresa.)
b.2) Calcule o custo mdio ponderado de capital associado ao financiamento novo total abaixo
do ponto de quebra.
b.3) Calcule o custo mdio ponderado de capital associado ao financiamento novo total acima do
ponto de quebra.
c) Usando os resultados do item anterior, assim como as informaes fornecidas na tabela que
se segue a respeito das oportunidades de investimento disponveis, desenhe a escala do
custo marginal de capital e o perfil de oportunidades de investimento.

Oportunidades de
investimento
A
B
C
D
E
F
G

TIR (%)
11,2
9,7
12,9
16,5
11,8
10,1
10,5

Investimento
Inicial
R$100.000
R$500.000
R$150.000
R$200.000
R$450.000
R$600.000
R$300.000

d) Que investimento voc recomendaria para a empresa? Explique sua resposta. Qual o
volume total de financiamento novo necessrio?

UNIDADE 4 ALAVANCAGEM

E ESTRUTURA DE CAPITAL

1. Alavancagem
Alavancagem o resultado do uso de ativos ou fundos a custo fixo para multiplicar retornos
para os proprietrios da empresa.
Flutuaes nas receitas de vendas, associadas existncia de custos fixos, provocam
mudanas significativas nos resultados das empresas. Uma queda de 10% no faturamento
poder causar um decrscimo muito maior no lucro. Inversamente, a elevao das vendas em
proporo superior ao crescimento dos custos fixos beneficiar significativamente os resultados.
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

33

Tipos de Alavancagem:
-

Alavancagem Operacional: relao entre a receita de vendas e o lucro antes de juros e IR


ou LAJIR (resultado operacional).
Alavancagem Financeira: relao entre o LAJIR e o lucro lquido por ao ordinria da
empresa (LPA)
Alavancagem total: relao entre a receita de vendas e o LPA

Receita de vendas
Alavancagem
Operacional

(-) Custo dos produtos vendidos


= Lucro bruto

(-) Despesas operacionais


= Lucro antes de juros e IR (LAJIR)
(-) despesas financeiras

Alavancagem
Total

= Lucro lquido antes do IR


(-) Imposto de Renda
Alavancagem
Financeira

= Lucro lquido depois do IR


(-) Dividendos de aes preferenciais

= Lucro lquido disponvel para acionistas ordinrios


Lucro por ao (LPA)

Conceito e Anlise do Ponto de Equilbrio


Ponto de equilbrio consiste no nvel de vendas necessrio para cobrir todos os custos
operacionais. (LAJIR = 0)
Anlise do ponto de equilbrio (Anlise custo-volume-lucro), usada para determinar o nvel
de operaes necessrio para cobrir todos os custos operacionais e avaliar a rentabilidade
associada a nveis diversos de vendas.
Os elementos envolvidos na anlise do ponto de equilbrio so:
- Quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determinantes das receitas
de vendas; e
- Os custos e despesas variveis e fixas.
Classificao dos custos:
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34

Custos fixos: so os que permanecem constantes dentro de certo intervalo de tempo,


independentemente das variaes ocorridas no volume de produo e vendas durante
esse perodo. Ex.: salrios e encargos sociais, aluguel, materiais de escritrio, despesas
financeiras etc.
Custos variveis: so aqueles cujo valor total aumenta ou diminui direta e
proporcionalmente com as flutuaes ocorridas na produo e vendas. Ex.: consumo de
matrias-primas, energia industrial, fretes, comisses sobre vendas.

Clculo do Ponto de equilbrio:


Quantidade

PE

CF

pv cv
u

Valores

PE

RT

, onde
u

PEQ = nmero de unidades vendidas


pvu = preo unitrio de venda
cvu = custo varivel unitrio
CF = custo fixo

CF

pv cv
pv
u

EXEMPLO:
Vamos supor que uma pequena loja tenha custos operacionais fixos de R$2500, que seu preo
de venda por unidade seja de R$10 e que seu custo operacional varivel por unidade seja de
R$5. Calcule o ponto de equilbrio operacional e em receita de vendas.

2500 2500

500unidades
10 5
5
2500 2500

R$5000,00
10 5 0,50
10

PE

PE

RT

Com as vendas de 500 unidades, o LAJIR da


empresa deve ser exatamente igual a R$0. Ela ter
LAJIR positivo com vendas superiores a 500
unidades e LAJIR negativo, ou prejuzo, com
vendas inferiores a essa quantia.

Alavancagem Operacional
Alavancagem Operacional a possibilidade de uso dos custos operacionais fixos para
ampliar os efeitos de variaes de vendas sobre o lucro da empresa antes de juros e
imposto de renda.
EXEMPLO:
Utilizando os dados do exemplo anterior (pvu = R$10; cvu = R$5 e CF = R$2500), calcule o LAJIR
da empresa para 500, 1000 e 1500 unidades vendidas; e utilizando 1000 unidades como
referncia, quais as variaes percentuais das vendas e do LAJIR, medida que as vendas vo
do nvel de referncia aos outros nveis usados.
+50%

-50%

Vendas em unidades (Q)

500

1000

1500

Receita de Vendas (pv * Q)

R$5000

R$10000

R$15000

(-) Custos variveis (cv * Q)

(R$2500)

(R$5000)

(R$7500)

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-100%

+100%

35

(-) Custo fixo (CF)


= LAJIR

(R$2500)

(R$2500)

(R$2500)

R$2500

R$5000

Caso 1. Um aumento de 50% das vendas resulta em um aumento de 100% do LAJIR.


Caso 2. Uma reduo de 50% das vendas resulta em uma queda de 100% do LAJIR.
Vimos que os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos de variao do volume
de operaes. Mantidos os preos de venda dos produtos, constatamos que, para cada aumento
no volume de vendas, correspondero idnticas taxas de aumento nas receitas de vendas e nos
custos variveis. Entretanto, a maior absoro dos custos fixos far com que o lucro cresa mais
do que proporcionalmente; uma reduo nas vendas acarretaria decrscimo muito maiores nos
lucros.
Grau de Alavancagem Operacional o ndice que mostra a variao dos lucros em funo
das vendas. a medida numrica da alavancagem operacional.

GAO

% LAJIR
%Vendas

GAO

Q * ( pv cv)
u

Q * ( pv cv) CF
u

EXEMPLO:
Aplicando as frmulas aos casos 1 e 2:

GAO

100%
2
50%

GAO

1000 * (10 5)
2
1000 * (10 5) 2500

Como o resultado maior que 1, h alavancagem operacional.


A empresa ao manter a mesma estrutura de custos, para cada 1% de variao nas vendas,
verificar uma variao de 2% no seu lucro operacional.
Quanto mais perto o volume de vendas estiver do ponto de equilbrio, maior ser o seu GAO,
entretanto o risco dela operar com prejuzo aumentar consideravelmente.
Alavancagem Financeira
Alavancagem Financeira a possibilidade de uso dos custos financeiros fixos para
ampliar os efeitos de variaes do lucro antes de juros e imposto de renda sobre o lucro
por ao. Resulta da presena de custos financeiros fixos na estrutura de resultado da
empresa.
EXEMPLO:
Uma pequena empresa de comida oriental, espera ter LAJIR de R$10.000 no ano em curso. Tem
uma obrigao de R$20.000 com cupom anual de 10% e 600 aes preferenciais com dividendos
anuais de R$4,00 por ao. Tambm existem mil aes ordinrias. Os juros anuais da obrigao
so iguais a R$2.000. Os dividendos anuais das aes preferenciais so de R$2.400. A tabela
abaixo apresenta o LPA correspondente aos nveis de LAJIR de R$6.000, R$10.000 e R$14.000,
supondo alquota de IR de 25%.
-40%

+40%

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

36

LAJIR

R$6000

R$10.000

R$14.000

(-) juros

(R$2.000)

(R$2.000)

(R$2.000)

= LAIR

R$4.000

R$8.000

R$12.000

(R$1.600)

(R$3.200)

(R$4.800)

R$2.400

R$4.800

R$7.200

(R$2.400)

(R$2.400)

(R$2.400)

R$ 0

R$2.400

R$4.800

R$ 0

R$2,40

R$4,80

(-) IR (40%)
= Lucro lquido depois IR
(-) dividendos preferenciais
= Lucro disponvel p/
acionista ordinrios
Lucro por ao (LPA)

Caso 1. Um aumento de 40% do LAJIR resulta em um crescimento de 100% no LPA.


Caso 2. Uma reduo de 40% do LAJIR resulta em um decrscimo de 100% do LPA.
Grau de Alavancagem Financeira o ndice que mostra a variao do LPA em funo da
variao do LAJIR. a medida numrica da alavancagem financeira.

GAF

% LPA
% LAJIR

GAF

LAJIR
1

LAJIR J DP *

1 IR

EXEMPLO:
Aplicando as frmulas aos casos 1 e 2:

GAF

100%
2,5
40%

GAF

10.000
10.000

2,5
1 4.000

10.000 2.000 2.400 *

1 0,40

Como o resultado maior que 1, h alavancagem financeira. Quanto maior o valor, mais alto o
grau d alavancagem financeira.
Se a empresa mantiver o nvel de encargos fixos para cada 1% de aumento do LAJIR, haver
um aumento de 2,5% do LPA.
Alavancagem Total
Alavancagem Total o efeito combinado da alavancagem operacional e financeira sobre
o risco da empresa. o uso de custos fixos, tanto operacionais quanto financeiros, para
ampliar o efeito de variaes do faturamento sobre o LPA da empresa.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

37

EXEMPLO:
Uma empresa fabricante de cabos para computadores, prev vendas de 20.000 unidades a
R$5,00 no prximo ano e precisa cobrir as seguintes obrigaes: custos variveis de R$2,00 por
unidade, custos fixos de R$10.000, juros de R$20.000 e dividendos preferenciais de R$12.000.
A empresa tributada alquota de IR de 40% e seu capital formado por 5.000 aes ordinrias.
A tabela abaixo apresenta os nveis de LPA correspondentes s vendas esperadas de 20.000
unidades e de 30.000 unidades.

Vendas (em unidades)


Receita de vendas (PV u * Q)
(-) Custos operacionais variveis (Cvu*Q)
(-) Custos operacionais fixos
= LAJIR

(-) juros
= LAIR
(-) Imposto de renda (40%)
= LL depois do IR
(-) Dividendos preferenciais
= Lucro disponvel p/ acionistas
LPA (lucro por ao)

+50%
20.000
30.000
R$100.000
R$150.000
(R$40.000)
(R$60.000)
(R$10.000)
(R$10.000)
R$50.000
R$80.000

+60%(R$20.000)
(R$20.000)
R$30.000 R$60.000
(R$12.000) (R$24.000)
R$18.000 R$36.000
(R$12.000) (R$12.000)
R$6.000
R$24.000
R$1,20
R$4,80

+300%
A tabela mostra que em conseqncia de um aumento
de 50% das vendas, a empresa teria um
aumento de 300% do lucro por ao.
Grau de Alavancagem Total o ndice que mostra a variao do LPA em funo da variao
das vendas. a medida numrica da alavancagem total.

GAT

% LPA
%Vendas

* GAT

Q * ( P CV )
1

Q * ( P CV ) CF J DP *

1 IR

*Frmula direta para calcular o GAT em certo nvel de vendas de referncia.

EXEMPLO:
Aplicando as frmulas no caso anterior:

GAT

300%
6,0
50%

* GAT

20.000 * (5 2)
1

20.000 * (5 2) 10.000 20.000 12.000 *

1 0,40

60.000
6,0
10.000

*GAT a o nvel de vendas de 20.000 unidades

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

38

Como o resultado maior que 1, h alavancagem total. Quanto maior o valor, mais alto o grau
de alavancagem total.
Se a empresa mantiver o nvel de encargos fixos para cada 1% de aumento das vendas, haver
um aumento de 6% do LPA.
EFEITO COMBINADO
ALAVANCAGEM TOTAL

DA

ALAVANCAGEM

OPERACIONAL

ALAVANCAGEM

FINANCEIRA

GAT GAO * GAF


A relao entre alavancagem operacional e alavancagem financeira multiplicativa, a
alavancagem total reflete o impacto combinado das alavancagens operacional e financeira na
empresa. Graus elevados de alavancagem operacional e financeira fazem com que a
alavancagem total seja alta

2. Estrutura de Capital da Empresa


Estrutura de Capital a combinao de todas as fontes de financiamento de longo prazo,
dvida ou capital prprio, utilizada pela empresa.
As decises de investimento, de financiamento e de remunerao dos acionistas buscam
maximizar o valor das aes da empresa e, nesse sentido, a escolha adequada da estrutura de
capital envolve todas os trs, abrangendo amplos conhecimentos de conceitos de risco, retorno,
custo de capital, alavancagem financeira e valor.
A empresa se depara constantemente com novos projetos, novos negcios, novas demandas,
novos desafios, que determinam a necessidade de captao de recursos financeiros. Para suprir
essa necessidade ela seleciona vrias fontes de financiamento.
Nesse processo, avalia as condies da economia, conhece o mercado financeiro, analisa as
decises operacionais e financeiras a serem tomadas, dimensiona as necessidades de recursos
a serem financiados e escolhe a estrutura de capital.
Os ndices que fornecem informaes a respeito da alavancagem financeira na estrutura de
capital so: Incides de endividamento e ndice de cobertura de juros. Em geral, quanto mais
baixos eles so, maior a alavancagem financeira da empresa e menor sua capacidade de fazer
pagamentos medida que vencem.
Capital o total de recursos, prprios ou de terceiros, que financiam as necessidades de longo
prazo da empresa.
TIPOS DE CAPITAL

Balano Patrimonial
Passivo Circulante
Exigvel a longo prazo

Capital de
terceiros

Capital
prprio

Estrutura de
Capital total

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

39

Ativo

Patrimnio Lquido
Aes Preferenciais
Capital Ordinrio
Aes Ordinrias
Lucros retidos

Essas fontes apresentam diferentes caractersticas, principalmente quanto a custos, prazos,


atualizao monetria, riscos...

Capital de Terceiros
-

Capital Prprio

Assume um risco menor por ter preferncia sobre lucros/ativos disponveis para
pagamento;
Podem exercer presso legal maior contra
a empresa para receber pagamentos;
Custo de capital menor, devido a possibilidade de deduo de juros para fins
fiscais;
Prazo de vencimento determinado.
-

FATORES DETERMINANTES

Assume um risco maior em relao ao


recebimento de sua remunerao, devido a
posio subalterna em relao ao capital
de terceiros, de direitos sobre resultados e
ativos;
As fontes bsicas so aes preferenciais
e aes ordinrias;
A emisso de novas aes a forma mais
cara de capital prprio, seguido pelos
lucros retidos e aes preferenciais;
Prazo de vencimento indeterminado.

NA ESCOLHA DA ESTRUTURA DE CAPITAL

1. Risco de negcio O mercado avalia o comportamento das receitas e dos custos e despesas
da empresa, visando calcular as tendncias de lucros. Avalia tambm, a capacidade de a
empresa gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigaes.
2. Risco financeiro A obteno de lucros operacionais para pagar juros e devolver emprstimos
fundamental para que a empresa no corra o risco de insolvncia. Um baixo risco financeiro
propicia condies para a tomada de novos financiamentos ou lanamentos de aes.
3. Posio tributria da empresa Uma das grandes vantagens da utilizao do capital de
terceiros o benefcio da deduo do imposto de renda. Se por qualquer motivo, a empresa no
puder se beneficiar dessa vantagem, o endividamento deixa de ser interessante.
4. Condies dos agentes Uma srie de restries contratuais ou de polticas empresariais
podem dificultar que a empresa emita novas aes, assuma novas dvidas, retenha lucros ou at
dilua seu controle acionrio.
5. Informaes A empresa deve preocupar-se em prestar informaes que possam permitir ao
mercado avaliar adequadamente a sua posio de risco. Por outro lado, deve estar bem
informada sobre as condies dos mercados de capital e financeiro, em termos de fontes de
financiamento disponveis e a melhor oportunidade para capta-las.
6. Sincronia Deve haver equilbrio entre o vencimento dos juros e do principal, e entrada de
recursos, para que os compromissos sejam honrados nos prazos e condies contratadas.
7. Vontade do acionista controlador A preferncia do acionista deve ser levada em considerao
na determinao da estrutura de capital.
TEORIA DA ESTRUTURA DE CAPITAL

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

40

A poltica da estrutura de capital envolve uma troca entre risco e retorno:


- utilizao de mais dvida eleva o fator risco da corrente de ganhos da empresa;
- Um ndice mais alto de endividamento geralmente leva a uma taxa de retorno esperada mais
alta.
Portanto, a estrutura tima de capital aquela que faz com que haja um equilbrio entre risco e
retorno para maximizar o preo das aes no mercado.

Resultado de uma
estrutura tima de
capital

Balanceamento dos
benefcios e custos de
emprstimos

Benefcios fiscais Permite as empresa a deduo dos juros de dvidas do lucro tributvel,
reduzindo o volume de impostos pagos sobre os lucros, aumentando os lucros disponveis aos
donos da empresa.
Custos
Risco Econmico Risco de que a empresa no consiga cobrir seus custos operacionais. Ele
depende de uma srie de fatores: 1. Variabilidade da demanda; 2. Variabilidade do preo de
venda; 3. Variabilidade dos preos dos insumos; 4. Alavancagem operacional, quanto maior o
GAO, maior o risco econmico.
O risco econmico varia de empresa para empresa, independente do ramo de atividade, e no
afetado por decises quanto a estrutura de capital.
Risco Financeiro Risco de que ela no seja capaz de cobrir suas obrigaes financeiras. E a
penalidade pelo descumprimento de obrigaes financeiras a falncia. Quanto mais
financiamentos com custos fixos (capital de terceiros e aes preferenciais) uma empresa tiver
em sua estrutura de capital, maior ser sua alavancagem financeira e mais alto ser seu risco
financeiro.
Risco Total A combinao do risco econmico e risco financeiro, determina a probabilidade de
falncia da empresa.
EXEMPLO:
Uma empresa est se preparando para tomar uma deciso quanto sua estrutura de capital.
Obteve as seguintes estimativas de vendas e nveis correspondentes de lucro antes de juros e
imposto de renda da sua equipe de previso:
Probabilidade de Vendas
0,25
0,50
0,25
Receita de vendas
R$400.000 R$600.000
R$800.000
(-) Custos fixos
(R$200.000) (R$200.000) (R$200.000)
(-) Custos variveis (50% das vendas) (R$200.000) (R$300.000) (R$400.000)
= LAJIR
0
R$100.000
R$200.000
-

Os dados do LAJIR refletem efetivamente certo nvel de risco econmico que decorre da
alavancagem operacional, da variabilidade da receita de vendas e da previsibilidade dos
custos da empresa.
Estrutura de Capital Atual
Capital de terceiros
R$0
Aes ordinrias (25 mil aes a R$20)
R$500.000
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

41

Capital total (ativos)

R$500.000

Imaginemos que a empresa esteja analisando sete estruturas de capital alternativas. Se as


medirmos usando o ndice de endividamento, descobriremos que esto associadas a ndices
iguais a 0, 10, 20, 30, 40, 50 e 60%. Suponha que:
1. A empresa no tenha passivos circulantes;
2. Sua estrutura de capital contenha apenas capital prprio;
3. O volume de capital permanea constante em R$500.000;
4. As taxas de juros associadas a cada nvel de endividamento esto apresentadas na tabela
abaixo, e so crescentes de acordo com o aumento da alavancagem financeira.
5. A tabela mostra tambm o nmero de aes ordinrias existentes de acordo com cada
alternativa.

ndice de
Endividamento
0
10%
20%
30%
40%
50%
60%

Total de
Ativos (R$)
500.000
500.000
500.000
500.000
500.000
500.000
500.000

Capital de
terceiros (R$)
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000

Capital
Prprio(R$)
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000

Aes
existentes
25.000
22.500
20.000
17.500
15.000
12.500
10.000

Taxa de
juros (%)
0,0
9,0
9,5
10,0
11,0
13,5
16,5

Juros (R$)
0,00
4.500
9.500
15.000
22.000
33.750
49.500

Utilizando os nveis de LAJIR e as probabilidades, o nmero de aes, os valores dos juros,


devemos determinar o LPA para cada nvel de endividamento, o desvio padro e o coeficiente de
variao.
Probabilidade de LAJIR
ndice de Endividamento = 0%
LAJIR
(-) Juros
LAIR
(-) Imposto de renda (40%)
Lucro Lquido depois do IR
LPA (25.000 aes)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA *1
Coeficiente de variao do LPA *2
ndice de Endividamento = 30%
LAJIR
(-) Juros
LAIR
(-) Imposto de renda (40%)
Lucro Lquido depois do IR
LPA (25.000 aes)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Coeficiente de variao do LPA

0,25

0,50

0,25

0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00

100.000
0,00
100.000
(40.000)
60.000
2,40
2,40
1,70
0,71

200.000
0,00
200.000
(80.000)
120.000
4,80

0,00
(15.000)
(15.000)
(6.000)
(9.000)
(0,51)

100.000
(15.000)
85.000
(34.000)
51.000
2,91
2,91
2.42
0,83

200.000
(15.000)
185.000
(74.000)
111.000
6,34

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

42

ndice de Endividamento = 60%


LAJIR
(-) Juros
LAIR
(-) Imposto de renda (40%)
Lucro Lquido depois do IR
LPA (25.000 aes)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Coeficiente de variao do LPA

0,00
(49.500)
(49.500)
(19.800)
29.700
(2.97)

100.000
(49.500)
50.500
(20.200)
30.300
3,03
3,03
4,24
1,40

200.000
(49.500)
150.500
(60.200)
90.300
9,03

*1: Desvio Padro mede a disperso em torno do valor esperado, o qual o retorno mais provvel de um ativo.
*2: Coeficiente de Variao a medida de disperso relativa til na comparao de riscos de ativos com retornos
esperados diferentes.

A seguir so resumidos os dados referentes as sete estruturas de capital alternativas:


ndice de
LPA
endividamento esperado
0
2,40
10%
2,55
20%
2,72
30%
2,91
40%
3,12
50%
3,18
60%
3,03

Desvio-padro
do LPA
1,70
1,88
2,13
2,42
2,83
3,39
4,24

Coeficiente de
variao do LPA
0,71
0,74
0,78
0,83
0,91
1,07
1,40
LPA Mxim o

LPA esperado (R$)

3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

ndice de endividam ento

A medida que se substitui capital prprio por capital de terceiros, o nvel de LPA primeiro sobe
e depois comea a cair. O grfico mostra que o LPA mximo ocorre no ndice de endividamento
de 50%. O declnio do LPA alm desse ndice resulta do fato de que os aumentos substanciais
de juros no so inteiramente compensados pela reduo no nmero de aes ordinrias
existentes.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

Coeficiente de Variao do LPA

43

1,6
1,4
1,2

Risco
financeiro

1
0,8
0,6
0,4
0,2

Risco
operacional

0
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

ndice de endividamento

Como o coeficiente de variao mede o risco relativamente ao LPA esperado, essa a medida
prefervel de risco na comparao de estruturas de capital alternativas.
A medida que a alavancagem financeira da empresa aumenta, o mesmo acontece com o
coeficiente de variao do LPA.
Parte do risco pode ser atribuda ao risco econmico, mas a parte que reage ao crescimento da
alavancagem financeira seria atribuda ao risco financeiro.

A medida que uma empresa introduz mais alavancagem em sua estrutura de capital, ter
aumentos tanto do nvel esperado de retorno quanto do risco correspondente.

3. Estrutura tima de Capital


Estrutura tima de Capital a estrutura em que o custo mdio ponderado de capital
minimizado, maximizando o valor da empresa.

LAJIR * (1 IR)

, onde

LAJIR = lucro antes de juros e IR


IR = alquota do IR
Ke = custo mdio ponderado de capital

FUNES DO CUSTO DE CAPITAL

Custo
anual
(%)

K
s
K
e

Ki = Custo de capital de terceiros (emprstimos)


Ks = Custo do capital prprio
Ke = Custo Mdio Ponderado de capital

K
i

EmprstimosAtivo
total

Alavancagem Financeira
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

44

O custo mdio ponderado de capital (Ke) resulta do clculo de uma mdia ponderada dos custos de capital
de terceiros e de capital prprio da empresa. O ponto M no grfico representa o Ke mnimo, o ponto de
alavancagem financeira tima, portanto a estrutura tima de capital.

FUNES DE VALOR

DA EMPRESA

Valor da
empresa

EmprstimosAtivo total

M
Alavancagem Financeira

A maximizao do valor da empresa obtida quando o custo geral de capital mnimo, ento no
ponto M, ou seja, na estrutura tima de capital, o valor da empresa maximizado no nvel V.
Quanto mais baixo o custo mdio ponderado de capital, maior a diferena entre o retorno de
um projeto e o Ke e, portanto, maior o retorno para os proprietrios. Minimizar o custo mdio
ponderado de capital permite administrao realizar um nmero maior de projetos rentveis,
aumentando assim o valor da empresa.

4. Enfoque LAJIR-LPA sobre a anlise da estrutura de capital


O enfoque LAJIR-LPA envolve a seleo da estrutura de capital que maximize o LPA no
intervalo de valores possveis do LAJIR.
Para essa anlise necessrio fazer grficos de planos financeiros obtendo as coordenadas de
LAJIR e LPA.
1. Supor valores especficos de LAJIR e calculando o LPA associado a cada um deles.
2. Calcular o ponto de equilbrio financeiro, ou seja, o nvel de LAJIR necessrio para cobrir
exatamente todos os custos financeiros fixos (LPA = 0).

Estrutura de capital
Endividamento (%)
0%
30%
60%

LAJIR
R$100.000 R$200.000
LPA
2,40
4,80
2,91
6,34
3,03
9,03

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

45

LPA

60%

30%

0%

0
50.000

150.000

100.000

-1

200.000

LAJIR

O grfico mostra que cada estrutura de capital superior s demais em termos de maximizao
do LPA dentro de certas faixas de LAJIR.
1. A estrutura de capital com ndice de endividamento = 0% superior s demais para nveis
de LAJIR entre 0 e R$50.000.
2. A estrutura de capital com 30% de endividamento superior s outras duas para nveis
de LAJIR entre R$50.000 e 95.000.
3. Em um nvel de LAJIR superior a R$95.000, a estrutura de capital que proporciona o LPA
mais alto contm 60% de capital de terceiros.
Na anlise LAJIR-LPA, o risco pode ser considerado em termos de duas medidas:
1. O ponto de equilbrio financeiro quanto mais alto maior o risco.
2. Grau de alavancagem financeira refletida na inclinao da linha de estrutura de capital
quanto mais inclinada linha, maior o risco financeiro.
Conforme o grfico acima, a estrutura de capital com ndice de endividamento igual a 60% mais
arriscada que a estrutura com 30% de endividamento, que por sua vez mais arriscada que a
estrutura com 0% de endividamento.
Deficincias bsicas na anlise LAJIR-LPA:
1. Essa tcnica tende a concentrar na maximizao do lucro e no da riqueza dos
proprietrios, por ignorar o risco.
2. Uma vez que os prmios de risco aumentam com os aumentos na alavancagem
financeira, a maximizao do LPA no assegura aos proprietrios a maximizao de suas
riquezas.

5. Escolha da Estrutura tima de Capital


Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

46

Enfoque na maximizao da riqueza


A fim de atuar sobre a deficincia encontrada no mtodo LAJIR_LPA e tambm determinar
o valor da empresa com estruturas de capital alternativas, preciso encontrar o nvel de
retorno que deve ser alcanado para recompensar os proprietrios pelo risco que esto
assumindo.

Essa abordagem consiste em vincular o risco financeiro, medido por uma estatstica como o
coeficiente de variao do LPA, associado a cada alternativa de estrutura de capital diretamente
ao retorno exigido.

LPA

, onde

P0 = Valor estimado da ao
Ks = Retorno exigido estimado

ndice de
endividamento

LPA
esperado

Coeficiente de
variao do LPA

0
10%
20%
30%
40%
50%
60%

R$2,40
R$2,55
R$2,72
R$2,91
R$3,12

0,71
0,74
0,78
0,83
0,91
1,07
1,40

R$3,18
R$3,03

Retorno
exigido
estimado (K s )
11,5%
11,7%
12,1%
12,5%
14,0%
16,5%
19,0%

Valor
estimado da
ao (P 0)
R$20,87
R$21,79
R$22,48

R$23,28
R$22,29
R$19,27
R$15,95

LPA Mximo = R$3,18


a um ndice de
endividamento de 50%

3,5

LPA esperado (R$)

3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

ndice de endividam ento

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

Valor estimado da ao
(R$)

47

25

Valor mximo da ao = R$23,28 a


um ndice de endividamento de 30%

20
15
10
5
0
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Endividamento

MAXIMIZAO DE VALOR E MAXIMIZAO DO LPA


O objetivo do administrador financeiro a maximizao da riqueza dos proprietrios, e no o
lucro. Embora haja alguma relao entre lucro esperado e valor, no h motivo para crer que as
estratgias de maximizao do lucro necessariamente resultem em maximizao da riqueza.
Portanto, a riqueza dos proprietrios, refletida no valor estimado da ao que deve ser o critrio
de escolha da melhor estrutura de capital.

6. QUESTES PARA REVISO


1. O que quer dizer o termo Alavancagem? De que maneira as alavancagens operacional,
financeira e total esto relacionadas demonstrao do resultado do exerccio?
2. O que ponto de equilbrio operacional? De que maneira ele afetado por variaes de custos
operacionais fixos, preo unitrio de venda e custo operacional varivel por unidade?
3. O que alavancagem operacional? O que causa? Como medido o grau de alavancagem
operacional (GAO)?
4. O que alavancagem financeira? O que causa? Como medido o grau de alavancagem
financeira (GAF)?
5. Qual a relao geral entre alavancagem operacional, financeira e total da empresa? Esses
tipos de alavancagem complementam uns aos outros? Explique.
6. O que o risco econmico? Como esse risco se associa a um GAO elevado?
7. Associe o GAF ao risco financeiro da empresa.
8. Explique como funciona o efeito combinado do GAO e GAF. Indique e interprete as duas
frmulas para o clculo do grau de alavancagem total.
9. O que a estrutura de capital de uma empresa? Que ndices medem o grau de alavancagem
financeira nessa estrutura?
10. O que distingue a estrutura financeira da estrutura de capital de uma empresa?
11. Qual o principal benefcio do financiamento com capital de terceiros? De que modo afeta o
custo de capital de terceiros da empresa?
12. Como o risco econmico e o risco financeiro influenciam a escolha da estrutura de capital
pela empresa?
13. Como se diferenciam as caractersticas entre capital de terceiros e capital prprio quanto aos
prazos, custos e riscos?
14. Quais os fatores determinantes na escolha da estrutura de capital da empresa?
Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

48

15. Como se comportam os custos de capital de terceiros e de capital prprio e o custo mdio
ponderado de capital medida que a alavancagem financeira da empresa deixa de ser igual a
zero?
16. Onde se situa a estrutura tima de capital? Qual a relao dela com o valor da empresa
nesse ponto?
17. Explique o enfoque LAJIR-LPA sobre a anlise da estrutura de capital. Esse enfoque
compatvel com a maximizao da riqueza dos proprietrios da empresa?
18. Por que a maximizao do LPA e a maximizao do valor no levam necessariamente
mesma concluso quanto estrutura tima de capital? Explique.

7. EXERCCIOS

a)
b)
c)
d)
e)

1. A Cia MG tem custos operacionais fixos de R$380.000,00, custos operacionais variveis


de R$16,00/unid e o preo de venda igual a R$63,50/unid.
Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.
Calcule o LAJIR da empresa a 9 mil, 10 mil e 11 mil unidades, respectivamente.
Usando 10 mil unidades como nvel de referncia, quais so as variaes percentuais de
unidades vendidas e LAJIR, medida que as vendas vo do nvel de referncia aos outros
nveis usados no item b?
Use as porcentagens calculadas em c para determinar o grau de alavancagem operacional
(GAO).
Utilize a frmula do GAO para calcular o GAO no nvel de 10.000 unidades.
2. A Cia Paran est esperando para o prximo exerccio, um incremento nas vendas na
ordem de 30% A empresa tambm est pretendendo promover uma alterao em sua
estrutura de custos com a finalidade de maximizar sua rentabilidade. A mudana proposta
seria a troca de parte de sus custos operacionais variveis (eliminando a comisso sobre
vendas), por custos operacionais fixos (aumentando o salrio dos vendedores). Os
estudos mostraram os seguintes nmeros:
Situao Atual
Vendas de 20.000 unidades a R$10,00/unid
Custo varivel = 40% das vendas
Custo operacional fixo = R$80.000,00
Situao Proposta
Vendas de 20.000 unidades a R$10,00/unid
Custo varivel = 30% das vendas
Custo operacional fixo = R$ 100.000,00
Incremento nas vendas de 30%

Calcule o LAJIR na situao atual e na situao proposta e faa um estudo sobre o grau de alavancagem
operacional com o incremento nas vendas de 30%.

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

49

3. Uma empresa tem atualmente uma estrutura de capital composta de obrigaes no valor
total de R$250.000,00, pagando juros anuais de 16%, e 2 mil aes ordinrias. A empresa
tributada alquota de 40%.
a) Usando valores de LAJIR de R$80.000,00 e R$120.000,00, determine o lucro por ao
correspondente.
b) Usando o LAJIR de R$80.000,00 como base, calcule o grau de alavancagem financeira
(GAF).
c) Refaa os itens a e b, supondo que a empresa tenha dvidas no valor de R$100.000,00, pagando juros
anuais de 16%, e 3 mil aes ordinrias.
4. A Cia Piau, uma empresa em fase de expanso, apresenta a seguinte situao;
- A projeo do lucro operacional para o prximo exerccio de R$100.000,00.
- A empresa tem um emprstimo bancrio no valor de R$250.000,00, cujos juros
correspondentes so de 10% ao ano.
- Esto distribudas no mercado 4.900 aes preferenciais, com dividendo anual estipulado
em R$5,00 por ao.
- Possui ainda, 10.000 aes ordinrias.
A empresa pretende fazer um estudo para verificar o impacto de uma variao de 20% do lucro
operacional (LAJIR) esperado sobre o lucro por ao (LPA).

5. Uma empresa fabricante de cabos para computadores prev vendas de 20 mil unidades
a R$5,00 cada no prximo ano, e precisa cobrir as seguintes obrigaes: CV =
R$2,00/unid; CF = R$10.000,00, Juros = R$20.000,00; dividendo preferencial =
R$12.000,00 e IR = 40%. O capital da empresa formado por 5000 aes. A partir do
conceito de grau de alavancagem total, determine o efeito no LPA em termos percentuais
de um aumento de 50% nas vendas.

a)
b)
c)
d)

6. Uma indstria produz uma tranca patenteada para barcos que vendida no atac ado por
R$6,00. Cada tranca tem um custo operacional varivel de R$3,50. Os custos
operacionais fixos so de R$50.000,00 por ano. A empresa paga R$13.000,00 de juros e
R$7.000,00 de dividendos preferenciais por ano. Atualmente, est vendendo 30 mil
trancas por ano e tributada alquota de 40% anualmente.
Calcule o ponto de equilbrio operacional da empresa.
Com base nas vendas correntes da empresa de 30 mil unidades por ano, e nos nveis de
juros e dividendos preferenciais atualmente pagos, calcule os valores do LAJIR e do lucro
lquido.
A indstria assinou um contrato para produzir e vender mais 15 mil trancas no prximo ano.
Calcule as variaes no LAJIR e no lucro lquido, e atravs dessas informaes calcule o
GAO, o GAF e o GAT da empresa.
Calcule o GAO, GAF e o GAT da empresa, atravs da frmula.

7. A empresa TOR recentemente vendeu 100 mil unidades de seu produto a R$7,50 cada.
Seus custos operacionais variveis so de R$3,00/unid e os fixos so iguais a
R$250.000,00. As despesas anuais de juros totalizam R$80.000,00 e a empresa tem 8
mil aes preferenciais com dividendo anual de R$5,00/ao. Atualmente, h 20 mil aes
ordinrias em seu capital. Suponha que a empresa seja tributada alquota de 40%.
a) Em que nvel de vendas (unidades) a empresa ficaria em equilbrio operacional(ou seja, LAJIR
= 0)?

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

50

b) Calcule o lucro por ao (LPA) da empresa sob a forma de uma tabela no nvel corrente de
vendas e no nvel de vendas de 120 mil unidades.
c) Usando a atual receita de vendas de R$750.000,00 como base, calcule o grau de
alavancagem operacional (GAO) da empresa.
d) Aplicando o LAJIR associado receita de vendas de R$750.000,00 como base, calcule o
grau de alavancagem financeira (GAF) da empresa.
e) A partir do conceito de grau de alavancagem total (GAT), determine o efeito, em termos percentuais,
de um aumento de 50% das vendas, partindo da receita de vendas de R$750.000,00 como base, sobre
seu lucro por ao.

8. A Cia Multi possui ativos totais no valor de R$10 milhes, e seu LAJIR de R$2 milhes. Ele
paga dividendos preferenciais de R$200.000,00 e tributada a alquota de IR de 35%. Em um
esforo visando determinar a estrutura tima de capital, a empresa coletou dados relativos ao
custo de capital de terceiros, ao nmero de aes ordinrias em cada nvel de endividamento e
ao retorno geral exigido sobre o investimento.
ndice de
endividamento
0%
15%
30%
45%
60%

Custo capital
terceiros (%)
0
8,0
9,0
12,0
15,0

N aes
ordinrias
200.000
170.000
140.000
110.000
80.000

Retorno exigido
(%)
12,0
13,0
14,0
16,0
20,0

a) Calcule o LPA em cada nvel de endividamento.


b) Calcular o preo da ao em cada nvel de endividamento.
c) Escolha a estrutura tima de capital. Justifique a sua escolha.
9. Uma companhia coletou os seguintes dados relativos sua estrutura de capital, aos lucros por
ao esperados e aos retornos exigidos.
ndice de
endividamento
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%

LPA esperado
(R$)
3,12
3,90
4,80
5,44
5,51
5
4,40

Retorno
exigido (%)
13
15
16
17
19
20
22

a) Calcule o valor estimado da ao associado a cada uma das estruturas de capital.


b) Determine a estrutura tima de capital com base na maximizao do LPA e na maximizao
do valor da ao.
c) Que estrutura de capital voc recomendaria? Por qu?
10. O conselho de administrao de uma empresa encontrou um estudo sobre estrutura de
capital. A empresa possui ativos totais de R$40 milhes. Seu lucro antes de juros e imposto de
renda de R$8 milhes e a empresa tributada alquota de 35%.

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51

a) Calcule o volume de capital de terceiros, o volume de capital prprio e o nmero de aes


ordinrias em cada uma das estruturas de capital , supondo um valor contbil de R$25,00 por
ao.
ndice de
endividamento
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%

Ativo total
(R$)

Capital de
terceiros (R$)

Capital
prprio (R$)

Nmero de
aes

b) Dado o custo de capital de terceiros em diversos nveis de endividamento, calcule o valor


anual das despesas financeiras.
ndice de
endividamento
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%

Capital de
terceiros (R$)

Custo capital
terceiros (%)
0,0
7,5
8,0
9,0
11,0
12,5
15,5

Despesas
financeiras (R$)

c) Usando o LAJIR de R$ 8 milhes, uma alquota de IR de 35% e as informaes obtidas nos


itens a e b, calcule o LPA mais provvel da empresa nos diversos nveis de endividamento.
Assinale o nvel de endividamento que maximiza o LPA.
ndice de
endividamento

LAJIR
(R$)

Despesas
financeiras
(R$)

LAIR (R$)

Imposto de
Renda

Lucro
lquido (R$)

Nmero de
aes

LPA (R$)

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%

d) Usando o LPA calculado no item anterior, as estimativas de retorno exigido, estime o valor da
ao nos diversos nveis de endividamento. Assinale o nvel de endividamento que maximiza
o preo da ao.
ndice de
endividamento
0%
10%
20%

LPA (R$)

Retorno
exigido (%)
10,0
10,3
10,9

Preo da ao
(R$)

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52

30%
40%
50%
60%

11,4
12,6
14,8
17,5

e) Prepare uma recomendao ao conselho de administrao da empresa, especificando o nvel


de endividamento que acompanhar o objetivo de otimizao da riqueza do acionista. Use os
resultados obtidos para justificar sua resposta.
11. A Cia ETA. possui custos operacionais fixos de R$300.000 e custos operacionais variveis
que correspondem a 40% das vendas, fez as seguintes estimativas de vendas:
Probabilidade de Vendas
Receita de vendas

0,30
R$600.000

0,40
R$900.000

0,30
R$1.200.000

A empresa deseja analisar cinco estruturas de capital possveis, com ndices de endividamento
iguais a 0, 15, 30,45 e 60%. Supe-se que os ativos totais da empresa, no valor de R$1 milho,
permaneam constantes. Sua ao ordinria tem valor igual a R$25,00 a unidade, e a empresa
paga imposto de renda alquota de 35%. Os seguintes dados adicionais foram coletados para
uso na anlise das cinco estruturas de capital alternativas.

ndice de
endividamento
0%
15%
30%
45%
60%

Custo capital
terceiros (%)
0,0
8,0
10,0
13,0
17,0

Retorno exigido
(Ks)
10%
10,5%
11,6%
14,0%
20%

a) Calcule o nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas.


Probabilidade de Vendas
Receita de vendas
(-) Custos fixos
(-) Custos variveis
= LAJIR

b) Calcule o volume de capital de terceiros, o volume de capital prprio e o nmero de aes


ordinrias em cada uma das estruturas de capital que est sendo considerada.
ndice de
endividamento
0%
15%
30%
45%
60%

Ativo total
(R$)

Capital de
terceiros (R$)

Capital
prprio (R$)

Nmero de
aes

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53

c) Calcule os juros anuais devidos em cada estrutura de capital considerada.


ndice de
endividamento
0%
15%
30%
45%
60%

Capital de
terceiros (R$)

Custo capital
terceiros (%)

Despesas
financeiras (R$)

d) Calcule o LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR determinados no item a para
cada estrutura de capital considerada.

ndice de
endividamento

LAJIR
(R$)

Despesas
financeiras
(R$)

LAIR (R$)

Imposto de
Renda

Lucro
lquido (R$)

Nmero de
aes

LPA (R$)

0%

15%

30%

45%

60%

e) Calcule o LPA esperado para cada estrutura de capital utilizando os resultados obtidos acima.
f)

Utilize os dados obtidos acima para estimar o valor da ao (P0) para cada estrutura de capital
que est sendo considerada.
ndice de
endividamento
0%
15%
30%
45%
60%

LPA
esperado(R$)

Retorno
exigido (%)

Preo da ao
(R$)

Qual a estrutura prefervel, caso o objetivo da empresa seja maximizar o LPA? Que estrutura
seria prefervel se o objetivo fosse maximizar o valor da ao? Qual das estruturas de capital
deveria ser recomendada para a empresa? Justifique sua resposta.

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54

UNIDADE 5- POLTICA DE DIVIDENDOS

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55

UNIDADE 7- ADMINISTRAO DO
CAPITAL DE GIRO
U NIDADE 7- ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO
1. Responda as questes:
1. Qual o objetivo da administrao financeira de curto prazo e qual a importncia da
administrao do capital de giro para a gesto financeira nas empresas?
2. Relacione as 2 questes bsicas que esto no campo de estudo da administrao do
capital de giro. Descreva a relao fundamental que est sempre presente nas decises
relacionadas a ela.
3. Defina Capital de Giro e Capital de Giro Lquido e descreva a equao do CCL.
4. Explique a frase: CCL positivo significa que fundos a longo prazo esto financiando parte
dos Ativos Circulantes.
5. Justifique a concluso: Para a maioria das empresas a presena de CCL positivo e bsica
a seus negcios.
6. Explique as necessidades de financiamento permanentes e sazonais da empresa.

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56

7. Quais so as estratgias de administrao do CCL, para a determinao do mix adequado


de financiamento curto prazo e longo prazo. Explique-as.
8. Que tipo de impacto pode ser esperado nas variveis de risco e de retorno quando
utilizada uma poltica agressiva de investimentos em capital de giro?
9. Qual o dilema risco-retorno nas decises de financiamento de capital de giro?
10. Se os emprstimos de longo prazo so menos arriscados para o tomador dos recursos,
porque as empresas deveriam avaliar a contratao de recursos de curto prazo?
2. Resolva os exerccios:
1. O patrimnio lquido da Cia. TEC de $ 6.000.000, o que corresponde a 60% do seu ativo
permanente. A empresa possui direitos a receber no valor de $ 1.000.000 para daqui a 24 meses
e financiamentos a pagar para daqui a 19 meses no valor de $ 4.000.000. Determine o volume
de recursos a longo prazo (prprios e de terceiros) da empresa que se encontra aplicado em itens
circulantes. (utilize o clculo do CCL)
2. Uma empresa projetou, para determinado perodo, as seguintes necessidades mnimas e
mximas de investimentos em capital de giro:

Valores a Receber
Estoques

Investimento
Mnimo
$ 4.000.000
$ 7.000.000

Investimento
Mximo
$ 7.000.000
$ 12.000.000

Por outro lado, as suas oportunidades de captao de recursos a curto prazo, tambm definidas
em valores mnimos e mximos, esto previstas da forma seguinte:

Fornecedores
Emprstimos Bancrios

Volume Mnimo de
Captao a
Curto Prazo
$ 3.000.000
$ 3.000.000

Volume Mximo de
Captao a
Longo Prazo
$ 4.500.000
$ 6.000.000

Para um custo de capital de curto prazo inferior ao de longo prazo, pede-se determinar o
volume de capital circulante lquido que deve ser mantido pela empresa visando maximizar o
seu nvel de rentabilidade. De maneira inversa, demonstre tambm o nvel de capital circulante
lquido que oferea o menor nvel de risco (e de rentabilidade) empresa.
3. Com relao ao exerccio anterior, admita-se que a empresa mantenha um ativo permanente
de $ 35.000.000 e um patrimnio lquido de $ 26.000.000. O seu realizvel a longo prazo
nulo. Sabe-se ainda que o custo do dinheiro a curto prazo (aplicvel a todo o passivo circulante)
atinge 12,0% a.a., e o de longo prazo, 15,5% a.a. Pede-se:
a) o montante de recursos de terceiros de longo prazo necessrios em cada nvel de risco
considerado (alto e baixo);
b) para um lucro operacional (antes do IR) de $ 7.700.000, demonstrar a rentabilidade sobre o
capital prprio da empresa para os dois nveis de risco considerados. Sabe-se que a alquota
de IR de 34%.
4. Pede-se determinar o retorno sobre o patrimnio lquido em trs estruturas possveis de
investimento em giro: baixo, mdio e alto. A taxa de juro para o passivo circulante de 16%, e
para o exigvel a longo prazo, de 22%. O lucro operacional bruto de $ 1.750.000, e a alquota
de IR, de 34%.

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57

BAIXO
$ 1.000.000
2.000.000
$ 3.000.000
600.000
900.000
1.500.000

Ativo Circulante
Ativo Permanente
TOTAL
Passivo Circulante
Exigvel a LP
Patrimnio Lquido

MDIO
$ 2.000.000
2.000.000
$ 4.000.000
800.000
1.200.000
2.000.000

ALTO
$ 3.000.000
2.000.000
$ 5.000.000
1.000.000
1.500.000
2.500.000

5. Seguem as informaes da Cia Segurana Ltda, de 31/01/2004 disponibilizadas pela


Contabilidade:
Saldos das contas da Cia Segurana em 31/01/2004
Veculos
Impostos a recolher
Mveis e Utenslios
Lucros para investimentos
Caixa
Salrios a pagar
Bancos c/ movimento
Fornecedores
Estoques
Instalaes
Clientes
Financiamentos de CP
Financiamentos de LP
Capital

R$ 2.964,00
R$ 1.635,00
R$ 9.379,00
R$ 6.130,00
R$ 22.690,00
R$ 6.963,00
R$ 19.823,00
R$ 9.853,00
R$ 6.889,00
R$ 26.662,00
R$ 9.764,00
R$ 16.000,00
R$ 22.590,00
R$ 35.000,00

Pede-se:
1. Classifique as contas do Balano.
2. Calcule a Folga Financeira (CCL) da empresa.
3. Analise e comente sobre esta folga financeira, justificando-
6. Indique a Folga Financeira (CCL), positiva ou negativa, da Cia Mineira.
a) Calcule esta Folga Financeira para os dois perodos (2010 e 2011).
b) Analise e comente o que ocorreu com a folga financeira de 2010 para 2011.
BALANO PATRIMONIAL Cia Mineira
ATIVO
Disponvel
Duplicatas a receber
Estoques
TOTAL DO AC

2010
750
3.200
2.200
6.150

2011
900
4.600
3.300
8.800

PASSIVO
Fornecedores
Emprstimos
Proviso de IR
TOTAL DO PC

Imobilizado
Depreciao
TOTAL DO AP
ATIVO TOTAL

3.000
(300)
2.700
8.850

8.000 Exigvel a LP
(900)
7.100 Patrimnio Lquido
15.900 Passivo + PL

2010
1.300
1.000
1.600
3.900

2011
4.100
1.600
2.500
8.200

1.450

1.900

3.500
8.850

5.800
15.900

7. Os ativos circulantes, permanentes e totais da Indstria X, para cada ms do prximo ano so:
Ms
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho

At. Circulantes
15.000
22.000
30.000
18.000
10.000
6.000

At. Permanentes
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

Ativos Totais
45.000
52.000
60.000
48.000
40.000
36.000

Nec. Perman.

Nec. Sazonal

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58

Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

9.000
9.000
15.000
20.000
22.000
20.000

30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000

39.000
39.000
45.000
50.000
52.000
50.000

a) Classifique as necessidades mensais totais de fundos nos componentes permanente e


sazonal.
b) Calcule as necessidades mdias mensais de fundos permanentes e sazonais a partir de seus
resultados no item anterior.
8. A Empresa XYZ projetou suas necessidades totais de fundos para o prximo ano conforme os
valores abaixo:
Ms
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

Ativos Totais

Necessidade
Permanente

Necessidade
Sazonal

2.000
2.000
2.000
4.000
6.000
9.000
12.000
14.000
9.000
5.000
4.000
3.000

a) Classifique as necessidades mensais de fundos da empresa, nos seus componentes


permanente e sazonal. Calcule a necessidade mdia mensal para cada um desses
componentes.
b) Indique os montantes de financiamento a longo e curto prazo que so usados para atender
s necessidades totais de fundos sob uma estratgia agressiva e uma estratgia
conservadora. Suponha que, sob a estratgia agressiva os fundos a longo prazo financiem
as necessidades permanentes e que os fundos a curto prazo seriam usados para financiar as
necessidades sazonais.
c) Admitindo que os fundos a curto prazo tm um custo anual de 12% e que o custo anual dos
fundos a longo prazo de 17%, utilize as mdias encontradas em a para calcular o custo total
das estratgias descritas em b.
d) Discuta a relao entre risco e lucratividade associados com as estratgias agressiva e
conservadora.
8. Os ativos circulantes, permanentes e totais da empresa MG para cada ms do prximo
ano so, em R$:
Ms
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto

Ativos
Circulantes
5.000
4.500
2.500
2.000
2.500
4.000
5.500
6.500

Ativos
Permanentes
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000

Ativos Totais

Necessidade
Permanente

Necessidade
Sazonal

25.000
24.500
22.500
22.000
22.500
24.000
25.500
26.500

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

59

Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro

7.000
6.500
6.000
5.500

20.000
20.000
20.000
20.000

27.000
26.500
26.000
25.500

a) Classifique as necessidades mensais de fundos da empresa, nos seus componentes


permanente e sazonal. Calcule a necessidade mdia mensal para cada um desses
componentes.
b) Indique os montantes de financiamento a longo e curto prazo que so usados para atender
s necessidades totais de fundos sob uma estratgia agressiva e uma estratgia
conservadora. Suponha que, sob a estratgia agressiva os fundos a longo prazo financiem
as necessidades permanentes e que os fundos a curto prazo seriam usados para financiar as
necessidades sazonais.
c) Calcule o custo total de financiamentos nas estratgias agressiva e conservadora,
considerando que os recursos de curto prazo custam 6% e os de longo prazo custam 15%.
d) Discuta a relao entre risco e lucratividade associados com as estratgias agressiva e
conservadora.
10. A seguir so apresentados os saldos das contas patrimoniais extrados dos balanos
publicados por uma empresa especializada em artigos para vesturio masculino.
Solicita ordenar as contas nos respectivos grupos (no existem exigibilidades em longo prazo) e
montar os Balanos Patrimoniais dos dois exerccios.

Valores nominais em R$
Contas a pagar
Contas a receber de clientes
Investimentos (permanentes)
Reservas de lucros
Emprstimos a pagar
Dividendos e Participaes a pagar
Proviso para crditos de liquidao duvidosa
Impostos e contribuies a recolher
Estoque de mercadorias
Aplicaes financeiras
Diferido
Provises diversas a pagar
Crditos diversos (a receber a curto prazo)
Fornecedores (duplicatas a pagar)
Depsitos judiciais (RLP)
Imobilizado
Lucros acumulados
Emprstimos compulsrios (RLP)
Capital social realizado
Caixa e bancos

2004
15.126
106.017
4.488
3.994
2.483
24.336
3.180
55.397
73.136
95.722
10.463
10.383
11.972
107.752
307
90.148
95.141
59
51.000
17.619

Saldos em 31/12
2005
43.764
424.654
19.278
18.830
2.049
36.238
12.739
130.768
364.556
224.438
56.272
39.759
27.805
496.678
14.918
436.113
145.657
2.178
153.000
41.120

Gesto Financeira I Profa. Daiana Paula Pimenta

60

Reservas de capital
TOTAL DO ATIVO

41.139
406.751

531.850
1.598.593

A partir dos dados obtidos acima, determine o capital de giro da empresa, calcule o CCL e
indique o que esta varivel significa para a empresa.

UNIDADE 8- ADMINISTRAO DE
DISPONIBILIDADES
1. Responda as questes:
1. Conceitue os Ciclos Operacionais e de Caixa. Apresente as principais diferenas entre eles.
Como o Ciclo Operacional e o Ciclo de Caixa tm influncia nas necessidades de recursos
financeiros na empresa? Como so calculados o Ciclo Operacional e o Ciclo de Caixa?
2. Conceitue o Caixa. Apresente e discuta os motivos de se manter caixa.
3. Quais os fatores importantes na determinao do saldo mnimo de caixa?
4. Cite e explique as estratgias bsicas para reduo do ciclo de caixa na empresa.
5. Apresente as principais tcnicas de administrao do caixa da empresa.
6. Conceitue Ttulos Negociveis, e cite os motivos pelos quais as empresa aplicam seus recursos
nesses ttulos.
7. Quais as trs caractersticas principais dos Ttulos Negociveis?
8. Quais as alternativas que o mercado financeiro oferece as empresa para aplicao de recursos
temporariamente ociosos? Descreva como so feitas essas aplicaes.

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2. Resolva os exerccios:
1. A empresa Empreendimentos Piraquara S.A. pretende melhorar a eficincias da gesto de seu
caixa. Seus valores a receber so cobrados, em mdia, em 45 dias e a idade mdia dos estoques
de 60 dias. Os compromissos com seus fornecedores so pagos no prazo de 30 dias. A
empresa gasta R$250.000,00 por ano para dar suporte ao ciclo operacional.
a) Calcule o Ciclo Operacional da empresa.
b) Calcule o Ciclo de Caixa.
c) Calcule o montante de financiamento, necessrio para sustentar o Ciclo de Caixa.
d) Quais as alternativas possveis para que a empresa possa reduzir o Ciclo de Caixa?
2. Utilizando-se dos dados do exerccio 1, calcule os resultados nos Ciclos de Caixa e no Giro de
Caixa, se acontecerem as seguintes hipteses:
a) Os valores a receber so cobrados, em mdia, em 60 dias.
b) Os compromissos com fornecedores so pagos, em mdia, em 90 dias.
c) A idade mdia dos estoques passa a 45 dias.
3. Uma indstria paga as duplicatas de seus fornecedores no dcimo dia aps a compra. O
perodo mdio de cobrana de 30 dias, e a idade mdia dos estoques de 40 dias. Os
investimentos no ciclo operacional consomem desembolsos de aproximadamente R$18 milhes
por ano. A empresa est estudando um plano que ir aumentar o prazo de pagamento de seus
fornecedores em 20 dias. Se a empresa paga 12% ao ano por seus financiamentos, que
economia anual pode ser realizada com esse plano?
4. A Petrogs gira seus estoques seis vezes por ano, tem um perodo mdio de cobrana de 45
dias e um perodo mdio de pagamento de 30 dias. Os dispndios anuais com o ciclo operacional
so de R$3 milhes. Supondo um ano de 360 dias:
a) Calcule o ciclo operacional e o ciclo de caixa da empresa, seus gastos operacionais
dirios e o montante de emprstimos necessrios para sustentar o seu ciclo de caixa.
b) Determine o ciclo de caixa e as necessidades de financiamento, caso se faa as seguintes
mudanas simultaneamente: (1) Reduo da IME em 5 dias; (2) Acelerao da cobrana
de duplicatas em 10 dias; (3) Extenso do perodo mdio de pagamento em 10 dias.
c) A empresa paga 13% ao ano sobre emprstimos. Se for o caso, de quanto aumentaria
seu lucro anual a partir das mudanas apontadas no item b?
5. A Bocaiva Comrcio e Indstria S.A. ter, nos prximos trs meses, recursos ociosos no valor
de R$100.000,00. O gerente financeiro da empresa est analisando algumas alternativas de
aplicao desses recursos. Utilizando seus conhecimentos de matemtica financeira, ajude o
gerente na deciso. No considere a incidncia de eventuais impostos.
a) Alternativa A: Pagar uma duplicata de R$120.000,00, com vencimento em 90 dias, com
um desconto de 3% ao ms. Como o emitente exige o pagamento integral, o gerente
precisar recorrer ao banco para emprestar a diferena a um custo de 2,5% ao ms.
b) Alternativa B: Aplicar em CDB a uma taxa de 3% ao ms.
c) Alternativa C: Aplicar em aes com uma expectativa de rendimento de 5% ao ms.
6. A American Products est preocupada com a gesto eficiente de seu caixa. Em mdia, os
estoques tm idade de 90 dias e as contas a receber so pagas em 60 dias. As contas a pagar
so liquidadas em aproximadamente 30 dias aps serem geradas. A empresa gasta R$30
milhes em investimentos em seu ciclo operacional por ano. Suponha um ano de 360 dias.
a) Calcule o ciclo operacional da empresa.
b) Calcule o ciclo de caixa da empresa.
c) Calcule o volume de recursos necessrios para sustentar o ciclo de caixa da empresa.
d) Discuta como a administrao poderia reduzir o ciclo de caixa da empresa.

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7. Uma indstria gira seu estoque oito vezes por ano, tem prazo mdio de pagamentos de 35 dias
e prazo mdio de recebimento de 60 dias. Os gastos totais anuais da empresa com investimentos
no ciclo operacional so de R$3,5 milhes. Suponha um ano de 360 dias.
a) Calcule os ciclos operacionais e de caixa da empresa.
b) Calcule o gasto dirio com o ciclo operacional. Que proporo desses recursos deve
ser aplicada para sustentar o ciclo de caixa?
c) Se a empresa estiver pagando 14% por esses recursos, em quanto seu lucro poder
aumentar se ela puder alterar favoravelmente o ciclo de caixa em 20 dias?
8. A empresa AAA paga aos fornecedores de insumos 15 dias aps a compra. O prazo mdio de
cobrana dos clientes de 30 dias e a idade mdia de estoques de 42 dias. Os investimentos
no Ciclo Operacional demandam cerca de R$20 milhes. Est nos planos da empresa aumentar
o prazo de pagamento aos fornecedores para 35 dias. A empresa tem um custo de financiamento
de capital de 15% ao ano.
a) Demonstre, comparativamente, o ciclo de caixa atual e o proposto.
b) O novo ciclo de caixa seria vantajoso para a empresa? Por qu?
c) Faa uma comparao entre os custos financeiros de aquisio de insumos atuais e
os propostos com o novo fluxo de caixa.
9. A Cia. TP mantm um giro de 12 vezes em suas duplicatas a receber e de 24 vezes em suas
duplicatas a pagar. As suas matrias-primas permanecem normalmente 40 dias estocadas, antes
de serem consumidas pela produo, e os produtos terminados demandam 60 dias para serem
vendidos. A empresa dispende ainda 40 dias para a fabricao de seus produtos. Visando-se
desenvolver alguns estudos da empresa a partir de seu ciclo de caixa pede-se:
a) Calcule o ciclo operacional e o ciclo de caixa da Cia TP. Represente graficamente o ciclo
de caixa.
b) Considerando que as sadas de caixa anuais relativas aos investimentos no ciclo
operacional sejam de R$3,5 milhes, qual o montante de financiamento necessrio para
sustentar o ciclo de caixa da empresa?
c) A empresa vem procurando dinamizar suas vendas atravs de uma elevao de seus
prazos de recebimento. Uma reavaliao rigorosa em seu ciclo de caixa demonstrou que
o prazo de estocagem de matrias-primas pode ser reduzido em 10 dias, o de produo
em 5 dias e o de estocagem de produtos terminados em 15 dias. Mantendo-se em 160
dias o ciclo de caixa mximo para a Cia TP, qual o prazo de recebimento adicional que
poder ser concedido a seus clientes?
3. Estudos de Caso:
Em seguida esto relacionadas trs notcias publicadas pelas sees de economia e finanas de
alguns jornais brasileiros de grande circulao em agosto de 2003. A partir das informaes de
cada uma delas, desenvolva uma avaliao dos possveis impactos decorrentes destes fatos nas
variveis-chaves necessidade de capital de giro e ciclo de caixa das empresas.

Caso 1
Indstria e varejo brigam por prazo Os fabricantes e os varejistas de materiais de construo
travam uma queda-de-brao por causa dos prazos de pagamento e de reposio de estoques. O
varejo pleiteia junto indstria o alongamento do prazo de vencimento das suas compras em
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torno de 30 dias para tentar ajustar este perodo com o prazo de financiamento dado aos
clientes das lojas, de seis meses em mdia. difcil o varejo honrar as dvidas em prazo to curto
quando o prprio lojista financia os clientes... (Valor Econmico)
Caso 2
Po de Acar obtm prazos maiores dos seus fornecedores Apesar da queda-de-brao
com os fornecedores, o grupo Po-de-Acar vem conseguindo melhores condies de compra.
A varejista que controla as redes Po de Acar, Barateiro, Extra e Eletro obteve um prazo
mdio de pagamento de 42.7 dias no terceiro trimestre, ampliando o prazo conseguido em igual
perodo do ano passado, de 38 dias. Com isso, a empresa apresentou uma vantagem em relao
ao giro mdio do estoque, que foi de 37,5 dias entre julho e setembro. Em igual perodo do ano
passado, a varejista girava o seu estoque em 39,6 dias (Valor Econmico)
Caso 3
United Airlines admite que poder pedir concordata A UAL Corp. Controladora da United
Airlines admitiu que poder pedir concordata ainda este ano, se a companhia no conseguir cortar
custos e obter garantias do governo americano para levantar emprstimos que ajudem a pagar
US$ 875 milhes em dvidas com vencimento no quarto trimestre. Se a empresa usar suas
reservas para pagar as dvidas poder lhe restar muito pouco dinheiro para manter suas
operaes...(Valor Econmico)

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UNIDADE 9- ADMINISTRAO DE
CONTAS A RECEBER

1. Responda as questes:
1. Conceitue crdito. Justifique a importncia do crdito na realizao de vendas. Como o crdito
interfere nas necessidades de capital da empresa?
2. O que Administrao de Duplicatas a receber?
3. Porque a preferncia pelas vendas vista uma verdade para a maioria das empresas?
4. O que so e para que servem as polticas de crdito?
5. O que so e para que servem os padres de crdito?
6. Quais as variveis influenciadas pelos padres de crdito? Como a influncia acontece? Como
o prazo influencia o volume de vendas? Quais as principais conseqncias de um aumento de
prazo para quem compra e para quem vende?
7. Qual a funo da exigncia de garantias? Explique os tipos de garantias que podem ser
utilizados pelas empresas.
8. Explique as cinco etapas do processo de concesso de crdito.
9. O que cobrana e como a cobrana pode influenciar as vendas? O que as polticas de
cobrana estabelecem? Quais os principais mecanismos de cobrana utilizados pelas empresas?

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10. Se voc vendesse a crdito em que condio utilizaria os mecanismos alternativos


mencionados neste Captulo? Que conseqncias negativas podem advir da cobrana via
representante.

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