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Lecture notes
2015/2016
Salrios
Trabalho
Famlias
Bens e
servios
Empresas
Pagamento dos
bens e servios
PIB C G I X Z
(1.1)
salrio a um professor est a incorrer numa despesa com a educao, que dever ser
includa nesta varivel macroeconmica).
A varivel I respeita ao investimento. O investimento uma varivel de fluxo (tal como
o consumo), a qual normalmente acumulvel atravs de vrios perodos de tempo (ao
contrrio do consumo). Ao investimento acumulado atribui-se a designao de capital, o
qual ser portanto uma varivel de stock ou uma varivel acumulada. Dada a
caracterstica referida, ao investimento podemos igualmente chamar formao bruta de
capital (novamente, o termo bruto refere-se ao facto de no se ter em conta a
depreciao do capital acumulado, ou seja, ao facto de esta depreciao no ser alvo
de amortizao).
Nas contas nacionais, o investimento ou formao de capital surge como a soma de trs
componentes:
- Formao bruta de capital fixo (FBCF);
- Variao de existncias ou de inventrios;
- Aquisio lquidas de cesses de objetos de valor
.
A FBCF corresponde aquisio (lquida de eventuais alienaes) de ativos fixos
durveis, sejam eles de natureza tangvel ou intangvel. A variao de existncias
define-se como a entrada menos a sada de bens e servios em inventrio, isto ,
daqueles bens e servios que tendo j sido produzidos ou encontrando-se em fase de
produo, ainda no foram objecto de transaco no mercado. Quanto aquisio de
valores, esta respeita a ativos que no so em primeira instncia para consumo ou
produo, mas que servem essencialmente como reserva de valor; so portanto bens
que no se deterioram no tempo e para os quais expectvel um movimento de
apreciao (metais preciosos, antiguidades, objectos de arte, ).
As duas ltimas componentes da equao da despesa respeitam s relaes da
economia com o exterior (X representa as exportaes e Z reflecte o valor das
importaes). As exportaes correspondem transaco de bens e servios com
origem em residentes e com destino no residentes; as importaes sero a transaco
de bens e servios que tm como origem agentes no residentes e como destino agentes
residentes na economia que se est a considerar. Utilizou-se o termo transaco e no
venda para definir exportaes e importaes porque estas no tm de ter
necessariamente como contrapartida dinheiro; a troca directa de bens ou servios com o
exterior, por exemplo, corresponde simultaneamente a uma exportao e a uma
importao. A diferena entre exportaes e importaes de bens ou mercadorias
comummente designada por exportaes lquidas ou balana comercial. A balana
corrente, designao que vai ser utilizada com frequncia mais frente, engloba, para
alm da comercializao de bens, tambm a transaco de servios, as transaces sem
contrapartida ou unilaterais e os fluxos de rendimentos entre os pases. No modelo
8
um mesmo termo de comparao; para isso, basta ter em conta que os pases tm
diferentes dimenses populacionais e portanto dividindo o PIB pela populao do pas
a comparao torna-se possvel. Definimos assim o PIB per capita como o quociente entre
o PIB e a populao. Por exemplo, a China hoje a segunda maior economia do mundo,
isto , a China hoje a economia com segundo maior PIB; para obtermos o respectivo
PIB per capita ser necessrio dividir esse valor pelos seus 1300 milhes de habitantes.
O respectivo PIB per capita , na realidade, um valor muito inferior ao da generalidade
dos pases do mundo ocidental.
No que respeita perspectiva temporal tambm importante reconhecer que a
comparabilidade entre perodos de tempo no directa e imediata. Aquilo que
observvel e directamente mensurvel o PIB a preos correntes ou PIB nominal; este
corresponde medida da produo de bens e servios com o valor destes bens e
servios contabilizado a preos do respectivo ano. Quando comparamos o valor do PIB
a preos correntes em anos consecutivos vamos obter a variao nominal, ou seja, a
variao conjunta de quantidades e preos. Como os preos no seu conjunto tm
tendncia a crescer de ano para ano, a evoluo do PIB nominal pouco informativa
no possvel discernir qual a parcela da variao no valor do PIB que atribuvel a
um aumento nas quantidades produzidas e qual a componente da variao que
resultado da alterao no nvel de preos.
Para compreender com rigor a dinmica do crescimento da economia dever-se- ter em
considerao uma medida alternativa: o PIB a preos constantes ou PIB real. Neste
caso, os bens e servios produzidos nos diferentes anos so valorizados a preos de um
mesmo ano de referncia, o qual se designa por ano base. A anlise da evoluo do
PIB real permite conhecer a evoluo das quantidades produzidas independentemente
da variao dos preos; esta a medida que nos interessa quando queremos avaliar o
crescimento econmico. Quando falamos em crescimento econmico referimo-nos a
quanto se produziu a mais (ou a menos) relativamente ao ano transacto, e esta
avaliao s pode ser feita uma vez expurgado o efeito de crescimento dos preos.
O PIB a preos constantes tambm conhecido por PIB em volume, enquanto o PIB a
preos correntes ser o PIB em valor. Tendo em conta que, para qualquer bem ou
servio, valor = volume preo, percebe-se a necessidade de eliminar o efeito de
variao dos preos. O ano base pode ser um qualquer ano: podemos comparar a
evoluo do PIB entre 2004 e 2014 a preos de 2004, de 2014 ou de qualquer outro
ano (inclusive um ano fora desta srie). De qualquer modo, a considerao de um ano
base recente ajuda a evitar distores (relativas por exemplo a bens cujos preos
variam significativamente, como aqueles ligados tecnologia de ponta). Na realidade,
estas distores so hoje evitadas na contabilidade nacional atravs da considerao
de uma forma especfica de preos constantes: o ano base para os preos avana um
perodo todos os anos o que permite obter um PIB em volume ligado em cadeia.
Uma vez calculado o PIB real, o crescimento da economia entre dois perodos de tempo
consecutivos simplesmente dado pela respectiva taxa de crescimento:
11
PIB t PIB t 1
100
g
PIB t 1
(1.2)
A ttulo ilustrativo referem-se para j mais dois preos agregados relevantes em termos
macroeconmicos: a taxa de juro e a taxa de cmbio. A taxa de juro pode ser
entendida, grosso modo, como o preo do dinheiro ou, de outra forma, como o preo a
pagar pela utilizao de recursos monetrios que so pertena de outrem. Como se
ver em captulos posteriores, a taxa de juro uma varivel central na estruturao do
raciocnio macroeconmico; ela o preo que se forma no mercado monetrio por
interaco entre procura de moeda e oferta de moeda, mas tambm uma varivel
fundamental para as decises dos agentes econmicos, nomeadamente as empresas que
vo basear as suas decises de investimento no custo associado aquisio de capital
(ou seja, no valor da taxa de juro). A taxa de cmbio corresponde ao preo da moeda
estrangeira; a realizao de operaes comerciais e financeiras entre economias conduz
maior ou menor procura e oferta de diferentes moedas a nvel internacional e daqui
resulta a formao de um preo ou de uma relao de valor entre as diferentes
moedas. Esta relao de valor a taxa de cmbio. A depreciao de uma moeda
resultado da sua menor procura e/ou da sua maior oferta a nvel internacional; a
apreciao ser consequncia do contrrio.
PIB
Tempo
ln 2
exemplo serve para perceber a importncia do crescimento - dois pases com idntico
nvel de vida hoje podem rapidamente, no espao de menos de uma gerao, tomar
caminhos completamente divergentes no que respeita ao bem-estar material quando
esto sujeitos a taxas de crescimento anual que diferem apenas em alguns poucos
pontos percentuais.
(2.1)
Y
Y f ( N , K , A)
I sY sf ( N , K , A)
(2.2)
K sf ( N , K , A) K
(2.3)
A equao (2.3) diz-nos que o capital acumulado em funo de duas foras que se
opem: por um lado, o investimento gera novo capital; por outro lado, perde-se capital
via depreciao. Enquanto a depreciao linear, o investimento bruto ou a poupana,
que dependem da funo de produo, correspondem a uma funo cncava do
capital, dados os rendimentos marginais decrescentes. Isto pode ser observado na
figura 2.3.
Y
K
sf ( N , K , A)
Y*
K0
K*
Y f ( K , A1 )
Y f ( K , A0 )
(3.1)
21
C C cYD
(3.2)
C
YD
22
utilizar o seu rendimento disponvel de duas formas: consumo e poupana. Seja S o nvel
de poupana, de modo que YD=C+S. Tendo em conta esta expresso e a funo
consumo, obtemos tambm uma expresso para a funo poupana:
S YD C S C (1 c)YD
(3.3)
YS
-C
1-c
YD
C
.
1 c
C=YD
C
YS
YD
I I ei
(3.4)
25
I /e
-e
I
I
D C I : Equao de definio
YD Y : Equao de definio
CI
1 c
(3.5)
26
Na equao (3.5) identificamos dois tipos de variveis com relevncia para a anlise
que pretendemos prosseguir: Y uma varivel objetivo; o valor autnomo I uma
varivel estratgica, de poltica econmica ou instrumental. As variveis estratgicas
podem ser objecto de manipulao por parte das autoridades no curto prazo, no
sentido de influenciar o valor da varivel objetivo. Por exemplo, polticas de incentivo
ao investimento podem resultar no seu aumento, o que por sua vez se reflecte no nvel
de rendimento de equilbrio, conforme a equao (3.5) evidencia. Posteriormente,
definir-se-o outras variveis estratgicas e outras variveis objetivo relevantes para o
nosso estudo.
A figura 3.5 representa o equilbrio macroeconmico neste modelo simples.
Considerando que a despesa , para j, a soma do consumo privado com o investimento
e tomando uma bissectriz que indica todos os possveis pontos de equilbrio, obtm-se
por interseco da curva da despesa com a bissectriz o nvel de rendimento mencionado
em (3.5).
D,C,I
D=Y
D=C+I
C
I
I
C
Ye
O nosso objetivo vai ser, frequentemente, perceber qual o impacto de uma variao
numa varivel estratgica sobre a varivel objetivo considerada. A este impacto d-se
o nome de multiplicador. Como neste caso temos somente uma varivel estratgica, o
investimento, o multiplicador que para j nos interessa analisar ser o multiplicador do
investimento autnomo.
O multiplicador do investimento autnomo mede a variao no rendimento de equilbrio
quando o investimento autnomo varia uma unidade monetria. Este valor ser o
seguinte:
27
Y
1
I 1 c
(3.6)
D C I : Equao de definio
YD Y : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
O sistema apresentado tem como soluo I=S, ou seja, numa economia fechada sem
Estado, o equilbrio macroeconmico exige que toda a poupana realizada pelas
famlias tenha como destino o investimento por parte das empresas. A esta relao, que
se tornar mais sofisticado quando introduzirmos os elementos em falta no modelo, dse a designao de equao de equilbrio universal.
A igualdade entre investimento e poupana permite fornecer uma explicao para uma
das dvidas fundamentais que a anlise de Keynes suscita o chamado paradoxo da
poupana. Na figura 3.6 desenham-se a funo poupana e o investimento, em relao
ao nvel de rendimento. Recorde-se que estamos a considerar que o investimento
autnomo e, portanto, no vai variar com o rendimento, enquanto que a poupana, de
acordo com a equao (3.3), uma funo positiva do rendimento. Se fizermos
aumentar a poupana para cada nvel de rendimento, a funo poupana deslocar-se-
para cima e para a esquerda. Em consequncia, a interseco das curvas S e I dar-se-
mais esquerda, ou seja, para um nvel inferior de rendimento. O paradoxo este:
aumentamos a poupana e em consequncia o rendimento de equilbrio diminuiu. A
explicao para o paradoxo simples, tendo em conta o contexto que estamos a
considerar: mais poupana significa necessariamente menos consumo; se se reduz o
consumo, numa situao de equilbrio as empresas iro produzir menos e o nvel de
rendimento agregado contrair-se-.
28
S
S2
S1
I
Ye2
Ye1
T T tY
(3.7)
29
D C I G : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
T T tY : Equao de comportamento
G G : Equao de comportamento
TR TR : Equao de comportamento
C I G cT cTR
1 c(1 t )
(3.8)
Enquanto que na verso inicial do modelo, tnhamos uma nica varivel estratgica, o
investimento autnomo, so agora tambm variveis estratgicas os impostos
autnomos, a taxa de imposto, os gastos autnomos e as transferncias autnomas. Estas
quatro ltimas variveis tm uma natureza diferente do investimento autnomo, porque
no so apenas passveis de influncia por parte do Estado, via incentivos ou
30
autnomos,
e do multiplicador das transferncias autnomas,
1 c(1 t )
T
Y
c
.
TR 1 c(1 t )
SO T tY G TR
(3.9)
A expresso (3.9) indica-nos que, uma vez que os impostos dependem positivamente do
rendimento, o saldo oramental ser tanto maior quanto maior for o nvel de rendimento
de equilbrio. Quando SO=0, dizemos que o oramento se encontra equilibrado; se
SO<0, existir um dfice oramental e se SO>0, verifica-se uma situao de excedente
oramental. Na realidade, os Estados tendem a incorrer em dfices oramentais (quanto
mais negativo o saldo oramental, maior ser o dfice oramental) e portanto a gastar
mais do que recolhem de impostos em cada ano. Como resultado, os Estados vo
acumulando dvida pblica.
31
SO
T ( G TR )
D C I G : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
a sua resoluo conduz igualdade I G TR S T , que ser agora a equao de
equilbrio universal. Os termos na parte esquerda da equao so todos valores
autnomos e as variveis na parte direita dependem positivamente do rendimento. A
figura 3.8 procede interseco entre estes dois conjuntos de valores para obter
graficamente o nvel de rendimento de equilbrio que j conhecemos de (3.8). Note-se
que agora j no tem de haver necessariamente uma igualdade absoluta entre
investimento e poupana; tal s persistir se o oramento estiver equilibrado.
32
S+T
I+G+TR
C c T (1 c )TR
Ye
BC X Z
(3.10)
D C I G X Z
(3.11)
33
X Z
Y
BC
D C I G X Z : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
YD C S : Equao de definio
34
I G TR X S T Z
(3.12)
S+T+Z
I+G+TR+X
C c T (1 c )TR Z
Ye
*** Fig. 3.10Equao de equilbrio universal numa economia aberta com Estado ***
D C I G X Z : Equao de definio
YD Y T TR : Equao de definio
T T tY : Equao de comportamento
G G : Equao de comportamento
TR TR : Equao de comportamento
X X : Equao de comportamento
Z Z mY : Equao de comportamento
A partir desta lista de equaes, deduz-se a respectiva forma reduzida:
35
C I G cT cTR X Z
1 c(1 t ) m
(3.13)
I G X 1 c(1 t ) m
(3.14)
Y
c
;
TR 1 c(1 t ) m
Y
c
;
1 c(1 t ) m
T
Y
1
.
1 c(1 t ) m
Z
Y
t
1 c(1 t ) m
(3.15)
SO
Y
;
1 t
T
T
SO
Y
t
1 ;
TR
TR
SO
Y
t
1 ;
G
G
SO
Y
Y t
;
t
t
SO
Y
;
t
I
I
SO
Y
t
;
X
X
SO
Y
t
.
Z
Z
BC
Y
;
m
T
T
BC
Y
;
m
TR
TR
BC
Y
;
m
G
G
BC
Y
m
;
t
t
BC
Y
;
m
I
I
BC
Y
;
1 m
X
X
BC
Y
.
1 m
Z
Z
Y
G
T que conduz ao resultado apontado se gastos e impostos
1 c
1 c
variarem em idntico montante. Quanto ao saldo oramental, obviamente no variar
dado que receita e despesa pblicas se alteram em montantes idnticos. Podemos
chamar ao multiplicador que resulta deste exerccio multiplicador do oramento
equilibrado e este igual unidade (um aumento nos gastos e nos impostos em
simultneo, no montante de 1 u.m., vai fazer aumentar o rendimento precisamente em 1
u.m.).
reduzem o rendimento disponvel das famlias, o que por seu lado conduz a uma quebra
no nvel de consumo privado e, concomitantemente, a uma diminuio dos nveis de
despesa e de rendimento, que atenuam o efeito inicial de aumento do rendimento.
No modelo desenvolvido, a taxa t o nico estabilizador automtico que podemos
identificar. Na realidade, no difcil conceber outras variveis com idntico papel. Se
admitssemos que as transferncias do Estado para as famlias, em vez de serem
integralmente autnomas, esto negativamente relacionadas com o rendimento via
subsdio de desemprego, encontraramos aqui um segundo estabilizador automtico. O
subsdio de desemprego uma varivel de poltica econmica e caso modelizssemos
as transferncias como referido acima, constatar-se-ia que a referida varivel
estratgica integraria o multiplicador. De qualquer forma, vamos justificar que o
subsdio de desemprego um estabilizador automtico apenas de modo intuitivo.
Voltamos a considerar um acrscimo no valor dos gastos do Estado, com reflexo no
aumento do rendimento de equilbrio. Ao aumentar o rendimento, reduz-se o
desemprego e com este a necessidade de pagar subsdios de desemprego. No entanto,
a reduo do montante de subsdios de desemprego pagos faz diminuir as
transferncias para as famlias e, portanto, o rendimento disponvel destas; com menor
rendimento disponvel, contrai-se o consumo privado, a despesa e, consequentemente, o
rendimento de equilbrio. Logo, da mesma forma que a taxa de imposto, o subsdio de
desemprego funciona como estabilizador automtico.
A interveno pblica por via da utilizao de estabilizadores automticos produz
ento um efeito de estabilizao, de modo que em perodos de recesso o rendimento
diminuir menos do que na ausncia de estabilizadores e em perodos de expanso o
rendimento no aumentar tanto como aumentaria se no houvesse estabilizadores.
3.h. Funo IS
Toda a discusso em torno dos multiplicadores nas seces precedentes assumiu, por
simplificao, que o investimento era autnomo. Reintroduzimos agora a parte induzida
do investimento, de acordo com a qual existe uma relao de sinal contrrio entre taxa
de juro e nvel de investimento. Considerando a lista completa de equaes que formam
o nosso modelo e, tambm, a equao de investimento na sua verso completa,
podemos deduzir uma forma reduzida que j no apenas o valor de equilbrio do
rendimento em funo de um conjunto de valores autnomos, mas uma relao entre
duas variveis: o rendimento e a taxa de juro. A expresso assim obtida designa-se
funo IS ou curva IS,
C I G cT cTR X Z
e
i
1 c(1 t ) m
1 c(1 t ) m
41
(3.16)
IS
Y
42
Para o que nos interessa em termos de anlise do mercado monetrio, suficiente uma
definio que considere uma definio abstrata de depsitos:
M Cm Dep.
(4.1)
A anlise de estatsticas produzidas por parte dos bancos centrais permite constatar
que, independentemente da definio de moeda, Cm ser sempre uma parcela
relativamente pequena do agregado monetrio.
(4.2)
em que k mede a variao da procura real de moeda quando o rendimento varia uma
unidade monetria. Este parmetro assumir valores entre 0 e 1, uma vez que indica
qual a percentagem de acrscimo de rendimento que se concretizar num acrscimo de
moeda procurada (o seu complemento corresponder ao acrscimo na procura de
ttulos).
O outro motivo para a procura real de moeda, o motivo especulao, conduz-nos de
volta ao trade-off entre moeda e ttulos. na Teoria Geral de Keynes que surge a
referncia ao motivo especulao, associado noo de preferncia pela liquidez. A
teoria da preferncia pela liquidez sugere que a varivel chave para escolher entre
deter moeda ou deter ttulos a taxa de juro. Uma taxa de juro alta torna apelativo
estar na posse de ttulos porque sero melhor remunerados. Uma taxa de juro baixa vai
levar os agentes econmicos a preferir deter moeda (dada a preferncia por liquidez)
em alternativa a ttulos. Quanto maior a taxa de juro, maior ser o custo de
oportunidade de estar na posse de moeda. Assim, do ponto de vista do motivo
especulao, a procura real de moeda ser funo inversa da taxa de juro,
45
Ls h hi
(4.3)
sendo h >0, a parte autnoma da procura real de moeda por motivo especulao e
h>0 a propenso que mede a variao na procura real de moeda quando a taxa de
juro varia um ponto percentual.
Juntando as duas expresses, a funo de procura real de moeda pode ser escrita
como:
L kY h hi
(4.4)
4.c. A funo LM
No ponto 4.d analisar-se- com algum pormenor o modo como o sistema bancrio cria
moeda. A oferta de moeda tem origem no funcionamento deste sistema, no qual o
banco central tem um papel determinante. A poltica monetria seguida pelo banco
central a grande responsvel pela quantidade de moeda oferecida numa economia.
Como a atuao da autoridade monetria depende fundamentalmente de decises de
poltica, a oferta de moeda dever ser considerada exgena ou autnoma para efeitos
do nosso modelo.
A oferta real de moeda pode representar-se como o quociente entre massa monetria,
que corresponde oferta nominal de moeda, e o nvel de preos, que no modelo
Keynesiano, se considera constante, uma vez que estamos a adotar uma perspetiva de
curto prazo,
M M
.
P
P
M
: Equao de equilbrio;
P
L Lt Ls : Equao de definio;
Lt kY : Equao de comportamento;
Ls h hi : Equao de comportamento;
46
M M
: Equao de comportamento.
P
P
A partir da forma estrutural do modelo, como apresentada acima, podemos chegar
forma reduzida que consiste numa relao de sinal positivo entre a taxa de juro e o
rendimento. A massa monetria, considerado um valor autnomo, ser a varivel
estratgica da relao. Por substituio sucessiva,
1M h h
i
k P k k
(4.5)
Esta a curva LM ou funo LM, que representa o conjunto de pontos rendimento taxa
de juro que equilibram o mercado monetrio. Esta curva tem declive positivo e a sua
representao grfica ser como apresentada na figura 4.1.
i
LM
Y
1
M k
(4.6)
47
expansionista desloca a curva LM para baixo e para a direita; uma poltica monetria
contraccionista desloca a curva LM para cima e para a esquerda (figura 4.2).
i
LM
LM
M 0
i( d ) i( d ) a( ) b
Y Y
Y
(4.7)
Na expresso (4.7), i(d) representa a taxa de juro diretora do banco central, ser a
taxa de inflao e Y continua a representar o produto ou rendimento. Os valores com as
barras por cima representam, pela ordem que surgem na equao, a taxa de juro
diretora que vigorar se a inflao e o produto estiverem nos respetivos valores alvo, o
valor alvo da taxa de inflao definido pelo banco central, e o produto potencial. A
diferena entre o produto efetivo e o produto potencial, dividida por este ltimo,
designa-se hiato do produto ou output gap.
A regra de poltica monetria apresentada destaca dois objetivos: manter a inflao
prximo do valor alvo, que geralmente uma taxa positiva mas baixa, e manter o
output gap prximo de zero.
Os parmetros a e b so os parmetros de poltica monetria. So ambos parmetros
de valor positivo. Tipicamente, os bancos centrais promovem a estabilidade de preos
adotando uma poltica monetria ativa ou agressiva, o que significa fixar a>1. Nesta
circunstncia, sempre que a inflao varia um ponto percentual, o banco central reage
fazendo variar, no mesmo sentido, a taxa de juro diretora em mais do que um ponto
percentual.
A taxa de juro diretora do banco central , genericamente, a taxa de juro a que os
bancos comerciais podem encetar relaes de emprstimo junto do banco central. o
principal instrumento de controlo monetrio que o banco central tem sua disposio. A
taxa de juro diretora acaba por servir de referncia para a fixao das taxas de juro
praticadas pelos bancos comerciais na sua atividade junto de famlias e empresas.
De modo geral, pode dizer-se que o banco central tem sua disposio os seguintes
instrumentos de controlo monetrio:
1. Operaes de mercado aberto (operaes de open-market). Estas so operaes
de cedncia de liquidez do banco central aos bancos comerciais, as quais
ocorrem com prazos diversos e assumem designaes distintas. De acordo com a
informao disponibilizada pelo Banco Central Europeu, as mais importantes e
frequentes so as chamadas operaes principais de refinanciamento. As
restantes tomam as designaes de operaes de refinanciamento de prazo
alargado, operaes ocasionais de regularizao e operaes estruturais.
2. Facilidades permanentes. As facilidades permanentes permitem fornecer ou
absorver liquidez num prazo de 24 horas. Existem facilidades permanentes de
cedncia de liquidez (obteno de liquidez por parte dos bancos num prazo
overnight) e facilidades permanentes de depsito (constituio de depsitos junto
do banco central por um prazo overnight).
3. Constituio de reservas mnimas. O banco central pode exigir que os bancos
constituam reservas mnimas (reservas legais ou obrigatrias).
49
Existindo estas vrias operaes pelas quais bancos comerciais e banco central se
relacionam vo tambm existir vrias taxas de juro de referncia ou taxas de juro
diretoras. Nomeadamente, podemos considerar como tal a taxa de juro aplicvel s
operaes principais de refinanciamento, a taxa de juro da facilidade permanente de
cedncia de liquidez e a taxa de juro da facilidade permanente de depsito, sendo
que primeira destas que normalmente se associa a noo de taxa de juro diretora.
Em termos tericos, e por uma questo de simplificao, assuma-se que se pode
englobar as diversas operaes referidas num nico tipo de operaes de cedncia /
absoro de liquidez e considere-se que estas so concretizadas taxa de juro
diretora que se formalizou, i(d).
Deste modo, interessa para j reter o seguinte: o banco central analisa as condies da
economia, ao nvel da evoluo dos preos e do produto e, atravs da regra de Taylor,
decide fixar uma taxa de juro diretora. Esta ser a taxa aplicada s transaes
financeiras entre banco central e bancos comerciais. O valor da taxa i(d) vai condicionar
a liquidez do sistema bancrio e, por conseguinte, a criao de moeda.
Esquematicamente, poder-se- apresentar o funcionamento do sistema bancrio
conforme indicado na figura 4.3.
Banco central
Reservas
Emprstimos
Bancos comerciais
Depsitos
Emprstimos
Famlias / empresas
H Cm R
(4.8)
R
Dep.
(4.9)
Para compreender o processo de criao de moeda, defina-se o coeficiente circulaodepsitos, que traduz a relao entre circulao monetria e depsitos: cd=Cm/Dep.
Tendo presente este coeficiente e a taxa de reservas, pode apresentar-se da seguinte
forma o quociente entre massa monetria e base monetria, tendo em conta as
respetivas definies,
M Cm Dep. cd 1
H
Cm R
cd r
(4.10)
51
M cd 1
1
H cd r
(4.11)
52
C I G cT cTR X Z
e
i
1 c(1 t ) m
1 c(1 t ) m
53
(5.1)
1M h h
i
k P k k
(5.2)
C I G cT cTr X Z
e/h
M
1 c(1 t ) m ek / h
1 c(1 t ) m ek / h P
(5.3)
eh / h
1 c(1 t ) m ek / h
Graficamente, o nvel de rendimento (5.3) ser o que se obtm por interseco da curva
positivamente inclinada, a LM, com a curva de declive negativo, a IS, de acordo com o
apresentado na figura 5.1.
i
LM
ie
IS
Ye
54
- A taxa de juro a varivel que faz a ligao entre os mercados real e monetrio.
Recorde-se que no mercado monetrio ela determina a procura de moeda por motivo
especulao e no mercado real tem influncia directa sobre o nvel de investimento.
As alteraes ao ponto de equilbrio vo ser resultado da deslocao de cada uma das
curvas. Uma poltica oramental expansionista vai deslocar a curva IS para a direita o
que, ceteris paribus, faz aumentar o rendimento de equilbrio levando tambm a uma
variao positiva na taxa de juro de equilbrio. Uma poltica oramental contraccionista
ter o impacto contrrio. No caso de uma poltica monetria expansionista, a curva LM
desloca-se para a direita o que, ceteris paribus, significa uma alterao do ponto de
equilbrio que se traduz num aumento do rendimento e numa diminuio da taxa de juro.
Uma medida de poltica monetria contraccionista provocar uma perturbao de
sentido contrrio ao descrito nos valores de equilbrio.
Consideremos uma situao concreta; por exemplo, um aumento nos gastos do Estado:
LM
G 0
IS
IS
Y
Y
1
G 1 c(1 t ) m ek / h
(5.4)
1
1
, uma vez
1 c(1 t ) m ek / h 1 c(1 t ) m
que, como se depreende do grfico na figura 5.2, a distncia entre equilbrios inferior
distncia entre curvas IS. O multiplicador de base continua a ser superior unidade,
mas inferior ao que encontramos por anlise exclusiva do mercado real.
;
1 c(1 t ) m ek / h
T
Y
c
;
TR 1 c(1 t ) m ek / h
Y
1
.
1 c(1 t ) m ek / h
Z
Quanto ao multiplicador da massa monetria, este poder tambm ser obtido a partir
da expresso (5.3) e dado por:
Y
e/h
M 1 c(1 t ) m ek / h
(5.5)
57
LM
LM
IS
IS
Y
58
LM
IS
IS
Y
1M
. A
k P
representao grfica permite-nos perceber de imediato qual o nvel de eficcia das
diferentes polticas. Na figura 5.5, a adopo de uma poltica oramental expansionista
revela que esta completamente ineficaz: a IS desloca-se para a direita, mas como a
curva LM vertical o efeito sobre o rendimento de equilbrio nulo. No caso da poltica
monetria, basta olhar para a expresso da LM neste caso para verificar que ela se
deslocar paralelamente para a direita e portanto a poltica monetria ser eficaz.
consequncia, a LM vertical. Em concreto, a sua expresso ser Y
LM
IS
IS
Y
60
C I G cT cTr X Z
e/h
M
1 c(1 t ) m ek / h
1 c(1 t ) m ek / h P
(5.6)
eh / h
1 c(1 t ) m ek / h
61
LM
LM
i1
i0
IS
Y1 Y0
P1
AD
P0
Y1 Y0
63
Ns
we
Nd
Ne
no caso neoclssico, em que esta simplesmente uma recta vertical no referencial (Y,P)
ao nvel do rendimento de pleno emprego.
Ns
w
Ns
Nd
Nd
Ne
AS
Ype
*** Fig. 5.9 Curva AS na ausncia de iluso monetria (caso neoclssico) ***
65
Ns
Nd
Nd
N
AS
Ype
AS
Ype
AS
Ype
Um segundo factor a poder deslocar a AS corresponde aos custos de produo. Se, por
exemplo, o custo do capital ou o custo com o factor trabalho aumentarem, isso far
deslocar a curva AS para a esquerda (para cada nvel de preos, a economia ser
capaz de produzir um menor nvel de rendimento). No entanto, maiores custos de
produo no alteram o potencial produtivo da economia, de modo que apenas se
desloca a parte da curva AS que no vertical, conforme se pode observar no grfico
da figura 5.13. Obviamente, se os custos de produo diminurem, o sentido de
deslocao da curva AS ser o contrrio, ou seja, a direita.
P
AS1
AS0
Ype
AS
AD
Ype
68
AS
AD
AD
Ype
AD
AS
AS
Ype
A inflao pela procura resulta da deslocao da AD para a direita, o que pode ser
resultado de qualquer poltica expansionista no mercado real ou no mercado monetrio.
As consequncias deste tipo de polticas encontram-se na alterao do ponto de
equilbrio: no s h inflao (aumento do nvel de preos) mas tambm um aumento do
rendimento (e portanto tambm do emprego). Assim, um efeito perverso das polticas
expansionistas que permitem reduzir a taxa de desemprego no curto prazo, que tais
medidas geram tambm inflao.
Se a inflao pela procura ocorre em simultneo com uma expanso do rendimento,
ento torna-se possvel ligar inflao e as variveis objectivo saldo oramental e saldo
da balana corrente, de acordo com o raciocnio apresentado em situaes anteriores.
Nomeadamente, se a inflao gerada por uma poltica oramental expansionista
(aumento dos gastos ou das transferncias, diminuio dos impostos autnomos ou da
taxa de imposto), sabido que esta para alm de um aumento do rendimento implica
igualmente uma diminuio nos valores do saldo oramental e do saldo da balana
corrente. Se a inflao pela procura resultado de um aumento no valor das
exportaes autnomas ou de uma diminuio do valor das importaes autnomas,
69
70