Trabalho a ser apresentado no II Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira - Setembro/2009

Una exgesis de Mr. Keynes y los clsicos de J. R. Hicks. El

nacimiento del modelo IS-LM o el pecado original de la
macroeconoma moderna
Axel Kicillof
Investigador UBA, CONICTE y CENDA
E-mail: akicillof@gmail.com
Buena parte de los macroconomistas, adscriptos a las ms diversas corrientes tericas,
coinciden en que existen significativas diferencias que separan al sistema econmico
originalmente propuesto por J. M. Keynes en su General Theory of Employment,
Interest and Money (1936) del modelo ISLM, cuyo temprano origen se ubica en el tan
breve como clebre artculo publicado por J. R. Hicks al ao siguiente, Mr. Keynes and
the classics: a suggested interpretation (1937). 1
La primera y ms notoria de estas diferencias, remite si dudas al desigual grado de
influencia que logr cada uno de ellos. No es que la Teora general haya pasado
desapercibida ni mucho menos, pero lo cierto es que mientras que las casi 400 pginas
escritas por Keynes fueron por lo general consideradas un material intrincado y de
difcil acceso, el pequeo artefacto as bautiz a su versin de ISLM- que Hicks
expuso de manera compacta, empleando las escasas 12 pginas de su artculo pronto se
convirti, por el contrario, en el genuino motor de la llamada revolucin keynesiana y
en el ncleo central de la sntesis neoclsica. 2 An hoy en da, y pese a los
mencionados reclamos acerca de su falta de fidelidad- las ideas originales de Keynes se
confunden en ms de una oportunidad con aquel ingenioso, elegante y sencillo modelo.
Pero, claro est, las diferencias entre el sistema de Keynes y el modelo de Hicks no se
agotan en el terreno de la repercusin obtenida sino que la distancia que aqu interesa
sealar se ubica en plano conceptual. Pero cules son exactamente estas diferencias?
Sobre este punto fundamental no es fcil encontrar un acuerdo. Acaso esto se deba a que
las variadas escuelas de raz keynesiana realizan interpretaciones sumamente
divergentes acerca del contenido de la Teora general, de modo que tambin difieren la
naturaleza de sus crticas al modelo ISLM. Es por eso que en este artculo nos
proponemos regresar a la fuente original de las disputas, es decir, al artculo de Hicks de
1937, con el propsito de sealar algunos notorios puntos de ruptura con respecto a la
Teora general.

La idea de que ISLM no representa las ideas de Keynes est muy difundida. Entre estos reclamos debe
mencionarse indudablemente el de J. Robinson quien acuo la categora Keynesianismo bastardo y las
crticas a la sntesis de sus seguidores, agrupados habitualmente en la escuela postkeynesiana. Ms
recientemente, se destacan las crticas de Leijonhufvud (1976), Minsky (1987) y, paradjicamente, las del
propio Hicks quien, en las dcadas de 1970 y 1980, segn sus propias palabras, abandon la escuela
neoclsica (Hicks, 1975) y lleg a afirmar que I have myself become dissatisfied su modelo a que,
satricamente, invirtiendo las siglas, denomin modelo SILL (Hicks, 1980).
2
La difundida opinin de que la Teora General es un libro de muy difcil o imposible- comprensin
cuenta con el apoyo de algunos ilustres keynesianos, como P. Samuelson quien sostiene que es un libro
oscuro [...]. Ciertamente, en su estado actual, el libro no logra que lo lean cada ao ni siquiera el profesor
y el estudiante que simpatizan con l (Samuelson, 1967: 329) J. K. Galbraith, por su parte, sentencia que
Durante mucho tiempo, Keynes haba despertado los recelos de sus colegas por la claridad de su estilo y
de sus ideas, circunstancias que a menudo se daban juntas. En la Teora General desminti esta fama
acadmica. Es una obra profundamente oscura, mal escrita y publicada prematuramente [...]. Una porcin
de su influencia se debi a que era en gran parte incomprensible (Galbraith, 1983: 257).

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Qu es la teora clsica?
Keynes comienza la exposicin de su Teora general declarando en su Prefacio que la
orthodox economics is at fault (Keynes, 1936: v). En el prlogo a la edicin alemana
agrega que this book represents a reaction, a transition away from the English classical
(or orthodox) tradition (Keynes, 1973b). La Teora general contiene, como puede
verse, una crtica a la economa ortodoxa o tradicional, a la que Keynes decide llamar
teora clsica. Ms an, en ese mismo Prefacio, premonitoriamente, anticipa con
exactitude la actitud que luego adopt ante su crtica la mayora de los economistas
ortodoxos: Those, who are strongly wedded to what I shall call the classical theory,
will fluctuate, I expect, between a belief that I am quite wrong and a belief that I am
saying nothing new (Keynes, 1936: v).
A la luz de la historia, Keynes estaba indudablemente en lo cierto. Lo que no parece
haber previsto es que algunos de los ms duros cuestionamientos que recibira no
estaran referidos a sus propias innovaciones, sino que apuntaran a descalificar la
reconstruccin que Keynes ofrece del pensamiento ortodoxo de la poca. De hecho, si
se pone a un lado la polmica denominacin teora clsica que Keynes emplea para
referirse a sus predecesores, 3 queda claro que el grueso de sus denuncias estaban
dirigidas a la escuela marginalista en la vertiente marshalliana, una corriente a la que l
mismo haba pertenecido hasta entonces y de la que haba sido incluso un renombrado
representante: I myself held with conviction for many years the theories which I now
attack, and I am not, I think, ignorant of their strong points (Keynes, 1936: v-vi).
Es precisamente aqu donde se emplaza la embestida inicial de Hicks, y esto tendr,
segn creemos, una extraordinaria importancia posterior en la formacin de la sntesis
neoclsica. 4 En efecto: si la teora que Keynes atribuye a la ortodoxia de la que pretende
apartarse no fuera en modo alguno real, es decir, si se tratara de una teora a la que
nadie suscribe y, por tanto, de una huera invencin del propio Keynes, lo recomendable
sera ignorar completamente todos aquellos fragmentos de la Teora general dedicados
a cuestionar y rechazar el cuerpo terico oficial, por desacertados. De esta manera,
pasara de ser un libro revolucionario en cuyas pginas se confronta con el
pensamiento econmico de la poca a convertirse en un mero aporte o una adicin
que tranquila y pacficamente puede convivir con la teora anterior, si se realizan
pequeos retoques. Y nada impedira, por tanto, que el aporte de Keynes sea
encapsulado en un compartimiento nuevo y distinto del cuerpo terico, concebido a tal
efecto. Esto ltimo fue lo que en la prctica ocurri y esa rama nueva y especial de la
teora econmica se denomin macroeconoma.
Como se dijo, se acepta habitualmente que la interpretacin que realiz Hicks de las
ideas de Keynes es polmica, cuestionable y, para algunos, directamente inadecuada.
Pero lo que en general se omite decir es que, antes que nada, Hicks impugn la
3

En la Teora general se denomina clsicos, de forma premeditadamente controvertida, a la ortodoxia

marginalista inglesa pero tambin a los clsicos propiamente dichos: The classical economists was a
name invented by Marx to cover Ricardo and James Mill and their prededessors []. I have become
accostumed, perhaps perpetrating a socecism, to incluye in the classical school the followers of
Ricardo, tose, that is to say, who adopted and perfected the theory of the Ricardian economics, including
(for example) J. S. Mill, Marshall, Edgeworth and Prof. Pigou (Keynes, 1936: 3).
4
La acusacin acerca de la ignorancia de Keynes con respecto a la teora de su poca logr mucha
acogida. J. Schumpeter, por ejemplo, sostiene que [] Keynes, cuyo conocimiento de la literatura
econmica y, en particular, de la contempornea y no inglesa, no era de primer orden [] (Schumpeter,
1982: 1274 ).

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reconstruccin que realiz Keynes de la teora ortodoxa de su tiempo y pretendi

reemplazarla por la suya propia, pretendidamente fiel. Mr. Keynes y los clsicos
comienza afirmando que
Even if they [the economists, AK] are convinced by Mr. Keynes' arguments and humbly
acknowledge themselves to have been "classical economists" in the past, they find it
hard to remember that they believed in their unregenerate days the things Mr. Keynes
says they believed []. To most people its doctrines seem quite as strange and novel as
the doctrines of Mr. Keynes himself; so that to be told that he has believed these things
himself leaves the ordinary economist quite bewildered (Hicks, 1937: 147).

La tarea que asume Hicks entonces es doble: por un lado, expondr nuevamente la
teora de Keynes pero, previamente, por el otro, reconstruir la que sera una genuina
teora de los clsicos, ofreciendo as un sistema libre de las presuntas adulteraciones que
introdujo Keynes. Deberamos decir ms bien que su tarea es triple, porque luego de
establecer el legtimo sistema clsico y el legtimo sistema de Keynes, Hicks
promete abocarse a realizar una comparacin entre ambos para develar aquellos
elementos de originalidad, las verdaderas innovaciones que contiene la Teora general.
In these circumstances, it seems worth while to try to construct a typical "classical"
theory []. If we can construct such a theory, and show that it does give results which
have in fact been commonly taken for granted, but which do not agree with Mr. Keynes'
conclusions, then we shall at last have a satisfactory basis of comparison. We may hope
to be able to isolate Mr. Keynes' innovations, and so to discover what are the real issues
in dispute (Hicks, 1937: 148).

Es por eso que un anlisis crtico de la formacin de la sntesis neoclsica no puede

limitarse exclusivamente, como es habitual, a dictaminar si el modelo ISLM es o no un
fiel reflejo de las ideas de Keynes, sino que debe tambin, previamente, estudiar si la
reconstruccin de la teora clsica que se realiza en la Teora general es, como
sostiene Hicks, una criatura extraa e irreconocible, un espectro concebido por Keynes.

La teora clsica de la ocupacin segn Keynes y segn

Hicks.
El captulo 2 de la Teora general Keynes expone la que denomina teora clsica de la
ocupacin. Salta a la luz que esta reconstruccin es, sencillamente, una descripcin del
mercado de trabajo marginalista y que sigue en sus trazos estrictamente la lnea
establecida por Marshall en los Principios de economa (1948). Versiones similares a
sta eran enseadas por sus discpulos y por sus continuadores como Pigou (1937: , ,
1927: , , 1933). Ms an, el mercado de trabajo as presentado es esencialmente
idntico al que figura en los libros de texto contemporneos tanto de microeconoma
como de macroeconoma. 5
Es por eso que cualquier economista actual constata fcilmente que la reconstruccin de
Keynes es completamente familiar. En pocas palabras, en el mercado de trabajo el
salario real y el nivel de empleo tienden a ubicarse en el punto de interseccin entre la
curva de oferta de trabajo (que se deriva de la maximizacin de la utilidad del ocio y el
consumo) y la curva de demanda de trabajo (que surge de la maximizacin de
5

Hemos demostrado esta similitud en detalle en Kicillof (2007: cap. 6)

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beneficios de las firmas). Cuando se alcanza el equilibrio se verifican a la vez los dos
postulados que Keynes identifica: I. The wage is equal to the marginal product of
labour y II. The utility of the wage when a given volume of labour is employed is
equal to the marginal disutility of that amount of employment. (Keynes, 1936: 5). 6 Al
igual que en los tratados de microeconoma, se supone aqu que el salario nominal y el
salario real se mueven siempre en la misma direccin, ya que Marshall en sus
Principios, se haba acostumbrado a suponer que el nivel general de precios se
encuentra fijo, posponiendo el estudio de los efectos de los cambios en los precios (o en
su recproco, el poder adquisitivo del dinero) para ser tratado en otro libro especfico
sobre asuntos monetarios. 7
In endeavouring to ascertain the real wages of an occupation at any place or time, the
first step is to allow for variations in the purchasing power of the money in which
nominal wages are returned. This point cannot be thoroughly dealt with till we come to
treat of the theory of money as a whole (Marshall, 1948: 551).

Tal como sostiene Keynes, de este anlisis se desprende que, en esencia, el desempleo
puede representarse como un exceso de oferta de trabajo y que, por tanto, el propio
mercado contiene un mecanismo correctivo, pues el exceso de oferta desencadena una
reduccin en el salario nominal (y real). De este modo, el desequilibrio slo puede
perpetuarse si el mecanismo de mercado no logra operar debido a que se le oponen
diversas resistencias o, dicho de otra forma, cuando existen rigideces que impiden el
libre ajuste del salario nominal y real.
En palabras de Keynes, de la teora clsica u ortodoxa de la ocupacin (el mercado de
trabajo) se deduce que necesariamente que the unemployment which characterises a
depression is due to a refusal by labour to accept a reduction of money-wages (Keynes,
1939: 9) y que, por tanto, the classical theory has been accustomed to rest the
supposedly self-adjusting character of the economic system on an assumed fluidity of
money-wages; and, when there is rigidity, to lay on this rigidity the blame of
maladjustment (Keynes, 1936: 257). En sntesis: con el mercado de trabajo clsico se
asegura la existencia una tendencia a la plena ocupacin que slo puede ser
contrarrestada por determinadas trabas a la flexibilidad del salario; como afirma
Keynes, de aqu se sigue, adems, que el desempleo is due to an open or tacit
agreement amongst workers not to work for less, and that if labour as a whole would
6

Hicks sostiene que Keynes haba obtenido esta explicacin del libro de Pigou que is a fairly new book,
an exeedingly difficult book; so that it is safe to say that it has not yet made much impression on the
ordinary teaching of economics (Hicks, 1937: 147). Sin embargo, el mercado de trabajo era un
instrumento de anlisis completamente difundido entre los marshallianos, y ambos postulados estn
puestos con extrema claridad en los Principles, donde se afirma que sobre la curva de demanda el salario
(real) es igual a la productividad marginal the wages of every class of labour tend to be equal to the net
product due to the additional labour of the marginal labourer of that class (Marshall, 1948: 518) y que la
oferta est regida por la ya que desutilidad [i]f a man is free to cease his work when he likes, he does so
when the advantages to be reaped by continuing seem no longer to over-balance the disadvantages
(Marshall, 1948: 527n). In technical phrase this may be called the marginal disutility of labour. [] so
the marginal disutility of labour generally increases, with every increase in its amount [] it is broadly
true that the exertions which any set of workers will make, rise or fall with a rise or fall in the
remuneration which is offered to them (Marshall, 1948: 141-142). Los actuales libros de texto
construyen este mercado en base a la maximizacin de beneficio de la firma y mientras la demanda,
adoptando un enfoque ordinal obtienen la oferta de trabajo de la maximizacin de la utilidad del ocio y
el consumo.
7
Marshall publica, poco antes de su muerte, su tratado sobre el dinero: Money, Credit & Commerce
(1923).

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agree to a reduction of money-wages more employment would be forthcoming

(Keynes, 1936: 7). Puede coincidirse tambin con Keynes cuando caracteriza entonces
el desempleo, tal como es representado por el mercado de trabajo clsico, como
voluntario pues si el el exceso de oferta no se resuelve esto se debe pura y
exclusivamente a la actitud de los propios obreros. Esta caracterizacin sobre las causas
del desempleo coincide sin lugar a dudas con el anlisis marginalista actual (y,
curiosamente, con numerosas versiones del autodenominado keynesianismo). Esta es
parte de las desgracias de la economa clsica:
A classical economist may sympathise with labour in refusing to accept a cut in its
money-wage, and he will admit that it may not be wise to make it to meet conditions
which are temporary; but scientific integrity forces him to declare that this refusal is,
nevertheless, at the bottom of the trouble (Keynes, 1936: 16).

Para refutar la teora clsica de la ocupacin Keynes considera imprescindible

deshacerse in toto de esta explicacin y, por consiguiente, objeta el mercado de trabajo
a travs de una crtica emprica y otra terica de la curva de oferta-. 8 Concluye as que
el segundo postulado de la teora clsica de la ocupacin no desempea papel alguno
en la determinacin del empleo y ni en la determinacin del salario (ya sea real o
nominal). 9 Sin embargo, prosigue Keynes,
In emphasising our point of departure from the classical system, we must not overlook
an important point of agreement. For we shall maintain the first postulate as heretofore
[]. It means that, with a given organisation, equipment and technique, real wages and
the volume of output (and hence of employment) are uniquely correlated, so that, in
general, an increase in employment can only occur to the accompaniment of a decline in
the rate of real wages. [] any means of increasing employment must lead at the same
time to a diminution of the marginal product and hence of the rate of wages measured in
terms of this product. (Keynes, 1936: 17)

Como se ve, nada hay de equivocado en la recapitulacin de la teora clsica de la

ocupacin que realiza Keynes, de manera que su crtica a sta debe ser tenida en cuenta.
Cul es la opinin de Hicks acerca de la reconstruccin realizada por Keynes? Hicks
considera que la teora clsica de la ocupacin (el mercado de trabajo) es una
invencin de Keynes al punto de afirmar que est exclusivamente apoyada en un libro
novedoso, desconocido e intrascendente de Pigou-. Es por eso que en Mr. Keynes y los
clsicos el mercado de trabajo directamente no forma parte de la reconstruccin de la
teora clsica. Esta omisin no se debe, sin embargo, a que Hicks haya aceptado la
crtica de Keynes, sino a que, por el contrario, sostiene que tal teora de la ocupacin
nunca haba formado parte de la teora clsica.
Puede decirse entonces que este procedimiento constituye la primera inversin de
Hicks: por un lado, parece estar aceptando la crtica de Keynes a los clsicos, pues
descarta el mercado de trabajo. Sin embargo, en lugar de hacerlo, le niega toda entidad a
tal mercado y, por ltimo, como veremos, les atribuye a los clsicos las conclusiones a
las que el propio Keynes haba arribado luego de rechazar la explicacin convencional.
Es que en el segundo captulo de la Teora general, Keynes, rechaza la curva de oferta
8

No expondremos aqu esta crtica que es contundente y est magistralmente desarrollada en el apartado
II del captulo segundo de la Teora general.
9
La nica excepcin a esta irrelevancia de la curva de oferta de trabajo se da en condiciones de plena
ocupacin, que raramente se verifican.

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de trabajo pero conserva en cambio la relacin entre empleo y salario real que est
representada por la curva de demanda y la convierte en su propia ley para la
determinacin del salario real (y del nivel de precios). Hicks, sin decirlo, le hace caso en
todo a Keynes. Pero, como dijimos, lo llamativo es que en lugar de reconocer la validez
de la crtica, niega su entidad y luego toma los resultados de Keynes como si hubieran
sido siempre parte de la teora clsica. La importancia de esta tergiversacin no puede
exagerarse se, pues el mercado clsico de trabajo clsico era uno de los mecanismos
esenciales que tena un resultado crucial: a travs del ajuste salarial se restauraba la
plena ocupacin, lo que converta al desempleo en un estado de desequilibrio. Keynes lo
ataca, Hicks niega redondamente su existencia.
Examinemos ahora lo que aparece en el sistema clsico que propone Hicks en el lugar
que siempre haba ocupado el mercado de trabajo. Hicks llama w al salario nominal por
trabajador y lo considera dado; x, y representan el nivel de produccin de bienes de
inversin y de bienes de consumo, respectivamente; Nx y Ny el nivel de empleo en
ambas industrias; x=fx(Nx), y=fx(Ny) las funciones de produccin tambin dadas.
En lugar de referirse al mercado de trabajo con su oferta y su demanda, como haban
hecho siempre los clsicos, proporciona una regla que sirve para determinar los precios
en ambas industrias, segn el costo marginal. Dice que the price-level of investment
goods = their marginal cost = w(dNx/dx). And the price-level of consumption goods =
their marginal cost = w(dNy/dy) (Hicks, 1937: 148). Esta es precisamente la misma ley
para la determinacin de los precios que figura en la Teora general como corolario del
abandono del segundo postulado clsico.

La teora clsica de la ocupacin, segn Hicks.

Cmo se establece el nivel de empleo? Hicks toma como dada la cantidad de dinero M
y luego ofrece para la determinacin del nivel de ingreso (y, por tanto, de la produccin
y el empleo) una ecuacin que resulta sumamente conocida: M=kI; donde I es el
ingreso total y k la velocidad ingreso del dinero. Se trata, segn dice como al pasar el
mismo Hicks, de la Ecuacin Cuantitativa de Cambridge. No tenemos ms remedio que
referirnos a continuacin sucintamente a la Teora Cuantitativa en su forma ms
habitual, que es la que formaba parte de la tradicin clsica, antes de analizar el uso
indebido que Hicks pretende hacer de ella.
La versin actualmente ms difundida de la teora cuantitativa es la propuesta por Irving
Fisher, MV = PT, donde M es la cantidad de dinero, V la velocidad de circulacin del
dinero, P el nivel general de precios y T el volumen de transacciones (Fisher, 1911: 38).
Esta igualdad, como se sabe, no es en s una teora explicativa, sino una simple
tautologa, pues sostiene simplemente que en un perodo determinado la suma de los
precios de las transacciones es igual a la masa de medios de circulacin multiplicada por
su velocidad de rotacin. Sin embargo, ni bien se establece que algunas esas variables
estn fijas y se postula entre las restantes un determinado sentido de causalidad, la
ecuacin cuantitativa se transforma en una explicacin. Pero qu es lo que pretende
explicar la teora cuantitativa?
Fisher sostiene que aqu P is the one passive element in the equation that is not cause,
but effect. De manera que ante una variacin en M con V y T constantes- P must
6

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vary in direct proportion to M (loc. cit.). La versin de Cambridge es ligeramente

distina en su formulacin, pero su propsito y su contenido son, en cambio, casi
idnticos. Pigou se acoge a la tradicin de Cambridge, principalmente desarrollada por
Marshall y en un breve artculo (Pigou, 1917) en el que anticipa los resultado de su libro
Purchaising Power of Money, ofrece la frmula M=k P, donde k representa a la cantidad
de poder de compra (en unidades de consumo) que el pblico desea conservar. La
conclusin principal es equiparable a la de Fisher, pues si k permanece constante, las
modificaciones de M producirn un cambio en los precios que tendr la misma
proporcin y direccin.
La segunda tergiversacin que realiza Hicks en su reconstruccin de la teora clsica
puede observarse a simple vista, al comparar la verdadera teora cuantitativa clsica con
la que aparece en Mr. Keynes y los clsicos. La ecuacin cuantitativa, en cualquiera de
sus versiones, era ciertamente uno de los pilares esenciales del sistema clsico. Pero su
objetivo era proporcionar una explicacin acerca de la determinacin del nivel general
de precios. Para lograrlo, el anlisis supona siempre que el nivel de produccin o, lo
que es lo mismo, el volumen de transacciones se encontraba fijo (lo mismo que la
velocidad de circulacin). As es como los cambios en la cantidad dinero se reflejan
exclusivamente en variaciones en los precios.
Segn Hicks, en cambio, la teora cuantitativa sirve para determinar el ingreso I a partir
de la cantidad de dinero M. Como Hicks se abstiene de realizar una descomposicin del
el ingreso que muestre que surge del producto entre la masa de transacciones y los
precios (pues I=PT), logra convertir, ilcitamente, a la teora cuantitativa, que siempre
haba sido una teora de los precios y en la que, por tanto, se supona que el nivel de
empleo se encontraba dado y fijo en una teora de la ocupacin de la que se sirve para
determinar el nivel de produccin y empleo. Sostiene: It follows directly from the first
equation that as soon as k and M are given, I is completely determined; that is to say,
total income depends directly upon the quantity of money (Hicks, 1937: 149).
De esta manera, en el sistema clsico, segn Hicks, el mecanismo por el cual la cantidad
de dinero afecta el empleo es el siguiente: An increase in the supply of money will
necessarily raise total income, for people will increase their spending and lending until
incomes have risen sufficiently to restore k to its former level. The rise in income will
tend to increase employment, both in making consumption goods and in making
investment goods (op. cit.). La falacia est en que la teora cuantitativa no haba sido
nunca empleada con este propsito por la tradicin clsica que la utilizaba
exclusivamente para explicar fenmenos que consideraba puramente monetarios como
la inflacin y la deflacin. 10
Lo curioso es que, nuevamente aqu, Hicks le atribuye a los clsicos unos propsitos y
unas explicaciones que no son suyas y que, para peor, el propio Keynes haba
denunciado. De hecho, Keynes sostena en el Prefacio que prepar para la primera
edicin francesa de la Teora general: The following analysis registers my final escape
from the confusions of the Quantity Theory, which once entangled me (Keynes,
1973a). Su abandono de la teora cuantitativa se fundamenta, principalmente aunque no
10

Por supuesto que dentro de la tradicin clsica se admitan cambios transitorios en el empleo, pero el
efecto final de la contraccin o expansin monetaria se reflejaba siempre en los precios. Esto era as en
Marshall, Pigou o Keynes antes de la dcada de 1930 y lo era tambin en Wicksell (1907). Lo mismo
puede decirse de Ricardo o John Stuart Mill.

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con exclusividad, en que la teora cuantitativa supone que there is always full
employment (Keynes, 1936: 209). Segn Hicks, en cambio, y contra toda la evidencia
existente, la teora cuantitativa clsica nunca supuso que el nivel de produccin se
encontraba fijo, sino que era precisamente una teora que serva para determinar el nivel
de ocupacin hacindolo depender de la cantidad de dinero.
Nada de esto es cierto. Como sealaba acertadamente Keynes, el problema fundamental
de la teora clsica era que no dispona de una teora de la ocupacin como un todo:
Most treatises on the theory of value and production are primarily concerned with the
distribution of a given volume of employed resources between different uses and with
the conditions which, assuming the employment of this quantity of resources, determine
their relative rewards and the relative values of their products. [] the pure theory of
what determines the actual employment of the available resources has seldom been
examined in great detail. (Keynes, 1936: 4). No es verdad, ni mucho menos, como
pretende Hicks, que la teora cuantitativa estuviera en condiciones de llenar ese vaco.

El mercado de capital clsico, segn Hicks.

As como el mercado de trabajo clsico permite establecer el nivel de empleo y el
salario real en equilibrio, el mercado de capital libre proporciona una forma de
determinar la tasa de inters y del volumen de inversin y ahorro. 11 El monto de la
inversin (demanda de capital) surge de una decisin tomada por los empresarios,
quienes comparan el producto marginal del capital con la tasa de inters; la
productividad decreciente hace que la funcin de demanda de capital exhiba una
pendiente negativa. La curva de oferta de capital o de ahorro de las familias es fruto de
la comparacin entre la tasa de inters y la tasa de impaciencia (o sacrificio de la
espera en Marshall). Al igual que el mercado de trabajo, el mercado de capital as
considerado forma parte del corpus de la microeconoma actual.
En este punto, en principio, Hicks no cae en una imprecisin como las antes sealadas
pues admite que es sta la teora clsica del inters, al sostener que the amount of
investment (looked at as demand for capital) depends upon the rate of interest: Ix = C(i)
[] Investment = Saving. And saving depends upon the rate of interest and, if you like,
Income. Ix = S(i, I). (Since, however, Income is already determined, we do not need
to bother about inserting Income here unless we choose.) (Hicks, 1937: 149). En
efecto, en el sistema clsico, segn Hicks, la tasa de inters se obtiene a travs de la
igualdad entre la oferta de capital o ahorro y la demanda de capital o inversin.
Sin embargo, lo que debe objetarse ahora es su intento de homologar esta explicacin,
netamente clsica, con la que Keynes propone como alternativa. Hicks sostiene, en
passant, que la funcin clsica de inversin is what becomes the marginal-efficiencyof-capital schedule in Mr. Keynes' work. (op. cit.). De este modo, pretende convencer l
lector de que la demanda de inversin de la economa clsica era un sinnimo de la
curva de eficiencia marginal de Keynes, cuando claramente no son lo mismo.
En otras palabras, el recurso aqu consiste en atribuirle a Keynes una posicin que es de
los clsicos, licuando as uno de los elementos crticos ms potentes de la Teora
11

Crf. Marshall (1948: 520 y ss.).

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general, tal como Keynes se ocupa de aclarar en reiteradas oportunidades: whilst there
are forces causing the rate of investment to rise or fall so as to keep the marginal
efficiency of capital equal to the rate of interest, yet the marginal efficiency of capital is,
in itself; a different thing from the ruling rate of interest (Keynes, 1936: 165). 12
La teora clsica no sostiene lo mismo. La clave de la cuestin est en que la curva de
demanda de inversin del mercado clsico de capital depende de la productividad del
capital, productividad que se supone que decrece cuando aumenta el volumen de
capital invertido (por la consabida productividad decreciente de los factores
productivos). Keynes, propone una nueva categora, la eficiencia marginal del capital,
justamente porque considera que el concepto clsico de productividad marginal del
capital es ambiguo y que, adems, encierra importantes defectos tericos. Entre estas
deficiencias se encuentra la imposibilidad de definir la unidad de capital sobre la cual
se realiza el clculo de la productividad: The Marginal Productivity or Yield or
Efficiency or Utility of Capital are familiar terms which we have all frequently used. But
it is not easy by searching the literature of economics to find a clear statement of what
economists have usually intended by these terms []. There is, to begin with, the
ambiguity whether we are concerned with the increment of physical product per unit of
time due to the employment of one more physical unit of capital, or with the increment
of value due to the employment of one more value unit of capital. The former involves
difficulties as to the definition of the physical unit of capital, which I believe to be both
insoluble and unnecessary (Keynes, 1936). 13
Pero la crtica de Keyes al mercado de capital no se detiene aqu. As como cuestiona la
curva de demanda de capital clsica (inversin), objeta tambin la construccin de la
curva de oferta de capital que relaciona positivamente el monto del ahorro con la tasa de
inters:
For the classical theory of the rate of interest, which was based on the idea that the rate
of interest was the factor which brought the supply and demand for savings into
equilibrium, it was convenient to suppose that expenditure on consumption is cet. par.
negatively sensitive to changes in the rate of interest, so that any rise in the rate of
interest would appreciably diminish consumption. It has long been recognised, however,
that the total effect of changes in the rate of interest on the readiness to spend on present
consumption is complex and uncertain, being dependent on conflicting tendencies, since
some of the subjective motives towards saving will be more easily satisfied if the rate of
interest rises, whilst others will be weakened. (Keynes, 1936: 93)

En sntesis, Hicks, al llamar eficiencia marginal del capital a la curva de demanda de

inversin clsica y sostener que en conjunto con la curva de ahorro determinan la tasa
de inters, est preparando el terreno para borrar la fundamental diferencia que existe
entre Keynes y los clsicos en lo que respecta a la determinacin de la inversin y de la
12

La eficiencia marginal del capital se relaciona para Keynes negativamente con el volumen de la
inversin (o de demanda de inversin) pero no porque la productividad de un nuevo equipo sea menor If
there is an increased investment in any given type of capital during any period of time, the marginal
efficiency of that type of capital will diminish as the investment in it is increased, partly because the
prospective yield will fall as the supply of that type of capital is increased, and partly because, as a rule,
pressure on the facilities for producing that type of capital will cause its supply price to increase
(Keynes, 1936: 136).
13
De esta forma, Keynes se adelanta en dcadas a la llamada controversia del capital. Adems del
problema de la agregacin del capital y de su presunta homogeneidad, presenta otras interesantes
objeciones al concepto de productividad fsica.

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tasa de inters. Esta omisin se ve con claridad cuando ms adelante reconstruye el

sistema de Keynes utilizando la funcin clsica de inversin, a la que ya haba
denominado eficiencia marginal del capital, utilizando el nombre pero no los
fundamentos conceptuales de Keynes.

Reflexiones finales acerca del sistema clsico de Hicks.

Con el pretexto de que Keynes habra falseado el sistema clsico, ya sea porque lo
desconoca o por una tergiversacin voluntaria y malintencionada, Hicks ofrece en Mr.
Keynes y los clsicos una versin propia del sistema clsico, que queda conformado
entonces por tres ecuaciones: M = kI; Ix = C(i); Ix = S(i, I). Esta propuesta, sin embargo,
como se dijo, contiene numerosas y cruciales imprecisiones y tergiversaciones.
En primer lugar, Hicks descarta de facto el mercado de trabajo, lo cual es
indudablemente un aporte de Keynes y no es, en cambio, un rasgo perteneciente al
pensamiento clsico convencional. En segundo lugar, Hicks incluye la teora
cuantitativa clsica, pero lo hace de una forma del todo desnaturalizada, porque
pretende convertirla en una explicacin del nivel de ocupacin que estara, por
consiguiente, determinado por la cantidad de dinero. Se borra as la idea, tan
caracterstica del sistema clsico, de la neutralidad del dinero. Por el contrario, el
dinero sera absolutamente determinante en lo que respecta a la ocupacin si se tomara
como vlida la propuesta de Hicks. Esta maniobra tiene graves resultados, pues la
ausencia de una teora de la ocupacin de este tipo (o de cualquier otro) era
precisamente una de las falencias ms destacadas del sistema clsico, ya que supona,
tcitamente, que el sistema se hallaba siempre en pleno empleo o que a lo sumo se
encontraba en trnsito hacia esa posicin. Por ltimo, Hicks incluye al mercado de
capital clsico pero reemplazando (y confundiendo) a la curva de productividad
marginal del capital por la curva de eficiencia marginal del capital propuesta por
Keynes.
En fin, la estrategia adoptada por Hicks consiste, en dos casos, el de la omisin de la
oferta de trabajo y el de la aparicin de una teora de la ocupacin, en atribuir a los
clsicos algunos de los logros Keynes, para borrar as las huellas de la crtica de Keynes
a los clsicos y, a la vez, negarle su originalidad. En el caso del mercado clsico de
capital, hace exactamente lo contrario, ya que deja de lado las diferencias entre la
funcin de demanda de inversin clsica, basada en la productividad del capital y la de
Keynes que se apoya en la eficiencia marginal del capital. Pero el resultado contribuye a
la misma causa.
De este modo, la teora clsica es enmendada de hecho, aunque sin reconocer sus
errores. Porque cuando Hicks anula el mercado de trabajo y cuando emplea la ecuacin
cuantitativa para determinar el ingreso -y no los precios-, est eximiendo en la prctica a
los clsicos dos de sus principales fallas: su adhesin incondicional a la ley de Say y a la
teora cuantitativa de los precios. Puede decirse que este es uno de los rasgos ms
extraordinarios de la construccin que ofrece de Hicks, ya que segn el sistema que les
atribuye a los clsicos, el desempleo (que es el aporte que ms resalta Keynes y que
incluso le da nombre al libro, segn se dice en el captulo primero) siempre un estado
posible de la economa y, ms an, se transforma ahora en una situacin de equilibrio,
pues en el sistema clsico de Hicks no existen fuerzas que restauren el pleno empleo.
10

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Podra decirse, por tanto, que si este hubiera sido el estado de la teora econmica
ortodoxa en la dcada de 1930, Keynes no hubiera tenido que tomarse el trabajo de
escribir la Teora general.
Hicks sostiene que su descripcin es adecuada, a diferencia de la Keynes.
Historically, this theory descends from Ricardo, though it is not actually Ricardian; it is
probably more or less the theory that was held by Marshall. But with Marshall it was
already beginning to be qualified in important ways; his successors have qualified it still
further. What Mr. Keynes has done is to lay enormous emphasis on the qualifications,
so that they almost blot out the original theory (Hicks, 1937: 150).

Pero si esto fuera as, cul sera, segn Hicks la propiedad distintiva del sistema clsico
que acaba de construir? Dicho de otro modo, qu tarea le quedara por realizar a Keynes
si los clsicos no hubieran incluido nunca el mercado de trabajo en su sistema, no
hubieran credo en la ley de Say y tampoco en la teora cuantitativa, como sugiere
Hicks.
Sencillamente, para Hicks, lo principal del sistema clsico es que los desplazamientos
de la curva de inversin son incapaces de afectar el nivel de produccin y, en cambio,
producen exclusivamente cambios en la tasa de inters, mientras que las variaciones de
la cantidad de dinero afectan directa y proporcionalmente el nivel empleo sin que
cambie la tasa de inters. 14 En trminos ms modernos, lo caracterstico del sistema
clsico es que la poltica fiscal no es efectiva mientras la poltica monetaria s lo es. As
Hicks consigue su objetivo: degradar el aporte de Keynes. Porque a las claras, es este
trata de un pobre resultado que no justificara ninguna revolucin terica.
Veamos ahora qu es lo que segn Hicks realmente aport Keynes, a partir de esta
reconstruccin que ya asign a sus oponentes, paradjicamente, muchos de sus logros.

El sistema de Keynes, segn Hicks.

En primer lugar, para reducir al importancia de las innovaciones de Keynes, Hicks
sostiene que, en buena medida, son una ilusin ptica provocada por su estilo explosivo
de escritura: It will be admitted by the least charitable reader that the entertainment
value of Mr. Keynes' General Theory of Employment is considerable enhanced by its
satiric aspect (Hicks, 1937: 147). Pero adems, Hicks intenta demostrar que las crticas
al sistema clsico eran ya moneda corriente, es decir, que Keynes no hizo ms que
repetir lo que otros ya decan.
En primer lugar, segn Hicks, numerosos autores haban cuestionado ya la versin
ingenua de la teora cuantitativa al sostener que k no era una fija ni tampoco
14

El ingreso viene dado por la primera ecuacin, de forma tal que los desplazamientos de la curva de
demanda de inversin repercuten exclusivamente sobre la tasa de inters y no sobre el ingreso. Dicho de
otra manera, un incremento de la inversin hace que se eleve la tasa de inters y que, consiguientemente,
aumente el ahorro. Esto implica una cada en la demanda de consumo. As, cuando crece la inversin se
reduce el consumo y viceversa, sin que el ingreso total sufra ningn cambio. En cuanto al empleo, los
efectos netos dependern de la elasticidad empleo en las industrias que producen bienes de inversin y
bienes de consumo (Hicks, 1937: 149).

11

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independiente de las restantes variables (en especial, de la propia M). 15 Por otra parte,
sostiene que ya se haba intentado aadir la tasa de inters como un parmetro de la
funcin de demanda de dinero, lo cual tambin es cierto. Lo que Hicks no dice es que
ambas crticas, por cierto bastante difundidas, estaban dirigidas a la teora cuantitativa
de los precios, y no a la teora cuantitativa considerada, tal como propone Hicks, como
una teora del empleo.
Una vez dicho esto, sostiene que los rasgos originales del sistema de Keynes son
nicamente dos: en primer lugar, el reemplazo de la teora cuantitativa por una funcin
de demanda de dinero que depende de la tasa de inters, L(i), la preferencia por la
liquidez. En segundo lugar, Keynes habra sustituido la funcin de oferta de capital o
de ahorro clsica, que dependa principalmente de la tasa de inters, por una funcin que
depende exclusivamente del nivel de ingreso, introduciendo as el multiplicador. La
segunda modificacin de Keynes tendra, segn Hicks, mucho menor importancia (y
tampoco sera original), ya que si el ingreso agregado depende slo de la cantidad
dinero, el multiplicador se convierte en algo completamente inocuo (Hicks, 1937:
152n). De manera que, en lo esencial, el aporte de Keynes, siempre segn Hicks, se
reduce a remplazar la ecuacin cuantitativa clsica por la preferencia por la liquidez,
que hace depender la demanda de dinero nicamente de la tasa de inters. El sistema
que Hicks le atribuye a Keynes estara conformado por las siguientes tres ecuaciones:
M = L(i); Ix = C(i); Ix = S(I).
El sistema opera ahora, por as decir, a la inversa que el clsico, porque la cantidad de
dinero es la que fija la tasa de inters, mientras que, dada la tasa de inters, la segunda
ecuacin determina el volumen de inversin y la tercera ecuacin, por ltimo, establece
el nivel de ingreso. As entra en funciones el multiplicador, porque como el ahorro tiene
que ser por fuerza igual a la inversin, cuando sta ltima crece el ahorro tiene tambin
que elevarse a travs del incremento de la produccin, es decir, de la elevacin de la
demanda de consumo. La gran diferencia entre ambos sistemas es que, como se observa,
It is this system of equations which yields the startling conclusion, that an increase in
the inducement to invest, or in the propensity to consume, will not tend to raise the rate
of interest, but only to increase employment (Hicks, 1937: 152).
Examinemos, en primer trmino, si estas ecuaciones reflejan adecuadamente las ideas
de Keynes. En cuanto a la primera ecuacin, basta revisar la Teora general para
descubrir que la preferencia por la liquidez, segn Keynes, se descompone en dos
motivos distintos, representados por L1 y L2, a los que llama motivo transacciones,
que refiere a la demanda de efectivo para realizar compras y ventas y el motivo
especulacin, es decir, el atesoramiento de dinero. Asi, la preferencia por la liquidez se
expresa como M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r) (Keynes, 1936: 200). Como se observa, la
preferencia por la liquidez de Keynes (L1+L2) no depende solamente de la tasa de

15

Hicks tiene mucha razn. Incluso el mismo Keynes muy tempranamente, en su Tract on Monetary
Reform (1923), haba cuestionado este aspecto de la teora cuantitativa, aunque sin abandonarla como
instrumento de anlisis, movimiento que recin concreta en su Treatise on Money (1930). Otro tanto
puede decirse de la tradicin iniciada por Wicksell. Pero lo que Hicks nuevamente oculta es que la teora
cuantitativa era siempre tomada como una teora de los precios suponiendo que la produccin y la
ocupacin permanecan constantes en ltima instancia o, como dira Keynes, bajo el supuesto del pleno
empleo. Por eso, la teora cuantitativa fue siempre parte de la teora monetaria de los precios y no de una
teora de la ocupacin como un todo.

12

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inters r sino tambin del ingreso Y (el propio Hicks acepta esto, pero lo convierte,
curiosamente, en una crtica propia que dirige a Keynes).
Pero esto no es todo: la curva de preferencia por la liquidez que propone Keynes, y que
depende negativamente de la tasa de inters, se apoya en la demanda de dinero por el
motivo especulacin. Keynes mismo se ocupa de dejar bien en claro que esto no es lo
mismo que decir que esta demanda depende del costo del dinero queriendo decir con
eso que la tasa de inters se determina en el mercado de crdito cuyo destino final es la
produccin (ms adelante nos referiremos a esta teora de los fondos prestables).
En la Teora general se destina un captulo entero a demostrar que el motivo
especulacin para demandar dinero no est asociado con el estado del crdito bancario
ni con la productividad del capital, sino con la necesidad de atesorar dinero como
almacn de riqueza originada en la incertidumbre acerca del valor futuro de las tasas
de inters:
At this point, however, let us turn back and consider why such a thing as liquiditypreference exists. In this connection we can usefully employ the ancient distinction
between the use of money for the transaction of current business and its use as a store of
wealth. [] [G]iven that the rate of interest is never negative, why should anyone prefer
to hold his wealth in a form which yields little or no interest to holding it in a form
which yields interest? [] There is, however, a necessary condition failing which the
existence of a liquidity-preference for money as a means of holding wealth could not
exist. [] This necessary condition is the existence of uncertainty as to the future of
the rate of interest, i.e. as to the complex of rates of interest for varying maturities which
will rule at future dates (Keynes, 1936: 168).

Tanto le preocupaba a Keynes que su teora del inters en donde lo que pesabala
cantidad de efectivo y la preferencia especulativa por la liquidez fuera confundida con
la tradicional teora de la tasa de inters en su versin del mercado de crdito que dedic
un artculo especial al que titul Alternative Theories of the Rate of Interest(1937)
que fue publicado casi inmediatamente despus de la Teora general a aclarar el asunto.
Sostiene en ese trabajo que algunos intrpretes de su libro, entre ellos Hicks (menciona
adems a Ohlin y Robertson), se confunden ambas teoras. En palabras de Keynes:
The liquidity-preference theory of the rate of interest which I have set forth in my
General Theory of Employment, Interest and Money makes the rate of interest to depend
on the present supply of money and the demand schedule for a present claim on money
in terms of a deferred claim on money. This can be put briefly by saying that the rate of
interest depends on the demand and supply of money; though this may be misleading,
because it obscures the answer to the question, Demand for money in terms of what?
The alternative theory held, I gather, by Prof. Ohlin and his group of Swedish
economists, by Mr. Robertson and Mr. Hicks, and probably by many others, makes it to
depend, put briefly, on the demand and supply of credit or, alternatively (meaning the
same thing), of loans, at different rates of interest. Some of the writers (as will be seen
from the quotations given below) believe that my theory is on the whole the same as
theirs and mainly amounts to expressing it in a somewhat different way. Nevertheless
the theories are, I believe, radically opposed to one another (Keynes, 1937: 241).

Hicks considera, como lo har luego la mayor parte de la corriente keynesiana posterior,
que la causa por la cul la demanda de dinero depende negativamente de la tasa de
inters es que la tasa de inters es el costo del dinero cuando se pide prestado. Para

13

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peor, no es difcil probar, como lo hace elegante e incisivamente Keynes, que la

supuesta teora novedosa segn la cual la tasa de inters queda fijada no por el ahorro y
la inversin sino por la oferta y la demanda de crdito es, en realidad, una forma de
referirse con un rodeo a la misma teora, es decir, a la vieja teora clsica de la tasa de
inters:
The net supply of credit, thus defined, is exactly the same thing as the quantity of
saving; and the conclusion is exactly the same as the classical doctrine, over again, to
the effect that the quantity of saving depends on the rate of interest. [] What about the
demand for credit ? [] Thee net demand for credit at different rates of interest is
exactly the same thing as the quantity of net investment at diferent rates of interest. The
net supply of credit, thus defined, is exactly the same thing as the quantity of saving;
and the conclusion is exactly the same as the classical doctrine, over again, to the effect
that the quantity of saving depends on the rate of interest. [] Thus we are completely
back again at the classical doctrine which Prof. Ohlin has just repudiated-namely, that
the rate of interest is fixed at the Ievel where the supply of credit, in the shape of saving,
is equal to the demand for credit, in the shape of investment (Keynes, 1937: 244-245).

De este modo, puede decirse que primera ecuacin del sistema de Keynes propuesto por
Hicks [M=L(i)], falsea a Keynes en dos aspectos. El primero, ms superficial, consiste
en quitar (cuando Keynes no lo hizo) al ingreso de la funcin de preferencia por la
liquidez. El segundo, ms profundo, consiste en tomar el aporte de Keynes como un
simple cambio de variables dentro de funciones en que en esencia son similares, cuando
entraan, en realidad, verdaderas y profundas diferencias tericas. Al hacerlo, Hicks
abri el camino a quienes como queda probado en la mayora de los libros de texto de
supuesta inspiracin keynesiana-, pasando por alto las advertencias del autor de la
Teora general, confunden la preferencia por la liquidez con una representacin del
mercado de crdito bancario, regresando as rpidamente a las ideas clsicas sobre la
tasa de inters que Keynes haba rechazado de plano. 16
Al no aclarar las importantes cuestiones conceptuales que se encuentran por detrs de la
preferencia por la liquidez Hicks pasa por alto los aportes de Keynes instalando as un
procedimiento que luego adopta la macroeconoma keynesiana- y lo convierte a Keynes
implcitamente en un clsico. Lo mismo ocurre, como se analiz anteriormente, cuando
Hicks llama preferencia por la liquidez a la funcin de demanda de capital clsica que
estaba en realidad basada en la productividad marginal decreciente del capital. Como la
segunda ecuacin que propone para la determinacin de la inversin [Ix = C(i)] es

16

En el extremo, autores como Leijonhufvud han enfatizado la identidad entre el aporte de Keynes y la
teora de la tasa de inters natural y la del crdito de Wicksell (Leijonhufvud, 1981). No obstante, tambin
en la Teora general se rechaza esa interpretacin: In my Treatise on Money I defined what purported to
be a unique rate of interest, which I called the natural rate of interest namely, the rate of interest which,
in the terminology of my Treatise, preserved equality between the rate of saving (as there defined) and the
rate of investment. I believed this to be a development and clarification of Wicksell's 'natural rate of
interest', which was, according to him, the rate which would preserve the stability of some, not quite
clearly specified, price-level. [] I am now no longer of the opinion that the concept of a 'natural' rate of
interest, which previously seemed to me a most promising idea, has anything very useful or significant to
contribute to our analysis. It is merely the rate of interest which will preserve the status quo; and, in
general, we have no predominant interest in the status quo as such (Keynes, 1936: 241-242). Pero esta
confusion no es rara porque, como vimos, la idea de los fondos prestables es absolutamente compatible
con la teora de la productividad del capital y la desutilidad de la espera, es decir, con el mercado clsico
de capital. El problema es que no contiene ni un tomo de las ideas de Keynes.

14

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idntica en ambos sistemas, Hicks logra nuevamente omitir las crticas de Keynes a los
clsicos.
Por ltimo, Hicks tambin se saltea las importantes diferencias que en el terreno
conceptual separan al significado del ahorro para los clsicos y para Keynes,
convirtiendo a una honda discusin terica en una insignificante discusin acerca de las
variables que intervienen como parmetro en la funcin ahorro. Segn Hicks, para los
clsicos la funcin de ahorro se representa como S(I,i) mientas para Keynes la forma
adecuada es S(I). Pero se trata slo de poner y sacar a la tasa de inters de los
argumentos de la funcin?
Para Keynes el problema fundamental de la nocin clsica de ahorro se encuentra en
que tendan (y an tienden) a concebir a la economa real como si fuera igual a una
economa de trueque. Por tanto, el acto de ahorrar tiene repercusiones en el mercado de
capital y, por tanto, desencadena necesariamente un acto de inversin de magnitud
equivalente: Certainly the ordinary banker, civil servant or politician- brought up on
the traditional theory, and trained economist also, has carried away with him the idea
that whenever an individual performs an act of saving he has done something which
automatically brings down the rate of interest, that this automatically stimulates the
output of capita, and that the fall in the rate of interest is jut so much as the necessary to
stimulate the output of capital to an extent which is equal to the increment of saving
(Keynes, 1936: 177).
Para Keynes, por el contrario, el ahorro queda determinado por la propensin marginal a
consumir y no depende en modo alguno, de manera directa, de la tasa de inters:
Saving, in fact, is a mere residual. The decisions to consume and the decisions to
invest between them determine incomes. Assuming that the decisions to invest become
effective, they must in doing so either curtail consumption or expand income. Thus the
act of investment in itself cannot help causing the residual or margin, which we call
saving, to increase by a corresponding amount (Keynes, 1936: 64). Esta diferencia
entraa tambin una disputa acerca de cuestiones tan difciles como la dilucidacin de la
naturaleza del capital y del dinero (tratadas por Keynes en los captulos 16 y 17,
unnimente relegados). Todo esto no existe o no tiene importancia en la reconstruccin
de Hicks.
Sintticamente, desde el punto de vista de Hicks, lo nico realmente novedoso de
Keynes est en un modesto aporte que consiste en construir un sistema en el cual la
cantidad de dinero no influye directamente sobre el empleo (un rasgo, por otra parte,
netamente clsico) sino sobre la tasa de inters y luego, en establecer un vnculo directo
entre los cambios en la inversin y el nivel de ocupacin. Todo esto se encuentra
apoyado en una inverosmil reconstruccin de la teora clsica, en la cual se extraan los
verdaderos y conocidos rasgos distintivos del pensamiento clsico: el mercado de
trabajo, la teora cuantitativa de los precios y la tendencia inquebrantable hacia el pleno
empleo (ley de Say). Pero esta conclusin est tambin apoyada adems en una
reconstruccin tan empobrecedora como falsa de la teora de Keynes en la que se
utilizan etiquetas keynesianos como la preferencia por la liquidez y la eficiencia
marginal del capital, pero al costo de vaciar a estos conceptos de todo su contenido
terico distintivo. Extraordinarimente, Hicks logra convertir a los clsicos en
(levemente) keynesianos y a Keynes en un clsico. Esta operacin se consuma por

15

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completo, finalmente, cuando Hicks propone su propio sistema al que considera ms

general que los otros dos. A ese sistema el mundo lo conocer como modelo ISLM.

El alumbramiento del modelo ISLM.

Cabe reiterar que Hicks no atribuye lo que luego ser ISLM ni a los clsicos ni a
Keynes, sino que lo presenta como una pequea modificacin, del todo razonable, que
es recomendable agregar y que l mismo agrega al sistema de Keynes. El cambio que
propone es, en apariencia, una pequea enmienda a la funcin de preferencia por la
liquidez y consiste en reconocer que adems de depender de la tasa de inters, la
demanda de dinero, tal como propusieron Pigou o Lavington y hasta reconoci el propio
Keynes (neither for him nor for them can it be the only variable to be considered
(Hicks, 1937: 141)), est condicionada por el nivel de ingreso. As, el nuevo sistema de
tres ecuaciones se convierte en
M = L(I,i); Ix = C(i); Ix = S(I).
Con esta simple adicin de una variable en la demanda de dinero, nace ISLM, que,
segn Hicks, es la verdadera teora general, de la que el sistema de Keynes es
exclusivamente un caso especial ya que en l slo la tasa de inters era capaz de influir
sobre la demanda de dinero. Como, presuntamente, la dependencia de la demanda de
dinero del nivel de ingreso era un rasgo clsico y no de Keynes (sealamos ms arriba
que esta no era realmente su posicin), Hicks da por terminada la disputa acerca de la
originalidad de Keynes: with this revision, Mr. Keynes takes a big step back to
Marshallian orthodoxy, and his theory becomes hard to distinguish from the revised and
qualified Marshallian theories, which, as we have seen, are not new (Hicks, 1937:
141). As de simple: lo que aport Keynes no vale casi nada y lo que vale no lo aport
Keynes.
Pero, por qu sera sta una teora general? Para Hicks, lo particular de Keynes es que
los cambios en la inversin afectan exclusivamente al ingreso mientras para los clsicos
slo influyen sobre la tasa de inters. Con esta sntesis Hicks se arroga el mrito de
haber englobado (de ah su pretensin de generalidad) ambas posiciones en un solo
modelo, ya que con las curvas IS y LM la tasa de inters y el nivel de ingreso se
determinan de manera conjunta, lo que a Hicks le sugiere interesantes analogas:
They are determined together; just as price and output are determined together in the
modern theory of demand and supply. Indeed, Mr. Keynes' innovation is closely
parallel, in this respect, to the innovation of the marginalists. The quantity theory tries to
determine income without interest, just as the labour theory of value tried to determine
price without output; each has to give place to a theory recognising a higher degree of
interdependence (Hicks, 1937: 154).

Hicks se anota as una nueva victoria, pues logr de esta manera encapsular la presunta
contribucin dentro de un modelo de equilibrio general simultneo en dos mercados, al
uso walrasiano y, adems, es un logro que se encuentra en la misma lnea del que el
mismo Hicks realiza en la teora microeconmica de los precios al integrar la visin
marshalliana dentro del marco walrasiano. 17
17

Cfr. con la Parte I de Valor y capital publicado slo dos aos despus (1974).

16

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Nada ha quedado de la originalidad de Keynes y nada de sus resultados peculiares, sus

crticas y sus incursiones tericas. En manos de Hicks fue convertido en un caso
particular de una teora ms general, esencialmente clsica.
En lo que respecta a la diferencia fundamental que preocupaba a Keynes, es decir, al
efecto que tienen los cambios en la demanda de inversion, con ISLM a rise in the
marginal-efficiency-of-capital schedule must raise the curve I S ; and, therefore,
although it will raise Income and employment, it will also raise the rate of interest (loc.
cit.). Es por eso que Hicks se ve obligado a preguntarse si la conclusin de Keynes que
l considera primordial pierde toda validez. Su respuesta es sumamente ingeniosa y
familiar para quien conozca las discusiones asociadas con ISLM: si la curva LM tiene
un tramo horizontal (ver figura 1) para niveles bajos de ingreso, en los que la tasa de
inters no puede ya caer, se cumple el caso especial de Keynes sin necesidad de retirar
al ingreso de la funcin de demanda de dinero.
Figura 1. Trampa de liquidez

Como veremos, la evaluacin final de Hicks resulta tremendamente desfavorable para

Keynes, pues como se lo ha privado de los puntos que l mismo consideraba como
fundamentales de su contribucin, lo nico que le queda como logro es el hecho de
haber descubierto que existe un tramo de la curva LM del modelo de Hicks en el que los
cambios en M no influyen sobre la ocupacin mientras que los cambios en la inversin
lo hacen con plena efectividad: This brings us to what, from many points of view, is
the most important thing in Mr. Keynes' book. []If IS lies to the right, then we can
indeed increase employment by increasing the quantity of money; but if IS lies to the
left, we cannot do so; merely monetary means will not force down he rate of interest
any further. [] So the General Theory of Employment is the Economics of
Depression (Hicks, 1937: 154-155). Esta particular situacin de la economa,
aparentemente descubierta por Keynes, pas al debate con el nombre de trampa de
liquidez.
A esta altura, est de ms decir que el propio Keynes, cuando en la Teora general
consider esta posibilidad, aunque en otro contexto y con otro marco terico, la descart
rpidamente y, en particular, afirm explcitamente que sta no fue la causa de la
depresin ni represent un problema que impidi remediarla.
[T]here is a possibility, for the reasons discussed above, that, after the rate of interest
has fallen to a certain level, liquidity preference may become virtually absolute in the
sense that almost every one prefers cash to holding a debt which yields so low a rate of
interest. In this event the monetary authority would wave lost effective control over the

17

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rate of interest. But whilst this limiting case might become practically important in the
future, I know of no example of it hitherto. [] Moreover, if such a situation were to
arise, it would mean that the public authority itself could borrow through the banking
system on an unlimited scale at a nominal rate of interest. (Keynes, 1936: 207)

Breve comentario final

In order to elucidate the relation between Mr. Keynes and the Classics, dice Hickswe have invented a little apparatus (Hicks, 1937: 154). Ms arriba se ha evaluado en
detalle la falta de fidelidad y las desviaciones que aquejan al pequeo artefacto de
Hicks. Es por eso que una consideracin general sobre su intento fuera de reconocer la
admirable habilidad e ingenio que despliega- debera ser netamente negativa desde el
punto de vista terico. Sin embargo, con todo, puede decirse que con Mr. Keynes y los
clsicos el autor de la Teora general se anot algunos importantes triunfos sobre sus
adversarios que si bien son en su conjunto parciales, no dejan de representar un pequeo
avance con respecto a la teora convencional que tan acertadamente haba descripto y
con tanto empeo criticado.
En efecto, el pequeo aparato inventado por Hicks no adhiere a la teora cuantitativa
como explicacin de los cambios en los precios, lo que hasta aquel momento haba sido
la posicin hegemnica pues se respaldaba en la reconocida autoridad de economistas
como Ricardo, J. S. Mill, Marshall, Walras, etc. El modelo ISLM de Hicks no incluye
tampoco a la curva de oferta de trabajo y, por tanto, ni el salario ni el empleo se fijan a
travs del mercado de trabajo. Tampoco, y por lo mismo, proporciona mecanismos que
empujen siempre al sistema hacia el pleno empleo, es decir, se abandona el apoyo a la
ley de Say. Estos resultados, extraamente, no son atribuidos por Hicks a la
contribucin de Keynes sino al saber convencional que estaba reflejado adecuadamente
la teora clsica. Por otra parte, Hicks le atribuyen a Keynes algunas opiniones y teoras
que no son suyas. Pero, de un modo u otro, toma por vlidas no sus crticas sino los
resultados de esas crticas y, hbilmente, lo hace en base al modelo ISLM que no
consigue reflejar las principales ideas de Keynes sino que las confunde y mixtifica. As
de contradictorio es el artculo que pone en movimiento el llamado consenso
keynesiano.
Pero, por lo mismo, tampoco puede resultar extrao que la formacin de la llamada
sntesis neoclsica no se haya detenido en el artculo de Hicks ya que all se concedan,
tcitamente, demasiados puntos a Keynes. Modigliani, en un tambin clebre artculo,
inicia una embestida todava de mayor envergadura pues, partiendo de ISLM de Hicks,
reintroduce el mercado de trabajo y concluye que It is usually considered as one of the
most important achievemets of the Keynesian theory that it explains the consistency of
economic equilibrium with the presence of involuntary unemployment. It is, however,
not sufficiently recognized that, except in a limiting case to be considered later, this
result is due enterely to the assumption of rigid wages and not to the Keynesian
liquidity preference. (Modigliani, 1944: 65). De esta manera, con el regreso del
mercado de trabajo, se pone en marcha una ms completa restauracin de la teora
clsica que incluye cambios en la funcin consumo, en el efecto saldos reales y otros
mecanismos que aseguran que el sistema tienda siempre a la plena ocupacin. En otras
palabras, regresa la teora clsica con todas sus fuerzas: si no existen rigideces en las

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variables nominales los economistas deben confiar siempre en la vieja ley de Say y en la
vieja teora cuantitativa del dinero.

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