VCP

Laudo de Avaliao Econmico-Financeira
20 de Julho de 2005
Estritamente Confidencial. Este documento foi preparado para uso exclusivo da Empresa no contexto da Transao e no
pode ser copiado, reproduzido ou divulgado, em parte ou integral mente, excetuando-se por questes legais e/ou regulatrias
Nota de Ressalva
O Unibanco Unio de Bancos Brasileiros S/A (Unibanco) foi contratado pela Votorantim Celulose e Papel S.A. (VCP ou Empresa) e pela Suzano Bahia Sul Papel e
Celulose S.A. (Suzano) para elaborar as avaliaes econmico-financeiras da Suzano, VCP e Ripasa S.A Celulose e Papel (Ripasa), para fins da operao de
reestruturao contemplada pela VCP e Suzano, associada aquisio conjunta de (i) 77,59% do capital votante e 20,17% do capital preferencial de Ripasa,
representativos de 46,06% do capital total e (ii) o direito de comprar, at 2011, 22,41% do capital votante e 6,09% do capital preferencial, representativos de13,45%
do capital total de Ripasa (Transao).
Este material no tem objetivo de ser a nica base para avaliao de VCP, assim como no tem a inteno de conter toda a informao necessria para tal, no
devendo, em qualquer hiptese, ser considerado como uma recomendao ou aconselhamento em relao realizao de qualquer operao, aqui considerada ou no.
Nem o Unibanco, nem seus diretores, empregados, prepostos, assessores, agentes ou representantes garantem a exatido ou integridade do material ora apresentado.
Na realizao deste trabalho, o Unibanco no conduziu qualquer avaliao ou anlise independente de quaisquer ativos ou passivos da Empresa, tendo assumido como
exatas e verdadeiras as informaes obtidas de fontes pblicas e aquelas fornecidas pela Empresa. Nada contido nesta apresentao ou dever ser considerado como
promessa ou garantia quanto ao passado ou futuro. As estimativas, avaliaes e projees contidas neste material foram preparadas pelo Unibanco com base e como
resultado de informaes fornecidas pelos administradores da Empresa e fontes pblicas, sem qualquer verificao independente das mesmas pelo Unibanco. As
estimativas apresentadas envolvem vrias e significativas premissas de carter subjetivo, as quais podem ou no ser corretas ou concretizarem-se. O Unibanco no faz
ou far qualquer declarao, implcita ou explcita, quanto exatido ou viabilidade de tais avaliaes, estimativas e/ou projees.
O Unibanco declara no ter conflito ou comunho de interesses, atual ou potencial, com os acionistas controladores ou minoritrios da Empresa, tampouco no tocante
Transao.
O Unibanco esclarece que mantm com a Empresa relaes de negcios e operaes usuais no mercado financeiro.
Este documento foi elaborado para uso exclusivo da Empresa, no contexto da Transao pretendida, no sendo conferido nenhum direito de publicao ou divulgao a
terceiros, no todo ou em partes, sem qualquer autorizao prvia da VCP e do Unibanco, excetuando-se aqueles direitos previstos por questes legais e / ou
regulatrias.
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
Viso Geral da Empresa
3.
Consideraes sobre Metodologia
4.
Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado
5.
Resultados da Avaliao
Apndices:
Demonstraes Financeiras Projetadas
Equipe Tcnica
Consideraes Gerais
A avaliao econmico-financeira da Empresa foi realizada com base na metodologia por fluxo de caixa descontado
(FCD)
4 Os resultados da avaliao por FCD so comparados queles obtidos na avaliao por mltiplos de empresas comparveis de
capital aberto do setor de papel e celulose
4 O Unibanco utilizou para elaborao deste trabalho as seguintes fontes de informao:
Demonstraes financeiras contbeis auditadas de VCP de 31 de dezembro de 2003 e 2004, de acordo com as normas
contbeis aceitas no Brasil
Estudos setoriais, relatrios de pesquisa e peridicos
Reunies e entrevistas com os principais integrantes da administrao de VCP para discutir o desempenho histrico e
esperado, premissas do negcio e tendncias de mercado
} As projees foram feitas em Reais nominais com data-base de 31 de dezembro de 2004. Quaisquer valores em Dlares
Americanos apresentados neste relatrio so apenas referncias de valor e foram calculados utilizando taxas de cmbio
(BRL/USD) projetadas pelo Departamento de Macroeconomia do Unibanco
} A avaliao por fluxo de caixa descontado adotou um perodo de 10 anos de maneira a contemplar um ciclo completo do
preo da celulose
} Cada Empresa foi avaliada de forma isolada, sem se levar em conta, nas suas respectivas projees, eventuais ganhos
operacionais entre VCP e Ripasa, potencialmente derivadas da Transao
A Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

A modelagem econmico-financeira da avaliao pelo FCD segue 4 passos principais: (i) definio de premissas e vetores
macroeconmicos, setoriais e de mercado, operacionais e financeiros, (ii) determinao da taxa de desconto (iii)
identificao de dvidas onerosas, contingncias e eventuais ativos no operacionais e (iv) comparao destes resultados
queles obtidos na avaliao por mltiplos de empresas comparveis de capital aberto do setor de papel e celulose
Premissas
Macroeconmicas
Premissas Setoriais
e de Mercado
Fluxo de Caixa
Livre
Dvida
Lquida
Valor do Negcio
Ativos nooperacionias /
Supervenincia
Valor para
o Acionista
Premissas
Operacionais
Taxa de
Desconto
(WACC)
Mltiplos
de Mercado
Premissas
Financeiras
Principais Pressupostos das Projees

4 A avaliao econmico-financeira de VCP inclui o valor econmico total da sua participao1 em Ripasa, e os correspondentes
desembolsos de caixa efetuados at a presente data e os que vierem a ser efetuados no exerccio das opes2 de
compra/venda.
} Planos de expanso e otimizao considerados no modelo:
Projeto de Desgargalamento na planta de Jacare, a ser implementado at 2006, resultando em um aumento da
produo nominal de celulose de 150 mil toneladas/ano
Outras melhorias no processos produtivos
4 Os custos e despesas estimados em Reais nominais foram ajustados anualmente em 70% da mdia entre os IPCAs
projetados3 para o perodo corrente e para o perodo anterior
4 A proporo de vendas domsticas e externas sobre o total de vendas de 2005 foi mantida constante durante todo o perodo
de projeo
4 O preo da celulose de mercado da Empresa assume um desconto de 10% sobre o preo CIF de referncia de BEKP
4 Os preos dos produtos de papel foram projetados em Dlares Americanos, baseados numa diferena constante em US$/ton
sobre o preo mdio da celulose de mercado da Empresa
1) VCP adquiriu aes ordinrias e preferenciais da Ripasa

2) Em 31 de maro de 2005, o montante pago pela aquisio das aes mencionadas em 1) foi de US$ 274,6 milhes. A opo de compra/venda representa um desembolso potencial adicional de US$
80,1milhes
3) 2004 considera o valor real do ndice de inflao IPCA
Preo de Longo Prazo da Celulose Branqueada de Eucalipto

O Unibanco adotou US$ 504 por tonelada (CIF Europa) como o preo mdio de referncia da celulose branqueada de
eucalipto no mercado internacional (BEKP ou preo lista) para calcular os preos de todos os produtos durante todo
o perodo de projeo. Este nvel de preo consistente com a expectativa da administrao da Empresa e de
consultorias especializadas quanto dinmica de oferta e demanda do BEKP no longo prazo
Preo Mdio da Celulose Branqueada de Eucalipto1
(US$/ton)
1.000
900
800
700
600
538
540
505
490
504
500
480
468
450
450
400
300
BEKP
Mdia Histrica (83-04)
Mdia Mvel (24 meses)
Mdia Proj Hawkings Wright
1)Fonte: Hawkings Wright.

Proj Longo Prazo
jan-12
jan-11
jan-10
jan-09
jan-08
jan-07
jan-06
jan-05
jan-04
jan-03
jan-02
jan-01
jan-00
jan-99
jan-98
jan-97
jan-96
jan-95
jan-94
jan-93
jan-92
jan-91
jan-90
jan-89
jan-88
jan-87
jan-86
jan-85
jan-84
jan-83
200
Preo de Referncia Adotado
Sumrio das Projees

Receita Lquida
(US$ milhes)
CAGR1 05-14
1.019
1.049
1.068
1.085
1.094
1.095
1.095
1.095
1.095
1.095
1.095
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
45%
44%
44%
44%
44%
44%
44%
43%
483
483
482
480
487
483
480
476
473
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
0,5%
829
2003
EBITDA e Margem EBITDA

(US$ milhes)
44%
362
2003
43%
43%
434
454
2004
2005E
CAGR 05-14
EBITDA
Margem EBITDA
1) CAGR: Taxa mdia composta de crescimento anual

43%
0,4%
Sumrio das Projees

Investimentos em Capital Fixo ("Capex)
(US$ milhes)
180
70
121
2005E
51
70
70
70
70
70
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
Manuteno
Floresta
70
2012E
70
2013E
70
2014E
Expanso/Otimizao
4Projetos de expanso/otimizao:
Investimento necessrio1: US$ 46M (2005) e US$ 51M (2006)
Benefcios:
1) Projeto de Desgargalamento
Aumento da capacidade nominal de produo de celulose em 150 mil tons/ano na fbrica de Jacare,
implementado at 2006
2)Outras melhorias na produo
3) Diluio dos custos fixos
4)Reduo dos custos variveis
1) No inclui os investimentos no desenvolvimento da base florestal no Rio Grande do Sul
Taxa de Desconto (WACC)

O clculo do custo mdio ponderado de capital (WACC) leva em considerao fatores de risco do neg cio e financeiros
da Empresa
Taxa de Desconto Nominal
em US$
11,0%
D/(D+E) 1 = 35,7% 1
E/(D+E) = 64,3%
Custo da Dvida
depois do IR
Custo do
Capital2
3,4%
15,1%
Custo da Dvida
antes do IR
Taxa marginal
IR
Taxa Livre de
Risco 3
Beta 4
Prmio de Risco de
Mercado 5
5,2%
34,0%
4,8%
0,9
5,6%
Risco do
Negcio
Prmio de
Tamanho 6
1,1%
Risco
Pas 7
4,2%
Riscos
Financeiros
1) E = Capitalizao de Mercado; D = Valor de mercado da dvida onerosa

2) Custo do Capital = Rf+*PRM + Size Premium +Risco Pas, estimado pelo Capital Asset Pricing Model Modified for Firm Size (CAPM Modificado pelo Tamanho da Empresa)
3) Fonte: Risk Premia over time Report : 2005; Ibbotson Associates
4) eta mede o quanto um ativo financeiro ou portfolio est exposto ao risco sistemtico. Fonte: Bloomberg
5) Retorno total do S&P 500 menos retorno do ttulo de longo prazo do tesouro americano durante os ltimos 50 anos (1955-2004). Fonte: Risk Premia over time Report: 2005; Ibbotson Associates
6) Retorno adicional esperado em relao quele previsto pelo CAPM padro. calculado com base no valor de mercado da Empresa em 31 de dezembro de 2004 (referente ao captulo 7 do Ibbotsons SBBI
Valuation Edition Yearbook)
7) Mdia dos ltimos 6 meses do EMBI brasileiro, anteriores a e incluindo, 15 de julho de 2005. Fonte: Bloomberg
10
Anlise da Avaliao
Fluxo de Caixa Livre
Anlise de Sensibilidade
(US$ milhes)
(US$ milhes, exceto quando indicado)

3.263
Valor da Empresa
WACC
230
301
352
353
352
359
354
351
348
345
WACC
2005E 2006E
2007E 2008E 2009E
2010E 2011E
2012E
2013E
2014E
Valor
Terminal
Taxa de Crescimento n a Perpetuidade

3,0%
3,5%
4,0%
3.324
3.421
3.533
3.240
3.329
3.431
3.161
3.243
3.337
3.087
3.162
3.248
3.017
3.087
3.165
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
2,5%
3.239
3.162
3.089
3.020
2.955
4,5%
3.663
3.550
3.445
3.347
3.256
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
2,5%
6,4x
6,2x
6,0x
5,9x
5,7x
Mltiplo Terminal Implcito de EBITDA

3,0%
3,5%
4,0%
6,9x
7,4x
8,0x
6,6x
7,1x
7,7x
6,4x
6,9x
7,4x
6,2x
6,7x
7,2x
6,1x
6,5x
6,9x
4,5%
8,7x
8,4x
8,0x
7,7x
7,5x
2,5%
3.340
3.263
3.191
3.122
3.057

3,0%
3,5%
4,0%
3.425
3.522
3.634
3.342
3.430
3.533
3.263
3.345
3.438
3.189
3.264
3.350
3.118
3.188
3.267
4,5%
3.765
3.651
3.546
3.448
3.357
Valor para o Acionista

(US$ milhes)
127
342
WACC
570
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
1.214
Valor por ao (R$)
2.029
WACC
VP FCL
VP Valor
Terminal
Valor da
Empresa
3.345
3.243
Dvida
Lquida
Participao
em Aracruz
Aquisio
de Ripasa2
Valor para o
Acionista
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
2,5%
46,3
45,3
44,3
43,3
42,4
3,0%
47,5
46,4
45,3
44,2
43,3
3,5%
48,86
47,59
46,40
45,28
44,22
4,0%
50,4
49,0
47,7
46,5
45,3
4,5%
52,2
50,7
49,2
47,8
46,6
1)
2)
Dvida Lquida de 31 de dezembro de 2004

De acordo com o relatrio de avaliao econmica da KPMG de julho de 2005, parte integrante do laudo de P.L. de mercado de VCP
3)
VCP adquiriu aes ordinrias e preferenciais da Ripasa. Em 31 de maro de 2005, o montante pago pela aquisio das aes mencio nadas em 1) foi de US$ 274,6. A opo de compra representa um
desembolso potencial adicional de US$ 80,1milhes
Considera um total de 191M de aes (ex-tesouraria)
4)
11
Sumrio dos Resultados da Avaliao Econmico-Financeira

O valor econmico para 100% do capital acionrio da VCP est entre R$ 8.664 milhes (R$ 45,28/ao) e R$ 9.106
milhes (R$ 47,59/ao)
(R$ milhes, exceto preo por ao entre parnteses)
Fluxo de Caixa
Descontado1
8.664
9.106
(R$ 45,28)
(R$ 47,59)
5.224
Valor de Mercado2
(R$ 27,30)
Patrimnio Lquido3
3.917
(R$ 20,47)
Multiplos de Mercado4
(EBITDA 05E/Mundo)
8.515
(R$ 44,50)
Mltiplos de Mercado5
(EBITDA 05E/Brasil)
6.079
(R$ 31,77)
3.000
9.175
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
6.000
(R$ 47,95)
6.339
(R$ 33,13)
6.500
7.000
7.500
8.000
8.500
9.000
1) O intervalo obtido variando-se para cima e para baixo o WACC (taxa de desconto) em intervalo s de 25 pontos percentuais, mantendo o crescimento na perpetuidade em 3,5%
2) Em 15 de julho de 2005
3) Patrimnimo Lquido consolidado de 31 de dezembro de 2004 (patrimnio lquido da controladora igual a R$ 3.947 milhes)
4) O intervalo considera um mltiplo de 6,7x e 7,2x EBITDA 05E para empresas globais comparveis
5) O intervalo considera um mltiplo de 4,7x e 4,9x EBITDA 05E para empresas comparveis no Brasil
12
9.500
10.000
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
13
Votorantim Celulose e Papel Viso Geral

4 VCP produz celulose de mercado e produtora integrada de papis. A
Empresa produz papis dos tipos no revestidos, revestidos,
autocopiativos, trmicos e outros papis especiais
Localizao das Fbricas e Florestas
4 Possui 4 fbricas no estado de So Paulo (Luiz Antnio, Mogi das Cruzes,

Piracicaba e Jacare)
4 Capacidade nominal total de produo de 1,4 milho de toneladas/ano
de celulose e 6352 mil toneladas/ano de papel
4 Possui 258 mil hectares de rea total, com 134 mil hectares de florestas
plantadas
4 Exportaes representaram 65% do volume de vendas e 49% da receita
lquida de 2004
4 A Empresa tem planos de expanso da sua fbrica de Jacare (Projeto
Desgargalamento), aumentando sua capacidade nominal de produo
em 150 mil toneladas/ ano at 2006
Florestas
4 Distncia mdia das florestas: 300 Km
Integrated plants
4 Produtor lder de papis revestidos no Brasil (33% de participao de

mercado) e papis qumicos (77% de participao de mercado)
Fbricas de Papel
Vendas Mercado Interno
Vendas Mercado Externo
Destaques Financeiros1
31 de dezembro de 2004
31 de dezembro de 2004
(R$ milhes)
2004
2003
Receita Lquida
EBITDA
Margem (%)
Lucro Lquido
Margem (%)
2,982
1,269
42.6%
790
26.5%
2,547
1,113
43.7%
853
33.5%
Ativo Total
Patrimnio Lquido
6,989
3,917
7,333
3,415
Dvida Lq. / EBITDA

Market Cap
0.85x
8,297
1.17x
7,002
Outros Pap is
7%
Celulose de
Mercado
16%
No Revestido
No Revestido
18%
Revestido
1%
43%
Revestido
22%
Celulose de
Mercado
81%
Qumico
12%
1) 31 de dezembro
2) Exclui a capacidade de 75 mil ton/ano referente coater off machine
14
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
15
Consideraes Gerais sobre Metodologia

O Unibanco baseou sua avaliao econmico-financeira na metodologia do Fluxo de Caixa Descontado, comparando os
resultados queles obtidos na avaliao por mltiplos de empresas comparveis de capital aberto do setor de papel e
celulose
Plano de Negcios da Administrao;

Premissas do Unibanco
e de Relatrios Externos
Grupo de Comparveis
Avaliao por Mltiplos de

Mercado
Avaliao por Fluxo de

Caixa Descontado
Comparao
Avaliao Econmica da Empresa
16
Consideraes Gerais sobre a Metodologia...

A avaliao utilizando FCD permite a elaborao de um modelo que incorpora um ou mais ciclos econmicos e fatores
especficos do negcio. Alm disso, permite a realizao de anlises de sensibilidade com diferentes cenrios, variando-se
mltiplos vetores de valor
Descrio
Comentrios
} Com base em premissas macroeconmicas, setoriais e de mercado, operacionais e

financeiras, o Unibanco projeta os demonstrativos financeiros da Empresa, estimando o
fluxo de caixa operacional livre no alavancado (FCFF) e o desconta a um custo mdio
ponderado de capital(WACC), conforme demonstrado:
Fluxo de
Caixa
Descontado
FCFF = EBITDA (-) CAPEX (-) Working Capital (-) IR sobre EBIT
WACC = _E_ * Ke + _D_ * (1-t) * Kd
D+E
D+E
FCFFn * (1 + g )
VT =
(WACC g )
n
FV =
n=1
E=
Valor de Mercado
D=
Valor de Mercado da Dvida
Ke = Custo do Capital = Rf +
*Prmio de Risco de Mercado + Size
Premium + Risco Pas
FCFFn
VT
+
(1 + WACC ) n
(1 + WACC ) n
u = Beta desalavancado
L = Beta Alavancado = u * (1+ (1-t) * D/E)
t=
Valor para o Acionista = FV () Dvida Lquida
Taxa de IR Marginal
Kd = Custo Marginal da Dvida
} Mltiplos derivados do valor implcito de mercado de companhias negociadas em bolsa

comparveis Empresa, que so aplicados a valores histricos e projetados da Empresa
para obteno de uma faixa de valor para a mesma
Mltiplos
de
Mercado
5Reflete dinmicas complexas de negcios e

diferentes vises da administrao
5Captura diferentes fases de crescimento
6Permite anlise subjetiva
6Os parmetros podem variar com o tempo
} Mltiplos frequentemente utilizados: Firm Value (FV)/EBITDA, FV/Vendas
~ Mtrica Simples
~ Captura o sentimento do mercado por
determinada classe de ativos naquele momento
6Afetado pela volatilidade de mercado
6Valor da Empresa pode variar devido a fatores
alheios Empresa
6Diferenas em liquidez, tamanho do mercado,
regras de contabilidade, taxas de crescimento,
alavancagem e percepo de risco criam
limitaes para se ter um conjunto de empresas
realmente comparveis
17
Principais Premissas da Avaliao e das Projees

Macroeconomia
4
4
4
4
Plano de Negcios
Taxa de Crescimento do PIB

Inflao domstica e internacional
Taxa de cmbio BRL/USD
Taxa de juros domstica e internacional
4
4
4
4
Setor / Mercado
4 Projees de preos CIF da celulose
branqueada de eucalipto
4 Preos do mercado domstico e externo
4
4
4
4
4
4
4
Investimentos em capital fixo - Capex

Depreciao/Exausto
Capital de giro
Custos operacionais
Fluxo de Caixa Descontado

4 Data-Base
4 Perodo de projeo
4 Taxa de crescimento da perpetuidade
Taxa de desconto (WACC)
Mltiplos Comparveis
Estrutura de capital
Custo da dvida antes do Imposto de renda
Taxa Marginal de IR
Taxa livre de risco
Prmio de risco de mercado
Risco pas
Prmio de Tamanho
4 Mltiplos de EBITDA 05E de empresas

comparveis
18
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
19
Viso Geral do Modelo

Item
Comentrios
Data-Base
4 31 de dezembro de 2004 (ltimas demonstraes financeiras auditadas de acordo
Perodo de Projeo
4 10 anos (2005 2014)
Metodologia
4 As projees foram realizadas em Reais nominais. O fluxo de caixa livre no-alavancado

(fluxo de caixa antes do pagamento de juros e aps o pagamento de imposto de renda e
contribuio social) convertido em Dlares Americanos, baseado na taxa de cmbio
BRL/USD projetada pelo departamento de macroeconomia do Unibanco
com as normas contbeis brasileiras)
4 O fluxo de caixa livre no-alavancado descontado e trazido a valor presente pelo custo
mdio ponderado de capital (WACC), o qual calculado em Dlares Americanos
nominais.
4 Assumiu-se que os fluxos de caixa ocorrem na metade de cada perodo.
4 O valor terminal dos fluxos de caixa foi calculado com base num crescimento na
perpetuidade de 3,5% a.a.
4 Os custos e as despesas denominadas em moeda local so corrigidos anualmente por
70% da mdia entre os IPCAs projetados1 para o perodo corrente e para o perodo
anterior

20
Pressupostos Macroeconmicos1
Crescimento do PIB
Histrico 31/dez
2002
2003
2004
2,0%
0,5%
5,2%
Inflao
IPCA
Inflao EUA
0,0%
1,6%
10,9%
2,3%
8,4%
2,7%
5,8%
2,6%
5,0%
2,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
Taxa de Cmbio (BRL/USD)

Taxa incio do ano
Taxa fim do ano
Taxa mdia
Desvalorizao Nominal
2,320
3,533
2,926
52,3%
3,533
2,888
3,072
-18,3%
2,888
2,654
2,926
-8,1%
2,654
2,800
2,727
5,5%
2,800
2,856
2,828
2,0%
2,856
2,913
2,885
2,0%
2,913
2,971
2,942
2,0%
2,971
3,031
3,001
2,0%
Taxa de Juros
SELIC
19,2%
23,3%
16,2%
18,5%
14,0%
11,0%
10,0%
10,0%
2005E
3,7%
2006E
4,5%
2007E
5,0%
Historical Year Ending Dec, 31

2008E
2009E
2010E
2011E
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
2012E
5,0%
2013E
5,0%
2014E
5,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
4,0%
2,0%
3,031
3,091
3,061
2,0%
3,091
3,153
3,122
2,0%
3,153
3,216
3,185
2,0%
3,216
3,281
3,248
2,0%
3,281
3,346
3,313
2,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
1) Fonte: Departamento de Macroeconomia do Unibanco

21
Volume de Vendas1,2
Volume Total de Vendas
(mil ton/ano)
CAGR 05-14
Projeto Desgargalamento
( volume de vendas de celulose)
1.175
87
110
1.459
97
127
1.484
104
145
1.514
105
145
1.548
106
145
1.563
1.563
1.563
1.563
1.563
1.563
1.563
107
145
108
145
108
145
108
145
108
145
108
145
108
145
390
374
383
382
381
380
380
380
380
380
380
0,6%
370
844
861
880
915
930
930
930
930
930
930
930
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
607
2003
2004
Celulose de Mercado
No Revestidos
Revestidos
Qumicos/ Outros papis especiais
Volume de Vendas Domsticas
Volume de Vendas Externas
(mil ton/ano)
(mil ton/ano)
CAGR 05-14
477
87
107
207
CAGR 05-14
0,2%
515
532
542
542
542
542
542
542
542
542
542
97
101
102
103
104
105
105
105
105
105
105
698
114
118
118
118
118
118
118
118
118
118
118
224
233
241
166
952
3
27
141
972
3
27
142
1.006 1.022
3
3
27
27
142
142
764
781
800
835
2004
2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
943
13
1.022
1.022
1.022
1.022
1.022
1.022
3
27
142
3
27
142
3
27
142
3
27
142
3
27
142
3
27
142
850
850
850
850
850
850
164
240
239
238
238
238
238
238
238
850
530
77
80
2003
2004
80
80
80
80
80
80
80
2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Celulose de Mercado
No Revestidos
Revestidos
2011E
80
80
2012E 2013E
80
2014E
2003
Celulose de Mercado
No Revestidos
Revestidos
1) Assumiu-se que o volume de venda igual ao de produo. Volumes projetados j consideram coeficientes tcnicos de produo e paradas para manuteno
2) As propores de vendas domsticas e externas sobre a receita total de 2005 foram mantidas constantes durante todo o perodo de projeo
22
0,8%
Preos dos Produtos

Preos Domsticos
Preos de Exportao
(US$/ton)
(US$/ton)
1.800
1.669
1.680
1.687
1.694
1.701
1.708
1.708
1.708
1.708
1.708
1.708
1.200
1.551
1.600
1.000
1.400
1.200
1.053
998
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
1.033
800
800
753
811
911
911
911
911
911
911
911
911
911
865
865
865
865
865
865
865
865
865
865
897
895
895
895
895
895
895
895
895
895
895
600
499
518
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
499
518
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
400
452
459
454
454
454
454
454
454
454
454
454
454
447
425
454
454
454
454
454
454
454
454
454
454
2003
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2003
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
856
600
400
754
780
1.000
911
200
Celulose de Mercado
No Revestidos
Revestidos
Qumicos/ Outros Especiais
200
BEKP
Celulose de Mercado
No Revestidos
Revestidos
BEKP
4 Preos de referncia do papel tm, historicamente, seguido a tendncia de preos de celulose, permitindo com que os preos
do papel sejam projetados em Dlares Americanos nominais baseados num prmio constante em USD/ton sobre o preo de
celulose de mercado da Empresa
4 Assume-se o preo de celulose de mercado da VCP igual ao preo de referncia CIF de BEKP menos um desconto de 10%
23
Receita Lquida
Receita Lquida
(R$ milhes)
CAGR 05-14
2.982
2.860
2004
2005E
2.547
2003
3.420
3.020
3.287
3.558
3.218
3.488
3.131
3.353
3.629
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2,7%
Receita Lquida
(US$ milhes)
CAGR 05-14
1.019
1.049
1.068
1.085
1.094
1.095
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
1.095
1.095
1.095
1.095
1.095
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
829
2003
24
0,5%
Custos Variveis
Custos Variveis de Produo
4Custos variveis foram projetados assumindo-se as

respectivas participaes1 das moedas BRL e USD para
cada produto durante toda a projeo
(R$/ton)
1.300
1.100
991
947
980
1.000
1.034
1.095
1.064
1.123
1.152
1.181
1.211
1.242
Produto
900
700
500
417
424
2003
2004
437
449
463
488
475
477
464
490
503
517
Participao do custo
por moeda
R$
US$
Celulose de Mercado
83%
17%
Papel
80%
20%
300
2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Celulose de Mercado
2011E
2012E 2013E 2014E
4Custos em moeda local foram ajustados por 70% da

mdia entre os IPCAs projetados2 para o perodo corrente
e para o perodo anterior
Papel
Custos Variveis de Produo
4Custos variveis em dlares foram ajustados pela mdia

entre as desvalorizaes nominais projetadas2 da taxa de
cmbio BRL/USD para o perodo corrente e para o perodo
anterior
(US$/ton)
400
322
359
353
358
362
365
160
159
161
162
163
367
369
371
373
375
152
153
154
155
156
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
324
300
200
136
145
100
2003
2004
2005E 2006E
2007E 2008E 2009E

Celulose de Mercado
Papel
1) 31 de dezembro de 2004
2) 2004 considera o valor real do ndice IPCA e da taxa de cmbio BRL/USD
25
Custos Fixos
Custos Fixos
Custos Fixos
(R$ milhes)
(US$ milhes)
275
294
299
310
320
329
338
347
357
367
CAGR 05-14
CAGR 05-14
2,9%
0,7%
377
388
90
2003 2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
2003
100
110
110
111
112
113
113
114
115
116
117
2004 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E
4 Custos fixos de produo foram ajustados por 70% da mdia entre os IPCAs projetados1 para o perodo corrente e para o
perodo anterior

26
Despesas Comerciais, Gerais e Administrativas (SG&A)

SG&A
SG&A
(R$ milhes)
(US$ milhes)
468
459
453
485
471
497
508
521
533
CAGR 05-14
CAGR 05-14
2,2%
0,0%
546
559
160
350
168
160
163
165
165
166
167
167
168
169
114
352
248
338
327
352
341
359
367
375
384
392
401
121
120
124
116
118
120
120
120
120
121
121
33
40
44
45
45
45
46
46
46
47
47
48
2003
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
81
102
116
121
126
130
133
137
141
145
149
153
158
2003
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
Gerais
Comerciais
Gerais
Comerciais
4 Despesas operacionais por toneladas em reais foram ajustas por 70% da mdia entre os IPCAs projetados1 para o perodo
corrente e para o perodo anterior
4 Despesas operacionais por toneladas em dlares foram ajustadas pela mdia entre as desvalorizaes nominais projetadas1 da
taxa de cmbio BRL/USD para o perodo corrente e para o perodo anterior
1) 2004 considera o valor real do ndice IPCA e da taxa de cmbio BRL/USD

27

(R$ milhes)
CAGR 05-14
44%
1.113
2003
43%
43%
1.269
1.238
2004
2005E
45%
44%
44%
44%
44%
44%
44%
43%
2,6%
43%
1.365
1.393
1.419
1.440
1.490
1.509
1.528
1.547
1.566
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
EBITDA
Margem EBITDA

(US$ milhes)
CAGR 05-14
44%
43%
43%
434
454
2004
2005E
45%
44%
44%
44%
44%
44%
44%
43%
483
483
482
480
487
483
480
476
473
2006E
2007E
2008E
2009E
2011E
2012E
2013E
2014E
43%
362
2003
EBITDA
2010E
Margem EBITDA
28
0,4%
Investimentos em Capital Fixo (Capex)

Capex
(R$ milhes)
8%
492
191
6%
341
143
2005E
2006E
3%
3%
3%
3%
202
206
210
214
218
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
Manuteno
Floresta
3%
Expanso/ Otimizao
3%
3%
3%
223
227
232
2012E
2013E
2014E
3%
3%
% Ativos Fixos
Capex
(US$ milhes)
8%
180
70
2005E
6%
3%
3%
3%
3%
51
70
70
70
70
70
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
121
Manuteno
Floresta
3%
Expanso/ Otimizao
3%
70
2012E
% Ativos Fixos
29
70
70
2013E
2014E
Outras Premissas da Projeo

A depreciao anual foi projetada pelas seguintes taxas:
Depreciao
Exausto
Imveis: 4%
Mquinas & Equipamentos: 4%
Outros: 20%
A exausto das florestas foi estimada baseada na taxa anual de 2004 ou R$ 65/tonelada de celulose
produzida. Esta taxa ajustada anualmente por 70% da mdia entre os IPCAs projetados1 para o
perodo corrente e para o perodo anterior
Ativos:
Capital de Giro
Recebveis: 32 dias de vendas (mdia de 2004)
Estoque: 101 dias de custo caixa (mdia de 2004)
Passivos:
Fornecedores: 34 dias de custo caixa (mdia de 2004)
Salrios e Encargos: 9 dias de custo caixa (mdia de 2004)
Impostos a pagar: 8 dias de vendas (mdia de 2004)

30
Fluxo de Caixa Livre Desalavancado

(R$ milhes)
10.812
627
851
1.015
1.039
1.056
1.098
1.106
1.119
1.132
1.144
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
Valor
Terminal

(US$ milhes)
3.263
230
301
352
353
352
359
354
351
348
345
2005E
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
31
Valor
Terminal
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
32
Taxa de Desconto (WACC)

Ticker
Bloomberg
Brasil
ARCZ6 BZ
VCPA4 BZ
KLBN4 BZ
SUZB5 BZ
Empresa
Aracruz Celulose
Votorantim Celulose
Klabin
Suzano Bahia Sul
Pas
Capitalizao de
Mercado (US$)
Dvida
Lquida (US$) 1
Valor
Empresa (US$)
Beta
Puro
3.139
2.208
1.581
1.227
1.184
857
188
608
4.323
3.065
1.769
1.835
0,73
0,74
0,99
0,29
Brasil
Brasil
Brasil
Brasil
Mnimo
Mdia
Mediana
Mximo
Global 3
IP
STERV
UPM1V
GP
MWV
TIN
KIMBERA
SAP
NSG
A
DTC
International Paper Co
Stora Enso Oyj
Upm-Kymmene Oyj
Georgia-Pacific Corp
Meadwestvaco Corp
Temple-Inland Inc
Kimberly-Clark de Mexico
Sappi Limited
Norske Skogindustrier Asa
Abitibi-Consolidated Inc
Domtar Inc
US
FI
FI
US
US
US
MX
SA
NO
CA
CA
16.774
10.581
10.090
9.180
6.018
3.976
3.681
2.260
2.070
1.838
1.875
12.042
5.088
6.915
8.470
3.386
677
340
1.584
2.777
3.994
1.668
28.816
15.669
17.004
17.650
9.404
4.653
4.020
3.844
4.847
5.832
3.543
Mnimo
Mdio
Mediana
Mximo
Dvida/
Equity
Dvida/
Valor Empresa
Alquota
do IR
Beta
Desalavancado
37,7%
38,8%
11,9%
49,6%
27,4%
28,0%
10,6%
33,2%
34%
34%
34%
34%
0,58
0,59
0,92
0,22
0,29
0,69
0,74
0,99
12%
35%
38%
50%
11%
25%
28%
33%
34%
34%
34%
34%
0,22
0,58
0,59
0,92
1,03
0,68
0,6
1,55
1,39
1,31
0,45
0,48
0,92
1,17
0,86
71,8%
48,1%
68,5%
92,3%
56,3%
17,0%
9,2%
70,1%
134,1%
217,2%
88,9%
41,8%
32,5%
40,7%
48,0%
36,0%
14,5%
8,5%
41,2%
57,3%
68,5%
47,1%
30%
36%
36%
17%
29%
42%
33%
28%
28%
36%
36%
0,69
0,52
0,42
0,88
0,99
1,19
0,42
0,32
0,47
0,49
0,55
0,20
0,81
0,74
1,55
9%
67%
56%
217%
8%
36%
36%
68%
17%
32%
34%
42%
0,22
0,62
0,55
1,19
Beta
Mdia
Ind stria
Brasil
Global 3
Beta
Desalavancado 2
0,58
0,62
Clculo do WACC
Taxa Livre de Risco (Rf)
Prmio de Risco Mercado (Rm-Rf)
Beta
Prmio Risco Pas
Prmio de Tamanho
Custo do Capital Prprio (Re)
D/(D+E)
Imposto (t) (mdia)
Custo da Dvida
Custo da Dvida aps IR (Rd)
WACC (US$)
Alquota
de IR
34%
32%
Dvida Lq/
Equity
35%
67%
4,8%
5,6%
0,90
4,2%
1,1%
15,1%
35,7%
34,0%
5,2%
3,4%
11,0%
Beta
Realavancado 4
0,71
0,90
Yield do cupom do Tesouro americano de longo prazo (20 anos) - Ibbotson Associates (2005 Report)
Retorno total de aes de grandes empresas menos retorno de ttulos de longo prazo do governo ( ltimos 50 anos 55-04) - Ibbotson Associates
Beta da Indstria. Fonte Bloomberg
Embi mdio para os ltimos 6 meses (Bloomberg) - 15 de junho de 2005
Ibbotson Associates (Relatrio de 2005)
Re = Rf + Beta x (Rm - Rf) + Prmio de Tamanho + Prmio de Risco Pas
Capitalizao mdia do setor
Alquota do IR no Brasil
Custo mdio da dvida em US$
Custo da dvida aps IR
WACC (US$) = Rd x (1-t) x [D/(D+E)] + Re x [E/D+E]
1) Fonte: Bloomberg, 5 de maio de 2005; Dvida Lquida = (Dvida de Curto Prazo + Dvida de Longo Prazo) (Caixa e Equivalentes + Aplicaes Financeiras). Aplicaes financeiras de longo prazo no so
consideradas no clculo de dvida lquida das empresas
2) BU = BL / [1 + (1-t) * (D/E)]
3) Estatsticas globais incluem o Brasil
4) BL = BU * [1+ (1-t) * (D/E)]
33
Anlise de Sensibilidade
(R$ milhes)
Valor da Empresa (R$ M)
336
908
1.514
3.224
WACC
8.878
8.609
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
Taxa de Crescimento na Perpetuidade

2,5%
8.598
8.393
8.200
8.018
7.844
3,0%
8.823
8.601
8.392
8.195
8.008
3,5%
9.080
8.837
8.609
8.395
8.193
4,0%
9.377
9.108
8.857
8.622
8.402
4,5%
9.724
9.423
9.143
8.884
8.642
Valor para o Acionista (R$ M)
5.385
VP FCL
VP Valor
Terminal
Valor da
Empresa
Dvida
Lquida1
Participao
em Aracruz2
Aquisio
de Ripasa3
Valor para o
Acionista
WACC
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
3,0%
9.092
8.870
8.661
8.464
8.277
3,5%
9.349
9.106
8.878
8.664
8.462
4,0%
9.646
9.377
9.126
8.891
8.671
4,5%
9.993
9.692
9.413
9.153
8.911
Valor da Empresa (US$ M)

(US$ milhes)
127
342
WACC
570
1.214
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
WACC
Valor da
Empresa
Dvida
Lquida1
Participao
em Aracruz2
Aquisio
de Ripasa3
3,0%
3.324
3.240
3.161
3.087
3.017
3,5%
3.421
3.329
3.243
3.162
3.087
4,0%
3.533
3.431
3.337
3.248
3.165
4,5%
3.663
3.550
3.445
3.347
3.256
2.029
VP Valor
Terminal
2,5%
3.239
3.162
3.089
3.020
2.955
Valor para o Acionista (US$ M)
3.345
3.243
VP FCL
2,5%
8.867
8.663
8.470
8.287
8.113
Valor para o
Acionista
10,5%
10,7%
11,0%
11,2%
11,5%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
3.340
3.263
3.191
3.122
3.057
3.425
3.342
3.263
3.189
3.118
3.522
3.430
3.345
3.264
3.188
3.634
3.533
3.438
3.350
3.267
3.765
3.651
3.546
3.448
3.357
1) Dvida Lquida de 31 de dezembro de 2004

2) De acordo com o relatrio de avaliao econmica da KPMG de julho de 2005
3) VCP adquiriu aes ordinrias e preferenciais da Ripasa. Em 31 de maro de 2005, o montante pago pela aquisio das aes mencionadas em 1) foi de US$ 274,6 milhes. A opo de compra representa um
desembolso potencial adicional de US$ 80,1milhes
34
Mltiplos de Mercado1
Ticker
Bloomberg
Brasil
ARCZ6 BZ
VCPA4 BZ
KLBN4 BZ
SUZB5 BZ
Empresa
AracruzCelulose
Votorantim Celulose
Klabin
Suzano BahiaSul
Pas
Brasil
Brasil
Brasil
Brasil
Capitalizao Dvida
Valor da
de Mercado Lquida2 Empresa (VE)
7.730
5.437
3.894
3.021
2.915
2.111
462
1.498
10.645
7.548
4.356
4.519
Receita Lquida
2005E
2006E
3.942
3.488
3.045
2.984
4.311
3.700
3.258
3.148
EBITDA3
2005E
2006E
2.035
1.346
1.049
1.204
2.312
1.541
1.132
1.229
Mnimo
Mdia
Mediana
Mximo
Global4
KIMBERA
IP
NSG
GP
STERV
UPM1V
MWV
TIN
DTC
A
SAP
Kimberly-Clark De Mexico-A
International Paper Co
Norske Skogindustrier Asa
Georgia-Pacific Corp
Stora Enso Oyj-R Shs
Upm-KymmeneOyj
MeadwestvacoCorp
Temple-Inland Inc
Domtar Inc
Abitibi-Consolidated Inc
Sappi Limited
MX
US
NO
US
FI
FI
US
US
CA
CA
SA
40.204
16.774
12.960
9.180
8.166
7.787
6.018
3.976
2.336
2.290
2.260
3.712
12.042
17.384
8.470
3.927
5.337
3.386
677
2.077
4.974
1.584
43.915
28.816
30.344
17.650
12.093
13.124
9.404
4.653
4.413
7.264
3.844
20.663
26.669
25.502
18.415
12.951
9.838
6.241
4.932
5.232
5.991
5.123
20.907
26.846
26.733
18.550
13.975
10.565
6.276
5.064
5.340
6.138
5.445
6.409
3.445
4.557
2.772
1.732
1.682
1.043
737
631
891
702
6.781
3.934
5.191
2.660
2.066
2.001
1.152
747
722
1.124
997
Mnimo
Mdio
Mediana
Mximo
VE/Receita Lquida
2005E
2006E
VE/EBITDA
2005E
2006E
2,7x
2,2x
1,4x
1,5x
2,5x
2,0x
1,3x
1,4x
5,2x
5,6x
4,2x
3,8x
4,6x
4,9x
3,8x
3,7x
1,4x
2,1x
1,8x
2,7x
1,3x
2,0x
1,7x
2,5x
3,8x
4,9x
4,7x
5,6x
3,7x
4,4x
4,2x
4,9x
2,1x
1,1x
1,2x
1,0x
0,9x
1,3x
1,5x
0,9x
0,8x
1,2x
0,8x
2,1x
1,1x
1,1x
1,0x
0,9x
1,2x
1,5x
0,9x
0,8x
1,2x
0,7x
6,9x
8,4x
6,7x
6,4x
7,0x
7,8x
9,0x
6,3x
7,0x
8,2x
5,5x
6,5x
7,3x
5,8x
6,6x
5,9x
6,6x
8,2x
6,2x
6,1x
6,5x
3,9x
0,8x
1,6x
1,2x
2,7x
0,7x
1,4x
1,2x
2,5x
3,8x
7,2x
6,7x
9,0x
3,7x
6,4x
6,1x
8,2x
1) Fonte: Thomson e Bloomberg(3 de Maio de 2005)

2) Dvida Lquida = (Dvida de Curto Prazo + Dvida de Longo Prazo) (Caixa e Equivalentes + Aplicaes Financeiras). Aplicaes fin anceiras de longo prazo no so consideradas no clculo de dvida
lquida das empresa
3) Fonte: Thomson Financial, EBITDA consenso
4) Mltiplos de mercado globais incluem o Brasil
35
Matriz de Avaliao
Mltiplos de Mercado de Empresas Comparveis Brasileiras
(R$ milhes)
Mltiplos de Mercado de Empresas Comparveis Globais
Fluxo de Caixa
Descontado
Mnimo
Mximo
Mnimo
Mximo
4,7x
4,9x
6,7x
7,2x
7,0x
EBITDA 05E
1.238
1.238
1.238
1.238
1.238
Valor da Empresa
5.810
6.070
8.246
8.906
8.609
(-) Dvida Lquida
(269)
(269)
(269)
(269)
(269)
(=) Valor para o Acionista
6.079
6.339
8.515
9.175
8.878
Nmero de Aes
191
191
191
191
191
Valor por Ao (R$)
31,77
33,13
44,50
47,95
46,40
VE/ EBITDA 05E
Mltiplos de Mercado de Empresas Brasileiras Comparveis

(US$ milhes)
Mnimo
Mximo
VE/ EBITDA 05E
4,7x
EBITDA 05E
Mltiplos de Mercado de Empresas Globais Comparveis
Fluxo de Caixa
Descontado
Mnimo
Mximo
4,9x
6,7x
7,2x
7,0x
454
454
454
454
454
Valor da Empresa
2.130
2.226
3.024
3.265
3.243
(-) Dvida Lquida
(101)
(101)
(101)
(101)
(101)
(=) Valor para o Acionista
2.232
2.327
3.125
3.367
3.345
Nmero de Aes
191
191
191
191
191
Valor por Ao (US$)
11,66
12,16
16,33
17,60
17,48
36
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
37
Demonstrao de Resultados
(R$ milhes)
ReceitaLquida
Custo do Produto Vendido (caixa)
Lucro Bruto (caixa)
Margem Bruta (%)
2002
1.810
796
1.015
56%
Histrico Dez, 31
2003
2.547
2004
2.982
2005E
2.860
2006E
3.020
2007E
3.131
2008E
3.218
1.110
1.253
1.172
1.212
1.276
1.324
1.438
56%
1.728
58%
1.688
59%
1.808
60%
1.854
59%
1.894
59%
471
485
1.393
44%
1.419
44%
332
340
453
Projetado Dez, 31
2009E
3.287
2010E
3.353
2011E
3.420
2012E
3.488
2013E
3.558
3.629
1.361
1.366
1.402
1.439
1.477
1.517
1.926
59%
1.987
59%
2.018
59%
2.049
59%
2.081
58%
2.113
58%
508
521
533
546
559
1.490
44%
1.509
44%
1.528
44%
1.547
43%
1.566
43%
339
346
353
361
369
Despesas Gerais & Administrativas
260
350
468
459
EBITDA
Margem EBITDA (%)
763
42%
1.113
44%
1.269
43%
1.238
43%
Deprecia o & Amortizao
185
238
274
308
EBIT
Margem EBIT (%)
578
32%
875
34%
996
33%
931
33%
1.042
34%
1.061
34%
1.080
34%
1.093
33%
1.151
34%
1.162
34%
1.174
34%
1.186
33%
1.197
33%
Lucro Lquido
Margem Lquida (%)
283
16%
853
33%
790
26%
778
27%
770
25%
750
24%
784
24%
815
25%
886
26%
903
26%
937
27%
974
27%
1.013
28%
1.365
45%
323
497
1.440
44%
347
38
Balano Patrimonial
Histrico Dez, 31
2002
2003
(R$ milhes)
ATIVOS
Disponibilidades
Contas a Receber
Estoque
Outros
1.753
252
198
121
Ativo Circulante
Projetado Dez, 31
2009E
2010E
2004
2005E
2006E
2007E
2008E
1.872
301
282
177
1.222
260
346
183
1.172
249
324
183
1.238
263
335
183
1.283
273
353
183
1.319
280
366
183
1.347
286
376
183
1.374
292
377
183
2.324
2.631
2.011
1.928
2.019
2.092
2.148
2.193
Outros
Imobilizado
1.496
3.084
1.397
3.304
1.325
3.652
1.311
3.851
1.296
3.884
1.282
3.768
1.267
3.649
Ativo Realizvel a Longo Prazo
4.579
4.701
4.978
5.162
5.180
5.050
Ativo Total
6.904
7.333
6.989
7.090
7.199
PASSIVOS
Fornecedores
Salrios e Encargos
Impostos
Outros
Endividamento
191
31
33
126
883
105
36
40
289
1.248
118
41
69
240
789
111
39
66
240
644
Passivo Circulante
1.264
1.718
1.257
Endividamento
Outros
2.557
287
1.927
273
Passivo Exigvel a Longo Prazo
2.843
Patrimnio Lquido
Passivo Total
2012E
2013E
2014E
1.402
298
387
183
1.430
304
398
183
1.655
310
408
183
2.108
316
419
183
2.227
2.270
2.315
2.556
3.026
1.252
3.527
1.252
3.402
1.252
3.274
1.252
3.143
1.252
3.009
1.252
2.872
4.916
4.779
4.654
4.526
4.395
4.262
4.124
7.142
7.064
6.972
6.881
6.797
6.710
6.818
7.150
115
39
70
240
664
121
41
72
240
813
125
43
74
240
977
129
44
76
240
1.175
129
44
77
240
864
132
45
79
240
543
136
47
80
240
191
140
48
82
240
-
143
49
84
240
-
1.099
1.128
1.287
1.459
1.663
1.354
1.040
693
509
516
1.510
305
1.369
305
1.203
305
861
305
465
305
0
305
0
305
0
305
0
305
0
305
0
305
2.200
1.815
1.674
1.508
1.166
770
305
305
305
305
305
305
2.796
3.415
3.917
4.317
4.564
4.688
4.835
5.004
5.222
5.452
5.711
6.003
6.329
6.904
7.333
6.989
7.090
7.199
7.142
7.064
6.972
6.881
6.797
6.710
6.818
7.150
39
2011E
ndice
1.
Sumrio Executivo
2.
3.
4.
5.
Apndices:
Equipe Tcnica
40
Equipe Tcnica
Rubens dos Reis Cavalieri

Diretor
Andr Tosello Laloni
Superintendente
Vicente Brocchetto
Analista
Davi Franco da Rocha
Analista
Patricia Amary
Analista
41

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Laudo de Avaliao Econmico-Financeira

Viso Geral da Empresa

Consideraes sobre Metodologia

Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

A Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

Principais Pressupostos das Projees

1) VCP adquiriu aes ordinrias e preferenciais da Ripasa

Preo de Longo Prazo da Celulose Branqueada de Eucalipto

Mdia Histrica (83-04)

Mdia Mvel (24 meses)

Mdia Proj Hawkings Wright

1)Fonte: Hawkings Wright.

Proj Longo Prazo

Preo de Referncia Adotado

Sumrio das Projees

EBITDA e Margem EBITDA

1) CAGR: Taxa mdia composta de crescimento anual

Sumrio das Projees

Taxa de Desconto (WACC)

1) E = Capitalizao de Mercado; D = Valor de mercado da dvida onerosa

(US$ milhes, exceto quando indicado)

2007E 2008E 2009E

Taxa de Crescimento n a Perpetuidade

Mltiplo Terminal Implcito de EBITDA

Taxa de Crescimento n a Perpetuidade

Valor para o Acionista

Valor para o Acionista

Taxa de Crescimento n a Perpetuidade

Dvida Lquida de 31 de dezembro de 2004

Sumrio dos Resultados da Avaliao Econmico-Financeira

(R$ milhes, exceto preo por ao entre parnteses)

Viso Geral da Empresa

Consideraes sobre Metodologia

Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

Votorantim Celulose e Papel Viso Geral

Localizao das Fbricas e Florestas

4 Possui 4 fbricas no estado de So Paulo (Luiz Antnio, Mogi das Cruzes,

4 Distncia mdia das florestas: 300 Km

4 Produtor lder de papis revestidos no Brasil (33% de participao de

Vendas Mercado Interno

Vendas Mercado Externo

Dvida Lq. / EBITDA

Viso Geral da Empresa

Consideraes sobre Metodologia

Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

Consideraes Gerais sobre Metodologia

Plano de Negcios da Administrao;

Avaliao por Mltiplos de

Avaliao por Fluxo de

Avaliao Econmica da Empresa

Consideraes Gerais sobre a Metodologia...

} Com base em premissas macroeconmicas, setoriais e de mercado, operacionais e

Valor de Mercado da Dvida

Valor para o Acionista = FV () Dvida Lquida

Kd = Custo Marginal da Dvida

} Mltiplos derivados do valor implcito de mercado de companhias negociadas em bolsa

5Reflete dinmicas complexas de negcios e

} Mltiplos frequentemente utilizados: Firm Value (FV)/EBITDA, FV/Vendas

Principais Premissas da Avaliao e das Projees

Taxa de Crescimento do PIB

Investimentos em capital fixo - Capex

Fluxo de Caixa Descontado

Taxa de desconto (WACC)