Sector Electrico

DERIVEX: UNA HERRAMIENTA PARA CONTRATAR LA ENERGIA DE
CONSUMO INDUSTRIAL
Presentado por:
LAURA JULIANA CUADROS AMAYA
DIEGO ANDRES ORTEGA CALDERON
Director:
JULIANA DURAN SARMIENTO
COLEGIO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE ADMINISTRACION

23 de Febrero de 2012
CONTENIDO
Pg.
INTRODUCCION
16
1. HISTORIA DEL SECTOR ELECTRICO COLOMBIANO
17
1.1 PERIODOS
17
1.2 PROCESOS DEL SECTOR
21
1.2.1 Generacin
22
1.2.2 Transmisin
23
1.2.3 Distribucin
23
1.2.4 Comercializacin
24
1.3 ESTRUCTURA DEL MERCADO
25
1.3.1 Ministerio de Minas y Energa MME
26
1.3.2 Comisin de Regulacin de Energa y Gas CREG
27
1.3.3 Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios
28
1.3.4 Unidad de Planeacin Minero Energtica UPME
29
1.3.5 Consejo Nacional de Operacin
30
1.3.6 Comit Asesor de Comercializacin
30
1.3.7 Centro Nacional de Despacho CND
30
1.3.8 Administrador del Sistema de Intercambios Comerciales ASIC
31
1.3.9 Liquidador y Administrador de Cuentas LAC
31
1.4 CAPACIDAD INSTALADA
31
2. CAMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE
33
2.1 MARCO JURIDICO
34
2.2 COMPOSICION ACCIONARIA
35
2.3 FUNCIONES PRINCIPALES
35
2.4 ESTRUCTURA DE PARTICIPANTES
36
2.4.1 Miembros Liquidadores (Generales e individuales)
36
2.4.2 Miembros no Liquidadores
37
2.4.3 Terceros
38
2.5 PRINCIPALES RIESGOS DE LA CRCC
38
2.5.1 Condiciones de los Miembros Liquidadores Slidos
39
2.5.2 Lmites de Operacin
40
2.6 BENEFICIOS DE LA CRCC
44
2.7 PRODUCTOS
45
3. XM COMPAA DE EXPERTOS EN MERCADOS S.A ESP
46
3.1 GOBIERNO CORPORATIVO
47
3.2 ESTRUCTURA DE MERCADO
48
3.2.1 Como se Asigna el Precio en la Bolsa?
49
3.2.2 Formacin del Precio en Bolsa
50
3.2.3 Formacin de Precios en el Mercado Diario (Bolsa)
51
3.2.4 Formacin del Precio en el Mercado a Plazos
52
3.3 TIPOS DE CONTRATOS NEGOCIADOS EN MERCADO A PLAZO
52
3.3.1 Pague lo Contratado (Take or Pay)
52
3.3.2 Pague lo Contratado Condicional
53
3.3.3 Pague lo Demandado (Pay as Demand)
53
3.3.4 Contrato Pague lo Generado
53
3.3.5 Contrato Generacin Disponible
53
3.3.6 Contrato de Disponibilidad comercial
54
3.3.7 Contratos No Regulados
54
3.3.8 Contratos a plazo
54
3.3.9 Despacho de los Contratos por SIC
54
3.4 FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE LA ENERGIA
54
3.4.1 PATRONES
55
3.5 TRANSACCIONES DEL MERCADO
56
3.6 OPERACIN DEL MERCADO
57
4. MERCADO DE DERIVADOS DE COMMODITIES ENERGETICOS
58
4.1 CONTEXTO
58
4.2 CREACION DE DERIVEX
59
61
4.3.1 Bolsa de Valores de Colombia BVC
61
4.3.2 XM Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP
61
4.3.3 Fondo de Empleados de ISA FEISA
61
4.3.4 Internexa
61
4.3.5 Invesbolsa SAS
62
62
4.4.1 Conformacin Junta Directiva
62
4.4.2 Comit de Auditoria
62
4.4.3 Comit Tcnico del Mercado
62
4.5 EL MERCADO DE ENERGIA MAYORISTA EN COLOMBIA
63
4.5.1 Clases de Contratos
64
4.5.2 Clasificacin de los Mercados de Derivados
66
4.5.3 Caractersticas de los contratos futuros de electricidad
67
4.6 MODELO OPERATIVO DERIVEX
69
4.7 ESTRUCTURA TARIFARIA
70
4.8 PROCESO DE NEGOCIACION
70
4.9 COSTOS TRANSACCIONALES
77
4.10 ESCENARIOS BAJO DISTINTOS FENOMENOS CLIMATICOS
78
5. CONCLUSIONES
83
BIBLIOGRAFIA
85
ANEXOS
88
LISTA DE TABLAS
Pg.
Tabla 1. Agentes y Fronteras Comerciales
25
Tabla 2. Capacidad Instalada por Fuente Energtica a Dic. 2010
32
Tabla 3. Variables del Mercado 2010
56
Tabla 4. Variables de Operacin Ao 2010
57
LISTA DE FIGURAS
Pg.
Figura 1. Estructura del Mercado
22
Figura 2. Estructura Organizacional Sector Energtico
26
Figura 3. Gobierno Corporativo de la CRCC
36
Figura 4. Estructura de Participantes de la CRCC
38
Figura 5. Anillos de Seguridad de la CRCC
39
Figura 6. Evaluacin financiera y operativa
40
Figura 7. Situaciones Normales de Operacin del MEM
65
Figura 8. Propagacin de Riesgo ante Incumplimiento de Agente en MEM
66
Figura 9. Modelo Operativo DERIVEX
69
LISTA DE GRAFICAS
Pg.
Grfica 1. Formacin del Precio Diario TX1
51
Grfica 2. Capacidad Neta de Energa
63
Grfica 3. Precio Promedio Mensual de Energa en Bolsa
72
LISTA DE SIGLAS
ASIC: Administrador del Sistema de Intercambios Comerciales
BVC: Bolsa de Valores de Colombia
CAN: Comunidad Andina de Naciones
CND: Centro Nacional de Despacho
CRCC: Cmara de Riesgo Central de Contraparte
CREG: Comisin de Regulacin de Energa y Gas
Derivex: Mercado de Derivados de Commodities Energticos
ISA: Interconexin Elctrica S.A E.S.P
LAC: Liquidador y Administrador de Cuentas
LOD: Lmite Operativo Diario
LOLE: Lmite de Obligacin Latente de Entrega
LPA: Lmite de Posicin Abierta
MEM: Mercado de Energa Mayorista
MME: Ministerio de Minas y Energa
RPA: Riesgo de Posicin Abierta
STN: Sistema de Transmisin Nacional
UPME: Unidad de Planeacin Minero Energtica
XM: Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP
ZNI: Zonas No Interconectadas
GLOSARIO
ACTIVO SUBYACENTE: refirindose a derivados, es el activo sobre el cual se tiene el

derecho de compra o venta de acuerdo con los trminos del contrato y que se utiliza como
referencia para fijar el precio de dicho contrato.
ARBITRAJE: operacin que consiste en comprar un ttulo en una plaza y venderlo en otra
aprovechando la diferencia en precios existente entre los mercados.
BOLSA DE VALORES: entidad privada constituida como sociedad annima. Establecida

en 1929 como consecuencia de la expansin industrial acelerada que present el pas a
comienzos de siglo, desde entonces ha funcionado en forma continua desarrollando el
mercado burstil, participando en el desarrollo econmico e industrial del pas y
mantenindose a la cabeza del mercado tanto en la creacin como en el desarrollo de
nuevas alternativas.
CALCE: expresin que se utiliza para designar la realizacin de una operacin. Se dice
que hubo calce en una operacin cuando la punta de oferta y la de demanda coinciden (o se
ponen de acuerdo) y efectivamente se realiza la operacin.
CAMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE CRCC: entidad
inspeccionada y vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo objeto
social principal es la prestacin del servicio de compensacin como contraparte central de
operaciones, con el propsito de reducir o eliminar los riesgos de incumplimiento de las
obligaciones derivadas de las mismas.
COMERCIALIZACION: es el proceso donde se integran todas las actividades de la

cadena elctrica, el Comercializador debe comprar grandes volmenes de energa y
entregarla en pequeas cantidades al consumidor final. As mismo, es responsable de la

facturacin, el recaudo y el pago de todos los componentes de la cadena. El
comercializador es a su vez, el representante del usuario ante el sector.
COMISION DE REGULACION DE ENERGIA Y GAS CREG: unidad

Administrativa Especial del Ministerio de Minas y Energa, cuyo objetivo es lograr que los
servicios de energa elctrica, gas natural y gas licuado de petrleo (GLP) se presten al
mayor nmero posible de personas, al menor costo posible para los usuarios y con una
remuneracin adecuada para las empresas que permita garantizar calidad, cobertura y
expansin
COMISIONISTA DE BOLSA: es la persona legalmente autorizada para realizar las

transacciones de compra y venta de valores que se realizan en la Bolsa. Debe estar inscrito
en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. Puede realizar negocios por cuenta de
terceros, donde el comisionista se encarga de poner en contacto a los demandantes con los
oferentes y cobra una comisin por este servicio. O por cuenta propia, donde el
comisionista compra y vende ttulos con sus propios recursos y asume todos los riesgos.
(Estas operaciones tienen una regulacin especial y ciertas restricciones).
CONSUMIDOR FINAL: la estructura del mercado separo al consumidor final en dos

grandes grupos, Usuarios Regulados y Usuarios no Regulados. El mercado regulado, que es
directamente contratado en su mayora, y servido por compaas de distribucin, abarca
usuarios industriales, comerciales y residenciales con demandas de energa inferiores a
55.000 kWh/mes, en donde la estructura de tarifas es establecida por la Comisin
Reguladora. En el mercado no regulado, los consumidores con demandas de energa
superiores a 55.000 kWh/mes pueden negociar y contratar libremente su suministro por
medio de agentes comercializadores.
CONTRATO: acuerdo o convenio formal con una persona natural o jurdica por medio del
cual se compromete a prestar algn servicio a cambio de una retribucin.
CONTRATO DE FUTUROS: contrato estandarizado en las Bolsas de Valores, el cual

establece la obligacin de comprar o vender cierta cantidad de un activo en una fecha futura
y a un precio determinado, asumiendo las partes la obligacin de celebrarlo y el
compromiso de pagar o recibir las prdidas o ganancias producidas por las diferencias de
precio del contrato, durante la vigencia del mismo y su liquidacin. Tiene el respaldo y es
garantizado por una cmara de compensacin.
DEMANDA: es la manifestacin de la voluntad de compra un nmero de unidades de un

ttulo valor a un precio dado en el mercado de valores, expresada por un comisionista
siguiendo rdenes recibidas de algn cliente.
DERIVADOS: trmino genrico que se aplica a una gran variedad de instrumentos

financieros cuyo precio se deriva de un activo subyacente, de una tasa de referencia o de un
ndice. Por ejemplo: los futuros y las opciones (en el caso de la Bolsa de Valores de
Colombia, las Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero, OPCFS). Tambin son
contratos referenciados a un activo o a una variable econmica para ser liquidado en una
fecha futura, y en funcin de las cuales se manejan los riesgos de un portafolio de
inversin; cuyo precio depende del valor de una o ms variables, haciendo posible aislar o
concentrar un riesgo existente y transferido al mercado.
DISPONIBILIDAD DE GENERACION: mxima cantidad de potencia neta

(megavatios) que un generador puede suministrar al sistema durante un intervalo de tiempo
determinado.
DISTRIBUCION: consiste en recibir la energa en la entrada de las ciudades y llevarla a

los hogares, industrias, comercios y dems negocios, en redes de media tensin. Tambin
es un monopolio, pues en cada ciudad o departamento hay una sola empresa autorizada
para manejar la red de distribucin.
ESPECULAR: negociar en cualquier mercado, con el objeto de conseguir utilidades

aprovechando las diferencias de precios entre dos mercados, o entre distintos momento del
tiempo.
GARANTIA: prenda o documento que se da para asegurar el cumplimiento de una

obligacin o compromiso.
GENERACION: los operadores producen la energa en grandes cantidades a partir de

plantas de generacin hidrulica y trmica principalmente, y la venden por medio de
transacciones comerciales a los agentes generadores y comercializadores a un precio acorde
a las fluctuaciones originadas por la oferta y la demanda.
LIQUIDACION POR DIFERENCIAS: procedimiento por el cual el cumplimiento del

Contrato en la Fecha de Liquidacin se produce nicamente mediante la transmisin en
efectivo de la diferencia entre el precio pactado en el Contrato y el Precio de Liquidacin a
Vencimiento. Los intercambios de efectivo al vencimiento tendrn en cuenta, segn el caso,
el proceso de Liquidacin Diaria de Prdidas y Ganancias.
MERCADO ELECTRICO COLOMBIANO: es un sistema centralizado de operaciones

a travs del cual las entidades afiliadas pueden efectuar, mediante estaciones de trabajo
remotas, las siguientes operaciones en la medida en que se encuentren debidamente
habilitadas y reglamentadas por el Administrador: a. Celebrar entre los Afiliados al Sistema
las operaciones, contratos y transacciones propias a su rgimen legal sobre valores de renta
fija inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y en la Bolsa de Valores
de Colombia. b. Registrar las operaciones celebradas entre los Afiliados o entre stos y
otras personas no afiliadas al Sistema sobre valores de renta fija inscritos en el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios. Este sistema rene un conjunto inmejorable de
herramientas que le permiten negociar ttulos de Renta Fija inscritos en la Bolsa de Valores
de Colombia.
PATRIMONIO TECNICO: suma de algunas partidas que componen el patrimonio

contable de una sociedad, con base en su mayor o menor grado de realizacin ante
situaciones financieras difciles de la entidad. Sirve para efectos de vigilancia y control de
la solvencia patrimonial de entidades financieras e intermediarios de valores.
RESERVAS HIDRICAS: son fuentes de agua, que nacen y mueren en una rea de
concentracin especial. Un ejemplo de reservas hdricas son los embalses, los cuales
corresponden a la acumulacin de agua producida por una obstruccin de un ro o arroyo
que cierra parcial o totalmente su cauce.
RIESGO: es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversin. En

trminos generales se puede esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad de la
inversin. Existen varias clases de riesgos: de mercado, solvencia, jurdico, de liquides, de
tasa de cambio, riesgo de tasa de inters.
RIESGO DE CONTRAPARTE: posibilidad de que la contraparte en una operacin no

entregue el dinero o ttulo correspondiente en la fecha de cumplimiento.
RIESGO DE LIQUIDEZ: probabilidad de incurrir en prdidas por no disponer de

recursos lquidos suficientes para cumplir con las obligaciones asumidas.
RIESGO DE MERCADO: es el riesgo generado por cambios en las condiciones generales

del mercado frente a las de la inversin.
SPOT: mercado a la vista. Mercado en el cual el cumplimiento de las negociaciones se

hace de contado, al igual que su liquidacin; contrario a los mercados de opciones y futuros
donde las negociaciones se realizan a plazo y su cumplimiento es en una fecha posterior.
SUPERINTENDENCIA DE VALORES: es una entidad de servicio que tiene como fin

especial organizar, regular y promover las actividades realizadas a travs del mercado
pblico de valores, as como efectuar el seguimiento y supervisin de los agentes que

actan en dicho mercado, con el fin de proteger los intereses de los inversionistas y velar
por la transparencia del mercado.
TRANSMISION: es el transporte de la energa por las redes de alta tensin que

interconectan los puntos de generacin con los grandes centros de consumo. En Colombia
esta operacin contina siendo monopolio, principalmente porque resulta ms eficiente que
haya una red nica. Sin embargo, los diferentes transportadores compiten en la ejecucin y
operacin de nuevos proyectos solicitados por la UPME.
VENCIMIENTO: momento en el cual finaliza o termina el contrato y por lo tanto deben

hacerse efectivos los derechos u obligaciones del mismo.
INTRODUCCION
A lo largo de este documento se pretende realizar una breve resea de la evolucin del
sector elctrico colombiano durante las ltimas dcadas hasta llegar a describir la situacin
actual del mercado y sus agentes participantes. Para esto se analizar la evolucin
estructural y operativa de dicho sector finalizando con los Contratos Futuros de Derivados
Energticos que ofrecen a los industriales la oportunidad de poder cubrirse de la exposicin
al riesgo y de las altas volatilidades del precio de la energa.
Este trabajo est dividido en cinco secciones. En la primera parte se revisan los
antecedentes y evolucin de este sector, se describe su estructura actual y organismos que
lo conforman. En la segunda parte se profundiza en el papel que desempea la Cmara de
Riesgo Central de Contraparte y su marco regulatorio. En la tercera seccin se explica la
estructura de la bolsa de energa, XM Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP y la
formacin del precio de la energa en bolsa. El cuarto captulo est dedicado al Mercado de
Derivados de Commodities Energticos, DERIVEX, su estructura, clasificacin de los
mercados y caractersticas de los contratos futuros de electricidad; se desarrolla un ejemplo
a manera de explicacin del uso y operatividad de este mercado. En la ltima seccin a
travs de la simulacin de un caso del sector industrial se analizan los diversos resultados
bajo distintos escenarios determinados por factores climticos y expectativas de los
industriales.
16
1. HISTORIA DEL SECTOR ELECTRICO COLOMBIANO
1.1 PERIODOS
En esta seccin revisaremos la evolucin del sector elctrico como un factor de gran
trascendencia en el desenvolvimiento de la economa colombiana.
1930 1966
A comienzos de este periodo el uso de la energa elctrica en Colombia estaba enfocado

bsicamente en alumbrado pblico y comercio, ms adelante las familias ms acaudaladas
de las ciudades empezaron a tener acceso a este servicio utilizndolo en la preparacin de
alimentos y como medio de calefaccin. A nivel industrial, tuvo un uso asombroso
utilizndose como fuerza motriz en talleres y fbricas.
A mitad de los cuarenta se refleja el comienzo de la intervencin del sector pblico en el

sector elctrico con la creacin de Electroaguas, entidad adscrita al Ministerio de Fomento
y con la formulacin del Plan Nacional de Electrificacin se proyecta la expansin de la
prestacin de este servicio con la creacin por ley de establecimientos pblicos autnomos
para la prestacin de servicios.
Con la Ley 109 de 1936, complementada por el decreto 1606 de 1937 a raz de la
insatisfaccin que presentaba la poblacin se determin la mediacin del Estado en las
empresas prestadoras de servicios pblicos debido a que estas compaas no prestaban sus
servicios con ptimos niveles de calidad. Bajo esta ley se declar el suministro de energa
elctrica como servicio pblico fundamental y se estipul que cuando el inters de la
17
poblacin est de por medio, las empresas encargadas de la prestacin de dicho servicio
podran ser expropiadas por el Estado.
En la dcada de los cincuenta con la creacin del Consejo Nacional de Planeacin
Econmica en 1952 y el informe de la Misin Tcnica Elctrica en 1954, se realizaron los
primeros estudios para interconectar el sector elctrico colombiano. En 1963 las empresas
de mayor tamao como la Empresa de Energa Elctrica de Bogot (EEEB), las Empresas
Pblicas de Medelln (EPM) y la Corporacin Autnoma Regional del Cauca crearon el
Comit de Interconexin quien tena como funcin coordinar la realizacin de los estudios
necesarios para la interconexin. Idea que se concret en 1966 cuando se integraron la
Empresa de Energa Elctrica de Bogot, las Empresas Pblicas de Medelln, la
Corporacin Autnoma Regional del Cauca y el Instituto Nacional de Aprovechamiento de
Aguas y Fomento Elctrico.
1967 1994
En 1967 el Comit de Interconexin a travs de la firma Middle West Service Co. analiza
la estructura ms apropiada para la interconexin y recomienda crear una nueva entidad
encargada de construir y operar las lneas de interconexin y las nuevas centrales de
generacin. Es as como se constituye la empresa industrial y comercial del Estado:
Interconexin Elctrica S.A. ISA, cuyas funciones bsicamente eran:
- Interconectar los sistemas de las empresas accionistas.

- Establecer prioridades en la construccin de nuevas centrales de generacin.
- Programar y construir las futuras plantas de generacin.
- Controlar el despacho diario.
- Coordinar las situaciones de emergencia.
18
En 1974, el gobierno nacional transforma el Ministerio de Minas y Petrleos en el

Ministerio de Minas y Energa, entidad a cargo de las siguientes funciones relacionadas con
el sector elctrico:
- Proponer y adelantar la poltica nacional sobre generacin, transmisin, interconexin,

distribucin y establecimiento de nuevas tcnicas en materia de electricidad.
- Orientar, coordinar y evaluar los planes que sobre electricidad se establezcan a nivel
nacional, regional, local e internacional.
- Promover la interconexin de los diferentes sistemas elctricos 1.
En 1976 se propuso la creacin de un fondo elctrico nacional para financiar las inversiones
locales con recursos provenientes de captacin de ahorro y del crdito externo como
resultado de las dificultades financieras que enfrentaba el sector debido a la congelacin de
las tarifas por un periodo de cuatro aos, medida que deterior considerablemente la
situacin econmica de las empresas del sector.
El periodo de 1971 1980 se caracteriz por un aumento de la demanda de energa a raz
del crecimiento de la poblacin, el desarrollo de la economa, los cambios tecnolgicos y
por las polticas del gobierno enfocadas en ampliar la cobertura del servicio.
A comienzos de la dcada de los 90, el sector enfrentaba una difcil situacin financiera
como resultado de la desfavorable gestin y escasa eficiencia administrativa, operativa y
financiera del Estado la cual se tradujo finalmente en un racionamiento nacional de
electricidad durante 1991 1992. Lo anterior demostr la urgente necesidad de modernizar
el sector elctrico colombiano, iniciando dicha reestructuracin con la Constitucin de
1991 donde se estableci la libre entrada y competencia de todo agente interesado en la
prestacin de servicios pblicos. Con esta nueva Constitucin, el Estado pas de ser un
1
Sandoval, A.M. (5 de noviembre de 2004). Monografa del sector de electricidad y gas colombiano:
condiciones actuales y retos futuros. Departamento Nacional de Planeacin. [Recuperado el 28 de septiembre
de 2011]. http://www.dnp.gov.co/Portals/0/archivos/documentos/DEE/Archivos_Economia/272.pdf
19
empresario monoplico a ser el ente regulador y controlador que vela para que se cumpla la
prestacin eficiente y mejora en la calidad de los servicios pblicos.
En 1992 se cre la Comisin de Regulacin Energtica, entidad autnoma e independiente
encargada de la regulacin del sector. Adicionalmente se crea la Unidad de Planeacin
Minero Energtica, encargada de suministrar informacin sobre la probable evolucin de
la oferta y la demanda de energa elctrica, la cual sirve de base a los distintos agentes para
la toma de decisiones de inversin y al gobierno para adoptar medidas conducentes a
incentivar la instalacin de la nueva capacidad de generacin2
En 1994 el sector elctrico colombiano inicia su proceso de modernizacin para

consolidarse como un sector ms eficiente, por lo cual el Estado decide finalizar el modelo
de monopolio elctrico abriendo este sector a los grandes capitales privados y a la oferta y
la demanda. En 1994 se sancion la Ley 142 y la Ley 143, Ley de Servicios Pblicos y
Ley Elctrica respectivamente; con las cuales se separaron las actividades de regulacin y
control y se introduce la competencia en el mercado de energa mayorista. Con la Ley 142,
se crearon las Comisiones de Regulacin y la Superintendencia de Servicios Pblicos
Domiciliarios.
1995 2001
El 20 de julio de 1995 entr en funcionamiento el Mercado de Energa Mayorista, MEM,

mediante la Bolsa de Energa y reglamentado por la Comisin de Regulacin de Energa y
Gas -CREG.
Con la recesin de 1998 y 1999 y las altas afluencias a los embalses del sistema, producto
del fenmeno de la Nia, la demanda de energa registra los menores crecimientos desde
la creacin de la Bolsa de energa, aos en los cuales la demanda fue de 0,23% y 5,10%.
2
Alvarez, S. & Tamayo, P. (abril de 2006). Descripcin del funcionamiento del sector elctrico colombiano.
Universidad EAFIT. [Recuperado el 25 de septiembre de 2011]. http://www.eafit.edu.co/revistas/ecoseconomia/Documents/Ecos22.pdf.
20
2002 2005
En noviembre de 2002 se estableci la Decisin 536 de la Comunidad Andina de Naciones

-CAN-, la cual estableci el Marco General para la interconexin subregional de sistemas
elctricos e intercambio intracomunitario de electricidad entre los pases de Colombia,
Ecuador, Per y Venezuela pero adoptada solamente por Colombia y Ecuador.
En 2005, el 87% de la poblacin colombiana tuvo acceso a la energa elctrica, cobertura

inferior al promedio de 95% para Latinoamrica.
Actualmente
El sector elctrico colombiano actualmente se basa en un esquema de libre mercado abierto

a capitales privados y que combina la divisin de actividades, la participacin abierta y la
regulacin por parte del Estado.
El potencial del pas en nuevas tecnologas de energa renovable como la elica, solar y
biomasa ha sido poco explorado. Bsicamente est dominado por la generacin de energa
hidrulica que corresponde al 64% de la produccin y la generacin de energa trmica que
representa el 33%.
1.2 PROCESOS DEL SECTOR
Uno de los principales cambios del modelo actual, con el objetivo de buscar la
transparencia del mercado, fue la divisin de las actividades del proceso de produccin
como lo son: generacin, transmisin, distribucin y comercializacin; las cuales
anteriormente eran realizadas por las empresas electrificadoras estatales y ahora son
21
realizadas por empresas especializadas en cada una de estas actividades que se describen a
continuacin:
Figura 1. Estructura del Mercado
Figura tomada de la presentacin de Derivex, Estructura del Mercado
1.2.1 Generacin. Este proceso consiste en la produccin de energa elctrica a travs de

una planta hidrulica o una unidad trmica para despus ser vendida a los
comercializadores a un precio segn las fluctuaciones de la demanda y la oferta
especialmente. Esta actividad puede ser desarrollada en forma exclusiva o en forma
combinada con otra u otras actividades del sector elctrico.
22
Los agentes generadores conectados al Sistema Interconectado Nacional se clasifican en:

Generadores, Plantas Menores, Autogeneradores y Cogeneradores.
Los generadores son aquellos agentes que efectan sus transacciones en el Mercado
Mayorista de Electricidad con capacidad por lo general igual o superior a 20 MW.
Las Plantas Menores son aquellas plantas o unidades de generacin con capacidad instalada
inferior a los 20 MW.
Los autogeneradores son personas naturales o jurdicas que al producir su propia energa
elctrica no usan la red pblica y pueden no, ser los propietarios del sistema de
generacin.
Se conoce como Cogenerador, aquella persona natural o jurdica que produce energa, para
consumo propio o de terceros utilizando un proceso de produccin combinada de energa
elctrica y energa trmica, y destinadas a procesos industriales o comerciales.
1.2.2 Transmisin. Consiste en el transporte de grandes bloques de energa por redes de

alta tensin a altos niveles de voltaje y que interconectan los puntos de generacin con los
grandes centros de consumo a travs del Sistema de Transmisin Nacional STN.
Las Zonas No Interconectadas ZNI- son aquellas zonas marginales del Pas que no tienen
servicio de energa elctrica a travs del Sistema Interconectado Nacional porque cuya
interconexin por lo general no es viable financieramente.
1.2.3 Distribucin. Consiste en transportar energa elctrica a travs de un conjunto de

lneas y subestaciones, con sus equipos asociados, que operan a tensiones menores de 220
kw que no pertenecen a un sistema de transmisin regional por estar dedicadas al servicio
de un sistema de distribucin municipal, distrital o local.
23
1.2.4 Comercializacin. Consistente en la compra de energa elctrica en el mercado

mayorista y su venta en el mismo mercado o a usuarios finales ya sean regulados o no
regulados. Esta actividad puede ser desarrollada en forma exclusiva o en conjunto con otra
diferente a la de transmisin. La comercializacin puede desarrollarse en dos tipos de
mercados:
- Mercado Regulado: Conformado por los hogares, clientes residenciales y la mayor parte
del comercio y mediana industria. Para este mercado las tarifas son establecidas a travs de
un conjunto de frmulas fijadas por la CREG.
- Mercado No Regulado: Corresponde a los clientes que registran consumos mensuales

superiores a 55000 kwh/mes; volumen que les permite negociar la energa con cualquier
comercializador del pas y a su vez acordar los precios entre las partes.
Las transacciones realizadas entre generadores y comercializadores pueden ser realizadas

bajo dos figuras diferentes:
- Mediante la suscripcin de contratos financieros bilaterales de compra y venta de energa;

en este caso los precios y condiciones son fijados entre el comprador y vendedor.
- Mediante transacciones directas en la Bolsa de energa, en este caso los precios se

establecen mediante subasta de precios de generadores, en el contexto de un mercado 'spot'
con resolucin horaria.
En la siguiente tabla se muestra el nmero de agentes y fronteras comerciales del sector

elctrico colombiano a diciembre 31 de 2010.
24
Tabla 1. Agentes y Fronteras Comerciales
Tomada de www.xm.com.co
1.3 ESTRUCTURA DEL MERCADO
El sector energtico colombiano est conformado por diferentes entidades y empresas que
cumplen una serie de funciones en los procesos anteriormente descritos: comercializacin,
distribucin, generacin y transmisin de energa.
Las empresas comercializadoras y grandes consumidores adquieren la energa en un

mercado de grandes bloques segn las condiciones de oferta y demanda sin la intervencin
del Gobierno.
Para participar en el mercado de energa mayorista, los agentes deben estar integrados al
sistema interconectado. Se promueve la participacin de diferentes clases de agentes:
econmicos, pblicos y privados y as se incentiva la competencia entre generadores
quienes celebran contratos con los comercializadores y grandes consumidores.
La administracin y operacin del mercado est bajo la responsabilidad de XM, compaa

filial de ISA y tiene su cargo las funciones de Centro Nacional de Despacho -CND-,
Administrador del Sistema de Intercambios Comerciales -ASIC- y Liquidador y
Administrador de Cuentas de cargos por Uso de las Redes del SIN -LAC-.
25
A continuacin presentamos estructura organizacional de estas instituciones que

conforman el sector y trminos que pueden facilitar su conocimiento.
Figura 2. Estructura Organizacional Sector Energtico
Figura tomada de www.eeb.com.co
1.3.1 Ministerio de Minas y Energa MME. El Ministerio de Minas y Energa es una

entidad pblica de carcter nacional que tiene como responsabilidad entre otras,
administrar los recursos naturales no renovables del pas asegurando su mejor y mayor
utilizacin; as como la regulacin de los mismos con el fin de garantizar su
abastecimiento3.
www.minminas.gov.co. [Recuperado el 08 de octubre de 2011]

26
Algunas de sus funciones respecto a las empresas de servicio pblico son:
- Establecer los requisitos tcnicos que deben cumplir las empresas.
- Elaborar mximo cada cinco aos un plan de expansin de la cobertura del servicio
pblico que debe tutelar el ministerio.
- Identificar el monto de los subsidios que debera dar la Nacin para el respectivo servicio
pblico.
- Recoger informacin sobre las nuevas tecnologas, y sistemas de administracin en el

sector.
- Impulsar bajo la direccin del Presidente de la Repblica, y en coordinacin con el

Ministerio de Relaciones Exteriores, las negociaciones internacionales relacionadas con el
servicio pblico pertinente.
- Desarrollar y mantener un sistema adecuado de informacin sectorial, para el uso de las

autoridades y del pblico en general.
1.3.2 Comisin de Regulacin de Energa y Gas CREG. Constituida desde 1994

como Unidad Administrativa Especial del Ministerio de Minas y Energa, cuando el
Gobierno Nacional a travs de las leyes 142 y 143 cre las Comisiones de Regulacin, con
el fin de regular las actividades de los servicios pblicos y cuyo objetivo es lograr que los
servicios de energa elctrica, gas natural y gas licuado de petrleo (GLP) se presten al
mayor nmero posible de personas, al menor costo posible para los usuarios y con una
27
remuneracin adecuada para las empresas que permita garantizar calidad, cobertura y
expansin4.
La CREG est conformada por el Ministro de Minas y Energa, quien la preside; el

Ministro de Hacienda y Crdito Pblico; el Director del Departamento Nacional de
Planeacin; cinco Comisionados Expertos nombrados por el Presidente de la Repblica por
perodos de cuatro aos y el Superintendente de Servicios Pblicos Domiciliarios, quien
participa con voz pero sin voto.
De acuerdo con las leyes 142 y 143 de 1994 las siguientes funciones han sido asignadas a la
Comisin de regulacin de Energa y Gas:
- Preparar proyectos de ley para someter a la consideracin del gobierno, y recomendarle la

adopcin de los decretos reglamentarios que se necesiten.
- Someter a su regulacin, a la vigilancia del Superintendente, y a las normas que esta ley
contiene en materia de tarifas, de informacin y de actos y contratos, a empresas
determinadas que no sean de servicios pblicos.
1.3.3 Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios. Es un organismo de

carcter tcnico. Creado por la Constitucin de 1991 para que, por delegacin del
Presidente de la Repblica, ejerza el control, la inspeccin y la vigilancia de las entidades
prestadoras de servicios pblicos domiciliarios.
Entre sus funciones estn:
- Sancionar a las entidades encargadas de prestar servicios pblicos domiciliarios cuando

no cumplen las normas a que estn obligadas.
4
www.creg.gov.co. [Recuperado el 08de octubre de 2011]

28
- Vigilar y controlar que las entidades prestadoras de servicios pblicos domiciliarios

cumplan con la Ley 142 de 1994, con sus normas reglamentarias y las que expidan las
Comisiones de Regulacin. Que se cumplan los contratos de condiciones uniformes
celebrados entre las empresas de servicios pblicos y los usuarios.
1.3.4 Unidad de Planeacin Minero Energtica UPME. La Unidad de Planeacin

Minero Energtica UPME es una Unidad Administrativa Especial del orden Nacional, de
carcter tcnico, adscrita al Ministerio de Minas y Energa, regida por la Ley 143 de 1994 y
por el Decreto nmero 255 de enero 28 de 2004.
Su objetivo es planear en forma integral, indicativa, permanente y coordinada con las
entidades del sector minero energtico, tanto entidades pblicas como privadas, el
desarrollo y aprovechamiento de los recursos energticos y mineros, producir y divulgar la
informacin minero energtica requerida 5.
Entre algunas de sus funciones se encuentran:
- Elaborar y actualizar el Plan Nacional Minero, el Plan Energtico Nacional, el Plan de

Expansin del sector elctrico, y los dems planes sub sectoriales, en concordancia con el
Plan Nacional de Desarrollo.
- Establecer y operar los mecanismos y procedimientos que permitan evaluar la oferta y

demanda de minerales energticos, hidrocarburos, energa y determinar las prioridades para
satisfacer tales requerimientos, de conformidad con la conveniencia nacional.
- Desarrollar anlisis econmicos de las principales variables sectoriales y evaluar el

comportamiento e incidencia del sector minero energtico en la economa del pas.
www.upme.gov.co. [Recuperado el 09 de octubre de 2011]

29
- Evaluar la conveniencia econmica y social del desarrollo de fuentes y usos energticos

no convencionales.
- Evaluar la rentabilidad econmica y social de las exportaciones de los recursos mineros y

energticos.
1.3.5 Consejo Nacional de Operacin. Organismo consultor y de asesora no adscrito a

ninguna entidad del Estado, creado con la Ley 143 de 1994. Su funcin principal es
acordar los aspectos tcnicos para garantizar que la operacin del sistema interconectado
nacional sea segura, confiable y econmica y ser el ejecutor del Reglamento de Operacin.
1.3.6 Comit Asesor de Comercializacin. Creado mediante la Resolucin 68 de 1999

por la CREG para asistirla en el seguimiento y la revisin de los aspectos comerciales del
mercado mayorista de energa.
1.3.7 Centro Nacional de Despacho CND. Dependencia encargada de la planeacin,

supervisin y control de la operacin integrada de los recursos de generacin, interconexin
y transmisin del Sistema Interconectado Nacional - SIN. Est igualmente encargado de
preparar el despacho de generacin y dar las instrucciones de coordinacin a los distintos
agentes que participan en la operacin del SIN, con el fin de tener una operacin
econmica, segura, confiable y ceida al reglamento de operacin y a todos los acuerdos
del Consejo Nacional de Operacin6.
Unidad de Planeacin Minero Energtica. (Julio del 2004). Una visin del Mercado elctrico colombiano. P.
2-12. [Recuperado el 12 de octubre de 2011].
http://www.upme.gov.co/Docs/Vision_Mercado_Electrico_Colombiano.pdf
30
1.3.8 Administrador del Sistema de Intercambios Comerciales ASIC. Dependencia

encargada del registro de fronteras comerciales y de los contratos de energa a largo plazo;
de la liquidacin, facturacin, cobro y pago del valor de los actos o contratos de energa
transados en la Bolsa por generadores y comercializadores; del mantenimiento de los
sistemas de informacin y programas de computacin requeridos; de la gestin de cartera y
del manejo de garantas; y del cumplimiento de las tareas necesarias para el funcionamiento
adecuado del Sistema de Intercambios Comerciales - SIC. Para realizar estas operaciones el
ASIC celebra un contrato de mandato con cada agente inscrito en el mercado 7.
1.3.9 Liquidador y Administrador de Cuentas de cargos por Uso de las Redes del SIN
-LAC-. Dependencia que participa en la administracin del MEM, encargada de liquidar y
facturar los cargos de uso de las redes del Sistema Interconectado Nacional que le sean
asignadas, de determinar el ingreso regulado a los transportadores y de administrar las
cuentas que por concepto del uso de las redes se causen a los agentes del mercado
mayorista.
1.4 CAPACIDAD INSTALADA
El suministro elctrico en Colombia depende del Sistema de Interconexin Nacional (SIN)

y varios sistemas locales aislados en las Zonas No Interconectadas (ZNI). El SIN
comprende la tercera parte del territorio y provee cobertura al 96% de la poblacin. El
sistema ZNI cubre las partes restantes del territorio nacional y provee servicio solamente al
4% de la poblacin. Treinta y dos grandes plantas hidroelctricas y treinta estaciones de
energa trmica proveen electricidad al SIN. Por otra parte, el ZNI es servido
principalmente por pequeos generadores disel, muchos de los cuales no estn en buenas
condiciones de funcionamiento. Actualmente, se estima la siguiente capacidad instalada por
fuente energtica:
7
Op. Cit.
31
Tabla 2. Capacidad Instalada por Fuente Energtica a Dic. 2010
32
2. CAMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE
La Cmara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia S.A. (CRCC) es una entidad

inspeccionada y vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo certificado
de autorizacin para desarrollar las actividades sealadas en el artculo 15 de la Ley 964 de
2005 y en el Decreto 2893 de 2007 le fue dado el 12 de junio de 2008 mediante la
Resolucin 0923 de 2008. El objeto social de la Cmara de Riesgo est reglamentado en
las disposiciones de la Ley 964 de 2005 Ley del Mercado de Valores y en los Decretos
1456 y 2893 de 2007 y 1796 y 1797 de 2008.
El objeto social principal de la Cmara de Riesgo es la prestacin del servicio de

compensacin como contraparte central de operaciones, con el propsito de reducir o
eliminar los riesgos de incumplimiento de las obligaciones derivadas de las mismas.
La Cmara de Riesgo puede interponerse como contraparte directa y/o administrar la

Compensacin y Liquidacin de diferentes tipos de operaciones como lo son las
operaciones de contado, a plazo de cumplimiento efectivo o de cumplimiento financiero,
repos, carrusel, transferencia temporal de valores, ventas en corto, simultneas, operaciones
sobre derivados, celebradas o registradas en las bolsas, los sistemas de negociacin, el
mercado mostrador o cualquier otro mecanismo autorizado por el Reglamento de la
Cmara. Dadas las caractersticas de la Cmara de Riesgo, esta permite superar los retos de
coordinacin y administracin de riesgos en un mercado colombiano con una creciente
diversidad de participantes locales como internacionales, para un conjunto de instrumentos
financieros cada vez ms complejos.
Con la CRCC se completa la cadena de valor de la infraestructura del mercado de

capitales, lo que permite optimizar la eficiencia y reducir los riesgos de contraparte de las
obligaciones de las operaciones transadas.
33
La creacin de las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte son la solucin a los

problemas financieros a nivel mundial, que entre otros ocasionaron la Recesin del 20072009; brindndole a los mercados derivados mayor transparencia, mejores garantas y un
adecuado manejo contable y operativo a nivel internacional. A nivel nacional, desde su
inicio en operacin en el ao 2008, sus volmenes son moderados, pero con una
perspectiva de crecimiento importante, destacndose el dinamismo de los derivados de TES
y Operaciones de Tasa de Cambio.
2.1 MARCO JURIDICO
El marco jurdico de la Cmara de Riego Central de Contraparte S.A. est dado por las
siguientes disposiciones:
- Ley 964 de 2005: donde se crean las cmaras de riesgo central de contraparte.
- Decreto 2863 de 2007: donde se reglamentan las cmaras de riesgo central de contraparte
y se dictan otras disposiciones.
- Decreto 1796 de 2008: en la cual se reglamentan las operaciones con instrumentos

financieros derivados y productos estructurados. Establece rgimen prudencial para los
derivados.
- Decreto 1797 de 2008: la cual regula para efectos tributarios, el rgimen de las cmaras
de riesgo central de contraparte y algunas operaciones sobre derivados.

34
El artculo 16 de la Ley 964 de 2005, establece: Socios. Podrn ser socios de las Cmaras
de Riesgo Central de Contraparte los intermediarios de valores, los establecimientos de
crdito, las compaas de seguros, las sociedades de servicios financieros, las sociedades de
capitalizacin, las sociedades administradoras de sistemas de negociacin, las bolsas de
valores, las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, los
intermediarios de estas ltimas y los depsitos centralizados de valores. El Gobierno
Nacional podr establecer por va general que otras personas, en adicin a las sealadas en
el presente artculo, podrn ser socias de las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte.
2.3 FUNCIONES PRINCIPALES
Las principales actividades y funciones de la Cmara de Riesgo son:
- En las operaciones aceptadas por la Cmara como contraparte central, est constituirse
como acreedora y deudora recproca de los derechos y obligaciones que deriven de
operaciones que hubieren sido previamente aceptadas para su compensacin y liquidacin,
asumiendo tal carcter frente a las partes en la operacin de forma irrevocable, quienes a su
vez mantendrn el vnculo jurdico con la contraparte central y no entre s.
- Realizar la gestin de riesgo para el adecuado funcionamiento de la Cmara y el Sistema.
- Exigir a los Miembros, respecto de las Operaciones Aceptadas por la Cmara como
contraparte, los dineros y Activos que le permitan el cumplimiento de las obligaciones
originadas en tales operaciones.
- Calcular, exigir, recibir y administrar las Garantas otorgadas por los Miembros y por los
Terceros Identificados.
35
Figura 3. Gobierno Corporativo de la CRCC
Figura tomada de la presentacin Seminario de Actualizacin en Materia de Derivados Estandarizados de la

CRCC
2.4 ESTRUCTURA DE PARTICIPANTES
2.4.1 Miembros Liquidadores (Generales e individuales):
- Acceso directo a los mercados.
- Contraparte directa de la CRCC.
- Responsables de administrar el riesgo de los Miembros no liquidadores y Terceros a

quienes prestan el servicio de compensacin y liquidacin.
Estn conformados por:

- Bancos
- Corporaciones Financieras
- Sociedades Comisionistas de Bolsa
36
Miembros liquidadores Generales aprobados:

- Bancolombia
- Banco Davivienda
- Banco de Bogot
- Banco de Occidente
- BBVA Colombia
- Interbolsa
Miembros liquidadores individuales aprobados:

- Afin
- Alianza Valores
- Correval
- JP Morgan Corporacin Financiera
- Serfinco
- Ultrabursatiles
2.4.2 Miembros no Liquidadores
- Entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de la Superfinanciera.

- Entidades pblicas legalmente facultadas.
- Ministerio de Hacienda.
- Banco de la Republica.
- Acceso directo a los mercados.
- Contraparte indirecta de la CRCC.
- Administra el riesgo de los terceros por quien compensa y liquida operaciones.
2.4.3 Terceros:
37
- Personas naturales o jurdicas que acceden al mercado y a los servicios de la CRCC a

travs de los Miembros.
- Responsables de cumplir ante su Miembro.
Figura 4. Estructura de Participantes de la CRCC

CRCC
2.5 PRINCIPALES RIESGOS DE LA CRCC
- Riesgo de Crdito de Contraparte
- Riesgo de Liquidez
Estos riesgos son mitigados a travs de los anillos de seguridad de la CRCC y de la

liquidacin y compensacin diaria.
38
Figura 5. Anillos de Seguridad de la CRCC

CRCC
2.5.1 Condiciones de los Miembros Liquidadores Slidos:
a. Patrimonio Tcnico Mnimo:
- Miembro Liquidador General : $71.096.737.374
- Miembro Liquidador Individual: $11.330.480.178
b. Evaluacin Financiera Y operativa
Figura 6. Evaluacin financiera y operativa

39

CRCC
c. Calificacin Cuantitativa
- C Solvencia
- A Calidad de Cartera
- M ndice calidad Administrativa
-E
ROA
-L
Activos restringidos/Activos Totales
2.5.2 Lmites de Operacin
Cuando la Cmara de Riesgo acepta a un Miembro Liquidador se interpone como

contraparte central en sus operaciones de Derivados Estandarizados aprobados.
La Cmara de Riesgo le otorga unos lmites de operacin:
40
- Lmite Operativo Diario:
Es la mxima exposicin de riesgo que un Miembro puede tener sin garanta directa ante la
Cmara durante la jornada de negociacin.
LOD = 1% Patrimonio Tcnico + Otras garantas depositadas
Consumo del LOD:
Se consume en la medida en que aumenta la posicin de cada cuenta y se libera en la

medida en que el Miembro Liquidador incremente voluntaria o por solicitud de la Cmara
sus garantas
ROD = Garantas exigidas Garantas diarias
- Lmite de Posicin Abierta:
Limita el importe mximo generado hacia el Miembro por un llamado a garantas

extraordinarias, incluyendo todas las cuentas que ste compensa y liquida.
LPA = 8% Patrimonio Tcnico + Garantas extraordinarias para ampliacin del limite
- Consumo del LPA:
Riesgo de Posicin Abierta (RPA)

Se calcula simulando el valor de las garantas ms P&G que el Miembro tendra que poner
ante un cambio en los precios ante situaciones de estrs.
- El nivel de garantas solicitada debe ser suficiente y se debe actualizar a condiciones de

41
mercado.
- Metodologa para calcular el valor de las garantas diarias:
- Volatilidad Histrica Precios Intrada
- Intervalos de confianza: 99%
- Horizonte de tiempo: 2 das
- Lmite de Obligacin Latente de Entrega (LOLE):
Es el lmite que controla el riesgo asumido por la Cmara frente a los Miembros, de sus
terceros o de las de sus Miembros no Liquidadores con posiciones Abiertas de venta de
contratos con Liquidacin al Vencimiento por Entrega.
- Se establece un LOLE del 30% controlable a partir de 3 semanas antes del da de

vencimiento.
- Se utilizaran para el clculo del LOLE los tres meses anteriores al primer da del mes de
vencimiento del contrato.
- Garantas al da
- Las acciones que sean activos subyacentes de un contrato derivado admisible por la
cmara, nicamente se podrn constituir como garanta diaria para garantizar posiciones
abiertas en contratos futuros sobre acciones.
- Para que las acciones puedan utilizarse como garanta diaria favor de una cuenta, dicha
cuenta deber cumplir con algunos requisitos:
La cuenta deber destinarse nicamente al registro de operaciones de contratos de

futuros sobre acciones.
El miembro informara de esta condicin a la cmara a travs del administrador

42
designado por el miembro.
- Como mximo se podrn constituir garantas diarias en acciones (para cubrir los
requerimientos de garantas diarias de la cuenta), por el 30% del promedio diario del valor
negociado en el mercado de contado de la accin correspondiente durante el mes
inmediatamente anterior.
- Garantas Extraordinarias
La Cmara de Riesgo controla en lnea la fluctuacin de precio de los activos que

compensa y liquida con el fin de hacer seguimiento a la necesidad de generar un llamado a
garanta extraordinaria (llamado a margen).
SI: (Ultimo precio/Precio cierre (t-1)) -1 >= 75% Fluctuacin Total
- Riesgo de liquidacin bancaria y de custodia
Mitigado a travs de la liquidacin y compensacin a travs del sistema de pagos de

Banrep.
Interfases depsitos DCV y DVL.
-Riesgo Legal
Mitigado por el marco legal actual.
-Riesgo Operativo
SARO
Infraestructura Tecnolgica se ha diseado para tener los mnimos puntos de falla.

43
Ofrece confidencialidad,
integridad y disponibilidad de todos los componentes
tecnolgicos.
2.6 BENEFICIOS DE LA CRCC
- Mercado
Incrementa la transparencia en el mercado.
Facilita la negociacin annima.
Mejora la liquidez de los mercados en los que opera.
Abre las mltiples posibilidades de nuevos negocios y productos (instrumentos de

cobertura).
- Riesgo
Distribuye y monitorea el riesgo.
Mitiga el riesgo sistmico del mercado.
Libera lneas de crdito y requerimientos de capital por las operaciones que compensa,
gracias a sus riesgos de contraparte cero.
Contribuye a la valoracin diaria y justa a precios de mercado de las posiciones

abiertas.
Administra el riesgo a nivel de cliente final (Titular-Cuenta).
- Operaciones
Garantiza el incumplimiento de todas las operaciones.
Incrementa la eficiencia en la administracin de efectivo al liquidar por neto.
Imprime transparencia al proceso de cumplimiento de operaciones.
44
2.7 PRODUCTOS
El mercado de derivados estandarizados comienza el 1 de septiembre de 2008 ofreciendo

los siguientes productos:
Derivados Estandarizados BVC:
Futuro sobre TES 2,5 y 10 aos
Futuro sobre TRM
Futuros sobre Acciones de Ecopetrol y Preferencial Bancolombia
Futuro sobre TRS
Colcap
Derivados Estandarizados Derivex:
Futuro sobre Energa Elctrica
Derivados No Estandarizados negociados en el Mercado Mostrador :
NDF FXFW USD/COP
45
3. XM COMPAA DE EXPERTOS EN MERCADOS S.A ESP
XM Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP es una filial del grupo empresarial ISA,
encargada de prestar los servicios de planeacin y coordinacin de la operacin de los
recursos del Sistema Interconectado Nacional y la administracin del sistema de
intercambios comerciales de energa elctrica en el Mercado Mayorista, as como la
liquidacin y administracin de los cargos por uso de las redes del sistema interconectado
nacional. Igualmente, presta servicios especializados afines para diferentes sectores
productivos del pas y la regin.
XM tiene a su cargo las Transacciones Internacionales de Electricidad de corto plazo con el

Ecuador -TIE-, las cuales empezaron el 1 de marzo de 2003 con la entrada en operacin de
la lnea de interconexin a 230 kV entre las subestaciones Jamondino (Colombia) y
Pomasqui (Ecuador).
XM tambin puede desarrollar tanto en el mbito nacional como internacional, las

actividades relacionadas con la operacin de sistemas de energa elctrica y gas, la
administracin de sus mercados y la liquidacin y administracin de los cargos por uso de
las redes de transporte de energa elctrica y gas; y la administracin de mercados de
derivados financieros que tengan como activo subyacente energa elctrica o gas,
incluyendo sistemas de compensacin. Igualmente, presta servicios especializados afines
relacionados con la tecnologa y el conocimiento adquirido en el ejercicio de sus
actividades8.
www.xm.com.co. [Recuperado el 14 de octubre de 2011].

46
Los socios de XM son:

- Interconexin Elctrica S.A. E.S.P. ISA: empresa matriz del grupo ISA, compuesta por
capitales privados y pblicos, vinculada al Ministerio de Minas y Energa. En la actualidad
es la empresa ms grande del mercado colombiano en transporte de energa elctrica, cuya
principales actividades es la administracin, operacin y transporte de energa en el
territorio nacional. ISA es propietaria del 70% del Sistema de Transmisin Nacional STN-
- Bolsa de Valores de Colombia S.A. -BVC-.

- Fondo de Empleados FEISA-. : es un fondo del sector solidario, cuya actividad principal
es administrar los recursos financieros para entregar productos y servicios a la comunidad.
Sus principales objetivos son captar recursos de aportes sociales y ahorros de sus asociados,
otorga crditos, desarrolla actividades dirigidos a la educacin, a la solidaridad ya
recreacin.
- La Corporacin Centro de Investigacin y Desarrollo Tecnolgico del Sector Elctrico

.CIDET-. : Es una asociacin de derecho privado, sin nimo de lucro, con participacin
mixta de personas jurdicas y naturales del sector pblico y privado nacionales o extranjeras
relacionadas con el Sector Elctrico Colombiano que tienen afinidad con la prestacin del
servicio de energa elctrica; los proveedores de los insumos necesarios para su desarrollo;
el sector acadmico y de formacin profesional y las asociaciones de profesionales
relacionadas con sus actividades. Tiene su sede en Medelln y presta sus servicios a nivel
nacional e internacional. Los asociados del CIDET se han afiliado para impulsar y fomentar
el desarrollo de las empresas del sector elctrico mediante la promocin de la investigacin,
la certificacin de productos del sector elctrico y de los sistemas de calidad, la
capacitacin y transferencia tecnolgica 9.
www.cidet.com.co. [Recuperado el 14 de octubre de 2011]

47
- La Financiera Energtica Nacional S.A.-FEN-. : La Financiera Energtica Nacional S.A.

FEN tiene por objeto principal ser el organismo financiero y crediticio del sector
energtico. Son entidades del sector energtico todas aquellas personas de derecho pblico
o de derecho privado cuyo objeto sea:
1. La generacin, transmisin o distribucin de energa elctrica.
2. La exploracin y explotacin del carbn, de los minerales radiactivos y de otros

minerales generadores de energa,
3. La exploracin, explotacin, refinacin y distribucin de hidrocarburos y sus derivados.
4. La produccin y utilizacin de equipo generador de energa mediante el uso de fuentes

no convencionales.
5. La produccin de bienes y prestacin de servicios para las entidades del sector

energtico10.
La composicin accionaria de XM est dada de la siguiente manera, ISA con 99,73%, BVC
con 0,067%, FEISA con 0,067%, CIDET con 0,067% y FEN con 0,067%.
3.2 ESTRUCTURA DE MERCADO
El mercado elctrico colombiano est dado por la libre oferta y demanda de los distintos
participantes, donde se encuentran los Generadores, los Transmisores, Distribuidores y
Comercializadores.
10 www.fcn.com.co. [Recuperado el 15 de octubre de 2011]

48
Lo Generadores de energa pueden ser pblicos y/o privados, y deben estar integrados al
sistema de interconectado para poder participar en el Mercado de Energa Mayorista
MEM-. De tal forma que los comercializadores y potenciales consumidores contratan entre
si la energa elctrica con los generadores, pactando un precio libre entre las partes
contratantes.
La operacin y la administracin del mercado la realiza XM, el cual tiene a su cargo las
funciones de Centro Nacional de Despacho -CND-, Administrador del Sistema de
Intercambios Comerciales -ASIC- y Liquidador y Administrador de Cuentas de cargos por
Uso de las Redes del SIN -LAC-11.
3.2.1 Como se Asigna el Precio en la Bolsa?. La Bolsa funciona en el corto plazo bajo
el mecanismo de precio marginal, cuyo objetivo principal es minimizar el costo total de la
generacin necesaria para atender el mercado. Es decir, asignan la energa entre los
generadores por orden de menor a mayor costo variable. La demanda es inelstica y asume
un rol pasivo en la formacin de precios. A nivel operativo, los generadores hacen ofertas
del precio al cual estn dispuestos a vender su energa para cada hora del da y el despacho
de los generadores se hace por orden de mrito hasta que se logre un balance entre la
cantidad demandada y ofrecida. El precio de bolsa resultante es el precio ofertado por la
ltima unidad que sali despachada, por la unidad despachada al margen. Este precio se
paga a todos los generadores exitosos.
Cuando el agente del MEM alcanza una cantidad mayor a la contratada o demandada,
segn lo establecido en el contrato, su diferencia es vendida o liquidada respectivamente a
precio de bolsa; y por ende se expone a las fluctuaciones en el mismo, esa mayor cantidad
contratada o demandada hace que en el mercado se presenten excesos o faltantes de
11
www.xm.com.co. [Recuperado el 14 de octubre de 2011]

49
energa12.
3.2.2 Formacin del Precio en Bolsa. En los mercados a plazo de electricidad, los
contratos de compra venta se celebran con das, semanas, meses o aos de antelacin a la
entrega fsica de la energa.
El da anterior a la generacin y consumo de la energa, conocido como T-1, los agentes

intercambian energa y ajustan sus posiciones para cada hora del da D, comprando y
vendiendo energa en los mercados intradiarios a travs del Operador del Mercado Elctrico
XM. El mercado diario est conformado por 24 productos diferentes correspondientes al
intercambio de energa para cada una de las horas del siguiente da.
Los agentes tienen dos posibilidades: comprar o vender a plazo o comprar o vender en el
mercado diario. El mercado a plazo precede al diario porque la entrega fsica de la energa
se hace con un plazo posterior a las 24 horas siguientes (semanas, meses, aos) del
intercambio de contratos de compra- venta.
La cantidad de energa contratada por un generador en Colombia no tiene lmites,

permitindole a este aumentar o disminuir su exposicin al riesgo de precio de mercado, de
tal forma que si vende en el largo plazo ms de la cantidad generada tendr que salir al
mercado diario a comprar el faltante de energa para cumplir con sus obligaciones y en caso
contrario si vende menos de lo que genera, sus excedentes podr venderlos en el mercado
diario.
El precio diario de la bolsa de Energa est dado por los excesos, faltantes, restricciones y
expectativas futuras de la disponibilidad de energa.
12
www.derivadosenergeticos.com. [Recuperado el 14 de octubre de 2011]

50
3.2.3 Formacin de Precios en el Mercado Diario (Bolsa). El da anterior al de la

entrega de la energa, compradores y vendedores celebran intercambios de energa para
cada una de las horas del da siguiente, presentando sus ofertas y demandas antes XM,
quien con base a esta informacin construye las curvas de oferta y demanda para cada hora
del da siguiente; de esta gestin resulta el precio para cada hora del da siguiente,
crendose los contratos para la entrega de energa.
La oferta de cada generador representa la cantidad de energa dispuesto a vender partiendo
de un precio mnimo, por esto se dice que las ofertas son de tipo marginal ya que todos los
generadores calzados recibirn un mismo precio.
El precio de la hora h del da D, es el resultado de la interseccin de la curva de oferta y

demanda de electricidad para esa hora del da, dando como resultado el calce entre las
ofertas de compra y las ofertas de venta. Finalmente el precio diario de la bolsa, se calcula
con el promedio aritmtico ponderado de los precios calzados durante las 24 horas del da
como se muestra en la siguiente grfica.
Grfica 1. Formacin del Precio Diario TX1
Tomada de la presentacin Caractersticas y usos del Contrato Futuro de Electricidad Mensual de la BVC.
51
3.2.4 Formacin del Precio en el Mercado a Plazos. Bsicamente el precio del mercado
a plazo depende de las expectativas de los agentes acerca del precio del mercado diario, de
esta forma los factores que influyen sobre el precio del mercado a plazo son los mismos que
influyen sobre el precio del mercado diario; influenciado por el lado de la oferta, entre
otros factores por las reservas hidrulicas, precios de los combustibles y la disponibilidad
de las plantas.
Las ofertas de compra y venta adems de contemplar la evolucin de los factores

anteriormente enunciados, incorporan una prima de riesgo que refleja la incertidumbre ante
la falta de liquidez y previsiones de alguno de los agentes del mercado.
El conjunto de posibles precios a los que se podra negociar la energa en distintos plazos
futuros se conoce como curva forward la cual vara de acuerdo a las expectativas de los
agentes sobre los factores que determinan el precio de mercado diario.
3.3 TIPOS DE CONTRATOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO A PLAZOS
Son acuerdos comerciales, bilaterales, para la compra-venta de energa entre Generadores y

Comercializadores, para atender parcial o totalmente los compromisos comerciales del
agente comprador que participa en el MEM.
3.3.1 Pague lo Contratado (Take or Pay). El comprador se compromete a pagar toda la

energa contratada a una determinada tarifa, independiente de que sta se consuma
efectivamente. Si el consumo es mayor que la energa contratada, la diferencia se paga al
precio de la bolsa correspondiente. Si el consumo es menor que la energa contratada, este
excedente se le paga al comercializador al precio de la bolsa correspondiente.
52
3.3.2 Pague lo Contratado Condicional. Tipo de contrato, que en caso de ser despachado,
tiene el tratamiento que se le da a un contrato Pague lo demandado. Este contrato solo se
despacha s, con base en el precio orden de mritos, se requiere total o parcialmente para
atender la demanda del comercializador, si el consumo es menor que la energa contratada,
este excedente se le paga al comercializador al precio de la bolsa correspondiente.
3.3.3 Pague lo Demandado (Pay as Demand). Son contratos suscritos para cubrir la
demanda comercial del agente comercializador. Las cantidades slo se conocen al momento
de calcular la demanda total del agente comprador. El Vendedor asume el riesgo de cambio
en la demanda. En este tipo de contratos, el comprador slo paga a precio de contrato su
consumo, siempre que ste sea inferior o igual a la cantidad de energa contratada; pero, si
el consumo es superior a lo contratado, la diferencia se liquida a precio de Bolsa. Se resalta
que el contrato se asigna como mximo hasta la cantidad especificada en el mismo, y se
asigna luego de los contratos tipo lo contratado. En este tipo de contratos, el usuario podr
definir los precios, en $/kWh, a los cuales ofrece su energa y la cantidad mxima en
potencia (MW), que est dispuesto a vender, este valor corresponde al tope para ese tipo de
contratos. Contrato a Posteriori: este contrato se asigna despus de los contratos pague lo
contratado y atiende el resto de la demanda sin lmite del comercializador.
3.3.4 Contrato Pague lo Generado. Es aquel contrato en el que el generador, asigna como
contrato el valor de su generacin real y se entrega en esa cantidad el contrato con el
comercializador; se asigna como un contrato pague lo contratado, en la generacin real.
3.3.5 Contrato Generacin Disponible. El generador se compromete a entregar como

valor mximo su disponibilidad real sin exceder la demanda del comercializador. Este,
representa una forma de contrato del tipo pague lo contratado.
53
3.3.6 Contrato de Disponibilidad comercial. El generador se compromete a entregar

como valor mximo su disponibilidad comercial sin exceder la demanda del
comercializador. Al igual que al anterior, es un contrato del tipo pague lo contratado.
3.3.7 Contratos No Regulados. La cantidad del contrato corresponde al valor de la

demanda con unas fronteras comerciales especficas; despus de la determinacin de la
magnitud del contrato, se asigna como uno del tipo pague lo contratado.
3.3.8 Contratos a plazo. Son denominados Forward en la terminologa inglesa, se

acuerdan con una fecha de suministro en el futuro: desde el mediano al largo plazo; el
suministro se produce durante el plazo de tiempo que se requiera. Su diferencia con los
futuros, es que los forwards no son estandarizados y no tienen garantas que ofrecen los
contratos de futuros.
3.3.9 Despacho de los Contratos por SIC. Primero se asignan los contratos que
establezcan obligaciones de suministro y pago de cantidades fijas de energa firme (Pague
lo Contratado); Despus se asignan los contratos que establezcan obligaciones de
suministro y pago de cantidades fijas de energa firme por orden de mrito a partir del
menor precio unitario por KWh (Pague lo contratado Condicional) Finalmente se asignan
los contratos por orden de mrito a partir del contrato de menor precio (Pague lo
Demandado)13.
3.4 FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE LA ENERGIA
Los mercados de energa elctrica se caracterizan por ser de bajo impacto respecto a los
13
www.derivadosenergeticos.com. [Recuperado el 03 de octubre de 2011]

54
ciclos econmicos y de alto impacto respecto a las condiciones de almacenamiento y

entrega.
La estructura de generacin energtica en Colombia est dada en un 70% por fuentes de

abastecimiento hdrico y el 30% restante por fuentes fsiles entre ellos gas y carbn. De lo
anterior se deduce que el sistema elctrico colombiano depende del nivel de los embalses,
de tal forma que la energa no podr generarse aun teniendo una ptima capacidad
instalada. Este nivel hdrico en los embalses es determinante en la formacin de los precios
de bolsa como en los precios de los contratos.
Por otra parte, el clima tambin tiene gran influencia en el precio de la energa ya que en
pocas muy secas los precios pueden llegar a ser muy altos y la demanda puede necesitar
ser atendida por unidades trmicas que son una fuente ms costosa de energa.
3.4.1 PATRONES
- Patrones de Mercado: Debido a la imposibilidad de almacenamiento y las limitaciones

de transporte, los precios de la energa son altamente dependientes de factores climticos y
hbitos de la poblacin. El hecho que la energa no sea almacenable, implica que el
balance entre la oferta y la demanda debe ser realizado en tiempo real.
- Patrones de Oferta: El sector elctrico colombiano se caracteriza por ser hidro

dependiente, por lo cual es muy vulnerable a la escasez del recurso hdrico causado por
factores climatolgicos como el fenmeno del Nio.
Los patrones climticos en Colombia estn dados por periodos: de los meses de diciembre
- abril corresponde a verano y los dems meses son asociados al invierno.
- Patrones de Demanda: La curva de la demanda de energa est compuesta en un 65%

por la demanda de los hogares y alumbrado pblico y en un 35% por la demanda del sector
55
industrial. Con respecto al patrn horario, se evidencia una demanda alta de energa en las
horas 19:00, 20:00 y 21:00. La demanda media se presenta entre las horas 08:00 a las
18:00 y 22:00 y una demanda baja entre la 01:00 07:00 y las 23:00 24:00.
3.5 TRANSACCIONES DEL MERCADO
Tabla 3. Variables del Mercado 2010
56
3.6 OPERACIN DEL MERCADO
Tabla 4. Variables de Operacin Ao 2010
Tomado de www.xm.com.co
57
4. MERCADO DE DERIVADOS DE COMMODITIES ENERGETICOS

DERIVEX
4.1 CONTEXTO
El precio de la energa elctrica a nivel internacional se ha caracterizado por su alta

volatilidad debido a los cambios climticos y a la variacin de los precios de los
commodities. Con el nimo de brindar proteccin a las empresas generadoras y
distribuidoras de electricidad frente a dichas fluctuaciones, se desarrollaron mercados
estructurados con una serie de instrumentos que otorgan cobertura financiera a estas
empresas permitiendo a los grandes consumidores lograr una mejor gestin de riesgos
financieros al controlar sus costos de energa y mejorar su productividad.
Segn XM, en momentos de alta volatilidad los precios de la electricidad han llegado a
tener variaciones hasta del 30% de un mes al otro, producidas por las alteraciones
climticas consecuencia del fenmeno del Nio y Nia de aos recientes.
En las ltimas dcadas, el mercado de valores en Colombia ha presentado cambios

importantes, favorecidos en parte por el mayor crecimiento econmico, el fortalecimiento
del sistema financiero y la convergencia hacia una inflacin baja y estable. Con la Ley 964
de 2005 se mejor el marco regulatorio correspondiente al mercado de valores al
representar mayor seguridad jurdica, transparencia y mejores prcticas de gobierno
corporativo mientras que con el Decreto 1796 de 2008, se sentaron las bases para
implementar un sistema estandarizado de derivados en Colombia.
58
4.2 CREACION DE DERIVEX
En 2005 El Congreso Nacional promulg la Ley del Mercado de Valores, Ley 964 de 2005
que faculta al gobierno de la repblica a reconocer la calidad de valor de los contratos y los
derivados financieros que tengan como subyacente energa elctrica o gas combustible. Por
su parte, el artculo 16 del Decreto 2893 de 2007 expresa que dichos contratos quedan
inscritos de forma automtica en el RNVE. Esta normatividad se cre con el fin de
promover nuevos productos, servicios y una mayor eficiencia en el mercado de valores de
Colombia.
Como resultado de la alianza estratgica realizada entre la Bolsa de Valores de Colombia

S.A y XM Compaa de Expertos en Mercados S.A. E.S.P, se formaliz en mayo de 2008
la iniciativa de creacin de un mercado de derivados energticos en Colombia, cuyo objeto
social seria la administracin de un sistema de negociacin de operaciones sobre
instrumentos financieros derivados, cuyos activos subyacentes sean energa elctrica, gas
combustible y/u otros commodities energticos, y de registro de operaciones sobre dichos
instrumentos.
Dos aos despus en junio de 2010 se constituye DERIVEX y en septiembre del mismo
ao, la Superintendencia Financiera de Colombia aprueba su reglamento y licencia de
funcionamiento; iniciando las operaciones de este mercado el 4 de octubre de 2010.
Segn el reglamento General de DERIVEX, el mercado de derivados estandarizados de
commodities energticos, es un conjunto de actividades, acuerdos, miembros, normas,
procedimientos, sistemas de negociacin y de registro, y mecanismos que tiene por objeto
la inscripcin de Contratos de Derivados de Commodities Energticos y la celebracin o
registro de Operaciones sobre los mismos por parte de los Miembros del Mercado de
Derivados Estandarizados de Commodities Energticos, de conformidad con lo dispuesto
en el presente Reglamento.
59
Para darle un mayor alcance al entendimiento del objeto social de este mercado se procede
a explicar algunos conceptos:
- Instrumento financiero derivado. Es una operacin cuya principal caracterstica consiste
en que su precio justo de intercambio depende de uno o ms subyacentes y su
cumplimiento o liquidacin se realiza en un momento posterior. Dicha liquidacin puede
ser en efectivo, en instrumentos financieros o en productos o bienes transables, segn se
establezca en el contrato o en el correspondiente reglamento del sistema de negociacin de
valores, del sistema de registro de operaciones sobre valores o del sistema de compensacin
y liquidacin de valores.14
- Derivados de Energa: Contrato a plazo cuyo valor depende implcita o explcitamente del
valor del subyacente (por ejemplo, precio spot de electricidad) en la fecha de
vencimiento15.
Algunas de las principales funciones de DERIVEX son:
- Administrar los Mercados de Futuros y Opciones sobre subyacentes energticos

- Disear e Inscribir los contratos
- Proveer la infraestructura y plataforma de negociacin
- Brindar educacin al mercado
- Vigilar adecuada formacin de precios
- Reglamentar y realizar Seguimiento al Mercado
- Administrar Informacin del Mercado
14
Derivex. (s.f). Presentacin Mercado de Derivados de Commodities Energticos. (2010). [Recuperado el

06 de septiembre de 2011].
http://www.derivex.com.co/Capacitaciones/Paginas/MemoriasdeCapacitacionesySeminarios
15
Martin, M. J. (15 de abril de 2008). [Recuperado el 03 de octubre de 2011]. http://www.cne.es/cgibin/BRSCGI.exe?CMD=VEROBJ&MLKOB=559783132727
60
Los accionistas de DERIVEX son:

4.3.1 Bolsa de Valores de Colombia BVC. Institucin que impulsa el desarrollo y
crecimiento del mercado de activos financieros en el pas. La Bolsa de Valores de
Colombia es una entidad privada que naci el 3 de julio de 2001 y contribuye al
crecimiento y desarrollo de la economa colombiana porque facilita el financiamiento de
empresas industriales, comerciales y de servicios, las cuales requieren de manera continua
recursos para adelantar su tarea productiva 16.
4.3.2 XM Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP. Empresa filial del grupo
empresarial ISA, encargada de prestar los servicios de planeacin y coordinacin de la
operacin de los recursos del Sistema Interconectado Nacional y la administracin del
sistema de intercambios comerciales de energa elctrica en el Mercado Mayorista, as
como la liquidacin y administracin de los cargos por uso de las redes del sistema
interconectado nacional17.
4.3.3 Fondo de Empleados de ISA FEISA. Entidad de Economa Solidaria basada en la
cooperacin, la solidaridad y la contribucin en el logro de los sueos de todos los
asociados, mediante el esfuerzo compartido y el aporte al mejoramiento de la calidad de
vida de las personas con las cuales el Fondo se involucra.
4.3.4 Internexa. Empresa de telecomunicaciones de ISA, es la compaa de

infraestructuras de conectividad y soluciones en telecomunicaciones de la regin, que
impulsa el desarrollo del continente. Con ms de 21.000 KM, opera la red de
telecomunicaciones terrestre ms extensa de Suramrica, brindando conectividad en
Venezuela, Colombia, Ecuador, Per, Chile y a partir de 2011, Argentina y Brasil.
16
17
www.derivex.com.co. [Recuperado el 13 de octubre de 2011]

www.xm.com.co. [Recuperado el 13 de octubre de 2011]
61
La infraestructura que opera se soporta sobre redes de transmisin elctrica, lo que le

otorga a nuestros servicios alta disponibilidad, robustez y confianza.
Adems, complementa las redes terrestres con acceso a 7 cabezas de cables submarinos y
es socia y landing-party del proyectos ARCOS I-CFX, lo que los convierte en propietarios
de capacidades en dicho sistema18.
4.3.5 Invesbolsa SAS. INVESBOLSA es una compaa de del grupo empresarial de la

BVC, orientada a realizar inversiones que viabilicen el desarrollo de los mercados de
valores donde tiene presencia el grupo19.
4.4.1 Conformacin Junta Directiva. La Junta Directiva de DERIVEX est compuesta

por cinco (5) miembros principales con sus respectivos suplentes, elegidos por la Asamblea
General de Accionistas mediante el sistema de cuociente electoral quienes una vez
designados deben posesionarse ante la Superintendencia Financiera de Colombia.
4.4.2 Comit de Auditoria. Compuesto por lo menos por tres miembros de la Junta
Directiva, uno de los cuales debe ser independiente de acuerdo a los Estatutos Sociales y
normatividad vigente. Dichos miembros sern elegidos por un perodo de dos aos.
4.4.3 Comit Tcnico del Mercado. Dependiendo de los mercados del subyacente que se
encuentre en operacin, DERIVEX crear uno o ms comits tcnicos del Mercado de
Derivados Estandarizados de Commodities Energticos.
18
19
www.internexa.com.co. [Recuperado el 13 de octubre de 2011]

www.derivex.com.co. [Recuperado el 13 de octubre de 2011]
62
Cada uno de estos comits estar conformado por el Gerente de DERIVEX o funcionario
que este designe, dos miembros con sus respectivos suplentes que son elegidos por la Junta
Directiva de DERIVEX y cuatro miembros con sus respectivos suplentes para cada uno de
los mercados del subyacente.
4.5 EL MERCADO DE ENERGIA MAYORISTA EN COLOMBIA
El mercado mayorista elctrico colombiano surge a raz de la reforma elctrica dada por las
leyes 142 y 143 de 1994, en el cual participan generadores, transmisores, distribuidores,
comercializadores y grandes consumidores de electricidad o usuarios no regulados y donde
la CREG acta como ente regulador. Cabe destacar que el suministro de energa elctrico
en Colombia est garantizado debido a que la demanda mxima de potencia mensual (MW)
es inferior a la capacidad efectiva neta mensual (MW) tal como lo seala la siguiente
grfica:
Grfica 2. Capacidad Neta de Energa
Grfica tomada del documento de Derivex titulado: Uso de la Estructura del Mercado de Derivados de
Commodities Energticos para la Administracin de un Mercado Organizado en la Contratacin a Plazo de
Energa Elctrica en Colombia.
63
4.5.1 Clases de Contratos
El mercado se divide en dos partes:

- Bilaterales con Precio Fijo Largo Plazo: Son aquellos contratos en los cuales se fija un
precio para el pago y suministro de la energa durante cierto periodo de tiempo; el precio
del contrato se garantizar si no se presentan crditos durante la vida del mismo.
- Bilaterales Indexados a Precio de Bolsa de Energa Corto Plazo: En este caso el precio
no est garantizado para ninguna de las partes debido a la incertidumbre de los posibles
crditos que surjan durante la vida del contrato y de la volatilidad del precio de la bolsa de
energa debido a condiciones climticas como son el fenmeno del Nio caracterizado por
la presencia de sequas, el fenmeno de la Nia por las constantes lluvias.
Con este tipo
de contrato se pacta el precio para las 24 horas del da siguiente obligndose a participar a
todos los generadores registrados en el mercado y en el que la energa por contratos es
independiente del precio de corto plazo.
Teniendo en cuenta lo anterior, puede decirse que estando garantizado el despacho de la

energa por el sistema, el riesgo se puede generar bien sea por la calidad del crdito de la
contraparte y por el riesgo de mercado.
Lo anterior puede representarse a travs de la siguiente grfica donde bajo situaciones

normales de operacin, el precio de venta para los agentes del mercado es superior al precio
de compra de bolsa de energa.
64
Figura 7. Situaciones Normales de Operacin del MEM
Figura tomada del documento de Derivex titulado: Uso de la Estructura del Mercado de Derivados de
En caso contrario, si el precio de la bolsa de energa est por encima del precio de
contratacin en la venta, se representara con la siguiente grfica en la cual se puede
observar que aunque la energa se sigue generando y entregando; los efectos se traducen en
un aumento de los costos para los agentes del mercado y el usuario final:
65
Figura 8. Propagacin del Riesgo ante el Incumplimiento de un Agente en el MEM
Grfica tomada del documento de Derivex titulado: Uso de la Estructura del Mercado de Derivados de
4.5.2 Clasificacin de los Mercados de Derivados
Los derivados se dividen en las siguientes dos categoras dependiendo el tipo de mercado
donde se negocien:
- Mercados de Derivados No Estandarizados OTC. Se caracterizan por ser contratos
bilaterales, en donde las condiciones de la transaccin se especifican completamente, y
nica y exclusivamente entre las partes. Su principal ventaja es que el contrato puede ser
diseado a la medida de las necesidades del inversionista. Su desventaja es que, por el
mismo hecho de ser contratos bilaterales, no siempre es fcil encontrar una contraparte
66
dispuesta a realizar el negocio. Adems de la iliquidez, los derivados OTC implican asumir
el riesgo de contraparte, es decir, el riesgo de que alguno de los dos inversionistas que
suscriben el contrato entre en dificultades financieras y sea incapaz de cumplir con sus
obligaciones20. Este es el tipo de contratacin utilizado actualmente en el MEM.
- Mercados de Derivados Estandarizados. Estos se negocian a travs de mercados
organizados como son las bolsas, y bajo condiciones previamente establecidas. De esa
forma, el tipo de producto, las especificaciones del subyacente y la fecha de vencimiento de
cada contrato es determinado por la bolsa donde se transe el derivado. As, el precio es la
nica variable que debe ser determinada por el mercado.
En los derivados estandarizados, el riesgo de contraparte es inexistente debido a que la

cmara de compensacin (CRCC en Colombia) se interpone entre los inversionistas que
realicen una negociacin, asegurando el cumplimiento de las condiciones del contrato para
ambas partes mediante una adecuada administracin de riesgos, el uso de garantas y en
ltima instancia, su propio capital.
La principal desventaja de los derivados estandarizados es que, debido a la estandarizacin,

es ms difcil ajustar el producto a las necesidades especficas de cada inversionista. Sin
embargo, los beneficios en trminos de alta liquidez y profundidad de los mercados, y la
eliminacin del riesgo de contraparte superan ampliamente las desventajas 21.
4.5.3 Caractersticas de los contratos futuros de electricidad
- Activo Subyacente: El futuro de electricidad tiene por subyacente el precio de las 24 horas
de todos los das del mes de expiracin de la electricidad negociada en la bolsa de energa
TX1.
20
21
www.bvc.com.co. [Recuperado el 14 de octubre de 2011]

Op. Cit
67
- Unidad de negociacin: Expresada en pesos por kilovatios hora ($/kWh)
- Tamao del Contrato:
a. ELM: Tamao del contrato: 360.000 kWh
b. ELS: Tamao del contrato: 10.000 kWh
- Vencimiento: Mensual
- Mtodo de Liquidacin: La liquidacin de las operaciones es liquidacin financiera por

diferencias
- ltimo da de negociacin: El ltimo da de negociacin para cada contrato de futuro de

electricidad es el ltimo da hbil del mes de expiracin.
- Da de vencimiento del contrato: Para cada contrato futuro de ELM y ELS, el da de

vencimiento es el segundo da hbil del mes siguiente al mes de expiracin.
- Precio de liquidacin al vencimiento: Es el precio promedio aritmtico de los precios de

referencia del subyacente de cada uno de los das del mes de expiracin. Derivex calcular
el primer da hbil del mes siguiente al vencimiento, el precio de liquidacin al
vencimiento.
- Garantas: Toda operacin realizada en el mercado requiere ser garantizada ante la

Cmara de Riesgo Central de Contraparte mediante TES emitidos por el Banco de la
Repblica a tasa fija en pesos o efectivo.
El porcentaje requerido como garanta depende del nmero de meses al vencimiento. De

68
esta forma los contratos que venzan en el mes actual y los tres siguientes, la garanta ser
del 21%, para los contratos que se venzan en los meses 5,6,7,8 la garanta ser del 16%, y
para los vencimientos de los cinco meses finales ser del 12%. A medida que pasa el
tiempo, las garantas se ajustarn manteniendo la estructura de plazos.
4.6 MODELO OPERATIVO DERIVEX
Figura 9. Modelo Operativo DERIVEX
Figura tomada de la presentacin Derivados Financieros Sobre Commodities Energticos de DERIVEX
69
4.7 ESTRUCTURA TARIFARIA
La tarifa que se cobra por la energa elctrica involucra todos los agentes que intervienen en
su cadena productiva desde la generacin hasta la entrega al usuario final. El transporte y
distribucin de la energa son actividades caracterizadas por ser monopolios, por lo tanto
sus tarifas no son negociables y son determinadas por el ente regulador. Respecto al
componente no regulado no existe una metodologa o formula que determine su precio, el
cual puede ser negociado entre los usuarios no regulados y comercializadores.
La tarifa de la energa est conformada por:
E = (G + C) + T + D + Pr + R
G = Generacin
C = Comercializacin
T = Transporte
D = Distribucin
Pr = Perdidas Reconocidas
R = Restricciones
4.8 PROCESO DE NEGOCIACION
Tradicionalmente en Colombia la energa elctrica ha sido negociada a travs de contratos a

un plazo de entre 1 y 3 aos, en los cuales el precio puede ser fijo para toda la vigencia del
contrato o una parte puede ser fija y la restante, indexada a precio de bolsa de energa;
precio que puede ser muy voltil debido a condiciones climticas actuales y perspectivas
futuras. Es as como en presencia de sequias o fenmenos del nio, el precio en bolsa ha
superado en algunos meses los 200 $/kWh.
70
Los grandes consumidores de energa, usuarios no regulados, pueden mediante el uso de

futuros financieros cubrir el riesgo de las fluctuaciones del precio de la energa que se
puedan generar; garantizando de una parte a travs de un contrato tradicional el suministro
de energa y de otra parte cubriendo el costo mediante las coberturas que ofrecen los
instrumentos financieros.
El mercado de derivados energticos busca administrar el costo final que se paga por el uso
de la energa elctrica a travs de las herramientas que ofrece el mercado a los usuarios
permitindoles generar ahorros considerables en la gestin financiera de la empresa,
especialmente en aquellas en las cuales el consumo de electricidad representa un alto
porcentaje de sus costos de produccin como se evidencia en algunos sectores de la
economa tales como el cementero, petrolero, siderrgico, textil, papelero, etc
El precio negociado en bolsa, de cara a los industriales se caracteriza tanto por ser ms
econmico versus la contratacin bilateral y por su alta volatilidad.
Con el fin de buscar un cubrimiento contra la volatilidad del precio de la energa en
aquellos periodos considerados de alto riesgo ya sea por factores climticos, regulatorios,
de suministro de gas u otros, se intenta controlar la tarifa que paga el industrial mediante
contratos bilaterales indexados en un porcentaje a precio de bolsa.
Los derivados financieros; por sus caractersticas de estandarizacin, vencimientos

mensuales, facilidad de negociacin y bajo costo transaccional ofrecen una alternativa
adicional que complementa la gestin financiera de la industria permitiendo reducciones
considerables en el costo de la energa elctrica.
En la siguiente grfica se representa el precio promedio de la energa elctrica en los

distintos meses del ao en situaciones normales y sin presencia de factores climticos
atpicos:
71
Grfica 3. Precio Promedio Mensual de Energa en Bolsa
Precio Promedio Mensual de Energa En Bolsa

250
$/kWh
200
150
100
50
Meses del Ao
Fuente: Cartilla Derivex para el sector industrial 2011
A continuacin se presenta un ejemplo prctico de cobertura de un industrial a travs de un

contrato bilateral indexado a precio de bolsa:
Industrias B4 cubre su demanda de 720.000 kwh mediante contratos con Derivex a partir de
Noviembre de 2010 hasta octubre de 2011, teniendo en cuenta que se pronosticaba un
fenmeno del Nio para este ao pero los efectos climatolgicos cambian, el cliente B4 no
realiza ninguna gestin activa y decide irse hasta el vencimiento de sus contratos, bajo las
siguientes condiciones:
Tipo de contrato:
Bilateral
Duracin del contrato:
12 meses
Demanda mensual de energa:
720.000 kWh
72
Inicio del contrato:
Noviembre
Final del contrato:
Octubre del mismo ao
Condiciones Generales:
50% del contrato a un precio fijo de 125 $/kWh
50% del contrato indexado a precio de bolsa (precio voltil)
Esto se traduce en que el primer pago mensual de la factura de energa al comercializador

ser el resultado de los siguientes componentes.
360.000 kWh mensuales a un precio 120 $/kWh

360.000 kWh mensual a un precio variable indexado a bolsa de energa.
Como usar DERIVEX:
Se trata de realizar una gestin que genere ahorro en la compra de energa garantizando el
despacho y buscando un precio menor en el costo promedio mensual de la energa. En este
caso, vamos a buscar un precio menor para el 50% del contrato que est expuesto a
cambios drsticos en bolsa de energa vs. la parte para la cual el precio ya est fijado.
La industria entonces debe comprar un contrato en Derivex para cada mes que equivale a
una carga de 360.000 kWh y de esta forma cubrir los cambios en el precio de la energa y el
riesgo en los que incurre con la porcin expuesta.
Supongamos que el 03 de noviembre realiz la compra de los contratos en Derivex para los
doce meses a los siguientes precios:
73
Derivex
Fecha
$/kWh
nov-10
108
dic-10
110
ene-11
105
feb-11
109
mar-11
105
abr-11
101
may-11
90
jun-11
82
jul-11
75
ago-11
72
sep-11
69
oct-11
65
Supongamos que el precio promedio en bolsa de energa para cada uno de los meses
cubiertos en Derivex fue:
Fecha
$/kWh
Promedio Noviembre
113
Promedio Diciembre
115
Promedio Enero
108
Promedio Febrero
101
Promedio Marzo
101
Promedio Abril
95
Promedio Mayo
86
Promedio Junio
75
Promedio Julio
69
Promedio Agosto
62
Promedio Septiembre
58
Promedio Octubre
56
74
Una vez culminado el cubrimiento de la energa que se tena en Derivex y el contrato

bilateral que se tena con la comercializadora se evala el resultado de la estrategia inicial.
El resultado fue as:
Costo de la energa pactado a precio fijo = (360.000 kWh/mes * 12 meses) * 125 $/kWh
Costo de la energa pactado a precio fijo (para todo el ao) = $540.000.000
Costo de la energa indexado a bolsa de energa:
Mes
Clculo
Costo
Noviembre
360.000 kWh * 113 $/kWh =
40.680.000
Diciembre
360.000 kWh * 115 $/kWh =
41.400.000
Enero
360.000 kWh * 108 $/kWh =
38.880.000
Febrero
360.000 kWh * 101 $/kWh =
36.360.000
Marzo
360.000 kWh * 101 $/kWh =
36.360.000
Abril
360.000 kWh * 95 $/kWh =
34.200.000
Mayo
360.000 kWh * 86 $/kWh =
30.960.000
Junio
360.000 kWh * 75 $/kWh =
27.000.000
Julio
360.000 kWh * 69 $/kWh =
24.840.000
Agosto
360.000 kWh * 62 $/kWh =
22.320.000
Septiembre
360.000 kWh * 58 $/kWh =
20.880.000
Octubre
360.000 kWh * 56 $/kWh =
20.160.000
Costo de la energa indexado a bolsa de energa ao: $374.040.000
El resultado de la estrategia en Derivex es el siguiente:

75
Ahorro : (Precio promedio Bolsa de Energa Precio cubierto en Derivex) * 360.000 kWh
Mes
Clculo
Costo
Noviembre
(113 $/kWh - 108 $/kWh) * 360.000 kWh =
1.800.000
Diciembre
(115 $/kWh - 110 $/kWh) * 360.000 kWh =
1.800.000
Enero
(108 $/kWh - 105 $/kWh) * 360.000 kWh =
1.080.000
Febrero
(101 $/kWh - 109 $/kWh) * 360.000 kWh =
(2.880.000)
Marzo
(101 $/kWh - 105 $/kWh) * 360.000 kWh =
(1.440.000)
Abril
( 95 $/kWh - 101 $/kWh) * 360.000 kWh =
(2.160.000)
Mayo
( 86 $/kWh - 90 $/kWh) * 360.000 kWh =
(1.440.000)
Junio
( 75 $/kWh - 82 $/kWh) * 360.000 kWh =
(2.520.000)
Julio
( 69 $/kWh - 75 $/kWh) * 360.000 kWh =
(2.160.000)
Agosto
( 62 $/kWh - 72 $/kWh) * 360.000 kWh =
(3.600.000)
Septiembre
( 58 $/kWh - 69 $/kWh) * 360.000 kWh =
(3.960.000)
Octubre
( 56 $/kWh - 65 $/kWh) * 360.000 kWh =
(3.240.000)
Total Ahorro: $18.720.000
Resultado final del contrato: (Costo de la energa pactado a precio fijo + Costo de la
energa indexado a bolsa de energa Ahorro en Derivex)
Resultado final del contrato: ($540.000.000 + $374.040.000 - $18.720.000
Resultado final del contrato: $895.320.000

Por lo tanto, el precio promedio al cual la industria pag la energa elctrica fue de 107,95
$/kWh, un precio menor en 8,52 $/kWh de si se hubiera contratado todo el contrato
bilateral a precio fijo de 125 $/kWh.
76
Por tanto el ahorro total de la operacin es $184.680.000, con respecto a un contrato

bilateral equivalente con un precio fijado a $125 para el consumo total mensual, calculado
de la siguiente forma:
Ahorro total operacin = (Contrato bilateral con precio fijo Resultado Final del Contrato)
Ahorro Total Operacin = ($125 kWh * 720.000 kWh * 12) (895.320.000)
Ahorro Total Operacin = $184.680.000
4.9 COSTOS TRANSACCIONALES
Se trata de comisiones fijas que representan un mnimo porcentaje del valor total de los
contratos. El esquema actual de costos de transaccin para los productos ofrecidos en
DERIVEX son:
- Costo DERIVEX: COP 200 pesos por milln.

- Costos CRCC:
COP 200 pesos por milln.
- Costo All In para el miembro de Derivex: COP400 pesos por milln
- En el caso que los miembros de Derivex repliquen esta estructura de costos:
Costo de negociacin y compensacin (all in) para el tercero, dos veces costo Derivex
y CRCC COP800 pesos por milln.
- Sobre un contrato de 360.000 kw/hr y suponiendo para efectos de ejemplo un precio de

bolsa de energa de COP100 pesos/kw/hr el tamao del contrato es de $36 millones de
pesos.
77
- El costo para un contrato en este esquema es de COP28.800 pesos (28.800*800)
- En caso de que el 100% de las operaciones del MEM se realizaran en la estructura del
mercado de derivados de commodities energticos, el costo para el total del sistema sera:
SIN 2010: 56.897 GWh.
Equivalente en contratos 158.000 contratos.
Costo 100% del SIN COP 4.550 Millones.
4.10 ESCENARIOS BAJO DISTINTOS FENOMENOS CLIMATICOS
A continuacin se desarrollarn dos escenarios bajo la ptica de cobertura con Derivex

versus un contrato bilateral, uno bajo efectos del Fenmeno del Nio y el otro refleja los
efectos del Fenmeno de la Nia en el precio de la energa.
Ejercicio N. 1
Industrias B4 cubre su demanda de 360.000 kwh mediante contratos mensuales con

Derivex a partir de diciembre de 2010 hasta octubre de 2011, teniendo en cuenta que el
precio promedio del TX1 en ese mes es 65,59$/kwh, y suponiendo que se pronosticaba un
fenmeno del Nio para este ao, el cliente B4 decide cubrirse con coberturas futuras segn
los precios $/kWh relacionados a continuacin:
Supuesto 1: Los precios de los contratos de Derivex fueron dados para simular el ejemplo
Supuesto 2: Se trabaja un porcentaje fijo de garanta, 21%, ya que para efectos del ejercicio
se asumen contratos con vencimientos mensuales.
78
Precio
Fecha
Precio Derivex
Indexado a
Bolsa
dic-10
59
65,59
ene-11
84
92,82
feb-11
110
104,79
mar-11
73
80,58
abr-11
70
75,05
may-11
58
57,08
jun-11
75
60,42
jul-11
45
54,68
ago-11
70
88,94
sep-11
75
90,48
oct-11
64
76,14
Fuente Propia
79
Segn el escenario arriba planteado, se observa finalmente que al fijar el precio de la

80
energa a bolsa y realizando coberturas con Derivex, la Industria B4 obtiene una gestin
efectiva al pagar una tarifa neta ms baja que si no hubiera gestionado de forma activa los
contratos a futuros. En promedio el precio en bolsa para los meses del ejercicio es de 76,96
$/kWh mientras que el precio promedio con contratos de Derivex son 71,18 $/kWh,
representando un ahorro promedio de 5,78 $/kWh.
Ejercicio N. 2
Industrias B4 cubre su demanda de 360.000 kwh para el mes de septiembre a travs de un

contrato con Derivex. Teniendo en cuenta que el precio en bolsa en ese mes fue de
115$/kwh, y haciendo el supuesto que se pronosticaba un fenmeno del Nio para esta
poca del ao, pero los efectos climatolgicos cambiaron presentndose el Fenmeno de la
Nia, obligando al cliente B4 a efectuar una gestin activa descubrindose antes del
vencimiento y realizando un cierre anticipado.
Supuesto 1: Precio contrato futuro para Septiembre : 120 $/kWh

Bolsa
sep-11
Futuros
sep-11
RESUMEN
Promedio
($/kWh)
105
Tamao
Contrato
Total ($)
Compra ($/kWh)
$120
Bolsa($)
$37.800.000
20 ($/kWh)
$109
Futuros
$3.960.000
Contratos
Neto ($)
$41.760.000
Liquidacin Sept.
360.000
(37.800.000)
Consumo
Margen ($/kWh)
Total ($)
Fuente Propia
81
$(11)
(kWh)
Tarifa
(3.960.000)
($/kWh)
360.000
$116
El cliente B4 despus de realizar la compra del contrato a futuro del mes de septiembre, se
percata que el TX1 diario est tendiendo a la baja, por lo cual decide descubrirse antes del
vencimiento del mismo, posiblemente para tomar una nueva posicin comprando un
contrato a un menor precio que le permita recuperar las diferencias que tuvo con el contrato
inicial.
Inicialmente, la tarifa negociada para su contrato futuro fue de 120 $/kWh, sin embargo, las
condiciones climticas cambiaron afectando el precio de la energa a la baja, Industrias B4
decide a mitad de mes descubrir su posicin inicial y evitar mayores prdidas dando como
resultado una tarifa neta de 116 $/kWh.
82
5. CONCLUSIONES
- La creacin de Derivex se constituy en una gran herramienta tanto para el sector

elctrico colombiano como para el mercado financiero; convirtindose en un instrumento
idneo que permite cubrir los riesgos generados por las altas volatilidades de los precios de
la energa como resultado de los factores climticos.
- Los derivados energticos ofrecidos actualmente en Derivex representan para los agentes
que participan de este mercado una alternativa que complementa su gestin financiera,
traducindose en importantes reducciones en el costo de la energa elctrica dadas sus
caractersticas de estandarizacin, vencimientos mensuales, facilidad de negociacin y bajo
costo transaccional.
- Tras la puesta en marcha del mercado de derivados de commodities energticos en

Colombia, las industrias demandantes de grandes cantidades de energa estn garantizando
el suministro de la misma, contratando por una parte la energa elctrica con una mayor
exposicin al precio de bolsa y al mismo tiempo cubrindose mediante el uso de futuros
financieros.
- El mercado de derivados energticos permite al sector industrial, especialmente a aquellas

empresas cuyo consumo de electricidad tiene una participacin importante en sus costos de
produccin; administrar ms eficientemente el costo que paga por este servicio al cubrirse
en distintas pocas del ao de las fluctuaciones del precio que se puedan presentar ya sea
por factores climticos o factores regulatorios.
83
- A diferencia de los contratos bilaterales, Derivex permite a los industriales realizar una
activa gestin de cobertura durante la vigencia del contrato, por ejemplo, si el precio de
bolsa llega a registrar niveles muy inferiores a los pactados en su contrato futuro, este tipo
de cobertura le permite al industrial vender el subyacente contratado y adquirir un nuevo
contrato que podr tambin ser indexado a precio de bolsa.
- Con las nuevas condiciones generales sobre la ampliacin de la curva de vencimiento de

los contratos y la creacin del contrato mini de futuro de electricidad mensual ELS, el
mercado se vuelve ms dinmico, permitiendo el acceso a pequeas y medianas industrias
a este tipo de coberturas al pasar de contratos de 360.000 kWh a contratos de 10.000 kWh.
- Se puede decir que entre los beneficios de la creacin en Colombia de este mercado
estructurado, est la posibilidad de los grandes industriales de estabilizar sus costos de
energa y mejorar su productividad, mientras que para los grandes inversionistas, esta
herramienta se convierte en una nueva oportunidad de inversin y diversificacin de sus
portafolios.
- Finalmente, se puede concluir que durante el nico ao que lleva este mercado en
operacin, los industriales que se han cubierto con esta herramienta siempre se han
beneficiado de precios ms bajos comparados contra los contratos bilaterales, esto en parte
por dos factores muy importantes como lo son el arbitraje que se presenta por el mismo
desconocimiento de los industriales de este mercado y por la presencia en gran parte del
ltimo ao del Fenmeno de la Nia.
84
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[Recuperado el 03 de octubre de 2011]. http://www.xm.com.co/Pages/
87
Anexo 1. ENTREVISTA CON RODRIGO CASTELLANOS GESTOR DE

MERCADO DE DERIVEX
Describa brevemente cul es el origen y funcionamiento del mercado de derivado de

commodities energticos Derivex?
R.C.: Derivex surge bsicamente como una necesidad de cubrimiento de volatilidad del
precio de la energa para el sector elctrico. En trminos generales se viene manejando una
contratacin de largo plazo que es completamente bilateral, registrada a travs del operador
del sistema bsicamente para hacer el balance energtico. Es decir, que todo lo que
demande el sistema sea atendido por alguien por el lado de la oferta. En estas operaciones,
y pensando siempre que la idea es atender la demanda y que el balance energtico est
funcionando bien, tenemos que hacer que todo ese balance energtico cumpla con algunas
condiciones comerciales entre los agentes que participan.
Derivex surge originariamente por la necesidad de cubrir estos desbalances, que a cada uno
de los agentes que participan dentro del negocio de la energa se le van dando por efectos
de la forma en se contratan.
La contratacin de energa, dependiendo de la forma como se hace, va a tener una
dinmica diferente dependiendo del destinatario. Para resumir la historia se tiene un modelo
donde yo contrato bilateralmente un modelo OTC, registro en XM una energa de largo
plazo y todos los desbalances los cubro mediante una ltima instancia de cuadre en la bolsa
de energa. En trminos generales, lo que tenemos es simplemente un mecanismo para
asegurar que aquellos que compran energa, le paguen a aquellos que estn entregando la
energa al sistema.
En esta operacin se generan muchos desbalances por dos variables: bsicamente porque la
demanda de energa es variable continuamente y eso hace que nunca haya claridad de cul
es el valor a ofertar o demandar con anticipacin y cuando no tengo forma de cubrir esas
88
diferencias con stocks, entonces tengo que balancear todo contra la carga que hay en la
bolsa de energa.
Entonces existen unos clientes industriales que tienen una demanda en el futuro, los cuales
se estn obligando a contratar a futuro y que tienen que bsicamente cerrar sus gaps de este
total de kilovatios, generndose compromisos de venta para cubrir unos compromisos de
compra. De alguna u otra forma fue pensado que la herramienta para hacer el cubrimiento
de precios del largo plazo era exclusivamente las contrataciones bilaterales, esto planteaba
varios inconvenientes, en general todos los que plantean cualquier negociacin que es
OTC: no existe un mercado elctrico secundario, falta de transparencia en la formacin de
precios de liquidacin, no existe transparencia en los perfiles de riesgo de los agentes que
participan en las negociaciones, no hay control por no haber make to market en ningn
periodo, nunca hay conciencia real de cul es la posicin de riesgo de un agente y mucho
menos del sistema. Todo esto encierra el hecho de que simplemente exista un mercado con
una serie de contrataciones bilaterales que en algn lado quedan registradas,
exclusivamente desde el punto de vista de montos para formar el balance energtico.
Estos agentes tienen unas coberturas que nunca son ni completas ni perfectas, entonces se
ve la necesidad de crear una herramienta que permita cubrirse en el corto plazo y es por
esto que Derivex originalmente sale con un contrato de futuros con cuatro vencimientos.
Al comienzo esto no fue entendido como una alternativa para los industriales, bsicamente
porque en principio los industriales actuaban como tomadores de precio en un mercado
oligoplico incompleto; teniendo formacin de precios hacia la oferta. Eso hace que la
demanda en principio y para efectos comerciales y muy prcticos sea simplemente un
tomador de precios, en la cual le dicen simplemente a cmo va contratar la energa, porque
el hecho que yo pueda negociar con x o y no me est dando real diferencia en la capacidad
de negociacin.
Existe una forma de contratar diferente para lo que es mercado regulado, pequea y
89
mediana industria y otra para lo que es la contratacin del mercado no regulado. Cul es la
intencin? Cuando hablamos de mercado no regulado estamos hablando de energa, no
como un problema de consumo sino como un problema de insumo, en este sentido se
debera poder negociar como se negocia cualquier otro insumo. El problema es que si se
tienen los mismos cinco comercializadores vendiendo una energa, probablemente las
diferencias que se tengan en ese sentido son marginales y adicionalmente que el incentivo
para que haya un real mercado en competencia, finalmente no se da porque se entiende que
los dueos de la energa son los que tienen capacidad de generarla. Esta es una mala
concepcin que existe actualmente y que hace que todo el mundo prefiera comprarle a los
grandes vendedores que tienen usualmente generacin por detrs. Si se tiene que negociar
con los mismos cinco, sencillamente las diferencias entre unos y otros son muy pocas.
El mercado no incentiva la competencia, entonces le abre la entrada a los comercializadores

independientes que en principio simplemente lo que hacen es cubrir oferta y demanda para
tratar que ellos a su riesgo empiecen a generar diferencias en el precio. Ellos son los
primeros llamados a decir, si yo quiero mejorarle el precio a este industrial, sobre un
activo que en principio es ms econmico cuando hablamos de energa en bolsa; la bolsa
parece entonces como un mecanismo bsicamente de cubrimiento del balance energtico y
de intercambios comerciales. A este mercado exclusivamente tienen acceso los agentes del
sector energtico: comercializadores y generadores. De alguna u otra forma lo que
hacemos con Alejandro en Derivex (Gerente General de Derivex), le puede llegar a servir a
alguien ms en la medida que tomen el riesgo de precio de bolsa. En este momento se
puede contratar a uno, dos, tres y hasta cinco aos a un precio fijo de 110 $/kWh y estar
pagando una prima de riesgo alta por un activo que en principio vale menos en condiciones
normales, como ya tengo forma y precios de referencia ciertos para el precio futuro de
energa, entonces lo nico que puedo hacer es recibir el precio al que me venden y esos
precios estadsticamente son ms altos que lo que son los precios en bolsa.
Estadsticamente es mucho ms bajo el precio en bolsa, la volatilidad es muy alta y en ese

sentido se puede hablar que el precio esperado a largo plazo tiene un componente de
90
consumo importante, pero sobre todo el que est vendiendo, como no tiene sentido para
bajarlo o tomar riesgo, sencillamente lo fija en el nivel mximo que espera que le cueste
en un momento de stress y eso es correcto, porque finalmente lo que estoy diciendo es que
voy a vender y voy a tomar todo el riesgo que el industrial no tenga volatilidades en el
precio. Lo anterior presume precisamente que la demanda tomadora de precio y no gestora
del precio de su insumo, es capaz salirse de ese esquema siempre y cuando dentro de la
forma en que contrata su energa d espacio o se indexe a un precio de bolsa. Bsicamente
es equivalente a la alternativa de tomar un crdito a tasa fija o tomar un crdito indexado al
IPC, ciertamente que sea indexado al IPC puede llegar a ser ms costoso en un momento
determinado, pero tambin en el momento que el IPC est ms bajo, los rendimientos se
vern disminuidos. La opcin a tasa fija, me asegura una estabilidad de tasa de inters pero
no me da movilidad ni gestin.
Con la contratacin de energa se da exactamente la misma situacin, los industriales

pueden seguir contratando su energa de la forma en que lo hacan hasta este momento,
pero asegurndose que dentro de su contratacin tiene una parte de lo que paga expuesto a
precio de bolsa y otra parte a precio fijo, las proporciones cada cual las define. Si se tiene
una porcin a precio fijo y otra porcin a precio de bolsa, como ya se est tomando un
riesgo muy grande que adems no es score de su negocio, debera buscar hacerle
cubrimiento, en este momento tenemos el incentivo que en promedio los contratos que se
transan en Derivex se transan por debajo de lo que se vende la energa a nivel bilateral.
Para el ao entrante mediante un contrato bilateral se puede conseguir energa a 125 $/kWh
130 $/kWh con un comercializador, pero si se indexa a bolsa e intenta cubrir el precio de
la energa a travs de Derivex, lo mximo que estar pagando ser alrededor de 115
$/kWh. Digamos que en este momento el arbitraje bsicamente es por la liquidez del
instrumento, que adems es un arbitraje extrao porque ste que es ms ilquido es ms
barato, pero estamos arbitrando bsicamente el mismo mercado porque el generador que
vende a 130 $/kWh para todo el 2012, es el mismo que probablemente venda a 115 $/kWh
en marzo de 2012.
91
Por qu se da esto? Porque ya en este momento estamos haciendo dos cosas, el costo de
oportunidad del que vende ya no es el poder colocarle toda la energa a una misma parte
siempre, sino como estn pidiendo precio de bolsa la mejor oportunidad es de pronto
tener que vender a bolsa a 75 $/kWh como est pasando este mes (octubre 2011), pero en
este momento bsicamente lo que se est dando es una situacin de arbitraje, que entre
otras cosas no esperamos que dure muchos aos. Eventualmente sobre esta realidad lo que
se esperara es que a la vuelta de tres aos el precio de los contratos bilaterales fuera
bajando y fuera convergiendo a lo que estn dispuestos a vender en futuro, porque no tiene
sentido que sea ms caro vender el contrato bilateral que vender un contrato futuro al
mismo plazo, siendo el mismo activo y mismo plazo por qu va haber diferencias.
Cmo se negocia la energa en Derivex?
R.C: ante la pregunta de cmo se negocia la energa en Derivex, la respuesta es no existe

negociacin de energa en Derivex, usted como industrial dentro de su gestin debera ver
la posibilidad de tomar riesgo, tmese un riesgo que va implicarle ahorros en su consumo
pero que con una buena gestin, aparte de generarle un ahorro puede acotar tambin el
riesgo; bralo y cirrelo a medida que lo est haciendo. De alguna u otra forma cuando a
uno le venden el contrato bilateral lo que le venden es un precio promedio para el ao, que
es lo que est haciendo el industrial ante una probabilidad estadstica de que el ao entrante
tenga un nivel de aguas determinado, ellos dicen que en promedio la energa debera estar
en la parte ms baja en 80 $/kWh y en la parte ms alta en 140 $/kWh, entonces yo le voy
a vender todo el ao a 120 $/kWh y voy a tratar que durante los meses de mucha agua me
gane $40/kWh y durante los meses de sequa perder solamente $10/kWh, en este caso lo
que estamos hablando es que se est transmitiendo una ineficiencia por la forma de
contratacin para el precio de todo el ao, estamos diciendo tambin que hay unos meses en
los que hay alguien que se est ganando esa plata, gnesela usted como industrial, qutele el
riesgo al comercializador y gnese esa plata gestionando ese riesgo a las posiciones que le
92
van a ser ms incomodas, los veranos. Esa es la gestin previa que se debe hacer antes de
la negociacin.
Cmo se negocia un contrato en Derivex?
R.C.: Se negocia exactamente igual que como se negocia cualquier futuro que se transe a
travs de la Cmara de Compensacin, con una firma comisionista en la mitad, se llama y
se da una orden para comprar X cantidad de contratos, a tal vencimiento, a determinado
precio y se dejan las garantas ante la CRCC.
Lo importante es entender realmente cul es el modelo sobre el cual est fundamentada la
idea de que negociar a travs de Derivex genera ahorros, no es comprar la energa en
Derivex porque la energa en Derivex es ms barata, sino que la energa en bolsa es ms
barata pero tiene ms riesgos. Como tiene ms riesgos, si es ms barata compre los meses
que son baratos (invierno) o deje los meses que son baratos abiertos y los que le van a ser
riesgosos (verano) cbralos, es ms si se es juicioso y eso no es score de su negocio,
debera tratar de cubrir todo el ao pero teniendo ms informacin. Qu se yo de la energa
en 2013, si me quiero contratar y me estn diciendo que me venden el ao entrante a 135
$/kWh para 2012, pero si compro 2012 y 2013 el precio que me ofertan ya no son $135
sino $128 $/kWh, en este caso me ganara 7 $/kWh pero quedara amarrado ms tiempo.
Primero que todo, yo que s de lo que va a ser el costo de la energa en 2013:
absolutamente nada, entonces por ahorrarme $7, me estn diciendo, qudese amarrado a
una tarifa que en promedio va ser mucho ms alta, porque acabando de pasar un Nio la
probabilidad que se d otro Nio durante los prximos dos aos est por debajo del 40%,
entonces estara pagando una energa muy alta y amarrado a un plazo ms largo.
Hay momentos en los que usted como industrial, debera cubrir inclusive ms de lo que
hara usualmente, es decir, si cubre solamente los veranos en una poca en la que hay
probabilidad de Nio, que no se sabe cunto va durar, cubra todo el ao y no cubra solo el
50% sino cubra al menos el 70% de la exposicin que tenga para tratar de ir sobre la base
93
de mayor informacin y haciendo los respectivos cubrimientos. Bsicamente es lo mismo

que uno hace cuando tiene un esquema de cubrimiento dinmico, si tiene una deuda en
dlares hoy, cubrira todos los 15 aos de la deuda? Nunca, es exactamente la misma
situacin, si yo no hago eso para el dlar por qu debera de hacerlo con algo que si es un
insumo que me impacta directamente el costo de produccin. No se amarre desde ya para
toda la vigencia de la vida, hgalo a medida que vaya teniendo informacin. Que genera
eso? Bsicamente eficiencias para el que compra y para el que vende la tranquilidad que lo
que est vendiendo va a generarle el suficiente margen y no est corriendo el riesgo de
vender todo el ao y generar prdidas. Entonces bsicamente estamos cerrando mrgenes
sobre la base de tener bloques ms pequeos y de tener periodos de decisin mucho ms
cortos, todo eso, en resumen es lo que hace que este modelo en si funcione.
Que pasa ahora con los contratos de 10.000 kWh?
R.C: La idea era darle espacio a algunos comercializadores que atienden , no por carga
sino por potencia.
Para poder ser una empresa del mercado no regulado, puedo entrar por dos caminos: si mi
promedio mensual de consumo es superior a 55 MWh o si tengo una capacidad instalada
declarada superior a 0,1 megavatios (100.000 kw) de demanda mxima, puedo entrar. Este
es el caso de todos los almacenes de depsito que reciben grano, ellos estn quietos todo el
ao y durante dos meses se dedican a secar caf y secar granos, entonces consumen durante
ese mes gigantescas cantidades de energa, pero el promedio del ao no les da. La
capacidad que requieren de potencia que demanda ese sistema, es ms, si la prenden
solamente una hora y ellos tienen declarado que consumen ms de 12.000 Kw/h, ellos
podran entrar a negociar energa en el mercado no regulado.
Qu nos puede comentar respecto a los contratos de futuros de otras fuentes de energa que
se esperan desarrollar por parte de Derivex?
94
R.C : Con respecto al gas, si acaso en un par de aos o en un ao, va depender mucho de
lo que pase con toda la regulacin del mercado de gas, en este momento no hay mercado
secundario de gases, el mercado del gas es mucho ms complejo en la medida en que el
70% del gas que se produce en Colombia lo produce Ecopetrol y el otro 20% lo tiene
Chevron y el 10% BP. Pero si Ecopetrol no hace parte del mercado, no se tiene claridad de
que realmente se d un mercado y la gran parte de la comercializacin la estn haciendo
dos o tres grandes mayoristas.
La dinmica del mercado primario todava es demasiado incierta en particular porque en

teora hay reservas hasta el 2014, si se entra a trabajar sobre la base que no va haber activo,
no tiene mucho sentido hablar de un mercado de derivados si no hay reservas de gas.
Est en discusin todo el tema de regulacin para permitir la importacin de gas y hasta que
esto no se haya solucionado por lo menos en un buen porcentaje no tiene mucho sentido
hablar de un futuro en este momento.
Tener que hacer un futuro financiero, un futuro con entrega, con extraccin en algn punto,
tener claro quin es el dueo de la red, quien es el que va operar el mercado transaccional
de gas y hasta que eso no suceda, sacar derivados de gas no es posible.
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DERIVEX: UNA HERRAMIENTA PARA CONTRATAR LA ENERGIA DE

COLEGIO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE ADMINISTRACION

1. HISTORIA DEL SECTOR ELECTRICO COLOMBIANO

1.2 PROCESOS DEL SECTOR

1.3 ESTRUCTURA DEL MERCADO

1.3.1 Ministerio de Minas y Energa MME

1.3.2 Comisin de Regulacin de Energa y Gas CREG

1.3.3 Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios

1.3.4 Unidad de Planeacin Minero Energtica UPME

1.3.5 Consejo Nacional de Operacin

1.3.6 Comit Asesor de Comercializacin

1.3.7 Centro Nacional de Despacho CND

1.3.8 Administrador del Sistema de Intercambios Comerciales ASIC

1.3.9 Liquidador y Administrador de Cuentas LAC

1.4 CAPACIDAD INSTALADA

2. CAMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE

2.1 MARCO JURIDICO

2.2 COMPOSICION ACCIONARIA

2.3 FUNCIONES PRINCIPALES

2.4 ESTRUCTURA DE PARTICIPANTES

2.4.1 Miembros Liquidadores (Generales e individuales)

2.4.2 Miembros no Liquidadores

2.5 PRINCIPALES RIESGOS DE LA CRCC

2.5.1 Condiciones de los Miembros Liquidadores Slidos

2.5.2 Lmites de Operacin

2.6 BENEFICIOS DE LA CRCC

3. XM COMPAA DE EXPERTOS EN MERCADOS S.A ESP

3.1 GOBIERNO CORPORATIVO

3.2 ESTRUCTURA DE MERCADO

3.2.1 Como se Asigna el Precio en la Bolsa?

3.2.2 Formacin del Precio en Bolsa

3.2.3 Formacin de Precios en el Mercado Diario (Bolsa)

3.2.4 Formacin del Precio en el Mercado a Plazos

3.3 TIPOS DE CONTRATOS NEGOCIADOS EN MERCADO A PLAZO

3.3.1 Pague lo Contratado (Take or Pay)

3.3.2 Pague lo Contratado Condicional

3.3.3 Pague lo Demandado (Pay as Demand)

3.3.4 Contrato Pague lo Generado

3.3.5 Contrato Generacin Disponible

3.3.6 Contrato de Disponibilidad comercial

3.3.7 Contratos No Regulados

3.3.8 Contratos a plazo

3.3.9 Despacho de los Contratos por SIC

3.4 FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE LA ENERGIA

3.5 TRANSACCIONES DEL MERCADO

3.6 OPERACIN DEL MERCADO

4. MERCADO DE DERIVADOS DE COMMODITIES ENERGETICOS

4.2 CREACION DE DERIVEX

4.3 COMPOSICION ACCIONARIA

4.3.1 Bolsa de Valores de Colombia BVC

4.3.2 XM Compaa de Expertos en Mercados S.A ESP

4.3.3 Fondo de Empleados de ISA FEISA

4.3.5 Invesbolsa SAS

4.4 GOBIERNO CORPORATIVO

4.4.1 Conformacin Junta Directiva

4.4.2 Comit de Auditoria

4.4.3 Comit Tcnico del Mercado

4.5 EL MERCADO DE ENERGIA MAYORISTA EN COLOMBIA

4.5.1 Clases de Contratos

4.5.2 Clasificacin de los Mercados de Derivados

4.5.3 Caractersticas de los contratos futuros de electricidad

4.6 MODELO OPERATIVO DERIVEX

4.7 ESTRUCTURA TARIFARIA

4.8 PROCESO DE NEGOCIACION