Sinformer sur

Les agences de notation:

Comprendre et utiliser
leurs notes de crdit

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Autorit des marchs financiers Les agences de notation

Sommaire
Quel est le rle dune agence de notation?

03

Quest-ce quune note de crdit?

04

Comment une agence de notation met-elle une note de crdit?

06

Qui surveille les agences de notation en Europe?

08

Comment prendre en compte la notation de crdit

dans votre dcision dinvestissement?

09

Dans le cadre de sa mission de protection et dinformation des pargnants, lAutorit des marchs financiers met votre disposition
des guides pratiques sur des thmes varis concernant la bourse et
les produits financiers.

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Les agences de notation sont rgulirement sous les feux de lactualit. Lvolution des notes de crdit des tats europens est largement
mdiatise. Ce sujet peut vous sembler lointain. Et pourtant Pour les
pargnants, les notes de crdit peuvent tre un des critres considrer
avant dinvestir.

Quel est le rle dune agence de notation?

Une agence de notation value la capacit dun emprunteur rembourser le capital et les intrts de ses dettes
(terme technique: solvabilit). Cet emprunteur peut tre
un tat, une collectivit locale ou une entreprise.
Dans ce cadre, les agences de notation mettent des notes
de crdit.

SAVOIR

Standard &Poors, Moodys

et Fitch Ratings dominent
le march mondial et
europen. Ces agences
dtiennent ensemble 95%
des parts de march
mondiales.

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Autorit des marchs financiers Les agences de notation

Quest-ce quune note de crdit?

Une note de crdit mesure la perception du risque de non-remboursement dune dette
(terme technique: risque de crdit) du point de vue de lagence de notation. Cest lopinion
de lagence sur le risque de crdit un instant donn, sur un horizon de temps donn.
La note de crdit est le plus souvent exprime par un symbole compos dune ou plusieurs
lettres. Chaque agence de notation dispose de ses propres chelles de notation. Une note
compose dun ou plusieurs A indique un risque de non-remboursement plus faible quune
note compose dun ou plusieurs C.
La note de crdit volue dans le temps si le risque de crdit augmente ou diminue.
Lagence de notation place le plus souvent la note sous surveillance avant de la changer. La
mise sous surveillance peut tre avec implication positive, si lagence de notation rflchit
augmenter la note. Elle est avec implication ngative, si elle rflchit labaisser (terme
technique: dgrader).
La note de crdit publie peut tre complte dune perspective de notation. La perspective
traduit lvolution possible de la note de crdit publie. Par exemple, une note de crdit avec
perspective ngative peut annoncer une dgradation plus ou moins court terme de la note.
La note de crdit peut tre sollicite ou non sollicite.
Dans le cas dune note sollicite, lemprunteur demande une ou plusieurs agences de notation dvaluer sa capacit de remboursement. Le plus souvent, lemprunteur rmunre
lagence de notation pour ce service. Certains prteurs exigent une note de crdit avant de
sengager. La note de crdit peut donc faciliter la recherche de financements de lemprunteur.
Dans le cas dune note non sollicite, cest lagence de notation qui prend linitiative de noter
lemprunteur, gnralement sans son accord pralable. Elle peut ensuite vendre son analyse
des investisseurs.
Une note de crdit peut mesurer le risque de dfaut dun emprunteur:
sur lensemble de ses dettes qui ont une chance de plus dun an (terme technique: dettes
long terme);
sur lensemble de ses dettes qui ont une chance de moins dun an (terme technique:
dettes court terme);
ou sur une dette spcifique (par exemple, sur une mission obligataire).

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SAVOIR

Lchelle de notation des trois grandes agences de notation

Ce tableau prsente, titre dexemple, une correspondance indicative entre
les notes long terme que peuvent mettre les trois grandes agences de notation.
Perception
du risque de crdit

Standard & Poors

Aaa

AAA

AA+

Aa1

AA+

AA

Aa2

AA

AA-

Aa3

AA-

A+

A1

A+

A2

A-

A3

A-

BBB+

Baa1

BBB+

BBB

Baa2

BBB

BBB-

Baa3

BBB-

BB+

Ba1

BB+

BB

Ba2

BB

BB-

Ba3

BB-

B+

B1

B+

B2

B-

B3

B-

CCC+

Caa1

CCC+

CCC

Caa2

CCC

CCC-

Caa3

CCC-

CC

Ca

CC

CD

CD

Catgorie dite spculative

Moodys

AAA

Catgorie dite dinvestissement

Fitch

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Autorit des marchs financiers Les agences de notation

Comment une agence de notation met-elle

une note de crdit?
Chaque agence a sa propre mthode de notation
Un mme emprunteur, not par plusieurs agences, peut donc obtenir des notes de crdit
diffrentes.

Une note de crdit repose en grande partie sur des estimations

dvolutions
Les notes de crdit sont tablies par des analystes de crdit.
Ils travaillent partir dinformations publiques (par exemple, les comptes publis dun tat ou
dune entreprise). Ils peuvent rencontrer lmetteur pour discuter de sa situation.
Ils prennent en compte des critres quantitatifs (par exemple, les ressources financires) et
qualitatifs (par exemple, la qualit de la stratgie pour une entreprise, ou la stabilit politique
pour un pays). Ils intgrent des donnes macroconomiques (par exemple, lvolution du
secteur dactivit pour une entreprise, ou la dmographie et lvolution des finances publiques
pour un pays).
Ils analysent les donnes passes.
Ils tablissent aussi des prvisions chiffres en choisissant des hypothses dvolution.
Par exemple, pour une entreprise, ils estiment lvolution du chiffre daffaires sur les prochaines
annes. Pour un pays, ils peuvent estimer lvolution du taux de croissance. La construction de
prvisions chiffres est subjective. Elle dpend de lapprciation de lanalyste de crdit.
Lensemble des critres est ensuite combin de faon pondre pour obtenir la note.

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Le cas de la France
La France est note notamment par Standard & Poors (S&P), Moodys et Fitch Ratings (Fitch).
Ce sont des notations non sollicites. Les agences de notation rencontrent toutefois les services
de ltat avant de dterminer les notes.
Jusquen septembre 2011, ces trois agences attribuaient la France la meilleure note long
terme avec une perspective stable. La note a ensuite t dgrade. Dautres pays europens ont
connu des volutions similaires.
volution de la note de long terme de la France entre octobre 2011 et juillet 2013
Date

Note S&P

Note Moodys

Note Fitch

Jusquen septembre 2011

AAA Perspective stable

Aaa Perspective stable

AAA Perspective stable

Octobre 2011

AAA Perspective stable

Aaa Surveillance

AAA Perspective stable

Dcembre 2011

AAA Surveillance avec

implication ngative

Aaa Surveillance

AAA Perspective ngative

Janvier 2012

AA+ Perspective ngative

Aaa Surveillance

AAA Perspective ngative

Fvrier 2012

AA+ Perspective ngative

Aaa Perspective ngative

AAA Perspective ngative

Novembre 2012

AA+ Perspective ngative

Aa1 Perspective ngative

AAA Perspective ngative

Juillet 2013

AA+ Perspective ngative

Aa1 Perspective ngative

AA+ Perspective stable

Les changements de notation, mises sous surveillance ou modifications de perspective figurent en gras.
Sources : Bloomberg et agences de notation

La note long terme de la France a volu des rythmes diffrents selon les agences de notation.
Les notes de crdit peuvent tre diffrentes selon les agences de notation. Elles
peuvent voluer selon un calendrier diffrent. Ce sont des opinions.

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Autorit des marchs financiers Les agences de notation

Qui surveille les agences de notation en Europe?

La crise financire ayant mis en lumire certaines failles, les agences de notation sont rgules
lchelle europenne depuis la fin 2009. Depuis le 1er juillet 2011, cest le rle de lAutorit
europenne des marchs financiers (ESMA pour European Securities and Markets Authority).

SAVOIR

LESMA est une autorit

indpendante de surveillance
europenne. Lensemble
des rgulateurs financiers
europens, dont lAMF, est
associ ses travaux. Elle
participe llaboration des
lois europennes en matire
financire et boursire.
Elle vrifie aussi que ces lois
sont appliques de faon
homogne dans lensemble
des pays europens.
LESMA surveille directement
les agences de notation.
Elle publie chaque anne
un rapport annuel sur
les pratiques des agences
de notation enregistres.
Ce rapport est disponible
surson site internet:
www.esma.europa.eu
(site en anglais).

Les devoirs des agences de notation

La lgislation europenne a introduit des rgles
de transparence, de bonne gouvernance et de
responsabilit.
Les agences de notation doivent publier leurs mthodes
denotation et les appliquer de faon stable.
Elles doivent mettre leurs notes de crdit de faon
indpendante. Par exemple, elles ne peuvent pas noter
uneentreprise qui dtient plus de 10% de leur capital.
Le rgime de mise en cause de la responsabilit civile
des agences de notation a t galement prcis.
Uninvestisseur ou une socit note peut dsormais plus
facilement poursuivre une agence de notation qui aurait
enfreint la rglementation europenne intentionnellement
ou par ngligence grave.

Les missions et pouvoirs de lESMA

Pour avoir le droit dexercer en Europe, une agence
de notation doit bnficier dune autorisation
delESMA (terme technique: enregistrement). LESMA
value alors lesprocdures de lagence de notation
(exemple: procdures appliques pour mettre puis
rexaminer les notes) et sa gouvernance (exemple: exprience et intgrit des dirigeants).

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Aprs lenregistrement, les agences de notation sont surveilles de faon continue.

LESMA vrifie que les agences respectent la rglementation europenne. Elle peut exiger
des renseignements, faire des auditions ou procder des inspections sur place. En cas
dinfractions, lESMA peut imposer des amendes, publier des avis ou retirer lenregistrement.
LESMA ne donne jamais son avis sur les mthodes de notation et les notes de crdit publies.
Elle contrle que les agences de notation appliquent correctement les procdures sur
lesquelles elles se sont engages.

Comment prendre en compte la notation de crdit

dans votre dcision dinvestissement?
Faut-il prendre en compte la notation de crdit dans votre dcision
dinvestissement?
La note de crdit est un des critres dinvestissement des investisseurs institutionnels, cest-dire des investisseurs titre professionnel (exemples: fonds de pension, compagnies
dassurance, organismes de placement collectif, etc.). Elle est souvent tablie pour rpondre
leur demande.
Vous pouvez, vous aussi, en tenir compte avant dacheter les actions dune socit ou
de souscrire un emprunt obligataire. Toutefois, la notation de crdit nest que lun
desnombreux critres considrer.
Pour investir en pleine connaissance de cause, vous devez toujours procder une tude
globale et approfondie de votre projet dinvestissement. Vrifiez si cet investissement
est conforme vos besoins dpargne : considrez la dure du placement, sa disponibilit,
ses risques et le montant des frais.
La note de crdit vous renseigne sur un des risques de cet investissement, le risque de
non-remboursement des dettes. Toutefois, elle ne mesure pas les difficults que vous pourriez
rencontrer vendre rapidement le titre concern (terme technique: risque de liquidit).
Elle ne donne pas non plus dindication sur les volutions du cours du titre.
En outre, la note de crdit est une opinion qui peut tre remise en cause. Elle peut
voluer, y compris trs rapidement aprs sa publication. Vous ne pouvez donc pas fonder
votre dcision dinvestissement sur ce seul critre.

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Autorit des marchs financiers Les agences de notation

Comment analyser une note de crdit?

Il existe un lien entre le risque de crdit et le taux dintrt demprunt. Plus le risque de
non-remboursement est lev, plus le taux dintrt demprunt est lev, et rciproquement.
Ds lors, thoriquement, la note de crdit et le taux dintrt demprunt sont aussi lis.
Lemprunteur bnficiera dun faible taux dintrt en cas de faible risque de nonremboursement, et donc de note de crdit leve. Au contraire, le taux dintrt sera plus
lev en cas de moins bonne note.
Pour analyser une note de crdit, nous vous conseillons de la placer dans son
contexte.
Vrifiez sa position dans lchelle de lagence de notation.
Prenez connaissance de son volution passe et de la perspective de notation sil y en aune.
Analysez la note des entreprises du mme secteur ou celle des missions obligataires
rcentes.
De faon gnrale, prenez connaissance dun maximum dinformations manant
de sources diversifies, pour les confronter, comprendre le contexte et vous forger
votre propre perception du risque.

O trouver la note de crdit dun titre ou dune socit?

Les socits nont pas lobligation de se faire noter. Elles nont pas non plus lobligation
systmatique de faire noter leurs missions obligataires. En revanche, les notes de crdit
sollicites et publies sont:
le plus souvent prsentes dans le document de rfrence de la socit cote en bourse;
systmatiquement prsentes dans le prospectus dmission obligataire.
Ces documents sont disponibles sur le site internet des socits et sur le site internet de lAMF.

POUR ALLER PLUS LOIN

Les grilles de notation compltes sont disponibles sur le site de lESMA:

http://cerep.esma.europa.eu (site en anglais). Vous y trouverez aussi des statistiques de
la performance (historique) des notations pour chaque agence de notation europenne.

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Comment contacter lAMF?

Une question sur la bourse et les produits financiers?
Des guides pratiques sont disponibles sur notre site internet:
www.amf-france.org.
Lquipe AMF pargne Info Service vous rpond du lundi
auvendredi de 9h 17h au +33 (0)1 53 45 62 00.
Vous pouvez galement adresser un courriel via le formulaire
de contact disponible sur le site internet de lAMF.

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NISBN: 979-10-91964-23-4 Juillet 2013 Conception et ralisation: avantgarde

Autorit des marchs financiers

17, place de la Bourse 75082 Paris Cedex 02 France
Tl. : 01 53 45 60 00 Fax : 01 53 45 61 00
Site internet www.amf-france.org