LOS MERCADOS DE VALORES (I)

I. Introduccin: Concepto del Derecho del Mercado de Valores. Fuentes de

regulacin
II. Objeto del Mercado de Valores
1. Valores negociables
2. Contratos de instrumentos financieros derivados.
III. La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
IV. Clases de Mercados de Valores
1. Mercado Primario
2. Mercados Secundarios
V. Empresas de Servicios de Inversin
VI. Proteccin del inversor y normas de actuacin
VII. Instituciones de Inversin Colectiva
VIII. Comisin burstil
IX. Compraventas de valores
X. Prstamos de valores

I. Introduccin: Concepto del Derecho del Mercado de Valores. Fuentes de

regulacin

Concepto del D del Mercado de Valores: Conjunto de normas jurdicas que

regulan la emisin, la intermediacin, la negociacin y la inversin en
instrumentos

financieros.

Establecen

el

rgimen

de

los

emisores,

intermediarios, de los mercados primario y secundario de valores y de los

inversores
Delimitacin conforme a un triple criterio:
Subjetivo: sus normas se refieren, fundamentalmente, a tres tipos de
sujetos: los emisores de valores, los intermediarios (Empresas de
Servicios de Inversin-ESIs y EECC) y los inversores
1

Objetivo: marca los lmites del mercado por referencia a los

instrumentos financieros
Funcional: las normas del Mercado de valores se distribuyen y delimitan
por referencia al mercado primario o de colocacin (en el que se
produce la adquisicin originaria de los objetos de negociacin) y al
mercado secundario o de negociacin (en el que se producen las
adquisiciones derivativas de aquellos objetos)

Principios rectores del D del Mercado de Valores

Eficiencia: Normas que permitan que se cumpla debidamente la funcin de trasvase

de la manera ms rpida y segura y con el menor coste posible- del ahorro a la
inversin productiva que, a su vez, remunerar debidamente aquel ahorro invertido

Transparencia: Para conocer el valor econmico de los valores y productos que

cotizan es preciso facilitar al inversor casas de cristal, esto es, informacin sobre los
sujetos que emiten los valores, caractersticas de los valores en s y de los mercados en
los que cotizan

Proteccin del inversor: exigencia de funcionamiento del propio mercado. Distincin

entre inversor profesional/inversor minorista, art. 78 bis LMV

Apelacin al ahorro del pblico: quedan sometidos a las normas del MV los sujetos
(fundamentalmente emisores e intermediarios) que realicen operaciones que impliquen
solicitud directa al ahorro pblico, porque el cambio de dinero por valores lleva
implcito un componente notable de riesgo. El D del MV no puede asegurar que las
promesas implcitas de beneficio sean seguras pero s establecer mecanismos jurdicos
para que la promesa derivada del proyecto econmico futuro sea verosmil

Profesionalidad de los intermediarios: a los que las normas les exigen requisitos
previos para acceder a la actividad y normas de conducta para el ejercicio de la misma

Igualdad de los inversores: igualdad de trato en determinadas situaciones (OPAs) e

igualdad informativa (represin de abuso de informacin privilegiada)
2

FUENTES DE D ESPAOL
http://www.cnmv.es/index.htm
Ley del Mercado de Valores y normas reglamentarias que la desarrollan
(Reales Decretos, rdenes Ministeriales, y Circulares de la CNMV que
hacen complejo y cambiante este sector normativo)

Normas que se refieren a los OBJETOS del MV

Normas que se refieren a los SUJETOS: intermediarios, inversores,
emisores, EESSII, CNMV
Normas que regulan los distintos MERCADOS: mercado primario,
mercados secundarios (Bolsas de Valores y otros mercados)
Normas que regulan el FGI
Normas que regulan las IICs
Normas que regulan el Mercado Hipotecario
Normas de conducta

II. Objeto del Mercado de Valores

INTRUMENTOS FINANCIEROS. Los MMVV se definen por el peculiar objeto que

en ellos se negocia que sirve para delimitar el mbito de aplicacin de este sector
normativo. La LMV (art. 2) distingue entre valores negociables y contratos de
instrumentos financieros derivados.
1. VALORES NEGOCIABLES:
Caractersticas:
D de contenido patrimonial

Negociables. Por su configuracin jurdica y rgimen de

transmisin

es

susceptible

de

trfico

generalizado

impersonal en un mercado financiero

Agrupados en emisiones homogneas (homogneas por ser de
igual naturaleza, rgimen de transmisin y posicin jurdica
similar, pero caben emisiones de valores con distintos nominales,
distinta fecha de puesta en circulacin)
Representados mediante ttulos o anotaciones en cuenta. Art.
5 y ss. LMV

Son valores negociables segn la LMV:

1.

Las acciones y valores negociables equivalentes, as como

cualquier otro tipo de valores que den derecho a adquirir acciones
o valores equivalentes, por su conversin o el ejercicio de los
derechos que confieren.

2.

Las Cuotas participativas de Cajas de Ahorro y de asociacin de

la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros.

3. Las

obligaciones

y valores

anlogos

representativos de

emprstitos de un empresario.
4. Las cdulas, bonos y participaciones hipotecarias.
5. Los bonos de titulizacin.
6.

Las acciones y participaciones emitidas por IIC.

7. Los instrumentos del mercado monetario (letras del Tesoro,

certificados de depsito y pagars.
8. Las participaciones preferentes.
9. Las cdulas territoriales.
10. Los warrants.
11. Las cdulas y bonos de internacionalizacin

2. CONTRATOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Concepto: sirven para trasladar el riesgo de unos agentes (que desean venderlo)
a otros (que quieren adquirirlo). Se denominan derivados porque su precio
vara en funcin de la cotizacin que alcance en los mercados otro activo, al que
se denomina subyacente.
Finalidad: Por un lado, cabe emplearlos para limitar total o parcialmente el
riesgo de prdida de una cartera o de un fondo; por otro, tambin permiten
aadir riesgo a una inversin (realizando una apuesta sobre el valor futuro de un
subyacente), con objeto de alcanzar mayores rentabilidades.
Tipos:
Hay una gran diversidad de instrumentos financieros e indicadores econmicos
que se utilizan como activos subyacentes: acciones, cestas de acciones, valores
de renta fija, divisas, tipos de inters, ndices burstiles, materias primas, incluso
la inflacin o los riesgos de crdito.
Los principales derivados son: opciones, futuros, permutas, acuerdos de
tipos de inters a plazo, contratos financieros por diferencias.

III. La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)

Entidad de supervisin e inspeccin de los mercados de valores y de la

actividad de cuantas personas fsicas y jurdicas se relacionan en el trfico
de los mismos, el ejercicio sobre ellas de la potestad sancionadora y las
dems funciones que se le atribuyen en la LMV (arts. 13 y ss)
Funciones:
Velar por la transparencia de los mercados, la correcta formacin de los
precios y la proteccin de los inversores, promoviendo la difusin de
cuanta informacin sea precisa a estos fines a travs de una serie de
registros oficiales de libre acceso al pblico.
Asesorar al Gobierno, al Ministro de Economa y, en su caso, a los
rganos de las CCAA en materias propias del Mercado de Valores
Elevar propuestas sobre las medidas que estime necesarias adoptar en
relacin con los MMVV

Elaborar y dar publicidad a un informe anual en el que se refleje su

actuacin y la situacin general de los MMVV. Adems, el Presidente de
la CNMV comparecer ante la Comisin de Economa, Comercio y
Hacienda del Congreso de los Diputados anualmente para dar cuenta del
informe y cuantas veces sea requerido para ello
Dictar CIRCULARES para el adecuado ejercicio de sus competencias
(art. 15 LMV)

IV. Clases de Mercados de Valores

1. Mercado primario
Ofertas pblicas de suscripcin de valores: Captacin de fondos del pblico por
parte de una empresa mediante la emisin de nuevos valores. Los inversores
obtienen ttulos recin creados, que adquieren directamente del emisor (por
contraposicin a los mercados secundarios, en los que se negocian ttulos ya
emitidos con anterioridad que estaban en poder de otros inversores).
Ofertas pblicas de venta son operaciones sobre valores ya existentes. Se
realizan con el fin de vender una parte o la totalidad del capital social de una
compaa al pblico en general; permite diseminar la propiedad, para garantizar
la liquidez antes de su admisin a cotizacin, o incrementarla si ya cotiza.
El llamado mercado primario NO es un lugar o entorno concreto SINO un
conjunto de normas de proteccin del inversor en los supuestos de adquisiciones
de valores negociables en oferta pblica que no se realizan en un mercado
secundario
Finalidad de la OPS: la captacin de fondos para acometer nuevos proyectos; a las no
cotizadas, adems, les puede permitir alcanzar el requisito de difusin, exigido para
poder cotizar en Bolsa, con la entrada de nuevos accionistas.
Finalidad de la OPV:
Privatizaciones o salidas a bolsa de empresas pblicas. El Estado vende un
porcentaje del capital de la empresa pblica que se quiere privatizar, con el fin
de obtener recursos econmicos. Puede que la empresa ya estuviera cotizando;
en caso contrario, la OPV permite sacarla a Bolsa con la difusin exigida.
6

Salida a bolsa de empresas privadas. Cuando una empresa decide salir a

cotizar, es frecuente que, con carcter previo, sea necesario vender un porcentaje
de su capital al pblico para alcanzar la difusin requerida, y para garantizar
cierta liquidez en el futuro. Habitualmente uno o varios accionistas mayoritarios
venden parte o la totalidad de su participacin en la sociedad, obteniendo por
ello unos ingresos.
Venta de una participacin significativa, cuando un accionista mayoritario o
de control vende su participacin en una sociedad cotizada.

Oferta pblica de venta o de suscripcin

Concepto (art. 30 bis 1 LMV): Una oferta pblica de venta o suscripcin de

valores es toda comunicacin a personas en cualquier forma o por cualquier
medio que presente informacin suficiente sobre los trminos de la oferta y de
los valores que se ofrecen, de modo que permita a un inversor decidir la
adquisicin o suscripcin de estos valores.

Salvo los supuestos exceptuado por la LMV (art. 30 bis 1), no se podr realizar
una OPV o una OPS sin la previa publicacin de un folleto informativo
aprobado por la CNMV:
Contenido del folleto y de su resumen (art. 27 LMV)
Responsabilidad civil por los daos y perjuicios ocasionados a los
adquirentes de valores como consecuencia de las informaciones falsas o
la omisin de datos relevante del folleto (art. 28 LMV); integracin del
contenido del folleto en la reglamentacin contractual

2. MERCADOS SECUNDARIOS OFICIALES (arts. 31 y ss LMV y Real Decreto

1310/2005, )
Son mercados de negociacin (transmisiones derivativas de valores) para
facilitar la liquidez de las emisiones e inversiones realizadas.

Admisin de valores a negociacin en un mercado secundario oficial:

verificacin previa de la CNMV de los requisitos de idoneidad+ acuerdo del
rgano rector del mercado secundario concreto (art. 32 LMV
7

Idoneidad de la entidad emisora de los valores (constitucin formal

conforme a la legislacin espaola, obtencin de beneficios en los
ltimos ejercicios, suficiente difusin del capital social en caso de
entidades societarias)
Idoneidad de los valores (representados en anotaciones en cuenta,
libramente transmisibles, importe total mnimo de los valores cuya
cotizacin se solicita, )
Cumplimiento de los requisitos de informacin:

Folleto informativo de la emisin

En Espaa coexisten cuatro Bolsas tradicionales (Madrid, Barcelona, Valencia y

Bilbao), con un mercado continuo basado en el Sistema de Interconexin Burstil
Espaol (SIBE).
Cada una de las cuatro Bolsas es regida y administrada por una Sociedad
Rectora, que es responsable de su organizacin y funcionamiento interno. Las
Sociedades Rectoras son sociedades annimas cuyos accionistas son
exclusivamente sociedades y agencias de valores, y las entidades de crdito
miembros de las Bolsas que lo soliciten.
A su vez, las Sociedades Rectoras de las Bolsas son accionistas, a partes iguales,
de la Sociedad de Bolsas, que se encarga de la gestin del Sistema de
Interconexin Burstil Espaol.

LOS MERCADOS DE VALORES (II)

Sistemas de contratacin: reglas dictadas por la correspondiente Sociedad

Rectora y aprobadas por la CNMV para la contratacin de cada grupo
8

homogneo de valores (sesiones y horarios, modo de realizacin de las ofertas,

importe mnimo de las ofertas, conclusin de operaciones, determinacin de
precios oficiales)
Contratacin en corro o en parquet (en el mbito de una sola Bolsa;
forma residual para valores de menor negociacin, supone el 1% de la
contratacin total)
Sistema de interconexin burstil o mercado continuo: red
informtica de mbito estatal a travs de la que los intermediarios
autorizados de las Bolsas pueden dar entrada a las rdenes de compra y
venta y casar la demanda con la oferta de valores.
Cotizan los valores que, siendo objeto de un volumen de
negociacin significativa (por volumen y frecuencia), est
admitidos a negociacin en, al menos, dos Bolsas oficiales.
La gestin le corresponde a la Sociedad de Bolsas (art. 50 LMV

Sistemas de Compensacin y Liquidacin de Valores: Sociedad (annima)

de Gestin de los Sistemas de Registro, Compensacin y Liquidacin de
Valores (Sociedad de Sistemas, nombre comercial Iberclear) art. 44 bis LMV.
Esta sociedad se encarga de la llevanza de los Registros de anotaciones de los
valores que cotizan en las Bolsas, en el Mercado de Deuda pblica anotada y
dems valores admitidos en mercados secundarios, as como de la
compensacin y liquidacin de las operaciones realizadas en tales mercados.
http://www.iberclear.es/Iberclear/home/home.htm
http://www.iberclear.es/Iberclear/QuesOrg/QuesBME.asp

MERCADO DE DEUDA PBLICA REPRESENTADA EN ANOTACION

El aumento de las necesidades de financiacin del Estado condujo a la creacin en
1987, de un mercado de deuda pblica cuyo organismo rector es el Banco de Espaa y
cuya caracterstica ms innovadora fue la desmaterializacin de los ttulos valores
tradicionales, sustituyendo el soporte fsico por anotaciones contables.
Los instrumentos que se negocian en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones,
pueden agruparse de la siguiente manera:
9

Letras del Tesoro, emitidas a descuento por el Tesoro espaol, con vencimientos
a 3, 6, 12 y 18 meses.

Bonos del Estado, emitidos por el Tesoro a un tipo de inters fijo, en forma de
ttulos al portador con vencimientos a 3 y 5 aos.

Obligaciones del Estado, que tienen las mismas caractersticas que los bonos y
slo se diferencian en el plazo de vencimiento a 10, 15 30 aos.

Deuda pblica emitida por las Comunidades Autnomas, otras empresas e

instituciones pblicas y organismos internacionales a los que pertenece Espaa,
as como los valores emitidos por el Banco Central Europeo y los bancos
centrales nacionales.

Bonos segregables con vencimiento a 3, 5, 10, 15 y 30 aos, que pueden

segregarse en principal e intereses (cupones), y negociarse por separado.

El Mercado de Deuda Pblica en anotaciones es un mercado descentralizado con

informacin centralizada. Los valores admitidos a negociacin pueden ser objeto de
contratacin en alguno de los siguientes mbitos:

Contratacin bilateral, directamente o a travs de brokers, por parte de los

Titulares de Cuenta, actuando stos en nombre propio o por cuenta de terceros
(este mbito de contratacin es conocido como "segundo escaln").

En el sistema de contratacin electrnica de la Bolsa de Madrid.

Mediante la negociacin directa entre los terceros con las entidades financieras,
lo que se conoce como el "segmento minorista".

En las siguientes plataformas de contratacin electrnica:

o

SEND

EUROMTS

ICAP

MTS SPA

LCH CLEARNET

SENAF

La Ley del Mercado de Valores de 1988 asign a la Central de Anotaciones (CADE) la

llevanza del Registro Central de los valores admitidos a negociacin en el Mercado de
10

Deuda Pblica y la gestin de la compensacin y liquidacin de las operaciones que en

l se realicen.
De acuerdo con lo previsto en la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, la creacin de
IBERCLEAR supone la asuncin efectiva de todas las funciones de registro,
compensacin y liquidacin del Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones en Cuenta.

MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES: MEFF

Hasta el 9 de septiembre de 2013, MEFF Sociedad Rectora de Productos Derivados S.
A. (MEFF) reuna la condicin tanto de mercado secundario oficial como de entidad de
contrapartida central (CCP)1 respecto de los instrumentos comprendidos en el segmento
denominado Derivados Financieros (futuros y opciones).
Para cumplir los requisitos de la normativa de EMIR (European Market Infrastructure
Regulation, Reglamento (UE) 648/2012), ha sido necesario separar las actividades de
mercado de las de CCP. Dicha separacin se ha hecho trasladando la actividad de
mercado de la antigua sociedad MEFF (entidad vigente hasta el 9 de septiembre de
2013) a una nueva sociedad. De esta manera hay dos sociedades, una nueva con el
mercado, y la ya existente previamente, nicamente como CCP. La sociedad nueva que
ha asumido las actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del
Mercado de Productos Derivados (de forma abreviada, MEFF Exchange); y la hasta

En la negociacin de valores, una Entidad de Contrapartida Central (ECC) se interpone

entre el comprador y vendedor, siendo el comprador para cada vendedor y, viceversa,
el vendedor para cada comprador. En este sentido, dos nuevos contratos son creados
entre la ECC y el comprador y la ECC y el vendedor- que reemplazan el contrato
inicial entre los dos participantes en la transaccin. En trminos legales el proceso
descrito anteriormente es descrito como novacin. La principal funcin de una ECC es
asumir riesgo. Sin embargo, esto no significa que desaparezca el riesgo de contraparte
de un mercado, ms bien gestiona el riesgo distribuyndolo. Como resultado, la
exposicin al riesgo de crdito bilateral de los participantes del mercado es
reemplazado por un riesgo de crdito estndar frente a la ECC.

11

ahora MEFF, que contina con la actividad de CCP, ha cambiado su denominacin a

BME Clearing.
La escisin en las dos sociedades es efectiva desde el 10 de septiembre de 2013.

EL MERCADO AIAF DE RENTA FIJA

AIAF es el mercado espaol de referencia para la Deuda Corporativa o renta fija
privada integrado en Bolsas y Mercados Espaoles (BME), la compaa que opera los
mercados financieros espaoles

Es un Mercado sometido al control y supervisin de las autoridades en cuanto a su

funcionamiento y en materia de admisin a cotizacin de valores y difusin de la
informacin. Ha experimentado un formidable desarrollo en las ltimas dcadas, dando
lugar a las infraestructuras y plataformas necesarias para dar cauce a este mercado de
financiacin empresarial que hoy es uno de los ms modernos, fluidos y transparentes
del mundo.
Corto plazo:
Pagars de empresa
Son activos con rendimiento implcito emitidos al descuento.
Medio y Largo Plazo:
Bonos y Obligaciones
Son bsicamente lo mismo: un prstamo efectuado a la entidad emisora a cambio de una
serie de flujos de inters establecidos explcitamente a lo largo de la vida del ttulo.
En general, podemos decir que son aquellos activos de renta fija cuyos plazos de
vencimiento van desde los dos aos en adelante. As, para plazos inferiores a cinco
aos, estaramos hablando de bonos y para vencimientos superiores, de obligaciones
(aunque esta divisin no se respeta estrictamente).

12

Los flujos de inters (cupones) pueden ser fijos para toda la vida de los ttulos o estar
indexados a la evolucin de alguna variable econmica o ndice, y pueden ser pagaderos
anualmente o en periodos de tiempo inferiores.
Un caso especial lo constituyen los bonos cupn cero. Estas emisiones no pagan
intereses de manera peridica, sino que los acumulan al vencimiento reembolsando al
inversor un importe por encima del nominal del ttulo.
Bonos Matador
Los bonos Matador son emisiones de bonos u obligaciones en pesetas realizadas en el
mercado espaol por entidades no residentes. Tuvo un fuerte desarrollo en el pasado,
pero actualmente sus saldos van disminuyendo al no registrarse emisiones nuevas desde
la introduccin de la moneda nica.
Cdulas hipotecarias
Las cdulas hipotecarias son valores emitidos por entidades oficiales de crdito, cajas de
ahorro, bancos privados, sociedades de crdito hipotecario y entidades cooperativas de
crdito y se diferencian de otros activos de renta fija por las garantas que ofrecen
respecto del pago de intereses y la amortizacin ya que estn garantizadas por la
totalidad de los prstamos hipotecarios que sus emisores tienen concedidos. Alemania
dispone del mercado ( Pfandbriefe ) ms voluminoso de este tipo de bonos conocidos
tambin como covered bonds, orientado a la financiacin de proyectos de obras
pblicas.
Emisiones titulizadas
La titulizacin consiste en la conversin de una serie de flujos de caja, originados por un
activo, en ttulos o valores negociables en los mercados de capitales. Los primeros
procesos de titulizacin, tal y como los conocemos hoy en da, comenzaron en Estados
Unidos centrados en la titulizacin de activos hipotecarios.
El proceso titulizador en Espaa comenz en la dcada de los 90. Hasta 1996 estuvo
centrada en exclusiva en la emisin de bonos de titulizacin hipotecaria, bonos sobre
activos hipotecarios.
13

En 1998 se ampla el conjunto de activos titulizables: crditos comerciales, prstamos

personales, alquileres, los derechos futuros de cobro en concepto del peaje de las
autopistas, y otros flujos que se titulizan frecuentemente en mercados ms desarrollados
que el nuestro, como son; leasing de automviles, derechos de cobro por propiedad
intelectual, etc....
Participaciones preferentes
Son valores de reciente aparicin en nuestro mercado que se caracterizan
principalmente por:

Conceder a sus adquirentes el derecho a recibir un flujo de inters fijo.

Los titulares de estos valores, en prelacin de pagos, en caso de situaciones

concursales, se sitan por delante de las acciones ordinarias, aunque se
mantienen por detrs de los obligacionistas de la sociedad.

Tienen carcter de deuda perpetua, aunque el emisor puede reservarse una

opcin de amortizacin anticipada total de la deuda, en unos plazos que suelen
oscilar en el entorno de cinco aos desde la fecha de desembolso.

MERCADO DE FUTUROS DEL ACEITE DE OLIVA

La negociacin en el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO) se inici
en enero de 2004, gestionado por la Sociedad Rectora de este mercado, que
agrupa a la Junta de Andaluca, diversas entidades financieras y empresas del
sector olivarero.
En la actualidad es el nico mercado establecido en Espaa de productos
derivados sobre subyacente no financiero (aceite de oliva), tras la desaparicin
del mercado de futuros y opciones sobre ctricos.
Mercado de futuros del aceite de oliva

V. EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIN

14

Fuentes de regulacin: arts. 62 y ss LMV y normas de desarrollo (D

867/2001 sobre rgimen jurdico de las ESI modificado por RD 364/ 2007.
Vid las normas en http://www.cnmv.es/index.htm )
Son entidades financieras cuya actividad principal consiste en prestar
servicios de inversin indicados en el art. 63 LMV, con carcter profesional,
a terceros (art. 62 LMV). Pueden, tambin, realizar actividades
complementarias y ser miembros de los mercados secundarios oficiales si lo
solicitan.
http://www.cnmv.es/inversores/esp/index.htm?html/con_or_home.html~orie
ntacion3
Las actividades de servicios de inversin sealadas en el art. 63 LMV, estn
sometidas a reserva de tal forma que si alguna persona las realiza sin haber sido
autorizada podr ser sancionada (art. 64.7 LMV). OJO: LAS ACTIVIDADES DE
INTERMEDIACIN PARA LA INVERSIN EN BIENES TANGIBLES NO
ESTN SOMETIDAS A AUTORIZACIN NI SUPERVISIN con el riesgo que
ello comporta; en su caso, los mecanismos jurdicos para la defensa de esos
inversores son los generales de proteccin de consumidores y usuarios.

Han de ser, necesariamente, SSAA o SSRRLL, con una estructura interna

establecida en LMV que, entre otras, exige que las acciones en su caso sean
nominativas, que se comuniquen las adquisiciones de participaciones
significativas en el capital social, que su rgano de admon sea Consejo (con 5
3 miembros mnimo, respectivamente) integrado por personas de especial
honorabilidad; que las modificaciones estatutarias sean autorizadas.
Para acceder a la actividad han de obtener autorizacin del Ministro de
Economa a propuesta de la CNMV segn el procedimiento y los requisitos
previsto en los arts. 66 y ss LMV y estar inscritas en el Registro de la CNMV
Clases (art. 64 LMV), atendiendo a los servicios y actividades complementarias
que pueden realizar se distingue entre:
Sociedades de valores (art. 64.2 LMV)
Agencias de valores (art. 64.3 LMV)
Sociedades gestoras de carteras (art. 64.4 LMV)
Empresas de asesoramiento financiero (art. 64.5 LMV)
Entidades de crdito habilitadas (art. 65 LMV)
15

VI. PROTECCIN DEL INVERSOR Y NORMAS DE ACTUACIN

FONDO DE GARANTA DE INVERSIONES (art. 77 LMV y RD 948/2001

sobre sistemas de indemnizacin de inversores y Real Decreto 1642/2008, de 10
de octubre )
Entidad sin personalidad jurdica que asegura a los inversores, hasta el
mximo determinado reglamentariamente (100 mil euros), frente al
riesgo de indisponibilidad de las cantidades o los valores que hubiera
confiado a una entidad que no puede entregarlos por estar declarada en
concurso judicial o en estado de dificultad financiera declarada por la
CNMV (funciones similares al Fondo de Garanta de Depsitos)
La Sociedad gestora del Fondo de Garanta de Inversiones colabora con
la CNMV en las tareas de supervisin, inspeccin y sancin de las ESI
La adhesin al Fondo es obligatoria para las ESI que debern aportar
anualmente una cantidad en funcin de los ingresos brutos por
comisiones, n de clientes, y los capitales o valores e instrumentos
financieros depositados

NORMAS DE CONDUCTA (arts. 78 y ss LMV). Cuantas personas o entidades

ejerzan, de forma directa o indirecta, actividades relacionadas con los mercados de
valores, debern respetar las siguientes normas de conducta:
Las contenidas en la LMV, ttulo VII, arts. 78 y ss
Los Cdigos de conducta que apruebe el Gobierno a propuesta de la
CNMV
Las contenidas en sus propios reglamentos internos de conducta

1. Normas generales de conducta

El cdigo de conducta de los intermediarios del mercado de valores establece para stos
las siguientes obligaciones:
Actuar de forma diligente y de buena fe, en inters de los clientes.
Realizar una gestin ordenada y prudente.
16

Tener a los clientes identificados y mantenerlos siempre bien informados.

Dar absoluta prioridad al inters del cliente, y procurar a todos un trato
homogneo: si surgiera un conflicto de inters entre distintos clientes, no se
deber favorecer a ninguno de ellos en particular.
Al recibir las rdenes, el intermediario las ejecutar o las har llegar a la entidad
encargada de su ejecucin, con la mayor celeridad posible.
No se provocar una evolucin artificial de las cotizaciones en beneficio propio
o ajeno.

Nunca se debe multiplicar innecesariamente (sin beneficio para el cliente) el

nmero de transacciones.
El intermediario no podr atribuirse a s mismo uno o varios valores cuando
tenga un cliente que los haya solicitado en idnticas o mejores condiciones.
No se podr anteponer la venta de valores propios a los de sus clientes, en el
caso de que uno de ellos haya ordenado vender un valor en idnticas o mejores
condiciones.
Si dispone de "informacin privilegiada" deber abstenerse de realizar, ya sea
de forma directa o indirecta, cualquier tipo de operacin sobre los valores a los
que se refiera, as como comunicarla a terceros, o recomendar la compra o venta
de dichos valores. http://rdmf.wordpress.com/2006/10/29/%c2%bfque-es-elinsider-trading/
Adems, las ESI deben elaborar un reglamento interno de conducta en el que se
delimite cmo deben actuar los consejeros, directivos, empleados y apoderados de la
empresa cuando operen ellos mismos en el mercado. Estos reglamentos tienen la
finalidad de que se respeten los principios generales de conducta comentados.

2.Normas

de

conducta

en

la

gestin

de

carteras

Las normas de conducta especficas de la actividad de gestin de carteras son aplicables

sea cual sea la entidad que la realice (sociedad o agencia de valores, sociedades gestoras
de carteras).

17

El contenido del contrato de gestin de carteras marca el alcance de los

servicios que la entidad realizar para el cliente. En l deben reflejarse las
preferencias de riesgo, los criterios de inversin, la relacin concreta y detallada
de las operaciones y productos sobre los que se autoriza la gestin, y los
objetivos del cliente respecto a su inversin.
Los gestores debern invertir el patrimonio de cada cliente segn su mejor juicio
profesional, pero siempre dentro de los criterios generales de inversin del contrato.
Slo podrn desviarse de dichas pautas en supuestos excepcionales, como en el caso de
que se produzcan incidencias imprevistas en la contratacin. En estos casos, el gestor
siempre debe informar con detalle a los clientes.
El gestor debe tener en cualquier momento identificados cules son los valores,
el efectivo y las operaciones en curso de cada uno de los clientes, no pudiendo
mezclarlas con las de otros clientes o con las de la sociedad gestora. Por ello, las
cuentas de los valores y del efectivo debern estar identificadas en el contrato
que se firme o en sus anexos. Las cuentas deben ser individuales y a nombre
del cliente.
Cuando firma un contrato de gestin de carteras, el inversor otorga a la entidad
poderes de disposicin sobre sus cuentas de valores y de efectivo. El cliente
puede decidir en qu entidad desea abrir tales cuentas: no es imprescindible que
lo haga en la entidad con la que opere la propia gestora o en la que sta le
recomiende.

Si el cliente otorga un poder especfico, puede ser la entidad gestora la que

contrate las cuentas de depsito de valores y de efectivo (pero siempre a nombre
del cliente). Las cuentas de efectivo debern estar abiertas en general en
entidades de crdito

Otras Normas de conducta contenidas en la LMV dirigidas a quienes

presten servicios de inversin:
Establecer murallas chinas que impidan el flujo de informacin
reservada o privilegiada entre las secciones de la empresa (art. 83)
Abstenerse de preparar o realizar prcticas que falseen la libre formacin
de precios (art. 83 ter)
Comunicar operaciones sospechosas (art. 83 quater)
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Normas de conducta contenidas en la LMV dirigidas a los emisores de valores:

DEBERES DE TRANPARENCIA (arts. 35, 53, 82, 116, 116 bis y 117 LMV, entre
otras). Los emisores de valores:
deben hacer pblicas (mediante la CNMV), con periodicidad variable,
informaciones

sobre

su

situacin patrimonial

y financiera,

la

composicin y estructura de sus rganos de gobierno y su capital social y

las variaciones que se experimenten (adquisiciones de participaciones
significativas)
Deben comunicar inmediatamente al mercado (mediante la CNMV) todo
hecho o decisin que pueda afectar razonablemente a un inversor para
adquirir o transmitir valores y que, por tanto, pueda influir de forma
sensible en la cotizacin de los valores (informacin relevante, art. 82)
DEBER DE RESERVA: Obligacin de tomar medidas que impidan que
se filtre informacin de operaciones jurdicas o financieras en periodo de
estudio que pudieran influir de manera apreciable en la cotizacin de
valores o instrumentos financieros (art. 83 bis)

VII. INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA

Las IIC agrupan capitales de diferentes sujetos para invertirlos en los mercados de
valores y gestionarlos de manera conjunta y profesional, disminuyendo los riesgos de la
inversin mediante la diversificacin de la cartera. El rendimiento para el inversor
depende de los resultados globales conseguidos.
Regulacin: Ley 35/2003 de IIC
La inversin colectiva ha de realizarse imperativamente a travs de:
Sociedades de inversin colectiva (SSAA)
Fondos de inversin colectiva (comunidades de bienes sin personalidad
jurdica que son gestionadas por sociedades gestoras)
Para tutelar los intereses de los inversores (accionistas y partcipes,
respectivamente) ambas formas de inversin colectiva estn sometidas a
requisitos de transparencia sobre los hechos y actos que puedan influir en la
apreciacin del valor de sus patrimonios, publicidad de hechos relevantes; de
liquidez y diversificacin del riesgo. Con la misma finalidad, estn obligadas a
definir previamente el perfil de inversin y reflejarlo, con los dems datos, en
el folleto informativo.
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VIII. COMISIN BURSTIL

Contrato que liga a los compradores o vendedores de valores con el miembro del
mercado intermediario encargado de realizar la correspondiente transaccin
Regulacin: arts. 244 y ss. C. de c. y LMV. Rgimen de la Comisin con
importantes especialidades:
Art. 39 LMV: comisin o contrato forzoso para el comisionista
(miembro de un mercado secundario oficial) que slo podr rehusar el
encargo si no se le acredita la titularidad de los valores (comisiones de
venta) o no se le hace provisin de fondos (comisiones de compra)
No es precisa la autorizacin del comitente para la realizacin de
operaciones de signo contrario por cuenta de dos clientes o para las de
autoentrada siempre que se realicen en condiciones de mercado
Art. 41 LMV: La comisin de compra o venta de valores es SIEMPRE, a
diferencia de lo establecido en el C. de c., DE GARANTA, pues el
intermediario responde ante el cliente del buen fin de la operacin
(entrega de valores o pago del precio)
Art. 42 LMV: la comisin o remuneracin es, por regla general, libre
aunque no puede exceder de las tarifas mximas fijadas por las ESI
comunicadas a la CNMV

IX. COMPRAVENTA DE VALORES

Sin regulacin especfica en la LMV, es un contrato regido por las reglas

generales del d de obligaciones y contratos y las especialidades derivadas de la
negociacin y contratacin en un mercado secundario (LMV)
Perfeccin del contrato: contrato consensual en el que oferta y aceptacin se
realizan en el mercado de acuerdo con el sistema de contratacin establecido
(oral en el corro o informtico en el mercado contnuo)
La traditio o entrega se produce mediante el rgimen de anotacin en cuenta
(art. 9 LMV y Real Decreto 116/1992, de 14 de febrero, sobre representacin de
valores por medio de anotaciones en cuenta y compensacin y liquidacin de
operaciones burstiles)
Obligatoriedad de la contratacin por medio de los miembros del mercado

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Tipicidad normativa de los contratos (normas y circulares de los rganos

rectores de los mercados)
Consumacin del contrato no de forma individualizada sino a travs de
mecanismos multilaterales de compensacin y liquidacin de operaciones entre
los miembros del mercado (Sociedad de Sistemas). El rgano rector del mercado
podr realizar compras o ventas de reemplazo (cumplimiento forzoso) en caso
de incumplimiento de las correspondientes obligaciones (de entrega o pago) por
el miembro del mercado
X. PRSTAMO DE VALORES
Regulacin: art. 312.2 C. de c. y 36 LMV y Orden Eco/764/2004 de 1 de marzo
Finalidad del contrato: Utilizacin de los valores prestados para su enajenacin,
para realizar un nuevo prstamo o para servir de garanta en una operacin
financiera (uso del bien objeto de prstamo)
Rasgos fundamentales:
RESPECTO DE SU OBJETO:
Slo podrn ser objeto del prstamo valores que por su frecuente
negociacin y liquidez, permitan, en su caso, readquirirlos y
proceder a su devolucin (deben ser calificados como aptos por
las Sociedades Rectoras de las Bolsas y comunicada su
calificacin a la CNMV)
Los valores entregados debern pertenecer al prestamista y
hallarse en su poder en virtud de operaciones YA LIQUIDADAS
a la fecha de perfeccin del contrato de prstamo
Los valores han de estar libres de toda carga y gravamen
El prestamista o el prestatario ha de ser una ESI o entidad de crdito para
asegurar la intervencin en la operacin de un miembro del mercado
El contrato de prstamo, que no podr tener una duracin superior a un
ao, ha de inscribirse en el correspondiente registro de anotaciones
(Sociedad de Sistemas)
Durante la vigencia del contrato, salvo pacto en contrario, los derecho
econmicos derivados de los valores prestados correspondern a su
titular (el prestamista)
La operacin de prstamo deber ser inscrita en el correspondiente
registro de anotaciones, requisito imprescindible para la ulterior
disposicin (uso) de los valores prestados

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