PROCESO DE CREACIN DE DINERO EN VENEZUELA $ PDVSA Bs.

Gastos de
Operacin Pagos Fiscales Bs. Bs. Economa Interna Gobierno Expansin de la Oferta
Monetaria Desequilibrio en Mercado Monetario BCV Impacto sobre: inflacin, PIB y el tipo
de cambio Fuente: BCV 18

19 Fuente: Banco Central de Venezuela INCREMENTO RESERVAS INTERNACIONALES

VENTAS DE DIVISAS BCV INGRESOS PETROLEROS GASTO FISCAL GASTO PDVSA
EXPANSIN BASE MONETARIA (+) CONTRACCIN BASE MONETARIA (-) EXPANSIN
LIQUIDEZ PRESIN SOBRE PRECIOS EXPANSIN NETA OFERTA DE BASE
MONETARIA DEMANDA DE BASE MONETARIA EL PROCESO MONETARIO EN
VENEZUELA 19

20 20 De esta situacin se genera el siguiente proceso: Cuando aumenta el valor de las

exportaciones petroleras (por cambios en el volumen o en el precio del barril), aumenta el
ingreso de dlares al pas que engrosan las reservas internacionales* en poder del BCV y,
en contra- partida, se expande la circulacin monetaria, luego que el GN y PDVSA pagan
sus gastos internos con estos nuevos bolvares que reciben del BCV. Cuando el GN y
PDVSA pagan sus importaciones y deuda externa con fondos depositados en el BC,
disminuyen las reservas internacionales*, pero no se altera la base monetaria. Cuando los
ingresos petroleros extraordinarios se represan en el BCV en la cuenta del FIEM, tampoco
se modifica la base monetaria. _________________ * Las reservas internacionales son
aquellos activos denominados en moneda extranjera, oro y valores pblicos extranjeros,
que los Bancos Centrales mantienen para satisfacer las necesidades de divisas de sus
respectivos pases.

21 2002200020011999 Fuente: BCV RESERVAS INTERNACIONALES DE VENEZUELA*

(en millardos de $) * No incluyen el FIEM, que ascienden a $ 0,7 millardos al 30-12-03 21
20,2 al 30-12-03

22 22 Cuando ocurre una devaluacin de la moneda, crece la oferta monetaria debido a

que el BC paga ms bolvares por cada dlar que recibe. Por ello, en el caso venezolano,
la devaluacin opera como un mecanismo de creacin de dinero y de financiamiento del
gasto del gobierno. El gasto del GN y el gasto de PDVSA tienen un elevado impacto sobre
la circulacin monetaria del pas. Ello obliga a ejercer acciones coordinadas entre el BCV,
el GN y la industria petrolera. El GN y PDVSA manejan sus principales fondos por medio
de una cuenta corriente especial en el BCV. En ella se depositan los bolvares
provenientes del ingreso petrolero, la recaudacin de los impuestos internos y otros
recursos pblicos. En este caso, se succiona dinero y baja la circulacin. Cuando el GN
gira sobre estos fondos, aumenta la circulacin. Mientras estos fondos permanezcan en el
BCV no forman parte del dinero en circulacin.

23 23 Cuando el GN emite papeles de la deuda en el mercado internacional o vende

empresas pblicas a inversionistas extranjeros recibe divisas que entrega al BCV a cambio
de bolvares que deposita en su cuenta, con el consecuente aumento de las reservas

internacionales. 2. RELACIONES DEL BCV CON LOS BANCOS Y EL PUBLICO 2.1

Compra venta de divisas Las divisas que necesita el pblico para comprar bienes y
servicios y hacer depsitos y pagos en el exterior deben ser adquiridas en los bancos y en
las casas de cambio, los cuales las adquieren a su vez en el BCV. Los bolvares
empleados para la compra de divisas provienen del dinero depositado en los bancos. Esta
operacin disminuye las reservas bancarias y, por tanto, la circulacin de dinero. En
contrapartida, disminuyen las reservas internacionales. El resultado final es una
disminucin de la circulacin monetaria. Esta aumenta, cuando ocurre lo contrario.

24 24 Cuando el BCV no interviene en en la compra ni en la venta de divisas, la

circulacin monetaria no se altera. Por ejemplo, cuando una empresa recibe divisas por
haber exportado algn producto, las cambia por bolva- res en los bancos y los deposita en
sus cuentas. Poste- riormente, personas o empresas adquirirn estasdivisas con efectivo
que ya se encontraba en circulacin. El pblico y el BCV no realizan transacciones
financieras directas. Lo hacen por medio del sistema bancario. 2.2 Crdito del BCV a los
bancos. Cuando un banco tiene problemas de liquidez puede recurrir al BCV a solicitar
recursos garantizados con bonos de la deuda pblica, pagars, etc., utilizando el
redescuento, el anticipo o el reporto. Este desembolso del BCV incrementa la masa
monetaria en poder de la banca.

25 25 Cuando los bancos compran ttulos pblicos ofrecidos por el BCV, pagan con
reservas bancarias y se reduce la circulacin monetaria. Las operaciones que realizan los
bancos y el pblico no alteran la masa monetaria. Sin embargo, la actividad crediticia
modifica la cantidad de dinero-depsito. 2.3 Compra de oro por el BCV. Comnmente, el
BCV compra oro en el mercado nacio- nal en la regin de Guayana. Esta poltica, iniciada
en 1986, ha coadyuvado a fortalecer las reservas internacio- nales con la venta en el
mercado internacional del oro. En este sentido, en 1998, el BCV vendi 27,3 toneladas de
oro por US$ 256,5 millones, que fueron a engrosar las reservas internacionales. Este
monto represent el 5,2% del valor de las exportaciones no tradicionales del pas. Cuando
el BCV compra oro aumenta la circulacin de dinero, debido a que el pago se hace con
bolvares nuevos. La compra-venta entre el pblico no altera el dinero circulante.

26 26 2.4 Operaciones del BCV con otros organismos pblicos El BCV realiza
transacciones con FOGADE, con el Fondo de Inversiones de Venezuela, FIV, (convertido
reciente- mente en el Banco de Desarrollo, BD) y con el FIEM, que influyen en el volumen
de la masa monetaria. El BD y el FIEM tienen cuentas especiales en el BC, cuya
movilizacin tienen los mismos efectos monetarios que las cuentas de PDVSA y el GN en
el instituto. Las operaciones con FOGADE tienen caractersticas propias. De acuerdo con
la Ley de Bancos, en determi- nadas circunstancias el BCV puede otorgarle antici- pos a
FOGADE para proporcionar liquidez a los bancos que presenten problemas. En este caso,
la ley permite anticipos con garanta de los activos de este organismo y de los ingresos
futuros. Esta operacin eleva el monto de la masa monetaria. Cuando FOGADE cancela la
deuda al BCV, disminuye.

27 27 3. LA OFERTA MONETARIA 3.1 Conceptos El BCV emite el dinero base

compuesto por las monedas y billetes, a partir del cual los bancos y el pblico crean los
depsitos bancarios en sus variadas modalidades, que posteriormente son utilizados de
manera directa o indirecta como medios de pago para realizar las transacciones
econmicas. En otros trminos, la oferta monetaria est integrada por un agregado que
incluye la suma de las monedas y billetes en poder del pblico ms los depsitos que las
personas mantienen en los bancos. La cantidad de dinero que circula en la economa
resulta de las decisiones que toma el BCV en lo referente a la emisin de monedas y
billetes y de las operaciones que realizan los bancos y el pblico en relacin con los
depsitos y el crdito.

28 28 En este sentido, existen diferentes grados de liquidez del dinero, de acuerdo con su
cercana a la base monetaria. Dicho de otra forma: el dinero es ms o menos lquido de
acuerdo con la velocidad con la que se puede convertir en medio de pago inmediato; es
decir, en dinero, sin perder valor. El dinero ms lquido es el efectivo, que est compuesto
por las monedas y billetes fuera de los bancos. Efectivo = Monedas + Billetes Existen
distintos grados de liquidez: Circulante (M1) = Efectivo + Depsitos a la vista M1 es el
dinero que se usa para hacer transacciones y por consiguiente es la definicin ms
concreta de dinero.

29 29 Los depsitos de ahorro y a plazo constituyen el cuasidinero. La Liquidez monetaria

o M2 se utiliza para determinar la disponibilidad de medios de pagos existentes en la
economa, ya que constituye el agregado monetario ms relacionado con la cuanta de los
gastos de las familias y de las empresas. Adems, representa el indicador ms utilizado
para mostrar el comportamiento de la oferta de dinero. Liquidez Monetaria (M2) = M1 +
Depsitos de ahorro y a plazo Liquidez Ampliada (M3) = M2 + Cdulas Hipotecarias Las
cdulas hipotecarias son ttulos valores que emiten las instituciones hipotecarias y los
bancos universales, con garanta real.

30 30 Como puede observarse en el siguiente cuadro, en la dcada de los aos 40 el tipo

de dinero ms utilizado eran las monedas y los billetes. Al pasar los aos cambiaron los
hbitos de los venezolanos y empezaron a hacer uso, cada vez ms intenso, de los
depsitos movilizados por cheques, hasta el punto de que stos ya superan el 90%. Esto
quiere decir que de cada 100 bolvares en circulacin, ms de 90 son depsitos bancarios.
Evolucin de los tipos de dinero en Venezuela (en %). Fuente: BCV, El dinero, noviembre,
1999.

31 31 Fuente: BCV. Agregados Monetarios (saldos en millones de bolvares)

32 32 El cuadro anterior suministra informacin sobre los agregados monetarios ms
importantes de la economa venezolana en los ltimos aos, a los fines de compro- bar las
frmulas presentadas anteriormente. 3.2 LA TRANSFORMACIN DEL DINERO La
cuanta de los distintos grados de liquidez demuestra la conveniencia de las personas de
mantener su dinero ms o menos lquido. Por ejemplo, si se desea mantener el dinero por

un tiempo largo, el pblico preferir abrir cuentas de ahorro o a plazo, segn el tipo de
inters que devenguen. Si se desea cancelar las compras por medio de los bancos, lo ms
conveniente es abrir cuen- tas corrientes. Estas decisiones modifican la composi- cin de
la oferta monetaria. Con el depsito de las mo- nedas y billetes, se ha transformado el
efectivo, creado por por el BC, en dinero-depsito, creado por los ban- cos. Estas
decisiones han influido en el tamao de M1 y de M2.

33 33 Con estos depsitos, los bancos desarrollan el negocio de prestar dinero, el cual
proviene del dinero depositado por los ahorristas, quienes son atrados por los bancos por
las tasas de inters que stos pagan, de acuerdo con la cantidad y el tiempo de duracin
de los depsitos. stas son las llamadas tasas pasivas. Al prestar el dinero, los bancos
cobran una tasa de inters mayor a las pasivas, por los prstamos que concede. A estas
tasas se las denomina tasas activas. De este proceso, llamado intermediacin financiera,
los bancos obtienen sus ganancias. De este anlisis se pueden sacar dos conclusiones: La
banca juega un papel muy importante en la economa, ya que es la institucin que pone en
contacto a los ahorristas, en general pequeos, con los inversionistas, por lo comn
medianos y grandes empresarios. Sin la existencia del sistema bancario sera imposi- ble
realizar los pagos, ya que la mayor parte de stos se cancelan con dinero-depsito.

34 34 En resumen: Slo el BC est autorizado para emitir dinero: monedas y billetes, los
cuales pasan primero por los bancos antes de llegar a las personas. Slo los bancos
pueden abrir cuentas de depsitos y pedir prestado al BCV. El Gobierno y PDVSA tambin
tienen cuentas de depsito en el BCV. El dinero que gasta el pblico para la compra de
bienes y servicios estimula la produccin y el ahorro que se deposita en los bancos se
transforma en prstamos para la inversin. El BCV regula la circulacin de moneda a fin de
mantener la estabilidad de los precios, mantener el poder adquisitivo del dinero y ofrecer
una adecuada rentabilidad.

35 35 El BC no puede emitir cualquier cantidad de dinero. Esta funcin tiene lmites

mximos y mnimos. El mnimo que se debera poner en circulacin es aqul que permita a
las actividades econmicas desarrollarse con fluidez. El mximo est determinado por las
reservas internacionales. Por este motivo, los billetes emitidos por los bancos centrales
fueron concebidos, desde sus orgenes, como un certificado que tena su respaldo en las
bvedas del banco en oro o plata, y en Venezuela fueron convertibles hasta hace algn
tiempo; es decir, cualquier ciudadano poda ir a las taquillas del Banco y solicitar que le
cambiaran sus billetes por oro. Esta posibilidad fue abolida por la ley del BCV de 1974,
aunque en la prctica nunca funcion, a pesar de que an los actuales billetes conservan
la leyenda Pagaderos al portador en las oficinas del banco. T odo esto significa que los
billetes y monedas emitidos por el BCV son un pasivo respaldado con los activos llamados
reservas internacionales.

36 36 3.3 LOS CHEQUES El cheque es el instrumento que permite movilizar el dinerodepsito. Cuando un negocio recibe un cheque, ste es depositado para su cobro en algn
banco, probablemente distinto a aqul donde el emisor del cheque tiene su cuenta. Como
este proceso ocurre todos los das en mltiples situaciones y en todos los bancos del pas,

en cada banco se hace una primera compensacin, al final de la jornada diaria, entre los
cheques emitidos a su favor y los girados en su contra. Posteriormente, se hace una ltima
compensacin en la sede del BCV, por medio de transacciones electrnicas en la Cmara
de Compensacin. Esta cmara rene de lunes a viernes a los representantes de todos los
bancos, con la finalidad de cobrar los cheques emitidos a su favor y pagar los girados en
su contra. Este proceso es conocido como compensacin de cheques.

37 37 Existirn bancos que durante una jornada reciban, a su favor, montos en cheques
por un monto superior al de los emitidos por sus clientes. Esto quiere decir que tendrn un
saldo a su favor en la Cmara de Compensa- cin. Puede ocurrir el caso contrario: que los
clientes de algunos bancos emitan cheques por cantidades supe- riores a las ingresadas al
banco en cheque. En este caso, tendrn un saldo en contra en la Cmara de
Compensacin. Entonces, la Cmara de Compensacin es el lugar donde se produce el
traslado de fondos de unos bancos a otros. En el BCV funciona la principal Cmara de
Compensa- cin de cheques, en la que cada banco tiene una cuenta de depsito y en la
cual deposita una parte del dinero recibido de los clientes. Esto ha dado origen a afirmar
que el BC es un banco de bancos. De esta manera se facilitan las operaciones bancarias.

38 38 Puede ocurrir que un banco no tenga dinero suficiente para cancelar los cheques
girados en su contra. Si esta es la situacin, dicho banco tiene un problema transi- torio de
liquidez, que lo obliga a pedir prestado a otro banco. Tambin puede recurrir al BC. En este
caso, el BC estara actuando como prestamista de ltima instancia, cumpliendo de esta
forma su funcin de proporcionar estabilidad y liquidez al sistema financiero. 3.4 LA
CREACIN DE DINERO El BCV es la nica institucin que est facultada por la ley para
acuar monedas e imprimir billetes; por ello se le conoce tambin como instituto emisor.
Los bancos comerciales y universales, aunque no pueden emitir monedas y billetes, estn
en capacidad de crear dinero-depsito por medio de sus operaciones de crdito.

39 39 El dinero emitido por el BCV recibe el nombre de dinero primario o base monetaria
(BM), lo que significa que la creacin de los otros tipos de dinero -depsitos-, est
condicionada y afectada por el tamao que tenga el dinero emitido por el BC. La BM se
compone, entonces, de monedas y billetes en poder del pblico y de los bancos, ms los
depsitos que tienen los bancos en sus cuentas nicas dentro del BC, tambin llamadas
reservas bancarias. La oferta monetaria, medida por M1 o M2, puede ser controlada por
medio del volumen de la BM, ya que M1 y M2 representan una expansin o multiplicacin
de la BM. En razn de esta relacin, el dinero creado por los bancos comerciales se
denomina dinero secundario, cuyo tamao es un mltiplo de la base monetaria. De all
resulta el concepto de multiplicador monetario K, que es la relacin que existe entre M2 y
BM.

40 40 3.5 LA CREACIN DE DINERO POR PARTE DE LOS BANCOS Los bancos son
las instituciones emisoras de las cuentas corrientes y de ahorros, las cuales se movilizan
por medio de cheques y tarjetas de dbitos. Actual- mente estos instrumentos son los ms
utilizados en las transacciones econmicas y financieras del pas. La creacin de dinero
bancario se fundamenta en la actividad crediticia, mediante la cual se puede convertir un

bolvar depositado por el pblico en varios bolvares de depsito. Cuando el pblico

deposita dinero en un banco, se produce un intercambio de derechos: el pblico entrega
dinero efectivo al banco y recibe el derecho de girar sobre su depsito bancario. Desde el
punto de vista del pblico, se ha cambiado un activo (el efectivo) por otro activo (la cuenta
bancaria). En cambio, desde la ptica del banco, a cambio de recibir un activo (el efectivo),
ha creado una deuda (el depsito), que antes no exista.

41 41 El proceso de creacin de dinero-depsito se fundamenta en la capacidad que

tienen los bancos de emitir una nueva deuda que es aceptada y utilizada por el pblico
como un medio de pago; es decir, como dinero bajo la forma de depsito. Tomando en
consideracin la rentabilidad del negocio, los banqueros tienen que prestar e invertir la
mayor parte del dinero depositado por los clientes y, a la vez, deben tomar las previsiones
para contar con disponibilidades de dinero para satisfacer los retiros de los depositantes.
Esta proporcin de reservas se mantiene en dos partes: una porcin en sus propias
bvedas, llamada reserva voluntaria, y otra depositada en el BC, la reserva legal, tambin
conocida como encaje legal, cuyo propsito principal es permitirle al BC controlar la
creacin de dinero-depsito. Reservas Bancarias = Reservas Legales + Reservas
Voluntarias

42 42 Para cuantificar el efecto de la creacin de dinero primario, se ha introducido en la

economa monetaria el concepto de multiplicador de la oferta monetaria (K), que se puede
calcular por medio de varias frmulas: Por el cociente entre los nuevos depsitos creados
(DB) y el aumento de las reservas bancarias (RB): Por el cociente entre 1 y el coeficiente
de encaje legal (EL): Por el cociente entre M2 y la Base Monetaria (BM):

43 43 Siendo: BM = Efectivo + Reservas Bancarias Colocadas en el BCV + Algunos

Depsitos Especiales en el BCV Esta ltima frmula se utiliza debido a la influencia que
ejerce el pblico por medio de sus decisiones sobre cunto dinero deposita en los bancos
y cunto mantiene en forma de efectivo. Utilizando la segunda frmula, si el coeficiente de
encaje legal es de 10%, el multiplicador de la oferta monetaria ser igual a: Es decir, se
crea un mltiplo de oferta de dinero igual a diez veces la cantidad de base monetaria
creada.