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Tema 06
Gesto de Risco

Tema 06
Gesto de Risco

Autoria: Antonio Fernando Coelho

Como citar esse documento:
COELHO, Antonio Fernando. rgos de Financiamento e Plano Financeiro: Gesto de Risco. Caderno de Atividades. Anhanguera Publicaes:
Valinhos, 2014.

ndice

CONVITELEITURA
Pg. 3

ACOMPANHENAWEB

PORDENTRODOTEMA
Pg. 4

Pg. 7

Pg. 8

Pg. 14

Pg. 14

Pg. 15

Pg. 16

2014 Anhanguera Educacional. Proibida a reproduo final ou parcial por qualquer meio de impresso, em forma idntica, resumida ou modificada em lngua
portuguesa ou qualquer outro idioma.

CONVITELEITURA
Este Caderno de Atividades foi elaborado com base no livro Finanas Corporativas: Financiamento e Gesto de
Risco, dos autores Richard A. Brealey e Stewart C. Myers, Editora Bookman, 2005.
Contedo
Nesta aula voc estudar:
A importncia do seguro nas operaes financeiras.
Derivativos: modalidades e risco envolvido.
O mercado de moeda estrangeira: risco do cmbio.
Habilidades
Ao final, voc dever ser capaz de responder as seguintes questes:
Como funciona o mercado de derivativos?
Qual a finalidade da empresa contratar apostas de rendimento de ativos - swaps?
De que forma o mercado de moeda estrangeira se comporta perante as cotaes?
As variaes da moeda estrangeira influenciam na deciso de investimentos?

PORDENTRODOTEMA
Gesto de Risco
O primeiro registro da palavra risco remonta do sculo XIV, em castelhano (riesgo), mas ainda no possua a
conotao de perigo potencial. Os estudos etimolgicos da palavra sugerem que ela tenha origem do latim resecum,
o que corta, utilizada para descrever situaes relacionadas s viagens marinhas, como perigo oculto no mar. De
qualquer forma, vimos que risco est associado terminologia perigo; pelo dicionrio, risco significa algo em que o
resultado incerto, ou quando se faz alguma coisa com um fim esperado sabendo que h a possibilidade de aquele fim
no ser atingido. Pronto, tudo explicado.
Em finanas, o risco est envolvido na possibilidade de alguma oscilao nas taxas de juros, no cmbio ou nas
polticas econmicas e tributrias do Governo interferir no sucesso de um projeto ou no valor de uma dvida. At
certo ponto, o risco existe em qualquer situao do cotidiano das empresas e das pessoas. Ao sairmos de casa para
o trabalho, corremos o risco de enfrentarmos um engarrafamento no trnsito e chegarmos duas horas atrasado,
perdendo, por exemplo, uma reunio importante. Uma empresa desenvolve um novo produto e corre o risco desse
produto no vender a quantidade esperada, porque o concorrente lanou um produto similar, mas com funcionalidades
mais atraentes. Tudo isso possvel e provavelmente vai acontecer. E ento pergunto: como minimizar esse risco?
Como se proteger desses acontecimentos imprevisveis? E ser que esses acontecimentos so mesmo impossveis de
prever?
Pois bem, uma das opes mais comuns, mas nem sempre disponvel ou mais vivel, so os seguros. Como bem
sabemos, as seguradoras oferecem uma indenizao por danos causados ao patrimnio segurado, de acordo com
valores pr-definidos e somente nos casos onde ocorrer a catstrofe a qual a indenizao estiver relacionada. Um
exemplo disso so os seguros patrimoniais empresariais. Caso o dono do patrimnio opte pelo seguro do prdio e no
queira (para diminuir o custo do seguro) segurar os mveis e utenslios que esto no interior do estabelecimento, no
a natureza que vai preserv-los num incndio ou numa inundao; muito menos a seguradora. Como no existe seguro
para todas as transaes ou para todas as situaes de risco em que uma empresa est exposta, vejamos o que temos
quando o assunto risco financeiro.

PORDENTRODOTEMA
Uma operao muito comum no meio financeiro fazer um hedge (na lngua portuguesa significa cercar, compensar,
guarnecer). Estabelecer um hedge, na opinio de Gropelli e Nikbakht (2009, p. 250), semelhante a fazer um seguro,
ou seja, o prmio pago o custo da proteo contra eventuais perdas pesadas e outras demandas. Hedgear significa
proteger uma dvida com um ativo, ou seja, contratar uma operao que proteja a outra contra riscos de oscilao
desfavorveis de preo. Os hedges so muito usados nas operaes com commodities, onde as mudanas nos preos
futuros inclusive so praticamente certas: s no se sabe para quanto e se para cima ou para baixo. Por exemplo, um
produtor de soja vai colher neste ano cinco milhes de sacas em sua propriedade e isso ocorrer em seis meses. Com
certa preocupao de que o preo da soja, no momento da colheita e da comercializao, seja inferior ao preo atual,
ele pode vender agora toda a quantidade de soja que vai colher no futuro. Perceba, ele se protegeu da queda futura do
preo da soja vendendo-a antecipadamente pelo preo que atualmente ele entende ser adequado. Essa operao de
hedge chama-se contrato de futuro.
Os contratos com futuros podem ser feitos com ativos financeiros tambm. Por exemplo, uma empresa assume um
emprstimo de um milho de dlares com uma instituio financeira. Caso a moeda norte americana aumente de valor,
a empresa desembolsar mais Reais para pagamento da dvida; isso pode acarretar srios prejuzos companhia. Para
se proteger, pode vender seus produtos (caso o negcio da empresa assim o permita) tambm lastreados pela cotao
do dlar, e assim possuir ativos e passivos na mesma cotao e neutralizar a oscilao que antes era arriscada. Caso a
empresa no tenha condies de vender seus produtos cotados pela variao da moeda americana, pode contratar com
um banco uma aplicao financeira onde a remunerao seja a variao da respectiva moeda estrangeira.
Outra modalidade de hedge que anda ganhando mercado, principalmente em grandes empresas, o acordo de swap.
Diferente da operao onde uma companhia possui um passivo e um ativo cotados pela mesma taxa de juros ou moeda,
o swap aposta que diferentes partes possam trocar seus ativos no futuro, cada um apostando que seu ativo render
menos que o da outra parte, beneficiando-se portanto do ganho financeiro que o ativo recebido pode gerar. Mas antes
disso, o swap tambm um acordo onde cada parte quer garantir que o passivo de sua propriedade seja balanceado
por um ativo lastreado na mesma taxa ou cmbio. Ao invs de garantir que tenha o ativo necessrio para equilibrar o
passivo, aposta-se na troca futura recebendo o ativo que iguale o risco j assumido no passivo. Na dvida, veja s como
Gropelli e Nikbakht (2009, p. 257) definem swaps de moeda:
duas partes, principalmente instituies financeiras ou corporaes, celebram um contrato e concordam em
trocar um determinado montante de uma moeda por outro determinado montante de outra moeda, numa certa
data futura. Uma objetiva evitar o risco da taxa de cmbio, outra a vantagem das baixas taxas de juros.

PORDENTRODOTEMA
O segundo assunto deste tema refere-se aos riscos que extravasam as fronteiras do pas, ou seja, os riscos internacionais.
E ai nada mais adequado do que mergulhar no mercado das moedas. Cada pas possui sua moeda, e cada pas, atravs
de suas polticas monetrias, definem o valor de sua moeda em relao a moeda de outros pases. Essa definio tem
relao direta com a quantidade da moeda disponvel, a taxa de juros bsica que o pas cobra dos consumidores, a
credibilidade no Fundo Monetrio Internacional FMI, a procura do dinheiro pelos demais pases (oferta e procura),
entre outras questes. Fato que quando uma empresa possui dvidas em moeda estrangeira, a abordagem sobre o
risco deve ser analisada.
A busca por moeda em outros pases, quando nos referimos a passivos ou dvidas de empresas, est relacionada a
taxa de juros cobrada naquela nao. A mudana na taxa do cmbio, que pode aumentar de sobremaneira um passivo
em moeda estrangeira, a taxa de juros em alguns pases do primeiro mundo, como Sucia, Estados Unidos, Inglaterra
e Alemanha, bastante pequena comparada a taxa que os bancos tupiniquins cobram. Alm disso, nesses pases o
fantasma da inflao praticamente inexiste, fazendo com que o temor pelo aumento da taxa de juros que combate o
consumo no atrapalhe as decises sobre investimentos ou financiamentos.
Nos casos de empresas que possuem passivos em moeda estrangeira, muito comum essas possurem operaes
de proteo cambial, ou seja, hedges de cmbio. A essncia a mesma do hedge que j comentamos, mas aqui a
preocupao registrar ativos e passivos na mesma moeda para compensar futuras oscilaes no cmbio. Assim, a
empresa que possui o passivo pode neutralizar a despesa cambial com a receita cambial.
Caminhando para o final do tema, fica evidente que as decises de investimento no estrangeiro no esto atreladas
exclusivamente a variao da moeda daquele pas, mas sim na taxa de juros cobrada nos financiamentos e na perspiccia
do gestor financeiro em proteger os passivos em moeda internacional. O sucesso de um investimento est na capacidade
de gerao de fluxo de caixa na moeda do pas de destino, e no na cotao desta moeda em relao ao mercado
mundial do cmbio.

ACOMPANHENAWEB
Tudo sobre Seguros
Aprecie o site Tudo sobre Seguros. Um site completo que oferece todas as informaes necessrias para conhecer o universo dos seguros no Brasil.
Link para acesso: <http://www.tudosobreseguros.org.br/sws/portal/pagina.php?l=379>. Acesso em: 2 jun 2014.

O que Swap e como funciona?

Leia o artigo O que Swap e como funciona? Esclarece as possveis dvidas do investidor
sobre essa modalidade de contrato de aposta entre taxas de ativos.
Link para acesso: <http://blog.bussoladoinvestidor.com.br/o-que-e-swap/>. Acesso em: 2 Jun 2014.

Mercado de Derivativos: entenda melhor seu funcionamento

Estude o material Mercado de Derivativos: entenda melhor seu funcionamento. Explica algumas
modalidades de derivativos e esclarece os principais pontos tornando o assunto mais simples e
de fcil entendimento.
Link para acesso: <http://www.infomoney.com.br/ultimas-noticias/noticia/231004/mercado-derivativos-entendamelhor-seu-funcionamento>. Acesso em: 2 Jun 2014.

O Mercado Internacional de Moedas, o Carry Trade e as Taxas de Cmbio

Leia o trabalho O Mercado Internacional de Moedas, o Carry Trade e as Taxas de Cmbio,
parte da tese de doutorado do Prof. Pedro Rossi. O trabalho traz informaes importantes sobre
a trajetria das taxas de cmbio ao redor do mundo entre os anos 2006-2010.
Link para acesso: <http://www3.eco.unicamp.br/cecon/images/arquivos/observatorio/O_mercado_internacional_de_moedas.pdf>. Acesso em: 2 Jun 2014.

ACOMPANHENAWEB
Mercados derivativos
Mercados derivativos. Uma sequncia de trs vdeos que explicam como funciona o mercado
de Derivativos.
Link: <https://www.youtube.com/watch?v=M_XBBwUwqaA&list=PL8np81-wlGq99rIMebq3cbgP7T4H45sdi>.
Acesso em: 2 Jun 2014.
Tempo: 2:27 / 8:54 / 7:03

Project Finance
BC e Universidade: Mercado de Cmbio 1. Um vdeo bastante ilustrativo que mostra a evoluo
dos capitais internacionais em relao a poltica cambial brasileira. Dica: no mesmo site assista
a sequncia completa dos 5 vdeos sobre00 o tema, apresentados pelo mesmo professor.
Link: <http://www.youtube.com/watch?v=A824sVSeXcM>. Acesso em: 2 Jun 2014.
Tempo: 1:44

AGORAASUAVEZ
Instrues:
Agora, chegou a sua vez de exercitar seu aprendizado. A seguir, voc encontrar algumas questes de mltipla
escolha e dissertativas. Leia cuidadosamente os enunciados e atente-se para o que est sendo pedido.

AGORAASUAVEZ
Questo 1
Cmbio a operao de troca de moeda de um pas pela moeda de outro pas. O mercado de cmbio regulamentado e fiscalizado
pelo Banco Central e compreende as operaes de compra e de venda de moeda estrangeira, as operaes em moeda nacional
entre residentes, domiciliados ou com sede no Pas e residentes, domiciliados ou com sede no exterior e as operaes com ouroinstrumento cambial, realizadas por intermdio das instituies autorizadas a operar no mercado de cmbio pelo Banco Central,
diretamente ou por meio de seus correspondentes. Operaes de cartes de uso internacional e transferncias financeiras
postais internacionais tambm so reguladas e fiscalizadas pelo Banco Central. Sabendo disso, informe abaixo qual a quantidade
de moeda internacional voc conseguiria comprar se trocasse R$ 100.000,00 por:
1. dlares
2. euros
3. ienes
4. libras esterlinas
5.francos suios

AGORAASUAVEZ
Questo 2
Analisem as trs sentenas abaixo e respondam qual a alternativa correta:
I. Contratos de futuros de commodities entregam produtos ou mercadorias no futuro, mas com preo acertado agora (no
presente).
II. Os contratos de futuro financeiros funcionam da mesma forma, mas a troca se d por ativos financeiros ao invs de mercadorias.
Ex: Letras do Tesouro, cmbio, ouro, ttulos de crdito, entre outros.
III. A entrega no futuro desses instrumentos financeiros objetivam proteger a empresa com oscilaes futuras de preos, uma
espcie de seguro.
a) I e III so verdadeiras e II falsa.
b) I e II so verdadeiras e III falsa.
c) I e II so falsas e somente III verdadeira.
d) Todas as sentenas so faltas.
e) Todas as sentenas so verdadeiras.

Questo 3
Segundo o Livro-Texto (p. 319) uma operao de swap uma permuta entre ativos: financeiros ou commodities. Por exemplo,
uma empresa adquire uma dvida numa moeda porque est instalada num pas qualquer, mas se preocupa que essa moeda oscile (para cima, no caso) e lhe traga prejuzo. Da contrata a troca desta moeda por outra, que considera menos arriscada, com uma
parte interessada e que entenda que seu risco no ser afetado pela troca. Explique em no mximo 10 linhas como os Crditos
de Carbono podem ser negociados como derivativos.

10

AGORAASUAVEZ
Questo 4
Para controlar o risco de oscilao abrupta de um passivo, a empresa se protege (faz um hedge) comprando um ativo e vendendo uma quantia igual de um outro ativo. Por exemplo, digamos que uma empresa contratou emprstimo em moeda estrangeira
(dlar); ela vende um produto lastreado em dlar, no mesmo montante, para que tenha ativos e passivos equivalentes e corrigidos
pelo mesmo indicador, evitando perdas na valorizao excessiva do passivo (Livro-Texto, p. 323). Suponha que voc possua uma
fbrica de pes e que o preo da farinha de trigo, principal matria-prima utilizada, v aumentar 12% nos prximos doze meses.
Qual operao de hedge voc faria para se proteger de aumentos alm desse patamar? Justifique sua resposta.

Questo 5
As sentenas abaixo referem-se a qual das alternativas:
I. A alta administrao da empresa precisa monitorar as posies para saber quais apostas no oferecem risco de perda
significativa; qualquer 1% para mais ou para menos pode ser fatal.
II. As apostas so feitas somente quando a empresa tem vantagens comparativas que garantam o xito na operao; saiba que
do outro lado sempre tem profissionais especializados em apostas.
a) Swap.
b) Derivativos.
c) Hedge.
d) Contrato a termo.
e) Futuros financeiros.

11

AGORAASUAVEZ
Questo 6
As empresas que compram e/ou vendem produtos e/ou servios entre pases estrangeiros precisam adquirir e/ou vender moedas
para pagar e/ou receber por suas transaes. Por exemplo: determinada empresa comprou uma mquina fabricada no Japo, e
dever trocar seus Reais por Ienes para pagar a aquisio; seria o contrrio se estivesse vendendo produtos para um cliente sediado naquele pas, ou seja, receberia Ienes, mas deveria troc-los por Reais para depositar na conta corrente. Essas transaes
dependem da intermediao de bancos (Livro-Texto, p. 331). Suponha que voc esteja de partida para os Estados Unidos com
R$ 20.000,00 no bolso, e precise comprar dlares americanos: qual cotao voc usaria para trocar as moedas: dlar comercial
ou dlar turismo? Valor de compra ou valor de venda?

Questo 7
Considere a possibilidade de investir R$ 1.000.000,00 em dois tipos de aplicao: um CDB Certificado de Depsito Bancrio,
aqui no Brasil, que remunera seu capital em 1,5% ao ms, ou como alternativa depositar o montante num banco americano que
pagar 0,5% ao ms de juros. Ambas aplicaes sero contratadas por 3 meses e a cotao do dlar ser de R$ 1,750 no incio
da aplicao e de R$ 1,803 (previso) ao final dos trs meses. Qual o valor final de cada aplicao?
a) R$ 1.045.678,37 e R$ 1.045.817,40.
b) R$ 1.045.000,00 e R$ 1.076.648,57.
c) R$ 1.030.000,00 e R$ 1.045.740,00.
d) R$ 1.035.678,37 e R$ 1.076.000,00.
e) R$ 1.045.678,37 e R$ 1.076.648,57.

Questo 8
No que tange ao risco da moeda, a maioria das empresas preocupa-se em fazer hedge para proteger essa exposio. Quando
essas empresas investem pesado em negcios no exterior, captam recursos em moeda estrangeira. Uma queda substancial no
valor da moeda reduz o retorno desse investimento, mas tambm reduz o valor do financiamento a ser pago (Livro-Texto, p. 345).
Pensando assim, explique sua deciso se voc fosse gestor financeiro de uma empresa multinacional que tivesse dvidas de US$
50.000.000, e que preocupado com a oscilao do dlar tivesse que escolher um hedge para proteger essa exposio.

12

AGORAASUAVEZ
Questo 9
Determinada empresa decide investir R$ 500.000 no Paraguai, onde a moeda vigente o Guarani. Esse investimento acumula,
em trs anos, um retorno a valor presente de R$ 150.000. Considerando a questo da necessidade de hedge (porque o investimento realizado em outro pas onde a moeda local o Guarani Livro-Texto, p. 346), voc se preocuparia com a queda ou
crescimento brusco da cotao dessa outra moeda? Justifique sua resposta nas linhas abaixo.

Questo 10
Escolha a alternativa que represente o correto preenchimento das lacunas:
O risco __________ est relacionado a mudana repentina das regras __________, por parte do Governo, depois que uma organizao resolveu investir no pas. Essa preocupao, segundo os analistas, no est ligada somente aos __________, mas
em qualquer situao que envolva Governo e empresas de fora. Empresas __________ sofrem mais com esse risco, porque no
esto amparadas pelo know-how do(a) __________.
a) cambial, tributrias, produtos, nascentes, fornecedor.
b) participativo, polticas, investimentos, pequenas, governo.
c) cambial, polticas, financiamentos, grandes, governo.
d) poltico, cambiais, investimentos, independentes, controladora.
e) financeiro, cambiais, financiamentos, nascentes, acionista.

13

FINALIZANDO
Neste tema voc melhorou seus conhecimentos sobre hedge - operaes de proteo. Esses contratos so fechados
pelas empresas para evitar que oscilaes bruscas de taxas de juros, cmbio ou commodities venham causar prejuzos
financeiros. Neste segmento voc conheceu melhor os contratos de swaps (apostas na troca de ativos) e os derivativos
em geral. E posteriormente voc estudou o mercado de moeda estrangeira, mais precisamente as cotaes e troca de
moedas, os contratos de proteo e os riscos envolvidos na valorizao e desvalorizao das moedas.

REFERNCIAS
Banco Central do Brasil. Disponvel em: <www.bcb.gov.br>. Acesso em: 02 junho 2014.
GROPELLI, A. A.; NIKBAKHT, Ehsan. Administrao Financeira. So Paulo: Saraiva, 2009.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Finanas Corporativas: Financiamento e Gesto de Risco. Porto Alegre: Bookman,
2005.

14

GLOSSRIO
Poltica Econmica: consiste no conjunto de aes governamentais que so planejadas para atingir determinadas
finalidades relacionadas com a situao econmica de um pas, uma regio ou um conjunto de pases. Estas aes
so executadas pelos agentes de poltica econmica, a saber: nacionalmente, o Governo e o Banco Central, e internacionalmente por rgos como, por exemplo, o FMI e o Banco Mundial. Cada vez mais h uma interao com entidades
multinacionais, pelo fato de a economia da maioria dos pases encontrar-se globalizada.
Oscilao: movimento de um corpo que passa e torna a passar alternativamente pelas mesmas posies. Movimento
de vaivm. Estado de incerteza.
Proteo: Ato ou efeito de proteger, amparo, dedicao pessoal quilo ou quele que dele precisa, auxlio. Favor ou
privilgio, concedido ao exerccio de certas indstrias.
Lastro: Termo que usado para determinar a garantia implcita de um ativo. Desta forma, quando uma moeda tem lastro os investidores no questionam sua aceitabilidade, pois sabem que seu valor garantido. Outra definio: depsito
em ouro que serve de garantia ao papel-moeda. Nas operaes do nosso mercado financeiro, lastro so os ttulos dados
em garantia de uma operao de open market. Garantia de que as cdulas e moedas que circulam na praa tm, de
fato, valor.
Corporao: do latim corporis e actio, corpo e ao, um grupo de pessoas que agem como se fossem um s corpo,
uma s pessoa, buscando a consecuo de objetivos em comum. Num sentido amplo um grupo de pessoas submetidas s mesmas regras ou estatutos, e neste sentido sinnimo de agremiao, associao ou ainda empresa. Num
sentido mais estrito uma pessoa jurdica (diferente de pessoa fsica) que possui direitos similares a uma pessoa fsica,
mas sem se confundir com a natureza desta ltima.

15

GABARITO
Questo 1
Resposta: A quantidade de moeda estrangeira trocada por R$ 100.000,00 seria, na data de 24 de maio de 2013, de:
1. dlares

48.806,68

2. euros

37.781,47

3. ienes

4.926.108,37

4. libras esterlinas

32.272,64

5. francos suos

46.965,99

Questo 2
Resposta: Alternativa E.
Questo 3
Resposta: Crditos de carbono ou Reduo Certificada de Emisses (RCE) so certificados emitidos para uma pessoa
ou empresa que reduziu a sua emisso de gases do efeito estufa (GEE). Por conveno, uma tonelada de dixido de
carbono (CO2) corresponde a um crdito de carbono. Este crdito pode ser negociado no mercado internacional. A
reduo da emisso de outros gases, igualmente geradores do efeito estufa, tambm pode ser convertida em crditos
de carbono, utilizando-se o conceito de Carbono Equivalente. Comprar crditos de carbono no mercado corresponde
aproximadamente a comprar uma permisso para emitir GEE. O preo dessa permisso, negociado no mercado, deve
ser necessariamente inferior ao da multa que o emissor deveria pagar ao poder pblico, por emitir GEE.
Questo 4
Resposta: Deve ser feita uma aplicao financeira lastreada em commodities, neste caso na variao do preo do trigo
na Bolsa de Mercadorias e Futuros, assegurando que esse ativo sofreria a mesma valorizao que o passivo que viesse
a ser formado pela compra de farinha de trigo.

16

Questo 5
Resposta: Alternativa B.
Questo 6
Resposta: Para comprar dlares a operao baseia-se na cotao da taxa de venda do dlar comercial. A cotao
pela taxa de compra usada quando se tem dlares para vender, e em relao ao dlar turismo, esse tipo de cotao
pouco utilizado e ainda sim somente pelas agncias de turismo no ato da venda de pacotes de viagens.
Questo 7
Resposta: Alternativa A.
Questo 8
Resposta: Compraria um ativo lastreado na mesma moeda, dlares norte americanos, ou ento trocaria um ativo de
minha propriedade lastreado em taxas de juros por outro ativo de outra empresa, cuja variao estivesse relacionada
com a cotao do dlar. Assim, apostaria na valorizao do dlar como forma de equilibrar o passivo de R$ 50.000.000
j existente.
Questo 9
Resposta: Apesar do Guarani ser uma moeda de pouca expresso, j ficou provado que o sucesso do investimento num
outro pas no est diretamente ligado ao cmbio da moeda, face a dois motivos: as empresas fazem hedge de cmbio
para proteo, e a valorizao ou desvalorizao da moeda se equivalem entre os ativos e passivos da companhia.
Diante dessas exposies, eu no me preocuparia com a queda ou crescimento pontual da cotao do Guarani.
Questo 10
Resposta: Alternativa D.

17