UNIVERSITATEA TEHNIC A MOLDOVEI

Albu Svetlana, Usturoi Liubov

Investiii n bunuri imobiliare

Tema: Evaluarea eficienei economice
a proiectului de dezvoltare a imobilului
ndrumar metodic
privind elaborarea proiectului de an

Chiinu
2009
0

1. Coninutul proiectului de an
Structural proiectul
compartimente:

de

an

va

cuprinde

urmtoarele

Introducere
Capitolul I. Analiza pieei imobiliare
1.1. Analiza general a pieei imobiliare
1.2. Analiza segmentului de pia la care se refer obiectivul
investiional
1.3. Argumentarea necesitii realizrii proiectului
investiional respectiv
Capitolul II. Concepia i echipa proiectului de
dezvoltare a imobilului
2.1. Descrierea cerinelor arhitecturale i tehnice
2.2. Studiul de marketing privind echipa proiectului
Capitolul III. Structura finanrii
3.1. Descrierea surselor de finanare posibile
3.2. Analiza ofertelor creditelor bancare
3.3. Argumentarea selectrii structurii finanrii i
determinarea costului capitalului
Capitolul IV. Evaluarea proiectului
4.1. Aprecierea datelor iniiale
4.2. Determinarea indicatorilor eficienei economice
4.3. Analiza rezultatelor cptate
Concluzii
Bibliografie
Anexe
1

2. Recomandrile privind elaborarea proiectului

Proiectul trebuie s conin: foaie de titlu, introducere,
cuprins, coninutul lucrrii, concluzii, bibliografie, anexe (dac
sunt).
Introducerea
va cuprinde scopul lucrrii, subiectul
cercetrii, actualitatea temei, succinta descriere a temei studiate (a
obiectivului investiional).
Capitolul I Analiza pieei imobiliare va cuprinde analiza
general a pieei imobiliare, segmentarea pieei bunurilor imobile
i analiza detaliat a segmentului de pia la care se refer
obiectivul investiional examinat. De asemenea, va fi argumentat
necesitatea realizrii proiectului investiional respectiv n
localitatea analizat.
Capitolul II Concepia i echipa proiectului de dezvoltare a
imobilului va cuprinde descrierea cerinelor arhitecturale i tehnico
- tehnologice privind obiectivul investiional examinat. Vor fi
prezentate rezultatele studiului pieei privind componena echipei
de proiect.
n Capitolul III Structura finanrii - va fi prezentat
informaia privind sursele posibile de finanare a proiectului,
ofertele de creditare, precum i argumentarea structurii financiare
selectate pentru a fi aplicat n cadrul proiectului respectiv. Pentru
fiecare surs de finanare a proiectului investiional va fi
determinat costul capitalului.
Capitolul IV
Evaluarea proiectului va cuprinde trei
compartimente:
(1) Aprecierea datelor iniiale n care vor fi determinate
consecutiv: cheltuielile investiionale; sumele anuale pentru
rambursarea creditului; venitul brut potenial; profitul impozabil;
2

impozitul pe venit; profitul net; uzura mijloacelor fixe; mrimea

fluxului net de numerar, valoarea de lichidare a proiectului (fluxul
de numerar postprognoz). Toi indicatorii menionai vor fi
apreciai pentru o perioad de prognoz de 10 ani.
(2) Determinarea indicatorilor eficienei economice, i
anume: valoarea net actualizat total, termenul actualizat de
recuperare a investiiilor, indicele de profitabilitate i rata intern
de rentabilitate.
(3) Analiza rezultatelor va cuprinde analiza corespunderii
rezultatelor cptate condiiilor de acceptabilitate a proiectului
investiional conform fiecrui criteriu de eficien.
Concluziile vor cuprinde opinia studentului privind eficiena
proiectului elaborat, acceptabilitatea acestuia i posibilitatea
realizrii la etapa actual de dezvoltare a economiei de pia i a
pieei imobiliare.
n Anexe vor fi incluse informaiile primare utilizate n
analiz.

3. Cerine privind perfectarea raportului

Darea de seam se scrie pe hrtie alb, format A4,
dimensiunea 210 x 297 mm, pe o singur parte a hrtiei, conform
urmtoarelor cerine:
a) Paginile au cmp: n stnga 30mm, sus 25 mm, dreapta
10 mm, jos 25 mm.
b) Darea de seam se redacteaz computerizat utilizndu-se
urmtoarele semne diacritice corespunztoare: font 12 pt., la
1,5 intervale.
c) Se admite utilizarea majusculelor la scrierea titlurilor, font 14,
evidenierea anumitor cuvinte cu Bold.
3

d) Textul care explic fotografia, desenul, figura trebuie s fie sub

acesta.
e) Fiecare anex se face pe pagin nou. n colul drept sus, se
scrie cuvntul Anex, urmat de numrul ei. Mai jos, la mijloc,
se scrie denumirea anexei. Fiecare anex trebuie s aib
trimitere n text.
f) Se admite abrevierea combinaiilor de cuvinte, cuvintelor
compuse, cuvintelor frecvent folosite, dar numai n
conformitate cu regulile lingvistice i cu condiia c ele s nu
ngreuneze citirea textului.
g) Toate paginile inclusiv cele ce conin fotografii, figuri, anexe
se numeroteaz n ordinea obinuit, ncepnd cu foaia de titlu
i terminnd cu ultima pagin fr a admite lipsa acestora sau
repetarea lor (gen 9a, 9b...); numrul se pune n centrul paginii,
jos (prima pagin se consider foaia de titlu, care se alctuiete
conform Anexei 1). La foaia de titlu numrul paginii nu se
indic.
n cadrul proiectului de an se propune argumentarea
eficienei economice a investiiilor pentru construcie a unui
din 3 tipuri de obiecte:
I. Construcia unei coli private
II. Construcia unui centru comercial
III. Construcia unei hale industriale.
Exemplu de evaluare a proiectului investiional este
prezentat n Anexa 2.
Date iniiale pentru elaborarea proiectului de an
conform variantelor sunt prezentate n Anexa 3.
Valoarea curent a 1 leu cptat sau transferat la sfritul
perioadei de investire este prezentat n Anexa 4.
4

Bibliografie
1. NCM L.01.07-2005. Regulament privind fundamentarea
proiectelor investiionale n construcii. Ediie oficial,
Chiinu, 2005.
2. Catalogul mijloacelor fixe i activelor nemateriale. Aprobat
prin Hotrrea Guvernului R.M. nr.338 din 21 martie
2003. // M.O. nr.62-66 din 4 aprilie 2003.
3. Albu S., Capszu V., Albu I. Eficiena investiiei. Curs
universitar. Chiinu, 2005. 138 p.
4.

..,

..,

..

. M.: , 2004. 521 c.

5. .. ( ).
- .: , 2003. 186 c.
6. Usturoi L., Albu S. Development: dezvoltarea imobilului.
Curs universitar. Chiinu, U.T.M., 2009. 92 p.
7. Usturoi L., Vascan G. Economia ntreprinderii. Curs
universitar. Chiinu, 2006. 163 p.
8. .. . -: , 2002. 318 c.

ANEXA nr.2

Exemplu de evaluare a proiectului investiional

Proiectul de dezvoltare a imobilului:

Construcia unei coli private

1) Datele iniiale
Indicatorul
Investiii necesare
LCM, Euro/m2
Utilaj, mii Euro
Suprafaa util, m2/elev
Structura investiiilor
Mijloace mprumutate, mii Euro
Costul capitalului, %
Mijloace proprii
Mijloace mprumutate
Condiiile creditrii:
termenul, ani
rambursarea trimestrial n rate egale,
mii Euro
rata dobnzii, %
Capacitatea, elevi
gimnaziu
liceu
Plata pentru instruire, Euro/elev/an
gimnaziu
liceu
Utilizarea capacitilor n
primul an, %
6

Valoarea
260
100
3
700
12
15
5
35
(700:20)
3,75
(15:4)
900
750
900
1200
80

Uzura se va determina prin metoda

casrii liniare. Norma uzurii pentru:
mijloacele fixe pasive, %
mijloacele fixe active, %
Rentabilitatea medie ramural, %
Taxa impozitului pe venit, %
2) Calculul indicatorilor primari
Cheltuieli
investiionale
LCM

3
14
18
15

1 287 000 euro

[260 euro/m2 x 3 m2/ elev x 1650 elevi]

Utilaj
Cheltuieli
total

100,000 euro

investiionale
1 387 000 euro

Structura finanrii urmeaz a fi elaborat i argumentat n

compartimentul III al proiectului. Astfel, la etapa calculelor
eficienei investiiilor costul capitalului mprumutat va fi deja
cunoscut.
Costul capitalului
determin
ca
medie ponderat)

CC (se
valoarea

13.5 %

[12% x 687 000 / 1 387 000 + 15% x 700 000/ 1 387 000]

Uzura anual a mijloacelor fixe:

Ua = 1287*0,03 + 100*0,14 = 52,61 mii Euro.
Valoarea de lichidare a proiectului (peste 10 ani):
Vl = I (Ua*n) = 1387 (52,61*10) = 860,9 mii Euro,
unde: I volumul cheltuielilor investiionale;
Ua uzura anual a mijloacelor fixe;
n numrul de ani.
7

Graficul rambursrii creditului

Anul
Trimestrul
Suma datoriei la
finele perioadei
Achitarea sumei
de baz
Dobnda
Spre achitare la
finele perioadei
Spre achitare
anual, mii euro

anul 0

anul 1
I

700,000

II

anul 2
III

IV

II

III

IV

665,000

630,000

595,000

560,000

525,000

490,000

455,000

420,000

35,000
26,250

35,000
24,938

35,000
23,625

35,000
22,313

35,000
21,000

35,000
19,688

35,000
18,375

35,000
17,063

61,250

59,938

58,625

57,313

56,000

54,688

53,375

52,063

237,125

216,125
(continuare)

Anul
Trimestrul
Suma datoriei la
finele perioadei
Achitarea sumei
de baz
Dobnda
Spre achitare la
finele perioadei
Spre achitare
anual, mii euro

anul 3

anul 4

anul 5

II

III

IV

II

III

IV

385,000

350,000

315,000

280,000

245,000

210,000

175,000

140,000

105,000

70,000 35,000

35,000
15,750

35,000
14,438

35,000
13,125

35,000
11,813

35,000
10,500

35,000
9,188

35,000
7,875

35,000
6,563

35,000
5,250

35,000 35,000
3,938 2,625

35,000

50,750

49,438

48,125

46,813

45,500

44,188

42,875

41,563

40,250

38,938 37,625

36,313

195,125

174,125

II

153,125

III

IV

1,313

Determinarea fluxului net de numerar (NCF)

Indicator
VBP, euro
Utilizarea
capacitilor
VBE, euro
Rambursarea
mprumutului,
euro
Venitul dup
rambursare,
euro
Profitul pn
la impozitare, euro
Impozitul pe
venit, euro
Profitul net,
euro
Uzura, euro
NCF, euro
NCF total,
euro

anul 1
1 710 000

anul 2
1 710 000

anul 3
1 710 000

anul 4
1 710 000

anul 5
anul 6
1 710 000 1 710 000

anul 7
1 710 000

anul 8
1 710 000

anul
anul 9
10
1 710 000 1710 000

80%
1 368 000

100%
1 710 000

100%
1 710 000

100%
1 710 000

100%
100%
1 710 000 1 710 000

100%
1 710 000

100%
1 710 000

100%
100%
1 710 000 1710 000

237 125

216 125

195 125

174 125

153 125

1 130 875

1 493,875

1 514,875

1 535 875

1 556 875

1 710 000

1 710 000

1 710 000

203 558

268 898

272 678

276 458

280 238

307 800

307 800

307 800

307 800

307800

30 534

40 335

40 902

41 469

42 036

46 170

46 170

46 170

46 170

46 170

173 024
52 610
225 634

228 563
52 610
281 173

231 776
52 610
284 386

234 989
52 610
287 599

238 202
52 610
290 811

261 630
52 610
314 240

261 630
52 610
314 240

261 630
52 610
314 240

261 630
52 610
314 240

261630

2 940 803

1 710 000 1710 000

52 610
314 240

3) Determinarea indicatorilor eficienei economice

Determinarea fluxului net de numerar actualizat (NCFa)
Perioada
examinat

Investiii,
euro

Anul 0
Anul 1
Anul 2
Anul 3
Anul 4
Anul 5
Anul 6
Anul 7
Anul 8
Anul 9
Anul 10
TOTAL

1 387 000

NCF,
euro

NCF
postprognoz (Vl), euro

225 633
281 172
284 385
287 598
290 811
314 240
314 240
314 240
314 240
314 240

860900

Valoarea
coeficientului
de discontare
1.0000
0.8809
0.7761
0.6837
0.6023
0.5306
0.4674
0.4118
0.3627
0.3196
0.2815

NCF
actualizat,
euro
-1387 000
198772
218209
194428
173216
154 299
146880
129394
113 989
100 419
330 821
1 760 428

1. Determinm valoarea net actualizat total

VNAT = NCF act. I = 1 760 428 1 387 000 = 373 428 euro.
2. Determinm termenul actualizat de recuperare a
investiiilor
a) apreciem termenul de recuperare static
T = I / CF med. = 1 387 000 / (2 940 803 / 10) = 4,72 ani sau 4 ani
8 luni 12 zile.
Not: nu vom lua n consideraie valoarea din perioada postprognoz.

10

Anul 10

Anul 9

Anul 8
57 811
1
an

330821

1 1
an an

113 989

Anul 7
129 394
171 801

Anul 6
146 880
301 195

Anul 5
154 299
448 075

Anul 4
173 216

1 1
an an

+373428

1
an

602 374

Anul 3
194 428

Anul 2
218 210
1
an

100 419

1
an

+42600

Perioada de
recuperare
Termenul de
recuperare

775 590

Suma
restant la
finele anului

1 188 228

NCF act.

970 018

Anul 1

Anul 0

Investiiile

198 772

Indicatorul

1 387 000

b) determinm termenul actualizat de recuperare a

investiiilor prin actualizarea indicatorilor primari n
form tabelar:

0.6
ani

8,6 ani sau 8 ani 7 luni 4 zile

3. Determinam indicele de profitabilitate

IP = VNAT / I + 1 = 373 428 / 1 387 000 + 1 = 1,269
4. Determinm rata intern de rentabilitate
VNAT ( )

RIR = rmin + (rmax-rmin)* VNAT ( ) VNAT ()

Determinarea valorii nete actualizate totale
la diferite rate de actualizare (VNAT)
11

Perioada
examinat
Anul 0
Anul 1
Anul 2
Anul 3
Anul 4
Anul 5
Anul 6
Anul 7
Anul 8
Anul 9
Anul 10
TOTAL

VNAT
(r = 0)
-1 387 000
225 633.9
281 172.9
284 385.9
287 598.9
290 811.9
314 240.0
314 240.0
314 240.0
314 240.0
314 240.0
1 553 803

r = 20%
1
0.8333
0.6944
0.5787
0.4822
0.4018
0.3349
0.2791
0.2326
0.1938
0.1615

VNAT
(20%)
-1 387 000
188028.2
195258.9
164575.2
138695.4
116870.8
105238.3
87698.62
73082.18
60901.82
50751.51
-205 899

r = 15%
1
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
0.3759
0.3269
0.2843
0.2472

VNAT
(15%)
-1 387 000
196203.4
212607.1
186988.3
164435.6
144584.9
135854.6
118134.5
102725.6
89326.62
77675.32
+ 41 536

RIR = 15 + (20 15) x [41 536 / (41 536 + 205 899)] = 15,84 %
4) Analiza rezultatelor cptate
Valoarea cptat a criteriilor eficienei
Indicatorul
VNAT
Trec
IP
RIR

Condiia eficienei
VNAT > 0
Trec < 10 ani
IP > 1
RIR > WACC

Mrimea calculat
373,4 mii euro
8,6 ani
1,269
15,84 % > 13,5 %

Concluzii
n concluzii autorul i va expune opinia privind posibilitatea
i oportunitatea realizrii proiectului respectiv, eventual condiiile
ce vor permite sporirea eficienei proiectului.

12

ANEXA nr.3
Date iniiale pentru elaborarea proiectului de an
conform variantelor
nr. de ordine al
studentului

10

I. Argumentarea eficienei investiiilor pentru construcia unei coli private

1.

Investiii necesare
LCM, Euro/m2
Utilaj, mii
Euro
Suprafaa
util, m2/elev

260

250

350

300

250

250

250

300

300

300

150

150

150

150

150

150

150

150

150

100

2.5

2.5

2.5

2.5

2.

Structura investiiilor
Mijloace
mprumutate,
mii Euro
1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

900

3.

Costul capitalului, %
Mijloace
proprii
10

12

14

12

12

12

12

12

12

14

4.

Condiiile creditrii
5

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

850

850

850

850

850

850

850

850

850

850

termenul, ani
rambursarea n
rate egale
5.

liceu

Plata pentru instruire, Euro / elev / an

gimnaziu

7.
8.

9.
10.

Capacitatea, elevi
gimnaziu

6.

liceu
Utilizarea
capacitilor n
primul an, %

800

900

900

800

900

900

900

900

900

900

1100

1100

1200

1100

1100

1200

1200

1100

1200

1200

80

80

80

80

80

80

80

80

80

80

14

14

14

20

18

20

15

15

15

Uzura se va determina prin metoda casrii liniare. Norma uzurii pentru:

mijloacele fixe
pasive, %
3
3
3
3
3
3
3
mijloacele fixe
active, %
14
14
14
14
14
14
14
rentabilitatea
medie
ramural,%
16
18
18
18
18
16
18
cota
impozitului pe
venit, %
15
15
15
15
15
15
15

Anexa nr.3 (continuare)

13

nr.de ordine al
studentului

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

II. Argumentarea eficienei investiiilor pentru construcia unui centru comercial

Investiii necesare
LCM, Euro/m2

200

150

170

180

200

150

200

200

200

250

Utilaj, mii euro

Suprafaa total,
m2

100

100

100

100

100

100

150

100

100

100

1200

1200

1200

1200

1200

1500

1500

1500

1500

1500

200

200

200

100

200

200

200

100

150

200

12

12

12

12

12

12

12

12

11

10

Structura investiiilor
Mijloace
mprumutate, mii
Euro
Costul capitalului, %
Mijloace proprii
Condiiile creditrii
termenul, ani
rambursarea n
rate egale

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

Capacitatea
Suprafa utila,
m2, inclusiv:

1000

1000

1000

1000

1000

1300

1300

1300

1300

1300

et.1

400

400

400

400

400

500

500

500

500

500

et.2

400

400

400

400

400

500

500

500

500

500

et.3

200

200

200

200

200

300

300

300

300

300

Plata de arend, euro/m2/lun, inclusiv:

et.1

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

et.2

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

et.3

10

10

10

10

10

10

10

10

10

10

primul an, %

80

80

80

80

80

80

80

80

80

80

anul 2, %

90

90

90

90

90

90

90

90

90

90

18

18

18

18

40

40

45

45

15

15

15

15

Utilizarea capacitilor n

Uzura se va determina prin metoda casrii liniare. Norma uzurii pentru:

mijloacele fixe
pasive, %
5
3
2
2
4
4
mijloacele fixe
active, %
17
20
20
20
18
18
rentabilitatea
medie ramural,%
40
40
40
40
40
40
cota impozitului
pe venit, %
15
15
15
15
15
15

14

nr.de ordine al
studentului

21

22

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

34

35

36

III. Argumentarea eficienei investiiilor pentru construcia unei hale industriale

Investiii necesare
LCM, Euro/m2
Utilaj, mii euro

200

180

190

200

190

180

185

185

190

190

195

200

200

200

200

200

210

210

210

210

200

200

210

210

220

220

210

210

190

190

190

190

Suprafaa total, m2

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

1800

Structura investiiilor
Mijloace
mprumutate, mii
Euro

500

400

500

500

500

400

400

500

400

500

500

300

300

400

200

250

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

12

13

13

Costul capitalului, %
Mijloace proprii
Condiiile creditrii
termenul, ani

rambursarea n rate egale

Capacitatea, butelii/zi
1 an = 360 zile

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

trim.

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

Preul, euro/butelie
Utilizarea capacitilor n
primul an, mii but./an

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

0.9

465

465

450

500

500

500

500

500

500

500

510

500

500

480

550

550

Uzura se va determina prin metoda casrii liniare

mijloacele fixe pasive, %

mijloacele fixe active, %

rentabilitatea medie
ramural,%

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

17

20

20

20

19

19

19

20

19

19

20

20

20

19

10

20

19

cota impozitului pe venit,%

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

15

ANEXA nr.4
Valoarea curent a 1 leu cptat sau transferat la sfritul perioadei de investire
Perioada
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

5%
0,952
0,907
0,864
0,823
0,784
0,746
0,711
0,677
0,645
0,614
0,585
0,557
0,530
0,505
0,481

10 %
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
0,564
0,513
0,467
0,424
0,386
0,350
0,319
0,290
0,263
0,239

11 %
0,901
0,812
0,731
0,659
0,593
0,535
0,482
0,434
0,391
0,352
0,317
0,286
0,258
0,232
0,209

12 %
0,893
0,797
0,712
0,636
0,567
0,507
0,452
0,404
0,361
0,322
0,287
0,257
0,229
0,205
0,183

13 %
0,885
0,783
0,693
0,613
0,543
0,480
0,425
0,376
0,333
0,295
0,261
0,231
0,204
0,181
0,160

14 %
0,877
0,769
0,675
0,592
0,519
0,456
0,400
0,351
0,308
0,27
0,237
0,208
0,182
0,160
0,140

15 %
0,870
0,756
0,658
0,572
0,497
0,482
0,376
0,327
0,284
0,247
0,215
0,187
0,163
0,141
0,123

16 %
0,862
0,743
0,641
0,552
0,476
0,410
0,354
0,305
0,263
0,227
0,195
0,168
0,145
0,125
0,108

17 %
0,855
0,731
0,624
0,534
0,456
0,390
0,333
0,285
0,243
0,208
0,178
0,152
0,130
0,111
0,095

18 %
0,847
0,718
0,609
0,516
0,437
0,370
0,314
0,266
0,225
0,191
0,162
0,137
0,116
0,099
0,084

Anexa nr.4 (continuare)

17

Perioada
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

19 %
0,840
0,706
0,593
0,499
0,419
0,352
0,296
0,249
0,209
0,176
0,148
0,124
0,104
0,088
0,074

20 %
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
0,335
0,279
0,233
0,194
0,162
0,135
0,112
0,093
0,078
0,065

21 %
0,826
0,683
0,564
0,467
0,386
0,319
0,263
0,218
0,180
0,149
0,123
0,102
0,084
0,069
0,057

22 %
0,820
0,672
0,551
0,451
0,370
0,303
0,249
0,204
0,167
0,137
0,112
0,092
0,075
0,062
0,051

23 %
0,813
0,661
0,537
0,437
0,355
0,289
0,235
0,191
0,155
0,126
0,103
0,083
0,068
0,055
0,045

18

24 %
0,806
0,650
0,524
0,423
0,341
0,275
0,222
0,179
0,144
0,116
0,094
0,076
0,061
0,049
0,040

25 %
0,800
0,640
0,512
0,410
0,328
0,262
0,210
0,168
0,134
0,107
0,086
0,069
0,055
0,044
0,035

30 %
0,769
0,592
0,455
0,350
0,269
0,207
0,159
0,123
0,094
0,073
0,056
0,043
0,033
0,025
0,020

35 %
0,741
0,549
0,406
0,301
0,223
0,165
0,122
0,091
0,067
0,050
0,037
0,027
0,020
0,015
0,011

40 %
0,714
0,510
0,364
0,260
0,186
0,133
0,095
0,068
0,048
0,035
0,025
0,018
0,013
0,009
0,006

19