Apostila Curso Economia C3a0 Esquerda BD PDF

Curso de Economia Esquerda
Junho/Julho 2012
organizao
Grupo Brasil e Desenvolvimento - B&D
http://brasiledesenvolvimento.wordpress.com/
local
Casa 14 (QL 28 do Lago Sul, conjunto 1, casa 14 - Braslia)
apresentao
O Curso de Economia Esquerda, do Grupo B&D, busca a construo
de conhecimentos basilares sobre economia, para ampliar a capacidade
de compreender a realidade econmica, avaliar diferentes tipos de experincias e medidas do governo, identificar e propor alternativas. Em
especial, pretende reunir elementos para uma anlise consistente da atual
crise econmica mundial e dos riscos do desenvolvimentismo no cenrio
nacional.

Junho/Julho 2012
plano de curso
Aula 1 Opes da macroeconomia brasileira: o que significa o trip
cmbio flutuante, supervit primrio e meta de inflao?
Data: 16/06, 14h s 18h
Joo Paulo Resende e Emlio Chernavsky

Ementa: Agregados macroeconmicos e contabilidade nacional. Supervit primrio. Poltica de estabilizao. Inflao, ciclo econmico e sistema monetrio. Taxas de cmbio e Balano de Pagamento. Anlise crtica
do trip cmbio flutuante, poltica fiscal e metas de inflao.
Professores:
Aula 2 - Possibilidades emancipatrias da economia solidria

Data: 20/06, 20h s 22h
Professor: Paul Singer
Economia solidria no Brasil. Cooperativismo. Associativismo.

Microcrdito. Finanas solidrias. Mercados solidrios. Comrcio justo.
Conceitos de solidariedade. Capital social. Prticas de autogesto. Empreendimentos solidrios. A economia solidria pode ser um caminho
para a construo do socialismo? Apoio a micro e pequenas empresas =
reformismo conservador ou reformismo revolucionrio?
Ementa:

Junho/Julho 2012
plano de curso
Aula 3 - Cenrio mundial 2008/2011 Crise do capitalismo financeiro
ou crise do capitalismo?
Data: 23/06, 14h s 18h
Carlos Alberto Ferreira Lima e Emlio Chernavsky

Ementa: Economia poltica do capitalismo financeiro. Movimento de
capital. Capital fictcio e crises financeiras. Origens da crise iniciada em
2008. Mudanas estruturais e impactos da crise nos mercados emergentes.
Professor:
Aula 4 Alternativas econmicas, esquerda do modelo vigente

07/07, 14h s 18h
Professor: Emlio Chernavsky e Daniel Bin
Ementa: Possibilidades de desconstruo da desigualdade nas relaes
econmicas. As concepes de revoluo democrtica e as alteraes nos
sistemas sociais e econmicos. Modos de produo e emancipao no
mundo do trabalho. Espaos de mobilizao social e esferas pblicas de
controle das polticas econmicas.
Data:

Junho/Julho 2012
plano de curso
Aula 5 Os riscos do desenvolvimentismo: reflexes sobre o papel do
Estado na atual economia brasileira.
14/07, 14h s 18h

Professor: Maria de Lourdes Rollemberg Mollo
Ementa: Desenvolvimento e subdesenvolvimento. O pensamento cepalino. Teorias da dependncia. O desenvolvimento associado. Desenvolvimento e distribuio de renda. Poltica econmica e interveno
conjuntural. Contribuies tericas recentes sobre desenvolvimento e
subdesenvolvimento. Misrias do desenvolvimentismo: danos socioambientais e explorao do trabalho em nome do projeto do Brasil Potncia.
Data:

Junho/Julho 2012
professores
Carlos Alberto Ferreira Lima
Graduado em Economia pela Universidade de Braslia (1974), mestrado

em Anlise Regional e Remanejamento do Espao - Universit Paris 1
(Panthon-Sorbonne) (1979) e doutorado em Poltica e Programao do
Desenvolvimento - Universit Paris 1 (Panthon-Sorbonne) (1980). Atualmente professor adjunto iv da Universidade de Braslia e professor
colaborador da Universidade Federal do Par. Tem experincia na rea de
Economia, com nfase em Crtica Economia Poltica, atuando principalmente nos seguintes temas: crises capitalistas, crise do estado neoliberal,
economia malthusiano-keynesiana, globalizao e dvida pblica.
Endereo para acessar o currculo: http://buscatextual.cnpq.br/buscatextual/visualizacv.
do?id=E54925
Daniel Bin
Doutor em sociologia pela Universidade de Braslia (UnB), com estgio

de doutorado na Universidade de Wisconsin-Madison, EUA. Professor
adjunto do Departamento de Administrao da UnB, onde coordenador
de curso de graduao. Membro do Grupo de Estudos e Pesquisas sobre
o Trabalho (GEPT), vinculado ao Departamento de Sociologia da UnB,
suas reas de interesse em pesquisa so sociologia do trabalho, sociologia
poltica e economia poltica. Seus trabalhos mais recentes abordam a ex-

Junho/Julho 2012
professores
panso financeira da economia brasileira, crises e polticas econmicas e
suas implicaes para o mundo do trabalho, para as relaes entre classes
sociais e para a poltica democrtica.
Endereo para acessar o currculo: http://lattes.cnpq.br/5760508806418277
Emilio Chernavsky
Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Estadual de

Campinas (1999), com especializao em Management Public pela Universit Libre de Bruxelles (2003), mestre (2007) e doutor (2011) em Teoria
Econmica pela Universidade de So Paulo. Atualmente, trabalha como
Especialista em Polticas Pblicas e Gesto Governamental na assessoria
econmica do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto.
Joo Paulo de Resende
Graduado em Administrao Pblica pela Fundao Joo Pinheiro (2004),

mestre (2007) em Economia pela Universidade Federal de Minas Gerais.
Atualmente, trabalha como Especialista em Polticas Pblicas e Gesto
Governamental na assessoria econmica do Ministrio de Minas e Energia.

Junho/Julho 2012
professores
Maria de Lourdes Rollemberg Mollo
Graduada em Economia pela Universidade de Braslia (1973), mestre em

Economia pela Universidade de Braslia (1977) e doutora em Monnaie,
Finance et Banques pela Universit de Paris X, Nanterre (1989). Atualmente, professora titular da Universidade de Braslia.
Paul Singer
Graduado em Economia e Administrao pela Universidade de So Paulo

(1959) e doutor em Sociologia pela Universidade de So Paulo (1964).
Atualmente professor titular da Universidade de So Paulo e Secretrio
Nacional de Economia Solidria, no Ministrio do Trabalho e Emprego.
aula 1
Opes da macroeconomia brasileira:
o que significa o trip cmbio flutuante, supervit primrio e meta de

inflao?
leituras obrigatrias
As Deficincias nos Canais de Transmisso e a Ineficcia da Poltica Monetria no Brasil - Emilio Chernavsky
Regime de Metas de Inflao em Perspectiva Comparada - Maria Cristina
Penido De Freitas
Juros, Cmbio e o Sistema de Metas de Inflao no Brasil - Franklin Serrano
complementares
A Nova Poltica Monetria: Uma Anlise do Regime de Metas de Inflao no
Brasil - Philip Arestis, Luiz Fernando De Paula e Fernando Ferrari-Filho
Teoria e Evidncias do Regime de Metas Inflacionrias - Joo Sics

Captulos 2, 6 a 11, e 16 a 18 do livro Economia Brasileira Contempornea
(no contidos nesta coletnea) - Amaury Patrick Gremaud, Marco Antonio Sandoval de Vasconcellos e Rudinei Toneto Junior
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temas de economia aplicada
As Deficincias nos Canais de Transmisso e a Ineficcia da

Poltica Monetria no Brasil
Emilio Chernavsky (*)
1 Introduo
Ao final da mais recente reunio
do Copom/BCB, encerrada em 20
de abril ltimo, foi divulgada a
deciso do Comit de, dando seguimento ao processo retomado
em dezembro de 2010, elevar a
taxa Selic em 0,25p.p., levando-a
a 12,00% ao ano. Com isso, como
tem sido o caso desde pouco antes
da estabilizao monetria em meados de 1994, a taxa bsica real de
juros no Pas permanece entre as
mais elevadas do planeta.
As altas taxas so geralmente justificadas como necessrias para
permitir o controle da inflao no
Pas. Efetivamente, a manipulao
da taxa Selic pelo BCB constitui
o instrumento principal seno o
nico na conduo da poltica monetria desde a implantao do
regime de metas de inf lao em
meados de 1999. Entretanto, o fato
de que, no caso do Brasil, a vigncia de taxas de inflao que numa
perspectiva internacional no so
especialmente reduzidas requeira
a manuteno de taxas reais de
juros que, nessa mesma perspectiva, so excepcionalmente elevadas,
tem provocado recorrentes questionamentos.
Com efeito, aps mais de dez anos

os resultados alcanados pela poltica em termos do mix das taxas
de inf lao e juros vigentes no
tm sido particularmente brilhantes. Isso no deve surpreender se
considerarmos que a maioria dos
estudos realizados para o caso
brasileiro que investigam o impacto das mudanas nas taxas de juro
sobre os preos tende a mostrar
um reduzido e mesmo por vezes
contraditrio efeito das variaes
nas taxas de juros sobre a inflao
(ver survey em Chernavsky, 2011,
p. 118), apontando a ineficcia da
poltica monetria.
Amplamente reconhecida, essa

ineficcia normalmente explicada pelas deficincias e incertezas,
especialmente agudas em pases
emergentes, envolvidas no funcionamento dos canais por meio dos
quais as variaes nas taxas bsicas de juro afetam os preos os
canais de transmisso. Buscando
avaliar o quo ineficaz a poltica
efetivamente tem sido, analisar-se-o a seguir os canais de transmisso mais frequentemente citados
na literatura 1 , verificando se as
condies necessrias para que
eles operem de forma minimamen-
te satisfatria tm estado presentes no Brasil.
2 Os Canais de Transmisso
A transmisso dos efeitos da alterao na taxa Selic aos preos

pode ser dividida em duas etapas.
Na primeira, a mudana na taxa
bsica de juros impacta a demanda agregada e, assim, o nvel do
produto. Em seguida, a variao
do produto conduz alterao
nos preos. O debate tradicional
acerca do funcionamento dos canais de transmisso tem se focado
essencialmente nos mecanismos
que operam na primeira etapa e
definem as caractersticas de cada
canal, e ser apresentado brevemente com base na conhecida exposio de Mishkin (1995).
2.1 Canal da Taxa de Juros
Este canal no nada mais que o

mecanismo tradicional capturado
pelo esquema IS-LM e proporciona
um quadro geral para a anlise da
transmisso da poltica monetria.
Os demais canais podem, inclusive, ser vistos como extenses ou
detalhamento de alguns de seus
pontos principais. O canal funciona
maio de 2011
16

da seguinte maneira: um aumento
na taxa nominal de juros leva, em
razo da presena de rigidezes de
preos e salrios, ao aumento da
taxa real de juros e, portanto, ao
aumento do custo do capital diante
de uma rentabilidade que, a princpio, no se alterou. Este aumento
provoca, em funo do aumento do
custo relativo do consumo e investimento presentes, a reduo, por
um lado, do investimento das empresas e, pelo outro, do consumo
das famlias, principalmente em
moradia e bens de consumo durvel. Essa reduo, por sua vez, leva
queda da demanda agregada e do
produto da economia.
Para que o canal da taxa de juros

funcione dessa forma, entretanto,
trs condies devem ser satisfeitas: 1. a alterao na taxa Selic
deve levar mudana das taxas relevantes para as decises de investimento das empresas e consumo
das famlias; 2. a variao dessas
taxas deve provocar um impacto
efetivo sobre o volume de crdito
demandado; 3. a variao no volume de crdito deve se refletir no
nvel de atividade. Assumiremos
que esta terceira condio de modo
2
geral tem se verificado no Brasil,
e discutiremos, a seguir, as duas
primeiras.
Em relao transmisso das variaes nas taxas bsicas de juros
s taxas para os tomadores, como
o spread bancrio historicamente
praticado no Pas tem se mantido
maio de 2011
de forma sistemtica em pat amares extremamente elevados,

fazendo com que a taxa de juros
relevante para a tomada de decises dos agentes privados seja
muito superior taxa bsica, as
alteraes desta, mesmo quando
repassadas integralmente, provocam variaes percentuais nas
taxas finais significativamente menores (Chernavsky, 2011, p. 128),
reduzindo fortemente seu efeito
potencial.
Por outro lado, em especial a partir

de 2003, importantes mudanas
institucionais e de poltica pblica
alteraram profundamente as caractersticas do mercado de crdito
no Pas, que passou a se expandir
fortemente. Com isso, as operaes
que at ento nunca haviam alcanado 30% do PIB, superaram esse
patamar no final de 2005 e continuaram crescendo rpida e quase
que ininterruptamente at atingir
45% de um produto em expanso
no incio de 2010. Esse crescimento, que se orientou no somente aos
gastos com investimento, mas, em
grande medida, ao consumo geralmente menos sensvel s flutuaes na taxa de juros manteve-se
inclusive e notadamente durante
e nos meses que se seguiram aos
dois perodos de intenso aperto
monetrio ocorridos entre set/04
e ago/05 e entre abr/08 e dez/08,
assim como nos intervalos em que
a taxa Selic permaneceu estvel.
Com isso, o efeito das variaes na

Selic sobre o volume de crdito s
pessoas fsicas tem sido praticamente nulo, enquanto o impacto
negativo sobre o crdito s pessoas
jurdicas foi pequeno e estatisticamente pouco significativo (ibidem,
p. 130).
Ou seja, as mudanas estruturais

no mercado de crdito associadas
baixa sensibilidade relativa da taxa
final de juros s variaes na taxa
bsica fizeram com que, ao longo
do perodo examinado, os efeitos
da poltica monetria transmitidos
pelo canal da taxa de juros fossem
inferiores ao que o bom funcionamento do canal exigiria, comprometendo sua efetividade.
2.2 Canal da Taxa de Cmbio
A existncia deste canal se deve ao

fato de que, numa economia aberta,
um aumento da taxa de juros domstica torna os ativos denominados em moeda local mais atrativos
em relao aos ativos em moeda
estrangeira e aumenta a demanda
por eles, o que leva, mantida a paridade descoberta da taxa de juros,
valorizao da moeda. Essa valorizao, por sua vez, torna os bens
produzidos localmente mais caros
em relao aos bens estrangeiros,
provocando a queda das exportaes lquidas e, assim, da demanda
agregada e do produto.
17

A operao do canal da taxa de
cmbio pressupe: 1. a validade
da paridade descoberta da taxa
de juros, que permite que os movimentos nos juros se reflitam de
forma previsvel sobre a taxa de
cmbio; e 2. a sensibilidade significativa das exportaes lquidas
s variaes nessa taxa. Ambas as
suposies so certamente discutveis.
Em relao primeira, estudos

internacionais geralmente questionam sua validade emprica, rejeitando-a de forma quase unnime
para f lutuaes no curto prazo.
Para o caso brasileiro, desde meados de 2003 os efeitos de choques
na Selic sobre a taxa de cmbio real
foram pequenos e no significativos (ibidem, p. 132), sugerindo que,
no curto prazo, a paridade descoberta da taxa de juros no tem se
verificado.
Em segundo lugar, a pauta de exportaes brasileiras, concentrada
em commodities e alguns poucos
produtos industriais, e o ainda
relativamente reduzido embora
crescente coeficiente de importaes no Pas, fazem com que as
exportaes lquidas do Pas se
mostrem particularmente pouco
sensveis, no curto prazo, a flutuaes na taxa de cmbio (ibidem,
p. 133).
Pode-se concluir, portanto, que as
condies necessrias para o fun-
cionamento deste canal no tm

se verificado de forma satisfatria,
comprometendo tambm sua eficcia.
2.3 Canal do Preo dos Ativos
Este canal inclui dois mecanismos

distintos. O primeiro deles apoia-se
no q de Tobin, a razo entre o valor
de mercado das firmas e o custo de
reposio de seu capital. Quando
q superior a um, as firmas possuem um incentivo a investir para
aumentar seu estoque de capital
a um valor baixo em relao a seu
valor de mercado. A elevao da
taxa de juros aumenta a atratividade dos ttulos novos em relao s
aes pressionando pela reduo
do valor destas e, assim, da razo q
, o que, por sua vez, leva reduo
dos investimentos e, com isso, da
demanda agregada. O segundo mecanismo opera atravs do efeito-riqueza sobre o consumo: quando
os preos das aes e outros ttulos
caem em resposta a um aumento
da taxa de juros, a riqueza das
famlias se reduz e com isso seu
patamar de consumo e a demanda
agregada.
A operao do canal do preo dos
ativos requer, contudo, a satisfao de duas condies bsicas: 1.
a variao na taxa de juros deve
ser efetivamente capaz de afetar o
preo dos ativos, principalmente as
aes e os ttulos de dvida pblica;
e 2. esta variao deve influenciar
os nveis de investimento e consumo e, assim, a demanda agregada.

Quando incorporamos na anlise
duas caractersticas centrais das
estruturas da dvida pblica e da
distribuio da renda no pas, a
satisfao de ambas as condies
se torna questionvel.
Por um lado, se os preos das aes

parecem reagir elevao da taxa
bsica de juros como esperado,
reduzindo-se, o mesmo no pode
se dizer do preo dos ttulos da
dvida pblica, que respondem
por uma parcela extremamente
elevada da riqueza financeira das
famlias no pas. Isto ocorre porque essa dvida contm uma participao sumamente elevada de
ttulos ps-fixados com duration
praticamente igual a zero que no
tm, em absoluto, seu valor afetado
por alteraes na taxa de juros,
reduzindo fortemente o efeito dessas alteraes sobre a riqueza das
famlias e, assim, sobre seu nvel
de consumo.
Por outro lado, a grande desigualdade na propriedade da riqueza faz

com que uma parcela singularmente elevada dos ativos disponveis na
economia se concentre nas mos de
uma frao muito reduzida da populao cuja propenso marginal a
consumir particularmente baixa,
o que tambm faz com que o efeito das mudanas no preo desses
ativos sobre o nvel agregado de
consumo seja pequeno.
maio de 2011
18

Alm disso, se o efeito-riqueza da
poltica sobre o consumo limitado pela estrutura da dvida pblica,
o mesmo no ocorre com o efeito-renda causado por uma elevao
da taxa de juros, a qual se reflete
inst ant aneamente no aumento
dos rendimentos dos detentores
dessa dvida que, por sua vez, leva
expanso dos gastos em consumo
e, assim, da demanda agregada,
gerando um impulso contrrio s
intenes da poltica.
Tais consideraes fazem com que

a eficcia do canal de transmisso
do preo dos ativos seja, tambm,
altamente questionvel.
2.4 Canal do Crdito
O canal de crdito pode ser dividido

em dois subcanais: o primeiro, de
emprstimos, apia-se na especial
importncia dos bancos na alocao
de recursos quando os problemas
de informao assimtrica so particularmente pronunciados, como
o caso dos emprstimos concedidos
a firmas pequenas e do crdito ao
consumidor. Por meio deste canal,
um aumento na taxa de juros provoca a diminuio dos depsitos
e das reservas bancrias, forando os bancos a reduzir a oferta de
emprstimos. Com isso, diminuem
os investimentos e o consumo, e,
assim, a demanda agregada.
O segundo subcanal, do balano,

opera atravs do impacto da poltica sobre o valor lquido das firmas:
um aumento da taxa de juros tende
a reduzir o valor daquelas e, com
maio de 2011
isso, o colateral que podem oferecer para garantir os emprstimos

tomados. Nesse caso, as possveis
perdas dos bancos derivadas da seleo adversa aumentam. Por outro
lado, a reduo do valor das firmas
eleva o problema do risco moral,
uma vez que os proprietrios possuem agora uma parcela menor das
firmas e se tornam mais propensos
a participar em empreendimentos
arriscados. Ambos os efeitos levam
reduo do volume de emprstimos concedidos e, dessa forma,
diminuio dos investimentos e da
demanda agregada.
Em ambos os casos, aumentos (redues) nas taxas bsicas de juro
devem conduzir diminuio (expanso) da oferta de crdito por
parte dos bancos. Entretanto, como
mostra a notvel expanso do crdito, sustentada e pouco sensvel s variaes na taxa bsica de
juros, comentada acima no caso do
canal da taxa de juros, os impactos
das mudanas institucionais e de
poltica pblica tm superado amplamente os eventuais efeitos da
poltica monetria transmitidos
por ambos os subcanais. Com isso,
a efetividade tambm do canal do
crdito, no perodo examinado, se
v fortemente questionada.
3 Flutuaes do Produto e os
Preos
Em funo das deficincias apontadas no funcionamento dos canais

de transmisso no Brasil, o impacto das variaes na taxa bsica de
juros sobre o produto industrial
tem sido muito tmido (ibidem, p.

138). Esse impacto no , contudo,
o objetivo final da poltica monetria, que busca, por meio das variaes no produto, afetar o nvel de
preos.
Entretanto, no se deve esperar

que isto ocorra sem dificuldades
numa economia tal como a brasileira, fortemente oligopolizada, na
qual a atividade industrial (cujos
preos so mais flexveis) responde por apenas entre 25% e 30%
do produto total, e onde os preos
administrados possuem uma participao particularmente elevada
nos ndices de inflao (mais de
30% do IPCA). Estas condies, que
normalmente levam a uma rigidez
importante na formao dos preos, impedem que a variao nas
quantidades produzidas se reflita
total e rapidamente nos preos
industriais e fazem com que os movimentos destes apenas de forma
lenta e gradual sejam transmitidos
aos demais preos da economia.
Com efeito, o impacto das variaes no produto industrial sobre o
IPCA tem se mostrado, desde janeiro de 2003, extremamente baixo e
no significativo (ibidem, p. 139).
Com isto e com o impacto limitado

das variaes na taxa bsica de
juros sobre o produto industrial
acima verificado, dificilmente a
poltica monetria poderia mostrar-se eficaz. E de fato, o impacto
das variaes na taxa Selic sobre a
inflao medida pelo IPCA, alm de
extremamente modesto, tem sido
19

estatisticamente no significativo
(ibidem, p. 139).
Tal resultado, que aponta a grande ineficcia da poltica, no em

absoluto original. Com efeito, as
evidncias na literatura emprica
sobre o assunto que comprovariam
os impactos do aumento da taxa
bsica de juros sobre a taxa de
inflao so em geral estatisticamente no significativas, enquanto
os indcios apontando a existncia
de um price puzzle 3 na operao
da poltica monetria so bastante robustos. Assim, os resultados
aqui apresent ados, produto de
exerccios com sries de dados
mais recentes e extensas do que na
maior parte da literatura, apenas
confirmam as evidncias anteriores, apontando o desempenho especialmente acanhado da poltica
monetria como instrumento de
combate inflao no Brasil.
4 Consideraes Finais
Aps anlise do funcionamento dos

principais canais mais frequentemente citados por meio dos quais
as alteraes na taxa bsica de
juros afetam os preos, verificou-se que as condies necessrias
para o bom funcionamento desses
canais, no caso do Brasil, ou no
esto presentes ou esto apenas de
forma muito parcial, e so marcadas por uma profunda incerteza, situao que resulta das caractersticas estruturais da economia do
Pas e das importantes alteraes
institucionais e comportamentais
que vm se verificando ao longo
do perodo no qual a poltica tem
sido implantada. Em razo da violao dessas condies, a eficcia
da poltica na situao concreta
vigente no pas tem se mostrado
extremamente baixa, quando no
mesmo nula.
Diante dessa ineficcia e considerando os elevados custos envolvidos, questiona-se aqui se a deciso
de aplicar uma poltica rigorosa
ao longo de j mais de uma dcada
tem sido de fato a mais adequada
ou se, ao contrrio, nas condies
objetivas existentes na economia
brasileira o papel central assumido
pela taxa bsica de juros na busca
do controle da inflao deveria ser
rejeitado e ela utilizada de forma
muito mais parcimoniosa e em
combinao com outros instrumentos.
1 Que no exaurem, contudo, todas as formas

possveis de transmisso das variaes na
taxa de juro aos preos, notadamente o canal de custos da poltica monetria (Lima;
Setterfield, 2008) e os efeitos estruturais
da taxa de juros (Chernavsky, 2008) que
condicionam a evoluo dos preos, negligenciados pela abordagem convencional
com base nas hipteses de que os choques
de custos so aleatrios e que o produto
potencial independente da evoluo da
demanda. A atuao destes mecanismos
torna a eficcia da poltica monetria ainda
menor.
2 O que no inteiramente verdade, considerando que grande parte da expanso do
crdito tem sido absorvida pelo aumento
no preo dos ativos, financeiros e reais, j
existentes, e no pelo aumento do nvel de
atividade.
3 Situao em que o aumento da taxa de juros conduz, contrariamente ao esperado,
elevao da taxa de inflao.
Referncias
Chernavsky, E. Efeitos estruturais da

poltica monetria e o canal de custos.
Informaes Fipe, n. 336, set. 2008.
Chernavsky, E. No mundo da fantasia:
uma investigao sobre o irrealismo na
cincia econmica e suas causas. Tese
(Doutorado). FEA Universidade de So
Paulo, 2011.
Lima, G. T.; Setterfield, M. Pricing behaviour and the cost-push channel of monetary
policy. XIII Encontro Nacional de
Economia Poltica, Joo Pessoa, 2008.
Mishkin, F. S. Symposium on the monetary
transmission mechanism. The Journal of
Economic Perspectives, v. 9, n. 4, p. 3-10,
Autumn 1995.
(*) Doutor em Teoria Econmica pela FEA/

USP. (E-mail: echernavsky@gmail.com).
maio de 2011
Revista de Economia Poltica, vol. 30, n 1 (117), pp. 63-72, janeiro-maro/2010
Juros, cmbio e o sistema

de metas de inflao no Brasil
Franklin Serrano*
Interest rate, exchange rate and the system of inflation target in Brazil. In the
consensus view of the Brazilian system of inflation targeting, the core of inflation is
due to demand shocks; the rate of interest is set to control demand; and some variation in the exchange rate happens as collateral damage. In this note we argue that
in reality core inflation comes from cost push; the interest rate affects the exchange
rate; changes in the exchange rate affect costs and prices; it is the effect of interest
rates on demand that is the collateral damage and that the long run anchor of the
system is low average real wage rigidity.
Keywords: interest rate; exchange rate, inflation target.
JEL Classification: E31; E43; E11.
A maioria dos defensores e crticos do Sistema de Metas de Inflao brasileiro

acredita que este operado da forma descrita pelo modelo do novo consenso ou
nova sntese neoclssica de autores como J. Taylor, Blinder e P. Romer (Romer,
2000). Neste artigo, eu gostaria de expor minha viso sobre como funciona de
fato o sistema e quais so os dilemas de poltica econmica que surgiro se a economia brasileira for retomar uma trajetria de desenvolvimento sustentado, com
taxas de crescimento elevadas, maior incluso social e reduo das desigualdades.
A Viso Consensual
A viso consensual do regime de metas de inflao pode ser sintetizada em trs
proposies: a) o ncleo ou tendncia da inflao resultado de choques de de* Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro. Email: franklinserrano@gmail.com. O
autor agradece (sem responsabilizar) a Ricardo Summa e Alexandre Freitas, do IEUFRJ, e a Julia Braga
(UFF) por inmeras discusses sobre o tema. Submetido: Maio 2008; Aprovado: Novembro 2008.
Revista de Economia Poltica 30 (1), 2010
63
manda; b) a taxa de juros operada com o objetivo de controlar a demanda agregada; c) alguma variao na taxa de cmbio ocorre como um efeito colateral das
mudanas na taxa de juros.
Apesar de sua ampla aceitao, estas trs proposies bsicas, a rigor, s se
sustentam se quatro pressupostos fundamentais do modelo terico do novo consenso forem vlidos. Estes pressupostos so: 1) que o hiato do produto (e/ou do
emprego) afeta a inflao de forma sistemtica; 2) que os choques inflacionrios
tm persistncia total, isto , os coeficientes de inrcia e de expectativas inflacionrias, somados, se igualam unidade; 3) que o produto potencial independente da
evoluo da demanda; 4) que os choques de custo so aleatrios, causados, por
exemplo, por safras agrcolas abundantes ou excepcionalmente fracas.
Somente se estes quatro pressupostos forem vlidos a viso consensual faz
sentido. Os pressupostos 2) e 3) implicam que o Banco Central deve se preocupar
exclusivamente com a meta de inflao, pois a poltica monetria neutra e a longo prazo no afeta nem o produto nem a capacidade produtiva da economia. Os
demais pressupostos garantem a possibilidade de atingir a meta da inflao controlando a evoluo da demanda agregada (pressuposto 1) e que no se pode (nem
se deve) fazer muito para alterar a inflao de custos (pressuposto 4). O pequeno
problema que, no caso da economia brasileira no perodo de 1999 at os dias
atuais, nenhum destes quatro pressupostos se sustenta.
Em primeiro lugar, no se observa uma relao emprica sistemtica entre o
hiato do produto e a acelerao da inflao a rigor, nem com o nvel da inflao.
As estimativas de diversos estudos economtricos mostram a no significncia do
hiato do produto na chamada Curva de Phillips (ver, por exemplo, Ferreira &
Jayme Jnior, 2005). Com efeito, uma recente estimativa do prprio Banco Central
(2008, p. 133) aponta um coeficiente positivo para o perodo de 1996 a 2006,
indicando que um aumento do desemprego aceleraria a inflao (ver tambm Vernengo, 2008). Mesmo considerandose apenas o ncleo da inflao dos preos livres
do IPCA, no existe relao definida entre a acelerao da inflao e o grau de
utilizao da capacidade produtiva da indstria (Freitas, 2006).
Em segundo lugar, no caso da economia brasileira recente, os choques inflacionrios no tm persistncia total sobre a inflao. Estimativas para a persistncia inflacionria no Brasil mostram que esta no pode ser considerada completa,
isto , a soma dos coeficientes da inflao passada (inrcia) e futura (expectativas
inflacionrias) na curva de Phillips inferior unidade. Existe uma persistncia
na inflao, mas esta apenas parcial em torno de 0,7 no mximo (Summa, 2007a;
Maia & CribariNeto, 2006). Tais fatos no podem ser refutados atravs do argumento das expectativas racionais dos agentes do mercado, pois h forte evidncia de que os dados sobre a inflao esperada pelo mercado tambm apresentam
correlao (cerca de 0,4) com a inflao passada efetivamente ocorrida, indcios de
existncia, em algum grau, de expectativas adaptativas.
A terceira hiptese descrita acima, de que o produto potencial independente
do produto corrente, totalmente refutada pela literatura moderna de sries temporais (Braga, 2006), tanto no Brasil quanto nos demais pases. As evidncias de
64
existncia estatstica de uma raiz unitria (e, portanto, de uma tendncia estocstica) no PIB mostram que a tendncia do produto totalmente correlacionada com
a evoluo do produto corrente (a chamada histerese para o produto). Isto parece
confirmar que o investimento que cria capacidade para o setor privado basicamente induzido pela evoluo da demanda final de consumo, investimento residencial, exportaes e gastos do governo, o que compatvel com o modelo do supermultiplicador (Serrano, 2007), que combina o efeito multiplicador no consumo e
acelerador flexvel no investimento. Um estudo recente de BarbosaFilho (2008)
mostra a forte correlao tambm entre o grau de utilizao da capacidade produtiva e o desvio da produo industrial em relao sua mdia mvel de 12 meses,
evidenciando o efeito histerese no produto, que significa que qualquer crescimento
mais persistente na demanda acaba estimulando aumentos do investimento e da
capacidade produtiva.
Finalmente, o quarto dos pressupostos da interpretao consensual do sistema
de metas, a ideia de que os choques de oferta so aleatrios, definitivamente no
se aplica ao Brasil, por diversas razes. Em primeiro lugar, temos os preos monitorados, que crescem bem acima dos demais preos livres de 1999 a 2006. A maior
parte dos preos monitorados so atrelados contratualmente ao IGPM que, em
geral, cresceu bem mais do que o IPCA, o que provavelmente implicou numa tendncia ao aumento das margens de lucro das empresas destes setores ao longo do
perodo como um todo. Alm disso, os preos internacionais do petrleo crescem
desde 1999 e os das demais commodities desde 2002, impondo crescimento semelhante aos preos dos bens importados (e pressionando para cima os preos no
mercado interno dos bens exportveis), como se v no Grfico II abaixo. Finalmente, o salrio mnimo nominal tambm tem evoludo continuamente bem acima do
IPCA devido poltica do governo de recomposio do seu poder de compra, que
est retornando aos nveis dos anos 1960.
Juros, Cmbio e Inflao

Como nenhum dos quatro pressupostos se sustenta, evidente que o sistema
de metas no Brasil no pode funcionar da maneira em que descrito consensualmente. Ainda assim, bem ou mal, o sistema funciona: a inflao crnica no retornou a partir de 1999 e ficou contida dentro da faixa estipulada pelas metas em
1999, 2000, 2005, 2006 e 2007 (ficando acima da meta em 2001, 2002, 2003 e
2004). Ento fica a questo: como possvel controlar a inflao a partir da taxa
de juros, numa economia em que no h evidncia de que o controle da demanda
agregada seja capaz de conter diretamente o aumento de preos ou salrios nominais, e onde h um conjunto de presses inflacionrias pelo lado dos custos?
A resposta que, na prtica, o sistema funciona da seguinte maneira: aumentos da taxa de juros valorizam a taxa de cmbio nominal; as mudanas na taxa de
cmbio, por sua vez, com alguma defasagem, tm um forte impacto de custos, diretos e indiretos, sobre todos os preos da economia, inclusive os livres.
65
Desde meados de 1999 at agora, apesar da enorme mudana nas condies

de comrcio, liquidez e taxas de juros da economia mundial, da grande virada da
conta corrente brasileira, da mudana de governo e dos movimentos especulativos
habituais, se observa, ainda assim, uma forte relao entre o diferencial de juros
interno e externo (corrigido pelo risco pas) e o nvel da taxa de cmbio nominal
(Grfico I).1
Grfico I
30
4,0
25
3,5
3,0
20
2,5
15
Diferencial de
juros com Embi
2,0
10
1,5
1999.01
jul/06
Taxa de cmbio
(eixo direito)
mai/07
set/05
jan/04
nov/04
mar/03
jul/01
0,0
mai/02
0,5
-5
set/00
jan/99
1,0
nov/99
a valorizao do cmbio resultante do elevado diferencial de juros que torna

possvel a transformao de grandes choques de oferta negativos em dlares em
choques de oferta positivos em positivos em reais, quando comparamos as taxas
de variao anualizadas dos preos das importaes em dolres e em reais (Grfico
II). Outro fator de controle da inflao de custos tem sido a poltica do governo de
no repassar integralmente para os preos internos da gasolina e, especialmente,
do leo diesel, as brutais variaes externas do preo do petrleo (o que ficou
40 indiretos
8,0
claro quando recentemente
o governo reduziu impostos
paramdio
compensar
Rendimento
real
empregados
6,0 do preo interno). Veja o grfico na pginahabitual
o reajuste parcial
seguinte.
30
setor privado com
A maioria 4,0
dos analistas acredita, seguindo a caracterizao
consensual
descricarteira
assinada PME
(var % a.a.)
Eixo Esquerdo
ta acima, que o2,0efeito dos juros altos sobre a demanda
o que
impede
20 agregada
que os choques0,0de custo se transformem em aumentos da taxa de inflao. No
10
Taxa
cmbio
/ U$$
entanto, o fato-2,0
de que se no observa relao sistemtica entre
o de
hiato
doR$produto
(Mdia
Mvel 12 da
2
(ou emprego) e a inflao mostra que no isso o que0 ocorre.
A poltica
juros
Variao
Anual %) de
Eixo
Direito
-4,0
-6,0
-10
Polinmio (Rendimento
mdio real habitual
Ver Freitas (2006).
incio do sistema
-10,0A partir de meados de 1999 (coincidentemente com o empregados
setorde metas)
no apenas existe uma forte relao, mas tambm, claramente, os movimentos
dataxa
juro preceprivado
com de
carteira
-12,0
-30
dem os movimentos da taxa de cmbio nominal (ver teste de causalidadeassinada
em Summa,
PME2007b).
(var % a.a.) Eixo Esquerdo

2
-8,0
-20
2003.03
2003.07
2003.11
2004.03
2004.07
2004.11
2005.03
2005.07
2005.11
2006.03
2006.07
2006.11
2007.03
2007.07
2007.11
Uma questo interessante a ser estudada entender por que no h efeito sistemtico da demanda
sobre a inflao no Brasil. possvel que em parte isso se deva ao fato de que a economia brasileira
atualmente bastante aberta, o que tornaria os preos de muitos bens transacionveis, inclusive os de
commodities, que so em princpio flexveis, insensveis a mudanas na demanda domstica por estes
bens. Por outro lado, alm dos preos monitorados que so administrados, mesmo no curto prazo, os
66
25,0
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
-5,0
-7,5
-10,0
Grfico II
25,0
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
-5,0
-7,5
-10,0
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0
2007.05
Centro da Meta
Centro da Meta
Preo Importaes em Dlares

(var. a.a.9%)
Preo Importaes em Reais

(var. a.a.9%)
2008.03
2006.07
2004.11
2005.09
2004.01
2003.03
2001.07
2002.05
2000.09
1999.01
1999.11
2007.04
2008.03
2006.05
2005.06
2003.08
2004.07
2002.09
2000.11
2001.10
1999.01
1999.12
-40,0
elevados, ao valorizar a taxa nominal de cmbio, gera diretamente um choque

positivo de custos em moeda local.3 Assim, dada a ausncia do canal de transmisso
tradicional da demanda para a inflao e a fora do canal de transmisso dos juros
para o cmbio e do cmbio para os preos, o efeito dos juros sobre a demanda
agregada, na realidade, se torna apenas um efeito colateral da poltica monetria.
o mdio real
20
mpregados
Note que, mesmo quando a economia sofreu choques cambiais adversos,
o com
15
advindos de problemas
nas contas externas, como em 2002, o papel principal dos
nada PME
Eixo Esquerdo juros elevados no foi propriamente conter a demanda para evitar
Custo Unitrio
Nominalaos
o repasse
10
(Mdia Mvel 12 meses
preos da desvalorizao inicial, mas sim parar e depois reverter
a desvalorizao
da var
% a.a.)
mbio R$ / U$$
cambial
nominal.
No
por
outro
motivo
que,
como
nos
lembra
BarbosaFilho
5
vel 12 da
ual %) Eixo Direito
(2007), em todos os anos que a inflao ficou dentro da faixa
estipulada como
Inflao
0
(Mdia
Mvel 12 meses
meta (fora o ano de 1999 que marca a transio para o sistema)
o cmbio
nomida var % IPCA a.a.)
Rendimento
de juros e a connal se valorizou.4- 5Nos anos mais recentes, o grande diferencial
2007.09
2007.01
2005.09
2006.05
2005.01
2004.05
2003.09
2003.01
2002.05
2001.09
2001.01
2000.05
1999.09
1999.01
habitual
s setor
- 10
m carteira
PME
preos de muitos bens no transacionveis so determinados com base em seus custos. Alm disso,
Eixo Esquerdo tambm no se observa flexibilidade nos salrios nominais. Tudo isso restringe a possibilidade de al-
gum efeito da demanda sobre a inflao frao dos setores no transacionveis que forem altamente
competitivos, como o de alguns tipos de servios pessoais, por exemplo. Outra possibilidade seria a de
que muitos preos s se tornem realmente flexveis a nveis muito elevados de presso de demanda e
certamente no ocorreram episdios deste tipo no Brasil de 1999 para c.
3
Note que como o cmbio afeta muito os preos por atacado e estes o ndice que reajusta os preos
monitorados a ideia muito difundida entre defensores e crticos do sistema de que os preos monitorados, por serem independentes da demanda no so afetados pela taxa de juros totalmente incorreta,
pois os juros afetam diretamente a taxa de cmbio.
4
No caso de 1999 o sistema funcionou por poucos meses e a faixa da meta foi ajustada para cima.
Note que em 2003 o cmbio nominal tambm se valorizou, mas havia se desvalorizado tanto em 2002
que, mesmo assim, a meta no foi atingida, por conta das defasagens entre cmbio e inflao.
67
2000.11
1999.01
1999.12
jul/06
mai/07
set/05
jan/04
nov/04
mar/03
jul/01
mai/02
set/00
jan/99
nov/99
tnua valorizao nominal do real manteve a inflao dentro da meta, apesar do

forte crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo em
dlares.
A outra caracterstica fundamental do sistema que, embora o ncleo da inflao brasileira recente seja de custos, no tem havido inflao puxada pelos salrios nominais mdios (a despeito do grande crescimento nominal do salrio mnimo). Em geral, os custos unitrios do trabalho em termos nominais s tm
crescido menos e depois do aumento da inflao, independentemente do nvel de
atividade da economia. No fundo, a ausncia de indexao salarial e a baixa 25,0
22,5
30
resistncia
salarial real que explicam tanto4,0
a pouca persistncia dos choques infla- 20,0
cionrios25quanto o fato da inflao crnica 3,5
no retornar, mesmo quando ocorreram 17,5
15,0
3,0III mostra como as variaes nominais 12,5
grandes 20
desvalorizaes cambiais. O grfico
10,0
da taxa de cmbio levam diretamente a variaes
reais nos salrios, ilustrando a 7,5
2,5
15
Diferencial de
aparente ausncia de resistncia do salrio2,0
real mdio
e com
o grfico
IV ilustra como 5,0
juros
Embi
2,5
10
0,0
o crescimento dos custos salariais unitrios 1,5
na indstria
seguem
a
inflao
com
uma
Taxa de cmbio
-2,5
(eixo direito)
-5,0
defasagem.
5
1,0
-7,5
Temos
ento
que
operao
concreta
do
sistema
de
metas
inflacionrias
no
-10,0
0
0,5
Brasil tem as seguintes caractersticas: i) o ncleo da inflao de custos; ii) as
variaes-5 na taxa de juros afetam a taxa 0,0
de cmbio; iii) as variaes no cmbio
afetam os custos e posteriormente os preos de todos os setores da economia. O
primeiro impacto se d nos preos dos transacionveis e dos monitorados (estes via
indexao ao IGPM) e, posteriormente, o impacto dos preos por atacado afeta
os custos e os ndices de preos livres e dos no transacionveis; iv) o efeito dos
juros na demanda agregada , afinal, apenas um efeito colateral da poltica monetria e v) a ncora do sistema a baixa resistncia dos salrios reais mdios.
Cent
Preo
(var.
Grfico III
40
8,0
6,0
30
4,0
20
2,0
0,0
10
-2,0
0
-4,0
-6,0
-10
-8,0
-20
-10,0
-30
2003.03
2003.07
2003.11
2004.03
2004.07
2004.11
2005.03
2005.07
2005.11
2006.03
2006.07
2006.11
2007.03
2007.07
2007.11
-12,0
68
Rendimento mdio real

habitual empregados
setor privado com
carteira assinada PME
Taxa de cmbio R$ / U$$
(Mdia Mvel 12 da
Variao Anual %) Eixo Direito
mdio real habitual
empregados setor
privado com carteira
assinada PME
-1
al
uerdo
$$
Grfico IV
20
15
Custo Unitrio Nominal
(Mdia Mvel 12 meses
da var % a.a.)
10
5
xo Direito
2007.09
2007.01
2005.09
2006.05
2005.01
2004.05
2003.09
2002.05
2003.01
2001.09
2000.05
2001.01
- 10
1999.09
uerdo
-5
1999.01
Inflao
(Mdia Mvel 12 meses
da var % IPCA a.a.)
Problemas, Dilemas e Alternativas

Somente a partir desta caracterizao mais realista de como o sistema funciona podemos discutir adequadamente os dilemas que a poltica econmica impe
ao desenvolvimento econmico.
claro que o regime atual de juros altos e cmbio baixo tem grandes custos.
Em termos fiscais, aumenta a carga de juros da dvida pblica. Em termos distributivos, os juros reais elevados estabelecem um alto custo de oportunidade para o
capital, o que eleva o piso aceitvel das margens de lucros das empresas e concentra a distribuio funcional da renda. Os juros reais elevados atrapalham o crescimento do crdito para o consumo e para a construo civil e, a partir da, desestimulam o investimento produtivo induzido e o crescimento do prprio produto
potencial. O cmbio real cada vez mais valorizado desprotege a indstria local
contra as importaes, diminuindo sua competitividade, e atrapalha as exportaes
de produtos industriais mais sofisticados, solidificando uma insero externa de
pouco dinamismo tecnolgico, baseada apenas em nossas vantagens absolutas em
alguns recursos naturais.
Alm disso, a tentativa de acelerar o crescimento mantendo em operao o
sistema juros altos, cmbio baixo leva a uma exploso das importaes que cria
uma tendncia de deteriorao progressiva das contas externas, gerando dficits
em conta corrente que podem, no futuro, significar o retorno da restrio externa
ao crescimento.
Por vrios destes motivos, crescente o nmero de crticos do regime que
propem a transio para um regime de poltica econmica de juros baixos e
cmbio alto. O problema que, uma vez que nos demos conta de como o sistema
de metas funciona realmente, se o diferencial de juros for reduzido e o cmbio
desvalorizado substancialmente, surgem algumas questes complicadas.
69
Em primeiro lugar, como manter a inflao sob controle? As taxas de crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo recentemente tm
sido bem mais elevadas do que a meta de inflao brasileira. Se no for usado o
instrumento da valorizao cambial, o que se deve fazer?
Alguns economistas tm sugerido que o Banco Central use controles de crdito de diversos tipos para controlar a demanda agregada, sem ter que elevar a taxa
bsica de juros (evitando assim a valorizao do cmbio). Outros tm sugerido a
ampliao adicional dos j elevados supervits primrios fiscais, que diminuiriam
o crescimento da demanda agregada sem a necessidade de aumentar os juros (novamente evitando a valorizao do cmbio).
O problema que estes crticos no levam em conta que a economia est sofrendo um choque de oferta externo e no um choque de demanda interno. A
economia no est superaquecida. Alm disso, e mais importante, como vimos
acima, no h evidncia de que as flutuaes no hiato do produto (ou emprego) no
Brasil afetem a inflao. Estas medidas s teriam o efeito colateral de reduzir o
crescimento, vis j existente na poltica de juros altos, e no afetariam a taxa de
inflao, exatamente por no valorizar o cmbio.
Por outro lado, se houver uma desvalorizao cambial e a inflao s aumentar pouco e temporariamente, como ficam os salrios reais? importante notar
que, devido indexao dos preos monitorados ao IGPM, que muito afetado
pela taxa de cmbio, os salrios reais mdios sero fortemente reduzidos por uma
desvalorizao cambial. Curiosamente, no tenho visto nenhuma preocupao com
este assunto no debate recente.
Neste caso, talvez esteja na hora de comear a se pensar em combinar desvalorizao cambial com desindexao dos preos monitorados, alm de taxao das
exportaes de alguns bens bsicos, o que reduziria o custo para os salrios e geraria melhora da competitividade, nas linhas do que foi feito pelo governo da Argentina.5
Outro possvel problema com a estratgia alternativa de juro baixo e cmbio
alto diz respeito s contas externas. Diante da grande liberdade de movimento de
curto prazo do capital externo, como estabilizar o cmbio e fechar a balana de
pagamentos sem usar o diferencial de juros para atrair capitais? Existe aqui uma
forte assimetria.
De fato, se o cmbio for muito desvalorizado e houver equilbrio ou supervit
em conta corrente, mesmo com um diferencial de juros baixo ou nulo, a tendncia
do mercado, a princpio, vai ser especular na direo de valorizar o cmbio, o que
5
BresserPereira (2008) props combinar a desvalorizao com a taxao de produtos exportveis
tradicionais (e no as exportaes tradicionais) para aumentar a rentabilidade relativa das exportaes
industriais modernas. Na Argentina dos Kirchners foram taxadas as exportaes (e no a produo) de
bens bsicos. No segundo caso, o impacto no salrio real da desvalorizao reduzido, pois o preo no
mercado interno dos produtos exportados taxados cresce menos que a desvalorizao.
70
pode ser controlado tranquilamente comprando reservas (sem custo fiscal se o diferencial de juros for nulo). Esta basicamente a estratgia seguida por uma srie
de pases em desenvolvimento da crise asitica no final do sculo XX. No entanto,
mantida a livre mobilidade de capitais de curto prazo, mudanas bruscas nos ciclos
internacionais de crdito podem levar a fortes movimentos de sada pela conta de
capitais, o que levaria ao retorno dos juros elevados para estancar a perda de reservas ou a ulteriores desvalorizaes cambiais, que teriam impactos inflacionrios.
Assim, talvez fosse prudente, comear a se pensar em controle de capitais externos
de curto prazo que, no mnimo, evitem a entrada indesejada de capital especulativo que tenha um potencial desestabilizador mais adiante. J que conseguimos o
investment grade no seria razovel ser mais seletivo em termos da qualidade do
capital externo atrado?
Para concluir, gostaria apenas de lembrar que os difceis dilemas entre inflao,
taxa de cmbio e salrios reais, tpicos de uma economia em desenvolvimento,
podem ser amenizados se houver uma grande expanso do investimento pblico
em infraestrutura e tecnologia (muito superior ao modesto PAC), que melhore
sistematicamente a produtividade, tanto dos setores industriais mais expostos
concorrncia externa, quanto dos setores que produzem direta e indiretamente a
cesta de bens e servios relevante para os salrios reais. Mas esta discusso nos
levaria a analisar o outro pilar do regime de poltica macroeconmica vigente no
Brasil, baseado na ideia de um ajuste fiscal permanente, cuja crtica fica para outra
ocasio.
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Juros, cmbio e o sistema

de metas de inflao no Brasil
Franklin Serrano*
Interest rate, exchange rate and the system of inflation target in Brazil. In the
consensus view of the Brazilian system of inflation targeting, the core of inflation is
due to demand shocks; the rate of interest is set to control demand; and some variation in the exchange rate happens as collateral damage. In this note we argue that
in reality core inflation comes from cost push; the interest rate affects the exchange
rate; changes in the exchange rate affect costs and prices; it is the effect of interest
rates on demand that is the collateral damage and that the long run anchor of the
system is low average real wage rigidity.
Keywords: interest rate; exchange rate, inflation target.
JEL Classification: E31; E43; E11.
A maioria dos defensores e crticos do Sistema de Metas de Inflao brasileiro

acredita que este operado da forma descrita pelo modelo do novo consenso ou
nova sntese neoclssica de autores como J. Taylor, Blinder e P. Romer (Romer,
2000). Neste artigo, eu gostaria de expor minha viso sobre como funciona de
fato o sistema e quais so os dilemas de poltica econmica que surgiro se a economia brasileira for retomar uma trajetria de desenvolvimento sustentado, com
taxas de crescimento elevadas, maior incluso social e reduo das desigualdades.
A Viso Consensual
A viso consensual do regime de metas de inflao pode ser sintetizada em trs
proposies: a) o ncleo ou tendncia da inflao resultado de choques de de* Instituto de Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro. Email: franklinserrano@gmail.com. O
autor agradece (sem responsabilizar) a Ricardo Summa e Alexandre Freitas, do IEUFRJ, e a Julia Braga
(UFF) por inmeras discusses sobre o tema. Submetido: Maio 2008; Aprovado: Novembro 2008.
63
manda; b) a taxa de juros operada com o objetivo de controlar a demanda agregada; c) alguma variao na taxa de cmbio ocorre como um efeito colateral das
mudanas na taxa de juros.
Apesar de sua ampla aceitao, estas trs proposies bsicas, a rigor, s se
sustentam se quatro pressupostos fundamentais do modelo terico do novo consenso forem vlidos. Estes pressupostos so: 1) que o hiato do produto (e/ou do
emprego) afeta a inflao de forma sistemtica; 2) que os choques inflacionrios
tm persistncia total, isto , os coeficientes de inrcia e de expectativas inflacionrias, somados, se igualam unidade; 3) que o produto potencial independente da
evoluo da demanda; 4) que os choques de custo so aleatrios, causados, por
exemplo, por safras agrcolas abundantes ou excepcionalmente fracas.
Somente se estes quatro pressupostos forem vlidos a viso consensual faz
sentido. Os pressupostos 2) e 3) implicam que o Banco Central deve se preocupar
exclusivamente com a meta de inflao, pois a poltica monetria neutra e a longo prazo no afeta nem o produto nem a capacidade produtiva da economia. Os
demais pressupostos garantem a possibilidade de atingir a meta da inflao controlando a evoluo da demanda agregada (pressuposto 1) e que no se pode (nem
se deve) fazer muito para alterar a inflao de custos (pressuposto 4). O pequeno
problema que, no caso da economia brasileira no perodo de 1999 at os dias
atuais, nenhum destes quatro pressupostos se sustenta.
Em primeiro lugar, no se observa uma relao emprica sistemtica entre o
hiato do produto e a acelerao da inflao a rigor, nem com o nvel da inflao.
As estimativas de diversos estudos economtricos mostram a no significncia do
hiato do produto na chamada Curva de Phillips (ver, por exemplo, Ferreira &
Jayme Jnior, 2005). Com efeito, uma recente estimativa do prprio Banco Central
(2008, p. 133) aponta um coeficiente positivo para o perodo de 1996 a 2006,
indicando que um aumento do desemprego aceleraria a inflao (ver tambm Vernengo, 2008). Mesmo considerandose apenas o ncleo da inflao dos preos livres
do IPCA, no existe relao definida entre a acelerao da inflao e o grau de
utilizao da capacidade produtiva da indstria (Freitas, 2006).
Em segundo lugar, no caso da economia brasileira recente, os choques inflacionrios no tm persistncia total sobre a inflao. Estimativas para a persistncia inflacionria no Brasil mostram que esta no pode ser considerada completa,
isto , a soma dos coeficientes da inflao passada (inrcia) e futura (expectativas
inflacionrias) na curva de Phillips inferior unidade. Existe uma persistncia
na inflao, mas esta apenas parcial em torno de 0,7 no mximo (Summa, 2007a;
Maia & CribariNeto, 2006). Tais fatos no podem ser refutados atravs do argumento das expectativas racionais dos agentes do mercado, pois h forte evidncia de que os dados sobre a inflao esperada pelo mercado tambm apresentam
correlao (cerca de 0,4) com a inflao passada efetivamente ocorrida, indcios de
existncia, em algum grau, de expectativas adaptativas.
A terceira hiptese descrita acima, de que o produto potencial independente
do produto corrente, totalmente refutada pela literatura moderna de sries temporais (Braga, 2006), tanto no Brasil quanto nos demais pases. As evidncias de
64
existncia estatstica de uma raiz unitria (e, portanto, de uma tendncia estocstica) no PIB mostram que a tendncia do produto totalmente correlacionada com
a evoluo do produto corrente (a chamada histerese para o produto). Isto parece
confirmar que o investimento que cria capacidade para o setor privado basicamente induzido pela evoluo da demanda final de consumo, investimento residencial, exportaes e gastos do governo, o que compatvel com o modelo do supermultiplicador (Serrano, 2007), que combina o efeito multiplicador no consumo e
acelerador flexvel no investimento. Um estudo recente de BarbosaFilho (2008)
mostra a forte correlao tambm entre o grau de utilizao da capacidade produtiva e o desvio da produo industrial em relao sua mdia mvel de 12 meses,
evidenciando o efeito histerese no produto, que significa que qualquer crescimento
mais persistente na demanda acaba estimulando aumentos do investimento e da
capacidade produtiva.
Finalmente, o quarto dos pressupostos da interpretao consensual do sistema
de metas, a ideia de que os choques de oferta so aleatrios, definitivamente no
se aplica ao Brasil, por diversas razes. Em primeiro lugar, temos os preos monitorados, que crescem bem acima dos demais preos livres de 1999 a 2006. A maior
parte dos preos monitorados so atrelados contratualmente ao IGPM que, em
geral, cresceu bem mais do que o IPCA, o que provavelmente implicou numa tendncia ao aumento das margens de lucro das empresas destes setores ao longo do
perodo como um todo. Alm disso, os preos internacionais do petrleo crescem
desde 1999 e os das demais commodities desde 2002, impondo crescimento semelhante aos preos dos bens importados (e pressionando para cima os preos no
mercado interno dos bens exportveis), como se v no Grfico II abaixo. Finalmente, o salrio mnimo nominal tambm tem evoludo continuamente bem acima do
IPCA devido poltica do governo de recomposio do seu poder de compra, que
est retornando aos nveis dos anos 1960.
Juros, Cmbio e Inflao

Como nenhum dos quatro pressupostos se sustenta, evidente que o sistema
de metas no Brasil no pode funcionar da maneira em que descrito consensualmente. Ainda assim, bem ou mal, o sistema funciona: a inflao crnica no retornou a partir de 1999 e ficou contida dentro da faixa estipulada pelas metas em
1999, 2000, 2005, 2006 e 2007 (ficando acima da meta em 2001, 2002, 2003 e
2004). Ento fica a questo: como possvel controlar a inflao a partir da taxa
de juros, numa economia em que no h evidncia de que o controle da demanda
agregada seja capaz de conter diretamente o aumento de preos ou salrios nominais, e onde h um conjunto de presses inflacionrias pelo lado dos custos?
A resposta que, na prtica, o sistema funciona da seguinte maneira: aumentos da taxa de juros valorizam a taxa de cmbio nominal; as mudanas na taxa de
cmbio, por sua vez, com alguma defasagem, tm um forte impacto de custos, diretos e indiretos, sobre todos os preos da economia, inclusive os livres.
65
Desde meados de 1999 at agora, apesar da enorme mudana nas condies

de comrcio, liquidez e taxas de juros da economia mundial, da grande virada da
conta corrente brasileira, da mudana de governo e dos movimentos especulativos
habituais, se observa, ainda assim, uma forte relao entre o diferencial de juros
interno e externo (corrigido pelo risco pas) e o nvel da taxa de cmbio nominal
(Grfico I).1
Grfico I
30
4,0
25
3,5
3,0
20
2,5
15
Diferencial de
juros com Embi
2,0
10
1,5
1999.01
jul/06
Taxa de cmbio
(eixo direito)
mai/07
set/05
jan/04
nov/04
mar/03
jul/01
0,0
mai/02
0,5
-5
set/00
jan/99
1,0
nov/99
a valorizao do cmbio resultante do elevado diferencial de juros que torna

possvel a transformao de grandes choques de oferta negativos em dlares em
choques de oferta positivos em positivos em reais, quando comparamos as taxas
de variao anualizadas dos preos das importaes em dolres e em reais (Grfico
II). Outro fator de controle da inflao de custos tem sido a poltica do governo de
no repassar integralmente para os preos internos da gasolina e, especialmente,
do leo diesel, as brutais variaes externas do preo do petrleo (o que ficou
40 indiretos
8,0
claro quando recentemente
o governo reduziu impostos
paramdio
compensar
Rendimento
real
empregados
6,0 do preo interno). Veja o grfico na pginahabitual
o reajuste parcial
seguinte.
30
setor privado com
A maioria 4,0
dos analistas acredita, seguindo a caracterizao
consensual
descricarteira
assinada PME
(var % a.a.)
Eixo Esquerdo
ta acima, que o2,0efeito dos juros altos sobre a demanda
o que
impede
20 agregada
que os choques0,0de custo se transformem em aumentos da taxa de inflao. No
10
Taxa
cmbio
/ U$$
entanto, o fato-2,0
de que se no observa relao sistemtica entre
o de
hiato
doR$produto
(Mdia
Mvel 12 da
2
(ou emprego) e a inflao mostra que no isso o que0 ocorre.
A poltica
juros
Variao
Anual %) de
Eixo
Direito
-4,0
-6,0
-10
mdio real habitual
Ver Freitas (2006).
incio do sistema
-10,0A partir de meados de 1999 (coincidentemente com o empregados
setorde metas)
no apenas existe uma forte relao, mas tambm, claramente, os movimentos
dataxa
juro preceprivado
com de
carteira
-12,0
-30
dem os movimentos da taxa de cmbio nominal (ver teste de causalidadeassinada
em Summa,
PME2007b).

2
-8,0
-20
2003.03
2003.07
2003.11
2004.03
2004.07
2004.11
2005.03
2005.07
2005.11
2006.03
2006.07
2006.11
2007.03
2007.07
2007.11
Uma questo interessante a ser estudada entender por que no h efeito sistemtico da demanda
sobre a inflao no Brasil. possvel que em parte isso se deva ao fato de que a economia brasileira
atualmente bastante aberta, o que tornaria os preos de muitos bens transacionveis, inclusive os de
commodities, que so em princpio flexveis, insensveis a mudanas na demanda domstica por estes
bens. Por outro lado, alm dos preos monitorados que so administrados, mesmo no curto prazo, os
66
25,0
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
-5,0
-7,5
-10,0
Grfico II
25,0
22,5
20,0
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
-5,0
-7,5
-10,0
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0
2007.05
Centro da Meta
Centro da Meta
Preo Importaes em Dlares

(var. a.a.9%)
Preo Importaes em Reais

(var. a.a.9%)
2008.03
2006.07
2004.11
2005.09
2004.01
2003.03
2001.07
2002.05
2000.09
1999.01
1999.11
2007.04
2008.03
2006.05
2005.06
2003.08
2004.07
2002.09
2000.11
2001.10
1999.01
1999.12
-40,0
elevados, ao valorizar a taxa nominal de cmbio, gera diretamente um choque

positivo de custos em moeda local.3 Assim, dada a ausncia do canal de transmisso
tradicional da demanda para a inflao e a fora do canal de transmisso dos juros
para o cmbio e do cmbio para os preos, o efeito dos juros sobre a demanda
agregada, na realidade, se torna apenas um efeito colateral da poltica monetria.
o mdio real
20
mpregados
Note que, mesmo quando a economia sofreu choques cambiais adversos,
o com
15
advindos de problemas
nas contas externas, como em 2002, o papel principal dos
nada PME
Eixo Esquerdo juros elevados no foi propriamente conter a demanda para evitar
Custo Unitrio
Nominalaos
o repasse
10
(Mdia Mvel 12 meses
preos da desvalorizao inicial, mas sim parar e depois reverter
a desvalorizao
da var
% a.a.)
mbio R$ / U$$
cambial
nominal.
No
por
outro
motivo
que,
como
nos
lembra
BarbosaFilho
5
vel 12 da
ual %) Eixo Direito
(2007), em todos os anos que a inflao ficou dentro da faixa
estipulada como
Inflao
0
(Mdia
Mvel 12 meses
meta (fora o ano de 1999 que marca a transio para o sistema)
o cmbio
nomida var % IPCA a.a.)
Rendimento
de juros e a connal se valorizou.4- 5Nos anos mais recentes, o grande diferencial
2007.09
2007.01
2005.09
2006.05
2005.01
2004.05
2003.09
2003.01
2002.05
2001.09
2001.01
2000.05
1999.09
1999.01
habitual
s setor
- 10
m carteira
PME
preos de muitos bens no transacionveis so determinados com base em seus custos. Alm disso,
Eixo Esquerdo tambm no se observa flexibilidade nos salrios nominais. Tudo isso restringe a possibilidade de al-
gum efeito da demanda sobre a inflao frao dos setores no transacionveis que forem altamente
competitivos, como o de alguns tipos de servios pessoais, por exemplo. Outra possibilidade seria a de
que muitos preos s se tornem realmente flexveis a nveis muito elevados de presso de demanda e
certamente no ocorreram episdios deste tipo no Brasil de 1999 para c.
3
Note que como o cmbio afeta muito os preos por atacado e estes o ndice que reajusta os preos
monitorados a ideia muito difundida entre defensores e crticos do sistema de que os preos monitorados, por serem independentes da demanda no so afetados pela taxa de juros totalmente incorreta,
pois os juros afetam diretamente a taxa de cmbio.
4
No caso de 1999 o sistema funcionou por poucos meses e a faixa da meta foi ajustada para cima.
Note que em 2003 o cmbio nominal tambm se valorizou, mas havia se desvalorizado tanto em 2002
que, mesmo assim, a meta no foi atingida, por conta das defasagens entre cmbio e inflao.
67
2000.11
1999.01
1999.12
jul/06
mai/07
set/05
jan/04
nov/04
mar/03
jul/01
mai/02
set/00
jan/99
nov/99
tnua valorizao nominal do real manteve a inflao dentro da meta, apesar do

forte crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo em
dlares.
A outra caracterstica fundamental do sistema que, embora o ncleo da inflao brasileira recente seja de custos, no tem havido inflao puxada pelos salrios nominais mdios (a despeito do grande crescimento nominal do salrio mnimo). Em geral, os custos unitrios do trabalho em termos nominais s tm
crescido menos e depois do aumento da inflao, independentemente do nvel de
atividade da economia. No fundo, a ausncia de indexao salarial e a baixa 25,0
22,5
30
resistncia
salarial real que explicam tanto4,0
a pouca persistncia dos choques infla- 20,0
cionrios25quanto o fato da inflao crnica 3,5
no retornar, mesmo quando ocorreram 17,5
15,0
3,0III mostra como as variaes nominais 12,5
grandes 20
desvalorizaes cambiais. O grfico
10,0
da taxa de cmbio levam diretamente a variaes
reais nos salrios, ilustrando a 7,5
2,5
15
Diferencial de
aparente ausncia de resistncia do salrio2,0
real mdio
e com
o grfico
IV ilustra como 5,0
juros
Embi
2,5
10
0,0
o crescimento dos custos salariais unitrios 1,5
na indstria
seguem
a
inflao
com
uma
Taxa de cmbio
-2,5
(eixo direito)
-5,0
defasagem.
5
1,0
-7,5
Temos
ento
que
operao
concreta
do
sistema
de
metas
inflacionrias
no
-10,0
0
0,5
Brasil tem as seguintes caractersticas: i) o ncleo da inflao de custos; ii) as
variaes-5 na taxa de juros afetam a taxa 0,0
de cmbio; iii) as variaes no cmbio
afetam os custos e posteriormente os preos de todos os setores da economia. O
primeiro impacto se d nos preos dos transacionveis e dos monitorados (estes via
indexao ao IGPM) e, posteriormente, o impacto dos preos por atacado afeta
os custos e os ndices de preos livres e dos no transacionveis; iv) o efeito dos
juros na demanda agregada , afinal, apenas um efeito colateral da poltica monetria e v) a ncora do sistema a baixa resistncia dos salrios reais mdios.
Cent
Preo
(var.
Grfico III
40
8,0
6,0
30
4,0
20
2,0
0,0
10
-2,0
0
-4,0
-6,0
-10
-8,0
-20
-10,0
-30
2003.03
2003.07
2003.11
2004.03
2004.07
2004.11
2005.03
2005.07
2005.11
2006.03
2006.07
2006.11
2007.03
2007.07
2007.11
-12,0
68
Rendimento mdio real

habitual empregados
setor privado com
carteira assinada PME
Taxa de cmbio R$ / U$$
(Mdia Mvel 12 da
Variao Anual %) Eixo Direito
mdio real habitual
empregados setor
privado com carteira
assinada PME
-1
al
uerdo
$$
Grfico IV
20
15
Custo Unitrio Nominal
(Mdia Mvel 12 meses
da var % a.a.)
10
5
xo Direito
2007.09
2007.01
2005.09
2006.05
2005.01
2004.05
2003.09
2002.05
2003.01
2001.09
2000.05
2001.01
- 10
1999.09
uerdo
-5
1999.01
Inflao
(Mdia Mvel 12 meses
da var % IPCA a.a.)
Problemas, Dilemas e Alternativas

Somente a partir desta caracterizao mais realista de como o sistema funciona podemos discutir adequadamente os dilemas que a poltica econmica impe
ao desenvolvimento econmico.
claro que o regime atual de juros altos e cmbio baixo tem grandes custos.
Em termos fiscais, aumenta a carga de juros da dvida pblica. Em termos distributivos, os juros reais elevados estabelecem um alto custo de oportunidade para o
capital, o que eleva o piso aceitvel das margens de lucros das empresas e concentra a distribuio funcional da renda. Os juros reais elevados atrapalham o crescimento do crdito para o consumo e para a construo civil e, a partir da, desestimulam o investimento produtivo induzido e o crescimento do prprio produto
potencial. O cmbio real cada vez mais valorizado desprotege a indstria local
contra as importaes, diminuindo sua competitividade, e atrapalha as exportaes
de produtos industriais mais sofisticados, solidificando uma insero externa de
pouco dinamismo tecnolgico, baseada apenas em nossas vantagens absolutas em
alguns recursos naturais.
Alm disso, a tentativa de acelerar o crescimento mantendo em operao o
sistema juros altos, cmbio baixo leva a uma exploso das importaes que cria
uma tendncia de deteriorao progressiva das contas externas, gerando dficits
em conta corrente que podem, no futuro, significar o retorno da restrio externa
ao crescimento.
Por vrios destes motivos, crescente o nmero de crticos do regime que
propem a transio para um regime de poltica econmica de juros baixos e
cmbio alto. O problema que, uma vez que nos demos conta de como o sistema
de metas funciona realmente, se o diferencial de juros for reduzido e o cmbio
desvalorizado substancialmente, surgem algumas questes complicadas.
69
Em primeiro lugar, como manter a inflao sob controle? As taxas de crescimento dos preos internacionais das commodities e do petrleo recentemente tm
sido bem mais elevadas do que a meta de inflao brasileira. Se no for usado o
instrumento da valorizao cambial, o que se deve fazer?
Alguns economistas tm sugerido que o Banco Central use controles de crdito de diversos tipos para controlar a demanda agregada, sem ter que elevar a taxa
bsica de juros (evitando assim a valorizao do cmbio). Outros tm sugerido a
ampliao adicional dos j elevados supervits primrios fiscais, que diminuiriam
o crescimento da demanda agregada sem a necessidade de aumentar os juros (novamente evitando a valorizao do cmbio).
O problema que estes crticos no levam em conta que a economia est sofrendo um choque de oferta externo e no um choque de demanda interno. A
economia no est superaquecida. Alm disso, e mais importante, como vimos
acima, no h evidncia de que as flutuaes no hiato do produto (ou emprego) no
Brasil afetem a inflao. Estas medidas s teriam o efeito colateral de reduzir o
crescimento, vis j existente na poltica de juros altos, e no afetariam a taxa de
inflao, exatamente por no valorizar o cmbio.
Por outro lado, se houver uma desvalorizao cambial e a inflao s aumentar pouco e temporariamente, como ficam os salrios reais? importante notar
que, devido indexao dos preos monitorados ao IGPM, que muito afetado
pela taxa de cmbio, os salrios reais mdios sero fortemente reduzidos por uma
desvalorizao cambial. Curiosamente, no tenho visto nenhuma preocupao com
este assunto no debate recente.
Neste caso, talvez esteja na hora de comear a se pensar em combinar desvalorizao cambial com desindexao dos preos monitorados, alm de taxao das
exportaes de alguns bens bsicos, o que reduziria o custo para os salrios e geraria melhora da competitividade, nas linhas do que foi feito pelo governo da Argentina.5
Outro possvel problema com a estratgia alternativa de juro baixo e cmbio
alto diz respeito s contas externas. Diante da grande liberdade de movimento de
curto prazo do capital externo, como estabilizar o cmbio e fechar a balana de
pagamentos sem usar o diferencial de juros para atrair capitais? Existe aqui uma
forte assimetria.
De fato, se o cmbio for muito desvalorizado e houver equilbrio ou supervit
em conta corrente, mesmo com um diferencial de juros baixo ou nulo, a tendncia
do mercado, a princpio, vai ser especular na direo de valorizar o cmbio, o que
5
BresserPereira (2008) props combinar a desvalorizao com a taxao de produtos exportveis
tradicionais (e no as exportaes tradicionais) para aumentar a rentabilidade relativa das exportaes
industriais modernas. Na Argentina dos Kirchners foram taxadas as exportaes (e no a produo) de
bens bsicos. No segundo caso, o impacto no salrio real da desvalorizao reduzido, pois o preo no
mercado interno dos produtos exportados taxados cresce menos que a desvalorizao.
70
pode ser controlado tranquilamente comprando reservas (sem custo fiscal se o diferencial de juros for nulo). Esta basicamente a estratgia seguida por uma srie
de pases em desenvolvimento da crise asitica no final do sculo XX. No entanto,
mantida a livre mobilidade de capitais de curto prazo, mudanas bruscas nos ciclos
internacionais de crdito podem levar a fortes movimentos de sada pela conta de
capitais, o que levaria ao retorno dos juros elevados para estancar a perda de reservas ou a ulteriores desvalorizaes cambiais, que teriam impactos inflacionrios.
Assim, talvez fosse prudente, comear a se pensar em controle de capitais externos
de curto prazo que, no mnimo, evitem a entrada indesejada de capital especulativo que tenha um potencial desestabilizador mais adiante. J que conseguimos o
investment grade no seria razovel ser mais seletivo em termos da qualidade do
capital externo atrado?
Para concluir, gostaria apenas de lembrar que os difceis dilemas entre inflao,
taxa de cmbio e salrios reais, tpicos de uma economia em desenvolvimento,
podem ser amenizados se houver uma grande expanso do investimento pblico
em infraestrutura e tecnologia (muito superior ao modesto PAC), que melhore
sistematicamente a produtividade, tanto dos setores industriais mais expostos
concorrncia externa, quanto dos setores que produzem direta e indiretamente a
cesta de bens e servios relevante para os salrios reais. Mas esta discusso nos
levaria a analisar o outro pilar do regime de poltica macroeconmica vigente no
Brasil, baseado na ideia de um ajuste fiscal permanente, cuja crtica fica para outra
ocasio.
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72
A nova poltica monetria:

uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil 1
Philip Arestis 2
Luiz Fernando de Paula 3
Fernando Ferrari-Filho 4
Resumo
Este artigo analisa, terica e empiricamente, a nova poltica monetria, entendida, essencialmente,
como o que se convencionou chamar regime de metas de inflao. Apesar de o presente artigo
examinar o referido regime no mbito dos pases emergentes, o foco ser centrado no caso brasileiro
e na operacionalizao da poltica monetria por parte do Banco Central desde 1999. O artigo inicia
discutindo os fundamentos do regime de metas de inflao e, em seguida, examina a experincia das
metas de inflao no Brasil. A experincia brasileira comparada com a de outros pases similares.
O artigo conclui sugerindo que, embora o regime de metas de inflao possa obter o impacto
pretendido, qual seja, reduzir e estabilizar o nvel de preos, os pases que no adotam regimes de
metas de inflao tambm vivenciaram experincias similares de estabilizao de preos. Ademais, a
experincia brasileira com o regime de metas de inflao tem mostrado que a taxa de crescimento da
economia relativamente baixa e a inflao ainda ligeiramente elevada.
Palavras-chave: Regime de metas de inflao; Pases emergentes; Economia brasileira.
Abstract
Assessing the inflation targeting regime in Brazil
This paper is concerned with new monetary policy, essentially what has come to be known as
inflation targeting (IT). While the paper aims to examine this policy in the case of emerging
countries, the focus is on Brazil and the application of this monetary policy framework in the case of
this country since 1999. The paper begins by discussing the theoretical foundations and operational
aspects of IT, before it turns to an examination of the experience of IT in Brazil. The Brazilian
experience is compared and contrasted with that of other similar countries. The paper concludes by
suggesting that although IT have had the intended impact, non-IT countries have also had a similar
experience. Furthermore, the Brazilian experience with IT has been one of low growth and relatively
high inflation.
Key words: Inflation targeting countries; Non-inflation targeting countries; Emerging country
experience; Brazilian economy.
JEL E42, E52.
(1) Trabalho recebido em outubro de 2006 e aprovado em dezembro de 2007. Os autores gostariam de
agradecer a Fbio Barcelos, pela imprescindvel ajuda na coleta e preparao dos dados para os pases
emergentes, em especial para o Brasil; a Lilian Furquim, que forneceu relevantes informaes para a elaborao
da Figura 5; a Elena Schuck, bolsista de iniciao cientfica da Fapergs, pela traduo do artigo do original em
ingls (revista pelos autores); e, finalmente, a dois pareceristas annimos, pelos comentrios e sugestes. Os erros
remanescentes do artigo so de responsabilidade dos autores.
(2) Professor Titular da Universidade de Cambridge, Reino Unido. E-mail: pa267@cam.ac.uk.
(3) Professor Adjunto da Universidade do Estado do Rio de Janeiro (FCE/UERJ)/Pesquisador do CNPq,
Rio de Janeiro, RJ, Brasil. E-mail: luizfpaula@terra.com.br.
(4) Professor Titular da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS)/Pesquisador do CNPq,
Porto Alegre, RS, Brasil. E-mail: ferrari@ufrgs.br.
Economia e Sociedade, Campinas, v. 18, n. 1 (35), p. 1-30, abr. 2009.
Philip Arestis / Luiz Fernando de Paula /Fernando Ferrari-Filho
Introduo5
O propsito deste artigo analisar o regime de metas de inflao IT

(sigla em ingls relativa a inflation targeting) para os pases emergentes, em
especial o caso brasileiro. O regime de IT um novo regime de poltica
monetria que tem sido adotado por um nmero significativo de pases (ver, por
exemplo, Bernanke; Mishkin, 1997, e Sterne, 2002). O Brasil adotou o referido
regime a partir de junho de 1999. Por mais que o enfoque do presente artigo seja
direcionado para o Brasil, ser examinada, tambm, a experincia de outros pases
que tenham adotado o regime de IT, pois o propsito comparar e evidenciar a
extenso do sucesso dessa nova poltica monetria. Ademais, ser comparada a
experincia brasileira com o regime de IT com a experincia de outros pases que
no tenham adotado o regime de IT. Assim sendo, uma vez realizada a anlise
comparativa, questionar-se- se h substanciais diferenas em relao ao controle
do processo inflacionrio quando se adota (ou no) o regime de IT.
O artigo est dividido em seis sees, incluindo esta Introduo. A Seo
1 explora os principais aspectos operacionais pertinentes estrutura do regime de
IT. Em seguida, na Seo 2, feita uma breve anlise sobre a lgica das recentes
polticas de estabilizao implementadas na Amrica Latina, especialmente no
Brasil. Tal anlise possibilita demonstrar como os pases, e o Brasil em especial,
implementaram as estratgias de IT. A Seo 3 concentra-se na experincia
brasileira com o regime de IT. A Seo 4 enfoca a natureza da inflao brasileira e
compara a experincia brasileira sob o regime de IT com a de outros pases
emergentes similares. Para efeito de anlise comparativa, considerar-se- um
grupo de pases emergentes tanto da Amrica Latina quanto da sia e do Leste
Europeu. A seo final resume e conclui o artigo.
1 Aspectos operacionais do regime de IT
Existem diversos aspectos operacionais que sustentam o regime de IT. Na

presente seo, sero examinados os principais elementos operacionais do regime
de IT.
1.1 Principais elementos do modus operandi do regime de IT6
Existem, pelo menos, seis elementos que balizam o modus operandi do

regime de IT:
(5) Este artigo uma verso modificada e ampliada de Arestis et al. (2007a).
(6) Arestis e Sawyer (2003) apresentam uma detalhada anlise sobre a estrutura terica do regime de IT.
2
A nova poltica monetria: uma anlise do regime de metas de inflao no Brasil
(i) O regime de IT uma estrutura de poltica monetria em que os anncios

pblicos das metas oficiais de inflao, ou bandas de variao, esto
comprometidos com o reconhecimento de que a estabilidade de preos inflao
estvel e baixa o objetivo essencial de longo prazo da poltica monetria (King,
2002). Eventualmente, as metas de estabilidade de preos podem ser
acompanhadas pelo objetivo de estabilidade do produto, desde que a estabilidade
dos preos no seja violada. Metas numricas explcitas para a inflao so
publicadas periodicamente, bem como h um espao de tempo para se alcanar a
meta de inflao preestabelecida. Essa estrutura de poltica monetria melhora a
comunicao entre o pblico, os empresrios e os mercados em geral, e os policy
makers, provendo disciplina, responsabilidade, transparncia e flexibilidade da
poltica monetria. O foco a estabilidade de preos, obtida a partir de trs
objetivos: credibilidade (a estrutura do regime de metas deve sinalizar confiana
para os agentes econmicos); flexibilidade (a estrutura operacional deve permitir
poltica monetria uma ao ex ante de forma a evitar choques no antecipados); e
legitimidade (a operacionalizao do regime de IT deve contar com suportes
pblico e parlamentar). De fato, a credibilidade considerada predominante na
conduta da poltica monetria a fim de evitar problemas associados com
inconsistncia intertemporal (Barro e Gordon, 1983). Argumenta-se que essa
poltica, em situaes de ocorrncia de falta de credibilidade por inconsistncia
intertemporal, no tima e tampouco vivel (Kydland; Prescott, 1977; Calvo,
1978; Barro; Gordon, 1983).
(ii) Uma das funes do regime de IT amarrar (lock-in) os ganhos
obtidos com o controle da inflao. Bernanke et al. (1999, p. 288) so explcitos
nesse ponto, quando argumentam que one of the main benefits of inflation targets
is that they may help to lock in earlier disinflationary gains particularly in the
face of one-time inflationary shocks. Por sua vez, Johnson (2003), contudo,
depara-se com resultados controversos a respeito desse argumento. Ele compara
previses atuais com previses feitas por profissionais durante cinco meses
consecutivos dos 12 meses imediatamente aps o anncio da meta de inflao. O
estudo isola o efeito do anncio de metas de inflao no nvel da inflao esperada
para os casos da Austrlia, do Canad, da Nova Zelndia, da Sucia e do Reino
Unido. As concluses so de que, por um lado, uma reduo imediata, mas
pequena, na inflao esperada observada na Nova Zelndia e na Sucia, ao passo
que na Austrlia e no Canad a reduo imediata na inflao esperada
significativa. Por outro, para o Reino Unido, o anncio das metas de inflao no
apresentou impactos significativos.
(iii) No regime de IT, a poltica monetria o principal instrumento da
poltica macroeconmica. A poltica fiscal no vista como um instrumento
macroeconmico eficiente, pois monetary policy moves first and dominates,
forcing fiscal policy to align with monetary policy (Mishkin, 2000, p. 4). A
poltica monetria um instrumento flexvel para se alcanar o objetivo de
estabilidade de preos e constitui-se na responsvel principal da inflao, tanto
que, no longo prazo, o ndice de inflao a nica varivel macroeconmica que
pode ser afetada pela poltica monetria. Poltica monetria no afeta a atividade
econmica, como, por exemplo, nveis de emprego e produto, no longo prazo.
(iv) A poltica monetria no deve ser operacionalizada por polticos, mas,
sim, por especialistas na forma de um banco central independente. Em geral, os
polticos so tentados a operacionalizar a poltica monetria para ganhos de curto
prazo (manter baixo o desemprego) em detrimento das perdas de longo prazo (alta
inflao), o que se convencionou chamar problemas de inconsistncia
intertemporal (Kydland; Prescott, 1977). Um banco central independente possui
maior credibilidade nos mercados financeiros e mais comprometido do que os
polticos para manter a inflao sob controle. H, tambm, as questes da
independncia de instrumentos, quando os instrumentos de poltica monetria
esto sob o controle do banco central independente, e da independncia das metas,
quando o banco central independente estipula as metas da poltica monetria
(Debelle; Fischer, 1994; Fischer, 1994). Argumenta-se que a independncia dos
instrumentos prefervel para isolar o banco central independente das polticas de
inconsistncia intertemporal. No entanto, em termos dos objetivos da poltica
monetria, acredita-se que um banco central independente deve ser o objetivo
dependente, de modo que suas preferncias de longo prazo coincidam com as
preferncias da sociedade, ou seja, governos eleitos (Bernanke et al., 1999).
(v) Mecanismos de abertura, transparncia e responsabilidade devem estar
presentes nas formulaes de poltica monetria. A abertura e a transparncia,
quando presentes na conduta da poltica monetria, melhoram a credibilidade.
Bancos centrais que adotam regime de IT publicam relatrios de inflao que
podem incluir no s a trajetria da inflao, mas, tambm, da produo e de
outras variveis macroeconmicas, juntamente com uma avaliao das condies
econmicas. H, tambm, alguns mecanismos de responsabilidade: se a meta de
inflao no for alcanada, passos especficos so adotados pelo banco central, tais
como a publicao de um relatrio explicativo ou a submisso de uma carta ao
governo explicando as razes pelas quais no houve o cumprimento das metas
preestabelecidas e que medidas sero implementadas para que, no futuro, as
referidas metas sejam atingidas. Alm disso, a transparncia reduz as incertezas
sobre as preferncias do banco central, cuja funo reduzir as taxas esperadas da
inflao.
(vi) No caso de economias abertas que tenham adotado o regime de IT, as
consideraes sobre taxas de cmbio so de importncia crucial, e ressalta-se esse
aspecto para os pases emergentes, particularmente o Brasil, como ser visto em
4
seguida. Essas consideraes transmitem certos efeitos nas mudanas dos

instrumentos de poltica monetria. Em face do mecanismo transmissor da taxa de
cmbio sobre a poltica monetria, flutuaes excessivas nas taxas de juros podem
produzir variaes significativas no produto por meio da induo de mudanas
abruptas nas taxas de cmbio. Isso sugere metas de taxa de cmbio. Contudo, a
experincia em pases emergentes que implementaram metas de taxa de cmbio e,
por conseguinte, sofreram crises monetrio-cambiais por causa de suas polticas
econmicas pouco crveis relevante para o argumento. A adoo do regime de
IT, em contraste, pode conduzir estabilidade da moeda, mas desde que seja
sinalizado um claro comprometimento com a estabilidade de preos em um
sistema de taxa de cmbio flutuante. Isso, naturalmente, no significa dizer que o
monitoramento da evoluo da taxa de cmbio no deva ser observado. De fato,
desejvel consider-lo nas decises de escolha dos instrumentos de poltica
monetria. Acredita-se que tal abordagem pode evitar a flutuao da taxa de
cmbio, indo ao encontro dos objetivos da estabilidade financeira e de preos
(Bernanke; Gertler, 1999).
1.2 Aspectos operacionais adicionais
Em termos da estrutura operacional do regime de IT, h vrios aspectos a

serem considerados. Para comear, h o estabelecimento das metas de inflao;
isto , o ajuste de uma meta pontual ou faixa e a escolha do perodo de tempo
durante o qual a meta deve ser alcanada. importante notar que o horizonte da
meta (sobre o qual o banco central deve atingir a sua meta de inflao) no pode
ser mais curto do que o horizonte de controle (sobre o qual a poltica monetria
deve afetar a varivel da meta). claro que escolher uma faixa, em vez de um
ponto para as metas de inflao, proporciona uma maior flexibilidade, no s para
a estabilidade do produto, mas tambm para acomodar grandes movimentos na
taxa de cmbio nominal; essa uma questo particularmente emblemtica no caso
dos pases emergentes, e do Brasil, especialmente. Nos casos em que uma faixa
escolhida, h a questo da resposta simtrica/assimtrica para a meta central. O
comportamento simtrico apresenta uma preocupao equivalente tanto para
inflao quanto para deflao. Tal abordagem reduz a probabilidade da queda da
produo e da deflao e, tambm, indica que o banco central preocupa-se com as
flutuaes do produto; isso ajuda a manter o apoio sua independncia. Uma
abordagem assimtrica para as metas de inflao pode ser vantajosa quando os
altos ndices de inflao ameaam a credibilidade.
O regime de IT tambm requer o estabelecimento de um modelo ou de
uma metodologia que proporcione informaes sobre a inflao futura; uma
questo que remete necessidade de previso da inflao. H, ademais, uma
questo-chave, qual seja: como medir a inflao? Um ponto relevante nesse
contexto se o ndice de preos escolhido deve refletir os preos dos bens e
servios para o consumo atual ou para os consumos atual e futuro. No ltimo caso,
a construo de tal ndice de preo invivel. Logo, h o problema dos
movimentos de curto prazo nos preos geralmente errneos e ruidosos o que
sugere que o ndice de preos (de longo prazo) deve ser ajustado ou o ncleo dele
deve ser utilizado. Esse ndice pode excluir do ndice geral de preos alguns itens,
tais como preos de alimentos e de energia, choques cambiais, impostos indiretos
e/ou preos regulados, na hiptese de que ocorram mudanas resultantes de
choques autocorretivos e temporrios que contenham pouca informao sobre os
movimentos de preos no longo prazo. Esses efeitos, no entanto, podem conter
efeitos secundrios e duradouros. Por exemplo, um aumento nos impostos
indiretos que cause a elevao da inflao temporariamente pode arrefecer a
demanda agregada e, por conseguinte, reduzir os preos no longo prazo,
implicando uma importante perda de informao sobre o desenvolvimento de
preos futuros.
H ainda a questo do trade-off entre a reduo do desvio da inflao da
meta e a preveno de um alto grau de variao do produto. Isso particularmente
pertinente no caso dos choques de abastecimento que fazem a inflao ultrapassar
a meta e esto associados, ao mesmo tempo, a menores ndices de produo.
Diante dessas circunstncias, as Autoridades Monetrias enfrentam um srio
dilema: quanto mais rpida for a variao da produo, menor ser o perodo em
que a inflao real estar acima da meta. Porm, quanto mais rpida for a
desinflao, maior ser a variao potencial do produto. As preferncias polticas,
bem como a magnitude dos choques de abastecimento, so determinantes
importantes nesse trade-off. Nesse contexto, faz-se necessria a flexibilidade, que,
no entanto, pode conflitar com a credibilidade, caso os agentes econmicos a
interpretem como sendo uma relutncia do banco central para deflacionar a
economia. Existe, ento, um outro dilema, qual seja entre credibilidade e
flexibilidade (Garfinkel; Oh, 1993).
Essa discusso destaca um outro importante aspecto operacional que se
relaciona questo das leis monetrias. Os bancos centrais devem, de uma forma
ou de outra, sempre seguir as regras de Taylor (Taylor, 1993). Na sua formulao
original, essa lei monetria desenvolveu a formulao ad hoc como apresentada na
equao abaixo:
(1) Rt = RR* + pT + d1Ygt + d2 (pt-1 pT),
em que: R so as taxas de juros usadas para propsitos de controle monetrio, pT
a inflao desejada na formulao original de Taylor (1993) (na linguagem atual
a meta de inflao estabelecida pelo banco central), Yg o hiato do produto (ou
seja, a diferena entre o produto efetivo e o produto potencial) e p a inflao real.
Equaes como a (1) so as chamadas regras de Taylor, pois Taylor (1993)
6
mostrou que uma simples equao desta forma, com d1 = 0,5 e d2 = 1,5, captura,
de modo surpreendentemente satisfatrio, o comportamento da taxa dos fundos
federais dos Estados Unidos e da poltica monetria do Federal Reserve System
(Fed). Dessa maneira, a taxa nominal de juros aumentada mais do que
proporcionalmente a qualquer aumento de inflao. Essa reao poltica garante
que os juros reais so utilizados de forma a reduzir a inflao. Dada a inflao, as
taxas reais de juros tambm sofrem um aumento devido s mudanas positivas no
hiato do produto. As regras de Taylor, assim sendo, requerem uma poltica
monetria que aja automaticamente de acordo com a inflao e a produo. Essas
regras tm sido criticadas (por exemplo, Svensson, 2004) devido possibilidade
de indeterminao real: se o aumento das taxas nominais de juros em resposta ao
aumento da inflao esperada no suficiente, ento a taxa de juros real cai,
aumentando a demanda, falhando, assim, em controlar a inflao. Mutatis
mutandis, um aumento excessivo na taxa nominal de juros em resposta a um
aumento na inflao esperada causaria indeterminao. Todavia, a indeterminao
pode ser evitada caso as Autoridades Monetrias respondam de forma agressiva,
isto , com um coeficiente acima da unidade para a inflao esperada, mas no
muito acima dela. Esse resultado foi demonstrado no caso de economias fechadas
(Clarida; Gal; Gertler, 2000), bem como no caso de pequenas economias abertas
(De Fiore; Liu, 2002).
2 A experincia brasileira: da ncora cambial ao regime de IT
As polticas de estabilizao implementadas na Amrica Latina em geral

foram baseadas em alguma forma de ncora nominal, mais especificamente a
cambial, em reformas estruturais e institucionais, tais como previdenciria, fiscal e
patrimonial, e nas liberalizaes das contas comercial e de capitais do balano de
pagamentos. A experincia com as polticas de estabilizao mostrou que, embora
esses pases tenham sido bem-sucedidos ao eliminar uma histria de inflao
crnica e elevada, as apreciaes das moedas domsticas em relao s principais
moedas de conversibilidade internacional acabaram causando desequilbrios
expressivos nos balanos de pagamentos. Para restaurar os equilbrios dos
balanos de pagamentos, a soluo encontrada pelas Autoridades Monetrias foi a
elevao da taxa de juros a fim de atrair poupana externa. A necessidade de
manter os juros elevados para induzir a entrada de capital externo, por sua vez,
aumentou a dvida interna pblica (visto que as Autoridades Monetrias tiveram
que esterilizar a entrada dos referidos capitais), o que acabou deteriorando o
resultado fiscal. Nesse sentido, na falta de confidence building e em um contexto
de economia globalizada, em que os capitais financeiros e produtivos tm plena
mobilidade, o xito da poltica de estabilizao domstica gerou um processo
endgeno de deteriorao dos fundamentos macroeconmicos. Como resultado,
os pases latino-americanos tornaram-se vulnerveis a ataques especulativos s
suas moedas domsticas, condicionando-os, dessa forma, a crises monetriocambiais (Kregel, 1999). As crises cambiais no Mxico (1994-1995), no Brasil
(1998-1999 e 2002) e na Argentina (2001-2002) so significativos exemplos desse
processo dinmico.
As crises monetrio-cambiais latino-americanas dos anos 1990 fizeram
com que as Autoridades Monetrias passassem a rever a lgica das polticas de
estabilizao adotadas em seus pases, visto que se, por um lado, a ancoragem
cambial estabilizava a dinmica inflacionria, por outro, ela passou a ser uma das
protagonistas das profundas crises cambiais. Assim sendo, algumas Autoridades
Monetrias implementaram ncoras nominais alternativas capazes de assegurar a
continuidade do processo de estabilizao da inflao, sem, todavia, gerar
desequilbrios crnicos de balano de pagamentos. Como, na ocasio, diversos
pases desenvolvidos, bem como o Chile, desde 1990, vinham adotando o regime
de IT, tal regime acabou tornando-se uma referncia monetria alternativa para os
pases da Amrica Latina, principalmente porque, conforme uma das condies
requeridas pelo referido regime, as regras de rigidez monetria exigem uma taxa
de cmbio flutuante, imprescindvel para equilibrar o setor externo. Dessa
maneira, o regime de IT foi adotado pelo Mxico em 1999, pela Colmbia em
1999, pelo Brasil em 1999 e pelo Peru em 2002.
O processo de estabilizao econmica brasileira e as suas conseqncias
sobre as variveis macroeconmicas (inflao, contas externas, produto, etc.) nos
anos 1990 no foram muito diferentes do que foi descrito acima. O Plano Real
seguiu a mesma lgica dos programas de estabilizao implementados em grande
parte da Amrica Latina, qual seja, em um contexto de abertura da economia e de
reformas liberalizantes, a taxa de cmbio passou a ser o preo-ncora e a taxa de
juros foi utilizada para propiciar a entrada de capitais externos de curto prazo,
visando, com isso, ao equilbrio do balano de pagamentos.7 Como o volume do
fluxo de capitais era muitas vezes superior ao volume necessrio para o equilbrio
do balano de pagamentos, a acumulao de reservas internacionais acabou
contribuindo para uma forte apreciao da taxa de cmbio no incio do Plano Real
(quando se adotou inicialmente um regime de cmbio assimtrico), o que
colaborou para o recrudescimento dos dficits na balana comercial. O Brasil, em
(7) O Plano Real diferenciou-se do Plano de Convertibilidade da Argentina pela adoo de uma taxa de
cmbio ncora mais flexvel. No lanamento do programa brasileiro, em julho de 1994, o compromisso do
governo era manter a paridade um para um do real com o dlar. Entretanto, a relao entre variaes na base
monetria e as variaes nas reservas internacionais no foi declarada explicitamente, permitindo uma
discricionariedade na administrao do cmbio, deixando-se o cmbio flutuar inicialmente para baixo, no que
ficou conhecido como banda assimtrica. Aps a crise mexicana, a poltica cambial foi revisada e, no contexto
de uma taxa de cmbio la crawling-peg, a taxa nominal passou a submeter-se desvalorizao gradual. No
incio de 1999, entretanto, depois de seis meses de presso especulativa, o real desvalorizou-se e, alguns dias
depois, o governo brasileiro adotou a taxa de cmbio flutuante. Ferrari-Filho e Paula (2003) fornecem uma
anlise abrangente da origem e do desenvolvimento do Plano Real.
8
funo dos dficits em conta corrente (mais de 4% do PIB em 1998) e da

dependncia de capitais externos de curto prazo, passou a conviver com situaes
de fragilidade externa que, em face do contgio das crises mexicana, do Sudeste
Asitico e russa, acabaram ocasionando recorrentes ataques especulativos ao real,
ao longo do perodo 1995-1998. As conseqncias dos referidos ataques
especulativos foram duas: por um lado, as reservas cambiais se contraam; e, por
outro, as Autoridades Monetrias eram obrigadas a elevar, ainda mais, a taxa de
juros para induzir a entrada de capitais. No final de 1998 e incio de 1999, todavia,
as Autoridades Monetrias no conseguiram manter a estrutura da poltica de
estabilizao implementada com o Plano Real, visto que a crise cambial brasileira
era profunda. Assim sendo, o Brasil foi forado a abandonar o regime de taxa de
cmbio la crawling-peg, responsvel pela estabilidade de preos, e passou a
adotar o regime de cmbio flutuante. Como conseqncia, a taxa de cmbio
desvalorizou-se consideravelmente, produzindo, dessa forma, um efeito passthrough para os preos domsticos, gerando presses altistas de inflao.
Diante desse quadro, as Autoridades Monetrias, receosas da possibilidade
de haver uma exploso inflacionria, implementaram, em junho de 1999, o regime
de IT, objetivando, assim, manter a inflao sob controle. Ao mesmo tempo, o
Banco Central do Brasil (BCB) elevou a taxa de juros de curto prazo para
acomodar o choque da desvalorizao cambial. Como resultado, ocorreu uma
ligeira valorizao da taxa de cmbio e a inflao, apesar de sua elevao no incio
de 1999, terminou o ano abaixo de 10%.
3 A experincia brasileira com o regime de IT8
3.1 A dimenso institucional
A poltica monetria brasileira do regime de IT baseada no modelo

britnico de IT. O Conselho Monetrio Nacional (CMN)9 estabelece as metas de
inflao, que so propostas pelo Ministro da Fazenda. O Comit de Poltica
Monetria (Copom)10 do BCB tem de atingir o alvo da meta de inflao atravs do
uso das taxas de juros de curto prazo. Assim sendo, o BCB trabalha com uma
equao la regra de Taylor e segue sua funo reao. A equao relevante 11:
(8) Para uma descrio e anlise do regime de metas de inflao no Brasil, ver tambm Barbosa-Filho
(2007).
(9) O CMN tem trs membros: o Ministro da Fazenda, o Ministro de Planejamento e o presidente do
BCB. Alm de ser responsvel pela definio das metas de inflao, o CMN tambm responsvel pela
aprovao das principais normas referentes poltica monetria, taxa de cmbio e regulao do sistema
financeiro.
(10) O Copom foi criado em 20 de junho de 1996, ficando encarregado de estabelecer a posio da
poltica monetria e da taxa de juros de curto prazo. Ele composto pelo quadro de diretores do BCB.
(11) Adaptado de Minella et al. (2003, p. 11).
(2) Rt = 1 pt-1 + (1-1) [0 + 2 (EtPt+j P*t+j)] + 3Ygt-1+ 4 et-1,

em que: Rt representa a taxa Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia),
isto , as taxas de juros estabelecidas pelo COPOM; EtPt+j a expectativa da
inflao; P*t+j a meta de inflao12; Yg o hiato do produto (que se obtm pela
diferena entre as sries reais e as sries filtradas HP); e et-1 a variao da
taxa de cmbio nominal.
O regime brasileiro de IT estabelece metas de inflao com durao de um
ano para o ano corrente e os dois prximos anos. A meta de inflao baseada em
um ndice cheio, isto , o ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
(IPCA).13 Certo grau de flexibilidade introduzido atravs da definio de um
intervalo de tolerncia que tem variado de 2,0 a 2,5 pontos percentuais acima ou
abaixo da meta central. A outra razo para a introduo dessa flexibilidade que
ela auxilia o BCB a alcanar as metas de inflao no contexto dos choques
internos e externos, aos quais a economia brasileira estava exposta.
A meta de inflao realizada com xito quando a variao anual do
ndice inflacionrio estiver dentro dos limites estabelecidos. Se a inflao
ultrapassar a meta estabelecida pelo CMN, o presidente do BCB deve escrever
uma carta de contedo pblico ao Ministro da Fazenda explicando as razes pelo
fracasso no alcance da meta, bem como deve explicitar todas as medidas propostas
para recuperar a meta e o tempo em que essas medidas devero surtir efeito. A
meta da taxa de juros estabelecida pelo Copom a meta para a taxa de juros da
Selic, a taxa de juros de emprstimos interbancrios overnight. A meta da Selic
fixada em cada reunio do Copom e, em princpio, deve ser mantida inalterada at
a prxima reunio. O presidente do Copom, todavia, tem o direito de alterar as
metas da Selic nos perodos entre as reunies regulares do Copom. Isso somente
possvel caso o Copom tenha sinalizado um vis de alta ou de baixa ao fixar o
valor da Selic em suas reunies regulares, sendo que o vis refere-se ao
afrouxamento ou aperto da poltica monetria. O Copom ento autoriza o
presidente do BCB a alterar a meta da taxa de juros na direo do vis no perodo
entre as suas reunies. Oito dias aps cada reunio, o Copom emite as Atas no site
do BCB e na imprensa. As Atas fornecem um sumrio das discusses e decises
do Copom. Ao final de cada trimestre (janeiro/fevereiro/maro, abril/maio/junho,
(12) A fim de determinar uma nica medida para o desvio da inflao da meta, o BCB usa uma mdia
ponderada entre o desvio esperado do ano atual e o desvio esperado do prximo ano da meta, na qual os pesos so
inversamente proporcionais ao nmero de meses restantes no ano.
(13) O IPCA, calculado pelo IBGE, representa uma amostra de famlias que tm renda de at 40 salrios
mnimos. A amostra coberta tem uma base geogrfica ampla que inclui famlias residentes nas maiores cidades
do Brasil.
10
julho/agosto/setembro e outubro/novembro/dezembro), o Copom publica o

Relatrio de Inflao do BCB, que fornece informaes detalhadas sobre as
condies econmicas, assim como as previses de inflao do Copom. O objetivo
do referido Relatrio informar ao pblico e ao mercado sobre as metas e a
implementao da poltica monetria.
3.2 A operacionalizao do regime de IT
A Tabela 1 mostra a inflao efetiva e as metas de inflao para os anos

de 1999 a 2005. De 1999 (quando o regime de IT foi introduzido)14 at 2002, os
intervalos de tolerncia variaram 2 pontos percentuais em relao meta central;
em 2003, 2004 e 2005 os intervalos aumentaram para 2,5 pontos percentuais. Em
1999 e 2000, as taxas de inflao foram, respectivamente, 8,94% e 5,97% para
metas de 8,0% e 6,0%. Portanto, considerando os intervalos de tolerncias, as
taxas de inflao ficaram dentro do previsvel e tolervel. Entretanto, em 2001 e
2002, diversos choques domsticos e externos tais como a crise energtica no
Brasil, os efeitos de 11 de setembro de 2001, a crise argentina e a crise de
confiana com as eleies presidenciais de 2002 atingiram a economia brasileira,
tendo efeitos significativos sobre a inflao. De fato, a taxa de inflao chegou a
7,7% em 2001, 1,7% acima do limite mximo da meta, e elevou-se para 12,5% em
2002, mais de 5 pontos percentuais acima do limite mximo. De acordo com
Minella et al. (2003, p. 6-8), a principal responsvel pelo no-cumprimento das
metas foi a taxa de cmbio, que aumentou 20,3% e 53,5%, em 2001 e 2002,
respectivamente. Como resultado, em 2001, 38% da taxa de inflao podem ser
explicados pela depreciao cambial, enquanto, em 2002, a contribuio da
variao cambial ficou em 46%.15 Em 2003, a taxa de inflao foi de 9,3%, acima,
portanto, da meta ajustada de 8,5%.16 A elevada inflao em 2003 ocorreu, em
grande parte, pelo efeito inrcia da elevada inflao de 2002, apesar da
manuteno da poltica econmica conservadora de altas taxas de juros
implementadas no incio do governo Lula da Silva.17 Em 2004, o IPCA ficou em
(14) Para maiores informaes sobre o histrico macroeconmico que levou mudana para o regime de
IT no Brasil, ver Bogdanki et al. (2000).
(15) Os clculos de Minella et al. (2003) so baseados no modelo estrutural do BCB e na informao
referente aos mecanismos de ajuste de preos administrados.
(16) A Resoluo do CMN n. 2.972, de 27 de junho de 2002, alterou a meta de inflao para o ano de
2003 (posteriormente, o BCB estabeleceu para 2003 uma meta ajustada com um limite mximo de 8,5%),
enquanto a Resoluo do CMN n. 3.108, de 25 de junho de 2003, alterou a meta de inflao para o ano de 2004.
As metas foram aumentadas para 4,0% em 2003 e 5,5% em 2004, enquanto as metas originais eram 3,25% e
3,75%, respectivamente.
(17) Arestis et al. (2007b) fornecem uma anlise ampla da poltica econmica durante o primeiro
governo do Presidente Lula da Silva.
11
7,6%, apenas 0,4% abaixo do limite mximo da meta inflacionria (8,0%). A alta
dos preos administrados (principalmente gasolina, planos de sade e tarifas de
telefone fixo e de eletricidade) no mesmo ano atingiu 10,2%, representando 29%
da mudana no IPCA, ou o equivalente a 2,04% de 10,2%. Em 2005, a taxa de
inflao arrefeceu-se para 5,69%, ficando dentro dos limites de tolerncia
estabelecidos pelo CMN naquele ano. Os fatores que tiveram influncia na
reduo da taxa de crescimento dos preos (principalmente os preos livres de
mercado) em 2005 foram, dentre outros, a expanso da oferta de produtos
agrcolas (arroz, alimentos perecveis e gros de soja) e, principalmente, a
valorizao cambial.
Tabela 1
Centro, intervalo da meta de inflao e inflao efetiva 1999-2005
Inflao Efetiva
(variao do IPCA)
1999
8,0%
6 a 10%
8,94%
2000
6,0%
4 a 8%
5,97%
2001
4,0%
2 a 6%
7,67%
2002
3,5%
1,5 a 5,5%
12,53%
2003
4,0%
1,5 a 6,5%a
9,30%
2004
5,5%
3 a 8%b
7,60%
2005
4,5%
2 a 7%
5,69%
Notas: (a) A meta do ano era inicialmente 3,25% (+/- 2%). Depois ela foi alterada para 3,5%
(com intervalo de tolerncia de +/- 2%); posteriormente o BCB decidiu mudar a meta para
4,0% com intervalo de tolerncia de 2,5%. (b) A meta de inflao do ano era inicialmente
3,75% (+/- 2,5%); depois ela foi alterada para 5,5% e mantido o intervalo de tolerncia de +/2,5%.
Fonte: BCB.
Ano
Centro da Meta
Intervalo da Meta
Examinando mais detalhadamente a Tabela 1, notvel que, durante o

perodo de 1999 a 2005, as metas de inflao estiveram dentro dos limites
estabelecidos em trs dos sete anos iniciais de operacionalizao dessa estratgia
de poltica monetria. As metas no foram atingidas em 2001, 2002 e 2003 (apesar
de a meta ter sido aumentada de 3,75% para 8,5%), sendo que, em 2002, por uma
margem substancial. Em uma ocasio diferente (2004), a meta s foi alcanada
aps esta ter sido elevada em meados de 2003 (ver NR 16). Conclui-se, assim, que
o regime de IT no Brasil passvel de crtica no que diz respeito eficincia da
poltica monetria para atingir o seu objetivo, ou seja, manter a inflao dentro das
metas preestabelecidas. Para corroborar tal concluso, necessria uma anlise
comparativa da performance brasileira sob o regime de IT com a de outros pases
emergentes tanto da Amrica Latina quanto de outros continentes, que adotaram
(ou no) o regime de IT. A Seo 4 centra as atenes nessa questo.
12
4 Anlise comparativa da experincia brasileira com o regime de IT com a de

outros pases similares
4.1 A performance da inflao e do PIB em pases emergentes
A anlise realizada nesta seo toma como ponto de partida as Tabelas 2,

3 e 4, que contm dados pertinentes inflao e ao PIB (mdia, desvio-padro e
coeficiente de variao) de um grupo de pases emergentes que adotou o regime de
IT e de um grupo que no adotou o referido regime.18 Dois grupos de pases
emergentes so analisados: os maiores pases latino-americanos e alguns outros
pases emergentes. Na Tabela 2, perodos muito longos de alta inflao (inflao
acima de 50% ao ano) no foram includos nos dados, como, por exemplo, no caso
do Brasil antes de 1995 e no caso de Israel antes de 1986.19 A anlise dos desviospadro e dos coeficientes de variao pode ser, por vezes, enganosa, como por
exemplo, no caso da China, onde o desvio-padro da alta inflao ocorre devido a
um declnio abrupto da taxa de inflao. Apesar disso, esse pas tem apresentado
ndices muito baixos de inflao desde o fim dos anos 1990. por essa razo que,
na Figura 7, 8 e 9 (Anexo) analisamos os dados de inflao de todos os pases da
amostra, separando os pases que adotaram o regime de IT daqueles que no o
adotaram20. Esses dados so muito importantes para a anlise, uma vez que eles
sinalizam a tendncia de inflao em cada pas.
As Tabelas 2, 3 e 4 mostram claramente que a queda da inflao uma
tendncia geral recente nos pases emergentes, tenham eles adotado (ou no) o
regime de IT (ver, tambm, as Figuras 7, 8 e 9 Anexo). Apesar de a taxa de
inflao ter declinado em todos os pases emergentes que adotaram o regime de
IT, na maioria deles o coeficiente de variao aumentou (Tabela 2). Por outro
lado, perceptvel, tambm, que os pases que no adotaram o regime de IT
experimentaram melhoras substanciais em seus indicadores econmicos (Tabela 3
e Figura 9 Anexo). De fato, alguns pases que no adotaram o regime de IT, tais
como China, ndia e Malsia, obtiveram uma taxa de inflao anual abaixo de 4%
nos ltimos anos. Para esses pases, a estabilidade da taxa nominal de cmbio teve
um papel importante para a estabilidade dos preos. Logo, pases que adotaram
(18) Para a maioria dos pases que no adotaram o regime de IT, ns utilizamos dados estatsticos de
1993 a 2005. Visto que a Turquia adotou o referido regime muito recentemente, em 2006, ns a inclumos como
um pas pertencente ao grupo de no IT.
(19) A razo para excluir os perodos de alta inflao que durante tais perodos a taxa de inflao
muitssimo elevada e aps a estabilizao (em geral alicerada em algum tipo de ncora cambial) ela muito
baixa quando comparada com o perodo anterior, o que acaba produzindo distores na srie temporal dos dados
sobre inflao. Tal fato dificultaria uma anlise comparativa entre os perodos anteriores e posteriores adoo
do regime de IT que constam na Tabela 2. Para a Tabela 3, entretanto, ns no exclumos quaisquer dados, desde
que os mesmos estivessem disponveis.
(20) Uma vez mais, ns exclumos os perodos de alta inflao das Figuras 7, 8 e 9 Anexo, pois sua
incluso nesses perodos causaria uma grande distoro dos dados.
13
(ou no) o regime de IT experimentaram, recentemente, uma reduo inflacionria

bastante semelhante.21 A teoria sugere que um regime de IT flexvel pode
estabilizar tanto a inflao como a produo. No entanto, no h evidncia muito
clara de que pases emergentes que adotaram o regime de IT obtiveram uma
melhor performance em termos de PIB (tanto em termos de crescimento de
produo, quanto no coeficiente de variao) quando comparados a pases
emergentes que no adotaram o regime de IT, conforme apresentados neste artigo.
Cabe lembrar que a China, a ndia e a Malsia esto entre os pases que
apresentaram os maiores ndices de crescimento nos ltimos anos e no so pases
que adotaram o regime de IT (seus crescimentos mdios foram de 9,9%, de 6,5% e
de 5,9%, respectivamente, entre 1993 e 2005). Conseqentemente, no h
evidncias de que o regime de IT melhora a performance dos pases emergentes,
tendo como base os indicadores de inflao e de produo. Esta concluso sugere
que melhores performances no so necessariamente resultantes do regime de
IT.22
O quadro na Amrica Latina deve ser analisado com ateno,
considerando que suas mais importantes economias sofreram crises cambiais
recentes: Mxico, em 1994-1995; Brasil, em 1998-1999 e em 2002; e Argentina,
em 2001-2002. Essas crises tiveram impactos tanto nas inflaes quanto nos PIBs
desses pases. A Argentina, depois da experincia hiperinflacionria de 19891990, adotou um sistema currency board de cmbio fixo em 1991 e, como
resultado, a taxa de inflao declinou abruptamente durante os anos 1990. Em
2002, o pas teve uma sria crise monetria e, conseqentemente, ocorreu uma
profunda recesso, 2001-2002, seguida de uma rpida recuperao aps a crise. O
Mxico, a despeito do declnio da inflao ps-crise Tequila, tem tido uma
performance econmica pobre nos ltimos anos. Embora concluses gerais sejam
difceis de estabelecer no caso da Amrica Latina devido ao fato de o regime de IT
ser recente nesses pases, uma observao geral emerge dessa experincia: em dois
(21) Observe que em nossas amostras (Tabela 2, Tabela 3 e Tabela 4), a Venezuela uma exceo, com
uma inflao mdia de 25,9% entre 1980 e 1992 e de 37,6% entre 1993 e 2005. Embora a inflao mdia na
Turquia tenha crescido de 54,6%, no perodo 1980-1992, para 59,4%, no perodo 1993-2005, a Figura 9 mostra
que h uma tendncia de ligeira e contnua queda desde 1995.
(22) importante ressaltar que essa evidncia, qual seja, a de que o regime de IT no melhora a
performance de inflao e produto dos pases emergentes, est relacionada ocorrncia de problemas
econmicos especficos inerentes aos pases emergentes que no necessariamente se manifestam em pases
desenvolvidos, o que faz com que o regime de IT nesses ltimos pases apresente melhores resultados. Entretanto,
Ball e Sheridan (2003) mostram que, comparando sete pases da OECD que adotaram o regime de IT no incio
dos anos 1990 com outros 13 pases que no o adotaram, na mdia no h evidncia de que IT melhora a
performance econmica, tendo como referncia a inflao, o produto e a taxa de juros. Os autores concluem que
the formal and institutional aspects of targeting the public announcements of targets, the inflation reports, the
enhanced independence of central banks are not important. Nothing in the data suggests that convert targets
would benefit from adopting explicit targets (2003, p. 29, grifos adicionados); ver, tambm, Arestis e Sawyer
(2003).
14
casos, na Colmbia e no Mxico, a performance econmica piorou desde a adoo

de IT, enquanto no Brasil houve uma ligeira melhora (Tabela 2). O Chile uma
exceo, pois tem sido o nico pas da Amrica Latina a apresentar um
crescimento mdio do PIB ao redor de 5,0% ao ano, desde 1990.
Tabela 2
Pases emergentes que adotaram o regime de metas de inflao (IT) %
Antes de IT
Pas
Inflao
Mdia DP
Amrica Latina
Brasil
9,71
Chile
20,45
Colmbia
23,72
Mxico
20,75
9,06
5,92
4,26
9,37
PIB
CV Mdia DP
Depois de IT
Inflao
PIB
CV Mdia DP CV Mdia DP
CV
0,93
0,29
0,18
0,45
0,75
2,09
0,44
1,05
0,66
0,57
1,39
0,82
2,50
3,31
3,65
3,43
1,88
6,91
1,62
3,59
8,24
7,23
7,50
7,24
2,32
5,80
2,02
4,52
0,28
0,80
0,27
0,62
2,75
5,77
2,28
2,78
1,81
3,26
3,18
2,28
Outros pases emergentes

Israel
Polnia
Repblica
Checa
Tailndia
Coria do
Sul
frica do
Sul
23,43 12,17 0,52

29,74 11,16 0,38
4,48 2,09 0,47

7,01 5,22 0,74
6,12 4,74 0,78

5,37 4,02 0,75
4,13 2,85 0,69

3,62 1,56 0,43
9,15
0,64 0,07
4,50 5,68 1,26
3,50 3,22 0,92
2,81 2,06 0,73
4,98
2,06 0,41
5,28 6,55 1,24
2,16 1,51 0,70
4,93 1,67 0,34
6,19
1,71 0,28
7,73 1,91 0,25
3,41 1,94 0,57
4,21 5,04 1,20
8,03
2,61 0,32
2,22 1,92 0,87
4,95 3,35 0,68
4,18 0,94 0,23
DP = desvio-padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)

Nota: Antes de IT / Depois de IT: Brasil: 1995-1998/1999-2005; Colmbia: 1989-1998/19992005; Mxico: 1989-1998/1999-2005; Chile: 1981-1990/1991-2005; Repblica Checa: 19941997/1998-2005 (at 1992, dados da Checoslovquia); Israel: 1986-1991/1992-2005; Polnia:
1992-1997/1998-2005; Tailndia: 1990-1999/2000-2005; Coria do Sul: 1988-1997/19982005; frica do Sul: 1992-2001/2002-2005.
Fonte: IMF/Ipeadata para Brasil/Deutsche Bank Research.
Tabela 3
Pases emergentes que no adotaram o regime de metas de inflao (IT) %
1980-1992
Pas
Inflao
Mdia
DP
Amrica Latina
Argentina 628,27 952,73
Uruguai
66,06 24,96
Venezuela 25,88 20,71
1993-2005
PIB
CV
3,03
0,38
0,80
Mdia DP
Inflao
CV Mdia
0,87 5,90 4,03

1,86 5,33 2,87
1,90 5,26 2,77
DP
PIB
CV Mdia DP
5,38 7,81 2,03

20,16 17,06 0,85
37,55 24,75 0,66
CV
2,60 6,41 3,07

1,96 5,92 3,02
0,85 7,09 8,33
Continua...
15
Tabela 3 Continuao
1980-1992
Pas
1993-2005
Inflao
Mdia
DP
PIB
CV
Mdia DP
Inflao
CV Mdia
DP
PIB
CV Mdia DP
CV
1,48
0,67
0,49
0,45
0,52
0,19
0,29
0,24
0,82
1,44

China*
9,54
7,15
Egito **
17,22
3,87
ndia
9,72
2,55
Malsia
3,71
2,67
Turquia
54,55 22,61
0,75
0,23
0,26
0,72
0,41
9,59
5,08
5,35
9,32
4,38
3,72
2,13
1,83
9,90
3,42
0,39
0,42
0,34
1,06
0,78
5,50 8,13
6,39 4,26
6,52 3,18
2,70 1,21
59,42 30,94
Rssia
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
27,11 23,26 0,86
n.d.
n.d.
9,91
4,58
6,46
5,88
4,04
1,89
1,33
1,52
4,85
5,82
3,95 4,95 1,25
DP = desvio-padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)

Nota: (*) Dados para inflao: 1987-1992 e 1993-2005; (**) Dados para o PIB: 1983-1992 e 19932005.
Fonte: IMF / Deutsche Bank Research.
Tabela 4
Pases emergentes que adotaram o regime de metas de inflao (perodo completo) %
1980-1992
Pas
Inflao
Mdia
DP
PIB
CV Mdia DP
Amrica Latina
Brasil
579,24 638,69 1,10
Chile
21,29
6,76 0,32
Colmbia 24,71
4,24 0,17
Mxico
58,10 39,54
Israel
103,45 116,95
Polnia
99,90 157,53
Repblica
Checa*
7,20 15,59
Tailndia
5,68
5,12
Coria do
Sul
8,33
7,92
frica do
Sul
14,58
1,88
1993-2005
0,68
1,13
1,58
Inflao
CV
Mdia
DP
PIB
CV Mdia DP
CV
2,03 2,03
4,70 6,62
3,46 1,42
1,00 268,47 709,48 2,64

1,41
5,47
3,56 0,65
0,41 13,64
7,18 0,53
2,95 1,89 0,64

5,10 2,83 0,55
2,93 2,71 0,92
2,73 3,68
1,35
13,33
10,83 0,81
2,82 3,43 1,22
3,94 1,91 0,48

-0,30 6,29 21,07
5,67
13,54
4,62 0,81
12,36 0,91
3,94 2,87 0,73

5,26 3,94 0,75
2,17
0,90
n,a, n,a,
7,72 2,99
n,a,
0,39
5,38
3,62
3,80 0,71
2,39 0,66
3,37 3,49 1,04

4,22 5,27 1,25
0,95
7,79 3,36
0,43
4,01
1,74 0,43
5,32 4,25 0,80
0,13
1,45 3,02
2,08
6,63
2,47 0,37
3,16 1,32 0,42
DP = desvio padro; CV = coeficiente de variao (DP/mdia)

Nota: (*) Dados da Checoslovquia para 1980-1993.
Fonte: IMF/Ipeadata para Brasil/Deutsche Bank Research.
4.2 A performance da inflao e do PIB no Brasil
Embora seja observada uma visvel tendncia de queda da inflao nos

pases emergentes, o Brasil um caso interessante. A inflao manteve-se alta em
relao de outros pases de regime de IT durante o mesmo perodo, mas o
16
coeficiente de variao foi um dos mais baixos (Tabela 2). Ademais, a

performance do PIB brasileiro tem sido fraca. Quando se considera o perodo de
implementao de IT (1999 a 2005), a taxa mdia de crescimento foi da ordem de
2,6% ao ano. Se no bastasse esse baixo crescimento, o PIB brasileiro tem seguido
um padro la stop-and-go durante esse perodo.
Durante o regime de IT, a taxa de juros tem sido muito alta. Entre 1999 e
2005, a taxa mdia de juros, Selic, foi da ordem de 19,6% (Figura 1), enquanto a
taxa de juros real, deflacionada pelo IPCA, apresentou uma mdia anual de 10,5%.
Esta tem sido elevada devido rigidez da poltica monetria, que focada na
manuteno, a qualquer custo, do controle da inflao, na reduo da dvida
pblica e na estabilizao da volatilidade da taxa cambial. Estudos empricos
mostram que as Autoridades Monetrias utilizam as taxas de juros no s para
controlar a inflao diretamente, mas, tambm, para influenciar a taxa cmbio,
tentando controlar as presses sobre esta, evidenciando um comportamento do tipo
fear of floating.23 As conseqncias de taxas de juros elevadas so por demais
conhecidas: (i) srias restries ao crescimento econmico, visto que o custo do
crdito encarece, afetando, assim, as expectativas de investimento dos
empresrios; e (ii) o aumento da dvida pblica, que constituda principalmente
por ttulos pblicos indexados taxa Selic.24 Apesar da melhora do balano de
pagamentos desde 2003, devido principalmente ao crescente supervit comercial,
a experincia recente do Brasil mostra que em pases com um alto nvel de dvida
externa e com uma conta de capital totalmente liberalizada, as flutuaes de
capital externo podem causar perodos de instabilidade cambial intensa. Isso, por
sua vez, pode prejudicar os esforos para alcanar e manter as metas de inflao
anunciadas. Essa situao tem causado, tambm, um baixo crescimento
econmico, pois as Autoridades Monetrias tendem a aumentar as taxas de juros
nos perodos de turbulncia externa, a fim de atingir as metas preestabelecidas e
estabilizar a taxa de cmbio. Por outro lado, durante o perodo de tranqilidade,
em que os pases apresentam macias entradas de capitais, as taxas de juros so
utilizadas com a finalidade de atrair capitais, o que acaba apreciando a taxa de
cmbio e contribuindo para trazer a inflao para as suas metas.
(23) Mendona (2005), utilizando regras de Taylor, realiza um estudo para determinar a taxa de juros do
BCB no perodo 1999-2004. Uma das concluses a de que variaes na taxa de cmbio explicam as
significativas variaes na taxa de juros bsica Selic (cerca de 57% depois de um ano do choque cambial de
2003).
(24) O comportamento da dvida pblica domstica no Brasil tem mostrado ser particularmente
vulnervel a mudanas na taxa de juros e na taxa de cmbio (veja, por exemplo, Paula; Alves Jr., 2003).
17
Figura 1
Taxa mdia da Selic (%), 1999-2005
30
25
25,0
23,0
20
20,0
19,2
18,0
16,8
16,2
15
10
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Fonte: BCB.
No Brasil, a volatilidade da taxa de cmbio tem sido considervel25

(Figura 2). Como foi discutido anteriormente, a instabilidade macroeconmica
ocasionou uma forte desvalorizao do real, que, como resultado, afetou os preos
domsticos (efeito pass-through). Isso ocorreu devido tanto ao impacto direto da
desvalorizao sobre os produtos importados quanto, indiretamente, atravs dos
preos administrados, que so relativamente insensveis demanda domstica e s
condies de oferta ou so regulados por agncias reguladoras. O grupo inclui, por
exemplo, produtos base de petrleo e tarifas telefnicas, de eletricidade
residencial e de transporte pblico. Sua dinmica difere-se da do grupo de preo
de mercado em trs aspectos: i) dependence on international prices in the case of
oil by-products; ii) greater pass-through from the exchange rate;26 and iii)
stronger backward-looking behavior (Minella et al., 2003, p. 7), j que as tarifas
de eletricidade e telefnicas so geralmente ajustadas anualmente pelo ndice
(25) Souza e Hoff (2006), utilizando os indicadores de fear of floating de Calvo e Reihart, mostram que,
de janeiro de 1999 a dezembro de 2005, a freqncia em que a variao mensal da taxa de cmbio excedeu a
banda de +/- 2,5% foi de 52% no Brasil, ao passo que em outros pases emergentes da Amrica Latina ela foi de
27% e em alguns pases asiticos (Indonsia, Cingapura, Tailndia e Coria do Sul), ela foi de 19%.
(26) De acordo com Minella et al. (2003, p. 7) [t]here are three basic links: i) the price of oil byproducts for consumption depends on international oil prices denominated in domestic currency; ii) part of the
resetting of electricity rates is linked to changes in the exchange rate; and iii) the contracts for price adjustments
for electricity and telephone rates link these adjustments, at least partially, to the General Price Index (IGP),
which is more affected by the exchange rate than the consumer price indexes.
18
Geral de Preos (IGP).27 Nossas estimativas indicam que os preos administrados

representaram cerca de 28% do IPCA, entre abril de 2003 e dezembro de 2005
(Figura 3). Alm disso, a Figura 4 mostra que os preos administrados cresceram
mais do que os preos de mercado. De fato, enquanto a taxa de inflao acumulada
relacionada aos preos de mercado estava em 57%, no perodo 1999-2005, os
preos administrados variaram 137%, ou seja, um aumento de mais de 50% em
relao aos preos de mercado.28 Os preos administrados no Brasil so
estabelecidos por contratos baseados nas variaes anteriores do ndice de preo.
por essa razo que algum grau de persistncia evidente na formao dos ndices
de preos, incluindo o IPCA.
Figura 2
Brasil Volatilidade da taxa de cmbio
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
out-04
jun-04
fev-04
out-03
jun-03
fev-03
out-02
jun-02
fev-02
out-01
jun-01
fev-01
out-00
jun-00
fev-00
out-99
jun-99
fev-99
Nota: A volatilidade da taxa de cmbio calculada utilizando-se um modelo GARCH (Generalised

Autoregressive Conditional Heteroskedastic), isto , um modelo no-linear usado para calcular a
volatilidade de sries temporais.
Fonte: Clculos dos autores baseados em dados do BCB.
(27) Como se sabe, o IGP calculado pela Fundao Getlio Vargas (FGV), sendo um ndice ponderado
que inclui o ndice de preos por atacado IPA (60%); ndice do preo ao consumidor IPC (30%); e ndice
nacional de custos da construo INCC (10%). A razo para o uso desse ndice para ajustar as tarifas de
eletricidade e telefonia (em vez do IPCA) que esses servios foram privatizados na segunda metade dos anos
1990, quando o governo brasileiro estava interessado em atrair empresas estrangeiras e para essas firmas o IGP
melhor do que o IPCA, uma vez que mais sensvel s variaes na taxa de cmbio (devido ao elevado peso do
IPA).
(28) O IPCA, de 1999 a 2005, acumulou uma variao de 73,9%.
19
Figura 3
Brasil: percentagem dos preos administrados sobre IPCA
30
29
28
27
26
25
Nota: Preos administrados incluem servios de utilidades (tarifas de telefones e de eletricidade

residencial, entre outros), produtos derivados do petrleo, planos privados de sade, etc.; isto , so
preos determinados ou autorizados pelo governo.
Fonte: Clculos dos autores baseados em informaes do IBGE.
Figura 4
Brasil: preos livres e preos administrados no IPCA
25%
20%
15%
10%
5%
preos livres
preos administrados
2005 12
2005 09
2005 06
2005 03
2004 12
2004 09
2004 06
2004 03
2003 12
2003 09
2003 06
2003 03
2002 12
2002 09
2002 06
2002 03
2001 12
2001 09
2001 06
2001 03
2000 12
2000 09
2000 06
2000 03
1999 12
0%
IPCA
Fonte: Ipeadata.
Um comentrio final sobre o mecanismo de transmisso da

taxa de cmbio para a inflao necessrio. As variaes na taxa
de cmbio afetam o IGP, que, por sua vez, afeta o ndice de preos
20
administrados. Como os preos administrados mudam,29 o IPCA

tambm alterado. Essa variao tambm devida s alteraes na
taxa de cmbio por causa do impacto sobre insumos importados. Como o
IGP tem sido maior do que o IPCA, este tem sido influenciado pelo
comportamento do IGP atravs do ajustamento dos preos administrados (Figura 5).30
Figuras 5
Brasil: desvio da taxa de cmbio e taxas de inflao
35%
1,5
30%
1,0
25%
0,5
20%
15%
0,0
10%
-0,5
5%
IPCA
IGP-DI
2005 12
2005 09
2005 06
2005 03
2004 12
2004 09
2004 06
2004 03
2003 12
2003 09
2003 06
2003 03
2002 12
2002 09
2002 06
2002 03
2001 12
2001 09
2001 06
2001 03
2000 12
2000 09
2000 06
2000 03
-1,0
1999 12
0%
desvio da taxa de cmbio
Fonte: Ipeadata.
Nota: Ver as notas de rodap de nmeros 13 e 27 para maiores detalhes sobre o IPCA e o IGP,
respectivamente. O desvio da taxa de cmbio foi calculado pela diferena entre a taxa nominal de
cmbio e a sua tendncia linear.
Desse modo, perodos de depreciao cambial prolongada resultam em elevao

da taxa de inflao; por outro lado, perodos de apreciao cambial como a
ocorrida recentemente resultam em reduo da taxa de inflao, aps um
intervalo de tempo. Como demonstramos na Seo 3.2, o declnio da taxa de
inflao em 2005, comparativamente a 2003 e 2004, est basicamente relacionado
apreciao cambial durante aquele ano. Logo, a inflao no Brasil muito
(29) Minella et al. (2003, p. 25) estimaram que o efeito pass-through para os preos administrados, entre
julho de 1997 e dezembro de 2002, foi de 25,0%, resultando em um efeito pass-through de aproximadamente
16% para o IPCA.
(30) Figueiredo e Ferreira (2002), utilizando uma anlise de regresso simples, mostram que o ndice
geral de preos e o ndice de preos de oferta domstica so fundamentais para explicar as diferenas entre os
preos de mercado e os preos administrados.
21
influenciada pelos movimentos da taxa de cmbio.31 Sob essas condies, a

poltica monetria pode ter efeito sobre determinados preos de mercado, mas,
todavia, no muito eficiente no controle dos preos administrados. Considerando
a importncia dos preos administrados na determinao da taxa de inflao
brasileira, as presses inflacionrias acabam resultando no aumento mais do que o
necessrio das taxas de juros, por parte do BCB, para restringir a inflao gerada
pelos preos de mercado. Isso ocorre porque o BCB deve considerar os choques
secundrios que emanam dos choques dos preos administrados.32
Alm disso, o Brasil o nico pas no mundo onde o banco central
determina diretamente as taxas de juros que remuneram a dvida pblica e essas
so usadas tambm como meta operacional de poltica monetria, determinando o
custo das reservas bancrias. Essa situao anmala constitui uma herana da era
da alta inflao que ainda permanece intacta. De fato, como cerca de 40% dos
ttulos federais so indexados taxa overnight (Selic) e eles so utilizados pelos
bancos na composio dos fundos de renda fixa, logo qualquer aumento nas taxas
de juros resulta em um aumento imediato do estoque total da dvida pblica.33
Ocorre que, assim, uma elevao da taxa de juros por parte do BCB, como ocorreu
a partir de meados de 2004, seguida, ceteris paribus, por um aumento nas
condies de liquidez da economia, medido pela variao dos agregados
monetrios, tais como M3 e M4 (Figura 6). Isso pode, tambm, causar um maior
nvel de gastos de consumo por parte das empresas e das famlias, visto que o
aumento da remunerao dos fundos de renda fixa gera um efeito de riqueza
positivo sobre o consumo. Esse aumento nos gastos, por sua vez, sobrepe-se ao
impacto negativo no consumo que resulta de maiores taxas de juros (Nakano,
2005). H duas conseqncias desse modus operandi da poltica monetria
brasileira. Primeiro, de modo a ter impacto sobre a demanda, o BCB precisa elevar
a taxa de juros suficientemente para que os bancos sejam forados a racionar o
crdito devido ao aumento do risco de inadimplncia. Segundo, o aumento das
taxas de juros, em um contexto de arbitragem entre as taxas domsticas e externas,
(31) Ferreira (2004), utilizando um modelo VAR para analisar os determinantes da taxa de inflao no
Brasil para o perodo 1995-2004, encontra uma resposta positiva da inflao a choques nominais de taxa de
cmbio, com um efeito prolongado ao longo do tempo. Na mesma direo, Gomes e Aidar (2005) estimam,
utilizando tambm um modelo VAR, a regra de Taylor para a economia brasileira, para o perodo janeiro de 1999
a maio de 2004, e concluem que 24,4% da taxa de inflao (IPCA) so explicados pela variao da taxa de
cmbio. interessante notar que alguns economistas do BCB, tambm, concluem que exchange rate volatility is
an important source of inflation variability. The design of the inflation-targeting framework has to take into
account this issue to avoid that a possible non-fulfillment of inflation targets as a result of exchange rate
volatility may reduce the credibility of the central bank (Minella et al., 2003, p. 29).
(32) Cabe ressaltar que o canal do crdito , tambm, limitado no Brasil, visto que a razo crdito/PIB
variou, conforme dados do BCB, de 24% a 30%, entre 2000 e 2005, enquanto essa razo para pases emergentes
foi de, na mdia, 89% no perodo 1999-2002 (IADB, 2005, p. 7).
(33) Conforme os dados do Ipeadata, a razo dvida lquida do setor pblico/PIB cresceu de 34,4% em
1997 para 52,6% em 2001.
22
causa uma apreciao cambial. Isso funciona como um choque positivo no lado da
oferta da economia, pois reduz os custos das matrias-primas importadas e dos
preos dos bens comercializveis no mercado domstico. Conseqentemente,
devido ao efeito transmissor da taxa de cmbio, a poltica monetria o
instrumento mais eficiente em pases como o Brasil.
Em suma, a inflao no Brasil tem sido basicamente de custos e explicada
principalmente por choques de oferta, negativos ou positivos (movimentos na taxa
de cmbio, mudanas nos preos internacionais de commodities e de energia, etc.),
e por uma inrcia parcial causada pela indexao dos preos administrados.
Figura 6
Agregados monetrios do Brasil
1400000
M1
M2
M3
M4
1200000
1000000
800000
600000
400000
200000
0
2004
01
2004
03
2004
05
2004
07
2004
09
2004
11
2005
01
2005
03
2005
05
2005
07
2005
09
2005
11
Nota: (1) M1= moeda em poder do pblico + depsitos vista; M2 = M1 + poupana + ttulos
emitidos por instituies financeiras; M3 = M2 + fundos de renda fixa + operaes de ttulos
pblicos federais; M4 = M3 + ttulos da dvida pblica (indexados Selic) + ttulos estaduais e
municipais. (2) R$ milhes.
Fonte: BCB.
Sumrio e concluses
Neste artigo, apresentamos os aspectos terico-operacionais do regime de

IT e, tambm, os princpios que sinalizaram a implementao do referido regime
no Brasil. Fica claro nessa anlise que as Autoridades Monetrias brasileiras
aderem religiosamente aos princpios tericos da estrutura do regime de IT.
Ao examinamos a experincia do Brasil com o regime de IT, comparandoa com a experincia de outros pases que, na mesma poca, adotaram ou no
adotaram o regime de IT, algumas concluses gerais emergem dessa anlise. Os
pases que adotaram IT parecem ter sido bem-sucedidos em controlar a inflao;
porm, os pases que no adotaram o regime de IT parecem ter vivenciado o
mesmo. Alm disso, embora o Brasil tenha implementado o regime de IT em
23
conformidade com as regras de Taylor, a inflao ainda ligeiramente elevada: a

inflao mdia, entre 1999 e 2005, foi da ordem de 8,2% ao ano. O interessante
que, a despeito de o Brasil, ao longo desse perodo, ter tido uma das maiores taxas
de juros do mundo, a inflao mdia ainda elevada. Nesse sentido, o BCB tem
mantido as taxas de juros elevadas para que a inflao convirja para o centro da
meta preestabelecida. Por sua vez, elevadas taxas de juros tm contribudo para o
baixo crescimento econmico e para a deteriorao de outras variveis
macroeconmicas, tais como a dvida pblica. Parece, assim, que o atual quadro
de juros elevados e cmbio valorizado, por mais que sejam imprescindveis para
estabilizar o processo inflacionrio, no tem sido dos mais promissores para a
economia brasileira, pois o crescimento econmico tem sido baixo e a inflao,
apesar de declinante, ainda relativamente alta.
Nossos resultados esto de acordo com as recentes contribuies de
autores que analisam o regime de IT para vrios pases da Amrica Latina,
especialmente com a argumentao de Eichengreen (2002) na qual o regime de IT
mais emblemtico para os pases latino-americanos por trs razes especficas:
suas economias esto expostas a choques financeiros e de commodities
internacionais causados pela liberalizao das contas comercial e de capitais do
balano de pagamentos; suas dvidas esto predominantemente dolarizadas; e as
autoridades polticas no possuem credibilidade. As duas primeiras razes so
pertinentes a alguns pases da Amrica Latina. A abertura econmica expe essas
economias a distrbios decorrentes de flutuaes cambiais que acabam causando
inflao via efeito pass-through. A dolarizao da dvida afeta as instituies
financeiras porque, em termos gerais, o sistema bancrio dos pases latinoamericanos fraco e, como tal, est sujeito a vulnerabilidade financeira quando da
ocorrncia de choques externos. Entretanto, Paula e Alves Jr. (2003) demonstram
que essas no so as conseqncias tpicas do sistema bancrio brasileiro nos
ltimos anos. Alm disso, o regime de IT bastante rgido para esses pases,
principalmente porque ele afeta o crescimento econmico e a flexibilidade da taxa
de cmbio requerida para esse tipo de regime monetrio. A flexibilidade da taxa de
cmbio, por conseguinte, pode causar instabilidade financeira, o que uma
possibilidade bastante provvel nesses pases, como a histria recente demonstrou.
Schmidt-Hebel e Werner (2002, p. 2) so muito claros ao sinalizar os problemas
que o regime de IT pode representar: All Latin American inflation targeters are
open economies that employ floating exchange rate regimes [and] are subject
to large external shocks and significant exchange rate volatility, and the exchange
rate may therefore play an important role in the conduct of monetary policy under
inflation targeting. A volatilidade da taxa de cmbio gera freqentes mudanas
nas taxas de inflao, que acabam mostrando a incapacidade dos pases que
adotam o regime de IT de atingir metas preestabelecidas.
24
Os choques externos manifestados nos pases da Amrica Latina nos anos

1990 afetaram a taxa de cmbio e, conseqentemente, a taxa de inflao, o que fez
com que as taxas de juros se elevassem para enfrentar as presses inflacionrias.
Como resultado, essas economias foram geralmente confrontadas por altas
volatilidades das taxas de juros e de cmbio. Nesse contexto, monetary policy in
emerging economies may therefore be more sensitive to exchange rate movements
both indirectly (because of pass-through effects on inflation) and directly (because
the exchange rate is an additional argument in central bank objective functions,
reflecting their concern for devaluation-induced bank failures and domestic
recessions) (Schmidt-Hebel; Werner, 2002, p. 15). Em outras palavras, o efeito
pass-through decorrente de variaes cambiais para a inflao maior e mais
significante nas economias latino-americanas do que em pases desenvolvidos,
pois nos primeiros h um grau de abertura econmica maior, um histrico de alta
inflao e uma baixa credibilidade dos bancos centrais. Ademais, os pases da
Amrica Latina apresentam grandes descasamentos entre ativos e obrigaes em
moeda estrangeira, o que acaba gerando comportamentos dos agentes econmicos
la self-fulfilling e, por conseguinte, crises financeiras que afetam os ativos dos
pases e provocam recesso. Esse o caso em que os pases latino-americanos so
mais suscetveis a choques de oferta talvez mais do que muitos outros pases.
Generalizando a anlise, o regime de IT pode no funcionar de forma efetiva
naqueles pases onde choques de oferta predominam sobre choques de demanda.
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Anexo
Figura 7
Pases latino-americanos
(a) Pases latino-americanos que adotaram o regime de IT
Brasil (1995 - 2005)
Chile (1981-2005)
25
20
15
10
5
19
95
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96
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98
19
99
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00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
03
20
05
19
99
20
01
19
95
19
97
19
93
19
89
19
91
19
85
19
87
0
19
83
Colmbia (1989-2005)
Mxico (1989-2005)
40
30
20
10
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
93
19
91
19
89
20
05
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
19
91
19
89
35
30
25
20
15
10
5
0
19
95
19
81
35
30
25
20
15
10
5
0
(b) Pases latino-americanos que no adotaram o regime de IT

Argentina (1992-2005)
Uruguai (1992-2005)
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
80
70
60
50
40
30
20
10
0
30
25
20
15
10
5
0
-5
Venezuela (1992-2005)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
120
100
80
60
40
20
0
Fonte: IMF e Ipeadata para o Brasil.
28
Figura 8
Outros pases emergentes que adotaram o regime de IT
Repblica Checa (1994-2005)
Israel (1986-2005)
25
12
10
8
6
4
2
0
20
15
10
5
30
20
10
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
05
20
03
20
04
20
02
20
00
19
98
19
94
19
92
19
90
0
20
04
0
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
10
19
96
Tailndia (1990-2005)
Coria do Sul (1988-2005)

10
19
92
19
99
20
01
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
16
14
12
10
8
6
4
2
0
40
19
90
19
97
Africa do Sul (1992-2005)
Polnia (1992 - 2005)

50
19
88
19
95
19
91
19
93
19
87
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
19
89
0
-5
Fonte: IMF.
29
Figura 9
Outros pases emergentes que no adotaram o regime de IT
China (1992-2005)
Egito (1992-2005)
20
15
10
5
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
Malsia (1992-2005)
India (1992-2005)
10
5
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
19
94
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
6
5
4
3
2
1
0
15
19
92
19
94
19
92
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
0
19
94
19
92
30
25
20
15
10
5
0
-5
Rssia (1996-2005)
100
Turquia (1992-2005)
80
60
40
20
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
120
100
80
60
40
20
0
Fonte: IMF.
30
Revista de Economia Poltica, vol. 22, n 1 (85), janeiro-maro/2002
Teoria e Evidncias do Regime

de Metas Inflacionrias
JOO SICS*
This article shows that the theory that supports the inflation targeting regime does
not have a relationship with reality. Moreover, this stresses that monetary policy should
be used to full capacity because it not only controls inflation, but is also useful to
achieve real goals, such as employment. The article shows that there is no evidence
that the regime reduced inflation in the 1990s. Developed countries which adopted
the regime and developed countries which did not adopt inflation targeting regime
have both reduced and kept inflation under control.
1. INTRODUO
Nova Zelndia, Canad, Reino Unido, Sucia, Finlndia, Austrlia e Espanha
foram os pases desenvolvidos que nos ltimos anos adotaram o regime de metas
inflacionrias. O Brasil aderiu ao mesmo regime no ano de 1999. Tal regime prope uma meta de crescimento para algum ndice de inflao, que anunciada no
incio de um determinado perodo. A meta estabelecida pelo governo e/ou parlamento e deve ser perseguida pelo banco central, cuja poltica monetria passa a ter
um nico objetivo: alcanar a meta inflacionria determinada. Assim, os dirigentes
do banco central no devem se preocupar com o desempenho de outras variveis
macroeconmicas. Por exemplo, o desemprego e o produto de uma economia somente se tornariam objeto de anlise se estivessem dificultando a realizao da meta
de inflao, que o alvo exclusivo do banco central.
* Professor Adjunto do Departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense (UFF).
Uma verso desse artigo foi apresentada no V Encontro da Sociedade de Economia Poltica, em junho
de 2000. O autor agradece a leitura e comentrios feitos por Gilberto Tadeu Lima, Fernando Ferrari e
por um parecerista annimo. O autor , ainda, profundamente grato FAPERJ e ao CNPq, pelo apoio.
A coleta dos dados e a elaborao dos grficos foi feita por Manoel Carlos de Castro Pires graduando
do Departamento de Economia da Universidade Federal Fluminense e integrante do Pibic/CNPq.
23
No Brasil, as metas so anunciadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).

que presidido pelo ministro da Fazenda, Pedro Malan. O ndice escolhido foi o
IPCA calculado pelo IBGE. Para o ano de 1999, a inflao estabelecida foi de 8%
com tolerncia de 2% para cima ou para baixo, isto , foi estabelecida uma metaintervalo de 6 a 10%. Para o ano 2000, foi fixada uma meta-intervalo de 4 a 8%,
e para o ano 2001 foi anunciada uma meta entre 2 e 6%. Em junho de 2000, o CMN
estabeleceu a meta para 2002, que ser 3,5% com intervalo de 2%, para cima ou
para baixo. O governo delegou as decises de poltica monetria e a responsabilidade pelo cumprimento das metas aos dirigentes do Banco Central (Bacen). Caso a
meta no seja atingida, o presidente do Bacen ter que enviar uma carta (que deve
ser de conhecimento pblico) ao ministro da Fazenda justificando as razes do fracasso. Em tese, o no-cumprimento da meta pode provocar at mesmo a demisso
do presidente do Bacen e da sua diretoria.
Mostra-se neste artigo que a teoria que sustenta o regime de metas inflacionrias no consensual entre os economistas e, por ltimo e mais importante, que suas
hipteses no possuem evidncias capazes de sustent-las. Por vezes, tais hipteses
nem mesmo possuem consistncia interna. Ademais, argumenta-se que a poltica
monetria no deve ser subutilizada, tendo somente um objetivo, o controle da
inflao. A poltica monetria til tambm para fins reais, isto , para estimular o
produto e o emprego de uma economia. Busca-se, ainda, mostrar que no existem
evidncias de que o regime de metas seja o responsvel pela boa performance da
inflao nos ltimos anos. Para tanto, mostra-se que pases que adotaram o regime
de metas inflacionrias e pases que no o adotam, ambos os conjuntos, tm tido
sucesso no front da inflao.
2. METAS INFLACIONRIAS E TEORIAS MONETRIAS

Os defensores da adoo de metas de inflao acreditam que a poltica monetria no um instrumento que pode estimular o investimento e, conseqentemente, reduzir o desemprego. Apiam suas crenas na hiptese da existncia da taxa
natural de desemprego, na curva-expectacional de Phillips e no chamado vis inflacionrio. Postulam que uma poltica monetria que aumente a liquidez da economia (e/ou reduza os juros) objetivando estimular o crescimento somente pode
causar efeitos reais passageiros e efeitos inflacionrios permanentes tal como
defendem Robert Lucas, Robert Barro e David Gordon em inmeros trabalhos.
Alguns, como Finn Kydland e Edward Prescott (1994), consideram que nem sequer
efeitos passageiros seriam produzidos, somente inflao seria gerada. Assim sendo,
a poltica monetria no deve ser utilizada para apoiar o crescimento econmico
de um pas. Caso uma poltica monetria ativista fosse implementada, estaria verdadeiramente sendo incua a curto termo e, adicionalmente, estaria dificultando o
crescimento no longo termo, pois estaria gerando um ambiente de inflao.
Mais ainda, os defensores do regime de metas consideram que ministros, parlamentares e empresrios possuem uma feroz propenso a gerar inflao (o que
24
chamam de vis inflacionrio), j que tais segmentos clamam, permanentemente,

por redues das taxas de juros e por polticas de crdito-fcil. Ento, o regime de
metas proposto coerente com suas crenas: um banco central deve tentar apenas
controlar a inflao porque a poltica monetria no pode fazer nada alm disso. E
metas devem ser fixadas porque se transformam em um eficaz remdio contra o vrus
(ou vis) inflacionrio que acomete ministros, parlamentares, empresrios e, por fim,
policy-makers.
Em verdade, os defensores da adoo de metas inflacionrias acreditam em
teorias monetrias que no so e nunca foram consensuais entre os economistas.
Nos ltimos anos, o nmero de economistas adversrios do trip taxa natural
de desemprego, vis inflacionrio e curva-expectacional de Phillips aumentou.
John Maynard Keynes, um dos maiores economistas do sculo XX, Robert Eisner,
ex-presidente da Associao Americana de Economia, William Vickrey e James
Tobin, laureados com Prmio Nobel, entre outros to renomados economistas, nunca
aceitaram tais teorias monetrias. Grosso modo, a teoria econmica iniciada por
Keynes nos anos 1920/30/40 sempre pregou que uma reduo da taxa de juros de
longo termo poderia estimular o investimento produtivo porque desestimularia o
investimento financeiro.
Aos olhos de Keynes, os resultados que poderiam ser obtidos por uma reduo da taxa de juros seriam duradouros. Mais fbricas, por exemplo, seriam abertas e parte daqueles que estavam involuntariamente desempregados encontrariam
trabalho. A poltica monetria poderia, dessa forma, estimular o crescimento econmico. A reduo do desemprego, portanto, tambm deve ser um objetivo da
poltica monetria, j que ela capaz de alcan-lo1. Esse raciocnio possui nexo
com a realidade, explicaria por que ministros, empresrios e parlamentares desejam sempre uma reduo da taxa de juros em situaes de desaquecimento econmico. Se polticas monetrias expansionistas inevitavelmente sempre gerassem, ao
fim e ao cabo, somente inflao, isso j teria sido aprendido por esses segmentos
que no clamariam por algo que seria considerado ineficaz e prejudicial. Seria ineficaz porque no estimularia o investimento-real e a abertura de novos postos de
trabalho. Seria prejudicial porque produziria inflao. Acreditar em vis inflacionrio de empresrios desconsiderar que o que desejam verdadeiramente o crescimento econmico que amplia o leque de possibilidades de obteno de lucro.
Acreditar em vis inflacionrio de ministros e parlamentares consider-los em sua
totalidade como irresponsveis, seria o mesmo que avaliar que sempre estariam
dispostos a trocar a situao corrente de estabilidade por benefcios de curto termo
e instabilidades de longo termo.
Persson & Tabellini (1994, p. 7), dois autores que acreditam na existncia do
vrus inflacionrio, afirmaram que, muito embora todo o arcabouo terico do
mainstream que sustenta a problemtica da poltica monetria seja impecvel, no
Detalhes sobre a necessidade de interveno do Estado na economia, as possibilidades de interveno

e o padro de interveno sugerido por Keynes podem ser encontrados em Cardim de Carvalho (1999).
25
possvel observar taxas de inflao considerveis em todos os pases e em todos

os tempos como decorrncia do vis inflacionrio. Justificaram esse incmodo imposto pela realidade, aduzindo que a razo pela qual observamos taxas de inflao relativamente baixas [...] deve ser que sociedades tm a capacidade para desenvolver alguns mecanismos que minoram os incentivos [inflacionistas] [...] (pp. 78). Contudo, tal justificativa parece extremamente frgil. Assim, a questo no se
uma economia possui (ou no) vis inflacionrio e se possui (ou no) mecanismos
para cont-lo, mas apenas se uma economia tem (ou no) inflao: se existem taxas de inflao considerveis porque o vis inflacionrio no contido por mecanismos eficazes, se tais taxas inexistem porque o contrrio vigora. Mas quais so
esses mecanismos? Essa a questo central! Diante dessa pergunta, os autores apenas afirmaram que torna-se interessante estudar quais so exatamente esses mecanismos, particularmente porque [...] a eficincia desses mecanismos parece variar
atravs dos tempos e das sociedades (1994, p. 8). Em sntese, as desculpas de Persson
& Tabellini (em relao percepo de que existem economias em que o vis inflacionrio no se manifesta) levam apenas ao lugar comum, isto , algo existe em certas
economias que explica a ocorrncia de taxas de inflao bastante baixas.
A taxa natural de desemprego, a teoria da curva de Phillips e o vis inflacionrio, que so os principais pilares da teoria ortodoxa da poltica monetria, tm sido
questionados no interior da profisso. So conhecidas as veementes crticas de Hahn
(1984) existncia de uma taxa natural de desemprego. No h tambm evidncias, amplamente aceitas pelos economistas, de que a taxa natural de desemprego e
a teoria da curva-expectacional de Phillips, que sustentam a proposio das metas
inflacionrias, tenham a capacidade de explicar a realidade. O mundo real est h
algum tempo contradizendo as previses decorrentes dessas teorias, mesmo em suas
verses mais modernas. No meio da dcada de 1990, os defensores da curva-expectacional de Phillips e da taxa natural de desemprego afirmavam convictos que uma
taxa de desemprego inferior a 6% nos Estados Unidos desencadearia um processo
inflacionrio. Desde ento, a taxa de desemprego se reduziu. Estacionou em patamares inferiores a 6% e no provocou qualquer inflao significativa.
Ao invs de inflao, foram as tendncias deflacionrias (decorrentes da desacelerao do ritmo de crescimento das principais economias e dos ganhos de produtividade proporcionados pelos imensos avanos tecnolgicos), durante os anos
1990, que ressurgiram em grande parte do mundo. Tal evento no foi previsto pelos economistas adeptos da taxa natural de desemprego, do vis inflacionrio e da
curva-expectacional de Phillips. Muito pelo contrrio, enquanto estavam elaborando mecanismos antiinflacionrios que objetivam manter as economias semidesaquecidas, o que diversos pases estavam demandando eram polticas monetrias antidesemprego.
Por terem contestado o suposto consenso terico estabelecido pelo mainstream
da cincia econmica, Keynes e seus seguidores tm sido injustamente acusados de
serem condescendentes com a inflao e unicamente de se preocuparem com o desemprego. Para afastar essa pecha, Keynes afirmou, no seu magnfico livro Essays
in Persuasion, que a inflao injusta e a recesso inconveniente e, ento, con26
cluiu: entretanto, no necessrio compararmos um mal com o outro. necessrio reconhecer que ambos so males que devem ser evitados (1972: 15). Tobin,
com o mesmo intuito de Keynes, no seu Essays in Economics, escreveu: tenho argumentado que as autoridades monetrias no deveriam, em verdade, no podem
fugir da responsabilidade por resultados macroeconmicos reais. Para evitar mal
entendido, afirmo com toda clareza que no estou advogando que no se preocupem
com [...] a inflao (1996: 478).
Pode-se dizer que, no momento, a grande lio em termos de conduo da
poltica monetria tem sido dada pelo experiente Alan Greenspan, que sabe muito
bem para que serve a poltica monetria: ele promoveu, embora tardiamente, cortes profundos na taxa de juros da economia americana (de 5,50 para 4,75%, durante o outono de 1998, hemisfrio norte) para evitar que o seu pas viesse a ser
atingido pela onda mundial de desaquecimento e desemprego e, recentemente,
elevou a taxa de juros sinalizando que est disposto a combater presses inflacionrias advindas, principalmente, do mercado de trabalho.
Governos responsveis devem entender que as decises de poltica monetria
no devem pertencer exclusivamente aos dirigentes do banco central. Um governo
que aceita abrir mo da sua poltica monetria antidesemprego est, no mnimo,
sendo mal-orientado. Mas dessa forma que o governo brasileiro vem tratando a
poltica monetria. No tem havido aparentemente qualquer articulao do ministro da Fazenda com o presidente do Banco Central para decidir o patamar dos juros. As palavras de Armnio Fraga so reveladores dessa falta de articulao: desde que eu vim para c [o Bacen], nunca recebi (do ministro da Fazenda ou presidente da Repblica) um telefonema sequer com relao s decises do Copom (que
definem o nvel da taxa de juros) (Gazeta Mercantil, 14/5/1999).
A poltica monetria uma das polticas econmicas governamentais que devem ser utilizadas conjuntamente com as demais polticas para se atingir nveis
socialmente aceitveis (e tecnicamente sustentveis) de emprego e inflao. Uma
poltica monetria voltada somente para manter a inflao sob controle est, na
verdade, sendo sub-utilizada. Mas assim est sendo (e ser) comandada a poltica
monetria no Brasil, tal como afirmou o diretor de poltica econmica do Banco
Central: vamos mirar s a inflao, no temos objetivo de olhar a atividade econmica (Gazeta Mercantil, 29/6/1999). O que ele quis dizer, na verdade, que o
Bacen no vai manipular os juros para facilitar taxas de crescimento do PIB ou a
gerao de empregos.
3. EVIDNCIAS INTERNACIONAIS
Argumentos empricos tambm tm sido utilizados na defesa do regime de metas
inflacionrias. comum se ouvir dizer que o regime de metas tem sido bem-sucedido nos pases onde passou a ser adotado. Realmente, deve-se reconhecer que a inflao assumiu uma trajetria descendente durante os ltimos anos nos sete pases
desenvolvidos que adotaram o novo regime. A Nova Zelndia, em 1990, foi o pri27
meiro pas a implementar o regime de metas, depois veio o Canad, em 1991, o Reino
Unido, em 1992, a Sucia, a Finlndia e a Austrlia, em 1993 e, por ltimo, a Espanha, em 1994. Como mostram os grficos 1 a 7, a inflao desse conjunto de pases
manteve a sua rota descendente aps a implementao do novo regime comparativamente dcada anterior.
Entretanto, importante ser destacado que o regime de metas no foi o responsvel pela imposio da trajetria descendente da variao do nvel de preos nesses pases. Com exceo do Canad (como pode ser observado nos grficos 1 a 7),
todos os demais pases j possuam uma trajetria descendente da inflao que
anterior a implantao do regime de metas cujo incio est marcado em cada grfico.
Minskin & Posen (1997: 87-8), dois dos maiores defensores do novo regime, em
um estudo sobre as trs primeiras economias que adotaram as metas de inflao
(Nova Zelndia, Canad e Reino Unido), concluram que a reduo da inflao
nesses trs pases foi resultado das foras que j estavam em movimento antes da
adoo das metas. Os autores reconheceram que na Nova Zelndia, ocorria uma
desinflao h quatro anos anteriormente implementao das metas que foi acompanhada de um lento crescimento do PIB e, desde 1988, crescimento do desemprego (1997: 87). Para os autores, o Canad e o Reino Unido tambm enfrentavam
cenrios de desaquecimento econmico durante o perodo de adoo das metas.
Minskin & Posen afirmam somente que o novo regime o responsvel pela
manuteno das taxas inflacionrias em patamares aceitveis. Mas at mesmo essa
tmida concluso no parece plausvel, porque todos os demais pases com economias desenvolvidas que no possuem metas de inflao tambm tm mantido suas
taxas em nveis aceitveis, tal como mostrado a seguir.
A despeito das evidncias indicadas nos grficos 1 a 7, no existem argumentos suficientemente slidos que garantam que a adoo de metas inflacionrias seja
a responsvel pela queda da inflao. Pases que adotaram o regime de metas e pases
que no adotaram tm tido sucesso no front da inflao. O grfico 8 mostra a trajetria da inflao mdia dos demais pases com economias desenvolvidas que no
adotaram o regime de metas de inflao, que so: Estados Unidos, Japo, Noruega,
Dinamarca, Blgica, Holanda, ustria e Portugal. Cada ponto do grfico corresponde
taxa de inflao de um determinado pas em determinado ano. A inflao desse
conjunto de pases tambm apresentou uma tendncia de queda durante a dcada
de 1990 relativamente dcada de 19802, tal como os pases que possuem metas de
inflao. A explicao para esse fato foi dada por Andrew Haldane, do Banco Central
da Inglaterra e um dos maiores defensores da adoo de metas inflacionrias:
metas de inflao tm sido propostas durante um perodo em que as
presses inflacionrias so benignas em comparao com os anos 1970/
2
Frana, Itlia, Sua e Alemanha possuem somente alguns elementos do regime de metas de inflao.
Podem ser considerados um grupo intermedirio entre aqueles pases que aparecem nos grficos 1 a 7 e
os do grfico 8. Fez-se a opo por no inseri-los na presente comparao. Cabe, no entanto, destacar
que suas trajetrias de inflao so bastante semelhantes quelas dos dois grupos de pases estudados.
28
80. Quanto da melhora na performance da inflao nos anos 1990 pode

ser atribudo boa sorte e quanto se pode atribuir boa administrao
monetria permanece como uma questo aberta, em pases com ou sem
metas de inflao. (1995: 11)
Haldane concluiu sua avaliao afirmando que no se pode ainda saber se o
regime de metas se transformar em uma caminhada segura ou perigosa durante a
prxima dcada. A onda mundial dos anos 1990 foi de desaquecimento econmico e de desacelerao das taxas inflacionrias (isto sim, um consenso entre os
economistas e no a teoria que sustenta o regime de metas inflacionrias).
Os resultados apresentados na tabela 1, a seguir, reforam o argumento de que
o regime de metas no pode explicar a boa performance da inflao nos pases desenvolvidos nos anos 1990. A inflao anual mdia nos pases com metas de inflao no perodo 1990-98 foi de 3,4% e nos pases que no possuem metas foi de
3,2% (uma diferena que no pode ser considerada significativa). A mesma tabela
mostra tambm que no evidente que o regime de metas tenha criado um cenrio
macroeconmico mais favorvel ao crescimento nos anos 1990. Os pases que no
adotaram o regime de metas tiveram um crescimento mdio anual do PIB semelhante
aos pases que adotaram o regime. Enquanto os primeiros cresceram em mdia ao
ano 2,5%, os outros, cresceram 2,7%.
Tabela 1
Taxa de Inflao e Variao do PIB nos Pases Desenvolvidos, 1990-1998
Pases Desenvolvidos
Com Metas de Inflao
Austrlia
Canad
Espanha
Finlndia
Nova Zelndia
Reino Unido (1) (2)
Sucia
Mdia dos Pases
Taxa de Inflao
Anual Mdia (%)
3,0
2,4
4,8
2,5
2,8
4,5
4,2
3,4
Variao Anual
Mdia do PIB (%)
2,9
1,9
3,0
1,9
2,4
4,2
1,5
2,5
Pases Desenvolvidos
Sem Metas de Inflao
ustria
Blgica
Dinamarca
Estados Unidos
Holanda
Japo
Noruega
Portugal (3)
Mdia dos Pases
Taxa de Inflao
Anual Mdia (%)
2,7
2,5
2,2
3,3
2,7
1,4
2,8
8,3
3,2
Variao Anual
Mdia do PIB (%)
2,7
2,2
2,8
2,4
2,8
1,9
2,3
4,6
2,7
Fonte: Fundo Monetrio Internacional

(1) mdia da inflao calculada para o perodo 1990-97; (2) mdia do PIB calculada para o perodo 1990-96; (3) mdia do PIB calculada para o perodo 1990-97
29
No se pode afirmar, ento, que o regime de metas seja o responsvel pela boa
performance da varivel nvel de preos ou pelo ritmo de crescimento das economias desenvolvidas que adotaram esse regime durante anos 1990.
4. SUMRIO E CONCLUSES
O debate sobre uma deciso to importante, a implementao de um regime
de metas de inflao, no foi suficiente no Brasil. No confrontou teorias divergentes e se pautou apenas pela discusso sobre a operacionalidade da fixao de
metas. Quando argumentos tericos foram ressaltados, foram tratados como verdades indisputveis. Por exemplo, foi dito que o sistema de preos necessita inevitavelmente de algum tipo de ncora. Afirmaram que, na prtica, somente existem
duas ncoras: a cambial e as metas de inflao (Armnio Fraga, Gazeta Mercantil,
29/6/1999). Como a primeira considerada insustentvel nos tempos da globalizao dos mercados de cmbio, restou a segunda.
Esse argumento, contudo, falacioso. Nem mesmo todos os economistas que
acreditam na existncia da taxa natural de desemprego e na curva de Phillips aceitariam tal afirmativa. Milton Friedman (1987), por exemplo, est entre aqueles que
condenam explicitamente a fixao de metas de inflao e a concesso de plena liberdade aos dirigentes do banco central para alcanar o objetivo estabelecido. E
autores keynesianos afirmam, grosso modo, que uma correta e responsvel administrao monetria, fiscal e cambial associada instituio de regras claras so as
ncoras de que o nvel de preos necessita. Cabe ressaltar que as economias desenvolvidas que no aderiram ao regime de metas, tambm no possuem ncora cambial, mas todas tm mantido a inflao em nveis aceitveis.
A deciso tomada pelo governo brasileiro foi, no mnimo, precipitada e, talvez, incorreta. Nenhum pas, entre aqueles de economia desenvolvida, reduziu a
inflao em razo da adoo de metas. Como foi mostrado, no h evidncias de
que conceder ao banco central a tarefa nica de alcanar uma meta de inflao seja
benfico. O Federal Reserve System tem explicitamente dois objetivos, conter a
inflao (sem qualquer meta fixada) e buscar o pleno emprego. E ningum pode negar
que os Estados Unidos foi o pas que obteve mais sucessos econmicos na dcada
de 1990. Em seu editorial (reproduzido na Gazeta Mercantil, 19/6/1999), o Financial
Times afirmou:
No tarefa do Federal Reserve (Fed o banco central dos EUA)
esperar a inflao subir e s ento aumentar a taxa de juros. Isso seria muito
fcil. Sua tarefa sustentar o crescimento, ao mesmo tempo em que mantm a inflao baixa, o que muito mais difcil. [Mas] o Fed tem trabalhado bem. A expanso norte-americana dos anos 90 foi extraordinria.
Em suma, as evidncias so, no mnimo, inconclusivas em relao adoo do
regime de metas. Ademais, existem controvrsias relevantes acerca da teoria que
30
sustenta tal regime. Portanto, utiliz-lo principalmente em fases de desaquecimento

da economia poder deixar muitos governos sem um importante instrumento de
combate ao desemprego.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
CARDIM DE CARVALHO, F. (1999). Polticas Econmicas para Economias Monetrias. In: Lima,
G., Sics, J. & De Paula, L. F. (orgs.), Macroeconomia Moderna: Keynes e a economia contempornea. Rio de Janeiro: Editora Campus.
FRIEDMAN, M. (1987). Should There Be an Independent Monetary Authority?. In: The Essence of
Friedman. Stanford: Hoover Institution Press.
HALDANE, A. (org.) (1995). Targeting Inflation. London: Bank of England.
HAHN, F. (1984). Equilibrium and Macroeconomics. Oxford: Basil Blackwell.
KEYNES, J. M. (1972). Essays in Persuasion. London: MacMillan.
KYDLAND, F. & PRESCOTT, E. (1994). Rules Rather Than Discretion: the Inconsistency of Optimal
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Cambridge (Mass): MIT.
MISHKIN, F. & POSEN, A. (1997). Inflation Targeting: Lessons from Four Countries, Economic Policy
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Cambridge (Mass): MIT.
TOBIN, J. (1996). Essays in Economics: National and International. Cambridge (Mass): MIT.
Grfico 1
Trajetria da Inflao na Nova Zelndia (1986-1998)
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986 1987
1988
1989
1990 1991 1992 1993
1994 1995
1996
1997
1998
Grfico 2
Trajetria da Inflao no Canad (1986-1998)
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1986 1987
1988
1989
1990 1991 1992 1993
1994 1995
1996
1997
1998
31
Grfico 3
Trajetria da Inflao no Reino Unido (1986-1997)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Grfico 4
Trajetria da Inflao na Sucia (1986-1997)
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 5
Trajetria da Inflao na Finlndia (1986-1998)
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
32
Grfico 6
Trajetria da Inflao na Austrlia (1986-1998)
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 7
Trajetria da Inflao na Espanha (1986-1998)
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Grfico 8
Inflao Mdia nos Pases Desenvolvidos sem Metas de Inflao (1986-1998)
22%
18%
14%
10%
6%
2%
-2%
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
33
aula 2
Possibilidades emancipatrias da economia
solidria
leitura obrigatria
Economia solidria: Entrevista com Paul Singer
complementar

Roda Viva - Paul Singer - 23/04/2012
em:
http://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=Nl5L_
oVltAE
Entrevista
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
287
Economia solidria
ENTREVISTA COM PAUL SINGER
foi o tema central da entrevista concedida por Paul

Singer, professor aposentado da Faculdade de Economia e Administrao
da USP e titular da Secretaria Nacional de Economia Solidria, rgo vinculado ao Ministrio do Trabalho e Emprego, a Paulo de Salles Oliveira, professor do Departamento de Psicologia Social e do Trabalho do Instituto de Psicologia da USP, e autor de Cultura solidria em cooperativas. Projetos coletivos
de mudana de vida (So Paulo, Edusp/Fapesp, 2006), no dia 23 de setembro
de 2007.
Paulo de Salles Oliveira Paul, gostaria que voc iniciasse explicando o que
economia solidria?
Paul Singer Ns costumamos definir economia solidria como um modo de
produo que se caracteriza pela igualdade. Pela igualdade de direitos, os meios de
produo so de posse coletiva dos que trabalham com eles essa a caracterstica
central. E a autogesto, ou seja, os empreendimentos de economia solidria so geridos pelos prprios trabalhadores coletivamente de forma inteiramente democrtica,
quer dizer, cada scio, cada membro do empreendimento tem direito a um voto. Se
so pequenas cooperativas, no h nenhuma distino importante de funes, todo o
mundo faz o que precisa. Agora, quando so maiores, a h necessidade que haja um
presidente, um tesoureiro, enfim, algumas funes especializadas, e isso importante
sobretudo quando elas so bem grandes, porque a uma grande parte das decises
tem que ser tomada pelas pessoas responsveis pelos diferentes setores. Eles tm que
estritamente cumprir aquilo que so as diretrizes do coletivo, e, se no o fizerem a
contento, o coletivo os substitui. o inverso da relao que prevalece em empreendimentos heterogestionrios, em que os que desempenham funes responsveis tm
autoridade sobre os outros.
P. de S. O. Qual seria a importncia principal da economia solidria na sociedade brasileira atual?
P. S. Ela basicamente demonstra que a alienao no trabalho, que tpica da
empresa capitalista, no indispensvel. A heterogesto justificada como eficiente a
partir da viso de que alguns so mais capazes do que outros. A meritocracia justifica
o poder de deciso estar concentrado no dono, o capitalista, depois em seus gerentes,
enquanto a grande maioria destituda de qualquer poder de deciso e mesmo de conhecimento sobre o conjunto. O raciocnio circular: se o capitalista e seus gerentes
tm mais poder, porque o conquistaram e assim demonstraram ter mais capacidade.
A maioria destituda de poder porque deve ter menos capacidade. Esse raciocnio se
sustenta no pressuposto de que numa economia de livre mercado os ganhadores na
competio tm que ser os melhores, exatamente porque o mercado livre, aberto
a todos desde que tenham capital. Se muitos esto excludos do mercado porque no
tm capital, isso apenas confirmaria que eles so menos capazes.
CONOMIA SOLIDRIA
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
289
As pessoas que no tm capital e nem poder tm tarefas, poucas tarefas, e podem

passar a vida inteira cumprindo as mesmas tarefas, o que profundamente alienante
do ponto de vista do desenvolvimento humano. O trabalho uma forma de aprender, de crescer, de amadurecer, e essas oportunidades a economia solidria oferece
a todos, sem distino. Trabalhadores educados no capitalismo tm cada vez mais
oportunidade de passar economia solidria isso est acontecendo, por exemplo,
com empreendimentos que falham, entram em crise e os trabalhadores coletivamente
os assumem organizados em cooperativas. Esse tipo de mudana representa a passagem da absoluta irresponsabilidade e ignorncia em relao ao que ocorria na antiga
empresa a uma nova situao, em que eles tm a responsabilidade coletiva pela nova
empresa: se ela por algum motivo no ganha, eles tambm no ganham.
Eles no tm um salrio assegurado no fim do ms que uma das conquistas
importantes dos trabalhadores no sistema capitalista, no qual eles no participam dos
lucros e tampouco dos riscos. Agora, trabalhando em sua prpria cooperativa, eles
so proprietrios de tudo o que produzido, mas tambm os prejuzos so deles. Os
trabalhadores no princpio estranham, e algumas vezes at reclamam, mas acabam
por compreender que essa uma experincia libertadora. Quando os trabalhadores
passam alguns anos praticando autogesto, mesmo que algumas vezes o empreendimento v mal, eles preferem continuar na economia solidria a procurar uma oportunidade de trabalhar numa empresa capitalista.
Cooperativa de economia solidria e cooperativa de fachada

P. de S. O. Sabemos que a marca registrada da economia solidria est nas cooperativas. No entanto, existem no Brasil algumas cooperativas que so meramente fachada. Gostaria que voc explicasse qual a diferena entre uma cooperativa de economia
solidria e uma cooperativa de fachada e, se possvel, se h alguma estimativa das propores em que elas existem no Brasil?
P. S. O que voc est chamando de cooperativa de fachada ns chamamos de
coopergatos ou cooperfraudes, e elas so um nmero enorme e por uma razo essencial:
as cooperativas na legislao brasileira so consideradas associaes de trabalhadores
autnomos e, conseqentemente, a cooperativa no tem nenhuma responsabilidade
sobre o ganho e os direitos sociais de seus prprios scios. Na cooperativa no h
salrio mnimo nem Fundo de Garantia por Tempo de Servio, frias, 13 salrio e
os demais direitos trabalhistas. Isso um erro de uma legislao obsoleta, que ns
estamos tratando de corrigir. Existe hoje um Projeto de Lei 7.009 de 2006 do presidente Lula, tramitando no Congresso, que obriga as cooperativas a garantirem a seus
scios os direitos trabalhistas bsicos, que so direitos humanos. Mas a aprovao
desse projeto infelizmente ainda vai levar tempo.
As muitas falsas cooperativas que hoje infestam o pas so empreendimentos
capitalistas que simplesmente pagam aos seus trabalhadores, pro forma seus scios,
apenas o salrio direto, ou seja, o dinheiro que o trabalhador leva para casa. Hoje os
chamados encargos indiretos representam algo prximo da metade do pagamento
total que os trabalhadores recebem dos seus empregadores. Ento, extremamente
sedutor para um empresrio transformar a sua firma numa pseudocooperativa e praticamente reduzir pela metade o seu gasto com a folha de pagamentos. Existem hoje
at consultoras especializadas em transformar empresas em falsas cooperativas.
290
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
Os trabalhadores so todos demitidos, recebendo seus direitos e so logo avisados: Olhem, se inscrevam na cooperativa e vocs continuaro trabalhando amanh e
vo continuar recebendo os mesmos salrios que esto ganhando. Porque apenas
disso que normalmente o trabalhador toma conhecimento: o salrio que ele leva
para a casa. S que os demais direitos eles no recebem mais. Isso hoje uma peste;
no s firmas capitalistas, mas tambm universidades e hospitais esto fazendo isso.
Se professores querem dar aula ou se mdicos querem dar plantes, eles tm que
se inscrever em falsas cooperativas e renunciar a todos os direitos sociais, exceto o
recebimento de um pagamento, que muitas vezes inferior ao salrio mnimo ou ao
mnimo profissional.
hoje uma espcie de infeco que pega todos os setores da economia. A fiscalizao procura combat-la, mas ela segue a doutrina que qualquer trabalho, que
semelhante ao trabalho assalariado, tem que ser assalariado. Ento, tendem a fechar
mesmo as cooperativas autnticas porque so cooperativas e por suposto no asseguram aos trabalhadores os direitos legais, obrigatrios apenas para os assalariados.
Isso tem sido mais do que um entrave, um desafio. Um desafio muito grande,
porque tais direitos bsicos do trabalhador trabalhar em segurana, no perder a
sade no trabalho, ter assegurado Fundo de Garantia por Tempo de Servio que
uma espcie de auxlio desemprego etc. so absolutamente essenciais hoje. So
normas internacionais, institudas por convenes da Organizao Internacional do
Trabalho (OIT), e aprovadas pela maioria dos pases. O intenso crescimento da economia solidria no pode ser confundido com a disseminao das falsas cooperativas,
pois isso significaria transformar os trabalhadores de economia solidria em trabalhadores de segunda classe.
Infelizmente, muitas das cooperativas formadas por trabalhadores sofrem de escassez de capital e insuficiente acesso aos mercados, de modo que se vem forados
a competir sacrificando seus prprios membros, embora isso em geral ocorra apenas
nos primeiros tempos. Nessas circunstncias, nossos prprios trabalhadores no querem ser regulados Mas isso um erro deles. Em pases como Frana, Itlia, Espanha,
a legislao obriga as cooperativas de trabalho a observarem a legislao do trabalho,
pelos mesmos motivos que ns estamos tentando aprovar o Projeto de Lei 7.009/06
aqui no Brasil.
A poltica adotada pelos pases europeus justa porque alinha as cooperativas
de trabalho com os sindicatos de trabalhadores na luta contra a precarizao das
relaes de trabalho. Inclusive, ela justa para as empresas capitalistas, pois, quando
elas concorrem com cooperativas, no deveriam ser obrigadas a pagar praticamente
o dobro do que o trabalhador recebe e a cooperativa no, pois assim a cooperativa
ganharia todas as concorrncias, custa do sacrifcio de conquistas histricas de todos
os trabalhadores.
um assunto complexo, que levamos anos discutindo no Ministrio do Trabalho. Discutimos tambm com a Organizao das Cooperativas Brasileiras (OCB) e
com nossas grandes federaes de cooperativas, como a Unio Nacional das Cooperativas da Agricultura Familiar e Economia Solidria (Unicafes) e a Confederao das
Cooperativas de Reforma Agrria no Brasil (Concrab) do Movimento dos Trabalhadores Rurais sem Terra (MST). A Unicafes uma unio de mais de mil cooperativas
agrcolas e tem, entre as suas muitas cooperativas, vrias de agrnomos que fazem
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
291
extenso rural e apiam cooperativas de economia solidria. Fazem seu trabalho,

organizam-se como cooperados, mas no conseguem ganhar o mnimo profissional
de agrnomos, embora recebam bem acima do salrio mnimo porque so profissionais universitrios. Para enfrentar esses problemas, nosso projeto de lei prev um
programa de fomento, de apoio s cooperativas de trabalho. o Programa Nacional
de Fomento ao Cooperativismo do Trabalho (Pronacoop), em que primeiro d-se
um prazo para que a cooperativa se adapte e passe a garantir os direitos trabalhistas
para os seus scios. Durante esse prazo, as cooperativas recebero assistncia do governo para atingir plena suficincia econmica, necessria para cumprir a legislao.
Elas recebero apoio para oferecer mercadorias ou servios de mais qualidade, alm
de tambm terem acesso a crdito, tecnologia etc. No temos nenhum interesse de
ter uma economia solidria miservel, muito pobre. Mas essa a realidade da economia solidria no Brasil hoje. Quer dizer, houve essa enorme crise, o nome que vocs
queiram dar nas relaes de trabalho, e isso veio desde os anos 1990, desde Collor e,
especialmente, desde o Plano Real, ento houve uma precarizao muito grande e o
cooperativismo est sendo usado. No so s as falsas cooperativas, h outras formas
tambm de fraudar a legislao.
P. de S. O. Existe uma possibilidade de quantificar isso, aproximadamente quantas falsas cooperativas?
P. S. No, no temos a menor chance. Ns estamos fazendo um mapeamento
da economia solidria e o ltimo resultado recente desse banco de dados o de que
ns estamos com 22 mil empreendimentos de economia solidria no pas. Isso bem
mais do que a gente havia imaginado. Em 2005 tnhamos levantado quinze mil.
P. de S. O. De qualquer forma, bem menos do que as cooperativas de fachada?
P. S. Ns no temos idia. Por exemplo, a Organizao das Cooperativas do
Brasil (OCB) fala em 26 mil cooperativas no Brasil, mas ela mesma tem um tero
disso como nmero de filiadas. Quantas dessas cooperativas so de fachada e quantas
so autnticas? Eu acho que impossvel saber. Qual o tamanho do contrabando no
Brasil? Da pirataria?
Clubes de troca
P. de S. O. E o clube de troca, Paul? Gostaria que voc explicasse o que , como
funciona, por que ele existe, e qual a sua importncia.
P. S. O clube de troca foi criado em situaes de crise, crise de mercado de
trabalho. Ele surgiu em vrios lugares. Na Amrica do Norte, na Ilha de Vancouver,
em que havia uma base area e acho que uma fbrica. A populao trabalhava nesses lugares e os dois fecharam de repente; todos ficaram sem trabalho. Um ingls,
que morava l, sugeriu organizar trocas entre eles; quer dizer, eles trabalhariam uns
para os outros, para todos poderem viver, comer etc. Mas, para fazer essa troca, era
preciso organizar um mercado e um sistema de preos, ento ele sugeriu criar uma
moeda especifica para essa atividade. Essa foi a inveno do LETS (Local Exchange
and Trade System).
Os argentinos passaram por muitas crises nos anos 1990. L inventou-se o que
ns chamamos hoje de clube de troca. Como o neoliberalismo acarretou crises sociais, com desemprego em massa e excluso social, clubes de troca ou LETS difundiram-se por muitos pases de todos os continentes, e pelo Brasil tambm. Eles
292
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
permitem pessoa sem trabalho, ou com pouco trabalho, aumentar suas vendas e simultaneamente suas compras, e em conseqncia produzir mais, se alimentar melhor
e satisfazer outras necessidades. Um clube de troca tpico, aqui na Amrica Latina, se
compe de profissionais liberais, mdicos, psicanalistas, msicos, mas tambm jardineiros, motoristas de txi, empregadas domsticas, cozinheiras etc.
E esse grupo tem um trao em comum: eles no conseguem vender seus servios
na medida em que gostariam, todos tm capacidade ociosa. Ento se renem, geralmente uma vez por ms, e cada um diz o que faz, o que pode fazer e de que bens
ou servios tem necessidade. No so servios apenas; um violo que no est sendo
usado ou um aposento vago podem ser alugados para quem deles estiver precisando.
Depois que as pessoas enunciaram suas ofertas e demandas, elas entram em processo
de troca.
Mas, para que trocas sejam possveis, preciso que as pessoas que querem adquirir alguma mercadoria possam faz-lo antes mesmo de terem vendido as mercadorias
que constituem sua oferta. Como a grande maioria carece de dinheiro, o processo de
intercmbio no poderia deslanchar porque ningum poderia comprar antes de vender. Esse ponto de estrangulamento monetrio superado pela adoo pelo clube de
uma moeda prpria, que, em geral, ganha um nome fantasia, com carter ideolgico,
como: reais solidrios, dlares verdes ou horas [de trabalho]. Antes de cada sesso de
trocas, cada scio recebe a mesma quantia da moeda do clube. Com esse dinheiro,
as primeiras mercadorias so compradas. Na medida em que as compras e vendas se
realizam, a moeda do clube vai trocando de mos, at que todos os desejos de compras e vendas estejam realizados.
A Argentina, em 2001, passou por uma crise monetria muito grave e milhes
de pessoas ficaram sem trabalho, e, portanto, sem conseguir viver. Ento, as pessoas
vendiam o que tinham para poder comer.
J havia, ento, grande quantidade de clubes de troca. Naturalmente, os que precisavam vender algo para poder comprar alimentos e outros bens e servios essenciais
procuravam os clubes de troca para obter um crdito inicial na moeda do clube, e
assim poder adquirir mercadorias.
Estimava-se na poca que cerca de sete milhes de pessoas se serviram de clubes
de troca. Eles se multiplicaram velozmente pelo pas e muitos usavam o mesmo papel-moeda, vendido pelos criadores originais dos clubes de troca. Como no havia
nenhum controle dessa nova moeda social, pessoas sem escrpulos aproveitaram a
ocasio e falsificaram-na. A profuso de moeda social multiplicou a demanda pelas
mercadorias ofertadas nos clubes de trocas, ocasionando uma vasta inflao de preos em moeda social. Como resultado, grande parte dos clubes de troca cerrou as
portas.
Hoje os clubes de troca esto se reconstituindo na Argentina numa situao muito melhor. Alm disso, a economia do pas comeou a se recuperar ainda em 2001 e
desde ento vem crescendo intensamente. Em pases mais ricos, os desempregados
no morrem de fome, de modo que nos LETS o que menos se troca so bens e servios. Em vez disso, o que h muita troca de idias e muita festa, pois os socialmente
excludos carecem de vida social, uma vez que no tm mais os contatos que o trabalho regular suscita. Assim, os LETS ou clubes de troca desempenham outros papis,
alm da satisfao de necessidades econmicas.
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
293
Empresas de autogesto
P. de S. O. Voc falou de uma empresa que acabou fechando e depois foi assumida
pelos trabalhadores em autogesto. Gostaria que voc falasse um pouco mais dessa iniciativa de empresas que acabam se tornando dos trabalhadores e que so autogeridas por
eles.
P. S. Essa uma experincia antiga. Na poca de Karl Marx, ou seja, no sculo
XIX, j havia empresas desse tipo. No comeo dos anos de 1870, uma crise de conjuntura fez que vrias minas de carvo fechassem, e as cooperativas de consumo dos
trabalhadores fabris compraram essas minas, reabriram-nas e passaram a oper-las.
Experincias anlogas parecem ter acontecido em muitos outros pases. No Brasil,
comeou a haver quando, nos anos 1980, por causa da crise da dvida externa, algumas grandes empresas fecharam. Um caso importante, ocorrido ento, foi objeto de
tese de doutoramento da professora Lorena da Silva, defendida na USP. Tratava-se
da crise da fbrica de foges Wallig, que na poca era a maior fbrica de foges do
Brasil. A empresa empregava trs a quatro mil pessoas. Foi uma tragdia ela fechar.
Produzia um fogo de elite, caro, com grande prestgio em todo pas.
O desemprego de tanta gente mobilizou a prefeitura e o governo do Estado, que
se empenharam em tentativas de salvar a empresa, mas em vo. No entanto, surgiu a
idia de que os ex-empregados organizados poderiam arrendar o patrimnio da empresa falida e passar a oper-la. S que ningum tinha a menor idia de que tipo de
pessoa jurdica poderia representar tantos trabalhadores e de forma eqitativa. Foram
procura de um caso anlogo e acabaram descobrindo uma cooperativa que trabalhava para empresas de sapatos, no interior do Rio Grande do Sul. Conseguiram o
estatuto dela e descobriram que a cooperativa a forma de que necessitavam, e assim,
eles praticamente reinventaram a economia solidria, por pura necessidade.
Essa cooperativa, da Wallig, existe at hoje. Ocorreram na mesma poca outros
casos, mas inteiramente esparsos, no conhecidos no resto do Brasil. Portanto, no
houve nos anos 1980 um processo de disseminao. Entre esses casos isolados, um
dos mais emblemticos foi o da mina de carvo, em Cricima, que os mineiros ocuparam e ameaaram explodir com eles dentro, se ela fosse fechada. A Cooperminas
j tem vinte anos de funcionamento e ajudou os trabalhadores de outros empreendimentos em crise a assumi-los e recuper-los, na forma de cooperativas.
Mas, tudo mudou em 1992, quando quebrou uma grande empresa de calados,
a Makerli, em So Carlos (SP). Tambm dessa vez, os sindicatos convocaram os
trabalhadores para ver se eles ficavam com a empresa e vrios tcnicos do Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos (Dieese) foram ajudar os trabalhadores.1 Os trabalhadores, que assumiram a Makerli, orientados pelos
tcnicos do Dieese, criaram ento a Associao dos Trabalhadores em Autogesto e
Participao Acionria (Anteag). O nome faz referncia ao modelo americano que,
no entanto, no se adapta realidade brasileira, mesmo porque aqui a legislao no
oferece nenhum incentivo compra de empresas pelos empregados. O movimento
comeou com a Makerli porque a criao de uma fbrica sem patres tornou-se
famosa no Brasil inteiro e virou objeto de peregrinao. Pessoas de vrias partes do
Brasil iam a Franca para ver a fbrica que funcionava sob a autogesto dos operrios,
sem patres.
294
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
Desse momento em diante, o Dieese passou a ser consultado por sindicalistas de

todas as partes do pas a respeito de como evitar que empresas em processo falimentar fossem fechadas e como fazer para que os ex-empregados pudessem assumi-la na
forma de cooperativa. Foi para atender a essas demandas de forma sistemtica que a
Anteag foi criada em 1994.
A Cooperativa Makerli funcionou vrios anos, base de capital de giro fornecido pela Caixa Econmica Estadual, a atual Nossa Caixa. Mas, em 1994, houve a
mudana de governo paulista, a Caixa deixou de financiar a cooperativa e ela acabou
fechando. Mas, nessa altura, j havia a Anteag e as empresas conhecidas como recuperadas se multiplicaram, sobretudo quando, em julho de 1994, o Plano Real
abriu completamente a economia importao de mercadorias (sobretudo asiticas)
e milhes de postos de trabalho industrial foram perdidos. As empresas recuperadas
so hoje centenas e de todos os tamanhos, sendo algumas emblemticas como a j
mencionada Cooperminas, a Uniforja em Diadema (SP) e a maior de todas, a legendria Usina Catende, em Pernambuco.
P. de S. O. Agora, a grande dificuldade imaginar os trabalhadores na conduo
dos negcios, na administrao e mesmo na colocao dos produtos no mercado. So atividades que escapam habilidade normal de cada um dos operrios, dos trabalhadores
em geral. Como eles resolvem isso?
P. S. Em primeiro lugar, pelo que se sabe, algumas pessoas da administrao ficam. A maior parte sai, no aceita a autogesto, mas h alguns engenheiros, principalmente pessoas de esquerda, que ficam. Em alguns empreendimentos grandes, como
o da Uniforja, todos os mestres das diversas sees ficaram com a cooperativa.
P. de S. O. Voc poderia falar da Uniforja?
P. S. Fica em Diadema, era a maior forjaria da Amrica Latina, fornecia peas
pesadas, sobretudo para a Petrobras. Houve vrios problemas da famlia proprietria,
inclusive a morte do fundador. So sempre empresas antigas, que ao quebrar so
assumidas pelos ex-empregados, porque os trabalhadores tambm so antigos, lutaram juntos dcadas a fio e por isso tm muita confiana mtua. Isso foi fundamental
para que os trabalhadores conseguissem assumir a empresa, porque representa uma
tremenda responsabilidade para eles, inclusive investir seus crditos trabalhistas para
comprar o patrimnio. Agora, na essncia a resposta sua pergunta o auto-aprendizado, o autodidatismo. Estou convencido hoje de que as coisas melhores que ns
sabemos ns aprendemos fazendo, e no em aula. Talvez eu esteja saindo do assunto...
P. de S. O. Acho que importante voc continuar.
P. S. Penso que a escola comete um pecado mortal e imperdovel porque ela
separa totalmente a teoria da prtica. Ela vem com a teoria seca, no h preocupao
em que o aluno faa, aplique a teoria; ele s precisa decor-la e logo mais esquece
tudo o que aprendeu, pois no tem aplicao prtica e ele nem consegue articul-la
ao conjunto dos conhecimentos anteriormente obtidos. Ele acaba apagando esse
conhecimento, porque s atrapalha. O conhecimento da escola traz algumas coisas
bsicas, claro: ler, escrever, fazer tabuada etc. Mas o resto a gente aprende fazendo.
H um ntido aumento de escolaridade dos trabalhadores das empresas atualmente recuperadas, mas eles conseguem aprender a administr-las bem porque eles
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so acompanhados pela Anteag e pela Unio e Solidariedade das Cooperativas e Empreendimentos de Economia Social no Brasil (Unisol). Hoje elas tambm formam
redes de cooperativas e tm recursos, ou o governo os fornece, para contratar assessoria tecnolgica, financeira, legal e fiscal. Alm disso, o processo de auto-aprendizado
muito rpido porque ele deriva do prprio trabalho realizado. Ento, esses trabalhadores que no tinham acesso nem ao conhecimento muito menos s responsabilidades comeam a colocar o empreendimento de p, a reconquistar antigos clientes
e antigos fornecedores.
Pluralidade e rede comum de interesse

P. de S. O. Eu vejo que voc falou j da Unisol, da Anteag, da Unicafes, da
Concrab, s no falou da Unitrabalho, mas enfim, forma-se uma sopa de letrinhas. Evidentemente que eu imagino que cada uma delas tenta colaborar, s vezes no setor rural,
outras no urbano. Mas gostaria que voc falasse um pouco dessa pluralidade e se isso,
por exemplo, chega a convergir numa rede comum de interesse das pessoas que possam
se beneficiar com a economia solidria. Em que medida essa pluralidade divide ou ela
caminha para uma rede?
P. S. Obviamente, a segunda opo. Ela caminha para uma rede. Ns temos
hoje algo que objeto no exterior de muita admirao e at espantoso e que s
existe no Brasil, pelo que eu sei. Ns temos um Frum Brasileiro da Economia Solidria que praticamente abrange tudo que h de economia solidria no pas: todos
os tipos de empreendimentos de economia solidria, todas as ONG e movimentos
sociais que apiam a economia solidria e que se servem dela como maneira de enfrentar os problemas sociais e econmicos; e os gestores pblicos, municipais e estaduais que executam polticas de apoio economia solidria. Todos esto no mesmo
Frum; ento essa diversidade a que voc est se referindo observvel cada vez que
ele se rene. Ele muito ativo, faz reunies regionais, organiza reunies plenrias.
J h muito tempo o movimento inteiro vem tentando construir redes redes
econmicas de cooperativas de segundo grau, cadeias produtivas organizadas. Pregamos isso aparentemente no deserto por anos, muito antes de surgir a Secretaria
[Secretaria Nacional de Economia Solidria Senaes], porque as cooperativas isoladamente so muito frgeis. A maior parte de gente muito pobre, no tem acesso
a capital; tem difcil acesso ao mercado e tambm no tem acesso ao conhecimento,
embora eles voltem escola. Mas, como ns vimos, a escola no to eficaz assim.
Agora, finalmente, depois de vrios anos, esto surgindo cada vez mais redes de cooperativas. Um caso emblemtico a Justa Trama.
P. de S. O. Seria importante que voc explicasse...
P. S. uma cadeia produtiva, que comea no Cear, com agricultores orgnicos que cultivam algodo. Eles tambm tm uma cooperativa que separa o caroo
da pluma; a pluma vem para uma empresa recuperada aqui em So Paulo, que a fia.
Depois uma outra empresa recuperada faz os tecidos e, finalmente, h um nmero
maior de cooperativas de confeccionistas, costureiras, que transformam esses tecidos
em uma grande variedade de produtos para serem vendidos. Essa cadeia j constitui
uma cooperativa de segundo grau, ou seja, se integraram. So cooperativas autnomas, mas elas se articularam para servios comuns, formando uma cooperativa de
segundo grau. uma bela experincia e no nica. J temos a Renace, que uma
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federao de grandes cooperativas metalrgicas de So Paulo, Rio Grande do Sul e

Minas Gerais. Existem tambm redes de cooperativas de apicultores, fruticultores e
artesos.
Complexo Cooperativo de Mondragn

P. de S. O. Quando voc fala de cooperativa de segundo grau, o que isso quer
dizer?
P. S. As cooperativas tm essa tendncia a se unir, inclusive um dos princpios
universais hoje. A Aliana Cooperativa Internacional, que a unio poltica de todas
as cooperativas do mundo, revisa periodicamente os princpios universais do cooperativismo. Tendem a repetir os originais do sculo XIX, mas h novos, e um deles
a intercooperao, ou seja, as cooperativas devem cooperar entre si. No mundo
capitalista, os mercados so dominados por gigantescas empresas, que resultam da
contnua fuso de empresas menores; as cooperativas s conseguem competir se elas
tambm se unem.
O caso mais famoso o Complexo Cooperativo de Mondragn, no Pas Basco, na Espanha. So mais de uma centena de cooperativas, em que setenta mil pessoas trabalham hoje, e formam um complexo de cooperativas singulares, de segundo
grau, de terceiro grau etc. No Brasil, um caso famoso que no bem da economia
solidria uma cooperativa de mdicos, a Unimed. Ela a maior prestadora de servios mdicos privados no Brasil. Esse sistema formado por cooperativas de mdicos
municipais, que se unem numa cooperativa de segundo grau em cada Estado, e essas
27 cooperativas estaduais formam a Unimed do Brasil, que uma cooperativa de
terceiro grau.
Esse tipo de associao de cooperativas uma unio econmica, no poltica.
Determinados servios so prestados pela cooperativa de segundo grau s suas scias,
as cooperativas singulares. Pode ser propaganda, assessoria jurdica, servio de contabilidade etc. As cooperativas de crdito singulares so afiliadas a uma central que
forma uma cooperativa de segundo, terceiro graus dependendo dos mbitos, mas
sempre dentro de uma lgica econmica; ou seja, a cooperativa de nvel mais alto
presta servios s cooperativas scias.
P. de S. O. Voc falou em Mondragn e eu me lembro de suas aulas em que voc
falava com verdadeira paixo do padre Arizmendi. Gostaria que voc falasse como surge um padre dentro de um complexo cooperativo no Pas Basco.
P. S. A Espanha, que era uma repblica democrtica, acaba sendo vtima de
um golpe militar, e aps sangrenta guerra civil (1936-1939) torna-se uma ditadura
fascista, que se prolonga por quarenta anos, at 1976, at a morte de Franco. O padre
Arizmendi era um seminarista na poca da Guerra Civil Espanhola e lutou na guerra, no lado republicano. Foi preso e no foi fuzilado por muito pouco. Ele resolveu
dizer a verdade, que ele realmente era um combatente e, por falar a verdade, ele foi
preservado e, enfim, solto. Um amigo dele, que disse que era jornalista e s estava
cobrindo a guerra, foi fuzilado porque no acreditaram. Ele era basco e Franco oprimiu o quanto pde os bascos: inclusive proibiu o uso de sua lngua. Em Mondragn,
as cooperativas surgem num momento de resistncia nacional e democrtica contra a
ditadura fascista. O padre era um discpulo dos grandes autores, Maritain, Mounier,
do socialismo cristo.
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Mondragn nos anos 1950 era uma cidade industrial muito pobre. O padre Arizmendi comeou a criar uma escola tcnica, para dar qualificao profissional aos filhos
dos operrios. Em 1956, ele ajudou a um grupo de cinco ex-alunos a criar uma primeira cooperativa que fabricava foges, como a Wallig. Deu muito certo, eles comearam no s a fazer a montagem dos foges, mas tambm a fabricar as peas e depois
eles desdobraram a cooperativa. Uma das preocupaes do padre Arizmendi e seus
companheiros era de que uma cooperativa muito grande deixaria de ser democrtica.
Eles imaginavam cooperativas de no mximo cem pessoas, que se pudessem conhecer
pessoalmente. Essa primeira cooperativa tem hoje trs a quatro mil membros.
Dessa matriz foram desdobradas cooperativas que se dedicam forjaria e a outras
especialidades. A escola tcnica tornou-se uma Politcnica e hoje integra a Universidade de Mondragn (tambm uma cooperativa). O padre Arizmendi fez as cooperativas industriais fundarem a Caja Laboral Popular, hoje um dos maiores bancos
do pas, e incorporou uma cooperativa de consumo, que hoje a maior rede de
supermercados da Espanha. Arizmendi promoveu a fundao de cooperativas de pesquisas cientficas, que trabalham para muitas cooperativas industriais e onde estagiam
doutorandos em fsica, qumica etc. da Espanha inteira. Integra o Complexo ainda
uma cooperativa de seguros que presta servios previdencirios para todos os trabalhadores do Complexo.
O Complexo Cooperativo de Mondragn forma o maior conjunto de cooperativas de trabalho do mundo, que administra de forma autogestionria as atividades de
dezenas de milhares de trabalhadores, hoje no mais s em Mondragn, mas tambm
em outros pases. Recebemos recentemente a visita de uma professora da Universidade de Mondragn, que fez uma exposio para a equipe da Secretaria Nacional de
Economia Solidria sobre problemas de Mondragn. Ela nos enviou recentemente
um artigo de um colega dela, da Universidade de Mondragn. Ele diz que Mondragn est em crise, uma crise dos valores da economia solidria, do cooperativismo.
A situao mudou completamente, da poca herica em que Mondragn foi criada,
dos primeiros anos em que o padre Arizmendi comandou o processo e hoje. O padre
conseguiu convencer os trabalhadores a no ficar com nenhuma parte das sobras; as
sobras eram inteiramente investidas por causa do dever tico de criar o mximo de
nmero de postos de trabalho, em razo do elevado desemprego de ento. Hoje isso
no existe mais, inclusive na regio de Mondragn existem empresas capitalistas que
professam os princpios de Mondragn, portanto so participativas.
Os empresrios muitos deles estudaram na Universidade de Mondragn e uma
instituio muito influente hoje na Espanha e em outros pases tambm que tentam
emular o cooperativismo de Mondragn. Agora, alm de eles no serem mais pobres,
a opresso tambm menor; o Movimento Separatista Ptria Basca e Liberdade est
legalizado, a luta para obter a independncia formal se trava no plano poltico e a
lngua basca ensinada e praticada. Ento, das motivaes originais para se criar as
cooperativas em Mondragn a que sobrou a melhor: ter uma economia de iguais,
em que todos participam, todos so responsveis, todos esto informados. Na anlise
desse professor, essa filosofia tambm est em crise porque ela, de alguma maneira, se
ope s necessidades de competir hoje no capitalismo neoliberal, que hegemnico
na comunidade europia, da qual a Espanha faz parte. Ento, esto sentindo que ou
adotam os princpios capitalistas ou no conseguem progredir e podem at fechar.
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No h a opo de ficar do jeito que esto: ou se avana ou se acaba sendo expulso

do mercado.
Agora o Complexo de Mondragn investe onde a mo-de-obra barata, o que
em nada est de acordo com os princpios. No Brasil, por exemplo, eles tm sucursal e
um representante, assim como na China, na Checoslovquia, no Mxico, lugares em
que os direitos trabalhistas so poucos e os salrios so baixos. o que todos fazem, o
capitalismo todo est indo para a periferia. Acontece que, nesses pases, Mondragn
cria empresas capitalistas e hoje explora o trabalho dos que ali residem; eles praticam
a democracia no Pas Basco, mas fora no. Isso cria problemas serissimos para eles
do ponto de vista de conscincia; quer dizer, se so contra a explorao, como que
fazem isso? Um argumento usado por eles o de que no encontraram esprito de
economia solidria em outros pases, os trabalhadores no conhecem essa cultura.
Obviamente, essa uma m desculpa; em todos esses pases h cooperativas de
trabalho. Aqui, no Brasil, agora diferente, eles tm uma acordo com o MST, nada
mais, nada menos. O MST manda todo ano pessoas para Mondragn para ficarem
vrios meses l, e Mondragn manda intelectuais deles para aprender conosco. Literalmente querem aprender as grandes experincias da economia solidria no mundo
e o Brasil um dos lugares em que eles querem aprender mais, por isso j recebemos
vrios professores, entre os quais Aynoa, uma professora muito simptica, jovem. No
seminrio que deu, ela explicou que o centro de pesquisa de que faz parte reconhece
que h uma crise no Complexo e, para enfrent-la, esto convocando para maro
de 2008 um seminrio de Testemunhos dos Principais Movimentos de Economia
Solidria do Mundo para ver o que se pode aprender deles. Eu fui convidado a participar dele e pretendo comparecer, porque com certeza h muito a aprender num
encontro dessa dimenso.
Acho que Mondragn um exemplo fundamental porque teve muito xito econmico de um lado e h essa crise de valores, mas que eles reconhecem com muita
franqueza e a discutem. O Complexo realiza congressos periodicamente, em que
reafirmam os seus propsitos, seus princpios; quer dizer, eles no aceitam a crise de
braos cruzados, como uma coisa fatalista. Poderiam se conformar dizendo que o
mundo assim, foi uma bela experincia de vrias geraes, mas que agora no d
mais.
As cooperativas e a legalidade
P. de S. O. Paul, eu gostaria de entrar agora em alguns problemas da economia
solidria no Brasil. Voc acabou de citar um que eu desconhecia: que esse fato de que
entidades estrangeiras passam a investir em economia solidria no Brasil porque a mode-obra barata. Mas penso tambm nas questes jurdicas ligadas s prprias cooperativas existentes. Sendo a economia solidria um caminho alternativo, que problemas isso
traz do ponto de vista jurdico? Por exemplo, como as cooperativas podem ter um estatuto
jurdico legal, que lhes permita nas licitaes estarem juridicamente em igualdade ou
pelo menos sem suspeio para participarem dessas licitaes?
P. S. Isso regulado hoje pela Lei n. 8.666, que basicamente cria condies de
igualdade entre os diferentes tipos de empreendimentos. As cooperativas so legais
no Brasil, inclusive constitucionalmente elas devem ser fomentadas, portanto devem
gozar de uma situao privilegiada, de acordo com certo consenso poltico. Por causa
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das falsas cooperativas, o governo federal fez com o Ministrio Pblico do Trabalho
um acordo de conduta que exclui as cooperativas de trabalho da possibilidade de
concorrer por uma longa lista de servios terceirizados, sobretudo os mais humildes
como limpeza, transporte, cozinha, manuteno, jardinagem etc. Acontece que muitas cooperativas disputam exatamente esse tipo de trabalho. Por qu? Porque elas no
precisam cumprir a legislao do trabalho e assim ganham todas as licitaes. Isso
fato verdadeiro e constitui uma precarizao das relaes de trabalho. As verdadeiras
cooperativas tambm tendem a precarizar porque a lei no as cobe de fazer isso; h
um grau de auto-explorao, os trabalhadores ficam muito ansiosos para ter clientes.
Se elas podem oferecer um preo mais baixo, oferecem.
Eles sabem que a cooperativa no tem que obedecer s leis trabalhistas, portanto
a gente pede o mximo que pode, mas que pode ser bem abaixo do que seria o mnimo necessrio. Ento essa a situao no setor pblico. Isso foi um dos motivos
que nos levaram legislao para regular o cooperativismo do trabalho. Hoje muitas
cooperativas que tinham contrato de prestao de servios a algum rgo da administrao pblica, quando se abre uma nova licitao, no podem entrar por causa desse
termo de ajuste de conduta. Se elas trabalhavam unicamente para o poder pblico, a
sua excluso pode acarretar seu fechamento.
Sugeri ao governo federal mudar o Termo de Ajuste de Conduta (TAC)2 no sentido de que se admitam as cooperativas com a condio de cumprir rigorosamente
toda a CLT, para coloc-las na mesma condio dos concorrentes capitalistas. O que
justo, mas ns no conseguimos ainda colocar em prtica e est no Congresso esse
Projeto de Lei n. 7.009 que tornar obrigatrio para as cooperativas de trabalho o
respeito a determinados direitos legais dos trabalhadores, como o salrio mnimo,
durao da jornada, condies de salubridade no trabalho etc.
Ns temos, no Conselho Nacional de Economia Solidria, um comit temtico,
para o marco jurdico, porque a Lei Geral do Cooperativismo n. 5.764 antiga, de
1971. Ela praticamente no prev cooperativas de trabalho porque na poca no
existiam no pas e em vrios outros aspectos ela precisaria ser atualizada, mas existem
impasses polticos, sobretudo no que se refere representao poltica do cooperativismo. A Organizao das Cooperativas do Brasil, a OCB, monopoliza hoje a
representao do cooperativismo brasileiro. Na poca do regime militar, a OCB era
praticamente estatal. Hoje ela uma associao voluntria privada, que assumiu a
curiosa forma de sindicato. A OCB um sindicato de cooperativas. E ela se registrou
como sindicato patronal; ningum sabe disso porque no tem importncia pblica.
A OCB adotou essa atitude para poder criar o Servio Social das Cooperativas (Sescoop). Para tanto, eles tiveram que se adaptar Lei do Servio Social, segundo a
qual s os sindicatos patronais que geram os Sesi, Sesc, Senai, Senac. Ento hoje
temos o Sescoop, que presta servios s cooperativas, embora seja sustentado por
contribuies sobre a folha de pagamento de cada cooperativa. Em analogia com as
demais entidades do sistema S, o Sescoop teria de prestar servios aos empregados
das cooperativas.
Enfim, h uma base jurdica que essa legislao de 1971. Embora feita no regime militar, ela transcreve no corpo da lei os princpios universais do cooperativismo
da poca, da Aliana Cooperativa Internacional, e isso importante, pois ela d base
para eventualmente fechar as falsas cooperativas, desde que se consiga demonstrar
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que elas no so verdadeiras cooperativas, que seu dono uma pessoa e no os que
fazem o trabalho e que formalmente so os associados.
P. de S. O. Mas essa preocupao no muito mais da Senaes e dos rgos vinculados economia solidria do que propriamente da OCB?
P. S. No, a OCB est muito empenhada numa nova legislao geral do coo-perativismo. H um projeto de lei tramitando no Senado desde a promulgao da atual
Constituio, em 1988. Mas, cada vez que um novo Congresso eleito, todos os projetos de lei que ainda no foram aprovados ou recusados so arquivados. Mas nada impede que no comeo da nova legislatura ela seja reapresentada. A OCB tem um projeto
de lei geral do cooperativismo. O senador Eduardo Suplicy apresentou outro projeto,
com o apoio da economia solidria. Isso comeou antes da criao da Senaes.
Agora, uma nova legislatura se abriu e o senador Suplicy reapresentou o projeto
dele com muitas inovaes. Alm disso, o governo tambm est fazendo seu projeto.
No grupo de trabalho encarregado disso, o Fabio Sanches, secretrio adjunto da
Senaes, representa o Ministrio do Trabalho. E, com todo esse esforo, acho que
em breve o governo vai apresentar um projeto de lei que provavelmente ter o apoio
tanto da OCB como do movimento de economia solidria. Ento, os outros dois
projetos possivelmente sero retirados ou fundidos. Essa a boa perspectiva.
Agora, com o Supersimples,3 criou-se um mercado privilegiado para as micro e
pequenas empresas nas compras pblicas. Isso uma novidade no Brasil: em compras
at oitenta mil reais, micro e pequenas empresas, que so definidas como tais pela sua
receita anual, passam a ter uma chance a mais. Se apresentaram um preo superior ao
preo menor que normalmente venceria a licitao, sendo a diferena no maior que
10%, elas tm o direito de ficar com a encomenda, desde que baixem o seu preo, ao
preo da empresa que antes seria ganhadora.
Ns descobrimos, graas ao mapeamento, que 98% dos nossos empreendimentos de economia solidria so ou micro ou pequenas empresas, de acordo com sua
receita anual. Mas a lei do Supersimples aprovada exclua de seus benefcios as
cooperativas, exceto as de consumo. O que era injusto. Ento, o deputado Tarcisio
Zimmermann, em colaborao com a Senaes e o Conselho Nacional de Economia
Solidria, apresentou uma emenda, que j est aprovada e sancionada, pela qual todas
as cooperativas (exceto as de crdito) podem se beneficiar do Supersimples.
Alm disso, grande parte da economia solidria rural e ela se beneficia tambm
do programa de aquisio de alimentos do governo federal. um programa que
est se expandindo muito e fundamental porque compra a produo da agricultura familiar, desde que ela se organize. No h como comprar de cada agricultor;
so milhes, individualmente. Mas, se eles se organizarem numa cooperativa, numa
associao, a Companhia Nacional de Abastecimento (Conab) do Ministrio da Agricultura compra a produo de cada famlia at o limite de 2.500 reais. Esse programa
comeou em 2004 com algumas centenas de milhares, e hoje so dois milhes de
famlias que vendem a sua produo. Tambm compram artesanato, no compram s
alimento. Porque as famlias camponesas fazem muito artesanato: gelias, lingias
e outros tipos embutidos, bonecas e enfeites. Os camponeses tratam de processar o
que eles produzem para poder vender por um valor maior, pois eles precisam ganhar
mais dinheiro.
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Crdito e economia solidria

P. de S. O. Parece-me que a questo do crdito est vinculada a essa discusso
jurdica. Sendo a economia solidria uma atividade alternativa, ela muitas vezes no
se encaixa nas possibilidades de crdito existentes ou, onde est adequada, as taxas so
muito onerosas para as cooperativas da economia solidria. Como fica a questo do crdito na economia solidria? Quais os problemas e o que tem sido feito nesse sentido?
P. S. Esse provavelmente o maior gargalo, o maior desafio para a economia
solidria: deixar de ser miservel e poder se tornar prspera. o acesso ao capital, que
os empreendimentos de economia solidria no tm... porque so pobres. Mas no
tm acesso ao sistema financeiro porque o sistema financeiro antipobre, tradicionalmente. O sistema financeiro formal est muito voltado aos grandes clientes, sejam
governos ou empresas. H um dito que banco s empresta para quem no precisa.
Isso verdade, porque quem precisa mais quem no tem como garantir que vai
devolver o que tomou emprestado; ento o sistema exclui os pobres. Toda uma luta
contra a excluso financeira est sendo travada pela economia solidria. O microcrdito uma da armas principais, e sua massificao foi inventada em Bangladesh.
P. de S. O. Bangladesh, se me permite um parntese, mostra exatamente o contrrio do que voc est dizendo, ou seja, so pessoas que no tinham garantias de que
os emprstimos seriam pagos e que, no entanto, o grau de inadimplncia, segundo voc
mesmo mostrou pelo livro do Yunus,4 foi mnimo, no isso?
P. S. , segundo Yunus, a taxa de inadimplncia zero. O banco do Yunus, que
o Grameen Bank banco da aldeia , uma tremenda cooperativa de crdito: os
donos do banco so os clientes do banco e so elas, pois, noventa e tantos por cento
dos sete milhes de clientes do Grameen Bank so mulheres; os nicos homens admitidos pelo Grameen so aqueles que so chefes de famlias em que no h mulheres. O
crdito concedido a grupos de cinco pessoas, que devem decidir juntas quanto cada
uma delas deve receber. Cada grupo se rene semanalmente para recolher as prestaes destinadas a repagar a dvida. Nessas reunies, as mulheres trocam idias e experincias e, se alguma est em dificuldade para pagar a prestao, as demais ajudam.
Houve uma interpretao capitalista do sistema do Yunus no sentido de que o
grupo de cinco seria um grupo de aval, aval solidrio. Eles no tm aval, pois Yunus
parte da idia e est convicto disso de que ningum no sistema Grameen deixa
de pagar quando pode. Se no paga porque no pode, e, se no pode, o problema
no processar, dar mais dinheiro para eles para poderem se reabilitar. Inclusive o
pas notrio pelas inundaes: na poca das mones, o pas sofre de inundaes
trgicas incessantemente. Ento a quantidade de gente que no consegue pagar deve
ser enorme quando ocorrem as mones; eles j sabem disso e financiam a reconstruo. Depois as pessoas pagam. Dessa forma, o microcrdito um sistema financeiro
extraordinrio, em que o ndice de inadimplncia zero, ou seja, ningum deixa de
pagar o que deve.
P. de S. O. As mulheres tm alguma coisa a ver com isso?
P. S. Bem, o argumento bsico do Yunus de que a mulher quem cuida dos
filhos; os homens tm menos considerao pelas necessidades dos outros membros
da famlia, so mais egostas, e ento a possibilidade de que o proveito do crdito seja
mais usufrudo por eles maior. Dando crdito mulher, mais garantido que toda
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famlia se beneficie. E h um segundo argumento de que, na religio muulmana em

particular, as mulheres so muito oprimidas. Hoje, h uma importante organizao
internacional chamada Banco da Mulher, que faz microcrdito s para mulheres. O
feminismo foi adotado pelo microcrdito, graas ao Yunus.
A experincia do microcrdito no Brasil

P. de S. O. E aqui? O microcrdito no Brasil est vinculado economia solidria?
P. S. O microcrdito chegou ao Brasil atravs de organizaes bem capitalistas,
que nos trouxeram uma verso modificada do sistema do Grameen, que foi promovida muito pelo Servio Social de Apoio Micro e Pequenas Empresas (Sebrae) e
pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), na poca
do presidente Fernando Henrique. Essa verso do microcrdito aposta no esprito
de empreendedorismo individual, incentiva as pessoas pobres a se tornarem empreendedoras. Pressupem que os melhores do certo e o microcrdito deve ajudar os
melhores. Ento uma viso oposta da economia solidria, e a idia, inclusive, de
que o microcrdito deve ser concedido por organizaes autnomas, que devem se
sustentar, quer dizer, devem ser economicamente auto-suficientes, o que implica cobrar juros e taxas dos clientes em medida suficiente para cobrir todos os custos, para
poder crescer e acumular capital.
As Organizaes da Sociedade Civil de Interesse Pbico (Oscip) tm alguns
privilgios, tais como poder prestar servios pblicos no-estatais, mas tm tambm
algumas obrigaes de transparncia. A grande maioria dos prestadores de microcrdito no Brasil foi criada sob essa forma jurdica e o problema grave esse: eles tm
que ser sustentados pelos seus clientes, que so pauprrimos. Isso quase impossvel porque os emprstimos so de pequeno valor e tm que ser acompanhados por
agentes de crdito, que tm que ganhar alguma coisa. Ento, na verdade a conjuno
das Oscip ao microcrdito sai muito caro. Eles cobram 4% ao ms e a alternativa o
agiota que cobra muito mais. E alm disso, eles cobram taxas de abertura de conta, o
que faz que o custo do emprstimo para o tomador chegue a 5% ou 6% ao ms. E a
escola do Yunus preconiza que isso no deve ser assim; o crdito, na fase inicial, pode
ser subsidiado. No Grameen Bank foi subsidiado pelo governo de Bangladesh, mas
hoje o Grameen Bank chegou a uma situao em que no tem mais nenhum dinheiro
externo; quer dizer, o capital inteiramente das sete milhes de mulheres e eles esto
criando empresas, mais ou menos solidrias, de vrias espcies em Bangladesh com o
lucro do banco. Isso uma histria de pouco mais de trinta anos, que comeou em
1976.
P. de S. O. O governo brasileiro tem sido sensvel s suas demandas e da Secretaria
no sentido de dirigir crditos especficos para organizaes da economia solidria?
P. S. Tem sido porque a Secretaria est profundamente empenhada nisso e h
o apoio dos grandes bancos pblicos federais, e acho que os estaduais tambm. o
caso do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), que est
agora mudando a sua metodologia para poder atender s empresas recuperadas. Essas
empresas recuperadas, as maiores e mais importantes, no tm problema de venda;
pelo contrrio, elas tm tido mais demanda do que podem atender, e a acontece uma
coisa paradoxal: ou voc atende a essa demanda ou eles vo comprar de outro forne-
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cedor. Ento a cooperativa acaba perdendo clientes e pode at vir a quebrar depois.
Por isso, elas entraram no BNDES com pedido de recursos para fazer investimentos
e ampliar a capacidade.
O BNDES normalmente leva meses para atender a pedidos de financiamento,
mas no para cooperativas. A ele leva anos. Porque esse tipo de cliente est completamente fora do padro com que o BNDES est acostumado. Ele foi criado para
financiar governos ou empreendimentos de grande porte. Esse tipo de cliente oferece
garantias slidas porque um multibilionrio que est frente da empresa, quando
ela privada, ou se do governo o prprio tesouro pblico que d a garantia. Eles
no podem dar crdito a uma cooperativa que sucessora de uma empresa quebrada
porque ela no pagou as dvidas do antecessor.
H quatro anos, criou-se um Departamento de Economia Solidria no BNDES
e tambm uma linha especial de crdito, dirigida s empresas cooperadas. Eles obviamente querem emprestar, e para tanto se propem a reduzir o montante de garantias.
Geralmente a garantia exigida de 150% do valor do emprstimo; para as empresas
recuperadas ela foi reduzida a 70%. Fizeram uma srie de outras facilidades e, mesmo
assim, no conseguiram fazer qualquer emprstimo. Mas eles no conheciam de fato
as cooperativas de economia solidria, o que lhes impedia de avaliar o risco corretamente. Enquanto isso, os empreendimentos, achando que iam receber o crdito, na
nsia de atender aos pedidos, acabavam tomando dinheiro praticamente a juros de
usurrio, que crdito de curto prazo pagando de 5% a 10% por ms. Eles imaginavam que iriam pagar isso por pouco tempo, se expandindo com o dinheiro do BNDES que viria, e, assim, substituiriam uma dvida extorsiva por outra para pagar 6% a
7% ao ano. S que o dinheiro do BNDES no vinha. Ento, de repente, ns ficamos
com as maiores empresas de economia solidria em crise.
Voltamos ao BNDES, fizemos um seminrio dentro do banco sobre economia
solidria. Fiz uma exposio tentando convenc-los de que a autogesto eficiente,
mas que, evidentemente, os nossos empreendimentos carecem de capital, precisam
ser ajudados. Agora existe um trabalho tripartite, BNDES, Senaes e as grandes federaes de cooperativas a Unisol e a Anteag , e estamos construindo um sistema
que vai permitir financi-los.
J os nossos empreendimentos agrcolas esto sendo salvos pelo Programa Nacional de Fortalecimento da Agricultura Familiar (Pronaf). O governo brasileiro
realmente criou crdito acessvel, e subsidiado se necessrio, agricultura pobre e
miservel do pas. Isso se iniciou na poca do presidente Fernando Henrique, mas,
segundo me contaram, praticamente limitado ao Sul do Brasil. E, na verdade, a grande necessidade tambm era no resto do pas, mais pobre, e o governo Lula estendeu
isso ao pas inteiro. O valor dos crditos do Pronaf, que era de dois bilhes na poca
do Fernando Henrique, subiu para dez a onze bilhes. Ele est atendendo realmente
ao conjunto da agricultura familiar, a juros de 2% ao ano, e os mais pobres tm um
abatimento de 25% do valor; quer dizer, subsidiado. Alm disso, esto criando novas linhas, todas elas emancipatrias, como o Pronaf-Mulher, o Pronaf-Jovem. um
grande programa de microcrdito, crditos pequenos para gente pobre. Esse microcrdito pblico, funciona, e uma das aspiraes do movimento de economia solidria estend-lo s cidades: fazer um Pronaf urbano. H trabalhos nessa direo.
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Economia solidria e excluso social

P. de S. O. Muitos conhecem a economia solidria como um recurso destinado s
pessoas que foram excludas do mercado de trabalho no s os mais pobres, mas sobretudo esses. E ela tem sido acusada de ser uma espcie de reparadora dos malefcios dessa
lgica perversa do mercado. Gostaria de saber o que voc pensa disso.
P. S. O que eu posso dizer que essa foi efetivamente a funo que a economia
solidria realizou no Brasil nos anos 1990, e continua realizando agora, e a razo de
seu crescimento muito vigoroso. Ela tem uma funo social; est efetivamente inserindo as pessoas na produo e na vida social. H uma preocupao particular com os
jovens, tanto do presidente Lula quanto da Senaes, no sentido de dar uma oportunidade aos jovens de periferia e de baixa escolaridade, que esto ociosos e caindo no
crime. Falo dos homens, no das mulheres. As mulheres continuam estudando, mas
eles abandonam as escolas porque acham que no tm serventia, e uma parte acaba
indo para o crime. Mas essa no a funo fundamental da economia solidria.
Esperamos um dia eliminar a grande pobreza do pas, e os dados da Pesquisa
Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD), de 2006, do boas esperanas de que
isso venha a acontecer. O Fome Zero j cumpriu sua funo; hoje praticamente
ningum passa fome no Brasil. Reduzimos o nmero de pobres, na porcentagem da
populao geral, de uma forma to acentuada entre 2005 e 2006 que eu acredito que
vamos ter menos de 10% de populao pobre no fim deste mandato do presidente
Lula, se a redistribuio mantiver esse ritmo. Agora, como eu disse no incio, a economia solidria no se limita a isso; ela prope uma outra economia, uma economia
desalienante, que oferece ao trabalhador e ao conjunto das pessoas um ambiente de
trabalho muito melhor, mais igualitrio em vez de hierrquico. Isso interessa tanto
aos camponeses e artesos como aos profissionais universitrios, artistas, cientistas
etc.
Como j mencionei antes, a economia solidria encontra adeptos tambm na
classe mdia. Ns temos cooperativas de profissionais de classe mdia, desde a Unimed at os agrnomos, que tm hoje cooperativas. Tanto no Movimento dos Trabalhadores sem Terra como na Unicafes, h muitos exemplos. Alm desses, h jornais
cooperativos, e na rea cultural, sobretudo, h muitas cooperativas de teatro, de
cinema. Por falar nisso, no Ministrio da Cultura h um programa chamado Cultura Viva, dirigido principalmente a jovens de reas faveladas e perifricas. Fazem
um edital e os grupos se apresentam com sua produo, que pode ser artesanal, de
pintura, msica, dana, o que for. Hoje h quase setecentos pontos culturais no pas
todo, mas querem chegar a milhares. E a idia usar a produo cultural para incluso produtiva. Esto fechando um acordo conosco e querem que ns passemos a capacidade de auto-organizao da economia solidria para esses pontos de cultura. J
fizemos uma Feira Nacional de Economia Solidria junto com os pontos de cultura
num evento chamado Teia Cultural, que aconteceu no edifcio da Bienal em So
Paulo em 2006 e se repetiu em Belo Horizonte, em 2007, criando-se uma articulao
entre os empreendimentos de economia solidria e os pontos de cultura, que querem
tambm fazer economia solidria.
Espontaneamente, surgiram feiras em vrios pontos do Brasil, unindo os empreendimentos de economia solidria com gente pobre e os pontos de cultura, que rece-
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bem do Ministrio da Cultura equipamentos para reproduzir som e imagem. Ento,

a funo integradora num pas em crise, numa sociedade em crise, primordial, no
momento. Mas a minha perspectiva a de que, superados os problemas da misria
e da pobreza e acho que isso pode se dar em pouco tempo , a economia solidria
ter uma imensa funo no pas.
O caso de Mondragn, entretanto, mostra que isso no uma certeza. Mondragn continua sendo basicamente economia solidria, mas est com problemas graves.
Por exemplo, esto usando cada vez mais trabalho assalariado temporrio dentro de
Mondragn para atender demanda. Como ningum despedido em cooperativas,
se ela tiver grandes mudanas de demanda ao longo do ano, acaba tendo dificuldades
de fazer que o excesso de pessoas, quando no h muito trabalho, sobreviva. Ento,
esto empregando assalariados, mas isso uma distoro que vai contra os princpios,
na verdade. Nosso grande interesse, igual ao de Mondragn, entender e adaptar a
economia solidria a uma situao de no-misria. E no permanecer na necessidade
de socorro. Agora, existem tericos da economia solidria que a vem como uma
parte compensadora dentro do capitalismo. Acreditam que o capitalismo est a para
ficar, mas que necessita, como contrapeso aos seus exageros desigualdade, criao
de misria , de uma economia solidria, apoiada no estado. Laville defende isso com
todas as letras. No meu ponto de vista.
P. de S. O. Um ponto forte de seu pensamento se refere possibilidade da economia
solidria como ruptura. Uma das propostas, das mais instigantes, tambm partiu de
seus textos, que a possibilidade de existncia, com o crescimento da economia solidria,
de dois modos de produo distintos, convivendo na sociedade. Com isso, se promoveria
uma verdadeira revoluo social, mas uma revoluo inteiramente pacfica, ou seja, sem
derramamento de uma gota de sangue. No seria pela via da violncia. Seria pela via
da democracia e da emancipao dos sujeitos, que teriam essa possibilidade de escolha
entre um modo e outro. Essa proposta me parece verdadeiramente fascinante. Entretanto, sempre sobra quem nos diga que muito maior do que essa possibilidade acontecer a
absoro da economia solidria pela economia de mercado. Gostaria de ouvir o que voc
tem a dizer.
P. S. Eu volto discusso de Mondragn. o nosso nico exemplo de grande
escala, em que a economia solidria chegou a fundar um outro modo de produo e
no h dvidas em torno disso hoje na Espanha. No s no Pas Basco; tambm
na Catalunha. Mondragn como um modelo. Temos tambm, no Brasil, situaes
em menor escala, mas semelhantes. Renascem alianas de grandes metalrgicas, que
fazem navios, trens aqui no pas. Alm disso, existe Catende, que foi objeto de reforma agrria e receber investimentos.
A dvida essa: desaparecendo a compulso econmica, as pessoas, de livre vontade, optaro por uma formao coletiva e igualitria ou preferiro a irresponsabilidade, ou seja, um bom emprego, em que voc faz uma certa carreira e o empregador
cuida de voc. Embora, hoje, no capitalismo liberal, voc tenha que cumprir metas
e metas, cada vez mais extenuantes. As condies de trabalho, no capitalismo, esto
piorando nos dias atuais. Enfim, so dois modelos e isso que voc mencionou uma
realidade, em alguma medida at aqui no Brasil, tambm. Mas, na Europa, mais ainda. O fundamental que as pessoas possam optar: no acredito que se deva destruir
o capitalismo. Gostaria que ele fosse abandonado espontaneamente.
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diferente da escravido: ela teve de ser abolida porque era trabalho forado.
O capitalismo no trabalho forado; as pessoas optam por um emprego ou ento,
se houver uma economia solidria ao lado, a pessoa pode optar por aderir a alguma
organizao associativa autogestionria ou criar uma com amigos, colegas etc. Essa
opo sempre existiu, ns no a inventamos. E os dados concretos mostram que a
opo pela economia solidria ou pelo cooperativismo mundial no insignificante. Hoje, 10% da populao do mundo esto em cooperativas vinculadas Aliana Cooperativa Internacional. So entre seiscentos a setecentos milhes de pessoas,
principalmente na agricultura. A agricultura mundial dominada por cooperativas,
mas no s. Tambm ocorre com todas as reas de prestao de servios: educao,
sade... Se voc ler a literatura sobre o cooperativismo mundial, ver que ele extremamente vigoroso. Mas com ele esto todos os problemas que apontamos na discusso de Mondragn. So cooperativas que tendem ao gigantismo, se burocratizam e
perdem uma parte de sua motivao original.
Isso um fato. Interessante que os partidos operrios passaram exatamente pela
mesma coisa; os grandes sindicatos operrios passaram pela mesma coisa. Ento, estamos falando, na verdade, de processos que eu chamaria de degenerativos por uma
questo de valor. Mas, se voc quiser ser um cientista social bem objetivo, diria que
so processos de mudana. As geraes mudam. Hoje as geraes que trabalham
em Mondragn, cinqenta anos depois, no so as que criaram o Complexo; so os
filhos e netos.
O caso mais lancinante, a meu ver, de crise e de abandono de um grande movimento de economia solidria foi o dos kibutzim. Eles esto ficando assentamentos
residenciais. As pessoas continuam morando juntas porque bom, mas a grande
maioria trabalha fora do kibutz; s mora junto. E a acontece uma coisa fantstica: o
kibutz quer virar um investimento imobilirio capitalista. Mas o guardio das fundaes em Israel diz: No, vocs no podem. Porque a terra do Estado e foi cedida
a vocs para fazer economia solidria. Ento, se no querem fazer mais, saiam. A
crise no movimento dos kibutzim muito semelhante a essas crises que esto por a.
A meu ver, seria suicida negar isso, fechar os olhos e dizer que no tm importncia.
Tm importncia! O problema do kibutz trata-se de um caso extremo, mas muito
interessante que por razes ideolgicas eles no tm aposentadoria. Ningum se
aposenta em kibutz, ou seja, voc vive e, na medida em que vai ficando mais velho,
trabalha menos, trabalha at onde voc pode, e se voc ficar doente e no puder
trabalhar mais o kibutz o sustenta da mesma forma. Portanto, no h necessidade de
aposentadoria. Mas isso supe que os filhos e netos continuem no kibutz. Se, agora,
os filhos e os netos abandonarem os kibutzim em massa, qual ser seu futuro? Quem
vai sustent-lo quando voc no for mais capaz? Essa foi uma das razes da crise.
P. de S. O. Se a economia solidria se coloca como resistncia, preciso que ela
manifeste cada vez mais a capacidade de resistir...
P. S. Ela no resistente. A meu ver, ela prope uma coisa diferente. uma
outra proposta, mas tem muito a ver com valores. Quer dizer, ns chegamos numa
poca da humanidade em que estamos to bem economicamente que as pessoas podem optar. No momento em que esses kibutzim antigos esto realmente passando
por uma crise total, jovens esto formando novos kibutzim nas cidades. E na Europa
inteira esto surgindo comunas semelhantes ao kibutzim; h centenas delas. Conheci
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uma de perto, em Kassel. Existem ali, nas universidades, at incubadoras de economia

solidria. Ali perto existe uma comuna de umas cem famlias; so muito ecolgicos e
muito de esquerda. Tm uma ideologia socialista e so militantes polticos.
Eu mencionei isso em aula, na USP, quando eu ainda dava aulas, e um aluno,
Felipe Banitz, disse: Professor, mas temos muitas comunas no Brasil!. As nossas so
de fundo religioso, muitas vezes, mas no necessariamente cristo ou catlico. Existe
uma do movimento do calendrio Maia. Depois eu fui prestar ateno e efetivamente
a juventude experimenta formas coletivas de viver. Essa discusso importante; no
dia em que deixar o governo, pretendo me dedicar mais a isso. Se for apenas para
atender s insuficincias do capitalismo, a economia solidria poder continuar existindo, mas ter um papel absolutamente secundrio de atenuador de contradies.
Os desafios da Secretaria Nacional de Economia Solidria (Senaes)

P. de S. O. Sei que a Secretaria Nacional de Economia Solidria realizou um
mapeamento de empreendimentos solidrios no Brasil e gostaria muito que voc contasse
quais foram as principais descobertas.
P. S. O mapeamento est sendo feito desde o incio da Secretaria; era uma aspirao antiga do movimento realizar algum tipo de survey da economia solidria no
pas. A ida ao governo federal permitiu fazer isso. H recursos e esse mapeamento
feito de uma forma inteiramente democrtica, ou seja, em cada Estado h um comit
gestor. Os intelectuais, os pesquisadores da economia solidria participam desses comits. O levantamento feito profissionalmente, e os resultados formam um banco
de dados que pode ser atualizado a qualquer momento. Novas cooperativas e novos
empreendimento de economia solidria podem se registrar, atualizar.
Mas existem partes do pas que ns no conseguimos visitar ainda, de modo
que provavelmente a economia solidria maior do que os 22 mil empreendimentos
solidrios que ns conseguimos entrevistar. Para ns, politicamente importantssimo isso, mas tambm economicamente, porque ns temos hoje 22 mil empreendimentos com endereo eletrnico, com mapa e com o que fazem. Constituem o Sistema de Informaes da Economia Solidria (Sies). Est regulamentado e os resultados
esto disponveis para consulta no site do Ministrio do Trabalho.
O Sies facilita a articulao entre cooperativas e a formao de redes, federaes, parcerias econmicas que eventualmente culminam na criao de cooperativas
de segundo grau. Deve estar sendo usado para atrair as cooperativas produtoras do
mesmo tipo de mercadoria, como apicultores, fruticultores ou quebradeiras de coco.
Mas tambm ela permite politicamente a reivindicao de recursos, considerando a
expresso desses 22 mil empreendimentos, que so sustentados pelo trabalho de um
milho e setecentos e cinqenta mil pessoas, o que j no insignificante, considerando que uma coisa recente no Brasil. O Ministrio do Trabalho tem um acordo
com o Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (Ipea) que permitiu sustentar uma
srie de investigaes sobre empreendimentos de economia solidria, cujos resultados foram essenciais para se fazer polticas adequadas de apoio a diferentes formas da
economia solidria.
A economia solidria brasileira est ficando extremamente diversificada. Na medida em que ns estamos cobrindo o territrio nacional atravs da extenso do Frum Brasileiro de Economia Solidria, a gente comea a descobrir, por exemplo,
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muitos quilombos. Temos mais de mil quilombos j reconhecidos no pas e quase

todos eles se sentem atrados pela economia solidria, porque seus valores coincidem,
em boa medida, com os valores da economia solidria. E os quilombos so muito
diferentes; eles tm em comum que so comunidades negras rurais que ficaram certo
perodo isoladas. Mas um quilombo na Amaznia ou um quilombo de Porto Alegre
provavelmente so muito diferentes.
H quilombos de pescadores, de extrativistas, de agricultores, e assim por diante.
H comunidades indgenas que esto vindo agora para a economia solidria. Descobri
recentemente que indgena um conceito exclusivamente de branco. No h indgena para os indgenas porque eles tm seus povos, tm suas lnguas, tm sua religio,
que no tm nada a ver com a lngua e a religio do outro. Ento, o mapeamento nos
permite efetivamente conhecer o Brasil, isto , um corte do pas, da sociedade brasileira. extremamente importante para o conhecimento cientfico brasileiro. Cada
vez mais h trabalhos de doutoramento e de mestrado sobre economia solidria.
Tenho participado de muitas bancas, voc provavelmente tambm, e a universidade
est se envolvendo profundamente com a economia solidria.
Existem 43 universidades com Incubadoras de Cooperativas Populares. Abrimos
um edital para mais universidades e oitenta se apresentaram. Fizemos um seminrio
para dar a eles uma idia do que se trata e nem todas puderam vir. J foi aprovada a
formao de 37 novas incubadoras. Para a luta pela economia solidria, as incubadoras so essenciais e cada vez mais outros ministrios esto apoiando as incubadoras,
no s a Senaes. Enfim, a sua pergunta sobre mapeamento significa qual a relao
entre a economia solidria e o que ns estamos chamando hoje de sociedade da
informao. E eu diria que ela est em total afinidade; o fato de se valerem da internet essencial para manter as redes funcionando, mas, alm disso, uma das coisas
importantes que ns hoje incorporamos gradativamente o movimento nacional
do software livre. Eles j se reconhecem na economia solidria. Estive numa reunio
enorme de software livre, com sete mil pessoas em Porto Alegre, uma reunio latinoamericana, e fizeram uma sesso s sobre economia solidria em que ficou evidente
que os princpios do software livre so os nossos, e vice-versa.
As universidades e as incubadoras de cooperativas populares

P. de S. O. Paul, voc falou nas incubadoras e seria importante que voc se estendesse nisso para explicar o que so essas incubadoras de cooperativas populares. Como elas
atuam? Como elas esto ajudando a economia solidria?
P. S. Bom, as incubadoras so projetos de extenso universitria. Algumas universidades brasileiras fazem um trabalho de apoio a pobres no seu prprio meio, isso
muito comum, ou mesmo em reas mais pobres dos seus respectivos Estados no
norte de Minas, no Vale da Ribeira, e assim por diante , de modo que as incubadoras
se inserem numa atividade de promoo social, de resgate social das universidades.
Elas so especificamente de economia solidria, significa que elas acompanham e
ajudam a criar novos empreendimentos de economia solidria e, ao mesmo tempo,
trazem para dentro da universidade essa experincia concreta. Isso muda o ambiente
na universidade, sobretudo quando a incubadora forte, tem alunos de todos os
cursos. Isso traz uma novidade porque a universidade normalmente tende a se concentrar nos futuros empregadores dos seus estudantes. Esse o pblico para o qual
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a universidade tende a dar ateno, o chamado mercado. Mas preciso considerar

que uma grande parte da populao no est nesse mercado e no tem dinheiro. Ento, as incubadoras de certa forma estendem o interesse, a curiosidade, a atividade de
pesquisa das universidades ao universo dos excludos.
P. de S. O. Ela seria uma forma de aprender fazendo, como voc falou?
P. S. Isso, perfeitamente. H um imenso aprendizado dos prprios estudantes.
Isso eu vejo agora nas Senaes, uma boa parte das pessoas que trabalham nela vm diretamente de incubadoras e so timas. No s trazem a experincia do auto-aprendizado, como se dispem a batalhar pela economia solidria; so militantes.
P. de S. O. Ouvi recentemente, em uma das cooperativas que visitei, a queixa de
que o conhecimento universitrio, mesmo que tenha criado as incubadoras, ainda pouco. A universidade deveria gerar alguma tecnologia, que viesse diretamente contribuir
para alguns desses problemas que a gente acabou de discutir. Ento, estuda-se muito economia solidria, mas o que a universidade oferece concretamente para a resoluo dos
principais problemas da economia solidria ainda irrisrio. O que voc pensa disso?
P. S. No estou de acordo. Acho que a universidade d a sua contribuio
atravs das incubadoras. Existe uma rede, hoje, de tecnologia social que o governo
sustenta e que existe precisamente para criar e difundir tecnologias para a incluso
social. Ainda que muito pouco se faa na universidade, isso se faz em vrios lugares,
inclusive nos prprios empreendimentos, que descobrem novas tecnologias fazendo.
No quero subestimar a importncia cientfica do que a universidade faz, mas a pobreza desses empreendimentos cria uma distncia muito grande entre eles e a maior
parte da tecnologia que hoje se cria, pela vanguarda da pesquisa. E que se aplica
apenas a grandes organizaes, pblicas ou privadas. H casos de inovao tcnica
aplicada nos nossos maiores empreendimentos, como Catende. Ali se mudou a cana
que se plantava por uma cana de melhor qualidade, graas a um tcnico cubano que
trabalha l e que trouxe uma tecnologia que est se desenvolvendo em Cuba..
P. de S. O. A experincia de Catende importante. Voc poderia explicar em
poucas palavras o que exatamente?
P. S. Catende uma agroindstria de acar. Tem mais de cem anos e, desde
1995, trabalha em autogesto devido falncia dos antigos donos da empresa. Depois de funcionar como autogesto durante doze anos, a terra e as benfeitorias foram
objeto de uma expropriao para fins de reforma agrria. A massa falida est agora em
vias de se tornar dos prprios camponeses e dos trabalhadores da indstria. muito
grande; so 28 mil hectares, quatro a cinco mil famlias moram l, formando uma
comunidade de treze, quatorze mil pessoas. Est organizada em autogesto, isto ,
uma forma democrtica de gerir tudo isso juntos. Optaram por no dividir a metade
da terra, que ser cultivada por todos coletivamente. Esto diversificando a produo
e vo comear a produzir um lcool neutro, para uso em cosmticos, e j existe uma
empresa no Japo interessada nisso; a Petrobras est intermediando.
Acho que o futuro econmico de Catende vai ser muito interessante, e a as
inovaes cientificas provavelmente encontrem aplicao devido ao tamanho do empreendimento e ao seu potencial econmico. Agora, pequenos empreendimentos
artesanais, extrativos ou agrcolas, esto muito longe de poder aproveitar as inovaes
produzidas na universidade, e eu acredito que uma crtica injusta para a universidade dizer que ela no contribui.
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Foto Kiyomori Mori / Folha Imagem - 22/12/2003
O economista Paul Singer.
Experincia de engajamento e atuao

P. de S. O. Eu queria agora, Paul, tratar do seu engajamento pessoal com a economia solidria. A sua vida tem sido dedicada economia solidria seja na universidade
seja no poder pblico seja a cada minuto da existncia. Ento, gostaria que voc pudesse
contar quais as principais razes que levaram voc a esse engajamento.
P. S. Bem, eu vou ver se eu torno a resposta o mais sinttica possvel, seno vou
ter que contar minha vida inteira. Mas, quando eu tinha dezesseis anos, entrei num
movimento de jovens judeus que pretendiam formar um kibutz em Israel e morar l.
Portanto, a primeira formao socialista que eu tive na minha vida era exatamente
de economia solidria, ligado, no entanto, com noes de que era preciso formar
partido, tomar o poder, destruir o capitalismo. Quando eu sa desse movimento em
1952, eu tinha vinte anos; sa por razes pessoais, mas, sobretudo, porque eu no
acreditava no sionismo. Eu achava que para lutar contra o anti-semitismo seria melhor lutar em cada pas do que reunir os judeus parcialmente num nico pas. Isso
est gerando problemas trgicos agora que j estavam de certa forma se manifestando
naquela poca.
A me tornei militante socialista no Brasil, inclusive sindical, depois na universidade, como dezenas de milhares no Brasil. Eu sou um militante de esquerda como
tantos outros e fui secretrio do Planejamento aqui em So Paulo, ocupei cargos de
direo no Partido Socialista, depois no PT; enfim, durante toda a vida fui militante
poltico. E aquilo que seria a economia solidria da minha adolescncia ficou um
pouco no meu subconsciente. Relendo agora coisas que eu escrevi h uns dez anos
antes de se cunhar a palavra (no por mim), j havia em germe a preocupao. A
experincia stalinista de socialismo foi trgica. No foi apenas defeituosa: ela de socialismo no tinha coisssima nenhuma, era s pretenso Toda a nossa gerao passou
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por isso e at conseguir chegar concluso de que no era socialismo levei vinte anos;
outros levaram provavelmente outras dcadas.
Ao me convencer de que Marx errou, vi que a idia de centralizar o planejamento de toda a economia nacional num nico grupo de dirigentes profundamente antidemocrtica e viola os direitos humanos, ou seja, no era uma boa idia. Ela estava
levando o capitalismo com suas tendncias de concentrao do capital s ltimas conseqncias. E ele sabia disso, s que achava que desembocaria no reino da liberdade.
Na prtica, no se mostrou nem um pouco isso. Mas, se esse no era o socialismo,
o que era socialismo? Essa foi a indagao que me ocupou nos anos 1980. Num de
meus livros chamado Aprender economia, h um captulo chamado Socialismo. Era
um curso que eu dei no Rio e, graas a Deus, no livro existe no s o que eu expus,
mas tambm as respostas s perguntas da platia. Ali j esto idias de economia solidria sem esse nome.
Mas eu mesmo me esqueci disso, e foi em 1996, em funo da crise do desemprego, da crise social, que eu inventei, por assim dizer, uma forma de reintroduzir
coletivamente os desempregados na produo, inclusive usando a moeda social. Mas,
quando expus a idia ao senador Alosio Mercadante, ele me disse que isso j existe e
chama-se economia solidria. Depois que eu escrevi sobre isso na imprensa, comecei
a receber convites e notcias de que essa uma preocupao no pas inteiro, sobretudo na Igreja. A Igreja foi pioneira com o socialismo cristo, que nunca abandonou a
idia da autogesto, do desenvolvimento comunitrio. E a Igreja brasileira extraordinariamente progressista, sob influncia da teologia da libertao. Acho que no h
nenhum pas como o Brasil. A teologia da libertao existe em toda a Amrica Latina
e mesmo fora, mas aqui mais forte, o que deve ter contribudo para o desenvolvimento tanto terico quanto prtico da economia solidria no Brasil.
P. de S. O. Agora a gente sabe tambm, Paul, que voc no um homem de gabinete; quer dizer, voc uma pessoa que sai, que viaja pelo Brasil todo e, sobretudo nesses
anos, nesses ltimos anos liderando a Secretaria, voc deve ter visitado inmeros empreendimentos solidrios. Gostaria que voc contasse alguma experincia, alguma coisa que
voc viu de pessoas construrem solidariamente, coisas que, de alguma maneira, tocaram
seu corao.
P. S. que eu nunca vivi em comunidade. Essa uma experincia que eu
nunca fiz. Eu os visitei um pouco, mas visitar uma coisa muito alienada. As pessoas
se renem, respondem s perguntas, contam coisas, mas eu no tenho nenhuma experincia do tipo que voc est falando. Claro, visitar Catende emocionante.. Suas
terras cobrem praticamente cinco municpios e lderes de Catende disputam as prefeituras municipais, so vereadores. Quer dizer, a vida poltica, a vida do PT, naquela
regio de Pernambuco, tm um enorme empreendimento coletivo e que coletivo
conscientemente e por opo. Opo que se reafirma. O que me emociona, por
exemplo, em Catende, vem tambm de uma dissertao de mestrado do Fernando
Kleiman, em cuja banca eu estive e participei bastante. Agora, no tenho experincias
pessoais dessa natureza que voc est supondo.
P. de S. O. Nem relatos junto a essa populao?
P. S. Bem, relatos sim, eles me deixam muito emocionados mesmo. Essa comuna em Kassel, estive vrias vezes l. Vou dar um exemplo concreto: a ltima vez
em que eu l estive foi quando houve o primeiro grande Congresso de Economia
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Solidria Alemo. Surgiu uma conversa sobre o que est acontecendo com os filhos
e eu estava falando exatamente com o marido de uma brasileira que estuda e vive
l. Ele disse: No, os filhos vo fazer a vida deles; no vo ficar aqui, no querem
saber da comuna. tipicamente a chamada revolta da adolescncia, o adolescente
quer mostrar que diferente dos pais. Eles esto fazendo uma poltica de ampliar a
comuna trazendo gente interessada, fazendo reunies, seminrios, mas no contam
com os filhos deles. Isso uma coisa comovente porque mostra o respeito que eles
tm pelos filhos. bvio que eles gostariam que os filhos ficassem, mas no esto
querendo forar.
Enfim, eu diria que esse talvez seja o exemplo que mais me toca. Com toda esta
transformao das relaes humanas, ns estamos caminhando para uma nova sociedade, que talvez venha a ter caractersticas capitalistas tambm, mas o que d vigor
economia solidria essa aspirao de que todo o mundo tem o direito de se realizar
enquanto indivduo dentro de relaes coletivas, familiares e econmicas. Acho que
o grande desafio da economia solidria, e isso a resposta sua pergunta, como
conciliar o mximo de liberdade individual individual mesmo no sentido de que o
individualismo uma aquisio da humanidade e ao mesmo tempo de convivncia
decente, no-competitiva, no-antagnica com os outros seres humanos. Esse o
grande desafio: como realizar condies de felicidade, de realizao de cada um.
P. de S. O. E por fim, Paul, a ltima pergunta: certamente existem coisas importantes das quais ns falamos, mas existem tambm coisas importantes que eu posso ter me
esquecido de perguntar. Assim, gostaria que voc usasse esse espao justamente para falar
de coisas importantes das quais ns no falamos.
P. S. A nica coisa importante que eu acrescentaria seria sobre educao democrtica, que uma coisa muito ligada economia solidria e que envolve crianas
desde a mais tenra idade, desde quatro anos de idade, trs anos de idade. Meu neto
est nessa fase, em que a escola realmente uma comunidade chamada repblica
de crianas, em que se pratica autogesto e na qual meu neto, que um pirralho de
cinco anos, concorre, ou seja, tem o mesmo peso que os adultos que tomam conta
das crianas e so educadores. Houve uma eleio na escola dele, ele se candidatou
e recebeu gloriosamente apenas o voto dele. Mas ele no ficou triste, achou que a
experincia era vlida. O Lucas totalmente socivel. J a prima dele, que tambm
minha neta, diferente; ela tmida, muito fechadinha. Enfim, as pessoas so diferentes e num ambiente de liberdade e de respeito, inclusive por serem pequenas,
com suas vontades, elas respondem cada uma sua maneira, mas respondem de uma
forma muito positiva.
Notas
1 Acabaram descobrindo que havia uma lei nos Estados Unidos que d um incentivo fiscal
a trabalhadores que compram a prpria empresa. Essa no precisa estar em crise. Se os
empregados tiverem um fundo de poupana ou de penso, podem adquirir a maioria
das aes da empresa. Esse tipo de operao financeira chama-se Buy-out. A empresa
passa a ser dirigida por gerentes escolhidos pelos novos acionistas, mas no precisa ser
em autogesto.
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
313
2 Termo de Ajuste de Conduta um acordo que o Ministrio Pblico faz com alguma entidade faltosa e que consiste na promessa formal desta ltima de emendar sua conduta
segundo os compromissos especificados no Termo. Atualmente, probe as cooperativas
de disputar servios terceirizados do governo federal porque elas no so obrigadas a
cumprir a legislao trabalhista.
3 Lei que estabelece normas gerais relativas ao tratamento tributrio favorecido, acesso
a crdito, tecnologia e compras governamentais a ser dispensado s microempresas e
empresas de pequeno porte no mbito da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos
Municpios, mediante regime nico de arrecadao.
4 YUNUS, Muhammad. O banqueiro dos pobres. Trad. M. C. G. Cupertino. So Paulo:
tica, 2000.
Paul Singer (@ paul.singer@mte.gov.br) autor, entres outras, das seguintes obras:

Introduo economia solidria (So Paulo, Fundao Perseu Abramo, 2002); Utopia militante: repensando o socialismo (Petrpolis, Vozes, 1998); Repartio da renda ricos e pobres sob o regime militar (Rio de Janeiro, Zahar, 1986); A formao da
classe operria (So Paulo, Atual, 1985); Economia poltica do trabalho (So Paulo,
Hucitec, 1977); A crise do milagre (Rio de Janeiro, Paz e Terra, 1976).
314
ESTUDOS AVANADOS
22 (62), 2008
aula 3
CENRIO MUNDIAL 2008/2011:
CRISE DO CAPITALISMO FINANCEIRO OU
CRISE DO CAPITALISMO?
leituras obrigatrias
At onde ir a crise financeira - Franois Chesnais
A crise do regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira
e a situao do Brasil - Leda Paulani
A volta normalidade - Emilio Chernavsky
complementares
O Impacto da Crise Global na Amrica Latina - Ricardo French-Davis

A Crise Financeira Alm da Finana - Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo
From Marx to Goldman Sachs: The Fictions of Fictitious Capital - Michael
Hudson
TURBULNCIAS
At onde ir a crise financeira

Um dos maiores estudiosos das finanas internacionais investiga, em dilogo com dois
livros recm-publicados, os tremores dos ltimos meses. Seu diagnstico: vm a
grandes solavancos, que podem atingir a sia e mudar a economia do planeta
Franois Chesnais - (12/11/2007)
No incio de agosto, surgiu uma crise financeira no setor dos emprstimos hipotecrios,
nos Estados Unidos. Imediatamente, ela se propagou para outras partes do sistema
financeiro mundial, com uma rapidez e uma amplitude que surpreenderam a
comunidade dos investidores e dos operadores (os mercados), bem como os
observadores. Os bancos centrais intervieram rapidamente, principalmente com o
fornecimento de crdito a taxas baixssimas para os bancos em dificuldade (a que se d
o nome de "criao de liquidez") [1] Desde o incio de setembro, fases de tranqilidade
tm alternado com o anncio de novas dificuldades dos bancos e outras instituies
financeiras.
Para compreender todo o alcance do processo iniciado no ms de agosto, preciso
recorrer a uma obra assinada por Michel Aglietta e Laurent Berrebi (economista-chefe
da empresa Groupama Asset Management), Dsordres dans le capitalisme mondial [2].
O perodo de 2003-2007 constituiu-se de anos milagrosos, com efeitos euforizantes.
Na Frana, tanto a UMP (Unio para um Movimento Popular, centro-direita) quanto o
PS (Partido Socialista, de centro-esquerda), os polticos e a grande mdia louvaram o
exemplo norte-americano. O mesmo se deu na maioria dos outros pases. Em seu
trabalho, extenso e bem documentado, os autores explicam a dinmica perversa dessa
alta conjuntura e anunciam seu fim inevitvel.
O interesse do livro deve-se escolha metodolgica dos autores criar um quadro
analtico nico, propriamente mundial , bem como ao volume de fatos e anlises
reunidos. Na introduo, eles definem a globalizao como um sistema de
interdependncias multilaterais em que as potncias emergentes (isto , a China e, em
menor grau, a ndia) exercem uma influncia determinante sobre as economias
desenvolvidas, acrescentando que foi a partir da virada do sculo 21 que o termo
globalizao se tornou adequado aos fenmenos que ele supostamente deve designar.
No terreno especfico da macroeconomia, que a especialidade deles, Aglietta e Berrebi
percebem a economia mundial como uma totalidade diferenciada e hierarquizada, cujos
plos so os Estados Unidos e a China. Nesse quadro situam-se desenvolvimentos
muito mais tmidos na Unio Europia e no Japo. Esse aparece com uma economia e
uma sociedade marcadas por fatores de inegvel debilidade, mas tambm com trunfos.
Em contrapartida, a Europa est deserdada (ttulo do captulo 6). A Unio Europia
estimula as atitudes no-cooperativas dos governos, numa busca interminvel de
diminuio dos custos salariais. Trata-se de uma zona de livre-cmbio que engloba
uma falsa unio monetria, j que a zona do euro no tem nem federalismo
oramentrio, nem cooperao oramentria entre seus membros, nem sequer regras
mnimas comuns. Depreende-se do livro de Aglietta e Berrebi a quase certeza de que,
em caso de crise financeira acentuada e de recesso mundial, na Unio Europia que

os impactos sero os mais graves [3].
Inverte-se a dinmica da dcada passada: agora, crise comea nas

finanas (EUA) e se espraia para produo (sia)
A referncia virada do sculo 21 tambm importante. O ano de 2001 no somente
o dos atentados de 11 de setembro e da declarao da guerra sem fim por George W.
Bush. tambm o ano da entrada da China na OMC (Organizao Mundial do
Comrcio), que representa o ponto mais avanado das medidas para fazer do planeta um
espao nico de valorizao do capital. Enfim, 2001 o ano que v as autoridades
monetrias norte-americanas adotarem a ampliao do crdito hipotecrio, como
resposta crise da bolsa de aes de alta tecnologia (a Nasdaq) e a seus desdobramentos
industriais (falncia da Enron etc.). A anlise parte das interconexes entre a crise
asitica de 1997-98, que Aglietta e Berrebi apresentam corretamente como uma crise de
superproduo. Trata das medidas de salvaguarda de fundos especulativos e de criao
de liquidez tomadas pelo Federal Reserve e, em seguida, do estouro da bolha das bolsas
de valores na primavera de 2001.
A seqncia mostra a que ponto essas interconexes se consolidaram e seus efeitos se
agravaram. A anlise nos prepara para a interconexo, anloga, porm bem mais grave,
entre uma crise de superproduo, centrada no Sudeste Asitico e, principalmente, na
China e uma crise financeira sistmica mundial, cujo epicentro s pode se situar nos
Estados Unidos. A primeira lio da crise iniciada em agosto a de que a direo dos
desdobramentos se inverteu em relao a 1997-98/2001. Dessa vez, a crise financeira
internacional, nascida nos Estados Unidos, precede a crise de superproduo, cuja lenta
gestao na sia aparece em muitos ndices.
Comecemos pelos sobressaltos financeiros e tentemos compreender suas razes
profundas. A leitura conjunta dos livros de Paul Jorion Vers la crise du capitalisme
amricain? e de Aglietta e Berrebi muito til desse ponto de vista. O primeiro
permite compreender por que era quase inevitvel que o choque ocorresse no setor
hipotecrio norte-americano. O autor, decerto porque no vem das finanas, nem da
economia, lana um olhar bem severo sobre prticas financeiras que ele no hesita em
caracterizar como quase permanente e intrinsecamente fraudulentas, mesmo nos casos
em que, como no da Enron (que ele analisa bem), no se abriu nenhum processo penal.
Aglietta e Berrebi, por seu turno, explicam de que modo a atual fase do capitalismo,
posta sob o signo do valor acionrio, s pode gerar, em intervalos prximos, crises
financeiras cujo epicentro so os Estados Unidos. Tambm revelam como a
globalizao financeira se propaga rumo ao conjunto das praas mundiais. Colocar o
interesse dos acionistas frente dos objetivos das empresas e estabelecer normas de
rendimento dos capitais investidos (o return on equity ou ROE) [4] tem como resultado,
fora das fases muito curtas de difuso de novas tecnologias, onerar o investimento
produtivo e permitir a uma elite financeira, no topo da hierarquia profissional das
grandes empresas e das profisses jurdicas e financeiras associadas, capturar a maior
parte dos ganhos de produtividade.
Crdito imobilirio: durante dcadas, a rede principal que protegeu

economia dos EUA das grandes crises
Para manter um nvel de atividade elevado, necessria uma demanda dinmica. Ao

menos por enquanto, ela no provm dos pases emergentes (China, ndia, Brasil), onde
a distribuio de renda e as relaes entre cidade e campo freiam o crescimento do
consumo interno e onde os excedentes externos asseguram o financiamento dos dficits
dos Estados Unidos. A demanda tambm no pode ter como origem as rendas salariais,
cujo crescimento fraco. Ela provm das rendas distribudas aos acionistas e elite
dirigente, mas sua massa global insuficiente para sustentar uma demanda agregada em
crescimento rpido. A resposta a esse dilema encontra-se no poder de expanso do
crdito. a que o capitalismo contemporneo encontra a demanda que permite realizar
as exigncias do valor acionrio. Esse mecanismo atinge seu paroxismo nos Estados
Unidos. [] Empurrando para o alto os preos dos ativos patrimoniais, o crdito
desconecta o consumo da renda disponvel.
Esses ativos no tm, necessariamente, a forma de ttulos. Contrariamente ao que se
pensa, os lucros com a bolsa so, nos Estados Unidos, a segunda fonte de
enriquecimento patrimonial das famlias (20%). A primeira fonte (60%) provm dos
lucros realizados na compra e na revenda das residncias individuais. Portanto, no
por acaso que o Fed escolheu o imvel residencial como base das medidas para impedir
a quebra da bolsa de 2001 e relanar a economia por meio do consumo dos particulares.
Da anlise minuciosa de Jorion depreende-se que o objetivo de dar ao capitalismo norteamericano uma base social ampla, favorecendo o advento de uma sociedade de
proprietrios (ownership society), vem sendo perseguido h quase um sculo. Desde
1913, uma lei permite deduzir do imposto os juros sobre os emprstimos para a
habitao. A iseno foi estendida aos lucros com as vendas. Entre as medidas tomadas
durante o New Deal, para enfrentar os efeitos da crise de 1929, aparece a criao de uma
agncia federal da habitao (Federal Housing Authority, FHA). Ela ainda existe e
continua a ajudar na constituio do patrimnio pessoal. o caso tambm das entidades
semipblicas, com nomes pitorescos, encarregadas de assegurar um mercado secundrio
para os emprstimos concedidos pelos bancos e instituies financeiras.
A primeira (Fannie Mae) foi estabelecida, em 1938, para compensar os impactos
polticos e sociais da grande crise. Foi preciso criar uma segunda, em 1970 (Freddy
Mac), para enfrentar o aumento rpido das necessidades de transformao dos
emprstimos hipotecrios em ativos realizveis. O recurso securitizao [5] das
hipotecas, portanto, antigo e sua utilizao vem aumentando sem parar. Ao longo dos
anos, as entidades semipblicas beneficiaram, sobretudo, as classes mdia e alta,
permitindo-lhes realizar lucros na revenda de sua residncia. O ex-presidente do Fed,
Alan Greenspan, avaliava-os, em 1999, em 25 mil dlares em mdia. Dois teros das
famlias tiveram acesso, desse modo, propriedade. Em 2003, o objetivo da sociedade
proprietria foi novamente fortalecido, ao menos no nvel da propaganda, pela criao
de um fundo de auxlio primeira residncia cujo nome um programa em si mesmo:
American Dream Downpayment Initiative (iniciativa de aporte inicial para o sonho
americano).
Empresas de crdito sem controle concedem emprstimos usurrios a

famlias pobres. Os bancos garantem o jogo
Jorion explica que, de fato, metade dos proprietrios s so proprietrios no nome,
pois possuem apenas 10% do valor real de suas casas. Num contexto econmico em que
as disparidades de riqueza so extremamente elevadas para um pas industrializado (os

50% mais pobres da populao possuem somente 2,8% do patrimnio, e o 1% mais
rico, 32,7%), o sonho norte-americano de todo mundo proprietrio sempre foi, diz o
autor, no melhor dos casos, um sonho, e no pior, um simples efeito de propaganda.
A partir de 2001, num contexto de taxas de juros muito baixas e de desregulamentao
financeira, tal sonho imobilirio serviu de fundamento para numerosas operaes
fraudulentas. Desde ento, ele transformou-se em pesadelo, sobretudo para as famlias
mais pobres submetidas a um regime de emprstimos de rapina. Entre os fatos pouco
conhecidos citados por Jorion figura o voto, em 1980 (no momento da liberalizao
financeira orquestrada por Paul Volker, no final da presidncia de Jimmy Carter), de
uma lei revogando as disposies sobre a represso das taxas de juros usurrias.
A desregulamentao acelerada das dcadas de 1990 e 2000 permitiu o crescimento
rpido das empresas independentes de emprstimos hipotecrios, e o Fed reconhece que
no pode fiscaliz-las ou control-las. Em 2002 (ltimo indicador citado), tais empresas
ofereciam apenas 12% dos emprstimos, mas 62% dos muturios tinham vnculos com
elas. Foram elas que apanharam na armadilha as famlias pobres, que tm pagado
prestaes usurrias, por se endividar a taxas elevadssimas. Jorion analisa
minuciosamente tcnicas que em muitos pases seriam consideradas fraudulentas. Ele
anuncia a catstrofe social atualmente em curso. Os processos de arresto de moradias
atingiram 180 mil s no ms de julho, ou seja, duas vez mais do que em julho de 2006.
Eles ultrapassaram a linha do milho desde o incio do ano, isto , 60% a mais do que
um ano atrs. A expectativa de que haja no total 2 milhes de arrestos em 2007.
Para que o mercado mafioso (no h termo mais conveniente) dos emprstimos
subprime [6] se desenvolvesse, era preciso satisfazer uma ltima condio: que as
empresas independentes de emprstimos hipotecrios encontrassem empresas
financeiras slidas (ao menos na aparncia), junto s quais pudessem securitizar os
contratos assinados com elas. A partir de 2005, esse mercado encontrou fundos
especulativos de alto risco (os hedge funds), filiais de grandes bancos de investimento
ou de grandes bancos comerciais americanos e estrangeiros, prontos para comprar lotes
de ativos contendo promissrias hipotecrias subprime.
O fator-China empobrece assalariados em todo o mundo. Mas cria

enorme massa de recursos financeiros
aqui que voltamos ao trabalho de Aglietta e Berrebi e nfase que eles do
passagem dos mercados de aes a um regime de inclinao deflacionista. o efeito
no desejado e no previsto da extenso da globalizao no rumo da sia. Ele se
traduziu por uma baixa do rendimento das aes e das obrigaes, enquanto volumes
crescentes de fundos lquidos buscavam se valorizar. Provocou a enxurrada dos fundos
especulativos e das aplicaes cada vez mais arriscadas.
Com algum atraso, a plena integrao da China economia mundial e, em grau
menor, a da ndia provoca uma tomada de conscincia dos efeitos planetrios que ela
acarreta para os assalariados. Que efeitos? Os da competio direta entre os
trabalhadores, em razo da duplicao da oferta de trabalho global, como o excesso
estrutural de mo-de-obra que ela cria no seio de uma economia mundial liberalizada e
desregulamentada. Isso permite que as empresas faam incidir sobre os assalariados o

essencial do ajuste s novas condies de concorrncia.
A transformao da China em fbrica do mundo e da ndia em pas de relocao das
atividades de servios de informtica e de produo de softwares teve tambm efeitos
importantes no domnio financeiro. A transferncia para os assalariados das presses
deflacionistas sofridas pelas empresas se fez acompanhar, na esfera financeira, de uma
baixa das taxas de juros a longo prazo e de uma modificao do movimento de longa
durao das aes.
Do lado das empresas, as aposentadorias com prestaes definidas foram maciamente
convertidas em fundos de previdncia privada, onde so os assalariados que suportam
os riscos. Do lado dos fundos de aplicao financeira, ocorreu uma fuga na direo das
operaes cada vez mais arriscadas sobre ativos cada vez mais opacos. O regime de
inclinao deflacionista empurra para as aplicaes especulativas. Ele fortalece as
finanas carniceiras, dos quais os fundos de private equity, freqentemente filiais
de bancos, se tornaram a expresso mais temida [7].O acmulo de excedentes
comerciais e de reservas em divisas, sobretudo em dlares, pelos pases asiticos, mas
tambm por grandes pases fornecedores de matrias-primas, que foram colocados em
bnus do Tesouro, em obrigaes privadas e em aes, em Nova York, tem permitido,
aos Estados Unidos, exibir ndices financeiros invejveis e deixar escoar os dficits
externos. Tambm vem permitindo que o governo Bush financie suas guerras, sem parar
de baixar os impostos. Esses excedentes tambm vm constituindo a base de um
processo de criao de liquidez, isto , de meios amplamente fictcios de
financiamento de operaes especulativas de alto rendimento.
Crescimento da China dependente das vendas aos EUA. Ser possvel

encontrar outros mercados?
Um dos meios encontrados pelos grandes bancos de investimento de Nova York, por
bancos internacionais (como BNP-Paribas), mas tambm, para surpresa geral, pelos
bancos regionais alemes, foi a criao de filiais com status de hedge funds. Os riscos
incorridos foram subestimados, pois a comunidade financeira acreditou ter criado
anteparos importantes sob a forma, principalmente, de mecanismos de parcelamento do
risco. A crise de agosto mostrou a extrema vulnerabilidade e o potencial de contgio
muito elevado.
Hoje, nos Estados Unidos e, em menor grau, no Reino Unido que se situam os
impactos mais fortes da crise hipotecria e seus desdobramentos bancrios. Em prazos
um pouco mais longos, o elo crtico se situar na sia, sobretudo na China. Ainda que a
crise financeira tenha sido (mais ou menos) contida, a baixa dos preos imobilirios
e, portanto, dos ativos e das capacidades de endividamento dos proprietrios vai
provocar uma desacelerao da demanda global. Ora, mais de 70% da economia chinesa
depende de seu comrcio exterior. Desde 2005, as exportaes brutas representam mais
de um tero de seu crescimento econmico.
Os Estados Unidos so o principal mercado da China. O grupo de distribuio WalMart, que possui uma densa rede de franqueados na China, assegura quase 10% das
vendas chinesas no estrangeiro a maior parte para os Estados Unidos. Pequim
buscar compensar a desacelerao da demanda norte-americana voltando-se para
outros mercados, mas pode chegar um momento em que, como no caso da Coria do
Sul em 1997, os efeitos do superacmulo transformem-se em fator imediato de crise.
aqui que precisamos nos deter nos captulos que Aglietta dedica China em seu livro
com Berrebi, bem como no trabalho centrado exclusivamente nesse pas (La Chine
vers la superpuissance) , escrito com Yves Landry. Aglietta considera que as chaves
da estabilidade macroeconmica internacional nos prximos anos, e independentemente
do futuro da economia mundial, encontram-se na China. Embora d mostras de muita
solicitude para com os dirigentes chineses [8], ele no consegue esconder sua grande
preocupao. o caso da criao de sobrecapacidades muito fortes.
Aglietta e Berrebi observam que o governo chins decidiu esfriar o motor do
investimento e at mesmo, em alguns setores (imobilirio, siderrgico e
automobilstico), proibir quaisquer novos investimentos. No entanto, os nmeros
recentes disponveis mostram que, apesar dessas medidas estritas, ele tem dificuldades
para frear os gastos no imobilirio, nas infra-estruturas rodovirias e nas construes de
outras fbricas. Essa situao se deve, em parte, s provncias e aos industriais locais.
As provncias buscam afirmar sua autonomia frente ao poder central, encorajando sem
discernimento a implantao de indstrias locais, e os industriais locais tentam se
aproveitar da euforia geral.
Nos EUA e China, ns polticos dificultam a adoo de solues que

poderiam reverter a crise
Atenuando suas crticas com observaes sobre a herana positiva do confucionismo,
Aglietta detm-se longamente nos estragos da corrupo (ver a introduo do livro
escrito com Landry). O nico remdio para a superproduo, dizem os autores, seria
uma reorientao da atividade de um crescimento extrovertido para um crescimento
mais autocentrado.
Aqui se coloca, evidentemente, a questo da liberdade de organizao poltica e o
direito dos assalariados de construir verdadeiros sindicatos. Aglietta e Landry
sublinham assim que, passada a fase de recuperao quantitativa, em que basta investir
para gerar crescimento, vem a fase qualitativa, em que s a melhoria da produtividade e
o fortalecimento institucional fundamentam o crescimento e o transformam em
desenvolvimento sustentvel. Nesta segunda etapa, os fatores-chave so a educao, a
valorizao da iniciativa e a criatividade, que permitem a emergncia de novos modos
de organizao e de novas estruturas. A liberdade dos debates e a presena de
contrapoderes so ento elementos essenciais que do uma flexibilidade indispensvel
s estruturas. Os autores sublinham que a China ainda est longe disso.
Um dos fios condutores do diagnstico de Aglietta sobre a economia mundial, e sobre
os remdios que seria preciso aplicar a ela, diz respeito taxa de poupana. Ela baixa
demais em alguns pases, alta demais em outros. Os Estados Unidos, onde ela se tornou
negativa, e a China representam os plos extremos dessa distoro. A reconstituio de
uma taxa de poupana que deixasse de fazer dos Estados Unidos a sede, quando no o
transmissor mais imediato, de crises financeiras sucessivas requer uma consolidao
oramentria incompatvel com as orientaes polticas da maioria conservadora no
poder. Implica sobretudo uma recuperao considervel da poupana das famlias. Isso
supe uma reviso dilacerante do consumo a crdito, combinado com o desperdcio
aterrorizante dos recursos no-renovveis, que constitui o modo de vida norteamericano.
Dvida: ser necessria uma grande crise econmica global para

reintroduzir a regulao da moeda e crdito
Coincidindo com as concluses de Jorion, eles acrescentam que isso supe tambm
uma mudana na concepo que os dirigentes norte-americanos tm do lugar dominante
e do papel hegemnico dos Estados Unidos no mundo. Quanto China, alm dos
reflexos de entesouramento que mergulham suas razes na histria, lida-se com uma
poupana de precauo ante a degradao dos sistemas pblicos de proteo social, de
educao, de aposentadoria, diante do risco de perda de emprego nas empresas estatais
subsistentes, problemas, portanto, que conduzem liberdade de organizao e de
reivindicao.
O concentrado dos mecanismos suscetveis de conduzir a uma situao em que as
mudanas estruturais maiores [sejam] impostas por uma crise encontra-se na moeda
internacional (as divisas e suas taxas de cmbio). Em razo do carter de bem pblico
da moeda, sua regulao s pode ser poltica. Para Aglietta e Berrebi, a
responsabilidade de sua gesto necessariamente intergovernamental. Os Estados
Unidos sempre se opuseram a isso por causa dos privilgios que tiram do regime de
semipadro dlar. Mas, atualmente, uma responsabilidade compartilhada seria de
absoluta necessidade.
No existe nenhum outro meio de criar uma estrutura ordenada das taxas de cmbio, de
um lado, e de regular a liquidez global em funo da demanda de meios de pagamentos
internacionais, do outro. Ora, o que fizeram os bancos centrais desde meados de agosto
seno criar mais liquidez ainda e travar entre si uma espcie de guerra das moedas, da
qual o euro sofreu as piores conseqncias pelas razes vistas anteriormente? Ser
necessrio que o sistema capitalista mundial passe por uma crise enorme antes de serem
recriados os fundamentos de uma regulao monetria e financeira? preciso se
preparar para isso? Seja como for, Aglietta e Berrebi tero soado o alarme.
[1] Ver Frdric Lordon, O mundo refm das finanas, em Le Monde Diplomatique
Brasil setembro de 2007.
[2] Michel Aglietta e Laurent Berrebi, Dsordres dans le capitalisme mondial, Paris,
Odile Jacob, 2007. O livro se beneficiou dos recursos do servio de estudos econmicos
da empresa, bem diferentes dos de um laboratrio universitrio.
[3] Ver, no mesmo sentido, o livro bem recente de Patrick Artus, Les incendiaires: les
banques centrales dpasses par la globalisation, Paris, Perrin, 2007, que examina a
possibilidade de uma exploso do euro.
[4] Para uma definio desses conceitos e de sua importncia, ver Frdric Lordon,
Enfin une mesure contre la dmesure de la finance, le SLAM!, Le Monde Diplomatique,
fevereiro de 2007.
[5] A securitizao consiste em transformar os crditos em posse dos bancos, das

instituies financeiras, das companhias de seguro ou das sociedades comerciais (as
contas clientes) em ttulos negociveis (ver Bertrand Jacquillat, Les 100 mots de la
finance, Paris, PUF, 2006). A etapa seguinte, que se desenvolveu principalmente a partir
de 2002, consiste em fundir junto certo nmero de crditos para fazer deles uma linha
de obrigaes negociveis. Os ttulos assim manufaturados podem ser vendidos nos
mercados em pequenos pacotes aos diversos investidores institucionais ou fundos
especulativos que quiserem compr-los.
[6] A palavra pode ser traduzida pela perfrase inferior norma de qualidade. Designa
os emprstimos com risco de falncia elevado.
[7] Ver por exemplo Public versus private equity, The Economist, 7 de julho de 2007.
H alguns meses, o semanrio da City londrina se tornou o eco da preocupao
crescente de uma parte dos melhores financistas quanto aos private equity, cujos perigos
agora so sistematicamente expostos.
[8] espantoso ver Aglietta e Berrebi retomarem, por conta prpria, uma das
justificativas dadas pela direo do Partido Comunista Chins para a represso do
movimento estudantil da praa Tiananmen em 1989, isto , a ajuda considervel que o
movimento recebia do exterior.
A crise do regime de acumulao

com dominncia da valorizao
financeira e a situao do Brasil1
LEDA MARIA PAULANI
A reproduo capitalista de acordo com a teoria da regulao
VERTENTE CONHECIDA
como escola francesa da teoria da regulao,

que tem em Aglietta (1976) seu trabalho seminal (daqui por diante apenas teoria da regulao), busca forjar um instrumental terico capaz
de explicar como se d a reproduo regular de relaes sociais que so contraditrias, ou seja, como explicar de que modo, sendo constitudas socialmente por
conflitos imanentes, as economias capitalistas so capazes de manter a acumulao.2 Para tanto, parte do princpio de que, em cada momento histrico determinado, o processo de acumulao capitalista assume uma forma especfica. A
partir da, desdobra o conceito marxista de modo de produo em duas categorias: o regime de acumulao (RA), constitudo pelo conjunto das regularidades
econmicas e sociais que, em cada momento histrico, so capazes de garantir a
acumulao no longo prazo, e o modo de regulao (MR), que vem a ser o conjunto dos procedimentos e comportamentos individuais ou coletivos capazes
de reproduzir as relaes fundamentais ao processo de acumulao, sustentar
e pilotar o regime de acumulao em vigor e garantir a compatibilidade de um
conjunto de decises descentralizadas. Este ltimo papel do modo de regulao
implica que essa compatibilidade seja feita sem que seja necessria a interiorizao dos princpios de ajustamento do sistema como um todo por parte dos atores econmicos, ou seja, esse conjunto de procedimentos indica a incorporao
do social nos comportamentos individuais. Nesse sentido, o modo de regulao
figura como a materializao do regime de acumulao em vigor.
O regime de acumulao envolve cinco regularidades sociais e econmicas, quais sejam, a forma de organizao da produo e a relao dos trabalhadores com os meios de produo, o horizonte temporal da valorizao do capital a
partir do qual so definidos os princpios de gesto, a composio da demanda
social, o padro distributivo relacionado reproduo dinmica das diversas
classes e grupos sociais, e a articulao com formas no capitalistas (quando elas
ocupam um lugar determinante na formao econmica em questo).
J o modo de regulao constitui-se de um conjunto de cinco formas
institucionais: a relao de trabalho (a forma da diviso tcnica do trabalho; o
tipo de vnculo dos trabalhadores s empresas; os determinantes da renda dos
ESTUDOS AVANADOS
23 (66), 2009
25
trabalhadores; o modo de vida do trabalhador), a relao concorrencial intercapitalista (qual a lgica que preside a concorrncia entre os capitais, que tipo de
concorrncia predomina), o regime monetrio e financeiro (que tipo de moeda
predomina; como se estruturam os pagamentos internacionais; qual o papel
das finanas), a forma de organizao do Estado (quais so os objetivos que
presidem sua organizao e forma de interveno) e o regime internacional (que
tipo de postura predomina nas relaes econmicas entre as diversas economias
nacionais). Quando articuladas, essas cinco formas institucionais definem um
binmio RA/MR que determina a forma especfica que assume a acumulao de
capital em cada momento histrico.
Sinteticamente falando, a teoria da regulao preocupa-se com as instituies, normas, os modos de clculo e procedimentos que asseguram a reproduo do capital como relao social. As crises surgem porque, mesmo regulado,
o processo de reproduo implica, dado seu carter contraditrio, rupturas e
descontinuidades. Num momento de crise, o MR e o RA se desarticulam e colocam em xeque as formas institucionais que at ento garantiam a funcionalidade
do binmio.
O regime de acumulao
com dominncia da valorizao financeira
Baseando-se nas caractersticas que marcam o capitalismo dos anos 1980 e
da primeira metade dos anos 1990 (baixo crescimento do produto, reduo de
salrios e desemprego em boa parte dos pases, enorme crescimento do valor dos
ativos financeiros, conjuntura instvel entrecortada por sobressaltos monetrios
e financeiros com alto poder de contgio entre os pases), Franois Chesnais, em
trabalhos de 1996 e 1997, passa a defender a tese de que, desde o incio dos anos
1980, o capitalismo vive sob um regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira, tendo constitudo um modo de regulao adequado a esse
tipo de acumulao. Combinando os conceitos regulacionistas com o approach
marxiano, Chesnais (1997, p.21) diz:
Resultado dos impasses nos quais desembocou a acumulao de longo perodo
dos trinta gloriosos,3 esse modo baseia-se nas transformaes da relao salarial e em um agravamento muito forte da taxa de explorao [...], mas seu funcionamento ordenado sobretudo pelas operaes e pelas escolhas de formas de
capital financeiro mais concentradas e centralizadas do que em qualquer perodo
anterior do capitalismo.
A esfera financeira coloca-se assim como o ponto central sobre o qual deve
recair a anlise do processo de acumulao. No prefcio edio brasileira de A
mundializao financeira, que escreve em 1998,4 Chesnais (1998, p.7-8) diz:
A pedra angular dessa construo a esfera financeira [...]. Esse novo regime
de acumulao emergiu a partir dos anos 80, sobre a base de polticas de liberalizao e de desregulamentao procedentes da revoluo conservadora nos
Estados Unidos e no Reino Unido.
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Em trabalho mais recente, Chesnais (2005)5 vai afirmar que, nesse regime
de acumulao, o capital portador de juros (categoria que Marx desenvolve na
seo V do Livro III de O capital) est situado no centro das relaes econmicas e sociais, e que a consequncia mais importante dessa centralidade que
a exterioridade que caracteriza esse tipo de capital vai ser inserida no seio da
prpria acumulao produtiva, gerando aquilo que ele chama, seguindo Aglietta
(1998), de capitalismo patrimonialista. Assim,6 as instituies que se especializaram na acumulao pela via da finana (fundos de penso, fundos coletivos de aplicao, sociedades de seguros, bancos que administram sociedades de
investimentos, fundos de hedge) tornaram-se, por meio dos mercados bursteis,
proprietrias dos grupos empresariais mais importantes em nvel global e impuseram prpria acumulao de capital produtivo uma dinmica orientada por
um mvel externo, qual seja a maximizao do valor acionrio.
A ideia bsica que os detentores das aes e de volumes importantes
de ttulos de dvida privados e pblicos so efetivamente proprietrios situados
numa posio de exterioridade produo, e no credores como normalmente se caracteriza, o que leva distino entre finanas intermediadas, que caracterizariam o regime de acumulao anterior, e finanas diretas, que prevalecem
no regime atual. Para Chesnais, o termo credor remete a emprstimo e a
um papel das finanas que em ltima instncia o de direcionar as poupanas
para quem deseja investir. Mas a finana atual no , como essa, movida pelas
necessidades da produo e da criao de riqueza nova. Sua instituio central
o mercado secundrio de ttulos, o qual s negocia ativos j emitidos. A existncia e a difuso desses mercados fazem que os aplicadores de recursos jamais
conheam quem so seus devedores, no lhes importando [saber] quem pagar o mico, mas saber se os mercados permanecero lquidos (Chesnais, 2005,
p.49).
O capitalismo patrimonial inteiramente direcionado para transformar o
dinheiro, de ativo lquido, em um valor que produz, donde a recuperao
que Chesnais (2005, p.50) faz da afirmao de Marx segundo a qual o voto
piedoso do entesourador se encontra realizado no capital portador de juros,
pois suas economias adquirem a propriedade de proporcionar rendimentos to
naturalmente como a pereira d peras. Evidentemente, nada disso novo no
capitalismo. O que Chesnais destaca como indito o protagonismo que a propriedade e o rentismo assumiram, bem como o alojamento dessa posio de
exterioridade produo no seio da prpria produo. Assim, a patologia congnita do capitalismo assentada na contradio entre capital e trabalho combinase agora com as contradies que se originam da centralidade da finana: de um
lado, a acumulao lenta e, de outro, a finana insacivel no nvel de suas
punes.
O ponto destacado por Chesnais permite qualificar a tese da financeirizao do capitalismo. Quando se fala em dominncia da valorizao financei-
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ra, isso no significa que a valorizao financeira seja quantitativamente mais

importante que a valorizao produtiva, ainda que, como veremos adiante, a
riqueza financeira venha crescendo exponencialmente nos ltimos 30 anos. A
prevalncia da valorizao financeira qualitativa mais do que quantitativa. O
fato de sua exterioridade em relao produo ter se alojado no seio mesmo
da esfera produtiva que explica um sem-nmero de mudanas a ocorridas,
seja na relao de trabalho (crescimento do trabalho precarizado e informal, do
nmero de trabalhadores temporrios, autnomos e em tempo parcial etc.), seja
na forma de gesto do processo de trabalho (trabalhadores flexveis, toyotismo),
seja ainda na organizao do processo produtivo como tal (generalizao do just
in time, costumeirizao da produo, deslocalizaes produtivas).
Assim, a produo de renda e riqueza real passa a se dar sob a lgica
dos imperativos da valorizao financeira. Seus processos devem ser adequados
s necessidades de giro rpido e pronta condio de aproveitar ganhos que a
acumulao financeira impe, o mnimo de rendimento real que a produo
deve gerar muito alto,7 dada a elevada valorizao dos ativos financeiros (o
que pressiona no sentido de uma explorao do trabalho ainda mais violenta), a
operao do caixa deve ser tal que ele funcione no como atividade de apoio
produo, mas como centro de lucro adicional, os gestores dos grandes grupos
de capital devem buscar, antes de tudo, a maximizao do valor acionrio da empresa, fazendo o que for necessrio (fraudando demonstrativos, recomprando
suas prprias aes etc.).
Esses processos so sinrgicos e fazem que a preponderncia da lgica
financeira se afirme na medida mesma do crescimento da riqueza financeira que
ela propicia, o que a reafirma ainda mais... Os ativos derivativos, a inesgotvel
criatividade da engenharia financeira que se constri em torno deles e o enorme
grau de alavancagem (operaes a descoberto) que eles propiciam magnificam
o processo e seus resultados e tornam ainda mais marcada uma segunda caracterstica do regime financeirizado (alm da posio de exterioridade em relao
produo): o crescimento mpar da riqueza financeira e, junto com ela, do
capital fictcio.
Marx chama de capital fictcio tudo aquilo que no , nunca foi, nem ser
capital, mas que funciona como tal. Trata-se, em geral, de ttulos de propriedade
sobre direitos, direitos de valorizao futura no caso das aes, de renda de juros
a partir de valorizao futura, no caso de ttulos de dvida privados, e de recursos
oriundos de tributao futura, no caso de ttulos pblicos. Em todos esses casos,
a valorizao verdadeira dessa riqueza fictcia depende da efetivao de processos
de valorizao produtiva e extrao de mais-valia; em outras palavras, da contnua produo de excedente e da alocao de parte desse excedente para valorizar
o capital fictcio. Alguns elementos, porm, permitem que essa riqueza fictcia
crie valorizao fictcia e liberte a valorizao dessa riqueza das restries e limitaes impostas pela acumulao produtiva. O primeiro deles o fato de esses
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ativos serem comercializveis em bolsas, ou nos mercados secundrios de ttulos,

o que faz que sua valorizao decorra do puro jogo da circulao, descolando-se de qualquer pressuposto vinculado acumulao produtiva. O segundo
que a fonte dos juros no precisa necessariamente ser o lucro, podendo estar nos
salrios ou nos recursos extrados pelo Estado.8 O terceiro o carter prolfico
do prprio capital fictcio, de que d prova a produo de direitos e de valorizao, que os ativos derivativos possibilitam. Evidentemente, a fragilidade
e a vulnerabilidade da economia e sua propenso a crises aumentam pari passu
com o crescimento da riqueza financeira e o aprofundamento das contradies
sistmicas que ela implica. Resta recuperar a histria desse crescimento.
A evoluo da acumulao financeira e a crise atual

Um dos elementos mais importantes a demonstrar o acerto das teses sobre
a dominncia financeira no processo atual de reproduo capitalista o enorme
crescimento do estoque mundial de ativos financeiros, numa velocidade muito
maior do que a apresentada pelo crescimento da renda real (em princpio representado pela evoluo do PNB), e, por consequncia, da riqueza real (instrumentos, mquinas, equipamentos, instalaes, edificaes, obras civis, tecnologia e tudo o mais que permite a produo futura de um fluxo aumentado de
bens e servios). O Quadro 1, montado a partir de informaes produzidas pelo
McKinseys Global Institute e pelo FMI, mostra a evoluo dessa relao entre
real e fictcio desde 1980.
Quadro 1 Riqueza fictcia e renda real
Ano
Estoque mundial de ativos

QDQFHLURV 86WULOK}HV
PNB mundial
86WULOK}HV
Relao estoque ativos

QDQFHLURV31%
1980
12
11,8
1,02
1993
53
24,9
2,13
1996
69
30,3
2,28
1999
96
31,1
3,09
2003
118
37,1
3,18
2006
167
48,8
3,42
2007

54,8
3,65
209
55,9
3,74

Fontes: McKinseys Global Institute (Ativos) e FMI (PNB); elaborao prpria.

* Inclui aes e debntures, ttulos de dvida privados e pblicos e aplicaes bancrias;
no inclui derivativos.
** Estimativa.
*** Projees.
Considerando que o valor indicado para 2007 uma estimativa, tomemos o perodo 1980-2006. Como se percebe, ao longo desses 26 anos, o PIB
mundial cresceu 314%, ou 4,1 vezes, enquanto a riqueza financeira mundial
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cresceu, no mesmo perodo, 1.292% , ou 13,9 vezes. No se inclui no total de

ativos financeiros considerados o valor dos derivativos. A no incluso dificulta
a percepo do impacto exercido pela riqueza financeira, mas sua incluso no
simples. No h consenso sobre qual o valor que deveria integrar uma estimativa como essa. Certamente no faz sentido incluir a o valor nocional dos
contratos, particularmente nos casos de futuros e opes, pois eles so em geral
liquidados por um valor muito menor. Mas ento qual valor deve ser includo?
Ningum sabe a resposta. De qualquer forma, as estimativas existentes sobre
a riqueza financeira mundial indicam, para o total estimado em 2007 de cerca
de US$ 200 trilhes em ativos financeiros no derivados (McKinseys Institute),
um total estimado, em valores nocionais, de cerca de US$ 674 trilhes em derivativos, sendo US$ 595 trilhes em contratos de balco e US$ 79 trilhes em
contratos registrados em bolsa (Bank of international Settlements). De qualquer forma, o que interessa ressaltar a enorme diferena de velocidade no
crescimento dos dois agregados, o que fica mais visvel no Grfico 1. O que
explica isso?
Fonte: McKinseys Global Institute (Ativos) e FMI (PNB); elaborao prpria.

Obs.: Para a construo do grfico, os valores do estoque mundial de ativos financeiros
correspondentes aos anos para os quais h dados disponveis foram estimados como
crescendo a uma taxa constante.
Grfico 1 Riqueza fictcia (estoque mundial de ativos financeiros)

e renda real mundial (PNB) US$ trilhes.
A histria da mudana do regime de acumulao em direo a um regime

com dominncia da valorizao financeira comea em meados dos anos 1960.
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Depois de 20 anos de crescimento mundial vigoroso produzido pelas polticas

de cunho keynesiano, com controle de demanda efetiva, Estado do Bem-Estar
Social, reconstruo da Europa e da sia e industrializao da Amrica Latina,
a reverso cclica tem lugar e o crescimento desacelera. Esse processo mais
intenso nos pases europeus, em razo do trmino do processo de reconstruo
do ps-guerra. As multinacionais americanas espalhadas na Europa optam por
no reinvestir a totalidade de seus lucros na produo, pois as perspectivas de
ganho j no eram to boas, mas tampouco enviam o excedente no reinvestido
aos Estados Unidos, por conta de uma legislao tributria, poca, considerada
muito dura. Esses recursos (eurodlares) comeam ento a empoar na city
londrina, o espao off shore, tambm conhecido como euromarket, criado no
incio dos anos 1950.
Apesar do carter regulado dos fluxos internacionais de capital vigente
poca, os crescentes dficits comerciais americanos tambm colaboraram para a
engorda desses recursos, graas conversibilidade da conta corrente do balano
de pagamentos que passa a vigorar, ainda no mbito de Bretton Woods, em
meados dos anos 1950.9 Com o choque do petrleo e insumos bsicos do final
de 1973 graas acelerao inflacionria e reduzida taxa de juros nos Estados Unidos, alm da crescente capacidade de criar crdito do prprio circuito
off shore ,10 o mundo entra em recesso aberta. Com a piora ainda maior das
expectativas de lucro, os capitais afluem mais intensamente ao circuito londrino,
engordado, ademais, pelos petrodlares.
toda essa massa de riqueza busca de valorizao fora do circuito da
produo que est na base da grita geral por desregulamentao e abertura financeira dos mercados, e que vai ter em Thatcher e Reagan seus implementadores. Os pases latino-americanos, desejosos de dar continuidade a seus planos
de crescimento, mas obstaculizados pelo choque do petrleo, constituram, na
dcada de 1970, a demanda por crdito que esses capitais buscavam. A mudana
brusca da poltica monetria americana em 1979, com brutal elevao dos juros
visando recuperar a ento ameaada hegemonia mundial da moeda americana,11
produziu a primeira crise do capitalismo financeirizado, iniciada com a quebra
do Mxico em 1982. Alm disso, j na primeira metade dos anos 1980, quebras
bancrias ocorrem nos Estados Unidos.12 A crescente fragilidade dos pases devedores da Amrica Latina direciona parte dessa riqueza, agora num ambiente
muito mais desregulado, para as bolsas americanas, culminando no crash de
Wall Street de 1987,13 seguido de uma crise imobiliria em 1990. Apesar de essas crises irem destruindo parte da riqueza financeira que as causou, o estoque
mundial de ativos financeiros, como demonstram os dados anteriormente apresentados, no parou de crescer.
A essas alturas, com o crescimento do poder dos fundos de hedge e dos
investidores institucionais de modo geral, crises so produzidas muitas vezes
intencionalmente, como ocorreu com o colapso da libra inglesa em 1992, por
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obra do fundo de hedge do famoso investidor George Soros.14 Apesar de ter sido
localizada, a crise da libra foi o prenncio das crises em srie de que viriam a ser
vtimas as moedas asiticas em meados dessa mesma dcada e cujo impacto foi
mundial. Depois da derrocada das aes e dos imveis no mercado americano,
e, mais ainda, depois do colapso da moeda mexicana em 1994, parte substantiva
desses capitais voaram em direo s emergentes economias do sudeste asitico
(conhecidas como tigres asiticos). O aumento no afluxo de capitais levou a
uma enorme expanso do crdito, viabilizando maior volume de investimentos,
o que atraa mais capitais e assim por diante. Quando o Japo consegue finalmente desvalorizar sua moeda em 1995, graas ao chamado acordo do Plaza invertido,15 isso se combina ao crescimento das importaes na Tailndia, induzidas
pelo forte crescimento, e com isso h uma rpida piora em suas contas externas.
Com o crescimento da desconfiana em relao ao valor da moeda tailandesa, inicia-se o processo de reverso das bolhas de ativos financeiros, que estavam em franca expanso na regio desde 1994. A derrocada do baht tailands
no incio de julho de 1997 deflagra uma crise em cadeia que desvaloriza uma a
uma todas as moedas asiticas, atingindo a prpria Coreia do Sul, considerada a
economia mais poderosa da regio, processo esse auxiliado pela desvalorizao
do iene, que piorou as condies externas de todos os tigres. Em todo esse
processo, a atuao dos investidores institucionais, particularmente dos fundos
de hedge, s fez aprofundar os movimentos, seja de valorizao, seja de desvalorizao. Contrariamente ao mundo das finanas intermediadas (constitudas
basicamente por emprstimos bancrios), que estava por trs da crise das dvidas
latino-americanas pouco mais de uma dcada antes, o mundo das finanas diretas j ento dominante (operado pelos investidores institucionais e marcado
pela existncia de mercados secundrios e forte poder dos ativos derivativos)
agudizou as consequncias do processo de formao e estouro de bolhas, mundializando o impacto das crises. Na esteira da crise asitica, tambm a Rssia
(1998), o Brasil (1999) e, finalmente, a Argentina (2001) passaram por fortes
turbulncias e acabaram por impor pesadas desvalorizaes a suas moedas.
A crise asitica, dado seu impacto em praticamente todos os mercados
financeiros do globo, pareceu primeira vista que iria provocar um perodo
alongado de desacelerao econmica mundial. Contudo, as insondveis perspectivas abertas pela difuso do uso da internet, que ento se afirmava, alm do
crescimento excepcional do consumo, escorado no endividamento e no efeitoriqueza, tornaram a economia americana um refgio seguro para os investidores
assustados com os acontecimentos na sia.16 Comeava a mais uma fenomenal
bolha de ativos, agora no mercado acionrio,17 que culminaria na crise das bolsas americanas de 2000/2001. A forma encontrada pelo governo americano
para evitar que o estouro da bolha tivesse consequncias muito graves no que
concerne ao crescimento da economia foi, mais uma vez, apelar para o aumento
da liquidez. O Federal Reserve, sob o comando de Alan Greenspan, reduziu os
32
ESTUDOS AVANADOS
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juros americanos, em apenas 12 meses (ao longo do ano de 2001), de 6% para

1,75% ao ano.
A estratgia foi bem-sucedida, pois a economia americana reagiu e, depois
de ter crescido apenas 0,8% em 2001, cresceu 1,6% em 2002, 2,4% em 2003 e
3,6% em 2004. O preo a pagar foi a formao de bolha em outro tipo de ativo,
agora no mercado imobilirio. Dessa vez, porm, o impacto dessa formao foi
muito mais profundo, dada a importncia crescente dois fundos de hedge, dos
derivativos financeiros e da inveno que ficou conhecida como securitizao.
Esta ltima consistia na emisso de ttulos lastreados em dvidas hipotecrias, o
que no s deu enorme liquidez a esse mercado, como tambm impediu que o
crescente nvel de risco das operaes ficasse visvel, pois os CDO (collateralized
debt obligations) contavam com cotas privilegiadas, que teriam preferncia no
recebimento, caso houvesse qualquer problema, sendo por isso muitssimo bem
avaliados pelas agncias de risco. Assim, mesmo os fundos de penso, que s
investem nos papis mais bem avaliados (classificados como AAA), mostraramse dispostos a carregar esses ativos. No incio de 2005, o governo americano,
incomodado com a inflao e buscando conter um pouco a febre especulativa,
resolve elevar os juros.18 Apesar disso, o efeito-riqueza no consumo, a euforia
das bolsas e o prprio valor inflado dos ativos mantiveram o ritmo de crescimento americano. A crise s matura em 2007 quando os primeiros sinais de inadimplncia mostram-se irreversveis e pem a nu a fragilidade do sistema, particularmente do chamado sistema bancrio paralelo (shadow banking system), que agia
produzindo crdito e moeda ao desabrigo de qualquer tipo de regulao.
Como se percebe, o regime de acumulao com dominncia da valorizao financeira tem a formao de crises, ocasionadas pela recorrente gerao de
bolhas de ativos, como sua caracterstica mais marcante. Ele por isso estruturalmente frgil. Ao longo dos ltimos 30 anos, o poder detido pela riqueza
financeira foi moldando as instituies de forma a criar um modo de regulao
compatvel com um processo de reproduo capitalista sob seu comando. Completado esse processo, o sistema encontra-se no auge de sua fragilidade. Esta ,
por isso, uma crise diferenciada, pois tem de ser enfrentada em condies muito
mais adversas que as anteriores (ambiente de operaes completamente desregulado, com alto nvel de contgio e amplitude verdadeiramente global). Alm
disso, o que torna o cenrio nada alvissareiro que o expediente de se recorrer
ao aumento de liquidez para salvar do incndio, o assim chamado lado real da
economia, parece estar chegando a seu limite.19 Sinal disso a dificuldade que se
tem encontrado de reverter os sinais negativos trazidos pela crise, a despeito da
enorme quantidade de dlares derramados nas principais economias do planeta.
Qualquer semelhana com a armadilha da liquidez no mera coincidncia, mas
o que torna a situao ainda mais complicada do que aquela que inspirou o achado keynesiano que o eventual sucesso da empreitada vai jogar para a frente, de
modo ampliado, os mesmos descompassos que esto na origem da crise atual.
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33
A situao e as perspectivas do Brasil

no contexto da crise do regime de acumulao financeira
O Brasil foi personagem da histria da financeirizao do capitalismo desde seu comeo. Inicialmente o pas constituiu parte expressiva da demanda por
crdito que ensejou a primeira bolha global de ativos do capitalismo financeirizado, consubstanciada na crise das dvidas latino-americanas da primeira metade
dos anos 1980. Mais frente, a partir da segunda metade dos anos 1990, tornouse potncia financeira emergente, tendo, para tanto, realizado todas as reformas
estruturais necessrias, da estabilizao monetria abertura financeira incondicional, da reforma da previdncia s mudanas na lei de falncias. Posicionou-se
assim como plataforma internacional de valorizao financeira,20 ou seja, economia emergente na qual era possvel obter elevadssimos ganhos em moeda forte,
por vezes os mais elevados do mundo. Na poca do cmbio fixo, isso foi possvel
graas s enormes taxas de juros e, depois da crise de 1999, mais particularmente
depois de 2003, graas tambm ao processo recorrente e autorreferenciado de
valorizao da moeda brasileira, alavancado, como no poderia deixar de ser,
pelas apostas com derivativos.
Essa forma de insero da economia brasileira na economia mundial foi
fortalecendo os setores rentistas nacionais e impondo a lgica financeira ao processo domstico de acumulao. Bruno et al. (2009) mostram diversos indicadores ilustrativos dessa situao. A taxa de acumulao de capital fixo produtivo,
por exemplo, cai cerca de 40% no incio dos anos 1980 e mantm-se nesse patamar aviltado quase um quarto de sculo, enquanto a taxa de lucro se recupera a
partir de 1994 e comea a crescer de modo firme. De outro lado, a relao entre
o estoque de ativos financeiros21 e o estoque de ativos produtivos22 cresce fortemente, passando de 15% em 1992 para cerca de 75% em 2008. Ao longo dos
ltimos 30 anos, foram se alterando os meios responsveis pelo poder da riqueza
financeira, mas ele cresceu em todas as situaes. Nos anos de alta inflao, a
existncia de duas moedas (uma funcionando como unidade de conta e meio
de troca e outra como reserva de valor) esteve na base da acumulao rentista
e da financeirizao da riqueza. Depois da estabilizao monetria, a inflao
substituda pelos elevadssimos juros reais, pelas ainda maiores diferenas entre
juros pagos e recebidos pelos setores financeiro e bancrio e pelo crescimento
imperturbvel da dvida pblica como proporo do PIB (Bruno et al., 2009
p.16-21).23
No por acaso, os primeiros impactos da crise sobre a economia brasileira
estiveram relacionados ao prprio setor financeiro. Logo de incio, uma crise de
confiana fez escassear completamente o crdito e praticamente congelar os emprstimos interbancrios. Alm disso, assistiu-se ao estouro de bolhas, pois elas
tambm existiam por aqui, bolhas de aes, de derivativos cambiais e da prpria
taxa de cmbio, que de alguma forma induzia as demais.24 Ocorre que, desde
2003, a apreciao da moeda brasileira passou a ser ela prpria, num movimento
34
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completamente autorreferencial, elemento integrante do jogo de elevada valorizao financeira em moeda forte que se tornou possvel fazer no pas. Formouse um crculo vicioso em que o juro elevado trazia muitas divisas, elevava as
apostas na continuidade da valorizao de nossa moeda, produzia, assim, para
os investidores externos, resultados em dlar ainda maiores, o que trazia mais
dlares, e assim por diante. Nesse contexto, as empresas exportadoras compensavam, no ganho financeiro com derivativos, as perdas que a apreciao cambial
lhes impunha, tendo sofrido diretamente o impacto da crise quando o jogo se
inverteu.
Os impactos pelo lado real tm chegado aos poucos e tm vindo principalmente da deteriorao das expectativas, que podero reverter os indicadores
relativos formao bruta de capital fixo (ou seja, investimento) que, a duras penas, estavam se recuperando, depois de duas dcadas de estagnao. Os
investimentos governamentais como o PAC e o pacote habitacional podero
substituir em parte o investimento privado, mas dificilmente sero suficientes
para compensar a reduo deste ltimo. Do lado do consumo, o crdito no foi
to afetado, apesar de certa retrao no incio, particularmente no que tange a
financiamento de bens de alto valor, como automveis. Sobre isso vale notar a
importncia que hoje tem o crdito, particularmente o crdito consignado, na
sustentao dos nveis de consumo, o que s ratifica a tese da proeminncia da
finana, ou seja, de uma acumulao produtiva que se d sob os auspcios e o
comando da acumulao financeira. A manuteno do nvel de consumo tem
feito que o Brasil seja visto hoje como o paraso das multinacionais,25 pois, dado
o tamanho do mercado interno brasileiro e a j famosa engorda da classe C (20
milhes a mais de pessoas com renda para consumir alguma coisa alm do essencial), nossa economia tem sido vista como uma alternativa de obteno de
lucros num mundo em retrao. O grande problema que o consumo no tem
dinamismo para puxar a economia, como o tem o investimento, e consumo puxado por crdito no sustentvel no longo prazo, como nos mostra o espelho
americano. Esse arranjo macroeconmico, em que o investimento est novamente ameaado de reverso e em que um consumo puxado por crdito aparece
como o elemento dinmico, est de forma evidente completamente invertido,
mas um arranjo tpico de um processo de acumulao em que a finana est no
comando, fomentando o crescimento de riqueza fictcia.
A referncia aos capitais de no residentes operando em nossa economia
obriga a analisar o retorno dos capitais externos observado nos ltimos meses
e o que isso significa no contexto da crise. Inicialmente preciso lembrar que,
apesar dos ltimos cortes definidos pelo Copom, a taxa bsica brasileira est
ainda entre as maiores do mundo, o que, evidentemente, retomados nveis mnimos de confiana, volta a trazer divisas ao pas, em particular porque as taxas de
juros so hoje, em boa parte do mundo, negativas. Isso faz lembrar a fbula de
um suposto Bretton Woods 2 que comeou a correr nos meios financeiros in-
ESTUDOS AVANADOS
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35
ternacionais em 2005. Segundo a interpretao, divulgada entre outros por Ben

Bernanke (atual presidente do FED), o crescente dficit em conta corrente americano seria uma consequncia natural de um excesso de poupana global. A
tese era basicamente que as economias emergentes teriam que absorver dlares,
por meio de exportaes, at que seus sistemas maturassem e pudessem basearse no mercado interno. Enquanto isso, eles iriam construindo, com esses dlares, a base de capital para a etapa posterior. Afirmava-se tambm que isso tudo
estaria sendo operado pelas foras naturais do mercado, criando-se um sistema
integrado e estvel de fluxos de comrcio e de investimento, tendo como centro
os Estados Unidos e o dlar (Morris, 2009, p.139). Esse arranjo, segundo a
mesma fbula, lembraria o arranjo que resultou da famosa conferncia de 1944,
da seu nome.
A tese sobre o suposto arranjo pressupunha que ele duraria um tempo
substantivo, pressuposto que a crise abalou, mas que pases como o Brasil no
deixam destruir inteiramente. Encontramos assim um novo papel para nossa
economia no capitalismo financeirizado, qual seja, o de absorver a escassez de
poupana americana, o que permite que o comando da finana no fique to
abalado no centro do sistema, e continue firme por aqui. O afluxo de dlares
volta a girar a roda da valorizao do real e a reinflar a bolha que havia murchado com a crise. A sustentabilidade desse arranjo e, mais ainda, sua capacidade
de reconstituir por aqui um crculo virtuoso de crescimento capitalista so to
seguras quanto a ordenao macroeconmica invertida que resultou do Brasil
ps-crise.
Notas
1 Este trabalho faz parte de um projeto de pesquisa mais amplo, financiado por bolsa
de produtividade em pesquisa do CNPq, e foi desenvolvido no mbito das atividades
do Cafin, grupo de pesquisa Instituies do Capitalismo Financeiro, registrado na
mesma instituio.
2 A breve reconstituio terica aqui elaborada baseia-se em Boyer (1990) e Bruno
(2004).
3 Chesnais refere-se aqui ao perodo que vai do ps-segunda guerra at meados dos anos
1970.
4 A edio original francesa de 1996.
5 A finana mundializada, edio francesa em 2004.
6 Esse ponto est desenvolvido em Almeida & Paulani (2009).
7 Esse nmero mgico, tal como corre nos mercados de capitais, seria 15%, uma rentabilidade dificilmente alcanvel por qualquer processo no fictcio de valorizao do
capital.
8 A esse respeito, ver Teixeira (2007, cap.3); especificamente sobre os salrios (e o chamado endividamento pessoal), ver Lapavitsas (2009).
9 Sobre isso, ver Eichengreen (2000, cap.4).
36
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10 A esse respeito, ver Serrano (2004).

11 Sobre esse ponto, ver Gowan (2003, cap.3 e 4).
12 Ver a esse respeito, Chesnais (2008).
13 Morris (2009) mostra que outro elemento fundamental na ecloso do crash de 1987
foram as tecnologias financeiras j em expanso, particularmente a brilhante ideia
(porque pode funcionar individualmente, mas no agregado um desastre) de desenvolver hedging para grandes investidores, ou seja, um seguro de portflio.
14 Essa histria est em Krugman (2009).
15 Sobre isso, ver Brenner (2003, p.195-82).
16 Sobre isso, ver Chesnais (2003) e Brenner (2003, p.272-7).
17 No incio de 1994, o ndice Dow Jones estava em 3.600 pontos, e no incio de 2000,
estava em 11.675 pontos, um crescimento de 225%, e, no mesmo perodo, os lucros
das aes cotadas na bolsa de Nova York cresceram no mais do que 60%.
18 De 2,25% ao ano em janeiro de 2005, os juros bsicos americanos alcanaram 4,25%
em janeiro de 2006 e 5,25% em janeiro de 2007.
19 Morris (2009, p.133) esposa a mesma opinio: O triste fato que no h muito que
o FED possa fazer. Todos os anos de uso da bomba de liquidez sugaram tudo que era
possvel.
20 Essa tese est mais bem desenvolvida em Paulani (2007, 2008a).
21 A varivel em questo o total de ativos financeiros no monetrios, o qual estimado
pela diferena entre os agregados M4 e M1, deflacionados pelo IGP-DI.
22 Essa varivel estimada pelo valor do estoque total de capital fixo produtivo lquido de
depreciao, isto , mquinas e equipamentos mais construes no residenciais.
23 Dados tambm de Bruno et al. (2009) indicam que um investidor que tivesse adquirido um ttulo pblico indexado Selic em janeiro de 1991 teria um capital sete vezes
maior em janeiro de 2009, o que significa uma taxa mdia anual de valorizao desse
ativo de cerca de 28,4% durante todo esse perodo, resultado virtualmente inalcanvel por qualquer projeto vinculado economia real, em qualquer que seja o lugar do
mundo (a menos de contraveno).
24 A esse respeito, ver Paulani (2008b).
25 Ttulo de matria publicada pela revista Isto Dinheiro de 22 de maio de 2009.
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RESUMO Parece no haver dvida de que, nos ltimos 30 anos, alterou-se profundamente a forma de funcionamento do capitalismo. No campo crtico, as teses sobre
o carter financeirizado do processo de acumulao ganham destaque. Dentre elas, a
do economista francs Franois Chesnais. Sua principal proposio que, a partir do
final dos anos 1970, o capitalismo estaria se reproduzindo por meio de um regime de
acumulao em que domina a valorizao financeira. No presente artigo, procuramos
mostrar que a crise que ora vivenciamos uma crise desse regime de acumulao, bem
como refletir sobre a situao e as perspectivas do Brasil nesse contexto. Para tanto,
faremos uma breve recuperao terica dos conceitos envolvidos nessa tese (primeira
seo), para em seguida apresentar as principais caractersticas do regime financeirizado
(segunda seo), repassar o histrico de funcionamento desse regime nas ltimas trs
dcadas (terceira seo) e refletir sobre a situao e perspectivas do Brasil nesse contexto
(quarta seo).
PALAVRAS-CHAVE: Regime de acumulao, Modo de regulao, Financerizao, Crise,
Economia brasileira.
ABSTRACT
There seems to be no doubt about the fact that capitalism has undergone
drastic transformations over the last thirty years. Among critics, theses on the financial
nature of the process of accumulation have been prominent. One of these is the theory
by French economist Franois Chesnais (1998, 2005) whose main proposition is that, as
of the late 1970s, capitalism would be reproducing itself by means of an accumulation
regime in which financial valuation prevails. In this article, we attempt to show that the
current crisis is a crisis of this regime of accumulation, and to reflect upon the situation
and prospects for Brazil in this context. In order to do so, we will first present a brief
theoretical review of concepts involved (first section), then present the main features
of the financialized regime (second section), recall the history of the way this regime
has operated in the last three decades (third section), and, finally, reflect upon Brazil?s
present situation and prospects in this context (fourth section).
KEYWORDS: Regime of accumulation, Mode of regulation, Financialization, Crisis, Brazilian economy.
Leda Maria Paulani professora titular do Departamento de Economia da FEA/

USP e da Ps-Graduao em Economia do IPE/USP; autora, entre outros, de Modernidade e discurso econmico (Boitempo, 2005) e Brasil delivery (Boitempo, 2008).
@ paulani@uol.com.br.
Recebido em 22.6.2009 e aceito em 24.6.2009.
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Emilio Chernavsky (*)
a volta normalidade
fevereiro de 2010
Em contraste com as ltimas estimativas disponibilizadas pela ONU1 e que apontam para uma reduo
de 2,2% no produto mundial em 2009, as previses
para 2010 apresentadas no mesmo relatrio revelam
um cenrio consideravelmente mais benigno, no qual
se espera uma expanso de 2,4%. Tal previso superior quela contida inclusive no cenrio mais otimista
construdo pela prpria ONU apenas poucos meses
antes, em meados de 2009. 2
Esse relativo otimismo compartilhado pela maior
parte das instituies financeiras internacionais e
se reflete, entre outros indicadores, nas cotaes alcanadas nos mercados acionrios globais que, aps
perderem cerca de um tero do valor total de seus
ativos no ltimo trimestre de 2008 e no primeiro de
2009, vm se recuperando fortemente desde ento.
Com efeito, nos ltimos trs trimestres as bolsas europeias, japonesa e americana acumularam altas que
giram em torno de 40%, e o Ibovespa se valorizou em
quase 70%. Por outro lado, a despeito dos temores, no
tem havido sinais robustos de deflao, e os preos
das commodities, que haviam despencado desde meados de 2008, pararam de cair e iniciaram, a partir do
final do primeiro trimestre de 2009, um processo de
recuperao. Nesse contexto, inclusive, retornaram as
perspectivas de pagamento dos generosos bnus aos
dirigentes das instituies financeiras, to criticados
pouco tempo atrs. Poderiam estes ser considerados
sinais de que o mundo estaria efetivamente saindo
da aguda crise econmica e financeira em que se
encontra desde o ltimo trimestre de 2008? Estaria a
economia voltando ao normal?
Desde o final dos anos 1970 e at o aprofundamento
da crise atual, o funcionamento normal da economia
capitalista caracterizou-se pela vigncia de um padro
de crescimento especfico no qual foram geradas duas
tendncias desestabilizadoras fundamentais cujo
16
potencial explosivo se acentuou ao longo do tempo

e atingiu seu pice nos anos 2000. Tais tendncias s
no conduziram o sistema estagnao ou mesmo
ao colapso graas manuteno, at recentemente,
da confiana generalizada dos agentes na prpria
sustentao desse padro. Mas quais tendncias so
aquelas?
Diferentemente do padro de crescimento que havia
funcionado nos 30 anos dourados do ps-guerra, o
padro que colocado em xeque nos dias de hoje tem
sido marcado pelo fato de que os salrios, em especial
nos pases desenvolvidos, e nos EUA em particular,
progrediram num ritmo sistematicamente inferior ao do
aumento dos nveis de produtividade. Isto conduziu
elevao das taxas de lucratividade num ritmo muito
superior ao verificado pelos rendimentos do trabalho.
Nessas condies, a reproduo do sistema requer que
os recursos financeiros acumulados na forma de lucros
sejam de alguma maneira canalizados para o consumo, o que somente tem sido possvel graas enorme
expanso do crdito verificada nos ltimos anos e que
resultou na exploso recente do endividamento das
famlias, especialmente nos EUA. Enquanto o volume de crdito continuou sua expanso, permitindo
a realizao dos lucros correntes e realimentando as
expectativas de lucros futuros crescentes, a economia
mundial foi, efetivamente, capaz de manter uma taxa
de crescimento positiva embora medocre quando
comparada verificada nas dcadas anteriores.
Essa expanso do crdito no se deu, contudo, da
mesma maneira no mundo inteiro. Em funo das
caractersticas de cada pas e em especial do papel do
dlar como reserva internacional de valor, os recursos
acumulados na forma de lucros ao redor do planeta
foram canalizados preferencialmente para alguns
pases, em particular os EUA. Para que esses recursos
fossem direcionados ao consumo, tornou-se funda-
mental o acmulo, por parte desses pases, de dficits

crescentes em conta corrente. Mais uma vez, enquanto
os pases superavitrios continuaram financiando tais
dficits, a economia mundial pde crescer.
Surgem da discusso acima, portanto, as duas tendncias desestabilizadoras centrais que, contraditoriamente, tm possibilitado a reproduo do padro
de crescimento vigente, e que no eram relevantes no
perodo anterior: por um lado, a expanso contnua
do nvel de endividamento das famlias para permitir
justamente esta a situao em que a economia mundial se encontra desde a quebra na confiana precipitada pelo estouro da bolha imobiliria estadunidense
em meados de 2007 e que se acentuou de forma considervel a partir de setembro de 2008 com a falncia do
banco de investimentos Lehman Brothers. Essa quebra
na confiana no se refere apenas ao mercado imobilirio americano ou mesmo mundial, nem somente
ao valor dos ativos transacionados num conjunto de
mercados globais interligados, ou mesmo solvncia
de uma parte relevante do sistema financeiro internacional. Tampouco consiste numa queda cclica e
esperada nas expectativas quanto ao comportamento
da economia real, reduzindo o nvel de investimentos
e, portanto, de atividade. A quebra de confiana mais
Isso no significa que no possam ocorrer, como tem

sido o caso nos ltimos meses, melhorias circunstanciais na percepo dos agentes e inclusive surtos de
euforia, prenunciando uma eventual recuperao. Entretanto, longe de apontar para o incio de um processo sustentado de crescimento nos moldes anteriores,
tais surtos so prprios situao de instabilidade e
estagnao que deve caracterizar boa parte do mundo
nos prximos anos.
A grande maioria dos analistas acredita que em algum
momento a crise ser superada e a economia voltar
normalidade. A recesso global esperada para 2009
e que deve se estender em boa parte do mundo ainda
em 2010, mesmo que se prolongar, na certa no continuar para sempre. Entretanto, a situao normal
em vigor at o aprofundamento da crise atual dificilmente retornar.
1 World Economic Situation and Prospects 2010. United Nations, New York, 2010. Disponvel em: <http://www.un.org/
esa/policy/wess/wesp2010files/wesp2010.pdf>.
fevereiro de 2010
o crescimento do consumo a despeito da restrio ao

crescimento dos salrios e, por outro, a expanso contnua do endividamento externo (principalmente) dos
EUA. A sustentao do padro de crescimento vigente
a despeito da existncia de tais tendncias somente
pode ocorrer enquanto a confiana generalizada dos
agentes com respeito continuidade da expanso do
crdito interno e externo for mantida. Quando esta
confiana se esvai, no entanto, as dvidas quanto
sustentao do padro de crescimento se tornam generalizadas e aumenta fortemente a volatilidade das
expectativas em relao ao nvel de atividade. Nessas
condies, as situaes em que as posies dos agentes se tornam repentina e fortemente conservadoras
passam a ser muito mais frequentes. Quando isso
ocorre, a contrao do crdito e do nvel de atividade
assume um carter autorrealizvel, e a economia entra
rapidamente numa trajetria declinante.
importante ocorreu justamente no que se refere ao

prprio padro de crescimento vigente: a manuteno da
progresso do nvel de endividamento das famlias
em especial embora no s as americanas bem
como dos enormes dficits externos, especialmente o
americano (assim como o prprio papel do dlar como
moeda central no sistema financeiro internacional),
hoje sujeita a considerveis questionamentos.
2 W
orld Economic Situation and Prospects 2009 - Update as
of mid-2009. United Nations, New York, 2009. Disponvel
em: <http://www.un.org/esa/policy/wess/wesp2009files/
wesp09update.pdf>.
(*) Doutorando em Economia pelo IPE/FEA-USP.
(E-mail: echernavsky@yahoo.com).
17
From Marx to Goldman Sachs: The

Fictions of Fictitious Capital
July 30, 2010
By Michael Hudson
As published in Critique, based on a presentation given at the China Academy of
Sciences, School of Marxist Studies in Beijing in November 2009, and at the Left
Forum in New York City, March 20, 2010.
Classical economists developed the labor theory of value to isolate economic rent,
which they defined as the excess of market price and income over the socially necessary
cost of production (value ultimately reducible to the cost of labor). A free market was
one free of such unearned income a market in which prices reflected actual
necessary costs of production or, in the case of public services and basic infrastructure,
would be subsidized in order to make economies more competitive. Most reformers
accordingly urged and expected land, monopolies and banking privileges to be
nationalized, or at least to have their free-lunch income taxed away.
In keeping with his materialist view of history, Marx expected banking to be
subordinated to the needs of industrial capitalism. Equity investment followed by
public ownership of the means of production under socialism seemed likely to replace
the interest-extracting usury capital inherited from antiquity and feudal times: debts
mounting up at compound interest in excess of the means to pay, culminating in crises
marked by bank runs and property foreclosures.
But as matters have turned out, the rentier interests mounted a Counter-Enlightenment
to undermine the reforms that promised to liberate society from special privilege.
Instead of promoting capital investment in an alliance with industry and government,
financial planners have sponsored a travesty of free markets. Realizing that income not
taxed is free to be capitalized, bought and sold on credit, and paid out as interest,
bankers have formed an alliance between finance, insurance and real estate (FIRE) to
free land rent and monopoly rent (as well as debt-leveraged capital gains) from
taxation.
The result is that todays economy is burdened with property and financial claims that
Marx and other critics deemed fictitious a proliferation of financial overhead in the
form of interest and dividends, fees and commissions, exorbitant management salaries,
bonuses and stock options, and capital gains (mainly debt-leveraged land-price
gains). And to cap matters, new financial modes of exploiting labor have been
innovated, headed by pension-fund capitalism and privatization of Social Security. As
economic planning has passed from government to the financial sector, the alternative
to public price regulation and progressive taxation is debt peonage.
In his draft notes on Interest-Bearing Capital and Commercial Capital in Relation to
Industrial Capital for what became Vol. III of Capital and Part III of Theories of
Surplus Value, Marx wrote optimistically about how industrial capitalism would
modernize banking and financial systems. Its historical task, he believed, was to rescue
society from usurious money lending and asset stripping, replacing the age-old parasitic
tendencies of banking by steering credit to finance productive investment.
The commercial and interest-bearing forms of capital are older than industrial capital,
but [i]n the course of its evolution, industrial capital must therefore subjugate these
forms and transform them into derived or special functions of itself. It encounters these
older forms in the epoch of its formation and development. It encounters them as
antecedents not as forms of its own life-process. Where capitalist production has
developed all its manifold forms and has become the dominant mode of production,
interest-bearing capital is dominated by industrial capital, and commercial capital
becomes merely a form of industrial capital, derived from the circulation process. [2]
From antiquity through medieval times, investment was self-financed and hence was
undertaken mainly by large public institutions (temples and palaces) and by the well to
do. It was the great achievement of industrial capitalism to mobilize credit to finance
production, subordinating hitherto usurious interest-bearing capital to the conditions
and requirements of the capitalist mode of production. [3] What distinguishes the
interest-bearing capital, so far as it is an essential element of the capitalist mode of
production, from usurers capital, Marx wrote, is the altered conditions under which it
operates, and consequently the totally changed character of the borrower [4]
Marx expected the Industrial Revolutions upsweep to be strong enough to replace this
system with one of productive credit, yet he certainly had no blind spot for financial
parasitism. [5] Money-lending long preceded industrial capital and was external to it, he
explained, existing in a symbiosis much like that between a parasite and its host. Both
usury and commerce exploit the various modes of production, he wrote. They do not
create it, but attack it from the outside. [6]
In contrast to industrial capital (tangible means of production), bank loans, stocks and
bonds are legal claims on wealth. These financial claims do not create the surplus
directly, but are like sponges absorbing the income and property of debtors and
expropriate this property when debtors (including governments) cannot pay. Usury
centralises money wealth, Marx elaborated. It does not alter the mode of production,
but attaches itself to it as a parasite and makes it miserable. It sucks its blood, kills its
nerve, and compels reproduction to proceed under even more disheartening conditions.
usurers capital does not confront the laborer as industrial capital, but
impoverishes this mode of production, paralyzes the productive forces instead of
developing them. [7]
Engels noted that Marx would have emphasized how finance remained largely
predatory had he lived to see Frances Second Empire and its world-redeeming creditphantasies explode in a swindle of a magnitude never witnessed before. [8] But more
than any other writer of his century, Marx described how periodic financial crises were
caused by the tendency of debts to grow exponentially, without regard for growth in
productive powers. His notes provide a compendium of writers who explained how
impossible it was in practice to realize the purely mathematical magic of compound
interest interest-bearing debts in the form of bonds, mortgages and commercial paper
growing independently of the economys ability to pay. [9]
This self-expanding growth of financial claims, Marx wrote, consists of imaginary

and fictitious capital inasmuch as it cannot be realized over time. When fictitious
financial gains are obliged to confront the impossibility of paying off the exponential
growth in debt claims that is, when scheduled debt service exceeds the ability to pay
breaks in the chain of payments cause crises. The greater portion of the banking capital
is, therefore, purely fictitious and consists of certificates of indebtedness (bills of
exchange), government securities (which represent spent capital), and stocks (claims on
future yields of production). [10]
A point arrives at which bankers and investors recognize that no societys productive
powers can long support the growth of interest-bearing debt at compound rates. Seeing
that the pretense must end, they call in their loans and foreclose on the property of
debtors, forcing the sale of property under crisis conditions as the financial system
collapses in a convulsion of bankruptcy.
To illustrate the inexorable force of usury capital unchecked, Marx poked fun at Richard
Prices calculations about the magical power of compound interest, noting that a penny
saved at the birth of Jesus at 5% would have amounted by Prices day to a solid sphere
of gold extending from the sun out to the planet Jupiter. [11] The good Price was
simply dazzled by the enormous quantities resulting from geometrical progression of
numbers. he regards capital as a self-acting thing, without any regard to the
conditions of reproduction of labour, as a mere self-increasing number, subject to the
growth formula Surplus = Capital (1 + interest rate)n, with n representing the number of
years money is left to accrue interest.
The exponential all-devouring usury assimilates all the surplus value with the
exception of the share claimed by the state. [12] That at least was the hope of the
financial class: to capitalize the entire surplus into debt service. Under the form of
interest the whole of the surplus over the necessary means of subsistence (the amount of
what becomes wages later on) of the producers may here be devoured by usury (this
assumes later the form of profit and ground rent).
Although high finance obviously has been shaped by the Industrial Revolutions legacy
of corporate finance, institutional investment such as pension fund saving as part of the
industrial wage contract, mutual funds, and globalization along financialized lines,
financial managers have taken over industrial companies to create what Hyman Minsky
has called money manager capitalism. [13]
The last few decades have seen the banking and financial sector evolve beyond what
Marx or any other 19th-century writer imagined. Corporate raiding, financial fraud,
credit default swaps and other derivatives have led to de-industrialization and enormous
taxpayer bailouts. And in the political sphere, finance has become the great defender of
deregulating monopolies and freeing land rent and asset-price gains from taxation,
translating its economic power and campaign contributions into the political power to
capture control of public financial regulation. The question that needs to be raised today
is therefore which dynamic will emerge dominant: that of industrial capital as Marx
expected, or finance capital?
Marxs optimism that industrial capital would subordinate finance capital to its
own needs
Despite Marxs explanation of how parasitic finance capital was in its manifestation as
usury capital, he believed that its role as economic organizer would pave the way for
a socialist organization of the economic surplus. Industrial capital would subordinate
finance capital to serve its needs. No observer of his day was so pessimistic as to expect
finance capitalism to overpower and dismantle industrial capitalism, engulfing
economies in parasitic credit such as the world is seeing today. Believing that every
mode of production was shaped by the technological, political and social needs of
economies to advance, Marx expected banking and high finance to become subordinate
to these dynamics, with governments accommodating forward planning and long-term
investment, not asset-stripping.
There is no doubt, he wrote, that the credit system will serve as a powerful lever
during the transition from the capitalist mode of production to the production by means
of associated labor; but only as one element in connection with other great organic
revolutions of the mode of production itself. [14] Governments for their part would
become socialist, not be taken over by the financial sectors lobbyists and proxies.
Discussing the 1857 financial crisis, Marx showed how unthinkable anything like the
2008-09 Bush-Obama bailout of financial speculators appeared in his day. The entire
artificial system of forced expansion of the reproduction process cannot, of course, be
remedied by having some bank, like the Bank of England, give to all the swindlers the
deficient capital by means of its paper and having it buy up all the depreciated
commodities at their old nominal values. [15] Marx wrote this reductio ad absurdum
not dreaming that it would come true in autumn 2008 as the U.S. Treasury paid off all
of A.I.G.s gambles and other counterparty casino capitalist losses at taxpayer
expense, followed by the Federal Reserve buying junk mortgage packages at par.
Marx expected economies to act in their long-term interest to increase the means of
production and avoid over-exploitation, under-consumption and debt deflation. Yet
throughout his notes for what became Capital and Theories of Surplus Value, he
described how finance capital took on a life of its own. Industrial capital makes profits
by spending money to employ labor to produce commodities to sell at a markup, a
process he summarized by the formula M-C-M. Money (M) is invested to produce
commodities (C) that sell for yet more money (M). But usury capital seeks to make
money in sterile ways, characterized by the disembodied (M-M).
Growing independently from tangible production, financial claims for payment
represent a financial overhead that eats into industrial profit and cash flow. Todays
financial engineering aims not at industrial engineering to increase output or cut the
costs of production, but at the disembodied M-M making money from money itself in
a sterile zero-sum transfer payment.
As matters have turned out, the expansion of finance capital has taken the form mainly
of what Marx called usury capital: mortgage lending, personal and credit card loans,
government bond financing for war deficits, and debt-leveraged gambling. The
development of such credit has added new terms to modern language:
financialization, debt leveraging (or gearing as they say in Britain), corporate
raiding, shareholder activists, junk bonds, government bailouts and socialization of
risk, as well as the junk economics that rationalizes debt-leveraged asset-price
inflation as wealth creation Alan Greenspan-style.
Fictitious Capital
Bankers and other creditors produce interest-bearing debt. That is their commodity as it
appear[s] in the eyes of the banker, Marx wrote. Little labor is involved. Calling
money lent out at interest an imaginary or void form of capital, [16] Marx
characterized high finance as based on fictitious claims for payment in the first place
because it consists not of the means of production, but of bonds, mortgages, bank loans
and other claims on the means of production. Instead of consisting of the tangible means
of production on the asset side of the balance sheet, financial securities and bank loans
are claims on output, appearing on the liabilities side. So instead of creating value, bank
credit absorbs value produced outside of the rentier FIRE sector.
The capital of the national debt appears as a minus, and interest-bearing capital
generally is the mother of all crazy forms [17] What is insane, he explained, is
that instead of explaining the self-expansion of capital out of labor-power, the matter is
reversed and the productivity of labor-power itself is this mystic thing, interest-bearing
capital. [18]
Financialized wealth represents the capitalization of income flows. If a borrower earns
50 pounds sterling a year, and the interest rate is 5%, this earning power is deemed to be
worth Y/I, that is, income (Y) discounted at the going rate of interest (i): 1,000
pounds. A lower interest rate will increase the capitalization rate the amount of debt
that a given flow of income can carry. The forming of a fictitious capital is called
capitalising. Every periodically repeated income is capitalised by calculating it on the
average rate of interest, as an income which would be realised by a capital at this rate of
interest. Thus, Marx concluded: If the rate of interest falls from 5% to 2%, then the
same security will represent a capital of 2000 pounds sterling. Its value is always but its
capitalised income, that is, its income calculated on a fictitious capital of so many
pounds sterling at the prevailing rate of interest.
Finance capital is fictitious in the second place because its demands for payment cannot
be met as economy-wide savings and debts mount up exponentially. The magic of
compound interest diverts income away from being spent on goods or services, capital
equipment or taxes. In all countries of capitalist production, Marx wrote, the
accumulation of money-capital signifies to a large extent nothing else but an
accumulation of such claims on production, an accumulation of the market-price, the
illusory capital-value, of these claims. Banks and investors hold these certificates of
indebtedness (bills of exchange), government securities (which represent spent capital),
and stocks (claims on future yields of production) whose face value is purely
fictitious. [19] This means that the interest payments that savers hope to receive cannot
be paid in practice, because they are based on fiction junk economics and junk
accounting, which are the logical complements to fictitious capital.
Finance capital sees any flow of revenue as economic prey industrial profit, tax
revenue, and disposable personal income over and above basic needs. The result is not
unlike the primitive accumulation by armed conquest land rent paid initially to
warrior aristocracies. And much as the tribute taken by the military victors is limited
only by the defeated populations ability to produce an economic surplus, so the accrual
of interest on savings and bank loans is constrained only by the ability of borrowers to
pay the mounting interest charges on these debts.
The problem is that the financial system, like military victors from Assyria and Rome in
antiquity down to those of today, destroys the host economys ability to pay.
The falling rate of profit (rising depreciation element of ebitda) as distinct from
financial crises
Focusing on profit as reflecting the industrial exploitation of wage labor, many students
of Marxism have read only Vol. I of Capital. Many make an unwarranted leap from his
analysis of wage labor to assume that he was an underconsumptionist. The capitalists
desire to pay employees as little as possible (so as to maximize the margin they would
make by selling their products at a higher price) is taken as a proxy for the financial
dynamics causing crises, discussed in Vol. III of Capital.
Marxs analysis did note the problem of labors inability to buy what it produces.
Contradiction in the capitalist mode of production, he wrote: the labourers as buyers
of commodities are important for the market. But as sellers of their own commodity
labour-power capitalist society tends to keep them down to the minimum price. [20]
To avoid a glut on the market, workers must buy what they produce (along with
industrialists buying machinery and other inputs). Henry Ford quipped that he paid his
workers the then-high wage of $5 per day so that they would have enough to buy the
cars they produced. But most employers oppose higher wages, paying as little as
possible and thus drying up the market for their products.
This was the major form of class warfare in Marxs day, but it was not the cause of
financial crises, which Marx saw as being caused by internal contradictions on the part
of finance capital itself. Interest charges on rising debt levels absorb business and
personal income, leaving less available to spend on goods and services. Economies
shrink and profits fall, deterring new investment in plant and equipment. Financial
paper wealth thus becomes increasingly antithetical to industrial capital, to the extent
that it takes the predatory form of usury-capital or its kindred outgrowth, financial
speculation rather than funding tangible capital formation.
In developing his model to analyze the flows of income and output among labor, capital
and the rest of the economy, Marxs starting point was the first great example of
national income accounting: Francois Quesnays Tableau conomique (1758)
describing the circulation of payments and output in Frances agricultural sector, labor,
industry and the government. As a surgeon to the king, Quesnay saw this circulation of
income as analogous to that of blood within the human body. However, his Tableau
neglected the need to replenish stock the seed and other output that needed to be set
aside to plant the next seasons crop. Marx noted that much as rural cultivators needed
to defray the cost of replenishing their seed-corn, industrialists needed to recover the
cost of their capital investment in plant, equipment and kindred outlays, in addition to
receiving profits.
This recovery of capital outlays is called depreciation and amortization. Marx expected
it to rise relative to profits, in order to reimburse investment in capital equipment (and
by logical extension, research and development). This is what he meant by the falling
rate of profit. Just as bondholders recover their original capital principal (a return of
financial capital) quite apart from the interest, so capitalists must recover the cost of
their original investment.
Marx expected technology to become more capital-intensive in order to be more
productive. His falling rate of profit referred to the rising depreciation return of
capital to reflect this recovery of costs. Plant and equipment needed to be renewed as a
result of wearing out or becoming technologically obsolete and hence needing to be
scrapped even when it remains physically operative. As Joseph Schumpeter emphasized
in his post-Marxist theory of innovation, technological progress obliges industrialists
either to modernize or be undersold by rivals.
This rising capital-intensiveness is not a cause of crises. As Marx argued in Book II of
Theories of Surplus Value against Ricardos views on the introduction of machinery, it
creates a demand for more capital spending and hence employs more labor, averting an
underconsumption crisis. However, financial crises still occur (Marx pointed to elevenyear intervals in his day) as a result of the interest-bearing savings of the wealthy lent
out to government, business and (mainly since Marxs day) real estate and individuals,
erupting when debtors are unable to pay this self-expanding financial overhead of antiwealth.
No concept has confused students of Marxism more than this seemingly straightforward
idea. [21] At issue is the shifting composition of cash flow: earnings before interest,
depreciation and amortization (ebitda). To the extent that depreciation and amortization
rise (or as industry becomes more highly debt leveraged), less profit is reported to the
tax authorities and recorded in the National Income and Product Accounts. Marxists
who attribute a crisis of capitalism to declines in reported rates of profit overlook the
fact that the real estate, mining and insurance sectors wring their hands all the way to
the bank with tax-deductible cash flow counted as depreciation.
How real estate, mining and debt-leveraged business exemplify a pseudo-falling
rate of profit
The largest sector in todays economies remains real estate. Land is the single largest
asset, and buildings report most depreciation. To be sure, this is a travesty of economic
reality inasmuch as it reflects a distorted set of tax laws that permit absentee investors to
depreciate buildings again and again, as if they wear out and lose value through lack of
upkeep (despite landlords being legally required to maintain rental properties intact), or
by obsolescence (even as construction standards cheapen). These depreciation writeoffs
occur at rising prices each time a property is sold at a capital gain (most of which
reflects the lands rising site value).
This pretense along with the tax deductibility of interest has enabled real estate
investors to declare virtually no taxable income for more than a half century since
World War II. It is as if a bond- or stock-holder could avoid paying income tax on
interest and dividends by getting a tax credit as if the bond or stock were becoming
worthless and for each new buyer to repeat this charge-off, as if the asset loses value
with each sale even as its market price rises! To cap matters, capital gains (some 80
percent of which typically occur in the real estate sector) are taxed at only a fraction of
the rate levied on earned income (wages and profits), and are not taxed if they are
spent on buying yet more property.
These tax dodges benefit property owners and behind them, bankers, because
whatever the tax collector refrains from taking is free to be paid as interest for yet
larger mortgage loans. This makes financial interests the ultimate beneficiaries of
distorted tax accounting. Such tax favoritism for the FIRE sector is fictitious tax
avoidance, capitalized into capital gains. This obviously is not what Marx meant by
the falling rate of profit. In his day there was no income tax to inspire such junk
accounting.
The aim of permitting buildings to be depreciated again and again is not to reflect
economic reality but to save real estate investors from having to declare taxable
earnings (profit). And thanks to the notorious depletion allowance, the oil and mining
sectors likewise operated free of income taxation for many decades. Insurance and
financial companies are permitted to treat the buildup of liquid reserves as an expense
against hypothetical losses. The function of these giveaways is to shift the fiscal burden
off land and minerals, oil and gas, real estate and debt-leveraged industry.
When an ostensibly empirical statistical map (or the economic theory behind it)
diverges from reality, and a tax policy diverges from broad social objectives, one
invariably finds a special interest at work subsidizing it. In this case the culprit is high
finance as untaxed property revenue is free to be capitalized into larger debts. And as it
has regressed to what Marx described as usury capital, it has allied itself with real estate
and rent-extracting monopolies. Instead of nationalizing them or taxing their economic
rent and capital gains, todays tax system favors rentiers.
The financial and industrial antipathy to post-feudal rent-seekers
The financial sectors alliance with manufacturing rather than real estate in David
Ricardos day is rooted in medieval European banking as it emerged at the time of the
Crusades. Christian sanctions against usury were broken down by a combination of the
prestige of the major creditors Church orders, followed by bankers tied to the papacy
and that of their leading borrowers: kings, to pay Peters Pence and other tribute to
Rome, and increasingly to wage war.
As creditors, the Templars and Hospitallers pioneered the transfer of funds across
Europe. Next to royal borrowing the major market for credit was foreign trade, which
flowered with the revival of economic activity fueled largely by the gold and silver
looted from Byzantium in 1204. This business prompted the Churchmen to define a fair
price for bankers to charge for the international transfer of funds agio. This became
the major loophole in which money lending could occur, most notoriously in a
fictitious international arrangement via the dry exchange. These financial practices
war lending to kings for spending abroad, and money changing as commercial activity
revived made banking cosmopolitan in outlook.
The Napoleonic Wars (1798-1815) impeded trade, and hence its import and export
financing. Frances naval blockade had the effect of a protective tariff wall. Britains
landlords increased crop production, albeit at a rising cost. Conversely, other countries
built up their own manufacturing. Resumption of foreign trade after the Treaty of Ghent
restored peace in 1815 caused economic crises for these newly vested interests. Imports
threatened to undercut the prices that British landlords received, reducing their land
rents, prompting them to press for agricultural tariffs the Corn Laws. Meanwhile,
British manufactures undersold foreign production, prompting American and French

industrialists to press for tariff protection. Britain, the United States, France and
Germany thus experienced a fight between free traders and protectionists.
Having grown wealthy during Britains rise as a manufacturing power, its bankers
looked forward to a resumption of trade financing, with Britain serving as workshop of
the world and banker to it. David Ricardo, the leading advocate for Britains bankers,
lobbied for free trade and an international specialization of production, not national selfreliance. The resulting tariff fight culminated in 1846 with repeal of the Corn Laws.
Unless Britain imported low-priced crops, Ricardo argued, rising domestic food prices
as a result of diminishing returns on Britains limited soil area would prevent British
industry from exporting competitively and hence, would not be able to expand trade
financing from British banks. [22]
Debt appeared nowhere in Ricardos labor theory of value. He was silent when it came
to the original analysis of cost value the medieval Churchmens concept of Just Price
with regard to agio charges. Adam Smith, Malachy Postlethwayt and other writers had
focused on the extent to which the taxes levied to pay interest on the national debt
increased the cost of living. James Steuart had pointed to the exchange rate problems
caused by sending money abroad for debt service (mainly to the Dutch) or military
spending and subsidies. Ricardo would have none of this. He insisted before Parliament
that banking never could cause an economic problem! Capital transfers from military
spending, debt service and international investment would be automatically selffinancing.
This was the genesis of todays free market deregulatory theory. Ignoring the debt
dimension, Ricardo became the doctrinal ancestor of Milton Friedmans Chicago
School of monetarists. The difference is that whereas they insist that there is no such
thing as a free lunch, he defined economic rent as unearned income. Ricardian
socialists extended the concept of economic rent to a full-fledged attack on
landlordism. The Ricardian journalist James Mill advocated Britains original
Domesday Book principle that groundrent should be the tax base. His son, John Stuart
Mill, became a leading advocate of nationalizing the economic rent that landlords made
in their sleep and the unearned increment of rising land prices.
The drive to break the power of landed aristocracies in Britain, France and other
countries became the major political fight from the century spanning 1815 and World
War I. It was basically a class struggle between capital and landowners. The demand
that rent should be handed over to the state to serve in place of taxes, Marx explained,
is a frank expression of the hatred the industrial capitalist bears towards the landed
proprietor, who seems to him a useless thing, an excrescence upon the general body of
bourgeois production. [23] By taxing the lands rental income and that of subsoil
minerals provided freely by nature, industry could free itself from the sales and excise
taxes that raised the cost of living and doing business.
Since the 13th century the labor theory of value had been refined as a tool to isolate the
elements of empty pricing that had no counterpart cost of production. Rent and
interest were a vestiges of medieval privilege from which industrial capitalism sought to
purify itself. Its idea of free markets was to liberate society from the overhead of
groundrent, monopoly rent and interest, bringing land and finance into the public
domain socialize them by transforming banking and finance capital to serve the
needs of industrial capitalism.
Marx expected industrial capitalism to pave the way for socialism by freeing Europe
(and in time, its colonies and the continents of Asia, Africa and Latin America) from the
carry-over of land rent imposed originally by military force, and from financial usury
capital. The tacit assumption was that industrial financial systems would play as
progressive a role in these regions as they were expected to do in the core. The
Communist Manifesto credited the bourgeois economics of land taxers and kindred
reformers in France and Britain with seeking to move society beyond the feudal mode
of production.
However, it criticized Europes revolutions of 1848 for stopping short of helping labor.
The fight to tax the lands rent as the Physiocrats had sought to do with their Single
Tax (LImpt Unique) and as Mill, Cherbuliez, Hilditch, Proudhon and other reformers
advocated was basically a fight by industry (and its financial backers) to minimize the
cost of feeding labor, not to raise wages and living standards or improve working
conditions. Most reformers left private property in place, limiting their aims to freeing
markets from the rake-off of economic rent by landlords and monopoly privileges, and
only secondarily from the interest charged by bankers and usurers.
Marxists accordingly criticized utopian socialists and anti-socialist individualists such
as Henry George for dealing only with the land issue or nave monetary reforms without
addressing labors fight to improve its working conditions and ultimately to free itself
from private property in the means of production. Arguing against followers of George,
Louis Untermann noted that in Germany, Ferdinand Lassalle found in Ricardian
economics an implicitly socialist program, but never indulged in any illusions as to the
efficacy of that Single Tax idea for the emancipation of the working class. [24] This
required a government that would play an active role promoting labors interests vis-vis industrial capital, not only through regulatory reforms but by outright state
ownership of the means of production under working-class control.
The argument over how productive an industrial role high financial would play
The 1815-1914 century was relatively free of war. Americas Civil War was the most
devastating. But instead of borrowing from bankers, the North issued its own greenback
currency. This success prompted bankers throughout the world to redouble their
propaganda for hard money, as if bank credit was inherently sounder than public
money creation. Subsequent development does not support this claim.
The Franco-Prussian War saddled France with a reparations debt that it was able to
finance without causing any great disturbance. Economists attributed the decline of
interest rates over time to the world becoming more secure. Public spending was
increasingly for infrastructure to support industrial progress. There was heavy arms
spending, to be sure, especially on navies, but it aimed largely to build up industry in a
three-way alliance between industry, government and high finance. Governments and
the large banks were emerging as national planners via their allocation of credit and
public spending.
The most productive industrial financing practice emerging on the European continent,
especially in Germany where banking developed the closest linkages with the
government and heavy industry. The relative absence of large fortunes made a virtue of
necessity. Germanys lag in industrial development obliged its banks and government
agencies to take a long-term view based on building up strength over time.
Rather than following British and Dutch banks by making straight interest-bearing loans
against collateral already in place, the Reichsbank and other large banks engaged in a
broad range of activities (mixed banking), including equity cross-holdings with their
major customers. (After World War II, Japans cash-starved economy and widespread
destruction likewise led its banks to establish close debt-equity relationships with their
customers in order to provide sufficient liquidity to build for the future.)
Germanys rapid victories over France and Belgium after war broke out in 1914 were
widely viewed as reflecting the superior efficiency of its banking system. To some
observers the Great War appeared as a struggle between rival forms of financial
organization, to decide not only who would rule Europe but also whether the continent
would have laissez faire or a more state-socialist economy. I
n 1915, shortly after fighting broke out, the German Christian Socialist priest-politician
Friedrich Naumann summarized the continental banking philosophy in Mitteleuropa. In
England, Herbert Foxwell drew on Naumanns arguments in two essays published in the
Economic Journal in September and December 1917, [25] quoting with approval
Naumanns contention that the old individualistic capitalism, of what he calls the
English type, is giving way to the new, more impersonal, group form; to the discipline,
scientific capitalism he claims as German.
In the emerging tripartite integration of industry, banking and government, finance was
undoubtedly the main cause of the success of modern German enterprise.
What is striking is how unlikely the prospect of corrosive and unproductive debt
appeared a century ago. To be sure, Turkey and Egypt were ruined by foreign debt, and
massive fraud and insider dealing occurred in ambitious projects such as the Panama
and Suez Canals. But the logic of far-reaching financial reform was formulated with
evangelical fervor, most notably in France. Count Claude-Henri de Saint-Simons Du
Systme Industriel (1821) inspired an ideology based on the perception that successful
industrialization would require a shift away from interest-bearing debt to equity
funding. Banks would be organized much like mutual funds.
Glorifying bankers as the future organizers of industry, the Saint-Simonians saw the
Industrial Revolution as introducing the capitalist travailleur, a financial engineer
judging where credit could best be applied. [26] Prominent Saint-Simonians included
the social theorist Auguste Comte, the economist Michel Chevalier, the socialist Pierre
Leroux, and the engineer Ferdinand Lesseps whose plans for canals elaborated ideas
initiated by Saint-Simon. Outside of France their influence extended to Marx, John
Stuart Mill and Christian Socialists in many countries. Marx spoke only with
admiration of the genius and encyclopedic brain of Saint-Simon, noted Engels. [27]
In 1852, Emile Pereire and his younger brother Isaac formed the Socit Gnerale du
Crdit Mobilier as a joint-stock bank. Their aim was to provide low-cost long-term
equity financing for industrialists to expand production, replacing the Rothschilds and
other banking families who had monopolized French finance by. However, as
government insiders got into the game they corrupted the institution. The Austrian
Credit Anstalt fr Handel und Gewerbe became a more successful application of Credit
Mobilier principles.
Banking in the English-speaking countries remained more in the character of what Marx
described as usury capital. British and Dutch practice had long used debt leverage to
establish royal monopolies, e.g., as when the Bank of Englands monopoly of money
issue was obtained in exchange for payment in government bonds. (U.S. bankers do
much the same to todays debtor countries, threatening them with financial crisis if they
do not relinquish financial control of the public domain to global banks.)
Based on capitalizing existing income streams as collateral, Anglo-Dutch banking
seemed obliged either to modernize along more industrial lines or make its economies
financially obsolete. Foxwell warned that British steel, automotives, capital equipment
and other heavy industry was in danger of becoming obsolescent largely because the
nations bankers failed to understand the need to extend longterm credit and promote
equity investment to expand industrial production.
The problem had its roots in the conditions in which British banking took shape. At the
time Adam Smith wrote The Wealth of Nations, neither his Scottish contemporary
James Watt nor other inventors were able to obtain bank loans to introduce their
discoveries. They had to rely on their own families and friends, as industrial credit had
not yet developed. Banks issued bills of exchange to finance the shipment of goods once
these were produced, but not their manufacture. Procedures were in place to discount
bills for immediate payment, and to evaluate the borrowing capacity of enterprises
whose assets could be quickly liquidated, or well attested income streams that could be
capitalized to carry bank loans, as in the case with real property. The preferred collateral
was real estate, along with railroads and public utilities with a stable income stream.
The Duke of Bridgewater ran up immense personal debts to finance his canals by 1762,
to be sure, but these were secured by mortgages against his property. But early
innovations such as the automobile had to wait over half a century to obtain financing.
The investment banking houses had little to do with the financing of corporations or
with industrial undertakings. The great investment houses bitterly opposed the
numerous corporate issues which were floated in 1824 and 1825, summarizes one
financial historian. The investment houses for a long time refused to take part even in
the financing of the British railways. [28]
British bankers were prone to insist that companies they controlled pay out most of their
earnings as dividends and remain highly liquid rather than providing enough financial
leeway for them to pursue a long-term investment strategy. By contrast, the major
German banks paid out dividends at only half the rate of British banks, retaining their
earnings as a capital reserve invested largely in the stock of their industrial clients.
Treating their borrowers as allies rather than merely trying to make a profit as quickly
as possible, they expected their customers to invest their profits in expanding production
rather than paying them out as dividends.
Britains bond and stockbrokers were no more up to the task of financing industrial
innovation than were its banks. The fact that manufacturing companies could obtain
significant funding only after they had grown fairly large prompted broad criticism of
Britains joint-stock banks by the 1920s for their failure to finance industry and their
favoritism toward international rather than domestic clients. [29]
Much as American activist shareholders do today after earning their commissions on
an issue, they moved on to the next project without much concern for what happened to
the investors who had bought the earlier securities. As soon as he has contrived to get
his issue quoted at a premium and his underwriters have unloaded at a profit,
complained Foxwell in 1917 (loc. cit.), his enterprise ceases. To him, as the Times
says, a successful flotation is of more importance than a sound venture.
Defeat of Germany and the Central Powers in 1917 paved the way for Anglo-Dutch
banking principles to become ascendant. Wall Street from the outset had followed the
practice of hit-and-run stock manipulations and short-term financial extraction of the
sort that Marx and other Progressive Era writers believed was becoming a thing of the
past. U.S. railroad barons and financial manipulators were notorious for issuing
watered stock to themselves, overfunding companies with bond borrowings beyond
their needs or capacity to carry. The directors of these corporations pocketed the
difference a practice that led much American industry to stay clear of banking and
Wall Street out of self-protection.
Neither economists nor futurists anticipated that economic practices might regress. The
working assumption is that a positive evolution would occur to more productive forms.
But the banking practices of finance capitalism have regressed toward short-term
predatory lending. Reversing an eight-century trend, financial laws have become more
creditor-oriented. The tax system also has become regressive, reversing the Progressive
Eras financial-fiscal program by un-taxing property and wealth, shifting the fiscal
burden onto labor and industry.
The symbiosis of finance capital with real estate and monopolies rather than
industry
Marx expected industrial capital to use its rising power over governments to nationalize
land and use its rent as the basic fiscal revenue. But it has been the banks that have
obtained the lions share of land rent, capitalizing it into interest-bearing loans to new
buyers.
Landed aristocracies no longer dominate the political system, yet fiscal favoritism for
real estate has never been stronger, precisely because property ownership has been
democratized on credit. Real estate accounts for some 70 percent of bank lending in
Britain and the United States, making it by far the major market for bank loans, not
industry and commerce as anticipated a century ago. This explains why the financial
sector now stands behind real estate interests as their major lobbyist for property tax
cuts. Mortgage interest now absorbs most of the lands free rental value, which is
capitalized into debt overhead rather than serving as the tax base.
Voters have come to believe that their interest lies in lowering property taxes, not
raising them. Homes are the major asset for most households, and real estate remains
the economys largest asset. Land is still its largest component and some 80 percent of
capital gains in the U.S. economy are land-price gains Site values are increased by
public investment in streets, water and sewer facilities and transportation hubs, in
school systems, by zoning restrictions, by the general level of prosperity, and most of
all, by whatever bankers will lend.
Six variables are at work: (1) lower interest rates for capitalizing land rent into mortgage
loans, (2) lower down payments, (3) slower rates of amortization (that is, giving
borrowers longer to pay off the mortgage), (4) easier credit terms, i.e., looser
standards for liars loans and kindred, the more credit can be extended to bid up real
estate prices.
Meanwhile, banks recycle their interest income into new loans and also into campaign
contributions to politicians who pledge to (5) lower property taxes, leaving more rental
income to be paid to banks as interest to carry yet larger mortgage loans. Debt
leveraging inflates property prices, creating (6) hopes for capital gains, prompting
buyers to take on even more debt in the speculative hope that rising asset prices will
more than cover the added interest, which is paid out of capital gains, not out of current
income. [30]
Recent years are the first time in history that homeowners and indeed, entire economies
have imagined that the way to get rich was to run deeper into debt, not to pay it down.
Home ownership is the defining criterion for belonging to the middle class. Some twothirds of the British and U.S. populations now own their own homes, and upward of 90
percent in Scandinavia. This diffusion of property ownership has enabled the propertied
and financial interests to mobilize popular opposition to taxes on commercial and rental
real estate as well as homes. (Californias Proposition13 is the most notorious case in
such demagogy.)
Government moves to check rentier interests are depicted as the road to serfdom. Yet
untaxing property and finance obliges governments to make up these tax cuts by raising
taxes that fall on consumers and non-FIRE-sector business. This shrinks the economy,
lowering its ability to pay the rent needed to pay the bankers on their mortgage loans.
So we are brought back to the problem of debt deflation and the capitalization of
interest charges into higher prices.
An income profile for the typical U.S. wage earner shows the degree to which the cost
of living now reflects FIRE sector costs more than prices for commodities produced by
labor. Some 40 percent of blue-collar wage income in the United States typically is
spent on housing. (Recent attempts by the Federal Deposit Insurance Corp. to reduce the
proportion absorbed by mortgages to 32 percent have encountered strong bank
opposition.) Another 15 percent or so is earmarked to pay other debts: student loans to
get the education required for middle class employment, auto loans to drive to work
(from the urban sprawl promoted by tax shifts favoring real estate developers), credit
card debt, personal loans and retail credit. FICA paycheck withholding ostensibly for
Social Security and Medicare (a euphemism for the tax shift off the higher income
brackets) absorbs 11 percent of payroll costs, and income and sales taxes borne by labor
add another 10 to 15 percent.
This leaves only a third of wage income available to spend on food and clothing,
transportation, health care and other basic needs. This has transformed the character of
global competition, yet it is cognitive dissonance as far as academic theories of
international trade and investment are concerned. Economics theorizing remains shaped
by Ricardos success at diverting attention away from the debt and financial overhead as
a main economic problem.
This is not how matters were supposed to turn out for Progressive Era reforms of
industrial capitalism. The fight to minimize rentier rake-offs in the form of economic
rent from land, commercial monopolies, banking and kindred rent-seeking tollbooth
privileges has failed. It has failed largely because of the symbiosis between the financial
sector and the rent-seekers that have become its major customers as access to bank
credit has been democratized.
On the broadest social level, the ostensible free market lobbying effort sponsored by
banks to shift the property tax onto labor and industry has become a campaign against
government itself. The aim is to shift planning along with public enterprises and their
revenue out of the hands of public agencies to those of Wall Street in the United
States, the City of London, the Paris Bourse, Frankfurt, Hong Kong, Tokyo and other
financial centers.
The problem is that the vantage point of financial planners is more short-term than that
of government. And being short-term, it is extractive, not productive.
Finance capitals raid on industry
Marx defined primitive accumulation as the seizure of land and other communally
held assets by raiders and the subsequent extraction of tribute or rent. Todays financial
analogue occurs when banks create credit freely and supply it to corporate raiders for
leveraged buyouts or to buy the public domain being privatized. Just as the motto of real
estate investors is rent is for paying interest, that of corporate raiders is profit is for
paying interest. Takeover specialists and their investment bankers pore over balance
sheets to find undervalued real estate and other assets, and to see how much cash flow is
being invested in long-term research and development, depreciation and modernization
that can be diverted to pay out as tax-deductible interest.
Whatever is paid out as income taxes and dividends likewise can be turned into taxdeductible interest payments. The plan is to capitalize the targets cash flow (ebitda)
into payments to the bankers and bondholders who advance the credit to buy out
existing shareholders (or government agencies). For industrial firms such leveraged
buyouts (LBOs) are called taking a company private, because its stock ownership is
no longer publicly available.
Permitting interest to absorb the revenue hitherto paid out as taxes and (after-tax)
dividends to stockholders is diametrically opposite to replacing debt with equity funding
as Saint-Simon and subsequent reformers hoped to bring about. The logical end and
the dream of bank marketing departments is for all cash flow earnings before
interest, taxes, depreciation and amortization is to be paid out as interest, leaving
nothing over for taxes, capital renewal and modernization to raise labor productivity and
living standards. All land rent, corporate profit, tax revenue and personal income over
and basic spending is to be pledged to banks and bondholders as interest.
Under such conditions fortunes are made most readily not by industrial capital
formation but by indebting industry, real estate, labor and governments, siphoning off
the economic surplus in interest, other financial fees, bonuses, and capital gains.
Populations willingly go into debt as it appears that gains can be made most easily by
buying real estate and other assets on credit as long as asset prices rise at a pace higher
than the rate of interest.
Todays financial investors aim at total returns, defined as earnings plus capital gains
with increasing emphasis on the latter gains in real estate, stocks and bonds. Industrial
companies increasingly are financialized to produce such gains for investors, not to
increase tangible capital formation. The bubble or Ponzi phase of the financial cycle
aims to create the financial equivalent of a perpetual motion machine, sustaining an
exponential debt growth by creating enough new credit to inflate real estate, stock and
bond prices at a rate that (at least for a while) enables debtors to cover the interest
falling due. [31] As a recent popular phrase puts it, financial collapse is staved off by
the indebted economy trying to borrow its way out of debt.
This asset-stripping dynamic, which Marx characterized as usury capital, is antithetical
to that of industrial capital. Based on the liabilities side of the balance sheet, financial
securities take the form of anti-wealth legalized claims on the means of production
and income earned productively. The underlying dynamic is fictitious, because it cannot
remain viable for long. It sustains interest payments by stripping assets, leaving the
economy with less ability to produce a surplus out of which to pay creditors. And
indeed, the financial sector destroys life on a scale similar to military conquest. Birth
rates fall, life spans shorten and emigration soars as economies polarize.
This is the free market alternative to Progressive Era and socialist reforms. It typifies
the IMF austerity plans that epitomize centralized planning on behalf of the global
financial sector. Yet pro-financial ideologues depict public ownership, regulation and
taxation as the road to serfdom, as if the alternative endorsed by Frederick Hayek, Ayn
Rand and Alan Greenspan were not a road to debt peonage. And the endgame of this
dynamic is a financial crash, wiping out savings that have been lent out beyond the
indebted economys ability to pay.
It is at this point that the financial sector wields its political power to demand public
bailouts in a vain attempt to save the preserve the financial systems ability to keep on
expanding at compound interest. Much as environmental polluters seek to shift the
cleanup costs onto the public sector, so the financial sector demands cleanup of its debt
pollution at taxpayer expense.
The fact that this is now being done in the context of ostensibly democratic politics
throws a leading assumption of political economy into doubt. If economies tend
naturally to act in their self-interest, how did the financial sector gain such extractive
power to raid and dismantle industry and shed its tax burden?
If Darwinian models of self-betterment are to explain the past centurys development,

they must show how creditors have translated their financial power into political power
in the face of democratic Parliamentary and Congressional reform.
How has planning become centralized in the hands of Wall Street and its global
counterparts, not in the hands of government and industry as imagined almost
universally a century ago? And why has Social Democratic, Labour and academic
criticism become so silent in the face of this economic Counter-Enlightenment?
The answer is, by deception and covert ideological manipulation via junk economics.
Financial lobbyists know what smart parasites know: The strategy is to take over the
hosts brain, to make it believe that the free luncher is part of its own body. The FIRE
sector is treated as part of the economy, not as draining the hosts nourishment. The host
even goes so far as to protect the free rider, as in the 2008-09 bailouts of Wall Street and
British banks at taxpayer expense.
When such growth culminates in financial wreckage, banks demand public bailouts.
They claim that this is necessary to enable them to resume lending. But they will not
lend more against property already so deeply indebted that it remains in negative equity.
Hoping to turn the crisis into an opportunity for further financial incursions into the
industrial economy, bank lobbyists propose that governments help indebted
homeowners and real estate investors avoid default by cutting property taxes yet further
shifting the fiscal burden yet more onto labor and non-financial business.
Tax cuts on wealth are promoted as if they will be invested rather than used to pay the
financial sector more interest or be gambled on currencies and exchange rates, interest
rates, stock and bond prices, credit default swaps and kindred derivatives.
Economic evolution does not necessarily follow the path of greatest efficiency. The
oligarchic, creditor-oriented Roman Empire collapsed into the Dark Age, after all.
Financially destructive policies may overwhelm technological potential. Bubble-type
prosperity is based on debt-leveraged asset-price gains at the expense of the economy at
large. Rising housing prices raise the cost of living, while rising stock and bond prices
increase the cost of buying a retirement income leaving pension funds unable to make
good on their promises.
Pension-fund capitalism and other financial modes of exploiting labor
Finance capitals modes of exploiting labor go far beyond that of industrial capital
employing it to sell its products at a profit, and even beyond simple usurious lending to
labor (above all for housing). Most innovative has been the appropriation of labors
savings via pension funds and mutual funds. In the 1950s, General Motors and other
large companies offered to contribute to funds to pay pensions in exchange for slower
growth in wages. This policy (which Peter Drucker patronizingly called pension-fund
socialism) [32] turned over wage set-asides to professional money managers to buy
stocks and junk bonds to make financial gains but not in a manner that necessarily
promotes industrial capitalism.
Money would grow through the proverbial magic of compound interest, making
money purely from money (M-M).
The dream is to manage labors savings on a commission basis, steering it to inflate

stock and bond prices. And indeed, pension-fund savings did fuel a stock market run-up
from the 1960s onward. In the process, they provided corporate raiders and other
financial managers with funds to use against labor and against industrial capital itself.
Pension fund managers played a large role in the junk bonding of industry in the 1980s.
And finding themselves graded on their performance every three months, fund
managers back raiders who seek to gain by downsizing and outsourcing labor.
They typically find their fortune (and even job survival) to lie in using pension savings
not in ways that increase employment, improve working conditions or invest in
productive capital formation, but in making gains purely by financial means corporate
looting that strips assets to pay dividends and increase short-term stock prices, or simply
to pay off creditors.
Meanwhile, the largest sellers of stocks have been managers and venture capitalists
cashing out by selling into a market fueled mainly by labors wage set-asides. Pension
funds thus turn out to play a key role in enabling finance capitalists to realize their gains
only to be their fate to be left holding an empty bag in the end. Selling off stocks to
pay retirees creates an outflow of funds from the stock market that reverses the initial
price run-up.
Money manager capitalism aims to financialize Social Security and Medicare along
similar lines, sending a new tsunami of public funds into the stock market to produce
capital gains. [33]A dress rehearsal for this plan was staged in Chile after its 1973
military coup. The Chicago Boys who advised the junta called it labor capitalism, a
cynical Orwellian term that Margaret Thatcher adopted for her program of privatizing
Britains public utilities. (The labor here represents the exploited party, not the
beneficiary.) A slice of its wages is withheld and turned over to the employers financial
affiliate (the banco for the Chilean grupos). When a high enough pension reserve is
accumulated, the employer transfers it to the banco or kindred affiliate in an offshore
banking center, leaving the industrial employer a bankrupt shell.
The actuarial fiction is that corporate, state and local pension funds (and Social
Security) invested financially can grow exponentially by enough to pay for retirement
and health care. This goal cannot be met in practice, because the real economy is
unable to grow at a rate required to support the growth in debt service. Widespread
awareness of this fact has led to the corporate ploy of threatening bankruptcy if unions
do not agree to replace defined-benefit pensions with defined-contribution programs in
which all that employees know is how much is docked from their paycheck, not what
they will end up with. General Motors went bankrupt as a result of its inability to fund
the pensions guaranteed by their defined-benefit plans.
Financial claims rise exponentially, beyond the economys ability to pay. Bubble
economies try to postpone the inevitable crash by inflating prices for real estate, stocks
and bonds by enough to enable debtors to take out higher loans against the property they
pledge as collateral. Governments balance their budgets by privatizing public
enterprises, selling tollbooth privileges on credit to buyers who bid up their prices by
debt leveraging. Financial underwriters reap commissions and insiders making a killing
as sales prices for stocks are underpriced to guarantee first-day price jumps. (Mrs.
Thatcher perfected this ploy, making unprecedented fortunes for early players and
underwriters in the privatization game.)
A crash occurs at the point where this disparity is widely recognized. To bankers, the
antidote is to lend enough new credit to re-inflate prices real estate and other assets,
enabling new buyers to borrow the credit to buy property from defaulters. Rather than
scaling back the U.S. economys over-indebtedness, for instance, the Treasury and
Federal Reserve have bailed out the banks to save them from taking a loss on debt
write-downs. [34] The dream is to keep the compound interest scheme expanding ad
infinitum. But the pretense that fictitious finance-capital claims can be paid must be
dropped at the point where financial managers desert the sinking financial ship. Their
last act before the bubble bursts is the time-honored practice of taking the money and
running paying themselves as large bonuses and salaries as corporate treasuries (and
public bailouts) allow.
Conclusion
Finance capitalism has become a network of exponentially growing interest-bearing
claims wrapped around the production economy. The internal contradiction is that its
dynamic leads to debt deflation and asset stripping. The economy is turned into a Ponzi
scheme by recycling debt service to make new loans to inflate property prices by
enough to justify yet new lending. But a limit is imposed by the shrinking ability of
surplus income to cover the debt service falling due. That is what the mathematics of
compound interest are all about.
Borrowing to make speculative gains from asset-price inflation does not involve
tangible investment in the means of production. It is based simply on M-M, not M-CM. The debt overhead grows exponentially as banks and other creditors recycle their
receipt of debt service into new (and riskier) loans, not productive credit.
Half a century of IMF austerity programs has demonstrated how destructive this
usurious policy is, by limiting the economys ability to create a surplus. Yet economies
throughout the world now base their pension planning, medical insurance, state and
local finances on a faith in compound interest, without seeing the inner contradiction
that debt deflation shrinks the domestic market and blocks economies from developing.
What is irrational in this policy is the impossibility of achieving compound interest in a
real economy whose productivity is being eroded by the expanding financial overhead
raking off a rising share. Meanwhile, a fiscal sleight-of-hand has taken Social Security
and Medicare out of the general budget and treated them as user fees rather than
entitlements.
This makes blue-collar wage earners pay a much higher tax rate than the FIRE sector
and the upper income brackets. FICA paycheck withholding has become a forced
saving in advance, ostensibly to be invested for future entitlement spending but in
practice lent to the Treasury to enable it to cut taxes on the higher brackets. Instead of
financing Social Security and Medicare out of progressive taxes levied on the highest
income brackets mainly the FIRE sector the dream of privatizing these entitlement
programs is to turn this tax surplus over to financial managers to bid up stock and bond
prices, much as pension-fund capitalism did from the 1960s onward.
A century ago most economic futurists imagined that labor would earn higher wages
and spend them on rising living standards. But for the past generation, labor has used its
income simply to carry a higher debt burden. Income over and above basic needs has
been capitalized into debt service on bank loans used to finance debt-leveraged
housing, and to pay for education (originally expected to be paid out of the property tax)
and other basic needs. Although debtors prisons are a thing of the past, a financial
characteristic of our time is the post-industrial obligation to work a lifetime to pay off
such debts.
Meanwhile, the FIRE sector now accounts for 40 percent of U.S. business profit, despite
the tax-accounting fictions cited earlier.
Financial lobbyists have led a regressive about-face toward an economic CounterEnlightenment. Reversing an eight-century tendency to favor debtors, the bankruptcy
laws have been rewritten along creditor-oriented lines by banks, credit-card companies
and other financial institutions, and put into the hands of politicians in what best may be
called a financialized democracy or as the ancients called it, oligarchy. Shifting the tax
burden onto labor while using government revenue and new debt creation to bail out the
banking sector has polarized the U.S. economy to the most extreme degree since
statistics began to be collected.
The Progressive Era expected planning to pass into the hands of government, not those
of a financial sector at odds with industrial capital formation and economic growth.
Nearly everyone a century ago expected infrastructure to be developed in the public
domain, in the form of public utilities whose services would be provided freely or at
least at subsidized rates in order to lower the price of living and doing business. Instead,
public enterprises since about 1980 have been privatized on credit and turned into
tollbooth privileges to extract economic rent. Bankers capitalize these opportunities,
which are sold on credit.
Little is left for the tax collector after charging off interest, depreciation and
amortization, managerial salaries and stock options. The resulting tax squeeze
impoverishes economies, obliging governments either to cut back their spending or shift
the fiscal burden onto labor and non-financialized industry.
The resulting financial dynamic is more like what Marx described as usury-capital than
industrial banking. In the spirit of the Saint-Simonians he believed industrial capitalism
to direct credit into productive capital formation, he expected that financial planning
would pave the way for a socialist reorganization of society. Instead, it is paving the
road to neoserfdom. Financial operators are using credit as a weapon to strip corporate
assets on behalf of bankers and bondholders.
Employees can afford homes and other property (and indeed, entire corporations) only
by borrowing the purchase price on terms that involve a lifetime of debt peonage, and
indeed (in most countries) bearing personal liability for negative equity when housing
prices plunge below mortgage levels. Government planning has become subordinate to
the dictates of unelected central bankers and the International Monetary Fund imposing
austerity programs rather than funding capital formation and rising living standards.
Having analyzed finance capitals tendency to grow exponentially, Marx nonetheless

believed that it would be subordinated to the dynamics of industrial capital. With an
optimistic Darwinian ring he shared the tendency of his contemporaries to
underestimate the ways in which the vested interests would fight back to preserve their
privileges even in the face of democratic political reform. He expected industrial
capitalism to mobilize finance capital to fund its expansion and indeed its evolution into
socialism, plowing profits and financial returns into more capital formation.
It was the task of socialism to see more of this surplus spent on raising wages and living
standards while improving the working conditions and spent by government to freely
provide an expanding range of basic needs, or at the very least at subsidized prices.
Infrastructure spending and rising living standards thus would become the ultimate
beneficiaries of capital formation, not landowners, monopolists or predatory finance.
This is not how matters have worked out. More of the economic surplus is being
siphoned off as land rent and interest. Yet many of Marxs followers conflate his
analysis of industrial capital with the financial dynamic of usurers capital. The latter
is not part of the industrial economy but grows autonomously by purely mathematical
means, running ahead of the economys ability to produce a surplus large enough to pay
the exponentially soaring financial overhead. [35] And in contrast to his analysis of
industrial capital, Marx explained why the financial overgrowth recycling savings into
new loans rather than investing them productively in tangible capital cannot be
sustained:
The credit system, which has its focus in the so-called national banks and the big
money-lenders and usurers surrounding them, constitutes enormous centralisation, and
gives to this class of parasites the fabulous power, not only to periodically despoil
industrial capitalists, but to interfere in actual in a most dangerous manner and this
gang knows nothing about production and has nothing to do with it. [36]
Society therefore faces a choice between (1) saving the economy, by writing down debts
to the ability to carry without stripping the economy; and (2) saving the financial sector,
trying to preserve the fiction that debts growing at compound interest can be paid. For
pensions and other public programs, for example, this means a choice between (1)
paying them on a pay-as-you-go basis, out of the real economic surplus; and (2) the
fictitious assumption that funds can earn annual returns of 8 percent or more to provide
for labors retirement by asset-price inflation fueled by debt leveraging and purely
financial maneuvering (M-M).
If economic evolution is to reflect the inner logic and requirements of societys
technological capabilities, then finance capital must be subordinated to serve the
economy, not to be permitted to master and stifle it. That is what John Maynard Keynes
meant by what he gently called euthanasia of the rentier. In practice it means that
governments must prevent property rents and other returns to privilege from being
capitalized into bank loans.
To save society, its victims must see that asset-price inflation fueled by debt leveraging
makes them poorer, not richer, and that financialization is the destroyer and exploiter of
industrial capital as well as of labor. The objective of classical political economy was to
bring prices in line with socially necessary costs of production. This was to be achieved
in large part by taxing away economic rent in order to prevent it from being capitalized
into loans to new buyers. Buying rent-extracting opportunities on credit increases prices
for basic needs, turning society into a tollbooth economy. It also forces governments
to compensate by raising taxes on labor and tangible capital.
Many Social Democratic and Labour parties have jumped on the bandwagon of finance
capital, not recognizing the need to rescue industrial capitalism from dependence on
neofeudal finance capital before the older conflict between labor and industrial capital
over wage levels and working conditions can be resumed. That is what happens when
one reads only Volume I of Capital, neglecting the discussion of fictitious capital in
Volumes II and III and Theories of Surplus Value.
Footnotes
[1] A shorter version of this article was given in at the China Academy of
Sciences, School of Marxist Studies in Beijing in November 2009, and at the
Left Forum in New York City, March 20, 2010.
[2] Theories of Surplus Value, Part III (Moscow: Foreign Languages Publishing
House, 1971), p. 468.
[3] Capital, Vol. III (Chicago: Charles H. Kerr, 1909), p. 710. All subsequent
quotations from Capital are from this edition, unless specifically noted (as in
footnotes 15 and 36).
[4] Ibid., p. 705.
[5] See for instance ibid., p. 700: In place of the old exploiters, whose
exploitation was more or less patriarchal because it was largely a means of
political power, steps a hard money-mad parvenu.
[6] Ibid., p. 716.
[7] Ibid., pp. 699f.
[8] Ibid., p. 711 fn. 116.
[9] It is only in the English-language translations of Marxs Theories of Surplus
Value III (1971, pp. 296f., 527-37) for instance, that one can find Martin
Luthers denunciation of usurers, not in Luthers Works published by Fortress.
[10] Capital III, p. 552.
[11] In his Grundrisse notebooks, Karl Marx: Grundrisse, Penguin, London
1973, pp. 842f.) incorporated into Capital III (ch. xxiv), p. 463.
[13] Capitalism in the United States is now in a new stage, money manager
capitalism, in which the proximate owners of a vast proportion of financial
instruments are mutual and pension funds. The total return on the portfolio is the
only criteria used for judging the performance of the managers of these funds,
which translates into an emphasis upon the bottom line in the management of
business organizations. Hyman P. Minsky, Uncertainty and the Institutional
Structure of Capitalist Economies, Working Paper no. 155, Jerome Levy
Economics Institute, April 1996, cited in L. Randall Wray, The rise and fall of
money manager capitalism: a Minskian approach, Cambridge Journal of
Economics, Vol. 33 (2009), pp. 807-828, and also in Wray, Minskys Money
Manager Capitalism and the Global Financial Crisis, 2010,
http://www.levyinstitute.org/pubs/conf_april10/19th_Minsky_PPTs/19th_Minsk
y_Wray.pdf.
[14] Capital III (Chicago, 1905), p. 713.
[15] Capital III (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1958), p. 479.
[17] Ibid., p. 547.
[18] Ibid., p. 548.
[19] Ibid., pp. 551f. (Ch. xxix: The Composition of Banking Capital). The term
fictitious capital passed into general circulation. In the United States it meant
capitalized unearned income (economic rent, income without cost-value,
mainly in the forms of groundrent and monopoly rent as well as financial
extraction of revenue). Henry George picked it up in The Condition of Labour
An Open Letter to Pope Leo XIII, (1891) Henry George Foundation of Great
Britain, London, 1930, referring to the fictitious capital that is really capitalized
monopoly (in The Land Question and Related Writings, New York, Robert
Schalkenbach Foundation, 1982), pp. 201f.). Book 3, Chapter 4 of Georges
Progress and Poverty (1879), William Reeves, London, 1884.) is titled, Of
Spurious Capital And Of Profits Often Mistaken For Interest.
[20] Capital II (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1957), p. 532.
[21] It often surprises both ends of the political spectrum to learn that it was
Marx who firmly established depreciation as an element of value theory. As
Terence McCarthy wrote in his initial English language translation of Marxs
Theories of Surplus Value (which he translated under the title of A History of
Economic Doctrines, New York: Langland Press, 1952, p. xv): As a logical
consequence of his examination of Physiocracy, Marx was led to a study of the
Economic Theory of Depreciation. So complete is his analysis of this aspect of
income formation that, if Capital has been called the bible of the working class,
the History might well be called the bible of the Society of Cost Accountants. . .
. Over the whole society, failure to provide adequate depreciation reserves is,
Marx implies, to negate economic progress and to begin consumption of that
portion of the value of the product which Marx believes belongs neither to the
labourers in industry, nor to their employers, but to the economy itself, as
something which must be restored to it if the economic process is to continue.
[22] I discuss Ricardos views and the more advanced response of his
contemporaries in Trade, Development and Foreign Debt: A History of Theories
of Polarization v. Convergence in the World Economy (2nd ed. ISLET 2010
[available on Amazon.com]; orig. pub. London: Pluto Press, 1992).
[23] The Poverty of Philosophy [1847] (Moscow, n.d.), p. 155. Theories of
Surplus Value III, pp. 396-98 quoted Antoine Cherbuliez, Richesse ou pauvrete
(Paris: 1841), p. 128, whose title and content seems to have inspired Henry
Georges Progress and Poverty (1879): Rent thus would replace all state
revenues. Finally industry, liberated, released from all fetters, would take an
unprecedented leap forward . . .
[24] Socialism Vs. Single Tax. A Verbatim Report of a Debate held at Twelfth
Street, Turner Hall, Chicago, December 20th, 1905. Chicago: Charles H. Kerr &
Co., [1907], pp. 4f.
[25] H. S. Foxwell, The Nature of the Industrial Struggle, Economic Journal
27, pp. 323-27, and The Financing of Industry and Trade, ibid., pp. 502-15).
[26] Capital III, p. 714, quoting Religion saint-simonienne, Economie politique
et Politique (Paris: 1831, p. 98 and 45). Marx cites the 1831 compilation
Religion saint-simonienne describing banks as enabling industrious people to
obtain financing for their enterprise, and Charles Pecqueur, Theorie Nouvelle
dEconomie Sociale et Politique (Paris 1842, p. 434) urging that production be

ruled by what the Saint-Simonians called the Systeme general des banques.
[27] Capital III, p. 711 fn. 116. Saint-Simons weakness, according to Marx, was
that of many land taxers, namely, his failure to see the antagonism between the
bourgeoisie and the proletariat. He blamed this on the Fourierist desire to
reconcile capital and labour, which Marx believed to be impossible.
[28] George W. Edwards, The Evolution of Finance Capitalism (1938), pp. 16f.
[29] Lloyd George called them the stronghold of reaction (see Thomas
Johnston, The Financiers and the Nation [London 1934, p. 138]). Ernest Bevin,
G. D. H. Cole and other members of the British Labour Party criticized banks in
The Crisis (London 1931). See also Cole, The Socialisation of Banking (London
1931), and John Wilmot, Labours Way to Control Banking and Finance
(London 1935). The Labour Partys proposed solution was to nationalize the
Bank of England, and in 1933 to recommend socializing the joint stock banks as
well. Keynes was sympathetic in A New Economic Policy for England,
Economic Forum, Winter 1932-33, pp.29-37.
[30] I chart these variables in Michael Hudson, The New Road to Serfdom: An
illustrated guide to the coming real estate collapse, Harpers, Vol. 312 (No.
1872), May 2006):39-46.
[31] Hyman P. Minsky accordingly called this the Ponzi phase of the financial
cycle in The Financial Instability Hypothesis, Levy Institute Working Paper
No. 74, May 1992, and Stabilizing an Unstable Economy (New York: McGrawHill Professional, 1986).
[32] Peter Drucker, The Unseen Revolution: How Pension Fund Socialism
Came to America (New York: Harper & Row, 1976). See also Druckers PostCapitalist Society (New York: HarperBusiness, 1993), p. 77: Pension fund
capitalism is fundamentally as different from any earlier form of capitalism as it
is from anything any socialist ever envisage as a socialist economy.
[33] I trace this campaign in The $4.7 trillion Pyramid: Why Social Security
Wont Be Enough to Save Wall Street, Harpers, Vol. 310 (No. 1859, April
2005), pp. 35-40.
[34] Since September 2008 the US Federal Reserve has engaged in cash for
trash swaps, accepting junk mortgages at their nominal mark to model values.
The Treasury has printed bonds for their these swaps, and taken Fannie Mae and
Freddy Mac onto its own balance sheet, giving public guarantees that
taxpayers will make good on all losses.
[35] Capital III, p. 700
[36] Capital III (Moscow: Foreign Languages Publishing House, 1958), p. 532.
REVISTA
A Revista Tempo do Mundo uma publicao internacional organizada pelo Ipea, que
integra o governo federal brasileiro, tendo sido idealizada para promover debates
TEMPO DO MUNDO
com nfase na temtica do desenvolvimento em uma perspectiva Sul Sul. A meta

formular proposies para a elaborao de polticas pblicas e efetuar comparaes
internacionais, focalizando o mbito da economia poltica.
Volume 2 | Nmero 1 | Abril 2010
Sobre a Agenda do Desenvolvimento

Octavio Rodrguez
REVISTA TEMPO DO MUNDO
A Amrica Latina e a Crise

Internacional: Algumas
Consideraes sobre a
Poltica Macroeconmica
Osvaldo Kacef
Rafael Lpez-Monti
O Impacto da Crise Global na
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Ricardo Ffrench-Davis
Como Melhorar a Regulao e as
Instituies Financeiras
Stephany Griffith-Jones
A Crise Financeira Alm da Finana
Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo
Prefcio ao Poder Global
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Governo Federal
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e Polticas Internacionais
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Diretor de Estudos e Polticas Macroeconmicas
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Para documentos eletrnicos:

PROCPIO, Argemiro. A hidropoltica e a internacionalizao amaznica, 2007. Disponvel em: <http://mundorama.
net/2007/09/13/a-hidropolitica-e-a-internacionalizacao-amazonica/>. Acesso em: 18 set. 2007.
9.
Secretrio Executivo
Flvia de Holanda Schmidt
Para livros:
SARAIVA, Jos F. S. (Ed.). Foreign Policy and Political Regime. Braslia: Ibri, 2003. 364 p.
Editor
Milko Matijascic
Coeditor
Marcos Antonio Macedo Cintra
Para peridicos:
As referncias completas devero ser reunidas no fim do texto, em ordem alfabtica.
10. Cada (co)autor receber quatro exemplares da revista em que seu artigo for publicado no idioma predileto portugus ou ingls
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REVISTA
TEMPO DO MUNDO
Braslia, 2010
Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ipea 2010
Revista tempo do mundo / Instituto de Pesquisa Econmica

Aplicada. v. 1, n. 1, (dez. 2009). Braslia : Ipea, 2009.
Quadrimestral.
Edio publicada tambm em ingls.
ISSN 2176-7025
1. Economia. 2. Economia Internacional. 3. Desenvolvimento
Econmico e Social. 4. Desenvolvimento Sustentvel. 5. Polticas
Pblicas. 6. Peridicos. I. Instituto de PesquisaEconmica
Aplicada.
CDD 330.05
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e de inteira responsabilidade dos autores,

no exprimindo, necessariamente, o ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada
ou da Secretaria de Assuntos Estratgicos da Presidncia da Repblica.
permitida a reproduo deste texto e dos dados nele contidos, desde que citada a fonte.
Reprodues para fins comerciais so proibidas.
CARTA DO EDITOR
O segundo exemplar da Revista Tempo do Mundo buscou centrar esforos em
uma temtica que particularmente importante para o Brasil e para os demais
pases da Amrica Latina, a saber: as especificidades do desenvolvimento no contexto dos pases do Sul. A literatura convencional entende o desenvolvimento
como processo composto por etapas estanques e predefinidas. A experincia da
Amrica Latina, sistematizada e desenvolvida desde os anos 1950 pela Comisso
Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal), revelou que essa abordagem no poderia ser mais equivocada, considerando que o desenvolvimento
condicionado por fatores histricos e que essa especificidade no permite dizer
que este tenha etapas predefinidas e, mais alm, que o subdesenvolvimento no
uma etapa, e sim uma formao histrica especfica que no necessariamente vai
se transformar em desenvolvimento, conforme pontuou Celso Furtado ao longo
de sua magistral obra intelectual.
Essa constatao, nada trivial, permite encarar as questes de uma perspectiva mais adequada e realista em relao aos pases do Sul, pois no se trata
apenas de seguir um script determinado para obter o status de pas desenvolvido.
Alcanar o desenvolvimento significa empreender esforo coletivo de construo, baseado nos valores da comunidade e na capacidade de gerar riqueza e de
articular um dilogo que conte com a aceitao hegemnica dos atores que ali
atuam. Esta no depende de outra coisa, portanto, que da capacidade de adaptar
o engenho humano aos valores que buscam dar sentido existncia.
Embora o pensamento da Cepal tenha conhecido justas crticas e reparaes, os resultados de seu esforo intelectual e de sistematizao da realidade
foram prova definitiva da qualidade do que foi debatido. Desde ento, os pases que conseguiram organizar suas sociedades, seus mercados e o Estado de
forma mais harmnica, ainda que com intenso debate e com o enfrentamento do dissenso, foram aqueles que obtiveram mais sucesso em uma trajetria
que permite aspirar condies de vida mais prximas quelas existentes nas
sociedades mais desenvolvidas. Os pases que no conseguiram atingir esse
grau de mobilizao e maturidade enfrentam problemas recorrentes e pouco
avanam. Esses pases so fonte permanente de instabilidade para enfrentar
desafios como a exploso populacional, o envelhecimento e a deteriorao das
condies de vida, devidos, sobretudo, a um processo de urbanizao sem disciplina e com ampla degradao do meio ambiente.
Por fim, importante destacar que parte considervel das contribuies
que esto a ser apresentadas neste nmero foca a ateno nos problemas engendrados pela crise internacional que segue vigorosa. Embora seus resultados sejam
desiguais e os pases em desenvolvimento de maior porte estejam reagindo de

forma efetiva e pujante, parte do mundo desenvolvido e em desenvolvimento
ainda patina e sofre com a falta de reordenamento financeiro e das relaes internacionais. Nesse contexto, de mudanas, que a Revista Tempo do Mundo se
prope a refletir sobre o desenvolvimento em uma tica Sul Sul, cujo cenrio
marcado por metamorfoses relevantes e cujos resultados ainda so incertos,
posto que o progresso no inexorvel e a retrao das estruturas da sociedade
sempre ronda o que no resolvido pela ao baseada em valores humanos.
Sumrio
SOBRE A AGENDA DO DESENVOLVIMENTO.............................................................. 7
Octavio Rodrguez
A AMRICA LATINA E A CRISE INTERNACIONAL: ALGUMAS CONSIDERAES

SOBRE A POLTICA MACROECONMICA................................................................37
Osvaldo Kacef
Rafael Lpez-Monti
O IMPACTO DA CRISE GLOBAL NA AMRICA LATINA............................................. 89

COMO MELHORAR A REGULAO E

AS INSTITUIES FINANCEIRAS..........................................................................105
A CRISE FINANCEIRA ALM DA FINANA............................................................117

PREFCIO ao poder global.............................................................................131

SOBRE A AGENDA DO DESENVOLVIMENTO

Octavio Rodrguez*
O presente artigo se baseia em categorias e esquemas analticos, elaborados por Celso Furtado,
com o objetivo de examinar o desenvolvimento, entendido este como desenvolvimento de
sistemas culturais globais. Furtado outorga tambm alta prioridade a certos elementos que
travam o desenvolvimento de sistemas culturais especficos, dando origem ao chamado
subdesenvolvimento. Os elementos recm-mencionados e sua operatria presentes tambm
nas ideias de diversos autores do estruturalismo latino-americano so considerados em
quatro grandes tpicos:
Crescimento autocentrado que diz respeito ao mbito tecnolgico e econmico.
Relaes sociopolticas e papel do Estado que dizem respeito ao de grupos e classes
sociais e sua incidncia recproca com o aparelho estatal.
Identidade cultural e desenvolvimento concernente aos mais altos valores dos sistemas
culturais e sua importncia para dar curso continuidade do desenvolvimento.
Desenvolvimento nacional expressado em uma estratgia mista, ao mesmo tempo exportadora e com aumento do mercado interno; na conformao de uma nova aliana, agente
principal de seu impulso sociopoltico; e na reafirmao tica, impregnada pelos altos valores j mencionados.
ON THE DEVELOPMENT AGENDA

This article is based on categories and analytical frameworks drawn up by Celso Furtado aiming
to examine development, understood as the development of global cultural systems. Furtado also
confers high priority to certain elements that hamper the development of specific cultural systems,
giving rise to the so-called underdevelopment. The elements mentioned and their operation also
present in the ideas of several authors of Latin American structuralism are considered in four
major topics:
Self-centered growth encompassing the technological and economic spheres.
Sociopolitical relations and role of the State which entail the actions of social groups and
classes and their mutual impact on the state apparatus.
Cultural identity and development concerning the highest values of cultural systems and
their importance for the continuity of development.
National development expressed in a mixed strategy, combining exports and an increased
domestic market; in shaping a new alliance, main agent of its socio-political drive; and in
ethical reaffirmation, imbued by the abovementioned high values.
* Ex-fucionrio da Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (Cepal). Ex-professor titular da Faculdade de
Cincias Econmicas e de Administrao da Universidade da Repblica, no Uruguai.
revista tempo do mundo | rtm | v. 2 | n. 1 | abr. 2010
1 INTRODUO
Este artigo tem como principal fonte o captulo 15 do livro do mesmo autor, de
data recente, intitulado: O estruturalismo latino-americano.1
Tanto este captulo como as presentes notas seguem as ideias de Furtado
sobre o desenvolvimento como fio condutor e como esquema de base, s quais vo se
associando posies de diversos autores estruturalistas, oportunamente mencionados.
O conceito de desenvolvimento que Furtado adota refere-se a certa totalidade, que o sistema global da cultura. Em outras palavras, Furtado busca teorizar
sobre o desenvolvimento de sistemas culturais globais.
Destacam-se trs grandes mbitos nesses sistemas:

A cultura material, que tem a ver com os aspectos tcnicos e econmicos desses sistemas.
O mbito sociopoltico, que constitui um primeiro aspecto da cultura

no material. Inclui as ideias e os valores relativos a este mbito, o agir
das classes e/ou dos grupos que o formam, e tambm o papel que o
Estado desempenha nele, impulsionando iniciativas concernentes a este
mbito; iniciativas que podem ser expresses de interesses de classes e
grupos, mas que tambm podem derivar do uso das margens de autonomia que o Estado habitualmente possui. J se ver que uma estratgia
condutora pressupe um papel relevante do Estado e, por conseguinte,
certo grau adequado de autonomia, que permita exerc-lo.
Um segundo aspecto da cultura no material est constitudo pelas ideias

e pelos valores diversos dos sociopolticos, que correspondem aos mais
altos propsitos da existncia humana. So valores associveis reflexo
filosfica, pesquisa cientfica, criao artstica e meditao mstica.
As ideias de Furtado se referem tambm ao subdesenvolvimento e, ainda

mais, tm na explicao do subdesenvolvimento seu objetivo principal. Com relao a este tema, parece claro que se o desenvolvimento o enriquecimento de
qualquer sistema cultural global, o subdesenvolvimento o oposto, vale dizer, a
existncia de travas que impedem esse enriquecimento, em certos sistemas culturais especficos. Em outras palavras, entende-se que h sistemas culturais que no
atingem o desenvolvimento de uma identidade cultural prpria.
O que a identidade cultural? O termo no outra coisa seno uma forma ou
nomenclatura para fazer referncia a um sistema cultural especfico, peculiar de um
1. O captulo mencionado se intitula Rumo a uma renovao da agenda do desenvolvimento. Contriburam para
esse livro Oscar Burgueo, Csar Failache, Adela Hounie, Luca Pittaluga e Andrea Vigorito, da Faculdade de Cincias
Econmicas e de Administrao da Universidade da Repblica, alm de Gabriel Porcile, da Universidade de Curitiba.
pas ou nao. Este termo ou categoria introduzido para dizer que em pases subdesenvolvidos, como so os da Amrica Latina, o desenvolvimento de uma identidade
cultural prpria v-se travado. Nisso consiste o subdesenvolvimento: a existncia de
travas impeditivas ao enriquecimento de uma identidade cultural prpria.
Por que ocorre essa trava? Furtado a relaciona penetrao de elementos
de culturas estrangeiras e entende que esta penetrao compromete ou prejudica
a criatividade nos diferentes mbitos da cultura. E aqui entram as duas ltimas
categorias a considerar.
O que a criatividade? O conceito fica claro se o referimos ao mbito tcnico. Pode-se identificar uma nova tecnologia como o conhecimento, por definio
abstrato, das caractersticas de um novo bem ou de um novo processo produtivo.
Quando o conhecimento no qual a mudana tcnica consiste aplicado na realidade, se diz que este deu lugar a uma inovao.
Pois bem, Furtado estende essa nomenclatura a criatividade e a inovao
aos trs mbitos dos sistemas culturais, e postula que a penetrao estrangeira
inibe ambas nos trs mbitos.
Tudo isso ficar mais visvel ou mais perceptvel quando se referir aos elementos componentes de uma estratgia de desenvolvimento para pases como
os latino-americanos, que tm tido notrias dificuldades para impulsionar sua
prpria identidade.
O presente artigo inicia-se considerando o primeiro desses mbitos, intitulado crescimento autocentrado. So feitas breves referncias aos outros dois: relaes sociopolticas e papel do Estado; e identidade cultural e desenvolvimento.
O trabalho culmina fazendo meno ao chamado: desenvolvimento nacional.
2 CRESCIMENTO AUTOCENTRADO
Cobre a parte tecnoeconmica, ou seja, o que Furtado denomina cultura material.

Optou-se pela palavra crescimento, em vez de falar de desenvolvimento, por um
entendimento pessoal de que o conceito de desenvolvimento envolve a considerao de relaes sociais no econmicas, enquanto os aspectos que sero abordados
neste tpico correspondem apenas aos de ndole econmica.
A palavra autocentrado tem em sua base duas razes: a primeira que, para
ser sustentado e eficiente, o crescimento no pode dispensar um aumento continuado e significativo do mercado interno; a segunda que tal crescimento tampouco dispensa uma presena significativa e crescente da propriedade nacional
dos ativos do pas perifrico de que se trate. Os temas abrangidos so: i) ocupao; ii) insero (estratgia mista); iii) conduo macroeconmica; iv) cooperao
e assimetrias; e v) consideraes de conjunto.
10
2.1 A ocupao da fora de trabalho
Nela se diferenciam emprego e subemprego. Para simplificar, deixado de lado o

desemprego aberto. O subemprego estrutural e/ou informalidade est constitudo
pela absoro de mo de obra em nveis de produtividade reduzidos ao extremo.
Difere do emprego porque neste prevalecem nveis de produtividade significativamente superiores. H um primeiro subgrupo, constitudo pela ocupao em
atividades em que a produtividade definida como elevada. Seus nveis podem ser
os mximos plausveis, os mximos permitidos pelas tecnologias disponveis, ou
nveis prximos a estes. Um segundo subgrupo compreende a mo de obra ocupada
em nveis de produtividade intermediria, os quais, embora distantes dos de produtividade elevada, so extremamente superiores aos do subemprego. Em suma, para
facilitar a anlise feita a diferena entre trs camadas tcnicas: a de produtividade
elevada, a de produtividade intermediria e o subemprego estrutural.
Nos dias que correm, e considerando um instante de tempo, o que se percebe
que existe uma alocao ruim, enquanto muitas atividades so realizadas com produtividade menor que a potencial. Mas essa questo dos nveis adequados de produtividade
tem um aspecto dinmico de importncia fundamental. As novas teorias do progresso
tcnico fazem prever uma tendncia disparidade tecnolgica.
Para ir eliminando a alocao ruim, ou seja, para ir alcanando uma produtividade cada vez maior em mais e mais atividades, e tambm, para contrapor a
disparidade tecnolgica, necessrio desenhar e implementar polticas tecnolgicas e produtivas em diversas atividades ou em distintos conjuntos de atividades
selecionadas; e isto como j foi insinuado feito de forma tal que as ocupaes
ampliadas atinjam produtividade crescente.
O sucesso nessas polticas ser facilitado se estas contemplam formar ou
melhorar o Sistema Nacional de Inovao (SNI) que ajude a diagnosticar as possibilidades existentes em matria de criao e/ou incorporao de tecnologia, de
modo a facilitar a diagramao dos caminhos a seguir.
Voltemos a classificao tripartite anterior para oferecer um pouco mais de
preciso s polticas tecnoprodutivas antes mencionadas.
Subemprego em sua reabsoro no haver saltos. Ela ser obtida ocupando
mo de obra previamente subempregada em atividades de produtividade intermediria. Uma frmula til para a reabsoro a que tem sido chamada de transformao do atraso, em boa medida apoiada na criao de microempresas, como
foi feito em vrios municpios do estado de So Paulo.
Produtividade intermediria nelas, a produtividade dever aumentar. No apenas pela reabsoro gradativa do subemprego, mas porque a produtividade poder ser
aumentada em muitas delas, com elevao da produtividade mdia, mas sem alcanar
11
os nveis de produtividade elevada e/ou mxima. Enquanto no forem alcanados tais

nveis neste grupo, no haver atividades competitivas, nem internamente nem de
exportaes. Para que possam competir no mercado interno salvo casos como os
custos muito altos de transporte sero requeridos certos nveis de proteo, seja pela
via tarifria, por subsdios ou vantagens creditcias.
Produtividade elevada neste terceiro grupo, as atividades de produtividade mxima plausvel sero por definio competitivas, tanto interna como externamente.
As de produtividade elevada, mas no mxima, podero tambm ser competitivas, tanto
no caso j mencionado dos altos custos de transporte, como por diferenas salariais.
Mas tambm aqui haver casos em que a dupla competitividade externa e/ou interna
requeira sejam medidas de promoo, sejam medidas de proteo. Alm disso, a conquista da competitividade via estmulos no exclui nem mesmo bens de produtividade
mxima. E isso porque as altas de produtividade so mais aceleradas nos centros e ser
preciso cuidar dos nveis de produtividade, ainda nos casos de produtividade mxima,
porque este nvel pode deixar de s-lo. Por isso mesmo, ser necessrio incentivar o
progresso tcnico tambm neles, para que no surjam defasagens.
Viabilidade e eficincia o aumento da produtividade do trabalho, continuamente impulsionado nas atividades que compem os trs mbitos mencionados, caminha de mos dadas com a incorporao de novas tcnicas ou seja,
ex-definitio acompanhado e suscitado por esta incorporao. Mas os aumentos
dos empregos que vo sendo alcanados desse modo so por si s geradores de
incrementos do mercado interno. Se olharmos bem, estes ltimos incrementos
podem ser percebidos como elemento integrante das condies de viabilidade da
estratgia proposta. Ela mesma vai abrindo espao para aumentos do mercado,
necessrios para realizar a produo incrementada.
Por outro lado, os aumentos da produtividade do trabalho que definem essa
estratgia, moldando seu perfil essencial, podem ser vistos como relacionados ao
cumprimento de condies de eficincia. De eficincia em um sentido dinmico:
implicam que se alcanaro incrementos do excedente econmico e, com isso,
aumentos da poupana e da acumulao de capital.
2.2 Insero (estratgia mista)
Na publicao antes mencionada, a questo da insero internacional tratada

admitindo que h uma tendncia ao dficit comercial nas economias perifricas.
Agora sintetizaremos os argumentos que constam desta publicao, aceitando a
mesma hiptese, isto , aceitando que se verifica esta tendncia.
No ponto anterior, falou-se de uma estratgia que contemple o desenvolvimento de distintas atividades produtivas e tambm as tecnologias a adotar em cada uma, mas orientando ambas as coisas produo e tcnicas
12
aos problemas ocupacionais. Mais explicitamente, o que se props obter a ocupao da fora de trabalho em nveis crescentes de produtividade.
O que implica duas coisas: conseguir que em mais e mais atividades a produo aproxime-se, e tambm alcance, o mximo tecnicamente plausvel, com
a eliminao gradativa do subemprego estrutural. Mas a estratgia proposta
tem outra cara, que a tratada neste ponto. O que se produz, e as tcnicas
desta produo, devero tambm configurar uma estratgia mista a expresso
de Ocampo (2001). Ou seja, uma estratgia que contemple o estmulo s
exportaes e, ao mesmo tempo, o aumento sustentado da produo para o
mercado interno.
As novas teorias do progresso tcnico reconhecem a existncia de uma diferenciao tecnolgica entre centro e periferia. Por sua vez, esta diferenciao
alis, bastante visvel implica uma tendncia ao dficit comercial da periferia.
Por qu? Porque sua defasagem tecnolgica reiterada implicar a dificuldade em expandir diversas atividades exportadoras de produtos tecnicamente
avanados para cuja produo a periferia carece de condies e tambm fortes
necessidades de importaes.
A disparidade tecnolgica e a tendncia ao dficit comercial intrnseca a
ela constituem a razo estrutural, de fundo, pela qual se nega a convenincia de
seguir um modelo de crescimento extrovertido, ou seja, o export-led growth, que
se propugna a partir da perspectiva neoliberal. E se postula a necessidade de um
forte esforo exportador, mas acompanhado por um esforo paralelo de aumento
na produo para o mercado interno.
Com um pouco mais de detalhe, a estratgia mista pode ser concebida
deste modo:

Existem conjuntos de atividades cuja produo se destina, em grande medida, ao mercado externo, muitas das quais so competitivas no
ponto de partida do desenho estratgico; haver outras, tambm exportadoras, nas quais se requeira adquirir condies de competitividade,
com base em medidas temporrias de promoo.
Existiro outras atividades cuja produo se destine ao mercado interno, algumas virtualmente competitivas desde o comeo; e devero
ser impulsionadas outras atividades em que se possa ganhar condies
de competitividade, valendo-se, para isso, de medidas de proteo,
tambm temporrias.
A promoo e a proteo podem ocorrer de diversas formas, como recorrendo a subsdios, tarifas, iseno de impostos ou condies de crdito especialmente favorveis.
13
Convm enfatizar a palavra temporria, com a qual se adjetivaram as propostas

de proteo e promoo. Um tempo atrs, um jornal publicou uma foto de Prebisch,
debaixo da qual dizia: o homem que fechou o continente, material e mentalmente.
A verdade que Prebisch props medidas de proteo e de promoo temporrias
e decrescentes. Isso por considerar que no haveria progresso tcnico continuado se
no fosse imposta produo perifrica a espora da concorrncia internacional.
Hoje esse argumento adquire especial valor, e isso porque o progresso tcnico muito rpido estamos vivendo uma revoluo tecnolgica , o que condiciona sua absoro na periferia. Para consegui-la, no se pode dispensar a espora
da concorrncia. Da que na proposta de estratgia mista se admita a necessidade
de proteo e promoo que favoream as exportaes e a substituio. Mas que
ao mesmo tempo se insista em que ambas devero ser mnimas e decrescentes, ou
melhor, mnimas e transitrias. Semelhantemente, deve-se ter em conta a necessidade da abertura dos mercados centrais.
A estratgia mista, que implica expandir as exportaes e substituir importaes, pode ser vista ou abordada como uma poltica tecnoprodutiva voltada a
prevenir a tendncia ao desequilbrio comercial. Ou melhor, bem entendida, h
de ser desenhada, e tambm redesenhada cada tanto, para alcanar esse objetivo.
por isso, pelo desideratum de obt-lo de evitar o desequilbrio e dar continuidade ao crescimento , que a estratgia mista constitui uma condio de viabilidade do crescimento e/ou desenvolvimento perifrico.
Por outro lado, enquanto com as polticas que constituam a estratgia mista
essa lacuna tecnolgica v sendo fechada, isto , se v alcanando condies de
competitividade internacional em mais e mais atividades, seja nas exportadoras,
seja naquelas voltadas principalmente para o mercado interno, estaro sendo alcanadas e ampliadas, em funo disso, as condies de eficincia nas estruturas
produtivas perifricas.
Foi visto na subseo 2.1 que as polticas ocupacionais so propostas e na
prtica, diagramadas de forma que nelas se cumpram condies de viabilidade e
eficincia. O pargrafo anterior manifesta que as polticas pertencentes a uma insero externa caracterizvel como estratgia mista agrega condies de viabilidade
e eficincia prprias desta ltima.
Colocado de outra maneira, globalmente considerada, a estratgia proposta
consiste em essncia em levar adiante polticas produtivas setoriais que contemplem objetivos ocupacionais e tambm objetivos de compatibilidade intersetorial da produo, com nfase especial no que se deve dar entre exportaes e
importaes. Desde ambas as ticas, e em conjunto, foi delineada de modo que
nela vo sendo cumpridas condies de viabilidade e eficincia.
14
2.3 Conduo macroeconmica
necessrio manifestar que o sucesso das estratgias de desenvolvimento, tipificadas nos pontos anteriores, no dispensam mas pressupem uma conduo
adequada das polticas macroeconmicas habitualmente consideradas de curto
prazo: polticas monetrias, cambiais e fiscais.
Essa adequao, em ltima instncia, no significa outra coisa seno manter
equilbrios e evitar desequilbrios nesses mbitos, de modo que o crescimento de
longo prazo, a transformao sustentada de margens de poupana elevadas em
investimento real, no se veja comprometido.
Em estudos relativamente recentes, ligados Cepal, de Ffrench-Davis
(2004) e Ocampo (2001) demonstrou-se que um requisito indispensvel dos
equilbrios macro o crescimento sustentado da economia. Isto , os estudos
demonstraram que tais equilbrios no se obtm pela simples facilitao no
ingerncia da operao dos mercados correspondentes, mas que, para sustentar
estes equilbrios, em pases como os da Amrica Latina, necessrio manter um
crescimento relativamente estvel.
Mas, alm dessa alterao substantiva de argumentos usuais, de fundo neoliberal, propem outro, na verdade de real importncia; que os equilbrios macro
no dispensam um sistema bancrio e/ou financeiro adequado, em circunstncias
que os das economias da Amrica Latina no o so cabalmente.
Uma primeira insuficincia assinalada por Ocampo (2001) a estrutura
desses mercados, nos quais so escassos os mbitos voltados a operaes de longo
prazo. Uma segunda so as limitaes que neles apresentam os mercados secundrios e/ou de derivados.
Consideradas ambas, conclui-se que os mercados financeiros perifricos
possuem um tamanho reduzido e isso os torna vulnerveis s presses especulativas externas que vm enfrentando.
Bem pode se admitir que essa ltima fraqueza, sintetizadora das duas anteriores,
no tem outra sada ou outra cura seno chegar regulao dos mercados financeiros
internacionais, ou se preferirem, aos movimentos de capital financeiro que tm sido
postos em prtica e que proliferaram com a liberalizao plena daqueles mercados.
Por que isso? Segundo se acredita, do estruturalismo se infere a necessidade de regular tais mercados, em geral, e de admitir controles especficos
muito cuidadosos para as economias subdesenvolvidas. E isso porque a tendncia ao desequilbrio do lado real da balana de pagamentos da balana
comercial no compatvel (no admite) qualquer grau de propriedade
estrangeira nessas economias. Esta tem duas caractersticas: por um lado,
propriedade real de ativos, ou seja, investimento estrangeiro direto (IED);
15
por outro lado, propriedade ideal nveis de dvida externa que representam uma parte ideal do valor total dos ativos perifricos. Os pagamentos
consequentes de ambos os tipos de propriedades aprofundaro as crises latentes da balana em conta-corrente que tm em sua base a tendncia ao
desequilbrio comercial.
No se sabe cabalmente que decises sero tomadas, mas houve uma clara rejeio a regular, quando da crise asitica. Da que, avanar nessa regulao
requeira pens-la em termos geopolticos. Por exemplo, uma postura comum da
Amrica Latina, com apoios adicionais em pases subdesenvolvidos, e inclusive
desenvolvidos. Se voltar a esse tema quando forem abordadas as crises financeiras
e a macro crise atual.
2.4 Cooperao e assimetrias
2.4.1 Cooperao
Nos itens 2.1 e 2.2, sugere-se que, nas condies perifricas, uma estratgia de
desenvolvimento adequada implica dois esforos fundamentais. Um esforo
de reabsoro do subemprego e do aumento continuado da produtividade do
trabalho em mltiplas atividades; e ao mesmo tempo, um esforo de aumento
da produo em mltiplos setores.
Esses esforos demandam, em conjunto, altos requerimentos de investimento.
E isto pelo fato de que ambos envolvem grandes mudanas estruturais na ocupao e na produo de amplitude e de complexidade tais que se configuram como
difceis de conseguir, sem apoio da cooperao internacional. Apoio que h de se
apresentar com um aspecto duplo: o j assinalado no investimento real, complementando as necessidades internas de uma poupana elevada, e tambm as faltas de
divisas emergentes, complementando seu volume em diversos perodos, de forma
a viabilizar as importaes requeridas pelo crescimento programado do produto
interno bruto (PIB).
Este um argumento j assinalado por Prebisch nos documentos fundacionais. Prebisch sugeria pautar o recurso poupana externa ao longo do tempo,
por meio de relacionamentos financeiros e comerciais ordenados recorrer aos
dficits, mas prevendo seus pagamentos , que por isso mesmo seriam viabilizadores de um crescimento intenso do PIB, com base na expanso industrial. Em
outras palavras, viabilizadores de uma mudana no padro de desenvolvimento,
que passaria a se basear em tal expanso.
Hoje h uma razo adicional que refora a necessidade da cooperao em
matria de investimento, associada a uma revoluo tecnolgica em pleno curso.
Esta comea nos grandes centros e ali onde mais rpida.
16
Isso implica que tendem a se manter ou a surgir fortes gaps tecnolgicos,

que necessrio atenuar e tambm evitar em mltiplos setores. Para alcanar esses
objetivos necessrio recorrer poupana e ao investimento externo, tratando de
associ-los tambm adaptao e/ou criao de tecnologia. Pode se considerar
que na direo dos mesmos objetivos aponta o apoio aos SNIs, virtualmente relevante para esses fins de adaptar e/ou criar tecnologia.
Alm desses gaps tecnolgicos com relao aos quais preciso ter em conta que sua formao pode se apresentar como reiterada , encontram-se presentes, e s vezes se ampliam, renovadas concentraes de subemprego estrutural.
preciso apontar que pode ser necessrio transp-las, ou ao menos atenu-las,
de modo a incrementar o mercado interno com certa intensidade, ou melhor,
com uma intensidade compatvel com o aumento desse mercado, requerido por
setores que vo se tecnificando.
O apoio financeiro o respaldo parcial do investimento programado na
poupana externa um primeiro aspecto da cooperao. O segundo se refere
habitualmente ao tratamento especial e diferenciado.
Por um lado, este tem a ver com o fomento s exportaes, pela via de sua
promoo, que pode tomar a forma de subsdios diretos, exoneraes fiscais ou
crdito privilegiado. Tambm tem a ver com o fomento substituio de importaes, ou melhor, produo para o mercado interno, pela via de sua proteo,
seja tarifria ou ligada a outros meios, como os recm-assinalados.
O tratamento especial e diferenciado favorece a aprendizagem e a inovao,
colocando em ao atividades que, de outra maneira, no poderiam ser empreendidas. Mas preciso enfatizar que, como j se apontava desde a poca de Prebisch,
o que se prope so medidas de fomento temporrias, pois se considera imprescindvel que em algum momento sobrevenha espora da concorrncia claramente tipificado, por exemplo, no caso da Coreia.
Paralela e simultaneamente cooperao implicada na promoo das
exportaes perifricas, ou mais precisamente, na aceitao destas por entidades
internacionais e pelos prprios centros, pode-se pensar que estes ltimos adotem
esta outra forma de cooperao, que seria a abertura de suas economias.
O efeito esperado o mesmo derivado da promoo, pois se empreenderiam
atividades exportadoras virtualmente condutoras aprendizagem e inovao.
Pode ocorrer que a abertura dos centros traga vantagens significativas,
medida que conduza a enriquecer cadeias produtivas, favorecendo o desenvolvimento interno de determinados ramos.
Um exemplo: exportar certas partes de mquinas que exigem mercados de
grandes dimenses pode ser a chave para dar vazo sua fabricao interna e
17
incentivar o desenvolvimento de atividades conexas. Este exemplo sugere a possibilidade de que a aprendizagem e a inovao, envolvidas na abertura dos centros,
levem a produzir novas e melhores mquinas na periferia.
At agora se disse que a promoo das exportaes perifricas e/ou a maior
abertura dos centros abrem a possibilidade de produzir e vender mais bens exportados, o que anda de mos dadas com mais aprendizagem e inovao e, por
conseguinte, com o aumento ou a acelerao do progresso tcnico perifrico.
H, pois, maiores ou crescentes exportaes da periferia, que permitem aumentar as importaes requeridas para manter um alto crescimento interno. Mas
essas importaes so, como bvio, exportaes dos centros, os quais tendero,
por sua vez, a mais aprendizagem e mais inovaes e, por conseguinte, a mais
possibilidades de progresso tcnico.
Se olharmos bem, a estratgia proposta pressupe que a periferia regula a
intensidade de suas relaes internacionais, enquanto o centro h de admitir uma
abertura crescente, e tambm em um ritmo mais elevado.
Entretanto, pode-se entender que desses comportamentos assimtricos
beneficamente assimtricos derivariam vantagens para ambos, mais progresso
tcnico para os dois polos do sistema.
que se trata de dois polos pertencentes a um nico sistema. De modo que
quando se d vitalidade ao polo perifrico tambm sobrevm benefcios para o
polo cntrico. No conjunto do sistema haver, pois, mais progresso tcnico, e
com ele, mais acumulao de capital e mais crescimento.
Prebisch gerou a ideia de uma industrializao mancomunada. Na periferia,
a industrializao implicaria importar menos de alguns bens, porm mais de outros, com vantagens para os dois polos.
Agora, a expresso pode se transformar em outra parecida: progresso tcnico
mancomunado. So recriadas condies para que o progresso tcnico aumente na
periferia, esta exportar e importar mais; e estas maiores importaes redundaro
em ritmos de aumento do progresso tcnico nos centros que, de outra maneira,
no se dariam.
Olhada de outro ngulo, a expresso progresso tcnico mancomunado
alude a destravar o desenvolvimento do polo perifrico, via continuados aumentos da produtividade que se associam incorporao de progresso tcnico, aproveitando a revoluo tecnolgica em curso. A expresso alude, tambm, a que isso
caminha junto com maiores exportaes dos centros para a periferia, o que pode
significar se supe que significar mais progresso tcnico e mais desenvolvimento nesses centros.
18
2.4.2 Assimetrias
Como se tem dito, o tratamento especial e diferenciado da periferia, com medidas

de abertura dos centros, apontam para aproveitar as oportunidades que o progresso tcnico oferece, favorecendo o desenvolvimento desses dois polos. Contudo, as
polticas que vm sendo implementadas no apontam nesta direo.
Na verdade, as polticas econmicas internacionais so delineadas com base
em poderes econmicos e polticos muito assimtricos, claramente voltados aos
interesses dos grandes centros.
Um primeiro aspecto dessa assimetria fica particularmente visvel na defesa
da agricultura dos centros pela via dupla da proteo tarifria e pelos altos subsdios. Esta tem sido uma trava muito forte para as exportaes perifricas em
variados itens do setor.
Outro aspecto do uso desse maior poder consistiu no estabelecimento de
um esquema de proteo ao ao, que chegou a estar em vigor, mas to negativo e
to sem razo que em pouco tempo foi eliminado.
Outro mbito no qual o poder assimtrico se manifesta refere-se propriedade intelectual, na qual esto inscritos entre outros os direitos autorais, as
marcas de fbrica e de comrcio, as patentes e a certificao vegetal.
Em 1967, em Paris, fundada a Organizao Mundial da Propriedade Intelectual (Ompi), que se empenha em favorecer, ou cuidar dos interesses de, os
pases em desenvolvimento; por exemplo, em seu marco, os pases podiam definir
a durao das patentes no 20 anos para todos os casos, como agora , estabelecer excees e limitar patentes s registradas internamente.
Desde 1979, a diplomacia dos Estados Unidos se empenha em substituir a Ompi por um organismo inscrito no General Agreement on Tariffs and
Trade (GATT); e conseguiu em 1994, quando este se transforma na Organizao
Mundial do Comrcio (OMC). Foi criado, ento, o Conselho dos Aspectos dos
Direitos de Propriedade Intelectual (ADPIC), relacionado ao comrcio.
O novo marco definiu a obrigao de patentes em invenes, mas adquirindo valor universal. A imensa maioria acontece nos centros.
H uma clusula que, de alguma maneira, busca gerar salvaguardas para os
pases subdesenvolvidos. Esta reconhece as necessidades especiais dos membros
menos adiantados de aplicar leis e regulamentos, com a flexibilidade requerida
para criar uma base tecnolgica slida e vivel.
uma clusula muito genrica, de pouca aplicao, mas que virtualmente admite apoio pblico aos SNIs. H uma forte apropriao de tcnicas ou
dos rendimentos que esta produz. s vezes, so abertas excees, mas no sem
19
um duro conflito, como no caso do remdio contra o vrus da sndrome da

imunodeficincia adquirida (AIDS).
O mesmo marco de maior amplitude da liberalizao que acompanha os
tempos do tratado de Marrocos (1994), em que estabelecida a OMC, tende a
acentuar os graus de liberdade que alcanam o investimento estrangeiro direto.
Aumentam as facilidades que podem acessar, no apenas em matria de sada de
dividendos, mas inclusive em grandes facilidades jurdicas: h casos em que as
leis e os tribunais sero os das casas matrizes. Mas um ponto essencial que
as ETs tendem a realizar os esforos de IxD e de CxT nestas casas e/ou nos pases
de origem, em detrimento do progresso tcnico nos pases perifricos em que
obtm lucros.
Um ltimo aspecto o mais relevante das assimetrias de poder e dos
problemas que trazem consigo refere-se internacionalizao e liberalizao financeira, isto , ao movimento descontrolado de recursos financeiros
entre pases.
No incio, alguns tericos supuseram que sobreviera a panaceia, pois a
plena liberdade de mercado seria to otimizadora como em geral se supe na
economia para os mercados de bens. E que o aumento dos recursos financeiros
para investimento favoreceria o desenvolvimento em geral, e em especial nos
pases mais pobres e mais carentes de capital postura fortemente negada por
George Soros (2008).
A liberalizao e a internacionalizao financeira no trouxeram esses resultados otimistas esperados, e sim abriram espao para sucessivas crises.
Em anos recentes, duas caractersticas se destacam em tais crises.
A primeira sua frequncia, reconhecida por Roubini (2008).
De 1994 a 2003, h um nmero significativo de crises nos pases chamados emergentes. Elas foram: 1994 (Mxico); 1997/1998 (Tailndia, Indonsia,
Malsia e Coreia); 1998 (Rssia); 1999 (Brasil, Equador, Paquisto e Ucrnia);
2001 (Turquia e Argentina); e 2002 (Repblica Dominicana e Uruguai).
Estas foram as 14 crises em 10 anos. Mas h, tambm, uma alta frequncia
de crises anteriores a elas, produzidas nos pases avanados, quais sejam:

Nos Estados Unidos h um crash burstil em 1987.
Tambm nos Estados Unidos h uma bolha no valor dos imveis, que
leva a um comprometimento do crdito em 1990-1991.
Outra vez nos Estados Unidos h uma crise no manejo do capital de

longo prazo que fica visvel em 1988.
20
Est a bolha tecnolgica dos anos 1990 de papis com valores vinculados ao desenvolvimento futuro das tecnologias de informao e
comunicao (TICs), que explode em 2000-2001.
H uma bolha imobiliria e de ttulos no Japo dos anos 1980, que

colapsa nos anos 1990 e que leva esse pas a uma estagnao durante
toda essa dcada.
Produz-se uma crise bancria na Escandinvia, no incio dos anos de 1990.
Ocorre o colapso do sistema monetrio europeu (1992-1993).
E uma crise imobiliria na Alemanha, tambm no incio dos anos de

1990, com sua reunificao.
Comeando, pois, mais cedo nos anos 1980 no incio dos anos
1990 so registradas oito crises em quatro pases avanados: Estados Unidos,
Japo, Alemanha e Escandinvia contando esta ltima como um nico pas.
As mencionadas anteriormente, nos pases emergentes, foram em mais pases
e mais tardias.
Falta mencionar a ltima: a crise de hipotecas e crditos que comea a
ser gestada em 2000 e explode em 2007-2008, levando atual crise financeira mundial.
O segundo elemento a considerar o vnculo dessas crises e sua frequncia
com a Revoluo Tecnolgica em curso, e com seus efeitos na instrumentao e
manejo dos ativos e dos sistemas financeiros.
s vezes, tende-se a pensar em tal Revoluo Tecnolgica como a causa dessas crises. Mas aqueles que acompanharam o assunto de perto sustentam que
sua causa principal se encontra, na verdade, no interesse e no poder dos grandes
bancos e entidades financeiras e em sua incidncia nos governos correspondentes.
Foram eles na verdade, foi a operao liberalizadora em nvel internacional
que estabeleceram a prtica que levou s crises, difundidas pelo mundo.
Esse poder se materializa e fica patente na crise asitica. Na poca, no G-7
foi proposto regulamentar os movimentos internacionais de capital e/ou o sistema que formam, mas houve oposio dos Estados Unidos e da Gr-Bretanha que
o impediu, e que so justamente os pases em que esto radicados os principais e
maiores bancos.
Mas ainda aceitando a origem fundamental mencionada anteriormente, no
desaparece a ideia de que as novas tcnicas, se no so a causa ltima, so por
dizer de alguma maneira um mecanismo que permite que os componentes e a
operao dos sistemas financeiros, ao se ampliar e ficarem complexos, conduzam
a tendncias especulativas particularmente fortes.
21
2.5 Viso global
As consideraes anteriores permitem perceber at que ponto at que grau extremo

a estratgia proposta constitui um modelo abstrato. Um modelo no qual os pontoschave so a ocupao da mo de obra a uma produtividade crescente, e um padro de
insero internacional que contemple, ao mesmo tempo, a expanso das exportaes
e o aumento da produo para o mercado interno. As metas recm-referidas pressupem a diagramao setorial da ocupao, e tambm a que diz respeito produo,
tanto de setores exportadores como dos destinados ao mercado interno.
Ademais, trata-se de uma diagramao setorial postulada sob a premissa de
que os centros crescem com continuidade, facilitando a mudana de suas relaes
com uma periferia que tambm cresce. Mostrou-se tambm que, sob esta condio dupla, a estratgia cumpre os requisitos de viabilidade e eficincia.
O que fazer como repensar o tema quando as condies de crescimento
deixam de ser satisfeitas?
O que acontece que preciso redefinir os setores que levem a satisfazer
essas condies, contemplando as mudanas ocorridas no mundo real.
Quais so as mudanas previsveis? A gerao de desemprego aberto ou
melhor, seu aumento o qual deixado de lado na estratgia examinada.
evidente que no se tratar somente do desideratum de ir eliminando o
subemprego, mas que ser necessrio explicitar o tratamento do desemprego, na
materializao da estratgia a desenhar.
Uma segunda mudana visvel a da crise financeira globalizada. Ainda
da perspectiva perifrica, esse outro problema-chave a considerar, que implica
lutar pela regulao das relaes financeiras internacionais. No se sabe o que
os grandes centros iro postular, ou ainda, o que trataro de impor nessa matria. Sarkozy props incluir o Brasil, Rssia, China e ndia (BRICs) na discusso.
Mas parece claro que caber aos pases perifricos indicar suas prprias posturas,
que podem apontar a regulaes particulares para sua condio peculiar, como ser
a possibilidade de acessar formas especficas e favorveis para o financiamento em
geral, ou para o de exportaes e importaes.
bvio que o sucesso que se alcance nessa matria no pode ser pensado em
termos das posturas e dos esforos de pases isolados. necessria uma geopoltica, para cuja implementao os pases da Amrica Latina contam com condies
histricas que a favorecem. Por outro lado, o Brasil vai se configurando como possuidor de condies positivas para sua articulao, dado que pertence aos BRICs.
O terceiro tema a considerar a crise hipotecria Estados Unidos que
trouxe consigo uma crise financeira complexa e grave e uma crise produtiva
que vem se tornando cada vez mais visvel.
22
Nessa matria existem posies opostas. Em um extremo, h aqueles que

pensam ser provvel que se produza uma depresso intensa e generalizada, como
nos anos 1930. No outro extremo, diz-se que, sim, haver recesses, mas que
sero relativamente suaves e breves e limitadas aos grandes centros.
A proposta de uma argumentao sugere aceitar certa hiptese: a daqueles
que pensam que essa menor intensidade e durao se dar no sem diferenas ,
tanto na Unio Europeia, como nos Estados Unidos. E que, tambm, sustentam
que as economias emergentes China, ndia, Sudeste Asitico e tambm a Amrica Latina vero cair seus nveis de crescimento, mas conseguiro se desacoplar,
em certa medida, das economias centrais ou principais, prevenindo piores males.
Se fosse assim, poderia se pensar que a Amrica Latina tem um primeiro
mbito para salvaguardar sua necessidade de implementar polticas setoriais favorveis ao progresso tcnico, aprofundando e ampliando a integrao regional.
Talvez, esse seja o mbito mais fcil para obter progressos. de se imaginar
que a forte necessidade de buscar solues para as dinmicas setoriais de exportaes e importaes pode ajudar a tent-los no mbito latino-americano, ou
prximo a ele.
Os outros mbitos de busca de solues podem estar no aprofundamento
das relaes do Mercado Comum do Sul (Mercosul), ou ainda melhor, da Amrica
Latina, com a Unio Europeia, que tm se ampliado a novas sub-regies, cujo
papel poder se transformar em favorvel para o desenvolvimento futuro.
O terceiro mbito a ter em conta o das oportunidades que os pases ricos e emergentes da sia oferecem. Considerar conexes com estes
novos partners no implica ignorar certos pontos-chave: a continuidade da
produo para o mercado interno; e a seleo de exportaes para eles e de
importaes deles que, em conjunto com a produo mencionada, tenha
em conta a busca de uma composio setorial que ajude ao progresso tcnico o mximo possvel, ou seja, no se trata apenas de conseguir exportar,
mas de ter metas que no sejam s a disponibilidade de divisas travada pelo
fechamento dos grandes centros e da baixa de preos. Trata-se de propor essa
disponibilidade, mas contemplando, ademais, o objetivo crucial do avano
tcnico, cuidado setorialmente.
claro que um programa nessa direo no nada fcil. E ainda menos
porque no dever desconsiderar o futuro, no dever deixar de ter em conta que,
em algum momento, a crise dos grandes centros tender a se atenuar, e que isto
permitir reconsiderar as relaes com eles para um esquema de produo setorial
e de intercmbio com o progresso tcnico que se conquiste e que abra a porta para
uma melhora, ou aumento, ou acelerao deste.
23
Em resumo, o modelo abstrato, a estratgia proposta, continua tendo os

mesmos objetivos propostos antes da crise, que so os relacionados a superar a
condio perifrica: reabsorver subemprego e desemprego; produzir exportaes
e bens para o mercado interno; e isto diagramando produes setoriais que sejam
decididas e fortemente favorveis ao progresso tcnico. O esquema abstrato o
mesmo, mas agora se ter que considerar a marcha temporria das relaes com os
novos ricos, e tambm visualizar no tempo a retomada de relaes enriquecedoras
com os grandes centros em crise.
O anterior o clmax de um finalle sem brio, porque no se diz onde
se devem tomar medidas, nem com quem, nem em que momentos do tempo, mas que se dever planejar tudo isso no s para que as contas fechem,
mas priorizando a vitalidade do progresso tcnico, que o verdadeiramente
associvel sada da condio perifrica dos pases da Amrica Latina, no
longo prazo.
Mas que permite levantar uma hiptese otimista, reconhecendo a relativa precariedade do otimismo, nesses momentos. Segundo se diz, toda crise
vem acompanhada de oportunidades, e essa dialtica de opostos pode ser
favorvel, no caso da Amrica Latina. Isso porque se podem vislumbrar nesta
rea possibilidades especiais no mbito da cultura no material, identificado
como sociopoltico e tambm naquele outro mbito mais alto desta, vinculado
a posturas nos valores ticos. A seguir so feitas referncias muito breves a
estes dois temas.
3 RELAES SOCIOPOLTICAS E O PAPEL DO ESTADO
Os conflitos que se estabelecem em torno da distribuio da renda constituem um

claro indcio de que as relaes a ter em conta em uma estratgia de desenvolvimento so, ao mesmo tempo, econmicas e sociopolticas. Porm h mais: para se
configurar como viveis e eficientes tais estratgias devem contemplar mudanas
estruturais profundas: mutaes na estrutura da ocupao que contemplem altas
persistentes da produtividade do trabalho, em suas diferentes camadas tcnicas; e
tambm alteraes na estrutura produtiva subjacente, compatveis com padres
de reinsero internacional capazes de ir prevenindo a trava externa na periferia, e
favorecendo a dinmica do comrcio mundial como um todo.
Por sua prpria natureza estrutural pela extrema complexidade que envolvem essas mudanas so irrealizveis por meio, unicamente, da operao dos
mecanismos de mercado. Ligado a isso, preciso reconhecer que a anlise
dos fenmenos econmicos, mesmo quando comece abstraindo outros fenmenos de ndole social e poltica, no longo prazo h de se inserir em um marco em
que sejam consideradas suas interaes e condicionamentos recprocos.
24
Um caminho rumo a essa perspectiva passa pela abordagem do papel do

Estado, que adquire especial relevncia. Essa abordagem se refere, de forma direta, ao papel que este h de desempenhar na conduo econmica e, mais em
geral, no desenho e na consecuo de objetivos, tanto econmicos como sociais.
Este aspecto-chave do papel do Estado encontra-se estreitamente ligado a outros
dois: um o das relaes sociopolticas que lhe servem de base de sustentao; o
segundo o das relaes geopolticas em que se encontra situado.2
Junto ao processo de globalizao, tem-se produzido uma presena renovada e intensificada de capitais e interesses estrangeiros ao interior dos pases
da regio latino-americana; e isso no sentido de que tal presena se verifica
em mais ramos e setores, entre eles os financeiros, com nveis de concentrao
tambm muito maiores. Dada sua ndole e magnitude, a presena aludida vem
acompanhada de um reenquadramento das relaes sociopolticas, que abrange
no s as que se constituem entre classes e grupos internos, mas tambm s
relaes destes com grupos e interesses estrangeiros. Mudam, por exemplo, o
peso relativo e os padres de conexo entre interesses produtivos e/ou financeiros atados aos grandes capitais transnacionalizados e aqueles cujas razes so
essencialmente territoriais.
Posto em outros termos, ao se alterar certa relao estrutural externa bsica
(mencionada na nota de rodap 2), transtornam-se os fundamentos da hegemonia
poltica preexistente. Porm, essa alterao significativa das bases do poder poltico
indissocivel das relaes geopolticas em que este se inscreve, por meio das quais
so impulsionadas mudanas nas regulaes da economia mundial, implementadas com a mediao e o apoio dos organismos internacionais de maior relevncia.
Os pases da periferia se vm, assim, submersos em pautas atenuadas e flexveis de controle do investimento estrangeiro direto e dos movimentos do capital
financeiro. A consequente acentuao de sua vulnerabilidade externa notria
por meio das carncias reais ou potenciais de reservas de divisas traz consigo
uma reduo das margens de manobra dos Estados, que acabam especialmente
restritos em distintos mbitos das polticas macroeconmicas de curto prazo.
Em sntese, juntamente com o recente processo de globalizao, modificam-se significativamente as relaes sociopolticas, obscurecendo e tornando mais complexos os
caminhos apropriados para sua transformao ulterior. Olhadas desde a perspectiva dos
pases perifricos, as mudanas concomitantes nas relaes geopolticas so claramente
2. Essa dupla perspectiva evoca o conceito mais frequente e condutor de dependncia, que a define como relao
estrutural externo interna. De acordo com esse conceito, (...) a ao dos grupos sociais, que em seu comportamento ligam de fato a esfera econmica e poltica (...) [se refere tanto nao como] (...) a suas vinculaes de
toda ordem com o sistema poltico e econmico mundial. A dependncia encontra assim no s expresso interna,
mas tambm seu verdadeiro carter como modo determinado de relaes estruturais: um tipo especfico de relao
entre classes e grupos que gera uma situao de domnio que implica estruturalmente a vinculao com o exterior
(CARDOSO; FALETTO, 1969, p. 29).
25
desfavorveis, expressando uma nova correlao de foras que implica o aumento das
dificuldades para pactuar uma estratgia prpria de negociao internacional. Estas duas
mutaes se associam a uma terceira: em contraste com a reconhecida necessidade de
um intervencionismo decidido, o papel do Estado vem se reformulando com base em
posturas que, em maior ou menor medida, se aproximam das minimalistas, das quais
derivam efeitos desfavorveis para a conduo econmica e o desenvolvimento, bem
como para a melhoria das condies de forte desigualdade social.3
O precedente um pargrafo de negativas. Como o verso delas, cabe esboar certas consideraes sobre os caminhos por transitar, marcados certamente
por graves dificuldades. Nos dias atuais, a reformulao das estratgias de desenvolvimento deve comear pela proposta explcita de equaes polticas e geopolticas. Isto , pela busca de acordos internos amplos e inclusivos e, ligado
a isso, pela articulao de consensos entre pases perifricos que atenuem sua
fragilidade e favoream a defesa de suas posies na negociao internacional.
Esses acordos e consensos constituem o substrato de uma redefinio condutora
do papel do Estado, qual, contudo, no h de ser alheio o aproveitamento da
autonomia relativa do prprio Estado. Esta ltima se configura tambm como
relevante para delinear os novos arcabouos jurdico-institucionais que o seu agir
demanda, por sua vez relacionados consolidao da democracia e ao aprofundamento de seus contedos.
4 IDENTIDADE CULTURAL E DESENVOLVIMENTO
As consideraes precedentes permitem destacar certos aspectos de uma agenda

do desenvolvimento que se configuram como particularmente relevantes, quando
abordada desde o ngulo das estratgias requeridas para conduzi-lo. Um primeiro
aspecto destacvel implcito naquelas consideraes consiste na diagramao
das polticas tecnolgicas, produtivas e institucionais que formam a base econmica de tais estratgias. Tais polticas devero reconhecer e ter em conta a centralidade
dos problemas ocupacionais, cuja gradual resoluo abre possibilidades de acessar
opes de distribuio de renda mais equitativas. Aquelas polticas devero contemplar, ademais, os padres de reinsero das economias perifricas, bem como a
cooperao internacional adequada para apoi-los e impulsion-los. Tambm no
mbito econmico, ressalta a necessidade de considerar as assimetrias financeiras
prevalentes entre centro e periferia, de modo a consider-las no desenho de uma
conduo macroeconmica compatvel com o desenvolvimento desta ltima.
Por ltimo, foi assinalado que o bom andamento dessa base econmica complexa
no exclui, mas pressupe, a definio dos requisitos sociopolticos dos acordos
3. Entre outras vises que definem o papel do Estado com vista a impulsionar estratgias de desenvolvimento com
orientao de mercado, cabe mencionar o documento do Banco Mundial intitulado O Estado em um mundo em
transformao (EVANS, 1997). Em O Estado como problema e como soluo, Evans (1996) realiza uma reviso dos
enfoques recentes sobre seu papel no desenvolvimento.
26
internos entre estes, os atinentes distribuio e dos que a reinsero internacional demanda, e ligado a isso, a do papel que o Estado h de desempenhar.
A breve sntese anterior facilita a percepo de que o desenvolvimento pressupe
um impulso sociopoltico que oriente e favorea as transformaes requeridas no mbito econmico e que induza e consolide as mudanas necessrias no prprio mbito
sociopoltico. O presente item postula que a intencionalidade desse impulso h de se
estender, tambm, a um terceiro mbito, formado por aqueles elementos da cultura
no material diversos dos que constituem o segundo dos mbitos mencionados.4
Como se pde ver, o cerne do desenvolvimento, globalmente considerado,
consiste no reforo da identidade cultural prpria e, por consequncia, requer
destravar a criatividade nos trs mbitos a que se acaba de aludir. No entanto, entende-se tambm que a dinamizao da criatividade, ou se preferirem, a liberao
de energias capazes de potencializ-la, possui uma fonte de grande significao no
terceiro desses mbitos. que nele radicam ideias e valores entre estes, valores
ticos de importncia decisiva para consolidar os perfis daquela identidade e
para propulsar a criatividade capaz de sustent-la e de oferecer renovada riqueza.
Para se referir identidade cultural, convm voltar sobre outras percepes
fundamentais de Furtado, tratando de reduzir forma mais simples sua viso
do fenmeno do subdesenvolvimento, luz das caractersticas com que este se
expressa na periferia latino-americana.
Desde a segunda metade do sculo XIX, esta constitui um locus privilegiado
de penetrao do capitalismo. Como se indicou oportunamente, tal penetrao
no se limita ao mbito material do progresso tcnico e da acumulao, mas se
estende aos fins do desenvolvimento, isto , s ideias e aos valores que formam
certos perfis-chave da cultura no material.
Assim, essas percepes mais gerais implicam que o desenvolvimento da
periferia latino-americana pode e deve ser concebido como reiteradas instncias
de penetrao cultural. Os novos elementos estrangeiros que essa penetrao
vai incorporando e o mix que produzem em cada instncia com elementos preexistentes tanto autctones como aliengenas previamente adquiridos so
impeditivos da emergncia e da expanso de uma identidade cultural prpria.
Em outros termos, no se geram as conexes sistmicas necessrias para destravar o desenvolvimento na acepo mais ampla do termo, isto , a de desenvolvimento cultural global e para abrir caminho a uma firme correo da
heterogeneidade social.
4. Aqui se adota a categorizao de Furtado, considerada com anterioridade. Como se pode apreciar distingue entre
cultura material e cultura no material. A primeira tem a ver com a tecnologia e a operatria econmica. A segunda
diferencia o mbito sociopoltico e as ideias que lhe so prprias e, ademais, um conjunto adicional de elementos que
inclui as ideias e valores mais altos ou significativos, enquanto a eles se liga o prprio sentido da existncia humana.
27
As consideraes anteriores favorecem o retorno questo do subemprego.

Em itens anteriores se deu nfase em um aspecto puramente quantitativo deste,
atinente aos nveis da produtividade do trabalho que lhe so prprios. Ao enfoclo de uma perspectiva mais ampla, um documento recente lana nova luz sobre
este tema.5 Sustenta-se nele que as atividades que o subemprego engloba constituem, na verdade, modos de sobreviver, obtendo ou autogerando oportunidades
de ocupao e remunerao e muitas vezes renovando essas oportunidades, medida que se esgotam as previamente alcanadas. Mas, alm disso, assinala que na
posta em prtica e na peridica renovao dessas estratgias de sobrevivncia em
que consiste o subemprego, so expressas grandes doses de criatividade. Assim, o
documento manifesta e enfatiza que a criatividade est na base da consecuo de
meios materiais de vida.6
No entanto, esse exerccio da criatividade no desvinculvel do que se produz em outros mbitos da tarefa social. Nesse sentido, preciso ter em mente que
as atividades laborais que albergam o subemprego no se realizam em um limbo
de relaes puramente econmicas. Como as demais atividades laborais, elas se
do em um contexto de relaes sociais complexas. Mas no caso do subemprego,
essas ltimas possuem caractersticas especiais: as relaes que se constituem por
meio do assalariamento so comparativamente escassas; por sua vez, so comparativamente amplas aquelas que se do por meio do pertencimento a uma variada
gama de instituies formal ou informalmente estruturadas: os relacionamentos
de tipo familiar, a simples vizinhana, as associaes comunitrias ou de bairro, as
organizaes desportivas ou recreativas e as igrejas e cultos.
Importa assinalar que tais pertencimentos constituem em si manifestaes da
cultura popular. Melhor dito, em seu seio e por meio delas que vo se expressando
e enriquecendo variados elementos desse campo especfico da cultura. Como indicado algumas linhas acima, o subemprego consiste na colocao em prtica de estratgias de sobrevivncia apoiadas na criatividade. Mas a criatividade que se consubstancia em tais estratgias se inscreve em um exerccio desta, realizado simultnea e
indissociavelmente em diversas esferas da cultura no material. Pode-se entender,
5. Trata-se das anotaes de aula de Lessa (1998, 1999).
6. Cabe assinalar que a reabsoro do subemprego se v favorecida por essa criatividade, mas no depende apenas
dela. Depende tambm da implementao de polticas voltadas elevao da produtividade de grupos de trabalhadores, nas quais participem diversos atores prximos a esses grupos: organizaes da sociedade civil, entidades pblicas
de distintos graus de descentralizao etc. Tratando-se de polticas voltadas ao aumento da produtividade de grupos
concretos de trabalhadores, podem ser denominadas polticas de transformao do atraso. Segundo se concebe elas
se inscrevem e so parte essencial das polticas de transformao produtiva e, por isso mesmo, diferem das polticas
puramente assistenciais, frequentemente presas na viso da pobreza como sndrome e concebidas para evitar sua transmisso intergeracional. Com bvio, o que foi dito no implica negar a utilidade das polticas assistenciais. Convm
explicitar que, as polticas sociais bsicas educao, sade e moradia podem confluir para objetivos e polticas de
transformao do atraso, por sua vez ligadas transformao produtiva. Observe-se que j existem, na prtica, exemplos
de uma aplicao ampla e simultnea desses trs tipos de polticas assistenciais, sociais bsicas e de transformao
do atraso. Entre eles se destaca o das polticas implementadas no caso brasileiro. O documento de Faria et al. (2000)
as explicita e resume.
28
ento, que esse exerccio seja portador das principais fontes de um florescimento da
cultura popular que vem tornando-se mais e mais visvel na Amrica Latina e que
em muitos casos surpreende por sua amplitude e dinamismo.7
No dado, pois, pensar que as bases de um florescer cultural possvel tenham
vindo se acumulando? No dado conceber que essa possibilidade, ainda travada, se
expressa como sintoma e como smbolo no renovado enriquecimento da cultura popular? Por outro lado, por que o enriquecimento desta h de ser visto como expresso
de uma mudana em gestao, em tempos de enorme penetrao estrangeira nos
diferentes mbitos da cultura no material? A complexidade do tema no impede
intuir uma resposta, certamente tentativa e preliminar. Poder-se-ia argumentar que
na cultura popular em que mais se conservam e voltam a tornar-se presentes as razes
profundas de sucessivas culturas, cujos sucessivos desenvolvimentos acabaram sendo
limitados ou interrompidos. Tambm poder-se-ia pensar que essas travas se deram ao
longo de uma dinmica na qual, no obstante, estiveram presentes a complexizao e
o enriquecimento de distintas esferas e aspectos da cultura como um todo.
Essa longa histria de desenvolvimentos culturais frustrados possui na
Amrica Latina uma especificidade que h de se explicitar e enfatizar: ela vai
se produzindo em paralelo e em estreita conexo com um processo de forte
mestiagem inter-racial.8
Esse processo indissocivel da evoluo da cultura popular. Da que essa
evoluo ou melhor, a renovada riqueza das culturas populares em distintas
regies da rea possa se associar reemergncia de traos culturais cuja profundidade se relaciona, justamente, com o profundo emaranhado indgena e
afroamericano destes; e tambm a sua interao com sucessivas penetraes
culturais de origem europeia e, muito especialmente, de origem ibrica.
Nas origens dessa dupla mistura de culturas e de raas se acham presentes
fortes atos de violncia, a partir dos quais se produz uma aguda diferenciao social, seja pela via da escravido, seja pela emergncia de regimes que, com algumas
variaes regionais, evocam certos traos caractersticos das relaes de servido.
Na esteira dessa origem, ao longo do tempo, a acentuada diferenciao social originria vai alterando seus perfis uma e outra vez, e configurando com isso
a especificidade latino-americana j mencionada: a aptido para abrir caminho e
renovar uma mistura de culturas decisivamente associada a uma mistura de raas.
7. claro que as fontes desse florescimento podem se relacionar no apenas ao subemprego no sentido estrito, mas a
um leque muito mais amplo de camadas tcnicas com nveis de produtividade relativamente reduzidos.
8. Com relao a isso, so pertinentes estas afirmaes: ramos sociedades-fbricas nas quais se gastavam homens
para produzir acar, ouro ou caf. Contra os desgnios do colonizador, inesperadamente, o sistema destinado a produzir mercadorias, e por meio delas riquezas e lucros exportveis, terminou produzindo uma humanidade de gente
mestia que nascia nas fazendas e minas, mas que um dia comeou a se organizar em naes que procuravam definir
suas prprias culturas (RIBEIRO, 1979, p. 36).
29
Nos dias atuais, os graus de amplitude e complexidade que ambas as misturas chegaram a alcanar sugerem que tal especificidade bem pode ser portadora de
significados e contedos ticos de importncia decisiva. A expresso mais direta
destes parece consistir na aceitao crescente da igualdade racial como valor
e a de seu oposto: a discriminao racial como antivalor. Por outro lado, aquela
aceitao tem em seu fundo a igualdade dos seres humanos em sua condio
como tais,9 prpria dos marcos ticos de velha e renovada presena, enquanto
constitutivos das religies superiores e, ademais, das formas pelas quais estas se
difundiram secularmente em toda a rea.
Tal postura igualitria e sua difuso cada vez mais ampla, pode ser vista
como o ressurgimento do princpio tico sintetizado pela expresso amor ao
prximo e equivalentes, sustento bsico de condutas morais nos relacionamentos humanos, complementado pelo princpio da no violncia, no exerccio
desses relacionamentos.
Essas linhas argumentam que a reafirmao de princpios ticos fundamentais, como os apontados, pode se constituir em fora primordial para o
destravamento da criatividade, ou at para induzir uma ecloso de criatividade
mancomunada nos distintos mbitos da cultura, habilitando o impulso continuado ao desenvolvimento de uma identidade cultural prpria.10
Do anterior procede que a riqueza nutrida pelas misturas mencionadas no mbito da cultura popular bem pode ser percebida como expresso
e smbolo de um longo amanhecer:11 como as primeiras luzes que comeam a
torn-lo perceptvel.
9. Em documentos recentes de organismos internacionais por exemplo, Cepal (2000) se assinala que os direitos
civis, os direitos polticos e os chamados direitos econmicos, sociais e culturais (DESC) so componentes de um
contedo tico, tambm relacionado com a igualdade, que se reconhece como imprescindvel em todo o processo de
desenvolvimento. Esse reconhecimento, sem dvida positivo, deixa, contudo, aberta a questo de qual conjunto de
valores bsicos pode dar sustentao a condutas capazes de induzir o fortalecimento da identidade cultural prpria.
As breves consideraes do presente item se destinam a destacar o papel virtual, nesse fortalecimento, da emergncia
e da difuso de valores relacionados com a mestiagem, em que esta passa a ser vista e apreciada como expresso e
no como negao da igualdade essencial que oferece por si mesma a condio humana.
10. Embora referidos America Latina e a sua virtual importncia para o seu desenvolvimento, os princpios recmmencionados se configuram como compatveis com os que tm sido estabelecidos, na busca de uma tica mundial.
Tal busca possui um mbito particularmente destacvel no Parlamento das Religies do Mundo, cujas trs ltimas
reunies datam de 1993 (Chicago), 1999 (frica do Sul) e 2004 (Barcelona). A Declarao de uma tica mundial,
proveniente da primeira, se encontra em obra editada por Kng (2002, p. 25-44) com apoio da Associao Unesco
para o dilogo interreligioso. Cabe ressaltar que essa obra contm artigos de mltiplos autores, elaborados desde as
perspectivas do judasmo, do cristianismo, do isl e das religies orientais e indicativos da possibilidade de acessar
a princpios ticos comuns. Diversos trabalhos de autores latino-americanos tambm abordam essa temtica, entre
eles: tica de la liberacin en la edad de la globalizacin y de la exclusin de Dussel (1998) e tica planetaria desde el
gran Sur de Boff (2001). A preocupao por definir e estender uma tica comum se encontra na base de outras duas,
que tem aflorado no mbito das Naes Unidas. Uma se expressa no frequente chamado a combater a pobreza com
urgncia e deciso; outra concerne busca de uma Aliana de civilizaes, transformada em proposta explcita no 59o
perodo de sesses de sua Assembleia-Geral, em claro contraste com O choque de civilizaes a que se refere a obra
de Huntington (1997) que leva esse ttulo.
11. Esta expresso replica o ttulo de um livro recente de Furtado (1999a).
30
5 DESENVOLVIMENTO NACIONAL
Como se sabe, a globalizao implica a colocao em prtica do iderio neoliberal,

que propugna a liberalizao do comrcio, do agir das empresas transnacionais
e das transaes financeiras internacionais. Junto a isso, os princpios neoliberais
induzem a assumir opes privatizadoras das empresas pblicas e a minimizar a
interveno estatal, desregulando a operao dos mercados.
Desde os anos 1980, a prevalncia dessas ideias na conduo das economias
da rea, embora diferenciada e com defasagens temporais, se configura como crescente. Ao que tudo indica, as crises derivadas desse tipo genrico de conduo
tem inspirado novas vises dos processos de desenvolvimento e, junto a isso, novas posturas estratgicas motrizes de projetos nacionais de desenvolvimento.
Quanto aos contedos fundamentais destes e sintetizando as consideraes anteriores devem ser distinguidos trs aspectos. O primeiro, que concerne
ao mbito econmico (tratado na seo 2) se expressa no carter necessariamente autocentrado das estratgias a desenhar e a implementar. O segundo, que se
inscreve no mbito sociopoltico (objeto da seo 3), leva a reconhecer como
imprescindvel formar uma nova aliana, concebida como a fora essencial que
se requer para dar incio e continuidade a tais estratgias. O terceiro, aponta
consecuo de uma reafirmao tica, isto , o reforo de certas ideias e valores
inscritos na cultura no material (mencionados na seo 4), por sua vez, germes
de capacidades e atitudes criativas, indutoras fundamentais da reemergncia de
uma identidade cultural prpria.
1. O carter autocentrado que necessariamente h de ter o desenvolvimento
das economias perifricas e/ou as estratgias destinadas a consegui-lo
se relaciona como o que bem pode ser considerado o prprio cerne da
questo nacional, a saber, a propriedade dos ativos radicados nessas
economias. Existe nesta matria um forte contraste de pontos de vista
com os das abordagens de cunho neoliberal. Segundo se argumenta, o
reiterado desequilbrio externo, proveniente da disparidade tecnolgica
entre centro e periferia que incide em suas relaes comerciais, e ademais,
dos efeitos negativos da liberalizao financeira sobre o balano de pagamentos, transformam em invivel o aumento irrestrito da propriedade
estrangeira daqueles ativos tanto direta como com a que se expressa
de forma indireta pela via do endividamento externo. Contrariamente,
a viabilidade do desenvolvimento perifrico passa pelo cuidado de que a
propriedade nacional global (direta e indireta) se torne crescente.
Esse requisito complementar de outro, presente em seu fundo: alm
da necessidade de consider-lo desde este ngulo da propriedade dos ativos, e
sem desconhecer que requeira um esforo exportador para a superao do risco
31
externo, um desenvolvimento nacional no dispensa o estabelecimento do aumento sustentado do mercado interno. A possibilidade de obter esse aumento passa
pela resoluo dos problemas ocupacionais, em parte pela consecuo de altos
nveis de emprego formal, mas, sobretudo mediante a reabsoro do subemprego.
Por ser um problema de difcil soluo, essa reabsoro esconde a possibilidade
de favorecer, e ainda mais, de potencializar o desenvolvimento, enquanto o seu
pleno aproveitamento produtivo envolve a gerao de excedentes e, em paralelo,
a necessria ampliao do mercado interno. As novas teorias do progresso tcnico so, muitas vezes, incompletas nas abordagens do desenvolvimento de cunho
neoliberal. Tratadas com cuidado, elas sugerem a implementao de polticas tecnoprodutivas cuidadosamente diagramadas, especialmente a inscrio destas em
um esforo pblico dirigido para a formao e o desenvolvimento dos chamados
Sistemas Nacionais de Inovao.
Esse esforo, e no o simplismo de uma suposta autonomizao tecnolgica, que
leve espontaneamente a superar a tecnologia de alguns ramos dos centros, o que na
verdade se configura como condutor para alcanar os fortes requisitos de progresso
tcnico continuado e interno que o desenvolvimento nacional pressupe.
2. A recente crise se manifestou na diminuio dos graus de autonomia
dos Estados da regio. A fonte mais direta dessa diminuio se encontra na dependncia que suas decises passaram a ter dos organismos
internacionais, em parte por causa dos rgidos marcos regulatrios que
amparam as disposies tomadas por estes ltimos, mas sobretudo por
nveis de endividamento que acompanharam a crise anteriormente
mencionada, submetendo mltiplas decises de poltica interna aos
critrios e desgnios de tais organismos.
No entanto, importa destacar que a limitao do exerccio dos poderes
pblicos, por foras estrangeiras, anda de mos dadas com uma mudana das
bases de sustentao do Estado. Na verdade, tende a se produzir um esvaziamento dessas bases, enquanto as classes e os grupos que as formavam sofrem fortes
perdas em matria de capacidade de incidncia em decises relevantes, passando
a desempenhar um papel substancialmente lateral e secundrio.
Entende-se, ento, que a questo da autonomia do Estado, decisiva para o rol
que lhe corresponde no impulso coordenado ao desenvolvimento em seus distintos
mbitos econmico, social, poltico e cultural passa por caminhos que sofreram
alteraes considerveis. J no se trata de indagar como e at quando certos atores
relevantes no passado por exemplo, as empresas transnacionais e as grandes empresas
nacionais, privadas e pblicas podem seguir coordenando interesses, de modo a promover a expanso produtiva e sua continuidade. Atualmente, o grande esvaziamento
das bases internas do poder poltico exige retomando a terminologia de Fajnzylber
32
conceber e promover uma nova aliana, inclusiva de grupos de interesses internos, e

particularmente das grandes maiorias. Uns e outros se configuram como necessrios
para ampliar os contedos da democracia e, junto a isso, para consolidar a autonomizao do Estado, devolvendo-lhe aptides imprescindveis na conduo de um processo
de desenvolvimento de fundamentos nacionais, que se configuram como os nicos
possveis. Alm disso, a nova aliana e a autonomizao do Estado no excluem, mas
pressupe, a preservao e/ou o retorno da propriedade pblica de ativos e empresas
relevantes por seu papel na gerao de economias externas tecnolgicas, mas sobretudo
por seu virtual significado para a prpria formao do poder poltico.
Os empenhos por aprofundar a integrao sulamericana entre os quais se destacam os conectados com a formao da Associao Latino-Americana de Integrao
(Aladi) (1980), do Mercosul (1991) e da Unio de Naes Sul-Americanas (Unasul)
(2009), sofrem a impulso dos limites impostos ao desenvolvimento da regio pelas crises dos anos 1980 e 1990. Efeito especial possuem essas crises mais recentes.
As dificuldades que renovam induzem um movimento internacional e diplomtico,
apontando a ampliar a integrao ao conjunto da Amrica Latina e do Caribe.12
3. Assim, e em sntese, como elementos concretos de uma geopoltica
adequada, tem sido propugnada a ampliao dos esforos integradores aos pases sulamericanos e, ademais, ao conjunto dos pases da
Amrica Latina. Entretanto, relevante assinalar que este desideratum
no implica a negao da convenincia de incentivar o desenvolvimento de identidades culturais prprias e de consider-las em concordncia com Furtado fora mobilizadora principal do desenvolvimento, enquanto as ideias e valores presentes nelas se configuram
como indutoras e impulsoras do agir positivo de uma nova aliana.
Nesse sentido, cabe insistir na possibilidade aberta Amrica Latina para
a virtual aceitao da igualdade racial como valor fundamental, que implica a
colocao em prtica de critrios de apreciao do outro e de convivncia solidria,
prprios de marcos ticos de velha e ampla aceitao, enquanto presentes nas religies superiores e, ademais, nas formas em que elas se difundiram secularmente
em toda a rea. Tal reafirmao tica bem pode se configurar como decisiva para
uma possvel emergncia de variados processos de desenvolvimento cultural, nos
quais esses aspectos essenciais e reiterados de culturas pretritas aflorem como
foras bsicas de impulso.13
12. Na obra A integracin sul-americana, o chanceler Amorim (2009) examina muito detidamente suas origens e seu
processo. Tambm revela que j se encontra em andamento um decidido esforo diplomtico para ampli-la a Amrica
Latina e o Caribe como um todo.
13. A postura implcita nestas ltimas afirmaes se perfila com uma resposta seguinte pergunta, entremeada de colocaes de Boff (1982, p. 33): (...) Sob a hegemonia de qual dimenso [ou de qual valor] se estruturam os elementos
[necessrios para] criar uma nova unidade cultural?
33
Alm disso, admitir o fortalecimento e desenvolvimento de identidades

culturais diferenciadas em cada desenvolvimento nacional no implica negar nem
desconhecer que a integrao, e seu aprofundamento em distintos mbitos da
cultura no material, especialmente em seus contedos ticos, poderia contribuir
a que tais identidades se fortaleam reciprocamente, induzindo talvez, em um
despertar conjunto, uma alta e renovada expresso do ideal bolivariano.
34
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A AMRICA LATINA E A CRISE INTERNACIONAL: ALGUMAS

CONSIDERAES SOBRE A POLTICA MACROECONMICA*
Osvaldo Kacef**
Rafael Lpez-Monti***
O incio da recente crise internacional marcou o fim de um perodo de seis anos consecutivos de
crescimento econmico na Amrica latina, que durou de 2003 at o final de 2008. Devido s suas
singularidades, tal perodo de crescimento no encontra precedentes na histria econmica da
regio. Assim, este artigo tem por objetivo a anlise das principais caractersticas de tal perodo
de expanso na Amrica Latina, bem como o estudo dos principais canais de transmisso da crise
internacional para os pases latino-americanos. Por fim, sero discutidos alguns desafios para a
poltica macroeconmica da regio em longo prazo.
LATIN AMERICA AND THE INTERNATIONAL CRISIS: SOME CONSIDERATIONS

ON MACROECONOMIC POLICY
The onset of the recent international crisis marked the end of a period of six consecutive years of
economic growth in Latin America, from 2003 to 2008. Due to its uniqueness, this growth period
is unprecedented in the economic history of the region. Thus, this article aims to analyze the main
characteristics of such expansion period in Latin America, and to study the main transmission
channels of the international crisis to Latin American countries. Finally, it discusses some challenges
of the macroeconomic policy in the region over the long term.
1 INTRODUO
A Amrica Latina atravessou seis anos de crescimento consecutivo, de 2003 at o

final de 2008, fenmeno que, por sua intensidade, durao e caractersticas, no
tem precedentes na histria econmica da regio. Durante esse perodo de expanso, que alcanou quase todas as economias da regio, o produto regional cresceu
a uma taxa mdia anual de 4,8%, acumulando um crescimento do produto interno bruto (PIB) per capita de 22,1%, equivalente a 3,4% anual.
A recente crise internacional marcou o fim desse perodo de crescimento e coloca em destaque a necessidade de realizar um balano do perodo de
crescimento, cujas caractersticas o tornam verdadeiramente singular, assim
como de avaliar a forma de transmisso da crise s economias da regio, bem
* Os autores agradecem os comentrios e as sugestes, sobre verses anteriores deste artigo, de Jos Mara Fanelli,
Daniel Heymann, Andr Hofman, Jos Luis Machinea e Miguel Torres, bem como o apoio dos colegas da Diviso de
Desenvolvimento Econmico e de Xavier Mancero da Diviso de Desenvolvimento Social da Comisso Econmica para
a Amrica Latina e o Caribe (Cepal). As opinies contidas neste artigo no representam necessariamente as da Cepal
e os erros so de exclusiva responsabilidade dos autores.
** Diretor da Diviso de Desenvolvimento Econmico/Cepal.
*** Economista na Diviso de Desenvolvimento Econmico/Cepal.
38
como de analisar a razo de o impacto ter sido diferente em relao a outros

episdios que a regio enfrentou no passado e propor, por ltimo, alguns
desafios que a poltica macroeconmica enfrenta, alm da crise.
Com o objetivo de abordar esses temas, o artigo se estrutura da seguinte
maneira: na seo 2, analisaremos as principais caractersticas que marcaram o
perodo de crescimento 2003-2008 nos pases da Amrica Latina, assim como
as contribuies da poltica macroeconmica para a reduo da vulnerabilidade
da regio. Na seo 3, so estudados os principais canais de transmisso da crise
internacional para as economias latino-americanas, e, finalmente, na seo 4, so
propostos alguns dos desafios da poltica macroeconmica no longo prazo.
2 A ECONOMIA LATINO-AMERICANA ANTES DA CRISE: A FASE DE CRESCIMENTO 2003-2008
Como pode ser observado no grfico 1, para encontrar um perodo no qual o PIB per
capita tenha crescido de maneira sustentvel acima de 3% anuais, teramos que voltar 40
anos, quando a regio cresceu, entre o final dos anos 1960 e o primeiro choque de preos
do petrleo, no incio dos anos 1970, por sete anos consecutivos a taxas comparveis.
GRFICO 1
Variao do PIB per capita, do saldo da conta-corrente e do resultado global

5,0
3,0
1,0
-1,0
-3,0
-5,0
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
-7,0
Variao do PIB
per capita
Saldo conta-corrente
(em % do PIB)
Resultado global
(em % do PIB)
Fonte: Cepal, com base em cifras oficiais.
Entretanto, como veremos em detalhe nesta seo, o crescimento sustentado foi acompanhado por uma melhora quantitativa e qualitativa das variveis
macroeconmicas fundamentais, o que torna este perodo uma fase de expanso
A Amrica Latina e a Crise Internacional: algumas consideraes sobre a poltica macroeconmica
39
sem precedentes na histria recente da regio. Por um lado, registrou-se um supervit na conta-corrente da balana de pagamentos que corresponde, em grande
medida, recuperao que tiveram os termos de troca na Amrica do Sul,
em particular e ao crescimento das remessas dos trabalhadores emigrados no
Mxico e, principalmente, na Amrica Central. Por outro lado, a evoluo das
contas pblicas durante a etapa de expanso caracterizou-se por um aumento do
supervit primrio, com a quase desapario do dficit global, o que permitiu
uma significativa reduo da dvida pblica.
O bom desempenho macroeconmico da Amrica Latina durante o perodo
2003-2008 deu-se em um contexto internacional caracterizado pelo crescimento
em todas as regies do mundo e, em particular, por um bom desempenho das
economias emergentes, lideradas por China e ndia. Nesse sentido, cabe ressaltar que, ainda que as taxas de crescimento da regio tenham sido elevadas em
termos histricos, elas foram inferiores quelas registradas em mdia nos pases
em desenvolvimento. No entanto, no se pode ignorar que essa comparao est
influenciada pelo baixo crescimento observado nos ltimos anos nas maiores economias da regio, Brasil e Mxico, que, juntas, representam 60% do produto
regional. Como se pode ver no grfico 2, o crescimento dos pases da Amrica
Latina, desconsiderando essas duas economias, no muito diferente do desempenho do mundo em desenvolvimento.
GRFICO 2
Crescimento do mundo por regies 2003-2008

8,0
% do PIB
6,0
4,0
2,0
0,0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Mundo
Pases desenvolvidos
Pases em desenvolvimento
(Sem a Amrica Latina e o Caribe ALC)
Pases em desenvolvimento
(sem a ALC e a China)
Amrica Latina e o Caribe
ALC (sem o Brasil e o Mxico)
Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do Fundo Monetrio Internacional (FMI).
Elaborao dos autores.
40
Em linhas gerais, esse perodo se caracterizou no apenas pela melhoria

na conta-corrente, mas tambm pela abundncia de liquidez nos mercados
internacionais de capitais com uma diminuio do risco pas. Nesse contexto,
as reservas internacionais foram aumentadas e se reduziu o endividamento
lquido externo, fato para o qual contribuiu tambm a evoluo das contas
pblicas. Alm disso, as melhores condies financeiras permitiram melhorar
o perfil da dvida, tanto em termos de prazos como de taxas de juros, e, ao
mesmo tempo, aumentar a proporo da dvida em moeda nacional. Como se
analisar na subseo 2.5, o processo de expanso trouxe consigo uma melhoria dos indicadores do mercado de trabalho, como demonstrado pela diminuio da taxa de desemprego em nvel regional, que passou de 11%, em 2002,
a 7,4%, em 2008. Ademais, os novos postos de trabalho se caracterizaram por
ser de melhor qualidade, dada a crescente participao do emprego formal
assalariado no aumento do emprego. A conjuno de crescimento econmico,
menor desemprego e maior qualidade dos postos de trabalho traduziu-se em
uma melhoria dos indicadores sociais.
2.1 O contexto externo e a conta-corrente
Como assinalamos anteriormente, o bom desempenho econmico na Amrica Latina no perodo 2003-2008 se deu em um contexto mundial de crescimento acelerado e generalizado. Com efeito, durante esse perodo houve
um aumento na quantidade de pases que registraram taxas de crescimento
do produtomaiores que 3% anuais. Esse fenmeno se explica, fundamentalmente, pelo crescimento acelerado nas economias emergentes, em que 57%
desses pases exibiram taxas de crescimento do PIB per capita superiores a 3%
entre 2003 e 2008, ao passo que apenas 25% das economias industrializadas
cresciam a um ritmo comparvel (grfico 3). Esse padro um fato de destaque se comparado com a distribuio do crescimento na dcada passada, em
que, na mdia, apenas 38% das economias emergentes e 33% das industrializadas registravam um crescimento por habitante superior a 3% anual, com
uma marcada acelerao do ritmo de expanso nos pases industrializados
entre 1998 e 2000.
41
GRFICO 3
Quantidade de pases com crescimento do PIB per capita superior a 3%

100
80
60
50
60
40
40
30
20
20
% por subgrupo
Quantidade de pases
70
80
10
Economias industrializadas (total 26 pases)
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
0
1990
Economias emergentes (total 125 pases)
Quantidade de pases (total 151)

Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do FMI.
Outros elementos destacados, no contexto da prolongada expanso da economia mundial, so a crescente incidncia da China e da ndia na demanda global e a abundante liquidez que caracterizou, pelo menos at meados de 2007, os
mercados internacionais de capitais. As condies externas favorveis permitiram
que, de maneira indita na histria econmica da regio, o crescimento fosse
acompanhado por supervit na conta-corrente com a nica exceo do ano de
2008. Foram dois os fatores principais que explicam a evoluo da conta-corrente
regional: os termos de troca e as remessas dos trabalhadores emigrados. Contudo,
ambos os elementos afetaram os pases da regio de maneira diferenciada. No
surpreende, portanto, que, mesmo que, na mdia, a regio tenha registrado supervit na conta-corrente durante o perodo 2003-2008, esse excedente se concentra em uma minoria de pases. Com efeito, somente oito dos 19 pases da Amrica
Latina tiveram, em mdia, saldo superavitrio durante o perodo de expanso,
sendo todas elas economias sul-americanas.1
1. De fato, quatro pases Argentina, Brasil, Chile e Venezuela explicam o supervit em conta-corrente da regio.
42
GRFICO 4
Variao percentual da mdia dos termos de troca 2003-2008

(Mdia 2003-2008 versus mdia dos anos 1990)
94,7
85,0
65,0
54,2
45,0
25,0
20,0
5,0
25,2
9,3
-12,1
-15,0
Amrica Central
+Hai+RpD
Mercosul
(4 pases)
Mxico
Amrica
Latina
(19 pases)
Chile e
Peru
Bolvia+
Colmbia+
Equador+
Venezuela

Obs.: O nmero ao lado dos nomes dos pases corresponde quantidade de pases.
No por acaso que sejam os pases da Amrica do Sul os que explicam

o excedente externo agregado, j que foi a regio mais beneficiada pelo incremento nos termos de troca na comparao com o nvel mdio dos anos 1990
(grfico 4). Com efeito, os pases especializados na exportao de petrleo e
seus derivados, bem como de metais e minerais, registraram o maior aumento
de seus termos de troca durante o perodo de crescimento. No caso dos pases
do Mercado Comum do Sul (Mercosul), a contribuio se deu por meio do
aumento no volume exportado lquido, j que a alta dos preos relativos de
exportao foi de menor magnitude menos de 10%. O Mxico, por sua vez,
outro dos pases que registrou uma importante melhoria em seus termos de
troca aliada ao incremento no preo do petrleo, ainda que tenha sido parcialmente compensado pela deteriorao do volume exportado lquido de bens.
A histria dos pases da Amrica Central, importadores lquidos de petrleo
e competidores da China no mercado estadunidense, outra. Esses pases no
s tiveram deteriorao em seus termos de troca durante a fase de crescimento
regional, mas tambm uma reduo de suas vendas externas em termos reais,
ambos com relao mdia dos anos 1990.
Por outro lado, o Mxico e a maioria dos pases da Amrica Central
so receptores de vastos recursos pelo conceito de remessas de trabalhadores
emigrados. O conjunto da regio recebeu, em mdia, remessas equivalentes a
43
1,7% do PIB no perodo 2003-2008. Entretanto, a Amrica Central recebeu o

equivalente a 9,2% do PIB ainda que excluamos Costa Rica e Panam, a mdia se elevar significativamente, como se pode ver no grfico 5 e o Mxico,
2,4%, cifra comparvel ao que este pas recebeu no conceito de investimento
estrangeiro direto durante o perodo.
GRFICO 5
Remessas de trabalhadores mdia 2003-2008
0,0
17,1
16,9
14,0
12,3
11,3
9,2
8,3
% do PIB
Honduras
El Salvador
Amrica Central sem a Costa Rica e Panam
Nicargua
Guatemala
Amrica Central
Repblica Dominicana
Equador
Bolvia
Colmbia
Mxico
Paraguai
Costa Rica
Peru
Amrica Latina
Panam
6,1
4,4
2,5
2,4
2,4
2,0
1,8
1,7
0,8
4,0
8,0
12,0
16,0
20,0

Outro trao caracterstico da evoluo da conta-corrente do balano

de pagamentos nos anos de crescimento foi o aumento significativo registrado pelas remessas de lucros realizadas pelas empresas estrangeiras as suas
matrizes. Como se pode ver no grfico 6, os fluxos de lucro lquido em
termos do PIB registraram um importante crescimento naquelas economias
vinculadas produo e exportao de produtos bsicos na Amrica do
Sul, principalmente petrleo, metais e minerais. Essa circunstncia est em
linha com a melhoria nos preos internacionais de tais produtos e com o fato
de que, em muitos casos, a explorao de recursos naturais est nas mos de
empresas estrangeiras. Nesse sentido, vale a pena destacar que Chile e Peru
concentram em mdia 33% dos egressos lquidos de divisas correspondentes
a esse conceito a explorao de recursos naturais est nas mos de empresas
estrangeiras entre 2003 e 2008, apesar de que representam menos de 8%
do PIB regional medido em dlares correntes.
44
GRFICO 6
Remessas de lucro lquido

Mdia
1990-1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
-1,0
% do PIB
-3,0
-5,0
-7,0
-9,0
-11,0
Mdia (%)
Chile+Peru
Equador+Bolvia+Colmbia
Resto da Amrica Latina
1990-1999
-1,3
-0,8
-0,6
2003-2008
-7,6
-2,5
-1,2

Para ilustrar os efeitos mencionados anteriormente e seu impacto no saldo

da conta-corrente, analisaremos a seguir a desagregao das variaes mdias
registradas nas contas correntes por pas durante o perodo de expanso (20032008), tomando como medida de comparao a mdia dos anos 1990. Na
Amrica do Sul (grfico 7a), ocorreu uma melhoria do saldo da conta-corrente
na maior parte dos pases com exceo da Colmbia e do Uruguai , devido,
fundamentalmente, ao efeito do aumento dos termos de troca e, em alguns pases, melhoria do saldo comercial em termos reais. Com efeito, os pases mais
beneficiados pela melhoria dos termos de troca so Venezuela e Chile, parcialmente compensada, neste ltimo pas e no Peru, pela j mencionada remessa
de lucros ao exterior, vinculada, sobretudo, explorao mineira. Por outro
lado, Argentina, Bolvia, Brasil, Peru e Uruguai so as economias que registram
os maiores aumentos do volume exportado. interessante observar que, em
vrios pases da Amrica do Sul Bolvia, Colmbia, Equador e Paraguai ,
as remessas de emigrados comeam a ter uma importncia destacada quando
comparadas com a mdia dos anos 1990.
45
GRFICO 7
Decomposio da variao do saldo da conta-corrente entre a mdia 2003-2008 e a

mdia 1990-1999
(Em % do PIB mdio 2003-2008)
(a) Amrica do Sul

18,0
13,0
8,0
3,0
-2,0
-7,0
-12,0
Arg.
Bol.
Bra.
Chi.
Col.
Equ.
Par.
Per.
Uru.
Ven.
Efeito em termos de cmbio
Efeito em quantidades
Servios reais
Renda
Transferncias correntes (remessas e outras)
Variao do saldo de conta-corrente
(b) Amrica Central, Haiti, Repblica Dominicana e Mxico

20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
-25,0
Ctr.
Els.
Gua.
Hai.
Hon.
Nic.
Pan.
RpD.
Mx.
Efeito em termos de cmbio
Efeito em quantidades
Servios reais
Renda
Transferncias correntes (remessas e outras)
Variao do saldo de conta-corrente
46
O grfico 7b mostra a decomposio da variao da conta-corrente para

Mxico e Amrica Central entre os perodos analisados. Dois elementos comuns
nesses pases so a deteriorao da balana comercial a preos constantes e, com
exceo do Mxico, o impacto negativo da evoluo de seus termos de troca.
Ao mesmo tempo, muito significativo o ingresso de divisas no conceito de remessas de trabalhadores emigrados, com exceo da Costa Rica e do Panam.
Estes dois pases, junto Repblica Dominicana, apresentam efeito positivo significativo derivado da balana de servios.
GRFICO 8
Conta-corrente mdia 2003-2008 a preos correntes e com os termos de troca (TT)

dos anos 1990
6,0
4,0
% do PIB
2,0
0,7
0,0
-2,0
-2,0
-4,0
-6,0
Bol.+Col.
+Equ.+Ven.
Mercosul
(4 pases)
A preos correntes
Chile
e Peru
Amrica
Latina
(19 pases)
Mxico
Amrica
Central+Haiti
+Rep. Dominicana
Com os TT dos anos 1990 e o PIB de tendncia
Fonte: Cepal, com base em cifras oficiais.`

Para avaliar a sensibilidade do setor externo ao cmbio nos preos relativos do comrcio exterior, estimamos qual seria o saldo da conta-corrente se
os termos de troca fossem equivalentes aos dos anos 1990, ajustando tambm
o crescimento do PIB na medida em que este depende dos termos de troca
(grfico 8).2 No agregado, a regio passaria de um supervit de 0,7% do PIB
a preos correntes para um dficit de 2%, considerando a relao de troca dos
2. Para obter a conta-corrente com a relao de troca dos anos 1990, foram valoradas as exportaes reais de bens
e servios com o nvel de preos das importaes correntes, tanto de bens como de servios, ajustadas pela relao
de troca mdia dos noventa. Procedimento idntico foi aplicado s remessas de lucro ao exterior, por estarem muito
vinculadas evoluo do preo dos produtos bsicos. Por sua vez, o crescimento do volume importado de bens e
servios em cada ano se ajustou pela diferena entre o crescimento efetivo do PIB e o de tendncia, resultado de filtrar
a srie com Hodrick-Prescott (HP) (=6.25), e aplicando as elasticidades-renda das importaes relatadas em Bello e
Pineda (2007). Cabe ressaltar que, nesse exerccio, tambm foi utilizada a tendncia do PIB nominal para o clculo da
relao conta-corrente sobre PIB.
47
anos 1990 e o crescimento da tendncia durante o perodo 2003-2008. Se a

relao de troca fosse a dos anos 1990, aumentaria o dficit de conta-corrente
no Mxico e na Colmbia, enquanto que nos casos da Venezuela, do Chile e
do Equador, o saldo de conta-corrente passaria a ser deficitrio, levando-se em
considerao os menores preos do petrleo e os metais vigentes nesses anos.
Nos pases do Mercosul, com exceo do Brasil, aumentar-se-ia o supervit da
conta-corrente, no como resultado da variao da relao de troca, mas da
menor demanda de importaes pelo menor crescimento relativo ao considerar a tendncia. J nos pases da Amrica Central, o dficit em conta-corrente
se reduziria significativamente, ao eliminar o impacto da deteriorao sofrida
por seus termos de troca nos ltimos seis anos.
2.2 Produto, renda e componentes da demanda
Um fato que caracterizou o perodo de expanso 2003-2008 que a renda

nacional bruta disponvel (RNBD) da maioria dos pases da regio se expandiu a uma taxa superior do PIB. Com efeito, enquanto o PIB da regio
crescia a uma taxa mdia anual de 4,8%, a RNBD o fazia a um ritmo mdio
de 5,7%. Esse fenmeno se deu com maior fora nos pases exportadores de
metais, minerais e hidrocarbonetos Bolvia, Chile, Colmbia, Equador, Peru
e Venezuela , onde se registrou um aumento significativo da RNBD em linha
com a melhoria dos termos de troca, apesar do pagamento lquido de lucros e
dividendos ao resto do mundo (grfico 5).3 Nos demais pases da Amrica do
Sul, a RNBD tambm mostrou uma alta superior do PIB, ainda que mais
moderada. Na Amrica Central, em que pese a diminuio do poder aquisitivo
das exportaes, a ampliao das remessas dos emigrantes permitiu que, em
alguns pases, a RNBD crescesse a uma taxa maior que a do PIB Guatemala e
Honduras. No caso do Mxico, a expanso da renda nacional atribuda tanto
melhoria dos termos de troca como ao aumento das transferncias correntes
lquidas recebidas.
Dado o aumento da RNBD na regio, e apesar do significativo dinamismo
que teve o consumo, a poupana nacional aumentou consideravelmente na maioria dos pases e, a preos correntes, representou, em mdia, 22% do PIB entre
2003 e 2008, registro mais alto desde 1990. Diferentemente da ltima dcada,
a poupana externa ficou negativa (-0,7% do PIB), o que implica que o investimento regional foi inteiramente financiado com poupana nacional durante
grande parte do perodo de expanso, com exceo do ano de 2008.
3. Uma anlise detalhada desses aspectos pode ser encontrada em Kacef e Manuelito (2008).
48
GRFICO 9
Crescimento dos componentes de oferta e de demanda

(Taxas de crescimento mdio anualizadas)
(a) 2003-2005
16,0
12,0
8,0
4,0
5,1
4,3
3,0
0,0
Amrica Latina
e o Caribe
PIB
Consumo total
Mxico e
Amrica Central
Amrica do Sul
FBKF
Exportao
Importao
(b) 2006-2008
16,0
12,0
8,0
6,0
5,2
3,6
4,0
0,0
Amrica Latina
e o Caribe
PIB
Consumo total
Amrica do Sul
FBKF
Exportao
Mxico e
Amrica Central
Importao
O perodo de crescimento pode ser dividido em duas fases: 2003-2005 e 20062008. Na primeira fase (grfico 9a), a demanda agregada em nvel regional cresce a
um ritmo mdio de 5% anual, sendo a formao bruta de capital fixo (FBKF) e as
exportaes de bens e servios os itens de maior dinamismo, particularmente nos
pases da Amrica do Sul. Na segunda fase (grfico 9b), a expanso da demanda
49
interna em toda a regio se acelera a 6,6% anual aliada a um incremento nas taxas
de crescimento mdio do investimento, de 7,7% a 11,2% anual entre o primeiro e o
segundo trinio, e em menor medida do consumo total de 4,2% a 5,6% anual ,
seguindo o desempenho dos pases sul-americanos. Essa maior absoro interna,
junto crescente apreciao cambial, impulsionou as importaes em termos reais
em toda a regio, especialmente na Amrica do Sul, em que cresceram a uma taxa
mdia anual prxima de 17% nos ltimos trs anos. Cabe ressaltar neste ponto que,
como foi determinado em vrios estudos, uma caracterstica comum maioria dos
pases latino-americanos que a elasticidade-renda a longo prazo das importaes
substancialmente maior que um.4
GRFICO 10
Crescimento do volume exportado de bens e servios

(Taxas de crescimento mdio anualizadas)
Bens
Servios reais
12,0
8,0
4,0
0,0
Amrica
do Sul
Amrica
Central
2003-2005
Mxico
Amrica
do Sul
Amrica
Central
Mxico
2006-2008

Ao mesmo tempo, a apreciao do cmbio desacelerou o ritmo de crescimento do volume exportado de bens e servios em nvel regional. No entanto, essa situao se explica basicamente pela forte desacelerao registrada
pelas exportaes reais de bens na Amrica do Sul, que depois de aumentar
4. Ver, entre outros, Senhadji (1998) e Bello e Pineda (2007). Neste ltimo trabalho, usando como medida de renda o
PIB real e como medida de preos o tipo de cmbio real, a variao da elasticidade renda das importaes vai de 0,67,
no caso do Peru, at 2,54 para o Uruguai, com uma mediana de 2. Quando se usa o PIB real exportaes como medida de renda , e outra vez controlando o tipo de cmbio real, a variao dessa elasticidade vai de 0,65, para o Peru,
at 3,09, para o Uruguai, com uma mediana de 1,4. No primeiro caso, apenas um pas registrou elasticidade menor
que a unidade, enquanto no outro caso, dois pases, Peru e Honduras, apresentaram elasticidade renda menor que um.
50
a um ritmo de 10,5% anual na primeira fase 2003-2005, cresceram somente

a 2,6% em mdia nos ltimos trs anos (grfico 10). Por outro lado, as exportaes de servios reais nesses pases mantiveram um ritmo ascendente,
passando de um crescimento mdio anual de 8,3% a 11,3%, entre as duas
fases. importante observar o notvel crescimento registrado pelos servios
reais em pases como Argentina, Chile, Peru e Uruguai, com taxas mdias
superiores a 10% anuais. No Mxico e na Amrica Central, a evoluo das
exportaes teve um comportamento oposto. Enquanto o volume das exportaes de bens se desacelerou na Amrica Central nos ltimos trs anos,
aumentava seu ritmo de crescimento no Mxico. Ao mesmo tempo, as exportaes de servios reais se desaceleraram fortemente no Mxico (6%),
enquanto aumentou seu crescimento na Amrica Central, basicamente na
Costa Rica, no Haiti e no Panam.
GRFICO 11
25,0
24,0
23,0
22,0
21,0
20,0
19,0
18,0
17,0
16,0
15,0
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
% do PIB a preos de 2000
Formao bruta de capital fixo
A formao bruta de capital fixo foi o componente mais dinmico da

demanda ao longo de todo o perodo de expanso 2003-2008, crescendo a
uma taxa anual equivalente de 9,5% e , evidentemente, maior nos pases
da Amrica do Sul, favorecidos pela melhoria de seus termos de troca. Esse
crescimento reflete no s o dinamismo da construo, mas, sobretudo, do
investimento em maquinrio e equipamentos, cuja contribuio representou
aproximadamente dois teros da alta mdia da formao bruta de capital dos
ltimos seis anos. Como porcentagem do PIB, a formao bruta de capital fixo
cresceu mais de 5 pontos percentuais (p.p.) nesse perodo, passando de 16,9%
em 2002 a 22% em 2008, seu nvel mximo em mais de 25 anos (grfico 11).
Apesar dessa recuperao sustentada, a taxa de investimento em 2008 menor em relao aos nveis registrados na segunda metade da dcada de 1970 e
princpio dos anos 1980.
51
2.3 A vulnerabilidade externa
A Amrica Latina registrou, nos ltimos seis anos, um supervit na balana

bsica que, em mdia, representou 2,7% do PIB, como resultado do saldo
positivo na conta-corrente (0,7%) e da entrada lquida de investimento estrangeiro direto (IED) (1,9%). Consequentemente, muitos pases da regio
fortaleceram sua posio externa lquida, seja mediante a diminuio de seus
passivos externos, seja pelo incremento dos ativos de reserva.
GRFICO 12
Fontes e usos da balana de pagamentos da Amrica Latina
(a) Total
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
-130,000
-80,000
-30,000
Conta-corrente
Investimento em carteira e outros
Variao de reservas (sinal invertido)
20,000
70,000
120,000
US$ milhes
IED lquido
FMI e financiamento excepcional
(b) Sem Chile e Venezuela

2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
-160,000
-110,000
-60,000
Conta-corrente
Investimento em carteira e outros
Variao de reservas (sinal invertido)
-10,000
40,000
90,000
140,000
US$ milhes
IED lquido
FMI e financiamento excepcional
As entradas por IED cresceram a um ritmo de 14,6% anual nos ltimos seis
anos, at alcanar seu mximo histrico em 2008 (123,308 milhes de dlares). Por
outro lado, como se observa no grfico 12a, a regio como um todo registrou uma
sada lquida de capitais financeiros de carteira e de outro investimento ao longo
52
dos ltimos anos, com exceo do ano de 2007, pela forte entrada de capitais financeiros no Brasil. Essa sada lquida de capitais fica menor e chega a reverter o sinal em
2006, se no consideramos Venezuela e Chile no agregado (grfico 12b). No primeiro caso, registrou-se uma significativa sada lquida de capitais, tanto do setor privado
como do pblico, associada aos excedentes provenientes das exportaes petroleiras.
Tanto que no Chile a sada lquida de capitais se explica pela criao, por parte do
governo, de um fundo de estabilizao no exterior associado ao preo do cobre.
De qualquer maneira, a sada lquida de capitais total na Amrica Latina foi muito
inferior ao supervit registrado na balana bsica durante o perodo 2003-2008. Essa diferena resultou em uma forte acumulao de reservas internacionais, em um contexto
em que alguns bancos centrais intervieram nos mercados de cmbio pela preocupao
com relao ao nvel do cmbio real. Como veremos mais adiante, com a interveno
nos mercados de cmbio, o estoque de reservas internacionais aumentou fortemente nos
ltimos seis anos, sendo um resseguro frente posterior crise internacional (seo 3).
A situao que caracterizou as contas externas favoreceu, nos ltimos anos, uma
notria reduo da carga da dvida externa, tanto em relao ao PIB quanto s exportaes.5 Ainda que, em alguns pases, a dvida externa continue elevada, o coeficiente
dvida externa sobre exportaes de bens e servios diminuir a menos da metade do
nvel registrado h dez anos, se calculado com base na dvida total, e a aproximadamente um tero, se calculado como dvida lquida de reservas internacionais. O aumento da
liquidez e o melhor perfil da dvida reduziram a vulnerabilidade na regio, situao que
se manifesta com a forte queda da relao entre dvida externa de curto prazo e as reservas internacionais, que passou de 49,3%, em 2002, a menos de 25,4%, em 2008 (grfico 13). Alm dos menores coeficientes de endividamento externo, a vulnerabilidade
diante dos choques externos diminuiu graas reduo do grau de dolarizao de vrias
economias da regio, especialmente da Amrica do Sul Bolvia e Peru, entre outras.
GRFICO 13
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
Reservas internacionais (eixo esquerdo)

Dvida externa de curto prazo (eixo esquerdo)
Dvida externa de curto prazos/reservas internacionais (eixo direito)
5. Em ambos os casos cabe mencionar o incremento registrado nas variveis do denominador desses coeficientes.
27
1994
54
100.000
1995
81
200.000
1993
108
300.000
1992
135
400.000
1991
Milhes de dlares
Dvida externa de curto prazo e reservas internacionais

500.000
53
A melhoria da situao macroeconmica da Amrica Latina durante o perodo 2003-2008 fica manifestada nos mercados financeiros internacionais, no
s na evoluo dos indicadores de risco soberano, mas tambm na qualificao
mais favorvel da dvida em vrios pases da regio. Entretanto, como veremos
mais adiante, a crise internacional originada no mercado hipotecrio dos Estados
Unidos, e que se propagou rapidamente em todos os pases desenvolvidos, interrompeu a tendncia nitidamente decrescente do risco soberano dos pases da
regio. O aumento da volatilidade dos mercados financeiros internacionais coincide com a piora do mercado de hipotecas subprime dos Estados Unidos em
meados de 2007. O Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+) da Amrica
Latina tinha alcanado seu mnimo histrico de 168 pontos-base no final de maio
de 2007 apenas 17% do registrado no fim de 2002 , momento a partir do qual
inicia sua escalada. Como mostra o grfico 14, nesse processo aumentou o Embi+
relativo da Amrica Latina com relao ao dos mercados emergentes em geral.6
GRFICO 14
Embi+ da Amrica Latina e sua relao com o Embi+ total

800
Maio 2007
Mnimo histrico:
168 pontos base
1,22
Jun./2009
Fev./2009
Abr./2009
Dez./2008
Out./2008
Jun./2008
Ago./2008
Fev./2008
Abr./2008
Dez./2007
Out./2007
Jun./2007
Ago./2007
Fev./2007
Abr./2007
Dez./2006
Out./2006
1,02
Jun./2006
100
Ago./2006
1,05
Fev./2006
1,09
200
Abr./2006
1,12
300
Dez./2005
400
Out./2005
1,15
Jun./2005
1,18
500
Ago./2005
600
Abr./2005
Pontos base
700
Embi + Amrica Latina (eixo esquerdo)

Embi + AL/Embi + total (eixo direito)
2.4 A contribuio da poltica macroeconmica

2.4.1 A poltica fiscal
Nos ltimos anos, as contas fiscais do governo central dos pases da Amrica
Latina mostraram uma importante melhora, tanto no que se refere reduo
do dficit global como ao supervit primrio gerado a partir de 2004, ambos
calculados como mdia simples (grfico 15). Esse supervit primrio mdio
6. Esse incremento do risco relativo da regio, contudo, se explica pela evoluo dos preos dos bnus da Argentina e
da Venezuela, inclusive antes do incio da crise internacional.
54
reflexo de um bom desempenho generalizado referente s contas fiscais dos pases

da regio. Dos 19 pases analisados em 2008, 14 registram supervit primrio
apenas Guatemala, Haiti, Honduras, Mxico e Repblica Dominicana mantm
dficit primrio , o que contrasta significativamente com o observado em 2002,
quando s sete pases apresentavam supervit.
Por sua vez, a evoluo positiva das contas fiscais em um contexto de rpido crescimento econmico permitiu a reduo da relao dvida pblica sobre o
PIB que, em nvel regional, passou de uma mdia de 58,4% em 2002 a 28% em
2008. Ademais, os pases da regio aproveitaram as condies macroeconmicas
favorveis dos ltimos anos para aplicar polticas ativas de gesto de passivos que
contriburam para reduzir sua vulnerabilidade financeira.
GRFICO 15
4,0
3,0
2,2
2,1
2,0
1,3
1,2
1,0
0,5
0,2
0,0
-0,2
-1,9
-0,2
-0,5
-1,0 -0,1
-0,5
-0,8
-0,5
-1,1
-2,0
-1,9
-2,2
-3,0
-2,6
-2,8
-2,8
-2,9
-3,1
-4,0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Nmero de pases
Resultado fiscal (% do PIB)
Resultado primrio e global do governo central e nmero de pases com supervit primrio
Resultado primrio (% do PIB)

Resultado global (% do PIB)
Nmero de pases com supervit primrio (eixo direito)
O bom desempenho das contas pblicas nos ltimos seis anos contrasta com
o ocorrido em outros episdios recentes de crescimento (grfico 16a). Durante o
perodo 2002-2008, o supervit primrio cresceu 1,8 pontos do PIB, como resultado
de um importante incremento na receita total equivalente a 3,4 pontos do produto,
enquanto a despesa se expandiu 1,6 p.p. Por outro lado, nos dois perodos de crescimento dos anos 1990 (1991-1994 e 1995-1998), a receita fiscal no cresceu com
tanta fora e foi, em ambos os casos, superada pela alta da despesa primria em termos do PIB, resultando em uma deteriorao do supervit primrio mdio da regio.
interessante tambm observar a evoluo dos principais indicadores fiscais
ao longo do perodo de expanso 2003-2008. Enquanto a melhoria do supervit primrio em 2003 e 2004 correspondia a um aumento da receita fiscal, e ao
mesmo tempo em que as despesas cresciam menos que o produto da regio, em
2005 e 2006 a alta do supervit primrio correspondia ao notvel incremento dos
recursos, que compensa com folga o incremento da despesa pblica em termos
55
do PIB (grfico 16b). J a partir de 2007, a despesa primria se acelera, enquanto

diminui o ritmo de aumento da receita total em relao ao produto. Essa situao
gerou uma deteriorao das contas pblicas em 2007 que se aprofundou em 2008.
GRFICO 16
Indicadores fiscais evoluo do resultado primrio e contribuio da renda e

das despesas
(Variaes em pontos do PIB)
(a) Comparao dos perodos 1991-1994, 1995-1998 e 2003-2008

3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
1991-1994
1995-1998
2003-2008
(b) 2003-2008
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
2003
2004
Receita total
2005
Gasto primrio1
2006
2007
2008
Resultado primrio

Nota: 1 Uma contribuio negativa implica um aumento do gasto primrio.
Como se depreende da anlise anterior, o crescente aumento da receita fiscal

e uma poltica de despesa mais controlada durante o perodo 2003-2006 explicam grande parte da melhoria do supervit primrio em termos do PIB durante
o perodo de crescimento. Os pases onde houve maior aumento da receita fiscal
so os que registram maior aumento dos preos de seus produtos de exportao.
Como se observa no grfico 17, devido alta especializao da regio e elevada
proporo de exportaes correspondentes a produtos bsicos, a receita fiscal
muito sensvel evoluo dos preos das exportaes.7
7. Para uma anlise do impacto da evoluo dos preos das exportaes sobre a arrecadao tributria, ver Jimnez
e Trombem (2006).
56
GRFICO 17
Receita fiscal e preo das exportaes Amrica Latina

170
150
18
130
16
110
90
14
70
50
12
ndice de valor
unitrio das exportaes
(2000 = 100)
Receita fiscal (% do PIB)
20
30
10
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
10
Receita fiscal
Preo das exportaes
Na receita fiscal, a receita tributria que, somada s contribuies sociais, representa em mdia mais de 80% da receita fiscal com diferenas entre pases ,
cresceu de maneira sustentvel em termos do PIB at 2007, alcanando os nveis
mais altos da srie histrica. O item que mais aumentou o de impostos gerais
sobre bens e servios, visto que a estrutura tributria se concentrou em maior
medida nesse tipo de impostos, acentuando o vis regressivo que caracteriza a
estrutura tributria dos pases da Amrica Latina.
Os efeitos da bonana que a regio atravessou, com relao a seus indicadores
fiscais, dependem da origem dos recursos extraordinrios que os pases receberam.
Na Amrica Central, o aumento da renda nacional obedece fundamentalmente
s remessas dos trabalhadores emigrados que so percebidas pelo setor privado.
Porm, em quase todos os pases da Amrica do Sul e no Mxico, a maior parte
da melhoria obedece ao efeito dos termos de troca, ainda que este ltimo pas seja
o maior receptor de remessas em valor absoluto. Nos pases cujas exportaes so
feitas em grande medida por empresas estatais, uma alta proporo dos recursos
gerados pela melhoria dos termos de troca foi percebida pelo setor pblico. Esse
o caso, geralmente, das exportaes de petrleo e de alguns metais, como o
cobre. Entretanto, quando as exportaes no so feitas por empresas pblicas,
os recursos so canalizados para as empresas privadas e o Estado s percebe parte
deles por meio de impostos.
Com relao ao impacto fiscal do aumento das remessas e dos preos de
exportao, podem ser distinguidas, de forma estilizada, trs situaes com impacto distinto nas contas pblicas. As remessas e os melhores preos de exportao,
quando a produo privada, tm efeitos positivos sobre as contas pblicas, por
57
meio do aumento dos ingressos impositivos, de forma direta, no caso do aumento

dos preos das exportaes pela via de impostos sobre benefcios ou sobre as exportaes , e de maneira indireta, por meio do impacto do aumento das remessas
e dos preos de exportao sobre a demanda interna. Uma diferena importante
que as remessas tendem a aumentar o consumo, enquanto as empresas privadas
podem investir parte dos benefcios ou aumentar os lucros enviados ao exterior.
Quando se trata de empresa estatais produtoras e exportadoras, o impacto
sobre as receitas fiscais maior, ao passo que o impacto sobre a demanda depender das escolhas de poltica pblica sobre poupar o excedente ou aumentar o
gasto. Essa alternativa confere poltica fiscal maior capacidade estabilizadora e a
possibilidade de canalizar os recursos a um maior gasto em investimento, seja em
infraestrutura, seja em capital humano.
Por outro lado, e como se mencionou anteriormente, a evoluo dos indicadores fiscais nos ltimos dois anos mostra uma marcada acelerao do gasto
primrio com relao ao PIB. Enquanto em 2007 o gasto em capital tem maior
participao no aumento das despesas, os gastos primrios correntes em 2008
crescem com maior fora que o gasto em capital. Esse incremento do gasto primrio pode ser analisado como a consequncia da considervel queda do gasto pblico durante os programas de estabilizao de incio da dcada, alm do
aumento do gasto social, que segue uma tendncia crescente j evidenciada em
parte da dcada de 1990.8 Desde essa perspectiva, o aumento do gasto social pode
ser considerado apropriado e at necessrio, dados os altos nveis de pobreza e
desigualdade. Por outro lado, diferentemente do passado, o aumento do gasto
durante os ltimos anos deu-se em um contexto de consolidao fiscal que, com
diferente grau conforme o pas, foi generalizado na regio. Essa consolidao,
como destacada, se explica, em grande medida, pelo forte aumento das receitas
fiscais e se reflete na diminuio do dficit fiscal global e na gerao de um supervit primrio crescente, pelo menos at 2007.
2.4.2 A poltica monetria e cambial
Em linhas gerais, um elemento que caracterizou a maior parte do perodo de

crescimento da Amrica Latina foi o incremento nas expectativas inflacionrias derivadas da sustentada expanso do nvel de atividade e do aumento dos
preos dos produtos bsicos, especialmente os energticos e alguns alimentos.
Aps a desacelerao dos nveis mdios de inflao na regio durante o perodo
2003-2006, a inflao se acelerou a partir de 2007 at alcanar os dois dgitos
em 2008 (ver grfico 18).
8. O gasto social, depois da forte queda dos anos 1980, aumentou em 40% em termos reais entre 1991-1992
e 2002-2003.
58
GRFICO 18
Inflao mdia simples e nmero de pases com taxas superiores a 6% anuais

Amrica Latina e Caribe
12,0
20
10,0
16
8,0
12
6,0
4,0
2,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Quantidade de pases com inflao superior a 6% ao ano (eixo direito)

Variao mdia do IPC (eixo esquerdo)
Fonte: Banco de dados das Naes Unidas e do FMI.
Com efeito, entre 2004 e 2006, nove pases, de um total de 19, exibiam taxas
de inflao superiores a 6% anuais, enquanto em 2008, 16 pases superavam este
benchmark. Essa alta dos preos no um fenmeno exclusivo da Amrica Latina;
deu-se em um contexto de aumento da inflao em nvel mundial puxado pelas
mesmas causas da regio: maior atividade e aumento no preo das commodities.
Por sua vez, depois de uma etapa inicial de forte depreciao no tipo de
cmbio real efetivo dos pases da regio, nos ltimos anos, comeou a ser observada uma crescente apreciao do tipo de cmbio real, particularmente nos pases
da Amrica do Sul. Essa situao motivou que muitos bancos centrais da regio
aumentassem o ritmo de interveno nos mercados de divisas, acumulando importantes quantidades de reservas internacionais (grfico 19).
59
GRFICO 19
Variao de reservas internacionais mdias nos perodos 2003-2005 e 2006-2008

7,0
13,4
% do PIB
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
2003-2005
Repblica
Dominicana
Mxico
Guatemala
El Salvador
Venezuela
Chile
Colmbia
Equador
Costa Rica
Haiti
Argentina1
Nicargua
Brasil
Uruguai
Paraguai
Peru
Bolvia
0,0
Honduras
1,0
2006-2008

Nota: 1 A variao de reservas inclui o pagamento ao FMI.
Sem prejuzo de levar adiante polticas baseadas em metas de inflao,

no Brasil, na Colmbia e no Peru, as autoridades monetrias mostraram
preocupao pelo nvel do tipo de cmbio real, o que as levou a intervir nos
mercados de divisas. Tambm no Chile, o Banco Central decidiu intervir no
mercado em abril de 2008, com a finalidade de fortalecer a posio de liquidez da economia chilena frente expectativa de deteriorao do contexto
externo. Essa medida foi considerada consistente com a avaliao de que
o tipo de cmbio real no Chile estava abaixo do seu nvel de longo prazo.
Por outro lado, foram observadas amplas intervenes nos mercados de divisas na Argentina, na Bolvia, na Costa Rica e no Paraguai. Se ao aumento
de reservas dos ltimos anos for somado o incremento registrado durante a
etapa inicial 2003-2005, a acumulao total em seis anos de ativos de reserva
superou os 327,5 bilhes de dlares em toda a regio, cifra equivalente a
11,3% do PIB mdio.
60
GRFICO 20
Tipo de cmbio real efetivo

Argentina
Brasil
Nicargua
Uruguai
Paraguai
Repblica
Dominicana
Colmbia
Bolvia
Peru
Chile
Costa Rica
Mxico
Venezuela
Equador
El Salvador
Honduras
Guatemala
77,1
49,6
Depreciao
Apreciao
-30,0
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
%
Mdia 2003-2005/Mdia 1990-1999
Mdia 2006-2008/Mdia 2003-2005
Apesar do esforo dos bancos centrais, e em um contexto em que o dlar

se depreciava com relao ao resto das moedas, o tipo de cmbio real efetivo na
maior parte dos pases da regio se apreciou com relao a seus nveis mdios
2003-2005 (grfico 20). A melhoria observada nos termos de troca, o incremento
da demanda de alguns produtos que a regio exporta e o aumento dos recursos
provenientes das remessas dos trabalhadores emigrados constituem um conjunto
de fatores que explicam essa presso de baixa sobre os tipos de cmbio reais da
regio. Em menor medida, diferentemente dos anos 1990, pode-se agregar o efeito da maior liquidez externa. Em suma, o excesso de oferta no mercado cambial
pressionou a baixa dos tipos de cmbio reais da regio nos ltimos anos, com uma
intensidade que varia de um pas para outro, mas que no dependeu da magnitude do esforo das autoridades monetrias em intervir nos mercados cambiais para
sustentar a paridade.
A contrapartida da interveno nos mercados de cmbio tem sido o crescente esforo de esterilizar a emisso monetria em um contexto que se caracterizou
por expectativas crescentes de inflao. Os pases da regio tm realizado polticas
de absoro, mediante operaes no mercado aberto, incorrendo em custos de
diversos tipos e com diferentes resultados. Para citar apenas alguns exemplos, no
Brasil, o Banco Central interveio comprando divisas para sustentar a cotao,
pagando um alto custo em termos de taxa de juros dos instrumentos de absoro,
com o objetivo de no colocar em risco o programa monetrio, mas, como temos
visto, esses esforos no impediram a apreciao do real. Algo similar ocorreu
na Colmbia. Por outro lado, na Argentina, o Banco Central tambm comprou
61
divisas, com um melhor resultado em termos de estabilidade cambial, mas com

um alto custo em termos de capacidade de manejo da poltica monetria. O elemento comum aos trs casos que os custos associados estratgia de interveno
no mercado de cmbios e o resultado desta estiveram fortemente condicionados por um contexto geral de poltica econmica que inclua caractersticas
contraditrias com a deciso de sustentar o tipo de cmbio real.
2.5 Mercado de trabalho e indicadores sociais
O crescimento econmico deu lugar a um aumento da demanda de mo de obra

com uma significativa gerao de emprego formal. Dessa maneira, a partir de
2003, a taxa de ocupao comeou a se recuperar, acumulando, at 2008, um
incremento de 3 p.p., o que corresponde a um crescimento do nmero de ocupados de 3,3% anual, em mdia, no perodo 2003-2008, ainda que com uma
desacelerao bem definida no ltimo ano (grfico 21). Ao mesmo tempo, a taxa
de desemprego da regio como um todo diminuiu de um mximo de 11% em
2002 e 2003 para 7,4% em 2008. Dessa maneira, a taxa de desemprego retornou
aos nveis do incio dos anos 1990, enquanto os salrios reais do setor formal, por
causa dos ainda altos nveis de desemprego, registraram aumentos moderados e
abaixo do crescimento da produtividade laboral.
GRFICO 21
4,0
13,0
3,5
12,0
3,0
11,0
2,5
10,0
2,0
9,0
1,5
8,0
1,0
2001
2002
PEA
2003
2004
Populao ocupada
2005
2006
2007
2008
Taxa de desemprego (%)
Taxa de variao (%)
Evoluo da populao economicamente ativa (PEA), a ocupao e a taxa de desemprego Amrica Latina e Caribe
7,0
Taxa de desemprego (eixo direito)
Desde o comeo da presente dcada, a populao urbana economicamente

ativa se expandiu em ritmo de 2,4% anual. Durante os primeiros anos, o nmero de
ocupados crescia abaixo de 2%, o que originou um forte aumento do desemprego
62
em 2002. Porm, como assinalamos anteriormente, o crescimento do emprego se

acelerou com o crescimento econmico, motivando a queda da taxa de desemprego.
A oferta laboral veio crescendo nas ltimas dcadas, a partir do forte incremento da
taxa de participao das mulheres, tanto nas reas urbanas como nas rurais, onde
tradicionalmente era baixa.9
GRFICO 22
Emprego formal
Trabalho informal
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
Taxa de crescimento (%)
Crescimento econmico e gerao de emprego 1995-2008
PIB
A partir de 2003, acelerou-se a gerao de emprego, acompanhando o crescimento da economia e, particularmente, durante o perodo 2005-2007, freou-se
a expanso do trabalho informal, em um contexto de taxas de crescimento econmico e de gerao de emprego assalariado inditas para a regio como um todo,
pelo menos olhando os ltimos 25 anos.10 Cabe ressaltar que, apesar de 2008 ter
registrado uma acelerao do emprego informal, seu ritmo de crescimento foi
ainda menor que o emprego assalariado, fato que caracterizou cinco dos seis anos
de expanso econmica.
O crescimento econmico e a melhoria dos indicadores trabalhistas que
acompanharam o perodo de expanso 2003-2008 tiveram um impacto positivo na reduo da pobreza. No incio da presente dcada, 44% da populao
da Amrica Latina era considerada pobre, ou seja, no contava com a renda
9. Em nvel regional, tem-se observado, em geral, um comportamento procclico da taxa de participao. Ao comparar o
componente cclico da taxa de participao e do produto em diferentes pases da regio, observa-se um comportamento procclico da taxa de participao na Argentina, no Brasil e no Uruguai, acclico no Chile, na Costa Rica, no Mxico
e no Peru, enquanto na Colmbia e na Venezuela, o comportamento anticclico. Esses resultados so obtidos a partir
de regresses feitas pelo mtodo dos mnimos quadrados ordinrios sobre os logaritmos da taxa de participao e do
PIB, ambos filtrados por Hodrick-Prescott, para obter o componente cclico de ambas as sries, no perodo de 1985 a
2006 (MACHINEA; KACEF; WELLER, 2008).
10. Isso mostra que uma grande parte do aumento da informalidade observado nos anos 1990 no se deve a uma
preferncia por esse tipo de emprego, mas a uma opo obrigada frente frgil demanda laboral das empresas do
setor formal.
63
necessria para satisfazer suas necessidades bsicas. Nesse grupo, 19,4% da

populao era indigente, isto , no satisfaziam nem sequer suas necessidades
de alimentao. Com o crescimento sustentado e a melhoria do mercado de
trabalho entre 2003 e 2008, tanto em termos de quantidade como de qualidade, os postos de trabalho gerados, as taxas de pobreza e a indigncia do
incio da dcada se reduziram de 11 p.p. e 6,5 p.p., respectivamente (grfico
23).11 Em 2006, pela primeira vez, os nveis de pobreza e indigncia em
relao populao eram menores que os registrados no incio da dcada
de 1980. Entretanto, em termos absolutos, encontram-se acima, devido ao
crescimento populacional.
GRFICO 23
Pobreza e indigncia Amrica Latina

48,3
% da populao
50,0
40,0
43,5
40,5
43,8
44,0
36,3
34,1
33,0
30,0
20,0
18,6
22,5
19,0
18,5
19,4
10,0
13,3
12,6
12,9
2006
2007
2008
0
1980
1990
1997
Indigentes
1999
2002
Pobres no indigentes
Durante o perodo de crescimento 2003-2008, no apenas se reduziu a pobreza e a indigncia nos pases da Amrica Latina, como tambm se observou
uma melhoria na distribuio da renda na regio. Como se observa no grfico
24, os indicadores de desigualdade de 2008 mostravam uma melhor distribuio
da renda em grande parte dos pases da regio, com relao a 2002, e foram os
menores desde o incio da dcada de 1990.
11. Em 2008, observou-se um ligeiro aumento da indigncia, apesar de a pobreza ter continuado caindo. Essa divergncia se deve ao significativo aumento do preo dos alimentos registrado na primeira metade de 2008.
64
GRFICO 24
Evoluo da distribuio da renda medida pelo Gini 2008 versus 2002

0,65
Pases onde a desigualdade aumentou
0,60
Gua.
Bra.
Col.
Hon.
RPD
0,55
Pan. Par. Nic.

Arg.
ALC Chi.
2008
Mx.
0,50
Equ.
Per.
Els.
Cri.
0,45
Uru.
0,40
Pases onde a desigualdade diminuiu
Ven.
0,40
0,45
Bol.
0,50
0,55
0,60
0,65
2002
Fonte: Cepal.
A diminuio observada nas taxas de pobreza e indigncia entre 2002 e

2008 se explica fundamentalmente pelo incremento da renda mdia das famlias, ainda que em quase todos os casos esse efeito foi reforado pela melhoria
na distribuio da renda (CEPAL, 2008).12 Por sua vez, nos casos da Colmbia, da Guatemala e da Repblica Dominicana, o aumento da desigualdade
durante o perodo tendeu a incrementar a pobreza, mesmo que esse efeito
tenha sido mais que compensado pelo maior crescimento da renda das famlias. Por outro lado, em nove pases da regio, ambos os efeitos contriburam
simultaneamente para a diminuio da pobreza, ainda que com diferente intensidade (grfico 25). interessante destacar que o aumento da renda mdia
das famlias de menores recursos se explica, em sua maior parte, pela melhoria
de sua renda proveniente do trabalho, na comparao com outras fontes no
laborais transferncias pblicas e privadas, rendas de capital e outras rendas.
Dos sete pases onde a pobreza se reduziu com mais fora Argentina, Brasil,
Chile, Equador, Mxico, Panam e Venezuela , o incremento da renda laboral
explica, em mdia, a alta de 77% da renda total das famlias pobres e 69% da
renda das famlias indigentes. Esse fenmeno ocorreu no contexto, j analisado, da melhoria geral dos indicadores globais da regio, tanto em termos
quantitativos como qualitativos.
12. Essa anlise se baseia na decomposio de Datt e Ravallion (1992) das variaes nas taxas de pobreza e indigncia, fazendo a mdia dos efeitos calculados com os diferentes anos-base sugesto de Kakwani (1997) para evitar o
resduo e a dependncia de um ano-base. Para mais detalhes da metodologia, ver Cepal (2008, quadro I.7).
65
GRFICO 25
Efeitos crescimento e distribuio das mudanas na taxa de pobreza 2002-2008

5,0
0,0
-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
Efeito crescimento
Efeito distribuio
El Salvador
Uruguai3
Repblica
Dominicana
Costa Rica
Mxico
Colmbia
Guatemala
Chile
Nicargua
Honduras
Panam3
Bolvia3
Equador3
Brasil
Venezuela
Argentina2
-25,0
Variao total
Fonte: Cepal, com base em tabulaes especiais das pesquisas de famlias dos respectivos pases.
Notas: Em alguns pases, corresponde ltima estimativa disponvel.
reas metropolitanas.
reas urbanas.
3 O IMPACTO DA CRISE SOBRE A MACROECONOMIA LATINO-AMERICANA13
A crise econmica global marcou a interrupo da fase mais longa e intensa de crescimento econmico regional, desde a dcada de 1970. Como mencionado na seo
anterior, esse crescimento se deu no contexto de uma generalizada expanso econmica internacional, cujo auge foi de 2003 at meados de 2007, quando comearam a
se generalizar gradualmente os problemas iniciados no segmento de hipotecas de alto
risco dos Estados Unidos. O impacto se refletiu nos sistemas financeiros de todo o
mundo e afetou significativamente os mercados de bens e trabalho, de maneira especialmente marcada desde setembro de 2008. Assim, foi sendo formada uma perturbao econmica mundial de gravidade incomum que, devido s similaridades com
a Grande Depresso dos anos 1930, tem motivado comparaes com esse episdio.
Com efeito, h mais de um elemento de coincidncia: ambas comearam
no sistema financeiro norte-americano e dali se propagaram a outras latitudes e
a outros setores e ambas foram o resultado da exploso de uma bolha de preos
de ativos, dando lugar a um problema de solvncia do sistema financeiro. Nesta
ocasio, contudo, tanto o tamanho do sistema financeiro como as interconexes em nvel internacional so muito maiores e o grau de opacidade do sistema
financeiro alcanou nveis inditos.
Pelo contrrio, desta vez, a resposta a partir da poltica econmica foi
mais rpida e mais certeira. A crise dos anos 1930 deixou como ensinamento
que necessrio limitar seu impacto to rpido quanto possvel e implementar
13. Esta seo se baseia em Kacef (2009).
66
polticas monetrias e fiscais expansivas com o fim de evitar o risco de uma

depresso econmica. Isto , ainda com enormes diferenas determinadas pelas
diferentes capacidades e pelas particularidades de cada caso, o que os pases
tm feito de maneira generalizada desde 2008. Outra importante diferena
com o que ocorreu nos anos 1930 que atualmente existem vrias instncias de coordenao internacional, tanto em nvel regional como multilateral,
muitas delas criadas depois da grande crise e da Segunda Guerra Mundial, e
outras de criao mais recente, como o Grupo dos Vinte (G-20). Inclusive com
suas limitaes, essas instituies tm alguma capacidade para potencializar as
polticas que os pases implementem isoladamente e para evitar, ou ao menos
limitar, as prticas predatrias que, por meio da poltica comercial ou da poltica cambial, podem causar dano ao comrcio internacional, que foi bastante
castigado pela crise.
Pelas razes assinaladas no pargrafo anterior, este episdio se limitou a
uma contrao econmica, abrupta e severa, mas que, para a economia global
como um todo, no chegou a uma intensidade como a da Grande Depresso,
em termos de nveis de desemprego, quebras contratuais e subutilizao dos
recursos produtivos.
A crise financeira se transportou rapidamente para as variveis reais e se
internacionalizou devido, principalmente, a quatro fatores:14

A contrao do crdito derivada da fragilidade do sistema financeiro levou os bancos a requerer mais liquidez, devido incerteza com relao
renovao de seus passivos e necessidade de recompor seu capital,
por um lado, e s dvidas sobre a solvncia de eventuais tomadores de
emprstimo, por outro.
A destruio da riqueza, financeira e no financeira, derivada da perda

de valor das propriedades imobilirias e das aes e de outros ativos.
A deteriorao das expectativas sobre a evoluo da atividade econmica que afetou as decises de consumo das famlias e de investimento
das empresas.
A diminuio do comrcio mundial que acumulou 21% em volume e

38% em valor entre julho de 2008 e janeiro de 2009, ainda que a queda
se reverteria no primeiro semestre de 2009.
14. Sobre a anlise da crise internacional com um olhar latino-americano, ver Machinea (2009) e Lopes (2008).
67
3.1 Os canais de transmisso da crise
Uma caracterstica que distingue esta crise de outras anteriores tem a ver com os
canais de transmisso por meio dos quais afetou as economias da Amrica Latina.
Diferentemente de episdios similares, pelo canal real por onde se produziram
os impactos mais fortes. Como se analisar mais adiante, foram o volume e os
preos das exportaes, as remessas e outros elementos diretamente vinculados
atividade econmica os que, junto deteriorao das expectativas de consumidores e produtores, explicam a brusca parada do crescimento observado no quarto
trimestre de 2008.
Com efeito, apenas trs pases Brasil, Chile e Peru experimentaram sinais de uma interrupo sbita (sudden stop) do fluxo de capitais associado aos
efeitos da crise.15 Como pode ser visto no grfico 26, trata-se dos trs pases da
regio onde o sistema financeiro tinha e ainda mantm uma posio devedora
lquida de maior magnitude relativa.16 Portanto, em sete casos Argentina, Brasil, Chile, Equador, Mxico, Peru e Venezuela , a informao analisada sugere a
existncia de uma turbulncia comercial devido a uma reduo das exportaes
consideravelmente maior que a que teria sido tpica em um movimento cclico
usual. Todavia, essas perturbaes esto em grande medida vinculadas ao comportamento dos preos das commodities, pelo que no podem se dissociar na
origem e nos efeitos de um choque de tipo financeiro.
15. Para estimar esses efeitos, foram aplicadas duas metodologias distintas. A primeira se centrou na reverso que
puderam ter as exportaes dos pases latino-americanos, como consequncia das variaes da demanda mundial.
Neste exerccio, foi utilizado o desvio da srie de exportaes com ajuste sazonal da tendncia de longo prazo,
calculado usando o filtro de Hodrick-Prescott. Definiu-se como reverso do comrcio, toda diminuio de mais de
um desvio padro e meio das exportaes. A segunda metodologia foi aplicada aos episdios em que diminuem
acentuadamente os fluxos de capital. Essa srie compreende os fluxos de investimento com ajuste sazonal obtidos
da diferena entre a acumulao de reservas e a balana bsica. Um episdio de baixa do fluxo de capital ser
aquele em que os fluxos de investimento considerados sofram uma reverso de mais de um desvio padro e meio
com relao mdia de todo o perodo.
16. Cabe ressaltar que o fato de que esses pases mantenham uma posio devedora lquida com o exterior no
implica um julgamento de valor negativo sobre esses sistemas financeiros. Ao contrrio, isso pode ser devido
ao fato de que so mercados mais desenvolvidos e que requer uma maior escala de operaes que obriga as
entidades a recorrer aos mercados financeiros internacionais. Alm disso, cabe esclarecer que o Chile mostra uma
reverso dos fluxos de capital, quando so descontados da anlise os fluxos do setor pblico. No caso da Venezuela, possvel identificar uma reverso da conta de capitais da balana de pagamentos no primeiro trimestre de
2009, mas tambm em alguns momentos de 2008, anteriores ao agravamento da crise, pelo que no possvel
associ-los a esta.
68
GRFICO 26
Posio externa lquida do sistema financeiro dezembro de 2008

Europa em desenvolvimento1
Chile
sia e Pacfico em desenvolvimento2
Peru
Brasil
Guatemala
Pases desenvolvidos
Costa Rica
El Salvador
ALC (18)
Colmbia
Mxico
Argentina
Nicargua
Paraguai
Haiti
Repblica Dominicana
Equador
Honduras
Venezuela
Bolvia
Uruguai
-15,0 -10,0
0,9
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0 35,0
% do PIB (2008)
Fonte: Com base em cifras do Bank for International Settlements (BIS) e da Cepal.
Notas: 1 Sem a Rssia.
2
Sem a China.
3.1.1 O canal financeiro
O fato de que os pases da Amrica Latina tenham reduzido seus nveis de endividamento e acumulado reservas internacionais (subseo 2.3) contribui para explicar por que, diferentemente de outras vezes, a regio no foi palco de uma crise
financeira. Outro elemento importante nesse sentido que o grau de exposio
externa dos sistemas financeiros da regio relativamente baixo, pelo que a manuteno do crdito interno acaba no sendo to sensvel s condies externas,
sobretudo quando comparada com outras economias emergentes.
Em resposta s dificuldades de acesso a crdito externo observadas at
o fim de 2008, como se analisa na prxima seo, os bancos centrais de vrios pases da regio adotaram medidas tendentes a garantir a liquidez, em
moeda nacional e em divisas, para apoiar os seus bancos, enquanto o Federal
Reserve dos Estados Unidos celebrou acordos com os Bancos Centrais do
Brasil e do Mxico com o mesmo propsito (CEPAL, 2009b). Igualmente,
as colocaes de bnus soberanos e corporativos de pases da regio nos mercados mundiais desapareceram completamente durante a etapa de aumento
69
dos prmios de risco, como mostrado no grfico 27. Esses fatores se fizeram
sentir na diminuio das reservas internacionais da regio, entre o fim de
2008 e o primeiro trimestre de 2009. Entretanto, desde o segundo trimestre,
as reservas voltaram a crescer at atingir um novo mximo histrico de mais
de 530 bilhes de dlares.
Durante os primeiros meses de 2009, as condies nas quais os mercados
financeiros operam comearam a mudar lentamente. Os programas implementados nos Estados Unidos e, em menor medida, na Europa ajudaram a consolidar a expectativa de que, exceto em casos pontuais, seria feito todo o possvel
para evitar a quebra de instituies com alcance sistmico. Paralelamente, a
poltica monetria em vrios pases desenvolvidos se norteou pelo restabelecimento da liquidez, reduzindo as taxas de juros at chegar a nveis prximos a
zero, ao mesmo tempo em que se buscava restaurar o fluxo de crdito, oferecendo certas garantias para crditos interbancrios. Isso contribuiu para que
a percepo de risco em relao aos pases emergentes comeasse a se reduzir
paulatinamente, embora tenha se mantido em nveis mais altos que durante os
trs anos anteriores, e permitiu que os pases da regio voltassem a acessar
os mercados internacionais de capitais, retomando assim as colocaes de bnus soberanos e corporativos.17
GRFICO 27
Emisses (eixo direito)
Bilhes de dlares
Jul./09
Maio/09
Jan./09
0,0
Mar./09
0
Set./08
1,0
Nov./08
100
Jul./08
2,0
Maio/08
3,0
200
Jan./08
300
Mar./08
4,0
Nov./07
400
Jul./07
5,0
Set./07
500
Maio/07
6,0
Jan./07
7,0
600
Mar./07
700
Set./06
8,0
Nov./06
800
Jul./06
9,0
Maio/06
900
Jan./06
10,0
Mar./06
Pontos bsicos
Colocao de bnus soberanos e corporativos nos mercados mundiais Amrica Latina

1000
Embi + Amrica Latina (eixo esquerdo)
17. importante ressaltar que, mesmo no momento mais agudo da crise setembro a outubro de 2008 , o aumento
dos prmios de risco implcitos nos rendimentos da dvida soberana foi bastante inferior ao constatado em outras crises.
70
3.1.2 O canal real
O impacto foi sentido com mais fora no canal de transmisso comercial.

Por um lado, observa-se uma importante queda dos volumes de exportao
de bens e servios reais que, como observado no grfico 28, ultrapassou 15%
interanual no primeiro semestre de 2009, ainda que as estimativas para o segundo semestre mostrem uma acentuada recuperao.
GRFICO 28
Variao percentual interanual da demanda agregada Amrica Latina, 2008-2009

(Em % dlares constantes de 2000)
20
15
20
15,5
11,8
12,9
12,8
15
12,0 11,9
9,3
7,9
10
5
5,7
5,0
5,34,3
5,3
4,8
4,35,5
5,24,6
3,7
4,9
4,2
1,7 2,0
1,0
3,2
0,9
2,3
1,7
-0,2
-0,1
-2,2%
-3,3
-5
10
5
0
-5
-6,9
-10
-10
-11,8
-15
-20
-25
-15
-15,1
-20
-19,0
1 trim.
2 trim.
3 trim.
2008
Consumo privado
Formao bruta de capital fixo
Importaes de bens e servios
4 trim.
1 semestre
2 semestre
-25
2009
Consumo governamental geral
Exportaes de bens e servios
PIB
Por outro lado, a recesso mundial e a diminuio do comrcio internacional

afetaram negativamente os preos das commodities, que diminuram significativamente em relao aos altos nveis observados no primeiro semestre de 2008, repercutindo sobre a evoluo dos termos de troca regionais (grfico 29). Apesar de que
essa evoluo negativa tenha se revertido parcialmente nos ltimos meses do ano,
estima-se que a queda dos termos de troca da Amrica Latina tenha sido superior a
6% em 2009, aps ter aumentado 37% entre a mdia das dcadas de 1990 e 2008.
71
Alm das repercusses internacionais da crise estadunidense pelos mercados financeiros e de comrcio exterior, houve outros fatores relevantes, mesmo
que fossem mais difceis de quantificar, como a destruio de riqueza derivada
da queda dos preos dos ativos financeiros e imobilirios e os efeitos da
deteriorao das expectativas das famlias e das empresas na demanda de bens
e servios. Esses fatores so de particular importncia nos pases com mercados
internos de maior tamanho e peso na atividade econmica e tm se manifestado
em redues do investimento e significativas desaceleraes do consumo privado. J o consumo pblico, como pode ser visto no grfico 28, mostra maior
crescimento, o que pode estar relacionado s polticas fiscais ativas s quais se
far referncia mais adiante.
GRFICO 29
Variao estimada dos termos de troca 2008-2009

20,0
17,6
15,0
10,0
5,0
6,4
5,6
4,6
3,1
0,8
0,0
-5,0
-10,0
-1,1
-10,5
-15,0
-4,7
-5,2
-5,3
-6,1
-13,5
-20,0
-25,0
-30,0
-23,4
Amrica
Latina
Amrica
do Sul
Mercosul
Chile
+Peru
2008
2009
Bol.+Col.
+Equ.+Ven.
Amrica
Central
Mxico
72
GRFICO 30
Variao interanual das remessas Amrica Latina (oito pases)

(Em milhes de dlares)
30,0
20,0
10,0
0,0
-10,0
-20,0
-30,0
1 trim. 2 trim. 3 trim. 4 trim. 1 trim. 2 trim. 3 trim. 4 trim. 1 trim. 2 trim. 3 trim.
2007
Guatemala
Nicargua
2008
Colmbia
El Salvador
Repblica Dominicana
Jamaica
2009
Mxico
Equador
Em alguns pases, a evoluo do consumo privado se viu afetada tambm

pela reduo das remessas de emigrantes (grfico 30). Aps o terceiro trimestre de
2008, observa-se uma reduo das receitas por este conceito, queda que se aprofundou no primeiro trimestre de 2009 e que tendeu a diminuir para o fim do ano.
Por sua vez, a atenuao dos fluxos de investimento estrangeiro direto influenciou na queda do investimento, cuja diminuio para 2009 estimada entre
35% e 45% (CEPAL, 2009c). Destaca-se a importncia desse efeito em pases da
Amrica Central, onde, embora no sejam os principais receptores, a incidncia
dessas correntes elevada em termos do PIB.
3.2 O espao macroeconmico e as polticas para enfrentar a crise
Mesmo com diferenas de um pas para outro, tem-se observado nos ltimos
anos uma mudana nos comportamentos macroeconmicos na regio que, como
analisado em profundidade na seo 2, marcam um contraste com episdios
prvios de auge. No perodo anterior crise, foram promovidos incrementos
nas taxas de poupana da regio, o que se traduziu em menor dependncia dos
recursos financeiros externos e, em muitos casos, em diminuies dos passivos
externos dos governos, que compensaram com folga a maior utilizao do crdito internacional por parte dos setores privados. Esse processo foi acompanhado
73
pela importante acumulao de reservas internacionais j mencionada, com o

propsito de reduzir a dependncia do financiamento externo diante de eventuais dificuldades de liquidez.18 Essa conduta de autosseguro refletiu a deciso
de pagar um preo, equivalente ao custo de oportunidade dos recursos externos
acumulados, como consequncia do reconhecimento do carter procclico da
oferta internacional de crdito e do desejo de evitar condicionantes associadas ao
financiamento proveniente de fontes multilaterais.
Isso no apenas marcou uma diferena destacada com relao s dificuldades financeiras que os pases da regio encararam habitualmente em episdios
similares, mas tambm propiciou um maior espao para a aplicao de polticas
pblicas. Entretanto, a evoluo mais recente, condicionada pelas repercusses da
crise, estreitou o espao macroeconmico disponvel para implementar polticas
voltadas ao incremento da demanda interna e acentuou o dilema entre objetivos
que competem pelo uso dos instrumentos e recursos de que dispem os governos
(FANELLI; JIMNEZ, 2009).
O grfico 31 mostra a evoluo paralela dos elementos bsicos para definir o
espao para a poltica econmica, quando analisada desde a tica dos fluxos:
o saldo da conta-corrente e o saldo das contas pblicas. Como mencionado no
pargrafo anterior, o perodo de bonana desde 2003 e at pelo menos 2007 foi
acompanhado de uma melhoria paralela de ambos os saldos que, de maneira
indita na regio, permitiu que a Amrica Latina registrasse em mdia supervits
gmeos em 2006 e 2007.
No obstante, boa parte da melhoria da situao fiscal nos ltimos anos obedeceu, como assinalado previamente, a alta crescente dos preos das commodities
observada entre 2002 e a primeira metade de 2008, pelo que a deteriorao observada a partir de meados de 2008, embora temperada recentemente, impe condicionamentos ao espao fiscal alcanado. Na verdade, estima-se que em 2009 a
arrecadao tributria teria diminudo na Amrica Latina, de 1,4% do PIB mdia
simples , pelo que o dficit total mdio da regio ficou em 2,8% do PIB.
J a queda da demanda interna e, por consequncia, das importaes compensou amplamente a contrao das exportaes e remessas, o que redundou
em diminuio do dficit, que ficou em torno de 0,5% em 2009. O colapso no
consumo e no investimento foi traduzido em um acentuado abatimento das importaes de quase 25% em valores correntes, que compensou as menores vendas
externas da regio, cujo retrocesso fica na casa de 23%.
18. A percepo dos esforos dos pases da regio seria ainda maior se o clculo das reservas internacionais inclusse
o poupado por vrios pases em fundos soberanos alimentados por supervits fiscais. claro que se tratou de um esforo bastante oneroso em termos do custo de oportunidade dos recursos, no qual os pases da regio e as economias
emergentes em geral precisaram incorrer para compensar imperfeies dos mercados financeiros internacionais frente
s quais haviam ficado indefesos em outras crises.
74
GRFICO 31
Evoluo da conta-corrente e o resultado fiscal Amrica Latina, 2001-2009

(Em % do PIB)
2,0
'06
'05
1,5
Supervit
gmeos
'04
Saldo da conta-corrente
1,0
'03
0,5
'07
0,0
2009
-0,5
'02
-1,0
'08
Dficit gmeos
-1,5
-2,0
-2,5
-3,0
-3,5
2001
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
Resultado fiscal
Alm dos limites que a dinmica das contas pblicas e das contas externas
possam impor quantidade de recursos disponveis para intervenes contracclicas, as caractersticas das economias da regio sugerem outros fatores que podem
condicionar a capacidade da poltica macroeconmica. Em particular, alheia
importncia de se preservar nveis de liquidez que permitam uma operao fluida dos sistemas financeiros, a efetividade das polticas monetrias poderia estar
restrita em pases com parcos nveis de monetizao e profundidade financeira.
Alm disso, em situaes de elevada incerteza, possvel que os mecanismos de
transmisso entre medidas expansivas de poltica monetria e aumentos da oferta
de crdito se vejam afetados, e entre eles e a utilizao efetiva do financiamento
disponvel para elevar a demanda de bens.
Em situaes de crise, quando os mercados de crdito tendem a se segmentar,
a poltica fiscal poderia ter um papel de destaque na manuteno dos fluxos de
despesa agregada.19 No entanto, os pases da regio s vezes enfrentam restries
institucionais e na capacidade de implementao da parte do setor pblico, que
delimitam as margens para o uso flexvel da poltica fiscal com objetivos de estabilizao macroeconmica. Em particular, embora as redues de impostos sejam
decises cuja implementao relativamente simples, a magnitude de seu efeito
pode ser limitada em pases onde o nvel de imposio de partida baixo e, em
condies de incerteza, os aumentos das receitas disponveis no necessariamente
19. Sobre a eficcia da poltica fiscal frente a uma crise financeira, ver Baldacci, Gupta e Mulas-Granados (2009).
75
so transformados em maiores volumes de demanda, principalmente se os grupos

favorecidos pelas redues impositivas pertencem s camadas mais altas da distribuio. Por sua vez, os aumentos do gasto pblico exigem mais em termos institucionais e administrativos. Incrementar o investimento pblico consome tempo,
sobretudo porque os pases no costumam contar com projetos avaliados e prontos
para serem implementados. Semelhantemente, a concesso de subsdios direcionados pode ser altamente efetiva, mas nem todos os pases desenvolveram mecanismos para identificar e chegar aos possveis beneficirios de programas sociais.
3.2.1 Poltica monetria e cambial
Diante da mudana do cenrio internacional no ltimo quadrimestre de 2008,

que pressups importantes restries creditcias nos pases desenvolvidos e as menores presses inflacionrias que haviam caracterizado os ltimos anos (subseo
2.4.2), os institutos emissores da regio procuraram garantir nveis de liquidez
adequados, com o fim de facilitar o funcionamento dos mercados financeiros
internos.20 Para isso, foram adotadas medidas como a reduo das exigncias de
reservas, o corte dos prazos ou a reverso de operaes de contrao de liquidez,
e o estabelecimento ou a ampliao de linhas especiais para realizar operaes de
redesconto e relatrios.
Nos primeiros meses de 2009, os bancos centrais da maioria dos pases da
regio diminuram suas taxas de poltica monetria para contribuir com a reativao da economia, de maneira coordenada com as medidas fiscais, embora em
alguns pases caberia esperar que as taxas continuassem a se reduzir, haja vista que
ainda permanecem altas em termos reais. A diminuio das presses inflacionrias
no ano passado e as expectativas de queda do ritmo de crescimento dos preos
deram lugar para essa mudana na orientao da poltica monetria.21
No obstante, a poltica monetria expansiva no pde impedir a perda de
dinamismo do mercado de crdito, sobretudo a partir do agravamento da crise
20. A acelerao inflacionria observada em 2007 e no primeiro semestre de 2008 complicou o manejo da poltica
monetria e condicionou o cumprimento das metas de inflao dos bancos centrais. No perodo assinalado, a inflao
se manteve acima da meta estabelecida no Chile, na Colmbia, no Mxico, no Paraguai e no Peru. O Brasil foi o nico
pas onde a inflao se manteve na faixa definida, mais ampla que a do resto dos pases, mas o ritmo de aumento de
preos tambm se acelerou e permaneceu em um degrau superior ao nvel mdio da banda. Mesmo quando a acelerao inflacionria observada obedeceu, em grande medida, a choques de oferta vinculados aos preos dos alimentos
e energia, a maioria dos bancos centrais aumentou suas taxas de poltica monetria, com o objetivo de ancorar as
expectativas de inflao. Como as presses inflacionrias foram cedendo na segunda metade de 2008, em muitos
casos foram observadas taxas reais muito altas no fim do ano.
21. O Banco Central do Brasil reduziu a taxa bsica de juros do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (SELIC)
em quatro oportunidades, entre dezembro de 2008 e abril de 2009, passando de 13,66% para 11,66%, sendo observados comportamentos similares nesse perodo por parte dos Bancos Centrais da Colmbia, da Guatemala, do Mxico
e do Peru. O Banco Central do Chile reduziu sua taxa de juros drasticamente, 7 p.p., passando de 8,25% em dezembro
de 2008 para 1,25% em maio de 2009. Foi considervel tambm a diminuio das taxas do Banco Central de Honduras, de 9% para 4,5% entre novembro de 2008 e maro de 2009. Uma exceo foi a Argentina, onde a evoluo do
mercado de cmbios limitou a capacidade da autoridade monetria para diminuir as taxas de juros.
76
internacional. A desacelerao da taxa de crescimento do crdito total em termos reais continuou no primeiro semestre de 2009 na Argentina, no Brasil, na
Colmbia, no Mxico, no Peru e na Venezuela, mesmo quando em vrios pases
se observou uma atividade mais intensa dos bancos pblicos, que contribuiu, pelo
menos, para segurar a queda da oferta de financiamento. Este instrumento foi especialmente relevante no Brasil, onde o crdito proveniente de entidades pblicas
representa aproximadamente um tero do crdito total para o setor privado.
Por outro lado, a partir do agravamento da crise, at o fim de 2008, e apesar
da perda de reservas, as moedas de vrios pases da regio se depreciaram de forma
significativa, aps a apreciao registrada nos ltimos trs anos (seo 2.4.2, grfico
18). As formas de interveno adotadas pelas autoridades foram as mais diversas,
e incluram tanto operaes no mercado vista, como futuro (JARA; MORENO;
TOVAR, 2009). Esses movimentos foram revertidos parcialmente na primeira
metade de 2009, quando, ainda que se tenha observado uma baixa generalizada
das taxas de juros por parte dos bancos centrais da regio, as moedas tenderam a se
apreciar em termos nominais, como reflexo das melhores condies que caracterizaram os mercados financeiros internacionais. Durante esse perodo, a interveno
vendedora nos mercados cambiais se reduziu progressivamente at desaparecer.22
3.2.2 Poltica fiscal
O desafio da poltica fiscal contracclica ocorre no contexto de diminuio da

arrecadao, protegendo, ao mesmo tempo, certas despesas educao, proteo
social e infraestrutura que so vitais para evitar um aumento da pobreza e para
assentar as bases do crescimento futuro. Ainda que os governos da regio mantenham alguma capacidade para apoiar a economia com intervenes fiscais, na
prtica, o espao de manobra fiscal varia muito de um pas a outro e depende da
existncia de poupana acumulada nos bons tempos, do grau de rigidez da despesa, da durao da crise e da possibilidade de endividar-se de forma prudente.
Como foi assinalado, a crise colocou as finanas pblicas das economias
latino-americanas em uma situao complexa. Por um lado, as receitas fiscais
registraram uma importante reduo, como resultado do menor nvel de
atividade e da queda dos preos das commodities. Por sua vez, os pases adotaram medidas de estmulo fiscal e de compensao dos custos distributivos da
crise, que significaram uma deteriorao adicional de seus resultados fiscais.
Ademais, essa deteriorao ocorreu, em muitos casos, no marco de uma importante restrio do financiamento externo, que condicionou a possibilidade de aplicar polticas fiscais anticclicas.
22. A exceo desse comportamento ocorreu na Argentina, onde o peso se depreciou gradualmente desde
meados de 2008.
77
Semelhantemente, os efeitos da crise internacional sobre a receita fiscal diferem de um pas a outro em funo da estrutura tributria, do nvel de arrecadao
e da origem das atividades que geraram as receitas. Assim, o grau de exposio
crise foi maior nos pases que tm baixa carga tributria, ou que contam com
uma alta porcentagem de recursos no tributrios ou provenientes dos recursos
naturais, e aqueles que tm uma grande abertura comercial, sobretudo se suas
exportaes esto voltadas principalmente a pases desenvolvidos. Em contraste,
parece ter sido menor em pases com carga tributria elevada e maior participao
do Imposto de Renda e Produtividade do Imposto de Valor Agregado (IVA).
GRFICO 32
Variao do gasto pblico na Amrica Latina pases selecionados , nove meses

de 2008-nove meses de 2009
(Em % do PIB)
Chile
0,8
2,4
Argentina
1,9
Uruguai
0,8
0,4
1,8
Mxico
0,6
1,0
Peru
0,6
1,1
Equador
0,9
Colmbia1
0,6
1,4
Brasil
0,6
0,6
0,0
0,5
1,0
Despesa corrente
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Despesa de capital

Nota: 1 Variao do gasto total.
Do ponto de vista do gasto, o aumento das despesas explicado por um

crescimento do gasto corrente e, tambm, do gasto de investimento em infraestrutura, especialmente na construo de moradias. Nos primeiros nove meses de
2009, houve um importante incremento do gasto corrente e, em menor medida,
do gasto de capital, cuja elevao , no geral, mais lenta (grfico 32).
Apesar de as medidas do aumento do gasto terem predominado sobre aquelas
relacionadas diminuio dos impostos ou ampliao da receita tributria, vrios
pases da regio aplicaram medidas de carter impositivo. Com efeito, 11 pases
aplicaram redues do Imposto de Renda Pessoa Fsica (IRPF) mediante mudanas no esquema de dedues, reduo de alquotas ou maiores isenes , duas das
78
quais so transitrias, e igual nmero de pases anunciou mudanas no Imposto de

Renda Pessoa Jurdica (IRPJ) mediante novas isenes, dedues ou sistemas
de depreciao acelerada , das quais quatro so transitrias. Cabe ressaltar o caso
do Brasil, onde, apesar de o aumento do gasto total ter sido menor que em outros
pases, foram aplicadas medidas de reduo de alquotas do Imposto de Produtos
Industrializados (IPI) de forma temporria sobre veculos, eletrodomsticos e materiais de construo , do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) e foram
modificadas as taxas sobre o IRPF com menor renda.
Ao desagregar as medidas sociais por sub-regies, observa-se uma importante diferena de abordagem na composio destas. Na Amrica do Sul e no Mxico,
trs quartos das medidas anunciadas correspondem rea de apoio s famlias
pobres, enquanto na Amrica Central, a distribuio mais equilibrada, onde a
metade das medidas anunciadas so subsdios ao consumo e a outra metade ao
apoio para as famlias de menor renda. Como j assinalado, isso mostra uma divergncia com relao capacidade institucional para levar adiante estas polticas,
j que as medidas focalizadas, embora mais efetivas, requerem um maior esforo
institucional. Apesar de os subsdios ao consumo serem relativamente mais simples de se aplicar, eles atingem uma maior parcela da populao, podendo gerar
um vis regressivo em favor daqueles que mais consomem.
Com relao ao efeito das medidas tomadas, so bem conhecidas as dificuldades que os incentivos e as dedues impositivas apresentam na regio, normalmente chamados gastos tributrios, tanto em matria de quantificao como
de medio de seus efeitos. Por outro lado, sugere-se um ponto de interrogao
sobre a durao das medidas e a capacidade de alguns governos de sustentar o
nvel de gasto que essas polticas implicam. Tambm, cabe apontar que, embora
as medidas tenham sido adotadas pelos governos centrais, muitas delas requereram recursos dos governos subnacionais, o que agrega uma necessidade de
maior coordenao intergovernamental e uma via adicional de vulnerabilidade
da poltica fiscal frente crise.
4 CONCLUSES: A POLTICA MACROECONMICA ALM DA CRISE
Embora no com a dramaticidade de outras vezes, a regio foi afetada pela crise
internacional, interrompendo um processo de seis anos consecutivos de crescimento e melhoria dos indicadores sociais. Dois mil e nove ser um ano de queda
do PIB regional, sobretudo devido forte queda esperada na economia mexicana e haver repercusses negativas em matria de emprego e pobreza. Como
assinalamos nas duas sees anteriores, o crescimento do perodo 2003-2008 foi
acompanhado de aumento do emprego e melhoria em sua qualidade, fatores que
levaram a diminuio da pobreza e da desigualdade. Em 2009, houve um caminho inverso: o crescimento baixo ou at mesmo negativo ser acompanhado de
79
um incremento no desemprego e da informalidade, de um enfraquecimento do

emprego com proteo social e de uma contrao do emprego de jornada completa (CEPAL; OIT, 2009). A conjuno desses elementos trar um aumento da
pobreza e da desigualdade em uma regio onde ainda h mais de 180 milhes de
pobres e mais de 70 milhes de indigentes.
Resta esperar que a incipiente recuperao observada no fim de 2009 se
consolide em 2010 e que a Amrica Latina volte a crescer, ainda que seja provvel
que o faa ainferiores quelas do perodo de bonana truncado pela crise. O crescimento esperado poderia ser insuficiente em termos da demanda de emprego, o
que dificultar uma rpida recuperao da quantidade e qualidade dos postos de
trabalho e, portanto, dos indicadores sociais.
Por outro lado, a contrao do investimento no apenas tem impacto negativo imediato sobre a demanda de bens e sobre o nvel de atividade, mas afeta a
capacidade de crescimento da regio no longo prazo. Argumenta-se com frequncia que a regio demorou 14 anos para recuperar o PIB per capita anterior crise
da dvida dos anos 1980 e que levou 25 anos para recuperar a taxa de pobreza observada antes dessa crise. Como demonstrado na seo 2, as taxas de investimento
em relao ao PIB observadas na regio nos anos 1970 no voltaram a se repetir.
Nos ltimos anos, os pases da Amrica Latina estavam conseguindo incrementar
suas taxas de investimento, mas esse caminho foi interrompido antes que recuperasse o nvel necessrio para crescer de maneira sustentvel a uma taxa mais alta.23
Por outro lado, altamente provvel que a crise abra lugar a mudanas
profundas no cenrio internacional, que vo gerar um ambiente menos favorvel ao crescimento que aquele enfrentado por nossa regio entre 2003 e 2008.
Em primeiro lugar, provvel que o mundo ps-crise se caracterize por um menor
crescimento global, a partir de uma queda no dinamismo da demanda agregada
dos pases desenvolvidos, compensada parcialmente por aumentos da demanda
agregada nos pases em desenvolvimento (ROGOFF, 2009).
Como consequncia do que foi dito no pargrafo anterior, cabe esperar que
as economias emergentes tenham um papel mais central no crescimento mundial,
mas no marco de uma desacelerao dos fluxos comerciais. A queda da demanda
de importaes por parte das economias desenvolvidas estreitar o espao para
que as economias emergentes possam colocar seus produtos naqueles mercados,
exacerbando a concorrncia e incentivando, ao mesmo tempo, a adoo de estratgias de crescimento mais voltadas aos mercados internos, pelo menos nas
economias de maior tamanho relativo.
23. Estima-se que para crescer de modo sustentado a 6% ao ano, a taxa de investimento mdia da regio deveria estar
entre 24% e 27% do PIB. Ver Cepal (2006a).
80
Por outro lado, a crise financeira global manifestou a necessidade de reformas profundas na arquitetura financeira internacional e, em particular, nos
sistemas regulatrios e de superviso, a fim de garantir maior estabilidade financeira global. A crise deixou em evidncia que os mecanismos institucionais para o
controle de riscos sistmicos no evoluram no nvel do processo de globalizao e
de liberalizao financeira. Assim, seria necessrio produzir mudanas no enfoque
e no alcance da regulao e superviso dos sistemas financeiros domsticos, acompanhados por um maior esforo de coordenao da regulao em nvel global.
Essas mudanas se traduziro, provavelmente, na expanso dos alcances da regulao e na superviso sobre os vrios instrumentos financeiros, bem como sobre
os diferentes participantes do mercado. Espera-se que a mudana no modelo bancrio seja na direo de um sistema mais transparente, com menores incentivos
assuno de risco, bem como menores nveis de alavancagem, o que implicar
uma reduo nos fluxos financeiros internacionais e, como consequncia, uma
parcial reverso do processo de integrao financeira que se observava at a crise.
Recapitulando, a Amrica Latina enfrenta o renovado desafio de aumentar
sua taxa de crescimento, a fim de poder dar resposta s necessidades sugeridas
por uma situao social complexa e cuja resoluo cada vez mais peremptria.
Porm, crescer mais requer investir mais e isso, em nossa regio, implica um aumento da demanda de divisas para adquirir bens de capital que, em sua maioria,
so de origem importada. Cabe perguntar, ento, como a regio se inserir em
um mundo caracterizado, de um lado, pelo menor crescimento dos pases desenvolvidos e por maior participao dos pases em desenvolvimento no crescimento
global, de outro, por sistemas financeiros sujeitos a regulaes e supervises mais
rgidas, com menor dinamismo dos mercados de crdito e maiores taxas de juros.
No nosso objetivo dar uma resposta exaustiva a essas perguntas que,
definitivamente, giram em torno da necessidade de conseguir crescimento
econmico sustentado, apoiado no aumento da produtividade, e uma maior
equidade distributiva. Propomo-nos, apenas, a sugerir algumas contribuies
que, a partir do desenho da poltica macroeconmica, podem contribuir para
consolidar o vnculo, bastante difuso na experincia latino-americana, entre
crescimento e equidade.
A estabilidade macroeconmica uma condio necessria para que a regio possa crescer mais e repartir melhor, mas a estabilizao deve ser entendida
de maneira ampla, como um objetivo que vai alm de assegurar inflao baixa
e estvel. Este , sem dvida, um objetivo central da poltica macroeconmica,
mas a histria econmica da Amrica Latina tem dado numerosos exemplos dos
grandes custos que a instabilidade real pode acarretar. Isso coloca em relevo a
importncia que adquire uma gesto macroeconmica sustentvel, definida em
81
funo de caminhos de tendncia previstos das principais variveis, que sirvam

de referncia para a tomada de decises que envolvem horizontes que ultrapassam o curto prazo.
crucial que o desenho da poltica macroeconmica permita enfrentar as
flutuaes associadas aos ciclos econmicos, mas essa capacidade deve ser forjada
nos momentos de auge econmico para ser utilizada nas fases recessivas, evitando flutuaes excessivas, tanto no nvel de prestao de servios pblicos como
no nvel do tipo de cmbio real e da taxa de juros. Esta uma importante lio
que emerge da crise, na medida em que ficaram patentes na regio os benefcios
derivados das polticas contracclicas que, em diferente medida, vrios pases puderam implementar.
No entanto, este no foi o caso sempre. Ao contrrio, um olhar comparativo
dos ltimos 30 anos mostra que, na maior parte dos pases da Amrica Latina, a
poltica fiscal se comportou de maneira procclica, diferentemente do observado
nos pases desenvolvidos, onde tem sido contracclica ou, ao menos, acclica.24
Apesar da recente melhoria, a Amrica Latina ainda registra nveis muito altos de
volatilidade real, que acarretam importantes custos em matria de bem-estar.25
Naturalmente, a implementao de polticas contracclicas uma tarefa que
no est isenta de tenses e conflitos, em grande medida associados dificuldade
para identificar a tendncia de longo prazo em muitas de nossas economias, ainda
que tambm possa se derivar das diferenas nas preferncias de diversos agentes
econmicos frente a situaes especficas. No caso, altamente provvel que os
setores com capacidade de poupana ou acesso a financiamento difiram em seus
interesses com relao s camadas mais pobres, que enfrentam fortes restries
em sua despesa, dado que no tm capacidade de poupana e tm acesso muito
limitado ao mercado financeiro (KRUSELL; SMITH, 2002). Nesse sentido, a
administrao macroeconmica contracclica particularmente relevante para os
grupos de menores recursos, pelo que so particularmente importantes, desde o
ponto de vista distributivo, as aes de poltica nas fases expansivas voltadas a
acumular capacidade de enfrentar a fase descendente do ciclo.
De modo geral, a poltica macroeconmica incide sobre o crescimento e a distribuio pelo modo em que combina o manejo das variveis que esto, pelo menos
parcialmente, sob o controle das autoridades econmicas, como a quantidade e o
tipo de impostos arrecadados, o nvel e a composio do gasto pblico, as taxas de
juros e o tipo de cmbio. O modo em que esses instrumentos so utilizados influi
24. Ver Lpez-Monti (2009b) para uma anlise comparativa da ciclicidade da poltica fiscal na Amrica Latina e nos
pases desenvolvidos.
25. Para uma estimativa do custo, em termos de bem-estar, das flutuaes do ciclo na Amrica Latina com base em
diferentes modelos, pode-se ver Lpez-Monti (2009a).
82
de modo decisivo sobre decises de produo e acumulao e sobre a renda de

diferentes grupos ou setores. O conjunto de instrumentos disponveis e a natureza
e intensidade de seus efeitos dependem da estrutura da economia, de sua configurao institucional (por exemplo, quanto propriedade dos recursos naturais) e de
sua histria (por exemplo, quanto s experincias que podem afetar a demanda
de ativos domsticos e a profundidade dos sistemas financeiros).
Na Amrica Latina, o nvel da carga tributria da maioria dos pases insuficiente para garantir a ateno para as demandas de gasto que os Estados enfrentam. Porm a regio no apenas arrecada pouco, mas arrecada mal.26 Especialmente, preciso assinalar a baixa participao do Imposto de Renda e o fato de
que a estrutura tributria est sustentada, principalmente, em impostos indiretos
de carter regressivo.27 Os sistemas tributrios da regio esto entre os fatores que
contribuem para manter o quadro de distribuio desigual da renda e, portanto, da pobreza e da indigncia, dado que a poltica tributria relegou o objetivo
de conseguir melhoria na equidade distributiva em prol de outros propsitos.
O grande desafio nesta rea no s aumentar a quantidade de recursos arrecadados, mas tambm melhorar sua incidncia sobre a distribuio da renda, aumentando a carga sobre os setores mais favorecidos.
Com relao ao gasto, praticamente no deve haver rea dos oramentos pblicos que no esteja sendo objeto de algum tipo de reformulao, dando resposta
para a insatisfao da sociedade em relao magnitude e forma de interveno
dos governos.28 Particularmente, em relao ao gasto social, cabe esperar que as
reformas tenham um papel central na construo de sociedades mais coesas e
permitam, ao mesmo tempo, aumentar a legitimidade das polticas pblicas e,
portanto, do pagamento de impostos destinados a financi-las. Mas as demandas
por maior gasto pblico no esto circunscritas rea social, mas incluem, por
exemplo, o investimento pblico em infraestrutura que, alm do impacto sobre
a atividade de outros setores e seu papel como elemento reativador da economia,
tem incidncia muito significativa sobre a competitividade e sobre a definio do
perfil produtivo.29
Trata-se, em suma, de garantir o financiamento sustentvel de uma srie de prestaes que os Estados devem realizar a fim de contribuir consecuo de um crescimento maior e mais inclusivo. Essa necessidade, apesar de
envolver de maneira direta diferentes aspectos da poltica fiscal, ultrapassa
26. Ver sobre este ponto em Cetrangolo e Gmez-Sabaini (2007).
27. Isso poderia afetar tambm a efetividade dos estabilizadores automticos. Sobre este ponto, ver Suescun (2007).
28. Uma avaliao da percepo dos planos sociais na Argentina pode ser vista em Cruces, Rovner e Schijman (2007).
Uma concluso interessante desse trabalho a necessidade de se contemplar aspectos do fluxo de informao relacionada aos contedos e s avaliaes dos programas como forma de melhorar sua legitimidade.
29. Sobre este tema, ver Lucioni (2009).
83
amplamente o alcance desta, para se transformar na base de um novo pacto

social, assunto que apenas sugeriremos, mas cujo desenvolvimento em profundidade requereria um novo artigo.
Por ltimo, a poltica monetria deve apontar para alcanar uma taxa de
inflao mais baixa e estvel possvel; isso constitui um consenso amplamente
alcanado em uma regio que atravessou momentos muito difceis associados
a processos de inflao muito elevada. Entretanto, no se pode esquecer que a
escolha do regime monetrio e cambial determina uma varivel to importante,
como o tipo de cmbio. A volatilidade real caracterstica das economias latinoamericanas est intimamente associada excessiva variabilidade do tipo de cmbio real, que tem impacto negativo sobre o investimento, sobretudo em bens
comercializveis internacionalmente, pelo que deveria ser um objetivo da poltica
macroeconmica tentar evitar oscilaes amplas e bruscas do tipo de cmbio real,
independentemente se o preo nominal das divisas flutua segundo as condies
do mercado ou fixado pela autoridade econmica.30
As dificuldades associadas a reduzir a volatilidade do tipo de cmbio em
uma regio exposta a fortes choques externos no so menores, mas evidente
que os baixos preos dos bens transacionveis, que se derivam de uma excessiva
apreciao, tendem a induzir uma configurao da produo e dos investimentos,
que dificulta o crescimento e a diversificao das exportaes.31 Por outro lado,
esses preos relativos do lugar a percepes errneas da capacidade de gasto
medida em moeda estrangeira , que acabam repercutindo na gerao de elevados
desequilbrios externos e nveis de endividamento insustentveis.
Portanto, a poltica econmica e, em particular, os bancos centrais, deveriam ter como um segundo objetivo a manuteno de um tipo de cmbio real,
estvel e competitivo. Para isso, as ferramentas com que se conta podem ir desde
intervenes diretas e aes de dissuaso at as restries entrada de capitais
de curto prazo, quando seja relevante. Naturalmente, polticas monetrias mais
ativas para tentar sustentar o tipo de cmbio real requerem como contrapartida
maior disciplina fiscal. No obstante, a manuteno do tipo de cmbio real a
qualquer custo pode, em certas circunstncias, dar lugar a presses inflacionrias,
conspirando assim contra o objetivo principal da poltica monetria.
As dificuldades que isso pode trazer, de qualquer forma, devem ser resolvidas fortalecendo os mbitos de coordenao, de modo que seja possvel avaliar de
maneira integral e explcita os custos de que alguma varivel relevante se distancie
30. Bastourre e Carrera (2004) encontram uma associao negativa entre o grau de flexibilidade da poltica cambial
e o grau de volatilidade real.
31. Aghion et al. (2006) demonstram que em economias que, como as latino-americanas, tm sistemas financeiros
escassamente desenvolvidos, a volatilidade cambial afeta negativamente o crescimento.
84
do valor fixado como meta, em relao aos eventuais benefcios de evitar desvios
de outras variveis s quais tambm se d peso nas decises. No entanto, tendo
em conta a importncia do tipo real de cmbio como sinal macroeconmico sobre as decises de produo, investimento, demanda e financiamento, no parece
conveniente trat-lo como uma varivel residual para a poltica econmica.32
Nestes pargrafos, buscamos identificar alguns fatores que devem ser levados
em considerao no desenho de uma poltica macroeconmica voltada a mitigar a
volatilidade. A multiplicidade de objetivos que isso pode trazer leva necessidade
de se criar instrumentos independentes, o que requer, por sua vez, atuar sobre
as restries estruturais que limitam a autonomia das polticas: as instituies, a
disponibilidade de recursos tributrios e a qualidade do aparato estatal.
O desenvolvimento econmico uma construo complexa, que vai
muito alm de meras mudanas quantitativas e saltos de escala, e que deve ser
visto como um processo de transformao permanente das estruturas produtivas e sociais. A dificuldade que enfrentam as economias, como as latino-americanas, nesse sentido est associada ausncia de alguns mercados como os
de crdito de longo prazo em moeda domstica , concorrncia imperfeita
que caracteriza outros, distribuio assimtrica da informao por exemplo, nos mercados de crdito ou de tecnologia, e sobre as oportunidades de
investimento e s falhas de coordenao. Tudo isso sublinha a importncia
da presena do Estado, visto que a gerao e a ampliao do espao de polticas pblicas, por meio da criao de instrumentos e do fortalecimento das
vrias instncias de coordenao, so uma tarefa fundamental desde o ponto
de vista do crescimento e do desenvolvimento.
A necessidade de alcanar um crescimento sustentvel baseado no aumento
da produtividade e no aumento da equidade reala a importncia de diminuir a
volatilidade para crescer mais, para gerar mais emprego e para reduzir a vulnerabilidade dos segmentos mais expostos da populao. Definitivamente, como
assinalava Prebisch (1949), h 60 anos:
Se, com fins sociais, se busca elevar ao mximo a renda real, as consideraes
anti-cclicas no podem faltar em um programa de desenvolvimento econmico.
A propagao para a periferia latinoamericana das flutuaes cclicas dos grandes
centros implica considerveis diminuies de renda. Se essas diminuies pudessem
ser evitadas, o problema da formao de capital seria menos difcil. Houve ensaios
de poltica anti-cclica, mas preciso reconhecer que ainda estamos no incio da
elucidao deste assunto.
32. Sobre a importncia do instrumento cambial para economias emergentes, pode-se ver Eichengreen (2008), Rodrik
(2007) ou, desde uma perspectiva latino-americana, Barbosa-Filho (2006) ou Frenkel (2006).
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O IMPACTO DA CRISE GLOBAL NA AMRICA LATINA*

Ricardo Ffrench-Davis**
A crise atual faz parte de um processo que teve incio nos ltimos anos e que se explica em
grande parte pelo auge e pela volatilidade dos fluxos financeiros. J possvel sentir seu impacto
na Amrica Latina e, ainda que a regio se encontre em melhor situao que no passado, os
prognsticos indicam uma queda de 2% no produto interno bruto (PIB) de 2009. O presente
artigo tem por objetivo analisar as origens da atual crise e os seus efeitos na Amrica Latina e,
em seguida, rever os esforos empreendidos para sanar as deficincias mais graves dos mercados
financeiros e redirecion-los para o financiamento do desenvolvimento, que tiveram incio
na Cpula de Monterrey, de 2002, e em seu ltimo episdio com o acordo do G-20 de 2 de
abril de 2009. Por fim, sero analisados os desafios a serem enfrentados para avanar rumo ao
desenvolvimento sustentvel.
THE GLOBAL CRISIS AND ITS IMPACT OVER LATIN AMERICA

The current crisis is part of a process that began in recent years and may be explained largely by
the boom and volatility of financial flows. One can already feel its impact over Latin America and,
although the region is in a better situation than in the past, predictions indicate a 2% drop in
gross domestic product (GDP) in 2009. This article aims to analyze the origins of the current crisis
and its effects on Latin America. In addition, it reviews the steps taken to remedy the most serious
deficiencies in financial markets and redirect them to development financing, starting at the 2002
Monterrey Summit, and in the last episode with the G-20 agreement on 2nd April, 2009. Finally,
the document analyzes the challenges to be faced in moving towards sustainable development.
1 INTRODUO
A crise que atravessamos hoje faz parte de um processo em curso nos ltimos
anos. A globalizao atual tem-se caracterizado pelo grande auge registrado em
fluxos financeiros que exibem uma notvel volatilidade. Trata-se de flutuaes
que expressadas em ciclos intensos se estendem por perodos prolongados, afetam
a qualidade da alocao de recursos e a equidade, e semeiam desequilbrios crescentes que, no fim, envolvem recesses muito caras da economia real. A Amrica
Latina tem sido uma vtima predileta, recorrente, dessas crises. De fato, a regio tem sofrido conjunturas recessivas profundas em toda a dcada de 1980, em
1995, no perodo 1998-2003 e na atualidade.
Como sabido, desta vez, o epicentro da crise em andamento foi gestado
na economia mundial maior, aquela que havia promovido, com muita fora, a
liberalizao dos mercados financeiros. Hoje, a maior parte do mundo est imersa
* Este texto se baseia parcialmente no material desenvolvido por Ffrench-Davis (2005, 2009).
** Professor de Economia da Universidade do Chile e presidente do Comit de Polticas de Desenvolvimento (CDP) da
Organizao das Naes Unidas (ONU).
90
nessa crise que fruto da globalizao e da volatilidade financeira. Suas graves

consequncias em nvel global deveriam, enfim, implicar uma urgente correo
da arquitetura financeira internacional.
A seo 1 deste artigo apresenta um breve histrico da globalizao financeira
e da crise mundial atual. A seo 2 examina o impacto das crises financeiras sobre a
Amrica Latina. A seo 3 considera o esforo internacional, das dcadas recentes,
para corrigir as deficincias graves dos mercados financeiros e redirigi-los para o financiamento do desenvolvimento. A Cpula das Naes Unidas, realizada em Monterrey, em 2002, abordada, culminando com um resumo da Cpula de Doha e do
acordo do G-20 do ltimo dia 2 de abril. A seo 4 conclui com desafios que devem
ser encarados na crise vigente para avanar rumo ao desenvolvimento sustentvel.
2 Globalizao da volatilidade financeira e a crise
A crise mundial atual foi semeada, paulatinamente, nos quinqunios anteriores.

No centro de sua gestao esteve o crescente vis imediatista e especulativo dos
mercados financeiros internacionais. Os mercados de capitais se expandiram espetacularmente nos ltimos anos com uma intensa diversificao por meio de segmentos cada vez mais opacos e propensos especulao e elevada alavancagem.
A crescente presena de centros financeiros internacionais extraterritoriais e parasos
fiscais, com escassa ou nenhuma regulao, estimulou a evaso da regulamentao
financeira nacional, dos controles de capital e dos impostos. Esse fenmeno, com
as inovaes revolucionrias no campo da informtica e das telecomunicaes, bem
como o uso de tcnicas financeiras cada vez mais sofisticadas muitas das quais
permitem uma excessiva alavancagem por operaes financeiras fora do equilbrio
das instituies financeiras, off-balance sheet operations , contribuiu para o notvel
auge dos fluxos internacionais. As polticas macroeconmicas pr-cclicas completaram um cenrio favorvel a desequilbrios explosivos, pela magnitude dos recursos
envolvidos e pela propenso volatilidade que os caracterizavam.
Estima-se, a partir de informaes do Banco de Compensaes Internacionais
(BIS), que, por cada dlar de comrcio internacional de bens e servios, so movimentados cerca de 40 dlares nos mercados cambiais. Essa relao to desigual reflexo dos
fundos que se movimentam vrias vezes ao dia, alheios ao comrcio real e ao investimento produtivo. Isso complica o ambiente macroeconmico para a economia real,
em que a esmagadora maioria de empresas e trabalhadores opera. Nos mercados financeiros, h frequentes mudanas de humor que afetam as expectativas de preos, por
exemplo, do dlar e das bolsas, o que provoca que os fundos lquidos diferentemente,
daqueles investidos em atividades produtivas (investimentos irreversveis), podem
decidir emigrar abruptamente para outro mercado geogrfico. Essas mudanas de humor dos mercados financeiros e cambiais so sentidas com muita fora na economia
real, isto , na produo, no emprego, nas utilidades e, tambm, na arrecadao fiscal.
O Impacto da Crise Global na Amrica Latina
91
Em geral, o auge financeiro se desenvolveu em um contexto de regulao

e superviso frouxas ou parciais. Cabe destacar que a falta de regulao no foi
homognea. Na verdade, por exemplo, persistiu a regulao dos sistemas bancrios, particularmente nas economias desenvolvidas. Por outro lado, sabido
que essa regulao tem, em geral, um vis pr-cclico, agravado com Basileia II
(GRIFFITH-JONES; PERSAUD, 2005; OCAMPO, 2007).
No entanto, o problema principal consistiu em trs caractersticas muito definidas, que so: i) os segmentos crescentes ou novos por exemplo, as bolsas, os
fundos de investimento internacionais e os mercados de derivados que passaram
a constituir a proporo dominante dos mercados financeiros e tiveram regulaes
frgeis ou inexistentes. Essas inovaes financeiras envolveram uma intensa opacidade. Em um contexto de prolongado auge desses mercados, a percepo dos
riscos que se acumulavam foi crescentemente prejudicada, incluindo as notveis
fraudes detectadas posteriormente; ii) os agentes desses mercados, em geral, alocam
os recursos que operam com uma viso de curto prazo, vis acentuado pelos sistemas de incentivos imperantes (WILLIAMSON, 2003). Por sua vez, fazem-no com
recursos lquidos e no espao internacional, o que viabiliza uma enorme volatilidade para as macroeconomias nacionais; e iii) agrega-se a isso o predomnio de um
enfoque macroeconmico neoliberal claramente pr-cclico (FFRENCH-DAVIS,
2005, cap. 5; OCAMPO, 2007), com fortes ciclos cambiais e monetrios. Duas de
suas expresses foram o gigantesco dficit externo dos Estados Unidos e os atrasos
cambiais registrados na Amrica Latina por vrias ocasies e desde 2004 (grfico 1).
GRFICO 1
Amrica Latina 191 1990-2007
160
6.0
140
5.0
4.0
120
3.0
100
2.0
1.0
80
0.0
Fluxos lquidos de capital

Fonte: Dados da Cepal.
Elaborao do autor.
Notas: 1 Dados baseados em tipos de cmbios reais de 19 pases.
2
ndice 2002 = 100.
Tipo de cmbio real
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1990
-1.0
1991
Fluxos lquidos de capital (% do PIB)
7.0
Tipos de cmbio real (2002 = 100)
180
8.0
92
difcil prever o momento em que as crises eclodiro, mas possvel identificar quando so gestadas as bases para sua ecloso. Com frequncia, temos observado que as economias emergentes (EEs) tm sido empurradas pelas entradas
massivas de capitais a penetrar zonas de vulnerabilidade. Estas incluem: i) dficit
elevado em conta-corrente; ii) elevados passivos externos, com um componente
lquido significativo, maior que as reservas internacionais; iii) tipo de cmbio
real apreciado e desvalorizao de moedas; iv) preos altos dos ativos nacionais
(bolsas, bnus e ativos imobilirios); v) endividamento elevado das famlias, em
proporo a salrios e lucros; e vi) taxas de juros decrescentes com aumentos significativos da oferta monetria.
Quanto mais prolongado e profundo seja o ingresso a essas zonas de vulnerabilidade, mais intensa ser a fora da armadilha financeirista na qual podem cair
as autoridades e menor, a probabilidade de escapar dela sem experimentar uma
crise com grandes custos econmicos e sociais.
Diversas combinaes dessas variveis tm estado presentes nas crises latino-americanas de 1982, 1995 e 1999, com paulatinas acentuaes das vulnerabilidades. No entanto, por constituir processos com aumentos continuados de
preos de ativos, tm proporcionado aos operadores financeiros lucros crescentes;
porm, em paralelo, so gerados desequilbrios na macroeconomia. Eis aqui uma
grave contradio entre a racionalidade do operador financeiro e a do macroeconomista que deve cuidar de uma estabilidade sustentvel e sem distores que
castiga o desenvolvimento produtivo.
A crise originada nos Estados Unidos compartilha vrias dessas fontes de
vulnerabilidade com as EEs; por exemplo, taxas de juros muito baixas, bolhas nos
preos dos ativos imobilirios, incentivos a conceder crditos cada vez mais arriscados, promovidos pela elevada liquidez, elevada alavancagem e classificadoras de
risco que se comportam pr-ciclicamente. Porm, difere substantivamente, pois
os Estados Unidos emitem a principal moeda internacional e em seus mercados
que foram criados os canais de expanso, com uma profusa engenharia financeira,
que depois exportada globalmente. Esses canais, reiteramos, envolviam grande
opacidade dos riscos, com intensa alavancagem.
A rea de crditos hipotecrios subprime foi a detonadora da crise, mas
se tivesse sido a fonte dominante de vulnerabilidades, os alcances teriam se
limitado a um setor da economia estadunidense. evidente que este setor
experimentou um auge insustentvel, baseado na percepo errada de que os
preos que subiam continuariam subindo permanentemente trao compartilhado com muitas situaes condutoras crise nos pases latino-americanos
(Latin American Countries LACs). Mas, em paralelo, foram gestados outros
numerosos desequilbrios, com uma raiz financeirista.
93
Por um lado, as bolhas do mercado hipotecrio estadunidense haviam se

espalhado pelo globo,1 mas sempre com um alcance, na verdade, micro, em
nvel mundial: no era possvel desencadear uma crise em um mundo com um
PIB superior a US$ 60 bilhes. As inovaes financeiras foram se generalizando
no mundo, crescentemente margem de regulaes efetivas, facilitando a gestao de fraudes massivas, com repercusses reais, mas tambm impactos muito
pr-cclicos sobre as expectativas. Muitos desses investidores operavam com uma
alavancagem notvel, que poderia se justificar no caso de produtores e usurios
efetivos dos produtos, que possuem o respaldo de sua atividade real, mas no
se justificava em especuladores que operam com capitais mnimos. Havia sido
registrado um notvel auge das bolsas, inconsistente com o aumento da base de
sustentao dos preos das aes, que so os fluxos efetivos de lucros lquidos.
Em nvel macroeconmico, a economia estadunidense incubou um crescente dficit em conta-corrente durante os anos 1990. Em uma primeira fase, e
at 2000, o aumento do dficit externo foi explicado pelo setor privado. Com a
recesso de 2001, o setor privado se ajustou, mas o governo iniciou um processo
de aumento do dficit fiscal, que se estendeu at 2003, alcanando quase 5% do
PIB. Entre 2003 e 2006, o setor pblico comeou a se ajustar novamente, ao
mesmo tempo em que a exuberncia privada aprofundou o j elevado dficit em
conta-corrente, que atingiu 6% do PIB em 2006.
Na mesma linha, durante vrios anos, as taxas de juros de longo prazo nos Estados Unidos caram at alcanar nveis historicamente baixos, tendncia que se aprofundou a partir de 2002, associada a um aumento significativo da demanda por bnus
do tesouro estadunidense. Uma tendncia similar foi seguida pelos ativos imobilirios,
cujos preos quase triplicaram (191%) entre 1996 e seu pico a meados de 2006, crescendo a taxas anuais de dois dgitos entre o fim de 1999 e o de 2006 (tabela 1).
TABELA 1
Estados Unidos ndice de preos de residncias S&P Case-Shiller

Nvel
Taxa
(Dez./Dez.)
1989
81
6.1
1990
82
-3.6
1991
78
-1.8
1992
78
-1.7
1993
76
-1.3
1994
77
1.7
1995
77
-0.4
1996
78
1.9
1997
80
5.4
(Continua)
1. Alm disso, foram registrados auges imobilirios, simultaneamente, em muitos outros pases.
94
(Continuao)
Nvel
Taxa
(Dez./Dez.)
1998
87
9.1
1999
95
10.8
20001
107
14.1
2001
120
8.9
2002
133
15
2003
151
13.4
2004
179
18.7
2005
209
15.9
2006
225
0.2
2007
215
-9.7
2008
182
-19.1
Fonte: Standard & Poors (S&P).

Nota: 1 Jan./2000 = 100.
Os mercados bursteis de numerosas naes tiveram papel central nas

bolhas, j que tambm mostraram trajetrias crescentes no sustentveis.
Por sua vez, os recursos naturais exibiam aumentos exorbitantes de preos.
Com o tempo, ficou evidente que os mercados de derivados desses produtos foram progressivamente atacados por especuladores, o que ratificado
claramente pela queda rpida no ciclo de baixa (tabela 2). Havia sintomas
evidentes da presena de bolhas no s no setor imobilirio estadunidense,
mas tambm em escala global.
TABELA 2
ndices de preos de produtos bsicos

ndice geral
20031
2004
2005
2006
2007
2008
100
120
134
175
197
250
Alimentos
100
114
122
145
158
228
Oleaginosas
100
113
102
108
165
225
Matrias-primas agrcolas
100
113
118
136
151
185
Minerais e metais
100
141
178
285
321
352
Petrleo
100
131
185
222
246
353
Fonte: United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD).

Nota: 1 = 100.
O comportamento pr-cclico das agncias classificadoras de risco aprofundou o desequilbrio pela via das expectativas dos agentes. notvel que quem
deveria ser guardio da sustentabilidade e da avaliao transparente dos agentes e
dos mercados (as agncias avaliadoras de risco), em geral, alimentou os desequilbrios com suas avaliaes. De fato, suas avaliaes continuaram sendo muito
pr-cclicas, como foram na gestao da crise asitica (REISEN, 2003).
95
O globo enfrenta, hoje, a urgncia de resolver a crise de maior envergadura

desde os anos 1930. Tem-se conseguido evitar um pnico generalizado e destrutivo, com polticas mais pragmticas e eficazes que nos anos 1930. Paradoxalmente,
isso pode conduzir a desestimular a correo das falncias que a atual globalizao
exibe. Entretanto, a realidade da economia real mostra que a correo imprescindvel. Com efeito, em 2009, a maior parte da capacidade produtiva mundial
est em uma situao recessiva, muito abaixo da capacidade instalada. Efetivamente, ainda que se tenha evitado uma situao catica, as perdas globais em
produo, emprego, lucros e receita fiscal so notveis.
Por consequncia, no se deve perder a oportunidade de introduzir reformas
que corrijam o vis especulativo e de opacidade atual, pois tem-se tido implicaes evidentemente regressivas. Sem dvida, existem uma escassez significativa de
regulao macroeconmica e financeira na etapa atual de uma globalizao desbalanceada e um desequilbrio notvel entre as vozes ou opinies e os interesses que
so levados em considerao ao desenhar e implementar as polticas pblicas. Trata-se de que o produtivismo substitua o financeirismo (FFRENCH-DAVIS,
2005, captulo 2), para, assim, gestar um mercado funcional para o financiamento do desenvolvimento, de crescimento com equidade, como exposto na seo 3.
Antes, se examina como a crise impactou a Amrica Latina.
3 A crise global e seu impacto na Amrica Latina
Os Pases da Amrica Latina (PALs) tm sofrido crises frequentes associadas

volatilidade financeira. A maior dos tempos recentes foi a dos anos 1980.
Mas, posteriormente, sem alarde, sofreu o contgio da crise asitica pelo perodo de seis anos.
A magnitude das correntes puramente financeiras supera com folga todas as
outras transaes internacionais, seja pelo conceito de investimento estrangeiro
direto, crditos comerciais e assistncia oficial ao desenvolvimento, seja pelas remessas de trabalhadores migrantes.
Depois da breve crise de 1995 (a chamada crise da tequila), o retorno
dos fluxos de capitais Amrica Latina no perodo 1996-1997 permitiu,
mais uma vez, uma melhoria simultnea da atividade econmica e da estabilidade do nvel de preos, mas custa de uma apreciao do tipo de cmbio
e de crescentes dficits externos. O resultado foi o subsequente ingresso a
zonas de vulnerabilidade. Como consequncia, em 1998, quando o contgio da crise asitica atingiu a Amrica Latina, houve um ajuste recessivo
generalizado na regio, sobretudo na Amrica do Sul, com sadas massivas
de capitais e fortes depreciaes cambirias. Ento, surgiram brechas do produto recessivas e persistentes pelo perodo de seis anos. Estas implicam uma
96
reduo da produtividade total real dos fatores e a perda de PIB, alm de

uma dinmica que freia o investimento em capital fsico e humano. Isto ,
o presente e o futuro pioram e ficam fragilizados o desenvolvimento e as
possibilidades de consecuo do desenvolvimento produtivo e da equidade.
Por conseguinte, entre 1998 e 2003, o PIB regional cresceu apenas 1,4%
anual, ou seja, menos que o aumento populacional. Isso, por sua vez, tem repercusses no emprego; por exemplo, a taxa mdia de desemprego na Amrica
Latina depois do contgio da crise da sia oriental aumentou entre trs e quatro
pontos percentuais no perodo 1999-2003, em comparao a 1997. Esta uma
das ineficincias mais flagrantes na alocao de recursos, aloc-los ao seguro desemprego. Sua correo requer reformas no desenho das polticas macroeconmicas nacionais e na arquitetura internacional.
Nos anos seguintes, registrou-se uma vigorosa reativao, com crescimento de 5,5% do PIB latino-americano no perodo 2004-2007. A mudana foi brusca, com um salto para 6,1%, em 2004, contrastando com
o vale de 1,4% do perodo anterior. No mediou nem um salto prvio no
investimento produtivo, nem uma brusca revoluo tecnolgica. A fora
motriz foi o choque externo positivo, principalmente dos termos de troca
enfrentados pela regio. Mas estes, se que as economias nacionais tenham
estado em equilbrio macroeconmico, no poderiam ter respondido to
positivamente. prova irrefutvel da intensidade de seu desequilbrio, com
uma grande brecha, no perodo, entre o PIB efetivo e o PIB potencial.2
A folga dos fundos externos, baseada em uma melhoria de 25% dos termos
de troca, gerou fortes supervits nas balanas externas, reduo da dvida e
significativas acumulaes de reservas internacionais. Todas essas fortalezas
contribuem para reduzir vulnerabilidades frente a eventuais choques externos negativos. Generalizou-se a verso de que a Amrica Latina podia se
desacoplar de crises externas.
A crise externa emergiu em meados de 2007. Um ano depois, parecia confirmar a hiptese do desacoplamento, pois a regio mantinha o ritmo de crescimento dos anos recentes. Tal como o contgio da crise asitica, este chegou com
um atraso. Mas chegou, apesar das fortalezas geradas. Sem dvida, as fortalezas
constituem um valioso ativo depois de instalado o contgio. Com efeito, elas permitiram ativar polticas fiscais contracclicas e moderar as depreciaes cambiais.
Contudo, a regio sofreu impactos substantivos recessivos e regressivos.
2. No perodo 2004-2007, impulsionado pelo fortalecimento da atividade econmica mundial e pela marcada melhoria
nos termos de troca, produziu-se uma crescente reduo da brecha do produto. Enquanto o PIB potencial se expandiu
na ordem de 3%, o PIB efetivo cresceu 5,5% nesse perodo de quatro anos.
97
4 do Consenso de Monterrey ao G-20 de abril de 2009
Em 2002, em Monterrey, a comunidade internacional realizou uma cpula dirigida a concordar correes na evoluo da globalizao financeira. Naquela poca, se
produzia uma arriscada globalizao da volatilidade, e um enorme auge dos fluxos
financeiros estavam contribuindo pouco e mal para o financiamento do desenvolvimento (FFRENCH-DAVIS; OCAMPO, 2001; RODRIK, 1998; STIGLITZ,
2000). As tendncias vigentes indicavam que o mundo marchava a uma velocidade
insuficiente para satisfazer os Objetivos de Desenvolvimento do Milnio (ODM).
O consenso representou uma mudana para um enfoque pragmtico, pois
sublinhou a necessidade de obter nveis adequados de investimento produtivo.
Um maior investimento produtivo requeria um desenvolvimento financeiro, com
um fortalecimento considervel dos segmentos de mercados de capital a longo
prazo e a criao ou promoo nos mercados internos de segmentos orientados
ao financiamento das pequenas e mdias empresas (PMEs). Esse ponto representa
um vnculo essencial entre o crescimento econmico e a equidade, ao estender aos
agentes de mdia e baixa renda, importantes provedores de empregos produtivos,
e a capacidade de acessar os mercados de forma mais efetiva.
No texto do consenso, destacada a importncia de aplicar polticas macroeconmicas racionais. Alm da devida preocupao pela estabilidade dos
preos e das balanas fiscais, destaca-se a necessidade de considerar tambm a
conquista do pleno emprego, a erradicao da pobreza e das balanas externas
sustentveis, que requerem um sistema cambial apropriado. (MONTERREY
CONSENSUS..., 2003).
O Consenso de Monterrey d prioridade preveno de possveis crises,
prestando especial ateno s correntes de capitais de curto prazo. Sublinha a
necessidade de que as instituies financeiras internacionais, particularmente o
Fundo Monetrio Internacional (FMI), fortaleam o financiamento compensatrio para evitar ou mitigar o aprofundamento das crises.
A ONU elaborou relatrios anuais completos de seguimento, do cumprimento dos compromissos adotados em 2002, e propostas de como alcanar as
metas comprometidas.3 Do mesmo modo, a Assembleia Geral tem organizado dilogos de alto nvel sobre financiamento para o desenvolvimento. Eles culminaram
na Cpula de Doha, ocorrida no fim de 2008, em plena crise financeira mundial.
A leitura desses documentos revela que a ONU estava antecipando, com
viso de futuro, a gravidade da evoluo da dimenso financeira internacional, que
depois daria base para a crise global em andamento. Nesse nterim, as instituies
3. A secretaria da ONU tem realizado excelentes avaliaes dos avanos e dos retrocessos em sua aplicao. Ver detalhes e referncias em Ffrench-Davis (2009, seo 2).
98
financeiras internacionais tinham uma atitude complacente, sem detectar os desequilbrios globais que estavam sendo gestados e expandindo-se. Inclusive, com
certa diversidade, costumavam estimular a liberalizao de mercados especulativos
e polticas financeiristas. Era uma moda muito intensa e dominante.
Nos relatrios da ONU, particularmente de 2007, muitos aspectos do consenso so aprofundados e sugerido um enfoque coerente orientado para a elaborao de polticas para alcanar os objetivos fixados pelos pases signatrios.
Destacam-se quatro pontos: i) estilos de fazer macroeconomia; ii) intensidade
e cobertura da regulao e da superviso contracclicas; iii) mecanismos oficiais
compensatrios de choques externos e liquidez internacional; e iv) papel da qualidade dos mercados de capitais nacionais nos pases em desenvolvimento.
Os avanos registrados nesse relatrio com relao compreenso das questes macroeconmicas so de grande importncia, pois se adota um enfoque
orientado para a busca de menores brechas entre produo efetiva e PIB potencial,
no que denominamos um enfoque de macroeconomia para o desenvolvimento.4
Sublinha-se a necessidade de fortalecer a regulao, a superviso e a transparncia dos mercados financeiros, incluindo os fundos especulativos de cobertura e
os instrumentos derivados. Cabe destacar que o tom colocado neste relatrio muito anterior exploso da crise dos emprstimos hipotecrios nos Estados Unidos
e intensificao dos ingredientes especulativos no aumento dos preos de vrios
produtos bsicos. So abordados vrios temas relacionados arquitetura financeira
internacional e ao seu atraso em comparao com outras foras na globalizao.5
Um dos temas mais destacados consiste no fato de que a comunidade internacional no criou um instrumento compensador de faltantes de liquidez nos
pases em desenvolvimento. Sobre isso, sugere-se a urgncia da reiniciao de
emisses dos direitos especiais de giro (DEGs), como parte essencial de uma nova
arquitetura financeira internacional.
Insiste-se em que os efeitos das entradas de capital no crescimento econmico
tambm dependem da qualidade da intermediao interna e da poltica cambial.
Os enfoques da moda fracassaram completamente. A intermediao se dirigiu ao
financiamento do consumo e supervalorizao dos bens existentes e foi bastante
incompleta ou frgil com relao aos projetos de investimento, enquanto, de forma
paralela, as entradas em geral se derivaram em cotaes fora do equilbrio susten4. Essas propostas concordam com as recomendaes que temos feito em reiteradas ocasies sobre a necessidade de
corrigir, na Amrica Latina, o enfoque macroeconmico predominante. Este se caracteriza por um vis neoliberal ou de
macroeconomia financeirista, em contraste com uma macroeconomia para o desenvolvimento sustentvel. Para uma
anlise dos enfoques de macroeconomia financeirista e real, ver Ffrench-Davis (2005, cap. 1). Os textos entre aspas
se referem ao relatrio da ONU (UNITED NATIONS, 2007).
5. No relatrio da ONU (UNITED NATIONS, 2007) so ressaltados, entre outros temas, os impostos ambientais que
contribuem para mitigar a destruio do meio ambiente e oferecem financiamento para a pesquisa, a mitigao, a
adaptao e os impostos ou royalties sobre o uso dos recursos naturais.
99
tvel outlier prices. A Amrica Latina tem sido um exemplo dessa falha, um grande
auge de poupana financeira associado poupana nacional estagnada e a uma
pfia taxa de investimento produtivo (FFRENCH-DAVIS, 2005). Por conseguinte, existe a necessidade nas economias em desenvolvimento de adotar polticas
cambiais ativas, que sejam coerentes com a evoluo da produtividade interna, e
de concentrar as reformas financeiras no desenvolvimento dos segmentos de longo
prazo e no tradicionais do mercado de capitais nacional.
So abordadas as questes relativas aos fundos adquiridos ilicitamente e
evaso fiscal. De fato, uma caracterstica comum em muitos pases em desenvolvimento consiste em uma carga fiscal extraordinariamente baixa, associada a uma
grande evaso e fraude tributria. Consequentemente, a capacidade para financiar
infraestrutura e investimentos em capital humano e para assegurar a eficincia do
gasto pblico limitada. Portanto, fundamental fortalecer a cooperao internacional para combater a evaso fiscal, a lavagem de dinheiro, os fundos adquiridos ilicitamente, o financiamento do terrorismo e a corrupo.
A aprovao da declarao da Cpula de Doha, em que foram avaliados os progressos e os obstculos enfrentados nos cumprimentos dos compromissos contrados
no Consenso de Monterrey, enfrentou uma forte oposio, que foi liderada pela delegao do governo, em fim de mandato, estadunidense. O texto final, objeto de intensas
negociaes que o enfraqueceram, envolveu uma reiterao das ideias do consenso e o
propsito de reforar o seguimento do cumprimento dos compromissos contrados.
Os avanos mais importantes correspondem a trs temas. Primeiro, o acordo de
convocar, em 2009, uma conferncia sobre a crise financeira internacional. Isso implica
a aceitao de que a ONU seus pases membros tem direito a voz em um tema que
alguns pases tm querido que esteja limitado esfera do FMI e do Banco Mundial.6
Segundo, o reconhecimento de que a arquitetura do sistema econmico internacional
tambm requer correes para atender os requerimentos dos pases de renda mdia.
Terceiro, o reconhecimento explcito, depois de prolongados debates entre delegaes,
de espao para os chamados financiamentos inovadores, com um reconhecimento
especial Iniciativa de Ao contra a Fome e a Pobreza, exposta a seguir.
4.1 Iniciativa de Ao contra a Fome e a Pobreza
Em 2004, decididos a contribuir para a consecuo dos Objetivos de Desenvolvimento do Milnio e do Consenso de Monterrey, vrios pases do norte e do sul
colocaram em ao uma iniciativa para identificar fontes inovadoras de financiamento para promover bens pblicos, fomentar o desenvolvimento econmico
solidrio e financiar o combate a males pblicos, como a fome e a pobreza.
6. A reunio ocorreu em junho, mas com baixa representatividade das delegaes e repercusso reduzida.
100
Os presidentes do Brasil, do Chile e da Frana e o secretrio-geral da ONU a

quem se uniram posteriormente os chefes de Estado da Espanha e da Alemanha
criaram a Iniciativa para a Ao contra a Fome e a Pobreza. Os fundos obtidos
mediante fontes inovadoras seriam destinados a projetos para a consecuo dos
objetivos de desenvolvimento do milnio (UNITED NATIONS, 2004, 2005a).
Em 2006, foi estabelecido o Grupo Piloto sobre Contribuies Solidrias
em Favor do Desenvolvimento (Leading Group on Innovative Financing for Development). Atualmente, o grupo conta com 58 pases do norte e do sul, includos os cinco mencionados anteriormente, cujos representantes expressaram sua
disponibilidade para aplicar impostos em prol do desenvolvimento e contribuir
com a gerao de fundos para a luta contra males pblicos, como a evaso tributria e as crises financeiras.7
Houve progressos concretos. Em 2006, teve incio o projeto-piloto de contribuio solidria sobre as passagens areas internacionais, cujo produto se destinou luta contra o vrus da imunodeficincia humana (HIV) e a sndrome da
imunodeficincia adquirida (AIDS), a tuberculose e a malria. Atualmente, 34
pases contribuem com o financiamento das atividades da International Drug
Purchase Facility (UNITAID), o canal criado para alocar os fundos, em colaborao com os servios nacionais de sade de pases pobres.
4.2 Luta contra a evaso fiscal internacional
A fome e a pobreza tambm esto relacionadas com sistemas tributrios fracos, por causa entre outros motivos da evaso fiscal por meio de parasos
fiscais. Como consequncia, a luta contra a evaso fiscal poderia tornar-se
uma importante fonte inovadora de financiamento para o desenvolvimento.
Esse tema despertou um renovado interesse na divulgao de significativos
casos de evaso fiscal nas economias desenvolvidas, amparadas pelo segredo
dos parasos fiscais.
As polticas permissivas frente expanso das correntes financeiras com poucas ou nulas restries permitiram que se acentuasse essa falha da globalizao.
bem sabido que uma parte considervel dos recursos que escapam dos sistemas
tributrios de pases do norte e do sul se ampara nos parasos fiscais.
7. O Grupo Piloto abordou vrios temas alm dos cobertos pela Iniciativa para a Ao contra a Fome e a Pobreza.
Seu trabalho inclui uma avaliao da taxa solidria sobre as passagens areas; a emisso de direitos especiais de giro
como financiamento de mecanismos contracclicos, para fazer frente instabilidade financeira e comercial nos pases
em desenvolvimento; a introduo de um imposto moderado sobre as transaes cambiais; a repatriao dos fundos
adquiridos ilicitamente; o aperfeioamento do papel do mercado de carbono; a vinculao das remessas dos trabalhadores migrantes ao microcrdito nas famlias receptoras; a intensificao da luta contra a fraude e a evaso fiscal; e a
implementao de uma contribuio solidria digital.
101
A evaso fiscal muito injusta com os contribuintes honestos. Os parasos

fiscais so um dos meios pelos quais essa iniquidade se perpetua. A evaso fiscal
tambm est relacionada lavagem de dinheiro, corrupo e ao financiamento
do terrorismo, trs males pblicos globais.
Dados os precrios sistemas tributrios dos pases em desenvolvimento, imprescindvel fortalecer sua capacidade de captao de receita pblica, mediante a
adoo de medidas que impeam a evaso pelos parasos fiscais. O Comit de Especialistas sobre Cooperao Internacional em Questes de Tributao das Naes
Unidas pode desempenhar um papel importante nesse sentido. A Organizao para
a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE) tambm se tem ocupado
da evaso fiscal e dos parasos fiscais. A colaborao entre ambas as instituies poderia contribuir para a adoo de medidas concretas para combater evaso fiscal
internacional e melhorar os sistemas tributrios dos pases em desenvolvimento.
5 CONCLUSES
A Iniciativa para a Ao contra a Fome e a Pobreza e o Grupo Piloto sobre Contribuies Solidrias para o Desenvolvimento elaboraram propostas para fortalecer os mecanismos anticclicos e seu financiamento com emisses anticclicas de
direitos especiais de giros pelo FMI. O Comit de Polticas de Desenvolvimento
das Naes Unidas tambm trouxe propostas convergentes em seus relatrios de
2008 e 2009.
As crises externas, cujos efeitos so transmitidos mediante as contas de comrcio e de capital, geralmente tm considerveis repercusses econmicas e sociais negativas nas economias em desenvolvimento. A capacidade econmica instalada utilizada de forma insuficiente e alguns recursos se perdem para sempre.
Por isso, as crises econmicas tambm podem impedir ou retardar a consecuo
dos Objetivos de Desenvolvimento do Milnio.
Por consequncia, necessrio estabelecer uma arquitetura financeira internacional favorvel ao desenvolvimento, com regulao e superviso integral do
conjunto de mercados financeiros que inclua uma profunda reforma de financiamentos oficiais contracclicos para as economias em desenvolvimento prejudicadas por choques financeiros e comerciais, apoie o combate evaso tributria e
contemple a emisso progressiva de uma moeda de reserva que seja internacional
como os DEGs.
Diante da deteriorao das perspectivas econmicas mundiais, as consequncias para os pases em desenvolvimento e a ausncia de mecanismos compensatrios eficazes tornam urgentes a reforma da arquitetura do financiamento
compensatrio, com o fim de fornecer liquidez oficial e assistncia aos pases
em desenvolvimento que sofram os efeitos negativos de crises externas. Para ser
102
efetiva, a liquidez deve ser suficiente, de desembolso rpido, escala proporcional

crise e baixa condicionalidade.8 O G-20, no ltimo dia 2 de abril de 2009,
acordou reformas convergentes com essas ideias, tomadas com fora e de maneira
integral pela Comisin Stiglitz (2009) em seu relatrio de junho.
Para financiar um incremento considervel do volume e da qualidade do financiamento compensatrio e levando em considerao os argumentos em favor
do trnsito gradativo de uma divisa mundial para as reservas deveriam ser reiniciadas as emisses de direitos especiais de giro. Uma nova reforma deveria permitir
ao FMI destin-los a financiar um aumento significativo das disponibilidades de
financiamento compensatrio. As perspectivas atuais de ajustes descendentes na atividade econmica e de turbulncia financeira constituam um contexto apropriado
para uma nova alocao de DEGs, com uma funo anticclica, a fim de avanar,
paulatinamente, rumo a uma moeda de reserva autenticamente internacional.
Tendo em vista os desequilbrios cada vez maiores derivados da globalizao, a reestruturao da arquitetura financeira internacional para responder s
profundas mudanas na economia mundial constitui uma tarefa urgente. A instabilidade uma caracterstica perniciosa da arquitetura financeira mundial atual.
Deve-se ter em conta a voz dos pases em desenvolvimento e abordar seriamente a
preveno e a gesto das crises financeiras incluindo a proposta de reforma dos
mecanismos anticclicos. Em primeiro lugar, as finanas internacionais pagam,
em geral, poucos impostos custa da economia real, particularmente os fatores de
produo imveis. O imposto sobre transaes cambiais poderia contribuir para
melhorar a equidade financeira e para gerar um montante substancial de fundos com o objetivo de estimular o crescimento com equidade (WILLIAMSON,
2006). Em segundo lugar, os enfoques em voga que defendem a abertura total das
contas de capital apresentam um marcado vis em favor dos produtores de renda
alta e tambm dos agentes especulativos que privilegiam o curto prazo. Estes ltimos constituem os novos atores de captao de rendas. necessrio reformar as
regras e as instituies para redirigir o financiamento a setores geralmente excludos, como as pequenas e as mdias empresas e os microprodutores. Em terceiro
lugar, h provas cada vez mais contundentes de que as correntes de investimento
estrangeiro direto em reas ou setores totalmente novos contribuem diretamente
para o investimento produtivo e promovem o desenvolvimento, enquanto, ao
contrrio, as correntes financeiras de curto prazo tm um vnculo frgil com a
formao de capital nos perodos de auge econmico, so uma causa comum de
depresso econmica profunda e freiam o investimento produtivo.
8. O FMI aprovou, no fim de 2008, um novo mecanismo. Trata-se de um Servio de Liquidez de Curto Prazo
(Short-Term Liquidity Facility SLF). A chegada ao FMI do novo diretor gerente, Dominique Strauss-Kahn, significou uma reviravolta positiva rumo ao pragmatismo, com algumas conquistas valiosas de distanciamento do
extremo neoliberalismo de anos anteriores.
103
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COMO MELHORAR A REGULAO E AS INSTITUIES FINANCEIRAS

Stephany Griffith-Jones*
Desde a dcada de 1980, profundas crises financeiras se tornaram frequentes, tanto em pases
desenvolvidos quanto em desenvolvimento. Embora as crises tenham causas complexas, evidente
que a liberalizao de mercados financeiros, especialmente se no acompanhada de regulao
adequada, parece sempre conduzir a graves crises. Isto implica que crises financeiras no so
evitveis, mas podem ser amenizadas pelas polticas pblicas adequadas e, especialmente, por
meio da regulao. Assim, o presente artigo estabelece princpios fundamentais para a reforma
da regulao financeira, alm de apresentar arranjos institucionais necessrios para o bom
funcionamento do sistema financeiro global.
HOW TO IMPROVE REGULATORY AND FINANCIAL INSTITUTIONS

Since the 1980s, deep financial crises have become frequent in both developed and developing
countries. Although crises have complex causes, it is clear that the liberalization of financial markets,
especially when not accompanied by adequate regulation, seems to always lead to serious crises.
This implies that financial crises are not preventable, but can be attenuated by appropriate public
policies, and especially through regulation. Thus, this article sets out key principles for the reform of
financial regulation, and presents institutional arrangements necessary for the proper functioning
of the global financial system.
1 INTRODUO
til colocar as crises e as respostas em um contexto histrico. Em primeiro

lugar, importante ressaltar que aps a Grande Depresso, o setor financeiro especialmente, mas no apenas, nos Estados Unidos foi cuidadosamente rerregulamentado, principalmente por meio da Lei Glass-Steagall de 1933. Nos 40 anos
seguintes, o setor financeiro foi fortemente regulado, as contas de capital foram
essencialmente fechadas e praticamente no houve crises financeiras.
Desde a dcada de 1970, e especialmente nas de 1980 e 1990, tem havido ampla desregulamentao, tanto no nvel nacional quanto no internacional.
Desde a dcada de 1980 ocorreram crises financeiras frequentes e profundas,
tanto no mundo em desenvolvimento quanto no desenvolvido. Estas crises geram altos custos em termos de crescimento e desenvolvimento. Eichengreen
(2004) apresenta uma impressionante estimativa que mostra que durante o ltimo quarto de sculo crises bancrias e de cmbio reduziram a renda dos pases
em desenvolvimento em 25%.
* Stephany Griffith-Jones diretora executiva da iniciativa de dilogos sobre polticas da Universidade de Columbia,
Nova Iorque.
106
O fato de que at o produto interno bruto (PIB) do Japo caiu 12% nos
ltimos trs meses de 2008, demonstrando a gravidade do impacto da atual
crise mundial sobre a economia real. Embora as crises tenham causas complexas,
parece evidente que a liberalizao dos mercados financeiros, sobretudo quando no acompanhada de regulamentao apropriada, quase sempre leva a crises
onerosas e malficas. Isto sugere que as crises financeiras no so inevitveis e que
podem ser evitadas ou amenizadas por polticas pblicas adequadas e, especialmente, via da regulao.
O nico benefcio que surge durante essas crises como a atual que
propiciam uma oportunidade poltica para a realizao de reformas regulatrias
desejveis. A tarefa de aprimorar a regulao urgente, j que a janela de oportunidade poltica estreita e pode se fechar rapidamente com a retrao da crise.
Esta foi uma importante lio aprendida na esteira da crise do Leste Asitico.
Embora tenha havido um grande debate durante e depois da crise sobre a reforma
da arquitetura financeira internacional, incluindo suas estruturas de regulao, na
prtica, houve pouco progresso depois que a crise foi contida, principalmente nas
economias desenvolvidas (GRIFFITH-JONES; OCAMPO, 2003).
No entanto, a atual crise se originou e se aprofundou nas economias desenvolvidas, especialmente nos Estados Unidos, tendo levado ao lanamento de
grandes pacotes de ajuda e recapitalizao com recursos pblicos de muitas instituies financeiras nesses pases, com gerao de grandes custos para os contribuintes. A crise ameaa levar os pases desenvolvidos e o mundo a uma grave e longa
recesso. Como consequncia, h um apetite poltico para mais e melhor regulao.
Est cada vez mais claro que uma regulao eficiente no importante
apenas para a economia real, mas tambm protege a estabilidade do prprio
sistema financeiro e as instituies financeiras individuais. Alm disso, para que
o sistema financeiro de um dado pas seja competitivo deve ser bem regulado.
Na verdade, j h esforos no sentido de melhorar a regulao, por exemplo,
tornando-a mais abrangente.
Nesse momento, portanto, a questo-chave nos crculos polticos no se
devemos regular, mas qual a melhor forma de faz-lo. Ao pensar sobre o futuro
do sistema financeiro e sua regulamentao, importante ter clareza sobre seu
propsito. O setor financeiro deve ser visto como um meio para um fim: deve
servir economia real e, portanto, s necessidades de consumo e investimento das
famlias e das empresas. Os governos devem estimular o setor financeiro a criar
inovaes e instrumentos financeiros que promovam o crescimento e o desenvolvimento de forma sustentvel. de particular importncia que os governos utilizem a regulao para evitar a gerao de risco sistmico, de modo a evitar tambm
futuras crises, que podem ser profundamente negativas para a economia real.
Como Melhorar a Regulao e as Instituies Financeiras
107
As falhas inerentes ao funcionamento do sistema bancrio e dos mercados de

capitais levam a um padro de prosperidade seguido de queda que est vinculado
conforme descrio dos prprios participantes do mercado a ciclos de ganncia
e medo. Esses processos procclicos, por sua vez, levam ao principal tipo de falha
nesses mercados. A segunda maior causa de crises, como brevemente mencionado,
a rpida liberalizao entre e dentro de pases, em um processo acompanhado
por regulao financeira insuficiente, incompleta e inadequada. Na verdade, os
excessos da liberalizao financeira, combinados a grandes erros de regulao, bem
como regulao incompleta, levaram a uma falha de poltica histrica.
2 PRINCPIOS DE REGULAO
Para superar as deficincias de mercados e polticas que contriburam para a

crise, dois princpios fundamentais de regulao devem ser seguidos. O primeiro
princpio a abrangncia: o domnio da regulao deve ser o mesmo que o domnio
do mercado. O segundo a contraciclicidade, que deve estar no cerne da regulao.
2.1 Abrangncia
Os sistemas financeiros, no nvel nacional e no internacional, tm sofrido grandes

mudanas nos ltimos dez anos. Claramente, a regulao no tem acompanhado.
Nos Estados Unidos, e em outros pases desenvolvidos como o Reino Unido, h uma
grande tendncia de deslocamento da poupana dos bancos para os mercados de capitais. Conforme observado em DArista e Griffith-Jones (2008), apenas 25% dos ativos do sistema financeiro norte-americano pertenciam a bancos comerciais em 2007.
Para piorar, os bancos comerciais constituem o nico segmento do sistema financeiro sujeito regulao de depsitos de capital, e mesmo esta regulao parcial,
uma vez que instrumentos no includos no balano, tais como veculos de investimento estruturado, praticamente no so regulados. Os bancos de investimento
tm sido pouco regulados, e outros agentes financeiros como as poderosas agncias
de rating, de hipotecas e fundos de hedge1 simplesmente no so regulados. Para
alguns instrumentos financeiros, como derivativos de balco, que cresceram a nveis
astronmicos, mais do que qualquer outro instrumento na ltima dcada, no houve
transparncia e muito menos regulao. Alm disso, as unidades off-shore permanecem sujeitas regulao extremamente leve ou a nenhuma regulao.
Esse sistema regulatrio leniente teve como consequncia o surgimento de
um imenso sistema financeiro sombra, muito deficiente tanto em relao transparncia quanto regulao. Com efeito, a arbitragem regulatria uma prtica
destinada a contornar regulamentaes incentivou o crescimento da atividade
1. A Alemanha levantou a questo da regulamentao dos fundos de hedge, mesmo antes da crise global. A discusso
se tornou mais intensa, por exemplo, no Parlamento europeu e na Comisso Europeia, aps o incio da crise.
108
financeira e dos riscos. Muitos dos problemas que causaram a crise financeira surgiram em instituies como as de crdito imobilirio e instrumentos como
swaps ou derivativos de crdito CDS no regulados. Esta lio j deveria ter sido
aprendida a partir de crises financeiras anteriores nos pases em desenvolvimento,
em que os componentes mais liberalizados e no regulamentados do sistema financeiro constituram a origem das crises.
Nos mercados de capital praticamente no tem havido regulao formal.
Agentes privados, como companhias de seguros, agiram ousadamente como se
tivessem o direito de vender seguros de risco sistmico, como os derivativos de
crdito. Algumas dessas grandes companhias de seguro, como a AIG nos Estados
Unidos, tiveram de ser resgatadas e praticamente nacionalizadas, j que faliram durante a crise. Isso aconteceu porque no tinham capital ou reservas suficientes para
cumprir os contratos de seguros de swaps de crdito, que envolvem enorme risco
sistmico. Com efeito, nenhuma entidade com exceo do governo conseguiu
cumprir esse tipo de contrato depois que a crise se espalhou. Assim, o governo no
apenas tornou-se credor, mas tambm segurador de ltima instncia, j que no
havia regulado de antemo para limitar o risco que posteriormente teve de assumir.
Em suma, a regulao tem de ser abrangente de forma que o domnio do
regulador seja o mesmo que o do mercado, caso contrrio, a arbitragem regulatria se torna inevitvel. Outra razo para a regulao abrangente como ilustrado
pelos acontecimentos recentes, com pacotes de ajuda e resgate a necessidade
de se evitar o risco moral, em outras palavras, fazer que aqueles que causam risco
arquem com as devidas consequncias.
Parece bvio que a transparncia uma pr-condio para a regulamentao abrangente e eficaz. Assim, os derivativos de balco devem ser includos nas
trocas mesmo que gerem certas despesas microeconmicas. Os instrumentos
no includos no balano, como veculos de investimento estruturado, devem ser
includos no balano e deve-se intensificar as inspees in loco dos bancos e de
outras instituies financeiras. Este processo ser facilitado pelo fato de que, em
pases desenvolvidos, os governos possuem capital.
A regulao abrangente deve estar associada liquidez e solvncia. Em relao
solvncia, deve haver regulao equivalente de diferentes atores, instrumentos e atividades, visando a limites uniformes de alavancagem, uma vez que o excesso de alavancagem
tem sido uma fonte significativa de risco sistmico. No entanto, como a longevidade do
financiamento uma varivel importante, pode ser desejvel restringir a alavancagem e
exigir mais capital aos ativos financiados por passivos de curto prazo, o que no apenas
ir proteger a solvncia das instituies financeiras, mas tambm incentiv-las a buscar
financiamentos de longo prazo. Exigncias especficas de liquidez mnima devem ser
parte essencial da regulao, um aspecto que tem sido negligenciado nos ltimos anos.
109
2.2 Contraciclicidade
Historicamente, a deficincia mais significativa do mercado financeiro surge

quando estes mercados operam com prociclicidade. Na verdade, os riscos so
gerados principalmente nos perodos de prosperidade, embora se tornem aparentes nos perodos de queda. Portanto, para evitar riscos excessivos, os reguladores
devem agir precisamente nos perodos de prosperidade. Uma de suas principais
funes parar a msica no melhor da festa.
Como consequncia, a regulao financeira precisa seguir o princpio da
contraciclicidade, o que significa ir contra o vento. Isso deveria ser facilitado
por intermdio de regras simples que no possam ser facilmente alteradas pelos
rgos reguladores, para que eles prprios no sejam contaminados pelo entusiasmo do momento de prosperidade e relaxem as normas regulatrias. No mbito
do Acordo da Basileia II, acontece exatamente o contrrio com a regulao bancria, especialmente em relao ao conjunto de tcnicas para mensurao de risco
de crdito conhecido como mtodo Advanced Internal Rating Based (A-IRB), no
qual o capital exigido calculado com base nos modelos dos prprios bancos. Isso
acaba por incorporar na regulao bancria de maneira perversa a prociclicidade
inerente dos emprstimos bancrios, por conseguinte acentuando o padro de
prosperidade seguida de queda.
A regulao bancria contracclica de provises e/ou capital pode ser
facilmente introduzida, quer pelas provises dos bancos quer pelo seu capital.
As provises bancrias contracclicas j so utilizadas a algum tempo na Espanha e
em Portugal, o que demonstra a viabilidade da estratgia. O sistema espanhol exige mais provises quando o volume de crdito vai alm da mdia histrica, vinculando o aprovisionamento ao ciclo de crdito e de negcios. Isso desestimula
embora no elimine a concesso excessiva de crdito nos perodos de prosperidade e fortalece os bancos para os tempos difceis. A introduo de provises
anticclicas na Espanha foi facilitada pelo fato de que o desenho das regras contbeis da competncia do Banco Central espanhol. Infelizmente, contadores em
muitos outros pases no aceitam prontamente o conceito de perdas latentes ou
esperadas, no qual o sistema espanhol se baseia, preferindo concentrar-se sobre
as perdas reais, informao que mais relevante para investidores de curto prazo.
No entanto, os princpios de contabilidade devem ser concebidos de forma a conciliar as necessidades de curto prazo dos investidores, as necessidades especficas
de cada banco e a necessidade de estabilidade sistmica do setor bancrio.
Uma abordagem alternativa para a regulao bancria anticclica pode ser
realizada via capital. Aqui, Goodhart e Persaud (2008) apresentaram uma proposta
especfica: aumentar as exigncias de capital de Basileia II a uma taxa vinculada ao
recente crescimento dos ativos totais dos bancos. Isso fornece uma regra clara e
simples para a introduo de uma poltica contracclica na regulao dos bancos.
110
Outra virtude dessa proposta que pode ser facilmente implementada, uma vez
que se baseia no Basileia II. Tem tambm a vantagem de no enfrentar as dificuldades contbeis antes descritas para o aprovisionamento. Nesta proposta, cada
banco teria uma faixa permitida de crescimento de ativos, ligada a variveis macroeconmicas, como a inflao e a taxa de crescimento econmico de longo prazo.
O crescimento real dos ativos dos bancos seria medido como mdia ponderada do
crescimento anual com maior peso para o crescimento recente.
Duas questes so levantadas. O foco deveria ser apenas o aumento do ativo
total do banco ou deveria haver tambm certa ponderao para o crescimento
excessivo do crdito bancrio em setores especficos que tambm cresceram de
forma especialmente rpida Como ocorreu recentemente no setor imobilirio?
Muitas vezes, crises se originam do excesso de emprstimos a determinados setores ou pases por exemplo, economias emergentes em perodos de prosperidade. No entanto, de modo geral, as falhas sistmicas no setor bancrio tambm
foram precedidas por crescimento excessivo dos ativos bancrios totais.
Finalmente, h a questo crucial do momento oportuno. importante aprovar essas mudanas logo, enquanto resta entusiasmo em relao reforma regulatria.
No entanto, as reformas devem ser introduzidas com uma defasagem, de modo a evitar
exigncias adicionais de capital especialmente ligadas ponderao do crescimento
nos ltimos anos, na frmula Goodhart-Persaud, que seria elevada , evitando tambm
aumentar a presso sobre bancos que atualmente esto fracos, o que poderia acentuar a
contrao do crdito. No se iludam, preciso reduzir a alavancagem acumulada, mas
de forma gradual e controlada para evitar consequncias sociais desastrosas.
Algumas das partes menos reguladas do sistema financeiro sofrem os maiores
impactos procclicos, incluindo as economias emergentes. Um exemplo o papel
que os fundos de hedge e derivativos desempenham no carry trade: h crescente
evidncia emprica de que as operaes de carry trade tm efeitos procclicos para
baixo ou para cima sobre as taxas de cmbio de economias desenvolvidas e em
desenvolvimento, com frequentes efeitos negativos sobre a economia real. Para
que a regulamentao seja abrangente, como mencionado anteriormente, deve haver requisitos mnimos de capital para os revendedores de derivativos e requisitos
mnimos de garantias para as operaes de derivativos, de modo a reduzir a alavancagem e o risco sistmico. As exigncias de garantias para operaes financeiras
funcionam como as exigncias de capital para bancos.
Outra questo importante se a regulao de garantias e de capital para
derivativos tambm deve conter elementos contracclicos. Isso parece desejvel e
implicaria que quando houver um grande aumento das posies de derivativos
por exemplo, alm das mdias histricas , longo ou curto, as garantias e exigncias de capital tambm sejam aumentadas.
111
3 REGULAO DA REMUNERAO DE BANQUEIROS
Outra maneira de evitar a contraciclicidade regular a remunerao dos banqueiros e outros agentes do mercado. Conforme apontado por Stiglitz (2008),
os incentivos esto no cerne do comportamento de altos e baixos dos mercados
financeiro e bancrio. Uma grande parte do bnus est vinculada aos lucros de
curto prazo: eles so positivos nos tempos de prosperidade, mas nunca negativos,
mesmo quando ocorrem grandes perdas. Isso incentiva os banqueiros e os gestores
de fundos a assumirem grandes riscos em pocas de prosperidade que se traduzem
em altos bnus. No entanto, eles no perdem dinheiro, mesmo que grandes perdas ocorram devido aos riscos excessivos assumidos nos tempos de prosperidade,
apesar do aumento do risco sistmico, o que j foi reconhecido at pelo Institute
of International Finance organizao que representa os principais bancos.
H outro efeito negativo da bonificao de curto prazo que geralmente recebe
menos destaque. Nos tempos de prosperidade, grande parte do lucro vai para o pagamento de bnus. Como o lucro retirado dos bancos, e no utilizado para aumentar
seu capital, nas pocas de crise os bancos acabam sendo recapitalizados por pacotes
de ajuda, que em ltima anlise so pagos pelos contribuintes. Pode-se argumentar
que os contribuintes esto pagando pelos bnus excessivos.
Mesmo no plano poltico, possvel argumentar que altos bnus e remuneraes contribuem para a concentrao de riqueza no setor financeiro. Como consequncia, atores financeiros ganham influncia poltica, por exemplo, por meio
do financiamento de campanhas polticas. O aumento da riqueza e influncia do
setor financeiro pode, assim, aumentar o risco de captura por parte dos reguladores
ou de que sejam contratados com maiores salrios por setores de melhor remunerao. Uma soluo simples para este problema seria que banqueiros e gestores de
fundos recebam um salrio fixo. Os bnus podem ser abolidos uma soluo mais
radical ou acumulados em uma conta especial de garantia, e nesse caso s poderiam ser recebidos aps um perodo equivalente a um ciclo mdio completo de
atividade econmica, se a atividade que estiver sendo remunerada permanecer rentvel. Esta mudana poderia reduzir os incentivos existentes para o imediatismo.
Essas mudanas poderiam ser implantadas tanto por empresas individuais
quanto pelo setor financeiro como um todo, j que a estabilidade do interesse
de ambos no longo prazo. No entanto, a ao coletiva e os problemas de agncia
principal tornam esta empreitada altamente improvvel. Como consequncia, a
regulao externa dos esquemas de remunerao pode ser o melhor caminho a
seguir, mesmo do ponto de vista da estabilidade das instituies financeiras. Isto
seria particularmente benfico para a estabilidade macroeconmica e financeira
sistmica. encorajador que o Frum de Estabilidade Financeira esteja estudando a introduo de um cdigo de conduta para regimes de remunerao e
exigindo mais capital dos bancos que no observem o cdigo.
112
4 ARRANJOS INSTITUCIONAIS
Em termos de novos arranjos institucionais de regulao, so necessrias alteraes no nvel nacional e internacional. Uma comisso de segurana de produtos
financeiros deve ser instituda como parte da nova estrutura regulatria no nvel
nacional nos Estados Unidos (STIGLITZ, 2008). Esta comisso dever avaliar
os riscos e benefcios dos produtos e determinar se so adequados, em geral e
para usurios especficos. Assim, a comisso teria um forte paralelo com a Food
and Drug Administration, que avalia riscos e benefcios de novos medicamentos.
H uma razo clara para isso ocorra no mercado financeiro tambm. Os mercados
financeiros tm inovado, mas muitas vezes essas inovaes tm sido prejudiciais
para indivduos, instituies financeiras e toda a economia. Claramente, o setor
financeiro no foi hbil na anlise das consequncias dos produtos que oferece.
Produtos defeituosos podem ter efeitos desastrosos tanto para aqueles que compram quanto para a economia, uma vez que podem criar risco sistmico.
A comisso de segurana de produtos financeiros poderia avaliar os produtos, especialmente os produzidos por entidades reguladas ou que recebem investimentos destas. Cada produto teria um objetivo definido por exemplo: De
que forma ajuda a gerenciar e mitigar riscos? Qual o perfil de risco para o pblico-alvo do produto? Suas caractersticas de risco seriam identificadas por meio
de modelos conservadores que focam as falhas tpicas dos mercados financeiros.
Essa comisso determinaria se os benefcios de mitigao de risco anunciados
pelos produtos de fato existem. A premissa subjacente seria que no h benefcios gratuitos, em outras palavras, s possvel obter maior retorno com maior
risco. Haveria tambm uma forte prudncia contra produtos complexos, cujos
impactos so difceis de analisar. A comisso de segurana de produtos financeiros
estabeleceria normas de transparncia a serem seguidas por todos os que lidam
com entidades financeiras reguladas incluindo os fundos de hedge; teria o poder
de banir certos produtos dos balanos das entidades reguladas; e teria acesso ao
estabelecimento de preos desses produtos.
Um sistema regulatrio bem desenhado precisa ser abrangente, seno os
fundos escoaro para a parte menos regulada do sistema. Por isso necessrio, em
cada pas, haver uma comisso que trate da estabilidade dos mercados financeiros,
supervisionando todo o sistema financeiro e regulando de forma integrada cada
uma das partes do sistema (STIGLITZ, 2008). Essa comisso tambm analisaria
cuidadosamente as inter-relaes entre as partes do sistema.
Os mercados financeiros modernos so complexos, com inter-relaes variadas
e muitas vezes inesperadas entre diferentes instituies de diferentes tipos, como demonstrado na crise atual. Uma comisso de estabilidade financeira do mercado poderia avaliar o risco geral, analisando o funcionamento de todo o sistema financeiro,
113
e responderia a diferentes tipos de choques. De forma complementar, uma comisso

de segurana de produtos financeiros analisaria produtos individuais e julgaria sua
adequao para segmentos especficos de compradores. Uma comisso de estabilidade do mercado financeiro seria encarregada de identificar os riscos macroeconmicos, por exemplo, o risco representado pela quebra da bolha imobiliria. Todas as autoridades reguladoras que regulam valores mobilirios, seguros e o setor bancrio ,
ento, responderiam comisso. A comisso de estabilidade financeira do mercado
supervisionaria todo o sistema e ajudaria a evitar a arbitragem regulatria.
No nvel internacional, preciso desenhar uma estrutura institucional coerente com o fato de que o mercado de capitais e o mercado bancrio envolvem
grandes componentes que operam globalmente. Para que o mercado e o regulador estejam nos mesmos domnios assim evitando a arbitragem regulatria
entre os pases e centros financeiros seria desejvel a implementao de um
regulador financeiro global. Acadmicos (EATWELL; TAYLOR, 2002) e alguns
agentes do mercado h muito tempo demandam uma instituio desse tipo, mas
a recente crise e a forma de contgio ao redor do mundo, afetando at mesmo
pases com sistemas financeiros slidos tornou mais necessrio e politicamente
mais vivel o estabelecimento de uma instituio regulatria global.
Um regulador financeiro global desenharia as normas a serem aplicadas por
todos os pases e as jurisdies, incluindo os centros off-shore. Componentes do
sistema financeiro sem conexes globais, por exemplo, pequenos bancos que emprestam apenas para agricultores em uma determinada regio, poderiam continuar a ser regulados no nvel nacional. No entanto, instituies financeiras com elos
internacionais deveriam ser reguladas pelo rgo regulador global e suas normas.
A questo-chave se seria necessrio criar uma nova instituio para cumprir essa funo. Dada a dificuldade de se alcanar o consenso necessrio para
criao de novas instituies internacionais, pode ser aconselhvel adaptar uma
existente, a saber, o Bank for International Settlements (BIS). O BIS o principal
candidato por pelo menos trs razes: sua relao com a regulamentao do risco
sistmico nos mercados financeiros, a alta qualidade da sua anlise e sua estreita
relao com bancos centrais e rgos reguladores.
No entanto, uma condio absolutamente necessria para o BIS exercer essa
funo que a afiliao seja mais universal e que os pases em desenvolvimento
sejam devidamente representados na diretoria, na gesto e no quadro de funcionrios. Tambm importante que os representantes no BIS sejam responsabilizados junto aos seus respectivos parlamentos. Os pases em desenvolvimento
devem estar devidamente representados de modo a refletir adequadamente seu
peso na economia mundial, indicado pela magnitude de seus ativos financeiros,
pela contribuio para a economia mundial e pelo nvel de reservas cambiais.
114
Esse aumento de membros que prev a incluso de representantes de regies

que representam pases menores e mais pobres fundamental para estabelecer
a credibilidade multilateral.
Alm disso, importantes elementos do Frum de Estabilidade Financeira, para
o qual o BIS fornece um secretariado, devem ser incorporados ao regulador global.
Deve haver interao natural e estreita com o FMI sobre os aspectos macroeconmicos dos riscos, no nvel global e nacional um assunto tambm estudado pelo BIS.
Contudo, o FMI no deve se tornar o regulador global, uma vez que a instituio j
tem muitas funes importantes a cumprir o que precisa fazer mais plenamente do
que atualmente e tem experincia limitada na formulao de normas regulatrias,
de regulao e de superviso, especialmente no nvel de pases desenvolvidos e globalmente. Alm disso, a credibilidade do FMI foi abalada por sua excessiva propenso
pelo menos no passado desregulamentao dos mercados financeiros.
encorajador que o G-20, em sua declarao de 15 de novembro de 2008, tenha lanado um chamado urgente para a ampliao do Frum de Estabilidade Financeira de modo a incluir mais membros que sejam economias emergentes, e outros
grandes rgos normativos devem rever imediatamente sua adeso. A urgncia de
tal expanso no deve ser subestimada, pois os pases em desenvolvimento no esto
representados nestes rgos que so, portanto, extremamente antidemocrticos atualmente. Finalmente, essas reformas garantiriam no s mais legitimidade, mas tambm mais eficincia. Por ltimo, e tambm muito importante, seria til haver alguma
representao da parte no financeira da economia, por exemplo, dos sindicatos.
A importncia de conferir a um regulador global o poder real de influenciar as
decises dos reguladores nacionais no pode ser subestimada, especialmente nas grandes economias, cujos sistemas financeiros tm um impacto sistmico sobre a economia mundial. Essa centralidade ser difcil de alcanar, uma vez que os pases detestam
conceder soberania a organismos internacionais. No entanto, cada vez mais, possvel
defender que os pases tambm ganhariam soberania ao aumentar seu controle sobre
o sistema financeiro global, sobre o qual tm controle limitado no momento.
Em concluso, o desenho e a criao de um regulador financeiro global so
um dos principais desafios institucionais enfrentados pela comunidade internacional na esteira da atual crise financeira. Esse organismo permitiria a implementao de reformas regulatrias no nvel mundial, reduzindo assim a arbitragem
regulatria, e ajudaria tambm a evitar futuras crises. A outra opo tornar
mercados de capitais e bancrios menos globais por meio da introduo de controles de capital uma estratgia menos interessante no momento. Contudo,
a segmentao dos mercados globais, por exemplo, por meio da introduo de
controles de capital, pode acontecer de toda forma na ausncia de regulao global eficaz. Assim, aqueles que defendem a globalizao financeira devem ser fortes
defensores de um regulador financeiro global.
115
REFERNCIAS
DARISTA, Jane; GRIFFITH-JONES, Stephany. Agenda and Criteria for

Financial Regulatory Reform. New York: Oxford University Press, 2008
(Working paper for Initiative for Policy Dialogue).
EATWELL, John; TAYLOR, Lance. International Capital Markets: Systems
in Transition. London: Oxford University Press, 2002.
EICHENGREEN, Barry. Global Imbalances and the Lessons of Bretton
Woods. Cambridge: National Bureau of Economic Research, 2004 (NBER
Working Paper, n. 10497).
GOODHART, Charles; PERSAUD, Avinash. A Proposal for how to Avoid the
Next Crash. Financial Times, p. 9, Jan. 2008.
GRIFFITH-JONES, Stephany; OCAMPO, Jos Antnio. What progress on
international financial reform? Why so limited? Sweden: EGDI, 2003.
STIGLITZ, Joseph Eugene. Testimony before the House Committee on
Financial Services. 2008. Disponvel em: < www.policydialogue.com>.
A CRISE FINANCEIRA ALM DA FINANA

Luiz Gonzaga de Mello Belluzzo*
A economia global atingiu o auge de um ciclo expansivo, turbinada, sobretudo, pela valorizao
dos imveis residenciais nos Estados Unidos e na Europa, exceo da Alemanha, o colapso
do preo dos imveis em 2007 levou a economia recesso, devido ao carter cumulativo do
processo de ajustamento da riqueza e da renda. Assim, este artigo tem por objetivo analisar as
causas estruturais e as mudanas no cenrio econmico global que levaram crise deflagrada
em 2007, alm de analisar a crise que, hoje, assola a Europa com o declnio do euro perante o
dlar, em que Portugal, Irlanda, Itlia, Grcia e Espanha (PIIGS, na sigla em ingls) se afundam
em dficits externos e fiscais elevados em endividamento pblico prximo ou superior a 100% do
produto interno bruto (PIB).
THE FINANCIAL CRISIS BEYOND FINANCE

The global economy has reached the peak of a cycle of expansion, fueled mainly by the appreciation
of residential properties in the United States. In Europe, with the exception of Germany, the collapse
of real estate prices in 2007 led the economy into recession due to the cumulative nature of the
process of wealth and income adjustment. Thus, this article aims to analyze the structural causes
and changes in the global economic scenario which led to the crisis triggered in 2007, in addition
to analyzing the crisis that now grips Europe with the decline of the euro against the dollar, with
Portugal, Ireland, Italy, Greece and Spain (PIIGS) sinking into external and fiscal deficits in high
public debt close to or above 100% of gross domestic product (GDP).
Poucos contestam o carter singular do perodo de expanso capitalista do psguerra at meados dos anos 1970. Os estudos do economista Angus Maddison,
em The World Economy: a millennial perspective, demonstram que nenhuma outra
etapa do desenvolvimento capitalista apresentou resultados to favorveis no que
diz respeito s taxas de crescimento do produto, aos salrios reais, ao comportamento da inflao e estabilidade das taxas de juros e de cmbio.
O espao econmico internacional, na posteridade da Segunda Guerra Mundial, foi construdo a partir do projeto de integrao entre as economias nacionais,
proposto pelo Estado americano e por sua economia. A liderana econmica dos
Estados Unidos, ao mesmo tempo em que promoveu a expanso da grande corporao americana e de seus bancos, abriu espao em seu mercado interno para abrigar
as exportaes europeias e japonesas. Depois da reconstruo econmica da Europa
e da resposta competitiva da grande empresa europeia, a rivalidade entre os sistemas
empresariais promoveu o investimento produtivo cruzado entre os Estados Unidos
e a Europa e a primeira rodada de industrializao fordista na periferia.
*
Ex-secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda e professor titular do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas (UNICAMP).
118
Depois da Revoluo Chinesa e da Guerra da Coreia, entrariam na dana

o Japo e, mais tarde, a prpria Coreia e Taiwan, com seus respectivos sistemas
empresariais. A Amrica Latina desenvolvimentista foi integrada a este surto de
expanso. O Brasil, como os demais, valeu-se de polticas nacionais de industrializao que, no mbito domstico, trataram de promover a internacionalizao
da economia, ou seja, a repartio de tarefas entre as corporaes multinacionais,
as empresas estatais e os empreendimentos privados nacionais, os dois ltimos encarregados de produzir os bens intermedirios e matrias-primas semiprocessadas.
Essa etapa terminou na crise do dlar de 1971 e na decretao unilateral da
inconversibilidade da moeda americana, at ento fixada razo de 35 dlares
por ona troy de ouro. O jogo virou. Entrou em campo a funesta combinao
entre inflao e baixo crescimento. O bloco ideolgico que se opunha s polticas
intervencionistas e ao Estado de Bem-Estar tratou de atribuir o desarranjo
decrepitude das polticas e das prticas que buscavam controlar a instabilidade do
capitalismo e impedir que o destino dos cidados ficasse merc das incertezas
do mercado. Depois de 30 anos de desempenho brilhante as economias capitalistas emitiam sinais de fadiga estrutural. A Golden Age agonizava.
Superada a crise de hegemonia e de produtividade dos anos 1970, a
expanso americana retomou a iniciativa. No s imps a liberalizao financeira ao resto do mundo como impulsionou a metstase produtiva para o
pacfico dos pequenos tigres e novos drages. A partir da, o mundo presencia
um cataclismo na diviso internacional do trabalho. A sia se torna formidvel
produtora e processadora de peas e componentes baratos sem excluso dos
bens finais de consumo e de capital. Conforma-se uma mancha manufatureira,
grande importadora de matrias-primas, que pulsa em torno da China, reintegrada ao circuito capitalista desde as reformas do fim dos anos 1970.
As mudanas tecnolgicas nas formas de concorrncia, na organizao e na
estratgia da grande empresa e, por fim, na operao dos mercados financeiros,
ocorridas a partir dos anos 1970, abriram caminho para grandes transformaes.
O processo de mundializao da concorrncia desencadeou uma nova onda
de centralizao de capitais e estimulou a disperso espacial das funes produtivas
e a terceirizao das funes acessrias ao processo produtivo. Este movimento foi
acompanhado por uma intensa apropriao das decises e da circulao de informaes pelo crebro da finana. Os mercados de capitais tornaram-se, ao mesmo
tempo, mais poderosos na formao das decises e, contrariamente ao que esperavam os apologetas, menos eficientes na definio dos critrios de avaliao do risco.
As relaes de troca no comrcio mundial deixam de inclinar-se a favor das manufaturas e contra os produtos primrios. As novas manufaturas
so produzidas no espao econmico construdo pelos asiticos em torno da
119
grande montadora chinesa. A enorme reserva de mo de obra, cmbio desvalorizado e abundncia de investimento direto estrangeiro permite China
estabelecer uma diviso do trabalho virtuosa com seus vizinhos.
Ao mesmo tempo, o deslocamento das filiais americanas, europeias e japonesas em busca do global-sourcing obriga a economia nacional americana a ampliar o
seu grau de abertura comercial e a gerar um dficit comercial crescente. Torna-se
incontornvel acomodar a expanso manufatureira e comercial dos novos parceiros, produzida em grande parte, mas no exclusivamente, pelo deslocamento do
grande capital americano na busca de mais competitividade.
Desde a dcada de 1980, essas transformaes na esfera produtiva foram
acompanhadas, na rbita financeira, pelo avano da securitizao e da globalizao financeira. A colocao direta de papis de dvida e a capitalizao das bolsas
serviram s empresas mais fortes e mais bem reputadas para ampliar seu raio
de ao. Esses mercados, na verso dos otimistas, teriam a virtude de combinar
as vantagens da melhor circulao das informaes, da reduo dos custos de
transao e da distribuio mais racional do risco. O sucesso da securitizao
deixou para os bancos de depsito a clientela de mais risco, empresas frgeis e
consumidores de credibilidade duvidosa. Mas, tangidos pelas foras da concorrncia, os bancos de depsito trataram de ingressar nos negcios promissores de
securitizao dos crditos.
Sem a pretenso de ser exaustivo, vou enumerar as tendncias que, desde
ento, definiram as metamorfoses da finana global: i) o maior peso da riqueza
financeira na riqueza total; ii) o poder crescente dos administradores da massa de
ativos mobilirios fundos mtuos, fundos de penso e seguros , na definio
das formas de utilizao da poupana e do crdito; iii) a livre circulao do
capital entre as praas financeiras e a adoo nas economias nacionais de regimes
de taxas flutuantes e de metas de inflao; iv) as agncias de classificao de risco
assumem o papel de tribunais, com pretenses de julgar a qualidade dos ativos e
das polticas nacionais; e v) a expanso dos mercados futuros e a generalizao do
uso de derivativos conferem mais elasticidade ao crdito.
A dominncia da esfera financeira associou-se, como j foi dito, busca
incessante de novas reas competitivas pelo bloco de empresas lderes e seus
fornecedores. Essa aliana imps economia global uma dramtica ampliao
da relao produtividade salrio na manufatura dos asiticos emergentes e, ao
mesmo tempo, favoreceu a m avaliao do risco nos mercados que transacionam
direitos de propriedade e ttulos de crdito.
A sinergia entre inflao baixa e distoro na precificao de ativos nos
mercados financeiros permitiu aos Estados Unidos e aos pases consumistas da
zona do euro a adoo de polticas monetrias e fiscais expansionistas, de fontes
120
das taxas elevadas de crescimento e da extraordinria valorizao de ativos propiciadora do efeito-riqueza. A valorizao de ativos estimulada pela alavancagem
permissiva sancionada pelo crdito barato sustentou o endividamento e o hiperconsumo das famlias.
O desequilbrio crnico dos saldos em conta-corrente entre a China
e os Estados Unidos no era, portanto, uma anomalia do modelo sinoamericano, mas um fator constitutivo do dinamismo da economia global
do Terceiro Milnio. Os supervits em conta-corrente e a acumulao de
reservas dos emergentes financiaram o dficit da economia mais poderosa
do planeta. As concepes tradicionais sustentavam que os capitais deveriam
fluir dos pases desenvolvidos para os mercados emergentes. Mas, no arranjo
sino-americano, os supervits comerciais e as polticas mercantilistas de acumulao de reservas dos perifricos inverteram o sinal das contas de capital.
Os ditos emergentes tornaram-se provedores de funding para os mercados
financeiros dos consumistas e dos deficitrios crnicos. Ao longo da ltima
dcada, a estratgia dos asiticos, mais do que as proezas de Greenspan, garantiram inflao baixa e sustentaram o dlar como moeda reserva.
A economia global atingiu o auge de um ciclo expansivo, turbinada,
sobretudo, pela valorizao dos imveis residenciais nos Estados Unidos e na
Europa, exceo da Alemanha. O colapso do preo dos imveis em 2007
levou a economia recesso, devido ao carter cumulativo do processo de
ajustamento da riqueza e da renda. As famlias encalacradas entre a queda
do preo dos imveis e o aumento do servio da dvida buscam desesperadamente reduzir o seu coeficiente de endividamento. A tentativa das famlias
de, em conjunto, contrair os gastos isso tambm vale para as empresas de
consumo, afeta negativamente a renda e o emprego. o paradoxo da desalavancagem. Se todos tentam, ao mesmo tempo, se livrar do endividamento
excessivo, os ativos e as dvidas se desvalorizam e ningum consegue realizar
seu propsito. A peculiaridade dos ciclos econmicos recentes, comandados
pela finana securitizada, est na alta sensibilidade das decises de gasto das
empresas e das famlias s flutuaes nos preos dos ativos. Os mecanismos de
transmisso so rpidos, variados e poderosos.
Quanto ao Estado nacional, o crebro da expanso virtuosa dos anos
dourados, ningum duvida de que sua atividade coordenadora foi sufocada pelo
desdobramento das estratgias de localizao e de diviso interna do trabalho da
grande empresa e ficou merc das tenses geradas nos mercados financeiros,
que submetem aos seus caprichos as polticas monetria, fiscal e cambial. Mais
do que por seu carter global, a nova finana e sua lgica tornaram-se decisivos
por sua capacidade de impor restries s polticas macroeconmicas.
121
As exigncias do processo de competio global provocaram a deteriorao da

base fiscal do Estado do Bem-Estar: o desemprego de longo prazo se ampliou nos
pases centrais, sobretudo na Europa. Nos Estados Unidos proliferou a precarizao
do emprego, fonte da queda de rendimentos dos 40% mais pobres. O aumento da
desigualdade e a queda dos rendimentos solaparam a capacidade contributiva dos
assalariados, enquanto os enriquecidos escapavam para os parasos fiscais.
A essas foras negativas, o Estado e a sociedade no poderiam responder
com aes compensatrias de outros tempos, porque, nos mercados globalizados,
cresce a resistncia dos possuidores de riqueza utilizao de transferncias fiscais e previdencirias. A globalizao neoliberal, ao tornar mais livre o espao de
circulao da riqueza e da renda dos grupos integrados, desarticulou a velha base
tributria das polticas keynesianas, erigida sobre a solidariedade e a prevalncia
dos impostos diretos sobre a renda e a riqueza.
Mas na crise, vieram tona as relaes carnais entre o dinheiro, as finanas pblicas e os mercados financeiros privados no capitalismo contemporneo.
O moderno sistema de crdito, ao criar depsitos, ou seja, meios de pagamento
cuja unidade de conta definida pelo Estado , opera como uma central privada
de administrao monetria. Nessa funo, os bancos e, hoje, os demais intermedirios financeiros que se endividam nos mercados monetrios atacadistas
so provedores da infraestrutura do mercado, na medida em que definem as normas de acesso liquidez, ao crdito e ao sistema de pagamentos. Tais normas
impem constrangimentos s condies de produo e de concorrncia das empresas. Gestores privados da forma geral da riqueza, os bancos cuidam de administrar o estado da liquidez e do crdito de acordo com mais ou menos confiana
na possibilidade das empresas no financeiras e dos governos de controlarem seus
fluxos de receitas e despesas e a evoluo do estoque de endividamento.
Nesse regime de moeda denominada pelo Estado e emitida pelo sistema
bancrio, a estabilidade da economia no pode ser garantida pelos critrios privados de maximizao dos ganhos, como demonstra saciedade a experincia
histrica dos sistemas bancrios desregulamentados e, na prtica, desprovidos de
autoridade central pblica. No perodo de euforia que antecedeu a crise, bancos comerciais, de investimento, administradores dos fundos de penso, fundos
mtuos, private equity funds, para no falar dos sofisticados fundos de hedge, escaparam s normas de racionalidade e de avaliao de risco proclamadas pela
hiptese dos mercados eficientes. Sucumbiram, na verdade, s foras impessoais
do mimetismo competitivo, referidas na linguagem vulgar do mercadismo como
comportamento de manada. Todos consolidaram a convico de que estavam
blindados contra os riscos de mercado, de liquidez e de pagamentos. O clima de
confiana, como de hbito, disseminou o risco sistmico que os sabiches imaginavam ter afastado com a utilizao de derivativos.
122
Nos ltimos anos, a reduo da volatilidade nos preos dos ativos e das moedas
e a maior liquidez ensejaram a exasperao da alavancagem, desde os consumidores endoidecidos at os hedge funds escorados no crdito bancrio. Eis a o paradoxo
crucial da finana contempornea: a centralizao privada da moeda e do crdito
nas instituies grandes demais para falir alastra na esteira da integrao global
dos mercados financeiros o processo competitivo de gerao e distribuio de ativos
com precificao enigmtica em moedas distintas, submetidas ao regime de cmbio
flutuante. Quando a roda da fortuna gira em falso, com colapso de preos e ampla flutuao das moedas, o remdio recorrer centralizao estatal, sob pena de destruio
do crdito e de sua moeda, ou seja, da infraestrutura do mercado.
O movimento de fuga para a qualidade denuncia o carter poltico-jurdico da moeda e a natureza coletivista e hierrquica do sistema de crdito, cuja
funo inescapavelmente pblica , em tempos normais, delegada administrao das instituies privadas. A estabilidade da economia monetria depende,
portanto, das complexas relaes entre os fundos coletivos administrados pelos
comits privados de avaliao do crdito e a capacidade do Estado de orientar
o comportamento e as expectativas dos agentes privados empenhados na lia da
acumulao de riqueza abstrata. Esses trabalhos do Estado so executados pela
poltica monetria do Banco Central em conjunto com a gesto da dvida pblica
pelo tesouro. Em uma crise financeira, como a que ora atravessamos, os ttulos
pblicos dos pases dominantes revelam sua natureza de ativos de ltima instncia, abrigo em que encontra refrigrio a angstia que se apodera das almas dos
possuidores e controladores privados da riqueza.
At ontem danificados em sua credibilidade por suas prprias faanhas, os
mercados foram revigorados por formidveis injees de dinheiro, uma espetacular
inflao de passivos monetrios do Banco Central. A grana foi distribuda generosamente sob uma forma atpica de cooperao entre os bancos centrais, outrora independentes, e os tesouros nacionais, dantes austeros. Os primeiros abrigaram em seus
balanos a escumalha financeira do subprime e de adjacncias, montaram programas
de troca de papis podres por passivos de sua emisso, ou seja, dinheiro, enquanto
os tesouros emitiam ttulos pblicos para proteger a riqueza privada em estado periclitante. No auge da crise, os bancos centrais da cspide capitalista cumpriram sua
misso. Alm de suas funes clssicas de prestamistas de ltima instncia, os bancos
centrais promoveram as transferncias de propriedade implcitas nas relaes dbito
crdito, sem permitir que fossem violados os princpios da apropriao privada da
riqueza, ainda que alguns proprietrios individuais tivessem sido sacrificados.
To logo o pnico cedeu, os senhores da finana, montados na grana fornecida generosamente pelo Estado, no trepidaram em exigir prmios de risco mais
compensadores para rolar as dvidas soberanas. Os governos da Grcia, da Irlanda,
123
da Itlia, da Espanha e de Portugal foram a primeiras vtimas. Em manobra de

alto risco, os europeus criaram o euro, a moeda nica, sem construir um espao
fiscal comum e, assim, diante da crise financeira de seus membros mais frgeis,
ficaram limitados a aes de contingncia que no conseguem infundir confiana
nos mercados de dvida pblica.
Beneficirios da ressaca e dos entrincheirados nos hedge funds, os ditos investidores apostam decididamente no colapso dos ttulos gregos, portugueses e
espanhis, ou seja, assumem uma posio short e especulam nos mercados de
Credit Default Swaps (CDS) derivativos que supostamente garantem o comprador diante de um default do devedor. Essas criaturas dos banqueiros criativos
podem ser adquiridas nos mercados de balco por qualquer do povo, gente que
no tem qualquer relao com a dvida grega, espanhola, italiana, seja l qual for
a nacionalidade do dbito.
Martin Wolf, articulista do Financial Times, est preocupado com a evoluo do endividamento pblico e dos dficits fiscais nos pases desenvolvidos,
particularmente na Inglaterra. Ele diz:
No Reino Unido (com em outras partes) os dficits fiscais so imagens especulares
dos superavits do setor privado. Alm disso, a relao de causalidade do segundo
para o primeiro. As condies necessrias para um retorno sade fiscal e econmica so uma recuperao do consumo (e do investimento privados), um aumento
enorme das exportaes lquidas, ou, idealmente, ambas as coisas. No se trata simplesmente de reduzir o dficit fiscal; trata-se de reduzir o dficit fiscal e sustentar o
crescimento (WOLF, 2010).
Em uma crise como a atual, a avaliao da riqueza as expectativas de longo

prazo e a incerteza radical no apenas o risco paralisam e negam os novos
fluxos gastos. A ruptura do estado de convenes que vinha regendo o movimento da economia significa que os produtores e os consumidores privados paralisam
suas decises de produo, consumo e investimento diante da incerteza radical
em que esto mergulhados. Este o estado que contrasta com o de expectativas
convencionais: nele os agentes se comportam como se a incerteza no existisse
e como se o presente constitusse a melhor avaliao do futuro. Keynes (1936)
procurou demonstrar que, em uma situao de ruptura do estado convencional
de expectativas, torna-se aguda a contradio entre o enriquecimento privado e a
criao da nova riqueza para a sociedade crescimento das inverses em capital
real. A crise leva ao limite o impulso de enriquecimento privado, ao ponto de refugiar as ambies na preferncia pela liquidez, o que impe a paralisia do investimento e do consumo. Em uma conjuntura de reduo drstica do investimento e
do consumo privados, as empresas e os consumidores buscam desesperadamente
reduzir o endividamento e aumentar a poupana.
124
Nessas circunstncias, as polticas de estado de gerao do dficit e de criao de

nova dvida pblica instrumentos de sustentao dos lucros das empresas e de proteo dos portflios do setor bancrio privado esto diante de expectativas de longo
prazo pouco sensveis aos estmulos convencionais. Em uma economia que atravessa
uma crise, como a que ora se desenvolve nos pagos desenvolvidos, o desequilbrio
fiscal e o crescimento do dbito pblico na composio dos patrimnios privados
tendem a se tornar fenmenos mais profundos e duradouros. Diante de antecipaes
pessimistas do setor privado , que afetam, sobretudo, a demanda e a oferta de crdito
para consumo e investimento o dficit do governo no logra reanimar o gasto privado, mas consegue apenas impedir a queda acelerada da produo e evitar o agravamento da deflao de ativos. Com isso, a crise no superada, mas se transfigura: de
uma crise da finana privada nasce uma crise financeira do Estado.
Nesse caso, as expectativas privadas passam a se orientar pelas suposies acerca
da evoluo da crise financeira do Estado. O fato relevante nos prximos meses ser
a avaliao dos detentores de riqueza, sobretudo dos controladores do crdito, sobre
os rumos da poltica fiscal e do endividamento pblico. H sinais de que os senhores
da finana salvos pela vigorosa interveno do Estado j consideram insustentveis
a trajetria do dficit fiscal e da dvida do governo americano. A desconfiana privada
atinge a fundo a soberania estatal, comprometendo a legitimidade do Estado como
gestor da moeda e da dvida pblica. Diante do avano das antecipaes, o Estado
poder ser levado a desvalorizar sua dvida agora forma dominante da riqueza privada mediante a monetizao continuada. Com esta providncia, estar sancionando
o encurtamento do horizonte temporal fixado pelo setor privado, na busca de mais
segurana e liquidez para o seu estoque de riqueza. Com isso, eleva-se o prmio de
liquidez e restringem-se os mercados para contratos de prazos mais longos, comprometendo a prpria capacidade de o Estado emitir dvida nova e de administrar o
estoque de endividamento existente. Isto tende a reduzir ainda mais as possibilidades
de atuao da poltica monetria, submetida aos imperativos de taxas de juros reais
elevadas, com efeitos desastrosos sobre a recuperao da economia.
Ao observar os efeitos da administrao pblico-privada da moeda e do crdito sobre a acumulao produtiva, Keynes arriscou uma receita moderadamente
conservadora. Recomendou, na teoria geral, o uso da tributao para promover a
distribuio de renda e incentivar o consumo das camadas populares, a eutansia
do rentista e a socializao do investimento.
Ainda que esse estado de coisas seja perfeitamente compatvel com certo grau de individualismo, a eutansia do rentista significaria o fim do poder de opresso do capitalista para explorar o valor da escassez de capital. O proprietrio do capital pode cobrar
juros porque aquele escasseia, da mesma forma que o dono da terra pode cobrar uma
renda por sua escassez; mas se existem razes intrnsecas para a escassez de terras, nada
disso ocorre com a disponibilidade de capital (monetrio) (KEYNES, 1936, p. 30).
125
Contrariamente s recomendaes do grande economista, o intenso processo

de homogeneizao ideolgica celebra o individualismo exacerbado, que se ope
a qualquer interferncia no processo de diferenciao da riqueza, da renda e do
consumo efetuado por meio do mercado capitalista. A tica da solidariedade
substituda pela tica da eficincia e, desta forma, os programas de redistribuio
de renda, reparao de desequilbrios regionais e assistncia a grupos marginalizados tm encontrado forte resistncia nas sociedades. No h dvida de que este
novo individualismo tem sua base social originria na grande classe mdia produzida pela longa prosperidade e pelos processos mais igualitrios que predominaram
na era keynesiana. Hoje o novo individualismo encontra reforo e sustentao no
aparecimento de milhes de empresrios terceirizados e autonomizados, criaturas das mudanas nos mtodos de trabalho e na organizao da grande empresa.
No limiar dos anos 1980, a eleio de Thatcher e Reagan refletiu o desconforto das classes abastadas e mdias com a estagflao. Para as camadas mais favorecidas, as cargas tributrias elevadas, o excesso de regulamentao e o poder dos
sindicatos eram, sem dvida, responsveis pelo mau desempenho das economias.
A famosa curva de Laffer garantia que a sobrecarga de impostos sufocava os mais
ricos e desestimulava a poupana, o que comprometia o investimento e, portanto, reduzia a oferta de empregos e a renda dos mais pobres. As prticas neocorporativistas, diziam os idelogos do neoliberalismo, criavam srias deformaes
microeconmicas, ao promover, deliberadamente, intervenes no sistema de
preos nas taxas de cmbio, nos juros e nas tarifas. Com o objetivo de induzir a
expanso de setores escolhidos ou de proteger segmentos empresariais ameaados
pela concorrncia, os governos distorciam o sistema de preos e, assim, bloqueavam os mercados em sua nobre e insubstituvel funo de produzir informaes
para os agentes econmicos. Tal violao das regras de ouro dos mercados competitivos culminava na disseminao da ineficincia e na multiplicao dos grupos
predadores de renda, que se encastelavam nos espaos criados pela prodigalidade financeira do Estado.
Ainda nos anos 1950, tempo de esplendor e glria das polticas keynesianas
e do Estado de Bem-Estar, o libertarianismo de Hayek (1995) e o monetarismo
de Friedman (1967) formaram a comisso de frente da ofensiva contra os inimigos da liberdade econmica. Para Hayek (1995), o mercado um processo
de troca e de acumulao de informaes e no um ambiente esttico dotado de
foras que o reconduzem ao equilbrio. As intervenes do Estado so nefastas,
pois s o processo de mercado torna possvel a inovao nos mtodos de produo e organizao, a partir do continuado fluxo de informaes que surge da
interao entre os indivduos livres. O importante nesta concepo a nfase na
capacidade do mercado, livre de empecilhos, de mobilizar e fluidificar os recursos individuais. O corpo de propostas reformistas rotuladas de neoliberais est,
126
portanto, comprometido com a ideia de que preciso destravar as foras criativas

do mercado. A renovao do capitalismo, em gestao desde o crepsculo da era
keynesiana, tinha o propsito de abrir caminho para a preeminncia das relaes
entre indivduos livres, dispostos aos objetivos do ganho monetrio. Esta a sociedade dos neoliberais.
Mas, na verdade, as reformas liberalizantes, empreendidas desde o crepsculo dos anos 1970, trataram de mobilizar os recursos polticos e financeiros dos
Estados nacionais para fortalecer os respectivos sistemas empresariais envolvidos
na concorrncia global. O Estado no saiu da cena, apenas mudou de agenda.
Em sua obra maior, Civilizao material e capitalismo, o historiador Fernand
Braudel escreveu: () o erro mais grave [dos economistas] sustentar que o
capitalismo um sistema econmico. No devemos nos enganar, o Estado e o
Capital so companheiros inseparveis, ontem como hoje (1996, p. 63).
Na esteira do apoio decisivo do Estado, as corporaes globais passaram a adotar padres de governana agressivamente competitivos. Entre outros procedimentos, as empresas subordinaram seu desempenho econmico criao de valor na
esfera financeira, repercutindo a ampliao dos poderes dos acionistas. Aliados aos
administradores, agora remunerados com bnus generosos e comprometidos com
o exerccio de opes de compra das aes da empresa, os acionistas exercitaram um
individualismo agressivo e exigiram surtos intensos e recorrentes de re-engenharia
administrativa, de flexibilizao das relaes de trabalho e de reduo de custos.
As estratgias de localizao da corporao globalizada introduziram importantes mutaes nos padres organizacionais: constituio de empresas-rede, com
centralizao das funes de deciso e de inovao, e terceirizao das operaes
comerciais, industriais e de servios em geral. A cartilha neoliberal pretendia nos
ensinar que a globalizao nasceu de uma espantosa revoluo tecnolgica capaz
de aproximar o homem do momento em que vai se livrar da maldio do trabalho e gozar dos encantos da vida cosmopolita. A microeletrnica, a informtica,
a automao dos processos industriais etc. prometem nos libertar das limitaes
impostas pelo espao e pelo tempo. O indivduo livre pode trabalhar em casa, e
se tornar, alm de patro de si mesmo, um partcipe da prosperidade universal.
A globalizao, associando tecnologia e transformao das formas de trabalho,
estaria realizando esta maravilhosa promessa da modernidade.
Mas a realidade da globalizao neoliberal foi outra. A individualizao das
relaes trabalhistas promoveu a intensificao do ritmo de trabalho, conforme
estudo recente da Organizao Internacional do Trabalho (OIT) e de outras instituies que lidam com o assunto. O trabalho se intensificou, sobretudo, entre
os que se tornaram independentes das relaes formais, os que negociam diariamente a venda de sua capacidade de trabalho nos mercados livres.
127
Isso aconteceu no mesmo perodo em que as novas formas financeiras contriburam para aumentar o poder das grandes corporaes em suas relaes com
os empregados e os terceirizados. As fuses e as aquisies suscitaram um maior
controle dos mercados e promoveram campanhas contra os direitos sociais e econmicos, considerados um obstculo operao das leis de concorrncia. A abertura dos mercados e o acirramento da concorrncia coexistiram com a tendncia
ao monoplio e, assim, impediram que os cidados, no exerccio da poltica democrtica, exercitassem o direito de decidir sobre a prpria vida.
Os neorreformistas, na realidade, cuidaram de transferir os riscos para os
indivduos dispersos, ao mesmo tempo em que buscaram o Estado e sua fora
coletiva para limitar as perdas provocadas pelos episdios de desvalorizao da
riqueza. A intensificao da concorrncia entre as empresas no espao global no
s acelerou o processo de financeirizao e concentrao da riqueza e da renda
como submeteu os cidados s angstias da insegurana.
Os efeitos do acirramento da concorrncia entre empresas e trabalhadores
so inequvocos: foram revertidas as tendncias maior igualdade, observadas no
perodo que vai do final da Segunda Guerra at meados dos anos 1970 tanto
no interior das classes sociais quanto entre elas. Na era do capitalismo turbinado e financeirizado, os frutos do crescimento se concentraram nas mos dos
detentores de carteiras de ttulos que representam direitos apropriao da renda
e da riqueza. Para os demais, perduravam a ameaa do desemprego, a crescente
insegurana e precariedade das novas ocupaes e a excluso social.
O projeto da autonomia do indivduo est inscrito no prtico da modernidade. Significa a sua autorrealizao nas regras das liberdades republicanas e do
respeito ao outro. Ope-se submisso aos poderes pblicos e privados que o
cidado no controla. A disseminao das formas mais agressivas de concorrncia
encontrou, at agora, pouca resistncia em seu incessante trabalho de reduzir os
contedos da vida humana s relaes dominadas pela expanso do valor de troca. Mas, pode se tornar intolervel para os indivduos ou para a maioria deles
a sensao de que o seu quotidiano e seu destino so governados pelas tropas de
uma racionalizao sufocante, destruidora do projeto de uma vida boa e decente.
Hegel havia imaginado que a igualdade e a diferena no s seriam indissociveis
na sociedade moderna, como deveriam subsistir, reconciliadas, sob as leis de um Estado
tico. Este Estado permitiria ao indivduo preservar sua diferena em relao aos outros
e, ao mesmo tempo, manter a integridade do todo. Mas, as transformaes econmicas
das sociedades modernas e o fracasso das tentativas de impor o Estado tico reforaram,
na verdade, a fragmentao e, neste particular, o discurso da ps-modernidade apenas
conclui o que os fatos dizem. Os fatos dizem que assistimos ao declnio das utopias,
degradao das propostas coletivas e ao memento mori das grandes filosofias.
128
O mundo parece se aproximar, em sua evoluo e na transformao das

conscincias, de um incompreensvel mosaico colorido, formado por todas as
torcidas de futebol que tm em comum a paixo pela bola e a dificuldade de aceitar as razes do outro. Deixem que os outros venham a ns. Assim poderemos
bater vontade, resume Eco (1984, p. 42). O crtico norte-americano Fredric
Jamenson suspeita que a passagem do perodo moderno para o ps-moderno
significou a substituio da alienao do sujeito pela fragmentao do sujeito.
Jamenson est preocupado com a incapacidade de o sujeito moderno compreender o sentido do que aparece fragmentado. Para ele, a fragmentao do sujeito
e de sua vida a contrapartida da integrao cega e cada vez mais abstrata e
inalcanvel , promovida pelas foras objetivas que controlam a sociedade.
Na verdade, isso significa que a transnacionalizao dos mercados e da produo,
dos estilos de vida e de consumo opera sem descanso e promove a colonizao
da vida individual e coletiva.
A lgica implacvel da concorrncia globalizada impe a submisso da vida
privada s incertezas de um processo impessoal que absolutamente indiferente ao destino dos indivduos. As empresas mudam suas fbricas para a China.
Os trabalhadores americanos da pequena cidade da Nova Inglaterra que abrigava
a manufatura de autopeas so aconselhados a abandonar suas casas e procurar
emprego em outra freguesia. Para o cidado comum, processos econmicos incompreensveis o arrastam ladeira abaixo.
As errticas e aparentemente inexplicveis convulses das bolsas de valores
ou as misteriosas evolues dos preos e das moedas so capazes de destruir suas
condies de vida. Mas o consenso dominante trata de explicar que se no for assim sua vida pode piorar ainda mais. A formao deste consenso , em si mesmo,
um mtodo eficaz de bloquear o imaginrio social, impedi-lo de buscar, mediante
a ao coletiva, a construo da sociedade em que se torne possvel o exerccio da
autonomia e da liberdade.
Edificado sobre os escombros da sociedade destruda pela Grande Depresso
e pelos dois conflitos mundiais, o Estado de Bem-Estar figura entre os principais
suspeitos acusados de deflagrar a crise fiscal em que se enfiaram governos. A ao
do Estado vista como contraproducente pelos bem-sucedidos e integrados, mas
como insuficiente pelos desmobilizados e desprotegidos. Estas duas percepes
convergem na direo da deslegitimao do poder administrativo e na desvalorizao da poltica. Aparentemente estamos em uma situao histrica em que
a grande transformao ocorre no sentido contrrio ao previsto por Polanyi
(1980, p. 82): a economia trata de se libertar dos grilhes da sociedade. Mas, as
manifestaes na Europa sugerem que a sociedade est preparando novas respostas s faanhas da economia do mal estar.
129
REFERNCIAS
BRAUDEL, Fernand. Civilizao material, economia e capitalismo. So Paulo:

Martins Fontes, 1996.
ECO, Umberto. Viagem na irrealidade quotidiana. Rio de Janeiro: Nova
Fronteira, 1984.
FRIEDMAN, Milton. Ensayos de economia positiva. Madrid: Gredos, 1967.
HAYEK, Friedrich August. Droit, lgislation et libert. Paris: Presses Unuversitaires
de France, 1995.
JAMENSON, Fredric. Postmodernism, or, the cultural logic of late capitalism.
Durham, NC: Duke University Press, 1991.
KEYNES, John Maynard. The General theory of employment, interest and
money. London: Macmillan, 1936 (Traduo brasileira. A teoria geral do
emprego, do juro e da moeda. So Paulo: Nova Cultural, 1985. Coleo
Os Economistas).
MADDISON, Angus. The World Economy: a millennial perspective. Paris:
OECD, 2001.
POLANYI, Karl. A grande transformao: as origens da nossa poca. Rio de
Janeiro: Campus, 1980.
WOLF, Martin. A precria economia britnica. Valor Econmico, So Paulo,
14 abr. 2010.
PREFCIO ao poder global*

Jos Lus da Costa Fiori**
Este trabalho, dividido em trs sees, tem por objetivo apresentar uma sistematizao de
questes-chave para o estudo das transformaes mundiais desde a segunda metade do
sculo XX, bem como para a anlise da conjuntura internacional contempornea, com o
objetivo de tentar identificar suas tendncias de longo prazo. Na introduo, apresenta-se
o debate sobre a formao dos Estados e das economias nacionais europeias, apontando
algumas de suas implicaes sobre as relaes entre poder, dinheiro e acumulao
capitalista. Na seo 2, explicita-se o debate sobre a internacionalizao do poder e do
capital e o funcionamento do sistema mundial, apresentando em linhas gerais as trs
grandes escolas de pensamento da economia poltica: a teoria do imperialismo, a teoria da
hegemonia mundial e a teoria do world-system. Nas concluses, discute-se a dimenso
prospectiva de tais premissas tericas.
PREFACE TO GLOBAL POWER

This paper, divided into three sections, aims to present a systematization of key issues for the study
of global changes since the second half of the twentieth century, as well as for the analysis of the
current international scenario, with a view to trying to identify long-term trends. In the introduction,
the debate on the formation of States and European national economies is presented, and some
of its implications on the relations between power, money and capital accumulation are pointed
out. In section 2, the debate on the internationalization of capital and power and operation of the
world system is presented, outlining the three major schools of thought in political economy: the
theory of imperialism, the theory of world hegemony and the theory of world system. In the
conclusion, the prospective dimension of such theoretical assumptions is discussed.
1 power, surplus and money
A anlise da conjuntura internacional contempornea e o estudo das transformaes

mundiais da segunda metade do sculo XX nos levaram a uma longa viagem no tempo, at as origens do sistema mundial moderno,1 com o objetivo de compreender
suas tendncias de longo prazo. Partimos das guerras de conquista (CONTAMINE,
1992) e da revoluo comercial (PIRENNE, 1982; LOPEZ, 1976; SPUFFORD,
2002; LE GOFF, 2004) que ocorrem na Europa nos sculos XII e XIII para chegar
* Este texto foi escrito em julho de 2007, durante um ps-doutoramento na Faculdade de Economia e Poltica da
Universidade de Cambridge, Inglaterra. Foi publicado pela primeira vez como prefcio do livro O poder global e a nova
geopoltica das naes, editado pela Boitempo em 2008.
** Professor titular e coordenador do Programa de Ps-graduao em Economia Poltica Internacional da Universidade
Federal do Rio de Janeiro (UFRJ).
1. Essa expresso ficou clssica com a obra de Wallerstein (1974). Nesta introduo, entretanto, ela utilizada para
referir-se apenas ao perodo cronolgico de que fala Wallerstein, entre os sculos XVI e XXI, sem ter as mesmas conotaes tericas do autor.
132
transio para o capitalismo, de Marx (1995), e ao longo sculo XVI (14501650), de Braudel (1987a), Wallerstein (1974) e Arrighi (1994), quando se formam os
Estados e as economias nacionais e se inicia a vitoriosa expanso mundial dos europeus (ABERNETHY, 2000; FERRO, 1994). Como sabido, na Europa ao
contrrio dos imprios asiticos , a desintegrao do Imprio Romano e, depois,
do Imprio de Carlos Magno provocou uma fragmentao do poder territorial e
um desaparecimento quase completo da moeda e da economia de mercado entre os
sculos IX e XI (ELIAS, 1994). Mas essas desintegrao poltica e atrofia econmica
se reverteram nos sculos XII e XIII (ABU-LUGHOD, 1993), quando comearam
os processos de centralizao do poder territorial e de mercantilizao da economia
(BRAUDEL, 1996a), que culminaram com a formao dos Estados-economias nacionais (FIORI, 2004) europeus.2 Essa pr-histria do sistema mundial moderno oferece um ponto de observao privilegiado das relaes iniciais entre o poder,
o dinheiro e a riqueza que se tornaram a especificidade e a grande fora propulsora
do milagre europeu. O estudo dessa pr-histria, entretanto, nos levou a algumas
concluses que diferem s vezes dos autores pelos quais partimos.
1.1
Em sua histria da formao da economia-mundo europeia, Braudel (1996a,

p. 403) estabelece uma distino fundamental entre os conceitos de economia
de mercado e os de capitalismo.3 Mais do que isso, ele defende a tese de que
o capitalismo o antimercado, porque o mercado o lugar das trocas e dos
ganhos normais e o capitalismo, o lugar da acumulao dos grandes lucros
e dos grandes predadores.4 Mas, apesar disso, em sua histria da economiamundo mediterrnea, Braudel (1996b) privilegia a evoluo das trocas individuais e dos mercados e transmite a ideia de uma transio gradual no jogo
das trocas para o mundo das altas engrenagens do capital e do capitalismo.
Marx (1995, p. 103/638), por sua vez, ao falar da acumulao primitiva,
salienta a importncia do poder do Estado e da fora concentrada e organizada da sociedade para acelerar o processo de transformao do regime feudal
de produo no regime capitalista. Mas, ao mesmo tempo, ele afirma que a
biografia moderna do capital comea com o comrcio e o mercado mundiais
(MARX, 1995, p. 105). E isso se explica porque, de fato, a violncia do poder aparece em seu raciocnio como uma condio histrica, e no como uma
dimenso terica relevante da sua teoria do capital. E, at mesmo em sua teoria
do modo de produo capitalista, no existe espao relevante para os conceitos
de territrio, de nao e de competio e luta interestatal. Por isso, to difcil
2. Longo processo secular que avanou na Europa a despeito da Peste Negra e da epidemia da fome que dizimaram
quase metade da populao europeia no sculo XIV.
3. Ver tambm Braudel (1987b, captulo 2).
4. O capitalismo s triunfa quando se identifica com o Estado, quando ele o Estado. Ver Braudel (1987b, p. 55).
133
de se compatibilizar a viso histrica de Marx (1995) sobre a origem e a acumulao primitiva do capital com sua deduo terica do valor e das leis da
acumulao capitalista. Como difcil de transitar, diretamente, da histria do
jogo das trocas, de Braudel (1996a), para sua teoria dos grandes lucros e dos
grandes predadores capitalistas, sem a mediao do poder e das guerras que
tem pouco destaque em sua histria do nascimento europeu do capitalismo.
De nosso ponto de vista, entretanto, no h como se explicar ou se
deduzir a necessidade da acumulao do lucro e da riqueza, a partir do mercado mundial ou do jogo das trocas. Mesmo que os homens tivessem
uma propenso natural para trocar como pensava Smith (2006) , isso
no implicaria necessariamente que eles tambm tivessem uma propenso
natural para acumular lucro, riqueza e capital. Porque no existe nenhum
fator intrnseco troca e ao mercado que explique a deciso de acumular e a universalizao dos prprios mercados. Pelo contrrio, o comrcio
sempre existiu, em todos os tempos, mas, durante a maior parte da histria,
sua tendncia natural foi manter-se no nvel das necessidades imediatas ou
da circulao simples e s se expandir de forma muito lenta e secular.
At mesmo depois da remonetizao da economia europeia a partir do
sculo XII , o comrcio permaneceu, por longos perodos, restrito a territrios pequenos e isolados.5 Ou seja, a fora expansiva que acelerou o crescimento dos mercados e produziu as primeiras formas de acumulao capitalista no pode ter vindo do jogo das trocas ou do prprio mercado, nem,
nesse primeiro momento, do assalariamento da fora de trabalho. Veio do
mundo do poder e da conquista,6 do impulso gerado pela acumulao do
poder, at mesmo no caso das grandes repblicas mercantis italianas,7
como Veneza (LANE, 1973) e Gnova (EPSTEIN, 2000).
5. O campons, ao seguir seus hbitos imemoriais, dificilmente teria conscincia de estar agindo segundo uma motivao econmica; na verdade, no estava; seguia as ordens do senhor feudal ou os ditames do costume. Nem mesmo
o senhor estava economicamente orientado. Seus interesses eram militares, polticos ou religiosos, e no diretamente
orientados para a ideia de lucro e de expanso. At mesmo nas cidades, a conduta habitual dos homens de negcios
estava inextricavelmente mesclada com outros propsitos no econmicos (...) ganhar dinheiro era uma preocupao
antes perifrica do que central na existncia medieval ou antiga. Ver Heilbroner (1979, p. 80).
6. Essa precedncia lgica do poder sobre a produo e a distribuio da riqueza bvia no perodo que vai
do sculo XI ao XVII. Mas ela se mantm at mesmo depois da formao do modo de produo capitalista e da
consolidao do processo de concentrao e centralizao privada do capital. Crescem a autonomia dos mercados e
o papel da competio intercapitalista, mas aumenta cada vez mais o papel do poder poltico na expanso vitoriosa
e internacionalizante dos capitais nacionais, na administrao das grandes crises financeiras, na ponta da inovao
tecnolgica e na contnua e silenciosa funo do crdito e do gasto pblico indispensveis expanso agregada das
economias nacionais.
7. De acordo com George Friedrich Knapp, foi o sucesso militar veneziano entre os sculos XIII e XV que permitiu a ascenso de sua moeda de conta nas relaes dos europeus com o Oriente. E, assim como sucedeu depois da Conquista
de Constantinopla em 1204, a passagem dos sculos seguintes assistiu a desdobramentos semelhantes: da conquista
militar dominao mercantil e, por conseguinte, transformao de sua moeda em moeda de referncia no circuito
comercial do Mediterrneo. Ver Metri (2007, p. 179).
134
1.2
O poder poltico fluxo, mais do que estoque. Para existir, precisa ser exercido; precisa
se reproduzir e ser acumulado permanentemente. E o ato da conquista a fora originria que instaura e acumula o poder.8 Desse ponto de vista, a conquista um movimento de expanso de um poder soberano (P1) que acumula mais poder (>P), sobretudo por meio da guerra contra outros poderes soberanos (P2). Em um mundo em
que todos tivessem o mesmo poder, no haveria necessidade de conquist-lo, porque
simplesmente no existiria a prpria relao de poder poltico, que sempre desigual e,
na sua forma mais elementar, um conflito de soma zero. Por isso, toda relao de poder
exerce uma presso competitiva sobre si. Em primeiro lugar, pelo lado dos sditos (S),
que resistem ao arbtrio do prncipe ou soberano (P) e tentam expandir sua margem de
manobra e de resistncia. E, em segundo lugar, pelo lado dos demais poderes soberanos
(P2, P3 etc.), que resistem expanso do poder de P1, ambicionando expandir seu
poder. Nesse sentido, a presso competitiva do poder sempre uma presso sistmica, porque todos os poderes soberanos (P1, P2, P3 etc.) precisam se expandir ou se
defender, mesmo que seja simplesmente para conservar o poder que j possuem.
Como a guerra e a preparao para esta9 so o instrumento em ltima instncia de conquista e acumulao do poder, e tambm de defesa e preservao deste,10
tendem a se transformar em atividades crnicas nesse sistema. Como dizia
Maquiavel (1983): a preparao permanente para a guerra deve ser a atividade
principal de todos os prncipes, porque, no jogo das guerras, no existe espao para
poderes apticos, s existem os poderes que conquistam e os que se defendem.11
Ou seja, no universo dos poderes soberanos que se formaram na Europa, a acumulao do poder foi sempre uma necessidade inevitvel, permanente e absoluta.
Por isso, ao estudar as guerras europeias do sculo XIII, Elias (1994, p. 94) concluiu que, naquele mundo, quem no sobe, cai e, portanto, a expanso do poder
era uma condio necessria e indispensvel da sua prpria manuteno, por meio
do domnio sobre os mais prximos e sua reduo ao estado de dependncia.
Nesse tipo de sistema, portanto, todos os poderes soberanos so e sero sempre
expansivos, se propondo em ltima instncia conquista de um poder cada vez
mais global, at onde alcancem seus recursos e suas possibilidades e, independentemente de quem os controle, em distintos momentos de sua expanso.
8. O desejo de conquistar coisa verdadeiramente natural e ordinria e os homens que podem o fazer sero sempre
louvados, e no censurados. Ver Maquiavel (1983, p. 14).
9. Pois a guerra no consiste apenas na batalha, ou no ato de lutar, mas naquele lapso de tempo durante o qual a
vontade de travar batalha suficientemente conhecida. Portanto, na noo de tempo devem ser levadas em conta
tanto a natureza da guerra quanto a natureza do clima. (HOBBES, 1983, p. 75).
10. Os outros que, do contrrio, se contentariam em se manter tranquilamente em modestos limites, seriam incapazes
de subsistir durante muito tempo se no aumentassem seu poder por meio de invases e se limitassem apenas a uma
atitude de defesa. (HOBBES, 1983, p. 75).
11. Deve, pois, um prncipe no ter outro objetivo, nem outro pensamento, nem ter qualquer outra coisa como prtica
a no ser a guerra, porque esta a nica arte que se espera de quem comanda. Ver Maquiavel (1983, p. 59).
135
1.3
Antes e durante uma boa parte do longo sculo XIII,12 a acumulao do poder
dos prncipes ou soberanos se calculava pela quantidade do territrio (T) e da
populao camponesa e urbana (C + U) includa em seu domnio: (>P = >T+
>{C+U}). E se media pela capacidade desse poder soberano de definir a quantidade e a frequncia do pagamento dos tributos (I) e das rendas e dos servios
(R) por parte dessa populao.13 Essa capacidade de tributar era essencial, porque
era ele que financiava a reproduo do prprio poder, por meio da contratao
dos exrcitos mercenrios e da mobilizao militar dos servos, camponeses e citadinos. Naquele momento da histria, a base material do poder e a riqueza dos
soberanos podiam ser expressas de forma anloga: P = R = ({I + R}/ (T + {C+U}).
E a acumulao de poder de P1 se dava por meio da conquista de mais T, C e U,
subtrados a P2, P3 etc., e pelo aumento da sua capacidade de criar novos tributos
e impor a exigncia da prestao de novos servios. O tributo, em qualquer uma
de suas formas, foi sempre um ato de fora fundamental para a reproduo do
poder do soberano sobre um certo territrio e sua populao. Ao definir como tal
seria pago pela populao, o soberano tambm estabelecia autoritariamente
a forma mais elementar de distino entre o trabalho necessrio e o trabalho
excedente, ao obrigar a separao da parte da produo que lhe seria entregue da
que seria consumida na reproduo da fora de trabalho da populao.
Nesse ponto, Petty (1996) pai da economia poltica clssica inverteu
a ordem dos fatores. Segundo ele, os tributos foram criados porque existia um
excedente de produo disponvel,14 quando, na verdade, os tributos foram criados porque existia um soberano com poder de os proclamar e os impor a uma
determinada populao, independentemente da produo e da produtividade do
trabalho no momento da proclamao do imposto. Ou seja, do ponto de vista lgico, foi s depois da proclamao dos tributos que a populao foi obrigada a separar uma parte de sua produo para entreg-la ao soberano. E esta se tornou, a
partir da, um excedente obrigatrio de produo a ser transferido periodicamente para as mos do poder tributador, independentemente do nvel alcanado
12. Expresso utilizada por Spufford (1989), em explcita analogia com o longo sculo XVI de Braudel (1996b).
13. No caso das repblicas martimas italianas, sua acumulao de poder naval se fez por meio da conquista e da
expanso do controle do monoplio de territrios martimos cada vez mais amplos, que incluam as rotas martimas
e os portos sobre os quais cobravam tributos. Alm disso, operavam seus negcios, pelo menos at o sculo XIII, com
as moedas, as dvidas e os crditos e a credibilidade dos grandes poderes territoriais de Bizncio e do Egito, sobretudo no caso de Veneza e Gnova. E, com os dzimos e as dvidas da Igreja Catlica, sobretudo no caso de Florena.
A no acumulao de poder na forma de territrio e populao pode ser uma das causas do porqu de a concentrao
do poder e de riqueza, no caso dessas repblicas, no levar formao de Estados e economias nacionais.
14. A partir disso, a tributao possvel na medida em que o sistema de produo na sociedade poltica gera um
excedente especialmente bens necessrios ao consumo deduzidos das necessidades de consumo trabalho em
sua produo. A noo fundamental presente na discusso de Petty sobre tributao pblica que impostos e gastos
pblicos constituem a coleta e a redistribuio de um produto excedente a servio de fins polticos. Ver Aspromourgos
(1996, p. 24).
136
pela produo e pela produtividade da terra e do trabalho. Dessa forma, o valor

do tributo em moeda que foi definido pelo poder soberano se transformou no
primeiro preo do trabalho excedente e tambm, por subtrao, do trabalho
necessrio. Assim, sem ferir a lgica, pode-se afirmar que este valor se tornou a
unidade de valor elementar do primeiro sistema de preos na comunidade de
pagamentos, unificada pelos tributos e pela moeda do soberano.
Da mesma forma, a monetizao dos tributos representou uma mudana radical no processo de acumulao do poder e tambm nas relaes entre o
poder e o mundo da produo e das trocas. O crescimento dos tributos, exigido
pelo aumento das guerras e das conquistas, estimulou o aumento da produo,
da produtividade e do excedente do trabalho e da terra.15 E o pagamento dos tributos em dinheiro estimulou a troca desse excedente ampliado nos mercados em
que o contribuinte podia acumular os crditos necessrios para o pagamento
das suas dvidas na moeda soberana. Dessa maneira, criou-se um crculo vicioso
entre a acumulao de poder dos soberanos e o aumento do excedente, das trocas e dos mercados. A multiplicao das guerras e o crescimento dos exrcitos
(MCNEILL, 1982), mais os custos com a administrao dos novos territrios
conquistados, foraram a monetizao dos tributos, das rendas e dos dzimos,
que passaram a ser pagos em dinheiro, na moeda emitida pelo poder soberano.16
E este poder passou a ser definido por sua quantidade de territrio e populao
e sua riqueza em dinheiro, acumulada sobretudo por meio da cobrana dos tributos e das conquistas de guerra. A partir daquele momento, o mesmo poder
que definia o valor dos tributos, das rendas e dos servios compulsrios tambm
definia o valor da nica moeda que ele aceitava como forma de pagamento dos
tributos e servios que lhe eram devidos.17
1.4
A introduo da moeda no mundo do poder e da troca transformou a Europa em

um imenso mosaico monetrio (METRI, 2007), na medida em que todos os
soberanos foram monetizando progressivamente seus prprios tributos e, como
consequncia, tambm seus crditos e dvidas internas de longo prazo (INNES,
1913, 1914). Dessa forma, surgiram infinitas moedas pela Europa, cada uma vlida em seu territrio de tributao, que se tornou, ao mesmo tempo, uma comunidade de pagamentos, do ponto de vista dos mercados. Nestes, sempre existiram
15. Argumento fundamental de Petty em sua Aritmtica poltica, publicada em 1690 sobre a relao entre o poder
e a riqueza e a possibilidade de a Inglaterra superar o poder da Frana apesar de sua inferioridade em territrio e
populao por meio do aumento de sua produtividade econmica e de sua capacidade de tributao.
16. Em uma localidade aps outra, podemos acompanhar a converso dos antigos pagamentos feudais em espcie (os
dias de trabalho ou a quantidade de aves ou ovos que o senhor recebia de seus arrendatrios) em pagamento de tributos e arrendamentos em dinheiro, com que cumpriam as obrigaes para com o senhor. Ver Heilbroner (1979, p. 77).
17. Tese central da teoria estatal da moeda de Knapp (2003).
137
moedas privadas, mas a moeda estatal ou moeda autorizada pelos soberanos

manteve sua primazia hierrquica com relao a todas as demais, porque s ela era
aceita nos guichs do prncipe.18 Agora bem, foi nas operaes de cancelamento
das dvidas e dos crditos dos soberanos e na arbitragem do cmbio, entre as infinitas moedas do mosaico monetrio europeu, que surgiram as primeiras oportunidades de multiplicao do dinheiro por meio do prprio dinheiro. Os primeiros
bancos europeus nasceram dessas funes e comearam a internacionalizar suas
operaes e a multiplicar sua riqueza mobiliria ou financeira sombra do poder.19 As prprias guerras de conquista enfrentaram o problema do cmbio e da
equivalncia entre as moedas dos territrios e das populaes envolvidas no conflito e nas transaes comerciais indispensveis sustentao das tropas. E, depois
do fim de cada guerra e da conquista de novos territrios, colocou-se uma vez mais
o problema da imposio da moeda vitoriosa sobre a moeda derrotada, porque
s a primeira era aceita no pagamento dos tributos e das obrigaes impostas pelo
poder vitorioso populao dos territrios conquistados por meio da guerra.
Por sua vez, o comrcio tambm se expandiu, durante as guerras e depois
delas, por meio dos caminhos pacificados e das posies monoplicas obtidas nos
territrios conquistados ou submetidos. Foi assim que se expandiram as redes da
economia de mercado durante o longo sculo XIII na Europa, dando origem
s letras de cmbio, que se transformaram em novos instrumentos de multiplicao financeira da riqueza privada. Mas a expanso tambm ocorreu para
fora da Europa, dando origem ao chamado comrcio de larga distncia com o
Oriente Mdio, o Egito e a sia. Nesse perodo, Veneza e Gnova ocuparam um
papel central nos vrios circuitos mercantis que conectavam a Europa com todo
o Mediterrneo e a sia (ABU-LUGHOD, 1993). As duas cidades-Estado operavam como grandes feiras de compensao e ponta de lana de um comrcio
feito em boa medida na forma de escambo, mas que utilizava como referncia,
em ltima instncia, as moedas dos grandes imprios territoriais, como Bizncio,
Egito e China20 e, mais tarde, o Imprio Otomano (INALCIK, 1994). Veneza e
Gnova s foram cunhar suas prprias moedas mais tarde;21 e esta ltima cidade
s realizou isso logo depois de perder sua posio privilegiada junto ao poder
imperial de Bizncio.
18. Ideia bsica da teoria estatal da moeda de Knapp (2003).
19. Os responsveis pelo cmbio [moneychangers] no criaram um territrio monetrio de coerncia e estabilidade em
si; eles penetraram nas fendas dos territrios monetrios criados por outros. Ver Boyer-Xambeu, Deleplace e Gillard
(1994, p. 124).
20. Nas trs reas culturais, moedas reconhecidas eram condio sine qua non de comrcio internacional, [e] os Estados das trs regies tiveram um papel importante em cunhar, imprimir e/ou garantir tais moedas (...). A moeda tinha
valor porque era apoiada e depois controlada pelo Estado. Ver Abu-Lughod (1993, p. 15).
21. Os comerciantes venezianos e genoveses, at a segunda metade do sculo XIII, empregaram moedas de ouro de
Constantinopla e do Egito em vez de desenvolver a sua, o que indica seu status semiperifrico no comrcio mundial.
Ver Abu-Lughod (1993, p. 67).
138
1.5
Por esses caminhos, foi se consolidando na Europa uma aliana cada vez mais estreita e multiforme entre o poder e o capital; esta era a grande diferena europeia
com relao aos imprios asiticos, em que a relao dos poderes soberanos com
as atividades mercantil e financeira foi muito mais frouxa uma relao de neutralidade indiferente, nas palavras de Habib (1990, p. 371) graas a sua grande
capacidade de tributao do uso da terra,22 uma das possveis razes da interrupo do expansionismo chins, no incio do sculo XV (MOTE; TWITCHETT,
1988). Os soberanos europeus dispunham de menos terra, com menor produtividade, e viviam comprimidos em um espao de alta competitividade,23 no conseguindo financiar suas guerras e conquistas apenas com os tributos. Por sua vez,
os comerciantes-banqueiros europeus cedo descobriram que o financiamento
dos soberanos, e de suas conquistas, podia multiplicar seu dinheiro, lhes assegurando ganhos financeiros e lucros extraordinrios por meio do financiamento
das guerras, do manejo financeiro das dvidas e dos crditos dos soberanos, do
cmbio das moedas e da conquista favorecida de posies monoplicas, em todos
os campos da atividade econmica.24
1.6
A guerra, a moeda e o comrcio sempre existiram. A originalidade da Europa,

a partir do longo sculo XIII, foi a forma que a necessidade da conquista se
induziu, e depois se associou, necessidade do lucro. Por isso, a origem histrica do capital e do sistema capitalista25 europeu indissocivel do poder poltico. Radicalizando nosso argumento: a origem histrica do capital no comea
22. Era um Estado que tinha de fato um papel menor. Havia razes para isso. Principalmente porque as necessidades
de renda do imprio, vasto como era, podiam ser obtidas pelas grandes quantidades de renda da terra coletadas por
uma rede de oficiais do governo bem articulada e eficiente. Ver Pearson (1991, p. 52).
23. Ao contrrio dos imprios otomano e chins, ao contrrio do domnio que os mongis dentro em pouco estabeleceriam na ndia, no houve nunca uma Europa unida, na qual todas as partes reconhecessem um lder secular ou religioso.
Em lugar disso, a Europa era uma mistura de pequenos reinos e principados, senhorias fronteirias e cidades-Estados
(...) e todos consideravam os outros como rivais, no como aliados na luta contra o Isl. Ver Keneddy (1989, p. 14).
24. Assim, os monarcas e os burgueses se associaram para provocar o lento crescimento dos governos centralizados, e destes ltimos, por sua vez, provieram no s a unificao das leis e das moedas, mas tambm um estmulo
direto ao desenvolvimento do comrcio e da indstria (...). O crescimento do poder nacional tambm implicava novo
incentivos: a construo de naves, o equipamento de armadas e o pagamento dessas novas foras nacionais, em sua
maioria mercenrios. Tudo isso fez que se movimentassem mais rapidamente os centros de circulao monetria. Ver
Heilbroner (1979, p. 72).
25. Segundo Braudel (1996a), a palavra capital comeou a ser utilizada nos sculos XII e XIII, com o sentido de
fundos, estoque de mercadorias, de massa monetria ou de dinheiro que rende juros. Ver Braudel (1996a, p. 201).
Ns utilizamos aqui a palavra capital para referirmo-nos ao dinheiro que se multiplica, segundo a frmula D-D, por
meio dos emprstimos a juros feitos aos soberanos ou de outras formas de uso do poder e, nesse caso, portanto, sem
a intermediao imediata da mercadoria. E utilizamos a palavra capitalismo para referirmo-nos ao momento da
histria europeia medieval em que a busca do lucro se torna um objetivo permanente ou uma compulso quase
mecnica, muito anterior, portanto, formao do regime de produo capitalista. Quando o prprio lucro comercial
no obtido pela exportao dos produtos do prprio pas, mas servindo de veculo para a mudana dos produtos
de comunidades pouco desenvolvidas comercialmente e em outros aspectos econmicos, por meio da explorao de
ambos os pases de produo. Ver Marx (1995, p. 318, v. 1).
139
pelo mercado mundial, nem pelo jogo das trocas. Comea pela conquista e
pela acumulao do poder e pelo seu estmulo autoritrio ao crescimento do excedente, das trocas e dos grandes ganhos financeiros construdos sombra dos
poderes vitoriosos. E, como consequncia, a teoria da formao do capital e do
capitalismo tambm tem que comear pelo poder, pelos tributos e pelo excedente, partindo das primeiras formas de definio do trabalho excedente e de sua
transformao em dinheiro e capital, a partir do poder dos soberanos.26
2 SISTEMA INTERESTATAL CAPITALISTA
Depois do estudo das origens do poder poltico, da economia de mercado e das

primeiras formas de acumulao capitalista, na Europa, a partir do sculo XII, nossa
pesquisa nos trouxe de volta ao longo sculo XVI. A verdadeira data de nascimento
dos Estados e das economias nacionais e do moderno sistema mundial, criado e
comandado pelos europeus at a primeira metade do sculo XX, quando sua liderana passa para as mos dos Estados Unidos e a descolonizao da frica e da sia
multiplica o nmero dos seus scios com a criao de cerca de 130 novos Estados
independentes. Marx (1995) foi o primeiro a falar da internacionalizao inevitvel do regime de produo burgus. Mas, depois dele, possvel distinguir trs
grandes escolas de pensamento, no mbito da economia poltica internacional, que
discutem a internacionalizao do poder e do capital e o funcionamento do sistema
mundial, a partir do sculo XVII: i) a teoria do imperialismo, de John Hobson,
Rudolf Hilferding, Nicolai Bukharin e Vladimir Lnin; ii) a teoria da hegemonia
mundial, de Charles Kindleberger, Robert Gilpin e Robert Cox; e iii) a teoria do
world-system, de Andr Gunder Frank, Wallerstein e Arrighi, que assimila o conceito
de centro de gravidade mundial de Braudel. Nossa leitura da histria desse sistema
mundial moderno nos levou a algumas concluses diferentes desses autores.
2.1
Como j vimos, os conceitos de poder, territrio e guerra no ocupam um lugar relevante na teoria do capital e do modo de produo capitalista de Marx.
Por isso, em sentido estrito, Marx (1995) no tem uma teoria do sistema mundial capitalista. Quem formulou essa teoria, no campo marxista, foram Bukharin (1984) e Lnin (1984), que se restringiram ao estudo do imperialismo da
segunda metade do sculo XIX. Por sua vez, a teoria realista da hegemonia
mundial, de Gilpin (1982), por exemplo, considera que a tendncia formao
26. O mtodo lgico no na realidade seno o mtodo histrico, despojado apenas da sua forma histrica e das
contingncias pertubadoras. Ali, em que comea a histria, deve comear tambm a cadeia do pensamento e o desenvolvimento ulterior desta no ser mais do que a imagem reflexa, em forma abstrata e teoricamente corrigida da
trajetria histrica; uma imagem reflexa corrigida, mas corrigida de acordo com as leis que fornece a prpria trajetria
histrica. Friedrich Engels, em A contribuio crtica da economia poltica de Karl Marx. Ver Marx e Engels, Obras
escolhidas (1979, p. 310).
140
de um imprio mundial uma caracterstica pr-moderna, que desaparece com

o surgimento dos Estados nacionais, contra todas as evidncias oferecidas pela
histria moderna. Braudel (1987a, captulo 1/4), por sua vez, estuda a formao
da primeira economia-mundo europeia e considera que a formao dos mercados nacionais foi uma revoluo poltica e uma obra estatal, mas no extrai
as consequncias internacionais da sua tese. E, finalmente, Wallerstein (2004) e
Arrighi (1994) consideram que o sistema mundial moderno antecede a formao dos Estados nacionais e constitui nica unidade econmica, em que as lutas
interestatais flutuam um pouco sem preciso terica.27
Para ns, entretanto, o verdadeiro ponto de partida do sistema mundial
moderno so os Estados-economias nacionais que foram inventados pelos
europeus e se transformaram em mquinas de acumulao de poder e riqueza,
dotadas de uma compulso expansiva maior do que a dos primeiros poderes e
capitais que se formaram na Europa durante o longo sculo XIII.28 Na verdade, esses Estados foram o produto final da acumulao de poder e riqueza que
ocorreu antes da chegada do sculo XVI. Mas, depois disso, a presso competitiva, a conquista e a acumulao do poder seguiram sendo uma necessidade
imperativa desse novo sistema, como j havia ocorrido no mundo dos domnios
e das cidades medievais (LEVY, 1983; BLACK, 1998). Diminuiu o nmero de
unidades soberanas e competitivas e aumentou seu equilbrio de fora, mas a
guerra29 seguiu sendo a forma mais importante de conservao e acumulao do
poder (HOLMES, 2001; CODFELTER, 2002). Ou seja, seguiu valendo, entre
os Estados nacionais, a velha regra medieval, definida por Elias (1994): quem
no sobe, cai. Com a diferena que, no novo sistema de competio, as unidades
envolvidas eram Estados e economias, articulados em um mesmo bloco nacional
e com as mesmas ambies expansivas e imperialistas com relao aos demais
27. O sistema mundial moderno tem sua origem no sculo XVI (...). e sempre foi uma economia-mundo. e
sempre foi uma economia-mundo capitalista (...). Capitalistas precisam de um amplo mercado, mas tambm de uma
multiplicidade de Estados para que possam obter as vantagens de trabalhar com Estados e, tambm, cercar Estados
hostis a seus interesses em favor de Estados amigveis. Ver Wallerstein (2004, p. 23).
28. Como no passado, uma vez mais, foi a necessidade de financiamento das guerras inglesas que esteve na origem
dessas mudanas. Mas, dessa vez, o encontro do poder com os bancos produziu um fenmeno absolutamente novo
e revolucionrio: os Estados-economias nacionais. Verdadeiras mquinas de acumulao de poder e riqueza que se
expandiram a partir da Europa e atravs do mundo, em velocidade e escala que permitem falar em um novo universo
em expanso, com relao ao que havia acontecido nos sculos anteriores. Somado nacionalizao dos bancos, das
finanas e do crdito, criou-se um sistema tributrio estatal e se nacionalizaram o exrcito e a marinha, que passam
para o controle direto da estrutura administrativa do Estado. E, o que mais difcil de definir e de medir, consolidou-se
um novo conceito e uma nova identidade, no mundo da guerra, dos negcios e da cidadania: o conceito de interesse
nacional. Ver Fiori (2004, p. 34).
29. Desde 1900, se contarmos cuidadosamente, o mundo assistiu a 237 novas guerras civis e internacionais , que
mataram pelo menos mil pessoas por ano (...). O sangrento sculo XIX contou com apenas 205 guerras e 8 milhes de
mortos. De 1480 a 1800, a cada dois ou trs anos, iniciou-se em algum lugar um novo conflito internacional expressivo; de 1800 a 1944, a cada um ou dois anos; a partir da Segunda Guerra Mundial, mais ou menos, a cada 14 meses.
A era nuclear no diminuiu a tendncia dos sculos antigos a guerras mais frequentes e mais mortferas (...). Os nmeros
so apenas aproximados, mas determinam o intenso envolvimento na guerra, sculo aps sculo, dos Estados europeus
(...). Durante todo o milnio, a guerra foi a atividade dominante dos Estados europeus. Ver Tilly (1996, p. 123/131).
141
Estados-economias nacionais do sistema. O objetivo da conquista no era mais,

necessariamente, a destruio ou a ocupao territorial de outro Estado, poderia
ser apenas sua submisso econmica. Mas a conquista e a monopolizao de novas posies de poder poltico e econmico seguiram sendo a mola propulsora do
novo sistema. E foi no mbito dessas unidades territoriais expansivas que se forjou
o regime de produo capitalista, o qual se internacionalizou de mos dadas
com os seus Estados-imprios globais.30
A partir dos sculos XVI e XVII, as unidades polticas ganhadoras nas
guerras e nas conquistas do perodo anterior centralizaram e monopolizaram
definitivamente o poder de tributao sobre territrios e populaes muito
mais extensas e aperfeioaram seu poder de emisso de moedas nacionais,
criando um sistema organizado de crdito e bancos sustentados nos ttulos da
dvida pblica dos Estados (DICKSON, 1971). Com isso, nacionalizaram-se
definitivamente as moedas e os bancos, aliados aos exrcitos e s burocracias
pblicas, e todos passaram a ter uma mesma identidade nacional, revolucionando o imaginrio dinstico dos europeus.31 No novo sistema, a produo
e a riqueza interna de cada pas passaram a ser uma condio indispensvel
de seu poder internacional (HERCKSHER, 1955). E no existe, no mbito
do sistema mundial, uma riqueza ou uma moeda que sejam mundiais32
em sentido estrito. O que existe so sempre economias e moedas nacionais,
que lutam entre si para aumentar a riqueza nacional, por meio da conquista
de territrios econmicos supranacionais cada vez mais extensos, nos quais se
imponha a moeda do vencedor e seus capitais possam ocupar posies monoplicas e obter lucros extraordinrios. Depois do sculo XVI, foram sempre
30. Os primeiros europeus se transformaram, quase imediatamente ao nascer, em cabeas de novos imprios, dentro e fora da Europa. Portanto, se pode falar de um paradoxo na origem do sistema estatal: seus pais fundadores,
os primeiros Estados que nasceram e se expandiram imediatamente para fora de seus prprios territrios, eram seres
hbridos, uma espcie de minotauro, meio Estado, meio imprio. Enquanto lutavam para impor seu poder e sua
soberania interna, j estavam se expandindo para fora dos seus territrios e construindo seus domnios coloniais.
Ver Fiori (2004, p. 38).
31. Esses nacionalismos que despontam em forma vlida, em oposio queles que permanecem em expressodefasada e romntica de antiqurios, so os que adquirem suficientemente poder para se sustentarem. Se a acumulao
de poder pareceu o objetivo primeiro dos Estados europeus nos tempos modernos, tambm foi dito que nenhum
governante ou Estado antes de Napoleo pretendeu justificar agresses e conquistas em vises de superioridade
nacional e cultural ou destino (...). Se os prprios Habsburgos pertenciam a uma tradio dinstica e supranacional de
imperialismo, os espanhis que suportaram o fardo da defesa imperial no incio do sculo XVII no viam as coisas do
mesmo modo. O sentido de destino doscastelhanos para conquistar e controlar gerou ressentimento nos outros povos
ibricos. Ver Cooper (1970, p. 4).
32. Marx, por exemplo, refere-se vrias vezes ao mercado mundial e ao dinheiro mundial, no primeiro volume
de O Capital, definindo-os como o verdadeiro lugar e a verdadeira forma de realizao da riqueza absoluta: Nos
diversos uniformes nacionais que vestem o ouro e a prata cunhados em moedas e daqueles que se despojam no
mercado mundial, revela-se o divrcio entre as rbitas interiores ou nacionais da circulao de mercadorias e a rbita
genrica do mercado mundial (...). no mercado mundial em que o dinheiro funciona em toda a sua plenitude com
a mercadoria cuja forma natural , ao mesmo tempo, forma diretamente social de realizao do trabalho humano em
abstrato (...). O dinheiro mundial funciona como meio geral de pagamento, meio geral de compra e materializao
social absoluta da riqueza em geral (universal wealth) (...). O ouro e a prata (...) se apresentam como materializao
social absoluta da riqueza. Ver Marx (1995, p. 100-101).
142
os Estados-economias nacionais que lideraram a expanso capitalista e os

Estados expansivos ganhadores que realizaram o mesmo com a acumulao de
capital, em escala mundial. E a moeda internacional sempre foi a moeda do
Estado-economia nacional mais poderoso, em determinada regio e durante
determinado tempo.33
2.2
A expanso competitiva dos Estados-economias nacionais europeus criou imprios coloniais e internacionalizou a economia capitalista, mas nem os imprios,
nem o capital internacional eliminaram os Estados e as economias nacionais.34
Nesse paradoxo, esconde-se a contradio poltico-econmica mais importante
do sistema mundial moderno. Os Estados que se expandem e conquistam ou
submetem novos territrios realizam isso tambm em seu territrio monetrio
e internacionalizam seus capitais. Mas, ao mesmo tempo, seus capitais e sua riqueza se expressam em suas moedas nacionais e s podem se internacionalizar
mantendo seu vnculo com alguma moeda nacional, a sua ou a de um Estado
nacional mais poderoso. Por isso, pode-se dizer que a globalizao econmica
um trao originrio e constitutivo do sistema capitalista, mas no uma obra
do capital em geral, nem representa o fim das economias nacionais. Muito pelo
contrrio, o resultado da expanso vitoriosa dos Estados-economias nacionais,
que conseguiram impor seu poder de comando sobre um territrio econmico supranacional cada vez mais amplo, com sua moeda, sua dvida pblica, seu
sistema de crdito, seu capital financeiro e vrias formas indiretas de tributao
seletiva destinadas a cobrir parte dos custos de gesto do prprio poder global.35
Essa contradio do sistema impediu o nascimento de nico poder global
ou imprio mundial, mas no impediu a oligopolizao do poder e da riqueza
internacional nas mos de um pequeno ncleo de grandes potncias, que nunca
teve mais do que seis ou sete membros europeus, at o momento da entrada
dos Estados Unidos e do Japo no crculo governante do mundo, no incio
do sculo XX. s vezes, predominou o conflito; s vezes, a complementaridade
entre os Estados desse ncleo dominante; e sempre existiu um Estado mais
33. Apesar de uma moeda internacional poder ser usada como forma de pagamento em todos os pases, h um pas
em que pde ser usada primeiro, pelo simples motivo de ser quem a criou por um ato de soberania e a ps em circulao; foi esse pas que lhe deu sua nacionalidade. Ver Boyer-Xambeu, Deleplace e Gillard (1994, p. 138).
34. O desenvolvimento do capitalismo mundial traz como resultado, de um lado, a internacionalizao da vida econmica e o nivelamento econmico; e, de outro, em medida infinitamente maior, o agravamento extremo da tendncia
nacionalizao dos interesses capitalistas, formao de grupos nacionais estreitamente ligados entre si, armados at
os dentes e prontos, a qualquer momento, a lanarem-se uns sobre os outros. Ver Bukharin (1984, p. 66).
35. Por isso, a capacidade de endividamento e o crdito internacional dos Estados vitoriosos corre sempre na frente
da capacidade e dos crditos dos demais Estados concorrentes. No caso dos vitoriosos, sua dvida pblica pode crescer por cima do produto criado em seu territrio nacional, ao contrrio das demais economias, at mesmo das grandes
potncias que ficam prisioneiras de uma capacidade de endividamento menor, restrita a sua zona mais limitada de
influncia monetria e financeira. Ver Fiori (2004, p. 46).
143
poderoso que liderou o equilbrio blico. Muitos autores falam em hegemonia

para se referirem funo estabilizadora desse lder no ncleo central do sistema.
Mas esses autores, em geral, no percebem que a existncia dessa liderana ou
hegemonia no interrompe o expansionismo dos demais Estados, nem muito
menos o expansionismo do prprio lder ou hegemon. Por isso, toda situao
hegemnica transitria e, mais do que isso, autodestrutiva, porque o prprio
hegemon acaba se desfazendo das regras e das instituies que ajudou a criar para
poder seguir se expandindo e acumulando mais poder do que seus liderados.
Sendo assim, do nosso ponto de vista, o que estabiliza sempre de forma
transitria a ordem hierrquica do sistema mundial no a existncia de
um lder ou hegemon, a existncia de um conflito central e latente e de uma
guerra potencial entre as grandes potncias. Basta ler a histria do sistema
mundial moderno (COOPER, 1970; GLETE, 2002) para ver que sempre
existiu um conflito central, uma guerra em potencial, que atuou como eixo ordenador de todo o sistema. Uma espcie de ponto de referncia para o clculo
estratgico de todos os demais Estados e que atua, ao mesmo tempo, como um
freio ao arbtrio unilateral dos mais poderosos. Como ocorreu, por exemplo,
com a disputa entre o Imprio Habsburgo e a Frana no sculo XVI; ou com a
disputa entre a Frana e a Gr-Bretanha nos sculos XVIII e XIX; ou, mais recentemente, com a disputa entre os Estados Unidos e a Unio Sovitica depois
da Segunda Guerra Mundial.
2.3
At o fim do sculo XVIII, o sistema mundial moderno se restringia aos Estados

europeus e a todos os demais territrios includos em seu espao de dominao
colonial ou imperialista (ABERNETHY, 2000). Esse sistema s se expandiu e
mudou sua organizao interna depois da Independncia Norte-Americana e da
multiplicao dos Estados nacionais fora da Europa. Os Estados latino-americanos, criados no sculo XIX, entretanto, no dispunham, no momento de suas
independncias, de centros de poder eficientes, nem contavam com economias
nacionais integradas e coerentes. Alm disso, no constituram um subsistema
estatal e econmico regional que fosse competitivo, nem formaram blocos de
poder e capital nacional com caractersticas expansivas, pelo menos at o fim do
sculo XX. Esse cenrio nacional e regional se repetiu depois de 1945, com os
novos Estados criados na frica, na sia Central e no Oriente Mdio: na maioria
dos casos, no possuam estruturas centralizadas e eficientes de poder, capazes de
manter a ordem interna e de ter uma estrutura fiscal eficiente, nem dispunham
de economias expansivas. S no sul e no sudeste da sia que se pode falar da
existncia de um sistema de Estados e de economias nacionais fortemente integradas e competitivas, segundo o modelo original europeu.
144
Apesar da enorme heterogeneidade desses novos membros do sistema mundial moderno, possvel fazer algumas generalizaes a respeito de seus desenvolvimentos recentes e futuros. Existem pases ricos que no so, nem nunca sero,
potncias expansivas, nem faro parte do jogo competitivo das grandes potncias.
E h alguns Estados militarizados, na periferia do sistema mundial, que nunca
chegaro a ser potncias econmicas. Mas no h possibilidade de que algum
desses Estados nacionais se transforme em uma nova potncia sem dispor de uma
economia dinmica e de um projeto poltico-econmico expansivo. E fica cada
vez mais difcil que algum capital individual ou bloco de capitais nacionais, pblicos ou privados, se expanda para fora de suas fronteiras nacionais sem contar com
o apoio ativo dos seus Estados, o que s ocorrer quando esses Estados tambm
tiverem projetos extraterritoriais.36 Fora da Europa, s os Estados Unidos, o
Japo e agora a China, e talvez a ndia, conseguiram tornar-se potncias regionais,
e s os Estados Unidos conseguiram ter uma projeo global.37 A maioria dos outros Estados nacionais segue s voltas, at hoje, com o problema de seu escasso desenvolvimento econmico e as consequncias de haver se independentizado sem
deixar de ser parte constitutiva de territrios econmicos supranacionais que
funcionam sob a gide das moedas e dos capitais das potncias conquistadoras.
2.4
Nesse sistema mundial formado pelos Estados-economias nacionais, as economias

lderes so transnacionais e imperiais, por definio, e sua expanso gera uma espcie
de rastro, que se alarga a partir da sua economia nacional. Cada Estado-economia
imperial produz seu rastro e, neste, as demais economias nacionais se hierarquizam
em trs grandes grupos, segundo suas estratgias poltico-econmicas.38 Em um primeiro grupo, esto as economias nacionais que se desenvolvem sob o efeito protetor
imediato do lder. Vrios autores j falaram de desenvolvimento a convite ou associado
36. Da a exigncia de todos os capitalistas interessados em pases estrangeiros para que o poder estatal seja forte,
cuja autoridade proteja seus interesses tambm no mais longnquo rinco do mundo, da a exigncia de que se levante
uma bandeira de guerra que precisa ser vista por toda parte, para que a bandeira do comrcio possa ser plantada por
toda parte. Mas o capital de exportao sente-se melhor quando o poder estatal do seu pas domina completamente
a nova regio, pois ento excluda a exportao de capital de outros pases, o referido capital goza de uma posio
privilegiada e seus lucros contam ainda com a eventual garantia do Estado. Ver Hilferding (1985, p. 302).
37. A histria dos Estados Unidos no constitui uma exceo em relao ao modelo dos Estados e das economias
nacionais europeias. Pelo contrrio, eles so um produto e uma parte essencial do processo de expanso do prprio
modelo, diferente do que pensam muitos historiadores e cientistas sociais, inclusive marxistas. O nascimento dos Estados Unidos inseparvel da competio e das guerras entre as grandes potncias europeias, da mesma forma que
seu desenvolvimento capitalista no foi uma obra exclusiva das suas grandes corporaes privadas. Seria impensvel
sem a interveno decisiva do Estado e das guerras americanas e o apoio inicial e permanente do capital financeiro
ingls. Ver Fiori (2004, p. 67).
38. Dessa forma, tanto a ampliao ou a mudana na hierarquia dos pases do centro quanto o crescimento acelerado e at mesmo a diminuio significativa do atraso relativo dos pases da periferia so processos que pouco ou
nada tm de automticos ou naturais e dependem, fundamentalmente, de estratgias internas de desenvolvimento
dos Estados nacionais. Por outro lado, precisamente pelas assimetrias mencionadas anteriormente, o resultado final
de tais projetos est fortemente associado, em cada perodo histrico, s suas condies externas. Ver Medeiros e
Serrano (1999, p. 120).
145
potncia dominante para se referirem ao crescimento econmico de pases que tm

acesso privilegiado aos mercados e aos capitais desta potncia. Como aconteceu com
os antigos domnios ingleses do Canad, da Austrlia e da Nova Zelndia, depois de
1931, e tambm com a Alemanha, o Japo e a Coreia, depois da Segunda Guerra
Mundial, quando foram transformados em protetorados militares com ligaes
preferenciais com a economia norte-americana. Em um segundo grupo, se situam
os pases que adotam estratgias de catch up para alcanar as economias lderes.
Por razes ofensivas ou defensivas, aproveitam os perodos de mudana internacional
para mudar sua posio hierrquica e aumentar sua participao na riqueza mundial,
por meio de polticas agressivas de crescimento econmico. Nesses casos, em geral, o
fortalecimento econmico antecede o fortalecimento militar e o aumento do poder
internacional do pas. So projetos que podem ser bloqueados, como j aconteceu
muitas vezes, mas tambm ter sucesso e dar nascimento a um novo Estado-economia
lder. Como aconteceu exatamente com os Estados Unidos, a Alemanha e o Japo, na
segunda metade do sculo XIX e no comeo do sculo XX, e est em vias de acontecer
com a China, a ndia e a Rssia, neste incio do sculo XXI. Por fim, em um terceiro
grupo muito mais amplo, se localizam quase todas as demais economias nacionais
do sistema mundial, que atuam como periferia econmica do sistema, fornecendo
insumos primrios e industriais especializados para as economias dos andares superiores. So economias nacionais que podem ter fortes ciclos de crescimento e alcanar
altos nveis de renda per capita, como no caso dos pases nrdicos e da Argentina.
E podem se industrializar, como no caso do Brasil e do Mxico, e seguir sendo economias perifricas.39 Resumindo: a desigualdade no desenvolvimento da distribuio
da riqueza entre as naes uma dimenso econmica essencial do moderno sistema
mundial. Mas existe a possibilidade seletiva de mobilidade nacional nesse sistema,
dependendo da estratgia poltica e econmica de cada pas.
2.5
Por razes diferentes, nos perodos de grande bonana econmica internacional, assim como nos de intensificao da competio e das lutas entre as grandes potncias
do sistema mundial, tendem a se ampliar os espaos e as oportunidades para os
Estados situados na periferia do sistema. O aproveitamento poltico e econmico
dessas oportunidades, entretanto, tem dependido, em todos os casos, da existncia
no mbito desses Estados e dessas economias nacionais de classes, coalizes de poder,
burocracias e lideranas com capacidade de sustentar, por um perodo prolongado
de tempo, uma mesma estratgia agressiva de proteo de seus interesses nacionais e
39. Em um polo, afirmavam-se as reas de plancie de pases como Argentina, Canad, Austrlia e Nova Zelndia, verdadeiras extenses da agricultura europeia plenamente integradas s finanas e ao comrcio internacional. Esses pases puderam
crescer a taxas elevadas, induzidas pelo grande dinamismo nas exportaes. Em um outro plano, afirmava-se um diversificado
conjunto de pases perifricos na Europa, na Amrica Latina e na sia , cuja dinmica exportadora e cujo tipo de integrao financeira eram incapazes de impulsionar suas economias a taxas elevadas de crescimento. Ver Fiori (2004 , p. 127).
146
de expanso de seu poder internacional. Nessa direo, possvel identificar uma

grande mobilizao social e poltica da energia interna do pas na forma de revolues ou guerras em todos os Estados nacionais que se transformaram em potncias
ao se projetarem para fora de si e construir o sistema mundial moderno. Como nos
casos mais antigos, da Revoluo de Avis, em Portugal, e da Reconquista, na Espanha, e nos casos clssicos da Guerra Civil Inglesa e das Revolues Francesa, Russa
e Chinesa, mas tambm da Guerra Civil Norte-Americana, da Revoluo Meiji,
no Japo, e das Guerras Prussianas de unificao da Alemanha na dcada de 1860.
Assim como com a grande revoluo pacfica, liderada por Ghandi, na ndia, na
primeira metade do sculo XX.
3 TENDNCIAS E HORIZONTES
Por fim, todas as teorias sobre a formao e as transformaes do sistema mundial

incluem alguma previso sobre o futuro. E, s vezes, combinam essas previses
internacionais com anlises estratgicas, dirigidas a governos, partidos ou movimentos sociais. Nesse campo, a teoria do modo de produo capitalista, da luta de
classes e da revoluo, de Marx (BOTTOMORE, 1973, parte 3-4, captulo 5), se
tornou o modelo clssico de referncia para todos que querem combinar em uma
mesma teoria sua viso internacional e sua proposta de revoluo social, como no
caso de Bukharin (1984) e Lnin (1984) e sua teoria do imperialismo, ou de Wallerstein (1995, parte 4) e Arrighi (2001) e sua teoria do world-system. Diferente
da teoria realista da hegemonia mundial, que s se preocupa com as crises e as
mudanas hegemnicas, como no caso de Kindleberger (1996), com o olho posto
nas polticas de Estado, e na dana das cadeiras entre as grandes potncias.
3.1
De nosso ponto de vista, entretanto, ainda no existe uma teoria unificada do

conflito internacional e das lutas nacionais. E no existe, no sistema mundial, nenhum ator ou sujeito histrico unitrio, com o destino manifesto de salvar
ou melhorar a humanidade:40
No mundo das grandes potncias e dos demais Estados e economias nacionais, no
existem bons e maus, nem melhores ou piores, em termos absolutos. O que existe
so Estados que, em determinados momentos da histria, assumem posies mais
ou menos favorveis paz e justia internacional. Mas, at mesmo nesses casos,
h de se distinguir a retrica da ao concreta, porque todas as grandes potncias j
40. De novo, algumas naes pretenderam ter sido especialmente escolhidas por Deus; essa ideia foi propagada
na Inglaterra pelo Book of Martyrs, de Foxe, e culminou nos projetos teolgicos e histricos de Milton. Os escoceses
tiveram uma tradio mais antiga que os concenanters invocaram. Os suecos se viram como herdeiros dos godos,
descendentes de Jafet, a mais antiga nao do mundo, conquistadores do mundo e professores dos gregos antigos.
Esses mitos foram sistematizados por Johannes Magnus, com inspirao posterior de Paracelso e Tycho Brahe do Leo
do Norte, como precursores da segunda vinda e da paz universal. Ver Cooper (1970, p. 4).
147
foram colonialistas e anticolonialistas, pacifistas e belicistas, liberais e mercantilistas, e quase todas elas, alm disso, j mudaram de posio vrias vezes ao longo da
histria (FIORI, 2004, p. 57).
Nada disso, entretanto, desautoriza a necessidade e a possibilidade de revolues nacionais e de uma luta permanente dos Estados mais fracos, dos partidos
polticos e dos movimentos sociais por justia, paz e democratizao das decises
globais. Mas esses movimentos no podem desconhecer o mundo real; pelo contrrio, devem atuar a partir de seu conhecimento objetivo e de sua crtica rigorosa.
3.2
Nessa direo, possvel deduzir algumas concluses lgicas a propsito do futuro, a partir das premissas tericas da introduo deste captulo:
1. Por definio, todos os pases so insatisfeitos e se propem a aumentar
seu poder e sua riqueza. Nesse sentido, mesmo que de forma atenuada,
todos so expansivos, at mesmo quando no se propem mais a conquistar novos territrios.
2. No est vista o fim dos Estados e das economias nacionais, at mesmo com o avano do poder global e da internacionalizao do capital.
3. No universo em expanso dos Estados-economias nacionais, no h
possibilidade lgica de uma paz perptua, nem tampouco de mercados equilibrados e estveis.
4. No h possibilidade de as grandes potncias passarem a praticar, de
forma permanente, uma poltica s voltada para a preservao do status
quo, isto , sero sempre expansionistas, at mesmo quando j estiverem no topo da hierarquia de poder e riqueza do sistema mundial.
5. No existe a menor possibilidade de a liderana da expanso econmica do capitalismo sair alguma vez das mos dos Estados-economias
nacionais expansivos e conquistadores e de seus grandes predadores,
que atropelam as regras e as instituies do mercado para obterem seus
lucros extraordinrios e conquistar suas posies monoplicas.
6. Finalmente, no sistema mundial moderno, o aparecimento e a ascenso veloz de uma nova potncia emergente sero sempre um fator
de desestabilizao do ncleo central do sistema. Mas o maior desestabilizador de qualquer situao hegemnica e do prprio sistema ser
sempre o ncleo central das grandes potncias e, em particular, de seu
lder ou hegemon, porque ele no pode parar de se expandir para manter
sua posio relativa na luta permanente pelo poder global.
148
3.3
No incio do sculo XXI, o sistema mundial moderno est sofrendo cinco

grandes transformaes estruturais e de longo prazo. A primeira a multiplicao exponencial do nmero dos Estados nacionais independentes, que
eram cerca de 60, em 1945, e agora so quase 200. Isso em momento em
que no existem mais os freios do sistema colonial, nem tampouco a bipolaridade da Guerra Fria que, de alguma forma, manteve a ordem nessa
massa enorme de unidades polticas territoriais independentes at 1991.
A segunda o centro dinmico da acumulao capitalista mundial,41 que,
nas ltimas dcadas, deslocou-se para a sia, dando origem a um novo
eixo articulador da economia mundial, sino-americano. A terceira , ainda
na condio de periferia exportadora, a China, que j atua hoje como um
centro articulador e periferizador do resto da economia mundial, graas
ao dinamismo e s dimenses do seu mercado interno. A quarta o novo
sistema monetrio internacional (dlar-flexvel) (SERRANO, 2002), que
se consolidou e se universalizou depois do fim da Guerra Fria, com a expanso vitoriosa do poder norte-americano e da globalizao da sua moeda e do
seu capital financeiro, e desvelou uma verdade encoberta pelos sucessivos
padres de referncia metlica das moedas dominantes anteriores: o sistema
dlar-flexvel no tem outro padro de referncia que no seja o poder
global de seu Estado emissor, somado credibilidade dos seus ttulos da
dvida pblica. Como as moedas so tambm um instrumento de poder na
luta entre as naes, pela supremacia regional e internacional, deve-se prever, daqui para frente, um aumento geomtrico da sensibilidade do dlar
e de todo o sistema monetrio e financeiro internacional, se aumentarem
os conflitos geopolticos entre as potncias que lideram o crescimento da
economia mundial. A quinta que est cada vez mais claro que o centro
nevrlgico da nova competio geopoltica mundial envolver pelo menos
duas potncias (Estados Unidos e China) que so cada vez mais complementares do ponto de vista econmico e financeiro e hoje j so indispensveis para o funcionamento expansivo da economia mundial. Alm disso, o
novo eixo da geopoltica mundial deve envolver cada vez mais trs Estados
continentais (Estados Unidos, Rssia e China), que detm, em conjunto,
cerca de um quarto da superfcie territorial do mundo e mais de um tero
da populao global.
41. Ver Medeiros (2004).
149
3.4
Nesse momento, existem vrias hipteses sobre o fim do sistema mundial

moderno,42 mas o mais provvel que, antes desse apocalipse, o sistema
mundial ainda viva pelo menos mais uma rodada de ajustes, conquistas e
guerras, como na velha geopoltica inaugurada pela Paz de Westphalia.43
Parece que ainda no soou a hora final do sistema mundial moderno, apesar
de que suas transformaes estruturais em curso possam estar criando uma
situao de complicada saturao sistmica. Do ponto de vista intelectual,
portanto, o mais indicado seguir aprofundando o estudo de sua histria e
seus movimentos de transformao. S por esse caminho se poder avanar
no conhecimento e na discusso unificada das mudanas e das revolues
nacionais e internacionais, muito importantes para todos os que pensam o
mundo de forma transformadora.
42 De modo que a terceira bno, a igualdade, no melhor dos casos, ter garantido aos Estados Unidos entre 25 e
50 anos. Em algum momento, l na frente, em 2025 ou 2050, chegar a hora do ajuste de contas. E o mundo estar
diante do mesmo tipo de escolha que os Estados Unidos se defrontam agora. O sistema internacional marchar para
uma reestruturao que ser repressiva ou igualitria (...). Claro que estamos falando da extino do sistema internacional atual e sua substituio por algo totalmente diferente. E impossvel prever o resultado. Estaremos em um
ponto de bifurcao e as oscilaes aleatrias tero efeitos muito diferentes. O que podemos fazer apenas sermos
lcidos e ativos, pois nossa atividade estar inserida nessas oscilaes e influir muito no resultado. Ver Wallerstein
(1995, p. 209).
43. Nesta primeira dcada do sculo XXI, chama ateno a rapidez com que foi soterrada a Utopia da globalizao e
do fim das fronteiras nacionais e a velocidade ainda maior pela qual o sistema mundial retornou a sua velha geopoltica das naes, com o fortalecimento das fronteiras nacionais e da competio econmica mercantilista e o aumento
da luta pelas hegemonias regionais. Ver Fiori (2006, p. 13).
150
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A Revista Tempo do Mundo uma publicao internacional organizada pelo Ipea,
rgo que integra a Presidncia da Repblica Federativa do Brasil, por meio da
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poltica, com abordagens plurais sobre as dimenses essenciais do desenvolvimento, como questes econmicas, sociais e relativas sustentabilidade.
A meta valorizar o debate a fim de formular proposies para a elaborao
de polticas pblicas e, neste mbito, privilegiar as comparaes internacionais e
a interdisciplinaridade, sempre destacando o papel do planejamento. A Revista
Tempo do Mundo assume a ambio de formular as questes enfrentadas pela civilizao contempornea que, a um s tempo, deseja usufruir de padres de vida
confortveis e condies de vida dignas, mas precisa respeitar os limites do que o
planeta pode suportar em termos de explorao do meio ambiente.
importante destacar a homenagem conferida a Fernand Braudel, por meio
da valorizao de sua formulao que trata do tempo do mundo, o que, em
conjunto com as estruturas do cotidiano e com os jogos da troca, define sua
originalidade. Braudel sempre buscou tratar das questes que envolvem as dimenses do desenvolvimento em uma perspectiva histrica e de longa durao,
enfatizando que o mundo dominado pelo modo de produo com base na acumulao de capital sempre teve de equilibrar a sociedade, o mercado e o Estado.
Conforme ensinou o mestre, ali, onde a tarefa foi mais bem-sucedida, houve
prosperidade e, onde as dificuldades foram persistentes, os resultados no tiveram
o mesmo sucesso.
Essa iniciativa, no Brasil, no nova e o grande precursor foi Celso Furtado, em Formao econmica do Brasil. Esta obra seminal foi saudada por Braudel
como inovadora sob o prisma metodolgico.
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REVISTA TEMPO DO MUNDO
A Amrica Latina e a Crise

Internacional: Algumas
Consideraes sobre a
Poltica Macroeconmica
Osvaldo Kacef
Rafael Lpez-Monti
O Impacto da Crise Global na
Amrica Latina
Como Melhorar a Regulao e as
Instituies Financeiras
rtm v. 2 | n. 1 | abr. 2010
aula 4
Alternativas econmicas esquerda do modelo

vigente
leitura obrigatria
Dvida Pblica, Classes e Democracia no Brasil Ps-Real (Captulo 5, trecho

5.4) - Daniel Bin
Democracia Econmica e Socialismo Democrtico

Trecho de tese de doutorado intitulada: DVIDA PBLICA, CLASSES E DEMOCRACIA NO BRASIL PS-REAL
AUTOR: DANIEL BIN
Trecho de TESE DE DOUTORADO
Orientadora: Prof. Maria Francisca Pinheiro Coelho
UNIVERSIDADE DE BRASLIA, INSTITUTO DE CINCIAS SOCIAIS, DEPARTAMENTO DE SOCIOLOGIA
Braslia, junho de 2010
O que discuti at aqui visou preponderantemente a apontar contradies substantivas e procedimentais

que fazem do capitalismo um sistema econmico que inviabiliza um sistema poltico genuinamente democrtico. Por
outro lado, tanto capitalismo como democracia no so categorias discretas, ou seja, no podem ser empregadas de
modo a caracterizar uma sociedade em nossos dias como puramente (no) capitalista ou puramente (no)
democrtica. Ambas sero mais teis, pensando-se nos seus potenciais de auxiliar a prtica transformadora, se vistas
como variveis, ou seja, como relaes sociais permeadas por gradaes de democracia e de capitalismo.
Nem mesmo a expresso neoliberal do capitalismo um sistema monoltico, e os diferentes modelos
sociais e regimes de regulao resultam em diferentes neoliberalismos, logo, em diferentes possibilidades de aes
progressistas (Hadjimichalis e Hudson, 2007). A vantagem dessa estratgia poder vislumbrar no uma reforma do
capitalismo algo sem sentido na medida em que nenhuma reforma altera as bases de um sistema271 , mas um
caminhar para alm do capitalismo sem perder de vista que dele que se deve partir para abandon-lo.
Necessrio para a realizao dessa possibilidade, ainda que no suficiente, seria abrir caminhos para a
democratizao da economia. Isso envolveria uma dialtica que se ocupasse em atacar os fenmenos apontados
anteriormente como caractersticas antidemocrticas estruturais do capitalismo: a desigualdade econmica e a falta
de participao e controle sociais sobre as decises econmicas. Ambas esto conectadas e se reproduzem
mutuamente, logo, modificaes em uma, tendero a influenciar a outra.
Aumento (diminuio) da desigualdade econmica acarretaria maior (menor) concentrao de poder
poltico e, consequentemente, menos (mais) democracia econmica e poltica. Essa dialtica deixa entreaberta a
porta para uma ordem poltico-econmica diferente, qual seja, o socialismo democrtico.
Democracia um principio socialista, e se o termo democracia significa subordinao do poder estatal ao
poder social, o termo socialismo significa subordinao do poder econmico a esse mesmo poder social (Wright,
2006b). Assim, por socialismo democrtico me refiro a um sistema em que os meios de produo so coletivamente
controlados, os investimentos coletivamente definidos e os frutos decorrentes dessas decises coletivamente
compartilhados.
Proposta socialista interessante e ao mesmo tempo controversa que delineia um sistema de partilha da
riqueza socialmente produzida a ideia de socialismo de mercado desenvolvida por Roemer (1994). Ele o define
como um arranjo econmico em que a maioria dos bens, dentre eles o trabalho, so distribudos por meio do
sistema de preos e os lucros das empresas talvez geridas por trabalhadores so distribudos de modo
igualitrio entre a populao. Essa proposta, segundo o prprio autor, no trata de democracia e se ocupa do tema
igualdade. Ele sublinha ainda a necessidade de eficincia econmica como condio para que o arranjo seja vivel.
Com isso, sua proposta ataca o ponto central do capital que a propriedade privada e, por conseguinte, a
explorao de classe subjacente. No entanto, Roemer cala quanto s condies polticas, sem as quais tanto
propriedade quanto explorao no seriam possveis.
Mas justamente nessa separao e na dispensa da democracia poltica que residem as maiores ameaas
para qualquer projeto que vise igualdade econmica.
Como vimos em outros momentos, uma no pode existir sem a outra. Nessa mesma linha, Cohen e Rogers
(1994) duvidam da viabilidade da proposta de Roemer, a qual, por um lado, pode ser til na reconstruo de uma
democracia radical, mas, por outro, demanda para o seu prprio projeto igualitrio o controle popular da economia.
At mesmo para a performance econmica da qual Roemer corretamente no abre mo em seu modelo
econmico socialista , bem como para a eficincia governamental e o desenvolvimento, os envolvimentos de
cidados mobilizados, de
grupos de interesses e da sociedade civil como um todo com agncias estatais tendem a contribuir positivamente
(Block e Evans, 2005; Cohen e Rogers, 1995; Evans, 1996).
Por exemplo, isso pode levar reduo de custos de monitoramento na relao de agncia272 (Cohen e
Rogers, 1995), ou ainda ao aumento de eficincia na medida em que os participantes busquem se capacitar para
tomar boas decises uma vez que no futuro tero de conviver com as consequncias delas (Fung e Wright, 2003).273
Indo mais longe, nem mesmo a racionalidade e a mo invisvel da economia burguesa resistem
constatao de que decises coletivas sero mais racionais do que as alocaes atomizadas, efetuadas via
mercado.274
Assim, para alm da ideia da democracia como valor em si que seria promovida ao dar-se a todos o direito
de defesa de seus interesses, podemos recorrer prpria necessidade de maior eficincia do sistema produtivo
como justificativa para envolver a sociedade como um todo no processo.
A ironia, diz Elson (1988), que qualquer economia formada apenas por agentes passivos estaria longe de
ser uma economia bem sucedida. Mas isso no de modo algum fora de propsito. Acontece que as classes
dominantes, antes da eficincia do sistema, se preocupam com a apropriao daquilo que produzido. Para isso,
acrescenta Elson, a resposta baseada em classes que se permita a uma parte privilegiada da fora de trabalho
empresrios, gerentes, cientistas, professores universitrios etc. exercer a iniciativa e a imaginao e que da
massa de trabalhadores se requeira a adaptao passiva.
Ainda que tenha me referido desigualdade econmica como restritiva participao popular sobre as
decises econmicas, no razovel vislumbrar alteraes substanciais na primeira sem que ocorram mudanas
significativas na prtica da segunda. Diminuio (aumento) da desigualdade econmica um movimento que se
sustenta politicamente e, em ltima anlise, decorre do maior (menor) envolvimento poltico das classes e grupos
sociais. Nesse sentido, a transformao em direo a uma ordem socialista democrtica ser determinada pela
intensidade do envolvimento poltico dessas classes e grupos. Numa palavra, a ao transformadora da atual
realidade democracia capitalista no pode partir da iluso de que o incio do caminho est na reduo da
desigualdade.
Eventuais redues de desigualdade material no viro de algum processo natural, que, como acreditam
os liberais, seria a lgica geradora da prpria desigualdade. Da mesma forma que esta reproduzida por uma
relao social explorao de classe e poltica, justamente a ao poltica que pode impor-lhe limites. Digo
limites, pois seria outra iluso imaginar a possibilidade de extino das desigualdades.
Mas no iluso a possibilidade de sua diminuio se as decises econmicas forem abertas a todos que
experimentaro suas consequncias. Se as prticas e relaes econmicas so contingentes, histricas e socialmente
constitudas, cidados no esto condenados a conformar-se a relaes econmicas opressivas ou a se verem como
vtimas passivas de um sistema econmico imutvel (Swanson, 2008).
Para isso, alm do controle democrtico dos direitos de propriedade e do poder estatal, alm das formas
de ao poltica representativa e participativa, alm da garantia das liberdades individuais em comunidade, concorre
o controle democrtico dos investimentos como condio ao controle democrtico do Estado (Bowles e Gintis,
1986). Mais que isso, da democratizao da economia depende o prprio bem estar do conjunto da humanidade.
Como lembram Cohen e Rogers (1994), foi justamente a falta do controle democrtico sobre essa esfera que levou
s falhas do presente, como desigualdade, desemprego, degradao ambiental e presso contnua sobre os
trabalhadores.
Mudana nesse cenrio significaria caminhar para um enfraquecimento de uma das bases capitalistas que
o exerccio do poder econmico concentrado nas mos dos proprietrios. Segundo a teoria marxiana da histria,
esse era um processo inevitvel na medida em que as contradies capitalistas levariam o capital a ser substitudo
por uma nova ordem social.
Mesmo que a atual realidade parea ainda distante dessa possibilidade, tambm no descartvel que um
novo modo de produo pode vir a se sobrepor ao atual se no acreditssemos nisso, seria um exerccio um tanto
intil abordar qualquer fenmeno criticamente. Por ora, contudo, o caminho para tal parece interditado.
Como lembra Wright (2006b), ainda que desafios revolucionrios ao capitalismo tenham ocorrido, os
exemplos histricos no se mostraram capazes de sustentar processos institucionais democrticos duradouros. Para
ele, uma teoria voluntarista de construo de instituies alternativas, emancipatrias depende da participao
ativa, criativa e com poderes de pessoas comuns em um processo de deliberao e de tomada de deciso (Wright,
2006b, p. 103-4).
Assim, a partir da ao coletiva que se pode construir uma sociedade mais justa, afinal da ao tambm
social que decorrem sociedades injustas.
Nesse ponto, do pensamento de Marx sobre os homens fazerem histria dentro de certos limites, no
devemos focalizar apenas os limites, mas a possibilidade de homens e mulheres agirem coletivamente para mudar
suas histrias.
Se um dos principais limites para uma mudana democratizante est na propriedade privada seus
detentores resistiro a qualquer mudana nessa instituio , um ponto de partida frutfero pode ser democratizar
as decises de investimento e outros gastos do Estado. Da prtica democrtica nessa esfera podem surgir
alternativas que conduzam a sociedade a evoluir para um socialismo democrtico. Mas para isso se faz necessrio o
fortalecimento de condies para que a participao da sociedade v alm do que lhe facultado a cada punhado de
anos por alguns momentos diante das urnas.
Nesse sentido, o aprofundamento de experincias de democracia participativa em relao quelas vistas
anteriormente poderia servir a esse propsito desde que deliberassem tambm sobre os assuntos com alcance
social mais amplo do que os vistos at agora.
Se trabalhadores, via gerao de mais-valia, ou a sociedade como um todo, via restries ao acesso de
servios pblicos, so chamados a abastecer um sistema de realocao da riqueza socialmente produzida, soa bvio
que deveriam ter a possibilidade de influenciar substantivamente a definio de prioridades de gastos estatais.
Numa ordem econmica efetivamente democrtica a ser organizada por meio da275 atividade do Estado, tais gastos
estariam subordinados ao controle social.
Nesse sentido, decises relacionadas ao endividamento no so diferentes de qualquer outro tema da
administrao estatal, contudo, como demonstrei nos captulos anteriores, sua relevncia, tanto em termos
econmicos quanto polticos, a faz merecedora de ateno especial. A importncia poltica e econmica e as
conseqncias materiais para o conjunto da sociedade so suficientemente significativas para que o controle ou a
influncia sobre as decises da dvida pblica no fiquem concentradas em poucas mos privadas, sejam elas de
proprietrios ou de seus prepostos instalados no aparelho estatal.
Nesse ponto, a dvida sobre em que medida qualquer assunto pode ser objeto de controle democrtico,
em especial aqueles to complexos como poltica econmica.
Acertam Fung e Wright (2003) quando dizem que nem sempre a participao direta ser til, sendo que,
em muitas reas da vida pblica, sistemas convencionais de delegao e representao so suficientes, ainda que
possam ser aprimorados. Por outro lado, delegar e eleger no significam abrir mo do poder. Isso demanda ainda
mais a necessidade de controlar, alm dos temas, aqueles que decidem sobre eles. Para isso, importante evitar os
extremos que essa questo costuma evocar: de um lado, a necessidade de uma pequena elite tecnocrtica
concentrar o poder decisrio sobre as polticas fiscal e monetria; de outro, a deciso aberta ao debate amplo e
irrestrito dos temas.
A aparente inviabilidade fsica dessa ltima geralmente uma das razes alegadas para o insulamento,
outra costuma ser que nem todos os membros interessados em dado tema detm suficiente capacidade tcnica.
Mas como todo extremismo, tais concepes inviabilizam alternativas. Se concordarmos que nem todos os temas
podem ser objeto de deliberao por parte, por exemplo, de uma nao inteira, por outro lado no h porque
concordar que tenham de ser decididos por elites insuladas, ainda mais se esse insulamento for seletivo. O outro
ponto indicaria certa falta de humildade, no fosse ele movido por interesses especficos, ao indicar que dentre a
ampla maioria dos interessados no h indivduos ou organizaes sociais capacitados para tratar do tema com
competncia. Esses pontos desconstroem as justificativas do direito de opinar sobre tais polticas, a ponto de serem
ouvidos, que tm os representantes da finana e da grande indstria ao mesmo tempo que negado o mesmo
direito a sindicatos, universidades, organizaes dos movimentos sociais etc.
Outra possvel alegao de quem duvida da viabilidade desse tema ser decidido democraticamente pode
ser a de que a conduo poltica concorre com a palavra de ordem do momento, a responsabilidade fiscal
considerada um valor em si e cujo controle seria virtude exclusiva da tcnica, a qual, por sua vez, estaria sob
constante ameaa da poltica.
Em estudo emprico sobre a correlao entre endividamento pblico e procedimentos democrticos
diretos em governos subnacionais suos, Feld e Kirchgssner (2001) verificaram que a dvida per capita era menor
nos municpios cujos dficits oramentrios eram objeto de referendo popular.
Ainda que esse exemplo se refira a um nvel de governo diferente daquele que trata o presente estudo, ele
serve para contrapor a alegao contrria de que a poltica uma ameaa a partir de sua prpria lgica, qual
seja, a da necessidade de gesto das finanas pblicas sob a gide da responsabilidade fiscal.
Para Feld e Kirchgssner, as populaes estudadas naquele momento pareceram se importar com a
disciplina fiscal mais do que os seus representantes eleitos.
Uma instituio fundamental ao controle democrtico da economia o oramento pblico, para o que a
experincia de Porto Alegre pode servir de inspirao.
No entanto, isso tenderia a ser efetivo se ocorresse em escopo ampliado para nveis mais altos do que se
viu naquela manifestao. Por escopo ampliado me refiro no s amplitude geogrfica, mas tambm, aos objetos
que podem e devem ser objeto dessa prtica. Primeiramente, a ampliao dos nveis locais para o nacional se faz
necessria para uma efetiva democratizao da economia. Isso porque nesse nvel que se definem as grandes
questes que impactam a vida em sociedade, inclusive nos aspectos locais.
Por exemplo, no ter muito sentido um bairro deliberar pela construo de uma escola na vizinhana se
os recursos para tal estiverem comprometidos por decises tomadas alhures, como quando o governo central impe
restries fiscais supervit primrio, lei de responsabilidade fiscal etc. Na atual configurao federativa brasileira,
de autonomia poltica das esferas subnacionais, mas de concentrao de recursos nas mos do governo central, so
importantes os limitadores para as aes locais.
Sobre a ampliao de objetivos, o potencial transformador de um oramento sob controle popular est na
possibilidade de no se restringir ao papel de simples pea de acomodao de conflitos. Como outras instituies
aparentemente democrticas que tm servido ao capitalismo atenuando conflitos de classes276, experincias
participativas no esto livres de ser meras estratgias reformistas melhorias sob o capitalismo ou de
cooptao.
Em estudo sobre prticas polticas participativas na Europa, dentre elas o oramento participativo,
Hadjimichalis e Hudson (2007) no deixam de reconhecer esses riscos, mas apontam que essas experincias
demonstram, sobretudo, uma luta pela hegemonia poltica sobre questes do desenvolvimento local e regional
como um primeiro passo em direo a princpios radicalmente democrticos.
De um modo geral, prosseguem Hadjimichalis e Hudson, tais experincias podem contribuir para um
processo educacional de longo prazo em direo a tais princpios e para forjar um senso de colaborao, por meio do
conflito em vez da competio e do sucesso individuais. Assim, tais iniciativas podem contribuir para a necessidade
levantada por Bourdieu (2001) de se criar condies sociais para a construo de uma vontade geral realmente
coletiva fundada na confrontao dialtica capaz de estabelecer acordos e desacordos em resposta ao carter
atomista e individualista da democracia liberal que, por isso, difere da verdadeira democracia.
Em termos mais especficos de experincia participativa, Hadjimichalis e Hudson (2007) vo alm,
acreditando que projetos de economia solidria podem desafiar de modo direto as relaes de propriedade do
capital. Os reais limites dessa possibilidade no ultrapassam o campo das conjecturas, porm, como as experincias
do tipo ainda no atingiram volumes populacional277 e econmico significativos em relao organizao capitalista
tradicional, tambm a impossibilidade de sua evoluo no pode passar de conjectura.
Essa configurao vai ao encontro do que seria uma economia democrtica, que, segundo a concepo de
Bowles, Gordon e Weisskopf (2000), significa:
i) uma economia que garante a todos os cidados os direitos bsicos de sobrevivncia;
ii) que oferece a todos, diretamente ou por meio de representantes eleitos, a oportunidade de participao
nas decises econmicas que afetam suas vidas;
iii) que acaba com a dependncia dos trabalhadores das arbitrariedades de seus empregadores; e
iv) que elimina a dependncia econmica de homens e mulheres e todas as formas de discriminao no
acesso ao trabalho, moradia e economia como um todo; em resumo uma economia na qual cidados e
trabalhadores podem mais facilmente tornar-se os autores de suas prprias histrias (p. 187).
Para esses autores, a necessidade dessa alternativa se baseia nas ideias que democracia e igualdade so
valores em si mesmos, e que uma economia mais democrtica e mais igualitria seria menos desperdiadora do que
a atual.
So imperativos para uma configurao como essa o planejamento econmico democrtico, a democracia
no local de trabalho e o acesso comunitrio ao capital (Bowles e Gintis, 1986). O planejamento, prosseguem Bowles
e Gintis, refere-se determinao socialmente controlada das linhas gerais da estrutura e evoluo econmicas por
meio da deliberao e controle coletivos sobre as decises de investimento. Trata-se de, nas palavras de Swanson
(2008), politizar a economia, o que significa ampliar o controle poltico democrtico sobre as relaes econmicas,
colocando sob deliberao e reviso pblicas, em oposio ao controle privado e elitista, os discursos e prticas que,
no obstante, tm consequncias coletivas.
Resistncias nessa esfera ocorreriam, afinal, capitalistas no assistem passivamente ao Estado
respondendo de modo mais democrtico a eventuais tentativas de controle popular. Por outro lado, no terreno das
instituies potencialmente mais prximas da sociedade civil encontram-se tambm possibilidades de controle
social.
razovel acreditar que o parlamento, por exemplo, tenha maiores chances de ser transformado do que
outras instituies capitalistas, como a propriedade privada ou o aparato econmico do Estado. Essa realidade
demanda um parlamento ativo e, principalmente, exposto a todos e todas, e no apenas a poucos grupos de presso
como ocorre na democracia capitalista. imprescindvel que ele seja palco de debates e deliberaes que expressem
a influncia de classes e grupos sociais organizados. Para isso til manter em perspectiva a ideia de Bowles e Gintis
sobre soberania popular ser um conceito que no pressupe que o mpeto para a ao poltica emana do povo;
liderana poltica efetiva e inovao por parte de indivduos ou grupos que no o todo completamente
consistente como o ideal de soberania popular na medida em que ambas, liderana e inovao, estejam sujeitas
efetiva deliberao e responsabilizao278 ex-post facto (1986, p. 183).
Um desses mecanismos de responsabilizao, claro, o voto, mas esse j deu provas de sua insuficincia
para o estabelecimento de uma ordem genuinamente democrtica. Se verdade que ele exerce a antecipao do
controle retrospectivo o representante poltico sabe que no atender aos anseios de seus constituintes diminui
suas chances de reeleio , esse um controle bastante diludo visto que o histrico de votos proferidos por um
parlamentar apenas um dentre muitos fatores que determinam suas chances de reeleio (Elster, 1998, p. 2). Alm
disso, devemos lembrar que eleies, embora centrais democracia, ocorrem de modo intermitente e permitem
cidadania apenas optar dentre alternativas altamente agregadas (Schmitter e Karl, 1991). Dentre tais alternativas
consta quem sero os representantes e, ainda assim, por meio da mediao de uma variedade de instituies das
quais o partido provavelmente a menos ofensiva aos valores da democracia liberal (Levine, 1995). Assim, para
dizer o mnimo, qualquer anlise que permite dizer que os que votam tm poder sobre os eleitos demanda que se
diga que quem detm ou controla o capital tem poder sobre quem governa (Barry, 2002).279
Considerando os limites do possvel, como o potencial de dominao ideolgica da democracia deliberativa
(Przeworski, 1998), as prprias limitaes fsicas desta, a resistncia dos capitalistas; considerando as insuficincias
democrticas da democracia liberal, como o pouco espao oferecido participao, a insuficincia do voto como
mecanismo de controle popular e a desigualdade econmica, uma combinao entre representao e participao,
mas com o fortalecimento desta ltima em sua capacidade de influncia sobre os representantes, seria um caminho
no sentido de uma maior democratizao.
Para Glaser (1999), uma teoria democrtica marxista distinta deve considerar essa combinao, que, alis,
fora constatada por Marx e Engels na Comuna de Paris, ainda que sem desenvolver uma teoria sistemtica que
tivesse a democracia como categoria central.
Com isso, reafirmo a importncia da democracia representativa porque, por exemplo, no se pode abrir
mo da eficincia e de um mnimo de estabilidade que ela pode proporcionar, desde que, porm, submetida ao
efetivo e contnuo controle popular.
justamente esse tipo de controle ainda que poca a referncia fosse ao controle proletrio, o qual
considero insuficiente que a escola marxista liderada por Karl Kautski via como caminho para o fortalecimento do
parlamento contra a burocracia e para uma transformao socialista (Glaser, 1999).280
Essa observao continua vlida por conta do que vimos sobre papel do Estado capitalista, cujo aparato
econmico tem sua ao poltica hoje profundamente pautada pela lgica financeira. Talvez amanh a lgica seja
outra, e isso depender do grupo hegemnico no processo de acumulao, restando que o Estado ser sempre
capitalista enquanto o modo de produo for o capitalista. Contudo, isso no leva a concluir que uma alternativa
democratizante passe por negar a importncia do Estado nesse processo, advogando-se, por exemplo, a soluo
marxista-leninista sintetizada na necessidade de desmantelamento do Estado. Socialismo democrtico envolve a
preservao das instituies da democracia representativa, porm combinada com democracia direta, no elitista e
autogerida, sob pena de simples reformas no aparato estatal deixadas por conta deste converterem-no em
estatismo autoritrio; ou o socialismo ser democrtico ou no ser socialismo (Poulantzas, 1978, p. 83).
O prprio pensamento marxiano tardio j se movia nesse sentido ao reconhecer o Estado moderno como
um contrato entre governante e governados (Engels, [1895] 1982). Coerente como isso seria ento substituir a ideia
marxista-leninista da necessidade de desmantelamento do Estado pela necessidade de desmantelamento deste
Estado, reconhecendo, enfim, que uma democracia econmica demanda que se construa um outro Estado no lugar
do Estado capitalista. Assim como este ltimo requerido pela economia capitalista, uma economia socialista
demanda um Estado socialista, este com a funo de prover a sociedade civil com as instituies regras,
mecanismos de coordenao sem as quais seria impossvel o controle social sobre a economia e sobre o prprio
Estado (Wright, 2006b).
Se o que disse sobre igualdade e democracia implicarem-se mutuamente estiver correto, correta tambm
estar a ideia que a falta desta leva reduo daquela. Nessa mesma linha, pode-se afirmar que se o controle das
grandes decises econmicas concentra-se nas mos das classes capitalistas porque, alm do controle da
produo, elas podem contar com a falta de ocupao de espaos na arena poltica por parte das classes
subordinadas. Assim, a argumentao que desenvolvi at aqui aponta para a necessidade de ocupao desses
espaos por todas as classes e grupos para que a economia e a poltica possam ser conjuntamente consideradas
como democrticas.
Contribuio nesse sentido pode ser o conceito normativo de democracia associativa delineado por Cohen
e Rogers (1994, 1995). Resumidamente, sua proposta advoga que a democratizao do Estado ocorre com o
fortalecimento do que eles chamam de associaes secundrias sindicatos, conselhos de trabalhadores,
associaes de bairro, associaes de pais e professores, grupos ambientalistas, associaes de mulheres etc. A
democratizao se concretiza quando essas associaes so capazes de efetivamente representar especialmente os
interesses de seus membros num processo de mediao entre Estado e sociedade. A ideia central que os grupos
polticos mantenham-se sob controle mtuo por meio de uma poltica associativa e, ao mesmo tempo, que
contribuam coletivamente com o processo de governo democrtico igualitrio.
No significa a abolio do Estado afirmativo, nem o insulamento deste em relao sociedade, tampouco
abrir uma espcie de bazar para a barganha entre grupos em relativa igualdade de condies. Significa sim a
aproximao dos grupos visando a que eles gradativamente reduzam os seus caracteres de faco.
A ideia de Cohen e Rogers aborda o ponto que desenvolvi acima como sendo um dos que faz da
democracia do tipo capitalista um sistema antittico verdadeira ou plena democracia, que o da falta de
participao popular nas decises do Estado. Contudo, dentre os vrios critrios que estabelecem para uma ordem
que consideram democrtica, eles agora praticamente calam a respeito do outro aspecto fundamental. Junto de
soberania popular, conscincia cvica, bom desempenho econmico, competncia estatal e igualdade poltica, eles
colocam equidade distributiva como as condies para o ideal democrtico em que baseiam sua ideia (Cohen e
Rogers, 1995). Ainda que tratem a questo econmica como das mais importantes, eles no avanam na
necessidade de igualdade econmica essa seria uma provvel consequncia do controle democrtico sobre a
economia (Cohen e Rogers, 1994) e a propriedade privada dos meios de produo no uma ameaa ao seu
modelo.
Com isso, o modelo de Cohen e Rogers padece do mesmo erro porm com o sinal trocado que em
outro momento (Cohen e Rogers, 1994) eles mesmos acusaram ser o de Roemer (1994) por descuidar da democracia
como condio para a realizao de sua proposta econmica igualitria. Por exemplo, eles afirmam que igualdade
poltica requer medidas para corrigir os efeitos *grifo meu+ da desigualdade econmica sobre o processo poltico e
que isso em parte passa pelo insulamento do processo poltico dos efeitos da desigualdade econmica (Cohen e
Rogers, 1995, p. 37). Assim, acerta Levine (1995) quando, ao criticar a proposta de Cohen e Rogers, suspeita
fortemente que ela seja factvel sem o socialismo, ou seja, sem a socializao dos meios de produo. Ele duvida que
sem isso as instituies associativas delineadas por Cohen e Rogers possam, por exemplo, obter os recursos
necessrios ao seu funcionamento.281
Nesse ponto, a viso que tinham Cohen e Rogers (1983) anos antes era mais prxima de um conceito
genuinamente democrtico, ainda que mais distante das atuais condies e possibilidades de realizao. Mesmo
afirmando que sua concepo de democracia no era hostil aos movimentos que trabalhavam por reformas da
democracia capitalista, deixavam claro o seu ceticismo acerca dessa possibilidade em dois aspectos.
O primeiro referia-se ao inter-relacionamento dos requisitos institucionais282 que enumeravam como parte
de um sistema em que a falha de qualquer um deles comprometeria seriamente o alcance dos demais. Por exemplo,
uma ordem social com garantia de liberdades civis, mas sem o controle pblico dos investimentos no pode ser
considerada propriamente uma democracia.
A segunda fonte de ceticismo de Cohen e Rogers (1983) quanto capacidade democratizante dos
movimentos reformistas era a inexistncia de qualquer motivo particular para vislumbrar passos contnuos em
direo completa realizao de uma ordem genuinamente democrtica. Considerando que as lutas por reforma
sob a gide da democracia capitalista envolvem tambm consentir com o capitalismo em si, elas podem ser
enfraquecidas por aspectos que fogem ao seu controle. Por exemplo, se a luta pelo controle da arena poltica se
transformar to s em tentar eleger determinado candidato, o objetivo original se enfraquecer se tal candidato
representar pouca diferena na distribuio final de poder dentro do sistema. Ainda que reconhecessem a
possibilidade de reformas conduzirem a ganhos materiais e a mais poder poltico, duvidavam que elas pudessem ser
vistas como um caminho para uma futura ordem radicalmente democrtica. Para eles, democracia requer*ia+ a
abolio do capitalismo, no por conta do padro de vida materialmente insatisfatrio sob capitalismo, mas por
conta do seu estrutural sacrifcio da liberdade. Escolher democracia recusar tal sacrifcio (Cohen e Rogers, 1983, p.
169).
Notas:
271 Segundo Wright (2006b), a democratizao do Estado capitalista significou um aumento real do poder social, mas ao mesmo tempo serviu
aos interesses dos capitalistas e de outras elites ao estabilizar o sistema.
272 Jensen e Meckling (1976) definem relao de agncia utilizando a metfora de um contrato entre agent e principal, pelo qual este delega
quele a autoridade para decidir em nome e conforme os interesses do segundo. Segundo esses autores, se ambos, agent e principal, atuam
com vistas a maximizar utilidades, h boas razes para acreditar que o primeiro no atuar sempre na direo dos melhores interesses do
segundo. A preocupao desses autores um bom exemplo de como at mesmo a cincia econmica burguesa reconhece contradies na
relaes sociais capitalistas, ainda que em outros termos no usa o termo contradio e com a preocupao de resolv-las segundo a
mesma lgica burguesa, qual seja, de que os atores so instrumentalmente racionais e egostas. Isso fica claro no modo como o tema visto
na teoria das organizaes, cuja perspectiva poltica diferencia-se da perspectiva de agncia por, nesta, os conflitos de interesses serem
tratados via alinhamento de incentivos entre interessados, enquanto naquela, por meio de negociaes, barganhas e coalizes (Eisenhardt,
1989).
273 Para um argumento que considera democracia ainda que conceituada de modo genrico como no necessariamente mais eficiente
econmica e administrativamente, ver Schmitter e Karl (1991).
274 Ilustrativo dessa ideia o exemplo dado por Wright (1994b): se na escolha do meio de transporte urbano cada indivduo seriamente
decidir de modo autnomo, isso levar cada um a optar pelo meio privado, resultando em maior dispndio de tempo devido aos possveis
congestionamentos para todos do que se a deciso tivesse recado sobre o uso de transporte coletivo.
275 Esse termo propositalmente empregado no sentido de opor a ideia da ordem econmica organizada pelo Estado, algo que no chamado
socialismo real foi tentado e, a despeito do crescimento econmico proporcionado, ficou bastante longe do que seria uma democracia
econmica.
276 o caso da social-democracia, cujo carter peculiar consiste em exigir instituies democrtico-republicanas, no como meio para abolir
ao mesmo tempo os dois extremos, capital e trabalho assalariado, mas para atenuar o seu antagonismo e convert-lo em harmonia (Marx,
[1852] 1982, p. 444-445). Ainda segundo Marx, foi da coligao entre pequenos burgueses e operrios contra a burguesia e Louis Bonaparte
que, em 1849, originou-se o partido social-democrata francs: s reivindicaes sociais do proletariado limou-se-lhes a ponta revolucionria
de deu-se-lhes uma volta democrtica; s exigncias democrticas da pequena burguesia retirou-se a sua forma meramente poltica e afiou-se
a sua ponta socialista. Assim nasceu a social-democracia (Marx, *1852+ 1982, p. 444, grifo no original).
277 No deixo de reconhecer a importncia dessas iniciativas, por mais reduzida que seja a quantidade de pessoas envolvidas, ainda mais se a
perspectiva de avaliao for a delas, afinal dali que tiram seu sustento e constroem suas vidas. Contudo, meu nvel de anlise no esse,
ainda que suas manifestaes sejam importantes para transformaes democrticas mais amplas.
278 Originalmente accountability, que significa imputabilidade de responsabilidade pelos atos praticados.
279 Ver o que foi assinalado anteriormente sobre conceito de capital strike (seo 5.1, p. 173).
280 Glaser (1999) descreve trs escolas marxistas que nos trinta anos seguintes morte de Marx se formaram em torno de interpretaes
distintas sobre democracia e o seu significado para o socialismo. Uma era a escola revisionista, que se identificava com o terico do Partido
Social Democrata Alemo Eduard Bernstein, para quem a conquista dos direitos polticos por parte do proletariado marcava o fim da
dominao poltica de classe e, junto com a crescente concentrao do capital, criava condies para a realizao gradual do socialismo via
controle parlamentar em aliana com outras foras sociais no proletrias. Contra aquela escola se levantou a escola cuja principal voz era a
do terico do mesmo partido Karl Kautski, que insistia na inevitabilidade da derrocada do capitalismo e se opunha a alianas dos proletrios
com outras foras sociais que no compartilhassem o interesse pelo socialismo. Kautski tambm considerava imprescindvel a conquista do
parlamento como forma de angariar apoio popular para o socialismo, sem o qual qualquer revoluo no passaria de uma aventura e, caso
tivesse sucesso, produziria uma ditadura minoritria, termo que mais tarde ele usaria para se referir ao regime bolchevique. A terceira e mais
revolucionria escola, dominada pela ala conhecida como marxismoleninismo, tinha em Vladimir Lenin seu maior expoente, que, apesar de
considerar importante a participao no parlamento, argumentava que este dissimulava o carter burgus do aparato estatal. Defendia a
participao popular na administrao ps-revolucionria, a substituio do parlamento pela ideia radical de democracia representada pela
comuna e o gradual desmantelamento do Estado sob a ditadura do proletariado.
281 Para discusses e crticas sobre a proposta de Cohen e Rogers (1995), ver o restante do volume em que consta o seu texto.
282 Para Cohen e Roger (1983), seriam requisitos institucionais de uma ordem efetivamente democrtica: i) a garantia formal dos direitos e
liberdades individuais pensamento, expresso, associao e deciso coletiva necessrios autonomia para deliberao pblica pautada
pela razo; ii) o reconhecimento que esse primeiro ponto necessrio mas no suficiente, o que coloca como igualmente necessria a
expresso organizada do debate poltico, onde a figura de partidos polticos competitivos e com acesso a financiamento pblico crucial para
promover o debate entre posies discordantes, por exemplo, sobre os objetivos econmicos e meios a empregar para tal; iii) um nvel bsico
de satisfao material a ser definido por um processo de deliberao pblica , pois a inexistncia de privaes do tipo precondio para
um processo deliberativo livre de constrangimentos; iv) a manuteno das condies de igualdade poltica, o que demanda que os
investimentos sejam publicamente decididos e controlados, podendo isso se dar sob a superviso legislativa ou por via diretamente
democrtica; v) a democracia no local de trabalho, onde cada indivduo tem a oportunidade de exercer autonomamente suas capacidades; vi)
a igualdade de oportunidades, no sentido de um compromisso social nas arenas poltica e econmica com a remoo das incapacidades
prvias resultantes de desigualdades materiais; e vii) a extenso dos requisitos at aqui enumerados poltica internacional no sentido do
reconhecimento e da promoo para que a ordem democrtica seja respeitada tambm naquilo que diz respeito aos povos estrangeiros.
aula 5
Os riscos do desenvolvimentismo:
reflexes sobre o papel do Estado na atual economia brasileira
leitura obrigatria
Desenvolvimentismo e Novo-Desenvolvimentismo: razes tericas e precises conceituais - Maria de Lourdes Rollemberg Mollo, Pedro Cezar Dutra Fonseca
Desenvolvimentismo e
Novo-Desenvolvimentismo
Maria de Lourdes R. Mollo
Roteiro
1.
2.
3.
4.
5.
6.
O que desenvolvimentismo?
Por que rejeitado pela ortodoxia neoliberal?
Por que defendido por marxistas e ps-keynesianos
Por que defendido pelos estruturalistas da CEPAL?
O que novo-desenvolvimentismo?
Questes para discusso:
1.
2.
3.
4.
O que responsvel pela desigualdade to grande no Brasil?

Por que preciso Estado para reduzir desigualdade no
capitalismo?
Os problemas do desenvolvimento no que se refere aos danos
scio ambientais de que dependem?
A queda do crescimento resolve os problemas ambientais? E
sociais? Por que?
Conceito de Desenvolvimentismo
Segundo Bielschowsky (1988, p.7), o
desenvolvimentismo pode ser definido como a
ideologia de transformao da sociedade
brasileira . Baseia-se em:
um projeto econmico voltado industrializao
como via de superao da pobreza e do
subdesenvolvimento;
idia de que no vem pela espontaneidade das foras
de mercado, exigindo a atuao do estado como
indutor, agente planejador do desenvolvimento e/ou
investidor direto.
Para Fonseca (2004, p.226), h trs elementos
que sempre constituram um ncleo duro
comum s vrias concepes de
desenvolvimentismo:
(a) da industrializao;
(b) do intervencionismo pr-crescimento;
(c) do nacionalismo, delimitando o papel do
capital estrangeiro e sempre o subordinando a
um projeto nacional.
Para Prebisch (1961, p.35) poltica de
desenvolvimento (ou desenvolvimentismo)
significa um esforo deliberado de atuar
sobre as foras da economia a fim de acelerar
seu crescimento, no pelo crescimento
mesmo, mas como meio de conseguir um
melhoramento persistente da renda nos
grupos sociais de rendas inferiores e mdias e
sua participao progressiva na distribuio da
renda global.
Concluso
Quaisquer que sejam as diferenas das formas
de definir, destacam-se as concepes de que:
O mercado no consegue garantir
desenvolvimento no sentido de benefcios mais
amplos para a populao e para eliminar o
subdesenvolvimento.
preciso contar com a interveno estatal para
isso.
Diferena com a ortodoxia neoliberal

O papel do estado visto como problemtico:
Ou o estado impotente para garantir
crescimento e desenvolvimento;
Ou e estado visto como causador de problemas
econmicos.
Ao contrrio, o mercado que tem o papel de
melhor regulador econmico.
Da o ttulo de neoliberal (so defensores da
liberdade de mercado e do estado com um papel
menor e controlado).
Desenvolvimentismo X Ortodoxia
Neoliberal
Razes de discordncia so tericas.
Duas formas do estado intervir
Poltica fiscal: tributao, endividamento, gastos do
governo;
Poltica monetria: quantidade de moeda e crdito e
taxa de juros.
Para desenvolvimentistas o estado pode estimular o
crescimento e o desenvolvimento usando os dois tipos
de poltica. Para os neoliberais no pode. S os
participantes do mercado (compradores e
vendedores) conseguem estimular o desenvolvimento
ou o crescimento.
Concepo neoliberal: estado no tem

papel importante no desenvolvimento
Poltica fiscal
Problema 1: Estado gasta e se endivida ou
tributa. Quando faz isso eleva a taxa de juros ou
abala a confiana dos participantes do mercado
que, por isso, deixam de investir. Ento o que o
governo gasta e investe de um lado
compensado pela reduo de gastos e
investimento do lado privado (Crowding-out).
Resultado: Poltica fiscal no funciona
Problema 2: Estado ineficiente (ou corrupto) e
ao entrar na economia atrapalha o crescimento
ou desenvolvimento, criando distores.
Concepo neoliberal: estado no tem papel

importante no desenvolvimento
Poltica monetria
A criao de moeda por parte do estado s gera inflao.
No estimula a economia de forma duradoura.
MV = Py
Onde :
M= quantidade de moeda
V= velocidade de circulao da moeda
P= nvel geral de preos
Y= produo real da economia
Concepo neoliberal: estado no tem

papel importante no desenvolvimento
Supem que:
V estvel;
O Banco Central controla completamente a quantidade de
moeda M;
A quantidade de moeda M s afeta P e no y.
Concluses:
Aumento de M s provoca inflao;
O governo o culpado da inflao.
Prescries de poltica:
Governo deve usar poltica monetria s para controlar
preos e no para aumentar produo e emprego.
Para evitar o vis inflacionrio do governo preciso que o
Banco Central seja independente dele.
Concepo Marxista
Duas caractersticas do capitalismo e duas
crticas bsicas de Marx ao sistema:
Produtor de mercadorias - Valor e Dinheiro so
relaes sociais e forma de insero social no
capitalismo.
Produtor de mais-valia - O lucro, objetivo do
capitalista fruto da explorao do trabalhador.
Produo de mercadorias
Todo mundo comprador e vendedor
Diviso do trabalho feita por meio do valor e
do dinheiro
Diferenas com relao a economia no
capitalista.
Importncia ganha pelo valor e pelo dinheiro
Dinheiro passa a ser relao social
Crtica de Marx
o poder que todo indivduo exerce sobre a atividade
dos outros ou sobre as riquezas sociais existe enquanto

ele possui valores de troca, dinheiro. Seu poder social
assim como sua conexo com a sociedade, ele carrega
consigo, no seu bolso (Marx, 1980, p. 92).
ele [o dinheiro] s pode possuir uma propriedade social
porque os indivduos alienaram sua prpria relao
social, fazendo dela um objeto (G. p.96, grifo nosso).
Isso, segundo Marx, o resultado necessrio de que o
ponto de partida no o indivduo social livre(G. p.
135), como deveria ser no socialismo.
Concepo marxista
Capitalismo tem como objetivo o lucro.
O lucro sai da explorao da fora de trabalho.
Fora de trabalho vira mercadoria no
capitalismo.
Por que?
Todo mundo vendedor e comprador
Os meios de produo so de propriedade do
capitalista
Concepo marxista
Mercadoria vale quanto custou em trabalho para ser
produzida em termos mdios (socialmente
necessrios).
A fora de trabalho tem valor dado pelo custo de
(re)produo dela.
Quanto isso? Quanto o trabalhador precisa para
produzir sua capacidade de trabalho: custo de
alimentao, moradia, transporte, qualificao
educao, em termos mdios da sociedade
(socialmente necessrio)
Mas produz mais do que esse custo quando trabalha.
Resultado: excedente = mais-valia de onde sai o lucro
Concluses do marxismo sobre o

desenvolvimentismo
O Estado no resolve todos os problemas porque eles
dependem da lgica do capitalismo.
Mas ele pode reduzir ou atenu-los se ele diminuir a
explorao, melhorando a insero do trabalhador na
relao capital-trabalho
Como?
Se o salrio subir.
Se o emprego aumentar para permitir a insero social do
trabalhador.
Se o emprego aumentar para aumentar o poder de barganha do
trabalhador na negociao salarial
Concluso: o desenvolvimentismo, ao ampliar o

crescimento do emprego, melhora a situao do
trabalhador na relao capital trabalho.
Concepo desenvolvimentista: estado precisa

intervir para garantir desenvolvimento
Por que mercado sozinho no resolve?
Participantes do mercado buscam lucro e lucro significa
explorao dos trabalhadores. Assim, mercado pode punir
os trabalhadores e no beneficia amplamente a
populao.
Tm poder no mercado quem tem o que ofertar e na
medida em que tem, e quem pode demandar porque tem
recursos monetrios e quanto mais tenha. Ento mercado
no beneficia os pobres.
Na concorrncia entre capitalistas so bem sucedidos os
que tm mais recursos para investir em tecnologia
moderna e reduzir custos. Tecnologia moderna
poupadora de mo de obra e inova tecnologicamente mais
aqueles capitalistas que mais recursos tm para investir,
expulsando os menores do mercado. Resultado:
concentrao de lucros e ganhos nas mos de poucos.
Desigualdade.
Estado para Marxistas
Para marxistas, o estado tem um papel necessrio no capitalismo,

mas ele no resolve os seus problemas completamente, porque os
problemas esto na lgica do sistema.
Vrios papis para o estado:
de garantia da propriedade privada; de regulao para evitar ou
atenuar crises; de regulamentao do conflito capital-trabalho;
de proviso da infraestrutura necessria acumulao do capital;
de ajuda ao capital nacional nos mercados internacionais; de
garantia da individualizao dos sujeitos privados como
proprietrios de mercadorias; de gesto da fora de trabalho
administrando a manuteno do exrcito industrial de reserva; de
gesto da moeda; etc.
Como o estado no resolve os problemas, o desenvolvimentismo s
se justifica como forma de melhorar a insero dos trabalhadores
na relao capital-trabalho
Concepo ps-keynesiana
desenvolvimentista
Por que o mercado sozinho no resolve?
O investimento depende da expectativa de
rendimento futuro quando comparado com
o custo dele ou com a taxa de juros. Se a
expectativa for pessimista, no se investe e,
com isso, no se emprega.
Determinantes e consequncias do
investimento
Incerteza
Rentabilidade
do Capital
Renda
Investimento
Emprego
>
Incerteza
Of. Moeda
Dem. Moeda
Taxa
de juros
Concepo desenvolvimentista: estado precisa

intervir para garantir desenvolvimento
Como e porque as polticas fiscais e monetrias
podem atuar na direo de estimular o
desenvolvimento?
Poltica monetria
Crdito pode potencializar a produo e a
contratao de fora de trabalho, reduzindo o
desemprego.
Crdito com taxas de juros baixas pode estimular
o investimento em maior quantidade e de maior
nmero de empresrios e isso aumenta emprego
e renda.
Desenvolvimentistas: limites da
poltica monetria
Mesmo estimulando via taxa de juros e
criao de moeda, podem haver momentos
que a incerteza e o pessimismo so grandes e
a poltica monetria no resolve porque as
pessoas guardam dinheiro ao invs de gastar
em investimento.
Insuficincia de demanda pode desestimular
investimento e emprego.
Desenvolvimentistas: papel da poltica

fiscal
Estado pode entrar estimulando a economia
porque no tem objetivo de lucro.
Estado pode evitar ou atenuar crises
empregando.
Estado pode planejar e regulamentar buscando
reduzir desigualdades via distribuio de renda.
Estado pode investir quando a iniciativa privada
no o fizer. Ao investir estimula o emprego, o
consumo e melhora as expectativas de
rendimentos dos empresrios, que passam a
investir.
E isso pode levar inflao?

No necessariamente.
Se M aumenta, pode aumentar a produo y e a
inflao P no aumenta.
MV = Py
Onde :
M= quantidade de moeda
V= velocidade de circulao da moeda
P= nvel geral de preos
Y= produo real da economia
Estruturalistas da CEPAL
Estrutura das economias latino-americanas com um setor primrioexportador dinmico, mas incapaz de difundir progresso tcnico para o
resto da economia, de empregar produtivamente o conjunto da mode-obra e de permitir o crescimento sustentado dos salrios reais.
Ausncia de uma indstria dinmica responsvel pela absoro de
mo-de-obra e pela gerao e difuso do progresso tcnico.
Ritmo de incorporao do progresso tcnico e o aumento de
produtividade seriam significativamente maiores nas economias
industriais (centro) do que nas economias especializadas em produtos
primrios (periferia), o que levaria por si s a uma diferenciao secular
da renda favorvel s primeiras.
Preos de exportao dos produtos primrios tenderiam a apresentar
uma evoluo desfavorvel frente dos bens manufaturados produzidos
pelos pases industrializados. Isso levaria a uma tendncia
deteriorao dos termos de troca.
Prescrio: Estado deveria entrar para garantir industrializao

substituidora de importaes;
Teoria da dependncia
Theotnio dos Santos conceitua a
dependncia como sendo uma situao na
qual a economia de certos pases
condicionada pelo desenvolvimento e pela
expanso de outra economia qual est
subordinada.
Teoria da Dependncia
Na teoria da dependncia, as diferentes formas de
insero internacional geram a impossibilidade de um
desenvolvimento autnomo e genuno.
A dependncia das economias perifricas relaciona-se
com o seu crescimento econmico baseado em
modelos exportadores de matrias-primas, produtos
primrios em geral ou manufaturas, o que refora uma
situao de dependncia dos capitais e tecnologias
produzidos pelos pases desenvolvidos (centrais), e
essa dependncia limita as possibilidades de deciso e
ao autnomas destes pases perifricos.
Dependncia em termos modernos

nos anos 90, em toda a Amrica Latina e, particularmente no
Brasil, ampliou-se a relao de dependncia entre as economias
perifricas e as ditas economias desenvolvidas, com a
desnacionalizao das economias, o alinhamento muito mais
prximo com os EUA e a poltica macroeconmica a merc dos
instveis humores do mercado financeiro internacional ( Daniel , P.
- Vermelho 18 de junho de 2012).
Ou onde a poltica macroeconmica fica merc das polticas
externas, porque nossa moeda no conversvel e ficamos
sujeitos aos movimentos de capitais entradas e sadas.
Prescrio: Crticas globalizao pedem um papel do Estado maior na

poltica econmica para o que preciso controlar e limitar a
liberdade dos mercados e re-regulamentar.
Novo-Desenvolvimentismo
Em Sicsu et al. (2005, XLIII), de inspirao pskeynesiana, a poltica econmica relaciona-se
adoo de um conjunto de medidas que
visam aumentar o nvel de demanda
agregada para criar um ambiente estvel que
estimule os empresrios a realizar novos
investimentos.
Por que Novo Desenvolvimentismo?

poca diferente.
Polticas a serem priorizadas diferentes.
Associao entre desenvolvimentismo e
irresponsabilidade fiscal ou despreocupao
inflacionria.
Crtica:
Buscar o desenvolvimento pelo Estado no
necessariamente inflacionrio.
S quem aceita a TQM e a idia de crowding-out
pensa assim.
Novo-Desenvolvimentismo cf. Sics et

al. (2005)
Garantir mercado forte, mas regul-lo, de forma que a
concorrncia no leve concentrao ou monoplio,
com desemprego, falncias, aumento de preos e
reduo da qualidade dos produtos.
Estado atuante para:
enfrentar a vulnerabilidade externa
facilitar a transferncia de tecnologia e sua absoro pelo
aparelho produtivo, atravs de um sistema nacional de
inovao
auxiliar na qualificao dos trabalhadores e nas
transformaes produtivas
buscar equidade, como condio garantir crescimento.
Propostas do Novo-Desenvolvimentismo conforme

Bresser-Pereira
Fortalecer o estado fiscal, administrativa e politicamente.

Dar condies s empresas nacionais para serem competitivas internacionalmente
Aumentar a taxa de investimento
Orientar a economia para as exportaes, condicionando o aumento dos
investimentos diminuio da taxa de juros e existncia de uma taxa de cmbio
competitiva.
A varivel-chave da poltica de desenvolvimento deve ser a taxa de cmbio
(Bresser-Pereira, 2010, p. 669)
Ao contrrio do antigo desenvolvimentismo, que dava prioridade ao mercado
interno, a industrializao deve ser orientada para as exportaes; trata-se, em
suas palavras, de um modelo exportador, capaz de aproveitar vantagens locais,
como a mo de obra barata (p. 679).
A idia, aqui, de que no estamos mais num modelo de substituio de importaes,
onde o coeficiente de importaes cai e se busca um desenvolvimento do tipo wage-led
com base no mercado interno. Agora o problema mudar o patamar de investimento, o
que requer desvalorizao do real para garantir equilbrio industrial, levando ao modelo
export-led.
Questes para discusso

1. Por que a desigualdade to grande no Brasil e qual o papel do
Estado para reduzir essa desigualdade?
Tnia Barcelar diz que existem quatro razes para que a mquina da
desigualdade funcione no Brasil:
1 - Forma como a populao tem acesso aos meios de produo Terra concentrada, indstria oligopolizada.
2 - Orientao da produo para dois grandes mercados elite e
classe mdia alta brasileiras e mercado externo.
3 - Estado brasileiro mais agente promotor do crescimento
econmico e das firmas do que do bem estar social (educao, sade,
transporte, etc.)
4 - Explicao cultural No percebem que o aumento da renda da
populao mais pobre pode ajudar inclusive aos ganhos econmicos
dos mais ricos via consumo.
Questes para Discusso

2. Desenvolvimento no capitalismo com distribuio
de renda s com Estado.
Por que?
Objetivo de lucro levando concentrao e
centralizao do capital.
O que h por trs da oferta e da demanda.

3. Os problemas do desenvolvimento no que se
refere aos danos scio ambientais de que
dependem?
Roteiro para pensar:
Lgica do capitalismo
De que depende o lucro?
Como se desenvolve a tecnologia? Para que se
desenvolve?

4. A queda do crescimento resolve os
problemas?
Para quem?
Quem fica prejudicado com isso?
Concepo marxista
O capitalista pressionado pela concorrncia
a buscar o lucro mximo.
Como?
Aumentando as horas de trabalho e a intensidade
do trabalho
Aumentando a produtividade das mercadorias
compradas com o salrio, para que seus preos
caiam e os salrios caiam ou no subam tanto
quanto os lucros.
Concepo marxista
Como a produtividade do trabalhador aumenta?
Com tecnologia moderna que aumenta a
produtividade do trabalhador.
Tecnologia moderna poupadora de mo de obra e
isso pune trabalhador com desemprego.
Por que a tecnologia no folga o trabalhador?
Porque no foi desenvolvida para benefici-lo, mas ao
capitalista, aumentando o lucro.
Por que a tecnologia provoca danos ambientais?
Porque busca aumentar o lucro e para isso preciso
reduzir custos.

Para Gouverneur, marxista, o crescimento pode
ser reduzido nas sociedades mais desenvolvidas
mas no para as menos desenvolvidas.
Questes:
E nas sociedades medianamente desenvolvidas como
as nossas?
Como vamos resolver sem crescimento os problemas
dos mais pobres?
possvel dentro do capitalismo beneficiar mais gente
sem crescimento?
Questes para discusso:

Proposta de sociedade alternativa
Gouverneur
Economia
Capitalista
Economia
Democrtica
Poder de deciso
Monopolizado por
minoria
Compartilhado com
todos os envolvidos
Critrios de deciso
Lucro e acumulao Satisfao das

necessidades
sociais
estabelecidas
democraticamente
Relaes entre
empresas
Concorrncia
Cooperao

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Economia solidria no Brasil. Cooperativismo. Associativismo.

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Curso de Economia Esquerda

Graduado em Economia pela Universidade de Braslia (1974), mestrado

Doutor em sociologia pela Universidade de Braslia (UnB), com estgio

Curso de Economia Esquerda

Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Estadual de

Joo Paulo de Resende

Graduado em Administrao Pblica pela Fundao Joo Pinheiro (2004),

Curso de Economia Esquerda

Graduada em Economia pela Universidade de Braslia (1973), mestre em

Graduado em Economia e Administrao pela Universidade de So Paulo

o que significa o trip cmbio flutuante, supervit primrio e meta de

temas de economia aplicada

As Deficincias nos Canais de Transmisso e a Ineficcia da

Com efeito, aps mais de dez anos

Amplamente reconhecida, essa

te satisfatria tm estado presentes no Brasil.

A transmisso dos efeitos da alterao na taxa Selic aos preos

2.1 Canal da Taxa de Juros

Este canal no nada mais que o

temas de economia aplicada

Para que o canal da taxa de juros

de forma sistemtica em pat amares extremamente elevados,

Por outro lado, em especial a partir

Com isso, o efeito das variaes na

Ou seja, as mudanas estruturais

2.2 Canal da Taxa de Cmbio

A existncia deste canal se deve ao

temas de economia aplicada

Em relao primeira, estudos

cionamento deste canal no tm

2.3 Canal do Preo dos Ativos

Este canal inclui dois mecanismos

os nveis de investimento e consumo e, assim, a demanda agregada.

Por um lado, se os preos das aes

Por outro lado, a grande desigualdade na propriedade da riqueza faz

temas de economia aplicada

Tais consideraes fazem com que

2.4 Canal do Crdito

O canal de crdito pode ser dividido

O segundo subcanal, do balano,

isso, o colateral que podem oferecer para garantir os emprstimos

Em funo das deficincias apontadas no funcionamento dos canais

tem sido muito tmido (ibidem, p.

Entretanto, no se deve esperar

Com isto e com o impacto limitado

temas de economia aplicada

Tal resultado, que aponta a grande ineficcia da poltica, no em

Aps anlise do funcionamento dos

1 Que no exaurem, contudo, todas as formas

Chernavsky, E. Efeitos estruturais da

(*) Doutor em Teoria Econmica pela FEA/

Revista de Economia Poltica, vol. 30, n 1 (117), pp. 63-72, janeiro-maro/2010

Juros, cmbio e o sistema