CAPTULO 5

Oramento de Capital ou
Anlise de Investimentos
Deveramos
construir
esta
fbrica?

MTODOS DE ANLISE DE ALTERNATIVAS DE

INVESTIMENTOS
No captulo 1, identificamos trs reas bsicas de
preocupao do administrador financeiro:

Quais investimentos de longo-prazo a empresa

deveria fazer? Deciso de Investimento
Onde obteremos financiamentos de longo-prazo para
pagar pelos investimentos? Deciso de
Financiamento
Como administraremos as atividades financeiras
dirias da empresa?Administrao de Capital de Giro

Bertolo

IMES-FAFICA

5.2

As reas da Administrao de Finanas

Empresariais

ORAMENTO

DE CAPITAL ou ANLISE
DE INVESTIMENTOS

ESTRUTURA

DE CAPITAL

ADMINISTRAO

Bertolo

IMES-FAFICA

DO CAPITAL DE GIRO

5.3

O Papel do Administrador Financeiro

(2)

(1)

Administradores
(4a)
Financeiros

Operaes
da Empresa
(3)

Mercados
Financeiros

(4b)

(1) Dinheiro captados dos investidores

(2) Dinheiro investido na empresa
(3) Dinheiro gerado pelas operaes
(4a) Dinheiro reinvestido
(4b) Dinheiro retornado aos investidores
Bertolo

IMES-FAFICA

5.4

Oramento de Capital ou
Anlise de Investimentos
Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da
empresa, mais especificamente, ao planejamento e gerncia
destes investimentos a longo-prazo.
Nesta funo, o administrador financeiro procura
identificar oportunidades de investimentos que possuem
valor superior a seu custo de aquisio. Em termos gerais,
isso significa que o valor dos fluxos de caixa gerados pelo
ativo excede o custo de tal ativo.
Independentemente do investimento em considerao, o
administrador financeiro precisa preocupar-se com o
montante de fluxo de caixa que espera receber, quando ir
receb-lo e qual a probabilidade de receb-lo. A avaliao da
magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de
caixa futuros a essncia do oramento de capital.
Bertolo

IMES-FAFICA

5.5

Estrutura de Capital
Refere-se combinao especfica entre capital
de terceiros a longo-prazo e capital prprio que a
empresa utiliza para financiar suas operaes. O
administrador financeiro possui duas preocupaes
nessa rea. Primeiro, qual o montante que a empresa
deve tomar emprestado?. Segundo, qual a fonte mais
barata de fundos para a empresa?.
Adicionalmente combinao de recursos, o
administrador financeiro deve decidir exatamente
sobre como e onde levantar os recursos. Cabe a ele
ento a tarefa de escolher as fontes e os tipos de
emprstimos.
Bertolo

IMES-FAFICA

5.6

Administrao de Capital de Giro

Refere-se administrao dos ativos de curto-prazo da
empresa, tais como estoques, e aos passivos de curtoprazo, tais como pagamentos devidos a fornecedores.
uma atividade cotidiana que assegura que os
recursos sejam suficientes para continuar a operao.
As questes seguintes devem ser respondidas sobre o
capital de giro:
1. Quais devem ser os volumes disponveis de caixa e estoque?
2. Devemos vender a crdito para os nossos clientes?
3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que
venham ser necessrios?
Bertolo

IMES-FAFICA

5.7

Que propostas de investimentos devem ser

realizadas?

Nem sempre as propostas de investimentos mais

rentveis podem ser realizadas. Por qu?
A implantao de um projeto deve, pois, considerar:
Critrios econmicos: rentabilidade do investimento em carteira,
isto , obteno do maior retorno.
Critrios financeiros: disponibilidade de recursos e os efeitos do
investimento na situao financeira da empresa (por exemplo, como
afeta o capital de giro)
Critrios imponderveis: So aqueles que no podem ser reduzidos
a valores monetrios, no sendo, portanto, considerados num
estudo puramente econmico. Sua avaliao puramente subjetiva.

Isto faz com que os resultados de estudos puramente

econmicos no seja o nico fator a considerar na
deciso final.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.8

Que propostas de investimentos devem ser

realizadas? Continuao

Qualquer empresa tem um grande nmero de possibilidade

de investimento. Cada possibilidade de investimento uma
opo disponvel para a empresa. Algumas opes tm
valor e outras no. A essncia da administrao financeira
bem-sucedida, naturalmente, aprender a identificar quais
tm valor e quais no tm. Com isso em mente, nosso
objetivo neste captulo introduzir algumas tcnicas
utilizadas para analisar empreendimentos potenciais para
decidir quais valem a pena.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.9

Cont...

Vamos apresentar e comparar diversos procedimentos

adotados na prtica. Nosso objetivo principal familiarizar o
estudante com as vantagens e desvantagens dos vrios
enfoques.
O estudo econmico deve cobrir um intervalo de tempo
compatvel com a durao da proposta de investimento
considerada, freqentemente denominada vida til, vida
econmica ou simplesmente vida da proposta de investimento.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.10

5.2 - AVALIAO DE INVESTIMENTOS

Existem vrias medidas para avaliar investimentos.

Seja uma determinada firma que tenha a
oportunidade de escolher entre os seguintes
projetos:

Bertolo

IMES-FAFICA

5.11

5.2.1 - CRITRIO POR INSPEO

O projeto B melhor do que o projeto A

O projeto D melhor que o projeto C, pois possvel reinvestir os ganhos entre
os anos 1 e 2.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.12

5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Perodo de

Recuperao)
muito usual, na prtica,

fala-se do perodo de
payback de uma proposta
de investimento.
Procura-se estabelecer o
tempo necessrio para que
fundos gerados pelo
investimento sejam iguais
ao gasto inicialmente feito,
ou seja recuperarmos
nossa isca. Preocupa-se
com a recuperao simples
do dinheiro empregado. No
caso ao lado tm-se:
Bertolo

IMES-FAFICA

5.13

5.2.2 PAYBACK PERIOD (ou Perodo de

Recuperao)

A idia bsica quantos anos precisaremos

esperar at que os fluxos de caixa
acumulados desse investimento se igualem
ou superem seu custo?. Com base nesta
regra, um investimento aceito se seu
perodo de payback calculado for menor do
que algum nmero predeterminado de anos,
estabelecido arbitrariamente.
Quando o nmero no exato, costume
trabalhar com fraes de anos.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.14

EXEMPLO 1

Os fluxos de caixa lquidos de um projeto de

investimento esto indicados na figura abaixo.
Quantos anos precisaremos esperar at que os
fluxos de caixa acumulados desse investimento se
igualem ou superem seu custo?
30.000 20.000 10.000 5.000

50.000

Bertolo

IMES-FAFICA

5.15

Soluo
30.000 20.000 10.000 5.000

50.000

Conforme indicado na figura, o investimento inicial

de $ 50.000. Depois do primeiro ano a empresa
recupera $ 30.000, deixando $ 20.000 a descoberto.
O fluxo de caixa no segundo ano exatamente igual
a $ 20.000; ou seja, o investimento se paga em
exatamente 2 anos. Em outras palavras , o payback
period de 2 anos. Se exigssemos um payback de
3 anos ou menos, o investimento seria aceitvel

Bertolo

IMES-FAFICA

5.16

EXEMPLO 2

Se os fluxos de caixa lquidos de um projeto de

investimento so aqueles indicados na figura abaixo.
Quantos anos precisaremos esperar at que os
fluxos de caixa acumulados desse investimento se
igualem ou superem seu custo?
20.000 90.000

60.000

Bertolo

IMES-FAFICA

5.17

Soluo

Conforme indicado na figura, o investimento inicial

de $60.000. Depois do primeiro ano a empresa
recupera $20.000, deixando $40.000 a descoberto.
O fluxo de caixa no segundo ano exatamente igual
a $90.000; ou seja, o investimento se paga em
algum momento do segundo ano. Para imaginar o
ano fracionado, observe que esses $40.000 deixados
a descoberto correspondem a $40.000/$90.000 =
4/9 do fluxo de caixa do segundo ano. Supondo que
o fluxo de caixa de $90.000 sejam pagos
uniformemente ao longo do ano, o perodo de
payback seria, portanto, igual a 1
anos.
Bertolo

IMES-FAFICA

5.18

Calculando o payback
Projeto L
FCt
Acumulado
PaybackL
Projeto S
FCt
Acumulado
PaybackS
Bertolo

0
-100
-100

== 2

2.4

10
-90

60
-30

100
0

80

30 / 80

-100
-100

== 1

1.6

70
100
-30
0

IMES-FAFICA

30 /

50

= 2,375 anos
3

2
50
20

20
40

50 = 1,6 anos
5.19

Vantagens & Desvantagens

Vantagens
De fcil compreenso
Leva em conta a incerteza de fluxos de caixa
mais distantes
Tem um vis em favor da liquidez

Bertolo

IMES-FAFICA

Desvantagens
Ignora o valor do dinheiro no tempo
Exige um perodo de corte arbitrrio
Ignora fluxos de caixa alm da data de corte
Tem um vis contra projetos de longo prazo, tais
como os de pesquisa e desenvolvimento e novos
projetos.

5.20

EXERCCIOS

Os fluxos de caixa projetados para uma proposta de

investimento so:
Ano
1
2
3

Fluxo de Caixa
$ 100
200
500

projeto custa $ 500. Qual o perodo de payback

desse investimento?
Resp: 2,4 anos ou 2 anos e cinco meses.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.21

EXERCCIOS

Se o perodo de corte de 2 anos, quais dos projetos

abaixo devero ser aceitos?
Ano
0
1
2
3
4

Bertolo

A
- 100
30
40
50
60

B
- 200
40
20
10

IMES-FAFICA

C
- 200
40
20
10

D
- 200
100
100
- 200

E
50
100
- 50.000.000

5.22

O payback period descontado

O payback period descontado o tanto de

tempo que se leva para recuperar o fluxo de
caixa inicial em termos de fluxos de caixa
descontados.
Se assumirmos que os fluxos de caixa so
recebidos no final dos perodos, o payback
descontado deve estar em termos de um
nmero inteiro de anos.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.23

Payback period descontado

Usa os fluxos de caixa descontados ao invs de FC cr.

0
FCt
VP do FCt
Acumulado

-100
-100
-100

PaybackL Desc=

Bertolo

10%

1
10
9,09
-90,91

IMES-FAFICA

2
60
49,59
-41,32

41,32 / 60,11

2.7 3
80
60,11
18,79
= 2.7 anos

5.24

EXERCCIO PayBack Descontado

Suponha que um investimento exige um gasto

inicial de $5 milhes e tena fluxos de caixa esperados
de $1 milho, $3,5 milhes e $2 milhes para os trs
primeiros anos, respectivamente. Qual o payback
period descontado deste investimento se a taxa de
retorno exigida 10%?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.25

EXERCCIO PayBack Descontado, cont.

O payback period descontado 3 anos.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.26

Mais exerccios de Payback

Bertolo

IMES-FAFICA

5.27

Mais exerccios de Payback

Bertolo

IMES-FAFICA

5.28

Mais exerccios de Payback

Bertolo

IMES-FAFICA

5.29

5.2.3 RETORNO CONTBIL MDIO

Uma outra abordagem atraente, mas

deficiente, para a tomada de decises em
oramento de capital, o retorno contbil
mdio (RCM). Existem vrias definies
diferentes de RCM. No entanto, de qualquer
modo, o RCM sempre pode ser definido
como:
O lucro lquido mdio de um investimento
dividido por seu valor contbil mdio.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.30

Ilustrao do Retorno Contbil Mdio

Vendas
$440
Custos
220
Lucro bruto
220
Depreciao
80
Lucro antes dos impostos
Impostos (25%)
35
Lucro lquido
$105

Ano
2

$240
120
120
80
140
10
$30

$160
80
80
80
40
0
$0

Lucro lquido mdio = (105 + 30 + 0)/3 = $45

Bertolo

IMES-FAFICA

5.31

Ilustrao do Retorno Contbil Mdio

(concluso)

Valor contbil mdio:

Investimento Inicial = $240
Investimento Mdio = ($240 + 160 + 80 +
0)/4 = $120
(ou) = $240/2 = $120

Retorno contbil mdio (RCM):

Renda lquida mdia

Bertolo

IMES-FAFICA

$45

5.32

EXEMPLO

Imagine voc estar decidindo se abre ou no uma loja num novo

shopping center. exigido um investimento de $ 500.000 em
melhorias. A loja ter cinco anos de vida til, porque aps esse prazo
tudo voltaria a ser propriedade do dono do shopping. O investimento
seria depreciado integralmente pelo mtodo da linha reta em cinco
anos. A alquota de imposto de renda de 25%. A Tabela abaixo
apresenta as projees de receitas e despesas. Pede-se calcular, com
base nesses nmeros, o lucro lquido a cada ano e o retorno
contbil mdio.

Receitas
Despesas
Lucro antes da depreciao
Depreciao
Lucro antes de impostos
Impostos (25%)
Lucro Lquido

Bertolo

Ano 1
433.333
200.000

Ano 2
450.000
150.000

IMES-FAFICA

Ano 3
266.667
100.000

Ano 4
200.000
100.000

Ano 5
150.000
100.000

5.33

Soluo

O investimento seria depreciado integralmente pelo

mtodo da linha reta em cinco anos, e portanto a
depreciao por ano seria de 500.000/5 = $ 100.000.
Para calcular o valor contbil mdio, observe que
iniciamos com um valor contbil de $ 500.000 (custo
inicial) e encerramos com $ 0. Portanto, o valor
contbil mdio do investimento ao longo de sua vida
(500.000 + 0)/2 = $ 250.000*.

Receitas
Despesas
Lucro antes da depreciao
Depreciao
Lucro antes de impostos
Impostos (25%)
Lucro Lquido

Ano 1
433.333
200.000
233.333
100.000
133.333
33.333
100.000

Ano 2
450.000
150.000
300.000
100.000
200.000
50.000
150.000

Ano 3
266.667
100.000
166.667
100.000
66.667
16.667
50.000

Ano 4
200.000
100.000
100.000
100.000
0
0
0

Ano 5
150.000
100.000
50.000
100.000
-50.000
0
- 50.000

*Poderamos, naturalmente, calcular a mdia dos seis valores contbeis. Assim (500 + 400 + 300 + 200 +
100 + 0) / 6 = $250 (em milhares).

Bertolo

IMES-FAFICA

5.34

Cont....

A Tabela acima mostra que o lucro lquido de $ 100.000

no primeiro ano, $ 150.000 no segundo, $ 50.000 no
terceiro, $ 0 no quarto e -$ 50.000 no quinto. Portanto, o
lucro lquido mdio :
[($ 100.000 + 150.000 + 50.000 + 0 + (-50.000)]/2 = $
50.000.
O retorno Contbil Mdio (RCM) :
RCM

Lucro Lquido Mdio

$ 50.000

20%
Valor Contbil Mdio $ 250.000

Se a empresa possuir uma meta de RCM superior a 20%,

ento esse investimento ser aceitvel; caso contrrio,
no.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.35

Vantagens & Desvantagens

Vantagens
Fcil de ser calculado
Geralmente, as informaes necessrias estaro
disponveis

Desvantagens
No uma verdadeira taxa de retorno; o valor do
dinheiro no tempo ignorado.
Utiliza uma taxa de corte arbitrria
Baseia-se em lucro lquido e valores contbeis, e
no em fluxos de caixa e valores de mercado.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.36

Outro Exemplo

Voc est decidindo se expande ou no sua empresa com

a construo de uma nova fbrica. A fbrica possui um
custo de instalao de $ 2 milhes, que ser depreciado
em linha reta ao longo de sua vida til de quatro anos.
Sabendo que o projeto tem lucros lquidos estimados de $
417.000, $ 329.500, $ 258.100 e $ 358.000 durante esses
quatro anos, qual o retorno contbil mdio, ou RCM ?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.37

EXERCCIOS

A Saladas Maravilha investe $ 90.000 em

uma mquina de lavar legumes. A mquina
aumentar os fluxos de caixa em $ 50.000
por ano, por 3 anos, quando ter de ser
substituda. A contribuio para os lucros
contbeis igual a esse fluxo de caixa menos
uma proviso para depreciao de $ 30.000
por ano. (ignoramos os impostos, para
simplificar os clculos). Calcule o retorno
contbil sobre esse projeto, em cada ano.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.38

EXERCCIOS

Suponha que uma empresa invista $ 60.000

em um projeto. O projeto gera um fluxo de
entrada de $ 30.000 por ano, por 3 anos, e
nada mais. O lucro contbil em cada ano
igual a esse fluxo de caixa menos uma
proviso para depreciao de $ 20.000 por
ano. Para simplificar, suponha que no haja
impostos. Calcule o retorno contbil em cada
ano.

Bertolo

IMES-FAFICA

5.39

EXERCCIOS

Considere esses dados sobre um projeto de investimento

proposto:
Investimento original = $ 200
Depreciao em linha reta de $ 50 por ano por 4 anos.
Vida do projeto = 4 anos
Ano
Valor Contbil
Vendas
Custos
Depreciao
Lucro Lquido

0
$ 200

100
30

110
35

120
40

130
45

Preencha os espaos em branco da tabela

Descubra o retorno contbil deste projeto para
cada ano
Bertolo

IMES-FAFICA

5.40

EXERCCIOS

Uma mquina custa $ 8.000 e espera-se

que produza lucro, antes da depreciao,
de $ 2.500 em cada um dos anos 1 e 2, e
lucro de $ 3.500 em cada um dos anos 3 e
4. Supondo que a mquina depreciada a
uma taxa constante de $ 2.000 por ano, e
que no haja impostos, qual o retorno
contbil mdio?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.41

EXERCCIOS

Voc est decidindo se expande ou no sua

empresa com a construo de uma nova
fbrica. A fbrica possui um custo de
instalao de $ 2 milhes, que ser
depreciado em linha reta ao longo de sua
vida til de quatro anos. Sabendo que o
projeto tem lucros lquidos estimados de $
417.000, $ 329.500, $ 258.100 e $ 358.000
durante esses quatro anos, qual o retorno
contbil mdio, ou RCM?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.42

EXERCCIOS

Voc est examinando um projeto de trs

anos que tem lucro lquido projetado de $
1.000 no ano 1, $ 2.000 no ano 2 e $ 4.000
no ano 3. O custo de $ 9.000, a ser
depreciado pelo mtodo da linha reta
durante os trs anos de vida til do projeto.
Qual o retorno contbil mdio, ou RCM?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.43

5.2.4 NDICE DE RENTABILIDADE (IR)

Outro mtodo utilizado de avaliao de

projetos o ndice de rentabilidade (IR),
ou quociente benfcio/custo. Esse ndice
definido como
o quociente entre o valor presente dos
fluxos de caixa futuros e o investimento
inicial.
Um ndice de rentabilidade maior do que
1.0, significa que o valor presente dos fluxos
de caixa futuros maior do que o
investimento inicial.
Bertolo

IMES-FAFICA

5.44

Ilustrao do ndice de Rentabilidade

Seja agora um projeto onde assumimos a

seguintes informaes:
Gasto Inicial -$1.100
Retorno exigido =
10%
Benefcios anuais:
Ano
Fluxos de Caixa
1
$ 500
2
1.000
Qual o ndice de Rentabilidade (IR)?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.45

Ilustrao do ndice de Rentabilidade

(concluso)

O IR = VP entradas / VP sadas = ($454,54 +

826,45)/1.100 = 1,1645.

Este um bom projeto de acordo com a

regra do IR. Voc poderia explicar o por qu?

Bertolo

IMES-FAFICA

5.46

Vantagens & Desvantagens

Vantagens
Fcil de ser compreendido e ser comunicado

Desvantagens
Pode levar a decises erradas quando feita
comparao de investimentos mutuamente
excludentes.

Pode ser til quando os fundos disponveis para

investimento forem limitados

Bertolo

IMES-FAFICA

5.47

Mais Coisas sobre o ndice de rentabilidade

O ndice de lucratividade (IL) a razo

das entradas de caixa descontadas pelas
sadas de caixa descontadas.

EFCn

n
n 0
VP das entradas de caixa
(1 i)
IL =
=
T SFC
VP das sadas de caixa
n

n 0
(1 i)n
T

Bertolo

IMES-FAFICA

5.48

O ndice de rentabilidade, cont.

Bertolo

Um valor de ndice de rentabilidade acima de

1.0 indica que se espera o aumento da riqueza
dos proprietrios do projeto.
IL > 1.0
Aceitar
IL < 1.0

Rejeitar
IL = 1.0

Indiferente
Exemplo:
IL = $5.3043 / $5 = 1.0609

IMES-FAFICA

5.49

Exemplo

Problema: Considere um projeto que exige

um gasto inicial de $2,5 milhes e que tenha
fluxos de caixa nos trs anos seguintes de
$1, $1,5, e $0,5 milhes, respectivamente.
Se a taxa de retorno exigida 10%, Qual o
VPL e o IL do projeto?
Resposta: VPL = $0.0244; IL =1.00976

Bertolo

IMES-FAFICA

5.50

EXERCCIOS

Suponha que uma empresa tenha um total de

recursos de $ 20 milhes, e que seja apresentada a
ela as seguintes propostas de projetos:
Projeto
L
M
N
O
P

FC0
-3
-5
-7
-6
-4

FC1
+2,2
+2,2
+6,6
+3,3
+1,1

FC2
+2,42
+4,84
+4,84
+6,05
+4,84

IL

Calcular o IR para os cinco projetos

Bertolo

IMES-FAFICA

5.51

ndice de Rentabilidade

Bertolo

IMES-FAFICA

5.52

EXERCCIO

Qual o ndice de rentabilidade do seguinte conjunto de fluxos de caixa quando

a taxa de desconto relevante de 8%? E se a taxa de desconto fosse de 12%?

Ano
0
1
2
3

Bertolo

Fluxo de Caixa
-$2.000
1.000
800
800

IMES-FAFICA

5.53

Prximas atraes ...

mais mtodos de anlise de
investimentos

Bertolo

IMES-FAFICA

5.54