UNIVERSIDAD CATOLICA DE SANTA MARIA

FACULTAD DE CIENCIAS E INGENIERIAS

FISICAS Y FORMALES
PROGRAMA PROFESIONAL DE INGENIERIA
INDUSTRIAL

TEMA:
CAPM
CURSO:
Diagnstico y Evaluacin Industrial II
ALUMNOS:
FLORES ZUIGA MNICA
RIVERA SANCHEZ PATRICIO
TEJADA CHAVEZ EDGAR FERNANDO
AREQUIPA PERU

2016

CAPM - Capital Asset Pricing Model

Introduccin
El CAPM es un modelo para calcular el precio de un activo y pasivo o una cartera de
inversiones. Para activos individuales, se hace uso de la recta stock market line (SML)
(la cual simboliza el retorno esperado de todos los activos de un mercado como
funcin del riesgo no diversificable) y su relacin con el retorno esperado y el riesgo
sistmico (beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un activo
individual en relacin a la clase a la que pertenece.
En la concepcin de este modelo trabajaron en forma simultnea, pero
separadamente, tres economistas principales: William Sharpe, John Lintner y Jan
Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas
entre 1964 y 1966. La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de
modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros.
Todos haban sido influenciados por la Teora del Portafolio de Harry Markowitz,
publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de
diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo. Cabe sealar que la
idea de "cartera de inversiones" haba sido planteada en 1950 por James Tobin con
una medida para predecir el aumento o la cada de la inversin, tema clave para
determinar el nivel de empleo y la produccin, la "q" de Tobin. Markowitz capt las
potencialidades de esta idea en los modelos financieros.

Diversificando inversiones

La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas reas,

como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos naturales, I+D, salud,
etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor
diversificado estuviera ese portafolio, estara mejor preparado para enfrentar los
riesgos. El CAPM dio un paso ms adelante al buscar la maximizacin del retorno de
cada accin y obtener con ello un portafolio an ms rentable. Sobre el Modelo CAPM
hablamos hoy en nuestros Conceptos de Economa.
El modelo de portafolio de Markowitz fue profundizado y enriquecido por los trabajos
de Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of
Risk, 1964; Lintner: The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky
Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965; y Security Prices, Risk and
Maximal Gains from Diversification, 1965; y Mossin: Equiibrium in a Capital Asset
Market, 1966. Cabe destacar que Jack Treynor escribi en 1961 un trabajo bastante
pionero: Toward a Theory of the Market Value of Risky Assets, pero que no alcanz a
publicar. Sharpe, sin embargo, reconoce en su obra que tom conocimiento del trabajo
de Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la economa financiera,
William Sharpe recibi el Premio Nobel de Economa (en conjunto con Harry
Markowitz y Merton Miller) el ao 1990.

El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir
el riesgo de un activo separndolos en riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico. El
riesgo sistematico se refiere a la incertidumbre econmica general, al entorno, a lo
exgeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemtico, en cambio, es
un riesgo especfico de la empresa o de nuestro sector econmico. Es decir es nuestro
propio riesgo.
La maximizacin de la teora de cartera

La Teora del Portafolio (o Teora de Cartera) de Markowitz, estableci los beneficios

de la diversificacin y formul la linea del Mercado de Capitales. Esta linea tiene
pendiente positiva por la relacin directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor
riesgo, mayor rendimiento). El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un
activo individual est siempre por debajo de la linea del mercado de capitales (rea
sombreada de la grfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la diversificacin
de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno
de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel ptimo.

Ese es el vaco que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los
activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio ms rentable. Es
decir, el CAPM se ubica en la frontera del rea de Markowitz (linea azul) y maximiza
en la tangente a la lnea del mercado de capitales (linea roja) donde el apalancamiento
es igual a cero. Eso permite al CAPM construir el portafolio ms ptimo al determinar
con la mayor precisin los porcentajes de inversin en cada uno de los activos. Para
determinar esta frmula se debe encontrar la relacin lineal entre los retornos de una
accin determinada y el retorno que se habra obtenido si se hubiese invertido en el
portafolio ptimo de mercado. Para ello introduce el parmetro Beta (), un ndice de
componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este modelo.

La aversin al riesgo

Para la construccin del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos:

Los inversionistas son personas aversas al riesgo

Los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad
asociada para conformar sus portafolio
No existen fricciones o fallas en el mercado
Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden
endeudarse o colocar fondos
No existe asimetra de la informacin y los inversionistas son racionales, lo cual
no implica que todos los inversionistas tienen la mismas conclusiones acerca
de los retornos esperados y de las desviaciones estndar de los portafolios
factibles.
Estos supuestos estaban presentes en los tres autores desde que elaboraron
el modelo en los aos 60. Con el tiempo, algunos de estos supuestos (3 y 5,
especialmente) se consideraron irrelevantes.

El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el

equilibrio, si est agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada,
ser capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la linea roja, conocida como la
Linea del Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida que
el inversionista corre mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un
mayor retorno esperado. El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo
no-diversificable, conocido como riesgo de mercado o riesgo sistmico, representado
por el smbolo de Beta (), as como tambin el retorno esperado del mercado y el
retorno esperado de un activo tericamente libre de riesgo.

Teora del Portafolio de Markowitz

La teora moderna del portafolio o teora moderna de seleccin de cartera es una
teora de inversin que estudia como maximizar el retorno y minimizar el riesgo,
mediante una adecuada eleccin de los componentes de una cartera de valores.
Propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las
caractersticas de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores individuales en
virtud del retorno esperado de cada valor en particular.
La teora de seleccin de cartera toma en consideracin el retorno esperado a largo
plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.
La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud de la
tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el mximo nivel de
retorno disponible para el nivel de riesgo escogido.
En su modelo, Markowitz, establece que los inversionistas tienen una conducta
racional a la hora de seleccionar su cartera de inversin y por lo tanto siempre buscan
obtener la mxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos
muestra tambin, como hacer una cartera ptima disminuyendo el riesgo de manera
que el rendimiento no se vea afectado.
Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la
diversificacin ya que de esta forma se reduce la variacin de los precios. La idea de
la cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos
para as disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto
tambin del riesgo
El Modelo Media-Varianza es denominado as, porque la eleccin de los activos para
configurar una cartera se hace nicamente en funcin de:

Momento de primer orden: esto es, la rentabilidad esperada (media)

Momento de segundo: la varianza.

Este modelo es adems un modelo esttico (solamente se fija en el prximo periodo) y

no considera otros momentos como la asimetra, o incluso la liquidez de los activos.
A pesar de estas limitaciones, este modelo ha sido uno de los pilares fundamentales
de las finanzas y de la teora de carteras.
Es necesario que al menos uno de los siguientes supuestos se d:

Los rendimientos de los activos siguen una distribucin normal

Los inversores estn representados por una funcin de utilidad cuadrtica.

En el modelo de Markowitz suponemos que los inversores son adversos al riesgo, es

decir, quieren:

Maximizar la rentabilidad (E(Rp))

Minimizar el riesgo (p)

En el modelo de Markowitz vamos a utilizar los siguientes grficos para representar las
posiblees carteras y las preferencias de los inversores.

Formacin de Carteras con 2 Activos:

Con 3 o ms Activos:

Etapas en el proceso de conformacin del portafolio

Primera etapa: seleccionar los activos en los que vamos a invertir, sobre qu bases
vamos a armar el portafolio, uno en esta etapa puede decidir armar su portafolio con
activos de renta fija, u obligaciones negociables o en instrumentos de renta variable,
papeles locales o del exterior. Actan en esta a etapa el inversor, que es el que marca
el perfil de riesgo y un analista de inversiones que lo asesora, trabajan en forma
conjunta.

Segunda etapa: cuando ya hemos definido los activos, lo siguiente es analizarlos, el

anlisis pasa por tratar de determinar cul es la rentabilidad esperada de los mismos,
y cul es el riesgo, la desviacin de esa rentabilidad, adems puedo calcular la
covarianza entre los activos elegidos para conformar el portafolio. Es un trabajo
tcnico realizado por un analista de activos que se dedica a esto, no participa el
inversor.

Tercera etapa: conformar la frontera de eficiencia, buscar entre los activos los
portafolios que se puedan conformar y que sean ms eficientes que los dems. La
frontera de eficiencia est conformada por los portafolios eficientes, aquellos que
frente a otros para el mismo nivel de rentabilidad minimizan el riesgo, y que para un
mismo nivel de riesgo maximizan la ganancia. En esta etapa tampoco participa el
inversor, es llevada a cabo por un administrador de portafolios.

Cuarta etapa: con toda la informacin disponible de las etapas anteriores, el inversor
acta con el analista de inversin y tratan de determinar, dentro de la frontera de
eficiencia, cual es el portafolio que va a tomar el inversor, en esta parte hay que
considerar sus preferencias que se reflejan a travs de las curvas de indiferencia.
Buscar ubicarse en la curva que sea tangente a la frontera de eficiencia, y en ese
punto estar maximizando la utilidad subjetiva del inversor frente a las alternativas que
ofrece la frontera de eficiencia.
Este proceso termina con la eleccin de un portafolio de inversiones, en la prctica,
cuando uno se decide a invertir en un portafolio, esta secuencia de pasos no debe
hacerse necesariamente as, pueden existir una serie de pasos que hayan sido
realizados previamente por empresas especializadas, que le ofrecen al inversor las
opciones de la cuarta etapa.
La teora del mercado de capitales incorpora al anlisis un activo libre de riesgo y
estudia cmo funcionara el esquema de Markowitz.

Frmula:
El CAPM es un modelo para calcular el precio de un activo y pasivo o una cartera de
inversiones. Para activos individuales, se hace uso de la recta security market
line (SML) la cual simboliza el retorno esperado de todos los activos de un mercado
como funcin del riesgo no diversificable y su relacin con el retorno esperado y el
riesgo sistmico (beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un
activo individual en relacin a la clase a la que pertenece.
La lnea SML permite calcular la proporcin de recompensa-a-riesgo para cualquier
activo en relacin con el mercado general.
La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:

Es importante tener presente que se trata de un Beta no apalancado, es decir que se

supone que una empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se
incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar
un Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado ser ms alto.Lnea del
Mercado de Capitales

El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el

equilibrio, si est agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada,

ser capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la lnea roja, conocida como la
lnea del Mercado de Capitales
Es un sistema de coordenadas donde las ordenadas representan el rendimiento
esperado y las abscisas el riesgo medido por la desviacin tpica, es la lnea que une
la rentabilidad del activo libre de riesgo con el punto representativo de la rentabilidad y
el riesgo de la cartera de mercado. Se trata de la lnea de asignacin de capitales que
recoge el conjunto de combinaciones eficientes entre el activo libre de riesgo y los
activos arriesgados. A diferencia de la lnea del mercado de ttulos, la lnea del
mercado de capitales contempla el riesgo total de las inversiones medido ste por la
desviacin tpica de los rendimientos.

E(ri): tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.

im: es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de
E(rm rf): exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.
(rm): Rendimiento del mercado.
(rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.

Debemos tener presente que se trata de un Beta no apalancado, que supone que la
empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se incorpora el
riesgo financiero propio. En caso de querer incorporarlo, a que determinar un Beta
apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado ser ms alto. En este caso el Beta
apalancado permite calcular el costo del capital.

Cuando incluimos en el modelo un activo libre de riesgo, la frontera de posibilidad del

portafolio pasa de ser una curva a una recta, la CML

E [ ri ] =rf +

E ( rm )rf
i
m

Esta ecuacin nos dice que el rendimiento de una cartera es, como mnimo, igual al
rendimiento del activo libre de riesgo rf, y por cada unidad de riesgo asumida el
mercado pagara una prima de riesgo:

E ( rm ) rf
m
Cualquier cartera eficiente es combinacin lineal de activo libre de riesgo y la cartera
de mercado.

E ( ri )= 1

i
i
rf + E( rm)
m
m

Proporcin de renta destinada al activo libre de riesgo:

(1 mi )

La Beta
1. La Beta nos mide la contribucin de un activo al riesgo de una cartera bien
diversificada o a la cartera de mercado.

2. La beta nos indica la sensibilidad de la rentabilidad en exceso de un activo

individual "i" ante movimientos de la rentabilidad del mercado.
3. La beta se puede calcular a travs de una regresin entre la rentabilidad en
exceso del activo y del mercado.

Industrias que sean sensibles al

ciclo econmico tienen Betas
mayores

Los valores que puede tomar la beta de un

activo financiero pueden ser muy variados.
De hecho, su rango de posibles valores no
est acotado. No obstante, existen unos
niveles tpicos de beta de un activo financiero.
As podemos distinguir entre diferentes tipos
acciones por su beta:

BETA > 1: en esta situacin, el activo financiero va a mostrar una mayor

variabilidad que el ndice de referencia y, por tanto, amplificar los movimientos
del mercado, tanto al alza como a la baja. Por ejemplo, para una beta igual a
1,5, si el ndice bajara un 5%, el activo descender un 7,5%.

BETA = 1: en este caso, la rentabilidad del activo financiero se va a comportar

igual que el ndice de referencia. Si por ejemplo, el ndice de referencia sube un
7% entonces el activo financiero en cuestin tambin debera ascender un 7%.

BETA<1: en este caso, la rentabilidad del activo financiero se va a comportar

igual que el ndice de referencia. Si por ejemplo, el ndice de referencia sube un
7% entonces el activo financiero en cuestin tambin debera ascender un 7%.

El modelo se centra en el beta, el coeficiente de prima que exige un inversionista en

una accin particular.
Mide la sensibilidad (volatilidad) del retorno del ttulo valor respecto el mercado.
Por definicin el mercado tiene un Beta de 1.0 as:

Si: Beta de empresa = 1.0 se puede esperar que tenga retornos tan voltiles
como el mercado y un total de retornos igual al del mercado.
Si: Beta de la empresa = 2.0 tendra el doble de volatilidad respecto al
mercado y se esperara que genere ms retornos.
Si: Beta de la empresa = 0.5 sera la mitad del riesgo del mercado.

La importancia del factor Beta

Es importante destacar la importancia de Beta (que se mide a lo largo del eje

horizontal). Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese
mercado. Los mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las
aerolneas, ferrocarriles o empresas petroleras. Este Beta se calcula con un anlisis de
varianzas y covarianzas de clculo matricial y economtrico. Si el Beta es cero,
nuestro retorno esperado ser solamente Rf, el valor del activo libre de riesgo, que
sera su mnimo valor: por ejemplo, el valor de los Bonos del Tesoro de Estados
Unidos. A medida que el Beta comienza a aumentar (desplazamiento hacia la derecha
por la curva horizontal), aumenta tambin el retorno esperado. Cuando Beta es igual a
1, nuestro retorno esperado ser igual al retorno del mercado. Esta es la razn por la
cual un Beta muy alto tiende a amplificar la respuesta del sistema. Si el Beta es 2, el
retorno del portafolio aumentar mucho ms rpidamente si el mercado sube, por
ejemplo, un 10%; pero tambin caer ms rpido si el mercado sufre una baja. Un
Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta menor a 1 la amortigua. En
los perodos de bonanza econmica es normal que los inversionistas operen con un
Beta elevado. En los de turbulencia buscan un Beta pequeo.

Esto es as porque los Beta mayores a 1 indican que el activo tiene un riesgo mayor al
promedio de todo el mercado; mientras que un Beta por debajo de 1 indica un riesgo
menor. Adems, un activo con un Beta alto debe ser descontado a una mayor tasa,
como medio para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo
acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre ms
riesgosa sea la inversin, requieren mayores retornos.

Dado que el Beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del

mercado, el mercado, como un todo, tiene un Beta de 1. Y dado que es imposible
calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices, tales
como el S&P 500 o el Dow Jones.

El portafolio de un CAPM incluye la valoracin del riesgo sistmico (o riesgo no

diversificable) y la valoracin del riesgo diversificable. El riesgo sistmico es al que
estn expuestos todos los activos en un mercado, mientras el riesgo diversificable es
aquel intrnseco a cada activo individual. Este riesgo diversificable se puede disminuir
agregando activos al portafolio que se mitiguen unos a otros (es poco frecuente que en
perodos normales bajen todos los sectores al unsono). Sin embargo, el riesgo
sistmico no puede ser disminuido.

En el alcance de este modelo, un inversionista racional no debera tomar ningn riesgo

que sea diversificable, pues solamente el riesgo no diversificable es recompensado
con un retorno mayor. En el CAPM la tasa de retorno requerida para un determinado
activo, est vinculada a la contribucin que hace ese activo al riesgo general de un
determinado portafolio. Como vemos, este es uno de los tpicos de investigacin ms
relevantes de la teora econmica financiera, sujeta, por cierto, a los vaivenes de los
siempre cambiantes factores de riesgo sistmico. En circunstancias normales, este
modelo permite hacer impecables anlisis para estimar los retornos de la inversin.
Pero repito: en circunstancias normales. En otro artculo intentar profundizar en la
determinacin del parmetro Beta y en por qu puede convertirse en un epicentro de
inestabilidad sistmica.

Suposiciones del CAPM

El modelo asume varios aspectos sobre los inversionistas y los mercados:

Los inversores son adversos al riesgo y exigen mayores rentabilidades para

inversiones arriesgadas.
Puesto que los inversionistas pueden diversificar, stos solamente se preocupan por el
riesgo sistmico de cualquier activo.
El mercado no ofrece ninguna recompensa por acarrear riesgos diversificables.
Algunos portafolios son mejores que otros, pues devuelven mayores rentabilidades
con menor riesgo.
Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado, cuando evalan el riesgo
de un activo especfico, estarn interesados en la covariacin de ese activo con el
mercado en general. La implicacin es que toda medida del riesgo sistmico de un
activo debe ser interpretado en cmo varan con respecto al mercado. El beta provee
una medida de este riesgo.

Inconvenientes del CAPM

El modelo no explica adecuadamente la variacin en los rentabilidades de los ttulos

valores. Estudios empricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer
rentabilidades ms altos de los que el modelo sugiere.
El modelo asume que, dada una cierta tasa de rentabilidad esperado, los
inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo, preferirn los
mayores rentabilidades asociados a ese riesgo. No contempla que hay algunos
inversionistas que estn dispuestos a aceptar menores rentabilidades por mayores
riesgos, es decir, inversionistas que pagan por asumir riesgo.
El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma informacin, y
se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el rentabilidad esperado para todos los activos.
El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados, donde
cada activo es ponderado por su capitalizacin de mercado. Esto asume que los
inversionistas no tienen preferencias entre mercados y activos, y que escogen activos
solamente en funcin de su perfil de riesgo-rentabilidad.