CASO CONTRATO FORWARD

Supongamos que la empresa Mini S.A.C ha pactado la venta al crdito con un cliente en EE.UU. de un
zapatillas por la suma de US$40,000 a 60 das. A fin de eliminar la incertidumbre del tipo de cambio, l
con su banco un forward DF a 60 das que le permitir cambiar los dlares recibidos a S/.2.80 por dla
Pasados los 60 das, la empresa Mini S.A.C. tiene la obligacin de ir al banco a vender US$40,000.00 y
la obligacin de comprar esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado (s/. 2.80/US$).

- Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento est fijado en S/.2.60/US$
evitado perder la suma de:
= (2.80 X 40,000) - (2.60 X 40,000) =

S/. 8,000.00

S/.8,000, resultado de restar 104,000 (que hubiese recibido en el mercado spot) menos S/.112,000 (qu
al ejecutarse el forward).

- Si por el contrario el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$, en ese caso, l
dejado de ganar la cantidad de:
= (2.80 X 40,000) - (2.90 X 40,000) =

-S/. 4,000.00

S/.4,000, resultado de restar 116,000 menos S/.112,000 (que recibi del banco al ejecutarse el forwar

Sin embargo, debemos tener presente que con el contrato de forward pactado se anul el riesgo de ti
y Mini SAC pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

DIFERENCIAS ENTRE NON DELIVERY FORWARD Y UN DELIVERY FORWARD

Existen dos maneras de acordar un contrato de forward de moneda extranjera:

a) El Non Delivery Forward: tambin es llamado Forward Compensantorio.
En este caso, al vencimiento del contrato se compara al tipo de cambio spot (tipo de cambio a la fech
forward ( tipo de cambio pactado con anterioridad) y el diferencial en contra es pagado por la parte co
el banco o la empresa que solicit el Forward.

b) El Delivery Forward: tambin llamado Forward por Entrega Fsica.

En este caso, al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas segn el tipo de c

EJEMPLOS:
Delivery Forward:
La empresa Mini SAC se compromete a entregar la totalidad de los US$40,000.00 pactados en el cont
a pagarle:

2.80 x $40,000 =

S/. 112,000.00 Producto de comprar la totalidad del importe al precio pa

Non Delivery Forward:

Si el tipo de cambio spot est en S/ 2.60/US$. Mini SAC cuanto recibiria?
= (2.80 - 2.60 ) X 40,000 =
= ( 0.20 ) X 40,000 =

S/. 8,000.00 Recibira solo 8,000 lo cual es la diferencia entre el tipo d

monto solicitado

Por otro lado y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/ 2.90, Que hubiese hecho Min
Mini SAC hubiese tenido que pagar al banco:
= (2.80 - 2.90 ) X 40,000 =
= ( -0.10 ) X 40,000 =

-S/. 4,000.00 Siendo S/-0.10 la diferencia a favor del banco entre el tip

Podemos darnos cuenta que as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la
realidad lo que ha hecho la empresa Mini SAC es fijar el tipo de cambio futuro, a fin de conocer el da
su flujo de caja real a 60 das. Por lo que la empresa ha descartado la fluctuacin del tipo de cambio q
financieros.
CALCULANDO EL TIPO DE CAMBIO FORWARD

El tipo de cambio se fija suponiendo dos mercados (el local y el extranjero) en los que la diferencia en
(forward) y venta al contado (spot) deber ser equivalente a la diferencia entre la tasa de inters que
y el que se tiene que pagar en el extranjero.
La frmula para calcular el tipo de cambio para un forward de compra de dlares est representada e
TC Fwd = TC Spot x 1 + ( Tasa MN/100 )
1 + ( Tasa ME/100 )
Donde:
TC Fwd =
TC Spot =
Tasa MN =
Tasa ME =
n=

Tipo de cambio forward fijado para el contrato

Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato
Tasa de inters anual en moneda nacional para ahorros al plazo del forward.
Tasa de inters anual en moneda extranjera para prstamos al plazo del forward.
Plazo fijado para el contrato en cantidad de das.

PARA NEGOCIAR EL TIPO DE CAMBIO FORWARD

Se utilizan los puntos forwards, los que se suman o restan al tipo de cambio spot.
Los puntos forward se calculan como:
Puntos Fwd = TC Fwd - TC Spot

Por ejemplo: Si se requiere pactar un forward venta a 90 das con el banco, sabiendo los iguientes dat

a) Tipo de cambio spot = S/ 2.70/US$

b) Tasa de inters anual para ahorros en MN a un plazo de 90 das: 4%
c) Tasa de inters anual para prstamos en ME a un plazo de 90 das: 9%
d) Plazo del forward: 90 das
Aplicando la formula:
TC Fwd = TC Spot x 1 + ( Tasa MN/100 )
1 + ( Tasa ME/100 )

TC Fwd

2.70 x

1 + ( 4 / 100 )
1 + ( 9 / 100 )

2.6685

Aplicando la formula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/ 2.668. Lo anterior permite ha
los puntos forward que en este caso son:
Puntos Fwd = TC Fwd - TC Spot
Puntos Fwd = 2.6685 - 2.70 =

-0.0315

cliente en EE.UU. de un contenedor de

re del tipo de cambio, la empresa contrata
bidos a S/.2.80 por dlar.
vender US$40,000.00 y el banco tiene
(s/. 2.80/US$).

fijado en S/.2.60/US$, la empresa habr

t) menos S/.112,000 (que recibi del banco

0/US$, en ese caso, la empresa Mini hubiese

al ejecutarse el forward).

se anul el riesgo de tipo de cambio

po de cambio a la fecha) contra el tipo de cambio

s pagado por la parte correspondiente, ya sea

edas segn el tipo de cambio pactado.

.00 pactados en el contrato y el banco se compromete

del importe al precio pactado

iferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward por el

Que hubiese hecho Mini SAC?

or del banco entre el tipo de cambio spot y el tc forward

cualquiera haya sido la modalidad escogida,

a fin de conocer el da de hoy con exactitud
n del tipo de cambio que dae sus resultados

los que la diferencia entre la venta a plazo

e la tasa de inters que se gana en el mercado local

es est representada en la expresin a siguiente:

del forward.
plazo del forward.

biendo los iguientes datos:

. Lo anterior permite hallar rpida y facilmente

CASO SWAP

Consideramos dos firmas una de Estados Unidos y una de Per. Ambas desean tener prstamos en So
Se sabe que para una firma estadounidense sera sencillo obtener prstamos en el mercado de capita
pero difcil obtener fondos en el mercado peruano, lo contrario puede ocurrir a una firma de capitales
Consideremos lo siguiente como las tasas de prstamos en dlares y soles con la que las firmas podr
acceder:

Firma
Estadounidense
Peruana

Tasa de inters
en soles
12%
11%

Tasa de inters
en dlares
8%
9%

Por lo anterior, se entiende que la firma estadounidense tiene ventaja comparativa en la tasa de inter
prstamos en dlares con un 8%, a comparacin a la que tendra la firma peruana con 9%. Asimismo,
peruana tiene ventaja comparativa en tasas por prstamo en soles con un 11%.
Datos Adicionales:
Contrapartes: Firma estadounidense y firma peruana.
TC al inicio del swap: 2.85 PEN/USD
Principal: $ 18 millones = S/.51.3 millones
Tenor: 4 aos
Fecha de negociacin = 21.05.20XX

Solucin:
Como la firma peruana tiene una ventaja comparativa para endeudarse en soles y la firma estadounid
tiene para endeudarse en dlares, considerando que lo que necesita la firma peruana es dlares, y la
estadounidense, soles. Por ello, se decidir efectuar el swap.
Pasos:
1. Firma estadounidense se prestar a una tasa de 8% a un banco estadounidense.
Firma peruana se prestar a una tasa de 11% a un banco peruano.
2. Intercambiar el principal en sus determinadas monedas.
3. Hallar el inters y los flujos monetarios del punto de vista de las dos firmas.
A continuacin, se mostrar el procedimiento grficamente:

FIRMA PERUANA

Monto Prestado =
51 300,000 PEN

Inters anual =
11% x 51 300,000
= 5 643,000 PEN
Prestamista (banco/
instituc. Financiera)

Conclusin:
Por medio del swap, las dos firmas emplean sus ventajas comparativas reduciendo los costos de ende
y beneficiando a ambas partes. La firma estadounidense pide prestado a tasa de 8%, por lo que debe
anuales por 4 aos de $ 1,440,000 a su prestamista, a su vez recibir flujos anuales por los 4 aos de
obteniendo de ganancia $ 180,000. De igual manera, la firma peruana depositar anualmente el mon
por el prstamo y recibir de la firma estadounidense pago anual de S/. 6,156, 000, ganando S/. 513,

CUADRO RESUMEN DEL CASO

Anual
TC inicial = 2.85 PEN/USD
Principal a entregar
Inters a pagar sin swap
Inters a pagar sin swap *
Inters a pagar con swap

Firma Estadounidense
$ 18,000,000
12% en soles
S/. 6,156,000
11% en dlares

Inters a pagar a prestamista

Inters a pagar a contraparte
Ganancia por swap
* Indica salidas de efectivo para las firmas.

$ 1,440,000
S/. 6,156,000
$180,000

AP

desean tener prstamos en Soles y dlares, respectivamente.

tamos en el mercado de capitales estadounidense,
ocurrir a una firma de capitales peruanos.
oles con la que las firmas podran

comparativa en la tasa de inters por

ma peruana con 9%. Asimismo, la firma
n un 11%.

e en soles y la firma estadounidense la

firma peruana es dlares, y la firma

dounidense.

Inters = 12% x 51 300,000

Inters = 6 156,000

Principal= 51 300,000 SOLES

2
FIRMA ESTADOUNIDENSE
2
Principal= 18 000,000 USD
Inters = 9% x 18 000,000
Inters = 1 620,000

Monto Prestado =
18 000,000
Prestamista (banco/
instituc. Financiera)

reduciendo los costos de endeudamiento

a tasa de 8%, por lo que deber realizar pagos
flujos anuales por los 4 aos de $ 1,620,000,
depositar anualmente el monto de S/.5,643, 000
. 6,156, 000, ganando S/. 513, 000.

Firma Peruana
S/. 51,300,000
9% en dlares
$ 1,620,000
8% en soles

S/. 5,643,000
$ 1,620,000
S/. 513,000

Inters anual = 8% x 18 000,000

= 1 440,000 USD

TIPOS DE CAMBIO
Tipo comprador y vendedor
En el mercado de divisas se intercambian monedas a cambio de monedas, por lo que el precio es la re
Esta relacin se denomina tipo de cambio e indica la cantidad de una divisa que el mercado ofrece po

En este texto se utilizar la siguiente nomenclatura:

a/b

que representa el nmero de unidades de la moneda a que se intercambian por una unidad de moned
que representa la cantidad de dlares americanos que se intercambian por un euro.

T USD/EUR = 0,9565
Si el valor fuese:
Se pagaran 0,9565 dlares por cada euro.

El tipo de cambio es doble: existe un tipo de cambio comprador y un tipo de cambio vendedor. Una en
dlares a un precio, pero no tiene por qu coincidir con el precio en que est dispuesta a venderlos. G
es ms barato que el tipo vendedor, y el diferencial es la ganancia que obtiene la entidad financiera p
de mercado de divisas. En la Tabla 1 ofrecemos la relacin de cambio del euro, de la libra esterlina y d

Si nos fijamos en el tipo de cambio del euro con el dlar, vemos que el tipo comprador (Bid) es de 0,8
tipo vendedor (Offer) es de 0,8254 euros por dlar.
Tipo de cambio con el dlar de diferentes monedas el 10 de junio de 2005
BID
EURO/USD
GBP/USD
JPY/USD

0.8247
0.5516
108.61

OFFER
0.8254
0.5519
108.71

DIFERENCIAL
0.0007
0.0003
0.1000

La diferencia entre el tipo comprador y el tipo vendedor es el diferencial o spread, que representa una
de la moneda: cuanto ms lquida sea sta, ms pequeo ser el diferencial. Las monedas que no son
las entidades financieras ya que si un cliente demanda una moneda poco lquida, la entidad deber b
pocos mercados en que flucta. Por ese trabajo, la entidad le cobrar una cantidad en el precio de la
vendedor ser ms alto. Si el cliente lo que quiere es vender la moneda a la entidad, le est traslada
ya que la entidad no tendr fcil deshacerse de la divisa, por lo que se la comprar ms barata; el tip
y el diferencial ser mayor. En la Tabla 1 se muestran los diferenciales de las tres monedas.
Para poder comparar los diferenciales entre las monedas, ste se calcula en tanto por ciento sobre el
Cada 0,01% se denomina pipo. Por ejemplo, en la Tabla 1 la relacin entre el euro y el dlar tiene un
mientras que la relacin entre la libra esterlina y el dlar es de slo 5 pipos. El tipo de cambio menos
en la Tabla 1 es el del yen japons, que alcanza 9 pipos.
La liquidez de las divisas est relacionada, en parte, con la marcha de la economa del pas emisor, y
y tamao del mercado de esa moneda.

1) Tipo directo e indirecto

En el mercado de divisas, el intercambio se produce entre dos monedas, por lo que se puede dar el ti
de vista de cada una de las partes. Por ejemplo, si adquirimos un dlar (USD) por 0,8254 euros podem
cambio de esta manera:

0.8254
Sin embargo la contraparte lo est viendo de otra manera. Est vendiendo un dlar por 0,8254 euros,
est comprando euros por dlares; ms concretamente, est comprando cada euro por 1,2115 dlare
USD/EUR =

T EUR/USD =

1.2115

Las dos cifras indican lo mismo; es ms, la segunda es la inversa de la primera. Cuando se valoran las
utiliza el llamado tipo directo o nacional; en el caso de Espaa, se valorara un dlar por 0,8254 euros
unidades de una moneda extranjera, se emplea el tipo indirecto.

2) Tipo cruzado: La mayora de las monedas cotizan frente a las monedas fuertes, como el dlar o e
circunstancia de que dos monedas no fuertes no tengan mercado entre ellas. Existe la posibilidad de c
a travs del denominado tipo cruzado.
Por ejemplo, si conocemos el tipo de cambio del dlar de Hong Kong frente al dlar USA y a su vez co
de la rupia saudita frente al dlar USA, podemos conocer el tipo de cambio del dlar de Hong Kong fr
Saudita. En este ejemplo utilizamos el sistema de presentacin de los tipos de cambio utilizados por
Por cada dlar americano se pagan 7,7801 dlares de Hong Kong y 3,7514 rupias de Arabia
HKD/USD
SAR/USD

Por lo tanto, 7,7801 dlares de Hong Kong son equivalentes a 3,7514 rupias de Arabia Saudita; podem
entonces la cantidad de rupias que pagamos por la unidad de la moneda de Hong Kong; SAR/HKD = 0
HKD
7.7801
1

En la Tabla se muestran los tipos de cambio cruzados publicados en el mercado.

Las filas muestran las monedas base mientras que las columnas muestran las monedas contraparte.

USD
GBP
EUR
JPY

Tabla: Tipos de cambio cruzados

USD
GBP
0.00000
1.81250
0.55170
0.00000
0.82500
1.49570
108.66000
196.95000

Por ejemplo, si nos fijamos en la tercera fila, segunda columna, leemos que una libra esterlina se cam
deben calcularse con los precios de compra y de venta. Observemos la Tabla 2, con la nomenclatura u

Mercado de los Euros - Intermediario

COMPRA
BID
GBP/EUR
0.66810
USD/EUR
1.21155

La Tabla refleja el mercado de los euros, ya que el intermediario financiero ofrece comprar euros a cam
Pero tambin acepta dlares por los euros: los compra por 1,21155 dlares, y los vende a 1,21255 dl
Si un inversor quiere euros deber entregar al banco 0,66910 libras para que este le entregue un
el banco le aplica el precio Bid y le entregar 1,21155 dlares. Es decir, que con 0,66910 libras ha
GBP
0.6691
0.5522677562

el tipo Offer del dlar por libras es de GBP-0,55227/$ (recordemos que es el banco quien le est vendi

Por otra parte, si un inversor lo que tiene son dlares y quiere cambiarlos por libras deber
(el banco le vende un euro a ese precio), y luego volver a intercambiar su euro por libras, consiguien
ser de GBP-0,55099/$ (ver Resumen).
Resumen:

Tipo Offer_

compra:

Resumen:

Tipo Bid_

venta:

3) Arbitraje con dos monedas o de dos puntos

Teniendo los siguientes datos:
Per
Ecuador

98.357

tc (S/./USD)
tc (S/./USD)

770.135
767.185

El inversionista necesita comprar y/o vender simultneamente un activo en dos mercados diferentes (
la discrepancia de precios entre los dos mercados.
La inversin es de:
S/. 500,000.00
1 paso: consistir en este caso comprar soles en Ecuador para venderlos en Per

TC Ecuador:
Inversin:

USD
1
X

S/.
767.185
S/. 500,000.00

X=

S/. 500,000.00
767.1846

651.73 USD

2 paso: consistir en cambiar los dlares en Per para obtener soles

USD
1
$651.73

TC Per:
Inversin:
X=

S/.
770.135
X

130,346.72 x 770.135

S/. 501,923.08

El arbitraje: 3 paso: calculamos la ganancia obtenida por el inversionista.

Inversin Inicial =
Operacin Final =
Saldo a favor:

S/. 500,000.00
S/. 501,923.08
S/. 1,923.08 que representa el
0.385% de la inversin inicial

4) Arbitraje con tres monedas o de tres puntos

Teniendo las siguientes cotizaciones:
EEUU:
CHINA:
Per:

$ 1 = 115 YUAN
1 YUAN = S/. 0.0704
S/. 1 = $ 0.1266

El inversionista necesita comprar y/o vender simultneamente un activo en TRES mercados diferentes
la discrepancia de precios entre los dos mercados.
La inversin es de:
S/. 10,000.00
1 paso: consistir en este caso comprar dlares, porque nuestra inversin est en soles

TC PER:
Inversin:
X=

S/.
1
S/. 10,000.00
10,000.00 x 0.1266 =

USD
0.1266
X
1,266.00 USD

2 paso: consistir en cambiar los dlares por yuan o que es lo mismo comprar yuanes

TC EEUU:

USD
1

YUAN
115.0000

Inversin:
X=

S/. 1,266.00
10,000.00 x 0.1266 =

X
145,590.00 yuan

3 paso: consistir en cambiar yuanes por soles que es lo mismo comprar soles
YUAN
1
S/. 145,590.00

TC CHINA:
Inversin:
X=

145,590.00 x 0.0704 =

S/.
0.0704
X
10,249.54 soles

4 paso: calculamos la ganancia obtenida por el inversionista.

Inversin Inicial =
Operacin Final =
Saldo a favor:

S/. 10,000.00
S/. 10,249.54
S/. 249.54 que representa el
2.495% de la inversin inicial

ue el precio es la relacin de cambio entre las monedas.

mercado ofrece por una unidad de otra.

na unidad de moneda b, Asi:

USD/EUR

io vendedor. Una entidad estar dispuesta a comprar

esta a venderlos. Generalmente el tipo comprador
entidad financiera por realizar el servicio de creador
la libra esterlina y del yen japons por el dlar.

ador (Bid) es de 0,8247 euros por cada dlar y el

de junio de 2005
En %
0.08%
0.05%
0.09%

SPREA
D

que representa una medida de la liquidez

monedas que no son lquidas causan ms trastornos a
la entidad deber buscar esa moneda en los
d en el precio de la moneda, por lo que el tipo
ad, le est trasladando el mismo problema,
ms barata; el tipo comprador ser ms pequeo
monedas.
por ciento sobre el precio comprador.
y el dlar tiene un diferencial de 8 pipos,
de cambio menos lquido de los representados

del pas emisor, y en parte, con la profundidad

e se puede dar el tipo de cambio desde el punto

0,8254 euros podemos poner el tipo de

r por 0,8254 euros, pero tambin

o por 1,2115 dlares. Utilizando la nomenclatura:

ando se valoran las divisas en moneda propia se

ar por 0,8254 euros. Cuando se valora la divisa en

s, como el dlar o el euro, pero puede darse la

e la posibilidad de conocer su tipo de cambio

ar USA y a su vez conocemos el tipo de cambio

lar de Hong Kong frente a la rupia de Arabia
mbio utilizados por los operadores,

7.7801
3.7514

abia Saudita; podemos calcular

Kong; SAR/HKD = 0,4822
SAR
3.7514
X = ( 3.7514 * 1/7.7801 )

nedas contraparte.

o cruzados
EUR
1.21210
0.66860
0.00000
131.69000

JPY
0.00920
0.00508
0.00759
0.00000

ra esterlina se cambia por 1,4957 euros. Como es evidente, los tipos cruzados
n la nomenclatura utilizada en el mercado:

os - Intermediario Financiero
VENTA
OFFER
0.66910
1.21255

comprar euros a cambio de 0,66810 libras o venderlos a un precio de 0,66910 libras.

ende a 1,21255 dlares.
este le entregue un euro. Si el mismo inversor cambia su euro por dlares,
0,66910 libras ha podido comprar 1,21155 dlares;
USD
1.21155
1
quien le est vendiendo los dlares por libras).

s por libras deber entregar, primero, 1,21255 para conseguir un euro

or libras, consiguiendo 0,66810 libras; el tipo Bid de dlares por libras
USD
1.21155
1

GBP
0.6691
0.55227

USD
1.21255
1

GBP
0.66810
0.55099

ercados diferentes (PERU-Ecuador) para aprovechar

in inicial

mercados diferentes (PERU-EEUU-CHINA) para aprovechar

in inicial

MERCADO DE FUTUROS
Es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, en el que a fecha de hoy se fija el precio
el cual se intercambiar en un momento posterior.
El futuro, implica seguridad, pues estamos fijando a fecha actual el precio de una transaccin futura, y
la captacin de financiacin mediante un tipo de inters variable, o el intercambio de una materia pri

El precio a futuro es aqul que hace financieramente equivalente comprar el activo hoy o hacerlo en l
Precio futuro = Precio de cotizacin [1 + (r t/360)]
r =tipo de inters de mercado para t das.
t = nmero de das desde hoy hasta el vencimiento del contrato

Para qu puedo yo utilizar estos futuros?

COBERTURA: una operacin de cobertura permite gestionar el riesgo asociado a una determinada inversin, lo que
es minimizar las prdidas que puedan producir movimientos desfavorables en los precios.
Ejemplo 1:

Tenemos en cartera: 5,000 acciones del Banco Santander

El viernes 16 de noviembre tenan un valor de mercado de: 27,410 (5.482 euros x accin)
Los directivos no quieren deshacerse de ellas, pero se tiene el presentimiento de que en el prximo m
Qu puedo hacer para cubrir esas prdidas?.
Solucin:
Lo que tenemos que hacer es vender contratos de futuro de la accin del Santander
Cada contrato de futuro tiene un nominal de 100 acciones: N =100 ACCIONES
Por lo que necesitar vender 50 contratos de futuro: 50 contratos x nominal =5,000 acciones
El ltimo precio de intercambio del futuro con vencimiento 21 de diciembre es de 5.50.

Supongamos que puedo acordar 50 contratos de venta a ese precio. Para adquirir esos contratos tend
Nuestras predicciones se han hecho realidad y el 21 de diciembre Santander cotiza a 4 .

Pero nosotros tenemos 50 futuros vendidos (nominal de 5.000 acciones), mediante el cual hemos aco
Cual ha sido el resultado de la operacin?

1) Nuestra cartera de acciones de Santander ha sufrido una prdida de: (5.482 4) x 5,000 = 7,410 e
2) Pero nuestra liquidacin de nuestro contrato de futuro vendido nos proporciona el siguiente resulta
3) Resultado Global : 7,500 - 7,410 = 90 euros
Nuestro resultado global es un pequea ganancia de 90, pero lo importante es que hemos cubierto n
lo que perdimos con las acciones, lo ganamos vendiendo el futuro.
Nota: En este ejemplo no hemos tenido en cuenta los costes que supone la operacin, nuestro broker

Los futuros son herramientas con las que podremos actuar para la especulacin. A partir de unas dete
del precio de cualquiera activo (el cual no poseemos, nuestra intencin no es cubrirnos, como en el e
al mercado con el fin de obtener un beneficio. Tomando cualquiera de estas dos posiciones:
Ejemplo 2:
- Considerar que el activo va a subir, por lo que debemoscomprar futuros.
- Considerar que el activo va a bajar, por lo que debemosvender futuros.

Cmo actuar nuestro amigo el especulador si piensa queel precio de la accin de Repsol va a subir

Solucin:
Lo que har ser comprar contratos de futuro sobre esa accin.
Decide comprar 10 contratos de futuro de valor nominal 100, con vencimiento el 21 de diciembre,
Finalmente Repsol el 21 de diciembre cotiza a 20 .
Cul ha sido la ganancia?: (20 15,910) x 100 x 10 = 4,090 .

Qu ventaja supone el uso de futuros, frente a haber comprado la accin el viernes 16 de noviembre
Comprando la accin hubiramos tenido que invertir 15,65 x 1000 = 15.640 .
Nuestra rentabilidad supondra (20 15,65) x 1000 =
4,350
En porcentaje= 4,350 /15.650 =
27.81%

a fecha de hoy se fija el precio de compraventa de un activo,

cio de una transaccin futura, ya sea un intercambio de acciones,

intercambio de una materia prima.

prar el activo hoy o hacerlo en la fecha de vencimiento.

a una determinada inversin, lo que buscaremos

ables en los precios.

5.482 euros x accin)

miento de que en el prximo mes la cotizacin de la accin caer bruscamente.

del Santander

minal =5,000 acciones

mbre es de 5.50.

ara adquirir esos contratos tendr que depositar unas garantas.

ander cotiza a 4 .

s), mediante el cual hemos acordado el precio de venta a 5,50

: (5.482 4) x 5,000 = 7,410 euros

proporciona el siguiente resultado: (5.50 - 4 )x 5,000 = 7,500 euros

rtante es que hemos cubierto nuestra posicin,

ne la operacin, nuestro broker nos cobrar una comisin.

eculacin. A partir de unas determinadas expectativas sobre la evolucin

n no es cubrirnos, como en el ejemplo anterior) podemos anticiparnos
estas dos posiciones:

e la accin de Repsol va a subir en el prximo mes?

cimiento el 21 de diciembre, los cuales cotizan a 15.910 .

in el viernes 16 de noviembre a 15.65 y venderla el 21 de diciembre a 20 ?

OPCION
Una opcin es un contrato por el que se otorga el derecho a comprar o vender algo a un precio determ
en un periodo de tiempo determinado. La opcin por la que se otorga el derecho de compra se den
La opcin por la que se otorga el derecho de venta se denomina PUT.
Ese algo por el que se se ha otorgado el derecho a comprar o vender se denomina activo subyacent
El precio fijado en el contrato al que se otorga el derecho de compra o venta se denomina precio de
El periodo de tiempo de dicho contrato se denomina periodo de vida o tiempo a vencimiento de la
y la fecha en la que dicho contrato expira se denomina fecha de vencimiento.
Como en toda transaccin, en la negociacin de una opcin existe un comprador y un vendedor.

Como ya hemos dicho, una opcin es un contrato por el que se otorga un derecho a comprar algo (op
o a vender algo (opcin PUT). Fijmonos en la diferencia que existe entre un contrato de futuro
de opcin: tanto el comprador como el vendedor de un contrato de futuro adquieren una obligacin
(el comprador de compra, y el vendedor de venta) de entrega, una vez que dicho contrato ha llegado
fecha de vencimiento. Es decir, una vez que se ha alcanzado la fecha acordada, el vendedor tiene la o
de vender lo acordado (activo subyacente), al precio acordado, y el comprador tambin tiene la oblig
de comprar lo acordado (activo subyacente), al precio acordado.
Sin embargo, en el contrato de opciones esto no ocurre.

Mientras que en el contrato de futuro el comprador asume una obligacin, en el contrato de opcin el
comprador adquiere un derecho, mientras que es el vendedor quien adquiere una obligacin.
Es decir, si una vez llegado el da de vencimiento al comprador de la opcin le interesa ejercer su dere
lo ejercer teniendo entonces el vendedor de la opcin la obligacin de entregar al comprador lo pac
al precio convenido. Si llegada la fecha de vencimiento, al comprador de la opcin no le interesa
ejercer su derecho, no tiene la obligacin de ejercerlo, es decir, no tiene la obligacin de comprar lo q
se haba pactado.
El siguiente cuadro resume los derechos y
opcin y futuro.
COMPRADOR
OPCIN
DERECHO
FUTURO
OBLIGACIN

obligaciones de compradores y vendedores de contratos de

VENDEDOR
OBLIGACIN
OBLIGACIN

Veamos con un ejemplo qu es una opcin CALL y una opcin PUT.

1) La opcin CALL: El derecho de compra

Supongamos que usted est interesado en comprar un ordenador.
Un buen da usted ve en el peridico un anuncio en el que se ofrece el ordenador que usted estaba
buscando a un precio interesante, por ejemplo, 601 euros. Sin embargo, cuando usted se presenta en
la tienda, ya no quedan ordenadores de estas caractersticas, se han vendido todos. Afortunadament
el vendedor le dice que ha hecho un nuevo pedido de ordenadores, pero que no espera que los
traigan hasta dentro de seis meses. A usted no le importa esperar esos seis meses para comprar
el ordenador, pero lo que s quiere es asegurar el precio de su ordenador.

Cunto estara usted dispuesto a pagar hoy por poder comprar el ordenador dentro de seis meses
a un precio de 600 euros? Este precio que usted est dispuesto a pagar depender de sus expectativa
sobre el mercado de los ordenadores.
Usted estar dispuesto a pagar ms por este derecho de compra cuanto mayor crea usted que va a
ser el precio del ordenador dentro de seis meses. Si usted cree que el precio del ordenador
se va a situar por debajo de las 600 euros usted no estar dispuesto a pagar nada por poder comprar
el ordenador a 600 euros dentro de seis meses.

Supongamos que usted est dispuesto a pagar 60 euros por poder comprar el ordenador a 600 euros
dentro de seis meses. A estos 60 euros es a lo que se llama prima o precio de la opcin.
Usted le propone este pacto al vendedor de ordenadores, que lo acepta. De esta manera usted
paga 60 euros al vendedor de ordenadores por poder comprar un ordenador dentro de seis
meses al precio de 600 euros. As, usted se convierte en el comprador de un derecho de compra,
es decir, usted acaba de comprar una opcin CALL.
A su vez, el vendedor de ordenadores es su contrapartida, convirtindose en el vendedor
de la opcin CALL, por lo que ingresa los 60 euros que usted ha pagado.
Usted ha adquirido un derecho de compra (compra de opcin CALL), mientras que el vendedor
adquiere una obligacin de venta (venta de opcin CALL).
Una vez que han pasado los seis meses, el vendedor ya ha recibido la nueva partida
de ordenadores y decide ponerlos a la venta a 811euros. Ese mismo da se presenta usted en la
tienda y decide ejercer su derecho a comprar un ordenador a 600 euros.
El vendedor tendr la obligacin, por tanto, de venderle a usted el ordenador a 600 euros.
Pero, cunto le ha costado realmente a usted ese ordenador? Lo que a usted le ha costado
realmente el ordenador han sido 660 euros: 600 euros que usted ha pagado el da que se ha
llevado el ordenador, mas 60 euros que usted ha pagado para tener ese derecho de compra.
Qu hubiera pasado si el vendedor hubiera decidido vender los ordenadores a 571 euros?
Cunto le ha costado realmente el ordenador esta vez? Recordemos que usted pag en su
da 60 euros por un derecho de compra, a lo que hay que aadir las 571 euros que usted ha
pagado hoy por su ordenador.
Por tanto, el precio total que usted ha pagado por ese ordenador es de 571+60=631 euros.
En este caso, el precio de mercado del ordenador es mejor que el precio al cual usted
haba comprado su derecho, por lo que no ejercer este derecho de compra.

Por eso a este tipo de contratos se les llama opciones: porque

usted puede elegir entre ejercer o no su contrato, dependiendo
de si el precio de mercado es mayor o menor que el precio de
ejercicio de la opcin que usted posee.

2) La opcin PUT: El derecho de venta

Supongamos que usted es el propietario de una empresa dedicada

a la fabricacin de neumticos para coches. Uno de sus
mejores clientes le ha hecho un pedido de 5.000 unidades para
dentro de 12 meses. Actualmente a usted le cuesta cada neumtico
12 euros, pero no los vendera por menos de 18 euros
unidad. Adems, el mercado de neumticos ha sufrido grandes
alteraciones durante los ltimos meses.
Para asegurarse un beneficio de, al menos, 3 euros por neumtico
dentro de 12 meses, usted llega al siguiente acuerdo con
su cliente. Usted paga hoy 3 euros por neumtico a cambio de
que dentro de 12 meses su cliente se compromete a pagarle a
usted al menos 18 euros por cada neumtico. Lo que usted acaba
de hacer es comprar un derecho de venta, es decir, acaba de
comprar una opcin PUT.
Supongamos ahora que ya han pasado los 12 meses. Durante
estos meses una nueva empresa vende esos mismos neumticos
a un precio sensiblemente ms barato que el suyo (9 euros).
Si usted no hubiera asegurado el precio de venta de sus
neumticos, su cliente le comprara los neumticos a esta
nueva empresa. Al haber asegurado su precio de venta, usted
ejerce su opcin, por lo que su cliente tiene la obligacin de
comprarle los neumticos a un precio de18 euros, que era el
precio pactado.
Qu hubiera pasado si el precio de los neumticos se hubiera
disparado hasta, por ejemplo, 27 euros? Usted, en este
caso, no hubiera ejercido su opcin de venta por 18 euros, por
lo que su cliente le pagara a usted las 27 euros por neumtico
fijadas en el mercado.
Al igual que con las opciones CALL, la opcin PUT que
haba comprado podra revenderla sin esperar que transcurran
los 12 meses. Es decir, usted, dependiendo de las condiciones
del mercado, podra revender la opcin que usted haba comprado
asegurndose un beneficio.
Hasta ahora hemos visto los dos tipos de opciones que hay:
opciones de compra o CALL y opciones de venta o PUT. Tambin hemos visto los componentes de cada opcin: activo subyacente
(ordenadores o neumticos), precio de ejercicio (600
18), tiempo a vencimiento (6 12 meses) y prima o precio
de la opcin (por ejemplo, 60 3 euros).
Dentro de la clasificacin de opciones CALL y opciones

PUT, y atendiendo a la relacin precio del activo subyacente/

precio de ejercicio de la opcin, podemos clasificar las
opciones en tres grupos: in-the-money, out-of-the money
y at-the-money.
Se dice que una opcin CALL est in-the-money cuando
el precio de ejercicio de la opcin es menor que el precio del
activo subyacente. El comprador ejercer su derecho. Comenzara
a tener beneficios cuando el precio del subyacente supere
el precio de ejercicio ms la prima.
Se dice que una opcin CALL est out-of-the-money
cuando el precio de ejercicio de la opcin es mayor que el
precio del activo subyacente. El comprador no ejercera su derecho.
Perdera la prima.
Se dice que una opcin CALL est at-the-money cuando
el precio de ejercicio de la opcin es similar al precio del activo
subyacente. Dara lo mismo ejercer o no el derecho. Las
prdidas seran por el importe de la prima.

der algo a un precio determinado

recho de compra se denomina CALL.

nomina activo subyacente.

a se denomina precio de ejercicio.
mpo a vencimiento de la opcin,

rador y un vendedor.

erecho a comprar algo (opcin CALL)

e un contrato de futuro y un contrato
adquieren una obligacin
dicho contrato ha llegado a su
ada, el vendedor tiene la obligacin
ador tambin tiene la obligacin

en el contrato de opcin el
ere una obligacin.
n le interesa ejercer su derecho,
tregar al comprador lo pactado
opcin no le interesa
obligacin de comprar lo que

endedores de contratos de

nador que usted estaba

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do todos. Afortunadamente
ue no espera que los
s meses para comprar

dor dentro de seis meses

pender de sus expectativas

ayor crea usted que va a

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el ordenador a 600 euros

de la opcin.
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un derecho de compra,

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or a 600 euros.
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o el da que se ha
recho de compra.

es a 571 euros?
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uros que usted ha

+60=631 euros.
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RUBROS
INVERSION DIRECTA
INVERSION EN CARTERA
DERIVADOS FINANCIEROS
VARIACION RESERVAS

ENTRADAS CAPITAL
SALIDAS DE CAPITAL
COBRO DE REGALIAS
COMPRA DE EMPRESAS
INGRESO POR ACCIONES
COMPRA ACCIONES
ENTRADAS POR CONTRATOS SALIDAS POR CONTRATOS
PUEDE SER POSITIVAS O NEGATIVAS SEGN EL DATO