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Contenido:
I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
VII.
VIII.
IX.
X.
2
Qu es el riesgo?
Clasificacin de los riesgos
La funcin de la administracin de riesgos
El proceso de administracin de riesgos
Recomendaciones del Grupo G-30
Crecimiento en la importancia de administracin de
riesgos
Rendimiento y Riesgo
Volatilidad
Conceptos bsicos del modelo de valor en riesgo,
VaR
Metodologas para el clculo del VaR
I. Qu es el Riesgo?
I. Qu es el Riesgo? (2)
I. Qu es el Riesgo? (3)
Sin embargo el riesgo es un proceso inevitable de los
procesos de toma de decisiones (de inversin).
En finanzas, el concepto de riesgo se relaciona con las
prdidas potenciales que se pueden sufrir en un
portafolio de inversin, debido a la volatilidad de los
flujos financieros no esperados.
La medicin efectiva y cuantitativa del riesgo se
asocia con la probabilidad de una prdida en el
futuro.
La esencia de la administracin de riesgos consiste en
medir
esas
probabilidades
en
contextos
de
incertidumbre.
I. Qu es el Riesgo? (4)
Esto es, la posibilidad de que se sufra un perjuicio de
carcter econmico, ocasionado por la incertidumbre en
el comportamiento de variables econmicas a futuro.
No solo se limita a ser determinado, sino que se extiende
a la medicin, evaluacin, cuantificacin, prediccin y
control de actividades y comportamiento de factores que
afecten el entorno en el cual opera un ente econmico.
Riesgo de negocios
Riesgo estratgico
Riesgo financiero
10
11
Riesgo de documentacin
Riesgo legal o de legislacin
Riesgo de capacidad
Riesgo vs rendimiento:
Rendimiento
Rendimiento
Exigido
Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo
Riesgo
b)
13
14
15
Rendimientos requeridos
(esperados) (%)
Acciones comunes
especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
Riesgo
17
Riesgo Sistemtico
+ Riesgo no sistemtico
Sistemtico
(No diversificable)
No Sistemtico
(diversificable)
Riesgo Total
19
Efecto diversificacin
20
Correlacin negativa
perfecta (p = -1.0)
Tasa de Rendimiento
de A (%)
+
Tasa de Rendimiento
de C (%)
+
+ Tasa de
Rendimiento
de B (%)
21
Correlacin cero
(p = 0.0)
Tasa de Rendimiento
de E (%)
+
Tasa de
Rendimiento
de D (%)
+ Tasa de
Rendimiento
de F (%)
Matriz de correlacin:
Su finalidad es presentar todos los posibles coeficientes
de correlacin entre los instrumentos que componen un
portafolio de inversin.
Se utilizan para determinar la forma en que covaran los
retornos de un activo frente a otro.
Matriz de Correlaciones
ALMACENES
EXITO S.A.
BAVARIA
BAVARIA
ALMACENES EXITO S.A.
INDUSTRIAS ALIM. NOEL
CARTON DE COLOMBIA
NACIONAL DE CHOCOLATES
22
1
-0.603
-0.020
0.440
0.350
-0.603
1
0.850
0.334
-0.085
-0.020
0.850
1
0.320
0.910
0.440
0.334
0.320
1
0.150
NACIONAL DE
CHOCOLATES
0.350
-0.085
0.910
0.150
1
23
0.
20
%
0.
50
%
0.
80
%
1.
10
%
1.
40
%
-1
.3
0%
-1
.0
0%
-0
.7
0%
-0
.4
0%
-0
.1
0%
16
14
12
10
8
6
4
2
0
25
26
27
Tasas de inters
Tipos de cambio
Inflacin
Tasa de crecimiento
Cotizaciones de las acciones
Cotizaciones de las mercancas
28
Riesgo de acciones:
Cuando su valor depende de la cotizacin de
determinadas acciones o ndices de acciones en los
mercados financieros.
Cuando posea inversiones en otras compaas,
independientemente de que la inversin se haya realizado
con fines especulativos o como estrategia de integracin.
Cuando posea instrumentos derivados cuyo subyacente
est expuesto al riesgo de acciones.
30
Riesgo de mercancas:
Cuando su valor depende del comportamiento del precio
de determinadas mercancas en mercados nacionales e
internacionales y revela exposicin cuando:
31
32
34
Riesgo crediticio de LP
(Duff & Phelps)
Aplica a instrumentos
de deuda con
vencimientos originales
de ms de un ao.
AAA
Emisiones con la ms alta calidad crediticia. Los factores de riesgo son prcticamente
inexistentes.
AA + Emisiones con muy alta calidad crediticia. Los factores de proteccin son muy fuertes. El
AA riesgo es modesto, pero puede variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones
AA - econmicas.
A+ Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de proteccin son adecuados. Sin
embargo, en perodos de bajas en la actividad econmica los riesgos son mayores y ms
A
A- variables.
BBB Los factores de proteccin al riesgo son inferiores al promedio; no obstante, se consideran
+
suficientes para una inversin prudente. Existe una variabilidad considerable en el riesgo
BBB durante los ciclos econmicos, lo que puede provocar fluctuaciones frecuentes en su
BBB- calificacin.
BB+ Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Empero, se estima probable que
BB puedan cumplir sus obligaciones al vencimiento, Los factores de proteccin estimados
fluctan de acuerdo con las condiciones de la industria y la habilidad de la administracin de
BB- la compaa. La calidad de estas emisiones puede variar con frecuencia.
B+ Emisiones situadas por debajo del grado de inversin. Existe el riesgo de que no puedan
cumplir sus obligaciones. Los factores de proteccin financiera fluctan ampliamente en los
B
ciclos econmicos, condiciones de la industria y la habilidad de la administracin de la
compaa
para sortearlos. Las emisiones calificadas en esta categora tambin pueden variar
Bcon frecuencia.
Emisiones situadas muy por debajo del grado de inversin. Se caracterizan por tener un alto
CCC riesgo en su pago oportuno. Los factores de proteccin son escasos y el riesgo puede ser
sustancial en las situaciones desfavorables, tanto de la industria como de la compaa.
DD Las emisiones de esta categora se encuentran en incumplimiento de algn pago u obligacin.
EE
35
Exposicin crediticia
Provisin crediticia
Riesgo de recuperacin
Capital en riesgo crediticio
Lmites en el otorgamiento de crdito
Exposicin
Crediticia
Provisin
Crediticia
Lmites
RIESGO DE
CRDITO
Riesgo
de
Recuperacin
36
Capital
en
Riesgo
38
10
12
40
41
Costo ($)
Costo total
mnimo
Costos totales
Costos de retencin
Costos de insuficiencia
Activos lquidos
42
44
El desplome del banco se debi a un solo operador, Nicholas Leeson (28 aos),
quien perdi $1,300 mdd en la operacin con derivados.
Baring sufri una gran prdida, que empeor al tomar posiciones cortas en
opciones.
Entonces incapaz de realizar los pagos en efectivo requeridos por las bolsas, Leeson
simplemente huy el 23 de febrero y ms tarde envo un fax ofreciendo sus ms
sinceras disculpas por el predicamento en que los dej.
46
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1986
47
16.67
13.8
3.97
2.02 2.23
1.15 1.61 1.64 1.65
1988
1990
1992
1994
1996
1.
2.
3.
48
49
La identificacin de riesgos
Su cuantificacin y control mediante el establecimiento de
lmites de tolerancia al riesgo
La modificacin o nulificacin de dichos riesgos a travs de
disminuir la exposicin a stos o de instrumentar una
cobertura
50
1.
52
2.
53
valor en riesgo,
duracin,
convexidad,
peor escenario,
anlisis de sensibilidad,
beta, delta, etc.
54
55
56
57
58
59
60
FASB emiti FAS 105, 107, 115 y 119 relacionados con la valuacin
de instrumentos financieros y sugiriendo metodologas para
entender riesgos.
G-10 emiti el Fisher Report referente a riesgos crediticios y de
mercado (septiembre, 1994).
SEC requiere mayor informacin respecto a riesgos de mercado.
61
2.
62
4.
63
6.
7.
64
1.
2.
3.
65
1.083
5.742
15.616
20.038
Compartir el riesgo.
2.
66
Controlan volatilidad
Modelos y Sistemas
Desregulacin
67
P Pt 1
Rt t
Pt 1
Ri
R p Wi Ri
i 1
68
R prom
R
i 1
Ranual (1 Rn ) n 1
69
2.
3.
4.
70
71
72
30
25
20
15
10
73
2.
00
%
1.
80
%
1.
60
%
1.
40
%
1.
20
%
1.
00
%
0.
80
%
0.
60
%
0.
40
%
0.
20
%
0.
00
%
-0
.2
0%
-0
.4
0%
-0
.6
0%
-0
.8
0%
-1
.0
0%
-1
.2
0%
y desviacin estndar
.
n
i 1
Pi Ri
i 1
2
(
)
R
i
i 1
n 1
n
n
75
1 x
P (R )
i 1
x z
z
76
Sesgo
(x )
i 1
(n 1)
3
2
Kurtosis
77
(x )
i
i 1
(n 1) 4
Kurtosis
Sesgo
79
Estadstico Jarque-Bera:
Sesgo 2 ( Kurtosis 3) 2
LM N
6
24
Ejemplo: Tomemos la serie de tiempo de los rendimientos del IPC durante el 2000,
considerando 258 das. El sesgo es de 0.1376 y la kurtosis de 3.81. Para un nivel de
confianza del 95%, la ji-cuadrada con 2 grados de libertad es de 5.99 La serie de
tiempo se comporta como una normal?
anual mensual * 12
Cov( Ri , R j ) Pi ( Ri i )( R j j )
i 1
1 n
Cov( Ri , R j ) ( Ri i )( R j j )
n i 1
Corr ( Ri , R j ) ij
81
Cov( Ri , R j )
i , j
f ( x)dx
a
82
83
Ri
11.51%
Z= -1.20
84
Tomando como base el ejemplo anterior, se desea calcular el rendimiento de la cola inferior
que se encuentre asociado a un 99% de nivel de confianza o probabilidad. Como Z=2.33
entonces R=-3.99%
1%
Nivel de
confianza 99%
Z=-2.33
Ejercicio. Se desea conocer la probabilidad de que un portafolios registre un rendimiento de 15%, 0%, 1% y 30% respectivamente, sabiendo que el rendimiento promedio es de 0.02159% y
con una volatilidad de 1.82%.
Tomando como base el inciso anterior se desea calcular el rendimiento inferior a partir del
cual se tiene un 1% de probabilidad de que el rendimiento sea menor al encontrado.
Tomando como base el inciso anterior se desea calcular el rendimiento superior mximo que
se puede esperar con un 99% de probabilidad.
85
VIII. Volatilidad
Ejemplo:
86
49
99
149
199
249
Volatilida d _ de _ precios ( p )
P
* r * (volatilidad _ de _ tasas )
r
donde:
P
r
v.
88
Procesos Autorregresivos
Promedios Mviles
Modelos Autorregresivos y de Promedios Mviles (ARMA)
i.
2
(
R
)
i
i 1
n 1
Observaciones
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Desviacin estndar
89
Rendimientos
5,20%
-3,90%
2,50%
-4,40%
-3,30%
1,20%
2,45%
-4,50%
-4,72%
1,70%
3,74%
(r )
i
i 1
Observaciones
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Rendimientos
5.20%
-3.90%
2.50%
-4.40%
-3.30%
1.20%
2.45%
-4.50%
-4.72%
1.70%
Rendimientos
0.2704%
0.1521%
0.0625%
0.1936%
0.1089%
0.0144%
0.0600%
0.2025%
0.2228%
0.0289%
Desviacin estndar
3.74%
3.63%
12
90
Fecha
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
91
Precio
0
34
1
33,75
2
34,125
3
33,75
4
33,5
7
34,625
8
34,375
9
34,125
10
35,625
11
35,125
15
33,875
16
34
17
33,875
18
33,625
21
34,875
22
33,875
23
33,25
25
34,125
ii.
t2 (1 ) i 1rt 2i
i 1
92
Lambda
Desviacin
Estndar
93
RENDIMIENTO
5,2
-3,9
2,5
-4,4
-3,3
1,2
2,45
-4,5
-4,72
-1,7
A=LAMBDA^(i-1)
B=Rend^2
1,0000
0,0027
0,9000
0,0015
0,8100
0,0006
0,7290
0,0019
0,6561
0,0011
0,5905
0,0001
0,5314
0,0006
0,4783
0,0020
0,4305
0,0022
0,3874
0,0003
Suma
0,9
3,025% Rendimiento
AxB
0,0027
0,0014
0,0005
0,0014
0,0007
0,0001
0,0003
0,0010
0,0010
0,0001
0,0091
Fecha
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
94
Precio
0
34
1
33,75
2
34,125
3
33,75
4
33,5
7
34,625
8
34,375
9
34,125
10
35,625
11
35,125
15
33,875
16
34
17
33,875
18
33,625
21
34,875
22
33,875
23
33,25
25
34,125
t21 (1 )rt2 t2
95
Lambda
0.001%
0.01%
0.1%
1%
0.90
109
87
66
44
0.94
186
149
112
74
0.96
282
226
169
113
0.97
378
302
227
151
0.98
570
456
342
228
0.0200
0.0100
0.0000
1
11
21
31
41
51
61
71
81
91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241
-0.0100
-0.0200
-0.0300
96
1
RMSE rt 21 t21 ( )
t t 1
97
RMSE
0.002214
LAMBDA
0.748
1 T 2
RMSE rt 1 t21 ( )
t t 1
OBS.
FECHA
CIERRE
RENDIMIENTO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
19-Mar-02
20-Mar-02
22-Mar-02
25-Mar-02
26-Mar-02
27-Mar-02
01-Abr-02
02-Abr-02
03-Abr-02
04-Abr-02
30
31
33.5
31.5
30
30.5
31
32
33
33.5
3.28%
7.76%
-6.16%
-4.88%
1.65%
1.63%
3.17%
3.08%
1.50%
98
2
t 1
4
A=LAMBDA^(
i-1)
1.00000
0.74800
0.55950
0.41850
0.31304
0.23415
0.17514
0.13101
0.09799
B=Rend^2
AxB
VARIANZA
DESV.
EST.
0.00108
0.00602
0.00379
0.00238
0.00027
0.00026
0.00101
0.00095
0.00023
SUMA
0.00108
0.00450
0.00212
0.00100
0.00009
0.00006
0.00018
0.00012
0.00002
0.00916
0.00022
0.00044
0.00184
0.00233
0.00234
0.00182
0.00143
0.00132
0.00123
1.48%
2.09%
4.29%
4.83%
4.84%
4.27%
3.78%
3.64%
3.51%
(1 )rt
2
2
t
7
(6) *
LAMBDA
0.00022
0.00033
0.00103
0.00098
0.00073
0.00043
0.00025
0.00017
0.00012
8
(3) - (7)
(8)^ 2
0.00086
0.00569
0.00276
0.00140
-0.00046
-0.00016
0.00076
0.00077
0.00011
SUMA
0.00000
0.00003
0.00001
0.00000
0.00000
0.00000
0.00000
0.00000
0.00000
0.00004
Volatilidad implcita
c Se y N (d1 ) Ke r N (d 2 )
Se y
ln( r )
Ke
d1
d 2 d1
100
v.
101
Sin embargo no hay duda de que los modelos GARCH y ARCH son
los ms poderosos para el clculo de la volatilidad
102
Ejemplo:
Un inversionista tiene un portafolio de $10 mdp, el VaR a un da es de
$250 mil pesos, con 95% de confianza (Nivel de significancia de 5%).
Significa que la prdida mxima esperada en un da ser de $250 mil
pesos, en 19 de cada 20 das. En otras palabras, slo un da de cada 20 de
operacin del mercado (1/20=5%), en condiciones normales, la prdida
que ocurrir puede ser mayor a $250 mil pesos
Recomendaciones:
BIS (Banco Internacional de Liquidaciones) 99% de confianza y un
horizonte de 10 das
JP Morgan 95% de confianza con un horizonte de 1 da
A continuacin veremos las metodologas ms comunes para el
clculo del valor en riesgo, as como las ventajas y desventajas de cada
una de ellas
104
2) Simulacin Histrica
3) Simulacin Montecarlo
105
106
donde:
VaR F * S * * t
108
1
2
109
2
1
2
2
1
2
110
VaR p F * S * p * t F wCw
*S *
1
T 2
t VaR * C *VaR
1
T 2
111
wT w
wT w
C
117
Crecimientos absolutos
Crecimientos logartmicos
Crecimientos relativos
2.
Pt Pt Pt 1
3.
Pi* P0 Pi
4.
118
30
25
20
15
10
2.
00
%
1.
80
%
1.
60
%
1.
40
%
1.
20
%
1.
00
%
0.
80
%
0.
60
%
0.
40
%
0.
20
%
0.
00
%
-0
.2
0%
-0
.4
0%
-0
.6
0%
-0
.8
0%
-1
.0
0%
-1
.2
0%
Note que el valor en riesgo estar dado como rendimiento en porcentaje, por
lo que ser necesario multiplicarlo por el valor del portafolio para obtener el
valor en valores monetarios
119
2.
3.
P* P0 (1 rend )
4.
P0 P*
5.
Calcular el valor en riesgo tomando el percentil que est de acuerdo con el nivel
de confianza deseado, del histograma de prdidas/ganancias simulados.
120
Re nd
Pt 1
Es fcil de entender por parte de los ejecutivos que no son expertos en conceptos
estadsticos
121
123
124
El VaR se debe usar en conjunto con otros mtodos como las pruebas
de Stress
Realizar pruebas de Backtesting
Revisar datos sucios utilizando 2 3 veces desviaciones estndar para
analizar rendimientos anormales
Simulacin
Histrica
Simulacin
Montecarlo
Asume normalidad
Poco flexible
Modelo de valuacin
No requerido
Requerido
Requerido
Si
No
No
Velocidad de clculo
Depende de la variedad de
activos presentes y del tamao
de la matriz de varianzas covarianzas
Media
Lenta
No
Si
Si
Datos requeridos
125
Simulacin
Histrica
Simulacin
Montecarlo
Precisin de la medida de
riesgo
Depende de la validez de lo
asumido por el modelo
(estabilidad de las varianzas y
correlaciones de los activos,
normalidad de la distribucin de
los rendimientos, prdida de
componentes de opciones)
Buena si la historia es
representativa de todo el
comportamiento futuro del
mercado
La cartera no contenga
instrumentos con opciones
La cartera contenga
instrumentos con opciones y
existan datos histricos
representativos de todos los
instrumentos
La cartera contenga
instrumentos con opciones
Usuarios en el mercado:
bancos de inversin y
vendedores de software
JP Morgan
Algunos vendedores de
sistemas de administracin del
riesgo entre estos
estn: Algorithmics, LOR/GB
y Sailfish
126