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2014
Unidad de Per
Situacin Inmobiliaria
2014
ndice
1. Resumen
Recuadro 1. Mayor oferta prime continuar presionando a la baja los precios de alquiler
13
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Situacin Inmobiliaria
2014
1 Resumen
La demanda de viviendas aument en 2014 en cerca de 12 mil unidades, algo por debajo del
incremento que registr en cada uno de los dos aos previos. La expansin de la demanda la explica el
sostenido apoyo de factores estructurales que amplan la capacidad de compra de la poblacin. Dentro de
la estructura poblacional, por ejemplo, es cada vez ms importante aquella parte en edad de demandar una
vivienda. A ello se suma el continuo engrosamiento de la clase media. En conjunto se tiene entonces un
incremento constante del nmero de personas con la necesidad de adquirir un inmueble y con los recursos
para hacerlo. La desaceleracin cclica de la actividad econmica en 2014, que ralentiz el mercado laboral,
y la depreciacin de la moneda local, que recort la accesibilidad a vivienda en un mercado en el que esta
se cotiza en dlares, fueron elementos que por el contrario atenuaron la demanda inmobiliaria.
El financiamiento hipotecario fue otro de los factores que tambin le dio soporte a la demanda de
viviendas en 2014 con una expansin del saldo medio de 16%. Si bien este ritmo de crecimiento es
menor que el de aos previos, contina siendo significativo y, ms importante an, es ms sostenible. La
expansin ms ordenada del crdito hipotecario es consistente, de un lado, con el ajuste que se ha hecho
en la regulacin durante los ltimos aos, y de otro, con el prudente comportamiento que mantiene la
banca. Ambos han propiciado tambin que el aumento de las colocaciones para adquirir vivienda se incline
hacia la moneda local y que con ello se acote el riesgo cambiario-crediticio. En suma, una expansin de los
prstamos hipotecarios an significativa y ms sana y sostenible como apoyo de la demanda actual y futura
de inmuebles.
Por el lado de la oferta de viviendas, esta se increment en 2014 en cerca de 8 mil unidades, algo
destacable luego del retroceso en el ao anterior. Como resultado, el inventario de viviendas disponibles
para la venta aument en 40%. Ello se dio en un contexto en el que las ventas se debilitaron, alcanzando
las 17 mil unidades, por debajo de las 22 mil que en promedio se colocaron en los tres aos previos.
Destac aqu las menores ventas en el segmento de ingresos medios de la poblacin (disminucin de 29%),
el que concentra anualmente alrededor de 60% del total de unidades colocadas.
El retroceso de las ventas y un balance entre la demanda y la oferta ms apretado que en aos
anteriores, contribuyeron a que los precios de las viviendas (en dlares corrientes) registraran un
avance ms contenido en 2014. As, mientras que hasta hace no mucho estos precios aumentaban a un
ritmo interanual de entre 10% y 20%, en 2014 el alza fue ms cercana al 3%. Prevemos que en los
prximos dos o tres trimestres no habr mayor recuperacin en los precios de los inmuebles debido a que el
mercado requerir algn tiempo para absorber el importante aumento que ha registrado el inventario de
viviendas disponibles para la venta. Adems, el incremento del tipo de cambio y el enfriamiento cclico del
mercado laboral han llevado a que el esfuerzo que se tenga que realizar para adquirir una vivienda sea
mayor, lo que acota la demanda inmobiliaria, por lo menos en el corto plazo. Desde luego, esta situacin
tender a mejorar en la medida de que el crecimiento de la economa gane traccin, lo que se prev ser
ms claro en el segundo semestre de 2015.
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Grfico 2
10.5
8.7
8.5
6.9
6.5
5.0
4.7
3.2
4.5
2.5
1.5
1.7
2.5
0.5
sep-14
may-14
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
ene-13
may-12
sep-11
ene-12
sep-10
ene-11
may-11
sep-09
ene-10
may-10
sep-08
ene-09
may-09
sep-07
ene-08
ene-07
may-07
may-08
-1.5
-1.5
Fuente: MINTRA.
Fuente: MINTRA.
Otra tendencia desfavorable que viene mostrando el mercado laboral es el incremento del empleo informal,
sector en donde los ingresos son ms voltiles y precarios (ver grfico 3), lo que tambin afecta la demanda
por vivienda.
Grfico 3
3.7
3.5
3.0
2.0
1.1
0.2
Total
Formal
Informal
Fuente: EPE-INEI.
Elaboracin: APOYO.
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Ms all de la desaceleracin cclica de la economa, la demanda por vivienda ha seguido contando con el
soporte de factores estructurales que reflejan una mayor capacidad de compra de vivienda de la poblacin.
Uno de ellos es el engrosamiento de la clase media que se ha registrado en los ltimos aos en Per. As,
con respecto a inicios de la dcada de anterior, los segmentos de ingresos medios (sector C) y medios-altos
(sector B) han incrementado (en conjunto) 13 puntos porcentuales su participacin en la distribucin segn
ingresos de la poblacin (ver grfico 4).
Otro factor estructural ha sido el cambio en la composicin demogrfica, en donde se observa que en los
ltimos 15 aos la poblacin entre 30 y 50 aos, grupo que comprende a las personas que usualmente son
las que forman familias y estn a la bsqueda de vivienda, ha incrementado su participacin porcentual en 3
puntos (ver grfico 5). Esto implica que desde inicios de la dcada pasada la poblacin que potencialmente
podra demandar una vivienda ha aumentado en ms de 1 milln de personas.
Grfico 4
Grfico 5
B
C
2003
2013
1%
2%
4%
9%
15%
23%
16
19
10
11
14
15
29%
27%
18
18
51%
38%
42
Series2
Series3
37
2005
0-20 aos
20 a 30 aos
40 a 55 aos
ms de 55 aos
2015*
30 a 40 aos
* Proyeccin.
Fuente: INEI
Series4
Series5
En este contexto, la demanda por vivienda continu creciendo en 2014, aunque a un ritmo ms lento que en
1
aos anteriores. En particular, el ao pasado la demanda efectiva de viviendas fue de 444 mil viviendas, un
incremento de 2,7% con respecto a 2013, un ritmo de expansin ligeramente ms moderado que el
promedio de 3,0% de los dos ltimos aos (ver grfico 6). En trminos de nmero de viviendas, la demanda
aument en cerca de 12 mil unidades en 2014, algo por debajo del incremento observado en cada uno de
los dos aos previos.
Un elemento interesante a mencionar es que entre el 2014 y 2013 la demanda por vivienda entre USD 80
mil y 120 mil se redujo, en tanto que la demanda por vivienda de precios menores a USD 80 mil se elev
(ver grfico 7). Una explicacin sobre este comportamiento es que se haya dado una migracin de la
demanda por viviendas de precios medios hacia viviendas de precios ms cmodos, lo que est en lnea
con el crecimiento ms lento de la economa y con perspectivas de empleo menos optimistas. Por el
contrario, la informacin tambin muestra que la demanda por viviendas de mayor valor no se ha visto
afectada. Finalmente, cabe sealar que la demanda efectiva se encuentra concentrada en viviendas de bajo
valor.
Fuente Cmara Peruana de la Construccin (CAPECO). El mercado de edificaciones urbanas en Lima Metropolitana y el Callao- Ao
2014, para el periodo agosto 2013-julio 2014 (informacin proporcionada en diciembre 2014). La demanda efectiva de viviendas
comprende a los hogares que se encuentran interesados en comprar una vivienda y que cuentan con los recursos suficientes para
pagar su cuota inicial y con ingresos que le permitan asumir la cuota mensual del crdito.
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Grfico 6
Grfico 7
Demanda Efectiva
(En miles de unidades)
2013
443.5
2014
200000
431.9
150000
418.4
100000
407.5
50000
Hasta 40 mil
2011
2012
2013
Participacin
2014
2014
Fuente: CAPECO
47%
31%
12%
10%
Fuente: CAPECO
Grfico 9
25
9,36
9,25
20
15,3
15
10
8,45
8,29
Fuente: SBS
Fuente: BCRP
El importante avance que siguen mostrando los prstamos hipotecarios se da en un contexto en el que las
tasas de inters han descendido (ver grfico 9). Ello en parte responde a la disminucin de los rendimientos
exigidos en el mercado a los bonos soberanos y globales, los cuales se emplean como referencia en la
formacin de tasas de inters de largo plazo. En el caso particular de las colocaciones denominadas en
soles, la flexibilizacin de las condiciones monetarias a travs del recorte de la tasa de inters de referencia
y los menores encajes apoy el descenso de las tasas de inters en esta moneda.
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Cabe mencionar que en los ltimos aos la regulacin se ha ido ajustando (en trminos de mayores
requerimientos de capital o de mayores encajes) para ordenar la expansin del crdito hipotecario,
buscando no solo llevarlo hacia tasas de crecimiento ms sostenibles sino tambin hacia una mayor
participacin de la moneda local, lo que acota el riesgo cambiario-crediticio. Ello ha reforzado an ms la
actitud prudencial de la banca, que por ejemplo en 2014 se inclin a asegurar la calidad del demandante de
financiamiento hipotecario y de esta manera mantener contenida en niveles bajos la cartera atrasada de
este segmento crediticio (ver grfico 10). El impacto de la regulacin y el prudente comportamiento de la
banca no solo han llevado a que el crdito orientado a la adquisicin de vivienda avance a un ritmo ms
sostenible del 15% o 16%, sino que tambin esa expansin se d de un modo ms sano, es decir, con una
participacin cada vez mayor de la moneda local, lo que se refleja en una cada continua de la dolarizacin
(ver grfico 11).
Grfico 11
Grfico 10
60
1.40
55
50
1.20
45
1.00
40
0.80
35
0.60
30
0.40
25
20
0.20
Fuente: SBS
oct-14
jun-14
ago-14
abr-14
dic-13
feb-14
oct-13
jun-13
ago-13
abr-13
dic-12
feb-13
oct-12
jun-12
ago -12
abr-12
dic-11
feb-12
oct-11
jun-11
ago-11
feb-11
10
abr-11
jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
oct-12
abr-12
ene-12
jul-11
oct-11
abr-11
ene-11
jul-10
abr-10
ene-10
oct-10
15
0.00
Fuente: BCRP
En sntesis, el financiamiento otorgado por el sistema financiero contina dndole un importante soporte a la
demanda de vivienda, en un contexto en el que avanza a un ritmo ms sostenible y con una composicin
por monedas que acota el riesgo.
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3.
De acuerdo a la informacin proporcionada por CAPECO, las ventas de viviendas cayeron 23.8% en 2014
(ver grfico 12). Con el retroceso registrado en 2014, las unidades de viviendas vendidas se ubicaron
alrededor de las 17 mil, el nivel ms bajo de los tres ltimos aos (promedio anual de 22 mil unidades). Por
zonas geogrficas, los distritos de Lima en donde se registraron las mayores cadas de ventas fueron
2
Santiago de Surco, San Miguel, el Agustino y Carabayllo (ver grfico 13).
Grfico 13
Grfico 12
2014
Miraflores
2013
San Miguel
21 990 22 220
Santiago de Surco
21 441
Ate
20000
Magdalena de Mar
Surquillo
16 930
Jess Mara
15000
13 179
San Borja
14 516
13 381
Cercado de Lima
1 2009
San Isidro
10 571
10000
Chrorrillos
Puente Piedra
8 850
8 750
El Agustino
Barranco
Carabayllo
4 510
5000
La Molina
3 153
1 877
1 433 1 605
Pachacmac
1 870
Callao
Los Olivos
Ventanilla
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Lurigancho
Bellavista
0
Fuente: CAPECO
500
1000
1500
2000
2500
3000
Fuente: CAPECO
Grfico 15
Grfico 14
Lima: Venta de
(en unidades)
viviendas
A
AB
segn
NSE
Var.%
2014/ 2013
17%
7.8%
18%
-4.6%
2011
2014
2013
2012
Departamentos
finalizados (En
acabados o entrega
inmediata)
17 500
15 000
Preventa
En poca de cierre de
terrenos, obras
preliminares
12 500
57%
10 000
-29.1%
7 500
5 000
8%
-67.3%
2 500
2T12 3T
4T 1T12
2T
3T
4T
1T13
2T
3T
4T 1T14 2T 3T
*Participacin
del ao 2014.
1
Series2 Series3
Series4
Fuente:Series1
Layseca
Asociados.
Consultores Inmobiliarios.
Fuente Cmara Peruana de la Construccin (CAPECO), para el periodo agosto 2013-julio 2014. El mercado de edificaciones
urbanas en Lima Metropolitana y el Callao- Ao 2014. Informacin proporcionada en diciembre 2014.
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Por niveles socioeconmicos (de acuerdo a la clasificacin de Layseca Asociados), las menores ventas se
dieron en todos los segmentos, excepto en el de altos ingresos (NSE A; ver grfico 14). En particular,
destac la cada de 29% de las unidades adquiridas por las familias de ingresos medios-altos (NSE B),
grupo que concentra anualmente alrededor de 60% del total de unidades colocadas.
Otros elementos que revelan el enfriamiento del mercado inmobiliario son la desaceleracin de las
preventas (adquisicin de la vivienda antes de que est terminada o en planos, un componente importante
del financiamiento de los desarrolladores inmobiliarios) y el mayor tiempo requerido para vender una
vivienda. Sobre las preventas, cabe sealar que han pasado de representar el 80% del total de unidades
vendidas en 2012 a un 60% el ao pasado (ver grfico 15). Asimismo, las unidades de viviendas que
permanecen sin vender por ms de seis meses se elevaron de 11 480 en 2013 a 13000 en 2014 (ver grfico
16).
En este contexto, la oferta de viviendas se increment en 2014 en cerca de 8 mil unidades. Como resultado,
el inventario de viviendas disponibles para la venta aument en 40%, un alza significativa, ms an luego
3
del retroceso en 2013 . De esta forma, este inventario alcanz un nivel mximo histrico de 29 mil unidades
(ver grfico 17).
Grfico 16
Grfico 17
30000
13 000
12 958
11 480
25000
22225
20291
20000
18159
7 501
18429
15719
15000
13788
140801440813881
14365
12431
10000
7261
6468
4998 5266 5138
5000
2011
2012
2013
2014
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: CAPECO
Fuente: CAPECO
Cabe mencionar que cerca de un tercio de la oferta se concentran principalmente en los distritos de Lima
4
Moderna y Lima Top (Ver grfico 18). Adems, el 70% de las unidades en oferta se ubican con un precio
de venta por encima de los US$ 80 000 (Ver grfico 19).
Fuente Cmara Peruana de la Construccin (CAPECO). El mercado de edificaciones urbanas en Lima Metropolitana y el Callao- Ao
2014. Informacin proporcionada en diciembre 2014. El stock de viviendas son unidades de vivienda que al momento del censo de
CAPECO (julio 2014) se encontraban en oferta, disponibles para la venta y cuyo ingreso al mercado se habra producido en julio del
2014 o con anterioridad de este mes.
4
Siguiendo la clasificacin de CAPECO. Lima Top (Miraflores, San Isidro, La Molina, Surco y San Borja). Lima Moderna (Jess Mara,
Lince, Magdalena, Pueblo Libre, San Miguel, Barranco y Surquillo), Lima Centro (Cercado, Brea, La Victoria, Rmac y San Luis). Lima
Este (Ate, Cienaguilla, Chaclacayo, Lurigancho y Santa Anita), Lima Norte (Carabayllo, Comas, Independencia, Los Olivos, Puente
Piedra y San Martn de Porres). Lima Sur (Lurn, Pachacamac, San Juan de Miraflores, Villa el Salvador y Villa Mara del Triunfo) y
Callao (Bellavista, Callao, Carmen de la Legua y La Punta).
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Grfico 18
Grfico 19
San Miguel
Cercado de Lima
2013
2013
2014
2014
Miraflores
10 000
Pueblo Libre
Santiago de Surco
Jess Mara
8 000
Brea
Chrorrillos
La Perla
6 000
Ate
Magdalena de Mar
San Isidro
4 000
Villa El Salvador
Surquillo
Barranco
2 000
Cmas
HASTA 40 000
Lince
40 001 - 80 000 80 001 - 150 000 150 000-300 000 Ms de 300 000
San Borja
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
FUENTE: CAPECO
Fuente: CAPECO
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110
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014
100
90
80
70
*: inventario es la cantidad de m2 de oficinas terminados, entregados, y
operativos en el mercado. Fuente: Colliers International
60
50
40
30
2009
2010
2011
Absorcin neta
2012
2013
2014
Nueva oferta
24
9
22
8
20
7
6
18
5
16
4
3
14
2
12
1
0
10
2009
2010
2011
2012
2013
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Grfico 21
1800
40
2014*
6.9
Miraflores
1400
16.9
8.7
Magdalena
25
1200
7.3
San Borja
30
20
San Miguel
15
Jesus Mara
10
La Molina
2013
15.6
35
1600
13.8
9.3
11.4
9.7
15.6
1000
12.8
19.9
800
5
10.7
Dlares corrientes
I-13
1 559
II-13
1 619
III-13
1 657
IV-13
1 638
II-14
1 781
III-14
1 703
14.2
17.1
Pueblo Libre
I-14
1 724
16.9
Surco
T408
T109
T209
T309
T409
T110
T210
T310
T410
T111
T211
T311
T411
T112
T212
T312
T412
T113
T213
T313
T413
T114
T214
T314
T414
600
15.7
San Isidro
IV-14
1 683
15.0
20.2
Lince
18.0
0.0
*Comprende
a
Fuente:BC Fuente: BCRP.
5.0
10.0
la
variacin
15.0
del
20.0
1S2014
25.0
1S2013.
Con respecto a lo anterior, encontramos que en 2014 los precios de las viviendas tuvieron un menor soporte
por el lado del balance entre la demanda y la oferta (ver grfico 22), el cual se ajust de manera significativa
6
debido, principalmente, a un fuerte incremento de la segunda variable . Dada esta evolucin, prevemos que
en los prximos dos o tres trimestres los precios inmobiliarios no mostrarn mayor recuperacin debido a
que el mercado requerir algn tiempo para absorber el incremento de la oferta registrado el ao pasado.
Ms an, el aumento del ratio de accesibilidad (ver grfico 23) seala que el esfuerzo para adquirir una
vivienda es ahora mayor, lo que ralentizar la demanda, factor que tambin acota un eventual rebote de los
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7.
precios de las viviendas Desde luego, esta situacin tender a mejorar en la medida que la desaceleracin
cclica de la economa culmine, lo que se prev ocurrir en la segunda mitad de este ao.
Grfico 22
Balance del
mercado
Oferta
13
Demanda
12
13
Oferta
15
15
12
8
4
-2
2013
2014
2013
2014
2013
2014
-2
2013
2014
Fuente: CAPECO.
Finalmente, cabe enfatizar que en nuestra percepcin la probabilidad de correcciones abruptas de los
precios de las viviendas est contenida, teniendo en cuenta evidencia que sugiere que no estn
desalineados de su valor fundamental (de equilibrio). Por ejemplo, el ratio PER para el mercado inmobiliario
(ver grfico 24) ha estado fluctuando alrededor de 16,5 en las ltimas tres lecturas, nivel que se considera
consistente con precios en situacin normal (ni subvaluados ni sobrevalorados).
Grfico 23
Grfico 24
de
una
140
130
17
120
16.6
16.5
110
16
100
90
15.6
16.2
15.9
15.3
15
80
15.7
15.5
15.4
14.6
70
14
60
50
13.3
13
40
ndice PER*
Subvaluado
5 -12.5
Normal
12.5 -25
Sobrevaluado
25-50
13.9
30
2008
2009
2010
2011
2012
2013
III-14
I-14
II-14
III-13
IV-13
I-13
II-13
III-12
IV-14*
IV-12
I-12
II-12
III-11
IV-11
I-11
II-11
IV-10
II-10
10
III-10
12
20
2014
*Estimado.
Fuente: BF Fuente: BCRP y BBVA Research.
El mayor esfuerzo para adquirir una vivienda podra estar reflejando una moderacin de los ingresos familiares debido a: (i) el
enfriamiento cclico del mercado laboral, y (ii) el incremento del tipo de cambio que reduce los ingresos obtenidos en moneda local
expresados en dlares (por lo general, en Per los precios de las viviendas se cotizan en dlares).
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AVISO LEGAL
Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo,
han sido elaborados por Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. (en adelante BBVA ), con la finalidad de proporcionar a
sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y estn sujetas a cambio sin previo aviso. BBVA no
asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento.
Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de
valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn
contrato, compromiso o decisin de ningn tipo.
El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o
inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su
posicin financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideracin para la elaboracin del
presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta dichas
circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del
presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el pblico, obtenidas de fuentes que se
consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificacin independiente por BBVA por lo que no
se ofrece ninguna garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin. BBVA no asume
responsabilidad alguna por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de
su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados
histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o resultados futuros.
El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters del
inversor e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o
instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para
todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las prdidas pueden ser superiores a la inversin inicial,
siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas prdidas. Por ello,
con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su
funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores
subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, as como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una
posicin en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o
en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia
o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas
relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo
cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carcter
previo o posterior a la publicacin del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable.
Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden
proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes que reflejen
opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA o cualquier otra entidad del Grupo
BBVA puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones
contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada
en ningn modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte
de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Pases (o personas o entidades de los mismos) en
los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr
constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.
Este documento ser distribuido en el Reino Unido nicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional
en asuntos relativos a las inversiones previstas en el artculo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000
(promocin financiera) de la orden de 2005, (en su versin enmendada, en lo sucesivo, la orden) o (ii) entidades de
grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artculo 49(2)(a) a (d) de la orden o (iii) personas a las que legalmente
se les pueda comunicar una invitacin o propuesta para realizar una inversin (segn el significado del artculo 21 de la
ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas sern personas relevantes). Este
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documento est dirigido nicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se
debern basar en el mismo ni actuar de conformidad con l. Las inversiones o actividades de inversin a las que hace
referencia este documento slo estn disponibles para personas relevantes y slo se realizarn con personas
relevantes.
Ninguna parte de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de Amrica ni a
personas o entidades americanas. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin
de los Estados Unidos de Amrica.
El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los
cuales figuran los ingresos obtenidos en el ejercicio econmico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo
BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque stos no reciben compensacin
basada en los ingresos de ninguna transaccin especfica de banca de inversiones.
BBVA no es miembro de FINRA y no est sujeta a las normas de revelacin previstas para sus miembros.
BBVA est sometido al cdigo de conducta de los Mercados de Valores del Grupo BBVA, el cual incluye, entre
otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de inters con respecto a las
recomendaciones, incluidas barreras a la informacin. El Cdigo de Conducta en los Mercados de Valores del Grupo
BBVA est disponible para su consulta en la direccin Web siguiente: www.bbva.com / Gobierno Corporativo.
BBVA es un banco, supervisado por el Banco de Espaa y por la Comisin Nacional del Mercado de Valores, e
inscrito en el registro del Banco de Espaa con el nmero 0182.
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Este informe ha sido elaborado por la unidad de Per
Economista Jefe
Hugo Perea
hperea@bbva.com
Francisco Grippa
fgrippa@bbva.com
Rosario Snchez
rdpsanchez@bbva.com
Yalina Crispin
yalina.crispin@bbva.com
BBVA Research
Economista Jefe Grupo BBVA
Sistemas Financieros
Ana Rubio arubiog@bbva.com
Inclusin Financiera
David Tuesta
david.tuesta@bbva.com
Regulacin y Polticas Pblicas
Mara Abascal
maria.abascal@bbva.com
Poltica de Recuperacin y
Resolucin
Jos Carlos Pardo
josecarlos.pardo@bbva.com
reas Globales
Escenarios Econmicos
Julin Cubero Calvo
juan.cubero@bbva.com
Escenarios Financieros
Sonsoles Castillo Delgado
s.castillo@bbva.com
Innovacin y Procesos
Oscar de las Peas Sanchez-Caro
oscar.delaspenas@bbva.com
Chile
Jorge Selaive Carrasco
jselaive@bbva.com
Colombia
Juana Tllez Corredor
juana.tellez@bbva.com
Per
Hugo Perea Flores
hperea@bbva.com
Venezuela
Oswaldo Lpez Meza
oswaldo.lopez@bbva.com
Interesados dirigirse a:
BBVA Research
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