Revista Fundos

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ANNCIO REDE DE CREDENCIADOS

CAPA
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ANNCIO REDE DE CREDENCIADOS
EXPEDIENTE
07
Estamos diante de mares nunca antes navegados

Ser preciso muito estudo, esforo e dedicao para propiciar o
pleno desenvolvimento da Previdncia Complementar no mbito
do servio pblico. Entrevista com Elaine Castro.
13
Desenvolvimento frente s dificuldades

Com cases de sucesso, a Previdncia Associativa ainda sofre com a
ausncia de mudanas que contribuam para o seu fomento e consolidao.
19
O crescimento da previdncia privada no mundo

Estudo indica que os ativos CD crescem rapidamente, acarretando
a reduo dos custos das diversas atividades associadas gesto
dos investimentos.
27
Minimizando o risco de descasamento

O juro mais alto e as novas regras de precificao de ativos e passivos
criam as condies ideais para a imunizao dinmica das carteiras.
31
Ano XXXIV - Nmero 397
Maro/Abril 2015
Uma alternativa inscrio automtica

A adeso presumida visa preservar o princpio da facultatividade e
minimizar o risco de eventuais questionamentos judiciais.
39
Repensando os investimentos a partir do zero: Como o

PFZW e a PGGM esto lidando com esse desafio
Artigo de Jaap Van Dam.
FUNDOS DE PENSO
Revista da ABRAPP / ICSS / SINDAPP
47
Editora
Flvia Pereira da Silva
Reg. Profissional n 0035080/RJ
51
Abrapp, Sindapp e ICSS cumprem 90% das aes previstas para

2014 no Planejamento Estratgico do trinio.
Programao visual e Capa

Virgnia Carraca
Colaboradores
Dbora Diniz,
Martha Elisabeth Corazza e
Ren Ruschel.
Ncleo de Comercializao Abrapp

Telefone: (11) 3031-2317/7313
Endereo
Av. Naes Unidas, 12.551 20o andar
World Trade Center - Brooklin Novo
CEP 04578-903 So Paulo, Capital
www.portaldosfundosdepensao.org.br
Impresso
Intergraf Ind. Grfica Eireli
RESERVADO
PARA SELO FSC
FUNDOS DE PENSO MARO/ABRIL 2015
Um comit de autorregulao para o mercado de

capitais
A funo do CAF assegurar condies equitativas entre acionistas
em ofertas pblicas de aquisio de aes, a exemplo do que ocorre no Reino Unido h quase meio sculo.
57
A pulverizao dos riscos atuariais

Compartilhamento de riscos com as seguradoras opo atrativa
para as pequenas e mdias fundaes. Para as EFPC de grande porte, fundos previdenciais so o melhor caminho.
Redao
flaviampsilva@gmail.com
Publicidade:
Abrapp Atende
(11) 3043-8783 (Jssica Lucena),
(11) 3043-8784 (Marco Antonio),
(11) 3043-8785 (Patrcia Valria),
(11) 3043-8787 (Renata Tatiany),
(11) 3043-8739
E-mail: abrappatende@abrapp.org.br
Ano de grandes conquistas
63
A pr-aposentadoria comea no primeiro dia de

trabalho
Conjugar programas de educao financeira e preparao para a
aposentadoria a resposta para lidar com o conhecimento limitado
respeito do plano de benefcios.
69
Anlise de longo prazo favorvel

Prejudicadas pelo cenrio econmico, EFPC no alcanam meta
atuarial, mas acumulado revela boa margem de rentabilidade.
73
Previc busca a excelncia

Uma superviso mais preventiva e o tratamento diferenciado das
EFPC de acordo com o seu porte, complexidade e risco esto entre
os objetivos do rgo.
77
Os primeiros passos da UniAbrapp

Universidade inicia atividades com a inaugurao de sua pgina eletrnica e cursos voltados para diretores e conselheiros.
85
Muito alm de padres ticos e sociais

Quando bem monitorados, os investimentos socialmente responsveis podem revelar-se uma poderosa fonte de retornos de longo prazo.
Diretor-Presidente
Jos Ribeiro Pena Neto
Diretor Vice-Presidente
Carlos Alberto Caser
Diretores Executivos
Regional Centro-Norte
Dante Daniel Giacomelli Scolari
Aderilton Paulo de Souza Rodrigues
Regional Leste
Guilherme Velloso Leo
Nairam Flix de Barros
Regional Nordeste
Jussara Carvalho Salustiano
Liane Cmara Matoso Chacon
Regional Sudeste
Luiz Carlos Cotta
Milton Luis de Arajo Leobons
Regional Sudoeste
Luis Ricardo Marcondes Martins
Luiz Paulo Brasizza
Regional Sul
Celso Ribeiro de Souza
Luis Alexandre Ribeiro Cure
Conselho Deliberativo
Presidente
Gueitiro Matsuo Genso
Vice-presidente
Reginaldo Jos Camilo
1 Secretrio
Silvio Renato Rangel Silveira
2a Secretria
Regidia Alvina Frantz
Conselho Fiscal
Presidente
Mauricio de Paula Soares Guimares
da Superviso Baseada em Riscos, a desonerao das entidades e o

estmulo ao fomento da Previdncia Complementar Fechada.
Um dos vetores de fomento do sistema , segundo Jaime Mariz,
Secretrio de Polticas de Previdncia Complementar, a Previdncia
Associativa, que registra vrios casos de sucesso. No entanto, ainda
so muitos os desafios a serem enfrentados pelos fundos institudos
para que possam atingir todo o seu potencial, conforme relatado em
nossa matria de capa.
Outro vetor de desenvolvimento, ainda segundo Mariz, so as
CARTA DA EDITORA
planejamento estratgico da Previc, objeto de matria desta

edio, traz como pilares a implantao da segunda fase
entidades de previdncia do setor pblico. A entrevista desta edio

aborda justamente esse assunto em conversa interessante com Elaine
Castro, diretora-presidente da Funpresp-Jud.
Entre as obstculos enfrentados pelas novas e j consolidadas
fundaes que atendem ao funcionalismo est a captao de novos
participantes. Diante dessa dificuldade, que alis comum a todo
o sistema, estuda-se a implantao de uma alternativa inscrio
automtica, que vem sendo chamada de adeso presumida.
O leitor poder conhecer o teor das discusses envolvendo o tema
em interessante matria aqui publicada.
Os investimentos so tratados na presente edio no artigo
internacional e em trs matrias diferentes: uma delas discute a
imunizao de carteiras, estratgia que encontra ambiente propcio
em funo do juro alto e das novas regras de precificao. Agora
que as fundaes j consolidaram seus balanos de 2014, trazemos
ainda uma anlise dos resultados do ano que passou, bem como das
expectativas para 2015, perodo que deve ser marcado pela cautela
na gesto dos ativos.
Presidente
Vitor Paulo Camargo Gonalves
Diretores
Carlos Frederico Aires Duque
Lige Oliveira Ayub
Conselho Fiscal
Presidente
Mauricio de Paula Soares Guimares
Na esfera internacional, abordamos os tema da rentabilidade dos

investimentos responsveis e a mais recente verso do j tradicional
relatrio anual Global Pension Assets Study, da Towers Watson,
que analisa os dezesseis maiores mercados de previdncia privada
do mundo inclusive o brasileiro. Segundo o estudo, os ativos
previdencirios globais cresceram 6% em 2014, atingindo a marca
de 36 trilhes de dlares.
Presidente
Nlia Maria de Campos Pozzi
Vice-Presidente
Jarbas Antonio de Biagi
Diretores
Carlos Alberto Pereira
Jos Luiz Costa Taborda Rauen
Marcos Moreira
Maria Isolda Paur Jardelino da Costa
Conselho Fiscal
Presidente
Luiz Celso Ferreira Lemos
Por fim, destacamos outros dois relevantes temas aqui abrangidos:

o CAF, Comit de Aquisies e Fuses, exemplo inspirador para
o atual momento em que Previdncia Complementar se prepara
para a divulgao de seu primeiro cdigo de autorregulao, e o
compartilhamento de riscos, assunto importantssimo para o fomento
que deve ser alvo de resoluo do CNPC muito em breve.
Boa leitura!
A editora
5
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ANNCIO ABRAPP ICSS
ENTREVISTA
ELAINE CASTRO
ESTAMOS DIANTE
DE MARES
NUNCA ANTES NAVEGADOS
Ser preciso muito estudo, esforo e dedicao para
propiciar o pleno desenvolvimento da Previdncia
Complementar no mbito do servio pblico
diretora-presidente da
Funpresp-Jud, Elaine
Castro, tem plena conscincia do esforo necessrio conscientizao dos
servidores pblicos e ao desenvolvimento da Previdncia
Complementar para o funcionalismo. Vamos continuar
envidando os esforos para divulgar a nova realidade previdenciria brasileira, um objeti-
vo que, convenhamos, no pode ser atingido da noite para o

dia. Formada em Cincias
Atuarias e mestre em Gesto
de Planos e Fundos de Penso
pela Universidade de Alcal,
Espanha, Castro tem longa experincia no sistema. Com
passagens pelas reas de seguridade e aturia da Superintendncia do Banco do Brasil e
Previ, respectivamente, nos l-
ENTREVISTA | Elaine Castro
timos anos atuou como assessora e coordenadora-geral na Diretoria de Anlise Tcnica da Secretaria de Previdncia
Complementar (SPC) e de sua sucessora, a Previc. Apesar dos desafios, o que
no lhe falta disposio: Nosso esforo ser direcionado consolidao da
Funpresp-Jud para que se torne referncia no sistema e motivo de orgulho de
todos os servidores do Poder Judicirio
e do Ministrio Pblico da Unio, observa a aturia, que em entrevista exclusiva falou sobre a adeso presumida, os
trabalhos da recm inaugurada Comisso Tcnica Nacional de Fundos de Penso de Servidores Pblicos da Abrapp, e
de seu posicionamento contrrio ao pagamento de PIS/COFINS pelos fundos
de penso.
Pouco mais de um ano

aps a sua criao, como est
a Funpresp-Jud em termos de
participantes, patrocinadores,
recursos, planos ofertados?
Elaine Castro Podemos dizer,

sem sombra de dvidas, que a Fundao
tem grande potencial para atingir seus
objetivos ltimos de garantir segurana previdenciria a seus participantes.
Apesar de estarmos em nossos estgios
iniciais e termos ainda um longo caminho a percorrer, muito j foi feito at o
momento. Logramos xito ao integrar o
Poder Judicirio e o Ministrio Pblico
da Unio, pois so ao todo 98 patrocinadores: os Tribunais Superiores; a Justia
Federal; a Justia do Trabalho; a Justia
Eleitoral; a Justia Militar; a Justia do
Distrito Federal e Territrios; o Ministrio Pblico da Unio e Conselho Nacio-
nal do Ministrio Pblico. Administramos um plano de benefcios com 1.700

participantes e um patrimnio de R$31
milhes, considerando as contribuies
e o aporte feito para o incio de funcionamento da Funpresp-Jud. Alcanamos
nossa meta de adeses para 2014 e temos planos para estender as campanhas
de divulgao, de modo a dar o mximo
de visibilidade fundao, sua misso e
seus objetivos.
Presidir um fundo voltado

para os servidores do Poder
Judicirio oferece algum
desafio em especial?
Elaine Castro H falta de informao com relao Previdncia Complementar, pois o tema novo para um
pblico que tinha a aposentadoria coberta pelo Regime Prprio de Previdncia Social (RPPS), seja pela regra da
integralidade/paridade, seja pela mdia das remuneraes a partir de 2004.
um pblico especial, esclarecido, com
excelente formao. O desafio demonstrar que um plano de Contribuio Definida possibilita benefcios em
patamar similar aos anteriores. O valor da renda de aposentadoria resultado da acumulao de recursos a partir das contribuies dos participantes
e patrocinadores, que so estabelecidas
em percentual dos salrios. A rentabilidade obtida na aplicao desses recursos retorna integralmente para a reserva do participante, j que os fundos de
penso no tm finalidade lucrativa e o
patrimnio que administram dos participantes do plano de benefcios.
A senhora acaba de
ser escolhida como
coordenadora da Comisso
Tcnica Nacional de Fundos
de Penso de Servidores
Pblicos, no mbito da
Abrapp, que discutir
assuntos de interesse desses
fundos. Na sua opinio,
quais os principais desafios
a serem enfrentados pelas
entidades de previdncia
do setor pblico?
Elaine Castro No posso responder a esta pergunta sem antes de
tudo dizer do orgulho que tenho ao
exercer a coordenao desta Comisso Tcnica. Estamos diante de mares
nunca antes navegados e ser preciso muito estudo, esforo e dedicao
por parte de todos os seus integrantes para propiciar o indispensvel ambiente tcnico e normativo favorvel
ao pleno desenvolvimento da Previdncia Complementar no mbito do
servio pblico. A prpria criao da
Comisso demonstra com eloquncia
que a Abrapp est atenta importncia do tema, bem como disposta a contribuir para que os fundos de penso
j criados, e aqueles que ainda surgiro no futuro prximo, floresam e
prosperem. O principal desafio dessas
entidades esclarecer sobre a estrutura do sistema de Previdncia Complementar, seus mecanismos de governana, controle e fiscalizao, para
conquistar cada vez mais a confiana dos servidores pblicos e sua adeso macia ao sistema. Alm disso,
necessrio promover debates sobre a
especificidade dos fundos de penso
dos servidores pblicos, como, por
exemplo, a respeito da natureza pblica em fundaes de direito privado.
ENTREVISTA
Outros desafios da Funpresp-Jud,

que tem abrangncia nacional, so a comunicao e a divulgao da prpria
fundao e do plano de benefcios nas
diferentes regies do pas, levando informao de qualidade. A transparncia dos atos de gesto, a credibilidade e
a segurana do sistema de Previdncia
Complementar possibilitaro conquistar a confiana dos servidores pblicos
nesse novo modelo previdencirio.
necessrio promover a educao financeira e previdenciria para que os servidores pblicos possam poupar adequadamente durante a fase laborativa,
abrindo mo de parte dos recursos que
seriam direcionados ao consumo de
modo a usufru-los na fase de aposentadoria. A poltica de investimentos da
fundao executada com zelo, observando nveis prudentes de risco e visando obteno da melhor rentabilidade possvel. As despesas so apenas
as indispensveis administrao do
plano de benefcios e ao funcionamento
do fundo de penso. Em um plano de
Contribuio Definida, a rentabilidade,
os custos reduzidos e o nvel adequado
de contribuies faro a diferena no
valor dos benefcios que sero pagos futuramente. Tal estratgia to acertada
que nosso plano de previdncia pode
ser uma interessante opo de investimento de longo prazo at mesmo para
os servidores pblicos que j tm a aposentadoria garantida pelo RPPS.
Foi noticiado que a

CTN pretende debater
o tema da fiscalizao.
O que se pretende
discutir nesse sentido?
Elaine Castro A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc) tem investido na Superviso Baseada em Risco (SBR) e
em parcerias com outras instituies,
como a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e o Banco Central. A CTN
pretende contribuir para o desenvolvimento de programas de fiscalizao
aplicveis s entidades em incio de
funcionamento, que esto em um estgio de complexidade diferente dos fundos de penso j consolidados. Nesta
fase em que as estruturas esto sendo
organizadas e os processos definidos,
o acompanhamento e a orientao do
rgo supervisor, aliados s melhores
prticas de gesto, so elementos que
certamente faro a diferena para a
consolidao e fortalecimento dessas
entidades.
Um dos problemas
apontados at agora o
baixo nvel de adeso dos
novos servidores. A que
a senhora atribui isso? A
inscrio automtica ou
adeso presumida seria
uma boa soluo?
10
Elaine Castro A obteno da adeso de participantes nos nveis j alcanados pelos fundos de penso atuais, de
patrocinadores privados ou pblicos,
realmente um desafio. Certamente no
estamos satisfeitos e vamos continuar

envidando os esforos para divulgar a
nova realidade previdenciria brasileira, um objetivo que, convenhamos, no
pode ser atingido da noite para o dia.
So necessrias ainda muitas campanhas de esclarecimento e a Abrapp conhece bem o seu papel neste cenrio.
Alm disso, com o tempo, os prprios
participantes das diversas fundaes
compreendero melhor as vantagens da
Previdncia Complementar e sero, temos certeza, nossos parceiros na aceitao geral das mudanas.
A adeso presumida pode ser um
dos caminhos para melhorar nossas
posies em termos de percentuais de
participantes em relao ao total de novos servidores pblicos. Mas preciso
desenvolver mecanismos legais para
atingir esse objetivo, sempre respeitando o direito inalienvel de escolha
dos participantes. De qualquer modo,
se houver ampla oportunidade para o
servidor recusar a inscrio feita em
termos preliminares, vrios estudos
apontam para uma tendncia no sentido da manuteno de patamares mais
altos de adeso do que aqueles que seriam obtidos exclusivamente por iniciativa dos participantes.
Outro ponto que

merece ateno, segundo
especialistas, o das
despesas administrativas. No
exterior, o que se observa
a consolidao da indstria
(Holanda, Austrlia), com
a juno de fundos com
o objetivo de obteno de
economias de escala.
Elaine Castro As economias de

escalas so sem dvida alguma uma
meta importante a ser almejada, mas
tambm no podem ser consideradas
uma panaceia ou um valor absoluto,
afinal, h que se ter tambm preocupaes de governana, de viabilidade
tcnica, jurdica e poltica. As experincias estrangeiras, principalmente aquelas mais bem sucedidas, servem-nos de
norte para indicar o caminho geral a
ser seguido, mas temos tambm de ter
o cuidado para aplicar as lies aprendidas em outros rinces, respeitando a
realidade de nosso pas; do contrrio,
estaremos fadados a implantar mecanismos estranhos nossa cultura e, por
isso mesmo, ineficazes.
certo que para alguns entes federativos, sobretudo no caso de um
grande nmero de municpios ou mesmo de estados, o mercado potencial de
participantes no disporia da massa crtica necessria para a instituio de um
fundo de penso prprio. Pensando nisso, tem sido gestada a ideia da criao
de um fundo aglutinador, administrado
possivelmente por uma instituio financeira oficial de mbito nacional, que
proporcionaria planos impossveis de
implementar em nvel local.
A unificao de entidades hoje
existentes s poder ser debatida no futuro, se for o caso, pois os patrocinadores que tomaram a deciso de criar seus
prprios fundos de penso estudaram a
viabilidade do projeto ao longo do tempo antes de propor sua implementao.
A senhora j se mostrou
contrria ao pagamento
de PIS/COFINS pelas
entidades. Como a incidncia
desses tributos afeta a
Funpresp-Jud? Como esse
debate tem avanado?
Elaine Castro O pagamento de
PIS/COFINS afeta a Funpresp-Jud e a
todos os demais fundos de penso do
pas. So recursos que poderiam ser direcionados para a poupana previdenciria dos participantes, que por ser estimulada pelo prprio Estado, merece
tratamento tributrio diferenciado. A
exemplo do que j ocorreu com a iseno de pagamento de Imposto de Renda pelos fundos de penso, por sua natureza, pensamos que tambm esses
tributos deveriam ser reconsiderados.
Estamos otimistas e esperanosos de
que o Supremo Tribunal Federal se manifestar contrrio incidncia desses
tributos para as Entidades Fechadas de
Previdncia Complementar, sobretudo porque estamos seguros de dispor
de argumentos bastantes para provar
o equvoco dessa aplicao e a justia
do pleito. As contribuies para o PIS/
COFINS incidem sobre o faturamento
de entidades com finalidade lucrativa, como produto de atividade comercial, que no exercida pelas EFPC.
Tal evidncia j foi reconhecida pela
Procuradoria-Geral da Repblica, em
parecer do final do ano passado, e o
STF j se manifestou no sentido de que
faturamento e receita se referem
venda de mercadorias, de servios ou
de mercadorias e servios, ou seja, receitas provenientes ou resultantes do
ENTREVISTA
A unificao das Funpresp

seria uma opo ainda
que de longo prazo?
11
12
exerccio de atividades de carter empresarial ou mercantil. Os fundos de

penso so constitudos unicamente
como instrumentos destinados a viabilizar os benefcios previstos em seus
planos, estes, alis, custeados exclusivamente por contribuies dos seus prprios participantes e patrocinadores.
Consideramos que a atividade exercida
pelos fundos de penso no se assemelha ao conceito de faturamento que
constitui fato gerador das contribuies
para o PIS/COFINS.
Hoje se busca o
compartilhamento de riscos
entre entidades e seguradoras,
com o desenvolvimento
do mercado de anuidades.
Como aturia experiente
com longo histrico de
atuao no sistema, como
esses mecanismos de
compartilhamento de risco
deveriam ser estruturados
para bem atender aos
fundos de penso?
Elaine Castro Este um debate
que vem sendo feito h algum tempo
no mbito dos fundos de penso e da
prpria Previc, pois as normas atuais
no preveem o compartilhamento do
risco de longevidade, mas apenas dos
riscos de invalidez e morte. O Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) est sensvel ao tema e
necessidade desse compartilhamento
com as seguradoras para possibilitar
mecanismos mais robustos de solvncia e garantia de continuidade da renda, principalmente no caso de esgota-
mento dos saldos de conta nos planos

de Contribuio Definida. O desenvolvimento do mercado de anuidades e
de outros instrumentos ser decorrncia da evoluo das normas e da aproximao do sistema fechado de Previdncia Complementar com o mercado
segurador e ressegurador.
Quais so os planos
para a Funpresp-Jud
daqui para frente?
Elaine Castro A Funpresp-Jud
pretende desenvolver este ano uma
forte campanha de comunicao e
marketing com o objetivo de intensificar
as adeses de participantes. Tambm
trabalharemos com duas frentes que j
se mostraram vitoriosas na experincia
de outros fundos de penso: a primeira formar multiplicadores na rea de
Recursos Humanos dos patrocinadores, pois poderemos contar com pessoas
treinadas para representar a fundao,
divulgar a Previdncia Complementar
e promover a adeso dos novos servidores ao plano de benefcios; e a segunda obter a aprovao do Conselho Deliberativo para inserir no regulamento
do plano a possibilidade de contratao
de seguro, pois, alm de ser um mecanismo de proteo, possibilitar a parceria com uma seguradora para o oferecimento do plano de benefcios.
Nos prximos anos, nosso esforo
ser direcionado consolidao da Funpresp-Jud para que se torne referncia
no sistema de Previdncia Complementar e motivo de orgulho de todos os servidores do Poder Judicirio e do Ministrio Pblico da Unio.
Previdncia associativa
Desenvolvimento
frente s
dificuldades
Com cases de sucesso, a Previdncia Associativa
ainda sofre com a ausncia de mudanas que
contribuam para o seu fomento e consolidao
POR DBORA DINIZ
riada h 13 anos sob

a promessa de ser um
grande vetor de crescimento do sistema fechado
de Previdncia Complementar, o modelo associativo
tambm conhecido como
fundos institudos apresenta nmeros expressivos.
Exemplos como o da Quan-
ta Unicred, que comemora sua primeira dcada de

atividade batendo a marca
de R$ 1 bilho de reservas
previdencirias, passando
a integrar o seleto grupo
composto pelas 80 maiores
EFPC do pas, mostram que
a experincia positiva. Os
desafios, porm, ainda so
13
14
Nos ltimos anos, o crescimento real

grandes, principalmente no trabalho de
do nmero de participantes em fundos inscaptao de novos participantes, o que tem
titudos foi maior que a evoluo de outras
motivado autoridades e especialistas do seentidades. De acordo com o IBGE (Institutor a encontrarem solues que tornem o
to Brasileiro de Geografia e Estatstica), a
produto cada vez mais atraente e acessvel.
Previdncia Associativa possui expressivo
Criado com base na Lei Complemenmercado potencial, que s em dois segmentar n 109 de 29 de maio de 2001, o segtos registra mais de 30 milhes de pessoas:
mento das entidades e respectivos planos
19,5 milhes de associados a sindicatos e 10
institudos tem se mostrado potencialmenmilhes de associados a cooperativas.
te relevante. Segundo dados da Previc, foram institudas 20 entidades com 62 planos
Necessidade de mudanas
que congregam mais de 120 mil participantes e 490 pessoas jurdicas denominadas
Apesar de ter um elevado mercado
instituidoras. Esse grupo alcana um patripotencial, muitas entidades ainda no conmnio da ordem de R$ 2 bilhes de reais.
seguiram alavancagem e sustentao da
O reconhecimento da importncia dos
operao. Desde a regulamentao, em
fundos institudos no ambiente das EFPC
2002, no ocorreram mudanas relevantes
levou a diretoria da Abrapp a criar uma Cona legislao especfica que contribussem
misso Tcnica Nacional (CTN) de Previpara o fomento e a consolidao da Previdncia Associativa. A deciso foi tomada no
dncia Associativa.
final de fevereiro e o grupo est em fase de
Outro entrave que sobre a modaliimplantao. frente da CTN estar o predade recaem os mesmos normativos vinsidente da OABPrev-SP, Lus Ricardo Marculados s entidades patrocinadas, muitas
condes Martins. Precisamos de um frum
vezes sem anlise das diferenas de ambos
especfico para construir propostas
os modelos. necessria moderDe
que sejam levadas ao Conselho
nizao para continuidade do
Nacional de Previdncia
potencial crescimento.
acordo com o
Complementar, justifica.
Secretrio de PoIBGE, a Previdncia
Na prtica, o colticas de Previdncia
Associativa possui
legiado servir para
Complementar, Jaime
identificar,
debater
Mariz diz estar atento
expressivo mercado
e encontrar solues
necessidade de mupotencial, que s em dois danas. Apesar disso,
para o segmento. Outros sete componentes
segmentos registra mais ele comemora os resultambm vm de fundos
tados alcanados at aqui
de
30
milhes
de
de penso institudos para
e lembra que, em 2005, hapessoas
advogados: OABPrev-PR, OAvia 60 instituidores; hoje so
BPrev-RJ, OABPrev-MG, OABPrevquase 500. Nos fundos patrocinados, o crescimento quase vegetativo,
-Nordeste, OABPrev-SC, OABPrev-GO e
ento, o segmento de Previdncia CompleOABPrev-RS. Completam a composio
mentar cresce baseado em dois vetores: os
da CTN representantes da Jusprev, HSBC
fundos institudos e os de servidores pInstituidor, MtuoPrev, Petros, Quanta, Siblicos. Queremos incentivar o crescimento
coob Previ e Unimed.
totalidade do recurso, mas se v obrigado a

dos institudos aumentando e potencialiisso por imposio legal, lamenta.
zando aes com esse objetivo.
A primeira das medidas a ser levada
Outro problema na Previdncia Assoao Conselho Nacional de Previdncia
ciativa a polarizao dos particiComplementar (CNPC) visa
pantes em potencial. Achar os
Estamos
flexibilizar a criao dos
associados e determinar a
planos, diminuindo o
categoria por todo o esalterando a definio
tempo de exigncia da
tado de So Paulo, por
de
membro
para
que
pessoa instituda. Ouexemplo, uma tarefa
possam
participar
do
tra proposta equipardua, ao passo que,
rar o termo membro.
no plano patrocinado,
plano de previdncia os
A Quanta, por exemesta populao est
plo, tem grande quan- funcionrios e dependentes concentrada.
tidade de cooperativas,
de funcionrios e
mas s pode participar do
Educao
cooperados
plano quem for cooperado, o
Previdenciria
que exclui dependentes e funcioEntre os desafios para a cultura
nrios dessas cooperativas.
previdenciria, Paulo Csar dos Santos diz
Estamos alterando a definio de
que o foco tem sido o Comit Nacional de
membro para que possam participar do
Educao Financeira e Previdenciria para
plano de previdncia os funcionrios e deesclarecer as pessoas sobre os direitos, vanpendentes de funcionrios e cooperados.
tagens e possibilidades para que seu futuro
Por exemplo, por que eu no posso inserir
seja melhor.
os empregados da OABPrev e seus depenUma das aes foi a Semana de Educadentes? Estamos abrindo o leque para que
o Financeira, realizada em seis unidades
esses novos potenciais participantes posda federao, com palestras junto a faculsam aderir, adianta Paulo Cesar dos Sandades e escolas tcnicas. Esse estudante
tos, diretor do Departamento de Polticas
vai sair para o mercado de trabalho e temos
e Diretrizes de Previdncia Complementar.
que mostrar o quanto a Previdncia ComOutro tema muito criticado no sistema
plementar pode ser boa para ele no futuro.
de institudos a impossibilidade de fazer
Temos a inteno de agir continuadamente,
o resgate parcial dos recursos, o que tem
e a Abrapp tem ajudado nesse processo de
levado o participante para a previdncia
divulgao e esclarecimento, diz o diretor.
aberta, como PGBL, onde tais resgates so
preciso divulgar a possibilidade de
permitidos. Precisamos criar essa nova reregras mais flexveis e atrativas, e a aprovagra para competir em p de igualdade com
o das mudanas necessrias no Conselho
as abertas, afirma Mariz.
Nacional de Previdncia Complementar
Essa uma das preocupaes de Maud autoridade para que entidades possam
rcio de Paula Soares Guimares, presidenpromov-las. Quanto divulgao, o dete da OABPrev-PR, que percebe o aumento
safio sair a campo. Buscamos parceiros
do nmero de resgates em funo do cenque j esto no sistema a fim de que as coorio econmico desfavorvel. O participanperativas, sindicatos e associaes que no
te, na maioria das vezes, no quer sacar a
15
16
ativos, de acordo com ranking da Abrapp.

Desde a fundao, a entidade vem se destacando como modelo de excelncia, com
Tributao
conquistas como o selo ISO 9001, em 2008,
e premiaes nas reas de fomento e eduAlguns avanos so mais complicados
cao previdenciria.
porque dependem de mudana legislativa.
De 2005 a 2012, o Plano Precaver man o caso da tributao, hoje um pouco perteve como instituidoras onze cooperativas
versa para aqueles que declaram sobre o
Unicred singulares de Santa Catarina, Calucro presumido, os quais so impedidos
xias do Sul e Porto Alegre, no Rio Grande
de abater contribuio. Outra medida
do Sul, alm de Santos, no estado de So
mudar a data e o prazo de adeso ao regiPaulo. Nos ltimos trs anos, com a naciome tributrio. Atualmente, preciso fazer
nalizao de suas atividades, passou a intea opo 30 dias aps a entrada no sistema.
grar todo o Sistema Unicred Brasil visando
O que estamos discutindo e j est bem
oferecer um plano de previdncia para toavanado que o participante passe a esdos os seus cooperados.
colher o regime no momento em
A
A Quanta Previdncia
que for gozar o benefcio,
surgiu porque a Unicred
Quanta
cita Jaime Mariz.
percebeu que a previAinda quanto
surgiu a partir da
dncia era uma grande
tributao, outra pronecessidade de seus
percepo da Unicred
posta permitir que
cooperados, o que
de que a previdncia era
os planos institudos,
passou a ser sua meta,
ao invs de aplicar
uma grande necessidade
j que se tratava de
tributao sobre todo
um instrumento vade seus cooperados e
o valor, aplique apelioso de planejamento
nas sobre a rentabilivalioso instrumento
financeiro. Atravs da
dade, o que j est sendo
previdncia,
fomos alm
de planejamento
trabalhado para ser apredo cuidado com o presenfinanceiro
sentado ao Legislativo. So
te dos associados, protegendo
ferramentas com potencial de fotambm a renda futura do quadro somentar o setor, motivando novos cases de
cial, garantindo uma conquista com valor
sucesso como o da Quanta.
incalculvel: a tranquilidade para o dia de
amanh, destaca Euclides Reis Quaresma,
Caso de sucesso
fundador e presidente da entidade.
Nascida pelas mos da Unicred CenResultado de um projeto de expanso,
tral de Santa Catarina, cooperativa de cra fundao conquistou a adeso de 33 nodito de mdicos e profissionais da sade,
vas instituidoras, Cooperativas do Sistema
a Quanta nacionalizou suas atividades em
Unicred, que passaram a colocar o Plano
2012 e hoje j rene mais de 40 mil particiPrecaver disposio dos seus 150 mil aspantes e 43 instituidoras em todo o Brasil.
sociados. As novas implantaes tiveram
O plano Precaver o maior plano de Previincio em setembro de 2012. Atualmente,
as instituidoras esto representadas em 220
dncia Associativa no pas, em volume de
conhecem ou no tenham informao possam entender a Previdncia Associativa.
unidades de atendimento da cooperativa

um piloto para o multipatrocnio, com o
em todo pas.
lanamento de plano voltado Associao
A expanso foi acompanhada de proNacional dos Empregados da Infraero em
jetos de reestruturao interna, com reforoutubro de 2012. Ganhamos experincia
mulao das ferramentas, sistemas, portais,
e estamos preparados para entrada de ouprocessos, marketing e equipes responstros instituidores, explica o superintenveis por trazer modernidade e segurana
dente da entidade, Carlos Frederico Aires
para sustentar o crescimento.
Duque.
S no ano passado, o
O multipatrocnio possicrescimento do patrimEntidade
bilitou a permanncia dos
nio acumulado foi de
destinada a atender
participantes
transferi42%. A base de parfuncionrios da Infraero, dos da Infraero para as
ticipantes teve um
concessionrias dos aesalto de 25%; a fatua Infraprev fez da
roportos de Guarulhos,
ra de risco, de 58%;
Previdncia Associativa Braslia e Campinas. As
a carteira de aportes,
concessionrias
desses
de outros 38% e, por
um piloto para o
trs aeroportos passaram
fim, a carteira de pormultipatrocnio
condio de patrocinadores
tabilidades registrou uma
evoluo de 50%. A entidade
da Infraprev, com a efetiva maespera fechar 2015 com patrimnuteno do plano de benefcios para o
nio de 1,4 bilhes e 50 mil participantes, e
grupo de empregados transferidos.
2016 com R$ 2 bilhes e 60 mil participanApenas no ano passado, a entidade
tes. Para 2019, as projees indicam 4,5 bicomeou, realmente, a prospectar no merlhes de patrimnio acumulado e 102 mil
cado, oferecendo plano de previdncia a
membros.
entidades de classe. A expectativa que
Dentre as tarefas mais difceis apontaos primeiros convnios sejam fechados em
das por Quaresma est a de convencer as
2015. Entre os obstculos para captao de
pessoas a cuidar do futuro. de nossa nanovos participantes, Duque destaca o cetureza lidar com elementos que envolvam
nrio econmico. Com a volta da inflao,
incerteza tal como o futuro apenas
uma recesso vista e demisses nas emquando necessrio e, na maioria das vezes,
presas, torna-se muito difcil a abordagem
com um horizonte de tempo curto, obserde venda de planos de previdncia.
va. Decises que tenham um impacto futu o que tambm pensa Mauricio Guiro surgem na vida adulta e, mesmo com o
mares, da OABPrev-PR. A questo ecoamadurecimento, a incerteza associada ao
nmica se reflete na baixa renda a que
que est por vir insere riscos nas decises,
esto submetidos os advogados. Alm disa exemplo da poupana financeira.
so, temos a questo cultural previdenciria
Projeto Piloto
observada no pouco conhecimento dos advogados sobre o nosso modelo e, especialEntidade monopatrocinada destinamente, sobre a vantagem que ele traz em
da a atender funcionrios da Infraero, a
Infraprev fez da Previdncia Associativa
relao previdncia aberta.
17
18
Anualmente, a OAB seccional inscreve 3 mil novos advogados. Isso nos permiA OABPrev-PR consolidou um prote uma oxigenao permanente em novos
grama de educao previdenciria homoingressos. Temos uma demanda para filhos
logado pela Previc baseado em palestras
e filhas de advogados e j estamos buscannas subsees da OAB no interior do esdo a aprovao de adeso para netos de adtado. H oito anos no mercado, a entidade
vogados atravs do vinculo associativo da
congrega 12,5 mil advogados, algo em torCaixa de Assistncia, o que pode ampliar
no de 50% do pblico em potencial. Sonossa base associativa.
mos a segunda OABPrev do Brasil, de um
Outro grande desafio buscar a adetotal de oito, e a quarta no segmento da Preso dos advogados mais jovens, considevidncia Associativa, alm do maior fundo
rando que a idade mdia das adeses se
de penso do Paran por nmero de partid aos 30/35 anos. Temos como objetivo
cipantes, ressalta Guimares.
levar ao advogado recm- inscriEm maro de 2015, a ento as vantagens da adeso,
Maior
tidade atingiu R$ 152 mimostrando a vantagem
fundao do
lhes em ativos. A mdia
econmica do ingresde adeses de 180 por
Paran em nmero de
so aos 24 ou 25 anos,
ms e a receita de conparticipantes, a OABPrev-PR que a idade em que
tribuio gira em toro advogado chega
registra 180 novas adeses e OAB.
no de R$ 2 milhes
mensais. A partir desreceita de contribuio de
Duque, da Infrate ms, a entidade vai
prev, defende avanos
aproximadamente
comear a enviar a sina flexibilizao das reR$ 2 milhes
mulao do beneficio,
gras, em especial quando
juntamente com o boleto,
gesto administrativa, de
mensais
contendo o saldo da reserva e
modo a viabilizar o fomento do
o clculo conservador (6% ao ano)
setor. O Plano de Gesto Administrado valor de benefcio no futuro. Essa simutiva deve estar vinculado entidade e no
lao passar a integrar o boleto. Com isso
ao plano de benefcios, diz.
pretendemos incentivar no s os aportes,
A preocupao de Guimares avanmas o acrscimo nos valores das contribuiar na difuso das OABPrev junto aos inses. Esse fato gerou uma grande quantidatituidores. Muitas seccionais de OAB no
de de revises de plano, com repercusso
Brasil no conhecem ou conhecem pouco
muito positiva, comemora Guimares.
os planos de previdncia. Muitos gestores
Em 2013, toda a diretoria e gerncia
da OAB tm uma viso deturpada e at
da entidade receberam a certificao. Em
preconceituosa em relao ao fundo de
2014, o mesmo aconteceu com dez conpenso, associando-o a experincias passelheiros deliberativos. Entre os segresadas que foram mal sucedidas. Portanto,
dos para o bom nmero de adeses est
nosso desafio interno ampliar o conheo forte apoio equipe de consultores rescimento dos advogados em relao ao
ponsveis pela adeso do advogado e a
sistema de Previdncia Complementar,
especialmente s OABPrevs.
proximidade da equipe.
Simulao de benefcio
previdncia privada
Radiografia da previdncia privada
O crescimento da
no mundo
Estudo indica que os ativos CD crescem rapidamente,

acarretando a reduo dos custos das diversas
atividades associadas gesto dos investimentos
o incio de cada ano,

a consultoria Towers
Watson publica o Global Pension Assets Study, que
traz uma radiografia dos ativos da previdncia privada
nos principais mercados do
mundo. Em 2014, nos dezes-
seis maiores sistemas, o crescimento dos ativos chegou a

6%, alcanando a impressionante marca de 36 trilhes de
dlares. Chama a ateno o
forte crescimento da proporo de ativos de Contribuio
Definida nesses pases, bem
19
20
como o aumento considervel das alocaes em investimentos alternativos. Em

mdio prazo, prev a consultoria, os fundos devero competir mais para atrair
profissionais bem capacitados para os
seus quadros. Alm disso, est em curso uma mudana na maneira como os
investimentos so vistos, deixando de
ter como finalidade principal o financiamento de benefcios em prol de uma
postura de longo prazo cujo aspecto primordial o crescimento sustentvel.
Os mercados pesquisados
O Global Pension Assets Study cobre os dezesseis maiores mercados previdencirios do mundo - denominados
P16. So eles: Austrlia, Brasil, Canad, Frana, Alemanha, Hong Kong, Irlanda, Japo, Holanda, frica do Sul,
Sua, Estados Unidos, Reino Unido,
Malsia, Mxico e Coreia do Sul (os
trs ltimos includos pela primeira
vez no levantamento).
A consultoria faz uma anlise
mais rebuscada dos sete maiores mercados (P7) - Austrlia, Canad, Japo,
Estados Unidos, Reino Unido, Holanda e Sua - examinando a forma
como os ativos so investidos e a proporo entre o patrimnio de planos de
Contribuio Definida (CD) e Benefcio
Definido (BD). Juntos, esses mercados
respondem por nada menos que 93,5%
dos ativos do P16.
Os maiores sistemas de previdncia privada continuam sendo os

de Estados Unidos, Reino Unido e Japo, com 61,2%, 9,2% e 7,9% dos ativos
abrangidos no estudo. Em dlares, a
taxa de crescimento desses trs mercados foi, respectivamente, de 9%, 5,7% e
-1,2% em 2014.
Total de ativos em 2014
(bilhes de dlares)
Austrlia
1.675
Brasil
268
Canad
1.526
Frana
171
Alemanha
520
Hong Kong
120
Irlanda
132
Japo
2.862
Malsia
205
Mxico
190
Holanda
1.457
frica do Sul
234
Coreia do Sul
511
Sua
823
Reino Unido
3.309
Estados Unidos
22.117
Total
36.119
Fontes: Towers Watson e outros
Crescimento contnuo
Nos mercados examinados pela
Towers Watson, os ativos de fundos de
penso chegaram a 36.119 bilhes, um
Os maiores sistemas de previdncia privada do mundo

continuam sendo os de Estados Unidos, Reino Unido e
Japo. Os EUA possuem cerca de 60% dos ativos globais
crescimento de 6,1% em relao a 2013.

Tal patrimnio corresponde a 84,4% do
PIB desses pases, um crescimento de
2,3% em relao ao ano anterior (82,1%)
e certamente uma proporo bem maior
quela registrada no final de 2008 (54%).
Em moeda local, a Taxa de Crescimento Anual Composta em dez anos
(ten-year Compound Annual Growth Rate
- CAGR) dos ativos positiva (8,1%)
em todos os pases estudados. Nesse quesito, o Mxico assume a primeira posio (19,4%), seguido pela frica
do Sul (12,9%), Austrlia (11,2%), Hong
Kong (10%), Brasil (9,8%) e Reino Unido
(8,9%). Os lanternas so Japo (1,2%),
Frana (2,5%) e Sua (3,1%).
J a CAGR mdia baseada em dlares levemente inferior (6,9%), dado
o impacto negativo que as taxas de converso podem surtir sobre o clculo de
crescimento dos ativos. Em 2014, por
exemplo, considerando a moeda local
(iene), o Japo registrou um aumento de
12,7% nos ativos contra -1,2% estimado
em moeda americana.
Isso acontece porque nenhuma moeda teve valorizao perante o dlar em
2014. No ano passado, as que mais sofreram depreciao foram o real (-12,4%), o
iene japons (-12,3%) e o euro (-11,7%).
Em contrapartida, na ltima dcada, o
franco suo registrou uma valorizao
anual de 1,4% em relao moeda americana, enquanto o dlar canadense teve
uma apreciao de 0,5% ao ano.
Ativos versus PIB

Tendo como referncia a moeda local e um perodo de dez anos, a Holanda
o pas com maior crescimento dos ativos em relao ao PIB (51%), chegando a
uma proporo de 166%. O segundo lugar pertence ao Reino Unido, cuja proporo ativos/PIB aumentou 37%, atingindo
116%. A terceira posio dos EUA, cujo
crescimento foi de 32%, permitindo ao
pas alcanar o patamar de 127%.
No Brasil, a mudana foi de -4%.
Em 2004, o total de ativos dos fundos de
penso brasileiros correspondia a 16%
do Produto Interno Bruto; em 2014, passou a 12%.
Em dlares, a proporo mdia de
ativos/PIB nos dezesseis maiores mercados aumentou de 82,1%, no final de
2013, para 84,4% em dezembro de 2014.
Para Roger Urwin, Diretor Global
de Investimentos da Towers Watson,
embora tenha havido melhoria nas condies financeiras dos fundos de penso
desde a crise financeira mundial, muitos planos BD ainda se encontram em
posio de solvncia bastante delicada.
Com apenas 84% do PIB global, a indstria previdenciria tem deixado a
desejar em termos de gerao de valor.
Na opinio do especialista, a prova
de fogo para os sistemas previdencirios fazer com que seus ativos cheguem a pelo menos 150% do PIB. Se
tal crescimento viesse acompanhado
do reconhecimento da boa governana
Em 2004, o total de ativos dos fundos de penso

brasileiros correspondia a 16% do Produto
Interno Bruto; em 2014, passou a 12%
21
como driver de retornos, e de investimentos sustentveis como fator de gerao

de valor, o universo previdencirio estaria em condies bem melhores. O nico pas a alcanar a marca sugerida por
Urwin a Holanda.
Ativos Previdencirios Globais
x PIB em Moeda Local
Ativos previdencirios como % do PIB**
2004
2014
Variao*
Austrlia
84%
113%
29%
Brasil
16%
12%
-4%
Canad
74%
85%
11%
Frana
7%
6%
-1%
Alemanha
10%
14%
3%
Hong Kong
27%
41%
14%
Irlanda
44%
54%
10%
Japo
63%
60%
-3%
Malsia
61%
Mxico
6%
15%
9%
Holanda
114%
166%
51%
frica do Sul
65%
69%
3%
Coreia do Sul
35%
Sua
142%
121%
-21%
Reino Unido
79%
116%
37%
EUA
95%
127%
32%
*Em pontos percentuais.

**PIB em moeda local segundo o FMI.
Fonte: Towers Watson e outros.
Alocao de Ativos
No final de 2014, a alocao de ativos mdia nos sete maiores mercados do
mundo encontrava-se assim distribuda:
22
42,3% em aes; 30,6% em ttulos; 2,3%

em moeda e 24,8% em outros ativos (incluindo imveis e outras classes alternativas). A pesquisa da Towers Watson
revela que desde 1995 as alocaes em ttulos, aes e moeda sofreram reduo
medida que os ativos alternativos ganharam espao.
Austrlia, Reino Unido e Estados
Unidos continuam mantendo uma concentrao acima da mdia em renda varivel, ao passo que a Holanda e o Japo
so os mercados com maior exposio
renda fixa. A Sua, por sua vez, o mercado mais diversificado, com alocaes
bem distribudas em aes, ttulos e outros ativos.
As alocaes em renda varivel caram em todos os pases do P7. No Japo
passaram de 48%, em 2004, para 33% em
2013; no Reino Unido, de 67% para 44%;
na Holanda de 39% para 30% e no Canad de 51% para 41% no perodo. Os fundos de penso australianos mantiveram
a alocao mais alta em renda varivel
nos ltimos anos, chegando ao patamar
de 51% das carteiras em 2014.
H fortes indcios de reduo dos investimentos em aes domsticas. O peso
desses papis nas carteiras de ativos passou, em mdia, de 64,7% em 1998 para
42,9% em 2014. Nos ltimos dez anos, os
Estados Unidos mantm-se como o mercado mais dependente de aes domsticas (67%) enquanto Canad e Sua so
os menos dependentes, com alocaes de
Desde 1995 as alocaes em ttulos, aes e moeda

sofreram reduo medida que os ativos alternativos
passaram de 5% para 25% das carteiras
33% e 34%, respectivamente. No Reino

Unido, a exposio a aes domsticas
caiu para menos da metade desde 1998,
chegando a 36%.
O distanciamento das aes domsticas indica um maior enfoque na
gesto dos riscos, alm da busca pela
diversificao, que tambm vem crescendo, observa Roger Urwin. Ele acredita que o maior foco no risco revela
dois grupos de fundos de penso bastante distintos: o primeiro formado
por aqueles cujo apetite de risco vem
sendo reduzido; o segundo por fundos
que precisam tomar mais risco para se
recuperar de dficits. Sendo assim, o
universo previdencirio precisa ser estudado levando-se em conta o contexto
no qual est inserido a fim de que seja
possvel compreender sua atual situao e fazer projees para o futuro.
Do lado da renda fixa, as alocaes caram de 40% para 31% desde 1995. A proporo de ttulos domsticos nas carteiras
ainda alta, passando de 88,2%, em 1998,
para 78,8% em 2014. Os lderes de investimento no mercado de ttulos domsticos
so Estados Unidos e Canad (aproximadamente 91% e 98%, respectivamente). J
o mercado australiano o que mais investe em renda fixa no exterior.
No que se refere aos ativos alternativos - em especial imveis e tambm hedge
funds, private equity e commodities - houve
um crescimento de 5% para 25% nos sete
maiores mercados pesquisados. A Austrlia registra o crescimento mais expressivo

- de 10% para 26% - seguida pelos Estados Unidos (16% para 29%), Sua (16%
para 28%), Canad (13% para 22%) e Reino Unido (de 7% para 15%).
Ativos BD x Ativos CD
Ao longo dos ltimos dez anos, os
ativos de Contribuio Definida (CD)
cresceram 7% ao ano nos sete maiores
mercados do mundo. Os ativos BD (Beneficio Definido) , por sua vez, mantiveram um ritmo de crescimento mais lento
(4,3%). Atualmente, os ativos CD correspondem a 46,7% do total - contra 38% em
2004 - em linha com a tendncia mundial
a favor da modalidade.
Na opinio de Roger Urwin, a migrao para os planos de Contribuio
Definida indica que o modelo dominar
o mercado mundial no futuro. Alm de
implicar na transferncia de riscos, tal
mudana exercer forte presso sobre o
equilbrio entre a propriedade e o controle dos ativos, colocando prova autoridades e fundos de penso ao redor
do mundo. Os novos participantes possuem expectativas altas e imediatas num
mundo de baixos retornos e, em muitos
casos, em situaes nas quais o compartilhamento de riscos no amplamente
explorado.
Essa presso tende a acelerar o
surgimento de uma cadeia de valor
O distanciamento das aes domsticas indica um

maior enfoque na gesto dos riscos, alm da busca
pela diversificao, que tambm vem crescendo
23
O uso de abordagens passivas e smart betas em planos CD

levar reduo dos custos. Em longo prazo, tal reduo
tende a revelar-se como uma fora poderosa e perturbadora
mais eficaz, na qual os gastos associados
a diversas atividades tero uma melhor
proposio de valor em relao a que
existe atualmente. O uso de abordagens
passivas e smart betas em planos CD levar reduo dos custos. At agora essa
reduo tem sido tmida mas, em longo
prazo, tende a revelar-se como uma fora
poderosa e perturbadora.
A Austrlia possui a maior proporo de ativos CD em relao a DB (85%
e 15%), seguida por Estados Unidos
(58%/42%). Esses pases so os nicos
nos quais os ativos CD superam os de
Beneficio Definido. Do lado oposto esto
Japo, Canad e Holanda, mercados nos
quais os planos BD so dominantes (97%,
96% e 95%, respectivamente). Tradicionalmente BD, tais mercados vo lentamente se rendendo modalidade de
Contribuio Definida.
Perspectivas de mdio prazo
24
Os tcnicos da Towers Watson identificam ainda seis fatores que devero influenciar o desenvolvimento dos fundos
de penso em mdio prazo.
Alm da crescente importncia da
gesto de riscos, com o surgimento de
dois grupos distintos de fundos - aqueles que almejam diminuir sua exposio
ao risco ou aument-la em funo de sua
situao financeira - do aumento gradativo dos ativos CD, e do surgimento
de uma nova cadeia de valor, os fundos
de penso devero comear a competir
para atrair profissionais bem capacitados para os seus quadros. Tal competitividade ser mais acirrada com vistas
ao preenchimento de cargos em nveis
gerenciais, muito embora tenha havido
uma reduo das demandas de curto
prazo em decorrncia da crise financeira mundial.
A governana tambm tende a ser
aprimorada daqui para frente, medida
que se reconhece a sua relevncia para a
gerao de retornos. Maior ateno ser
dada ao desempenho de todos os profissionais envolvidos nas operaes das
entidades, observando-se, ainda, a valorizao da figura do Chief Investment Officer.
Por fim, a consultoria identifica o
surgimento de uma nova ideologia nos
investimentos previdencirios. Nesse
sentido, esto em curso mudanas na forma como os investimentos so vistos atualmente, isto , para fins puramente de
fundeamento (ambiente em que a viso
de curto-prazo preponderante), para
uma postura de longo prazo cujo aspecto
primordial o crescimento sustentvel,
incluindo-se a fluxos de caixa e gerao
de valor de longo prazo que beneficiem
todos os stakeholders.
Nesse modelo, salienta a consultoria, tero maior relevncia as abordagens
integradas, que levam em conta fatores
ambientais, sociais e de governana, alm
do exerccio da gesto em detrimento da
mera deteno dos ativos.
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Imunizao da carteira
Minimizando
o risco de
descasamento
O juro mais alto e as novas regras de
precificao de ativos e passivos criam as condies
ideais para a imunizao dinmica das carteiras
imunizao de carteiras de renda fixa contra o risco de oscilaes

das taxas de juros ganha maior
importncia para os fundos de
penso diante da mudana no
cenrio macroeconmico e do
retorno de uma poltica monetria que tem elevado sistematicamente a remunerao dos
ttulos pblicos federais. Para as
fundaes, o objetivo da imunizao distribuir os recebimentos intermedirios e finais dos
ativos de acordo com a previso
para o fluxo de pagamentos dos

benefcios de modo a minimizar
o risco de descasamento provocado por variaes nas taxas
de juros. A nova modelagem de
precificao de ativos e passivos
adotada pelo sistema tambm
veio contribuir para aumentar
a efetividade dessa tcnica. At
o ano passado, antes da alterao das normas de precificao,
o fato de haver regras diferentes
para avaliar ativos e passivos
criava um problema contbil
27
que acabava comprometendo o resultado

dos esforos de imunizao.
Com a mudana na trajetria dos juros, ressurgiu a oportunidade de imunizar
as carteiras de renda fixa e com isso os planos de Benefcio Definido saldados, por
exemplo, tm todos os recursos para reduzir ao mnimo o risco de qualquer dificuldade de pagamento, observa Marcelo
Nazareth, scio-diretor da consultoria NetQuant Tecnologia de Investimentos. Como
resultado da conjugao entre o juro mais
alto e o efeito benfico das novas regras de
precificao de passivos, ele acredita que
foram criados os elementos necessrios
para que os fundos de penso possam fazer
a imunizao dinmica de suas carteiras.
Entretanto, o mercado ainda precisa
amadurecer em relao ao casamento de
caixa porque olhar apenas para a duration
do fluxo de pagamentos e dos ativos no
suficiente. como uma vacina trplice,
que imuniza parcialmente, avalia o consultor. O conceito de durao trabalha apenas com alguns movimentos da curva de
juros, cobrindo 85% dos riscos. Portanto,
preciso avanar para adotar uma abordagem mais sofisticada de modo a criar uma
maior compreenso das caractersticas da
curva de juros e de como ela se comporta
estatisticamente.
Viso real da curva de juros

Esse entendimento mais profundo do
comportamento dos ativos de renda fixa e
do hedge est na raiz do problema da imu-
28
nizao, que exige uma viso real de todos

os movimentos da curva, sua inclinao e
toro, a parte longa e a parte curta, e no
apenas os movimentos de alta dos juros. A
flutuao das taxas de juros pode ser decomposta em trs tipos de movimentos,
que so determinados estatisticamente por
uma tcnica conhecida como componentes principais.
Esses trs componentes respondem
por cerca de 95% das oscilaes na curva:
as mudanas paralelas (alterao do nvel)
so responsveis, em mdia, por 70% - 80%
dos movimentos observados; j as mudanas de inclinao representam de 15% a
30% desses movimentos, enquanto as mudanas de toro (alterao da curvatura)
respondem por um percentual entre 1% e
5%. Ir alm do aspecto de durao, portanto, diminui sensivelmente o risco imediato,
enfatiza Nazareth.
As duraes da carteira e do passivo no so iguais por construo. Porm,
como o movimento paralelo responsvel
por cerca de 85% dos movimentos da curva, a carteira ter duration muito prxima
do passivo. Tipicamente, explica Nazareth,
essas durations diferiro em at dois meses.
Entretanto, se houver restries muito severas de liquidez, as durations podem diferir bastante, resultando em alto risco de
descasamento.
Uma abordagem mais complexa, portanto, permite tratar do problema de forma dinmica e elimina os problemas de
reinvestimento, bastando acompanhar e ve-
preciso adotar uma abordagem mais sofisticada que

permita uma maior compreenso das caractersticas da
curva de juros e de como ela se comporta estatisticamente
rificar a aderncia. A questo envolve ajustes de curso peridicos justamente para que
as hipteses de reinvestimento no precisem ser draconianas. fundamental fazer
ajustes de curso peridicos. No se trata de
sentar em cima da carteira e esquecer o assunto.
Nazareth lembra que se o modelo atual utilizado pelo plano precisar elaborar
uma hiptese de reinvestimento, provvel
que ele no tenha previsto ajustes dinmicos. E se a hiptese que o modelo fizer sobre as taxas de juros daqui a dez anos no
se concretizar, voc estar em apuros!, alerta o especialista. Ainda que a carteira tima
seja relativamente robusta contra movimentos da curva de juros, ser preciso modific-la ao longo do tempo porque o passivo
mudar de estrutura com a entrada de novos aposentados. Alm disso, novos ttulos
podem ser emitidos, aumentando a preciso
da imunizao.
Dficits mnimos
O raciocnio que pauta a deciso de
imunizar uma carteira de renda fixa parte
do princpio que, dentro de um determinado horizonte de tempo, o cenrio ideal
ser de total fartura de ttulos, permitindo
assim fazer o casamento perfeito para todo
o passivo e adquirir uma carteira que resultar em risco zero. O desafio saber o que
fazer hoje para poder comprar essa carteira
no futuro. O segredo adquirir hoje uma
carteira cujo valor de mercado fique prxi-
mo do valor do passivo para uma grande

gama de situaes futuras, explica Nazareth. O propsito minimizar o risco financeiro de descasamento.
Mesmo levando em conta que esse
cenrio futuro ideal jamais ser atingido,
ainda faz sentido imunizar porque manter
uma carteira cujo valor de mercado esteja
sempre prximo do valor do passivo garante que eventuais dficits sejam mnimos.
possvel trabalhar com vrios cenrios de
passivo e com diversas probabilidades associadas a cada um deles.
Um passivo atuarial saldado, por
exemplo, est submetido a apenas dois fatores de risco: o risco do indexador e o risco
das taxas de juros. No caso do indexador,
a anlise simples: o aumento da inflao
provoca aumento das obrigaes, inflacionando o passivo. No caso das taxas de juros, a complexidade maior: a elevao
dos juros para todas as maturidades contidas na carteira levar ao aumento do valor
do passivo, mas se as taxas de curto prazo
carem e as de longo prazo subirem, o valor
de mercado desse passivo pode aumentar
ou diminuir. Isso ir depender da natureza
do passivo e da estrutura de movimentao das taxas.
O custo de implantao de uma abordagem

mais elaborada exatamente o mesmo
de se manter um modelo baseado em duration
Desateno
O entendimento restrito em relao
ao modelo de durao dominou o tema da
imunizao junto s EFPC no Brasil at agora, destaca o consultor, e isso fez com que
29
houvesse uma certa desateno aos demais

movimentos das curvas de juros. Desateno que foi reforada pelo fato de que, em
geral, as curvas sobem ou descem todas juntas. Mas h todos os outros movimentos a
considerar e a situao pode ser diferente no
futuro, o que exige uma viso mais ampla.
O custo de implantao de uma abordagem mais sofisticada exatamente o
mesmo de se manter um modelo baseado em duration, de forma que o custo no
constitui um problema. O foco central conhecer os riscos cobertos por cada uma das
metodologias e fazer a opo pela que for
mais adequada.
Atualmente, a disponibilidade de ttulos prefixados com diversidade de prazos
tambm no configura um obstculo e, no
universo de ttulos indexados existente no
mercado brasileiro, j h papis com maturidades suficientes para garantir uma boa
imunizao, explica o consultor. Os passivos, em geral, esto atrelados a algum ndice de preos, da a importncia do uso de
ttulos indexados, cujos prazos atuais vo
at 2050. Nesse ambiente, ele acredita que
o ideal assegurar o maior volume possvel de recursos imunizados.
medida que aumenta o percentual
de recursos sob imunizao, o processo de
gesto passa a ser passivo ou semi-passivo, reduzindo a parcela da carteira submetida gesto ativa em renda fixa. Para
Nazareth, o importante no discutir
se a gesto ficar mais ou menos ativa; o
mais relevante que isso resolve o problema dos participantes e das EFPC nas atuais circunstncias do mercado.
Anncio Zamari Marcondes
30
Adeso presumida
Uma alternativa
inscrio
automtica
A adeso presumida visa preservar o

princpio da facultatividade e minimizar o risco
de eventuais questionamentos judiciais
POR MARTHA ELISABETH CORAZZA
mecanismo de ingresso dos trabalhadores nos planos

de benefcios oferecidos pelos fundos de penso pode
funcionar como um fator de
estmulo ao crescimento do
sistema de Previdncia Complementar fechada na medida
em que seja possvel agilizar
a inscrio dos participantes
nos planos, facilitando um

processo que o atual modelo
de ingresso torna mais lento
e trabalhoso. A discusso em
torno das possibilidades de
mudana centradas principalmente no desenho de inscrio automtica em que o
trabalhador, ao entrar na empresa, seria imediatamente
transformado em participan-
31
Adeso presumida
32
te do plano com a opo de sair dentro

de um determinado prazo - avanou para
a alternativa da inscrio ou adeso presumida, segundo a qual o empregado
includo no plano porque h a presuno
de que ele tenha interesse em participar,
havendo um prazo para formalizar essa
deciso.
O debate tem reunido especialistas
da rea jurdica e dirigentes das EFPC em
busca do desenho ideal. Embora as opinies apontem caminhos diferentes para
a viabilidade legal e regulatria dessa alterao, h um claro reconhecimento da
importncia de se dotar o sistema de um
instrumento mais prtico e gil de adeso, capaz de atingir um nmero maior de
trabalhadores - particularmente os mais
jovens - e ampliar seu conhecimento a respeito dos planos de benefcios.
A discusso em torno da inscrio presumida pretende equacionar o
desafio representado pelo princpio da
facultatividade que rege o ingresso dos
trabalhadores nos fundos de penso e
que precisa ser respeitado a fim de se
minimizar o risco de eventuais questionamentos judiciais caso a deciso do participante venha a ser considerada uma
imposio. Outro ponto essencial a ser de-
Na adeso presumida a
pessoa notificada e tem
30 dias de prazo para
decidir. Se no se
manifestar, sua adeso
ao plano formalizada
finido a maneira como a mudana dever ser implementada sob o ponto de vista
regulatrio. As opes seriam fazer a alterao por meio de lei ordinria, por lei
complementar (LC) ou por resoluo do
Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC).
Disciplinamento autorizativo
Como a Lei Complementar 109 fala
em filiao voluntria, preciso haver
um entendimento claro em relao ao conceito de o que ou no facultatividade.
Em outros pases que j adotaram esse
tipo de instrumento, o disciplinamento
legal no to rigoroso como no Brasil, havendo maior facilidade de implementar mudanas desse tipo, observa o
ex-secretrio de Previdncia Complementar e advogado Adacir Reis, do escritrio
Reis, Torres e Florncio Advocacia. Reis
considera a figura da adeso presumida
mais adequada do que a automtica. Colocar a pessoa dentro do plano e depois
de um certo tempo permitir que ela saia
um caminho complicado porque haveria
consequncias em relao ao regime tributrio e a uma srie de eventos pessoais como doenas, falecimentos, etc; ento
sou refratrio ideia.
Um desenho intermedirio, portanto, seria uma forma de adeso presumida em que a pessoa notificada e tem 30
dias de prazo para decidir. Se o trabalhador no se manifestar nesse perodo, ele
estar concordando com o ingresso no
plano e sua adeso ser formalizada a
partir do trigsimo dia.
Quanto ao disciplinamento, o advogado lembra que no h sentido na utilizao de lei ordinria. A LC 109 estabelece
que a matria Previdncia Complementar ser regulada por leis complementa-
A maioria dos especialistas

acredita que a matria
deve ser disciplinada por
meio de Resoluo do
Conselho Nacional de
Previdncia Complementar
Adeso presumida
res, por isso Reis entende que qualquer

mudana teria que ocorrer exclusivamente via LC ou por resoluo do CNPC. Se
entendemos que o novo mecanismo atende ao que pede a LC 109 e respeita o princpio da adeso voluntria, ento no h
necessidade de nova lei complementar, o
que torna a matria claramente assunto a
ser regulado pelo CNPC.
A possibilidade de que a mudana
venha no bojo de uma Medida Provisria
rejeitada por Reis. Estaramos criando um precedente grave ao submeter o
sistema a esse tipo de interveno. Ele
considera que o CNPC tem representatividade, conhecimento e poder decisrio
suficientes para editar uma Resoluo sobre o assunto. Seria um disciplinamento
autorizativo porque a Resoluo viria
disciplinando a matria, mas cada plano
teria a liberdade de adotar ou no a mudana; em caso positivo, adaptando-a ao
seu regulamento. Cada plano tambm
teria a obrigao de anunciar previamente e documentar a referida mudana.
A proposta desenhada pelo advogado Flvio Martins Rodrigues, do escritrio Bocater, Camargo, Costa e Silva
Advocacia a da adeso presumida, mas
com um desenho que mistura caractersticas da inscrio automtica. Nesse
desenho, que similar ao adotado nos
Estados Unidos, o novo empregado includo no plano a partir de informao
do empregador. Ele passa a contribuir em
sua conta individual, notificado sobre
isso, e tem a opo de sair e receber suas
contribuies de volta ou permanecer no
plano e continuar acumulando. um
processo automtico que est fundamentado juridicamente na presuno de que
o empregado tem interesse em participar
do plano, diz Flvio Rodrigues.
Maior visibilidade
Renovar o processo de ingresso nos
planos um tema que est vinculado
tentativa de ampliar o sistema de fundos
de penso. a busca de alternativas para
tornar o sistema mais compreensvel, reforar a ideia da Previdncia Complementar fechada como um caminho favorvel
poupana do trabalhador, e a inscrio
automtica uma dessas alternativas,
observa o advogado Roberto Messina, do
escritrio MML - Messina Martins e Lencioni Advogados, defensor do mecanismo.
Ele rejeita o uso da palavra adeso por
considerar que ela tem uma conotao
muito vinculada a contratos de compra de
produtos e servios oferecidas por empresas com objetivo de lucro.
J a ideia de inscrio presumida, diz
o advogado, pode ser problemtica uma
vez que o conceito de presuno sempre
poder admitir prova em contrrio segundo o ordenamento jurdico. A inscrio
automtica tem a vantagem de representar um conceito neutro, objetivo. No precisamos usar uma palavra que pode atrair
questionamentos conceituais sobre o que
ou no presuno. At porque a forma
de inscrio ser automtica, mas a per-
33
Adeso presumida
manncia ou no no plano ser expressa

e, portanto, no presumida.
Dimenso operacional
A inscrio automtica tem sofrido
argumentos contrrios - incluindo-se a a
questo da facultatividade - mas, na viso
de Messina, esses problemas no so efetivos. A regulao da matria deve ser feita
pelo CNPC, refora o advogado, uma vez
que a LC 109 j delegou toda a explicitao de disciplinamento ao Conselho como
rgo setorial que . Falta agora definir
de forma simples apenas a construo da
norma.
Messina tambm no v necessidade
de incluir a mudana no regulamento do
plano, o que implicaria um processo mais
complexo. Bastaria, portanto, fazer um comunicado aos participantes com prazo
para que eles manifestem sua opo.
Conceitos similares
e legitimidade
A discusso sobre o que ou no
facultativo compe uma celeuma jurdica, observa o diretor da rea Jurdica da
Abrapp, Luis Ricardo Marcondes Martins.
Ao aderir, o trabalhador teria que expres-
34
O plano um
benefcio social para o
empregado, ento
importante reconhecer
que a inscrio, seja
automtica ou presumida,
ser boa para ele
samente manifestar sua vontade, mas h

estudos e uma corrente de especialistas indicando que se ele tiver a facultatividade
de sair dentro de 30 ou 60 dias, por exemplo, sem qualquer nus, estar respeitado o princpio. Juridicamente a adeso
ao plano no est includa no contrato de
trabalho, o que facilitaria a adoo de um
novo mecanismo.
Na avaliao de Marcondes Martins,
os conceitos de inscrio automtica e de
inscrio presumida so muito parecidos
e o mais importante a legitimidade do
ingresso do plano em si: O plano de penso um benefcio social para o empregado e para a sua famlia, ento importante
reconhecer que a inscrio, seja automtica ou presumida, ser boa para ele.
O diretor da Abrapp lembra que se a
opo for pela alterao de lei ordinria, o
processo de aprovao seria mais fcil do
que por lei complementar. Contudo, ele
defende a ideia de que no seria preciso
mudar a legislao. A LC 109 estabelece
que o regulador do sistema o CNPC, temos diversos rgos fortalecidos no sistema e considerando que a matria est
restrita ao ambiente de Previdncia Complementar, bastaria que fosse regulada
pelo Conselho. Martins observa que est
claro hoje o consenso sobre a necessidade da mudana para dar maior dimenso
ao benefcio social da Previdncia Complementar e para o fomento do sistema,
alm da vantagem de beneficiar o Funpresp, que sairia fortalecido, assim como
todos os demais fundos de servidores pblicos.
A Abrapp tem apoiado a discusso
do tema com a produo de fundamentos
tcnicos e jurdicos. Ser preciso convencer, em primeiro lugar, os representantes
dos participantes e dos patrocinadores,
Lei ordinria
De acordo com o entendimento do
advogado Flvio Martins Rodrigues, do
escritrio Bocater, Camargo, Costa e Silva,
que prefere utilizar o conceito de adeso
presumida, a mudana teria que vir por
meio de lei ordinria. Ele enfatiza que o
Cdigo Civil brasileiro j prev contratos
em que uma das partes no precisa assinar
ou se manifestar expressamente. Nesse
ambiente, preciso criar uma regra excepcional que afaste o risco relativo ao Cdigo de Defesa do Consumidor, segundo o
qual no pode haver desconto sem autorizao expressa.
A norma ordinria diria que as empresas que oferecem planos de benefcio
previdencirio teriam a possibilidade de
fazer a adeso presumida mediante desconto no salrio, e o empregado poderia
se opor e pedir resgate das contribuies
feitas em at 90 dias, por exemplo. Depois
desse prazo o contrato poderia ser considerado fechado e no h mais possibilidade de volta. Estaramos no ambiente de
formalizao contratual, que matria de
Direito Civil.
Embora a Previdncia Complementar
seja tratada por meio de lei complementar,
Flvio Martins acredita que as LC no contm todos os elementos do contrato previdencirio. H coisas que ficaram fora da
LC 109, como a representao de menores
de idade ou penses para filhos invlidos.
H, portanto, uma srie de regras de ma-
preciso uma regra que

afaste o risco relativo
ao Cdigo de Defesa do
Consumidor, segundo o qual
no pode haver desconto
sem autorizao expressa
tria contratual tratadas no nosso dia a dia

que derivam do Cdigo Civil.
Esse entendimento tambm se alinha
com o recurso extraordinrio que definiu
a competncia da justia comum como
suplementar LC 109 no que se refere ao
contrato civil previdencirio. J h vrias
solues legislativas que usamos no sistema e que esto fora da LC 109. O que est
na LC so matrias prprias da Previdncia Complementar, mas o que est na lei civil vale tambm nesses casos.
Fazer a alterao via Resoluo do
CNPC no seria cabvel, acredita Flvio
Martins, porque a capacidade de legislar
cabe ao poder Legislativo. Ele v a adeso
presumida como uma nova forma de contratao civil que estaria fora do ambiente
tcnico, defendendo, tambm, a possvel
utilizao de uma Medida Provisria como
veculo para regular a matria. Os dirigentes de fundos de penso que j lidam com
muitos litigantes podem ficar desconfortveis caso a matria seja disciplinada por
uma resoluo do CNPC porque a norma
viria frgil em termos jurdicos. A fragilidade ocorreria principalmente em relao
ao Cdigo de Defesa do Consumidor e da
CLT, acredita o advogado.
Adeso presumida
alm de haver fundamentos suficientes

para defender a mudana caso a questo
chegue ao Judicirio, diz Martins. Mas ele
destaca que hoje o Judicirio j tem um conhecimento maior do assunto Previdncia
Complementar e as decises tm refletido
essa evoluo.
35
Adeso presumida
Experincia internacional
O exemplo positivo registrado pelos
fundos de penso nos Estados Unidos e no
Reino Unido contribui para aumentar o interesse pelo debate. H o reconhecimento, at pelos bons exemplos l fora, de que
a inscrio automtica implica em fomento, principalmente quando se leva em conta que no a totalidade dos trabalhadores
que ingressa nos planos. Muitos deles acabam se arrependendo mais tarde, observa Luis Ricardo Marcondes Martins. Na
avaliao de Flvio Martins Rodrigues, a
tendncia mundial a busca de novas alternativas de ingresso para que o participante
faa a adeso automaticamente desde que
ele no se oponha.
Nos Estados Unidos esse modelo j
existe desde 1998 e a experincia da ade-
so presumida adotada naquele pas mostra que os principais desafios podem ser
superados. O nome tcnico jurdico tanto nos EUA como aqui, explica Flvio
Rodrigues, adeso presumida porque,
embora haja um mecanismo automtico
de adeso, h uma presuno jurdica de
aceitao do participante em integrar o
plano de benefcios.
O modelo em vigor nos EUA estabelece que as contribuies sejam feitas automaticamente sobre uma determinada
percentagem do recebimento a menos que
o participante se manifeste no sentido de se
retirar ou eleja um percentual de desconto
diferente. Os trabalhadores inscritos dessa
forma tm 90 dias para sua sada e retirada
de qualquer contribuio (incluindo os ganhos auferidos sobre as contribuies).
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36
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OPINIO
Repensando os investimentos
a partir do zero:
Como o PFZW e a PGGM
esto lidando com esse desafio
POR JAAP VAN DAM*
m 2013, o Pensioenfonds voor Zorg en Welzijn

(PFZW), segundo maior
fundo de penso da Holanda,
adotou um conjunto ambicioso
de princpios de investimento
formalmente chamados de Estrutura de Investimento. Tais
princpios foram formulados
ao longo de um processo que
durou dezoito meses, envolveu
consultas a trinta especialistas
de diferentes partes do mundo, e teve incio com a seguinte
pergunta: E se comessemos
a investir a partir do zero?. O
processo produziu trs resultados importantes. Em primeiro
lugar, o Conselho do PFZW assumiu total responsabilidade
sobre os novos princpios de investimento. Em segundo lugar,
o projeto criou uma linguagem
comum ao fundo de penso e
gestora de ativos PGGM e, por
fim, gerou princpios que levam
em conta algumas lies da crise financeira mundial e o desejo
39
OPINIO | Jaap Van Dam
40
de promover uma maior integrao entre

a sustentabilidade e as decises de investimento.
O projeto e seus players

A Estrutura de Investimento, produto do projeto denominado White Sheet
of Paper Project ou Projeto da Folha em
Branco, tem como propsito a busca por
solues de investimento que levem em
conta as aspiraes financeiras dos participantes do PFZW e permitam, ainda, que a
organizao faa uso de seus recursos com
vistas promoo da sustentabilidade. O
alcance desses objetivos exige o abandono consciente da teoria dos mercados eficientes que prevalecia no PFZW. A nova
estrutura permite mudanas dinmicas na
alocao de ativos ao mesmo tempo em
que valoriza os investimentos mais simples
ao invs de ser pautada pela forte orientao em benchmarks que predomina entre os
investidores institucionais. A nova estrutura ser implementada at 2020.
O PFZW um plano de Beneficio Definido (BD) com adeso obrigatria para os
trabalhadores do setor de sade holands,
do qual participam 2,4 milhes de indivduos, em sua maioria mulheres. Os ativos
do fundo totalizavam US$ 190 bilhes ao final de 2013. O Conselho do PFZW formado por representantes de empregadores e
empregados, alm de um presidente independente. A PGGM a empresa que presta
servios ao PFZW, sendo responsvel, dentre outras coisas, pela gesto de riscos, consultorias sobre as polticas de investimento
e a gesto propriamente dita dos ativos.
O PFZW e a PGGM formavam uma
s organizao at 2008 (chamada PGGM)
quando, por diversas razes, incluindo algumas de cunho regulatrio, passaram a
compor duas entidades distintas. O PFZW
possui uma estrutura bastante enxuta

composta por um Conselho e diversos comits, incluindo-se a um Comit de Investimento. O Conselho conta com o apoio de
uma equipe de vinte pessoas. Em contrapartida, a PGGM possui mais de mil empregados, 400 deles dedicados s reas de
formulao de polticas de investimentos e
gesto de ativos.
As origens do projeto
A crise financeira mundial e seus
desdobramentos levaram o Conselho do
PFZW a fazer algumas reflexes:
8 O paradigma dos mercados eficientes
relevante para ns? Apesar do PFZW
investir amplamente em linha com a teoria dos mercados eficientes, o fundo
teve perdas significativas em termos de
retornos e nvel de solvncia menos de
uma dcada aps a crise de 2000-2002.
8 Lanando um olhar sobre o futuro, parece que os riscos de longo prazo tornaram-se escassos. Como podemos lidar
com o problema?
8 A existncia dos planos BD deixou de
ser uma garantia. A confiana da sociedade nos planos de penso encontra-se
em nveis baixssimos. Como podemos
lidar com isso?
8 Embora sejamos considerados um dos
planos de penso mais sustentveis do
mundo, na economia real o movimento em direo sustentabilidade parece
mais acentuado e relevante.
Apesar da crise financeira ter funcionado como um catalizador para a realizao das mudanas, quatro outras razes
ajudaram a impulsionar o projeto.
Primeiramente, aps ter se tornado
uma entidade independente, o PFZW pas-
O desenho do projeto
O projeto conta com o apoio irrestrito
do Conselho do PFZW. Seus membros mostraram-se dispostos a dedicar tempo considervel s suas diversas fases, as quais
duraram dezoito meses no total. Seis conselheiros, quase todos integrantes do Co-
mit de Investimentos, destinaram um dia

ou mais por semana ao projeto. Sua participao foi primordial para motivar o Conselho e influenciar as atividades da PGGM.
A fim de estimular o surgimento de
novas ideias, o projeto adotou uma abordagem de fora para dentro que envolveu
o comprometimento dos conselheiros com
a assimilao de conhecimentos a respeito
das melhores prticas de investimento ao
redor do mundo. A questo central a ser
respondida era: Como podemos investir
(1) para a atender aos anseios financeiros
de nossos participantes?; (2) promover a
sustentabilidade?; (3) de maneira inteligvel e controlvel?. Essas trs questes de
amplo domnio foram ento subdivididas
numa pirmide de vinte e sete questionamentos mais especficos (3 x 3 x 3).
A pirmide 3 x 3 x 3 foi o ponto central
para que pudssemos comear a desenhar
o projeto. Com base nas trs perguntas centrais, o projeto foi dividido em trs pilares,
cada qual com cinco ou seis meses para ser
finalizado. Todo o processo que levou formulao da Estrutura de Investimento
teve como base a busca por respostas a esses trs questionamentos centrais.
OPINIO
sou a desenvolver uma identidade prpria,

distanciando-se de seu provedor de servios. Na qualidade de detentor de ativos, o
fundo entendeu que deveria formular seus
prprios princpios de investimento.
Em segundo lugar, a crise financeira levantou questes sobre o papel do
PFZW na economia real que exacerbavam
as questes tradicionais de investimento.
Por exemplo: a nossa carteira de ativos inclui investimentos ou categorias de investimento que sejam prejudiciais economia
em geral ou partes do setor financeiro?
Como detentor de ativos de longo prazo, o
PFZW no deveria contribuir para o bem-estar sustentvel da sociedade ao invs de
manter-se alheio ao assunto?
Em terceiro lugar, havia questes a
respeito dos controles e competncias do
Conselho. O conselho mantm o controle
das polticas de investimento? Quem est
realmente frente do fundo? O Conselho
de fato possui condies para lidar com a
complexidade inerente ao ambiente de investimentos?
Finalmente, a separao entre o fundos
de penso e a gestora de ativos fez aumentar
substancialmente a cadeia de investimento,
atribuindo-lhe novas facetas. Sendo assim, o
Conselho do PFZW achou que possuir um
conjunto robusto de princpios faria com que
todos os agentes dessa cadeia seguissem na
mesma direo e falassem a mesma lngua.
Todos esses fatores deram incio ao White
Sheet of Paper Project no final de 2011.
Implantao do projeto
Aqui o principal desafio foi o seguinte: Como o PFZW poderia encontrar solues de investimento que atendam aos
anseios financeiros dos participantes ao
mesmo tempo em que promovem a sustentabilidade por meio de processos que
sejam bem compreendidos e controlados
pelo Conselho?
Decidimos que o ritmo do processo
seria o mesmo para cada um dos pilares. A
fase 1 seria a fase divergente, dedicada
a abrir mentes e internalizar novos conceitos. A fase 2 seria a fase convergente, na
41
qual os conselheiros decidiriam como as

informaes do mundo exterior poderiam ajudar a transformar a Estrutura de
Investimento. Dentro de cada pilar, as fases 1 e 2 terminaram com reunies amplas
e interativas que duraram de trs a quatro horas. Alguns funcionrios da PGGM
estiveram presentes nessas reunies, predominantemente como ouvintes, apenas
para garantir que a gestora estivesse a par
do raciocnio do colegiado.
A preparao para essas grandes reunies do Conselho envolveu alguns passos:
8 Coletnea e discusso de textos relevantes sobre os principais tpicos da
pirmide. Os funcionrios da PGGM
foram os responsveis pela sntese e
disponibilizao do material.
8 Entrevistas com especialistas. Para cada
um dos trs pilares, dez especialistas
externos foram convidados a discorrer
sobre tpicos especficos. Foram entrevistados especialistas como Angelien
Kemna, consultores estratgicos como
Keith Ambachtsheer e pensadores da
rea de investimentos como Antti Ilmanen. Funcionrios da PGGM transcreveram tais entrevistas e as distriburam
aos conselheiros.
42
8 Exerccios a serem respondidos pelos

conselheiros. Os membros do colegiados foram solicitados a emitir opinies
sobre os assuntos em pauta. As respostas a um conjunto de afirmaes, que
poderiam receber comentrios como
gosto ou no gosto, foram ento
reunidas e processadas a fim de se produzir um input bastante claro que funcionou como ponto de partida para as
discusses.
8 Participao de especialistas com

opinies controversas. Foi solicitado
a esses palestrantes que emitissem
opinies bastante explcitas a respeito das prticas que deveriam ser
mantidas ou suprimidas pelo Conselho, resultando em discusses acaloradas e estimulantes.
Durante esses encontros, a equipe envolvida no projeto teve todo o cuidado de
documentar as discusses, produzindo,
posteriormente, um resumo das mesmas.
Foram elaborados relatrios para cada um
dos trs pilares, os quais, uma vez reunidos, deram origem a um documento final
que criou a Estrutura de Investimento.
A Estrutura de Investimento
2013-2020 do PFZW
A Estrutura de Investimento do
PFZW resumiu, em doze pginas, a identidade e as ambies do fundo de penso,
o novo contexto em que o plano comearia
a operar, alm de dezesseis crenas e princpios que passariam a nortear os investimentos do PFZW dali para frente:
1. Crenas e princpios relativos
poltica de investimento
8 Os investimentos so necessrios para
alcanarmos as nossas ambies previdencirias mediante nveis aceitveis
de contribuies e riscos.
8 Assumimos nossa responsabilidade social ao contribuirmos de forma tangvel

para um mundo vivel e sustentvel.
8 Apenas um nmero limitado de fontes

de retorno pode compensar os pressupostos de risco no longo prazo. Isso significa que as solues de investimento
devem abranger um nmero restrito de
elementos.
8 Investimentos inovadores so necessrios para que continuemos atingindo as

nossas metas no futuro.
implantao de polticas
8 Para alcanarmos nossas ambies
previdencirias, precisamos atribuir
mandatos de forma bastante clara. A
implantao desse princpio exige que
os gestores de ativos adotem uma postura crtica em relao aos seus mandatos.
8 A implantao das polticas permite
o atingimento das nossas metas. Para
tal, so necessrios benchmarks customizados que se distingam daqueles
comumente utilizados no ambiente de
investimento. No acreditamos que
a superao de benchmarks no curto
prazo seja uma maneira eficiente de
atingirmos nossas ambies previdencirias.
8 Uma carteira de investimentos focada,
bem compreendida e aderente identidade do fundo, pode contribuir efetivamente para que possamos alcanar os
nossos objetivos.
8 Os custos so um componente importante dos retornos, devendo, portanto,
ser controlados.
8 O PFZW tem suas prprias opinies a
respeito de polticas de remunerao
responsveis.

governana e controle
8 O Conselho responsvel pela poltica, sua implantao e comunicao aos
participantes.
8 A intensa cooperao entre o PFZW e
sua provedora de servios, a PGGM,
d ao fundo um maior controle sobre
a implantao de sua poltica de investimento.
OPINIO
8 O mundo fundamentalmente incerto

e acontecimentos futuros so difceis de
prever. Uma soluo de investimento
robusta aquela destinada a alcanar
os nossos objetivos em longo prazo ao
mesmo tempo em que leva em conta
tais incertezas.
8 A atribuio de poderes provisrios

faz-se necessria tomada de boas decises de investimento e sua adequada
implantao.
8 Uma abordagem mais focada aumenta
os nveis de controle e reduz os riscos
da poltica de investimento.
8 A complexidade deve ter espao somente se for necessria ao atingimento
das ambies previdencirias do PFZW.
A seguir farei algumas observaes
adicionais sobre as crenas e princpios
supracitados.
Sustentabilidade
Sob o ponto de vista da sustentabilidade, os princpios e crenas de investimento baseiam-se na ideia de que o PFZW
deve contribuir, de forma tangvel, para
um mundo sustentvel, o que imprescindvel para a gerao de retornos adequados em longo prazo. Em outras palavras,
ao assumir uma postura de longo prazo,
o PFZW no pode se dar ao luxo de achar
que um mundo sustentvel uma externalidade. Essa ideia vai alm da estrutura
que leva em conta fatores ESG (Environmental, Social, Governance); afinal, a sade
de todo o sistema financeiro est em jogo.
O grande montante de ativos nas mos do
43
PFZW o torna um agente responsvel pela

sustentabilidade no mundo.
O documento que delineia a Estrutura de Investimento no hesita em falar do
assunto de forma bastante explcita:
Contribuir para um mundo sustentvel e

vivel requer uma abordagem firme, com
escolhas relevantes, criteriosamente consideradas, e por vezes audaciosas no que
se refere aos investimentos. Isso significa
que daremos preferncia a determinados
investimentos em detrimento de outros.
Ao utilizarmos os ativos que possumos
e a influncia que eles nos permitem ter,
podemos contribuir positivamente para
um mundo sustentvel, minimizando os
aspectos negativos do nosso footprint.
O documento tambm afirma que:
A fim de atingirmos nossas ambies previdencirias tanto no presente quanto no

futuro, precisamos cuidar com imenso
zelo dos escassos componentes de retorno
(matrias primas, capital e pessoas). Fazer com que a sustentabilidade seja parte
integral da nossa poltica de investimento
contribui para os retornos de longo prazo.
Isso requer que invistamos de forma nem
sempre alinhada com o pensamento predominante no ambiente financeiro.
44
Somos amplamente dependentes da sade do sistema financeiro para a gerao

de retornos. Acreditamos que o enfoque
de curto prazo oferece riscos estabilidade do sistema. Ocupamos uma posio no
incio da cadeia financeira, da qual podemos desempenhar um papel pioneiro na
promoo de um sistema mais sustentvel, seja dando o exemplo ou influenciando outros players a adotar uma viso de
longo prazo.
Parcimnia, flexibilidade e incerteza

A Estrutura de Investimento do
PFZW reconhece o valor da parcimnia,
dado que o nmero de fontes de retorno
limitada. Ao tornar os investimentos
mais simples e parcimoniosos, o Conselho tem condies de expandir sua viso
e compreenso acerca do processo de investimento. Aqui no esto envolvidos
sacrifcios em termos de risco ou retorno.
Na essncia, muitas categorias de investimento encontram-se embaladas de
forma diferente, embora contenham os
mesmos elementos.
As crenas e princpios para lidar
com as incertezas, ajustando os investimentos de forma dinmica ao longo do
tempo, possuem dois componentes: primeiramente, as decises sobre a alocao
dos ativos devem ser suficientemente robustas, levando-se em conta um amplo
conjunto de regimes socioeconmicos em
potencial. Em segundo lugar, h oportunidades limitadas para se detectar grandes
falhas na precificao e no estado econmico e financeiro do mundo que podem
dar lugar a grandes riscos que certamente influenciaro os retornos em horizontes
de trs a dez anos:
O enfoque de longo prazo primordial...

Em certa medida, ns podemos identificar a tempo aquelas circunstncias
que poderiam resultar de grandes desequilbrios econmicos ou precificao
extremas, levando a grandes riscos ou
oportunidades. Caso a nossa viso de
futuro mude de forma to substancial a
ponto de deixar de ser condizente com a
nossa ambio previdenciria ou produzir resultados indesejados, a poltica de
investimento poder ser ajustada.
Gesto de investimento
A Estrutura de Investimento do PFZW
lida com eventuais problemas que possam surgir entre o fundo e seus gestores
de investimento. Ela favorece relaes de
longo prazo e reconhece a existncia de
problemas - custos de agncia, mentalidade de curto prazo e taxas cobradas - que
precisam ser tratados na relao com os
gestores de ativos. A Estrutura tambm
exige que os gestores estejam cientes de
que o tema da sustentabilidade est arraigado na filosofia do PFZW:
O Pensioenfonds Zorg en Welzijn est
ciente dos problemas de agncia e dos custos invisveis que possam surgir com a
terceirizao dos servios; por isso, toma
as devidas precaues para controlar e
minimizar tais riscos. Esperamos que os
gestores de investimento atuem de acordo com os interesses do PFZW, contribuindo para o alcance de nossa ambio
previdenciria e trabalhando para que tenhamos um mundo vivel e sustentvel.
O desenho e implantao dos princpios de gesto de investimentos possuem

diversas dimenses. Uma delas a noo
de que alfa no a soluo para os problemas dos fundos de penso, afirmao
atribuda a Lionel Martinelli, da EDHEC
Business School. Outra dimenso o reconhecimento de que os benchmarks so um
meio e no um fim: eles devem ser utilizados com um olhar sobre o resultado,
que se traduz no alcance de objetivos financeiros e de sustentabilidade. Em suma,
procuramos relaes diretas entre a nossa ambio previdenciria e a gesto dos

investimentos, uma transio que no se
dar do dia para noite.
Tudo isso nos leva a crer que os investimentos focados so a alternativa mais
lgica para orientar os benchmarks, de forma que qualquer desvio do benchmark
seja classificado como risco. Um investimento focado gera oportunidades para
que o PFZW desempenhe um papel mais
relevante nos mercados de capitais, atuando como proprietrio ao invs de mero
detentor de ativos financeiros, e investindo onde temos a convico de estarmos
transformando poupana em riqueza de
maneira sustentvel:
OPINIO
Esse princpio no fazia parte da mentalidade anterior do PFZW, de forma que

inexistiam mecanismos ou processos para
mudar a poltica de investimento frente a
diferentes conjunturas.
Alm da criao de mandatos annimos amplamente diversificados, o

PFZW tambm espera atingir um perfil
de risco-retorno favorvel por meio de
carteiras de investimentos focadas sobre
as quais possumos amplo conhecimento.
Ns ento olharemos o mercado e companhias especficas com enfoque exclusivo
no perfil de risco-retorno de longo prazo. O que realmente importa nas decises
de investimento so os fluxos de caixa de
longo prazo, no os ndices de mercado.
Prximos passos
A estrutura de investimento aqui descrita foi adotada pelo Conselho do PFZW
em junho de 2013. Em junho de 2014, o
Plano de Investimento 2014-2020 foi concludo. Ele traduz a estrutura em diversos objetivos SMART para 2020, alm de
delinear caminhos para que tais objetivos
sejam alcanados. O Plano distingue as
mudanas suplementares - mais intensas
e eficazes em relao ao que j temos feito
- das mudanas transformadoras - que im-
45
plicam em alteraes na forma como operamos atualmente. A reviso dos benchmarks

a partir das novas crenas e princpios de
investimento, e o movimento em direo a
investimentos mais focados so exemplos
de mudanas transformadoras.
O Plano de Investimento oferece uma
estrutura clara de incorporao de mudanas transformadoras de maneira controlada,
oferecendo, ao mesmo tempo, oportunidades de aprendizado por experincia a fim
de evitarmos paralizaes ocasionadas por
anlises momentneas. O plano possui trs
estgios. Em 2014/15, todos os alicerces sero erguidos a fim de mantermos o ritmo
de mudana o mais pujante possvel. Em
2016/17, grandes passos sero dados em
direo efetiva implantao da estratgia.
medida em que a implantao avana,
havero momentos especficos para que
lancemos um olhar crtico sobre o desenvolvimento do Plano e faamos os ajustes

necessrios.
Aps a vitria aliada na segunda batalha de El Alamein, no final de 1942, Winston Churchill salientou que aquilo no
representava, necessariamente, o comeo
do fim da Segunda Guerra Mundial, mas,
talvez, o fim do comeo. Similarmente,
cedo demais para cantar vitria sobre o
nosso projeto, mas acreditamos ter dado
um bom pontap inicial.
* Jaap van Dam Diretor de Estratgia de

Investimento da provedora de servios
previdencirios PGGM (Holanda). Jaap
o responsvel pelo projeto descrito no
presente artigo.
anncio abrapp atende
46
Planejamento estratgico
Ano de
grandes
conquistas
Abrapp, Sindapp e ICSS cumprem
90% das aes previstas para 2014 no
Planejamento Estratgico do trinio
s metas estabelecidas no planejamento estratgico trienal

(2014-2016) de Abrapp,
Sindapp e ICSS foram alcanadas com louvor no
ano passado. Houve, inclusive,
progresso
significativo em aes cujo
cumprimento estava previsto apenas para 2015. Foram
registrados avanos em trs
grandes reas: arcabouo
normativo,
qualificao
profissional e desenvolvimento organizacional, com
destaque para a criao da
UniAbrapp e a nova regra
de precificao de ativos e
passivos. Sem prejuzo das
conquistas registradas no
ano que passou, preciso
avanar cada vez mais, sobretudo no que se refere ao
fomento do sistema e relao com o Legislativo.
47
48
O Planejamento estratgico de
Abrapp, Sindapp e ICSS composto
por seis diretrizes, trinta objetivos estratgicos e 155 aes. Alguns desses
objetivos so compartilhados pelas organizaes que compem a trade, a
exemplo do desenvolvimento dos elementos da autorregulao (comum
Abrapp e Sindapp) e da normatizao
do Programa de Qualificao Profissional no mbito da Certificao, esforo
conjunto de Abrapp e ICSS.
Renovado a cada trs anos, o mais
recente planejamento estratgico - que
chama a ateno por sua robustez e detalhamento - est em linha com o que a
Abrapp faz tradicionalmente, embora
a sua elaborao tenha sido enriquecida pela composio dos novos quadros
da associao, assinala Luiz Carlos Cotta, Diretor da Abrapp responsvel pelo
desenvolvimento e execuo do planejamento: Nessa nova diretoria conseguimos envolver mais as grandes fundaes
aps uma eleio bastante discutida e
aberta, o que foi muito importante.
Em 2014, foram cumpridos 90% das
aes previstas para o perodo, um desempenho considerado muito bom pelo
presidente da Abrapp, Jos Ribeiro Pena
Neto. Alm de cumprirmos 90% das
aes previstas, conseguimos avanar
em outras definidas para 2015.
Um dessas aes foi a criao da
UniAbrapp, considerada um marco para
o sistema. Em outubro de 2014, o estatuto da nova universidade j havia sido

concludo e aprovado em Assembleia, o
novo conselho deliberativo designado, e
a diretoria executiva nomeada, tudo de
forma adiantada aos prazos previamente
estabelecidos.
A UniAbrapp est plenamente constituda e informaes sobre os primeiros
cursos ofertados j esto disponveis na
recm-inaugurada pgina eletrnica da
universidade. A UniAbrapp veio para
ampliar o trabalho que vinha sendo desenvolvido pela Abrapp. Temos o projeto de fechar parcerias com instituies
nacionais renomadas visando a oferta de
cursos de MBA, bem como com instituies internacionais, explica Cotta, que
Diretor Financeiro da universidade.
Para Pena Neto, outros destaques
de 2014 foram as atividades do Centro de Estudos Jurdicos da Previdncia
Complementar (Cejuprev), que tm gerado avanos nas decises do judicirio;
a revigorao da rea de comunicao
da Abrapp; as propostas apresentadas
aos candidatos Presidncia da Repblica, e o trabalho de alta qualidade tcnica da Comisso Temtica do Conselho
(CNPC), que resultou na nova regra de
precificao de ativos e passivos. Esse
trabalho tambm deve subsidiar a resoluo sobre solvncia que esperamos
ver publicada ainda no primeiro quadri-
O Planejamento estratgico de Abrapp, Sindapp

e ICSS composto por seis diretrizes, trinta
objetivos estratgicos e 155 aes
mestre de 2015, salienta o presidente

da Abrapp.
Luis Carlos Cotta tambm ressalta a importncia da nova regra de
precificao no desenvolvimento do
arcabouo normativo dos fundos de
penso, uma das seis diretrizes constantes do Planejamento Estratgico.
Segundo ele, a norma permitiu que os
gestores passem a trabalhar de forma
mais tranquila, sem a presso que eles
sofriam em relao ao cumprimento
de metas e equacionamento de possveis dficits. Antes o rgo regulador
olhava o curto prazo; se no bateu meta
atuarial por dois anos consecutivos tem
que equacionar dficit e isso significa,
em ltima instncia, aumentar contribuio de participantes, dos prprios
assistidos, e de patrocinadores.
Trata-se, portanto, de um grande
avano; afinal, os ativos so normalmente aplicados em mdio e longo prazo, em
linha com os compromissos dos fundos
de penso. Destaco aqui a possibilidade
de investimento em ttulos pblicos que
tm vencimentos que vo at 2055, e isso
foi levado em considerao.
Outra diretriz que evoluiu muito foi
a do desenvolvimento organizacional.
Segundo Cotta, os diretores da Abrapp
vm trabalhando em aes internas que
j comeam a render frutos. Cada diretor responsvel por pelo menos uma
comisso tcnica. Essas comisses tm
hoje aproximadamente 900 profissionais

vindos das entidades e atravs delas
que a gente realiza muitas das aes previstas no planejamento.
Para Nlia Maria de Campos Pozzi,
diretora presidente do Sindapp, todas as
aes elencadas no Planejamento Estratgico so necessrias e tm sua importncia na rea e contexto em que se inserem.
Algumas so mais simples, outras mais
complexas e demoradas, mas gosto de
valorizar cada passo que damos.
Em 2014, o Sindapp teve um aproveitamento superior a 80% no que se
refere s metas exclusivas. Chegamos
a adiantar algumas programadas para
2015. Temos vrias aes conjuntas com a
Abrapp e ICSS que tambm tiveram um
avano importante. Citando apenas algumas, a Comisso de Autorregulao j
conseguiu dar um norte para o trabalho
complexo que tem pela frente, definindo as diretrizes e delineando muito bem
como ser a conduo desse projeto, assinala Pozzi.
O Sindapp tambm trabalhou para
reforar a divulgao da importncia dos
Atos Regulares de Gesto. No poupamos esforos nessa linha de conscientizao, deixando claro que a defesa dos
dirigentes e ex-dirigentes passa, obrigatoriamente, pelo ato regular.
Similarmente, a importncia da tica foi alvo dos esforos de conscientizao do sindicato no ano que passou. O
A Comisso de Autorregulao conseguiu dar um norte

para o trabalho complexo que tem pela frente, definindo
as diretrizes e delineando a conduo do projeto
49
50
Precisamos identificar os parlamentares envolvidos

com a Previdncia Complementar para que possamos
lhes oferecer subsdios, fortalecendo a Abrapp
sistema depende de credibilidade e confiana. Somos gestores de recursos de

terceiros e precisamos dar total transparncia aos nossos atos.
No campo sindical evoluram as negociaes, bem como a regularizao de
situaes que estavam pendentes. Renovamos parcialmente o quadro de delegados sindicais e j programamos um
treinamento especfico para o novo grupo. Estas e outras aes, salienta Pozzi,
reforam a importncia do Sindapp, que
vem sendo melhor percebido pelo sistema. Prova disso a adeso de novas associadas: foram oito em 2014 e quatro
apenas nos dois primeiros meses de 2015.
No mbito do ICSS, foram cumpridas 90% das aes previstas para 2014. O
ideal seria termos atingido 100% dos objetivos. Mas uma boa marca, visto que
dependemos de diversos stakeholders, argumenta Vtor Paulo Camargo Gonalves, presidente do Conselho Diretor da
organizao.
Entre os destaques do ano ele cita
a busca e identificao de parceiros e
modelos de certificao, bem como a
elaborao do plano de negcios do
instituto. Destaco tambm a construo de minuta de resoluo sobre
Certificao, j acordada entre os representantes da sociedade civil (Anapar,
Apep e Abrapp) no CNPC. O momento
de expectativa quanto aprovao da
norma, o que deve acontecer no primeiro semestre de 2015.
Prximos passos
Para Luiz Carlos Cotta, apesar
das conquistas no campo da regulao
registradas no ano passado, preciso avanar, por exemplo, no relacionamento institucional com o Legislativo.
Precisamos identificar no Congresso
Nacional os parlamentares envolvidos
com a Previdncia Complementar para
que possamos lhes oferecer subsdios,
fortalecendo a Abrapp para que tenha
cada vez mais voz ativa, assim como
tem hoje no Conselho Nacional de Previdncia Complementar, na Cmara de
Recursos, na Previc e no Ministrio da
Previdncia Social.
Sob o ponto de vista de Jos Ribeiro Pena Neto, preciso investir mais em
fomento. O fomento algo que vem
sendo falado h anos, mas encontra dificuldades em deslanchar. Ele informa
que est em curso um profundo estudo
sobre a necessidade de incentivo Previdncia Complementar de modo que
se consolide como proteo do trabalhador e financiadora de grandes projetos
de longo prazo. Esse estudo vai propor
medidas principalmente no mbito tributrio que permitiro ao pas poupar
mais e melhor, ampliando a cobertura
do sistema.
Autorregulao
Um comit de
autorregulao para
o mercado de capitais
POR REN RUSCHEL
A funo do CAF
assegurar condies
equitativas entre
acionistas em ofertas
pblicas de aquisio
de aes, a exemplo
do que ocorre no
Reino Unido h
quase meio sculo
o Brasil no existem estatsticas para mensurar

dados relativos a resoluo de conflitos societrios
pela via judicial, mas o que se
sabe que eles existem. Basta estar atento s notcias veiculadas
pela imprensa. No obstante, as
decises do Poder Judicirio so
lentas e no especializadas. Na
tentativa de mitigar esses riscos,
em 2009, a BM&FBovespa contratou o jurista Nelson Eizirik
para estudar algumas referncias internacionais de autorregu-
51
Autorregulao
52
lao e apresentar uma sugesto de modelo

passvel de ser implantado no Brasil. Esse
processo exigiu trs anos de coordenao
das diferentes expectativas, demandas, anseios e muitos debates com os setores mais
representativos do mercado. Como resultado, desde agosto de 2013, o mercado de
capitais brasileiro conta com um rgo voltado regulamentao e fiscalizao de
ofertas pblicas de aquisio de aes e
operaes de reorganizao societria que
envolvam companhias abertas: o CAF
Comit de Aquisies e Fuses.
Trata-se de uma entidade de natureza privada, criada por representantes dos
principais participantes do mercado de
valores mobilirios brasileiro, gerida por
meio da ACAF Associao dos Apoiadores do Comit de Aquisies e Fuses,
associao sem finalidade lucrativa constituda pela BM&FBovespa; Associao
de Investidores no Mercado de Capitais
Amec; Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais Anbima e Instituto Brasileiro de
Governana Corporativa IBGC.
Para o diretor-executivo da ACAF, economista Walter Mendes, o projeto nasceu
em resposta aos constantes questionamentos levantados em operaes de alterao
de controle relativos equidade do tratamento dispensado aos minoritrios, qualidade das informaes apresentadas aos
demais investidores e agilidade das decises pertinentes ao processo.
A inspirao: o Takeover Panel

A concepo do projeto brasileiro foi
moldada pelo modelo do Takeover Panel,
rgo responsvel pela fiscalizao e normatizao das operaes de fuso e aquisio no Reino Unido. O Takeover Panel
uma entidade de carter originalmente autorregulatrio, criada em 1968 pelos representantes do mercado de capitais britnico,
entre os quais esto o Bank of England e a
London Stock Exchange.
Seu papel inclui a edio, atualizao
e aplicao do City Code on Takeovers and
Mergers o Takeover Code, cdigo de regulao das operaes de concentrao
empresarial, alm da fiscalizao e julgamento das operaes de fuso e aquisio a
ele submetidas, com o objetivo de garantir
um tratamento justo aos acionistas e conferir transparncia a tais operaes.
As decises emitidas pelo Takeover Panel ingls no possuam fora vinculante,
tendo em vista a sua natureza estatutria
e o fato de ter sido criado por uma associao de entes privados e no por lei.
Em julho de 2007, se transformou em rgo estatutrio previsto no Companies Act
2006, com poder de impor sanes e executar suas prprias decises.
De acordo com os poderes que lhe so
conferidos, o Takeover Panel ingls pode intervir em qualquer operao ou ato de concentrao empresarial quando provocado
por um acionista, investidor ou outros interessados ou, ainda, de ofcio, quando en-
O projeto brasileiro foi inspirada no modelo do Takeover

Panel, rgo responsvel pela fiscalizao e normatizao
das operaes de fuso e aquisio no Reino Unido
tender que existe infrao das normas de

boa conduta comercial. O rgo tambm
consultivo, podendo as partes submeter
uma operao considerao do Takeover
Panel, previamente ou durante sua realizao, ou efetuar consultas sobre pontos
especficos. Esse modelo serviu ainda de
prottipo para que outros pases onde a colonizao britnica esteve presente, como
Austrlia, frica do Sul e China especificamente, Hong Kong criassem um modelo de autorregulao.
Em 2006, a Comunidade Econmica
Europeia passou a exigir dos pases que
compem o bloco a obrigatoriedade de
adotar uma estrutura de regulao e normatizao das operaes de fuso e aquisio. No caso do Reino Unido, houve uma
adaptao s novas regras da CEE. O modelo britnico serviu de inspirao aos
demais que, obviamente, o formataram segundo as necessidades e caractersticas legais de cada pas.
Funes e formas de
atuao do CAF
De acordo com o diretor-executivo
da ACAF, Walter Mendes, as funes do
CAF consistem na edio, aplicao e atualizao do Cdigo de Autorregulao de
Aquisies e Fuses, bem como a fiscalizao, mediante provocao, de todas as
modalidades de ofertas pblicas de aquisio de aes e das operaes de incorporao, incorporao de aes, fuso e
ciso com incorporao envolvendo companhias abertas.

Sua estrutura composta pela Diretoria, um painel constitudo por 11 membros
de notvel saber, alm do Conselho de
Administrao e Superviso CAS, formado por representantes da Anbima, Amec,
IBGC e BM&FBovespa, cuja funo fiscalizar e supervisionar a conduta dos membros
do CAF, previamente ou por solicitao de
eventuais interessados, s hipteses de impedimento e conflito de interesses dos seus
membros ao exerccio da atividade.
Tal qual a verso original do Takeover
Panel, o CAF funciona com base em um
modelo de autorregulao voluntria, o
que significa que sua jurisdio somente
ser imposta s companhias que por livre e
espontnea vontade a ele se submeterem. A
adeso se d pela incluso, no estatuto social da empresa aderente, de clusula prevendo que a companhia, seus acionistas e
administradores esto obrigados a cumprir
as normas do Cdigo de Autorregulao e
a respeitar as decises do CAF.
Concomitantemente, os acionistas
controladores, administradores, membros
do conselho fiscal e demais rgos criados
por disposio estatutria devero assinar
o termo de anuncia, comprometendo-se a
observar as mesmas obrigaes. Adicionalmente, os participantes em ofertas pblicas
de aquisio ou reorganizaes societrias,
mesmo que no tenham aderido ao CAF,
podem submeter sua anlise tais opera-
Autorregulao
A adeso ao CAF se d pela incluso, no estatuto social,

de clusula prevendo que a companhia, seus acionistas e
administradores esto obrigados a cumprir as normas do cdigo
53
Autorregulao
es atravs de consultas especficas e no

vinculantes.
Como instituio privada, o Comit no tem poder para executar suas prprias decises ou aplicar penalidades por
inobservncia das normas previstas no
Cdigo de Autorregulao, salvo quando
tratar-se de advertncia, censura ou retirada do Selo CAF. Por meio de um convnio
de cooperao com a Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), ao identificar o descumprimento de qualquer norma legal ou
regulamentar, o CAF a comunica oficialmente e a CVM toma as providncias necessrias no mbito legal.
O convnio prev ainda que a CVM
outorgue presuno de regularidade s
Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes
(OPAs) e s operaes de reorganizao
societria entre partes relacionadas que sigam os procedimentos estabelecidos em
seu Cdigo de Autorregulao. Assim, a
adeso um pressuposto em que a companhia aderente resguarda os direitos de seus
investidores e acionistas minoritrios, bem
como observa as melhores prticas de governana corporativa.
Cdigo de autorregulao
Seguindo o modelo do Takeover Code, o
Cdigo de Autorregulao brasileiro um
conjunto de princpios e regras que visa garantir tratamento justo e igualitrio a acionistas detentores de aes de uma mesma
classe, bem como tratamento equitativo,
em caso de acionistas detentores de aes
54
de classes diferentes, em operaes de reorganizao societria.

O Cdigo traz regras adicionais aos
dispositivos legais e regulamentares aplicveis s operaes em relao s quais o
CAF tenha competncia, disciplinando todas as modalidades de OPAs obrigatrias
e voluntrias, assim como as operaes de
reestruturao societria.
Os princpios e regras de governana
corporativa previstos no cdigo procuram
garantir maior proteo aos minoritrios, assegurando que a deciso final a respeito de
uma OPA ou reorganizao societria seja
sempre dos acionistas e no da administrao. Alguns dos princpios elencados no Cdigo de Autorregulao so: o amplo acesso
dos minoritrios s informaes relativas
s operaes de alterao de controle e reorganizao societria a que for submetida
a companhia; a obrigatoriedade de o conselho de administrao se manifestar expressamente sobre os efeitos da operao sobre
a companhia; que a companhia e o mercado
de valores mobilirios no tenham seus negcios afetados injustificadamente pela OPA
ou pela operao de reorganizao societria, evitando que sejam divulgadas ofertas
ou operaes temerrias ou meramente especulativas; e que as partes envolvidas em
operaes dessa natureza se abstenham de
praticar atos com abuso de direito ou realizar operaes que possam criar condies
artificiais para a negociao das aes, bem
como utilizar informaes confidenciais em
proveito prprio ou de terceiros.
Ao identificar o descumprimento de qualquer norma

legal ou regulamentar, o CAF comunica oficialmente
CVM, que toma as providncias no mbito legal
Ademais, o cdigo cria uma nova

modalidade de OPA obrigatria, a oferta
pblica por atingimento de participao
acionria relevante, que objetiva regular
os casos de aquisio de posio acionria
relevante que no caracterize aquisio de
controle e aquisio originria de poder de
controle. O ordenamento do mercado de capitais atual no traz qualquer espcie de regulamentao sobre esse tipo de operao,
que pode impactar de forma contundente
o valor das aes, afetando investidores e o
mercado em geral.
Em diversos casos, a transferncia de
determinada participao minoritria ou
a aquisio fracionada de vrios blocos
minoritrios de aes garante ao adquirente
um potencial ou eventual controle da companhia que nem sempre est sujeito realizao de OPA por no preencher todos os
requisitos que esta exige. As regras do novo
Cdigo de Autorregulao mudam esse cenrio, assegurando ao mercado a possibilidade de se beneficiar do instituto da oferta
pblica em qualquer cenrio de aquisio
de participao acionria relevante.
No exerccio de seus poderes regulamentador e fiscalizatrio, o CAF privilegiar o atendimento aos princpios em
relao s regras especficas contidas no
Cdigo de Autorregulao. Assim, o Comit poder excepcionar a aplicao de
alguma regra, caso entenda que, na situao concreta, o princpio ser atendido por
outro meio menos oneroso para as partes.
Poder, ainda, determinar a adoo de

medidas no expressamente previstas nas
regras do Cdigo de Autorregulao com
vistas ao atendimento aos princpios. Tal
prerrogativa visa conferir flexibilidade
ao do CAF a fim de que este tenha liberdade suficiente para emitir a deciso mais
apropriada ao caso concreto haja vista as
peculiaridades diversas que envolvem
cada operao, bem como as mutaes
constantes das demandas regulatrias do
mercado, que tornam impossvel uma regulamentao rgida.
Autorregulao
No Reino Unido, a preferncia do mercado pelas

companhias que escolheram adotar o Takeover Code criou
uma quase obrigatoriedade de adeso ao cdigo
Funo como rgo regulatrio

No modelo britnico, a ausncia de
normatividade legal ao poder do Takeover
Panel no ensejou obstculo efetividade
de sua jurisdio, mesmo em sua primeira fase, autorregulatria. A preferncia do
mercado pelas companhias que escolheram adotar o Takeover Code ensejou a valorizao das aes de tais empresas em
detrimento das demais, criando uma quase obrigatoriedade de adeso ao rgo.
Se o mercado brasileiro seguir a tendncia britnica, o fato de a sujeio ao
Comit de Fuses e Aquisies ser facultativa no trar qualquer problema sua
eficincia. De qualquer modo, evidente
que a fora do CAF depender do crdito
e autoridade que lhe conferirem os participantes do mercado em geral. A composio inicial do Comit parece ser um
indcio de que o mercado est reconhecen-
55
Autorregulao
do a importncia do rgo, havendo sido

escolhidos alguns grandes nomes de juristas e membros do mercado de capitais.
Para evitar o risco de coliso entre a
regulao exercida pela CVM e a autorregulao exercida pelo CAF, de suma importncia que o convnio de apoio a ser
assinado entre os dois rgos delimite a
extenso de suas funes. O Cdigo de
Autorregulao no pretende substituir os
dispositivos legais, nem a atuao do Comit substitui a da CVM, mas visa estabelecer princpios e regras adicionais.
Deve ficar claro para o mercado a
existncia de um dualismo regulatrio,
em que o novo marco deve coexistir com
o antigo, funcionando paralelamente a ele,
em carter complementar. Embora os pareceres do CAF no tenham fora de lei,
o fato de o Poder Judicirio no ser especializado no tema faz com que suas resolues possam ter peso nas decises de
ltima instncia.
Ainda segundo Mendes, nesses vinte
meses de atividade, o processo de adeso
ao CAF tem sido lento, com apenas duas
empresas aderentes, como convm em situaes dessa natureza. Cita o exemplo da
experincia do Novo Mercado, estimulado pela BM&FBovespa no ano 2000, a fim
de aprimorar e melhorar o processo de governana corporativa nas empresas brasileiras. Em 2004, aps quatro anos de sua
implementao, apenas duas empresas haviam aderido ao programa. Hoje uma
experincia vitoriosa, que deu certo e tem
contribudo sobremaneira com o Pas.
Anncio Biblioteca Digital
56
dos riscos
Compartilhamento de riscos
A pulverizao
atuariais
Compartilhamento de riscos com as seguradoras opo

atrativa para as pequenas e mdias fundaes. Para as EFPC
de grande porte, fundos previdenciais so o melhor caminho
compartilhamento
de riscos pelos
fundos de penso,
seja por meio da contratao de seguros ou criao
de fundos previdenciais especficos, tem sido debatido
pelo sistema como um caminho para estruturar melhor os riscos atuariais dos
planos de benefcios sem
que isso implique na terceirizao desses riscos ou na
transferncia de recursos e
participantes para as seguradoras contratadas. A alternativa, submetida a um
amplo debate que reuniu
os representantes das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar,
participantes e governo,
chega reta final de discusses para a elaborao
de uma Resoluo do Conselho Nacional de Previ-
57
58
dncia Complementar (CNPC) que viria

revogar a Resoluo CGPC 10, de 2004.
A medida dever introduzir a possibilidade de mitigao de riscos via compartilhamento, aberta a todos os fundos de
penso, porm sem carter impositivo,
deixando a adoo desses instrumentos
a critrio de cada entidade.
As empresas que patrocinam planos de benefcios nem sempre esto interessadas em assumir, por meio de seus
fundos de penso, riscos que elas desconhecem - como os de sobrevivncia,
invalidez ou morte - e que estejam fora
de seu negcio central. Nem por isso esses riscos deixam de existir. Eles so reais e precisam ser equacionados, porm
h casos, como os dos planos de Contribuio Definida puros, em que o risco de
sobrevivncia, por exemplo, fica exclusivamente por conta dos participantes,
explica o diretor presidente da Abrapp,
Jos Ribeiro Pena Neto. Em sua opinio,
o caminho natural para solucionar o problema seria o compartilhamento com as
seguradoras e a possibilidade de criao,
no futuro, de um grande plano coletivo,
descrito por ele como um plano guarda-chuva que recepcionaria as pessoas
fora da fase de capitalizao para receber
a renda financeira de seu plano ou ir ao
mercado comprar anuidades.
A Resoluo em debate no mbito
do CNPC deve abrir a possibilidade de
compartilhar riscos com as segurado-
ras, uma opo particularmente atrativa

para as EFPC de pequeno e mdio porte
que no tm massa de participantes suficiente para pulverizar os riscos atuariais.
Para os fundos de penso de maior porte, cujas massas permitem estruturar melhor a mitigao de riscos, h a percepo
de que talvez os fundos previdenciais venham a ser o melhor caminho, acreditam
os especialistas. O importante que a
Resoluo no ir obrigar nem induzir a
contratao de seguros. Ela ter o grande
mrito de abrir portas para uma necessidade clara do sistema, a fim de tirar alguns riscos das costas dos participantes,
observa Pena Neto.
Nos casos de incapacidade temporria, invalidez e morte, embora j exista
a possibilidade de terceirizao de riscos
na legislao, ainda h algumas carncias, bem como a necessidade de adaptaes nova regulao. Os produtos
para essas coberturas ainda so caros e a
nossa expectativa que com a Resoluo,
que vir incrementar o intercmbio entre fundos de penso e o mercado segurador, haja um efeito indireto sobre esses
produtos, com o seu barateamento.
Renda vitalcia
A abertura regulatria dever tratar
da contratao de seguros ou da estruturao de fundos previdenciais especficos para a cobertura - parcial ou total de
A Resoluo no ir obrigar nem induzir a

contratao de seguros. Ela ter o grande mrito de
abrir portas para uma necessidade clara do sistema
cinco riscos bsicos: incapacidade temporria por acidente pessoal ou doena

do participante, invalidez do participante, morte do participante ou assistido,
sobrevivncia do assistido e, ainda, o
risco de desvio das hipteses biomtricas, informa Antnio Fernando Gazzoni,
da consultoria Gama. Os trs primeiros
riscos j esto previstos pela Resoluo
CGPC 10, de 2004, que seria revogada e
substituda pelo novo conjunto de regras,
enquanto as coberturas para sobrevivncia e desvios das hipteses biomtricas
viriam como a grande novidade.
O objetivo fazer com que as EFPC
possam vislumbrar, sempre pautadas por
estudos tcnicos, a possibilidade de criar
fundos previdenciais ou contratar seguradoras. Ele refora o fato de que no
haver transferncia de reservas a no
ser nos planos de Contribuio Definida,
nos quais a entidade poder continuar levando suas reservas para a seguradora.
No que diz respeito sobrevivncia do
assistido, a contratao da cobertura seria permitida apenas dentro da modelagem de renda vitalcia para os planos CD
que mantiverem essa caracterstica durante a fase de percepo de renda programada, sendo admitida a transferncia
de recursos garantidores dos benefcios
entidade contratada.
As demais EFPC seriam autorizadas a contratar cobertura de renda vital-
cia diferida, por opo dos participantes

e assistidos, independentemente da modalidade do plano, desde que isso no
implique na transferncia dos recursos garantidores ou de participantes ou
assistidos para a entidade contratada.
Isso fundamental porque hoje, dentro
do atual arcabouo regulatrio, quando
termina a sua renda, o participante desses planos fica desassistido, j que no h
qualquer cobertura para a sua sobrevivncia depois desse perodo programado, diz Gazzoni.
Com a opo da renda vitalcia diferida, no momento da aposentadoria,
o participante poder optar por utilizar
parte de suas reservas para comprar essa
renda. A EFPC, por sua vez, pagar o prmio de seguro empresa contratada para
fazer essa cobertura. Os prmios de seguros sairo do saldo, mas o pagamento de
prmio no constitui uma transferncia
de reservas, ressalta o consultor. O relacionamento ser sempre entre a EFPC e
a seguradora, que no poder fazer qualquer pagamento de valores diretamente
ao participante.
As EFPC seriam autorizadas a contratar cobertura de

renda vitalcia diferida desde que isso no implique na
transferncia dos recursos garantidores para a seguradora
Hipteses biomtricas
A cobertura dos riscos envolvidos
no desvio de hipteses biomtricas, ou
swap de longevidade, viria suprir a diferena entre a hiptese prevista pela tbua
biomtrica utilizada no plano e a longevi-
59
60
dade efetiva do participante. A entidade

poder contratar esse seguro se compreender que mais interessante do que atualizar constantemente suas tbuas.
A mudana regulatria, enfatiza
Gazzoni, no exigir alteraes nos regulamentos dos fundos de penso e
ter a vantagem adicional de transmitir
muita segurana a todos os envolvidos,
at porque os contratos ficaro devidamente arquivados na EFPC e disposio do rgo fiscalizador. Alm disso, a
nova regra estipula a exigncia de que
todas as operaes sejam feitas apenas
depois de aprovados os devidos estudos
tcnicos que comprovem sua viabilidade econmico-financeira e atuarial. Essa
aprovao dever vir tanto da diretoria
executiva quanto dos demais rgos estatutrios das entidades.
oferecer aos participantes a oportunidade de ter uma renda vitalcia.

Do ponto de vista das empresas patrocinadoras, fundamental garantir uma
proteo contra os desvios das hipteses
biomtricas de modo que essas empresas possam refletir isso em seus balanos.
Gazzoni defende inclusive a abertura de
um canal de dilogo junto Comisso de
Valores Mobilirios (CVM) e ao Instituto
dos Auditores Independentes do Brasil
(Ibracon) para que esses rgos passem a
ver com bons olhos esse tipo de iniciativa.
A CVM poderia oferecer um incentivo,
no mbito da Deliberao CVM 695, de
2012, de modo que o mercado enxergue
de maneira diferenciada as empresas que
conseguirem demonstrar melhor proteo
frente aos riscos atuariais em seus fundos
de penso.
Proteo para patrocinadoras
Foco na maioria
A adoo do fundo previdencial

como alternativa de mitigao de riscos
um caminho que demanda tempo mais
longo de implementao e populaes
grandes, o que torna essa possibilidade
mais factvel para os planos de benefcios
de maior porte, sempre mantendo a exigncia dos estudos tcnicos. J as EFPC
de pequeno e mdio porte devero preferir pulverizar seus riscos via contratao de seguros, acredita Gazzoni. No
podemos mais ficar inertes e deixar de
A inspirao da nova norma atender maioria dos fundos de penso, excetuando-se os trs ou quatro maiores,
cujas grandes massas de participantes e
assistidos garantem a diluio de riscos,
analisa o presidente do Conselho de Administrao da Mongeral Aegon e membro titular do CNPC, Nilton Molina. As
EFPC de pequeno e mdio porte foram
a principal fonte de inspirao para essa
medida, at porque o sistema de Previdncia Complementar fechado no tem
A mudana regulatria estipula a exigncia por

estudos de viabilidade e no demanda alteraes
nos regulamentos dos fundos de penso
crescido como poderia do ponto de vista

do patrocnio para o trabalhador da iniciativa privada.
Os esforos de fomento do sistema
passam pela necessidade de chamar um
nmero maior de empresas de mdio
porte a patrocinarem planos de benefcios, e elas tm se afastado, entre outros
motivos, pelo receio de assumirem riscos
estranhos natureza de seus negcios.
A Resoluo que vir tratar do compartilhamento dever ser um gol importante, com dois focos: atingir a grande
floresta composta pela maioria dos fundos de penso e mostrar aos empresrios
de porte mdio que todos os riscos atuariais podem ser segurados, diz Molina.
Num mundo de pessoas longevas,
fundamental discutir o desafio de financiar esses produtos de mitigao de
riscos. O mundo j comeou esse debate,
mas ele ainda relativamente novo, tendo ganhado fora h cerca de dez anos
com o aumento da longevidade. No
mercado segurador brasileiro, a exemplo do que acontece l fora, j h produtos adequados para isso, mas o grande
problema, afirma Molina, era a falta de
previso legal para oferecer produtos
modernos na cobertura do risco de longevidade, como a renda vitalcia diferida e o swap de renda. A expectativa
de que a nova regulao venha resolver
tanto os problemas de estoque como de
fluxo porque ao mesmo tempo em que

ela pode oferecer uma sada para diluir
riscos j existentes (estoque), traz um incentivo ao fomento com o fluxo de novos empresrios chegando ao sistema.
Sem terceirizao desnecessria

O temor de que a contratao de
seguros acarretasse uma terceirizao
desnecessria da Previdncia Complementar fechada, saindo de um sistema
que no visa lucros para outro composto por empresas com fins lucrativos, foi
um dos pontos destacados durante esse
debate, lembra o presidente da Abrapp.
Nada ser forado, a nova regulao
ser adotada apenas pelas fundaes que
no tiverem escala para diluir seus riscos, optando por um desses caminhos,
diz Pena Neto.
Outro aspecto discutido, esse do
ponto de vista do regulador, foi a possvel interferncia da Superintendncia
(Previc) para determinar o compartilhamento de riscos por planos cuja mitigao
desses riscos fosse considerada insuficiente. Todavia, durante as discusses, ficou evidente que isso configuraria uma
ingerncia desnecessria tendo em vista
que a Previc j conta com instrumentos
regulatrios adequados para supervisionar os riscos do sistema.
As empresas de mdio porte tm se afastado da

Previdncia Complementar pelo receio de assumirem
riscos estranhos natureza de seus negcios
61
Anuncio
ANNCIO INFOBASE
Educao previdenciria
A pr-aposentadoria
comea no primeiro
dia de trabalho
Conjugar programas de educao financeira e preparao

para a aposentadoria a resposta para lidar com o
conhecimento limitado respeito do plano de benefcios
ma pesquisa elaborada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e

Estatstica IBGE, em 2013,
aponta que 46% dos beneficirios do INSS dependem
de parentes para custear suas
despesas pessoais; 25% so
obrigados a exercer alguma
atividade para complemen-
tar a renda; 28% sobrevivem

de caridade e apenas 1% consegue se manter na mesma
condio de quando estava na
ativa. Os nmeros do mostras do quanto o sistema de
previdncia no Brasil, oficial
ou privado, precisa avanar.
No sistema de Previdncia Complementar fechado,
63
64
sob a tica social, o compromisso dos

fundos de penso garantir aos seus
participantes que situaes como essas
no aconteam. A experincia tem demostrado que o regime capaz de cumprir sua responsabilidade com eficincia
e eficcia. No obstante, uma srie de
medidas vem sendo tomadas pelas entidades a fim de aprimorar cada vez mais
as suas prticas de gesto, alm da implementao de polticas internas em favor de seus participantes. Dentre essas,
conscientiz-los de que no basta apenas custear o plano para garantir o benefcio no futuro.
O interesse deve comear antes da
aposentadoria, ainda no perodo laboral.
Assim, o participante ter a oportunidades de discutir, questionar e planejar seu
futuro e sanar dvidas que podero refletir, inclusive, no valor do benefcio.
O programa de Preparao para Aposentadoria (PPA) tem sido uma dessas
ferramentas. Em algumas entidades, os
PPAs resultam de outra experincia que
o sistema tem implementado com sucesso: a educao financeira. Ambos se
complementam e podem ser a resposta
para muitas indagaes. Alm disso, o
O participante precisa
se encantar consigo
mesmo. Uma pessoa
encantada por si mesma
capaz de retomar sua
alegria de viver e ousar
PPA serve como objeto de reflexo para

um item que vem sendo debatido nas
empresas, que o choque emocional dos
seus empregados quando deixam a rotina diria para viver a to esperada aposentadoria.
Discutir o futuro o
grande desafio
Para a psicloga Ana Fraiman, doutora em Cincias Sociais pela PUC-SP e
pesquisadora de projetos Estratgicos
para uma Aposentadoria Sustentvel, a
importncia dos programas de aposentadoria est no reconhecimento que as
empresas e fundaes prestam aos trabalhadores ao facultar-lhes um pleito
de respeito para que seu desligamento
se d de forma honrada e transparente.
Esse momento na vida de cada pessoa
exige uma viso atualizada de futuro
que aponte onde podero tropear ou
ento os leve a seguir com mais segurana, afirma Fraiman.
O ideal que seja elaborado um
programa que permita aos participantes
serem ouvidos na sua espontaneidade e
autenticidade e depois possa apresentar
um mtodo de planejamento estratgico
conectado a um futuro de 30 ou 40 anos.
Com isso, o que se oferece uma chance
de as pessoas se situarem frente aos novos passos que estaro dando at o fim
de suas vidas.
Alm disso, os programas necessitam provar a eles o quo so capazes
alm daquilo que j conhecem de si prprios. O participante precisa se encantar consigo mesmo e no apenas se fixar
nos exemplos e mtodos citados pelos
palestrantes. Uma pessoa encantada por
Novos tempos exigem

novas propostas
As inovaes nos programas de
aposentadoria do sistema se do no
contedo e forma. A Fundao Embraer
Prev, por exemplo, comeou pelo nome.
Ao invs de Programa de Pr-Aposentadoria, preferimos cham-lo de Programa Ps-Carreira. Trata-se de uma
nova fase na vida de cada um dos empregados, justamente quando deixam
suas carreiras na empresa, afirmou
Elu Magno Baccon, diretor-superintendente da instituio.
Implantado em 2010, o programa
prev a participao dos empregados
at trs anos antes da data de aposentadoria. Toda a metodologia foi desenvolvida pelo Departamento de Recursos
Humanos da patrocinadora, a Embraer.
At ento, as atenes da fundao estavam voltadas a temas de interesse dos
Os Programas de Preparao
para a Aposentadoria
resultam de outra experincia
que o sistema tem
implementado com sucesso:
a educao financeira
participantes, notadamente financeiros

e previdencirios.
O sinal amarelo surgiu numa das
primeiras palestras promovida pela
patrocinadora. Fui convidado para
falar sobre questes previdencirias.
Imaginei que a conversa fosse terminar
em uma hora mas, para minha surpresa, fiquei trs horas e meia respondendo perguntas, revela Baccon.
Nos dias subsequentes, o fluxo de
pessoas que procuraram a fundao foi
intenso. Descobrimos que era possvel, por meio de uma parceria com a
patrocinadora, criar um projeto mais
abrangente, que viesse ao encontro das
necessidades dos empregados. O resultado foi o aumento do interesse em
questes relativas ao aporte de recursos ou mudana no perfil de investimentos.
Baccon lembra que a atitude da
fundao costumava ser mais reativa
que proativa. No caso da educao financeira, reagia aos pedidos de gerentes por temas especficos. A grande
mudana foi na dinmica do processo; a
fundao passou a ser o ator que convida a plateia para assistir ao espetculo.
si mesma capaz de retomar sua alegria

de viver e ousar, acrescenta Fraiman.
Todo esse processo se transforma
num grande debate capaz de alert-los
para uma srie de mudanas slidas e
sustentveis, passveis ou no de serem
implementadas, como o sonho de montar uma empresa familiar ou exercer
funo autnoma. preciso estar atento
e considerar os custos envolvidos nesses sonhos. Sem um preparo prvio,
a maioria no consegue sequer custear
as despesas bsicas que qualquer negcio impe ou exige. Trabalhar em casa,
por exemplo, para pessoas muito disciplinadas e motivadas. No serve para
as que preferem trabalhar em equipe,
com ganhos estveis e previsveis,
alerta a psicloga.
65
66
Um case acontecido serve para demonstrar quanto o desconhecimento

pode ser prejudicial. H alguns anos,
um participante, ao se aposentar, optou pelo resgate total de sua poupana. Foram sete reunies, presenciais e
telefnicas, para tentar demov-lo da
ideia. Infelizmente no fomos suficientemente convincentes.
Motivado por sugestes do gerente
do banco onde mantinha sua conta corrente, aplicou toda o montante em investimentos direcionados pela instituio.
Em menos de quinze dias ele percebeu o
engodo, tentou voltar atrs, mas era impossvel. Nesse caso, no houve omisso ou erro da fundao, mas a situao
serviu de exemplo. Em palestras, comento esse fato exausto.
O programa de educao financeira e previdenciria Educando para um
Futuro Melhor surgiu da necessidade
de uma melhor orientao aos participantes e assistidos quanto aos conceitos
de Previdncia Complementar, e, em
particular, do funcionamento e caractersticas do Plano Embraer Prev. Para
implement-lo, a parceria com a patrocinadora - Embraer, suas coligadas e
A Embraer Prev implantou

um treinamento interno
para a certificao dos
conselheiros aberto aos
dirigentes da patrocinadora
e tcnicos da fundao
controladas - foi fundamental, principalmente no processo de comunicao,

que vai desde o momento que empregado contratado (programa de integrao) at deixar a empresa (ps-carreira).
Com isso conseguimos acompanhar o
planejamento previdencirio do participante, orientando-o quanto necessidade de viso de longo prazo, explica
o dirigente.
Como consequncia desse processo de integrao, a Embraer Prev implantou um treinamento interno para
certificao dos conselheiros, ao qual
tambm so convidados alguns dirigentes da patrocinadora e tcnicos da
fundao, principalmente das reas jurdica, benefcios, compliance e investimentos. Era difcil para os empregados
que fazem parte dos conselhos se ausentarem por alguns dias. Assim, alm
de facilitar o processo de certificao,
promovemos um debate de alto nvel
que abrange toda a fundao.
Antecipando o futuro
Uma dos objetivos da fundao
Copel em seu PPA justamente o de
antecipar o futuro. O foco das palestras sobre aposentadoria inclui todos
os participantes, independentemente
da idade. Desde o primeiro dia de trabalho todo o empregado um pr-aposentado, define o advogado Cleverson
Caron, gerente do Departamento de Benefcios Previdencirios. A ideia nasceu
da experincia adquirida no programa
de Educao Previdenciria e nos encontros regionais que a fundao promove por todo o interior do estado do
Paran. Segundo Caron, era ntida a desinformao da maioria dos participantes sobre questes previdencirias.
Os primeiros resultados, embora

ainda sejam tmidos, mostra que j houve avano. A proporo de participantes
que fazia aportes regulares em 2012 era
de 0,67%; em 2013 subiu para 0,80% e,
em 2014, cresceu para 1,63%. Em termos quantitativos ainda modesto, mas
em termos percentuais o crescimento no
ltimo ano foi de 100%. Isso nos mostra
que temos muito trabalho pela frente.
Para Caron, o sucesso do programa
de Educao Previdenciria e do PPA requer uma enorme parceria com a rea de
RH da patrocinadora. Temos procurado trabalhar em conjunto. Essa postura
tem feito com que os resultados apaream e os participantes ativos possam estar cada vez mais envolvidos com essas
questes, disse Caron.
Um case comparativo entre dois empregados aposentados em 2013 e 2014,

cujos valores salariais na ativa eram semelhantes, demonstra o quanto o desconhecimento pode interferir no valor do
benefcio final. O primeiro, desde 1998,
aportou regularmente recursos adicionais em sua poupana previdenciria
que, em 2013, totalizou cerca de R$ 300
mil. O segundo, na data de sua aposentadoria, aportou R$ 1 milho (recebidos
no Programa de Demisso Voluntria
PDV). O resultado final que o benefcio
do primeiro, com aportes que chegam a
30% do segundo, 60% superior. Essa
situao emblemtica e mostra o quanto a falta de educao previdenciria
prejudicial, afirmou o gerente.
Anncio ABRAPP - calendrio de obrigaes
67
Anuncio
ANNCIO ABRAPP SINDAPP
Poltica de investimentos
Anlise
de longo prazo
favorvel
Prejudicadas pelo
cenrio econmico,
EFPC no alcanam
meta atuarial, mas
acumulado revela
boa margem de
rentabilidade
m ano de muitas turbulncias nos cenrios externo e interno,

como a queda do ritmo de
crescimento da China e as
incertezas do mercado por
conta do perodo eleitoral,
as Entidades Fechadas de
Previdncia Complementar
(EFPC) tiveram que driblar
a volatilidade para manter
suas carteiras em ritmo consonante aos seus compromissos atuariais. Em 2014,
69
apesar do esforo, o resultado das carteiras ficou aqum da taxa mxima atuarial
(TMA) prevista pelo Conselho Nacional
de Previdncia Complementar. De acordo
com informaes apuradas pelo Ncleo
Tcnico da Abrapp, a rentabilidade mdia
das carteiras foi de 7,07% ante uma meta
de 12,07%. No entanto, no horizonte de
longo prazo, a rentabilidade dos fundos de
penso brasileiros expressivamente positiva, assegurando a tranquilidade do participante.
A grande vil de 2014 foi a renda varivel, que fechou o ano com negativo de
- 4,70%. A renda fixa, que teve um pssimo 2013, reverteu a curva e registrou alta
de 11,86%, ajudando a reduzir o impacto
negativo sobre o desempenho final das entidades, que obtiveram, em mdia, rendimento de 1,8% nas demais aplicaes.
Superando expectativas
O plano CD da Fachesf alcanou o
valor de 12,23% em 2014, superando em
mais de 26% seu objetivo de rentabilidade,
que foi de 9,65% (IGPM+5,75% aa). Com o
resultado, a cota do Plano CD passou a valer R$ 6,59 em dezembro do ano passado.
Contudo, observando-se a evoluo das
cotas desde seu incio (em junho de 2001)
at dezembro de 2014, a rentabilidade de
559% ante uma meta de 499%.
A Fachesf comeou 2015 anunciando a adoo do percentual de 5,5% ao ano
70
como taxa de juros da meta atuarial para

os Planos BD, CD e BS (saldado) a partir
de 1 de janeiro. A reduo na taxa tem a
finalidade de ajustar as projees de retorno dos investimentos ao cenrio econmico atual e segue uma recomendao da
Resoluo CNPC n 09/2012.
Conservadorismo
Na Funcesp, a rentabilidade total
consolidada de todos os planos previdencirios foi de 9,09% ante meta atuarial de
9,63%. Observando os planos de benefcios
separadamente, as metas atuariais por modalidade foram superadas para BD (10,02%
ante 9,57% ) e CV (9,81% ante 9,51%).
Diretor de investimentos da entidade, Jorge Simino explica que o resultado
de 2014 foi muito influenciado pelo comportamento do mercado no ms de dezembro. O Ibovespa, por exemplo, teve queda
de 8,38%, fechando o quarto trimestre com
declnio de 7,35%. At novembro tnhamos rentabilidade de 11,3% para uma meta
ao redor de 8%, mas dezembro foi mesmo
muito ruim.
Sua primeira observao a de que
o ano foi particularmente desafiador, no
apenas pelo ambiente domstico, mas tambm pelo cenrio externo. Diante desse
conjunto de incertezas, a entidade est se
posicionando de forma bem conservadora,
com dinheiro em caixa e bom volume de
recursos aplicado no curto prazo.
A grande vil de 2014 foi a renda varivel.

A renda fixa, que teve um pssimo 2013, reverteu
a curva e registrou alta no perodo
Para 2015, a previso de muita cautela, no apenas por conta da economia domstica, mas tambm do cenrio externo,
que no pode ser subestimado em funo
da efervescncia dos temas internos. Sobre possveis mudanas na poltica da entidade, Simino avalia a possibilidade de
ampliar o limite para investimentos no exterior, hoje em 3%.
Volatilidade exagerada
O cenrio de volatilidade do mercado
em 2014 tambm destacado por Maurcio Marcellini Pereira, diretor de Investimentos da Funcef, principalmente na
renda varivel. O resultado da entidade
foi de 5,7% ante meta atuarial de 8,9%. Se
fizermos um retrospecto do ano, podemos
dizer que o primeiro trimestre foi muito
ruim para o investimento em Bolsa, que
chegou a cair quase 20%. Depois, houve
uma recuperao, e nos meses de setembro e outubro assistimos uma forte volatilidade do mercado em funo do processo
eleitoral, que impactou as expectativas
dos agentes do mercado financeiro, analisa o gestor. Em sua opinio, houve um
pouco de exagero nessa volatilidade
Quando se olha para o mdio e longo prazos, Pereira sustenta que a carteira
da Funcef est preparada para um cenrio
de juros menores, com retomada do crescimento da economia brasileira que ele
acredita vir, primeiramente, pelo lado do
investimento. E nesse cenrio, a infraes-
trutura ganha maior relevncia nos prximos anos.

Um ano muito pouco para um fundo que tem a obrigao de pagamento de
benefcios de vinte, trinta anos. Se olharmos os ltimos dez anos, a fundao acumulou uma rentabilidade de 326% contra
um atuarial de 193%. Acho que temos que
disciplinar o mercado como investidores
de longo prazo.
A polticas de investimentos atual
(2014-2018) prev leve incremento do movimento de reduo de ativos atrelados
ao crescimento econmico e a consequente
elevao da exposio em ativos de renda
fixa, proporcionando uma melhor relao
de risco e retorno.
H expectativas de retomada do crescimento da economia

brasileira em mdio e longo prazos. Nesse cenrio,
a infraestrutura deve adquirir maior relevncia
Previso acertada
Em 2015, os fundos de penso tero
que se adequar a mais um ano de conjuntura desfavorvel. Alm do baixo apetite
dos investidores internacionais no Brasil,
aliado ao desnimo do empresariado local, o pas est sob a ameaa cada vez mais
concreta de reduo de sua nota de risco.
Embora um eventual downgrade no tire o
pas do grau de investimento, ele vir com
uma tendncia negativa que fatalmente
vai se refletir nos papis.
Outro ponto delicado o ajuste fiscal,
previsto h pouco mais de um ano pelo
consultor Everaldo Guedes de Azevedo
Frana, da PPS - Portflio e Performance,
em entrevista Fundos de Penso. po-
71
De acordo com analistas, a tendncia de alta dos

juros deve durar um pouco mais, chegando a
13% em abril, para s ento comear a cair
ca, ele previu que os ajustes seriam feitos
em 2015, qualquer que fosse o governo
eleito, como se v no momento. Vai ser
um ano duro. Economia que no cresce
Bolsa que no anda. As parcelas de renda
varivel tero dificuldade de entregar os
resultados que os fundos de penso esperam, disse em reportagem publicada
na edio 389 (novembro/dezembro de
2013).
No era preciso, portanto, ter bola de
cristal para imaginar um resultado difcil, fruto da conjuntura econmica e no
de uma eventual m gesto das entidades.
Foi justamente prevendo tempo de vacas
magras que o CNPC publicou a Resoluo 15, que alterou as Resolues CGPC
18/2006 e CNPC 09, e a Resoluo CNPC
16, que alterou a CGPC 26 e a CNPC 08.
Agora vamos ter uma taxa aderente e estabilidade regulatria independentemente do cenrio econmico. Ser possvel
justificar a taxa porque ela ser referenciada pelo juros de mercado, justificou o
diretor de Assuntos Atuariais, Contbeis e
Econmicos da Previc, Maurcio Nakata.
Incio turbulento
72
O ano comeou registrando forte alta

do dlar e o incio da recuperao da Bolsa. J a renda fixa segue sob influncia da
inflao alta, com muita presso sobre o
IPCA. A expectativa que a inflao comece a recuar um pouco mais frente. O
comportamento depender da poltica de
juros do Banco Central e da participao
de ttulos prefixados e indexados inflao

em sua carteira, analisa o administrador
de investimentos Fabio Colombo.
Para o economista, difcil fazer prognsticos de curto prazo para a Bolsa. Mas
ele acredita que, embora com oscilaes, o
vis seja de alta no longo prazo. Quanto ao
dlar, se a nota de crdito do Brasil tambm for rebaixada, a exemplo do que ocorreu com a Petrobras, a cotao da moeda
ser pressionada para cima.
J a taxa de juros continua subindo.
Aps alta de 0,50 pontos percentuais em
maro, o ndice fechou o ms a 12,75%. A
tendncia de alta deve durar um pouco
mais, de acordo com analistas, chegando a
13% em abril, para s ento comear a cair.
Economista-chefe do Banco Mizuho,
Luciano Rostagno chama a ateno para o
que vir no comunicado depois das reunies do Copom. H um consenso quanto
ao aumento de 0,25 pontos em abril. A expectativa saber se o comunicado vai sinalizar o fim do aperto com a expresso
neste momento, deixando a porta aberta
para uma futura queda.
Ainda assim, em relao ao ambiente econmico domstico, as perspectivas
apontam para um segundo semestre mais
favorvel retomada do crescimento amparado nas expectativas de mudanas do
mix de poltica econmica, seja no mbito monetrio, seja na poltica fiscal, o que
dever reduzir as incertezas e, por conseguinte, melhorar as expectativas dos agentes, sobretudo do empresrio industrial.
Planejamento Previc
Previc
busca a
excelncia
Uma superviso mais preventiva e o tratamento
diferenciado das EFPC de acordo com o seu porte,
complexidade e risco esto entre os objetivos do rgo
POR FLVIA PEREIRA DA SILVA
m outubro de 2014, a Superintendncia Nacional

de Previdncia Complementar (Previc) deu incio
elaborao de seu planejamento estratgico para o ano
de 2015, um processo que durou trs meses e abrangeu diversas etapas. A inteno do
rgo otimizar processos,
preservando sua integridade e tornando-os, ao mesmo
tempo, mais geis e seguros.
Trs pilares devero nortear

as aes da superintendncia
daqui para frente: a segunda
fase da Superviso Baseada
em Risco, a desonerao e o
fomento. A Previc envidar
todos os esforos no sentido
de se reafirmar como uma
instituio de excelncia e
cumprir sua misso, que a
de atuar na superviso dos
fundos de penso de forma
gil, eficiente e transparen-
73
Planejamento Previc
74
te, define o diretor-superintendente da

autarquia, Carlos de Paula.
Considerando a necessidade de se ter
um planejamento estratgico mais efetivo, a
atual gesto da Previc optou pela reviso do
planejamento que j havia sido feito para os
anos de 2014-2015. Sendo assim, estabeleceu-se um prazo mais curto (um ano) para o
alcance das metas traadas, as quais envolvero aes concisas, de entrega de resultados.
Buscou-se, ainda, alinhar o Planejamento da autarquia com o Plano Plurianual
do Governo Federal e com o Mapa Estratgico da Previdncia Social com o intuito de
atender macro estratgia de Estado e s
diretrizes da Previdncia Social. Ao longo
de 2015, os tcnicos da autoridade se dedicaro elaborao de um novo planejamento estratgico abrangendo um perodo
mais longo, de quatro anos, que dever se
estender at 2019.
Para a construo do referido planejamento - que contou com o apoio do ministro
da Previdncia Social, Eduardo Gabas - foi
realizada uma anlise de cenrios. Nessa
etapa, o economista-chefe da BB DTVM,
Marcelo Arnosti, contribuiu por meio do
provimento de informaes sobre as perspectivas econmicas para o ano de 2015.
Sobre a prpria Previdncia Complementar fechada falaram especialistas no tema,
como Ricardo Pena, atual diretor-presidente
do Funpresp-Exe e ex-superintendente da
Previc, e o ex-secretrio de Previdncia Complementar e advogado Adacir Reis. Foi realizado ainda um diagnstico organizacional,
coletado a partir de entrevistas, questionrios

e estudos de mercado, que aps sua consolidao apontou onde ser preciso ocorrer as
principais mudanas.
Com base nas discusses e insumos
originados a partir do diagnstico, o grupo
de trabalho responsvel pela formulao
do Planejamento Estratgico estruturou os
objetivos e aes para o corrente ano, tudo
referendado pela Diretoria Colegiada da
Previc, explica Carlos de Paula.
O Planejamento foi estruturado sobre
trs objetivos, que so Superviso Baseada
em Riscos, Desonerao e Fomento. A
Previc envidar todos os esforos no sentido de se reafirmar como uma instituio de
excelncia e cumprir sua misso, que a de
atuar na superviso dos fundos de penso
de forma gil, eficiente e transparente, com
o objetivo de assegurar higidez e confiabilidade ao sistema.
Superviso Baseada em Riscos

O principal papel do rgo supervisor assegurar que a gesto dos fundos
de penso garanta os direitos dos participantes consubstanciada no pagamento dos
benefcios, conforme contratado. Nesse
sentido, pretendemos adotar uma postura
mais orientativa e preventiva, agindo com
foco total para que eventuais irregularidades sejam detectadas antes que ocorra
algum dano para as partes envolvidas, explica De Paula.
Para isso, a autarquia investir pesado em novos mecanismos de inteligncia e
A Previc estabeleceu um prazo mais curto (um ano) para o

alcance das metas traadas no atual Planejamento Estratgico,
as quais envolvero aes concisas, de entrega de resultados
passar, de forma mais estruturada, a atuar em conjunto com os seus pares, como o
Banco Central, a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e a Superintendncia de
Seguros Privados (Susep).
Outro ponto importante para o que
estamos chamando de segunda fase de
implementao da Superviso Baseada
em Riscos se refere nova metodologia de
superviso, que envolve a integrao total
dos processos de superviso da Previc,
observa Carlos de Paula. Segundo ele, tal
metodologia possibilitar um acompanhamento permanente, profiltico, mais
detalhado e clere de todos os planos de
benefcios supervisionados, bem como a
incorporao de tcnicas e metodologias
a exemplo daquelas utilizadas pelo Banco
Central e pela CVM no que se refere Basilia e ao Acordo Solvncia II.
Respeitadas as diferenas, ambos os
modelos exigem de bancos e seguradoras
processos transparentes de identificao,
mitigao e controle dos riscos, inclusive com
a estimativa de capital requerido para esses
riscos. O enfoque do regulador, nesses casos,
na chamada gesto baseada em risco.
Desonerao
A questo da desonerao tambm
prioridade da Previc, tanto que diversas instrues j foram publicadas com
esse fim, entre elas a Instruo Previc n
11/2014, que aboliu os relatrios impressos e simplificou o processo de adoo dos
programas de educao previdenciria; e a
Instruo Previc n 12/2014, que dispensa

a elaborao e encaminhamento das Demonstraes Atuariais (DA) para planos de
Contribuio Definida puros.
Na viso do rgo de superviso, o
crescimento da Previdncia Complementar
Fechada depende de vrios fatores, sendo
um dos mais importantes a facilitao para
a criao de fundos e planos. Igualmente
relevante o tratamento conferido s EFPC
pelo supervisor de acordo com as suas caractersticas. Nesse sentido, a autarquia
possui dois projetos prioritrios para 2015:
Planejamento Previc
Pretendemos adotar uma postura mais orientativa e

preventiva, agindo para que eventuais irregularidades sejam
detectadas antes que ocorra algum dano para as partes
Licenciamento automtico
O primeiro deles envolve melhorias no
processo de licenciamento por meio do chamado licenciamento automtico. A meta
automatizar todo o processo de licenciamento, permitindo ao ente supervisionado
cumprir as suas etapas remotamente, por
sistema, incluindo-se a a elaborao e aprovao de regulamento, estatuto e convnio
de adeso.
Paralelamente ao processo de automao
do licenciamento, foram disponibilizados
modelos padronizados que se encontram
disposio das patrocinadoras. Caso elas
queiram seguir os modelos propostos, o licenciamento do plano de benefcios j estaria automaticamente aprovado, assim
como vrias alteraes de estatutos e termos de adeso, conforme previsto na Instruo Previc n 17/2014.
75
Planejamento Previc
Segmentao
O segundo ponto um projeto robusto de segmentao. A partir de agora, ter
incio a elaborao de uma estrutura de segmentao dos fundos de penso considerando seu porte, risco e complexidade, a qual
dever estar concluda dentro de um ano.
O objetivo que o processo de superviso
ocorra de forma modulada s caractersticas
dos fundos supervisionados, observando-se, assim, o Princpio de Equidade.
Fomento
Respeitada a importante segregao
de funo governamental, na tica do rgo de superviso existem algumas agendas que podem contribuir para o fomento.
Uma delas a prpria segmentao. Entendemos que em decorrncia desse trabalho a operao das diferentes EFPC poder
ficar mais simples, fazendo com que quem
est no sistema continue e novas empresas,
sindicados ou associaes tenham interesse em implantar um plano de Previdncia
Complementar fechada, assinala o superintendente da Previc.
Ainda considerando o trabalho de segmentao, um vetor importante so os fundos multipatrocinados. Nesse sentido, a
autarquia acredita que pode atuar por meio
de Instrues prprias com o objetivo de estimular a atrao de patrocinadores e instituidores. Outro foco de atuao so os fundos
setoriais; iremos trabalhar no sentido de fomentar esse segmento.
Ainda considerando a agenda de fomento, dois projetos j esto em andamento:
76
Educao financeira
e previdenciria
A autoridade de superviso est trabalhando num amplo projeto de educao
previdenciria que ir consolidar as aes

a serem incorporadas Estratgia Nacional
de Educao Financeira (Enef), que envolve todos os rgos do Coremec (Comit de
Regulao e Fiscalizao dos Mercados Financeiro, de Capitais, de Seguros, de Previdncia e Capitalizao).
A previso que a estratgia seja devidamente sistematizada num documento
formal at o final do ano, com algumas
das aes sendo implantadas j ao longo
de 2015.
Projeto Banco Mundial: Previdncia

Complementar para servidores pblicos
O objetivo do projeto liderado pelo especialista previdencirio Rudolph Heinz
e pelo expert em Governana de fundos de
penso Edward Waitzer identificar os principais dificuldades, oportunidades e desafios
enfrentados pelas entidades de previdncia
do servidor pblico criadas at agora.
A partir de um diagnstico do que j
foi implementado - e que abrange aspectos como desenho de planos, estrutura de
governana, conflitos de interesse, etc. ser elaborado um estudo a fim de que as
prximas fundaes do setor pblico possam ser criadas obedecendo-se requisitos
adicionais em termos de boas prticas internacionais.
Estamos trabalhando com vrias
aes que visam dar facilidade para a criao, alterao e encerramento de entidades
e planos, prover o tratamento diferenciado
das EFPC supervisionadas de acordo com
o seu porte, complexidade e riscos e realizar uma superviso mais preventiva por
parte da Previc, resume Carlos de Paula.
Se todas as aes forem corretamente implementadas, salienta, a Previc ter dado
uma importante contribuio para o crescimento do setor nos prximos anos.
UniAbrapp
Os primeiros
passos da
UniAbrapp
Universidade
inicia atividades
com a inaugurao
de sua pgina
eletrnica e
cursos voltados
para diretores e
conselheiros
s cursos de preparao para a certificao dos profissionais

que integram os quadros diretivos das EFPC compem
a etapa inicial de atuao da
UniAbrapp, a primeira universidade corporativa voltada exclusivamente ao tema da
Previdncia
Complementar
no pas. Com uma metodologia de ensino que traz caractersticas inovadoras, assim
como uma grade de treina-
77
UniAbrapp
mento rigorosamente definida a partir

das necessidades de conhecimento especficas do universo de alunos, a universidade lana sua pgina eletrnica, que
funcionar como principal canal de comunicao com o pblico, trazendo em
detalhes todas as informaes relevantes
sobre os cursos ofertados.
Canal de comunicao
O foco inicial trabalhar com um site
amigvel e lanar o primeiro mdulo de
ensino voltado certificao dos diretores
e conselheiros para, em seguida, lanar aos
poucos os prximos cursos, explica o diretor-presidente da UniAbrapp, Luiz Paulo Brasizza.
A ideia explorar a capacidade da
internet para disseminar informaes
e, com isso, transformar o site em ponto de encontro e base informativa, contribuindo para acelerar a implementao
da universidade corporativa. Dados sobre os cursos presenciais, distncia e
in company, bem como os crditos acumulados para o PEC (Programa de Educao Continuada), sero divulgados de
maneira atualizada na pgina eletrnica.
Esse ser o nosso grande canal de comunicao. A Revista Fundos de Penso,
com sua verso em ingls, ser um termmetro importante que nos permitir
avaliar a receptividade externa s inicia-
78
tivas do sistema, abrindo caminho para o

intercmbio internacional.
Didtica inovadora
A UniAbrapp comea suas atividades com uma grade de cursos de preparao para a certificao de diretores
e conselheiros que abrange um total de
64 horas de durao e envolve todas as
reas de conhecimento da Previdncia
Complementar. O contedo passa pelas trilhas de conhecimento, uma plataforma didtica que fundamenta todo
o trabalho da universidade, incluindo,
tambm, temas especficos do dia a dia
do corpo diretivo das entidades, como o
melhor aproveitamento das reunies de
Conselho.
O treinamento dos conselheiros,
avalia Brasizza, ser feito com base nas
mais modernas tcnicas de treinamento para adultos, com a aplicao de processos de aprendizado especialmente
desenvolvidos para esse pblico que
apresenta, comprovadamente, demandas de ensino diferenciadas. uma metodologia mais participativa do que a
dos cursos convencionais, nos quais os
alunos apenas ouvem e guardam informaes transmitidas pelos professores.
Para isso, a equipe da UniAbrapp
desenvolveu didtica prpria com o auxlio de uma consultoria especializada.
A proposta seguir tcnicas que estejam
A pgina eletrnica da UniAbrapp ser o grande

canal de comunicao da universidade com o
seu pblico, trazendo informaes atualizadas
sobre cursos e crditos acumulados no PEC
em sintonia com modelos inovadores de

aprendizagem baseados na Andragogia conceito pedaggico que traduz as
necessidades de educao voltadas para
adultos.
A metodologia prpria, que segue
o conceito dos trs As - assimilao,
adeso e ao - centrada no apenas na
assimilao do contedo, mas na adeso
dos participantes aos conceitos ministrados, de forma a instrumentaliz-los para
o prximo passo: a aplicao no trabalho.
Os participantes recebero materiais ricos em contedo e tero acesso a atividades ps-treinamento no site da
UniAbrapp. Isso possibilita o aprendizado contnuo e d suporte ao Plano de
Desenvolvimento Individual de cada
participante.
Estudos internacionais indicam que
os adultos assimilam 20% do que ouvem,
50% do que veem, 80% do que fazem e
100% do que criam, o que explica a importncia de uma didtica que lhes permita atuar efetivamente durante as aulas
para assegurar maior aproveitamento do
contedo.
O primeiro curso da UniAbrapp,
composto por quatro mdulos, foi cuidadosamente desenhado para atender s
necessidades de certificao, e por seguir
o conceito da Andragogia, inclui diversos estudos de casos, bem como a formao de grupos para elaborar propostas
efetivas para cada um dos cases. O mto-
UniAbrapp
Estudos indicam que os adultos assimilam 20% do que ouvem,

50% do que veem, 80% do que fazem e 100% do que criam,
da a importncia de uma didtica adequada a essa faixa etria
do j utilizado por diversas escolas no

exterior e universidades brasileiras que
tm contato mais estreito com o ensino
internacional, observa Brasizza.
A referncia dessa metodologia a
tcnica conhecida por PBL (Problem Based
Learning ou ABP Aprendizagem Baseada em Problemas), desenvolvida inicialmente na dcada de 70 pela faculdade de
medicina do Canad e pela Universidade
de Maastricht, na Holanda. Seus resultados acabaram levando disseminao do
conceito tambm para as escolas de negcios, como a Wharton e a Harvard Business
School.
O papel dos conselheiros

A qualificao dos membros dos
conselhos ganha relevncia medida
que que a certificao traz uma nova
perspectiva de preparo e aprimoramento profissional. Um programa de treinamento para esses profissionais deve
oferecer uma soluo educacional prpria com o objetivo de capacitar pessoas
que j tenham experincia slida, seja nas
empresas patrocinadoras ou nas organizaes de representao dos empregados
e participantes. A ideia qualific-los
para atuarem como conselheiros e para
serem, de forma colegiada, agentes promotores do desenvolvimento da boa governana dos fundos de penso.
Para isso, o programa Exerccio
da Funo do Conselheiro, criado pela
79
UniAbrapp
UniAbrapp, aborda o papel e a responsabilidade dos Conselhos das EFPC e sua

relao com a gesto da entidade, colocando em foco questes essenciais. O
treinamento dos conselheiros abranger, em seu primeiro mdulo, os temas da
Governana Corporativa nas EFPC e da
Gesto Baseada em Riscos, Controles internos e Auditoria. No segundo mdulo,
entram a Cultura Organizacional, Comunicao e Relacionamento, assim
como Gesto Atuarial. No terceiro e no
quarto mdulos sero abordados os temas de Gesto de Investimentos, Anlise
dos Demonstrativos Contbeis e Parecer
do Conselho Fiscal e, finalmente, o Conselheiro na Prtica, com a simulao de
reunies e a discusso de casos prticos.
Padronizao e atualizao
A aplicao da metodologia aos cursos para conselheiros, informa Brasizza,
dever funcionar como um projeto piloto de treinamento que trar subsdios
importantes para assegurar a efetividade
do ensino. Ele destaca ainda a padronizao das aulas e a permanente atualizao do contedo dos diversos mdulos
como algumas das principais caractersticas do ensino adotado pela UniAbrapp para garantir a capilaridade de seus
cursos. As aulas sero padronizadas e o
material atualizado de modo que os alunos tenham acesso ao mesmo contedo
em todo o Brasil, independente da regio
do pas em que estejam.
Anncio IGI II
80
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Investimentos sustentveis
Muito alm
de padres
ticos e sociais
Quando bem monitorados, os investimentos
socialmente responsveis podem revelar-se uma
poderosa fonte de retornos de longo prazo
om 35% dos ativos financeiros mundiais,

os fundos de penso,
companhias seguradoras e
fundos mtuos so pioneiros
nos chamados Investimentos Socialmente Responsveis (Socially Responsible
Investments SRI). Embora
esses investimentos j estejam bastante cristalizados
nos EUA e Europa Ocidental, eles ainda do os primei-
ros passos na Amrica Latina,

o que se deve, primariamente, falta de uma cultura de
sustentabilidade na regio.
A anlise da consultoria especializada Management &
Excellence (M&E), que em recente artigo traa um panorama abrangente da evoluo
dos SRI por ocasio do lanamento do ndice Latin American Sustainable Stars Index,
que elenca as companhias
85
86
mais sustentveis da Amrica Latina. Segundo a consultoria, a maior preocupao

com fatores ambientais, sociais e de governana (Environmental, Social and Governance - ESG) no processo de investimento
tambm motivada pelos retornos comprovadamente superiores providos por
empresas que focam a gerao de valor em
longo prazo.
Crescimento constante
Os investimentos socialmente responsveis vm crescendo rapidamente desde a
metade da dcada de 90, quando 60 fundos
mtuos SRI gerenciavam aproximadamente US$ 60 bilhes. Desde ento, esse volume teve um aumento de 2.200% (at 2013),
alcanando a marca de 14 trilhes de dlares e uma Taxa de Crescimento Anual Composta (CAGR) de 21,5% nos ltimos 18 anos.
Tamanho crescimento foi particularmente
acentuado aps a crise financeira mundial.
Os ativos SRI sob gesto somavam US$ 10,7
trilhes em 2011, saltando para 14 trilhes
em 2013, um aumento de 30%.
Os fundos de penso esto entre as organizaes mais dispostas a incorporar fatores ambientais, sociais e de governana
(ESG) ao portflio (72%), seguidos por instituies de caridade (62%). Um estudo
da revista Global Investor (2013) revela que
dois teros dos gestores responsveis pelos
investimentos dos ativos de fundos de penso consideram fundamentais os fatores
ambientais, sociais e de governana (ESG)
no processo de investimento. 48% desses
investidores afirmam, ainda, que o apetite

ESG aumentou nos ltimos seis meses.
Diferentes abordagens
Quatro abordagens predominam no
ambiente de investimentos SRI/ESG:
8 Completa integrao de fatores ESG
carteira de ativos: nesses casos, so considerados, primariamente, fatores ESG
positivos, como boa governana e desempenho social;
8 Triagem (Screening): As carteiras incluem ou excluem empresas de acordo com o seu desempenho em uma ou
mais reas (produo de petrleo ou armamentos ou falha em cumprir padres
ticos);
8 Produtos SRI: Fundos ou ndices de SRI;
8 Ativismo do acionista: Aqui os acionistas interagem com as companhias investidas a fim de garantir um desempenho
superior em relao a fatores ESG, bem
como nveis reduzidos de risco. Segundo a consultoria M&E, essa a abordagem mais utilizada pelos fundos no
exerccio do dever fiducirio.
Em 2012, uma pesquisa da BNY junto
a 1.100 clientes institucionais revelou que
as abordagens mais populares so a integrao/triagem (74%), seguida por resolues do acionista (43%), e ativismo do
acionista e mandatos de SRI (40%). Entre os
clientes da BNY que faziam uso de estratgias ESG, 83% afirmaram que pretendiam
Os ativos SRI alcanaram a marca de 14 trilhes

de dlares, registrando uma Taxa de Crescimento
Anual Composta de 21,5% nos ltimos 18 anos
continuar a faz-lo nos dois anos seguintes

pesquisa.
SRI no mundo
Os investidores mais proativos em
termos de investimentos responsveis esto localizados na Europa ocidental (86%),
Amrica do Norte (36%), Austrlia e Oceania (24%). Esses investimentos so mais
desenvolvidos na Europa, em especial na
Alemanha, Frana, Escandinvia, Sua,
Blgica, Holanda e Luxemburgo, mas nos
Estados Unidos que eles tm o maior crescimento, que foi de 70% apenas nos ltimos dois anos, chegando a US$ 7 trilhes,
explica William Cox, CEO da M&E.
Na Amrica Latina, a transparncia dos investimentos responsveis ainda
encontra-se em fase embrionria, advoga
Cox. Mas esse no o nico motivo para o
seu lento desenvolvimento na regio.
Nesse sentido, um fator extremamente
relevante a ausncia, at bem pouco tempo, de fruns dedicados aos SRI. O primeiro desses fruns foi realizado em Bogot,
na Colmbia, somente em novembro de
2013. A rede de discusses envolvendo
os investimentos responsveis espalha-se
pelo mundo todo, promovendo pesquisas
e organizando eventos.
No Brasil, explica Cox, apesar das
blue chips estarem investindo em sustentabilidade h mais de dez anos, as regras
de governana serem bem desenvolvidas e
haver diversos ndices de sustentabilidade
na Bovespa, as empresas esto apenas comeando a consolidar sua sustentabilidade, bem como os seus departamentos de
relao com os investidores a fim de atrair
os SRI. Trata-se de uma simples questo
de marketing, opina o especialista, acrescentando que a confiana do investidor
no Brasil encontra-se em baixa. Episdios
como o da Petrobras e as intervenes do
governo tm abalado a confiana do investidor tanto no pas quanto na Amrica Latina. A maioria dos investidores na Amrica
Latina possuam aes da Petrobras, que j
perderam 60% a 70% do seu valor.
Em se tratando dos fundos de penso
brasileiros mais especificamente, o executivo
assinala que as fundaes j desenvolveram
critrios de governana e sustentabilidade
para os seus investimentos, os quais levam
em conta apenas abordagens bsicas de triagem. Os fundos em geral tendem a no
associar sustentabilidade e governana ao
desempenho financeiro da maneira como
o faz o ndice M&E LatinFinance Sustainable
Stars Index Brazil, que desde 2010 supera o
Ibovespa em 65%.
Atualmente, o ndice mais popular de
mercados emergentes o MSCI Emerging
Markets Index. Em maio de 2011, a MSCI lanou o MSCI Emerging Markets SRI Index, voltado para os investimentos responsveis.
Maiores retornos
A M&E salienta que a indstria de SRI
mudou sua abordagem no que se refere
Os fundos de penso brasileiros tendem a no associar

sustentabilidade e governana ao desempenho financeiro,
limitando-se ao emprego de abordagens bsicas de triagem
87
88
promoo dos investimentos. Alm do apelo tico e responsvel junto ao investidor,

o enfoque passou a ser os bons retornos.
Em 2010, ano em que os mercados ainda
se recuperavam da crise financeira mundial, um estudo do Social Investment Forum
(EUA) revelou que, em 2009, 75% dos fundos SRI haviam alcanado desempenho superior ao ndice S&P 500, registrando uma
performance mdia 6% maior, inclusive em
horizontes de trs a dez anos.
Em 2012, outro levantamento realizado pelo Deutsche Bank analisou cem trabalhos acadmicos, alm de 56 pesquisas
e outras fontes, a fim de estabelecer uma
conexo entre as performances financeira e
de ESG. Foi constatado que 100% dos estudos acadmicos demonstravam que
classificaes mais elevadas de responsabilidade social corporativa tinham correlao
com custos mais baixos de capital (incluindo menor volatilidade dos ativos e risco);
89% revelavam melhor desempenho baseado em mercado e 85% denotavam uma
performance superior em termos contbeis.
A consultoria cita ainda um estudo sobre os efeitos de longo prazo do desempenho ESG que se props a comparar
as performances contbeis e de mercado de
aes de 90 empresas de alta sustentabilidade em relao a 90 empresas consideradas de baixa sustentabilidade ao longo de
um perodo de 18 anos. Os resultados indicaram que fatores ESG surtem impacto no
desempenho financeiro em perodos mais
longos, sem que haja efeitos significativos

de curto prazo.
Classes de ativos variadas

Embora a maioria desses investimentos ainda seja em aes, h uma tendncia recente em se aplicar as diretrizes SRI
a outras classes de ativos, a exemplo do
que j faz o CalPERS, o fundo de penso
dos funcionrios pblicos do estado americano da Califrnia (US$ 230 bilhes sob
gesto). Em 2011, a entidade aprovou
sua poltica de investimento responsvel,
alm de desenvolver, posteriormente, diferentes ferramentas ESG para classes de
ativos variadas, incluindo infraestrutura e
private equity.
Num estudo conduzido pela Mercer
em 2012 abrangendo 5.175 estratgias de
SRI, 57% envolviam investimentos em
aes listadas; 27% em papis de renda fixa
e 23% em outras classes de investimento.
Diferenas reveladas
A maioria dos ndices socialmente
responsveis teve performance superior aos
tradicionais, afirma William Cox. No entanto, salienta o especialista, isso s acontece quando so utilizados mtodos que
analisam profundamente as empresas que
os compem a fim de que as reais diferenas entre elas sejam reveladas. H bons
e maus investimentos ESG. Os ruins utilizam um conjunto limitado de critrios,
tais como programas comunitrios e ambientais, deixando de considerar a maneira
100% dos estudos acadmicos indicam que maior

responsabilidade social corporativa implica em custos
mais baixos de capital e performance contbil superior
como a sustentabilidade influencia o sucesso da companhia.

Por serem vistos com bons olhos, os
SRI tornaram-se um item de marketing na
indstria financeira. Por isso, importante
que os investidores procurem se certificar
se um investimentos responsvel verdadeiramente sustentvel ou se ele apenas
carrega um rtulo verde. Muitos bancos
esto comercializando fundos tradicionais
com rtulos SRI, o que eu chamaria de vinho velho em garrafa nova.
O mtodo que os emissores utilizam
para selecionar as aes ou ttulos deve
considerar uma ampla gama de critrios
de sustentabilidade e gesto, sugere o CEO
da M&E. A cultura corporativa, os benefcios empregatcios, inovao, capacitao
de funcionrios, desenvolvimento de produtos, estratgia corporativa, governana/
compliance, os projetos comunitrios que
do suporte estratgia da empresa e os
programas ambientais lucrativos que ajudam a poupar energia e recursos esto entre esses critrios.
Fatores ESG
De maneira geral, as anlises SRI levam em conta trs ou quatro critrios: ambientais, sociais, de governana e gesto
sustentvel, permitindo a identificao
dos principais drivers de gerao de valor
de uma determinada empresa. Se omitirmos qualquer um desses drivers da anlise,
ns provavelmente deixaremos de detectar
os verdadeiros casos de sucesso financeiro

sustentvel, explica William Cox.
Os chamados ESG return ratios ou
razes de retorno ESG destinam-se a estabelecer uma relao entre os gastos associados a fatores ESG e os resultados
financeiros de uma companhia, facilitando,
assim, o trabalho dos investidores. Essas
razes devem se manter relativamente
constantes ou positivas de ano para ano.
Grandes flutuaes sugerem uma gesto
incerta ou arriscada por parte da empresa,
ressalta Cox.
Os SRI tornaram-se um item de marketing na indstria

financeira, levando alguns bancos a comercializarem
fundos tradicionais que carregam rtulos verdes
Governana
O item governana gera poucos valores
quantitativos segundo a M&E. A exceo
a remunerao dos executivos, aspecto que
a consultoria relaciona ao lucro lquido da
companhia, revelando uma ampla gama de
habilidades gerenciais que permeiam desde a estratgia corporativa abordagem de
marketing da organizao. Aqui, a proporo de eficcia gerencial executive effectiveness ratio denota o lucro lquido obtido
pelos acionistas em relao a cada dlar ou
real gastos na remunerao de executivos.
Segundo esse princpio, tal remunerao
deve manter-se alinhada ao lucro lquido
(e valor do acionista), sem sofrer aumentos
em perodos difceis.
Gesto Sustentvel
O Retorno sobre Treinamento (Return
on Training - ROT) prope-se a refletir o
89
Estudos indicam que os consumidores brasileiros

mostram-se dispostos a desembolsar at 20% a mais na
aquisio de produtos de empresas com boa reputao
percentual do lucro lquido comprometido com a capacitao de cada empregado

(e sua produtividade). Quanto mais baixo
for o ROT, melhor, j que isso denota que
os investimentos em capacitao podem
gerar um nvel mais elevado de produtividade. Em qualquer caso, o resultado deve
ser inferior a 1%. Para a consultoria M&E,
dependendo de seu escopo, o treinamento
do corpo funcional de uma empresa tende
a impactar todos os nveis do balano, sendo, portanto, aspecto primordial da avaliao de sustentabilidade.
Fatores Ambientais
O Retorno sobre Eficincia Ambiental
(Return on Environmental Efficiency ROEE) busca demonstrar a eficcia das
despesas ambientais ao estabelecer uma
relao entre o lucro lquido e os efeitos
tributrios positivos decorrentes de tais
despesas. A ideia indicar quantos reais
so gerados a partir de R$ 1 de despesas
ambientais ajustadas. Quanto mais alto o
nmero, melhor.
Fatores Sociais
90
O Retorno sobre Eficincia Social e

Cultural (Return on Social & Cultural Efficiency - ROSE) permite uma comparao
entre as receitas e os efeitos tributrios
positivos resultantes de despesas sociais
e culturais. Os projetos sociais e comunitrios tendem a impactar a receita, alm
de ajudar na relao com os clientes, pro-
movendo o aumento do volume de transaes. Estudos recentes indicam que os

consumidores brasileiros mostram-se dispostos a desembolsar at 20% a mais na
aquisio de produtos de empresas com
boa reputao.
Todos esses fatores ESG h anos so
utilizados pela M&E na composio do ndice M&E LatinFinance Brazil Sustainable
Stars Index, que desde dezembro de 2009
registra um desempenho superior acumulado de 64% em relao ao Ibovespa (julho de 2014). As razes ou ratios integram
um conjunto de mais de 850 itens utilizados para avaliar as companhias dentro da
abordagem SIR (Sustainable Impact Reporting) da consultoria. Historicamente, a
Ambev tem influenciado fortemente o ndice e seu impacto seria ainda maior caso
a companhia tivesse uma classificao melhor que a atual, de CC-, explica Cox.
Lanado em 1 de julho de 2014, o
novo ndice da M&E, o Latin American Sustainable Stars Index, mais amplo, abrange
empresas de toda a Amrica Latina. Dentre as dezesseis companhias tidas como
mais sustentveis da regio, oito so brasileiras. Ita, BicBanco, BM&FBovespa,
Natura, Fibria, Cemig, Embraer e TIM figuram no ranking junto com Copa Airlines (Panam), Exito (Colmbia), Femsa
(Mxico), Arca Continental (Mxico), Grupo Alfa (Mxico), Parque Arauco (Chile),
Cencosud (Chile) e Cemex (Mxico).
CONSOLIDADOESTATSTICO
DESTAQUE - DEZEMBRO/14
A carteira consolidada dos Fundos de Penso obteve rentabilidade de 7,07% no fechamento de 2014, resultado inferior a taxa mxima atuarial que foi
de 12,07%. A Renda Fixa, que representa 64,2% dos ativos, proporcionou retorno de 11,86% e a Renda Varivel, com alocao de 24,7% dos recursos,
trouxe retorno negativo de 4,70% no mesmo perodo. Os imveis geraram rentabilidade de 14,52%, sendo esta a melhor rentabilidade obtida dentre os
segmentos no ano de 2014.
I. CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE APLICAO
(R$ milhes)
Discriminao
dez/07
dez/08
dez/09
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
dez/14
Renda Fixa
248.302
57,0%
271.542
64,8%
291.627
59,3%
321.954
59,8%
349.957
61,0%
396.046
61,7%
386.773
60,4%
431.140
64,2%
Ttulos pblicos
64.925
14,9%
79.988
19,1%
86.749
17,6%
91.922
17,1%
90.442
15,8%
98.639
15,4%
67.446
10,5%
83.351
12,4%
Crditos Privados e Depsitos
9.223
2,1%
14.079
3,4%
14.862
3,0%
24.211
4,5%
27.508
4,8%
32.619
5,1%
26.672
4,2%
27.099
4,0%
119
0,0%
193
0,0%
213
0,0%
186
0,0%
160
0,0%
SPE
Fundos de investimentos - RF1
174.154
40,0%
177.475
42,3%
190.016
38,6%
205.703
38,2%
231.814
40,4%
264.575
41,2%
292.469
45,7%
320.530
47,7%
Renda Varivel
160.014
36,7%
117.306
28,0%
163.753
33,3%
174.902
32,5%
172.420
30,1%
183.621
28,6%
185.755
29,0%
166.267
24,7%
Aes
90.451
20,8%
54.381
13,0%
82.800
16,8%
88.251
16,4%
80.407
14,0%
89.404
13,9%
84.213
13,2%
77.026
11,5%
Fundos de investimentos - RV2
69.563
16,0%
62.925
15,0%
80.952
16,4%
86.651
16,1%
92.013
16,0%
94.217
14,7%
101.542
15,9%
89.241
13,3%
10.634
2,0%
13.347
2,3%
17.282
2,7%
19.355
3,0%
22.467
3,3%
241
0,0%
360
0,1%
359
0,1%
346
0,1%
304
0,0%
9.466
1,8%
11.875
2,1%
15.016
2,3%
16.819
2,6%
19.546
2,9%
927
0,2%
1.112
0,2%
1.908
0,3%
2.191
0,3%
2.617
0,4%
Investimentos Estruturados
ND
ND
ND
Empresas Emergentes
Participaes
Fundo Imobilirio
Imveis
11.510
2,6%
12.915
3,1%
14.652
3,0%
16.197
3,0%
20.685
3,6%
25.811
4,0%
28.988
4,5%
31.450
4,7%
Operaes com participantes
9.509
2,2%
10.692
2,6%
11.909
2,4%
13.412
2,5%
14.909
2,6%
16.352
2,5%
17.291
2,7%
18.705
2,8%
Emprstimo a Participantes
7.426
1,7%
8.510
2,0%
9.872
2,0%
11.468
2,1%
12.995
2,3%
14.593
2,3%
15.685
2,4%
17.217
2,6%
Financiamento imobilirio
2.083
0,5%
2.182
0,5%
2.037
0,4%
1.944
0,4%
1.914
0,3%
1.760
0,3%
1.606
0,3%
1.488
0,2%
Outros4
6.435
1,5%
6.774
1,6%
10.192
2,1%
1.317
0,2%
2.411
0,4%
2.613
0,4%
2.165
0,3%
1.901
0,3%
435.770
100%
419.229
100%
492.134
100%
538.417
100,0%
573.729
100,0%
641.725
100,0%
640.328
100,0%
672.054
100,0%
Total
Notas: Inclui Curto Prazo, Referenciado, Renda Fixa, Multimercado, Cambial e FIDC; Inclui Aes e ndice de Mercado; At 2009 consolidado no grupo Imveis; 4 Inclui Dvida Externa, Aes - Companhias
Abertas - Exterior, Outros Realizveis, Derivativos, Outros.
II. EVOLUO DOS ATIVOS POR TIPO DE INVESTIMENTO

64,2%
61,7%
61,0%
59,8%
60,4%
Ttulos pblicos
12,4%
Renda Fixa
Renda Varivel
4,0%
Crditos Privados e
Depsitos
0,0%
SPE
47,7%
32,5%
30,1%
Fundos de
investimentos - RF
29,0%
28,6%
24,7%
Aes
13,3%
dez/10
dez/11
dez/12
dez/13
11,5%
Fundos de
investimentos - RV
dez/14
0,3%
0,3%
0,4%
0,4%
0,2%
Imveis
Operaes com Participantes
2,3%
2,0%
Outros
Total
2,5%
3,0%
dez/10
DEZ_14 SEM INV EXT.indd 1
3,3%
3,0%
2,7%
7,7%
2,6%
3,6%
dez/11
9,0%
9,7%
2,7%
10,6%
2,8%
11,1%
2,5%
4,0%
dez/12
4,5%
4,7%
dez/13
dez/14
06/03/2015 18:23:06
III. EVOLUO DOS ATIVOS* X PERCENTUAL DO PIB

800
18,0%
17,2%
700
17,0%
15,8%
600
15,9%
16,0%
15,2%
500
14,9%
14,8%
15,0%
14,4%
14,7%
13,8%
400
13,8%
14,0%
300
13,0%
320
375
457
445
2005
2006
2007
2008
515
558
597
668
669
2009
2010
2011
2012
2013
700
200
12,0%
Ativos EFPCs (R$ bi)
2014
Ativos EFPCs/PIB
Fonte: IBGE/ABRAPP
O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente
PIB referente ao IV trim. 2013 e I, II e III trim. 2014
* Valor estimado
(R$ bilhes)
IV. EVOLUO DO SUPERVIT E DFICIT DAS EFPC

74,8
66,1
55,0
51,5
48,2
38,2
37,0
31,4
27,6
21,4
14,6
10,5
11,0
2007
2008
2009
9,1
7,9
6,3
2010
2011
Supervit
2012
2013
2014
Dficit
V. COMPARATIVO REGIONAL
Regional*
Quantidade de
Entidades**
Centro-Norte
38
12,0%
108.779
16,2%
460.164
18,5%
945.665
24,5%
113.058
16,0%
Leste
16
5,0%
26.147
3,9%
79.884
3,2%
132.609
3,4%
47.858
6,8%
Nordeste
26
8,2%
20.139
3,0%
49.995
2,0%
133.202
3,4%
34.205
4,8%
Sudeste
59
18,6%
327.268
48,7%
528.430
21,3%
1.264.954
32,7%
284.478
40,3%
Sudoeste
123
38,8%
146.404
21,8%
1.096.764
44,2%
1.020.775
26,4%
168.252
23,8%
Sul
55
17,4%
43.317
6,4%
268.335
10,8%
370.336
9,6%
57.831
8,2%
317
100,0%
672.054
100,0%
2.483.572
100,0%
3.867.541
100,0%
705.682
100,0%
Total geral
Investimento
(R$ milhes)
Participantes
Ativos
Dependentes
Assistidos
* Composio Regional: Centro-Norte - RO, AM, RR, AP, GO, DF, AC, MA, MT, MS, PA, PI e TO. Leste - MG. Nordeste - AL, BA, CE, PB, PE, RN e SE. Sudeste - RJ e ES. Sudoeste - SP. Sul - PR, SC e RS.
** Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - set/14
VI. COMPARATIVO POR TIPO DE PATROCNIO

Quantidade de
Entidades*
Instituidor**
20
6,3%
3.077
0,5%
174.389
7,0%
277.452
7,2%
1.014
0,1%
Privado
211
66,6%
244.281
36,3%
1.517.099
61,1%
1.832.490
47,4%
297.716
42,2%
Pblico
86
27,1%
424.695
63,2%
792.084
31,9%
1.757.599
45,4%
406.952
57,7%
317
100,0%
672.054
100,0%
2.483.572
100,0%
3.867.541
100,0%
705.682
100,0%
Regional
Total
Investimento
(R$ milhes)
Participantes
Ativos
Dependentes
Assistidos
* Fonte: PREVIC Estatstica Trimestral - set/14

** As informaes de investimento e populao se referem tambm a outros planos de benefcio institudos existentes em Entidades Multipatrocinadas
06/03/2015 18:23:07
VII. RENTABILIDADE ESTIMADA

Perodo
TMA*
CDI
EFPCs
2005
11,35%
19,00%
19,05%
2006
8,98%
15,03%
23,45%
2007
11,47%
11,87%
25,88%
2008
12,87%
12,38%
-1,62%
2009
10,36%
9,88%
21,50%
2010
12,85%
9,77%
13,26%
2011
12,44%
11,58%
9,80%
2012
12,57%
8,40%
15,37%
2013
11,63%
8,06%
3,28%
4 TRI - 2014
2,91%
2,77%
0,03%
2014
12,07%
10,82%
7,07%
Acumulado
201,12%
200,64%
250,86%
Acumulado anualizado
11,65%
11,64%
13,37%
300%
TMA*
CDI
EFPCs
251%
250%
228%
217%
201%
175%
200%
150%
121%
100%
89%
151%
47%
50%
19%
141%
0%
114%
90%
72%
53%
68%
53%
37%
19%
82%
169%
132%
108%
85%
201%
171%
150%
35%
21%
11%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
* TMA - Taxa Mxima Atuarial - de acordo com as premissas previstas na Resoluo CNPC n 9 de 29/11/2012.
Fonte: ABRAPP / BACEN / IPEADATA
VIII. RENTABILIDADE TRIMESTRAL DAS EFPCs - CONSOLIDADO

5,56%
6,0 0%
6,0 0%
5,14%
4,72%
4,62%
5,0 0%
4,49%
4,74%
5,0 0%
3,66%
4,0 0%
3,17%
2,66%
3,0 0%
4,0 0%
3,0 0%
Mdia 2,36%
2,21%
2,18%
1,75%
2,0 0%
1,08%
0,82%
0,67%
0,64%
1,0 0%
2,0 0%
1,06%
1,0 0%
0,03%
0,0 0%
-0,60%
-1,00%
0,0 0%
-1,00%
-1,50%
-2,00%
-2,00%
1 TRI 2010
2 TRI 2010
3 TRI 2010
4 TRI 2010
1 TRI 2011
2 TRI 2011
3 TRI 2011
4 TRI 2011
1 TRI 2012
2 TRI 2012
3 TRI 2012
4 TRI 2012
1 TRI 2013
2 TRI 2013
3 TRI 2013
4 TRI 2013
1 TRI 2014
2 TRI 2014
3 TRI 2014
4 TRI 2014
IX. ALOCAO DA CARTEIRA CONSOLIDADA POR TIPO DE PLANO*

Benefcio Definido
Segmento
R$ milhes
% Modalidade
Contribuio Definida
Contribuio Varivel
% Segmento
R$ milhes
% Modalidade
% Segmento
R$ milhes
% Modalidade
% Segmento
24,0%
Renda Fixa
264.105
56,1%
62,5%
57.144
89,1%
13,5%
101.457
79,1%
Renda Varivel
146.078
31,0%
88,1%
5.120
8,0%
3,1%
14.527
11,3%
8,8%
17.471
3,7%
78,0%
546
0,9%
2,4%
4.392
3,4%
19,6%
Imveis
28.224
6,0%
90,0%
375
0,6%
1,2%
2.752
2,1%
8,8%
Operaes Com Participantes
13.235
2,8%
70,8%
758
1,2%
4,1%
4.711
3,7%
25,2%
Outros
1.404
0,3%
69,8%
191
0,3%
9,5%
416
0,3%
20,7%
Total
470.517
100,0%
71,0%
64.133
100,0%
9,7%
128.255
100,0%
19,3%
Perodo
Benefcio
Definido
Contribuio
Definida
Contribuio
Varivel
EFPCs
2010
13,79%
9,76%
11,67%
13,26%
2011
10,04%
8,62%
9,96%
9,80%
2012
15,38%
14,90%
15,56%
15,37%
* So considerados os investimentos dos Planos Previdenciais.
X. RENTABILIDADE ESTIMADA POR TIPO DE PLANO
59,43%
56,70%
51,99%
BD
CD
CV
Acumulado
EFPCs
58,67%
2013
3,96%
0,66%
1,52%
3,28%
4 TRI - 2014
-0,49%
1,84%
0,99%
0,03%
2014
6,15%
10,22%
8,78%
7,07%
Acumulado
59,43%
51,99%
56,70%
58,67%
06/03/2015 18:23:07
XI. ALOCAO MDIA* POR FAIXA DE PATRIMNIO

PATRIMNIO
Renda Fixa
Renda Varivel
Investimentos
Estruturados
Imveis
Operaes com
Participantes
Outros
At R$ 100 mi
89,5%
6,0%
0,1%
1,3%
0,6%
2,5%
Entre R$ 100 mi e R$ 500 mi
87,2%
8,5%
0,8%
1,9%
1,2%
0,5%
Entre R$ 500 mi e R$ 2 bi
85,0%
8,4%
1,7%
2,5%
1,6%
0,7%
Entre R$ 2 bi e R$ 10 bi
83,7%
8,4%
2,7%
2,9%
1,8%
0,5%
Acima de R$ 10 bi
69,9%
18,2%
3,6%
5,2%
3,0%
0,2%
Consolidado
85,8%
8,4%
1,3%
2,2%
1,4%
0,9%

*Mdia Aritmtica
Amostra de 269 EFPCs
Percentual alocado fora da Renda Fixa
12,8%
10,5%
16,3%
15%
14,2%
30,1%

At R$ 100 mi Entre R$ 100 mi e R$ 500 mi Entre R$ 500 mi e R$ 2 bi Entre R$ 2 bi e R$ 10 bi

Consolidado

Acima de R$ 10 bi
XII. RANKING DOS 15 MAIORES PLANOS

(bilhes)
BENEFCIO DEFINIDO
Nome do Plano
CONTRIBUIO DEFINIDA
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Nome do Plano
Assistidos
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
PB1
PREVI
160.048.437
24.812
91.727
PLANO ITAUBANCO CD
ITAUBANCO
7.916.763
12.736
3.055
PLANO PETROS DO SIST. PETROBRS
PETROS
53.408.898
26.920
51.476
PLANO DE BENEF. VISO TELEFNICA
VISO PREV
3.088.863
6.471
4.256
REG/REPLAN
FUNCEF
46.811.339
29.078
34.885
IBM - CD
FUNDAO IBM
2.965.622
12.894
850
PBS-A
SISTEL
12.049.001
23.974
PLANO CD GERDAU
GERDAU
2.516.384
20.570
1.415
PLANO BD
REAL GRANDEZA
11.363.910
1.842
8.197
PLANO DE APOS. SANTANDERPREVI
SANTANDERPREVI
2.263.541
42.066
772
PLANO BD
VALIA
10.552.921
12
17.113
CEEEPREV
ELETROCEEE
2.229.537
3.971
2.575
PBB
FAPES
8.473.417
3.108
2.081
PLANO
ODEPREV
2.068.311
17.373
143
PSAP/ELETROPAULO
FUNCESP
7.595.055
4.590
12.482
PAI-CD
FUND. ITASA
1.866.751
9.351
369
PLANO DE APOSENT. COMPLEMENTAR
ITAUBANCO
6.155.734
1.152
4.207
1-B
PREVINORTE
1.726.997
3.125
601
10
PBB
CENTRUS
6.017.412
1.473
11
PLANO A - PLANO SALD. BENEF.
FORLUZ
5.792.648
619
11.057
12
PLANO V
BANESPREV
5.228.249
12.803
12 CD ELETROBRS
ELETROS
1.244.193
1.272
402
13
PBD
POSTALIS
5.046.004
1.279
18.518
13 VOTORANTIM PREV
FUNSEJEM
1.118.977
29.486
756
14
PLANOS I E II
FUNDAO COPEL
4.659.186
47
4.599
14 PMBP N 1
FAELBA
979.900
2.815
1.124
15
PLANO BANESPREV II
BANESPREV
4.618.584
1.889
9.174
15 PRECAVER
QUANTA - PREVIDNCIA
960.424
34.703
39
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
QUANTA - PREVIDNCIA
960.424
34.703
39
CONTRIBUIO VARIVEL
Nome do Plano
10 PLANO DE APOSENTADORIA
UNILEVERPREV
1.634.440
14.278
597
11 EMBRAER PREV
EMBRAER PREV
1.480.360
15.103
401
INSTITUDOS
Fundo de
Penso
Investimentos
(R$ mil)
Partic.
Ativos
Assistidos
Nome do Plano
PLANO PETROS 2
PETROS
8.746.142
48.294
475
NOVO PLANO
FUNCEF
7.843.548
87.974
3.812
OABPREV-SP
OABPREV-SP
331.775
33.526
86
FORLUZ
6.726.502
8.296
4.722
UNIMED-BH
PETROS
295.929
5.140
PB2
PREVI
5.598.799
73.370
733
ANAPARPREV
PETROS
197.059
3.068
386
PLANO VALE MAIS
VALIA
5.281.290
65.315
4.241
PBPA
OABPREV-PR
145.701
11.392
43
TELEMARPREV**
FATLNTICO
4.048.945
12.653
7.137
SICOOB MULTI INSTITUDO
SICOOB PREVI
140.664
31.095
13
PPCPFL
FUNCESP
3.946.669
3.165
6.347
PLANO ACRICEL DE APOSENT.
HSBC INSTITUIDOR
127.553
62
PRECAVER
PCV I
TELOS
3.437.779
6.082
3.278
RJPREV
OABPREV-RJ
118.076
4.794
132
PLANO DE APOSENTADORIA PREVI-GM
PREVI-GM
3.188.628
25.179
2.853
PLANJUS
JUSPREV
84.402
2.358
10
PS-II
SERPROS
2.716.090
7.990
449
11
POSTALPREV
POSTALIS
2.678.831
118.901
2.345
10 PBPA
OABPREV-SC
84.360
6.364
48
11 PLANO II
MTUOPREV
60.200
nd
nd
12
PLANO III
FUNDAO COPEL
2.609.907
10.006
3.343
12 ADV-PREV
OABPREV-GO
51.982
4.762
22
13
PACV
INFRAPREV
2.523.101
11.541
2.713
13 COOPERADO
PETROS
46.192
1.211
14
TCSPREV**
FATLNTICO
2.210.521
1.484
1.703
14 PBPA
OABPREV-RS
41.097
4.809
29
15
MISTO
CELOS
2.179.807
3.669
2.423
15 TECNOPREV
BB PREVIDNCIA
40.231
3.500
* Dados de investimentos referentes a dez/14 e de populao referentes a jun/14. **Populao ref. a dez/13.
06/03/2015 18:23:07
XIII. EVOLUO DOS ATIVOS DOS PLANOS INSTITUDOS*

3.079
2.431
1.894
1.495
1.018
2.212
1.722
1.321
1.026
655
363
dez-10
dez-11
dez-12
Plano Institudo em EFPCs Instituidoras
867
709
573
468
dez-13
Plano Institudo em EFPCs Multipatrocinadas
dez-14
TOTAL
O ativo representa o disponvel + realizvel + permanente

* Valor em R$ milhes
XV. DEMONSTRATIVO DE BENEFCIOS
XIV. PARMETROS ATUARIAIS

Taxa de Juros dos planos BD
4%
3%
28%
32%
11%
16%
tidos
57%
3.055
1.415
772
22%
29%
29%
21%
23%
27%
Valor Mdio
Mensal3 (R$)
Aposentadoria Programada
12.220.457
462.912
4.400
Aposentadoria por Invalidez
570.385
52.028
1.827
1.844.351
146.162
2.103
25%
22%
2012
2013
Penses
2010
2011
< 5% a.a.
5% a.a.

Fonte: PREVIC - Estatstica Trimestral - dez/13
> 5% a.a. e < 5,75% a.a.
4.400
=>5,75% a.a.
Tbua de Mortalidade
dos planos BD
2010
2011
2012
2013
143
AT2000
45%
48%
61%
71%
369
AT83
46%
43%
30%
23%
2.575
Quantidade2
49%
4.256
850
Valor (R$ mil)
Tipo
601
IBGE
4%
4%
3%
3%
597
RP 2000
1%
2%
2%
1%
2.103
1.827
Aposentadoria Programada
Aposentadoria por Invalidez
Penses
Valor acumulado at junho de 2014.

2
Conforme IN MPS/SPC No 24, de 05/06/08.
3
Mdia dos valores acumulados at junho de 2014 (R$).
1
401
Outras
5%
4%
3%
3%
402
756
XVI. ESTATSTICAS DE POPULAO*
1.124
39
Faixa Etria
Participantes
Aposentados
Beneficirios de Penso
Masculino
Feminino
Masculino
Feminino
Masculino
Feminino
At 24 anos
5,7%
3,6%
0,1%
0,1%
3,8%
4,0%
De 25 a 34 anos
20,4%
11,6%
0,1%
0,0%
0,8%
1,8%
De 35 a 54 anos
31,4%
15,0%
11,1%
3,9%
2,2%
14,2%
De 55 a 64 anos
5,7%
2,8%
30,2%
13,8%
2,2%
19,7%
De 65 a 74 anos
1,4%
1,0%
23,1%
5,0%
1,7%
22,5%
De 75 a 84 anos
0,6%
0,4%
8,6%
1,7%
1,3%
17,9%
Mais de 85 anos
0,2%
0,2%
1,9%
0,4%
0,8%
7,0%
Total
65,4%
34,6%
75,0%
25,0%
12,8%
87,2%
Participantes
Aposentados
Total: 2.389.924
827.572
Total: 158.761
20.380
131.053
1.562.352
Masculino
Beneficirios de Penso
Total: 524.868
138.381
393.815
Feminino
Masculino
Masculino
Feminino
Feminino
*Dados de 2013 / Amostra com 244 entidades e populao de mais de 3,1 milhes de pessoas
Participantes e assistidos por gnero - Adeso (%)
47
46
45
43
40
39
39
38
37
36
34
54
53
54
55
57
60
61
61
62
63
64
66
46
Chile
Holanda (1)
Austrlia
Sua (1)
Blgica
Alemanha
Brasil (2)
Itlia
Noruega

1 - Dados de 2011 e 2 - Dados de 2013 / Demais dados de 2012
Dados referem-se membros ativos e assistidos
Fonte: Abrapp e OCDE
Peru
Feminino
Portugal
Mxico
Masculino
24
76
Grcia
06/03/2015 18:23:07
XVII. CLASSIFICAO DAS EFPCs

FUNDOS DE PENSO
INVESTIMENTO
(R$ mil)
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
PARTIC.
ATIVOS*
DEPENDENTES* ASSISTIDOS*
FUNDOS DE PENSO
INVESTIMENTO
(R$ mil)
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
PARTIC.
ATIVOS*
PREVI
166.593.635
100.421
249.406
92.460
73
FUNDAO PROMON
1.269.279
160
2.005
5.434
687
PETROS
68.172.573
100.695
320.764
58.752
74
PREVI-SIEMENS
1.248.408
67
10.241
16.118
1.259
FUNCEF
56.145.686
99.359
198.391
39.224
75
FUNSEJEM
1.189.528
24
29.731
9.877
871
FUNCESP
22.687.904
13
15.465
52.850
30.885
76
BANESES
1.152.340
138
2.182
6.138
1.973
FUNDAO ITA UNIBANCO
19.711.797
16
25.283
2.862
12.894
77
FASC
1.147.718
83
7.564
507
671
VALIA
17.904.327
80.039
307.362
21.760
78
SANPREV
1.128.122
133
3.958
5.768
497
SISTEL
14.594.611
31
1.925
44.875
24.488
79
PRHOSPER
1.108.486
119
3.430
2.487
1.514
FORLUZ
12.545.006
36
8.652
33.817
13.313
80
FACEB
1.089.516
167
1.024
3.713
1.338
REAL GRANDEZA
11.997.429
60
4.374
20.409
8.265
81
SARAH PREVIDNCIA
1.083.910
128
4.422
9.046
144
10
BANESPREV
11.841.023
28
2.932
22.314
23.675
82
FUSAN
1.042.893
76
7.217
14.155
2.424
11
FUNDAO ATLNTICO**
8.918.478
26
14.720
50.780
14.662
83
FAELCE
1.027.411
147
1.210
4.180
2.346
12
FAPES
8.632.075
114
3.108
6.718
2.081
84
FUNDAO CORSAN
1.015.863
81
5.400
10.870
3.196
13
POSTALIS
7.916.641
120.180
305.576
20.863
85
QUANTA - PREVIDNCIA
994.624
18
35.890
60.547
47
14
FUNDAO COPEL
7.331.251
42
10.053
6.966
7.942
86
FIPECQ
989.264
165
2.046
4.856
345
822
15
PREVIDNCIA USIMINAS
7.115.931
15
21.252
59.776
20.148
87
PREVI-ERICSSON
985.127
116
4.241
13.796
16
CENTRUS
6.746.445
186
194
1.064
1.520
88
HP PREV
983.407
nd
nd
nd
nd
17
TELOS
6.051.293
59
6.087
24.671
6.761
89
FORD
962.869
57
12.778
19
700
18
HSBC FUNDO DE PENSO
5.677.906
70.432
4.929
90
BRASILETROS
952.674
142
1.208
3.390
2.629
19
FACHESF
5.198.015
50
4.931
14.793
9.574
91
BASF
933.556
146
3.193
10.736
446
20
ELETROCEEE
5.032.582
46
7.067
14.638
8.647
92
PREVIG
933.054
161
2.042
2.129
606
21
VISO PREV
4.841.504
38
13.824
14.650
5.597
93
SO BERNARDO
900.373
54
12.915
8.303
1.417
22
ECONOMUS
4.719.131
39
12.215
19.331
6.847
94
SO RAFAEL
892.102
164
1.792
3.105
676
23
SERPROS
4.616.517
48
10.871
25.810
3.759
95
ACEPREV
870.901
143
2.534
5.136
1.295
24
CERES
4.340.479
41
12.403
33.524
6.127
96
CIBRIUS
866.919
156
1.635
4.338
1.322
25
CBS PREVIDNCIA
4.232.439
19
19.746
36.824
14.521
97
BASES
850.012
171
830
1.912
1.393
26
FUNDAO IBM
3.753.303
52
12.905
16.711
1.480
98
PREVUNIO
844.616
103
5.098
10.613
816
27
FUNBEP
3.700.872
98
1.236
7.557
5.235
99
PREVI NOVARTIS
825.006
144
3.269
87
470
28
FUNDAO BANRISUL
3.432.158
40
12.564
6.314
100
PREVISC
822.302
61
11.388
15.812
1.110
29
ELETROS
3.423.980
107
3.256
7.242
2.248
101
ECOS
800.470
220
109
961
739
30
GERDAU PREVIDNCIA
3.353.886
33
21.444
28.798
2.172
102
PREVIBOSCH
787.075
69
10.397
893
31
CAPEF
3.345.418
71
6.299
18.379
4.653
103
PREVDATA
774.908
126
3.121
7.329
1.498
545
32
PREVI-GM
3.191.798
nd
nd
nd
nd
104
DESBAN
770.141
216
381
1.106
33
MULTIPREV
3.061.107
17
34.611
61.022
1.338
105
GEBSA-PREV
764.549
88
7.180
10.784
213
34
BRASLIGHT
2.837.983
75
4.361
11.811
5.731
106
ISBRE
740.130
218
490
1.145
389
682
35
BRF PREVIDNCIA
2.775.408
22
27.351
14.144
5.554
107
FUNDAMBRAS
726.690
58
12.407
227
36
FIBRA
2.733.618
153
1.463
3.919
1.552
108
ABRILPREV
706.742
89
6.854
8.505
370
37
INFRAPREV
2.672.230
49
11.650
19.368
2.882
109
CARGILLPREV
705.362
78
8.759
13.157
163
780
38
BB PREVIDNCIA
2.575.121
76.986
79.071
1.876
110
AGROS
699.806
104
5.077
8.150
39
PSS
2.556.156
95
2.716
4.572
3.962
111
SYNGENTA PREVI
676.416
162
2.340
188
228
40
PREVINORTE
2.527.390
91
5.615
7.259
1.511
112
CELPOS
673.093
117
1.639
4.689
3.374
41
CELOS
2.524.369
79
4.058
8.500
4.692
113
FUNDIGUA
659.659
111
3.957
8.962
1.412
42
ELOS
2.361.690
130
1.517
5.074
3.003
114
WEG
621.646
35
22.781
14.633
361
43
FUNDAO LIBERTAS
2.349.918
34
18.726
4.166
4.416
115
PREVHAB
615.068
210
376
606
615
44
UNILEVERPREV
2.276.873
45
14.578
1.178
1.313
116
REDEPREV
612.132
85
6.201
15.344
1.666
45
SANTANDERPREVI
2.267.154
14
42.066
297
772
117
DUPREV
608.046
152
2.827
436
249
46
CITIPREVI
2.224.979
65
11.302
879
118
CYAMPREV
604.453
29
26.450
31.656
106
47
VWPP
2.216.669
11
47.853
58.998
1.923
119
MBPREV
599.991
55
13.151
2.277
753
48
FUNDAO REFER
2.174.969
21
4.489
42.987
28.783
120
PREVSAN
588.888
139
2.495
10.399
1.629
49
FUNSSEST
2.144.781
82
5.891
2.390
121
PLANEJAR
586.705
135
3.896
5.843
353
50
FUNDAO ITASA
2.120.082
74
9.460
15.067
902
122
IAJA
584.279
101
5.297
9.348
970
51
GEAPPREVIDNCIA
2.114.492
nd
nd
nd
nd
123
SERGUS
557.042
192
999
1.653
370
52
ODEPREV
2.074.926
43
17.373
43.433
143
124
ELETRA
552.414
154
1.715
3.844
1.259
53
MULTIPENSIONS BRADESCO
2.021.021
58.737
88.979
1.317
125
COMSHELL
552.130
169
1.806
669
457
54
FUSESC
1.900.723
87
2.515
9.701
5.147
126
COMPESAPREV
542.416
118
2.766
5.413
2.241
55
NUCLEOS
1.887.183
125
3.614
6.155
1.075
127
FUNDAO SO FRANCISCO
507.675
181
1.096
1.919
877
56
SABESPREV
1.805.441
37
13.768
39.459
7.103
128
PREVEME
488.956
150
2.873
3.597
501
57
PREVIRB
1.740.285
177
460
1.847
1.599
129
PREVICAT
488.521
nd
nd
nd
nd
58
FUNEPP
1.701.261
30
26.492
19.679
130
SEBRAE PREVIDNCIA
477.492
90
7.070
6.867
116
431
59
MLTIPLA
1.684.650
32
23.450
18.715
629
131
PREVIPLAN
472.804
159
2.332
5.450
60
PRECE
1.671.498
64
4.514
12.459
7.676
132
ULTRAPREV
466.777
86
7.651
51
157
61
METRUS
1.633.999
63
9.681
19.431
2.528
133
FASCEMAR
418.819
182
1.195
4.287
749
534
62
INSTITUTO AMBEV
1.622.622
84
5.538
1.010
2.693
134
FABASA
414.998
115
4.620
15.360
63
REGIUS
1.619.473
131
3.545
6.845
934
135
PREVICOKE
411.280
217
766
38
154
64
ITA FUNDO MULTI
1.570.393
25
29.116
6.817
822
136
VIKINGPREV
391.195
109
5.209
84
189
2.092
65
BANDEPREV
1.532.626
nd
nd
nd
nd
137
CAPAF
390.689
132
2.364
3.936
66
FAELBA
1.491.687
120
2.822
9.875
2.105
138
MAIS VIDA PREVIDNCIA
389.282
195
1.196
1.793
73
67
EMBRAER PREV
1.482.345
47
15.103
9.735
401
139
MENDESPREV
388.246
207
616
1.312
390
68
PREVDOW
1.364.828
134
3.746
5.585
532
140
HSBC INSTITUIDOR
386.798
51
14.452
69
ICATUFMP
1.355.489
12
44.871
37.532
1.867
141
INDUSPREVI
383.688
137
3.661
4.233
539
88
70
JOHNSON & JOHNSON
1.342.726
94
5.918
6.893
829
142
PREVIM-MICHELIN
382.947
124
4.607
55
71
PREVIBAYER
1.270.902
96
4.899
18.122
1.577
143
UNISYS PREVI
381.324
211
942
42
72
ENERPREV
1.270.881
nd
nd
nd
nd
144
DERMINAS
379.285
70
6.971
3.995
06/03/2015 18:23:07
XVII. CLASSIFICAO DAS EFPCs

INVESTIMENTO
(R$ mil)
FUNDOS DE PENSO
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
PARTIC.
ATIVOS*
FUNDOS DE PENSO
INVESTIMENTO
(R$ mil)
CLASSIFICAO
PARTIC.
ATIVOS +
ASSISTIDOS
PARTIC.
ATIVOS*
145
GASIUS
376.907
202
67
856
1.090
208
UTCPREV
134.628
93
6.808
6.017
32
146
GOODYEAR
365.897
110
4.966
7.448
416
209
FAOPAC
128.737
174
2.019
2.362
116
147
SUPREV
357.190
106
4.373
4.823
1.221
210
PREVEME II
126.186
140
4.009
7.026
34
148
BUNGEPREV
353.683
72
10.430
15.131
270
211
ALPHA
121.748
199
1.045
2.219
189
149
FUTURA
353.630
228
176
255
365
212
OABPREV-RJ
119.089
121
4.794
7.059
132
150
FGV-PREVI
353.165
170
2.136
2.341
125
213
PREVIMA
117.692
206
1.008
840
25
151
OABPREV-SP
342.624
20
33.526
55.666
86
214
FUNPRESP-EXE
116.239
nd
nd
nd
nd
152
FUNDAO ENERSUL
342.287
214
568
1.104
373
215
BOTICRIO PREV
114.870
112
5.255
7.337
25
916
153
PORTOPREV
331.613
108
5.338
723
96
216
SIAS
113.792
80
7.804
7.736
154
PREVMON
330.738
157
2.765
4.148
59
217
CAGEPREV
110.963
198
1.220
1.647
28
155
FAPERS
330.732
166
1.656
3.567
716
218
FUNDAO GAROTO
108.896
149
3.228
8.321
195
156
CAPESESP
328.535
10
49.876
32.033
668
219
PREVBEP
106.608
242
54
187
140
157
SEGURIDADE
317.325
179
1.699
436
321
220
FAPECE
100.542
232
290
155
158
CABEC
313.534
200
173
1.678
1.039
221
VISTEON
98.928
nd
nd
nd
nd
159
FAPA
306.853
203
848
2.405
302
222
INSTITUTO GEIPREV
97.838
235
83
296
311
160
KRAFT PREV
299.118
92
6.886
10.330
230
223
FUMPRESC
96.956
212
643
1.631
333
161
CARREFOURPREV
297.340
50.815
1.213
138
224
FUNASA
95.932
196
527
1.442
740
162
ALPAPREV
293.333
27
27.712
33.948
194
225
PREVISTHIL
95.040
nd
nd
nd
nd
163
FUNDAO BEMGEPREV
293.187
204
1.054
226
TOYOTA PREVI
94.272
nd
nd
nd
nd
164
PREVINDUS
289.242
77
8.520
6.010
1.112
227
CAFBEP
90.394
194
947
893
357
165
PREVISCNIA
286.747
141
3.813
5.953
203
228
RECKITTPREV
89.406
224
663
987
56
166
PREVIKODAK
284.855
221
353
529
457
229
OABPREV-SC
85.619
99
6.364
9.931
48
167
PREVCUMMINS
284.675
175
1.965
2.792
141
230
JUSPREV
84.508
168
2.358
3.480
168
PORTUS
284.598
73
1.791
14.647
8.860
231
BANORTE
81.588
nd
nd
nd
nd
169
P&G PREV
283.587
105
5.666
8.414
162
232
PREVYASUDA
76.220
239
237
284
85
170
FUNTERRA
278.772
240
153
844
158
233
MERCERPREV
63.444
223
713
506
171
CP PREV
274.086
nd
nd
nd
nd
234
MTUOPREV
61.409
nd
nd
nd
nd
38
172
PFIZER PREV
266.800
176
1.934
543
141
235
CARFEPE
58.585
188
1.595
2.187
173
CIFRO
265.151
187
866
1.840
810
236
PREVCHEVRON
54.878
245
139
209
42
174
DANAPREV
262.391
100
6.173
9.259
103
237
OABPREV-GO
53.195
123
4.762
10.057
22
38
175
FACEPI
257.747
180
1.000
2.338
993
238
PREVILEAF
49.945
225
582
1.247
176
RANDONPREV
255.187
66
11.540
16.364
155
239
FUNDO PARAN
49.314
151
3.108
3.236
177
MSD PREV
252.090
205
976
1.462
75
240
ALBAPREV
48.725
243
159
335
29
178
FIOPREV
249.618
136
3.942
5.043
287
241
DATUSPREV
44.556
nd
nd
nd
nd
179
FASERN
245.370
nd
nd
nd
nd
242
PREVUNISUL
44.545
193
1.234
1.733
101
180
PREV PEPSICO
244.488
62
12.337
61
101
243
MM PREV
44.088
163
2.468
26
29
181
FAECES
238.132
183
1.062
2.267
839
244
COHAPREV
42.502
241
264
15
182
CASFAM
236.628
127
3.696
905
916
245
OABPREV-RS
41.382
122
4.809
7.243
29
605
183
VOITH PREV
236.271
172
2.051
3.065
103
246
FUNCASAL
38.325
190
882
1.817
184
RBS PREV
235.955
102
6.047
3.594
114
247
MONGERAL
37.042
178
2.023
3.249
12
185
PREVIP
230.572
155
2.824
5.400
140
248
BANCO SUMITOMO
33.971
nd
nd
nd
nd
186
EATONPREV
221.940
113
5.063
6.968
165
249
SILIUS
32.754
238
28
300
324
187
LILLY PREV
218.794
209
811
1.213
189
250
FUNPRESP-JUD
28.740
233
444
444
188
PREVIDEXXONMOBIL
203.051
189
1.456
2.222
75
251
FUNDAO TECHNOS
28.102
237
361
294
189
SOMUPP
200.515
246
145
252
UNIPREVI
25.411
248
34
23
190
POUPREV
193.618
197
1.222
1.621
36
253
OABPREV-NORDESTE
24.891
231
309
520
153
191
CAPOF
192.466
226
168
642
414
254
FUTURA II
24.687
229
535
364
192
SUPRE
189.306
219
491
1.468
383
255
PREVES
22.548
230
483
193
CASANPREV
188.877
185
1.601
4.448
203
256
ALEPEPREV
21.803
244
176
214
10
194
AVONPREV
179.920
97
6.336
633
136
257
FUCAE
17.600
nd
nd
nd
nd
195
SP-PREVCOM
177.635
53
14.367
7.215
258
CAVA
16.402
173
1.552
2.377
599
196
SICOOB PREVI
176.228
23
31.884
24.392
13
259
CNBPREV
15.948
nd
nd
nd
nd
197
FUCAP
172.523
184
1.568
1.550
252
260
ANABBPREV
10.693
213
948
1.836
198
CARBOPREV
171.272
208
832
1.158
174
261
RJPREV
8.876
236
376
199
KPMG PREV
170.413
129
4.519
6.756
47
262
FUNDAO FECOMRCIO
4.845
234
410
734
200
PREVICEL
168.981
215
817
1.102
119
263
MAPPIN
4.197
148
3.463
2.895
35
201
TEXPREV
166.551
222
598
881
147
264
CIASPREV
1.814
145
3.676
202
RAIZPREV
155.109
44
17.339
12.521
265
ORIUS
1.636
247
25
46
203
MAU PREV
154.536
158
2.666
3.999
106
266
SUL PREVIDNCIA
1.614
nd
nd
nd
nd
204
MERCAPREV
150.946
191
1.376
2.058
72
267
FUNPADEPAR
1.515
nd
nd
nd
nd
205
OABPREV-PR
146.654
68
11.392
18.707
43
268
ACIPREV
420
227
559
939
206
ROCHEPREV
145.127
201
1.148
1.465
56
269
EDS PREV
360
249
207
PREVIHONDA
139.603
56
13.693
20.540
58
TOTAL INFORMADO
TOTAL ESTIMADO
Investimentos (R$ mil)
670.749.514
Investimentos (R$ mil)
672.054.383
Participantes Ativos*
2.310.615
Participantes Ativos*
2.483.572
Dependentes*
3.599.454
Dependentes*
3.867.541
Assistidos*
692.068
Assistidos*
705.682
*Junho/14
** Dezembro/13 (Dados de Populao)
Consolidado Estatstico uma publicao da ABRAPP - Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar
Produo: Ncleo Tcnico - ABRAPP / e-mail: nucleotecnico@abrapp.org.br site: www.portaldosfundosdepensao.org.br
06/03/2015 18:23:08
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