CURS 7

DIAGNOSTICUL CASH FLOW-ULUI

Obiective
La finalul acestui capitol, cursantul va fi n msur s:
defineasc conceptul de cash flow;
determine cash flow ul de exploatare;
calculeze capacitatea de autofinanare i autofinanarea;
delimiteze fluxurile de numerar pe activiti;
stabileasc valoarea fluxurilor de numerar.

Cuprins
7.1 Conceptul i tipuri de cash flow
7.2 Analiza cash flow-ului de exploatare
7.3 Analiza capacitii de autofinanare
7.4 Analiza fluxurilor de numerar
7.5 Aplicaii
7.6 Teste de evaluare
7.7 Probleme de rezolvat
7.8 Referine bibliografice

7.1 Conceptul i tipuri de cash flow

Cash flow-ul reprezint un indicator de apreciere a performanei unei entiti care
se stabilete ca diferen ntre ncasri i pli.
Cash flow-ul poate fi potenial, ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
monetare, dar i cash flow efectiv ca diferen ntre ncasri i pli.
Profitul arat dac activitatea economic este rentabil iar cash flow-ul semnific
dac agentul economic i poate susine mai departe activitatea din punct de vedere al
lichiditilor. Exist cazuri n care ageni economici au dat faliment dei erau pe profit,
ntruct situaia cash-flow-ului era negativ. Degeaba existau disponibiliti virtuale,
posibile, dar nu reale, acestea preconizndu-se a se ncasa dup o perioad ndelungat de
timp.
Cash-flow-ul cuprinde lichiditi, disponibiliti, n numerar (casierie sau banc
reprezentnd cash-flow-ul efectiv), valori mobiliare de plasament (titluri monetare i
financiare cu lichiditate mare, sau cash echivalent). Cash-flow-ul exprim rezultatul
dintre ncasri i pli pe perioada analizat.

7.2 Analiza cash flow-ului de exploatare

Rezultatul brut al exploatrii RBE (excedentul brut al exploatrii EBE,
dac avem profit) reprezint fluxul de ncasri generat de activitatea de exploatare a
firmei. El este un sold intermediar de gestiune i include ncasri i pli poteniale din
activitatea de exploatare. Potrivit metodei diferenelor, RBE se stabilete astfel:
RBE = Venituri monetare din exploatare Cheltuieli monetare din exploatare

(7.1)
Veniturile monetare cuprind venituri ce se concretizeaz n ncasri: vnzri de
mrfuri, semifabricate, produse, prestri de servicii, executarea de lucrri, redevene,
chirii (grupa 70), venituri din subvenii de exploatare (grupa 74).
Cheltuielile monetare includ cheltuieli care genereaz sau vor genera ieiri de
numerar. Ele cuprind cheltuieli privind stocurile (grupa 60), cheltuieli cu lucrrile i
serviciile executate de teri (grupa 61), cheltuieli cu alte servicii executate de teri (grupa
62), cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate, cheltuieli cu personalul (grupa
64).
Rezultatul brut al exploatrii se mai poate calcula i prin metoda aditiv:
RBE = Rezultatul exploatrii
+ Amortizri, ajustri i provizioane
+ Alte venituri din exploatare
- Venituri din ajustri i provizioane privind exploatarea
- Alte venituri din exploatare.
Ca o concluzie, rezultatul brut al exploatrii este un rezultat parial care nu ia n
calcul toate veniturile i cheltuielile exploatrii (cele cu amortizarea, ajustarea activelor i
cele cu provizioanele). El n schimb are capacitatea de a semnala ntr-o msur obiectiv
i viabil rezultatul exploatrii din care am eliminat elementele nemonetare, care nu
influeneaz fluxurile de trezorerie. RBE msoar contribuia adus de ea la capacitatea
de finanare global a ntreprinderii.

7.3 Analiza capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare (CAF) semnific finanarea proprie pe care o
poate realiza o ntreprindere din cele 3 activiti ale sale: exploatare, financiar i
extraordinar.
Pentru a determina capacitatea de autofinanare, se pot utiliza dou metode:
metoda deductibil;
metoda adiional.
Metoda deductibil, numit i metoda substractiv ia n calcul toate ncasrile i
plile poteniale implicate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere din cele
trei activiti, adic exploatare, financiar i extraordinar:
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

(7.2)

CAF = Venituri monetare Cheltuieli monetare

(7.3)

CAF = RBE + Alte venituri din exploatare ncasabile Alte cheltuieli din
exploatare + Venituri financiare ncasabile Cheltuieli financiare pltibile +
Venituri extraordinare ncasabile Cheltuieli extraordinare pltibile

(7.4)

Potrivit metodei adiionale, CAF se determin plecnd de la rezultatul

exerciiului la care se adaug cheltuielile neimplicate prin metoda deductibil (cheltuieli
cu amortizarea, cu ajustrile de active, cu provizioanele, cu activele cedate) i se scad
veniturile neluate n calcul prin prima metod (venituri din ajustri ale activelor, din
provizioane, din cedarea activelor).
CAF = Rezultatul exerciiului
+ Amortizri, ajustri de valoarea active, provizioane
- pentru exploatare
- financiare
- extraordinare
- Venituri din ajustri de valoare active, provizioane
- din exploatare
- financiare
- extraordinare
+ Valoarea contabil net a activelor cedate
- Venituri din vnzarea de active
- Subvenii pentru investiii virate n rezultatul exerciiului
Rata de rambursare a datoriilor financiare (R RDF ) arat numrul de ani necesari
pentru rambursarea datoriilor financiare prin CAF:

Datorii financiare
(7.5)
CAF
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru
unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii.
Autofinanarea se stabilete ca diferen ntre capacitatea de autofinanare (CAF) i
dividendele distribuite acionarilor:
R RDF =

Autofinanarea = CAF Dividende distribuite

(7.6)

Ratele autofinanrii utilizate n analiza capacitii de autofinanare sunt rata

autofinanrii imobilizrilor i rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare.
Rata autofinanrii imobilizrilor ( R AFI ) se stabilete ca raport ntre
autofinanare i imobilizrile necorporale i corporale:

R AFI =

Autofinantare
Imobilizari necorporale si imobilizari corporale

(7.7)

Rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (R AFNGF ) reprezint

raportul dintre autofinanare i nevoia de finanare reprezentat de activele imobilizate i
variaia nevoii de fond de rulment:

R AFNGF =

Autofinantare
Active imobilizate + NFR

(7.8)

7.4 Analiza fluxurilor de numerar

n cadrul circuitului productiv al ntreprinderii au loc numeroase circuite ale
fluxurilor de numerar (cash flow): al activelor imobilizate, al capitalului de lucru (de
exploatare), al finanrii.
Circuitul activelor imobilizate presupune ca n baza numerarului s se
achiziioneze cldiri, terenuri, echipamente necesare procesului de producie.
Recuperarea acestor finanri se va realiza prin includerea n preul produselor finite
(serviciilor i lucrrilor executate) a amortizrii imobilizrilor.
Circuitul capitalului de lucru presupune achiziia de materii prime i materiale,
plata serviciilor necesare produciei, a salariilor, a impozitelor i taxelor. Produsele
create, serviciile prestate i lucrrile executate sunt vndute pe credit sau cu plata n
numerar, ceea ce reprezint transformarea stocului de produse finite n creane, respectiv
n numerar.
Circuitul de finanare presupune ca n baza capitalurilor proprii i a
mprumuturilor efectuate s obinem numerar care va fi utilizat pentru plata
imobilizrilor, datoriilor din exploatare, rambursarea datoriilor financiare sau
rscumprarea unor aciuni.
Fluxul de trezorerie (numerar, TN) rezult din variaia n valori absolute a
trezoreriei nete de la un an la altul, reprezentnd fluxul monetar net, respectiv fluxul de
numerar degajat din activitatea firmei pe parcursul unui exerciiu financiar (cash-flow).
Tabloul fluxurilor de trezorerie furnizeaz informaii privind modul n care
ntreprinderea genereaz i utilizeaz numerarul i echivalentele de numerar.
Rezultanta final a celor trei categorii de fluxuri este trezoreria net care poate fi
determinat prin dou metode:
prin metoda direct, conform creia se opereaz cu ncasri i pli brute n
numerar;
prin metoda indirect, conform creia se pornete de la profitul net care se
corecteaz cu activele nemonetare, alte elemente de venituri i cheltuieli
nelegate de exploatare, etc.

Conform metodei directe, fluxurile monetare sunt grupate n diferite categorii de

ncasri i pli. Acestea nu sunt precizate cu exactitate n norma internaional1 dar pe
baza exemplelor, se poate lua n considerare urmtoarea structur:
Fluxurile de trezorerie din activitile de exploatare (metoda direct):
+ ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii
+ ncasri n numerar din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri
- pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii
- pli n numerar ctre i n numele angajailor
- pli n numerar aferente dobnzilor
- / + plile n numerar (restituiri) de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n
mod specific cu activitile de investiii i de finanare
n ceea ce privete metoda indirect, calculul este urmtorul:
+ rezultatul net
- modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant
+ ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse la activitile de investiii
sau de finanare.
n literatura de specialitate, fluxurile de numerar din activitile de exploatare apar
i cu titulatura de cash flow operaional (n englez cash flows from operating), i se
stabilesc conform relaiei:
CF exploatare = profit net + Cheltuieli cu amortizarea - NFR Venituri
financiare ncasate = CAF - NFR Venituri financiare ncasate

(7.9)

Dac cash flow-ul din activitatea de exploatare este pozitiv se pot acoperi nevoile
de finanare i cele de investiii.
Fluxurile de numerar din activitatea de investiii (n englez cash flows from
investing activities) sunt estimate cu ajutorul relaiei:
CF investiii = - (Imobilizri1 Imobilizri0 + Cheltuieli cu amortizarea) +
Venituri financiare ncasate = - Imobilizri brute + Venituri financiare
ncasate

(7.10)

Fluxurile de numerar din activitile de finanare (n englez cash flows from

financing activities) se pot stabili conform relaiei:
CF finanare = Capital social dividende pltite + noi credite rambursri
de credite = capital propriu PN + Datorii financiare

7.5 Evaluarea ntreprinderii prin fluxurile de numerar

Cash flow-ul disponibil (CFD) se poate stabili conform relaiei:

CFD = EBE x ( 1 - ) + Dob x - Inv - ACR nete

EBE = excedentul brut din exploatare
Dob = cheltuieli financiare anuale pltite de firm
= cota de impozit pe profit
1

IAS 7 Situaia fluxurilor de numerar

(7.12)

(7.11)

 Inv ( IMO ) = mrimea investiiilor (dezinvestiiilor) n imobilizri

ACR Nete = variaia activelor circulante nete.
Inv = IMO 1 - IMO 0 + Amo

(7.13)

IMO 1 , IMO 0 = valoarea imobilizrilor n perioada curent, respectiv de baz

Amo =cheltuieli cu amortizarea n anul curent
ACR nete = Active curente Datorii curente

(7.14)
CFD reprezint fluxul net de numerar care se distribuie acionarilor i creditorilor
dup ce au fost acoperite necesitile de cretere economic ale ntreprinderii (investiii +
meninerea capacitii de producie existente), relaia de calcul este:
CFD = CF gest - IMO - ACR nete

(7.15)

CF gest = cash flow de gestiune, adic fluxurile de numerar degajate de ntreaga

activitatea de gestiune a ntreprinderii.
CFgest = PN + Dob + Amo

(7.16)

PN = profitul net
Dob = cheltuieli financiare anuale pltite de firm
Amo = cheltuieli cu amortizarea n anul curent
Cea mai mare parte a cash flow-ului de gestiune este reprezentat de fluxul de
numerar din activitatea de exploatare, ceea ce constituie CF expl :
CF expl = RE + Amo Impozitul pe profit

(7.17)

RE = rezultatul exploatrii
Cash flow-ul disponibil poate avea dou destinaii: acionarii i creditorii. Astfel
avem 2 categorii de cash flow: cash flow-ul disponibil al acionarilor (CFD act ) i cash
flow disponibil al creditorilor (CFD cred ):
CFD = CFD act + CFD cred

(7.18)

CFD act = Div - CPR

(7.19)

CFD cred = Dob - DATfin

(7.20)

Div = dividendele repartizate acionarilor

CPR = variaia capitalurilor proprii
Dob = cheltuieli financiare anuale pltite de firm
DAT fin = variaia datoriilor financiare (mai mari de un an).
Valoarea actual a capitalurilor proprii (V 0 CPR) va fi dat de relaia:

V0 CPR =

CFD act + CPR 1

1+ kc

(7.21)

CFD act = mrimea cash flow-ului estimat a fi repartizat acionarilor

CPR 1 = mrimea capitalurilor proprii la finele exerciiului financiar
k c = costul de oportunitate al capitalurilor investite la acelai nivel de risc.
Valoarea actual a capitalurilor investite de creditori ( V0 DATfin ) va fi:
V0 DATfin =

CFD cred + DATfin1

1+ kd

(7.22)

CFD cred = mrimea cash flow-ului estimat a fi repartizat creditorilor

DAT fin1 = valoarea datoriilor financiare la finele exerciiului financiar
k d = costul de oportunitate al capitalurilor investite la acelai nivel de risc.

Cuvinte i expresii cheie

Cash flow
Capacitate de autofinanare
Autofinanare
Cash flow disponibil
Cash flow disponibil al acionarilor
Cash flow disponibil al creditorilor
Fluxuri de numerar din activiti de exploatare
Fluxuri de numerar din activiti de investiii
Fluxuri de numerar din activiti de finanare

7.9 Referine bibliografice

1) Brealey R., Myers S., - Principles of corporate finance, 7th Edition, McGrawHill/Irwin Series in Finance, Insurance, and Real Estate, Boston, 2003;
2) Cohen E. Dictionnaire de gestion, Ed. La Decouverte, Paris, 1994;
3) Dragot V., Ciobanu A., Obreja L., Dragot M. Management financiar, vol. 1,
Analiz financiar i gestiune financiar operaional, Editura Economic, Bucureti,
2003;
4) Dragot V., Obreja Braoveanu L., Dragot I.M., - Management financiar, ediia a
doua, Vol I, Diagnosticul financiar al companiei, Editura Economic, Bucureti, 2012;
5) Dinc M.S. Gestiunea financiar a firmei, Editura Universitii Transilvania din
Braov, 2011;
6) Halpern P., Weston F., Brigham E. Finane manageriale, Editura Economic,
Bucureti, 1998;
7) Hubert de la Bruslerie, Analyse financire, 4e dition, ed. Dunot, Paris, 2010;
8) Niculescu M., - Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti 2005;
9) Stancu I., Stancu D., - Finane corporative cu Excel, Editura Economic, Bucureti,
2012;
10) Suciu G. Diagnostic financiar. Concepte. Metode. Aplicaii. Editura Universitar,
Bucureti, 2013.