Aposte

centavos para ganhar dlares;

nunca o contrrio
Por Felipe Miranda & Equipe

08/09/16

Ns que aqui estamos por vs esperamos.

Pois . De repente, no mais que de repente, c estamos ns nos 60 mil pontos, desaando o
ceticismo consensual.

As coisas acontecem, no mesmo? CSN saiu de 3 reais para 9 reais. Petrobras saiu de 4 reais
para 14 reais. E o pior: era cara a 4 reais, ficou barata a 14 reais.

Se a evoluo do preo dos a vos nanceiros seguisse uma distribuio normal (aquela em forma
de sino, tal como se distribuem peso e altura da populao), a quantos desvios-padro estaramos
da mdia? Qual seria a probabilidade de isso acontecer?

Ningum imaginaria, no mesmo? Ento lhe pergunto: devemos ser c cos sobre nosso
ce cismo? Deve um regime democr co dar espao para vozes no democr cas? adequado
dar ao terrorismo o mesmo tratamento institucional?

Em outras palavras, isto o Paradoxo da tolerncia, de Karl Popper: tolerncia ilimitada leva ao
desaparecimento da tolerncia. Se estendermos tolerncia ilimitada at mesmo para aqueles que
so intolerantes, se no es vermos preparados para defender a sociedade tolerante contra a
investida dos intolerantes, ento os tolerantes sero destrudos, e a tolerncia junto destes.

Mais aplicado ao nosso ambiente, quem regula o rgo regulador? E, por m, quem garante o
fundo garantidor de crdito?

At que ponto o FGC estaria realmente preparado para cobrir uma crise sistmica? Eu
sinceramente no sei. Mas, com a bolsa voltando aos 60 mil pontos, posso voltar a falar de aes
sem tanto constrangimento. No sou mais um pregador no deserto, tampouco me pareo com
um aliengena. Aos 80 mil pontos, com o William Bonner anunciando novo recorde, ai, ento, ser
mais fcil. Todos vo querer saber da renda varivel; ai, porm, ser a hora de sair. Compre barato
e venda caro; essa a lio elementar de nanas que a pessoa sica, na pr ca, insiste em
desafiar, infelizmente.

Gosto de bolsa porque voc aposta centavos para ganhar dlares, em vez de apostar
dlares para ganhar centavos, supostamente garan dos pelo FGC. Se voc procura
alterna vas para apostar centavos e ter um dlar de volta, Carlos Herrera tem uma
bela lista para voc aqui.
Ibovespa volta do feriado testando sua capacidade de se manter acima dos 60 mil pontos.
Primeiros negcios apontam pequenas variaes, com mercado digerindo deciso do BCE de
manter taxa de juro e programa de es mulos inalterados. Houve certa frustrao por parte
daqueles que esperavam nova exibilizao, mas Mario Draghi fala s 9h30 e pode mudar um
pouco ao sugerir medidas frente.

Euro sobe com certa fora contra o dlar, que perde contra as principais moedas em reao ao
BCE. Dinmica a mesma vista na comparao com o real.

Mercados emergentes voltam a apontar alta - seu ndice de aes sobe pelo quinto dia seguido.
Desempenho acima do esperado das importaes na China e alta do preo do petrleo ajudam a
empurrar moedas e aes emergentes. As importaes chinesas cresceram 1,5 por cento em
agosto, frente expectativa de recuo de 5 por cento.

Ainda na sia, PIB japons revisado apontou incremento de 0,7 por cento, superando es ma vas
de alta de 0,2 por cento.

Nos EUA, agenda reserva pedidos de auxlio-desemprego e crdito ao consumidor. Por aqui, IPC-S
(+0,34 por cento) e IGP-DI (+0,43 por cento) vieram um pouco acima das projees, mas no
assustam mercado de juros.

Felipe Miranda
Analista CNPI

felipe.miranda@empiricus.com.br


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EUA no assusta mais como antigamente

Apesar dos membros do Banco Central americano con nuarem a verbalizar alta probabilidade de
aumento de juros em Setembro, o real ontem valorizou incrveis 2,66 por cento!

Oras, mas alta de juros no significava dlar forte? Isso no era ruim para o real?

Parece que as coisas mudaram um pouco, os dados americanos seguem vindo mais fracos. Ontem
vemos o ISM que um dado que mede o aquecimento da a vidade, e o dado apresentou o pior

resultado desde 2010.

O que o mercado est se convencendo agora que, mesmo que eles subam os juros, seria uma
alta pontual mais para evitar bolhas. Mas no teramos um ciclo de alta grande e consistente, pois
a economia segue fraca.

Desta forma, mesmo com o Banco Central Hawk(Austero), o mercado segue comprando
moedas de pases emergentes, principalmente aqueles que mostram probabilidade alta de
crescimento (como ns, Tupiniquis).

Marlia Fontes
Analista CNPI

marilia.fontes@empiricus.com.br

Bancos: quanto vale o Citi?

No cia veiculada pelo Valor aponta Ita (ITUB4) e Santander (SANB11) como nalistas pela
disputa na venda da unidade de varejo do Citi no Brasil.

O Ita estaria interessado unicamente no varejo Brasil, enquanto o Santander tambm teria
interesse nos a vos argen nos. O cenrio mais favorvel para o Santander, o Ci j expressou
preferncia por vender os ativos em conjunto.

O Ci est vendendo a vos de varejo no Brasil, Argen na e Colmbia. No Brasil, so 320 mil
correntistas e 1 milho de cartes, somando mais de 8 bilhes de reais em operaes de crdito.

Alm disso, o Santander impulsionaria sua linha de clientes de alta renda. Mas mais da metade
dos clientes do Citi j trabalharia com outros bancos, reduzindo o apetite dos compradores.

Se a compra ser interessante para os bancos di cil saber - tudo depender do preo. E
exatamente o preo a varivel interessante no negcio. Ele nos dir quanto vale uma operao de
varejo bancrio no Brasil.

Nos parece que Santander pode se beneciar mais da compra, pois escala importante no
negcio bancrio. Mas independente do resultado, preferimos ITUB, uma das Melhores Aes da
Bolsa.

Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Alocando capital em educao

O fundo de Private Equity Ac s est procurando compradores para sua par cipao na Cruzeiro
do Sul Educacional. Possveis interessados seriam outros fundos ou at grupos de ensino
procurando ganhar mercado.

O interessante que a reportagem do Valor comenta que o Cruzeiro do Sul valeria algo ao redor
de 1,5 bilho de reais, com Ebitda de 200 milhes (margem de 20 por cento) e lucro de 81
milhes.

Fazendo uma conta de padaria, a companhia vale 7,5x Ebitda e 18,5x lucros. Como no temos
dados de dvida, assumimos que seja zero. Seria uma boa compra?

Para Kroton (KROT3) e Estcio (ESTC3), envolvidos em seu casamento recente, acreditamos que
no.

Mas Ser Educacional (SEER3), uma Microcap se transformando rapidamente em uma

LargeCap, corre na frente como potencial compradora. Com as maiores amarradas,
SEER tem pista livre para crescer forte.

Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Aprendendo com o Vale do Silcio

Kroton (KROT3) realizou uma parceria com a plataforma norte-americana de educao distncia
Udacity, que iniciou suas operaes recentemente no pas.

A plataforma busca levar cursos de tecnologia para o mercado global. Empresas como Google,
Amazon e Facebook tm parcerias com a startup.

O acordo visa dar condies diferenciadas para os estudantes da Kroton - a Udacity busca ter o

Brasil como seu terceiro mercado global.

Vemos a parceria altamente benca para as duas partes. A americana tem acesso aos alunos de
Kroton e a brasileira pode elevar a qualidade de seus cursos online.

Kroton no para de nos surpreender posi vamente cada vez mais uma das Melhores
Aes da Bolsa.

Max Bohm
Analista CNPI

max.bohm@empiricus.com.br

Petrobras: O feiro no para. Bom, mas no h outra opo

Petrobras (PETR4) conrmou CVM que nalmente chegou a acordo com a canadense Brookeld
Asset sobre a venda da rede de gasodutos conhecida como NTS.

Conforme esperado, a canadense incluiu o fundo de penso de Bri sh Columbia e os fundos

soberanos de Cingapura (GIC) e da China (CIC). Segundo a imprensa, a transao seria por 90 por
cento da filial (em vez dos 80 por cento iniciais) por 5,2 bilhes de dlares.

Segundo noticiado, a deciso do conselho de administrao deveria sair at o final deste ms.

Com esta venda, o plano de desinves mento estaria com um avano de 60 por cento, o que seria
mo para a recomposio de caixa e sobrevivncia da empresa. Contudo, importante ser

cauteloso em relao estatal, j que por mais que apaream boas novas, elas so compensadas
por novas contingncias potenciais na medida que o balano melhora.

Esse um risco que se corre, quando, no meio de uma crise, o foco excessivo est na
recomposio nanceira e se descuida o planejamento. De fato, o novo plano estratgico est
com um atraso de pelo menos 6 meses, e o feiro de ativos j est incluindo ativos que eram core.

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Eletrobrs: A importncia de se ter um plano de navegao na crisee

um bom comandante de navio
Em entrevista a Valor, o novo CEO de Eletrobrs (ELET6), Wilson Ferreira Jr. explicou quais so as
prioridades para a estatal.

Reconhecendo a gravidade da crise, sem minimizar, a prioridade urgente dele submeter a

aprovao do conselho de administrao na reunio de outubro um plano plurianual. O intuito
poder apresent-lo ao mercado junto com os resultados do 3T16.

O principal obje vo do plano conseguir voltar a fazer com que a empresa seja rentvel de novo
no longo prazo, depois de anos de prejuzos.

Este plano ser baseado em: priva zao e venda de a vos, reduo de custos, pessoal, aumento
de eficincia e produtividade, e racionalizao de investimentos.

Para isto, o oramento dever sofrer ajustes considerando a piora dos l mos dois anos tanto na
empresa quanto na macroeconomia do pas. Portanto, os inves mentos projetados de 50 bilhes
para 2015-19 so um claro exagero para ele.

Tambm dever haver reduo no endividamento, a meta poder sair dos atuais 8x dvida
lquida/ebitda para algo na casa de 4x nos prximos anos. Por mais que isto ainda seja alto, a meta

pelo menos razovel e est prometendo algo honesto e factvel.

Alm das distribuidoras, reconheceu que h mais a vos em estudo para serem vendidos e
tambm est preparando avaliaes para determinar as decises da estatal caso parceiros
decidam desinves r. Como exemplo citou o caso de Cemig em Santo Antnio em que a estatal
tem tag along.

Em relao a Celg-D, ele explicou que espera reiniciar o processo de priva zao ainda este ano, a
um preo menor do que o inicial, mas que de qualquer jeito no est projetando receber o
dinheiro este ano. Ou seja, est preparando o mercado caso o processo demore e termine saindo
o ano que vem.

Finalmente, ele explicou que precisar aumentar a superviso sobre as controladas e a

coordenao com o governo, melhorando tambm a governana. Para isto, ele j comeou a
presidir os conselhos de administrao de Furnas, Eletronorte, Eletrosul e Chesf.

Gostamos muito da entrevista de Ferreira, pois, mais do que boas intenes, revela a experincia
de algum que sabe do setor, de lidar com o governo, com o mercado e mais importante: com
empresas em crise. Ele est seguindo o manual de reestruturao e dando foco ao planejamento
e recomposio financeira.

Se der certo, ser desses casos que sero estudados nas melhores faculdades de negcios do
mundo. Entretanto, o desao gigante e est recm comeando. Normalmente, dado o tamanho
e a quan dade de interesses deveria haver bastantes pedras no caminho e consideramos que o
mercado deveria ser cauteloso com comprar a melhora sem ver resultados.

Carlos Herrera
Analista CNPI

carlos.herrera@empiricus.com.br

Agronegcio: STF barra a compra de terras por estrangeiros

Uma liminar do STF suspendeu a norma que liberava a compra de terras agrcolas por empresas

brasileiras com capital estrangeiro o que, de certa forma, nos pegou de surpresa.

O novo captulo dessa novela em torno da liberao de terra para os gringos alis, que j se
desenrola h anos no cenrio pol co deve apimentar as discusses no Congresso, pois vai
contra as intenes do ministro da Agricultura, Blairo Maggi, em legalizar a questo.

J havamos comentado recentemente aqui no Daily sobre um grupo de trabalho criado por
Maggi com o m de estudar o tema e enviar Temer um relatrio com propostas para promover

esta lei. Impulsionar o comrcio bilateral tem sido seu foco.

Os esforos de Maggi no pararam al: ele cumpre agenda ocial na sia at dia 25 de setembro,
mostrando aos gringos que o Brasil ainda um dos grandes celeiros agrcola do planeta.

Em conversa recente que tivemos com a BrasilAgro (AGRO3), o management mostrou expecta va
de que a resoluo desse tema se d no curto prazo (at o m do ano), com algum dos prximos
pacotes de medidas do governo que esto no pipeline.

Vamos con nuar monitorando de perto este tema. A legalizao da entrada de gringos vidos
pelas terras brasileiras um dos triggers para a AGRO3.

Gabriel Casonato
Analista CNPI

gabriel.casonato@empiricus.com.br

FIIs: leve recuperao no mercado de galpes

O mercado de aluguel de galpes no Rio comea a dar sinais de estabilizao e algumas empresas
especializadas sinalizam aumento nas consultas para locao. A melhora das expecta vas de
indstria e comrcio comeam a ree r no planejamento de expanso e realocao da produo
e distribuio.

Apesar do aumento da oferta de galpes no estado do Rio (45 mil m 2 adicionais no segundo tri), a
vacncia permaneceu estvel na casa de 19 por cento, o que j comea a animar o setor.

Apesar das boas notcias, ainda temos um longo caminho a percorrer.

Os nmeros para o mercado paulista seguem desanimadores (vacncia acima de 28 por cento) e
uma expanso da demanda por galpes deve vir apenas no nal de 2017, dado que o varejo
muito dependente da renda das famlias e o desemprego continua firme e forte.

Por enquanto, nada de fundos de galpes na nossa carteira, mas, est na hora de
comear a procurar oportunidades para uma eventual retomada. Estamos preparando
um relatrio de FIIs sobre o tema e, em breve, teremos novidades.
Ariane Gil
Analista CNPI

ariane.gil@empiricus.com.br

Menu do dia

:. EMPIRICUS INSIDER: Como bons Insiders, estamos con nuamente monitorando a
nossa carteira, conversando com RIs, visitando as companhias, concorrentes,
fornecedores, para determinar como se encontram as nossas recomendaes e se h
novidades.

Nesta edio, conseguimos falar com uma par cipante do mercado de uma delas e
corroboramos a solidez da posio nanceira e de mercado do nosso papel.
Reiteramos a recomendao de Compra.
Tambm, depois de falar com o RI de outra recomendada, corroboramos que as
perspec vas esto melhorando, aumentamos o preo teto e reiteramos a
recomendao de Compra.

Saiba mais

Ibovespa Grfico Dirio

resistncias:

62.300

68.600

suportes:

55.000

51.600

Grfico Ibovespa (IBOV)

Se depender da movimentao apresentada pelo Ibovespa, os 60.000 pontos j so

pgina virada. Apesar do giro nanceiro reduzido por conta dos feriados nacionais e
internacionais que atrapalharam as negociaes na semana, o ndice conrmou a
sinalizao de sexta-feira passada e avanou mais um pouco no ltimo prego.

Com ganhos de 0,95 por cento em relao ao fechamento anterior, o IBOV avanou
sobre os 60.000 pontos por uma margem mnima e alcanou o seu melhor fechamento
dirio dos l mos dois anos. Ou seja, mesmo que os inves dores no estejam
esbanjando convico, aos trancos e barrancos o ndice vai se aproximando do seu
prximo objetivo em 62.300 pontos.

Em suma, mesmo que o mercado perca intensidade em alguns momentos especcos,
no iden camos sinalizaes adversas que possam interromper a manuteno da
trajetria de alta desenhada a par r do nal de junho, mantendo as perspec vas de
curto prazo mais otimistas.


Voc encontra esta e outras anlises grcas, com recomendaes especcas de
aes, no relatrio dirio Trader PRO.

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