EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales

Sector Construccin

Alberto Arispe

Marco Alemn

Jefe de Research

Analista

(511) 630 7500

(511) 630 7527

aarispe@kallpasab.com

maleman@kallpasab.com

(BVL: GRAMONC1)

Graa y Montero S.A.A.

26 de Octubre de 2016

Graa y Montero S.A.A.

Valor Fundamental

S/ 4.75
MANTENER

3T2016: Ausencia de prdidas en GyM e ingresos operativos

extraordinarios impulsan mrgenes

4.75 / 6.60

VF por Accin / ADR (S/ / US$)

Recomendacin

Mantener

Capitalizacin Burstil (S/ MM)

3,854.71
5.84 / 8.55

Precio por Accin / ADR (S/ / US$)

Acciones en Circulacin (MM)

660.05

Potencial de Apreciacin

-18.7%
1.16

ADTV - LTM (S/ MM)

1.58 - 5.90

Rango 52 semanas

Graa y Montero public resultados al 3T2016, registrando una utilidad por

accin (UPA) de S/ 0.051, por encima de nuestro estimado de S/ 0.035.
Asimismo, el resultado se ubic por encima de prdida neta por accin de S/
0.050 registrada en el mismo periodo del ao anterior.
Si bien las ventas se ubicaron en lnea con nuestro estimado, la utilidad neta difiri
de nuestras proyecciones debido a lo siguiente:

199.6%

Variacin YTD

0.8%

Dividend Yield - LTM

i.

Ingreso operativo extraordinario de S/ 31.6 MM en el segmento de E&C

(Ingeniera y Construccin) ante: i) ajuste en la opcin de compra de
Morelco, ii) extorno de provisiones; y, iii) recupero de un reclamo en el
proyecto Collahuasi en Chile. Ello, caus que el margen EBITDA se ubique
en 11.8%, por encima del 11.1% estimado.

ii.

Mayores ingresos a los esperados en participacin en asociadas (S/

20.8 MM vs. 14.9 MM estimados).

iii.

Se registr una tasa impositiva efectiva de 17.3%, por debajo de la tasa

de 28.0% estimada.

NYSE, BVL

Negociacin

ADTV: Volumen promedio negociado diario

LTM: ltimos 12 meses
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

P&G (S/ MM)

3T2016

3T2016e

Var %

Ventas

1,439.2

1,447.1

-0.5%

EBITDA

170.0

161.0

5.6%

Mg. EBITDA

11.8%

11.1%

Ut. Neta

33.7

22.9

Mg. Neto

2.3%

1.6%

P&G (S/ MM)

3T2016

3T2015

A/A

Ventas

1,439.2

1,853.8

-22.4%

EBITDA

170.0

108.1

57.3%

Mg. EBITDA

11.8%

5.8%

Ut. Neta

33.7

-33.2

Mg. Neto

2.3%

-1.8%

47.6%

n.s.

Grfico N 1: GRAMONC1 vs. PERU SELECT

S/
7.0

GRAMONC1

PERU SELECT

Pts.
430

Fuente: Bloomberg

oct-16

sep-16

190
jul-16

1.0
ago-16

230
jun-16

2.0
abr-16

270

may-16

3.0

feb-16

310

mar-16

4.0

dic-15

350

ene-16

5.0

nov-15

390

oct-15

6.0

Con respecto a los resultados del mismo periodo del ao anterior, la empresa
present una contraccin de 22.4% A/A en las ventas. Esto, como
consecuencia de la cada del segmento de E&C (-36.4% A/A), debido a la menor
ejecucin de proyectos en este segmento.
El EBITDA registr un crecimiento de 57.3% A/A. Si bien las ventas registraron
una cada significativa (-22.4% A/A), ello fue contrarrestado por: i) la ausencia de
prdidas operativos en el 3T2015 por el proyecto Inmaculada, ii) un ingreso
operativo extraordinario de S/ 31.6 MM registrados durante el trimestre; y, iii) un
mejor desempeo de GyM ferrovas (margen EBITDA se increment desde 42.5%
en el 3T2015 a 62.3% en el 3T2016).
La utilidad neta atribuible a GyM se ubic en S/ 33.7 MM, por encima de la
prdida de S/ 33.2 MM registrada en el 3T2015. Ello, debido al mayor EBITDA y
una menor tasa impositiva efectiva (17.3% vs. 395.4% en el 3T2015).
Destacamos que los resultados del trimestre superaron nuestras expectativas
debido a los ingresos operativos extraordinarios. Asimismo, los das promedio de
cobro an se mantienen elevados (163 en el 3T2016 vs. 146 en el 3T2015). No
obstante, tambin resaltamos la reduccin del apalancamiento en las unidades de
E&C, Inmobiliaria y Servicios de un Deuda / EBITDA de 4.0x en el 3T2015 a 2.4x
en el 3T2016 (2.6x en el 2T2016).
Considerando lo anterior, reiteramos nuestra recomendacin de mantener, con un
valor fundamental al cierre del 2017 de S/ 4.75.

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignar uno de
estos rangos a su cobertura.
Recomendacin
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
En Revisin (E.R.)

Potencial de Apreciacin
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
< -15%
-

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

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Resultados Trimestrales

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista Senior
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com

Sebastin Cruz
Analista
(51 1) 630 7533
scruz@kallpasab.com

Luis Vicente
Analista
(51 1) 630 7529
lvicente@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

Eduardo Schiantarelli
Trader
(51 1) 630 7525
eschiantarelli@kallpasab.com

Marco Alemn
Analista
(51 1) 630 7527
maleman@kallpasab.com

Natalia Saldivar
Asistente
(51 1) 630 7500
nsaldivar@kallpasab.com

TRADING
Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA PRINCIPAL

Rosa Torres Belon
Representante
(51 1) 630 7520
rtorresbelon@kallpasab.com

Hernando Pastor
Representante
(51 1) 630 7511
hpastor@kallpasab.com

Daniel Berger
Representante
(51 1) 630 7513
dberger@kallpasab.com

Ricardo ngeles
Representante
(51 1) 630 7510
rangeles@kallpasab.com

VENTAS - OFICINA MIRAFLORES

Walter Len
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
OPERACIONES

SISTEMAS

Mariano Bazn
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523
rmisari@kallpasab.com

CONTROL INTERNO

CONTABILIDAD

Elizabeth Cueva
Controller
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

Mireya Montero
Contadora General
(51 1) 630 7524
mmontero@kallpasab.com

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