Analisis Macroeconomico Argentino Del Periodo 2002-2013 y Situación Bcra 2014

ANALISIS MACROECONOMICO
ARGENTINO DEL PERIODO 2002-2013

Y SITUACIN BCRA 2014
LAS FINANZAS DEL ESTADO NACIONAL

CUBRIENDO EL DFICIT
LA RESTRICCIN EXTERNA
LA FINANCIACIN INTERNA
CONCLUSIONES
POSIBLES ERRORES Y OTROS
IGNACIO CORTESE
Octubre 2014
TASAS DE INFLACIN UTLIZADAS

x veces
30
27
27
26
24 24
25
7
6
22
19
20
15
15
12
10
6
4
Inflacin
Indice de Deflacin
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
0
2002
Tasas de inflacin crecientes estabilizadas

en el rango de 25-30% en los ltimos 4 aos.
Un bien que en 2002 costaba 1 $AR, hoy
cuesta 6,5 $AR segn las tasas de inflacin
usadas.
Los valores utilizados en adelante para el
Segmento Finanzas del Estado Nacional,
salvo aclaracin contraria, se encuentran
en pesos argentinos ($AR) reales en base
2002 deflacionados por el ndice graficado.
No se utilizan valores en dlares por el
efecto inflacionario en $US debido a la
diferencia entre la inflacin (alta) y la tasa de
devaluacin (baja). Por eso, si mirsemos los
valores en US$ veramos montos que no se
corresponden con el valor real.
Para los Segmentos Cubriendo el Dficit y
Financiacin Externa se utilizan dlares dado
que ambos tienen componentes en esa
moneda y usando tipo de cambio oficial
reflejan el valor de las variables.
Fuente: Indec hasta 2006 y mediciones privadas desde 2006 en adelante.

Nota: Los datos del indec a partir del ao 2006 son cuestionados y refutados por mediciones privadas y otros ndices de precios.
LAS FINANZAS DEL ESTADO

NACIONAL
Flujo de fondos del Estado

Ingresos
Egresos
Seguridad social
Desempeo de empresas pblicas
Fondos a las provincias
Conclusiones
FLUJO DE FONDOS DEL ESTADO NACIONAL

Bn $AR
Lineas
Bn $AR
Barras
150
15
11
100
10
8
5
50
7
5
0
-50
-3
Crecimiento significativo de ingresos y de

egresos en el perodo 2002-2013.
Se diferencian dos periodos. Hasta 2008,
donde el flujo de fondos es principalmente
positivo y de 2008 a hoy donde es
principalmente negativo.
El flujo de fondos es negativo y decreciente
aunque parece haberse estabilizado en el ao
2013.
-5
-5
-8
-100
-11
-10
flujo
-10
de fondos es
Bn$AR2002
(64.5
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
-15
2002
-150
-10
En 2013 el
aproximadamente
Bn$AR2013).
Ingresos
Egresos
Flujo de Fondos Libre
Fuente: Ministerio de Economa.

Nota: Los datos de fondos por recursos tributarios del MECON no coinciden con los de AFIP (ver seccin Posibles Errores y Otros). Se usan estos
datos porque parecen tener ms consistencia con la realidad de las finanzas pblicas.
INGRESOS
OTROS
SERGURIDAD SOCIAL
IMPUESTOS
Otros
+381%
Obra Social
+186%
75%
Contrib y Aportes
+256%
11%
10%
Otros
Ctas Ctes
+134%
+80%
33%
Ganancias
+219%
45%
IVA
+113%
15%
Bn $AR
120
111
13
100
36
80
60
40
63
20
10%
18%
73%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
12%
56%
32%
2013
vs. 2002
La tasa de crecimiento de los ingresos es muy superior hasta 2008 que desde 2008 a hoy.
Los Impuestos representan ms de la mitad de los ingresos, siendo IVA y Ganancias su principal
origen. Ganancias fue el de mayor crecimiento.
Los ingresos por Seguridad Social incrementaron su peso relativo siendo hoy el 32% del total. Las
contribuciones y aportes explican 3/4 de ellos con un crecimiento muy importante.
Fuente: Ministerio de Economa para ingresos. Desglose con datos de AFIP.
Nota: Los datos de fondos por recursos tributarios del MECON no coinciden con los de AFIP (ver seccin Posibles Errores y Otros). Se usan estos
datos porque parecen tener ms consistencia con la realidad de las finanzas pblicas.
EGRESOS
Inversiones
Corrientes
Bn $AR
140
121
120
100
107
6
7
7
Servicios
+154%
Intereses
-4%
+7.308%
-59%
Otros Gastos
Transf. Publicos
16
Sueldos
+132%
24
Transf. Privados
+175%
42
Seguridad Social
+115%
80
60
107
40
20
4%
96%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
12%
88%
Opex 2013
vs. 2002
La tasa de crecimiento de los egresos es superior hasta 2008 que desde 2008 a hoy.
Aunque los Gastos de Capital han incrementado su peso relativo los Gastos Corrientes explican la
el ~90% de los egresos
La seguridad social, transferencias a privados y sueldos explican la mayor parte de los gastos.
Gastos sin detallar se incrementaron 730 veces y transferencias a pblicos casi no crecieron.
SEGURIDAD SOCIAL
Bn $AR
Lineas
Bn $AR
Barras
50
40
30
20
10
-10
-20
-30
-5
-40
-4
-3
-4
-4
-6
-6
-7
Ingresos
Egresos
-8
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
-7 -7
2003
-7
2002
-50
-2
-3
-2
-2
Saldo
Fuente: Ministerio de Economa para ingresos y egresos.

Nota: Los datos de ingresos por Seguridad Social de AFIP no fueron utilizados.
Dado que la Seguridad Social representa

gran parte de los ingresos y de los egresos
amerita hacer un balance aislado de la misma.
Para todo el periodo analizado la seguridad
social genera flujo de fondos negativo. Sin
embargo, en el periodo 2012/3 el saldo es ms
del doble que los periodos anteriores.
El saldo negativo de ~7 Bn$AR2002 en 2013
explica el 67% del total del rojo estatal.
DESEMPEO DE EMPRESAS PBLICAS

Bn $AR
Superavit
Resultado
0,4
Analizadas de forma aislada, el desempeo

de las empresas pblicas muestra una
desmejora significativa.
Las empresas pasan de dar resultados
positivos en 2002 a ser muy deficitarias en
2013 a un ritmo de empeoramiento creciente.
0,0
Dficit
-0,4
-0,8
-1,2
-1,6
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-1,6
El saldo negativo de ~ 1.6 Bn$AR2002 en

2013 explica el 17% del total del rojo estatal.
TRANSFERENCIAS A PBLICOS, FONDOS A LAS PROVINCIAS

Inversiones
Bn $AR
Corrientes
La mayor parte de las Transferencias a

Pblicos son los fondos entregados a
Provincias y CABA.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
13%
87%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
16
14%
El ritmo de crecimiento de fondos

transferidos
a
las
provincias
es
significativamente inferior al del resto de los
gastos.
Se observa un cambio sustancial en la
componente de las transferencias que pasan
de ser para gastos corrientes a ser para gastos
de capital.
En 2013 las transferencias a las provincias
para gastos de capital explican el 71% del
monto total. El monto total asciende a ~9 mil
millones de dlares.
86%
ASUMIENDO QUE TODOS LOS GASTOS DE CAPITAL QUE HACE EL

ESTADO TERMINAN QUEDANDO EN ALGUNA PROVINCIA
Nota: Los datos de excluyen los recursos coparticipados hasta 2007 (ver seccin Posibles Errores y Otros). Si se los incluyera, los datos no parecen
razonables con la realidad por la brusca cada de 2007 a 2008.
CONCLUSIONES
Se distinguen dos etapas muy diferenciadas. Una de saldos de caja positivos entre 2002 y 2008 y otra
de saldos negativos entre 2008 y 2013.
La mayor parte de los ingresos estatales se origina en Impuestos. Los impuestos ms importantes
son IVA y Ganancias. Este ltimo es el de mayor crecimiento en el perodo 2002-2013 lo que puede
explicarse por el crecimiento econmico, el incremento nominal de salarios y el atraso de actualizacin
nominal del mnimo imponible y el no revalo contable de bienes de uso.
Los ingresos por Seguridad Social han incrementado su participacin relativa lo que se puede explicar
por mayor nivel de empleo. Sin embargo, la Seguridad Social fue y sigue un consumo de fondos. Su
dficit se ha duplicado en los aos 2012 y 2013. Por s sola explica el 67% del rojo estatal.
Las empresas pblicas (pej. Aerolneas y AySA) muestran una desmejora significativa de su
desempeo. Pasan de ser generadoras de fondos a importantes consumidoras explicando en 2013 el
17% del rojo estatal.
Los gastos corrientes explicaron el ~90% de los gastos del estado. Es decir, que el estado nacional no
invirti en bienes de capital sino que gast en su operacin. Excluyendo la Seguridad Social, las
Transferencias a Privados (los subsidios) explican la mayor parte del gasto.
Los gastos no detallados son los de mayor crecimiento porcentual de 2002 a 2013, se incrementaron
268 veces y ascienden a ~ 7 mil millones de pesos (base 2002/simil dolar) en 2013.
Las Transferencias de Fondos a las provincias muestran un marcado rezago con respecto a otros
gastos y un cambio de componente de gastos corrientes a gastos de capital. Explica en gran medida la
poltica de centralizacin en el estado nacional y el control sobre las provincias.
CUBRIENDO EL DFICIT
Evolucin de los pasivos estatales (en US$)
EVOLUCIN DE LOS PASIVOS ESTATALES

Bn US$
250
Con Atrasos o Fuera de Canje

Adelantos Transitorios BCRA
Prestamos
Bonos y Letras
207
18
28
32
200
150
181
100
83
28
136
50
55
Adelantos +2.496%
Bonos y
+217%
Letras
0
BCRA 2013
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
24%
76%
53% 47%
62%
vs. 2002
2014e
38%
28%
72%
$AR
Moneda Extranjera
El endeudamiento, en trminos absolutos, aument un ~24% (usando escenario post-devaluacin

2014e). Se redujo en trminos relativos dado que el PBI aument a mayor ritmo.
Como en el flujo de fondos se distingue la etapa pre y post 2008. La tasa de crecimiento de deuda
ms que se duplica. La componente de moneda extranjera se redujo hasta 2008 y aument luego.
El BCRA tiene el 36% de la deuda pblica y muestra un crecimiento desmesurado (31 veces).
Las tasas de endeudamiento son de ~3% en dlares y ~20% en pesos. En 2008 estas tasas eran
de ~4% y 13% respectivamente.
Fuente: Subsecretara de Financiamiento, Secretaria de Finanzas, Ministerio de Economa.
Nota: Se consider como Bonos y Letras las transferencias al estado que haba hecho el BCRA en 2002 (luego se cambiaron por ttulos)
LA RESTRICCIN EXTERNA
Variacin de divisas
La cuenta capital y financiera
La cuenta corriente
Sectores que generan ingreso neto de divisas
Sectores que generan egreso neto divisas
Casos: la industria automotriz , la energa
Dlares en el sistema financiero argentino

Reservas del BCRA
Conclusiones
VARIACIN DE DIVISAS
Bn US$
Lineas
Bn US$
Barras
15
9
10
5
10
4
4
0
0
-5
15
13
1
0
-3
-5
-5
-6
-10
-10
Fuente: INDEC Sector Externo, Balance de Pagos
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
Cuenta Corriente
Cuenta Capital y Financiera
Variacin de Divisas
2013
-12
-15
-15
Hasta 2010 la variacin de divisas es

principalmente positiva. El ao de mayor
ingreso de divisas es 2007 mientras que el
2013 es el de mayor fuga.
El ingreso de divisas lo genera la cuenta
corriente (CC) que, sin embargo, muestra una
tendencia decreciente desde 2009 y se hace
negativa a partir de 2011.
Hasta 2010 el egreso de divisas lo produce
la cuenta capital y financiera (CCyF) que es
cambiante pero mayoritariamente negativa;
especialmente en 2008 y 2009.
LA CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA

Bn US$
BCRA
Pblico
S. Financiero Privado
Otros Privados
Cta Capital
Cta Capital y Financiera
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-14
La CCyF del sector pblico es principalmente positiva. Aunque muestra una tendencia decreciente.
La CCyF negativa la explica principalmente la fuga del sector privado no financiero que egresa
divisas y en grandes volmenes. 2002 muestra la mayor fuga mientras que el 2012 muestra el mayor
ingreso.
En 2006 hay un egreso significativo y puntual del BCRA.
Fuente: INDEC Sector Externo, Balance de Pagos
LA CUENTA CORRIENTE
Bienes
Bn US$
Servicios
Dividendos e Interes
-2%
20
Otras
Total
11
11
-6%
19
Prod. Primarios
22
Manuf. Agrop
-24
Manuf. Ind
-6
Energa
15
10
82
Exportaciones
11
5
0
-5
-71
-10
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-15
Bienes
2013
Importaciones
Bienes
2013
Los bienes son generadores de divisas de la CC mientras que los servicios son consumidores de
divisas al igual que dividendos e inters.
La generacin por bienes decrece al 2% anual hasta 2008 y a 6% desde entonces. Son
generadores productos primarios y manufactura agro mientras que industria y energa consumidores.
Se observa el impacto del cepo y la restriccin de giro de dividendos (a partir de 2011). A pesar de
eso, la CC mantiene la tendencia decreciente.
Los servicios crecen, aunque de menor peso relativo, tuvieron un muy importante crecimiento.
Fuente: INDEC - Intercambio Comercial Argentino y Exportaciones FOB Argentina por Grandes Rubros
Nota: A las exportaciones del rubro Manuf. Agropecuarias se le sustrae la totalidad de importaciones de Bienes de Consumo. De
considerarse Manuf. Industriales su situacin superavitaria sera mayor (~7.1 Bn US$) y estas ltimas seran ms deficitarias.
SECTORES QUE GENERAN INGRESO NETO DIVISAS

41
19
Mineral
de Cobre
11%
Otros
14%
Prod. Primarios
76%
+19Bn US$
Cereales, Semillas
y Frutas
Otros
29%
22
Manuf. Agrop
Residuos
41% Ind. Alimenticia
7%
Carnes
Prod. De
Consumo
22%
Aceites
Bienes
2013
100%
+29.3Bn US$
Apertura de los Rubros de las

Exportaciones con datos de 2012
-7.1Bn US$

Importaciones con datos de 2013
Un balance positivo de 41 mil millones de dlares generan los productos primarios y manufacturas
agro asignando el total de los Bienes de Consumo (ver nota).
De los primarios se destacan los cereales, semillas y frutas.
De las manufacturas se destacan los residuos de industria alimenticia y los aceites. Las carnes
contribuyen, aunque en menor medida.
Nota: A las exportaciones del rubro Manuf. Agropecuarias se le sustrae la totalidad de importaciones de Bienes de Consumo. De
considerarse Manuf. Industriales su situacin superavitaria sera mayor (~7.1 Bn US$) y estas ltimas seran ms deficitarias.
SECTORES QUE GENERAN EGRESO NETO DE DIVISAS
Otros
Mat. Elctricos
Manuf. Ind
-24
15%
9%
Metales Preciosos 9%
10%
Metales Comunes
35%
Autos
Otros Bienes Intermedios

y accesorios
0%
23%
51%
26%
21%
Qumicos
Energa
Bienes
de Capital
Autos y Piezas
+28.3Bn US$
-52.5Bn US$
+5.3Bn US$
-11.4Bn US$
-6
-30
Bienes
2013

Exportaciones con datos de 2012

Importaciones con datos de 2013
Un balance negativo de 24 mil millones de dlares generan los productos de manufacturas

industriales sin asignarles los Bienes de Consumo (ver nota anterior) y 6 mil millones la energa.
Los autos explican gran parte de las exportaciones pero tambin de las importaciones. Productos
qumicos y metales explican parte de las exportaciones.
Los insumos representan la mitad de las importaciones, los bienes de capital un cuarto.
Nota: El total del rubro de exportaciones Material de Transporte Terrestre se considera industria automotriz. Se consideran las
importaciones de piezas y accesorios por un total del 70% del valor FOB exportacin de vehculos.
BIENES DE CAPITAL VS. PIEZAS, BIENES DE CONSUMO e INTERMEDIOS

Bn US$
Bienes de Capital
60
Piezas, Bienes de Consumo e Intermedios
50
46
12
40
La mayor parte de las importaciones se

explican por piezas, bienes intermedios y de
consumo.
30
20
34
10
82%
26%
29%
71%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
18%
Las importaciones de bienes han crecido

significativamente desde 2002 a 2011. De 2011
en adelante se observa una leve reduccin de
las importaciones, producto de los controles y
la escases de divisas.
A pesar de haber incrementado su

participacin relativa hasta 2008, los bienes de
capital aun representan solo un cuarto de las
importaciones.
A partir del control , las importaciones de
bienes de capital han cado al mismo ritmo que
las de insumos.
74%
Nota: Se consideran como piezas aquellas que no fueron incluidas como parte de la industria automotriz. El dato de 2009 /10 no
parece muy razonable pero s entre puntas.
LA INDUSTRIA AUTOMOTRIZ
Exportaciones
Importaciones
Saldo
Bn US$
Lineas
Bn US$
Barras
15
10
1
0
-1 -1
-1
-2
-2
-2
-3
2013
2012
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2011
-3 -3
-15
2003
El 2011 fue el ao de mayor consumo con

~3 mil millones de dlares.
-1
-1
-1
-10
2002
La tendencia para todo el periodo es de un

consumo creciente de divisas. Es la excepcin
el ao 2009 de crisis en la industria automotriz.
-5
Durante todo el periodo analizado la

industria automotriz fue consumidora de
divisas.
Nota: El total del rubro de exportaciones Material de Transporte Terrestre se considera industria automotriz. Se consideran las
importaciones de piezas y accesorios por un total del 70% del valor FOB exportacin de vehculos.
LA ENERGA
Petrleo
kbbld
Gas
Bcfd
Petrleo
Gas
800
700
-29%
600
10
-20%
4
500
400
Exportaciones
Importaciones
Variacin de Divisas
Bn US$
Lineas
Bn US$
Barras
10
6
4
4
2
-5
2013
2012
2011
2010
2009
-10
2008
2008 2010
-15
2007
2004 2006
0
2012 2014
-5
2006
0
2002
-10
2005
100
-3 -3
2004
200
-5
2003
2002
300
De 2004 a 2010 la produccin de petrleo cay un 29% mientras que la de gas lo hizo un 20%. En
el mismo periodo, dado el crecimiento de la economa el consumo energtico aument.
La brecha entre oferta y demanda fue cubierta con importacin, principalmente gas.
La energa pasa de ser un sector generador de 4 mil millones de dlares anuales en 2002 a
consumir divisas por 5 mil millones de dlares en 2013 mostrando una tendencia negativa.
Fuente: Secretara de Energa e INDEC - Intercambio Comercial Argentino y Exportaciones FOB Argentina por Grandes Rubros
Nota: El dato de exportaciones de energa de 2013 es estimado por el Indec.
DLARES EN EL SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO

US$ en el Sistema Financiero Argentino
Bn US$
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
A partir del desplome de 2002 y hasta 2011 se recuperan progresivamente los depsitos en dlares.
En 2010 cae por primera vez pero luego crecen hasta su mximo en 2011.
De 2011 en adelante se ven los efectos del cepo cambiario y la salida de divisas de los ahorristas.
Se recupera hacia 2014 cuando vuelve a caer bruscamente.
Hoy hay 7 mil millones de dlares depositados.
Fuente: Balances semanales BCRA.
ANLISIS DE BALANCES DEL BCRA

Bn US$
Otros
Oro
Divisas
Colocaciones en Divisas
55
50
45
40
35
28
30
25
20
15
10
5
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Exceptuando la cada de 2006 (producto del pago del BCRA observado en la CCyF) las reservas
crecen hasta un mximo de ~50 mil millones en 2008.
Las reservas se estabilizan en 50 mil millones hasta 2011 donde comienza el sostenido declino
hasta fines de 2013. Ah se sostienen hasta los actuales 28 mil millones.
El mayor componente de reservas son las colocaciones en divisas.
CONCLUSIONES
Se distinguen dos etapas muy diferenciadas. Una de saldos de divisas positivos entre 2002 y 2007/8 y
otra de saldos neutros negativos entre 2007/8 y 2013.
Los ingresos de divisas los genera casi exclusivamente el agro (46 Bn) y ayuda ligeramente la
industria extractiva de metales (8 Bn). Las exportaciones argentinas se encuentran primarizadas y
concentradas (soja) sin tendencia a industrializarse o diversificarse.
La industria (incl. automotriz) es consumidora de divisas (-36.7 Bn) y se comprueba no haber utilizado
las divisas generadas por el agro para la industrializacin dado que los gastos se concentraron un
70/80% en insumos y no en bienes de capital. El control de importaciones tampoco privilegi
significativamente el ingreso de bienes de capital.
Los servicios son consumidores de divisas (-4.3 Bn) y con tendencia creciente (pej. turismo). La
energa es el caso por excelencia que pasa de ser generador (+4 Bn) a consumidor (-5 Bn) significativo
de divisas.
Durante 2006, 2008 y 2009 hubo una importante fuga de divisas de la CCyF explicada la primera por
pago del BCRA (10 Bn) y por privados (16 Bn) las ltimas que fueron soportadas gracias a las
exportaciones de bienes (agro).
Los dlares en el sistema financiero ganan mucha volatilidad a partir de 2011 producto de la escases
de divisas y el temor de ahorristas. Hay 7 mil millones de dlares depositados.
Las reservas del BCRA tocan su techo en 2008 y se mantienen estables hasta 2011 (el agro paga la
fuga de divisas de 2008 y 2009) cuando empiezan a caer hasta fines de 2013. Ah se estabilizan hasta
los 28 mil millones de dlares actuales.
LA FINANCIACIN INTERNA
Endeudamiento del estado con el BCRA

Letras del propio BCRA
La base monetaria
Balance actual del BCRA
ENDEUDAMIENTO DEL ESTADO CON EL BCRA

Bn US$
Fondos Transferidos al Gobierno
Adelantos Transitorios
Ttulos
100
83
80
+31%
28
60
+351%
40
+2%
55
20
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
6%
64%
66%
Hasta 2008 el endeudamiento del estado con el BCRA crece a un ritmo de 3% anual y se mantiene
en torno a los 20 Bn.
De 2008 en adelante el ritmo de endeudamiento crece a 10 veces la tasa pre 2008 y hoy los ttulos
representan la mayor parte de los 74 mil millones de dlares que el estado debe al BCRA.
ENDEUDAMIENTO DEL PROPIO BCRA

Letras
Bn US$
+68%
30
25
+30%
20
15
10
5
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
El BCRA aumento a un ritmo significativo la cantidad de letras emitidas, su deuda, a un ritmo del
30% anual.
El ltimo ao, gestin Fbrega, aumenta la emisin de letras a un 70% anual. Se hace sentir la
esterilizacin para reducir la cantidad de pesos en la economa.
Sin embargo, los montos representan un ingreso de 25 Bn que solo son la mitad del financiamiento
que el BCRA dio al estado.
LA BASE MONETARIA
Base Monetaria
Bn US$
Reservas Internacionales
Tipo de Cambio Implcito*
$AR/US$
70
18
60
16
14
-26%
50
12
+62%
40
10
8
30
20
4
10
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Hasta 2008 se observa crecimiento de la emisin acompaado por incremento ms pronunciado de

reservas. En las reservas superan en 62% la base monetaria.
De 2008 a 2011 se mantiene el ritmo de emisin pero las reservas se estancan y hacia 2013 la base
monetaria supera un 26% las reservas. De la emisin surgen los fondos faltantes para la financiacin
del estado nacional.
En 2013/14 la base monetaria cae por efecto devaluacin y esterilizacin de Fbrega.
El tipo de cambio implcito (ver notas) ronda los 17 $AR/US$.
* Tipo de cambio implcito como Base Monetaria / (Reservas CC en divisas Obligaciones BCRA en divisas)
BALANCE ACTUAL DEL BCRA 15/9/2014

En BnUS$
OTROS
RESERVAS
INTERNACIONALES
ADELANTOS
TRANSITORIOS
AL ESTADO
108
8%
108
10%
7%
CC EN DIVISAS
26%
26%
BONOS BCRA
44%
BASE MONETARIA
13%
PATRIMONIO NETO
24%
+66%
TITULOS
PUBLICOS
100%
OTROS
42%
ACTIVOS
PASIVOS
El 66% de los activos del BCRA son prstamos al estado nacional. Un 26% son reservas entre las
que se contabilizan las CC en divisas. Sin ellas son el 21%.
El 44% de los pasivos del BCRA es la base monetaria y el 26% letras emitidas.
Las reservas, netas de CC en divisas, cubren menos la mitad de las base monetaria al tipo de
cambio actual. Es decir, la cobertura de la base monetaria esta en prstamos del estado.
CONCLUSIONES
CONCLUSIONES
Se distinguen tres etapas:
2002-2007/8: flujo de caja positivo del estado nacional, ingresos creciendo al 25%, egresos
creciendo al 22%, deuda creciendo al 2% con una creciente componente en moneda nacional
hasta ser casi la mitad del total de deuda, endeudamiento del estado con el BCRA creciendo
moderadamente, emisin monetaria acompaada con incremento de reservas por ingreso de
divisas de la CC y CCyF relativamente bajo control.
2007/8-2011/2: flujo de caja neutro / ligeramente negativo del estado dado que los egresos
comienzan a crecer ms rpido que los ingresos (seguridad social bajo control pero empresas
pblicas aumentando prdidas), la deuda del estado an bajo control aunque comienza a crecer
ms rpido al igual que el endeudamiento con el BCRA, se contina con la emisin pero con
reservas estancadas dada la fuga de divisas del sector privado que se ve compensada por el
ingreso del agro pero an las reservas superan la base monetaria.
2011/2-2013/4: flujo de caja altamente negativo, egresos creciendo ms que los ingresos,
seguridad social y empresas pblicas altamente deficitarias, el endeudamiento del estado
aumenta a mayor ritmo (5% anual) y el BCRA le provee los fondos, se pierden divisas dado que el
agro ya no soporta las importaciones de la industria, la energa y los servicios, para financiar al
estado el BCRA emite moneda (no letras) pero ya con prdida de reservas.
En las 3 etapas, el estado gasto principalmente en gastos corrientes y no de capital (inversiones) y las
importaciones fueron principalmente de bienes de consumo o insumos (no bienes de capital que
permitiran industrializacin). No debera haber, entonces, un aumento de eficiencia de la economa
argentina que permitiese mayor competitividad y evitar compensar nuestras ineficiencias con tipo de
cambio (como en el periodo 2002-2007/8).
SITUACIN ACTUAL
Destacados :
El estado tuvo un significativo aumento de la recaudacin (impuestos - AFIP). Es decir, el nivel
de carga impositiva es considerable. Sin embargo, es deficitario con un elevado nivel de gasto y
cubre este gasto colocando ttulos al BCRA y recibiendo adelantos transitorios de este.
El BCRA compra al estado esos ttulos o da adelantos con pesos (emisin monetaria). Para
evitar el incremento del circulante (inflacin) emite deuda que los bancos y otros compran,
entregando pesos a cambio de papeles del BCRA. El respaldo de la base monetaria, esta en el
flujo futuro del estado argentino. El estado argentino tiene flujo de fondos negativo y decreciente.
El estado est mas endeudado que en 2002 en niveles absolutos pero cambi algunos
acreedores (FMI por gente). La deuda tiene una composicin moneda local/extranjera superior a la
de 2002 por lo tanto la devaluacin licu parte de la deuda (la que est en manos de la gente, no
la de otros).
Dado que no se importaron bienes de uso ni el estado hizo gastos de capital significativos, no
debera haber, en lo inmediato, un industria o economa argentina ms eficiente o con mayor
reemplazo de importaciones. La industria ser deficitaria en materia de divisas.
Las divisas disponibles se reducen progresivamente dado el nivel decreciente de saldo positivo
por bienes agro.
POSIBLES ERRORES Y OTROS
DISPARIDAD ENTRE DATOS DE INGRESOS DEL ESTADO

AFIP
MECON
GAP
Bn $AR
Lineas
900
Bn $AR
Barras
222
800
700
250
200
600
153
500
150
115
400
300
200
39
49
60
100
76
50
100
0
-100
0 -4 -4 -5 -4
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
-50
2002
-200
FLUJO DE FONDOS DEL ESTADO NACIONAL

Fuente MECON
Fuente AFIP
Bn US$
Lineas
Bn US$
Barras
Bn US$
Lineas
150
15 200
100
10 150
5
3
1
100
14
50
10
0
-2
-50
-5
-7
Saldo
1
0
-1 -1
Ingresos
Egresos
Saldo
2013
2008
2007
2006
-5
2005
-15 -150
2004
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-150
-10 -100
-12 -12
Egresos
10
5
-50
2003
-100
Ingresos
15
2002
-1
16
16
14
2012
20
18
2011
20
2010
50
25
2009
Bn US$
Barras
FONDOS A LAS PROVINCIAS

Incluye Coparticipacin hasta 2007
OPEX
CAPEX
Bn US$
20
20
15
15
+74%
7
3
90%
27%
29%
71%
73%
2012
2011
2010
2009
2008
2006
2005
2004
2003
0
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2002
10
2013
10
10%
OPEX
+349%
2007
CAPEX
Bn US$
Excluye Coparticipacin hasta 2007
29%
71%
TRANSFERENCIAS A PBLICOS, FONDOS A LAS PROVINCIAS

Inversiones
Bn $AR
Corrientes
La mayor parte de las Transferencias a

Pblicos son los fondos entregados a
Provincias y CABA.
35
30
El ritmo de crecimiento de fondos

transferidos
a
las
provincias
es
significativamente inferior al del resto de los
gastos.
25
20
15
8
10
5
10%
90%
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
29%
71%
Se observa un cambio sustancial en la

componente de las transferencias que pasan
de ser para gastos corrientes a ser para gastos
de capital.
En 2013 las transferencias a las provincias
para gastos de capital explican el 71% del
monto total. El monto total asciende a ~9 mil
millones de dlares.

Nota: Los datos de excluyen los recursos coparticipados hasta 2007 (ver seccin Posibles Errores y Otros). Si se los incluyera, los datos no parecen
razonables con la realidad por la brusca cada de 2007 a 2008.

Analisis Macroeconomico Argentino Del Periodo 2002-2013 y Situación Bcra 2014

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ANALISIS MACROECONOMICO

ARGENTINO DEL PERIODO 2002-2013

LAS FINANZAS DEL ESTADO NACIONAL

TASAS DE INFLACIN UTLIZADAS

Tasas de inflacin crecientes estabilizadas

Fuente: Indec hasta 2006 y mediciones privadas desde 2006 en adelante.

LAS FINANZAS DEL ESTADO

Flujo de fondos del Estado

FLUJO DE FONDOS DEL ESTADO NACIONAL

Crecimiento significativo de ingresos y de

Fuente: Ministerio de Economa.

Fuente: Ministerio de Economa para ingresos y egresos.

Dado que la Seguridad Social representa

DESEMPEO DE EMPRESAS PBLICAS

Analizadas de forma aislada, el desempeo

Fuente: Ministerio de Economa.

El saldo negativo de ~ 1.6 Bn$AR2002 en

TRANSFERENCIAS A PBLICOS, FONDOS A LAS PROVINCIAS

La mayor parte de las Transferencias a

El ritmo de crecimiento de fondos

ASUMIENDO QUE TODOS LOS GASTOS DE CAPITAL QUE HACE EL

EVOLUCIN DE LOS PASIVOS ESTATALES

Con Atrasos o Fuera de Canje

El endeudamiento, en trminos absolutos, aument un ~24% (usando escenario post-devaluacin

Dlares en el sistema financiero argentino

Fuente: INDEC Sector Externo, Balance de Pagos

Hasta 2010 la variacin de divisas es

LA CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA

Cta Capital y Financiera

Fuente: INDEC Sector Externo, Balance de Pagos

SECTORES QUE GENERAN INGRESO NETO DIVISAS

Apertura de los Rubros de las

Apertura de los Rubros de las

SECTORES QUE GENERAN EGRESO NETO DE DIVISAS

Otros Bienes Intermedios

Apertura de los Rubros de las

Apertura de los Rubros de las

Un balance negativo de 24 mil millones de dlares generan los productos de manufacturas

BIENES DE CAPITAL VS. PIEZAS, BIENES DE CONSUMO e INTERMEDIOS

Piezas, Bienes de Consumo e Intermedios

La mayor parte de las importaciones se

Las importaciones de bienes han crecido

A pesar de haber incrementado su

El 2011 fue el ao de mayor consumo con

La tendencia para todo el periodo es de un

Durante todo el periodo analizado la

DLARES EN EL SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO

ANLISIS DE BALANCES DEL BCRA

Endeudamiento del estado con el BCRA

ENDEUDAMIENTO DEL ESTADO CON EL BCRA

Fondos Transferidos al Gobierno

Fuente: Balances semanales BCRA.

ENDEUDAMIENTO DEL PROPIO BCRA

Fuente: Balances semanales BCRA.

Tipo de Cambio Implcito*

Hasta 2008 se observa crecimiento de la emisin acompaado por incremento ms pronunciado de

BALANCE ACTUAL DEL BCRA 15/9/2014

Fuente: Balances semanales BCRA.

POSIBLES ERRORES Y OTROS

DISPARIDAD ENTRE DATOS DE INGRESOS DEL ESTADO

FLUJO DE FONDOS DEL ESTADO NACIONAL

FONDOS A LAS PROVINCIAS

Excluye Coparticipacin hasta 2007