Mmoire de fin dtudes

MASTER Stratgie et Expertise Financires

CNAM Paris - Promotion 2005

Impacts de la mise en place des normes

IFRS sur les capitaux propres
Directeur de Mmoire : Sophie de OLIVEIRA LEITE

Sabrina BAZIRE
Marie-Nol MAFFON

REMERCIEMENTS

Nous remercions Sophie de Oliveira Leite, Consultant Associ de la socit

COGIS et Professeur au CNAM, pour nous avoir guides dans la ralisation de
ce Mmoire.

Nous tenons galement remercier nos familles respectives pour leur soutien.

SOMMAIRE

INTRODUCTION ................................................................................................................................. 5
I. CREATION DUN REFERENTIEL COMPTABLE INTERNATIONAL COMMUN ............. 8
I) 1. DES ORIGINES DE CETTE HARMONISATION ............................................................................ 8
A. Un besoin dinformation financire fiable dans un contexte de globalisation financire ......... 8
B. Remise en cause des pratiques comptables traditionnelles........................................................ 9
I) 2. CADRE CONCEPTUEL ............................................................................................................... 10
A. Concept de la juste valeur........................................................................................................ 10
B. Un organisme fondateur : lIASB............................................................................................. 11
II. IMPACTS DES PRINCIPALES NORMES IFRS SUR LES CAPITAUX PROPRES ........... 17
II)1. IFRS 3/ IAS 36/ IAS38 (REGROUPEMENTS DENTREPRISES ; DEPRECIATION DACTIFS;
IMMOBILISATIONS INCORPORELLES)............................................................................................. 17
A. IFRS 3 (Regroupements dentreprises) .................................................................................... 18
B. IAS 36 (Dprciations dactifs)................................................................................................ 21
C. IAS 38 (valorisation des actifs incorporels)............................................................................. 30
II) 2. IAS 19 (AVANTAGES DU PERSONNEL) ................................................................................... 37
A. Objectif..................................................................................................................................... 37
B. Principes gnraux de comptabilisation .................................................................................. 37
C. Classification des avantages de personnel (* Source KPMG) ................................................ 37
D. Fonctionnement ....................................................................................................................... 38
II) 3. IFRS 2 (PAIEMENTS BASES SUR LES ACTIONS / AVANTAGES SUR LES CAPITAUX PROPRES)
.......................................................................................................................................................... 42
A. Objectif..................................................................................................................................... 42
B. Primtre.................................................................................................................................. 42
C. Principes gnraux de comptabilisation.................................................................................. 42
II) 4. IAS 32 /IAS 39 (COMPTABILISATION DES INSTRUMENTS FINANCIERS) ............................. 47
A. Objectif..................................................................................................................................... 47
B. Dfinitions ................................................................................................................................ 48
C. Catgories dactifs et de passifs financiers.............................................................................. 48
D. Comptabilisation initiale et Evaluation ................................................................................... 50
E. Lvaluation ultrieure des passifs et des actifs financiers...................................................... 51
F. Les oprations de couverture ................................................................................................... 55
G. Sortie dactifs et de passifs financiers ..................................................................................... 59
H. Disparition de la catgorie intermdiaire entre Dette et Capitaux Propres (IAS 32)............. 60
I. Engagement de rachat dactions propres (IAS 32) .................................................................. 61
J. Rachat dactions propres.......................................................................................................... 62
II) 5. IAS 16 (IMMOBILISATIONS CORPORELLES).......................................................................... 63
A. Dfinition.................................................................................................................................. 63
B. Comptabilisation des immobilisations corporelles .................................................................. 63
C. Evaluation initiale des immobilisations corporelles................................................................ 63
D. Evaluation postrieure la comptabilisation initiale ............................................................. 64
II) 6. IAS 17 (COMPTABILISATION DES LOCATIONS FINANCEMENT) ........................................... 68
A. Dfinition.................................................................................................................................. 68
B. Classification des contrats de location financement................................................................ 69
C. Comptabilisation des contrats de location dans les tats financiers du preneur..................... 70
D. Comptabilisation des contrats de location dans les tats financiers du bailleur .................... 71
E. Transactions de cession-bail.................................................................................................... 72

III. INCIDENCE DES IFRS SUR LE COUT DES CAPITAUX PROPRES ET LA

VALORISATION DES ENTREPRISES .......................................................................................... 74
III) 1. PERTINENCE DE LA COMPTABILISATION A LA JUSTE VALEUR DES ACTIFS ET PASSIFS .... 74
A. Principe de la juste valeur : une volont de mieux apprhender la ralit conomique ......... 74
B. Pertinence de la valorisation la juste valeur......................................................................... 76
C. Limpact de la juste valeur sur le ROCE ................................................................................. 79
III) 2. INCIDENCE DES NORMES IFRS SUR LES VALORISATIONS DES SOCIETES ET LE COUT DES
CAPITAUX PROPRES ......................................................................................................................... 86
A. Une perception plus explicite des risques lis aux entreprises ................................................ 86
B. Impacts de la publication des premiers comptes en normes IFRS sur les cours de bourse..... 95

CONCLUSION.................................................................................................................................. 112
ANNEXES.......................................................................................................................................... 114

Introduction
Dans un contexte de globalisation financire internationale croissante ncessitant un besoin
dinformation fiable de la part des investisseurs, le basculement, au 1er janvier 2005, de
lapplication des normes IFRS dans les comptes consolids des socits cotes de lUnion
Europenne semble arriver point nomm, dans la mesure o lobjectif essentiel rside dans
lamlioration de linformation financire en vue dun rtablissement de la confiance des
investisseurs face leurs choix dinvestissement.
Cres en 1973 par lIASB (Intenational Accounting Standards Board), organisme de droit
priv britannique, les normes comptables internationales ont t dsignes sous le sigle IFRS
(International Financial Reporting Standards).
La dcision europenne dadopter ces normes lhorizon 2005 remonte aux dbuts de la
commission Prodi, plus prcisment une communication de la Commission publie en Juin
2000, dont lobjectif est de permettre la comparabilit des comptes des entreprises
europennes cotes, condition ncessaire la cration dun march financier europen
performant et liquide. Le schma dadoption a ensuite t approuv par le Conseil et le
Parlement Europen (12 mars 2002), avant dtre formellement inscrit dans le droit
communautaire par un Rglement du Parlement et du Conseil le 19 Juillet 2002. En
application de ce Rglement, lUnion Europenne a adopt, en Septembre 2003, lensemble
des normes IAS lexception des normes IAS 32 et IAS 39 relatives aux instruments
financiers.
Ladoption par les entreprises cotes europennes des normes comptables internationales
IFRS suscite un vif dbat, dans la mesure o les rgles comptables jouent un rle cl dans
lorganisation et lvolution du systme de financement des entreprises, ainsi que dans
lvaluation de leurs titres dtenus directement ou indirectement par les pargnants. La mise
en place de ces nouvelles normes va permettre de substituer un systme comptable ancien
essentiellement bas sur la mthode de comptabilisation au cot historique, et de mieux
prendre en compte la ralit conomique en intgrant dans les comptes tous les lments
dapprciation de la valeur de lentreprise. Bases sur la notion de juste valeur, les normes
IFRS ont pour objectifs de renforcer la comparabilit des comptes des entreprises cotes mais
aussi accrotre la transparence et la pertinence de linformation publie.

La gnralisation de la fair value calcule sur le principe dactualisation des cash flows
futurs vise amliorer linformation prvisionnelle des cranciers, mais galement des
investisseurs. Mais, compte tenu des choix laisss aux entreprises quant la mthode de
dtermination de la juste valeur en bilan douverture, lapprciation des effets sur la
comparabilit et la fidlit sera difficile dterminer aujourdhui, et ncessite un certain recul.
Ainsi, la valorisation des actifs la juste valeur aura un impact sensible sur les bilans des
entreprises, et entranera une volatilit accrue du rsultat et des capitaux propres dans la
mesure o le court terme renforce le caractre pro cyclique des tendances du march (plus les
bilans se dgradent, plus le crdit sera cher).
A court terme, quels retraitements et ajustements, issus de la mise en place des normes IFRS,
impacteront prcisment le niveau des fonds propres de lentreprise ?
Quelles en seront les consquences sur le cot des fonds propres et donc par extension sur la
valorisation des entreprises ?
Nous dcrirons tout dabord le contexte dintroduction de la notion de juste valeur et
ladoption des normes IFRS au sein de lUnion europenne, savoir le processus
dharmonisation comptable et lorganisme fondateur des IFRS ;
Puis, nous nous attacherons dfinir et expliquer les principales normes ayant un impact
significatif sur les capitaux propres des entreprises cotes (notamment celles du CAC 40) :
-

IFRS 3 sur les regroupements dentreprises, dans la mesure o les groupes cots
sont fortement impliqus dans les oprations de fusions/acquisitions ;

IAS 19 sur les avantages du personnel, avec les effets de changements de mthode
de calcul de certains engagements retraite et la redfinition de certaines hypothses
actuarielles conformment la norme ;

IAS 36 avec un impact des tests de dprciation des goodwills que lon peut
pressentir consquent, dans la mesure o les performances attendues par les
acqureurs dans le cadre des oprations de regroupements ne sont pas toujours au
rendez-vous ;

IAS 38 sur les immobilisations incorporelles avec notamment les effets

dactivation de certains frais de dveloppement ;

IFRS 2 sur les stock-options, assez rpandues, comme mode de rmunration des
dirigeants des socits cotes et non comptabilise dans le cadre des normes
comptables franaises ;

IAS 32/39 sur les instruments financiers, avec la rvaluation des actifs financiers
en juste valeur (titres disponibles la vente et drivs dactifs), la comptabilisation
des oprations de couverture ;

IAS 16 sur les immobilisations corporelles avec loption de comptabilisation la

juste valeur (principalement pour les parcs immobiliers), et le rexamen de la
dure dutilit et du mode damortissement (approche par composants) ;

IAS 17 avec la comptabilisation en immobilisations corporelles des actifs dtenus

en location financement.

Enfin, nous analyserons quelles peuvent tre les consquences de la mise en place de ces
normes sur le cot des capitaux propres, et par extension sur la valorisation des socits
cotes.

I. Cration dun rfrentiel comptable international commun

I) 1. Des origines de cette harmonisation
A. Un besoin dinformation financire fiable dans un contexte de globalisation
financire
Linterdpendance des marchs financiers internationaux, favorise par lessor des flux
commerciaux et dinvestissement, a incit les acteurs conomiques raisonner lchelle
mondiale. Ainsi, la propagation des rcentes crises boursires de 1997 et 1998 a favoris une
volont croissante dharmonisation des politiques conomiques des pays europens,
notamment des rgles comptables rglementant linformation financire des entreprises
cotes. Les manipulations comptables grande chelle, rvles par les scandales boursiers de
type Enron, ont mis en lumire toute la difficult du mtier de lanalyste financier, et
limportance des enjeux sous-jacents un dcryptage rigoureux de linformation comptable.
Un consensus trs large sest tabli entre les investisseurs et les analystes de march quant
lutilit dune dmarche de standardisation internationale et, de la cration dun langage
commun pour les marchs financiers europens : comparabilit des comptes, volume de
donnes et transparence accrue, recherche de pertinence de linformation. Ceux-ci souhaitent
pouvoir comparer, choisir les meilleures opportunits dinvestissement et, arbitrer entre les
diffrentes places financires. Suite la monte en puissance des actionnaires institutionnels
ayant des exigences prcises en terme de rentabilit, les dirigeants dentreprise intgrent
aujourdhui la valorisation de leur cours de bourse dans leur stratgie, base sur la cration de
valeur. En outre, les entreprises multinationales souhaitent tre admises la ngociation sur
les principaux marchs financiers de la plante, afin de disposer dune plus large gamme de
financements, et bnficier dun rfrentiel comptable commun satisfaisant les diffrentes
demandes locales.
Ladoption des normes IFRS permet de sortir dun systme comptable ancien essentiellement
marqu par lenregistrement des oprations au cot historique, et de mieux rendre compte de
la ralit conomique (ex : comptabilisation des engagements de retraite).

La mise en place des normes IFRS avec la gnralisation de la fair value , calcule sur le
principe de lactualisation des cash-flows futurs, vise amliorer linformation prvisionnelle
donne la fois aux cranciers, sur le principe dune valorisation optimale du bilan relative
sa mobilisation immdiate, et aux investisseurs, rputs plus sensibles la ralit conomique
qu la ralit juridique ou fiscale. Lide consiste mieux mesurer la contribution dun actif
la richesse de lentreprise, ce qui sera dautant plus ais quil existe un march profond
pouvant servir de rfrentiel dvaluation.
Les normes IFRS devraient permettre de faciliter une apprciation plus explicitement
quantitative du risque financier par rapport celle daujourdhui : ainsi les retraitements
comptables seront moins nombreux. Par exemple, les oprations de titrisation seront la plupart
du temps comptabilises au bilan et, un plus grand nombre doprations de leasing devra
figurer pour leur montant en valeur actuelle.

B. Remise en cause des pratiques comptables traditionnelles

Le principe de cot historique est issu du droit franais (cf. Code du Commerce art L123 et du
plan comptable gnral de 1999) qui prvoit qu leur date dentre dans le patrimoine, les
biens acquis titre onreux sont enregistrs leur cot dacquisition et les produits leur cot
de production. Fiscalement, le principe est identique, lexception de lvaluation des titres
dOPCVM la clture dexercice.
La comptabilit au cot historique possde une logique conomique, fonde sur une vision
dynamique de lentreprise en tant quentit productive durable et indivisible. Elle interroge le
processus qui amne les capitaux investis dans les ressources dentreprise jusqu la cration
de valeur et, les reprsente sous forme dactifs. Elle vise ainsi valuer et reprsenter le
revenu de lentreprise au fur et mesure quil est gnr par cette entit, spcialement grce
aux rsultats de ses ventes. La valorisation des actifs fait rfrence ce processus conomique
spcifique, plutt quaux cours boursiers.
Fonde sur les besoins des entreprises daprs guerre, la mthode des cots historiques ignore
les notions dinflation, de pouvoir dachat, de cration de valeur, de produits drivs.

Ainsi, cette comptabilisation au prix de revient ne semble plus reflter la juste valeur pour les
priodes postrieures lenregistrement des actifs et passifs. (Exemple : valorisation dun
actif immobilier). Cette mthode est conteste et sa pertinence remise en cause, dans la
mesure o elle ne reflte pas la valeur actuelle des lments dtenus.
Le dveloppement des oprations de march, et notamment des instruments financiers
complexes tels que les produits drivs, a favoris la mutation comptable vers la notion de
juste valeur. En effet, les entreprises ont massivement dvelopp lutilisation dinstruments
financiers, accroissant leur exposition aux risques, sans ncessairement adapter le contenu
informatif dans leurs comptes annuels, favorisant ainsi lopacit de la communication
financire.

I) 2. Cadre conceptuel
A. Concept de la juste valeur
Rpondant aux attentes des investisseurs en terme de fiabilit et dobjectivit ncessaires aux
prises de dcisions sur les marchs financiers, une nouvelle mthode a vu le jour, consistant
comptabiliser les dpenses la valeur estime des flux quelles peuvent rapporter
lentreprise, et non plus au cot de revient initial.
Le principe de juste valeur propose de dterminer la valeur des actifs par lestimation des flux
de trsorerie anticips actualiss (valeur instantane). Dans le monde des marchs parfaits et
complets, cette valeur est gale au prix de march des actifs. En effet, si la concurrence est
pure et parfaite, la valeur de lactif est exactement gale ce quil cote (hypothse de profits
nuls) et, tous les actifs ont la mme rentabilit. En cas dabsence dun march de rfrence,
une modlisation doit permettre de construire la valeur actualise des flux engendrs par cet
actif.
La juste valeur peut tre considre comme pertinente et, ses variations dune priode
lautre constituent un indicateur valide de la performance ralise dans des cas particuliers tels
que les portefeuilles de transaction. En revanche, lorsque les actifs sont dtenus long terme,

10

la valeur de march na quune valeur informative et ses variations ne sauraient constituer la

mesure de la performance de lactivit. Lintroduction de la juste valeur dpend du motif et de
la dure de dtention des lments dactif et de passif. Pour lentreprise, la valeur des titres
dtenus lactif dpend des risques quelle peroit son passif. Du point de vue comptable, la
valorisation des titres dpend donc de lapprciation des risques ports par lentreprise entire
dans la dure.
LIASB dfinit plusieurs bases dvaluation de la juste valeur :
-

La valeur dutilit, base sur la notion de cration de valeur : il sagit de la

somme des avantages conomiques futurs estims obtenus par lusage de lactif
concern.

La valeur de march : les marchs sont censs reflter chaque instant la valeur
actuelle des flux de trsorerie auxquels un bien donne droit dans le futur ; dans un
contexte de march parfait, la juste valeur est quivalente la valeur de march
( market to market ). Selon lIASB, la valeur de march est le montant qui peut
tre obtenu par la vente ou, payable pour lacquisition dun instrument financier
dans un march actif. Un march actif suppose des transactions sur des biens
homognes, sur la base de prix rendus publics. En labsence de march actif, la
juste valeur peut tre dfinie via des techniques de valorisation.

La valeur de remplacement : elle correspond au montant de linvestissement que

doit raliser une entreprise pour remplacer un actif existant en tenant compte du
progrs technique (cf.CNC Arrt de Juin 1999).

La valeur nette comptable : elle peut subir lincidence de la valeur de

recouvrement si elle a t ajuste en fonction de celle-ci.

B. Un organisme fondateur : lIASB

B. 1. Historique de lIASB
Les normes comptables internationales, dsignes sous le sigle actuel IFRS, ont t labores
depuis 1973 avec la cration de lIASC (International Accounting Standards Comittee),
organisme de droit priv cr linitiative de quelques membres de la profession, sous la
direction de Sir H.Benson.
11

A partir des annes 80, le bureau de lIASC intgre des analystes et travaille avec lOICV
(Association Internationale des Marchs), pour dfinir des normes qui seraient acceptes par
tous les grands marchs rglements. En 1982, lIFAC (International Federation of
Accountants) reconnat lIASC comme normalisateur mondial, et permet ainsi ce comit de
renforcer son assise internationale, tout en demeurant un organisme sans pouvoir.
En 1988, le normalisateur comptable amricain (FASB) rejoint le board de lIASC en tant
quobservateur. LIASC connat surtout un succs destime (indpendance vis vis des
gouvernements), mais na aucun pouvoir de rendre ses normes obligatoires, lesquelles ne sont
toujours pas reconnues par la SEC.
Face cet chec, lIASC va trouver un nouveau souffle auprs de lIOSCO (International
Organization of Securities Commissions), qui fdre au niveau mondial lensemble des
autorits de contrle des marchs financiers nationaux. Une collaboration entre lIASC et
lIOSCO va donc sorganiser ds le dbut des annes 90. LIOSCO demande lIASC de
rviser et de complter les normes existantes avant fin 2000, afin de permettre leur utilisation
dans les oprations internationales. Le vritable enjeu, mme sil nest pas vraiment explicit,
est de permettre aux socits trangres cotes aux Etats-Unis et utilisant ces normes IAS
mises jour, dtre dispenses de faire un rapprochement avec des comptes en US GAAP.
Une fois ces travaux raliss, paradoxalement, lIOSCO se contente de recommander
lapplication des normes IAS auprs des commissions de valeurs internationales, et tardera
reconnatre les normes de lIASC face linfluence amricaine des normes US GAAP.
Devant son hostilit lgard des normes amricaines, lIOSCO finira par adopter les normes
de lIASC.
En 1997, lIASC doit proposer une rorganisation afin de faire face aux volutions de
lenvironnement. Les travaux de ce groupe confirment que lIASC a un rle important jouer
pour la globalisation des principes comptables.
En 2001, une nouvelle organisation est mise en place : lIASB (International Accounting
Standard Board), organisme priv de droit britannique, bas Londres et contrl en totalit
par lIASC fondation (fondation base aux USA et finance la fois par les grandes
entreprises industrielles et de services, par des firmes daudits et, par des organisations
internationales et publiques).

12

B.2. Le rle de la Commission Europenne

A partir de 1990, la Commission europenne occupe un sige dobservateur au sein du conseil
de lIASC. La dcision europenne dadopter les normes internationales horizon 2005
remonte aux dbuts de la Commission Prodi, plus prcisment une communication de la
Commission publie en juin 2000. En effet, aprs ladoption de la monnaie unique, lEurope a
pour objectif de mettre en place un march unique des valeurs mobilires, ce qui implique une
ncessaire comparabilit des comptes des entreprises cotes. Le schma dadoption propos
dans cette communication a ensuite t approuv par le Conseil lunanimit et par le
Parlement europen en mars 2002, puis a t formellement inscrit dans le droit
communautaire par un rglement du Parlement et du Conseil en Juillet 2002 (Rglement n
1606/2002). Celui-ci rend obligatoire, pour les socits europennes faisant appel public
lpargne, ltablissement de leurs comptes consolids selon le rfrentiel IAS compter du
1er Janvier 2005. En application de ce rglement, lUnion europenne a formellement adopt,
en Septembre 2003, lensemble des normes IAS et interprtations SIC existantes.
Au cur de ce mcanisme dapprobation se trouve un organisme politique spcialement cr,
le Comit de Rglementation Comptable europen (CRCE), compos de reprsentants des
pays des diffrents tats membres de lUnion. A chaque fois que la Commission europenne
doit dcider de lacceptation ou non dune norme de lIASB, elle doit prendre lavis du
CRCE, qui se prononce par un vote la majorit qualifie.
Par ailleurs, pour lvaluation des normes de lIASB, la Commission bnficie de lassistance
et de lexpertise dun comit technique, cr en juin 2001 linitiative du secteur priv, connu
sous le nom dEFRAG (European Financial Reporting Advisory Group). Ce comit technique
assure notamment le suivi de llaboration des normes qui seront soumises la Commission
europenne et, peut donc intervenir auprs de lIASB chaque fois quil le juge ncessaire.
Ce mcanisme dadoption a t test pour la premire fois en juillet 2003, o le CRCE se
prononait sur lensemble des normes de lIASB applicables au 1er janvier 2005 pour les
groupes cots de lUnion europenne, tant entendu que les comptes de ces derniers ne
pouvaient tre dclars conformes son rfrentiel que si toutes ses normes taient
appliques. Le rejet des normes IAS 32 et IAS39 est donc alors apparu comme un obstacle
important ; la principale raison reposant sur la grande volatilit gnre par une valorisation
13

des instruments financiers la juste valeur. Les secteurs les plus sensibles ces inconvnients
de juste valeur furent les banques et les assurances, qui ont rapidement fait part de leur
opposition. Des modifications relatives ces deux normes ont depuis t proposes.
B.3. Organisation de lIASB
o Le Board : Le conseil, prsid par Sir David Tweedie, est compos de 14 membres,
nomms pour 5 ans et renouvelables une fois. Sept dentre eux assurent le rle de
liaison auprs des normalisateurs nationaux des pays suivants : Australie, Allemagne,
France, Japon, Royaume-Uni, Canada, Etats-Unis. Il constitue linstance technique et
doit respecter lquilibre gographique. Le board dcide souverainement de son
programme et vote les normes la majorit simple (8 voix positives).
o Le comit dinterprtation (IFRIC - International Financial Reporting
Interpretations Committee) : Fond en 1997 pour garantir la bonne application et la
correcte interprtation dun corps de rgles comptables internationales, il comprend
17 membres votants, et labore des interprtations en vue dassurer une application
homogne des normes.
o Le comit consultatif de normalisation (SAC) : Il est compos de 45 personnalits
concernes par linformation financire. Le SAC constitue une tribune laquelle
participent les organismes et particuliers ayant un intrt pour linformation financire,
provenant dorigines gographiques et professionnelles diverses, dans le but de
conseiller le Conseil, et de linformer des points de vue relatifs aux projets de
normalisation.
Cest par exemple, le normalisateur franais, le CNC, qui a rdig le projet IFRS 1 sur
la premire adoption des normes internationales. A noter galement lexistence de
trois observateurs au sein du comit : la Commission Europenne, la SEC (rgulateur
amricain) et la FSA (rgulateur japonais).

14

La nouvelle structure de lIASB (* Source Grer & Comprendre n75) :

International Accounting Standards Comittee

Foundation (19 trustees)

National Standard
setters and others
interested parties

Standard Advisory
Council

International
Accounting Stantard
Board (14 Board
members)

Advisory Committees

International Financial
Reporting
Interpretations
Committee (12)

Key
Appoints
Reports to
Membership links
Advises

Directors of
Operations and
non Technical
Staff

Director of Technical
Activities and Technical
Staff

B.4. Fonctionnement de lIASB

LIASB est un organisme indpendant de la profession comptable, consacrant le caractre
dordre public des normes comptables. Au plan international, ces dernires ne peuvent pas
davantage dpendre de lautorit dun seul Etat.
LIASB vise prsenter un ensemble cohrent et complet des normes pour ltablissement
des tats financiers caractre gnral des entreprises but lucratif. Selon les statuts, les
principaux objectifs sont les suivants :
-

Formuler et publier des normes comptables de haute qualit,

Promouvoir leur acceptation et leur application dans le monde,

Travailler lamlioration et lharmonisation des rglementations, des normes

comptables et des procdures de prsentation des tats financiers.

15

Dans ce contexte, lIASB a dvelopp une politique de partenariat avec les principaux
normalisateurs, dont les modalits sont variables selon les projets. Ainsi, un groupe de travail
europen, lEFRAG (European Financial Reporting Advisory Group) travaille avec lIASB
pour la convergence des normes nationales au sein de lEurope vers un standard international.
Les membres du Board se runissent onze fois par an pour llaboration des normes, qui est
soumise un processus strict et organis. Le premier document est un document de
discussion, qui organise un dbat sur les approches et les options possibles.
Un groupe de travail spcifique est ensuite cr pour tablir un expos-sondage, vot par le
Board la majorit simple, et diffus au public pour une priode de six mois, afin que chacun
puisse exprimer, par crit, ses vues sur le document.
A lissue de la priode dexposs, le Board analyse les commentaires et dcide de la marche
suivre quant aux amendements ventuels pour obtenir une norme dfinitive. Enfin, le Board
doit publier une base de conclusions expliquant les raisons qui ont conduit les membres
voter contre le texte.

Ladoption des normes IFRS, base sur le concept de juste valeur, permet de fournir
lchelle europenne une information financire et comptable des entreprises cotes
europennes plus complte et plus fiable destination des investisseurs et des analystes
financiers. Cependant, la reconsolidation de certains lments hors-bilan valoriss leur
juste valeur (instruments financiers drivs, contrats de leasing, stock-options, les charges
de personnel lies aux retraites) va gnrer une augmentation de la volatilit des bilans,
notamment des capitaux propres.

16

II. Impacts des principales normes IFRS sur les capitaux propres
Un certain nombre de normes auront un impact sur le passif ou sur les capitaux propres.
L'endettement et le rendement des capitaux propres des socits seront donc considrablement
modifis, bien que les analystes aient toujours effectu des retraitements de ce type.
Les IFRS ayant les impacts le plus marqu sur le passif et les capitaux propres concernent :
-

Les vhicules ad hoc

Les oprations de crdit-bail

Les charges et engagements de retraites

Les actifs financiers

Les obligations convertibles (classement passif/capitaux propres)

Les provisions

A ce jour, quasiment toutes les socits du CAC 40 ont communiqu sur la transition aux
IFRS, et la moiti dentre elles ont fourni des informations dtailles.

II)1.

IFRS

3/

IAS

36/

IAS38

(Regroupements

dentreprises ;

Dprciation dactifs; Immobilisations incorporelles)

LIASB a publi, en mars 2004, la nouvelle norme IFRS 3 Regroupements dEntreprises
qui remplace la norme IAS 22 et, apporte des volutions majeures deux normes existantes,
savoir les normes IAS 36 Dprciation dActifs et IAS 38 Actifs incorporels .
LIFRS 3 amne une nouvelle dfinition des regroupements dentreprises avec la suppression
de la mthode du pooling of interest , la fin de lamortissement systmatique des carts
dacquisition et des incorporels dure de vie indfinie, auquel viendront se substituer des
tests de dprciation.
LIAS 36, quant elle, traite de lcart dacquisition et des actifs incorporels acquis dans le
cadre de regroupements dentreprises, ainsi qu tous les autres actifs des exercices ouverts
compter du 31 mars 2004.

17

LIAS 38 sapplique au traitement comptable des actifs incorporels acquis dans le cadre de
regroupements dentreprises, ainsi qu tous les autres actifs incorporels des exercices ouverts
compter du 31 mars 2004.
Ces 2 dernires normes rvises tant lies aux regroupements dentreprises, nous allons les
exposer avec la nouvelle IFRS 3 et, tudier leurs diffrents impacts sur la prsentation des
tats financiers des entreprises.

A. IFRS 3 (Regroupements dentreprises)

LIFRS 3 apporte trois principales modifications :
- Labandon de la mthode de mise en commun dintrt,
- Le traitement du goodwill via limpairment test (IAS 36)
- La comptabilisation spare des valeurs patrimoniales incorporelles (IAS 38).
A.1. Objectif de la norme
Lobjet de la norme IFRS 3 est de dfinir les modalits de comptabilisation des
regroupements dentreprises, antrieurement spares. Lune des principales consquences de
cette norme vient du fait quelle entrine, quelque soit le mode de regroupement, sous forme
dacquisition des actifs nets ou par acquisition de parts de capital via des actions, labandon
de la mthode de mise en commun des intrts ou pooling of interests , au profit de la
mthode dacquisition ou purchase accounting method .
A.2. Dfinition des deux mthodes de comptabilisation
o Pooling of interests : cette mthode repose sur le postulat que les entreprises
impliques oprent une sorte de fusion, unissent leurs ressources en vue de poursuivre
en commun leurs activits. Cest la raison pour laquelle elle est permise uniquement
lorsque lacquisition est essentiellement paye plus de 90% en actions. Ainsi, il est
possible d'intgrer une nouvelle filiale dans les comptes dun groupe, sur la base des
valeurs comptables de ses actifs et passifs. Les actions mises sont inscrites au bilan,

18

non sur la base de leur valeur, mais pour le montant comptable des capitaux propres de
la cible.
Suite labandon de cette mthode, pour reprendre lexemple du Vernimmen, il ne
sera plus possible en achetant une socit aux capitaux propres rvalus de 30 pour
un prix de 100 et, en mettant cet effet de nouvelles actions pour 100, de les inscrire
au bilan pour 30 grce au pooling, et dgageant ensuite un rsultat net de 6, de
proclamer que le return on equity est de 20%, alors qu'il n'est que de 6% !
o Purchase accounting method : cette mthode, dont lapplication intgre
lidentification dun acqureur, ncessite la rvaluation des actifs et des passifs
exigibles de la cible et, la constatation d'un goodwill inscrit parmi les actifs
incorporels de lacqureur.
A.3. Goodwill ngatif
LIFRS 3 supprime la notion de goodwill ngatif et, dans lhypothse o la juste valeur des
actifs et passifs identifiables excde le cot dacquisition, prvoit que :
- la socit confirme la correcte valuation des actifs acquis
- si lexcs de juste valeur par rapport au cot dacquisition se confirme, celui-ci soit reconnu
directement en produit dans le compte de Profits et Pertes (produit immdiat).
Exemple Air France : Lapplication de la norme IFRS 3 concernant le rapprochement avec
KLM (acquisition postrieure au 1er avril 2004) * Source Air France-KLM :
Ecart dacquisition ngatif reconnu : 468 M
Avant IFRS :
Amortissement de lcart dacquisition ngatif sur 5 ans (soit 73 M en 2004)
Aprs IFRS :
Impact positif one-shot de la reprise de lcart dacquisition ngatif sur le rsultat net
de 395 M (468 73 M).
Exemple PPR : Le choix du retraitement des regroupements dentreprises intervenus le 1er
janvier 1999 (date dentre de Gucci dans PPR), a eu comme principal impact, laugmentation
des intrts minoritaires (rachets en totalit en avril 2004 lissue de lOPA) de 1,2 Md sur
les capitaux propres douverture (1er janvier 2004) du groupe.
19

A.4. Mise en place de tests de dprciation (Impairment Test)

Le changement majeur de lIFRS 3 par rapport lIAS 22 concerne les modalits de
valorisation du goodwill issu dun regroupement dentreprises. LIAS 22 prvoyait un
amortissement systmatique du goodwill sur sa dure de vie conomique, celle-ci ne pouvant
pas excder 20 ans. Pour IFRS 3, le goodwill doit tre maintenu au cot dacquisition,
dduction faite des pertes de valeurs. Ainsi le goodwill nest plus amorti, mais il doit faire
lobjet dun test de perte de valeur au moins une fois par an ou plus frquemment, si des
vnements ou changements de circonstances indiquent quune perte de valeur pourrait
exister.
Exemple Carrefour : Le principal impact sur le compte de rsultat du groupe provient de
larrt de lamortissement du goodwill, qui augmente le rsultat net part du Groupe de +319
M.
Exemple LVMH : Les IFRS ont un impact de 1% la baisse sur les ventes nettes, mais lcart
du rsultat net des normes franaises aux normes IFRS est li principalement larrt de
lamortissement du goodwill (+ 284 M).
Cet arrt de lamortissement du goodwill va donc avoir des rpercussions significatives sur le
rsultat net de nombre de socits, et par extension sur le niveau des capitaux propres.
La norme IAS 38 Actifs Incorporels a volu dans le mme sens en supprimant
lamortissement systmatique des actifs incorporels dure de vie indfinie. Par ailleurs, sur
la base de la norme IAS 36 rvise, mme si les circonstances qui ont gnr la perte de
valeur disparaissent ou samliorent, il nest pas possible de reprendre les pertes de valeur
constates pralablement sur les goodwills.
Limportance accrue de la juste valeur pour les actifs, la reconnaissance accrue des actifs
incorporels dans le cadre des regroupements dentreprises et, labsence damortissement
systmatique du goodwill et des autres actifs incorporels dure de vie indfinie, renforcent
limportance de la norme IAS 36 Dprciation dActifs , entranant une plus grande
volatilit des rsultats des entreprises.

20

Nous pouvons illustrer ces propos avec les rsultats de lenqute europenne, mene par
Mazars en 2005, plus prcisment sur la question pose des responsables financiers de 556
socits cotes en Europe : Etes-vous tes plus proccup par la volatilit que causerait la
publication de vos comptes aux normes IFRS ?

80%
70%
60%
Allemagne

50%

Belgique Luxembourg

40%

Espagne
France

20%

Italie

10%

Pays-Bas
Pologne
Rpublique Tchque
Royaume Uni - Irlande
Turquie

Ro
yau
me

Ital
ie

Es
pag
ne

Alle
ma
gne

0%

Po
log
ne
Un
i-I
rlan
de

30%

B. IAS 36 (Dprciations dactifs)

B.1. Objectif
LIAS 36 tablit les procds quune entit doit appliquer pour sassurer que ses actifs sont
comptabiliss une valeur infrieure ou gale leur valeur recouvrable. LIAS 36 sapplique
la comptabilisation de la perte de valeur subie par tous les actifs autres que les actifs
suivants :
- Les stocks (IAS 2, Inventories);
- Les actifs issus de contrats de construction (IAS 11, Construction Contracts);
- Les impts reports dbiteurs (IAS 12, Income Taxes)
- Les actifs issus de rgimes davantages sociaux des employs (IAS 19, Employee Benefits);
- Les actifs financiers viss par lIAS 39, Financial Instruments: Recognition
and Measurement;
21

- Les biens de placement valus la juste valeur (IAS 40, Investment Property);
- Les actifs biologiques lis des activits agricoles, qui sont valus la juste valeur moins
les frais au point de vente (IAS 41, Agriculture);
- Les frais dacquisition reports et les immobilisations incorporelles issus de contrats
dassurance viss par lIFRS 4, Insurance Contracts;
- Les actifs long terme (ou groupes sortir) classs comme dtenus aux fins de vente
conformment lIFRS 5, Non-current Assets Held for Sale and Discontinued Operations.
B.2. Historique et fonctionnement
La cration de cette norme est lie l'cart croissant entre la valeur comptable et la valeur
boursire des socits cotes au cours des 20 dernires annes, du en partie l'importance
grandissante des actifs incorporels dans la valeur de ces entreprises. Cet cart a ainsi fait
apparatre certaines limites aux conventions comptables, accuses de ne pas reflter
convenablement la ralit conomique et la perception des marchs financiers. Dans ce
contexte, les normes comptables ont progressivement intgr de nouvelles dispositions, ayant
pour but d'ajuster ( la baisse uniquement) les valeurs comptables de certains actifs
dtermines sur la base des cots historiques engags pour les crer ou les acqurir, en les
rapprochant de leur juste valeur (concept de fair value).
B.3. Frquence de dprciation des actifs
Un actif ou une Unit Gnratrice de Trsorerie s'est dprci lorsque sa valeur comptable
excde sa valeur recouvrable. La frquence des tests de dprciation est au minimum d'une
fois l'an, mme en l'absence d'indice de perte de valeur. En cas de prsence de goodwill, les
tests doivent tre effectus n'importe quel moment au cours de l'exercice, mais une date
fixe. Les tests doivent aussi tre effectus chaque fois qu'il a des indicateurs de perte de
valeur.
Les deux points marquants de la norme sont la cration de la notion dUnit Gnratrice de
Trsorerie (UGT dans la suite du mmoire) et, laffectation du goodwill une (ou plusieurs)
UGT. En effet si lIFRS 3 a entrin la suppression de lamortissement systmatique du
goodwill, ce dernier est affect la date dacquisition une ou plusieurs UGT, et lensemble

22

est soumis un test de dprciation annuel visant sassurer que la valeur recouvrable nest
pas infrieure la valeur nette comptable.
Une UGT est le plus petit groupe identifiable dactifs, dont lutilisation continue gnre des
entres de trsorerie, qui sont largement indpendantes des entres de trsorerie gnres par
dautres actifs ou dautres groupes dactifs. Elle est compose des actifs long terme tester
(goodwills, actifs incorporels et actifs corporels). Les UGT ne sont identifier, que dans la
mesure o, la valeur recouvrable de chaque actif pris isolment nest pas possible. Toutefois,
un actif, dont la valeur recouvrable individuelle est mesurable, peut tre inclus dans une
UGT.

Source Cegid

Une fois dfinies les procdures qu'une entreprise doit mettre en oeuvre pour s'assurer que ses
actifs sont comptabiliss pour une valeur qui n'excde pas leur valeur recouvrable, abordons
maintenant la mthode de calcul de la valeur recouvrable.
B.4. Mthode de calcul de la valeur recouvrable
Le mcanisme de base de lIAS 36 pour identifier les pertes de valeur na pas chang : les
entreprises doivent comparer la valeur recouvrable de lactif (valeur la plus leve entre le
prix de vente net de lactif ou de lUGT, et sa valeur dutilit) et sa valeur au bilan. La valeur
23

dutilit correspond aux flux de trsorerie futurs qui seront gnrs par cet actif ou UGT,
actualiss un taux de march actuel de rmunration sans risque ajust pour tenir compte de
lincertitude, cest dire le risque li cet actif.
Si la valeur nette comptable dun actif est suprieure sa valeur recouvrable, la rduction de
la valeur est constate en charges par la voie dune provision pour dprciation dactif, la
valeur recouvrable devenant la nouvelle base amortissable pour la dure dutilisation restant
courir.
Rsum des tapes de la dprciation des actifs :
Quand procder un - Tous les ans pour les carts dacquisition et les actifs incorporels
test de dprciation ? non amortis
- Sil existe un indice que lactif a pu perdre de la valeur pour les
autres actifs long terme
1- Dfinir les indicateurs de perte de valeur et identifier les
actifs pour lesquels il existe un indice de perte de valeur
2- Identifier sil existe un prix de vente net pour lactif concern
3- Si le prix de vente net est suprieur la valeur nette
comptable de lactif, aucune dprciation nest constate
4- Sil nexiste pas de prix de vente net ou si le prix de vente net
Comment procder

est infrieur la valeur nette comptable, dterminer la valeur

au test de

dutilit, cest--dire le montant des cash flows actualiss

dprciation ?

5- Si lactif test ne gnre pas de cash flows indpendamment

dautres actifs, regroupement de lactif avec dautres actifs
dans une UGT
6- Si la valeur dutilit est suprieure la valeur nette
comptable, absence de dprciation
Si la valeur nette comptable est suprieure la valeur dutilit,
enregistrement dune dprciation

24

B. 5. Rgles de dprciation
Les immobilisations corporelles et incorporelles dure de vie dtermine font lobjet dun
test de dprciation uniquement en prsence dindice de pertes de valeur.
Tandis que les goodwills et immobilisations dure indtermine sont dprcis une fois par
an ou plus, si des indices de pertes de valeur sont identifis en priode intrimaire.
Le goodwill se dfinit comme tant la diffrence entre le prix pay et la quote-part des actifs
et passifs acquis valus leur juste valeur.
L'introduction des nouvelles normes a donc accru l'importance de la comptabilisation des
actifs selon une approche de juste valeur, au dtriment de l'approche historique traditionnelle.
En effet, le goodwill n'est plus systmatiquement et rgulirement amorti, mais doit faire
l'objet chaque anne d'une analyse de valorisation approfondie afin de vrifier s'il est
ncessaire de constater une dprciation (en cas de baisse de sa valeur). C'est ce que l'on
appelle le goodwill impairment.
Limpairment test permet dassurer que la valeur comptable de lentit qui porte le goodwill
reste infrieure la valeur recouvrable de cette entit, dfinie comme le montant le plus
lev entre le prix de vente net et la valeur dusage ( somme actualise des flux de trsorerie
futurs retirs de lutilisation continue de lactif et de sa sortie la fin de sa dure dutilit ).
La connaissance du prix de vente net tant improbable, le test reposera le plus souvent sur
lestimation dune valeur dusage par la mthode des Discounted Cash Flows (DCF).
Exemple Eurotunnel : Parce que le traitement des immobilisations varie significativement,
selon qu'Eurotunnel produit ses comptes en US GAAP pour le compte de la socit franaise
ou en UK GAAP pour le compte de la socit britannique, la direction gnrale a dcid
d'appliquer, avec deux ans d'avance, la norme IAS 36 pour les besoins de son compte de
rsultat franais. L'application de cette norme contraint le groupe une dprciation
exceptionnelle de 1,85 Md au 31 dcembre 2003, diffrence entre la valeur nette comptable
des immobilisations et la valeur d'utilit des actifs. Cette dprciation qui quivaut quasiment
au rsultat net, vient grever les fonds propres de 1,6 Md, les rapportant ainsi 1,7 Md. A la

25

Bourse de Paris, l'annonce de ces rsultats a fait chuter le titre Eurotunnel de 5,45%, 0,52
dans les premiers changes.
Lobjectif de cette volution confirme bien lune des ambitions majeures des normes : une
meilleure lisibilit des comptes. Le mcanisme d'amortissement annuel qui, par son caractre
rcurrent et linaire, paraissait plus relever des conventions comptables que de la ralit
conomique et financire, est dsormais abandonn au profit d'un test de dprciation selon le
principe de la juste valeur. Ainsi, au moins une fois par an, les entreprises ayant ralis des
acquisitions doivent, selon une procdure prcise, valuer leurs units oprationnelles et leur
goodwill.
Le traitement comptable des survaleurs affecte la mesure des performances et la structure du
bilan consolid des groupes. Or, avec le dveloppement des fusions-acquisitions (en
particulier celles visant des socits de services ou des firmes dotes d'actifs immatriels
importants non reconnus avant l'acquisition), les goodwills occupent une place de plus en plus
considrable dans les bilans consolids des groupes, comme le montre ce tableau, sur le Poids
relatif des actifs incorporels dure de vie indtermine au bilan des entreprises du SBF 120
(1) :
Montant agrg en % de capitaux propres

Goodwill

Autres (2)

Total

46%

19%

65%

1- Energie/Produits de base / BTP / Matriaux de 33%

11%

45%

7%

33%

9%

66%

39%

110%

48%

106%

29%

86%

A fin 2001
Ensemble des entreprises du SBF 120 (120 socits)
construction (18)
2- Assurance / Banque / Bourse / Socit de portefeuille 27%
/ Immobilier (16)
3- Automobile / Construction mcanique / Biens 56%
dquipement (12)
4- Htellerie / Loisirs / Services aux collectivits / 71%
Autres services (51)
5- Agroalimentaire / Boisson / Distribution / Biens de 59%
consommation (23)
Ensemble des entreprises du SBF 120 hors catgorie 2 57%
(104)

26

A fin 2002
Ensemble des entreprises du SBF 120 (120 socits)

42%

19%

62%

1- Energie / Produits de base / BTP / Matriaux de 29%

13%

43%

7%

33%

8%

55%

49%

127%

48%

100%

31%

85%

construction (18)
2- Assurance / Banque / Bourse / Socit de portefeuille 27%
/ Immobilier (16)
3- Automobile / Construction mcanique / Biens 47%
dquipement (12)
4- Htellerie / Loisirs / Services aux collectivits / 78%
Autres services (51)
5- Agroalimentaire / Boisson / Distribution / Biens de 53%
consommation (23)
Ensemble des entreprises du SBF 120 hors catgorie 2 54%
(104)
* Source Option Finance n778 du 29 mars 2004

(1) les entreprises considres sont les 120 entreprises entrant dans la composition de lindice du 10 octobre
2003
(2) Actifs incorporels (du type marque, clientle) rsultant de laffectation des carts de premire
consolidation

A fin 2002, les goodwills agrgs reprsentent 42% des capitaux propres agrgs des
entreprises du SBF et 62% si lon tient compte des autres actifs incorporels dure de vie
indtermine.
Cette place de plus en plus prpondrante du goodwill dans les bilans consolids, combine
l'envole des cours de Bourse sur certaines places financires, a entran un accroissement des
diffrences entre les prix d'acquisition et les valeurs comptables, diffrences qui elles-mmes
influencent la hausse le poids des goodwills, avec pour preuve quelques exemples : un
goodwill de 16 Md pour Pechiney aprs le rachat d'American Can en 1988 ; un goodwill de
6,8 Md pour Hachette aprs la prise de contrle la mme anne de Diamandis, Grolier et
Salvat ; un goodwill de 9 Md aprs le rapprochement entre Adia et Ecco en 1996.

27

B.6. Impacts de la dprciation du goodwill sur les comptes

o En cas dacquisition non russie
Les carts dacquisition, qui taient auparavant amortis chaque anne, feront dornavant
l'objet de tests annuels de dprciation et ne seront plus amortis. Ils ne peuvent plus tre
imputs directement sur les capitaux propres. En somme, une acquisition qui se rvlerait tre
une mauvaise affaire aurait des consquences immdiates dans les comptes de l'entreprise
l'origine de l'achat, puisque dans ce cas, les carts d'acquisition pourraient tre rduits une
valeur nulle ds l'anne suivant l'acquisition. En effet, certaines publications de comptes ont
donn lieu par le pass de mauvaises surprises.
Exemple Vivendi Universal : Le Groupe a annonc, pour son exercice 2001, une perte
annuelle de 13,6 Md - la plus importante de l'industrie franaise - compte tenu des 15,7 Md
d'amortissement de survaleurs.
En tout tat de cause, plus les carts sont importants, plus les montants susceptibles d'tre
dprcis le sont et, plus les rsultats pourront s'en trouver pnaliss. L'importance des carts
d'acquisition et de leur ventuelle dprciation devrait amener les entreprises donner une
information soit directement dans le compte de rsultats, soit dans les notes annexes, selon les
recommandations du nouveau rfrentiel IFRS, ce qui permettra de suivre rgulirement la
valeur de ces carts.
o En cas dacquisition russie
Dans ce cas, le goodwill acquis est progressivement remplac par un goodwill propre, autognr. Les valeurs incorporelles nouvelles, labores par lentreprise (nouvelles marques,
listes de clients, commandes, etc.), justifient lancien goodwill acquis lorsque des tests
annuels de dprciation sont effectus. Cependant, ce processus de remplacement selon
certains experts financiers peut tre discutable. En effet, une entreprise dote dune stratgie
de croissance interne nest pas autorise activer son goodwill propre, alors quun concurrent
avec une stratgie dacquisition remplace peu peu le goodwill pay et reconnu au bilan par
un goodwill propre. Do une possible apprciation critique de cette diffrence de traitement,
la valeur du goodwill propre devant tre au moins gale celle du goodwill acquis.

28

B.7. Les consquences des tests de dprciation du goodwill

Les dprciations des survaleurs ont deux consquences possibles, qui vont retenir l'attention
des investisseurs:
o D'une part, les conseils d'administration peuvent prendre prtexte de ces pertes
comptables pour supprimer ou rduire la distribution de dividendes.
o D'autre part, la rduction des capitaux propres qui en rsulte diminue la capacit de
croissance externe et, peut conduire une augmentation de capital potentiellement
dilutive.
B.8. Conclusion
IAS 36 est une norme relativement complexe qui ne sera pas facile mettre en uvre et, les
entreprises seront notamment confrontes aux difficults et challenges suivants :
o Des tests de perte de valeur plus frquents. Ceci a un cot : les tests doivent tre
dvelopps en interne ou confis des experts en valuation et, ils doivent tre audits
par un auditeur externe ;
o Les projections de flux de trsorerie futurs doivent tre bases sur les plans
prvisionnels les plus rcents approuvs par le management, en excluant toutefois les
flux de trsorerie lis des restructurations et dveloppements sur lesquels lentreprise
nest pas formellement engage ;
o Identification des UGT et allocation des flux ces UGT ;
o Ncessit dutiliser des flux de trsorerie avant impt ;
o Trouver un accord sur le taux dactualisation et sur le niveau de risque incorporer
dans ce taux ;
o Saccorder sur le taux de croissance perptuel, dont le niveau impactera
significativement la valeur de lactif ;
o Les tests de perte de valeur doivent tre raliss tous les ans la mme date et les
entreprises doivent donc choisir la date la plus approprie en sassurant que les
donnes ncessaires seront systmatiquement disponibles pour toutes les UGT ;
o Les informations communiquer dans les notes aux comptes ont plus que doubl avec
la norme IAS 36 rvise. Ces informations, qui concernent notamment la description
des principales hypothses retenues dans le cadre des tests de pertes de valeur, sont
29

souvent perues comme sensibles par les entreprises et leur publication donnera
certainement plus dindications aux marchs sur la stratgie de lentreprise.
Exemple Michelin (* Source Michelin : Impact des normes IFRS sur les comptes du groupe) :
Avec une pondration dettes financires et fonds propres de 50-50, et en prenant les taux rels
de la dette et un cot des FP de 10% aprs impts, au 31 dcembre 2003, le CMPC moyen
affich du Groupe Michelin avant impts est de 10,4% et 7,2% aprs impts.
Les cash flows actualiss gnrs par les UGT tant infrieurs aux actifs, la somme des actifs
dprcier du Groupe reprsente 160 M avec comme impacts principaux :
- sur les capitaux propres : une baisse de 108 M, compte tenu des impts diffrs de 52
M.
- sur le rsultat oprationnel :
Effet positif de 22 M, du fait de lannulation des amortissements
Effet ngatif de 36 M (soit 2% des actifs long terme), d aux pertes de valeur sur
investissement
Soit un impact total ngatif de 18 M sur le rsultat oprationnel.

C. IAS 38 (valorisation des actifs incorporels)

C.1. Objectif
LIAS 38 prescrit le traitement comptable des immobilisations incorporelles, lexception des
actifs suivants :
- Les immobilisations incorporelles faisant partie du champ dapplication dune autre norme.
Par exemple, lIAS 2, Inventories, sapplique aux immobilisations incorporelles dtenues aux
fins de vente dans le cours normal des activits;
- Les dpenses et les droits miniers lis lexploration, la mise en valeur et, lextraction de
ressources non rgnratives.
La prsente norme impose ainsi aux entreprises de comptabiliser une immobilisation
incorporelle si, et seulement si, certains critres sont runis. La norme spcifie galement

30

comment valuer la valeur comptable des immobilisations incorporelles et, impose de fournir
certaines informations sur les immobilisations incorporelles.
C.2. Dfinition
Une immobilisation incorporelle est un actif non montaire identifiable sans substance
physique, dtenu en vue de son utilisation pour la production ou la fourniture de biens ou de
services, pour une location des tiers, ou des fins administratives. Un actif est une
ressource :
- contrle par une entreprise du fait dvnements passs,
- dont des avantages conomiques futurs sont attendus par lentreprise.
Le critre didentification dun actif incorporel est satisfait si llment est :
- sparable, cest dire sil peut tre vendu, transfr, licenci, lou ou chang de faon
distincte de lentit,
- ou provient de droits lgaux ou contractuels.
Le critre de contrle, quant lui, se dfinit comme le pouvoir de restreindre laccs des tiers
(par des droits juridiques ou autres moyens dment prouvs) aux avantages conomiques
gnrs par lactif.
C.3. Fonctionnement et comptabilisation
LIAS 38 impose une entreprise de comptabiliser une immobilisation incorporelle si et
seulement sil est probable que les avantages conomiques futurs attribuables lactif aillent
lentreprise, et si le cot de cet actif peut tre valu de faon fiable. Nanmoins, une grande
partie de varit dactifs incorporels devrait pouvoir tre reconnue au bilan lors des
regroupements dentreprises, savoir : marques, listes clients, logos, noms de domaine
internet, technologie, logiciels, base de donnes.
Les dpenses relatives un lment qui ne respecte pas ces critres devront tre
comptabilises en charges. Il en est de mme des dpenses relatives un actif dont le
caractre identifiable ou son contrle par lentreprise nest pas dmontr : parts de march,
fonds de commerce gnriques , savoir faire non protg.
31

Si cet lment est acquis dans le cadre dun regroupement dentreprises, il devra tre
incorpor dans le goodwill. Ces critres sappliquent quelque soit le mode dacquisition.
Exemple Bouygues : Le bilan douverture 2004 fait apparatre lactif, en immobilisations
incorporelles, un cart ngatif entre les normes franaises et les normes IFRS de 5 321 M
(passant de 6 409 1 088 M). Pour ce qui est du goodwill, celui ci prsente quant lui un
cart positif entre les normes franaises et les IFRS dun montant de 5 008 M (passant de
264 5 272 M). Cette diffrence est due, en quasi-totalit (pour 5 027 M), au reclassement
des survaleurs lies aux parts de march, prcdemment inscrites en immobilisations
incorporelles, en goodwill.
Exemple Valeo : Les effets de lactivation de certains frais de dveloppement ont un impact
de 148M sur les capitaux propres de Valeo, part du Groupe.
Exemple Sanofi-Aventis : Impact des IFRS sur le traitement de lacquisition dAventis au
20/08/04 * (Source Passage aux IFRS Confrence Call : 14 avril 2005)
- Activation de la R&D acquise:
Activation de la R&D acquise de lex Aventis :

Immobilisations incorporelles relatives Aventis :

+ 5 046 M

R&D relative aux SME dAventis :

+ 301 M

Contrepartie : augmentation des capitaux propres suite lannulation de la charge

enregistre en normes franaises

Do impact sur les capitaux propres

CP au 31/12/04 en normes franaises :

+ 35 949 M

CP au 31/12/04 en IFRS :

+ 41 489 M (inclus les 5

347 M dactivation de la R&D de lex Aventis)

- Goodwill :
Goodwill en normes franaises :

24 654 M

(+) impts diffrs sur lactivation de la R&D

en cours acquise
(+) impts diffrs principalement lis aux SME :

1 862 M
305 M

32

(+) juste valeur des plans de stock-options :

746 M

(+) autres :
Soit Goodwill en IFRS :

10 M
27 577 M

C.4. Rgles damortissement et de dprciation

Les normes IFRS distinguent deux types dactifs incorporels :
- Les actifs dure dutilit dtermine
- Les actifs dure dutilit indtermine, pour lesquels il napparat pas de limite
prvisible la priode sur laquelle lactif va gnrer des flux de revenus, avec un systme
damortissement diffrent en fonction du type dactif incorporel.
o Amortissement systmatique des actifs incorporels dure dutilit dtermine
La rgle est damortir sur la dure dutilit, mais lIAS 38 ne prcise pas de dure maximale.
Deux mthodes damortissement sont autorises :
- Lamortissement sur la priode pendant laquelle lentreprise prvoit dutiliser lactif
- Lamortissement sur le nombre dunits de production ou quivalent, que lentreprise
entend obtenir de lactif (rythme de consommation des avantages conomiques de lactif).
Les facteurs prendre en compte pour dterminer la dure d'utilit d'une immobilisation
incorporelle sont les suivantes :
- Lutilisation attendue de lactif,
- La dure de vie d'actifs similaires,
- L'obsolescence technologique,
- La concurrence,
- Le niveau de dpenses de maintenance ncessaire,
- La dure de contrle de l'actif.
La date de dmarrage de lamortissement correspond la date laquelle lactif est prt tre
mis en service. La dure devra tre apprcie la clture de chaque exercice, et ajuste en cas
de modification des avantages conomiques venir.

33

o Suppression de lamortissement systmatique pour les actifs incorporels dure

de vie indfinie et mise en place dun test annuel de dprciation
Une immobilisation incorporelle avec une dure dutilit indfinie nest pas amortie, mais
soumise un test de dprciation annuel chaque fois quun indice rvle quune perte de
valeur a pu intervenir. La dure dutilit dune immobilisation incorporelle non amortie doit
tre revue chaque clture, de manire sassurer que cette hypothse est toujours vrifie.
Si cette dure indtermine devient dtermine, le changement doit tre pris en compte via
lIAS 8 Rsultat net de lexercice, erreurs fondamentales et changements de mthodes
comptables .
Ainsi donc et de manire gnrale, avec les nouvelles normes IFRS, les conditions de
comptabilisation des actifs incorporels sont beaucoup plus strictes.
C.5. Prcision du primtre de la recherche et du dveloppement ainsi que des rgles
dactivation
Selon lIAS 38, les dpenses de recherche sont comptabilises en charges.
Le dveloppement se dfinit comme lapplication des rsultats de la recherche ou dautres
connaissances un plan ou un modle en vue de la production de matriaux, dispositifs,
produits, procds, systmes ou services nouveaux ou substantiellement amliors, avant le
commencement de leur production commerciale ou de leur utilisation.
Si en normes franaises, une entit ne capitalisait pas ses frais de dveloppement, en normes
IFRS, la capitalisation des frais de dveloppement est obligatoire ds lors que les 6 critres
suivants, dfinis par la norme, sont satisfaits et dmontrs :
- Faisabilit technique du projet,
- Intention de le poursuivre jusqu son terme et de lutiliser ou de le vendre,
- Moyens ncessaires pour vendre les produits ou pour utiliser le nouveau processus de
production rsultant du dveloppement considr,
- Existence dun march pour le produit ou utilit du nouveau processus de production
pour lentreprise,

34

- Disponibilit des moyens techniques, financiers ou autres, ncessaires pour terminer le

projet,
- Existence doutils de gestion fiables permettant de connatre les cots de dveloppement
engags sur le projet.
En pratique, lentit doit donc tre capable de restituer un suivi fiable des dpenses engages
dans le cadre des projets de R&D, compter de la date o les critres prcdents ont t
satisfaits.
Exemples de dpenses de dveloppement :
- Conception, construction et tests de pr-production ou de pr-utilisation de modles ou
prototypes.
- Conception construction et exploitation dune unit pilote (ne permettant pas une
production commerciale).
- Conception, construction et tests lis une solution permettant lutilisation de nouveaux
matriaux, dispositifs, produits, procds ou systmes.
Tous les frais de recherche et de dveloppement ne remplissant pas ces critres doivent tre
inscrits en rsultat. Les dpenses qui se rvleraient posteriori remplir les conditions
dactivation ne pourraient plus tre actives.
Exemple : Renault * Source : Rsultats financiers Renault aux normes IFRS (25/02/2005)
La marge oprationnelle 2004 passe de 2 418 M avant IFRS, 2 115 aprs IFRS. Soit un
cart de 303 M, expliqu hauteur de 293 M par lapplication rtrospective de la norme
IAS 38 relative aux frais de dveloppement.
Difficult dapplication :
Les entreprises concernes devront mettre en place un systme didentification des phases de
leurs projets de recherche et dveloppement, afin de connatre prcisment les dates de dbut
et de fin et, de permettre ainsi de cerner les cots des projets susceptibles dtre immobiliss.
Une comptabilit analytique reste donc indispensable pour justifier de la fiabilit des donnes
cumules par projet. Ces phases permettront de squencer les projets afin de dterminer en

35

amont les informations prospectives attaches lactif en cours de cration, pour justifier le
bien-fond futur de la valorisation de lactif.
C.6. Les informations joindre en annexe
La principale nouveaut est de prciser dsormais le montant global des dpenses de
recherche et de dveloppement comptabilises en charges. Pour ce faire, les informations
requises sont les suivantes :
o Dures dutilit ou taux damortissement utiliss
o Modes damortissement utiliss
o Valeur brute comptable et cumul des amortissements (regroups avec le cumul des
pertes de valeur) louverture et la clture de lexercice
o Le(s) poste(s) du compte de rsultat dans le(s)quel(s) est incluse la dotation aux
amortissements des immobilisations incorporelles
o Un rapprochement entre les valeurs comptables louverture et la clture de
lexercice, faisant apparatre :
o Les entres dimmobilisations incorporelles, en indiquant sparment celles gnres
en interne et celles rsultant de regroupements dentreprises
o Les mises hors service et sorties
o Les augmentations ou diminutions au cours de lexercice rsultant de rvaluations
selon les paragraphes 64, 76 et 77 et des pertes de valeur comptabilises ou reprises
directement dans -. les pertes de valeur comptabilises dans le compte de rsultat au
cours de lexercice selon IAS 36 (sil y a lieu)
o Les pertes de valeur reprises dans le compte de rsultat au cours de lexercice, selon
IAS 36 (sil y a lieu)
o Les amortissements comptabiliss au cours de lexercice
o Les diffrences de change nettes rsultant de la conversion des tats financiers dune
entit trangre, et
o Les autres variations de la valeur comptable au cours de lexercice.

36

II) 2. IAS 19 (Avantages du personnel)

A. Objectif
Lobjectif de la norme est de comptabiliser les avantages du personnel, rpartis en avantages
court terme tels que les indemnits de fin de contrat de travail, avantages postrieurs
lemploi (cotisations / prestations dfinies), et les autres avantages long terme tels que les
avantages sur capitaux propres.

B. Principes gnraux de comptabilisation

o Comptabilisation dun passif lorsquun membre du personnel a rendu des services en
contrepartie davantages qui lui seront verss une date future
o Comptabilisation dune charge lorsque lentreprise utilise lavantage conomique
rsultant des services rendus en contrepartie davantages du personnel

C. Classification des avantages de personnel (* Source KPMG)

Avantages du
personnel

CT

LT

Autres
avantages
LT

IAS 19

Avantages
postrieurs
lemploi

Prestations
dfinies

Indemnits
de fin de
contrat de
travail

IAS 37 :
Provisions

Avantages
sur
capitaux
propres

IFRS 2 :
Paiements
fonds sur
les actions

Cotisations
dfinies

37

D. Fonctionnement
D. 1. Dfinitions
Les avantages du personnel dsignent toutes formes de contrepartie donnes par une
entreprise au titre des services rendus par son personnel. On distingue plusieurs types
davantages de personnel :
o Les avantages court terme dsignent les avantages du personnel (autres que les
indemnits de fin de contrat de travail et les avantages sur capitaux propres) qui sont
dus intgralement dans les douze mois suivant la fin de lexercice pendant lequel les
membres du personnel ont rendu les services correspondants.
Composent les avantages court terme, les lments de salaires (y compris primes,
congs pays,) et les avantages en nature (voiture, logement,) dont dispose le
salari dans le dlai dun an maximum aprs avoir rendu un service lentreprise.

o Les indemnits de fin de contrat de travail dsignent les avantages accorder un

membre du personnel, du fait de la rsiliation par lentreprise du contrat de travail
avant lge normal de dpart en retraite ou de la dcision du membre du personnel de
partir volontairement en change de ces indemnits.
Les indemnits de fin de contrat sont des versements ponctuels ou rcurrents sur une
priode dtermine venant en compensation de la rupture du contrat de travail avec le
salari (retraite anticipe, licenciement, accord contractuel, pratique de la branche,)

38

o Les avantages postrieurs lemploi qui sont les avantages du personnel (autres que
les indemnits de fin de contrat de travail et les avantages sur capitaux propres),
payables postrieurement la cessation de lemploi. Sont concerns : les pensions de
retraite, les indemnits de dpart en retraite, les couvertures dassurance vie post
retraite, les rgimes de frais de sant post-retraite.
Les avantages postrieurs lemploi sont les lments verss aprs le dpart du
salari, sous forme dindemnits rcurrentes ou ponctuelles, ces lments peuvent tre
la charge de lentreprise (prestations dfinies) ou la charge dun organisme
collecteur sans engagement complmentaire de lentreprise (cotisations dfinies).

o Les rgimes davantages postrieurs lemploi dsignent les accords formaliss ou

non formaliss en vertu desquels une entreprise verse des avantages postrieurs
lemploi un ou plusieurs membres de son personnel.
o Les autres avantages long terme dsignent les avantages (autres que les indemnits
de fin de contrat de travail et les avantages sur capitaux propres) qui ne sont pas dus
intgralement dans les douze mois suivant la fin de lexercice pendant lequel les
membres du personnel ont rendu les services correspondants. Avec comme primtre :
les congs lis lanciennet, les jubils, les indemnits pour invalidit de longue
dure, lintressement, les primes et rmunrations diffres.

39

D. 2. Consquences comptables (* Source Cegid)

Types davantages
Avantages

CT

Bilan

Compte de rsultat

(dus

dans les 12 mois)

Charges de la priode
Avantages postrieurs
lemploi : rgimes
cotisations dfinies
Avantages postrieurs + Juste valeur des actifs
lemploi : rgimes - Valeur actualise de lobligation
prestations dfinies

+/- Elments non reconnus (carts

actuariels et cot des services passs)
Charge normative actuarielle

Autres avantages LT

Juste

valeur

des

actifs

- Valeur actualise de lobligation

Indemnits

spciales Comptabilises sur la base des cots probables.

de fin de contrat

Actualisation si avantages LT

Avantages sur CP

IFRS 2 : Paiements fonds sur les actions

Ainsi, les avantages CT et les avantages postrieurs lemploi cotisations dfinies sont
comptabiliss en charges. Tandis que pour les avantages long terme et les avantages
postrieurs lemploi prestations dfinies, lentreprise a le choix :
- dtablir une provision dans ses comptes refltant ses engagements actualiss,
- ou dexternaliser la gestion de ces avantages par le biais dune assurance par exemple.
Exemple EDF : Au 1er janvier 2003, le montant total des engagements au titre des retraites des
entreprises de la branche des industries lectriques et gazires tait estim, en valeur

40

actualise sur la base d'un taux rel de 3 %, 76 Md, soit 60 Md pour la seule EDF, 12,5
Md pour GDF et, environ 4 Md pour les entreprises non nationalises. Sur cette base et
avec lapplication de la norme sur les engagements de retraites, si EDF avait pass la totalit
de ses engagements (de lordre de 60 Md) en dettes, ses fonds propres auraient t annuls.
Cependant, suite son changement de statut intervenu en 2004 (passage dEPIC SA) et, la
rforme du rgime spcial de la branche des industries lectriques et gazires qui permet
EDF d'viter dinscrire tous ses engagements au bilan, et l'impact sur les fonds propres du
groupe est moindre selon le rapport de la commission Roulet. Malgr tout, les fonds propres
ont diminu de 50%, comme le montre le tableau ci-dessous. Do la ncessaire introduction
en bourse dEDF, afin de lever la quasi-totalit des 8-11 milliards deuros ncessaires la
poursuite de sa stratgie de dveloppement.
Limpact des normes IFRS sur les entreprises de la branche des industries nergtiques et
gazires europennes (source Standard & Poors) :
Table 2 IFRS Transition For Europe's Top 20 Utilities: Balance Sheet
Comparison Of 2004 Balance Sheet Items Under National GAAP And IFRS
(Mil. )

Country

Year
ended

% change

Net debt
GAAP
2004

IFRS 2004

% change

Equity
GAAP
2004

IFRS 2004

Edison SpA

Italy

Dec. 31

3,855

4,906

27.26

5,940

6,176

3.97

Energias de Portugal S.A.

Portugal

Dec. 31

8,321

8,992

8.06

6,402

4,053

(16.99)

Electricit de France

France

Dec. 31

19,666

19,675

0.05

18,460

9,335

(49.43)

Endesa S.A.

Spain

Dec. 31

16,505

18,698

13.29

9,477

12,498

31.88

Enel SpA

Italy

Dec. 31

24,296

24,514

0.90

20,978

19,066

(9.11)

Fortum Oyj

Finland

Dec. 31

4,896

5,095

4.06

7,655

7,650

(0.07)

Gaz de France

France

Dec. 31

5,047

4,796

(4.97)

10,593

10,862

2.54

Iberdrola S.A.

Spain

Dec. 31

10,800

11,105

2.82

8,794

8,628

(1.89)

National Grid Transco PLC

U.K.

March 31

19,782

19,911

0.66

2,031

3,059

50.61

Scottish Power U.K. PLC

U.K.

March 31

6,053

6,287

3.87

5,895

5,777

(2.00)

Scottish
and
Energy PLC

U.K.

March 31

N.A.

N.A.

N.A.

N.A.

N.A.

N.A.

Suez S.A.

France

Dec. 31

11,515

11,695

1.56

12,693

13,008

2.48

Union Fenosa S.A.

Spain

Dec. 31

5,490

6,946

26.52

3,290

3,620

10.03

United Utilities PLC

U.K.

March 31

6,046

6,247

3.33

N.A.

N.A.

N.A.

Vattenfall AB

Sweden

Dec. 31

7,668

7,668

0.00

7,629

8,920

16.92

Veolia Environnement S.A.

France

Dec. 31

12,287

12,958

5.46

5,619

5,022

(10.62)

Energie
Wuerttemberg AG

Germany

Dec. 31

Currently reports under IFRS

Public Power Corp. S.A.

Greece

Dec. 31

Currently reports under IFRS

RWE AG

Germany

Dec. 31

Currently reports under IFRS

E.ON AG

Germany

Dec. 31

Currently reports under U.S. GAAP

Southern

Baden

Note: Amounts are for illustration purposes and may differ from figures used by Standard & Poor's in its analyses. N.A.--Not
available. Source: Company accounts/presentations.

41

II) 3. IFRS 2 (Paiements bass sur les actions / avantages sur les capitaux
propres)
A. Objectif
Reflter dans le compte de rsultat et le bilan dune socit, les effets de transactions et
notamment les stock-options, dont le paiement est fond sur des actions.

B. Primtre
Toutes les transactions, dont le paiement est fond sur des actions concernant le personnel ou
dautres tiers, incluant :
- Les octrois aux employs,
- Les plans dachats dactions consentis aux employs, avec notamment les stockoptions qui se dfinissent comme le droit d'acheter une action de son entreprise un
prix fix contractuellement et l'avance. Les stock-options sont dans la majorit des
cas distribues l'quipe dirigeante, afin de les associer au dveloppement de
l'entreprise,
- Les octrois aux non employs par exemple les fournisseurs,
- Les paiements faits au sein du groupe,
- Les paiements directs des actionnaires.

C. Principes gnraux de comptabilisation

C.1. Classification des transactions en trois catgories
o Transaction, dont le paiement est fond sur des actions, rgle en instrument de
capitaux propres (Equity Settled Transaction),
o Transaction, dont le paiement est fond sur des actions, rgle en trsorerie (Cash
Settled Transaction),

42

o Transaction, dont le paiement est fond sur des actions, avec possibilit de rglement
en trsorerie ou en instrument de capitaux propres :
- Le membre du personnel ou autre tiers a le choix du mode de rglement
- Lentit a le choix du mode de rglement.
C.2. Principes gnraux de comptabilisation de ces transactions
o Comptabilisation des biens et services reus ou acquis par la transaction lorsque
lentit obtient les marchandises ou lorsque les services sont rendus,
o Comptabilisation en charge du montant de la transaction lorsque les biens ou services
reus ou acquis ne peuvent tre comptabiliss en tant quactifs,
o Comptabilisation en contrepartie dune augmentation des capitaux propres ou dun
passif selon que le rglement de la transaction soit en instruments de capitaux propres
ou en trsorerie.
C.3. Echancier doctroi dune rmunration sous forme doptions sur actions
* Source KPMG

Priode dacquisition des droits

Anne 1

Date dattribution

Date laquelle les 2 parties se

sont mises daccord et ont une
comprhension partage des
termes de la transaction

Anne 2

Priode pendant laquelle

toutes les conditions
dacquisition spcifies
doivent tre satisfaites

Anne 3

Date dacquisit des Date

droits
dexercice
Date laquelle les
conditions dacquisition
sont satisfaites, loctroi
nest plus soumis
condition

Temps

Date laquelle
les options sont
exerces

43

La norme IFRS 2 impose de comptabiliser une charge gale la juste valeur des options
attribues, la charge tant constate en contrepartie des capitaux propres. Cette charge devra
obligatoirement tre tale entre la date dattribution des options et la date dacquisition
dfinitive des droits.
Exemple de comptabilisation dun paiement rgl en actions pour des employs (* Source
KPMG) :
- Conditions dattribution : emploi continu pendant 3 ans
- Hypothses :
- 100 stock-options attribues le 1er janvier anne N
- juste valeur de chaque option la date dattribution : 3.00 (hors prise en compte des
conditions de march, sil y en a)
- Hypothse initiale : tous les employs restent en place pendant les 3 annes
- Hypothse modifie au 1er janvier N+1 : 10% des salaris auront quitt la socit avant
le 31 dcembre N+2
- Comptabilisation :
Cot

total Charge cumule Charge

attendu

fin de priode

300

100

= (300*100%)

= 300*1/3

270

180

= (300*90%)

= 270*2/3

Anne 3

270

270

(budget)

= (300*90%)

= 270*3/3

Anne 1

Anne 2

Total

Charge

antrieure

lanne

100

- 100

80

-180

90

de

270

44

C.4. Conclusion
La logique de la norme IFRS 2 est de considrer les plans de stock-options, prcdemment
dcrits dans les rapports annuels sans quaucune charge ne soit rpercute dans le compte de
rsultat, comme un lment de la rmunration des bnficiaires accord en rtribution d'un
service rendu dans le cadre d'un contrat de travail. En tant que rmunration, la norme oblige
les entreprises les faire figurer dans le compte de rsultat et, comptabiliser les plans de
stock-options, et leurs drivs comme les BCE, dans les charges de personnel. Autrement dit,
les cots des stock-options devront tre dduits des rsultats des entreprises.
Du fait de lapplication de cette norme, les socits cotes publieront des rsultats moindres,
car les montants passs en charges au titre des stock-options, seront dduits de leurs rsultats,
ce qui pourrait avoir des impacts sur le cours des actions. Par exemple, en 2001, si Coca-Cola
avait pass en charges ses stock-options, le bnfice net du groupe aurait t rduit de 5 %.
Si cette norme fait suite aux diffrents scandales financiers et, est motive par un souci dune
plus grande transparence des tats financiers, la question de la comptabilisation des stockoptions en charge ne fait pas lunanimit.
En effet selon Pierre-Henry Leroy, fondateur du cabinet de conseil aux investisseurs
Proxinvest, "Octroyer des stock-options revient augmenter le nombre de parts de
l'entreprise. Si on rajoute des parts en coupant le gteau, on rduit la taille de ces parts mais le
gteau reste lui identique. Les actions sont donc dilues, mais le rsultat de l'entreprise n'est
pas affect." Pascal Quiry, expert financier partage aussi cet avis car pour lui, "les plans de
stock-options ont effectivement un cot, explique-t-il. Mais il est support par les
actionnaires, et non par l'entreprise. Ce cot ne devrait donc pas tre pass en charges."
Cependant, cette norme aura peu dimpact en France, en raison du faible niveau des stockoptions attribues (selon le Journal du Management, les stocks-options reprsentent moins de
5% du capital des grandes entreprises). Selon la Cegos, 80 % des entreprises du CAC 40
disposent de plans de stock-options. Mais cet outil reste rserv une lite : seuls 1 % des
salaris sont concerns par ce mode de rmunration, hauteur de 1,2 2 M par bnficiaire.
Pour ces grands comptes, la Cegos ne note pas un recul des stock-options, mais plutt un
"tassement". Aux Etats Unis, la chute des marchs boursiers en 2001 et 2002, les scandales
45

financiers rptition, de mme que les cots comptables engendrs, ont fini par entacher ce
mode de rmunration complmentaire.
Ci-dessous, la quantification par Deloitte de ce retournement de tendance, en 2004, sur un
chantillon de 165 entreprises reprsentatives du S&P 500 (CA moyen 2milliards de dollars
pour environ 8 000 salaris) sur leur politique actuelle en matire de stock-options :
Le

comportement

des

entreprises

amricaines

face

aux

stock-options

(source Deloitte)
Compte rduire l'avenir l'utilisation des stock-options
46 %
A dj rduit l'utilisation des stock-options
29 %
Ne compte pas rduire l'utilisation des stock-options
25 %

Exemple: Sanofi-Aventis (* Source Passage aux IFRS Confrence Call : 14 avril 2005)
Compte de rsultat proforma 2004 ajust IFRS, avec la comptabilisation des stock-options en
charges :
- Le Groupe a pris loption de retraiter les plans mis par lex Sanofi Synthlabo et par
lex Aventis depuis 2000
- Evaluation des plans leur JV et comptabilisation sur la priode dacquisition des droits
- Affectation au compte de rsultat en fonction de lactivit du bnficiaire de loption :

cot des ventes :

24 M

frais de R&D :

41 M

frais commerciaux et gnraux :

SME (small & medium size entreprises) :

Total :

168 M
1 M
240 M

46

II) 4. IAS 32 /IAS 39 (Comptabilisation des instruments financiers)

A. Objectif
Il sagit de dfinir les principes de comptabilisation, dvaluation et dinformations fournir
concernant les actifs et les passifs financiers dune entreprise, en tant que charges assimiles
des frais de personnel.
-

Champ dapplication de lIAS 32 : cette norme traite de linformation fournir sur

les instruments financiers et leur prsentation dans le bilan ; elle couvre
notamment les quatre aspects suivants :
o Le classement des instruments financiers entre dette et capitaux propres,
o Le classement des intrts, dividendes et profits et pertes correspondants,
o La compensation des actifs et passifs financiers,
o Les informations fournir sur les instruments financiers.

Champ dapplication de lIAS 39 : cette norme est relative la comptabilisation et

lvaluation des instruments financiers ; elle traite des quatre thmes suivants :
o La

comptabilisation

et

lvaluation

des

instruments

financiers

classiques : actifs (titres en portefeuille, crances, etc ) et passifs

(dettes financires et dexploitation),
o La comptabilisation et lvaluation des instruments drivs, dsormais
assimils des actifs ou passifs financiers enregistrer dans le bilan la
valeur de march,
o Le traitement comptable des oprations de couverture,
o Les rgles de sortie de bilan des actifs et des passifs financiers.
LIAS 39 saccompagne dune srie dinterprtations, rdiges par lImplementation
Guidance Comittee, sous formes de questions/rponses, qui prcisent certains
principes de la norme et dveloppent des exemples dapplication. Bien que ces
interprtations naient pas t formellement approuves par lIASB, elles doivent tre
prises en compte lors de lapplication de lIAS 39. La Commission Europenne a
adopt lIAS 39 sur les instruments financiers en Octobre 2004, avec un dcoupage

47

relatif loption de comptabilisation en juste valeur des passifs financiers et la

couverture des dpts vue, do le surnom de double carve out . Ces dernires
concernent plus particulirement le secteur des banques et assurances.

B. Dfinitions
- Un instrument financier dsigne tout contrat qui donne lieu la fois un actif financier pour
une entreprise et, un passif financier ou un instrument de capitaux propres pour une autre.
- Un actif financier dsigne tout actif qui est :
o de la trsorerie,
o un droit contractuel de recevoir dune entreprise de la trsorerie ou dun autre actif
financier,
o un droit contractuel dchanger des instruments financiers avec une autre entreprise
dans des conditions favorables, ou un instrument de capitaux propres dune autre
entreprise.
- Un passif financier dsigne tout passif correspondant une obligation contractuelle de
remettre une autre entreprise de la trsorerie ou un autre actif financier, ou dchanger des
instruments financiers avec une autre entreprise dans des conditions potentiellement
dfavorables.

C. Catgories dactifs et de passifs financiers

La norme IAS 39 dfinit quatre catgories dinstruments financiers :
1- Contrats de dette et titres dtenus jusqu chance ( lactif) : il sagit de titres
demprunt et des actions de prfrence obligatoirement remboursables, acquises par
lentit pour tre dtenus jusqu chance, comptabiliss initialement leur justevaleur. Les comptabilisations ultrieures sont ralises au cot amorti (cot initial
diminu des remboursements du principal et dprciation pour non recouvrabilit).

48

En cas de vente avant lchance contractuelle dun tel placement, tous les autres
placements de cette catgorie sont obligatoirement reclasss en actifs financiers
disponibles la vente (cf catgorie 4 ci-dessous).
2- Prts et crances, et Passif : il sagit dactifs et passifs financiers non cots ; prts,
crances, dpts, dettes non cotes, comptabiliss initialement leur juste-valeur.
Les comptabilisations ultrieures sont ralises au cot amorti (cot initial diminu
des remboursements du principal et dprciation pour non recouvrabilit).
3- Actifs financiers dtenus des fins de transaction : il sagit dactifs dtenus pour
tre vendus ou de passifs dtenus pour tre rachets, dont la comptabilisation initiale
seffectue la juste-valeur. Les comptabilisations ultrieures sont ralises la justevaleur en rsultat, excepts pour les flux futurs et investissements nets.
Si un actif ou passif financier contient une composante qui modifie ses flux (sur la
base du prix dun titre, dun indice boursier, dune marchandise), il est considr
comme un instrument hybride (combinaison dun instrument hte et dun driv
incorpor). La comptabilisation du driv incorpor doit tre effectu sparment de
linstrument hte, condition que :
- il sagisse dun instrument financier hybride non valu la juste valeur avec
impact de ses variations sur le rsultat,
- les caractristiques conomiques et risques ne soient pas lis celle du contrat
hte,
- les instruments drivs spars rpondent aux critres dun produit driv.
Exemple :
La composante change dun contrat libell dans une devise qui nest ni celle de
lacheteur, ni celle du vendeur, ni celle couramment utilise dans lenvironnement o
seffectue la transaction (devise stable et liquide utilise couramment dans les
transactions locales)
4- Actifs disponibles la vente (actifs) : il sagit dactifs qui ne font pas partis des trois
catgories ci-dessus, dont la comptabilisation initiale est effectue la juste-valeur.
Les comptabilisations ultrieures sont ralises la juste-valeur en capitaux propres,
cest dire la valeur de march (et en rsultat si la dprciation est durable). Pour les
49

titres cots, le retraitement consiste rvaluer leur valeur lactif pour la diffrence
entre la valeur de march et la valeur nette comptable, et enregistrer la contrepartie
dans les capitaux propres sur la ligne carts dvaluation .

D. Comptabilisation initiale et Evaluation

Tout actif ou passif financier doit tre enregistr sa valeur dentre au bilan en juste valeur.
Les instruments financiers doivent tre initialement valus au cot correspondant la juste
valeur de la contrepartie donne ou reues pour acqurir lactif ou mettre le passif financier.
Ce cot comprend les cots de transactions tels que les commissions, les honoraires, les
montants prlevs par les agences rglementaires et, les bourses de valeur ainsi que les droits
et taxes de transfert.
Par consquent, une perte ou un gain est reconnu lorigine si lactif ou le passif financier na
pas t contract aux conditions de march en vigueur la date de souscription. Par exemple,
si un prt est consenti taux zro, il doit tre enregistr lorigine sa valeur actualise au
taux en vigueur sur le march lors de la mise en place, la diffrence constate par rapport sa
valeur dmission tant enregistre immdiatement en charge.
Exemple :
Dans le cadre de la vente dun matriel, une entreprise accorde un crdit de 10M sur 2 ans
son client un taux dintrt de 0%, alors que le taux du march pour cette entreprise serait de
5%. La valeur de march de ce crdit est de 10M/(1+5%)^2 soit 9M ; la crance sera
enregistre au bilan pour 9M, et la vente sera comptabilise pour le mme montant soit la
juste valeur de la contrepartie. Si cette transaction en dessous des conditions de march est
ralise par une banque, la diffrence avec le montant dcaiss sera comptabilise directement
en perte, soit 1M ; la crance sera ensuite rescompte en appliquant le taux du march, soit
5% , ce qui gnrera des produits financiers suprieurs.
En revanche, aucun profit ne peut tre reconnu lors de lenregistrement initial dun actif ou
dun passif comptabilis en juste valeur par rsultat si cet instrument nest pas cot (notion de
Day-1-Profit), moins de disposer dun prix de march observ sur des transactions
identiques rcentes, ou dune valorisation obtenue partir dun modle qui nintgre que des
50

donnes de march observables. Dans tous les autres cas, le prix de la transaction est rput
reflter sa juste valeur initiale.

E. Lvaluation ultrieure des passifs et des actifs financiers

Aprs leur comptabilisation initiale, lvaluation ultrieure des actifs et passifs financiers est,
en fonction de leur classification, soit la juste valeur, soit le cot amorti avec un test de
dprciation. La juste valeur dun instrument cot est son cours de clture, en retenant le
cours qui permettrait de retourner la position de lentreprise (Cours vendeur pour toute
opration dachat).
Catgorie
Contrats
dtenus

Description
de

Comptabilisation

Comptabilisation

initiale

ultrieure

dette Obligations acquises Juste Valeur

Cot amorti

jusqu par lentit pour tre

chance

dtenues

jusqu

chance
Prts et crances

Actifs

et

passifs Juste Valeur

Cot amorti

financiers non cots et

non destins tre
cds
Instruments

valus Actifs dtenus pour Juste Valeur

en juste valeur par tre vendus ou passifs

rsultat

dtenus

Juste

Valeur

en

Valeur

en

rsultat

tre

rachets ou dsigns
comme

tels

Instruments financiers
Actifs disponibles la Actifs qui ne sont pas Juste Valeur

Juste

vente

capitaux propres

dans les 3 catgories

ci dessus

51

E.1. Evaluation au cot amorti

-

Les actifs et passifs financiers suivants sont valus au cot amorti :

o Titres et crances dtenus jusqu chance
o Prts et crances non dtenus des fins de trading
o Actions non cotes dont la juste valeur ne peut tre estime de manire
fiable
o La plupart des passifs financiers qui restent valus au cot amorti

Le cot amorti correspond aux critres dvaluation suivants :

o Valeur comptable initiale nette des cots de transaction
o Intrts calculs sur la base du taux dintrt effectif
o Dduction des sorties de cash (coupons et remboursement de principal)

Amortissement :
o Il ny a pas damortissement des frais et primes dmission, et
remboursement demprunt.
o Les frais et primes dmission sont dduits du montant initial de la dette, et
amorti sur la dure de lemprunt au travers du taux dintrt effectif de
lopration.
o La prime de remboursement est incluse dans le taux dintrt effectif.
o Loption de remboursement anticip de la dette : intgration de lhypothse
de la dure de lemprunt pour dterminer le taux dintrt effectif, ce qui
implique une variation de la valeur de la dette comptabilise en rsultat.

E. 2. Evaluation la juste valeur

La comptabilisation systmatique de tous les instruments financiers est une source potentielle
de volatilit sur le rsultat et les capitaux propres de lentreprise. La juste-valeur dun
instrument cot seffectue au cours de clture ; si le march nest pas actif, rfrence aux
dernires transactions de march.
La rvaluation des actifs financiers mesurs en juste valeur est enregistre directement en
rsultat, except dans les deux cas suivants :
52

o Titres disponibles la vente : la rvaluation en juste valeur est comptabilise en

capitaux propres, avec un reclassement ultrieur en rsultat lors de la vente des titres
ou lors de la constatation dune dprciation.
Exemple de BNP Paribas : Lors de la publication de ses comptes annuels 2004, le
poste plus-values nettes latentes est de +2 700M, ce qui impacte dautant les
capitaux propres.
Exemple de Vivendi Universal : En dcembre 2004, Vivendi Universal a cd la
majorit de sa participation dans Volia, perdant ainsi son influence notable sur cette
socit. En consquence, cette participation qui tait mise en quivalence est
dsormais comptabilise en titres non consolids dans les autres actifs financiers non
courants. Limpact net dimpt diffr sur les capitaux propres de la rvaluation des
actifs financiers disponibles la vente sest lev 889M en contrepartie des
capitaux propres.
Exemple LOral : La rvaluation au 31.12.2004 des titres Sanofi Aventis, sur la base
du cours de bourse en contrepartie des capitaux propres, a eu un impact net sur les
capitaux propres (Actifs financiers non courants- Impts diffrs passif) de +
2 976M. Les produits drivs sont systmatiquement comptabiliss au bilan,
valoriss leur juste-valeur (cf Day one Profit : valorisation au prix de march/ prix de
transaction). Les variations sont inscrites en rsultat (sauf en cas de couverture) et dans
les capitaux propres.
Exemple Clarins : La rvaluation au 31.12.2004 de sa participation dans LOccitane,
en application de la mthode de juste valeur, slve 5,6M, impactant dautant les
capitaux propres.
o Les drivs dactifs : Si lentreprise a dsign une relation de couverture de flux
futurs (Cash Flow Hedge) ou dinvestissement net (Net Investment Hedge), les
variations de juste valeur du driv sont enregistres en capitaux propres et, sont
reclasses en rsultat lorsque la transaction couverte affecte elle-mme le rsultat ou,
lorsque linvestissement net couvert est cd ou liquid.

53

Exemple Bouygues : Les diffrences de change dgages, lors de la conversion de

linvestissement net (Exemple : tats financiers des entits trangres) dans les filiales
et dans les entreprises associes trangres, sont comptabilises en capitaux propres (13M au 31.12.2004). Les carts de change rsultant ce traitement, et ceux rsultant de
la conversion des capitaux propres sont inclus sous la rubrique carts de
conversion en primes et rserves des capitaux propres consolids.
Exemple Vivendi Universal : La comptabilisation des instruments drivs selon lIAS
32/39 a eu un impact positif sur les capitaux propres de +119M au 31.12.2004.
E.3. Modalits de dprciation des actifs financiers
Les actifs financiers valus au cot amorti et les titres rvalus en capitaux propres doivent
donner lieu un test dimpairment chaque clture. Une dprciation doit se traduire par la
constatation immdiate dune perte en rsultat.
La dprciation dun titre, dfinie comme limpossibilit de recouvrer le cot initial de
linvestissement, doit tre comptabilise si les critres suivants rvlent que le titre a perdu de
sa valeur :
o Difficult financire de lmetteur,
o Modification du prt suite aux difficults financires de lemprunteur,
o Rupture effective du contrat,
o Probabilit de non recouvrement de lmetteur,
o Illiquidit du titre,
o Octroi de facilits,
o Comptabilisation dune perte de valeur sur lactif lors dun exercice antrieur.
NB : La disparition dun march actif ou la dgradation de notation (credit rating) ne
constituent pas en soi des critres de dprciation.
La dprciation durable dun titre est dfinitive : dans le cas de titres disponibles la vente,
une situation dimpairment dclenche un recyclage immdiat de lintgralit de la moinsvalue latente en rsultat. Par ailleurs, toute dgradation ultrieure dun titre sera constate en
rsultat. En ce qui concerne les actions, aucune reprise de provisions nest autorise ; si le
54

cours augmente, la diffrence nest pas enregistre en capitaux propres. La reprise est
uniquement possible pour les titres comptabiliss au cot amorti.
Lvaluation des crances douteuses/ dprciation individuelle : la crance est directement
ajuste, via lactualisation au montant qui permet denregistrer ultrieurement des intrts au
taux dintrt effectif initial du crdit. Toute nouvelle valuation du risque se traduira par une
nouvelle actualisation de la crance. Toute restructuration de crdit donnera lieu la
constatation dune perte gale la diffrence entre les nouveaux cash-flows actualiss au taux
dintrt effectif initial du crdit et, la valeur nette comptable du crdit.
Exemple BNP Paribas : Impact de -450 M sur les capitaux propres.
Exemple: Une crance mise en place par une banque le 1er janvier N, de nominal 1 000,
remboursable in fine dans 4 ans, avec un taux dintrt de 10%. Au 31 dcembre N, la crance
prsente des impays qui font penser quil existe un risque de non recouvrement de la totalit
de la crance (recouvrement estim 50% sur le capital, soit 500, 0 pour les intrts). La
dprciation enregistre au 31 dcembre N va tre de 1 000(capital) + 100(intrts)- 376 (500/
(1+10%) ^3), soit un montant de 724. Fin N+1, si lestimation ne change pas, la valeur
recouvrable deviendra 413 (500-(1+10%) ^2), la diffrence (37) tant enregistre en produit
net bancaire, reprsentant ainsi un intrt de 10% sur le montant de la crance nette (376).

F. Les oprations de couverture

F.1. Dfinition
Un lment couvert peut tre un actif ou passif du bilan, un engagement ferme ou une
transaction future. Des lments peuvent tre regroups au sein dune mme relation de
couverture, si chacun des lments du groupe varie dans les mmes proportions. Seules les
transactions externes peuvent faire lobjet dune couverture (exception pour les dettes et
crances intra-groupe en devises dans la mesure o limpact du driv en rsultat est
compens par leffet de lannulation en consolidation dette/crance intra-groupe). Seuls des
instruments drivs peuvent tre dsigns comme instruments de couverture, l exception

55

des actifs et passifs en devises pouvant tre dsigns comme couverture dun risque de
change.
En normes franaises, les gains et pertes enregistrs, suite un changement de valeur des
drivs qualifis au plan comptable dinstruments de couverture, taient diffrs jusqu ce
que les gains et pertes gnrs par les lments couverts affrents soient raliss.
F.2.Critres de qualification
Pour tre ligibles la comptabilit de couverture de juste valeur en IFRS, plus
contraignante, les instruments financiers doivent respecter les critres suivants :
o Une documentation formelle ds lorigine de la relation de couverture, dcrivant la
stratgie de couverture, llment couvert, la nature du risque couvert, linstrument de
couverture et, les modalits dvaluation de lefficacit de la relation de couverture ;
o La dmonstration de lefficacit de la couverture par des tests defficacit prospectifs
( la mise en place de la couverture) et rtrospectifs ( chaque date darrt). Ces tests
de corrlation ont pour objectif de valider la qualification de la couverture en
dmontrant son efficacit : les variations mesures sur linstrument en juste-valeur
sont comprises entre 80% et 125% des variations mesures sur llment couvert. La
comptabilisation de la part inefficace est impacte sur le rsultat ;
o La dmonstration du caractre hautement probable de la transaction future couverte
dans le cadre dun Cash Flow Hedge.
Si la relation de couverture est dment documente, la revalorisation des instruments de
couverture impacte les capitaux propres pour la partie de la valeur de march lie aux
variations du cours comptant entre la date de mise en place de la couverture et la date de
clture.

56

F.3. Comptabilisation des oprations de couverture : Il existe 3 types de

couvertures faisant lobjet dun traitement comptable spcifique
1- Fair value hedge : Couverture dun risque de prix qui consiste couvrir les
variations de prix dun actif ou dun passif. Le driv est rvalu sa juste valeur
avec impact en rsultat ; en contrepartie la composante risque de llment couvert est
galement rvalu avec impact sur le rsultat. Ce traitement permet de neutraliser les
variations de valeur du driv dans le compte de rsultat, la part inefficace prs.
Exemple : Couverture dune dette taux fixe avec un SWAP.
2- Cash flow hedge : Couverture dun risque de variabilit des flux futurs qui
consiste fixer les flux futurs dune commande ferme ou dune simple transaction
future. Les variations de valeur du driv sont dcomposes entre la part efficace
enregistre en capitaux propres jusqu ce que le flux de trsorerie de linstrument
couvert se produise ; la part inefficace est immdiatement traduite en rsultat.
Exemple : Couverture dune dette taux variable avec un CAP
Exemple de BNP Paribas : Impact sur les capitaux propres de +300M (comptes 2004)
Exemple LOral : Impact sur les capitaux propres de +70M (comptes annuels 2004)
3- Net investment hedge : Couverture dun investissement net qui consiste
couvrir le risque de change sur une filiale trangre. Les variations de valeur du driv
sont dcomposes entre la part efficace enregistre en capitaux propres (cart de
conversion constat sur filiales), et la part inefficace immdiatement traduite en
rsultat. Les montants enregistrs en capitaux propres sont reclasss en rsultat lors de
la cession de linvestissement net couvert.
Exemple LOral : La fluctuation de la valeur de march des couvertures de change et
de taux a eu un impact net sur les capitaux propres de 48M au 01/01/2004 et de
22M au 31/12/2004.

57

Rsum synthse :

Variation de la valeur de march de linstrument driv

D
E
R
I
V
E
S

Couverture (part inefficace)

Couverture (part efficace)

ou absence de couverture
Juste Valeur

Impact rsultat

Impact rsultat

Flux de
trsorerie

Investissement net

Impact capitaux
propres

Impact capitaux
propres

Instrument
couvert

Rvaluation de
llment couvert
pour la part du
risque couvert

Reclassement en
rsultat
symtrique de
llment couvert

cart de
rvaluation

Seule la part inefficace a une incidence sur le rsultat

* Source Mazars

58

G. Sortie dactifs et de passifs financiers

o Diffrents critres permettent danalyser et reconnatre la cession dun actif
financier, via larbre de dcision suivant :
Consolidation pralable de toutes les entits contrles

Dterminer lactif cd

OUI
Les droits contractuels aux cash-flows de lactif sont-ils chus ?

Dcomptabiliser
lactif

NON
Le cdant a-t-il transfr les droits contractuels aux cash-flows de lactif ?
NON
Le cdant sest-il engag reverser les flux attachs aux actifs ?
OUI

NON

Ne pas
comptabiliser
lactif

OUI
OUI
Dcomptabiliser
lactif

Le cdant a-t-il transfr substantiellement tous les risques et avantages ?

NON
OUI
Le cdant a-t-il conserv substantiellement tous les risques et avantages ?

Ne pas
comptabiliser
lactif

NON
OUI
Le cdant a-t-il transfr le contrle ?

Dcomptabiliser
lactif

Maintenir lactif au bilan concurrence du lien maintenu avec lactif

59

o Consolidation des socits ad-hoc (SIC 12) : lorsque la cession implique une socit
ad-hoc, les critres stricts dfinis par SIC 12 conduisent gnralement le cdant
consolider cette dernire, entranant de facto le maintien au bilan des actifs cds.
Un seul des trois critres SIC 12 suffit consolider :
-

Contrle des activits ou actifs de lentit

Conversion de la majorit des risques

La conversion de la majorit des avantages

Il nest pas ncessaire davoir un lien au capital pour devoir consolider en normes
IAS ; le meilleur moyen ne pas consolider une socit ad hoc est de prouver quune
autre socit la consolide en IFRS (parce quelle en supporte par exemple la majorit
des risques).

H. Disparition de la catgorie intermdiaire entre Dette et Capitaux Propres (IAS

32)
Le critre cl permettant de distinguer dette et capitaux propres repose sur lexistence ou non
dune obligation pour lmetteur de verser du cash sa contrepartie : tout contrat qui contraint
lmetteur verser du cash constitue une dette. Le fait davoir ou non linitiative dun
dcaissement constitue le premier critre essentiel de distinction.
En outre, dans le cas dun instrument donnant lieu un rglement en actions (ex : Obligation
Remboursable en Actions), un classement en capitaux propres est envisageable uniquement si
linstrument est dnou par change dun nombre fixe dactions contre un montant fixe de
cash. Ainsi, un instrument qui se dnoue par remise dun nombre variable dactions propres
ajust, de telle sorte que les actions remises valent toujours un mme montant fixe, doit tre
enregistr en dette.
Exemple Vivendi Universal (comptes annuels 2004) :
Dans le bilan en normes franaises, lORA tait comptabilise dans la catgorie autres fonds
propres sa valeur nominale dmission, soit 1 000M. En normes IFRS, du fait du
prpaiement de la totalit des intrts au moment de lmission, la composante de dette est

60

nulle. LORA est dsormais enregistre en capitaux propres dans le bilan IFRS pour sa valeur
nominale, diminue du solde au 1er Janvier 2004 des frais dmission et des intrts prpays
comptabiliss en charges constates davance dans les comptes franais, soit 844M ; la
valeur nominale (1 000M) est prsente dans le poste primes et, le solde au 1er janvier
2004 des frais dmission et des intrts prpays (156M) est port en diminution des
rserves.
Notion dinstruments composs :
La norme IAS 32 impose une dcomposition systmatique des instruments composs qui
contiennent la fois un lment de passif et un lment de capitaux propres. Lmetteur dun
tel instrument doit enregistrer sparment chacune des composantes de linstrument suivant
leur nature. Les Obligations Convertibles (OC) doivent tre dcomposes entre une dette
(contrat hte) et une option sur actions propres (instrument driv incorpor) enregistre en
capitaux propres. La norme impose la dcomposition de linstrument partir de la
composante dette (flux de cash actualis au cot de la dette standard), la valeur de la
composante capitaux propres tant dduite par diffrence. Les drivs incorpors
ventuellement attachs linstrument doivent tre intgralement rattachs la composante
dette.
Exemple Saint Gobain : le retraitement des intrts sur les OCEANES a eu un impact de
+59M sur les capitaux propres. (Comptes annuels 2004)

I. Engagement de rachat dactions propres (IAS 32)

Il constitue une dette pour lmetteur (montant actualis). Les intrts et dividendes verss sur
instruments financiers sont enregistrs en dette, et doivent tre comptabiliss en charges dans
le rsultat.
Si les instruments financiers sont classs en capitaux propres, les intrts et dividendes
doivent tre enregistrs en capitaux propres. (Exemple : engagement de rachat contract avec
des minoritaires).

61

Exemple Vivendi Universal : le Groupe a consenti des actionnaires de ses filiales

consolides par intgration globale des engagements de rachat de leurs participations
minoritaires, prenant la forme doptions de vente (Put) ou dengagements fermes de rachat
une date fixe lavance (Forward). Les impacts sur le bilan sont les suivants :
- Augmentation des dettes financires de 1 517M
- Rduction des intrts minoritaires de 336M
- Augmentation des carts dacquisition de 995M
Exemple Danone: la comptabilisation des options de vente accordes aux minoritaires aura un
impact sur la dette nette de +3Md.

J. Rachat dactions propres

Les actions propres dtenues directement par lentreprise mettrice ou par ses filiales
consolides, quelle que soit la raison de leur dtention et leur intention, doivent tre
prsentes en dduction des capitaux propres. Leur acquisition est ainsi comptabilise comme
une variation de capitaux propres. La vente ou lannulation de ces actions na aucun impact
sur le compte de rsultat.
Exemple LOral : Le reclassement en minoration des capitaux propres des actions autodtenues comptabilises en valeurs mobilires de placement a un impact de -1 472 M au
31.12.2004.
Exemple Sanofi Aventis : Le reclassement en minoration des capitaux propres des actions
auto-dtenues a un impact de 624M au 31.12.2004.
Exemple Clarins : Le reclassement en minoration des capitaux propres des actions autodtenues a eu un impact de 18,4M au 31.12.2004.
Exemple de Bouygues : Le reclassement en minoration des capitaux propres des actions autodtenues a eu un impact de 415M.

62

II) 5. IAS 16 (Immobilisations corporelles)

A. Dfinition
Une immobilisation corporelle est un actif par nature durable dtenu par une entreprise, soit
pour tre utilis dans la production ou la fourniture de biens et services, soit pour tre lou
des tiers, soit des fins administratives et, dont on sattend ce quil soit utilis sur plus dun
exercice. (cf. dure dutilit)

B. Comptabilisation des immobilisations corporelles

Un lment dimmobilisation corporelle doit tre comptabilis en tant quactif lorsque :
- il est probable que les avantages conomiques futurs iront lentreprise,
- le cot de cet actif peut tre valu de faon fiable
NB : Les pices de rechange principales et le stock de pices de scurit constituent des
immobilisations (et non des charges) si lentreprise compte les utiliser sur plus dun exercice.
Les immobilisations corporelles acquises pour des raisons de scurit ou lies
lenvironnement doivent tre comptabilises.

C. Evaluation initiale des immobilisations corporelles

Lvaluation initiale doit tre ralise au cot initial. Les composantes du cot sont les
suivantes :
- Prix dachat
- Droits de douanes + taxes
- Frais directement attribuables engags pour mettre lactif en tat de marche (frais
dinstallation)
- Dduction des remises et rabais
- Cot de prparation du site
- Frais de livraison et manutention

63

- Honoraires professionnels
- Cot de dmantlement et transport dactifs
Exemple Suez : Lajustement de la comptabilisation des cots de dmantlement li
au passage dun taux dactualisation historique un taux dactualisation courant au 1er
janvier 2004, se traduit par un impact ngatif de 78M sur les capitaux propres.
Les dpenses ultrieures doivent tre ajoutes la valeur comptable de lactif lorsquil est
probable que des avantages conomiques futurs iront lentreprise, amliorant ainsi le niveau
de performance de lactif dfini lorigine. (Exemples : adoption de nouveaux processus de
production / modification dune unit de production /

dpenses lies la scurit et

lenvironnement).

D. Evaluation postrieure la comptabilisation initiale

Il existe deux options :
D.1. Traitement de rfrence
Aprs une comptabilisation initiale en tant quactif, une immobilisation corporelle doit tre
comptabilise son cot diminu du cumul des amortissements et du cumul des pertes de
valeur.
Exemple BNP Paribas : Ladoption de loption au cot historique amorti a un impact ngatif
sur

les

capitaux

propres

de

312M,

du

aux

annulations

de

rvaluations

exceptionnelles (comptes annuels 2004).

D. 2. Traitement alternatif (option fair value )
Une immobilisation corporelle doit tre comptabilise son montant rvalu, savoir la
juste-valeur la date de la rvaluation, diminue du cumul des amortissements ultrieurs et
cumul des pertes de valeurs ultrieures. Les rvaluations doivent tre effectues avec une
rgularit suffisante pour que la valeur comptable ne diffre pas de faon significative de celle
64

qui aurait t dtermine la date de clture. La frquence des rvaluations est variable
selon le degr de volatilit de lactif.
En cas de rvaluation, le cumul des amortissements la date de rvaluation est :
- soit ajust proportionnellement la modification de la valeur brute comptable de lactif, de
sorte que la valeur comptable de cet actif lissue de la rvaluation soit gale au montant
rvalu.
- soit limin de la valeur comptable brute de lactif ; le montant net est port au montant
rvalu de cet actif. (Exemple : constructions)
Lorsquune immobilisation corporelle est rvalue, toute la catgorie des immobilisations
dont fait partie cet actif doit tre rvalue.
Lorsque la valeur comptable dun actif augmente par suite dune rvaluation, laugmentation
doit tre crdite directement en capitaux propres sous le libell carts de rvaluation .
Toutefois, une rvaluation positive doit tre comptabilise en produit, dans la mesure o elle
compense une rvaluation ngative du mme actif antrieurement comptabilise en charges.
Une rvaluation ngative doit tre directement impute sur lcart de rvaluation
correspondant, dans la mesure o cette diminution nexcde pas le montant comptabilis en
cart de rvaluation concernant ce mme actif. Lcart de rvaluation compris dans les
capitaux propres peut tre transfr directement dans les bnfices non distribus lorsque
lcart est ralis.
Cette option fair value est rarement adopte par les socits cotes du CAC 40 afin
d viter de trop fortes variations. Elle est plutt adopte par les socits non cotes dans une
optique opportuniste de besoin de gonflement des fonds propres.
En outre, les socits dtenant des biens immobiliers adoptent gnralement cette option, dans
la mesure o celle-ci permet de rvaluer leurs immeubles et de grossir leur bilan.

Exemple PPR : Le Groupe a choisi dopter pour une valorisation la juste valeur de
lensemble du parc immobilier de lenseigne Printemps, ce qui engendre une augmentation
des fonds propres de 0.2 Md au bilan douverture de janvier 2004.

65

Exemple Unibail : Selon le Groupe, ladoption des normes IFRS en 2005 se traduira dans les
comptes consolids par un effet positif sur les fonds propres consolids de 277M, en raison
de la variation de la valorisation la juste valeur des immeubles.
Exemple Axa : la comptabilisation des actifs investis (hors immobilier et prt) en juste valeur
et lextension du primtre de consolidation gnre un impact positif de 4,7 millions d sur
les capitaux propres.

E. Amortissement
Chaque lment significatif dune immobilisation corporelle doit tre comptabilis
sparment en tant que composant, et amorti de faon systmatique sur sa dure dutilit
propre (cf rythme selon lequel les avantages conomiques futurs lis lactif sont consomms
par lentreprise). LIAS 16 cite lexemple dun avion et de ses moteurs qui doivent tre traits
comme des actifs amortissables distincts sils ont des dures dutilit diffrentes. Pour cela, la
base amortissable doit tenir compte de la valeur rsiduelle. Les dotations aux amortissements
doivent tre comptabilises en charges, moins quelles ne soient incorpores dans la valeur
comptable dun autre actif (Exemple : stocks).
Exemple Suez : LIAS 16 prvoit que la date de dpart des amortissements des
immobilisations corporelles correspond la date laquelle ces actifs sont prts tre utiliss.
Or, le Groupe amortissait les centrales nuclaires en fonction de lavancement de la
construction de la centrale pour les centrales nuclaires belges ; le retraitement a amen un
ajustement se traduisant par un impact positif de +328M sur les capitaux propres au 1er
Janvier 2004.
Une dotation aux amortissements est constate mme si la valeur de lactif est suprieure sa
valeur comptable.
La dure dutilit dun actif est dtermine en fonction :
o De lusage attendu de cet actif
o De lusure physique

66

o De lobsolescence technique
o Des limites juridiques
NB : Seuls les terrains ont dure vie illimite
Un rexamen de la dure dutilit est effectu priodiquement si les prvisions sont
sensiblement diffrentes des estimations antrieures, ainsi quun rexamen du mode
damortissement en cas de modification importante du rythme attendu des avantages
conomiques dcoulant de ces actifs. Ces changements destimation comptables font ainsi
lobjet dajustements des dotations, et auront des incidences sur la gestion des
immobilisations. Les impacts sur les montants immobiliss varieront en fonction des
caractristiques de lactivit et des actifs de lentreprise.
Exemple Banques Populaires : Impact de lapproche par composants : en normes franaises,
les immeubles faisaient lobjet dun amortissement calcul sur un dure dutilisation unique
pour lensemble de limmeuble concern. En rfrentiel IFRS, lorsquun ou plusieurs
composants dun immeuble procure des avantages conomiques selon un rythme diffrent de
celui de limmeuble dans son ensemble, ces composants sont amortis sur leur propre dure
dutilit. Le diffrentiel damortissement rsultant de lapplication de cette approche a t
imput sur les capitaux propres douverture (-31M).
Exemple Bouygues : Les retraitements sur composants et dure damortissements des
constructions et quipements ont un impact de +110M sur les capitaux propres (comptes
annuels 2004).
Exemple Accor : La mise en application de la norme IAS 16 a amen le Groupe
homogniser la comptabilisation de ses immobilisations par composants (impact
principalement li aux Etats-Unis), ce qui a eu un impact de +138M sur les capitaux propres.
(Comptes annuels 2004)
Exemple Suez : Les retraitements lis lapplication de lapproche par composants ont gnr
un ajustement des capitaux propres de +310M. (Comptes annuels 2004)
Il est important de remarquer que ces impacts relatifs lapproche par composants auraient
t galement constats en normes franaises.
67

F. Retraitements possibles de lIAS 16

o Rvaluation des socits ad hoc
o Cot de dmantlement et remise en tat des sites
o Cot demprunt capitalis
o Perte de change sur emprunt en devise capitalis dans le cot des actifs
o Amortissements
o Dprciations (lorsque la valeur recouvrable est infrieure la valeur nette comptable)

II) 6. IAS 17 (Comptabilisation des locations financement)

A. Dfinition
Un contrat de location est dfini comme un accord dont la substance inclut le transfert, pour
une dure dtermine, du droit dutilisation dun actif en change dun paiement ou dune
srie de paiements. La norme IAS 17 sapplique tous les contrats de location autre que les
contrats portant sur lexploitation de minerais /ptrole/gaz, ou accords de licences relatifs
des films cinmatographiques, des pices de thtre, des brevets, des droits dauteurs. En
outre, la norme ne sapplique pas lvaluation des immeubles de placement ou des actifs
biologiques chez le bailleur dune location simple ou le preneur dune location financement.
LIAS 17 distingue deux types de contrats de location : location simple et location
financement :
o Un contrat de location financement est un accord par lequel le bailleur cde au preneur
pour une priode dtermine, le droit dutilisation dun actif en change dun
paiement. La quasi-totalit des risques et avantages inhrents la proprit de lactif
est transfre chez le preneur. Le commencement du contrat de location est la date de
signature du contrat, ou si elle est antrieure, la date dengagement rciproque des
parties.
o Un contrat de location simple est tout contrat de location autre quun contrat de
location financement

68

NB : Quun contrat soit un contrat de location financement ou un contrat de location simple

dpend de la ralit de la transaction, plutt que de la forme du contrat.
Linvestissement net dans le contrat de location est linvestissement brut dans ledit contrat
diminu des produits financiers non acquis (paiements minimaux au titre de la location
financement et actualisation au taux dintrt implicite du contrat).

B. Classification des contrats de location financement

La norme donne cinq exemples de situations gnrales indiquant un contrat de location
financement :
1- Le contrat de location transfre la proprit de lactif au preneur au terme de la
dure du contrat de location.
2- Le contrat de location donne au preneur loption dacheter lactif un prix qui
devrait tre suffisamment infrieur sa juste valeur la date laquelle loption
peut tre leve pour que, ds le commencement du contrat, on ait la certitude
raisonnable que loption sera leve.
3- La dure du contrat de location couvre la majeure partie de la dure de vie
conomique de lactif, mme si il ny a pas de transfert de proprit.
4- La valeur actualise des paiements minimaux au titre de la location slve au
moins la quasi-totalit de la juste-valeur de lactif.
5- Les actifs lous sont dune nature tellement spcifique, que seul le preneur peut les
utiliser sans leur apporter de modifications majeures.
Exemple Accor : le Groupe a effectu une revue de lensemble de ses 1 553 contrats de
location simple fin dcembre 2003. Cette revue lui a permis didentifier 34 contrats qualifis
de contrats de location financement qui ont t recapitaliss dans le bilan douverture. Les
1519 autres contrats ont t qualifis de contrats simples.
En outre, ladoption des normes IFRS a amen le Groupe abandonner la linarisation des
loyers avec indexation conomique, au profit dune mthode de linarisation sans aucune
indexation. Ce changement conduit reconnatre une charge constante sur lensemble de la

69

priode de location. Limpact a t constat en capitaux propres (-293M) dans le bilan

douverture 2004 et le sera en rsultat sur les exercices suivants.

C. Comptabilisation des contrats de location dans les tats financiers du preneur

C.1. Contrat de location-financement
Au bilan du preneur, les contrats de location financement doivent tre comptabiliss lactif
et au passif pour des montants gaux, au commencement du contrat, la juste valeur du bien
lou ou si celle-ci est infrieure, la valeur actuelle des paiements minimaux au titre de la
location.
Le preneur acquiert les avantages conomiques de lutilisation de lactif lou pour la majeure
partie de sa dure de vie conomique, et en change il soblige payer pour ce droit un
montant approximativement gal la juste valeur de lactif augment de la charge financire
correspondante.
Au bilan du preneur, le contrat de location doit tre comptabilis comme un actif et comme
une obligation deffectuer les paiements futurs au titre de la location.
Les paiements au titre de la location doivent tre ventils entre la charge financire et
lamortissement du solde de la dette. La charge financire doit tre rpartie sur les diffrentes
priodes couvertes par le contrat de location de manire obtenir un taux dintrt priodique
(taux de rendement) constant sur le solde restant au passif au titre de chaque priode.
Pour chaque exercice comptable, un contrat de location financement donne lieu une charge
damortissement

de

lactif

amortissable

et une

charge

financire.

La

politique

damortissement des actifs lous doit tre cohrente avec celle applicable aux actifs
amortissables que possde lentreprise, et la dotation aux amortissements doit tre calcule en
IAS 16 et IAS 38 en contrepartie de charges financires. Si lon na pas une certitude
raisonnable que le preneur devienne propritaire de lactif la fin du contrat de location,
lactif doit tre totalement amorti sur la plus courte de la dure du contrat de location et de sa
dure dutilit.
70

Exemple Bouygues : Les actifs dtenus en location financement sont comptabiliss au bilan
en immobilisations corporelles au plus bas de leur juste valeur et de la valeur actualise des
paiements minimaux au titre de la location moins les amortissements cumuls et pertes de
valeur. Lactivation dquipements de locations financement a eu un impact de +83M sur les
capitaux propres (comptes annuels 2004).
C.2. Contrats de location simple
Les paiements au titre de la location simple doivent tre comptabiliss en charges dans le
compte de rsultat sur une base linaire pendant toute la dure du contrat de location, moins
quune autre base systmatique, soit plus reprsentative de lchelonnement dans le temps des
avantages quen retira lutilisateur.
Exemple BNP Paribas : Impact sur les capitaux propres de -19M (comptes annuels 2004)

D. Comptabilisation des contrats de location dans les tats financiers du bailleur

D. 1. Contrats de location financement
Le bailleur doit comptabiliser dans son bilan les actifs dtenus en vertu dun contrat de
location financement, et les prsenter comme des crances pour un montant gal
linvestissement net dans le contrat de location. Cela implique un transfert de la quasi-totalit
des risques et avantages inhrents la proprit juridique : le paiement recevoir est
comptabilis au titre de la location en remboursement du principal, et en produits financiers
pour se rembourser et se rmunrer de son investissement et de ses services. La
comptabilisation des produits financiers doit seffectuer sur la base dune formule traduisant
un taux de rentabilit priodique constant sur lencours dinvestissement net restant au
bailleur.
Les valeurs rsiduelles estimes et non garanties retenues pour le calcul de linvestissement
brut du bailleur dans un contrat de location sont rvises rgulirement. Si lon constate une
diminution de la valeur rsiduelle estime non garantie, limputation des produits sur la dure

71

du contrat de location est revue. Les bailleurs fabricants ou distributeurs doivent comptabiliser
les profits ou pertes sur ventes dans le rsultat de lexercice selon les principes retenus par
lentreprise pour ses ventes fermes. Si le taux dintrt du contrat est artificiellement bas, le
profit doit tre limit ce qui laurait t si on avait utilis au taux dintrt commercial.
D.2. Contrats de location simple
Les actifs faisant lobjet de contrats de location simple doivent tre prsents au bilan du
bailleur selon la nature des actifs.
Les revenus locatifs provenant des contrats de location simple doivent tre comptabiliss en
produits sur toute la dure du contrat selon la mthode linaire.
Lamortissement des actifs lous doit se faire sur une base cohrente avec la politique
normalement suivie par le bailleur pour lamortissement dactifs similaires, et la dotation aux
amortissements doit tre calcule sur la base indique en IAS 16 / IAS 38. Le profit cumul
li aux avantages reus de la part du bailleur doit tre comptabilis comme une rduction de
charge locative sur la dure du bail sur la mme base (cf. application de SIC 15- avantages
dans les contrats de location simple).
Exemple : Les dpts de garantie, verss dans le cadre de location simple, doivent tre
comptabiliss la juste valeur conformment lIAS 39. Dans le cas o le dpt nest pas
rmunr, la juste valeur est gale la valeur actualise du flux final de remboursement en fin
de priode de location. Lcart entre la valeur nominale du dpt et la valeur actualise est
analys comme un complment de loyer vers au bailleur et, doit tre tal sur la dure du
contrat de location. Pour dterminer si lactif lou a subi une dprciation, il faut appliquer la
norme IAS 36.

E. Transactions de cession-bail
o Si une transaction de cession bail dbouche sur un contrat de location financement, la
transaction est comptabilise comme un financement garanti par lactif, et lexcdent
ventuel des produits de cession par rapport la valeur comptable ne doit pas
72

immdiatement tre comptabilis en rsultat dans les tats financiers du vendeurpreneur.

Lexcdent doit tre diffr et amorti sur la dure du contrat.
o Si une transaction de cession bail dbouche sur un contrat de location simple, et si il
est clair que la transaction est effectue la juste valeur, tout profit ou perte doit tre
comptabilis immdiatement. Si la perte est compense par des paiements futurs
infrieurs au prix du march, elle doit tre diffre et amortie proportionnellement aux
paiements, au titre de la location sur la priode pendant laquelle il est prvu dutiliser
lactif.

Lexamen de la documentation financire fournie par les entreprises du CAC 40 confirme

que les premiers impacts des normes IFRS traduisent le principe de primaut du fond sur
la forme : le bilan est rhabilit grce lintroduction de la juste valeur qui rend compte de
la valeur conomique des actifs, et grce la rintgration dlments hors bilan dans le
passif.
Limpact des IFRS peut tre identifi de faon homogne, mais il ne semble pas que les
variations des grandes masses comptables soient trop importantes (+-15%). Quels sont donc
les impacts sur la valorisation des entreprises ?

73

III. Incidence des IFRS sur le cot des capitaux propres et la

valorisation des entreprises
III) 1. Pertinence de la comptabilisation la juste valeur des actifs et passifs
A. Principe de la juste valeur : une volont de mieux apprhender la ralit
conomique
Ladoption dun rfrentiel commun permettra sans aucun doute de comparer plus
objectivement les rsultats des entreprises au niveau europen.
Mais lvolution la plus significative et la plus discute, apporte par ladoption des normes
IFRS, est de remplacer en effet dans de nombreuses situations, le principe du cot historique
par celui de juste valeur, pour lvaluation des actifs et passifs. La juste valeur tant dfinie
par lIASB comme le montant pour lequel un actif peut tre chang ou un passif mis
entre deux parties volontaires et bien informes, dans le cadre dune transaction intrts
contradictoires .
Selon le principe de la juste valeur, les comptes des entreprises doivent considrer des valeurs
de march (et donc saffranchir du principe des cots historiques). Cette approche tente de
rapprocher les financiers et les comptables, mais surtout de rconcilier les entreprises et les
investisseurs. Lide est en effet de permettre aux utilisateurs des comptes (investisseurs,
analystes, etc.) de mieux apprhender la valeur grce linformation comptable et, finalement
de mieux saisir la ralit de lentreprise.
Sous rserve de rpondre la question quel march? (B to B ou B to C), la juste valeur peut
tre considre comme pertinente et ses variations dune priode lautre constituer un
indicateur valide de la performance ralise dans des cas particuliers tels que les portefeuilles
de transaction. En revanche, lorsque les actifs sont dtenus long terme, la valeur de march
na quune valeur informative et ses variations ne sauraient constituer la mesure de
performance de lactivit.

74

Ceci est vrai lorsquil existe un march liquide actif et, que la valeur est effectivement donne
par le march. Dans le cas des lments dactif ou de passif ne faisant pas lobjet dun
march, la juste valeur dcoule de modles de valorisation dvelopps en interne par les
entreprises. Suivant les hypothses et les valeurs de paramtres retenus, ces modles
aboutissent des rsultats qui peuvent varier dans des proportions importantes. Il en rsulte
que ce type de valorisation devrait tre accompagn dinformations sur les hypothses et les
paramtres retenus, pour permettre au lecteur de juger la sensibilit et deffectuer des
comparaisons.
En outre, lintroduction de la juste valeur pour certains actifs ou passifs dpend du motif et de
la dure de dtention de tels lments. Ainsi les actifs immobiliss qui sont consomms
dans le processus de production ne sauraient tre valoriss que sur la base du cot historique.
Les informations sur leur valeur de march ne sont pas pertinentes, hormis une perspective de
cession, (valeur liquidative des lments isols), qui implique la valorisation de lactivit.
Si lobjectif est de mesurer les actifs et passifs dune entreprise en toute transparence et avec
objectivit, la juste valeur semble y mener, mme si elle est source de volatilit et
daccentuation des fluctuations des marchs, crant ainsi un risque nouveau li aux doutes sur
la pertinence mme des comptes. En effet, la comptabilisation au cot historique a montr ses
limites : non pertinente pour reflter la valeur dun actif aprs son enregistrement initial, elle
peut permettre galement de retarder, lisser, voire dissimuler les mauvaises nouvelles.
Les principaux avantages de la juste valeur sont:
-

La prvisibilit : la "juste valeur" permet de prvoir, au mieux, les flux de trsorerie

futurs dans la mesure o elle intgre, par construction, ces flux financiers futurs. La
"juste valeur " privilgie les objectifs des investisseurs lors de la diffusion des
informations comptables.

La comptabilisation globale de la valeur : en appliquant le cot historique, tout ce

qui n'a pas de cot n'est pas comptabilis. Ce principe implique de ne pas
comptabiliser certains instruments financiers notamment les produits drivs
(engagement de couverture) qui, par dfinition, ne ncessitent gnralement pas de
flux financier l'origine. La juste valeur implique la comptabilisation de gains latents
75

et donc non raliss. En cot historique, seul les transactions ralises effectivement
sont comptabilises.
-

La comptabilit : la "juste valeur" permet de prsenter des actifs quivalents pour des
valeurs comparables, quelle que soit leur date d'entre dans les comptes. Cette notion
permet de calquer les systmes comptables sur les systmes de gestion qui sont utiliss
par l'entreprise.

La neutralit : la "juste valeur " tant dtermine par rfrence des donnes
externes, soit directement par des valeurs de march, soit en l'absence de march actif
par rfrence un modle fond sur des paramtres issus de donnes externes, elle
apparat comment tant une valeur "neutre" c'est--dire non influence par l'entreprise
elle-mme.

B. Pertinence de la valorisation la juste valeur

Lattrait de la juste valeur est li son caractre :
o prdictif puisquelle repose sur lvaluation des flux futurs de trsorerie escompts,
o exhaustif dans la mesure de la performance (produits drivs / produits sous jacents),
o a priori objectif (rfrence des donnes observables du march).
Le choix est laiss aux entreprises quant la mthode de dtermination de la juste valeur
impliquant une grande difficult de comparaison dune entreprise lautre. En effet, la juste
valeur, dfinie comme la valeur instantane de march, peut constituer une information utile.
Cependant elle ne considre pas lhorizon de dtention des lments ainsi valoriss, mais
suppose que ceux-ci vont tre changs tout moment via le march.
B. 1. Difficults des modalits de mise en uvre
Son application va poser des problmes en terme de modalits de mise en uvre rendues
difficiles en labsence de donnes objectives de march (recours des modles internes ),

76

ce qui soulve la question de savoir comment les comptables, dont la tche premire nest pas
de valoriser des entreprises, vont pouvoir sacquitter de cette fonction.
La frontire entre comptabilit et analyse financire se trouve ainsi brouille et, il est probable
que les analystes financiers aient jouer un rle critique vis--vis de la nouvelle fonction
dvaluateurs, qui sera exerce de fait par les comptables.
La notion de juste valeur aura probablement peu ou pas dimpact pour les analystes financiers
lorsquelle sera applique des lments dont la valorisation est fortement fluctuante (cf les
dboires rcents des oprateurs quasi-publics Fannie Mae et Freddie Mac aux Etats Unis), ou
qui nont pas vocation rester au bilan de lentreprise (cas dinstruments financiers de court
terme).
Lintroduction de la juste valeur est susceptible de crer des situations de conflit dintrts
supplmentaires dans les entreprises, sauf mettre en avant le principe de prudence.
Lentreprise ne doit pas confondre lacte de rendre des comptes ses actionnaires et la
valorisation de ses diffrents mtiers (donc indirectement delle-mme), qui doit rester le rle
du march.
B.2. Fair value (et non full fair value)
Les normes IFRS vont donc au-del du simple objectif de transparence des comptes en
privilgiant la substance sur lapparence et en instaurant la notion de juste valeur, qui permet
de mieux apprcier le patrimoine dun groupe la date darrt de ses comptes.
Cependant, lexercice de la juste valeur reste partiel car les valuations en juste valeur ne
sappliquent pas tous les actifs et passifs des entreprises et restent, dans certains cas,
optionnelles. Dans les IAS, la juste valeur concerne les regroupements dentreprises, les
engagements sociaux, les actifs incorporels, les portefeuilles de titres, la rvaluation des
immobilisations.
Ainsi, les normes IFRS nimpliquent pas une juste valeur gnralise tous les niveaux du
bilan ou full fair value , car elles contiennent deux exceptions importantes :

77

Lvaluation la juste valeur est autorise (mais pas obligatoire) pour les
immobilisations corporelles et certaines immobilisations incorporelles;

Lvaluation la juste valeur est requise pour certains instruments financiers. En

outre, lIASB a propos que tous les instruments financiers, ne ncessitant pas une
valuation la juste valeur, puissent tre comptabiliss leur juste valeur si lentit le
souhaite (option de la juste valeur).

La juste valeur tant base sur des valeurs de transaction sur un march, lvaluation de la
plupart des actifs et passifs ne correspondra plus leur valeur dusage. Sil apparat justifi
dvaluer leur valeur de march des actifs destins tre prochainement cds (par exemple,
des valeurs mobilires de placement), il est beaucoup plus discutable de comptabiliser une
immobilisation sa valeur de march si elle a vocation rester la proprit de lentreprise. Il
est dailleurs probable que la qualit de linformation comptable se dgraderait davantage si
on valuait tous les actifs et passifs leur valeur de march/juste valeur, comme cela a t
propos dans les projets dits full fair value . En fait, cette comptabilisation correspondrait
la valeur de liquidation de lentreprise, ce qui est contraire au principe comptable de
continuit qui sapplique dailleurs aux normes IFRS.
Dans un tel contexte, lvaluation en fair value est donc rapprocher de la mthode de lactif
net rvalu.
B.3. Actif net rvalu ou corrig (ANR)
Il s'agit, sur la base du dernier bilan disponible, de corriger une une les valeurs comptables
(valeurs historiques l'origine) des actifs et, le cas chant du passif envers les tiers, pour les
porter leurs valeurs de march, faisant ainsi apparatre les plus ou moins values potentielles
qui viendront impacter la valeur des fonds propres.
D'approche assez simple puisqu'elle s'intresse l'existant, la mthode de l'ANR donne une
premire valeur de rfrence et trouve sa pleine application dans les cas suivants :
o Les socits foncires ou immobilires pour lesquelles la notion de patrimoine est
essentielle, sans tre le seul critre de valorisation utilis (taux d'occupation, loyers,
...) ;
78

o Les socits de portefeuille dont le mtier est de grer des participations industrielles
ou financires ;
o Les holdings industrielles dont le patrimoine est constitu d'actifs cots ou non qu'il
convient d'analyser un un au lieu de se livrer une approche globale consolide.
En revanche, l'ANR prsente dans son utilisation des limites srieuses. Il s'agit en effet d'une
mthode statique, ncessitant le recours l'expertise, et incomplte car ne prenant en compte
que ce qui figure au bilan pour le porter sa valeur de march. Or, une partie de la valeur
incorporelle d'une entreprise peut ne pas figurer son bilan. Mais, lapplication du principe de
juste valeur va au del de lapplication de la mthode de lANR.

C. Limpact de la juste valeur sur le ROCE

Si les analystes financiers, dont la mission est dclairer le choix des investisseurs, devraient
se fliciter de lavnement de ces nouvelles normes, le scepticisme affich lgard des IFRS
montre lvidence quil nen est rien. Les raisons de cette situation sont illustres par
lanalyse de limpact des IFRS sur le calcul et linterprtation dun ratio emblmatique de
lanalyse financire moderne, le ROCE (Return On Capital Employed).
C. 1. Dfinition du ROCE
Etant dfinie comme rentabilit, tout rapport de revenus dgags sur des capitaux engags, la
rentabilit des capitaux investis (ROCE) rapporte le rsultat dexploitation aprs impt (ou
REX x (1-taux dIS)) au montant du capital investi, soit

lensemble des ressources

financires. Le ROCE mesure le rendement offert par lentreprise, mais ce dernier doit tre
compar au cot du capital (WACC) pour rendre compte de la capacit de lentreprise
couvrir lexigence de rentabilit souhaite par le march des capitaux.
Ainsi, on dit quune entreprise cre de la valeur ds lors quelle dgage une rentabilit des
capitaux engags suprieure au cot de ses ressources, soit lorsque ROCE > WACC
(Weigthed Average Cost of Capital).

79

Compar au WACC, le ROCE est donc un indicateur de cration de valeur : pour cette raison,
il est devenu un instrument privilgi de la communication financire des dirigeants
dentreprises cotes. Compar au taux de croissance, le ROCE mesure galement le potentiel
dune activit gnrer des excdents de trsorerie : pour cette raison, il constitue un outil trs
prcieux pour lestimation de la valeur de march dune entreprise.
Dans un cas comme dans lautre, la pertinence du message dpend dans une large mesure des
conventions comptables utilises pour la dtermination des composantes du ratio. Or cet
gard, les normes comptables IFRS vont plutt contribuer brouiller le message.
C.2. ROCE et rfrentiel comptable
Le ROCE tant un ratio calcul ou extrapol partir des tats financiers, le niveau du ratio et
son volution dpendent largement des conventions comptables utilises pour dterminer le
montant des composantes qui entrent dans son calcul, savoir le rsultat oprationnel au
numrateur et les capitaux employs au dnominateur. Afin dillustrer cette dpendance et
apprcier ensuite limpact potentiel des normes comptables IFRS sur la pertinence du ROCE,
considrons lexemple suivant qui simule le passage dune comptabilit traditionnelle en
cots historiques une comptabilit o tous les actifs et passifs sont valus leur valeur de
march (full fair value accounting).
Lactivit dont il sagit nexige aucun investissement en immobilisations (les constructions ou
quipements ncessaires sont lous), mais requiert des capitaux pour financer le besoin en
fonds de roulement. Les capitaux employs, stables depuis deux ans, slvent 100 000 ; la
croissance attendue, trs leve sur les deux premires annes de la priode considre
(triplement puis doublement des capitaux employs), diminue rapidement pour devenir nulle
compter de la cinquime anne. Le retour sur investissement est suppos constant et gal
20% ; il existe nanmoins un diffr denviron 24 mois, si bien que les investissements
raliss au cours de lanne n ne gnrent le rsultat normatif attendu qu partir de lanne
(n+2). La rentabilit exige par les apporteurs de capitaux (WACC) slve 8%.
Le tableau 1 ci-aprs prsente lvolution attendue des principaux paramtres de cette activit
sur les cinq prochaines annes. La dure de vie de lactivit tant suppose infinie, lanne
normative donne les paramtres prendre en compte au del de cette cinquime anne.
80

Tableau 1 : Donnes de base (* Source : AFG Opinions Investiseurs IFRS)

Anne

normative

dbut 100.0

300.0

600.0

900.0

990.0

990.0

Capitaux employs en fin d'anne 300.0

600.0

900.0

990.0

990.0

990.0

Capitaux

1
employs

en

d'anne CEt-1
CEt
variation sur l'anne (%) g

200.0% 100.0% 50.0%

10.0%

0.0%

0.0%

Rentabilit des investissements rt

20.0%

Rsultat conomique dette nulle 20.0

20.0%

20.0%

20.0%

20.0%

20.0%

20.0

60.0

120.0

180.0

198.0

-280.0

-240.0

30.0

180.0

198.0

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

(1) Ra,t = rt . CEt-2

Flux conomique dette nulle (2) -180.0
Fa,t = Ra,t - [CEt - CEt-1]
Cot du capital Wacc

8.0%

(1) Couramment dsign par le sigle NOPAT pour "Net Operating Profit After Tax"
(2) Plus couramment dnomms "free cash flows" ou "free cash flows to firm"

Lintrt et les limites ventuelles des deux utilisations du ROCE voqus plus haut sont
assez bien illustrs dans le tableau 2 ci-aprs qui se place dans le cadre traditionnel de la
comptabilit en cots historiques.
Tableau 2 : ROCE et comptabilit en cots historiques
Anne

normative

Roce Ra,t / CEt-1

20.0%

6.7%

10.0%

13.3%

18.2%

20.0%

-4.0

12.0

48.0

100.8

118.8

-280.0

-240.0

30.0

180.0

198.0

Mesure de la richesse cre [Roce 12.0

- Wacc] . CEt-1
Mesure des flux gnrs [Roce - -180.0
g] . CEt-1

En raison du diffr sur la rentabilit des investissements et dune croissance leve lanne
prcdente, la comparaison du ROCE et du WACC sur la deuxime anne (respectivement
6.7% et 8%) fait ressortir une destruction de valeur (-4 000) alors mme que les
investissements de la priode sont crateurs de valeur (rentabilit attendue de 20% comparer
une rentabilit exige de 8%). En raison dune croissance moindre, la mme erreur ne se

81

reproduit pas les annes suivantes. Pour autant, en raison du diffr de rentabilit sur les
investissements, il nen demeure pas moins que la mesure donne de la cration de valeur est
sous-value jusqu lanne normative, o tous les investissements effectus dgagent la
rentabilit normative de 20%.
En revanche, de telles limites ne se retrouvent pas au niveau de lutilisation alternative du
ROCE voque plus haut. Ainsi, pour toutes les annes considres, la comparaison du ROCE
avec g, taux de croissance des capitaux employs, permet de retrouver les flux de trsorerie
dgags par lactivit et calculs de manire directe dans le tableau 1.
Le tableau 3 ci-aprs illustre les mmes utilisations du ROCE mais, en se plaant cette fois
dans un rfrentiel comptable o tous les actifs et passifs sont valus en valeur de march.
Dans un tel contexte, il convient de redfinir non seulement la valorisation des capitaux
employs (donne par la valeur actuelle des flux futurs au taux de rentabilit requis par les
bailleurs de fonds), mais galement la mesure du rsultat (donne par le flux gnr au cours
de la priode augment de la variation de valeur des capitaux employs au cours de la mme
priode).
Tableau 3 : ROCE et comptabilit en valeurs de march
Anne
Valeur

1
de

march

en

normative

dbut 1 231.8 1 510.3 1 911.1 2 304.0 2 458.3 2 475.0

d'anne (1) Va,t-1

variation g'

22.6%

26.5%

20.6%

6.7%

0.7%

Rsultat conomique corrig R'a,t 98.5

120.8

152.9

184.3

196.7

198.0

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

8.0%

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-280.0

-240.0

30.0

180.0

198.0

= Fa,t + [Va,t - Va,t-1]

Roce' R'a,t / Va,t-1

8.0%

Mesure de la richesse cre [Roce' 0.0

- Wacc] . Va,t-1
Mesure des flux gnrs [Roce' - -180.0
g'] . Va,t-1

(1) Valeur actuelle, au taux de 8%, des flux conomiques dette nulle venir sur un horizon infini.

82

Sagissant de mesurer la cration de valeur par comparaison entre le ROCE et le WACC, la

conclusion est alors sans appel : lobjectif devient totalement caduc. En effet, selon les
donnes du tableau 3, si les actifs sont comptabiliss leur valeur de march, ROCE et
WACC concident et, aucune indication sur la valeur cre par les capitaux investis ne peut
tre infre de la comparaison entre les deux taux. Autrement dit, lorsque les actifs ne sont
plus comptabiliss leur cot historique dorigine mais leur valeur de march, il savre
totalement impossible de mesurer la valeur cre par la politique dinvestissement partir du
niveau du ROCE proprement dit ou partir de lvolution du ratio dans le temps.
En revanche, sur la base de chiffres qui ont t totalement modifis par le changement de
rfrentiel comptable, la comparaison entre le ROCE et le taux de croissance des capitaux
employs (respectivement dnots Roce et g dans le tableau 3) reste parfaitement valide et
permet nouveau de retrouver les flux de trsorerie sur toutes les annes de la priode
considre.
Lavnement des normes comptables IFRS ne signifie cependant pas linstauration immdiate
dun systme comptable o tous les actifs seraient valoriss leur valeur de march, mme si
tel est bien lobjectif ultime que semblent rechercher les normalisateurs de lIASB. En effet,
au stade actuel de dveloppement des IFRS, le principe dune comptabilisation en juste
valeur ne sapplique qu certaines classes dactif et de passif ou lors de circonstances
particulires. Il en rsulte des tats financiers de nature hybride et un ROCE qui devient cette
fois inappropri non seulement pour apprhender la cration de valeur, mais galement pour
mesurer la gnration de flux de trsorerie. La norme IFRS 3 (anciennement IAS 22)
applicable la comptabilisation des oprations de croissance externe en fournit une bonne
illustration.
Selon lIFRS 3, les actifs acquis doivent tre comptabiliss leur juste valeur (mthode du
cot dacquisition ou purchase accounting) et, il est dsormais interdit de les enregistrer dans
le bilan de lacqureur au cot historique dorigine affich au bilan de la cible (mthode de la
mise en commun dintrts ou pooling of interest). Cette mthode tait cependant dj utilise
avant lavnement des normes IFRS afin dallger le poids systmatique de lamortissement
des survaleurs. Elle a toujours t rserve des oprations particulires, notamment pour les
acquisitions avec paiement en change dactions ralises assez rgulirement pour les
rapprochements de grandes socits.
83

Ds lors, le ROCE devient un ratio htrogne en raison du caractre htroclite de son

dnominateur, constitu pour partie des capitaux investis de lentreprise acqureuse, qui
restent valoriss leur cot historique dorigine, et pour partie des capitaux investis de
lentreprise acquise, qui sont dsormais valoriss leur valeur de march (telle que dfinie par
le prix pay par lentreprise acqureuse). De ce fait, lextrapolation du ROCE historique et sa
comparaison avec le taux de croissance anticip pour apprhender les flux futurs conduisent
des conclusions errones.
Cette dernire conclusion est illustre par le tableau 4 ci-aprs. Ce dernier reprend lexemple
prcdent en supposant dune part que laugmentation des capitaux employs enregistre sur
les annes 1 4 (cf. tableau 1) provient exclusivement de la croissance externe, et dautre part
que tous ces investissements sont comptabiliss leur valeur de march comme stipul par la
norme IFRS 3. De ce fait, les capitaux employs sont valoriss de manire hybride : en cots
historiques pour les capitaux existants en dbut danne 1, en valeur de march pour tous les
investissements ultrieurs.
Dans un tel contexte, la mesure de la richesse cre donne par la comparaison du ROCE et
du WACC ne correspond plus rien, sauf pour la premire anne o les capitaux employs
sont comptabiliss en cots historiques. Paralllement, contrairement aux deux contextes
examins prcdemment, la comparaison entre le ROCE et le taux de croissance des capitaux
employs (respectivement dnots Roce et g dans le tableau 4) ne permet plus de retrouver
les flux de trsorerie, sauf dans le cas particulier - peu utile dans la pratique de lvaluation o la croissance a totalement disparu (situation dcrite par lanne normative du tableau 4).
Tableau 4 : ROCE et rfrentiel comptable hybride
Anne

Capitaux employs "hybrides" 100.0

normative

1 260.3

1 661.1 2 054.0 2 208.3 2 225.0

CEH t-1
variation g"
Roce'' Ra,t / CEH t-1

20.0%

Mesure de la richesse cre 12.0

1160.3% 31.8%

23.7%

7.5%

0.8%

1.6%

3.6%

5.8%

8.2%

8.9%

-80.8

-72.9

-44.3

3.3

20.0

-380.8

-332.9

-34.3

163.3

198.0

[Roce" - Wacc] . CEH t-1

Mesure

des

flux

gnrs -1 140.3

[Roce" - g"] . CEH t-1

84

Le principe de juste valeur ne fait donc pas lunanimit chez les professionnels, dans la
mesure o elle induit lexistence dune valeur de march thorique puisque aucun march
n'est rellement efficient au sens de la thorie financire (information parfaite des agents,
aversion au risque, liquidit, etc.). Il n'est donc pas d'un grand soutien la comptabilit, dont
l'objet est aussi de rduire l'asymtrie d'information entre les agents sur les marchs.
En outre la difficult dappliquer la juste valeur rside dans lobtention de valeurs de
rfrence fiables, ds lors quon est plus en prsence de marchs liquides et profonds.
Les principaux inconvnients relatifs ladoption de la juste valeur sont les suivants:
-

Les risques de volatilit associs : La juste valeur suppose une rvaluation rgulire
du bilan. La volatilit introduite par cette valuation en juste valeur ne reflte pas
toujours des modifications relles des vnements conomiques de l'entreprise et ne
permet pas de traduire fidlement la ralit des transactions et de la situation
financire.

Le manque de neutralit : Seules les valeurs issues de marchs actifs (cots, liquides,
organiss...) peuvent prtendre aux qualits d'objectivit et de neutralit. La grande
majorit des actifs financiers ne sont pas cots et n'ont pas de march organis ou
assimil. Leur valuation repose en consquence sur des modles internes ou des
expertises externes. Ces valuations comportent des paramtres estims avec des
degrs d'incertitude reprsents par des variables d'ajustement pour risque de modle,
risque de liquidit, risque de volatilit...

Un cot dobtention non ngligeable : Le plus grand nombre des actifs ne fait pas
l'objet de cotations externes. Dans ce cas, la juste valeur doit tre dtermine en
interne au moyen de modles (qui peuvent toujours tre acquis auprs de concepteurs
externes eu gard aux spcificits de certains actifs et l'troitesse du march), dont la
conception, la ralisation, le contrle sont trs onreux, voir prohibitifs pour certaines
entreprises par rapport aux avantages que leur procure la connaissance de la juste
valeur de ces actifs.

La modification du WACC avec laugmentation de la dette, qui engendre une baisse

du taux dactualisation. Il apparat alors ncessaire de redfinir les ratios
dendettement, dans la mesure o le gearing na plus de sens, avec la mise en avant de
la notion de capacit de remboursement (dettes nettes/FCF).

85

III) 2. Incidence des normes IFRS sur les valorisations des socits et le
cot des capitaux propres
A. Une perception plus explicite des risques lis aux entreprises
L'introduction des IFRS pourrait avoir galement un impact important sur le bta et le cot du
capital. La volatilit accrue des rsultats, la comptabilisation leur juste valeur des postes du
bilan et, la publication d'informations plus dtailles pourraient modifier la perception des
risques lis une entreprise. Les analystes auront davantage de difficult examiner d'un il
critique les comptes d'une socit car, de nombreux lments reposeront sur des jugements
qu'elle aura effectus. Alors que la volatilit du march actions est revenue dans un couloir
traditionnel (entre 10% et 20%), les IFRS pourraient introduire, au cas par cas, des
renversements de tendance sur certains cours et imprimer une plus grande volatilit des
actions.
A.1. Impacts sectoriels des IFRS
Le tableau ci aprs tente de mettre en vidence les impacts, toutes choses gales par ailleurs,
pouvant dcouler de ladoption des normes IFRS, sachant que les situations varient
considrablement dun pays un autre, au sein dun mme secteur, en raison notamment des
diffrences de traitement des retraites.

86

Impact potentiel sur le

Synthse par secteur des impacts IFRS

march
CA

Valeurs

Dont

couvertes

IFRS/US

(6)

GAAP

Instruments

Rapprochts

financiers

dactivit

Retraites

Actifs

Rmunrat SPE/cb

Dette

incorporels

en actions

.(1)

/FP...(2)

Moyen

(5)
10

Arospatiale et Dfense

Faible

13

Agroalimentaire

Moyen

17

Assurance

13

10

52
19

Moyen

/ Moyen

Moyen

Moyen

Faible

Faible /

Faible

Moyen

Moyen

Elev

Moyen

Faible

Elev

Elev

Elev

Moyen

/ Elev

Faible

Elev

Faible

Automobiles et Equipt

Nul

Moyen

Faible

Moyen

Faible

Faible

Moyen

Faible

15

Banques

Moyen

Elev

Elev

Moyen

Moyen

Moyen (4)

Elev

Elev

Biens dquipement

Faible

Moyen

Elev

Elev

Elev

Faible

Moyen

Elev

17

BTP et Mat construct

Moyen

Faible

Moyen

Moyen

Moyen

Faible

Moyen

11

Chimie

Faible

Moyen

Elev

Moyen /

Moyen

Faible

Faible

Moyen

Elev

Moyen
Faible /
Moyen
Elev

Elev
5

Distribution alimentaire

Faible

Faible

Faible

Moyen

Moyen

Faible

Moyen

Moyen

Distribution spcialise

Faible

Moyen

Faible

Faible

Moyen

Moyen

Moyen

Faible

10

Htels et loisirs

Faible

Faible

Moyen

Elev

Moyen

Faible

Elev

Faible

Immobilier

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

22

Logiciels et Serv. infos

Faible

Faible

Moyen

Faible

Elev

Elev

Faible

Faible

10

Luxe et cosmtiques

Moyen

Elev

Faible

Faible

Elev

Moyen

Elev

Faible

38

Mdias

Faible

Faible

Faible

Moyen

Faible

Elev

Faible

Faible

18

Oprateurs tlcoms

Faible

Moyen

Faible

Elev

Elev

Moyen

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

Faible

Moyen

/ Faible

Faible

Faible

(Luxe)

(R.-U.)
17

Ptrole & Gaz

Faible

Moyen

Elev

Moyen

10

Pharmacie

Faible

Faible

Elev

Faible (3)

Elev
5

Semi-conducteurs

Faible

Faible

Moyen

Moyen

Moyen

Elev

Faible

Moyen

Equipement tlcoms

Faible

Faible

Moyen

Moyen

Moyen

Elev

Faible

Moyen

Tabac

Faible

Faible

Faible

Moyen

Moyen

Faible

Faible

Moyen

Transport arien

Faible

Moyen

Faible

Faible

Moyen

Faible

Faible

Moyen

18

Ulitlities

Faible

Elev

Faible

Moyen

/ Faible

Moyen

Faible

Faible

Elev

(Source : Recherche actions SG Dcembre 2004)

(1)

Rintgration des lments hors bilan (comme les drivs, titrisation) du fait de la comptabilisation des entits ad hoc
(SPE) et des crdits-baux

(2)

Dettes/fonds propres : traitement des obligations convertibles, actions privilgies, etc.

(3)

France : faible impact, mais Allemagne et R.-U. : impact moyen fort

(4)

Except pour les banques dinvestissement

(5)

Prend en compte les socits qui publient partiellement en IFRS/IAS

(6)

Hors valeurs suivies par lquipe Small caps SG

87

Une distinction a t opre entre les secteurs dans lesquels nombre de socits appliquent
dj les IFRS et les US GAAP, et les autres secteurs qui nont pas encore adopt les normes
internationales (lanalyse se limite aux grandes valeurs suivies par les analystes SG). Les
secteurs tels que lautomobile, la chimie, le luxe, les semi-conducteurs, les quipements
tlcoms, le transport arien voire aussi le tabac, sont dj familiers avec une communication
oriente IFRS/US GAAP. En revanche, des secteurs tels que la distribution spcialise,
limmobilier sont pour le moment vierges de toute communication oriente IFRS ou US
GAAP. Les mdias, lhtellerie & loisirs, la distribution alimentaire sont mi-chemin avec
une communication encore plutt oriente IFRS/US GAAP.
A.2. Impacts de quelques normes sur la valorisation des entreprises
L'incidence de l'introduction des IFRS sur le cours des actions et sur les fair values se traduira
par un accroissement marqu de la volatilit des bnfices et dpendra galement, dans une
large mesure, des dcisions (particulirement dans le choix des hypothses) prises par les
entreprises sur la base de leurs jugements. Par exemple, les socits disposeront dune
certaine marge dans la dtermination du taux d'actualisation et les tests de dprciation. Les
analystes pourraient avoir davantage de difficults valuer chaque approche retenue par les
entreprises. Il est possible que la ralit conomique soit perue trs diffremment par les
analystes et par les entreprises. Par consquent, premire vue, la fair value des entreprises ne
devrait pas tre rellement modifie. Il est possible que les nouvelles informations publies
par les entreprises rvlent une nouvelle perception des risques, ou suggrent une image plus
ou moins favorable en fonction de la capacit de l'entreprise communiquer avec le march.
o Dprciations du goodwill (IFRS 3/ IAS 36) * Source : Vernimmen
La survaleur est une mesure de la valeur des actifs immatriels rachets tels qu'ils ont t
valus la date de l'acquisition. Cette mesure correspond, en termes financiers, aux
bnfices futurs esprs qui seront gnrs par l'activit, au del de la valeur patrimoniale des
actifs achets. Ainsi, lorsqu'une entreprise dprcie son goodwill au del de l'amortissement
normalement pratiqu, elle diminue la valeur comptable du goodwill prcdemment inscrit
son actif et elle fait donc le constat, que l'acquisition faite prcdemment a t paye trop
chre.

88

Les professeurs M. Hirschey et V. Richardson ont observ les ractions du cours de bourse
d'entreprises amricaines lors de 87 annonces de dprciation de goodwill faites entre 1992 et
1996, la fois la date d'annonce de la dprciation, et sur une longue priode, avant et aprs
l'annonce. La thse dfendue par M. Hirschey et V. Richardson est la suivante : l'annonce de
la dprciation du goodwill est porteuse d'un signal ngatif sur les perspectives de bnfices
futurs de l'entreprise faisant cette annonce. Une rvision la baisse de la valeur des actifs
immatriels signifie que la valeur des bnfices esprs est plus faible qu'initialement prvue
au moment de l'acquisition. Si cette information n'tait pas dj anticipe par les marchs
financiers, alors, on devrait observer en moyenne une sous-performance des cours de bourse
la date o de telles annonces sont effectues. De plus, si les marchs ont correctement
incorpor l'information rvle la date de l'annonce, cette sous-performance ne devrait pas
persister long terme.
La prvision d'une raction ngative du march une telle annonce est confirme par les
donnes observes par les deux auteurs : ils constatent une baisse moyenne du cours de bourse
relativement au march de l'ordre de 3% 3,5% au moment de l'annonce de la dprciation du
goodwill.
Cette baisse du cours de bourse relativement au march est commune l'ensemble des
secteurs industriels reprsents. Ainsi, le march interprte la dprciation du goodwill
comme un signal ngatif concernant la rentabilit future de l'entreprise considre, quel que
soit le secteur considr, mais aussi quelle que soit la taille de la dprciation relativement la
taille de l'entreprise.
De plus, les auteurs constatent que le march anticipe partiellement l'annonce d'une
dtrioration de la rentabilit de l'entreprise. La rentabilit observe au cours des 250 jours
prcdant l'annonce de la dprciation du goodwill est fortement infrieure au march (40%). L'annonce de la dprciation de goodwill intervient donc aprs une priode prolonge
de sous-performance relativement au march. Par contre, ce qui est plus surprenant, les
auteurs observent une persistance long terme de l'effet ngatif de l'annonce de la
dprciation sur une priode ultrieure de 250 jours, bien que de magnitude plus faible (-11%)
et quils interprtent ce rsultat comme une preuve de la sous-raction initiale des marchs
financiers une telle annonce.

89

o Engagements et charges de retraites (IAS 19)

Les analystes, dans leur retraitement des comptes, prenaient dj largement en compte
lincidence des retraites. Cependant la comptabilisation leur valeur de march des actifs des
rgimes de retraite et le changement de mthode actuarielle produiront une modification
significative des engagements et des charges de retraite, compar ceux qui ressortaient de
lapplication des principes comptables nationaux.
Pour la plupart des groupes, les engagements de retraite futurs sont financs par des flux de
trsorerie futurs. La charge nette de retraite impute au compte de rsultat reprsente
seulement le cot des prestations + la charge d'intrt le rendement anticip des actifs des
rgimes de retraite l'amortissement des gains et pertes actuariels. Dans le cadre des IFRS,
elle peut tre comptabilise comme un lment financier ou oprationnel, alors que, selon les
US GAAP, elle est intgre aux salaires.
Impact sur le calcul de la fair value :
- Les analystes ajustent la charge de retraite dans leurs valorisations par DCF et tiennent
compte de la charge devant tre dcaisse.
- Ils intgrent ensuite des informations sur les engagements de retraites de la socit leurs
prvisions lorsque l'impact est significatif.
- Il y aura un impact sur les valorisations DCF si la charge de retraites publie par la socit
est base sur des normes trs diffrentes des IAS.
Impact des changements de la comptabilisation des charges de retraites sur la valorisation :
Impact brut

Ajust par lanalyste Impact net

DCF

Elev

Oui

Nul

Cours / Bnfice

Elev

Non

Elev

Multiple dactif net

Nul

Sans objet

Nul

Cours / Cash flow

Elev

Oui

Nul

Cours / CA

Nul

Sans objet

Nul

VE / EBITDA

Elev

Non

Elev

Rentabilit des CP

Moyen

Non

Moyen

Source : Recherche actions SG

90

Exemple Retraitement dAlstom par les analystes financiers SG : Alstom enregistre son
bilan une provision pour engagements de retraites de 842 M au 31 mars 2004. En annexe des
comptes, il apparat que la dette actuarielle du groupe est de 3 633 M pour une valeur vnale
des placement de 2.263 M. L'insuffisance de fonds au titre des retraites atteint donc 3 633-2
263 = 1 370 M. La diffrence entre cette insuffisance et le montant enregistr au bilan atteint
donc 1 370-842 = 528 M. Aprs impt (en supposant un taux de 30%) elle atteint donc
528*(1-30%) = 370 M. Ainsi, le passif retrait au titre des retraites atteint donc le montant
enregistr au bilan (842 M) ainsi que le besoin additionnel aprs impts (370 M), soit un
total de 1 212 M qui sajoute la dette publie par le groupe pour calculer la dette retraite
(en ajoutant bien entendu d'autres lments hors bilan). Sur le compte de rsultat, le
retraitement est le suivant : considrant que le passif li aux retraites est une dette et non une
provision, des fins de valorisation, les analystes SG ne conservent que les lments
oprationnels du cot des retraites (soit le service cost ) comme charge d'exploitation. Les
autres lments ( interest cost et expected return on plan assets notamment) sont
retraits en lments financiers. Ce retraitement reprsente le cot li aux retraites (hors effet
des cessions), soit 185 M diminu du cot li aux avantages verss au personnel pendant
l'anne (86 M). Le retraitement a un impact positif de 99 M sur le rsultat d'exploitation
publi par Alstom.
o Rmunration en actions, dont stock-options (IFRS 2)
Ces charges (stock-options) seront incluses dans les frais de personnel, la juste valeur des
options distribues. Selon que la sortie de ces plans est en cash ou en actions (ou un mix des
deux), la comptabilisation sera diffrente.
Sil sagit dune sortie en actions, lvaluation est faite en une fois, et la contrepartie de la
charge dans le compte de rsultat se trouve dans les capitaux propres. Les actions nouvelles
quelles soient cres ou rachetes sur le march (elles seront dans ce cas annules puis
recres lors de lexercice des droits) sont comptabilises comme une augmentation de
capital.
Si la sortie est en cash, lvaluation est effectue chaque arrt de compte et la contrepartie
est enregistre en dettes. La norme impose de reprendre le stock encours depuis le 7
novembre 2002 et recommande de commencer avant cette date.

91

En matire de stock-options, la charge parat relle, tant pour lentreprise que pour
lactionnaire. Mais telle quelle apparatra dans les calculs des bnfices par action, elle ne
traduit pas forcment la ralit conomique : lentreprise devra enregistrer une charge qui ne
se matrialisera pas forcment si les options ne sont pas exerces. Cest une charge en effet
pour lentreprise qui rmunre un travail rendu et maintient ainsi son business model.
Impact sur le calcul de la fair value :
- Actuellement, les cots lis lattribution des stock-options sont peu pris en compte dans le
calcul de la fair value. Ils le sont le plus souvent travers la dilution cre par le nouveau
nombre de titres. En gnral celui-ci est compens par les rachats dactions, de faon en
neutraliser limpact. En revanche, la charge dans le rsultat est rarement prise en compte.
- Selon la politique de la socit, les PER peuvent varier de faon sensible et laisser apparatre
des changements de valorisation trs loigns de la ralit.
Impact sur la valorisation de la comptabilisation en charges des stock-options :
Impact brut Ajust par Impact net

Commentaires

lanalyste
DCF

Elev

Oui

Faible

Cours / Bnfice

Trs lev

Oui

Trs lev

Multiple dactif net

Nul

Sans objet

Nul

Oui

Faible

Cours / Cash flow Elev

oprationnel

Cot dopportunit en
cas de rachat dactions
sur le march

Cours / CA

Nul

Sans objet

Nul

VE / EBITDA

Trs lev

Oui

Trs lev

Rentabilit des CP

Elev

Non

Elev

Impact sur le rsultat net

et les CP et/ou dettes

Source : Recherche actions SG

92

Exemple : le secteur des mdias

- Avec des frais de personnel pouvant reprsenter jusqu' 60% des charges de ce secteur,
l'essor des plans de rmunration en actions pose le problme de leur comptabilisation comme
un transfert des capitaux propres dans le compte de rsultat, que la dilution potentielle des
actions ne rend pas totalement. Sur la base de 75% de couverture de valeurs SG en termes de
capitalisation boursire ( partir de laquelle nous avons pu valuer les effets de ladoption des
IFRS), limpact moyen, est une rvision en baisse de 2.3% du BNPA retrait 2005, de 3.0%
du BNPA 2006 et de 3.2% du BNPA 2007 (ou -3.6% hors bnfice comptable exceptionnel
pour JC Decaux).
- Tandis quil sagit de la moyenne, les extrmes sont relativement importants, avec Havas
susceptible denregistrer une rvision en baisse des estimations SG de BNPA de -16.6% en
2005 dun ct et, JC Decaux de lautre, qui pourrait bnficier dun relvement de +6.6% des
estimations de BNPA pour 2005. La majorit des valeurs se regroupent cependant dans une
fourchette plus restreinte, 54% des socits aprs publication des rsultats en IFRS affichant
une rvision des bnfices dans la limite de 2% autour de la moyenne sectorielle.
- Limpact sur lEBITA du retraitement des charges de rmunration : limpact sur les fair
values tant gnralement intgr et, dans de nombreux cas (particulirement pour les agences
pour lesquelles les rpercussions sont traditionnellement les plus importantes), le tableau cidessous a pour objectif de mettre en vidence les ajustements du march ncessaires pour
reflter limpact des IFRS :
Aegis

Havas

Publicis

Taylor

WPP

(M)

(M)

(M)

Nelson (M) (M)

EBITA 2005 pr-IFRS

112.6

211.7

641.5

115.2

731

Charges de rmunration SGe*

-1.7

-27.7

-41.2

-2.1

-44.4

110.9

184

600.3

113.1

688.7

-13%

-6.4%

-1.8%

-5.8%

(options & titres assimils compris)

EBITA post IFRS ajust par SG

Impact sur l'EBITA (rsultat -1.5%

avant frais financiers et impts)*

Source : Recherche actions SG * Charges de rmunration SGe et impact sur lEBITA

93

o Instruments financiers (IAS 32/39)

L'indexation leur valeur de march de la plupart des actifs financiers et la comptabilisation
des variations de la fair value dans le compte de rsultat (y compris les frais de transaction),
ajoutes la nouvelle mthodologie en matire de couverture, constituent les changements
majeurs. Le rsultat d'exploitation sera trs diffrent de celui calcul selon les principes
comptables nationaux. A premire vue, les socits financires sont les plus sensibles ce
changement, mais les entreprises industrielles fortement exposes aux marchs des changes et
des taux d'intrt seront galement affectes. Un des biais particulirement important consiste
crer un effet denrichissement fictif, en raison par exemple de lenregistrement dun
portefeuille de swap sa juste valeur, alors que le but nest pas de le raliser mais bien de le
garder jusqu chance afin de couvrir le sous-jacent.
Impact sur le calcul de la fair value ; impact sur la valorisation des gains et pertes sur
instruments financiers :
Impact brut

Ajust par lanalyste Impact net

DCF

Faible / moyen

Non

Faible / moyen

Cours / Bnfice

Trs lev

Non

Trs lev

Multiple dactif net

Elev

Non

Elev

Cours / Cash flow

Faible / moyen

Non

Faible / moyen

Cours / CA

Nul

Sans objet

Nul

VE / EBITDA

Elev

Non

Elev

Rentabilit des CP

Trs lev

Non

Trs lev avec un impact

sur le rsultat net et les CP

Source : Recherche actions SG

o Immobilisations corporelles (IAS 16) :

Limpact est trs rduit pour la majeure partie des socits cotes, dans la mesure o elles ont
majoritairement choisi la prudence en optant pour une valorisation des immobilisations
corporelles au cot initial. Loption fair value est principalement utilise en cas de
dtention de biens immobiliers.

94

B. Impacts de la publication des premiers comptes en normes IFRS sur les cours
de bourse
Lanalyse des comptes consolids des socits cotes (diagnostic financier) reste une des
composantes essentielles du mtier des analystes financiers. En effet, lvaluation dune
entreprise passe par la validation de sa capacit satisfaire aux principales contraintes
financires qui simposent elle en terme de:
-

Contraintes dquilibre financier mesurant la capacit de lentreprise assurer

lharmonisation dans le temps des flux dencaissement et de dcaissement afin dviter
la rupture dencaisse ;

Contraintes de rentabilit mesurant la capacit de lentreprise dgager les

rendements exigs par le march des capitaux (actionnaires et prteurs), afin de
permettre lentreprise de trouver les ressources ncessaires son dveloppement ou
de lever des capitaux.

Pour lavoir oubli au plus fort de la folie boursire des annes 1999-2000, quelques analystes
ont mis mal la crdibilit de toute une profession. Plus rcemment, les manipulations
comptables grande chelle rvles par des scandales boursiers de type Enron ont mis en
lumire toute la difficult du mtier danalyste financier et, limportance des enjeux sousjacents un dcryptage rigoureux de linformation comptable. De tels vnements militent
pour un retour une pratique du mtier selon laquelle, lexamen minutieux des tats
comptables historiques constitue le point de dpart oblig de toute analyse.
B.1. Importance de la communication financire
Dans un tel contexte, les nouvelles normes comptables IFRS, avec pour objectif prioritaire
damliorer la qualit de linformation financire dont disposent les investisseurs en vue
deffectuer leurs choix dinvestissement, semblent arriver point nomm. Bien plus, les
analystes financiers, dont la mission est prcisment dclairer ces choix, devraient se fliciter
de lavnement de ces nouvelles normes.

95

Les diffrents impacts des nouvelles normes pourront affects la stratgie des groupes
notamment en ce qui concerne laspect Restructurations/consolidation : alors que larrive des
IFRS a constitu un frein au mouvement de concentration en 2004, sauf quelques grandes
opportunits (Exemple. : Sanofi Synthlabo), les acteurs concerns se sont appropris le sujet
des IFRS et leurs consquences. De ce fait, lapplication de ces normes pourrait mme tre
source de nouvelles opportunits.
Cest une des raisons pour lesquelles, au-del des enjeux techniques, les normes IFRS ont
aussi pos des problmes de communication financire envers les tiers. Lun des enjeux les
plus importants pour les socits prsentant des comptes IFRS a t, outre de bien
communiquer aux parties prenantes les raisons des changements entre les comptes en principe
comptable national et les comptes aux normes IFRS, dexpliquer leurs impacts sur la lecture
de leur performance. En effet la perception par le march dune socit dpend de la qualit
de sa communication, sachant que lapplication des IFRS se ralise progressivement dans le
temps jusquen 2007.
Selon une tude conduite en mai 2005 par lObservatoire de la Communication
financire exclusivement sur les socits du CAC 40 et, sur la base des documents
relatifs aux normes IFRS disponibles sur leurs sites Internet (slideshows, communiqus
de presse, tats financiers IFRS) et publis entre le 1er dcembre 2004 et le 30 avril
2005 :
-

Les socits du CAC 40 ont globalement appliqu les diffrentes obligations

rglementaires en matire de communication IFRS :

70 % des socits du CAC 40 ont effectu une quantification prcise des

impacts IFRS

72% dentre elles ont choisi de communiquer dautres moments que ceux

proposs dans la recommandation du CESR

Lensemble des socits du CAC 40 a respect le principe dgalit daccs

linformation

Dans 50% des cas, les socits ont mentionn laudit des informations IFRS

communiques

96

Cependant, elles peuvent progresser pour rpondre aux attentes des marchs en terme
de pdagogie et de communication :

72 % des socits du CAC 40 ont prcis le choix des options retenues

Moins dune socit sur deux a communiqu de manire dtaille sur la nature

des diffrents impacts (prsentation / valuation ; rcurrents / transitionnels)

La plupart des socits ont communiqu un rapprochement dtaill entre les

normes franaises et les normes IFRS pour les capitaux propres et le rsultat net

En revanche, moins de 50 % dentre elles lont tendu dautres indicateurs

et ont communiqu des tats financiers 2004 en normes IFRS

Mais de manire gnrale les pratiques observes restent relativement htrognes :

Les pratiques les plus homognes concernent les informations narratives sur le

passage aux normes IFRS

En revanche, le dtail des informations chiffres communiques varie

fortement dune socit lautre.

Sans prsager dventuelles surprises, il apparat que le niveau de prparation et la qualit de
la communication sur limpact des normes ont t des lments cls dans labsence ou non de
modification de la perception des entreprises par le march.
B.2. Evolution des cours de bourse
o Grosses capitalisations (socits du CAC 40)
Une analyse des variations des capitalisations boursires de quelques socits du CAC 40
montre que jusqu prsent, la Bourse a peu ragi aux informations fournies par les
entreprises. Lexplication provient du fait que la transition est avant tout perue comme un
grand chantier complexe pour les analystes financiers ; en effet, les tats financiers tant
modifis, les ratios le sont galement.
Selon A. Brancchi (Prsident du CNC), les analystes reprsentent un relais privilgi vers
lextrieur en matire dexplication. Ils ont ainsi intrt faire valoir leurs points de vue.

97

Ainsi, selon Jacques de Greling (analyste chez IXIS Securities), les analystes vont devoir se
constituer de nouveaux repres.
Limpact de la transition a pour linstant t relativement marginal pour les grants de
portefeuille, dans la mesure o elle ne bouleverse pas fondamentalement le jugement que ces
derniers portent sur les socits. Les ractions du march aux annonces sur les IFRS sont ce
titre assez loquentes : les cours de bourse des socits du CAC 40 ont en effet peu vari
aprs la diffusion des comptes en IFRS, le march ayant anticip un certain nombre dimpacts
(augmentation significative du niveau des dettes due la comptabilisation dlments
antrieurement hors-bilan, diminution des capitaux propres, etc.).
Ainsi, une tude ralise en Mai 2004 par CDC IXIS Securities, sur la mise en place des
normes IFRS, anticipait les impacts suivants :
-

Hausse de lendettement et/ou des provisions de 20% pour les socits CAC 40. Cet
impact, nettement plus marqu pour les groupes franais que pour le reste de
lEurostoxx 50, est du la rintgration des actifs externaliss et au financement
affrent dans le bilan aux plans de retraites.

Une diminution des fonds propres, largement lie limputation des dficits sur les
plans retraites. Les fonds propres pour les socits du CAC 40 baisseraient de 7% en
moyenne. Ce chiffre recouvre des ralits assez disparates selon les socits.

Une hausse marque des rsultats nets affichs (+25% pour le CAC 40), qui
sexplique principalement par labsence damortissement des survaleurs.
Exemple le groupe Danone : Malgr une baisse de presque 9% de son chiffre
daffaires en normes IFRS par rapport aux normes franaises, la prsentation IFRS
tenant compte de toutes les rmunrations payes aux distributeurs : les remises,
ristournes et autres marges arrire, affiche un rsultat oprationnel IFRS seulement
infrieur de 5% au rsultat oprationnel en normes franaises.

98

Extraits Boursorama :

Michelin: principaux impacts du passage aux normes IFRS.

(Cercle Finance) - Le fabricant de pneumatiques Michelin vient de prsenter les principaux
impacts ce jour du passage aux normes IFRS (International Financial Reporting Standards)
sur les comptes du groupe. Michelin note d'ailleurs que les rsultats de l'exercice 2004
complets et audits, dont la publication est prvue le 15 mars 2005, seront accompagns de
comptes pro forma IFRS galement audits.
Le groupe est ainsi en mesure de confirmer que seules trois normes ont un impact significatif
en matire d'valuation des comptes: la norme IFRS, 1 en liaison avec la norme IAS 19
(avantages du personnel); la norme IFRS 1, en liaison avec la norme IAS 17 (contrats de
location financire); et la norme IAS 36 (perte de valeur des actifs). Les autres normes IFRS
ont un impact limit ou sont sans impact pour Michelin.
En terme de prsentation, le principal impact se situe au niveau du chiffre d'affaires du
Groupe. A titre indicatif, l'impact de ces reclassements sur le chiffre d'affaires du 1er semestre
de 2004 est ngatif de 335 millions d'euros. Le chiffre d'affaires du 1er semestre publi en
normes franaises s'levait 7 821 millions d'euros. En appliquant la norme IAS 18, le chiffre
d'affaires pro forma correspondant s'lve 7 486 millions d'euros au 30 juin 2004. Sur
l'ensemble

de

l'exercice

2004,

l'impact

de

ces

reclassements

devrait

tre

proportionnellement de mme ordre que sur le chiffre d'affaires du 1er semestre 2004. Il ne
devrait donc pas excder 3,5% du chiffre d'affaires normes franaises. Dans la mesure o il ne
s'agit que de reclassements, il n'y a aucun effet sur le rsultat oprationnel ou sur le rsultat
net.
En matire de prsentation du bilan la combinaison des modifications de prsentation avec
l'imputation de la perte actuarielle non reconnue au 31 dcembre 2003 dans les capitaux
propres du bilan d'ouverture IFRS au 1er janvier 2004 se traduit par une hausse du ratio
endettement net sur fonds propres qui passe de 75% 113%.

99

RHODIA: Pertes 2004 alourdies en normes IFRS

(AOF) - Conformment ce qui avait t annonc le 19 janvier 2005, Rhodia a prsent lundi
l'effet du passage aux normes IFRS sur ses comptes consolids 2004. Le chiffre d'affaires
s'tablit 5 486 millions d'euros, aprs intgration des " autres activits industrielles et de
services " pour 609 millions d'euros et du chiffre d'affaires des co-entreprises pour 44 millions
d'euros, et aprs limination du chiffre d'affaires des activits cdes ou arrtes en 2004 pour
-448 millions d'euros.
L'excdent brut d'exploitation rcurrent s'lve 483 millions d'euros contre 537 millions
d'euros avant reclassement des activits cdes.
Le rsultat net 2004 IFRS ressort -641 millions d'euros pour -625 millions d'euros en
principes Franais. La premire application des nouvelles normes impacte ngativement le
rsultat net hauteur de 71 millions d'euros, principalement en raison du traitement des
impts diffrs. Hors ces lments, l'impact des IFRS sur le rsultat net 2004 aurait t positif
de 55 millions d'euros.

100

Au 31 dcembre 2004, l'endettement financier net de Rhodia en normes IFRS s'lve 2,328
milliards d'euros contre 1,929 milliard d'euros en principes franais, refltant pour l'essentiel
l'intgration de la dette des co-entreprises et la consolidation des programmes de titrisations
de crances prsents en hors bilan en principes franais.
Les capitaux propres ngatifs de -546 millions d'euros en normes IFRS, contre +70 millions
d'euros en normes franaises au 31 dcembre 2004, refltent pour l'essentiel, comme annonc
en janvier 2005, l'effet de la reconnaissance immdiate au passif des carts actuariels sur les
engagements de retraite pour -607 millions d'euros.

CLARINS : Le ratio d'endettement monte 22,3% en IFRS (contre 18,2%)

(AOF) - Clarins a runi jeudi la communaut financire afin de prsenter l'impact de la mise
en place des nouvelles normes comptables internationales IFRS sur sa situation d'ouverture au
1er janvier 2004. L'incidence sur les fonds propres ressort -23 millions d'euros, les ramenant
de 443,3 420,3 millions d'euros. L'endettement net est port de 76,8 88,9 millions d'euros,
soit un impact de +12,1 millions d'euros. Le ratio de l'endettement net s'tablit en
consquence 22,3% contre 18,2%.

101

Le groupe de cosmtique runira nouveau les analystes financiers le 29 juillet prochain afin
de leur exposer les impacts IFRS sur le compte de rsultat de l'exercice 2004, en mme temps
que la prsentation des ventes du premier semestre 2005.

VIVENDI UNIVERSAL prsente la version IFRS de ses comptes 2004

(AOF) - Vivendi Universal a prsent jeudi les principaux impacts du passage aux normes
IFRS sur ses comptes 2004, alors que ces normes seront appliques compter du 1er janvier
2005. Le rsultat net part du groupe affiche un bnfice de 3,821 milliards d'euros, contre un
bnfice de 754 millions d'euros en normes comptables franaises.
Cette amlioration prend notamment en compte l'incidence positive de l'annulation en normes
IFRS de l'cart de conversion li la transaction NBC Universal au 1er janvier 2004 (environ
2 490 millions d'euros sans sortie de cash) et de l'amortissement des survaleurs (638 millions
d'euros).

102

Le rsultat net ajust s'lve 1,309 milliard d'euros, contre 1,380 milliard d'euros en normes
comptables franaises. Le rsultat d'exploitation (sur une base comparable) ressort 3,137
milliards d'euros, contre 3,117 milliards en normes comptables franaises. Le chiffre d'affaires
(sur une base comparable) est de 18,724 milliards d'euros, contre 18,893 milliards d'euros en
normes comptables franaises.
L'endettement financier net se monte 4,724 milliards d'euros au 31 dcembre 2004, contre
3,135 milliards d'euros en normes comptables franaises. Cet cart intgre notamment
l'engagement ferme de rachat de 16% supplmentaire de Maroc Telecom pour 1,1 milliard
d'euros. L'endettement financier net reprsente 29,9 % des capitaux propres, part du groupe,
en normes IFRS, contre 23 % en normes comptables franaises. Les capitaux propres, part du
groupe, sont de 15,798 milliards d'euros au 31 dcembre 2004, contre 13,621 milliards d'euros
en normes comptables franaises.

103

Dans lensemble, les grants se flicitent de la transition aux IFRS, car in fine elle facilitera
les comparaisons entre les valeurs europennes. Nanmoins, il ne faut pas ngliger les
problmes lis au choix des diffrentes options proposes.
Elle pourrait ainsi permettre dobtenir plus de dtails sur la stratgie, dans la mesure o les
entreprises devront justifier leurs choix comptables. A premire vue, ces changements
comptables ne devraient pas avoir dimpacts sur la valeur des entreprises, leurs activits ou
sur le cours de leurs actions, sauf en cas de publication de nouvelles informations ; en effet,
les analystes retraitent dj les donnes comptables afin de mieux reflter la ralit
conomique.
Cependant, lincidence de lintroduction des IFRS sur le cours des actions et sur les fair
values se traduira par un accroissement marqu de la volatilit des bnfices et des goodwills
(impairment tests). En effet, les entreprises doivent comptabiliser des dprciations
substantielles de leur goodwill lorsque les rsultats des socits acquises ne sont pas aussi
bons que prvu, do une incidence non ngligeable pour les groupes fortement impliqus
dans des oprations de fusion/acquisition et ce, dautant plus que dans de nombreux cas, la
performance de lacheteur ne samliore pas aussi vite que prvu. Les conomistes David J.
Ravenscraft et William F. Long ont ainsi tudi 89 acquisitions d'entreprises amricaines par
des acheteurs trangers entre 1977 et 1990 et constat que, dans la plupart des cas, la
performance de l'acheteur ne s'tait pas amliore un an aprs l'acquisition.
Exemple : Le rachat de Columbia Pictures par Sony en 1989. Aprs avoir pay le prix fort et
donn carte blanche l'quipe de direction Hollywood, Sony a d enregistrer 3,2 Md$ de
dprciation en 1994.
Exemple France Telecom : En 2002, la prsentation de la rconciliation des comptes de
France Telecom des normes franaises aux normes amricaines a fait apparatre au premier
semestre de lanne, des fonds propres ngatifs de 440 M en French GAAP et de 24 Md en
US GAAP ; la raison majeure de cet cart rsidant dans la dprciation des carts
dacquisition dEquant et dOrange soumis au test de dprciation du SFAS 142 par rfrence
au cours de bourse.

104

Exemple Unit 4 Agresso : Le bnfice net est pass de 12.8 M en 2003 11.1 M en 2004,
consquence dune dprciation exceptionnelle du goodwill et un impairment test sur la
socit NOXS Allemagne (ex Icon Systems).
Les impacts des normes dpendront galement des dcisions (particulirement dans le choix
des hypothses) prises par les entreprises sur la base de leurs jugements. Par exemple, les
socits disposeront dune certaine marge pour le taux dactualisation et les tests de
dprciation. Il est possible que la ralit conomique soit perue diffremment par les
analystes et par les entreprises. Par consquent, la fair value des entreprises ne devrait pas tre
priori rellement modifie. Les nouvelles informations publies par les entreprises
rvleront une nouvelle perception des risques et, suggreront ainsi une image plus ou moins
favorable en fonction de la capacit de lentreprise communiquer avec le march. Enfin, elle
pourrait contribuer une revalorisation des valeurs europennes par rapport aux valeurs
amricaines.
o Petites capitalisations
Pour autant, la transition aux IFRS nest pas non plus sans incidence ; elle fournit un
argument supplmentaire lencontre des petites et moyennes capitalisations, sur lesquelles
les risques de mauvaises surprises sont rputs plus importants, dans la mesure o lon
considre quelles sont moins prpares cette phase de transition.
Mais lheure actuelle, peu de petites et moyennes capitalisations ont publi les impacts de
normes IFRS sur leurs comptes ; quelques socits cotes sur lEurolist compartiment B ont
dit des publications :
- BACCOU- DALLOZ (extrait de Boursorama du 08/06/2005) : selon la socit, le
passage aux normes aura peu dimpacts sur les comptes.
(AOF) - Bacou-Dalloz a prsent mercredi l'impact du passage aux normes IFRS sur ses
comptes consolids 2004. Conformment ce qui avait t annonc le 8 mars 2005 lors de la
publication des rsultats annuels 2004, l'application des normes IFRS n'a qu'un impact jug
"limit" sur les comptes du groupe, hors l'effet li l'arrt de l'amortissement des carts
d'acquisition.

105

Selon les nouvelles normes comptables, le rsultat oprationnel courant 2004 s'lve 90,9
millions d'euros contre 87,1 millions d'euros en normes franaises ; le rsultat net s'tablit
dsormais -13,8 millions d'euros contre - 27,7 millions d'euros en normes franaises ; le
rsultat net par action ressort -1,81 euros, contre -3,63 euros prcdemment. Au bilan, les
capitaux propres du groupe au 31 dcembre 2004 augmentent de 12,4 millions d'euros,
450,6 millions d'euros.

106

- SR TELEPERFORMANCE :
(Cercle Finance) - Le passage aux normes comptables internationales IFRS se traduit pour le
groupe SR Teleperformance par une lgre diminution du rsultat oprationnel 77M au
titre de l'exercice 2004 (contre 77,4M en normes franaises) ainsi que des capitaux propres,
ramene 312M (au lieu de 313,3M).
Au niveau du rsultat net part du groupe, l'impact est en revanche nettement plus favorable
puisque le rsultat ressort 51,1M contre 39,3M en normes French Gaap soit une
amlioration de 30%

107

SBF 120 (hors Hors SBF 120

Toutes les socits

CAC 40)
Dont

Dont

ayant

ayant

publi un

publi un

document

document

de

de

rfrence

rfrence

Capitalisation

0-

150-

500-

1000- >3000

boursire

150

500

1000

3000

(ME)
Echantillon

59

31

147

23

82

49

27

28

20

Aucune

27%

13%

63%

17%

72%

61%

33%

25%

15%

31%

29%

18%

30%

13%

14%

48%

29%

25%

20%

26%

13%

26%

11%

10%

15%

25%

30%

22%

32%

7%

26%

4%

14%

4%

21%

30%

information
Information
limite
Information
chiffre
partielle
Information
complte
*Source : Communication IFRS, SFAF, avril 2005
Commentaires :
- Plus la capitalisation de la socit est faible, moins elle communique sur le passage des
normes IFRS. Il faut galement prendre en compte le fait que pour les socits de taille
rduite, la communication financire disponible est moindre et limite.
- Les socits cotes sen remettent en gnral leur propre calendrier de publication de leurs
rsultats pour communiquer sur les IFRS. La publication des rsultats semestriels lautomne
devrait donner une vision plus pertinente de limpact des normes IFRS sur les comptes des
entreprises de taille moyenne. Ladoption des IFRS pour les petites et moyennes entreprises

108

seffectue un rythme plus lent que pour les grosses capitalisations, et est marque par 3
tapes essentielles :
- Conversion psychologique des dirigeants face laugmentation des frais de
communication, la remise en cause du fonctionnement interne relatif aux dcisions
stratgiques ;
- Adaptation des comptes ncessitant une refonte du systme dinformation existant ;
- Raction des interlocuteurs et partenaires financiers.

109

Une tude ralise par lObservatoire de la Communication Financire ( Juin 2005)

concernant les impacts boursiers des communications IFRS dans les socits du CAC 40
(ayant fait une prsentation spcifique sur le

sujet, soit 23 au total), a relev les

conclusions suivantes :
- moins de 15% des socits ont connu une volution de leurs cours de bourse de plus de 2%
suite leur communication IFRS .
- 51% des socits du CAC 40 ayant organis une runion /confrence tlphonique
spcifique sur les normes IFRS ont vu leur cours de bourse augmenter ou diminuer de moins
de 1%.
- La plupart des socits ayant communiqu relativement tardivement sur les normes IFRS
ont vu leur cours de bourse diminuer, mme de manire non significative .
- Il ne semble pas exister de relation directe entre lvolution du cours de bourse et le
montant des impacts chiffrs communiqus .
Evolution du cours de bourse
-2,40%
-1,70%
-1,50%
-1,40%
-1,20%
-0,80%
-0,80%
-0,60%
-0,50%
-0,50%
-0,40%
-0,30%
-0,30%
-0,20%
0,10%
0,40%
0,50%
0,70%
0,90%
1,10%
1,80%
2,40%
2,70%

variation % CP Variation % CP Variation % RN/RNPG Variation % DFN

01/01/2004
31/12/2004
10%
16%
407%
-14%
NC
NC
NC
NC
2%
NC
NC
NC
-4%
NC
13%
NC
NC
NC
NC
NC
38%
48%
53%
-40%
7%
NC
14%
NC
-3%
-4%
-9%
NC
-30%
NC
10%
5%
-4%
-2%
26%
100%
NC
-5%
18%
5%
NC
15%
-4%
NC
NC
NC
0%
NC
-24%
12%
9%
7%
-8%
NC
NC
NC
0%
1%
25%
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
NC
-1%
NC
5%
NC
14%
NC
NC
-6%
NC
NC
NC
NC
-8%
NC
NC
15%

Variation % REX
1%
NC
NC
4%
NC
21%
-7%
-13%
-2%
-5%
-2%
-6%
-4%
-3%
NC
16%
NC
NC
NC
-3%
NC
NC
NC

Commentaires :
- En gnral, les socits nont pas communiqu sur lensemble des impacts chiffrs (cf.
mention NC dans le tableau)

110

- Les socits qui ont connu une volution significative de leurs cours de bourse (>2% en
absolu) ne sont pas toujours celles pour lesquelles les impacts chiffrs sont les plus
importants. Au contraire, la plupart dentre elles ont communiqu peu dinformations sur le
sujet.
- En revanche, la plupart des socits qui ont prsent des impacts chiffrs importants nont
pas vu leur cours de bourse ragir de manire significative.

111

Conclusion
En dfinitive, trop vouloir clairer les investisseurs en cherchant leur fournir une
information autosuffisante sur la valeur des actifs dtenus, on en arrive paradoxalement
compliquer notablement le travail des analystes financiers, dont la mission est prcisment
dclairer les choix de ces mmes investisseurs, et tout ceci en prenant le risque de fournir aux
uns comme aux autres une information possiblement obsolte le jour mme de sa publication.
En effet, la conjoncture conomique est instable et influe cependant de manire notable sur les
valorisations des entreprises. Dans ce contexte, si le bilan dune entreprise pouvait constituer
une photographie de la vraie valeur de lentreprise, il est probable que le temps de
dveloppement de cette photographie (de lordre de plusieurs semaines plusieurs mois)
suffirait la rendre dcale par rapport sa vraie valeur.
Le principe de la juste valeur dans les nouvelles normes va introduire de plus fortes variations
dans les comptes, notamment en ce qui concerne le rsultat et les capitaux propres. Il nest
donc pas exclu que le comportement des acteurs devienne plus instable et que se dveloppent
des comportements procycliques, amplifiant ainsi les bulles spculatives ou les priodes
de rcession. En cas de conjoncture favorable, les justes valeurs augmenteront
mcaniquement, ce qui se traduira dans les comptes des entreprises (notamment pour les
banques et les compagnies dassurances) par une hausse du rsultat et des capitaux propres.
Cette hausse permettra par exemple aux banques de prter davantage le risque de crdit
diminuant, et les fonds propres augmentant et incitera les analystes recommander les titres
lachat, renforant de ce fait le cycle haussier. Dans un contexte rcessif, un mouvement
inverse se dclenchera.
Une interprtation du bilan de lentreprise selon la juste valeur perdrait de vue une notion
fondamentale de lactivit conomique de lentreprise qui affirme que lentreprise est un
collectif difficilement dcomposable, du fait de ses nombreuses complmentarits et
indivisibilits. Pour employer une rfrence souvent cite, il sagit dune entit qui mobilise
de manire complexe des actifs des fins productives, et qui peut en tant quentit rendre des
comptes. Une expression simple de la complmentarit concerne les actifs financiers. Une
entreprise peut avoir son actif des titres dont la fonction est de couvrir des risques existant

112

son passif, risque de change par exemple. La valeur pour lentreprise des titres lactif
dpend des risques quelle peroit son passif. Du point de vue comptable, la valorisation des
titres dpend donc de lapprciation des risques ports par lentreprise entire dans la dure.
Si les marchs sont incomplets et imparfaits, cest--dire qu'existent par exemple des risques
non assurables, l'valuation la juste valeur instantane serait ambigu.
Selon le principe du cot historique, l'information comptable s'appuie avant tout sur
lensemble des transactions accomplies par lentit productive et la valorisation des diffrents
actifs peut se passer de la volatilit des prix de marchs. Le compte de rsultat permet ainsi de
dterminer d'une manire fiable le revenu effectivement gnr et distribuable par lentreprise
dans la priode de rfrence. Tant qu'elle conservera la distinction logique entre entreprise et
marchs, la comptabilit offrira une information fiable dans le temps, aidant la mdiation
des conflits d'intrt, la formation des prix sur les marchs financiers, la vrification dans
la dure de la valorisation marchande, de la performance de l'entreprise et des quipes
dirigeantes. En ce sens, lapplication de la juste valeur, qui remet en cause la distinction entre
comptabilit et valorisation financire, devrait tre limite aux cas trs spcifiques o la
valorisation aux cots historiques est manifestement inadapte.
La juste valeur est la mesure d'valuation la plus pertinente pour comptabiliser des
transactions au jour de leur ralisation car elle reflte la ralit du moment. En revanche, elle
n'a pas fait ses preuves comme modle pour les valuations initiales et ultrieures des actifs et
passifs (financiers et/ou non financiers) de l'entreprise. La volatilit qu'elle introduit dans la
mesure de la performance et des capitaux propres de l'entreprise sur un exercice ou sur une
priode plus courte n'est, en effet, pas toujours de nature permettre de traduire fidlement la
ralit conomique. Son usage doit donc tre bien encadr et les tiers auxquels cette
information est destin forms son interprtation, sans prcipitation excessive.
Ainsi, le passage aux normes IFRS oblige les metteurs sinterroger sur la finalit de leurs
processus et redfinir certains objectifs, mais cela peut aussi constituer un vecteur de
renforcement de la confiance des investisseurs/ socits/ grants. Au-del dune meilleure
comparabilit sectorielle, ces normes offrent une occasion dtablir un dialogue plus
rapproch entre les professionnels.

113

ANNEXES

114

Bibliographie
Ouvrages :
Finance dentreprise , Pierre Vernimmen, 5e Edition Dalloz, 2002
Pascal QUIRY et Yann LE FUR
La comptabilit financire et lanalyse des flux , Denis Dubois, Conservatoire National des
Arts et Mtiers, Chaire de Gestion Financire des Entreprises, Edition 2002
Stratgie et Expertise Financires , Denis Dubois, Conservatoire National des Arts et
Mtiers, Chaire de Gestion Financire des Entreprises, Anne 2004-2005
Confrences de Monsieur Jean-Luc Peyret sur les normes IFRS, CNAM, Mai- Juin 2005.
Lvaluation des entreprises , Philippe de La Chapelle, Economica.

Dossiers de presse :
Etude sectorielle Normes IAS/IFRS , CDC IXIS Securities, Mai 2004
Les impacts du passage aux normes IAS/IFRS sur les entreprises europennes , cabinet
Mazars, Enqute 2005.
La communication financire et normes IFRS : o en sont les socits cotes du CAC
40 ? , LObservatoire de la Communication Financire, Juin 2005.
Attention aux goodwills , Option Finance n778 Mars 2004.
Les points de vue des investisseurs sur ladoption des normes IFRS , Association Franaise
de la Gestion financire, Dcembre 2004.

115

 De la rsistible ascension de lIASC/IASB , Grer et Comprendre n 75, Mars 2004.

IAS 2005 : Impacts comptables et communication financires, Etats de la pratique des
groupes franais (CAC 40) , Deloitte, Juin 2004.
Conversion aux IFRS , Option Finance hors-srie nC1, Mars 2005.
Journal Officiel de lUnion europenne , Normes Comptables Internationales, 13 Octobre
2003.
Impacts des normes IFRS , Recherche Actions paneuropenne, Socit Gnrale,
Dcembre 2004.
Matriser lessentiel des IFRS , Option Finance Supplment N789, 14 Juin 2004.
Normes IFRS, premier bilan et perspectives , Revue de la S.F.A.F n16, Juillet Septembre
2005.
Sites Internet :
www.iasb.org.uk
www.mazars.com
www.legifrance.gouv.fr
www.lesechos.fr
www.latribune.fr
www.cob.fr
www.apdc-France.com
www.kpmg.fr
www.cdcixis.com
www.sgresearch.socgen.com
www.boursorama.com

116

Acronymes

CNC :

Conseil National de la Comptabilit

CRC :

Conseil de la Rglementation Comptable

CRCE :

Conseil de la Rglementation Comptable Europen

EFRAG:

European Financial Reporting Advisory Group

FASB:

Financial Accounting Standard Board

GAAP:

Generally Accepted Accounting Principles

IAS:

International Accounting Standards

IASB:

International Accounting Standards Board

IASC:

International Accounting Standards Committee

IFRIC:

International Financial Reporting Interpretations Committee

IFRS:

International Financial Reporting Standards

IOSCO:

International Organization of Securities Commissions

SAC:

Standards Advisory Council

SEC:

Securities and Exchange Commission

SIC:

Standing Interpretations Committee

117

Liste des normes comptables internationales (IAS)

IFRS 1 Premire adoption des IFRS
IAS 1 Prsentation des tats financiers
IAS 2 Stocks
IFRS 2 Rmunration en actions
IFRS 3 Regroupement dentreprise
IFRS 4 Contrat dassurance
IFRS 5 Actifs non dprcis, disponibles la vente
IAS 7 Tableaux des flux de trsorerie
IAS 8 Rsultat net de l'exercice, erreurs fondamentales et changements de mthodes
comptables
IAS 10 vnements postrieurs la date de clture
IAS 11 Contrats de construction
IAS 12 Impt sur le rsultat
IAS 14 Informations sectorielles
IAS 15 Informations refltant les effets des variations de prix
IAS 16 Immobilisations corporelles
IAS 17 Contrats de location
IAS 18 Produits des activits ordinaires
IAS 19 Avantages du personnel
IAS 20 Comptabilisation des subventions publiques et informations fournir sur l'aide
publique
IAS 21 Effet des variations des cours des monnaies trangres
IAS 22 Regroupements d'entreprises remplac par IFRS 3
IAS 23 Cots d'emprunts
IAS 24 Informations relatives aux parties lies
IAS 26 Comptabilit et rapports financiers des rgimes de retraite
IAS 27 tats financiers consolids et comptabilisation des participations dans les filiales
IAS 28 Comptabilisation des participations dans des entreprises associes
IAS 29 Information financire dans les conomies inflationnistes
IAS 30 Informations fournir dans les tats financiers des banques et institutions financires
assimiles

118

IAS 31 Information financire relative aux participations dans des coentreprises

IAS 32 Instruments financiers : informations fournir et prsentation
IAS 33 Rsultat par action
IAS 34 Information financire intermdiaire
IAS 35 Abandon d'activits remplac par IFRS 5
IAS 36 Dprciation d'actifs rvis par IFRS 3
IAS 37 Provisions, passifs ventuels et actifs ventuels
IAS 38 Immobilisations incorporelles
IAS 39 Instruments financiers : comptabilisation et valuation, rvision pour prendre en
compte la macrocouverture
IAS 40 Immeubles de placement
IAS 41 Agriculture
SIC 9 Regroupements d'entreprises Classification en acquisitions ou mises en commun
d'intrts
SIC 12 Consolidation Entits ad hoc

119