Raport BCE 2015

Raport anual
2015
Cuprins
Cuvnt nainte
Economia zonei euro, politica monetar a BCE i sectorul financiar

european n anul 2015
Economia zonei euro: mediu caracterizat prin inflaie sczut i rate

modeste ale dobnzii
1.1
Mediul macroeconomic internaional
Caseta 1 Tensiunile financiare din economiile de pia emergente

1.2
Evoluii financiare
7
13
15
Caseta 2 De ce sunt ratele dobnzilor la un nivel att de redus?
20
Caseta 3 Ce implicaii au ratele sczute ale dobnzilor asupra

bncilor i deponenilor?
23
1.3
Activitatea economic
Caseta 4 Rolul consumului privat n procesul de redresare economic

1.4
Evoluiile preurilor i ale costurilor
Caseta 5 Evoluii ale inflaiei de baz

1.5
30
34
36
Politica fiscal i reformele structurale
39
Perspectivele inflaiei, marcate de provocri, au impus noi

aciuni ferme ale BCE
Caseta 6 Transmisia msurilor de politic monetar ctre pieele

financiare i economia real
2.2
28
Moneda i creditul
Politica monetar ntr-o perioad marcat de provocri

2.1
25
Programul de achiziionare de active i operaiunile intite de

refinanare pe termen mai lung au fost implementate fr
sincope n anul 2015
46
46
50
55
Caseta 7 Participarea la operaiunile de refinanare
61
Caseta 8 Furnizarea de lichiditi ctre sistemul bancar din Grecia

ntr-o perioad marcat de tensiuni sporite
63
BCE Raport anual 2015
Sectorul financiar european: tensiuni limitate i progrese n direcia

nfiinrii uniunii bancare
65
Riscuri i vulnerabiliti la adresa sistemului financiar din

zona euro
65
3.1
Caseta 9 Sectorul bancar paralel din zona euro

3.2
Funcia macroprudenial a BCE
71
3.3
Mecanismul unic de supraveghere funcia

microprudenial a BCE
73
3.4
Contribuiile BCE la iniiativele de reglementare
74
3.5
Uniunea pieelor de capital
80
Alte atribuii i activiti

1
68
Infrastructura pieei i plile
82
82
1.1
Lansarea T2S i viitorul infrastructurii pieei
83
1.2
Digitalizarea plilor
84
1.3
Administrarea riscurilor asociate contraprilor centrale
85
Servicii financiare ctre alte instituii
86
2.1
Administrarea operaiunilor de mprumut i creditare
86
2.2
Serviciile Eurosistemului de administrare a rezervelor
87
Bancnote i monede
87
3.1
Circulaia bancnotelor i a monedelor
87
3.2
Bancnote euro falsificate
89
3.3
A doua serie de bancnote euro
89
Statistic
90
4.1
Date statistice noi i mbuntite referitoare la zona euro
90
4.2
Alte evoluii n domeniul statisticii
92
Cercetarea economic
93
5.1
Prioritile i grupurile de cercetare ale BCE
93
5.2
Reelele de cercetare ale Eurosistemului/SEBC
94
5.3
Conferine i publicaii
96
Activiti i atribuii de natur juridic
96
6.1
Participarea BCE la proceduri judiciare la nivelul UE
96
6.2
Avize BCE i cazuri de neconsultare a BCE
98
6.3
Evoluia cadrului juridic aplicabil Mecanismului unic de

supraveghere: Comitetul administrativ de control
100
Respectarea interdiciilor de finanare monetar i de acces

privilegiat
100
6.4
Relaiile europene i internaionale
102
7.1
Relaiile europene
102
7.2
Relaiile internaionale
105
Comunicarea extern
107
Anexa 1 Cadrul instituional
111
Anexa 2 Comitetele Eurosistemului/SEBC
121
Anexa 3 Evoluii organizatorice i la nivelul resurselor umane
123
Conturile anuale
A1
Bilanul contabil consolidat la nivelul Eurosistemului la

31 decembrie 2015
C1
Seciune statistic
S1
Cuvnt nainte
2015 a fost un an de redresare pentru economia zonei euro. Cu toate acestea,
inflaia s-a meninut pe o traiectorie descendent. n acest context, o tem esenial
pentru zona euro n anul 2015 a constituit-o consolidarea ncrederii. A ncrederii n
rndul consumatorilor, pentru stimularea consumului. A ncrederii n rndul firmelor,
pentru redinamizarea ocuprii forei de munc i a investiiilor. i a ncrederii n
rndul bncilor, pentru intensificarea activitii de creditare. Aceste aspecte au fost
fundamentale pentru stimularea redresrii i sprijinirea revenirii inflaiei ctre niveluri
inferioare, dar apropiate de 2%, n conformitate cu obiectivul nostru.
Pe parcursul anului, am observat, ntr-adevr, c ncrederea a crescut. Cererea
intern a nlocuit cererea extern ca motor al creterii economice, pe seama sporirii
ncrederii consumatorilor. Dinamica mprumuturilor a nceput s se redreseze la
nivelul zonei euro n ansamblu. Gradul de ocupare a forei de munc a continuat s
se majoreze. Iar temerile legate de deflaie, care au afectat zona euro la nceputul
anului 2015, au fost disipate n totalitate.
Dup cum se arat n aceast ediie a Raportului anual, BCE a contribuit la
ameliorarea mediului economic n dou moduri principale.
Primul, i cel mai important, a constat n deciziile noastre de politic monetar. Am
acionat n mod decisiv pe tot parcursul anului pentru a contracara ameninrile la
adresa stabilitii preurilor i pentru a asigura ancorarea anticipaiilor privind inflaia.
Aceste msuri au fost iniiate n luna ianuarie, odat cu decizia noastr de a extinde
programul de achiziionare de active, au continuat cu diversele ajustri aduse
programului n cursul anului, precum extinderea listei de emiteni ale cror titluri sunt
eligibile pentru achiziionare, i s-au ncheiat cu deciziile adoptate n luna decembrie
de a reduce n continuare rata negativ a dobnzii la facilitatea de depozit i de a
recalibra achiziiile de active.
Aceste msuri s-au dovedit eficace. Condiiile de finanare au cunoscut o relaxare
considerabil, ratele dobnzilor la creditele bancare diminundu-se cu aproximativ
80 de puncte de baz n zona euro ncepnd cu jumtatea anului 2014 o
transmisie echivalent cu o reducere conjunctural cu 100 de puncte de baz a ratei
dobnzii n condiii normale. Creterea economic i inflaia au beneficiat, de
asemenea, de msurile adoptate. Potrivit evalurilor experilor Eurosistemului, n
absena programului de achiziionare de active inclusiv a pachetului de msuri din
luna decembrie inflaia ar fi fost negativ n anul 2015 i mai sczut cu mai mult
de o jumtate de punct procentual n 2016 i cu aproximativ jumtate de punct
procentual n 2017. Programul de achiziionare de active va conduce la creterea
PIB n zona euro cu circa 1,5 puncte procentuale n perioada 2015-2018.
La sfritul anului, am recalibrat politica noastr ca urmare a unor noi evoluii
nefavorabile ale economiei mondiale, care au nclinat balana perspectivelor inflaiei
n sensul scderii. Aceste influene nefavorabile s-au intensificat la nceputul
anului 2016, necesitnd o nou expansiune a orientrii politicii monetare. n luna
martie 2016, Consiliul guvernatorilor a decis extinderea programului de achiziionare

de active, att n ceea ce privete dimensiunea, ct i structura acestuia (incluznd
pentru prima dat obligaiuni corporative), reducerea n continuare a ratei dobnzii la
facilitatea de depozit, introducerea unei noi serii de operaiuni intite de refinanare
pe termen mai lung, nsoite de stimulente puternice pentru ncurajarea activitii de
creditare a bncilor, precum i ntrirea semnalelor privind orientarea viitoare a
ratelor dobnzilor. Aceste decizii au reconfirmat faptul c, i atunci cnd se confrunt
cu fore dezinflaioniste la nivel mondial, BCE nu cedeaz n faa unor niveluri
excesiv de sczute ale inflaiei.
Cea de-a doua contribuie a BCE la ameliorarea ncrederii n anul 2015 a constat n
combaterea ameninrilor la adresa integritii zonei euro. Acestea s-au referit, n
principal, la evenimentele petrecute n Grecia n prima jumtate a anului.
Incertitudinile legate de angajamentul noului guvern fa de programul de ajustare
macroeconomic au condus la pierderea accesului pe piee al bncilor i al
autoritilor guvernamentale, precum i la accelerarea retragerilor de fonduri de la
bnci de ctre deponeni. Eurosistemul a oferit o soluie salvatoare sistemului bancar
din Grecia prin furnizarea de asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n
situaii de urgen (emergency liquidity assistance ELA).
BCE a acionat n deplin independen, n conformitate cu normele sale. Aceasta a
nsemnat asigurarea faptului c, pe de o parte, nu am furnizat niciun fel de finanare
monetar autoritilor guvernamentale din Grecia i c am acordat mprumuturi
numai bncilor care erau solvabile i care dispuneau de garanii suficiente i, pe de
alt parte, c au fost adoptate decizii cu implicaii vaste pentru zona euro de ctre
autoritile politice legitime. Abordarea pe care am adoptat-o a fost n deplin
concordan cu mandatul nostru: a respectat angajamentul referitor la moneda unic
prevzut n Tratat, angajament pe care l-am implementat n limitele Statutului BCE.
Dei riscurile privind evenimente extreme au fost, n cele din urm, evitate graie
acordului ncheiat ntre Grecia i celelalte ri din zona euro cu privire la cel de-al
treilea program, acest episod a evideniat fragilitatea zonei euro i a reconfirmat
necesitatea finalizrii Uniunii Monetare. n acest scop, ntruct m numr printre aanumiii cei cinci preedini, n luna iunie 2015 am contribuit la elaborarea unui
raport care conine sugestii concrete de reformare n continuare a arhitecturii
instituionale a zonei euro. n vederea realizrii unei uniuni mai robuste i pentru a
evita impunerea unei sarcini excesive bncii centrale , sugestiile respective trebuie
transformate, n ultim instan, n aciuni.
n anul 2015, BCE a consolidat, de asemenea, ncrederea n propriile procese
decizionale prin sporirea transparenei i o mai bun guvernan. n luna ianuarie,
am nceput s publicm drile de seam ale edinelor de politic monetar, care au
oferit publicului larg o imagine mai clar asupra deliberrilor noastre. De asemenea,
am nceput s publicm deciziile privind furnizarea de asisten pentru acoperirea
nevoii de lichiditate n situaii de urgen i sumele aferente, date privind soldurile
TARGET2, precum i agendele membrilor Comitetului executiv. ntr-o perioad
caracterizat de msuri neconvenionale de politic monetar, aceti pai nainte n
direcia transparenei sunt eseniali pentru a asigura responsabilitatea noastr total
fa de public.
Guvernana noastr a fost, de asemenea, ameliorat printr-un proiect destinat

optimizrii modului de funcionare a BCE, n condiiile asumrii unor noi atribuii i
ale confruntrii cu noi provocri. n anul 2015, am nceput s implementm mai
multe dintre recomandrile sale, ndeosebi prin numirea pentru prima dat a unui
manager principal pentru coordonarea serviciilor (Chief Services Officer) n vederea
sprijinirii organizrii interne a bncii.
2016 va fi un an la fel de dificil pentru BCE. Ne confruntm cu incertitudini legate de
perspectivele economiei mondiale. Ne confruntm n continuare cu fore
dezinflaioniste. i ne confruntm cu ntrebri despre direcia n care se ndreapt
Europa i despre reziliena acesteia la noi ocuri. n acest context, angajamentul fa
de respectarea mandatului nostru va continua s reprezinte o ancor a ncrederii
pentru cetenii europeni.
Frankfurt pe Main, aprilie 2016
Mario Draghi,
Preedinte
Economia zonei euro, politica monetar

a BCE i sectorul financiar european n
anul 2015
1
Economia zonei euro: mediu caracterizat prin inflaie

sczut i rate modeste ale dobnzii
1.1
Mediul macroeconomic internaional

Economia zonei euro a fost afectat n special de trei caracteristici cheie ale
mediului internaional n 2015: intensificarea divergenei privind activitatea
economic dintre economiile dezvoltate i economiile de pia emergente, evoluiile
modeste din perspectiv istoric ale schimburilor comerciale internaionale i
presiunile inflaioniste reduse la nivel mondial, pe seama scderii n continuare a
preurilor produselor energetice i a meninerii unui grad ridicat de neutilizare a
capacitilor de producie.
Creterea economic global s-a meninut modest

Economia mondial a continuat s se redreseze treptat n 2015, dei creterea
economic global a fost uor mai moderat fa de anul precedent. Accelerarea
marginal a activitii economice n economiile dezvoltate a fost complet anulat de
efectul mai amplu de sens contrar generat de ncetinirea economiilor emergente,
gradul de eterogenitate fiind semnificativ la nivel de ri i regiuni. Dup recesiunile
puternice nregistrate de unele economii emergente n prima jumtate a anului,
creterea PIB global s-a meninut modest conform standardelor istorice (Graficul 1).
n rile dezvoltate, activitatea economic a rmas robust pe tot parcursul anului, pe
fondul unor condiii de finanare n continuare acomodative, al ameliorrii pieelor
muncii, al preurilor sczute ale petrolului i al diminurii influenelor de sens contrar
generate de reducerea gradului de ndatorare a sectorului privat i de consolidarea
fiscal. n schimb, ritmul consemnat de creterea economic a ncetinit considerabil
n economiile de pia emergente, ca urmare a incertitudinilor sporite, a
impedimentelor structurale (precum blocajele determinate de infrastructura
inadecvat, mediile de afaceri neprietenoase i lipsa concurenei pe pieele forei de
munc i pe pieele bunurilor i serviciilor) i a nspririi condiiilor externe de
finanare. Astfel, scderea preurilor materiilor prime a determinat decelerarea
pronunat a ritmului de cretere nregistrat de economiile exportatoare de materii
prime, n timp ce n rile importatoare de materii prime, creterea economic s-a
meninut mai robust. Diminuarea preurilor materiilor prime a avut, totui, pe
ansamblu, un efect pozitiv asupra cererii globale, n condiiile n care rile
importatoare de petrol tind s manifeste o nclinaie mai pronunat spre a cheltui

fa de rile exportatoare de petrol, dar, n unele cazuri, impactul pozitiv asupra
consumului a fost sub ateptri.
Graficul 1
Principalele evoluii ntr-o serie de economii
(variaii procentuale anuale; date trimestriale; date lunare)
Sursa: Eurostat i date naionale.

Not: Date PIB ajustate sezonier. IAPC pentru zona euro i Regatul Unit; IPC pentru Statele Unite, China i Japonia.
La nivel global, condiiile de finanare s-au meninut n general acomodative.

Rezervele Federale au amnat nceperea procesului de normalizare a politicii
monetare pn la finele anului 2015, n timp ce att Banca Japoniei, ct i BCE au
continuat s aplice politici monetare expansioniste. Bank of England i-a meninut
politica monetar nemodificat. Volatilitatea pieelor financiare i aversiunea fa de
risc s-au meninut la un nivel sczut n cea mai mare parte a anului. Cu toate
acestea, n trimestrul III al anului, o corecie puternic a preurilor aciunilor pe
bursele din China a generat o cretere semnificativ a volatilitii. Dei repercusiunile
asupra economiei reale au fost limitate, perspectivele adncirii divergenei privind
orientarea politicii monetare adoptat de principalele economii dezvoltate i
preocuprile pieelor cu privire la robusteea creterii economice n economiile
emergente au determinat deprecieri considerabile ale cursului de schimb i ieiri de
capital ntr-o serie de economii de pia emergente, n special cele care
nregistreaz dezechilibre interne i externe semnificative (a se vedea i Caseta 1).
Schimburi comerciale internaionale modeste din perspectiv

istoric
Dup trei ani n care comerul internaional a nregistrat o cretere modest,
dinamica importurilor globale de bunuri i servicii a ncetinit i mai mult n prima
jumtate a anului, nainte de a se redresa treptat spre finele anului de la nivelurile
foarte sczute. Pe ansamblu, volumul importurilor la nivel mondial a crescut n
termeni anuali cu numai 1,7% n 2015, fa de 3,5% n 2014. Ca i n cazul
evoluiilor consemnate de creterea PIB, economiile de pia emergente au fost
factorul principal care a stat la baza evoluiei modeste a schimburilor comerciale

globale, dei, temporar, i unele economii dezvoltate au raportat o dinamic extrem
de modest a schimburilor comerciale.
Ritmul de cretere a importurilor la nivel global s-a situat sub media pe termen lung
ncepnd cu a doua jumtate a anului 2011. Dei aceast evoluie modest se
datoreaz parial redresrii globale lente, fiind astfel, ntr-o oarecare msur, un
fenomen ciclic, elasticitatea comerului mondial respectiv reacia dinamicii
importurilor globale la dinamica PIB a fost, de asemenea, extrem de sczut n
ultimii patru ani. Dac timp de 25 de ani pn n anul 2007 comerul a consemnat un
ritm de cretere aproape dublu fa de cel raportat de PIB global, n ultimii ani,
dinamica acestuia a fost mai lent dect cea a PIB.
Posibilele explicaii pentru trenarea persistent a comerului mondial sunt variate. Pe
de o parte, printre factorii ciclici se afl nu numai redresarea, n general, lent a
activitii economice globale, ci i structura modificat a cererii agregate globale, n
condiiile n care componentele cererii bazate pe importuri (precum investiiile) au
avut evoluii deosebit de modeste. Pe de alt parte, factorii structurali pot, de
asemenea, juca un rol semnificativ, inclusiv prin reorientarea activitii ctre acele
sectoare (precum serviciile) i regiuni (economii de pia emergente, n special
China) cu elasticiti ale schimburilor comerciale structural mai reduse i prin
modificrile privind participarea la lanurile globale de valoare adugat.
Preurile sczute ale produselor energetice au influenat inflaia

global
Graficul 2
Preurile materiilor prime
Scderea puternic a preurilor materiilor prime n special a preurilor produselor

energetice n a doua jumtate a anului 2014 a contribuit semnificativ la reducerea
ratei inflaiei la nivel mondial n 2015 (Graficul 2). n rile OCDE, inflaia anual a
cobort la 0,6% (de la 1,7% n 2014), n timp ce inflaia anual de baz (exclusiv
alimente i produse energetice) s-a redus numai
marginal, de la 1,8% n 2014 la 1,7% n 2015
(Graficul 1).
(date zilnice)
Sursa: Bloomberg i Institutul de Economie Mondial de la Hamburg.
Dei s-au meninut reduse, pe ansamblu, preurile

petrolului au consemnat o volatilitate pronunat pe tot
parcursul anului 2015. Aceasta s-a manifestat ulterior
scderii continue de la aproximativ 112 USD/baril n
luna iunie 2014 la 46 USD/baril la jumtatea lunii
ianuarie 2015. Dup o scumpire temporar pn n
luna mai 2015, preurile petrolului au cobort n a doua
jumtate a anului, reflectnd n continuare o ofert
excedentar pe piaa internaional a petrolului. rile
membre OPEC i-au meninut producia la rate
apropiate de niveluri record, n pofida faptului c n
rile non-OPEC ritmul produciei a consemnat o
relativ ncetinire n a doua jumtate a anului.
Diminuarea preurilor i nivelul redus de investiii au determinat o ncetinire a ritmului

nc robust consemnat de producia SUA de petrol din isturi bituminoase, care a
condus la moderarea relativ a ofertei abundente. Cererea de iei a crescut n 2015
pe seama ieftinirii acestuia, dar a rmas n continuare prea modest pentru a ine
pasul cu oferta de petrol.
Preurile materiilor prime exclusiv petrolul au continuat s scad att pe seama
factorilor de natura ofertei, ct i pe seama celor de natura cererii. Restrngerea
cererii la nivel global n special din partea Chinei, care este principala surs a
cererii privind o serie de materii prime metalice a contribuit la presiunea n sensul
scderii asupra preurilor materiilor prime exclusiv petrolul. Diminuarea preurilor
alimentelor a reflectat n principal creterea ofertei. Pe ansamblu, exprimate n dolari
SUA, preurile alimentelor au cobort cu 18%, n timp ce indicele preurilor metalelor
s-a redus cu 17% n 2015.
Totodat, nchiderea lent a deficitelor de cerere agregat n economiile dezvoltate
i creterea acestora ntr-o serie de economii de pia emergente au avut drept
rezultat un grad foarte ridicat de neutilizare a capacitilor de producie la nivel
global, care a exercitat n continuare o presiune n sensul scderii asupra inflaiei
globale. La nivelul fiecrei ri, inflaia a fost influenat puternic i de fluctuaiile
cursului de schimb. Dac aprecierea de la nceputul anului a dolarului SUA i a lirei
sterline a exercitat o nou presiune n sensul scderii asupra inflaiei n rile
respective, unele economii emergente de pia, precum Rusia, Brazilia i Turcia,
s-au confruntat cu presiuni n sensul creterii asupra preurilor generate de o
depreciere considerabil a propriilor valute.
Evoluii neuniforme privind creterea n principalele economii

n Statele Unite, activitatea economic s-a meninut robust, creterea PIB real fiind
n medie de 2,4% n 2015, nivel nemodificat fa de anul precedent. Dup o evoluie
relativ modest la nceputul anului, datorat unor factori temporari, precum condiiile
meteo nefavorabile i perturbrile traficului portuar, n trimestrele II i III, creterea
PIB a fost destul de robust, fiind determinat n principal de cererea intern final,
n timp ce exporturile nete au avut o contribuie negativ. Ulterior, activitatea
economic a consemnat o nou decelerare n trimestrul IV. Cheltuielile aferente
consumului privat au rmas robuste, pe fondul unor condiii de finanare n
continuare acomodative, al scderii preurilor petrolului, al consolidrii bilanurilor
populaiei i al mbuntirii ncrederii consumatorilor. Redresarea pieei muncii a
continuat, de asemenea, ntr-un ritm alert, rata omajului nregistrnd o nou
scdere pn la 5,0% la sfritul anului. Avnd n vedere scderea pronunat a
preurilor produselor energetice i aprecierea dolarului SUA ncepnd cu a doua
jumtate a anului 2014, inflaia a rmas extrem de sczut pe tot parcursul anului
2015. Inflaia IPC anual s-a situat, n medie, la 0,1%, n scdere de la 1,6% n
2014, n timp ce inflaia de baz IPC (exclusiv alimente i produse energetice) a
rmas relativ constant la 1,8%.
10
Politica monetar s-a meninut foarte acomodativ n cea mai mare parte a anului
2015. Proieciile privind ratele dobnzii elaborate de Comitetul Federal pentru
Operaiuni de Pia din SUA (Federal Open Market Committee - FOMC) i cotaiile
contractelor futures avnd ca suport rata fondurilor federale au avut o evoluie
descendent n timp, n condiiile n care anticipaiile referitoare la o majorare a ratei
dobnzii reprezentative s-au deplasat spre un moment mai ndeprtat din viitor. n
luna decembrie 2015, FOMC a hotrt s majoreze intervalul intei privind rata
dobnzii reprezentative la 0,25-0,50%, aceasta fiind prima majorare ntr-un interval
mai lung de nou ani. Orientarea politicii fiscale a fost relativ neutr n anul fiscal
2015, deficitul bugetar diminundu-se uor la 2,5% din PIB, cel mai sczut nivel din
2007.
n Japonia, creterea PIB real a fost relativ volatil pe parcursul anului. Dup
expansiunea puternic de la nceputul anului, activitatea economic a consemnat o
moderare temporar n trimestrul II nainte de a reveni la o cretere pozitiv, chiar
dac modest, n a doua jumtate a anului. Redresarea s-a produs pe fondul unui
reviriment al consumului privat i al exporturilor. n medie, PIB real a crescut cu 0,7%
n 2015, ceea ce a reprezentat o accelerare uoar fa de 2014, cnd Japonia a
trecut printr-o recesiune puternic datorat majorrii ratelor TVA. Disiparea efectelor
de baz ale creterii acestei taxe a condus i la o temperare a inflaiei pn la 0,8%
n medie (n scdere de la 2,7% n 2014). Astfel, n pofida continurii programului de
relaxare monetar cantitativ i calitativ implementat de Banca Japoniei, inflaia se
situeaz cu mult sub inta de 2%, dei inflaia de baz a dat oarecare semne de
accelerare spre finele anului.
n Regatul Unit, activitatea economic a ncetinit moderat n 2015. Creterea anual
a PIB a nregistrat o decelerare pn la 2,2% n 2015 de la aproape 3% n 2014,
potrivit estimrilor preliminare. Mai exact, dinamica investiiilor imobiliare a
consemnat o decelerare fa de ritmul foarte alert de cretere din anul precedent.
Inflaia redus a contribuit la creterea venitului disponibil real al populaiei, sprijinind
astfel consumul privat i dinamica PIB. Comparativ cu anul anterior, piaa muncii a
continuat s se consolideze, iar rata omajului a cobort pn la aproximativ 5% la
finele anului 2015. Noi progrese au fost nregistrate n ceea ce privete consolidarea
fiscal, estimndu-se o diminuare a deficitului bugetului general consolidat pn la
aproximativ 4% din PIB n 2015. Inflaia s-a redus comparativ cu anul anterior,
fluctund n jurul valorii de 0% pe tot parcursul anului, pe seama preurilor sczute la
produsele energetice i alimente, precum i a aprecierii lirei sterline. n 2015,
Comitetul de politic monetar al Bank of England a pstrat o conduit acomodativ
a politicii monetare, meninnd rata dobnzii de politic monetar la 0,5%, i
programul de achiziionare de active la 375 de miliarde GBP.
n China, decelerarea progresiv a economiei a continuat pe fondul unei dinamici
mai lente a investiiilor i al contraciei exporturilor. Creterea anual a PIB a raportat
o ncetinire pn la 6,8% n 2015 fa de 7,3% n anul precedent. n cursul verii,
bursele chinezeti au consemnat corecii puternice dup ctigurile foarte mari din
lunile precedente, fapt care a strnit temeri n ceea ce privete stabilitatea financiar
i perspectivele creterii economice n China i alte economii emergente. Impactul
generat de corecia bursier asupra stabilitii macroeconomice i financiare a fost,
11
totui, destul de limitat. Confruntndu-se cu scderea inflaiei IPC (de la 2,0% n

2014 la 1,5% n 2015) i pentru a contribui la stabilizarea creterii economice, Banca
Popular a Chinei a continuat relaxarea politicii monetare nceput n luna noiembrie
2014, aplicnd o serie de noi reduceri ale ratei dobnzii de referin i ale ratelor
rezervelor minime obligatorii n cursul anului 2015. Totodat, au fost introduse noi
reforme pentru consolidarea rolului jucat de forele pieei n procesul de stabilire a
cursului de schimb, care au condus la deprecierea renminbi i a valutelor altor
piee emergente fa de dolarul SUA i la un nou episod de volatilitate pe piaa
bursier n sptmnile care au urmat deciziei. Referitor la politica fiscal, au fost
suplimentate cheltuielile cu infrastructura public pentru a susine investiiile totale.
Euro a continuat s se deprecieze

n 2015, cursul de schimb al euro s-a depreciat n termeni efectivi nominali. Evoluia
cursului de schimb al euro a continuat s reflecte, n mare msur, poziiile ciclice i
orientrile politicii monetare diferite de la o economie principal la alta. Aceast
evoluie s-a caracterizat prin patru faze distincte. n trimestrul I 2015, euro s-a
depreciat semnificativ n perspectiva anunului BCE referitor la Programul extins de
achiziionare de active. Ulterior, euro s-a stabilizat n trimestrul II, n pofida unor
puseuri sporadice de volatilitate determinate de evoluia negocierilor dintre Grecia i
creditorii si internaionali, precum i de modificrile anticipaiilor pieei cu privire la
momentul unei eventuale majorri a ratei dobnzii reprezentative a Rezervelor
Federale n Statele Unite. n cursul verii, euro s-a apreciat considerabil ntr-un mediu
caracterizat printr-o aversiune sporit fa de risc la nivel global i incertitudini cu
privire la evoluiile din China i din economiile emergente, n general. n trimestrul IV
2015, euro s-a depreciat din nou pe ansamblu, pe seama unor noi anticipaii
referitoare la creterea divergenei privind orientrile politicii monetare de o parte i
de alta a Atlanticului.
Cursul efectiv nominal al euro (msurat fa de valutele
principalilor 38 de parteneri comerciali) a cobort cu
mai mult de 3% n termeni anuali (Graficul 3). Bilateral,
euro s-a depreciat puternic fa de dolarul SUA
(-11,0%). n consecin, euro a continuat s se
deprecieze fa de monedele care sunt legate la dolarul
SUA, precum renminbi chinezesc (-6,5%). Euro s-a
depreciat i fa de lira sterlin (-5,9%) i yenul japonez
(-10,3%). n schimb, euro s-a apreciat substanial fa
de realul brazilian (+29,2%) i randul sud-african
(+18,9%).
Graficul 3
Cursul de schimb al euro
(date zilnice)
Sursa: BCE.
Not: Cursul de schimb efectiv nominal fa de valutele a 38 dintre cei mai importani
parteneri comerciali.
Referitor la valutele europene care sunt strns legate la

euro, coroana danez este n prezent singura moned
aflat n Mecanismul cursului de schimb II (MCS II),
dup ce Lituania a aderat la zona euro la 1 ianuarie
2015. Coroana danez a fost tranzacionat la un curs
apropiat de paritatea sa central n cadrul MCS II, n
12
timp ce Danmarks Nationalbank a redus ratele dobnzii de politic monetar n patru

rnduri n lunile ianuarie i februarie 2015. n urma anunului fcut la data de
15 ianuarie 2015 de Banca Naional a Elveiei cu privire la renunarea la nivelul
minim de 1,20 CHF pentru un euro, euro s-a depreciat puternic fa de francul
elveian, fiind tranzacionat ulterior la un nivel relativ peste paritate. Leva
bulgreasc i-a meninut cursul de schimb fix n raport cu euro, n timp ce euro s-a
depreciat uor fa de unele dintre valutele statelor membre ale UE cu regimuri
flotante de curs de schimb, printre care coroana ceh (-2,6%), zlotul polonez
(-0,2%), coroana suedez (-2,2%) i kuna croat (-0,3%).
Caseta 1
Tensiunile financiare din economiile de pia emergente
Preocuprile legate de perspectivele creterii economice din China i din economiile de pia
emergente n general, precum i ateptrile n cretere referitoare la normalizarea politicii monetare
din SUA au determinat o perioad de volatilitate sporit pe pieele financiare din economiile
emergente n anul 2015. O serie de ri s-au confruntat cu ieiri semnificative de capitaluri de pe
pieele interne ale obligaiunilor i aciunilor, la care s-au adugat majorarea spread-urilor aferente
randamentelor obligaiunilor suverane i corporative i ample presiuni de depreciere asupra
monedelor naionale. n ncercarea de a contracara aceste evoluii nefavorabile, diverse bnci
centrale au recurs la intervenii de amploare pe pieele valutare, vnznd rezerve valutare.
Tensiunile au atins punctul culminant n ultima parte a lunii august 2015, cnd o corecie abrupt pe
pieele bursiere din China a generat creterea considerabil a aversiunii globale la risc, cu
repercusiuni semnificative asupra pieelor financiare internaionale, inclusiv a celor din zona euro.
Tensiunile financiare din principalele economii de pia emergente au atins un vrf n
trimestrul III 2015, nregistrnd un nivel foarte ridicat inclusiv dintr-o perspectiv pe termen mai
lung. Graficul A prezint un indice agregat de stres financiar pe pieele emergente, care combin
informaii referitoare la fluxurile de investiii de portofoliu, evoluiile cursului de schimb, modificrile
spread-urilor aferente randamentelor obligaiunilor de pe piaa intern, precum i la variaia
deinerilor de rezerve valutare. Indicele respectiv a consemnat un vrf n luna septembrie 2015,
atingnd al doilea cel mai nalt nivel din ultimul deceniu i depind totodat nivelurile ridicate de la
mijlocul anului 2013, din timpul episodului cunoscut sub denumirea de taper tantrum, cnd
sentimentul pieelor financiare globale s-a deteriorat ca urmare a indiciilor privind posibila decizie a
Rezervelor Federale ale SUA de retragere progresiv a msurilor de relaxare cantitativ. Niveluri
mai ridicate ale tensiunilor nu s-au consemnat dect n ultima parte a anului 2008, ca o consecin
imediat a crizei financiare internaionale. La o analiz a componentelor individuale ale indicelui
agregat, nivelurile nalte ale tensiunilor pe parcursul anului 2015 s-au datorat cu precdere evoluiei
cursurilor de schimb i, ntr-o mai mic msur, diminurii rezervelor valutare oficiale. Scderea
consemnat pe piaa bursier din China n ultima parte a lunii august 2015 s-a repercutat asupra
economiilor de pia emergente, care s-au confruntat cu ieiri masive de capitaluri, ceea ce a
contribuit la atingerea unui vrf al tensiunilor financiare n luna septembrie 2015.
13
Graficul A
Tensiunile financiare din principalele economii
de pia emergente
(date lunare)
Sursa: Haver, Institute of International Finance i calcule BCE.

Not: Indicele de stres financiar n economiile de pia emergente combin
informaii furnizate de diferite serii temporale pe pieele financiare: (1) fluxuri
de investiii de portofoliu pe pieele obligaiunilor i de capital (Institute of
International Finance); (2) evoluii ale cursului de schimb nominal bilateral
fa de dolarul SUA (Federal Reserve Board); (3) modificri ale spread-urilor
aferente randamentelor obligaiunilor de pe piaa intern n raport cu cele ale
titlurilor din SUA (indicele obligaiunilor pieelor emergente al JP Morgan);
i (4) modificri ale deinerilor de rezerve valutare (setul de date
International Financial Statistics al FMI). Indicele descris n grafic
corespunde mediei mobile pe trei luni a primei componente principale, ceea
ce explic aproximativ 50% din variaia total a setului iniial de date.
Valorile pozitive/negative ale indicelui reprezint niveluri ale tensiunilor
superioare/inferioare mediei pe termen lung. Eantionul de ri cuprinde
Africa de Sud, Brazilia, China, Coreea de Sud, India, Indonezia, Mexic,
Thailanda i Turcia. Date lunare ncepnd din luna ianuarie 2005. Cele mai
recente date se refer la luna decembrie 2015.
Dei ateptrile n cretere referitoare la

normalizarea politicii monetare a SUA au
contribuit la sporirea volatilitii pe pieele
financiare n anul 2015, acestea nu au fost
probabil principalul factor declanator.
Anticipaiile privind majorarea ratei dobnzii de
ctre Rezervele Federale au determinat
aprecierea generalizat a dolarului SUA n 2015
i volatilitate crescut pe pieele valutare. n
acelai timp, pieele au anticipat corect
majorarea ratei dobnzii din luna
decembrie 2015, aceasta fiind n mare msur
ncorporat n preuri nc de la nceputul anului.
Mai mult, spre deosebire de episodul taper
tantrum, randamentele oferite de titlurile pe
10 ani emise de Trezoreria SUA nu au
manifestat o tendin ascendent evident n
decursul anului 2015, iar prima de risc aferent
maturitii activelor s-a meninut la niveluri
extrem de reduse.
Volatilitatea ampl a pieelor financiare din

economiile de pia emergente pe parcursul
anului 2015 s-a datorat, ntr-o mai mare msur,
preocuprilor legate de implicaiile ncetinirii
creterii economice a Chinei i de scderea
abrupt a preurilor materiilor prime. De exemplu, ca urmare a coreciei consemnate pe piaa
bursier chinez n august 2015, unele economii emergente s-au confruntat, din postura de
exportator net de materii prime, cu deprecieri semnificative ale monedelor naionale. Un efect
puternic au resimit i monedele economiilor cu legturi comerciale strnse cu China, precum Chile,
Indonezia, Malaysia i Thailanda.
Totodat, la tensiunile de pe pieele financiare au mai contribuit vulnerabilitile existente i
preocuprile referitoare la perspectivele unei ncetiniri a creterii economice. Majoritatea
economiilor de pia emergente au nregistrat un ritm mai lent de cretere n ultimii ani, pe fondul
aciunii factorilor ciclici i al impedimentelor de ordin structural, iar n prezent perspectivele creterii
economice pentru urmtorii ani s-au deteriorat. n plus, unele dintre economiile deja percepute ca
fragile de ctre pieele financiare n decursul episodului taper tantrum din 2013 i-au meninut
acest statut. Africa de Sud, Brazilia i Indonezia au nregistrat n continuare deficite gemene
(bugetar i de cont curent), similar nceputului anului 2013, primele dou confruntndu-se de
asemenea cu rate ridicate ale inflaiei i o pierdere de ritm a activitii economice. n acelai timp,
Turcia a continuat s consemneze ample dezechilibre externe, la care s-au adugat o rat alert a
inflaiei i expansiunea rapid a creditului. Scderea abrupt a preurilor materiilor prime a fost de
natur s afecteze economiile cu rol de exportator net de materii prime, inclusiv Rusia i Brazilia. n
cazul Rusiei, tendina de ncetinire a ritmului de cretere a fost exacerbat de sanciunile
economice i de cotaiile sczute ale petrolului, a cror aciune conjugat a determinat intrarea
economiei ntr-o recesiune adnc. n schimb, India a reuit s i corecteze o parte din
vulnerabiliti comparativ cu anul 2013, consemnnd att o rat mai sczut a inflaiei, ct i un
14
deficit de cont curent mai restrns, pe fondul aplicrii de ctre autoriti a unui set de msuri cu rol
de stabilizare, precum i de stimulare a creterii economice.
Totodat, n contextul expansiunii rapide a
creditului, multe economii de pia emergente
au devenit mai expuse la nsprirea condiiilor
de finanare pe plan internaional. Condiiile laxe
(T1 2010 - T2 2015; puncte procentuale din PIB; puncte procentuale)
de finanare la nivel global au contribuit la
dinamica alert a creditrii din numeroase astfel
de state n ultimii ani (Graficul B). n China,
unde tendina puternic ascendent a activitii
de creditare a alimentat investiii masive,
creditul acordat sectorului privat nefinanciar a
atins aproximativ 200% din PIB n anul 2015. n
pofida ratelor sczute ale dobnzilor, nivelurile
n cretere ale datoriei au determinat majorarea
ratei serviciului datoriei pentru populaie i
companii pe numeroase piee emergente, ceea
Sursa: Banca Reglementelor Internaionale i calcule BCE.
ce semnaleaz riscuri sporite la adresa
Not: Prin credit se nelege creditul total acordat sectorului nefinanciar de
ctre bncile autohtone, toate celelalte sectoare ale economiei i
stabilitii financiare, ndeosebi n cazul n care
nerezideni; din punct de vedere al instrumentelor financiare, creditul
cuprinde aa-numita datorie de baz, respectiv mprumuturi, titluri de
nsprirea condiiilor de finanare pe plan
natura datoriei, numerar i depozite. Rata serviciului datoriei reflect
ponderea veniturilor alocate onorrii serviciului datoriei n sectorul privat
internaional s-ar traduce n majorri
nefinanciar. Lista cu abrevierile denumirilor rilor este disponibil la sfritul
publicaiei.
suplimentare ale ratelor dobnzilor. n plus, n
ultimii ani, unele economii de pia emergente
i-au sporit semnificativ finanarea extern n dolari SUA, ceea ce reprezint o vulnerabilitate n
ipoteza n care moneda american continu s se aprecieze.
Graficul B
Evoluia ponderii creditului n PIB i a ratei
serviciului datoriei
n ansamblu, tensiunile financiare din perioada analizat au evideniat vulnerabilitile existente n

unele economii de pia emergente i necesitatea de a le soluiona, avnd n vedere n special
nsprirea probabil a condiiilor de finanare la nivel global i perspectivele unui ritm mai redus de
cretere economic n rile respective.
1.2
Evoluii financiare
n anul 2015, dinamica sectorului financiar din zona euro a fost n mare msur
influenat de deciziile de politic monetar ale BCE i ndeosebi de programul de
achiziionare de active. Drept urmare, ratele dobnzilor pe piaa monetar,
randamentele obligaiunilor guvernamentale i costul finanrii din surse externe a
companiilor nefinanciare i-au continuat declinul, atingnd noi minime istorice. De
asemenea, situaia financiar a populaiei s-a mbuntit n continuare.
15
Ratele dobnzilor pe piaa monetar din zona euro s-au diminuat,

pe fondul unui nivel n cretere al lichiditii excedentare
Ratele dobnzilor pe piaa monetar s-au meninut pe o traiectorie descendent n
anul 2015, reflectnd iniial transmiterea n continuare a efectelor ratei negative a
dobnzii la facilitatea de depozit, n vigoare din luna iunie 2014. Strategiile iniiale ale
investitorilor de eludare a ratelor negative ale dobnzilor prin cutarea de
randamente pe scadene relativ mai lungi, prin achiziionarea de titluri de calitate
superioar i, n mai mic msur, prin asumarea unui nivel crescut al riscului de
credit au fost epuizate treptat, pe msura ajustrii preurilor activelor respective. n
plus, friciunile de pe pia asociate tranziiei la rate negative ale dobnzii s-au
atenuat progresiv.
Graficul 4
Ratele dobnzilor de pe piaa monetar i surplusul de
lichiditate
(miliarde EUR; procente p.a.; date zilnice)
Injeciile de lichiditate efectuate prin intermediul

msurilor neconvenionale de politic monetar au
exercitat presiuni suplimentare n sensul scderii
asupra ratelor dobnzilor de pe piaa monetar. Astfel,
programul de achiziionare de active i operaiunile
intite de refinanare pe termen mai lung (OTRTL) au
reprezentat principalii determinani ai lichiditii
excedentare n cretere. n condiiile n care surplusul
de lichiditate a depit 650 de miliarde EUR la finele
perioadei analizate, ratele dobnzilor s-au adncit n
teritoriul negativ (Graficul 4), iar activitatea s-a restrns
pe anumite segmente ale pieei monetare din zona
euro.
n perioada premergtoare edinei Consiliului

guvernatorilor din luna decembrie 2015, ratele
dobnzilor de pe piaa monetar au sczut i mai mult,
pe fondul anticipaiilor pieei privind relaxarea monetar
Sursa: BCE i Bloomberg.
suplimentar. La data de 3 decembrie 2015, Consiliul
Not: Cele mai recente date se refer la 11 ianuarie 2016.
guvernatorilor a hotrt reducerea ratei dobnzii la
facilitatea de depozit la -30 de puncte de baz, prelungind totodat programul de
achiziionare de active cel puin pn n luna martie 2017. n consecin, curba
randamentelor de pe piaa monetar a continuat s se deplaseze n jos.
n ansamblu, n pofida preocuprilor iniiale, tranziia unui set larg de rate ale
dobnzii de referin ctre niveluri negative s-a desfurat fr sincope, inclusiv
transmisia pe scadene mai lungi, precum EURIBOR la 6 luni. Rata dobnzii
EURIBOR la 3 luni i cea la 6 luni au devenit negative n luna aprilie i respectiv
noiembrie i s-au situat la -13 puncte de baz i respectiv -4 puncte de baz la
sfritul anului 2015.
16
Randamentele obligaiunilor guvernamentale au atins minime

istorice
Piaa obligaiunilor guvernamentale din zona euro a receptat influena puternic a
programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public (public sector
purchase programme - PSPP) (Graficul 5)1. ntr-o prim faz, pe fondul anunrii i
implementrii PSPP, randamentele pe termen lung ale obligaiunilor guvernamentale
cotate AAA s-au meninut pe trendul descendent observat ncepnd din anul 2014 i
au atins noi minime istorice n primvara anului 2015. Ulterior, randamentele s-au
majorat pn la mijlocul lui 2015, avnd ca determinani perspectivele economice ale
zonei euro, mai favorabile dect se anticipase anterior, o serie de factori de ordin
tehnic de pe pia, precum i un proces de adaptare a pieei la implementarea
PSPP. n semestrul II 2015, randamentele i-au reluat declinul, n condiiile n
care riscurile persistente n sensul scderii la adresa perspectivelor privind
inflaia au condus la amplificarea caracterului acomodativ al politicii monetare a
BCE, inclusiv prin prelungirea programului de achiziionare de active. Pe ansamblul
perioadei analizate, randamentul mediu al obligaiunilor cu scadena la 10 ani din
zona euro s-a situat la un minim istoric de 0,6%. Acest nivel este semnificativ inferior
mediilor consemnate n anii anteriori i totodat cu mult sub media de 2,1%
nregistrat n Statele Unite. Totui, randamentul mediu l-a depit pe cel din
Japonia (0,4%).
Spread-urile asociate randamentelor obligaiunilor suverane ntre rile din zona euro
au consemnat evoluii relativ moderate n termeni anuali, ns s-a manifestat o
oarecare eterogenitate ntre aceste economii. Pe de alt parte, spread-urile au
rmas la niveluri comparabile cu cele nregistrate anterior declanrii crizei datoriilor
suverane.
A se vedea i Caseta 6, Transmisia msurilor de politic monetar ctre pieele financiare i economia
real.
17
Graficul 5
Randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen
lung
Graficul 6
Principalii indici bursieri
(procente p.a.; date zilnice)
(indice: 1 ianuarie 2009 = 100; date zilnice)
Sursa: EuroMTS, BCE, Bloomberg i Thomson Reuters.

Not: Randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen lung se refer la
obligaiunile cu scadena la 10 ani sau la cea mai apropiat scaden disponibil a
obligaiunilor. Randamentul obligaiunilor guvernamentale din zona euro se bazeaz pe
datele BCE referitoare la obligaiunile cu calificativ AAA, care includ titluri din Austria,
Finlanda, Germania i rile de Jos.
Sursa: Thomson Reuters.

Not: Indicii utilizai sunt Dow Jones EURO STOXX n sens larg pentru zona euro,
Standard & Poors 500 pentru Statele Unite i Nikkei 225 pentru Japonia.
Cotaiile aciunilor s-au majorat pe fondul volatilitii sporite

Pieele aciunilor din zona euro au receptat de asemenea influena PSPP. Iniial,
cotaiile aciunilor au crescut considerabil att n perspectiva, ct i n urma anunului
referitor la PSPP, diminuarea randamentelor obligaiunilor exercitnd un puternic
impact favorabil asupra aciunilor din zona euro prin rate de actualizare mai mici i
realocri de portofolii ctre active cu grad mai ridicat de risc. n consecin, valoarea
indicelui EURO STOXX s-a majorat cu aproape 25% pn n primvara anului 2015
(Graficul 6). Totui, la mijlocul anului, volatilitatea s-a accentuat i cotaiile aciunilor
au sczut, reflectnd incertitudinile privind situaia din Grecia i declinul abrupt al
preurilor aciunilor pe piaa chinez, evoluii care coroborate cu reducerea rapid a
cotaiilor petrolului au generat preocupri legate de perspectivele economice
globale. Cu toate acestea, pieele aciunilor din zona euro au consemnat o micare
ascendent n toamna lui 2015 datorat n parte faptului c preocuprile
menionate au generat ateptri privind adoptarea unor msuri de relaxare a politicii
monetare de ctre principalele bnci centrale, inclusiv BCE i au ncheiat anul n
cretere cu aproximativ 8%.
18
Graficul 7
Costul nominal total al finanrii din surse externe a
companiilor nefinanciare din zona euro
Costul nominal al finanrii din surse

externe a companiilor nefinanciare a atins,
de asemenea, un minim istoric
(procente p.a.; medii mobile pe trei luni)
Sursa: BCE, Merrill Lynch, Thomson Reuters i calcule BCE.

Not: Costul total al finanrii companiilor nefinanciare se calculeaz ca medie
ponderat a costului mprumuturilor bancare, a costului emisiunii de titluri de natura
datoriei i a costului emisiunii de aciuni, pe baza soldurilor corespunztoare derivate din
conturile zonei euro. Costul emisiunii de aciuni se msoar cu ajutorul unui model de
actualizare a dividendelor n trei etape utiliznd informaii din indicele bursier nefinanciar
Datastream. Cele mai recente date se refer la luna noiembrie 2015.
Graficul 8
Evoluia finanrii din surse externe a societilor
nefinanciare din zona euro
(sume pe patru trimestre; miliarde EUR)
Prin reducerea costului emisiunii de titluri de natura

datoriei i a celui al emisiunii de aciuni, anunul
referitor la PSPP a contribuit i la diminuarea costului
nominal total al finanrii din surse externe a
companiilor nefinanciare la un minim istoric n luna
februarie 2015 (Graficul 7). n mod deosebit, relaxarea
condiiilor de finanare a bncilor, ca urmare att a
PSPP, ct i a OTRTL, a acionat n sensul reducerii n
continuare a costului mprumuturilor bancare acordate
companiilor nefinanciare. Avnd n vedere c procesul
de intermediere financiar din zona euro se bazeaz
preponderent pe credite bancare, restrngerea costului
finanrii bancare a deinut un rol important n
diminuarea costului nominal total al finanrii din surse
externe. Aceasta a neutralizat att majorarea costului
emisiunii de titluri de natura datoriei din a doua
jumtate a perioadei analizate, ct i creterea brusc
a costului emisiunii de aciuni asociat cu evoluiile de
pe pieele bursiere de la mijlocul anului 2015. Un
aspect notabil l constituie diminuarea n continuare a
gradului de eterogenitate care a caracterizat costul
finanrii din surse externe la nivelul statelor membre
ale zonei euro pe parcursul anului 2015, n condiiile n
care transmisia relaxrii suplimentare a politicii
monetare a BCE s-a consolidat n economiile cel mai
grav afectate de criz.
Flux sporit aferent finanrii din surse

externe
Sursa: Eurostat i BCE.

Not: mprumuturile acordate de IFM i cele acordate de sectorul non-IFM (ali
intermediari financiari, societi de asigurri i fonduri de pensii) sunt ajustate cu volumul
vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare. Altele se refer la diferena
dintre suma total i instrumentele incluse n grafic. Include creditele intragrup. Cele mai
recente date se refer la trimestrul III 2015.
Costurile sczute de finanare (att n termeni nominali,

ct i reali), la care s-au adugat mbuntirea
accesului la lichiditate i consolidarea economiei, au
determinat sporirea considerabil a apelului companiilor
nefinanciare la finanarea din surse externe n primele
trei trimestre ale perioadei analizate (Graficul 8).
Principalii determinani ai creterii n ansamblu au fost
mprumuturile bancare, emisiunea de aciuni necotate
i creditele comerciale, n timp ce dinamica n
continuare robust a profitului nerepartizat a acionat
cel mai probabil ca factor inhibitor, ntr-o oarecare
msur, asupra activitii de emisiune a titlurilor. De
19
menionat c, n anul 2015, apelul companiilor nefinanciare la mprumuturi bancare

s-a majorat pentru prima dat n ultimii patru ani, reflectnd att consolidarea ofertei
de credite, ct i ameliorarea continu a cererii de mprumuturi. Dinamizarea ofertei
de credite s-a datorat relaxrii condiiilor de finanare a bncilor i mbuntirii
profilului risc/randamente al mprumuturilor comparativ cu cel al altor active 2. La
rndul su, cererea de credite a fost susinut de declinul persistent al costului
creditrii, pe fondul perspectivelor economice mai favorabile. n plus fa de
mprumuturile bancare, activitatea de emisiune de titluri de natura datoriei i de
aciuni cotate s-a intensificat vizibil n intervalul cuprins
Graficul 9
ntre lunile ianuarie i aprilie 2015, ca urmare a
Variaia avuiei nete a gospodriilor populaiei
anunului referitor la PSPP, ns s-a temperat n a doua
jumtate a anului, n condiiile n care finanarea prin
(sume pe patru trimestre; procente din veniturile disponibile brute)
emisiuni de titluri a devenit mai costisitoare.
Avuia net a populaiei a continuat s

creasc
Ratele sczute ale dobnzilor i nivelul ridicat al
preurilor activelor, reflectat de asemenea n dinamica
preurilor locuinelor, au generat majorarea avuiei nete
a populaiei din zona euro n anul 2015 (Graficul 9).
Sursa: Eurostat i BCE.

Not: Datele referitoare la activele nefinanciare sunt estimri ale BCE. Cele mai recente
date se refer la trimestrul II 2015.
1) Aceast poziie include economisirea net, transferuri nete de capital primite i
discrepana dintre conturile nefinanciare i cele financiare.
2) n principal ctiguri i pierderi din deinerea de aciuni i alte participaii.
3) n principal ctiguri i pierderi din deinerea de proprieti imobiliare (inclusiv
terenuri).
Costurile de finanare ale sectorului populaiei din zona

euro s-au meninut n vecintatea minimelor istorice
pentru toate categoriile de credite, ns au variat n
continuare n funcie de ar i de tipul mprumutului.
Apelul acestui sector la credite bancare noi s-a redresat
ntr-un ritm moderat.
Caseta 2
De ce sunt ratele dobnzilor la un nivel att de redus?
Ratele nominale ale dobnzilor din zona euro se situeaz n prezent la niveluri minime istorice, rata
dobnzii la operaiunile principale de refinanare nregistrnd o valoare apropiat de 0%, iar cea
aferent facilitii de depozit plasndu-se n teritoriu negativ. Pe parcursul ultimelor 18 luni, curba
randamentelor din zona euro a cobort i s-a aplatizat (Graficul A).
Pentru informaii suplimentare referitoare la relaxarea condiiilor de finanare a bncilor, a se vedea i

Seciunea 1.5 din Capitolul 1, care prezint rezultatele recente ale sondajului privind creditul bancar n
zona euro.
20
Graficul A
Curba randamentelor sintetice ale obligaiunilor
guvernamentale din zona euro i curba ratei
dobnzii pe piaa interbancar overnight
aferent operaiunilor swap (rata OIS)
(puncte de baz)
ntruct aceste evoluii din economiile avansate

sunt, judecnd dup orice standarde, cu totul
neobinuite, este important s se neleag
motivele pentru care ratele dobnzilor au valori
att de reduse. Astfel de niveluri foarte sczute
reprezint doar parial alegerea bncii centrale.
Ele reflect totodat factori globali i specifici
zonei euro, unii dintre acetia fiind de natur
persistent pe termen lung, n timp ce alii sunt
asociai cu efectele crizei financiare3.
Chiar dac politica monetar nu poate combate

aceste fore pe termen lung care afecteaz
economia, este cert c trebuie s rspund la
presiunile dezinflaioniste generate de acestea.
De asemenea, dac nu contravine mandatului
su, banca central poate lua msuri pentru a
contracara ncetinirea suplimentar a cererii
agregate produs n contextul crizei. Aceasta
const n aducerea ratei dobnzii ct se poate
Sursa: BCE.
de aproape de nivelul considerat de echilibru,
mai precis, de nivelul ratei dobnzii la care resursele sunt utilizate integral n economie, iar inflaia
este stabil n vecintatea nivelului care corespunde cel mai bine obiectivului bncii centrale privind
stabilitatea preurilor. Avnd n vedere severitatea crizei, nivelul de echilibru al ratei dobnzii nu
putea fi atins numai prin implementarea msurilor uzuale de politic monetar, astfel nct era
necesar utilizarea unui set de msuri neconvenionale. n perspectiv, asigurarea stabilitii
preurilor va crea condiii pentru reluarea tendinei ascendente a ratelor dobnzilor i apropierea
treptat de niveluri mai normale.
n acest context, caseta trece n revist factorii determinani ai nivelului sczut al ratelor dobnzilor
din zona euro i analizeaz unele implicaii pentru bnci i deponeni. Dei politica monetar
acomodativ este, n mod evident, justificat pentru susinerea redresrii economice i a evoluiei
inflaiei, dovedindu-se a fi eficace, dup cum ilustreaz reducerea ratelor dobnzilor la creditele
bancare i disponibilitatea mai mare a creditului pentru companii i populaie, ratele reduse ale
dobnzilor pot avea implicaii pentru cei care prezint o dependen mai ridicat fa de veniturile
din dobnzi, precum deintorii de conturi de economii. n plus, ratele sczute ale dobnzilor pot
avea efecte secundare nedorite, precum ncurajarea asumrii de riscuri excesive pe pieele
financiare. Prin urmare, este important nelegerea cauzelor fundamentale ale nivelurilor persistent
sczute ale ratelor dobnzilor, nu n ultimul rnd pentru c acestea pot fi asociate cu factori aflai n
afara sferei de influen a politicii monetare.
A se vedea i Bean, C., Broda, C., Ito, T. i Kroszner, R., Low for Long? Causes and Consequences of
Persistently Low Interest Rates, Geneva Reports on the World Economy 17, International Center for
Monetary and Banking Studies, octombrie 2015.
21
Factori determinani ai nivelului sczut al ratelor dobnzilor
n scopul nelegerii aprofundate a diverilor factori determinani ai ratelor sczute ale dobnzilor,
este util descompunerea randamentelor nominale pe termen lung n patru componente: inflaia
anticipat pe durata de via a activului; traiectoria anticipat a ratelor reale pe termen scurt; prima
de risc de inflaie i prima real de risc aferent maturitii activului, care reprezint mpreun
compensaia solicitat de investitori pentru deinerea de obligaiuni pe termen lung n detrimentul
rennoirii titlurilor pe termen scurt. Toate aceste componente nsumate au contribuit la nivelul foarte
sczut al ratelor dobnzilor pe termen lung observat n prezent.
Din perspectiv pe termen lung, randamentele nominale ale obligaiunilor pe termen lung au urmat
o tendin descendent n principalele economii avansate ncepnd din anii 1980. Evoluia reflect,
ntr-o anumit msur, mbuntirea cadrelor de politic monetar aplicate de bncile centrale,
ceea ce a condus la reducerea anticipaiilor privind inflaia pe termen lung i la comprimarea
primelor de inflaie, ambele contribuind la scderea randamentelor nominale.
Graficul B
Traiectoria ratei reale la un an din zona euro,
derivat din indicatorii pieei
(procente p.a.)
Declinul ratelor nominale pe termen lung este

explicat, de asemenea, de componenta real,
ratele reale ale dobnzilor aferente tranzaciilor
forward plasndu-se n teritoriu negativ pe o
perioad lung n viitor (Graficul B). Cum rata
real a dobnzii la tranzaciile forward include
rata real ateptat i prima real de risc
aferent maturitii activului, s-a artat c rata
real ateptat a dobnzii la orizonturi suficient
de departe fa de prezent i dup eliminarea
primei forward reprezint o aproximare pentru
rata real a dobnzii de echilibru4.
Scderea ratelor reale ale dobnzilor la nivel

internaional poate fi explicat, pe de o parte, de
factori pe termen lung, iar pe de alt parte, de
evoluii de natur predominant ciclic. Dac se
Sursa: BCE.
utilizeaz modelul de cretere al lui Solow
pentru identificarea diverilor factori de influen a ratelor reale ale dobnzilor pe termen lung,
acetia sunt asociai, n esen, creterii productivitii i populaiei, precum i comportamentului de
economisire. Intuitiv, factorii respectivi determin volumul de investiii i, prin urmare, cererea de
fonduri sub form de credite, care trebuie s aib corespondent n economii. Analizate pe termen
lung, att rata de cretere a productivitii totale a factorilor de producie, ct i cea aferent
populaiei au nregistrat o ncetinire n zona euro pe o perioad de decenii. Totodat, este posibil ca
nclinaia spre economisire la nivel mondial s se fi accentuat.
Efectul n sens descendent al acestor factori pe termen lung asupra ratelor reale ale dobnzilor
este dublat de influene suplimentare mai strns legate de criza financiar global. Mai precis, zona
euro depune nc eforturi pentru a iei dintr-o recesiune a bilanurilor, situaie n care nivelul ridicat
al ndatorrii creeaz premisele unei ncetiniri puternice a dinamicii activitii economice, ceea ce
4
Pentru detalii, a se vedea Bomfim, A., Measuring Equilibrium Real Interest Rates: What can we learn
from yields on indexed bonds?, Federal Reserve Board, iulie 2001.
22
determin necesitatea reducerii substaniale a gradului de ndatorare i prelungete perioada de

recesiune.
Cea din urm component care exercit un impact asupra ratelor dobnzilor pe termen lung este
prima de risc aferent maturitii activului. i n acest caz, factori pe termen mai lung acioneaz
mpreun cu evoluii de natur predominant ciclic asociate crizei financiare n sensul scderii
ratelor nominale de dobnd. n zona euro, primele de risc aferente maturitii activului s-au
diminuat pe seama achiziiilor de titluri ale Eurosistemului, dar i a unor factori precum cererea i
oferta de active cu risc redus la nivel global.
Pe ansamblu, ratele sczute ale dobnzilor reprezint, n ultim instan, o consecin a evoluiilor
modeste pe termen lung, la care se adaug implicaiile ciclice ale unei crize financiare complexe i
ale recesiunii economice neobinuit de lungi. Anticiparea persistenei acestor influene este
marcat de un grad considerabil de incertitudine. Dei factorii determinani pe termen mai lung ai
declinului prelungit al ratelor reale ale dobnzilor se afl n afara sferei de influen a politicii
monetare, mandatul bncii centrale const n a asigura revenirea i stabilizarea ratei inflaiei n
vecintatea obiectivului bncii centrale, ceea ce va contribui la plasarea economiei pe o traiectorie
de cretere sustenabil, prin care se elimin deficitul ciclic de cerere agregat. n prezent, acest
mandat justific politicile care pot exercita presiuni n sens descendent asupra ratelor dobnzilor pe
ntregul spectru de scadene, cu scopul de a menine condiiile de creditare la niveluri suficient de
acomodative pentru a se asigura normalizarea condiiilor economice i a inflaiei pe termen mediu.
Datele disponibile sugereaz ntr-adevr c, prin meninerea ratelor actuale i anticipate ale
dobnzilor pe termen scurt ancorate la limita minim efectiv i prin reducerea primei reale de risc
aferente maturitii activului component a ratelor dobnzilor pe termen lung , efectele msurilor
adoptate de BCE se propag la nivelul sistemului financiar. Ratele dobnzilor bancare la creditele
pentru populaie i companii nefinanciare au continuat s scad, n timp ce ritmul de cretere a
creditului se redreseaz treptat, dei se menine lent (a se vedea Seciunea 1.5 din acest capitol).
n consecin, orientarea predominant acomodativ a politicii monetare adoptat de BCE constituie
un mijloc necesar i eficace de asigurare a stabilitii preurilor pe termen mediu. ntruct Tratatul
privind funcionarea Uniunii Europene prevede stabilitatea preurilor drept obiectiv fundamental al
politicii monetare din zona euro, orientarea actual a politicii monetare adoptat de BCE este n
deplin concordan cu mandatul su.
Caseta 3
Ce implicaii au ratele sczute ale dobnzilor asupra bncilor i deponenilor?
Monitorizarea sistemului bancar este important pentru a se stabili dac politica monetar
acomodativ implementat de BCE genereaz efecte secundare adverse asupra bncilor i
deponenilor. Fr a pune n discuie mandatul bncii centrale privind stabilitatea preurilor,
prevzut n Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene i instituit drept nenegociabil n
contrapondere cu alte considerente de politic economic, se poate diminua riscul efectelor
secundare prin crearea unor mecanisme adecvate de protecie i evidenierea domeniilor n care
autoritile din alte arii de politic ar trebui s i intensifice eforturile pentru a remedia
vulnerabilitile fundamentale ale economiei i sistemului financiar din zona euro. Preocupri
23
frecvente referitoare la potenialele efecte secundare ale conduitei acomodative a politicii monetare
implementate de BCE i ale contextului caracterizat de niveluri reduse ale ratelor dobnzilor sunt
legate de impactul asupra rentabilitii bancare i remunerrii economiilor.
Una dintre potenialele influene nefavorabile asupra sectorului financiar este adesea asociat cu
impactul pe care contextul caracterizat de niveluri reduse ale ratelor dobnzilor i ndeosebi
achiziiile de active efectuate de banca central i aplatizarea curbei randamentelor generat de
acestea l pot exercita asupra rentabilitii bancare. Altfel spus, este posibil ca modelul tradiional de
afaceri al bncilor, bazat pe transformarea scadenelor (respectiv, pe finanarea achiziiei de active
pe termen lung prin emiterea de datorii pe termen scurt), s fie afectat de presiunile n sensul
scderii manifestate asupra marjelor de intermediere practicate de instituiile de credit. Totodat,
nivelul negativ al ratei dobnzii la facilitatea de depozit poate contribui, de asemenea, la scderea
profitabilitii bncilor care plaseaz volume considerabile de lichiditate excedentar n depozite n
cadrul Eurosistemului.
Dei aceste efecte sunt, ntr-adevr, vizibile, nu ar trebui ignorate alte influene de sens contrar,
prin urmare benefice, asociate cu programele de achiziionare de active i cu instrumentele de
implementare a unei politici monetare acomodative, n sens mai larg. Prin sprijinirea activitii
economice, aceste instrumente cresc capacitatea debitorilor de onorare a angajamentelor,
genernd efecte pozitive asupra bilanurilor bancare prin mbuntirea substanial a calitii
activelor bancare i reducerea necesitilor bncilor de constituire de provizioane. n plus, creterea
generalizat a preurilor activelor indus de politica monetar acomodativ determin ajustri
favorabile din reevaluarea activelor respective n bilanurile bancare.
Analiznd informaiile furnizate de sondajul privind creditarea bancar n zona euro, nu exist n
prezent indicii privind predominana efectelor adverse ale politicii monetare acomodative asupra
rentabilitii bancare la nivelul zonei euro. Dimpotriv, n perioada ulterioar lansrii programului de
achiziionare de active financiare, soldul conjunctural al bncilor care au indicat o cretere a
profitabilitii ca rezultat al programului s-a situat la o valoare pozitiv. Dei, n ultim instan, este
posibil ca impactul programului asupra profitabilitii instituiilor de credit s difere de la o ar la
alta, n funcie de caracteristicile structurale ale fiecrui sistem bancar, concluziile sondajului relev
o evaluare pozitiv n ansamblu.
O a doua preocupare se refer la scderea remunerrii economiilor populaiei, n special a celor
sub form de depozite bancare5. ntr-adevr, exist o legtur strns ntre remunerarea
depozitelor i orientarea predominant a politicii monetare. n consecin, ratele nominale ale
multor tipuri de economii din zona euro se plaseaz n prezent la niveluri foarte reduse din
perspectiv istoric.
Cu toate acestea, aa cum s-a explicat anterior, contextul caracterizat de rate sczute ale
dobnzilor reprezint, de fapt, o reflectare a condiiilor macroeconomice i structurale prevalente.
Prin urmare, nivelul redus al remunerrii economiilor este mai degrab un simptom dect o cauz a
redresrii economice lente. Renunarea la politica monetar acomodativ implementat n prezent
5
A se vedea Bindseil, U., Domnick, C. i Zeuner, J., Critique of accommodating central bank policies
and the expropriation of the saver A review, seria Caietelor de studii ocazionale, nr. 161, BCE, mai
2015, pentru o discuie mai detaliat pe marginea argumentului c deponenii suport costurile politicii
monetare acomodative. Pentru detalii suplimentare, a se vedea i articolul German households saving
and investment behaviour in light of the low-interest-rate environment, Buletin lunar, Deutsche
Bundesbank, octombrie 2015.
24
ar ncetini suplimentar dinamica activitii economice, ar descuraja accesarea de mprumuturi (de

exemplu, de ctre firme care caut s finaneze proiecte de investiii profitabile) i ar contribui, n
final, la prelungirea perioadei de nregistrare a unor rate sczute ale dobnzilor.
n cele din urm, este imperios necesar s se combat forele fundamentale care determin, n
prezent, nivelul redus al ratei reale a dobnzii de echilibru. Principalele modaliti de aciune trebuie
s se bazeze pe politici structurale eficace, care s aib capacitatea de a spori productivitatea i de
a stimula creterea economic ntr-o manier sustenabil. Totodat, politicile fiscale ar trebui s
sprijine redresarea economic, rmnnd ns n concordan cu reglementrile n domeniu ale
UE. De asemenea, pentru a ndeprta restul obstacolelor din calea unei creteri economice rapide
i sustenabile, este, n mod evident, necesar s se acioneze n vederea eliminrii lacunelor
instituionale ale UEM, respectnd liniile directoare trasate n Raportul celor cinci preedini.
1.3
Activitatea economic
n pofida deteriorrii consemnate de mediul extern, activitatea economic din

zona euro s-a meninut robust, pe fondul evoluiei favorabile a cererii interne.
n consecin, procesul de redresare treptat a economiei zonei euro, nceput n
trimestrul II 2013, a continuat pe parcursul anului 2015.
Graficul 10
Rata medie anual de cretere economic s-a situat,
PIB real n zona euro
n anul 2015, la 1,5% (Graficul 10), cel mai ridicat ritm
(variaii procentuale anuale; contribuii anuale exprimate n puncte procentuale)
din 2011. Ameliorarea progresiv a dinamicii PIB s-a
datorat ndeosebi consumului privat robust, relativ
generalizat la nivelul rilor din zona euro (a se vedea
i Caseta 4). Exporturile nete au avut, de asemenea, o
contribuie uor pozitiv la creterea economic, n
principal pe seama majorrii cotelor de pia
deinute de exporturi ca urmare a deprecierii
semnificative a monedei euro nregistrate ncepnd
cu jumtatea anului 2014. Cu toate acestea,
creterea investiiilor s-a meninut modest, fiind
inhibat de ritmul relativ lent al progreselor n direcia
punerii n aplicare a reformelor structurale n unele
state i de ajustrile bilaniere necesare n mai multe
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
sectoare.
Redresarea economiei din zona euro a continuat n anul 2015, n

pofida perspectivelor privind ncetinirea creterii economice la nivel
mondial
Accelerarea ratei medii anuale de cretere economic n anul 2015 a fost susinut
de orientarea pronunat acomodativ a politicii monetare a BCE, a crei transmisie
n economie s-a realizat prin relaxarea condiiilor de finanare, mbuntirea
sentimentului operatorilor pe pia, ratele foarte sczute ale dobnzilor i
25
deprecierea euro. Diminuarea cotaiilor petrolului i ameliorarea treptat a condiiilor

pe pieele forei de munc din zona euro au dat un nou impuls dinamicii PIB n
anul 2015.
Pe lng stimularea ncrederii consumatorilor, diferitele msuri de politic monetar
adoptate n ultimii ani, inclusiv programul extins de achiziionare de active de la
nceputul anului 2015, au sporit nivelul de ncredere a sectorului corporativ, avnd n
vedere mbuntirea condiiilor financiare, inclusiv a celor corespunztoare
ntreprinderilor mici i mijlocii. Aceast evoluie a avut un efect benefic asupra
investiiilor, a cror contribuie la avansul PIB a fost n anul 2015, n medie,
superioar celei din anii 2014 i 2013, reflectnd mbuntiri ale profiturilor raportate
de companii, mai puine constrngeri asupra cererii i creterea gradului de utilizare
a capacitilor de producie. Cu toate acestea, n pofida consolidrii nregistrate n
debutul anului 2015, investiiile s-au meninut la un nivel cu aproximativ 15% mai
redus dect cel consemnat nainte de criz.
Cererea intern din zona euro a cunoscut o ameliorare pe parcursul anului 2015,
nregistrnd, n medie, cel mai ridicat nivel din 2007. Rata de economisire a
populaiei a fost, n linii mari, stabil pe parcursul perioadei analizate, sprijinind astfel
ritmul de cretere a consumului. n anul 2015, consumul administraiilor publice
a avut un aport pozitiv la creterea economic. Gradul de ndatorare a sectorului
public i a celui privat, care s-a meninut ridicat n unele ri, a exercitat un efect
inhibitor asupra cererii interne. Totodat, ritmul lent al progreselor n direcia punerii
n aplicare a reformelor structurale a continuat s reprezinte o frn n calea
expansiunii economice.
n anul 2015, dinamica activitii economice a fost temperat de evoluiile modeste
de la nivelul mediului extern (Seciunea 1.1 din Capitolul 1). Decelerarea
consemnat de economiile de pia emergente a avut un impact negativ asupra ratei
de cretere a exporturilor zonei euro, n timp ce deprecierea semnificativ a cursului
de schimb efectiv al euro nregistrat de la jumtatea anului 2014 a favorizat
vnzrile pe pieele externe i a contribuit la majorarea cotelor de pia deinute de
acestea. Evoluia relativ robust a exporturilor a fost susinut de reorientarea
geografic a acestora, care a determinat creterea progresiv a gradului de
penetrare a exporturilor zonei euro n economiile avansate, cum este cazul Statelor
Unite. De asemenea, schimburile comerciale ntre membrii zonei euro au continuat
s se redreseze n anul 2015, reflectnd evoluia favorabil a cererii interne din zona
euro. n anul 2015, att exporturile, ct i importurile au consemnat viteze de
cretere superioare celor raportate n perioada 2012-2014. Pe ansamblu, este
probabil ca exporturile nete s fi avut o contribuie uor pozitiv la avansul PIB n
anul 2015.
26
Graficul 11
Valoarea adugat brut real n zona euro pe
sectoare economice
(indice: T1 2009 = 100)
Din perspectiv sectorial, revirimentul nregistrat n

anul 2015 a fost, n linii mari, generalizat (Graficul 11).
Valoarea adugat brut total aproape a atins, n
trimestrul III 2015, nivelul maxim consemnat anterior
crizei, meninndu-se tendina de revigorare din ultimii
trei ani. Dinamica valorii adugate n sectorul serviciilor
a continuat s o devanseze pe cea nregistrat n
industrie (exclusiv construcii) i, respectiv, n
construcii, depind, n trimestrul III 2015, vrful atins
nainte de criz cu aproximativ 3%. Valoarea adugat
n industrie (exclusiv construcii) a rmas la un nivel
inferior celui consemnat anterior crizei, dar a continuat
s se redreseze treptat. n schimb, valoarea adugat
n construcii s-a diminuat uor n anul 2015,
meninndu-se la un nivel vizibil inferior celor maxime
raportate n anul 2008, naintea declanrii crizei.
Pieele forei de munc au continuat s

nregistreze o mbuntire progresiv
Graficul 12
Indicatorii pieei forei de munc
(ritm trimestrial de cretere; pondere n fora de munc; date ajustate sezonier)
Sursa: Eurostat.
Procesul de redresare a pieelor forei de munc a

continuat n anul 2015 (Graficul 12). Majorarea
numrului de persoane ocupate, vizibil ncepnd cu
jumtatea anului 2013, a continuat n perioada
analizat. Astfel, n trimestrul III 2015, nivelul populaiei
ocupate n zona euro a fost cu 1,1% superior celui din
perioada corespunztoare a anului anterior, dar a
rmas cu aproximativ 2% sub vrful nregistrat anterior
crizei. Creterea populaiei ocupate n anul 2015 s-a
datorat cu precdere evoluiilor favorabile din Spania i
Germania. Exist ns semne ncurajatoare c o
contribuie n acest sens au avut i alte ri, anterior
vulnerabile.
Din perspectiva analizei pe sectoare economice,

populaia ocupat s-a majorat ndeosebi n sectorul
serviciilor, n timp ce numrul de persoane ocupate n
industrie (exclusiv construcii) a cunoscut doar un avans moderat, iar populaia
ocupat n construcii a consemnat o reducere. n anul 2015, numrul total de ore
lucrate a crescut uor mai puin dect numrul de persoane ocupate. Ritmul anual
de cretere a productivitii pe persoan ocupat a continuat s fie lent, situndu-se,
n medie, n jurul valorii de 0,5% pe trimestru n trimestrele I-III 2015, comparativ cu
0,3% n anul 2014.
n anul 2015, rata omajului s-a redus n continuare pn la 10,5% n trimestrul IV,
cel mai sczut nivel de la nceputul anului 2012. Tendina descendent a omajului,
care a nceput n semestrul I 2013, a avut un caracter generalizat pe sexe i grupe
27
de vrst. Pe ansamblul anului 2015, rata omajului s-a plasat, n medie, la 10,9%,
comparativ cu 11,6% n 2014 i, respectiv, 12% n 2013.
Cu toate acestea, n pofida reducerii semnificative a ratei omajului n zona euro
ncepnd cu jumtatea anului 2013, indicatorii mai cuprinztori ai decalajului dintre
cerere i ofert pe pieele forei de munc ce iau n calcul angajaii care lucreaz n
mod involuntar cu program parial i pe cei care s-au retras de pe aceste piee se
menin la valori ridicate. Avnd n vedere c n prezent peste apte milioane de
persoane lucreaz n mod involuntar cu program parial, ca urmare a lipsei locurilor
de munc cu norm ntreag, iar aproximativ apte milioane de persoane sunt
descurajate, renunnd la cutarea unui loc de munc i retrgndu-se de pe piaa
muncii, decalajul dintre cerere i ofert pe pieele de profil din zona euro este n
continuare semnificativ.
Caseta 4
Rolul consumului privat n procesul de redresare economic
Consumul privat a reprezentat motorul principal al redresrii economice n zona euro. ncepnd cu
primele luni ale anului 2013, consumul privat a consemnat un reviriment constant, pe fondul unui
nivel modest al investiiilor, al consolidrii fiscale i al dinamicii temperate a schimburilor
comerciale. n perioada cuprins ntre trimestrul IV 2014 i trimestrul III 2015, contribuia acestuia la
ritmul de cretere a PIB a atins un nivel apropiat celei medii nregistrate anterior crizei, ceea ce nu
se poate afirma despre investiii (Graficul A).
Revigorarea recent a consumului s-a produs simultan cu ameliorarea treptat a condiiilor pe
pieele forei de munc. Nivelul de ncredere a consumatorilor a crescut ncepnd cu prima parte a
anului 2013, reflectnd dinamica susinut a venitului disponibil real, care a beneficiat, la rndul
su, de tendinele favorabile de pe pieele forei de munc (Graficul B). n perioada analizat, rata
omajului s-a redus cu 1,6 puncte procentuale, meninndu-se ns semnificativ peste nivelul minim
atins nainte de criz (respectiv cu 3,3 puncte procentuale mai ridicat n trimestrul IV 2015
comparativ cu trimestrul I 2008). Analiza pe ri a zonei euro relev o rat de cretere relativ
accelerat a consumului n ultimii ani n statele n care pieele forei de munc au cunoscut o
mbuntire vizibil. Mai precis, pieele forei de munc din Spania, Irlanda i Portugalia
au consemnat o redresare semnificativ, care a coincis cu majorarea substanial a venitului
disponibil i a consumului.
28
Graficul A
Contribuia trimestrial medie a principalelor
componente ale PIB la dinamica acestuia
Graficul B
Nivelul de ncredere a consumatorilor i variaia
ratei omajului
(contribuie trimestrial medie; puncte procentuale)
(procente; puncte procentuale)
Reducerea preurilor produselor energetice a avut, de asemenea, un rol relativ important n

revirimentul recent al consumului. De la nceputul anului 2013, puterea de cumprare a populaiei,
msurat prin venitul disponibil real, a crescut cu aproximativ 3%. Scderea preurilor produselor
energetice6 a contribuit cu circa o treime la aceast cretere.
Totodat, nivelul mai ridicat al puterii de cumprare pe fondul diminurii preurilor produselor
energetice pare s fi avut un impact mai puternic dect n mod obinuit asupra consumului n
contextul redresrii n curs. O parte din plusul de venit disponibil real generat de scderea preurilor
materiilor prime este economisit, n mod uzual, pe parcursul ctorva trimestre. Rata de
economisire se majoreaz, n general, ulterior reducerii cotaiilor petrolului i scade dup creterea
acestora. O asemenea situaie s-a nregistrat i pe parcursul crizei financiare, cnd reducerile
pronunate ale preurilor petrolului au fost nsoite de majorarea semnificativ a ratei de economisire
(Graficul C). n schimb, rata de economisire s-a meninut, n linii mari, stabil n ultimele trimestre.
Reacia estompat a ratei de economisire la scderea preurilor produselor energetice este n
concordan cu inversarea tendinei de reprimare a cererii de consum, cum este cazul celei de
bunuri de folosin ndelungat, care s-a redus mai mult dect cererea de bunuri de uz curent i de
servicii pe parcursul crizei (Graficul D). Cererea de bunuri de folosin ndelungat este adesea
reprimat n timpul unei recesiuni, consumatorii renunnd la noi achiziii pe fondul climatului
economic marcat de incertitudini. Cu ct populaia amn mai mult achiziionarea de bunuri de
folosin ndelungat, cu att sporesc dorina i nevoia acesteia de nlocuire a acelor bunuri odat
cu primele semne ale revirimentului. Astfel, reprimarea cererii poate conduce, n perioada imediat
urmtoare declinului economic, la accelerarea procesului de redresare a economiei.
A se vedea i An assessment of recent euro area consumption growth, Buletin economic,

ediia 7/2015, BCE.
29
Graficul C
Rata de economisire i preul ieiului
Graficul D
Consumul de bunuri de folosin ndelungat i
cel de bunuri de uz curent i de servicii n zona
euro
(procente; euro pe baril)
(variaii procentuale anuale)
Sursa: Eurostat i FMI.

Not: Rata de economisire reprezint raportul dintre economiile brute ale
populaiei i ale instituiilor fr scop lucrativ n serviciul gospodriilor
populaiei i suma mobil anual a venitului disponibil brut al acestora.

Not: Deoarece Eurostat public o defalcare a consumului privat pe bunuri
de folosin ndelungat i bunuri de uz curent doar pentru unele ri din
zona euro, datele agregate referitoare la zona euro sunt aproximate pe baza
celor disponibile pentru 17 state, respectiv toate statele membre ale zonei
euro cu excepia Belgiei i a Irlandei. Cele mai recente date se refer la
trimestrul II 2015.
Prin urmare, este posibil ca recenta intensificare de ritm a consumului de bunuri de folosin
ndelungat s reflecte cererea reprimat acumulat pe parcursul crizei (Graficul D). n
perioada 2007-2013, ponderea bunurilor de folosin ndelungat n consumul total pe ansamblul
zonei euro a consemnat o diminuare. Aceast reducere a fost semnificativ mai ampl n cazul
rilor care au fost cel mai grav afectate de criz. n schimb, ncepnd cu anul 2013, ponderea
bunurilor de folosin ndelungat n consumul total a crescut mai rapid n acele state. Privind n
perspectiv, efectul n sensul creterii pe care revigorarea cererii reprimate l exercit asupra
avansului consumului se va disipa probabil odat cu refacerea stocului de bunuri de folosin
ndelungat al populaiei.
Avnd n vedere c majorarea venitului real pare s se datoreze, n cea mai mare parte, evoluiilor
favorabile nregistrate pe piaa muncii, consumul va manifesta rezilien n msura n care situaia
pe pieele forei de munc va continua s se amelioreze. Chiar i dup epuizarea influenei
stimulative a scderii cotaiilor petrolului i a revigorrii cererii reprimate de bunuri de folosin
ndelungat, mbuntirea treptat a condiiilor pe pieele forei de munc va sprijini n continuare
revirimentul consumului privat.
1.4
Evoluiile preurilor i ale costurilor

Pe parcursul anului 2015, rata anual a inflaiei n zona euro, msurat prin indicele
armonizat al preurilor de consum (IAPC), s-a situat la niveluri foarte reduse sau
chiar negative, pe fondul meninerii preurilor sczute ale materiilor prime. n primul
semestru al anului, inflaia IAPC exclusiv produse energetice i alimente
30
a consemnat iniial o cretere, dup atingerea unui nivel minim istoric, ns n al

doilea semestru a rmas, n linii mari, stabil n jurul valorii de 0,9%.
Rata anual a inflaiei a continuat s se reduc n anul 2015

n anul 2015, rata medie anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a situat la 0,0%, n
scdere fa de 0,4% n anul 2014 i, respectiv, 1,4% n anul 2013. Traiectoria
inflaiei IAPC a fost determinat, n mare parte, de evoluia preurilor produselor
energetice (Graficul 13). Rata anual a inflaiei a intrat n teritoriu negativ de dou ori
n primele luni ale anului 2015 i, ulterior, n toamn. Spre sfritul anului,
inflaia IAPC a revenit la valori uor pozitive.
Inflaia de baz, msurat prin inflaia IAPC exclusiv produse energetice i alimente,
a consemnat o cretere, dup nivelul minim istoric de 0,6% atins la nceputul
anului 2015 (Caseta 5). n semestrul II 2015, aceast msur a rmas, n linii mari,
stabil n jurul valorii de 0,9%, iar rata medie anual a fost de 0,8% (Graficul 14).
Pe parcursul ntregului an, asupra inflaiei de baz IAPC au fost exercitate presiuni
n sensul scderii prin aciunea unor factori externi, care au inclus efectele ntrziate
ale aprecierii monedei euro consemnate pn n luna mai 2014 i efectele indirecte
ale reducerii preurilor petrolului i ale altor materii prime. Din perspectiva factorilor
interni, dinamica lent a ctigurilor salariale i marja redus de decizie a firmelor n
procesul de stabilire a preurilor, pe fondul unui mediu puternic concurenial,
au contribuit, de asemenea, la nivelurile modeste ale inflaiei de baz.
Graficul 13
Inflaia IAPC i contribuii pe componente
Graficul 14
Inflaia IAPC exclusiv produse energetice i alimente i
contribuii pe componente
(variaii procentuale anuale i contribuii exprimate n puncte procentuale)
31
Analiza principalelor componente ale IAPC arat c, pe parcursul ntregului an 2015,

componenta produse energetice a exercitat permanent presiuni n sensul scderii
asupra inflaiei IAPC. Rata inflaiei msurat prin preurile produselor energetice
a consemnat valori negative n fiecare lun a anului 2015, datorate n principal
evoluiei cotaiilor petrolului exprimate n euro.
Dinamica preurilor alimentelor a urmat o tendin ascendent de la nceputul
anului 2015, imprimat ndeosebi de componenta alimente neprocesate. Aceasta
a nregistrat n toamn o cretere abrupt a ratei inflaiei, ca urmare a impactului
temperaturilor neobinuit de ridicate din var asupra preurilor legumelor i fructelor.
Rata inflaiei corespunztoare alimentelor procesate s-a meninut relativ stabil pe
parcursul anului.
Variaia anual a preurilor produselor industriale non-energetice s-a redresat fa de
nivelurile foarte sczute consemnate n anul 2014 i n primele luni ale anului 2015.
Tendina ascendent s-a datorat cu precdere evoluiilor preurilor bunurilor de
folosin ndelungat i, n mai mic msur, celor ale preurilor bunurilor
semidurabile, n timp ce rata inflaiei corespunztoare bunurilor de uz curent a
rmas, n linii mari, stabil. Traiectoria ascendent a reflectat n principal impactul
deprecierii euro ncepnd din luna mai 2014. Analiza retrospectiv pe o perioad mai
ndelungat arat c rata inflaiei msurat prin preurile produselor industriale
non-energetice a continuat s fie frnat de scderea rapid a preurilor produselor
de nalt tehnologie, care fac obiectul unei concurene puternice ntre comercianii
cu amnuntul la nivel att naional, ct i internaional.
Graficul 15
Preurile produciei industriale
Preurile de import au reprezentat principala surs de

presiuni inflaioniste din partea costurilor, reflectnd
deprecierea monedei euro. Preurile de import pe
segmentul bunurilor de consum nealimentare au
continuat s nregistreze ritmuri anuale de cretere
solide pe parcursul anului. Pe plan intern, presiunile din
partea costurilor asupra preurilor de consum ale
produselor industriale non-energetice s-au meninut
reduse, aa cum relev ndeosebi evoluia preurilor de
producie ale bunurilor de consum nealimentare, a
cror dinamic anual s-a situat la niveluri marginal
pozitive pe tot parcursul anului. Preurile de producie n
industriile bunurilor intermediare i preurile exprimate
n euro ale ieiului i ale altor materii prime indic, de
asemenea, presiuni sczute n etapele iniiale ale
procesului de stabilire a preurilor, n principal pe
seama preurilor reduse ale materiilor prime energetice
i non-energetice (Graficul 15).
32
Rata anual a inflaiei pe segmentul serviciilor a rmas relativ stabil n anul 2015, n
intervalul de la 1,0% la 1,3%, reflectnd nivelurile nc semnificative ale deficitului de
cerere pe pieele bunurilor i serviciilor i pe pieele forei de munc din zona euro.
Subcomponentele grupei servicii a IAPC tind s fie produse pe plan intern, ceea ce
presupune c preurile serviciilor sunt corelate ntr-o mai mare msur cu evoluia
cererii interne i a costurilor cu fora de munc.
Presiunile din partea costurilor pe plan intern s-au meninut reduse

Presiunile din partea costurilor pe plan intern generate de costurile cu fora de
munc s-au meninut reduse n primele trei trimestre ale anului 2015 (Graficul 16).
Nivelurile semnificative ale deficitului de cerere pe pieele bunurilor i serviciilor i pe
pieele muncii din zona euro au continuat s limiteze presiunile din partea costurilor
cu fora de munc i marja de decizie a firmelor n procesul de stabilire a preurilor.
n plus, reformele structurale implementate n ultimii ani pe pieele forei de munc i
pe pieele bunurilor i serviciilor au condus la o flexibilitate mai ridicat a salariilor i
a preurilor la ajustrile n sens descendent n unele ri din zona euro.
De asemenea, presiunile n sensul creterii salariilor au fost inhibate de faptul c
puterea de cumprare real a ctigurilor salariale este mai ridicat, ca urmare a
nivelului sczut al inflaiei.
Graficul 16
Deflatorul PIB i componentele sale
Dinamica remunerrii pe salariat n zona euro s-a situat

la 1,1% n termeni anuali n trimestrul III 2015, iar rata
medie de 1,2% aferent primelor trei trimestre ale
anului 2015 indic o valoare mai redus pe ansamblul
anului fa de 2014. Rata anual de cretere a
costurilor unitare cu fora de munc s-a meninut la
niveluri sczute, vizibil mai mici de 1%. Aceasta s-a
datorat cu precdere ncetinirii dinamicii remunerrii pe
salariat, n timp ce ritmul aferent productivitii muncii
s-a accelerat iniial n prima jumtate a anului 2015,
pentru ca ulterior s se atenueze uor.
Presiunile din partea costurilor pe plan intern generate

de evoluia profiturilor s-au intensificat n anul 2015.
Ritmul anual de cretere a profitului (calculat pe baza
excedentului brut de exploatare) a continuat s se
accelereze n primele trei trimestre ale anului 2015,
reflectnd redresarea economic, nivelul moderat al
costurilor salariale i ameliorarea raportului de schimb, asociat evoluiei modeste a
preurilor de import. n consecin, profitul pe unitate de producie a reprezentat
principalul determinant al creterii dinamicii anuale a deflatorului PIB n anul 2015.
33
Anticipaiile privind inflaia pe termen lung s-au redresat

Anticipaiile privind inflaia pe termen lung relevate de sondaje i, respectiv, de
indicatorii pieei s-au redresat ulterior atingerii unor niveluri minime istorice la
nceputul anului 2015. Potrivit Sondajului n rndul specialitilor n prognoz pentru
trimestrul IV 2015, anticipaiile privind inflaia pe termen lung (peste cinci ani) s-au
situat la 1,9%, iar sondajul Consensus Economics din luna octombrie 2015 a indicat,
de asemenea, un nivel al anticipaiilor privind inflaia pe termen mai lung de 1,9%.
Pe parcursul ntregului an, indicatorii financiari ai anticipaiilor privind inflaia pe
termen lung au rmas la valori mai sczute comparativ cu cei rezultai din sondaje,
fiind posibil ca diferena s se datoreze, ntr-o anumit msur, primelor de risc de
inflaie.
Caseta 5
Evoluii ale inflaiei de baz
La sfritul anului 2014, ntrebarea legat de momentul n care ciclul inflaiei urma s intre n faza
ascendent i msura n care procesul va fi sustenabil prezenta importan din punct de vedere al
perspectivelor macroeconomice. Caseta analizeaz evoluia diferitelor msuri ale inflaiei de baz,
respectiv a componentelor mai persistente ale inflaiei, spre deosebire de componentele tranzitorii
ale acesteia,7 i examineaz indiciile oferite de acestea n privina punctului de inflexiune a
traiectoriei inflaiei.8
Msurile inflaiei de baz calculate prin excluderea permanent a unor componente elimin mai
multe tipuri de influene temporare. O msur frecvent utilizat este indicele armonizat al preurilor
de consum (IAPC) exclusiv produse energetice i alimente, care face abstracie de volatilitatea
inerent a preurilor produselor energetice i ale alimentelor, determinat de expunerea acestora la
ocuri din partea preurilor materiilor prime i, n cazul alimentelor neprocesate, la influene ale
condiiilor meteorologice. Totui, acest subindice poate s includ n continuare efecte temporare
substaniale. Un exemplu este efectul de calendar, care devine evident ndeosebi n cazul preurilor
produselor legate de cltorii sau al preurilor bunurilor sezoniere, precum mbrcmintea i
nclmintea. Un alt exemplu se refer la modificrile conjuncturale ale impozitelor indirecte sau
ale preurilor administrate, impactul acestora asupra nivelului preurilor fiind eliminat din rata anual
a inflaiei dup un an.
Msurile inflaiei de baz sunt monitorizate de obicei datorit capacitii acestora de a surprinde
tendinele inflaiei i/sau de a prognoza inflaia total. A se vedea i caseta intitulat Are subindices of
the HICP measures of underlying inflation?, Buletin lunar, BCE, decembrie 2013.
A se vedea i caseta intitulat Has underlying inflation reached a turning point?, Buletin economic,
ediia 5/2015, BCE.
34
Graficul A
Msuri ale inflaiei de baz calculate prin
excluderea permanent a unor componente
Graficul B
excludere statistic

Not: Produsele cu preuri volatile includ transportul aerian, cazarea n
uniti hoteliere, pachetele de vacan i mbrcmintea i nclmintea.
Diversele msuri ale inflaiei de baz calculate prin excluderea unor componente au indicat
momente diferite ale punctului de inflexiune a traiectoriei acestora. Analiznd evoluiile din ultimii
doi ani, rata inflaiei IAPC exclusiv alimente, produse energetice, impozite i preuri administrate a
atins punctul minim n luna mai 2014. Cu toate acestea, indiciile privind o tendin ascendent mai
persistent au rmas neconcludente pn la finele anului 2014 i nceputul anului 2015, cnd i
rata inflaiei IAPC exclusiv alimente i produse energetice a atins punctul minim (Graficul A).
Msura inflaiei de baz care exclude, pe lng produsele energetice i alimente, i produsele
sezoniere volatile are o traiectorie mult mai lin, iar dup ce i-a oprit scderea n luna noiembrie
2014, a oferit semnale relativ constante privind nscrierea pe o tendin de cretere pe parcursul
semestrului I 2015. Dup lunile de var ns, toate msurile inflaiei i-au ncetinit dinamica
ascendent, ceea ce a provocat ndoieli legate de inversarea cu adevrat a trendului descendent.
Msurile inflaiei de baz calculate prin excludere statistic au furnizat indicii similare. Aceste
msuri reduc volatilitatea datelor referitoare la inflaia IAPC prin excluderea, n fiecare lun, a
produselor cu cele mai ridicate i cele mai sczute variaii anuale ale preurilor. Dou astfel de
exemple sunt msura trimmed mean 30%9 i mediana ponderat. Msura trimmed mean 30% i-a
inversat tendina descendent n luna ianuarie 2015, iar mediana a atins punctul minim n martie
2015 (Graficul B). Dinamica ascendent a acestor dou msuri a fost relativ mai lent dect cea
corespunztoare msurilor inflaiei de baz calculate prin excluderea permanent a unor
componente.
Msura trimmed mean 30% exclude 15% din fiecare capt al distribuiei componentelor IAPC.
35
Msurile inflaiei de baz calculate prin metode

econometrice au confirmat semnalele anterior
menionate. O astfel de msur deriv dintr-un
model cu factori dinamici care identific factorul
comun i persistent n ratele inflaiei din diverse
ri i n componentele IAPC. Aceast msur a
atins punctul minim n luna decembrie 2014, a
crescut semnificativ pn n luna mai 2015, ns
ulterior similar medianei i-a ncetinit
dinamica n lunile de var i a rmas stabil
pn la sfritul anului (Graficul C). O alt
msur ia n calcul numai acele produse din
IAPC exclusiv alimente i produse energetice
pentru care deviaia PIB a avut putere
predictiv n trecut. Motivaia const n logica
economic potrivit creia inflaia de baz ar
Not: Indicele super-core (linia galben, medie mobil pe trei luni) este
construit utiliznd acele componente ale IAPC exclusiv produse energetice
trebui s nregistreze o intensificare a
i alimente pentru care deviaia PIB de la nivelul potenial are putere
predictiv ntr-un exerciiu de prognoz n afara eantionului. Indicele core
presiunilor n sensul creterii cnd deficitul de
U2 (linia portocalie) se bazeaz pe un model cu factori dinamici care
utilizeaz componente IAPC detaliate pentru 12 ri.
cerere agregat ncepe s se reduc. Msura
inflaiei de baz calculat n funcie de
senzitivitatea la deviaia PIB fa de potenial pare s fi atins punctul de inflexiune a traiectoriei sale
n luna martie 2015.
Graficul C
metode econometrice
Pe ansamblu, semnalele oferite n timp real de toi aceti indicatori au implicat o anumit
incertitudine referitoare la momentul exact al inversrii tendinei descendente a inflaiei i la
intensitatea creterii acesteia. n retrospectiv, analiza diferitelor msuri confirm faptul c inflaia
de baz a crescut de la nceputul anului 2015. Cu toate acestea, ntreruperea tendinei de
accelerare a dinamicii acestor msuri i n a doua jumtate a anului sugereaz c abia n viitor va
aprea confirmarea unui punct de inflexiune clar.
1.5
Moneda i creditul
ntr-un context caracterizat de rate sczute ale inflaiei i niveluri reduse ale ratelor
dobnzilor, BCE a suplimentat msurile neconvenionale de politic monetar.
Principalele evoluii consemnate pe parcursul anului 2015 au fost: dinamica masei
monetare s-a meninut robust, ritmul de cretere a creditului s-a redresat treptat,
ns a rmas modest, iar ratele dobnzilor la mprumuturile bancare s-au diminuat
considerabil.
Dinamica masei monetare s-a meninut robust

Ritmul de cretere a masei monetare n sens larg (M3) s-a accelerat ntr-o prim
faz n anul 2015 i ulterior, ncepnd din luna aprilie, s-a meninut robust
(Graficul 17). Astfel, dinamica anual a M3 s-a situat la 4,7% n luna
36
decembrie 2015, comparativ cu 3,8% la sfritul anului anterior. Evoluiile monetare

din zona euro au fost influenate de doi factori majori: (i) dinamica alert a
agregatului monetar n sens restrns M1, ndeosebi a depozitelor overnight, pe
fondul costului redus de oportunitate aferent deinerii celor mai lichide instrumente i
(ii) msurile neconvenionale ale BCE, respectiv operaiunile intite de refinanare pe
termen mai lung (OTRTL) anunate n luna iunie 2014 i programul extins de
achiziionare de active, anunat n ianuarie 2015.
Din perspectiva evoluiilor principalelor componente ale
M3, nivelul foarte sczut al ratelor dobnzilor de
referin ale BCE i al randamentelor de pe piaa
(variaii procentuale anuale; date ajustate sezonier i cu efecte de calendar)
monetar a contribuit la expansiunea robust a masei
monetare n sens restrns (M1), care s-a situat la
10,7% n luna decembrie 2015, comparativ cu 8,1% n
aceeai perioad a anului anterior. Variaia M1 a fost
susinut de creterea alert a depozitelor overnight
deinute att de populaie, ct i de companiile
nefinanciare. Randamentele reduse ale activelor
monetare mai puin lichide au contribuit la contracia
persistent a depozitelor pe termen scurt, altele dect
depozitele overnight (M2-M1), care a exercitat n
continuare un efect inhibitor asupra dinamicii M3.
Ritmul de cretere a instrumentelor tranzacionabile
(M3-M2), care dein o pondere redus n M3, a devenit
pozitiv. Aceast evoluie a reflectat n principal
Sursa: BCE.
redresarea nregistrat pe segmentul deinerilor de
aciuni/uniti ale fondurilor de pia monetar, al cror randament relativ
(comparativ cu rata dobnzii EURIBOR la o lun) s-a situat n teritoriu pozitiv.
Graficul 17
M3 i mprumuturi acordate sectorului privat
Creaia monetar a fost impulsionat de surse interne

Analiza contrapartidelor M3 (Graficul 18) indic prevalena surselor interne de
creaie monetar pe parcursul anului 2015. ntr-un climat caracterizat prin rate
sczute ale dobnzilor, dinamica M3 a fost susinut de realocrile de portofoliu
dinspre pasivele financiare pe termen mai lung i de contribuia sporit a creditelor
acordate de IFM. Variaia anual a pasivelor financiare pe termen mai lung ale IFM
(exclusiv capitalul i rezervele) fa de sectorul deintor de resurse s-a adncit n
teritoriu negativ n perioada analizat, situndu-se la -6,7% n luna decembrie,
comparativ cu -5,3% la finele anului 2014. Evoluia a fost determinat de curba
relativ plat a randamentelor, de reorientarea IFM dinspre titluri de natura datoriei pe
termen mai lung ctre fonduri provenite din OTRTL, precum i de achiziiile
Eurosistemului de obligaiuni garantate, derulate prin intermediul celui de-al treilea
program de achiziionare de obligaiuni garantate. Aceste achiziii au majorat stocul
de moned, n msura n care obligaiunile respective au fost vndute de rezideni
non-IFM.
37
Achiziiile Eurosistemului de obligaiuni guvernamentale

n contextul programului de achiziionare de titluri emise
de sectorul public au constituit o surs major de
(variaii procentuale anuale; contribuii n puncte procentuale)
creaie monetar (Graficul 18, n special poziia titluri
de natura datoriei deinute de Eurosistem). Din
perspectiva contrapartidelor interne, altele dect credite
acordate administraiilor publice, creditele acordate
sectorului privat care au acionat ca principal factor
inhibitor asupra dinamicii masei monetare n anii
anteriori au consemnat o cretere treptat n decursul
anului 2015. n pofida excedentului semnificativ de cont
curent, activele externe nete ale sectorului IFM din
zona euro (poziie n oglind fa de pasivele externe
nete ale sectorului non-IFM din zona euro, decontate
prin intermediul bncilor) s-au diminuat n perioada
analizat. Aceast poziie a reprezentat o surs
important de creaie monetar n anii anteriori.
Sursa: BCE.
Evoluia s-a datorat ndeosebi ieirilor nete de investiii
de portofoliu din zona euro n contextul programului de achiziionare de active, care
a contribuit i la o reechilibrare a portofoliilor ctre instrumente de investiii din afara
zonei euro.
Graficul 18
Contrapartidele M3
Ritmul de cretere a creditului s-a redresat treptat, ns a rmas

modest
Redinamizarea treptat a activitii de creditare s-a produs pe fondul evoluiilor
consemnate de mprumuturile acordate sectorului privat (Graficul 17). Variaia
anual a creditelor acordate de IFM rezidenilor zonei euro s-a intensificat pe
parcursul perioadei analizate, pn la 2,3% n luna decembrie, comparativ cu -0,2%
n decembrie 2014. Ameliorarea dinamicii creditului a fost vizibil att pe segmentul
populaiei, ct i pe cel al societilor nefinanciare. Dac n primul caz dinamica
anual a mprumuturilor a continuat s se accelereze, n cel de-al doilea caz aceasta
a devenit pozitiv nu mai devreme de mijlocul anului 2015. Evoluiile mai favorabile
din perspectiva variaiei creditului s-au datorat scderii semnificative a ratelor
dobnzilor active practicate de bnci, pe fondul meninerii costurilor de finanare ale
bncilor pe o traiectorie descendent, n contextul msurilor neconvenionale de
politic monetar implementate de BCE.
Totodat, dup cum indic rezultatele sondajului privind creditul bancar n zona
euro, la revirimentul dinamicii mprumuturilor au contribuit modificrile consemnate
att de standardele de creditare, ct i de cererea de mprumuturi. Sondajul
menionat a identificat principalii determinani ai majorrii cererii de mprumuturi:
nivelul sczut al ratelor dobnzilor, necesarul sporit de finanare n vederea formrii
brute de capital fix, precum i perspectivele privind piaa imobiliar. n aceste
condiii, programul de achiziionare de active a exercitat un impact n sensul relaxrii
nete a standardelor de creditare i ndeosebi a termenilor i condiiilor de creditare.
Bncile au raportat, de asemenea, c lichiditatea suplimentar furnizat prin
38
intermediul programului de achiziionare de active i al OTRTL a fost utilizat pentru

acordarea de mprumuturi, dar i pentru substituirea finanrii din alte surse. n
pofida acestor ameliorri, dinamica mprumuturilor se menine modest i reflect
n continuare factori precum trenarea activitii economice i procesul de
consolidare a bilanurilor bncilor. n plus, condiiile
Graficul 19
restrictive de creditare n unele ri din zona euro
Ratele dobnzilor agregate la creditele bancare
continu s exercite un efect inhibitor asupra ofertei de
acordate companiilor nefinanciare i populaiei
mprumuturi.
(procente p.a.)
Ratele dobnzilor bancare la creditele

pentru populaie i companii nefinanciare au
sczut considerabil
Orientarea acomodativ a politicii monetare a BCE,
consolidarea bilanurilor i reducerea fragmentrii
pieelor financiare n general au contribuit la diminuarea
costurilor agregate de finanare ale bncilor, care s-au
stabilizat n apropierea minimelor istorice. ncepnd din
luna iunie 2014, restrngerea acestor costuri s-a
propagat n niveluri mai sczute ale ratelor dobnzilor
active (Graficul 19), care au atins minime istorice n a
Sursa: BCE.
Not: Indicatorul aferent ratei dobnzii agregate la creditele bancare se calculeaz prin
doua jumtate a anului 2015. n intervalul cuprins ntre
agregarea ratelor dobnzilor pe termen scurt i lung, utiliznd o medie mobil pe 24 de
luni a volumelor de operaiuni noi.
nceputul lunii iunie 2014 i luna decembrie 2015, ratele
dobnzilor agregate la creditele bancare s-au redus cu aproximativ 87 de puncte de
baz pe segmentul societilor nefinanciare i cu circa 69 de puncte de baz n cazul
populaiei. Totodat, ratele dobnzilor la creditele acordate societilor nefinanciare
i populaiei au consemnat n continuare un grad redus de dispersie ntre ri.
Politica fiscal i reformele structurale

Deficitul bugetar din zona euro a continuat s se reduc n anul 2015, ndeosebi pe
fondul evoluiilor ciclice pozitive i al diminurii costurilor cu dobnzile, n timp ce
orientarea politicii fiscale n zona euro a fost, n linii mari, neutr. Ponderea datoriei
publice n PIB a sczut pentru prima dat n ultimii opt ani, ns nivelurile datoriei se
menin ridicate. n vederea asigurrii sustenabilitii finanelor publice, este necesar
continuarea eforturilor n plan bugetar. Cu toate acestea, pentru a sprijini procesul de
redresare, consolidarea fiscal ar trebui s fie favorabil creterii economice.
De asemenea, un efect benefic asupra avansului PIB ar exercita accelerarea punerii
n aplicare a reformelor structurale, al crei ritm a fost n continuare lent pe parcursul
anului 2015, n pofida eforturilor depuse la nivel european. Este necesar
implementarea mai ferm a reformelor la nivelul cadrului de reglementare i al
mediului de afaceri, precum i pe pieele bunurilor i serviciilor i pe cele ale forei de
munc n vederea susinerii revirimentului economiei, a impulsionrii convergenei cu
statele care au nregistrat cele mai bune rezultate n aceste domenii i a amplificrii
potenialului de cretere economic.
39
Deficitele bugetare au continuat s se reduc n anul 2015

Deficitul bugetar din zona euro a continuat s se reduc n anul 2015, dei ntr-un
ritm mai lent dect n anul anterior (Graficul 20). Conform proieciilor
macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2015, ponderea
deficitului bugetului general consolidat n zona euro s-a diminuat de la 2,6% din PIB
n anul 2014 la 2,0% din PIB n anul 2015, n concordan, n linii mari, cu
previziunile economice ale Comisiei Europene din iarna anului 2016. Reducerea
deficitului n anul 2015 s-a datorat ndeosebi evoluiilor ciclice pozitive i diminurii
costurilor cu dobnzile. Diferena favorabil generat de plasarea cheltuielilor cu
dobnzile la un nivel inferior celui prevzut iniial n buget a reprezentat aproximativ
0,2% din PIB n anul 2015 pe ansamblul zonei euro. Multe state au folosit o parte din
aceste economii pentru majorarea cheltuielilor primare, n loc s-i reduc nivelul
datoriei publice, aa cum sugera Consiliul ECOFIN prin intermediul recomandrilor
specifice fiecrei ri (RST) pentru 2015. Disiparea, n anul 2015, a efectelor produse
de factori conjuncturali asociai, printre altele, asistenei din fonduri publice
acordate sectorului financiar n anul precedent a avut, de asemenea, un aport la
ameliorarea execuiei bugetare n cteva state.
Se anticipeaz c soldul primar structural s-a deteriorat uor n anul 2015. Msurile
de consolidare fiscal, ndeosebi sub forma creterii impozitelor indirecte, au fost
compensate de impactul bugetar mai puternic produs
Graficul 20
de pachetele de stimulente fiscale adoptate ntr-o serie
Soldul bugetar i orientarea politicii fiscale
de ri n vederea sprijinirii creterii economice i a
ocuprii forei de munc. Pe ansamblu, aceasta a
(pondere n PIB)
determinat o orientare relativ neutr a politicii fiscale n
zona euro n anul 2015, msurat ca variaie a soldului
primar ajustat ciclic, dup excluderea asistenei din
fonduri publice acordate sectorului financiar
(Graficul 20).
Sursa: Eurostat i proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna

decembrie 2015.
1) Variaia soldului primar ajustat ciclic, dup excluderea impactului bugetar al asistenei
din fonduri publice acordate sectorului financiar.
10
Impactul bugetar imediat al afluxului de refugiai a variat

considerabil de la o ar la alta, n funcie de
dimensiunea fluxurilor de migrani, de scopul intrrii
acestora n ara respectiv (tranzit sau destinaie
final), de diferenele la nivelul beneficiilor sociale,
precum i de prevederile legale care reglementeaz
accesul pe piaa muncii. n anul 2015, costurile
bugetare asociate refugiailor au reprezentat
aproximativ 0,2% din PIB n statele cele mai afectate de
fluxurile de migrani10.
A se vedea caseta intitulat A first assessment of the macroeconomic impact of the refugee influx,
European Economic Forecast Autumn 2015, Comisia European.
40
Procesul de convergen a soldurilor bugetare a continuat

Poziiile fiscale ale tuturor rilor din zona euro s-au mbuntit comparativ cu
perioada de vrf a crizei, ndeosebi ca urmare a ajustrilor structurale semnificative
consemnate n perioada 2010-2013. Procesul de convergen a soldurilor bugetare
ale rilor din zona euro a continuat, cele mai multe dintre ele nregistrnd n prezent
valori ale deficitului inferioare celei de referin de 3% din PIB. Progresele n
domeniul consolidrii fiscale au fost ilustrate de numrul n cretere al statelor n
cazul crora a fost abrogat procedura de deficit excesiv (PDE). n anul 2015, PDE a
fost abrogat n cazul Maltei. De asemenea, se anticipeaz corectarea deficitelor
excesive ale Irlandei i Sloveniei fr ntrziere, respectiv pn n anul 2015,
termenul-limit stabilit conform PDE. Este posibil ca Cipru s i fi corectat deficitul
excesiv cu un an nainte de termenul-limit, i anume anul 2016. n anul 2015, este
probabil ca Portugalia s fi depit inta de deficit de 3% din PIB pe fondul asistenei
din fonduri publice acordate sectorului financiar. Se estimeaz c Frana, Spania i
Grecia vor continua s fac obiectul unei PDE n anul 2016.
Ponderea datoriei publice n PIB a nceput s se reduc

Dup atingerea unui nivel maxim n anul 2014, ponderea datoriei publice n PIB s-a
redus n zona euro pentru prima dat de la declanarea crizei financiare. Conform
proieciilor macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2015,
aceasta a sczut de la 92% n anul 2014 la 91% n perioada analizat. La reducere
au contribuit evoluiile favorabile la nivelul diferenialului dintre rata dobnzii aferent
datoriei publice i ritmul de cretere economic i nregistrarea unor uoare
excedente primare (Graficul 21). Ajustrile datorie-deficit negative determinate,
printre altele, de veniturile din privatizare au avut, de asemenea, un aport la aceast
ameliorare. Totui, ponderea datoriei publice n PIB a continuat s se majoreze n
cteva ri.
Graficul 21
Factorii determinani ai datoriei publice
(pondere n PIB)
Sursa: Eurostat i proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna

decembrie 2015.
Cu toate acestea, nivelurile datoriei publice se menin

ridicate n mai multe ri din zona euro. Limitarea
riscurilor la adresa sustenabilitii datoriei este i mai
important avnd n vedere provocrile substaniale pe
termen lung generate de mbtrnirea populaiei i de
creterea cheltuielilor n domeniul sntii i al ngrijirii
de lung durat. Conform proieciilor incluse n Raportul
din 2015 privind mbtrnirea populaiei al Comisiei
Europene, ponderea cheltuielilor totale determinate de
mbtrnirea populaiei se va majora de la 26,8% din
PIB n anul 2013 la 28,3% din PIB n anul 2060,
ndeosebi ca urmare a factorilor demografici. Se
anticipeaz c acetia vor conduce aproape la dublarea
ratei de dependen a populaiei n vrst, definit ca
raportul dintre numrul de persoane n vrst de 65 de
ani i peste i numrul de persoane n vrst de munc
(15-64 de ani), la peste 50% pn n anul 2060. Pentru
41
a avea o imagine mai clar asupra cheltuielilor generate de mbtrnirea populaiei,

trebuie remarcat c aceste proiecii sunt supuse unor riscuri adverse severe, avnd
n vedere c se bazeaz parial pe ipoteze economice i demografice extrem de
favorabile11. n Raportul privind sustenabilitatea fiscal elaborat n anul 2015,
Comisia European a confirmat existena unor riscuri semnificative pe termen mediu
i lung la adresa sustenabilitii fiscale ntr-o serie de ri din zona euro, n ipoteza
absenei unor modificri suplimentare ale politicilor. De asemenea, analiza a
subliniat importana conformitii depline cu Pactul de stabilitate i cretere (PSC) n
vederea stabilizrii sau chiar reducerii ponderii datoriei publice n rile care n
prezent nregistreaz niveluri ridicate ale datoriei.
Este necesar suplimentarea eforturilor bugetare n mai multe ri

Pe parcursul anului 2015, o serie de state s-au confruntat cu provocarea de a calibra
cu atenie orientarea politicii fiscale n vederea realizrii unui echilibru ntre obiectivul
reducerii nivelurilor ridicate ale datoriei i acela de a nu prejudicia redresarea
economic, n paralel cu deplina conformitate cu dispoziiile PSC. n mai multe ri
din zona euro au fost consemnate decalaje semnificative n materie de consolidare
fiscal n raport cu prevederile PSC att n anul 2015, ct i ulterior, ceea ce reclam
suplimentarea eforturilor bugetare. La data de 17 noiembrie 201512, Comisia
European a publicat evaluarea conformitii proiectelor de planuri bugetare pentru
anul 2016 cu dispoziiile PSC. Aceasta a constatat c numai cinci din cele 16 planuri
bugetare (respectiv ale Germaniei, Estoniei, Luxemburgului, rilor de Jos i
Slovaciei) erau conforme n totalitate cu prevederile PSC. apte dintre planuri
(i anume ale Belgiei, Irlandei, Franei, Letoniei, Maltei, Sloveniei i Finlandei) erau
conforme n linii mari cu dispoziiile Pactului, avnd n vedere c era probabil
atingerea obiectivelor referitoare la deficitul bugetar, ns efortul de ajustare
structural asociat acestora era anticipat a fi mai mic dect cel impus prin
cerinele PSC, iar patru dintre ele (respectiv ale Spaniei, Italiei, Lituaniei i Austriei)
erau supuse riscului de nerespectare a prevederilor PSC.
La data de 23 noiembrie 2015, Eurogrupul a ndemnat rile supuse riscului de
neconformitate cu normele sus-menionate s adopte msuri suplimentare necesare
n vederea combaterii riscurilor identificate de ctre Comisia European.
11
A se vedea caseta intitulat The 2015 Ageing Report: how costly will ageing in Europe be?, Buletin
economic, ediia 4/2015, BCE.
12
A se vedea caseta intitulat Review of draft budgetary plans for 2016, Buletin economic, ediia 8/2015,
BCE, pentru o analiz a evalurii Comisiei Europene.
42
Este important ca procesul de consolidare fiscal s fie favorabil creterii

economice. Pe partea de cheltuieli, revizuirea acestora ofer perspective
promitoare pentru identificarea drepturilor pecuniare care nu determin n mod
automat un nivel sporit de bunstare. Pe partea de venituri, creterea msurii n care
sistemul de impozitare este favorabil creterii economice i limitarea evaziunii fiscale
reprezint direcii importante de reform ntr-o serie de ri. Mai precis, reducerea
sarcinii fiscale asupra veniturilor salariale poate antrena efecte pozitive asupra
creterii economice i ocuprii forei de munc.
Ritmul punerii n aplicare a reformelor structurale a continuat s fie

lent n anul 2015
Dei viteza de redresare economic a variat la nivelul rilor din zona euro, eforturile
n direcia stimulrii ofertei i a creterii rezilienei economice au fost n general
limitate n anul 2015. Ritmul punerii n aplicare a reformelor structurale s-a meninut
lent, aa cum s-a ntmplat i n anul 2014. Trenarea s-a produs n pofida
modificrilor introduse n cadrul Semestrului european 2015, care au vizat creterea
gradului de asumare a reformelor i sprijinirea eforturilor de implementare. Din
perspectiva domeniilor de aciune, aceste eforturi s-au concentrat asupra consolidrii
condiiilor-cadru (mai exact prin mbuntirea cadrelor de insolven), a creterii
eficacitii politicilor active privind pieele forei de munc i a reducerii sarcinii fiscale
asupra veniturilor salariale. Mai puine eforturi au fost depuse n vederea diminurii
gradului de protecie i a intensificrii concurenei n sectoarele protejate ale
serviciilor, a mbuntirii administraiei publice i a creterii flexibilitii salariilor.
Tabelul 1 prezint progresele nregistrate n direcia punerii n aplicare a RST pentru
2015. Conform acestuia, n cazul implementrii unui numr semnificativ de
recomandri s-au observat doar progrese limitate. Astfel, punerea n aplicare a
acestora a fost deosebit de deficitar la nivelul rilor din zona euro, fiind
consemnate progrese limitate n majoritatea domeniilor n Germania, Lituania,
Luxemburg, rile de Jos, Austria i Slovacia. Din perspectiva rilor din zona euro
n cazul crora Comisia European a constatat existena unor dezechilibre excesive
n anul 2015, Italia a nregistrat un ritm relativ mai accelerat de implementare dect
Portugalia i Frana.
43
Tabelul 1
Evaluarea Comisiei Europene privind punerea n aplicare a recomandrilor specifice fiecrei ri pentru 2015
Recomandri viznd
reformele
BE
DE
EE
ES
FR
IE
IT
LV
LT
LU
MT
NL
AT
PT
SI
SK
FI
1
2
3
4
5
6
= abordate integral
= progrese substaniale
= anumite progrese
= progrese limitate
= niciun progres
Sursa: Rapoartele de ar pentru 2016 ale Comisiei Europene.
Not: Urmtoarele categorii sunt folosite pentru a evalua progresele realizate n ceea ce privete punerea n aplicare a RST pentru 2015: Niciun progres: statul membru nu a anunat
i nici nu a adoptat vreo msur ca rspuns la RST. Aceast categorie se aplic i dac statul membru a efectuat un studiu pentru a evalua posibilele msuri. Progrese limitate:
statul membru a anunat unele msuri ca rspuns la RST, ns aceste msuri par s fie insuficiente i/sau adoptarea/punerea lor n aplicare este incert. Anumite progrese: statul
membru a anunat sau a adoptat msuri ca rspuns la RST. Msurile respective sunt ncurajatoare, ns nu toate au fost puse n aplicare pn n prezent, iar implementarea lor este
incert n unele cazuri. Progrese substaniale: statul membru a adoptat msuri, dintre care majoritatea au fost puse n aplicare. Msurile respective rspund ntr-o msur important
RST. Abordate integral: statul membru a adoptat i a pus n aplicare msuri care constituie un rspuns adecvat la RST. Zonele gri fac referire la reformele asociate conformitii cu
prevederile PSC, care nu au fost evaluate n rapoartele de ar. Cipru i Grecia nu au fost incluse n Semestrul european n anul 2015 deoarece acestea au fcut obiectul unor
programe de ajustare macroeconomic i, prin urmare, nu li s-au adresat RST.
Este necesar punerea mai ferm n aplicare a reformelor

structurale n vederea sprijinirii unei creteri economice durabile
Pe fondul ritmului lent de punere n aplicare a reformelor, unele ri din zona euro
nc nregistreaz decalaje semnificative fa de statele cu cele mai bune rezultate
n materie de structuri care ntresc rezistena economiei la ocuri i influeneaz
perspectivele de cretere pe termen lung, cum sunt mediul de afaceri i cadrul de
reglementare, precum i pieele bunurilor i serviciilor i pieele forei de munc.
Aceste decalaje evideniaz potenialul care ar putea fi exploatat prin punerea n
aplicare a reformelor structurale. Avnd n vedere c multe economii sunt relativ
departe de a urma cele mai bune practici, reformele structurale ar putea oferi
ctiguri majore. De exemplu, conform raportului Doing Business publicat de Grupul
Bncii Mondiale, o singur ar din zona euro se regsete n primele zece state cu
cele mai bune rezultate. ncetinirea ritmului de punere n aplicare a reformelor n
anii 2014 i 2015 ilustreaz necesitatea implementrii mai ferme a acestora n
vederea sprijinirii redresrii ciclice i a sporirii potenialului de cretere economic.
Acest demers ar putea fi susinut de o mai bun guvernan n privina reformelor
structurale i de asumarea de ctre rile din zona euro a unui angajament mai ferm
de a valorifica mediul caracterizat de rate sczute ale dobnzilor cu scopul de a
produce schimbri structurale reale la nivelul economiilor lor.
44
Graficul 22
Rata medie de cretere a PIB potenial comparativ cu
datoria public i privat
(axa x: datoria consolidat a sectorului public i a celui privat, T2 2015, pondere n PIB;
axa y: rata medie de cretere a PIB potenial, 2016-2017)
Sursa: Eurostat i Comisia European.
Dinamica lent a productivitii, ratele nalte ale

omajului i, n unele state, dezechilibrele ample
acumulate, precum nivelurile ridicate ale datoriei i
activele externe nete negative, genereaz riscuri la
adresa redresrii economice sustenabile i reclam
adoptarea de msuri (a se vedea, de exemplu,
Graficul 22). Estimrile disponibile ale diferitelor instituii
internaionale (de exemplu, Comisia European, FMI i
OCDE) indic meninerea sub 1% a ratei de cretere a
productivitii totale a factorilor pe un orizont de 3-5 ani
n majoritatea rilor din zona euro. Dac reformele
structurale vor fi credibile, selectate cu atenie i
concepute corespunztor, este posibil ca acestea s
exercite efecte pozitive rapide (de exemplu, prin
stimularea ncrederii), sprijinind astfel revirimentul
economic13. n multe state sunt nc necesare reforme
pe pieele bunurilor i serviciilor i pe pieele forei de
munc, precum i la nivelul mediului de afaceri i al
cadrului de reglementare.
Potrivit experienei anterioare, provocrile la adresa punerii n aplicare a reformelor

difer n funcie de domeniile de aciune. Aceasta poate constitui una dintre cauzele
implementrii cu ntrziere a reformelor pe pieele bunurilor i serviciilor comparativ
cu alte domenii precum pieele forei de munc. Totui, reformele pe pieele bunurilor
i serviciilor care faciliteaz accesul n sectoarele protejate pot avea un aport
substanial la mbuntirea capacitii de ajustare n zona euro. Este necesar
punerea n aplicare a unor reforme de anvergur n vederea intensificrii concurenei
la nivelul profesiilor reglementate, al comerului cu amnuntul i al industriilor de
reea, dat fiind c sunt necesare piee deschise i competitive pentru a promova o
alocare eficient a resurselor i a dinamiza investiiile, care se menin la niveluri
foarte sczute. Creterea nivelului investiiilor i alocarea mai eficient a resurselor
ar putea fi susinute, de asemenea, de reducerea birocraiei din mediul de afaceri,
sporirea eficienei sistemului juridic, mbuntirea cadrului de reglementare i
consolidarea cadrelor de insolven i a instrumentelor de rezoluie. Totodat, se
menin divergene semnificative n ceea ce privete funcionarea pieelor forei de
munc la nivelul zonei euro. Este necesar implementarea n continuare a unor
politici destinate ameliorrii calitii ofertei de for de munc i facilitrii tranziiei de
la omaj sau inactivitate la ncadrarea n munc, iar ajustrile n materie de legislaie
n domeniul muncii trebuie s asigure un echilibru mai bun ntre flexibilitate i
securitate14.
13
A se vedea Anderson, D., Barkbu, B., Lusinyan, L. i Muir, D., Assessing the Gains from Structural
Reforms for Jobs and Growth, Jobs and Growth: Supporting the European Recovery, FMI, 2013, care
prezint dinamica pozitiv pe termen scurt a PIB aferent zonei euro.
14
A se vedea articolul intitulat Progress with structural reforms across the euro area and their possible
impacts, Buletin economic, ediia 2/2015, BCE.
45
Ulterior publicrii Raportului celor cinci preedini au fost ntreprinse msuri pentru
a impulsiona punerea n aplicare a reformelor i a spori gradul de asumare a
acestora. Mai precis, Comisia European a emis o recomandare prin care i-a
sugerat Consiliului s emit, la rndul su, o recomandare privind instituirea de
consilii naionale de competitivitate n cadrul zonei euro. Acestea pot facilita o mai
bun nelegere a factorilor care determin competitivitatea la nivelul fiecrei ri i al
zonei euro. Totui, rolul i influena exercitate de respectivele consilii n procesul de
stimulare a punerii n aplicare a reformelor vor depinde de independena lor deplin
i de mandatul care le revine15.
Politica monetar ntr-o perioad marcat de provocri
2.1
Perspectivele inflaiei, marcate de provocri, au impus noi aciuni

ferme ale BCE
La nceputul lunii ianuarie 2015, Consiliul guvernatorilor a realizat o ampl
reevaluare a perspectivelor privind evoluia preurilor i a stimulentului monetar
nregistrat n urma aplicrii msurilor ncepnd cu jumtatea anului 2014.
Dinamica inflaiei se situase pe un palier inferior celui anticipat, ntr-un context
caracterizat n continuare de deficitul semnificativ de cerere agregat i de ritmul lent
al masei monetare i al creditrii. Aceste condiii erau reflectate de msurile
anticipaiilor privind inflaia bazate pe indicatorii pieei, care consemnaser reduceri
pe diverse orizonturi temporale, iar majoritatea indicatorilor referitori la inflaia
efectiv ori anticipat se situau la niveluri minime istorice sau n apropierea acestora.
Astfel, Consiliul guvernatorilor se confrunta cu riscuri pronunate asociate
nregistrrii, pe o perioad prea ndelungat, a unei rate a inflaiei sczute i, posibil,
negative. Msurile de politic monetar aplicate (n special operaiunile intite de
refinanare pe termen mai lung OTRTL, programul de achiziionare de titluri
garantate cu active ABSPP i cel de-al treilea program de achiziionare de
obligaiuni garantate CBPP3, coroborate cu semnalele privind orientarea viitoare a
politicii monetare oferite anterior) generaser deja un grad satisfctor de transmisie
a impulsului monetar, iar costurile creditrii pentru sectorul privat ncepuser s se
diminueze considerabil n perioada verii. Cu toate acestea, avnd n vedere,
pe de o parte, diferenialul n cretere dintre inflaia efectiv i cea anticipat i, pe
de alt parte, nivelurile inflaiei pe care Consiliul guvernatorilor le considera
compatibile cu obiectivul pe termen mediu, impactul cantitativ al acestor msuri
asupra bilanului Eurosistemului i, implicit, asupra orientrii politicii monetare a fost
considerat drept insuficient pentru asigurarea revenirii ratelor inflaiei la niveluri
apropiate de 2% pe termen mediu. n acest context, se impunea un rspuns ferm din
partea politicii monetare.
15
A se vedea comunicarea Comisiei Europene privind msurile care trebuie ntreprinse n vederea
finalizrii Uniunii economice i monetare, 21 octombrie 2015, i caseta intitulat The creation of
competitiveness boards in the context of striving towards a genuine economic union, Buletin economic,
ediia 8/2015, BCE.
46
n condiiile n care ratele dobnzii reprezentative erau egale cu sau inferioare limitei
minime efective, la data de 22 ianuarie 2015, Consiliul guvernatorilor a decis
extinderea programului de achiziionare de active, iniiat n octombrie 2014, prin
includerea titlurilor n euro cu risc redus (investment grade) emise de administraii
guvernamentale i agenii din zona euro i de instituii europene. n cadrul acestui
program extins, achiziiile lunare cumulate de titluri emise de sectorul public i de cel
privat urmau s se cifreze la 60 de miliarde EUR. Achiziiile Eurosistemului de active
ale sectorului public de pe piaa secundar au fost iniiate n luna martie 2015,
urmnd a se derula pn la finele lunii septembrie 2016 i, n orice caz, pn cnd
Consiliul guvernatorilor constata o ajustare susinut a traiectoriei inflaiei care s fie
n concordan cu obiectivul de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate
de 2% pe termen mediu. Totodat, s-a hotrt modificarea modalitii de stabilire
a preurilor pentru cele ase OTRTL rmase i eliminarea marjei de 10 puncte de
baz fa de rata aferent operaiunilor principale de refinanare (OPR), marj
aplicat primelor dou OTRTL.
Programul de achiziionare de active i operaiunile intite de refinanare pe termen
mai lung, coroborate cu rata negativ a dobnzii la facilitatea de depozit, au avut
rezultate vizibile, constnd ndeosebi n ameliorarea condiiilor de finanare pentru
companii inclusiv ntreprinderile mici i mijlocii i pentru populaie (a se vedea
Seciunea 1.2 din Capitolul 1). Prin scderea costurilor de creditare a economiei
reale, acestea au stimulat cererea de credite. Prin restrngerea randamentelor
ajustate la risc pe care bncile le pot obine din vnzarea de titluri, bncile au fost
ncurajate s i diversifice expunerile din credite, fiind astfel susinut oferta de
credite. n consecin, cheltuielile au nregistrat niveluri superioare celor la care s-ar
fi situat n absena acestor msuri de relaxare monetar, conducnd la dinamizarea
ritmului PIB real i a inflaiei (Caseta 6).
Ca urmare a stimulului sporit din partea politicii monetare, a gradului mai ridicat
de ncredere i a impactului favorabil al preurilor sczute ale produselor energetice
asupra veniturilor disponibile, procesul de redresare a economiei s-a accelerat n
semestrul I 2015. Anticipaiile privind inflaia s-au intensificat substanial de la
nivelurile minime atinse n luna anterioar deciziei din ianuarie.
Totui, ncepnd din luna iunie pn spre sfritul trimestrului III 2015, condiiile de
finanare i sentimentul economic au cunoscut o nou deteriorare, temporar pe
seama intensificrii volatilitii pe pieele financiare, asociate cu negocierile
anevoioase referitoare la pachetul de asisten macroeconomic destinat Greciei,
dar preponderent ca urmare a temerilor sporite i persistente privind conjunctura
economic mondial. n paralel, deteriorarea gradului de ncredere, pe fondul cererii
externe reduse, a influenat ritmul procesului de redresare, care a nregistrat
o decelerare n trimestrul III. Totodat, reluarea trendului descendent al inflaiei
importate, pe fondul contraciei puternice consemnate de unele economii emergente
importante, a frnat procesul de dinamizare a inflaiei i anticipaiile de normalizare
a acesteia pe termen mediu.
47
n ansamblu, evoluiile din vara anului 2015 au

determinat, la nivelul scenariului de baz al proieciilor
experilor BCE i ai Eurosistemului, revizuiri ample n
sensul scderii ale perspectivelor creterii economice
i inflaiei (Tabelul 2). S-a estimat c i riscurile n
PIB real
IAPC
sensul scderii la adresa acestor perspective s-au
2016
2017
2015
2016
2017
amplificat, reflectnd n principal incertitudinile
1,5
0,7
1,3
asociate economiei mondiale, precum i intensificarea
1,9
2,1
0,0
1,5
1,8
volatilitii pe pieele financiare, valutare i ale
1,9
2,0
0,3
1,5
1,8
materiilor prime. n aceste condiii, Consiliul
1,7
1,8
0,1
1,1
1,7
guvernatorilor, care monitorizeaz cu atenie cele mai
1,7
1,9
0,1
1,0
1,6
recente informaii, ndeosebi implicaiile reajustrii
preurilor activelor pe pieele financiare asupra
orientrii politicii monetare, a considerat c incertitudinile se situau la niveluri prea
ridicate pentru a oferi o baz suficient de solid deciziei de cretere a gradului de
acomodare a politicii monetare. Prin urmare, la edina dedicat politicii monetare
din luna octombrie, Consiliul guvernatorilor a anunat c, n luna decembrie,
va efectua o analiz detaliat a intensitii i persistenei factorilor care ncetinesc
revenirea ratelor inflaiei la niveluri inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu
i c va reexamina gradul de acomodare a politicii monetare, precum i eficacitatea
i adecvarea instrumentelor de politic monetar utilizate. Comunicrile ulterioare
edinei din octombrie au suscitat reacii importante din partea pieei, genernd
revenirea condiiilor de finanare la nivelurile mai favorabile de la nceputul anului
2015, cnd a fost lansat programul extins de achiziionare de active.
Tabelul 2
Evoluia proieciilor macroeconomice ale experilor
BCE/Eurosistemului
Proiecii/Orizont
2015
Decembrie 2014
1,0
Martie 2015
1,5
Iunie 2015
1,5
Septembrie 2015
1,4
Decembrie 2015
1,5
Sursa: Eurosistemul.
n aceast situaie, la edina de la nceputul lunii decembrie, Consiliul guvernatorilor

a hotrt recalibrarea gradului de acomodare monetar prin prisma obiectivului
privind stabilitatea preurilor. Proieciile macroeconomice ale experilor
Eurosistemului din luna decembrie 2015, care au ncorporat ntr-o anumit msur
evoluiile favorabile de pe pieele financiare manifestate n urma edinei dedicate
politicii monetare din luna octombrie, au indicat c exista o probabilitate foarte
ridicat s urmeze o perioad mai ndelungat dect se anticipase n primele luni ale
anului nainte ca inflaia s ajung la niveluri considerate de ctre Consiliul
guvernatorilor ca fiind suficient de apropiate de 2% i c riscurile n sensul scderii la
adresa perspectivelor inflaiei s-au amplificat. Dei preurile sczute ale materiilor
prime au contribuit la nivelul redus al inflaiei, se anticipa c deficitul substanial de
cerere agregat i o serie de factori inhibitori din mediul extern vor limita n
continuare presiunile la adresa preurilor pe plan intern. Se impuneau, prin urmare,
noi msuri de politic monetar n vederea evitrii riscului de manifestare a unor
efecte de runda a doua i asigurrii revenirii ratelor inflaiei la niveluri inferioare, dar
apropiate de 2% pe termen mediu.
La edina din luna decembrie, Consiliul guvernatorilor a hotrt: (i) reducerea ratei
dobnzii la facilitatea de depozit cu 10 puncte de baz, pn la -0,30% i meninerea
ratelor dobnzilor la operaiunile principale de refinanare i la facilitatea de creditare
marginal la nivelurile de 0,05% i, respectiv, 0,30%; (ii) prelungirea
termenului-limit iniial pentru achiziiile lunare n valoare de 60 de miliarde EUR n
cadrul programului de achiziionare de active pn la sfritul lunii martie 2017 sau
48
ulterior, dac va fi necesar, i, n orice caz, pn cnd Consiliul guvernatorilor

constat o ajustare susinut a traiectoriei inflaiei, care s fie n concordan cu
obiectivul de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen
mediu; (iii) reinvestirea principalului aferent titlurilor ajunse la scaden din cadrul
acestui program att timp ct va fi necesar; (iv) includerea instrumentelor de credit
tranzacionabile n euro emise de autoriti regionale i locale din zona euro n lista
de active eligibile pentru achiziiile periodice efectuate de bncile centrale naionale
respective; i (v) derularea n continuare a operaiunilor principale de refinanare i
a operaiunilor de refinanare pe termen mai lung cu scadena la trei luni sub forma
unor licitaii cu rat fix a dobnzii i alocare integral att timp ct va fi necesar i
cel puin pn la ncheierea ultimei perioade de constituire a rezervelor minime
obligatorii din 2017.
Aceste decizii vizau asigurarea unor condiii financiare acomodative i consolidarea
n continuare a impactului stimulativ important al msurilor luate ncepnd cu luna
iunie 2014. Totodat, se anticipa c acestea vor susine intensificarea ritmului
redresrii economice n zona euro i sporirii rezistenei acesteia la ocurile
economice manifestate pe plan internaional.
Mai precis, se preconizeaz ca prelungirea termenului-limit iniial pentru achiziiile
nete ale Eurosistemului n cadrul programului de achiziionare de active pn la
sfritul lunii martie 2017 i decizia de reinvestire a principalului aferent titlurilor
ajunse la scaden din cadrul acestui program att timp ct va fi necesar s
genereze un volum suplimentar de lichiditate de aproximativ 680 de miliarde EUR
pn n anul 2019, comparativ cu situaia n care s-ar fi meninut msurile anterioare
de politic monetar. Vor fi, astfel, consolidate semnalele privind orientarea viitoare
a ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE i se va asigura persistena unor condiii
de lichiditate deosebit de favorabile pe termen lung.
Consiliul guvernatorilor monitorizeaz constant condiiile economico-financiare.
Consiliul guvernatorilor a precizat c, n cazul n care modificarea acestor condiii ar
reclama noi reacii pentru meninerea unui grad adecvat de acomodare monetar, i
manifest disponibilitatea i capacitatea de a aciona prin utilizarea tuturor
instrumentelor de care dispune n limitele mandatului su pentru a asigura revenirea,
ntr-un timp ct mai scurt, a ratelor inflaiei la niveluri compatibile cu obiectivul privind
stabilitatea preurilor. n mod deosebit, s-a reiterat faptul c programul de
achiziionare de active ofer un grad suficient de flexibilitate n ceea ce privete
ajustarea dimensiunii, structurii i duratei acestuia.
49
Caseta 6
Transmisia msurilor de politic monetar ctre pieele financiare i economia real
Transmisia msurilor de politic monetar aplicate ncepnd cu luna iunie 2014 ctre economia
zonei euro a fost substanial16. Stimulentul introdus a condus la relaxarea semnificativ a
condiiilor de creditare n economie i a reprezentat un factor important de susinere a redresrii n
zona euro, contribuind la stoparea dezinflaiei i la nscrierea ratelor inflaiei pe o traiectorie viznd
niveluri inferioare, dar apropiate de 2%. Caseta sintetizeaz informaiile disponibile privind
propagarea msurilor aplicate de ctre BCE17.
Procesul de transmisie a avut loc printr-o serie de canale18. n primul rnd, msurile
neconvenionale au condus la mbuntirea condiiilor de creditare n sectorul privat nefinanciar
prin relaxarea condiiilor de refinanare a bncilor i stimularea procesului de creditare, ncurajnd
astfel mprumuturile i cheltuielile destinate investiiilor i consumului (canalul de propagare
direct). n al doilea rnd, randamentele asociate unei game largi de active s-au diminuat, iar
stimulentul s-a transmis ntr-o msur mai ampl la nivelul economiei (canalul de reechilibrare
a portofoliilor). n al treilea rnd, implementarea acestor msuri neconvenionale, n special a celor
care exercit efecte notabile asupra bilanului bncii centrale, a evideniat angajamentul BCE fa
de mandatul su referitor la stabilitatea preurilor (canalul de semnalizare).
Impactul asupra activelor financiare de referin
Impactul asupra pieelor financiare exercitat de msurile anunate ncepnd cu luna iunie 2014
reprezint prima verig a lanului de transmisie a impulsurilor politicii monetare la nivelul economiei
reale i, n final, al inflaiei.19 Operaiunile intite de refinanare pe termen mai lung (OTRTL) i
programul de achiziionare de active (APP), coroborate cu rata negativ a dobnzii la facilitatea de
depozit, au determinat relaxarea pronunat a condiiilor pe mai multe segmente ale pieelor
financiare. Cel mai important este faptul c randamentele obligaiunilor suverane au cunoscut
o restrngere ca urmare a achiziiilor de active i prin intermediul canalului de reechilibrare
a portofoliilor. Achiziiile de active ale BCE, n corelaie cu semnalele privind orientarea viitoare
a politicii monetare, au contribuit la diminuarea valorii medii a riscului de durat asociat portofoliului
sectorului privat i, implicit, aceasta a antrenat scderea preului solicitat de investitori pentru
creditele pe termen mai lung, respectiv a primei de risc aferente maturitii activelor. n plus,
efectele de propagare ctre randamentele activelor nevizate de aceste msuri, precum obligaiunile
corporative financiare i nefinanciare, s-au materializat n restrngerea semnificativ a marjelor de
risc de credit n decursul aceleiai perioade. Aceste efecte de propagare, n paralel cu scderea
ratelor de actualizare, ca urmare a declinului randamentelor obligaiunilor, au contribuit, de
asemenea, la exercitarea unor presiuni n sensul creterii la adresa cotaiilor aciunilor. Anticiparea,
anunarea i implementarea msurilor de politic monetar, inclusiv a celor trei etape de reducere
16
A se vedea i Altavilla, C., Carboni, C. i Motto, R., Asset purchase programmes and financial markets:
lessons from the euro area, seria Caietelor de studii, nr. 1864, BCE, noiembrie 2015.
17
Pentru mai multe detalii, a se vedea articolul intitulat The transmission of the ECBs recent nonstandard monetary policy measures, Buletin economic, ediia 7/2015, BCE, i referinele bibliografice
aferente.
18
Pentru detalii suplimentare, a se vedea articolul intitulat The role of the central bank balance sheet in
monetary policy, Buletin economic, ediia 4/2015, BCE.
19
A se vedea articolul intitulat The transmission of the ECBs recent non-standard monetary policy
measures, Buletin economic, ediia 7/2015, BCE, i mai ales Caseta 2 pentru detalii suplimentare i
unele concluzii pe baza studiului realizat.
50
a ratei dobnzii la facilitatea de depozit ncepnd cu jumtatea anului 2014, au contribuit,

de asemenea, la deprecierea cursului de schimb efectiv nominal al euro, ntruct investitorii i-au
reconfigurat portofoliile n sensul diminurii ponderii titlurilor cu venit fix emise n zona euro, care
aveau randamente mai sczute, n favoarea activelor cu randamente superioare ale emitenilor din
afara zonei euro.
Graficul A
Costul agregat al finanrii bncilor prin atragere
de depozite i prin emisiune de titluri
(procente p.a.)
Sursa: BCE, indicele global Merrill Lynch i calcule BCE.

Not: Media dintre ratele dobnzilor la depozitele noi i costul emisiunii de
titluri de natura datoriei, ponderat cu volumele aferente. Liniile verticale
indic datele la care au fost anunate msurile respective.
Costurile bncilor de finanare de pe pia
Msurile de politic monetar au diminuat

substanial costurile bncilor de finanare de pe
pia, element esenial n lanul de transmisie al
unei economii bazate pe finanarea bancar.
n primul rnd, aceasta s-a realizat n mod
direct, prin nlocuirea surselor de finanare mai
costisitoare i pe termene mai strnse cu
finanarea prin OTRTL. n al doilea rnd,
aceasta s-a realizat n mod indirect, prin
reducerea substanial a randamentelor pe
termen mediu i lung aferente unei game largi
de active financiare, inclusiv instrumente de
finanare a bncilor. Aceste mbuntiri au
condus la relaxarea mai ampl a condiiilor de
finanare aplicabile bncilor, indiferent de
volumul apelului la operaiunile de creditare ale
Eurosistemului (inclusiv OTRTL), fapt reflectat
de reducerea semnificativ, pentru bncile din
zona euro, a costului compozit al finanrii prin
ndatorare (Graficul A).20
Condiiile de creditare bancar
Relaxarea substanial a condiiilor de finanare a bncilor, n contextul intensificrii concurenei n

rndul creditorilor21, a mbuntit transmisia msurilor de politic monetar ale BCE la nivelul
condiiilor de creditare bancar i a restrns fragmentarea la nivelul rilor din zona euro.
Anterior msurilor aplicate ncepnd cu luna iunie 2014, cea mai mare parte din reducerea ratelor
dobnzilor reprezentative ale BCE totaliznd 125 de puncte de baz n perioada septembrie
2011-2014 a fost reflectat incomplet i neuniform de scderea nregistrat de mediana ratei
dobnzii active. ncepnd cu primvara anului 2014, msurile luate de BCE au contribuit la
20
Contribuia msurilor neconvenionale ale BCE la generarea acestor evoluii este confirmat de opiniile
bncilor relevate de sondajul privind creditul bancar n zona euro. Aproximativ o ptrime dintre
respondenii n cadrul sondajului efectuat n luna iulie 2015 au semnalat contribuia OTRTL la relaxarea
condiiilor asociate accesului la finanare de pe pia. Impactul pozitiv este chiar mai amplu n cazul
programului de achiziionare de active, avnd n vedere c aproape jumtate din bncile participante la
sondajul realizat n luna aprilie 2015 au indicat existena unui efect pozitiv asupra condiiilor de
finanare de pe pia.
21
Dup cum au semnalat participanii la sondajul privind creditul bancar n zona euro, dintre factorii care
au influenat standardele de creditare ale bncilor, concurena a fost determinantul principal al relaxrii
standardelor de creditare pentru mprumuturile acordate companiilor.
51
diminuarea semnificativ a ratelor dobnzilor active. De fapt, n timp ce ratele dobnzilor

reprezentative ale BCE s-au redus cu 20 de puncte de baz n intervalul iunie-septembrie 2014,
ratele dobnzilor bancare la creditele acordate societilor nefinanciare din zona euro au cunoscut
o restrngere de aproximativ 80 de puncte de baz pn n luna octombrie 2015. Conform
estimrilor experilor BCE, pe baza tiparului observat anterior declanrii crizei, pentru obinerea
unui efect similar asupra ratelor dobnzilor bancare la creditele acordate companiilor ar fi fost
necesar reducerea ratelor dobnzilor standard de politic monetar cu circa 100 de puncte de
baz. Aceasta relev c programul de achiziionare de active i OTRTL au susinut, de asemenea,
propagarea orientrii politicii monetare a BCE.
Transmisia orientrii politicii monetare a BCE
s-a ameliorat n statele cele mai afectate de
criz, evideniind diminuarea fragmentrii.
Reducerile ratelor dobnzilor la creditele
(puncte procentuale)
acordate societilor nefinanciare ca urmare a
msurilor de politic monetar ale BCE iniiate
ncepnd cu luna iunie 2014 au fost mult mai
ample n rile cele mai mari dintre statele cele
mai afectate de criz (cu aproximativ 110-140
de puncte de baz). Aceasta poate fi parial
asociat efectelor generate de OTRTL, ntruct
bncile din acele state, care au participat la cel
puin una dintre primele patru OTRTL, au
diminuat ratele dobnzilor active, n median,
ntr-o msur mai mare dect bncile
Sursa: BCE.
neparticipante (Graficul B). Pe de alt parte,
Not: Graficul ilustreaz perioada iunie 2014 - iulie 2015. n rile
vulnerabile, grupul neparticipanilor la OTRTL este alctuit din 10 bnci,
participarea la OTRTL nu pare s fi influenat n
iar cel al participanilor ntr-o OTRTL cuprinde 49 de bnci. n rile mai
puin vulnerabile, grupul neparticipanilor la OTRTL este compus din
mod sistematic ratele dobnzilor active ale
71 bnci, iar cel al participanilor ntr-o OTRTL include 43 de bnci.
bncilor din alte ri, mai ales datorit faptului c
transmisia modificrilor ratelor dobnzilor
reprezentative ale BCE a fost n relativ concordan cu tiparul observat anterior n aceste
economii22. n ansamblu, analiza efectuat de experii BCE relev c att impactul direct al OTRTL,
ct i efectele indirecte ale OTRTL i ale programului de achiziionare de active asupra
randamentelor obligaiunilor au contribuit la scderea ratelor dobnzilor active. Efectele indirecte au
fost amplificate de impactul favorabil al unor randamente pe termen lung mai sczute asupra
perspectivelor macroeconomice i, implicit, asupra componentei de risc de credit incluse n ratele
dobnzilor active.
Graficul B
Variaia ratelor dobnzilor aferente creditelor
acordate societilor nefinanciare
22
Cu toate acestea, cererea de fonduri prin OTRTL a sporit i din partea bncilor din alte ri n timpul
episodului de ajustare a preurilor pe piaa obligaiunilor din lunile aprilie-iunie 2015, cnd a crescut
costul finanrii de pe pia. Apelul sporit la OTRTL a atenuat probabil nsprirea condiiilor asociate
acestui tip de finanare a bncilor.
52
Volumele de creditare
OTRTL i programul de achiziionare de active contribuie la crearea unor condiii favorabile cererii
i ofertei de credite, susinnd astfel redresarea treptat a volumului creditelor acordate societilor
nefinanciare i populaiei (a se vedea Graficele C i D, precum i Seciunea 1.5 din Capitolul 1).
Oferta de credite s-a consolidat, n contextul ameliorrii condiiilor de finanare a bncilor i al
atractivitii sporite a creditrii, pe msur ce declinul randamentelor obligaiunilor suverane
a nclinat balana rentabilitii economice ajustate la risc n favoarea creditelor23. Pe de alt parte,
cererea de credite a continuat s se mbunteasc, favorizat de scderea ratelor dobnzilor
active, relaxarea standardelor de creditare i majorarea necesarului de finanare destinat
investiiilor.
Graficul C
Ratele dobnzilor active compozite ale bncilor
aplicabile societilor nefinanciare
Graficul D
Creditele acordate de IFM societilor
nefinanciare n unele ri din zona euro
(procente p. a.; medii mobile pe trei luni)
Sursa: BCE i calcule BCE.

Not: Indicatorul costului total al creditului bancar este calculat prin
agregarea ratelor dobnzilor pe termen scurt i lung, ponderate cu media
mobil pe 24 de luni a volumului de credite noi. Abaterea standard ntre ri
este calculat pentru un eantion fix de 12 ri membre ale zonei euro.
Cele mai recente date se refer la luna octombrie 2015.
Sursa: BCE.
Not: Date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de
securitizare. Dispersia ntre ri este calculat ca interval minim/maxim
pentru un eantion fix de 12 ri membre ale zonei euro. Cele mai recente
date se refer la luna septembrie 2015.
Msurile implementate de BCE au influenat chiar i firmele mai mici, la nivelul crora impactul
politicii monetare se face, n mod obinuit, mai greu resimit. n ediia din decembrie 2015
a sondajului efectuat de BCE privind accesul la finanare al firmelor din zona euro au existat mai
puine ntreprinderi mici i mijlocii care au indicat creditul drept un factor de limitare a activitii
acestora, dei au persistat diferene notabile ntre ri (Graficul E).
23
n opiniile exprimate n cadrul sondajului privind creditul bancar n zona euro din luna iulie 2015,
bncile au semnalat c, la urmtoarele OTRTL, se ateapt ca fondurile obinute s fie canalizate
ntr-o proporie mai mare ctre acordarea de credite i mai redus ctre achiziionarea altor active.
De asemenea, un numr important de respondeni n cadrul sondajului din luna aprilie 2015 anticipau
utilizarea lichiditii sporite obinute prin intermediul programului de achiziionare de active n scopul
acordrii de credite.
53
Graficul E
Cele mai presante probleme cu care se confrunt ntreprinderile mici i mijlocii din zona euro
(sold conjunctural)
Sursa: Sondajul BCE privind accesul la finanare al firmelor din zona euro, decembrie 2015.
Graficul F
Anticipaiile privind inflaia bazate pe indicatorii
pieei
Impactul asupra economiei
n ansamblu, evoluiile nregistrate confirm

faptul c msurile de politic monetar ale BCE
(rate forward aferente operaiunilor swap indexate cu rata inflaiei, % p. a.)
au condus la rezultate vizibile. Msurile de
politic monetar anunate ncepnd cu luna
iunie 2014 au determinat revizuirea n sens
descendent a anticipaiilor operatorilor pe pia
privind evoluiile ulterioare ale ratelor dobnzilor
pe termen scurt. n contextul n care un nou
recul al preurilor petrolului a amplificat riscul
unei tendine descendente mai persistente
a inflaiei pe termen mediu, aceste msuri au
contribuit la stoparea declinului nregistrat de
anticipaiile privind inflaia determinate pe baza
indicatorilor pieei (Graficul F). Astfel, msurile
aplicate, corelate cu diminuarea randamentelor
Sursa: Reuters i calcule BCE.
nominale ale obligaiunilor, au contribuit la
Not: Cele mai recente date se refer la 19 noiembrie 2015.
scderea ratelor dobnzilor reale i la relaxarea
orientrii politicii monetare, sprijinind redresarea economic a zonei euro i poziionarea ratelor
inflaiei la niveluri inferioare, dar apropiate de 2%.
54
De fapt, estimrile empirice din cadrul Eurosistemului24 sugereaz c, n absena msurilor BCE,
inflaia ar fi nregistrat o valoare mai redus cu o jumtate de punct procentual n anul 2016 i cu
aproximativ o treime de punct procentual n anul 2017. Impactul asupra PIB este, de asemenea,
considerabil: se estimeaz c msurile BCE determin avansul PIB cu aproximativ un punct
procentual n intervalul 2015-2017.
2.2
Programul de achiziionare de active i operaiunile intite de

refinanare pe termen mai lung au fost implementate fr sincope
n anul 2015
Volumul de achiziii n cadrul programului extins de achiziionare

de active
Programul de achiziionare de active (APP) reunete trei categorii de obligaiuni:
(i) obligaiuni emise de sectorul public, n cadrul programului de achiziionare de
titluri emise de sectorul public (PSPP) iniiat n luna martie 2015; (ii) obligaiuni
garantate, n cadrul celui de-al treilea program de achiziionare de obligaiuni
garantate (CBPP3) lansat n luna octombrie 2014; i (iii) titluri garantate cu active, n
cadrul programului de achiziionare de titluri garantate cu active (ABSPP) instituit n
luna noiembrie 2014.
Achiziiile lunare combinate de titluri n cadrul programului de achiziionare de active
s-au cifrat, n medie, la 60 de miliarde EUR n anul 2015, n concordan cu
obiectivul stabilit de Consiliul guvernatorilor. n ansamblu, programele de achiziii au
fost implementate fr sincope. Cumprrile de titluri emise de sectorul public n
cadrul programului destinat acestui sector dein de departe cea mai mare pondere n
volumul total al programului de achiziionare de active (Graficul 23). Condiiile
generale pe pia au favorizat atingerea intelor de volum, dei au existat cteva
intervale marcate de un anumit grad de restrngere a lichiditii pe pia pe durata
verii, n special n rile mai mici ale zonei euro.
24
Aceste estimri se bazeaz pe o suit de modele, respectiv modele bazate pe serii de timp, modele
macrofinanciare i de echilibru general dinamic stohastic, n care programul de achiziionare de active
influeneaz inflaia i creterea economic n special prin intermediul canalului duratei obligaiunilor,
contribuind la aplatizarea curbei randamentelor, dar i prin canalul creditului i prin cel al cursului de
schimb pentru un subset de modele.
55
Graficul 23
Achiziiile lunare n cadrul APP i defalcarea pe programele componente
(miliarde EUR)
Sursa: BCE.
Configuraia programului de achiziionare de active permite implementarea flexibil

a acestuia pentru a se evita interferena ntre cumprrile de titluri i funcionarea
mecanismului de stabilire a preurilor i pentru a menine lichiditatea n pia.
Tiparul achiziiilor lunare a reflectat aceast flexibilitate. De exemplu, n condiiile
preconizatei reduceri a lichiditii pe pia pe durata verii i n ultima parte a anului,
Eurosistemul a efectuat n devans cumprri n cadrul programului de achiziionare
de active, volumul cumulat depind, timp de cteva luni, inta de 60 de miliarde
EUR, i situndu-se la niveluri inferioare intei n lunile august i decembrie.
n activitatea zilnic de derulare a programului, cumprrile de titluri reacioneaz i
la semnalele privind insuficiena volumului de obligaiuni individuale. n msura
posibilitilor, Eurosistemul evit achiziionarea de titluri care sunt cele mai ieftine la
livrare (cheapest to deliver) pentru nchiderea poziiilor futures, obligaiuni cu
caracteristici speciale de pe piaa operaiunilor repo sau obligaiuni a cror lichiditate
este relativ limitat din alte motive. Detalii suplimentare referitoare la aplicarea
acestui program sunt disponibile pe website-ul BCE.
Randamentele obligaiunilor suverane au consemnat minime istorice de mai multe
ori pe parcursul anului 2015, o pondere semnificativ a titlurilor eligibile pentru
programul de achiziionare de titluri emise de sectorul public fiind tranzacionate,
n unele ri, la randamente inferioare ratei dobnzii la facilitatea de depozit.
n consecin, s-a redus volumul obligaiunilor disponibile pentru tranzaciile derulate
n cadrul programului, ntruct nu se efectueaz achiziii la randamente inferioare
acestei rate a dobnzii. La finele lunii noiembrie, situaia menionat a reflectat,
inter alia, anticipaiile pieei privind o nou reducere de ctre BCE a ratei dobnzii la
facilitatea de depozit. Ponderea obligaiunilor care nu fac obiectul cumprrilor din
cauza randamentului sczut a nregistrat o restrngere accentuat n urma deciziei
Consiliului guvernatorilor de a reduce, n luna decembrie 2015, rata dobnzii la
facilitatea de depozit la -0,30%.
56
mprumuturile de titluri achiziionate prin PSPP

n vederea prentmpinrii manifestrii unor distorsiuni n funcionarea pieei
obligaiunilor de stat din zona euro ca urmare a derulrii programului de achiziionare
de titluri emise de sectorul public, majoritatea bncilor centrale din Eurosistem
(inclusiv BCE) au recurs la acorduri privind mprumuturile de titluri. Acordul BCE
permite participanilor pe pia care efectueaz activiti de formare a pieei s
mprumute titluri deinute de BCE n cadrul programului de achiziionare de titluri
emise de sectorul public i al programului destinat pieelor titlurilor de valoare.
Detaliile specifice referitoare la criteriile de mprumut sunt disponibile pe website-ul
BCE. n general, participanii pe pia consider facilitile de mprumuturi de titluri
oferite de Eurosistem ca pe un element generator de ncredere al programului de
achiziionare de active.
Extinderea listei ageniilor

Eurosistemul a extins lista ageniilor ale cror titluri sunt eligibile pentru PSPP n
dou rnduri, n luna aprilie, respectiv iulie, de la 7 la 30 de agenii ctre finalul
anului, ceea ce ar trebui s faciliteze implementarea programului. Lista a fost extins
innd seama de raiuni de politic monetar, precum i de gestionare a riscurilor.
Majorarea limitei pe emisiune privind ponderea achiziiilor de titluri

O alt msur de meninere a implementrii flexibile i neutre fa de pia
a programului de achiziionare de active a constat n majorarea de ctre Eurosistem
a limitei pe emisiune privind ponderea achiziiilor de titluri. n momentul iniierii
programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public, limita a fost stabilit
la 25%, ceea ce a presupus c deinerile agregate totale ale Eurosistemului de
fiecare titlu eligibil pentru participare la acest program nu puteau depi 25% din
valoarea nominal a stocului respectiv. Cu toate acestea, n contextul unei evaluri
planificate, Consiliul guvernatorilor a decis, n luna septembrie 2015, majorarea
limitei la 33%. n cazurile n care o astfel de majorare a deinerilor Eurosistemului
ar conduce la o putere minoritar de blocare a unei eventuale restructurri a datoriei
pentru obligaiunile care au ataate clauze de aciune colectiv, limita pe emisiune
privind ponderea achiziiilor de titluri ar fi meninut la 25%.
Eligibilitatea obligaiunilor emise de administraii regionale i locale

pentru achiziii n cadrul PSPP
n data de 3 decembrie 2015, Consiliul guvernatorilor a decis ca titlurile de natura
datoriei tranzacionabile, denominate n euro, emise de administraii regionale i
locale din zona euro, s fie incluse n lista de active eligibile pentru achiziiile
periodice efectuate de bncile centrale naionale respective n cadrul programului
de achiziionare de titluri emise de sectorul public. Aceast decizie a vizat exclusiv
57
titlurile emise de administraii regionale i locale care ndeplinesc toate celelalte

criterii, ndeosebi pragul minim al ratingului de credit, dup cum se menioneaz n
Decizia BCE privind un program de achiziionare de active de ctre sectorul public
de pe pieele secundare (Decizia BCE/2015/10). Extinderea portofoliului de titluri
eligibile pentru achiziiile efectuate n cadrul PSPP prin includerea obligaiunilor
emise de administraii regionale i locale a condus la flexibilizarea suplimentar a
programului, susinnd astfel continuarea implementrii fr sincope a cumprrilor.
Achiziiile de astfel de instrumente n cadrul PSPP au fost iniiate la nceputul anului
2016, ulterior modificrii legislaiei n domeniu.
Achiziiile n cadrul PSPP de obligaiuni suverane

care nu ndeplinesc criteriul de rating
n vederea ndeplinirii criteriilor de eligibilitate pentru achiziiile efectuate n cadrul
programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public, obligaiunile trebuie
s aib un rating de cel puin nivelul 3 al calitii creditului din grila armonizat de
evaluare a Eurosistemului, dup cum prevede Decizia BCE/2015/10. n concordan
cu aceste norme, se pot achiziiona titluri emise de administraiile centrale ale rilor
zonei euro n care se deruleaz programe de asisten financiar numai n situaia n
care Consiliul guvernatorilor a decis suspendarea aplicrii pragului minim de calitate
a creditului, conform grilei Eurosistemului. n anul 2015, o astfel de situaie s-a
nregistrat numai n cazul titlurilor de stat ale Ciprului, pentru care au fost efectuate
achiziii n dou perioade, respectiv 3-17 iulie i 6 octombrie-4 noiembrie. Achiziiile
de titluri au avut loc dup ncheierea cu succes a celei de-a asea i a celei de-a
aptea evaluri a programului de asisten financiar al UE/FMI destinat Ciprului.
Datele referitoare la suspendare au marcat iniierea unor noi etape de evaluare.
n cadrul programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public nu au fost
cumprate, pe parcursul anului 2015, obligaiuni suverane emise de Grecia, ntruct
acestea nu ndeplineau criteriul de suspendare a aplicrii pragului minim de calitate
a creditului, conform grilei Eurosistemului.
Licitaiile inverse n cadrul PSPP

n cursul lunii octombrie, Banque de France, De Nederlandsche Bank i Lietuvos
bankas au demarat o serie de licitaii inverse de prob pentru a dobndi experien
n ceea ce privete derularea acestor licitaii n efectuarea achiziiilor de titluri emise
de autoriti guvernamentale, agenii sau supranaionale n cadrul programului de
achiziionare de titluri emise de sectorul public. Perioada de prob s-a prelungit pn
n luna decembrie, concluzia desprins fiind aceea c licitaiile inverse pot constitui
o metod complementar util de achiziionare de titluri pe segmentele pieei
caracterizate de un grad mai sczut de lichiditate. Astfel, Consiliul guvernatorilor a
avizat favorabil utilizarea periodic a licitaiilor inverse de ctre unele BCN n
58
cadrul PSPP ca metod complementar achiziiilor bilaterale pe anumite segmente

ale pieei25.
Ajustrile aduse procesului de achiziii efectuate n cadrul ABSPP

n luna septembrie, BCE a anunat majorarea proporiei de achiziii efectuate de
BCN, n detrimentul administratorilor externi de active, n cadrul ABSPP. ncepnd
cu 27 octombrie 2015, Banque de France (avnd un numr mai mare de jurisdicii) i
Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale de Belgique au acionat n calitate de
administratori ai activelor Eurosistemului i au efectuat achiziii. Totodat,
BCE a hotrt prelungirea contractelor ncheiate cu doi administratori externi de
active, respectiv Amundi i NN Investment Partners 26.
Principiile directoare ale ABSPP

n primele etape de aplicare a ABSPP, participanii pe pia au semnalat necesitatea
unei mai bune nelegeri a preferinelor Eurosistemului pentru titlurile garantate cu
active pe care urmrea s le achiziioneze. La nceputul lunii iulie, BCE a rspuns
acestor solicitri publicnd Guiding principles of Eurosystem-preferred eligible ABSs
(Principiile directoare ale titlurilor garantate cu active eligibile preferate la nivelul
Eurosistemului) n vederea sporirii gradului de transparen i explicrii preferinelor
Eurosistemului pentru caracteristicile titlurilor garantate cu active. n general,
participanii pe pia au reacionat pozitiv la apariia publicaiei, disponibil pe
website-ul BCE.
Implementarea OTRTL
Alocarea operaiunilor intite de refinanare pe termen mai lung (OTRTL) a continuat,
n anul 2015 fiind derulate patru operaiuni. Aceste operaiuni vizeaz impulsionarea
activitii de creditare a sectorului privat nefinanciar din zona euro. n luna iunie 2014
au fost anunate 8 OTRTL cu alocare pe baz trimestrial, ultima urmnd a se
desfura n luna iunie 2016. n urma primelor dou operaiuni efectuate n lunile
septembrie i decembrie 2014 a fost alocat un volum total de 212,4 miliarde EUR.
n cadrul celor ase operaiuni rmase n perioada martie 2015-iunie 2016,
contrapartidele dispun de opiunea de a mprumuta sume suplimentare, n funcie
de evoluia activitii de creditare eligibil peste un nivel de referin specificat27.
Cu ct bncile acord credite peste acest nivel de referin, cu att pot obine
mprumuturi mai substaniale (o sum pn la de trei ori mai mare dect diferena
25
Pentru informaii suplimentare, a se vedea website-ul BCE.
26
Pentru informaii suplimentare, a se vedea website-ul BCE.
27
Nivelul de referin este calculat prin luarea n considerare a valorii nete a creditelor acordate de
fiecare contrapartid sectorului privat nefinanciar din zona euro, exceptnd mprumuturile acordate
populaiei pentru achiziia de locuine, valoare nregistrat n intervalul de 12 luni anterior datei de
30 aprilie 2014.
59
pozitiv). Pentru aceste ase OTRTL, rata dobnzii este cea aferent OPR ale
Eurosistemului, valabil la data obinerii finanrii, fiind fix pe ntreaga durat
a operaiunii. Toate OTRTL vor ajunge la scaden n luna septembrie 2018, iar
rambursrile obligatorii i cele voluntare au loc ncepnd cu luna septembrie 2016.
Cele patru operaiuni din anul 2015 s-au finalizat prin alocarea a 205,4 miliarde EUR
(97,8 miliarde EUR n martie, 73,8 miliarde EUR n iunie, 15,5 miliarde EUR n
septembrie i 18,3 miliarde EUR n decembrie), contribuind la majorarea bilanului
Eurosistemului, dup cum ilustreaz Graficul 24. n anul 2015, un numr total de
239 de contrapartide au participat la aceste operaiuni. ntruct bncile care nu
dispuneau de un portofoliu de credite relevant s-au putut asocia n anumite condiii
cu bncile care deineau n portofoliu credite eligibile prin alctuirea de grupuri
pentru efectuarea OTRTL, operaiunile respective au implicat, de fapt,
845 de instituii de credit. Astfel, operaiunile au vizat n continuare un spectru larg
de contrapartide din zona euro. Prin transmiterea costurilor de finanare mai reduse
n condiiile de creditare proprii, bncile participante i-au putut mbunti poziia
concurenial pe piaa creditului, contribuind la ameliorarea condiiilor de creditare.
Graficul 24
Bilanul Eurosistemului
(miliarde EUR)
Participarea la OTRTL a cunoscut o restrngere pe parcursul anului 2015, acestea

devenind, din diverse motive, mai puin atractive pentru contrapartide. n primul rnd,
scderea ratelor dobnzilor pe pia, pe seama nivelurilor tot mai nalte ale
excedentului de lichiditate i a anticiprilor privind o nou relaxare de ctre BCE,
a condus la diminuarea stimulentului prin pre destinat bncilor. n plus, avnd n
vedere c toate OTRTL devin scadente la aceeai dat n anul 2018, fiecare nou
operaiune are o scaden mai scurt dect precedenta. n al doilea rnd, bncile
pentru care modalitatea de stabilire a preurilor era probabil nc atractiv obinuser
deja sume substaniale n cadrul OTRTL i doreau mai nti fructificarea acestora.
60
n al treilea rnd, sectorul bancar nu s-a mai confruntat cu perioadele extrem de

tensionate care au conferit atractivitate OTRTL anterioare.
Participarea la diferitele OTRTL nu a fost ntotdeauna bine anticipat de participanii
pe pia, determinnd mici ajustri ale ratelor forward. Referitor la operaiunea din
luna martie 2015, un sondaj realizat de Reuters estima o sum alocat n valoare de
40 de miliarde EUR, iar suma efectiv s-a ridicat la 97,8 miliarde EUR. Ratele
forward au cunoscut o reducere uoar n urma anunrii sumei finale alocate,
sugernd revizuirea n sensul creterii a anticipaiilor privind amplitudinea OTRTL
viitoare i excedentul de lichiditate. Conform participanilor pe pia, suma alocat
superioar ateptrilor a indicat ncrederea bncilor n evoluiile viitoare ale cererii de
credit, preconizndu-se susinerea creditrii economiei reale. O situaie total diferit
s-a manifestat n luna septembrie, cnd suma alocat n cadrul OTRTL s-a cifrat la
15,5 miliarde EUR, fiind cu mult inferioar anticipaiilor. Reacia pieei a fost
modest, ntruct sumele alocate n cadrul OTRTL ncepuser s-i piard din
importan ntr-un moment n care nivelul excedentului de lichiditate era deja ridicat
(aproximativ 470 de miliarde EUR), iar ratele dobnzilor se situau deja la niveluri
reduse. Trendul descendent al ratelor dobnzilor observat pe pia n cursul anului
2015 a reprezentat o cauz principal a restrngerii sumelor alocate, ntruct
a diminuat atractivitatea OTRTL n raport cu finanarea de pe pia. n ansamblu,
se pare c evoluiile neanticipate de pia au reflectat dificultile ntmpinate de
participanii pe pia n ceea ce privete estimarea disponibilitilor pentru bnci
i, implicit, a sumelor potenial alocate acestora.
OTRTL au susinut nivelul excedentului de lichiditate i scadena medie
a operaiunilor Eurosistemului, exercitnd presiuni suplimentare n sensul scderii
asupra randamentelor pieei monetare. Dei unele bnci au substituit apelul la
OTRTL cu participarea la OPR, ORTL cu scadena la 3 luni i la 3 ani, sumele
alocate prin intermediul OTRTL au depit semnificativ efectul de substituie, astfel
c nivelul excedentului de lichiditate s-a amplificat cu fiecare alocare aferent unei
OTRTL (Caseta 7).
Caseta 7
Participarea la operaiunile de refinanare
Eurosistemul a continuat s furnizeze lichiditate prin intermediul procedurilor de licitaie cu alocare
integral n cadrul operaiunilor periodice de refinanare, respectiv operaiunile principale de
refinanare (OPR) i operaiunile de refinanare pe termen mai lung cu scadena la 3 luni (ORTL).
Prin urmare, similar celorlalte perioade ncepnd din anul 2008, amplitudinea operaiunilor
de refinanare a fost determinat de cererea contrapartidelor pentru lichiditatea Eurosistemului.
Participarea la operaiunile de refinanare ale Eurosistemului s-a situat n jurul nivelului de 500 de
miliarde EUR ncepnd cu jumtatea anului 2014, dar, n structur, se observ o glisare treptat
ctre participarea la OTRTL (Graficul A). Pe parcursul perioadei, valoarea total a operaiunilor n
derulare a atins un vrf de 629 de miliarde EUR la nceputul anului 2015 i un minim de
465 de miliarde EUR n luna martie 2015. Pn la finele lunii februarie 2015 au ajuns la scaden
ORTL la 3 ani, ns bncile care dispuneau de finanare n cadrul OTRTL au nceput substituirea
fondurilor atrase prin ORTL la 3 ani cu fonduri accesate prin OTRTL nc din septembrie 2014.
61
Procesul de substituie nu a implicat n mod necesar aceleai instituii, dar, n ansamblu, valoarea
operaiunilor n derulare s-a meninut la aproximativ 500 de miliarde EUR. La momentul ajungerii la
scaden a ORTL la 3 ani, bncile au recurs mai nti la majorarea finanrii prin OPR i ORTL la
3 luni pn n proximitatea valorii de 276 de miliarde EUR, apoi i-au diminuat treptat apelul la
acestea, soldul lor situndu-se la 126 de miliarde EUR n luna decembrie 2015.
Graficul A
Excedentul de lichiditate i participarea la operaiunile periodice de refinanare i la OTRTL
(miliarde EUR)
Not: Liniile verticale negre indic decontarea OTRTL. 1 OPC denot operaiunea pe durata unei perioade de aplicare, ntrerupt n luna iunie 2014.
Decontarea trimestrial a noilor OTRTL a condus la amplificarea excedentului net de lichiditate de

fiecare dat, acest efect avnd ns numai un caracter temporar, n contextul trendului descendent
pe care s-au nscris operaiunile periodice. Participarea la OTRTL a nlocuit parial apelul la
operaiunile periodice i ORTL la 3 ani care au ajuns la scaden, astfel c excedentul de lichiditate
i volumul total al refinanrii au fost impulsionate temporar, ori de cte ori o OTRTL fcea obiectul
decontrii (Graficul A). Majorarea lichiditii excedentare provenite din programul de achiziionare
de active i ameliorarea accesului pe pia al unor bnci au determinat, pe parcursul anului,
scderea interesului fa de operaiunile periodice.
Volumul total al garaniilor constituite n cadrul operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului
a continuat s se restrng n decursul anului 2015, reflectnd necesarul de lichiditate mai redus al
contrapartidelor Eurosistemului. Cel mai pronunat declin a fost nregistrat de obligaiunile bancare
neacoperite, dar reduceri substaniale au cunoscut i titlurile emise de administraii centrale sau
regionale, precum i alte active tranzacionabile. n schimb, stabilitatea a caracterizat apelul la
obligaiuni corporative, titluri de valoare garantate cu active i creane de natura creditelor.
62
Caseta 8
Furnizarea de lichiditi ctre sistemul bancar din Grecia ntr-o perioad marcat de
tensiuni sporite
n paralel cu normalizarea condiiilor de finanare a Greciei, sistemul bancar din aceast ar a
consemnat, n cea mai mare parte a anului 2014, o ameliorare a condiiilor de finanare i a
sentimentului pieei financiare, ceea ce a determinat reducerea semnificativ a apelului la
finanarea acordat de banca central, inclusiv rambursarea integral a asistenei pentru
acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen (emergency liquidity assistance - ELA)28.
Totui, instabilitatea politic a condus la retrageri accelerate de depozite i la amplificarea
tensiunilor pe pieele financiare n prima jumtate a anului 2015. Astfel, s-a recurs din nou la
asistena pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen, iar apelul la finanarea
acordat de banca central a crescut. Tensiunile de pe piee s-au atenuat, iar depozitele s-au
stabilizat n vara anului 2015, ca urmare a acordului dintre Grecia i celelalte ri din zona euro
privind cel de-al treilea program de ajustare macroeconomic. n evoluia tensiunilor de pe pieele
financiare cu care s-a confruntat Grecia se disting, n general, trei etape n perioada analizat.
Etapa nti: apelul repetat la operaiunile Eurosistemului (decembrie 2014 ianuarie 2015)
Pe fondul intensificrii preocuprilor operatorilor pe pia cu privire la viitorul programului de

ajustare macroeconomic i la contextul politic n Grecia, sistemul bancar local a pierdut, n mare
parte, accesul la surse de finanare de pe pia. Pierderea finanrii s-a produs, n general, prin
retrageri de depozite bancare ale populaiei i ale companiilor, precum i prin nerennoirea liniilor
de finanare interbancare cu contraprile internaionale. ntruct bncile dispuneau n continuare
de suficiente active care ntrunesc criteriile de eligibilitate pentru a fi acceptate drept garanii n
operaiunile Eurosistemului, acestea au putut substitui pierderea finanrii cu apelul repetat la
operaiunile de creditare ale Eurosistemului (n cea mai mare parte, operaiuni principale de
refinanare).
Etapa a doua: apelul la asistena pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen i
deciziile aferente (februarie-iunie 2015)
La sfritul lunii ianuarie i nceputul lunii februarie 2015, n contextul celui de-al doilea program de
ajustare macroeconomic a Greciei, s-au intensificat preocuprile legate de finalizarea evalurii
periodice aflate n derulare la momentul respectiv. Termenul fusese prelungit cu dou luni n luna
decembrie 2014. ntruct noul termen se apropia de expirare, ipoteza potrivit creia evaluarea va fi
ncheiat cu succes nu mai era plauzibil. n consecin, la data de 4 februarie 2015, Consiliul
guvernatorilor a decis s abroge suspendarea cerinei privind pragul minim al ratingului de credit
pentru instrumentele tranzacionabile emise sau garantate de Republica Elen ncepnd cu
11 februarie 2015. n urma deciziei, aceste instrumente tranzacionabile nu au mai ntrunit criteriile
de eligibilitate pentru a fi acceptate drept garanii n operaiunile de creditare ale Eurosistemului.
Astfel, volumul mare de lichiditi asigurat la momentul respectiv prin intermediul operaiunilor de
creditare ale Eurosistemului a fost nlocuit cu lichiditatea furnizat de Bank of Greece sub form de
asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen.
28
Pentru mai multe informaii despre asistena pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de
urgen, a se vedea website-ul BCE.
63
La data de 24 februarie 2015, Eurogrupul a hotrt s extind valabilitatea Acordului-cadru privind

facilitatea de asisten financiar prin EFSF pn la finele lunii iunie 2015, n scopul finalizrii cu
succes a evalurii periodice. Negocierile ntre autoritile din Grecia i instituii au continuat ulterior,
ns perspectivele financiare ale Greciei i mediul macroeconomic s-au deteriorat constant,
exercitnd tensiuni suplimentare asupra sistemului bancar, n special sub forma intensificrii
retragerilor de depozite, ceea ce a determinat creterea apelului la asistena pentru acoperirea
nevoii de lichiditate n situaii de urgen.
La finele lunii iunie 2015, o serie de evenimente, printre care decizia autoritilor elene de a
organiza un referendum i neprelungirea celui de-al doilea program de ajustare macroeconomic
pentru Grecia, au condus la acumularea de tensiuni suplimentare. Aceste evenimente au avut un
impact negativ asupra adecvrii i suficienei activelor utilizate de bncile din Grecia drept garanii
pentru operaiunile cu Bank of Greece privind asistena pentru acoperirea nevoii de lichiditate n
situaii de urgen, ntruct aceste garanii erau strns legate de capacitatea Greciei de a-i
ndeplini obligaiile financiare. n acest context, la data de 28 iunie 2015, Consiliul guvernatorilor a
decis meninerea plafonului de asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen
aplicabil bncilor elene la nivelul stabilit la data de 26 iunie 2015, conform comunicatului de pres
publicat de BCE la data de 28 iunie 2015.
Etapa a treia: stabilizarea i mbuntirea condiiilor de lichiditate (iulie-decembrie 2015)
Pentru a soluiona problemele cauzate de ieirile ample de lichiditate, la data de 28 iunie 2015,
autoritile din Grecia au decis introducerea unei vacane bancare n vederea stabilizrii situaiei
lichiditii din sistemul bancar.
Situaia financiar a Greciei a continuat s se deterioreze n zilele urmtoare, ceea ce a determinat
Consiliul guvernatorilor s adopte, la data de 6 iulie 2015, o decizie de ajustare a marjelor (haircuts)
aplicabile activelor tranzacionable asociate statului elen, acceptate drept colateral de Bank of
Greece pentru furnizarea de asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen,
precum i o decizie de meninere a plafonului de asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n
situaii de urgen aplicabil bncilor elene la nivelul stabilit la data de 26 iunie 2015, conform
comunicatului de pres publicat de BCE la data de 6 iulie 2015.
La reuniunea la nivel nalt a zonei euro la data de 12 iulie 2015 s-a convenit asupra celui de-al
treilea program de ajustare macroeconomic pentru Grecia, derulat pe o perioad de trei ani i
finanat prin Mecanismul european de stabilitate (MES). Datorit evoluiilor pozitive la nivelul
situaiei financiare a Greciei din zilele precedente, la data de 16 iulie 2015 a fost majorat plafonul de
asisten pentru acoperirea nevoii de lichiditate n situaii de urgen aplicabil bncilor elene.
Ca urmare a mbuntirii perspectivelor financiare ale guvernului elen, n contextul noului program
MES i al implementrii acestuia de ctre autoritile greceti, condiiile de lichiditate n sistemul
bancar al Greciei au nceput, de asemenea, s se amelioreze. Bncile i-au reluat activitatea n
data de 20 iulie 2015, dar au fost meninute restriciile privind retragerea de numerar i transferurile
de capital. Cu toate acestea, la scurt timp dup aceast dat, autoritile elene au nceput s
relaxeze treptat aceste constrngeri impuse bncilor. n paralel cu restabilirea ncrederii pieelor n
sistemul bancar intern, s-au consemnat, ntr-o anumit msur, intrri de depozite, iar accesul pe
piee al bncilor elene a fost parial restabilit. Condiiile de lichiditate ale bncilor elene s-au
64
mbuntit considerabil ca urmare a finalizrii cu succes a exerciiului de recapitalizare din ultimul

trimestru al anului 2015.
Sectorul financiar european: tensiuni limitate i progrese

n direcia nfiinrii uniunii bancare
Dup instituirea Mecanismului unic de supraveghere (MUS) primul pilon al uniunii
bancare la data de 4 noiembrie 2014, 2015 a fost primul an calendaristic n care
BCE i-a exercitat atribuiile macro i microprudeniale. Pentru ndeplinirea acestor
atribuii, BCE a realizat evaluarea periodic a riscurilor emergente, precum i a
rezistenei la ocuri a sistemului financiar i a capacitii acestuia de a le absorbi.
Totodat, BCE a contribuit la instituirea celui de-al doilea pilon al uniunii bancare,
Mecanismul unic de rezoluie, i susine cu trie nfiinarea celui de-al treilea pilon, i
anume un sistem european de asigurare a depozitelor. BCE i-a adus contribuia i
la alte iniiative de reglementare importante care au vizat (i) reducerea interaciunii
ntre bnci i pieele obligaiunilor suverane, (ii) descurajarea asumrii de riscuri i
consolidarea rezistenei la ocuri i (iii) eliminarea problemei reprezentate de bncile
considerate prea mari pentru a da faliment.
Aceast seciune prezint principalele evoluii n domeniile menionate anterior,
urmrindu-se n special modul n care activitile BCE, dar i modificrile
instituionale i ale cadrului normativ au contribuit la procesul de creare a uniunii
bancare n Europa.
3.1
Riscuri i vulnerabiliti la adresa sistemului financiar din zona euro

BCE monitorizeaz evoluiile sistemelor financiare din zona euro i la nivelul UE
pentru a identifica vulnerabilitile i a verifica rezistena la ocuri a intermediarilor
financiari. BCE ndeplinete aceast atribuie mpreun cu celelalte bnci centrale
din Eurosistem i din Sistemul European al Bncilor Centrale. Manifestarea unor
posibile riscuri sistemice n sistemul financiar este combtut prin intermediul
politicilor macroprudeniale.
Analiza stabilitii financiare realizat de BCE este prezentat periodic n raportul
su semestrial intitulat Financial Stability Review29. De asemenea, BCE asigur
Comitetului european pentru risc sistemic (CERS) suport analitic n domeniul
analizei stabilitii financiare.
29
A se vedea Financial Stability Review, BCE, mai 2015 i Financial Stability Review, BCE,
noiembrie 2015.
65
Sistemul financiar a consemnat tensiuni moderate n anul 2015,

dar riscurile au persistat
n perioada analizat, nivelul n general redus al stresului n sistemul financiar din
zona euro a reflectat o ameliorare a perspectivelor economiei reale, susinut de
msurile BCE pentru reducerea temerilor privind deflaia care ameninau s exercite
efecte negative att asupra stabilitii preurilor, ct i a stabilitii financiare. Totui,
pieele financiare internaionale s-au confruntat cu puseuri intermitente de tensiuni,
care au afectat pieele valutare, pieele materiilor prime, pieele de obligaiuni i pe
cele de capital, evideniind astfel persistena vulnerabilitilor. Riscuri politice mai
mari s-au manifestat cu precdere la nceputul verii, fiind asociate negocierilor
privind ncheierea unui nou program de asisten financiar pentru Grecia. Pieele
activelor au fost marcate de intervale de volatilitate ridicat. Mai precis,
randamentele obligaiunilor guvernamentale din zona euro au consemnat o cretere
puternic la finele lunii aprilie i nceputul lunii mai, n timp ce pieele internaionale
de capital s-au aflat sub influena unui efect de propagare generat de corecia
preurilor aciunilor n China la sfritul lunii august. Impactul acestor evoluii asupra
sistemului financiar din zona euro a fost relativ limitat, indicatorii standard ai stresului
bancar, fiscal i financiar meninndu-se la niveluri reduse (Graficul 25).
Graficul 25
Indicele de stres financiar, indicatorul compozit al
stresului pe pieele obligaiunilor suverane i
probabilitatea de nerambursare n cazul a dou sau mai
multor grupuri bancare
Graficul 26
Ciclurile financiare n zona euro i Statele Unite
(ian. 2011-feb. 2016)
(T2 1975 T3 2015; scal normalizat; seria de date privind zona euro ncepe n
T2 1988; axa vertical: abatere normalizat de la mediana istoric)
Sursa: Bloomberg i calcule BCE.

Not: Probabilitatea de nerambursare de ctre dou sau mai multe grupuri bancare mari
i complexe se refer la probabilitatea unor nerambursri simultane n eantionul de
15 grupuri bancare mari i complexe pe parcursul unui orizont temporal de un an.
Indicele de stres financiar msoar nivelul stresului pe pieele financiare din fiecare ar
pe baza a trei segmente de pia (piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa valutar) i
a corelaiilor dintre acestea. Pentru detalii, a se vedea Duprey, T., Klaus, B. i Peltonen,
T., Dating systemic financial stress episodes in the EU countries, seria Caietelor de
studii, nr. 1873, BCE, decembrie 2015.
Sursa: Bloomberg i calcule BCE.

Not: Ciclul financiar este o combinaie linear filtrat variabil n timp care evideniaz
evoluii similare ale indicatorilor de baz (creditul total, preurilor proprietilor
rezideniale, preurile aciunilor i randamentele titlurilor de referin). A se vedea
Schler, Y., Hiebert, P. i Peltonen, T., Characterising the financial cycle: a multivariate
and time-varying approach, seria Caietelor de studii, nr. 1846, BCE, 2015. Pentru SUA,
cele mai recente date disponibile se refer la T1 2015.
66
Tabelul 3
Principalele riscuri la adresa stabilitii financiare
identificate n ediia din noiembrie 2015 a Financial
Stability Review
n acest context, n cursul anului 2015, au fost

identificate patru riscuri majore la adresa stabilitii
financiare n zona euro (Tabelul 3). n ultimii ani,
anumite clase de active au fost evaluate n cretere,
ceea ce reprezint o vulnerabilitate major n sensul
Nivelul actual
risc sistemic pronunat
(culoare) i
c evalurile n cretere ar putea conduce, n timp, la
risc sistemic de nivel mediu
variaia recent
risc sistemic potenial
(sgeat)1
ajustri semnificative ale primelor de risc. Riscul unei
inversri abrupte a primelor de risc a crescut n a doua
Inversare abrupt a primelor de risc sczute la nivel mondial,
amplificat de nivelul redus al lichiditii pe piaa secundar
parte a anului 2015 la nivel mondial, parial ca urmare
a vulnerabilitilor sporite generate de pieele
Perspective reduse privind profitabilitatea bncilor i a societilor
emergente. Dei, n anul 2015, nu au existat semne
de asigurri n contextul unei creteri economice modeste n
termeni nominali i al ajustrilor bilaniere incomplete
clare ale unor supraevaluri generalizate n zona euro,
preurile unor active financiare par s devieze de la
Amplificarea temerilor privind sustenabilitatea datoriei n sectorul
public i sectorul privat nefinanciar n contextul unei creteri
fundamentele economice. Estimrile privind faza
economice modeste n termeni nominali
ciclului financiar n zona euro se menin modeste
(Graficul 26). Aceste estimri, care includ evoluia
Poteniale tensiuni n sectorul bancar paralel aflat n cretere
rapid, amplificate de efectele de propagare i de riscul de
creditului ctre sectorul privat, precum i a
lichiditate
principalelor segmente ale pieelor activelor, nu ar
1) Culoarea indic nivelul cumulat al riscului, care reprezint o combinaie ntre
susine ipoteza manifestrii n zona euro a unui boom
probabilitatea materializrii i o estimare a impactului sistemic posibil al riscului
identificat pe parcursul urmtoarelor 24 de luni, pe baza raionamentului experilor BCE.
al preurilor activelor determinat de creterea
Sgeile arat dac riscul a crescut de la ediia anterioar a Financial Stability Review.
creditului. Estimrile privind ciclul financiar n Statele
Unite au fost mai ridicate n cursul anului 2015, parial ca urmare a evalurilor
preurilor aciunilor la niveluri uor mai mari i a expansiunii cererii de credite.
n intervalul analizat, provocrile la nivel intern n zona euro au fost, din multe puncte
de vedere, consecine ale crizei bancare i ale crizei datoriilor suverane. Sistemul
bancar din zona euro a fost n continuare afectat de nivelurile reduse ale
profitabilitii pe fondul redresrii economice modeste, iar rentabilitatea financiar a
numeroase bnci s-a meninut sub nivelul costului capitalului propriu. Aceast
situaie, alturi de stocurile consistente de credite neperformante acumulate de
unele ri, a limitat capacitatea de creditare a bncilor, precum i capacitatea
acestora de a constitui n continuare amortizoare de capital.
ntr-o msur tot mai mare, riscurile la adresa stabilitii financiare depesc sfera
entitilor tradiionale, precum bncile sau societile de asigurri. Sectorul bancar
paralel i-a continuat expansiunea n ritm susinut att la nivel internaional, ct i n
zona euro (Caseta 9). Pe msur ce acest sector i, n special, subsectorul
fondurilor de investiii se dezvolt rapid i se interconecteaz cu alte segmente din
economie, este posibil ca vulnerabilitile s se acumuleze, fr s fie nc vizibile.
Fondurile de investiii din zona euro nu numai c au nregistrat n continuare creteri,
dar exist totodat semnale potrivit crora aceste fonduri i asum riscuri mai mari
n bilanurile lor.
67
Report of Financial Structures30 analizeaz principalele caracteristici structurale i

evoluii n sectorul financiar n sens larg din zona euro. n 2015, sfera de analiz a
raportului a fost extins astfel nct s includ nu numai sectorul bancar, ci i ali
intermediari financiari, n special societile de asigurri i fondurile de pensii,
precum i entitile din sectorul bancar paralel.
n perioada analizat, preocuprile referitoare la stabilitatea financiar au provenit i
din afara sectorului financiar. n pofida progreselor att de necesare n ceea ce
privete consolidarea fiscal i cadrul instituional, realizate dup depirea
punctului culminant al crizei datoriilor suverane din zona euro, provocrile privind
sustenabilitatea datoriei au rmas de actualitate pentru administraiile publice din
zona euro, n special pentru cele cu niveluri nalte de ndatorare i care sunt, astfel,
vulnerabile la ocuri economice i financiare. Preocuprile privind nivelul de
ndatorare persist i n cadrul sectorului privat. Gradul de ndatorare n sectorul
corporativ s-a meninut deosebit de ridicat n zona euro comparativ cu alte economii
dezvoltate.
Caseta 9
Sectorul bancar paralel din zona euro
Sectorul bancar paralel a devenit o surs de finanare tot mai important pentru economia zonei
euro. Pe de alt parte, acesta reprezint i o surs important de riscuri poteniale la adresa
stabilitii sistemului financiar din zona euro, ceea ce impune o monitorizare atent.
Exist definiii diferite ale sectorului bancar paralel31, ns termenul este utilizat, n general, cu
referire la o serie de instituii care nu sunt bnci, dar care acord credite, emit creane asimilabile
monedei sau se finaneaz prin pasive pe termen scurt, investind, n acelai timp, n active pe
termen lung de natura creditelor. Aceste entiti includ, n special, societi vehicul investiional,
fonduri de pia monetar i alte fonduri de investiii. Sectorul bancar paralel cunoate o dezvoltare
global, aa cum se specific n Raportul de monitorizare a sectorului bancar paralel la nivel
mondial, publicat de Comitetul pentru stabilitate financiar32, ns zona euro se numr printre
regiunile cu cel mai rapid ritm de cretere. Activele totale ale sectorului bancar paralel din zona
euro, definite printr-o msur larg care acoper toate instituiile financiare nebancare, exclusiv
societile de asigurri i fondurile de pensii, au crescut de peste dou ori n ultimul deceniu. Din
totalul activelor sistemului financiar din zona euro de aproximativ 67 trilioane EUR, peste
26 trilioane EUR sunt deinute n prezent de sectorul bancar paralel n sens larg din zona euro.
30
A se vedea Report on financial structures, BCE, octombrie 2015.
31
Pentru o prezentare a posibilelor definiii ale sectorului bancar paralel, a se vedea caseta intitulat
Defining the shadow banking perimeter, Report on financial structures, BCE, octombrie 2015.
32
Global Shadow Banking Monitoring Report 2015, Comitetul pentru stabilitate financiar,
12 noiembrie 2015.
68
Graficul A
Activele fondurilor de pia monetar, ale
fondurilor de investiii, ale societilor vehicul
investiional i ale altor instituii financiare
nemonetare din zona euro
(T1 1999 - T3 2015, trilioane EUR)
Sectorul fondurilor de investiii, n special, a

nregistrat o expansiune rapid dup
declanarea crizei financiare mondiale, pe
fondul comportamentului investitorilor
internaionali de cutare intens a
randamentelor ridicate (search for yield)
(Graficul A). Creterea din acest sector a
reprezentat un complement al sistemului bancar
tradiional i a acionat ca un factor important de
susinere a economiei, n condiiile n care
creditul bancar s-a redus n ultimii ani. n acelai
timp, s-a majorat impactul potenial al unor
evoluii nefavorabile din sectorul bancar paralel
asupra sistemului financiar mai larg i a
economiei reale, ca urmare a prezenei n
cretere a acestuia pe pieele de capital i a
conexiunilor mai puternice din interiorul
sectorului, precum i cu celelalte componente
ale sistemului financiar, inclusiv cu bncile.
Sursa: BCE conturi din zona euro, date statistice privind societile vehicul
investiional, fondurile de investiii i instituiile financiare monetare.
Majorarea expunerilor, alturi de indiciile privind

intensificarea operaiunilor de transformare a
lichiditilor i a scadenelor33 i asumarea unor riscuri mai mari, subliniaz necesitatea monitorizrii
atente a sectorului fondurilor de investiii. Exist preocuparea c, n situaia retragerii unor sume
substaniale de ctre investitori n contextul unor turbulene pe pieele financiare, anumite tipuri de
fonduri de investiii ar putea amplifica presiunile n sensul vnzrii de active la nivelul pieelor i/sau
ar putea declana panic pe piee. Cu ct se majoreaz numrul de fonduri care desfoar n mod
activ operaiuni de transformare a lichiditilor, cu att sporete probabilitatea ca acestea s se
confrunte cu presiuni n sensul vnzrii, n cazul unui declin sever al pieelor. Un efect de levier
pronunat34 poate intensifica spiralele de vnzare rapid n vederea obinerii de lichiditi, oblignd
administratorii fondurilor s vnd o parte mai consistent din portofoliul de investiii pentru a
acoperi o anumit sum retras.
33
O mare parte a fondurilor de investiii emit titluri de crean rscumprabile zilnic pentru finanarea unor
active relativ nelichide. n funcie de totalul activelor, 99% dintre fondurile de investiii, altele dect cele
imobiliare, sunt deschise, ceea ce nseamn c investitorii i pot rscumpra aciunile dup o perioad
foarte scurt de notificare. Ponderea este mai mic n cazul fondurilor de investiii imobiliare (80%), n
timp ce perioadele de notificare sunt deseori mai lungi, indicnd activele foarte nelichide deinute de
aceste fonduri.
34
A se vedea caseta intitulat Synthetic leverage in the investment fund sector, Financial Stability
Review, BCE, mai 2015.
69
Graficul B
Efectul de levier, transformarea lichiditilor i
total active pe baza bilanului agregat pe tipuri
de fonduri
(T3 2015)
Analiza agregat a vulnerabilitilor (Graficul B)

poate ascunde vulnerabiliti n cadrul
instituiilor de dimensiuni mari i de importan
sistemic. Concentrarea activelor ntr-un numr
limitat de instituii cu prezen semnificativ pe
piee ar putea avea un impact asupra evoluiilor
pe pieele financiare att n condiii normale, ct
i n perioadele de turbulene. Totodat, exist
indicii privind intensificarea operaiunilor de
investire n instrumente cu risc mai ridicat35, prin
realocarea portofoliilor fondurilor de investiii
ctre titluri de natura datoriei cu ratinguri mai
sczute, randamente mai nalte i cu un risc de
durat crescut.
Dei n ultimii ani s-a extins aria de cuprindere a

datelor statistice privind sectorul bancar paralel
i s-au identificat, ntr-o anumit msur,
structura sectorului i factorii determinani ai
Sursa: BCE i calcule BCE.
Not: axa orizontal: efect de levier (total active/aciuni i uniti emise); axa
creterii acestuia, sunt necesare informaii
vertical: gradul de necorelare a activelor cu pasivele lichide (aciuni i
uniti emise/active lichide); dimensiunea cercurilor: active totale n
suplimentare i o transparen sporit pentru
trilioane EUR.
monitorizarea acestei surse generatoare de
riscuri poteniale, n vederea contracarrii acestora. Insuficiena informaiilor privind msurile
lichiditii n perioadele de criz i efectul de levier la nivel agregat n afara sectorului bancar
tradiional rmne o problem pentru nelegerea deplin a naturii i dimensiunii riscurilor la adresa
stabilitii financiare. Pentru aproximativ 50% dintre activele sectorului bancar paralel nu exist date
statistice n structur, parte dintre aceste active putnd fi deinute de entiti care nu desfoar
activiti specifice acestui sector, ns o alt parte ar putea aparine unor entiti implicate n
activiti riscante. Astfel, constrngerile de ordin statistic continu s limiteze activitatea BCE de
monitorizare a riscurilor i vulnerabilitilor.
Anumii factori, precum procesele adecvate de gestionare a riscurilor i rezervele de lichiditate,
diminueaz riscul ca entitile din sectorul bancar paralel s acioneze ca poteniali factori
amplificatori n cazul unui scenariu advers. Cu toate c sectorul fondurilor de investiii face obiectul
reglementrii prudeniale, majoritatea reglementrilor existente nu se bazeaz pe o perspectiv
sistemic i este posibil s nu fie adecvate pentru prevenirea acumulrii de riscuri la nivelul acestui
sector sau pentru combaterea riscurilor la adresa stabilitii financiare n cazul unui eveniment cu
implicaii sistemice.
35
A se vedea caseta intitulat Debt securities holdings of the financial sector in the current low yield
environment, Financial Stability Review, BCE, noiembrie 2015.
70
3.2
Funcia macroprudenial a BCE

La data de 4 noiembrie 2014, BCE i-a asumat atribuiile macroprudeniale conferite
prin Regulamentul privind MUS pentru a contracara apariia riscurilor sistemice
poteniale n sistemul financiar. Prin urmare, 2015 a fost primul an calendaristic n
care BCE i-a exercitat noile atribuii n acest domeniu. BCE are dou mandate n
domeniul politicii macroprudeniale n rile participante la MUS 36.
n primul rnd, BCE poate impune cerine mai mari privind amortizoarele de capital
dect cele aplicate de ctre autoritile naionale i poate aplica msuri mai stricte
pentru contracararea riscurilor sistemice sau macroprudeniale, respectnd totodat
procedurile prevzute n legislaia relevant din UE. De exemplu, BCE poate impune
bncilor cerine mai mari privind amortizoarele anticiclice de capital, amortizoarele
de risc sistemic (n cazul n care acestea sunt implementate n legislaia naional),
cerine suplimentare de capital pentru instituiile de importan sistemic, ponderile
de risc aplicabile expunerilor din sectorul imobiliar i celor din sectorul financiar,
limite aferente expunerilor mari i cerine suplimentare de publicare.
n al doilea rnd, autoritile naionale trebuie s notifice BCE atunci cnd acestea
intenioneaz s implementeze sau s modifice o msur macroprudenial. BCE
evalueaz msurile planificate i poate decide aplicarea unor cerine mai mari
(de suplimentare a msurilor). Autoritile naionale iau n considerare comentariile
BCE nainte de a adopta decizia.
ntruct msurile macroprudeniale implementate n fiecare stat membru pot avea
repercusiuni la nivel transfrontalier sau intersectorial, BCE monitorizeaz acordurile
de reciprocitate. Acestea trebuie aplicate de o manier transparent n vederea
limitrii efectelor de propagare negative neintenionate la nivel transfrontalier sau
intersectorial, de preferat n conformitate cu Recomandarea CERS/2015/2 privind
evaluarea efectelor transfrontaliere ale msurilor de politic macroprudenial i
aplicarea prin reciprocitate voluntar a acestor msuri (a se vedea mai jos)37.
n acest sens, BCE susine, de asemenea, utilizarea coerent a instrumentelor
macroprudeniale n rile participante la MUS prin intermediul activitilor derulate
de Comitetul pentru stabilitate financiar i al discuiilor purtate la nivelul
organismelor decizionale ale BCE.
Decizii macroprudeniale adoptate n anul 2015

Consiliul guvernatorilor BCE este responsabil cu adoptarea deciziilor
macroprudeniale. BCE a nfiinat un forum macroprudenial, format din Consiliul
guvernatorilor i Consiliul de supraveghere al BCE. Forumul macroprudenial s-a
ntrunit trimestrial n anul 2015 pentru a dezbate riscurile la adresa rilor participante
la MUS n ansamblul lor i la nivel individual, precum i alte subiecte relevante din
36
Politica macropudenial vizeaz prevenirea acumulrii excesive de riscuri, creterea rezistenei

sectorului financiar la ocuri i limitarea efectelor de contagiune.
37
A se vedea articolul special intitulat A framework for analysing and assessing cross border spillovers
from macroprudential policies, Financial Stability Review, BCE, mai 2015.
71
perspectiv macroprudenial. Deciziile macroprudeniale ale Consiliului

guvernatorilor sunt elaborate cu ajutorul Comitetului pentru stabilitate financiar,
alctuit din reprezentani ai BCE, ai bncilor centrale naionale i ai autoritilor de
supraveghere, precum i dintr-o structur intern a BCE care reunete reprezentani
din domeniile macro i microprudeniale aflate n sfera de competen a BCE.
Riscurile la nivelul zonei euro identificate n raportul BCE Financial Stability Review
marcheaz punctul de plecare n identificarea riscurilor n scopuri macroprudeniale.
n cadrul analizei macroprudeniale, o atenie deosebit a fost acordat ns celor
mai relevante riscuri pentru bnci, avnd n vedere instrumentele disponibile de
politic macroprudenial destinate, n principal, sectorului bancar i atribuiile BCE
n domeniul macroprudenial.
n urma evalurii realizate pe parcursul anului 2015, Consiliul guvernatorilor a
concluzionat c nu este necesar adoptarea de msuri macroprudeniale anticiclice
generale, dat fiind faza actual a ciclului financiar. Evaluarea a luat n considerare
i msurile macroprudeniale deja adoptate de rile din zona euro n vederea
creterii rezistenei sistemului bancar la ocuri i a contracarrii apariiei unor
posibile dezechilibre, n special n sectorul imobiliar. Totodat, BCE a revizuit i
politicile macroprudeniale pe care statele membre le-au implementat sau pe care le
pot implementa ca rspuns la contextul marcat de rate reduse ale dobnzii.
n anul 2015, autoritile naionale din 19 ri participante la MUS au notificat BCE
adoptarea a 48 de msuri de politic macroprudenial, dintre care 28 au avut
legtur cu amortizoarele anticiclice de capital, 18 cu alte instituii de importan
sistemic i 2 cu introducerea unui amortizor de risc sistemic. n aproape toate
cazurile, notificarea oficial a fost precedat de o notificare informal n spiritul
cooperrii dintre BCE i autoritile naionale.
Dup notificarea BCE cu privire la deciziile macroprudeniale adoptate de autoritile
naionale competente i desemnate, Consiliul guvernatorilor a realizat propria
evaluare a msurilor n conformitate cu articolul 5 alineatul (1) din Regulamentul
privind MUS i a decis s nu formuleze obiecii la adresa deciziilor adoptate de
aceste autoriti.
Cooperarea cu CERS
BCE a furnizat n continuare sprijin analitic, statistic, logistic i administrativ
secretariatului CERS, organism care rspunde de activitatea de zi cu zi a CERS.
CERS are ca obiectiv principal prevenirea i reducerea riscurilor sistemice la adresa
stabilitii financiare n sectorul bancar, sectorul de asigurri, alte instituii financiare
i piee financiare din UE. n ndeplinirea atribuiilor sale, CERS valorific experiena
BCN, a autoritilor naionale de supraveghere i a autoritilor europene de
supraveghere.
n anul 2015, BCE i CERS au lansat o iniiativ comun privind monitorizarea i
evaluarea riscurilor la adresa stabilitii financiare ntr-un mediu caracterizat de rate
reduse ale dobnzii, precum i identificarea de posibile msuri de politic
72
macroprudenial ca rspuns la aceste riscuri. Analiza riscurilor se afl n

desfurare i se refer nu doar la bnci, ci i la alte tipuri de instituii financiare, la
piee financiare i infrastructura acestora, la aspecte generale ale sistemului
financiar, precum i la interaciunile cu economia n sens larg.
CERS a avut n continuare un rol important n coordonarea politicii macroprudeniale
la nivelul UE. n luna ianuarie 2016, au fost publicate dou recomandri privind
aspectele transfrontaliere ale politicii macroprudeniale, una referitoare la stabilirea
unui amortizor anticiclic de capital pentru expunerile la rile din afara Spaiului
Economic European, iar cealalt la reciprocitatea voluntar a msurilor de politic
macroprudenial.
3.3
Mecanismul unic de supraveghere funcia microprudenial a

BCE
Primul an calendaristic al procesului de supraveghere prin

intermediul MUS
2015 a fost primul an integral n care Mecanismul unic de supraveghere a fost
operaional. MUS este primul pilon al uniunii bancare devenit complet operaional la
data de 4 noiembrie 2014. Dup evaluarea cuprinztoare din anul 2014,
supravegherea bncilor semnificative (123 n anul 2015) realizat de BCE s-a
concentrat asupra urmririi rezultatelor evalurii. Cele mai importante aspecte au
constat n implementarea msurilor elaborate n urma evalurii calitii activelor i
monitorizarea planurilor de recapitalizare n cazul bncilor considerate a se
confrunta cu deficit de capital la momentul respectiv.
Supravegherea bancar efectuat de BCE a avut, de asemenea, un rol important n
gestionarea turbulenelor financiare din Grecia. n urma consensului politic la care
s-a ajuns n luna iulie, BCE a realizat o evaluare cuprinztoare pentru a stabili
necesarul de recapitalizare a bncilor elene semnificative. BCE i Bank of Greece au
monitorizat situaia bncilor greceti mai puin semnificative. BCE se va implica n
continuare n mod activ n asigurarea unui sistem bancar solid i rezistent la ocuri
n Grecia.
Asigurarea unui tratament egal n supravegherea bncilor din zona euro a fost o
condiie preliminar pentru succesul MUS. Mecanismul a contribuit la asigurarea
tratamentului egal prin elaborarea unei metodologii comune pentru supravegherea
bncilor. Un bun exemplu al abordrii comune n domeniul supravegherii este ilustrat
de faptul c 2015 a fost primul an n care toate bncile semnificative din zona euro
au fcut obiectul unui proces unic de supraveghere i evaluare.
n ceea ce privete supravegherea bncilor mai puin semnificative, pentru care
autoritile naionale competente sunt direct responsabile, principalul obiectiv al BCE
a fost s asigure aplicarea consecvent a standardelor nalte de supraveghere la
nivelul MUS. Pentru acest tip de supraveghere, n perioada analizat au fost
73
dezvoltate mai multe standarde comune de supraveghere care ofer autoritilor

naionale competente orientri privind desfurarea proceselor specifice. Acestea
includ standardele comune pentru planificarea procesului de supraveghere i cele
pentru planificarea redresrii. n acest context, o alt direcie important de activitate
o constituie dezvoltarea unei metodologii comune pentru sistemele de evaluare a
riscurilor.
n aceast nou capacitate, BCE a colaborat cu alte autoriti de reglementare i de
supraveghere, precum Comitetul unic de rezoluie, n vederea elaborrii unor
Memorandumuri de nelegere, care ar trebui s asigure schimburi de informaii i
relaii de cooperare eficace.
Mai multe informaii detaliate despre funcia microprudenial a BCE pot fi gsite n
ediia din 2015 a Raportului anual al BCE privind activitile de supraveghere.
3.4
Contribuiile BCE la iniiativele de reglementare

innd seama de considerentele privind supravegherea microprudenial i
stabilitatea financiar, BCE contribuie n mod activ la dezvoltarea cadrului de
reglementare att la nivel european, ct i la nivel internaional. n anul 2015,
principalele activiti de reglementare desfurate de BCE au avut legtur cu
politicile care au vizat (i) reducerea interaciunii ntre bnci i pieele obligaiunilor
suverane, (ii) descurajarea asumrii de riscuri i consolidarea rezistenei la ocuri i
(iii) eliminarea problemei reprezentate de bncile considerate prea mari pentru a da
faliment.
3.4.1
Reducerea interaciunii ntre bnci i pieele obligaiunilor suverane

n perioada analizat, BCE a contribuit la o serie de iniiative care vizeaz reducerea
interaciunii ntre bnci i pieele obligaiunilor suverane. Aceste iniiative se
ncadreaz n dou domenii generale de politic: (i) crearea uniunii bancare i
(ii) dezbaterile privind poteniala revizuire a modului de tratare n cadru reglementat
a expunerilor la datoria suveran.
Pe parcursul anului 2015 s-au realizat progrese semnificative n direcia nfiinrii
uniunii bancare. Instituirea unui Mecanism unic de rezoluie (MUR) la data de
1 ianuarie 2015, ca o completare necesar pentru MUS, indic faptul c doi piloni ai
uniunii bancare au fost implementai cu succes. MUS i MUR aliniaz nivelurile de
responsabilitate i de decizie n domeniul supravegherii i al rezoluiei bncilor n
cadrul uniunii bancare. Propunerea Comisiei Europene pentru crearea celui de-al
treilea pilon al uniunii bancare un sistem european de asigurare a depozitelor a
fost publicat la data de 24 noiembrie 2015.
74
Al doilea pilon al uniunii bancare: Mecanismul unic de rezoluie cu

Fondul unic de rezoluie
Preparativele Comitetului unic de rezoluie au fost iniiate n anul 2015, constnd n
elaborarea procedurilor, planificarea rezoluiei i alte atribuii conexe. ncepnd cu
1 ianuarie 2016, Comitetul unic de rezoluie deine controlul asupra tuturor
prerogativelor de rezoluie ale entitilor care intr n domeniul su de activitate,
dup cum se prevede n Regulamentul privind MUR, inclusiv utilizarea Fondului unic
de rezoluie (FUR). Un numr suficient de state membre i-au ndeplinit obligaia de
ratificare a acordului interguvernamental38 privind FUR pn la finele lunii
noiembrie 2015, ceea ce a permis aplicarea principalelor prevederi ale
Regulamentului privind MUR, n special a atribuiilor de rezoluie, i
operaionalizarea FUR ncepnd cu 1 ianuarie 2016.
Asigurarea finanrii eficiente i suficiente a FUR este esenial pentru credibilitatea
MUR. n perioada de tranziie de opt ani, n cursul creia FUR este alimentat astfel
nct s ating nivelul-int39, FUR va fi constituit din compartimente naionale. Pe
parcursul acestei perioade, responsabilitatea pentru costurile de rezoluie va fi
mutualizat progresiv pn cnd compartimentele vor fuziona, n cele din urm,
ntr-un fond unic, complet mutualizat. ntruct se pot nregistra cazuri n care
mijloacele disponibile n FUR s nu fie suficiente, iar contribuiile ex post care pot fi
atrase pentru a acoperi necesarul suplimentar s nu fie imediat accesibile, Comitetul
unic de rezoluie ar trebui s fie n msur s contracteze mijloace alternative de
finanare pentru FUR, conform prevederilor Regulamentului privind MUR. Lund n
considerare aceste aspecte, statele membre participante i Comitetul unic de
rezoluie au convenit, n anul 2015, asupra nfiinrii unui sistem de linii de credit
naionale pentru a asigura finanarea temporar a FUR, n cazul n care este
necesar, pe parcursul perioadei de tranziie. Liniile de credit totalizeaz
55 miliarde EUR, ceea ce corespunde cu aproximaie nivelului-int stabil al FUR.
Etapa urmtoare va consta n dezvoltarea unui mecanism de sprijin comun, care s
nlocuiasc liniile de credit naionale. Acest mecanism de sprijin comun ar trebui s
devin operaional nainte de sfritul perioadei de tranziie.
Prerogativele privind recapitalizarea intern au fost implementate

n totalitate
Pierderile i necesarul de recapitalizare nregistrate de bncile aflate n proces de
rezoluie vor fi suportate n primul rnd de acionari i creditori, mai ales cu ajutorul
instrumentului de recapitalizare intern aplicabil pasivelor eligibile, n cazul crora au
intrat n vigoare la 1 ianuarie 2016 prevederile relevante ale Directivei privind
38
Acordul vizeaz urmtoarele aspecte: (i) transferul contribuiilor colectate de autoritile naionale de
rezoluie la compartimentele naionale, (ii) mutualizarea progresiv a fondurilor disponibile n
compartimentele naionale, (iii) ordinea n care resursele financiare sunt mobilizate la fondul de
rezoluie din compartimente i alte surse, (iv) refinanarea compartimentelor n cazul n care este
necesar i (v) mprumuturile temporare ntre compartimentele naionale n cazul n care este necesar.
39
Nivelul-int este 1% din depozitele garantate din uniunea bancar, care totalizeaz aproximativ
55 miliarde EUR.
75
redresarea i rezoluia bancar i ale Regulamentului privind MUR. Instrumentele de

capital pot face obiectul reducerii valorii contabile sau pot fi convertite n aciuni
conform prevederilor Directivei privind redresarea i rezoluia bancar i ale
Regulamentului privind MUR, n timp ce toate pasivele care se ncadreaz n sfera
de aplicare a instrumentului de recapitalizare intern pot fi supuse acestei proceduri,
cnd i dac este necesar, pentru a absorbi pierderile i pentru a asigura infuzii noi
de capital unei bnci aflate n rezoluie. Pentru a asigura eficiena instrumentului,
Comitetul unic de rezoluie i autoritile naionale de rezoluie, n consultare cu BCE
i cu autoritile competente, vor stabili nivelurile corespunztoare pentru cerinele
minime de fonduri proprii i de pasive eligibile pentru bncile aflate n
responsabilitatea lor. Cerinele minime de fonduri proprii i de pasive eligibile vor fi
stabilite la un nivel corespunztor pentru a se realiza rezoluia n conformitate cu
planul de rezoluie elaborat pentru fiecare banc. Cooperarea ntre autoritile din
cadrul uniunii bancare este necesar i reprezint o prioritate principal.
Cooperarea dintre MUR i MUS

Cadrul UE pentru gestionarea crizelor prevede obligaia cooperrii ntre autoritile
de supraveghere i cele de rezoluie. Pe de o parte, MUS, n calitatea sa de
autoritate competent, trebuie s coopereze ndeaproape cu MUR la elaborarea
planului de redresare, la implementarea msurilor de intervenie timpurie i la
evaluarea bncilor n curs de a intra n dificultate sau susceptibile de a intra n
dificultate. Pe de alt parte, MUR trebuie s coopereze cu MUS la elaborarea
planului de rezoluie i la evaluarea posibilitilor de soluionare a situaiei de criz
care afecteaz o banc, precum i la implementarea msurilor de rezoluie.
Interaciunea dintre MUS i MUR este structurat pe trei piloni principali: rolurile
instituionale complementare, cooperarea i coordonarea strns.
n vederea asigurrii cooperrii, este necesar o coordonare fr sincope ntre MUS
i MUR. Astfel, BCE a desemnat-o pe Sabine Lautenschlger, care deine funcia de
vicepreedinte al Consiliului de supraveghere, pentru a participa, n calitate de
observator permanent, la sesiunile executive i plenare ale Comitetului unic de
rezoluie. Totodat, Elke Knig, preedintele Comitetului unic de rezoluie, va fi
invitat de BCE s participe ca observator la ntrunirile Consiliului de supraveghere
al BCE pentru discuii privind aspectele relevante pentru Comitetul unic de rezoluie.
n continuare, la data de 22 decembrie 2015, cele dou autoriti au semnat un
Memorandum de nelegere n care sunt prezentate condiiile de cooperare i ale
schimbului de informaii dintre acestea.
Al treilea pilon al uniunii bancare: un sistem european de asigurare

a depozitelor
Un sistem european de asigurare a depozitelor reprezint un alt pilon important,
alturi de MUS i MUR, pentru ca ncrederea deponenilor s fie la fel de ridicat
oriunde n cadrul uniunii bancare. Acesta constituie o premis necesar n vederea
asigurrii unui tratament egal. La data de 24 noiembrie 2015, Comisia European a
76
naintat o propunere pentru ca un astfel de sistem s devin al treilea pilon al uniunii

bancare. Propunerea prezint o foaie de parcurs clar pentru un sistem european
unic de asigurare a depozitelor, care este, ntr-o prim etap, un sistem de
reasigurare i, trecnd printr-o etap de coasigurare n care ponderea finanrii la
nivel european crete progresiv, devine un sistem n care toate sursele de finanare
pentru asigurarea depozitelor sunt furnizate de un fond european de asigurare a
depozitelor. Sistemul european unic de asigurare a depozitelor este promovat de
Comisia European i a fost prezentat n Raportul celor cinci preedini drept un pas
important pentru consolidarea uniunii bancare dup creterea responsabilitii cu
privire la supravegherea i rezoluia bancar peste nivelul statelor membre
participante. Totodat, acest sistem va contribui la consolidarea celorlali doi piloni.
n paralel cu prezentarea unui astfel de sistem, Comisia a publicat la data de
24 noiembrie 2015 o comunicare privind paii necesari pentru finalizarea uniunii
bancare, n care sunt incluse msuri suplimentare de diminuare a obstacolelor
rmase n calea asigurrii unui tratament egal la nivelul sectoarelor bancare, precum
reducerea opiunilor i a puterii discreionare n ceea ce privete aplicarea normelor
prudeniale la nivel naional sau promovarea convergenei legislaiei n materie de
insolven.
Tratarea n cadru reglementat a expunerilor la datoria suveran

Criza financiar recent a demonstrat c ipoteza implicit potrivit creia datoria
suveran este lipsit de riscuri nu este corect, fiind necesar o analiz a actualului
cadru normativ privind riscul de ar. O modificare de natur financiar a cadrului
normativ n acest domeniu necesit o soluie global pentru garantarea unui
tratament egal pentru bnci. Comitetul de la Basel pentru supraveghere bancar
coordoneaz analiza modului actual de tratare n cadru reglementat a riscului
suveran la nivel global i va examina posibilele opiuni de politic. Comitetul de la
Basel realizeaz aceast analiz cu atenie, de o manier holistic i progresiv.
Obiectivul este acela de a evalua i aspectele complexe referitoare la rolul pieelor
datoriilor suverane i la efectele pe care modificrile cadrului de reglementare le pot
avea asupra acestui rol, precum i asupra anumitor segmente de pia.
Beneficiile i costurile revizuirii cadrului de reglementare ar trebui analizate cu
atenie. Evaluarea trebuie s reflecte impactul potenial asupra funcionrii pieelor i
a stabilitii financiare i s in seama de orice efecte secundare posibile asupra
altor categorii de active care afecteaz capacitatea de intermediere a bncilor.
Totodat, ar trebui luat n considerare i funcia de lichiditate a obligaiunilor
guvernamentale, precum i orice alte implicaii asupra mecanismului de transmisie a
politicii monetare.
3.4.2
Descurajarea asumrii de riscuri i consolidarea rezistenei la

ocuri
BCE a contribuit la finalizarea mai multor reforme n domeniul reglementrii n
anul 2015, dar rmn de actualitate o serie de aspecte importante, care se refer
77
ndeosebi la finalizarea cadrului privind efectul de levier i la evaluarea strategic a

cadrului de adecvare a capitalului.
Finalizarea cadrului privind efectul de levier

ndatorarea excesiv a reprezentat, n mod cert, una dintre principalele cauze ale
crizei financiare. Cele mai mari bnci din Europa au atins niveluri ridicate de
ndatorare nainte de declanarea crizei financiare, valoarea median fiind de
aproximativ 33 de ori mai mare dect fondurile proprii n perioada premergtoare
crizei, unele bnci nregistrnd niveluri de ndatorare i de 50 de ori mai mari dect
fondurile proprii40. Astfel, un efect de levier cuprinztor i bine calibrat, care i
ndeplinete rolul alturi de cadrul de adecvare a capitalului la riscuri, este un
instrument important pentru contracararea riscurilor generate de ndatorarea
excesiv. Studiile realizate de BCE indic faptul c efectul de levier, care
completeaz cu eficacitate cerinele de capital pentru acoperirea riscurilor, ar
determina o reducere semnificativ a probabilitii ca bncile cu niveluri mari de
ndatorare41 s se confrunte cu dificulti. Unele aspecte ale cadrului privind efectul
de levier sunt nc dezbtute de Comitetul de la Basel i se anticipeaz c analiza
calibrrii acestui instrument va fi finalizat n cursul anului viitor. Un prag minim de
3% al efectului de levier calculat pe baza fondurilor proprii de nivel 1 face obiectul
unor teste care vor dura pn la 1 ianuarie 2017 data-limit pentru realizarea
ajustrilor finale ale cadrului aplicabil, n vederea migrrii ctre tratamentul aferent
Pilonului 1 la 1 ianuarie 2018. La nivel european, Autoritatea bancar european a
nceput elaborarea raportului privind impactul i calibrarea efectului de levier.
Raportul va cuprinde evaluarea impactului efectului de levier, lund n considerare
implicaiile comportamentale posibile ale cerinei privind efectul de levier,
interaciunea cu alte cerine prudeniale i ciclicitatea.
Analiza strategic a cadrului de adecvare a capitalului

Un obiectiv important de politic al BCE este acela de a se asigura c bncile dispun
de rate ale fondurilor proprii robuste i comparabile ntre jurisdicii. n acest sens, mai
multe studii realizate de Comitetul de la Basel i de Autoritatea bancar european
au identificat variaia excesiv a cerinelor de capital ale bncilor n ultimii ani. Pentru
a rspunde acestor preocupri prin formularea unor msuri cuprinztoare de politic,
Comitetul de la Basel a nceput s realizeze o analiz strategic a cadrului Basel de
adecvare a capitalului. Obiectivul acestui demers n desfurare este acela de a
dezvolta un mod de abordare care s limiteze utilizarea modelelor interne ale
bncilor la un set de portofolii adecvate scopurilor de modelare. Aceast abordare ar
impune restricii suplimentare pentru modelarea acelor portofolii, inclusiv prin
stabilirea unor praguri minime sau prin eliminarea modelrii parametrilor specifici.
40
A se vedea Is Europe overbanked?, Reports of the Advisory Scientific Committee, nr. 4, CERS,
iunie 2014.
41
A se vedea Grill, M., Lang, J. H. i Smith, J., The impact of the Basel III leverage ratio on risk-taking
and bank stability, Special Feature A din Financial Stability Review, BCE, noiembrie 2015.
78
Totodat, potrivit acestei abordri, capitalul reglementat aferent tuturor celorlalte

portofolii ar trebui calculat utiliznd metode alternative definite de Comitet. Analiza
vizeaz mbuntirea relaiei de echilibru dintre simplitate, comparabilitate i
senzitivitate la risc, precum i ndeplinirea obiectivelor Comitetului referitoare la
adecvarea, robusteea i coerena implementrii.
3.4.3
Eliminarea problemei reprezentate de bncile considerate prea

mari pentru a da faliment
Standardul capacitii totale de absorbie a pierderilor aplicabil

bncilor de importan sistemic global i implicaiile acestuia
pentru UE
Standardul capacitii totale de absorbie a pierderilor (TLAC) aplicabil bncilor de
importan sistemic global (G-SIB), aprobat de Comitetul de stabilitate financiar
n luna noiembrie 2015, este conceput astfel nct bncile de importan sistemic
global aflate n curs de a intra n dificultate s aib capaciti suficiente de absorbie
a pierderilor i de recapitalizare n vederea implementrii unei strategii de rezoluie
ordonat. Acesta marcheaz un moment de referin pentru eliminarea problemei
reprezentate de bncile considerate prea mari pentru a da faliment. Standardul
este important pentru BCE att din perspectiva stabilitii financiare, ct i din cea a
supravegherii i, prin urmare, BCE a contribuit n mod activ la dezvoltarea acestuia.
Standardul capacitii totale de absorbie a pierderilor stabilete o cerin minim i
definete criteriile de eligibilitate ale instrumentelor i pasivelor considerate. Scopul
acestor criterii este de a garanta disponibilitatea acestor instrumente i pasive pentru
absorbia pierderilor n procesul de rezoluie. Existena unei cerine minime pentru
capacitatea total de absorbie a pierderilor n cazul tuturor bncilor de importan
sistemic global va contribui la asigurarea unui tratament egal la nivel mondial. De
asemenea, de la caz la caz i dac este necesar, autoritile pot impune unei G-SIB
cerine mai stricte dect cele ale standardului TLAC. Cerina minim pentru
capacitatea total de absorbie a pierderilor este determinat pe baza a dou niveluri
de referin, unul ponderat la risc i cellalt neponderat la risc. Bncile de importan
sistemic global trebuie s dein o capacitate total de absorbie a pierderilor de
cel puin 16% din activele ponderate la risc ale grupului de rezoluie ncepnd cu
1 ianuarie 2019 i de cel puin 18% de la 1 ianuarie 2022. Totodat, din perspectiva
unui nivel de referin neponderat la risc, capacitatea total a acestora de absorbie
a pierderilor trebuie s fie de cel puin 6% din numitorul efectului de levier (calculat n
conformitate cu cerinele Basel III) ncepnd cu 1 ianuarie 2019 i de cel puin 6,75%
de la 1 ianuarie 202242.
42
Acest standard nu limiteaz prerogativele autoritilor referitoare la utilizarea, n cazul n care este
necesar, a instrumentului de recapitalizare intern pentru alte pasive care se afl n sfera de
aplicabilitate a acestei proceduri.
79
Standardul capacitii totale de absorbie a pierderilor este similar cerinei minime de

fonduri proprii i de pasive eligibile (MREL) din cadrul de rezoluie la nivelul UE, n
pofida existenei unor diferene notabile. Astfel, standardul TLAC se aplic numai
bncilor de importan sistemic global, n timp ce MREL se aplic tuturor
instituiilor de credit i firmelor de investiii. n plus, n cazul MREL nu a fost stabilit un
prag minim spre deosebire de standardul TLAC. n temeiul clauzei de revizuire din
Directiva privind redresarea i rezoluia bancar, cele dou standarde ar trebui s
devin compatibile pn la finele anului 2016, lundu-se totui n considerare
diferena n domeniul de aplicare al acestora.
3.5
Uniunea pieelor de capital

Eurosistemul susine crearea unei uniuni a pieelor de capital (UPC) pentru Europa.
UPC are potenialul de a completa uniunea bancar i de a consolida Uniunea
Economic i Monetar prin mbuntirea partajrii transfrontaliere a riscurilor i
creterea rezistenei la ocuri a sistemului financiar43. Totodat, UPC va fi esenial
pentru susinerea creterii economice la nivel european prin diversificarea surselor
de finanare i stimularea accesului companiilor la acestea. La data de
30 septembrie 2015, Comisia European a publicat un plan de aciune care a
evideniat o serie de msuri pentru constituirea principalelor componente ale UPC
pn n anul 2019. BCE apreciaz planul de aciune i susine msurile timpurii
conexe, n special propunerea privind un cadru european pentru securitizare, care
include, de asemenea, tratamentul prudenial difereniat pentru securitizarea simpl,
transparent i standardizat, innd seama i de reducerea costurilor de capital ale
bncilor. Aceasta va contribui la revitalizarea operaiunilor pe pieele de securitizare.
Pentru a maximiza avantajele oferite de UPC, sunt necesare msuri pentru
atingerea unui nivel ridicat de integrare financiar. Integrarea este complet atunci
cnd toi participanii pe pia cu aceleai caracteristici relevante se supun unui set
unic de reguli, au acces egal pe piee i sunt tratai n mod nediscriminatoriu atunci
cnd sunt activi pe pia. Pentru realizarea acestui demers este necesar o viziune
pe termen lung, dar i o agend ambiioas privind paii de parcurs n continuare.
De exemplu, legislaia naional privind insolvena, impozitele i titlurile de valoare ar
trebui s fie mai armonizat.
Planul de aciune publicat de Comisia European propune o serie de msuri timpurii.
Pe lng propunerea privind instituirea unui cadru european de securitizare, Comisia
a publicat o consultare cu privire la dezvoltarea unui cadru pentru obligaiunile
garantate la nivel european i o propunere de revizuire a regulilor referitoare la
prospectele de emisiune. n timp ce consultarea vizeaz valorificarea regimurilor
naionale i studierea fezabilitii obligaiunilor garantate n cazul mprumuturilor
pentru ntreprinderi mici i mijlocii, propunerea urmrete mbuntirea accesului
companiilor la finanare i simplificarea informaiilor pentru investitori. De exemplu, ar
43
Building a Capital Markets Union Eurosystem contribution to the European Commissions Green
Paper, 21 mai 2015.
80
trebui eliminate obstacolele n calea obinerii de informaii despre IMM. Aceste

msuri vor contribui la integrarea n continuare a pieelor de capital.
n concluzie, pentru instituirea UPC vor fi necesare att victorii rapide timpurii
pentru asigurarea continuitii progreselor n acest sens, ct i eforturi susinute pe
parcursul mai multor ani n diferite domenii eseniale pentru funcionarea pieelor de
capital.
81
Alte atribuii i activiti

1
Infrastructura pieei i plile

Infrastructurile pieelor faciliteaz compensarea i decontarea plilor i a
operaiunilor cu instrumente financiare i instrumente derivate. Sigurana i eficiena
acestora sunt cruciale pentru meninerea ncrederii n moned i pentru sprijinirea
operaiunilor de politic monetar i a stabilitii sistemului financiar pe ansamblu.
Integrarea infrastructurilor pieelor din Europa este o condiie necesar pentru
realizarea unei piee cu adevrat unice.
Eurosistemul joac un rol central n ceea ce privete plile i infrastructurile pieelor
post-tranzacionare, ndeplinind trei funcii: de operator, catalizator i supraveghetor.
Eurosistemul este operatorul TARGET2, infrastructura pentru serviciile de decontare
n timp real a plilor urgente i de mare valoare n euro n banii bncii centrale. n
vederea facilitrii utilizrii transfrontaliere a garaniilor pentru operaiunile de credit
ale Eurosistemului, acesta pune la dispoziie Modelul bncilor centrale
corespondente (Correspondent Central Banking Model - CCBM). Totodat, ncepnd
cu luna iunie 2015, noua infrastructur a Eurosistemului TARGET2-Securities
(T2S) asigur decontarea instrumentelor financiare n banii bncii centrale. Privind
n perspectiv, Seciunea 1.1 de mai jos prezint viziunea Eurosistemului pentru
anul 2020 cu accent asupra strategiei acestuia pentru viitorul infrastructurii pieei.
n calitate de catalizator, Eurosistemul acord n mod activ asisten acestui sector
n ceea ce privete armonizarea proceselor post-tranzacionare, odat cu lansarea
T2S, i gsirea de soluii pentru asigurarea unor operaiuni de plat, compensare i
decontare sigure i eficiente pentru plile de mic valoare n zona euro.
Eurosistemul a pregtit tot procesul de implementare SEPA (Single Euro Payments
Area - Zona unic de pli n euro) de la crearea acesteia i va fi n continuare activ
n domeniul plilor de mic valoare, fiind un promotor al inovrii. Seciunea 1.2.
prezint inovaiile realizate ca urmare a extinderii procesului de digitalizare a plilor.
n ceea ce privete funcia sa de monitorizare, Eurosistemul asigur gestionarea
eficient a riscurilor i stabilirea unor acorduri viabile de guvernan pentru
infrastructurile pieelor, ncurajnd schimbrile, dac este cazul. De exemplu, ca
parte a implicrii sale n stabilirea standardelor internaionale, Eurosistemul
colaboreaz cu acest sector pentru a consolida rezistena infrastructurii pieei
financiare la atacurile cibernetice. Totodat, se depun eforturi pentru sporirea
eficienei i siguranei plilor de mic valoare. Referitor la supravegherea
infrastructurilor instrumentelor financiare i ale instrumentelor derivate, Eurosistemul
n cooperare cu autoritile de monitorizare i cele de supraveghere n domeniu
a finalizat evaluarea proiectului T2S nainte ca noua platform s fie lansat. n plus,
au fost n centrul ateniei riscurile asociate contraprilor centrale (CPC), datorit
creterii importanei lor sistemice. Acest aspect este abordat n continuare n
Seciunea 1.3.
82
1.1
Lansarea T2S i viitorul infrastructurii pieei

n iunie 2015 a fost lansat TARGET2-Securities, noua platform unic a
Eurosistemului pentru decontarea instrumentelor financiare. Cinci depozitari centrali
de instrumente financiare din Elveia, Grecia, Italia, Malta i Romnia sunt conectai
la platform, celelalte 16 piee urmnd s adere la aceasta n urmtorii doi ani.
Dimensiunea multi-valutar a platformei T2S va deveni activ cnd coroana danez
va putea fi decontat pe aceasta, ncepnd cu anul 2018. Se ateapt ca mai multe
ri i valute s adere la T2S n viitor.
T2S elimin diferenele dintre decontarea intern i cea transfrontalier a
instrumentelor financiare, oferind o soluie la dezavantajele fragmentrii anterioare a
pieei. T2S a fost un factor cheie n procesul de armonizare a standardelor i
serviciilor post-tranzacionare, contribuind la o integrare financiar mai solid i la
crearea unei piee europene cu adevrat unice.
Pe msura continurii procesului de migrare la T2S, Eurosistemul privete n
perspectiv pentru a se asigura c infrastructurile pieelor i plile in pasul cu
evoluiile tehnologice i beneficiaz de eficien sporit. Viziunea Eurosistemului
pentru anul 2020 contureaz o strategie pentru infrastructura pieei care reunete
trei direcii de aciune.
Figura 1
Infrastructura pieei financiare din Europa viziunea pentru anul 2020 i ulterior
Sursa: BCE.
Prima direcie de aciune const n explorarea sinergiilor dintre TARGET2 i T2S.

Infrastructura tehnic va fi astfel consolidat nct TARGET2 s poat beneficia de
caracteristicile de ultim generaie disponibile n prezent pe T2S, de exemplu, prin
optimizarea n continuare a mecanismelor de economisire a lichiditii. A doua
83
direcie de aciune o reprezint investigarea opiunilor pentru a sprijini dezvoltarea

unei soluii privind plile instant la nivel european (Seciunea 1.2). Cea de-a treia
direcie de aciune const n continuarea armonizrii i sporirii eficienei serviciilor
furnizate de ctre Eurosistem referitoare la administrarea garaniilor, inclusiv
eventuala armonizare a tehnicilor i procedurilor de colateralizare. n cazul n care
activitatea de armonizare are succes, ar putea fi analizat posibilitatea crerii unui
sistem comun de gestionare a colateralului la nivelul Eurosistemului.
n ncercarea de a transforma n realitate viziunea pe care o are pentru anul 2020,
Eurosistemul va coopera strns cu piaa, beneficiind de punctul de vedere al
acesteia i asigurndu-se c infrastructura de pia a Europei este ajustat la
nevoile acesteia.
1.2
Digitalizarea plilor
n urma migrrii cu succes la SEPA a transferurilor de credit i a schemelor de
debitare direct din zona euro, atenia sectorului plilor i a Eurosistemului s-a
ndreptat dinspre armonizare i integrare spre modernizare i inovare. A fost nevoie
de aceast trecere, avnd n vedere omniprezena digitalizrii n viaa de zi cu zi.
Sectorul plilor reacioneaz la ateptrile i experienele noi ale utilizatorilor. n
unele ri europene, apar constant soluii privind plata printr-un dispozitiv mobil de la
persoan la persoan sau plata fr contact. Unele dintre aceste soluii se bazeaz
pe plile instant, respectiv soluiile de plat care asigur beneficiarului
disponibilitatea imediat a fondurilor. Aceste servicii sunt ns disponibile numai la
nivel naional, nefiind nici interoperabile, nici accesibile la nivel european.
Pentru a evita o refragmentare a zonei SEPA prin apariia unei multitudini de soluii
naionale individuale, Eurosistemul sprijin cu trie dezvoltarea unei soluii de plat
instant la nivel european. Consiliul privind plile de mic valoare n euro (The Euro
Retail Payments Board - ERPB), prezidat de BCE, a invitat sectorul plilor s vin
cu o propunere pentru proiectarea unei scheme de transfer de credit instant n euro
la nivelul SEPA. Aceast propunere, care va constitui baza comun pentru soluiile
de plat instant n Europa, a fost susinut de ERPB n luna noiembrie 2015 i va fi
materialul de baz pentru manualul n curs de elaborare de ctre Consiliul European
de Pli.
n ceea ce privete compensarea i decontarea plilor instant, BCE s-a angajat
ntr-un dialog cu furnizorii de infrastructuri pentru pieele plilor de mic valoare i i
analizeaz propriul rol n decontarea acestor pli, n calitate de operator al
TARGET2.
n continuare, BCE s-a implicat n activitatea ERPB privind recomandrile pentru
facilitarea la nivel european a plilor printr-un dispozitiv mobil de la persoan la
persoan i a plilor pe dispozitiv mobil i a celor de proximitate fr contact
(contactless) cu cardul. Privind n perspectiv, noile soluii de plat i noii furnizori de
servicii de plat care apar n mediul inovator al comerului electronic vor reclama
atenia Eurosistemului.
84
n luna februarie 2015, BCE a publicat un al doilea raport privind schemele de pli
cu moned virtual. n general, atenia acestui sector s-a ndreptat dinspre valoare
nspre mecanismul integrat pentru transferarea acelei valori, respectiv tehnologia
registrului disponibil participanilor la schem (blockchain). BCE va continua s
monitorizeze evoluiile tehnologiei aflate la baza acestor scheme.
1.3
Administrarea riscurilor asociate contraprilor centrale

Criza financiar global din 2007-2008 a evideniat deficiene semnificative privind
transparena i gestionarea riscurilor pe pieele instrumentelor financiare derivate
tranzacionate pe piaa OTC, n special pe segmentul aferent tranzaciilor
compensate bilateral. Pe acest fond, liderii G20 au convenit la Summit-ul de la
Pittsburgh din 2009 ca toate instrumentele derivate OTC standardizate s fie
compensate n mod centralizat.
Ca urmare a obligaiei privind compensarea centralizat, contraprile centrale
administreaz o parte tot mai mare a riscurilor financiare generate de tranzaciile cu
instrumente derivate OTC, iar robusteea acestora continu s ctige n importan
din perspectiva stabilitii financiare. n acest context, n februarie 2015, minitrii
finanelor i guvernatorii bncilor centrale din G20 au cerut Comitetului pentru
stabilitate financiar s dezvolte, mpreun cu Comitetul pentru pli i infrastructuri
de pia (CPMI), Organizaia Internaional a Comisiilor de Valori Mobiliare i
Comitetul de la Basel pentru supraveghere bancar, un plan de lucru elaborat de
comun acord pentru a promova rezistena la ocuri a contraprilor centrale,
planificarea redresrii i identificarea posibilitilor de soluionare a unei situaii de
criz. Planul de lucru al contraprilor centrale (CPC) pentru anul 2015 cuprinde
patru pri principale: (i) evaluarea adecvrii msurilor aplicate n prezent pentru
reziliena CPC (inclusiv a capacitii de absorpie a pierderilor i a lichiditii, precum
i testarea la stres); (ii) inventarierea mecanismelor existente de redresare ale CPC,
inclusiv a instrumentelor de distribuire a pierderilor, i examinarea posibilitii de
impunere a unor standarde cu un caracter mai granular; (iii) analiza regimurilor
actuale de rezoluie ale CPC i a aranjamentelor de planificare a rezoluiei i o
examinare a necesitii unor standarde cu caracter mai granular sau a unor resurse
suplimentare constituite; i (iv) evaluarea interdependenelor dintre CPC, membrii lor
de compensare direci i indireci i alte instituii financiare, precum i a potenialelor
canale de transmitere a riscului prin intermediul acestor interdependene. BCE este
direct implicat n aceste direcii de activitate prin intermediul comitetelor
internaionale specializate.
n vederea unei cooperri mai intense, la data de 29 martie 2015, BCE i Bank of
England au anunat44 msuri menite s sporeasc stabilitatea financiar pe pieele
de compensare centralizat din cadrul UE prin intermediul unei abordri comune i
coordonate. n acest context, BCE i Bank of England au semnat acorduri pentru
44
A se vedea comunicatul de pres din data de 29 martie 2015. Anunul a fost fcut n urma hotrrii
Tribunalului Uniunii Europene n data de 4 martie (Seciunea 6 din Capitolul 2).
85
mbuntirea schimbului de informaii i a cooperrii privind CPC din Regatul Unit

cu operaiuni importante n euro.
BCE, precum i alte bnci centrale din Eurosistem, au continuat s se implice n
activitatea derulat de colegiile de autoriti competente care supravegheaz CPC
din UE cu volume importante de compensare centralizat n euro, conform
Regulamentului privind Infrastructura Pieei Europene (European Market
Infrastructure Regulation - EMIR). n 2015, acesta a prevzut aprobarea propunerii
de extindere a serviciilor CPC.
La data de 2 septembrie 2015, BCE a publicat rspunsul la consultarea public a
Comisiei Europene privind revizuirea EMIR. BCE a avansat o serie de propuneri
pentru consolidarea cadrului de supraveghere aplicat de colegii n cazul CPC i
mbuntirea calitii raportrii datelor referitoare la instrumentele derivate n
vederea sporirii transparenei.
Servicii financiare ctre alte instituii
2.1

BCE poart responsabilitatea pentru administrarea operaiunilor de mprumut i
creditare ncheiate de Uniunea European prin intermediul mecanismului de
asisten financiar pe termen mediu (MTFA)45 i al Mecanismului european de
stabilizare financiar (MESF)46. n anul 2015, BCE a procesat plile de dobnzi
pentru mprumuturile acordate n cadrul MFTA. La data de 31 decembrie 2015,
valoarea total a operaiunilor aflate n derulare prin intermediul acestui mecanism
se ridica la 5,7 miliarde EUR. n anul 2015, BCE a procesat tragerea i rambursarea
cu succes a unui credit punte pe termen scurt acordat Greciei n cadrul MESF n
urma unei decizii adoptate de Consiliul UE. Totodat, BCE a procesat diverse pli i
pli de dobnzi pentru mprumuturile acordate n cadrul MESF. La data de
31 decembrie 2015, valoarea total a operaiunilor aflate n derulare prin intermediul
acestui mecanism se ridica la 46,8 miliarde EUR.
De asemenea, BCE poart responsabilitatea pentru administrarea plilor rezultate
n legtur cu operaiunile aflate n derulare prin intermediul European Financial
Stability Facility (EFSF)47 i al Mecanismului european de stabilitate (MES)48. n
anul 2015, BCE a procesat diverse pli de dobnzi i comisioane pentru
45
n conformitate cu articolul 141 alineatul (2) din Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene, cu
articolele 17, 21.2, 43.1 i 46.1 din Statutul SEBC, precum i cu articolul 9 din Regulamentul (CE)
nr. 332/2002 al Consiliului din data de 18 februarie 2002.
46
n conformitate cu articolul 122 alineatul (2) i articolul 132 alineatul (1) din Tratatul privind funcionarea
Uniunii Europene i cu articolele 17 i 21 din Statutul SEBC, precum i cu articolul 8 din Regulamentul
(UE) nr. 407/2010 al Consiliului din data de 11 mai 2010.
47
Conform articolelor 17 i 21 din Statutul SEBC [coroborate cu articolul 3 alineatul (5) din Acordul-cadru
privind EFSF].
48
Conform articolelor 17 i 21 din Statutul SEBC (coroborate cu articolul 5.12.1 din Termenii generali ai
MES pentru Acordurile privind mecanismul de asisten financiar).
86
mprumuturile acordate n cadrul EFSF. Totodat, BCE a procesat tragerea a dou

trane din mprumutul acordat Greciei n cadrul MES n urma unei decizii adoptate
de Consiliul UE. De asemenea, BCE a procesat contribuiile membrilor MES, precum
i diverse pli de dobnzi i comisioane pentru mprumuturile acordate prin
intermediul acestui mecanism.
BCE poart responsabilitatea pentru procesarea tuturor plilor aferente acordului
privind facilitatea de mprumut pentru Grecia.49 La data de 31 decembrie 2015,
valoarea total a operaiunilor aflate n derulare n cadrul acestui acord se ridica la
52,9 miliarde EUR.
2.2
Serviciile Eurosistemului de administrare a rezervelor

n anul 2015 au continuat s fie disponibile o serie cuprinztoare de servicii
financiare n cadrul Serviciilor Eurosistemului de administrare a rezervelor (ERMS),
instituit n anul 2005 n scopul administrrii activelor de rezerv n euro deinute de
clienii Eurosistemului. Unele BCN din Eurosistem (aa-numiii furnizori de servicii ai
Eurosistemului) ofer, cu respectarea anumitor termeni i condiii armonizate cu
standardele generale de pia, o serie complet de servicii bncilor centrale,
autoritilor monetare i ageniilor guvernamentale situate n afara zonei euro,
precum i organismelor internaionale. BCE ndeplinete un rol general de
coordonare, promovnd funcionarea fr sincope a cadrului instituit i raportnd
ctre Consiliul guvernatorilor.
Numrul clienilor care menin cu Eurosistemul o relaie de afaceri privind ERMS a
fost de 285 n anul 2015, comparativ cu 296 n anul 2014. n ceea ce privete
serviciile n sine, totalul deinerilor agregate (care includ active de trezorerie i
deineri de titluri) administrate n cadrul ERMS a nregistrat, n cursul anului 2015, o
cretere de aproximativ 6% fa de sfritul anului 2014.
Bancnote i monede
BCE i BCN din zona euro sunt responsabile cu emisiunea de bancnote euro n
cadrul zonei euro i cu meninerea ncrederii n aceast moned.
3.1
Circulaia bancnotelor i a monedelor

n anul 2015, numrul i valoarea bancnotelor euro aflate n circulaie au crescut cu
aproximativ 7,8% i, respectiv, 6,6%. La sfritul anului, numrul bancnotelor euro
49
n contextul acordului privind facilitatea de mprumut ncheiat de statele membre a cror moned este
euro (cu excepia Greciei i a Germaniei) i Kreditanstalt fr Wiederaufbau (acionnd n interes public,
fiind supus instruciunilor i beneficiind de garania Republicii Federale Germania), n calitate de
creditori, cu Republica Elen, n calitate de debitor, i Bank of Greece, n calitate de agent al
debitorului, i n conformitate cu articolele 17 i 21.2 din Statutul SEBC, precum i cu articolul 2 din
Decizia BCE/2010/4 din 10 mai 2010.
87
aflate n circulaie era de 18,9 miliarde, n valoare total de 1 083 miliarde EUR
(Graficele 27 i 28). Bancnota de 50 EUR a consemnat cel mai rapid ritm anual de
cretere, care s-a situat la 11,8% n 2015. Cererea pentru aceast cupiur a crescut
abrupt la jumtatea anului. Cea mai probabil explicaie pentru aceast evoluie este
faptul c turitii care au cltorit n Grecia au avut mai mult numerar asupra lor dect
de obicei, ca urmare a limitrii retragerilor de numerar impuse n aceast ar
(aplicat ns numai rezidenilor). Producia bancnotelor euro se mparte ntre BCN,
care au fost responsabile cu producia a 6,0 miliarde de bancnote n 2015.
Se estimeaz c, n termeni valorici, aproximativ un sfert din bancnotele euro aflate
n circulaie sunt deinute n afara zonei euro, cu precdere n rile nvecinate cu
zona euro. Bancnotele euro, n principal cupiurile de 500 EUR i 100 EUR, sunt
deinute n afara zonei euro ca mijloc de tezaurizare i pentru decontarea
tranzaciilor pe pieele internaionale. Numerarul prezint avantajul decontrii
imediate fr a fi necesar o evaluare a solvabilitii contraprii.
n 2015, numrul total de monede euro aflate n circulaie a crescut cu 4,7%,
ajungnd la 116,1 miliarde. La sfritul anului 2015, valoarea monedelor aflate n
circulaie era de 26,0 miliarde EUR, n cretere cu 4% fa de finele anului 2014.
Graficul 27
Numrul i valoarea bancnotelor euro n circulaie
Graficul 28
Numrul bancnotelor euro n circulaie pe cupiuri
(miliarde)
Sursa: BCE.
Sursa: BCE.
n anul 2015, BCN din zona euro au verificat autenticitatea i caracteristicile

necesare circulaiei pentru aproximativ 32,9 miliarde de bancnote, retrgnd din
circulaie circa 5,2 miliarde dintre acestea. Totodat, Eurosistemul i-a continuat
eforturile de a ajuta fabricanii de echipamente pentru procesarea bancnotelor s
asigure ndeplinirea standardelor BCE pentru verificarea autenticitii i calitii
bancnotelor euro nainte de repunerea acestora n circulaie. n anul 2015, instituiile
de credit i ali ageni profesioniti care opereaz cu numerar au verificat
31 de miliarde de bancnote euro din punct de vedere al autenticitii i calitii cu
ajutorul acestor aparate.
88
3.2
Bancnote euro falsificate

n 2015, Eurosistemul a retras din circulaie aproximativ 899 000 de bancnote euro
falsificate. Raportat la numrul bancnotelor euro autentice aflate n circulaie,
numrul bancnotelor euro falsificate se menine la un nivel foarte sczut. Evoluia pe
termen lung consemnat de volumul bancnotelor falsificate retrase din circulaie este
prezentat n Graficul 29. Falsificatorii au manifestat predilecie pentru bancnotele de
20 EUR i 50 EUR din prima serie de bancnote euro, n anul 2015 acestea
reprezentnd 50,5% i respectiv 34,2% din numrul total al bancnotelor falsificate.
Avansul uor nregistrat de numrul total de bancnote falsificate n 2015 a fost, n
principal, determinat de majorarea ponderii bancnotelor de 50 EUR falsificate.
Graficul 30 prezint detalii cu privire la structura pe cupiuri.
BCE sftuiete n continuare publicul s rmn vigilent la eventualele fraude, s-i
aminteasc testul atinge-privete-nclin, i s nu se bazeze niciodat numai pe un
singur element de siguran. Totodat, agenii profesioniti care opereaz cu
numerar beneficiaz de cursuri de specializare pe baze continue, att n Europa, ct
i n afara acesteia, iar pentru a sprijini lupta Eurosistemului mpotriva falsificrii sunt
puse la dispoziie materiale informative care sunt n permanen actualizate. De
asemenea, BCE colaboreaz cu Europolul, Interpolul i Comisia European pentru
atingerea acestui obiectiv.
Graficul 29
Numrul bancnotelor euro falsificate retrase din
circulaie
Graficul 30
Structura pe cupiuri a bancnotelor euro falsificate n
anul 2015
(mii)
Sursa: BCE.
Sursa: BCE.
3.3
A doua serie de bancnote euro

La data de 25 noiembrie 2015, o nou bancnot de 20 EUR a nceput s circule,
fiind cea de-a treia bancnot lansat din seria Europa. Asemenea noilor bancnote de
5 EUR i 10 EUR, care au intrat n circulaie n mai 2013 i septembrie 2014, noua
bancnot de 20 EUR conine elemente de siguran sporite, inclusiv un portret n
filigran i un numr verde-smarald care creeaz un efect luminos care se
deplaseaz n sus i n jos n momentul nclinrii bancnotei, schimbndu-si totodat
89
i culoarea. Noua bancnot de 20 EUR conine, de asemenea, un element de

siguran nou i inovator: fereastra-portret din hologram, n care apare portretul
Europei (personajul din mitologia greac) n momentul n care bancnota este inut
n dreptul luminii. n perioada care a precedat introducerea noii bancnote de 20 EUR,
BCE i BCN din zona euro au derulat o campanie de informare a publicului i a
agenilor profesioniti care opereaz cu numerar cu privire la noua bancnot i la
caracteristicile acesteia. Acestea au luat totodat i o serie de msuri menite s
sprijine productorii i utilizatorii de echipamente pentru procesarea bancnotelor n
ceea ce privete pregtirea introducerii noii bancnote.
Celelalte cupiuri din seria Europa vor fi introduse n decurs de civa ani.
Statistic
BCE, asistat de BCN, dezvolt, colecteaz, calculeaz i disemineaz o gam
extins de statistici care sunt importante pentru sprijinirea politicii monetare a zonei
euro, a funciilor de supraveghere ale BCE, a altor atribuii diverse ale SEBC,
precum i a atribuiilor Comitetul european pentru risc sistemic (CERS). Datele
statistice sunt utilizate i de autoritile publice, operatorii pe pieele financiare,
mass-media i publicul larg.
n anul 2015, SEBC a continuat s furnizeze date statistice periodice referitoare la
zona euro fr sincope sau ntrzieri. Totodat, SEBC a depus eforturi considerabile
pentru a finaliza implementarea noilor standarde internaionale aplicabile tuturor
datelor statistice ale BCE i pentru a rspunde noilor cereri de date statistice foarte
prompte, de calitate superioar i cu un caracter mai granular la nivel de ar, sector
i instrumente50.
4.1
Date statistice noi i mbuntite referitoare la zona euro

ncepnd cu data de 1 ianuarie 2015, BCE public cu frecven zilnic rata dobnzii
spot la trei luni derivat din curba randamentelor estimat pe baza obligaiunilor
emise de administraiile publice centrale din zona euro, cu ratingul AA sau cu
ratinguri superioare. De la publicarea sa iniial, aceast rat a fost utilizat de FMI
drept componenta euro a ratei dobnzii la drepturile speciale de tragere, nlocuind
rata EUREPO la trei luni.
ncepnd cu luna ianuarie 2015, datele statistice publicate cu privire la emisiunile de
titluri au inclus defalcri mai cuprinztoare pe sector emitent i tipul de instrumente,
n conformitate cu versiunea recent adoptat a Sistemului European de Conturi
(SEC 2010).
n luna aprilie 2015, datele statistice aferente balanei de pli i poziiei investiionale
internaionale au fost mbuntite substanial prin publicarea datelor ncepnd cu
50
Pentru mai multe informaii, consultai www.ecb.europa.eu/pub/conferences.
90
anul 2008. Acestea sunt n conformitate cu metodologia din a asea ediie a

Manualului privind balana de pli al FMI i includ o defalcare detaliat pe zone
geografice a contraprilor.
Totodat, ncepnd cu luna iulie 2015, datele statistice publicate cu privire la
evoluiile monetare, ratele dobnzilor bancare practicate n relaia cu persoanele
fizice, fondurile de investiii i societile vehicul investiional au cuprins noi defalcri,
precum cea pe sector emitent i cea pe tipul de instrumente, care respect SEC
2010. Datele statistice aferente fondurilor de investiii conin date suplimentare
privind noile categorii de fonduri de investiii, precum fondurile de capital privat i
fondurile tranzacionate la burs nregistrate n zona euro. Indicatorii statistici privind
ratele dobnzilor practicate de bnci cuprind indicatori suplimentari referitori la
creditele curente defalcate pe scadena rezidual i urmtoarea perioad de fixare a
ratei dobnzii. Totodat, n cazul creditelor renegociate, ratele dobnzilor sunt
prezentate separat n cadrul noilor credite.
n luna august 2015, datele bancare consolidate (setul de date SEBC pentru
sistemul bancar din UE pe baz consolidat) au fost mbuntite semnificativ, iar
frecvena acestora a crescut, devenind din semestrial trimestrial. Aceast
mbuntire a beneficiat de intrarea n vigoare a Standardelor tehnice de
implementare privind raportarea n scopuri de supraveghere, elaborate de ABE, care
au sporit considerabil cantitatea de informaii comparabile la nivelul UE. Mai exact,
indicatorii privind calitatea activelor au fost n mare msur nlocuii cu noi date
privind expunerile neperformante, precum i cu elemente cheie referitoare la
expunerile restructurate. De asemenea, sunt puse la dispoziie noi msurtori ale
lichiditii, finanrii i ale activelor grevate de sarcini.
n luna septembrie 2015, BCE a publicat noi date statistice privind creditele ajustate
cu vnzrile i securitizarea, furniznd informaii mai cuprinztoare cu privire la
creditele care au fost acordate de bncile din zona euro, dar care nu mai apar n
bilanurile acestora.
n octombrie 2015, BCE a nceput s publice date lunare privind soldurile TARGET2,
date defalcate pe valute privind aciunile cotate emise de rezidenii zonei euro i date
statistice anuale mai cuprinztoare privind plile, innd cont de implementarea
SEPA i alte evoluii pe piaa plilor din Europa.
n luna noiembrie 2015, BCE a nceput s publice un nou raport statistic trimestrial
cu privire la sectorul gospodriile populaiei, acoperind activitile economice i
financiare desfurate de acesta i prezentnd indicatori cheie pentru zona euro i o
comparaie la nivelul celor 19 ri din zona euro.
n decembrie 2015, BCE a publicat un Sondaj al practicilor naionale, care a descris
n amnunt metodologiile aplicate n rile din zona euro pentru colectarea datelor
statistice referitoare la bilanul IFM.
91
4.2
Alte evoluii n domeniul statisticii

n luna martie 2015, BCE a publicat un Regulament51 privind raportarea de informaii
financiare n materie de supraveghere, care extinde treptat cerinele referitoare la
raportare la toate entitile supravegheate care nc nu raporteaz pe baza
rapoartelor financiare n scopuri de supraveghere (FINREP), cu efect ncepnd cu
finele anului 2015.
n condiiile n care instituiile care aplic standardele internaionale de raportare
financiar la nivel consolidat au deja obligaia de a prezenta rapoarte FINREP,
Regulamentul extinde raportarea obligatorie la: (i) grupurile supravegheate
semnificative care aplic normele contabile naionale; (ii) entitile supravegheate
semnificative care raporteaz la nivel individual att conform standardelor
internaionale de raportare financiar, ct i normelor contabile naionale; i la (iii)
grupurile mai puin semnificative care aplic normele contabile naionale i la
entitile supravegheate mai puin semnificative.
SEBC a continuat s se concentreze asupra ctorva proiecte aflate n derulare care
vizeaz creterea n timp a disponibilitii i calitii datelor statistice derivate din
baze de microdate noi ori considerabil mbuntite. n anul 2015, au fost fcute
eforturi semnificative: (i) n vederea dezvoltrii noului cadru de colectare a datelor cu
caracter granular cu privire la credite, un proiect de regulament fiind publicat n luna
decembrie 2015 ca urmare a interesului public mare pentru acest proiect, precum i
(ii) n scopul extinderii procesului de colectare a datelor privind emisiunile i
deinerile de titluri individuale. Mai exact, Regulamentul i Orientarea privind datele
statistice referitoare la deinerile de titluri de valoare au fost actualizate pentru a
mbunti procesul de colectare a datelor cu privire la deineri de la companiile de
asigurri. De asemenea, se afl n derulare i activitatea de implementare a noilor
date statistice pe piaa monetar din zona euro, care va consta n colectarea zilnic
de informaii privind tranzaciile individuale la nivelul principalelor segmente ale pieei
(respectiv segmentele garantate i negarantate, segmentul operaiunilor de swap
valutar i segmentul overnight aferent operaiunilor swap) ncepnd cu luna aprilie
2016.
La nivel internaional, BCE ca membr a Grupului Interinstituional privind
Statisticile Economice i Financiare (Inter-Agency Group on Economic and Financial
Statistics - IAG) a continuat s urmreasc ndeaproape obiectivele Data Gaps
Initiative, care a fost lansat n luna aprilie 2009 de ctre minitrii de finane din G20
i guvernatorii bncilor centrale pentru a completa lacunele de date identificate n
urma crizei financiare globale. Dup elaborarea i implementarea celor
20 de recomandri iniiale din prima faz, BCE susine puternic cea ce-a doua faz a
acestei iniiative, adoptat n luna septembrie 2015.
51
Regulamentul (UE) nr. 2015/534 al Bncii Centrale Europene din 17 martie 2015 privind raportarea de
informaii financiare n materie de supraveghere (BCE/2015/13).
92
Cercetarea economic
Elaborarea de lucrri de cercetare tiinific de nalt calitate contribuie n mod
esenial la ndeplinirea obiectivelor principale ale BCE i la gsirea de soluii n
contextul prioritilor n schimbare ale instituiei. n anul 2015, activitile de cercetare
economic au fost consolidate pe fondul numeroaselor noi provocri importante
ntmpinate de factorii de decizie. De subliniat c aceast activitate a fost
reorganizat n mai puine grupuri de cercetare (i anume, apte). Totodat, trei
reele importante de cercetare au contribuit la stimularea unei colaborri nentrerupte
pe teme importante de cercetare la nivelul ntregului SEBC.52
5.1
Prioritile i grupurile de cercetare ale BCE

n anul 2015, cercetarea economic la nivelul BCE s-a desfurat n cadrul a apte
grupuri de cercetare cu reprezentani din diverse departamente, care s-au axat
mpreun pe patru prioriti principale: (i) integrarea impactului schimbrilor
intervenite la nivelul structurii economice i financiare n analiza ciclurilor economice
i n procesul de prognoz; (ii) evaluarea transmisiei msurilor de politic monetar,
inclusiv a cadrului operaional n schimbare i a implementrii acestuia; (iii) lansarea
activitii de cercetare n materie de supraveghere microprundenial i bancar i
dezvoltarea n continuare a analizei macroprudeniale, precum i (iv) nelegerea
interaciunii dintre politica monetar unic i politicile fiscale, structurale i
prudeniale, pe fondul unui cadru instituional al UE n schimbare.
n ceea ce privete prioritile (i) i (ii), eforturile de cercetare s-au concentrat n
principal pe aprofundarea nelegerii cauzelor inflaiei sczute i ale erorilor
persistente de prognoz a ratei inflaiei. Rezultatele au evideniat relevana ambelor
canale, extern i intern. Pe parte extern, dificultatea de a prognoza preul petrolului
a fost identificat drept un factor determinant al erorilor recente de prognoz a
inflaiei. Prin urmare, a fost elaborat o serie de modele noi, menite s contribuie la
mbuntirea prognozei privind evoluiile de pe piaa petrolului i, de asemenea, la
sintetizarea diferitelor rezultate ale modelelor. n ceea ce privete factorii interni,
activitatea de cercetare a evideniat o posibil subestimare a dimensiunii deficitului
de cerere agregat i o consolidare a legturii existente ntre dinamica activitii din
economia real i inflaie, ca posibil surs de supraestimare a acesteia din urm. n
plus, cercetarea a contribuit la identificarea de noi riscuri asociate unei posibile
dezancorri a anticipaiilor privind inflaia i a artat modalitatea n care inflaia
sczut poate avea tendina de a se autostabiliza la aceste niveluri atunci cnd
ratele nominale ale dobnzilor ating limita minim, respectiv zero. Totodat,
cercetarea a scos n eviden faptul c semnalele privind orientarea viitoare a ratelor
dobnzilor i msurile neconvenionale de politic monetar pot deine un rol
important n acest mediu, prin atenuarea riscurilor de dezancorare i prin sprijinirea
cererii agregate.
52
Informaii mai detaliate referitoare la activitile de cercetare ale BCE, inclusiv informaii privind
evenimentele, publicaiile i reelele de cercetare sunt disponibile pe website-ul BCE.
93
Att politicile microprudeniale, ct i cele macroprudeniale s-au aflat tot mai mult n
prim-planul activitii de cercetare derulate de BCE n cursul anului 2015. n urma
instituirii Mecanismului unic de supraveghere, cercetarea a pus accentul pe efectele
reglementrii i ale altor politici guvernamentale asupra conduitei bncilor i a
bilanurilor acestora. De asemenea, s-a acordat o prioritate sporit dezvoltrii unor
modele de analiz a politicilor macroprudeniale i a interaciunii acestora cu alte
politici, inclusiv cu cea monetar. Analiza diferenelor i a dezechilibrelor existente
ntre rile din zona euro a rmas un punct central de interes pentru activitatea de
cercetare aferent prioritii (iv) de mai sus. Un rezultat important al acestei activiti
a constat n identificarea factorilor structurali care ar putea explica divergenele,
inclusiv blocajele instituionale pe piaa forei de munc i pe piaa bunurilor i
serviciilor, care pot frna creterea. n domeniul pieelor financiare, noi cercetri
importante au pus accentul pe dezvoltarea de indicatori pentru evaluarea integrrii
financiare i a vulnerabilitilor sectorului bancar.
5.2
Reelele de cercetare ale Eurosistemului/SEBC

Reelele de cercetare ale Eurosistemului/SEBC au avut n continuare o contribuie
semnificativ n anul 2015. Aceasta a inclus activitatea Reelei de cercetare pentru
studiul consumului i finanelor populaiei, a Reelei de cercetare pentru studiul
dinamicii salariale i a Reelei de cercetare pentru studiul competitivitii.
Activitatea Reelei de cercetare pentru studiul consumului i finanelor populaiei s-a
axat pe analiza datelor puse la dispoziie de Sondajul privind consumul i finanele
gospodriilor populaiei realizat de Eurosistem. Acest sondaj a avut ca obiectiv
principal nelegerea modului n care eterogenitatea microeconomic influeneaz
rezultatele la nivel macroeconomic. Pe parcursul anului, activitatea de cercetare
privind diverse aspecte ale consumului i finanelor populaiei a continuat, incluznd
analiza efectelor modificrilor intervenite la nivelul avuiei populaiei asupra
consumului i a distribuirii avuiei n rndul populaiei i de la o ar la alta. Datele
sondajului au fost utilizate pentru a msura efectele inflaiei i ale deflaiei asupra
avuiei populaiei. O constatare important a fost aceea c populaia tnr, de clas
medie, care are tendina s se mprumute pentru achiziionarea de locuine, are cel
mai mult de pierdut n episoadele de deflaie, n timp ce populaia cu avuie
acumulat populaia mai nstrit i mai n vrst este cea mai afectat de
efectele inflaiei. n plus, datele Sondajului privind consumul i finanele gospodriilor
populaiei au fost utilizate pentru a estima cum s-a reflectat scderea ratelor
dobnzilor n reducerea serviciului datoriei pentru gospodriile individuale,
constatrile sugernd c ratele serviciului datoriei au sczut semnificativ n special n
cazul populaiei cu cele mai mici venituri (a se vedea Figura 2).
94
Figura 2
Procent din venituri alocat serviciului datoriei aferente creditelor imobiliare
Sursa: BCE.
Reeaua de cercetare pentru studiul dinamicii salariale a lansat a treia rund a

sondajului su, cu participarea activ a 25 de BCN. Datele naionale au fost
colectate n anul 2014 i la nceputul anului 2015 i a fost compilat un set de date
armonizate de la o ar la alta. Sondajul i propune s evalueze modul n care
firmele s-au adaptat la diversele ocuri i schimbri de natur instituional
intervenite odat cu criza financiar. Mai multe proiecte de cercetare aflate n
desfurare utilizeaz aceste date colectate recent la nivelul firmelor pentru a realiza
o analiz fundamentat la nivel microeconomic a ajustrii condiiilor de pe pieele
forei de munc din statele membre ale UE n perioada 2010-13. Aceasta include
analiza (i) momentului de apariie a ocurilor i a persistenei acestora, precum i a
(ii) reaciei la ocuri a gradului de ocupare a forei de munc i a veniturilor salariale,
i analiza relaiei dintre acestea i reformele structurale.
n cursul anului 2015, Reeaua de cercetare pentru studiul competitivitii a analizat
n detaliu, pe baza unui nou set de date privind firmele din UE, factorii determinani
ai comerului i ai competitivitii, transmisia ocurilor de la nivel internaional i
alocarea de resurse la nivelul UE. O constatare important a reelei a fost aceea c,
ntre altele, competitivitatea european depinde ntr-o msur mai mare de
elementele non-pre legate de inovare, tehnologie i capaciti organizaionale dect
de preuri, costuri i salarii. Totodat, reeaua a constatat c dispersia productivitii
firmelor constituie un determinant de baz al rezultatelor agregate ale comerului
internaional, avnd n vedere, de exemplu, gradul ridicat de eterogenitate a reaciilor
exportatorilor la diferite ocuri. n 2015, setul de date a fost extins n continuare,
permind o evaluare mai actualizat a modificrilor survenite n timp la nivelul
distribuiei productivitii (de exemplu, anterior i ulterior crizei) i incluznd
diferenieri ntre caracteristicile firmelor, cum ar fi dimensiunea i ara n care i
desfoar activitatea.
95
5.3
Conferine i publicaii
Organizarea de conferine i ateliere de cercetare stimuleaz schimbul de rezultate
ale activitii de cercetare i dezbaterea critic a acestora. BCE a organizat o serie
de astfel de evenimente n anul 2015. Unul dintre evenimentele de marc a fost
Forumul BCE privind activitatea bncilor centrale, organizat n Sintra, Portugalia, pe
tema Inflaie i omaj n Europa. Un alt atelier de lucru important, organizat n
noiembrie 2015, a pus accentul pe Provocrile politicii monetare ntr-un mediu cu
inflaie sczut.
De asemenea, multe dintre activitile de cercetare derulate de BCE s-au soldat cu
lucrri publicate. Seria Caietelor de studii ale BCE contribuie la comunicarea n timp
util a concluziilor cercetrilor, n anul 2015 fiind publicate, n total, 117 lucrri n
cadrul acestei serii. Totodat, 67 de lucrri elaborate n ntregime sau parial de
angajai ai BCE au aprut n publicaii de referin, aceasta reprezentnd o cretere
semnificativ fa de 2014 i incluznd un numr mai mare de studii publicate n
reviste economice i financiare de prim rang.
Activiti i atribuii de natur juridic

Pe parcursul anului 2015, BCE a luat parte la mai multe proceduri judiciare la nivelul
UE. De asemenea, BCE a adoptat numeroase avize n contextul cerinei prevzute
n Tratat de a fi consultat cu privire la orice proiect de act al Uniunii i orice proiect
de reglementare la nivel naional din domeniile sale de competen, la care se
adaug asigurarea respectrii interdiciilor de finanare monetar i de acces
privilegiat.
6.1
Participarea BCE la proceduri judiciare la nivelul UE

Referitor la tranzaciile monetare definitive (TMD), ca urmare a primei cereri de
decizie preliminar formulate de Curtea Constituional Federal (Germania), Curtea
de Justiie a Uniunii Europene i-a nsuit, n esen, concluziile avocatului general
prezentate la 14 ianuarie 2015 i a confirmat compatibilitatea TMD cu prevederile
Tratatelor n hotrrea aferent cauzei C-62/14 din 16 iunie 2015. Aceast hotrre
a consfinit faptul c BCE dispune de o larg putere de apreciere n ceea ce privete
formularea i implementarea politicii monetare. Avnd n vedere c TMD urmresc
s menin unicitatea politicii monetare n zona euro i s asigure un mecanism
adecvat de transmisie a acestei politici, tranzaciile fac obiectul mandatului BCE,
respectiv meninerea stabilitii preurilor. n spe, TMD nu constituie o intervenie n
domeniul de competen al statelor membre viznd politica economic. Conform
hotrrii Curii, mprejurarea c punerea n aplicare a TMD este subordonat
respectrii depline de ctre statele membre n cauz a unor programe de ajustare
macroeconomic derulate n cadrul EFSF sau MES nu a fost de natur s modifice
aceast concluzie, ntruct astfel se evit riscul ca msurile de politic monetar s
contravin eficacitii politicii economice desfurate de statele membre. n plus,
TMD respect principiul proporionalitii. Totodat, referitor la interdicia de finanare
96
monetar, Curtea a susinut c achiziiile de obligaiuni guvernamentale pe pieele

secundare nu trebuie s aib un efect echivalent celui al achiziiei directe de astfel
de obligaiuni pe piaa primar, iar aceste achiziii nu trebuie utilizate pentru a ocoli
obiectivul articolului 123 din Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene. Astfel,
trebuie prevzute suficiente garanii n programul de achiziionare de obligaiuni
guvernamentale. Curtea a statuat c TMD prevd astfel de garanii; n mod deosebit,
se evit orice garanii c obligaiunile emise vor fi achiziionate ulterior de ctre
SEBC. Curtea a subliniat c TMD nu sunt de natur s diminueze stimulentele
pentru statele membre n cauz de a desfura o politic bugetar sntoas. Pe
baza acestei decizii preliminare, Curtea Constituional Federal va pronuna
sentina definitiv privind constituionalitatea tranzaciilor monetare definitive.
n luna octombrie 2015, Tribunalul Uniunii Europene a statuat n favoarea BCE n
toate cele patru litigii pendinte cu deintorii de titluri de stat greceti. Reclamanii au
pretins c au suferit pierderi financiare i c le-au fost nclcate drepturile
fundamentale de proprietate i libertate economic n urma restructurrii pariale a
datoriei suverane a Greciei n anul 2012. n cauza T-79/13, Tribunalul a constatat, cu
privire la pretinsul prejudiciu, c BCE nu a comis niciun act ilicit de natur s
angajeze rspunderea acesteia n condiiile Tratatului privind funcionarea Uniunii
Europene. De asemenea, Tribunalul a clarificat faptul c, dei BCE a fost implicat
n monitorizarea evoluiilor economice din Grecia, participarea sectorului privat la
procesul de restructurare a datoriei nu poate fi reinut n sarcina acesteia, ntruct
astfel de msuri ineau, n primul rnd, dac nu exclusiv, de autoritatea statului elen.
S-a confirmat c rolul de ansamblu al BCE n contextul implicrii sectorului privat a
fost pur consultativ i s-a ncadrat n limitele mandatului su, n conformitate cu
prevederile Tratatului privind funcionarea Uniunii Europene i ale Tratatului de
instituire a Mecanismului european de stabilitate. Similar deciziei Curii de Justiie a
Uniunii Europene n cauza privind tranzaciile monetare definitive (a se vedea mai
sus), Tribunalul a subliniat c BCE dispune de o larg putere de apreciere n ceea
ce privete formularea i implementarea politicii monetare, adugnd c o eventual
rspundere n acest sens poate fi atras numai prin nerespectarea vdit i grav a
limitelor n exercitarea competenelor sale n domeniu. Celelalte trei cauze,
T-350/14, T-38/14 i T-413/14, au fost respinse pentru motive de inadmisibilitate.
La data de 4 martie 2015, Tribunalul s-a pronunat n cauza T-496/11 cu referire la
validitatea juridic a politicii privind localizarea aplicabil sistemelor de compensare
prin contraparte central (CPC), ca parte integrant a cadrului politicii de
supraveghere a Eurosistemului. n anul 2011, Regatul Unit a introdus o aciune n
anulare a cadrului politicii de supraveghere, pe motiv c prin acesta se instituie o
cerin privind localizarea aplicabil anumitor CPC stabilite n state membre care nu
fac parte din Eurosistem. Tribunalul a susinut c acest cadru conine cerine cu
caracter de reglementare, iar competena BCE n domeniul supravegherii nu include
aplicarea unor astfel de cerine pentru CPC. Prin urmare, Tribunalul a anulat cadrul
politicii de supraveghere, n msura n care impune cerine de localizare anumitor
CPC. Consiliul guvernatorilor a adoptat la data de 10 septembrie 2015 o versiune
preliminar revizuit a cadrului politicii de supraveghere, din care au fost eliminate
cerinele de localizare pentru CPC i care a fost publicat pe website-ul BCE.
97
6.2
Avize BCE i cazuri de neconsultare a BCE

Articolul 127 alineatul (4) i articolul 282 alineatul (5) din Tratatul privind funcionarea
Uniunii Europene prevd obligativitatea consultrii BCE n legtur cu orice proiect
de act al Uniunii i orice proiect de reglementare la nivel naional din domeniul su
de competen53. Toate avizele BCE sunt publicate pe website-ul acesteia. Avizele
BCE asupra propunerilor de legislaie a UE sunt, de asemenea, publicate n Jurnalul
Oficial al Uniunii Europene.
n anul 2015, BCE a adoptat un numr de 3 avize cu privire la proiecte legislative ale
UE i 55 de avize referitoare la proiecte legislative naionale din sfera sa de
competen.
La nivelul UE, BCE a adoptat avizele CON/2015/10 i CON/2015/18 referitoare la
indicele armonizat al preurilor de consum, precum i avizul CON/2015/4 privind
reexaminarea misiunii i a organizrii Comitetului european pentru risc sistemic.
Numeroase consultri din partea autoritilor naionale s-au referit la conferirea unor
atribuii noi bncilor centrale naionale (BCN), inclusiv rolul acestora ca autoriti
naionale de rezoluie54, n legtur cu funcionarea mecanismelor naionale de
rezoluie55, schemele de garantare a depozitelor56, registrele conturilor bancare57, un
registru central al creditelor de consum, cadrul juridic privind mediatorul de credite,
reglementarea leasingului financiar i a societilor care achiziioneaz credite58,
precum i protecia consumatorilor. BCE a adoptat avize asupra modificrilor
propuse la statutele bncilor centrale naionale, viznd - printre altele - independena
BCN sau numirea i demiterea membrilor organelor de decizie ale acestora59. De
asemenea, BCE a adoptat avize referitoare la acte normative din domenii precum
pli, bancnote60, protecia mpotriva contrafacerii, ratele rezervelor minime
obligatorii, statistic61, restructurarea creditelor exprimate n moned strin62,
supravegherea prudenial a instituiilor de credit i stabilitatea financiar63.
53
Regatul Unit este scutit de obligaia consultrii BCE, n virtutea Protocolului privind anumite prevederi
referitoare la Regatul Unit al Marii Britanii i Irlandei de Nord, anexat la Tratat (JO C 83, 30.03.2010,
p. 284).
54
CON/2015/2, CON/2015/22, CON/2015/25, CON/2015/33, CON/2015/35 i CON/2015/42.
55
CON/2015/3, CON/2015/17, CON/2015/19, CON/2015/28, CON/2015/47 i CON/2015/48.
56
CON/2015/40 i CON/2015/52.
57
CON/2015/36 i CON/2015/46.
58
CON/2015/37 i CON/2015/45.
59
CON/2015/6, CON/2015/8, CON/2015/9, CON/2015/41 i CON/2015/44.
60
CON/2015/29 i CON/2015/51.
61
CON/2015/5, CON/2015/24, CON/2015/27 i CON/2015/30.
62
CON/2015/26 i CON/2015/32.
63
CON/2015/1, CON/2015/7, CON/2015/11, CON/2015/12, CON/2015/13, CON/2015/14, CON/2015/15,

CON/2015/16, CON/2015/23, CON/2015/31, CON/2015/34, CON/2015/38, CON/2015/43,
CON/2015/47 i CON/2015/53.
98
Pe parcursul anului 2015 au existat 17 cazuri de neconsultare a BCE asupra unor

proiecte de reglementare la nivel naional, urmtoarele cazuri fiind considerate clare
i importante64.
Parlamentul bulgar nu a solicitat avizul BCE n legtur cu modificarea legii privind
instituiile de credit i alte acte normative 65, existnd preocupri referitoare la
eventuala nclcare a principiului independenei bncii centrale.
Autoritile croate nu au consultat BCE n privina unei legi 66 prin care se stabilete
un curs de schimb fix pentru ratele lunare aferente creditelor exprimate n franci
elveieni sau legate la aceast moned. Avizul BCE nu a fost solicitat nici pentru un
act normativ derivat din cel de mai sus, prin care se prevede conversia acestor
credite n mprumuturi denominate n euro sau legate la moneda unic. Avnd n
vedere importana acestei msuri, BCE a emis din proprie iniiativ avizul
CON/2015/32, ns parlamentul croat a adoptat actul normativ anterior adoptrii de
ctre BCE a avizului menionat.
BCE nu a fost consultat de autoritile din Grecia n privina actului normativ prin
care s-a dispus o vacan bancar de scurt durat i s-au impus restricii asupra
retragerilor de numerar i transferurilor de capital. BCE a admis caracterul
extraordinar i temporar al actului normativ menionat, care a fost adoptat n regim
de urgen din motive imperative de interes public viznd ajustarea necesar a
controalelor asupra capitalului.
Autoritile maghiare nu au solicitat avizul BCE n legtur cu noile acte normative
referitoare la: (i) instituirea unui fond extraordinar de garantare a investiiilor67;
(ii) msuri privind insolvena persoanelor fizice68 i (iii) conversia n forini a anumitor
credite de consum exprimate n valut69.
BCE a emis din proprie iniiativ avizul CON/2015/55 referitor la proiectul de act
normativ elaborat de autoritile irlandeze privind perceperea unei taxe de timbru la
retragerea de numerar de la bancomate, avnd n vedere c msura prezint
relevan general la nivelul SEBC, ntruct risc s transforme bancnotele euro
ntr-un mijloc de plat mai costisitor dect metodele electronice, ceea ce ar constitui
un dezavantaj pentru moneda unic.
BCE nu a fost consultat de autoritile portugheze n privina modificrilor aduse
procedurii de numire a conducerii executive a Banco de Portugal.
64
Acestea includ situaii n care (i) o autoritate naional nu a solicitat avizul BCE asupra unor proiecte
legislative din sfera de competen a Bncii Centrale Europene sau (ii) dei BCE a fost consultat n
mod formal, autoritatea naional respectiv nu a alocat Bncii Centrale Europene o perioad
suficient de timp pentru a analiza proiectele legislative i a emite un aviz anterior adoptrii legislaiei
n cauz.
65
Legea pentru modificarea i completarea legii privind instituiile de credit, publicat n Darjaven Vestnik
nr. 50, 3 iulie 2015.
66
Publicat n Monitorul Oficial al Croaiei nr. 9/2015.
67
Legea XXXIX din 2015, publicat n Magyar Kzlny 2015/53.
68
Legea CV din 2015, publicat n Magyar Kzlny 2015/100.
69
Legea CXLV din 2015, publicat n Magyar Kzlny 2015/142.
99
De asemenea, autoritile slovace nu au solicitat avizul BCE n legtur cu

amendamentele la codul comercial i actele conexe70, n virtutea crora guvernul
este abilitat s impun instituiilor financiare o tax special viznd consolidarea
fondurilor proprii ale persoanelor juridice cu capital integral de stat.
Autoritile slovene nu au consultat BCE n privina unei legi referitoare la analizarea
sistematic a proiectelor de importan naional, a crei sfer de aplicare include,
printre altele, garaniile viznd independena Banka Slovenije i a organismelor sale
decizionale.
BCE a decis s emit din proprie iniiativ un aviz (CON/2015/56) referitor la
proiectul de lege elaborat de autoritile romne privind stingerea datoriilor garantate
cu ipotec prin transmiterea dreptului de proprietate asupra bunului imobil, avnd n
vedere c msura prezint relevan general la nivelul SEBC din perspectiva
stabilitii sistemului financiar din Romnia i a potenialelor repercusiuni ample
asupra economiei i sectorului bancar.
S-a considerat c au existat cazuri clare i repetate de nerespectare a obligaiei de
consultare a BCE din partea Ciprului, Greciei, Irlandei, Italiei i Ungariei.
6.3
Evoluia cadrului juridic aplicabil Mecanismului unic de

supraveghere: Comitetul administrativ de control
Comitetul administrativ de control, alctuit din cinci membri i doi membri supleani,
efectueaz verificri administrative interne ale deciziilor de supraveghere ale BCE.
Acesta i-a nceput activitatea n luna septembrie 2014 i a verificat pn n prezent
o serie de decizii contestate, la solicitarea entitilor vizate de deciziile de
supraveghere.
6.4
Respectarea interdiciilor de finanare monetar i de acces

privilegiat
n conformitate cu articolul 271 litera (d) din Tratatul privind funcionarea Uniunii
Europene, BCE i revine responsabilitatea de a monitoriza respectarea de ctre
bncile centrale naionale (BCN) din UE i de ctre BCE a interdiciilor impuse de
articolele 123 i 124 ale Tratatului i de Regulamentele (CE) nr. 3603/93 i 3604/93
ale Consiliului. Articolul 123 interzice BCE i BCN acordarea de credite pe
descoperit de cont sau de orice alt tip de facilitate de credit autoritilor publice i
altor instituii sau organisme ale UE, precum i efectuarea de achiziii de titluri de
crean de pe piaa primar. Articolul 124 interzice orice msur care nu se
ntemeiaz pe considerente de ordin prudenial i care stabilete accesul privilegiat
al autoritilor publice i al instituiilor sau organismelor UE la instituiile financiare.
70
Legea nr. 87/2015.
100
n paralel cu Consiliul guvernatorilor, Comisia European urmrete respectarea

acestor dispoziii de ctre statele membre ale UE.
De asemenea, BCE supravegheaz achiziiile de pe piaa secundar, de ctre
bncile centrale din UE, ale titlurilor de crean emise de sectorul public naional, de
sectoarele publice ale altor state membre, precum i de instituii i organisme ale
UE. Conform expunerii de motive din Regulamentul (CE) nr. 3603/93 al Consiliului,
achiziia de pe piaa secundar a titlurilor de crean emise de sectorul public nu
trebuie s fie utilizat n scopul de a eluda obiectivul articolului 123 din Tratat. Acest
tip de achiziii nu ar trebui s devin o form de finanare monetar indirect a
sectorului public.
Exerciiul de monitorizare aferent anului 2015 a confirmat faptul c dispoziiile
articolelor 123 i 124 din Tratat i ale Regulamentelor Consiliului n acest domeniu
au fost, n general, respectate.
Exerciiul de monitorizare a relevat faptul c nu toate BCN din UE au aplicat pe
parcursul perioadei analizate politici de remunerare a depozitelor sectorului public pe
deplin conforme cu plafoanele de remunerare. Mai exact, cteva BCN trebuie s
garanteze c plafonul de remunerare a depozitelor sectorului public este reprezentat
de rata dobnzii aferent depozitelor overnight negarantate, chiar i n cazul n care
aceasta nregistreaz o valoare negativ.
Pe parcursul anului 2015, reducerea volumului activelor Irish Bank Resolution
Corporation (IBRC) de ctre Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland,
inclusiv prin vnzrile de instrumente de ndatorare pe termen lung cu dobnd
variabil, reprezint un pas n direcia necesar de cesiune integral a acestor
active. Totui, un calendar mai ambiios al vnzrilor ar diminua n continuare
preocuprile serioase care persist n ceea ce privete finanarea monetar.
n contextul preocuprilor exprimate n cadrul ediiei 2014 a Raportului anual, BCE a
continuat s monitorizeze o serie de programe lansate de Magyar Nemzeti Bank
(MNB) n anul 2014, care nu au legtur cu politica monetar i ar putea fi percepute
ca fiind ntr-un potenial conflict cu interdicia de finanare monetar, n msura n
care s-ar putea considera c MNB preia din atribuiile guvernului sau c acord
stimulente financiare acestuia. Iniiativele includ un program de investiii imobiliare,
un program de promovare a culturii financiare prin intermediul unei reele constituite
din ase fundaii, transferul fotilor angajai ai Autoritii de supraveghere financiar
din Ungaria la MNB, precum i un program de achiziionare de obiecte de art i de
proprieti culturale maghiare. ntruct preocuprile exprimate de BCE au rmas de
actualitate n decursul anului 2015, aceasta va monitoriza n continuare cu atenie
operaiunile respective, pentru a garanta faptul c derularea acestora nu intr n
conflict cu interdicia de finanare monetar. Totodat, MNB trebuie s se asigure c
resursele alocate reelei de fundaii nu sunt utilizate, n mod direct sau indirect, n
scopuri de finanare a statului.
n anul 2015, Magyar Nemzeti Bank a achiziionat participaia majoritar la Bursa de
valori din Budapesta, evoluie de natur s genereze preocupri privind finanarea
monetar, ntruct MNB a utilizat efectiv resurse ale bncii centrale pentru sprijinirea
101
unui obiectiv de politic economic considerat, de regul, a fi de competena

guvernului. De asemenea, MNB a adoptat o serie de modificri n privina
instrumentelor sale de politic monetar pentru a veni n sprijinul propriului program
de autofinanare. ntruct bncile sunt astfel stimulate s achiziioneze titluri de stat
denominate n forini, unele dintre aceste modificri ar putea fi considerate, n
ansamblu, un mijloc de eludare a interdiciei de acces privilegiat prevzute la
articolul 124 din Tratat. BCE recomand MNB s reevalueze cu atenie aceste
operaiuni pentru a evita eventuale nclcri ale interdiciilor de finanare monetar i
de acces privilegiat.
Bank of Greece a rambursat un angajament al statului elen n cadrul acordului
stand-by cu FMI utiliznd deineri de DST, n condiiile n care riscurile i avantajele
aferente reveneau bncii centrale. Rambursarea a generat preocupri serioase din
perspectiva finanrii monetare, deoarece s-a materializat n finanarea de ctre
Bank of Greece a unei obligaii a sectorului public fa de un ter. Acordul care
reglementeaz procedurile de deinere i utilizare a conturilor n DST alocate de
FMI, ncheiat cu autoritile elene n luna decembrie 2015, vizeaz prentmpinarea
unor situaii similare n viitor.
Relaiile europene i internaionale
7.1
Relaiile europene
n lumina experienei acumulate n perioada de criz, n anul 2015 au fost luate n
continuare msuri pentru definitivarea uniunii bancare, combaterea fragmentrii
pieelor financiare i avansarea procesului de redresare a sectorului financiar din
zona euro, concretizate n propunerea Comisiei Europene de instituire a unui sistem
european de asigurare a depozitelor i n instituirea Mecanismului unic de rezoluie.
Situaia economic din zona euro i negocierile privind asistena financiar oferit
Greciei au fost, de asemenea, definitorii pentru stabilirea agendei reuniunilor
Eurogrupului i ale Consiliului ECOFIN, la care au participat preedintele BCE i ali
membri ai Comitetului executiv al BCE. Necesitatea unei strategii coerente n
materie de politici fiscale, financiare i structurale, menite s stimuleze redresarea
economic n Europa, a fost intens dezbtut n reuniunile Consiliului European i n
reuniunile la nivel nalt ale zonei euro la care a fost invitat preedintele BCE. n
anul 2015, BCE a meninut un dialog strns cu instituiile i forurile europene, n
special cu Parlamentul European, Consiliul European, Consiliul ECOFIN, Eurogrupul
i Comisia European.
7.1.1
Procesul de finalizare a Uniunii economice i monetare a Europei

Preedintele BCE, n colaborare cu preedintele Comisiei Europene, preedintele
reuniunii la nivel nalt a zonei euro, preedintele Eurogrupului i preedintele
Parlamentului European, i-a adus contribuia la un raport intitulat Finalizarea
102
Uniunii economice i monetare a Europei, care a fost publicat la 22 iunie 2015. n

conformitate cu mandatul reuniunii la nivel nalt a zonei euro din octombrie 2014, i
anume acela de a pregti paii urmtori ctre o mai bun guvernan economic n
zona euro, raportul conine o foaie de parcurs n trei etape pentru realizarea unei
uniuni economice i monetare profunde i veritabile.
Ulterior raportului, Comisia European a adoptat, la 21 octombrie 2015, un pachet
de msuri care stabilesc calea de urmat n procesul de implementare a propunerilor
pe termen scurt ale raportului, n special n ceea ce privete consiliile naionale de
competitivitate, nfiinarea Consiliului fiscal european i realizarea de progrese ctre
o reprezentare extern unificat a zonei euro n cadrul forurilor internaionale, n
special la nivelul FMI.
Acetia sunt primii pai n direcia mbuntirii cadrului de guvernan economic.
Privind n perspectiv, mandatul i independena instituional a Consiliului fiscal
european ar trebui clarificate i consolidate pentru a asigura c acesta poate avea
un rol important n vederea sporirii transparenei i a mbuntirii conformitii cu
normele fiscale.71 n schimb, consiliile de competitivitate ar putea conferi un nou
impuls procesului de implementare a reformelor structurale n rile din zona euro,
ns la nfiinarea acestora trebuie s se in seama de necesitatea garantrii
independenei lor att la nivel naional, ct i la cel al reelei din zona euro.72 La
rndul su, BCE a continuat s susin msuri ferme n vederea finalizrii uniunii
bancare, care ar trebui s includ crearea unui mecanism de sprijin comun i credibil
pentru Fondul unic de rezoluie, precum i lansarea unui sistem european de
asigurare a depozitelor. n acest context, BCE consider binevenit proiectul de
regulament al Comisiei, care vizeaz instituirea unui astfel de sistem. Alturi de
uniunea bancar, o uniune a pieelor de capital din UE poate s consolideze
Uniunea economic i monetar printr-o mai bun partajare transfrontalier a
riscurilor i printr-o cretere a rezilienei sistemului financiar, precum i s stimuleze
accesul mai facil i mai larg la finanare, alturi de continuarea procesului de
integrare financiar european.73
Privind n perspectiv, aceste msuri pe termen scurt trebuie s fie implementate
rapid, astfel cum se arat n raport. Ulterior, ar trebui demarate fr ntrziere
activiti n sensul detalierii viziunii pe termen lung privind Uniunea economic i
monetar. BCE a subliniat frecvent necesitatea aplicrii coerente i depline a
dispoziiilor cadrului actual, precum i a creterii suveranitii exercitate n comun pe
termen mediu i lung, de exemplu printr-o guvernan consolidat prin mutarea
accentului de la norme la instituii. Eurosistemul se declar pregtit s sprijine aceste
activiti.
71
Pentru mai multe detalii, a se vedea caseta intitulat The creation of a European Fiscal Board, Buletin
economic, ediia 7/2015, BCE.
72
Pentru mai multe detalii, a se vedea caseta intitulat The creation of competitiveness boards in the
context of striving towards a genuine economic union, Buletin economic, ediia 8/2015, BCE.
73
A se vedea Seciunea 3.5 din Capitolul 1.
103
7.1.2
Asumarea rspunderii ntr-un cadru democratic

BCE este rspunztoare pentru aciunile sale n faa Parlamentului European, ca
organism alctuit din reprezentanii alei ai cetenilor UE. n anul 2015, preedintele
BCE a luat parte la patru audieri periodice ale Comisiei pentru afaceri economice i
monetare din cadrul Parlamentului European, care au avut loc la 23 martie, 15 iunie,
23 septembrie i 12 noiembrie. n cadrul acestor audieri, membrii Parlamentului
European au manifestat un interes deosebit fa de situaia economic din zona
euro, de programul extins de achiziionare de active al BCE, de programele de
ajustare macroeconomic i de reformarea guvernanei zonei euro. Pe lng aceste
audieri periodice, preedintele a participat, la data de 25 februarie, la edina plenar
referitoare la rezoluia Parlamentului European privind Raportul anual al BCE pentru
anul 2013. n plus, vicepreedintele BCE a prezentat comisiei susmenionate
Raportul anual al BCE pentru anul 2014 la data de 20 aprilie, iar Yves Mersch,
membru al Comitetului executiv, a participat la o audiere public privind
TARGET2-Securities n faa aceleiai comisii la 16 iunie.
Totodat, BCE i-a ndeplinit obligaiile de raportare prin prezentarea de rapoarte
periodice i prin oferirea de rspunsuri la ntrebrile adresate n scris de membrii
Parlamentului European, numrul acestor ntrebri crescnd considerabil n
anul 2015, respectiv la 179, i depind numrul scrisorilor primite pe durata ntregii
legislaturi precedente (a se vedea Figura 3). Rspunsurile la aceste scrisori sunt
publicate pe website-ul BCE. Cele mai multe ntrebri au vizat implementarea
msurilor neconvenionale de politic monetar ale BCE, perspectivele economice i
programele de ajustare macroeconomic.
Figura 3
Numrul de scrisori primite din partea membrilor Parlamentului European
Sursa: BCE.
BCE a continuat s ofere consultan n cadrul dezbaterilor purtate de Parlamentul

European i Consiliul UE pe tema propunerilor legislative din sfera sa de
competen.
Totodat, BCE rspunde n faa Parlamentului European i a Consiliului UE pentru
activitile sale n materie de supraveghere bancar. n acest context, preedintele
Consiliului de supraveghere al BCE a participat la cinci audieri publice n faa
Comisiei pentru afaceri economice i monetare a Parlamentului European, precum i
104
la anumite reuniuni ale Consiliului ECOFIN i ale Eurogrupului. Informaii mai

detaliate se regsesc n Raportul anual al BCE privind activitile de supraveghere
pentru anul 2015.
7.2
Relaiile internaionale
Pe fondul unui mediu internaional dificil, BCE a luat parte la dezbaterile din cadrul
forurilor internaionale, a colectat informaii i a emis comunicri privind politica
proprie, consolidndu-i astfel relaiile cu principalele instituii omoloage de la nivel
internaional. Aceasta a avut o importan deosebit ntr-un an n care autoritile
monetare de pe mapamond erau gata s i reorienteze politicile.
7.2.1
G20
Pe fondul redresrii modeste a activitii economice pe plan internaional i a
gradului ridicat de volatilitate la nivelul unor economii de pia emergente, BCE a
contribuit n mod activ la discuiile din cadrul G20, care au pus accentul pe
stimularea creterii la nivel mondial i a rezilienei economice, evideniind totodat
necesitatea unei implementri riguroase a planurilor de reform. n contextul unor
decizii majore de politic monetar i al altor decizii de politic, a fost abordat, de
asemenea, problema efectelor de contagiune la nivel global ale politicilor economice
naionale. Pentru a diminua gradul de incertitudine i efectele negative ale
contagiunii, s-a evideniat faptul c deciziile de politic i aciunile asociate ar trebui
s fie atent calibrate i comunicate fr echivoc.
n cadrul reuniunii la nivel nalt de la Antalya, liderii G20 au raportat progresele
nregistrate n sensul implementrii strategiilor de cretere orientate ctre majorarea
nivelului PIB agregat din rile lor cu (cel puin) 2% pn n anul 2018. Finalizarea
punctelor eseniale de pe agenda reformei financiare a fost primit cu entuziasm,
evideniindu-se necesitatea unei implementri coerente. Totodat, liderii G20 au
analizat progresele nregistrate n cadrul altor iniiative globale, cel mai notabil fiind
proiectul referitor la erodarea bazei impozabile i la transferul profiturilor, care are
drept obiectiv modernizarea normelor internaionale de impozitare. n ansamblu,
msurile G20 ar trebui s intensifice creterea real i potenial, s sprijine crearea
de locuri de munc, s consolideze reziliena, s promoveze dezvoltarea i s
sporeasc gradul de incluziune a politicilor.
7.2.2
Aspecte de politic referitoare la FMI i la arhitectura financiar

internaional
BCE a contribuit activ la dezbaterile din cadrul FMI pe tema arhitecturii financiare
internaionale. Pentru a veni n sprijinul consolidrii vocii UE i a zonei euro, BCE a
sprijinit coordonarea poziiilor comune. n anul 2015, FMI a efectuat revizuirea
periodic realizat o dat la cinci ani a metodei de evaluare a drepturilor speciale de
tragere (DST) pentru a asigura c importana relativ a principalelor monede n
105
sistemul financiar i comercial mondial este reflectat n continuare de coul DST.

Un aspect fundamental dezbtut n cadrul revizuirii din 2015 a vizat oportunitatea
extinderii setului de monede din coul DST pentru a include renminbi chinezesc.
Anterior acestei revizuiri, autoritile chineze au realizat o serie de reforme pentru a
stimula libera utilizare a renminbi. Consiliul executiv al FMI a aprobat la
30 noiembrie 2015 includerea renminbi n coul DST, cu aplicare de la
1 octombrie 2016.
Figura 4
Structura pe valute a coului DST ncepnd din octombrie 2016
Sursa: FMI.
Reforma privind cotele de participare la FMI i guvernana acestuia, convenit n

anul 2010, a rmas neadoptat n anul 2015, deoarece nu a fost ratificat de Statele
Unite, cel mai mare stat membru al FMI. Totui, la finele anului, Congresul SUA a
autorizat ratificarea reformelor n anumite condiii. Odat cu intrarea n vigoare a
reformelor, FMI va beneficia de o guvernan mbuntit, care va reflecta mai bine
rolul economiilor de pia emergente, iar resursele pe baz de cote ale FMI vor
crete n mod semnificativ. BCE susine meninerea unui FMI puternic, care dispune
de resurse adecvate i este bazat pe cote de participare, reducnd astfel
dependena acestuia de resursele mprumutate. n anul 2015 au continuat eforturile
privind posibilele reforme care vizeaz creterea flexibilitii cadrului de creditare al
FMI. Totodat, FMI i-a revizuit n ntregime programele pentru 27 de ri (inclusiv
23 de acorduri de finanare) din perioada 2008-2015. Revizuirea a avut n vedere,
ntre altele, strategia de ajustare pentru membrii unei uniuni monetare i rolul
finanrii regionale pentru programele din zona euro.
7.2.3
Cooperarea tehnic
BCE a continuat s i extind sfera cooperrii tehnice cu bncile centrale din afara
UE. Cooperarea BCE cu bncile centrale din rile care au perspectiva de a adera la
UE a inclus dou programe de cooperare i activiti derulate n cadrul unei serii de
106
ateliere de lucru regionale. Cele dou programe de cooperare au fost implementate

n comun cu BCN, au fost finanate de UE i au fost destinate Bncii Centrale a
Muntenegrului, Bncii Centrale a Republicii Kosovo, Bncii Albaniei i Bncii
Naionale a Republicii Macedonia. Atelierele de lucru regionale au pus accentul pe
provocrile instituionale n contextul aderrii la UE, pe supravegherea
macroprudenial i microprudenial i pe consolidarea utilizrii monedelor locale n
sistemele financiare naionale. Cooperarea tehnic completeaz activitile periodice
de monitorizare i analiz a evoluiilor economice i financiare din rile candidate i
potenial candidate la UE derulate de BCE, precum i dialogul pe teme de politici cu
bncile centrale din aceste ri. Totodat, BCE a continuat s i consolideze
cooperarea cu economiile de pia emergente din cadrul G20, n vederea partajrii
expertizei tehnice i a celor mai bune practici. n acest context, BCE a semnat n
anul 2015 un nou memorandum de nelegere cu Reserve Bank of India.
Comunicarea extern
Politica monetar explicat cetenilor europeni
Activitatea de comunicare reprezint un instrument esenial pentru sprijinirea
eficacitii politicii monetare a BCE i consolidarea ncrederii n rndul cetenilor din
zona euro. nc de la nceput, BCE a depus eforturi pentru asigurarea unui grad
ridicat de transparen, fiind, de exemplu, prima banc central important care a
organizat periodic conferine de pres dup fiecare edin de politic monetar.
n anii ulteriori declanrii crizei financiare, BCE a considerat c este chiar mai
important s explice deciziile sale de politic monetar, inclusiv o serie de msuri
neconvenionale, ntr-o manier clar i transparent. Dac publicul larg i pieele
financiare neleg reacia probabil a BCE ntr-o anumit situaie, atunci i pot crea
ateptri rezonabile cu privire la msurile viitoare de politic monetar. Cu ct gradul
de nelegere este mai ridicat, cu att schimbrile intervenite la nivelul politicii
monetare se transmit mai rapid n variabilele financiare. Aceasta poate accelera
transmisia msurilor de politic monetar la nivelul deciziilor referitoare la investiii i
consum, accelernd totodat eventualele ajustri care se impun n plan economic.
n anul 2015, eforturile n materie de comunicare ale BCE au vizat n primul rnd o
mai mare transparen n vederea creterii responsabilitii instituiei. BCE
coordoneaz politica monetar n beneficiul celor 338 milioane de ceteni ai zonei
euro, n cadrul creia se vorbesc 16 limbi diferite. Banca gestioneaz aceast
pluralitate profitnd de avantajul inerent al unui Eurosistem cu 19 bnci centrale
naionale. Astfel, colegii din fiecare ar asigur diseminarea i nelegerea mesajelor
BCE la nivel local.
n anul 2015, BCE a trebuit s recurg n continuare la msuri neconvenionale
pentru a-i ndeplini mandatul ntr-un mediu marcat de un grad tot mai ridicat de
incertitudine. n acest context, aceasta a resimit mai acut obligaia de a explica
107
publicului motivele pentru care o anumit linie de aciune a fost preferat n raport cu
alta.
Publicarea de dri de seam privind politica monetar

n anul 2014, Consiliul guvernatorilor al BCE a decis s publice dri de seam ale
edinelor de politic monetar ncepnd cu anul 2015. Aceste dri de seam, care
sunt publicate de regul n termen de patru sptmni de la fiecare edin de
politic monetar, contribuie la o mai bun nelegere a modului n care Consiliul
guvernatorilor evalueaz economia i a msurilor de politic adoptate de acesta.
Drile de seam sintetizeaz discuiile referitoare la analiza economic i monetar
i la orientarea de politic monetar, fr a purta semntura unui autor. Publicarea
acestora consolideaz responsabilitatea i eficacitatea BCE i contribuie la
gestionarea provocrii instituirii unei politici monetare ntr-o uniune monetar
multistatal, ndeplinind obiectivele strategice ale Eurosistemului i ale MUS n
materie de responsabilitate, independen, credibilitate i apropiere de cetean.
Principiile directoare ale comunicrii externe

n continuarea eforturilor de mbuntire a transparenei, Comitetul executiv al BCE
a decis, de asemenea, s publice periodic calendarul fiecrui membru al su
ncepnd cu luna noiembrie 2015, cu un decalaj de trei luni. Publicarea calendarelor
evideniaz, totodat, angajamentul BCE n ceea ce privete transparena i
rspunderea.
n anul 2015, activitatea de comunicare a BCE s-a axat n mod deosebit pe
extinderea orientrii acomodative a politicii monetare, i anume pe implementarea
programului extins de achiziionare de active. n luna noiembrie, BCE a mplinit un
an n calitate de autoritate de supraveghere bancar. Cele mai multe discursuri
publice susinute de membrii Comitetului executiv i de cei ai Consiliului de
supraveghere, precum i angajamentele mediatice ale acestora au fcut referire la
aceste aspecte.
n plus, membrii Comitetului executiv au participat la audieri n Parlamentul
European, n cadrul crora i-au explicat aciunile n faa legiuitorilor, sporind astfel
gradul de contientizare i de nelegere n rndul publicului cu privire la atribuiile i
politicile Eurosistemului (a se vedea Seciunea 7 din prezentul capitol pentru mai
multe detalii).
Membrii Comitetului executiv respect o serie de principii directoare referitoare la
lurile de cuvnt cu i fr caracter public, precum i la ntlnirile bilaterale, care
urmresc s asigure integritatea instituiei.
Aceste decizii de dat recent constituie noi etape n procesul de cretere a
transparenei.
108
Noul website: explicarea modului de funcionare a BCE

Internetul reprezint o modalitate de a relaiona cu cetenii din ntreaga zon euro.
n anul 2015, BCE a lansat un nou website pentru a asigura o mai bun navigare i o
accesibilitate sporit a coninutului oferit. O nou seciune explic teme relevante
ntr-un limbaj simplu i folosind multimedia. De exemplu, un material video arat cum
funcioneaz platforma T2S pentru decontarea operaiunilor cu instrumente
financiare. Pagina principal a BCE prezint n prim plan discursuri, comunicate de
pres i interviuri cu membri ai Comitetului executiv. Contul de Twitter numr, n
prezent, peste 300 000 de abonai i este utilizat pentru a promova publicaii i
mesaje-cheie ale discursurilor, n timp ce YouTube este folosit pentru publicarea de
nregistrri video, iar Flickr pentru fotografii. BCE este prezent acum inclusiv pe
LinkedIn.
Dou instrumente sporesc accesibilitatea statisticilor. Website-ul Statisticile zonei
euro a fost dezvoltat n cooperare cu bncile centrale naionale din cadrul
Eurosistemului, cu scopul de a asigura accesul mai facil la statisticile zonei euro i la
cele naionale. Aplicaia ECBstatsApp ofer un acces rapid i uor la datele
publicate n baza de date statistice a BCE (Statistical Data Warehouse).
O nou cldire: inaugurarea sediului principal al BCE

Noua cldire a BCE, construit pe amplasamentul fostei piee de gros din Frankfurt,
a fost inaugurat n luna martie. Ceremonia de inaugurare a continuat n ciuda
protestelor anticapitalism organizate n faa sediului principal al instituiei i n ntreg
oraul. Cldirea ofer spaiu de birouri pentru cel mult 2 900 de angajai, iar la
ultimul etaj se afl sala de edine a Consiliului guvernatorilor. BCE a organizat o
serie larg de activiti i evenimente media cu ocazia construciei i inaugurrii
noului sediu, oferind, de exemplu, tururi ghidate ale cldirii i invitndu-i pe cei din
vecintate la o zi a porilor deschise.
Noul sediu gzduiete n subsolul din aripa de est a cldirii un monument n
memoria populaiei evreieti deportate n perioada 1941-1945. Memorialul, un
proiect dezvoltat n parteneriat cu Comunitatea evreiasc din Frankfurt i cu Primria
oraului Frankfurt pe Main, a fost inaugurat n noiembrie 2015.
109
Figura 5
Noua cldire date-cheie
Sursa: BCE.
110
Anexa 1
Cadrul instituional
1
Organele de decizie i guvernana corporativ ale BCE

Eurosistemul i Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) sunt coordonate de
organele de decizie ale BCE, respectiv Consiliul guvernatorilor i Comitetul executiv.
Consiliul general reprezint cel de-al treilea organ de decizie al BCE, att timp ct
exist state membre ale UE care nu au adoptat nc moneda unic. Organele de
decizie i desfoar activitatea n conformitate cu Tratatul privind funcionarea
Uniunii Europene, cu Statutul SEBC i cu regulamentele de procedur74. Procesul
decizional n cadrul Eurosistemului i al SEBC este centralizat. Cu toate acestea,
BCE i BCN din zona euro colaboreaz, pe plan strategic i operaional, n vederea
realizrii obiectivelor comune ale Eurosistemului, cu respectarea principiului
descentralizrii, conform Statutului SEBC.
1.1
Consiliul guvernatorilor
Consiliul guvernatorilor este principalul organ de decizie al BCE i este alctuit din
membrii Comitetului executiv al BCE i guvernatorii BCN din rile zonei euro.
Extinderea zonei euro n urma aderrii Lituaniei, care a devenit cea de-a 19-a ar
membr a acesteia la data de 1 ianuarie 2015, a determinat implementarea unui
sistem de rotaie a drepturilor de vot ale membrilor Consiliului guvernatorilor.
ncepnd cu luna ianuarie 2015, edinele de politic monetar au loc la fiecare ase
sptmni. Drile de seam ale acestor edine de politic monetar sunt publicate
de regul la distan de patru sptmni.
Consiliul guvernatorilor
Mario Draghi Preedintele BCE
Vtor Constncio Vicepreedintele BCE
Josef Bonnici Guvernatorul Bank entrali ta Malta/Central Bank of Malta
74
n acest sens, a se vedea: Decizia BCE/2014/1 din 22 ianuarie 2014 de modificare a

Deciziei BCE/2004/2 din 19 februarie 2004 de adoptare a Regulamentului de procedur al Bncii
Centrale Europene; Decizia BCE/2004/2 din 19 februarie 2004 de adoptare a Regulamentului de
procedur al Bncii Centrale Europene, JO L 80, 18.3.2004, p. 33; Decizia BCE/2004/12 din
17 iunie 2004 de adoptare a Regulamentului de procedur al Consiliului general al BCE, JO L 230,
30.6.2004, p. 61 i Decizia BCE/1999/7 din 12 octombrie 1999 privind Regulamentul de procedur al
Comitetului executiv al BCE, JO L 314, 8.12.1999, p. 34. Aceste regulamente sunt disponibile i pe
website-ul BCE.
111
Luc Coene Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/

Banque Nationale de Belgique (pn la data de 10 martie 2015)
Benot Cur Membru n Comitetul executiv al BCE
Carlos Costa Guvernatorul Banco de Portugal
Chrystalla Georghadji Guvernatorul Central Bank of Cyprus
Ardo Hansson Guvernatorul Eesti Pank
Patrick Honohan Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland
(pn la data de 25 noiembrie 2015)
Botjan Jazbec Guvernatorul Banka Slovenije
Klaas Knot Preedintele De Nederlandsche Bank
Philip R. Lane Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland
(ncepnd cu data de 26 noiembrie 2015)
Sabine Lautenschlger Membru n Comitetul executiv al BCE
Erkki Liikanen Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Luis M. Linde Guvernatorul Banco de Espaa
Jozef Makch Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
Yves Mersch Membru n Comitetul executiv al BCE
Ewald Nowotny Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer Guvernatorul Banque de France (pn la data de
31 octombrie 2015)
Peter Praet Membru n Comitetul executiv al BCE
Gaston Reinesch Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ilmrs Rimvis Guvernatorul Latvijas Banka
Jan Smets Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique (ncepnd cu data de 11 martie 2015)
Yannis Stournaras Guvernatorul Bank of Greece
Vitas Vasiliauskas Preedintele C.A. al Lietuvos bankas
Franois Villeroy de Galhau Guvernatorul Banque de France (ncepnd cu data de
1 noiembrie 2015)
Ignazio Visco Guvernatorul Banca dItalia
Jens Weidmann Preedintele Deutsche Bundesbank
112
Rndul din fa (de la stnga la dreapta): Carlos Costa, Ignazio Visco, Sabine
Lautenschlger, Vtor Constncio, Mario Draghi, Chrystalla Georghadji, Yannis
Stournaras, Philip R. Lane, Yves Mersch
Rndul din mijloc (de la stnga la dreapta): Benot Cur, Ewald Nowotny, Josef
Bonnici, Jozef Makch, Luis M. Linde, Ilmrs Rimvis, Erkki Liikanen
Rndul din spate (de la stnga la dreapta): Botjan Jazbec, Peter Praet, Franois
Villeroy de Galhau, Jan Smets, Gaston Reinesch, Klaas Knot, Ardo Hansson, Vitas
Vasiliauskas
Not: Jens Weidmann nu era disponibil n momentul realizrii fotografiei.
1.2
Comitetul executiv
Comitetul executiv este compus din preedintele i vicepreedintele BCE i ali patru
membri desemnai de Consiliul European, principiul de vot fiind majoritatea calificat,
dup consultarea Parlamentului European i a BCE.
Comitetul executiv
Benot Cur Membru n Comitetul executiv al BCE
Sabine Lautenschlger Membru n Comitetul executiv al BCE
Yves Mersch Membru n Comitetul executiv al BCE
Peter Praet Membru n Comitetul executiv al BCE
113
Rndul din fa (de la stnga la dreapta): Sabine Lautenschlger, Mario Draghi

(Preedinte), Vtor Constncio (Vicepreedinte)
Rndul din spate (de la stnga la dreapta): Yves Mersch, Peter Praet, Benot Cur
1.3
Consiliul general
Consiliul general este alctuit din preedintele i vicepreedintele BCE i
guvernatorii BCN din toate cele 28 de state membre ale UE.
Consiliul general
Marek Belka Preedintele Narodowy Bank Polski
Josef Bonnici Guvernatorul Bank entrali ta Malta/Central Bank of Malta
Mark Carney Guvernatorul Bank of England
Luc Coene Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique (pn la data de 10 martie 2015)
Carlos Costa Guvernatorul Banco de Portugal
Chrystalla Georghadji Guvernatorul Central Bank of Cyprus
Ardo Hansson Guvernatorul Eesti Pank
114
Patrick Honohan Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland

(pn la data de 25 noiembrie 2015)
Stefan Ingves Guvernatorul Sveriges riksbank
Mugur Constantin Isrescu Guvernatorul Bncii Naionale a Romniei
Ivan Iskrov Guvernatorul (Banca Naional a Bulgariei)
(pn la data de 14 iulie 2015)
Botjan Jazbec Guvernatorul Banka Slovenije
Klaas Knot Preedintele De Nederlandsche Bank
Philip R. Lane Guvernatorul Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland
(ncepnd cu data de 26 noiembrie 2015)
Erkki Liikanen Guvernatorul Suomen Pankki Finlands Bank
Luis M. Linde Guvernatorul Banco de Espaa
Jozef Makch Guvernatorul Nrodn banka Slovenska
Gyrgy Matolcsy Guvernatorul Magyar Nemzeti Bank
Ewald Nowotny Guvernatorul Oesterreichische Nationalbank
Christian Noyer Guvernatorul Banque de France (pn la data de
31 octombrie 2015)
Dimitar Radev Guvernatorul (Banca Naional a
Bulgariei) (ncepnd cu data de 15 iulie 2015)
Gaston Reinesch Guvernatorul Banque centrale du Luxembourg
Ilmrs Rimvis Guvernatorul Latvijas Banka
Lars Rohde Guvernatorul Danmarks Nationalbank
Miroslav Singer Guvernatorul esk nrodn banka
Jan Smets Guvernatorul Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique (ncepnd cu data de 11 martie 2015)
Yannis Stournaras Guvernatorul Bank of Greece
Vitas Vasiliauskas Preedintele C.A. al Lietuvos bankas
Franois Villeroy de Galhau Guvernatorul Banque de France (ncepnd cu data de
1 noiembrie 2015)
Ignazio Visco Guvernatorul Banca dItalia
Boris Vuji Guvernatorul Hrvatska narodna banka
Jens Weidmann Preedintele Deutsche Bundesbank
115
Rndul din fa (de la stnga la dreapta): Marek Belka, Carlos Costa, Ignazio Visco,
Vtor Constncio, Mario Draghi, Chrystalla Georghadji, Yannis Stournaras, Philip R.
Lane, Erkki Liikanen
Rndul din mijloc (de la stnga la dreapta): Mugur Constantin Isrescu, Ewald
Nowotny, Josef Bonnici, Jozef Makch, Boris Vuji, Lars Rohde, Luis M. Linde,
Ilmrs Rimvis, Dimitar Radev
Rndul din spate (de la stnga la dreapta): Botjan Jazbec, Sir Jon Cunliffe
(Viceguvernator al Bank of England), Franois Villeroy de Galhau, Jan Smets,
Gaston Reinesch, Klaas Knot, Ardo Hansson, Vitas Vasiliauskas, Miroslav Singer,
Stefan Ingves
Not: Mark Carney, Jens Weidmann i Gyskrgy Matolcsy nu erau disponibili n
momentul realizrii fotografiei.
116
Consiliul
guvernatorilor
Comitetul
executiv
Consiliul
general
Organele de decizie ale BCE
Banca Central European

Nationale Bank van Belgi/
Banque Nationale de Belgique
Latvijas Banka
apca apoa aa
(Banca Naional a Bulgariei)
Lietuvos bankas
esk nrodn banka
Deutsche Bundesbank
Banque centrale du Luxembourg
Eesti Pank
Danmarks Nationalbank
Banc Ceannais na hireann/

Central Bank of Ireland
Bank entrali ta Malta/

Central Bank of Malta
Hrvatska narodna banka
De Nederlandsche Bank
Magyar Nemzeti Bank
Oesterreichische Nationalbank
Narodowy Bank Polski
Banco de Portugal
Banca Naional a Romniei
Banka Slovenije
Sveriges riksbank
Nrodn banka Slovenska
Bank of England
Bank of Greece
Banco de Espaa
Banque de France
Banca dItalia
Central Bank of Cyprus
Suomen Pankki Finlands Bank
Eurosistem
Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC)
1.4
Guvernana corporativ
Pe lng organele de decizie, structura de guvernan corporativ a BCE cuprinde
dou comitete de nivel nalt, i anume Comitetul de audit i Comitetul de etic,
precum i o serie de niveluri de control extern i intern. Aceast structur este
completat de cadrul etic al BCE, Decizia BCE (BCE/2004/11) stabilind termenii i
condiiile privind investigaiile antifraud, precum i normele referitoare la accesul la
documentele BCE. n urma instituirii Mecanismului unic de supraveghere (MUS),
aspectele legate de guvernana corporativ au dobndit o importan major pentru
BCE.
Comitetul de audit
Comitetul de audit al BCE sprijin Consiliul guvernatorilor, oferind consultan i
avize cu privire la (i) integritatea informaiilor financiare, (ii) monitorizarea
controalelor interne, (iii) conformitatea cu actele cu putere de lege i codurile de
conduit aplicabile i (iv) ndeplinirea funciilor de audit. Mandatul su este disponibil
pe website-ul BCE. Comitetul de audit este prezidat de Erkki Liikanen i cuprinde
nc patru membri, care n anul 2015 erau: Vtor Constncio, Ewald Nowotny, Hans
Tietmeyer i Jean-Claude Trichet.
117
Comitetul de etic
Pentru a asigura implementarea adecvat i coerent a diferitelor coduri de conduit
ale organismelor implicate n procesele decizionale ale BCE, Comitetul de etic,
care a devenit operaional dup desemnarea membrilor acestuia n al doilea
trimestru al anului 2015, ofer consiliere i orientri cu privire la aspecte legate de
etic membrilor Consiliului guvernatorilor, ai Comitetului executiv i ai Consiliului de
supraveghere. Mandatul su este disponibil pe website-ul BCE. Comitetul de etic
este prezidat de Jean-Claude Trichet i cuprinde nc doi membri externi: Klaus
Liebscher i Hans Tietmeyer.
Niveluri de control extern i intern

Niveluri de control extern
Statutul SEBC prevede dou niveluri de control extern, i anume auditorul extern,
desemnat prin rotaie pentru un mandat de cinci ani s auditeze conturile anuale ale
BCE i Curtea de Conturi European, care analizeaz eficiena operaional a
administrrii BCE.
Niveluri de control intern
n cadrul BCE a fost instituit un sistem de control intern structurat pe trei niveluri,
care cuprinde (i) controale operaionale realizate de management, (ii) funcii de
monitorizare a riscurilor i de conformitate i (iii) asigurare independent furnizat de
audit.
Structura de control intern a BCE se bazeaz pe o abordare funcional conform
creia fiecare compartiment (secie, serviciu, direcie sau direcie general)
rspunde n principal de gestionarea propriilor riscuri, precum i de asigurarea
eficienei operaiunilor derulate.
Funciile de monitorizare includ mecanisme specifice de monitorizare i procese
eficace n vederea exercitrii unui control adecvat al riscurilor financiare i
operaionale. Aceste funcii aferente celui de-al doilea nivel de control sunt
ndeplinite de funciile interne ale BCE (cum ar fi funcia de buget i control, funciile
de gestionare a riscurilor operaionale i financiare, funcia de asigurare a calitii
pentru supravegherea bancar i funcia de conformitate) i/sau, dup caz, de
comitetele Eurosistemului/SEBC (de exemplu, Comitetul de dezvoltare
organizaional, Comitetul de gestionare a riscurilor i Comitetul pentru buget).
n plus, independent de monitorizarea riscurilor i de structura de control intern ale
BCE, funcia de audit intern a BCE desfoar misiuni de audit sub responsabilitatea
direct a Comitetului executiv, n conformitate cu Carta de audit a BCE. Activitile
de audit intern derulate de BCE sunt conforme cu Standardele internaionale pentru
practica profesional a auditului intern elaborate de Institutul auditorilor interni. De
asemenea, Comitetul auditorilor interni, care este format din experi interni n audit
118
din cadrul BCE, al BCN i al autoritilor naionale competente, ofer asisten n

vederea ndeplinirii obiectivelor Eurosistemului i ale MUS.
Cadrul etic al BCE

Cadrul etic al BCE cuprinde Codul de conduit pentru membrii Consiliului
guvernatorilor, un Cod suplimentar de criterii etice pentru membrii Comitetului
executiv, Codul de conduit pentru membrii Consiliului de supraveghere i
Regulamentul BCE privind personalul. Cadrul etic stabilete reguli de etic i
principii directoare n vederea asigurrii celui mai nalt nivel de integritate,
competen, eficien i transparen n ndeplinirea atribuiilor BCE.
Msuri antifraud/de combatere a splrii banilor

Parlamentul European i Consiliul UE au adoptat un regulament care permite, ntre
altele, Oficiului European de Lupt Antifraud (OLAF) s desfoare investigaii
interne n cadrul instituiilor, organismelor, oficiilor i ageniilor UE n cazul unor
suspiciuni de fraud. n anul 2004, Consiliul guvernatorilor a aprobat cadrul juridic
privind modalitile i condiiile de desfurare a investigaiilor efectuate de OLAF n
cadrul BCE, n materie de prevenire a fraudei, corupiei i a altor activiti ilegale.
Totodat, n anul 2007, BCE a instituit programe interne proprii de combatere a
splrii banilor i a finanrii actelor de terorism. Un sistem de raportare intern vine
n sprijinul programului BCE de combatere a splrii banilor i a finanrii actelor de
terorism prin centralizarea sistematic a tuturor informaiilor de interes i aducerea
acestora la cunotina Comitetului executiv.
Accesul la documentele BCE

Decizia Bncii Centrale Europene privind accesul public la documentele BCE 75 este
n conformitate cu obiectivele i standardele celorlalte instituii i organisme ale UE
referitoare la accesul public la documentele acestora. Aceast decizie asigur un
grad sporit de transparen, respectnd totodat independena BCE i a BCN,
precum i confidenialitatea anumitor aspecte specifice ndeplinirii atribuiilor BCE. n
anul 2015, regimul privind accesul public la documentele BCE a fost modificat din
nou pentru a include noile activiti legate de MUS.
75
Decizia BCE/2004/3 din 4 martie 2004 privind accesul public la documentele Bncii Centrale
Europene, JO L 80, 18.3.2004, p. 42, cu modificrile ulterioare.
119
Pentru a confirma n continuare angajamentul su fa de transparen i

responsabilitate, BCE a decis s publice, ncepnd din februarie 2016, calendarele
edinelor fiecrui membru al Comitetului executiv, cu un decalaj de trei luni.
Totodat, membrii Comitetului executiv i-au asumat angajamentul de a adera la
principiile directoare privind comunicarea extern, cu scopul de a asigura un
tratament egal pentru prile interesate (a se vedea Seciunea 8 din Capitolul 2
pentru mai multe detalii).
Biroul de conformitate i guvernan

n ianuarie 2015, Comitetul executiv a instituit un Birou de conformitate i
guvernan, reprezentnd un alt semn al angajamentului ferm al BCE fa de buna
guvernan i de cele mai ridicate niveluri de etic profesional. Raportnd direct
Preedintelui BCE, Biroul sprijin Comitetul executiv n ceea ce privete protejarea
integritii i a reputaiei BCE, promoveaz standardele etice de conduit a
personalului i mrete gradul de asumare a responsabilitii i de transparen la
nivelul BCE. n vederea sporirii coerenei i eficacitii generale a cadrului de
guvernan corporativ a BCE, Biroul de conformitate i guvernan asigur totodat
funcia de secretariat pentru Comitetul de audit i Comitetul de etic ale BCE i
acioneaz ca punct de legtur pentru Ombudsmanul european i OLAF.
120
Anexa 2
Comitetele Eurosistemului/SEBC
Comitetele Eurosistemului/SEBC au avut n continuare o contribuie nsemnat
la sprijinirea organelor de decizie ale BCE n vederea ndeplinirii atribuiilor
ncredinate. La solicitarea Consiliului guvernatorilor i a Comitetului executiv,
comitetele au oferit consultan n domeniile de competen, facilitnd totodat
procesul decizional. n general, calitatea de membru n aceste comitete este
rezervat personalului bncilor centrale din Eurosistem. Cu toate acestea, BCN din
statele membre care nu au adoptat nc euro particip la ntrunirile unui comitet
atunci cnd se discut aspecte de competena Consiliului general. De asemenea,
unele comitete se reunesc n configuraia MUS (un reprezentant al bncii centrale i
un reprezentant al autoritii naionale competente din fiecare stat membru
participant) atunci cnd sunt abordate teme referitoare la supravegherea bancar.
Pot fi invitate la ntrunirile comitetelor i alte organisme competente, dup caz.
Comitetele Eurosistemului/SEBC, Comitetul pentru buget, Conferina privind
resursele umane i preedinii acestora (la data de 1 ianuarie 2016)
Comitetul de contabilitate i venituri monetare (AMICO)
Werner Studener
Comitetul pentru operaiuni de pia (MOC)

Ulrich Bindseil
Comitetul pentru bancnote (BANCO)

Ton Roos
Comitetul de politic monetar (MPC)

Wolfgang Schill
Comitetul de control (COMCO)

Joachim Nagel
Comitetul de dezvoltare organizaional (ODC)

Steven Keuning
Comitetul de comunicare al
Eurosistemului/SEBC (ECCO)
Christine Graeff
Comitetul pentru sistemele de pli i de

decontare (PSSC)
Marc Bayle/Daniela Russo
Comitetul pentru stabilitate financiar (FSC)

Vtor Constncio
Comitetul de gestionare a riscurilor (RMC)

Carlos Bernadell
Comitetul pentru tehnologia informaiei (ITC)

Koenraad de Geest
Comitetul de statistic (STC)

Aurel Schubert
Comitetul auditorilor interni (IAC)

Klaus Gressenbauer
Comitetul pentru buget (BUCOM)

Pentti Hakkarainen
Comitetul de relaii internaionale (IRC)

Frank Moss
Conferina privind resursele umane (HRC)

Steven Keuning
Comitetul juridic (LEGCO)

Chiara Zilioli
121
Exist nc dou comitete. Comitetul pentru buget asist Consiliul guvernatorilor pe

probleme legate de bugetul BCE, iar Conferina privind resursele umane este un
forum care faciliteaz schimbul de experien, informaii i consultan n domeniul
managementului resurselor umane ntre bncile centrale din Eurosistem/SEBC.
122
Anexa 3
Evoluii organizatorice i la nivelul
resurselor umane
Organigrama BCE (la data de 1 ianuarie 2016)
Direcia general
administraie
Werner Studener
Adjunct: Klaus Riemke
Servicii:
Contabilitate i achiziii
Echipamente i ntreinere
Protecie i paz
Servicii administrative
Situaii financiare
i principii contabile
Direcia bancnote
Ton Roos
Servicii:
Evoluia numerarului
Gestionarea numerarului
Direcia general
comunicare
Christine Graeff
Adjunct: Thierry Bracke
Adjunct: Cornelia Lotze
Servicii:
Activiti de informare
Relaii mass-media globale
Servicii lingvistice
Web i comunicare digital
Comitetul executiv
Managerul principal pentru coordonarea
serviciilor (Chief Services Officer)1),
direcii generale i direcii
Servicii
Direcia general RU, buget i
organizare
Steven Keuning
Adjunct: Peter Rennpferdt
Servicii:
Buget, control i organizare
Politici privind RU i relaiile cu
personalul
Recrutare i salarizare
Direcia general
sisteme informatice
Koenraad De Geest
Adjunct: Mag Clav Badia
Cancelaria
Adjunct: Dirk Robijns
Comitetului executiv
Servicii:
Frank Smets
Aplicaii analitice
Aplicaii de execuie
Direcia general
Guvernan IT i relaii de
economie
afaceri
Wolfgang Schill
Adjunct: Hans-Joachim Klckers Infrastructur i operaiuni
informatice
- Direcia evoluii economice
Securitate i arhitectur
Hans-Joachim Klckers
informatic
Servicii:
Sisteme informatice interne
Convergen i
competitivitate
Direcia
Politici fiscale
audit intern
Preuri i costuri
Klaus Gressenbauer
Producie i cerere
Supraveghere la nivel de ar Servicii:
Misiuni de audit 1
- Direcia politic monetar
Misiuni de audit 2
Massimo Rostagno
Servicii:
Analiz monetar
Direcia general relaii
Piee de capital/structur
internaionale i europene
financiar
Frank Moss
Strategia de politic
Adjunct: Gilles Noblet
monetar
Servicii:
Analiza politicilor internaionale
Secretariatul CERS
Cooperare i relaii
Francesco Mazzaferro2)
internaionale
Adjunct: Tuomas Peltonen
Evoluii externe
Instituii i foruri ale UE
(include Biroul reprezentativ al
BCE la Bruxelles)
Reprezentana BCE la
Washington DC
Direcia general servicii

juridice
Chiara Zilioli
Adjunct: Christian Kroppenstedt
Servicii:
Drept financiar
Drept instituional3)
Drept n materie de
supraveghere
Legislaie
Direcia general politic
macroprudenial i stabilitate
financiar
Sergio Nicoletti Altimari
Adjunct: John Fell
Servicii:
Legturi macrofinanciare
Politici macrofinanciare
Reglementare financiar
Supravegherea stabilitii
financiare
Direcia general
infrastructura pieei i pli
Marc Bayle
Adjunct: Pierre Petit
Servicii:
Dezvoltarea infrastructurii
pieei
Gestionarea infrastructurii
pieei
Integrarea pieei
Monitorizare
Direcia general operaiuni de
pia
Ulrich Bindseil
Adjunct: Roberto Schiavi
Servicii:
Analiza operaiunilor de pia
Operaiuni pe pieele de
obligaiuni i operaiuni
internaionale
Pia monetar i lichiditate
Servicii privind operaiunile
financiare
Sisteme ale operaiunilor de
pia
Direcia general studii

Luc Laeven
Adjunct: Philipp Hartmann
Servicii:
Studii de politic monetar
Studii financiare
Direcia gestionarea
riscurilor
Carlos Bernadell
Servicii:
Analiza riscurilor
Strategia de risc
Direcia general
secretariat
Pedro Gustavo Teixeira4)
Servicii:
Secretariat
Servicii de gestionare a
informaiilor
- Biroul de conformitate i
guvernan
Roman Schremser5)
Direcia general supraveghere

microprudenial I
Stefan Walter
Adjunct: Patrick Amis
Adjunct: Margarita Delgado
Servicii:
Supravegherea bncilor semnificative I
Supravegherea bncilor semnificative II
Supravegherea bncilor semnificative III
Supravegherea bncilor semnificative IV
Supravegherea bncilor semnificative V
Supravegherea bncilor semnificative VI
Supravegherea bncilor semnificative VII
microprudenial II
Ramn Quintana
Adjunct: Paolo Corradino
Adjunct: Rolf Klug
Servicii:
Supravegherea bncilor semnificative VIII
Supravegherea bncilor semnificative IX
Supravegherea bncilor semnificative X
Supravegherea bncilor semnificative XI
Supravegherea bncilor semnificative XII
Supravegherea bncilor semnificative XIII
Supravegherea bncilor semnificative XIV
Supravegherea bncilor semnificative XV
microprudenial III
Jukka Vesala
Adjunct: Linette Field
Servicii:
Analiz i sprijin metodologic
Monitorizare instituional i
sectorial
Monitorizare n scopuri de
supraveghere i relaii cu ANC

microprudenial IV
Korbinian Ibel
Direcia general statistic
Adjunct: Franois-Louis Michaud
Aurel Schubert
Adjunct: Giuseppe Siani
Adjunct: Werner Bier
Servicii:
Servicii:
Analiza riscurilor la nivelul MUS
Dezvoltarea/coordonarea
Asigurarea calitii procesului de
statisticilor
supraveghere
Servicii pentru informaii
Autorizare
statistice
Elaborare de metodologii i standarde
Statistici internaionale
Executare i sanciuni
Statistici n materie de
Gestionarea crizelor
Inspecii la faa locului centralizate
supraveghere
Modele interne
Statistici macroeconomice
Statistici monetare i financiare Planificarea i coordonarea
Programului de supraveghere
prudenial
Direcia secretariatul
Politici de supraveghere
Consiliului de Supraveghere
Petra Senkovic
1) Raporteaz Comitetului executiv prin intermediul preedintelui.

2) Raporteaz preedintelui BCE n calitate de preedinte al Comitetului european pentru risc sistemic (CERS).
3) Include funcia de protecie a datelor.
4) Secretarul Comitetului executiv, al Consiliului guvernatorilor i al Consiliului general.
5) Raporteaz Comitetului executiv prin intermediul preedintelui cu privire la aspecte legate de conformitate.
123
Resursele umane din cadrul BCE

Ca urmare a introducerii Mecanismului unic de supraveghere (MUS) n anul 2014,
BCE a realizat o revizuire ampl a practicilor i proceselor organizaionale interne n
anul 2015. Opiniile salariailor au fost obinute prin intermediul unui sondaj organizat
la nivelul personalului BCE. Rolul managerului principal pentru coordonarea
serviciilor (Chief Services Officer CSO) a fost creat n vederea ameliorrii
procesului de coordonare la nivelul funciilor auxiliare i facilitrii orientrii serviciilor
auxiliare ctre necesitile ntregii instituii. Managerul principal pentru coordonarea
serviciilor rspunde de aspecte viznd servicii administrative, servicii informaionale,
resurse umane i buget-finane, fiind direct subordonat Comitetului executiv prin
intermediul preedintelui i particip la reuniunile periodice ale acestuia.
La finele anului 2015, numrul posturilor aprobate echivalente celor cu norm
ntreag era de 2 650, comparativ cu 2 622 posturi la sfritul anului 2014.
Numrul efectiv al salariailor n posturi echivalente celor cu norm ntreag s-a
ridicat la 2 871 (fa de 2 577 la 31 decembrie 2014)76. n anul 2015 au fost oferite
279 de contracte noi pe durat determinat (limitate sau care pot fi transformate n
contracte permanente) i 246 contracte pe termen scurt, n plus fa de unele
contracte care au fost prelungite, pentru a suplini angajaii abseni pe perioade mai
scurte de un an. Pe parcursul anului 2015, BCE a continuat s ofere contracte pe
termen scurt cu durata de pn la 36 de luni unor salariai ai BCN i ai unor
organisme internaionale. La data de 31 decembrie 2015, un numr de 226 angajai
ai BCN i ai organismelor internaionale ndeplineau diverse atribuii de serviciu n
cadrul BCE, n cretere cu 50% fa de sfritul anului anterior. n luna septembrie
2015, BCE a primit zece participani la cea de-a zecea serie a Programului destinat
absolvenilor universitari, la finele anului instituia gzduind un numr de 273 de
stagiari (cu 76% mai muli dect n anul anterior). De asemenea, BCE a oferit un
numr de patru burse ca parte integrant a Programului de cercetare Wim
Duisenberg, destinat unor economiti de valoare, precum i cinci burse pentru tineri
cercettori n contextul Programului Lamfalussy.
n luna mai 2015 s-a organizat un sondaj la nivelul personalului BCE, care a
nregistrat o rat de participare de 90%. Drept urmare, s-au ntocmit planuri de
aciune att la nivelul BCE, ct i al compartimentelor de activitate.
Domeniile principale de interes n perioada urmtoare sunt dezvoltarea carierei,
managementul performanei, colaborarea i diseminarea informaiilor,
resursele i gradul de ncrcare, presiunea i stresul muncii i gradul de
deschidere i corectitudine. Planul de aciune al BCE a fost n strns corelare cu
procesul de revizuire a operaiunilor interne ale instituiei, urmrindu-se optimizarea
proceselor, procedurilor i structurilor pentru ntrirea i flexibilizarea instituiei,
precum i asigurarea unei culturi sustenabile a muncii.
BCE a continuat s vin n ntmpinarea nevoilor angajailor si pentru realizarea
unui echilibru ntre activitatea profesional i viaa personal. La finele anului 2015,
76
n afara contractelor bazate pe posturi echivalente celor cu norm ntreag, acest numr include
contractele pe termen scurt oferite angajailor detaai de la BCN i organisme internaionale i
contractele oferite participanilor n cadrul Programului destinat absolvenilor universitari.
124
numrul angajailor care lucrau cu jumtate de norm s-a situat la 257 (fa de
259 n anul anterior), iar numrul angajailor aflai n concediu parental nepltit a fost
de 36 (comparativ cu 29 la finalul anului 2014). n anul 2015, aproximativ
846 de angajai au efectuat, n medie, lucru la distan cel puin o dat pe lun.
Dezvoltarea profesional a angajailor s-a meninut n centrul preocuprilor
compartimentului de resurse umane al BCE n intervalul analizat, ceea ce a inclus
lansarea programului de instruire n cadrul MUS, derularea n continuare a acestuia
i anunarea angajamentului vizavi de un program de mentorat permanent de
susinere a dezvoltrii profesionale a angajailor care au atins limita superioar
a benzii de salarizare respective i de sprijinire a organizaiei n vederea ndeplinirii
obiectivelor privind diversitatea de gen.
Dup ce, la finele anului 2014, femeile au ajuns s ocupe 24% din posturile de
conducere i 19% din cele ale conducerii superioare, BCE i-a atins obiectivele
intermediare stabilite pentru finalul anului 2015 n ceea ce privete diversitatea de
gen. Din momentul introducerii obiectivelor privind diversitatea de gen (35% dintre
femei n funcii de conducere i 28% n posturi ale conducerii superioare pn la
sfritul anului 2019) n luna iunie 2013 i a unui plan de aciune specific,
diversitatea de gen s-a situat ntre prioritile BCE, urmrindu-se identificarea,
dezvoltarea i promovarea talentelor feminine.
Figura 6
Ponderea femeilor n posturi de conducere
Sursa: BCE.
Dei dimensiunea organizaiei a cunoscut o uoar extindere, 53 de angajai cu

contracte pe durat determinat sau cu contracte permanente au demisionat ori
s-au pensionat n anul 2015 (ca i n anul anterior), iar 217 contracte pe termen scurt
au expirat pe parcursul anului.
125
Conturile anuale
2015
Raportul administratorilor pentru exerciiul financiar ncheiat la

31 decembrie 2015
Situaiile financiare ale BCE
2
18
Bilanul contabil la 31 decembrie 2015
18
Contul de profit i pierdere pentru exerciiul financiar ncheiat la

31 decembrie 2015
20
Politici contabile
21
Note explicative privind bilanul contabil
29
Instrumente extrabilaniere
46
Note explicative privind contul de profit i pierdere
48
Raportul auditorului
55
Not privind repartizarea profitului/pierderilor
57
Conturile anuale 2015
A1
Raportul administratorilor pentru

exerciiul financiar ncheiat la
31 decembrie 2015
1
Scopul Raportului administratorilor publicat de BCE

Acest Raport al administratorilor face parte integrant din procesul de raportare
financiar anual al BCE. Raportul ofer cititorilor informaii contextuale cu privire la
activitatea BCE, cadrul operaional i impactul operaiunilor BCE asupra situaiilor
sale financiare.
Acest raport furnizeaz informaii despre principalele procese legate de ntocmirea
situaiilor financiare ale BCE. Avnd n vedere faptul c activitile i operaiunile
desfurate de BCE sunt menite s sprijine obiectivele de politic monetar,
rezultatele sale financiare ar trebui analizate n contextul msurilor de politic
monetar adoptate. Prin urmare, acest raport ofer informaii despre principalele
riscuri la care este expus BCE i modul n care acestea sunt influenate de
operaiunile pe care le efectueaz, precum i despre resursele financiare disponibile
i impactul activitilor principale ale BCE asupra situaiilor sale financiare.
Obiective i misiuni principale

Obiectivul principal al BCE este meninerea stabilitii preurilor. Printre misiunile
sale principale, descrise n Statutul SEBC, se numr implementarea politicii
monetare a Uniunii Europene, efectuarea de operaiuni valutare, administrarea
rezervelor valutare oficiale ale rilor din zona euro i promovarea bunei funcionri a
sistemelor de pli.
Totodat, BCE este responsabil de funcionarea eficace i coerent a
Mecanismului unic de supraveghere (MUS), n vederea derulrii unei activiti
incisive i eficace de supraveghere bancar, contribuind la sigurana i soliditatea
sistemului bancar i la stabilitatea sistemului financiar al Uniunii Europene.
Procese principale
Procesul de elaborare a Conturilor anuale ale BCE presupune mai multe activiti
principale.
A2
3.1
Controale la nivelul unitilor organizaionale

n cadrul structurii de control intern a BCE, fiecare compartiment este responsabil de
gestionarea propriilor riscuri operaionale i de efectuarea de controale n vederea
asigurrii eficacitii i eficienei operaiunilor sale i a exactitii informaiilor care
urmeaz s fie incluse n situaiile financiare ale BCE. Rspunderea n privina
bugetului i asumarea acesteia revin n primul rnd fiecrui compartiment.
3.2
Procesele bugetare
Serviciul buget, control i organizare (BCO) din cadrul Direciei generale resurse
umane, buget i organizare1 dezvolt cadrul de planificare strategic i elaboreaz i
monitorizeaz aceast planificare referitoare la resursele BCE, precum i la bugetul
operaional asociat. Aceste atribuii sunt ndeplinite n cooperare cu
compartimentele, aplicnd principiul separrii2, iar rezultatele sunt reflectate n
programele de lucru anuale ale serviciilor. BCO se ocup, de asemenea, de
planificare i controlul resurselor, de analiza raportului costuri-beneficii i de analiza
investiiilor pentru proiectele BCE i SEBC. Cheltuielile n raport cu bugetele
aprobate sunt monitorizate periodic de Comitetul executiv,3 innd seama de avizul
BCO, precum i de Consiliul guvernatorilor, cu sprijinul Comitetului pentru buget
(BUCOM). n conformitate cu articolul 15 din Regulamentul de procedur al BCE,
BUCOM ofer sprijin Consiliului guvernatorilor prin evaluarea proiectelor anuale de
buget ale BCE i a solicitrilor de finanare bugetar suplimentar din partea
Comitetului executiv, nainte ca acestea s fie transmise spre aprobare Consiliului
guvernatorilor.
3.3
Funciile de monitorizare a riscurilor financiare

Direcia gestionarea riscurilor a BCE este responsabil de propunerea de politici i
proceduri care s asigure un nivel corespunztor de protecie mpotriva riscurilor
financiare pentru (a) Eurosistem, inclusiv BCE, n efectuarea de operaiuni de
politic monetar i (b) BCE n gestionarea portofoliilor de rezerve valutare, a
deinerilor de aur i a portofoliilor de investiii n euro. De asemenea, Direcia
gestionarea riscurilor evalueaz i formuleaz propuneri de optimizare a cadrului
operaional privind politica monetar i cea valutar ale Eurosistemului din
perspectiva procesului de gestionare a riscurilor. Totodat, Comitetul de gestionare
a riscurilor, care include experi de la bncile centrale din Eurosistem, ofer asisten
organelor de decizie n vederea asigurrii unui nivel corespunztor de protecie a
Eurosistemului, prin gestionarea i controlul riscurilor financiare generate de
n anul 2016, BCO va deveni parte component a nou-createi Direcii generale buget i finane.
Principiul separrii se refer la cerina prevzut n Regulamentul privind MUS, potrivit creia BCE
trebuie s i ndeplineasc atribuiile de supraveghere separat de atribuiile sale legate de politica
monetar i de orice alte atribuii i fr s aduc atingere acestora.
ncepnd cu anul 2016, managerul principal pentru coordonarea serviciilor (Chief Services Officer),
recent numit, va deine, de asemenea, un rol activ n monitorizarea bugetelor.
A3
operaiunile sale de pia, n contextul operaiunilor de politic monetar ale

Eurosistemului i al portofoliului de rezerve valutare al BCE. Referitor la aceste
activiti, Comitetul de gestionare a riscurilor contribuie, ntre altele, la monitorizarea,
msurarea i raportarea riscurilor financiare n bilanul Eurosistemului, precum i la
definirea i analiza metodologiilor i cadrelor asociate acestora.
3.4
Administrarea portofoliilor
BCE deine dou tipuri de portofolii de investiii, respectiv portofoliul de rezerve
valutare, n dolari SUA i yeni japonezi, i un portofoliu de plasamente ale fondurilor
proprii, n euro. n plus, fondurile aferente planurilor de pensii ale BCE sunt investite
ntr-un portofoliu administrat extern. De asemenea, BCE deine titluri n euro n
scopuri de politic monetar, cumprate n cadrul programului destinat pieelor
titlurilor de valoare (Securities Markets Programme SMP), al programului de
achiziionare de titluri garantate cu active (asset-backed securities purchase
programme ABSPP), al programului de achiziionare de titluri emise de sectorul
public (public sector asset purchase programme PSPP) i al celor trei programe de
achiziionare de obligaiuni garantate (covered bond purchase programmes
CBPP).
3.5
Elaborarea conturilor financiare ale BCE

Conturile anuale ale BCE sunt elaborate de Comitetul executiv, n conformitate cu
politicile contabile stabilite de Consiliul guvernatorilor.4
Serviciul situaii financiare i principii contabile din cadrul Direciei generale
administraie5 este responsabil de elaborarea Conturilor anuale, n cooperare cu alte
compartimente, precum i de asigurarea transmiterii la timp a ntregii documentaii
aferente auditorilor externi i organelor de decizie. Procesele de raportare financiar
i Conturile anuale ale BCE pot face obiectul unor audituri interne. Activitile de
audit intern ale BCE se deruleaz n conformitate cu Standardele internaionale
pentru practica profesional a auditului intern elaborate de Institutul Auditorilor
Interni. Toate rapoartele elaborate de Direcia audit intern, care pot include
recomandri de audit adresate compartimentelor n cauz, se transmit Comitetului
executiv.
De asemenea, Conturile anuale ale BCE sunt supuse auditrii de ctre auditori
externi independeni recomandai de Consiliul guvernatorilor i aprobai de Consiliul
UE. Auditorii externi examineaz registrele i conturile BCE i au acces deplin la
toate informaiile referitoare la operaiunile acesteia.6 Auditorii externi au
A se vedea notele asupra politicilor contabile.
ncepnd cu anul 2016, Serviciul situaii financiare i principii contabile va deveni parte component a
nou-createi Direcii generale buget i finane.
Pentru a consolida asigurarea public din perspectiva independenei auditorilor externi ai BCE, se
aplic principiul rotaiei firmelor de audit la fiecare cinci ani.
A4
responsabilitatea formulrii unei opinii, evalund n ce msur Conturile anuale

redau o imagine fidel a poziiei financiare a BCE i a rezultatelor sale operaionale,
n conformitate cu politicile contabile stabilite de Consiliul guvernatorilor. n aceast
privin, auditorii externi evalueaz adecvarea controalelor interne aplicate elaborrii
i prezentrii Conturilor anuale, precum i adecvarea politicilor contabile utilizate.
Comitetul pentru active i pasive al BCE, care este alctuit din reprezentani ai unor
compartimente precum operaiuni de pia, contabilitate, raportare financiar,
gestionarea riscurilor i buget ale BCE, monitorizeaz i evalueaz n mod
sistematic toi factorii care ar putea afecta bilanul i contul de profit i pierdere ale
BCE. Acesta analizeaz Conturile anuale i documentaia aferent nainte de
transmiterea acestora spre aprobare Comitetului executiv.
Dup autorizarea emiterii de ctre Comitetul executiv, Conturile anuale, alturi de
opinia auditorului extern i ntreaga documentaie relevant, sunt transmise spre
examinare Comitetului de audit, nainte de a fi aprobate de Consiliul guvernatorilor.
Comitetul de audit ofer asisten Consiliului guvernatorilor cu privire la
responsabilitile acestuia referitoare la, inter alia, integritatea informaiilor financiare
i monitorizarea controalelor interne. n acest context, Comitetul de audit evalueaz
Conturile anuale ale BCE i analizeaz dac acestea redau o imagine fidel i dac
au fost elaborate n conformitate cu normele contabile aprobate. De asemenea,
Comitetul de audit analizeaz orice aspecte semnificative legate de contabilitate sau
raportare financiar care ar putea avea un impact asupra situaiilor financiare ale
BCE.
Conturile anuale ale BCE sunt aprobate de Consiliul guvernatorilor n luna februarie
a fiecrui an i publicate imediat dup aceea. Conturile anuale sunt publicate
mpreun cu Raportul administratorilor i cu Bilanul anual consolidat al
Eurosistemului.
Gestionarea riscurilor
Gestionarea riscurilor reprezint o component esenial a activitilor BCE i se
realizeaz printr-un proces continuu de identificare, evaluare, diminuare i
monitorizare a riscurilor. Tabelul de mai jos prezint principalele riscuri la care este
expus BCE, precum i sursele acestora i strategiile de gestionare a riscurilor
aplicate de BCE.
A5
Riscurile la care este expus BCE

Risc
Component
Riscul
de credit
Riscuri
financiare
Riscul
de pia
Tipul de risc
Riscul de nerambursare a unui credit

Riscul nregistrrii unor pierderi financiare
ca urmare a unui eveniment de
nerambursare, care rezult din
nendeplinirea la timp, de ctre un debitor
(contrapartid sau emitent), a obligaiilor
sale financiare
deineri de rezerve
valutare
portofoliu de investiii n
euro
titluri de valoare deinute
n scopuri de politic
monetar
Riscul de migrare a creditelor

datorate reevalurii activelor financiare, ca
urmare a unei deteriorri a calitii
creditelor i a ratingurilor acordate
deineri de rezerve
valutare
euro
Riscul valutar i riscul asociat materiilor

prime
aferente (a) poziiilor exprimate n valut,
ca urmare a fluctuaiilor cursului valutar i
(b) deinerilor de materii prime, ca urmare a
fluctuaiilor preurilor de pia ale acestora
deineri de rezerve
valutare
deineri de aur
diversificarea deinerilor de
valute i aur
conturi de reevaluare
pentru aur i valut
monitorizarea riscurilor
financiare
Riscul de dobnd
ca urmare a variaiilor nefavorabile ale
ratelor dobnzilor, genernd fie (a) o
scdere n urma evalurii la preul pieei a
valorii instrumentelor financiare, fie (b) un
impact negativ asupra veniturilor nete din
dobnzi
deineri de rezerve
valutare
euro
titluri de valoare deinute
n scopuri de politic
monetar
politici de alocare a
activelor
conturi de reevaluare la
preul pieei
limitele riscului de pia
financiare
deineri de rezerve
valutare
politici de alocare a
activelor
limite privind lichiditatea
financiare
for de munc, resurse

umane, politici de
personal
guvernan intern i
procese operaionale
sisteme
evenimente externe
identificarea, evaluarea,
contracararea, raportarea
i monitorizarea riscurilor
operaionale
orientarea politicii de
toleran la risc
matrice a riscurilor
cadru de gestionare a
continuitii activitii
Riscul de lichiditate
Riscul nregistrrii unor pierderi financiare datorate
incapacitii de a lichida un activ la valoarea pieei ntr-un
interval corespunztor
Riscul operaional
Riscul unui impact financiar, operaional sau reputaional negativ generat
de aciuni sau omisiuni ale unor persoane, de resurse umane sau politici de
personal deficiente, de implementarea inadecvat sau euat a
guvernanei interne i a proceselor operaionale, de nefuncionarea
sistemelor pe care se bazeaz procesele sau de evenimente externe (de
exemplu, catastrofe naturale sau atacuri externe)
4.1
Cadrul de control al
riscurilor
Sursa riscului
criterii de eligibilitate
evaluare prealabil
limite de expunere
colateralizare
diversificare
financiare
Riscurile financiare
Riscurile financiare rezult din activitile principale ale BCE i din expunerile
asociate. BCE stabilete alocarea activelor sale i implementeaz cadre adecvate
de gestionare a riscurilor i de verificare prealabil, innd seama de obiectivele i
scopurile diverselor portofolii i expuneri financiare, precum i de preferinele privind
riscul formulate de organele de decizie ale BCE.
A6
Riscurile financiare pot fi cuantificate utiliznd o serie de msuri privind riscurile.

BCE aplic tehnici de estimare elaborate intern, care se bazeaz pe un cadru de
simulare comun a riscurilor de pia i de credit. Principalele concepte, tehnici i
ipoteze de modelare care stau la baza msurrii riscurilor se ntemeiaz pe
standardele de pia. Pentru o nelegere cuprinztoare a evenimentelor poteniale
de risc care se pot manifesta la intervale diferite i cu grade diferite de severitate,
BCE utilizeaz dou tipuri de msurri statistice, respectiv valoarea la risc (Value-atRisk VaR) i pierderea ateptat (Expected Shortfall),7 calculate pentru mai multe
niveluri de ncredere. n plus, se realizeaz analize de senzitivitate i analize ale
scenariilor pentru testarea la stres pentru a nelege mai bine i a completa
estimrile statistice privind riscul.
Msurate ca VaR la un nivel de ncredere de 95% pe un orizont de un an (VaR95%),
la data de 31 decembrie 2015 riscurile financiare la care a fost expus BCE prin
intermediul activelor sale financiare se ridicau la o valoare total de 10 miliarde EUR,
depind cu 1,4 miliarde EUR valoarea estimat la 31 decembrie 2014 a riscurilor
agregate. Aceast majorare este asociat, n principal, creterii valorii de pia a
activelor externe de rezerv ale BCE i, implicit, a gradului de expunere a BCE la
riscul valutar, ca urmare a aprecierii dolarului SUA i a yenului japonez n raport cu
euro n anul 2015.
4.1.1
Riscul de credit
Msurile de control al riscurilor i limitele utilizate de BCE pentru a determina
expunerea la riscul de credit difer n funcie de tipul de operaiune, reflectnd
obiectivele de politic monetar sau de investiii ale diferitelor portofolii i
caracteristicile de risc ale activelor-suport.
Riscul de credit asociat deinerilor de rezerve valutare ale BCE este minim, ntruct
rezervele sunt investite n active de nalt calitate.
Deinerile de aur ale BCE nu sunt supuse riscului de credit, deoarece aurul nu este
mprumutat unor pri tere.
Scopul portofoliului de investiii n euro este de a furniza BCE veniturile necesare
acoperirii cheltuielilor operaionale, meninnd totodat nivelul capitalului investit.
Astfel, consideraiile privind randamentul dein un rol relativ mai important n
alocarea activelor i n cadrul de control al riscurilor pentru aceste deineri dect n
cazul rezervelor valutare ale BCE. Cu toate acestea, riscul de credit aferent acestor
deineri este meninut la niveluri modeste.
Valoarea la risc este definit ca pragul maxim de pierderi poteniale asociat portofoliului de active
financiare care, potrivit unui model statistic, nu va fi depit, cu o probabilitate dat (nivel de ncredere),
pe un anumit orizont temporal. Pierderea ateptat este o msur coerent a riscului, mai
conservatoare dect valoarea la risc, pentru acelai orizont i pentru acelai nivel de ncredere,
ntruct msoar pierderile medii ponderate cu probabilitatea ce ar putea fi nregistrate n scenariile
cele mai nefavorabile care depesc pragul valorii la risc. n acest context, pierderile sunt definite ca
diferenele dintre valoarea net a portofoliilor BCE, conform bilanului, la nceputul orizontului i valorile
simulate la sfritul orizontului.
A7
Riscul de credit asociat titlurilor deinute n scopuri de politic monetar se nscrie n

limitele de toleran la risc ale BCE ca urmare a tehnicilor de gestionare a riscurilor
aplicate. Riscul de migrare a creditelor asociat titlurilor cumprate n scopuri de
politic monetar nu afecteaz direct conturile financiare ale BCE, ntruct sunt
evaluate la cost amortizat supus deprecierii i, prin urmare, nu sunt reevaluate la
preul pieei. Totui, aceste titluri pot fi supuse riscului de nerambursare a unui credit,
iar o deteriorare a calitii lor poate afecta conturile financiare ale BCE prin procesul
periodic de analiz i recunoatere a deprecierilor.
4.1.2
Riscul de pia
Principalele tipuri de riscuri de pia cu care se confrunt BCE n gestionarea
deinerilor sale sunt riscul valutar i riscul aferent materiilor prime (preul aurului).
BCE este expus, de asemenea, riscului de dobnd.
Riscul valutar i riscul asociat materiilor prime

Riscul valutar i riscul asociat materiilor prime predomin n profilul de risc financiar
al BCE. Aceasta se datoreaz deinerilor sale de rezerve valutare (cu precdere n
dolari SUA) i de aur, precum i gradului ridicat de volatilitate a cursurilor de schimb
i a preului aurului.
Avnd n vedere rolul deinut de aur i de rezervele valutare n politica monetar,
BCE nu intenioneaz s elimine riscul valutar i pe cel asociat materiilor prime.
Aceste riscuri sunt, n esen, diminuate de diversificarea deinerilor de diferite valute
i aur.
n conformitate cu normele Eurosistemului, conturile de reevaluare a rezervelor n
aur i n dolari SUA, care nsumau, la data de 31 decembrie 2015,
11,9 miliarde EUR (fa de 12,1 miliarde EUR n anul 2014) i, respectiv,
10,6 miliarde EUR (comparativ cu 6,2 miliarde EUR n anul anterior), pot fi utilizate
pentru a contracara efectele evoluiilor nefavorabile ulterioare ale preurilor aurului i
ale cursului valutar al dolarului SUA, reducnd astfel sau chiar prevenind un posibil
impact asupra contului de profit i pierdere al BCE.
Riscul de dobnd
Rezervele valutare i portofoliile de investiii n euro ale BCE se refer, n principal,
la plasamente n titluri cu venit fix, care sunt reevaluate la preul pieei i, prin
urmare, sunt expuse riscului de pia generat de evoluiile ratelor dobnzilor. Riscul
de dobnd generat de evaluarea la preul pieei este gestionat prin intermediul unor
politici de alocare a activelor i prin stabilirea unor limite pentru riscul de pia, care
asigur meninerea riscului de pia la niveluri sczute ce reflect preferinele BCE
A8
privind raportul risc-randament pentru diferitele portofolii. Atunci cnd sunt exprimate
n funcie de durata modificat8 a portofoliilor cu venit fix, diferitele preferine privind
raportul risc-randament comport o durat modificat mai mare pentru portofoliile de
investiii n euro, comparativ cu cea aferent deinerilor de rezerve valutare.
Riscul de dobnd generat de evaluarea la preul pieei la care este expus BCE s-a
meninut limitat pe parcursul anului 2015.
Titlurile cumprate n cadrul programelor de achiziionare de active (cele trei
programe de achiziionare de obligaiuni garantate, programul destinat pieelor
titlurilor de valoare, programul de achiziionare de titluri garantate cu active i
programul de achiziionare de titluri emise de sectorul public) sunt evaluate la cost
amortizat supus deprecierii i, prin urmare, nu sunt reevaluate la preul pieei. n
consecin, deinerile de astfel de titluri nu sunt expuse riscului de dobnd generat
de evaluarea la preul pieei. Cu toate acestea, necorelarea senzitivitii la ratele
dobnzilor a veniturilor generate de aceste titluri i a cheltuielilor asociate pasivelor
corespunztoare conduce la manifestarea unui risc de dobnd care ar putea
influena negativ veniturile nete din dobnzi ale BCE. Politici de alocare a activelor,
inclusiv politici i proceduri care s asigure efectuarea achiziiilor la preuri
corespunztoare, sunt utilizate pentru a gestiona acest tip de risc, care este diminuat
n continuare de existena unor pasive neremunerate i de structura general a
activelor i pasivelor din bilanul BCE. Riscul de dobnd asociat titlurilor
achiziionate n scopuri de politic monetar a crescut pe parcursul anului 2015, n
principal ca urmare a achiziiilor din cadrul programului de achiziionare de titluri
emise de sectorul public. Cu toate acestea, se anticipeaz c nivelul general al
veniturilor nete din dobnzi obinute de BCE va fi pozitiv n anii urmtori, chiar i n
cazul puin probabil al materializrii unor scenarii deosebit de nefavorabile ale
riscului de dobnd.
4.1.3
Riscul de lichiditate
Avnd n vedere funcia de moned principal de rezerv a euro, rolul de banc
central al BCE i structura activelor i pasivelor acesteia, principala expunere a
BCE la riscul de lichiditate se refer la rezervele valutare, ntruct interveniile
valutare pot necesita lichidarea unor volume ample de astfel de deineri n intervale
scurte de timp. n vederea gestionrii acestui risc, alocarea i limitele activelor
asigur c o pondere suficient de mare a deinerilor BCE este investit n active care
pot fi lichidate rapid, cu un impact neglijabil asupra preurilor.
Profilul de risc de lichiditate al portofoliilor BCE a rmas, n linii mari, stabil n
anul 2015.
Durata modificat constituie o msur a senzitivitii valorii portofoliilor la deplasrile paralele ale
curbelor randamentelor.
A9
4.2
Riscul operaional
Principalele obiective ale cadrului de gestionare a riscurilor operaionale ale BCE
sunt: (a) de a contribui la asigurarea faptului c BCE i ndeplinete misiunea i
obiectivele i (b) de a proteja reputaia acesteia i alte active mpotriva pierderilor,
utilizrii necorespunztoare i deteriorrii.
n limitele cadrului de gestionare a riscurilor operaionale, fiecare compartiment este
responsabil de identificarea, evaluarea, contracararea, raportarea i monitorizarea
riscurilor i controalelor operaionale. Compartimentele cu rol transversal asigur
controale specifice la nivelul ntregii bnci. n acest context, politica de toleran la
risc a BCE furnizeaz orientri cu privire la strategiile de contracarare a riscurilor i
la procedurile de acceptare a riscurilor. Aceasta este legat la o matrice a riscurilor
bazat pe scalele de gradare a probabilitii i impactului elaborate de BCE (care
utilizeaz criterii cantitative i calitative).
Funcia de gestionare a riscurilor operaionale i a continuitii activitii este
responsabil de ntreinerea cadrului de gestionare a riscurilor operaionale i a celui
de gestionare a continuitii activitii, precum i de furnizarea de asisten
metodologic cu privire la aceste activiti entitilor care rspund de gestionarea i
controlul riscurilor. De asemenea, acest compartiment prezint rapoarte anuale i
rapoarte ad-hoc cu privire la riscurile operaionale Comitetului pentru riscuri
operaionale i Comitetului executiv i sprijin organele de decizie n rolul lor de
monitorizare a gestionrii riscurilor i controalelor operaionale ale BCE.
Compartimentul coordoneaz i implementeaz programul de gestionare a
continuitii activitii, efectueaz teste periodice ale asigurrii continuitii activitii,
analizeaz aranjamentele viznd asigurarea continuitii activitii n cazul
operaiunilor BCE pentru care factorul timp este esenial i sprijin echipa de
gestionare a crizelor, inclusiv structurile de asisten ale acesteia, precum i
compartimentele, n cazul unei ntreruperi severe ale activitii.
Resurse financiare
Capital
Ca urmare a adoptrii de ctre Lituania a monedei unice la data de 1 ianuarie 2015,
Lietuvos bankas a achitat, la aceeai dat, suma de 43 de milioane EUR. n urma
acestei pli, capitalul vrsat al BCE s-a ridicat la 7 740 de milioane EUR la data de
31 decembrie 2015. Informaii detaliate privind capitalul BCE sunt prezentate la
nota 15.1 Capital din Conturile anuale.
A 10
Provizionul pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel

asociat fluctuaiilor preului aurului
Avnd n vedere expunerea ridicat la riscurile financiare prezentate n Seciunea 4,
BCE constituie n continuare un provizion pentru riscul valutar, de dobnd, de credit
i cel asociat fluctuaiilor preului aurului. Volumul acestuia i necesitatea continu
de a menine provizionul fac obiectul unei revizuiri anuale, lund n considerare o
serie de factori, printre care, n special, nivelul deinerilor de active purttoare de
risc, gradul de expunere la riscuri materializate n exerciiul financiar curent,
proieciile rezultatului financiar aferent exerciiului urmtor i o evaluare a riscurilor
pe baza calculului valorilor la risc ale activelor purttoare de risc, care se aplic la
intervale regulate. Provizionul de risc i orice alte sume deinute n fondul general de
rezerv al BCE nu pot depi valoarea capitalului vrsat de BCN din zona euro.
La data de 31 decembrie 2014, provizionul pentru riscul valutar, de dobnd, de
credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului s-a cifrat la 7 575 de milioane EUR.
Lietuvos bankas a contribuit cu suma de 45 de milioane EUR ncepnd cu
1 ianuarie 2015, valoarea provizionului de risc majorndu-se la
7 620 de milioane EUR. Aceast sum este echivalent cu valoarea capitalului BCE
vrsat de BCN din zona euro la data de 31 decembrie 2015.
Conturi de reevaluare
Ctigurile nerealizate aferente aurului, valutei i titlurilor de valoare care nu fac
obiectul unei reevaluri la preul pieei nu sunt evideniate ca venituri n contul de
venit i pierdere, ci sunt nregistrate direct n conturile de reevaluare prezentate pe
partea de pasiv a bilanului BCE. Aceste solduri pot fi utilizate pentru a contracara
efectele tuturor evoluiilor ulterioare nefavorabile ale preurilor i/sau ale cursurilor de
schimb i, prin urmare, constituie rezerve financiare care consolideaz reziliena
BCE la riscuri.
Valoarea total a conturilor de reevaluare pentru aur, valut i titluri de valoare la
sfritul lunii decembrie 2015 a fost de 25,0 miliarde EUR9, fa de
20,2 miliarde EUR n anul 2014. Pentru mai multe informaii, a se vedea notele
asupra politicilor contabile i nota 14 Conturi de reevaluare din notele explicative
privind bilanul contabil.
Graficul 1 prezint evoluia resurselor financiare ale BCE menionate anterior,
precum i pe cea a principalelor cursuri de schimb i a preului aurului n perioada
2008-201510. n intervalul respectiv, (a) capitalul vrsat al BCE aproape s-a dublat, n
principal ca urmare a deciziei adoptate de Consiliul guvernatorilor n anul 2010 de a
majora capitalul subscris; (b) provizionul de risc s-a majorat pn la concurena unei
sume egale cu capitalul vrsat al BCN din zona euro i (c) conturile de reevaluare au
9
n plus, poziia Conturi de reevaluare din bilan include, de asemenea, reevaluri ale beneficiilor
postangajare.
10
Evoluiile principalelor cursuri de schimb i ale preului aurului sunt prezentate ca variaii procentuale
fa de cursurile de schimb i preul aurului valabile la sfritul anului 2008.
A 11
prezentat un grad semnificativ de volatilitate, care s-a datorat cu precdere

evoluiilor cursurilor de schimb i ale preului aurului.
Graficul 1
Resursele financiare ale BCE, principalele cursuri de schimb i preul aurului n
perioada 2008-2015
(milioane EUR; variaii procentuale fa de 2008)
Preul aurului (scala din dreapta)
Cursul valutar al dolarului SUA (scala din dreapta)
Cursul valutar al yenului japonez (scala din dreapta)
Capital (scala din stnga)

Provizion de risc (scala din stnga)
Conturi de reevaluare* (scala din stnga)
50 000
100%
40 000
80%
30 000
60%
20 000
40%
10 000
20%
0%
-20%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
* Include ctigurile totale din reevaluare aferente aurului, valutelor i titlurilor de valoare.
Sursa: BCE.
Impactul activitilor principale asupra situaiilor financiare

Tabelul ofer o prezentare general a operaiunilor i funciilor principale ale BCE n
ndeplinirea mandatului care i-a fost ncredinat, precum i a impactului acestora
asupra situaiilor financiare ale BCE.
A 12
Operaiune/Funcie
Impactul asupra Conturilor anuale ale BCE
Operaiuni de politic
monetar
Operaiunile standard de politic monetar sunt implementate n

mod descentralizat de BCN din Eurosistem.
n consecin, aceste operaiuni nu au un impact direct asupra
Conturilor anuale ale BCE.
Titluri deinute n scopuri de

politic monetar
(n cadrul CBPP, SMP,
ABSPP i PSPP)
Titlurile achiziionate de BCE sunt nregistrate la poziia Titluri

deinute n scopuri de politic monetar. Deinerile din aceste
portofolii sunt evideniate la cost amortizat, un test de depreciere
fiind efectuat cel puin o dat pe an. Regularizrile cupoanelor i
amortizarea actualizrilor i primelor sunt incluse n contul de profit
i pierdere.11
Activiti de investiii
Rezervele valutare ale BCE sunt prezentate n bilan12 sau sunt
(gestionarea rezervelor
reflectate n conturile extrabilaniere pn la data decontrii.
valutare i a fondurilor proprii) Portofoliul de fonduri proprii al BCE este prezentat n bilan, cu
precdere la poziia Alte active financiare.
Veniturile nete din dobnzi, inclusiv regularizrile cupoanelor i
amortizarea actualizrilor i primelor, sunt incluse n contul de
profit i pierdere.13 Pierderile nerealizate din preuri i cursuri de
schimb care depesc pierderile nerealizate nregistrate anterior,
precum i ctigurile i pierderile realizate generate de vnzarea
de titluri de valoare sunt, de asemenea, incluse n contul de profit
i pierdere14, n timp ce ctigurile nerealizate sunt evideniate n
bilan la poziia Conturi de reevaluare.
Sisteme de pli
(TARGET2)
Soldurile intra-Eurosistem ale BCN din zona euro fa de BCE,

constituite cu ocazia participrii acestora la TARGET2, figureaz n
bilanul BCE ca poziie net unic din activ sau din pasiv.
Remunerarea soldurilor respective este inclus n contul de profit
i pierdere la poziiile Alte venituri din dobnzi i Alte cheltuieli cu
dobnzile.
Bancnote n circulaie
Cota alocat BCE reprezint 8% din valoarea total a bancnotelor

euro aflate n circulaie. Aceast cot este acoperit prin creanele
asupra BCN, care sunt purttoare de dobnzi la rata dobnzii la
operaiunile principale de refinanare. Aceast dobnd este
inclus la poziia Venituri din dobnzi aferente alocrii bancnotelor
euro n cadrul Eurosistemului din contul de profit i pierdere.
Cheltuielile ocazionate de transportul transfrontalier de bancnote
euro ntre imprimerii i BCN, din perspectiva livrrilor de bancnote
noi, dar i ntre BCN, pentru acoperirea deficitelor de bancnote din
stocuri excedentare sunt suportate n mod centralizat de BCE.
Aceste cheltuieli sunt prezentate n contul de profit i pierdere la
Cheltuieli cu emiterea bancnotelor.
Supraveghere bancar
Costurile anuale ale BCE aferente atribuiilor de supraveghere vor

fi recuperate din taxele anuale de supraveghere percepute
entitilor supravegheate. Taxele de supraveghere sunt evideniate
n contul de profit i pierdere la Venituri nete din taxe i
comisioane.
11
Evideniate la poziiile Alte venituri din dobnzi i Alte cheltuieli cu dobnzile.
12
Evideniate n principal la poziiile Aur i creane n aur, Creane n valut asupra nerezidenilor zonei
euro, Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro i Angajamente n valut fa de nerezideni
ai zonei euro.
13
Veniturile aferente rezervelor valutare ale BCE sunt evideniate la poziia Venituri din dobnzi aferente
activelor externe de rezerv, n timp ce veniturile din dobnzi i cheltuielile aferente fondurilor proprii
sunt reflectate la Alte venituri din dobnzi i Alte cheltuieli cu dobnzile.
14
Evideniate la poziiile Deprecierea poziiilor i activelor financiare i Ctiguri/pierderi realizate din

operaiuni financiare.
A 13
Rezultatul financiar pentru anul 2015

n anul 2015, profitul net al BCE s-a situat la 1 082 de milioane EUR (fa de
989 de milioane EUR n anul 2014).
Graficul 2 prezint componentele contului de profit i pierdere al BCE n anul 2015 i
o comparaie cu anul 2014.
Graficul 2
Structura contului de profit i pierdere al BCE n anii 2015 i 2014
(milioane EUR)
2015
2014
Venituri din dobnzi aferente activelor externe de rezerv
Venituri din dobnzi aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului
Venituri din dobnzi aferente titlurilor deinute n scopuri de
politic monetar
Remunerarea creanelor BCN aferente
rezervelor valutare transferate
Alte venituri nete din dobnzi
Ctiguri nete realizate din operaiuni financiare
Deprecierea activelor financiare
Alte venituri
Cheltuieli administrative i alte cheltuieli
Venituri nete nainte de transferul
n contul provizionului de risc
Transferul n contul provizionului de risc
Profitul net aferent exerciiului financiar
-1 000
- 500
500
1 000
1 500
Sursa: BCE.
Evoluii principale
n anul 2015, veniturile nete din dobnzi s-au redus la 1 475 de milioane EUR,
fa de 1 536 de milioane EUR n anul 2014. Reducerea veniturilor din dobnzi
aferente cotei BCE din totalul bancnotelor euro n circulaie ca urmare a
diminurii ratei medii a dobnzii la operaiunile principale de refinanare n
anul 2015, precum i cea a celor aferente portofoliului de fonduri proprii au
contribuit la aceast scdere. Efectele acestor factori au fost numai parial
compensate de: (a) creterea veniturilor din dobnzi aferente activelor externe
de rezerv ca urmare a aprecierii dolarului SUA fa de euro, precum i a
veniturilor din dobnzi aferente portofoliului de titluri n dolari SUA; i
(b) reducerea cheltuielilor cu dobnzile generate de creanele BCN din zona
euro cu privire la activele externe de rezerv transferate la BCE.
Veniturile din dobnzi aferente titlurilor achiziionate n scopuri de politic

monetar au nregistrat o scdere marginal, de la 903 milioane EUR n
A 14
anul 2014 la 890 de milioane EUR n anul 2015. Reducerea veniturilor din
dobnzi ca urmare a ajungerii la scaden a titlurilor achiziionate n cadrul
programului destinat pieelor titlurilor de valoare, precum i al primului i al celui
de-al doilea program de achiziionare de obligaiuni garantate a fost aproape n
totalitate compensat de veniturile din dobnzi generate de programul extins de
achiziionare de active.15
Deprecierea activelor financiare s-a majorat cu 56 de milioane EUR, pn la

64 de milioane EUR, n anul 2015, n principal datorit scderii generale a
preului pieei al titlurilor deinute n portofoliul n dolari SUA.
Cheltuielile administrative totale ale BCE, inclusiv cele cu amortizarea, s-au

situat la 864 de milioane EUR n anul 2015, comparativ cu
677 de milioane EUR n anul 2014. Creterea s-a datorat n principal nceperii
amortizrii cldirii principale a BCE i costurilor mai ridicate suportate n
legtur cu Mecanismul unic de supraveghere (MUS). Cu toate acestea, dac
n anul 2014, BCE a recuperat costurile aferente MUS prin intermediul taxelor
percepute entitilor supravegheate numai pentru lunile noiembrie i decembrie,
n anul 2015 taxele respective au acoperit integral costurile aferente acestui
exerciiu financiar. n consecin, alte venituri au ajuns, n 2015, la
320 de milioane EUR (fa de 96 de milioane EUR n 2014).
Evoluii pe termen lung ale situaiilor financiare ale BCE

Graficele 3 i 4 prezint evoluia bilanului i a contului de profit i pierdere al BCE,
precum i a componentelor acestora, n perioada 2008-2015.
15
Programul extins de achiziionare de active include CBPP3, ABSPP i PSPP. Mai multe detalii despre
programul extins de achiziionare de active pot fi gsite pe website-ul BCE.
A 15
Graficul 3
Evoluia bilanului BCE n perioada 2008-201516
(miliarde EUR)
Participaii nete
Alte pasive
Angajamente intra-Eurosistem
Angajamente n euro
Alte active
Creane intra-Eurosistem
Titluri deinute n scopuri de politic monetar
Creane n valut
Aur i creane n aur
400
300
200
100
Active:
----------Pasive:
100
200
300
400
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Sursa: BCE.
Graficul 4
Evoluia contului de profit i pierdere al BCE n perioada 2008-2015
(miliarde EUR)
Venituri din dobnzi aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului
Venituri din dobnzi aferente titlurilor deinute n scopuri de politic monetar
Alte venituri i cheltuieli
Remunerarea creanelor BCN aferente rezervelor valutare transferate
Cheltuieli administrative i cu personalul
Rezultatul net al operaiunilor financiare, deprecierilor i provizioanelor de risc
Profit/(pierdere) aferent() exerciiului financiar
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Sursa: BCE.
Restrngerea bilanului BCE fa de anul 2008 s-a datorat n principal ameliorrii

condiiilor de finanare n dolari SUA pentru contrapartidele din Eurosistem i a
reducerii treptate implicite a operaiunilor de furnizare de lichiditate n dolari SUA
oferite de Eurosistem. Aceast evoluie a fost reflectat de diminuarea creanelor
16
Graficul se bazeaz pe valori la sfritul anului.
A 16
intra-Eurosistem ale BCE i a angajamentelor n euro ale acestei instituii. Cu toate

acestea, n trimestrul IV 2014, bilanul BCE a nceput s cunoasc o expansiune,
odat cu achiziionarea de obligaiuni garantate i titluri garantate cu active n cadrul
celui de-al treilea program de achiziionare de obligaiuni garantate i al programului
de achiziionare de titluri garantate cu active. Expansiunea bilanului a continuat n
anul 2015, prin achiziionarea de titluri emise de administraii centrale din zona euro
n urma introducerii programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public.
Achiziiile de titluri n cadrul tuturor acestor programe au fost decontate prin
intermediul conturilor TARGET2 i, prin urmare, au condus la creterea
corespunztoare a pasivelor intra-Eurosistem ale BCE.
Profitul net al BCE pe parcursul aceleiai perioade a fost influenat de factorii
menionai n continuare.
Rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare a sczut, reducnd

semnificativ veniturile din senioraj ale BCE. Rata medie pentru anul 2015 s-a
situat la 0,05%, fa de 4% n 2008, i, n consecin, veniturile din dobnzi
aferente bancnotelor n circulaie s-au diminuat de la 2,2 miliarde EUR n
anul 2008 la 0,04 miliarde EUR n 2015.
Au fost efectuate transferuri n contul provizionului general pentru riscul valutar,

de dobnd, de credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului, n special n
perioada 2010-2012. n aceast perioad, suma cumulat de 3,5 miliarde EUR
a fost transferat n contul provizionului de risc, reducnd cu o valoare
echivalent profitul nregistrat.
Veniturile din dobnzi aferente activelor externe de rezerv s-au restrns

treptat, de la 1,0 miliarde EUR n anul 2008 la 0,2 miliarde EUR n anul 2013, n
principal ca urmare a reducerii randamentelor n dolari SUA i a scderii
rezultate a veniturilor din dobnzi generate de portofoliul n dolari SUA. Totui,
aceast tendin s-a inversat n ultimii doi ani, aceste venituri ridicndu-se, n
2015, la 0,3 miliarde EUR.
Deinerile de titluri achiziionate n cadrul programelor de achiziionare de active

au generat, n medie, 54% din totalul veniturilor nete din dobnzi nregistrate de
BCE n ultimii ase ani.
nfiinarea i funcionarea MUS n ultimii doi ani au contribuit la o cretere

semnificativ a cheltuielilor cu personalul i a celor administrative. Totui,
costurile legate de MUS au fost recuperate, ncepnd cu luna noiembrie 2014,
prin taxele percepute entitilor supravegheate.
A 17
Situaiile financiare ale BCE

Bilanul contabil la 31 decembrie 2015
ACTIVE
Aur i creane n aur
Creane n valut asupra nerezidenilor zonei euro
Nota
2015
EUR
2014
EUR
15 794 976 324
15 980 317 601
Creane asupra FMI
2.1
714 825 534
669 336 060
Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe i alte active externe
2.2
49 030 207 257
43 730 904 005
49 745 032 791
44 400 240 065
2.2
1 862 714 832
1 783 727 949
52 711 983
2 120 620
77 808 651 858
17 787 948 367
86 674 472 505
81 322 848 550
Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro
Alte creane n euro asupra instituiilor de credit din zona euro
Titluri n euro emise de rezideni ai zonei euro

Creane aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului
Alte active
4
4.1
5
5.1
Imobilizri corporale i necorporale
6.1
1 263 646 830
1 249 596 659
Alte active financiare
6.2
20 423 917 583
20 626 359 858
Diferene din reevaluarea instrumentelor extrabilaniere
6.3
518 960 866
319 624 726
Cheltuieli nregistrate n avans
6.4
1 320 068 350
725 224 031
Diverse
6.5
1 180 224 603
1 092 627 246
Total active
24 706 818 232
24 013 432 520
256 645 378 525
185 290 635 672
A 18
PASIVE
Angajamente n euro fa de ali rezideni ai zonei euro

Alte angajamente
Angajamente n euro fa de nerezideni ai zonei euro
Angajamente n valut fa de nerezideni ai zonei euro

Depozite, solduri i alte pasive
Nota
2015
EUR
2014
EUR
86 674 472 505
81 322 848 550
8.1
1 026 000 000
1 020 000 000
2 330 804 192
900 216 447
458 168 063
10
10.1
11
Angajamente cu titlu de transfer rezerve valutare
11.1
40 792 608 418
40 553 154 708
Alte angajamente intra-Eurosistem (net)
11.2
83 083 520 309
23 579 372 965
123 876 128 727
64 132 527 673
178 633 615
Alte pasive
12
12.1
392 788 148
Venituri nregistrate n avans
12.2
95 543 989
96 191 651
Diverse
12.3
891 555 907
869 549 503
1 379 888 044
1 144 374 769
Provizioane
13
7 703 394 185
7 688 997 634
14
24 832 823 174
19 937 644 696
7 740 076 935
7 697 025 340
1 081 790 763
988 832 500
256 645 378 525
185 290 635 672
Capital i rezerve
Capital
Profit aferent exerciiului financiar
Total pasive
15
15.1
A 19
Contul de profit i pierdere pentru exerciiul

financiar ncheiat la 31 decembrie 2015
Nota
2015
EUR
2014
EUR
22.1
283 205 941
217 003 159
Venituri din dobnzi aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul

Eurosistemului
22.2
41 991 105
125 806 228
Alte venituri din dobnzi
22.4
2 168 804 955
2 512 243 088
2 494 002 001
2 855 052 475
Venituri din dobnzi

Remunerarea creanelor BCN aferente rezervelor valutare transferate
22.3
(17 576 514)
(57 015 146)
Alte cheltuieli cu dobnzile
22.4
(1 001 272 846)
(1 262 336 836)
(1 018 849 360)
(1 319 351 982)
1 475 152 641
1 535 700 493
Cheltuieli cu dobnzile
Venituri nete din dobnzi
22
Ctiguri/pierderi realizate din operaiuni financiare
23
214 433 730
57 260 415
Deprecierea poziiilor i activelor financiare
24
(64 053 217)
(7 863 293)
(15 009 843)
150 380 513
34 387 279
25, 26
268 332 261
28 158 654
Venituri din participaii i interese de participare
27
908 109
780 935
Alte venituri
28
51 023 378
67 253 502
1 945 796 902
1 666 280 863
Venituri/cheltuieli din provizioane pentru riscul valutar, de dobnd, de

credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului
Rezultat net al operaiunilor financiare, deprecierilor i provizioanelor

de risc
Venituri/cheltuieli nete cu taxe i comisioane
Total venituri nete
Cheltuieli cu personalul
29
(440 844 142)
(301 142 390)
Cheltuieli administrative
30
(351 014 617)
(353 579 537)
(64 017 361)
(15 312 728)
Cheltuieli cu amortizarea imobilizrilor corporale i necorporale

Cheltuieli cu emiterea bancnotelor
31
(8 130 019)
(7 413 708)
1 081 790 763
988 832 500
Frankfurt pe Main, 9 februarie 2016

Banca Central European
Mario Draghi
Preedinte
A 20
Politici contabile17
ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare
Situaiile financiare ale BCE au fost elaborate astfel nct s prezinte o imagine
fidel a poziiei financiare a BCE i a rezultatelor sale operaionale. Situaiile
financiare au fost ntocmite n conformitate cu urmtoarele politici contabile18, pe
care Consiliul guvernatorilor BCE le consider corespunztoare specificului activitii
de banc central.
Principii contabile
S-au aplicat urmtoarele principii contabile: realitatea economic i transparena,
prudena, recunoaterea evenimentelor ulterioare datei de nchidere a bilanului,
pragul de semnificaie, principiul continuitii activitii, principiul contabilitii de
angajamente, permanena metodelor i comparabilitatea.
Recunoaterea activelor i pasivelor

Activele i pasivele sunt recunoscute n bilan numai dac exist posibilitatea ca un
beneficiu economic viitor asociat cu activul/pasivul respectiv s intre/s ias n/din
patrimoniul BCE, dac toate riscurile i avantajele asociate cu activul/pasivul
respectiv au fost transferate efectiv la BCE i dac valoarea activului/pasivului poate
fi msurat n mod credibil.
Baza contabil
Conturile au fost ntocmite pe baza costurilor istorice, modificate astfel nct s
includ evaluarea la preul pieei a titlurilor tranzacionabile (altele dect titlurile
deinute n scopuri de politic monetar), a aurului i a tuturor celorlalte elemente
bilaniere i extrabilaniere exprimate n valut.
Operaiunile cu active i pasive financiare sunt reflectate n conturi n funcie de data
decontrii acestora.
Cu excepia tranzaciilor spot cu titluri de valoare, operaiunile cu instrumente
financiare n valut sunt evideniate n conturile extrabilaniere la data tranzacionrii.
La data decontrii, posturile extrabilaniere sunt inversate, iar operaiunile sunt
nregistrate n bilan. Cumprrile i vnzrile de valut modific poziia valutar
17
Politicile contabile ale BCE sunt prezentate detaliat n Decizia BCE/2010/21 din 11 noiembrie 2010,
JO L 35, 9.2.2011, p. 1. Aceast decizie a fost modificat ultima dat prin Decizia BCE/2015/26 din
2 iulie 2015, JO L 193, 21.7.2015, p. 134.
18
Aceste politici sunt conforme cu dispoziiile articolului 26.4 din Statutul SEBC, care prevd armonizarea
normelor contabile i de raportare financiar a operaiunilor Eurosistemului.
A 21
net la data tranzacionrii, iar rezultatele din vnzri sunt, de asemenea, calculate
la aceeai dat. Dobnzile, primele i actualizrile acumulate aferente instrumentelor
financiare exprimate n valut sunt calculate i evideniate n contabilitate zilnic, iar
poziia valutar este modificat zilnic i de aceste acumulri.
Activele i pasivele n aur i valut

Activele i pasivele n valut sunt convertite n euro la cursul de schimb valabil la
data bilanului contabil. Veniturile i cheltuielile sunt convertite la cursul de schimb
valabil la data nregistrrii n bilan. Elementele de activ i pasiv n valut, inclusiv
instrumentele bilaniere i extrabilaniere, sunt reevaluate n funcie de moneda n
care sunt exprimate.
Reevaluarea la preul pieei a activelor i pasivelor n valut este realizat
independent de reevaluarea cursului de schimb.
Aurul este evaluat la preul pieei valabil la sfritul exerciiului financiar. Nu se face
nicio distincie ntre diferenele din reevaluare aferente preului i cursului de schimb,
dar aurul este evaluat exclusiv pe baza preului n euro al unciei de aur fin, calculat
pentru exerciiul financiar ncheiat la 31 decembrie 2015 pe baza cursului de
schimb EUR/USD valabil la data de 31 decembrie 2015.
Drepturile speciale de tragere (DST) sunt definite ca un co de valute. Pentru
reevaluarea deinerilor BCE de DST, valoarea acestora a fost calculat ca sum
ponderat a cursurilor de schimb ale celor patru valute principale (dolarul SUA, euro,
yenul japonez i lira sterlin) convertite n euro la data de 31 decembrie 2015.
Titluri de valoare
Titlurile deinute n prezent n scopuri de politic monetar sunt evideniate la cost
amortizat supus deprecierii.
Alte titluri
Titlurile tranzacionabile (altele dect titlurile deinute n scopuri de politic monetar)
i activele asimilate sunt evaluate, individual, e la preurile medii ale pieei, e pe
baza curbei randamentelor valabile la data bilanului contabil. Opiunile incluse n
titluri nu sunt separate n scopul evalurii. Pentru exerciiul financiar ncheiat la data
de 31 decembrie 2015 au fost utilizate preurile medii ale pieei valabile la
30 decembrie 2015. Participaiile nelichide sunt evaluate la cost supus deprecierii.
A 22
Recunoaterea veniturilor
Veniturile i cheltuielile sunt recunoscute conform principiului contabilitii de
angajamente.19 Ctigurile/pierderile realizate din vnzarea de valut, aur i titluri
sunt evideniate n contul de profit i pierdere. Aceste ctiguri/pierderi realizate sunt
calculate n funcie de costul mediu al activului respectiv.
Ctigurile nerealizate nu sunt nregistrate ca venituri, ci sunt transferate direct ntrun cont de reevaluare.
Pierderile nerealizate sunt evideniate n contul de prot i pierdere n cazul n care,
la ncheierea exerciiului financiar, sunt superioare ctigurilor din reevaluare
nregistrate anterior n contul de reevaluare aferent. Nu se realizeaz compensare
ntre diferenele din reevaluare pentru diverse titluri, valute sau aur. n cazul unei
pierderi nerealizate aferente unui element bilanier evideniat n contul de profit i
pierdere, costul mediu al elementului respectiv este redus la cursul de schimb sau la
preul pieei de la sfritul exerciiului financiar. Pierderile nerealizate din operaiuni
de swap pe rata dobnzii care sunt evideniate n contul de profit i pierdere la
sfritul exerciiului financiar sunt amortizate n exerciiile financiare ulterioare.
Pierderile din depreciere sunt evideniate n contul de prot i pierdere i nu sunt
stornate n anii urmtori, cu excepia cazului n care deprecierea se diminueaz ca
urmare a unui eveniment observabil, care s-a produs ulterior primei nregistrri a
deprecierii.
Primele/actualizrile din achiziia de titluri sunt calculate i asimilate veniturilor din
dobnzi i sunt amortizate pe durata de via contractual rmas a titlurilor.
Operaiuni reversibile
Acestea sunt operaiuni prin care BCE cumpr sau vinde active n cadrul unui
contract de report sau efectueaz operaiuni de creditare pe baz de garanie.
n cadrul unui contract de report, titlurile sunt vndute contra numerar, cu un acord
simultan de rscumprare de la contrapartid, la un pre i la o dat ulterioar
stabilite de comun acord. Contractele de report se nregistreaz ca depozite
garantate n pasivul bilanului. Titlurile vndute n cadrul acestor contracte rmn
nscrise n bilanul BCE.
n cadrul unei operaiuni repo reversibile, titlurile sunt cumprate contra numerar, cu
un acord simultan de revnzare ctre contrapartid, la un pre i la o dat ulterioar
stabilite de comun acord. Aceste operaiuni se nregistreaz ca mprumuturi
colateralizate n activul bilanului, ns nu sunt incluse n portofoliul de titluri al BCE.
19
Pentru cheltuielile administrative angajate i pentru provizioane se aplic un prag minim de

100 000 EUR.
A 23
Operaiunile reversibile, inclusiv operaiunile de mprumut de titluri, derulate n cadrul

unui program automat de mprumuturi de titluri, sunt evideniate n bilan numai n
cazul n care BCE beneficiaz de o garanie n numerar plasat ntr-un cont al
acesteia. n anul 2015, BCE nu a primit garanii n numerar pentru astfel de
operaiuni.
Instrumentele valutare, respectiv tranzaciile valutare la termen, componentele la
termen ale operaiunilor de swap valutar i alte instrumente valutare care implic
schimbul unei valute contra alteia la o dat ulterioar sunt incluse n poziia valutar
net n scopul calculrii ctigurilor i pierderilor valutare.
Instrumentele de rat a dobnzii sunt reevaluate element cu element. Modificrile
zilnice ale marjei de variaie a contractelor futures pe rata dobnzii i a swapurilor pe
rata dobnzii care sunt compensate printr-o contrapartid central sunt nregistrate
n contul de profit i pierdere. Evaluarea tranzaciilor la termen cu titluri de valoare i
a swapurilor pe rata dobnzii care nu sunt compensate printr-o contrapartid
central este efectuat de BCE i se bazeaz pe metode de evaluare universal
acceptate, care utilizeaz preurile pieei i dobnzile observabile, precum i
elementele de actualizare care intervin ntre datele decontrii i data evalurii.
Evenimente ulterioare datei de nchidere a bilanului

Valoarea activelor i pasivelor se ajusteaz n funcie de evenimentele care au loc
ntre data bilanului anual i data la care Comitetul executiv autorizeaz transmiterea
Conturilor anuale ale BCE ctre Consiliul guvernatorilor spre aprobare, n cazul n
care aceste evenimente afecteaz semnificativ activele i pasivele la data bilanului.
Evenimentele importante care se produc ulterior datei de nchidere a bilanului i
care nu afecteaz activele i pasivele la data bilanului sunt evideniate n notele
explicative.
Solduri intra-SEBC/Solduri intra-Eurosistem

Soldurile intra-SEBC rezult n principal din pli transfrontaliere efectuate n UE,
care sunt decontate n banii bncii centrale n euro. Aceste tranzacii sunt, n cea
mai mare parte, iniiate de entiti private (instituii de credit, companii i populaie),
sunt decontate prin intermediul sistemului TARGET2 Sistemul transeuropean de
transfer de fonduri cu decontare pe baz brut n timp real i genereaz solduri
bilaterale n conturile respectivelor bnci centrale din UE conectate la TARGET2.
Aceste solduri bilaterale sunt compensate i apoi transferate zilnic la BCE, fiecare
BCN figurnd cu o singur poziie bilateral net exclusiv fa de BCE. Aceast
poziie, evideniat n conturile BCE, constituie creana net sau angajamentul net
asumat() de fiecare BCN fa de restul SEBC. Soldurile intra-Eurosistem ale BCN
A 24
din zona euro fa de BCE, constituite cu ocazia participrii acestora la TARGET2,

precum i alte solduri intra-Eurosistem n euro (de exemplu, repartizarea provizorie a
profitului ctre BCN) figureaz n bilanul BCE ca poziie net unic din activ sau din
pasiv i sunt evideniate la Alte creane intra-Eurosistem (net) sau Alte
angajamente intra-Eurosistem (net). Soldurile intra-SEBC ale BCN din afara zonei
euro la BCE, generate de participarea acestora la TARGET2,20 sunt evideniate la
Angajamente n euro fa de nerezideni ai zonei euro.
Soldurile intra-Eurosistem aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului
figureaz sub forma unui activ net unic la poziia bilanier Creane aferente alocrii
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului (a se vedea Bancnote n circulaie n
notele asupra politicilor contabile).
Soldurile intra-Eurosistem rezultate din transferul de active externe de rezerv la
BCE de ctre BCN care ader la Eurosistem sunt exprimate n euro i sunt
evideniate la Angajamente cu titlu de transfer rezerve valutare.
Evidenierea imobilizrilor corporale

Imobilizrile corporale, inclusiv imobilizrile necorporale, cu excepia terenurilor i a
operelor de art, sunt evaluate la costul de achiziie minus amortizarea cumulat.
Terenurile i operele de art sunt evaluate la costul de achiziie. n vederea
amortizrii costurilor asociate sediului principal al BCE, acestea sunt evideniate la
elementele de activ corespunztoare i amortizate n conformitate cu durata
estimat de exploatare a activelor. Amortizarea este calculat prin metoda liniar pe
durata estimat de exploatare a activului, ncepnd din trimestrul imediat ulterior
drii n folosin a activului. Duratele de exploatare aplicate principalelor categorii de
active sunt urmtoarele:
Cldiri
Instalaii
Echipament tehnic
Echipamente i programe informatice i mijloace de transport
Mobilier
20, 25 sau 50 de ani

10 sau 15 ani
4, 10 sau 15 ani
4 ani
10 ani
Durata perioadei de amortizare aferente cheltuielilor capitalizate cu modernizarea

sediului nchiriat al BCE se ajusteaz n funcie de evenimentele care au un impact
asupra duratei estimate de exploatare a activului.
Imobilizrile corporale al cror cost nu depete 10 000 EUR sunt radiate n anul
achiziiei.
Imobilizrile corporale care ndeplinesc criteriile de capitalizare, dar care sunt nc n
construcie sau n curs de dezvoltare, sunt evideniate la poziia Imobilizri n curs.
20
La 31 decembrie 2015, BCN din afara zonei euro participante la TARGET2 erau:
(Banca Naional a Bulgariei), Danmarks Nationalbank, Narodowy Bank Polski i Banca
Naional a Romniei.
A 25
Costurile aferente sunt transferate la poziiile corespunztoare privind imobilizrile

corporale odat cu darea n folosin a activelor.
Planurile de pensii ale BCE, alte beneficii postangajare i

alte beneficii pe termen lung
BCE dispune de planuri de beneficii definite pentru personalul su, pentru membrii
Comitetului executiv, precum i pentru membrii Consiliului de supraveghere angajai
de BCE.
Planul destinat personalului este finanat din activele deinute ntr-un fond de
beneficii pe termen lung. Contribuiile obligatorii ale BCE i ale angajailor reprezint
19,5% i, respectiv, 6,7% din salariul de baz i se reflect n sistemul de beneficii
definite al planului. Angajaii pot plti contribuii suplimentare, pe baz voluntar, ca
parte a unui sistem de contribuii definite care poate fi utilizat pentru acordarea de
beneficii suplimentare.21 Acestea sunt determinate prin adugarea la cuantumul
contribuiilor voluntare a randamentelor plasamentelor rezultate din aceste
contribuii.
Beneficiile postangajare i alte beneficii pe termen lung ale membrilor Comitetului
executiv al BCE i ale membrilor Consiliului de supraveghere angajai de BCE nu
sunt finanate printr-un mecanism specific. Acelai lucru este valabil i n cazul
beneficiilor postangajare, exceptnd pensiile, i al altor beneficii pe termen lung ale
angajailor.
Angajamente nete cu titlu de beneficii definite

Elementul nregistrat n pasivul bilanului la rubrica Alte angajamente cu titlu de
planuri de beneficii definite reprezint valoarea actualizat a obligaiilor aferente la
data bilanului minus valoarea just a activelor planurilor utilizate pentru finanarea
acestor angajamente.
Obligaia cu titlu de beneficii definite este calculat anual de actuari independeni pe
baza metodei unitilor de credit proiectate. Valoarea actualizat a acestei obligaii
se stabilete prin actualizarea fluxurilor de numerar viitoare estimate, utiliznd o rat
care se calculeaz n raport cu randamentele pe pia la data bilanului ale
obligaiunilor corporative de nalt calitate exprimate n euro cu scadene similare
obligaiei privind pensiile.
Ctigurile i pierderile actuariale pot aprea ca urmare a unor ajustri din
experien (atunci cnd rezultatele efective difer de ipotezele actuariale formulate
anterior) i a modificrii ipotezelor actuariale.
21
Fondurile acumulate de un angajat prin contribuii voluntare pot utilizate pentru obinerea unei pensii
suplimentare n momentul pensionrii. Ulterior, aceast pensie face parte din obligaia cu titlu de
beneficii definite.
A 26
Costuri nete aferente beneficiilor definite

Costurile nete aferente beneficiilor definite sunt mprite n elemente nregistrate n
contul de profit i pierdere i reevaluri ale beneficiilor postangajare evideniate n
bilan la rubrica Conturi de reevaluare.
Suma net nregistrat n contul de profit i pierdere cuprinde:
(a)
costul curent al serviciilor prestate n cursul exerciiului financiar cu titlu de

beneficii definite;
(b)
dobnda net actualizat aferent angajamentelor nete cu titlu de beneficii

definite;
(c)
reevaluri ale altor beneficii pe termen lung, n ansamblu.
Suma net evideniat la rubrica Conturi de reevaluare cuprinde urmtoarele

poziii:
(a)
ctiguri i pierderi actuariale aferente obligaiei cu titlu de beneficii

definite;
(b)
randamentul efectiv al activelor planului, excluznd sumele incluse n

dobnda net aferent angajamentelor nete cu titlu de beneficii definite;
(c)
orice variaii ale efectului plafonului activelor, excluznd sumele incluse n

dobnda net aferent angajamentelor nete cu titlu de beneficii definite.
Aceste sume sunt reevaluate anual de ctre actuari independeni pentru a se stabili
poziia de pasiv corespunztoare din situaiile financiare.
BCE i BCN din zona euro, care alctuiesc Eurosistemul, emit bancnote euro. 22
Valoarea total a bancnotelor euro n circulaie este alocat bncilor centrale din
Eurosistem n ultima zi lucrtoare a fiecrei luni, conform grilei de alocare a
bancnotelor.23
Banca Central European are alocat o cot de 8% din valoarea total a
bancnotelor euro n circulaie, care figureaz n pasivul bilanului la poziia Bancnote
n circulaie. Cota BCE din emisiunea total de bancnote euro este acoperit prin
creanele asupra BCN. Aceste creane, care sunt purttoare de dobnzi,24 sunt
22
Decizia BCE/2010/29 din 13 decembrie 2010 privind emisiunea de bancnote euro (reformare), JO L 35,
9.2.2011, p. 26, cu modificrile ulterioare.
23
Prin gril de alocare a bancnotelor se neleg procentajele care rezult din luarea n calcul a cotei
BCE n emisiunea total de bancnote euro i din aplicarea grilei de repartiie pentru capitalul subscris
la cota BCN din acest total.
24
Decizia BCE/2010/23 din 25 noiembrie 2010 privind repartizarea venitului monetar al bncilor centrale
naionale ale statelor membre a cror moned este euro (reformare), JO L 35, 9.2.2011, p. 17, cu
modificrile ulterioare.
A 27
nregistrate la poziia analitic Creane intra-Eurosistem: creane aferente alocrii

bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului (a se vedea Solduri intra-SEBC/Solduri
intra-Eurosistem n notele asupra politicilor contabile). Veniturile din dobnzile
aferente acestor creane sunt nregistrate la poziia Venituri din dobnzi aferente
alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului din contul de profit i pierdere.
Repartizarea provizorie a profitului

O sum egal cu valoarea veniturilor BCE aferente bancnotelor euro n circulaie i a
celor aferente titlurilor deinute n scopuri de politic monetar achiziionate n cadrul
(a) programului destinat pieelor titlurilor de valoare, (b) celui de-al treilea program de
achiziionare de obligaiuni garantate, (c) programului de achiziionare de titluri
garantate cu active i (d) programului de achiziionare de titluri emise de sectorul
public se calculeaz n contul BCN din zona euro n exerciiul financiar n care se
nregistreaz. Cu excepia cazului n care Consiliul guvernatorilor decide altfel, BCE
repartizeaz provizoriu aceast sum n luna ianuarie a anului urmtor. 25 Veniturile
sunt repartizate integral, cu excepia cazului n care depesc profitul net al BCE
pentru exerciiul financiar respectiv. n acest sens, se va ine seama de eventualele
decizii ale Consiliului guvernatorilor de a efectua transferuri n contul provizionului
pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului.
Consiliul guvernatorilor poate hotr, de asemenea, s greveze veniturile aferente
bancnotelor euro n circulaie cu costurile suportate de BCE cu emiterea i
procesarea bancnotelor euro n circulaie.
Diverse
Avnd n vedere rolul de banc central al BCE, Comitetul executiv consider c
publicarea situaiei fluxului de numerar nu ar oferi informaii suplimentare relevante
pentru cititorii situaiilor financiare.
n conformitate cu articolul 27 din Statutul SEBC, Consiliul UE a aprobat, pe baza
unei recomandri din partea Consiliului guvernatorilor, desemnarea Ernst & Young
GmbH Wirtschaftsprfungsgesellschaf n calitate de auditor extern al BCE pentru o
perioad de cinci ani, pn la finele exerciiului financiar 2017.
25
Decizia (UE) 2015/298 a BCE din 15 decembrie 2014 privind distribuirea provizorie a venitului BCE
(reformare) (BCE/2014/57), JO L 3, 25.2.2015, p. 24, cu modificrile ulterioare.
A 28
Note explicative privind bilanul contabil

1
Aur i creane n aur

La 31 decembrie 2015, BCE deinea 16 229 522 uncii26 de aur n (fa
de 16 178 193 uncii n anul 2014). Aceast majorare s-a datorat transferului a
51 329 uncii de aur fin27, efectuat de Lietuvos bankas ctre BCE, cu ocazia adoptrii
monedei unice de ctre Lituania. n pofida creterii consemnate de deinerile de aur
fin ale BCE, echivalentul n euro al acestor deineri s-a diminuat, ca urmare a
scderii preului aurului n anul 2015 (a se vedea Activele i pasivele n aur i
valut n notele asupra politicilor contabile i nota 14 Conturi de reevaluare).
Creane n valut asupra rezidenilor i nerezidenilor

zonei euro
2.1
Creane asupra FMI

Acest element de activ este constituit din deinerile BCE de DST la
31 decembrie 2015 i este rezultatul aplicrii unui acord de vnzare-cumprare de
DST ncheiat cu Fondul Monetar Internaional (FMI), prin care FMI este autorizat s
efectueze, n numele BCE, vnzri sau cumprri de DST contra unor sume n euro,
cu respectarea nivelului minim i maxim de deineri. n scopuri contabile, DST sunt
considerate valute (a se vedea Activele i pasivele n aur i valut n notele asupra
politicilor contabile). Creterea consemnat de echivalentul n euro al deinerilor de
DST ale BCE s-a datorat, n principal, aprecierii DST fa de euro n anul 2015.
2.2
Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe i alte active externe i

creane n valut asupra rezidenilor zonei euro
Aceste dou poziii cuprind conturile deschise la bnci, mprumuturile n valut i
plasamentele sub form de titluri n dolari SUA i yeni japonezi.
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
Conturi curente
4 398 616 340
2 618 332 591
1 780 283 749
Depozite pe piaa monetar
1 666 345 182
1 035 952 558
630 392 624
831 266 648
986 131 163
(154 864 515)
Titluri
42 133 979 087
39 090 487 693
3 043 491 394
Total
49 030 207 257
43 730 904 005
5 299 303 252
Creane asupra nerezidenilor zonei euro
Operaiuni repo reversibile
26
Echivalentul a 504,8 tone.
27
Transferul, cu o valoare echivalent de 50,7 milioane EUR, a fost efectuat ncepnd cu data de
1 ianuarie 2015.
A 29
Creane asupra rezidenilor zonei euro

Conturi curente
Depozite pe piaa monetar
Operaiuni repo reversibile
Total
2015
EUR
Variaie
EUR
2014
EUR
953 098
4 035 172
(3 082 074)
1 861 761 734
1 599 827 033
261 934 701
179 865 744
(179 865 744)
1 862 714 832
1 783 727 949
78 986 883
Majorarea nregistrat de aceste poziii n anul 2015 s-a datorat cu precdere

aprecierii att a dolarului SUA, ct i a yenului japonez fa de euro.
De asemenea, cu ocazia adoptrii monedei unice de ctre Lituania ncepnd cu data
de 1 ianuarie 2015, Lietuvos bankas a transferat ctre BCE rezerve valutare n
dolari SUA n valoare de 287,9 milioane EUR.
La 31 decembrie 2015, deinerile valutare nete de dolari SUA i yeni japonezi28 ale
BCE se cifrau la:
2015
milioane
2014
milioane
USD
46 382
45 649
JPY
1 085 596
1 080 094
Alte creane n euro asupra instituiilor de credit din zona

euro
La data de 31 decembrie 2015, aceast poziie consta n conturi curente ale
rezidenilor zonei euro.
4.1

La data de 31 decembrie 2015, aceast poziie cuprindea titlurile cumprate de BCE
n cadrul celor trei programe de achiziionare de obligaiuni garantate, al programului
destinat pieelor titlurilor de valoare (Securities Markets Programme SMP), al
programului de achiziionare de titluri garantate cu active (asset-backed securities
purchase programme ABSPP) i al programului de achiziionare de titluri emise de
sectorul public (public sector asset purchase programme PSPP).
Cumprrile efectuate n cadrul primului program de achiziionare de obligaiuni
garantate au fost finalizate la data de 30 iunie 2010, iar al doilea program de
28
Aceste deineri cuprind activele minus pasivele exprimate n valuta respectiv, care fac obiectul
reevalurii. Acestea sunt incluse la poziiile Creane n valut asupra nerezidenilor zonei euro,
Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro, Cheltuieli nregistrate n avans, Angajamente n
valut fa de nerezideni ai zonei euro, Diferene din reevaluarea instrumentelor extrabilaniere
(pasive) i Venituri nregistrate n avans, innd seama de tranzaciile valutare la termen i de
operaiunile de swap valutar de la poziiile extrabilaniere. Nu sunt incluse ctigurile din reevaluarea
preurilor aferente instrumentelor financiare n valut.
A 30
achiziionare de obligaiuni garantate s-a ncheiat la 31 octombrie 2012. Programul

destinat pieelor titlurilor de valoare a ncetat la 6 septembrie 2012.
n anul 2015, achiziiile de active n cadrul celui de-al treilea program de
achiziionare de obligaiuni garantate i al programului de achiziionare de titluri
garantate cu active au fost extinse pentru a include programul de achiziionare de
titluri emise de sectorul public.29 Cel de-al treilea program de achiziionare de
obligaiuni garantate, programul de achiziionare de titluri garantate cu active i
programul de achiziionare de titluri emise de sectorul public formeaz mpreun
programul extins de achiziionare de active.30 Achiziiile lunare nsumate efectuate
de BCN i BCE n cadrul programului de achiziionare de active se ridic, n medie,
la 60 de miliarde EUR i se intenioneaz efectuarea acestora pn la sfritul lunii
martie 2017 i, n orice caz, pn cnd Consiliul guvernatorilor va observa o ajustare
susinut a traiectoriei inflaiei, care s fie n concordan cu obiectivul de a menine
rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2% pe termen mediu.
Titlurile achiziionate n cadrul celor ase programe sunt evaluate la cost amortizat
supus deprecierii (a se vedea Titluri de valoare n notele asupra politicilor
contabile). Testele anuale de depreciere sunt efectuate pe baza sumelor
recuperabile estimate la ncheierea exerciiului financiar i sunt aprobate de Consiliul
guvernatorilor. Pe baza rezultatelor testelor de depreciere efectuate anul acesta, s-a
identificat un singur indicator de depreciere, aferent portofoliului programului destinat
pieelor titlurilor de valoare. Totui, acest indicator nu a afectat fluxurile de numerar
viitoare pe care BCE anticipeaz c le va primi i, prin urmare, nu s-au nregistrat
pierderi n anul 2015.
29
n cadrul acestui program, BCE i BCN pot achiziiona, pe piaa secundar, titluri de valoare n euro
emise de administraii centrale, regionale sau locale din zona euro, de agenii recunoscute din zona
euro, de organizaii internaionale i de bnci de dezvoltare multilateral situate n zona euro.
30
Mai multe detalii despre programul extins de achiziionare de active pot fi gsite pe website-ul BCE.
A 31
Costul amortizat al titlurilor deinute de BCE i valoarea de pia31 a acestora (care

nu este evideniat n bilan sau n contul de profit i pierdere, fiind furnizat numai n
scopuri comparative) sunt urmtoarele:
2015
EUR
Primul program de achiziionare de obligaiuni

garantate
Variaie
EUR
2014
EUR
Cost
amortizat
Valoare
de pia
Cost
amortizat
Valoare
de pia
Cost
amortizat
Valoare
de pia
1 786 194 503
1 898 990 705
2 395 178 568
2 576 479 183
(608 984 065)
(677 488 478)
Al doilea program de achiziionare de obligaiuni

garantate
933 230 549
1 013 540 352
1 249 397 951
1 367 880 767
(316 167 402)
(354 340 415)
Al treilea program de achiziionare de obligaiuni

garantate
11 457 444 451
11 396 084 370
2 298 798 185
2 314 787 199
9 158 646 266
9 081 297 171
8 872 443 668
10 045 312 608
10 100 343 269
11 247 795 991
(1 227 899 601)
(1 202 483 383)
Programul de achiziionare de titluri garantate cu

active
15 321 905 622
15 220 939 054
1 744 230 394
1 742 441 349
13 577 675 228
13 478 497 705
Programul de achiziionare de titluri emise de sectorul

public
39 437 433 065
39 372 318 024
39 437 433 065
39 372 318 024
Total
77 808 651 858
78 947 185 113
17 787 948 367
19 249 384 489
60 020 703 491
59 697 800 624
Programul destinat pieelor titlurilor de valoare
Scderea costului amortizat al portofoliilor deinute n cadrul (a) primului i al celui

de-al doilea program de achiziionare de obligaiuni garantate i n cadrul
(b) programului destinat pieelor titlurilor de valoare s-a datorat rscumprrilor.
Consiliul guvernatorilor evalueaz periodic riscurile financiare asociate titlurilor
deinute n cadrul tuturor acestor programe.
5.1
Creane aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului

Aceast poziie se refer la creanele BCE fa de BCN din zona euro aferente
alocrii bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului (a se vedea Bancnote n
circulaie n notele asupra politicilor contabile). Remunerarea acestor creane se
calculeaz zilnic la cea mai recent rat a dobnzii marginale disponibil, utilizat de
Eurosistem n cadrul licitaiilor pentru operaiunile principale de refinanare (a se
vedea nota 22.2 Venituri din dobnzi aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul
Eurosistemului).
31
Valoarea de pia este orientativ i a fost calculat pe baza cotaiilor pieei. n cazul n care nu au fost
disponibile cotaii ale pieei, preurile pieei au fost estimate utiliznd modelele interne ale
Eurosistemului.
A 32
Alte active
6.1
Imobilizri corporale i necorporale

La data de 31 decembrie 2015, aceste active cuprindeau urmtoarele poziii:
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
1 027 242 937
997 154 850
30 088 087
219 897 386
212 838 181
7 059 205
Echipamente i programe informatice
77 350 193
71 812 322
5 537 871
Echipamente, mobilier i mijloace de transport
92 000 437
82 854 876
9 145 561
(15 918 475)
Costuri
Terenuri i cldiri
Instalaii
Imobilizri n curs
244 590
16 163 065
9 453 181
8 241 408
1 211 773
1 426 188 724
1 389 064 702
37 124 022
Terenuri i cldiri
(79 468 891)
(88 477 513)
9 008 622
Instalaii
(15 827 521)
(72 342)
(15 755 179)
Echipamente i programe informatice
(45 530 493)
(38 380 961)
(7 149 532)
Echipamente, mobilier i mijloace de transport
(20 831 615)
(11 908 686)
(8 922 929)
(883 374)
(628 541)
(254 833)
Total amortizare cumulat
(162 541 894)
(139 468 043)
(23 073 851)
Valoare contabil net
1 263 646 830
1 249 596 659
14 050 171
Alte imobilizri corporale

Costuri totale
Amortizare cumulat
Alte imobilizri corporale
Noul sediu al BCE a fost dat n folosin n luna noiembrie 2014. Prin urmare, n
conformitate cu politica contabil a BCE (a se vedea Evidenierea imobilizrilor
corporale n notele asupra politicilor contabile), amortizarea costurilor asociate
noului sediu a nceput n luna ianuarie 2015.
Scderea nregistrat de categoria Imobilizri n curs s-a datorat, n principal,
finalizrii imobilizrilor legate de construcia noului sediu al BCE, care era nc n
curs la data de 31 decembrie 2014, i, respectiv, transferurilor ulterioare ale
costurilor aferente la poziiile corespunztoare privind imobilizrile corporale n 2015.
Aceste transferuri, precum i alte activiti legate de noul sediu al BCE, au generat o
cretere a costurilor la categoria Terenuri i cldiri n anul 2015.
Scderea consemnat de amortizarea cumulat la categoria Terenuri i cldiri
n 2015 s-a datorat radierii cheltuielilor capitalizate cu modernizarea aferente unor
poziii care nu mai erau utilizate.
6.2

La aceast poziie sunt incluse plasamentele de fonduri proprii 32 ale BCE deinute n
contrapartid direct cu capitalul i rezervele BCE, precum i alte active financiare,
32
Operaiunile repo derulate n contextul administrrii portofoliului de fonduri proprii sunt evideniate la
Diverse pe partea de pasive (a se vedea nota 12.3 Diverse).
A 33
care includ 3 211 aciuni la Banca Reglementelor Internaionale (BRI), contabilizate

la costul de achiziie de 41,8 milioane EUR.
Componentele acestei poziii sunt urmtoarele:
2015
EUR
Conturi curente n euro
Titluri n euro
Operaiuni repo reversibile n euro
Total
2014
EUR
Variaie
EUR
30 000
4 684 410
(4 654 410)
19 192 975 459
19 091 635 302
101 340 157
1 188 997 789
1 488 138 078
(299 140 289)
41 914 335
41 902 068
12 267
20 423 917 583
20 626 359 858
(202 442 275)
Decontarea, n anul 2015, a operaiunilor repo n curs la 31 decembrie 2014 (a se

vedea nota 12.3 Diverse) a contribuit la scderea general nregistrat de aceast
poziie.
6.3

Aceast poziie cuprinde, n principal, diferenele din reevaluare aferente
operaiunilor de swap valutar i tranzaciilor valutare la termen n curs la data de
31 decembrie 2015 (a se vedea nota 19 Operaiuni de swap valutar i tranzacii
valutare la termen). Aceste diferene din reevaluare rezult din conversia
tranzaciilor respective n echivalent euro la cursurile de schimb valabile la data
bilanului contabil, n raport cu valorile exprimate n euro obinute din conversia
tranzaciilor la costul mediu al valutei respective la acea dat (a se vedea
Instrumente extrabilaniere i Activele i pasivele n aur i valut n notele asupra
politicilor contabile).
La aceast poziie au fost incluse, de asemenea, ctigurile din reevaluare aferente
operaiunilor de swap pe rata dobnzii aflate n derulare (a se vedea nota 18
Swapuri pe rata dobnzii).
6.4
Cheltuieli nregistrate n avans

n anul 2015, la aceast poziie au fost incluse dobnzile de ncasat la titluri de
valoare, inclusiv dobnzile n curs pltite la achiziie, n valoare de
1 186,6 milioane EUR (fa de 603,9 milioane EUR n 2014) (a se vedea nota 2.2
Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe i alte active externe i creane n
valut asupra rezidenilor zonei euro, nota 4 Titluri n euro emise de rezideni ai
zonei euro i nota 6.2 Alte active financiare).
Poziia a cuprins, de asemenea, dobnzile de ncasat din soldurile constituite cu
ocazia utilizrii sistemului TARGET2 pentru luna decembrie 2015, care s-au cifrat la
33,2 milioane EUR (fa de 25,5 milioane EUR n 2014), precum i dobnzile de
ncasat pentru creanele BCE aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul
Eurosistemului pentru trimestrul IV 2015 (a se vedea Bancnote n circulaie n
A 34
notele asupra politicilor contabile), care au totalizat 10,8 milioane EUR (fa de
10,0 milioane EUR n 2014).
La aceast poziie sunt, de asemenea, raportate (a) venituri acumulate din proiecte
comune ale Eurosistemului (a se vedea nota 28 Alte venituri); (b) venituri din
dobnzi acumulate din alte active financiare; i (c) pli anticipate diverse.
6.5
Diverse
Aceast poziie a cuprins, n principal, sumele aferente repartizrii provizorii a
profitului BCE (a se vedea Repartizarea provizorie a profitului n notele asupra
politicilor contabile i nota 11.2 Alte angajamente intra-Eurosistem (net)).
Poziia a inclus, de asemenea, soldurile aferente operaiunilor de swap valutar i
tranzaciilor valutare la termen n curs la data de 31 decembrie 2015 care au rezultat
din conversia tranzaciilor respective n echivalent euro la costul mediu al valutei
respective la data bilanului contabil, n raport cu valorile iniiale exprimate n euro la
care au fost evideniate operaiunile (a se vedea Instrumente extrabilaniere n
Aceast poziie se refer la cota BCE (respectiv 8%) din totalul bancnotelor euro
aflate n circulaie (a se vedea Bancnote n circulaie n notele asupra politicilor
contabile).
8.1
Alte angajamente
Aceast poziie include depozitele deschise de membrii Asociaiei bancare pentru
euro (ABE) n vederea constituirii de garanii la BCE aferente plilor decontate de
membrii ABE prin intermediul sistemului TARGET2.

La data de 31 decembrie 2015, aceast poziie includea suma de 1,5 miliarde EUR
(fa de 0,9 miliarde EUR n 2014), constnd n solduri deinute la BCE de bncile
centrale naionale din afara zonei euro din tranzacii procesate prin intermediul
sistemului TARGET2 sau n contrapartida acestora. Creterea nregistrat de aceste
solduri n anul 2015 s-a datorat sumelor pltite de rezideni ai zonei euro ctre
nerezideni ai zonei euro (a se vedea nota 11.2 Alte angajamente intra-Eurosistem
(net)).
A 35
Suma restant de la aceast poziie era de 0,8 miliarde EUR (fa de 0 EUR n
anul 2014), rezultnd din acordul valutar reciproc permanent cu Rezervele Federale
ale SUA. n cadrul acestui acord, Rezervele Federale furnizeaz BCE dolari SUA
prin intermediul unor operaiuni de swap, cu scopul de a oferi finanare n dolari SUA
pe termen scurt contrapartidelor din Eurosistem. BCE iniiaz simultan operaiuni de
swap paralele (back-to-back) cu BCN din zona euro, care utilizeaz fondurile
rezultate pentru a derula operaiuni de furnizare de lichiditate n dolari SUA cu
contrapartidele din Eurosistem sub forma unor operaiuni reversibile. Aceste
operaiuni de swap paralele conduc la nregistrarea de solduri intra-Eurosistem ntre
BCE i BCN (a se vedea nota 11.2 Alte angajamente intra-Eurosistem (net)). n
plus, operaiunile de swap derulate cu Rezervele Federale i BCN din zona euro
genereaz, de asemenea, pasive i creane la termen care sunt evideniate n
conturile extrabilaniere (a se vedea nota 19 Operaiuni de swap valutar i tranzacii
valutare la termen).
10
10.1
Depozite, solduri i alte pasive

La data de 31 decembrie 2014, aceast poziie cuprindea pasivele aferente
acordurilor de rscumprare derulate cu nerezideni ai zonei euro n legtur cu
administrarea rezervelor valutare ale BCE.
Nu existau angajamente n curs aferente acestei poziii la data de
31 decembrie 2015.
A 36
11
11.1
Angajamente cu titlu de transfer rezerve valutare

Acestea reprezint angajamentele fa de BCN din zona euro rezultate din transferul
de active externe de rezerv la BCE n momentul aderrii la Eurosistem.
De la
1 ianuarie 2015
EUR
Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale de Belgique
La
31 decembrie 2014
EUR
1 435 910 943
1 435 910 943
10 429 623 058
10 429 623 058
Eesti Pank
111 729 611
111 729 611
Banc Ceannais na hireann/Central Bank of Ireland
672 637 756
672 637 756
Bank of Greece
1 178 260 606
1 178 260 606
Banco de Espaa
5 123 393 758
5 123 393 758
Banque de France
8 216 994 286
8 216 994 286
Banca dItalia
7 134 236 999
7 134 236 999
Deutsche Bundesbank
87 679 928
87 679 928
Latvijas Banka
163 479 892
163 479 892
Lietuvos bankas
239 453 710
117 640 617
117 640 617
Bank entrali ta Malta/Central Bank of Malta
37 552 276
37 552 276
2 320 070 006
2 320 070 006
1 137 636 925
1 137 636 925
Banco de Portugal
1 010 318 483
1 010 318 483
Banka Slovenije
200 220 853
200 220 853
447 671 807
447 671 807
728 096 904
728 096 904
40 792 608 418
40 553 154 708
Total
Creana Lietuvos bankas a fost stabilit la valoarea de 239 453 710 EUR pentru a se
asigura c raportul dintre aceasta i creana total asupra celorlalte BCN din statele
membre a cror moned este euro va fi egal cu raportul dintre ponderea Lietuvos
bankas n grila de repartiie pentru subscrierea la capitalul BCE i ponderea total a
celorlalte BCN din zona euro n cadrul acestei grile. Diferena dintre crean i
valoarea activelor transferate (a se vedea notele 1 Aur i creane n aur i
2.2 Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe i alte active externe i creane n
valut asupra rezidenilor zonei euro) a fost evideniat ca parte din contribuiile
Lietuvos bankas, determinate n conformitate cu articolul 48.2 din Statutul SEBC, la
rezervele i provizioanele echivalente cu rezervele BCE existente la data de
31 decembrie 2014 (a se vedea notele 13 Provizioane i 14 Conturi de
reevaluare).
Remunerarea acestor angajamente se calculeaz zilnic la cea mai recent rat a
dobnzii marginale disponibil, utilizat de Eurosistem n cadrul licitaiilor pentru
operaiunile principale de refinanare, ajustat pentru a reflecta randamentul zero al
componentei aur (a se vedea nota 22.3 Remunerarea creanelor BCN aferente
rezervelor valutare transferate).
A 37
11.2

n anul 2015, aceast poziie a cuprins cu precdere soldurile rezultate n urma
utilizrii sistemului TARGET2 de BCN din zona euro fa de BCE (a se vedea
Solduri intra-SEBC/Solduri intra-Eurosistem n notele asupra politicilor contabile).
Creterea net nregistrat de aceast poziie s-a datorat, n principal, achiziiilor de
titluri de valoare n cadrul programului extins de achiziionare de active (a se vedea
nota 4 Titluri n euro emise de rezideni ai zonei euro), care au fost decontate prin
intermediul conturilor TARGET2. Impactul acestor achiziii a fost parial compensat
de: (a) rscumprarea unor titluri achiziionate n cadrul programului destinat pieelor
titlurilor de valoare i al primelor dou programe de achiziionare de obligaiuni
garantate, care au fost, de asemenea, decontate prin intermediul conturilor
TARGET2; (b) majorarea sumelor aferente operaiunilor de swap paralele
(back-to-back) derulate cu BCN n legtur cu operaiunile de furnizare de lichiditate
n dolari SUA i (c) decontarea prin intermediul sistemului TARGET2 a unor sume
pltite de rezideni ai zonei euro ctre nerezideni ai zonei euro (a se vedea nota 9
Angajamente n euro fa de nerezideni ai zonei euro).
Remunerarea poziiilor TARGET2, cu excepia soldurilor generate de operaiunile de
swap paralele n legtur cu operaiunile de furnizare de lichiditate n dolari SUA, se
calculeaz zilnic la cea mai recent rat a dobnzii marginale disponibil, utilizat de
Eurosistem n cadrul licitaiilor pentru operaiunile principale de refinanare.
Aceast poziie a inclus i sumele datorate BCN din zona euro n legtur cu
repartizarea provizorie a profitului BCE (a se vedea Repartizarea provizorie a
profitului n notele asupra politicilor contabile).
2015
EUR
Sume datorate BCN din zona euro aferente sistemului TARGET2
Sume datorate de BCN din zona euro aferente sistemului TARGET2
Sume datorate BCN din zona euro n legtur cu repartizarea provizorie a
profitului BCE
2014
EUR
812 734 808 529
612 892 597 646
(730 463 422 714)
(590 153 944 468)
812 134 494
840 719 787
83 083 520 309
23 579 372 965
12
Alte pasive
12.1

Aceast poziie cuprinde, n principal, diferenele din reevaluare aferente
operaiunilor de swap valutar i tranzaciilor valutare la termen n curs la data de
31 decembrie 2015 (a se vedea nota 19 Operaiuni de swap valutar i tranzacii
valutare la termen). Aceste diferene din reevaluare rezult din conversia
tranzaciilor respective n echivalent euro la cursurile de schimb valabile la data
bilanului contabil, n raport cu valorile exprimate n euro obinute din conversia
tranzaciilor la costul mediu al valutei respective la acea dat (a se vedea
Instrumente extrabilaniere i Activele i pasivele n aur i valut n notele asupra
politicilor contabile).
A 38
Pierderile din reevaluare aferente operaiunilor de swap pe rata dobnzii aflate n

derulare sunt, de asemenea, incluse la aceast poziie (a se vedea nota 18 Swapuri
pe rata dobnzii).
12.2
Venituri nregistrate n avans

La data de 31 decembrie 2015, aceast poziie a cuprins regularizri ale soldurilor
datorate BCN pentru anul 2015 n legtur cu creanele acestora aferente rezervelor
valutare transferate la BCE (a se vedea nota 11.1 Angajamente cu titlu de transfer
rezerve valutare) i regularizri ale soldurilor datorate BCN n raport cu participarea
la TARGET2 pentru luna decembrie 2015. Aceste sume au fost decontate n luna
ianuarie 2016.
Aceast poziie a inclus, de asemenea, (a) veniturile nregistrate n avans n legtur
cu Mecanismul unic de supraveghere (a se vedea nota 26 Venituri i cheltuieli
aferente atribuiilor de supraveghere), (b) cheltuielile administrative angajate i
(c) regularizrile aferente instrumentelor financiare.
12.3
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
Rezerve valutare transferate la BCE
17 576 514
57 015 146
(39 438 632)
TARGET2
36 393 921
26 309 091
10 084 830
Alte sume datorate
41 573 554
12 867 414
28 706 140
Total
95 543 989
96 191 651
(647 662)
Diverse
n anul 2015, poziia a cuprins soldurile aferente operaiunilor de swap valutar i
tranzaciilor valutare la termen n curs la data de 31 decembrie 2015 (a se vedea
nota 19 Operaiuni de swap valutar i tranzacii valutare la termen). Aceste solduri
au rezultat din conversia tranzaciilor respective n echivalent euro la cursurile de
schimb medii valabile la data bilanului contabil, n raport cu valorile iniiale n euro la
care au fost evideniate operaiunile (a se vedea Instrumente extrabilaniere n
La data de 31 decembrie 2014, la aceast poziie au fost incluse operaiuni repo n
curs, n valoare de 150,1 milioane EUR, derulate n legtur cu administrarea
fondurilor proprii ale BCE. Nu existau operaiuni n curs aferente acestei poziii la
data de 31 decembrie 2015.
A 39
Planurile de pensii ale BCE, alte beneficii postangajare i alte

beneficii pe termen lung33
Aceast poziie a mai inclus angajamentele nete cu titlu de beneficii definite ale BCE
cu privire la beneficiile postangajare i alte beneficii pe termen lung ale personalului
i ale membrilor Comitetului executiv, precum i ale membrilor Consiliului de
supraveghere angajai de BCE, n valoare de 385,5 milioane EUR (fa de
459,7 milioane EUR n anul 2014).
Bilanul contabil
Sumele evideniate n bilan referitoare la beneficiile postangajare i alte beneficii pe
termen lung au fost urmtoarele:
2015
Personal
2015
Total
2014
Personal
milioane
EUR
2015
Organe de
decizie
milioane
EUR
milioane
EUR
Valoarea actualizat a obligaiei
1 116,7
24,1
Valoarea just a activelor planului
(755,3)
361,4
24,1
Angajamente nete cu titlu de beneficii

definite recunoscute n bilanul contabil
milioane
EUR
2014
Organe de
decizie
milioane
EUR
2014
Total
milioane
EUR
1 140,8
1 087,1
24,5
1 111,6
(755,3)
(651,9)
(651,9)
385,5
435,2
24,5
459,7
n anul 2015, valoarea actualizat a obligaiilor fa de personal

(1 116,7 milioane EUR, fa de 1 087,1 milioane EUR n 2014) a inclus beneficii
nefinanate n valoare de 155,9 milioane EUR (fa de 170,3 milioane EUR n
anul 2014) aferente beneficiilor postangajare, altele dect pensiile, i altor beneficii
pe termen lung. Nici beneficiile postangajare i nici alte beneficii pe termen lung ale
membrilor Comitetului executiv i ale membrilor Consiliului de supraveghere nu sunt
finanate printr-un mecanism specific.
33
Referitor la toate tabelele din cadrul acestei note, n coloanele n care apare meniunea Organe de
decizie sunt evideniate sumele aferente att Comitetului executiv, ct i Consiliului de supraveghere.
A 40
Contul de profit i pierdere

Sumele recunoscute n anul 2015 n contul de prot i pierdere:
2015
Personal
Costul serviciilor prestate n cursul

exerciiului financiar
Dobnda net asupra angajamentelor
nete cu titlu de beneficii definite
2015
Total
2014
Personal
milioane
EUR
2015
Organe de
decizie
milioane
EUR
milioane
EUR
2014
Organe de
decizie
milioane
EUR
milioane
EUR
120,0
1,9
9,5
0,5
2014
Total
milioane
EUR
121,9
41,7
1,2
42,9
10,0
4,5
0,7
5,2
din care:
Cost aferent obligaiei
Venituri aferente activelor planului
(Ctiguri)/pierderi din reevaluarea altor
beneficii pe termen lung
Total sume incluse la Cheltuieli cu
personalul
22,9
0,5
23,4
25,1
0,7
25,8
(13,4)
(13,4)
(20,6)
(20,6)
2,6
(0,1)
2,5
7,8
0,3
8,1
132,1
2,3
134,4
54,0
2,2
56,2
Costul serviciilor prestate n cursul exerciiului financiar a crescut n 2015 la

121,9 milioane EUR (fa de 42,9 milioane EUR n anul 2014), pe fondul (a) reducerii
ratei de actualizare de la 3,75% n 2013 la 2% n 2014;34 i al (b) creterii numrului
mediu de membri ai planului n anul 2015.
Variaii ale obligaiilor cu titlu de beneficii definite, ale activelor

planului i ale rezultatelor reevalurilor
Modificri intervenite n valoarea actualizat a obligaiilor cu titlu de beneficii definite:
2015
Personal
Obligaii cu titlu de beneficii definite la

deschiderea exerciiului financiar
Costul serviciilor prestate n cursul
exerciiului financiar
Cost financiar
2015
Total
2014
Personal
milioane
EUR
2015
Organe de
decizie
milioane
EUR
milioane
EUR
2014
Organe de
decizie
milioane
EUR
milioane
EUR
1 087,1
24,5
120,0
22,9
2014
Total
milioane
EUR
1 111,6
650,6
17,8
668,4
1,9
121,9
41,7
1,2
42,9
0,5
23,4
25,1
0,7
25,8
Contribuii pltite de participanii la plan
21,7
0,2
21,9
14,0
0,1
14,1
Beneficii pltite
(7,5)
(0,8)
(8,3)
(7,1)
(0,8)
(7,9)
(Ctiguri)/pierderi din reevaluare
(127,5)
(2,2)
(129,7)
362,8
5,5
368,3
Obligaii cu titlu de beneficii definite la

nchiderea exerciiului financiar
1 116,7
24,1
1 140,8
1 087,1
24,5
1 111,6
Ctigurile totale din reevaluarea obligaiilor cu titlu de beneficii definite pentru

anul 2015, n valoare de 129,7 milioane EUR, s-au datorat, n principal, majorrii
ratei de actualizare de la 2,0% n 2014 la 2,5% n 2015. Prin comparaie, pierderile
din reevaluare pentru anul 2014, n valoare de 368,3 milioane EUR, au fost
generate, n principal, de scderea ratei de actualizare de la 3,75% n 2013 la 2,0%
n 2014.
34
Costul serviciilor prestate n cursul exerciiului financiar este estimat utiliznd rata de actualizare
aplicat n anul precedent.
A 41
Valoarea just a activelor planului n sistemul de beneficii definite pentru personal a

nregistrat urmtoarele variaii n anul 2015:
2015
milioane EUR
2014
milioane EUR
Valoarea just a activelor planului la deschiderea exerciiului financiar
651,9
536,5
Venituri din dobnzi aferente activelor planului
13,4
20,6
Ctiguri din reevaluare
26,8
49,7
Contribuii pltite de angajator
46,9
36,4
Contribuii pltite de participanii la plan
21,7
14,0
Beneficii pltite
Valoarea just a activelor planului la nchiderea exerciiului financiar
(5,4)
(5,3)
755,3
651,9
Ctigurile din reevaluare aferente activelor planului au reflectat, att n 2015, ct i

n 2014, randamentele efective superioare ale unitilor fondurilor comparativ cu
veniturile estimate din dobnzile aferente activelor planului.
Majorarea contribuiilor pltite de BCE i de participanii la plan n 2015 s-a datorat n
principal creterii numrului de participani la plan n anul respectiv (a se vedea
nota 29 Cheltuieli cu personalul).
Variaii nregistrate n anul 2015 de rezultatele reevalurilor (a se vedea nota 14
Conturi de reevaluare):
2015
milioane EUR
2014
milioane EUR
(305,6)
4,8
(1,8)
0,0
Ctiguri/(pierderi) din reevaluare la deschiderea exerciiului financiar

Contribuii din partea BCN care se altur Eurosistemului35
Ctiguri aferente activelor planului
Ctiguri/(pierderi) aferente obligaiilor
Pierderi/(ctiguri) recunoscute n contul de profit i pierdere
Pierderi din reevaluare la nchiderea exerciiului financiar evideniate la
Conturi de reevaluare 36
26,8
49,7
129,7
(368,3)
2,5
8,1
(148,4)
(305,6)
Ipoteze-cheie
n elaborarea evalurilor menionate n aceast not, actuarii au utilizat ipotezele
acceptate de Comitetul executiv n scopuri contabile i de raportare financiar.
Principalele ipoteze utilizate n calculul angajamentelor aferente planului de beneficii
sunt prezentate n tabelul de mai jos:
35
Cu ocazia adoptrii monedei unice de ctre Lituania, Lietuvos bankas a contribuit la soldurile tuturor
conturilor de reevaluare ale BCE. Pierderile n curs din reevaluare care au fost incluse n conturile de
reevaluare la data de 31 decembrie 2014 au condus la o reducere a contribuiilor din partea Lietuvos
bankas.
36
Ca urmare a rotunjirilor, totalul componentelor ar putea s nu corespund.
A 42
2015
%
2014
%
2,50
2,00
Randamentul anticipat al activelor planului
3,50
3,00
Majorri salariale viitoare generale38
2,00
2,00
Majorri viitoare ale pensiilor39
1,40
1,40
Rata de actualizare
37
De asemenea, contribuiile efectuate pe baz voluntar de membrii personalului, ca

parte a unui sistem de contribuii definite, s-au ridicat, n anul 2015, la
123,3 milioane EUR (fa de 110,6 milioane EUR n 2014). Aceste contribuii sunt
investite n activele planului, dar genereaz i o obligaie corespunztoare cu
valoare egal.
13
Provizioane
La aceast poziie figureaz, n principal, provizionul pentru riscul valutar, de
dobnd, de credit i cel asociat fluctuaiilor preului aurului.
Provizionul pentru riscul valutar, de dobnd, de credit i cel asociat fluctuaiilor
preului aurului va utilizat, conform deciziei Consiliului guvernatorilor, pentru
compensarea pierderilor realizate i nerealizate viitoare, ndeosebi a pierderilor din
evaluare neacoperite de conturile de reevaluare. Volumul i necesitatea de a
menine acest provizion sunt revizuite anual, pe baza evalurii BCE privind
expunerea la riscurile respective i lund n considerare o serie de factori. Volumul
provizionului, precum i orice alt sum deinut n fondul general de rezerv nu pot
depi valoarea capitalului vrsat de BCN din zona euro la BCE.
Cu ocazia adoptrii monedei unice de ctre Lituania, Lietuvos bankas a contribuit cu
suma de 44 728 929 EUR la provizionul pentru riscul valutar, de dobnd, de credit
i cel asociat fluctuaiilor preului aurului ncepnd cu data de 1 ianuarie 2015,40
volumul provizionului ajungnd astfel la 7 619 884 851 EUR. Dup majorarea
capitalului vrsat al BCE n anul 2015 (a se vedea nota 15 Capital i rezerve),
aceast sum este echivalent cu valoarea capitalului BCE vrsat de BCN din zona
euro la data de 31 decembrie 2015.
37
Aceste ipoteze au fost utilizate pentru calcularea obligaiilor cu titlu de beneficii definite ale BCE care
sunt finanate din active cu o garanie de recuperare a capitalului investit.
38
De asemenea, se au n vedere posibile majorri salariale individuale de pn la 1,8% pe an, n funcie

de vrsta participanilor la plan.
39
Potrivit regulilor prevzute de planul de pensii al BCE, pensiile se vor majora anual. Dac ajustrile
salariale generale aplicate personalului BCE sunt inferioare ratei inflaiei, orice majorare a pensiilor va
fi n concordan cu ajustrile salariale generale. Dac ajustrile salariale generale depesc rata
inflaiei, acestea vor fi aplicate pentru a determina creterea pensiilor, cu condiia ca poziia financiar
a planurilor de pensii ale BCE s permit o astfel de cretere.
40
Contribuia a fost pltit n conformitate cu articolul 48.2 din Statutul SEBC.
A 43
14
Aceast poziie cuprinde, n principal, soldurile de reevaluare din ctigurile
nerealizate aferente activelor, pasivelor i instrumentelor extrabilaniere (a se vedea
Recunoaterea veniturilor, Activele i pasivele n aur i valut, Titluri de valoare
i Instrumente extrabilaniere n notele asupra politicilor contabile). De asemenea,
aceasta include reevalurile obligaiilor nete cu titlu de beneficii definite ale BCE
aferente beneficiilor postangajare (a se vedea Planurile de pensii ale BCE, alte
beneficii postangajare i alte beneficii pe termen lung n notele asupra politicilor
contabile i nota 12.3 Diverse).
Cu ocazia adoptrii monedei unice de ctre Lituania, Lietuvos bankas a contribuit cu
suma de 117,7 milioane EUR la aceste solduri, ncepnd cu data de 1 ianuarie 2015.
Variaie
EUR
2015
EUR
2014
EUR
Aur
11 900 595 095
12 065 394 836
(164 799 741)
Valut
12 272 562 352
7 046 435 041
5 226 127 311
808 078 836
1 131 424 399
(323 345 563)
(148 413 109)
(305 609 580)
157 196 471
24 832 823 174
19 937 644 696
4 895 178 478
Titluri de valoare i alte instrumente financiare

Obligaii nete cu titlu de beneficii definite ale BCE
aferente beneficiilor postangajare
Total
Creterea consemnat de dimensiunea conturilor de reevaluare se datoreaz cu

precdere deprecierii euro n raport cu dolarul SUA i yenul japonez n anul 2015.
Ratele de conversie la care s-a efectuat reevaluarea de la sfritul exerciiului
financiar au fost urmtoarele:
Rate de conversie
2015
2014
USD/EUR
1,0887
1,2141
JPY/EUR
131,07
145,23
EUR/DST
1,2728
1,1924
973,225
987,769
EUR/uncia de aur fin
15
Capital i rezerve
15.1
Capital
Lituania a adoptat moneda unic la data de 1 ianuarie 2015. n conformitate cu
articolul 48.1 din Statutul SEBC, Lietuvos bankas a vrsat, la 1 ianuarie 2015, suma
de 43 051 594 EUR41 reprezentnd partea rmas din subscrierea sa la capitalul
BCE. n consecin, capitalul vrsat n contul BCE s-a majorat de la
41
Decizia (UE) 2015/287 a Bncii Centrale Europene din 31 decembrie 2014 privind vrsarea capitalului,
transferul activelor din rezervele valutare i contribuiile la rezervele i provizioanele Bncii Centrale
Europene din partea Lietuvos bankas (BCE/2014/61), JO L 50, 21.2.2015, p. 44.
A 44
7 697 025 340 EUR la data de 31 decembrie 2014 la 7 740 076 935 EUR la
1 ianuarie 2015, dup cum se indic n tabel.42
Nationale Bank van Belgi/

Banque Nationale de Belgique
Deutsche Bundesbank
Grila de repartiie
de la
1 ianuarie 2015
%
Capital
vrsat
de la
1 ianuarie 2015
EUR
Grila de repartiie
la
31 decembrie
2014
%
Capital
vrsat
la
31 decembrie
2014
EUR
2,4778
268 222 025
2,4778
268 222 025
17,9973
1 948 208 997
17,9973
1 948 208 997
Eesti Pank
0,1928
20 870 614
0,1928
20 870 614
Banc Ceannais na hireann/

Central Bank of Ireland
1,1607
125 645 857
1,1607
125 645 857
Bank of Greece
2,0332
220 094 044
2,0332
220 094 044
Banco de Espaa
8,8409
957 028 050
8,8409
957 028 050
Banque de France
14,1792
1 534 899 402
14,1792
1 534 899 402
Banca dItalia
12,3108
1 332 644 970
12,3108
1 332 644 970
0,1513
16 378 236
0,1513
16 378 236
Latvijas Banka
0,2821
30 537 345
0,2821
30 537 345
Lietuvos bankas
0,4132
44 728 929
0,2030
21 974 764
0,2030
21 974 764
Bank entrali ta Malta/

Central Bank of Malta
0,0648
7 014 605
0,0648
7 014 605
4,0035
433 379 158
4,0035
433 379 158
1,9631
212 505 714
1,9631
212 505 714
Banco de Portugal
1,7434
188 723 173
1,7434
188 723 173
Banka Slovenije
0,3455
37 400 399
0,3455
37 400 399
0,7725
83 623 180
0,7725
83 623 180
1,2564
136 005 389
1,2564
136 005 389
70,3915
7 619 884 851
69,9783
7 575 155 922

(Banca Naional a Bulgariei)
0,8590
3 487 005
0,8590
3 487 005
esk nrodn banka
1,6075
6 525 450
1,6075
6 525 450
Danmarks Nationalbank
1,4873
6 037 512
1,4873
6 037 512
Hrvatska narodna banka
0,6023
2 444 963
0,6023
2 444 963
0,4132
1 677 335
Subtotal pentru grupul BCN din zona euro
Lietuvos bankas
Magyar Nemzeti Bank
1,3798
5 601 129
1,3798
5 601 129
Narodowy Bank Polski
5,1230
20 796 192
5,1230
20 796 192
Banca Naional a Romniei
2,6024
10 564 124
2,6024
10 564 124
Sveriges riksbank
2,2729
9 226 559
2,2729
9 226 559
Bank of England
13,6743
55 509 148
13,6743
55 509 148
Subtotal pentru grupul BCN din afara zonei

euro
Total
29,6085
120 192 083
30,0217
121 869 418
100,0000
7 740 076 935
100,0000
7 697 025 340
BCN din afara zonei euro trebuie s verse 3,75% din capitalul subscris, cu titlu de
contribuie la costurile operaionale ale BCE. Aceast contribuie a nsumat
120 192 083 EUR la finalul anului 2015. BCN din afara zonei euro nu au dreptul s
participe la repartizarea profiturilor BCE, inclusiv a veniturilor realizate din alocarea
bancnotelor euro n cadrul Eurosistemului, i nici nu sunt rspunztoare de
acoperirea eventualelor pierderi ale BCE.
42
Sumele prezentate sunt rotunjite la cel mai apropiat ntreg. Prin urmare, datorit rotunjirilor, este posibil
ca totalul s nu corespund sumei totalurilor i subtotalurilor din tabel.
A 45
16
Programul automat de gestionare a mprumuturilor de

titluri
Ca parte integrant a administrrii fondurilor proprii, BCE a ncheiat un acord privind
un program automat de gestionare a mprumuturilor de titluri, prin care un
intermediar desemnat n acest sens deruleaz operaiuni de mprumut de titluri n
numele BCE cu o serie de contrapartide desemnate eligibile.
n plus, n concordan cu deciziile Consiliului guvernatorilor, BCE a pus la
dispoziie, n scopul acordrii de mprumuturi, deinerile sale de titluri achiziionate n
cadrul primului, al celui de-al doilea i al celui de-al treilea program de achiziionare
de obligaiuni garantate, dar i n cadrul programului de achiziionare de titluri emise
de sectorul public, precum i pe cele achiziionate n cadrul programului destinat
pieelor titlurilor de valoare, care sunt eligibile pentru achiziionare i n cadrul
programului de achiziionare de titluri emise de sectorul public.
n urma acordurilor de mprumuturi de titluri ale BCE, operaiuni reversibile n valoare
de 4,5 miliarde EUR (fa de 4,8 miliarde EUR n anul 2014) erau n curs la data de
31 decembrie 2015. Din aceast sum, 0,3 miliarde EUR (fa de 0 EUR n
anul 2014) erau asociate mprumutului de titluri deinute n scopuri de politic
monetar.
17
Contracte futures pe rata dobnzii

La data de 31 decembrie 2015 erau n curs urmtoarele operaiuni valutare,
evideniate la ratele dobnzilor pe pia la sfritul exerciiului financiar:
2015
Valoarea contractului
EUR
2014
Valoarea contractului
EUR
Variaie
Achiziii
694 406 172
911 374 681
(216 968 509)
Vnzri
690 554 100
1 001 647 311
(311 093 211)
Contracte futures pe rata dobnzii n valut
EUR
Aceste operaiuni au fost derulate n contextul gestionrii rezervelor valutare ale

BCE.
18
Swapuri pe rata dobnzii

La data de 31 decembrie 2015 erau n curs operaiuni de swap pe rata dobnzii cu o
valoare noional de 274,5 milioane EUR (fa de 270,8 milioane EUR n anul 2014),
evideniate la ratele dobnzilor pe pia la sfritul exerciiului financiar. Aceste
operaiuni au fost derulate n contextul gestionrii rezervelor valutare ale BCE.
A 46
19
Operaiuni de swap valutar i tranzacii valutare la termen

Administrarea rezervelor valutare
n contextul administrrii rezervelor valutare ale BCE, n anul 2015 au fost derulate
operaiuni de swap valutar i tranzacii valutare la termen. Urmtoarele creane i
angajamente rezultate din aceste tranzacii, evideniate la ratele dobnzilor pe pia
la sfritul exerciiului financiar, erau n curs la 31 decembrie 2015:
Operaiuni de swap valutar i tranzacii valutare
la termen
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
Creane
2 467 131 004
1 899 819 430
567 311 574
Angajamente
2 484 517 472
1 777 894 537
706 622 935
Operaiuni de furnizare de lichiditate

La data de 31 decembrie 2015 erau n curs creane i angajamente n dolari SUA cu
data decontrii n anul 2016, rezultate n legtur cu furnizarea de lichiditate n
dolari SUA contrapartidelor Eurosistemului (a se vedea nota 9 Angajamente n euro
fa de nerezideni ai zonei euro).
20

n anul 2015, BCE a continuat s fie responsabil de administrarea operaiunilor de
mprumut i creditare ale UE n cadrul mecanismului de asisten financiar pe
termen mediu, al Mecanismului european de stabilizare financiar, al European
Financial Stability Facility i al Mecanismului european de stabilitate (MES), precum
i al acordului privind un plan de mprumut pentru Grecia. BCE a procesat n 2015
pli aferente acestor operaiuni, precum i pli sub form de subscrieri ale
membrilor la stocul de capital autorizat al MES.
21
Pasive contingente din procese pendinte

Trei aciuni n instan au fost iniiate mpotriva BCE i a altor instituii ale UE de o
serie de deponeni, acionari i deintori de obligaiuni ale unor instituii de credit din
Cipru. Reclamanii au pretins c au suferit pierderi financiare n urma unor aciuni
care, n opinia lor, au condus la restructurarea acestor instituii de credit n contextul
programului de asisten financiar pentru Cipru. Tribunalul UE a declarat, n
anul 2014, dousprezece cauze similare ca fiind inadmisibile n totalitate. Au fost
formulate recursuri mpotriva a opt dintre aceste verdicte. Implicarea BCE n
procesul care a condus la ncheierea programului de asisten financiar s-a
rezumat la furnizarea de asisten tehnic, n conformitate cu Tratatul de instituire a
Mecanismului european de stabilitate i n colaborare cu Comisia European, i la
emiterea unui aviz fr caracter obligatoriu cu privire la proiectul de lege asupra
rezoluiei instituiilor de credit din Cipru. Prin urmare, se consider c BCE nu va
nregistra pierderi n urma acestor cauze.
A 47
Note explicative privind contul de profit i

pierdere
22
Venituri nete din dobnzi
22.1

Aceast poziie cuprinde veniturile din dobnzi, dup deducerea cheltuielilor cu
dobnzile, aferente activelor externe de rezerv nete ale BCE, dup cum urmeaz:
Venituri din dobnzi aferente conturilor curente

Venituri din dobnzi aferente depozitelor pe piaa
monetar
Venituri din dobnzi aferente acordurilor de
rscumprare
Venituri din dobnzi aferente operaiunilor repo
reversibile
Venituri din dobnzi aferente titlurilor
Venituri din dobnzi/(cheltuieli) aferente
operaiunilor de swap pe rata dobnzii
Venituri din dobnzi aferente tranzaciilor valutare la
termen i operaiunilor de swap valutar
Venituri din dobnzi aferente activelor externe
de rezerv (net)
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
552 459
548 634
3 825
6 306 443
4 234 448
2 071 995
38 311
208 426
(170 115)
2 920 201
867 860
2 052 341
261 121 900
206 165 493
54 956 407
(861 355)
407 588
(1 268 943)
13 127 982
4 570 710
8 557 272
283 205 941
217 003 159
66 202 782
Creterea general consemnat n anul 2015 de segmentul veniturilor nete din

dobnzi s-a datorat n principal att majorrii veniturilor din dobnzi aferente
portofoliului n dolari SUA, ct i aprecierii dolarului SUA fa de euro.
22.2
Venituri din dobnzi aferente alocrii bancnotelor euro n cadrul

Eurosistemului
Aceast poziie cuprinde veniturile din dobnzi aferente cotei de 8% a BCE din
valoarea total a emisiunii de bancnote euro (a se vedea Bancnote n circulaie n
notele asupra politicilor contabile i nota 5.1 Creane aferente alocrii bancnotelor
euro n cadrul Eurosistemului). n pofida unei creteri de 8,1% a valorii medii a
bancnotelor aflate n circulaie, n anul 2015 s-a nregistrat o scdere a veniturilor ca
urmare a faptului c rata medie a dobnzii la operaiunile principale de refinanare a
fost mai mic dect n 2014 (situndu-se la 0,05% n anul 2015, fa de 0,16% n
2014).
A 48
22.3
Remunerarea creanelor BCN aferente rezervelor valutare

transferate
La aceast poziie sunt evideniate creanele asupra BCE pltite ctre BCN din zona
euro n contul activelor externe de rezerv transferate n conformitate cu
articolul 30.1 din Statutul SEBC (a se vedea nota 11.1 Angajamente cu titlu de
transfer rezerve valutare). Scderea nregistrat de aceast plat n anul 2015 a
reflectat o rat medie a dobnzii la operaiunile principale de refinanare mai mic
dect n 2014.
22.4
Alte venituri din dobnzi i alte cheltuieli cu dobnzile

n anul 2015, aceste poziii au cuprins venituri nete din dobnzi n valoare de
608,7 milioane EUR (fa de 727,7 milioane EUR n anul anterior) aferente titlurilor
achiziionate de BCE n cadrul programului destinat pieelor titlurilor de valoare,
veniturile nete din dobnzi aferente restului titlurilor achiziionate n scopuri de
politic monetar totaliznd 280,9 milioane EUR (fa de 174,9 milioane EUR n
anul 2014).
n plus, la aceste poziii au fost evideniate venituri din dobnzi n cuantum de
0,4 miliarde EUR (fa de 1,1 miliarde EUR n anul anterior) i cheltuieli cu dobnzile
totaliznd 0,4 miliarde EUR (fa de 1,1 miliarde EUR n anul 2014) provenind din
soldurile rezultate din participarea la TARGET2 (a se vedea nota 11.2 Alte
angajamente intra-Eurosistem (net) i nota 9 Angajamente n euro fa de
nerezideni ai zonei euro). Poziiile cuprind, de asemenea, veniturile din dobnzi i
cheltuielile cu dobnzile aferente altor active i pasive n euro.
23
Ctiguri/pierderi realizate din operaiuni financiare

Tabelul urmtor prezint ctigurile nete realizate din operaiuni financiare n
anul 2015:
Ctiguri nete realizate

Ctiguri nete realizate din vnzarea de valut i
aur
Ctiguri nete realizate din operaiuni financiare
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
175 959 137
47 223 558
128 735 579
38 474 593
10 036 857
28 437 736
214 433 730
57 260 415
157 173 315
Ctigurile nete realizate au inclus ctigurile i pierderile realizate aferente titlurilor,

contractelor futures pe rata dobnzii i operaiunilor de swap pe rata dobnzii.
Creterea general consemnat n anul 2015 de segmentul ctigurilor nete
realizate s-a datorat n principal majorrii ctigurilor realizate aferente titlurilor din
portofoliul n dolari SUA.
A 49
24
Deprecierea poziiilor i activelor financiare

n anul 2015, urmtoarele poziii i active financiare au nregistrat deprecieri:
Pierderi nerealizate din vnzarea de titluri

Pierderi nerealizate din operaiuni de swap pe rata
dobnzii
Pierderi nerealizate din vnzarea de valut
Total deprecieri
2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
(63 827 424)
(7 664 489)
(56 162 935)
(223 892)
(198 804)
(25 088)
(1 901)
(1 901)
(64 053 217)
(7 863 293)
(56 189 924)
Creterea deprecierilor comparativ cu anul 2014 s-a datorat, n principal, scderii

generale a preurilor pieei n cazul titlurilor deinute n portofoliul n dolari SUA al
BCE.
25
Venituri/cheltuieli nete cu taxe i comisioane

2015
EUR
2014
EUR
Variaie
EUR
Venituri din taxe i comisioane
277 324 169
30 024 834
247 299 335
Cheltuieli cu taxe i comisioane
(8 991 908)
(1 866 180)
(7 125 728)
268 332 261
28 158 654
240 173 607
Venituri nete din taxe i comisioane
n anul 2015, veniturile incluse la aceast poziie au cuprins cu precdere taxele de

supraveghere (a se vedea nota 26 Venituri i cheltuieli aferente atribuiilor de
supraveghere), precum i penalitile aplicate instituiilor de credit pentru
nerespectarea obligaiei de constituire a rezervelor minime obligatorii. Cheltuielile au
constat, n principal, n taxele de achitat administratorilor externi de active care
efectueaz achiziiile de titluri garantate cu active eligibile n baza unor instruciuni
explicite din partea, i n numele, Eurosistemului. Acestea au inclus, de asemenea,
taxele aferente conturilor curente i tranzaciilor futures pe rata dobnzii (a se vedea
nota 17 Contracte futures pe rata dobnzii).
26
Venituri i cheltuieli aferente atribuiilor de supraveghere

Cheltuielile suportate de BCE n legtur cu atribuiile de supraveghere sunt
recuperate din taxele anuale percepute entitilor supravegheate. Acestea constau
ndeosebi n costuri legate direct de atribuiile de supraveghere ale BCE, precum
supravegherea direct a entitilor semnificative, monitorizarea supravegherii
entitilor mai puin semnificative i ndeplinirea atribuiilor orizontale i a serviciilor
specializate. De asemenea, acestea includ costuri legate indirect de atribuiile de
supraveghere ale BCE, precum servicii furnizate de compartimentele auxiliare ale
BCE, inclusiv sedii, gestionarea resurselor umane i servicii IT.
A 50
Veniturile aferente atribuiilor de supraveghere ale BCE n anul 2015 au fost

urmtoarele:
Taxe de supraveghere
2015
EUR
201443
EUR
277 086 997
29 973 012
245 620 964
25 622 812
din care:
Taxe percepute entitilor semnificative sau grupurilor semnificative
Taxe percepute entitilor mai puin semnificative sau grupurilor mai puin
semnificative
Total venituri din atribuii de supraveghere bancar
31 466 033
4 350 200
277 086 997
29 973 012
Veniturile din taxe de supraveghere sunt incluse la Venituri nete din taxe i
comisioane (a se vedea nota 25 Venituri/cheltuieli nete cu taxe i comisioane).
Pe baza cheltuielilor anuale estimate, BCE a anunat, n luna aprilie 2015, c taxele
anuale de supraveghere pentru anul 2015 vor nsuma 296,0 milioane EUR.44
Excedentul de 18,9 milioane EUR, comparativ cu cheltuielile efective n valoare de
277,1 milioane EUR, este evideniat la poziia Venituri nregistrate n avans (a se
vedea nota 12.2 Venituri nregistrate n avans) i va conduce la reducerea taxelor
de supraveghere care urmeaz s fie percepute n anul 2016.
La sfritul anului 2015, urmau nc s fie primite sume minore aferente taxelor,
precum i dobnzi percepute entitilor supravegheate pentru ntrzieri n efectuarea
plilor. BCE ia toate msurile necesare pentru colectarea soldurilor restante de la
entitile supravegheate.
De asemenea, BCE este abilitat s impun ntreprinderilor amenzi sau, periodic,
penaliti cu titlu cominatoriu, n cazul nendeplinirii obligaiilor care rezult din
regulamentele i deciziile sale. n anul 2015 nu au fost impuse astfel de amenzi sau
penaliti.
43
Pentru anul 2014, BCE a recuperat, prin intermediul taxelor de supraveghere, costurile legate de
supravegherea bancar ncepnd cu luna noiembrie 2014, cnd i-a asumat atribuiile de
supraveghere.
44
Aceast sum, alturi de costurile suportate n ultimele dou luni ale anului 2014, n valoare de
30,0 milioane EUR, a fost facturat n 2015, cu data scadent la 20 noiembrie 2015.
A 51
Cheltuielile suportate de BCE n anul 2015 au fost urmtoarele:
Salarii i beneficii
27
2015
EUR
201445
EUR
141 262 893
18 456 945
Chirii i ntreinerea cldirilor
25 513 220
2 199 243
Alte cheltuieli de exploatare
110 310 884
9 316 824
Total cheltuieli aferente atribuiilor de supraveghere bancar
277 086 997
29 973 012
Venituri din participaii i interese de participare

La aceast poziie sunt menionate dividendele aferente aciunilor deinute la BRI (a
se vedea nota 6.2 Alte active financiare).
28
Alte venituri
Pe parcursul anului 2015, alte venituri au provenit n principal din contribuiile
acumulate ale BCN din zona euro la costurile suportate de BCE n legtur cu
proiecte comune ale Eurosistemului.
29
Cheltuieli cu personalul
Cheltuielile cu personalul s-au majorat n anul 2015, n principal ca urmare a
numrului mediu mai ridicat de angajai ai BCE, precum i a creterii cheltuielilor
nete aferente beneficiilor postangajare i altor beneficii pe termen lung.
Salariile, alocaiile, asigurrile personalului i alte costuri diverse n valoare de
306,4 milioane EUR (fa de 244,9 milioane EUR n 2014) sunt incluse la aceast
poziie. Aceasta mai cuprinde suma de 134,4 milioane EUR (fa de
56,2 milioane EUR n anul 2014) aferent planurilor de pensii ale BCE, altor beneficii
postangajare i altor beneficii pe termen lung (a se vedea nota 12.3 Diverse).
Cheltuielile cu personalul n valoare de 0,8 milioane EUR (fa de 1,2 milioane EUR
n anul 2014) aferente construciei noului sediu al BCE au fost capitalizate i nu mai
sunt incluse la aceast poziie.
Salariile i alocaiile, inclusiv indemnizaiile persoanelor aflate n posturi de
conducere, sunt calculate, n esen, pe baza grilei de salarizare a Uniunii Europene,
fiind, aadar, comparabile cu aceasta.
Membrii Comitetului executiv i membrii Consiliului de supraveghere angajai de
BCE primesc un salariu de baz, n timp ce membrii cu fraciune de norm ai
Consiliului de supraveghere angajai de BCE sunt, de asemenea, remunerai, n
45
Cifrele pentru anul 2014 se refer la cheltuielile suportate n ultimele dou luni ale anului respectiv,
odat cu asumarea de ctre BCE a responsabilitii operaionale n privina supravegherii bancare n
luna noiembrie 2014.
A 52
funcie de numrul de edine la care particip. Totodat, membrii Comitetului

executiv i membrii cu norm ntreag ai Consiliului de supraveghere angajai de
BCE primesc indemnizaii suplimentare de reedin i reprezentare. n cazul
preedintelui, n locul indemnizaiei de reedin se asigur o reedin oficial aflat
n proprietatea BCE. Sub rezerva Condiiilor de angajare a personalului Bncii
Centrale Europene, membrii Comitetului executiv i membrii Consiliului de
supraveghere au dreptul la alocaia pentru gospodrie, alocaia pentru copiii aflai n
ntreinere i alocaia colar, n funcie de situaia individual a acestora. Salariile se
impoziteaz n beneficiul Uniunii Europene, din acestea deducndu-se i contribuiile
la sistemele de pensii i de asigurri sociale de sntate i mpotriva accidentelor.
Alocaiile nu sunt impozabile i nu sunt luate n considerare la calculul pensiei.
n anul 2015, salariile de baz pltite membrilor Comitetului executiv i membrilor
Consiliului de supraveghere angajai de BCE (exceptnd reprezentanii autoritilor
naionale de supraveghere) au fost urmtoarele:46
2015
EUR
2014
EUR
Mario Draghi (preedinte)
385 860
379 608
Vtor Constncio (vicepreedinte)
330 744
325 392
Peter Praet (membru al Comitetului executiv)
275 604
271 140
Jrg Asmussen (membru al Comitetului executiv pn n luna ianuarie 2014)
4 912
Benot Cur (membru al Comitetului executiv)
275 604
271 140
Yves Mersch (membru al Comitetului executiv)
275 604
271 140
Sabine Lautenschlger (membr a Comitetului executiv)
275 604
253 457
1 819 020
1 776 789
635 385
508 589
Total Comitetul executiv

Total Consiliul de supraveghere (membri angajai de BCE)47
din care:
Danile Nouy (preedinta Consiliului de supraveghere)
Total
275 604
271 140
2 454 405
2 285 378
De asemenea, remuneraia membrilor cu fraciune de norm ai Consiliului de

supraveghere s-a ridicat la 352 256 EUR (fa de 74 776 EUR n anul 2014).
Suma total a alocaiilor pltite membrilor Comitetului executiv i membrilor
Consiliului de supraveghere i a contribuiilor achitate de BCE n numele acestora la
sistemul asigurrilor sociale de sntate i mpotriva accidentelor a fost de
625 021 EUR (fa de 674 470 EUR n anul anterior).
n 2015, nu au fost acordate beneficii la numirea n funcie sau ncetarea funciei
remunerate a membrilor Comitetului executiv sau a membrilor Consiliului de
supraveghere (n anul precedent, acestea s-au ridicat la 68 616 EUR).
De asemenea, pot fi acordate pli tranzitorii fotilor membri ai Comitetului executiv
i ai Consiliului de supraveghere pe o perioad limitat dup ncetarea mandatului.
n anul 2015, aceste pli, alocaiile familiale conexe i contribuiile BCE la sistemul
46
Este evideniat valoarea brut a sumelor, nainte de orice deduceri de taxe n beneficiul Uniunii
Europene.
47
Din total este exclus salariul lui Sabine Lautenschlger, care este evideniat alturi de cele ale celorlali
membri ai Comitetului executiv.
A 53
asigurrilor sociale de sntate i mpotriva accidentelor pentru fotii membri au

nsumat 9 730 EUR (comparativ cu 243 178 EUR n anul anterior). Pensiile, inclusiv
alocaiile conexe, pltite fotilor membri ai Comitetului executiv i ai Consiliului de
supraveghere sau urmailor acestora i contribuiile la sistemul asigurrilor sociale
de sntate i mpotriva accidentelor au reprezentat 783 113 EUR (comparativ cu
599 589 EUR n anul 2014).
La sfritul anului 2015, numrul efectiv al salariailor n posturi echivalente celor cu
norm ntreag se ridica la 2 87148, inclusiv 293 n posturi de conducere. Modificrile
intervenite n numrul salariailor n anul 2015 au fost urmtoarele:
Numrul total al salariailor la 1 ianuarie

Personal nou-angajat/modificarea statutului contractual
Demisii/expirarea contractului
Cretere/(scdere) net datorat fraciunilor de norm variabile
30
2015
2014
2 577
1 790
648
1 458
(299)
(681)
(55)
10
Numrul total al salariailor la 31 decembrie
2 871
2 577
Numr mediu de salariai
2 722
2 155
Cheltuieli administrative
Aceast poziie cuprinde toate celelalte cheltuieli curente viznd nchirierea i
ntreinerea spaiilor, bunuri i consumabile, onorarii pltite i alte servicii i furnituri,
precum i cheltuieli cu personalul, inclusiv recrutarea, detaarea, instalarea,
formarea i reinstalarea personalului.
31
Cheltuieli cu emiterea bancnotelor

Aceste cheltuieli se refer n principal la costurile ocazionate de transportul
transfrontalier de bancnote euro ntre imprimerii i BCN, din perspectiva livrrilor de
bancnote noi, dar i ntre BCN, pentru acoperirea deficitelor de bancnote din stocuri
excedentare. Aceste costuri sunt suportate de BCE n mod centralizat.
48
Cu excepia salariailor aflai n concediu fr plat. Acest numr include salariaii cu contracte pe
durat nedeterminat, pe durat determinat sau pe termen scurt i participanii la Programul pentru
absolveni (Graduate Programme) al BCE. Sunt inclui, de asemenea, salariaii aai n concediu
medical pe termen lung sau n concediu de maternitate.
A 54
Aceast pagin, publicat de BCE, reprezint o traducere neoficial a raportului

auditorului extern al BCE. n caz de neconcordan, prevaleaz versiunea n
limba englez semnat de EY.
Ctre preedintele i Consiliul guvernatorilor

Bncii Centrale Europene
Frankfurt pe Main
10 februarie 2016
Raportul auditorului independent

Am auditat conturile anuale anexate ale Bncii Centrale Europene, care cuprind bilanul contabil ncheiat la data de
31 decembrie 2015, contul de profit i pierdere pentru exerciiul financiar ncheiat la aceast dat, un rezumat al
politicilor contabile semnificative, precum i alte note explicative (Conturile anuale).
Responsabilitatea Comitetului executiv al Bncii Centrale Europene n ceea ce privete Conturile anuale
Comitetul executiv este responsabil de elaborarea i prezentarea fidel a acestor Conturi anuale, n conformitate cu
principiile stabilite de Consiliul guvernatorilor i enunate n Decizia BCE/2010/21 privind conturile anuale ale Bncii
Centrale Europene, cu modificrile ulterioare. Totodat, Comitetul executiv are responsabilitatea controlului intern, pe
care l consider necesar n procesul de elaborare a Conturilor anuale, astfel nct acestea s nu conin denaturri
semnificative, cauzate de fraude sau erori.
Responsabilitatea auditorului
Responsabilitatea noastr const n exprimarea unei opinii asupra acestor Conturi anuale pe baza auditului efectuat.
Auditul nostru a fost efectuat n conformitate cu Standardele Internaionale de Audit. Aceste standarde prevd ca
auditorul s respecte o serie de cerine etice, iar auditul s fie planificat i realizat n vederea obinerii unei asigurri
rezonabile c respectivele Conturi anuale nu cuprind denaturri semnificative.
Un audit const n efectuarea procedurilor necesare pentru a obine probe de audit referitoare la sumele i raportrile
cuprinse n Conturile anuale. Procedurile selectate depind de raionamentul profesional al auditorului, incluznd
evaluarea riscurilor de denaturare semnificativ a Conturilor anuale, cauzat de fraude sau erori. La realizarea
acestor evaluri ale riscurilor, auditorul ia n considerare controlul intern relevant pentru ntocmirea i prezentarea
fidel a Conturilor anuale ale entitii auditate, scopul fiind stabilirea unor proceduri de audit adecvate circumstanelor
date, i nu exprimarea unei opinii asupra eficacitii controlului intern al entitii. Un audit const, de asemenea, n
evaluarea gradului de adecvare a politicilor contabile utilizate i a judiciozitii estimrilor contabile realizate de
Comitetul executiv, precum i n evaluarea prezentrii Conturilor anuale n ansamblu.
Considerm c auditul efectuat constituie o baz adecvat i suficient pentru exprimarea opiniei noastre.
Opinia
n opinia noastr, Conturile anuale redau o imagine fidel a poziiei financiare a Bncii Centrale Europene la data de
31 decembrie 2015, precum i a rezultatelor sale operaionale n exerciiul financiar ncheiat la aceast dat, n
conformitate cu principiile stabilite de Consiliul guvernatorilor, enunate n Decizia BCE/2010/21 privind conturile
anuale ale Bncii Centrale Europene, cu modificrile ulterioare.
Cu stim,
Ernst & Young GmbH
Wirtschaftsprfungsgesellschaft
Victor Veger
Certified Public Accountant
Claus-Peter Wagner
Wirtschaftsprfer
Not privind repartizarea

profitului/pierderilor
Prezenta not nu face parte din situaiile financiare ale BCE aferente exerciiului
financiar 2015.
n conformitate cu articolul 33 din Statutul SEBC, profitul net al BCE se transfer n
urmtoarea ordine:
(a)
o sum, care urmeaz a fi stabilit de Consiliul guvernatorilor i care nu

poate depi 20% din profitul net, este transferat la fondul general de
rezerv n limita a 100% din capital; i
(b)
profitul net rmas se distribuie acionarilor BCE, proporional cu cotele

vrsate la capital.
n cazul n care BCE nregistreaz o pierdere, aceasta poate fi acoperit din fondul
general de rezerv al BCE i, dac este necesar, dup adoptarea unei decizii de
ctre Consiliul guvernatorilor, din veniturile monetare obinute n cursul exerciiului
financiar respectiv, proporional cu i pn la concurena sumelor alocate BCN n
conformitate cu articolul 32.5 din Statutul SEBC.49
Profitul net al BCE pentru anul 2015 a fost de 1 081,8 milioane EUR. n urma unei
decizii adoptate de Consiliul guvernatorilor, la data de 29 ianuarie 2016 s-a efectuat
o repartizare provizorie a profitului, n valoare de 812,1 milioane EUR, ntre BCN din
zona euro. De asemenea, Consiliul guvernatorilor a decis s repartizeze profitul
rmas, n cuantum de 269,7 milioane EUR, BCN din zona euro.
Profitul este repartizat BCN proporional cu cotele vrsate de acestea la capitalul
subscris al BCE. BCN din afara zonei euro nu au dreptul s participe la repartizarea
profitului BCE i nici nu sunt rspunztoare de acoperirea eventualelor pierderi ale
BCE.
2015
EUR
2014
EUR
1 081 790 763
988 832 500
Repartizarea provizorie a profitului
(812 134 494)
(840 719 787)
Profit aferent exerciiului financiar dup repartizarea provizorie a profitului

Repartizarea profitului rmas
Total
49
269 656 269
148 112 713
(269 656 269)
(148 112 713)
n conformitate cu dispoziiile articolului 32.5 din Statutul SEBC, suma veniturilor monetare ale BCN se
repartizeaz ntre acestea, proporional cu cotele vrsate la capitalul BCE.
A 57
Bilanul contabil consolidat la nivelul

Eurosistemului la 31 decembrie 20151
(milioane EUR) 2
ACTIVE
31 decembrie
2015
31 decembrie
2014
Aur i creane n aur
338 713
343 630
Creane n valut asupra nerezidenilor zonei euro
307 115
270 250
2.1 Creane asupra FMI

2.2 Conturi bancare, titluri, mprumuturi externe i alte active externe
80 384
81 298
226 732
188 951
Creane n valut asupra rezidenilor zonei euro
31 109
27 940
Creane n euro asupra nerezidenilor zonei euro
20 242
18 905
4.1 Conturi bancare, titluri i mprumuturi
20 242
18 905
558 989
630 341
88 978
156 129
469 543
473 285
5.3 Operaiuni reversibile de reglaj fin
5.4 Operaiuni reversibile structurale
468
924
107 863
59 942
4.2 Creane asociate facilitii de creditare din cadrul MCS II
Credite n euro acordate instituiilor de credit din zona euro asociate

operaiunilor de politic monetar
5.1 Operaiuni principale de refinanare
5.2 Operaiuni de refinanare pe termen mai lung
5.5 Facilitatea de creditare marginal

5.6 Credite aferente apelurilor n marj
Alte creane n euro asupra instituiilor de credit

din zona euro
1 161 159
590 265
7.1 Titluri deinute n scopuri de politic monetar
803 135
217 242
7.2 Alte titluri
358 023
373 022
25 145
26 715
230 810
240 252
2 781 145
2 208 238
Credite n euro acordate administraiilor publice
Alte active
Total active
Pe baza datelor provizorii neauditate. Conturile anuale ale tuturor BCN vor fi finalizate pn la sfritul
lunii mai 2016, iar versiunea final a bilanului anual consolidat la nivelul Eurosistemului va fi publicat
ulterior.
Datorit rotunjirilor, este posibil ca totalurile/subtotalurile s nu corespund sumei componentelor.
BCE Raport anual 2015 Bilanul consolidat al Eurosistemului
C1
PASIVE
31 decembrie
2015
31 decembrie
2014
1 083 539
1 016 616
Angajamente n euro fa de instituii de credit din zona euro

asociate operaiunilor de politic monetar
768 419
366 511
2.1 Conturi curente (inclusiv rezervele minime obligatorii)
555 864
318 245
2.2 Facilitatea de depozit
212 415
48 266
2.3 Depozite la termen
2.4 Operaiuni reversibile de reglaj fin
140
5 202
4 635
2.5 Depozite aferente apelurilor n marj
Alte angajamente n euro fa de instituii de credit

din zona euro
Certificate de debit emise
141 805
64 519
5.1 Angajamente fa de administraiile publice
59 295
36 738
5.2 Alte angajamente
82 510
27 781
54 529
47 927
Angajamente n valut fa de rezideni ai zonei euro
2 803
1 271
3 677
4 753
8.1 Depozite, solduri i alte pasive
3 677
4 753
59 179
56 211
8.2 Pasive asociate facilitii de creditare din cadrul MCS II
Contrapartida drepturilor speciale de tragere

alocate de FMI
10
Alte pasive
218 618
219 328
11
346 172
331 398
12
Capital i rezerve
97 201
95 070
2 781 145
2 208 238
Total pasive
BCE Raport anual 2015 Bilanul consolidat al Eurosistemului
C2
Seciune statistic
1. Evoluii monetare i financiare
S2
2. Activitatea economic
S14
3. Preuri i costuri
S28
4. Cursurile de schimb i balana de pli
S35
5. Evoluii fiscale
S40
Informaii suplimentare
Date din Seciunea statistic a Raportului anual:
http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=1000004813
Date statistice BCE:
http://sdw.ecb.europa.eu/
Definiiile metodologice sunt cuprinse n Notele generale ale Buletinului statistic:
Detalii privind modalitatea de calcul sunt cuprinse n Notele tehnice ale Buletinului statistic:
Explicaiile termenilor i abrevierilor sunt cuprinse n glosarul statistic al BCE:
http://www.ecb.europa.eu/home/glossary/html/glossa.en.html
Not metodologic specific

Mediile multianuale ale ritmurilor de cretere sunt calculate pe baza mediei geometrice. Pentru toi ceilali indicatori din aceast seciune, mediile
multianuale sunt calculate pe baza mediei aritmetice.
Simboluri folosite n tabele

-
lips date/nu este cazul
(p)
date provizorii
date nc nedisponibile
s.a.
serie ajustat sezonier
...
valoare nul sau neglijabil
s.b.
serie brut
BCE Raport anual 2015 Seciune statistic
S1

1.1 Ratele dobnzilor reprezentative ale BCE
(niveluri exprimate n procente p.a.; variaii n puncte procentuale)

Aplicabile ncepnd cu:1)
1999
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2011
2012
2013
2014
2015
1
4
22
9
5
4
17
28
9
28
1
6
11
31
18
9
6
7
6
6
8
15
9
11
13
14
13
9
8
9
15
12
10
21
11
8
13
13
13
9
14
11
8
13
11
10
9
ian.
ian.2)
ian.
apr.
nov.
feb.
mar.
apr.
iun.
iun.3)
sept.
oct.
mai
aug.
sept.
nov.
dec.
mar.
iun.
dec.
mar.
iun.
aug.
oct.
dec.
mar.
iun.
iul.
oct.
oct. 4)
oct.5)
nov.
dec.
ian.
mar.
apr.
mai
apr.
iul.
nov.
dec.
iul.
mai
nov.
iun.
sept.
dec.
Facilitatea de depozit
Operaiuni principale de renanare

Licitaii cu rata
dobnzii x
Licitaii cu rata dobnzii

variabil
Rat x
Rata dobnzii minim

acceptat
Facilitatea de creditare
marginal
Nivel
1
Variaie
2
Nivel
3
Nivel
4
Variaie
5
Nivel
6
Variaie
7
2,00
2,75
2,00
1,50
2,00
2,25
2,50
2,75
3,25
3,25
3,50
3,75
3,50
3,25
2,75
2,25
1,75
1,50
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
2,75
3,25
3,25
2,75
2,00
1,00
0,50
0,25
0,25
0,50
0,75
0,50
0,25
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,20
-0,30
0,75
-0,75
-0,50
0,50
0,25
0,25
0,25
0,50
...
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,50
-0,50
-0,50
-0,25
-0,50
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,50
0,50
...
-0,50
-0,75
-1,00
-0,50
-0,25
...
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,25
...
...
-0,10
-0,10
-0,10
3,00
3,00
3,00
2,50
3,00
3,25
3,50
3,75
4,25
3,75
3,25
2,50
2,00
1,50
1,25
1,00
1,25
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,15
0,05
0,05
4,25
4,50
4,75
4,50
4,25
3,75
3,25
2,75
2,50
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
-
...
...
-0,50
0,50
0,25
0,25
0,25
0,50
...
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,50
-0,50
-0,50
-0,25
-0,50
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,50
-0,50
-0,75
-0,50
-0,50
-0,25
-0,25
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,25
-0,25
-0,25
-0,10
-0,10
...
4,50
3,25
4,50
3,50
4,00
4,25
4,50
4,75
5,25
5,25
5,50
5,75
5,50
5,25
4,75
4,25
3,75
3,50
3,00
3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
4,75
4,25
4,25
3,75
3,00
3,00
2,50
2,25
1,75
2,00
2,25
2,00
1,75
1,50
1,00
0,75
0,40
0,30
0,30
-1,25
1,25
-1,00
0,50
0,25
0,25
0,25
0,50
...
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,50
-0,50
-0,50
-0,25
-0,50
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
-0,50
-0,50
...
-0,50
-0,75
...
-0,50
-0,25
-0,50
0,25
0,25
-0,25
-0,25
-0,25
-0,50
-0,25
-0,35
-0,10
...
Sursa: BCE.
1) n perioada 1 ianuarie 1999 - 9 martie 2004, datele se refer la facilitatea de depozit i la facilitatea de creditare marginal. n cazul operaiunilor principale de renanare,
modicrile ratei dobnzii se aplic ncepnd cu prima operaiune efectuat dup data menionat. Modicarea efectuat la data de 18 septembrie 2001 a fost aplicat la
aceeai dat. ncepnd din 10 martie 2004, datele fac referire la facilitatea de depozit i la facilitatea de creditare marginal, precum i la operaiunile principale de renanare
(modicrile au fost aplicate ncepnd cu prima operaiune principal de renanare efectuat dup decizia Consiliului guvernatorilor), n absena altor meniuni.
2) La data de 22 decembrie 1998, BCE a anunat, cu titlu de msur excepional pentru perioada 4-21 ianuarie 1999, aplicarea unui coridor ngust de 50 puncte de baz ntre rata
dobnzii la facilitatea de creditare marginal i rata dobnzii la facilitatea de depozit, n vederea facilitrii tranziiei operatorilor de pe pia ctre un nou regim monetar.
3) La data de 8 iunie 2000, BCE a anunat c, ncepnd cu operaiunea care urma s e decontat la 28 iunie 2000, operaiunile principale de renanare ale Eurosistemului vor
efectuate ca licitaii cu rata dobnzii variabil. Rata dobnzii minim acceptat se refer la rata minim a dobnzii la care contrapartidele pot depune ofertele de subscriere.
4) ncepnd din 9 octombrie 2008, BCE a redus coridorul de variaie a facilitilor permanente de la 200 de puncte de baz la 100 de puncte de baz n jurul ratei dobnzii la
operaiunile principale de renanare. Limea coridorului delimitat de ratele dobnzilor la facilitile permanente a revenit la valoarea de 200 puncte de baz ncepnd cu data de
21 ianuarie 2009.
5) La data de 8 octombrie 2008, BCE a anunat c, ncepnd cu operaiunea decontat la 15 octombrie 2008, operaiunile principale de renanare sptmnale se vor derula prin
intermediul unei proceduri de licitaie cu rat x, cu alocare integral la rata dobnzii aplicate operaiunilor principale de renanare. Modicarea a anulat decizia anterioar
(din aceeai dat) privind diminuarea cu 50 de puncte de baz a ratei dobnzii minime acceptate la operaiunile principale de renanare derulate prin intermediul licitaiilor cu
rat variabil.
S2

1.2 Operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului efectuate prin intermediul
procedurilor de licitaie1)
(milioane EUR; ratele dobnzilor n procente p. a.)
1.2.1 Operaiuni principale de renanare i operaiuni de renanare pe termen mai lung2), 3)

Data decontrii
Valoare
subscris
Numr de
participani
Valoare
adjudecat
Licitaii cu rata
dobnzii x
Licitaii cu rata dobnzii variabil
Durata (zile)
Rat x
Rata dobnzii
minim acceptat
Rata
marginal4)
Rata medie
ponderat
7
7
7
7
7
7
7
7
7
7
1 190
98
91
91
1 092
77
91
91
1 015
105
Operaiuni principale de renanare

2015
21
28
4
11
18
25
9
16
23
30
oct.
oct.
nov.
nov.
nov.
nov.
dec.
dec.
dec.
dec.
65 908
68 451
61 468
62 532
60 527
73 774
69 094
68 571
72 908
88 978
123
129
114
120
113
123
111
113
115
149
2015
24
25
30
27
30
1
29
26
16
17
iun.6)
iun.
iul.
aug.
sept.6)
oct.
oct.
nov.
dec.6)
dec.7)
73 789
17 269
21 752
33 127
15 548
11 842
18 125
21 777
18 304
11 710
128
102
126
123
88
92
109
112
55
84
65 908
68 451
61 468
62 532
60 527
73 774
69 094
68 571
72 908
88 978
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
Operaiuni de renanare pe termen mai lung5)

73 789
17 269
21 752
33 127
15 548
11 842
18 125
21 777
18 304
11 710
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
-
Sursa: BCE.
1) Sunt prezentate numai ultimele 10 operaiuni derulate ctre nele anului 2015 din ecare categorie.
2) ncepnd cu luna aprilie 2002, operaiunile split tender, respectiv operaiunile cu scadena la o sptmn efectuate sub form de licitaii standard concomitent cu o operaiune
principal de renanare, sunt clasicate ca operaiuni principale de renanare.
3) La data de 8 iunie 2000, BCE a anunat c, ncepnd cu operaiunea decontat la 28 iunie 2000, operaiunile principale de renanare ale Eurosistemului vor efectuate sub
forma licitaiilor cu rata dobnzii variabil. Rata dobnzii minim acceptat se refer la rata minim a dobnzii la care contrapartidele pot depune oferte de subscriere. La data de
8 octombrie 2008, BCE a anunat c, ncepnd cu operaiunea decontat la 15 octombrie 2008, operaiunile principale de renanare sptmnale se vor derula prin intermediul
unei proceduri de licitaie cu rat x i cu alocare integral la rata dobnzii aplicat operaiunilor principale de renanare. La data de 4 martie 2010, BCE a hotrt revenirea
la procedurile de licitaie cu rat variabil n cazul operaiunilor principale de renanare periodice pe termen mai lung cu scadena la 3 luni ncepnd cu operaiunea alocat pe
28 aprilie 2010 i decontat pe 29 aprilie 2010.
4) n cazul operaiunilor de furnizare (absorbie) de lichiditate, rata marginal se refer la rata cea mai redus (ridicat) la care sunt acceptate ofertele de subscriere.
5) Pentru operaiunile decontate n 22 decembrie 2011 i 1 martie 2012, dup un an contrapartidele dispun de opiunea de a rambursa o parte din lichiditatea alocat n cadrul
acestor operaiuni, n orice zi care coincide cu data decontrii unei operaiuni principale de renanare.
6) Operaiune intit de renanare pe termen mai lung. Informaii suplimentare sunt cuprinse n seciunea Monetary Policy de pe website-ul BCE (https://www.ecb.europa.eu) sub
Instruments, apoi Open market operations.
7) n cadrul acestei operaiuni de renanare pe termen mai lung, rata dobnzii la care sunt satisfcute toate ofertele de subscriere este indexat cu media ratei dobnzii minime
acceptate aferente operaiunilor principale de renanare pe durata operaiunii respective. Ratele dobnzilor aferente acestor operaiuni indexate au fost rotunjite la dou
zecimale. Modalitatea exact de calcul este prezentat n Notele tehnice.
1.2.2 Alte operaiuni efectuate prin intermediul licitaiilor

Data alocrii
Tipul operaiunii
Valoare Numr de
Valoare
subscris participani adjudecat
Licitaii
cu rata
dobnzii x
Rat x
2014
9
16
23
30
7
14
21
28
4
11
apr.
apr.
apr.
apr.
mai
mai
mai
mai
iun.
iun.
Licitaii cu rata dobnzii variabil
Durata
(zile)
Rata
Rata
Rata
Rata
dobnzii dobnzii marginal2)
medie
minim maxim
ponderat
acceptat acceptat
10
Atragere de depozite pe termen x

192 515
153 364
166 780
103 946
165 533
144 281
137 465
102 878
119 200
108 650
156
139
139
121
158
141
148
119
140
122
172 500
153 364
166 780
103 946
165 533
144 281
137 465
102 878
119 200
108 650
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,15
0,24
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,15
0,22
0,23
0,23
0,24
0,23
0,24
0,24
0,25
0,24
0,13
7
7
7
7
7
7
7
7
7
7
Sursa: BCE.
1) Sunt prezentate numai ultimele 10 operaiuni derulate ctre nele anului 2015 din ecare categorie.
2) n cazul operaiunilor de furnizare (absorbie) de lichiditate, rata marginal se refer la rata cea mai redus (ridicat) la care sunt acceptate ofertele de subscriere.
S3

1.3 Randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen lung
(procente p.a.; medii ale perioadei)
1999-20151)
1999-20081)
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia2)
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
3,8
3,3
.
4,6
7,5
4,3
3,6
4,4
5,4
5,5
5,3
3,3
4,3
3,5
3,6
5,2
4,7
4,4
3,5
4,5
4,3
.
4,4
4,8
4,4
4,4
4,6
5,3
5,3
5,2
4,1
5,0
4,4
4,4
4,5
5,1
5,3
4,4
2,8
1,9
.
4,9
11,3
4,1
2,5
4,0
5,6
5,7
5,4
2,2
3,5
2,2
2,4
6,1
4,3
3,4
2,2
3,0
1,5
.
6,2
22,5
5,8
2,5
5,5
7,0
4,6
4,8
1,8
4,1
1,9
2,4
10,5
5,8
4,6
1,9
2,4
1,6
.
3,8
10,1
4,6
2,2
4,3
6,5
3,3
3,8
1,9
3,4
2,0
2,0
6,3
5,8
3,2
1,9
1,7
1,2
.
2,4
6,9
2,7
1,7
2,9
6,0
2,5
2,8
1,3
2,6
1,5
1,5
3,8
3,3
2,1
1,4
0,8
0,5
.
1,2
9,7
1,7
0,8
1,7
4,5
1,0
1,4
0,4
1,5
0,7
0,7
2,4
1,7
0,9
0,7
Zona euro
3,9
4,4
3,1
3,9
3,0
2,0
1,2
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
4,8
3,7
3,5
5,4
7,0
5,7
6,7
3,5
3,9
5,0
4,6
4,5
5,1
7,3
6,6
7,3
4,5
4,8
4,6
2,8
2,1
5,6
6,6
4,7
6,3
2,1
2,5
4,5
2,8
1,4
6,1
7,9
5,0
6,7
1,6
1,7
3,5
2,1
1,7
4,7
5,9
4,0
5,4
2,1
2,0
3,3
1,6
1,3
4,1
4,8
3,5
4,5
1,7
2,1
2,5
0,6
0,7
3,6
3,4
2,7
3,5
0,7
1,8
UE
4,0
4,6
3,2
3,7
3,0
2,2
1,4
Statele Unite
3,8
4,7
2,6
1,8
2,3
2,5
2,1
Japonia
1,2
1,5
0,9
0,9
0,7
0,6
0,4
Sursa: Calcule BCE efectuate pe baza datelor zilnice furnizate de bncile centrale naionale. Pentru Statele Unite i Japonia, date Thomson Reuters.
1) Date disponibile ncepnd cu ianuarie 2001 pentru Cipru, Letonia, Lituania, Malta, Slovenia, Slovacia, Republica Ceh, Ungaria i Polonia. Date disponibile ncepnd cu ianuarie
2003 pentru Bulgaria; cu decembrie 2005 pentru Croaia; pentru Romnia din aprilie 2005.
2) Nu exist obligaiuni suverane emise de Estonia care s corespund deniiei ratelor dobnzilor pe termen lung din perspectiva procesului de convergen, astfel c nu a putut
stabilit un indicator aproximativ corespunztor.
Gracul 1.3 Randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen lung1)

(procente p.a.; medii lunare)
zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Sursa: Calcule BCE efectuate pe baza datelor zilnice furnizate de bncile centrale naionale. Pentru Statele Unite i Japonia, date Thomson Reuters.
1) Date disponibile ncepnd cu ianuarie 2001 pentru Cipru, Letonia, Lituania, Malta, Slovenia, Slovacia, Republica Ceh, Ungaria i Polonia. Date disponibile ncepnd cu
ianuarie 2003 pentru Bulgaria, cu decembrie 2005 pentru Croaia, iar pentru Romnia din aprilie 2005.
S4

1.4 Evoluia indicilor bursieri
(variaii procentuale)
1999-20151)
1999-20081)
2009-2015
2012
2013
2014
2015
10,8
54,4
616,3
35,4
-88,9
-18,0
-22,2
-49,7
-93,3
281,5
386,0
-0,5
35,2
-34,2
100,1
-55,6
-52,7
279,3
-41,0
-42,9
-30,9
119,0
-53,3
-68,7
-21,0
-46,0
-54,3
9,4
74,1
79,3
-29,8
-2,1
-63,4
46,2
-47,0
-42,0
366,0
-62,9
47,3
80,3
122,2
128,3
-71,3
-20,1
17,8
-7,9
-95,8
113,1
85,7
1,4
28,0
31,8
-4,0
-37,2
-29,2
9,5
33,1
18,8
29,1
38,2
17,1
33,4
-4,7
15,2
7,8
-61,2
6,7
18,8
9,9
3,8
9,7
26,9
2,9
7,8
-10,8
8,3
18,1
25,5
11,4
33,6
28,1
21,4
18,0
16,6
-10,1
16,2
18,7
16,1
14,8
17,2
6,1
16,0
3,2
2,9
26,5
12,4
2,7
-7,7
15,1
-28,9
3,7
-0,5
0,2
-17,0
-11,3
7,3
4,9
-9,6
5,6
-15,2
-26,8
19,6
12,4
5,7
12,6
9,6
19,1
30,0
-23,6
-7,2
8,5
12,7
-20,9
45,7
7,4
-8,5
33,0
4,1
11,0
10,7
-11,2
31,5
10,8
Belgia indicele BEL 20

Germania indicele DAX 30
Estonia indicele OMXT
Irlanda indicele ISEQ
Grecia indicele ASE
Spania indicele IBEX 35
Frana indicele CAC 40
Italia indicele FTSEMIB
Cipru indicele CSE
Letonia indicele OMXR
Lituania indicele OMXV
Luxemburg indicele LuxX
Malta indicele MSE
rile de Jos indicele AEX
Austria indicele ATX
Portugalia indicele PSI 20
Slovenia indicele SBITOP
Slovacia indicele SAX
Finlanda indicele OMXH
Zona euro indicele DJ EURO STOXX
Bulgaria indicele SOFIX
Republica Ceh indicele PX 50
Danemarca indicele OMXC 20
Croaia indicele CROBEX
Ungaria indicele BUX
Polonia indicele WIG
Romnia indicele BET
Suedia indicele OMXS 30
Regatul Unit indicele FTSE 100
-17,1
-46,5
25,6
15,5
20,5
1,7
8,0
331,8
95,3
296,6
44,1
171,2
157,0
1 461,6
20,7
-9,9
236,0
75,3
-3,1
46,9
38,8
50,6
546,8
-44,8
-36,0
7,9
-14,4
201,2
-15,7
12,7
16,2
49,3
52,0
15,3
7,2
14,0
27,2
0,0
7,1
26,2
18,7
11,8
5,8
42,3
-4,8
24,1
3,1
2,2
8,1
26,1
20,7
14,4
6,2
-4,3
20,9
-2,7
-10,4
0,3
9,1
9,9
-2,7
-11,7
1,0
36,2
-3,2
43,8
-9,6
-1,1
-1,2
-4,9
39,1
0,5
-38,5
-53,2
83,3
80,5
13,4
22,9
29,6
56,7
11,4
7,1
-0,7
9,1
Statele Unite indicele S&P 500

Japonia indicele Nikkei 225
Sursa: Calcule BCE efectuate pe baza datelor zilnice furnizate de Thomson Reuters Datastream i Bloomberg.
1) Date disponibile ncepnd cu anul 2000 pentru Bulgaria i Letonia, cu 2004 pentru Cipru, cu 2002 pentru Croaia i cu 2007 pentru Slovenia.
Gracul 1.4 Indicele Dow Jones EURO STOXX n sens larg, Standard & Poors 500 i Nikkei 225
(indice: ianuarie 1999 = 100; medii lunare)
Indicele Dow Jones EURO STOXX n sens larg
Standard & Poors 500
180
Nikkei 225
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
40
Sursa: Calcule BCE efectuate pe baza datelor zilnice furnizate de Thomson Reuters Datastream i Bloomberg.
S5

1.5 Piaa monetar: ratele dobnzii la 3 luni pe piaa interbancar1)
(procente p.a.; medii ale perioadei)
1999-20152)
1999-20082)
2009-2015
2012
2013
2014
2015
2,23
3,35
0,63
0,57
0,22
0,21
-0,02
3,44
2,58
2,52
5,71
7,80
6,83
16,36
2,52
2,22
4,57
3,70
3,64
7,54
9,70
9,11
24,65
3,44
3,36
2,61
0,97
0,90
3,09
5,10
3,58
5,40
1,14
0,59
2,26
1,00
0,62
3,42
7,00
4,91
5,34
2,00
0,49
1,14
0,46
0,27
1,52
4,32
3,03
4,23
1,19
0,15
0,78
0,36
0,31
0,97
2,41
2,52
2,54
0,66
0,18
0,54
0,31
-0,12
1,23
1,61
1,75
1,33
-0,20
-0,02
2,35
0,26
3,73
0,29
0,37
0,21
0,43
0,19
0,27
0,15
0,23
0,13
0,31
0,09
Zona euro EURIBOR

Bulgaria SOFIBOR
Republica Ceh PRIBOR
Danemarca CIBOR
Croaia ZIBOR
Ungaria BUBOR
Polonia WIBOR
Romnia ROBOR
Suedia STIBOR
Regatul Unit LIBOR
Statele Unite LIBOR
Japonia LIBOR
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor zilnice Thomson Reuters i Thomson Reuters Datastream.
1) Ratele dobnzii pe piaa interbancar pentru moneda din ecare zon de referin.
2) Date disponibile ncepnd cu anul 2003 pentru Bulgaria.
Gracul 1.5 Piaa monetar: ratele dobnzii la 3 luni pe piaa interbancar

(procente p.a.; medii lunare)
zona euro (EURIBOR)
Statele Unite (LIBOR)
Japonia (LIBOR)
8
-1
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-1
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor zilnice furnizate de Thomson Reuters.
S6

1.6 Costul compozit al creditului
(procente p. a.; credite noi; media perioadei)
1.6.1 Acordat societilor nenanciare1)

2003-2015
2003-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
3,24
3,76
4,27
5,77
3,69
3,21
4,14
2,99
3,34
3,19
5,25
4,56
3,06
4,24
4,75
5,10
5,78
4,21
4,11
4,90
4,03
4,30
4,26
5,34
4,36
4,05
2,38
2,91
3,77
3,55
5,77
3,24
2,43
3,50
6,17
2,09
4,52
2,52
2,27
5,17
4,74
2,96
2,21
2,40
2,94
3,71
3,68
6,57
3,59
2,59
4,13
6,95
1,99
4,50
2,52
2,27
6,25
4,97
2,82
2,22
2,28
2,57
3,16
3,60
6,25
3,58
2,17
4,00
6,30
1,77
4,48
2,36
2,01
5,64
4,85
2,62
2,08
2,26
2,48
2,97
3,69
5,83
3,36
2,10
3,56
5,82
3,51
1,65
4,26
2,32
1,97
5,00
4,39
2,66
2,13
2,00
2,09
2,51
3,06
5,13
2,63
1,74
2,59
4,78
3,33
2,49
1,38
3,94
1,84
1,82
3,96
3,12
2,41
1,85
Zona euro2)
3,69
4,51
2,98
3,21
2,97
2,78
2,23
Sursa: statistici BCE privind ratele dobnzilor aplicate de IFM.

1) Indicatorul costul compozit al creditului pentru societile nenanciare reect ratele dobnzilor aferente creditelor acordate companiilor, inclusiv pe descoperit de cont.
Acest indicator este derivat din statisticile ratelor dobnzilor IFM.
2) Datele se refer la structura n schimbare a zonei euro.
1.6.2 Acordat populaiei pentru achiziionarea de locuine1)

2003-2015
2003-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
3,24
3,76
4,27
5,77
3,69
3,21
4,14
2,99
3,34
3,19
5,25
4,56
3,06
4,24
4,75
5,10
5,78
4,21
4,11
4,90
4,03
4,30
4,26
5,34
4,36
4,05
2,38
2,91
3,77
3,55
5,77
3,24
2,43
3,50
6,17
2,09
4,52
2,52
2,27
5,17
4,74
2,96
2,21
3,63
3,07
2,96
3,36
3,21
3,27
3,76
3,96
5,18
2,23
3,38
4,29
2,72
3,89
3,37
4,74
1,97
3,45
2,76
2,72
3,42
2,81
2,99
3,18
3,69
4,88
2,13
3,22
3,78
2,39
3,25
3,20
4,10
2,01
3,17
2,50
2,52
3,44
2,93
2,93
2,95
3,20
4,42
3,33
2,02
2,93
3,35
2,29
3,19
3,21
3,42
1,81
2,51
1,96
2,30
3,42
2,63
2,23
2,31
2,51
3,63
3,08
1,87
1,86
2,78
2,90
2,01
2,38
2,53
2,74
1,36
Zona euro2)
3,69
4,51
2,98
3,47
3,07
2,80
2,26

1) Indicatorul costul compozit al creditului pentru creditele noi acordate populaiei reect ratele dobnzilor aferente creditelor acordate populaiei pentru achiziionarea de locuine.
Acest indicator este derivat din statisticile ratelor dobnzilor IFM.
S7

1.7 Rata dobnzii pasive agregate
(procente p. a.; media perioadei)
1.7.1 Societi nenanciare1)

2003-2015
2003-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
1,53
1,61
1,80
2,13
1,88
2,07
1,78
2,25
1,57
2,79
2,86
2,75
2,90
2,89
2,88
2,92
2,97
2,80
0,46
0,53
0,72
0,99
1,48
1,02
1,37
2,93
0,68
0,80
1,63
1,46
0,61
0,51
0,42
0,49
0,57
1,38
1,90
1,35
1,81
3,93
0,65
0,46
0,85
1,79
2,21
0,64
0,45
0,34
0,24
0,30
0,57
1,55
0,81
1,80
2,68
0,36
0,19
0,45
1,57
1,66
0,44
0,29
0,35
0,24
0,31
0,41
0,80
0,74
1,22
2,44
0,22
0,17
0,44
0,96
0,72
0,39
0,42
0,15
0,16
0,23
0,15
0,36
0,31
0,88
1,72
0,17
0,06
0,32
0,46
0,27
0,24
0,30
Zona euro2)
1,84
2,86
0,97
1,21
0,94
0,61
0,32

1) Depozite noi la termen, exclusiv depozite overnight i depozite rambursabile dup noticare.
1.7.2 Gospodriile populaiei1)

2003-2015
2003-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
1,94
1,90
1,79
1,93
2,38
2,48
1,94
1,99
2,40
2,14
2,75
2,80
2,75
2,64
2,89
2,89
2,07
2,89
2,67
2,97
1,24
1,13
0,97
1,32
1,94
2,12
1,83
3,45
1,33
1,12
2,13
1,22
2,16
2,01
1,94
1,43
1,25
1,33
0,92
1,90
2,60
2,44
2,98
4,39
0,90
0,96
0,68
2,42
3,01
1,45
3,13
2,70
2,40
1,56
1,30
0,86
0,53
0,94
1,83
2,18
2,14
2,95
0,49
0,54
2,26
2,33
0,89
2,16
2,25
1,71
1,10
1,17
0,69
0,55
0,64
0,99
2,19
1,59
2,56
0,50
0,43
1,83
2,09
0,74
1,59
1,25
1,67
1,09
1,00
0,47
0,58
0,33
0,46
1,68
1,20
1,77
0,56
0,28
1,33
1,92
0,45
0,75
0,58
1,68
0,96
Zona euro2)
2,37
2,81
1,98
2,76
1,99
1,35
0,82

1) Depozite noi la termen, exclusiv depozite overnight i depozite rambursabile dup noticare.
S8

1.8 Titluri de natura datoriei emise de rezidenii zonei euro, indiferent de moned
(variaii procentuale anuale; medii ale perioadei)
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
3,3
2,2
5,8
4,9
9,0
6,4
4,4
6,4
7,6
5,0
7,2
12,3
5,2
2,6
4,8
9,9
12,6
15,6
8,4
6,4
0,2
12,6
9,6
10,4
13,7
3,6
2,5
-1,5
7,8
-1,6
-7,2
-0,7
3,4
0,7
-2,9
22,1
1,9
14,7
10,2
0,8
-1,3
0,1
10,5
10,4
6,6
5,6
-1,1
30,8
-2,1
-9,0
5,1
6,7
6,5
-0,3
48,0
33,6
7,4
0,2
-0,3
-1,8
-1,6
17,5
11,4
1,4
-4,1
9,9
-3,0
-25,6
-4,1
0,1
1,5
2,5
34,4
20,8
6,8
-0,8
-2,1
-2,0
11,9
13,7
8,5
1,4
-2,6
10,4
-3,5
-11,4
-6,9
2,7
-1,3
-5,6
34,9
3,7
13,3
14,3
-0,4
-1,8
-7,4
29,6
7,7
7,2
1,3
-0,6
-0,6
-0,5
-4,6
-4,5
0,7
-3,8
-2,9
9,1
-2,1
16,1
13,1
1,6
-3,1
-6,5
3,6
1,6
-1,3
5,2
7,7
1,1
3,6
-0,6
-0,7
-0,5
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Sursa: BCE.
Gracul 1.8 Titluri de natura datoriei emise de rezidenii zonei euro, pe sectoare
administraii publice
instituii financiare monetare
50
societi nefinanciare
societi financiare, altele dect IFM
50
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
-5
-5
-10
-10
-15
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-15
Sursa: BCE.
S9

1.9 Aciuni cotate emise de rezidenii zonei euro
(variaii procentuale anuale; medii ale perioadei)
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
-0,3
1,3
2,8
8,1
1,2
0,9
1,6
5,3
0,3
5,9
2,4
0,1
-0,9
1,4
1,0
1,5
1,1
0,7
1,1
5,7
0,3
8,7
2,3
-0,5
0,4
1,0
-8,0
0,8
19,5
1,3
0,7
1,9
16,0
0,3
-0,5
5,5
4,1
0,3
2,4
2,5
1,0
0,6
1,1
-0,7
0,9
-5,8
5,2
1,8
1,1
0,8
3,7
13,8
0,0
4,7
0,4
-0,7
1,4
4,0
0,6
4,0
0,9
1,0
0,3
-4,5
-6,1
39,6
0,8
0,9
0,7
9,3
0,0
1,2
2,2
-0,6
1,2
2,3
2,8
-0,1
1,4
1,3
0,7
-3,8
-0,7
35,1
0,3
0,7
1,4
13,8
0,1
-0,7
5,8
5,1
0,7
5,2
3,2
1,1
0,0
2,3
1,0
0,9
-4,8
0,3
6,8
2,5
0,8
1,8
23,1
0,6
-3,9
4,2
8,0
0,0
2,3
3,4
0,5
-0,1
0,9
1,2
1,0
1,2
1,2
0,6
1,3
1,2
Sursa: BCE.
Gracul 1.9 Aciuni cotate emise de rezidenii zonei euro, pe sectoare

instituii financiare monetare
societi nefinanciare
14
societi financiare, altele dect IFM

14
12
12
10
10
-2
-2
-4
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-4
Sursa: BCE.
S 10

1.10 Agregate monetare, componente i contrapartide1)
(variaii procentuale anuale la sfritul ecrui an; medii ale perioadei; date ajustate sezonier)
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
Componentele M3
M3
5,3
7,5
2,2
3,5
1,0
3,8
4,7
M2
5,6
7,3
3,1
4,5
2,5
3,8
5,2
M1
10,7
7,5
7,8
7,1
6,5
5,8
8,1
Numerar n circulaie
7,5
9,0
5,5
2,4
5,3
6,4
6,7
Depozite overnight
7,5
7,6
7,4
7,4
5,9
8,4
11,5
M2-M1 (alte depozite pe termen scurt)
3,3
7,1
-1,9
2,0
-1,8
-2,3
-3,5
Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani
2,5
10,3
-7,7
-2,1
-6,4
-5,4
-9,1
Depozite rambursabile dup noticare la cel mult 3 luni
3,8
3,3
4,5
5,9
2,2
0,1
0,5
2,3
8,8
-6,2
-6,5
-16,1
4,0
-2,8
Contracte de report
0,1
6,2
-8,2
-11,4
-9,2
0,8
-35,1
Aciuni ale fondurilor de pia monetar
3,9
9,4
-3,5
-3,9
-10,4
2,6
11,9
-1,2
11,9
-17,2
-9,7
-38,0
18,7
-25,5
Deineri ale administraiilor centrale
3,4
7,2
-1,8
-1,2
-14,7
-2,2
3,0
Pasive nanciare pe termen mai lung fa de ali rezideni ai

zonei euro
4,1
6,6
0,7
-1,5
-1,2
-2,2
-3,0
3,3
5,8
-0,2
-6,1
-0,8
-5,2
-4,6
-2,7
-0,9
-5,3
-8,8
-13,5
2,2
-14,5
Titluri de natura datoriei emise cu maturitate mai mare de 2 ani
3,1
7,3
-2,6
-3,8
-5,1
-5,9
-8,4
Capital i rezerve
6,7
7,4
5,7
7,1
3,4
4,6
4,3
2,3
M3-M2 (instrumente tranzacionabile)
Titluri de natura datoriei emise cu maturitatea de pn la 2 ani

Contrapartidele M32)
Angajamente ale sectorului IFM:
Depozite cu durata iniial mai mare de 2 ani

Depozite rambursabile dup noticare la mai mult de 3 luni
Active ale sectorului IFM:

Credite acordate rezidenilor zonei euro
Credite acordate administraiilor publice
din care: mprumuturi
Credite acordate sectorului privat3)
din care: mprumuturi4)
4,5
6,9
1,0
0,5
-2,0
-0,2
2,8
0,6
5,9
5,8
-0,7
2,1
7,8
0,5
-0,1
1,3
-0,3
-6,3
1,5
-1,9
5,0
8,7
-0,1
-0,7
-2,3
-0,8
0,8
4,8
8,4
0,0
-0,5
-2,4
-0,3
0,4
Sursa: BCE.
2) Tabelul cuprinde doar o selecie a contrapartidelor M3; astfel, poziiile active externe nete i alte contrapartide (rezidual) nu sunt incluse.
3) Sectorul privat cuprinde sectorul non-IFM din zona euro, exclusiv administraii publice.
4) Date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare.
Gracul 1.10 Agregate monetare1)

(variaii procentuale anuale la sfritul ecrei luni; date ajustate sezonier)
M3
M1
20
20
15
15
10
10
-5
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-5
Sursa: BCE.
S 11

1.11 mprumuturi IFM acordate societilor nenanciare1)
(variaii procentuale anuale la sfritul ecrui an; medii ale perioadei; serie brut)
2010-2015
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
2,2
-0,2
1,0
-5,2
-2,7
-5,0
2,2
-1,0
1,5
-1,7
-1,4
-2,0
-3,5
-0,1
1,3
-2,9
-6,4
2,9
5,8
4,9
-0,8
-5,1
-6,4
0,0
-0,9
1,5
2,1
2,6
-9,5
-6,8
-2,0
1,7
1,9
1,7
-0,1
1,6
4,2
2,1
0,3
-4,9
-2,4
-2,4
-4,0
4,7
2,5
8,2
-5,3
0,3
-5,4
2,8
3,7
3,8
-2,7
-3,4
7,6
9,9
1,3
0,6
3,1
-4,0
-6,2
-7,6
1,3
-2,2
4,6
3,3
2,5
-7,5
-1,7
2,8
0,5
-5,2
-4,8
-2,3
4,7
1,1
-1,9
3,6
-5,7
-3,2
-10,1
-0,2
-5,5
-5,7
-0,6
-3,2
-3,0
-9,1
1,7
-0,2
-3,0
-7,8
1,7
5,7
0,6
-0,5
3,6
-6,6
-2,8
-6,3
2,9
-2,5
-0,8
-6,7
-1,2
2,9
4,9
-5,0
1,0
-6,8
-13,9
1,9
5,0
3,0
0,8
6,4
-6,0
-1,3
-1,0
3,2
-0,5
0,7
1,1
3,3
9,1
-14,7
-5,1
0,8
-1,3
-7,5
7,3
5,2
Zona euro
-0,8
0,5
1,0
-1,6
-3,2
-1,6
0,2
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
2,9
3,4
-1,2
-4,7
-3,2
5,4
1,3
3,1
-4,6
2,7
1,7
-1,9
-3,0
-1,2
9,4
3,4
-7,1
6,0
6,3
-4,5
-5,9
14,0
9,9
6,6
-5,7
5,4
2,4
-2,0
-12,3
-3,6
5,8
1,2
2,3
-5,1
1,4
2,4
1,1
0,5
-1,3
1,5
-5,7
1,0
-5,6
2,4
1,7
0,5
-3,4
1,8
5,1
-3,5
2,6
-3,4
-0,5
6,3
-0,2
-3,1
-7,1
7,9
-2,6
2,8
-0,4
Sursa: BCE.
1) Datele pentru rile din zona euro se refer la mprumuturile acordate de alte IFM societilor nenanciare din zona euro; datele pentru statele membre UE din afara zonei euro se refer
la mprumuturile acordate societilor nenanciare naionale. Datele pentru rile din zona euro sunt ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare.
Gracul 1.11 mprumuturi IFM acordate sectorului privat i societilor nenanciare1)

(variaii procentuale anuale la sfritul ecrei luni; date ajustate sezonier i cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare)
mprumuturi acordate sectorului privat
mprumuturi acordate societilor nefinanciare
3
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-4
Sursa: BCE.
S 12

1.12 mprumuturi IFM acordate populaiei1)
(variaii procentuale anuale la sfritul ecrui an; medii ale perioadei; serie brut)
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
2010-2015
2010
2011
2012
2013
2014
2015
4,3
1,3
-0,1
-4,0
-3,0
-2,9
3,5
1,1
1,1
-4,5
-0,4
4,3
5,8
-0,3
1,1
-2,5
0,7
11,7
3,9
6,3
0,7
-3,0
-5,4
-0,6
-0,1
6,1
5,0
9,1
-5,2
2,2
6,5
1,6
0,7
2,1
8,0
12,5
6,1
5,3
0,7
-2,2
-3,8
-4,3
-2,7
4,5
3,4
4,7
-6,2
-1,7
5,2
6,2
0,8
1,5
-2,2
1,7
11,1
5,6
4,1
1,3
-2,3
-3,8
-4,2
-3,8
2,5
-0,5
1,7
-5,3
-1,5
5,6
4,4
-0,4
0,6
-4,4
-1,7
10,3
4,9
2,2
1,2
0,4
-3,9
-3,0
-4,7
2,6
-1,3
-4,6
-4,8
0,0
3,9
4,3
-1,7
0,6
-4,1
-2,8
10,3
2,1
3,8
1,5
2,5
-3,6
-3,0
-3,8
1,9
-0,5
-2,7
-3,9
1,5
4,1
6,8
-1,4
1,1
-3,5
-1,5
13,2
1,9
4,3
2,8
3,9
-3,6
-2,8
-2,2
3,5
0,8
-1,0
-2,5
4,9
4,9
6,5
-0,7
1,9
-2,6
0,6
13,1
2,7
0,8
2,3
1,2
0,1
-0,3
0,1
1,4
-0,1
5,7
0,4
-1,4
-8,7
5,4
1,5
6,0
0,2
0,2
7,2
1,4
-4,4
10,3
3,6
8,0
-5,6
0,3
6,4
0,8
-16,7
2,7
4,6
5,3
-0,2
-0,3
4,5
0,6
-1,5
-6,0
7,0
-2,0
4,4
0,6
0,4
5,0
-1,6
-1,3
-5,8
3,9
-1,4
4,9
0,6
-1,0
4,5
0,2
-1,0
-7,1
4,1
0,3
5,8
2,8
-0,3
6,8
0,8
-1,7
-12,0
4,6
4,1
7,5
3,3
Sursa: BCE.
1) Datele pentru rile din zona euro se refer la mprumuturile acordate de alte IFM populaiei din zona euro; datele pentru statele membre UE din afara zonei euro se refer la
mprumuturile acordate sectoarelor naionale ale gospodriilor populaiei. Datele pentru rile din zona euro sunt ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de
securitizare.
Gracul 1.12 mprumuturi IFM acordate sectorului privat i populaiei1)

(variaii procentuale anuale la sfritul ecrei luni; date ajustate sezonier i cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare)
mprumuturi acordate sectorului privat
mprumuturi acordate populaiei
3
-1
-1
-2
-2
-3
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-3
Sursa: BCE.
S 13
2.1 PIB
(variaii procentuale anuale n termeni reali)

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,7
1,3
3,7
3,7
0,3
1,7
1,4
0,2
1,9
3,8
3,8
2,7
2,4
1,5
1,6
0,5
2,2
3,6
1,7
2,3
1,6
5,7
5,6
3,5
3,6
2,0
1,2
4,2
6,6
6,1
3,4
2,4
2,5
2,4
1,6
4,3
5,0
3,3
0,6
0,8
0,5
0,6
-4,8
-1,3
0,5
-1,4
-1,9
-0,7
0,5
1,7
2,3
0,1
0,4
-1,2
-1,2
1,3
-1,0
0,2
0,4
5,2
0,2
-7,3
-2,6
0,2
-2,8
-2,4
4,0
3,8
-0,8
2,9
-1,1
0,8
-4,0
-2,7
1,5
-1,4
0,0
0,3
1,6
1,4
-3,2
-1,7
0,7
-1,7
-5,9
3,0
3,5
4,3
4,0
-0,5
0,3
-1,1
-1,1
1,4
-0,8
1,3
1,6
2,9
5,2
0,7
1,4
0,2
-0,4
-2,5
2,4
3,0
4,1
4,1
1,0
0,4
0,9
3,0
2,5
-0,7
.
1,7
.
.
.
.
1,1
.
.
.
1,6
.
.
1,9
0,9
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1,2
2,1
-0,2
-0,9
-0,3
0,9
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
3,0
2,5
1,0
1,5
2,1
3,7
3,3
2,3
2,0
4,8
4,0
1,7
3,7
3,4
4,2
5,4
3,0
2,6
0,1
0,0
-0,3
-2,2
-0,1
2,9
0,0
1,1
1,1
0,2
-0,9
-0,1
-2,2
-1,7
1,6
0,6
-0,3
1,2
1,3
-0,5
-0,2
-1,1
1,9
1,3
3,5
1,2
2,2
1,5
2,0
1,3
-0,4
3,7
3,3
3,0
2,3
2,9
.
.
.
.
.
.
.
.
2,2
UE
1,5
2,3
0,1
-0,5
0,2
1,4
Statele Unite
Japonia
2,1
0,8
2,6
1,1
1,4
0,3
2,2
1,7
1,5
1,4
2,4
0,0
2,4
.
Sursa: Eurostat, OCDE (pentru Statele Unite i Japonia) i calcule BCE.

1) Date disponibile ncepnd cu 2001 pentru Luxemburg i Malta.
2) n cazul n care nu sunt date disponibile pentru anul 2015, media indicat se refer la perioadele 1999-2014 i 2009-2014.
Gracul 2.1 PIB

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-2
-2
-4
-4
-6
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-6
S 14
2.2 Consumul privat

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,2
0,9
3,9
3,1
0,4
1,3
1,6
0,2
2,7
3,9
4,6
2,2
1,6
0,8
1,3
0,7
1,7
2,9
2,2
1,4
0,9
6,6
5,5
3,7
3,3
2,3
1,0
5,4
6,5
8,1
2,3
1,7
1,6
1,8
2,0
3,1
4,6
3,2
0,9
0,9
-0,5
-0,8
-4,7
-1,9
0,7
-1,1
-1,6
-0,3
-1,0
2,0
1,5
-0,4
0,6
-1,4
-0,7
0,1
0,6
0,6
1,0
4,4
-1,0
-8,0
-3,5
-0,2
-3,9
-0,8
3,2
3,6
2,7
-0,2
-1,2
0,6
-5,5
-2,5
-0,4
0,3
0,9
0,6
3,8
0,1
-2,3
-3,1
0,4
-2,7
-5,9
5,1
4,3
0,9
2,0
-1,4
0,1
-1,2
-4,1
-0,8
-0,5
0,4
0,9
3,5
2,1
0,5
1,2
0,6
0,4
0,6
2,3
4,1
3,7
2,8
0,0
0,0
2,2
0,7
2,3
0,6
.
1,9
.
.
.
.
1,4
.
.
.
.
.
.
1,6
0,4
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1,0
1,8
-0,3
-1,2
-0,7
0,8
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
4,6
2,1
0,9
1,2
1,7
3,3
4,7
2,4
2,2
7,3
3,3
1,7
3,5
3,7
4,0
7,9
2,7
3,2
0,2
0,2
-0,3
-2,4
-1,5
2,1
-0,5
1,8
0,5
3,3
-1,5
0,4
-3,0
-2,2
0,7
1,2
0,8
1,8
-1,4
0,7
-0,1
-1,8
0,3
0,2
0,7
1,9
1,9
2,7
1,5
0,5
-0,7
1,8
2,5
3,8
2,2
2,5
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
1,4
2,2
0,0
-0,6
-0,1
1,3
Statele Unite
Japonia
2,5
0,9
3,1
0,9
1,6
0,9
1,5
2,3
1,7
1,7
2,7
-0,9
3,1
.

Gracul 2.2 Consumul privat

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-2
S 15
2.3 Consumul administraiilor publice
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,5
1,3
2,2
2,8
0,6
2,9
1,6
0,7
1,6
1,1
0,8
3,4
2,7
2,3
1,3
0,8
1,8
2,6
1,2
1,9
1,0
3,0
5,3
3,5
5,0
1,6
1,4
3,8
2,8
1,4
3,3
2,8
3,4
1,7
2,2
3,2
3,0
1,6
0,9
1,7
1,0
-1,1
-4,1
-0,4
1,6
-0,5
-2,0
-1,7
-0,2
3,4
2,7
0,6
0,7
-1,4
-0,5
1,9
0,4
1,5
1,3
3,6
-1,2
-6,0
-4,5
1,6
-1,4
-3,7
0,3
1,3
3,6
6,3
-1,3
0,2
-3,3
-2,3
-2,6
0,5
-0,1
0,8
1,5
0,0
-6,5
-2,8
1,7
-0,3
-4,1
1,6
1,0
3,9
0,2
0,1
0,6
-2,0
-1,5
2,2
1,1
0,6
1,7
3,0
4,0
-2,6
0,0
1,5
-0,7
-9,0
4,9
1,3
4,5
7,8
0,3
0,8
-0,5
-0,1
5,9
-0,3
.
2,8
.
.
.
.
1,5
.
.
.
.
.
.
0,0
1,0
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1,5
2,0
0,6
-0,2
0,2
0,9
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
2,2
1,4
1,4
1,1
1,5
3,3
0,4
1,0
2,2
4,5
2,1
2,0
2,0
1,9
4,1
1,2
0,7
2,9
-1,5
0,5
0,4
-0,4
0,8
1,9
-0,8
1,4
1,0
-0,5
-1,8
0,0
-1,0
-1,5
-0,4
0,4
1,1
1,8
2,3
2,4
-0,7
0,3
2,4
2,2
-4,6
1,3
0,5
0,1
1,8
0,2
-1,9
2,9
4,9
0,3
1,3
2,5
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
1,6
2,1
0,7
0,1
0,3
1,1
Statele Unite
Japonia
1,1
1,8
2,1
2,0
-0,3
1,5
-0,9
1,7
-2,5
1,9
-0,5
0,1
0,4
.

Gracul 2.3 Consumul administraiilor publice

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
-2
-3
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-3
S 16
2.4 Formarea brut de capital

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,9
0,2
4,7
2,4
-3,3
0,9
1,6
-0,9
-0,1
3,8
2,7
2,9
0,0
0,6
0,6
-2,5
0,5
0,9
0,9
3,6
0,8
7,7
5,1
4,4
5,3
3,4
2,4
8,3
11,1
8,9
4,3
0,9
2,3
1,7
0,4
6,9
3,6
3,2
-0,7
-0,5
-0,1
-2,0
-14,9
-6,1
-0,8
-6,2
-12,7
-7,3
-6,7
1,2
-1,1
-1,7
-1,0
-7,2
-9,2
-3,4
-2,8
-3,5
-8,2
18,5
6,8
-24,0
-8,1
-2,5
-14,9
-16,2
-1,1
-12,2
-2,1
-4,4
-6,2
-0,3
-18,1
-17,5
-14,0
-6,4
-4,7
1,5
-0,8
-5,1
-10,8
-3,6
0,4
-5,3
-23,5
-4,3
1,8
-3,0
1,1
-5,2
-2,2
-5,1
2,7
1,5
-4,9
6,2
2,0
5,9
16,5
9,9
4,8
-0,3
-4,1
1,5
-5,5
0,4
10,0
4,9
2,7
-1,6
5,5
5,7
2,6
-0,4
.
-0,5
.
.
.
.
1,1
.
.
.
.
.
.
6,8
-0,8
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
0,5
2,6
-3,0
-7,5
-1,8
1,3
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
5,8
2,2
0,8
1,3
0,2
3,5
5,5
3,0
1,7
14,7
5,4
2,5
7,9
2,2
4,7
12,2
4,3
1,1
-7,6
-3,1
-2,0
-8,9
-3,1
1,6
-4,7
0,8
2,8
2,5
-4,1
1,6
-6,5
-7,2
-3,9
-4,8
-5,0
2,1
-3,3
-5,0
0,4
-0,4
3,8
-5,8
0,5
1,6
8,4
4,4
4,4
4,6
-4,7
11,3
12,6
3,2
8,0
6,7
.
.
.
.
.
.
.
.
.
0,8
2,6
-2,1
-6,0
-0,4
2,7
1,6
-0,8
1,9
-0,7
1,6
-1,1
6,9
4,5
2,7
1,4
4,3
2,4
4,4
.
UE
Statele Unite
Japonia

Gracul 2.4 Formarea brut de capital

zona euro
UE
15
Statele Unite
Japonia
15
10
10
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-20
S 17
2.5 Exportul de bunuri i servicii
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
3,8
5,4
6,5
6,5
4,3
3,7
3,2
2,0
1,4
6,7
8,7
4,8
4,7
4,3
4,1
4,0
5,9
9,5
3,6
4,6
7,2
7,0
8,0
7,5
4,5
3,8
2,9
1,8
8,4
9,6
6,8
6,2
5,3
6,2
4,4
8,8
12,6
7,1
2,5
2,8
5,6
3,9
-0,9
2,5
2,3
0,4
0,7
4,0
7,1
2,3
2,7
2,7
1,3
3,2
1,2
4,4
-2,1
1,8
2,8
6,2
2,1
1,2
1,1
2,5
2,3
-1,1
9,8
12,2
0,2
6,7
3,8
1,7
3,4
0,6
9,3
1,2
1,6
1,6
4,7
2,5
2,2
4,3
1,7
0,8
1,8
1,1
9,6
6,9
0,8
2,1
0,8
7,0
3,1
6,2
1,1
5,4
4,0
1,8
12,1
7,5
5,1
2,4
3,1
-0,5
3,1
3,0
6,8
0,0
4,0
2,1
3,9
5,8
3,6
-0,9
.
5,4
.
.
.
.
5,9
.
.
.
.
.
.
4,2
1,8
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
4,2
5,5
2,1
2,6
2,1
4,1
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
3,8
8,7
3,7
4,2
9,0
7,4
9,8
3,9
3,1
3,7
11,4
5,7
6,5
13,0
8,8
10,9
5,7
4,4
4,0
4,3
0,6
0,5
2,8
5,1
8,2
0,9
0,9
0,8
4,3
0,6
-0,1
-1,8
4,6
1,0
1,0
0,7
9,2
0,0
0,9
3,1
6,4
6,1
19,7
-0,8
1,2
-0,1
8,9
3,1
7,3
7,6
6,4
8,6
3,5
1,2
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
4,3
5,7
2,1
2,3
2,2
4,1
Statele Unite
Japonia
3,7
4,1
4,4
6,3
2,8
0,5
3,4
-0,2
2,8
1,2
3,4
8,3
1,1
.

Gracul 2.5 Exportul de bunuri i servicii

zona euro
UE
30
Statele Unite
Japonia
30
20
20
10
10
-10
-10
-20
-20
-30
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-30
S 18
2.6 Importul de bunuri i servicii
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
3,7
4,5
6,8
5,7
1,9
3,0
4,1
1,6
1,7
5,4
7,8
5,3
4,0
4,1
3,4
2,2
4,7
7,2
4,0
4,4
5,6
8,4
7,5
7,2
6,3
5,2
3,5
4,6
8,8
11,0
7,2
5,6
5,3
4,9
4,0
8,4
10,2
7,0
2,5
3,0
4,0
2,6
-6,5
-2,4
2,5
-1,6
-3,1
-0,1
2,6
2,7
1,9
2,4
1,2
-0,7
-1,3
2,3
-0,7
1,4
-0,3
11,7
2,9
-9,1
-6,2
0,7
-8,1
-4,4
5,4
6,6
1,5
5,2
2,7
1,1
-6,3
-3,7
2,5
1,6
0,8
3,1
4,5
0,0
-1,9
-0,3
1,7
-2,5
-3,0
-0,2
9,3
5,7
-0,8
0,9
0,0
4,7
1,7
5,1
0,5
5,9
3,7
1,4
14,7
7,7
6,4
3,8
2,9
2,0
0,8
2,9
8,0
-0,1
4,0
1,3
7,2
4,0
4,3
0,0
.
5,7
.
.
.
.
6,4
.
.
.
.
.
.
4,9
1,6
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
3,8
5,4
1,1
-1,0
1,3
4,5
7,3
8,0
4,1
3,3
7,9
6,0
10,6
3,8
3,5
12,0
10,9
6,5
7,3
12,0
7,9
16,0
5,0
5,0
-0,2
3,5
0,1
-3,1
1,5
2,8
2,3
1,7
1,2
4,5
2,7
1,8
-3,0
-3,5
-0,3
-1,8
0,5
2,9
4,9
0,1
1,1
3,1
6,3
1,7
8,8
-0,1
2,8
1,5
9,8
3,3
4,3
8,5
10,0
8,9
6,3
2,4
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
4,0
5,7
1,2
-0,3
1,6
4,7
Statele Unite
Japonia
3,9
3,3
5,1
3,8
2,1
2,4
2,2
5,3
1,1
3,1
3,8
7,2
5,0
.

Gracul 2.6 Importul de bunuri i servicii

zona euro
UE
15
Statele Unite
Japonia
15
10
10
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-20
S 19
2.7 PIB nominal
(preuri curente; miliarde euro)

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
327,2
2 476,0
12,8
159,6
192,7
927,2
1 850,8
1 489,7
15,6
16,3
24,8
34,6
5,9
574,7
272,1
159,2
31,1
49,2
172,2
296,2
2 283,0
10,2
150,0
186,3
849,0
1 694,7
1 418,1
13,8
13,5
19,3
29,2
5,1
524,2
242,9
150,4
27,9
36,4
158,3
379,0
2 751,6
17,1
175,5
203,3
1 057,6
2 073,7
1 608,9
18,7
20,8
32,6
42,8
7,1
646,9
313,7
173,9
36,4
70,6
195,5
387,4
2 754,9
18,0
174,8
191,2
1 042,9
2 086,9
1 614,7
19,5
22,0
33,3
43,6
7,2
645,2
317,1
168,4
36,0
72,4
199,8
392,7
2 820,8
19,0
179,4
180,4
1 031,3
2 116,6
1 606,9
18,1
22,8
35,0
46,5
7,7
650,9
322,9
170,3
35,9
73,8
202,7
400,6
2 915,7
20,0
189,0
177,6
1 041,2
2 132,4
1 613,9
17,4
23,6
36,4
48,9
8,1
662,8
329,3
173,4
37,3
75,6
205,2
.
3 026,6
.
.
.
.
2 183,3
.
.
.
37,2
.
.
677,8
337,1
.
.
.
.
Zona euro
8 724,2
8 107,7
9 751,8
9 835,2
9 933,5
10 108,1
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
29,0
121,7
219,6
38,4
86,0
312,1
96,0
338,6
1 876,1
22,1
100,6
202,8
34,6
77,9
257,9
72,8
304,3
1 831,7
40,4
156,8
247,8
44,2
99,6
375,3
134,6
395,7
1 950,1
41,7
160,7
252,9
43,9
99,1
389,6
133,5
423,4
2 054,3
41,9
156,9
255,2
43,5
101,3
394,7
144,2
435,8
2 043,2
42,8
154,7
260,6
43,0
104,2
410,8
150,2
430,7
2 254,7
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
11 816,0
10 988,4
13 195,4
13 433,2
13 549,9
13 958,4
Statele Unite
Japonia
11 049,8
3 947,7
10 584,4
3 934,3
11 825,5
3 970,1
12 574,2
4 637,8
12 546,4
3 694,8
13 058,4
3 470,5
16 167,3
.

1) Date disponibile ncepnd cu 2000 pentru Croaia, Luxemburg, Malta i cu 2002 pentru Polonia.
S 20
2.8 PIB pe cap de locuitor
(preuri curente; PPP1) n mii euro)
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
28,5
28,7
14,4
32,3
20,7
23,3
26,2
25,6
23,0
12,8
13,2
62,4
19,9
32,3
30,3
18,8
20,7
13,6
27,6
26,7
26,3
12,1
30,6
20,4
22,1
24,7
24,8
21,6
11,3
10,6
57,3
18,3
30,3
28,2
17,5
19,8
10,2
25,8
31,7
32,9
18,6
35,4
21,8
25,8
28,8
27,3
25,9
15,6
17,7
69,8
22,8
36,2
34,1
21,2
22,5
19,7
31,0
32,2
33,5
18,7
35,6
20,8
25,4
29,1
27,7
25,8
15,1
17,6
70,9
22,6
36,2
34,4
21,0
22,2
19,6
31,4
32,4
34,0
19,6
35,6
19,8
25,2
29,1
27,3
25,4
16,3
18,8
71,1
23,0
36,2
35,0
20,6
22,2
20,1
31,3
32,4
34,3
20,4
36,5
19,9
25,4
29,3
27,1
24,2
17,2
20,0
72,7
23,9
36,4
35,2
21,6
22,4
20,7
31,3
33,0
35,3
20,7
37,6
20,0
25,6
30,0
27,0
23,7
17,6
20,6
75,0
24,1
36,7
35,6
21,9
23,1
21,4
30,8
Zona euro
25,9
24,3
28,9
29,1
29,1
29,3
29,8
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
9,3
19,0
30,0
14,3
14,8
13,2
9,7
30,1
27,8
7,7
17,3
27,9
13,1
13,2
11,0
7,5
28,1
26,9
12,1
22,1
33,5
16,2
17,6
16,9
13,8
33,7
29,5
12,2
22,3
33,8
16,0
17,6
17,4
13,7
34,1
28,5
12,4
22,3
34,3
16,4
17,6
18,0
14,3
34,2
29,3
12,5
22,6
34,5
16,6
18,3
18,4
14,9
34,8
30,2
12,8
23,4
35,0
16,4
19,0
18,8
15,0
34,8
30,6
UE
23,9
22,2
26,9
26,9
27,1
27,5
28,0
Statele Unite
Japonia
36,4
25,4
34,7
24,4
39,4
27,1
38,8
26,8
40,0
27,8
41,0
28,2
41,9
28,0

1) PIB evaluat la standardul paritii puterii de cumprare (PPS) n euro, calculat fa de media zonei euro (Euro 19 = 1) la paritatea puterii de cumprare (PPP).
2) Date disponibile ncepnd cu 2000 pentru Luxemburg i Croaia.
Gracul 2.8 PIB pe cap de locuitor

(preuri curente; PPP1) n mii euro)
zona euro
UE
45
Statele Unite
Japonia
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
15

1) PIB evaluat la standardul paritii puterii de cumprare (PPS) n euro, calculat fa de media zonei euro (Euro 19 = 1) la paritatea puterii de cumprare (PPP).
S 21
2.9 Ocuparea forei de munc
(persoane ocupate; variaii procentuale anuale)

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
0,9
0,7
0,0
1,4
-0,5
1,0
0,7
0,5
1,1
-0,4
-0,8
2,9
1,6
0,7
1,0
-0,5
0,3
0,3
0,8
1,1
0,6
0,6
3,4
1,2
3,4
1,1
1,3
2,7
1,7
-0,5
3,6
0,9
1,3
1,1
0,4
1,2
0,6
1,6
0,4
0,7
-1,0
-1,8
-3,3
-2,8
0,1
-0,7
-1,5
-3,0
-1,3
2,1
2,7
-0,2
0,7
-2,0
-1,2
-0,2
-0,4
0,4
1,2
1,6
-0,6
-6,3
-4,1
0,3
-0,3
-3,2
1,4
1,8
2,4
2,5
-0,2
1,1
-4,1
-0,9
0,1
0,9
-0,4
0,6
1,2
2,4
-3,6
-2,9
0,0
-1,8
-6,0
2,3
1,3
1,8
3,7
-0,9
0,5
-2,9
-1,4
-0,8
-0,7
0,3
0,9
0,8
1,7
0,1
0,9
0,3
0,1
-1,1
-1,3
2,0
2,5
5,0
-0,2
0,9
1,4
0,6
1,4
-0,9
.
0,8
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
0,8
.
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
0,4
1,1
-0,5
-0,4
-0,7
0,6
-0,1
0,1
0,2
0,8
0,2
0,6
-1,5
0,9
0,9
1,0
0,4
0,8
3,0
0,1
1,0
-1,6
1,1
1,0
-1,7
-0,3
-0,8
-2,0
0,5
0,0
-1,3
0,6
0,6
-2,5
0,4
-0,6
-3,7
0,1
0,1
-4,8
0,7
1,1
-0,4
0,3
0,1
-2,6
0,9
-0,1
-0,9
1,0
1,2
0,4
0,6
0,8
2,7
4,6
1,7
0,8
1,4
2,3
.
.
.
.
.
.
.
.
.
0,4
0,9
-0,3
-0,4
-0,3
1,0
0,7
-0,3
1,0
-0,2
0,1
-0,3
1,8
0,0
1,0
0,6
1,6
0,6
.
.

1) Date disponibile ncepnd cu 2001 pentru zona euro, UE, Ungaria, Letonia, Luxemburg i Polonia.
Gracul 2.9 Ocuparea forei de munc

(persoane ocupate; variaii procentuale anuale)
zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-4
S 22
2.10 Productivitatea muncii
(pe persoan ocupat; variaii procentuale anuale)

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
0,8
0,6
3,7
2,3
0,8
0,7
0,7
-0,3
0,7
4,2
4,7
-0,3
0,6
0,8
0,7
1,0
1,9
3,3
0,8
1,1
1,0
5,1
2,2
2,2
0,1
1,0
0,0
1,4
5,5
6,6
-0,2
1,2
1,2
1,3
1,2
3,1
4,4
1,7
0,2
0,1
1,5
2,4
-1,6
1,6
0,3
-0,7
-0,4
2,4
1,6
-0,4
-0,3
0,2
-0,3
0,8
0,1
1,4
-0,6
-0,2
-0,7
3,4
0,7
-1,1
1,5
-0,1
-2,5
0,8
2,5
2,0
-3,2
0,4
-0,9
-0,3
0,1
-1,8
1,5
-2,3
0,4
-0,3
0,3
-0,9
0,4
1,3
0,7
0,0
0,1
0,7
2,2
2,5
0,2
0,4
-0,1
1,8
0,3
2,2
-0,4
1,0
0,7
2,1
3,4
0,5
0,4
-0,2
-0,5
-1,4
3,8
1,0
1,5
-0,9
1,2
-0,5
-0,5
2,5
1,1
0,4
.
0,9
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1,1
.
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
0,5
0,7
0,3
-0,4
0,4
0,3
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
3,0
2,4
0,8
0,6
1,8
2,8
4,9
1,4
1,1
3,8
3,6
0,9
1,2
3,3
2,6
7,1
1,9
1,5
1,8
0,3
0,6
-0,2
-0,6
2,9
1,3
0,4
0,3
2,8
-1,3
0,6
1,5
-1,8
1,4
5,7
-1,0
0,1
1,7
-0,8
-0,4
1,6
0,9
1,3
4,4
0,3
1,0
1,2
1,4
0,4
-3,0
-1,1
1,6
2,2
0,9
0,6
.
.
.
.
.
.
.
.
.
UE
0,8
1,1
0,4
-0,1
0,6
0,4
Statele Unite
Japonia
1,4
0,9
1,5
1,3
1,1
0,4
0,4
1,7
0,5
0,8
0,8
-0,6
.
.

1) Date disponibile ncepnd cu 2001 pentru Croaia, zona euro, UE, Luxemburg i Malta i cu 2003 pentru Polonia.
Gracul 2.10 Productivitatea muncii

(pe persoan ocupat; variaii procentuale anuale)
zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-2
-2
-4
-4
-6
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-6
S 23
2.11 omajul
(pondere n fora de munc, %)

1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
7,8
7,7
10,1
8,0
13,7
15,5
9,2
9,0
7,4
12,3
11,9
4,3
6,7
5,0
4,9
9,8
7,1
14,9
8,4
7,7
9,1
9,3
4,7
10,0
10,7
8,9
8,2
4,3
10,9
11,0
3,6
7,0
4,4
4,7
7,3
6,1
16,0
8,5
8,0
5,8
11,4
12,7
19,8
22,4
9,8
10,3
11,3
14,4
13,2
5,4
6,3
6,0
5,2
13,5
8,5
13,3
8,3
7,6
5,4
10,0
14,7
24,5
24,8
9,8
10,7
11,8
15,1
13,4
5,1
6,3
5,8
4,9
15,8
8,9
14,0
7,7
8,4
5,2
8,6
13,1
27,5
26,1
10,3
12,1
15,9
11,9
11,8
5,9
6,4
7,3
5,4
16,4
10,1
14,2
8,2
8,5
5,0
7,4
11,3
26,5
24,5
10,3
12,7
16,1
10,8
10,7
6,0
5,8
7,4
5,6
14,1
9,7
13,2
8,7
8,3
4,6
.
9,4
.
22,1
10,4
11,9
15,6
9,9
9,1
6,1
5,3
6,9
5,7
12,6
9,1
11,5
9,4
9,5
8,6
10,8
11,4
12,0
11,6
10,9
11,6
7,0
5,5
13,7
7,9
12,9
7,1
7,1
6,1
12,4
7,3
4,5
13,1
6,6
15,5
7,2
6,5
5,2
10,6
6,5
6,9
14,6
10,2
9,2
6,9
8,0
7,5
12,3
7,0
7,5
16,0
11,0
10,1
6,8
8,0
7,9
13,0
7,0
7,0
17,3
10,1
10,4
7,1
8,0
7,6
11,4
6,1
6,5
17,3
7,7
9,0
6,8
7,9
6,1
9,4
5,1
6,1
16,6
.
7,5
6,8
7,4
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
9,1
8,5
9,9
10,5
10,9
10,2
9,4
Statele Unite
Japonia
6,2
4,5
5,0
4,6
7,8
4,3
8,1
4,3
7,4
4,0
6,2
3,6
5,3
3,4
Sursa: Eurostat.
1) Date pentru Bulgaria, Croaia, Cipru, Estonia, Malta i Uniunea European disponibile ncepnd cu anul 2000.
2) n cazul n care datele pentru anul 2015 nu sunt disponibile, media indicat se refer la perioadele 1999-2014 i 2009-2014.
Gracul 2.11 omajul

(pondere n fora de munc, %)
zona euro
UE
13
Statele Unite
Japonia
13
12
12
11
11
10
10
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Sursa: Eurostat.
S 24
2.12 Datoria populaiei1)
(pondere n PIB, %)
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
46,3
63,5
33,2
87,2
40,8
68,3
45,1
34,8
97,8
36,7
23,1
49,5
54,4
106,3
50,2
78,8
25,9
16,5
49,2
41,4
67,3
25,4
76,6
28,3
61,4
39,4
29,7
83,0
34,6
19,6
44,3
48,3
100,0
48,6
72,9
21,3
10,0
41,2
54,5
57,3
46,1
101,3
61,6
79,8
54,7
43,4
122,4
38,4
25,9
55,7
59,4
116,8
52,8
88,6
29,7
27,4
62,5
54,1
56,9
45,6
102,7
63,7
81,8
54,8
43,8
122,4
40,5
25,8
54,3
59,5
118,3
53,5
90,5
30,0
26,5
61,3
55,2
56,4
42,1
99,3
64,6
80,4
55,2
43,9
124,8
33,3
23,7
56,1
59,8
118,3
52,1
90,7
30,9
27,8
63,6
56,2
55,5
39,8
93,8
65,2
76,7
55,6
43,5
125,8
29,8
22,4
55,3
59,0
114,8
51,2
86,0
30,0
29,7
64,2
58,4
54,4
38,9
83,8
63,5
72,4
56,1
42,9
128,6
26,6
21,5
56,7
59,3
112,5
51,4
81,5
28,5
31,6
65,5
58,3
55,1
63,8
64,2
63,9
62,7
61,9
16,8
20,4
117,6
34,1
24,0
26,6
12,7
65,2
86,4
11,8
14,4
105,9
29,0
18,3
18,8
7,9
56,6
83,2
24,4
30,3
137,2
40,9
33,5
34,3
20,7
79,7
91,7
24,0
30,1
138,8
41,5
37,6
35,1
21,5
78,0
91,7
23,3
31,1
136,6
41,2
31,8
34,1
20,6
80,5
90,6
23,2
31,5
134,6
40,4
28,2
35,1
19,2
82,3
87,8
22,6
31,3
132,3
40,4
25,9
35,6
18,1
83,6
86,0
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
84,8
68,3
84,2
69,5
85,8
66,3
85,7
66,4
82,7
65,7
81,0
66,2
80,0
66,0
Sursa: BCE, Eurostat, Biroul de Analiz Economic al SUA, Consiliul guvernatorilor Rezervelor Federale, Banca Japoniei.
1) Denit ca soldurile aferente creditelor primite de populaie.
2) Datele pentru UE nu sunt disponibile. Date disponibile ncepnd cu 2000 pentru Bulgaria, cu 1999 pentru Grecia, cu 2001 pentru Croaia, cu 2001 pentru Irlanda, cu 2004 pentru
Lituania, cu 2002 pentru Luxemburg, cu 2004 pentru Malta, cu 2004 pentru Letonia, cu 2003 pentru Polonia i cu 2004 pentru Slovenia.
Gracul 2.12 Datoria populaiei

(pondere n PIB, %)
zona euro
Statele Unite
100
Japonia
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
40
Sursa: BCE, Eurostat, Biroul de Analiz Economic al SUA, Consiliul guvernatorilor Rezervelor Federale i Banca Japoniei.
S 25
2.13 Rata de economisire a populaiei
(pondere n venitul disponibil ajustat, %1))
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
15,3
16,3
4,3
7,5
9,8
15,0
13,0
5,4
2,0
3,3
13,0
15,0
8,9
14,3
8,1
8,5
16,0
16,1
1,1
6,8
9,5
14,9
14,2
7,9
2,3
2,8
12,4
15,6
9,5
16,0
7,9
8,5
14,1
16,6
9,5
8,8
10,4
15,1
11,1
1,3
1,6
3,6
13,8
14,1
8,1
13,1
8,3
8,6
13,6
16,5
10,2
8,4
10,8
15,2
10,7
5,4
-3,2
4,8
13,1
13,3
7,5
12,7
8,1
8,1
13,5
16,4
7,1
8,3
8,8
14,7
9,4
0,6
-3,8
1,6
13,8
14,5
7,7
10,9
7,1
7,8
12,3
16,4
8,9
6,1
10,0
14,3
11,3
-4,1
-3,0
1,8
14,2
12,9
7,8
13,4
8,3
8,4
12,6
16,8
8,2
5,0
9,6
14,8
10,8
-10,8
-0,8
0,1
14,8
13,3
5,9
14,1
9,3
7,0
Zona euro
13,5
13,8
13,0
12,8
12,4
12,7
12,7
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
-8,4
11,4
6,1
9,6
9,5
5,0
12,1
8,3
-10,8
11,3
5,3
7,9
9,6
6,8
9,6
8,2
-3,7
11,6
7,4
11,6
9,4
3,0
16,2
8,5
-3,0
11,1
7,8
11,7
9,7
1,5
15,4
9,1
-8,2
11,3
7,5
12,1
8,2
1,5
17,9
8,7
-0,2
10,8
7,9
10,5
9,3
2,5
17,6
6,3
.
10,9
4,4
11,8
10,2
1,9
17,7
5,4
UE
11,6
11,7
11,4
11,1
11,0
11,0
10,3
7,9
9,2
7,2
10,1
9,0
7,9
9,2
9,2
10,7
7,7
7,9
6,5
8,1
5,8
Statele Unite
Japonia
1) Venitul disponibil ajustat cu variaia drepturilor nete ale populaiei asupra fondurilor de pensii.
2) Datele pentru Grecia, Malta, Luxemburg i Romnia nu sunt disponibile. Date disponibile ncepnd cu 1999 pentru Croaia, cu 1999 pentru Irlanda, cu 1999 pentru Lituania,
cu 2002 pentru Polonia i cu 2005 pentru Slovenia.
Gracul 2.13 Economiile populaiei

(pondere n venitul disponibil ajustat, %)
zona euro
Statele Unite
20
Japonia
Uniunea European
20
15
15
10
10
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
S 26
2.14 Datoria societilor nenanciare1)
(pondere n PIB, %)
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
125,8
64,9
90,3
137,2
55,1
106,1
107,4
76,4
200,2
78,2
43,8
310,8
140,4
121,6
93,2
112,5
82,7
44,7
96,8
114,2
65,8
85,0
97,7
47,9
94,4
101,1
70,5
195,1
66,7
44,2
266,0
121,5
119,2
90,9
101,3
71,8
43,4
89,4
145,2
63,3
99,1
189,8
67,0
125,6
117,9
86,3
208,7
87,8
43,4
363,1
156,2
125,6
97,2
131,3
91,8
47,0
109,1
143,1
61,3
95,7
194,6
67,4
132,4
116,8
85,4
207,9
91,3
42,7
354,9
160,9
127,0
95,8
131,9
95,3
47,5
107,5
148,0
61,5
99,1
208,4
68,0
125,8
120,8
87,7
203,5
84,9
41,6
368,4
159,3
125,3
96,8
139,6
93,7
46,6
109,0
148,8
63,7
94,1
197,6
66,0
119,9
120,5
85,5
215,1
79,6
38,3
364,6
153,8
123,8
99,1
135,2
89,4
48,2
113,4
147,8
62,1
96,3
200,4
67,0
112,3
124,8
84,4
221,2
73,9
35,2
346,9
157,4
128,2
98,7
127,0
81,6
46,5
110,3
Zona euro
100,1
95,4
107,1
106,4
108,1
106,2
107,1
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
85,9
45,6
86,1
79,6
74,4
37,4
49,6
133,5
117,8
66,3
44,7
80,5
63,9
62,2
33,1
44,5
122,5
114,9
115,5
47,3
95,3
100,6
94,8
41,7
58,2
151,8
122,6
110,7
44,6
94,8
101,3
97,0
41,5
52,4
150,2
129,1
112,3
46,2
98,1
102,0
94,0
42,5
52,1
149,9
130,1
119,7
52,7
93,4
103,5
91,9
43,7
48,5
150,5
109,8
114,8
53,8
92,1
101,8
90,7
45,9
45,1
152,3
123,6
UE
Statele Unite3)
Japonia4)
66,0
109,3
64,9
111,7
67,8
105,3
66,1
105,2
66,7
103,7
67,8
103,9
69,2
104,9
1) Denit ca soldurile aferente creditelor luate, titlurile de natura datoriei emise i pasivele sistemelor de pensii.
2) Datele pentru UE nu sunt disponibile. Date disponibile ncepnd cu 1999 pentru Austria, cu 2000 pentru Bulgaria, cu 1999 pentru Danemarca, cu 2001 pentru Croaia, cu 2001 pentru
Irlanda, cu 2004 pentru Lituania, cu 2002 pentru Luxemburg, cu 2004 pentru Letonia, cu 2004 pentru Malta, cu 2003 pentru Polonia i cu 2004 pentru Slovenia.
3) Datele pentru Statele Unite nu acoper creditele intragrup i pasivele sistemelor de pensii.
4) Datele pentru Japonia nu acoper pasivele sistemelor de pensii.
Gracul 2.14 Datoria societilor nenanciare

(pondere n PIB, %)
zona euro
Statele Unite
140
Japonia
140
130
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
60
S 27
3. Preuri i costuri
3.1 IAPC
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
1,9
1,5
3,7
2,0
2,3
2,4
1,6
2,0
2,1
3,8
2,4
2,4
2,2
2,0
1,9
2,1
3,7
4,2
1,8
2,2
1,7
4,6
3,4
3,3
3,2
1,9
2,4
2,7
5,6
2,7
2,8
2,6
2,4
1,9
2,9
5,4
6,2
1,8
1,5
1,2
2,3
0,1
1,0
1,1
1,1
1,5
1,1
1,3
1,9
1,7
1,8
1,5
1,8
1,1
1,3
1,5
1,9
2,6
2,1
4,2
1,9
1,0
2,4
2,2
3,3
3,1
2,3
3,2
2,9
3,2
2,8
2,6
2,8
2,8
3,7
3,2
1,2
1,6
3,2
0,5
-0,9
1,5
1,0
1,3
0,4
0,0
1,2
1,7
1,0
2,6
2,1
0,4
1,9
1,5
2,2
0,5
0,8
0,5
0,3
-1,4
-0,2
0,6
0,2
-0,3
0,7
0,2
0,7
0,8
0,3
1,5
-0,2
0,4
-0,1
1,2
0,6
0,1
0,1
0,0
-1,1
-0,6
0,1
0,1
-1,6
0,2
-0,7
0,1
1,2
0,2
0,8
0,5
-0,8
-0,3
-0,2
1,8
2,2
1,3
2,5
1,4
0,4
0,0
4,4
2,1
1,8
2,7
5,1
3,1
12,7
1,4
2,0
6,7
2,7
2,1
3,4
6,7
3,9
19,5
1,7
1,8
1,3
1,4
1,3
1,6
2,9
2,0
3,6
1,1
2,4
2,4
3,5
2,4
3,4
5,7
3,7
3,4
0,9
2,8
0,4
1,4
0,5
2,3
1,7
0,8
3,2
0,4
2,6
-1,6
0,4
0,3
0,2
0,0
0,1
1,4
0,2
1,5
-1,1
0,3
0,2
-0,3
0,1
-0,7
-0,4
0,7
0,0
UE
2,2
2,7
1,5
2,6
1,5
0,5
0,0
Statele Unite1)
Japonia1)
2,2
0,0
2,8
-0,2
1,4
0,2
2,1
0,0
1,5
0,4
1,6
2,7
0,1
0,8
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
Sursa: Eurostat, BRI (pentru Statele Unite i Japonia) i calcule BCE.

1) Datele se refer la indicele preurilor de consum.
Gracul 3.1 IAPC 1)

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-2

1) Datele privind Japonia i Statele Unite se refer la indicele preurilor de consum.
S 28
3. Preuri i costuri
3.2 IAPC, exclusiv alimente i produse energetice
1999-20151)
1999-20081)
2009-2015
2012
2013
2014
2015
1,6
1,0
2,9
1,7
1,8
1,9
1,3
1,8
1,0
2,6
1,4
1,9
1,7
1,7
1,7
1,9
2,5
3,5
1,6
1,5
1,0
3,8
3,0
2,9
2,7
1,4
2,1
1,3
4,3
1,7
1,9
2,1
1,9
1,5
2,7
4,3
5,1
1,5
1,6
1,1
1,5
-0,1
0,2
0,8
1,0
1,4
0,6
0,2
1,0
1,8
1,2
1,5
1,9
0,7
0,5
1,4
1,7
1,9
1,3
2,8
0,7
-0,3
1,3
1,5
2,0
1,7
0,3
2,0
2,1
2,5
2,2
2,2
1,2
0,7
3,0
2,1
1,5
1,2
1,9
0,1
-2,4
1,3
0,7
1,3
-0,3
-0,1
1,4
2,0
0,1
2,5
2,2
0,1
0,9
1,4
1,8
1,5
1,1
1,3
0,7
-1,5
-0,1
1,0
0,7
0,1
1,7
0,7
1,3
1,5
0,6
1,7
0,2
0,6
0,5
1,6
1,6
1,1
1,2
1,6
-0,4
0,3
0,6
0,7
-0,4
1,5
1,9
1,7
1,5
0,9
1,8
0,6
0,3
0,5
0,8
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1,4
1,6
1,1
1,5
1,1
0,8
0,8
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
4,1
1,3
1,5
1,6
3,4
2,6
6,2
1,1
1,5
6,5
1,9
1,8
3,2
4,3
3,5
9,3
1,1
1,1
0,8
0,5
1,2
0,9
2,5
1,3
3,2
1,0
2,0
1,0
1,6
1,6
1,1
3,5
2,2
3,2
0,7
2,2
0,0
0,3
0,6
0,9
2,3
0,7
2,3
0,3
2,0
-1,6
0,5
0,6
0,5
1,4
0,2
2,3
0,4
1,6
-0,6
0,7
1,2
0,8
1,7
0,4
1,6
0,9
1,0
UE
Statele Unite2)
Japonia2)
1,6
1,8
1,3
1,7
1,2
0,9
0,9
2,0
-0,3
2,2
-0,4
1,7
-0,1
2,1
-0,6
1,8
-0,2
1,7
1,8
1,8
1,0

1) Date disponibile ncepnd cu 2000 pentru Republica Ceh i Slovenia, cu 2002 pentru Ungaria i Romnia i cu 2006 pentru Croaia.
2) Datele se refer la indicele preurilor de consum.
Gracul 3.2 IAPC, exclusiv alimente i produse energetice1)

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-2

1) Datele privind Japonia i Statele Unite se refer la indicele preurilor de consum.
S 29
3. Preuri i costuri
3.3 Deatorul PIB

1999-20151), 2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,7
1,1
5,1
1,7
1,9
2,3
1,4
2,0
2,3
4,9
2,5
2,7
2,5
1,8
1,6
2,2
3,4
3,0
1,7
1,9
0,8
6,6
3,0
3,2
3,6
1,8
2,4
3,3
7,8
3,3
2,8
2,5
2,5
1,6
3,2
5,0
4,6
1,5
1,5
1,6
2,6
-0,5
-0,2
0,1
0,8
1,2
0,6
0,2
1,4
2,7
2,4
0,8
1,6
0,7
0,9
0,4
2,0
2,0
1,5
2,7
0,4
-0,4
0,1
1,2
1,4
2,1
3,5
2,8
4,0
2,0
1,4
2,0
-0,4
0,3
1,3
3,0
1,3
2,1
4,0
1,2
-2,5
0,6
0,8
1,3
-1,4
1,3
1,2
2,4
1,8
1,4
1,5
2,2
0,8
0,5
2,6
0,7
1,7
2,0
0,1
-2,3
-0,4
0,6
0,9
-1,3
1,2
1,2
0,9
1,7
0,8
1,6
0,9
0,8
-0,2
1,6
.
2,1
.
.
.
.
1,2
.
.
.
0,5
.
.
0,3
1,5
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
1,7
2,0
1,0
1,2
1,3
0,9
4,5
1,9
2,1
2,9
5,1
2,5
16,0
1,6
2,3
5,9
2,4
2,5
4,1
6,4
2,8
23,7
1,8
2,4
2,2
1,0
1,6
1,3
3,0
2,1
4,2
1,4
2,1
1,2
1,4
2,8
1,6
3,5
2,4
4,8
1,1
1,6
-0,5
1,4
1,4
0,8
3,1
0,4
3,5
1,1
2,0
0,2
2,5
0,8
0,0
3,2
0,5
1,9
1,6
1,8
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1,7
2,0
1,1
2,4
0,6
1,6
2,0
-1,1
2,3
-1,3
1,4
-0,7
1,8
-0,9
1,6
-0,6
1,6
1,7
1,0
.

1) Date disponibile ncepnd cu 2001 pentru Luxemburg, Croaia i Malta i cu 2003 pentru Polonia.
Gracul 3.3 Deatorul PIB

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
-2
-3
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-3
S 30
3. Preuri i costuri
3.4 Preurile produciei industriale
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
2,0
1,5
3,2
1,6
3,0
2,4
1,5
1,8
2,8
5,0
2,6
2,9
4,2
2,4
1,3
2,6
3,0
2,5
1,8
3,4
2,4
4,7
4,0
4,7
3,3
2,4
3,0
4,8
8,4
4,8
5,5
5,2
4,7
1,8
4,1
4,7
5,1
2,6
0,1
0,2
1,9
0,6
0,6
1,1
0,3
0,0
0,6
1,7
-0,4
-0,6
3,0
-0,9
0,4
0,5
0,7
-1,1
0,8
3,5
1,7
3,4
3,1
4,9
3,8
2,8
4,1
8,1
5,3
5,6
3,6
2,3
3,8
0,9
2,9
1,0
3,8
2,3
0,6
0,0
9,9
1,5
-0,7
0,6
0,3
-1,2
-2,1
1,1
-0,3
1,3
0,9
-1,3
-1,0
0,1
0,3
-0,2
0,9
-4,6
-0,9
-2,3
-0,3
-0,8
-1,3
-1,3
-1,8
-3,1
0,1
-5,1
-4,8
-1,2
-3,2
-1,5
-1,2
-1,1
-3,6
-0,9
-4,2
-1,8
-2,8
-4,4
-5,8
-2,1
-2,2
-3,4
-5,7
-1,4
-9,2
-0,5
-3,2
-7,4
-2,1
-3,0
-0,5
-4,3
-2,2
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
1,7
2,8
0,2
2,8
-0,2
-1,5
-2,7
4,2
1,7
3,3
2,8
5,5
2,6
10,6
1,9
2,8
6,3
2,6
5,3
3,8
8,0
3,5
18,0
3,1
4,3
1,7
0,3
0,4
1,5
2,0
1,7
2,8
0,2
0,7
5,3
2,1
2,5
7,0
5,3
3,6
4,8
-0,3
2,2
-1,3
0,8
2,2
0,4
-0,5
-1,2
3,7
-0,7
1,0
-0,9
-0,8
-2,3
-2,7
-2,1
-1,4
0,2
0,1
-2,3
-1,7
-3,2
-6,5
-3,9
-3,0
-2,4
-1,8
-1,1
-7,5
UE
2,0
3,1
0,4
2,8
0,0
-1,5
-3,2
Statele Unite3)
Japonia4)
2,3
0,2
3,1
1,0
1,3
-0,9
1,9
-1,2
1,2
0,8
1,9
0,8
-3,3
-3,5
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit

1) Date disponibile ncepnd cu 2001 pentru Bulgaria, Cipru, Polonia, Malta i Romnia, cu 2002 pentru Letonia, cu 2003 pentru Estonia i cu 2006 pentru Irlanda.
3) Datele se refer la produsele nite.
4) Datele se refer la indicele preurilor de producie n sectorul prelucrtor.
Gracul 3.4 Preurile produciei industriale1)

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-8

1) Datele pentru Japonia se refer la indicele preurilor de producie n sectorul prelucrtor; datele pentru Statele Unite se refer la produsele nite.
S 31
3. Preuri i costuri
3.5 Costul unitar cu fora de munc
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
1,8
1,0
4,9
1,0
1,9
1,7
1,8
2,2
2,0
5,0
1,7
3,2
2,6
1,9
1,5
1,4
3,4
2,8
2,0
1,8
0,2
7,0
3,4
3,6
3,3
1,9
2,7
3,1
10,3
2,8
3,6
2,6
2,0
1,0
2,6
4,6
3,6
1,6
1,8
2,1
1,6
-3,0
-1,0
-0,9
1,7
1,5
0,1
-1,6
0,0
2,7
2,6
1,7
2,2
-0,5
1,3
1,4
2,8
3,4
3,3
3,3
-0,8
-2,0
-2,9
2,3
1,4
0,0
3,5
2,2
4,9
3,2
3,0
3,0
-3,2
0,8
1,1
5,2
2,2
2,2
5,5
0,2
-7,4
-0,4
0,9
0,9
-3,4
4,3
3,1
1,1
1,1
1,5
2,3
1,8
0,2
0,3
1,8
-0,1
1,9
3,7
-1,6
-2,6
-0,9
1,5
1,3
-3,3
4,6
2,8
1,4
1,5
0,8
2,3
-0,9
-1,3
0,7
0,9
.
1,8
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
1,7
1,8
1,4
1,9
1,2
1,1
5,4
2,2
2,2
2,4
4,4
1,1
13,1
2,1
2,2
5,1
2,8
2,7
4,0
6,1
0,9
21,6
2,2
2,8
5,9
1,1
1,4
0,2
1,6
1,3
0,3
2,1
1,3
4,8
3,1
1,2
-1,3
4,0
2,1
3,5
4,1
1,6
7,0
0,6
1,5
-2,2
0,9
0,3
-1,3
1,7
0,4
4,4
0,1
1,3
-2,4
2,0
0,0
0,1
1,3
-0,6
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1,2
1,3
1,2
2,9
0,2
1,4
-0,4
-1,9
-0,8
-2,2
0,1
-1,3
1,0
-1,7
-0,5
-0,9
1,4
1,5
1,3
.
Sursa: Eurostat, BRI (pentru Statele Unite) i calcule BCE.

Gracul 3.5 Costul unitar cu fora de munc

zona euro
UE
15
Statele Unite
Japonia
15
10
10
-5
-5
-10
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-10
Sursa: Eurostat, BRI (pentru Statele Unite) i calcule BCE.
S 32
3. Preuri i costuri
3.6 Remunerarea pe salariat
1999-20151),2)
1999-20081)
2009-20152)
2012
2013
2014
2015
2,6
1,6
8,9
3,3
2,7
2,4
2,5
1,9
2,7
9,4
6,5
3,0
3,2
2,7
2,2
2,4
5,4
6,2
2,9
2,9
1,2
12,4
5,7
6,0
3,5
2,8
2,6
4,6
16,4
9,6
3,5
3,9
3,2
2,3
3,8
7,9
8,2
3,3
2,1
2,2
3,1
-0,6
-2,5
0,7
2,0
0,7
-0,3
0,8
1,6
2,3
2,3
1,8
1,9
0,3
1,3
2,8
2,2
3,2
2,5
6,8
0,0
-3,0
-1,5
2,2
-1,1
0,8
6,1
4,2
1,6
3,7
2,1
2,7
-3,1
-1,0
2,6
2,8
2,6
1,8
5,9
-0,7
-7,0
0,9
1,6
0,9
-3,3
5,0
5,4
3,6
1,3
2,0
2,2
3,6
0,6
2,6
1,3
0,9
2,6
5,9
1,8
-2,1
-0,4
1,3
0,8
-4,7
8,5
3,9
2,9
0,6
2,0
1,7
-1,4
1,1
1,8
1,4
.
2,7
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
2,2
2,6
1,7
1,5
1,6
1,4
8,6
4,6
3,0
3,0
6,3
3,9
18,6
3,5
3,3
9,1
6,5
3,7
5,3
9,6
3,5
30,2
4,1
4,4
7,8
1,4
2,0
0,0
1,0
4,2
1,6
2,5
1,6
7,7
1,7
1,7
0,2
2,1
3,6
9,4
3,1
1,7
8,8
-0,3
1,2
-0,7
1,8
1,7
3,0
2,0
1,4
5,6
1,5
1,8
-5,3
0,9
1,6
2,3
2,2
-0,1
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2,1
2,5
1,6
2,8
0,7
1,8
3,0
-0,9
3,6
-1,0
2,1
-0,5
2,2
0,0
1,5
-0,2
2,8
0,9
.
.

Gracul 3.6 Remunerarea pe salariat

zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-4
S 33
3. Preuri i costuri
3.7 Preurile proprietilor rezideniale
1999-20141)
1999-20081)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
5,6
1,7
6,2
3,5
2,3
3,7
5,7
2,5
0,4
-0,1
8,8
3,5
4,7
3,2
2,8
-1,7
1,6
3,0
4,3
7,8
1,4
18,1
10,8
8,6
10,5
9,3
5,6
19,5
17,4
20,6
3,3
6,9
7,4
1,0
14,4
9,9
5,5
2,1
2,0
-1,1
-7,5
-7,4
-6,8
-0,2
-2,4
-5,2
-5,4
-6,8
3,6
1,1
-3,4
5,8
-1,7
-4,3
-3,6
2,2
3,1
2,6
9,9
-13,9
-5,5
-7,4
5,9
0,8
-4,1
10,4
1,3
3,7
1,3
-2,4
4,2
-4,9
2,7
-3,1
2,7
2,5
3,0
8,0
-11,4
-11,7
-13,7
-0,5
-2,8
-5,3
3,0
-3,3
4,2
0,4
-6,5
12,4
-7,1
-6,9
-1,1
1,6
1,7
3,2
10,7
2,1
-10,8
-10,6
-2,1
-5,7
-6,8
6,8
3,6
5,0
2,1
-6,5
4,7
-1,9
-5,2
-0,9
1,6
0,6
3,1
11,0
13,0
-7,5
0,3
-1,8
-4,4
-9,0
6,0
7,6
4,4
7,0
0,9
3,4
4,3
-6,6
-0,8
-0,6
3,1
5,5
-0,8
1,1
-1,6
-1,9
0,2
-3,8
-0,8
3,8
-3,1
-1,6
-1,6
-6,3
7,2
6,9
10,0
2,3
1,9
8,5
9,8
-3,8
-0,8
-1,1
-3,1
-2,2
-2,2
-6,3
4,9
2,1
-5,5
0,0
-1,7
0,2
-3,4
-1,3
-14,2
2,5
-1,0
-1,9
-1,4
-2,7
-1,6
-3,8
-4,4
-6,5
1,2
1,7
-2,2
0,0
3,9
-4,0
-2,6
-5,5
-0,2
5,5
3,5
1,4
2,6
3,7
-1,6
4,3
1,8
-2,3
9,4
10,0
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
4,0
6,7
-0,5
0,4
-1,6
-0,7
1,8
Statele Unite
Japonia
3,1
0,8
5,4
-
-0,7
0,8
-3,8
0,1
-0,1
-0,9
4,0
1,6
5,6
1,6
Sursa: surse naionale i BCE.

1) Date disponibile ncepnd cu 2000 pentru Lituania, cu 2003 pentru Slovacia, cu 2004 pentru Germania i Danemarca, cu 2005 pentru Estonia, cu 2006 pentru Slovenia, cu 2007
pentru Cipru, Letonia i Polonia, cu 2008 pentru Ungaria i Luxemburg, cu 2009 pentru Croaia, Republica Ceh, Japonia i Portugalia i cu 2010 pentru Bulgaria i Romnia.
Gracul 3.7 Preurile proprietilor rezideniale

zona euro
UE
12
Statele Unite
Japonia
12
10
10
-2
-2
-4
-4
-6
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-6
Sursa: surse naionale i BCE.
S 34

4.1 Cursurile de schimb efective
(mediile perioadei; indice: T1 1999=100)
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
99,9
98,7
97,7
95,6
102,3
99,0
98,8
98,8
98,4
96,7
99,4
97,3
101,5
98,6
96,7
93,9
107,0
101,8
97,6
95,0
93,3
88,0
99,8
95,6
101,2
98,2
96,7
91,1
102,0
98,8
101,8
97,9
96,7
91,3
102,2
100,4
92,4
88,4
89,2
107,1
97,3
103,7
98,0
112,0
96,3
107,0
92,5
111,9
95,6
114,7
96,1
106,5
87,9
CSE-19
nominal
real, prin IPC
real, prin IPP
real, prin deatorul PIB
real, prin ULCM1)
real, prin ULCT
CSE-38
nominal
real, prin IPC
Sursa: BCE.
1) Seriile de date deatate cu indicele costurilor unitare cu fora de munc n industria prelucrtoare (ULCM) sunt disponibile numai pentru grupul de parteneri comerciali CSE-18.
Gracul 4.1 Cursurile de schimb efective

(medii lunare; indice: T1 1999=100)
CSE-19 nominal
CSE-19 real, deflatat cu IPC
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
75
70
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
70
Sursa: BCE.
S 35

4.2 Cursurile de schimb bilaterale
(uniti de moned naional/euro; mediile perioadei)
Renminbi chinezesc
Kuna croat
Coroana ceh
Coroana danez
Forintul maghiar
Yenul japonez
Zlotul polonez
Lira sterlin
Leul romnesc
Coroana suedez
Francul elveian
Dolarul SUA
1999-20151)
1999-20081)
2009-2015
2012
2013
2014
2015
8,978
7,444
29,069
7,448
268,989
127,872
4,065
0,738
3,634
9,195
1,435
1,218
9,468
7,406
31,193
7,446
253,282
130,952
3,991
0,674
3,132
9,132
1,555
1,155
8,418
7,488
26,036
7,451
291,429
123,473
4,170
0,830
4,351
9,285
1,263
1,309
8,105
7,522
25,149
7,444
289,249
102,492
4,185
0,811
4,459
8,704
1,205
1,285
8,165
7,579
25,980
7,458
296,873
129,663
4,197
0,849
4,419
8,652
1,231
1,328
8,186
7,634
27,536
7,455
308,706
140,306
4,184
0,806
4,444
9,099
1,215
1,329
6,973
7,614
27,279
7,459
309,996
134,314
4,184
0,726
4,445
9,353
1,068
1,110
Sursa: BCE.
1) Date pentru renminbi chinezesc i kuna croat disponibile ncepnd cu anul 2001.
Gracul 4.2 Cursurile de schimb bilaterale

(medii lunare; indice: T1 1999=100)
USD/EUR
JPY/EUR
150
GBP/EUR
150
140
140
130
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
60
Sursa: BCE.
S 36

4.3 Cursurile de schimb efective reale1)
(deatate cu IPC; mediile perioadei; indice: T1 1999 = 100)
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
1999-2015
1999-2008
2009-2015
2012
2013
2014
2015
99,7
93,5
113,5
108,7
101,4
106,3
96,6
100,1
104,8
109,0
121,5
106,1
105,9
101,7
96,5
102,9
100,1
161,1
96,3
99,2
95,3
106,5
108,9
99,7
104,8
97,6
100,2
104,0
104,7
115,7
104,4
105,1
102,5
97,0
103,1
99,4
139,4
96,9
100,5
95,3
123,4
108,4
103,9
108,4
95,2
99,8
106,0
115,0
129,7
108,5
107,1
100,4
95,6
102,5
101,1
192,1
95,3
98,9
88,3
121,1
105,1
103,7
107,0
93,3
98,3
105,8
113,9
127,6
107,6
104,9
97,6
93,8
102,2
99,6
190,7
92,6
100,5
90,3
124,5
106,8
102,5
108,7
94,4
99,8
106,3
112,5
128,7
109,0
106,7
100,7
95,7
102,2
101,1
193,2
94,8
100,7
91,0
126,4
106,0
100,8
108,1
94,7
99,9
105,6
113,9
130,1
109,2
106,7
100,7
97,0
101,6
101,4
193,4
96,6
96,6
86,3
125,1
97,9
95,7
102,8
90,5
95,1
100,0
113,2
127,5
104,7
101,4
95,3
94,5
99,2
97,7
187,2
93,3
97,3
98,0
96,3
92,5
95,6
96,1
87,9
132,4
132,3
99,1
104,9
129,2
117,7
132,8
93,7
90,9
120,8
122,4
99,4
103,7
125,3
117,4
127,4
95,2
97,9
148,8
146,5
98,5
106,6
134,8
118,1
140,5
91,5
81,0
148,5
149,1
96,5
103,9
135,7
117,1
135,9
94,5
80,6
148,7
146,2
97,1
105,5
134,4
117,6
141,4
96,1
79,4
146,8
138,1
97,7
105,0
129,1
118,1
142,8
91,6
84,9
140,7
134,5
93,8
100,6
123,5
113,3
137,7
85,8
88,8
UE
Statele Unite
Japonia
94,3
84,4
99,3
89,4
87,0
77,3
84,0
86,4
84,2
68,9
86,1
64,9
95,5
60,7
Sursa: BCE.
1) Pe ansamblul zonei euro, este indicat cursul de schimb efectiv real al euro fa de 38 de parteneri comerciali.
La nivelul ecrei ri din zona euro, tabelul prezint indicatorii armonizai de competitivitate calculai raportat la aceiai parteneri comerciali, la care se adaug celelalte ri din zona euro.
Pentru rile din afara zonei euro, este indicat cursul de schimb efectiv real al euro fa de 38 de parteneri comerciali. O variaie pozitiv indic o scdere a competitivitii preurilor.
Gracul 4.3 Cursurile de schimb efective reale

(deatate cu IPC; medii lunare; indice: T1 1999=100)
zona euro-19 CSE-38 deflatat cu IPC
Statele Unite CSE-38 deflatat cu IPC
Japonia CSE-38 deflatat cu IPC
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
50
Sursa: BCE.
S 37

4.4 Balana de pli: contul curent net
(pondere n PIB; mediile perioadei; date neajustate nici cu numrul de zile lucrtoare, nici sezonier)
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
2008-2014
2008-2011
2012-2014
2011
2012
2013
2014
-0,3
6,3
-0,6
-0,3
-7,3
-2,6
-0,9
-1,3
-7,5
-2,1
-1,6
6,7
-0,7
8,5
2,5
-5,5
1,4
-2,4
-0,2
-0,3
5,7
-0,7
-1,8
-11,2
-5,1
-0,9
-2,8
-9,4
-1,6
-4,0
6,9
-3,6
6,6
2,9
-9,6
-1,4
-4,9
0,9
-0,2
7,1
-0,5
1,8
-2,2
0,8
-1,0
0,8
-5,0
-2,9
1,5
6,3
3,1
11,1
1,9
0,0
5,2
0,9
-1,6
-1,1
6,2
1,4
0,9
-10,0
-3,2
-1,0
-3,1
-4,0
-3,0
-4,1
6,4
-2,4
9,1
1,7
-6,0
0,2
-5,0
-1,8
-0,1
7,0
-2,6
-1,6
-2,4
-0,2
-1,2
-0,4
-5,9
-3,7
-1,3
6,6
1,4
11,0
1,5
-2,0
2,6
1,0
-2,0
-0,2
6,7
-0,1
3,2
-2,0
1,5
-0,8
0,9
-4,6
-2,7
1,7
6,3
3,8
11,3
2,1
1,4
5,8
1,6
-1,8
-0,2
7,8
1,2
3,8
-2,0
1,0
-1,0
2,0
-4,6
-2,3
4,0
6,2
4,2
11,0
2,1
0,6
7,2
0,1
-1,0
0,7
-0,2
1,9
0,2
1,3
2,0
2,5
-3,7
-1,6
5,5
-2,0
0,2
-4,0
-4,6
6,9
-3,6
-7,2
-2,5
4,3
-3,9
-1,7
-5,3
-6,4
6,7
-2,8
1,0
-0,5
7,2
0,4
2,7
-2,4
-2,1
7,1
-4,8
1,0
-2,2
5,8
-0,8
0,8
-5,2
-4,8
7,4
-1,7
-0,3
-1,6
5,9
-0,2
1,8
-3,7
-4,7
7,4
-3,6
2,0
-0,5
7,5
0,9
4,0
-1,3
-1,2
7,6
-4,8
1,3
0,6
8,2
0,6
2,2
-2,1
-0,5
6,3
-5,9
UE
-0,4
-1,3
0,8
-0,7
0,6
1,0
0,9
Statele Unite
Japonia
-2,9
2,1
-3,3
3,0
-2,4
0,8
-3,0
2,2
-2,8
1,0
-2,3
0,8
-2,2
0,5
Sursa: BCE, BRI i Eurostat.
Graficul 4.4 Balana de pli: contul curent net

(pondere n PIB, date neajustate nici cu numrul de zile lucrtoare, nici sezonier)
zona euro
UE
Statele Unite
Japonia
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-5
Sursa: BCE, BRI i Eurostat.
S 38

4.5 Poziia investiional internaional net
(pondere n PIB, %; medii la nele perioadei)
2008-20141)
2008-20111)
2012-2014
2011
2012
2013
2014
58,0
29,0
-62,6
-104,2
-98,7
-90,9
-13,5
-25,8
-120,2
-78,8
-54,4
16,5
16,5
21,4
-3,1
-107,6
-45,4
-64,5
6,5
58,5
23,0
-70,4
-89,8
-84,8
-88,5
-10,8
-23,3
-106,2
-82,6
-55,1
-0,7
8,6
5,7
-5,5
-101,4
-43,8
-62,7
7,7
57,2
36,9
-52,2
-123,5
-117,3
-94,3
-17,1
-29,1
-138,7
-73,8
-53,4
39,5
27,1
42,2
0,2
-115,9
-47,6
-67,0
5,0
62,1
23,6
-57,6
-107,0
-85,9
-92,0
-7,6
-22,2
-134,6
-79,7
-55,3
30,8
8,9
19,8
-2,0
-100,5
-45,7
-65,7
15,5
53,9
29,5
-55,1
-133,1
-111,1
-90,1
-13,2
-27,6
-133,4
-75,6
-57,7
38,7
22,1
31,4
-3,2
-113,5
-50,6
-63,9
12,4
54,7
36,4
-52,7
-128,8
-120,9
-96,8
-18,0
-30,3
-140,3
-74,9
-51,4
39,0
21,7
32,8
1,4
-118,2
-47,2
-65,8
5,8
63,0
44,9
-48,9
-108,6
-119,8
-95,9
-20,3
-29,4
-142,5
-70,8
-51,2
40,7
37,4
62,4
2,3
-115,9
-44,9
-71,3
-3,3
Zona euro
-17,7
-19,8
-14,9
-19,5
-16,5
-16,6
-11,6
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
-84,9
-41,3
23,3
-87,1
-95,4
-62,2
-62,4
-6,9
-13,2
-91,2
-42,3
9,3
-85,8
-104,5
-57,2
-59,4
-2,2
-6,5
-80,8
-40,1
42,1
-88,7
-83,4
-68,8
-66,4
-13,1
-22,1
-89,2
-44,3
28,2
-90,7
-95,2
-57,7
-66,7
-11,1
-7,9
-85,1
-46,9
37,6
-90,0
-93,9
-67,7
-70,1
-16,2
-22,8
-79,2
-39,3
39,6
-88,7
-84,4
-70,4
-66,9
-16,8
-15,3
-78,0
-34,2
49,0
-87,5
-71,9
-68,2
-62,2
-6,3
-28,2
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
UE
Statele Unite
Japonia
-27,3
59,7
-22,7
52,8
-33,5
68,8
-28,7
56,4
-28,0
63,0
-32,0
68,0
-40,5
75,3
Sursa: BCE i BRI.

1) Date pentru Bulgaria disponibile ncepnd cu anul 2010.
Gracul 4.5 Poziia investiional internaional net

(pondere n PIB, %)
zona euro
Statele Unite
Japonia
80
80
60
60
40
40
20
20
-20
-20
-40
-40
-60
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-60
Surse: BCE i BRI.
S 39
5. Evoluii fiscale
5.1 Soldul bugetului general consolidat
(pondere n PIB)
1999-20141)
1999-20081)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
-1,8
-1,8
0,3
-7,0
-9,4
-3,5
-3,6
-3,2
-3,5
-2,7
-3,1
0,9
-3,0
-1,7
-2,5
-5,5
-4,0
-4,9
1,5
-0,6
-2,1
0,6
-0,2
-7,6
-0,3
-2,6
-2,9
-2,1
-1,9
-1,9
1,6
-3,2
-0,5
-2,1
-4,2
-2,2
-4,9
3,8
-3,9
-1,4
-0,1
-12,7
-10,2
-8,8
-5,3
-3,7
-5,9
-4,0
-5,2
0,3
-2,9
-3,9
-3,1
-7,7
-7,0
-4,8
-2,4
-4,1
-1,0
1,2
-12,5
-10,2
-9,5
-5,1
-3,5
-5,7
-3,4
-8,9
0,5
-2,6
-4,3
-2,6
-7,4
-6,6
-4,1
-1,0
-4,1
-0,1
-0,3
-8,0
-8,8
-10,4
-4,8
-3,0
-5,8
-0,8
-3,1
0,2
-3,6
-3,9
-2,2
-5,7
-4,1
-4,2
-2,1
-2,9
-0,1
-0,1
-5,7
-12,4
-6,9
-4,1
-2,9
-4,9
-0,9
-2,6
0,7
-2,6
-2,4
-1,3
-4,8
-15,0
-2,6
-2,5
-3,1
0,3
0,7
-3,9
-3,6
-5,9
-3,9
-3,0
-8,9
-1,6
-0,7
1,4
-2,1
-2,4
-2,7
-7,2
-5,0
-2,8
-3,3
Zona euro
-2,8
-1,9
-4,3
-4,2
-3,7
-3,0
-2,6
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
-0,6
-3,5
0,8
-4,7
-5,1
-4,4
-3,6
0,5
-4,3
0,6
-3,6
2,4
-3,6
-6,0
-3,9
-2,9
1,2
-2,1
-2,7
-3,3
-1,8
-6,0
-3,7
-5,1
-4,7
-0,8
-8,0
-2,0
-2,7
-2,1
-7,8
-5,5
-4,9
-5,4
-0,1
-7,7
-0,6
-4,0
-3,6
-5,3
-2,3
-3,7
-3,2
-0,9
-8,3
-0,8
-1,3
-1,3
-5,4
-2,5
-4,0
-2,2
-1,4
-5,7
-5,8
-1,9
1,5
-5,6
-2,5
-3,3
-1,4
-1,7
-5,7
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
UE
-2,9
-1,9
-4,7
-4,5
-4,3
-3,3
-3,0
Statele Unite
Japonia
-5,5
-6,3
-3,4
-5,2
-9,0
-8,1
-10,6
-8,8
-8,8
-8,7
-5,3
-7,7
-4,9
-6,2
Sursa: SEBC i OCDE.

1) Date disponibile ncepnd cu 2006 pentru Grecia, cu 2002 pentru Croaia i cu 2000 pentru Luxemburg.
Gracul 5.1 Soldul bugetului general consolidat

(pondere n PIB)
zona euro
UE
10
Statele Unite
Japonia
10
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-20
Sursa: SEBC i OCDE.
S 40
5. Evoluii fiscale
5.2 Soldul primar al bugetului general consolidat1)
(pondere n PIB)
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
2,8
0,8
0,5
-2,2
-4,4
-1,1
-1,0
1,9
-0,7
-1,7
-1,8
1,9
-0,7
0,5
0,6
-2,2
-2,1
-2,7
3,2
4,7
0,8
0,8
2,1
-3,0
2,0
0,1
2,4
0,9
-1,3
-0,8
2,8
-1,2
2,1
1,2
-1,4
-0,4
-2,4
5,8
-0,4
0,9
0,1
-9,3
-5,0
-6,2
-2,9
1,0
-3,4
-2,4
-3,5
0,7
0,2
-2,2
-0,3
-3,5
-4,9
-3,2
-1,0
-0,5
1,5
1,3
-9,1
-3,0
-7,0
-2,5
1,2
-3,5
-1,6
-7,1
1,0
0,6
-2,5
0,2
-3,1
-4,7
-2,6
0,4
-0,6
2,2
-0,1
-4,0
-3,7
-7,5
-2,2
2,2
-2,9
0,8
-1,2
0,6
-0,6
-2,2
0,5
-0,8
-2,1
-2,4
-0,7
0,4
1,9
0,0
-1,4
-8,4
-3,5
-1,8
1,9
-1,8
0,6
-0,9
1,1
0,3
-0,9
1,3
0,0
-12,4
-0,8
-1,3
0,0
2,1
0,8
0,1
0,4
-2,5
-1,8
1,6
-6,0
-0,1
0,9
1,8
0,8
-0,9
-0,2
-2,3
-1,9
-0,9
-2,1
0,3
1,3
-1,5
-1,2
-0,6
-0,2
0,1
1,1
-2,4
3,2
-2,3
-0,7
-1,8
-1,6
2,3
-1,9
2,9
-2,6
5,0
-1,7
-1,5
-1,2
-0,8
3,5
0,1
-2,0
-2,0
0,0
-2,9
0,7
-2,7
-3,1
0,2
-5,2
-1,3
-1,4
-0,1
-4,7
-1,3
-2,3
-3,8
1,0
-4,5
0,2
-2,5
-1,8
-2,0
2,3
-1,0
-1,4
0,0
-5,4
0,0
0,1
0,5
-1,9
2,0
-1,5
-0,4
-0,6
-2,8
-4,9
-0,6
3,1
-2,1
1,5
-1,4
0,3
-1,0
-3,0
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Zona euro
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
UE
Statele Unite
Japonia
0,0
1,1
-2,0
-1,6
-1,4
-0,6
-0,5
-1,9
-4,1
0,1
-2,9
-5,3
-6,0
-6,7
-6,7
-5,0
-6,6
-1,7
-5,6
-1,4
-4,1
Sursa: SEBC i OCDE.

1) Soldul bugetului general consolidat exclusiv cheltuielile cu dobnzile.
2) Date disponibile ncepnd cu 2006 pentru Grecia, cu 2000 pentru Luxemburg i cu 2002 pentru Croaia.
Gracul 5.2 Soldul primar al bugetului general consolidat

(pondere n PIB)
zona euro
UE
10
Statele Unite
Japonia
10
-5
-5
-10
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-10
Sursa: SEBC i OCDE.
S 41
5. Evoluii fiscale
5.3 Cheltuielile bugetare
(pondere n PIB)
1999-20141)
1999-20081)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
51,5
45,7
37,4
38,7
52,2
41,5
53,9
48,3
39,7
37,3
37,4
41,3
42,1
44,7
51,3
46,8
47,3
41,7
51,4
49,6
45,8
35,9
34,1
47,7
39,0
52,3
47,0
37,5
35,8
36,2
39,7
42,1
43,2
50,8
44,6
45,1
41,8
48,6
54,7
45,5
39,9
46,3
54,4
45,8
56,8
50,5
43,3
39,7
39,4
43,7
42,2
47,2
52,1
50,4
51,0
41,5
56,0
54,4
44,7
37,4
45,5
54,2
45,6
55,9
49,1
42,5
39,0
42,5
43,3
40,9
47,0
50,8
50,0
50,0
40,5
54,4
55,8
44,4
39,1
41,8
55,2
48,0
56,8
50,8
41,9
37,0
36,1
44,6
42,5
47,1
51,1
48,5
48,6
40,1
56,1
55,6
44,5
38,3
39,7
60,8
45,1
57,0
51,0
41,4
36,9
35,6
43,3
42,6
46,4
50,9
49,9
60,3
41,0
57,6
55,1
44,3
38,0
38,2
49,9
44,5
57,5
51,2
49,3
37,3
34,8
42,4
44,0
46,2
52,7
51,7
49,8
41,6
58,3
Zona euro
47,7
46,5
49,8
49,1
49,7
49,6
49,4
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
37,9
42,5
54,0
46,7
49,4
43,9
36,7
52,5
43,4
38,2
42,2
52,1
45,9
49,2
44,2
36,1
52,9
41,3
37,4
43,2
57,2
47,7
49,7
43,6
37,6
51,8
46,8
34,1
42,9
56,8
48,8
49,7
43,6
39,1
50,5
46,9
34,7
44,5
58,8
47,1
48,6
42,6
36,5
51,7
46,8
37,6
42,6
57,1
47,8
49,5
42,4
35,2
52,4
44,9
42,1
42,6
56,9
48,2
49,9
42,1
34,9
51,8
43,9
UE
47,0
45,7
49,1
48,6
49,0
48,6
48,2
Statele Unite
Japonia
37,8
39,0
36,1
37,3
40,7
41,8
41,8
41,8
40,0
41,8
38,7
42,5
38,0
42,0
Sursa: SEBC i OCDE.

1) Date disponibile ncepnd cu 2006 pentru Grecia, cu 2000 pentru Luxemburg i cu 2002 pentru Croaia.
Gracul 5.3 Cheltuielile bugetare

(pondere n PIB)
zona euro
UE
60
Statele Unite
Japonia
60
50
50
40
40
30
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
30
Sursa: SEBC i OCDE.
S 42
5. Evoluii fiscale
5.4 Datoria public1)
(pondere n PIB)
1999-20142)
1999-20082)
2009-2014
2011
2012
2013
2014
100,9
68,1
6,2
58,0
146,5
58,4
72,2
109,8
65,2
23,5
26,1
12,6
66,5
54,7
72,2
80,3
36,1
42,1
44,0
99,8
62,5
5,0
32,2
106,2
47,3
63,1
102,8
57,8
12,8
19,6
7,4
65,3
49,6
66,4
60,8
25,3
39,3
39,8
102,8
77,3
8,2
100,9
160,0
76,8
87,2
121,4
77,7
41,4
36,9
20,4
68,5
63,3
81,8
112,8
54,1
46,7
50,9
102,2
78,4
5,9
109,3
172,0
69,5
85,2
116,4
65,8
42,8
37,2
19,2
69,8
61,7
82,2
111,4
46,4
43,3
48,5
104,1
79,7
9,5
120,2
159,4
85,4
89,6
123,2
79,3
41,4
39,8
22,1
67,6
66,4
81,6
126,2
53,7
51,9
52,9
105,1
77,4
9,9
120,0
177,0
93,7
92,3
128,8
102,5
39,1
38,8
23,4
69,6
67,9
80,8
129,0
70,8
54,6
55,6
106,7
74,9
10,4
107,5
178,6
99,3
95,6
132,3
108,2
40,8
40,7
23,0
68,3
68,2
84,2
130,2
80,8
53,5
59,3
Zona euro
74,9
67,8
86,8
86,0
89,3
91,1
92,1
Bulgaria
Republica Ceh
Danemarca
Croaia
Ungaria
Polonia
Romnia
Suedia
Regatul Unit
30,0
30,9
43,3
51,7
66,9
46,8
24,4
44,6
55,8
38,1
25,0
42,7
38,4
60,0
43,1
18,8
47,7
40,9
17,9
40,8
44,2
67,3
78,4
53,0
33,8
39,5
80,6
15,3
39,9
46,4
63,7
80,8
54,4
34,2
36,9
81,8
17,6
44,7
45,6
69,2
78,3
54,0
37,4
37,2
85,3
18,0
45,2
45,0
80,8
76,8
55,9
38,0
39,8
86,2
27,0
42,7
45,1
85,1
76,2
50,4
39,9
44,9
88,2
UE
68,4
60,6
81,4
81,0
83,8
85,5
86,8
68,5
179,8
55,3
156,2
90,5
219,0
90,9
219,1
94,3
225,8
96,4
232,5
96,5
236,4
Belgia
Germania
Estonia
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Letonia
Lituania
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Slovacia
Finlanda
Statele Unite
Japonia
Sursa: SEBC i OCDE.

1) Datoria brut (include numerar, depozite, titluri de natura datoriei i credite). Datele sunt consolidate ntre subsectoarele administraiei publice, exceptnd Japonia.
2) Date disponibile ncepnd cu 2007 pentru Grecia, cu 2000 pentru Luxemburg i Bulgaria i cu 2002 pentru Croaia.
Gracul 5.4 Datoria public

(pondere n PIB)
zona euro (scala din stnga)
UE (scala din stnga)
110
Statele Unite (scala din stnga)

Japonia (scala din dreapta)
240
100
220
90
200
80
180
70
160
60
140
50
120
40
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
100
Sursa: SEBC i OCDE.
S 43
Abrevieri ale denumirilor rilor

Statele membre ale UE
BE
Belgia
BG
Bulgaria
CZ
Republica Ceh
DK
Danemarca
DE
Germania
EE
Estonia
IE
Irlanda
GR
Grecia
ES
Spania
FR
Frana
HR
Croaia
IT
Italia
CY
Cipru
LV
Letonia
LT
Lituania
LU
Luxemburg
HU
Ungaria
MT
Malta
NL
rile de Jos
AT
Austria
PL
Polonia
PT
Portugalia
RO
Romnia
SI
Slovenia
SK
Slovacia
FI
Finlanda
SE
Suedia
UK
Regatul Unit
Alte ri
BR
CN
IN
ID
JP
MY
MX
RU
ZA
KR
TH
TR
US
Brazilia
China
India
Indonezia
Japonia
Malaysia
Mexic
Rusia
Africa de Sud
Coreea de Sud
Thailanda
Turcia
Statele Unite ale Americii
n conformitate cu practica instituit la nivelul UE, statele membre sunt enumerate n aceast publicaie n ordinea alfabetic a
denumirilor n limbile rilor respective.
Banca Central European, 2016

Adresa potal
Telefon
Website
60640 Frankfurt am Main, Germany

+49 69 1344 0
www.ecb.europa.eu
Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis numai cu indicarea sursei.
Termenul-limit pentru datele incluse n aceast publicaie a fost 12 februarie 2016.
Fotografi
Andreas Bttcher
Thorsten Jansen
ISSN
ISSN
ISSN
ISBN
ISBN
ISBN
DOI
DOI
DOI
Numr catalog UE
Numr catalog UE
Numr catalog UE
1830-6055 (ePUB)
1830-6055 (html)
1830-6055 (online)
978-92-899-2047-6 (ePUB)
978-92-899-2125-1 (html)
978-92-899-2015-5 (online)
10.2866/82144 (ePUB)
10.2866/06582 (html)
10.2866/085135 (online)
QB-AA-16-001-RO-E (ePUB)
QB-AA-16-001-RO-Q (html)
QB-AA-16-001-RO-N (online)

Raport BCE 2015

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Raport BCE 2015

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Raport anual

Economia zonei euro, politica monetar a BCE i sectorul financiar

Economia zonei euro: mediu caracterizat prin inflaie sczut i rate

Mediul macroeconomic internaional

Caseta 1 Tensiunile financiare din economiile de pia emergente

Caseta 2 De ce sunt ratele dobnzilor la un nivel att de redus?

Caseta 3 Ce implicaii au ratele sczute ale dobnzilor asupra

Caseta 4 Rolul consumului privat n procesul de redresare economic

Evoluiile preurilor i ale costurilor

Caseta 5 Evoluii ale inflaiei de baz

Politica fiscal i reformele structurale

Perspectivele inflaiei, marcate de provocri, au impus noi

Caseta 6 Transmisia msurilor de politic monetar ctre pieele

Politica monetar ntr-o perioad marcat de provocri

Programul de achiziionare de active i operaiunile intite de

Caseta 7 Participarea la operaiunile de refinanare

Caseta 8 Furnizarea de lichiditi ctre sistemul bancar din Grecia

BCE Raport anual 2015

Sectorul financiar european: tensiuni limitate i progrese n direcia

Riscuri i vulnerabiliti la adresa sistemului financiar din

Caseta 9 Sectorul bancar paralel din zona euro

Funcia macroprudenial a BCE

Mecanismul unic de supraveghere funcia

Contribuiile BCE la iniiativele de reglementare

Uniunea pieelor de capital

Alte atribuii i activiti

Infrastructura pieei i plile

Lansarea T2S i viitorul infrastructurii pieei

Administrarea riscurilor asociate contraprilor centrale

Servicii financiare ctre alte instituii

Administrarea operaiunilor de mprumut i creditare

Serviciile Eurosistemului de administrare a rezervelor

Circulaia bancnotelor i a monedelor

Bancnote euro falsificate

A doua serie de bancnote euro

Date statistice noi i mbuntite referitoare la zona euro

Alte evoluii n domeniul statisticii

Prioritile i grupurile de cercetare ale BCE

Reelele de cercetare ale Eurosistemului/SEBC

BCE Raport anual 2015

Activiti i atribuii de natur juridic

Participarea BCE la proceduri judiciare la nivelul UE

Avize BCE i cazuri de neconsultare a BCE

Evoluia cadrului juridic aplicabil Mecanismului unic de

Respectarea interdiciilor de finanare monetar i de acces

Relaiile europene i internaionale

Anexa 1 Cadrul instituional

Anexa 2 Comitetele Eurosistemului/SEBC

Anexa 3 Evoluii organizatorice i la nivelul resurselor umane

Bilanul contabil consolidat la nivelul Eurosistemului la

BCE Raport anual 2015

BCE Raport anual 2015

martie 2016, Consiliul guvernatorilor a decis extinderea programului de achiziionare

BCE Raport anual 2015

Guvernana noastr a fost, de asemenea, ameliorat printr-un proiect destinat

BCE Raport anual 2015

Economia zonei euro, politica monetar

Economia zonei euro: mediu caracterizat prin inflaie

Mediul macroeconomic internaional

Creterea economic global s-a meninut modest

BCE Raport anual 2015

importatoare de petrol tind s manifeste o nclinaie mai pronunat spre a cheltui

Sursa: Eurostat i date naionale.

La nivel global, condiiile de finanare s-au meninut n general acomodative.