Marriott costo de capital

Marriott Corporation
The Cost of Capital
Marriott Corporation
Marriott Corporation es un Holding que tiene tres grandes lneas de negocio:
Alojamiento (Hoteles).
Contratos de Servicios.
Restaurantes.
Debido a la diversidad de sus filiales, es necesario para esta organizacin tener un
mtodo que permita estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de
los accionistas.
El mtodo para estimar aquellos proyectos que son rentables, consiste en traer los
flujos esperados de estos proyectos a valor presente por medio de una tasa descuento, la
cual equivale al costo de capital de la empresa. Debido a que Marriott Corporation posee
lneas de negocio que son muy diferentes entre s, es necesario calcular el costo de
capital de cada una de las filiales, para luego estimar el costo de capital del Holding.
A continuacin se presenta un resumen de las estimaciones del costo de capital
para Marriott Corporation y sus filiales. Para la estimacin se utilizar el modelo de
M&M del ao 1963, el que incorpora los beneficios tributarios.
1. Estimacin de la Estructura de Capital
Ratios Marriott Corporation Hoteles Contrato Servicios Restaurante
B/V 60% 74% 40% 42%
P/V 40% 26% 60% 58%
B/P 150% 285% 67% 72%
La estructura objetivo de Capital (B/V) del Holding y sus filiales esta dada por las
polticas de la Compaa. Es posible apreciar que las filiales de Contratos de Servicios y
Restaurantes tienen un nivel de endeudamiento moderado (en torno al 40%), no

obstante, en los Hoteles presenta un leverage alto, cercano al 75%, provocando que el
nivel de endeudamiento del holding sea elevado.
Producto de esta poltica, la filial de Hoteles de la compaa tiene un alto riesgo de
quiebra, sin embargo, el modelo utilizado para estimar el costo de capital no incorpora
los costos de quiebra (M&M 63). Por esta razn, la estimacin del costo de capital de
los Hoteles debiese estar subestimada, ya que, al tener una empresa un mayor nivel de
endeudamiento y altos impuestos el modelo estima un mayor valor de empresa y una
menor tasa de costo de capital. Sin embargo, como se presenta en la literatura, estos
costos reducen en aproximadamente un 3% el valor de la empresa, por lo cual para el
presente estudio se desestimarn.
2. Supuestos
Se considerar como Tasa Libre de Riesgo para los Hoteles de Marriot, la tasa de
los bonos gubernamentales a 30 aos equivalente a 8,95%. En tanto para los
Restaurantes y los Contratos de Servicios se utilizar la tasa de los bonos
gubernamentales a 1 ao, equivalente a 6,90%.
Esta decisin es producto de la larga duracin de los activos de hoteles y la menor
duracin para los activos de las otras dos filiales.
En tanto para la compaa se decidi evaluar con la tasa mxima de las tres filiales, vale
decir, 8,95%.
Para ser consecuentes con el anterior supuesto, el premio o prima por riesgo
utilizado para la Corporacin y la filial de Hotel corresponde al promedio aritmtico de
la diferencia entre los retornos del ndice S&P 500 y los bonos gubernamentales de largo
plazo, que entre 1926 y 1987 asciende a 7,43%. Por su parte para los contratos de
servicios y Restaurante se utiliz esta misma diferencia, pero en papeles de corto plazo,
por lo cual el premio utilizado es de 8,47%.
La tasa de impuesto utilizada corresponde a la del ltimo ao, es decir, 44,10%
Las ganancias y ventas de las filiales de Marriot Corporation tienen la siguiente
distribucin:
Ventas Ganancias
Hoteles 41,00% 51,00%
Contrato Servicios 46,00% 33,00%
Restaurante 13,00% 16,00%

3. Estimacin del Costo de la deuda (Kb)

El Kb del Holding y las filiales se estima aplicando un spread a las tasas de los
bonos de EEUU de 10 aos. Los spread aplicados y el Kb de las filiales y del Holding son
los siguientes:
Spread Kb