CAPITOLUL II

ANALIZA DIAGNOSTIC
ETAP PREMERGTOARE A PROCESULUI DE EVALUARE

Diagnosticul unei firme urmrete descrierea modului de funcionare i stabilirea

tendinelor de evoluie ale activitii acesteia innd cont de mediul dinamic n care aceasta i
desfoar activitatea .
Principalele faze ale realizrii unui diagnostic sunt :
pregtirea diagnosticului
analiza documentelor i informaiilor
elaborarea concluziilor diagnosticului
Diagnosticul se poate referi la perioade diferite de timp i poate avea finaliti
diferite:
stabilirea unor deficiene n activitatea desfurat i a cauzelor care
le-au generat
stabilirea impactului modificrilor realizate n cadrul firmei
identificarea avantajelor competitive ale firmei evaluate
stabilirea unei direcii de dezvoltare strategic
Pentru activitatea de evaluare se folosete un diagnostic general care urmrete
analiza principalelor funcii ale firmei: comercial, de exploatare, resurse umane, organizare
i management i un diagnostic special care urmrete analiza de detaliu a situaiei financiar
contabile i juridice a firmei.

2.1 Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic are n vedere analizarea aspectelor juridice legale privind
activitatea firmei sau a activului de evaluat. Se urmresc n aceast etap apecte legate de:
dreptul comercial
dreptul fiscal
dreptul muncii
dreptul civil
dreptul mediului
dreptul societii comerciale
litigii
1) Dreptul comercial. n acest context se verific din punct de vedere al legalitii
drepturile i obligaiile generate de raporturile firmei cu partenerii comerciali: acte de
nchiriere, de locaie, de gestiune, de concesiune, contracte de creditare, contracte de vnzare
cumparare etc.
2) Dreptul fiscal. n acest domeniu se verific modul n care firma respect
reglementrile fiscale care afecteaz activitatea firmei, situaia plilor efectuate i a celor
restante, datele referitoare la ultimul control fiscal i rezultatele sale, eventualele litigii fiscale
etc.
3) Dreptul muncii. Se verific existena contractelor de munc individuale i
colective, existena conveniilor civile i respectarea condiiilor legale privind ncheierea
acestora, regulamentele de ordine interioar, eventualele litigii cu salariaii, implicaiile
vnzrii firmei asupra forei de munc actuale etc.
4) Dreptul civil. n cadrul acestuia se verific dreptul de posesiune, folosin i
dispoziie pe care firma l are asupra bunurilor sale tangibile i intangibile.
5) Dreptul mediului. Se verific dac activitatea firmei contravine cu prevederile
legale legate de mediu, existena i legalitatea autorizaiilor de mediu, eventualele litigii.
6) Dreptul societii comerciale. Se verific aspecte legate de modul de constituire,
funcionare i asociere al firmei.

96
 Se are n vedere contractul de societate, statutul, eventualele modificri, registrele
adunrii generale a acionarilor, registrul acionarilor, registrul aciunilor etc.
7) Litigii. n acest domeniu se verific dac firma este implicat n anumite litigii
aflate pe rolul instanelor judectoreti sau a Arbitrajului de pe lng Camera de Comer
precum i posibilitile de rezolvare a acestora.

2.2 Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei

Activitatea care se desfoar n cadrul unei firme implic abordarea resurselor
umane n strns interdependen cu resursele financiare i materiale. Utilizarea eficient a
resurselor umane necesit existena unei structuri judicioase de organizare.
n cadrul diagnosticului resurselor umane se are n vedere cunoaterea
caracteristicilor resurselor umane, componena acestora, modul de organizare, trsturile
managerilor, stilul i modalitile de conducere aplicate, eficiena utilizrii lor etc.
n aceast etapa se vor face o serie de analize privitoare la:
dimensiunea i structura potenialului uman
comportamentul personalului
eficiena utilizrii potenialului uman
nivelul de salarizare i motivare a personalului
condiiile de munc
1). Dimensiunea i structura potenialului uman. Pentru caracterizarea dimensiunii
potenialului uman se vor folosi anumii indicatori ca:
- numrul mediu de salariai, care se determin ca medie aritmetic simpl a
numrului zilnic de salariai,
- numrul mediu de personal, care se determin prin nsumarea numrului
mediu de salariai cu numrul mediu de colaboratori (angajai cu contract de
convenie civil),
- numrul de personal prezent la lucru, care este dat de numrul de personal
existent n firm la un moment dat.
Criteriile de structurare ale personalului sunt n funcie de modul de ncadrare
(contract de munc sau convenie civil), natura muncii care o desfoar (personal productiv
i personal TESA), de vechimea n firm, de calificare etc.
2). Comportamentul personalului. n analizarea comportamentului personalului se
urmrete gradul de utilizare al timpului de munc disponibil, mobilitatea personalului i
conflictele existente n cadrul relaiilor de munc folosindu-se urmtorii indicatori:
a. gradul de utilizare al timpului maxim disponibil se calculeaz ca raport ntre timpul
efectiv lucrat i timpul maxim disponibil
timp efectiv lucrat
Gu =
timp maxim disponibil
b. indicatorii circulaiei i fluctuaiei personalului
b1) coeficientul intrrilor (Ci) se calculeaz ca raport ntre numrul intrrilor de
personal (I) i numrul mediu de personal (N) - Ci = I/N
b2) coeficientul ieirilor (Ce) se calculeaz ca raport ntre numrul ieirilor de
personal (E) i numrul mediu de personal (N) - Ce = E/N
b3) coeficientul fluctuaiei personalului se calculeaz ca raport ntre numrul
intrrilor i ieirilor de personal i numrul mediu de personal - Cf = (I+E)/N
c. gradul de conflictualitate dintre salariai i conducere se urmrete cu ajutorul
indicatorilor: numr de greve, numr de zile de greve, gradul de importan al grevei
etc.
3). Eficiena utilizrii potenialului uman. Analiza eficienei utilizrii potenialului
uman se realizeaz cu ajutorul indicatorului de productivitate medie i marginal.

97
 Qa
Wa =
- productivitatea medie anual pe muncitor - N
Qa
Wz =
- productivitatea medie zilnic - Tz
Qa
Wh =
- productivitatea medie orar Th

4). Nivelul de salarizare i motivare a personalului. n vederea analizei nivelului de

salarizare i motivare a personalului se urmrete nivelul salariului i venitului salarial mediu
brut n comparaie cu cel al sectorului de activitate, zon sau economie, modul de stabilire al
salariului etc.
5). Condiiile de munc. Analiza condiiilor de munc presupune examinarea
condiiilor generale de munc precum i a elementelor de ergonomie a muncii. Amenajarea i
dotarea locului de munc trebuie s in cont de particularitile persoanei care-i desfoar
activitatea n acel loc i s-i asigure realizarea procesului de producie cu minim de efort.
n ceea ce privete diagnosticul managementului firmei se analizeaz urmtoarele
elemente:
- componena echipei de conducere
- stilul de conducere adoptat de manageri
- modul n care echipa de conducere i-a ndeplinit obiectivele pna n prezent
etc.

2.3 Diagnosticul tehnic

Are drept scop analiza factorilor tehnici, de producie, a tehnologiilor de fabricaie a
produselor precum i a organizrii produciei i a muncii. n cadrul analizei tehnice se vor
urmri:
capacitatea de producie i gradul de utilizare a ei (starea de funcionare a
mijloacelor fixe, gradul de uzur i posibiliti de utilizare n viitor, necesar de
tehnologii noi)
structura mijloacelor fixe pe categorii de mijloace fixe
dinamica mijloacelor fixe
gradul de uzur al mijloacelor fixe, modernizare i rennoire a mijloacelor fixe
activitatea de interaciune (numr de personal necesar activitii de ntreinere,
organizarea lor, programe de reparaii)
modul de organizare al activitii de producie (modul de organizare al
produciei i programarea produciei, durata ciclului de fabricaie.

2.4. Diagnosticul comercial

Diagnosticul comercial are ca scop aprecierea poziiei firmei care se evalueaz n
cadrul pieei pe care evolueaz. n acest sens se va face analiza factorilor externi i interni
care influeneaz activitatea comercial a firmei.
Analiza mediului firmei este necesar deoarece astfel se pot identifica ameninrile i
oportunitile pe care firma le are precum i factorii care pot s ajute la realizarea obiectivelor
firmei sau cei care pot aciona ca o barier n realizarea lor. Succesul analizei mediului este
determinat de caracteristicile acestuia: complexitatea lui, cantitatea i calitatea informaiilor
privind mediul etc.
Analiza mediului extern se refer la cele patru fore care acioneaz asupra unei
firme: fore economice, tehnologice, politice i socio-culturale.

98
 n ceea ce privete factorii externi care acioneaz asupra activitii unei firme,
acetia se pot structura n patru mari categorii:
- concurenii din ramur i potenialii concureni
- clienii
- furnizorii
- substituenii

Fiecare dintre aceti factori pot aciona asupra activitii firmelor influenndu-le
semnificativ rezultatele.
2.4.1. Analiza concurenei
Concurenii sunt reprezentai de firmele care ncearc s vnd produse i servicii
simalare pentru satisfacerea acelorai nevoi ale clienilor.
Referitor la analiza concurenei se vor studia urmtoarele aspecte:
stabilirea principalilor concureni
stabilirea cotei de pia deinute de firma evaluat pe piaa pe care i livreaz
produsele, lucrrile sau serviciile
stabilirea cotei de pia deinute de principalii concureni i a poziiei lor pe
aceast pia
CAi
cp =
CAt
CAi = cifra de afaceri a firmei I
CAt = cifra de afaceri total a sectorului de activitate al firmei I
stabilirea puterii concurenilor
stabilirea modului de reacie a firmelor concurente la provocrile pieei
stabilirea raportului pre-calitate la produsele, lucrrile i serviciile firmei
evaluate i la concuren
stabilirea modalitilor de distribuire a produselor
stabilirea obiectivelor i strategiilor firmelor concurente
stabilirea punctelor slabe i a celor tari pentru firmele concurente
- volumul vnzrilor
- marja de profit
- investiii efectuate i eficiena acestora
- fluxul de numerar
- politica de personal
- structura organizatoric
n ceea ce privete concurenii, acetia pot fi ncadrai n patru categorii:
concureni direci reprezentai de firmele care ofer acelai tip de produse i
servicii pentru a satisface aceleai nevoi, aceleai categorii de clieni
concureni indireci care nu ofer produse i servicii care s satisfac aceleai
nevoi ale consumatorilor, dar care urmresc aceleai venituri ale
consumatorilor
concureni ofertani de produse sau servicii nlocuitoare (substituieni) care se
vor trata mai larg n cele cele ce urmeaz
noii venii reprezentai de firmele care decid s-i lrgeasc gama de produse i
servicii sau segmentul de pia ori sunt firme din amontele sau avalul unei
industrii care ncearc s-i asigure fie o surs de furnizare, fie o reea de
distribuie

2.4.2. Analiza clienilor

Clienii firmei sunt cei crora firma le ofer produsele i serviciile sale. Interesul
firmelor este de a-i vinde ct mai repede i cu un profit ct mai mare produsele i serviciile
sale. n acest sens clienii existeni trebuie satisfcui astfel nct s nu fie tentai s apeleze la

99
produsele i serviciile altor furnizori, n timp ce clienii altor firme trebuie convini s ncerce
produsele i serviciile firmei n cauz.
Analiza clienilor este o etap necesar n evaluarea unei firme n vederea stabilirii:
structurii clientelei societii (clieni interni sau externi)
tipurilor de clieni deservii de ctre firm (persoane fizice, persoane juridice)
nevoile pe care i le satisfac clienii cumprnd produsul sau serviciul oferit
importana produsului sau serviciului pentru consumator
ponderii pe care o dein clienii cei mai importani din totalul veniturilor realizate
modalitile de ncasare a contravalorii produselor, lucrrilor sau serviciilor livrate
clienilor
intervalele de timp la care se realizeaz ncasarea contravalorii mrfurilor,
produselor sau serviciilor livrate
importana produsului sau serviciului pentru consumator
criteriile utilizate de consumatori pentru a alege ntre diferite produse sau diferii
furnizori
posibiliti de ncheiere de contracte cu clieni noi etc.

2.4.3. Analiza furnizorilor

Firmele au nevoie pentru desfurarea activitilor de materii prime, materiale,
ambalaje, precum i de maini i utilaje necesare desfurrii proceselor de producie. Toate
aceste resurse de care este nevoie pentru realizarea bunurilor i serviciilor sunt oferite de ctre
furnizori.
Principalele aspecte urmrite n cadrul analizei furnizorilor sunt:
structura furnizorilor (furnizori de materii prime, materiale, utiliti etc)
relatiile stabilite cu furnizorii
modalitile de plat stabilite cu furnizorii (plata pe loc, credit comercial,
compensare etc) i facilitile acordate de anumii furnizori
durata creditelor comerciale negociate cu furnizorii
stabilirea criteriilor de alegere a furnizorilor (dup preurile practicate, dup
distan, dup cantitile aprovizionate, dup calitate etc)
stabilirea dependenei fa de anumii furnizori
analiza gradului de integrare a activitii firmei evaluate n anumite condiii firmele
pot fi vulnerabile n faa furnizorilor, mai ales atunci cnd:
furnizorul deine monopolul asupra unui produs esenial pentru firma evaluat
produsul oferit de un anumit furnizor nu are ali substituieni
schimbarea furnizorului este foarte costisitoare
consumatorii produselor firmei evaluate prefer ca n componena produsului
cumparat s fie incluse produse de la un anumit furnizor
produsul oferit de un anumit furnizor are o importan major pentru organizaie
Trebuie inut cont n acest context de faptul c ntreruperea sau reducerea produciei
furnizorului poate afecta producia firmei evaluate i costurile produselor realizate.

2.4.4. Analiza substituienilor

Analiza substituienilor presupune:
analiza principalilor substituieni ai produselor livrate de firma evaluat
anticiparea apariiei unor noi substituieni i aprecierea impactului pe care l poate
avea asupra rezultatelor firmei evaluate
raportul pre calitate la produsele firmei evaluate i la produsele de substituie
n plus fa de aceti factori externi se vor mai analiza i ali factori cum sunt:
produsele, lucrrile i serviciile oferite de ctre firm, activitatea de promovare a produselor,
activitatea de contractare, distribuie i desfacere etc.

100
 1. Analiza produselor, lucrrilor i serviciilor oferite de ctre firm i a evoluiei
vnzrilor
n cadrul analizei produselor, lucrrilor i serviciilor oferite de ctre firma evoluat
se vor analiza urmtoarele aspecte:
sortimentele de produse, lucrri i servicii oferite
modul de difereniere al produselor
ponderea fiecrei categorii de produse n totalul ofertei
destinaia produselor, nevoile acoperite etc
evoluia vnzrilor produselor i serviciilor firmei care se urmrete cu ajutorul
cifrei de afaceri . Trebuie s se analizeze n acest context evoluia vnzrilor pe o anumit
perioad comparativ cu alte perioade de timp i comparativ cu vnzrile pe piaa sectorului de
activitate al firmei evaluate.
CA = qi pi
qi volumul fizic al vnzrilor
pi pretul mediu pe unitate de produs
Stabilirea creterii sau scderii ponderii vnzrilor firmei evaluate n cadrul
vnzrilor totale de pe pia se realizeaz cu ajutorul formulei:
I CA f
1 gf 0
I CA
T
ICAf indicele cifrei de afaceri a firmei evaluate
ICAt indicele cifrei de afaceri a sectorului din care firma face parte
gf ponderea vnzrilor firmei n cifra de afaceri a sectorului n perioada luat ca baz
de comparaie
2. Analiza activitii de promovare a produselor
Analiza activitii de promovare a produselor presupune:
stabilirea modalitilor de promovare a produselor
modul n care se construiete imaginea firmei
produsele pentru care a fost necesar promovarea
mrimea cheltuielilor cu publicitatea etc.
3. Analiza activitii de contractare, distribuie i desfacere
n acest context se urmrete:
modul de identificare a clienilor,
politica contractual
principalele canale de distribuie a produselor
relaiile cu distribuitorii etc.

2.5. Diagnosticul financiar

Diagnosticul financiar reprezint un element foarte important n cadrul raportului de
evaluare i aduce confirmarea performanelor financiare ale celorlalte categorii de diagnostic.
n elaborarea acestuia se analizeaz bilanul unei firme (pentru a se observ felul n care se
realizeaz echilibrul pe termen scurt i lung) mpreun cu contul de profit i pierdere (pentru a
se analiza rentabilitatea activelor firmei).
Este cunoscut faptul c bilanul reflect poziia financiar a firmei la un moment dat,
iar contul de profit i pierdere reflect performanele ca rezultat al fluxurilor economice i
financiare.
Deoarece n cadrul bilanului elementelor de activ i pasiv sunt prezente pe o
perioad de doi ani (exerciiul curent i cel anterior) se faciliteaz o prim analiz a evoluiei
tuturor elementelor bilaniere.

101
 Realizarea diagnosticului financiar pe baza bilanului i a contului de profit i
pierdere presupune parcurgerea etapelor:
1) Analiza echilibrului financiar pe baz de bilan
2) Analiza pe baza contului de rezultate
3) Analiza cash flow-urilor
4) Analiza rentabilitii firmei
5) Analiza patrimonial a riscului de faliment

2.5.1. Diagnosticul poziiei financiare a ntreprinderii pe baza bilanului

Poziia financiar a unei ntreprinderi, constatat n urma efecturii unui

diagnostic, reprezint cea mai fidel imagine a efectelor strategiei trecute a ntreprinderii
respective.

2.5.1.1. Abordri ale bilanului n diagnosticul financiar

Pentru elaborarea diagnosticului poziiei financiare, literatura de specialitate
propune elaborarea bilanului suport al analizei financiare. n varietatea de abordri ale
bilanului suport al analizei financiare se disting prin operaionalitate practic dou teorii
fundamentale: teoria bilanului financiar i teoria bilanului funcional.

2.5.1.1.1. Abordarea financiar a bilanului

Abordarea financiar este o abordare extern care prezint interes pentru dou
categorii de utilizatori: acionarii sau proprietarii ntreprinderii, interesai de valoarea
patrimoniului lor i creditorii ntreprinderii pentru care patrimoniul reprezint garania
realizrii drepturilor lor1. Bilanul financiar este utilizat n analiza financiar pentru:
evaluarea prealabil a unei ntreprinderi n vederea lichidrii sau vnzrii, aprecierea
solvabilitii, aprecierea riscului de insolvabilitate, analiza structurii mijloacelor economice,
analiza structurii surselor de finanare, analiza echilibrului financiar, etc.
Analiza financiar pe baza bilanului financiar presupune parcurgerea a dou
etape: redactarea bilanului financiar i analiza bilanului financiar.

Elaborarea bilanului financiar

Etapele obligatorii vizeaz: retratarea elementelor patrimoniale de activ i pasiv i
clasarea posturilor de activ i de pasiv.
Diferitele posturi ale bilanului contabil i anumite elemente n afara bilanului
sunt tratate avnd la baz urmtoarele principii: eliminarea nonvalorilor, actualizarea
valorii patrimoniale pentru anumite categorii de elemente patrimoniale, tratarea imobilizrilor
deinute n leasing i a altor elemente n afara bilanului2.
a. Eliminarea nonvalorilor
Nonvalorile sunt elemente patrimoniale recunoscute n bilanul contabil, dar care
n termeni de lichiditate nu au nici o valoare deoarece nu pot da natere unui flux de lichiditi
i nu pot fi valorificate independent pe pia. Principalele elemente care pot fi considerate
active fictive sau nonvalori sunt anumite componente ale imobilizrile necorporale
considerate nonvalori (cheltuieli de constituire, cheltuieli de cercetare dezvoltare), cheltuielile
de repartizat asupra exerciiilor financiare viitoare, primele de rambursare a obligaiunilor.
b. Actualizarea valorii patrimoniale
1
Maria Niculescu, Diagnostic financiar, vol. II, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 250;
2
Maria Niculescu, Dianostic financiar, vol. II, Editura Economic, Bucureti, 2005, p. 250;
102
 Elementele patrimoniale sunt nregistrate n bilan la cost istoric (cost de achiziie,
cost de producie sau valoare de utilitate dup caz). Reevaluarea diferitelor active permite o
actualizare a valorii patrimoniale n funcie de condiiile pieei. Aceste diferene sunt
nregistrate n bilanul patrimonial majornd sau diminund dup caz valoarea capitalurilor
proprii.
c. Tratarea elementelor n afara bilanului
Elementele n afara bilanului se refer la imobilizrile deinute n leasing i la
efectele scontate i neajunse la scaden.
Bunurile deinute n leasing operaional nu figureaz n bilanul contabil i se
impune luarea n considerare a acestor elemente. La redactarea bilanului patrimonial analistul
financiar va aduga imobilizrile deinute n leasing la activele corporale, la valoarea net
egal cu valoarea de origine minus amortizarea i va majora n mod corespunztor, n pasiv
valoarea datoriilor mai mari de 1 an. Acelai raionament va fi aplicat i n cazul bunurilor
deinute n locaie de gestiune sau nchiriate.
n optica analizei financiare efectele scontate i neajunse la scaden au
semnificaia unui credit curent obinut de ntreprindere. De aceea se impune adugarea acestor
efecte n activ la creane i majorarea corespunztoare a creditelor curente.

Clasarea posturilor de activ i de pasiv

Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate,
respectiv posibilitatea de a fi transformate n bani, n scopul recuperrii rapide a capitalurilor
investite3. Astfel mai nti se nscriu elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile
corporale, necorporale i financiare, numite i nevoi permanente (ntrebuinri/mijloace
permanente), datorit rotaiei lente a capitalurilor investite. Se nscriu apoi activele circulante
cu grad de lichiditate mare care sunt numite nevoi temporare.
Elementele de pasiv reflect din punct de vedere financiar sursele de finanare
(proprii/strine) ale mijloacelor din activ. Structurarea pasivelor se face dup gradul de
exigibilitate, respectiv termenul la care devin scadente. n bilanul financiar se vor nscrie mai
nti capitalurile proprii, se nscriu apoi datoriile financiare, a cror scaden este mai mare de
un an (mprumuturile pe termen mediu i lung), datoriile pe termen scurt, generate de
activitatea curent, de exploatare cu un grad ridicat de exigibilitate formeaz resursele
temporare (ciclice/curente). Prelucrarea informaiilor contabile ntr-o form adecvat nevoilor
de analiz conduce la urmtoarea structur a bilanului financiar (figura 2.1.):

PASIV = RESURSE
ACTIV = NECESAR
(CAPITALURI)
ACTIV IMOBILIZAT NET CAPITALURI PERMANENTE
Nevoi ( peste 1 an) -
permanente - capital Resurse
imobilizri permanente
-
rezerve
- -
imobilizri profit

- -
imobilizri provizioan

3
Nicolae Georgescu, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999;
103
 ACTIV CIRCULANT NET
( sub 1 an )
- stocuri; -
- creane; datorii mai
- active de trezorerie

DATORII MAI MICI DE 1 AN

-
Nevoi furnizoriResurse
temporare - temporare
salariai
-
stat
-
bnci, etc.
Fig. nr. 2.1 Structura sintetic a bilanului patrimonial

Analiza i interpretarea bilanului financiar

Pe baza bilanului patrimonial pot fi analizate urmtoarele aspecte: echilibrul
financiar, solvabilitatea i lichiditatea, structura financiar a ntreprinderii, valoarea
patrimonial.
Analiza echilibrului financiar
Bilanul financiar ofer posibilitatea cercetrii i principalelor echilibre ale
bilanului. Schema bilanului financiar are dou pri:
- partea de sus conine nevoi permanente i
capitaluri permanente i reflect structura financiar durabil a activelor imobilizate, respectiv
echilibrul pe termen lung.
- partea de jos constituit din resurse temporare
(ciclice) destinate a asigura finanarea utilizrilor (nevoilor) temporare n vederea realizrii
ciclului de exploatare, ceea ce reflect echilibrul financiar pe termen scurt4.
Principalii indicatori ai echilibrului financiar sunt: situaia net (SN), fondul de
rulment (FR), necesarul de fond de rulment (NFR) i trezoreria net (TN)
Situaia net
SITUAIA NET = ACTIV TOTAL - DATORII TOTALE

Indicatorul Situaia net reflect valoarea activului realizabil la un moment dat i

rspunde cerinelor acionarilor, proprietari ai ntreprinderii interesai n a cunoate valoarea
pe care o dein, ct i cerinelor creditorilor, deoarece aceast valoare constituie garania
recuperrii creanelor lor. Analiza situaiei nete se poate face n mrimi absolute i n mrimi
relative, urmrindu-se evoluia acesteia n dinamic, pe total, ct i prin prisma elementelor
componente.
Fondul de rulment
Fondul de rulment reprezint un concept foarte des ntlnit n analiza financiar i
totodat, un indicator al echilibrului financiar. n principiu nevoile permanente sunt acoperite
din resurse permanente (capitaluri proprii i datorii pe termen mediu i lung), iar nevoile
temporare sunt, n mod normal, acoperite din resurse temporare. Cu ct resursele permanente
sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti cu att ntreprinderea
dispune de o marj de securitate mai mare, care i permite s fac fa diverselor riscuri pe

4
Nicolae Georgescu, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999
104
termen scurt. Acest surplus de resurse permanente poate fi rulat sau utilizat pentru
rennoirea stocurilor i creanelor fiind denumit fond de rulment . Fondul de rulment
garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme, (reducerea
temporar a vnzrilor, ntrzierea ncasrilor de la clieni, accelerarea plilor ctre furnizori)
s i pstreze autonomia i independena financiar5.
1. Pornind de la partea de sus a bilanului financiar, fondul de rulment este o
parte a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi
de finanare din partea de jos a bilanului.
FRF = CAPITALURI PERMANENTE UTILIZRI PERMANENTE
2. Pornind de la partea de jos a bilanului financiar, fondul de rulment
evideniaz surplusul activelor circulante n raport cu datoriile pe termen scurt sau partea
activelor circulante care nu este finanat din datorii pe termen scurt.
FRF = ACTIV CIRCULANT NET DATORII PE TERMEN SCURT
n funcie de mrimea maselor bilaniere din partea de sus a bilanului se pot
distinge urmtoarele situaii:
a. Capitaluri permanente > Activ imobilizat net FRF > 0
Activ circulant net > Datorii pe termen scurt FRF > 0
Determinarea fondului de rulment pe baza prii de sus a bilanului financiar, arat
destinaia capitalurile permanente, care finaneaz o parte din activele circulante, dup
finanarea integral a imobilizrilor nete. Fondul de rulment pozitiv este expresia realizrii
echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului
financiar pe termen scurt. Determinarea fondului de rulment pe baza prii de jos a bilanului
financiar arat c activele circulante, transformabile n lichiditi ntr-un termen scurt ( < 1 an)
permit rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt i degajarea de lichiditi poteniale
excedentare. Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul
solvabilitii.
b. Capitaluri permanente < Activ imobilizat net FRF < 0
Activ circulant net < Datorii pe termen scurt FRF < 0
Valoarea negativ a fondului de rulment semnific utilizarea unei pri din
resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului nevoilor
permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru
financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate.
Dac ne referim la partea de jos a bilanului financiar activele circulante
transformabile n lichiditi nu sunt suficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt,
ceea ce semnific o stare de dezechilibru financiar i o situaie nefavorabil sub aspectul
lichiditii.
c. Capitaluri permanente = Activ imobilizat net FRF = 0
Activ circulant net = Datorii pe termen scurt FRF = 0
Aceast situaie este mai puin probabil semnificnd o armonizare total a
structurii resurselor la necesitile de finanare, activele circulante acoper integral datoriile pe
termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditi.

Fondul de rulment poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura

capitalurilor permanente (capitaluri proprii, datorii cu scaden mai mare de un an), analiz
care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii6.
Se pot evidenia astfel:
- FR propriu = capitaluri proprii imobilizri nete
5
Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000;
6
Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000
105
 - FR mprumutat = FRF - FR propriu
Valoarea informativ a fondului de rulment este dat de rolul pe care l are n ceea
ce privete realizarea legturii ntre cele dou pri ale bilanului financiar, respectiv
finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt, fapt ce ii confer calitatea de indicator
de baz al echilibrului lichiditate-exigibilitate.
Necesarul de fond de rulment
Desemneaz nevoile de finanare generate de operaiunile curente ale
ntreprinderii care compun ciclul de exploatare (producie, cumprri, vnzri, ncasri, pli,
etc). Cea mai mare parte a nevoilor de finanare este acoperit din surse temporare
corespunztoare (datorii temporare pe termen scurt). Diferena dintre necesitile de finanare
ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare este numit nevoia/necesarul de fond de
rulment (NFR)

NFR = NEVOI TEMPORARE RESURSE TEMPORARE

(exclusiv disponibilitile) (exclusiv creditele bancare pe termen scurt)

Dac aceast diferen este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi

temporare (ciclice) n raport cu sursele temporare posibil de mobilizat. Aceast situaie trebuie
interpretat i analizat n contextul n care firma i desfoar activitatea.
Existena unui necesar de fond de rulment pozitiv este considerat normal dac
este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoilor ciclului de exploatare, ca o
consecin direct a realizrii unor stocuri materiale sporite att din punct de vedere fizic
(datorit unor obligaii asumate prin contracte ncheiate cu clieni sau beneficiarii) ct i
valoric (funcie de evoluia preurilor de aprovizionare a acestor stocuri). Pe de alt parte,
aceeai situaie poate fi interpretat prin existena unui decalaj nefavorabil ntre lichiditatea
stocurilor i creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare, datorit ncetinirii ncasrilor
i accelerrii plilor.
Dac necesarul de fond de rulment este negativ, atunci acest lucru semnific un
surplus de resurse temporare n raport cu nevoile corespunztoare, iar aprecierea situaiei
trebuie realizat n contextul cauzelor care au generat-o. Astfel situaia este considerat
favorabil dac este consecina accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante i a angajrii
unor datorii cu scadene mai mari, adic accelerarea ncasrilor i ncetinirea sau relaxarea
plilor. Pe de alt parte situaia poate fi apreciat ca nefavorabil semnificnd ntreruperi n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor, n activitatea de producie sau utilizarea unei pri din
resursele temporare pentru finanarea nevoilor permanente.
Trezoreria net
n cadrul analizei patrimoniale diferena dintre fondul de rulment financiar i
necesarul de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN).
TN = FRF NFR
Trezoreria net pozitiv (FRF >NFR) este rezultatul ntregului echilibru
financiar al ntreprinderii i expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
eficiente prin existena disponibilitilor bneti n conturile bancare sau n casieria unitii.
Surplusul monetar nregistrat constituie premisa desfurrii unei activiti rentabile care s
fac posibil rambursarea datoriilor financiare i plasarea eficient a disponibilitilor pentru
ntrirea poziiei pe pia. n termeni financiari se poate vorbi de autonomie financiar pe
termen scurt.
Trezoreria negativ ( FRF<NFR) evideniaz un dezechilibru financiar la
ncheierea exerciiului. Acoperirea deficitului monetar presupune angajarea de noi credite ,
apelarea la resurse externe de finanare. Dei aceast situaie duce la limitarea autonomiei
financiare pe termen scurt i dependena de resurse financiare externe ea nu trebuie
106
interpretat ca o stare de insolvabilitate. Exist ntreprinderi aflate n aceast situaie care
supravieuiesc i chiar prosper dac partenerii accept meninerea resurselor de trezorerie
pentru acoperirea pasivului exigibil.
Creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint fluxul de
numerar al perioadei sau cash-flow-ul perioadei (CF)
TN1 = trezoreria net la sfritul perioadei
CF = TN1 TN0 TN0 = trezoreria net la nceputul perioadei
CF = cash flow
Acest flux de numerar reprezint banii efectivi care sunt la dispoziia ntreprinderii
i care se vor regsi n conturile Casa , Conturi curente la bnci, precum i alte valori
asimilate numerarului cum sunt plasamentele pe termen scurt i care pot fi transformate la
nevoie imediat i fr riscuri n numerar.
Analiza pe baza bilanului financiar joac un rol important n diagnosticul
financiar, prin faptul c pune n eviden, att regulile viznd meninerea echilibrului
structurilor financiare, ct i riscul de insolvabilitate cu care se pot confrunta acionarii sau
creditorii ntreprinderii.
Echilibrul financiar patrimonial se fundamenteaz pe trei reguli principale7:
a. regula echilibrului financiar maxim resursele utilizate pentru finanarea
activelor trebuie s rmn la dispoziia ntreprinderii pe durata unei perioade care trebuie s
corespund, la minim aceleia de imobilizare, iar ntreprinderea trebuie s obin un fond de
rulment financiar pozitiv. (FRF > 0)
b. regula ndatorrii maxime privete ndatorarea pe termen lung i mediu:
- Datorii pe termen mediu i lung Capitaluri proprii
- Datorii pe termen mediu i lung 3 x autofinanarea medie anual
c. regula finanrii maxime pentru fiecare operaie de investiii angajat de
ntreprindere, recurgerea la ndatorarea la termen nu trebuie s depeasc un anumit procent
din valoarea investiiei prevzute. Acest procent poate fi cuprins ntre 50% i 75% din
valoarea investiiei fr taxa pe valoarea adugat.

Analiza solvabilitii i lichiditii

Fondul de rulment financiar, determinat pe baza bilanului financiar este un
indicator n mrime absolut al solvabilitii agentului economic. nsi existena fondului de
rulment indic absena riscului de insolvabilitate. n contextul aprecierii solvabilitii, pe baza
datelor bilanului financiar, se pot construi anumii indicatori care reflect stabilitatea pe
termen lung i structura financiar a agentului economic.
Total Activ
a) Solvabilitate general - Sg =
Total Datorii
Solvabilitatea general msoar securitatea de care se bucur creditorii agentului
economic pe termen lung i scurt i marja de credit a acestuia. n general solvabilitatea se
refer la disponibilitatea de a utiliza numerarul pe o perioad mai lung de timp, n care
urmeaz s se onoreze angajamente financiare scadente8.
b) Activ net contabil - ANC = Total Activ Total Datorii
Activul net contabil se determin ca diferen ntre totalul activelor i totalul
datoriilor, pasivul fiind apreciat dup repartizarea rezultatului exerciiului. Activul net contabil
este echivalent cu capitalurile proprii din pasivul bilanului financiar i cu situaia net. Aceste
relaii dau indicii asupra solvabilitii globale a agentului economic i asupra dimensiunilor
capitalurilor proprii ce rmn dup lichidare proprietarilor acestuia. De asemenea, activul net
constituie garania creditorilor n cazul evoluiei nefavorabile a activitii agentului economic.
7
Geogeta Vintil, Gestiunea financiar a firmei, Editura didactic i pedagogic, Bucureti, 2000, pag 45;
8
Standardele Internaionale de Raportare Financiar - 2005, inclusiv Standardele Internaionale de
Contabilitate i Interpretri la 1 ianuarie 2005, Editura CECCAR, Bucureti, 2005;
107
 ANC corectat
c) Ponderea activului net contabil corectat n totalul pasivului: 100
Total Pasiv
Ponderea activului net contabil corectat n totalul pasivului este calculat n
special de ctre creditorii agentului economic. Conform organismelor financiare, activul net
contabil corectat trebuie s depeasc o treime din totalul pasivului, dar cea mai pertinent
apreciere se face prin comparaii cu normele sectorului cruia i aparine agentul economic.
Analiza indicatorilor solvabilitii trebuie s fie completat cu cea a indicatorilor
lichiditii, pentru c primii pot avea un nivel favorabil, dar pot ascunde o situaie financiar
nesntoas. Lichiditatea se refer la disponibilitatea de a utiliza numerarul n viitorul
apropiat dup n calcul a obligaiilor financiare aferente acestei perioade9. Lichiditatea poate fi
apreciat prin calcularea unor indicatori specifici cum ar fi lichiditate general (Lg),
lichiditate relativ (Lr) i lichiditatea restrns.
Aceti indicatori indic capacitatea agentului economic de a face fa, cu ajutorul
activelor sale, datoriilor exigibile sau totalului datoriilor i vor fi analizai n subcapitolul
Analiza bilanului pe baza ratelor.

2.5.1.1.2. Abordarea funcional a bilanului

Analiza financiar pe baza bilanului financiar are un caracter static, care nu
permite evidenierea legturilor semnificative dintre resurse i alocarea lor. Prezentarea
funcional a bilanului evideniaz aspecte financiare, structurale i legturile cu gestiunea
previzional, rspunznd mai bine exigenelor unei analize dinamice i cerinelor managerilor
din ntreprindere.

ntreprinderea n concepia funcional

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i
financiar asigurnd n raport cu dezvoltarea sa anumite funcii: funcia de exploatare, funcia
de investire, funcia de finanare, funcii circumscrise pe cicluri de operaiuni10. Ciclul de
investiii cuprinde ansamblul deciziilor luate pe linia achiziionrii de imobilizri (corporale,
necorporale sau financiare). Durata acestui ciclu depinde de politica de investiii a
ntreprinderii, caracteristicile tehnologice ale activitii i performanele tehnice. Ciclul de
exploatare cuprinde ansamblul operaiunilor de aprovizionare, producie, stocare, desfacere
generate de activitatea de exploatare. Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor ce
au loc ntre ntreprindere pe de o parte i proprietarii de capital (acionari i creditori) pe de
alt parte, operaiuni ce permit ntreprinderii s fac fa decalajelor dintre ncasri i pli
generate de activitatea de exploatare.
Elaborare bilanului funcional
Concepia funcional asupra ntreprinderii i respectiv asupra bilanului are rolul
de a oferi o imagine asupra modului de funcionare economic a ntreprinderii, punnd n
eviden stocurile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare11.
Analiza funcional presupune gruparea diferitelor operaii ale ntreprinderii n
raport cu natura destinaia sau funcia lor de unde i denumirea de analiz funcional.

ACTIV = NEVOI PASIV = RESURSE

9
Standardele Internaionale de Raportare Financiar - 2005, inclusiv Standardele Internaionale de
Contabilitate i Interpretri la 1 ianuarie 2005, Editura CECCAR, Bucureti, 2005;
10
Nicolae Georgescu, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag. 110
11
Georgeta Vintil, op. cit
108
 Funcia de Activ imobilizat brut n
investiii afara exploatrii Capitaluri permanente Funcia de
Imobilizri de exploatare Amortizri i provizioane finanare
Datorii financiare

Activ circulant brut de

exploatare Datorii de exploatare
Funcia de Activ circulant brut n afara Datorii n afara Funcia de
exploatare exploatrii exploatrii exploatare
Activ de trezorerie Pasiv de trezorerie

Fig. nr. 2.2 - Bilan funcional

n construirea bilanului funcional, clasificarea posturilor de activ i pasiv nu

oblig la criterii temporale (termen lung, mediu sau scurt), gruparea acestora efectundu-se
dup apartenena la diferitele funcii ale ntreprinderii de exploatare, finanare sau investiii.
Structura bilanului funcional permite evidenierea a dou categorii de utilizri n
activ (una independent de ciclul de exploatare i una legat n mod direct de ciclul de
exploatare) i a dou categorii de resurse n pasiv (una fr legtur cu exploatarea i una
legat direct de activitatea de exploatare). Elementele de trezorerie apar evideniate att n
activul ct i n pasivul bilanului.
Redactarea bilanului funcional are la baz urmtoarele principii 12: Activele sunt
luate n calcul la valoarea brut pentru a pune n eviden decizia iniial. Prin urmare la
valoarea real a activelor se adaug amortizrile i provizioanele pentru depreciere
contabilizate; conceptul de activ fictiv nu mai este operaional; luarea n considerare a
imobilizrilor deinute n leasing, deoarece se apreciaz c acestea servesc procesului de
exploatare. Leasingul se substituie unui mprumut tradiional reprezentnd o surs de
finanare; cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii sunt considerate active imobilizate,
fiind asimilate unor investiii; cheltuielile constate n avans sunt considerate dup caz active
ciclice de exploatare sau active ciclice n afara exploatrii; efectele scontate i neajunse la
scaden sunt incluse n activ la creane, iar n pasiv la credite curente de trezorerie; primele
de rambursare a obligaiunilor sunt eliminate din activ, diminundu-se n mod corespunztor
valoarea datoriilor financiare din pasiv.
Principiul de baz al analizei funcionale este principiul implicrii valorii de
origine/iniiale deci a costului istoric.

Analiza i interpretarea bilanului funcional

Structura bilanului funcional permite calculul a patru indicatori semnificativi ai
echilibrului funcional: fond de rulment net global (FRNG), necesar de fond de rulment de
exploatare (NFRE), necesar de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE), trezoreria net
(TN).
Fondul de rulment net global poate fi determinat astfel:
FRNG = Resurse durabile - Nevoi stabile
FRNG = (Nevoi ciclice + Nevoi de trezorerie)- (Resurse ciclice + Resurse de trezorerie)

Principalele rate ale fondului de rulment net global utilizate n analiza financiar
sunt:

12
G. Charreaux, Gestion financiere, Ed. Litec, Paris, 1991; A Henriet, Le diagnostic financiere, Ed. Techniplus,
Paris, 1995; preluat din Maria Niculescu, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997;
109
 FRNG
- Rata de finanare a cifrei de afaceri: R 1 = 360
CA
Aceast rat reflect marja de securitate a ntreprinderii. Se apreciaz c pentru
majoritatea ntreprinderilor aceast rat trebuie s fie cuprins ntre 30 pn la 90 de zile.
FRNG
- Rata de finanare a activelor circulante: R 2 = 100
Active circulante
Aceast rat permite aprecierea proporiei n care fondul de rulment net global
concur la acoperirea din punct de vedere financiar a activelor circulante (i, respectiv, a
stocurilor, n cazul n care numitorul ar fi reprezentat de ctre acestea).
FRNG
- Rata de acoperire a nevoii de fond de rulment total: R 3 = 100
NFRT
Aceast rat ofer o imagine, n termeni financiari, a derulrii ciclului de
exploatare. Dac R > 100, semnific faptul c fondul de rulment a asigurat finanarea
integral a nevoii de fond de rulment i o parte din trezoreria de activ.
n mod similar pot fi determinate ratele corespunztoare pentru operaiunile de
exploatare i, respectiv, pentru cele din afara exploatrii.

Analiza necesarului de fond de rulment funcional

NFRT = Nevoi ciclice - Resurse ciclice
Nevoia de fond de rulment total are dou componente; nevoia de fond de rulment
pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE), astfel:
NFRT = NFRE+ NFRAE
Nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) reprezint acea parte din
nevoile ciclice de exploatare care nu este acoperit din resurse de aceeai natur (ciclice) i
care trebuie finanat din resursele durabile ale ntreprinderii.
NFRE = Nevoi ciclice de exploatare - Resurse ciclice de exploatare
n mod sintetic putem considera creanele i datoriile ca fiind de exploatare
ncepnd din momentul n care sunt ataate cheltuielilor i veniturilor care compun excedentul
brut de exploatare13. NFRE este de fapt nevoia de finanare a activitii ntreprinderii care
exist att timp ct exist termene de plat/ncasare pentru furnizori/clieni, termene de
fabricaie (ciclu de producie), i stocuri de materii prime, produse, mrfuri. Calculul nevoii
de fond de rulment pentru exploatare implic, pe de o parte, activele (nevoile ciclice de
exploatare), iar pe de alt parte, pasivele (resursele) ciclice corespunztoare, astfel:

Stocuri
+ Creane din exploatare (inclusiv efecte scontate neajunse la scaden, diferene de conversie);
+ Cheltuieli nregistrate n avans privind exploatarea;
- Datorii furnizori;
- Datorii fiscale i sociale aferente exploatrii;
- Venituri nregistrate n avans din exploatare;
= NEVOIA DE FOND DE RULMENT PENTRU EXPLOATARE (NFRE)
Nevoia de fond de rulment din afara exploatrii (NFRAE) corespunde acelor
nevoi utilizate din afara ciclului de exploatare, care nu sunt finanate de resurse ciclice i care
trebuie acoperite din capitalurile permanente:
NFRAE = Active diverse - Resurse diverse

13
Ph. Avare, G. Legros, L. Ravary, P. Lemonnier, Gestiune i analiz financiar, Colecia Romexco, Editura
Economic, Bucureti, 2002, Ediia n limba romn coordonat de Maria Niculescu, Alain Burlaud.
110
 Activele diverse corespund creanelor diverse din afara exploatrii, n timp ce
resursele diverse reprezint datorii diverse din afara exploatrii, n aceste condiii, considerm
c nevoia de fond de rulment din afara exploatrii se poate determina astfel:
Creane diverse din afara exploatrii
+ Titluri de plasament;
+ Cheltuieli nregistrate n avans din afara exploatrii;
- Datorii diverse din afara exploatrii;
- Venituri nregistrate n avans din afara exploatrii;
= NEVOIA DE FOND DE RULMENT DIN AFARA EXPLOATRII (NFRAE)

n situaia n care activele circulante de exploatare depesc datoriile

corespunztoare, nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de
ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante, n aceast situaie, nevoia de
fond de rulment din exploatare mbrac forma unei veritabile investiii cu acelai titlu ca i
imobilizrile de exploatare. Capitalul angajat de ntreprindere poate fi reflectat n strns
dependen cu funciile pe care acesta trebuie s le asigure, astfel:

Capital angajat = Imobilizri din exploatare + Imobilizri n afara exploatrii

(total activ) + (NFRE + NFRAE) + Disponibiliti (D)

Utiliznd relaia de mai sus, putem considera14:

Capital economic = Imobilizri din exploatare + NFRE;
Capital investit = Imobilizri din afara exploatrii + Capital economic;
Capital angajat = Capital investit + NFRAE + Disponibiliti;
Active imobilizate = Imobilizri din exploatare + Imobilizri din afara exploatrii;
Pe baza celor prezentate, putem considera c ecuaia echilibrului funcional se
bazeaz pe egalitatea capitalului angajat din activul cu cel din pasivul bilanului funcional
astfel:
Capital angajat
= Resurse proprii + Datorii pe termen lung + Credite de trezorerie
(total pasiv)
Potrivit principiului financiar fundamental care st la baza construirii
patrimoniului oricrei entiti economice (meninerea egalitii ntre totalul sumelor nscrise
n activul cu cele din pasivul bilanului), procedm la egalarea termenilor celor dou ecuaii
privind capitalul angajat, rezultnd:
NFRT + TN = FRNG
Ciclul de exploatare presupune rennoirea permanent a stocurilor i creanelor, a
cror finanare trebuie acoperit din resursele ciclice, n situaia n care nevoile ciclice nu pot
fi acoperite financiar din resursele corespunztoare, aceast nevoie suplimentar trebuie
finanat din fondul de rulment funcional, care apare ca un surplus de resurse permanente,
stabile.
Rezult deci c nevoia de fond de rulment reprezint un indicator dinamic al
echilibrului funcional, mrimea sa fiind dependent de: natura sectorului de activitate i
durata ciclului de exploatare; evoluia cifrei de afaceri; structura exploatrii; durata de rotaie
a activelor i pasivelor; modul de organizare i asigurare a gestiunii ntreprinderii.
Analiza nevoii de fond de rulment se poate face i pe baza metodei ratelor. n
acest sens, cele mai utilizate rate sunt:
NFRT
- Rata nevoii de fond de rulment total R NFRT = 360
CA
ntre nevoia de fond de rulment total i cifra de afaceri exist o strns legtur,
deoarece creterea vnzrilor este n strns dependen, pe de o parte, cu deinerea de stocuri
14
Nicolae Georgescu, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag. 120;
111
i acordarea de credite clieni, iar pe de alt parte, cu obinerea unor credite furnizori. Se
apreciaz c situaia este favorabil cnd nivelul acestei rate scade, ceea ce semnific o
ameliorare a trezoreriei.
Aceast rat poate fi calculat distinct pentru activitatea de exploatare pentru
operaiuni din afara exploatrii.
- Rata de finanare a nevoii de fond de rulment total (NFRT) prin trezorerie
Sold de trezorerie
R fin = 100
NFRT
Mrimea acestei rate este subunitar (Rfin < l sau 100%) i reflect msura n
care trezoreria concur la acoperirea financiar a nevoii de fond de rulment totale.

Analiza trezoreriei funcionale

Trezoreria este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate de
ntreprindere, ea fiind evideniat n ultimul nivel al bilanului funcional. Pentru a face faa
nevoilor financiare pe termen scurt, ntreprinderea trebuie s dispun de resurse cu caracter
financiar, respectiv resurse de trezorerie.
Resursele de trezorerie sunt furnizate de partenerii financiari i reflect gestiunea
financiar pe termen scurt a ntreprinderii. Activitatea desfurat degaj excedente monetare,
care i permit ntreprinderii acoperirea diverselor nevoi de trezorerie. Excedentele de
trezorerie pot fi utilizate pentru efectuarea de plasamente pe piaa monetar i/sau financiare,
n scopul procurrii unor valori mobiliare de plasament rentabile, uor negociabile pe piaa de
capital.
Expresie elocvent a desfurrii unei activiti rentabile, trezoreria net (TN)
rezult prin deducerea din nevoile de trezorerie a resurselor aferente.
TN = Nevoi de trezorerie - Resurse de trezorerie
Pe baza bilanului funcional pot fi identificate ase mari grupe fundamentale de
elemente, pe baza crora pot fi determinai indicatorii echilibrului financiar astfel:
FRNG = Resurse durabile (RD) - Nevoi stabile (NS)
NFRG = Nevoi ciclice (NC) - Resurse ciclice (RC)
TN = Nevoi de trezorerie (NT) - Resurse de trezorerie (RT)
Bilanul fiind echilibrat, exist urmtoarele egaliti:
Activ = Pasiv
NS + NC + NT = RD + RC + RT
Relaia poate fi scris astfel:
NC + NT - RC - RT = RD - NS
Procednd la regruparea termenilor, relaia devine:
(NC - RC) + (NT - RT) = RD - NS
Rezult c ecuaia fundamental a trezoreriei este:
NFRG + T = FRNG sau
T = FRNG - NFRT
Ultima relaie reflect relaia fundamental a trezoreriei , exprimnd relaia ce se
stabilete ntre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezorerie. Mrimea FRNG
depinde de deciziile pe termen lung privind politica de investiii i politica de finanare i are
un caracter stabil. Mrimea NFRT rezult din decalaje pe termen scurt ntre venituri, cheltuieli
i decontrile pe care le genereaz. Componenta sa esenial, NFRE depinde de nivelul de
activitate msurat prin cifra de afaceri, iar NFRAE poate s fluctueze aleatoriu ca orice
element n afara exploatrii. Prin urmare, fondul de rulment i necesarul de fond de rulment
au la baz cauze de natur diferit, iar diferena dintre cei doi indicatori o constituie
trezoreria15.
15
Neculai Tabr, Emil Horomnea, Constantin Toma, Analiza contabil-financiar, Editura TipoMoldova, Iai
2003, pag. 151;
112
 n practica financiar romneasc, obinerea unui asemenea echilibru financiar nu
va putea fi realizat atta timp ct pentru unele activiti exist disponibiliti gestionate
distinct, precum i interdicia de a deturna fondurile de la o activitate la alta. Analiza
trezoreriei nete se poate face n mrimi absolute prin prisma elementelor care concur la
modificarea acesteia.

2.5.1.2. Diagnosticul ratelor bilaniere

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe baza bilanului a impus un procedeu
frecvent utilizat n analiza financiar, cunoscut sub denumirea de metoda ratelor financiare
(ratios)16.
Ratele financiare se pot clasifica dup modul n care sunt construite n mai multe
categorii: rate de structur financiar, rate de rotaie i rate de rentabilitate.
Ratele financiare pot fi utilizate pentru a evalua anumite aspecte ale poziiei
financiare i ale performanelor ntreprinderii: lichiditate, profitabilitate, rentabilitate,
activitate, capacitate de ndatorare. Exist o multitudine de rate care reflect fiecare din aceste
cinci aspecte ale performanei i poziiei financiare a ntreprinderii.

Rate de structur financiar

Ratele de structur financiar caracterizeaz modalitile de realizare a
echilibrului financiar pe termen lung i scurt, apreciaz importana ndatorrii asupra gestiunii
financiare a ntreprinderii, evideniind principalele mutaii intervenite n structura mijloacelor
i surselor, generate de schimbrile interne i interaciunea cu mediu extern 17. n principiu ele
se calculeaz ca raport ntre diferite elemente ale bilanului contabil (elemente de activ i de
pasiv).
Ratele de structur financiar cuprind: ratele de structur a activului i pasivului
bilanier, rate de finanare i rate de lichiditate;

I. Rate de structur a activului

n sistemul ratelor de structur a activelor, cele mai semnificative ca valoare
informativ i totodat mai frecvent recomandate n literatura de specialitate sunt: rata
imobilizrilor, rata stocurilor, rata creanelor, rata disponibilitilor. Aceste rate reflect
preponderent aspecte privind patrimoniul economic al ntreprinderii, apartenena sectorial,
natura activitii i mai puin aspecte de politic financiar18.

1. Rata activelor imobilizate (RAI) calculat ca raport ntre activele imobilizate

i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc
ntreprinderea permanent n totalul patrimoniului.
Active imobilizate
R AI = 100
Activ total
Rata activelor imobilizate msoar gradul de investire a capitalului n
ntreprinderea respectiv. Structura eterogen a activelor imobilizate, precum i reacia
nuanat a elementelor componente la aciunea factorilor economici, juridici, tehnici justific
utilizarea unor rate complementare:
a. Rata imobilizrilor corporale (RIC):

16
Silvia Petrescu, Analiz i diagnostic financiar-contabil, Ghid teoretico aplicativ, Editura CECCAR,
Bucureti, 2006, pag. 163;
17
Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag.
214;
18
Dumitru Mrgulescu, Gheorghe Vlceanu, Irina Daniela Cimau, Claudia erban, Analiza economico-
financiar, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999, pag. 266
113
 Imobilizari corporale
R IC = 100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat n primul rnd de natura activitii. n
ramurile industriei grele care solicit echipamente importante ca volum i valoare, aceast rat
nregistreaz valori ridicate. n ramurile care nu solicit dotare tehnic aceast rat este relativ
redus.
b. Rata imobilizrilor financiare exprim intensitatea legturilor i relaiilor
financiare pe care o unitate le-a stabilit cu alte uniti, mai ales cu ocazia
operaiilor de cretere extern.
Imobilizari financiare
R IF = 100
Activ total
Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea ntreprinderii.
Aceasta explic valorile foarte mici, nesemnificative ale acestei rate n cazul ntreprinderilor
mici. Dimpotriv rata imobilizrilor financiare nregistreaz valori mari, semnificative n
cazul holdingurilor.

2. Rata activelor circulante (RAC) reprezint ponderea activelor circulante n

cadrul bilanului.
Active circulante
R AC = 100
Activ total
Ca i n cazul activelor imobilizate este necesar utilizarea unor rate analitice: rata
stocurilor, rata creanelor, rata plasamentelor i disponibilitilor bneti.
a. Rata stocurilor (RSt.)
Stocuri
R St. = 100
Activ total
Aceast rat are valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura
activitii: mai ridicat la ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale
i mai sczut la ntreprinderile din sfera serviciilor.
Interpretarea evoluiei n timp a ratei stocurilor necesit corelarea cu nivelul
activitii. Ecuaia minim de echilibru structural fiind ICA > IS .
unde ICA = Indicele cifrei de afaceri
IS = Indicele stocurilor
Astfel creterea volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor.
ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se
apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative
asupra solvabilitii ntreprinderii19.
Stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente: materii prime, produse finite,
mrfuri, iar ponderea lor n patrimoniul firmei i evoluia n timp constituie informaii
indispensabile fundamentrii politicii comerciale. Se pot astfel calcula mai multe rate de
structur ale activelor circulante:
Materii prime
a.1. rata materiilor prime : 100
Active circulante
Produse finite
a.2. rata produselor finite: 100
Active circulante
Marfuri
a.3. rata stocurilor de mrfuri:
Active circulante

Pentru determinarea acestor rate se poate folosi drept baz de raportare, n funcie
de necesiti i totalul activului.

19
idem, pag. 266
114
 Valoarea lor difer n funcie de natura activitii. Astfel la ntreprinderile
comerciale preponderente vor fi stocurile de mrfuri, iar la ntreprinderile din sectoarele
productive rata produselor finite va nregistra valori ridicate sau rata produciei neterminate.

b. Rata creanelor comerciale (Rcr.com.)

Creante comerciale
R cr.com. = 100
Activ total
Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor ntreprinderii cu
partenerii externi din aval, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale. Totodat,
rata creanelor comerciale suport influenta uzanelor specifice domeniului de activitate, n
materie de termene de plat. n relaiile inter-ntreprinderi, rata creanelor comerciale
nregistreaz valori mai ridicate, evident cu variaii de la un caz la altul, n funcie de natura
activitii.
Pentru evidenierea unor aspecte analitice, dar cu implicaii asupra echilibrului
unei firme, este util aprofundarea analizei creanelor, respectiv determinarea unor rate
analitice avnd n vedere: natura creanelor; certitudinea realizrii lor; termenul de realizare.
Tehnic, pentru oricare din elementele prezentate mai sus se poate calcula o rat analitic de
structur, prin raportarea creanei respective, dup caz, la totalul creanelor, la activele
circulante sau la totalul activelor.

c. Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor

Disponibilitati + titluri de plasament
R D,P = 100
Activ total
Pentru o investigare mai analitic se pot determina dou rate distincte: rata
disponibilitilor i rata plasamentelor.
Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor bneti n patrimoniul
firmei. Informaiile furnizate de acest indicator sunt deosebit de fragile, necesitnd o
interpretare nuanat de la caz la caz. nsi mrimea (nivelul) disponibilitilor poate avea
dubl semnificaie. O valoare ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie favorabil n
termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul deinerii unor resurse ineficient utilizate,
al unor resurse neproductive. De asemenea, disponibilitile pot nregistra variaii de mare
amplitudine n intervale foarte scurte: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult
datorit unor intrri importante de fonduri sau, dimpotriv, s scad ca urmare a unor pli
foarte concentrate n timp.

II. Rate de structur a pasivului

Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a
ntreprinderii, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i autonomia
financiar.
1. Rata stabilitii financiare - reflect legtura dintre capitalul permanent de care
ntreprinderea dispune n mod stabil (pe o perioad de cel puin l an) i patrimoniul total:
Capital permanent
R SF = 100
Pasiv total
2. Rata autonomiei financiare globale
Capital propriu
R AFG = 100
Pasiv total
Diversitatea de condiii n care-i desfoar activitatea ntreprinderile face dificil
stabilirea unor rate de referin. Totui, anumii autori recomand ca satisfctoare pentru
echilibrul financiar: RAFG > 1/3
Prin urmare, existenta unui capital propriu egal sau mai mare cu o treime din
pasivul firmei este o premis a autonomia financiar.
115
 3. Ratele de ndatorare
Aceste rate permit s se examineze repartiia sau structura capitalurilor de care
dispune ntreprinderea, adic a capitalurilor proprii i a celor mprumutate. De asemenea cu
ajutorul ratelor de ndatorare se examineaz autonomia financiar a ntreprinderii.
a. Rata de ndatorare global (RG)
Datorii totale
R G = 100
Pasiv total

Rata de ndatorare global msoar ponderea datoriilor in patrimoniul firmei i

prin natura ei (existenta datoriilor) este subunitar. ndeprtarea de l semnific o reducere a
ndatorrii firmei, respectiv o cretere a autonomiei financiare.

b. Levierul financiar (Lf)

Datorii totale
Lf =
Capitaluri proprii
Raportul dintre datoriile totale i capitalurile proprii, reprezint o rat de
ndatorare, ce prezint importan att pentru manageri, ct i pentru creditori. n literatura de
specialitate acest raport se numete levier financiar. Levierul financiar reprezint un indicator
de risc financiar ce reflect pe de o parte gradul de independen financiar, iar pe de alt
parte posibilitatea ntreprinderii de a recurge la mprumuturi.

c. Rata autonomiei financiare (RAF)

Rata autonomiei financiare este primordial pentru o ntreprindere deoarece i d
posibilitatea de a decide n toat libertatea i totodat de a contracta noi mprumuturi20. Se
poate calcula n dou variante
Capital propriu
R AF(1) = 100
Capital permanent
Specialitii apreciaz c pentru asigurarea autonomiei financiare, capitalul propriu
trebuie s reprezinte cel puin jumtate din cel permanent. Deci RAF(1) > 1/2
Capital propriu
R AF(2) = 100
Datorii pe termen lung
Acest raport exprim gradul de independen financiar al firmei, independen
asigurat atunci cnd capitalul propriu este egal sau mai mare comparativ cu suma obligaiilor
la termen. RAF (2) > 1

d. Rata ndatorrii la termen (RT)

Rata ndatorrii la termen este utilizat pentru fundamentarea politicii financiare a
firmei. Prezint interes gradul de ndatorare la termen, care se calculeaz prin raportarea
obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung, fie la capitalul permanent (relaia 1), fie la
capitalul propriu (relaia 2)
Datorii pe termen mediu si lung
R T(1) = 100
Capital permanent
Datorii pe termen mediu si lung
R T(2) = 100
Capital propriu

20
Maria Niculescu, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag 362
116
 Cea de a doua relaie de calcul a ratei de ndatorare are o semnificaie mai larg in
teoria i practica economic deoarece permite evidenierea msurii n care ntreprinderea
recurge la aa zisul efect de levier, respectiv efect de prghie. De asemenea, permite
aprecierea capacitii de ndatorare a unei firme. Capacitatea de ndatorare este saturat cnd
RT(2) se apropie de 1. Posibilitile de ndatorare vor fi cu att mai mari cu ct aceast rat e
mai sczut.
Rata de ndatorare, indiferent de forma sa de calcul caracterizeaz dependena
financiara a ntreprinderii i gradul de risc al politicii sale financiare.

III. Ratele de finanare

Ratele de finanare pun n eviden modalitile de finanare a activelor

ntreprinderii.
Rata finanrii stabile a imobilizrilor reflect n ce msur resursele stabile
(capitalurile permanente) contribuie la finanarea imobilizrilor. Poate fi exprimat prin dou
modaliti, dup cum fondul de rulment este determinat n optica funcional sau n optica
analizei lichiditate exigibilitate.
Capitaluri permanente
1. R S = 100 ;
Active imobilizate nete
Resurse durabile
2. R S = 100
Active imobilizate brute

O valoare supraunitar semnific faptul c ansamblul imobilizrilor este finanat

din resurse durabile, respectiv din capitalurile permanente. Aceast rat exprim n termeni
relativi un indicator echivalent celui de fond de rulment n valoare absolut.
De asemenea, poate fi determinat o rat referitoare la finanarea proprie a
imobilizrilor, denumit rata fondului de rulment propriu, sau rata de finanare a capitalurilor
proprii, care se dorete a fi supraunitar.
Capitaluri proprii
3. R S =
Active imobilizate brute/nete
Exprim proporia n care este asigurat finanarea activului imobilizat pe seama
resurselor proprii. Mrimea supraunitar a coeficientului indic faptul c unitatea acoper
integral pe seama resurselor proprii valoarea activelor de lung durat, iar excedentul servete
ca resurs de finanare a activelor circulante.

IV. Rate de lichiditate

Ratele de lichiditate caracterizeaz situaia financiar a ntreprinderii,msurnd
capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea acesteia. Ratele de lichiditate sunt
semnificative ntre ntreprinderile aceluiai sector sau ntre ratele cronologice realizate de
aceeai ntreprindere.
Rata lichiditii generale (coeficientul fondului de rulment) - reprezint un mod
de exprimare relativ a fondului de rulment financiar.
Active circulante
R LG =
Datorii pe termen scurt
Lichiditatea general (global) reflect posibilitatea componentelor patrimoniale
curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditi pentru a satisface obligaiile de
plat exigibile. Lichiditatea global se apreciaz favorabil atunci cnd rata lichiditii
generale are o mrime supraunitar.
Valoarea supraunitar a ratei dovedete c, pe termen scurt, ntreprinderea are
capacitatea de a-i achita datoriile exigibile i dispune de un fond de rulment financiar care i

117
permite s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor circulante, sau unor
deteriorri n valoarea acestora.
Cu ct raportul este mai mare dect 1, cu att mai mult ntreprinderea este pus la
adpost de o insuficien de trezorerie care ar putea fi provocat de rambursarea datoriilor la
cererea creanierilor.
Lichiditatea general, ns, are o marj sporit de aproximare datorit numrului
mare de variabile care o influeneaz cum ar fi: natura sectorului de activitate, structura
activelor circulante, rotaia activelor circulante, intensitatea sezonalitii, etc. De aceea,
lichiditatea trebuie stabilit i prin implicarea n analiz a gradului de realizare a activelor,
respectiv pasivelor circulante.
Rata lichiditii generale compar ansamblul lichiditilor poteniale (active
transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile
pe termen scurt).
Dac lichiditile sunt mai mici dect exigibilitile poteniale (RLG <1), nseamn
c datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de capitalurile circulante,
astfel c fondul de rulment financiar a devenit negativ. Aceast situaie sesizeaz faptul c
ntreprinderea a imobilizat o parte din fondurile provenite din creditele bancare pe termen
scurt, ceea ce contravine regulilor de finanare. Valoarea subunitar a raportului nu prezint
pericol, n condiiile n care gradul de lichiditate al activelor circulante este mai mare dect cel
de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Aceasta nseamn c stocurile se reduc treptat,
pentru a putea achita datoriile exigibile pe termen scurt, fr a stnjeni continuitatea
produciei, iar datoriile se rennoiesc n mod constant.
n ceea ce privete analiza evoluiei lichiditii, nu este suficient ca raportul s fie
supraunitar, ci este necesar ca sensul acesteia s fie cresctor. O evoluie descendent a
lichiditii ilustreaz o activitate n declin, creditorii trebuind s fie circumspeci n acordarea
de noi mprumuturi.
Rata lichiditii reduse (RLR) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora
datoriile, pe termen scurt, din creane i disponibiliti.
creante + disponibilitati
R LR =
datorii exigibile pe termen scurt
Valoarea supraunitar a ratei evideniaz faptul c stocurile nu sunt finanate prin
datorii pe termen scurt (cel mult prin avansuri i aconturi primite de la clieni). n general,
raportul este subunitar i nu produce dificulti, n condiiile n care ntreprinderea dispune de
stocuri sntoase i previziuni de trezorerie corecte, n teoria economic, sunt preri potrivit
crora o rat cuprins ntre 0,8 i 1 ar reprezenta situaia optim n ceea ce privete
solvabilitatea parial.
Rata lichiditii imediate (RLI) se mai numete i rata capacitii de plat imediat
i caracterizeaz capacitatea de rambursare imediat a datoriilor, innd cont de
disponibilitile existente i de ncasri.
Disponibilitati / lichiditati
R LI =
Datorii imediat exigibile
n teoria economic se apreciaz c un nivel corespunztor al acestei rate trebuie
s fie mai mare de 1/3.
Capacitatea de plat este o rezultant a fluxurilor materiale i bneti, un efect i o
condiie a rotaiei de ansamblu a fondurilor i a echilibrului financiar, fiind satisfctoare
atunci cnd firma dispune de lichiditi i alte valori transformabile imediat n moned
corespunztoare acoperirii obligaiilor scadente.
Interpretarea ratei implic i alte informaii privind condiiile de desfurare a
activitii. Dei, teoretic, o rat ridicat indic o lichiditate ridicat, ea poate avea i alte
semnificaii, cum ar fi, folosirea neeficient a resurselor disponibile. De asemenea, o valoare
ridicat nu poate fi o garanie a solvabilitii, dac restul activelor circulante are un grad redus

118
de lichiditate. O valoare redus a ratei de lichiditate imediat poate fi compatibil cu
meninerea echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea ncasrilor sale,
deinnd n schimb valori de plasament, creane, stocuri uor lichidabile n concordan cu
exigibilitatea obligaiilor imediate.
Meninerea capacitii de plat este rezultatul activitii complexe desfurate de
ntreprindere n sectoarele de aprovizionare, producie, comercializare i impune luarea unor
msuri tehnice, economice i financiare, care s asigure un circuit normal al capitalurilor.
Rata lichiditii imediate este un indicator puin relevant, datorit instabilitii
ncasrilor. De aceea, capacitatea de plat reclam o corelare judicioas a termenelor de plat
a obligaiilor cu cele de ncasare a drepturilor bneti. Pentru a spori fiabilitatea analizei,
trebuie luate n calcul i ratele de rotaie a capitalurilor.
Rata solvabilitii pe termen lung exprim gradul n care ntreprinderea face fa
datoriilor totale este dat de, exprimat prin raportul:
Activ total
R STL =
Datorii totale
Valoarea raportului mai mare dect 1,5 dovedete c ntreprinderea are capacitatea
de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri.
ntreprinderea poate fi solvabil chiar dac, la un moment dat, din lips de
lichiditate nu prezint capacitate de plat. Solvabilitatea este generat de o activitate eficient,
iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii poate avea caracter temporar dac ntreprinderea se
bazeaz pe o solvabilitate general. Aceast rata exprim n termeni relativi un indicator
echivalent n valoare absolut corespunztor activului neangajat n datorii: situaia net.
O valoare mai mic dect 1,5 evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au
asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii, risc evideniat i, n analiza
echilibrului financiar, de valoarea negativ a situaiei nete. In cazul n care dificultile
financiare ale unei ntreprinderi devin periodice acestea pot pune n pericol echilibrele
fundamentale i pot afecta, att imaginea firmei ce capt o reputaie de "ru platnic", ct i
desfurarea activitii viitoare.

Ratele de gestiune (activitate)

Spre deosebire de ratele de structur care asigur o analiz static a datelor
cuprinse n bilan, ratele sau coeficienii de gestiune vizeaz aspectele dinamice. Ratele de
gestiune sau activitate msoar eficiena gestionrii activelor de ctre managementul
ntreprinderii. Acestea se refer la viteza i durata de rotaie a elementelor legate de ciclul de
exploatare, adic reflect efectele interdependenei dintre factorii externi i cei interni, care
determin n fapt activitatea unei ntreprinderi21.
Ratele de gestiune pot fi exprimate n numr de rotaii (Kr - coeficient de rotaie)
i durat n zile (D) a unei rotaii sau numrul de zile n care cifra de afaceri total sau anual
rennoiete activele sau achit datoriile. Cele mai uzuale rate de gestiune sunt cele exprimate
n funcie de cifra de afaceri.
Numrul de rotaii prin cifra de afaceri (Vr) se calculeaz conform relaiei:
Cifra de afaceri
Nr. de rotatii Vr =
Post bilantier (activ / pasiv)

Durata n zile a unei rotaii se calculeaz conform relaiei:

Post bilantier (activ / pasiv)
Durata de rotatie Dz = 360
Cifra de afaceri

21
Constantin Toma, Conturile anuale i imaginea fidel n contabilitatea romneasc, Editura Junimea, Iai,
2001, pag. 283
119
 Ratele de gestiune exprimate prin numr de rotaii indic de cte ori un element de
activ sau de pasiv se transform n bani pe parcursul perioadei analizate, iar ratele exprimate
n durat n zile indic durata n zile n care elementul de activ sau de pasiv se transform n
bani. Indiferent de modalitatea de exprimare, aceti indicatori au un caracter pur teoretic,
ntruct se presupune c ntreaga substan a cifrei de afaceri va fi afectat pentru rennoirea
elementelor de activ i, respectiv, pentru rambursarea datoriilor. Cu toate acestea, aceste rate
pot fi utilizate pentru cuantificarea nivelului de activitate prin compararea cu ratele medii ale
sectorului de activitate sau cu cele caracteristice principalelor ntreprinderi concurente.
Elementele bilaniere, de activ sau de pasiv sunt prezentate n bilan la nivelul
valoric din momentul raportrii financiare, iar acest fapt nu reflect situaia caracteristic
ntreprinderii pentru ntreaga perioad. n aceste condiii, n literatura de specialitate se
recomand utilizarea unor valori medii pentru perioada analizat. Dac imobilizrile nu
fluctueaz semnificativ, elementele de natura stocurilor sau creanelor pot nregistra fluctuaii
semnificative.
Ratele de gestiune se pot delimita n trei mari categorii:
1. rate de gestiune a elementelor fondului de rulment;
2. rate de gestiune a activelor imobilizate;
3. rate de gestiune global;
1. Ratele de gestiune a elementelor fondului de rulment au ca i caracteristica
de baz faptul c se refer la elementele de activ repetitive, cu caracter ciclic, care se
nlocuiesc la intervale de timp relativ reduse. Prin urmare, elementul principal n calculul
acestor coeficieni l va reprezenta activul circulant de natura stocurilor. Totui, pe lng
stocuri mai sunt avute n vedere i: creanele fa de clieni, datoriile fa de furnizori i ali
parteneri implicai n activitatea de exploatare a unitii.
Ratele de rotaie cele mai utilizate n analiza pe baza datelor de bilan sunt
urmtoarele22:
1. Ratele privind stocurile:
a. Viteza de rotaie a stocurilor - determinat pe baza relaiei:
cifra de afaceri Costul vanzarilor
Vr = sau Vr =
stoc mediu global Stoc mediu global
b. Durata de rotaie a stocurilor (n zile)
stoc mediu global Stoc mediu global
Dz = 360 D z = 360
cifra de afaceri costul vanzarilor
n cazul ntreprinderilor cu profil industrial stocurile dein, n general, o mrime
semnificativ n patrimoniul ntreprinderii, justificnd importana acordat vitezei lor de
rotaie. Pentru calculul celor dou rate de rotaie se impune ca att numrtorul ct i
numitorul s fie exprimai n uniti de evaluare omogene: cost de achiziie, cost de producie
sau preuri de vnzare dup caz.
Stocurile medii se pot determina ca medie aritmetic ntre stocurile de la
deschiderea i de la nchiderea exerciiului sau ca medie aritmetic a stocurilor lunare,
trimestriale sau semestriale.
La unitile care au ca obiect de activitate att producia de bunuri, ct i vnzarea
mrfurilor, o defalcare a ratelor de rotaie a stocurilor este justificat din urmtoarele motive:
- activitatea de producie presupune urmtoarea succesiune a fazelor procesului
de exploatare:
Aprovizionri Stocuri de materiale Stocuri de producie n curs
Stocuri de produse finite Vnzri;

22
Constantin Toma, idem, pag 284;
120
 - activitatea de comercializare presupune o succesiune de etape reprezentat
astfel:
Aprovizionri Stocuri de mrfuri Vnzri
Ca urmare, n primul caz, fazele procesului de exploatare sunt multiple i, n
general, presupun o perioad mai mare de timp, spre deosebire de activitatea de
comercializare, care este mai simpl i determin o perioad mai scurt de staionare a
stocurilor n ntreprindere. Astfel, considerm util determinarea ratelor de rotaie, n cazul
acestor uniti, separat pentru activitatea de producie i separat pentru activitatea de
comercializare a mrfurilor.
2. Ratele privind creanele
a. Viteza de rotaie a creanelor-clieni, calculat pe baza relaiei:
cifra de afaceri
Vr =
Media creante clienti
b. Durata de ncasare a creanelor comerciale (n zile)
Media creante clienti
D = 360
cifra de afaceri
Media creanelor-clieni ia n calcul creanele comerciale brute de la deschiderea
i nchiderea exerciiului. Creanele comerciale se refer la drepturile reflectate n bilan prin
conturile de clieni i conturile asimilate, la care se adaug avansurile acordate furnizorilor i
efectele scontate nescadente, deducndu-se avansurile primite de la clieni. Ele sunt evaluate
la preul de vnzare, inclusiv taxa pe valoarea adugat i, din raiuni de omogenitate,
vnzrile se evalueaz identic
Aceast rat msoar durata medie a creditelor comerciale acordate clienilor i
eficiena gestionrii creditelor-clieni. i n acest caz, se poate constata un conflict de interese
ntre angajaii unitii care ndeplinesc funcii diferite, n timp ce finanitii sunt indignai de
clienii care pltesc cu ntrziere sau crora lucrtorii din sfera desfacerii le acord credite
prea lungi, acetia din urm sunt preocupai s-i ndeplineasc funcia lor, acceptnd
intervale de decontare mai mari, mai ales atunci cnd sunt remunerai n funcie de cifra de
afaceri realizat;
3. Ratele privind datoriile
a. Viteza de rotaie a datoriilor-furnizori, exprimat prin relaia:
cifra de afaceri
Vr =
Media datorii furnizori
b. Termenul de plat a furnizorilor
Media datorii furnizori
D = 360
cifra de afaceri
Ca i n cazul creanelor-clieni, datoriile comerciale reprezint o medie
aritmetic, evaluarea realizndu-se la preul de aprovizionare, inclusiv taxa pe valoarea
adugat. Datoriile comerciale sunt datorii fa de furnizori, avansurile primite de la clieni
din care se scad avansurile acordate furnizorilor. Prin intermediul ratei se reflect durata
medie a creditelor comerciale obinute de la furnizori.
Mrimea optim pentru termenul de achitare a obligaiilor fa de furnizori ar fi de
la 30 la 90 de zile, cu excepia cumprrilor masive pe baz de acreditive sau cu plata pe loc
(unde rata este apropiat de 0) i a decontrilor consistente prin intermediul efectelor de
comer (caz n care rata va nregistra valori mai ridicate).
Dac valoarea ratei depete 120 de zile, o asemenea valoare este apreciat drept
anormal reflectnd dou situaii total diferite: fie - ntreprinderea nu este n msur s-i
achite obligaiile fa de furnizori, caz n care se afl n pericol, fie - ntreprinderea i

121
mpovreaz furnizorii proprii, care, mai devreme sau mai trziu, vor deveni necompetitivi,
ceea ce impune cutarea unor noi surse de aprovizionare; imaginea ntreprinderii va avea de
suferit, ca urmare a reputaiei de mpovrtor, iar dificultile n gsirea de noi surse de
aprovizionare nu vor lipsi.
2. Ratele de gestiune a activelor imobilizate evalueaz eficacitatea
managementului activelor imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o
anumit cantitate de active imobilizate23.
a. Viteza de rotaie a activelor imobilizate determinat pe baza relaiei:
Cifra de afaceri
Vr =
Active imobilizate
b. Durata de rotaie a activelor imobilizate (n zile)
Active imobilizate
Dz = 360
Cifra de afaceri
3. Ratele de gestiune global sunt cunoscute sub denumirea de rate de rotaie
global. Aria de cuprindere a acestor rate este mai extins, deoarece se bazeaz pe ansamblul
utilizrilor i resurselor. Ele mbrac dou forme principale: rata de rotaie a activelor i rata
de rotaie a capitalurilor proprii.
Rata de rotaie a activelor, prin care se compar ntreaga activitate desfurat cu
patrimoniul aflat la dispoziia unitii, msoar intensitatea cu care este utilizat averea
ntreprinderii pentru a crea plusvalori.
cifra de afaceri
Vr =
activ total
Rata de rotaie a capitalurilor proprii, care msoar rentabilitatea utilizrii
capitalurilor proprii puse la dispoziia unitii de ctre proprietari sau dobndite prin
autofinanare, fiind calculat pe baza relaiei:
cifra de afaceri
Vr =
capitaluri proprii

2.5.2. Diagnosticul performanelor ntreprinderii pe baza contului de

rezultate

2.5.2.1. Aspecte generale privind definirea i msurarea profitului

Sursa informaional care st la baza profitului este contul de rezultate. Formele pe

care le poate lua profitul se afl sub incidena modului de structurare a contului de rezultate.
Gruparea i structurarea veniturilor denot coninutul i formele profitului. n cadrul
multitudinii de modele de conturi de rezultate se pot identifica dou structuri utilizate pe scar
larg modelul continental i modelul anglo-saxon24.
Modelul continental are ca punct de plecare producia exerciiului, incluznd alturi
de producia vndut pe cea stocat i cea imobilizat, iar cheltuielile i veniturile sunt
prezentate dup natura lor, ceea ce permite determinarea soldurilor intermediare de gestiune i
evidenierea repartizrii valorii create ntre diferii participani la activitatea ntreprinderii.

23
OMFP 1752 nr. 1752/30.XI.2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele
europene, nota explicativ nr. 9;
24
Monica Petcu, Analiza economico-financiar a ntreprinderii. Probleme, abordri, metode, aplicaii, Editura
Economic, Bucureti, 2003, pag. 340;
122
 Modelul anglo-saxon se difereniaz prin faptul c axeaz ntregul raionament pe
vnzare ca surs esenial de profit, iar cheltuielile sunt structurate dup funcii: funcia de
producie (cost de producie), funcia de distribuie (cost de distribuie), funcia administrativ
(costuri administrative), funcia financiar (costuri financiare) i alte cheltuieli i taxe.
Spre deosebire de modelul continental, n sistemul anglo-saxon nu se utilizeaz
noiunile de producie imobilizat, costul de producie fiind imputat direct imobilizrilor i
nici cea de producie stocat costul de producie al bunurilor nevndute fiind transferat
direct n valoarea stocurilor. Aceast practic are la baz principiul conform cruia bogia
creat de ntreprindere este generat de vnzarea produciei25.
Principalii indicatori de interes n analiza performanelor n sistemul anglo-saxon
sunt: veniturile din vnzarea bunurilor i prestarea serviciilor, costul bunurilor vndute, marja
brut, cheltuieli de exploatare sau operaionale ce cuprind cheltuieli de distribuie i cheltuieli
generale i administrative, rezultatul exploatrii i alte venituri i cheltuieli26.
Veniturile din vnzarea bunurilor i prestarea serviciilor sunt constatate n
exerciiul contabil n care a avut loc transferul dreptului de proprietate, indiferent dac au fost
ncasate sau nu. Aceste venituri sunt corectate cu reducerile comerciale i financiare.
Costul bunurilor vndute reprezint ansamblul costurilor de producie sau achiziie
am bunurilor vndute (produse finite sau mrfuri). Acest element conine cheltuieli de
personal privind producie, amortizri, materii prime i alte costuri directe sau indirecte
implicate de procesul de producie sau achiziie.
n sistemele contabile anglo-saxone costurile de producie sunt nregistrate mai nti
ca activ, acestea fiind transferate la rezultat n momentul vnzrii, conform principiului
conectrii cheltuielilor la venituri.
Costul bunurilor vndute se calculeaz n mod diferit, dup cum este vorba de o
ntreprindere comercial sau una industrial.
La ntreprinderile comerciale:
Costul mrfurilor Valoare Valoarea intrrilor de Valoarea stocului
= + -
vndute stocului iniial de mrfuri mrfuri n cursul perioadei final de mrfuri
La ntreprinderile industriale:
Costul Valoare Costul de producie al Valoarea stocului
= + -
produselor vndute stocului iniial de produse produselor obinute final de produse

Costul de producie al bunurilor obinute se determin prin metode i procedee

proprii contabilitii analitice.
n ntreprinderile industriale cheltuielile cu amortizarea imobilizrilor pot fi incluse
n costul indirect de producie, n cheltuielile generale de administraie sau de desfacere, caz
n care ele nu apar distinct n structurile contului de rezultate.
Marja brut reprezint diferena dintre vnzrile nete i costul bunurilor vndute.
Succesul unei ntreprinderi presupune asigurarea unei marje brute suficient de mare pentru
acoperirea cheltuielilor de exploatare i obinerea profitului. Informaia furnizat de acest
indicator este aceea de eficien a activitii comerciale i industriale a ntreprinderii.
Noiunea de marj brut difer de noiunea de marj comercial utilizat n sistemul francez,
care vizeaz activitatea comercial a ntreprinderii.
Cheltuieli de exploatare sau operaionale cuprind cheltuieli de distribuie i
cheltuieli generale de administraie. Cheltuielile de distribuie cuprind cheltuielile regrupate
corespunztor funciei comerciale, respectiv cheltuieli generate de vnzarea si promovarea

25
Monica Petcu, Analiza economico-financiar a ntreprinderii - Probleme, abordri, metode, aplicaii, Editura
Economic, Bucureti, 2003;
26
Dragot Victor, Lucian u, Mihaela Dragot, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Anda Raca, Abordri
practice n finanele firmei, Editura Irecson, Bucureti, 2006; pag. 48

123
produselor. Cheltuielile administrative, corespunztor funciei administrative, includ cota
parte a cheltuielilor cu personalul, impozite, taxe, etc.
Rezultatul exploatrii - se obine diminund marja brut cu cheltuielile de
exploatare. Acest indicator are o importan deosebit deoarece permite aprecierea modului
de exploatare a resurselor ntreprinderii nefiind afectat de incidena fiscalitii.
n sistemul anglo-saxon rezultatul poate fi analizat nainte sau dup impozitare. n
felul acesta se poate analiza influena factorilor interni i externi asupra rezultatelor.
Variantele rezultatului exploatrii ntlnite n lucrrile de specialitate anglo-saxone
sunt prezentate n continuare.
Rezultatul brut naintea deducerii dobnzilor i impozitului (earnings before interest
and taxes EBIT) reprezint profitul operaional obinut nainte de plata oricror obligaii fa
de creditorii ntreprinderii. Este, de asemenea, i profitul nainte de calcularea impozitului pe
profit datorat statului, care de regul se bazeaz pe o valoare modificat a profitului, n funcie
de cheltuielile nedeductibile i veniturile neimpozabile. Acest indicator ofer o imagine clar
asupra eficienei operaionale, nefiind distorsionat de politica financiar sau fiscal.
Unii analiti financiari sunt interesai de rezultatul neafectat de provizioanele
constituite sau de amortizarea nregistrat. Un astfel de rezultat este numit n literatura anglo-
saxon earning before interest, taxes, depreciation and amortization EBITDA, adic
rezultatul brut al exploatrii naintea deducerii amortizrilor i provizioanelor sau excedentul
brut al exploatrii.
Rezultatul net din exploatare dup impozitare (earnings before interest after taxes -
EBIAT) este un alt indicator utilizat n sistemul anglo-saxon, fundamentat pe argumentul c
impozitul pe profit trebuie considerat o cheltuial permanent a derulrii activitii.
Rezultatul brut din activitatea ordinar nainte de impozitare (earnings before
taxes - EBT) se obine prin completarea rezultatului exploatrii cu rezultatul activitii
financiare, eventual cu alte venituri si cheltuieli.
Alte venituri i cheltuieli sunt elemente ale contului de rezultate, care sunt generate
de activiti anexe, n afara exploatrii. n sistemul anglo-saxon, coninutul acestor posturi l
pot constitui veniturile i cheltuielile aferente locaiilor, cedrii activelor, activitii financiare.
Tabel nr. 3.1 - Schema de calcul a indicatorilor de rezultat n sistem anglo-saxon
INDICATOR RELAIE DE CALCUL

CIFRA DE AFACERI

EBITDA - Earnings before interest,

taxes, depreciation and amortization
Cifra de afaceri cheltuieli variabile de
(rezultatul nainte de deducerea
exploatare
dobnzilor, amortizrii i a impozitului pe
Sau
profit = marja asupra costurilor
variabile ) Venituri monetare Cheltuieli monetare
-
EBIT - Earnings before interest and din exploatare (CA) din exploatare
taxes
(rezultat nainte de deducerea dobnzilor EBITDA cheltuieli cu amortizare
i a impozitului pe profit = rezultatul de
exploatare)
EBT - Earnings before taxes
(rezultat nainte de deducerea EBIT cheltuieli cu dobnzile
impozitului pe profit = rezultat brut)

REZULTAT NET EBT impozit pe profit

124
 Se poate constata c acest tip de analiz simplific foarte mult realitatea la nivelul
firmei, cu avantajul flexibilitii i dezavantajul unei relative superficialiti27.

Fig. nr. 3.3 Schema determinrii rezultatelor n sistem anglo-saxon

2.5.2.3. Treptele formrii rezultatelor ntreprinderii soldurile

intermediare de gestiune
Msurarea contabil tradiional a rezultatului se bazeaz pe un principiu de
calcul care urmrete determinarea unui surplus real. n pofida meritelor sale, acest
principiu ridic dificulti care au condus analizele financiare la realizarea de indicatori de
tip nou, care s msoare surplusul monetar degajat de activitatea ntreprinderii28.
Msurarea tradiional contabil a rezultatelor se bazeaz pe o comparare ntre
cheltuielile reale efectuate de ntreprindere n cursul unei perioade i veniturile reale produse
de activitatea sa n aceeai perioad. Veniturile se analizeaz ca o creare de bogie, n timp
ce cheltuielile apar ca o consumare de bogie real. n consecin rezultatul permite evaluarea
creterii sau diminurii bogiei reale, deci exprim ctigul sau pierderea produse de
activitatea ntreprinderii.
Toate prezentrile contului de rezultate, adoptate n rile cu economie de pia au
n comun modul de stabilire a surplusului global folosindu-se o formul de tipul:
rezultat = venituri reale - cheltuieli reale.
Contul de rezultate stabilete veniturile i cheltuielile din trei subgrupe de
operaiuni: operaiuni de exploatare legate de ciclul de activitate curent (aprovizionare,
producie, vnzri), operaiuni financiare i operaiuni extraordinare.
Aceast prezentare permite conturarea unui rezultat global dup impozitare i trei
indicatori pariali ai rezultatului.
Tabel nr. 3.2 - Exprimrile contabile ale rezultatului
Indicatori ai rezultatului Termeni de calcul Semnificaie
Venituri din exploatare Msura eficienei ntreprinderii n activitatea sa curent,
Rezultat din exploatare
- Cheltuieli de exploatare industrial sau comercial
Venituri financiare Mrimea incidenei operaiunilor financiare asupra
Rezultat financiar
- Cheltuieli financiare rezultatului
Venituri extraordinare Msura incidenei favorabile sau defavorabile asupra
Rezultat extraordinar
- Cheltuieli extraordinare rezultatului a unor operaii ntmpltoare
Ansamblul veniturilor Msura eficienei globale a ntreprinderii din
Rezultatul exerciiului
- Ansamblul cheltuielilor activitile i operaiunile sale

Aceti indicatorii contabili tradiionali reflect ctigul sau pierderea real din
activitatea ntreprinderii n cursul unei perioade. Ei prezint ns dou inconveniente
majore, care afecteaz semnificaia lor i uneori fiabilitatea lor.
- Pe de o parte, aceti indicatori sunt stabilii pornind de la evaluri ale
veniturilor i cheltuielilor efectuate de ntreprindere, pe baza unor estimri care pot fi
discutabile. Este cazul n special al evalurii micrii stocurilor, al imobilizrilor la
produsele ntreprinderii pentru consumul propriu i mai ales al mrimii amortizrilor i
provizioanelor.
- Pe de alt parte, neglijnd influena monetar a operaiunilor, evaluarea
contabil tradiional nu permite s se deduc incidena rezultatelor asupra capacitii de
finanare i asupra situaiei trezoreriei ntreprinderii.

27
Victor Dragot, Lucian u, Mihaela Dragot, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Anda Raca, Abordri
practice n finanele firmei, Editura Irecson, Bucureti, 2005, pag. 45;
28
Ilie Vasile, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti, 2003;
125
 Aceste observaii explic de ce situaia de sintez denumit tabloul soldurilor
intermediare de gestiune aduce informaii complementare n vederea analizei financiare a
rezultatelor.
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune claseaz cheltuielile i veniturile n aa
fel nct s rezulte, n afara celor patru indicatori deja menionai ali doi noi indicatori:
valoarea adugat (VA) i excedentul brut din exploatare (EBE). Soldurile intermediare de
gestiune contribuie la caracterizarea comportamentului economic al unei ntreprinderi. Ele se
prezint sub forma unor marje de acumulare bneasc, care pun n eviden etapele formarii
rezultatului exerciiului, pe baza elementelor de venituri i cheltuieli aferente fiecrei categorii
de activiti29.
Utilizarea soldurilor intermediare de gestiune rspunde, pe de o parte, necesitailor
analizei economico-financiare a ntreprinderii, iar pe de alt parte, funcionarii Sistemului
Conturilor Naionale prin faptul c aceste solduri asigur legtura ntre nivelul microeconomic
i macroeconomic sau nivelul microcontabil i conturile naionale30.
Normalizatorii contabili din ara noastr nu au prevzut obligativitatea ntocmirii
Tabloului soldurilor intermediare de gestiune (TSIG) i evident nici precizri privind
determinarea lor.
Necesitatea analizei modului n care s-au format rezultatele impun TSIG n
activitatea practic a oricrei ntreprinderi. ntocmirea TSIG presupune o retratare prealabil a
Contului de Profit i Pierdere, o regrupare a veniturilor i cheltuielilor, precum i evidenierea
mecanismului e formare a principalilor indicatori de performan.
Tabloul S.I.G. se poate delimita pe dou paliere31:
parte referitoare la soldurile intermediare ce caracterizeaz activitatea
(exploatarea) ntreprinderii;
Cifra de afaceri
Marja comercial
Producia exerciiului
Valoarea adugat
parte ce cuprinde soldurile intermediare de gestiune privind rentabilitatea acesteia.
Excedentul brut de exploatare sau insuficiena brut a exploatrii
Rezultatul exploatrii
Rezultatul curent brut
Rezultatul extraordinar
Rezultatul brut al exerciiului

1. Cifra de afaceri
Cifra de afaceri reprezint principalul indicator de dimensionare a activitii unei
ntreprinderi, fiind situat i n fruntea indicatorilor de performan ai ntreprinderii 32.
Conceptual, cifra de afaceri poate fi abordat ca: cifr de afaceri total, cifr de afaceri
net, cifr de afaceri medie, cifr de afaceri marginal, cifr de afaceri critic.
Cifra de afaceri total (CA) reprezint totalitatea afacerilor unei societi,
evaluate la preurile pieei sau suma total a veniturilor din operaiuni comerciale
efectuate de o ntreprindere ntr-o perioad de timp determinat.
Cifra de afaceri net (CAn) - conform reglementrilor contabile conforme cu
directivele europene cifra de afaceri net cuprinde sumele rezultate din vnzarea de produse
i furnizarea de servicii care se nscriu n activitatea curent a entitii, dup deducerea
29
Nicolae Georgescu, Analiza bilanului contabil, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag. 131
30
Neculai Tabr, Contabilitate Naional, Ediia a II-a, Editura Moldova, Iai, pag. 235
31
Silvia Petrescu, Marilena Mironiuc, Analiza economico-financiar; Teorie i aplicaii, Editura Tiparul, Iai,
2002
32
Silvia Petrescu, Analiz i diagnostic financiar contabil Ghid teoretico-aplicativ, Editura CECCAR,
Bucureti, 2006;
126
reducerilor comerciale i a taxei pe valoarea adugat, precum i a altor taxe legate direct de
cifra de afaceri33. Conform aceleai reglementri cifra de afaceri cuprinde: producia vndut
(701, 702, 703, 704, 705, 706 i 708), veniturile din vnzri de mrfuri (707), venituri din
subvenii de exploatare aferente vnzrilor (7411), veniturile din dobnzi nregistrate la
entitile al cror obiect principal de activitate l constituie leasingul (766).

2. Marja comercial
Marja comercial sau adaosul comercial este un concept operaional la
ntreprinderile cu activitate comercial. Activitatea comercial presupune cumprarea i
revnzarea bunurilor (mrfurilor). Excedentul vnzrilor de mrfuri n raport cu costul de
cumprare al acestora reprezint marja comercial.
Marja comercial este indicatorul principal de apreciere a performanelor unei
activiti comerciale, fiind singura resurs veritabil a ntreprinderilor comerciale. Analiza
tendinei n timp a ratei marjei comerciale i compararea acesteia cu cele nregistrate de alte
ntreprinderi, din acelai sector, constituie elemente de baz n evaluarea performanelor
financiare ale acestor ntreprinderi34.
Marja comercial = Venituri din vnzri de mrfuri - Costul mrfurilor vndute
Pornind de la datele nregistrate n contabilitate veniturile din vnzarea mrfurilor
reprezint rulajul creditor al contului 707 Venituri din vnzarea mrfurilor , iar costul
mrfurilor vndute rulajul debitor al contului 607 Cheltuieli privind mrfurile. Costul de
achiziie al mrfurilor vndute include:
Costul de cumprare al Preul de cumprare Cheltuieli accesorii Variaia stocurilor
= +
mrfurilor vndute (fr TVA) de cumprare de mrfuri

Marja comercial se poate analiza n mrime absolut pe baza relaiei de mai sus, dar
i n mrime relativ, cu ajutorul ratei marjei comerciale calculat n raport cu cifra de afaceri
sau costul de achiziie al mrfurilor vndute.
Marja comerciala Marja comerciala
RMC = 100 sau RMC =
Cifra de afaceri Costul bunurilor vandute
Utilizarea ratei marjei comerciale permite efectuarea de analize comparative ntre
ntreprinderile din acelai sector de activitate. Rezultatul analizelor comparative servete
evidenierii incidenei deciziilor comerciale legate de pre, alegerea furnizorilor, precum i a
modalitilor de comercializare a mrfurilor (prin magazine proprii sau nchiriate).

3. Producia exerciiului
Acest sold de gestiune caracterizeaz activitatea global (producia global)
desfurat de ntreprinderile de producie sau/si de prestri de servicii i se obine prin
nsumarea unor elemente eterogene din punct de vedere al evalurii:
- producia vndut (produse, servicii, lucrri, activiti anexe), evaluate la preuri
de vnzare (exclusiv reducerile comerciale acordate ulterior facturrii);
- producia stocat (stocaj sau destocaj, dup caz), ca diferena ntre stocul final i
stocul iniial, evaluata la cost de producie;
- producia imobilizat, respectiv producia de imobilizri destinate nevoilor
proprii, evaluata la cost de producie.
Principalul neajuns al acestui indicator este tocmai caracterul eterogen al elementelor
care l compun, ceea ce afecteaz comparabilitatea.
Pentru nlturarea acestui inconvenient se poate recurge la utilizarea costurilor
(eventual costurile standard) pentru toate elementele.
Relaia de calcul al produciei exerciiului este urmtoarea:
33
OMFP 3055/2009 Reglementri contabile conforme cu directivele europene, art. 38, alin. 1.
34
Georgeta Vintil, Gestiunea Financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, p.
82;
127
 PRODUCIA PRODUCIA VARIAIA PRODUCIEI PRODUCIA
= +
EXERCIIULUI VNDUT STOCATE IMOBILIZAT
Pornind de la datele nregistrate n evidenele contabile, producia vndut se preia
din conturile grupei 70 Cifra de afaceri mai puin contul 707 Venituri din vnzarea
mrfurilor. Variaia produciei stocate reprezint soldul creditor sau debitor al contului 711
Variaia stocurilor nainte de preluarea acestui sold n contul de rezultate, iar producia
imobilizat se preia din conturile grupei 72 Venituri din producia de imobilizri
Din punct de vedere financiar, numai producia vndut este generatoare de ncasri
monetare imediate sau decalate pentru ntreprindere, funcie de termenele de plat acordate
clienilor. Producia stocat i n special producia de imobilizri nu reprezint dect o
mbogire potenial a ntreprinderii, ele nefiind generatoare de ncasri.
n concluzie producia exerciiului ofer o realitate fidel a activitii reale a
ntreprinderi, dar deformeaz realitatea financiar.

4. Valoarea adugat
Valoarea adugat este soldul de gestiune introdus n practica contabilitii ca urmare
a ,,presiunii contabilitii naionale, fiind un concept de sorginte macroeconomic (suma
valorilor adugate create pe teritoriul economic naional n cursul unui an, formeaz produsul
intern brut). Astfel, valoarea adugat constituie unul dintre elementele de legtur ntre
conceptele macroeconomiei i regulile ce guverneaz gestiunea unei ntreprinderi, realiznd o
punte informaional direct ntre contabilitatea de ntreprindere i contabilitatea naional.
Valoarea adugat se poate determina prin dou metode: metoda deductiv i metoda aditiv.
Metoda deductiv
Valoarea adugat determinat prin metoda deductiv reprezint diferena ntre
valoarea bunurilor i serviciilor ieite din ntreprindere i valoarea bunurilor i serviciilor
intrate n ntreprindere.
Output-uri Input-uri
Valoarea adugat = (valoarea ieirilor de bunuri (valoarea intrrilor de bunuri
i servicii din ntreprindere) i servicii n ntreprindere)

Valoarea adugat exprim o creare de valoare sau valoarea pe care ntreprinderea

o aduce bunurilor i serviciilor provenind de la teri prin intermediul propriilor activiti
productive, creative sau comerciale.
Din perspectiva soldurilor intermediare de gestiune valoarea adugat se determin
adugnd la producia exerciiului marja comercial i scznd consumurile provenite de la
teri.
Valoarea adugat = Marja comerciala + Producia exerciiului Consumuri de la teri

Consumurile provenind de la teri includ toate consumurile din exterior, oricare ar fi

destinaia lor funcional interna: cheltuieli cu stocurile din cumprri (materii prime i
materiale consumabile, cheltuieli cu combustibili, energie i apa, cheltuieli cu lucrri i
servicii executate de teri (pentru ntreinere i reparaii redevene, locaii de gestiune i chirii,
prime de asigurare, cheltuieli cu studiile i cercetrile, cheltuieli cu colaboratorii, reclama,
publicitatea etc.), alte cheltuieli materiale.
n contabilitate consumurile de la teri se regsesc evideniate n conturile de
cheltuieli, grupele 60 Cheltuieli privind stocurile (mai puin contul 607 Cheltuieli cu
mrfurile), 61 Cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, 62 Cheltuieli cu alte
servicii executate de teri.
Corespondentul la nivel macroeconomic al noiunii de consumuri de la teri este
consumul intermediar.

128
 Valoarea adugat permite msurarea puterii economice a ntreprinderii. Acest
indicator reprezint o valoare adugat brut care nu ine cont de deprecierea activului
imobilizat sub forma cheltuielilor cu amortizarea i provizioanele. Diminuarea valorii
adugate brute cu amortizarea imobilizrilor aferente exploatrii permite obinerea valorii
adugate nete.
Metoda aditiv
Datorit faptului c valoarea adugat bunurilor i serviciilor achiziionate este
distribuit diferiilor participani care au contribuit la aceast creare de valoare, valoarea
adugat se poate determina i prin metoda aditiv. Din acest punct de vedere, valoarea
adugat reprezint suma prilor alocate din bogia creat de ntreprindere. Aceste pri
reprezint remunerarea factorilor de producie ce au contribuit la crearea de valoare.
Valoarea Remunerarea Remunerarea Remunerarea Profitul
= + + +
adugat personalului furnizorilor de capital statului reinut
Metoda aditiv de calcul a valorii adugate pune n eviden repartiia valorii adugate ntre
participanii la crearea valorii adugate, respectiv: personalul i organismele de asigurri i protecie social
sub forma cheltuielilor de personal; statul prin impozite i taxe; furnizorii de capitaluri sub forma
cheltuielilor cu dobnzile i dividendelor, ntreprinderea sub forma autofinanrii (cheltuieli cu amortizri i
provizioane i profiturile capitalizate).
Valoarea Cheltuieli de Cheltuieli cu Cheltuieli Cheltuieli cu
= + + + + Rezultat net
adugat personal amortizarea financiare impozite i taxe
Analiza valorii adugate se poate realiza din punct de vedere metodologic n mrime absolut i n
mrime relativ. Analiza n mrime relativ presupune calcularea ratelor valorii adugate i calculul indicatorilor
de eficien determinai pe baza valorii adugate. Ratele valorii adugate cel mai frecvent utilizate sunt:
VA 1-VA 0
a. Rata variaiei valorii adugate R v= 100
VA 0
permite aprecieri asupra creterii sau regresiei activitii
VA
b. Rata valorii adugate R VA =
100
CA
Rata valorii adugate este o expresie a productivitii globale a ntreprinderii,
respectiv a bogiei create la un anumit nivel de activitate i dependent de natura activitii i
de durata ciclului de exploatare. Pentru ntreprinderile din industrie RVA este n jur de 50-
60%, iar n sfera distribuiei RVA este n jur de 15-20%.
Interpretarea evoluiei n timp a ratei trebuie fcut cu pruden, lund n considerare
structura cifrei de afaceri pe tipuri de activiti.
Dup ali autori RVA reprezint un indicator al gradului de integrare economic al
ntreprinderii, a capacitii acesteia de a-i asigura ea nsi, un numr mare de faze de
fabricaie, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi (pentru executarea unor lucrri sau
furnizarea unor subansamble).
c. Ratele de remunerare a valorii adugate reprezint ponderea deinut de
fiecare element component n valoarea adugat i constituie esena remunerrii partenerilor
sociali.

Valoarea Cheltuieli de personal

adugat Personal Cheltuieli de personal
Valoare adugat

Cheltuieli cu Cheltuieli cu impozite si taxe

Stat
impozite i taxe Valoare adugat

Cheltuieli financiare Cheltuieli financiare

Creditori
(dobnzi) Valoare adugat

Dividende
Acionari Dividende
Valoare adugat

129
 Rezultat net
ntreprindere Rezultat net
Valoare adugat

Aceste rate permit efectuarea de comparaii intersectoriale i ntre exerciii.

d. Valoarea adugat pe salariat
Valoare adaugata
VAs = Nr. de personal
Aceast rat exprim eficiena utilizrii capitalului uman, respectiv productivitatea
sau randamentul muncii, definit ca valoare adugat realizat n medie pe salariat
e. Valoare adugat la 1000 lei active imobilizate
Valoare adaugata
VA1000Ai = x1000
Imobilizari de exploatare
Aceast rat exprim bogia creat de ntreprindere prin valorificarea potenialului
material, a resurselor tehnice, adic randamentul echipamentelor de lucru.

5. Excedentul brut al exploatrii (EBE)

Excedentul brut al exploatrii sau insuficiena brut de exploatare (IBE), dup caz, este
primul sold intermediar de gestiune cu semnificaie n termeni de rentabilitate i indic
contribuia activitii de exploatare la formarea rezultatelor. Indicatorul exprim acumularea
brut din activitatea de exploatare i evideniaz performanele economice ale ntreprinderii.
Ca modaliti de calcul , EBE/IBE se poate determina prin trei metode:
a. Prima metod const n deducerea remunerrii statului i salariailor din suma
valorii adugate i subveniilor pentru exploatare.

Valoarea adugat Impozite i taxe

Excedentul brut al
= + - +
exploatrii
Subvenii de exploatare Cheltuieli de personal

Informaiile necesare calculrii acestui indicator se preiau din conturile: venituri din
subvenii de exploatare (contul 741), cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate
(contul 635), cheltuieli cu salariile personalului i cheltuieli privind asigurrile i protecia
social (conturile 641 i 645).
Din modul de calcul rezult c EBE este o mrime independent de sistemul de
amortizare practicat, de politica financiar, i de cea fiscal. Prin deducerea remunerrii statului
i a personalului din valoarea adugat rezult contribuia capitalului la crearea bogiei firmei.

b. EBE poate fi calculat i pornind de la rezultatul exploatrii :

Rezultatul exploatrii
+ Cheltuieli de exploatare privind amortizrile i provizioanele (681);
+ Alte cheltuieli de exploatare cu activele cedate (6583);
- Venituri din provizioane privind activitatea de exploatare (781);
- Alte venituri din exploatare din activele cedate (7583);
= Excedentul brut al exploatrii / Insuficiena brut a exploatrii

c. EBE/IBE cuprinde doar venituri i cheltuieli monetare din activitatea de exploatare,

adic venituri sau cheltuieli care corespund unor ncasri, respectiv pli. Rezult astfel a treia
modalitate de calcul a EBE:
Venituri monetare din Cheltuieli monetare din
EBE =
activitatea de exploatare activitatea de exploatare
Potrivit acestei accepiuni EBE reprezint un flux potenial de lichiditi aferent
ciclului de exploatare deoarece n contabilitatea de angajamente momentul nregistrrii

130
veniturilor nu coincide ntotdeauna cu momentul ncasrii, iar momentul nregistrrii
cheltuielii nu coincide ntotdeauna cu momentul efecturii plii.
Veniturile monetare sunt venituri ce se concretizeaz n intrri de numerar imediat
sau la termen i sunt formate n principal din: veniturile din vnzarea mrfurilor i veniturile
din vnzarea produciei (grupa de conturi 70), producia stocat (contul 711), producia
imobilizat (conturile 721, 722), venituri din subvenii de exploatare (contul 741).
Cheltuielile monetare sunt cheltuieli care genereaz ieiri de numerar imediat sau la
termen: costul de achiziie al mrfurilor vndute i toate consumurile exerciiului provenind de
la teri: materii prime , materiale, combustibil, energie (grupa de conturi 60), cheltuieli cu
lucrrile i serviciile executate de teri (grupa de conturi 61), cheltuieli cu alte servicii
executate de teri (grupa de conturi 62), cheltuieli cu personalul (conturile 641, 645),
cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate (contul 635).

n analiza financiar rolul excedentului brut al exploatrii, poate fi urmrit sub trei
aspecte:
a) msur a performanelor economice ale ntreprinderii.
Sub acest aspect, indicatorul va fi reinut n calculul:
rentabilitii economice (EBE/capital economic), sau al
ratei marjei brute de exploatare (EBE/CA).
Un excedent brut al exploatrii suficient de mare va permite ntreprinderii rennoirea
imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din provizioanele constituite i
asigurarea finanrii sale care antreneaz cheltuieli financiare, iar diferena va fi distribuit
statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) i/sau conservat prin autofinanare.
b) msur a performanelor industriale i comerciale. Acest sold intermediar de
gestiune nefiind perturbat de politica ntreprinderii n materie de finanare, investiii, provizioane,
fiscalitate, este recomandat n studii previzionale i analize comparative ale ntreprinderilor
aparinnd aceluiai sector de activitate. El poate s pun n eviden, mai bine dect rezultatul
final, o deficien, structural a ntreprinderii n plan pur industrial i comercial.
EBE este independent de35:
- politica financiar a ntreprinderii (nu este influenat de veniturile i
cheltuielile financiare dependente de structura financiar a ntreprinderii),
- politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind
modalitile de calcul a amortizrii),
- politica de dividend (deciziile conducerii ntreprinderii privind repartizarea
profitului net),
- politica fiscal i de elementele extraordinare (nu ia n calcul impozitul pe profit,
i rezultatul extraordinar).

c) Excedentul brut al exploatrii reprezint o resurs financiar fundamental

pentru ntreprindere. Sub rezerva produciei imobilizate i a decalajelor generatoare de creane
stocuri i datorii cu consecine asupra trezoreriei, excedentul brut de exploatare constituie
resursa financiar fundamental care va fi utilizat pentru meninerea sau creterea capacitii de
producie a ntreprinderii, plata cheltuielilor financiare, a impozitului pe profit i dividendelor,
rambursarea mprumuturilor angajate anterior. Dar, aceast resurs financiar fundamental, nu
este dect o resurs de trezorerie potenial, un cash-flow potenial degajat de exploatare (cash-
flow brut al exploatrii), susceptibil de a se transforma n disponibiliti pe msura reglementrii
decalajelor dintre nevoile i resursele exploatrii. Acest aspect decurge chiar din metodologia de
calcul a excedentului brut de exploatare: Venituri din exploatare ncasabile - Cheltuieli pentru
exploatare pltibile.

6. Rezultatul exploatrii
35
Silvia Petrescu, Marilena Mironiuc, Analiza economico-financiar, Editura Tiparul, Iali, 2002
131
 Rezultatul exploatrii (profit sau pierdere) privete activitatea de exploatare normal
i curent a ntreprinderii. Prin deducerea cheltuielilor cu amortizrile (doar amortizrile
economice justificate, normale, ale imobilizrilor, surplusul fiind transferat ia cheltuielile
excepionale) i provizioanele din excedentul brut al exploatrii acesta devine un rezultat net
al exploatrii:
Venituri din provizioane pentru Cheltuieli cu amortizri i
Rezultatul exploatare provizioane pentru exploatare
= EBE + -
exploatrii + +
Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli pentru exploatare
Rezultatul exploatrii exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de
exploatare, obinut prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i calculate) din veniturile
exploatrii (ncasabile i calculate).
Se poate determina i ca diferen ntre veniturile i cheltuielile de exploatare

7. Rezultatul curent
Rezultatul curent este determinat att de rezultatul exploatrii normale i curente, ct
i de cel al activitii financiare. Este, deci, rezultatul tuturor operaiilor curente ale
ntreprinderii.
Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare - Cheltuieli financiare
Nefiind perturbat de elemente excepionale, acest sold permite analiza dinamicii
rezultatelor curente ale ntreprinderii pe m. multe exerciii succesive..

8. Rezultatul extraordinar
Rezultatul extraordinar permite msurarea influenei elementelor excepionale n
ceea ce privete formarea rezultatului global al ntreprinderii. Dac celelalte solduri se
calculeaz n cascad, rezultatul excepional reprezint soldul intermediar de gestiune ce
sintetizeaz rezultatul activitii (sub forma profitului sau pierderilor) cu caracter de excepie
al ntreprinderii fie c se refer la operaiuni de gestiune, fie la operaiuni de capital.
Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare

9. Rezultatul net al exerciiului

Rezultatul net al exerciiului poate mbrca forma profitului sau pierderii nete. El
reprezint suma ntre rezultatul activitii curente i rezultatul excepional, diminuat cu
impozitul pe profit .
Rezultatul net al Rezultatul Rezultatul
= - Impozit pe profit
exerciiului curent extraordinar

Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu

care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Repartizarea pe
destinaii a profitului net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti monetare
reale, n lipsa crora profitul net va rmne doar un potenial de finanare, n condiiile
existenei acestor disponibiliti, profitul net urmeaz s se distribuie sub forma dividendelor
i/sau s se reinvesteasc n ntreprindere. Profitul net nerepartizat constituie surs de
finanare proprie sau element de autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii.
De o manier similar situaiilor anterioare, poate fi determinat rata marjei nete,
care exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit net
i de a rezista concurenei. Aceast rat se determin ca raport ntre rezultatul net al
exerciiului i cifra de afaceri. Poate fi construit, procednd n mod similar, o alt rat, i
anume rata profitului marginal ca raport ntre variaia rezultatului net i variaia cifrei de
afaceri.

132
2.5.2.4. Capacitatea de autofinanare i autofinanarea. Coninut i rol n
diagnosticul rezultatelor ntreprinderii
Rezultatul contabil nu caracterizeaz potenialul de lichiditi al ntreprinderii,
deoarece el nglobeaz att veniturile i cheltuielile monetare, ct i pe cele calculate. Altfel
spus rezultatul exerciiului contabil nu este egal cu un surplusul/deficit monetar, nu nseamn
o cretere (sau o scdere) a trezoreriei cu aceeai sum.
Situaia se explic prin faptul c nu toate veniturile i nu toate cheltuielile firmei sunt
ncasabile, respectiv pltibile. De exemplu atunci cnd se nregistreaz o amortizare, este
vorba de o cheltuial calculat care nu corespunde unei pli (preul investiiei fiind achitat n
momentul achiziiei respectivului activ imobilizat). De asemenea nu toate ncasrile i nu
toate plile corespunztoare veniturilor i cheltuielilor se realizeaz la nchiderea exerciiului
(de exemplu ncasarea unor bunuri vndute se realizeaz n anul urmtor vnzrii/facturrii).
Fluxul net de moned degajat prin activitatea unei ntreprinderi este generic cunoscut
sub denumirea de surplus monetar. Noiunea de surplus monetar este desemnat printr-o
serie de termeni, care adesea au un coninut diferit n funcie de autor, ca de exemplu: cash-
flow, capacitatea de autofinanare, marja brut de autofinanare, autofinanare brut etc.
Cash flow semnific surplusul monetar generat de o operaiune particular, de un
ansamblu de operaiuni sau de un ansamblu de activiti ale ntreprinderii i n anumite
condiii poate substitui beneficiul contabil.
ntre cash-flow i beneficiul contabil exist ns diferene semnificative:
n primul rnd, beneficiul (profitul) contabil este un rezultat global, calculat n
funcie de totalitatea veniturilor i cheltuielilor, iar cash-flow-ul este un rezultat parial care
implic numai componente monetare ale veniturilor i cheltuielilor. El neglijeaz veniturile i
cheltuielile care nu genereaz un flux monetar (venituri i cheltuieli calculate);
n al doilea rnd, beneficiul contabil este un rezultat definitiv, n timp ce cash flow-
ul este un rezultat tranzitoriu.
CAF este un surplus monetar net global. Caracterul net se explic prin determinarea
acestui indicator dup deducerea impozitului pe profit, iar caracterul global prin faptul c este
degajat de ntreaga activitate a ntreprinderii36.
Capacitatea de autofinanare mai poate fi definit ca fiind degajarea potenial a
trezoreriei atunci cnd toate veniturile sunt ncasate i toate cheltuielile pltite sau achitate37.
Prin urmare, spre deosebire de excedentul brut al exploatrii care se refer activitatea
de exploatare, CAF ine cont de toate laturile activitii ntreprinderii (exploatare, financiar,
extraordinar).
Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar de cretere degajat de
activitatea rentabil a ntreprinderii la sfritul exerciiului financiar38, respectiv sursa intern
de finanare destinat s:
- remunereze capitalurile proprii
- s finaneze investiiile de expansiune
- s menin sau s rennoiasc imobilizrile
- s finaneze anumite nevoi ale gestiunii curente
Mrimea capacitii de autofinanare depinde n primul rnd de performanele
economico-financiare ale unitii dar i de o serie de factori interni sau externi cum ar fi:
politica adoptat de conducere n materie de ndatorare, dispoziiile fiscale cu privire la
sistemele de amortizare (liniar, degresiv, accelerat)
CAF se poate calcula prin dou metode:
36
Maria Niculescu, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag 302
37
Ph. Avare, G. Legros, L. Ravary, P. Lemonnier, Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, colecia
Romexco, colecia n limba romn, coordonat de Maria Niculescu, Alain Burlaud, Bucureti, 2002, pag 76
38
Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag.
92;
133
 a. metoda diferenelor sau
b. metoda aditiv.
Potrivit primei metode CAF reprezint diferena dintre totalul veniturilor monetarei
al cheltuielilor monetare:

CAF = Venituri monetare - Cheltuieli monetare

a. Calcularea CAF prin metoda aditiv se poate realiza n dou
variante:
- pornind de la EBE (excedentul brut al exploatrii);
- pornind de la rezultatul exerciiului
Calculul CAF pornind de la EBE se bazeaz pe urmtoarea relaie:
CAF = E.B.E. + Alte venituri monetare Alte cheltuieli monetare
Adic:
Excedentul brut a exploatrii (excedent brut sau deficit brut)
+ Alte venituri din exploatare (cu excepia veniturilor din active cedate)
- Alte cheltuieli pentru exploatare (cu excepia cheltuielilor privind activele cedate)
+ Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane)
- Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor financiare privind amortizrile i provizioanele)
+ Venituri extraordinare
- Cheltuielile extraordinare
- Impozitul pe profit
= Capacitatea de autofinanare a exerciiului

Pentru verificarea mrimii CAF, se adaug la rezultatul exerciiului categoriile de

cheltuieli neimplicate n metoda anterioar, respectiv cheltuielile cu amortizarea i
provizioanele, denumite i cheltuieli calculate i se scad veniturile neluate n calcul prin
aceeai metod, respectiv veniturile din provizioane pentru exploatare, financiare.

Rezultatul net Cheltuieli Venituri Venituri din

CAF = + _
al exerciiului calculate calculate cesiuni
Adic :
Rezultatul net al exerciiului
+ cheltuieli cu amortizri i provizioane (pentru exploatare, financiare, extraordinare
- Venituri din provizioane (din exploatare, financiare, extraordinare)
Valoarea net contabil a activelor cedate (Venituri din cedarea activelor cheltuieli
privind activele cedate)
- Subvenii pentru investiii virate n rezultatul exerciiului
= Capacitatea de autofinanare a exerciiului

Indiferent de modalitatea de calcul, CAF este un indicator ce permite aprecierea

rezultatelor ntreprinderii, a capacitii acesteia de a degaja resurse interne de finanare din
propria sa activitate i posibilitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile.
Prin mrimea i structura sa capacitatea de autofinanare contribuie la menine
ntreprinderii (prin componenta sa amortizri i provizioane) i constituie n acelai timp
descretere (prin componenta sa rezultatul net).
Modificarea CAF este rezultatul politicii fiscale i al rentabilitii.
Interpretarea CAF trebuie s se fac cu mult atenie. De exemplu prin calcularea
CAF pornind de la rezultat se poate crea impresia c mrimea indicatorului se poate majora
prin ajustarea componentelor sale, n special creterea amortizrilor. O asemenea impresie
este fals, ntruct o amortizare sporit conduce la o diminuare a rezultatului, astfel nct

134
nivelul rezultatului rmne neschimbat39. Prin urmare politica de amortizare nu influeneaz
mrimea capacitii de autofinanare.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint autofinanarea
global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se
autofinana40.
CAF reprezint o autofinanare potenial. Bogia creat n mod real se apreciaz
dup deducerea remunerrii acionarilor. CAF dup distribuirea dividendelor reprezint
autofinanarea global, care pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se
autofinana.

Autofinanarea exerciiului = CAF - Dividende distribuite

Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii, fiind un mijloc de finanare pe

care aceasta l gsete n propriile sale fore, care i va ntri structura financiar.41

2.5.2.5. Diagnosticul performanelor prin metoda ratelor

Rentabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a degaja un excedent financiar
din activitile desfurate, fiind pentru ntreprindere condiia supravieuirii i dezvoltrii ei42.
Rentabilitatea este o noiune relativ profitul nu poate fi apreciat dect n raport cu
mijloacele investite pentru obinerea lui.

Sistemul ratelor de rentabilitate

Msurarea rentabilitii ntreprinderii se realizeaz printru-un sistem de rate sau
rapoarte ce exprim capacitatea ntreprinderii de a realiza cu ajutorul resurselor de care
dispune, cea mai bun remunerare a capitalurilor investite.
n general ratele de rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i
financiare obinute de ntreprindere (un indicator de rezultat: profit net, excedent brut din
exploatare, etc.) i eforturile depuse pentru obinerea lor. Aceste eforturi pot fi evaluate sub
diferite forme: capital economic, capital propriu, costuri, cifra de afaceri, etc43.

Rezultat net (profit/pierdere)

Excedent brut de exploatare
Dividende etc

EFECT
RATA DE RENTABILITATE =
EFORT Capitalul investit
Activul economic
Cifra de afaceri
Capitalul propriu
Costuri

Fig. nr. 3.4 Construcia ratelor de rentabilitate

39
Neculai Tabr, Emil Horomnea, Constantin Toma, Analiza contabil financiar, Editura TipoMoldova, Iai,
2002, pag 179;
40
Georgeta Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag
95;
41
Silvia Petrescu, Analiz i diagnostic financiar contabil, Editura CECCAR, Bucureti, 2006;
42
Bogdan-Contantin Adronic, Performana firmei, Editura Polirom, Iai, 2000, pag. 49;
43
Silvia Petrescu, Marilena Mironiuc, Analiza economico financiar, Teorie i aplicaii, Editura Tiparul, Iai,
2002, pag. 214.
135
 Varietatea indicatorilor care pot fi luai n calculul ratelor de rentabilitate duce la
existena unei varieti de rate ale rentabilitii. n esen acestea pot fi clasificate astfel:
1. Ratele rentabilitii comerciale
2. Ratele rentabilitii resurselor consumate
3. Ratele rentabilitii economice
4. Ratele rentabilitii financiare

Rata rentabilitii comerciale caracterizeaz eficiena politicii comerciale

(procesele de aprovizionare, desfacere, stocare) i a politicii de preuri a ntreprinderii. n
concordan cu obiectivele analizei i sfera de investigare, acest indicator poate fi determinat
prin implicarea ca efect a excedentului brut al exploatrii, rezultatului exploatrii, rezultatului
net al exerciiului sau marjei comerciale. n mod corespunztor, cifra de afaceri implicat
vizeaz activitatea curent de exploatare sau total.
Rezultatul exploatarii
1. Rc = ;
Cifra de afaceri
E.B.E.
2. Rc = ;
Cifra de afaceri
Rezultat net
3. Rc = ;
Cifra de afaceri
Avantajul acestei rate este c poate fi calculat doar pe baza datelor din contul de
rezultate, fiind uor de calculat44. Statisticile privind firmele romneti din domeniul industriei
construciilor metalice i a produselor din metal arat c valoarea acestei rate variaz foarte
mult, de la valori negative, pn la valori de 13%45.
Rata rentabilitii resurselor consumate reflect corelaia dintre rezultatul
exploatrii aferent cifrei de afaceri i costurile totale aferente vnzrilor i caracterizeaz
eficiena costurilor. Rata rentabilitii resurselor consumate mai este ntlnit i sub
denumirea de rentabilitatea costurilor46.
Aceast rat se poate calcula global, la nivelul ntreprinderii, i pe componente
specifice structurii cheltuielilor i scopului urmrit. Principalele rate de rentabilitate a
resurselor consumate sunt:
1. rata global a rentabilitii resurselor consumate:
rezultat brut
Rrc = 100
cheltuieli totale

2. rata rentabilitii resurselor consumate aferente exploatrii:

rezultatul exploatari i
Rrce = 100
cheltuieli de exploatare

Ultima rat se poate detalia pe categorii de cheltuieli de exploatare, pe baza

informaiilor furnizate de situaiile financiare i contabilitatea de gestiune: pe funcii
(producie, comercial, financiar), dup natur (cheltuieli materiale, cheltuieli salariale), dup
dependena fa de volumul produciei (variabile i fixe), dup modul de identificare i
repartizare pe purttori de cheltuieli (directe i indirecte)47.

44
Gheorghe Vlceanu, Vasile Robu, Nicolae Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2005, pag. 272;
45
Institutul Naional de Statistic, Rezultate i performane ale ntreprinderilor din industrie i construcii,
ediiile 2007, 2006, 2005, 2004, 2003, 2002;
46
C. Stnescu, A. Ifnescu, A. Bicui, Analiza economico-financiar, cu aplicaii n societile comerciale
industriale de construcii i de transporturi, Editura Economic, Bucureti, 1996;
47
Monica Petcu, Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 384;
136
 n literatura de specialitate exist opinii conform crora nivelul optim al ratei
rentabilitii costurilor se situeaz n intervalul 9%-15%48.

Ratele de rentabilitate economic permit aprecierea performanelor realizate n

cadrul activitii curente (de producie i comercial) a ntreprinderii, fiind considerate
expresia capacitii managerului ntreprinderii de a asigura o eficient gestiune de exploatare.
Pentru calculul acestora se face abstracie de proveniena capitalului (propriu sau
mprumutat) investit n ntreprindere i de politica financiar i fiscal promovat de aceasta,
care altfel i-ar putea pune amprenta asupra rezultatului economic. n aceste condiii
rentabilitatea economic exprim performana tuturor capitalurilor investite n ntreprindere.
n exprimarea rentabilitii economice la numrtorul fraciei poate intervenii
excedentul brut de exploatare, rezultatul de exploatare sau rezultatul net, iar la numitorul
fraciei se poate utiliza activul total sau capitalul investit (imobilizrile angajate n procesul de
exploatare i necesarul de fond de rulment de exploatare).

E.B.E.
1. Re =
Capitalul investit (de exploatare)

Rezultatul exploatarii
2. Re =
Activul total

Prima form exprim n ce msur ntreprinderea dispune de capacitatea de a degaja

suficient excedent pentru a acoperi costul capitalului mprumutat, riscul economic i financiar
pe care i l-au asumat creditorii, deprecierea mijloacelor utilizate n procesul de producie i
comercializare, finanarea creterii ntreprinderii etc. Literatura de specialitate occidental
apreciaz c situaia ntreprinderii poate fi considerat favorabil dac raportul se ncadreaz
ntre valorile de referin de 18,5-20%. Aceste valori de referin sunt valabile pentru
condiiile economice i financiare n care activeaz ntreprinderile occidentale.
Rata rentabilitii economice calculat prin al doilea model reflect msura n care
rezultatul exploatrii este suficient pentru a finana necesarul de active circulante i
imobilizate n activitatea de exploatare.
Al treilea model de exprimare a ratei rentabilitii economice exprim o rentabilitate
net de dobnzi i de impozit a activului economic investit, fiind dependent de structura
capitalurilor ntreprinderii, respectiv de gradul ei de ndatorare. Din acest punct de vedere,
aceast rat este mai puin comparabil cu ratele profitului net realizate de alte ntreprinderi
similare din punct de vedere tehnologic i economic49.
Pentru efectuarea unor analize de detaliu, literatura de specialitate recomand i n
cazul rentabilitii economice descompunerea sa n dou sau mai multe rapoarte, care explic
cauzele care au determinat mrimea indicatorului descompus50:
Rezultatul exploatari i Rezultatul exploatari i Cifra de afaceri
Re = =
Activ total Cifra de afaceri Activ total

Rentabilitate Viteza de rotaie a

comercial activului total
sau
E.B.E. E.B.E. Cifra de afaceri
Re = =
Activ total Cifra de afaceri Activ total

Marja brut de exploatare la

un leu Cifra de afaceri
48
Vasile Robu, Nicolae Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Omnia Uni, Braov, 2000, pag. 221;
49
Ion Stancu, Finane piee financiare i gestiunea portofoliului, investiii reale i finanarea lor, analiza i
gestiunea financiar a ntreprinderii, Ediia a III a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 853;
50
Marilena Mironiuc, op. cit.
137
 n studiul performanelor industriale i comerciale este preferat ca modalitate de
determinare a ratei de rentabilitate comercial aceea care utilizeaz la numrtor E.B.E,
ntruct ea este independent de politica de finanare, reglementri legale i fiscale51.
Conceptele rentabilitii dei sunt diverse, din punct de vedere al practicii
ntreprinderii private, expresia normal a rentabilitii o constituie rata rentabilitii
financiare.
Rentabilitatea financiar se exprim prin intermediul ratei rentabilitii financiare
sau, n limbaj anglo-saxon, prin "Return On Equity" (ROE), ca un raport ntre rezultatul net al
exerciiului i capitalurile proprii sau media acestora, n condiiile n care n cursul exerciiului
au loc modificri semnificative ale sale prin noi aporturi n numerar:

Rezultat net
Rf =
Capitaluri proprii

Acest indicator evideniaz rata de remunerare a capitalului propriu (de risc), prin
efectul gestiunii globale a ntreprinderii, inclusiv al gestiunii financiare i excepionale, mai
precis, semnaleaz aptitudinea managerului ntreprinderii de a asigura rentabilizarea
capitalurilor care i-au fost ncredinate acestuia spre gestionare de diveri acionari52.
O rat a rentabilitii financiare ridicat va permite asigurarea unui echilibru ntre
rata de distribuire a dividendelor i rata de autofinanare, fiind n acest mod posibil
satisfacerea conjugat a ateptrilor celor care doresc s fie remunerai pentru capitalul lor de
risc i a exigenelor de cretere a ntreprinderii, respectnd, n acelai timp, echilibrul
structural financiar al ntreprinderii.
Rata rentabilitii financiare este afectat de:
- conveniile contabile ce stau la baza determinrii profitului net i n principal, de
elementele de natur fiscal.
- structura financiar a ntreprinderii i n mare msur de gradul de ndatorare al
ntreprinderii.
Gradul de ndatorare al ntreprinderii exercit efecte pozitive asupra rentabilitii
financiare numai dac rata rentabilitii economice este superioar ratei medii a dobnzii de
pe piaa financiar, aceasta fcnd atractive plasamentele financiare ale diverilor investitori
n respectiva ntreprindere.
Rata rentabilitii financiare poate fi calculat i dup urmtorul model:

Capacitate de autofinantare
Rf =
Capitaluri proprii

Acest model exprim creterea posibil a capitalului propriu, n cursul perioadei,

nainte de eventuala decizie de distribuire a unei pri din rezultatul net al exerciiului sub
form de dividende sau alte prelevri private.
Rata rentabilitii financiare poate folosi la numrtorul raportului i ali indicatori de
rezultat cum ar fi: profitul nedistribuit sau meninut n rezerv sau partea din profit distribuit
sub form de dividende.
Se observ c rentabilitatea financiar remunereaz acionarii fie prin acordarea de
dividende, fie sub forma majorrii rezervelor, care reprezint o cretere a averii proprietarilor,
prin ncorporarea lor n capitalul ntreprinderii. Acionarii minoritari vor fi preocupai de

51
Neculai Tabr, Emil Horomnea, Constantin Toma, Analiza contabil-financiar, Editura TipoMoldova, Iai
2002; pag. 183
52
Marilena Mironiuc, Analiza performanelor economico financiare ale ntreprinderii, Editura Junimea, Iai,
1999;
138
obinerea unei rentabiliti pe termen scurt i, deci, de un dividend imediat calculat dup
modelul:
Dividende
Dividendul pe actiune=
Numar de actiuni emise

Ratele de rentabilitate i efectul de levier financiar

n literatura de specialitate tipologia riscului este destul de variat, dar poate fi

structurat pe dou direcii sau grupe de indicatori53: indicatori privind variabilitatea
rezultatelor n corelaie cu indicatori privind activitatea intern i n corelaie cu rentabilitatea
general a pieelor de capital i indicatori privind capacitatea ntreprinderii de a fi solvabil
(de a face fa angajamentelor asumate pe termen lung) i de a fi lichid (a putea plti
datoriile devenite scadente)
n primul caz, msurarea riscului se poate face prin: dispersia profitului sau a ratei de
rentabilitate, elasticitatea profitului brut i a profitului net n raport cu cifra de afaceri i
pragul de rentabilitate, elasticitatea ratei de rentabilitate a aciunilor ntreprinderii n raport cu
variaia rentabilitii generale a pieei de capital. n al doilea caz, msurarea riscului se face
prin indicatori de solvabilitate i lichiditate. Aceti indicatori se calculeaz pe baza bilanului
pentru a evidenia msura n care masele bilaniere (permanente i ciclice) sunt n echilibru i
pot asigura desfurarea normal a activitii ntreprinderii.
Riscul poate fi abordat att din punctul de vedere al organizatorului activitii
ntreprinderii (de exploatare) ct i din punct de vedere al investitorului sau creditorului.
Astfel n cadrul problematicii riscului pot fi abordate urmtoarele aspecte: riscul activitii
economice sau riscul de exploatare, riscul financiar i riscul de faliment.
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena
structurii financiare a firmei. Capitalul unei firme este format din dou componente
principale: capital propriu i datorii.
Capitalurile mprumutate, prin mrimea lor i prin cheltuielile financiare pe care le
genereaz (dobnzi i comisioane), antreneaz o variabilitate a profitului net i o majorare a
riscului financiar54.
Avnd n vedere riscul mai mic al creditorilor n plasarea capitalurilor lor disponibile
n credite pentru ntreprinderi, remunerarea capitalurilor mprumutate este inferioar celei a
capitalurilor proprii. Aceasta justific apelarea la ndatorare ca o posibil cale de cretere a
rentabilitii i incit la cutarea unei structuri optimale a capitalurilor ntreprinderii n
vederea minimizrii costurilor i creterii rentabilitii. Dar unei creteri a ndatorrii i
corespunde o cretere a riscului financiar (prin pli suplimentare cu dobnzi i rate scadente).
La aceast cretere a riscului acionarii sunt ndreptii s cear o rentabilitate superioar a
capitalurilor lor proprii (pentru acoperirea creterii riscului de ndatorare). Analiza
variabilitii profitului net, generat de politica de ndatorare a firmei, reprezint un aspect
primordial al riscului financiar.
Riscul financiar este, n mod esenial evaluat la nivelul rentabilitii capitalurilor
proprii (rentabilitate financiar). Aceast evaluare poate lua forma analizei variaiei
rentabilitii financiare induse de o variaie a rentabilitii economice efectul de levier
financiar i forma analizei riscului financiar, pe baza metodei pragului de rentabilitate55.
Printre factorii care determin nivelul performanelor, trebuie s avem n vedere
structura financiar a ntreprinderii. Dei rolul acestei structuri este complex i discutabil,

53
Ion Stancu, Finane: piee financiare i gestiunea portofoliului, Investiii reale i finanarea lor, Analiza i
gestiunea financiar a ntreprinderii, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 867;
54
Maria Niculescu, Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 409
55
Petre Brezeanu, Gestiunea financiar a ntreprinderii Elemente inspirate din teoria i practica financiar a
Uniunii Europene, Editura Cavallioti, Bucureti, 2003
139
analiza efectului structurii financiare ne permite s facem o prim apreciere, a efectului
acesteia asupra performanelor financiare, cu implicaii pentru gestiunea financiar.
Efectul de prghie financiar al structurii financiare poate fi redat pe baza unei
schematizri a bilanului, redus la trei mari pri, care sunt: activul total (A), capitalul propriu
(Cpr) i datoriile (D). Astfel: A = Cpr + D

CAPITALURI
PROPRII
ACTIV TOTAL (AT) (CPR)
DATORII
(D)
Fig. nr. 3.5 structura redus a bilanului.
Se poate presupune c utilizarea activelor determin o rat a rentabilitii economice
(Re), astfel c putem scrie:

Unde:
Rezultatul exploatrii
Re = Re = rata rentabilitii economice
Activ Total AT = activ total
RE = Re AT RE = rezultatul exploatrii
rd = rata dobnzii;
Dob = D rd
Dob = dobnzi pltite pentru datoriile angajate
D = datorii financiare

Dac facem abstracie de rezultatele extraordinare i de veniturile financiare, atunci,

rezultatul curent naintea impozitrii va fi:
RC= RE Dob = Re AT - Dob
Acest rezultat se impoziteaz cu o cot de impozit pe profit i:

Unde:
Ip = i RC = i ( Re AT - Dob ) i = cota de impozit pe profit
RC = rezultat curent
Ip = impozit pe profit

Rezultatul net (Rnet) va fi:

Rnet = RC - Ip = Re AT - Dob - i (Re AT - Dob)
Rnet = (1-i) (Re AT - Dob) = (1-i) (Re AT - rd D)

Rata rentabilitii financiare (Rf) este

Rnet (1-i) (Re AT - rd D)
Rf = =
CPR CPR
Dar A = CPR + D
Rnet Re (CPR + D) - rd D
Rf = = (1-i)
CPR CPR
CPR D D
Rf = (1-i) Re + Re - rd
CPR CPR CPR
Raportul D/CPR reprezint levierul financiar (Lf), mrimea sa depinznd de gradul
de ndatorare al ntreprinderii. n aceste condiii rata rentabilitii financiare se va determina
astfel:
Rf = (1-i) ( Re + Re Lf - rd Lf )
Rf = (1-i) [ Re + Lf (Re - rd) ]

140
 Produsul Lf (Re - rd) reprezint efectul de levier, nivelul su influennd n mod
direct mrimea rentabilitii financiare. Dac ntreprinderea nu este ndatorat, atunci
rentabilitatea financiar este dependent de rentabilitatea economic i rata de impozitare. n
cazul n care ntreprinderea este ndatorat se constat c rentabilitatea financiar este
influenat de: rata impozitului, randamentul activelor sau rentabilitatea economic, costul
datoriilor i structura de finanare, raportul D/Cpr care reprezint levierul financiar.
Efectul de levier se descompune n doi factori:
- Diferenialul efectului de levier, adic diferena dintre rentabilitatea economic i
rata dobnzii, (Re - rd);
- Braul levierului, adic structura financiar a ntreprinderii, determinat ca raport
ntre datorii i capitaluri proprii, Lf = D/Cpr.
Astfel se constat c56:
- Dac Re = rd atunci Re rd = 0, Rf = (1-i) x Re, rentabilitatea economic
permite compensarea costului datoriilor. Variaiile structurii de finanare, deci ale braului
levierului Lf = D/CPR nu au nici o inciden asupra rentabilitii financiare. n aceste condiii
structura financiar este neutr n determinarea rentabilitii capitalurilor proprii.
- Dac Re > rd, atunci Re rd > 0, efectul de levier este pozitiv, rentabilitatea
financiar crete n funcie de raportul D/CPR. Recurgerea la mprumuturi permite obinerea
unui beneficiu suplimentar pentru fiecare sum mprumutat. Creterea braului de levier Lf,
permite mbuntirea capitalurilor proprii. Creterea ndatorrii exercit o influen benefic
asupra rentabilitii globale.
- Dac Re < rd, atunci Re- rd < 0, efectul de levier este negativ i rentabilitatea
financiar are tendina s se diminueze.

Corelaia dintre rentabilitatea financiar, rentabilitatea economic i rata dobnzii

este redat n figura urmtoare.
rentabilitatea

Rentabilitatea ec (Re) > rata dobnzii (rd)

Rentabilitatea ec (Re) = rata dobnzii (rd)

Rentabilitatea ec (Re) < rata dobnzii (rd)

Braul levierului L=DAT/CPR

Fig. nr. 3.6 corelaia dintre rentabilitatea economic, rentabilitatea financiar i rata dobnzii.

ntruct datoriile financiare sunt formate att din datorii bancare pe termen lung, ct
i din datorii bancare pe termen scurt, efectul de levier poate fi descompus astfel57:

D = DTL + DTS unde DTL = datorii pe termen lung

DTS = datorii pe termen scurt

56
Silvia Petrescu, Analiz i diagnostic financiar-contabil, Ghid teoretico-aplicativ, Editura CECCAR,
Bucureti, 2006, pag. 182;
57
Romulus Mandache, Marian Cojocaru, Adrian Romeo Getan, Analiza riscurilor economice n societile
comerciale, Editura Junimea, Iai, 2003;
141
 Rf= ( 1-i ) Re+ ( Re - rd ) Lf

DTL DTS
Kf = ( 1-t ) Re + ( Re - rd TL ) + ( Re - rd TS )
CPR CPR
Efectul de levier pe Efectul de levier pe
termen lung termen scurt

Aceast formul evideniaz dou leviere financiare adesea independente, cci ele
corespund celor dou moduri de finanare distincte: credite bancare pe termen lung i credite
bancare pe termen scurt.
Cum creditele bancare pe termen scurt sunt acordate, n general, la o rat a dobnzii
mai mare dect cele pe termen lung, aceast dobnd risc s depeasc rentabilitatea
economic a ntreprinderii. n aceast situaie, levierul pe termen scurt ar putea avea o
inciden negativ mai puternic dect influena benefic a levierului pe termen lung, astfel
nct rezultanta lor s determine creterea riscului financiar.
Dac finanarea pe termen lung are caracter permanent, pentru diminuarea riscului,
se prefer creterea fondului de rulment printr-o cretere a datoriilor pe termen lung pentru
finanarea nevoilor temporare.

2.5.3. Diagnosticul performanelor bursiere

Cele mai importante rate bursiere utilizate pe plan naional i internaional sunt
urmtoarele:
1. Coeficientul de capitalizare bursier sau Price earnings ratio - PER
2. Rata pre bursier la valoare contabil pe aciune.
3. Randamentul dividendelor
4. Rata pre bursier la cifra de afaceri pe aciune

Aparent aceste rate de pia sunt uor de calculat, respectiv se utilizeaz cursul
bursier curent sau mediu pe diverse perioade, dar pentru exprimarea celorlalte elemente care
intervin n calcul, se pot lua valori precedente, curente sau previzionate.
Modalitatea de calcul a acestor indicatori depinde de datele financiar-contabile
existente, de previziunile analitilor, precum i de necesitile investitorilor. n plus,
interpretarea acestora nu este deloc simpl, ci presupune o analiz corelat a tuturor
rezultatelor financiar-contabile ale firmei, precum i a evoluiilor medii la nivelul sectorului
economic i a ntregii piee de capital.

1. Coeficientul de capitalizare bursier (engl. Price Earning Ratio - PER ) este

considerat cel mai folosit dintre toi indicatorii de pia, i reflect randamentul bursier al
aciunilor unei ntreprinderi, respectiv ctigul de capital prin creterea cursului aciunilor i
dividendelor care revin pe aciune.

Valoarea bursiera
PER = sau
Rezultatul exercitiului

cursul bursier al actiunii (Ca)

PER=
Rezultatul pe actiune (Ra)
142
 Coeficientul arat de cte ori investitorii sunt dispui s plteasc profitul pe aciune,
fiind numit i multiplu curs-profit58. Investitorii pot fi atrai de valoarea sczut a acestui
raport, dar nu vor cumpra dect dac perspectivele de cretere ale lui sunt evidente. Ca
urmare a traducerii n termeni bursieri a bilanului i pe baza previziunilor asupra rezultatului
se pot obine informaii privind evoluia cursului aciunilor la burs. Variaia coeficientului de
capitalizare bursier permite o bun evaluare a riscului financiar al ntreprinderii i a riscului
economic al ramurii de activitate din care face parte ntreprinderea analizat.
Unii investitori consider c PER poate reflecta performanele unei firmei numai pe
baza comparaiei cu valorile acestuia pe sector sau fa de media pe piaa de capital
respectiv. Astfel acetia apreciaz n mod greit c aciunile cu un PER mai mare dect
media pe sector sunt supraevaluate, i din contr cele cu PER mai mic dect media sunt
subevaluate, fr a lua n considerare evoluia performanelor economico-financiare ale
firmei, care contribuie decisiv la determinarea preului bursier al aciunii respective. n plus,
valoarea acestui indicator este influenat de politicile i tehnicile contabile utilizate, precum
i de practica de cosmetizare a rezultatelor de ctre managementul societii. Practica
rilor cu piee de capital dezvoltate a demonstrat c, n general, PER ia valori ntre 15-25, i
chiar mai sczute n cazul economiilor inflaioniste.
Aprecierea corect a valorii indicatorului PER presupune analiza prealabil evoluiei
altor indicatori: profit net pe aciune, cifra de afaceri pe aciune.

a. Rezultatul net pe aciune (n engl. EPS earnings per share).

Rezultat net
EPS =
Numr de aciuni

Evoluia acestui indicator exprim potenialul de cretere curent i viitor al firmei. O

tendin relativ constant a EPS semnific o probabilitate ridicat de a se menine, deci un risc
sczut, ceea ce determin o valoare ridicat a PER. Dac ns se anticipeaz o cretere a
profiturilor, are loc o cretere a cursului bursier nainte de realizarea acestora, i de regul se
nregistreaz concomitent o cretere a PER.

b. Cifra de afaceri pe aciune (n engl. Sales per share-SPS)

De asemenea, se impune n acelai timp o analiz corelat a dinamicii profitului pe
aciune cu cea a indicatorului vnzri pe aciune sau cifra de afaceri pe aciune (CAa)

Cifra de afaceri
CA a =
Numr de aciuni

Evoluia cresctoare a indicatori (EPS i SPS) reflect o cretere sntoas,

majorarea vnzrilor, i implicit mbuntirea situaiei financiare, deci n general un semn
clar al dezvoltrii activitii firmei. Din contr, scderea EPS-ului pe seama scderii
numrtorului indic o degradare a rentabilitii ntreprinderii. n mod obligatoriu se impune
i studiul evoluiei numrului de aciuni ordinare emise i aflate n circulaie. Exist
posibilitatea scderii EPS-ului ca urmare a transformrii unor titluri de valori convertibile
(obligaiuni sau aciuni prefereniale) n aciuni ordinare, n condiiile creterii sau meninerii
constante a profiturilor, ceea ce nu semnific automat nrutirea rezultatelor firmei.
Att indicatorul PER ct i EPS poate fi influenat de politicile i tehnicile contabile
practicate de ntreprindere. Diferitele metode de amortizare a activelor sau metode de evaluare

58
Vintil G. , Analiza performanelor financiare pe baza ratelor de rentabilitate, Revista Finane, Credit,
Contabilitate, Nr. 4/1996, p.17
143
a stocurilor conduc la profituri nete pe aciune mari, i implicit la valori ridicate ale PER. De
asemenea, prin politica de provizioane a firmei, profiturile contabile obinute de firmele cotate
pot fi manipulate de ctre managementul firmei. Astfel, pentru asigurarea comparabilitii
ntre firme sau la nivel de sector sunt necesare anumite ajustri ale profiturilor contabile, care
nu sunt ntotdeauna la ndemna analitilor financiari sau a investitorilor. Deci principalul
dezavantaj al PER este condiionarea folosirii lui de existena profiturilor contabile uor
modificabile prin politicile i practicile contabile ale firmelor cotate.
n Romnia, indicatorii bursieri principali sunt calculai i publicai periodic pentru
firmele cotate la BVB, precum i mediile acestora la nivelul sectoarelor economice. Nivelul
mediu al acestora este relativ rezonabil pe sectoare deoarece firmele cotate pe piaa bursier
au n general performane comparabile. Metodologic, PER i ali indicatori se calculeaz pe
baza ultimului profit anual net raportat i a preului curent al aciunilor, ceea ce genereaz,
inevitabil n condiii de inflaie ridicat, o subapreciere a valorii acestora i implicit
diminuarea relevanei acestor indicatori pentru eventuale analize sau evalurii de firme cotate
prin metoda comparaiei.

2. Rata pre bursier la valoare contabil pe aciune (engl. Price per Book Value -
PBV ) este foarte util pentru analiza performanelor de pia a firmelor cotate.

Cursul bursier al aciunii

PBV =
Valoarea contabila a actiunii

Acest indicator permite aprecierea relativ a decalajului dintre valoarea contabil i

valoarea de pia a ntreprinderii. PBV este extrem de util mai ales n cazul ntreprinderilor cu
pierderi, pentru care calculul PER-ului nu este justificat avnd valoare negativ. Totui, PBV
devine inutil n cazul firmelor cu capital propriu negativ ca urmare a pierderilor succesive
nregistrate.
De regul, PBV crete atunci cnd crete rentabilitatea capitalului propriu, rata de
distribuire a dividendelor se majoreaz sau rmne constant, riscul scade i rata de cretere a
profitului se mrete. Exist deci o relaie direct ntre rata pre pe valoare contabil i
rentabilitatea financiar sau ctigul acionarilor (diferena dintre rentabilitatea financiar i
costul capitalului propriu). Astfel, se consider c aciunile sunt subevaluate cnd au un pre
pe valoare contabil mic i un ctig al acionarilor mare, i aciunile sunt supraevaluate cnd
au un pre mare pe valoare contabil, dar un ctig mic al acionarilor. De regul, o valoare
sczut a ctigului acionarilor determin o valoare mic a preului pe valoare contabil i
invers.
Totui, aprecierea corect a valorii PBV pentru o anumit ntreprindere presupune
compararea cu media pe sector i chiar cu media la nivelul ntregii piee de capital. Este
cunoscut faptul c PBV este specific fiecrui sector, avnd o valoare mic n cadrul
sectoarelor puternic capitalizate (industria metalurgic, industria constructoare de maini,
aeronautic etc.), i un nivel ridicat n cazul sectoarelor unde activele necorporale sunt
nesemnificative ca valoare, cum ar fi consultan, software, tehnologii noi etc. Astfel, un PBV
inferior mediei sectorului sau pieei de capital este interpretat ca un semnal de subevaluare i
implicit de cumprare a aciunilor, iar un nivel ridicat al acestui indicator comparativ cu
media sectorial sau a pieei poate indica o supraevaluare a titlului.

3. Randamentul aciunilor (Ra) caracterizeaz eficiena plasamentului ntr-o

aciune.
Dividend pe actiune
Ra =
Cursul actiunii

144
 Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urmresc venituri
constante ridicate i relativ sigure, deci cu risc sczut. Politica de dividende a unei
ntreprinderi influeneaz cursul bursier al aciunii59. Nu doar mrimea fluxului de dividende
conteaz pentru investitori, ci i stabilitatea politicii de dividende a firmei.
O politic stabil de dividend confer siguran investitorilor, deci un risc redus, ceea
asigur un plus de atractivitate plasamentului de capital. Astfel se explic preferina
investitorilor pentru acele societi profitabile care acord dividende relativ ridicate i au o
politic stabil de dividende, denumite simbolic blue-chips pe pieele internaionale de
capital. n Romnia, societile cotate la categoria I pe piaa bursier sunt considerate drept
companii de tip blue-chips, dei nu toate acord dividende acionarilor. Interpretarea acestui
indicator trebuie corelat cu evoluia profitului pe aciune i a PER.
Creterea continu a valorii acestui indicator concomitent cu creterea profiturilor
este un semnal pozitiv. Din contr, majorarea ratei de distribuire a dividendelor n condiiile
scderii sau meninerii constante a profitului poate conduce n viitor la diminuarea
potenialului investiional al firmei. Unii analiti de asemenea, consider un nivel sczut al
dividendului pe aciune ca un semnal favorabil al orientrii fondurilor ctre diverse proiecte
de dezvoltare, deci un moment prielnic de cumprare a aciunii respective.

4. Rata pre bursier la cifra de afaceri pe aciune (engl. PPS Price per sales)
este un indicator utilizat n special n cazul ntreprinderilor cu pierderi sau n faza de lansare i
cretere, sau pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS
sau PPS.
Valoarea bursiera cursul actiunii
PPS = sau PPS =
Cifra de afaceri cifra de afaceri pe actiune

Acest indicator bursier prezint avantajul unei sensibiliti mai reduse la politicile i
tehnicile contabile utilizate, care uneori pot denatura profitul real, precum i imposibilitatea
manipulrii rezultatelor de ctre manageri, ceea ce i confer o credibilitate mai mare n
rndul investitorilor.
Pe plan internaional se mai utilizeaz de asemenea, i ali indicatori bursieri, cum ar
fi veniturile din vnzrile pe aciune, veniturile din vnzrile pe aciune la pre bursier,
randamentul ctigurilor (inversul PER), PEG (raportul dintre PER i o rat de cretere a
profitului pe aciune). Acest ultim indicator ofer informaii privind corectitudinea evalurii
de ctre pia a titlului respectiv. Dac valoarea acestuia este 1 se apreciaz c aciunea este
evaluat corect, dac PEG este mai mic dect 1 rezult c titlul este subevaluat . Din contr,
dac PEG este mai mare dect 1 nseamn c potenialul su de cretere este mai mic dect
PER i acest indicator este mai mare dect media pe pia, rezult c aciunea este
supraevaluat.
n concluzie, o apreciere complet i pertinent a performanelor globale ale unei
ntreprinderi trebuie realizat pe baza unei analize corelate a indicatorilor de pia i a celor
economico-financiari tradiionali. Indicatorii bursieri cuantific recunoaterea oficial a
performanei globale a firmei de ctre toi participanii de pe piaa de capital, chiar i n cazul
pieelor emergente i n condiiile unei economii inflaioniste.

59
Acest fapt a fost demonstrat matematic de modelul Gordon-Shapiro
145