L efficience du

march

Plan:
Introduction
I- Gnralits:
1- Dfinition dun march efficient;
2- Evolution de la thorie de lefficience
de march;
3- Types dun march efficient.
II-Principes de fonctionnement dun march
efficient

Plan:
III- Formes de lefficience de march:
1- Forme faible;
2- Forme semi-forte;
3- Forme forte.
IV-Les mesures mises en place pour
amliorer lefficience des marchs
Conclusion

Introduction

Lhypothse de lefficience de march est

essentielle dans la gestion de portefeuille.

Dfinition de lefficience de march:

Selon
VERNIMMEN
Selon
Eugne
FAMA
(1965)
Selon ABC
bourse

Evolution de la thorie de
lefficience de march:
dans un march ouvert,
quand les titres deviennent
connu
publiquement,
il ny a lapas de
le les
mouvement du
valeur quils obtiennent
corrlationpeut
entre
Description
dun
prix des actions sur les
tre
considre
comme
variations
successives
march efficient en
marchs
est
refltant lapprciation
des
prix la
sur
les
termes de martingale.
plus intelligente
qui soit
marchs
. essentiellement
Leonard J. Savage
alatoire . Maurice G.
George Gibson
Holbrook Working
Kendall
1953
1889
1934
1955

Evolution de la thorie de
lefficience de march:

un march est efficient quand,

si les cours des actions
chaque instant, les prix incorporent
les mouvements
prvisibles
taient
et non
toute
linformation pertinente et
court-terme
sont
pas
alatoires, alors il serait
volution pour
disponible
le
prix
des
actions
alatoires mais
pas
possible de prendre des
les tests
des trois

le
test
de
lefficience
comporte
est
imprvisible
et
ceux long terme

positions
de manire
formes
deux
problmes
:
dabord
le cot de
suit
une
marche
Clive W.J. Granger
et
gnrer
des
gains
defficience

linformation
et
des
transactions
et
alatoire
.
Oskar Mogenstern
systmatiques
FAMA.
ensuite le problme deEugene
lhypothse
Eugene
FAMA.
Paul A. Samuelson
jointe . Eugene FAMA.
1963
1965
1970
1991

Evolution de la thorie de
lefficience de march:
Depuis la publication de Fama en 1970, deux
courants sont apparus parmi les universitaires
et dans la littrature concernant les tests de
lefficience. Il y a ceux pour qui lhypothse de
lefficience des marchs reste et demeure
solide et ceux, pour qui les preuves
dinefficience sont suffisantes pour remettre en
cause cette hypothse.

Evolution de la thorie de
lefficience de march:
Pour un grand nombre : lE.M demeure
solide:
Burton G. Malkiel, Michael C. Jensen, Richard RollKam
C. ChanMark Rubinstein et G. William Schwert.
Les anomalies sont plus apparentes que relles et que les
stratgies mises en place par les professionnels pour
exploiter ces anomalies ont entran la disparition de ces
anomalies. Cette constatation apporte une confirmation de
lefficience des marchs .

Evolution de la thorie de
lefficience de march:
Pour dautres : lE.M est contestable
Sanford Grossman, Joseph Stiglitz, Werner De Bondt,
Richard Thaler, Robert Shiller, Narasimhan
Jegadeesh, Andrew Lo et Craig Mackinlay.

Ils trouvent que les prix ne sont pas totalement alatoires

et quil y a des composantes prvisibles. Ils fournissent des
techniques pour valuer les lments prvisibles et leurs
portes conomiques.

Types dun march efficient:

Efficience
allocationne
lle

Efficience
informationn
elle

Efficience
fonctionnell
e

Principes de fonctionnement dun march efficient

Un march efficient doit respecter les

conditions suivantes :
*la rationalit des individus .
*la concurrence pure et parfaite.

la rationalit des individus

Ils disposent de toute linformation
ncessaire au mme moment que les
autres intervenants.
Ils ragissent de faon approprie
aux informations quils reoivent et
prennent les bonnes dcisions.
ltat na pas intervenir.
Le march est autorgulateur .

La concurrence pure et
parfaite
De nombreux critres devront tre
respects :
la transparence du march.
la prsence de nombreux
participants.
lhomognit du produit .
la libre entre sur le march.

 Linformation doit tre transparente. Elle doit

circuler librement, tre gratuite et disponible
simultanment pour tous les oprateurs, ce qui
leur permet de la traiter en temps rel. Nul ne
peut tirer profit dune information privilgie.
Latomicit
intervenants
liquidit du
rentrer et de

ou la prsence de nombreux
sur le march. Ce qui amliore la
march , savoir la possibilit de
sortir trs rapidement du march.

Cette hypothse importante souligne quaucun

intervenant ne peut et ne doit influencer les
cours et ainsi saccaparer une rente de monopole

Mcanismes et proprits

Mcanismes et proprits

Proprit 1 :modle de MARCHE OU

HASARD
le prix des actifs volue de
manire alatoire:
Pt = P t-1 + u t ou Pt - P t-1 = u t (ut =
alatoire)

La formation des prix est donc alatoire

Proprit 2 : Prvision des cours:

Si toute linformation est intgre dans le prix, il ne

serre rien de prvoir les cours .

Le prix fluctue de manire alatoire, donc

on ne peut pas le prvoir.
Le prix = synthse parfaite de linformation
disponible.
Le problme: quand est-ce que le prix
peut-il tre considr comme la synthse
parfaite de linformation?

Proprit 3 :Profitabilit espre

Si le march est efficient, jai autant de

chance que le prix augmente que le prix
diminue

Je ne peux pas esprer des profits

pas de profits systmatiques.

Nul ne peut battre le march

Sur un march efficient, seules les

informations
non
anticipes
provoquent un dcalage du cours des
titres.
Larrive
dinformations
imprvisibles
et
sans
aucune
rgularit
est

lorigine
des
fluctuations boursires. Dans ces
conditions, linvestisseur ne peut
raliser une performance suprieure
celle du march et doit se

Limportance de lefficience
des marchs financiers en
conomie
Sur un march financier efficient,
le prix des actifs cots offre une
information prcieuse aux apporteurs
de capitaux et permet ainsi une
allocation optimale des ressources
financires au cot le plus faible
possible.

.
Les prix fournis par les marchs
financiers
permettent
aux
investisseurs
de
connatre
les
secteurs porteurs et donc de sy
investir.

Formes dun march efficient:

Comment apprcier la relation entre les prix

des actions et les information?
Avec quelle vitesse linformation est intgre
dans les prix?
Le degr de disponibilit de linformation?

Formes dun march efficient:

Forme
faible

Forme semiforte
Forme forte

Formes dun march efficient:

Formes d'efficience informationnelle des marchs
financiers
Forme faible

Forme semi-forte

Forme forte

L'information
reflte par les
cours

Les informations
dj connues et
publies dans le
pass

Toute l'information
publique

Les informations
anticipes (non
encore publies)

Exemples
d'informations

Comptes publis
les annes
passes, des
sries de taux
d'intrt...

variation de taux
d'intrt,
publication de
comptes ou
annonce de
rsultat.

Initis et
performances,
analyses des
professionnels

L'information
permettant un
gain

Les informations
sur le prsent et
sur le futur

Les informations
prives

---------------------

Les principaux biais de la

thorie de l'efficience
Lirrationalit des acteurs:
Il nest pas rare de voir leffondrement
de fonds spculatifs de premier plan ,
des trsoriers dentreprise raliser des
oprations spculatives catastrophiques,
lorigine de pertes considrables pour
leur entreprise, ou encore des traders
fous, linstar de Nick Leeson qui a
plomb la Barings, banque de la reine
dAngleterre, etc.

 Lexistence de bulles spculatives

Priode o le prix dun actif sloigne de
manire
persistante
de
sa
valeur
fondamentale.
Dans une situation o le prix nest pas fix de
manire fondamentale, il ne faut pas aller
contre le march. Il faut suivre les
opportunits spculatives.
Si VM = VF alors efficience du march.

 Ractions anormales des

marchs financiers
1) Variations des prix et informations
nouvelles
2) Ractions anormales:
)Des ractions de march excessives
certains moments.
)Absence de ractions dautres.

Les biais ne remettent pas

en cause la thorie
defficience

Les marchs financiers sont-ils

efficients en prsence
dinvestisseurs irrationnels?
Premire
hypothse
:
les
anticipations des investisseurs
irrationnels
ne
sont
pas
corrles. Dans ce cas, les positions
des investisseurs se neutralisent et
ne provoquent pas de dviation
importante et durable des cours par
rapport la valeur fondamentale.

Deuxime
hypothse:
les
anticipations des investisseurs
irrationnels sont corrles. Les
investisseurs croient dans les mmes
choses et agissent de concert
lorsquils
observent
un
mme
phnomne.

La spculation est stabilisatrice

Lcart pouvant exister entre le cours

dun titre et sa valeur fondamentale
ne
sera
jamais
durable.
Les
interventions
des
investisseurs
irrationnels
sliminent
dellesmmes, ou sont corriges par les
arbitragistes.
Ainsi,
la
spculation
ne
peut
provoquer de dcalage important par
rapport la valeur fondamentale,

Lefficience des marchs

financiers
tant
positive
pour
lconomie dans son ensemble, de
nombreuses mesures vont tre mises
en place dans les annes 1990 pour
lamliorer.

Les mesures mises en place

pour amliorer lefficience des
marchs

Les facteurs explicatifs :

Le premier facteur est la monte

de
lendettement
des
pays
dvelopps conomie de march
(PDEM) suite la crise des annes
1970 qualifie de stagflation.

 Le deuxime facteur explicatif est

la monte en puissance de la
doctrine librale. Ils recommandent
notamment lintroduction de la
concurrence, une baisse de la
prsence de ltat dans lconomie et
enfin la libralisation des marchs
financiers.

Les rformes mises en place:

1) Le dcloisonnement :
Il a provoqu une
dspcialisation
des
activits
financires. Le dcloisonnement a
galement permis douvrir les
marchs tout oprateur, ainsi que
labolition du contrle des changes.

2) La drglementation:
Elle vise favoriser
ladquation entre loffre et la
demande en rendant le march plus
liquide ,et donc de diminuer la prime
de risque.

3 ) La dsintermdiation :
Elle va permettre aux agents
ayant un besoin de financement
important (entreprises, tats) de se
financer directement auprs des
marchs financiers sans passer par le
systme bancaire.

Conclusion
Le camp des pours lEMH et celui des contres, apportent
chacun des arguments importants. Il nest donc pas
surprenant
quaujourdhui,
une
bonne
stratgie
dinvestissement consiste se baser sur une approche
moyenne-variance dans laquelle on inclut une certaine
gestion active. Cest ce que lon a compris chez MarkoSim et
cest ce quon pratique en se dotant des outils pour le faire.

Merci pour votre

aimable attention