SEPA : Gestin y Contabilidad para Empresas Agrcolas

Planeamiento y Evaluacin de
Proyectos de Inversin

Gabriel Cabada S.
Oficial de Inversiones
FONDO DE INVERSIN EN DESARROLLO AGROINDUSTRIAL Y FORESTAL
Administrado por:

Miraflores 04 de noviembre de 2010

Miraflores,

AGENDA

1.

Estructura General de la Evaluacin de Proyectos

I. Anlisis de Mercado
II. Anlisis Tcnico y Operativo
III. Anlisis Econmico Financiero

Estructura General de la Evaluacin de Proyectos

Formulacin y evaluacin de proyectos

Definicin de
objetivos

Anlisis de
mercado

Anlisis tcnico
operativo

Anlisis econmico
financiero

Resumen y
conclusiones
Retroalimentacin
Toma de
T
d
decisiones

Anlisis socio
econmico

AGENDA

1.

Estructura General de la Evaluacin de Proyectos

I. Anlisis de Mercado
II. Anlisis Tcnico y Operativo
III. Anlisis Econmico Financiero

Anlisis de mercado
Variables a tener en cuenta en el anlisis de mercado:

Demanda

Oferta

Precios

Otras consideraciones

Anlisis de mercado

20,000

15,000

EEUU

20,000

Cunto compra?

25,000

Quin compra?

Principales importadores de palta

campaa 2008/09 (TM)

195,000

403,000
4

Anlisis de la demanda:

Europa

Japn

Canad

Centro
Amrica

Otros

600

Consumo aparente EEUU

403

211
1
2003/4

320

143
179
2002/3

225

106
201
1
2001/2

139

77
215
5

101

163
1999/0

172

56
138
1998/9

2007/8

48
157
1997/8

276
2

27
166
1996/7

156

21
159
1995/6

66

22
100

146

200

2000/1

300

173

CAGR consumo: 8%
CAGR importaciones: 23%

400

296

Import

140

Local

2006/7

500

1994/5

2008/9

2005/6

0
2004/5

Mile
es TM

1er Simposium Internacional de la Palta 2009

Gabi Naamani (Agrexco Israel)

1er Simposium Internacional de la Palta 2009

Gabi Naamani (Agrexco Israel)

Anlisis de mercado
Espaa

Anlisis de la oferta:

California
Mxico

Quin vende?

Israel

Florida
Rep.Dominicana
Per

Cunto vende?

Sudafrica

Chile

Australia
Nueva Zelanda

Cundo vende?

Principales Productores Mundiales

14,000

Abastecimiento del mercado americano: periodo Ene-2007 Ago-2009 (miles TM)

12,000
10,000
8,000
6,000

MEXICO

EEUU

May07
M

2,000

Mar07
M

4,000
CHILE

DOMINICANREPUBLIC

USDA

Ago09
A

Jul09

Jun09

May09
M

Abr09
A

Mar09
M

FFeb09

EEne09

Dic08
D

Nov08
N

Oct08
O

SSep08

Ago08
A

Jul08

Jun08

May08
M

Abr08
A

Mar08
M

FFeb08

EEne08

Dic07
D

Nov07
N

Oct07
O

SSep07

Ago07
A

Jul07

Jun07

Abr07
A

FFeb07

EEne07

Anlisis de mercado
Anlisis de precios:
Evolucin
Precio
delPromedio
Precio Promedio
MensualAnual:
2009:Palta
Palta en
en EEUU
EEUU (USD
(USD CIF
CIF xx Kg)
Kg)
2.9

2.20

1.772.1

1.65

1.47

1.1

1 11
1.11

1.3

1.04

1.2

1.13 1.2

1/ hasta junio
Veritrade

2008
Julio

EEnero

0.8

Dominican Republic
Mexico
2005
2006
2007

1.2

1.6

1.2

1.19
1.0

JJunio

2004

1.3

1.37

1.37

PrecioUSDCIFporKg
Mexico
Chile
0.50 Chile

1.6

0.8

2009
Septiem
mbre

1.3

Marzo
M

0.5

1 21.14
1.2

Feb
brero

1.0

1.3
1.00

1.6
1.4

1.32

1.73

1.7

1.6

1.4

1.46

1.4

1.3

1.5

1 81
1.81

1.78

1.50

1.5

1.85

2.1

1.8

1.7

1.7

1 74
1.74

Mayo
M

2.0

1.99
2.01

2.3

0.9

0.9

20101/
Octtubre

2.00

Abril

2.5

2.5

Diciem
mbre

2.11
2.5

Noviem
mbre

2.50

Aggosto

3.0

Anlisis de mercado
Otras consideraciones

Medidas arancelarias, paraarancelarias, restricciones fitosanitarias

Tratados de libre comercio

Condicin de venta (FOB, CIF, C&F, etc.)

Condiciones de cobranza (adelantos, plazo de la liquidacin final, etc.)

Preferencias del consumidor (variedades, color, nivel de maduracin, etc.)

Compradores - Clientes

AGENDA

1.

Estructura General de la Evaluacin de Proyectos

I. Anlisis de Mercado
II. Anlisis Tcnico y Operativo
III. Anlisis Econmico Financiero

10

Anlisis tcnico operativo

Se concentra en:

Factores geogrficos y
climatolgicos
Disponibilidad de factores de la
produccin

Ubicacin

Facilidades logsticas
D
Demanda
d
Disponibilidad de recursos

Tamao de planta

Nivel tecnolgico
Financiamiento
La organizacin
Definicin de procesos y niveles
de produccin

Ingeniera del proyecto

Factibilidad tcnica

11

AGENDA

1.

Estructura General de la Evaluacin de Proyectos

I. Anlisis de Mercado
II. Anlisis Tcnico y Operativo
III. Anlisis Econmico Financiero

12

Anlisis econmico financiero

En esta parte del proceso es donde se recopilan los hallazgos del anlisis de mercado
y tcnico operativo en un modelo econmico financiero a ser desarrollado en una hoja
de clculo.
clculo
Son partes de este anlisis:

D t
Determinacin
i
i d
de llos presupuestos
t d
de iingresos, costos
t y gastos
t

Determinacin del presupuestos de inversin

D t
Determinacin
i
i d
de otras
t
variables
i bl

Preparacin de EEFF proyectados: EGP, BG y Flujo de caja

Determinacin de las ffuentes

entes de financiamiento del proyecto
pro ecto

Anlisis de capacidad de pago, rentabilidad y valorizacin

13

Anlisis econmico financiero

Determinacin de los presupuestos de ingresos, costos y gastos
Este es un resultado del anlisis de mercado y del estudio de la ingeniera del proyecto.

Ingresos

Produccin en campo
Rendimientos de la
materia prima
Precios de venta: local
y exportacin

Costo de ventas

Gastos administrativos

Sueldos y salarios

Campo, empaque y/o

procesamiento:

Asesora

Materiales e insumos

Servicios

MOD

Otros

CIF
Otros indirectos

14

Gastos de ventas

Fletes producto
terminado
Seguros
Operador logstico
Otros

Anlisis econmico financiero

Determinacin del presupuestos de inversin
Este es un resultado del estudio de la ingeniera del proyecto

Activo Biolgico

Activo Fijo

Activo Intangible

Cultivos permanentes

Edificaciones

Softwares

Costo de instalacin
del cultivo.

Maquinaria y equipos

Licencias

Sistemas de riego

Patentes

Costos del cultivo

del 1er, 2do y 3er ao
segn sea el caso.

Sistema de conduccin

Marcas

Unidades transporte

15

Anlisis econmico financiero

Determinacin de otras variables

Depreciacin y amortizacin

Impuestos y otras cargas

Necesidades de capital de trabajo

Gastos financieros

16

Anlisis econmico financiero

Preparacin de EEFF proyectados: EGP, BG y Flujo de caja
La elaboracin de EEFF proyectados es un proceso iterativo que se retroalimenta de
los resultados conseguidos por la empresa. Constituyen una importante herramienta
para el seguimiento de metas y KPIs, as como para la gestin financiera del proyecto.

Estado de ganancias
y prdidas
Ventas
Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
EBITDA

Balance general

Flujo de caja

Rotacin de CxC

Flujo de caja libre

Rotacin inventarios

Flujo
Fl j d
de caja
j neto
t

Rotacin de CxP

Necesidades de
financiamiento

Ciclo de liquidez
Apalancamiento

Cobertura
b t
servicio
i i
C
de deuda

ROA y ROE

VAN y TIR

17

Anlisis econmico financiero

Determinacin de las fuentes de financiamiento del proyecto
Se debe buscar la estructura financiera ms eficiente y de menor costo relativo
mediante una combinacin de fuentes de financiamiento acorde con las caractersticas
del proyecto.

Capital propio
Costo de oportunidad
frente a alternativas
de menor riesgo
Recurso escaso

Deuda
Generalmente ms
barato que el capital

Capital privado
Se cede participacin
en el accionariado

Grava las activos del

proyecto y limita su
disposicin

Participa del riesgo del

negocio directamente

Endeudamiento
tiene un lmite.
Apalancarse es sano
hasta cierto punto.

18

Capital inteligente que

busca generar valor.
valor
Contribuye a mejorar
la estructura financiera
del proyecto.

Anlisis econmico financiero

Anlisis de capacidad de pago, rentabilidad y valorizacin
Existen un sin nmero de ratios e ndices p
para la evaluacin de estas variables.

Capacidad de pago
Cobertura del servicio de
deuda.
EBITDA/Serv. de deuda

Rentabilidad

Valorizacin

TIR E

DCF

TIR F

Mltiplos (EBITDA,
Ventas, patrimonio)

EBITDA/intereses

19

Anlisis econmico financiero

Anlisis de capacidad de pago
Flujo de caja (en miles de USD)
Ao

(+)EBIT
()Impuestos
(+)Dep.yAmort.
(+)Drawback
()CambioCapitalTrabajo
FlujodeCajaOperativo

4,232
1,777
2,865
3,054
9,542
1,168

()Inversiones
FlujodeCajaEconmico
Ratiodecoberturadedeuda
Capacidaddeendeudamiento

10

V.residual

4,994
2,116
2,958
2,172
1,066
6,941

5,893
2,506
2,916
2,260
2,460
6,103

6,953 ###
2,986
2,921
2,372
1,148
8,112

18,771
2,340
1,723
2,470
1,216
21,841

22,150
2,260
1,784
2,468
1,380
22,762

9,022
10,190

5,679
1,263

2,600
3,503

2,301
5,811

4,327
17,514

740
22,022

1.5

1.5

1.5

1.5

1.5

1.5

842

2,335

3,874

11,676

14,681

108,000

Fijar un ratio de Cobertura de Servicio de Deuda permite calcular la mxima capacidad de

endeudamiento de la empresa/proyecto en funcin de los excedentes generados cada ao. La
capacidad
p
de endeudamiento expresa
p
el monto disponible
p
para el p
p
pago
g de capital
p
e intereses y
permite calcular el plazo del prstamo requerido.
Algunos bancos al analizar el flujo de caja de una empresa/proyecto calculan este ratio en funcin
del EBITDA (incluso este ratio puede ser un covenant del prstamo), sin embargo usar el flujo de
caja econmico o flujo de caja libre despus de Inversiones es ms conservador.
conservador

20

Anlisis econmico financiero

Anlisis de rentabilidad
Flujo de caja (en miles de USD)
Ao

(+)EBIT
()Impuestos
(+)Dep.yAmort.
(+)Drawback
()CambioCapitalTrabajo
FlujodeCajaOperativo

4,232
1,777
2,865
3,054
9,542
1,168

()Inversiones
FlujodeCajaEconmico

(+)CambioDeuda(Neta)
()Intereses
((+)Otros(Neto)
)
(
)
FlujoFinanciero

TIRE

10

4,994
2,116
2,958
2,172
1,066
6,941

5,893
2,506
2,916
2,260
2,460
6,103

6,953 ###
2,986
2,921
2,372
1,148
8,112

18,771
2,340
1,723
2,470
1,216
21,841

22,150
2,260
1,784
2,468
1,380
22,762

9,022
10,190

5,679
1,263

2,600
3,503

2,301
5,811

4,327
17,514

740
22,022

108,000

1,933
4,418
850
11,825

7,462
3,532
680
9,051

4,025
3,042
586
2,978

3,438
2,572
495
296

1,436
677
130
15,531

1,030
704
135
22,484

108,000

57%

TIRF

V.residual
d l

30%

Este clculo de la tasa de retorno esperada incorpora el concepto de valor del dinero en el tiempo.
La TIR F es la tasa de retorno para el accionista ya que en su clculo se ha descontado ya el
cumplimiento de las obligaciones financieras de la empresa/proyecto.

21

Anlisis econmico financiero

Valorizacin de la empresa (DCF)
La metodologa de flujo de caja descontado (DCF) requiere de la estimacin de una tasa de
descuento que puede tener 2 componentes, el costo de capital del inversionista y el costo total de la
deuda financiera, ambos componentes se ponderan para obtener la tasa de descuento denominada
WACC (Costo promedio ponderado del capital).
Supuestos
DeudaPromedio
EquityPromedio
Tasaimpuesto
D/(E)

Qu es esto?

ClculodelCoK
Clculo
del CoK
Unleveredbeta
Leveredbeta
Tasalibrederiesgo
Primaderiesgomcdo
RiesgopasPer
Riesgotamao/liquidez
Cok(Ke)

Costodeladeuda(i)
WACC

Ao1
Balance General
53,223 BalanceGeneral
88,255 BalanceGeneral
19.25%
0.60

Ao1al5
Ao
1 al 5
0.79
1.17
4.32%
6.79%
2.41%
3.50%
18.17%

Damodaran

TomadodeBCRPRendimientoTbondsa30aosprom3aos
PromediodelrendimientodemercadodelS&P500prom30aos
TomadodeBCRPEMBI+prom3aos[EMBI+:EmergingMarketBondIndex]
Recordar

7.96%
11 09%
11.09%

R
Recordar
d

22

Anlisis econmico financiero

Valorizacin de la empresa (DCF)
Flujo de caja (en miles de USD)
Ao

(+)EBIT
()Impuestos
(+)Dep.yAmort.
(+)Drawback
()CambioCapitalTrabajo
FlujodeCajaOperativo

4,232
1,777
2,865
3,054
9,542
1,168

()Inversiones
FlujodeCajaEconmico

(+)CambioDeuda(Neta)
()Intereses
((+)Otros(Neto)
)
(
)
FlujoFinanciero
1

VPN@WACC

10

4,994
2,116
2,958
2,172
1,066
6,941

5,893
2,506
2,916
2,260
2,460
6,103

6,953 ###
2,986
2,921
2,372
1,148
8,112

18,771
2,340
1,723
2,470
1,216
21,841

22,150
2,260
1,784
2,468
1,380
22,762

9,022
10,190

5,679
1,263

2,600
3,503

2,301
5,811

4,327
17,514

740
22,022

108,000

1,933
4,418
850
11,825

7,462
3,532
680
9,051

4,025
3,042
586
2,978

3,438
2,572
495
296

1,436
677
130
15,531

1,030
704
135
22,484

108,000

USD 72,180

Muestra el Valor Empresa (EV)

generado por los activos del negocio, el
valor del patrimonio de la empresa
(Equity) se calcula restndole la deuda
neta (pasivos financieros - caja).

VPN@CoK

V.residual
d l

USD 19,133

Muestra el valor del Equity (patrimonio)

de la empresa ya que el flujo que ha
sido
descontado
le
pertenece
integramente a los accionistas (flujo
despus del pago de deudas).

23

Anlisis econmico financiero

Valorizacin de la empresa (mltiplos)
La metodologa de valorizacin por mltiplos es una herramienta importante y bastante ms sencilla
de ejecutar siempre y cuando se cuente con una base de datos amplia y confiable de empresas
comparables.
Se debe llevar a cabo un anlisis preliminar en el cual se toma un muestra de empresas
comparables y se compara un parmetro determinado (ventas,
(ventas EBITDA,
EBITDA patrimonio) con el valor de
la empresa (valor en transaccin privada o capitalizacin burstil). El promedio de estas mediciones
es el que usamos como mltiplo para valorizar.

EBITDA
Mltiplodeempresas
comparables
ValorEmpresa
Deudaneta
Valorpatrimonial

2,010
22,150 USD(miles)

PatrimonioNeto(BG)
Mltiplodeempresas
comparables
Valorpatrimonial
DeudaNeta
ValorEmpresa

8 veces
177,200 USD(miles)
60,000 USD(miles)
117,200 USD(miles)

24

2,010
97,667 USD(miles)
1.18 veces
115,247 USD(miles)
60,000 USD(miles)
175,247 USD(miles)

Anlisis econmico financiero

Esto cuesta

Esto vale

25

Anlisis econmico financiero

Esto no vale USD

200 millones

Esto tampoco

26

Esto puede llegar a valer

ms de USD 200
millones

Anlisis econmico financiero

Este Sr. no existe

27

FONDO DE INVERSIN EN DESARROLLO

AGROINDUSTRIAL Y FORESTAL
Administrado p
por:

Miraflores,, 04 de noviembre de 2010

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