EL

GOBIERNO

El ahorro pblico y el ahorro externo
En esta clase analizaremos el comportamiento del ahorro de dos agentes importantes: el gobierno
y el sector externo. Con este anlisis completaremos un cuadro ms claro del comportamiento de
la economa que nos permite estudiar el equilibrio macroeconmico.
El gobierno
El gobierno es un agente econmico que provee bienes y servicios pblicos (administracin del
estado, defensa, etc.) y distribuye ingresos desde un grupo de individuos a otro. Estas actividades
requieren ser financiadas y las fuentes de financiamiento disponibles son los impuestos, emisin
de deuda y emisin de dinero (impuesto inflacin). En algunos casos existe la posibilidad de
privatizar empresas pblicas, lo que constituye una fuente adicional de financiamiento. Pero en
general, esta fuente constituye financiamiento por una sola vez.
En el caso chileno, as como en varios otros pases, no existe la posibilidad de financiar el dficit
fiscal con impuesto inflacin, ya que el Banco Central, por ley, no puede prestar dinero al fisco. Por
lo tanto, en nuestro anlisis, consideraremos que el fisco solamente dispone de impuestos y deuda
para su financiamiento. El financiamiento requerido alcanza a la cuarta parte del PIB, que es
aproximadamente el presupuesto del gobierno.
Los impuestos que el gobierno cobra se dividen en impuestos directos e indirectos. Los primeros
son impuestos que dependen del nivel de ingreso de las personas o las empresas, lo que se conoce
como impuesto a la renta. Los segundos son impuestos que no dependen del ingreso de las
personas, por ejemplo el impuesto a los cigarrillos, el IVA, etc.
Al igual que cualquier agente en la economa, el gobierno enfrenta una restriccin presupuestaria.
Este tema, el de la restriccin presupuestaria, es de la mayor importancia en economa y ha
cobrado mayor relevancia en la crisis actual, precisamente debido a los serios problemas fiscales
que enfrentan las economas desarrolladas. Al igual que en las teoras modernas del consumo, la
dimensin temporal juega un rol crucial.
Cada ao el gobierno debe solventar sus gastos, transferencias, inversiones y pago de intereses de
la deuda. Esto es financiado con impuestos y con emisiones de nueva deuda. La deuda puede
disminuir, de un periodo a otro, en caso de que la recaudacin va impuesto supere el gasto ms
los intereses.
El supervit fiscal primario se define como la recaudacin tributaria menos todos los gastos de
gobierno, transferencias e inversiones (se excluye el pago de intereses). Si un gobierno tiene un
stock de deuda, necesita generar un supervit primario, a lo largo de los aos, de forma tal que el
valor presente de todos esos supervit primarios sea igual a la deuda ms sus intereses. Esto es la
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restriccin intertemporal del gobierno. Note que no requiere generar supervit inmediatamente
sino que puede hacerlo a lo largo de los aos.
En la Figura 1 se muestran las razones de deuda pblica bruta a PIB. Mientras los pases
latinoamericanos han reducido su deuda pblica en los ltimos aos, los pases europeos la han
incrementado. Esto implica que durante ese periodo, los primeros han generado supervit,
mientras que los segundos han generado dficit fiscales.
Tomemos el ejemplo de Grecia que al 2010 tena una deuda pblica equivalente al 143% del PIB.
Esto significa que en los aos venideros (puede ser en muchos aos, dependiendo de la capacidad
para ir renovando la deuda) ese pas requiere generar un flujo de supervits primario que, en valor
presente, permita pagar la deuda y sus intereses. Recuerde que Grecia no tiene moneda propia,
por lo tanto el impuesto inflacin no es una alternativa. Sus posibilidades de renovar la deuda son
escasas y si lo consigue son a tasas muy altas, aumentando la carga futura. De all la discusin
acerca del ajuste fiscal que ese pas requiere hacer para salir de esta situacin. Un ajuste del
gobierno finalmente recae en las personas, ya sea por la va de que recibirn menos beneficios
pblicos o por la va de mayores impuestos.
Regla fiscal: una forma de mantener la disciplina fiscal
El ciclo econmico juega un papel importante en las finanzas pblicas. En pocas recesivas o de
menos actividad econmica, la recaudacin fiscal disminuye lo que lleva a generar dficit fiscal. Al
contrario, en pocas de auge, la recaudacin aumenta y se tiende a tener supervit fiscal. Esto
cambia si el gobierno aumenta el gasto debido a la mayor recaudacin, lo que convierte a la
poltica fiscal en procclica.
En los ltimos 20 aos un nmero creciente de pases en el mundo han ido adoptando reglas
fiscales: Una regla fiscal se define como una restriccin permanente sobre la poltica fiscal a travs
de un lmite numrico al endeudamiento, gasto pblico, dficit, etc. Estas reglas tienen por
objetivos, entre otros, asegurar la sostenibilidad de la poltica fiscal y la planificacin de mediano
plazo de las finanzas, mejorar la clasificacin de riesgo del fisco al momento de emitir deuda y
permitir la accin contra cclica de la poltica fiscal.
La regla fiscal chilena se basa en elegir un balance estructural de un cierto porcentaje del PIB. Este
balance estructural consiste, bsicamente, en estimar los ingresos del fisco cuando la economa
crece de acuerdo a su crecimiento de tendencia de largo plazo y el precio del cobre y del
molibdeno se encuentran en su nivel de largo plazo. De esta forma si los ingresos corrientes son
mayores que los estructurales, una parte o su totalidad, dependiendo de la regla, debiesen ser
ahorrados. En otras palabras ese ingreso estructural estimado define las posibilidades de gasto del
fisco.
La figura 2 ensea la evolucin del balance efectivo y del estructural desde la creacin de la regla
en el 2001. La diferencia entre el balance efectivo y el estructural corresponde al ahorro del fisco.
Originalmente la regla era un balance estructural de 1% del PIB, lo cual se cumpli hasta el 2006.
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Posteriormente se bajo a 0,5% en el 2007 y a partir del 2008 a 0%. Sin embargo, en el 2008 y 2009
la regla no se cumpli. Actualmente el objetivo del gobierno es alcanzar un dficit estructural de
1% el 2013.
No obstante los resultados de los ltimos aos, la regla ha permitido acumular activos, lo que ha
generado al gobierno tener pasivos netos o deuda neta negativa (la deuda en la figura 1 es la
deuda bruta). La figura 3 muestra como la deuda neta chilena ha evolucionado pasando de valores
positivos a principios de los noventa, a negativos en la dcada del 2000, producto del crecimiento
econmico y del mayor precio del cobre.

El ahorro externo
Cuando los pases gastan ms all de su ingreso, requieren ser financiados por el ahorro del resto
del mundo y viceversa, pases que gastan menos que su ingreso financian el exceso de gasto del
resto del mundo. La Figura 4 muestra como las economas avanzadas, durante la ltima dcada,
han sido financiadas por los pases del Asia emergente y en el ltimo tiempo tambin por
Latinoamrica. Note que son cifras en porcentaje del PIB, por tanto un 1% de las economas
avanzadas es una cantidad en dlares mucho mayor que el 1% de las economas en desarrollo.
El dficit en cuenta corriente
El exceso de gasto sobre el producto se refleja en que las importaciones de bienes y servicios del
pas sern superiores a las exportaciones, lo que se refleja en un dficit de la cuenta corriente. Por
lo tanto, el dficit en cuenta corriente constituye el ahorro externo.
La cuenta corriente es la parte de la balanza de pagos que registra el comercio internacional de
bienes y servicios. Es equivalente a la balanza comercial (exportaciones menos importaciones de
bienes) ms la balanza de servicios ms el pago recibido por los factores nacionales (exportacin
de servicios de factores) menos lo pagado a factores extranjeros (importaciones de servicios de
factores). Estos pagos a factores estn compuestos, principalmente, por pago de intereses de
deuda o prstamos y por repatriacin de utilidades de empresas nacionales desde el extranjero
menos las utilidades obtenidas por empresas extranjeras en Chile.
Cuando una economa gasta ms de lo que produce, se genera un dficit en cuenta corriente (se
est importando ms de lo que se exporta), lo cual es posible en el contexto de una economa
abierta a las transacciones internacionales. Esto es equivalente a decir que la inversin no tiene
que ser completamente financiada por el ahorro nacional, compuesto por el ahorro de los
privados ms el ahorro del gobierno; en una economa abierta la inversin puede ser financiada
por el ahorro externo.
Imagine que una economa invierte ms que su ahorro nacional, entonces debe ser financiado por
el resto del mundo, con lo cual esa economa adquiere un pasivo con el resto del mundo. A la
inversa, cuando el ahorro nacional es mayor que la inversin, ese exceso de ahorro se canaliza
hacia el exterior y la economa acumula activos externos. De acuerdo con la figura 4 los pases
emergentes del Asia han acumulado cantidades importantes de activos, cuya contrapartida son los
pasivos adquiridos por las economas de la Unin Europea y los Estados Unidos.
La fuente de excesos de gasto por sobre lo que se produce puede tener su origen en el sector
privado o en el sector pblico. El caso de muchas economas, en la crisis actual, enfrentan
precisamente el problema de doble dficit: dficit fiscal y dficit en cuenta corriente. Tener dficit
en cuenta corriente no es un problema en si mismo, lo importante es si ese dficit es sostenible en
el tiempo. En ese sentido un pas es igual que una familia, que puede gastar ms que su ingreso,
endeudndose o desahorrando, pero en algn momento debe revertir esa situacin, de forma de

pagar la deuda. El dficit en cuenta corriente es anlogo al dficit fiscal o a ese dficit familiar, en
el tiempo debe ser corregido.
La prxima clase analizaremos como se relacionan todos estos conceptos, ahorro privado,
inversin, supervit fiscal y ahorro externo en una economa pequea y abierta. Hasta el prximo
lunes.

Figura 1. Desuda pblica bruta como porcentaje del PIB

Pases
Argentina
Brasil
Chile
Per
Alemania
Espaa
Grecia
Italia
Estados Unidos

2002
165.0
79.8
15.7
40.3
60.4
52.5
101.5
105.7
57.1

2010
48.1
66.1
9.2
24.5
83.2
60.1
142.8
119.0
93.5

Fuente: Abbas, S.A., N. Belhocine, A. El-Ganainy and M. Horton (2010). A Historical Public Debt Database.
IMF Working Paper WP/10/245, November

Figura 2. Balance Efectivo y Estructural del Gobierno Central Consolidado

Fuente: F. Larran, R. Costa, R. Cerda, M. Villena y A. Tomaselli (2011) Una poltica estructural de segunda
generacin para Chile. Estudio d Finanzas Pblicas, Octubre.

Figura 3. Pasivo financiero neto del gobierno central consolidado (% del PIB)

Figura 4. Saldo en cuenta corriente de economas avanzadas y emergentes (% del PIB)
8
6
4
2
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-2
-4
Economas avanzadas

Asia emergente

Amrica Lajna y el Caribe

Fuente: Fondo Monetario Internacional