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com

CURSO:
REALIDAD
MACROECONMICA
LATINOAMERICANA

MDULO VIII
EL SISTEMA FINANCIERO:
ALCANCE Y LIMITACIONES

Curso Realidad Macroeconmica Latinoamericana


Mdulo VIII. El sistema financiero: alcance y limitaciones
Autor del mdulo:
Ricardo Bebczuk
Departamento de Economa, Universidad Nacional de La Plata, Argentina

Colaboradores
Arturo Galindo
Divisin de Desarrollo Estratgico/BID

Julin Caballero
Departamento de Investigacin y Economista Jefe/BID

Autor del curso original:


Eduardo Lora
Senior Fellow del Centro de Desarrollo Internacional/
Universidad de Harvard

Coordinador acadmico del curso:


Carlos Gerardo Molina
Sector Conocimiento y Aprendizaje/BID

Diseo pedaggico del curso:


Nydia Daz Daz
Instituto Interamericano para el Desarrollo Econmico y Social
(INDES)/ BID

Edicin, diseo y diagramacin:

Manthra Comunicacin

http://www.iadb.org
Copyright 2015 Banco Interamericano de Desarrollo. Esta obra se encuentra sujeta a una licencia
Creative Commons IGO 3.0 Reconocimiento-NoComercial-SinObrasDerivadas (CC-IGO 3.0 BY-NC-ND)
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Las opiniones expresadas en esta publicacin son de los autores y no necesariamente reflejan el punto de
vista del Banco Interamericano de Desarrollo, de su Directorio Ejecutivo ni de los pases que representa.

NDICE
Objetivo general

Objetivos de aprendizaje

Conceptos clave

Preguntas orientadoras de aprendizaje

I. Introduccin

II. Alcances del sistema financiero

III. Estructura del sistema financiero

10

IV. Financiamiento de las empresas y las familias en ALC y en el mundo

14

4.1. Financiamiento propio y de terceros: marco conceptual

15

4.2. Financiamiento propio y de terceros: datos internacionales

17

V. Estado actual del sistema financiero en Amrica Latina, un enfoque


multidimensional

24

5.1. El tamao del sistema bancario

25

5.2. Explicando el grado de profundidad bancaria

26

5.3. El mercado de capitales: ms all del sistema bancario

28

5.4. Otras dimensiones de desarrollo financiero: acceso y costo

30

VI. Importancia de los bancos privados, pblicos o extranjeros

38

6.1. La banca pblica

39

6.2. La presencia de la banca extranjera en Amrica Latina

39

6.3. Efectos de la banca extranjera sobre el sistema financiero domstico 41


VII. Contribuciones del desarrollo financiero al crecimiento y bienestar

43

7.1. La teora y evidencia tradicional

43

7.2. Sistema financiero y crecimiento: canales de transmisin

44

7.3. Desafiando la visin tradicional

45

VIII. Sntesis del mdulo

52

8.1. Las crisis como fenmenos frecuentes (y recurrentes)

58

8.2. El origen de las crisis financieras

58

8.3. Efectos de las crisis

59

8.4. Resolucin y costo fiscal de las crisis

59

8.5. Los pros y contras de los salvatajes estatales

61

8.6. Lecciones de poltica econmica

62

IX. Anexo. Los riesgos del sistema bancario desde la ptica del
balance contable

64

X. Bibliografa

69

10.1. Fuentes y lecturas recomendadas

69

10.2. Fuentes tcnicas

70

10.3. Bibliografa general

70

PRESENTACIN
Este mdulo describe la estructura, funciones, beneficios
y riesgos del sistema financiero. Permite, tanto con
argumentos conceptuales como con la evidencia regional
y mundial, dimensionar las posibilidades reales que tienen
los sistemas financieros de Amrica Latina y el Caribe,
para promover el desarrollo y la estabilidad financiera de
sus respectivos pases.
Como se ver, el peso que tienen los sistemas financieros
latinoamericanos en el financiamiento no es tan elevado
y se asemeja al de otras regiones. En efecto, los fondos
propios y no el crdito, son la principal fuente de
financiamiento, tanto para familias como para empresas.
Pero los sistemas financieros latinoamericanos s estn
muy distantes de los pases desarrollados en algunas
de sus caractersticas principales: su tamao es muy
inferior, tienen baja inclusin y profundidad financieras y
el costo del crdito es generalmente elevado. Corregir
estos aspectos no es tarea de fcil resolucin, pero ir en
la direccin adecuada es una de las exigencias para el
desarrollo de la regin.

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

OBJETIVO GENERAL
Describir la estructura, tamao y funciones del sistema financiero en
la regin, y evaluar, con base en el marco conceptual y la evidencia
disponibles, sus beneficios y riesgos para el bienestar, crecimiento y
estabilidad de las economas latinoamericanas.

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Comprender el funcionamiento del sistema financiero y su rol efectivo
como proveedor de fondos para las empresas y las familias.
Comparar el desarrollo del sistema financiero en la regin, en trminos de
profundidad, acceso y eficiencia, tomando como referencia la situacin en
otras economas.
Repasar los distintos argumentos y datos que sustentan y refutan una
relacin positiva entre desarrollo financiero y crecimiento.
Examinar los riesgos que enfrenta el sistema financiero, as como las
causas, efectos y resolucin de las crisis financieras.
Discutir el margen de accin de las polticas estatales para fortalecer la
inclusin y la estabilidad financiera.
Realidad Macroeconmica Latinoamericana

CONCEPTOS CLAVE
Bancos y otros intermediarios financieros
Estructura de financiamiento
Profundidad financiera
Banca nacional, pblica y extranjera
Regulacin e instituciones del sistema financiero
Inclusin financiera
Fragilidad y crisis financieras
Sistema financiero, crecimiento y crisis

PREGUNTAS
ORIENTADORAS DE APRENDIZAJE
1. Cul es la misin fundamental del sistema financiero?
2. Quines integran el sistema financiero en ALC y en el mundo?
3. Cules son las caractersticas de un buen sistema financiero?
4. Importa si los bancos son privados, pblicos o extranjeros?
5. Cul es el desafo de la inclusin financiera?
6. Cules son los obstculos a la inclusin financiera?
7. Cules son los tres pilares que buscan contrarrestar la inestabilidad
intrnseca del sistema bancario?
8. Pueden evitarse las crisis financieras?

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

I. INTRODUCCIN
El sistema financiero es un sector fundamental de la economa, rodeado de un continuo e intenso debate. En un
bando, estn los defensores del proceso de intermediacin financiera como promotor de crecimiento e igualdad. En otro, estn quienes sostienen que el sistema
financiero es un mero subproducto del desarrollo econmico, sin efecto evidente sobre la economa real y que,
por aadidura, puede originar inestabilidad y crisis. Justamente de este y otros temas de especial importancia
para la economa de la regin, se ocupar este mdulo.

II. ALCANCES DEL SISTEMA


FINANCIERO
El anlisis iniciar con un repaso de los beneficios del sistema financiero tal y como aparecen en los libros de texto. Sin embargo, se advierte que, a medida que se avance,
surgirn diversos elementos que pondrn en tela de juicio
esta primera y positiva impresin.

El sistema financiero
tiene por misin
fundamental la
transformacin del
ahorro en crdito.

El sistema financiero tiene como misin fundamental la


transformacin del ahorro en crdito. En todo momento,
hay individuos y empresas con un exceso de fondos (gastan menos que su ingreso, es decir, ahorran) y otros con
una demanda por crdito (su gasto deseado supera su
ingreso disponible). Existe, en principio, un beneficio mutuo para ambas partes cuando, a cambio de una cierta
tasa de inters, el ahorro pasa de unos a otros.
Supongamos que la tasa de inters que recibe el ahorrista
es de 10% anual. Si el ahorrista mantuviera ese exceso de
fondos en efectivo por ejemplo, debajo del colchn o en

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

un frasco en la alacena, se perdera ese rendimiento. A su


vez, imaginemos que el tomador de crdito invertir esos
recursos en un proyecto con una rentabilidad mayor al
costo de los fondos, digamos, 20%. Por lo tanto, cualquier
tasa entre 10% y 20% dejar satisfechas a ambas partes.
Habiendo establecido que este intercambio es mutuamente beneficioso, la pregunta es qu pasara si no existiesen intermediarios financieros. Despus de todo, los
ahorristas podran prestar el dinero por su propia cuenta,
sin recurrir a un banco u otro intermediario que cobrar
por sus servicios y se quedar con parte de los beneficios
de la transaccin. El problema es que, en tal caso, la transferencia del dinero entre los ahorristas y los prestatarios
sera muy ineficiente y riesgosa.
Primero, cada ahorrista debera encontrar por su cuenta a
alguien que desee un prstamo. Si logra dar con un interesado, debera evaluar la capacidad y la voluntad de pago
de esa persona (o empresa). Despus, debera monitorear el uso de los fondos hasta que llegue el da en que le
devuelvan el dinero. Esta operacin, multiplicada por millones de ahorristas y repetida varias veces al ao, sera
terriblemente costosa. Al centralizar la recepcin y posterior distribucin del dinero, los bancos generan economas
de escala, ya que, con su estructura edilicia, informtica y
de recursos humanos, pueden efectuar millones de transacciones sin que sus costos se multipliquen al mismo ritmo.
Adems, el mayor alcance geogrfico de los intermediarios y la aplicacin de herramientas profesionales facilitan la seleccin de buenos proyectos y un control ms
estricto de los deudores. En ambos casos un ahorrista individual no cuenta con los recursos y la experiencia para
hacer bien ese trabajo. En definitiva, de acuerdo con estos
argumentos, el beneficio social de contar con los servicios
de estos intermediarios superara con creces su costo.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

III. ESTRUCTURA DEL SISTEMA


FINANCIERO

Principales
mensajes

El sistema financiero engloba una multiplicidad de servicios, clientes, intermediarios e


instrumentos.
Los beneficios y riesgos asociados al desarrollo del sistema financiero dependen, entre
otros factores, de la estructura que este adopte en el pas en cuestin.

El sistema financiero est compuesto por un complejo


tejido de mercados y participantes, cuyos roles e interacciones son vitales para comprender cabalmente el funcionamiento y, sobre todo, los beneficios y los potenciales
riesgos asociados. La Tabla 1 resume esta amplia y enmaraada configuracin del sistema:

Tabla 1.
Estructura y
participantes
en el sistema
financiero

Servicios

Ahorristas

Familias
Empresas
Gobierno
Resto del mundo

Prestatarios

Familias
Empresas
Gobierno
Resto del mundo

Mercados

Tipos de
intermediario

10

Crdito
Medios de pago
Administracin de portafolio

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Sistema bancario (en sentido amplio)


Mercado de capitales
Bancos y similares (cooperativas de crdito,
compaas financieras, instituciones
microfinancieras)
Inversores institucionales
Colocadores y agentes de valores

Tipos de
contrato

Deuda
Capital

Instrumentos

Depsitos
Prstamos
Bonos
Acciones
Derivados

Regulacin
del
intermediario

Regulado
Informal

Instituciones
auxiliares

Regulacin
Disciplina de mercado
Red de seguridad bancaria (prestamista de
ltima instancia y seguro de depsito)
Derechos legales de los acreedores
Registros de crdito

Fuente: Elaboracin propia.

En primer lugar, el sistema financiero brinda tres tipos de


servicios:
1. Crdito, destinado a financiar la inversin y el consumo.
2. Medios de pago, que permiten realizar transacciones
(compra y venta de bienes y servicios) mediante el uso
de tarjetas electrnicas y cheques contra los depsitos
del titular.
3. Administracin de cartera, mediante la cual las familias y empresas adquieren activos financieros para optimizar el rendimiento y el riesgo de sus portafolios.
Tanto como ahorristas (inversores) o prestatarios (tomadores de crdito), la clientela del sistema financiero se
compone de familias, empresas, el gobierno y el resto del
mundo. Dos mercados, con diferentes intermediarios, tienen a su cargo la intermediacin de los fondos: el sistema
bancario y el mercado de capitales.

El sistema bancario,
entendido en
sentido amplio,
comprende a los
bancos y otros
intermediarios
financieros similares,
tales como las
cooperativas
de crdito, las
compaas
financieras, las
instituciones de
microcrdito y otras.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

11

El sistema bancario, entendido en sentido amplio, comprende a los bancos y


otros intermediarios financieros similares, tales como las cooperativas de crdito, las compaas financieras, las instituciones de microcrdito y otras. El
punto en comn entre todas ellas es que su actividad principal es la concesin de prstamos fondeados con depsitos y/u otros recursos propios o de
terceros. La diferencia radica en la clientela a la que apuntan, que vara segn el destino de los fondos (consumo, vivienda, capital de trabajo, inversin)
y el tamao de los prstamos (pequeos, medianos o grandes). Los bancos
por lejos los intermediarios de mayor peso dentro del sistema bancario pueden ser nacionales (de propiedad privada o estatal) o extranjeros.
Mientras que en el sistema bancario los depositantes y otros terceros delegan
en el banco u otra institucin la seleccin de los prestatarios, en el mercado de
capitales los inversores financian directamente a las empresas mediante contratos de renta fija (bonos) o renta variable (acciones). En este mercado, los intermediarios tienen una actuacin ms acotada. En el mercado primario (o de
emisin de ttulos), los colocadores ponen en contacto a los inversores con las
empresas que buscan financiamiento. Por su parte, en el mercado secundario
(o de negociacin de ttulos), los agentes de bolsa se encargan de comprar y
vender ttulos en circulacin, a nombre de sus clientes.
Un actor significativo en el paisaje del sistema financiero son los inversores
institucionales. Como los intermediarios en el sistema bancario, estos reciben
aportes de inversores individuales y construyen, en su nombre, carteras de
activos. Sin embargo, a diferencia de los bancos, que colocan el dinero sobre
todo en prstamos, los inversores institucionales arman portafolios con diversos activos financieros, para tratar de satisfacer las metas de rendimiento y
riesgo de sus clientes. Tres son los inversores institucionales que operan en el
mercado: los fondos de pensiones (que manejan recursos dirigidos a cubrir las
necesidades de ingreso durante los aos posteriores al retiro), los fondos mutuos (que administran carteras de menor plazo) y las compaas de seguro
(que administran las primas recibidas para luego atender los eventuales siniestros que cubren sus plizas).1

12

Comparados con los depsitos de las familias y empresas en el sistema bancario, los inversores institucionales administran 28% de los activos financieros privados en Amrica Latina, contra 56% en la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y 10% en otros pases de ingreso medio. Este
patrn es esperable. A medida que la economa y las finanzas se desarrollan en un pas, los ahorristas se
mueven gradualmente desde el efectivo a los depsitos bancarios y, luego, hacia los inversores institucionales y la compra directa de bonos y acciones.

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

La transferencia de los fondos, por su parte, se


efecta mediante contratos de deuda o de capital. En el primer caso, el acreedor recibe la tasa de
inters preestablecida y, en el evento de falta de pago,
tendr derecho a cobrar parte o la totalidad del prstamo
una vez que concluya el proceso de quiebra del deudor.
En ocasiones, la recuperacin de la deuda se refuerza
con la constitucin de garantas, vale decir, bienes que
pasan a propiedad del acreedor en el momento en que
la deuda deja de ser pagada con normalidad, incluso sin
que medie un proceso de quiebra.
Al contrario, bajo un contrato de capital, el ahorrista recibe una participacin fija en las ganancias, condicionando su rendimiento al desempeo del tomador de
los fondos: cuando este registre ganancias elevadas, el
inversor recibir una remuneracin similarmente elevada, pero cuando se observen ganancias bajas o negativas, el dividendo del inversor ser bajo o nulo, sin
ningn derecho legal a reclamar un pago mayor. Como
se ver en breve, estos rasgos contractuales tan opuestos tienen consecuencias directas sobre el riesgo asumido por el inversor y por la economa en su conjunto.
Los instrumentos de deuda incluyen los depsitos y prstamos bancarios y los bonos colocados en el mercado de
capitales, cuya principal diferencia con los prstamos bancarios es su carcter negociable (aunque algunos prstamos tambin lo son va proceso de securitizacin). Estos
contratos prometen una tasa de inters determinada de
antemano y el incumplimiento en el pago dispara un proceso de quiebra. Al contrario, en el contrato accionario, el
tomador de los fondos no paga una tasa prefijada sino un
porcentaje de las ganancias, si las hubiere.

Los instrumentos
de deuda incluyen
los depsitos
y prstamos
bancarios y los
bonos colocados
en el mercado de
capitales.

Las colocaciones de acciones y bonos se concretan por


medio de una oferta pblica (emitida en el mercado
primario con difusin masiva a un conjunto amplio de

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

13

inversores y sujeta a negociacin posterior en el mercado secundario) o de


una oferta privada (dirigida a un grupo selecto de inversores, usualmente, sin
negociacin posterior). Por su parte, los derivados son una categora especial
de activos, cuyo precio depende del valor de otro activo, llamado activo subyacente. Los derivados incluyen las opciones, los futuros y los swaps, todos
los que, ms all de sus diferencias, persiguen el objetivo de cubrirse contra el
riesgo de fluctuaciones en la tasa de inters, el tipo de cambio o el precio de
materias primas u otros activos.

IV. FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS Y


LAS FAMILIAS EN ALC Y EN EL MUNDO
Los datos existentes revelan que la principal
fuente de financiamiento son los fondos propios, no el crdito.
El escaso uso de crdito se debe tanto a una
baja oferta del sistema financiero, como a una
baja demanda por parte de empresas y familias.

Principales
mensajes

Este hecho es cierto por igual para pases desarrollados y en desarrollo, incluyendo Amrica Latina.
Lo mismo puede decirse tanto para familias
como para empresas grandes y pequeas.
Estos resultados (baja dependencia y demanda de crdito) sugieren la conveniencia de
aplicar polticas selectivas y con un costo fiscal
razonable.

En el momento de evaluar el papel concreto que juega el sistema financiero sobre el crecimiento y el bienestar econmico, la primera pregunta de rigor es cunto incide en el financiamiento de las empresas y las familias. En
esta seccin se definirn algunos conceptos para, luego, revisar algunas cifras,

14

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

aprovechando la informacin disponible en distintas bases


de datos y encuestas internacionales (una introduccin a
estos conceptos y datos se encuentra en Bebczuk, 2010).

4.1. FINANCIAMIENTO PROPIO Y DE


TERCEROS: MARCO CONCEPTUAL
A fin de encuadrar la discusin, recordemos que toda unidad econmica, sea una familia o una empresa, sigue una
regla ineludible segn la cual el gasto que realizamos ms
las compras de activos financieros tiene que ser igual a los
recursos disponibles:
Gastos

+ Acumulacin de activos financieros =


= Recursos

Los gastos engloban el consumo (alimentacin, vestimenta, servicios, entretenimiento, etc.) y la inversin (activos
reales no financieros usados durante un largo nmero
de aos, como una nueva vivienda, en el caso de las familias, o una nueva planta o maquinaria, en el caso de las
empresas).2 Los recursos, a su vez, son propios (generados por la unidad que hace el gasto) o de terceros (inversores que financian esos gastos mediante contratos de
deuda o acciones). La acumulacin de activos financieros
consiste en el efectivo, depsitos u otros ttulos que las
familias o las empresas adquieren para su uso futuro.

El sistema bancario
est fuertemente
concentrado en la
mayora de los pases,
desarrollados y en
desarrollo.

Adems del tipo de inversin que efectan, la principal


diferencia entre las familias y las empresas es que las segundas pueden emitir acciones y bonos en el mercado
de capitales; las familias solamente pueden hacer uso del

2 Conviene insistir en que la inversin a la que hace referencia, y que aparece


en las cuentas nacionales de un pas, es la inversin en maquinaria o construccin. Las inversiones financieras, por ejemplo, un depsito bancario o la
compra de un ttulo en la bolsa, no forman parte del concepto de inversin.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

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crdito bancario. Asimismo, las empresas no realizan gastos de consumo. En el caso de las familias, esta igualdad
toma la siguiente forma:

+
+

Inversin
Acumulacin de activos finanConsumo
Ingreso propio
Nuevo crdito
cieros

Mientras que en el caso de las empresas, se representa as:


Inversin en bienes de capital y otros activos productiAcumulacin de activos financieros
Ganancias
vos
Dividendos
Nuevo crdito
Emisin de acciones
Emisin de bonos

Una pregunta crtica en la teora financiera es cmo elegir


entre las distintas fuentes disponibles. La respuesta obvia
es que se debera seleccionar primero el recurso ms barato y, luego, dependiendo de la necesidad, otros ms caros.
Sin duda, el recurso ms barato son los fondos propios;
es decir, las ganancias generadas por el negocio menos
los dividendos pagados a los accionistas. Aunque no se
pague una tasa de inters por usar el dinero propio, los
fondos propios no son gratuitos, porque acarrean un costo de oportunidad, definido por lo que se ganara al colocar ese dinero en un banco u otro activo financiero en vez
de gastarlo.
Aun as, la deuda y otras fuentes ajenas son ms costosas
por dos motivos:
1. Costo de intermediacin. A diferencia de los fondos
propios, para acceder a las fuentes de terceros, es necesario recurrir a un intermediario que movilice el ahorro y que traslade sus costos y su ganancia a la tasa de
inters que carga por brindar financiamiento.

16

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

2. Costo de informacin. Originado en el hecho de que


los acreedores cuentan con menos informacin que los
deudores, y los deudores deshonestos podran aprovechar esta desinformacin para encarar proyectos
ms riesgosos que los prometidos. Ante este peligro,
los acreedores cargan una prima por sobre la tasa que
cobraran en ausencia del posible engao.3

4.2. FINANCIAMIENTO PROPIO Y DE


TERCEROS: DATOS INTERNACIONALES
El anterior marco conceptual ayuda a explicar los siguientes dos hechos internacionales, de los que la regin, desde luego, no escapa:
a) La principal fuente de financiamiento de las empresas
y las familias son los fondos propios, no el crdito.
Esta afirmacin se puede comprobar por medio de diversos indicadores. Para empezar, con informacin macroeconmica, tomada del balance consolidado del sistema
bancario, el crdito bancario financia 9,5% del gasto total
del sector privado en pases desarrollados y 7,9% en pases en desarrollo. En otras palabras, ms de 90% del gasto
de las familias y empresas no es cubierto con crdito, sino
con otras fuentes, sobre todo, como se ver, con fondos
propios (ver Bebczuk et al., 2011).

3 Si el mercado de capitales funcionase perfectamente, vale decir, si no existiesen en especial costos de intermediacin y de informacin, todas las fuentes
de financiamiento tendran el mismo costo y sera irrelevante la forma en que
se financien las empresas y las familias. Esta situacin ideal se conoce como
Teorema de Modigliani y Miller, en honor a los dos Premios Nobel que lo plantearon. En la prctica, al contrario, estas imperfecciones son notorias y, como
se ver, los nmeros se ajustan a la llamada teora del orden jerrquico de las
fuentes de financiamiento, que se resume en el texto principal.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

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Tambin es posible recurrir a los balances de las empresas para medir la incidencia de la deuda. Un indicador popular es el cociente entre la deuda financiera (con bancos
y con bonistas) y el total de los activos, como se observa
en el Grfico 1. Esta relacin indica qu proporcin de los
activos es financiada con deuda de terceros, en comparacin con el capital propio.4 Este valor es bastante menor
al imaginado. En promedio, en los pases en desarrollo,
este porcentaje asciende a apenas 26%, en tanto que, en
los pases desarrollados, alcanza 20%, y en Amrica Latina, 27%. Incluso en pases con un elevado desarrollo del
sistema financiero, como Estados Unidos o el Reino Unido, la deuda no representa ms de 17% de los activos.

Grfico 1.
Deuda financiera
sobre activos
empresarios
(en %)

34

33

35

29

30
25

26

25

23

20

20
15

17

16

14

10
5

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Fuente: Bebczuk y Galindo (2011), para Amrica Latina, y Fan, Titman y Twite
(2012) para los pases y regiones restantes. Datos a 2009 (Amrica Latina) y
promedio 1991-2006 (otras regiones).

4 Toda empresa se financia con deuda o con capital, por lo que el resto, por
supuesto, corresponde al capital de los accionistas, e incluye las acciones colocadas en el mercado y la reinversin de ganancias (sinnimo de ganancias
retenidas, fondos propios o ahorro empresario). De este capital, la mayora se
compone de esta ltima reinversin de ganancias, como se ver en breve.

18

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

El segundo indicador es similar, pero en vez de considerar


el stock total de deuda y de activos, toma el cambio, o
flujo, de la deuda y los activos empresarios. El Grfico 2
corrobora el escaso uso de la deuda entre las empresas. El
promedio para la regin es de 20%, que se interpreta de
la siguiente manera: por cada USD 100 de inversin (una
buena medida del cambio en los activos) que hacen las
empresas cada ao, apenas USD 20 provienen del nuevo
endeudamiento. Este valor es casi idntico al que exhiben
los pases desarrollados de la OCDE e incluso superior
al promedio de los pases del sudeste asitico (13%). En
Amrica Latina, el valor flucta entre un mximo de apenas 35%, en Per, y un mnimo de 1%, en Panam.

Grfico 2.

45

Proporcin de la
inversin empresaria
financiada con
prstamos bancarios
(en %)

40
35

35

33 32

30
23 22
22 21 21
21

25
20

16

15

14 14 14
13

13

13
9

10

20

20

5
1

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Fuente: Elaboracin propia basada en datos recientes (a 2010) disponibles en


www.enterprisesurveys.org

La contracara de la baja utilizacin de la deuda es el


uso intensivo de fondos propios para enfrentar nuevas

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

19

inversiones, como se aprecia en el Grfico 3. El promedio


de Amrica Latina es de 63%, ligeramente menor al 75%
del sudeste asitico y el 67% en la OCDE. A nivel de pases, en Amrica Latina el cociente se mueve entre 93%,
en Panam, y 42%, en Per. Solo en tres pases (Ecuador,
Colombia y Per), los fondos propios explican menos del
50% de la inversin.

Grfico 3.
Proporcin de
la inversin
empresaria
financiada con
fondos propios
(en %)

100
90
80

93
80

70
60
50

74

70

75
65 64 63 63
61 60
58 56
55 55

63
51

48

67

44 42

40
30
20
10

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Fuente: Elaboracin propia basada en datos recientes (a 2011) disponibles en


www.enterprisesurveys.org

Desafortunadamente, los datos para las familias son menos abundantes que para las empresas. Con todo, Bebczuk (2010) muestra, con datos macroeconmicos para
2001-2009, que la proporcin del gasto total de las familias financiado con crdito es significativamente bajo:
0,9% en Argentina; 3,5% en Brasil; 0,4% en Paraguay, y
0,9% en Uruguay. Como punto de referencia, en Estados Unidos este valor registr 7% para 1980-2006. En la
misma direccin, el Grfico 4 presenta, con base en una

20

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

extensa muestra internacional, el porcentaje de adultos


que tomaron un prstamo en una institucin financiera. La
encuesta arroja como resultado que apenas uno de cada
diez adultos en Amrica Latina entran en esta categora,
un nivel no muy distinto al de los pases de ingreso alto
(14%), medio (9%) y bajo (7%).
18
16
14
12
10
8

17

Grfico 4.
15

14 14
13 13

Proporcin de
individuos adultos
que han tomado
un crdito (en %)

14
12
11

10 10

10
8

9
7

6
4
2

4
2

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ba
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Fuente: Elaboracin propia basada en datos a 2011 disponibles en http://www.


worldbank.org/en/programs/globalfindex

Acabamos de ver que este patrn de financiamiento se


constata en todo tipo de pases. Ocurre tambin para
empresas de distinto tamao? Se puede asumir que las
empresas ms pequeas, al no contar con documentacin
confiable y garantas para respaldar sus prstamos, adems de un mayor riesgo de quiebra, cuentan con menor
acceso a fuentes externas que las empresas ms grandes.
Sin embargo, los datos revelan que el uso mayoritario
de fondos propios es un rasgo comn a todas las firmas,
sin importar su tamao. De acuerdo con la misma fuente

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

21

(Enterprise Surveys, del Banco Mundial), en el caso de


ALC, los fondos propios financian 63% de la inversin en
las empresas pequeas, 64% en las medianas y 61% en las
grandes.5
b) El escaso uso de recursos de terceros no se debe
solo a una baja oferta, sino tambin a una baja
demanda.
En Amrica Latina, apenas 46% de las empresas usan
deuda (51% en la OCDE). Igualmente decepcionante es la
evidencia anterior sobre la reducida fraccin (20%) de la
inversin que se cubre con nuevos prstamos. En conjunto, estos nmeros pueden llevar a pensar que la mayora
de las empresas padece una restriccin de deuda por el
lado de la oferta: si bien tienen proyectos rentables, esta
demanda queda insatisfecha porque los bancos y otros
acreedores se niegan a brindar financiamiento.
Esta inferencia ha implicado e implica que los encargados de poltica econmica impulsen medidas correctivas
que permitan cerrar la brecha de demanda de crdito. La
creacin y expansin de la banca pblica y otros programas estatales de asistencia financiera tienen como finalidad declarada suplir la ausencia de crdito privado, cuyos
diversos resultados se examinarn ms adelante.
Cunto hay de cierto en esta visin del problema? La forma ms directa de dar una respuesta concreta es encuestando a las empresas sobre si el acceso a financiamiento
es un obstculo importante para el crecimiento de sus firmas. Las respuestas obtenidas se resumen en el Grfico 5.

5 Esta encuesta considera pequeas a las empresas con menos de 20 empleados, medianas a aquellas con entre 20 y 99 empleados y grandes a las de 100
o ms trabajadores.

22

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Grfico 5.

50
45

45

44

Proporcin de
empresas que
reportan el acceso
a financiamiento
como un obstculo
importante para su
crecimiento (en %)

42 41

40
35
30
25
20

30 29

31
27 27

25

23
20 20 19

18

17

16

15
10
5

12
9
1

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Fuente: Elaboracin propia basada en datos recientes (a 2010) disponibles en


www.enterprisesurveys.org

Solamente una de cada tres empresas (31%) en Amrica


Latina admite que el financiamiento es un problema serio,
apreciacin que cae a 17% en el sudeste asitico y a 12% en
la OCDE. Aunque el dato sea ms alto que en otras regiones, no se debe pasar por alto su significado: en promedio, 69% de las empresas acepta no tener una demanda
acuciante de crdito.
Esta flaca demanda al menos comparada con la creencia
ms habitual tiene una justificacin sencilla: la deuda no
es solamente ms cara que los fondos propios, sino que
adems aumenta el riesgo de quiebra del negocio. Si una
empresa endeudada fracasa, el dueo pierde su propiedad, lo que no ocurre cuando la empresa se autofinancia.
Por tal motivo, conscientes del mayor costo y riesgo, las
empresas prefieren mantenerse al margen de la deuda y
usarla nicamente como recurso de ltima instancia cuando se agotan los fondos propios.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

23

Volviendo a los posibles remedios estatales para la falta de crdito, la clientela


potencial no es, a la luz de estas cifras, 100% de las empresas, pero tampoco
representa la totalidad del 31% que declara problemas de acceso al financiamiento, ya que una parte de estas empresas puede no tener suficiente capacidad y/o voluntad de repago. Una cuidadosa seleccin de beneficiarios es un
requisito ineludible para un sistema de apoyo crediticio eficiente.
La conclusin general de esta seccin es que el predominio de los fondos propios no es una patologa de empresas pequeas o pases pobres, sino ms bien
una caracterstica compartida, con poca variacin, para todo tipo de pas y de
unidad econmica.

V. ESTADO ACTUAL DEL SISTEMA


FINANCIERO EN AMRICA LATINA,
UN ENFOQUE MULTIDIMENSIONAL
En comparacin con otras regiones, ALC tiene un
bajo nivel de profundidad financiera, medida por el
stock de crdito sobre PIB.
Este hecho se explica principalmente por deficiencias
institucionales en la proteccin efectiva a los acreedores.
El acceso al crdito es bajo en la regin, aunque los
valores son similares a los internacionales.

Principales
mensajes

A su vez, el costo del crdito es ms alto que en


otras regiones y solo comparable al de pases de
ingreso bajo.
No existe una solucin evidente para disminuir este costo.
El grado de inclusin financiera es tambin bajo.
Si bien hay algunas herramientas disponibles para
mejorar estos indicadores, una inclusin financiera
universal no es factible ni deseable.

24

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Antes de evaluar los beneficios y riesgos de la intermediacin financiera, es preciso comparar el grado de desarrollo financiero entre Amrica Latina y otras regiones. La
medida ms utilizada en esta materia es el nivel de crdito
bancario al sector privado sobre PIB. Esta variable incluye
todo el crdito bancario concedido a familias y empresas,
todava pendiente de pago y, como tal, es una buena variable resumen.
Sin embargo, el nivel (o stock) de crdito no es la nica
medida posible ni tampoco la ms completa de la calidad
del sistema financiero. De hecho, para una familia o empresa en busca de financiamiento, lo que importa es el flujo de nuevo crdito disponible, no el stock acumulado en
el pasado.6 Adems de la distincin entre stocks y flujos,
se requiere un enfoque multidimensional para incorporar
aspectos primordiales como el acceso y el costo del crdito. Un alto volumen de crdito no significa que este llegue
a todos los estratos a los que debera llegar, a un costo
razonable, compatible con los costos y riesgos asumidos
por el intermediario.

5.1. EL TAMAO DEL SISTEMA BANCARIO


En el Grfico 6 queda claro que Amrica Latina no est
bien posicionada en trminos de crdito privado sobre
PIB. En promedio, este cociente se ubica en un modesto
52%, muy por debajo de los pases de ingreso alto (143%)
y medio (91%), y solo por encima de los pases de bajo
ingreso (21%). Solamente tres pases latinoamericanos
superan 50% de crdito sobre PIB: Chile (109%), Panam
(88%) y Brasil (69%).
6 El contraste entre ambas medidas se ilustrad bien en el caso de Estados Unidos en 2009, en el epicentro de la crisis: mientras el stock de crdito privado
sobre PBI orillaba el 200% uno de los ms altos del planeta, el flujo de crdito fue negativo (-4%).

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

25

Grfico 6.
Crdito al sector
privado sobre
PIB (en %)

160
143
140
120 109
100

91

88

80
60
40

69
56 55
53

50 49

52

44
34 34 33 31

27 27 26

20

14

21

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Fuente: Banco Mundial, World Development Indicators. Datos a 2014 (ltimo


dato disponible).

5.2. EXPLICANDO EL GRADO DE


PROFUNDIDAD BANCARIA
Una floreciente literatura, iniciada a fines de los noventa,
ha encontrado una buena explicacin a las diametrales
diferencias internacionales en trminos de profundidad
del sistema bancario, poniendo varios factores macroeconmicos e institucionales citados en la primera seccin
de este mdulo en el centro de la escena (ver Galindo y
Micco, 2004, y BID, 2005, para el caso latinoamericano, y
Djankov, McLiesh y Vishny, 2007, para una amplia muestra
internacional).

26

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

A nivel macroeconmico,
estos trabajos resaltan la trascendencia de un desempeo favorable en trminos de baja inflacin
y alto crecimiento como prerrequisitos de
un sistema bancario desarrollado. Sin embargo, resulta ms interesante para este anlisis
el impulso positivo de la calidad del marco
legal de proteccin a los acreedores y el
funcionamiento de los registros de crdito, dos instituciones auxiliares destinadas
a mejorar las posibilidades del acreedor de
recuperar sus fondos en el evento de quiebra
del deudor (ver Djankov, McLiesh y Shleifer, 2007).
Los derechos de los acreedores miden el tratamiento que
la ley (y su efectiva aplicacin) otorga a los acreedores
frente a una moratoria de pagos. Los registros de crdito,
por su parte, recopilan y distribuyen informacin sobre
la historia crediticia de los deudores, un dato crucial a la
hora de predecir la futura probabilidad de quiebra.
El Grfico 7 compara ALC con los pases de ingreso alto
de la OCDE en tres planos: un ndice de proteccin legal,
un ndice de proteccin efectiva (que mide cmo se aplica la ley en la prctica, aproximado por el porcentaje de
la deuda que se recupera mediante los procedimientos
de quiebra) y un ndice de profundidad de los registros
de crdito (que mide el porcentaje de adultos que aparecen en estas bases de datos).
La distancia entre ambas regiones es notoria, compatible
con la igualmente abismal diferencia en profundidad financiera. Particularmente, la mayor diferencia tiene lugar
en el funcionamiento efectivo del marco legal y la menor,
en el marco legal. Ese punto sugiere que el ms grande
desafo para converger hacia los niveles de desarrollo
financiero de los pases avanzados reside, ms que nada,
en el cumplimiento de la ley.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

27

Grfico 7.
Marco
institucional de
proteccin a los
acreedores

7.2
6.5

7
5.8
6
4.8

4.6

5
3.6

4
3
2
1
0
Indice de derechos
legales de los
acreedores

Deuda recuperada
(por cada 10 centavos
de deuda pendiente)

Amrica Latina
y Caribe

Indice de profundidad
de los registros de
crdito (0-8)

OCDE - Alto
ingreso

Fuente: Banco Mundial, Doing Business, disponible en www.doingbusiness.org


Datos a 2012 (ltimo dato disponible).

5.3. EL MERCADO DE CAPITALES: MS


ALL DEL SISTEMA BANCARIO
Antes de continuar, es oportuno mencionar que el crdito
bancario no es la nica fuente de fondos que utiliza el sector privado. Las empresas recurren tambin a la emisin
de bonos y acciones en el mercado local e internacional.
Como se observa en el Grfico 8, en ALC, el crdito bancario equivale a 39% del PIB en tanto el total de pasivos
privados equivalen a 72% del PIB. As, el crdito en la regin representa solamente 54% de los pasivos totales. Sin
embargo, los bonos y los pasivos externos tienen una incidencia muy baja en todas las regiones, excepto la OCDE.
En el caso latinoamericano, los bonos domsticos promedian 3% del PIB y los pasivos externos, 4%.

28

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

El principal instrumento, fuera del crdito bancario, son


las acciones. Sin embargo, este dato puede prestarse a
confusin. Recordemos que la capitalizacin burstil es
el nmero de acciones en circulacin multiplicado por su
precio y no representa en absoluto el acceso a fondos
frescos para la realizacin de nuevos proyectos.7 De hecho, de acuerdo con datos de la Federacin Internacional
de Bolsas de Valores, las nuevas emisiones de acciones (el
dinero fresco) representaron apenas 0,47% de la capitalizacin de mercado en Amrica Latina, en 2014.
300

Grfico 8.

280

Estructura de pasivos
privados en Amrica
Latina y otros pases
(porcentaje del PIB)

250

200

150

100

123

72

123
83

72
39

50

32

27
3

Total de pasivos
privados

Credito
bancario

59

51 49
45

48

1 0

Bonos
domsticos

Amrica Latina y Caribe


Pases de ingreso medio alto

4
Acciones
domsticas

Deuda y acciones externas

OCDE - Alto ingreso


Pases de ingreso medio bajo

Fuente: Bebczuk (2015). Datos a 2011 (ltimo dato disponible).


7 Por ejemplo, si una empresa hizo una importante emisin accionaria en 1990
y esas acciones siguen en poder del pblico, pero no coloc nuevas acciones
en las dcadas siguientes, su capitalizacin seguir siendo elevada e, incluso,
podra haber crecido paralelamente al valor de mercado de esos papeles. Sin
embargo, esto no significa que las nuevas inversiones hayan sido cubiertas con
acciones. El problema de fondo es la diferencia entre stock y flujo discutido en
la Seccin III, con el nico agregado de que el stock de acciones puede aumentar o bajar en todo momento, por cambios en la cotizacin de esos ttulos.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

29

5.4. OTRAS DIMENSIONES DE DESARROLLO FINANCIERO:


ACCESO Y COSTO
En cuanto al acceso, la pregunta en cuestin es si reciben crdito todos los
que lo necesitan y pueden repagarlo. Si el volumen de crdito es elevado pero
beneficia a muy pocos, la evaluacin del beneficio social ser menos positiva
que en el caso de una mayor penetracin. En la Seccin III, se constat que una
porcin minoritaria de la poblacin reporta haber accedido a crdito recientemente. Ese valor es de apenas 10% en la regin, pero no difiere mucho en otras
regiones (14%, 9% y 7% en pases de ingreso alto, medio y bajo, respectivamente). La dimensin que resta explorar es el costo. Si bien las condiciones de los
prstamos son especficas para cada operacin, una buena medida del costo
promedio es la diferencia o spread (brecha) entre la tasa de inters sobre los
prstamos y la tasa de inters sobre los depsitos. Esta ltima es el piso de la
tasa que el banco cobrar a sus deudores. Por ejemplo, si el banco capta depsitos a 10%, no podr prestar a menos de 10% sin perder dinero.
Sin embargo, todo banco afronta gastos de distinto tipo (empleados, estructura edilicia e informtica, etc.) y, adems, debe generar una ganancia para remunerar a sus accionistas por el capital invertido. El spread tiene como finalidad
generar los fondos necesarios para cubrir estos tems, adems de compensar
a los accionsitas por los riesgos asumidos. Si estos costos de la intermediacin son muy elevados, el resultado ser el encarecimiento de los prstamos.8
Tambin es posible que los bancos busquen pagar menores tasas a sus depositantes. Por una va u otra, un spread ms alto alienta la exclusin financiera,
ahuyentando tanto a los deudores como a los depositantes.
Como se observa en el Grfico 9, el spread promedio en Amrica Latina (7,9
puntos porcentuales) es elevado en relacin con los pases ms ricos (2,7 puntos porcentuales) y en el rango de los pases de ingreso medio (6,2 puntos
porcentuales) y bajo (10,7 puntos porcentuales). Las otras dos series del grfico ofrecen una explicacin convincente de este elevado spread: tanto los

30

En la realidad, adems del margen generado por la operatoria crediticia tradicional, los bancos tambin
reciben ingresos por la compraventa de valores y sobre todo por los servicios de pago que brindan a sus
clientes mediante la emisin de tarjetas de crdito y dbito y el uso de cheques. Mientras mayores sean
estos ingresos, menor es la necesidad de inflar el spread.

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

gastos operativos como la rentabilidad son muy altos, especialmente, en comparacin con los pases ms ricos.
12

Grfico 9.
Indicadores de
costo del crdito
en Amrica
Latina y otros
pases

10.7

10
7.9
8
6.2
5.4

6
4

4.5
3.2

2.7
1.3

2
0

2.2

1.8

1.2
0.3

Spread entre tasa de


prstamos y depsitos

Gastos administrativos
sobre activos (%)

Rentabilidad sobre
activos (%)

Amrica Latina

Pases de ingreso alto

Pases de ingreso medio

Pases de ingreso bajo

Fuente: Elaboracin propia basada en datos a 2011 de Banco Mundial, Global Financial Development Database.

Establecer los determinantes es ms sencillo que prescribir la cura para un spread elevado. Por ejemplo, ante
la evidencia de que los gastos administrativos son altos, podra pensarse que los bancos no utilizan sus recursos con eficiencia o que inflan innecesariamente sus
costos y salarios. Pero un contraargumento atendible
es que el menor desarrollo del sistema financiero en
los pases de ingreso bajo y medio genera deseconomas de escala, debido a los inevitables costos fijos que
el funcionamiento de un banco demanda y que son independientes del volumen de fondos que intermedie.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

31

En cuanto a la elevada rentabilidad, algunos observadores la vinculan a la falta de una competencia intensa en el
mercado bancario. En la prctica, no se percibe una relacin clara entre concentracin, competencia y rentabilidad. El sistema bancario est fuertemente concentrado
en la mayora de los pases desarrollados y en desarrollo.
Los cinco bancos ms grandes se aduean, en promedio,
de nada menos que 76% de los activos del sistema bancario en Amrica Latina, con valores elevados en todos los
pases de la regin que oscilan entre 53% en Argentina
y 100% en Nicaragua. Todava ms sorprendente es que
esta concentracin es menor que en los pases de ingreso alto (82%), lo que sugiere que una alta concentracin
bancaria puede convivir con bajos spreads y rentabilidad.
El corolario de esta discusin es que no hay una medida de poltica obvia para
disminuir el spread. Despus de todo, no se pueden regular los costos y ganancias de ninguna industria, incluida la bancaria, sin desatar consecuencias
colaterales indeseadas.
Un estudio reciente del BID (Cavallo y Serebrisky, 2016) aborda el problema de
la mala canalizacin de los ahorros a travs del sistema financiero formal y propone opciones de poltica. El estudio seala que en ALC hay dos tipos de distorsiones financieras particularmente agudas que requieren atencin por parte
de los funcionarios pblicos. En primer lugar, los bancos no tienen acceso a
informacin de calidad sobre los prestatarios potenciales. Aunque la regin ha
avanzado en la ampliacin de la cobertura de las oficinas de crdito que proporcionan esta informacin, en numerosos pases la calidad y pertinencia de la
informacin disponible por medio de dichas oficinas todava es deficiente. En
promedio, el marco regulatorio se presta menos a compartir informacin que
en otras regiones del mundo.
Un segundo problema lo constituye el alto costo de supervisar el cumplimiento de los contratos financieros en Amrica Latina. La proteccin efectiva de
los derechos de propiedad es particularmente deficiente. La buena noticia
es que en la regin hay ejemplos de reformas exitosas que han contribuido
a aliviar esta limitacin. Las reformas en materia de ley de quiebras en Brasil (2004-2005), en Colombia (2012) y, ms recientemente, en Chile (2014)
parecen disminuir los costos de supervisin de los contratos financieros.

32

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Un rea de creciente preocupacin es la de inclusin financiera, entendida como el acceso, en


condiciones razonables de costo y calidad, a servicios de crdito, ahorro, pagos y seguros provistos
por intermediarios formales y supervisados.
El tema reviste indudable relevancia social, en tanto concierne la posibilidad efectiva de las familias
de menores recursos de contar con servicios financieros accesibles y adecuados para administrar sus
ingresos y obtener deuda cuando esos ingresos
resultan insuficientes para atender contingencias
adversas o para hacer grandes y esenciales gastos,
como la adquisicin de una vivienda. Asimismo, el
crdito puede ser esencial para poner en marcha
proyectos productivos que alivien de forma permanente la escasez de ingreso de esas familias y promuevan la creacin de empresas y nuevos empleos.

Recuadro 1.
El desafo de
la inclusin
financiera

Algunos datos
Con respecto al grado de inclusin financiera en
ALC, Trujillo y Navajas (2014) presentan una serie de indicadores comparativos por pas. Los datos evidencian fuertes asimetras entre pases. Por
caso, el nmero de puntos de atencin bancaria
incluyendo oficinas, cajeros automticos y corresponsales es de 287 por cada 100 000 habitantes
en Brasil y de solo 5 en Nicaragua.
Desde una perspectiva internacional, los datos de
Banco Mundial (2014) indican que la regin se encuentra rezagada en relacin con los pases ms
desarrollados. Por ejemplo, en trminos del porcentaje de adultos que poseen una cuenta bancaria, la

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

33

regin exhibe un promedio de 32% frente a 87% en los pases de ingreso


alto y 46% en los de ingreso medio alto, aunque supera a los de ingreso
medio bajo (24%) y bajo (16%).
Obstculos a la inclusin financiera masiva
En los hechos, la inclusin financiera no equivale necesariamente a integrar al sistema financiero formal a todas las personas y familias, debido
a que no siempre es factible o incluso deseable. Esta afirmacin se funda en dos motivos:
1. Primer obstculo: costos y riesgos
El primer obstculo que se interpone en el acceso pleno de la poblacin
es el costo de provisin de estos servicios. La apertura y mantenimiento
de una cuenta bancaria y la emisin de tarjetas y otros instrumentos
de pago implica gastos que, trasladados al consumidor del servicio, resultan prohibitivos para personas con bajos ingresos. Todava ms acuciantes son los riesgos que afronta el proveedor de crdito o seguros.
Como se mencion, la ausencia de informacin verificable para estimar
la probabilidad de pago desalienta la oferta de crdito. Algo parecido
ocurre con las compaas de seguros que evalan el riesgo de siniestro.
No es sencillo sortear esta barrera. La solucin ms directa sera una
poltica de subsidio estatal que cubriera por lo menos parte de los gastos y riesgos que los intermediarios financieros no estn dispuestos a
asumir por propia voluntad. Sin embargo, esta solucin abre la puerta a
dos nuevos interrogantes. El primero se refiere al costo fiscal de estos
subsidios masivos, que puede comprometer la solvencia de las cuentas
pblicas. Al mismo tiempo, debera pensarse en el costo de oportunidad, es decir, en la postergacin de otros gastos ms prioritarios desde
el punto de vista social.
El segundo interrogante, vinculado al anterior, es cmo respondern los usuarios ante estos subsidios. En particular, es factible que los

34

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

beneficiarios comiencen a asumir riesgos excesivos, desvirtuando el objetivo del programa. Pensemos en una garanta estatal para los prstamos que tomen ciertas familias y empresas. En condiciones normales,
estos deudores tomarn precauciones para ser capaces de pagar sus
crditos en el futuro, a sabiendas de que la cesacin de pagos los conducir a la quiebra o a la prdida de la garanta que respalda la operacin.
Al contrario, si el Estado se hace cargo del reembolso del prstamo
bancario, disminuir el incentivo a esforzarse y tomar riesgos moderados, ya que el costo de estas acciones no recaer sobre las espaldas del
propio deudor, atrayendo a muchos beneficiarios oportunistas con malos proyectos y baja voluntad de repago. De modo similar, si se facilita
y abarata el acceso al crdito, algunos beneficiarios podran sobreendeudarse, y adquirirn un volumen de deuda que resultar impagable
en el futuro.
Generalmente, si la seleccin de participantes no se realiza de forma
concienzuda y no penaliza la falta de pago, los programas de asistencia
crediticia tendrn un alto costo fiscal y posiblemente no favorecer a los
buenos empresarios que se intentaba apoyar.
Ms all de las polticas especficas del sector bancario, un estudio reciente del BID (Cavallo y Serebrisky, 2016) provee un anlisis pormenorizado
de las opciones de poltica disponibles para fomentar el uso del sistema
financiero formal como mecanismo para el ahorro. De este modo, al ampliar la base de usuarios que utilizan el sistema financiero como vehculo
para ahorrar y no solamente con fines transaccionales, se puede ayudar a
reducir el costo unitario de operacin y promover la inclusin.
Otros obstculos
En un segundo grupo podemos incluir otros obstculos igualmente
atendibles. Uno central es el hecho de que muchas familias no cuentan
con ingresos suficientes como para acumular ahorro y tener la necesidad de acudir al sistema financiero. En este caso no hay demanda por

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

35

servicios financieros, aun cuando su costo es bajo o nulo. Lo mismo aplica al crdito: una persona de buena fe que pretende honrar sus deudas,
pero sabe que su ingreso no le permitir hacerlo, se abstiene de solicitar
un prstamo.
Las encuestas confirman que un bajo ingreso es una de las causas principales para no recurrir a los servicios financieros. Otros factores que
tambin conspiran contra la inclusin financiera son la distancia a los
puntos de atencin (sucursales bancarias, cajeros automticos, etc.), la
falta de confianza en el sistema financiero y la carencia de la documentacin requerida por los intermediarios.
Polticas a favor de la inclusin financiera
Si bien el panorama trazado en los prrafos anteriores no es muy esperanzador en cuanto a la masividad de la inclusin financiera, existen
polticas que pueden remediar parcialmente el problema. En ocasiones, las personas no se autoexcluyen del mercado financiero por las
razones apuntadas, sino porque perciben que los productos financieros son demasiado complejos o riesgosos. En este caso, los programas
de educacin financiera y capacitacin empresarial pueden mejorar el
conocimiento sobre los beneficios y riesgos de los distintos productos
financieros, contribuyendo a una mayor y ms selectiva demanda por
parte de familias y emprendedores. El Banco Mundial (2014) revisa la
evidencia al respecto, concluyendo que estas polticas pueden ser efectivas, siempre y cuando sean correctamente diseadas y focalizadas. El
citado informe del BID (Cavallo y Serebrisky, 2016) resalta la necesidad
de enfocar la educacin financiera en los ms jvenes por medio de
mecanismos innovadores, para promover los hbitos de ahorro formal
en la poblacin ms joven.
La instalacin de puntos de atencin bancaria en reas rurales y marginales tambin disminuye las barreras para acceder al mercado financiero. Si bien una sucursal puede resultar poco rentable en zonas con poca
poblacin o bajo ingreso, los cajeros automticos y los corresponsales
bancarios (tiendas comerciales que ofrecen, a nombre de una entidad
bancaria, servicios bsicos de pago) son alternativas viables y en creciente expansin en muchos pases de la regin.

36

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

La utilizacin de medios de pago electrnico, al evitar la necesidad de


instalaciones fsicas, dinamiza la inclusin financiera. El uso de efectivo
ha disminuido y ha aumentado el de las tarjetas de dbito y crdito, los
pagos electrnicos e, incluso, por medio de la telefona celular. Si bien
estos ltimos representan, en la actualidad, apenas 3% del total de pagos, sus perspectivas son promisorias a futuro (Banco Mundial, 2014).
Menores requisitos documentarios para abrir una cuenta bancaria tambin pueden contribuir a un mayor uso efectivo.
El caso del microcrdito
Dentro del abanico de medidas pro-inclusin financiera, una que ha
atrado mayor atencin de los investigadores y de la opinin pblica
en general es el microcrdito, que consiste en prstamos de muy bajo
monto (algunos cientos de dlares) y por plazos muy cortos (pocas semanas) destinados por lo general a pequeos proyectos productivos de
familias pobres. La baja tasa de morosidad de estos crditos, similar en
promedio a la de los prstamos bancarios tradicionales, ha sorprendido
a muchos observadores que esperaban graves dificultades de repago
por parte de deudores sin antecedentes crediticios ni informacin contable, y con baja educacin, capacitacin empresarial e ingresos.
La explicacin de este enigma atraviesa el diseo de los contratos, que
contribuye a mitigar la desinformacin de las instituciones de crdito.
Los crditos de bajo monto, el plazo breve y la vigilancia cercana y
constante de un oficial de crdito, as como el costo de ser sealado
como moroso en una comunidad pequea, aplacan el riesgo del sobreendeudamiento y desalientan las conductas deshonestas.
La contracara de este estrecho monitoreo es el alto nmero de empleados que requieren estas entidades, lo que se refleja a su vez en un
elevado gasto operativo por peso prestado. Al trasladar estos gastos
a la tasa de inters, el microcrdito se torna muy oneroso, con tasas
que superan con holgura al costo promedio de los prstamos bancarios
tradicionales. Este alto costo es el principal cuestionamiento a las bondades de esta herramienta. Los resultados empricos arrojan resultados
mixtos acerca del impacto del microcrdito para los beneficiarios (Banco Mundial, 2014).

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

37

VI. IMPORTANCIA DE LOS BANCOS


PRIVADOS, PBLICOS O EXTRANJEROS
En comparacin con otras regiones, esta tiene un
bajo nivel de profundidad financiera, medida por el
stock de crdito sobre PIB.
Si bien mantiene una presencia relativamente importante, la banca pblica ha perdido participacin
dentro del sistema bancario en la regin, en las ltimas dcadas.
Este retroceso est en lnea con la evidencia acadmica, en general negativa, acerca de los beneficios
sociales de la banca pblica.

Principales
mensajes

Al mismo tiempo, la banca extranjera gan espacio


en la regin desde los noventa, a pesar de cierta
retraccin con posterioridad a la crisis internacional
de 2008.
La evidencia disponible apunta a un efecto positivo
de la banca extranjera sobre el nivel de competencia y eficiencia del sistema financiero en los pases
receptores.
Los bancos extranjeros han constituido una fuerza estabilizadora del sistema financiero domstico
en los periodos de crisis en Amrica Latina, pero
la evidencia a nivel internacional no es igualmente
categrica.

Hasta este momento, la discusin ha girado en torno al sistema bancario como


un todo. En esta seccin, se ampliar la perspectiva y se debatir si la estructura de propiedad segn sean bancos nacionales privados o pblicos, o de
capital extranjero afecta el desempeo del sistema bancario.

38

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

6.1. LA BANCA PBLICA


Al menos en teora, la principal razn de ser de un banco
pblico es atender a buenos clientes que son rechazados
por la banca privada por no contar con el respaldo de
balances contables auditados, con garantas suficientes ni
con una larga y positiva historia crediticia. Desafortunadamente, tanto en la teora como en la prctica, no hay argumentos categricos para afirmar que los bancos pblicos
tienen una ventaja comparativa a la hora de identificar a
esos buenos clientes y ofrecerles un tratamiento favorable
en trminos de tasa, plazo y garantas.
Tras el mpetu de la banca pblica en dcadas anteriores,
a partir de los ochenta y, sobre todo, en los noventa, ese
entusiasmo dio paso al desencanto. En Amrica Latina, la
banca pblica pas de ostentar 65% de los activos totales
del sistema bancario en 1970, al 15% en 2009, un sntoma
de que su desempeo no estuvo a la altura de las expectativas. Las investigaciones disponibles sustentan esta desfavorable evaluacin, a partir de evidencia internacional
de que la banca pblica est asociada a un menor desarrollo financiero y econmico y que no privilegian el crdito a las empresas de menor porte (Banco Mundial, 2013).

La principal razn
de ser de un banco
pblico es atender
a buenos clientes
que son rechazados
por la banca privada
por no contar con
el respaldo de
balances contables
auditados, con
garantas suficientes
ni con una larga
y positiva historia
crediticia.

6.2. LA PRESENCIA DE LA BANCA


EXTRANJERA EN AMRICA LATINA
La configuracin del sistema bancario cambi en las economas emergentes con la fuerte ola de inversin extranjera de los noventa. Estas entradas de capital se explican
por la bsqueda de esas entidades de explotar el elevado potencial de bancarizacin de Amrica Latina, en un
ambiente de crecimiento econmico y apertura financiera
externa en los pases receptores.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

39

As, entre 1995 y 2005, la participacin de la banca extranjera en ALC subi de


28% a 38% de los activos totales del sistema financiero.9 Este valor se contrajo
a 25% en 2013, a raz de la crisis financiera y el consecuente debilitamiento de
estas entidades en sus pases de origen, que las oblig a suspender o disminuir
sus operaciones en el exterior.10 Estas mismas tendencias se observan, a lo largo de las dos ltimas dcadas, en otras regiones en desarrollo, particularmente
en Europea oriental y Asia central.
Un fenmeno novedoso es la incursin de bancos latinoamericanos en otros
mercados de la misma regin. El principal motor de esta expansin transfronteriza ha sido el gradual fortalecimiento de la economa y el sistema financiero
locales durante la dcada pasada y su relativa inmunidad ante la crisis internacional de 2008. En este contexto, diversas entidades lograron mantener balances slidos y generar recursos excedentes, que volcaron en otros pases como
parte de una estrategia de diversificacin de sus modelos de negocios.
Grandes bancos brasileos, tanto privados como pblicos, como Ita BBA,
BTG Pactual y Banco do Brasil, han instalado sucursales en otros pases de
Amrica del Sur. Igual estrategia han seguido instituciones colombianas como
Davivienda, Bancolombia, Banco de Bogot y Grupo Aval, principalmente en
Amrica Central. En el caso chileno, la salida al exterior ha estado liderada por
BCI, Corpbanca y Banco Falabella, entre otros. Con menor dinamismo que los
pases anteriores, Mxico tambin se ha sumado a este desembarco regional.
Considerados en conjunto, los activos externos del sistema financiero de Brasil, Chile, Colombia y Mxico los cuatro pases a la vanguardia del proceso
de internacionalizacin pasaron de aproximadamente USD 20 000 millones
en la primera mitad de los noventa a cerca de USD 180 000 millones en la
actualidad (Banco de Espaa, 2014). En tanto se mantenga la solidez macroeconmica y financiera en la regin, y se consolide el aprendizaje para operar
en otros mercados, es esperable que se profundice este incipiente proceso.

9 Cinco instituciones extranjeras dominan el mercado de banca extranjera en Amrica Latina: Santander y
BBVA (Espaa), HSBC (Reino Unido), Citigroup (Estados Unidos) y Scotiabank (Canad) (CEPAL, 2012).
10 En la regin, es evidente que el peso de la banca extranjera no es uniforme entre pases, variando de 100%
en El Salvador a 15% en Colombia.

40

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

6.3. EFECTOS DE LA BANCA EXTRANJERA SOBRE EL


SISTEMA FINANCIERO DOMSTICO
Existen diversas investigaciones sobre el impacto de los bancos extranjeros
sobre el sistema financiero local (por ejemplo, Cull y Martnez-Pera, 2010).
En general, estos trabajos concluyen, aunque no con total unanimidad, que la
banca extranjera ha fomentado la competencia entre bancos, generando mayor eficiencia y disminuyendo los costos operativos y la rentabilidad promedio
del sistema.
En el caso especfico de Amrica Latina, se observa, en los ltimos aos, una
marcada similitud en los indicadores de costos, morosidad y rentabilidad entre bancos nacionales y extranjeros, lo que demuestra una convergencia en
el comportamiento de ambos grupos (CEPAL, 2011). Al mismo tiempo, la evidencia sugiere que la banca extranjera se inclina hacia clientes ms grandes
y transparentes, en detrimento de aquellos de menor tamao y con mayores
dificultades para documentar sus solicitudes de prstamos mediante balances
contables auditados y una larga historia crediticia.
No se percibe tampoco un consenso claro en la literatura con respecto al impacto de la banca extranjera en la estabilidad de los sistemas financieros de
los pases receptores. Por un lado, algunos trabajos empricos sugieren que los
bancos extranjeros ayudan a estabilizar el sistema en pases receptores que
atraviesan episodios adversos, manteniendo o incrementando su operatoria
crediticia cuando la presencia de los bancos nacionales se retrae.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

41

Paralelamente, otros estudios enfatizan que los bancos extranjeros contraen


el crdito en esos mercados cuando sus casas matrices estn en problemas,
como ha ocurrido con los bancos de pases avanzados con inversiones internacionales (Claessens y van Horen, 2015). No obstante, en el caso especfico
de Amrica Latina, los datos muestran que, durante la crisis de 2008-2009, el
crdito de la banca extranjera fue ms estable que el de los bancos privados
nacionales (Cull y Martnez-Pera, 2012).11
Sin necesidad de instalarse en otros pases, la banca extranjera incide en la expansin y estabilidad financiera mediante la concesin de prstamos a bancos
que operan en el sistema financiero domstico. Si esta fuente de fondeo tiene
un peso significativo, una interrupcin brusca conducir a una contraccin del
crdito bancario y a tensiones en el mercado financiero. A su vez, por tratarse
de deudas en moneda extranjera, los bancos tomadores se exponen al riesgo
de una devaluacin.
Estos prstamos se triplicaron entre 2000 y 2014 en trminos de dlares pero,
ms all de algunas turbulencias transitorias durante la crisis argentina de
2001-2002 y la crisis internacional de 2008, no se registraron contracciones
dignas de mencin. Como porcentaje del PIB, estos prstamos representan
apenas 2,9% del PIB regional y 5,6% del crdito al sector privado, lo que en
principio supone una baja vulnerabilidad de la banca local. A pesar de esto,
como sucede con cualquier riesgo, es recomendable mantener un estrecho
monitoreo sobre la evolucin de estos crditos y sus eventuales efectos sobre
la estabilidad financiera.

11 Esta evaluacin justifica dos observaciones adicionales que relativizan parcialmente esta afirmacin. Por
un lado, el comportamiento de la banca extranjera puede variar en el tiempo. Por ejemplo, Galindo, Izquierdo y Rojas-Surez (2013) encuentran, para el periodo 1996-2008, antes del epicentro de la ltima crisis,
que los bancos extranjeros transmitan las perturbaciones internacionales hacia el mercado local con ms
fuerza que los bancos nacionales. Por otro lado, Adams-Kane, Caballero y Lim (2014) hallan que los bancos
extranjeros provenientes de pases en crisis durante 2008-2009 desaceleraron su actividad crediticia ms
que los bancos extranjeros con origen en pases que sortearon dicha crisis. Tambin debe tenerse en cuenta el riesgo inverso, es decir, el deterioro en el balance de las casas matrices ante una situacin desfavorable
de sus filiales en otros pases, cuando estas constituyen una fuente importante de ganancias. Por ejemplo,
CEPAL (2011) muestra que 50% de las ganancias totales de los bancos espaoles Santander y BBVA proviene de sus filiales latinoamericanas.

42

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

VII. CONTRIBUCIONES DEL DESARROLLO



FINANCIERO AL CRECIMIENTO Y
BIENESTAR
La teora y evidencia tradicional sostienen que el
desarrollo del sistema financiero motoriza el crecimiento y el bienestar.
Sin embargo, en aos recientes y, especialmente, despus de la crisis financiera internacional de
2008, se han alzado voces en contra de esa visin.

Principales
mensajes

Una polmica an abierta es si el sistema financiero promueve un mayor crecimiento y bienestar. Como es posible imaginar, esta crucial pregunta tiene
enormes implicancias de poltica econmica. Si la respuesta es positiva, los gobiernos deberan canalizar muchos recursos para expandir y rescatar, cuando
sea necesario, al sistema financiero. Si en cambio la respuesta es ms ambigua,
muchas de las intervenciones estatales sern debatibles. En esta seccin se
evaluarn las conclusiones de la abundante, y a veces contradictoria, literatura
sobre este tpico.

7.1. LA TEORA Y EVIDENCIA TRADICIONAL


Como se plante al inicio de este mdulo, la intermediacin financiera debera
favorecer el crecimiento econmico al escoger los proyectos ms productivos; controlar a los deudores para asegurar el repago de sus deudas; diversificar los riesgos, atomizando la cartera de prstamos y adquiriendo otros
activos financieros, y explotar economas de escala, al aglutinar los ahorros
de millones de individuos y empresas. Como resultado, el crecimiento econmico se potenciara por el esperable aumento de la calidad y la cantidad de
inversin productiva.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

43

A estos beneficios directos sobre la inversin y la productividad, se suman un mayor bienestar de las familias al
contar con crdito cuando su ingreso cae en forma transitoria, evitando as indeseables y traumticas disminuciones del consumo; el acceso por parte de las familias al
crdito para la compra de bienes durables y de viviendas,
y una mayor seguridad y eficiencia de las transacciones
bancarias, comparadas con el uso de efectivo en la compra y venta de bienes y servicios.
Una profusa sucesin de estudios realizados a partir de
los noventa ha encontrado un impacto positivo del desarrollo financiero (usualmente medido por el crdito al
sector privado sobre PIB) sobre el crecimiento econmico de largo plazo, una vez considerada la influencia de
otras variables, como el nivel de educacin, comercio y
estabilidad poltica y econmica (Levine 2005 sintetiza
los numerosos estudios sobre el tema).

7.2. SISTEMA FINANCIERO Y CRECIMIENTO:


CANALES DE TRANSMISIN
El sistema
financiero propicia
la reasignacin
de recursos hacia
sus mejores usos,
impulsando as
la productividad
agregada de la
economa.

El crdito influye en el crecimiento por medio de un mayor volumen o de una mayor productividad de la inversin empresarial. El volumen de inversin depende en ltima instancia del volumen de ahorro interno y externo
disponible en la economa, no del crdito en s, pero el
sistema bancario juega un rol si logra reducir el costo de
movilizacin del ahorro. Si el costo de intermediacin del
ahorro es menor en presencia de un eficiente sistema financiero, que sin l, una mayor proporcin de ese ahorro
se transformar en inversin y no se perder en el camino.
El efecto del crdito sobre la productividad (es decir,
cunta produccin se puede obtener por cada peso de

44

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

inversin) parece ms gravitante que el del volumen de inversin. El sistema


financiero propicia la reasignacin de recursos para sus mejores usos, impulsando as la productividad agregada de la economa. Dado que los proyectos
ms productivos tienden a ser intensivos en tecnologas de alto costo y a tener
una lenta maduracin, el acceso a lneas de crdito de monto elevado y a largo
plazo es de vital importancia para el logro de las ganancias de productividad.
El BID (2010) recorre los distintos argumentos tericos y la evidencia que relacionan el grado de profundidad financiera con la productividad, hallando en
general, y para Amrica Latina en particular, una considerable correlacin entre el crdito al sector privado y la llamada productividad factorial total, es
decir, la porcin del crecimiento que no es explicada por la cantidad de trabajo
y capital empleados, sino ms bien por la utilizacin eficiente de esos factores
productivos.

7.3. DESAFIANDO LA VISIN TRADICIONAL


A pesar de la masiva aceptacin que han ganado los argumentos anteriores
con relacin al impacto benfico del crdito, no son pocas las crticas que se
alzan en su contra, entre las cuales sobresalen las siguientes:
a) Muchos estudios recientes refutan o relativizan el efecto causal positivo
del crdito sobre el crecimiento.
Tal como describe Panizza (2013), nuevos trabajos publicados durante la ltima dcada prueban que, ms all de un cierto umbral, el efecto positivo del
desarrollo financiero se desvanece y, en ocasiones, se vuelve negativo. Esto
posiblemente se deba a que un sistema financiero muy profundo pierde potencia como motor del crecimiento y es ms proclive a crisis.
Otros aspectos del sistema financiero que podran desacelerar el crecimiento econmico son: el crdito al consumo, las actividades financieras no ligadas al crdito y la atraccin de los trabajadores de alta productividad desde
otros sectores de la economa. En el primer caso, el punto es que los prstamos para consumo no tendran el mismo impacto sobre el crecimiento que los

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

45

prstamos a empresas destinados a expandir la capacidad productiva.12 En el


segundo caso, la objecin es que la negociacin de ttulos y otras actividades no tradicionales, aunque puede mejorar la liquidez y diversificacin, tambin incrementa el riesgo de las entidades. Finalmente, algunos crticos sealan que los altos salarios que paga el sistema financiero, en comparacin con
otras industrias, produce un drenaje de talento hacia el mundo de las finanzas,
que resiente la calidad de la mano de obra y el crecimiento de las actividades
no financieras.
Tanto o ms importante, hay buenas razones para pensar que el crecimiento
econmico causa el desarrollo financiero, y no siempre al revs13. Es redundante decir que la relacin entre crdito y crecimiento es fundamental para
la poltica econmica. Si estamos convencidos de que el aumento del crdito
vigoriza el crecimiento de la economa, debera ser bienvenida toda medida
que impulse el crdito, porque el beneficio social superar el costo fiscal. Pero
si la relacin es la opuesta (de crecimiento a crdito), las polticas pro-crdito
tendrn poco sentido e implicarn un penoso derroche de recursos.
Para ayudar a visualizar el problema, el Grfico 10 presenta la evolucin del
crdito privado sobre PIB y el crecimiento del PIB a nivel mundial en el periodo
1960-2013. La correlacin entre ambas series es llamativa, pero no dice por s
sola si el crdito es el motor del crecimiento, o a la inversa.

12 El crdito al consumo represent, en promedio, 43% del crdito privado en 45 pases, para 1994-2005
(Beck et al., 2012), con valores que llegaron a 70% o ms en algunos pases desarrollados, como Estados
Unidos, Canad o Dinamarca. Respecto a su efecto sobre la economa, el crdito al consumo ciertamente
mejora el bienestar de las familias al facilitar el adelantamiento del gasto, sin esperar a acumular suficiente
ahorro. Si bien estos gastos no financian en forma directa la inversin productiva, no puede obviarse el
hecho de que, al estimular la demanda de ciertos productos, este crdito tambin alienta la inversin de los
productores de esos bienes.
13 A pesar del esfuerzo de los investigadores y la aplicacin de sofisticadas tcnicas de estimacin, no es
nada sencillo probar, ms all de toda duda, la causalidad de una variable econmica sobre otra. El motivo
es que, a diferencia de un laboratorio donde se pueden hacer experimentos controlados, en economa,
muchas cosas cambian al mismo tiempo y no se puede observar con claridad qu pasa primero y qu pasa
despus, y cul es la causa inicial de estos cambios. En otras palabras, si vemos que las variables A y B se
mueven al mismo tiempo, puede ser que A sea la causa del cambio en B, que B sea la causa del cambio en
A, y bien puede ser que una tercera variable C provoque el cambio simultneo en A y B.

46

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

La Tabla 2 refuerza esta impresin al mostrar que las regiones con mayor desarrollo financiero son tambin, en
general, las que alcanzaron un mayor desarrollo econmico en trminos de PIB per cpita14.

9,000

140

8,000
7,000

120

6,000

100

5,000
80

4,000

60

3,000

40

2,000

20

PIB per cpita (en dlares)

160

1,000
0

Crdito al sector privado


(en % del PIB)

2010
2012

2008

2006

2002
2004

2000

1996
1998

1992

1994

1990

1986
1988

1984

1982

1978
1980

1976

1972
1974

1970

1966
1968

1962

1964

0
1960

Crdito privado (en % del PIB)

Grfico 10.
Crdito y PIB per cpita en el mundo

PIB per cpita (en dlares de


igual poder adquisitivo)

Fuente: Banco Mundial.

14 Amrica Latina y el Caribe se separa parcialmente del


resto, por cuanto su nivel de profundidad financiera es
simlar al de los pases de ingreso medio bajo, pero su nivel
de ingreso es 5 veces superior.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

47

Tabla 2.
Crdito y PIB
per cpita por
nivel de ingreso

Grupo

PIB per cpita


(en dlares)

Crdito privado
sobre PIB (en %)

Ingreso bajo

455

28

Ingreso medio bajo

1,273

42

Ingreso medio alto

4,495

98

Ingreso alto

32,208

151

Mundo

7,934

128

Amrica Latina
y Caribe

6,092

49

Fuente: Banco Mundial. Datos para el ao 2013.

Una historia simple para justificar la posibilidad de que el


crecimiento es la causa del crdito, y no al revs, es que el
crecimiento aumenta el ingreso de las personas, y un mayor ingreso alienta a su vez el ahorro, una parte del cual se
dirigir al sistema financiero. Diversos estudios empricos
dan un claro respaldo a esta visin alternativa, en franca
contradiccin con la postura tradicional (Djankov, McLeish y Shleifer, 2007).
b) Una fraccin pequea del ahorro se intermedia a travs del sistema financiero.
En los libros de texto introductorios se ensea que el ahorro es generado por las familias y que encuentra su camino hacia la inversin de las empresas a travs del sistema financiero. Este argumento pone a dicho sistema

48

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

financiero en el centro de la escena, convirtindolo en el


actor central del crecimiento econmico. De acuerdo con
esta historia, cualquier interrupcin en el circuito crediticio (por ejemplo, una crisis financiera) tendra consecuencias catastrficas sobre la economa. Todo esfuerzo para
evitar un escenario apocalptico sera justificable, sin importar su costo. Se volver a este punto al hablar sobre la
resolucin de las crisis financieras.
Pues bien, esta idea es errnea. Como se observa en el
Grfico 11, ms de la mitad del ahorro privado en el mundo
es originado por las empresas, un valor que alcanza 65%
en el caso latinoamericano. Este dato no debera resultar
sorprendente a esta altura: como se vio en la Seccin II,
el financiamiento interno tiene un costo muy inferior al financiamiento de terceros, por lo que las firmas ahorran
(retienen parte de sus ganancias) para contar con fondos
propios. La mayora de este ahorro no pasa por el sistema
financiero, sino que es directamente usado por las firmas
para adquirir activos fijos, como maquinarias y plantas.

Grfico 11.
Ahorro privado
sobre PIB.
Familias y
empresas

30
25
15
20
15

12

12

12

12
6

10
5
0

10

Mundo

14
9

10

Pases de Pases de Pases de Pases de


ingreso alto ingreso
ingreso
ingreso
medio alto medio bajo
bajo
Familias

6
Amrica
Latina

Empresas

Fuente: Bebczuk y Cavallo (2014). Datos promedio para el periodo 1995-2013.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

49

Considerando que el sistema bancario es el principal


intermediario financiero en la regin y en el mundo, es
oportuno preguntarse qu parte del ahorro privado (de
las familias y las empresas) pasa a travs de los bancos.
La respuesta, volcada en el Grfico 12 desafa una vez ms
la intuicin: en Amrica Latina, apenas 4,8% del ahorro de
las familias y 2,9% del ahorro empresario, es decir, 7,7%
del ahorro privado, es depositado en el sistema bancario15. Dnde termina el resto del ahorro? En activos fsicos, viviendas, otros activos financieros (por ejemplo, en
los inversores institucionales), intermediarios informales o
en moneda extranjera.

Grfico 12.
Ahorro intermediado por el sistema bancario
(% del ahorro de cada grupo)

30

25.3
22.9

25

20
15
8.3

10
4.8

Familias

13.1

7.7
2.9

5
0

11.4

11.3

2.5

3.1

Empresas

1.8

Sector privado

Amrica Latina

Pases de ingreso alto

Pases de ingreso medio alto

Pases de ingreso medio bajo

Fuente: Bebczuk (2015). Datos a 2011 (ltimo dato disponible).


15 Si bien Amrica Latina presenta el porcentaje ms bajo de intermediacin
del ahorro, la situacin no es tan diferente en los pases de alto ingreso, que
encabezan la lista. Solamente 25% del ahorro llega a los bancos.

50

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

c) Los intermediarios no siempre se comportan del modo positivo que predice la teora tradicional
Otro punto debatible es si los bancos efectivamente eligen los mejores proyectos y reducen los riesgos de la intermediacin financiera. Estos cuestionamientos incluyen:
Los bancos enfrentan altos costos de aprendizaje para incorporar nuevos
clientes, sobre los que carece de informacin y que requieren un esfuerzo
de evaluacin y monitoreo significativo. Por esta razn, tienen que priorizar a sus clientes preexistentes, aunque haya nuevos proyectos de mayor
productividad en busca de financiamiento.
Como el banco cobra una tasa de inters fija y no comparte las ganancias
de los deudores, privilegia la seguridad (el bajo riesgo de repago) sobre
la productividad de los proyectos, la clave para una mayor innovacin y
crecimiento econmico. El sesgo hacia deudores que pueden presentar
garantas reales y que tienen una buena historia crediticia es consistente
con esta preferencia por el bajo riesgo, reforzada por la vigilancia del regulador, que persigue la contencin del riesgo sistmico.
La inclinacin hacia los crditos de corto plazo, para reducir el descalce
de plazos y fortalecer el control frecuente de los deudores, tambin conspira contra los proyectos productivos de lenta maduracin y a favor de,
por ejemplo, el crdito al consumo. Como se mencion anteriormente,
estos criterios tienden a marginar del crdito a emprendedores jvenes,
innovadores y sin capital.
En el mismo sentido, los bancos suelen retacear el crdito cuando la economa se estanca o se contrae, justamente al tiempo que ese crdito es
ms valioso para las familias y las empresas. Tal prociclicidad del crdito
es otro aspecto que limita los beneficios del sistema financiero.
Por ltimo, a pesar de la aversin a fondear proyectos productivos de alto
riesgo, los bancos pueden tomar decisiones financieras arriesgadas que
amenazan su estabilidad y, en ocasiones, la del sistema en su conjunto,
otro tema ampliamente abordado en este mdulo.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

51

VIII. SNTESIS DEL MDULO


El tema que sigue, aunque no es una sntesis cabal de lo expuesto a lo largo de
mdulo, complementa su contenido a partir del anlisis de las causas y consecuencias de las crisis financieras y su relacin con el sistema financiero. Veamos:
El sistema financiero es frgil por naturaleza, a pesar de las diferentes instituciones que buscan minimizar sus riesgos intrnsecos.
Las crisis financieras no son fenmenos poco frecuentes y, generalmente, provocan una sensible
pero breve cada en el nivel de actividad econmica.

Principales
mensajes

Por temor a los efectos de las crisis sobre la economa real, los gobiernos suelen rescatar a los bancos
en apuros.
Si bien estas medidas ayudan a recomponer la confianza, los detractores desaconsejan la instrumentacin de estos generosos paquetes de salvataje.
Entre las contraindicaciones de estos programas,
los analistas sealan la baja dependencia crediticia
del sector privado, su impacto regresivo y el negativo efecto colateral sobre la estabilidad econmica.
Por el lado positivo, el largo historial de crisis ofrece
varios principios gua que las autoridades deberan
seguir para reducir la posibilidad de crisis futuras.

Las crisis han sido y son una amenaza constante para la estabilidad del sistema financiero16. Estas turbulencias acechan a pases ricos y pobres, causando
graves perjuicios sociales. En este captulo se revisan las causas habituales, los

16 El Mdulo VI de este curso (Inestabilidad y crisis macroeconmicas) aborda en la Seccin 2.2 el problema
de las crisis bancarias. La presente seccin complementa y extiende esa discusin hacia otras cuestiones
all no tratadas.

52

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

efectos sobre el sistema financiero y econmico y los


mecanismos de resolucin que ponen fin a estos
episodios. En recuadros separados hablaremos de
los riesgos que se ciernen sobre todo sistema financiero (ver Anexo) y sobre los pilares de la estabilidad financiera y herramientas habituales para
enfrentar la inestabilidad resultante (ver Recuadro 2).
Existen tres pilares fundamentales que buscan contrarrestar la inestabilidad intrnseca del sistema
bancario. Estos son la disciplina de mercado, la regulacin y la red de seguridad bancaria.

Recuadro 2.
Los pilares de
la estabilidad
financera

Disciplina de mercado
La disciplina de mercado es la habilidad de los consumidores de servicios financieros de escoger a los
mejores intermediarios y descartar a los dems. En
el caso del sistema bancario, si los ahorristas llevan
sus depsitos a los bancos ms slidos y se alejan
de los ms riesgosos, la disciplina de mercado ciertamente fortalecer la estabilidad financiera.
La existencia o no de disciplina de mercado en la
industria bancaria es una cuestin discutible. Por un
lado, estn quienes sostienen, en lnea con los argumentos anteriores, que el depositante promedio no
cuenta con las herramientas para discernir cul es
el mejor banco. Por el otro lado, algunos analistas
distinguen entre pequeos y grandes depositantes,
afirmando que estos ltimos, dadas sus fuertes colocaciones, tienen los recursos tcnicos y los incentivos para hacer un exhaustivo escrutinio de cada
banco. En la prctica, los estudios apoyan la existencia de disciplina de mercado (Cubillas, Fonseca
y Gonzlez, 2012).

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

53

Regulacin y supervisin
El sistema financiero es a todas luces el sector ms regulado de la economa. Como se mencion, existen buenas razones para explicar esta
estricta vigilancia17. Las principales regulaciones que pesan sobre el sistema bancario son los requisitos mnimos de capital y de liquidez18.
Los requisitos mnimos de capital buscan mitigar el anterior riesgo moral obligando a los accionistas de los bancos a aportar capital de su
propio bolsillo, en vez de fondearse enteramente con recursos de terceros. De esta manera, los bancos compartirn los riesgos de sus malas
decisiones y, por tanto, deberan ser ms cuidadosos y conservadores a
la hora de prestar. Asimismo, ese capital acta como un colchn contra prdidas imprevistas, reduciendo adicionalmente la probabilidad de
quiebra de la entidad19.
Los bancos en general adhieren a los estndares sugeridos por el Banco
de Pagos Internacionales (o BIS, por sus siglas en ingls), con sede en
Basilea, Suiza. Dejando de lado ciertos aspectos tcnicos, la premisa es
que el banco debe integrar ms capital cuanto ms riesgosas sean sus
colocaciones.

17 Este rgimen de control engloba dos conceptos relacionados pero distintos: la regulacin y la
supervisin. La regulacin es el conjunto de normas que recae y deben acotar las instituciones
financieras. La supervisin, por su parte, son las acciones que toma el regulador (el Banco Central
o un organismo especfico) para verificar el cumplimiento de esas reglas, incluyendo la auditora
frecuente de los libros contables y las inspecciones directas en la entidad. A pesar de la diferencia entre regulacin y supervisin, estos dos trminos suelen usarse de forma intercambiable.
18 Otras regulaciones incluyen la autorizacin o licencia para operar, el tipo de actividades que pueden desarrollar y, en algunos pases, directivas sobre niveles mximos de tasas de inters y sobre
asignacin del crdito.
19 Las prdidas esperadas, que pueden proyectarse a partir de los atrasos en los servicios de la
deuda u otros indicadores de salud financiera de los prestatarios se cubren mediante la constitucin de previsiones. El capital, al contrario, apunta a crear una reserva o colchn para atender a
prdidas imprevistas derivadas de eventos negativos que afecten particularmente al deudor o a
la economa en su conjunto.

54

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Por ejemplo, si se presta a un banco o gobierno con una impecable


calificacin crediticia de AAA, o la deuda est cubierta con garantas,
la exigencia de capital ser muy baja o nula, a diferencia de la que se
aplicar cuando el deudor es de alto riesgo20.
Con especial fuerza despus de la crisis bancaria internacional de
2008, se ha reconocido que las exigencias de capital deberan incrementarse de forma gradual desde el actual 8% que rige en la mayora
de pases. De acuerdo con el Acuerdo de Basilea III, ese valor debera
llegar a 13% en 2019 en los bancos que adopten esas directivas. En
la prctica, y en contra de la creencia popular, los bancos mantienen
mucho ms capital en ciertos casos ms del doble que el mnimo
exigido por el regulador (Cihak y otros, 2012).
Algo similar ocurre con los requerimientos de liquidez. El tpico descalce de plazos de los bancos puede ser fatal para la entidad si se
produce una corrida. Durante estos episodios, los activos lquidos del
banco pueden ser insuficientes para responder a la demanda de los
depositantes. Por esta razn se impone a los bancos la obligacin de
mantener un porcentaje de los depsitos en forma de reserva lquida
para reducir la probabilidad de una quiebra bancaria por iliquidez. Este
porcentaje suele ser mayor cuanto ms corto el plazo de las colocaciones y por ende mayor el riesgo de iliquidez. Como en el caso del capital, los bancos mantienen niveles de liquidez superiores a los mnimos
exigidos por las autoridades.
Red de seguridad bancaria
Como muchos juzgan que la disciplina de mercado y la regulacin
pueden ser insuficientes para eludir el riesgo de una crisis financiera,
existe un tercer pilar de la estabilidad financiera: la red de seguridad

20 La exigencia habitual es de 8% sobre los activos ponderados por riesgo. Como esta ponderacin de riesgo vara segn el tipo de prstamo, la relacin de capital sobre activos totales suele
ser, en la prctica, mucho ms baja que el 8%, como se ver en breve.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

55

bancaria, que comprende dos herramientas, el prestamista de ltima


instancia y el seguro de depsitos.
El prestamista de ltima instancia consiste en una ventanilla de crdito,
a cargo del Banco Central, para auxiliar a entidades financieras apremiadas por un problema temporario de iliquidez. Durante una corrida no
solo huyen los depositantes, sino que se secan otras fuentes de liquidez, como los mercados de bonos y el crdito interbancario, dejando al
Banco Central como el nico prestamista posible. En estas circunstancias, la facilidad de crdito de corto plazo y a tasas altas (para evitar el
abuso de este instrumento) puede evitar la cada de bancos que, ms
all de la iliquidez transitoria, cuentan con una cartera slida y buenas
perspectivas de cumplimiento.
Por su parte, el seguro de depsitos es un mecanismo destinado a robustecer la confianza del pblico en el sistema bancario, ofreciendo una
garanta de devolucin de los depsitos en la eventualidad de que el
banco entre en un proceso de quiebra y no pueda hacerlo. Los recursos
necesarios para cumplir con ese compromiso pueden provenir de una
prima de seguro cobrada a todos los bancos o de fondos provistos por
el Tesoro o el Banco Central.
El seguro de depsitos es una institucin de uso extendido en todo el
mundo. En la actualidad, 112 pases poseen un esquema explcito de seguro de depsitos, contra 84 pases en 2003. Este avance se explica
en parte por la erupcin de crisis financieras que motivaron a los gobiernos a buscar medidas para robustecer la confianza del pblico. En
el mbito regional, los nicos pases que carecen de este rgimen son
Bolivia, Costa Rica y Panam, as como varias naciones del Caribe (Demirguc-Kunt, Kane y Laeven, 2014).
Red de seguridad bancaria: pros y contras
Estos mecanismos, si bien en principio positivos para blindar al sistema,
no estn exentos de contraindicaciones. En primer lugar, si los bancos

56

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

y los depositantes sienten que estn a salvo de las


consecuencias ingratas de sus malas decisiones, sern poco cuidadosos y tomarn riesgos excesivos.
Una forma de moderar, pero no de eliminar, este
aliciente es evitando una cobertura muy generosa.
En el caso del prestamista de ltima instancia, las
estrictas condiciones de entrada al rgimen, las tasas altas y el corto plazo de los prstamos buscan
cumplir ese cometido. En cuanto al seguro de depsitos, se suelen imponer lmites sobre el monto
asegurado (privilegiando a los depositantes ms
pequeos y desinformados) y otras restricciones
para preservar un cierto margen de riesgo en manos del ahorrista y, as, no resquebrajar por completo la disciplina de mercado.
En segundo lugar, el uso de estos instrumentos crea
costos que la sociedad debe asumir de un modo u
otro. Si el Banco Central emite dinero en demasa, se
puede desencadenar un escenario de alta inflacin.
Si el gobierno emite deuda, el resultado puede ser
una futura crisis fiscal. Hacia el final del mdulo, se
har referencia a los efectos fiscales del salvataje estatal del sistema bancario.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

57

8.1. LAS CRISIS COMO FENMENOS FRECUENTES


(Y RECURRENTES)
Primero, cabe enfatizar un punto: las crisis son ms frecuentes de lo que se
supondra. No se trata de fenmenos espordicos que aquejan exclusivamente
a economas marginales. Desde 1970 hasta la actualidad, se han contabilizado
nada menos que 147 crisis bancarias alrededor del mundo, y no han perdonado
ni siquiera a los pases ms desarrollados. Las crisis no se han distribuido uniformemente en el tiempo, sino que tienden a concentrarse en ciertos periodos.
As, en los 16 aos entre 1982 y 1998 tuvieron lugar 107 de las 147 crisis mencionadas. Ms recientemente, solo en 2008 se registraron 22 eventos, como
coletazos de la crisis estadounidense de ese ao.
En el mismo periodo, ALC atraves 31 crisis en 19 pases. Por qu ms crisis
que pases? Porque varios pases enfrentaron ms de una crisis, incluyendo a
Argentina, a la cabeza con cuatro crisis, y Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa
Rica, Ecuador, Mxico, Nicaragua y Uruguay, con dos crisis cada uno. La recurrencia de crisis en un mismo pas es un sntoma de la enorme dificultad para
desterrar, de una vez y para siempre, las disfuncionalidades del sistema bancario. A pesar de que las crisis ensean a identificar vacos y deficiencias regulatorias, los intermediarios tambin aprenden a encontrar nuevos puntos dbiles.

8.2 EL ORIGEN DE LAS CRISIS FINANCIERAS


Al indagar en el origen de estos eventos, es evidente que las crisis suelen engendrarse durante las fases de alto crecimiento y optimismo que las preceden, durante las cuales, de la mano de la subida de los ingresos y el precio de los activos,
se reducen los riesgos de la intermediacin bancaria (Ver Anexo y Recuadro 2).
En principio no habra nada de malo con este clima de optimismo y euforia,
excepto que estos ciclos no son eternos y se terminan tarde o temprano. El
mayor inconveniente reside en que el exceso de optimismo lleva a la subestimacin de los riesgos en el ciclo descendente y por tanto al relajamiento en
el proceso de seleccin de deudores y en el celo del regulador para controlar

58

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

a los bancos. Entre la amplia evidencia sobre el nexo entre crisis financieras y
booms econmicos, se establece que la mitad de las crisis latinoamericanas
fueron antecedidas por un crecimiento anormalmente alto del crdito (Laeven
y Valencia, 2012).21

8.3. EFECTOS DE LAS CRISIS


En cuanto a los efectos de las crisis, los datos desmienten parcialmente la
visin popular sobre ellas como trances de impacto profundo y prolongado.
La realidad es que estn acompaadas en promedio por cadas del nivel de
actividad y un aumento significativo de la cartera morosa de los bancos, pero
la recuperacin macroeconmica suele ser rpida. De acuerdo con Laeven y
Valencia (2012), el crecimiento de la economa vuelve a ser positivo, en promedio, dos aos despus del pico de la crisis, con no pocos casos de rebote
econmico en el mismo o el siguiente ao.

8.4 RESOLUCIN Y COSTO FISCAL DE LAS CRISIS


La desaceleracin en el ritmo de crecimiento (y, en menos casos, la contraccin) del crdito y su impacto sobre el nivel de actividad es la preocupacin
primaria que induce a las autoridades a tomar medidas para rescatar al sistema financiero. Subyacen aqu dos potenciales errores de diagnstico que ya
fueron revisados en apartados anteriores de este mdulo: por un lado, en la
prctica, la dependencia del crdito es relativamente baja y, por el otro, la cada del crdito responde tanto a la menor oferta por parte de los bancos como
a la menor demanda por parte de las empresas y familias, en un escenario de
alta incertidumbre. En vista de estas circunstancias, una poltica dirigida a estimular la oferta crediticia podra presentar altos costos y dudosos beneficios22.
21 La exposicin excesiva en ttulos pblicos y a pasivos en moneda extranjera fueron otra causa reiterativa
de crisis en la regin.
22 Estos comentarios se refieren al flujo de crdito necesario para financiar el nuevo gasto de las familias y
empresas. Sin embargo, los efectos para la economa seran ms graves si la crisis provocara una fuerte cada del stock de prstamos en cartera. La experiencia internacional muestra, de todos modos, que el stock
de crdito no tiende a caer durante las crisis sino que se desacelera su tasa de crecimiento.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

59

El Grfico 13 muestra el costo de las principales intervenciones estatales. En promedio, para las crisis desde 1970, el costo fiscal directo de salvar a los
bancos y a los depositantes fue 13,4% del PIB en ALC, 10%
en el conjunto de pases emergentes y 3,8% en los pases
avanzados. Estos nmeros revelan, por s solos, el enorme
esfuerzo fiscal encauzado hacia la proteccin del sistema financiero. Como ilustracin vale el ejemplo de Estados Unidos, donde el Tesoro hizo un gasto de 4,5% del
PIB, una cifra en apariencia pequea en comparacin con
otros pases en crisis. Pero, con un PIB de USD 15 billones,
esas erogaciones representan la colosal cifra de USD 675
000 millones, o ms de dos veces el PIB de Colombia.
Las dos otras series en el mismo grfico sealan que este
no es el nico costo para el Estado. La debacle econmica que acompaa a las crisis fuerza a los gobiernos a
impulsar la recuperacin con base en polticas fiscales y
monetarias expansivas. As, la deuda pblica ha aumentado en promedio en cinco puntos del PIB en las crisis de la
regin y ms de 21 puntos en los pases desarrollados. La
masa de dinero emitido creci 1,6 puntos del PIB en ALC
y 8,3 puntos en los pases avanzados. Estos ltimos datos
implican que la base monetaria (el total de dinero emitido
por el Banco Central) se multiplic hasta tres o cuatro veces sobre su nivel previo a la crisis.

60

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

25

Grfico 13.
Costos estatales
de los salvatajes
financieros (%
del PIB)

21.4

20

15

13.4
10.0

9.1

8.3

10

3.8

4.8
1.6

Costo fiscal

Amrica Latina y Caribe

Aumento de la
deuda pblica

1.3

Expansin monetaria

Pases avanzados

Pases emergentes

Fuente: Laeven y Valencia (2012).

8.5. LOS PROS Y CONTRAS DE LOS


SALVATAJES ESTATALES
Los salvatajes son por regla el centro de la encendida
controversia entre defensores y detractores. Los defensores hacen hincapi en los derrames negativos de una crisis
bancaria, que comienza con la cada de algn banco, pero
luego se extiende, por la creciente desconfianza, a otros
bancos. Una vez que adquiere carcter sistmico, la contraccin del crdito y la interrupcin del sistema de pagos se encargan de transmitir el problema a la economa
real, creando desempleo, desinversin y otros conflictos
sociales. Si, en nombre de la disciplina presupuestaria, el
gobierno se mantuviera al margen, los costos econmicos
y sociales superaran con creces el gasto estatal para salvaguardar al sistema.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

61

Los detractores, por su parte, responden que el temor a ese escenario catastrfico induce a las autoridades a gastar en demasa y, lo que es peor, sin
certeza sobre la efectividad del gasto23. Asimismo, ponen el acento en los potenciales costos futuros, como una escala inflacionaria por la mayor emisin
monetaria, alzas de tasas o defaults soberanos en respuesta a la mayor carga
de la deuda pblica.
Por otro lado, el rescate sin penalizacin de los bancos que asumieron riesgos
excesivos sembrara la semilla de una nueva crisis en el futuro. En este sentido,
los salvatajes fomentaran el riesgo moral, tanto de los banqueros como de los
depositantes. Por ltimo, un ngulo poco explorado, pero crucial, es la regresividad de estas medidas. Considerando que los gobiernos cuentan con recursos
limitados, el subsidio al sistema financiero supone un dilema de poltica al descuidar la proteccin de los sectores ms vulnerables durante una crisis, cuando
se amplifican el desempleo, la pobreza y la prdida de vivienda y otros activos
esenciales24.

8.6. LECCIONES DE POLTICA ECONMICA


Esta sucinta revisin de las crisis, desde su inicio hasta su resolucin, abre la
puerta a interesantes facetas de poltica. En primer lugar, pueden evitarse las
crisis? Erradicarlas no es una tarea sencilla porque, por un lado, la esencia del
negocio bancario es la transformacin de plazos y riesgos, y por otro, no existen mtodos infalibles para anticipar si ciertos riesgos latentes van a materializarse en prdidas tangibles en el futuro cercano25.

23 Por ejemplo, no surge de la evidencia disponible que los pases que incurrieron en un mayor costo fiscal
de salvataje se hayan recuperado ms rpido. (Por supuesto, tampoco se sabe qu hubiera pasado en
ausencia de intervencin estatal). De manera similar, las investigaciones no han detectado que los bancos
rescatados hayan tenido un comportamiento crediticio distinto al de los bancos no rescatados (Brei y Gadanecz, 2012).
24 Por ejemplo en Amrica Latina, mientras el costo fiscal directo de los salvatajes se ubica en 13,4% del PIB,
los programas de transferencias monetarias condicionales, de amplia insercin en la regin como herramienta de lucha contra la pobreza, tienen un costo anual promedio de solo 0,5%.
25 Por ejemplo, los prstamos a empresas relacionadas en el sudeste asitico fueron saludados con beneplcito por muchos analistas internacionales durante aos, bajo la premisa de que la pertenencia al mismo
grupo econmico proporcionaba valiosa informacin para juzgar la calidad de esos proyectos. A posteriori,
la postura cambi por completo, a favor de la hiptesis del riesgo moral resumida en el texto: si el banco
forma parte del mismo grupo, puede haber un conflicto de inters, por el cual no se aplicarn los mismos
criterios de seleccin y monitoreo que a otros deudores.

62

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

Una regulacin draconiana, que prohba toda operacin que involucre riesgos,
convertira a los bancos en una sofisticada (y cara) caja de seguridad, sin el deseable efecto positivo sobre el crecimiento econmico. Una analoga habitual
en este debate es el de un auto avanzando por una ruta. Si el auto se mueve a
100 kilmetros por hora, es sensato regular una velocidad mxima de 30 kilmetros por hora por temor a que se produzcan accidentes de trnsito? Esta
restriccin ocasionar una sustancial prdida de tiempo a los conductores, y
no existe ninguna certeza de que una velocidad de 100 kilmetros por hora
tiene como desenlace inevitable un choque. Este es el dilema constante del
regulador que debe tomar decisiones en un contexto incierto e impredecible.
No obstante, hay regulaciones que lucen obvias a la luz de la experiencia internacional: los requisitos de capital no pueden ser bajos y las inversiones a
tasas muy elevadas o con altos riesgos deben ser desalentadas. A su vez, el
regulador debe hacer un seguimiento de ciertas seales de alerta, como el
crecimiento del crdito y del precio de los activos financieros e inmobiliarios.
Igualmente importante es recordar el papel que juegan los desequilibrios macroeconmicos como catalizadores de las crisis. Los dficits fiscales y externos insostenibles terminan exacerbando las fluctuaciones de la economa y
resintiendo gravemente la salud del sistema financiero cuando llega el ajuste.
Polticas econmicas que suavicen esos movimientos cclicos y limiten la aparicin de burbujas financieras contribuyen a disminuir en forma sustancial la
probabilidad de crisis.
En cuanto al rescate del sistema durante las crisis, a pesar de los mltiples
antecedentes, las crisis recientes en pases ricos y pobres se han caracterizado por un accionar estatal no planificado, a veces catico, y extremadamente
oneroso para la sociedad. Para no repetir estos errores, deberan acordarse
ciertas pautas mnimas de un plan de accin ante estas contingencias26. Los
intermediarios deberan ser informados de antemano sobre estas normas, para
que las internalicen a la hora de tomar riesgos. En la prctica, por supuesto, los
gobiernos deberan reservarse un cierto margen discrecional, pero un protocolo de accin debera mantener ese margen lo ms acotado posible.

26 Esta sugerencia no es original. Despus de todo, es lo que hacen otras agencias que atienden emergencias, como los bomberos, la polica o los paramdicos.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

63

IX. ANEXO. LOS RIESGOS DEL


SISTEMA BANCARIO DESDE
LA PTICA DEL BALANCE
CONTABLE
Por qu los sistemas financieros son tan propensos a
la inestabilidad y las crisis? La composicin del balance
tpico de un banco ilumina con claridad los riesgos que
acechan al sistema. En la Tabla 3 aparece la estructura
promedio de balance para una amplia muestra de bancos
y pases.27

Tabla 3.
Balance
estilizado
del sistema
bancario

Activos

En % del total

Efectivo

Titulos

36

Prstamos interbancarios

Prstamos

47

Otros activos

Total de activos

100

Pasivos

En % del total

Titulos

16

Prstamos interbancarios

17

Depsitos

47

Otros pasivos

15

Total deudas

95

Capital

Total Pasivos

100

Fuente: Elaboracin propia basada en Chun, Kim y Ko (2012).


27 La muestra cubre 263 bancos de 23 pases desarrollados y en desarrollo en el
periodo 2005-2010 (Chun, Kim y Ko, 2012). Por supuesto, si bien vara entre
bancos y momentos en el tiempo, la estructura descrita en el texto es una
buena aproximacin al promedio de la industria.

64

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

La primera observacin es que el modelo de negocios de los bancos no es tan


simple como se explica en los libros de texto. Los bancos no solo toman depsitos y dan crdito, sino que adems presentan un variado men de fondeo
y de aplicaciones. De hecho, los depsitos constituyen solamente 47% de los
recursos y los prstamos, 47% de los activos. Se distinguen tres riesgos que
pueden golpear a un banco:
(1) Riesgo de liquidez: Los pasivos bancarios son generalmente ms lquidos
que los activos, sometiendo al banco al riesgo de no contar con suficientes
recursos para responder a una salida masiva de sus acreedores. 80% del fondeo de los bancos se compone de deudas financieras reclamables en un plazo
breve.
Del otro lado del balance, en el activo, el banco posee acreencias ilquidas,
como los prstamos (47%), los activos fijos y otros (6%) y los prstamos interbancarios (9%), que pueden tornarse incobrables en un ambiente de extrema
iliquidez. A su vez, el efectivo disponible totaliza 2%, aunque la liquidez total
es mayor a esa cifra, ya que incluye los ttulos en cartera, que pueden convertirse en efectivo con mucha rapidez, elevando la liquidez a 38%. Pero aun, as
subsiste una brecha, o descalce de plazos, por el hecho de que los pasivos en
promedio son ms lquidos que los activos.
(2) Riesgo de crdito: Los bancos toman depsitos y otros pasivos pagaderos
a su vencimiento, prometiendo seguridad (bajo riesgo de no repago) a los ahorristas, pero colocan ese dinero en proyectos productivos de cierto riesgo. Esta
transformacin o descalce de riesgos hace parte de la esencia de la funcin
social del sistema financiero.
Este riesgo se reduce, pero no se elimina, con una buena diversificacin entre
distintos deudores, sectores y regiones y, sobre todo, con una idnea seleccin
de proyectos financiables. Aun as, subsiste un riesgo de incobrabilidad. Si una
fraccin importante de los prstamos comienza a experimentar atrasos en el
pago de intereses y amortizacin, la solvencia del banco se deteriorar. Si el
valor recuperable de los prstamos es insuficiente para repagar a los depositantes y bonistas, el banco quebrar.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

65

Los bancos estiman y se cubren contra las prdidas normales esperables en el curso del negocio constituyendo
reservas o provisiones. Cuando las prdidas superan el
nivel esperado, las entidades recurren a su capital, que
acta como un colchn contra las prdidas inesperadas28.
Considerando que la base del negocio bancario es la intermediacin de fondos de terceros, y no el uso de fondos
propios de sus accionistas, el capital es una parte minoritaria de los recursos totales de los bancos. En el balance estilizado reproducido en la tabla anterior, el capital
representa 5%, e incluso en bancos ms capitalizados, el
nivel no suele exceder 15%. Este bajo valor sugiere que la
capacidad de absorcin de grandes prdidas es limitada.
(3) Riesgo de mercado: Como acabamos de ver, los bancos mantienen en su activo ttulos negociables destinados
al manejo de la liquidez o para su venta posterior. Si bien
estas tenencias varan entre bancos, se observ en la Tabla
3 que se ubican en un para nada despreciable promedio
de 36%. El valor de estos ttulos flucta con los cambios
en la tasa de inters de mercado y con la probabilidad de
repago de los emisores. En condiciones adversas, la cada
del precio de estos ttulos disminuir el valor total de los
activos, comprometiendo una vez ms la solvencia de la
entidad y aumentando el riesgo de quiebra.
Cmo se compara Amrica Latina con otros pases en
trminos de riesgo? El Grfico 14 presenta tres indicadores que revelan, en promedio, la posicin de relativa
fortaleza de los bancos de la regin, la cual, no debera

28 Esta funcin del capital como amortiguador de prdidas inesperadas es complementaria a la reduccin del riesgo moral que se discute en el apartado
sobre regulacin.

66

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

confundirse con absoluta inmunidad a una crisis. El porcentaje de cartera irregular o morosa (2,1%) es inferior al
de los dems grupos, sugiriendo que el riesgo de crdito
se encuentra bajo control. Los niveles de capital sobre activos y de liquidez sobre depsitos, aunque por debajo de
otros grupos de pases, son razonablemente altos.

Grfico 14.
Indicadores de riesgo bancario en Amrica Latina
y otros pases
38.0

45
31.8

40

33.0

26.8

35
30
25
14.3

20
15
10

10.4

10.1
7.1

8.0

6.1

3.9
2.1

0
Cartera irregular
(%)

Capital sobre
activos (%)

Activos lquidos sobre


depsitos (%)

Amrica Latina

Pases de ingreso alto

Pases de ingreso medio

Pases de ingreso bajo

Fuente: Elaboracin propia en base Global Financial Development Database,


Banco Mundial.

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68

Mdulo VIII. El sistema financiero:


alcance y limitaciones

X. BIBLIOGRAFA
10.1. FUENTES Y LECTURAS RECOMENDADAS
La edicin 2016 de la publicacin insignia del BID, Desarrollo en las Amricas
(DIA), aborda el problema del ahorro en ALC (vase Cavallo y Serebrisky, 2016).
Este libro sostiene que la regin adolece de dos problemas interrelacionados:
por un lado, el ahorro es escaso y, por otro, se usan de manera ineficiente. Ambos problemas estn conectados y se ven reforzados por el sistema financiero.
Para empezar, el bajo ahorro de la regin significa que escasos recursos estn
disponibles para las empresas y las personas que necesitan invertir. A su vez,
esta oferta restringida de fondos prestables limita el tamao de la industria financiera, lo que arroja como resultado altos costos unitarios para canalizar fondos entre prestamistas y prestatarios (el proceso de intermediacin financiera).
Los altos costos del proceso de canalizacin de fondos se suman a otras distorsiones en los mercados financieros, como la mala calidad de la informacin
crediticia y la escasa proteccin de los derechos de propiedad. Como resultado,
hay una mala asignacin de los ahorros disponibles en la economa, la cual es
sinnimo del uso ineficiente de los recursos en la economa, y constituye un
factor determinante de la baja productividad de la regin (Pags, 2010). Por
ltimo, la baja productividad es la otra cara de la moneda de los bajos retornos
sobre la inversin y el ahorro. Por lo tanto, no tiene nada de sorprendente que,
debido al bajo retorno sobre el ahorro que predomina en la regin, tambin
sean escasos el ahorro y la intermediacin financiera de los ahorros disponibles.
Una buena introduccin sobre los beneficios y riesgos del sistema financiero,
con un enfoque claro y didctico, es el libro de texto de Mishkin y Eakins (2014).
El BID (2005) aborda, de forma integral y con abundantes datos y evidencia
estadstica para la regin, aspectos centrales como el rol de la estructura de
propiedad de la banca, las instituciones legales y polticas que influyen sobre el
tamao y estabilidad del sistema financiero, y la relacin de dicho sistema con
las condiciones econmicas y sociales. El Banco Mundial (2013, 2014) vuelve
sobre algunos de estos temas y extiende la discusin a nuevos tpicos y enfoques populares despus de la crisis internacional de 2008.

Realidad Macroeconmica Latinoamericana

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10.2. FUENTES TCNICAS


Panizza (2013) resume la literatura tradicional sobre el impacto positivo del
sistema financiero sobre el crecimiento y el bienestar y, sobre todo, describe
el actual debate sobre los potenciales efectos negativos de la profundidad financiera para la estabilidad econmica. Bebczuk y Cavallo (2014) sintetizan y
contraponen los hallazgos de la literatura macroeconmica y financiera sobre
la estructura de fondeo de las empresas, mostrando la importancia del autofinanciamiento y sus implicancias para la economa. Laeven y Valencia (2012)
ofrecen un panorama mundial ms actualizado, incluyendo numerosos datos
estadsticos, sobre la ocurrencia, resolucin y costos de las crisis financieras.

10.3. BIBLIOGRAFA GENERAL


Adams-Kane, J., Caballero, J. y Lim, J. (2014), Foreign Bank Behavior during
Financial Crises, [Documento de Trabajo No. 512], BID.
Banco Mundial (BM). (2014). Global Financial Development Report: Financial
Inclusion. Washington DC: BM.
BM. (2013). Rethinking the Role of the State in Finance, Global Financial Development Report. Washington DC: BM.
Banco de Espaa. (2014), Integracin econmica entre pases emergentes, [Boletn Econmico], Banco de Espaa.
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