BAZELE FUNCIONRII PIEEI DE CAPITAL

1.

Coninutul i rolul pieei de capital: concept, abordri (abordarea anglo-saxon, abordarea

continental-european de sorginte francez); trsturile pieei de capital; cererea (structural,
conjunctural) i oferta (de cumprare, de vnzare, de schimb) de capital; structura pieei de
capital (piaa primar, piaa secundar, piaa extrabursier, piaa aciunilor, piaa obligaiunilor,
piaa contractelor la termen, piaa opiunilor, piaa de licitaie, piaa de negocieri, piee
intermitente, piee continue, piee mixte); aspecte legislative privind piaa de capital din
Republica Moldova; rolul pieei de capital n economia de pia.

Piaa de capital - concept, importan

Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la
investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere
universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n
care schimb active financiare i moned.
In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel macroeconomic ct i la
nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent
economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea
unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au
ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice
sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare
economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.
Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt:
sume deinute n moneda naional;
sume deinute n valute convertibile;
certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare;
titluri de stat;
titluri de participare la fonduri de investiii;
aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;
investiii pe piee la termen (contracte futures i options);
alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n
societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).
Tipologia pieelor de capital
Pieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre acestea sunt:
Din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:
concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a
asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este
constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;
concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i cea
ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.
In funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:
piaa aciunilor;
piaa obligaiunilor;
piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat
viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi
deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului.
Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;
piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat.
Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des
ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).
Dup procedurile de tranzacionare utilizate:
piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea
preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un
agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i
vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un
caracter impersonal;
piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie
prin intermediul unui broker sau dealer.
Dup localizarea fizic a pieei;
pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;
pia naional localizat la nivel de economie naional;

pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state (american, european,
Asiei de Sud-est etc.).
Din punct de vedere al distribuiei:
piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;
piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;
Din punct de vedere al organizrii:
pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde
tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee.
piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile
comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fax sau
computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.
Dup termenul de finalizare al tranzaciei:
piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie
de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;
piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.
Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice:
este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter public;
produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n
timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an.
valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber;
tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.
Cererea i oferta de capital
Micarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti:
prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea
utilizatorilor de fonduri - finanare indirect;
prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.
In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre
emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.
Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni
economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa
internaional. Cererea de capital se poate grupa n:
a) cerere structural de capital;
b) cerere legat de factori conjuncturali.
a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate,
achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale
instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,
b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea
creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori
cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori
pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:
a) dup activitatea desfurat:
guverne i colectiviti publice locale;
societi comerciale publice i private fr profil financiar;
bnci comerciale i alte instituii bancare;
autoriti monetare etc.
b) dup scopul urmrit:
finanarea industriei i gospodriei comunale;
petrol i gaze naturale;
transport i servicii publice;
bnci i finane;
organizaii internaionale;
scopuri generale.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i
satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de
asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se
caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert
pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea
cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii:
a) individuali;
b) instituionali.
a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor
financiare. Acetia pot fi:
investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de
capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;

 negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.
b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile,
societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii.
O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor
financiare.
Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse influenei directe i indirecte a unor
riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au:
riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar
sau ctre piaa de capital;
riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat att
deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare;
riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi
ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar;
riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a
valorilor mobiliare deinute;
riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de
rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii;
riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i
financiare n general.
Piaa primar i piaa secundar
Piaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite
aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.
Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe
piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte
de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate a
capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori
alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza
tranzacii cu valori mobiliare. Cele dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de
cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de
funcionare, tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. n
continuare va fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg.
Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii,
plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt negociate pentru
prima dat. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru
acest tip de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate
dect de intermediarii care au o reea vast de distribuie.
O data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea
efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de
valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele doua forme organizate ale pieei
de capital (bursa si piaa OTC) constau n:
existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere;
condiii distincte de informare a investitorilor;
garanii diferite oferite pentru investitori;
modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC este o
pia de negociere).
Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a
funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);
eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;
corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei;
adaptabilitate la condiiile economice

CAPITOLUL I. PIAA DE CAPITAL COMPONENT A PIEEI FINANCIARE

1.1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de capital.
1.1.1.Conceptul i structura pieei financiare
Piata financiara reprezinta locul sau intregul sistem de mijloace de comunicare care inlesneste
vinzarea si cumpararea activelor financiare ne-bancare la preturi fixe, in conformitate cu
cererea si oferta existenta, precum si influenta factorilor economici, financiari, monetari,
psihologici si tehnici.

Circuitul activelor pe piata financiara se desfasoara intre detinatorii de fonduri(investitorii) si

cei ce necesita aceste fonduri (beneficiarii).
Piata financiara are 3 componente: Piata bancara, monetara si de capital.
Pe piata bancara au loc tranzactii cu active bancare non-negociabile cu un grad inalt
de lichiditate. Bancile joaca rolul intermediarilor dintre detinatorii de disponibilitati de
numerar si utilizatorii fondurilor, in baza relatiilor de credit. Rolul acestei pieti este de a
absorbi excedentul de active monetare ale celor care economisesc, de forma depunerilor
la termen.
Pe piata monetara se efectueaza tranzactii monetare in moneda nationala intre
rezidentii aceleiasi tari. PM este o componenta a pietii valutare,unde are loc confruntarea
cererii cu oferta pentru diferite valute care sunt pentru ofertanti si solicitanti- moneda
straina.
Piata de capital reprezinta ansamblul relatiilor prin care se realizeaza transferul
fondurilor disponibile de la cei care au surplus de capital (investitorii) catre cei care au
nevoie de capital cu ajutorul unor instrumente specifice(valori mobiliare) prin intermediul
unor operatori specifici (intermediarii (brokerii.dilerii)). Se pot delimita 2 moduri:
*abordarea europeana-bazata pe sistemul bancar in care bancile sunt prezente pe ambele
tipuri de piete, in care piata de capital este compusa din piata monetara, ipotecara si
financiara.
*abordarea anglosaxona -bazata pe diferite tipuri, in care piata financiara cuprinde piata
monetara (care atrage capital pe termen scurt) si piata de capital (care atrage capital pe
termen mediu si lung).
Piata financiara poate fi abordata din 2 puncte de vedere:
- Abordarea restrictiva, care limiteaza negocierile doar cu active financiare ne-bancare
- Abordarea liberala, care extinde negocierile si cu active reale.
1.1.2.Conceptul i structura pieei de capital
Piata de capital reprezinta ansamblul de relatii si mecanisme prin care se realizeaza
transferul de fonduri de la cei care au surplus de capital catre cei care au nevoie de el, prin
intermediul instrumentelor specifice( VM emise) si operatorilor specifici (participantii
profesionisti).
Principalele functii ale pietii de capital sunt:
1)emisiunea si vinzarea pentru prima data a titlurilor financiare emitentilor sau debitorilor
catre posesorii de capitaluri care doresc sa cumpere valori mobiliare.
2)negocierea de valori mobiliare cu conditia ca acestea sa fie vindute si transformate in
lichiditati de primii lor posesori si inainte de scadenta.
Elementele pietii de capital:
- Locul tranzactiei (bursa de valori, piata OTC)
- Subiectul tranzactiei (VM)
- Operatorii (intremediarii: persoane juridice, persoane autorizate, specialisti)
- Operatiunile (tranzactiile sau investitiile).
Componentele pietii de capital dupa ordinea pietii mobiliare sunt:
*a*Piata primara-asigura intilnirea cererii cu oferta de titulari,permitind finantarea activitatii
agentilor economici a colectivitatii publice. Se caracterizeaza prin existenta unui singur
vinzator-emitentul val.mobiliare si de regula vinzarea se face la un pret unic. Piaa primar
asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o
societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin
atragerea capitalurilor financiare disponibile.
*b*Piata secundara,are rolul de concentrare cererii si ofertei derivate,este o piata
deschisa,publica. Sunt prezenti mai multi participanti,pe ambele parti. Pe piata secundara
pretul este stabilit de cererea si oferta. Piaa secundar este cea pe care investitorii i
ntreprinztorii cumpr i vnd VM emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita
existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de
pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar
asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna
funcionare a oricrei economii. Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur
teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii
valorilor mobiliare.
1.2.
Cererea i oferta pe piaa de capital

Principala functie a PC este plasarea VM a agentilor economici care sunt in cautarea

capitalului catre potentialii investitori care detin surplus de numerar.
Miscarea fluxurilor in economie are loc prin:
- Finantare indirecta (prin concentrarea fondurilor disponibile in banci si utilizarea lor
pentru creditarea beneficiarilor de fonduri)
- Finantare directa (prin emiterea de VM de catre utilizatorii de fonduri)
Transferurile de capital se pot face in 3 moduri:
Tranferuri directe compania emitenta vinde actiuni direct investitorilor
Transferuri prin dealer- dealerul serveste drept intermediar
Transferuri printr-un intermediar financiar (banca).
Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private,
alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice,
guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional.
Cererea de capital se poate grupa n:
a) Cererea structural de capital este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice
n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor
programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i
organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,
b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne,
restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar
i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia
preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor.
Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:
a) dup activitatea desfurat:
guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil
financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.
b) dup scopul urmrit:
finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii
publice;
bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia
deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor
de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de
pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar
libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct
influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac
posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur
rentabilitatea cerut de investitori.
1.3. Funciile pieei de capital
Functiile pietei de capital depind de capacitatea de asigurare a conditiilor impuse de piata:
- Lichiditatea existenta pe piata primara a unui volum mare de fonduri disponibile si a
necesitatilor de finantare directa.
- Eficienta consta in performanta operationala la costuri mici de emitere pe piata
primara si tranzactii pe piata secundara.
- Transparenta asigurarea furnizarii informatiei corecte catre investitori.
- Corectitudinea reglementarea riguroasa a fluxurilor de capital in economie
- Adaptabilitate nivelul de adaptare a elementelor PC la conditiile economice impuse de
o tara.
Functiile PC:
Principale:
- Atragerea economiilor populatiei
- Asigurarea participarii persoanelor juridice si fizice la capitalul companiilor
- Inlesnirea intilnirii cererii cu oferta
- Reorientarea fluxurilor de capital si reorganizarea sectoarelor economiei nationale
- Reprezinta un barometru al economiei nationale si internationale.
Auxiliare:
- Facilitarea investitiilor
- Reducerea riscului in investitiile financiare

Cistiguri, obtinute drept rezultat al investitiilor de capital.

1.4.

Tipologia pieelor de capital

In functie de natura VM:

- Piata de obligatiuni titlurile de creanta sunt tranzactionate
- Piata bursiera ininstrumente de proprietate sunt tranzactionate (actiuni
ordinare/preferentiale)
- Piata options derivativele sunt tranzactionate (contractele options)
- Piata futures derivativele sunt emise si negociate.
Dupa organizarea teritoriala :
- PC descentralizata permite emiterea si negocierea VM de catre SA aflate sub autoritatea
publica locala
- PC nationala create prin absorbtia Bursei de Valori descentralizate sau de catre existenta
unei singuri pieti
- PC regionala inlesneste emiterea si negocierea VM din tarile ce apartin unei regiuni
geografice
- PC internationala ex in NEW YORK, Tokyo, London.
Dupa natura operatiunilor:
- PC primara
- PC secundara
Bursa de valori (piata institutionala) NYSE in New York, LISE in London.
Piata OTC (NASQAD in Romania, NASQAD in SUA)
1.5.

Valorile mobiliare - instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare instrumente financiare negociabile emise sub forma materializata(pe suport de
hirtie) sau dematerializate (pe suport magnetic) sau sub forma inscrierilor contabile,care genereaza
detinatorilor sai anumite drepturi in dependenta de tipurile valorilor mobiliare,de legislatia tarii
respective si de prevederile emisiunii.
Caracteristicile VM:
- Negociabilitatea posibilitatea transmiterii VM catre alte persoane la un pret stabilit in baza
mecanismului cerere-oferta
- Literalitatea stipularea drepturilor si obligatiilor ttularilor de VM
- Formalitatea drepturile de proprietate (dreptul la dividende, dreptul de preemptiune) si de
non-proprietate (dreptul la vot)
VM pot fi:
*a*primare (asigura mobilizarea capitalului pe termen lung si garanteaza drepturile emitentului la
venit)-actiuni,obligatiuni.
*b*derivate (produse ale Bursei de Valori care provin din contractele dintre emitent si beneficiar i
ofera dreptul celui din urma asupra unor active ale emitentului la o scadenta viitoare) - contractele la
termen: futures, forward, options, swap.
*c*sintetice-obtinute prin cale sintetica,prin combinarea diferitor caracteristici ale valorilor primare si
daca este acceptat de catre CNPF drept valoare mobiliara,circula pe piata mobiliara(contractele pe
indicii bursieri).

Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie

1.1

Piaa de capital - concept, importan

Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de
capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici.
Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem
autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned.
In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att la nivel
macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu de factori care
influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sau avantaj prezent (determinat
de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau
investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii
economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite

pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoare economice
i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.
Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt:
- sume deinute n moneda naional;
- sume deinute n valute convertibile;
- certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare;
- titluri de stat;
- titluri de participare la fonduri de investiii;
- aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;
- investiii pe piee la termen (contracte futures i options);
- alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n
societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).
1.2. Tipologia pieelor de capital
Pieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai importante dintre
acestea sunt:
a) din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:
- concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a
asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este
constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;
- concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i cea
ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.
b) n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:
- piaa aciunilor;
- piaa obligaiunilor;
- piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat
viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot
fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului.
Dac un contract la termen este
tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;
- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat.
Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele
mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).
c) dup procedurile de tranzacionare utilizate:
- piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de
suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care
tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i
ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte
pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal;
- piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie
direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.
d) dup localizarea fizic a pieei;
- pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;
- pia naional localizat la nivel de economie naional;
- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state (american,
european, Asiei de Sud-est etc.).
e) din punct de vedere al distribuiei:
- piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;
- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;
f) din punct de vedere al organizrii:
- pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde
tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee.
- piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt
bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin
telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.

g) dup termenul de finalizare al tranzaciei:

- piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o
variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;
- piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.
Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi
specifice:
este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd un caracter
public;
produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un
an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an.
valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber;
tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.
1.3. Cererea i oferta de capital
Micarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti:
- prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru
creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect;
- prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar - finanare direct.
In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de
relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce
reprezint oferta de fonduri.
Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de
ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare
de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n:
a) cerere structural de capital;
b) cerere legat de factori conjuncturali.
a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate,
achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor
financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale,
b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n
acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea
este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a
mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:
a) dup activitatea desfurat:
guverne i colectiviti publice locale;
societi comerciale publice i private fr profil financiar;
bnci comerciale i alte instituii bancare;
autoriti monetare etc.
b) dup scopul urmrit:
finanarea industriei i gospodriei comunale;
petrol i gaze naturale;
transport i servicii publice;
bnci i finane;
organizaii internaionale;
scopuri generale.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri
dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case
de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti
bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de
procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de
modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou
mari categorii:
a) individuali;
b) instituionali.

a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa
titlurilor financiare. Acetia pot fi:
investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de
capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;
negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit.
b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind:
bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care
gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra
volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.
Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuse influenei directe i
indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au:
riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa
monetar sau ctre piaa de capital;
riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat
att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare;
riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor
pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar;
riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n
numerar a valorilor mobiliare deinute;
riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta
angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii;
riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i
financiare n general.

1.4. Piaa primar i piaa secundar

Piaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o
societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea
capitalurilor financiare disponibile.
Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse
n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa
primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar
asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei
economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau
bursa electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. Cele dou instituii
sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori
mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile
realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. n continuare va
fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg.
Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea
mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de
valori mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise
de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision.
Serviciile de difuzare n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de intermediarii care au o reea
vast de distribuie.
O data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar.
Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n
principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena
dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa si piaa OTC) constau n:
existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere;
condiii distincte de informare a investitorilor;
garanii diferite oferite pentru investitori;
modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa OTC
este o pia de negociere).

Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu
i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);
- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol;
- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei;
- adaptabilitate la condiiile economice

2. Participanii pe piaa de capital: caracteristica general a activitii emitenilor i investitorilor (individuali,

instituionali) pe piaa de capital; principalele aspecte ale activitii participanilor profesioniti pe piaa de
capital (brokeri, dealeri, underwriteri, registratori, depozitari, administratori fiduciari, companii de estimare,
societi de investiii financiare); reglementarea activitii participanilor profesioniti pe piaa de capital a
Republicii Moldova.
2.2.3. Participani profesioniti pe piaa de capital: practici internaionale i naionale

Agenii de burs sunt specialitii prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor
bursei. Ei pot fi specialiti operativi n situaiile n care realizeaz, n mod direct i nemijlocit, operaiuni de burs
sau neoperativi, dac rolul lor se rezum la efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor
informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi analitii bursieri, care pot lucra ca angajai
ai bursei, care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta
bursei.
Agenii operativi dein rolul esenial i pot fi mprii n dou categorii:
-

brokeri sau intermediari de burs;

dealeri sau comerciani de burs;

Trsturile operatorilor de burs sunt:

-

au statut socio-profesional consacrat, ca atare, n practica afacerilor, fiind singurele persoane fizice certificate
s ncheie i s finalizeze tranzacii de burs;

pot lucra ca independeni sau ca ageni ai unor societi de burs.

pot desfura activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia mai ales pe piaa OTC.
n incinta bursei se pot ntlni ageni de burs, care pot fi:

membri ai bursei;

angajai ca reprezentani ai unor membri ai bursei;

funcionari publici;

angajai ai Bursei (ageni oficiali) sau acceptai (liber profesioniti).

Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai:

specialiti operativi, care realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai, la rndul
lor, n: brokeri i dealeri;

specialiti neoperativi, rolul crora const n efectuarea de diferite studii sau analize cu menirea de a furniza
clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se includ: analitii
financiari; funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii
operaiunilor specifice n incinta bursei, sau cei care se ocup de transmitere a informaiilor sau ntocmirea
documentelor.
Din punct de vedere a rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n care se angajeaz

n tranzacii, se deosebesc:
1. brokerii, care acioneaz pe cont propriu i pot fi:
-

brokerii de burs - agenii de burs n sensul propriu al termenului, care pot angaja tranzacii n numele, pe
contul i pe riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm sau pot lucra independent;

brokerii de comision - cei care primesc i execut ordinele de la brokerii de titluri, care lucreaz la firma de
brokeraj. Dup executarea acestor ordine, brokerii de comision pot activa ca brokeri independeni;

brokerii independeni execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme care nu
au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de doi
dolari.

2. dealerii, care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers (sau traders) i pot fi:
-

dealerii formatori de pia (market-makers) care au funcia de a asigura lichiditatea pieei sau pentru a fixa
corect preul valorilor mobiliare tranzacionate. Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de activitate
comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare a titlurilor de
valoare cu obligaiunea de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile anunate de persoana
care practic aceast activitate;

dealerii concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii n incinta
bursei, n nume i pe cont propriu, profitul fiind obinut din diferenele de preul de vnzare i cel de
cumprare a valorilor mobiliare;

dealerii pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect pachetul
standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot standard se
nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai multe ori 100
titluri).

Activitile participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova sunt
reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98 (Monitorul Oficial al R.
Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999) i pot fi efectuate de persoanele juridice autorizate. Conform legislaiei pot
fi desfurate urmtoarele genuri de activiti profesioniste: bursier; de brokeraj; de dealer; de underwriting; de

administrare a investiiilor; de inere a registrului; de depozitare; de clearing; de consulting investiional; de audit pe

piaa valorilor mobiliare; de evaluare a valorilor mobiliare; de asigurare informaional a pieei valorilor mobiliare;
de pregtire i recalificare a participanilor pieei valorilor mobiliare (detaliat vezi legea cu privire la piaa valorilor
mobiliare, Titlul III.)
Activitatea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare se suspend, prin hotrrea instanei de judecat sau a Comisiei
Naionale, dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz activitatea pe piaa valorilor mobiliare.
Lichidarea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare sau ncetarea genului de activitate profesionist pe piaa valorilor
mobiliare are loc:
a) n baza deciziei organului de conducere al acestuia;
b) n baza hotrrii instanei de judecat;
c) n baza deciziei Comisiei Naionale privind retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de valabilitate a licenei eliberate.

Participanii profesioniti pe piaa de capital din Republica Moldova

0
POSTAT WALL STREET MOLDOVA PE 22.05.2015PIAA DE CAPITAL
Pn la 14 martie 2015, participanii profesioniti pe piaa de capital activau n conformitate cu Legea nr.
199-XIV din 18 noiembrie 1998 privind piaa valorilor mobiliare i primeau licene respectnd cerinele
Regulamentului nr. 53/12 din 31.10.2008 privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea
profesionist pe piaa valorilor mobiliare.
Prin aceast lege, ei erau definii ca persoane juridice constituite n forma juridic de organizare de societate pe
aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare n baza licenei acordate
de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF).
CNPF acorda licen pentru 10 tipuri de activiti de baz i 3 activiti conexe pe o perioad de 5 ani. Pentru
obinerea licenelor, participanii profesioniti trebuiau s respecte normativele privind suficiena capitalului propriu
minim (n valut naional), normativele fondului de garanie (30% din mrimea capitalului propriu minim), fondul
de risc al participanilor, s dispun de dou persoane cu funcii de rspundere i doi specialiti cu certificate de
calificare eliberate de CNPF etc.
La situaia din 19 noiembrie 2014 pe piaa valorilor mobiliare (piaa de capital) erau nregistrai 39 de
participani profesioniti, din care: 6 companii de brokeraj, 17 companii de dealer, 10 registratori independen i, 2
burse de valori, 2 depozitari centrali i 2 companii de estimare a valorilor mobiliare.
Lista participanilor profesioniti la situaia din 19 noiembrie 2014
N
r
1

Activitate
de baz
de brokeraj

Activitate conex
de consulting investiional

Participani profesioniti
Daac-Invest
Broking-VM
ASITO-BROKER
Iuventus-DS

S.A.
S.A.
S.A.
S.A.

Oldex
Proajioc S.A.

Gest-Capital
S.A.
VAL-Invest
S.A.
Fincom
S.A.
Broker
M-D
SA
BrokWest
S.A.
Broker

Capital
S.A.
Banca
de
Economii
S.A.
BC
Moldinconbank
S.A.
BC
Victoriabank
S.A.
BC
Unibank
S.A.
S.A.
BC
Banca
Social
S.A.
BC
MoldovaAgroindbank
S.A.
BC Mobiasbanc Groupe Societe
Generale
S.A.
BC Eximbank -Gruppo Veneto BancaSA
de
brokeraj BC
Energbank
S.A.
de
underwriting BC Banca de Finane i Comer S.A.
de consulting investiional
BCEuroCreditBank S.A.

de dealer

de
administrare
fiduciar
3 investiiilor

a
de consulting investiional

de inere a
4 registrului

de consulting

de
5 depozitare

de consulting

S.A.

bursier

depozitar
central
de depozitare
de clearing
7 de decontare

de
de
de consulting

de consulting

Registru-Corect
Registru
Grupa
Financiar
REGISTRU-GARANT
Registrator-Centru
Registru
Ind
Real-Registr
Soliditate
Intermedia-Group
ComitentS.A.

clearing
decontare

S.A.
S.A.
S.A.
S.A.
S.A.
S.A.
S.A.
S.A.
S.A.

Bursa de Valori a Moldovei S.A.

Bursa de Valori Chiinu S.A.

Depozitarul Naional de
Mobiliare
al
Moldovei
Depozitarul Central S.A.

Valori
S.A.

de estimare

de
consulting
9 investiional
1
0

BartolEvalestim S.A.

de consulting

de fond de
investiii

Consulting

S.A.

La situaia din 14 martie 2015, pe piaa de capital existau 29 de participani profesioniti, din care, 18 societi
de investiii i 11 societii de registru. n comparaie cu perioada anterioar, numrul participaiilor profesioniti s-a
micorat cu 10 uniti.
Recent, Bursa de Valori a Moldovei i Depozitarul Naional de Valori Mobiliare, dar i ali participani, au
obinut licene pentru activitate, n aa fel, pe piaa de capital la situaia din 22 mai 2015 sunt 33 de participani
profesioniti: 19 societi de investiii, 12 societii de registru, 1 operator de pia i 1 depozitar central.
Lista participanilor profesioniti la situaia din 22 mai 2015
N
r

Licen
Cate
goria A

Cate
goria B

Autorizaie

Participani profesioniti

Iuventus-DS S.A.

soc
ietate
de
1 investii
Cate
sistem
.
i
goria C
tranzacionare
2
.

operator
pia

de

Daac-Invest
S.A.
Broking-VM
S.A.
ASITO-BROKER
S.A.
Proajioc S.A.
Fincom S.A.
FOND- Administrator Fiduciar SA

reglementat

sistem

multilateral

Gest-Capital
S.A.
VAL-Invest
S.A.
Broker
M-D
SA
Banca
de
Economii
S.A.
BC
Moldinconbank
S.A.
BC
Victoriabank
S.A.
BC
Unibank
S.A.
S.A.
BC Moldova- Agroindbank S.A.
BC Mobiasbanc Groupe Societe
Generale
S.A.
BC Eximbank -Gruppo Veneto
BancaSA
BC
Energbank
S.A.
de BC Banca de Finane i Comer
S.A.
pia

multilateral

de

Bursa de Valori a Moldovei

S.A.

tranzacionare
3
.

depozitar
central

Depozitarul Naional de Valori

Mobiliare SA
GrupaFinanciarS.A.
Registru S.A.
Registrator-CentruS.A.
Registru-GarantS.A.
Registru Ind S.A
Real-Registr S.A.

4
.

societate de registru

SoliditateS.A.
Registru-Corect S.A.
Acvila-Sport S.A.
Aureola & Lombard S.A.
Intermedia-Group S.A.
Depozitarul Central S.A.

Din 6 companii de brokeraj 4 au obinut licen de societate de investiii de categoria B, 1 de categorie A

i 1 nu a solicitat licen; iar din 17 companii de dealeri 12 au obinut licen de societate de investiii de categoria
C, 1 de categorie B i 4 companii nu au solicitat licen.
Toi participanii profesioniti ce au avut licen de inere a registrului au obinut licen de societate de registru
pentru un termen de 5 ani. Restul participaniilor au obinut licen pe o perioad nedeterminat.
Nu a fost solicitat, pn la moment, nici o autorizaie pentru crearea unui sistem multilateral de tranzacionare.
Una din cele mai importante modificri n activitatea participan ilor profesioniti pe care a adus-o Legea
privind piaa de capital se poate considera liberalizarea acestei activiti prin acordarea posibilitii c societile
de investiii autohtone s poat deschide filiale n alte state dar i posibilitatea societilor de investiii din Uniunea
European s activeze pe teritoriul Republicii Moldova fr a obine licen de activitate, doar cu aprobare de la
CNPF n calitate de persoane acceptate. Aceasta ar presupune c va avea loc un schimb de practic, mecanisme i
tehnologii cu pieele de capital mult mai dezvoltate dect piaa autohton.
Totodat, reforma pieei de capital a mbuntit cerine prudeniale fa de conductorii participanilor
profesioniti, minim 2 la numr, care trebuie s dein studii i experien n domeniul economic, financiar-bancar,
piee de capital, ct i o bun reputaie n societate, dar i cerinele fa de acionarii participanilor, care trebuie de
fiecare dat s notifice CNPF despre dorina de a cumpra sau a vinde aciunile, volumul care ar trece nivelul n
ambele sensuri de 10%, 20%, 30% i 50% din aciunile total emise, prin aa mod CNPF poate s garanteze
transparena i calitatea acionarilor participaiilor profesioniti. Au fost modificate cerinele fa de normativul
capitalului necesar pentru activitate.
Considerm c pentru a acorda participanilor profesioniti autohtoni o perioad de adaptare la noile cerine,
este nevoie de a fi stabilit o perioad de 3-5 ani pentru interzicerea intrrii pe piaa a persoanelor acceptate.
Practicarea activitatii de brokeraj n cadrul tranzactiilor bursiere n RM
Pe piata valorilor mobiliare pot fi desfasurate urmatoarele activitati de baza:
a) de brokeraj;
b) de dealer;
c) de administrare fiduciara a investitiilor;
d) de tinere a registrului;
e) de depozitare;
f) bursiera pe piata valorilor mobiliare;

g) de depozitar central;
h) de estimare a valorilor mobiliare si a activelor ce se refera la ele;
i) de consulting investitional;
j) de fond de investitii.
Activitatea de brokeraj se desfasoara de catre participantul profesionist la piata valorilor mobiliare. Drepturile
si obligatiile brokerului si ale clientului acestuia se stabilesc de contractul de servicii de brokeraj ncheiat de acestia
si de dispozitiile date brokerului de catre client n conformitate cu contractul mentionat. Modelul contractului-tip de
servicii de brokeraj se stabileste de catre Comisia Nationala.
n cazul n care brokerul are anumite interese ce nu-i permit sa execute dispozitia clientului n conditiile cele
mai avantajoase pentru acesta, brokerul trebuie sa informeze imediat clientul n scris despre existenta unor
asemenea interese.
n cazul n care conflictul de interese dintre broker si client, despre care clientul nu a fost informat pna la
primirea de catre broker a dispozitiei respective, a adus la executarea dispozitiei n detrimentul intereselor clientului,
brokerul este obligat sa recupereze prejudiciile cauzate clientului din cont propriu, n modul stabilit de legislatie.
Activitate de brokeraj - activitatea de vnzare-cumparare a valorilor mobiliare, desfasurata de broker n calitate
de mandatar sau comisionar, ce activeaza n baza contractului de mandat sau de comision, precum si n baza procurii
pentru efectuarea tranzactiilor mentionate, n cazul n care contractul nu stipuleaza mputernicirile mandatarului sau
ale comisionarului.
Broker - persoana juridica, participant profesionist la piata valorilor mobiliare, care, n baza licentei eliberate
de Comisia Nationala, desfasoara activitatea de brokeraj.
n cadrul desfasurarii activitatii de brokeraj pe piata valorilor mobiliare, brokerul exercita urmatoarele actiuni:
ncheie contracte de servicii de brokeraj si primeste ordine de la clienti n scopul efectuarii tranzactiilor cu
valori mobiliare;
atrage mijloacele financiare ale clientilor n scopul efectuarii din contul clientilor a tranzactiilor cu valori
mobiliare;
pastreaza, asigura securitatea si tine evidenta separata a mijloacelor banesti ale clientilor sai, destinate
investirii n valori mobiliare sau primite de la realizarea valorilor mobiliare;
furnizeaza clientilor sai informatii asupra pietei valorilor mobiliare, precum si asupra tranzactiilor efectuate
n numele acestora la receptionarea unui ordin, informeaza clientii despre ultimul pret de piata la valorile
mobiliare ce constituie obiectul ordinului;
poate ndeplini functia de detinator nominal al valorilor mobiliare;
poate finanta operatiunile clientilor n modul stabilit de Comisia Nationala, iar pentru banci si alte institutii
financiare - si de catre Banca Nationala a Moldovei;
poate cumula activitatea de brokeraj n calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai cu
activitatea de dealer, underwriting, consulting investitional si de administrare a investitiilor n conformitate
cu actele normative n vigoare;
poate antrena n procesul de decontari la bursa de valori agentul de decontare.
Sarcinile brokerului sunt :
sa aduca cu buna-credinta la cunostinta clientilor toata informatia necesara, ce tine de efectele juridice ale
ncheierii si executarii contractului de servicii de brokeraj, ordinelor si ale efectuarii tranzactiilor prin
intermediul brokerului, inclusiv sa nu recomande clientului tranzactia, fara a lua masuri rezonabile pentru ca
clientul sa nteleaga caracterul riscului asumat n legatura cu efectuarea ei;
sa prezinte clientului darile de seama n modul si n termenele stipulate n contractul de servicii de brokeraj;
sa se asigure cu privire la capacitatea clientului de a ndeplini obligatiile ce apar ca urmare a efectuarii
tranzactiilor;
sa execute de sine statator ordinele clientilor, cu exceptia cazului cnd ordinele de efectuare a tranzactiilor
snt transmise altui broker, daca aceasta se prevede n contractul de servicii de brokeraj, sau brokerul
actioneaza n cazul aparitiei unei situatii exceptionale ntru apararea intereselor clientului sau cu nstiintarea
prealabila a acestuia;
sa execute obligatiunile pe contractele de servicii de brokeraj ncheiate cu clientii, actionnd constiincios si
exclusiv n interesele clientilor;
sa ndeplineasca ordinele clientilor n ordinea primirii lor, lund n consideratie conditiile esentiale indicate
de clienti;

sa nceapa executarea ordinelor imediat dupa receptionarea lor;

sa execute tranzactiile de vnzare-cumparare a valorilor mobiliare din ordinul clientului n mod prioritar n
raport cu tranzactiile din contul sau propriu, inclusiv n cazurile cnd brokerul activeaza prin reprezentant,
din ordinul sau din contul persoanei cu care se afla n relatii de control, sau din ordinul sau din contul unui
angajat al brokerului;
sa comunice n scris clientului despre aparitia conflictelor de interese si sa ntreprinda toate masurile
necesare pentru solutionarea lor n interesul clientului;
sa execute toate actiunile necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a decontarilor cu mijloace banesti si
a transmiterii valorilor mobiliare;
sa nu foloseasca n mod impropriu mijloacele banesti si valorile mobiliare ale clientului;
sa pastreze secretul comercial;
sa execute conditiile contractului de servicii de brokeraj.
Brokerul nu este n drept sa execute urmatoarele actiuni si tranzactii:
sa presteze servicii si sa atraga cu titlu oneros mijloacele financiare ale persoanelor fizice si juridice, ce nu se
refera la desfasurarea activitatii de brokeraj si a altor activitati cumulate n conformitate cu actele normative
n vigoare. Prezenta restrictie nu se aplica asupra institutiilor financiare;
sa recomande clientului si sa contribuie la efectuarea tranzactiilor cu valori mobiliare n volum si/ sau la pret
exagerat, n scopul de a-si mari comisionul;
sa foloseasca mijloacele banesti disponibile de pe contul clientului, daca contractul de servicii de brokeraj nu
prevede altfel;
sa mprumute valori mobiliare de la client;
sa mprumute mijloace banesti de la client, cu exceptia brokerilor - institutii financiare, n procesul
exercitarii activitatii sale de baza;
sa execute un ordin, n cazul n care dispune de informatii, ca clientul initiaza efectuarea tranzactiei cu valori
mobiliare cu ncalcarea prevederilor legislatiei;
sa efectueze la bursa de valori operatiuni cu valorile mobiliare n nume si din cont propriu, fara a detine
licenta pentru activitatea de dealer;
sa efectueze alte operatii financiare si tranzactii care contravin legislatiei n vigoare.
sa execute un ordin, obiect al caruia snt valorile mobiliare emise de catre emitentul-banca, fara permisiunea
scrisa a Bancii Nationale a Moldovei privind achizitionarea unei cote mai mari de 5% (25%, 33%, 50 %) din
capitalul bancii.
Contractul privind prestarea serviciilor de brokeraj: practica nationala, drepturile si obligatiile
brokerului
Drepturile si obligatiile brokerului si clientului snt stabilite de legislatia n vigoare si de contractul de servicii
de brokeraj. Contractul de servicii de brokeraj se ntocmeste n corespundere cu contractul-tip de servicii de
brokeraj.
Contractul de servicii de brokeraj este confidential, nsa nu scuteste brokerul de obligatia de a furniza
informatia ceruta de Comisia Nationala si alte organe mputernicite n ordinea si volumul stabilit de legislatia n
vigoare.
n contractul de servicii de brokeraj se va indica daca brokerul:
este mandatar sau comisionar pentru clientul sau;
activeaza sau nu n calitate de detinator nominal pentru clientul sau.
Prin contractul de servicii de brokeraj clientul poate acorda brokerului mputernicirea de a ntreprinde toate
actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala acestuia sau unei persoane terte - depozitar,
daca aceasta este necesar pentru efectuarea tranzactiei sau este prevazut prin contract. n cazul cnd brokerul are n
detinere nominala valorile mobiliare ale clientului sau si efectueaza tranzactii prin intermediul bursei de valori, el
are calitatea de comisionar pentru clientul sau.
La ncheierea contractului de servicii de brokeraj, brokerul va asigura deschiderea unui cont de brokeraj pentru
clientul respectiv n conformitate cu prevederile actelor normative n vigoare. Ordinul este parte componenta a
contractului de servicii de brokeraj.
Brokerul poarta responsabilitate pentru livrarea valorilor mobiliare admise spre tranzactionare n cadrul bursei
de valori si va garanta ca persoana semnatara este posesor real, nregistrat n registru sau reprezentantul acestuia, n

capacitate de exercitiu, are mputernicirile respective, era competenta sa semneze, semnaturile din actele semnate de
aceasta snt autentice si ca registratorul nu are temei juridic sa refuze nregistrarea transferului valorilor mobiliare.
Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, brokerul obtine urmatoarele drepturi:
sa respinga executarea unui ordin, n cazul n care acesta nu ntruneste toate conditiile normelor stabilite de
actele normative, sau nu are un suport obiectiv de mijloace banesti sau valori mobiliare;
sa solicite de la clientii sai informatii referitor la scopurile investitionale ale acestora, care pot ajuta la
executarea corecta si oportuna a obligatiilor fata de clienti;
sa execute partial ordinul clientului, n cazul n care el nu este conditionat conform principiului "vnd /
cumpar totul sau nimic";
sa perceapa de la client costul operatiilor cu valori mobiliare, care include taxa de stat, taxa bursiera,
serviciile depozitarului, registratorului independent, brokerului si alte cheltuieli, necesare la efectuarea
operatiei;
sa crediteze operatiile efectuate de client n limitele si conditiile stabilite de actele normative n vigoare;
sa recurga la serviciile unui agent de decontare, n cazul n care executa un ordin din contul unui fond de
investitii, n corespundere cu regulile Depozitarului National de Valori Mobiliare;
sa ceara de la client compensarea prejudiciului, cauzat din vina acestuia;
sa exercite calitatea de detinator nominal pentru valorile mobiliare ale clientului sau;
sa exercite, n conformitate cu ordinul clientului, actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n
detinere nominala brokerului sau unei persoane terte depozitarului;
sa exercite actiuni cu caracter corporativ (reprezentarea intereselor actionarilor n cadrul adunarii generale a
actionarilor, solicitarea informatiei referitor la starea financiara a emitentului, etc.), daca aceasta este
prevazut de contractul de servicii de brokeraj;
Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, brokerul se obliga:
sa respinga executarea unui ordin de la client, n cazul cnd cunoaste circumstante care nu-i permit clientului
sa efectueze tranzactii n conditii legale;
sa efectueze tranzactii cu valori mobiliare n interesul si din contul clientului;
sa nu ncurajeze tranzactionarea excesiva n contul clientului, n scopul majorarii ncasarilor provenite din
comisioane sau alte venituri generate de aceasta activitate;
sa nu recomande clientului cumpararea, vnzarea sau schimbarea nici unei din valorile mobiliare dect n
cazul n care poseda licenta pentru activitatea de consulting investitional si n urma efectuarii unor analize
profunde asupra emitentului si a pietei valorilor mobiliare;
sa furnizeze clientului doar informatii certe, corecte si suficiente asupra pietei bursiere, precum si asupra
tranzactiilor efectuate n numele acestuia n cadrul bursei de valori, la receptionarea unui ordin sa informeze
clientul despre pretul curent de piata la valorile mobiliare ce constituie obiectul ordinului;
sa solicite informatii referitoare la calitatea de insider al clientului n raport cu emitentul valorilor mobiliare
tranzactionate;
sa nu efectueze tranzactii din contul clientului pentru care nu a receptionat un ordin din partea clientului;
sa execute ordinele clientului ntocmai, prompt si la cele mai bune conditii existente pe piata;
sa execute ordinele clientului cu prioritate fata de cele n cont propriu;
dupa efectuarea tranzactiei, sa transmita imediat sau n alt termen indicat de client n contractul de servicii de
brokeraj clientului confirmari scrise cu prezentarea detaliilor aferente privind tranzactia efectuata;
sa asigure procesarea decontarilor la bursa de valori n termenii stabiliti si sa transmita clientului documentul
ce confirma dreptul lui de proprietate asupra valorilor;
sa restituie clientului soldul mijloacelor banesti, transmise brokerului si destinate executarii ordinului
modificat sau anulat, n termen de o zi bancara din ziua primii cererii respective, daca contractul de servicii
de brokeraj nu prevede altfel;
sa prezinte trimestrial clientului darea de seama privind situatia contului de brokeraj;
sa pastreze strict confidentialitatea informatiilor;
sa compenseze prejudiciul cauzat clientului prin neexecutarea, executarea neadecvata a ordinelor sau prin
inducerea clientului n eroare;
sa execute ordinele clientilor personal, fiind n drept sa delege executarea lor altor brokeri numai cu acordul
clientului;

Prin semnarea contractului de servicii de brokeraj, clientul obtine urmatoarele drepturi si are urmatoarele
obligatii(analiza personala din modelul contractului la seminar).
ntocmirea ordinului de cumparare si ordinului de vnzare a valorilor mobiliare
Ordinul este prezentat brokerului n scris, prin fax, n forma electronica, prin telefon sau n alta forma stabilita
de contractul de servicii de brokeraj.
Brokerul poate receptiona ordine telefonice n cazurile cnd snt ntrunite urmatoarele conditii:
oficiul brokerului este dotat cu tehnica necesara, care permite nregistrarea convorbirilor telefonice;
apelul telefonic n cadrul caruia este receptionat ordinul este facut din oficiul brokerului cu conditia
nregistrarii convorbirii;
convorbirea este confirmata prin extrasul primit de la operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii,
numerele apelate vor corespunde celor indicate n contractul de servicii de brokeraj si durata convorbirii
nregistrate va corespunde duratei convorbirii confirmate prin extrasul primit;
extrasele de la operatorul care presteaza servicii de telecomunicatii si nregistrarile respective ale
convorbirilor vor fi pastrate.
Brokerul, pna la acceptarea ordinelor de vnzare a valorilor mobiliare, este obligat sa verifice drepturile de
proprietate a clientului asupra valorilor mobiliare incluse n ordin.
Acceptarea ordinului de la o persoana este posibila numai n cazul existentei unui contract de servicii de
brokeraj ncheiat cu persoana respectiva.
n textul ordinului va fi indicata expres marimea unica a comisionului (ca valoare procentuala de la volumul
tranzactiei sau ca o suma fixata), n limitele indicate n contractul de servicii de brokeraj.
Pentru a executa ordinul pentru tranzactiile cu valori mobiliare, brokerul este obligat sa organizeze verificarea
la registrator sau la detinatorul nominal a autenticitatii datelor cu privire la valorile mobiliare ce apartin clientului.
n cazul executarii ordinului pentru efectuarea tranzactiilor n baza de mandat, brokerul imediat va depune la
registrator o cerere n scris de blocare a valorilor mobiliare ce snt obiectul ordinului de vnzare a valorilor
mobiliare. Temei pentru depunerea cererii de blocare de catre broker poate servi numai ordinul de vnzare a
valorilor mobiliare receptionat de la client. n cerere brokerul va indica numarul ordinului si data receptionarii lui.
La transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala brokerului, n cazul cnd brokerul nu dispune de
mputernicirea de a efectua actiuni legate de transmiterea n detinere nominala, pe lnga ordinul de efectuare a
tranzactiei de vnzare a valorilor mobiliare, clientul va ntocmi dispozitia de transmitere a valorilor mobiliare n
detinere nominala. Imediat dupa primirea ordinului si a dispozitiei de transmitere a valorilor mobiliare n detinere
nominala, brokerul va initia la registrator procedura de transmitere a valorilor mobiliare n detinere nominala pe
numele sau.
La receptionarea ordinelor si a modificarilor la ele brokerul este obligat sa introduca nscrierea privind
receptionarea ordinului si a modificarilor la el n registrul ordinelor primite de la clienti. Modificarile la ordin se
nregistreaza n registrul ordinelor primite de la clienti, cu efectuarea consemnarii respective la ordin.
Procedura de executare a ordinelor de vnzare este urmatoarea:
clientul transmite brokerului toate documentele necesare, iar n cazul cnd brokerul este mputernicit sa
exercite actiunile legate de transmiterea valorilor mobiliare n detinere nominala pe numele sau sau unei
persoane terte - depozitar - transmite numai ordinul;
brokerul accepta ordinul n modul si termenul stabilit n prezentul Regulament si elibereaza o recipisa despre
receptionarea certificatului valorilor mobiliare (n cazul valorilor mobiliare materializate);
n cazul acceptarii ordinului, brokerul imediat va initia procedura de blocare a valorilor mobiliare (pe piata
extrabursiera) sau de primire-transmitere a lor n detinere nominala (pe piata bursiera).
Dupa finalizarea procedurilor mentionate mai sus, brokerul l va transmite spre executare la bursa (daca
procedura a fost finalizata n timpul desfasurarii sesiunii de tranzactionare la bursa) sau la deschiderea
urmatoarei sesiuni de tranzactionare (n alte cazuri);
comisionul brokerului, comisionul de tranzactionare, precum si alte comisioane si taxe aferente (n cazul
executarii ordinului la bursa) vor fi retinute de catre broker din resursele obtinute n urma tranzactionarii
valorilor mobiliare ale clientului;
conform prevederilor contractului de servicii de brokeraj, mijloacele obtinute din executarea tranzactiei de
vnzare a valorilor mobiliare vor fi transferate de catre broker pe contul de brokeraj al clientului sau direct
clientului n decursul unei zile lucratoare.
Procedura de executare a ordinelor de cumparare este urmatoarea:

nainte de a transmite brokerului spre executare ordinele de cumparare, daca aceasta se prevede n actele
normative n vigoare, clientul trebuie sa depuna mijloace banesti pe contul brokerului n termenul respectiv
si n suma necesara pentru executarea ordinului (inclusiv comisionul brokerului, comisionul de
tranzactionare si alte comisioane si taxe aferente), iar n cazul cnd mijloacele necesare exista pe contul de
brokeraj al clientului - sa permita n scris utilizarea lor pentru executarea ordinului;
brokerul va accepta ordinul n modul si termenul stabilit de prezentul Regulament, alte acte normative, n
conditiile n care clientul achita n conformitate cu prevederile actelor normative n vigoare contravaloarea
valorilor mobiliare pe care doreste sa le cumpere;
daca pretul efectiv de cumparare este mai mic dect suma depusa de client pentru executarea ordinului,
brokerul, conform contractului de servicii de brokeraj, pastreaza mijloacele ramase pe contul de brokeraj al
clientului sau le transfera clientului n decursul unei zile lucratoare;
brokerul transmite clientului extrasul din registru, iar n cazul valorilor mobiliare materializate - certificatul
valorilor mobiliare, care reprezinta rezultatul executarii ordinului de cumparare, imediat dupa primirea lui de
la bursa sau de la Depozitarul National de Valori Mobiliare - n cazul unei tranzactii bursiere, sau de la
registratorul independent - n alte cazuri.
Procedura pentru anularea ordinului de catre client este urmatoarea:
pentru a anula ordinul, clientul va nainta ordinul de anulare - dispozitia scrisa ntocmita ntr-o forma libera,
n care va fi indicata data si ora cnd acesta a fost transmis brokerului;
ordinul de anulare poate fi primit spre executare de catre broker n urmatoarele cazuri:
- brokerul n-a nceput efectuarea tranzactiei;
- brokerul a nceput efectuarea tranzactiei, dar toate actiunile snt reversibile;
- brokerul a nceput efectuarea tranzactiei, dar din anularea ei totala sau partiala rezulta niste cheltuieli
suplimentare, despre care clientul este informat si pe care acesta este dispus sa le suporte;
n cazul n care ordinul de bursa a fost deja executat de catre broker, anularea acestuia poate fi efectuata n
conditiile n care decontarile finale n-au avut loc si a fost primit acordul n scris al contragentului tranzactiei
ncheiate;
mijloacele banesti, ce urmeaza a fi restituite din cauza anularii ordinului de cumparare, la decizia clientului
vor fi pastrate pe contul de brokeraj al clientului sau vor fi transferate clientului n decursul unei zile
lucratoare.
Imediat dupa efectuarea tranzactiei brokerul va ntreprinde toate masurile necesare pentru asigurarea efectuarii
decontarilor cu mijloace banesti si a livrarii valorilor mobiliare tranzactionate n cadrul tranzactiei n modul
prevazut de regulile bursei de valori, actele normative n vigoare, contractul de servicii de brokeraj, ordinele
prezentate si conditiile tranzactiei efectuate.
Brokerii poarta raspundere n conformitate cu legislatia n vigoare pentru executarea de catre clientii lor a
obligatiilor contractuale ce reies din ordinele acestora. La rndul lor, brokerii pot cere de la clienti restituirea
prejudiciilor cauzate din executarea neadecvata a obligatiunilor prevazute n contractul de servicii de brokeraj si
actele normative n vigoare.
Activitatea de dealer si de underwriter pe piata bursiera: practica internationala si nationala
Activitate de dealer - activitatea de cumparare a valorilor mobiliare, n nume si din cont propriu, pentru
vnzarea lor ulterioara n scopul obtinerii de profit;
Dealer - persoana juridica, participant profesionist la piata valorilor mobiliare, care, n baza licentei eliberate
de Comisia Nationala, desfasoara activitatea de dealer;
n cadrul desfasurarii activitatii de dealer pe piata valorilor mobiliare, dealerul poate cumula activitatea de
dealer n calitate de activitate de baza pe piata valorilor mobiliare numai cu activitatea de brokeraj, underwriting,
consulting investitional si de administrare a investitiilor n conformitate cu actele normative n vigoare.
La desfasurarea activitatii de dealer pe piata valorilor mobiliare dealerul este obligat:
sa ndeplineasca constiincios obligatiunile ce tin de tranzactiile de vnzare-cumparare efectuate de catre
dnsul;
sa execute toate actiunile necesare pentru asigurarea efectuarii n termen a decontarilor cu mijloace banesti si
a transmiterii valorilor mobiliare;
sa efectueze actiuni si tranzactii n conformitate cu prevederile prezentului Regulament si actelor normative
n vigoare.

Activitate de underwriting activitate de mediere la emisiuni, desfasurata de participantul profesionist la piata

valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovarii ofertei publice primare si plasamentului valorilor
mobiliare ale emitentului.
Activitatea de underwriting include:
asistenta acordata emitentului de valori mobiliare la elaborarea si perfectarea prospectului ofertei publice si a
altor documente pentru nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piata primara;
promovarea ofertei publice si a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului pe piata primara;
deservirea emisiunii valorilor mobiliare n relatiile financiare ale emitentului cu detinatorii de valori
mobiliare, daca aceasta este prevazut n contract.
Serviciile de underwriting se presteaza conform unuia din urmatoarele principii:
principiul aplicarii tuturor eforturilor posibile;
principiul responsabilitatii ferme.
n contractul de prestare a serviciilor de underwriting se va specifica, n mod obligatoriu, principiul conform
caruia se presteaza servicii de underwriting.
Principiul responsabilitatii ferme, specificat initial n contractul de prestare a serviciilor de underwriting, dupa
nregistrarea prospectului ofertei publice la Comisia Nationala nu poate fi modificat.
Anexa nr.2 la Hotarrea Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare nr.48/7 din 17.12.2002, CONTRACT-TIP de
servicii de brokeraj
Bibliografie:
1. L E G E c u privire la piata valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98 , Republicat: Monitorul
Oficial nr.183-185/655 din 10.10.2008
2. Hotarre cu privire la aprobarea actelor normative privind activitatea de brokeraj si dealer Nr.48/7
din 17.12.2002, Monitorul Oficial al R.Moldova nr.20-22/31 din 14.02.2003
3. Instrumentele financiare primare: aciunile (concept, tipologie, elemente definitorii, valoare nominal,
dividend, drepturi generate (de vot, la dividend, de atribuire, de subscriere, de preempiune), emisiuni (la constituire,
suplimentare)); obligaiunile (concept, tipologie, elemente definitorii, dobnda, valoarea nominal, maturitatea,
preul de pia, randamentul (cuponului, curent, la maturitate), emisiunea; rambursarea.

Capitolul 2 Instrumente ale pieei de capital

2.1. Valoare mobiliar-definiie
Totalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. Din aceast categorie
fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont, care
ofer deintorilor anumite drepturi asupra emitentului. Drepturile care izvorsc din deinerea de aciuni sunt
stabilite prin contractul de emisiune al acestora.
Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea 52/1994 potrivit creia, valorile mobiliare pot fi:
aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital definete
valorile mobiliare ca fiind:
a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de
capital;
b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa
de capital;
c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin
subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat.
Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate n:
a) valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni;
b) valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fi ncheiate ntre
emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate (futures i options);
c) valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe
aceast baz a unui instrument de plasament nou. Cele mai cunoscute astfel de contracte sunt cele pe indici de
burs.

2.2. Aciunile
2.2.1 Definiie
Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul social
al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi:
- drepturi patrimoniale:
dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise;
dreptul de a participa la mprirea profitului;
dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii.
- drepturi personale nepatrimoniale:
dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului;
dreptul de a dispune liber de aciuni;
dreptul de a participa la elaborarea deciziilor;
dreptul de control i informare;
dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit.
2.2.2 Clasificarea aciunilor
a) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:
- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la societate. Atunci
cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat;
- aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele
ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun
de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile
prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi:
cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n
momentul n care societatea va avea profituri suficiente;
necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete
dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor;
participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai
pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele.
b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n:
- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea
tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;
- aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind
recunoscut ca acionar.
c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii:
- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut;
- aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea
comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii;
- aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul
distribuiei;
- aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci
cnd preul acestora crete;
- aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc
dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea
pltete dividende.
d) dup forma de prezentare, aciunile pot fi:
- materializate printr-un nscris;
- dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont.
Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i
meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de
funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului.
Pe lng aceste date se mai nscriu:

- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea
lor de la deintori;
- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite
dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.
2.2.3 Valoarea aciunilor
Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:
a)
Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de aciuni emise
(N):

Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. n
funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.
b)Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec. Valoarea contabil
reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

unde: Vct - valoarea contabil;

An - activul net;
N - numrul de aciuni;
Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta:
unde: An - activul net;
At - activul total ;
Dt - datorii totale.
Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o
aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care
nu s-au soldat prin conturile de venituri.

unde: VI - valoarea intrinsec;

Anc - activul nat corectat;
N - numrul de aciuni.
b)
Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim
capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vf - valoarea financiar;

D - dividend;
Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.
Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport
ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vr - valoarea de randament;

Pna - profit net pe aciune;
Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.

Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de
emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:
d)
Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de
emisiune:
unde: PE - preul de emisiune;
VN - valoarea nominal;
pe - prima de emisiune.
e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma
cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de:
- situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare;
- evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;
- fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.
2.2.4 Evaluarea financiar a aciunilor
Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate
obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a
aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari
cum ar fi:
a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia:

unde: Ppa - profit net pe aciune;

Pn - profit net;
N- numrul total de aciuni existente pe pia.
b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor:

unde: d - rata de distribuire a dividendului;

Dn - dividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor;
Pn - profitul net.
Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume:
- dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului;
- dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile
societii care distribuie dividende mari;
- dac d este egal cu 100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul
obinut;
- dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca
dividende.
c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i dividend net:
unde:

DPA - dividend pe aciune;

Pnr - profit net repartizat acionarilor;
N - numrul total de aciuni existente pe pia.
Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flux
financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii
unei aciuni.

d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii:

unde: R - randamentul unei aciuni;

D - dividendul repartizat;
C1 - cursul la revnzarea aciunii;
C0 - cursul la cumprarea aciunii.
e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni:

n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;

C - curs bursier al aciunii;
Ppa - profitul net pe aciune.
2.2.5 Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehnice
Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza
tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu
privire la evoluia viitoare de curs. Cursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz
comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele
considerente:
toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate;
cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri;
trecutul se repet.
Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia
cursului ar trebui s existe informaii complete n legtur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia.
Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa
sunt limitate.
Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe termen scurt, pornind de ta un
studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 2-3 luni i de la influena factorilor interni ai pieei
asupra direciei i variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scop se realizeaz analize grafice sau diagrame care indic
modificri de curs ale titlurilor ntr-o perioad trecut i prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul
aciunilor aflate n cretere sau descretere. Din studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind
principalele tendine ale unui titlu sau ale ntregii piee.
n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective:
- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. n acest sens se utilizeaz regresia liniar.
Dac nivelul viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendina cresctoare a pieei i-a schimbat direcia i
invers.
- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz pe convingerea c orice titlu care
se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru aceasta este necesar s se calculeze frecvena ciclurilor i s se
analizeze evoluia preurilor, n perioada pe parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de ntoarcere al
pieei.
- urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere. Dup o
perioad ndelungat de utilizare a analizei tehnice s-a dovedit c cel mai mare potenial l-a prezentat cel de-al
treilea obiectiv.
2.2.6 Efectele emisiunii de aciuni
Emisiunea de aciuni se realizeaz att la nfiinare, ct i n timpul funcionrii societii. La nfiinare,
efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor, efectul se manifest n viitor,
fiind dat de randamentul investiiei: capacitatea de a produce dividende, precum i posibilitatea de a obine un ctig
din diferena de curs. n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea

capitalului social produce efecte nedorite pentru vechii acionari, cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care
afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii.
Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumit drept de
subscriere de care beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin ca diferen ntre valoarea de pia
a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social.
Mrirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care se realizeaz
prima vnzare a aciunilor noi. Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de emisiune, mrimea teoretic a
dreptului de subscriere este:

unde: DS - dreptul de subscriere;

C - cursul aciunilor vechi;
Pe - preul de emisiune al noilor aciuni.
Dreptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce difer de mrimea
teoretic a dreptului de subscriere, ncasnd o sum n numerar prin care este protejat mpotriva efectelor de diluie.
2.2.7 Dividendul i politica de dividend
Deintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea profitului i n
conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea
unui dividend fix, indiferent de mrimea profitului obinut. Dividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat
acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris:

unde: D - dividend repartizat;

VN - valoarea nominal a aciunii;
d - rata de distribuire a dividendelor.
Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai.
Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe termen
lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor este
legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului.
Parametrii deciziei de dividend sunt:
- rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net;
- rata de cretere a dividendului pe aciune.
Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale
profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn, n acelai timp, a
stabili suma folosit pentru autofinanare.
Formele sub care se distribuie dividendul sunt:
- dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend;
- dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate;
- dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul definitiv ce se
va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului;
- dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire.
Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. Calculul valorii dreptului
de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero, distribuirea
noilor aciuni fiind gratuit:

unde: Da - dreptul de atribuire,

C - cursul aciunilor vechi;
N - numrul aciunilor vechi;

n - numrul aciunilor noi. Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor
posedate. Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se
cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital.
2.3. Obligaiunile
2.3.1 Caracteristici ale obligaiunilor
Obligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea reprezint un titlu de
crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi statul, un organism
public sau o societate comercial. Dau deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i vor fi rscumprate la
scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent
obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i
colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd astfel la creditul
tradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri
bneti. Obligaiunile pot fi:
- garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i
efectueaz plile;
- negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie
specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent;
- nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat nominativ, dnd posibilitatea
la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean;
- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile;
- de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi, prin al cror
plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente.
Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe
deintorul de disponibiliti.
Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:
- este un instrument al investiiei de capital;
- exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;
- exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului, fondurile sale.
Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni:
- obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil. Acest drept
negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fixat dinainte, aciuni ale firmei emitente;
- obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim n
momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor.
Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui ctig minim;
- obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fixat
prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se
materializeaz atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile atribuite. Obligaiunile convertibile
comport dou tipuri de rat a dobnzii:
o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului la
convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dect cea
a pieei;
o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care,
la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare;
- Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un
indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic:

asupra dobnzii;

asupra preului de rambursare;

asupra ambelor elemente.

Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i
implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament;

- Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata existenei obligaiunii,
pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei;
- Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip OSCAR. Acestea permit deintorului s aleag ntre a
primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.
2.3.1 Elemente tehnice ale obligaiunilor
Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt:
a) Valoarea nominal reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:

unde: VN - valoarea nominal;

I - mrimea mprumutului,
N - numrul obligaiunilor;
b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru
a se asigura atractivitatea investiiei:
unde: PE - preul de emisiune;
VN - valoarea nominal;
Pe - prima de emisiune.
c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii.
d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de
dobnd.
e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii.

unde: CD - cuponul de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Rd - rata nominal a dobnzii;
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup
relaia:

unde: CD - cupon de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Rd - rata nominal a dobnzii.
f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru un contract de mprumut a crui
execuie va avea loc n viitor.
g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:

unde: C - cursul obligaiunii;

P - preul de pia al obligaiunii;
VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal.
h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la
valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii
este determinat de nivelul primei de rambursare:

unde: Pr - preul de rambursare;

VRr - valoarea real de rambursare;
Pe - preul de emisiune.
i) Modalitile de rambursare:
- o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via;
- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea
i dobnda aferent;
- restituirea n rate anuale egale:

unde: Ra - rata de rambursat;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;
T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul;
Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat;

unde: Ra - rata de rambursat;

D - cuponul anual de dobnd;
Rd - rata dobnzii.
- rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate
odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.
2.3.2 mprumutul obligatar
mprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a agenilor economici pe termen
lung. El se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici:
- n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic, fiind vorba, n general de o banc sau de un intermediar
financiar specializat. Emisiunea de obligaiuni reunete un mare numr de creditori.
- obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe piaa secundar. Spre deosebire de mprumutul
clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la preul pieei, ce difer de preul
pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni.
Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:
- suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, emise, n funcie de care se determin valoarea nominal;
- termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor;
- preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor;
- costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de creditor cu privire la dobnda i suma de
rambursat;
- condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de amortizare a mprumutului.
2.3.3 Randamentul plasamentului n obligaiuni
Un investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de randament global ce va fi realizat n
funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provine numai din rambursare la
scaden, calculul este simplu. Rata de randament actuarial este rata la care investitorul i plaseaz fondurile P
pentru care I se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.

Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dobnd anual, calculul este mai complicat. Valoarea unei
obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei. Aceste ncasri sunt determinate de
cuponul de dobnd i de preul de revnzare. Deci, rata de randament actuarial este rata de actualizare care
egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizat a veniturilor pe care le genereaz acel plasament.

Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora sunt ncasate cash-flow-rile.
Maturitatea exprim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin intermediul rambursrii
mprumutului. n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena final, pentru c
obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelalte tipuri de obligaiuni, maturitatea este media lunar
a scadenelor de rambursare.
Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata reprezint media scadenelor
fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii:

Durata permite msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a dobnzii. Sensibilitatea S a
unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este egal cu durata influenat de inversul factorului de
actualizare:
Unde: S - sensibilitatea obligaiunii;
r - rata de actualizare iar D-durata.
Riscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci, proporional cu durata sa.
Sensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre rata dobnzii i cursul obligaiunii. Sensibilitatea este cu
att mai mare, cu ct durata este mai mare.

3. Instrumentele financiare derivate: contractele forward i futures (esen, particulariti, elemente contractuale,
modaliti de lichidare a contractului); contractele options (concept, clasificare (de tip european, de tip american;
contracte options call i put); contracte SWAP ( tipuri i elemente definitorii).
TEMA 4. INSTRUMENTELE FINANCIARE DERIVATE

4.1 . Esena i particularitile contractelor futures

4.2 . Contracte options. Tipuri i caracteristici
4.3 . Contracte SWAP. Tipuri i elemente definitorii

Instrumente i valori mobiliare derivate sunt acele contracte a cror valoare se determin prin preul, intensitatea sau
performana unui alt activ sau grup de active denumite baz. Prin valorile mobiliare derivate, participanii hotrsc
fie s-i transfere n anumite condiii proprietatea asupra bazei, s participe la formarea unui pre pe o pia, sau si mpart dup regulile marcrii la pia riscurile evoluiei preului, i performanele activului de baz, transferndui n unele cazuri, reciproc, un flux de numerar, pe durata unei perioade determinate de timp.
Derivatele pot fi instrumente nchise, bilaterale, ce se deruleaz ntre partenerii pieei prin tranzacii OTC,
cum sunt contractele report, forward i swaps, sau deschise, valori mobiliare liber negociabile tranzacionate pe
pieele de capital, cum este cazul contractelor futures i opiuni. Valorile mobiliare derivate sunt instrumente ale

contractelor financiare care, prin standardizare, tipizare, i calificare sau listare, au devenit liber negociabile pe o
pia de capital special organizat.
Contractele sub forma valorilor mobiliare derivate nu produc profit din investiie, dar fiind liber negociabile,
investitorii pot obine profit sau pot avea pierderi de capital. Dac exersarea drepturilor de tranzacie prevede
livrarea fizic, noile valori mobiliare sau active de baz, intrate n posesia investitorului, pot produce i profit din
investiie. Valorile mobiliare derivate soluioneaz unul sau mai multe din urmtoarele aspecte:
- posibilitatea de exersare a unor drepturi de tranzacii cu activul de baz, derulate ntre participani;
- circulaia i distribuia unui flux de numerar ntre participani;
- preluarea reciproc a riscului de posesie, pre i plata dup regulile marcrii la pia.
Avantajul oferit de valorile mobiliare derivate este acela de a crea noi alternative de investiii financiare,
utiliznd ca baz de emisiune orice alt categorie de active monetare sau materiale i economice, fie prin
combinarea unor clauze sau caracteristici ale valorilor mobiliare clasice, a instrumentelor i titlurilor existente n
piaa monetar i de mrfuri, sau a unor rezultate economice msurabile i exprimate n mrimi cardinale.
Prin emisiune i exersare, valorile mobiliare derivate nu creeaz active noi, ca n cazul celor clasice, ci
faciliteaz circulaia acestora legnd interesele curente de cele viitoare ale participanilor care i asum riscul legat
de evoluia preurilor, interesele curente i cele viitoare ale participanilor care, n astfel de condiii, pot lua o
atitudine prin intermediul pieei. Putem spune c valorile mobiliare derivate sunt acele contracte prin care
participanii se angajeaz s mpart ntre ei, dup anumite reguli, riscurile de pre sau mrime, precum i profiturile
viitoare ale unor tranzacii cu active fizice, financiare sau elemente de msur sintetice, existente ntr-o economie.
Contractul futures este un angajament standardizat intre doi parteneri, un vanzator si un cumparator, de a vinde,
respectiv de a cumpara un anumit activ (devize, actiuni, alte titluri financiare sau marfuri si titluri pe marfuri), la un
pret stabilit in momentul incheierii tranzactiei si cu executarea contractului la o data viitoare numita scadenta.
La baza apariiei contractelor futures au stat contractele forward.
Contractul forward
Contractul futures
Este o nelegere privat, ncheiat Este o valoare mobiliar standardizat de ctre piaa sau bursa care
ntre doi parteneri care se cunosc.
ofer respectivul contract. Cumrtorul i vnztorul contractului
nu se cunosc ntre ei. Acetia cunosc doar piaa pe care se
desfoar tranzacia.
Activul suport sau obiectul
contractului poate fi orice marf sau
orice activ financiar pentru care cei
doi parteneri i manifest interesul.

Activul suport nu mai este hotrt de partenerii care intr n

respectivul contract. Activul suport este stabilit de bursa care ofer
contractul, n mod standardizat; n acest sens se definete precis
calitatea sau caracteristicile ce trebuie s se regseasc n cadrul
activului suport; totodat se stabilesc i gradele de calitate
inferioare acceptate pentru active suport asemntoare, precum i
diferenele de pre ce urmeaz s fie calculate n cazul n care nu
se livreaz activul suport standard.

Cantitatea ce urmeaza fi vndut/

cumprat, preul convenit i
scadena
sunt
elemente
ale
contractului futures stabilite n
concordan cu dorinele celor doi
participani la tranzacie.

Cantitatea din activul suport ce urmeaz a se tranzaciona este

standardizati stabilit de piaa care ofer contractul. Tot dinainte
anunat, pentru acelai tip de contract, este i scadena
contractului. Preul, n schimb, este stabilit prin mecanismul
cerere/ ofert pentru contractul futures pe un anumit activ suport i
este influenat i de scadena anunat pentru acesta.

n momentul ncheierii unui astfel La ncheierea contractului, adic n momentul n care

de contract, nu se cere plata nici cumprtorul sau vnztorul i asum poziia, se cere fiecrei
unei sume de bani, ca i garanie.
pri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie.

Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de comerul cu orez, dar s-au
conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de
Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade). Mai trziu aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute,
instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data viitoare , o marf sau o
valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne
deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), in timp ce
vnztorul futures are o poziie scurt (short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
>ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz
(o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele
futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures. Totodat, fiecare contract futures are un
anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt
prestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a
contractului futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un anumit gen i care au
o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituibile pentru ca obiectul lor este un activ omogen
din punct de vedere cantitativ, definit in mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scadent; ele sunt
contracte standardizate.
>preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei
piee organizate. Preul este reprezentat de raportul dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat
(acelai activ de baz, aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea
contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului
forward, ci este variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul

c acesta este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia din prile
contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
> contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar aceasta reprezint excepia n tranzaciile
bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i poate lichida poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei
poziii short o poate acoperi printr-o cumprare. In schimb, operatorii rmai cu poziii deschise pn in ultima zi de
tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa secundar, la burs
contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de
baz, care poate fi o marf, o valut, un instrument financiar etc.

Elementele de baz ale unui contract futures sunt:

maturitatea contractului este limit maxim n timp de scaden sau data de livrare; de obicei, nu
depete 12 luni.
activul suport sau activul de baz este reprezentat de marfa sau activul financiar asupra cruia contractul
se ncheie. Activul support este standardizat din punct de vedere a caracteristicii acestuia, a cantitatea sau
valoarei (n cazul SUA contractele futures pe obligaiuni de obicei au o valoare standard este 100.000 USD).
modul de livrare a activului suport sau modul de lichidare a poziiei deinute de vnztorul i/ sau
cumprtorul contractului , acest element se refer la lichidarea obligaiilor ce revin prilor contractante.
Teoretic, orice contract futures presupune livrarea fizic, la scaden, a activului suport; dar statisticile arat
c mai puin de 5% dintre contracte ajung s se lichideze prin livrare fizic a activului support.
preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii ntr-o poziie de cumprtor/
vnztor, pentru activul suport al contractului. Acest pre urmeaz s fie pltit la scaden. trebuie s
subliniem clar faptul c un contract futures NU are pre n sine, pentru achiziionarea unei poziii ntr-un
contract futures NU se pltete n mod explicit ceva. Preul futures nu este preul contractului futures ci
preul stabilit prin contract pentru a se plti la scaden pentru activul suport al contractului;
marja sau garania este suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care cumpr un contract
futures ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum trebuie depus n contul pe care
intermediarul (societatea de brokerage specializat n tranzacii pe piee futures) l deschide pentru fiecare
investitor, fie cumprtor, fie vnztor. Mrimea marjei se calculeaz ca procent din valoarea contractului
i se situeaz, n marea majoritate a situaiilor, n jur de 15%. n practica internaional marja variaz ntre
5% i 30% i crete sau scade n funcie de:
o tipul de contract;
o de maturitatea contractului;
o de calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de vnztor;
o de numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.
Intermediarul, brokerul, permite i negocierea marjei, n funcie de o serie de parametrii pe care i aplic
fiecrui investitor.
prile contractante, ca n orice contract , acestea sunt dou: cumprtorul contractului futures i
vnztorul contractului futures;
o cumprtorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s achiziioneze activul
suport al contractului la maturitate. Poziia cumprtorului este considerat acoperit deoarece el
urmeaz s achiziioneze activul de baz; n limbaj de specialitate poziia cumprtorului se
numete long futures (LF).

o vnztorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s vnd activul suport la
maturitate. Poziia sa este considerat descoperit (deoarece cel care vinde activul suport s-ar putea
s nu l dein n momentul intrrii n contract, astfel la scaden el va trebui fie s cumpere activul
suport de piaa spot, pentru a-l vinde i a-i onora obligaiile contractuale, fie va trebui s-l
mprumute, i n acest caz va aprea, mai trziu obligaia rambursrii mprumutului. n limbaj de
specialitate, poziia vnztorului se numete short futures (SF) i este o poziie n oglind fa de
poziia LF.

Executarea contractului FUTURES este obligatorie att pentru cumprtor ct i pentru vnztor,
ntotdeauna ca rezultat unul dintre ei va nregistra un ctig, iar cellalt o pierdere.
Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i cumprtorii deschid conturi speciale
la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea
obligaiilor asumate prin contractele futures, care difer n general de la o burs la alta. n general, ns, marja
iniial este de 10% din valoarea contractului. Dac disponibilul din cont scade sub aceast marj, clientul este
solicitat s suplimenteze disponibilul su prin noi depuneri astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere de
2/3-3/4 din marja iniial. n situaia n care disponibilul din cont scade sub marja de meninere, brokerul trimite
clientului un apel n marj, iar dac acesta din urm nu poate s fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s
anuleze una sau mai multe poziii, pn cnd disponibilul n cont reintr n limitele marjei. Dac disponibilul
depete nivelul marjei, clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza disponibilul pentru
deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n cont la lichidarea contractului se restituie clientului. Avnd n
vedere c valoarea garaniilor este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea contractelor futures
const n faptul c permit realizarea de tranzacii de valoare ridicat prin vrsarea efectiv a unei marje relativ
reduse sub form de bani lichizi, urmnd ca decontarea s se fac la lichidarea contractului.
Casa de compensaie (de clearing). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de clearing, care
asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se fac la
burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea
casei de clearing - poart numele de regularizare. Prin acest proces are loc marcarea la pia sau, dup caz,
lichidarea contractelor futures. In acest sens, membrii cliring depun la casa de compensaie garanii, numite marje
de regularizare, pentru asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. Garaniile depuse de firmele
broker provin din marjele pe care ele nsele le solicit clienilor.
Marcarea la pia nseamn adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n raport cu evoluia
cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su n
marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul de regularizare al zilei curente, cel al zilei precedente,
multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade, se deduce din contul su n marj o sum
obinut prin multiplicarea numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare.

Lichidarea contractului. Lichidarea contractului futures se poate face n dou modaliti: prin livrare, adic
prin predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei, adic prin compensare cu o operaie de sens contrar.
Lichidarea contractului prin livrare efectiv a mrfii reprezint o cot redus din ansamblul tranzaciilor
futures. Cei mai muli i nchid poziiile nainte de expirarea contractului, prin compensare, iar casa de compensaie
i brokerii procedeaz la regularizarea contractului. Contractele futures nu sunt considerate deci, o modalitate uzual
de achiziionare efectiv a unei mrfi, din contr ele reprezint un dezavantaj pentru cumprtor, deoarece cel care
are opiunea livrrii fizice a mrfii este vnztorul. Vnztorul poate preda marfa n oricare din zilele lucrtoare din
luna livrrii, poate alege locul livrrii (oricare din punctele de livrare stabilite de burs) i poate preda oricare din
sorturile de marf admise la contractul respectiv. Pentru cumprare de marf cu livrare efectiv la termen se
utilizeaz contractele cash forward, ncheiate n afara bursei.
Dac clientul nu urmrete achiziionarea efectiv a unei cantiti de marf ci vrea doar s beneficieze
de diferenele favorabile de curs n burs, el se va comporta ca un investitor care are la dispoziie o sum de
bani marja depus - i urmrete s obin de pe urma ei un ctig. Datorit faptului c n raport cu
valoarea contractului, marja este foarte mic, operaiile cu contracte futures au un efect de levier
semnificativ(adic au efect multiplicator).

4.2. Esena i componentele contractului options

Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option writer/seller), vinde
celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder), dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la
el sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Contractul de opiuni este o valoare mobiliar derivat deschis, care asigura participantului aflat n pozitia
de cumprtor prin plata unei sume numita prima, drepturile dar nu i obligaia de a efectua o tranzacie de vnzare
sau cumparare asupra unui activ sau grup de active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la un pre
prestabilit.
Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe continuu, astfel ca
efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai multe persoane prin mijloacele pieei
de capital.
Contractul de opiuni are o serie de caracteristici:
- Cumprtorul, deinator al contractului de opiuni sau pozitie long, este un investitor, persoana fizic sau
juridic, care plateste o prima pentru a obtine dreptul, dar nu are i obligaia, de a efectua o tranzacie de vnzare
sau de cumparare a unui obiect de contract, la un pre prestabilit, numit pre de exersare, i ntr-o perioada
determinata;

- Vnzatorul, numit garantor sau autor sau short, este un investitor, persoana fizic sau juridic, care, n
schimbul ncasrii primei platite de cumprtor, se obliga s-i ndeplineasc obligaiile, de livrare sau acceptarea a
livrarii, ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei menionate
n contract;
- Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete vnztorului o prim
(premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i
se stabilete la burs, n funcie de raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente:
valoarea intrinsec i valoarea timp. Prima se stabileste prin intermediul pieei, se calculeaza pe unitatea de msur
a obiectului de contract sau printr-o pondere valoric calculata la valoarea contractului. Ea este exprimata n puncte
ca valoare absoluta sau relativa, divizata n baza doi sau zece, n funcie de practica monetara a tarii de
tranzacionare, n puncte de baza. Deoarece preul de exersare al contractului este prestabilit, prima este cea care
variaza n funcie de corelatiile dintre preul de exersare i preul curent existent pe pia de tranzacionare a
obiectului de contract. Cotatiile pe pia sunt marimile premiilor i reprezinta preul cumpararii sau al vnzarii unui
contract de opiuni ce are un pre de exersare prestabilit;
Nivelul primei este influenat de trei variabile:
>preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De exemplu, n cazul unei
opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic opiunea este deja n bani) cu att nivelul
primei va fi mai mare;
>timpul rmas pn la expirarea opiunii;
>volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.
- Casa de Clearing sau Compensatie a contractelor de opiuni este un departament apartinnd bursei sau unei
institutii independente care tine evidenta contractelor ncheiate i garanteaza ca partile contractante i vor ndeplini
obligaiile asumate.
Prin intermediul casei de compensatie, cumprtorul achita prima, iar vnzatorul o ncaseaza i se obliga s
raspunda solicitarii de exersare a dreptului de tranzacie, n cazul cnd cumprtorul uzeaza de acest drept;
- Societatea de intermediere, banca de investitii, sau agentul este o societate specializata care, n numele
clientilor si, tranzacioneaza contractele de opiuni pe pia organizata, asigura existenta i virarea primei de ctre
cumprtori.
Societatea de intermediere asigura i existenta garantiilor clientilor vnzatori de contracte de opiuni, n
conformitate cu conditiile stabilite de ctre casa de compensatie;

- Obiectul contractului de opiuni l constituie aciunile comune nregistrate la bursa de valori sau pe alta pia
organizata, indici ai unor grupuri de actiuni, obligaiuni de stat, cursuri valutare i dobnzi, precum i contracte
futures care sunt tranzacionate pe pia capitalului;
- Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei opiuni de cumprare sau de
vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii
contractului (de aici denumirea de striking price). Preul de exersare din contract este preul obiectului de contract
la care cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze tranzacia. Preul de exersare este prestabilit pe
unitatea de msur a obiectului de contract, cnd este denumit pre unitar, sau pe ntreaga cantitate a contractului,
cnd este denumit pre agregat;
-Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de timp n care opiunea
poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (expiration date), data
exerciiului sau scadena opiunii.
- Perioada de valabilitate a contractului de opiuni poate fi de 3, 6 sau 9 luni, expirnd la o anumita ora, la o
data prestabilita pentru fiecare tip de obiecte de contract. Deoarece procedura de exersare este complexa, data
exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc alte date, ca de exemplu, prima smbata dupa cea
de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;
- Marimea contractului sau lotului tranzacional este fixa, prestabilita, n fiecare tara unde au loc asemenea
tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este egala cu cea a lotului standard de
tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor pe contracte futures, marimile contractelor sunt egale.
Pentru contractele de curs valutar sau indicatori, marimea contractului se stabileste de ctre organizatorul pieei de
opiuni. Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al valorii sau volumului.
- Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii i cursul curent din
momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a cursului curent (C),
conform urmtoarelor formule:
- pentru opiunile call: Vi = C - PE;
- pentru opiunile put: Vi = PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-the-money); cnd valoarea
intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-of-money); cnd valoarea intrinsec este egal cu
zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de exercitare este mai mare dect
cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:

Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune
call

Opiune
put

C>PE

La

C=PE

C=PE

Fr

C>PE

bani

bani

bani
- Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care opiunea o poate dobndi
pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i
valoarea sa intrinsec. De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200
USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500
USD/GBP. Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb
ea are o valoare timp de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea
respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c, pe durata de
via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre. Mrimea valorii timp (V t) se
exprim prin formula : V t = p Vi, unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n timp (deoarece spaiul
estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce treptat). n cazul exercitrii opiunii la expirare,
valoarea timp se identific cu valoarea intrinsec; o opiune neexercitat la scaden are o valoare timp nul.

Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru operaiuni simple,
care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de anticipaia lui:
>cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
>cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
>vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
>vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Opiunea (options) este un contract care d dreptul dar nu i obligaia cumprtorului contractului s
cumpere sau s vnd, la un pre stabilit dinainte, la o dat viitoare predeterminat, contra unei sume de bani, pltit
la momentul ncheierii contractului.

Clasificarea opiunilor:
1. Din punct de vedere al standartizrii i al pieei de tranzacionare, opiunile pot fi clasificate n opiuni
negociate:
a. Pe piee bursiere. Opiunile negociate pe pieele bursiere sunt standardizate, omogene deci nu pot fi
adaptate perfect la nevoile specifice fiecrui investitor, dar au o lichiditate mai mare;
b. Pe piaa interdealeri. numite i opiuni over de counter (OTC) sau nestandardizate. Opiunile
negociate pe aceste piee, tocmai datorit adaptrii la necesitile particulare ale investitorului, au o
lichiditate mai mic.

2. n funcie de activul financiar suport asupra cruia se realizeaz contractile cu opiuni, distingem:
a. Opiuni asupra titlurilor cu venituri variabile (aciuni);
b. Opiuni asupra titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni), denumite i opiuni asupra ratei dobnzii;
c. Opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;
d. Opiuni asupra indicilor bursieri;
e. Opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;
f. Opiuni asupra contractelor futures pe indici bursieri;

3.
a.
b.
4.
a.
b.

n funcie de momentul executrii, exist:

Opiuni de tip american la care contractul poate fi executat de ctre cumprtori n orice zi n
intervalul pn la scaden;
Opiuni de tip european - avnd ca trstur specific faptul c dreptul de exercitare conferit de contract
cumprtorului poate fi folosit doar n ziua scadenei contractului cu opiuni. Contrar celor sugerate de denumiri,
chiar i n Europa, majoritatea pieelor.
n funcie de dreptul cumprtorului opiuni, identificm:
Opiuni call sau de cumprare ete un contract n form standardizat, care d cumprtorului dreptul
ca, ntr-o perioad determinat, s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz la un pre prestabilit.
Vnztorul opiunii call i asuma obligaia de a onora solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului - suport;
Opiuni put sau de vnzare este un contract care d dreptul comprtorului opiunii ca, ntr-o anumit
perioad, s vnd activul suport partenerului sau din contractului de opiuni la un pre prestabilit i n schimbul
unei prime pltite iniial. Totodat, vnztorul uni put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la
cumprtorul opiunii la preul prestabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit intervel de timp.
Elementele de baz ale contractelor de opiune sunt urmtoarele:
maturitatea contractului este data expirrii sau scadena contractului; aceasta este standardizat i este
fixat, de regul, la 1 lun, la 3 luni, la 6 luni, la 9 luni sau 12 luni.
activul suport/ activul de baz este activul financiar sau marfa care st la baza contractului de opiune.
Ca i n cazul contractelor futures cantitatea sau valoarea este standardizat, precum i calitatea activului
support. Deasemeni livrarea fizic a activului suport este foarte rar, cel mai adesea se recurge la
regularizarea prin plata diferenelor n numerar;
preul de exerciiu/ preul de lovire (strike price) este preul cu care activul suport va fi cumprat sau

vndut la data de expirare a contractului de opiune. Acest pre este stabilit de cei care opereaz pe piaa
contractelor de opiune i care iau n considerare tendinele privind cererea i oferta de contracte de opiune
deja oferite.
prima contractului este suma de bani pe care cumprtorul contractului de opiune o pltete la
achiziionarea acestuia. Ea reprezint preul contractului de opiune.
poziiile asumate de cei care intrntr-un contract de opiune: acetia sunt cumprtorul contractului
care , n limbaj de specialitate , va avea ntotdeauna o poziie long i vnztorul contractului care va avea
ntotdeauna o poziie short.
Drepturile i obligaiunile parilor participante la opiuni sunt artate n tabela de mai jos:

Tipul opiunii
Opiune de cumprare call
Dreptul
cumprare

Opiune de vnzare put

de Obligaiunea de Pltitorul
a vinde

premiei

Obligaiunea de Dreptul de a Pl
a cumpra

vinde

Cumprtorul

Vnztorul

SWAP este schimbarea unui instrumen financiar transfirabil cu altul. Practic un swap reprezint un
angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba anumite titluri, fluxuri monetare
(cash-flow) ntr-o perioad viitoare.

Intr-o accepiune foarte larg, contractele swap reprezint acorduri bilaterale de schimbare periodic unei
serii de cash-flow-uri legat de un alt indice. In fiecare contract swap sunt specificate in mod expres datele de fixing
i de decontare,valorile nominale aferente, indicii suport, valutele de decontare etc.
Altii definesc swap-urile drept un contract intre dou pri, prin care prima parte promite s efectueze pli
(legate de un indice) in favoare celei de-a doua pri i doua parte promite s efectueze pli (legate de alt indice)
in favoarea primei pri Ambele pli au loc la date prestabilite de comun accord.
Specialitii apreciaz acolo unde poate fi conceput schimbare de cash-flow-uri , poate fi creat
structura swap. Procedura de schimbare cash-flow-uri poarta denumire consacrata-swapping.
Motivaia tranzaciilor cu swap-uri este divers. Unii tranzacioneaz contracte swap in scopuri de hedging,
altii in scopuri speculative.
In legatur cu tranzaciile swap este utilizata terminologie consacrat. Fiecare din cele doua serii de cashflow-uri poarta denumirea de leg (picior). Intervalul de timp rmas pin la expirarea contractului swap poart
denumirea de tenor.
Contractile swap u urmatoarele caracteristici de baz:

Sunt tranzacionate pia . este de menionat, in majoritatea cazurilor, atunci cind se

vorbeste despre contracte derivate tranzacionate piaa , in special, pe pia contractelor swap, este faptul
aceste contracte pot fi falientate, deoarece nu implic vreo garanie expres din partea vreunui ter (d.e. casa de
compensatii). Or, riscul de credit asociat este relativ inalt, de unde i necesitatea unei prudente adecvate (a nu se
abuza ins de aceasta din urma, care ar putea fi nefast pentru un comportament echilibrat al pricipantilor: din
cauza unui nu va putea fi observata intreaga padure ... );


Sunt derivate extrabilantiere;

Nu solicita plata vreunei prime;

Sunt flexibile i pot fi personalizate.

In vederea reducerii riscului de contract i de documentare inerente contractelor swap, principalele
caracteristici ale acestora sunt standardizate in Master Agreement, elaborat i publicat de ISDA (International Swaps
and Derivatives Association). Acest organism de normalizare i armonizare n materie de derivate elaborate i
publicat modele Master Agreement pentru toate tipurile de contracte derivate.
Tipologia contractelor este complex.
mai general clasificare contractelor swap este n funcie de natura indicilor support:

Contracte swap mrfuri (commodity swap);

Contracte swap rata dobnzii (interest rate swap);

Contracte swap valut (currency swap i cross-currency swap);

Contracte swap participaii (equity swap);

Contracte swap inflaie (inflation swap);

Contracte swap riscul de credit (credit default swap);

Contracte swap venitul total (total revenue swap).

In funcie de natura clauzelor contractuale i elementelor de flexibilitate incorporate, contractele swap sunt
delimitate n dou mari categorii :

Swap-uri u vanilie (vnill swaps). Sunt contracte swap ordinare, tradiionale .

Swap-uri exotice (exotic swaps). Contracte swap de doua generatie, care u incorporate diverse
elemente de f1exibilitate, eventual chiar i unele produse derivate (d.e. opiuni). Gama acestora este intr-o continu
cretere. De exemplu, cancelable swap (callable swap, putable swap), extendible swap, swap in arrears, total return
swap, credit default swap, linear FOREX-linked swap, reversible swap.

Clasificarea contractelor swap:

Swap al ratei dobnzii, reprezint schimburile de rate ale dobnzilor. Spre exemplu o dobnd fix cu una
variabil, se utilizeaz pe scar larg pe piaa obligaiunilor i permit concilierea unor anticipri divergente
ale emitenilor i investitorilor;
Swap al datoriei, reprezentat prin schimbarea integral a unei datorii cu alt datorie din motive de diferene
ntre formele de amortizare sau de durata vieei a fiecrei datorii;

Swap al indicilor, materializat n schimbarea indicilor asupra crora se calculeaz nivelul dobnzii la
mprumuturi;
Swap de divize, autpriznd schimburi de fluxuri financiare redate n deviz, stau la originea pieelor swap i
este unul din cei mai mari utilizatori ai acestei tehnici;
Swap ncruciat care combin simultan swap-ul dobnzilor cu swap-ul devizelor.

5. Bursa de valori: concept; tipologie (oficial, neoficial, privat, public, cu caracter lucrativ, cu caracter
nelucrativ); structura organizatoric (baza juridic, membrii bursei, statutul bursei, regulamentul bursei,
administrarea bursei); agenii pieei bursiere (specialitii operativi, specialitii neoperativi). Bursa de Valori din
Republica Moldova - principii de organizare i de funcionare; structura organizatoric i funcional a BVM.

Capitolul 3 Bursa de valori

3.1. Bursa de valori concept, rol, coninut
3.1.1 Conceptul general de burs de valori
Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare.
Denumirea instituiei provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen, care a nfiinat la Bruges, n
Flandra (Belgia de azi) un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint,
platin) precum i hrtii de valoare.
Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n
lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor, un sistem de principii
i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i
transparen.
Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta
de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n
conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea
tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de
pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin
concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei.
n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.
3.1.2 Rolul bursei de valori n economie
Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai
important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor
i la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c bursa este cea care
asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat
capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden.
Funciile bursei de valori mobiliare n economie sunt:
- concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat;
- efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni;
- urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei;
- reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz,
ct i de factori externi.
Rolul bursei este complex. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare
emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor
negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui
bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la
toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, starea economiei
naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.
3.1.3 Clasificarea burselor
a) Dup obiectul tranzaciilor:
- burse de valori;
- burse de mrfuri;
- burse valutare sau de devize;

- burse complementare comerului internaional.

b) n funcie de varietatea tranzaciilor:
- burse generale;
- burse specializate.
c) Dup regimul juridic:
- burse private;
- burse publice.
d) Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru :
- burse nchise avnd un numr limitat de membri;
- burse deschise cu un numr nelimitat de membri.
3.2 Participanii la activitatea bursier
n activitatea bursier sunt implicate trei categorii de participani: investitorii, emitenii de valori mobiliare i
intermediarii bursieri. Intermediarii bursieri reprezint o categorie de profesioniti al cror rol este de a realiza i
ncheia tranzacii cu valori mobiliare. Nu se pot cumpra sau vinde valori mobiliare pe piaa bursiere fr ajutorul
intermediarilor. Prin activitatea lor agenii bursei sunt:
- specialiti operativi care realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai n dou categorii:
brokeri sau dealeri;
- specialiti neoperativi cu rol de furnizare de informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot
fi:

analiti bursieri care pot lucra ca angajai ai societilor de burs sau n firme proprii;

funcionari sau angajai ai bursei cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra

derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei.
Specialitii operativi au urmtoarele atribuii:
- administrarea portofoliilor de valori mobiliare;
- meninerea unor legturi cu mandatarii acestora pentru derularea tranzaciilor;
- utilizarea unor procedee publicitare pentru a se face cunoscui;
- ncheierea unor convenii n vederea unor fuzionri ulterioare.
n acelai timp acestora le sunt interzise o serie de aciuni cum ar fi:
- operaiuni bancare nsemnnd mprumuturi cu titluri sau vrsminte ale dobnzilor din depunerile primite;
- acceptarea de participaii financiare la societile ale cror titluri le negociaz;
- operaii n contrapartid adic cumprarea pe cont propriu a titlurilor ncredinate pentru a fi revndute sau
vnzarea, n beneficiu propriu, ctre investitorii care le ncredineaz ordine de cumprare;
- comerul cu operaiuni de burs pentru ei nii;
- s se pun n serviciul unei societi la burs, ca membru al consiliului de administraie sau cenzor al acesteia;
- s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai;
- s se nvoiasc pentru un comision mai mic dect cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta;
- s fac operaiuni bursiere pentru faliii neabilitai sau cei exclui de la burs din diferite motive;
- s fac operaiuni fr aplicarea taxelor i impozitelor cerute de lege;
- s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei.
n Romnia tranzacionarea n cadrul bursei este monopolul membrilor Asociaiei Bursei se poate face numai
prin intermediul agenilor pentru valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Dobndirea calitii de agent de
burs are la baz cererea transmis de societatea de valori mobiliare ctre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor
condiii:
- persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de agent pentru valori mobiliare acordat de CNVM;
- s aib vrsta minim precizat prin reglementrile bursei;
- s fi frecventat i promovat testele i examenele profesionale cerute de dobndirea profesiei de agent de burs.
Autorizarea agenilor se face de Directorul General al Bursei iar evidena tuturor agenilor se ine ntr-un
registru.

Bursa de Valori a Moldovei

De la Wikipedia, enciclopedia liber

Bursa de Valori a Moldovei

Tip
Fondat

Sediu

Burs de valori
decembrie 1994
Chiinu, Republica Moldova

Oameni
Corneliu Dodu, preedinte BVM[1][2]
cheie
Ludmila Moraru, vice-preedinte BVM
Sergiu Cebotari, preedinte al consiliului
bursei
Sergiu Certan, vice-preedinte al consiliului
bursei
Website

http://www.moldse.md/
modific

Bursa de Valori a Moldovei (BVM) este o burs de valori din Chiinu, Republica Moldova. Ea a fost fondat n
decembrie 1994, ca societate pe aciuni de tip nchis. Primele negocieri la burs au avut loc la 26 iunie 1995.

Cuprins
[ascunde]

1 Istoric

2 Structura

3 Emiteni

4 Referine i note

5 Legturi externe

Istoric[modificare | modificare surs]

Bursa de Valori a Moldovei a fost fondat n luna decembrie 1994, n baza Legii cu privire la circula ia valorilor mobiliare
i bursele de valori. La crearea bursei au participat 34 de fondatori - participan i profesioni ti la pia a valorilor mobiliare.
Primele negocieri au avut loc la 26 iunie 1995, considerat ziua de "natere" a Bursei de Valori a Moldovei.
ncepnd cu luna mai 1995 BVM este membru activ al Federaiei Burselor Euro-Asiatice (FEAS), creat n 1995 la
iniiativa Bursei de Valori din Istanbul.
Din luna iulie 2008 BVM face parte din Asociaia Internaional a Burselor CSI, asocia ie fondat la Moscova n anul
2000 cu scopul de a coordona eforturile n ceea ce privete dezvoltarea pieelor financiare din fiecare stat n
corespundere cu standardele internaionale.

Structura[modificare | modificare surs]

Organul suprem de conducere al Bursei este Adunarea generala a Ac ionarilor. n perioada dintre adunrile generale,
administrarea reglementat i eficient a Bursei este efectuat de Consiliul Bursei constituit din 18 persoane alese pe
un termen de patru ani. Controlul activitii economico-financiare a BVM este desf urat de ctre Comisia de Cenzori a
Bursei, care se subordoneaz numai adunrii generale a ac ionarilor. Realizarea eficient a obiectivelor Bursei este
asigurat de Preedintele Bursei. Activitatea Bursei este realizat nemijlocit de Departamentele acesteia, ele efectund
funcii clar determinate n baza propriilor regulamente privind organizarea i func ionarea, aprobate de Pre edintele
Bursei. n prezent n cadrul Bursei i desfoar activitatea urmtoarele departamente:

Departamentul Listing, Marketing si Cotare

Departamentul Clearing i Decontri

Departamentul pentru Supravegherea Pieei

Departamentul Sistemul Electronic

Emiteni[modificare | modificare surs]

Nivelul I de cotare

Banca de Economii

Banca Social

Investprivatbank (delisting din 01.07.2009)

Mobiasbanc

Moldindconbank

Moldova Agroindbank

Efes Vitanta Moldova Brewery

EuroCreditBanc (delisting din 01.07.2008)

Victoriabank

Unibank
Nivelul II de cotare

Basarabia Nord (delisting din 08.06.2012)

IPTEH

Moldpresa (delisting din 01.10.2009)

Produse Cerealiere (delisting din 22.04.2009)

Universcom (delisting din 01.07.2010)

DAAC-Hermes (delisting din 09.01.2012)

Floarea-Soarelui

Supraten (delisting din 01.07.2013)

n orice tara dezvoltata rolul de indicator al pietei valorilor mobiliare apartine bursei de valori, menita sa ndeplineasca
functiile unei piete organizate, asigurnd un loc de ntlnire a cererii ai ofertei.
n luna decembrie 1994, n baza Legii cu privire la circulatia valorilor mobiliare ai bursele de valori, a fost
fondata Bursa de Valori a Moldovei (BVM), reprezentnd o societate pe actiuni de tip nchis. La crearea bursei au
participat 34 de fondatori - participanti profesioniati la piata valorilor mobiliare. Primele negocieri au avut loc la 26 iunie
1995, considerata ziua de naatere a Bursei de Valori a Moldovei.
Odata cu deschiderea Bursei a fost creata baza juridica ai organizatorica, ele contribuind la realizarea proceselor
complexe pe piata de capital.
Gratie sustinerii din partea SUA (ajutor acordat prin Agentia Statelor Unite ale Americii pentru dezvoltare), Bursa de
Valori este nzestrata cu tehnologii moderne de tranzactionare.
Bursa de Valori reprezinta o organizatie necomerciala, fondata de catre participantii profesioniati la piata valorilor
mobiliare, care:

asigura efectuarea ordonata, transparenta ai echitabila a tranzactiilor cu valori mobiliare;

efectueaza concentrarea cererii ai ofertei;

determina valoarea (pretul) valorilor mobiliare;

distribuie informatia cu privire la preturile de cotare a valorilor mobiliare catre persoanele

cointeresate ai masele largi din republica;

contribuie la mentinerea nivelului nalt profesional al participantilor la piata de capital.

Bursa nu are drept scop obtinerea profitului. Bursa ndeplineate un serviciu de utilitate publica.
n activitatea sa Bursa va urmari scopul consolidarii ai dezvoltarii n republica a unei piete de capital unitare,
complete ai integrate. Pentru functionarea efectiva a pietei Bursa va crea conditii favorabile pentru circulatia valorilor
mobiliare, de concentrare a mijloacelor investitionale ai mobilizarea acestora n sfera productiva ai sociala.
Activitatile principale ale Bursei sunt:

ncheierea, nregistrarea, verificarea, confirmarea ai executarea tranzactiilor bursiere;

efectuarea operatiunilor ce asigura comercializarea cu valorile mobiliare (operatiuni de

clearing ai decontare);

prestarea serviciilor bursiere;

difuzarea informatiei cu privire la preturile cererilor ai ofertelor, cu privire la preturi ai

volumul tranzactiilor cu valorile mobiliare;

prestarea serviciilor persoanelor fizice ai juridice (diferit de serviciile prestate membrilor

Bursei);

alte directii de activitate corespunzatoare scopurilor fondarii Bursei ai legislatiei n vigoare.

Pentru ndeplinirea sarcinilor atribuite Bursa:

elaboreaza ai adopta Reguli de efectuare a tranzactiilor bursiere cu valori mobiliare (reguli

de negociere);

elaboreaza Reguli de admitere a valorilor mobiliare la cotarea bursiera, precum ai

procedurile de listing (delisting);

stabileate corelatia dintre cereri ai oferte ai determina pretul de cotare a valorilor mobiliare;

organizeaza schimbul de informatie bursiera cu membrii Bursei, filiale ai reprezentante cu

utilizarea mijloacelor tehnicii de calcul;

stabileate cotizatia de membru, precum ai ncaseaza plati pentru serviciile prestate;

aplica sanctiuni membrilor Bursei pentru nerespectarea prezentului Statut, Regulilor Bursei

ai altor acte normative interne;

stabileate reguli de acces n sala de operatiuni ai ncaperile Bursei;

determina ordinea achitarilor n cazul suspendarii dreptului de membru;

sustine un nivel nalt profesional al colaboratorilor;

exercita alte functii pentru desfaaurarea activitatii Bursei.

Bursa functioneaza n baza urmatoarelor principii:

efectuarea operatiunilor doar de catre membrii Bursei. Cumparatorii (vnzatorii) pot efectua

operatiuni la Bursa doar prin intermediul membrilor Bursei;

admiterea la negocieri doar n timpul sesiunilor bursiere;

petrecerea sesiunilor bursiere dupa un regim strict determinat ai fixat anticipat;

nregistrarea obligatorie a tranzactiilor ai distribuirea acestei informatii participantilor la

negocieri n cadrul unei sesiuni;

informarea participantilor la negocieri despre preturile tranzactiilor bursiere;

publicarea informatiei bursiere cu privire la operatiuni ai cotatii, precum ai la valorile

mobiliare admise la negocieri;

interzicerea colaboratorilor sa utilizeze sau sa divulge n mod direct sau indirect informatia

confidentiala ce tine de operatiunile cu valorile mobiliare, precum ai de a o utiliza pentru efectuarea

investitiilor personale.

Posesori ai actiunilor bursei pot fi numai persoanele juridice, care au acest drept n corespundere cu legislatia n
vigoare, actele normative ale CNVM, Statutul Bursei.
Actionarii bursei nu pot detine cu drept de proprietate mai mult dect o actiune. Actionarul poate realiza actiunea ce
apartine numai Bursei sau persoanei indicate de catre societate. Cu acest scop acesta urmeaza sa trimita oferta n
forma scrisa organului executiv al bursei cu indicarea conditiilor tranzactiei oferite. Bursa are drept sa achizitioneze
actiunile doar de la actionarii care, n baza legislatiei ai/sau actelor normative interne n vigoare ale Bursei, au pierdut
calitatea de membru al Bursei.
Rascumpararea actiunilor Bursei se efectueaza la pretul stabilit de Consiliul Bursei, dar nu poate fi mai mic de
valoarea nominala a actiunilor din plasarea primara ai nu mai mare de valoarea lor nominala curenta.
Consiliul Bursei anual determina cuantumul veniturilor Bursei, necesare pentru finantarea activitatii acesteia,
constituite din cotizatii, taxe ai plati, dupa cum urmeaza:

ncasari de la realizarea actiunilor Bursei;

cotizatiile anuale de membru al Bursei;

ncasari (taxe) pentru fiecare tranzactie bursiera;

ncasari pentru executarea procedurii de listing ai sustinerea listingului;

ncasari de la prestarea serviciilor de catre subdiviziunile Bursei;

ncasari parvenite n urma sanctiunilor aplicate membrilor pentru nerespectarea regulilor

Bursei;

alte plati ai ncasari de la activitatea Bursei neinterzisa de lege.

Bursa nu are ca scop obtinerea profitului ai ndeplineate un serviciu de utilitate publica.

Rezultnd din scopurile speciale ale instituirii, Bursa nu va declara dividende sau n alt mod va repartiza veniturile
ntre actionari.
Actionarii Bursei nu vor urmari scopul primirii de dividende din veniturile obtinute din activitatile desfaaurate. Venitul
obtinut de Societate va fi utilizat pentru acoperirea cheltuielilor ce tin de ntretinerea personalului Bursei, perfectionarea,
extinderea ai dezvoltarea activitatii Bursei.
Structura organizatorica a Bursei de Valori a Moldovei

Organele de conducere ale Bursei sunt:

1. Adunarea generala a membrilor (actionarilor).
2. Consiliul Bursei.
3. Preaedintele Bursei.
4.
Organul suprem de conducere al Bursei este adunarea generala a actionarilor, care ai realizeaza competentele
n conformitate cu Statutul Bursei, legislatia ai actele normative n vigoare.
Conducerea unitara, ordonata ai eficienta a Bursei, n perioada dintre adunarile generale ale actionarilor, este
asigurata de Consiliul Bursei, care ai desfaaoara activitatea n conformitate cu prevederile cuprinse n art. 35-38 din
Statutul Bursei, propriul Regulament, precum ai Regulile BVM.
Realizarea eficienta a obiectivelor de activitate a Bursei este asigurata de Preaedintele BVM, care ai realizeaza
competentele conform prevederilor cuprinse n art. 39 din Statutul Bursei ai Regulile BVM.
Preaedintele Bursei poseda ai exercita competentele de administrare a Bursei, inclusiv pe cele de angajare a
personalului, de organizare ai functionare a Bursei, lund decizii ai stabilind masurile adecvate pentru respectarea ai
aplicarea normelor CNPF ai a prezentelor Reguli.
Controlul activitatii economico-financiare a BVM este desfaaurat de catre Comisia de cenzori a Bursei, care se
subordoneaza numai adunarii generale a actionarilor ai ai desfaaoara activitatea n conformitate cu prevederile art. 40
din Statutul Bursei, propriul Regulament ai Regulile BVM.
Adunarea generala a actionarilor este organul suprem de conducere al Bursei ai se tine cel putin o data pe an.
Adunarea generala a actionarilor are urmatoarele atributii exclusive:

a) aproba statutul societatii n redactie noua sau modificarile ai completarile operate n statut, inclusiv cele ce tin
de schimbarea claselor ai numarului de actiuni, de convertirea, consolidarea sau fractionarea actiunilor societatii;

a1) aproba codul guvernarii corporative, precum ai modificarea sau completarea acestuia;

b) hotaraate cu privire la modificarea capitalului social;

b1) modul de asigurare a accesului actionarilor la documentele societatii;

c) aproba regulamentul consiliului societatii, alege membrii lui ai nceteaza nainte de termen mputernicirile lor,
stabileate cuantumul retributiei muncii lor, remuneratiilor anuale ai compensatiilor, precum ai hotaraate cu privire
la tragerea la raspundere sau eliberarea de raspundere a membrilor consiliului societatii;

d) aproba regulamentul comisiei de cenzori, alege membrii ei ai nceteaza nainte de termen mputernicirile lor,
stabileate cuantumul retributiei muncii lor ai compensatiilor, precum ai hotaraate cu privire la tragerea la
raspundere sau eliberarea de raspundere a membrilor comisiei de cenzori;

e) confirma organizatia de audit pentru efectuarea auditului obligatoriu ordinar ai stabileate cuantumul retributiei
serviciilor ei;

f) hotaraate cu privire la ncheierea tranzactiilor de proportii ai a tranzactiilor cu conflict de interese ce depaaesc

10% din valoarea activelor societatii, conform ultimului raport financiar;

g) hotaraate cu privire la emisia obligatiunilor convertibile;

h) examineaza darea de seama financiara anuala a societatii, aproba darea de seama anuala a consiliului
societatii ai darea de seama anuala a comisiei de cenzori;

i) aproba normativele de repartizare a profitului societatii;

j) hotaraate cu privire la repartizarea profitului anual, inclusiv plata dividendelor anuale, sau la acoperirea
pierderilor societatii;

j1) hotaraate nstrainarea sau transmiterea actiunilor de tezaur actionarilor ai/sau salariatilor societatii;

k) hotaraate cu privire la reorganizarea sau dizolvarea societatii;

l) aproba actul de predare-primire, bilantul de divizare, bilantul consolidat sau bilantul de lichidare al societatii.

Adunarea generala a actionarilor, daca statutul societatii nu prevede altfel, de asemenea aproba:

a) directiile prioritare ale activitatii societatii;

b) modul de natiintare a actionarilor despre tinerea adunarii generale, precum ai modul de prezentare
actionarilor a materialelor de pe ordinea de zi a adunarii generale pentru a se lua cunoatinta de ele;

[Lit.b1) abrogata prin Legea nr.73 din 15.04.2011, n vigoare 03.06.2011]

c) regulamentul organului executiv al societatii ai deciziile privind alegerea organului executiv ai numirea
conducatorului acestuia sau ncetarea nainte de termen a mputernicirilor lui, privind stabilirea cuantumului
retributiei muncii lui, remuneratiei ai compensatiilor, privind tragerea lui la raspundere sau eliberarea de
raspundere;

d) darile de seama trimestriale ale organului executiv al societatii;

e) hotarrile privind deschiderea, transformarea sau dizolvarea filialelor ai reprezentantelor, privind numirea ai
eliberarea din functie a conducatorilor lor, precum ai modificarile ai completarile operate n statut n legatura cu
aceasta.

Consiliul Bursei
Consiliul Bursei reprezinta interesele actionarilor n perioada dintre Adunarile Generale ai, n limitele atributiilor sale,
exercita conducerea generala ai controlul asupra activitatii Bursei. Consiliul Bursei este subordonat Adunarii Generale a
actionarilor.
Consiliul Bursei are urmatoarele atributii exclusive:

a) decide cu privire la convocarea adunarii generale a actionarilor ai ntocmirea listei candidatilor pentru
alegerea organelor de conducere ale societatii;

b) aproba valoarea de piata a bunurilor care constituie obiectul unei tranzactii de proportii;

c) decide cu privire la ncheierea tranzactiilor de proportii prevazute la art.83 alin.(1) ai a tranzactiilor cu conflict
de interese ce nu depaaesc 10% din valoarea activelor societatii conform ultimului raport financiar;

d) ncheie contracte cu organizatia gestionara a societatii;

e) confirma registratorul societatii ai stabileate cuantumul retributiei serviciilor lui;

f) aproba prospectul ofertei publice de valori mobiliare;

g) aproba darea de seama asupra rezultatelor emisiunii ai modifica n legatura cu aceasta statutul societatii;

g1) aproba decizia cu privire la emisiunea obligatiunilor, cu exceptia obligatiunilor convertibile, precum ai darea
de seama asupra rezultatelor emisiunii de obligatiuni;

h) decide, n cursul anului financiar, cu privire la repartizarea profitului net, la folosirea capitalului de rezerva,
precum ai a mijloacelor fondurilor speciale ale societatii;

i) face, la adunarea generala a actionarilor, propuneri cu privire la plata dividendelor anuale ai decide cu privire
la plata dividendelor intermediare;

j) aproba fondul sau normativele de retribuire a muncii salariatilor societatii;

k) decide cu privire la aderarea societatii la asociatie sau la o alta uniune;

l) decide n orice alte probleme prevazute de prezenta lege ai de statutul societatii.

Preaedintele Consiliului Bursei

Preaedintele Consiliului Bursei se alege de membrii Consiliului Bursei.
Preaedintele Consiliului Bursei:
a) convoaca aedintele Consiliului Bursei;
b)ncheie, n conformitate cu legislatia muncii ai Legea privind societatile pe actiuni, acorduri
cu membrii Consiliului Bursei, precum ai cu conducatorul organului executiv, daca consiliul Bursei
este locul lor de munca de baza;
c) exercita alte atributii prevazute de regulamentul Consiliului Bursei.
Organul executiv al Bursei
De competenta organului executive tin toate chestiunile de conducere a activitatii curente a Bursei, cu exceptia
chestiunilor ce tin de competenta Adunarii Generale a actionarilor sau ale Consiliului Bursei.
Organul executiv al Bursei asigura ndeplinirea hotarrilor Adunarii Generale a actionarilor, deciziilor Consiliului
Bursei ai este subordonat Consiliului Bursei.
Organul executiv al Bursei este unipersonal (preaedinte) ai se numeate n baza de contract de Consiliul Bursei cu
aprobarea ulterioara la Adunarea Generala a actionarilor. Termenul mputernicirilor preaedintelui este de 3 ani din
momentul confirmarii acestuia.
Comisia de cenzori ai bursei (cenzor).
Comisia de cenzori a societatii exercita controlul activitatii economico-financiare a societatii ai se subordoneaza
numai adunarii generale a actionarilor.
Comisia de cenzori a societatii exercita controlul obligatoriu al activitatii economico-financiare a societatii timp de un
an.
Controalele extraordinare ale activitatii economico-financiare a societatii se efectueaza de comisia de cenzori:

a) din initiativa ei;

b) la cererea actionarilor care detin cel putin 10% din actiunile cu drept de vot ale societatii;

c) la hotarrea adunarii generale a actionarilor sau decizia consiliului societatii.

n baza rezultatelor controlului, comisia de cenzori ntocmeate un raport care va cuprinde:

a) numele ai prenumele membrilor comisiei de cenzori care au participat la control;

b) motivele ai scopurile controlului;

c) termenele n care s-a efectuat controlul;

d) aprecierea plenitudinii ai autenticitatii datelor reflectate n documentele primare, registrele contabile ai

rapoartele financiare ale societatii;

e) aprecierea conformitatii tinerii evidentei contabile ai ntocmirii rapoartelor financiare cu cerintele legislatiei;

f) informatia despre fapte de ncalcare a cerintelor legislatiei, statutului ai regulamentelor societatii de catre
persoanele cu functii de raspundere ale societatii, precum ai despre prejudiciul cauzat de aceste persoane;

g) date despre circumstantele care au mpiedicat efectuarea controlului;

h) recomandari pe marginea rezultatelor controlului;

i) anexe.

Structura organizatorica a Bursei

Bursa organizeaza directia sa executiva n departamente ai servicii specializate n conformitate cu structura
organizatorica. Competenta de a aproba, modifica sau completa structura organizatorica a Bursei apartine Preaedintelui
Bursei. Preaedintele Bursei este abilitat sa emita decizii pentru desemnarea a doi vicepreaedinti, precum ai sa
determine competentele aferente acestora.
n caz de indisponibilitate temporara, Preaedintele Bursei este suplinit de unul dintre cei doi vicepreaedinti. n
acest caz, Preaedintele Bursei va desemna pe unul din cei doi vicepreaedinti sa exercite toate competentele sale, cu
exceptia unei delegari limitate de competente, facute de acesta.
Obiectivele de activitate ale Bursei se vor realiza nemijlocit de catre Departamentele Bursei, structuri
organizatorice separate, care exercita competente bine determinate ai raportate la un anumit domeniu al activitatii
Bursei.
Activitatea desfaaurata de Departamentele Bursei se realizeaza n baza propriilor regulamente de organizare ai
functionare, aprobate de Consiliul Bursei.
Atributiile ai responsabilitatile specifice fiecarui post pentru fiecare Departament al Bursei se stabilesc prin fiaa
postului aprobata de Preaedinte.
Pentru asigurarea desfaaurarii n conditii optime a activitatii curente a Bursei, Preaedintele este abilitat sa ncheie
contracte de colaborare cu persoane terte, n limitele fondului de salarii aprobat prin bugetul Bursei.
n prezent, n cadrul Bursei ai desfaaoara activitatea urmatoarele subdiviziuni ai departamente:
Departamentul Listing, Marketing ai Cotare , care se ocupa de nregistrarea valorilor mobiliare la Bursa,
cercetarea ai nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei. Cota Bursei (listing) este un sistem de sustinere a pietei care
creeaza conditii favorabile pentru piata organizata, permite a depista cele mai sigure ai calitative valori mobiliare ai
contribuie la sporirea lichiditatii lor. n departamentul respectiv sunt realizate urmatoarele obiective: politica de

actionariat, politica valorilor mobiliare ai politica dividendelor. Ca sursa de informare ai piata organizata, Bursei i este
atribuit un rol deosebit n raspndirea oricarei informatii referitoare la valorile mobiliare.
Departamentul nominalizat publica lunar n buletinul informativ Bursa de Valori a Moldovei informatia privind
valorile mobiliare admise spre circulatie la Bursa, prezinta statistica ai analiza negocierilor bursiere, precum ai alta
informatie. Toata informatia privind statistica tranzactiilor bursiere este o proprietate a Bursei.
Departamentul Clearing ai Decontari . Clearingul reprezinta totalitatea actiunilor ntreprinse de Departamentul
specializat al Bursei n vederea colectarii, verificarii, corectarii ai confirmarii informatiei referitoare la tranzactionarea
valorilor mobiliare la Bursa, perfectarea documentelor pentru executarea tranzactiilor, precum ai stingerea obligatiunilor
de plata reciproce ntre membrii Bursei.
Departamentul pentru Supravegherea Pietei realizeaza urmatoarele functii:

respectarea corespunderii normelor ai cerintelor legislatiei la realizarea activitatii Bursei ai a membrilor ei;

supravegherea permanenta a activitatii membrilor Bursei ai a activitatii cu valorile mobiliare la Bursa n scopul
asigurarii comportamentului respectiv al membrilor pe piata valorilor mobiliare, sustinerea gradului nalt de
profesionalism, precum ai n scopul evitarii oricaror manipulari pe piata;

solutionarea problemelor juridice.

Departamentul Sistemul Electronic. Functiile Departamentului respectiv sunt supravegherea ai sustinerea

sistemului electronic pentru tranzactionare la Bursa ai altele.
Fondatorii ai membrii bursei: cerintele nationale
Participantii n cadrul tranzactiilor bursiere pot fi doar membrii Bursei, care sunt persoanele juridice care satisfac
urmatoarele cerinte:

detin licenta CNPF pentru activitate de broker sau de dealer;

au sustinut la Bursa procedura de determinare a corespunderii lor cerintelor de calificare;

au obtinut acordul Bursei de a detine cel putin o actiune a ei;

poseda cu drept de proprietate cel putin o actiune a Bursei.

Decizia referitor la admiterea n ai excluderea din Membri se ia de catre Consiliul Bursei. Deciziile respective se iau
printr-o majoritate simpla de voturi. Decizia de suspendare a statutului de Membru se ia de catre Preaedintele Bursei.
La data depunerii cererii de admitere n componenta Membrilor Bursei, solicitantul trebuie sa corespunda
urmatoarelor cerinte de calificare:

sa posede licenta corespunzatoare valabila, eliberata de CNPF;

sa se conformeze cerintelor privind capitalul propriu minim ai fondul de garantie, corespunzator normelor impuse
de catre CNPF ai Bursa;

sa dispuna active financiare disponibile pentru a achita taxele ai cotizatiile curente stabilite de Bursa;

sa dispuna de un birou, dotat cu mijloace de operare tehnica ai comunicatie, n vederea primirii documentelor
necesare desfaaurarii activitatii n relatiile cu Bursa ai care va pune la dispozitia Bursei informatiile solicitate de
catre aceasta;

membrii conducerii ai colaboratorii autorizati vor avea studii superioare ai/sau practica profesionala n domeniile:
economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic ai vor avea o buna reputatie civica ai integritate morala;

cel putin doi angajati ai solicitantului vor fi autorizati de catre CNPF ai/sau Bursa;

sa dispuna de un cont deschis la banca de decontare indicata de catre Bursa;

sa nu dispuna n componenta colaboratorilor sai persoane care au fost condamnate pentru falsificarea
documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luarea mitei ai alte ncalcari cu scopul de a obtine beneficii
personale;

Solicitantii de a obtine calitatea de Membru vor prezenta spre examinare Administratiei Bursei urmatoarele
documente ai informatii referitoare la constituirea, organizarea ai nceperea activitatii n cadrul Bursei:

cererea tip pentru a fi admis n Membru, adresata Preaedintelui Consiliului Bursei;

cererea pentru primirea acordului Bursei de a procura cel putin o actiune a ei, adresata Preaedintelui Bursei;

Contractul de constituire, Statutul, Certificatul de nregistrare a persoanei juridice ai toate modificarile ulterioare
la Statut (copii autentificate notarial);

copia licentei pentru activitate de broker sau dealer acordata ai autentificata de CNPF;

bilantul contabil ai situatiile financiare aferente pentru anul anterior de activitate, certificate de un auditor
independent, precum ai ultimele situatii financiare trimestriale pentru anul curent, aprobate de comisia de
cenzori;

angajamentul de a respecta prevederile Statutului ai a prezentelor Reguli, precum ai a celor ce vor fi adoptate
ulterior;

angajamentul de a plati la timp cotizatiile, taxele ai alte contributii fixate de Bursa;

dovada a faptului ca solicitantul are deschis un cont de decontare n Banca de decontare numita de Bursa;

copia certificatelor de calificare a tuturor persoanelor (cel putin doua) autorizate de CNPF ai/sau Bursa;

specimenele de semnaturi pentru toate persoanele mputernicite ai de legatura cu Bursa;

informatii privind existenta biroului de legatura ai capacitatea de operare a solicitantului;

confirmarea precum ca documentele ai informatia prezentata att la depunerea cererii, ct ai cele ce vor fi
prezentate ulterior corespund realitatii ai nu contin declaratii false sau eronate, falsificari sau ascunderea careiva
informatii semnificative.

Pentru fiecare din persoanele fizice autorizate de CNPF ai/sau Bursa, care vor fi ncadrate n activitatea
operationala a Bursei, solicitantii vor trebui de asemenea sa prezinte urmatoarele date ai informatii n vederea
nregistrarii acestora ca Agenti de Bursa:

cererea de nregistrare ca Agent de Bursa, semnata de persoana n cauza;

procura, eliberata specialistului de catre candidatul n Membru, pentru a efectua operatiuni cu valori mobiliare n
cadrul Bursei;

copia documentului privind studiile specialistului;

copia sau extrasul carnetului de munca, autentificat de catre Membru;

dovada ca a urmat cursuri ai/sau a promovat testele ai examenul profesional pentru a fi autorizat de CNPF
ai/sau Bursa;

un angajament de a se conforma tuturor prevederilor Statutului, Regulilor ai procedurilor Bursei ai CNPF;

un angajament de a plati taxa fixata pentru nregistrarea lui ca Agent de Bursa;

n baza deciziei primite de Consiliul Bursei cu privire la satisfacerea sau respingerea cererii solicitantului,
Preaedintele Bursei elibereaza acordul sau dezacordul pentru procurarea de catre solicitant a actiunii(-lor) Bursei.
Decizia de admitere intra n vigoare ai respectiv calitatea de Membru al Bursei este obtinuta la data efectuarii n
Registrul actionarilor Bursei a nscrierii referitor la trecerea pe contul personal al solicitantului a actiunii(-lor) Bursei.
Catre momentul operarii includerii Membrului n Registru, acesta este obligat sa achite toate cotizatiile ai taxele fixate
pentru admiterea n rndurile Membrilor ai nregistrarii Agentilor la Bursa. n caz contrar, fata de Membru se va aplica o
penalitate n marime de 0,1 % de la suma ndatorata, pentru fiecare zi restanta.
Membrii vor desfaaura activitatea n cadrul Bursei, tinnd cont de importanta realizarii celor doua obiective majore
ale activitatii de intermediere a valorilor mobiliare n cadrul Bursei: protectia investitorilor ai transparenta operatiunilor pe
piata valorilor mobiliare.
Membrii Bursei vor actiona pentru functionarea corecta a mecanismului de formare a preturilor pe piata.
Contractele, ce vor fi ncheiate de catre Membri cu clientii lor n legatura cu activitatea de intermediere bursiera, vor
fi standardizate de catre Bursa ai/sau CNPF ai vor fi aplicate de catre toti Membrii ei.
Membrii Bursei snt obligati sa respecte urmatoarele norme n relatiile cu clientii sai:

vor elabora materiale informative destinate clientilor, n care vor enunta principiile ce stau la baza desfaaurarii
activitatii lor ai la stabilirea relatiilor cu aceatia vor prezenta regulile de lucru cu clientii;

vor furniza clientilor lor doar informatii certe, corecte ai suficiente asupra pietei bursiere, precum ai asupra
tranzactiilor efectuate n numele acestora n cadrul Bursei;

Membrii nu vor recomanda clientilor cumpararea, vnzarea sau schimbarea nici a unei valori mobiliare dect n
cazul n care poseda licenta pentru consulting investitional ai n urma efectuarii unor analize profunde asupra
emitentului au o baza rezonabila sa aprecieze ca tranzactia este potrivita pentru client;

orice recomandare va fi nsotita de notificari referitoare la toate riscurile posibile, iar orice prognoze facute se vor
evidentia ca snt doar prognoze;

recomandarile facute clientilor nu vor fi inferioare calitativ celor pe care societatea nsaai le aplica n
desfaaurarea activitatii sale;

oricare Membru afiliat cu un emitent de valori mobiliare, care fac obiectul recomandarii catre un client, trebuie sa
dezvaluie clientului existenta unei astfel de relatii nainte de executarea tranzactiei;

Membrul nu este n drept sa ncurajeze tranzactionarea excesiva n contul unui client n scopul majorarii
ncasarilor provenite din comisioane sau a altor venituri generate de aceasta activitate;

la baza desfaaurarii ntregii activitati Membrul va urmari ca principiu cunoaaterea clientului care include, fara a
se limita, urmatoarele: situatia financiara, obiectivele investitionale, posibilitatea asumarii riscurilor, alte informatii
considerate rezonabile;

permanent va actualiza datele personale ai financiare ale clientilor sai n scopul stabilirii obiectivelor
investitionale corespunzatoare;

Membrul va efectua tranzactii pentru client n conditiile n care:

- tranzactia este executata n urma instructiunii clientului;

- nainte de executarea tranzactiei, clientul achita n totalitate contravaloarea titlurilor pe care doreate sa le cumpere
sau marja de acoperire n marime de 30 % din valoarea valorilor mobiliare, dar nu mai putin de 10 000 lei (achitarea
marjei este permisa pentru tranzactiile cu acoperire partiala ai numai pentru valorile mobiliare, admise la DNVM), sau
- clientul dovedeate ca este posesor al valorilor mobiliare ce urmeaza a fi vndute;

se interzice ca Membrul sa efectueze tranzactii pentru care nu are o autorizatie scrisa din partea clientului;

ordinele clientilor se vor executa prompt la cele mai bune conditii existente pe piata;

ordinele clientilor snt executate cu prioritate fata de cele n nume propriu ;

dupa efectuarea tranzactiei, Membrii vor transmite imediat clientilor confirmari scrise cu prezentarea detaliilor
aferente tranzactiilor efectuate;

Membrii vor manifesta o nalta exigenta n administrarea fondurilor ai conturilor de valori mobiliare ale clientilor
lor ai poarta raspundere deplina pentru ele pna la momentul efectuarii decontarilor n cadrul tranzactiilor
executate sau pna cnd acestea vor fi rambursate clientului;

nu vor lua sau da cu mprumut fonduri ai nu vor garanta pentru datoriile clientilor sai;

Membrul nu va folosi n mod impropriu fondurile ai valorile mobiliare ale clientului;

fiecare Membru trebuie sa identifice ai sa pastreze fondurile ai valorile mobiliare ale clientilor separat de propriile
fonduri sau valori mobiliare, ntr-un loc sigur, protejat de abuzuri ai pierderi;

fondurile ai/sau valorile mobiliare ale clientilor se vor elibera doar n cazul ai conform regulilor de decontare
stabilite;

Membrii vor pastra strict confidentialitatea informatiilor referitoare la activitatea de intermediere pe care o
desfaaoara n numele clientilor sai;

orice conflict va fi solutionat cu respectarea principiului protectiei clientului.

Membrii Bursei ai vor desfaaura activitatea la Bursa doar prin Agenti, care au un comportament responsabil ai nu
recurg la practici frauduloase.
Fiecare Membru va desemna o persoana mputernicita care va reprezenta, vota ai lua hotarri pentru Membru, n
toate problemele Bursei.
Membrii asigura o pregatire corespunzatoare angajatilor proprii ai poarta responsabilitate deplina pentru
comportarea ai activitatea Agentilor n cadrul Bursei.
Fiecare Membru este responsabil de plata fara ntrziere a taxelor, cotizatiilor sau amenzilor impuse de catre Bursa,
precum ai de prezentarea n termenele indicate a rapoartelor privind situatiile financiare, alte informatii conform
prezentelor reglementari.
Bibliografie:
1. L E G E cu privire la piata valorilor mobiliare nr. 199-XIV din 18.11.98, Republicat: Monitorul Oficial nr.183185/655 din 10.10.2008
2. Regulile bursei de valori a moldovei, Hotarrea Comisiei Nationale a Pietei Financiare Nr. 62/14 din 26
decembrie 2008 (Monitorul Oficial, 20 februarie 2009, nr.37-40, p. III, art. 125)

6. Evaluarea valorilor mobiliare primare prin intermediul analizei fundamentale: indicatorii bursieri de
evaluare a aciunilor (valoarea nominal, valoarea patrimonial (valoarea contabil, valoarea intrinsec), valoarea de
rentabilitate (valoarea financiar, valoarea de randament), valoarea negociat (preul de emisiune), valoarea de
pia, profitul pe aciune, rata de distribuire a dividendului, dividendul pe aciune, randamentul dividendului,
rentabilitatea capitalului investit, coeficientul PER (price earning ratio), capitalizarea bursier); indicatorii bursieri
de evaluare a obligaiunilor (preul de emisiune, prima de emisiune, preul de rambursat, cuponul (n procente
anuale, n sum absolut), cursul, randamentul (cuponului, curent, la maturitate).

Tema 7 Evaluarea valorilor mobiliare primare

1.

Evaluarea valorilor mobiliare primare

2.

Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate (Aciunile)

3.

Evaluarea valorilor mobiliare primare de crean (Obligaiunile)

Noiuni de baz
Valoare nominal, valoare de pia, rat de distribuie a dividendului, dividend pe aciune, profit pe aciune,
PER, randament curent al obligaiunii, randament al cuponului, randament la maturitate al obligaiunii

1. Evaluarea valorilor mobiliare primare

Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui plan de aciune
(program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces decizional. Ea include emiterea unui aviz
asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea informaiilor despre aceast valoare n raport cu anumite
criterii.
Pentru un investitor pe piaa financiar, este necesar s cunoasc valoarea titlurilor la un moment dat, precum i
evoluia viitoare a acestora. Previziuni privind evoluia cursului se obin prin analiza bursier, util investitorilor
pentru a detecta oportunitile de cumprare sau vnzare a titlurilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale:
analiza fundamental
analiza tehnic (metoda grafic).
Evaluarea titlurilor prin analiz fundamental cuprinde un set de indicatori economico-financiari semnificativi.

Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui plan de aciune
(program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces decizional. Ea include emiterea unui aviz
asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea informaiilor despre ea n raport cu anumite criterii.
Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate se efectueaz, n general, pentru emitent, i, n special,
pentru investitori, n vederea aprecierii aciunilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale: analiza fundamental (pe baza
unui set de indicatori financiari) i analiza tehnica (metoda grafic).
Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari, ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic
pune n eviden micarea cursurilor unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu
privire la evoluia viitoare de curs.
Noi vom mncerca, s examinm evaluarea pe baza analizei fundamentale.
Evaluarea fundamental a VMP se efectueaz prin intermediul indicatorilor economico-financiari ai
emitentului prezentai n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Analiza fundamental se efectueaz
pentru a determina dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. n baza
rezultatelor obinute, se pot elabora previziuni privind fluxurile de venituri viitoare, dividendele i evoluia preului
de pia, de asemenea, se determin i randamentul titlurilor pentru o anumit perioad, precum i riscul obinerii
beneficiului respectiv.
n Republica Moldova, evaluarea valorilor mobiliare primare se efectueaz prin aplicarea urmtoarelor metode
de estimare:
1. Metoda fluxurilor financiare, care se bazeaz pe:

metoda capitalizrii;

metoda actualizrii fluxurilor financiare.

2. Metoda de piaa, care se bazeaz pe:

metoda tranzaciilor anterioare cu valorile mobiliare ale emitentului respectiv;

metoda estimrii companiilor analogice cu aplicarea coeficienilor de corectare.

3. Metoda activelor la valoarea de pia .

2. Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate (Aciunile)

n vederea aprecierii corecte a preului de pia al aciunilor i pentru a aplica evaluarea fundamental, este
necesar s se cunoasc valoarea unei aciuni.
Dup cum a fost menionat, aciunea reprezint o cot-parte din capitalul social al unei societi pe aciuni,
respectiv are valoare nominal. n dependen de anumite criterii, aciunile apar sub diverse tipuri.
Indiferent de tipul aciunii, pentru evaluarea acestora, prezint importan modul de exprimare a valorii unei
aciuni prin:

valoarea nominal (face value);

valoarea patrimonial;

valoarea de rentabilitate;

valoarea (preul) de emisiune;

valoarea de pia.

Valoarea nominal (VN) Amintim c VN reprezint o fraciune (o unitate) din capitalul social al societii.
Aceast valoare este nscris, n cazul aciunilor materializate, n mod obligatoriu, n certificatul de aciuni, iar n
cazul aciunilor dematerializate, este nscris att n Registrul aciunilor (la rubrica valoare nominal"), ct i n
Registrul acionarilor, la aceeai rubric. Valoarea nominal a unei aciuni se determin n baza urmtoarei formule:

(2.1)
unde: VN - exprim valoarea nominal; CS - capital social; N - numr de aciuni emise.
Utilizarea formulei 2.1. se va realiza n aplicaia 1.
Aplicaia 1. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2009, aceasta deine un capital
social de 207 526 800 lei. Numrul de aciuni emise este de 1 037 634.
S se determine valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank".
Rezolvare:
dobnda real se poate calcula pornind de la dobnda nominal, prin formula:

Rspuns: Valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 200 lei

Valoarea patrimonial este exprimat prin valoarea contabil i valoarea intrinsec.

Valoarea contabil reprezint suma, pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n cazul n care societatea
s-ar lichida. Ea se obine ca raportul dintre valoarea patrimoniului societii i numrul de aciuni aflate n circulaie.
n termeni contabili, aceast valoare este reprezentat de suma nscris n postul bilanier Capitalul propriu
raportat la numrul de aciuni aflate n circulaie.
Valoarea contabil a unei aciuni se determin n baa urmtoarei formule:

(2.2.)
unde; Vct - indic valoarea contabil, An - Activul net; N - numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie.
Activul net este reprezentat de partea din activul societii neafectat de datoriile contractate de aceasta. An At - Dt unde:
An - activul net; At - activul total (real); Dt - datorii totale.
Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil. n cazul lichidrii societii emitente, dreptul unui
acionar asupra activelor emitentului este egal cu valoarea intrinsec. Valoarea intrinsec exprim activul net
corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune.
Activele latente sunt activele ce reprezint provizioanele (adic cheltuieli neprevzute pentru riscuri) i
cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri).

(2.3.)
unde: VI - reprezint valoarea intrinsec, Anc - activul net corectat; N - numrul de aciuni.
Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului dintre capitalul propriu i numrul de aciuni aflate n
circulaie.

(2.4)
unde: CS - exprim capitalul social; RL - rezervele legale constituite de emitent;
CP - capitalul propriu, constituit din capitalul social (CS) i rezervele legale (RL);
N - numrul de aciuni emise i aflate n circulaie.

Utiliarea formulei 2.4. se va realiza n aplicaia 2.

Aplicaia 2. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta deine un capital
propriu de 1 577 709 mii lei. Numrul de aciuni emise este de 1037634.
S se determine valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank".
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 1520,48 lei.

Comentnd rezultatele calculelor efectuate n cadrul aplicaiilor 1 i 2 este de menionat faptul c, dei VN a
aciunilor SA constituie 200 lei, valoarea real, exprimat prin cea intrinsec, este 1520,48 lei, ceea ce denot c
acionarii SA Moldova-Agroindbank", n cazul lichidrii societii, vor primi un surplus de 1320,48 lei fa de
contribuia acestora la capitalul social.

Valoarea de rentabilitate poate fi interpretat fie ca valoare financiar, fie ca valoare de randament sau ca ambele
valori.
Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend comparabil cu rata
medie a dobnii de pia. Aceasta reflect eficiena plasamentului n aciunile analizate, comparativ cu
eficiena unui plasament alternativ la o rat medie a dobnii pe pia.

(2.5)
unde: Vf - indic valoarea financiar; D - dividendul distribuit pe o aciune;
Rdob - rata medie a dobnii pe pia.
Utilizarea formulei 2.5. se va realiza n aplicaia 3.
Aplicaia 3. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit un
dividend de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c aciunea cu valoarea nominal de 200 lei sa tranzacionat la
burs la cursul de 1340 lei. S se determine valoarea financiar a aciunilor SA Moldova-Agroindbank", dac rata
medie a dobnzii pe pia a constituit 6,8%.
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea financiar a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 529.412 lei.

Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca
raportul dintre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnii pe pia:

(2.6)
unde: Vr - exprim valoarea de randament; PPA - profitul net pe aciune;
Rdob - rata medie a dobnzii pe pia.
Utilizarea formulei 2.6. se va realiza n aplicaia 4.
Aplicaia 4. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit
net pe o aciune n mrime de 161,51 lei. S se determine valoarea de randament a aciunilor SA MoldovaAgroindbank", dac rata medie a dobnii pe pia a constituit 6,8%.
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea de randament a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 2375,147lei.

Valoarea (preul) de emisiune (PE) este valoarea la care se vnd aciunile la momentul emisiunii. Vnzarea
aciunilor la preul de emisiune constituie un aport suplimentar la capitalul emitentului. n practica de specialitate,
preul de emisiune al unei aciuni poate s fie mai mic, mai mare sau egal cu valoarea nominal. De regul, PE
este mai mare dect valoarea nominal, deoarece include i cheltuielile aferente emisiunii.
(2.7),
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune.
Utilizarea formulei 2.7. se va realiza n aplicaia 5.
Aplicaia 5. Conform raportului SA ,,Moldova-Agroindbank pentru anul 2011, aceasta are un capital social
constituit din 1.037.634 de aciuni la valoarea nominal de 200 lei. SA a decis s-i majoree capitalul cu 3.600.000
lei prin emisiunea a 15.000 aciuni noi. S se determine prima de emisiune ce va fi achitat de ctre potenialii
investitori pentru achiziionarea unei aciuni.

Rezolvare:
a)

Pentru determinarea primei de emisiune pentru o aciune este necesar s se determine preul de
emisiune pentru o aciune, care se va calcula reieind din:

unde.
b)

CS - indic valoarea cu care se majoreaz capitalul SA; n - numrul de aciuni ce vor fi emise.
Se determin prima de emisiune pentru o aciune

Rspuns: Prima de emisiune achitat pentru achiziionarea unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" de

ctre potenialii investitori este de 40 lei.

Valoarea de pia reprezint preul curent de tranzacionare a unei aciuni pe o pia reglementat i supravegheat,
valoare exprimat ca punct de echilibru ntre cerere i ofert sau printr-un pre negociat ntre societatea de servicii
de investiii financiare vnztoare i cea cumprtoare. Valoarea de pia poate fi mai mare sau mai mic dect
valoarea nominal a aciunilor respective. n literatura de specialitate, valoarea de pia se mai prezint sub
noiunea de pre de pia" sau curs bursier". Asupra formrii i modificrii preurilor de pia a aciunilor
influeneaz multipli factori ce in fie de emitentul aciunilor, fie de sectorul de activitate al emitentului, fie de
mediul economic n ansamblu.
n cadrul evalurii fundamentale a aciunilor, concomitent cu utiliarea diferitelor tipuri de valori ale aciunilor,
se aplic urmtorii indicatori financiari:
profitul pe aciune (PPA);
dividendul pe aciune (DPA);
rata de distribuire a dividendului (d);
randamentul unei aciuni (R):
coeficientul de multiplicare a capitalizrii (PER) (price earning ratio);
randamentul dividendului;
rentabilitatea capitalului investit (RCI);
dividendele ateptate n viitor (V);
rentabilitatea pretins de acionari (k);
capitalizarea bursier etc.
n dependen de necesiti, evaluatorii iau n calcul, prin selecie, anumii indicatori.

Profitul pe aciune exprim capacitatea emitentului de a obine profit i se calculea

n conformitate cu urmtoarea formul:

(2.8)
unde: PPA - reprezint profitul pe aciune; Pn - profit net (profitul brut - impozitul pe profit);
N - numrul total de aciuni existente pe pia.
Utilizarea formulei 2.8. se va realira n aplicaia 6.
Aplicaia 6. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit
net de 157.206.000 lei. Numrul de aciuni ordinare emise de aceast SA este de 973367. S se determine profitul pe
aciune ce i revine deintorului unei aciuni.
Rezolvare:

Rspuns: Profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" este de

161,507 lei.

Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa. deci este un flux
financiar, iar pentru emitent reprezint un element important al valorizrii unei aciuni i se calculea conform
formulei:

(2.9)
unde: DPA - indic dividendul pe aciune; Dt - valoarea total a dividendelor (profitul net repartizat sub form
de dividend (PNr)); N - numrul de aciuni pe pia.
Utilizarea formulei 2.9. se va realiza n aplicaia 7.
Aplicaia 7. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit n 2011,
sub form de dividende, un profit net n sum de 3.504.212 lei. S se determine dividendul pe o aciune, dac
numrul aciunilor ordinare, n anul 2011, era de 973.367.
Rezolvare:

Rspuns: Pentru deintorii de aciuni ordinare ale SA Moldova-Agroindbank", dividendul obinut n 2011
a fost de 36 lei pentru o aciune.
Conform politicii de dividend, societile pe aciuni, de regul (la decizia AGA), distribuie dividende ntr-o
anumit proporie din profitul net.

Rata de distribuire a dividendului reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor i se
calculea conform formulei:

(2.10)
unde: d - exprim rata de distribuie a dividendului; Pn - profit net;
Dn - dividendele nete, calculate, dup plata impozitului asupra dividendului, dup relaia: Dn =D(1-T),
unde: T indic rata de impozitare a dividendului;
Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume:

dac d" tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea
profitului;

dac d" tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine
aciunile societii care distribuie dividende mari;

dac d" = 100%, societatea emitent nu ncorporeaz n rezerve nici o unitate monetar din profitul obinut;

dac d" > 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende.

Utilizarea formulei 2.10. se va realia n aplicaia 8.

Aplicaia 8. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit dividende n
anul 2011 n sum de 35 041 mii lei, iar profitul net realizat n anul 2011 a fost de 157.206 mii lei.
S se determine rata de distribuie a dividendului i s se deduc concluziile de rigoare privind politica de
dividend tiind c, n Republica Moldova, n anul 2011, profitul care urma s fie distribuit sub form de dividende sa impozitat cu 15%.
Rezolvare:

Rspuns: rata de distribuie a dividendului la SA Moldova-Agroindbank" constituie 18,94%.

Comentariu: Rezultatul obinut 18,94% este mai aproape de 0%, dect de 100%, rezult c preocuparea
emitentului SA Moldova-Agroindbank" este pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului.

Randamentul unei aciuni se calculeaz att n funcie de creterea cursului bursier (cursului de pia), ct i n
funcie de valoarea de remunerare a investitorului, conform formulei:

(2.11)
unde: R - exprim randamentul unei aciuni; D - dividendul repartizat; CI cursul la revnzarea aciunii;
C0 - cursul la cumprarea aciunii.
Utilizarea formulei 2.11. se va realiza n aplicaia 9.
Aplicaia 9. Un investitor a achiziionat 10 aciuni ale SA Moldova-Agroindbank", la nceputul anului
2011, la preul de pia de 1240 lei. n acest an, SA respectiv a distribuit un dividend n mrime de 36 lei pentru o
aciune. S se determine randamentul obinut de investitor pentru o aciune, dac, la sfritul anului 2011, acesta a
vndut aciunile la preul de pia de 1370 lei.
Rezolvare:

Rspuns: Randamentul unei aciuni este de 13,39% fiind influenat att de dividende, ct i de creterea
valorii de pia a aciunii,

Coeficientul de multiplicare a capitalizrii PER (engl. Price Earning Rutio) sau raportul pre-ctig reprezint
indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni, ceea ce indica ct pltete
investitorul la achiziionarea aciunii pentru o unitate de profit a emitentului. n mod simplist, acest raport indic
perioada de timp necesar unui investitor pentru a-i recupera investiia iniial.
Ca regul empiric, un PER relativ mare (PER peste 20) este caracteristic unei aciuni scumpe i, probabil,
supraevaluate, deci se recomand vnzarea acesteia. Totodat, un PER relativ sczut (PER sub 10) este caracteristic
mei aciuni ieftine i se recomand cumprarea acesteia .
Coeficientul PER se determin n conformitate cu urmtoarea formul:

(2.12)

unde: PER - reprezint coeficientul de multiplicare a capitalizrii; Curs - cursul aciunii;

PPA - profitul pe aciune.
Utiliarea formulei 2.12. se va efectua n aplicaia 10.

Aplicaia 10. n anul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA Moldova-Agroindbank" s-au
tranacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform raportului SA Moldova-Agroindbank"
pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net n mrime de 161,51 lei pe o aciune.
S se determine coeficientul PER i s se explice raiunea investitorului de a cumpra sau vinde aciunile
respective.
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea coeficientului PER al aciunilor SA. Moldova-Agroindbank" n anul 2011 era 8,297,
respectiv, PER este relativ sczut (sub 10) i este raional de achiiionat acest titlu.

Randamentul dividendului reprezint fructificarea dividendului generat de aciune. Randamentul dividendului se

determin n conformitate cu urmtoarea formul de calcul:

(2.13)

unde:

- exprim randamentul dividendului; DPA - dividend pe aciune;

Curs - cursul bursier mediu al aciunii.

Utilizarea formulei 2.13. se va realiza n aplicaia 11.

Aplicaia 11. n mul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA Moldova-Agroindbank" s-au
tranzacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform raportului SA Moldova-Agroindbank"

pentru anul 2011, aceasta a distribuit dividende n mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c randamentul
dividendului unei aciuni a SA. Mobiasbanc era de 2%.
S se determine n care aciuni este mai raional s se investeasc n funcie de randamentul dividendului.
Rezolvare:

Rspuns: dat fiind randamentul dividendului unei aciuni a SA Mobiasbanc" de 2%, este raional s se
investeasc n aciunile S.A. Moldova-Agroindbank", care au un randament al dividendului de 2,686%.

Rentabilitatea capitalului investit exprim rentabilitatea produs de dividendul pe aciune (DPA) n raport cu
valoarea nominal a aciunii:

(2.14)
unde: RCI - reprezint rentabilitatea capitalului investit; DPA - dividendul pe aciune;
VN - valoarea nominal.
Utilizarea formulei 2.14. se va realiza n aplicaia 12.

Aplicaia 12.
Conform raportului SA Moldova-Agroinbank pentru anul 2011valoarea nominal a unei aciuni a SA
Moldova-Agroindbank" este 200 lei. Totodat, n anul 2011, aceasta a distribuit un dividend n mrime de 36 lei
pentru o aciune. Se cunoate c rata medie pe pia la depozitele bancare este de 14%.
S se determine rentabilitatea capitalului investit i s se determine raionamentul investirii n aciunile
Moldova-Agroindbank" SA.
Rezolvare:

Rspuns: n condiiile unei rentabiliti a capitalului investit de 18%, mai mare dect rata medie pe piaa
depozitelor bancare de 14%, este raional s se investeasc n aciunile SA Moldova-Agroindbank".

Dividendele ateptate n viitor reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende i se determin
conform formulei:

(2.15)
unde: V - indic valoarea unei aciuni; Di - dividendele la momentul i; k - rentabilitatea cerut de acionari.
Utilizarea formulei 2.15. se va realiza n aplicaia 13.
Aplicaia 13.
S se determine valoarea teoretic a unei aciuni a SA , Moldova-Agroindbank", n condiiile n care, pentru
urmtorii 4 ani, aceasta va genera urmtoarele dividende: 36 lei, 40 lei, 29 lei, 42 lei, iar rata rentabilitii cerute (k)
este de 15%.
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea teoretic a aciunii SA Moldova-Agroindbank este 104,63 lei

Rentabilitatea pretins (solicitat) de acionari se calculea conform formulei:

(2.16)
unde: k - exprim rata de rentabilitate cerut de acionari;
g - creterea dividendului n anul i fa de anul precedent;
Di - dividendele ce vor fi repartizate n anul urmtor (i = 1);
Curs - cursul actual al aciunii;

- randamentul dividendului.

Capitalizarea bursier a emitentului reprezint evaluarea unei societi pe aciuni i se determin prin nmulirea
cursului aciunilor sale, ntr-o zi de referin, cu numrul titlurilor emise (n circulaie) de acelai fel, respectiv:
(2.17.),
unde: CB - reprezint capitalizarea bursier a emitentului; Curs - cursul aciunii;
N - numrul de aciuni n circulaie.
Utilizarea formulei 2.17. se va realiza n aplicaia 14.
Aplicaia 14.
n anul 2011, SA Moldova-Agroindbank a avut n circulaie 973.367 de aciuni, avnd o valoare nominal
de 200 lei. La data de 18 martie, aciunile s-au tranzacionat la Bursa de Valori a Moldovei la un curs de 1340 lei. S
se calculee capitalizarea bursier a SA Moldova-Agroindbank.
Rezolvare

Rspuns: Capitalizarea bursier (CB) a societii date pe aciuni este de 1304311780 lei.
Valorile aciunilor i indicatorii analizei fundamentale, menionai anterior, pot fi utilizai i n cazul
aplicaiilor mai complexe. Astfel, utilizarea formulelor 2.1., 2.8., 2.9, 2.10.,2.13.,2.14. se va realiza n aplicaia 15.
Aplicaia 15.
Capitalul social ai unei societi pe aciuni constituie 13.872.000 lei, format din 34.680 de aciuni. Cursul
bursier al unei aciuni este de 1.140 lei, profitul net obinut la sfritul exerciiului a constituit 5.999.640 lei,
dividendele totale distribuite reprezint 4.161.600 lei.
S se calculeze valoarea nominal, rata distribuirii dividendului, rentabilitatea capitalului investit,
randamentul dividendului, profitul pe aciune i dividendul pe aciune.
Rezolvare:
1. S se determine valoarea nominal a aciunii

2. Se determin rata de distribuie a dividendelor:

3. Se determin dividendul pe aciune:

4. Se determin rentabilitatea capitalului investit:

5. Se determin randamentul dividendului:

6. Se determin profitul pe aciune:

Rspuns:
1. valoarea nominala a unei aciuni este de 400 lei;
2. rata distribuirii dividendului - 69,36%;
3. dividendul pe aciune este de - 120 lei.
4. rentabilitatea capitalului investit - 30%;
5. randamentul dividendului (

) e de - 10,526%;

6. profitul pe aciune este de - 173 lei.

3. Evaluarea valorilor mobiliare primare de crean (Obligaiunile)

Instrumentul financiar, care atest creana deintorului asupra emitentului, obligaiunea, face, de asemenea,
obiectul evalurii specialitilor de pe pieele financiare fie raportat la o singur obligaiune, fie ca parte component
a unui portofoliu de valori mobiliare.

Scopul urmrit de investitori, respectiv de cei care cumpr obligaiunile emise de guverne sau societi
private, este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor financiare atrase prin emisiunea acestor titluri pe
piaa de capital. n acest scop, se efectueaz evaluarea titlurilor de crean.
La evaluarea instrumentelor primare de crean se utilieaz un set de indicatori, care constituie elementele
tehnice ale obligaiunii.
Dup cum s-a menionat anterior, elementele tehnice ale obligaiunii sunt:
valoarea nominal;
preul de emisiune;
termenul de rambursare;
rata nominal a dobnzii;
rata dobnzii la termen;
cuponul de dobnd;
cursul obligaiunii;
prima de rambursare (costul rambursrii);
rata anual de rambursat;
valoarea real;
randamentul cuponului;
randamentul curent;
randamentul la maturitate.
Valoarea nominal este o valoare convenional stabilit la emisiunea obligaiunilor i reprezint raportul dintre
suma mprumutului lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:

(3.1)
unde: VN - exprim valoarea nominal;I - valoarea mprumutului; N - numrul obligaiunilor emise.
Utilizarea formulei (3.1) se va realiza n aplicaia 16.
Aplicaia 16. n 16 iunie 2005, MAIB - Leasing" S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a
obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile, numrul total al acestor valori mobiliare
autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5 600 000 lei.
S se calculee valoarea nominal a obligaiunii.
Rezolvare:

Rspuns: Valoarea nominal a obligaiunii este de 10.000 lei.

Valoarea la subscriere sau preul de emisiune este determinat de emitent uneori, sub valoarea nominal (sub
pari), pentru ca investiia s fie mai atractiv:
(3.2)
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune ( reprezentnd un
cost pentru emitent).
Utilizarea formulei (3.2) se va realiza n aplicaia 17.
Aplicaia 17. Prelund datele din precedentul studiu de caz, ( n 16 iunie 2005, MAIB - Leasing" S.A. a
anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile,
numrul total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5
600 000 lei.) se consider c prima de emisiune pentru MAIB Leasing a constituit 180 lei/obligaiune.
Care este preul de emisiune al obligaiunii n aceste condiii?

Rezolvare:
Rspuns: preul de emisiune este de 9.820 lei/obligaiune
Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii - este intervalul cuprins ntre momentul emisiunii i
cel al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via, se identific trei momente importante:
1. data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea;
2. data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi;
3. data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa de creditorii si
prin restituirea sumei mprumutate.
Rata nominal a dobnzii este acea rat care, aplicat valorii nominale a obligaiunii, permite calcularea cuponului
de dobnd.
Rata dobnzii la termen este rata dobnzii, fixate n momentul actual t 0. pentru un contract de mprumut a crui
execuie va avea loc n viitor. ntre rata dobnzii i termenul care reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate, exist
o relaie pus n eviden de structura ratei dobnii n funcie de termen.
Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport cu valoarea nominal a obligaiunii i se
calculea conform formulei:

(3.3)
unde: CD - indic cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnzii.
Utilizarea formulei (3.3) se va realia n aplicaia 18.
Aplicaia 18. MA1B - Leasing " S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea
emisiei - 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor: 540 de zile.
S se calculeze cuponul de dobnd, innd cont c rata dobnzii este fix i constituie 10% anual.
Rezolvare:
1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni

2. Se determin cuponul de dobnd

Rspuns: cuponul de dobnd este de 1.000 lei, respectiv obligaiunea i genereaz deintorului su un venit
de 1000 lei anual
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin conform
relaiei:

(3.4)
unde: CD - reprezint cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnii;
n - numrul de zile pentru care se efectuea plata dobnzii; Z - numrul de zile aferent anului respectiv.
Utilizarea formulei (3.4) seva realiza n aplicaia 19.
Aplicaia 19. MAIB - Leasing" S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative, neconvertibile, valoarea
emisiei: 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor 540 zile; rata dobnzii este fix de 10% anual. S se
calculeze cuponul de dobnd, tiind c periodicitatea (datele) plii venitului este trimestrial (4 ori pe an).
Rezolvare:

1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni

2. Se determin cuponul de dobnd

Rspuns: cuponul de dobnd este de 249,32 lei/obligaiune

Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia i se determin conform formulei:

(3.5)
unde: v - exprim cursul obligaiunii;
Valoarea obinut este procentual i poate fi mai mic (sub pari), egal (ad pari) sau mai mare (supra pari)
dect 100% (cnd este egal cu 100% nseamn c respectiva obligaiune se vinde la paritate adic la un pre egal cu
valoarea ei nominal);
P - preul obligaiunii (valoarea ei de tranzacionare). Preul unei obligaiuni se determin ca o valoare
prezent a tuturor cash-flow-rilor viitoare, pe care acest instrument le genereaz i se exprim, de regul, ca procent
din valoarea nominal (spre exemplu, dac valoarea nominal este 1000 u.m., iar preul este 87,25%, preul n
uniti monetare este

VN - valoarea nominal.

Utiliarea formulei (3.6.) se va realia n aplicaia 20.

Aplicaia 20. O obligaiune a societii S.A. Prime cu valoarea nominal de 32,5 u.m. se vinde la preul de
23,4. S se determine cursul acestei obligaiuni.
Rezolvare:

Rspuns: cursul obligaiunii este de 72%, ceea ce semnific faptul c obligaiunea se vinde sub valoarea ei
nominal.
Costul rambursrii (Cr) (prima de rambursare (Pr)). - este determinat de nivelul primei

Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realieaz la o sum mai mare dect
valoarea nominal, emitentul suport un cost sub forma primei de rambursare:

(3.7)
unde: Pr (Cr) - indic prima de rambursare (costul rambursrii); VRr - valoarea real la rambursare;
PE - preul de emisiune.

n cazul n care PE = VN, formula ia forma:

Utilizarea formulei (3.7.) se va realiza n aplicaia 21.

Aplicaia 21. O obligaiune a societii Taler, avnd valoarea nominal de 10.000 u.m. a fost vndut la
preul de emisiune de 98% i urmea a fi rscumprat la valoarea de 105%.
S se determine prima de emisiune i costul rambursrii.
Rezolvare:
1. Se determin prima de emisiune

2. Se determin costul rambursrii

Rspuns: Prima de emisiune este de 200 u. m.; costul rambursrii este de700 u.m.
Valoarea real a obligaiunilor este influenat de modalitile de rambursare a mprumutului, ntruct fluxurile
generate de rambursare intr n relaia de calcul al valorii reale.
Modalitile de rambursare sunt:

singur dat la scaden (cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via);

rambursarea prin anuiti constante (adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd
rambursarea i dobnda aferent);

restituirea n rate anuale egale.

n vederea calculrii valorii reale a obligaiunilor, este necesar cunoaterea ratei anuale de rambursat.

(3.8)
unde: Ra - reprezint rata anual de rambursat; T- numrul de ani pe care este contractat mprumutul;
VN - valoarea nominal.
Utilizarea formulei (3.8) se va realiza n aplicaia 22.
Aplicaia 22. O obligaiune clasic are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este 1000 u.m., rata
cuponului - 10%, iar scadena este 5 ani. Valorile cupoanelor sunt echivalente ntre ele.
S se calculeze rata anual de rambursat.
Rezolvare:

Rspuns: Rata anual de rambursat constituie 200 u.m.

Dac rambursarea se face sub forma cuponului unic, atunci valoarea real se calculeaz conform formulei:

(3.9)
unde: Vr - exprim valoarea real a mprumutului; VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Rnd - rata nominal a dobnii; Rdt - rata dobnzii de pia; n - durata de via a obligaiunii.
Utilizarea formulei (3.9) se va realiza n aplicaia 23.
Aplicaia 23. O obligaiune se emite pentru 10 ani cu valoarea nominal de 6 000 u.m. Rambursarea se face
sub forma cuponului unic, n condiiile unei rate nominale a dobnzii de 4% i unei rate a dobnzii de pia de 7%.
Care este valoarea real a mprumutului?
Rezolvare:

Rspuns: valoarea real a mprumutului este de 4508,36 u.m.

Comentariu: Dei rata dobnzii nominale este 4%, investitorul este avantajat, datorit ratei dobnzii pe pia
de 7%, s cumpere astzi o obligaiune la 4 508,36 u.m., care peste 10 ani i va genera un venit mai mare.
Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune. Deci, fluxurile generate de emisiune
intr n calculul valorii reale de plasament:

(3.10)
unde: PE - indic preul de emisiune; i - rata dobnzii la termen; n - durata de via a mprumutului
At - anuitatea n anul t (dobnda n anul t plus rata de rambursat n anul t);
Utilizarea formulei (3.10) se va realiza n aplicaia 24.
Aplicaia 24. Dac o obligaiune are valoarea nominal de 20 000 lei i se pltete o dobnd de 9000 lei pe
an, timp de 3 ani, iar rata dobnzii pe pia este de 40% anual, care va fi astzi preul de vnare al obligaiunii?
Rezolvare:

Rspuns: Obligaiunea, care furnizeaz cte 9.000 lei pe an, timp de 3 ani i se pltete are n prezent o
valoare de 21 588.90 lei.
Orice investitor i va nsoi decizia de investire n obligaiuni numai dup calcule prealabile, care s
evidenieze eficiena plasamentului prin analiza comparativ cu diferite alte oportuniti de investire. n acest ca, el
va analia randamentul plasamentului.
Randamentul plasamentului n obligaiuni este apreciat sub diferite aspecte:
Din punctul de vedere al investitorului, n funcie de condiiile de mprumut, se pot calcula urmtorii
indicatori:

randamentul cuponului (venitul nominal) este determinat ca raportul procentual dintre venitul anual de
dobnd (Cc) i valoarea nominal a mprumutului (VN).

(3.11)
unde:

- reprezint randamentul cuponului; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal.

Din punctul de vedere al investitorului, care ia decizia vnzrii obligaiunii nainte de scaden, dac piaa
ofer un pre care s-1 satisfac.
n acest caz, indicatorii de apreciere a randamentului sunt:

randamentul curent (

), exprimat procentual i calculat ca raportul dintre venitul anual din dobnd i

preul de revnzare al obligaiunii (P)

(3.12)
unde:

- xprim randamentul curent; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal

P - preul obligaiunii; v - cursul obligaiunii.

randamentul
de

investitor

nregistreaz

de

plasament
prin

acesta

(la

revnzarea
la

data

maturitate)
obligaiunii,

respectiv

prin

ia

dar

renunarea

calcul

venitul

pierderea

pe

la

venitul

obinut
care

din

dobnd

pe perioada dintre momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii. Altfel

(3.13)
unde:

- indic randamentul la maturitate; C -venitul (cuponul obligaiunii) anual din dobnd;

P - preul obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; n - perioada de timp rmas pn la

scaden; d = (VN-P) - efect favorabil sau nefavorabil (agio/disagio).

Utilizarea formulelor (3.10, 3.11, 3.12 ) se va realiza n aplicaia 25,

Aplicaia 25.
O obligaiune cu maturitatea de 7 ani a fost emis n urm cu doi ani la valoarea nominal de 12.000 u.m. Ea
este tranzacionat n prezent pe pia la cursul de 98%. Un investitor achiziioneaz o obligaiune de pe pia i
ncaseaz un venit anual de 920 u.m. pn la scaden. tiind c obligaiunea este rambursat integral la scaden, la
paritate, s se calculee:
a) randamentul cuponului,
b) randamentul curent
c) randamentul la maturitate.
Rezolvare:
1. Se va calcula randamentul cuponului:

2. Se va calcula randamentul curent:

3. Seva calcula randamentul la maturitate:

Rspuns: Randamentul cuponului este de 7,67%; randamentul este de 7,82%; randamentul la maturitate este de
8,148%.
Motivul pentru care dou obligaiuni cu aceeai maturitate reacioneaz diferit la variaii de rat a dobnii l
reprezint duratele diferite. Pentru obligaiunile cu cupon zero, durata este egal cu maturitatea, ceea ce nseamn c
are cea mai mare durat posibil i cea mai mare fluctuaie de pre.ntrebri de recapitulare
Bibliografie obligatorie:
1. Legea Republicii Moldova privind piaa de capital nr. 171 din 11.07.2012. n: Monitorul Oficial nr.193197/665 din14.09.2012.

2. Legea Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare nr.199-XIV din 18.11.98. Republicat n:
Monitorul Oficial nr.183-185/655 din 10.10.2008
3. Badea, D. Piaa de Capital & restructurarea economic. Bucureti: Editura Economic, 2000, 288 p.
4. Hncu, R., Iordachi, V., Munteanu, N., Roca, M., Conencov, O., Baxan, T. Bazele Funcionrii Pieei de
Capital. Manual. Chiinu, ASEM, 2012, 337 p.
5. Stoica, V., Ionescu, E. Piee de Capital i Burse de Valori. Bucureti: Editura Economic, 2002, 336 p.
Bibliografie suplimentar:
1. Anghelache, G. Bursa i piaa extrabursier. Bucureti: Editura Economica, 2000, 368 p.
2. Bratu, . Bursa de valori i tranzaciile cu valori mobiliare. Craiova: Editura Universitaria, 1998, 388 p.
3. Gorobe, I.; Bondarev, V. Practici bursiere internaionale. Chiinu: Editura ASEM, 2006, 199 p.
4. Gradu, M. Tranzacii bursiere. Pieele futures i de opiuni. Bucureti: Editura Economica, 1995, 207 p.
5. Negoescu, Gh. Piaa de capital. Galai: Editura Alter Ego Cristian, 2001, P. 203 p.