MINISTERUL EDUCAIEI AL REPUBLICII MOLDOVA

UNIVERSITATEA DE STAT DIN MOLDOVA

FACULTATEA RELAII INTERNAIONALE, TIINE POLITICE I
ADMINISTRATIVE
CATEDRA RELAII INTERNAIONALE

CIOBANU MIHAI, GRUPA 301

Specificul pieei hrtiilor de valoare din Republica Moldova

Ilaciuc A.
lector univ.

Conductor tiinific:

CHISINU, 2016

CUPRINS
1

Introducere..........................................................................................................3
Subiectul I: Evoluia pieei hrtiilor de valoare din Republica Moldova.............4
Subiectul II: Situaia pieei de capital din Republica Moldova...........................8
Concluzii.............................................................................................................12
Bibliografie.........................................................................................................13

Introducere
Actualitatea temei. Piaa hrtiilor de valoare este un regulator a multor procese ce
au loc n cadrul economiei de piaa. Aceasta se refer n primul rnd la procesul
investirii capitalului. Ultimul presupune, c migraia capitalului se efectuiaz n
forma de aflux n locurile necesare i reflux din ramurile de producie unde se
observ proficit de capital.
Mecanismul acestei micri este tiut: crete cererea la marfurile (serviciile)
oarecare, respectiv cresc preurile lor, cresc veniturile de la producere, i n
ramurile aceste se ndreapt capitalurile disponibile, parasind acele ramuri de
producere, la producia crora se micoreaz cererea i care devin din punct de
vedere economic mai puin eficiente. Hrtiile de valoare sunt un mijloc, cu ajutorul
crora se asigur lucrul acestui mecacnizm. Ele absorb capitalul temporar
disponibil, i prin intermediul vnzrii - cumparrii ajut sa-l pun n direc ia
corect.
n practica economiei de pia, aceasta duce la aceea ca n general capitalul se
plaseaz n producia ceea, care este ntradevr necesar societii. Ca rezultat
apare structura optimal a producerii sociale i se creaz economia nedeficitar.
Acesta este un avantaj important al economiei de pia.
Un rol deosibit de mare in cadrul economiilor nationale ale lumii revine pietei de
capital. De ce? In primul rand, piata de capital asigura absorbtia masiva a
resurselor financiare atat din interiorul, cat si din exteriorul tarii si le directioneaza
direct si indirect in dezvoltarea si prosperarea economiilor lumii. Prin urmare, se
asigura o finantare de durata a entitatilor economice si a natiunilor in intregime.
Pe parcursul ultimilor trei ani piata de capital din Republica Moldova a inregistrat
un mare progres marcat atat prin cresterea volumelor emisiilor de valori mobiliare,
cat si prin sporirea volumului tranzactiilor cu valori mobiliare pe piata secundara.
Valoarea anuala a pietei de capital (emisiuni de constituire si suplimentare de
actiuni/obligatiuni corporative, tranzactii cu actiuni/obligatiuni corporative pe piata
secundara) a depasit in anul 2007 pragul de 3 miliarde de. lei, in crestere cu 72%
fata de anul precedent. Aportul la acest salt a fost adus atat din partea cresterii
volumelor emisiunilor de valori mobiliare (+ 86 %), cat si a valorii tranzactiilor pe
piata secundara a valorilor mobiliare (+64 %). Acest salt al pietei de capital din
anul 2007 a fost alimentat in primul rand de investitiile directe si indirecte in
sectorul financiar al Moldovei, precum si in asa ramuri ca, bunaoara, constructii,
transport, comert. In Republica Moldova exista si se dezvolta o piata de capital, dar
este la un nivel de dezvoltare foarte jos in comparatie cu alte piete externe.

Subiectul I: Evoluia pieei hrtiilor de valoare din Republica Moldova

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Republica Moldova i dezvoltarea
bursei de valori reprezint componentele eseniale ale procesului de restructurare a
sistemului economic n Republica Moldova, de creare a mecanismului i
instituiilor specifice unei economii de pia. Piaa valorilor mobiliare din
Republica Moldova este o pia relativ tnr. Chiar din momentul emiterii
primelor valori mobiliare ea a fost puternic influenat de experiena trist a
mprumuturilor de stat ale fostei URSS, n urma creia o mulime de investitori iau pierdut mijloacele bneti. Formarea pieei valorilor mobiliare n ara noastr a
nceput n anii 1992-1993, cnd au fost adoptate de ctre Parlamentul Republicii
Moldova Legea privind societile pe aciuni i Legea privind circulaia valorilor
mobiliare i bursele de valori. Piaa valorilor mobiliare constituie nucleul
economiei actuale, ceea ce nseamn c dezvoltarea de mai departe a economiei
naionale depinde n mare msur de extinderea acestei ramuri. Un alt factor
important, care a determinat dezvoltarea i evoluia pieei valorilor mobiliare
autohtone, a fost procesul de deschidere a Republicii Moldova pentru afluxul de
capital strin, internaionalizarea economic i instituional, care au determinat
necesitatea adoptrii unor reguli unice pentru investitorii pe piaa valorilor
mobiliare. De asemenea, de evoluia pieei valorilor mobiliare se leag ncrederea
acionarilor i a investitorilor [1]. Evolutiv, procesul de constituire a pieei de
capital din ara noastr a fost reglementat prin Legea privind societile pe aciuni,
nr.847XII din 03.01.1992, prin Legea privind circulaia hrtiilor de valoare i
bursele de valori, nr.1427XII din 18.05.1993, prin Decretele Preedintelui
Republicii Moldova din 18.05.1993 cu privire la proprietatea fiduciar (de trast) i
din 18.02.1994 cu privire la formarea infrastructurii privatizrii. Anul 1995 anul
privatizrii n mas s-a remarcat prin apariia pieei valorilor mobiliare, prin
constituirea unei noi ramuri a economiei naionale. Deja la finele anului 1997
volumul global al resurselor pe piaa de capital a rii a constituit 6,8 mlrd. lei, iar
cota valorilor mobiliare corporative 6,5 mlrd. lei, dintre care 90% sunt aciuni ale
ntreprinderilor privatizate emise sub form dematerializat. nc n perioada
derulrii primului program de privatizare a aprut problema accelerrii lui. n
scopul deservirii procesului de privatizare contra bonuri patrimoniale i formrii
infrastructurii privatizrii au fost create primele fonduri de investiii i companii de
trust. Decretul Preedintelui nr.50 din 18 februarie 1994, care a servit drept temei
juridic pentru crearea structurilor sus-menionate, a stabilit c formarea fondurilor
de investiii i a companiilor fiduciare se permit n scopul asigurrii realizrii
programului de privatizare i al aprrii intereselor cetenilor Republicii
Moldova.1 Prin urmare, fondurile de investiii pentru privatizare i companiile
fiduciare, create n anii 1994-1995, au devenit primii participani profesioniti la
piaa valorilor mobiliare corporative abia aprut. Pentru asigurarea unui
1 Legea Republicii Moldova Cu privire la modificarea i completarea Legii nr.192-XIV din 12
noiembrie 1998 privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, nr.129-XVI din 7 iunie
2007 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 2007, nr.94-97/416. (vizitat 21.10.2016)
4

mecanism eficient de tranzacionare a aciunilor, determinarea obiectiv a preului,

precum i pentru asigurarea transparenei pieei, n decembrie 1994, n
conformitate cu Legea privind circulaia valorilor mobiliare i bursele de valori, a
fost fondat Bursa de Valori a Moldovei. La baza activitii Bursei de Valori se afl
principalul ei reprezentant Societatea pe Aciuni; ambele au aprut concomitent.
Piaa s-a completat imediat cu reprezentani profesioniti ai pieei valorilor
mobiliare, adic posesori de licene, cu fonduri investiionale de privatizare, cu
trusturi, cu registratori independeni i brokeri, precum i cu organizaiile publice
respective: Asociaia societilor pe aciuni, Asociaia reprezentanilor profesioniti
i, desigur, cu cea mai important structur oficial Comisia de Stat pentru Piaa
Hrtiilor de Valoare (CSPHV), substituit ulterior prin Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare (CNVM) i n 2007 prin Comisia Naional a Pieei Financiare
(CNPF).
Constituirea cadrului legislativ al pieei valorilor mobiliare a fost finalizat cu
intrarea n vigoare n anul 1999 a legilor privind Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare i privind piaa valorilor mobiliare. Prin aceste legi Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare succesorul de drept al Comisiei de Stat pentru Piaa Hrtiilor
de Valoare a fost nvestit cu mputerniciri de a activa independent, operativ, fr
presiuni din afar n procesul de adoptare a deciziilor de suspendare a oricrei
activiti nelegitime pe piaa valorilor mobiliare. Un rol deosebit n aranjamentul
mecanismului de finanare a pieei financiare l are mecanismul bursier.
Organizarea eficient a Bursei de Valori a Moldovei devine un obiect de o
importan statal. Anume Bursei de Valori i revine funcia de a realiza cadrul
organizat al pieei valorilor mobiliare. n acelai rnd, Comisia Naional a Pieei
Financiare, prin intermediul acestei instituii financiare, a Bursei de Valori a
Moldovei, poate realiza respectarea cadrului legislativ i, prin aceasta, asigur
stabilitatea i sigurana pieei financiare. La momentul actual, organizarea Bursei
de Valori a Moldovei, privit sub aspect comparativ, este foarte apropiat de
standardele internaionale, ceea ce ne face s fim optimiti vis--vis de rezultatele
activitii bursei naionale n viitorul apropiat. n vara anului 1995 s-au desfurat
primele licitaii la Bursa de Valori a Moldovei. Prima tranzacie n istoria Bursei de
Valori a Moldovei a fost efectuat cu aciunile Fabricii de Conserve Cupcini S.A.,
ale Bncii de Economii a Moldovei i ale Asociaiei pentru Producerea Mobilei
Stejaur. n mod deosebit este de menionat c n Republica Moldova, cu asistena
tehnic a companiilor Price Watherhouse LLP i a companiei PBN, a devenit o
realitate Bursa telematic, ceea ce dovedete apariia pieei de capital n Moldova
n form electronic, unde informaia se transmite i se prelucreaz prin utilizarea
unor sisteme de calcul. Aceast burs modern are aceleai funcii tradiionale: de a
concentra cererea i oferta de valori mobiliare i de a asigura realizarea de
tranzacii n mod operativ, n condiii de corectitudine i transparen. n Republica
Moldova, n conformitate cu regulile generale, au fost create dou segmente
segmentul bursier, reprezentat de ctre Bursa de Valori a Moldovei, i segmentul
extrabursier neorganizat. Mai trziu, n 1997, infrastructura pieei valorilor
5

mobiliare a fost completat cu Depozitul Naional al Valorilor Mobiliare, unde s-au

desfurat 226 de sesiuni comerciale. Volumul tranzaciilor bursiere a constituit
294,6 mln. lei, sau de 10 ori mai mult comparativ cu perioada respectiv a anului
precedent; 50% din toate tranzaciile au fost efectuate pe piaa extrabursier. Odat
cu crearea infrastructurii pieei valorilor mobiliare i nregistrarea primelor
emisiuni de aciuni ale ntreprinderilor supuse privatizrii, a nceput s funcioneze
piaa primar i piaa secundar a valorilor mobiliare. Conform legislaiei
Republicii Moldova, pe piaa primar a valorilor mobiliare are loc emisiunea i
plasamentul de titluri mobiliare, iar pe piaa secundar a valorilor mobiliare se
desfoar circulaia valorilor mobiliare. Referitor la piaa primar a valorilor
mobiliare, de menionat c pe parcursul anului 2005 Comisia Naional a Pieei
Financiare a realizat diverse msuri care au ca scop optimizarea emisiunilor de
valori mobiliare. n acest sens, de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare au
fost elaborate un set de amendamente la Legea privind societile pe aciuni,
aprobate prin Legea nr.20XVI din 28.07.2005. n contextul acestor amendamente
au fost nlturate lacunele existente anterior n noiunile i cadrul de reglementare a
aciunilor autorizate spre plasare i a procedurii de nregistrare a acestora
(articolele 12 i 50 ale Legii privind societile pe aciuni). n anul 2005 au fost
efectuate 81 emisiuni de valori mobiliare n volum de 375,4 mln. lei. Cele mai
mari volume ale emisiunilor efectuate pe parcursul anului 2005 au fost nregistrate
n lunile septembrie i decembrie, valoarea emisiunilor n aceste luni nsumnd
respectiv 60,1 mln. lei i 91,3 mln. lei. De menionat c, comparativ cu anul 2004,
cnd au fost efectuate doar emisiuni de aciuni, n anul 2005 Comisia Naional a
Pieei Financiare a nregistrat 4 oferte publice de obligaiuni. n aceeai perioad au
fost reabilitate 2 emisiuni de obligaiuni de ctre MAIB - Leasing SA (n valoare
de 5,6 mln. lei) i M Elat SA (n valoare de 12 mln. lei). Aceste evenimente pot
fi calificate ca un nceput prielnic pentru demararea emisiunilor de obligaiuni.
Analiznd evoluia pieei primare n perioada 1998-2007, observm c n perioada
1999-2003 se atest o diminuare a emisiunilor de valori mobiliare pe piaa primar,
cu excepia anului 1999. n anul 2005, comparativ cu anii precedeni, se atest o
diminuare semnificativ fa de volumul emisiunilor nregistrate n anul 2004, dar
cu o mic cretere fa de anul 2003 (Fig.1). se caracterizeaz prin apariia unei
piee organizate, bazate pe tehnologii informaionale .2
n anii 1995-1998 volumul anual al tranzaciilor, efectuate pe piaa secundar, a
crescut. ncepnd cu cifra de 5,7 mln. lei n 1995, numai n 1996 acest indice s-a
majorat la 28,9 mln. lei. Nivelul volumului licitaiilor n 1997 a fost foarte nalt
295,9 mln. lei, sau de 10 ori mai mare dect cel al anului precedent. Creterea
volumului tranzaciilor bursiere a continuat i n urmtorii ani, atingnd valoarea
de 980,5 mln. lei n anul 2000, fiind de 172 ori mai mare dect n anul 1995 i de
1,36 ori mai mare ca n anul 1999. n anul urmtor, 2001, s-a manifestat o
2 Legea Republicii Moldova Cu privire la modificarea i completarea Legii nr.192-XIV din 12
noiembrie 1998 privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, nr.129-XVI din 7 iunie
2007 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 2007, nr.94-97/416. (vizitat 21.10.2016)
6

micorare considerabil a volumului circulaiei secundare. Astfel, n 2001 volumul

tranzac- iilor s-a redus cu 373,1 mln. lei fa de anul precedent. n anii 2002 i
2003 volumul total al tranzaciilor a crescut cu 129,8 mln. lei i 825,9 mln. lei,
respectiv, dar aceast majorare nu a acoperit scderea din anul 2001. n anul 2004
se observ o micorare a volumului total al tranzaciilor pe piaa secundar cu
14,1 mln. lei fa de anul precedent. n perioada anului 2005 pe piaa secundar a
valorilor mobiliare corporative, reprezentat de segmentul bursier i extrabursier,
au fost nregistrate 31801 tranzacii cu valori mobiliare n valoare total de 558,7
mln. lei. Numrul tranzaciilor s-a majorat aproximativ cu 23,7% fa de anul 2004
(25703 tranzacii), odat cu creterea numrului de tranzacii cu valori mobiliare
ale FINN Daac-Hermes SA. n acelai timp, valoarea tranzaciilor din anul 2005
s-a diminuat cu 31,2% comparativ cu valoarea tranzaciilor efectuate n anul 2004,
cu 32,4% comparativ cu anul 2003 i cu 24,4% comparativ cu anul 2002. Cauza
principal care a dus la micorarea valorii tranzaciilor pe piaa secundar n anul
2005 ine de participarea tot mai pasiv a fondurilor de investiii la tranzaciile cu
valori mobiliare, condiionat de iniierea procedurii de reorganizare i lichidare a
acestor instituii. Fondurile de investiii reprezentau cea mai important i mai
activ categorie de participani ai tranzaciilor pe piaa secundar. Odat cu
aprobarea modific- rilor i completrilor la Legea cu privire la fondurile de
investiii, n contextul crora fondurile de investiii urmeaz s se reorganizeze,
acestea i-au limitat participarea la tranzaciile cu valori mobiliare. Dac n anii
2002 i 2003 ponderea tranzaciilor efectuate de ctre fondurile de investiii era,
respectiv, de 30,4% i 35,4% n valoarea total a tranzaciilor, atunci n anii 2004 i
2005 acest indicator a sczut pn la 13,3% i, respectiv, 4,8%. Un alt motiv al
diminurii valorii tranzaciilor ine de lichiditatea sczut a pieei, n circulaie
fiind pus un volum limitat de valori mobiliare atractive pentru investitori. n anul
2006 se observ o tendin constant de revenire a pieei mondiale de capital dup
stagnrile din 200; principalele burse au nregistrat rezultate performante, care
depesc rezultatele din ultimii zece ani. Anul 2006 este considerat an de excepie
n evoluia pieei mondiale de capital. Referitor la Republica Moldova, putem
spune c piaa de capital a nregistrat pe parcursul acestui an tendine pozitive.
Valoarea total a tranzaciilor n 2006 a atins cel mai nalt nivel nregistrat pe piaa
de capital autohton. De remarcat c valoarea total a tranzaciilor este n cretere
cu 577,1 mln. lei fa de indicatorul similar din anul 2005. n pofida faptului c,
ncepnd cu a doua jumtate a anului 1995, prin lege a fost stimulat dezvoltarea
segmentului bursier, n anii 1995-1996 n structura pieei secundare a Republicii
Moldova au predominat tranzac- iile ncheiate pe piaa extrabursier. Situaia s-a
schimbat radical ncepnd cu anul 1997, cnd volumul tranzaciilor bursiere a
nceput radical s predomine. Dominana tranzaciilor bursiere a continuat pn n
anul 1999, dup care a nceput s scad. n 2000-2002, poziia de lider a ocupat-o
segmentul extrabursier. Situaia s-a schimbat n anul 2003, numrul tranzaciilor pe
piaa bursier fiind mai nalt dect cel pe piaa extrabursier. 3 n anul 2004,
3 Legea Republicii Moldova Cu privire la modificarea i completarea Legii nr.192-XIV din 12
noiembrie 1998 privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, nr.129-XVI din 7 iunie
7

volumul tranzaciilor pe piaa de capital din Republica Moldova este cu 1,7% mai
redus dect n anul 2003. Conform datelor Comisiei Naionale a Pieei Financiare,
cota-parte a pieei extrabursiere constituie 65,3% din tranzacii, cea a Bursei de
Valori a Moldovei 34,7% din tranzacii. Deci, numrul tranzaciilor pe piaa
extrabursier este de aproape 13 ori mai nalt dect numrul tranzaciilor la Bursa
de Valori a Moldovei. n perioada anului 2005 la Bursa de Valori a Moldovei au
fost nregistrate 11930 tranzacii, de 5 ori mai mult dect n anul precedent (1855
tranzacii). Referitor la volumul total al tranzaciilor, se evideniaz o sc- dere a
acestuia n anul 2005 n comparaie cu anii precedeni. Pe piaa extrabursier, n
anul 2005 au fost nregistrate tranzacii n valoare total de 342,3 mln. lei,
comparativ cu anul 2004 valoarea lor micorndu-se cu 187,5 mln. lei. Conform
acestor date, observm c i n anul 2005 predomin volumul tranzaciilor
extrabursiere.
Subiectul II: Situaia pieei de capital din Republica Moldova
Piaa de capital n Republica Moldova nu a ieit din faza incipient i nu ofer populaiei i
sectorului real suficiente instrumente de intermediere financiar 4 din spusele fostului Ministru
Economiei, Valeriu Lazr.

La etapa actual a Republicii Moldova, piaa de hrtiilor de valoare joac un rol

foarte important i ar reprezenta o oportunitate de dezvoltare pentru companiile
autohtone. Formarea i dezvoltarea acestei piei n Republica Moldova i
dezvoltarea bursei de valori reprezint componentele eseniale ale procesului de
restructurare a sistemului economic n ara noastr i crearea mecanismului i
instituiilor specifice unei economii de pia. Piaa valorilor mobiliare din
Republica Moldova este o pia relativ tnr. Chiar din momentul emiterii
primelor valori mobiliare ea a fost puternic influenat de experiena trist a
mprumuturilor de stat ale fostei U.R.S.S., n urma creia o mulime de investitori
i-au pierdut mijloacele bneti. La momentul actual, piaa valorilor mobiliare
autohton se confrunt cu o serie de probleme legate de instabilitatea economiei
naionale i probleme specifice acestei piee printre, care se evideniaz interesul
sczut al populaiei privind investiiile n valori mobiliare. Majoritatea populaiei
are o atitudine incert fa de tot ce este legat de piaa valorilor mobiliare, deoarece
sistemul de protecie a riscurilor n Republica Moldova nu corespunde nivelului
european. Un motiv n plus l constituie noutatea domeniului respectiv i lipsa
cunotinelor n acest domeniu. n orice ar dezvoltat rolul de indicator al pieei
valorilor mobiliare aparine bursei de valori, menit s realizeze funciile unei piee
organizate, asigurnd un loc de ntlnire al cererii i ofertei. n Republica
Moldova aceast instituie este reprezentat prin Bursa de Valori a Moldovei
2007 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova, 2007, nr.94-97/416. (vizitat 21.10.2016)
4 Oxana M., Valeriu Lazr: Piaa de capital n Republica Moldova nu a ieit din faza
incipient, 13 iunie 2013,http://tribuna.md/2013/06/13/valeriu-lazar-%E2%80%9Epiata-decapital-in-republica-moldova-nu-a-iesit-din-faza-incipienta%E2%80%9D/ (vizitat 21.10.2016)
8

(BVM). n acelai rnd, Comisia Naional a Pieei Financiare, prin intermediul

acestei instituii financiare a BVM, poate realiza respectarea cadrului legislativ, i
prin aceasta, asigur stabilitatea i sigurana pieei financiare. La momentul actual,
organizarea Bursei de Valori a Moldovei, privit sub aspect comparativ, este foarte
apropiat de standardele internaionale, ceea ce ne face s fim optimiti vizavi de
rezultatele activitii bursei naionale n viitorul apropiat. Actualmente, PVM
dispune de o infrastructur care include BVM, Depozitarul Naional de Valori
Mobiliare (DNVM), 10 registratori independeni, 21 brokeri/dealeri, 2 companii de
administrare fiduciar a investiiilor i 4 companii de estimare a VM. Infrastructura
pieei autohtone corespunde modelelor structurale existente pe alte piei de VM:
piaa reglementat este reprezentat de BVM, clearingul i decontrile tranzaciilor
bursiere sunt asigurate de DNVM, inerea evidenei deintorilor de VM este
realizat de registratorii independeni. BVM este unica burs din Moldova, avnd
21 membri, dintre care 10 snt companii de brokeraj independente i 11 bnci
comerciale.
Piaa de capital, dei are o infrastructur creat din dou burse (Bursa de Valori a
Moldovei S.A. i Bursa de Valori Chiinu S.A.), doi depozitari (Depozitarul
Naional de Valori Mobiliare al Moldovei S.A. i Depozitarul CentralS.A.), 10
registratori, 22 companii de brokeraj (11 companii de brokeraj bancare) i 5
companii de estimare a valorilor mobiliare funcioneaz slab i nu corespunde
standardului pieei de capital occidentale. Doresc se remarc, c din dou burse i
doi depozitari, doar Bursa de Valori a Moldovei i Depozitarul Naional de Valori
Mobiliare activeaz.
n general, piaa se caracterizeaz prin: volume mici de efectuare a operaiunilor cu
valorile mobiliare (din 2008 pn n trimestrul II 2013 au avut loc tranzacii in
volum de cca. 2 271,15 mil. lei sau dac raport la cursul valutar, 181,69 mil.
dolari); 5 dezvoltare slab a bazei materiale (lipsa investiiilor suficiente pentru
crearea att a bazei materiale a pieei, ct i a subsistemelor de asigurare a ei); lipsa
instrumentelor financiare (pe piaa bursier se emit i se tranzacioneaz doar
aciuni iar emisiune de obligaiunilor corporative au fost doar 3 precedente) i grad
nalt de riscuri (riscuri creditare, ale dobnzilor, riscul lichiditii, valutar,
legislativ). n mare parte tranzaciile care au loc la burs, sunt tranzacii de
consolidare a pachetelor de aciuni. Acest proces a nceput odat cu repartizarea
bonurilor patrimoniale i a procesului de privatizare din anii 90. Mie mi place s
numesc acest proces, proces de legalizare a aciunilor, deoarece n anii 90,
populaiei i-a fost repartizate bonuri patrimoniale, dar nu au fost educai cum pot s
le foloseasc, atunci n acel moment bieii detepi au nceput un proces de
barter, schimbnd unele bunuri i mijloace bneti pe aciuni. Normal c barterul
nu a fost unul echitabil, populaia primind o valoare mult mai joas dect aciunile
deinute. Din cauza unor conjuncturi legislative, aceste aciuni n-au fost
nregistrate pe noii acionari, iar dup schimbarea legislaiei n domeniul pieei de
5 Buletinul informativ Bursa de Valori a Moldovei nr.1 (143) ianuarie 2009, nr.1 (155)
ianuarie 2010, nr.1 (155) ianuarie 2010, nr.1 (167) ianuarie 2011, nr.1 (179) ianuarie 2012, nr.1
(191) ianuarie 2013 , nr.4 (194) aprilie 2013, nr.7 (197) iulie 2013.
9

capital, procesul nceput mai nainte a ajuns la punctul final. Dar o tragedie mai
mare reprezint schemele de fraudare prin fondurile de investiii, care peste o
noapte au falimentat, lsnd populaia fr aciuni i resurse financiare.
n prezent, piaa hrtiilor de valoare din Republica Moldova, dei a fcut pai
importani pentru crearea i dezvoltarea sa, se confrunt cu unele probleme, ce in
de: dezvoltarea joas a tehnologiei vnzrilor hrtiilor de valoare, a infrastructurii
bursei de valori din Moldova i pieii hrtiilor de valoare n general; lipsa
deprinderilor practice la efectuarea vnzrilor hrtiilor de valoare i a operatoriilor
pieei, lipsa principiilor unei etici de munc, dezvoltarea joas a sistemului de
nvmnt i de pregtire a cadrelor; Dac ne referim la viitorul pieei valorilor
mobiliare n Moldova, putem spune c el poart un caracter de incertitudine din
cauza noului proiect de lege Cu privire la piaa de capital, care nc nu este
aprobat, dar se poart discuii pentru aprobarea sa. Proiectul presupune schimbarea
drastic a regulilor de joc pe piaa hrtiilor de valoare, care ar putea avea consecine
imprevizibile. n primul rnd, proiectul de lege prevede acordarea unui sprijin
investitorilor strini, care dispun de mijloace financiare mai mari, n comparaie cu
cei locali, fapt, care de la bun nceput va oferi condiii inegale pe piaa de capital
din Moldova. Astfel, participanii profesioniti autohtoni vor deveni necompetitivi
i nu vor putea supravieui n continuare. n rndul al doilea, proiectul creeaz baza
pentru consolidarea presiunii asupra acionarilor minoritari i ofer libertate
suplimentar majoritarilor, drept rezultat, interesele acionarilor de rnd vor fi
afectate.
n rndul al treilea, nchiderea instituiei de registratori independeni i
nfiinarea noii instituii suplimentare Depozitarului central (DC) nu numai va
crete costurile tranzaciilor, dar i va crea condiii pentru o scurgere nesancionat
de informaii la persoanele, care astzi nu gestioneaz procesul acesta. De fapt, va
fi creat temelia de gestionare a pieei de capital din Moldova: Cine-i informat
acela-i narmat. Noua Lege Cu privire la piaa de capital, n proiectul dat
impune cerine excesive participanilor profesioniti la pia. Astfel, dac n
momentul de fa companiabroker, posesoare de licen pentru activiti broker,
dealer, de subscriere sau de consulting investiional, trebuie s dispun de un
capital propriu de minim 800 de mii de lei, atunci proiectul de lege cu privire la
piaa de capital, presupune pentru o companie investiional, posesoare de licen
la aceleai tipuri de activitate un capital de aproximativ 6 milioane de lei peste un
an de la intrarea n vigoare a Legii Cu privire la piaa de capital, aproximativ 8
milioane de lei peste 3 ani de la data intrrii n vigoare a Legii, aproximativ 10
milioane de lei peste 5 ani din momentul intrrii n vigoare a Legii i aproximativ
12 milioane de lei dup apte ani de la intrarea n vigoare a Legii. Aceste
modificri vor afecta negativ desfurarea ulterioar a participanilor profesioniti,
iar odat cu trecerea timpului va deveni tot mai dificil i mai imposibil iniierea
unei afaceri n acest domeniu datorit cerinelor impuse fa de capitalul propriu
care conform proiectului noii legi va fi n continu cretere. Ca urmare, punerea n
aplicare a acestor cerine va duce la situaia c numai bncile le vor putea
corespunde, iar celelalte companii de brokeraj vor fi eliminate, din cauza
10

imposibilitii de a obine licene noi, care presupun punerea n aplicare a acestor

cerine. 6
O alt trstur negativ a acestei versiuni a proiectului de Lege Cu privire la
piaa de capital, care va influena soarta participanilor profesioniti existeni pe
piaa financiar, este c din cadrul proiectului snt exclui registratorii
independeni, registrele deintorilor de valori mobiliare i companiile implicate n
activiti de evaluare a valorilor mobiliare i a activelor aferente. n caz dac
excluderea participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare ale societilor
non-bancare de brokeraj se face prin stabilirea unor cerine irealizabile privind
acordarea licenei pentru activitatea lor, atunci excluderea din lista participanilor
la piaa registratorilor profesioniti independeni i companiilor de evaluare a
valorilor mobiliare i a activelor aferente prin dispoziii exprese din Legea cu
privire la piaa de capital i priveaz de statutul de participani profesioniti la
piaa financiar.
n cazul n care proiectul de lege va fi adoptat zeci de specialiti i ali lucrtori,
care acum activeaz n companiile de brokeraj non-bancare, la registratori
independeni, n companii de evaluare a hrtiilor de valoare i a activelor aferente,
i vor pierde locurile de munc. Aceast situaie nu va contribui la creterea
nivelului de ncredere a investitorilor n economia naional. ncercarea de a
extinde piaa financiar, prin introducerea noilor instrumente financiare cu un
declin al cercului de participani pe aceast pia, puin probabil c va avea succes.
Anul acesta a obinut aprobarea oficial, licena de activitate a unei noi burse n
Moldova: S.A. Bursa de Valori Chiinu.7 Consiliul de administraie al CNPF a
acordat licen noii burse de valori pentru desfurarea activitii bursiere pe piaa
valorilor mobiliare ca activitate de baz cu activiti conexe pe un termen de 5 ani.
Aceast noutate vine s mbogeasc perspectivele PVM din Moldova prin faptul
c se va mri numrul tranzaciilor efectuate, va aprea o concuren, unde fiecare
va ncerca s se perfecioneze. Viitorul pieei valorilor mobiliare n Moldova va fi
influenat i de prevederile i implementarea Strategiei de dezvoltare a pieei
financiar nebancare pentru anii 2011- 2014, care a fost elaborat de ctre CNPF.
Scopul Strategiei este transformarea pieei financiare nebancare ntr-un mecanism
eficient de atragere a investiiilor n sectorul real al economiei i ridicarea
atractivitii investiionale a Republicii Moldova. n vederea atingerii acestui scop,
Strategia prevede realizarea urmtoarelor obiective: a) consolidarea sistemului de
reglementare i supraveghere a sectorului financiar nebancar, alinierea acestuia la
standardele internaionale i acquis-ul comunitar; b) dezvoltarea instituional a
pieei financiare nebancare; c) impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei
valorilor mobiliare, inclusiv stimularea apariiei de noi instrumente financiare i
perfecionarea infrastructurii pieei; d) consolidarea pieei asigurrilor, dezvoltarea
6 Anghelache G. Piaa de capital i tranzacii bursiere. - Bucureti: Editura Didactic i
Pedagogic, 2000, p. 78
7 Badea G. Dumitru. Piaa de capital n restructurarea economic. - Bucureti: Editura
Economica. 2000.
11

infrastructurii acestei piee; e) asigurarea dezvoltrii durabile a sectorului de

microfinanare; f) asigurarea proteciei drepturilor i intereselor participanilor la
piaa financiar nebancar.

Concluzii
Pe parcursul anilor 2006-2007 creterea anual a pieei de capital din Republica
Moldova a fost mult mai accelerat comparativ cu creterea PIB-ului. n cele din
urm s-a ajuns pentru anul 2007 la un procenta de 5,88% al nivelului de penetrare
a pieei de capital n economia naional a Republicii Moldova. n anul 2006
creterea nivelului penetrrii repsective a fost de + 1.58% (de la doar 2,48% la
4.07%), iar n anul 2007... + 1.81%.
Cineva poate se ntreab, dac e mare sau mic valoarea acestui indicator?
Desigur, valoarea respectiv este extrem de mic comparativ cu valorile de zeci i
chiar sute de procente a indicatorului dat din rile dezvoltate i n curs de
dezvoltare cu o pia de capital n ascensiune (conform studiului global realizat de
Institutul McKinsey, SUA).
Momentul pozitiv, ns, al actualului studiu este depistarea unui trend ascendent
n evoluia nivelului de penetrare a pieei de capital n economia naional a
Republicii Moldova, fapt ce inspir o stabilitate privind creterea n anii urmtori a
unui flux i mai mare de investiii n cadrul economiei naionale prin intermediul
pieei de capital.
Pe parcursul ultimilor trei ani piaa de capital din Moldova a nregistrat un mare
progres marcat att prin creterea volumelor emisiilor de valori mobiliare, ct i
prin sporirea volumului tranzaciilor cu valori mobiliare pe piaa secundar.
Sigur, la moment, nu putem afirma ca avem o pia de capital dezvoltat n
Moldova (lipsesc emisiile publice de valori mobiliare, puine aciuni sunt lichide
pe piaa secundar, etc.), ns, exist un nceput i un salt promitor pentru aceast
pia. Premisele de dezvoltare, la fel, persist. Din an n an cre te volumul
remitenelor, iar odat cu apropierea de spaiul UE, fluxuri financiare considerabile
sunt gata s intre n circuitul financiar al Republicii Moldova.

12

Bibliografie
1. Legea Republicii Moldova Cu privire la modificarea i completarea Legii
nr.192-XIV din 12 noiembrie 1998 privind Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare, nr.129-XVI din 7 iunie 2007 // Monitorul Oficial al Republicii
Moldova, 2007, nr.94-97/416. (vizitat 21.10.2016)
2. Anghelache G. Piaa de capital i tranzacii bursiere. - Bucureti: Editura
Didactic i Pedagogic, 2000.
3. Badea G. Dumitru. Piaa de capital n restructurarea economic. Bucureti: Editura Economica. 2000.
4. Grigoru M. Piaa de capital mic enciclopedie. - Bucureti: Expert,
2001.
5. Negoescu G. Piee de capital i burse de valori (note de curs). - Galai:
Zigotto, 1995.
6. http://www.cnpf.md/ (vizitat 21.10.2016)

13