Financiamiento de Las PYMES en Bolivia PDF

FINANCIAMIENTO DE PYMES
A TRAVS DEL
MERCADO DE VALORES
La Paz, Bolivia
Enero 2007
RESUMEN EJECUTIVO
INTRODUCCIN
CONTENIDO
9
13
SECCIN I
18
MARCO ANALTICO APLICADO AL TRABAJO DE INVESTIGACIN
18
ENFOQUE DE LA INVESTIGACIN
MARCO CONCEPTUAL
MDULOS DE ANLISIS
REFERENCIAS SOBRE EL TRABAJO DE INVESTIGACIN
CARACTERIZACIN DE LA MUESTRA DEL ESTUDIO
19
19
21
27
29
SECCIN II
32
RESULTADOS DE CARACTERIZACIN DE LA PYME
32
CAPITULO 1.
CARACTERSTICAS GENERALES DE LA PYME.
CAPTULO 2.
LOS ASPECTOS DE GESTIN EN LA PYME.
33
33
45
45
ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
48
EXISTENCIA DE MECANISMOS DE PLANIFICACIN
51
SOBRE LA CALIDAD DE LA GESTIN Y SUS FACTORES CRTICOS
59
SOBRE LA PRODUCTIVIDAD DE LA PYME Y SUS CONDICIONES DE

COMPETENCIA
60
CAPTULO 3.
LA VINCULACIN DE LA PYME CON EL MERCADO
62
62
PLAZAS DE VENTA Y AMPLITUD DE MERCADO
62
CANALES DE DISTRIBUCIN
65
CONDICIONES DE VENTA
65
2
TRANSFERENCIA TECNOLGICA
74
NORMAS DE CALIDAD
74
SOBRE LA EFICIENCIA DE LA RELACIN CON SUS PROVEEDORES
82
SOBRE LA EFICIENCIA DE LA RELACIN CON OTRAS EMPRESAS
82
SOBRE LA EFICIENCIA DE LA PARTICIPACIN EN

ENCADENAMIENTOS PRODUCTIVOS
83
CAPTULO 4.
LA GESTIN DEL FINANCIAMIENTO EN LA PYME
84
84
PRINCIPALES MOTIVOS QUE GENERARON EL RECHAZO DE LAS

SOLICITUDES DE CRDITO:
90
CONCLUSIONES SOBRE INDICADORES DE LA GESTIN DE FINANCIAMIENTO EN LA

PYME
94
CAPTULO 5.
96
LA PYME Y EL ACCESO A FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE VALORES
96
SOBRE EL CONOCIMIENTO DE LOS MECANISMOS DE
FINANCIAMIENTO BURSTIL
97
CONCLUSIONES SOBRE INDICADORES DEL ACCESO DE LA PYME AL MERCADO DE

VALORES
103
CAPITULO 6.
105
LOS OBSTCULOS Y LIMITACIONES PARA EL DESARROLLO DE LA PYME
105
CAPTULO 7.
108
CATEGORIZACIN PROPUESTA RESPECTO A SU POTENCIALIDAD DE TRABAJO CON
EL MERCADO DE VALORES
108
RANKING DE PYMES CON POTENCIAL BURSTIL
113
SECCIN III
120
ANLISIS DE PERCEPCIN DE LOS PARTICIPANTES DEL MERCADO

DE VALORES
120
CAPTULO 1.
121
PERCEPCIN DE LOS INVERSIONISTAS EN RELACIN AL FINANCIAMIENTO DE
PYME
121
3
SECCIN IV
134
ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES Y LA POTENCIALIDAD DE

INVERSIN EN PYME
134
CAPTULO 1.
ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES BOLIVIANO
CAPTULO 2.
MARCO NORMATIVO
135
135
143
143
SOBRE EL PORTAFOLIO DE INVERSIONES
143
CAMBIOS NECESARIOS EN LA NORMATIVA DE LAS AFP PARA

INVERSIN PYME
145
146
147
SECCIN V
150
PROPUESTA DE MECANISMOS E INSTRUMENTOS PARA EL

FINANCIAMIENTO PYME EN EL MERCADO DE VALORES
150
CAPTULO 1.
ANLISIS DE EXPERIENCIAS LATINOAMERICANAS VINCULADAS AL
FINANCIAMIENTO PYME A TRAVS DEL MERCADO DE VALORES
151
FONDO DE AVAL BURSTIL
166
MECANISMO DE MESA DE NEGOCIACIN
169
FONDOS DE INVERSIN CERRADO PYME
170
OTROS MECANISMOS DE FINANCIAMIENTO
172
151
CAPTULO 2.
174
CAPTULO 2.
174
ESTRATEGIAS Y PROPUESTAS PARA EL ACCESO AL FINANCIAMIENTO A TRAVS
DEL MERCADO DE VALORES
174
CONCLUSIONES GENERALES
190
REFERENCIAS
198
4
Cuadros
Cuadro 1 Esquemas de Categorizacin de Pequeas y Medianas Empresas a nivel
Sudamericano ........................................................................................................................... 13
Cuadro 2 Bolivia: Esquemas de Categorizacin de Pequeas y Medianas empresa . 14
Cuadro 3 Las caractersticas generales de la PyME .......................................................... 22
Cuadro 4 Aspectos de Gestin de la PyME.......................................................................... 23
Cuadro 5 Aspectos de caracterizacin y de vinculacin de la PyME con el mercado:24
Cuadro 6 La Gestin del Financiamiento PyME .................................................................. 25
Cuadro 7 Caracterizacin del acceso al Mercado de Valores por parte de la PyME... 26
Cuadro 8 Obstculos y limitaciones que afectan a la PyME ............................................ 27
Cuadro 9 Distribucin de entrevistas por Ciudad.............................................................. 28
Cuadro 10 Nmero de empresas por ciudad segn tramo de empleo ......................... 29
Cuadro 11 Nmero de empresas por ciudad segn monto de activos ......................... 30
Cuadro 12 Nmero de empresas por ciudad segn monto de ventas anuales........... 31
Cuadro 13 Proporcin de empresas por ciudad segn tramo de empleo .................... 34
Cuadro 14 Indicadores de Empleo de la PyME por ciudad .............................................. 34
Cuadro 15 Indicadores de tamao de activo (por ciudad).............................................. 35
Cuadro 16 Proporcin de empresas por ciudad segn monto ventas anuales ........... 36
Cuadro 17 Proporcin de empresas por ciudad segn antigedad en aos................ 39
Cuadro 18 Indicadores promedio de antigedad por ciudad .......................................... 40
Cuadro 19 Relacin activos y puesto de trabajo vinculados a la produccin (datos
totales muestra) ....................................................................................................................... 47
Cuadro 20 Relacin activos entre puesto de trabajo vinculados a la produccin
(promedios) ............................................................................................................................... 47
Cuadro 21 Productividad del empleo y el capital en la PyME (datos de la muestra) 57
Cuadro 22 Indicadores de Productividad del empleo y el capital en la PyME
(promedios sector)................................................................................................................... 57
Cuadro 23 Ventas Anuales por Ciudad ................................................................................ 68
Cuadro 24 Proporcin de Empresas por Ciudad y Tamao segn Monto de
5
Financiamiento Solicitado ....................................................................................................... 88

Cuadro 25 Jerarquizacin de los Obstculos y Limitaciones de la Pequea Empresa
................................................................................................................................................... 106
Cuadro 26 Jerarquizacin de los Obstculos y Limitaciones de la Mediana Empresa
................................................................................................................................................... 106
Cuadro 27 Bolivia Caracterizacin de la PyME................................................................ 109
Cuadro 28 Cartera Inversionistas Institucionales (En Millones de dlares) .............. 141
Cuadro 29 Emisiones de Bonos Vigentes en el Mercado de Valores ........................... 142
Grficos
Grfico 1 Formas Jurdicas de Organizacin....................................................................... 37
Grfico 2 Relacin entre Tipo de Sociedad y aos de antigedad promedio .............. 38

Grfico 3 Grado de cumplimiento en los Registros empresariales (%) ...................... 41
Grfico 4 Sectores de Actividad PyME (porcentaje).......................................................... 46
Grfico 5 Responsable de la Administracin....................................................................... 49
Grfico 6 Existencia de Organigrama en PyMEs unipersonales .................................... 50
Grfico 7 Planificacin PyME unipersonal (en porcentaje) ............................................. 53
Grfico 8 Planificacin PyME sociedad (en porcentaje) .................................................. 54
Grfico 9 Monitoreo del Entorno PyME ............................................................................... 55
Grfico 10 Plaza donde la PyME vende sus Productos ..................................................... 63
Grfico 11 Principales Canales de Distribucin utilizados por las PyME ....................... 65
Grfico 12 Porcentaje de pequeas empresas que Otorgan Crdito en Ventas ......... 66
Grfico 13 Rango de Ventas Anuales de la Pequea Empresa (Dlares Americanos)
..................................................................................................................................................... 67
Grfico 14 Rango de Ventas Anuales de la Mediana Empresa ....................................... 68
Grfico 15 Estacionalidad promedio de las ventas mensuales PyME ............................ 69
Grfico 16 Forma de Pago a Proveedores Pequea Empresa ......................................... 70
Grfico 17 Forma de Pago a Proveedores Mediana Empresa ......................................... 71
Grfico 18 Afiliacin de las Pequeas Empresas ............................................................... 72
Grfico 19 Afiliacin de las Medianas Empresas................................................................ 72

Grfico 20 Apoyo que Otorgan las Organizaciones Empresariales ................................ 73
Grfico 21 Apoyo que Otorgan las Organizaciones Empresariales ................................ 73
Grfico 22 Pequeas Empresas que participan en una Cadena Productiva................. 76
Grfico 23 Pequea Empresa y su relacionamiento con Cadenas Productivas ........... 76
Grfico 24 Pequeas Empresas Proveedoras de Materia Prima e Insumos................. 77
Grfico 25 Pequeas Empresas Elaboradas de Producto Final ....................................... 77
Grfico 26 Medianas Empresas que Forman Parte de una Cadena Productiva........... 78
Grfico 27 Medianas Empresas y su Relacionamiento con Cadenas Productivas....... 78
Grfico 28 Medianas Empresas Proveedoras de materia Prima e Insumos................. 79
Grfico 29 Medianas Empresas Elaboradoras del Producto Final................................... 79
Grfico 30 Percepcin sobre la Situacin Actual de la PyME .......................................... 80
Grfico 31 Ventas Actuales de la PyME en Relacin a la Gestin 2005........................ 80
Grfico 32 Expectativas de Ventas para la Gestin 2007................................................ 81
Grfico 33 Principales Fuentes de Financiamiento Utilizadas para Emprender el
Negocio ....................................................................................................................................... 85
Grfico 34 Principales Fuentes de Financiamiento Utilizadas en la Actualidad.......... 87
Grfico 35 Motivo del rechazo de su solicitud de Crdito............................................... 90
Grfico 36 Jerarqua de obstculos y limitaciones de financiamiento........................... 92
Grfico 37 Obstculos para cumplir requisitos de informacin ...................................... 93
Grfico 38 Conocimiento del Mercado de Valores ............................................................. 97
Grfico 39 Ventajas del financiamiento a travs del Mercado de Valores.................. 99
Grfico 40 Predisposicin al cumplimiento de los requisitos del Mercado Valores
(Empresas Unipersonales).................................................................................................... 100
(Sociedades Colectivas) ........................................................................................................ 101
Grfico 42 Percepcin como inversor en PyME ................................................................ 102
Grfico 43 Composicin por Sector Ttulos de Deuda vigentes (en Porcentaje) ...... 136
Grfico 44 Composicin de la Cartera Administrada por las AFP (FCI)...................... 138

Grfico 45 Composicin de la Cartera Administrada por SAFIs (En Porcentaje) .... 139
Grfico 46 Composicin de la cartera de las Compaas de Seguro por tipo de
instrumento (31 de octubre de 2006) ............................................................................... 140
Figuras
Figura 1 Estructura (conceptual) .......................................................................................... 21
Figura 2 Estructura de anlisis .............................................................................................. 21
Figura 3 Cadena Productiva ................................................................................................... 75
Figura 4 Funcionamiento de una Sociedad de Garanta Recproca.............................. 155
Figura 5: Etapa 1: Adquisicin de ttulos de deuda emitidos por el Fideicomiso ..... 157
Figura 6: Etapa 2: Entrega del producto al exportador y posterior embarque ........ 158
Figura 7 Etapa 3: Cobro de la exportacin, liquidacin de divisas, y rescate de los
ttulos emitidos por el fideicomiso ...................................................................................... 159
Figura 8 Estructura Administrativa del "Programa Colombia Capital" ........................ 162
Figura 9 Composicin Programa Colombia Capital ...................................................... 163
Figura 10 Ejecucin de los componentes del "Programa Colombia Capital" ............. 164
Figura 11 Mecanismos de Financiamiento Desarrollados por la Bolsa Boliviana de
Valores conjuntamente con Instituciones Privadas, Publicas y Mixtas....................... 166
Figura 12 Esquema de funcionamiento del Fondo de Aval Burstil............................. 168
Figura 13 Esquema de Inversin del Fondo Fortaleza PyME ........................................ 171
Figura 14 Composicin de un Fondo de Inversin PyME ............................................... 182
Figura 15 Esquema propuesto de financiamiento mediante procesos de titularizacin
de activos ................................................................................................................................. 187
Resumen Ejecutivo
El presente documento ha sido elaborado en el marco del trabajo de consultora
contratado por la Bolsa Boliviana de Valores S.A. con el apoyo financiero de la
Fundacin para la Produccin (FUNDA-PR) y la Cooperacin Suiza a travs de
PROFIN y SWISSCONTACT, el cual tiene como principal objetivo motivar y ampliar
la participacin del sector de la pequea y mediana empresa (PyME) en el Mercado
de Valores boliviano a objeto de obtener mejores condiciones de financiamiento que
favorezcan su crecimiento y desarrollo.
En este contexto se realiz una investigacin del sector de pequea y mediana
empresa manufacturera en cuatro de las principales ciudades bolivianas: La Paz, El
Alto, Cochabamba y Santa Cruz teniendo como resultado una caracterizacin del
sector. Asimismo se identificaron las principales limitaciones de este estrato
empresarial, su percepcin y conocimiento sobre el Mercado de Valores como
alternativa de financiamiento.
Utilizando el tramo de empleo como variable para definir la categorizacin de los
estratos empresariales (11 a 20 ocupados para la pequea empresa y 21 a 49
ocupados para la mediana empresa), se han aproximado otras variables de
caracterizacin a partir de la informacin proporcionada por una muestra de 220
empresas (la mayora con ms de una dcada en el mercado), principalmente el
monto de activos (US$. 512.000 en promedio, con una inversin promedio de US$.
23.000 por puesto de trabajo) y un
monto promedio de ventas anuales US$
447,177. Con respecto a las ventas es interesante la percepcin de los empresarios

encuestados que, en su mayora consideran que la gestin 2006 fue igual o mejor
que la gestin 2005 y que en la gestin 2007 sus ventas crecern.
El clculo de la productividad del empleo de las empresas que forman parte de la
muestra presenta resultados que superan, con mucho, la estimacin realizada por
Delgadillo (2001)1.
La muestra presenta un indicador de productividad que se
mueve en el rango de entre US$ 12.000 y US$ 20.000, en tanto que Delgadillo
estima algo ms de Bs. 13.000 para empresas medianas y algo menos de Bs. 8.000
Estimacin del Aporte de la Micro y Pequea Empresa a la economa Nacional, Delgadillo Hugo,
Viceministerio de Trabajo y Microempresa, 2001.
9
para pequeas empresas. No obstante es necesario diferenciar que el clculo del

presente
estudio
se
realiza
tomando
en
cuenta
nicamente
empresas
manufactureras de las principales ciudades de Bolivia.

Han sido indagados tambin aspectos relacionados con la forma de organizacin
jurdica y el nivel de formalizacin (registral) de las empresas, habindose verificado
la
existencia
de
una
proporcin
mayor
de
empresas
unipersonales
(correspondientes, en general, al segmento de pequeas empresas) en comparacin

al nmero de sociedades comerciales (annimas y de responsabilidad limitada que
corresponden mayoritariamente al segmento de mediana empresa) y concluido que,
si bien las empresas cuentan con los registros mnimos necesarios para su
funcionamiento, los mismos no siempre estn actualizados y la formalidad es
percibida desde sus elementos de desventaja (costos, trmites) y no de ventaja
como, por ejemplo, el acceso a financiamiento en condiciones favorables, que
pueden devenir de la misma.
En la caracterizacin se han identificado elementos de gestin general y financiera
de las empresas as como de vinculacin al mercado, habindose concluido que
tanto las estructuras como las prcticas de gestin responden a empresas de tipo
familiar con el propietario como principal administrador y, por ende, tomador de
decisiones.
Sus mercados son principalmente locales y si bien la mayora de las
empresas se ha iniciado con financiamiento proveniente de los propietarios, en la

actualidad se financian principalmente con crditos obtenidos de bancos y mutuales.
Tanto los aspectos de caracterizacin como de gestin son relevantes en la
perspectiva de la incorporacin de estas empresas al Mercado de Valores.
La percepcin de los empresarios sobre los obstculos y
limitaciones para el
desarrollo de su actividad empresarial se han clasificado en 14 elementos, los dos

primeros tienen que ver con la situacin del entorno (econmico, poltico y social) y
la competencia desleal (entendida como el contrabando y la informalidad) y el
tercero hacer referencia al acceso a financiamiento. Luego se tienen aspectos como
el acceso a tecnologa, mercados y recursos humanos calificados, exigencias
tributarias, inseguridad jurdica, calidad y costo de los servicios bsicos y otros
aspectos que son percibidos como limitantes al incremento de la productividad y
competitividad empresarial.
10
Las restricciones de acceso a financiamiento se plantean en trminos de condiciones

de crdito muy rgidas que no se ajustan a la realidad de las empresas. Esta
problemtica se puede abordar a partir del Mercado de Valores para que se
constituya en una verdadera alternativa al sistema bancario tradicional. En este
sentido, se deben consolidar los actuales mecanismos de financiamiento burstil y
crear nuevos vehculos intermedios que permitan por un lado disminuir el riesgo
asociado a este segmento empresarial y por otro, bajar los costos relacionados a la
administracin y monitoreo para los valores emitidos por la PyME.
Es importante resaltar que el mercado burstil boliviano, ha tenido un importante
crecimiento durante los ltimos aos, principalmente por la activa participacin de
empresas grandes que han aprovechado los recursos de los inversionistas
institucionales. Sin embargo, an son pocas las empresas bolivianas que han
accedido al Mercado de Valores principalmente las del sector PyME, a pesar de que
existe una demanda potencial por parte de inversionistas institucionales, que ante la
falta de instrumentos de inversin han concentrado sus recursos financieros en
valores de deuda emitidos por el TGN y depsitos a plazo fijo bancarios.
Desde la perspectiva de los principales inversionistas del Mercado de Valores se
observa un comportamiento cauteloso en lo que se refiere a inversiones en PyME.
Salvo algunas excepciones, los inversionistas institucionales no se identifican como
potenciales inversionistas del sector principalmente porque asocian a las PyME con
el sector microempresarial que tiene otras caractersticas y problemtica. La
percepcin de que las PyME estn asociadas a las microempresas, los lleva a pensar
que son otro tipo de instituciones las que son llamadas a financiar el accionar de
este sector, principalmente Fondos Financieros Privados y bancos que han
desarrollado tecnologa crediticia orientada al tipo de riesgo que estas unidades
econmicas representan.
Las indagaciones y resultados que se presentan en este documento pretenden
aportar a que el Mercado de Valores boliviano se constituya en una opcin viable de
financiamiento empresarial. Para tal efecto, se propone la implementacin de tareas
estratgicas a ser llevadas a cabo con la participacin de todos los actores
involucrados
en
sta
problemtica,
orientadas
posibilitar
el
acceso
financiamiento del sector PyME:

11
Se considera importante, realizar un programa de difusin, que d a conocer a los

participantes del Mercado de Valores (principalmente Agencias de Bolsa e
Inversionistas Institucionales) las potencialidades y particularidades de este sector a
fin de que se tenga un conocimiento claro del mbito en el que las PyME,
desarrollan sus actividades.
Con el fin de promover el desarrollo del Mercado de Valores, e incorporar nuevos
emisores, se propone establecer cierta flexibilizacin de los requisitos a las cuales se
encuentran sujetas las PyME, complementadas por mecanismos intermedios que
minimicen el riesgo y disminuyan los costos asociados a la evaluacin y monitoreo
de estas emisiones.
Asimismo se considera importante, promover e impulsar entre los empresarios
PyME, los beneficios que conlleva formalizar y transparentar su informacin a fin de
obtener recursos en condiciones competitivas. Por otro lado es importante trabajar
en la mejora del marco jurdico, legal y normativo que acompae los esfuerzos en
este mbito.
Por las razones expuestas, es muy importante que con el liderazgo de la Bolsa
Boliviana de Valores S.A. se promueva una mayor participacin de las instituciones
que estn vinculadas y tienen relacin con el Mercado de Valores a fin de establecer
una poltica comn dirigida a mejorar el acceso a financiamiento de un sector tan
importante como el de la pequea y mediana empresa.
12
Introduccin
En el contexto de la actividad empresarial boliviana, el segmento de pequeas y
medianas empresas (PyME), ha sido tradicionalmente poco estudiado y no siempre
ha contado con la preocupacin y apoyo del Estado. En la mayora de los casos, la
informacin existente en el pas sobre este sector, ha sido asociada al conglomerado
de la micro y pequea empresa (MyPE). No obstante, la aproximacin a estas
unidades econmicas es insuficiente, puesto que no permite establecer con claridad
la realidad de sus potencialidades y limitaciones.
Hoy por hoy, el criterio ms utilizado sino el nico-, para describir y diferenciar a la
PyME dentro la estructura empresarial boliviana, est referido al nmero de
trabajadores tramo de empleo-, como indicador que pretende reflejar, tanto la
escala como el volumen de sus operaciones. Es as que, la PyME engloba a toda
actividad econmica que est integrada por un nmero de entre 11 a 49 empleados.
Esta situacin se experimenta tambin a nivel Latinoamericano donde coexisten una
multiplicidad de criterios para definir a la micro, pequea y mediana empresa. Sin
embargo en general se verifica que los aspectos ms relevantes para categorizar a
estas unidades econmicas tienen relacin con los niveles de ventas, nmero de
empleados, inversin en activos productivos, o una combinacin de ellos.
Cuadro 1 Esquemas de Categorizacin de Pequeas y Medianas Empresas a nivel
Sudamericano
Empresa
Pequea
Argentina
Bolivia
Chile
Colombia
Ecuador
Per
Venezuela
(Ventas)1
(Empleo)2
(Ventas)3
(Empleo)4
(Empleo)5
(Empleo)6
(Empleo)7
De 970 M
De 11 a 20
De 84 M a
De 11 a 50
De 21 a 50
De 1 a 50
De 11 a 50
De 876 M
De
De 50 a 99
a 3.5 MM
200
a 3.6 MM
Mediana
De 5.9 MM
a 19.5 MM
876 M
De 21 a 49
51
De
100
50
De
51
100
Fuente: Elaboracin Propia (2006) en base a:

(1) Dlares americanos, Ministerio de Economa y Produccin, a travs de la Subsecretara de la
Pequea y Mediana Empresa y Desarrollo Regional (SEPYME), 24 de octubre de 2006.
(2) Ministerio de Produccin y Microempresa, Nov. 2006.
(3) Dlares Americanos, Ministerio de Economa de Chile.
(4) Nueva clasificacin del Viceministerio de la MiPyME, Ministerio de Economa de Colombia. Ley
905 de 2004, Promocin del Desarrollo de la Micro, Pequea y Mediana Empresa Colombiana.
(5) Cmara de la Pequea Industria de Pichincha CAPEIPE. Ley No. 28015 Ley de Promocin y
Formalizacin de la Micro y Pequea Empresa.
(6) Ministerio de Trabajo y Promocin del Empleo-Direccin Nacional de la Micro y Pequea Empresa
(7) Ley de Promocin y Desarrollo de la Pequea y Mediana Industria PyME.
13
En el caso especfico de Bolivia, no existe en principio una definicin oficialmente

adoptada, generalmente se toman los criterios de Empleo, Ventas y Activos. A
continuacin se presenta un cuadro esquemtico que muestra las diversas
definiciones segn el tipo de organizacin que las aplica:
Cuadro 2 Bolivia: Esquemas de Categorizacin de Pequeas y Medianas empresa2
Pequea Empresa
Institucin (1)
INBOPIA
Nmero
Empleados
11 a 20
Capital
(US$)
Hasta 50M
Mediana Empresa
Nmero
Empleados
21 a 50
INE
5 a 14
15 a 49
SAT
5 a 14
15 a 49
MPME
11 a 30
31 a 100
INASET
11 a 49
50 a 100
5 a 19
20 a 49
UDAPE
Capital
(US$)
Hasta 250 M
Fuente: Elaboracin Propia en base a: Fundes, Emilio Cevallos y Enrique

Velasco; Construyendo el Desarrollo a travs de las PyMEs; Junio 2003.
Como se puede apreciar, a pesar de la variedad de definiciones y clasificaciones, se
observa marcada similitud, principalmente en el tramo de empleo que vendra a
constituirse en el principal criterio para categorizar a las PyME.
No obstante, de manera general, se pueden distinguir otras particularidades que
son necesarias para dar cuenta de su condicin y sus perspectivas, en el rol que
puede jugar como actor del desarrollo nacional.
Desde la perspectiva del nmero de establecimientos econmicos, la PyME de

manufactura (productiva) constituye un conglomerado de empresas reducido,
por ejemplo, respecto al segmento de las actividades econmicas de micro
escala. Segn datos de investigaciones recientes, en el ao 2002, se estim la
existencia de alrededor de 2,400 establecimientos empresariales de pequea y
El Ministerio de Produccin y Microempresa en Bolivia esta desarrollando el Reglamento Operativo

de Fondos para Maquicentros y Encadenamientos Productivos y clasifica a las pequeas empresas en
funcin a nmero de empleados: 11 a 30 empleados; Activos Productivos: Entre US$ 22 M a US$ 220
M y ventas anuales: US$ 88 M a US$ 440 M. En relacin a la mediana Empresa toma un tramo de
empleo de 31 a 100 personas; Activos: US$ 220 M a US$ 750 M y Ventas anuales de US$ 440 M a
US$ 1.7 MM.
14
mediana empresa, que representa un 0.31% del total de establecimientos

econmicos en el pas3.
Desde la perspectiva de la intensidad de capital incorporado, la PyME presenta

condiciones de produccin con mayor incorporacin de tecnologa en sus
procesos (en maquinaria y procesos automatizados), con respecto a la condicin
de la micro empresa. Sin embargo, no llega a los grados de despliegue
tecnolgico que presenta la gran empresa.
Desde la perspectiva de su origen, en su generalidad nacieron como micro

empresas, que con el tiempo se transformaron en pequeas actividades
econmicas, transcurriendo un proceso de graduacin en el que incrementaron
la escala de sus negocios y adquirieron condiciones de desempeo de carcter y
orientacin empresarial.
Desde la perspectiva del rubro de actividad econmica, la PyME manufacturera

trabaja
predominantemente
en
rubros
relacionados
directamente
con
el
consumo final y los recursos naturales disponibles en el pas, tales como los
alimentos, las confecciones, la carpintera en madera, metalmecnica, la
farmacutica, sin embargo tambin participa en actividades de produccin de
bienes intermedios y bienes de capital como en la industria de los plsticos as
como en la produccin de maquinaria, entre otros. De tal forma, compite con las
actividades de micro escala, pero no llega donde estn presentes las actividades
empresariales de gran escala que generalmente se ubican en los enclaves
econmicos asociados a los hidrocarburos, la minera y la agricultura extensiva
(como es el caso de la industria de las oleaginosas).
Como sucede en la mayora de las empresas del pas, las PyME enfrentan
grandes obstculos para su desarrollo, tales como problemas de acceso a los
mercados, limitaciones tecnolgicas, baja capacidad tcnica y de gestin y, en
especial, las dificultades de acceso al financiamiento, para obtener recursos
crediticios del sistema financiero.
Conscientes de tal problemtica, la Bolsa Boliviana de Valores S.A. con el apoyo de

instituciones, pblicas, privadas y mixtas han venido desarrollando mecanismos de
Datos del Centro de Estudios Laborales y Agrarios; 1999 y Datos del Estudio de Actualizacin sobre
la PyME en Bolivia; G.Montao y H.Larrazabal; 2002.
15
negociacin que permitan a las PyME acceder a financiamiento en condiciones

competitivas.
La presente investigacin, es parte del esfuerzo desarrollado por la Bolsa Boliviana
de Valores, con el apoyo financiero de la Fundacin para la Produccin (FUNDAPR) y la Cooperacin Suiza a travs de PROFIN y SWISSCONTACT en su afn de
ampliar y profundizar su accin hacia el segmento de la PyME. El inters por
desarrollar una investigacin sobre las PyME Bolivianas obedece a la necesidad de
contar con informacin actualizada de este sector con el objetivo de promover su
acceso a financiamiento en el Mercado de Valores. Especficamente se busca
mejorar las condiciones actuales de financiamiento en el marco de un proceso que
incentiva el grado de formalizacin en estas empresas.
Por esta razn, la investigacin busca responder preguntas tales como: Cules son
las caractersticas comunes de este estrato empresarial?, Cul es la estructura
empresarial de las PyMEs y su grado de formalidad? Cules son los principales
obstculos que enfrentan en su desarrollo? Cules son las fuentes y condiciones de
financiamiento actuales? Cul es la opinin del sector en relacin al Mercado de
Valores? Cul es la percepcin de los principales inversionistas respecto a realizar
inversiones en PyME?
El documento est estructurado en cinco secciones. La primera, comprende la
descripcin de las reas de la investigacin, y una explicacin conceptual de los
objetivos que se persiguen en cada uno de los tpicos de estudio.
La segunda seccin del informe, detalla los resultados de la investigacin y se
compone de 7 captulos segn las reas de trabajo. En cada una de ellas, se realiza
una explicacin analtica descriptiva de las caractersticas comunes de este estrato
empresarial. Cada captulo incorpora un apartado con las principales conclusiones
relacionadas a los temas de investigacin.
En esta seccin y con los resultados de anlisis obtenidos se propone a la Bolsa
Boliviana de Valores una caracterizacin y una categorizacin del sector que les
permita definir polticas y mecanismos de financiamiento que se ajusten mejor a la
realidad y problemtica que enfrenta el sector PyME en Bolivia.
16
La tercera seccin, comprende la percepcin de los principales actores involucrados

con el financiamiento burstil haciendo nfasis en los inversionistas institucionales.
La cuarta seccin del informe, analiza las caractersticas del Mercado de Valores
Boliviano detallando el potencial de recursos disponibles y el marco normativo que
regula las actividades de los principales inversionistas institucionales.
Finalmente, todos los resultados del anlisis se traducen en una propuesta de
estrategia integral orientada a promover el acceso de PyME al Mercado de Valores,
analizando algunas experiencias latinoamericanas exitosas.
17
SECCIN I
Marco analtico aplicado al trabajo de investigacin
18
Enfoque de la investigacin
La investigacin, se concentra en la caracterizacin del estrato de la Pequea y
Mediana Empresa en Bolivia, desde la perspectiva de criterios e indicadores, que
permitan dar cuenta de sus potencialidades y limitaciones, relacionadas con
mecanismos y necesidades de financiamiento, desde una visin prospectiva hacia el
uso de los mecanismos de financiamiento disponibles en el Mercado de Valores.
Bajo dicho enfoque, la investigacin ha sido diseada con un sentido prctico, con el
fin especfico de obtener informacin til, para las iniciativas de la Bolsa Boliviana
de Valores, en cuanto a las opciones de financiamiento que presenta para la
pequea y mediana empresa.
Para tal efecto, se ha partido de un marco conceptual, estructurado segn el
alcance determinado por los objetivos de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) y que
fue instrumentado en mdulos de anlisis de criterios y variables de caracterizacin.
Marco Conceptual
El estudio, ha sido guiado bajo criterios conceptuales desarrollados en trabajos de
caracterizacin de empresas previamente aplicados en el pas y en otros pases de
la regin.
El inters de desarrollar la investigacin sobre las PyMEs Bolivianas responde a la
necesidad de contar con informacin actualizada de este sector, con el objetivo de
promover su acceso a financiamiento en el Mercado de Valores. Especficamente se
busca mejorar las condiciones actuales de financiamiento e incentivar el grado de
formalizacin en estas empresas.
La exploracin de las caractersticas generales de las PyMEs, busca establecer
patrones comunes que le permitan a la BBV, establecer definiciones y criterios para
desarrollar polticas dirigidas a incorporar un mayor nmero de PyMEs al Mercado de
Valores.
El marco conceptual utilizado, parte de una hiptesis prctica: La PyME nacional, o
parte de este segmento empresarial, presenta caractersticas que permiten
desarrollar estrategias y acciones que amplen su participacin en el Mercado de
19
Valores.
Bajo dicha premisa, estimando que la PyME es un sujeto potencial para utilizar los
mecanismos de financiamiento existentes en la Bolsa Boliviana de Valores, la
investigacin trata de evidenciar los elementos que evalan la hiptesis planteada.
De tal forma el concepto, se ha estructurado de la siguiente forma:
En primera instancia, el resultado del proceso deber proveer informacin til,

destinada a alimentar decisiones de poltica, estrategia y
planificacin de la
BBV, con relacin a los mecanismos de financiamiento dirigidos a la PyME.
Dicha informacin, aborda a su vez, los factores de: las caractersticas de la

PyME como sujetos de financiamiento, el grado de conocimiento de los
empresarios respecto a los mecanismos de financiamiento y, su percepcin
sobre los factores macro del entorno que afectan al desempeo de sus
empresas.
Profundizando en la condicin de la PyME como sujeto de financiamiento, se

aborda aspectos como: a) Sus caractersticas generales en cuanto a escala de
negocios y su formalidad, b) Su calidad de gestin y eficiencia de vinculacin con
el mercado como determinantes de su productividad y competitividad y, c) sus
prcticas de gestin de recursos financieros para identificar patrones de acceso y
uso de recursos de financiamiento.
La estructura conceptual de la investigacin sealada, se esquematiza en el

siguiente grfico, que expresa de manera lgica-causal los diferentes mdulos de
anlisis en los que se ha focalizado el trabajo.
20
Figura 1 Estructura (conceptual)

Definici n de pol ticas en la BBV para los
Definici n de pol ticas en la BBV para los
instrumentos de financimiento orientados a la PYME
Instrumentos de financiamiento orientados a la PYME
Caracter sticas de la
Caracter sticas de la
PyME como sujetos
PyME como sujetos
del financimiento a
del financimiento a
trav s del mercado
trav s del mercado
de valores
de valores
Conocimiento y
Conocimiento y
percepciones de la
percepciones de la
PyME respecto al
PyME respecto al
financimiento a
financimiento a
partir de la BBV
partir de la BBV
Percepcin de la PyME
sobre factores que
constituyen
obstculos para su
desarrollo
Conocimiento de los mecanismos existentes

Percepcin de ventajas y desventajas
Disposicin a cumplir requisitos
Caracter sticas
Caracter sticas
Generales
Generales
Empleo (nmero de
trabajadores)
Capital Invertido
Ingresos
Forma Jurdica
Grado de
formalizacin
sticas de
Caractersticas
Caracter
de
la calidad de
la calidad de
gesti n
gesti n
sticas de
Caractersticas
Caracter
de
la vinculaci n
la vinculaci n
con el mercado
con el mercado
Sector o industria en
que se compite
Intensidad del Capital
Madurez de las
empresas
Gobernabilidad
Prcticas de gestin
Orientacin al mercado
Rentabilidad del Capital
Rentabilidad del empleo
Percepcin de los
Inversionistas del
Sector PyME
Obstculos y limitaciones de
incidencia en el desempeo de
la empresa
Obstculos y limitaciones de
incidencia en el entorno de
negocios
sticas de
Caractersticas
Caracter
de
la gesti n de
la gesti n de
financiamiento
financiamiento
Articulacin con
proveedores de
materias primas e
insumos
Articulacin con otras
empresas
Articulacin en
encadenamientos
productivos
Articulacin con la
demanda y
compradores
Fuentes del capital

inicial empresarial
Mecanismos de
financiamiento utilizados
Requerimientos de
financiamiento
Problemas de acceso
al financiamiento
Fuente: Elaboracin Propia 2006
Mdulos de Anlisis
En base al marco conceptual planteado, el estudio se ha construido a partir de una
estructura relacional de variables correspondientes a seis mdulos de anlisis, tal
como se esquematiza en el grfico a continuacin:
Figura 2 Estructura de anlisis
CARACTERIZACION DE LA PYME
EN BOLIVIA COMO SUJETO DE FINANCIAMIENTO A PARTIR DE LA BBV
(1)
INDICADORES
GENERALES
(2)
INDICADORES DE
GESTION
(3)
INDICADORES DE
VINCULACION CON EL
MERCADO
(4)
INDICADORES DE LA
GESTION DE
FINANCIAMIENTO
(5)
INDICADORES
RELACIONADOS
CON EL ACCESO
AL MERCADO DE
VALORES
(6)
INDICADORES
SOBRE
OBSTACULOS Y
LIMITACIONES
PARA EL
DESARROLLO Y EL
DESEMPEO
EMPRESARIAL

21
El enfoque del tratamiento de la informacin, sobre cada uno de los mdulos, parte
del anlisis de variables relacionadas con la estructura conceptual y se orienta a
obtener evidencias que validen la hiptesis general propuesta para el estudio. La
estructura de criterios, variables y reas de inferencia de cada mdulo de anlisis se
describe a continuacin.
Modulo 1: Indicadores Generales
Como
aspectos
generales,
se
han
utilizado
cinco
criterios
generales
de
caracterizacin, con sus respectivas variables de anlisis. Los criterios, utilizados,

son aquellos que se han armonizado en diferentes pases, para caracterizar a ste
estrato empresarial. Los criterios y variables utilizados, se orientan a establecer
inferencias respecto a los siguientes aspectos:
1.
Escala o magnitud de los negocios desarrollados por la PyME.
2.
Su habilitacin en trminos formales, para ser sujetos de los

mecanismos de financiamiento a travs del Mercado de Valores.
Cuadro 3 Las caractersticas generales de la PyME
MODULO
INDICADORES
GENERALES
CRITERIOS
VARIABLES
Empleo (nmero de
trabajadores)
Tramo de empleo
generado por las
empresas
Capital Invertido
Tramo de activos
invertidos en la empresa
Ingresos
Tramo de ventas
generadas por ao
Forma Jurdica
Rgimen legal bajo el cual

opera la empresa
Grado de
formalizacin y
transparencia
Tipo de registros con los

que cuenta
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
Escala de Negocios
Habilitacin para participar en

mercado competitivos y para
ser sujetos de los mecanismos
de financiamiento a travs del
Mercado de Valores
22
Modulo 2: Indicadores de Gestin

Para la caracterizacin de los aspectos de gestin, se han utilizado siete criterios
generales con sus respectivas variables de anlisis. Dichos criterios, son indicativos
de los factores que hacen a la competitividad y productividad de la empresa. Los
criterios y variables, utilizados, se orientan a establecer inferencias respecto a los
siguientes aspectos:
1.
Posicin de la PyME en la cadena del valor
2.
Aspectos indicativos de la calidad de gestin en trminos de

divisin y especializacin del trabajo, esquemas de gobernabilidad
y prcticas de gestin.
3.
Aspectos de la productividad de las empresas.

Cuadro 4 Aspectos de Gestin de la PyME
MODULO
INDICADORES DE
GESTION
CRITERIOS
VARIABLES
Sector o industria en
que se compite
Rubro de actividad
econmica
Intensidad del
Capital
Activos / Empleo
Gobernabilidad
Estructura organizativa
Prcticas de gestin
Prcticas de Planificacin,
seguimiento y evaluacin
Orientacin al
mercado
Referentes de
comparacin del
desempeo
Rentabilidad del
Capital
Ventas / Capital
Rentabilidad del
empleo
Ventas / Empleo
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
Posicin en la cadena del valor
Productividad
Fuente: Elaboracin propia 2006.

Modulo 3: Indicadores de Vinculacin con el Mercado
La temtica de vinculacin de la PyME con el mercado, se ha abordado a partir de
cuatro criterios generales de caracterizacin, con sus respectivas variables de
anlisis. Dichos criterios, son indicativos de las condiciones de insercin y
desempeo que las empresas presentan en sus respectivos mercados, en trminos
de la eficiencia de las relaciones de oferta y demanda, sobre las cuales operan las
empresas. Los criterios y variables utilizadas, se orientan a establecer inferencias
23
respecto a los siguientes aspectos:

1.
Eficiencia de la relacin con proveedores.
2.
Eficiencia de la relacin con otras empresas en el marco de

los gremios empresariales
3.
Articulacin en encadenamientos productivos.
4.
Eficiencia de la relacin con la demanda y los compradores.
Cuadro 5 Aspectos de caracterizacin y de vinculacin de la PyME con el mercado:

MODULO
CRITERIOS
VARIABLES
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
Tipo de proveedores segn

localizacin nacional o
exterior
Articulacin con
proveedores de
materias primas e
insumos
Mecanismos de
aprovisionamiento
Mecanismos de compra
venta de los
aprovisionamientos
Eficiencia de la relacin con

proveedores
Niveles de gasto en
aprovisionamiento
Pertenencia a gremios o
asociaciones empresariales
empresas
INDICADORES DE
VINCULACION CON
EL MERCADO
Procesos de transferencia y
colaboracin al interior de
los gremios
Regulacin de calidad al
interior de los gremios
Articulacin en
encadenamientos
productivos
Participacin en cadenas
productivas priorizadas por
el gobierno
Eficiencia de la relacin con

otras empresas en el marco de
los gremios empresariales y los
encadenamientos productivos
Participacin en cadenas
productivas de carcter
privado
Tipologa del cliente /
comprador
Articulacin con la
demanda y
compradores
Plazas de venta y amplitud

del mercado
Canales de distribucin
Eficiencia de la relacin con la

demanda y los compradores
Mecanismos de venta
Niveles de ventas
24
Modulo 4: Indicadores de la Gestin de Financiamiento

El tema de la gestin del financiamiento en la PyME, resulta ser uno de los aspectos
importantes de caracterizacin, debido a que este aspecto, da cuenta de las
prcticas de financiamiento que se utilizan en el estrato y los problemas que se
enfrentan para acceder a recursos. El tema se ha abordado desde cuatro criterios
generales de caracterizacin, con sus respectivas variables de anlisis. Los criterios
y variables, utilizados, se orientan a establecer inferencias respecto a los siguientes
aspectos:
1.
La importancia del financiamiento en el desarrollo de los

negocios de la PyME
2.
Limitantes internas y externas de la PyME para acceder a

financiamiento
Cuadro 6 La Gestin del Financiamiento PyME
MODULO
INDICADORES DE
LA GESTIN DE
FINANCIMIENTO
CRITERIOS
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
VARIABLES
Fuentes del capital inicial

empresarial
Origen del financiamiento

para iniciar la empresa
Mecanismos de
financiamiento utilizados
Fuentes de financiamiento
a las que se recurre
Requerimientos de
financiamiento
Destino del financiamiento

requerido
Problemas de acceso al
financiamiento
Tipos de obstculos y
limitaciones para acceder
a financiamiento
La importancia del
financiamiento en el desarrollo
de los negocios
Limitantes interna y externa de

la PyME para acceder a
financiamiento

Modulo 5: Indicadores del Acceso de la PyME al Mercado de Valores
Se analiza el tema del acceso de la PyME al Mercado de Valores, desde la
perspectiva de la utilizacin de los instrumentos de financiamiento disponibles en la
Bolsa Boliviana de Valores. El tema se ha abordado desde tres criterios generales de
caracterizacin, con sus respectivas variables de anlisis. Dichos criterios, reflejan
en esencia la percepcin de los empresarios de la PyME, en trminos del
conocimiento de las oportunidades de financiamiento y su disposicin a acceder a
dichas oportunidades. Los criterios y variables, utilizados, se orientan a establecer
inferencias respecto al siguiente tpico:
25
1.
Conocimiento
Inters
de
la
PyME
para
ser
sujeto
del
financiamiento a travs del Mercado de Valores.

Cuadro 7 Caracterizacin del acceso al Mercado de Valores por parte de la PyME
MODULO
INDICADORES DEL
ACCESO AL
MERCADO DE
VALORES
CRITERIOS
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
VARIABLES
Conocimiento de los
mecanismos de
financiamiento
existentes en el
Mercado de Valores
Conocimiento de los
mecanismos de
financiamiento existentes
Percepcin de
ventajas y
desventajas del
financiamiento a
travs del Mercado
de Valores
Principales ventajas y
desventaja del
financiamiento burstil
Disposicin a cumplir
requisitos para
acceder al
financiamiento del
Mercado de Valores
Disposicin a la normativa
de acceso establecida
Conocimiento e Inters de la
PyME para ser sujeto del
financiamiento a travs del
Mercado de Valores.

Modulo 6: Indicadores sobre Factores que se Constituyen en Obstculos o Limitaciones
Para el Desarrollo de La PyME
Finalmente, se analizan los factores que se constituyen en obstculos y limitaciones
para el desarrollo de la PyME, con base en las percepciones de los propios
empresarios, abordando factores que tienen incidencia directa en la gestin y
desempeo de las empresas y aspectos que afectan al entorno de los negocios de la
PyME. El tema se ha abordado desde dos criterios generales de caracterizacin. Los
criterios y variables, utilizados, se orientan a establecer inferencias respecto a los
siguientes aspectos:
1.
La estabilidad de los mercados y de los ingresos generados por las

empresas y sus efectos en el desempeo financiero.
2.
La competitividad en costos de las empresas y sus efectos en el

desempeo financiero.
3.
La competitividad en factores de conocimiento y tecnologa y sus

efectos en el desempeo general de las empresas.
4.
La incidencia de factores externos en la competitividad en costos

de las empresas.
26
5.
Incertidumbre derivada de los factores externos y sus efectos en

la proyeccin de las empresas.
Cuadro 8 Obstculos y limitaciones que afectan a la PyME
CRITERIOS, VARIABLES Y ASPECTOS DE CARACTERIZACIN SOBRE OBSTCULOS Y LIMITACIONES QUE

AFECTAN A LA PYME
MODULO
CRITERIOS
VARIABLES
ASPECTOS DE
CARACTERIZACIN
Copia de marcas y diseo

Competencia desleal
(contrabando e
informalidad)
Problemas de mercado
(tamao del mercado)
INDICADORES DE
OBSTCULOS Y
LIMITACIONES
PARA EL
DESARROLLO DE
LA PyME
Obstculos y
limitaciones de
incidencia en el
desempeo de la
empresa
Competencia y rivalidad
Productos sustitutos
Acceso a mercados
externos
Cargas laborales sociales
Exigencias tributarias
Acceso de recursos
humanos capacitados
Acceso a tecnologa
Acceso a financiamiento
Obstculos y
limitaciones de
incidencia en el
entorno de negocios
La estabilidad de los mercados y

de los ingresos generados por
las empresas y sus efectos en el
desempeo financiero
Costo y calidad de
servicios bsicos
Situacin del entorno
(poltico, social econmico)
Inseguridad jurdica
La competitividad en costos de
las empresas y sus efectos en el
desempeo financiero
La competitividad en factores de
conocimiento y tecnologa y sus
efectos en el desempeo
general de las empresas
La incidencia de factores
externos en la competitividad
en costos de las empresas
Incertidumbre derivada de los
factores externos y sus efectos
en la proyeccin de las
empresas
Fuente: Elaboracin Propia, 2006
Referencias sobre el trabajo de investigacin

La investigacin se llev a cabo en las ciudades de La Paz, El Alto, Cochabamba y
Santa Cruz, mediante entrevistas estructuradas dirigidas a los responsables de las
pequeas y medianas empresas del sector productivo.
Para realizar la seleccin de las empresas de la muestra se tomaron las bases de
datos obtenidas de: (i) El Servicio de Asistencia Tcnica SAT, (ii) Bolivian Trade and
Business Competitiveness (BCCN), (iii) Proyecto de Educacin Burstil para PyMEs
27
de la SPVS (iv) y de Fondos de Capital de Riesgo.

El universo de PyMEs analizadas estuvo representado por 2,068 empresas y se
aplicaron cuatro criterios ordenadores clave para asegurar la representatividad de la
informacin: (i) Distribucin de la informacin entre el mayor nmero de rubros de
produccin existentes, (ii) distribucin geogrfica proporcional de la muestra para
obtener la amplitud de cobertura requerida (iii) proporcionalidad entre pequeas y
medianas empresas seleccionadas por tramo de empleo y (iv) criterio de reemplazo
manteniendo la cobertura de rubros de actividad y zonas geogrficas.
Para asegurar la representatividad de la muestra, empleando la Metodologa de
Muestreo Sistemtico utilizando la informacin de los establecimientos econmicos
registrados en las bases de datos y la muestra final obtenida fue de 220 empresas
que se distribuyeron de la siguiente forma:
Cuadro 9 Distribucin de entrevistas por Ciudad
Ciudad
No. De
Encuestas
Encuestadores
Supervisores
La Paz
47
2.00
1.00
Cochabamba
26
1.00
1.00
Santa Cruz
75
3.00
1.00
El Alto
72
3.00
1.00
TOTALES
220

La entrevista, estuvo estructurada en 92 preguntas divididas en cinco secciones:
Primero: Informacin Bsica de la empresa, Segundo: Anlisis de la Gestin
Empresarial
Formalizacin,
Tercero:
Situacin
del
Sector,
Mercado
Comercializacin Cuarto: Aspectos Relativos al Financiamiento y Quinto: Mercado de

Valores.
Todos
estos
aspectos
permitieron
realizar
una
caracterizacin
categorizacin de las Pequeas y Medianas empresas en Bolivia.

Una vez realizado el trabajo de campo, se procesaron los datos en dos sistemas
paralelos, el CSPRO (Census and Survey Processing) y el sistema SPSS (Statistical
Package for the Social Sciences), a travs de los cuales se determinaron distintas
series de correlaciones, estadsticas y datos que se presentan en el documento.
28
Caracterizacin de la muestra del estudio

La muestra utilizada para la investigacin est compuesta por empresas cuyo tramo
de empleo se encuentra en el rango de 11 a 49 empleados en las ciudades de La
Paz, El Alto, Cochabamba y Santa Cruz.4
La muestra segn tramo de empleo de las empresas
Desde la perspectiva del tramo de empleo de las empresas, a nivel total de la
muestra se han encontrado mayor nmero de empresas con tramo de empleo entre
11 y 20 trabajadores en el 56% de los casos. El segundo segmento corresponde al
tramo entre 21 y 30 trabajadores con el 20% de los casos. Dicha distribucin, sigue
un patrn comn que muestra que a mayor tramo de empleo, hay menor nmero
de empresas.
Dicho patrn de relacin entre el menor tamao en tramo de empleo y la existencia
de mayor nmero de establecimientos, es consistente con la estructura del sector
empresarial en Bolivia donde hay una mayor proporcin de micro y pequeas
empresas, con menor nmero de trabajadores empleados.
Cuadro 10 Nmero de empresas por ciudad segn tramo de empleo
Ciudad
Tramo
La Paz
El Alto
Total
Cochabamba
Santa Cruz
11 20
17
36
48
67
14
54
44
59
123
56
21 30
14
30
13
18
23
12
16
45
20
31 40
13
11
20
41 49
10
21
10
15
11
15
32
15
100
72
100
26
100
100
220
100
Total
47
75

Considerando el criterio de tramo de empleo para diferenciar la categora de la
empresa: Pequea Empresa de 11 a 20 empleados y Mediana Empresa de 21 a 49
empleados, se puede observar que la muestra se ha distribuido proporcionalmente
en ambos sub-estratos del sector. Es decir, el 56% de las empresas entrevistadas
Este es uno de os criterios de Seleccin establecidos por la Bolsa Boliviana de Valores para el
Mecanismo de Financiamiento del Fondo de Aval Burstil y es congruente con las definiciones
analizadas.
29
(123) pertenecen a la pequea empresa y el 44 % al estrato de la mediana empresa

(97).
Considerando que en el trabajo realizado hay una proporcin equilibrada entre los
estratos de pequea y mediana empresa, la informacin y las inferencias que se
obtienen son representativas de estos segmentos en Bolivia.
La muestra segn tramo de activos de las empresas
Desde la perspectiva del tramo de inversin en activos de las empresas, en la
muestra se han encontrado mayor nmero de empresas con capital inferior a los
US$ 50,000 en el 35% de los casos. El segundo segmento en nmero de casos es el
del tramo de capital entre US$ 100,000 y US$ 500,000 con el 17% de los casos.
Dicha distribucin, si bien muestra un patrn de comportamiento, establece una
relacin de mayor capital y menor nmero de establecimiento, denota que hay una
menor correlacin entre ambos criterios, es decir, que el tamao de capital de las
empresas, no es un indicativo del nmero de empresas de PyME existente.
Cuadro 11 Nmero de empresas por ciudad segn monto de activos
CARACTERIZACIN DE LA MUESTRA POR TRAMO DE ACTIVOS DE LAS EMPRESAS
Tramo de capital
(Dlares Americanos)
Ciudad
La Paz
N
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
N
Total
N
Hasta 50.000$
13
45
63
31
17
23
76
35
50.001$ - 100.000$
12
15
20
24
11
100.001$ - 500.000$
12
26
27
14
19
38
17
500.001$ - 1'000.000$
10
21
22
10
1'000.001$ adelante.
15
16
Sin respuesta
19
12
17
15
19
25
44
20
Total
47
100
72
100
26
100
75
100
220
100

Si se realiza una comparacin entre el comportamiento del empleo y el capital, se
observa que el tamao de las empresas con respecto a la cantidad de trabajadores,
no necesariamente implicar una correlacin directamente proporcional con el
tamao del capital invertido.
Este ltimo aspecto, resulta muy interesante, puesto que da cuenta que en la PyME,
30
hay otros factores adicionales al empleo (nmero de trabajadores) que determina el

tamao del capital de las empresas o viceversa. Este hecho ratifica, la aproximacin
conceptual que se aplic al estudio, en el que se consideran otros factores como la
calidad de gestin, la vinculacin con el mercado y la gestin del financiamiento,
para caracterizar al sector.
La muestra segn tramo de ventas de las empresas
Desde la perspectiva del tramo de ventas, en la muestra se han encontrado mayor
nmero de empresas con ventas anuales entre US$ 100,000 y US$ 500,000 en el
28% de los casos. El segundo segmento en nmero de casos es el del tramo de
ventas anuales inferiores a US$ 50,000 con el 22% de los casos. Dicha distribucin,
efectivamente, muestra un comportamiento no correlacionado con el nmero de
establecimientos, es decir, que el volumen de ventas de las empresas, no es un
indicativo del nmero de empresas de PyME existente.
Cuadro 12 Nmero de empresas por ciudad segn monto de ventas anuales
Tramos de ventas anuales en
Dlares Americanos
Ciudad
La Paz
N
El Alto
Total
Cochabamba
Santa Cruz
N
Hasta $ 50.000
11
31
43
23
49
22
$50.001 - $100.000
11
12
21
10
12
26
10
14
10
38
29
39
61
28
$500.001 - $1'000.000
17
12
18
$1'000.001 - $3'000.000
12
10
$3'000.001 adelante.
Sin respuesta
14
30
14
19
12
22
29
53
24
Total
47
100
72
100
26
100
75
100
220
100
$100.001 - $500.000

Este ltimo aspecto relacionado con el tramo de empleo, da cuenta nuevamente que
en la PyME, hay otros factores adicionales al empleo (nmero de trabajadores) que
determina el nivel de ventas de las empresas y as, ratifica la aproximacin
conceptual que se incorpor al estudio.
31
SECCIN II
Resultados de Caracterizacin de la PyME
32
Capitulo 1.
Caractersticas Generales de la PyME.
MODULO
INDICADORES
GENERALES
CRITERIOS
VARIABLES
Empleo (nmero de
trabajadores)
Tramo de empleo generado por las

empresas
Capital Invertido
Tramo de activos invertidos en la empresa
Ingresos
Tramo de ventas generadas por ao
Madurez de las empresas
Antigedad de las empresas
Forma Jurdica
Rgimen legal bajo el cual opera la

empresa
Grado de formalizacin
Tipo de registros con los que cuenta

A partir del presente apartado, se presentan los resultados de la investigacin, que
estn dirigidos a caracterizar al estrato empresarial de la PyME, como sujeto de
financiamiento para los mecanismos existentes en el Mercado de Valores.
Para la caracterizacin que se presenta, se utiliz el criterio de tramo de empleo
para diferenciar el tamao de la empresa de acuerdo a los siguientes rangos: Entre
11 a 20 empleados (pequea empresa) y de 21 a 49 (mediana empresa). De tal
forma todos los anlisis se presentan tomando dicha convencin.
El Empleo en la PyME
En relacin al empleo generado por la PyME, a partir de los resultados del trabajo de
campo realizado, se observa que el 56% de las empresas se ubica en el segmento
de menor tamao relativo en cuanto al tramo de empleo (el de 11 a 20
trabajadores). Mientras que el restante 44%
se ubica en estratos, en los que el
tramo de empleo es de ms de 20 trabajadores (hasta 49).

A nivel regional de las ciudades donde se ejecut el estudio, se observan situaciones
diferenciadas:
En La Paz, hay una distribucin casi homognea de las empresas en distintos

tramos de empleo.
33
En el caso de la ciudad de El Alto, se evidencia claramente que hay un mayor

nmero de empresas con tramo de empleo de 11 a 20 trabajadores.
En el caso de las ciudades de Cochabamba y Santa Cruz, tambin se aprecia una

concentracin de las PyMEs en el segmento con tramo de empleo entre 11 y 20
trabajadores.
Cuadro 13 Proporcin de empresas por ciudad segn tramo de empleo
(En Porcentaje)
Tramo de Empleo (nmero de
trabajadores)
Proporcin de empresas por tramo de empleo (%)

La
Paz
El
Alto
Cochabamba
Santa
Cruz
PyME
11 20
36
67
54
58
56
21 30
30
18
23
16
21
31 40
13
11
41 49
21
10
15
15
14
Total
100
100
100
100
100

Sobre el tamao promedio de las empresas, respecto al tramo de empleo, se puede
observar que:
El tamao promedio de la PyME es de 23 trabajadores.
Las empresas de La Paz, muestran un nmero promedio superior al promedio

total.
Las empresas de El Alto tienen un promedio de 20 trabajadores, que se

encuentra por debajo del promedio total.
Las empresas de Cochabamba y Santa Cruz, se encuentran en el promedio del

sector con 23 trabajadores.
Cuadro 14 Indicadores de Empleo de la PyME por ciudad
Ciudad
Nmero de empleados
Tamao Promedio
Suma ( de la muestra)
PYME
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
28
20
23
23
23
1,316
1,406
605
1,759
5,086
34
El Capital Invertido en la PyME

Tal como se expresa en los indicadores sealados, la intensidad del capital en la
PyME demuestra la principal diferencia con respecto a otros estratos econmicos.
A nivel general, el capital invertido en el sector de PyME productiva por puesto de
trabajo oscila entre US$ 21.000 y US$ 30.000.
A nivel departamental, se puede apreciar que en la ciudad de La Paz, se concentran
las empresas que tienen una mayor intensidad de capital, con un rango que oscila
entre de US$ 50.000 a US$ 60.000 (activos invertidos por puesto de trabajo). Este
comportamiento responde al tipo de industria que est presente en este
departamento:
rubros
productivos
de
Productos
Qumicos,
Laboratorios
Farmacuticos y Plsticos, que requieren mayor capital por el uso de tecnologa en

maquinaria y sistemas automticos entre otros.
En el mismo sentido, las empresas de Cochabamba y Santa Cruz, muestran
indicadores de intensidad similares, pero inferiores al promedio de la PyME. Con un
capital invertido entre US$ 16.000 y US$ 26.000 por puesto de trabajo. Es decir que
las empresas en estas dos ltimas ciudades son tambin intensivas en mano de
obra.
El capital invertido en la ciudad de El Alto, contrasta con la situacin de las
empresas de los otros departamentos. El capital invertido es menor, inclusive al
promedio del sector, y se sita en el rango de US$ 11.000 y US$ 14.000 invertidos
por puesto de trabajo.
Cuadro 15 Indicadores de tamao de activo (por ciudad)
Activos en $
Ciudad
La Paz
Promedio
Suma (de la muestra)
El Alto
Total
Cochabamba
Santa Cruz
1,168,983
224,642
397,750
418,015
511,700
44,421,343
13,478,509
8,750,500
23,408,825
90,059,177

Ingresos en la PyME
En general se consideran los ingresos como un criterio importante para categorizar
las pequeas y medianas empresas. Es un indicador que permite diferenciarlas de
35
otros sectores del universo empresarial por el volumen de negocio con el que
operan.
Este aspecto es ampliamente desarrollado en la vinculacin de la PyMe con el
mercado, pero se puede realizar una primera aproximacin identificando los rangos
promedio de ventas que diferencian e identifican a las pequeas y medianas dentro
del universo empresarial boliviano.
Cuadro 16 Proporcin de empresas por ciudad segn monto ventas anuales
Tramos de ventas
anuales
Ciudad
La Paz
P
US$
Hasta 50.000
El Alto
M
P
%
Cbba.
M
Total
PYME
Total
P
%
S. Cruz
M
P
%
M
%
23.53
3.33
58.33
12.50
35.71
8.33
13.64
3.23
34.96
6.19
22.27
0.00
10.00
8.33
16.67
7.14
0.00
18.18
3.23
10.57
8.25
9.55
23.53
26.67
6.25
29.17
35.71
41.67
25.00
58.06
18.70
39.18
27.73
500.001 - 1'000.000
5.88
23.33
4.17
4.17
7.14
16.67
6.82
3.23
5.69
11.34
8.18
1'000.001 - 3'000.000
0.00
13.33
2.08
4.17
7.14
16.67
2.27
0.00
2.44
7.22
4.55
3'000.001 adelante.
0.00
3.33
4.17
8.33
0.00
0.00
0.00
9.68
1.63
6.19
3.64
47.06
20.00
16.67
25.00
7.14
16.67
34.09
22.58
26.02
21.65
24.09
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
50.001 - 100.000
100.001 - 500.000
Sin respuesta
Total

El nivel de ventas para la pequea empresa se concentra en el rango de hasta US$
50.000 con el 35% y para el estrato de la mediana el rango de mayor importancia
es el de US$ 100.001 a 500.000 (39%), demostrando su importante aporte al PIB.
Forma Jurdica
La conformacin de las empresas en Bolivia, est muy ligada a los objetivos y al
perfil de los empresarios. En general la figura ms simple y utilizada es la de
empresa unipersonal donde el propietario, es quien lleva la gestin personalmente,
asume riesgos y es el nico responsable respecto a terceros, poniendo en juego
todo su patrimonio personal y familiar.
Los empresarios que tienen como objetivo crecer y compartir riesgos normalmente
asumen la figura de Sociedad de Responsabilidad Limitada o Sociedad Annima
donde existe una mayor separacin entre propiedad y administracin y la
36
responsabilidad frente a terceros est restringida al monto de sus aportes o a la

cantidad de acciones suscritas.
Si se contrastan estos conceptos con las formas jurdicas identificadas en
la
muestra, se observa que ms del 55% de las empresas estn constituidas como
empresas unipersonales, y el 42% estn conformadas como sociedades colectivas y
el resto (3%) como asociaciones civiles (no empresas).
Grfico 1 Formas Jurdicas de Organizacin
Asociacin
3%
Unipersonal
55%
Sociedad
Anonima
11%
S.R.L.
31%

La empresa unipersonal est generalmente asociada a las pequeas empresas, casi
el 68% de las pequeas empresas entrevistadas estn constituidas bajo esta figura
comercial. Las razones que explican este comportamiento van desde la mayor
facilidad en las gestiones y trmites hasta el menor costo en su constitucin. Sin
embargo este tipo de empresa, presenta algunos inconvenientes como ser la
responsabilidad ilimitada del empresario frente a terceros (inclusive con el
patrimonio personal), baja capacidad de crecimiento (sujeto a la generacin de
ingresos personales) y limitado acceso a fuentes de financiamiento formales.
En relacin a la mediana empresa, aunque la existencia de empresas unipersonales
sigue siendo importante (38%), se observa una mayor distribucin en empresas
constituidas bajo Sociedades de Responsabilidad Limitada (38%) y Sociedades
Annimas (19.6%).
37
Un hallazgo importante de la investigacin muestra la existencia de una relacin

entre el tipo de sociedad y la antigedad promedio de las empresas. Las empresas
que en promedio tienen una antigedad mayor son Sociedades Annimas y las de
menor antigedad estn bajo la figura de unipersonales tal como se puede apreciar
en el siguiente grfico:
Grfico 2 Relacin entre Tipo de Sociedad y aos de antigedad promedio
30
25
20
Aos 15
10
5
0
S.A.
S.R.L
Unipersonal
Asociacin

Esta situacin est relacionada con el ciclo de vida de las empresas y su
consolidacin en el mercado. A medida que las empresas crecen los empresarios
transforman su estructura societaria en formas jurdicas que les permitan disminuir
sus riesgos e incrementar sus beneficios con un mayor grado de formalidad.
Entre
los
principales
beneficios
identificados
por
los
entrevistados
que
transformaron sus empresas de Unipersonales a S.A. o S.R.L. se puede mencionar

los siguientes en orden de importancia: (i) Mejora en la gestin de la empresa al
contar con una estructura organizacional clara (47%) (ii) Incremento en sus niveles
de ventas al poder trabajar con contratos de venta formales (25%) (iii) Acceso a
financiamiento en mejores condiciones (14.5%).
Madurez de las empresas de la PyME
En relacin a la antigedad de la PyME, a partir de los resultados del trabajo de
campo realizado, se observa que el 56% de las empresas iniciaron sus actividades
hace ms de 10 aos (oscilando su antigedad entre 11 y 40 aos), el restante
38
44% tiene una antigedad media entre 1 a 10 aos (de stas el 94% tiene una
antigedad mayor a 2 aos).
Un dato de importancia que refleja la potencialidad del sector PyME para su
incorporacin al Mercado de Valores es que el 97% de las empresas tienen una
antigedad mayor a 2 aos.
A nivel regional en las ciudades donde se ejecut el estudio, se observan situaciones
diferenciadas:
La ciudad de La Paz agrupa a las empresas con mayor antigedad (ms de 21

aos), guardando relacin con un uso ms intensivo de capital.
Santa Cruz, concentra las empresas ms jvenes (menos de 5 aos de

antigedad), aspecto concordante con la creciente importancia econmica que
adquiere el departamento.
La antigedad de las empresas de El Alto (entre 11 a 20 aos), tiene una

relacin directa con su transformacin en ciudad en 1986.
Cochabamba presenta empresas de antigedad media (ms de 11 aos).

Cuadro 17 Proporcin de empresas por ciudad segn antigedad en aos
Tramos de
antigedad
Ciudad (en porcentaje)

La Paz
El Alto
Cochabamba
Total
Santa
PYME
Cruz
<2
0%
6%
0%
3%
3%
25
9%
10%
15%
27%
16%
6 10
15%
29%
23%
29%
25%
11 20
23%
35%
31%
23%
28%
21 adelante
53%
21%
31%
19%
28%
100%
100%
100%
100%
100%
Total

Sobre la antigedad promedio de las empresas, se puede observar que:
La antigedad promedio de la PyME es de 17 aos.
Las empresas de La Paz, muestran un nmero de aos promedio superior al

promedio total, situacin que confirma la madurez de sus empresas.
39
Las empresas de El Alto, guardan relacin con el tramo de antigedad de 11 a

20 aos como el ms importante.
Las empresas de Cochabamba presenta a las empresas medianas de mayor

edad promedio en el pas.
Las empresas en Santa Cruz, son en su mayora de reciente creacin,

confirmando su crecimiento de los ltimos aos.
Cuadro 18 Indicadores promedio de antigedad por ciudad
Ciudad
Antigedad
La Paz
El Alto
Cochabamba
Total
Santa Cruz
Pequea
Mediana
Pequea
Mediana
Pequea
Mediana
Pequea
Mediana
Promedio
32
24
12
20
14
29
17
17
Mximo
60
53
31
52
26
84
26
45
84
Mnimo

En relacin al tipo de empresas se observa que:
Las medianas empresas tienen una antigedad mayor a 20 aos, (39%); las
pequeas empresas se agrupan en el rango de 6 a 10 aos (30%).
Grado de Formalizacin
Las PyME, de acuerdo a su conformacin Jurdica, deben cumplir con requisitos
formales establecidos por la legislacin boliviana. Como se mencion en el acpite
anterior todas las empresas de la muestra responden a una figura jurdica donde
predomina la empresa unipersonal.
En funcin a las caractersticas de las empresas entrevistadas, se observa un alto
grado de cumplimiento de los registros formales establecidos por la normativa
boliviana. En relacin al total de registros formales analizados, el porcentaje de
cumplimiento promedio alcanza el 80%.
Sin embargo, todava se observan importantes porcentajes de incumplimiento en
relacin a los siguientes aspectos:
Considerando que el sector de anlisis corresponde al sector productivo de

transformacin, donde existe uso intensivo de mano de obra y explotacin de
40
recursos naturales, un porcentaje considerable incumple la obtencin de

licencias ambientales.
Una medida de la precariedad del empleo en el pas, est relacionada al

cumplimiento de aportes a las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
Casi
un 40% de las empresas no realizan los aportes de ley, con especial
atencin en la Pequea Empresa de las ciudades de El Alto (71%) y Santa Cruz

(48%). Esta misma tendencia se presenta en las Medianas Empresas en dichas
ciudades con un 38% y 36% respectivamente.
La misma tendencia se observa en el incumplimiento del Registro de Comercio

(administrado por FUNDEMPRESA), las ciudades de El Alto y Santa Cruz en el
estrato
de
la
Pequea
Empresa
presentan
los
ndices
ms
altos
de
incumplimiento (65% y 32% respectivamente).
En el cumplimiento de licencias exigidas por los Gobiernos Municipales, la

tendencia se repite, constituyndose la pequea empresa de El Alto, la que
registra el mayor grado de incumplimiento. El 31% de las empresas no cuenta
con estas licencias.
Grfico 3 Grado de cumplimiento en los Registros empresariales (%)
Registros PyME
Licencias ambientales
60%
Aportes AFP
61%
Registro de Comercio
(FUNDEMPRESA)
Licencia de Funcionamiento
GM
NIT
70%
89%
94%

En el entendido que el tener registros empresariales es una aproximacin inicial a la
formalidad, se puede afirmar que las PyME cuentan con los registros y licencias de
41
funcionamiento que les permiten cumplir su actividad comercial en forma normal.

Esto no necesariamente implica que sean transparentes y cumplan sus deberes y
obligaciones formales.
En este sentido, aunque las PyME analizadas cumplen con requisitos que las
habilitan para ejercer su actividad empresarial, la percepcin de algunos autores5
indica que el cumplimiento de estos registros ya no se considera como un indicador
del grado de formalidad y transparencia de las empresas.
En consecuencia, se observa un cambio de orientacin, en la percepcin acerca del
concepto de formalidad, que viene necesariamente acompaado de transparencia.
El concepto de transparencia en este contexto est entendido como la generacin y
divulgacin continua de informacin financiera, legal o de cualquier otra naturaleza
que pudiera afectar positiva o negativamente la posicin de la empresa. Los
mercados formales de crdito y capital, son cada vez ms rigurosos y exigentes con
el cumplimiento de estas dos condiciones para otorgar recursos de financiamiento.
Algunos indicadores de sta realidad y que surgen del trabajo de investigacin son
por ejemplo: (i) La gran cantidad de PyME que tienen en promedio 14 aos de
antigedad y continan como empresas unipersonales (55%), quedando al margen
de los beneficios de los mercados de crdito y capital, que tienen como exigencia
que las empresas sean o S.R.L. o S.A. (ii) Un importante nmero de empresas
(38%) que no cuentan con un sistema contable que les permita emitir estados
financieros en forma peridica y casi un 45% que no tiene estados financieros
auditados externamente.
En conclusin, se evidenci que el empresario a pesar de que es consciente de esta
situacin, no percibe beneficios tangibles que le justifiquen realizar el esfuerzo de
ser formal y transparente. El empresario no acaba de comprender, cuantificar y
comparar los costos y beneficios de la formalidad y de la informalidad, esta ltima
tarea est an pendiente de realizacin, para un gran nmero de empresas.
Fundes, Construyendo el Desarrollo a travs de las PyMes; Emilio Zeballos y Enrique Velasco; Pg.
137.
42
Una caracterizacin de la PyME manufacturera6, a partir de las variables

investigadas, muestra que, en trminos de tamao, una empresa tpica de este
estrato, constituido por pequeas y medianas empresas, tiene un promedio de 23
ocupados y que nicamente 1 de cada 4 empresas supera los 30 ocupados.
El
monto invertido en activos productivos es de US$ 500.000 en promedio y slo 1 de

cada 3 empresas supera esta cifra, en tanto que 1 de cada 3 est por debajo de los
US$ 50.000. Los ingresos anuales por ventas de una PyME son de US$ 447,177 en
promedio y 3 de cada 5 empresas estn por debajo de este promedio. En cuanto a
su antigedad, una PyME ha superado los dos aos de vida, tiene 17 aos de vida
en promedio y 4 de cada 5 empresas tienen ms de 6 aos de antigedad, sobre
todo si se trata de una sociedad comercial.
La forma de organizacin jurdica de la PyME es unipersonal, principalmente en el
estrato de la pequea empresa y, si se trata de una mediana empresa es
principalmente una sociedad de responsabilidad limitada.
Esta variable, que se
constituye en un factor relevante para el ingreso de las empresas al Mercado de

Valores debe ser contrastado con la visin del empresario con respecto del futuro y
su predisposicin para abrir su empresa a nuevos socios, as como el grado de
madurez (antigedad) de la misma.
Relacionado con lo anterior, el nivel de formalidad legal o registral7 de las empresas,
tomando en cuenta los principales registros que debe realizar y licencias que debe
obtener, es alto (alrededor del 80%) con relacin a aquellos relacionados con las
actividades comerciales: Registro en el Servicio de Impuestos (NIT) y Registro en el
Gobierno Municipal correspondiente (Licencia de Funcionamiento); decrece en
magnitud (70%) al tratarse de registros que son necesarios para iniciar la empresa
pero que no son indispensables para la actividad comercial (sobre todo para
aquellas empresas que no se relacionan comercialmente con entidades pblicas y de
la cooperacin) y que requieren de actualizaciones peridicas (Matrcula de
FUNDEMPRESA); y baja an ms al tratarse de registros relacionados con los
Es necesario tomar con cuidado las cifras ya que la proporcin de pequeas y medianas empresas de
la muestra es similar (56 y 44% respectivamente), lo cual no refleja la proporcin del universo donde,
segn otros estudios las medianas empresas constituyen nicamente el 34% del estrato.
7
Se denomina formalidad registral porque se refiere a la inscripcin de la empresa en diferentes
registros pblicos y/o privados definidos por Ley y al cumplimiento de deberes que implica cada uno
de los registros.
43
trabajadores y la sociedad en general (registro y aportes a las administradoras de

fondos de pensiones AFP y licencias ambientales).
Aunque por tratarse de una muestra general y no por rubro de actividad econmica,
no se ha indagado sobre la tenencia de registros sanitarios, es comn que la PyME
obtenga los mismos si los requiere pero no necesariamente que los actualice.
Para Velazco8, la formalidad registral es tan importante que la formalidad
comercial que se refiere a aspectos tales como la puntualidad, el cumplimiento de
los contratos, de la palabra empeada, entre otros y que la formalidad interna que
se refiere a la organizacin y gestin de la empresa.
Formalizacin de Empresas, Velazco Enrique, en Estado de Situacin de la Competitividad en

Bolivia, SBPC UPC, 2002
44
Captulo 2.
Los Aspectos de Gestin en la PyME.
MODULO
INDICADORES DE
GESTION
CRITERIOS
VARIABLES
Sector o industria en que se

compite
Rubro de actividad econmica
Intensidad del Capital
Activos / Empleo
Prcticas de gestin
Prcticas de Planificacin, seguimiento y

evaluacin
Orientacin al mercado
Referentes de comparacin del desempeo
Rentabilidad del Capital
Ventas / Capital
Rentabilidad del empleo
Ventas / Empleo
La presencia de la PyME en los sectores de actividad econmica

La participacin de las PyME bolivianas se ha hecho extensiva a todos los sectores
de la economa, abarcando desde transformacin de materias primas hasta
servicios, ayudando en gran medida a la generacin de empleo y contribuyendo de
manera importante al PIB.
El sector productivo constituye en este orden, el motor generador del movimiento
de la economa boliviana. Polticas como el Compro Boliviano, el Desayuno
Escolar o las Ferias a la inversa han contribuido al desarrollo de emprendimientos
de pequea escala, y al mismo tiempo han creado un mercado sostenible para los
productores nacionales.
Considerando que el estudio se realiza en el sector productivo, los resultados
muestran en relacin al rubro de actividad de la PyME, que el 23%, concentra sus
actividades en rubros relacionados a Textiles, Prendas de Vestir y Cueros, un 15%
orienta sus actividades a Metalmecnica, Maquinaria y Equipo. Por otro lado,
actividades relacionadas a Aserraderos y Productos de Madera y las de Alimentos
Bebida y Tabaco concentran el 14% cada una.
Similar comportamiento se observa cuando se analiza este aspecto por tipo de
empresa.
45
A nivel regional en las ciudades donde se realiz la investigacin, se observa un alto

grado de especializacin:
En La Paz se concentran actividades de mayor especializacin en la industria

de Productos Qumicos, Laboratorios Farmacuticos y Plsticos (26%)
En las ciudades de El Alto y Santa Cruz, empresas dedicadas a Textiles,

Prendas de Vestir y Cueros (32% y 25% respectivamente).
Cochabamba concentra a las empresas de Alimentos, Bebidas y Tabaco

(27%).
Grfico 4 Sectores de Actividad PyME (porcentaje)
Sectores de Actividad PyME
Otro s
11%
P ro ducto s no metlico s.
10%
P ro d. Qum. Lab. farmacutico s

y plstico s.
A limento s, bebida y tabaco .
A serradero s y pro ducto s de
madera.
M etalmecnica, maquinaria y
Equipo s.
13%
14%
14%
15%
Textiles, prendas de vestir y

cuero s.
23%

Esta distribucin es consistente con la vocacin productiva nacional que est en
funcin a los sectores donde existe mayor explotacin de factores de produccin
como mano de obra y de recursos naturales para materia prima.
Caractersticas de la PyME desde la perspectiva de la intensidad de capital
Con relacin a la intensidad de capital de la PyME, se observa a travs del indicador
proxy que relaciona Activo de las empresas con nmero de trabajadores
involucrados en la produccin (operarios), que el capital invertido por puesto de
46
trabajo oscila entre US$ 21.000 y US$ 30.000 como muestran los cuadros a
continuacin.
Cuadro 19 Relacin activos y puesto de trabajo vinculados a la produccin (datos
totales muestra)
Relacin: Activos /
Ciudad
N Operarios de Planta y
Total
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
Operarios de planta
740
852
373
942
2,907
Operarios eventuales
177
332
54
418
981
Total Operarios
917
1,184
427
1,360
3,888
44.421.343
13.478.509
8.750.500
23.408.825
90.059.177
48.442
11.384
20.493
17.212
23.163
Eventuales
Capital Invertido = Activo (1)

Activos / Operarios

(1) Dlares Americanos
Cuadro 20 Relacin activos entre puesto de trabajo vinculados a la produccin
(promedios)
Relacin: Activos / N Operarios de Planta
y Eventuales
Ciudad
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
16
12
14
13
13
20
16
16
18
18
1,168,983
224,642
397,750
418,015
511,700
59,915
13,661
24,219
23,052
28,954
Operarios Promedio de Planta

Operarios Promedio de Eventuales
Total Operarios promedio
Capital Promedio = Activo (Dlares Americanos)
Activos / Operarios
(US$ por puesto de trabajo)
Total

Tal como se expresa en los indicadores sealados, la intensidad del capital en la
PyME demuestra la principal diferencia con respecto a otros estratos econmicos. En
la empresa de micro escala, el capital promedio invertido por puesto de trabajo est
alrededor de US$ 5.000, mientras que en la PyME dicho indicador alcanza a valores
que son hasta casi seis veces superiores.
A nivel departamental, se puede apreciar que en la ciudad de La Paz, se concentran
las empresas que tienen una mayor intensidad de capital, con un rango que oscila
entre de US$ 50.000 a US$ 60.000 (activos invertidos por puesto de trabajo). Este
comportamiento responde al tipo de industria que est presente en este
departamento:
rubros
productivos
de
Productos
Qumicos,
Laboratorios
47
Farmacuticos y Plsticos, que requieren mayor capital por el uso de tecnologa en

maquinaria y sistemas automatizados entre otros.
En el mismo sentido las empresas de Cochabamba y Santa Cruz, muestran
indicadores de intensidad similares, pero inferiores al promedio de la PyME. Con un
capital invertido entre US$ 16.000 y US$ 26.000 por puesto de trabajo. Es decir que
las empresas en stas dos ltimas ciudades son tambin intensivas en mano de
obra.
El capital invertido en la ciudad de El Alto, contrasta con la situacin de las
empresas de los otros departamentos. El capital invertido es menor, inclusive al
promedio del sector, y se sita en el rango de US$ 11.000 y US$ 14.000 invertidos
por puesto de trabajo.
Prcticas de Gestin Empresarial
La gestin empresarial de la PyME boliviana, est muy ligada al estilo gerencial y a
la forma societaria de la empresa. En este apartado se realizar una aproximacin a
la gestin empresarial de las PyME desde la ptica de:
a) Estructura Organizacional.
b) Existencia de una definicin de funciones y responsabilidades.
c) Existencia de mecanismos de planificacin.
d) Existencia de instancias de control de la gestin empresarial.
Estructura organizacional
La estructura administrativa de las empresas analizadas en la muestra, responde en
cierta medida al carcter familiar de las PyME bolivianas, donde el propietario est
altamente involucrado en las tareas de planificacin y control as como en los
aspectos operativos del negocio.
En ese sentido, la estructura organizacional identificada en las PyME es centralizada
y altamente dependiente de las decisiones del gerente-propietario. Los resultados
muestran que en el 79% de los casos son los propietarios los que dirigen las
empresas y nicamente un 21% cuenta con una administracin delegada ajena a la
propiedad.
48
Grfico 5 Responsable de la Administracin
17%
27%
83%
73%
Pequea
Mediana
79%
Propietario
Administracin delegada
21%
Propietario
Administracin delegada

Esta realidad, se hace ms notoria en las empresas de las ciudades de La Paz,
Cochabamba y Santa Cruz, donde existe una clara tendencia a centralizar el poder
de
decisin
en
los
propietarios.
En
consecuencia
se
tienen
estructuras
organizacionales rgidas y pesadas que no responden de manera adecuada a los

continuos cambios de un entorno competitivo.
Un hallazgo interesante de la investigacin muestra que las PyME de la ciudad de El
Alto son las que presentan una mayor apertura a la delegacin y a la
descentralizacin en la toma de decisiones.
Los resultados relacionados a la estructura organizacional de las empresas difieren
notoriamente dependiendo del tipo de sociedad que se analiza. En este sentido si se
evala el segmento de empresas unipersonales, se encuentran dos grupos de
empresas claramente diferenciadas: Un primer grupo donde la asignacin de
funciones y responsabilidades es establecida de manera formal, con un organigrama
conocido por todos (51%) y un segundo grupo que no cuenta con una clara
distribucin y asignacin de funciones establecida formalmente (49%).
49
Cuando se indag, sobre la existencia de una estructura formal por tipo de empresa
y por ciudad se encontr que en el estrato de la pequea, existe un porcentaje
importante
que
cuentan
con
una
estructura
formalmente
establecida,
principalmente en las ciudades de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz.

En contraposicin se encuentran las PyME de El Alto, que cuenta con una estructura
informal a pesar que la administracin es en su mayora es delegada.
Grfico 6 Existencia de Organigrama en PyMEs unipersonales
Pequea Empresa
Mediana Empresa
100%
100%
90%
80%
70%
60%
92%
100%
90%
80%
60%
58%
42%
40%
50%
40%
30%
20%
8%
20%
10%
0%
80%
70%
60%
86%
75%
57%
43%
50%
40%
30%
20%
25%
14%
0%
10%
0%
Si
No
Si
No
La empresa cuenta con un ORGANIGRAMA
La empresa cuenta con un ORGANIGRAMA
La Paz
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz

La situacin, desde la perspectiva de las sociedades annimas o de responsabilidad
limitada consigna la presencia de tres caractersticas que determinan la forma de
dirigir y gestionar las PyME bolivianas:
La presencia de un Directorio o una Asamblea de Socios.
La realizacin de Juntas de accionistas (S.A.) o de Asamblea de Socios (S.R.L)
La existencia de un organigrama formal.
De acuerdo a estas variables de anlisis, se observa que en las empresas de la

muestra, casi el 51% de la PyME constituida como sociedad presentan este tipo de
estructuras organizativas al interior de sus negocios.
El estudio por tipo de empresa y ciudad muestra las siguientes caractersticas en
relacin a su estructura organizacional:
50
Las pequeas y medianas empresas de las ciudades de La Paz, Cochabamba y

Santa Cruz muestran caractersticas comunes en relacin a su estructura
organizacional, con una alta participacin del propietario en todos los niveles de
decisin. En consecuencia, a pesar de contar con instancias formales de decisin
se presenta excesiva lentitud en los procesos de toma de decisiones.
En el estrato de las medianas empresas de las ciudades de La Paz, Cochabamba

y El Alto se presentan estructuras formales asociadas al tipo de sociedad
constituida. Estas estructuras se mantienen desde el inicio de las empresas y a
juicio de los entrevistados son rgidas y pesadas no respondiendo a los continuos
cambios del entorno.
Un caso especial, son las empresas medianas de la ciudad de Santa Cruz, que
desarrollan sus procesos internos de manera ms informal sin una estructura
organizacional formalmente establecida.
Existencia de mecanismos de planificacin

La planificacin supone determinar qu estrategia va a seguir tanto la empresa en
general, como cada rea de negocio en particular en un plazo determinado de
tiempo. Esta planificacin fijar los objetivos, guiar a la PyME en las distintas
acciones que se llevarn a cabo y establecer mecanismos de control para
asegurarse de que los recursos se estn invirtiendo correctamente.
La planificacin est orientada principalmente a apoyar el crecimiento de la
empresa. Intenta prever todos los factores que afectan a la organizacin, generando
herramientas que minimicen la incertidumbre y distribuyan eficientemente los
recursos econmicos, humanos y de tiempo. El objetivo de este punto, est
relacionado a conocer si existen herramientas de planificacin que guan la gestin
de las empresas y si las mismas son formales y conocidas en los distintos niveles de
la empresa.
Para la realizacin del anlisis sobre la planificacin en las empresas se sigui el
criterio: Existencia de mecanismos de planificacin en las principales reas de la
empresa PyME manufacturera:
51
rea General referida a la existencia de un plan estratgico que establezca

metas y objetivos claros de largo plazo para los diferentes niveles de la
empresa.
rea de Produccin que busca responder a las preguntas de planificacin

sobre qu, cmo y cunto producir y los mecanismo de control existentes.
rea de Recursos Humanos para conocer los requerimientos y acciones de

las empresas en relacin a su personal.
rea
Contable
financiera
que
pretende
determinar
la
existencia
de
planificacin para hacer frente a las necesidades de financiamiento y cubrir

adecuadamente las deudas actuales.
rea de ventas y mercadeo para determinar la existencia de polticas de

ventas en las empresas del sector y su relacin con el mercado.
Los resultados obtenidos, son muy diferentes cuando se analiza este factor en
funcin a las caractersticas del tipo de sociedad. En el caso de las empresas
unipersonales el 55% realiza actividades de planificacin general. Sin embargo los
esfuerzos de planificacin y control estn centrados en el rea productiva. El 74%
de empresas desarrollan un plan productivo.
El rea de recursos humanos es la que recibe menor atencin, nicamente el 43%
cuenta con una planificacin respecto a su poltica de personal.
Considerando el anlisis por tamao de empresa puede observarse que:
Las pequeas empresas especialmente en la ciudad de La Paz, realizan

planificacin
principalmente
en
el
rea
de
produccin.
Aunque
esta
planificacin es conocida por la planta ejecutiva, no se pudo constatar de

forma concluyente si es conocida por todos los niveles de la empresa.
Las medianas empresas son las que mayor importancia otorgan a las tareas
de planificacin, con excepcin del rea de recursos humanos. Se observa
que esta planificacin esta formalmente establecida y aparentemente
difundida al interior de la empresa.
52
Grfico 7 Planificacin PyME unipersonal (en porcentaje)
Planificacin PyME Unipersonal
Cuenta co n planificaci n en el
rea de perso nal
43%
55%
Tiene plan estratgico de

mediano o largo plazo
Cuenta co n planificaci n de
ventas
65%
Cuenta co n planificaci n
financiera
66%
74%
Cuenta co n planificaci n so bre

qu, c mo y cunto pro ducir

En el caso de las Sociedades Colectivas (Sociedades Annimas y Sociedades de
Responsabilidad
Limitada),
se
observa
cierta
correlacin
con
las
empresas
unipersonales en cuanto a las reas de mayor y menor relevancia en acciones de

planificacin general, sin embargo dichas acciones alcanzan niveles ms altos de
formalidad y cumplimiento tal como se puede observar en el siguiente grfico:
53
Grfico 8 Planificacin PyME sociedad (en porcentaje)
Planificacin PyME Colectiva
Cuenta con planificacin en el

rea de personal
63%
Tiene plan estratgico de

mediano o largo plazo
77%
Cuenta con planificacin de

ventas
78%
Cuenta con planificacin

financiera
80%
Cuenta con planificacin sobre

qu, cmo y cunto producir
88%

Enfocando, el anlisis por tamao de empresa se observa que:
Existe correlacin entre pequeas y medianas empresas, en relacin a la

existencia de herramientas de planificacin en las cinco reas de estudio.
Nuevamente la planificacin se centra en el rea productiva y financiera.
La visin de los empresarios entrevistados est muy ligada a centrar sus

esfuerzos en la planificacin de corto plazo, principalmente por los
constantes problemas sociales, polticos y econmicos a los que se
enfrentan. La percepcin generalizada es que es muy difcil planificar a largo
plazo en condiciones turbulentas.
Existen factores que influyen en el diseo de los sistemas de planeacin,

principalmente en las pequeas empresas donde el gerente-propietario est
enfocado en las operaciones del da a da y se deja llevar por la intuicin y
tiene muy poca experiencia en planificacin.
Se observa, que en las pequeas empresas los mecanismos de planificacin

estn basados en la experiencia e intuicin del empresario PyME.
54
Orientacin de la PyME al mercado

Una de las principales funciones asociadas a la planificacin est centrada en el
constante monitoreo de los cambios del entorno. Segn la teora, el monitoreo que
deben realizar las empresas se debe realizar en cuatro mbitos: Macroeconmico, la
industria, la competencia y el entorno interno organizacional.
Se observa, que solamente el 45% de las empresas del sector analizan
constantemente el mercado para realizar y controlar su planificacin. Los aspectos
de mayor inters estn relacionados al rea productiva y al comportamiento de la
competencia en cuanto a:
Niveles de Produccin.
Niveles de Venta.
Precios de Venta
Calidad de sus Productos.
En la mayora de los casos analizados las fuentes de informacin utilizadas para

generar esta informacin proceden de clientes, proveedores y la observacin in
situ en las plazas de venta. Con la informacin obtenida se retroalimentan las
empresas y reorientan sus planes y estrategias.
Grfico 9 Monitoreo del Entorno PyME
17%
36%
18%
29%
A travs de los clientes.
En el mercado / observacin directa
A travs de una investigacin.
Otros
55
Los resultados obtenidos, reflejan las limitaciones de los empresarios en su gestin

de planificacin. La situacin es similar tanto en la pequea como en la mediana
empresa, donde ms del 50% de las empresas entrevistadas no han desarrollados
mecanismos de monitoreo y en consecuencia no tienen informacin que les permite
reaccionar con oportunidad a los continuos cambios del entorno.
Indicadores de Productividad de la PyME
La productividad, se refiere a la relacin existente entre la produccin obtenida y los
insumos utilizados para obtenerla. Una empresa alcanza mayores niveles de
eficiencia en la medida que logre producir altos niveles de produccin en relacin a
los recursos utilizados.
Esta eficiencia resulta importante, ya que se constituye en la base para que una
empresa subsista en el tiempo, especialmente en sectores productores de bienes,
donde el precio no es una variable de decisin, sino un dato que los productores
deben aceptar.
Desde la perspectiva de la productividad, a nivel general de la PyME se puede
apreciar lo siguiente:
La productividad del empleo en la PyME, varia entre US$ 12.000 y US$

20.000, es decir que cada puesto de trabajo, genera ingresos/ventas entre
dicho rango de referencia. Si bien este parmetro es indicativo del
conglomerado general, hay empresas dentro de la PyME que tienen un
desempeo mucho ms bajo.
De la misma forma, se puede ver que la productividad del capital (activos) se

ubica en parmetros entre US$ 0.80 y US$ 1.00. Es decir que por cada dlar
de activos invertidos la empresa genera cerca de un dlar de utilidad.
56
Cuadro 21 Productividad del empleo y el capital en la PyME (datos de la muestra)

Indicadores
Ciudad
Total PYME
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
18,557,113
21,048,500
9,725,025
24,453,600
73,784,238
1,316
1,406
605
1,759
5,086
44,421,343
13,478,509
8,750,500
23,408,825
90,059,177
Indicador 1
14,101
14,970
16,074
13,902
14,507
Indicador 2
0.42
1.56
1.11
1.04
0.82
de productividad
Ventas Total US$
Empleo Total
Capital Total US$
Indicador 1: Ventas / Empleo Total (US$ por puesto de trabajo)

Indicador 2: Ventas / Capital Total (US$ ventas / US$ capital)
Cuadro 22 Indicadores de Productividad del empleo y el capital en la PyME

(promedios sector)
Indicadores
Ciudad
Total PYME
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
562,337
375,866
422,827
461,389
447,177
28
20
23
23
23
1,168,983
224,642
397,750
418,015
511,700
Indicador 1
20,083
19,248
18,171
19,673
19,343
Indicador 2
0.48
1.67
1.06
1.10
0.87
de productividad
Ventas Promedio $
Empleo Promedio
Capital Promedio $
Indicador 1: Ventas / Empleo Total (US$ por puesto de trabajo)

Indicador 2: Ventas / Capital Total (US$ ventas / US$ capital)
En el nivel de anlisis de productividad del empleo se puede apreciar que en general
los indicadores son similares para todas las empresas de las diferentes ciudades y
para la industria en general.
Sin embargo, en lo que se refiere a la productividad del capital, se puede apreciar
que el comportamiento es diferente, principalmente en la ciudad de La Paz, donde la
productividad de los activos es la menor, a pesar de la mayor inversin realizada en
activos productivos. Mientras que para el caso de las empresas del resto de las
ciudades, resalta claramente el uso intensivo de mano de obra y su productividad es
mayor.
57
No obstante, resulta importante anotar que la baja productividad de los activos en

el caso de las empresas de La Paz, muestra una situacin preocupante, que podra
deberse a alguno o ms de los siguientes factores:
Obsolescencia y baja productividad del parque tecnolgico.
Serias dificultades de llegada a mercados y demandas que propicien mayor

nivel de ventas e ingresos.
Baja rotacin del capital a partir de problemas en la dinmica de la demanda

y el consumo.
De la misma forma, llama la atencin la productividad del capital invertido en las

empresas de El Alto, donde evidentemente, se observa el mayor nivel de ventas
generado con respecto al capital invertido. Este ejemplo, da cuenta de empresas
donde el principal valor agregado se da a travs del uso intensivo de mano de obra.
Esta situacin es interesante en el corto plazo, sin embargo, en la perspectiva de
mediano y largo plazo, las empresas requieren consolidar su capital productivo, no
solo para consolidar sus argumentos de competencia, sino tambin para generar
condiciones de apalancamiento de capital e inversiones que son requeridas en la
gestin de los negocios.
Conclusiones sobre Indicadores de la calidad de la Gestin en la PyME.

Sobre su posicin en la cadena del valor y sus condiciones generales de
competitividad
1.
Se observa una vocacin productiva en las PyME nacionales que est en

funcin a los sectores donde existe mayor explotacin de factores de
produccin como mano de obra y de recursos naturales para materia
prima.
2.
La PyME productivas bolivianas presentan un uso ms intensivo de capital

a diferencia del estrato de las micro empresas, haciendo necesario
desarrollar mecanismos de estudio y anlisis especficos para este sector
en la economa nacional.
3.
Las perspectivas econmicas para las PyME nacionales considerando los

sectores de mayor importancia como el de de Textiles, Prendas de Vestir y
cueros se ven fortalecidas por los acuerdos econmicos que favorecen las
58
exportaciones (especialmente la ampliacin del ATPDEA con Estados Unidos

y la firma de un ACE con Chile).
4.
La existencia de empresas en sectores de transformacin de recursos

naturales como el de alimentos y bebidas, manifiesta un nicho de mercado
en el cual existe una demanda constante y creciente, depender del
trabajo de las PyME fortalecer su posicin en el mercado frente a la
competencia desleal que representa el contrabando.
5.
No obstante, a esta perspectiva econmica y la importancia social del

sector PyME en cuanto a generacin de empleo, se observa una notoria
precariedad del empleo reflejada en los niveles de aportes previsionales y
de planificacin del recurso humano dentro las empresas de este sector.
Sobre la calidad de la gestin y sus factores crticos

1. En el entendido que tener registros empresariales es una aproximacin inicial
a la formalidad, se puede afirmar que las PyME cuentan con registros y
licencias de funcionamiento que les permiten cumplir su actividad comercial
en forma normal. sto sin embargo, no necesariamente implica que cumplan
los deberes y obligaciones asociados a la tenencia de registros, que sus
estructuras y procesos sean formales y que tengan un comportamiento
formal en el mbito comercial. La evaluacin de estos ltimos aspectos debe
realizarse caso por caso.
2. El empresario PyME a pesar de ser consciente que el cumplimiento de
registros empresariales como medida de formalizacin le permitira acceder a
mercados de financiamiento en mejores condiciones, no percibe beneficios
tangibles
que
le
justifiquen
realizar
el
esfuerzo
de
ser
formal
transparente. El empresario no acaba de comprender y cuantificar los costos

y beneficios de la formalidad y de la informalidad, principalmente porque
ambas situaciones poseen mltiples dimensiones que van ms all de la
tenencia de registros.
3. Un segundo factor de anlisis en el desempeo de las PyME se refiere a la
propiedad y administracin de las empresas, que es caracterstica de
las
empresas de tipo familiar con administracin centralizada en los propietarios

del negocio, poca delegacin, procesos lentos y discrecionales de toma de
decisiones.
59
4. La estructura organizacional de las PyME es el reflejo del carcter familiar de

las empresas. En este sentido se identifican estructuras centralizadas y
altamente dependientes de las decisiones del gerente-propietario. Esta
situacin le resta competitividad a las empresas del sector.
5. Existen limitaciones en el diseo y uso de las herramientas de planificacin y
control en las diferentes reas de la empresa. Los empresarios estn
enfocados en el corto plazo y sus actividades se concentran en los problemas
del da a da.
Asimismo los constantes problemas sociales, polticos y
econmicos hacen an ms incierta la planificacin de largo plazo.

6. Existen serias deficiencias en el monitoreo del entorno empresarial aunque
este aspecto no es exclusivo de este estrato empresarial.
Sobre la productividad de la PyME y sus condiciones de competencia
1. El
sector
empresarial
boliviano
tiene,
en
general,
bajos
niveles
de
productividad, indicador que es directamente proporcional al tamao de las

empresas.
La
PyME
manufacturera
investigada
muestra
niveles
de
productividad susceptibles de ser mejorados pero que permiten trabajar en

esquemas de subcontratacin con empresas de mayor tamao ya que las
brechas no son tan importantes como con la microempresa.
2. La
mayor
parte
de
la
PyME
manufacturera
fabrica
productos
que
corresponden a la industria liviana en condiciones que dificultan la

competencia en mercados de exportacin. No obstante, tiene potencialidad
de competir en el mercado regional (pases limtrofes) y otros mercados de
exportacin a partir de la identificacin de nichos de mercado y de la
generacin de estrategias empresariales que privilegien la innovacin y el
incremento de la productividad.
3. La falta de informacin y de procesos de investigacin y desarrollo que sean
orientados hacia este estrato, condicionan un comportamiento reactivo ante
el mercado, debilitando los aspectos de potencialidad del sector.
4. El entorno en el que se desenvuelve la PyME no promueve la actividad
empresarial, abunda la burocracia y se carece de recursos humanos
calificados, sistemas de innovacin tecnolgica, de inteligencia de mercados
y hasta de servicios e infraestructura bsica. Todo esto en el marco de
60
niveles inaceptables de corrupcin, exclusin social y cultura y visin

empresarial poco desarrolladas.
5. La PyME opera en un entorno que puede calificarse de semi formal,
cumpliendo los requisitos mnimos para su funcionamiento, evitando aquellos
que no son indispensables, en resumen sufre la formalidad (por eso la
competencia desleal es percibida como una limitante muy importante) pero
no aprovecha las ventajas que, en trminos comerciales y financieros, tiene
la misma.
6. En general el estrato PyME atiende mercados internos, los cuales son
interesantes sobre todo en ciertos sectores de actividad econmica, no
obstante, dada la limitacin estructural del mercado boliviano (pequeo y de
bajo poder adquisitivo), las empresas estn obligadas a proyectarse a
mercados externos, para lo cual se deben combinar acciones que faciliten,
desde el Estado y los organismos de apoyo, sus actividades y, desde las
propias empresas, que incorporen una gestin moderna que incremente la
productividad y competitividad propias.
61
Captulo 3.
La Vinculacin de la PyME con el mercado
MODULO
CRITERIOS
VARIABLES
Plazas de venta y amplitud del mercado
Articulacin con la demanda

y compradores
Tipologa del cliente / comprador y mecanismos de

venta
Canales de distribucin
Condiciones de venta
Niveles de ventas
Tipo de proveedores segn localizacin nacional o
exterior
INDICADORES DE
VINCULACION CON
EL MERCADO
Articulacin con proveedores

de materias primas e
insumos
Mecanismos de aprovisionamiento
Mecanismos de compra venta de los
aprovisionamientos
Niveles de gasto en aprovisionamiento
Pertenencia a gremios o asociaciones empresariales

empresas
Procesos de transferencia y colaboracin al interior de

los gremios
Regulacin de calidad al interior de los gremios
Articulacin en
encadenamientos productivos
Participacin en cadenas productivas priorizadas por

el gobierno.
Participacin en cadenas productivas de carcter
privado.

Plazas de Venta y amplitud de mercado
Sin duda uno de los aspectos ms importantes para el desempeo empresarial, es
lograr un adecuado relacionamiento con los integrantes de los mercados internos y
externos, ya sea para su aprovisionamiento de materia prima e insumos como para
lograr la comercializacin efectiva de sus productos.
La importancia de este seccin, radica en conocer e identificar a travs de la cadena
de valor, el mbito en el que la PyME boliviana desarrolla sus actividades y como se
relaciona con el resto de los participantes de esta cadena.
62
El anlisis de inicia buscando identificar el mbito geogrfico donde las PyME

desarrollan sus actividades y concentran sus esfuerzos de venta a objeto de conocer
el segmento de mayor relevancia.
La orientacin de la produccin y ventas de la PyMe boliviana es fundamentalmente
el mercado interno, siendo el mbito local donde concentran sus esfuerzos de venta.
El 66% de las ventas se las realiza a nivel local (en la plaza donde producen), 24%
a nivel nacional y el restante 10% destinado a la exportacin.
Estos porcentajes reflejan la reducida penetracin de la PyME boliviana en el
mercado externo, situacin que no cambia significativamente por el tamao, ni la
ubicacin geogrfica de las empresas. Aunque el porcentaje de exportaciones es
reducido, las medianas empresas principalmente de la ciudad de El Alto son las que
tienen una mayor apertura hacia mercados internacionales.
En el mbito interno, se observa una mayor orientacin de las pequeas empresas a
cubrir la demanda de su zona geogrfica.
Grfico 10 Plaza donde la PyME vende sus Productos
A nivel Internacional
10%
A nivel Nacional
24%
A nivel Local
66%

Ante los resultados es evidente que las PyME no estn preparadas para insertarse a
los mercados externos, situacin que refleja su falta de competitividad producto de
diferentes factores, entre los que se pueden mencionar: carencia de informacin
para exportar, exigencias de calidad de los mercados externos y los costos
asociados a la exportacin.
63
La vinculacin y articulacin de la PyME con la demanda y los compradores

Los esfuerzos de venta a nivel interno de las PyME, se orientan a cubrir la demanda
de personas naturales (55%), empresas (36%) y entidades pblicas (9%). En
funcin a esta composicin se puede afirmar que, en lo que al mercado interno se
refiere, las PyME participan activamente a lo largo de toda la cadena de valor, es
decir, participan en las etapas de produccin, distribucin y venta final a sus
clientes.
El inters que tienen las PyME productivas al participar en toda la cadena de valor,
est basado, en la competencia por ofrecer menores precios y obtener mayores
mrgenes de utilidad limitando la participacin de intermediaros que encarecen el
precio final de sus productos.
Llama la atencin la baja participacin de las entidades pblicas en la demanda de
productos del sector, que no condicen con polticas del gobierno de apoyo al sector
de pequeas y medianas empresas (caso Compro Boliviano).
Los
esfuerzos
de
venta
nivel
internacional
de
las
PyME,
observan
un
comportamiento homogneo en cuanto a la participacin de personas naturales y

empresas con un 48% en cada grupo. Las pequeas empresas concentran sus
actividades de venta en cubrir la demanda de personas naturales mientras que la
mediana, enfoca su atencin en los requerimientos de empresas extranjeras.
En base a los resultados obtenidos, se observa que un porcentaje importante de los
clientes (46%) son estables aun cuando las ventas no estn respaldadas por un
contrato. Sin embargo existe un alto porcentaje de ventas a clientes ocasionales
(32%) que esta sujeto a la estacionalidad de la demanda y tiene un impacto en el
flujo de ingresos.
Las ventas a clientes internacionales se caracterizan por su mayor estabilidad y
grado de formalidad. Un porcentaje importante (33%), se realiza a clientes con
contrato fijo y un (43%) son ventas a clientes sin contrato.
64
Canales de Distribucin
En lo que respecta a los canales de distribucin utilizados por las PyME, se verifica
cierta relacin entre los principales clientes (personas naturales) y el tipo de
distribucin utilizada. El 76% de las empresas desarrollan canales de distribucin
propios (ventas directas de fbrica y tiendas propias) minimizando la participacin
de intermediarios y manteniendo un mayor control de los precios finales.
Grfico 11 Principales Canales de Distribucin utilizados por las PyME
Distribucin
minorista
8%
Distribucin
mayorista
15%
Tiendas Propias
15%
Otros
1%
Venta directa de
fabrica
61%

Si se analiza este aspecto por tamao de empresa, los resultados reflejan una
similar composicin en relacin a los canales de distribucin utilizados.
Es importante destacar que la poca participacin de los distribuidores mayoristas y
minoristas, sin duda limita una mayor participacin de mercado restringiendo su
volumen de ingresos.
Condiciones de venta
A objeto de indagar ms sobre la relacin de las empresas entrevistadas con sus
clientes, se investigo respecto a las condiciones de crdito asociadas a sus ventas.
Los resultados muestran que el 57% de las pequeas empresas consultadas tienen
una poltica de crdito, principalmente dirigida a empresas nacionales (46%) y
personas naturales (42%) y que el 60% de las medianas empresas consultadas
65
tienen la disposicin de otorgar crdito a sus clientes, siendo los principales sujetos
de crdito empresas nacionales en 47% y las personas nacionales en 28%.
Grfico 12 Porcentaje de pequeas empresas que Otorgan Crdito en Ventas
57%
43%
Si
No

En lo que respecta a las garantas otorgadas a sus clientes, el empresario PyME
considera que la confianza mutua es la principal garanta (30.5%).
Los plazos de crdito otorgados por la pequea empresa y mediana empresa estn
concentrados principalmente en crditos a 30 das.
Los entrevistados de la PyME, manifestaron que al ser la confianza mutua la
principal garanta de pago (47%), no se realiza ninguna evaluacin financiera. El no
cumplimiento de los compromisos pactados conlleva la perdida de calidad de sujeto
de crdito y condiciona automticamente a que las prximas compras sean al
contado, an cuando el cliente presente el respaldo financiero y las garantas para
cumplir sus obligaciones.
Realizando un anlisis en un segundo nivel, se identifica que las condiciones de
crdito que otorgan las PyME a sus clientes son muy simples de cumplir, brindando
muchas facilidades al cliente para ser sujeto de crdito, con el objetivo de ampliar y
mantener su cartera de clientes.
La poltica de crditos identificada tiene relacin con los canales de distribucin que
utiliza, situacin que le permite tener una relacin directa de confianza mutua.
Un aspecto que llama la atencin es que las medianas empresas que tienen un
rango de ventas de US$ 100.000 a 500.000 tengan como respaldo de sus ventas al
crdito simplemente la confianza mutua. Esto representa un alto riesgo y es un
66
reflejo de las condiciones de informalidad que guan las relaciones comerciales de

las PyME.
Ventas
El aspecto relacionado a las ventas, es sin duda el aspecto ms sensible para
cualquier empresa independientemente del tipo de negocio o sector en el que se
desempea, por tanto, en este apartado se hace un anlisis diferenciado entre la
pequea y la mediana empresa cuando se considera que esta diferencia es
importante.
Segn la informacin recopilada, el 35% de las pequeas empresas se encuentran
en un rango de ventas anuales de Hasta US$ 50.000, siendo este dato muy
importante para poder caracterizar a la pequea empresa.
Grfico 13 Rango de Ventas Anuales de la Pequea Empresa (Dlares Americanos)
35%
26%
19%
11%
6%
S in
re spue sta
Ha sta
50.000
50.001 100.000
100.001 500.000
500.001 1.000.000
2%
1.000.001 3.000.000
2%
3.000.001
a de la nte .

Considerando que este tamao de empresas opera con un nmero de 11 a 20
trabajadores,
la produccin unitaria por trabajador est aproximadamente en el
rango de US$ (4.545 2.500) anuales. Este monto es bajo comparado con
estndares de otros pases.
La mediana empresa productiva est relacionada principalmente al rango de ventas
anuales de US$ 100.001 a 500.000. Considerando que este tamao de empresas
opera con un rango de 21 a 49 trabajadores, la produccin unitaria por trabajador
se sita entre US$ (4.761 10.204) anuales.
67
Grfico 14 Rango de Ventas Anuales de la Mediana Empresa

(Dlares Americanos)
39%
22%
S in
respuest a
Hast a $us
50.000
11%
8%
6%
50.001 100.000
7%
100.001 500.000
500.001 1.000.000
1.000.001 3.000.000
6%
3.000.001
adelant e.

A pesar que la mediana empresa opera en rubros intensivos en mano de obra, se
observa un mayor grado de intensidad de capital, tecnologa y maquinaria
generando mayores niveles de productividad en relacin a la pequea empresa.
Analizando
descriptivamente
la
informacin
recopilada,
se
observa
que
el
comportamiento de las ventas por ciudad presenta la siguiente composicin:

Cuadro 23 Ventas Anuales por Ciudad
Tramos de ventas
anuales
Ciudad
La Paz
P
US$
Hasta 50.000
Total
El Alto
M
P
%
Cbba.
M
P
%
S. Cruz
M
P
%
Total
PYME
M
%
23.53
3.33
58.33
12.50
35.71
8.33
13.64
3.23
34.96
6.19
22.27
0.00
10.00
8.33
16.67
7.14
0.00
18.18
3.23
10.57
8.25
9.55
23.53
26.67
6.25
29.17
35.71
41.67
25.00
58.06
18.70
39.18
27.73
500.001 - 1'000.000
5.88
23.33
4.17
4.17
7.14
16.67
6.82
3.23
5.69
11.34
8.18
1'000.001 - 3'000.000
0.00
13.33
2.08
4.17
7.14
16.67
2.27
0.00
2.44
7.22
4.55
3'000.001 adelante.
0.00
3.33
4.17
8.33
0.00
0.00
0.00
9.68
1.63
6.19
3.64
47.06
20.00
16.67
25.00
7.14
16.67
34.09
22.58
26.02
21.65
24.09
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
50.001 - 100.000
100.001 - 500.000
Sin respuesta
Total

En el tramo de ventas hasta US$ 50.000, El Alto es la ciudad que mayor
concentracin de ventas presenta en este rango, tanto para la pequea como para
la mediana empresa.
68
La concentracin de ventas para el rango de US$ 100.000 a 500.000 es diferente

por zona geogrfica, la ciudad de Cochabamba es la ms representativa (36%) para
la pequea empresa y Santa Cruz con el 58% en el estrato de la mediana.
Las ventas de la PyME, como en el resto de la economa, no son regulares a lo largo
del ao. A fin de captar esta variacin se ha recurrido a la identificacin de los
meses en los cuales las ventas son altas, regulares y bajas dejando al entrevistado
la posibilidad de sealar con base en su experiencia en el negocio, los meses
inscritos en alguna de esas lgicas.
Grfico 15 Estacionalidad promedio de las ventas mensuales PyME
55,000
Dlares
50,000
45,000
40,000
35,000
br
e
m
br
e
ic
ie
m
D
br
e
ct
u
N
ov
ie
br
e
m
to
go
s
ep
tie
lio
Ju
ni
o
Ju
M
ay
o
l
br
i
A
zo
M
ar
re
r
Fe
b
En
er
o
30,000

En funcin al grfico anterior, se confirma la estacionalidad de las ventas mensuales
del sector PyME. Se puede observar que el promedio de venta alta est asociada a
los meses de noviembre hasta marzo con un promedio de US$ 47.000, el promedio
de venta baja US$ 37.000 se presenta en el mes de agosto y finalmente la venta
normal US$ 42.000 asociada a los meses de abril hasta septiembre.
69
La articulacin de la PyME con sus proveedores

A objeto de tener una mayor aproximacin de la vinculacin de la PyME con los
diferentes actores de la cadena de valor, se indagaron las condiciones, bajo las
cuales se relacionan con sus proveedores:
El sector de pequea empresa se provee principalmente del mercado local y
nacional (81%), muestra una importante presencia de insumos y materia prima
importados 19%. Esta situacin es coincidente con los rubros de mayor especialidad
en los que participa.
Coincidente con el mbito donde realizan sus ventas, la mediana empresa se
abastece principalmente de proveedores locales
(55%), proveedores nacionales
(21%) y el 24% restante importa de proveedores internacionales.

Tanto en la pequea como en la mediana empresa, la principal modalidad de pago
de las PyMEs a sus proveedores es en efectivo. Sin embargo se nota que en el caso
de la mediana empresa, existe una fuerte tendencia a utilizar los cheques y los
servicios bancarios.
Grfico 16 Forma de Pago a Proveedores Pequea Empresa
Carta de c rdito
1%
Con produc to
0%
Letras de c ambio
Lneas de c rdito
Giros Banc arios
Cheque
1%
5%
8%
15%
69%
Efec tivo
70
Grfico 17 Forma de Pago a Proveedores Mediana Empresa
Carta de c rdito
1%
Con produc to
1%
Letras de c ambio
Lneas de c rdito
2%
6%
Giros Banc arios
20%
Cheque
29%
42%
Efec tivo

Las compras estn sujetas a la estacionalidad de las ventas y el gasto promedio
anual del sector PyME es de US$ 49.000 en temporada alta, US$ 32.000 en
temporada Baja y finalmente US$ 41.000 en temporada normal.
Si se analiza este aspecto por tamao de empresa,
se encuentra que el gasto
promedio anual que realizan las pequeas empresa es de US$ 35.000 en temporada
alta, US$ 34.000 en temporada normal y US$ 18.000 en temporada baja.
Coincidente con su mayor volumen de ventas la mediana empresa realiza un gasto
promedio anual de US$ 68.000 en temporada alta, US$ 50.000
en temporada
normal y US$ 46.000 en temporada baja.

Toda esta informacin previamente recopilada, nos permite inferir que el poder de
negociacin existente es del comprador de materia prima e insumos, debido
principalmente a que realizan las adquisiciones sin contratos de compra venta,
siendo el proveedor el que asume el riesgo de la transaccin ante un posible no
pago.
Una de las principales causas que pueden explicar lo anterior es que, en varios de
los sectores de actividad econmica la provisin la realizan muchos proveedores
pero en pequea escala que carecen de capacidad de negociacin por la pequea
escala de sus operaciones.
71
La articulacin de la PyME con organizaciones empresariales

Respecto a la relacin existente de la PyME con organizaciones empresariales, en los
grficos siguientes se presenta la proporcin de empresas afiliadas a diferente
gremios empresariales.
Grfico 18 Afiliacin de las Pequeas Empresas
42%
33%
18%
6%
Asociacin
Federacin
1%
Cmaras
NINGUNA
Otro

Grfico 19 Afiliacin de las Medianas Empresas
56%
33%
5%
6%
Asoc iac in
Federac in
0%
Cmaras
NINGUNA
Otro
Fuente: Elaboracin Propia

Para la pequea y mediana empresa la organizacin de apoyo empresarial que
cuenta con la mayor cantidad de afiliados son las Cmaras empresariales con un
33% y 56% respectivamente.
Es importante destacar que la pequea y mediana empresa productiva, presentan
altos porcentajes de no afiliacin.
72
Los indicadores sealados, muestran la importancia que pueden tener la Cmaras

empresariales, para constituirse en medio o vehculo para mejorar la posicin
competitiva de la PyME.
No obstante, queda tambin claro, que sea por la va de las Cmaras y/o de las
Asociaciones, no se podr llegar a todo el universo de la PyME, puesto que
alrededor del 50% de las empresas no tienen vinculacin con stos gremios
empresariales.
Grfico 20 Apoyo que Otorgan las Organizaciones Empresariales
(Pequea Empresa)
7%
7%
7%
14%
62%
3%
Informacin
Capacitacin
En las ventas
Adquisicin de maquinaria
Apoyo institucional
No responde

Grfico 21 Apoyo que Otorgan las Organizaciones Empresariales
(Mediana Empresa)
12%
2% 2%
14%
2%
68%
Informac in
Adquisic in de maquinaria
Capac itac in
Apoyo instituc ional
En las ventas
No responde

El
apoyo
que
otorgan
estas
organizaciones
empresariales
est
asociado
principalmente a brindar informacin para la toma de decisiones. Este aspecto es

valorado en un 62% por las pequeas empresas y 68% en las medianas empresas,
73
principalmente porque consideran que en el mercado nacional, la informacin no es

confiable siendo un recurso fundamental para la gestin empresarial.
En contraste con el punto anterior, los empresarios afiliados a algn gremio
empresarial
consideran que el aporte en trminos de capacitacin por parte de
estas organizaciones es muy bajo (14%). Esto es coincidente con las deficiencias y
limitaciones de gestin identificadas anteriormente.
Transferencia Tecnolgica
En lo que respecta a la transferencia tecnolgica que estas organizaciones
empresariales transmiten a sus afiliados, solamente el 37% de las pequeas
empresas y el 42% de las medianas empresas mencionaron haber recibido alguna
vez transferencia tecnolgica. Cabe destacar que para una PYME productiva la forma
ms eficiente de reducir los costos de produccin e incrementar su rentabilidad es
mediante la implementacin y actualizacin de la tecnologa en sus procesos
productivos.
Normas de Calidad
Otro aspecto importante a considerar es la existencia de normas de calidad que
exigen las organizaciones gremiales empresariales a sus afiliados siendo ste al
52% de las pequeas empresas y 42% de las medianas empresas entrevistadas.
Esto permite concluir que estas organizaciones estn considerando
importante
exigir normas de calidad de sus afiliados, situacin que es altamente valorada por
los empresarios que consideran que su principal limitacin para acceder a mercados
internacionales es la falta de competitividad de sus productos.
La participacin de la PyME en encadenamientos productivos
Se entiende por cadena Productiva al conjunto de agentes y actividades
econmicas que intervienen en un proceso productivo, desde la provisin de
insumos y materias primas, su transformacin y produccin de bienes intermedios y
finales, hasta su comercializacin en los mercados internos y externos, incluyendo
proveedores de servicios, sector pblico, instituciones de asistencia tcnica y
74
organismos de financiamiento.9 El presente anlisis se enfoca a identificar la

vinculacin de la PyME boliviana en este proceso.
En relacin a las cadenas productivas en las que operan las PyMES, en los
numerales anteriores se analiz la relacin existente con proveedores, clientes y con
las organizaciones de apoyo empresarial.
Figura 3 Cadena Productiva
CADENA PRODUCTIVA
PyMe
Proveedores
MP, Insumos
PyMEs
Produccin y
Transformacin
Clientes
Ventas
Organizaciones
de Apoyo
Empresarial

Efectuando un anlisis descriptivo de la informacin recopilada, a continuacin se
analiza en forma individual a la pequea y mediana empresa:
En cuanto a la pequea empresa, se observa que el (59%), considera que su
produccin forma parte de una cadena productiva, destacando que, las que tienen
mayor participacin son las del departamento de Santa Cruz con un 42%, seguido
por las de El Alto con un 26%. Respecto a su principal relacionamiento con un
encadenamiento productivo el sector privado tiene un 74% de participacin.
(Fuente. Sistema Boliviano de Productividad y Competitividad)

75
Grfico 22 Pequeas Empresas que participan en una Cadena Productiva
59%
41%
Si
No
Fuente: Elaboracin propia, 2006

Grfico 23 Pequea Empresa y su relacionamiento con Cadenas Productivas
19%
7;%
74%
Con el gobierno
Con empresas privadas
Ambas

Es importante mencionar que las cadenas productivas con las que operan estas
pequeas empresas son un 40% de origen urbano ya sea como proveedoras de
materia prima e insumos, lo que indica que el rea rural an no esta integrada en la
produccin de las pequeas empresas ya que slo tiene una participacin del 13%.
El restante 47% son encadenamientos urbanos rurales.
76
Grfico 24 Pequeas Empresas Proveedoras de Materia Prima e Insumos

4%
17%
13%
13%
17%
0%
36%
A liment os, bebida y t abac o.
Text iles, prendas de vest ir y c ueros.
A serraderos y produc t os de madera.
P rod. Q u mic os, laborat orios farmac et ic os y plst ic os.
P roduc t os no met lic os.
Met almec nic a, maquinaria y E quipos.
O t ros
Para la categorizacin de las actividades econmicas se utiliz el Cdigo

CIIU -Cdigo Industrial Internacional Uniforme

Respecto a las empresas proveedoras de materia prima e insumos, se puede
identificar que el 36% provee a empresas del rubro de productos qumicos,
laboratorios farmacuticos y plsticos, el 17% es proveedor de aserraderos y
productos de madera, un 13% provee a empresas de textiles, prendas de vestir y
cuero y sus manufacturas y, tambin un 13% es proveedor de materia prima e
insumos a empresas de metalmecnica, maquinaria y equipos.
Grfico 25 Pequeas Empresas Elaboradas de Producto Final
14%
14%
17%
25%
10%
6%
14%
Alime n t o s , b e b id a y t a b a c o .
Te xt ile s , p re n d a s d e ve s t ir y c u e ro s .
As e rra d e ro s y p ro d u c t o s d e ma d e ra .
P ro d . Q u mic o s , la b o ra t o rio s fa rma c e t ic o s y p l s t ic o s .
P ro d u c t o s n o me t lic o s .
Me t a lme c n ic a , ma q u in a ria y E q u ip o s .
O t ro s
Para la categorizacin de las actividades econmicas se utiliz el Cdigo

CIIU -Cdigo Industrial Internacional Uniforme
Las pequeas empresas que operan en encadenamientos productivos de producto

final representan el 25% de la muestra y estn principalmente relacionadas a
empresas que producen textiles, prendas de vestir y cuero y sus manufacturas. Un
segundo grupo de empresas (17%) elaboran como producto final artculos de
metalmecnica, maquinaria y equipo y un 14% elaboran productos alimenticios,
bebidas y tabaco.
77
Respecto a la mediana empresa, el 68% considera que su producto forma parte de

una cadena productiva, destacando que las que tienen mayor participacin son las
del departamento de La Paz con un 38%, seguido por las de Santa Cruz con un
26%. Respecto a su principal relacionamiento con un encadenamiento productivo el
sector privado tiene un 67% de participacin.
Grfico 26 Medianas Empresas que Forman Parte de una Cadena Productiva
68%
32%
Si
No

Grfico 27 Medianas Empresas y su Relacionamiento con Cadenas Productivas
3%
30%
67%
Con el gobierno
Con empresas privadas
Ambas

Es importante mencionar que el relacionamiento con cadenas productivas de las
medianas empresas son en un 27% de origen urbano ya sea como proveedoras de
materia prima e insumos y el 12% son de origen rural.
78
Grfico 28 Medianas Empresas Proveedoras de materia Prima e Insumos

11%
22%
18%
21%
7%
14%
7%
O t ro s
Para la categorizacin de las actividades econmicas se utiliz el Cdigo CIIU Cdigo Industrial Internacional Uniforme

Las medianas empresas que son proveedoras de materia prima e insumos se
encuentran en un 22% en el rubro de alimentos, bebidas y tabaco, en un 21% en
el rubro de textiles, prendas de vestir y cuero y sus manufacturas, en un 18% en
el rubro de metalmecnica, maquinaria y equipos y en un 14% en el rubro de
productos qumicos, laboratorios farmacuticos y plsticos.
Grfico 29 Medianas Empresas Elaboradoras del Producto Final
11%
20%
11%
6%
23%
20%
O t ro s
9%
Para la categorizacin de las actividades econmicas se utiliz el Cdigo CIIU -Cdigo

Industrial Internacional Uniforme
Fuente; Elaboracin Propia, 2006
Respecto a PyME que participan en la elaboracin de producto final dentro de la

cadena productiva, un 23% de las empresas producen textiles, prendas de vestir y
cuero y sus manufacturas, 20% elaboran como producto final productos qumicos,
productos farmacuticos y plsticos y un 20% elaboran productos alimenticios,
bebidas y tabaco.
79
Expectativas del Sector PyME

Sin duda es importante conocer las expectativas de las PyME respecto a su propio
sector y su comportamiento en relacin al ao 2005.
Grfico 30 Percepcin sobre la Situacin Actual de la PyME
39%
37%
23%
1%
Peor que el ao Igual que el ao

pasado
pasado
Mejor que el
ao pasado
No contesta

En el grfico 30, se observa que un 39% de las empresas consideran que el sector
productivo PyME est en mejor situacin general respecto al ao pasado (2005), un
37% indica que est en una situacin igual al ao pasado, por cuanto se concluye
que un total de 76% de las entrevistas realizadas, considera estar en condiciones
mejor iguales al perodo 2005.
Grfico 31 Ventas Actuales de la PyME en Relacin a la Gestin 2005
41%
37%
22%
Disminuyeron
Se mantuvieron
Crecieron

Respecto a las ventas actuales, el 41% considera que las ventas son superiores al
ao pasado, el 37% indica que el nivel de ventas se mantuvo similar al perodo
anterior. Si se suman ambos porcentajes el 78% piensa que las PyME del sector
productivo se encuentran en una situacin igual mejor que el pasado ao 2005.
80
Relacionando estos porcentajes con la percepcin del empresario, se puede afirmar

que en general se considera que la situacin del sector y sus ventas estn mejor
que el ao pasado.
En relacin a las expectativas para el ao 2007 el 64% de las empresas
entrevistadas considera que sus ventas se incrementarn, el 19% consider que su
nivel de ventas de mantendr similar al perodo 2006, haciendo un total de 83% de
PyMEs productivas que considera que sus ventas sern igual o mejor.
Grfico 32 Expectativas de Ventas para la Gestin 2007
64%
19%
10%
7%
Disminuirn
Se mantendrn
Crecern
No Contesta

Sin duda que este 83% nos indica que el sector productivo PyME tiene una alta
expectativa en sus ventas futuras, respuesta que est muy correlacionada con las
expectativas de mejora de la situacin econmica de Bolivia al ser este un factor
muy importante que permitir incrementar el movimiento econmico.
El tener un sector tan importante de la economa boliviana con expectativas tan
elevadas es un factor sin duda positivo para la economa ya que demuestra la
disposicin de la PyME manufacturera a realizar inversiones, para su crecimiento y/o
consolidacin, lo cual sin duda ser un aporte importante para mejorar la situacin
econmica del pas.
Conclusiones sobre indicadores de vinculacin de la PyME con el mercado
Sobre la eficiencia de la relacin con la demanda y los compradores
1. Evaluando la estrategia de distribucin de la PyME manufacturera en el
mercado local y nacional, se identifica que priorizan la venta directa, sin la
utilizacin de agentes intermediarios. Las empresas podran ser ms
81
eficientes enfocndose principalmente en su rea de negocios, dejando la

distribucin mayorista y minorista a otras empresas especializadas en esta
rea.
2. Ante los resultados es evidente que la PyME no est preparada para
insertarse a los mercados externos, situacin que refleja su falta de
competitividad producto de diferentes factores, entre los que se pueden
mencionar: carencia de informacin de mercados y procesos, exigencias de
calidad de los mercados externos y los costos asociados a la exportacin.
3. Una de las caractersticas importantes que se han identificado en el estudio
es que las condiciones de crdito que otorga la PyME a sus clientes son muy
simples de cumplir, otorgando muchas facilidades al cliente para ser sujeto
de crdito, con el objetivo de ampliar y mantener su cartera de clientes (El
otorgamiento de crdito est asociado con la confianza ms que en la
formalidad de un contrato).
Sobre la eficiencia de la relacin con sus proveedores
1. Respecto a la relacin existente entre la PyME y sus proveedores de materia
prima e insumos, se destaca el poder de negociacin existente en la PyME
productoras con respecto a los proveedores de materia prima e insumos, por
cuanto los precios a los que compran estos recursos son fijados por la PyME
productiva, as como las condiciones de compra, pudiendo obtener materia
prima e insumos de calidad a bajo costo. Esta conclusin general puede ser
diferente dependiendo de la actividad econmica de la que se trate.
Sobre la eficiencia de la relacin con otras empresas
1. Es importante destacar que uno de los factores altamente valorados por los
entrevistados est referido al apoyo institucional que pueden recibir de las
organizaciones gremiales empresariales, considerando las caractersticas
polticas, sociales y econmicas del pas. Los empresarios consideran que
deben estar organizados para tener ms fuerza para hacer respetar sus
derechos ante cualquier amenaza en contra de su sector. No obstante, su
capacidad de influencia dentro de los gremios empresariales no es muy alta,
principalmente cuando se trata de pequeas empresas.
82
Sobre la eficiencia de la participacin en encadenamientos productivos

1. Siendo que las cadenas productivas pueden abarcar mbitos urbanos y
rurales, el estudio presenta una mayor percepcin de los empresarios sobre
encadenamientos en el mbito urbano, determinada tanto por el sector de
actividad econmica en el cual se desempea como por la escala de sus
operaciones que, normalmente, lo vincula con proveedores o clientes locales
y porque estas empresas, en su mayora no estn verticalmente integradas,
salvo en los casos de los rubros de alimentos y bebidas, donde la provisin
de materia prima implica una vinculacin con pequeos productores rurales.
2. En general, en las cadenas productivas las empresas de pequea y mediana
escala suelen ser las que se apropian de una parte pequea del valor
agregado porque actan en mercados de bajo poder adquisitivo porque
pertenecen a eslabones primarios. Existen excepciones como el caso de la
cadena de la quinua donde medianas empresas han logrado captar nichos de
mercado de exportacin, lo cual les permite apropiarse de un mayor
porcentaje del valor agregado.
3. No toda la PyME urbana percibe que forma parte de una cadena productiva,
lo cual corresponde al poco anlisis que realiza del entorno, principalmente
de su sector industrial.
De igual manera, muchos estn concientes de las
macro cadenas (principalmente a partir del impulso que le dio el Estado a

este esquema de anlisis desde el 2001) pero no conocen ni identifican a
cabalidad las micro cadenas a las cuales pertenecen, es decir, aquellas
conformadas
por
las
empresas
proveedores,
manufactureras,
comercializadoras y de soporte con las cuales se relaciona cotidianamente a

travs de transacciones concretas.
4. Se mantiene la carencia de una visin sectorial (cadena) y de segmento
(PyME) que articule a las empresas en la perspectiva de generar propuestas
ante el Estado y acciones colectivas de beneficio mutuo en el mbito de los
negocios.
83
Captulo 4.
La Gestin del Financiamiento en la PyME
MODULO
INDICADORES DE
LA GESTION DE
FINANCIAMIENTO
CRITERIOS
VARIABLES
Fuentes del capital inicial

empresarial
Origen del financiamiento para iniciar la empresa
Mecanismos de financiamiento
utilizados
Fuentes de financiamiento a las que se recurre
Requerimientos de
financiamiento
Destino del financiamiento requerido
Problemas de acceso al
financiamiento
Tipos de obstculos y limitaciones para acceder a

financiamiento

El acceso a financiamiento, ha sido reconocido por muchos estudios como una de las
principales limitaciones del desempeo competitivo de la PyME, principalmente a
partir de la percepcin de los propios empresarios. Los resultados obtenidos a lo
largo de la investigacin, ratifican los problemas en este mbito y otorgan nueva
informacin respecto a las necesidades de recursos financieros por parte de este
estrato empresarial.
Existen diferentes formas de abordar esta problemtica, en esta investigacin se
enfoca el tema desde dos puntos de vista: (i) Las fuentes y condiciones de
financiamiento que fueron utilizadas para iniciar la actividad empresarial y (ii) Las
fuentes y mecanismos de financiamiento utilizados en la actualidad (en funcin a la
principal fuente de financiamiento utilizada). Asimismo, se hace especial nfasis en
los obstculos y limitaciones que las empresas enfrentan para obtener recursos y el
impacto que estos factores tienen en la empresa.
Origen del capital para iniciar los negocios de las PyME
Cuando se analiza cual fue la principal fuente de financiamiento utilizada para
emprender la actividad empresarial, los entrevistados identificaron dos tipos de
fuentes segn el origen: (i) El Financiamiento con recursos propios (63%) y (ii) El
financiamiento externo, es decir recursos que el empresario obtiene a travs del
mercado formal o informal de crdito con el 37%.
84
Los empresarios que se financiaron con recursos externos identificaron a los Bancos
y Mutuales como la principal fuente de recursos con el 66%, seguido de
Cooperativas y ONGs (11%),
familiares y amigos (10%) y en cuarto lugar en
importancia los Fondos Financieros Privados con el 9%, tal como se puede apreciar
en el siguiente grfico:
Grfico 33 Principales Fuentes de Financiamiento Utilizadas para Emprender el
Negocio
Prstamo de
familiares y
amigos (10%)
Otros (5%)
C ooperativas y
ONG's (11%)
Fondos
Financieros
Privados (9%)
Bancos y
Mutuales(65%)

Evaluando los resultados precedentes, se destaca el hecho de que el empresario
financi el emprendimiento de su empresa con recursos propios (o de familiares).
Esta situacin responde principalmente a los siguientes factores: (i) No existen o
son incipientes los mecanismos de financiamiento para nuevos emprendimientos ii)
Los nuevos emprendimientos no pueden, de inicio, afrontar las condiciones de
financiamiento (tasas, plazos, garantas) que se otorgan a empresas existentes10.
Condiciones especiales para nuevos emprendimientos no son contempladas en la
oferta tradicional de Sistema Financiero Formal.
En cuanto a las empresas que pudieron acceder a un financiamiento inicial, durante
la realizacin de las entrevistas se busc conocer las condiciones de crdito
asociadas al financiamiento inicial del negocio. Debido al tiempo transcurrido, los
10
Tomando en cuenta la antigedad de las empresas entrevistadas, podemos afirmar que los costos de
financiamiento cuando iniciaron sus actividades eran muy superiores a las que hoy existen.
85
empresarios entrevistados no pudieron precisar las condiciones de crdito asociados

al emprendimiento de su negocio. Por lo tanto, las respuestas en este mbito se
limitaron al monto y al tipo de garantas otorgadas:
1. En cuanto a los montos promedio de financiamiento obtenidos se observa
una clara diferencia entre la pequea y mediana empresa. En el caso de la
primera el monto obtenido fue de US$ 42.000 y para el estrato de la
mediana de US$ 147.000. Los elevados montos estn relacionados al destino
del crdito principalmente asociado a la compra de activos productivos
(Capital de inversin) bajo la modalidad de crdito o lnea de crdito.
2. El principal destino del crdito, fue capital de operaciones (42%) y capital de
inversin (33%). Esto indica que el empresario en un gran porcentaje
financi con capital propio la compra de maquinaria y equipos. La
composicin del destino del crdito para iniciar el negocio por tipo de
empresa no vara significativamente entre una y otra.
3. En general, los requisitos exigidos por los financiadores para otorgar el
prstamo
fueron:
Informacin
Financiera
(49%),
Garantas
(25%)
documentacin legal de la empresa (12%).

Requerimientos y condiciones actuales de financiamiento de la PyME.
Para comprender mejor las actuales necesidades y condiciones de financiamiento de
las PyME, se consult a los empresarios sobre las fuentes utilizadas para financiar
sus actividades. Los resultados muestran que ante necesidades de financiamiento el
60% acude a fuentes externas de financiamiento y el 40% financia su requerimiento
con recursos propios.
De las empresas que se financian con fuentes externas, casi el 90% obtiene
financiamiento
de
instituciones
asociadas
al
sistema
financiero
nacional,
principalmente Bancos y Mutuales (72%), Fondos Financieros Privados (12%) como

se puede apreciar en el siguiente grfico:
86
Grfico 34 Principales Fuentes de Financiamiento Utilizadas en la Actualidad

C ooperativas/
ONGs
4%
Otros
12%
Fondos
Financieros
Privados
12%
Bancos/
Mutuales
72%

A partir de estos resultados, se observa un cambio importante en la composicin de
las fuentes de financiamiento utilizadas en la actualidad respecto a cuando iniciaron
el negocio. La proporcin de empresas que se financia con recursos propios se
reduce notoriamente y el uso de de fuentes externas se incrementa hasta el 60%.
La informacin proporcionada por los empresarios, ratifica que a medida que las
empresas crecen y se consolidan en el mercado tienen una mayor dependencia del
crdito externo principalmente de la banca comercial- y la proporcin del uso de
los recursos propios tiende a bajar.
Las condiciones de crdito asociadas a las fuentes de financiamiento identificadas se
detallan a continuacin:
1. Los montos promedio requeridos por las empresas PyME analizadas,
alcanzan alrededor de US$ 100.000 con una clara diferencia en los montos
demandados
por
tipo
de
empresa.
La
pequea
empresa
tiene
un
requerimiento cercano a los US$ 34.000 mientras que en el caso de la

mediana este monto llega a US$ 154.000. Las necesidades de crdito segn
los montos promedio obtenidos son similares a las que obtuvieron para
emprender el negocio.
87
En el siguiente cuadro se observan los tramos de crdito solicitados por tipo

de empresa y por ciudad lo que confirma los montos promedio descritos
anteriormente concentrados en el rango de US$ 10,001-50,000 para la
pequea empresa y de 100,001-500,000 para las empresas medianas.
Cuadro 24 Proporcin de Empresas por Ciudad y Tamao segn Monto de
Financiamiento Solicitado
Ciudad
Tramos de crdito
La Paz
El Alto
Cochabamba
Santa Cruz
Peq.
Med.
Peq.
Med.
Peq.
Med.
Peq.
Med.
Total
Hasta 5.000
10%
4%
56%
0%
0%
0%
17%
11%
14%
5.001 - 10.000
10%
12%
13%
0%
27%
18%
25%
26%
17%
10.001 - 50.000
30%
15%
25%
0%
55%
36%
42%
42%
31%
50.001 - 100.000
50%
23%
0%
0%
9%
9%
8%
0%
13%
100.001 - 500.000
0%
42%
6%
50%
9%
36%
8%
21%
22%
500.001 - 1'000.000
0%
4%
0%
50%
0%
0%
0%
0%
3%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%

2. De las respuestas obtenidas, se puede establecer que el principal destino del
crdito (44%) estuvo relacionado con la compra de insumos y materia prima
(capital de trabajo) y en segundo lugar capital de inversin con el 35%.
3. El plazo promedio del financiamiento obtenido por las empresas de la
muestra
es de 3.3 aos. No existe una diferencia significativa cuando se
analiza esta variable por destino del crdito y por tamao de empresa.
Inicialmente, llama la atencin que el plazo promedio de los crditos est en
el orden de los 3.3 aos cuando se observa un porcentaje importante de
recursos que se han invertido principalmente en capital de trabajo donde el
plazo otorgado por el sistema financiero es normalmente de un ao.
El anlisis precedente podra tener su explicacin en el hecho de que la
mayora de los empresarios que accedieron a financiamiento, solicitaron
crdito para destinarlo en parte a capital de inversiones y otra porcin para
capital de operaciones, obteniendo de esta manera plazos ms largos pero
no necesariamente ms adecuados al retorno de la inversin.
88
4. En relacin al costo financiero de los crditos otorgados a las PyME de la

muestra, la tasa promedio de inters obtenida en dlares americanos est
alrededor de 12.36% anual en dlares americanos. Cuando se analiza el
costo financiero por tipo de empresa los resultados no muestran una
diferencia significativa en relacin al promedio del sector.
5. En el 69% de los casos la forma de amortizacin del crdito fue mensual y
en el 21% trimestral. El 88% de los empresarios consideran que esta forma
de amortizacin fue adecuada al ciclo del negocio.
6. El crdito obtenido por las empresas entrevistadas, fue destinado en forma
proporcional tanto a capital de operaciones como a capital de inversiones.
7. Las principales garantas otorgadas para la obtencin del financiamiento
fueron garanta hipotecaria de bienes inmuebles (60%) garanta personal
(18%), y bienes muebles (14%).
A partir de los resultados obtenidos, se puede evidenciar que las PyME en la
actualidad estn siendo principalmente atendidas por el sistema financiero formal
(Bancos, Mutuales y Fondos Financieros Privados). En consecuencia los empresarios
consideran que las condiciones de financiamiento existentes para las empresas
PyME, estn asociadas a la rigidez de las polticas de estas instituciones (Plazos
cortos, tasas elevadas y exigencias de garantas reales).
Cuando se indag respecto a la estructura de capital de las empresas, los
empresarios manifestaron que tienen una mayor participacin de patrimonio
respecto a su porcentaje de deuda. Los resultados muestran un hallazgo importante
al encontrar empresas con poco apalancamiento.
La anterior aseveracin est respaldada por los resultados obtenidos que reflejan
una relacin deuda - patrimonio promedio del sector de 20% (Deuda)- 80%
(patrimonio). Ahora bien, estos resultados hay que interpretarlos con cautela pues
en general los empresarios tienden a minimizar su endeudamiento. Sin embargo los
resultados son coincidentes con el alto porcentaje de aporte propio que utilizan para
financiar sus actividades.
En relacin a la estructura de la deuda por plazo, las PyMEs analizadas concentran
en promedio el 50% de su deuda a corto plazo y 50% a largo plazo. Esta situacin
89
guarda relacin con el destino del crdito: Capital de operaciones (corto plazo) 44%
y Capital de inversiones 35%.
Problemas de la PyME para el acceso a Financiamiento
En este apartado, el estudio indag sobre los obstculos y limitaciones que enfrenta
el sector para acceder a financiamiento desde dos puntos de vista: (i) aquellas
empresas que alguna vez solicitaron un crdito y les fue rechazado y, (ii) la
percepcin general de las empresarios en relacin a sus principales limitaciones
para acceder a financiamiento.
Principales motivos que generaron el rechazo de las solicitudes de crdito:
Los resultados de la investigacin, reflejan que el 76% de los entrevistados haba
solicitado alguna vez un crdito de entre las distintas alternativas existentes y de
este porcentaje casi el 27% no tuvo xito en su solicitud.
Entre los principales obstculos que enfrentaron para cumplir los requerimientos de
los financiadores, destacan la falta de garantas (56%), capacidad de pago
insuficiente (16%) y mal historial crediticio (14%) entre los ms importantes.
Grfico 35 Motivo del rechazo de su solicitud de Crdito
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
No tena
garanta y
do cumento s
saneado s
M al Histo rial
crediticio
Ingreso s
insuficientes
A ntiguedad
Otro s
90
En general, se puede afirmar que el principal problema de los empresarios est

relacionado con el otorgamiento de garantas. Algunas de las razones que explican
esta situacin son:
La exigencia de garantas de bienes reales en una relacin de 2 a 1. Se

observa una imposibilidad por parte de las PyME en constituir las garantas
exigidas por los bancos ya sea por la inexistencia de las mismas o porque el
valor de los bienes no alcanza la relacin deuda garanta establecida por
las polticas crediticias.
Complicados
costosos
trmites
para
sanear
registrar
activos
propiedades que les dificulta contar con documentos de respaldo de sus

bienes.
Rigidez de parte del sistema financiero en relacin a aceptar otro tipo de

garantas diferentes a las reales. (Por ejemplo: maquinaria y equipos,
inventarios, contratos de venta, etc.).
Los gerentes y responsables entrevistados, manifestaron su frustracin respecto a

estas polticas, principalmente por la inflexibilidad de las instituciones financieras
frente a la falta o inexistencia de alguno de los requisitos exigidos.
Principales obstculos y limitaciones que enfrentan los empresarios para acceder a
financiamiento:
En general, existe consenso en el empresariado PyME en relacin a que el sistema
financiero formal, constituido principalmente por la banca privada no ha sido capaz
de desarrollar servicios que se aproximen a las demandas y necesidades
particulares del sector.
Segn la visin de los empresarios PyME, la rigidez y el mantenimiento de las
polticas y condiciones de crdito (montos bajos, plazos reducidos y tasas altas) no
responden a sus necesidades.
A juicio de los entrevistados, especialmente de la pequea empresa, esta falta de
atencin tiene su origen en la incomprensin de las instituciones financieras sobre
las caractersticas y problemas propios del sector manufacturero. En este sentido,
indicaron que se presupone, errneamente, que los llamados a atender a las PyME
91
son los Fondos Financieros Privados mismos que estn principalmente orientados a
las microempresas y, por lo tanto, manejan tecnologa crediticia para micro
negocios sin tomar en cuenta que la PyME, especialmente del sector manufacturero,
tienen una estructura diferente y, en consecuencia, necesidades y demandas
diferentes.
Corroborando estas afirmaciones los empresarios entrevistados sealaron que los
principales obstculos y limitaciones para acceder a financiamiento (calificados en
orden de jerarqua del 1 al 10 donde 1 significa un obstculo nada importante y 10
uno muy importante) son los siguientes:
Grfico 36 Jerarqua de obstculos y limitaciones de financiamiento
Escala de:
Informacin de
Estados Financieros
10 - Mayor efecto
Comisiones bancarias
Numero de trmites
- Menor efecto
Tiempo de espera
Plazos de Pago
Inadecuados
Requisitos
Garanta
Tasa de Inters
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00

De acuerdo a los resultados y jerarqua que se detalla en el grfico anterior se
concluye que las altas tasas de inters y las garantas son el principal obstculo del
sector a momento de solicitar el crdito.
92
Se suma a esta situacin el problema de que la mayora de los entrevistados

afirmaron que no cuentan con la disponibilidad y calidad de las garantas que exigen
las instituciones financieras. En el 89% de los casos analizados las empresas s
tienen un colateral que ofrecer (principalmente garanta de un inmueble (46%) y
maquinaria (28%) pero no alcanzan la relacin requerida deuda-garanta y, en otros
casos, la documentacin que respalda el colateral no est saneada.
Esta situacin es an ms crtica en las empresas pequeas que por ser nuevas en
el mercado no poseen garantas suficientes y en consecuencia quedan excluidas del
mercado de crdito.
Del total de PyME consultadas, el 75% considera que existe muy poca flexibilidad de
parte de las instituciones financieras ante la falta de un requisito para obtener un
crdito. En relacin a los requisitos exigidos por orden de jerarqua los entrevistados
afirmaron que en un rango de 1 a 10 (donde 1 es menor grado de dificultad y 10 es
un alto grado de dificultad) se tienen los siguientes resultados:
Grfico 37 Obstculos para cumplir requisitos de informacin
Presentacin de Estados
Financieros
Escala de:
10 - Mayor efecto
Presentacin de flujos
Proyectados
- Menor efecto
Formularios complicados
Documentacin legal
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
10.00
93
En los requisitos analizados las empresas califican el cumplimiento de estos

requisitos en un nivel medio que se traduce en que la entrega de esta informacin
no representa para ellos un factor crtico.
En base a lo observado en los puntos anteriores, es evidente que el sector
financiero tradicional est atendiendo al sector PyME principalmente con productos
de crdito tradicionales. La tendencia en los ltimos aos es que la mayora de los
bancos estn creando departamentos especializados en PyME brindando nuevos
servicios y productos que se ajusten ms a las necesidades del sector por las
caractersticas propias del mismo, no obstante, an no se diferencia el sector de la
manufactura de otros sectores como el comercio y los servicios.
Conclusiones sobre indicadores de la gestin de financiamiento en la PyME
Principales fuentes de Financiamiento
1.
El sector de la pequea y mediana empresa, est siendo atendido por el

sistema financiero formal (principalmente bancos y mutuales) pero no estn
siendo satisfechas sus necesidades con las condiciones que pudiesen impulsar
un mayor crecimiento y competitividad del sector.
2.
La participacin de los Fondos Financieros Privados en el financiamiento a las

PyME es reducida pero no menos importante. Esto se debe principalmente a
que su accionar est enfocado ms en la microempresa.
La importancia del financiamiento en la PyME

1.
El tema de financiamiento ha sido identificado como el tercer factor ms en

importancia (ver captulo 6) que limita el desempeo competitivo de las
empresas PyME. Esto se hace ms evidente cuando se analiza la estructura de
capital de las PyME, concentrada principalmente en el capital propio que
pueden aportar los propietarios.
2.
Por los resultados obtenidos se puede concluir que existe capacidad de

apalancar recursos en el sector PyME que apoyen su potencial de crecimiento,
principalmente si los recursos se adecuan
a las caractersticas y flujos
financieros de las empresas.
94
Limitantes de la PyME para acceder al financiamiento

1.
Los problemas identificados por las PyME en este aspecto son coincidentes con
los estudios realizados por otras investigaciones. Las principales limitaciones
del sector estn relacionadas a excesivas garantas, altas tasas de inters y
requisitos y trmites complejos. Esta situacin hay que analizarla desde dos
puntos de vista, primero la estructura propia de las PyME que por su tamao y
limitaciones estructurales tienen reducidas posibilidades de acceder a recursos
del sistema financiero y segundo la ineficiencia de las instituciones financieras
que no han sido capaces de desarrollar servicios y productos que se ajusten
mejor a los problemas del sector.
2.
Es importante sealar que la solucin a los problemas de financiamiento no es

atribuible exclusivamente al sistema financiero, es evidente que se deben
mejorar tanto factores del entorno empresarial (cantidad y dificultad en
trmites, costo y acceso a servicios, disponibilidad y acceso a recursos
humanos calificados y a tecnologa que mejore la productividad entre otros)
como factores internos de las empresas (estructura, formalidad, transparencia
y manejo de informacin contable y financiera entre otros).
3.
Existe
un
problema
de
informacin
imperfecta
entre
las
instituciones
financieras y PyME, que est siendo compensado por tasas de inters elevadas
y excesivas garantas. Esta situacin se constituye en el principal problema de
las instituciones financieras para trabajar con clientes asociados a la pequea y
mediana empresa.
95
Captulo 5.
La PyME y el acceso a financiamiento en el Mercado de
Valores
MODULO
INDICADORES
DEL POTENCIAL
DE ACCESO AL
MERCADO DE
VALORES
CRITERIOS
VARIABLES
Conocimiento de los mecanismos de

financiamiento existentes en el Mercado
de Valores
Conocimiento de los
mecanismos de
financiamiento
existentes
Percepcin de ventajas y desventajas del

financiamiento a travs del Mercado de
Valores
Principales ventajas y
desventaja del
Disposicin a cumplir requisitos para

acceder al financiamiento del Mercado de
Valores
Disposicin a la
normativa de acceso
establecida

El conocimiento de la PyME, sobre los mecanismos de financiamiento existentes en el
Mercado de Valores
En los ltimos aos el gran potencial econmico desarrollado por las PyMEs ha
despertado no solamente el inters de las instituciones financieras del Sistema
Bancario, sino tambin el de la Bolsa Boliviana de Valores que ha venido
desarrollando polticas y mecanismos de financiamiento dirigidos al sector. En este
sentido, en esta seccin se busca conocer el grado de conocimiento que el
empresario tiene sobre las alternativas, mecanismos, ventajas y desventajas que
ofrece el Mercado de Valores.
Los resultados muestran que las empresas PyME entrevistadas tienen muy poco o
ningn conocimiento del Mercado de Valores Boliviano. Llama la atencin, que
solamente el 27% de las empresas expresaron algn grado de conocimiento sobre
el mercado burstil. De este porcentaje (27%), las empresas de las ciudades de La
Paz y Cochabamba son las ms familiarizadas con este mecanismo, con el 55% y
44% respectivamente.
96
En contraposicin, las ciudades donde existe mayor desconocimiento del Mercado de

Valores son las ciudades de El Alto (86%) y Santa Cruz (84%) tal como se puede
apreciar en el siguiente grfico:
Grfico 38 Conocimiento del Mercado de Valores
90%
86%
80%
84%
70%
60%
50%
55%
54%
45%
40%
46%
30%
20%
0%
16%
14%
10%
La Paz
El Alto
Cochabamba
Si
Santa Cruz
No

Si se analiza este mismo aspecto por tipo de empresa se tiene que del total de
empresarios que manifestaron que s conocen el Mercado de Valores, el 40%
corresponde a la pequea empresa y el 60% al estrato de mediana empresa. Esta
situacin se observa, principalmente en la ciudad de La Paz que es la plaza donde
los participantes del Mercado de Valores concentran sus actividades.
Sobre el conocimiento de los mecanismos de financiamiento burstil
Para profundizar an ms sobre el grado de conocimiento burstil de las PyME, se
les solicit a los entrevistados que manifestaron algn grado de conocimiento del
Mercado de Valores, que identifiquen algunos de los mecanismos de financiamiento
burstiles. Los resultados fueron los siguientes: el 85% afirma conocer el
mecanismo de emisin de bonos, seguido de emisin de pagares 73%, emisin de
Acciones 72% y emisin de Letras 68%.
Llama la atencin que de las alternativas existentes, las diseadas para el sector de
PyMEs
son
las
menos
conocidas.
Solamente
un
20%
afirm
tener
algn
97
conocimiento sobre el Fondo de Aval Burstil y nicamente el 37% sobre la emisin

de pagars en Mesa de Negociacin.
Los empresarios de Santa Cruz, muestran el mayor grado de conocimiento respecto
a las alternativas de financiamiento burstiles en general (70%). En el resto de las
ciudades el grado de conocimiento es muy similar y se sita alrededor del 53%. Los
empresarios dentro del estrato de la mediana empresa estn mejor informados
respecto a los entrevistados del sector de la pequea empresa.
Un hallazgo importante cuando se analiz este aspecto, es que a pesar de conocer
en teora estas alternativas para obtener recursos, no las asocian al Mercado de
Valores boliviano y menos las consideran como una alternativa que se podra utilizar
para sus empresas en Bolivia.
Fue interesante observar, la reaccin de sorpresa cuando se les explic que estos
mecanismos s estn disponibles en el mercado burstil boliviano y que estn
diseados especficamente para su sector (Fondo de Aval Burstil y Mecanismo de
Mesa de Negociacin).
Percepcin de la PyME, respecto a las ventajas y desventajas del financiamiento a partir
del Mercado de Valores
Cuando se profundiza en la entrevista, pidiendo la descripcin de algunas ventajas o
desventajas asociadas al financiamiento burstil, queda de manifiesto nuevamente
el desconocimiento generalizado sobre estos aspectos.
De las personas que expresaron que tienen algn conocimiento del Mercado de
Valores, el 50% mencion algunas ventajas del financiamiento burstil y solamente
el 32% mencion desventajas.
Esto muestra que si bien el conocimiento especfico sobre mecanismos de
financiamiento burstil no es muy conocido, la percepcin entre los entrevistados es
que existen mayores ventajas que desventajas en el financiamiento burstil.
En lo que se refiere a ventajas, los entrevistados consideran que
las tasas de
inters competitivas y las mejores condiciones de financiamiento, son el principal

incentivo para acudir al Mercado de Valores tal como se puede apreciar en el
siguiente grfico:
98
Grfico 39 Ventajas del financiamiento a travs del Mercado de Valores
7%
57%
12%
25%
Tasas de inters competitivas
Condiciones de plazo, que se adaptan mejor al negocio
Flexibilidad en la otorgacin de garantas
Otros

La principal desventaja asociada al financiamiento burstil fue expresada en la
mayora de los casos por las empresas unipersonales, que ven el requisito de
convertirse en S.A. o S.R.L. como una desventaja (37%). Un 15% de los
entrevistados manifest que los requisitos son complicados y largos, y un 15%
considera que los plazos de financiamiento son cortos y no se ajustan a sus
necesidades.
Estos datos nos amplan los hallazgos sobre el desconocimiento que se tiene en el
empresariado PyME respecto a otras alternativas de financiamiento distintas a las
utilizadas en la actualidad - principalmente asociadas al sistema bancario- .
Disposicin de la PyME a cumplir requisitos para acceder al financiamiento del Mercado
de Valores
A partir de los resultados obtenidos, y con el inters de conocer la predisposicin de
los empresarios PyMe en relacin a obtener financiamiento a travs del Mercado de
Valores, se explic a los entrevistados, los requisitos y ventajas asociadas a este
tipo de financiamiento.
Los resultados obtenidos son distintos, dependiendo de la forma societaria de la
empresa.
Los entrevistados de las empresas unipersonales, manifestaron en un
99
alto grado su predisposicin para cumplir todas las exigencias presentadas por el
Mercado de Valores, tal como se puede ver en el siguiente grfico:
(Empresas Unipersonales)
A sumir co sto s asociado s al
Transformarse en S.A . o S.R.L
M emoria anual
P resentacin de Plan de Nego cio s
Entregar Estado s Financiero s

trimestrales
Presentar info rmacin relevante
peri dicamente
Entregar Balances auditado s
anualmente
Que su empresa este legalmente
constituida
64%
70%
75%
82%
87%
88%
90%
100%

La situacin se presenta an ms favorable cuando se analizan las PyME
constituidas bajo la figura de S.A. y S.R.L. En cada uno de los requisitos
presentados muestran un porcentaje de predisposicin superior al 80%. Los
resultados se aprecian en el siguiente grfico:
100

(Sociedades Colectivas)
A sumir co sto s aso ciado s al

84%
M emo ria anual
88%
P resentaci n de P lan de
Nego cio s
Entregar Estado s Financiero s
trimestrales
92%
94%
P resentar info rmaci n relevante

peri dicamente
96%
Entregar B alances auditado s

anualmente
100%
Que su empresa este legalmente

co nstituida
100%

Los porcentajes ms bajos en ambos casos estn relacionados a asumir los costos
asociados al financiamiento burstil. An cuando se explic, que los costos son
relativamente bajos en relacin a los beneficios que pueden obtener en el costo de
financiamiento, un porcentaje de empresas considera que asumir estos costos de
inicio puede ser una limitante que podra afectar su liquidez.
La elaboracin de Estados Financieros auditados y la generacin de informacin
peridica no se constituye, desde el punto de vista de los entrevistados en
impedimentos para cumplir con las exigencias del mercado burstil.
Las PyME desde la perspectiva del inversionista
Se pidi a los empresarios entrevistados, que hipotticamente asuman la posicin
de inversionistas y den a conocer su posicin respecto a realizar inversiones en el
sector de PyME.
Los resultados son interesantes, pues cuando asumen la posicin contraria de
inversionistas, los requisitos que exigiran estn muy relacionados a las condiciones
de financiamiento actuales de la banca.
101
Entre los requisitos que exigiran para invertir sus recursos estn: (i) garanta
hipotecaria de bienes inmueble como instrumento de cobertura de riesgo, (ii) la
solvencia de la empresa y (iii) aspectos referidos a la gestin del negocio como la
existencia de un plan de negocios, flujos de caja y existencia de maquinaria son,
entre otros, los factores sealados (ver grfico 42).
Es importante notar que un elevado porcentaje de empresarios PyME (24%) no
invertira en empresas de su sector o no lo consideraran.
Grfico 42 Percepcin como inversor en PyME
20%
3%
46%
24%
4%
10%
Garanta de un inmueble / Hipotecaria

Su plan de negocios
Garantizar con la maquinaria
C ontrato de trabajo
C apacidad de produccin
5%
5%
6%
3%
Lo mismo que los bancos

Flujo de caja
Demuestre solvencia
No le prestara
Otras
Fuente: Elaboracin propia 2006
102
Conclusiones sobre indicadores del acceso de la PyME al Mercado de Valores

Sobre el grado de conocimiento de la PyME de las opciones de financiamiento
existentes en el Mercado de Valores
1. En general el grado de conocimiento del sector PyME es limitado o casi
inexistente. Un hallazgo importante cuando se analiz este aspecto es que, a
pesar de conocer en teora estas alternativas para obtener recursos, no las
asocian al Mercado de Valores Boliviano y no las han considerado como una
alternativa que se podran utilizar para sus empresas en Bolivia.
2. Los mecanismos y alternativas de financiamiento desarrolladas por el
Mercado de Valores para las PyME son muy poco conocidas por los
empresarios, a pesar de los esfuerzos de difusin de la Bolsa Boliviana de
Valores.
3. La percepcin general del empresariado PyME es que a pesar de que no
conocen a profundidad el Mercado de Valores consideran que existen
mayores ventajas que desventajas en este tipo de financiamiento.
Sobre el inters y las condiciones de la PYME para acceder a financiamiento del
Mercado de Valores
1. En relacin a las condiciones de formalidad requeridas para acceder al
Mercado de Valores, se concluye que las empresas del sector PyME cumplen
en gran medida con los registros y formalidades exigidas por la legislacin
boliviana para ejercer su actividad comercial. Sin embargo distan mucho de
cumplir las exigencias de formalidad y transparencia requerida por los
mercados de crdito y capital.
2. Las PyME entrevistadas manifestaron en un alto grado, su predisposicin
para cumplir todas las exigencias para acceder al Mercado de Valores
siempre y cuando los beneficios sean mayores a los costos asociados a esta
alternativa.
3. Los requisitos de presentacin de informacin financiera peridica al mercado
burstil, no se percibe como una limitante para participar en el mismo. Sin
embargo los porcentajes de empresas que no cuentan con estados
financieros auditados externamente an son elevados.
103
4. Las pequeas empresas unipersonales no son conscientes de los beneficios

de formalizar y transparentar sus operaciones a objeto de obtener mejores
condiciones de financiamiento.
5. Los empresarios entrevistados consideran que la principal limitante para
acceder al mercado burstil, es el costo asociado a la emisin de valores.
Ellos ven como una limitante tener que asumir costos de entrada que podra
afectar su liquidez.
104
Capitulo 6.
Los Obstculos y Limitaciones para el desarrollo de la PyME
MODULO
CRITERIOS
INDICADORES
DE
OBSTCULOS Y
LIMITACIONES
PARA EL
DESARROLLO
DE LA PYME
Obstculos y
limitaciones de
incidencia en el
desempeo de la
empresa
VARIABLES
Aspectos sociales, polticos y econmicos
Competencia desleal (contrabando e
informalidad)
Acceso a financiamiento

Los obstculos y limitaciones de incidencia en el desempeo de la empresa
En este apartado, se desarrollan los aspectos ms sobresalientes de la problemtica
PyME establecidos por los empresarios. Aunque no existe, en todos los casos una
estricta coincidencia sobre los problemas especficos se presenta una primera
aproximacin a stos.
En
los siguientes cuadros se presenta la jerarquizacin de los obstculos y
limitaciones que afectan a las PyMEs productivas, desde el punto de vista de los
entrevistados.
Se identifican tres obstculos principales que afectan y limitan el desarrollo
competitivo del sector: la Situacin del Entorno Econmico, Poltico y Social; la
Competencia Desleal y el Acceso a Financiamiento.
105
Cuadro 25 Jerarquizacin de los Obstculos y Limitaciones de la Pequea Empresa

Concepto
Jerarqua
Situacin del entorno (econmico, poltico, social)

Competencia desleal (contrabando e informalidad)
Acceso financiamiento
Acceso a tecnologa (existe rezago tecnolgico)
Problemas de mercado (tamao del mercado)
Acceso de recurso humanos capacitados
Exigencias tributarias (muchos impuestos que bajan la ganancia)
Acceso mercados externos (no existe polticas de apoyo)
Inseguridad jurdica (no respeto a derechos de propiedad
Costo y calidad de servicios bsicos (no existen servicio o costo alto)
Barreras de entrada/salida en su sector
Copia de marcas y diseo (quitan mercado)
Cargas laborales sociales (el cumplimiento de aportes laborales)
Existen productos sustitutos (que afectan el nivel de ventas)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Gravedad
(1-10)
8,01
7,90
7,50
7,41
7,36
7,12
6,89
6,64
6,60
6,46
6,42
6,01
5,98
5,75
Nota. La escala de gravedad es 10 (muy importante), 1 (poco importante)

Fuente: Elaboracin propia en base a datos de la entrevista
Cuadro 26 Jerarquizacin de los Obstculos y Limitaciones de la Mediana Empresa
Concepto
Jerarqua
Competencia desleal (contrabando e informalidad)

Situacin del entorno (econmico, poltico, social)
Acceso financiamiento
Exigencias tributarias (muchos impuestos que bajan la ganancia)
Acceso de recurso humanos capacitados
Problemas de mercado (tamao del mercado)
Acceso mercados externos (no existe polticas de apoyo)
Inseguridad jurdica (no respeto a derechos de propiedad
Acceso a tecnologa (existe rezago tecnolgico)
Cargas laborales sociales
Costo y calidad de servicios bsicos (no existen servicio o costo alto)
Existen productos sustitutos
Barreras de entrada/salida en su sector
Copia de marcas y diseo (quitan mercado)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Gravedad
(1-10)
8,39
7,73
7,52
7,00
6,88
6,79
6,74
6,68
6,67
6,42
6,41
6,28
6,26
6,02
Nota. La escala de gravedad es 10 (muy importante), 1 (poco importante)

Fuente: Elaboracin propia (2006) en base a datos de la entrevista
La percepcin existente en la PyME sobre las condiciones socioeconmicas y
polticas en las cuales desarrollan sus actividades se refleja en el impacto negativo
que estos factores tienen al interior de las empresas. El escenario de incertidumbre
e inestabilidad en el que desarrollan sus actividades, no les permite planificar
adecuadamente limitando su crecimiento y consolidacin en el mercado.
Otro de los aspectos relevantes, es la competencia desleal que es considerada como
un factor crtico asociado a las condiciones de informalidad bajo las cuales
desarrollan sus actividades los competidores. El sector informal es considerado por
106
las empresas formales PyME como desleal, en la medida que no pagan impuestos, y
no realizan contribuciones laborales.
El acceso a financiamiento es considerado como el principal obstculo en el
desempeo competitivo de las PyME. Como se explic anteriormente las principales
limitaciones son las garantas, las altas tasas de inters y los requisitos de acceso.
Los obstculos y limitaciones de incidencia en el entorno de negocios
Sin duda los obstculos y limitaciones jerarquizados en el numeral anterior, tiene
una incidencia directa en el entorno de los negocios ya que limitan el desarrollo del
mercado con el ingreso de nuevos participantes o la dificultad para seguir operando
lo que puede conllevar a la posibilidad que las empresas cierren sus actividades.
107
Captulo 7.
Categorizacin propuesta respecto a su potencialidad de
trabajo con el Mercado de Valores
Hacia una caracterizacin de la PyME
Tomando en cuenta inicialmente aquellas variables utilizadas para la caracterizacin
de la PyME a nivel de la regin y en base a los resultados obtenidos en la
investigacin, a continuacin se proponen los aspectos que mejor identifican al
sector PyME dentro la economa boliviana:
Tramo de empleo
Tipo de Sociedad
Aos de actividad (antigedad)
Responsabilidad de la administracin
Propiedad de activos
Estructura administrativa
Planificacin
Monto de ventas
Monto de activos
Participacin en cadenas productivas
Requerimiento de capital
Para proponer una caracterizacin de las PyMES se analizaron las caractersticas de

las 220 empresas que responden al anlisis descriptivo realizado. Debe aclararse
que esta propuesta es el reflejo de los resultados de la investigacin, no pudiendo
realizarse afirmaciones plenas sobre estas caractersticas pero si una aproximacin
cabal a las mismas.
108
Cuadro 27 Bolivia Caracterizacin de la PyME

Pequea Empresa
Mediana Empresa
De 11 a 20 (1)
De 21 a 49 (1)
Unidades
unipersonales
y
Tipo de Sociedad
Unipersonal
societarias
Antigedad
Hasta 20 aos
Entre 11 y 40 aos
Responsabilidad de la
A
cargo
del
propietario,
A cargo del propietario
administracin
mayor nivel de delegacin
Estructura
Una de cada dos cuenta Inicio de formalizacin de
administrativa
con un Organigrama.
funciones y responsabilidades
Maquinaria
Propiedad del terreno es
Propiedad de activos
Propiedad
de
terreno
e
distinta
la
de
las
instalaciones
instalaciones
El rea de produccin es la de mayor importancia
Polticas de personal no desarrolladas
Planificacin
Proceso de planificacin ms
formal
Cadenas productivas
Son parte de cadenas productivas urbanas
Monto de ventas
Hasta US$ 50 M
Entre US$100M a US$ 3MM
Monto de activos
Hasta US$ 500M
Entre US$ 100M a US$ 1MM
Requerimiento
de
Hasta US$ 50M
Hasta US$ 500M
capital
(1) la mayora de empleo fijo
Fuente: Elaboracin propia 2006
Caractersiticas
Tramo de empleo
Categorizacin de la PyME
La categorizacin propuesta de la PyME a partir de las caractersticas sealadas
anteriormente y a los requisitos bsicos para incorporarse al Mercado de Valores,
permite identificar variables de clasificacin y categorizacin que aporten al
desarrollo de acciones tendientes a su incorporacin al Mercado de Valores
boliviano.
Esta categorizacin considera, de acuerdo al alcance de la investigacin y en el
modo que resulta apropiado de acuerdo a las circunstancias, que la informacin
proporcionada por las empresas entrevistadas, o en su caso incorporada por la
interpretacin realizada de la misma, cumple de manera razonable con la exigencia
de confiabilidad y oportunidad requeridas, es decir, que la informacin es veraz,
suficiente, oportuna y clara.
La potencialidad del sector refleja, precisamente, los factores que hacen a cada una
de las empresas identificadas un participante potencial y no necesariamente
aseguran que dichas PyME ingresen al Mercado de Valores. La decisin final que
109
tomen los propietarios (o socios) depender en definitiva de las caractersticas de

cada PyME y de su desempeo en el mercado. Es necesario que la Bolsa Boliviana
de Valores y los distintos participantes del Mercado de Valores, a partir del listado
presentado tomen contacto con las empresas del sector y realicen un estudio ms
detallado para su incorporacin.
Es necesario diferenciar para el anlisis de potencialidad burstil de las PyME, dos
criterios iniciales:
Tipo de sociedad
Considerando que son las sociedades colectivas aquellas para las cuales el mercado
de capitales constituye una fuente de financiamiento en funcin a requerimientos de
procesos de control y evaluacin necesarios para monitorear sus actividades y
ofrecer garantas suficientes (reales bienes- como empresariales y de gestin) a
los inversionistas, la conformacin societaria se constituye, en el primer filtro para
identificar los grupos de potencialidad burstil en la PyME productiva.
El resultado de este filtro es, la existencia de dos conglomerados de potencialidad
burstil a raz de la aplicacin de la condicin expuesta; el primer conglomerado
conformado por sociedades colectivas que pueden participar en el Mercado de
Valores, y el segundo grupo compuesto por empresas unipersonales que an
cumpliendo con los siguientes criterios, necesariamente debieren transformar su
constitucin societaria para ser consideradas en el anlisis de potencialidad.
Transformacin figura societaria
A partir de la diferenciacin realizada en el primer filtro, en el caso de las PyME
unipersonales, es necesario conocer la predisposicin de los empresarios a llevar a
cabo la migracin de una figura jurdica unipersonal a una colectiva que posibilite su
habilitacin para incorporarse al mercado de capitales.
Este criterio da como resultado la exclusin de aquellas empresas que manifestaron
su preferencia de mantenerse como unipersonales no considerando deseada su
transformacin en algn tipo de sociedad colectiva.
110
A partir de la aplicacin de estos criterios las empresas fueron agrupadas en los

siguientes grupos:
PyME colectivas con potencialidad burstil :
PyME unipersonal con intencin de transformacin en sociedad.
Definidos dichos grupos, se aplic a cada uno de ellos los siguientes criterios.
Un segundo nivel de anlisis, una vez identificado estos grupos, comprende la
aplicacin de 4 filtros excluyentes definidos, para la categorizacin de las empresas
dentro cada grupo identificado, en caso que ms de una PyME cumpla con un filtro
se utiliza el segundo en jerarqua para ubicar a cada empresa dentro la
categorizacin realizada.
Los filtros (en orden de jerarqua) utilizados son:
Ventas
Cumplimiento de requerimientos de formalizacin y transparencia de gestin
Montos de financiamiento requeridos
Rentabilidad del capital
Por un aspecto metodolgico, se utiliz un ordenamiento alfabtico en los casos en

los que los criterios sealados sean idnticos para dos o ms PyME para evitar la
aleatoriedad en la ubicacin de las empresas en el listado obtenido.
Ventas
Si se considera el nivel de ventas como un indicador de desempeo, aquellas
empresas con niveles elevados de ventas se constituyen, en sujetos de atencin
para el Mercado de Valores boliviano en cuanto este nivel de ventas supone la
necesidad de liquidez y de capital de trabajo para mantener esta tendencia. No debe
olvidarse que el nivel de ventas por si solo no es suficiente para determinar su
potencialidad, por cada unidad econmica generada en ingresos existe una relacin
de costos incurridos que determinan finalmente, la real incidencia de la rentabilidad
de las empresas.
111
Cumplimiento de requerimientos de formalizacin y transparencia de gestin

Cumplimiento analizado desde la perspectiva no solo de la existencia de registros
empresariales sino tambin, de transparencia en la gestin y generacin de
informacin continua, regular y confiable.
Se consider en este filtro aquellas PyME que cumplan la mayora requisitos
exigidos por el Mercado de Valores.
Montos de financiamiento requeridos
La identificacin de los montos requeridos por las PyME productivas apoya la
hiptesis anterior de ventas en el sentido de la necesidad de liquidez y capital de
trabajo (y de inversin) para lograr la continuidad de las actividades comerciales del
negocio. Los niveles de financiamiento requeridos deben ser lo suficientemente
atractivos para que aquellas organizaciones partcipes del Mercado de Valores
valoren la rentabilidad de trabajar con el sector y al mismo tiempo, representen
para las PyME una efectiva fuente de financiamiento.
Rentabilidad del capital
El nivel de ventas adquiere en este ndice la complementariedad con el nivel de
inversin en activos necesarios para el desarrollo de las actividades de industria del
sector considerando, el retorno obtenido por cada unidad econmica invertida en el
negocio.
Resultado del anlisis descriptivo realizado se identifican tres categoras de PyME las
dos primeras, se constituyen en el objetivo de estudio y anlisis posterior por el
Mercado de Valores para su incorporacin al mismo:
PyME con potencialidad burstil:
Sociedades colectivas constituidas bajo la figura de Sociedades Annimas o de
Responsabilidad Limitada dispuestas a cumplir con requisitos necesarios para
trabajar con el Mercado de Valores y que cumplen los criterios sealados.
112
PyME unipersonal con intencin de transformacin en sociedad.

Unidades econmicas unipersonales que estaran dispuestas a: (i) transformar su
personera jurdica a sociedades annimas o de responsabilidad limitada y (ii)
cumplir con requisitos necesarios para trabajar con el Mercado de Valores.
PyMES unipersonales sin intencin de transformacin en sociedades.
Son PyME unipersonales que no estaran dispuestas a transformar su personera
jurdica an cuando si cumpliran ciertos requisitos exigidos por el Mercado de
Valores.
En anexos se presentan en detalle todas las empresas identificadas en cada una de
estas categoras.
Ranking de PyMEs con Potencial Burstil

CATEGORIZACIN DE LAS PYMES POTENCIALES PARA EL MERCADO DE VALORES
Nota. La informacin Complementaria se encuentra en el CD adjunto
No.
Nombre de la Empresa
Sociedad
Ubicacin
Nombre del propietario
Arando Industrial y Comercial Bol
S.A.
El Alto
Germn Zuazo Chavez
Planta Industrial Don Guillermo
SRL
Santa Cruz
Felix Flores
ADM SAO SA
S.A.
El Alto
Carlos Moran
Altifibers S.A.
S.A.
La Paz
Humberto Boht
Tecnopor LTDA
SRL
Santa Cruz
Fernando Antezana
Fbrica de Confecciones Recond SA
S.A.
Santa Cruz
Sociedad Annima
Isolcruz srl
SRL
Santa Cruz
Luogui Sanguido
Exim Cuer Badina LTDA
SRL
El Alto
Norberto Natanzon Wilaga
PVC Compuestos
S.A.
Cochabamba
Luis Alberto Navarro
10
Inbolteco
S.A.
Cochabamba
Ivan Artezana Obanda
11
Cermicas Santini SA
S.A.
La Paz
Grupo Inversionista Paz

Rojas
12
Industria Qumica Utanapu
SRL
La Paz
Modesto Mollo
13
Metalmecnica de Omnibuses y
Partes
S.A.
Cochabamba
Rolando Morales
14
Ina Corne SRL
SRL
El Alto
Familia Ramirez
15
Bolipet SRL
SRL
El Alto
Nicolas , Yen Ychen
ADM SAO SA dentro la clasificacin CIIU utilizada, est comprendida en aquellas empresas
dedicadas a la Fabricacin de aceites y grasas vegetales y animales, Es un emprendimiento, que realiza
sus operaciones en la ciudad de El Alto, independiente del grupo SAO.
113
No.
Sociedad
Ubicacin
16
Laboratorios Alfa LTDA
SRL
La Paz
Juan Jose Ferrer
17
Hermenca LTDA.
SRL
La Paz
Fernando Meneces
18
Serteccon SRL
SRL
Santa Cruz
Ing Eduardo Martinez
19
Cimak SRL
SRL
El Alto
Raul Morales
20
Naturaleza SA
S.A.
Cochabamba
Mauricio Cornejo
21
Agrcola Cafetalera Buena
S.A.
La Paz
Pedro Rodriguez
22
Riverijos LTDA
SRL
La Paz
Nicolas Heredia
23
Electric
SRL
La Paz
Enrique Rengel
24
Certerplas
SRL
La Paz
Jose Asbun
25
Silver Grap SRL
SRL
Cochabamba
Silvia Lopez Gomez
26
Policruz
SRL
Santa Cruz
Ernesto Berbery
27
Ascex Trading SRL
SRL
La Paz
Lily Zuna
28
Naturalcos SA
S.A.
La Paz
Daniel Lisardo
29
Muebles
SRL
Santa Cruz
Wilfredo Trigo Posada
30
Industrias Ser
SRL
Santa Cruz
Elsa Ines Steplewsk
31
Marmolera
SRL
Santa Cruz
Carmen Amalia Garcia
32
Induppon
SRL
Cochabamba
Juan Ponce
33
La Cuisine
SRL
La Paz
Alejandro Vargas
34
Tejido Arcos SRL
SRL
El Alto
Jorge Asbun y Rodolfo

Asbun
35
Bera Bolivia SA
S.A.
El Alto
Reynaldo Soliz
36
Embotelladora Universal
S.A.
El Alto
Maria Felicidad Blanco
37
Soex SRL
SRL
La Paz
Alfredo Illanez
38
Fabrimport
SRL
Santa Cruz
Erwin Castedo Melgar
39
Perfitec
SRL
Cochabamba
Edmundo Diaz de Medina
40
Plsticos Pablo
S.A.
Santa Cruz
Maria Camacho
41
Fbrica de Chocolates El Cndor

SRL
SRL
La Paz
Juan Francisco Gonzales
42
Telex Impresores SRL
SRL
La Paz
Hugo Fernandez Moya
43
Gummyplas SRL
SRL
El Alto
Ximena ortiz
44
Caf Royal SRL
SRL
El Alto
Moises Hidalgo
45
Exim
SRL
Santa Cruz
Daniel Gallellios
46
Embeca SRL
SRL
Cochabamba
Lourdes
47
Establecimiento Farmacutico
ESFASA
S.A.
La Paz
Fredy Carvajal
48
Pan Cris
SRL
El Alto
Jose Chain
49
Com Rural XXII
SRL
El Alto
cipca y Aclo
50
Maestranza Arcienega
S.A.
Santa Cruz
Napolen Arcienega
51
Bacheo
SRL
El Alto
Crsitian Betacour
114
No.
Sociedad
Ubicacin
52
Agro Industrias Nativo Import
S.A.
La Paz
Raul Gonzles Barrera
53
Licores R&R SRL
SRL
Cochabamba
Juan Calrlos Rodriguez
54
Dueri y Cia Ltda
SRL
La Paz
Miguel Dueri
55
Industria Goblo SA
S.A.
La Paz
Jose Miguel Tobia
56
Ecoplastic
SRL
Cochabamba
Cesar Ivan Terrazas
57
Fbrica de Helados Frigo
SRL
La Paz
Pablo Mendoza
58
Ibacorot
SRL
Santa Cruz
Maria gloria Salazar
59
Cierres Inca SRL
SRL
La Paz
Jacobo Nemer
60
Central Grafica srl
SRL
La Paz
Susy Angola Flores
61
Santo Atola
SRL
Santa Cruz
Guido Landivar
62
Bexsa
S.A.
Santa Cruz
Tetzi ramirez
63
Editora Ateneo
SRL
La Paz
Rene Velasquez Canedo
64
CIOC LTDA
SRL
El Alto
Roberto Baptista
65
Somilk SRL
SRL
El Alto
Ing Juan Carlos Blanco
66
Laboratorios Farmacuticos LAFAR

SA
S.A.
La Paz
Jaime Ocampo Montana
67
La Estrella SRL
SRL
La Paz
Nicolas Paa
68
Cordill SA
S.A.
Cochabamba
LIC Juan Carlos Rojas
69
Curtiembre Tauro
SRL
Cochabamba
Fernando Artezana
70
VIT Rueda SRL
SRL
El Alto
Vitaliano Tancura
71
Fanapost
SRL
Santa Cruz
Marcelo Pantoja Saavedra
72
Albus SRL
S.A.
La Paz
Javier Lupo
73
Incopa SRl
SRL
La Paz
Maria Teresa
74
Laboratorios Delta SA
S.A.
La Paz
Dr Jorge Claros
75
Maquimbol
SRL
El Alto
Raul Mirondo
76
Alumarc LTDA
SRL
La Paz
Mario Rodriguez Leyton
77
Urbana
SRL
La Paz
Sergio Parra
78
Ceibo
SRL
El Alto
Simon Aduviri
79
Constructora San Pablo
SRL
Santa Cruz
Luis Fernando Alvarez
80
Coproca S.A.
S.A.
El Alto
Luis Maldonado Santos

Poma
81
Decostyle
SRL
El Alto
Omar Mamani
82
Embotelladoras Unidas
SRL
El Alto
Osbalda Monasterios
83
Famac
SRL
El Alto
Ing Igar Karponics
84
Greminger/Gresi SRL
SRL
Santa Cruz
Rodolfo Greminger
85
Imprenta Unin
SRL
Santa Cruz
Berman Hillman Gil
86
Muebles Hurtado
SRL
Santa Cruz
Percy Hustado Vaca
87
Fbrica de Tejido Rosario
SRL
La Paz
Ing. Johnny Gonzalez
88
Plasfin
SRL
La Paz
Horacio Villegas
115
No.
Sociedad
Ubicacin
89
Chemical Bolivia SRl
SRL
La Paz
Ernesto Chovez
90
ptica Optalvis
SRL
La Paz
Roberto Udler
91
IND Polifom
SRL
Cochabamba
Jaime Quilla
92
Curtiembre y Marroquinera
Daddario
SRL
Santa Cruz
Dino Daddario Corre
93
ptica Visin SRL
SRL
La Paz
Carlos Olmer
116
Empresas unipersonales con intencin de transformarse en colectivas

No.
Sociedad
Ubicacin
Industrias de Alimentos La Espaola
Uni-Personal
La Paz
Julio Mendoza
Ingeniera de Plsticos INGEPLAS
Uni-Personal
La Paz
Freddy Iturri Urquidi
Pros
Uni-Personal
Santa Cruz
Saulo Tiorrelio
Sicobol
Uni-Personal
Cochabamba
Wilfredo Vega
T&C Industria y Servicios
Uni-Personal
Santa Cruz
Tirso Alvarez
Chocolate Tropical
Uni-Personal
El Alto
Francisco Fernandez
Muebles Metlicos Bolivar
Uni-Personal
Santa Cruz
Luis Torrelio Rocabado
Incercruz
Uni-Personal
Santa Cruz
Edwin Paz Rojas
La Precisa LTDA
Uni-Personal
La Paz
Edgar Maldonado
10
Torino Jess
Uni-Personal
Santa Cruz
Jhon Villca
11
Fideos San Masiro
Uni-Personal
Cochabamba
Genro Alvarres Naida
12
Sifn Santa Cruz
Uni-Personal
Santa Cruz
Ayad Mendoza
13
Jenequecheru
Uni-Personal
Santa Cruz
Walter Terceros
14
Curtiembre Valenzuela
Uni-Personal
Cochabamba
Luis Valenzuela Arnez
15
Maestranza San Jos
Uni-Personal
Santa Cruz
Wilfredo Inturias
16
Enuaflea
Uni-Personal
Santa Cruz
Alvaro Vera
17
Constructora Seteci
Uni-Personal
Santa Cruz
Eliodoro Vera Garcia
18
Enafri
Uni-Personal
Cochabamba
Cesar Villegas
19
Plsticos Universal
Uni-Personal
Santa Cruz
Roberto Callau Aguilera
20
Yamamoto
Uni-Personal
Santa Cruz
Jorge Yamamoto
21
Metalurgica CEPI
Uni-Personal
Santa Cruz
Antenor Ballesteros
22
Alar SRL
Uni-Personal
Santa Cruz
Ing Gonsalo Alvarez Diaz
23
Maestranza Fundicion VK
Uni-Personal
Santa Cruz
Hector Nabarro L
24
Consultora Construcciones
Uni-Personal
La Paz
Higidio Quispe
25
Asintec
Uni-Personal
Santa Cruz
Vicente Dias ferreira
26
Adhemar Confecciones
Uni-Personal
Santa Cruz
Gaston
Reyes
27
Ramon Lucana
Uni-Personal
El Alto
Ramon Lucana Cruz
28
Cory Punq
Uni-Personal
Santa Cruz
Fernanando Uriagdste
29
Inox Metal
Uni-Personal
Santa Cruz
Angel Ampuero
30
Calixta Canaviri
Uni-Personal
El Alto
Calixta Canaviri
31
Fanareal
Uni-Personal
Cochabamba
Reynaldo Calle
32
Cristalera Evita
Uni-Personal
El Alto
Orlando guzman
33
A todo Volumen
Uni-Personal
La Paz
Javier Oroz Lonp
34
Arcain Export
Uni-Personal
El Alto
Nestor Apaza Coosi
Freddy
117
Diaz
No.
Sociedad
Ubicacin
35
Muebles Villanueva
Uni-Personal
Santa Cruz
Justina Apaza
36
Impresiones Amaru
Uni-Personal
El Alto
Carlos Amaru
37
Panadera Quispe
Uni-Personal
El Alto
Oscar Quispe Apaza
38
Maestranza de Carpintera Tecto
Uni-Personal
El Alto
Alejandro Calatayud
39
Grafi-Sol
Uni-Personal
Cochabamba
Julio Soliz
40
Fiambrera y Salchicheria Hamburgo
Uni-Personal
Cochabamba
Mario Montao
41
Jooper Jeans
Uni-Personal
Santa Cruz
Yolanda Morales
42
Grover Jeans
Uni-Personal
El Alto
Gregorio Quispe Laime
43
Gual Ters
Uni-Personal
El Alto
Gualberto Quispe Quispe
44
Molgary
Uni-Personal
La Paz
Alfonso Molina
45
Artesanias Castro
Uni-Personal
Cochabamba
Hernan Castro Prado
46
Fbrica Nacional de Cajas Fuertes
Uni-Personal
Santa Cruz
Xavier Andres Ayaviri
47
Falk Solar
Uni-Personal
La Paz
Reinford Mayer Falk
48
Los Anghelos
Uni-Personal
El Alto
Pablo Luque
49
Petrich
Uni-Personal
El Alto
Guillermo Sergio Prez
50
Habitad
Uni-Personal
Santa Cruz
Hernan Chavez
51
JAC Bol
Uni-Personal
Cochabamba
Romel Taquichiri
52
Gomatex LTDA
Uni-Personal
La Paz
Fernando Pacheco
53
Daylaytex
Uni-Personal
El Alto
Franz siani Zacari
54
Bordados Torino
Uni-Personal
Santa Cruz
Sabina Chambi
55
Confecciones Vargas
Uni-Personal
Santa Cruz
Telma Vargas
56
M&R Sport
Uni-Personal
El Alto
Francisco
Quisbert
57
Mi Deleite
Uni-Personal
Cochabamba
Cristiana Humeres
58
Atelier JR Mavic
Uni-Personal
El Alto
Julio Rodrigues
59
Confecciones Industriales Milenium
Uni-Personal
Santa Cruz
Jose Antonio Mamani
60
El Surco
Uni-Personal
El Alto
Walter Fernandez
61
Creaciones Virgen de Urkupia
Uni-Personal
El Alto
Lidia
Mejillones
62
Yademar
Uni-Personal
El Alto
Mario Alcon Tancara
63
Confecciones de Ropa Deportiva
Uni-Personal
El Alto
German _Ramos Arratia
64
Wilson Luna Guillen
Uni-Personal
El Alto
Wilson Luna Guillen
65
Decoraciones Ros
Uni-Personal
El Alto
Isacc Rios
66
Roberto Aduviri
Uni-Personal
El Alto
Roberto Aduviri
67
Estructuras Metalicas Pancho
Uni-Personal
El Alto
Wilson Quisbut
68
Seor de Mayo
Uni-Personal
El Alto
Antonia Moscoso
69
Aymaras Handknits
Uni-Personal
El Alto
Leonardo Lecoa
70
Issac Quispe
Uni-Personal
El Alto
Issac Quispe
71
Eliseo Gutierrez Chambi
Uni-Personal
El Alto
Eliseo Gutierrez Chambi
Choque
guadalupe
118
No.
Sociedad
Ubicacin
72
Muebles Sarmientos
Uni-Personal
La Paz
Felix Sarmiento
73
Imagen Confecciones
Uni-Personal
Santa Cruz
Enrique Orocondo
74
Lilo Confecciones
Uni-Personal
Santa Cruz
Cristina Akapa de Choque
75
Angela Churata Callizaya
Uni-Personal
El Alto
Angela Churata Callizaya
76
Constructora Vera y Marmolera
Uni-Personal
Santa Cruz
Frixa Vera Garcia
77
Fbrica de Mosaicos TUMA y hnos.
Uni-Personal
Santa Cruz
Antonieta Tuma
78
Franco, Diseo y Altacostura
Uni-Personal
Santa Cruz
Morlon Sandrez
79
Luis Ricardo Gutierres
Uni-Personal
El Alto
Luis Ricardo Gutierres
80
Maestranza Condorito
Uni-Personal
El Alto
Gregorio Condori
81
Prismat
Uni-Personal
Santa Cruz
Roberto Blancos
82
Rolando Condori
Uni-Personal
El Alto
Rolando Condori
83
Marmolero Aguilar
Uni-Personal
Santa Cruz
Aquilino Aguilar
84
Vicor
Uni-Personal
Santa Cruz
Antonio Cortez
119
SECCIN III
Anlisis de percepcin de los participantes del Mercado
de Valores
120
Captulo 1.
Percepcin de los Inversionistas en Relacin al Financiamiento
de PyME
Uno de los aspectos importantes a identificar en la presente investigacin es la
percepcin de los inversionistas del Mercado de Valores respecto al sector de las
PyME y sus posibilidades de financiamiento a travs del Mercado burstil.
En este sentido, se realiz un relevamiento de informacin, mediante entrevistas
dirigidas a los responsables y administradores de las siguientes entidades:
Agencias de Bolsa.
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin (SAFI).
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).
Compaas de Seguros.
Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros.
1.
Agencias de Bolsa
Las Agencias de Bolsa que operan en Bolivia, son sociedades annimas autorizadas
y supervisadas por la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros (SPVS), con
el objeto exclusivo de realizar operaciones de compra y venta de valores. En este
sentido, su funcin principal es la de intermediar la oferta y demanda de valores.
Las Agencias de Bolsa tambin pueden prestar otros servicios, tales como
administrar cartera, estructurar y colocar emisiones de valores, as como brindar
asesora a potenciales inversionistas y emisores.
En este marco, se realizaron entrevistas dirigidas a las 8 Agencias de Bolsa
registradas en la Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros (SPVS) y que en
la actualidad operan en el Mercado de Valores boliviano:
Bisa S.A. Agencia de Bolsa
BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa
Compaa Americana de Inversiones S.A.
Credibolsa S.A.
Mercantil Inversiones Burstiles S.A.

121
Panamerican Securities S.A.
Sudaval Agente de Bolsa S.A.
Valores Unin S.A.
Sobre la opinin del sector PyME en el contexto econmico nacional

A objeto de conocer cual es la percepcin de las Agencias de Bolsa respecto al
sector PyME en el contexto econmico nacional, la totalidad de los entrevistados
reconoce y destaca el aporte que realiza este estrato empresarial en el crecimiento
y desarrollo del pas, principalmente por su gran capacidad de absorcin y
generacin de empleo.
Se evidenci durante las entrevistas, que existen preconceptos muy arraigados en
las Agencias de Bolsa en relacin a la PyME, la mayora la conceptualiza como un
sector muy relacionado a las microempresas y por ende de elevada informalidad y
riesgo.
Es importante destacar que esta opinin generalizada, es ms bien un tanto
subjetiva ya que no se han desarrollado estudios ni investigaciones propias que les
den mayores luces sobre las verdaderas caractersticas y particularidades de este
sector.
Sobre las polticas de Inversin dirigidas a PyME
La percepcin de riesgo e informalidad que las Agencias de Bolsa tienen del sector
PyME, se refleja en una ausencia casi generaliza de polticas de inversin que
impulsen el financiamiento hacia este segmento empresarial.
Pretendiendo conocer ms sobre los principales motivos por los cuales las Agencias
de Bolsa no han desarrollado polticas de inversin dirigidas a la PyME, se pudo
evidenciar que debido a la falta de conocimiento respecto al sector, no se identifican
como un potencial inversionista en PyME y consideran que el mercado natural de
financiamiento para la PyME son los Fondos Financieros Privados que conocen el
sector y han desarrollado una tecnologa crediticia adecuada a este segmento.
Entre los aspectos que se constituyen en un obstculo para invertir en valores
emitidos por PyME estn en orden de jerarqua los siguientes: (i) riesgo asociado al
sector (ii) informalidad y poca transparencia de la informacin (iii) no se cuenta con
122
un departamento especializado de inversin para la PyME (iv) alto costo de

monitoreo y administracin de las inversiones (v) montos poco significativos de
emisin.
En relacin al primer aspecto sealado por las Agencias de Bolsa, la percepcin de
los empresarios PyME sobre el riesgo de las empresas de su mismo sector reafirma
esta aseveracin por cuanto un porcentaje importante de stos (24%), indic que
no realizara inversiones
en su sector. Adicionalmente a ello, indican solicitaran
requisitos muy similares a los de la banca prestando especial atencin a garantas

reales que pudieran cubrir el crdito ante incumplimiento de pago.
El grado de formalizacin, la existencia de mecanismos de planificacin y generacin
de informacin financiera y la madurez de las empresas PyME analizados en los
captulos 1 y 2
de la seccin II,
muestran que si bien existen problemas en
relacin a la formalidad y transparencia de informacin en el sector, un porcentaje

importante de empresas PyME an cuando sus actividades estn enfocadas al corto
plazo y en los problemas diarios, cuentan con registros empresariales y desarrollan
mecanismos de planificacin financiera contando con Estados Financieros auditados.
Cuando se consult respecto a las condiciones que deberan tener los valores
emitidos por estas empresas para ser atractivos y demandados por las Agencias de
Bolsa, se pudo identificar que no existe un criterio comn sobre este aspecto. Sin
embargo, en general se considera necesaria la existencia de un aval externo que
disminuya el riesgo y un ente que las agrupe a fin de emitir montos ms altos que
disminuya los costos asociados a la administracin de estas inversiones.
La calificacin de riesgo se constituye para las Agencias de Bolsa en una formalidad
que debe contarse ante la eventualidad de realizar inversiones en cualquier sector.
Siendo una opinin adicional que no reemplaza el anlisis interno que realizan, su
importancia radica en el anlisis que realizan las calificadoras que ayuda a las
Agencias a decidir sobre la inversin por el tiempo y costo que implica el realizarla.
A pesar de la inexistencia de una poltica de inversiones y de no contar con un
criterio uniforme, los entrevistados manifestaron que para invertir en PyME
requeriran de ciertas condiciones que minimicen el riesgo y maximicen su
rentabilidad. Entre los aspectos mencionados destacan: (i) existencia de un aval
123
externo a la empresa (ii) plazo mximo de inversin hasta un ao (iii) monto

mximo hasta US$ 100.000 (iv) tasa de inters en un rango de 6 a 12% anual (v)
calificacin de riesgo con grado de inversin.
Tomando en cuenta que las Agencias de Bolsa son intermediarias del mercado
burstil, responden al perfil de riesgo de sus clientes. La preferencia de los clientesinversionistas est asociada a un perfil de riesgo bajo, que busca alternativas de
inversin seguras con una rentabilidad superior a las ofrecidas por los depsitos
bancarios.
Desde el punto de vista de los estructuradores de emisiones para PyME, las
Agencias de Bolsa muestran su disposicin para trabajar con el sector, sin embargo
de acuerdo a la experiencia adquirida por algunos agentes se considera que los
costos por estructurar y colocar valores de PyME no justifican el esfuerzo que se
requieren para llevarlas a cabo, especialmente en lo que se refiere al cumplimiento
de informacin por parte de las empresas.
Los entrevistados consideran que el proceso de evaluar, estructurar y colocar
emisiones de valores de PyME asociados a montos poco significativos, requieren de
los mismas etapas y pasos que cualquier emisin de una empresa grande, en
consecuencia los costos y tiempo utilizados son los mismos y el retorno es poco
significativo.
Por los aspectos evaluados se concluye que las Agencias de Bolsa no consideran al
sector de PyME como un segmento atractivo para sus inversiones por los motivos
expuestos anteriormente. Sin embargo, perciben que es necesario incorporarlas al
Mercado de Valores con mecanismos e instrumentos que minimicen el riesgo,
disminuyan los costos de administracin e incentiven la formalizacin de las
empresas.
2.
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin - SAFI
Un importante sector inversionista institucional del Mercado de Valores son las

Sociedades Administradores de Fondos de Inversin SAFI, establecidas como
sociedades annimas con el objeto exclusivo de administrar portafolios de inversin.
124
Los Fondos de Inversin estn compuestos por los aportes de personas y empresas
que constituyen un fondo comn con el objeto de realizar transacciones en el
Mercado de Valores, constituyndose en un importante canal del ahorro hacia la
inversin. Asimismo, los fondos de inversin se constituyen en una alternativa para
aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado,
permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.
Las SAFI establecen e implementan las directrices de inversin que persigue el
fondo, realizando inversiones en funcin a una poltica de inversiones predefinida, a
favor de los participantes del fondo, por cuenta y riesgo de los mismos.
En este sentido, se realizaron entrevistas dirigidas a los responsables de las seis
SAFIs que actualmente operan en Bolivia:
BISA SAFI S.A.
CREDIFONDO SAFI S.A.
FORTALEZA SAFI S.A.
SAFI MERCANTIL S.A.
NACIONAL SAFI S.A.
SAFI UNIN S.A.
Las SAFI administran 18 fondos de inversin abiertos con diferentes modalidades de

inversin entre las que destacan el tipo de moneda, el plazo, la liquidez, etc. En la
actualidad slo se ha constituido un fondo de inversin cerrado especialmente
dirigido a la inversin en PyME. En total son 19 fondos administrados por SAFI.
Los entrevistados de las SAFI coinciden con las Agencias de Bolsa en la importante
participacin y aporte que realizan las PyME a la economa nacional, principalmente
por su contribucin al PIB y a la generacin de empleo.
De acuerdo a las opiniones vertidas por los entrevistados, se reitera la percepcin
de que es un segmento empresarial asociado a la microempresa con un
denominador comn que las caracteriza la informalidad -.
125
Sobre las polticas de Inversin de los Fondos que administran

Exceptuando el Fondo de Inversin cerrado para PyME que se analizar ms
adelante, las SAFI no han desarrollado una poltica especfica para la inversin en
este sector, las inversiones de los fondos se caracterizan por ser de bajo riesgo y
estn principalmente diversificadas en valores de renta fija donde destacan los
depsitos a plazo fijo bancarios, valores del gobierno y bonos de empresas grandes.
Las razones por las que no se cuenta con una poltica de inversin para invertir en
PyME son congruentes con las vertidas por las Agencias de Bolsa: (i) riesgo
asociado a la inversin (ii) confiabilidad de la informacin (iii) informalidad del
sector (iv) elevados costos de transaccin en relacin a los pequeos montos
emitidos y (v) no cuentan con un departamento especializado en PyME.
Llam la atencin,
al pretender recopilar informacin respecto a las condiciones
bajo las cuales se invertira en valores emitidos por PyME, que sta alternativa ni
siquiera es considerada por los responsables de los fondos. Esta situacin es un
reflejo de que las SAFIs no realizaron un anlisis de las potencialidades de inversin
en este sector, coincidiendo con la no existencia de polticas de inversin para las
emisiones PyME.
La percepcin casi generalizada de los entrevistados, es que el perfil de riesgo de
los valores emitidos por PyME no guarda relacin con el perfil de riesgo que buscan
sus clientes. En este sentido consideran que los Fondos de Inversin no deberan ser
vistos como un potencial inversionista en este sector por lo menos en las
condiciones actuales.
Un argumento reiterativo para no invertir en valores emitidos por PyME es el costo
de monitoreo asociado a stas inversiones. Consideran poco eficiente destinar una
persona de la institucin a realizar el seguimiento de emisiones tan pequeas.
Finalmente, es importante considerar que la mayora de las SAFIs al ser parte de
grupos asociados a la banca, responden a las polticas de inversin y riesgo
definidas por su casa matriz, existiendo poca flexibilidad en las inversiones que
realizan.
126
3.
Administradoras de Fondos de Pensiones
Las Administradoras de Fondos de Pensiones son sociedades annimas que tienen

por objeto nico y exclusivo administrar Fondos de Pensiones. Los Fondos de
Pensiones son patrimonios autnomos integrados por los aportes peridicos que
obligatoriamente deben realizar los trabajadores en relacin de dependencia y
profesionales independientes de manera voluntaria para sus pensiones de jubilacin
futuras.
Las 2 administradoras de fondos de pensiones administran en nuestro pas dos tipos
de fondos:
El Fondo de Capitalizacin Individual (FCI), conformado por los aportes de los
trabajadores para sus pensiones de jubilacin futuras.
El Fondo de Capitalizacin Colectiva (FCC), conformado por las acciones de las
empresas capitalizadas y por los beneficios (dividendos) provenientes de las
mismas.
En este sentido se realiz entrevistas a los responsables de inversiones de las
empresas Futuro de Bolivia S.A. AFP y BBVA Previsin AFP S.A. que tienen sede en
la ciudad de La Paz y Santa Cruz respectivamente, con el objetivo de conocer su
percepcin sobre las PyME.
Respecto a las Administradoras de Fondo de Pensiones (AFP), podemos mencionar
que consideran importante la participacin de la PyME en la economa nacional por
su aporte en la generacin de empleo y por su gran potencial econmico,
principalmente en el sector productivo.
A pesar de su gran importancia en este mbito, se reconoce que es un sector que
tiene caractersticas especiales y sobre el cual no existe mucha informacin.
Sobre las polticas de Inversin de los Fondos que administran
Las
sociedades
Administradoras
de
Fondos
de
Pensiones,
desarrollan
sus
inversiones enmarcadas en las polticas generales de inversin determinadas por

127
Ley, sin embargo, existe cierta flexibilidad para que puedan establecer sus propias
polticas de inversin, siempre y cuando, las mismas no se opongan o excedan las
polticas de inversin establecidos por la normativa.
En este sentido las AFP, aunque no tienen una poltica definida exclusivamente para
PyME, estn abiertas a realizar inversiones en este sector, siempre y cuando los
valores emitidos cumplan con los requerimientos establecidos por la normativa
boliviana.
El marco normativo que regula el accionar de las AFP ser objeto de anlisis ms
adelante, pero en general podemos indicar que los recursos del Fondo de
Capitalizacin individual FCI deben ser invertidos obligatoriamente en ttulos valores emitidos en mercados financieros autorizados (Bolsa Boliviana de Valores) y
deben estar enmarcados dentro de los lmites de inversin establecidos, por tipo
genrico de instrumento, emisor, categora y niveles de riesgo y liquidez.
Por los motivos expuestos, las AFP no han estado invirtiendo directamente en el
sector PyME, sin embargo si han realizado inversiones en el Fondo de Inversin
Cerrado Fortaleza PyME, que tiene como objetivo invertir en un portafolio
diversificado compuestos por valores de renta fija y acreencias comerciales
principalmente de pequeas y medianas empresas con una calificacin de riesgo A1
o N2. La estructura del Fondo y los objetivos del mismo se analizaran ms adelante
en la experiencia boliviana con PyME.
Esta experiencia muestra que las AFP se constituyen en inversionistas potenciales
del sector PyME, siempre y cuando se desarrollan mecanismos que se enmarquen
en su poltica de inversiones.
4.
Compaas de Seguros
Segn la normativa legal vigente existen dos tipos de compaas de seguros

diferenciadas segn el tipo de riesgo que cubren:
Las compaas de Seguros Generales que cubren los riesgos que directa o
indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurdicas (vehculos,
inmuebles, maquinarias, etc.)
128
Las
compaas
de
Seguros
de
Personas
que
cubren
los
riesgos
que
directamente afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez,

etc.)
En la actualidad existen 8 compaas de Seguros Generales:
Adritica Seguros y Reaseguros (Intervenida por la SPVS).
Alianza, Compaa de Seguros y Reaseguros S.A.
Compaas de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.
Cooperativa de Transporte y Seguros 24 de septiembre Ltda.
Credinform Internacional S.A. de Seguros.
La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
Seguros Illimani S.A.
Bisa Seguros y Reaseguros S.A.
En el campo de seguros personales estn registradas 6 empresas
Alianza Vida Seguros y Reaseguros S.A.
International Health Insurance Danmarck (Bolivia)
La Boliviana Ciacruz Seguros Personales S.A.
La Vitalicia de Seguros y Reaseguros de Vida S.A.
Nacional Vida Seguros de Personas S.A.
Seguros Provida S.A.
Para conocer la percepcin de este sector en relacin al sector de la PyME se

realizaron entrevistas dirigidas a los responsables de 7 compaas de seguros: (3)
de Seguros Personales y (4) de Seguros Generales:
Seguros Personales:
129
Seguros Provida S.A.; La Vitalicia de Seguros y Reaseguros de Vida S.A.; La

Boliviana Ciacruz Seguros Personales S.A.; Seguros Illimani S.A.;
Seguros Generales:
Compaas de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.; Bisa Seguros y

Reaseguros S.A.; La Boliviana Ciacruz de Seguros y Reaseguros S.A.
Es importante conocer los puntos de vista de ambos tipos de empresas debido a que
el horizonte y las polticas de inversin que implementan son diferentes. Las
orientadas a Seguros Generales requieren mayor liquidez debido a la necesidad de
mantener un calce ms estricto entre primas y siniestralidad. Esto conlleva que sus
inversiones sean a plazos ms cortos y en instrumentos de liquidez inmediata. La
cartera de inversiones de las compaas de Seguros Personales, tienen mayor
flexibilidad en cuanto los plazos de inversin debido a que estn asociadas a
seguros previsionales de largo plazo.
El mercado de seguros considera que el sector de PyME en Bolivia, es muy
importante debido a que es un estrato empresarial altamente dinmico y con una
gran capacidad de absorcin de mano de obra. Desde el punto de vista de las
compaas de seguros el crecimiento de la economa boliviana se apoya en el
desarrollo y crecimiento de estas empresas.
Sin embargo, la percepcin de las Compaas de Seguro es muy similar al resto de
los inversionistas institucionales, es decir, consideran que las PyME son un sector
que representa un riesgo elevado y que presenta caractersticas asociadas a la
informalidad y falta de transparencia.
Sobre las polticas de Inversin dirigidas a PyME
En relacin a su poltica de inversiones, los entrevistados manifestaron que el marco
legal vigente (muy similar al de las AFP) les obliga a realizar inversiones buscando
un equilibrio entre rentabilidad, liquidez y seguridad.
Segn esta normativa, los recursos para inversin, deben ser invertidos mediante
mecanismos burstiles y en valores de oferta pblica. Las inversiones en valores de
130
oferta pblica se encuentran sujetas a lmites por tipo genrico de inversin, por
emisor y por categoras de riesgo.
La totalidad de los valores de oferta pblica invertidos deben ser calificados por
entidades calificadoras de riesgo, antes de su adquisicin, de acuerdo a lo
determinado por la Ley del Mercado de Valores.
Los factores de mayor relevancia para determinar el riesgo de inversiones PyME bajo el escenario que stas cumplan con la poltica de inversiones definida por ley-,
son: (i) flujo de caja y capacidad de pago (ii) informacin financiera y legal (iii)
experiencia en la administracin del negocio y finalmente, (iv) garantas.
En este contexto, la opinin generalizada de las empresas entrevistadas es similar
en cuanto a la posibilidad de invertir en PyME. En la medida que los valores emitidos
por PyME se enmarquen en la normativa vigente existe una predisposicin de
realizar inversiones en este estrato empresarial.
Los entrevistados del rubro de Seguros Generales priorizan dentro de sus
inversiones
la
liquidez
inmediata
de
los
instrumentos
que
adquieren.
En
consecuencia una de las caractersticas principales a tomar en cuenta cuando se

plantea incorporar a las PyME al Mercado de Valores, es que los instrumentos que
se emitan tengan un mercado secundario activo en el que puedan rescatar sus
inversiones rpidamente. Esta es una de las razones principales por las que
concentran sus inversiones en valores de alta liquidez como son las Letras del
Tesoro General de la Nacin o los DPF bancarios.
En el rubro de Seguros Personales, las dos empresas ms importantes (Provida y La
Vitalicia) que administran aproximadamente el
96% de la cartera de Seguros
Personales, mostraron su predisposicin a invertir en las PyME siempre y cuando

stas emisiones se enmarquen en la normativa de inversiones definida por ley. De
acuerdo a la normativa actual, y por el descalce existente entre las reservas
tcnicas11 y el portafolio de inversiones que administran manifestaron un inters
marcado
por
realizar
inversiones
en
valores
denominados
en
UFVs,
preferentemente de largo plazo (9 aos o ms).
11
De acuerdo a la normativa actual las reservas tcnicas estan indexadas a la UFVs

131
Es importante mencionar, que los entrevistados principalmente de las compaas

de Seguros Generales, consideran al sector PyME como un mercado potencial para
el desarrollo de productos genricos de seguros que incluyan, seguros personales
para los dueos de las empresas PyME (considerando la estrecha relacin existente
entre stos y sus empresas), seguros patrimoniales, siniestros, y seguros contra
imposibilidad de pago que disminuyan el riesgo que perciben los inversionistas
institucionales.
Desde el punto vista de las compaas de seguros, estas coberturas generadas
posibilitaran, adicionalmente, una mayor formalizacin del sector mediante el
registro de sus actividades dentro del mercado de seguros que genere informacin
confiable a los potenciales inversionistas. Asimismo mediante la implementacin de
estos seguros se fortaleceran sus actividades productivas dentro un esquema de
siniestralidad controlada al contar con seguros que disminuyan los riesgos asociados
a sus actividades empresariales.
Conclusiones respecto a la percepcin de los principales inversionistas en relacin al
financiamiento del sector PyME
Los
inversionistas
institucionales
locales
entrevistados,
mantienen
un
comportamiento cauteloso en lo que se refiere a inversiones en PyME, siendo

reacios a invertir en instrumentos de baja calidad de riesgo. La situacin econmica
y poltica sumada a las caractersticas de informalidad del sector se constituyen en
un justificativo para este comportamiento poco arriesgado que se expresa en una
demanda selectiva por valores de alta calidad.
Desde la perspectiva de los entrevistados no existen seales claras de que la
situacin de informalidad de las empresas vaya a cambiar en el corto plazo, y
requeriran de indicadores muy claros de que la situacin en efecto ha mejorado y
por ende los lleve a cambiar de percepcin.
Adicionalmente, los inversionistas institucionales, con algunas excepciones no se
identifican como potenciales inversionistas en valores emitidos por PyME y conocen
muy poco del sector. La percepcin de que las PyME estn asociadas a las
microempresas, los lleva a pensar que son otro tipo de instituciones las que son
llamadas a financiar el accionar de este sector, principalmente Fondos Financieros
132
Privados y bancos que han desarrollado tecnologa crediticia orientada al tipo de

riesgo que estas unidades econmicas representan.
Este panorama, sin duda plantea una limitacin directa a la incursin de las
pequeas
medianas
empresas
en
el
Mercado
de
Valores,
tomando
en
consideracin el tamao de los montos de emisin con los que stas podran
acceder potencialmente al mercado.
Por el lado de los inversionistas institucionales, existen limitaciones adicionales, que
se centran bsicamente en la reducida cantidad de valores ofertados a travs del
Mercado de Valores, los altos niveles de riesgo que tienen asociados la pequea y
mediana empresa (falta de transparencia en la informacin y alta dependencia del
ciclo econmico) y la ausencia de intermediarios especializados que pudieran
otorgar liquidez a la negociacin de los valores emitidos por las pequeas y
medianas empresas, los cuales estaran poco dispuestos a soportar los riesgos del
sector.
133
SECCIN IV
Anlisis del Mercado de Valores y la potencialidad de
inversin en PyME
134
Captulo 1.
Anlisis del Mercado de Valores Boliviano
Introduccin al Mercado de Valores Boliviano
El Mercado de Valores Boliviano, se caracteriza por ser un mercado concentrado
principalmente en instrumentos de deuda. De las operaciones realizadas en la Bolsa
Boliviana de Valores hasta octubre 2006, se tenia que el 96.18% eran operaciones
con valores de renta fija, principalmente valores emitidos por el estado (43.86%),
depsitos a plazo fijo bancarios (29.44%) y en tercer lugar en importancia bonos,
pagars y valores de contenido crediticio emitidos por empresas privadas (22.87%).
Si desglosamos por tipo de operaciones el 60% de las operaciones burstiles se
negociaron bajo la modalidad de reporto (corto plazo) y el restante 40% se negoci
en compra venta de valores.
El volumen de operaciones de renta variable es casi inexistente y represent hasta
octubre de 2006, el 3.82% del volumen acumulado transado.
Emisiones vigentes
El financiamiento empresarial va bolsa, ha tenido un importante repunte en los
ltimos meses del ao, sin embargo an est lejos de alcanzar los niveles de aos
anteriores. As tenemos, que hasta octubre de 2006 el volumen acumulado de
nuevas emisiones alcanz a US$ 68.04 millones emitido por empresas del sector
privado.
El monto de emisiones vigentes del Mercado de Valores asociado a 20 empresas
alcanza US$ 435.8 millones, compuestos de Bonos Empresariales de largo plazo
US$ 414.99 millones, Valores de Titularizacin US$ 14.55 millones y Pagars
Burstiles US$ 6.26 millones.
En relacin a las emisiones vigentes, los principales sectores que se han financiado
a travs del Mercado de Valores estn relacionados a grandes empresas con una
importante participacin de empresas del sector agroindustrial, elctrico y petrolero.
135
Grfico 43 Composicin por Sector Ttulos de Deuda vigentes (en Porcentaje)
Elctricas
43,44%
Entidades
Financieras
1,97%
Industrias
11,54%
Agroindustriales
14,08%
Petroleras
27,82%
Servicios
1,15%
Fuente: Elaboracin Propia 2006, en base a datos de la SPVS

Emisiones realizadas por el sector PyME
Actualmente, existen PyME que se han financiado a travs del Mercado de Valores
en Mesa de Negociacin; las experiencias en este campo son de corto plazo, su
destino es capital de trabajo (principalmente), montos pequeos (an cuando
importantes para las empresas del sector), con tasas de inters de alrededor el 7%,
entre las condiciones ms relevantes.
La primera experiencia fue de la empresa Naturaleza S.A., una PyME exportadora de
t de frutas, que accedi al financiamiento de capital de trabajo en la Bolsa
Boliviana de Valores S.A. Esta empresa realiz su primera emisin de Pagars en
Mesa de Negociacin en febrero de 2005, a una tasa del 10% en la primera emisin
y posteriormente al 7%, por un monto en el Programa de emisiones de 150,000
dlares americanos y a un plazo menor a 270 das. Dentro este programa, la
empresa emiti Pagars en Mesa de Negociacin por un monto acumulado mayor a
US$ 258.000.
Una segunda experiencia se realiz tambin el ao 2005 con la empresa Gas y
Electricidad una empresa proveedora de energa mediante plantas de gas natural y
gas natural vehicular que obtuvo financiamiento mediante un programa de emisin
136
de pagars burstiles, destinado a capital de trabajo por un monto de US$ 350,000

a una tasa de 6.5%.
Se tienen previstas tambin emisiones de valores PyME del sector de construccin y
farmacutico estando las mismas en etapas de aprobacin y de adecuacin a la
normativa y regulaciones vigentes.
Desde su constitucin y en su fase piloto, como instrumento de financiamiento, el
Fondo de Aval Burstil an no ha sido an ampliamente utilizado para lograr la
incorporacin de PyME al Mercado de Capitales. Uno de los puntos ms importantes
de este mecanismo es la participacin de Sociedades de Capital de Riesgo en la
inyeccin de capital que ofrece a la PyME beneficiaria del proyecto, esta
capitalizacin manifiesta la transparentacin de sus actividades mediante la
incorporacin de procesos de gestin administrativa.
Demanda de Valores y Principales Inversionistas institucionales
En lo que se refiere a la demanda de valores, los fondos administrados por los
principales inversionistas institucionales en nuestro mercado, han venido creciendo
a un ritmo mayor que la oferta de nuevos valores en los ltimos aos, lo cual ha
derivado en un exceso de demanda por valores. Como consecuencia, se puede
apreciar que estos inversores institucionales destinan importantes porcentajes de
sus portafolios hacia valores emitidos por el estado y depsitos a plazo fijo del
sistema bancario.
A continuacin se analiza la composicin del portafolio de inversiones de los fondos
administrados por los inversionistas institucionales:
Administradoras de Fondos de Pensiones
El portafolio de inversiones de las dos Administradoras de Fondos de Pensiones
concentrados en el Fondo de Capitalizacin Individual asciende a US$ 2.225 MM12 a
octubre de 2006. El portafolio est principalmente invertido en instrumentos de
deuda 95.54%, destacando los valores emitidos por el Estado 75.84%, bonos
empresariales 11.17%, depsitos en instituciones financieras 9.60%, esta ltima
12
Fuente: Boletn Mensual Bolsa Boliviana de Valores, Datos al 31 de octubre de 2006.

137
inversin ascendente a ms de US$ 211 millones reflejando la escasez de

instrumentos financieros en el mercado.
Por el volumen de recursos que componen la cartera, los Fondos de Pensiones se
constituyen en el principal inversionista del Mercado de Valores boliviano.
Grfico 44 Composicin de la Cartera Administrada por las AFP (FCI)
(En Porcentaje)
DPF
9.60%
Valores
Fondos Inversion
titularizados de
C errados
deuda
0.23%
0.31%
Inversiones en el
exterior
2.79%
Acciones
0.05%
Bonos
corporativos
11.17%
Bonos y LTs del

TGN
75.84%
Fuente: Elaboracin Propia 2006, en base a datos de la Bolsa Boliviana de Valores

S.A.
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin
En el pas existen 6 Administradoras de Fondos de Inversin, que administran un
total de 18 fondos de inversin abiertos y un fondo de inversin cerrado. A octubre
de 2006 el portafolio total de los fondos asciende a US$ 323.73 millones. En cuanto
a la composicin del portafolio de los fondos, el 40.67% est invertido en DPF
bancarios, liquidez y otros (40.25%), letras del TGN (13.59%). Llama la atencin la
elevada proporcin de de depsitos a plazo fijo bancarios por un monto US$ 131.6
millones denotando asimismo una escasez de instrumentos financieros en los cuales
diversificar sus carteras.
138
Grfico 45 Composicin de la Cartera Administrada por SAFIs (En Porcentaje)
Bonos y LT TGN
13.59%
Bonos
3.98%
DPF
40.67%
Otros y
Liquidez
40.25%
Acciones
0.28%
Pagars
Burstiles
1.23%
Fuente: Elaboracin Propia en base a datos de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Compaas de Seguros
En el caso de las compaas de seguros, a octubre de 2006, mantenan una cartera
de inversiones por un valor de US$ 398.39 millones, compuestos de US$ 360.32
millones de Seguros Personales (90%) y US$ 38.07 millones de de Seguros
Generales (10%).
De acuerdo a la composicin de la cartera de las compaas de seguros invertida en
valores, podemos apreciar una concentracin importante en Bonos del Tesoro
(47.13%), cupones (21.07%) y Depsitos a Plazo Fijo Bancarios (13.08%),
totalizando el (82.08%) cifra que asciende a US$ 326.68 millones. Esto confirma el
perfil de inversiones en valores de bajo riesgo con alta liquidez.
139
Grfico 46 Composicin de la cartera de las Compaas de Seguro por tipo de

instrumento (31 de octubre de 2006)
Valo res de Titularizaci n,
0.89%
P agares B ursatiles, 0.03%
Letras del Teso ro General

de la Nacio n, 2.27%
Depo sito s a P lazo Fijo
Co rpo rativo s, 0.60%
A ccio nes, 1.08%
Cupo nes, 21.07%
Depo sito s a P lazo Fijo ,

13.80%
B o no s B ancario s
B ursatiles Oblig. Co nvert.
en A cc. Ord., 0.03%
B o no s LP , 13.10%
B o no s del Teso ro , 47.13%
Fuente: Boletn Estadstico Mensual Octubre de 2006.Superintendencia de Pensiones

Valores y Seguros.
Capacidad de inversin Inversionistas Institucionales
De acuerdo a los volmenes administrados por los inversionistas institucionales
podemos verificar, la gran capacidad de movilizacin de recursos que tienen estas
entidades. Como se puede apreciar en el siguiente cuadro resumen, el volumen
total de la cartera administrada alcanza los US$ 2.934 millones. Estos recursos que
son el ahorro de los bolivianos, actualmente estn invertidos en Bonos y Letras del
Tesoro General de la Nacin y Depsitos a Plazo Fijo bancarios.
El hecho de que inviertan alrededor de US$ 396 Millones en DPF muestra la carencia
de instrumentos de inversin y la poltica conservadora de estas instituciones.
140
Cuadro 28 Cartera Inversionistas Institucionales (En Millones de dlares)

Inversionistas
Participacin
Cartera
Cartera
Total
Bonos y
Lts TGN
AFPs
SAFIS
Cias. de
Seguros
TOTAL Portafolio
TOTAL %
Bonos
Depsitos
A Plazo
Pagars
Acciones
Otros y
Liquidez
2,225.34
75.00%
11,05%
9,49%
0%
0,05%
4,41%
323.73
13.59%
3,98%
40,67%
1,23%
0.28%
40,25%
398.40
70.47%
13.13%
14.40%
0,03%
1.08%
0,89%
311.05
400.25
4.12
6.40
232.00
10,55%
13,58%
0.14%
0,22%
7,87%
2,947.48
1,993.66
67,64%
Fuente: Elaboracin propia 2006, en base a datos de la Bolsa Boliviana de Valores

S.A.
La situacin anterior se ve an ms comprometida, si analizamos que en los
prximos 3 aos, vencen aproximadamente US$ 189.75 Millones de las emisiones
vigentes emitidas por empresas. En la medida en que nuevos emisores e
instrumentos se incorporen al mercado, estos recursos podran ser invertidos
nuevamente en el sector productivo evitando que se destinen a otro tipo de
inversiones o se vayan al exterior.
141
Cuadro 29 Emisiones de Bonos Vigentes en el Mercado de Valores

(En Millones de US$)
Vencimiento
Monto
Vigente
19 Emp. Bonos
414.99 MM
2007
45.66
1 Emp. Pagars
6.26 MM
4 Emp. Titular.
14.55 MM
5.78
2 Mesa Neg.
1.05 MM
0.51
Totales
436.85 MM
2008
2009
2010
2011 >
15.01
112.09
38.20
140.90
3.24
0.71
3.52
1.20
18.25
112.79
41.72
142.10
6.26
58.20
Fuente: Elaboracin propia 2006, en base a datos del Boletn Mensual de la Bolsa
Boliviana de Valores S.A. al 31 de octubre de 2006.
142
Captulo 2.
Marco Normativo
La Ley del Mercado de Valores (Ley N 1834) regula al Mercado de Valores burstil
y extraburstil, norma la oferta pblica y la intermediacin de Valores, as como a
todos los participantes del mercado burstil.
Se prestar especial atencin en el anlisis del siguiente marco normativo en
funcin a los alcances del estudio:
Ley N 1732 (29 de noviembre de 1996) Ley de Pensiones
Decreto Supremo N 24469 (17 de enero de 1997) Reglamento a la Ley

de Pensiones
Ley N 1883 (25 de junio de 1998) Ley de Seguros de la Republica de

Bolivia.
Anexo Resolucin Administrativa SPVS-IV-No. 421; 13 de Agosto de

2004; Normativa para los Fondos de Inversin y sus Sociedades
Administradoras (Texto Ordenado).
Este anlisis se enfocar en la estructura actual de regulacin del sistema burstil y

su aplicacin al sector PyME considerando en su caso su aplicabilidad o cambios
necesarios que deberan ser incorporados.
Marco normativo de las Administradoras de Fondo de Pensiones
Considerando que son las AFP los principales inversionistas del Mercado de Valores,
toda iniciativa tendiente a captar fondos administrados por estas organizaciones
debe contemplar su complementariedad con las polticas de inversin y los alcances
establecidos por ley.
Sobre el portafolio de inversiones
El portafolio de inversiones de acuerdo al art. 40 de la Ley de Pensiones debe estar
compuesto exclusivamente por ttulos - valores de acuerdo a lmites de inversin
determinados.
143
Los lmites mximos de inversin expresados como porcentaje del valor del FCI
indican que el portafolio e inversiones no puede concentrar ms del diez por
ciento (10%) del valor del fondo de capitalizacin individual en ttulos - valores
de un solo emisor o un grupo de emisores vinculados, ni ms del cuarenta por
ciento (40%) de los ttulos -valores en una misma emisin o serie.
El Decreto Reglamentario y sus modificaciones en lo referente a lmite de

inversiones y en lo que respecta al rea de inters del estudio fija como lmites:
(i) Para Ttulos Valores representativos de deuda (distintos de cdulas
hipotecarias), emitidos o garantizados por bancos constituidos en Bolivia entre
veinte y cuarenta por ciento (20 y 40%) para Corto Plazo y entre treinta y
cincuenta por ciento (30 y 50%) para Largo Plazo no pudiendo, la sumatoria
exceder del cincuenta por ciento (50%) del valor del FCI. (ii) Ttulos Valores
representativos de deuda (incluidos los bonos convertibles en acciones antes de
su conversin), emitidos por sociedades comerciales constituidas en Bolivia
diferentes de bancos y autorizadas para hacer oferta pblica por la Intendencia
de Valores, entre treinta y cuarenta y cinco por ciento (30 y 45%). (iii) Cuotas
de Fondos de Inversin constituidos en Bolivia, entre cinco y quince por ciento
(5 y 15%). (iv) Otros Ttulos Valores no especificados de emisores constituidos
en Bolivia o de instituciones estatales cuya compra sea autorizada por la
Superintendencia y que cuenten con la clasificacin de riesgo permitida para el
SSO, entre cero y cinco por ciento (0 y 5%). (v) Valores representativos de
deuda emitidos a partir de un proceso de titularizacin, que cuenten con
calificacin de riesgo entre: veinte y treinta por ciento (20% y 30%) si estn
respaldados por cartera hipotecaria y uno y diez por ciento (1% y 10%) para
valores respaldados por otros bienes o activos. La sumatoria de estas
inversiones, no podr exceder el 30% del valor del FCI.
En cuanto al registro la norma especfica que:
Los ttulos - valores adquiridos para el fondo de capitalizacin individual

debern ser registrados, emitidos o transferidos a nombre del respectivo
Fondo
de
Capitalizacin
Individual,
especificando
el
nombre
de
la
Administradora de Fondos de Pensiones (AFP) correspondiente, este registro

debe realizrselo en la Entidad de Depsitos de Valores.
144
Los lmites de inversin del portafolio de las AFP por categora y niveles de riesgo13
(DS. 24469) prohben:
Se realicen inversiones con recursos del FCI en Ttulos Valores de Largo

Plazo clasificados en categoras de riesgo inferiores a BB2, o en Ttulos
Valores de Corto Plazo clasificados en niveles de riesgo inferiores a Nivel 3
(N-3).
Del mismo modo, el art. 205 manifiesta:
La obligatoriedad de contar con calificacin de riesgo para los valores

representativos de deuda emitidos por emisores locales susceptibles de ser
adquiridos con los recursos de los Fondos.
Cambios necesarios en la Normativa de las AFP para inversin PyME

Si comparamos la normativa actual con las posibilidades de financiamiento del
sector PyME concluimos que la principal limitacin es la referida a la obligatoriedad
de contar con una calificacin de riesgo para obtener recursos de las AFP.
Consideramos necesaria una flexibilizacin de la norma para que stas puedan
invertir un porcentaje de sus recursos sin calificacin de riesgo, congruente con la
flexibilizacin establecida en la mesa de negociacin en la cual no se requiere
obligatoriamente contar con una calificacin de riesgo.
Art. 202 a) Las inversiones en Ttulos Valores de Largo Plazo, clasificados en categora de
riesgo BBI y BB2, no podrn exceder el diez por ciento (10%) del valor del FCI. b) Las
inversiones en Ttulos Valores de Largo Plazo, clasificados en categora de riesgo BBB1, BBB2,
y BBB3. no podrn exceder el cuarenta por ciento (40%) del valor del FCI c) Las inversiones
en Ttulos Valores de Corto Plazo. clasificados en nivel de riesgo 3 (N-3). no podrn exceder
el diez por ciento (10%) del valor del FCI. d) Las inversiones en Ttulos Valores de Corto
Plazo, clasificados en nivel de riesgo 2, (N-2), no podrn exceder el cuarenta por ciento
(40%) del valor del FCI.
En ningn caso se podrn realizar inversiones con los recursos de los FCI en Ttulos Valores
de Largo Plazo clasificados en categoras de riesgo inferiores a BB2, ni en Ttulos Valores de
Corto Plazo clasificados en niveles de riesgo inferiores a Nivel 3 (N-3).
La suma de las inversiones en Ttulos Valores de Largo Plazo clasificados en categoras de
riesgo BBB1, BBB2 y BBB3 emitidos por emisores locales y extranjeros no podr exceder el
cuarenta por ciento (40%) del valor del FCI.
La suma de las inversiones en ttulos valores de Corto Plazo clasificados en nivel de riesgo 2
(N-2) emitidos por emisores locales y extranjeros no podr exceder el cuarenta por ciento
(40%) del valor del FCI.
13
145
Marco normativo de las Compaas de Seguro

Las compaas de seguros se constituyen en un inversionista importante en relacin
al porcentaje de participacin en intermediacin financiera, a continuacin se
analiza la normativa vigente para estas instituciones:
El portafolio de inversiones de acuerdo al art. 34 de la Ley de Seguros deber estar
invertido en valores de oferta pblica, debiendo realizarse estas inversiones
mediante mecanismos burstiles.
Al igual que las AFP, se han fijado lmites, por tipo genrico de inversin, tipo de
emisor y en funcin a categoras de riesgo.
Estos lmites (en relacin a los objetivos del estudio) establecen lo siguiente: (i) No
ms del diez por ciento (10%) estn comprendidas en valores de renta fija de una
empresa o de un grupo de empresas vinculadas entre s pero no vinculadas con la
entidad aseguradora o su matriz; (ii) No ms del veinte por ciento (20%) de las
inversiones estn concentradas en un solo emisor; (iii) No comprenden ms de un
veinte por ciento (20%) del Patrimonio de un mismo Emisor.
Se establece la obligatoriedad (implcita) sobre la calificacin de riesgo requerida a
la totalidad de los valores de oferta pblica invertidos. Los factores de riesgo son los
mismos que para las AFP (captulo VIII del Decreto Supremo 24469), pudiendo ser
modificados anualmente, siempre que las condiciones del mercado lo permitan o
requieran. Para valores a corto plazo, la calificacin mnima aceptable es N-4.
Cambios necesarios en la Normativa de las Compaas de Seguros para
PyMEs
Al igual que las AFP la calificacin de riesgo es el factor que necesita ser evaluado y
modificado para posibilitar la inversin de estas instituciones en el sector PyME. Se
hace necesaria en consecuencia una excepcin para que un porcentaje de la cartera
se pueda invertir en valores que no cuenten con calificacin de riesgo, pero que
sean negociados a travs de alguno de los mecanismos establecidos por la BBV.
146
Marco normativo de las Administradoras de Fondo de Inversiones

Considerando que los fondos de inversin (administrados por las SAFIs), participan
en el Mercado de Valores como inversionistas institucionales, y se constituyen en un
importante canal del ahorro hacia la inversin y permitiendo asimismo, una mayor
accesibilidad para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el
mercado, es necesario conocer la norma que regula su funcionamiento como
tambin su poltica de inversin con el objeto de contemplar su complementariedad
con las necesidades de inversin del sector PyME y los alcances prescritos por ley
para este tipo de mecanismo de inversin.
La norma establecida para la administracin de los Fondos de Inversin14 en
relacin a la poltica de inversin al igual que para las AFP y Compaa de Seguros
autoriza que los aportes y recursos de los Fondos de Inversin Abiertos podrn ser
invertidos nicamente en Valores de Oferta Pblica autorizados e inscritos en el RMV
y listados en alguna Bolsa de Valores local, en cuotas de Fondos de Inversin
Abiertos nacionales y extranjeros y en Valores o instrumentos financieros de corto
plazo extranjeros.
Para
los
fondos
cerrados,
adicionalmente,
se
autoriza
invertir
en
Valores,
instrumentos e inversiones distintos a los listados cuando estos sean aprobados por
la SPVS.
Los lmites de inversin fijados tanto para fondos abiertos como cerrados (en lo
aplicable), comprenden las siguientes disposiciones:
Prohibicin para los Fondos de Inversin Abiertos de adquirir por cuenta del
fondo administrado, Cuotas de Participacin de otros Fondos de Inversin
administrados por la misma Sociedad o sus entidades vinculadas.
Tomar posicin mxima hasta del 25% de una emisin de Valores no

debiendo superar este monto el diez por ciento (10%) de la cartera de cada
Fondo de Inversin administrado.
14
Texto ordenado, Normativa para los Fondos de Inversin y sus Sociedades Administradoras.
147
No poseer ms del veinte por ciento (20%) del total de su cartera en

Valores de renta fija y otras obligaciones emitidas por una misma entidad.
Tratndose de procesos de titularizacin, el lmite previsto se entender
aplicable a los patrimonios autnomos por cuenta de los cuales se emitan
los Valores y no as a la Sociedad de Titularizacin.
No invertir del total de su cartera, en la totalidad de tipos de Valores

vigentes emitidos por una misma entidad o grupo empresarial, cualquiera
sea su naturaleza ms del veinte por ciento (20%) y hasta el quince por
ciento (15%) en inversiones vinculadas a su Sociedad Administradora en
este caso, siempre y cuando stos cuenten con una calificacin de riesgo
igual o superior a BBB3 o N-2.
Se autoriza a las Sociedades Administradoras (tanto en fondos abiertos

como cerrados), vender en reporto hasta el veinte por ciento (20%) del
total de la cartera del Fondo de Inversin
Establecer porcentajes mnimo y/o mximo de liquidez, de acuerdo a su

objeto, poltica de inversin y poltica de rescates.
Realizar inversiones por cuenta de los Fondos de Inversin administrados

por las mismas, en cuotas de otros Fondos de Inversin, si estos ltimos o
sus cuotas, cuentan con calificacin de riesgo.
Para los fondos de inversin cerrados existen lmites adicionales en relacin a

instrumentos financieros emitidos o aceptados por deudores de la Sociedad
Administradora
en
inversiones
de
personas
vinculadas
la
Sociedad
Administradora, salvo autorizacin de la Asamblea General de Participantes.

Consideraciones sobre la Normativa de los Fondos de Inversin para
inversin PyME
A diferencia de la normativa para las AFP y Compaas de Seguros, no se observan
restricciones para las SAFIs en cuanto a la administracin del portafolio de
inversiones en relacin a trminos o condiciones que limiten la inversin en el sector
PYME. Un ejemplo de ello es la constitucin del Fondo de Inversin Cerrado
Fortaleza PyME.
148
Conclusiones respecto al Mercado de Valores Boliviano

El Mercado de Valores boliviano se caracteriza por ser un mercado altamente
concentrado en valores de deuda, principalmente renta fija, donde destacan la
participacin de instrumentos emitidos por el Estado y depsitos a plazo fijo
bancarios.
Esta situacin es el reflejo de la limitada participacin de nuevos emisores e
instrumentos de inversin que permitan una mayor diversificacin de los portafolios
de inversin.
Existe en el mercado local una gran cantidad de recursos administrados por los
principales inversionistas institucionales que no estn siendo aprovechados por el
sector empresarial boliviano. Esta situacin responde no solamente a la ausencia de
instrumentos y nuevos emisores, sino tambin al comportamiento cauteloso y
selectivo que tienen los inversionistas institucionales.
Los
inversionistas
institucionales
locales
mantienen
un
comportamiento
conservador. Por un lado, emisiones por montos pequeos resultan poco atractivas,
adems demandan el mismo costo y esfuerzo en trminos de anlisis de inversin
que emisiones de montos mayores, y segundo la normativa vigente les impide
realizar inversiones que no estn enmarcadas en las polticas de inversin definidas
por ley.
149
Seccin V
Propuesta de Mecanismos e Instrumentos para el
financiamiento PyME en el Mercado de Valores
150
Captulo 1.
Anlisis de experiencias Latinoamericanas vinculadas al
Financiamiento PyME a travs del Mercado de Valores
La importancia del financiamiento PyME a travs de los Mercados de Valores
Como se pudo ver a lo largo de la investigacin, las PyME, a pesar de su gran
importancia econmica y social, continan siendo un grupo empresarial que
enfrenta un gran nmero de obstculos para su desarrollo: problemas de acceso a
los mercados, limitada capacidad de gestin, dificultades para obtener recursos de
crdito del sector financiero, entre otros.
Desde el punto de vista financiero, el estudio de campo realizado, ratifica que el
problema de acceso al crdito es el que aparece con ms persistencia y se ha
constituido en uno de los principales factores que limitan su crecimiento,
especialmente en el estrato de las pequeas empresas productivas.
Esta situacin, pone de manifiesto la imperiosa necesidad de crear mecanismos
alternativos para la financiacin de las PyME, siendo el Mercado de Capitales uno de
los posibles espacios para aportar soluciones a este problema, en la medida que
ofrece la posibilidad de obtener recursos directamente del pblico y a costos
competitivos con el mercado bancario.
Algunas experiencias en Sudamrica
Como se explic en las caractersticas generales de la PyME, a nivel Latinoamrica
coexiste una diversidad de criterios para definir la pequea y mediana empresa.
Aunque los problemas y caractersticas son comunes, es importante tener en cuenta
que los volmenes (ventas, activos, patrimonio, etc.) que se manejan son muy
diferentes de un pas a otro.
Por ejemplo, en la Argentina, se clasifica como pequea empresa a las unidades
econmicas que tienen ventas anuales de hasta US$ 1 MM y a la mediana empresa
si se encuentra en el rango de ventas anuales de US$ 1 MM hasta US$ 8 MM. En
contraposicin, de acuerdo a los datos de la investigacin, los rangos de ventas
151
anuales de una pequea empresa en Bolivia son de hasta U$S 100.000 y una
mediana empresa entre US$ 100.000 a US$ 3MM anuales.
Experiencia Argentina
El caso de la experiencia Argentina con PyME, nace de un esfuerzo conjunto de
varios actores, entre ellos: La Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), el
Estado, los Bancos, las Sociedades de Garanta Recprocas, y las PyME como
principales participantes.
La BCBA impuls y difundi un importante cambio de visin respecto de las PyME:
sustituyeron la idea de que las empresas se acerquen al Mercado de Valores por la
idea de salir a buscarlas. Con este enfoque se cre un departamento dedicado a
incorporar PyME con dos objetivos fundamentales: (i) Difundir y asesorar a las PyME
sobre los instrumentos y mecanismos de financiamiento disponibles (ii) vincular a
las PyME con los Agentes de Bolsa.
El objetivo ltimo de esta iniciativa, es que las empresas al comienzo emitan deuda
y a medida que se consolidan en el mercado migren hacia las alternativas
disponibles para grandes empresas como emisin de acciones.
Existe entre los participantes una fuerte consciencia respecto a que el desarrollo de
las pequeas y medianas empresas est directamente asociado al crecimiento del
pas, la BCBA destina importantes esfuerzos para que ellas ocupen un lugar cada
vez ms relevante en el mercado. Con este objetivo, incorpor a sus normas un
rgimen especial simplificado para pequeas y medianas empresas y cre el
Departamento PyMEs con la misin de asesorar a estas empresas sin costo,
aconsejarlas sobre la mejor ingeniera financiera para sus proyectos y difundir entre
ellas las diferentes posibilidades de financiacin y nuevos instrumentos que tienen a
disposicin a travs del mercado de capitales.
Hoy, adems del prestigio y valor que agrega a la empresa la cotizacin en Bolsa,
en este mercado las PyME encuentran excelentes condiciones de financiacin,
transparencia en la operatoria y una gran diferencia respecto de los mecanismos
tradicionales de financiacin, ya que en la Bolsa la PyME se financia en funcin de
sus negocios presentes y no de su pasado.
152
Los resultados han sido alentadores, en el periodo 2002-2005 se haban beneficiado

alrededor de 627 PyME por un monto total de US$ 80 millones de dlares
americanos financiados a travs del Mercado de Capitales.15
Las alternativas de financiacin disponibles para PyME en la BCBA incluyen:
1) la negociacin de cheques de pago diferido,
2) la emisin de obligaciones negociables,
3) la conformacin de un fideicomiso financiero y
4) la apertura del capital social al pblico inversor.
1. La negociacin de cheques de pago diferido: Los cheques de pago diferido,
se pueden negociar en la Bolsa y permiten al beneficiario levantar fondos en forma
econmica y gil. Existen dos mecanismos:
i. Dentro del Sistema Patrocinado, con previa autorizacin de la BCBA, la PyME
puede emitir cheques de pago diferido negociables en el mercado de capitales. Los

beneficiarios de estos cheques pueden hacerlos lquidos al menor costo y con la
mayor agilidad, de all que constituyan una excelente herramienta de financiacin
de capital de trabajo. Los beneficios de este mecanismo incluyen bajo costo de
ingreso y carga administrativa, mejor calidad de pago en cuanto a condiciones y
plazos y liberacin de las lneas de crdito bancarias.
Las PyME emisoras a su vez, tienen que pagar costos reducidos en los que resaltan:
(i) la tasa pasiva por obtener recursos, (ii) Una comisin por derecho de participar
en el mercado (0.01% mensual) sobre el monto emitido, (iii) Pago por derecho de
cotizacin (Ejem. Por US$ 10,000 = US$ 30) (iv) Costos de la Caja de Valores
(Ejem. Por US$ 50,000 = US$ 45) y finalmente una comisin al Agente de Bolsa
anualizada por el plazo del cheque.
En lo que respecta a la informacin general que las PyME emisoras tienen que
presentar estn: (i) ltimo Balance General, (ii) actualizacin de la facturacin (iii)
cash Flow de los prximos doce meses y (iv) brochure o folleto ilustrativo de la
empresa.
15
Datos obtenidos de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires; Departamento de PyME; Presentacin

Alternativas de Financiamiento de PyME a travs del Mercado de Capitales; Julio 2005.
153
ii. Dentro del Sistema Avalado, las PyME o personas fsicas pueden negociar
cheques de sus clientes o propios, a travs de una Sociedad de Garanta Recproca
(SGR). La SGR autorizada por la BCBA puede cotizar los cheques que tengan como
beneficiarios a sus socios PyME y garantizar el pago mediante un aval. Los
beneficios de este mecanismo incluyen el acceso a mejores tasas, la anonimidad del
beneficiario y del emisor del cheque (ya que la que cotiza en Bolsa es la SGR), la
unificacin de tasas y comisiones para todos los clientes de la PyME y la recepcin
de cheques endosables.
El principal beneficio de este sistema, es que las PyME al estar dentro de una SGR,
tienen un costo ms bajo de financiamiento (menos riesgo) muy cercano a las tasas
de financiamiento del mercado, por la confianza y prestigio de las SGR. Este
mecanismo es muy reconocido por los financiadores.
Las SGR son sociedades comerciales que tienen por objeto facilitar el acceso al
crdito de las PyMEs a travs del otorgamiento de garantas para el cumplimiento
de sus obligaciones, permitindoles garantizar cualquier tipo de compromisos u
obligaciones.
Estas sociedades, a su vez, necesitan contar con una reaseguradora, y esa es la
funcin del Fondo de Garanta para la Micro, Pequea y Mediana Empresa
(FOGAPyME) creado por la Ley 25.300 y recientemente puesto en marcha. Su
objetivo es redescontar garantas emitidas por las SGR, y ofrecer garantas directas.
En el primer caso, se trata de aumentar la capacidad operativa de las SGR,
reduciendo el monto global de los riesgos cubiertos en forma de avales, para que
puedan otorgar nuevos avales hasta alcanzar nuevamente el monto mximo de su
capacidad de responder por los deudores morosos. En el segundo caso, su funcin
es librar garantas a favor de las empresas ubicadas en regiones o en sectores que
no estn alcanzadas por la actividad habitual de las SGRs existentes.
En la siguiente figura se presenta como funciona la SGR:
154
Figura 4 Funcionamiento de una Sociedad de Garanta Recproca

Sociedad de Garanta
Recproca
Avala Obligaciones de
Socios Partcipes
Socios Partcipes
Fondo de Riesgo
Socios Protectores
Compra Acciones de
la SGR.
Mejora su acceso al
crdito.
Mejora su desempeo
financiero.
Reduce los costos
financieros.
Garantiza el
cumplimiento de las
obligaciones asumidas
por sus socios
partcipes
Aportan al capital
social de la SGR.
Obtienen beneficios
impositivos.
Mejora el rendimiento
de sus PyME
vinculadas
Fuente: Elaboracin Propia 2006 en base a datos de la Bolsa de Comercio de

Buenos Aires.
Es muy importante resaltar el rol de la Comisin de Valores de Argentina que
impuls el Sistema de Cotizacin de Cheques Diferidos e implement su
reglamentacin.
Otro de los instrumentos desarrollados para el financiamiento PyME son las
Obligaciones Negociables, muy similares a los pagars locales. Mediante esta
alternativa las empresas pueden obtener financiamiento por un monto mximo de
hasta US$ 5 MM y a un plazo mximo de hasta 5 aos.
Para optar por sta alternativa, la PyME debe registrarse en la CNV y la Bolsa
mediante la presentacin de los tres ltimos Balances Generales, llenar el registro
de la CNV y presentar un brochure informativo de la empresa.
Las ventajas de financiamiento a travs de este sistema se resumen, en menor
costo financiero en condiciones que se ajustan al flujo de la empresa, acceso a un
gran nmero de inversionistas, el prestigio de cotizar en Bolsa con la posibilidad de
acceder a otras fuentes de financiacin como la banca.
155
2. La emisin de Obligaciones Negociables: La segunda alternativa de

financiamiento es a travs de la emisin de obligaciones negociables (ON), que son
bonos privados que representan valores de deuda de la sociedad annima y/o
cooperativa que las emite. Entre el emisor de la obligacin negociable (en este caso,
la PyME) y el inversor existe una relacin que no se diferencia de la de un prstamo.
Las obligaciones negociables pueden ser colocadas entre el pblico inversor
mediante su cotizacin y negociacin en la Bolsa.
Esto ltimo permite conseguir una tasa de inters ms baja que cualquier otro
contrato de prstamo que pueda ofrecerse en el mercado financiero. Las PyME
cuentan en la Bolsa con un rgimen simplificado de ON PyMEs que implica menor
carga administrativa y restricciones en cuanto a monto, plazo y tipo de inversores.
3. La conformacin de Fideicomisos Financieros: El fideicomiso financiero es
una herramienta mediante la cual las PyME, en forma individual o conjunta, pueden
obtener fondos, separando determinados activos (reales o financieros) de su
patrimonio
cedindolos
un
administrador
en
propiedad
fiduciaria.
El
administrador interviene para que los activos cedidos sean transformados en activos
financieros lquidos y se puedan negociar en el mercado burstil.
De esta manera, los bienes entregados en fideicomiso, quedan exentos de la accin
de acreedores, el inversor no se perjudica ante eventuales inconvenientes y la PyME
y su balance quedan fuera del instrumento por lo cual, an teniendo dificultades, la
empresa con buenos negocios proyectados puede ingresar al sistema. Adems, los
costos para grupos de empresas son bajos.
Un ejemplo de este tipo de estructuras en la Argentina, se realiz mediante la
constitucin de un Fideicomiso Financiero denominado SECUPYME que emiti
valores representativos de deuda por un monto de US$ 500,000 a un plazo de 270
das.
El Fideicomiso Financiero SECUPYME fue constituido en el marco de un Programa
Global de emisin de Certificados de Participacin y/o Ttulos de Deuda "SECUVAL"
por un monto mximo en circulacin en todo momento de hasta US$ 500.000 (o su
equivalente en otras monedas) creado por el Banco de Valores S.A, cuyos
principales beneficiarios eran PyME exportadoras.
156
Los bienes entregados en fideicomiso, que constituyen el patrimonio autnomo,

fueron conformados por los siguientes activos:
(a) Letras de Cambio a la vista, libradas por cada Pyme Seleccionada en dlares
estadounidenses a la orden de la misma Pyme Seleccionada que la emite y
garantizadas por Garantizar S.G.R.;
(b) Cobranzas emergentes de los Boletos de Compraventa de Cereales, Oleaginosos
y dems Productos de la Agricultura, cedidas en garanta por las Pymes
Seleccionadas (Crdito Cedido);
(c) Futuras Cobranzas de Exportacin Cedidas por el Exportador;
(d) Pagars librados por el Exportador,
A continuacin se presenta una representacin grfica del proceso en tres etapas:
Figura 5: Etapa 1: Adquisicin de ttulos de deuda emitidos por el Fideicomiso
Fuente: Prospecto de emisin, Banco De Valores S.A.; SECUPYME II Fideicomiso

Financiero; 11 de abril de 2003.
Paso 1: El Fideicomiso emite ttulos de deuda al mercado.
Paso 2: Los inversionistas adquieren los valores emitidos por el fideicomiso.
157
Paso 3: Se constituye el fideicomiso con el dinero obtenido en la colocacin de los

valores
Paso 4: Las PyME giran letras de cambio a la vista en dlares americanos, avaladas
por la SGR.
Paso 5: Se les desembolsa el dinero a las PyME para financiar las cosechas de los
productos que se exportarn por el exportador.
Figura 6: Etapa 2: Entrega del producto al exportador y posterior embarque

Paso 1: En esta etapa se firman los contratos de compraventa de los productos
entre las PyME seleccionadas y la empresa exportadora previamente a la
financiacin del fideicomiso.
Paso 2: Las PyME entregan el producto al exportador y ceden en garanta las
cobranzas provenientes de los contratos de venta de sus productos.
Paso 3: El exportador embarca los productos, cuyas futuras cobranzas sern
cedidas al fiduciario, conforme al contrato de cesin.
Paso 4: El exportador gira en garanta pagars a favor del fiduciario.
158
Figura 7 Etapa 3: Cobro de la exportacin, liquidacin de divisas, y rescate de los

ttulos emitidos por el fideicomiso

En esta etapa se realizan los siguientes pasos:
Paso 1: El importador deposita en una cuenta definida el pago de las futuras
cobranzas de exportacin cedidas al fideicomiso.
Paso 2: El exportador realiza los trmites necesarios para ingresar los pagos de las
futuras cobranzas de las exportaciones cedidas.
Paso 3: Con el dinero obtenido, el fiduciario rescata los ttulos de deuda emitidos.
4. La apertura del capital social al pblico inversor: Al momento de la
constitucin de una sociedad, los socios realizan aportes para conformar el capital
social; que, en el caso de las sociedades annimas, se representa en acciones.
Mediante su cotizacin en la Bolsa, estas acciones se colocan entre el pblico
inversor, que en vez de pasar a ser acreedor de la sociedad (como en todas las
alternativas anteriores) se convierte en nuevo socio. Su participacin en la empresa
se corresponde con la proporcin de capital por la que suscribe (es decir, compra
acciones).
159
Este mecanismo se denomina apertura del capital de una empresa. Puede realizarse
mediante la venta de las acciones propias de los accionistas de la sociedad, y/o el
aumento de capital social, con la emisin de nuevas acciones por parte de la
sociedad. En la Bolsa, las pymes cuentan con un rgimen simplificado de
presentacin de informacin y pueden obtener recursos financieros a menor costo a
travs de la incorporacin de socios (y no de adquisicin de deuda), capitalizarse y
optimizar su estructura financiera. Adems, este mecanismo permite la valoracin
objetiva de la empresa y facilita la resolucin de situaciones familiares.
Experiencia Peruana
El Mercado de Valores del Per presenta algunas caractersticas similares al Mercado
de Valores boliviano. Se caracteriza por un gran dinamismo en trminos de oferta
pblica
primaria,
por
el
fortalecimiento
de
los
inversores
institucionales,
fundamentalmente las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), por pocos

nuevos emisores, limitaciones de las AFP en cuanto a los instrumentos en los cuales
pueden invertir; y la falta de nuevos instrumentos de inversin.
En cuanto al acceso de las PyME al mercado de capitales para el financiamiento,
stas enfrentan barreras institucionales, por el mismo carcter informal de las
PyME; barreras econmicas que tienen que ver con los costos transaccionales de la
formalizacin y los costos de lanzar una emisin; adems de que carecen de
prcticas de un Buen Gobierno Corporativo.
El riesgo inherente a las PyME y el costo del monitoreo, hacen que stas no sean
objeto de inters de los Fondos de Pensiones en el Per, que se constituye en el
principal inversionista institucional.
En el mercado de capitales peruano, el impacto de los costos de la emisin en las
PyME es determinante, pues en la medida que es menor el monto de la emisin,
menor el plazo y mayor el nivel de riesgo, se termina encareciendo el costo de
financiamiento
para
el
potencial
emisor
PyME.
Estas
son
algunas
de
las
caractersticas que han obstaculizado el financiamiento de PyME en el mercado

burstil.
En este sentido, con el objetivo de minimizar el impacto de los factores expuestos,
se han comenzado a utilizar estructuras que incorporen la participacin de Vehculos
160
Intermedios, plantendose dos alternativas viables como los son un fondo de

inversin para la adquisicin de facturas aceptadas por las empresas corporativas y,
un fondo de inversin especializado que adquieren valores emitidos de forma
privada por empresas medianas bsicamente capital de riesgo.
En cuanto a las experiencias existentes destaca el Compas Group Safe que tiene un
fondo de inversin para PyME, el cual esta aprovechando el nicho de mercado que
no puede ser satisfecho por los bancos por razones de regulacin o clasificacin de
riesgo, lo que le est permitiendo al fondo realizar factoring arbitrando con los
bancos.
Otra experiencia interesante, es la del primer Fondo Privado de Capital de Riesgo, el
cual es administrado por SEAF Per SAFI S.A., el cual cuenta con fondos
internacionales de SEAF, USAID y el Fondo Trasandino.
La idea principal consiste en que se realicen inversiones en empresas medianas
entre 200 mil y 2.250.000 dlares cada uno como aporte de capital, buscando que
las empresas tengan un potencial de crecimiento alto y cuenten con un equipo
gerencial adecuado y tengan voluntad de abrirse a inversiones institucionales.
Este fondo acta como vehculo intermedio para las Administradoras de Fondos de
Pensiones.
Por el lado de la Bolsa de Valores de Lima se ha lanzado, una nueva iniciativa que
se conoce como segmento de capital de riesgo tambin conocido como la Bolsa
Junior, con la cual se pretende captar a empresas mineras nuevas que estn en una
fase preliminar, es decir, en una fase de exploracin o explotacin, cumpliendo con
una serie de requisitos ms flexibles, que le permitan acceder al financiamiento a
travs del mercado de capitales.
Experiencia Colombiana
En el Mercado de Valores Colombiano una de las principales iniciativas para mejorar
el acceso de empresas al mercado burstil, se desarrolla a travs del Programa
Colombia Capital que es llevado adelante por la Cmara de Comercio de Cali en
convenio con la Bolsa de Valores de Colombia, el Banco Interamericano de
Desarrollo - BID, la Asociacin Colombiana de Fondos de Pensiones y Cesantas
161
Asofondos de Colombia, la Andi, Proexport, la Superintendencia Financiera y las

Cmaras de Comercio de Bogot y Medelln, incluyendo emisores, inversionistas
institucionales y administradores de Fondos de Capital Privado.
Los principales financiadores del programa son el FOMIN, CAF y aportes de actores
locales. El costo del programa alcanza los US$ 1.28 MM a ser ejecutados en 3 aos.
El programa est dirigido a empresas colombianas en general, con nfasis en
empresas medianas colombianas de origen familiar, y tiene como objetivo
profundizar el Mercado de Valores e impulsar la creacin y desarrollo de vehculos
alternativos de financiamiento, va mercados privados de capital, para empresas en
diferentes etapas del ciclo de crecimiento.
Esta iniciativa surge de la evidente necesidad de mejorar las estructuras de
financiamiento de las empresas colombianas y de la necesidad de diversificar sus
fuentes de financiamiento, que les permitan ampliar los plazos y disminuir los
riesgos de mercado.
La ejecucin del programa se lleva adelante a travs de una estructura
administrativa en la cual participan varias instituciones y tiene como ejecutor a la
Bolsa de Valores de Colombia:
Figura 8 Estructura Administrativa del "Programa Colombia Capital"
Comit Directivo
Cmite
Directivo
9ANDI
9ACOPI
9ASOFONDOS
92representantes
empresariado
colombiano
9GERENTE
9Asistente
9Secretara
Ejecutor del
Programa
9Cmara de
Comercio de
Bogot
9Supervalores
9BVC
9Proexport
Red de Apoyo
Confecamaras
Colciencias
Ventures
Acopi
USAID
ASOFONDOS
Fuente: Programa Colombia Capital;

Financiera de Colombia, Julio 2005.
Presentacin
de
la
Superintendencia
162
La estructura del programa se basa en tres pilares fundamentales:

Figura 9 Composicin Programa Colombia Capital
Programa Colombia
Capital
Componente 1
Componente 2
Componente 3
Desarrollar la cultura
del Mercado de
Capitales, utilizando
mecanismos de
promocin y
divulgacin masiva
Incorporar nuevos
emisores al Mercado
de Capitales,
mediante la
flexibilizacin y
sistematizacin de los
requisitos de
informacin
Impulso de los Fondos

de Capital de Riesgo.
Fuente: Elaboracin Propia 2006 en base a datos del Programa Colombia Capital.
Como se puede apreciar en la siguiente figura, los Tres Componentes que
conforman el programa, se apoyan en terceros para la ejecucin, integrando y
aprovechando las sinergias y ventajas comparativas de cada uno de los ejecutores
para el desarrollo
e implementacin de los tres componentes que conforman el
programa:
163
Figura 10 Ejecucin de los componentes del "Programa Colombia Capital"
APROVECHANDO SINERGIAS Y VENTAJAS

COMPARATIVAS DE CADA UNO COMO
COEJECUTORES
Fuente: Programa Colombia Capital;Presentacin

Financiera de Colombia, Julio 2005.
de
la
Superintendencia
El primer componente, pretende desarrollar la cultura del mercado de capitales,

utilizando mecanismos estratgicos de promocin y desarrollo de un plan de
concientizacin, los cuales consisten en la promocin y divulgacin mediante
separatas en diarios, pginas web, cartillas informativas, cursos de capacitacin,
foros
dirigidos
empresarios,
administradores
de
fondos,
inversionistas
potenciales inversionistas y banqueros de inversin, entre otros.

El segundo componente, se refiere al Programa de Emisores por Primera Vez, que
busca la incorporacin de ms emisores y de nuevos emisores; la flexibilizacin y
sistematizacin de los requisitos e informacin financiera necesaria para ingresar al
mercado
de
capitales.
Este
componente
se
ejecuta
con
el
apoyo
de
la
Superintendencia de Valores y la Bolsa de Valores de Colombia.

El apoyo en sta etapa incluye: (i) Entrega de bono de emisin a las empresas que
emitan acciones (US$ 12.000) y bonos (US$ 10.000) (ii) Apoyo por parte de todas
las entidades para el proceso de emisin (iii) Acompaamiento a empresas que
ingresan por primera vez (iv) contacto con empresas exitosas del sector que han
164
estado en el mercado de capitales (v) acercamiento a banqueros de inversin,

asesores legales, firmas comisionistas y calificadoras para vincularlos al proceso.
Con relacin al tercer componente, el mismo se orienta hacia el impulso de los
Fondos de Capital Privado y de Riesgo.
Estos tres componentes han estado acompaados de profundos cambios en la
normativa, entre los que se pueden mencionar: (i) la Reforma de la Ley de Mercado
de Valores, (ii) la profesionalizacin de la Industria Burstil: Proceso de certificacin
de agentes, gestin de riesgo y control interno y (iii) Revelacin de informacin:
adopcin de estndares de Buen Gobierno Corporativo y homogenizacin de normas
contables.
Experiencia Boliviana
El Mercado de Valores Boliviano se caracteriza principalmente por ser un mercado
de renta fija, con una importante participacin de instrumentos emitidos por
Bancos, Tesoro General de la Nacin y oferta pblica primaria de empresas
privadas. Los principales inversionistas del Mercado de Valores son institucionales,
entre los que destacan las Administradoras de Fondos de Pensiones, Compaas de
Seguros y Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin.
El acceso a financiamiento para las PyME en Bolivia, se encuentra en pleno
desarrollo, sin embargo como cualquier empresa legalmente constituida, una PyME
puede obtener financiamiento a travs de una emisin de bonos, pagars, valores
de titularizacin o va emisin de acciones.
A pesar de la disponibilidad de estos mecanismos de financiamiento, son muy pocas
las PyME que han acudido a la Bolsa por diversos factores entre los que destacan:
(i) desconocimiento del Mercado de Valores como alternativa de financiamiento, (ii)
estructura societaria PyME, bajo la figura de empresa unipersonal (iii) falta de
transparencia y confiabilidad de informacin (informalidad) (iv) costos asociados a
una emisin de valores, principalmente relacionada a la contratacin de la
calificadora de riesgo y (v) falta de una poltica de incentivos desarrollada por parte
del estado.
165
Consciente de esta situacin, la Bolsa Boliviana de Valores conjuntamente con

instituciones privadas, pblicas y mixtas, ha venido trabajando en mejorar el acceso
a financiamiento para PyMEs. Estas iniciativas se pueden resumir en el siguiente
esquema:
Figura 11 Mecanismos de Financiamiento Desarrollados por la Bolsa Boliviana de
Valores conjuntamente con Instituciones Privadas, Publicas y Mixtas
Bolsa Boliviana de
Valores
Fondo de Aval Burstil
Mesa de Negociacin
Nueva Normativa
Financiamiento de
PyME a travs del
Mercado de Valores,
mediante el
otorgamiento de un
aval de hasta el 50%
del monto emitido
Mecanismo de
negociacin, en el
cual pueden transarse
pagars autorizados
por la SPVS.
Impulso para aprobar

una Ley orientada a la
mejora de acceso
para PyME a travs de
la implementacin de
SGR.
Fuente: Elaboracin Propia 2006.

Fondo de Aval Burstil
El Fondo de Aval Burstil es un fondo constituido con recursos aportados por la
Fundacin para la Produccin (FUNDA-PRO), y la Fundacin para la Promocin y
Desarrollo de la Microempresa (PRODEM), la Corporacin Andina de Fomento (CAF)
y administrado por Nacional Financiera Boliviana (NAFIBO SAM) con el objetivo de
servir de garanta por hasta el 50% del monto vigente de los pagars emitidos por
las PyME.
Mediante este fondo las PyME del sector productivo, pueden acceder a mejores
condiciones de financiamiento para capital de trabajo, a travs del Mercado de
Valores incrementando su capacidad de produccin, y mejorando su posicin
financiera de corto y mediano plazo.
166
Los beneficiarios de este mecanismo son exclusivamente PyME productivas que

estn legalmente constituidas como Sociedades Comerciales y debidamente
registradas en el Registro de Comercio. Entre los requisitos de elegibilidad del
fondos estn: (i) Que cuenten con una fuente de repago definida, la cual podr
incluir contratos o acuerdos formales de compra-venta de sus productos, (ii) Que
tengan experiencia de al menos dos aos en el rubro donde se desempean, (iii)
Que estn inscritas en la Bolsa Boliviana de Valores y la Superintendencia de
Pensiones Valores y Seguros (SPVS) y finalmente, (iv) que cumplan con por lo
menos dos de las siguientes condiciones: (a) Ventas anuales de 100 mil a 3
millones de dlares, (b) Nmero de empleados de 11 a 49 y (c) patrimonio neto de
100 mil a 1 milln de dlares americanos.
Para acceder a la garanta mencionada las PyME podrn emitir los siguientes
instrumentos:
Pagars en Mesa de Negociacin: Son valores de deuda que se negocian en el ruedo
de la BBV S.A., cuyo plazo de emisin es de hasta 270 das y no requieren
calificacin de riesgo.
Pagars Burstiles: Son valores de deuda que se negocian en el ruedo de la BBV
S.A. cuyo plazo es de hasta 360 das y que pueden o no ser calificados por riesgo.
167
Figura 12 Esquema de funcionamiento del Fondo de Aval Burstil

Componentes
Del
Fondo
Contrato
Aportantes
Fideicomiso
Avales
Mercado
Inversionistas
Comit de
Aprobacin
Solicita Evaluacin
PyME
Intermediarios
Burstiles
Instruye Aval
Agencia de
Bolsa
Bolsa
Boliviana de
Valores
Contrato
Coloca pagars
Emite Pagars Avalados
Inversionistas
Adquiere Pagars
Fuente: Elaboracin propia 2006 en base a datos de la Bolsa Boliviana de Valores

S.A.
El Fondo de Aval Burstil, funciona en 4 fases:
Fase 1: La PyMe que requiera financiamiento se contactar con una Agencia de
Bolsa, quien estructurar la emisin de pagars, la inscribe en la BBV y elabora un
prospecto (en el caso de que los pagars se vayan a negociar en el Ruedo) y
elaborar un folleto (en el caso de que los pagars se vayan a negociar en Mesa de
Negociacin) con la informacin institucional, legal y financiera
de la empresa
emisora.
Fase 2: La Agencia de Bolsa presentar a NAFIBO SAM una solicitud de aval.
adjuntando el Folleto o Prospecto, segn corresponda. NAFIBO SAM realizar el
anlisis de la operacin y de sus riesgos, u elevar al Comit de Aprobacin un
informe de evaluacin con recomendaciones sobre la factibilidad del aval.
Fase 3: En funcin a las recomendaciones de NAFIBO SAM, el Comit tomar la
decisin de otorgar o no el aval, comunicando esta decisin al administrador para su
cumplimiento.
168
Fase 4: La PYME emite los valores avalados, que se colocarn en la BBV, donde los
inversionistas privados acuden a adquirir esos ttulos.
Las caractersticas bsicas de los pagars emitidos son las siguientes:
Plazo: Dependiendo del mecanismo, se avalan programas de emisiones de pagars
con un plazo mximo de 2 aos, sin embargo cada emisin individual que
pertenezca al programa tendr un plazo de 360 das.
Moneda: Los avales son otorgados en dlares americanos.
Estructura de pago: El Fondo avala emisiones de pagars que presenten estructuras
de pago, utilizando los flujos asociados a cada emisin, cediendo los derechos de
pago por contratos de venta, exportacin, facturas, cuentas por cobrar, licitaciones,
etc. a la Agencia de Bolsa o a NAFIBO SAM.
Contra-garantas: Los avales se pueden otorgar con garantas colaterales de ser
necesarias, en funcin al comit de aprobaciones y los riesgos identificados.
Mecanismo de Mesa de Negociacin
El Mecanismo de Mesa de Negociacin, administrado por la Bolsa Boliviana de
Valores S.A. permite a las PyME, emitir pagars a un plazo de 270 das previa
inscripcin en la BBV y en la SPVS.
Bajo este mecanismo pueden participar PyME constituidas como Sociedades
Annimas y Sociedades de Responsabilidad Limitada que tienen un nivel de ventas
no superior a US$ 1.5 Millones. El monto mximo de la emisin no puede superar el
50% del capital pagado ms reservas de la empresa emisora.
Las emisiones de pagars en Mesa de Negociacin no requieren contar con
Calificacin de Riesgo, sin embargo los Estados Financieros anuales de las empresas
debern ser auditados por una empresa de auditoria externa inscrita en el Registro
del Mercado de Valores.
169
Fondos de inversin cerrado PyME16

A partir de mediados del ao 2006, se ha constituido en Bolivia, el Fondo Fortaleza
PyME, estructurado como Fondo de Inversin Cerrado administrado por Fortaleza
SAFI S.A. El objetivo del Fondo es conservar el capital y generar rentabilidad a sus
inversionistas a travs de la inversin en un portafolio diversificado de acreencias
comerciales y valores de renta fija de corto y mediano plazo. Las acreencias son
especialmente de pequeas y medianas empresas que vendan bienes y servicios a
grandes empresas, que en promedio tengan una calificacin de riesgo A1 N2.
Asimismo el fondo tiene como objetivo constituirse en una alternativa de
financiamiento de PyME al financiar el capital de operaciones de estas empresas,
con garanta de repago de las grandes empresas.
El portafolio de activos del fondo tiene una duracin de tres aos a partir de la fecha
de inicio de actividades17, prorrogables por periodos de dos aos. El fondo est
denominado en moneda nacional por un monto de Bs. 100,000,000 divididos en 10
cuotas de participacin por Bs. 10,000,000 cada una.
Operativamente el fondo invertir en acreencias comerciales de una pequea o
mediana empresa por ventas realizadas a una gran empresa, adquiriendo el
derecho de cobro de las mismas a su vencimiento, tal como se puede apreciar en el
siguiente esquema:
16
Fondo de Inversin Cerrado PyME; Reglamento Interno, Junio de 2006.

A la fecha se encuentra en proceso de colocacin de las cuotas de participacin en el mercado de
valores local y iniciar actividades una vez que coloque al menos el 50% del monto total de la emisin.
17
170
Figura 13 Esquema de Inversin del Fondo Fortaleza PyME
Inversionistas
Recursos $
Fortaleza
SAFI
Cuotas
Fondo
PyME
Contrato de
Cesin de
Acreencias
Contrato de
aceptacin de cesin
de acreencias
Grandes
Empresas
$ Pago a precio
final
Recursos $ Precio
menos descuento
PyMEs
Fuente: Elaboracin Propia en base al Reglamento Interno del Fondo Fortaleza PyME
Fortaleza SAFI, por cuenta del fondo suscribe con las grandes empresas un Contrato
de aceptacin de cesin de acreencias, que se constituye en un compromiso para
permitir la cesin de acreencias futuras por parte de sus proveedores al fondo y la
aceptacin anticipada de dicha cesin. Por otra parte, Fortaleza SAFI, por cuenta del
fondo suscribe un Contrato de Cesin de Acreencias con los proveedores que define
la determinacin voluntaria del proveedor para ceder las acreencias futuras que
tenga con la empresa y define las condiciones operativas para determinar el precio
de cada cesin y la fecha de pago de las mismas.
Para realizar las inversiones, el fondo selecciona empresas PyME que tengan las
siguientes caractersticas:
PyME que tengan ventas que no superen los US$ 3 MM o su equivalente en

moneda nacional.
Adicionalmente el fondo para realizar inversiones en PyME considerar los siguientes

aspectos:
171
Calificacin de riesgo de la empresa (si la tuviera).
Evaluacin financiera de la empresa basado en el flujo de caja operativo,

estructura de capital, nivel de endeudamiento, historial crediticio con la
banca, etc.
Relacin histrica entre la PyME y la gran empresa.
Otros mecanismos de Financiamiento

Aunque en pequea escala en el pas existen instituciones que ofrecen capital de
riesgo a empresas PyME que cumplan ciertas caractersticas.
Son, en general,
organizaciones privadas sin nimo de lucro y entre las principales se encuentran

Fundacin BOLIVIA EXPORTA, Fundacin PRODEM, PRO RURAL, PRO CRDITO y
CIDRE. Existen diferentes modelos de intervencin, mientras en algunos casos las
entidades que ofrecen capital de riesgo entran a formar parte de las empresas como
socios permanentes (con estrategias y plazos de salida definidos), otras constituyen
sociedades accidentales y otras combinan el capital de riesgo con mecanismo de
crdito en la perspectiva de generar ingresos en el corto plazo y no nicamente a
travs de la rentabilidad del capital invertido (que es un capital paciente).
Una de las caractersticas principales de los Fondos de Capital de Riesgo de las
entidades antes mencionadas es que seleccionan empresas cuyos proveedores son
pequeos productores (generalmente del rea rural), persiguiendo objetivos de
impacto econmico y social ampliados a sectores de poblacin mayores que las
empresas a las cuales se asocian.
Debido a los altos costos de preinversin (evaluacin de las empresas) y al monto
relativamente reducido que conforma la oferta de capital de riesgo, son pocas las
empresas que han accedido a este tipo de financiamiento.
Adicionalmente otro de los factores que ha limitado el desarrollo de los Fondos de
Capital de Riesgo en Bolivia, es el entorno que rodea el accionar de las empresas
bolivianas, que se caracteriza por informacin poco precisa y poco transparente
sobre los rendimientos de las empresas, por la ausencia de mecanismos para exigir
responsabilidad por las decisiones de las gerencias, por la concentracin de la
propiedad en grupos familiares o de otro tipo, y por el escaso desarrollo del Mercado
172
de Capitales que es prcticamente inexistente y no ofrece oportunidades de salida a

los inversionistas.
En este contexto y con el objetivo de incentivar la creacin de Fondos de Capital de
Riesgo y potenciar los que existen en la actualidad la BBV est impulsando
conjuntamente con NAFIBO SAM un anteproyecto de Ley que permita a los
inversionistas institucionales destinar un porcentaje de sus recursos a la inversin
en estos fondos.
Especficamente en el artculo 34 del mencionado anteproyecto se abrira esta
posibilidad que incentivar el desarrollo
de los Fondos de Capital de Riesgo en
Bolivia. El texto especfico del mencionado anteproyecto menciona lo siguiente:

Las Administradoras de Fondos de Pensiones podrn invertir hasta el cuatro por
ciento (4 %) del Fondo de Capitalizacin Individual y las empresas aseguradoras
similar porcentaje de sus recursos de inversin, en cuotas de participacin de
fondos de capital de riesgo registradas en una Bolsa de Valores sin necesidad de
que dichas cuotas de participacin cuenten con calificacin de riesgo. La calificacin
de la sociedad administradora del Fondo de Capital de riesgo es obligatoria. La SPVS
establecer la calificacin mnima que deber tener la sociedad administradora que
administre dicho fondo de capital de riesgo.
Para los fines del Anteproyecto de Ley se definen como fondos de capital de riesgo a
los fondos de inversin cerrados que tienen como poltica de inversin el invertir por
lo menos el 50% de su portafolio en empresas Pymes, definidas de acuerdo a esta
Ley y/o en nuevos pequeos y medianos emprendimientos.
173
Captulo 2.
Estrategias y Propuestas para el Acceso al financiamiento a
travs del Mercado de Valores
Propuesta para promover el acceso de PyME al Mercado de Valores
La presente propuesta se constituye en una primera aproximacin a las acciones
que desde el punto de vista de los consultores de este trabajo deberan ser tomadas
en cuenta a objeto de promover el acceso de PyME al Mercado de Valores boliviano.
Consideramos, que la puesta en marcha de una estrategia integral de promocin de
acceso de PyME al financiamiento a travs del Mercado de Valores requiere de una
participacin activa de los diversos participantes involucrados (Gobierno Nacional,
Superintendencia de Pensiones Valores y Seguros, Bolsa Boliviana de Valores,
Empresas
Clasificadoras
de
Riesgo,
Sociedades
Administradoras
de
Fondos,
Agencias de Bolsa, Inversionistas Institucionales, PyME, etc.).

De esta manera se podrn lograr sinergias importantes, que permitirn introducir
mejoras en diferentes reas del Mercado de Valores, creando las condiciones para el
fortalecimiento de los mecanismos de financiamiento e inversin actualmente
existentes, garantizando la transparencia del mercado, y creando los medios de
difusin que contribuyan a mejorar el conocimiento respecto a las ventajas y riesgos
del financiamiento burstil.
Para lograr los objetivos planteados se debe trabajar en los siguientes aspectos:
1. Difundir entre los participantes del Mercado de Valores, las potencialidades del
sector PyME identificados en el presente trabajo de investigacin, con el objetivo
de cambiar la percepcin actual que se tiene de este estrato empresarial. Esto
permitir contar con todos los elementos que permitan realizar una evaluacin
adecuada del riesgo asociado a estas operaciones.
2. Incorporar nuevos emisores al Mercado de Valores, con especial nfasis en la
pequea y mediana empresa, mediante la estructuracin de mecanismos e
instrumentos
adecuados
las
necesidades
requerimientos
tanto
de
174
demandantes de recursos como de inversionistas. Esta tarea deber ir

acompaada de la adecuacin del marco legal para viabilizar la canalizacin de
recursos hacia valores emitidos por PyME.
3. Incentivar la transparencia y formalidad de las PyME mediante la difusin de los
beneficios y ventajas de participar y obtener financiamiento a travs de los
mecanismos disponibles existentes en el Mercado de Valores.
El logro de los objetivos estratgicos planteados, depende de la realizacin de una
serie de tareas que demandan la participacin activa de un conjunto de
instituciones, y que debern trabajarse en horizontes de corto, mediano y largo
plazo. Estas acciones de carcter estratgico para el desarrollo del Mercado de
Valores han sido identificadas y agrupadas en tres componentes: (1) Difusin de las
potencialidades
del
sector
PyME
entre
los
participantes
del
mercado
(2)
incorporacin de nuevos emisores e inversores al Mercado de Valores (3) Incentivar

la transparencia y formalidad de las PyME.
Los alcances de cada una de las acciones propuestas se desarrollan a continuacin.
1.
Difusin de las potencialidades del sector PyME.
Se considera oportuno realizar un programa de difusin, que d a conocer a los

participantes del Mercado de Valores (principalmente Agencias de Bolsa e
Inversionistas Institucionales) las potencialidades y particularidades de este sector a
fin de que se tenga un conocimiento claro del mbito en el que las PyME desarrollan
sus actividades.
En la medida en que las Agencias de Bolsa e Inversionistas tengan un conocimiento
adecuado de este estrato empresarial y sean conscientes de las caractersticas
propias de la pequea y mediana empresa, podrn desarrollar tcnicas de
evaluacin financiera y anlisis de riesgo que permitan incorporar a PyME en sus
polticas de inversin.
En este marco, el objetivo del programa ser Aportar a la generacin de una
base comn de informacin sobre el sector PyME entre los actores que
conforman el Mercado de Valores.
175
El programa de difusin debe considerar el contenido (Qu informacin difundir) y

las
estrategias
identificada).
mecanismos
de
difusin
(Cmo
difundir
la
informacin
A continuacin se realiza una aproximacin a estos elementos.
Qu difundir:
La
diferenciacin
entre
micro,
pequeas
medianas
empresas,
enfatizando la diferencia entre los estratos y los aspectos comunes entre

pequeas y medianas empresas, principalmente en los temas asociados
con su nivel de formalizacin. La caracterizacin de la PyME presentada
en
el
presente
documento
permitir
difundir
esas
diferencias
potencialidades.
Volumen de negocios potencial que representa la atencin al sector

PyME: Sobre un universo de aproximadamente 2068 PyME, con un
requerimiento de financiamiento promedio de US$ 100,000 (solamente
tomando el 42% que estaran constituidas como S.A. o S.R.L.) se tendra
un volumen potencial de negocio de aproximadamente US$ 86 MM.
Caractersticas
del
sector
PyME
que
muestran
que
su
nivel
de
informalidad es menor al percibido por el entorno, principalmente por los

actores relacionados al Mercado de Valores, en, al menos, los siguientes
mbitos:
En el mbito legal, la existencia de empresas que estn constituidas

como sociedades colectivas, lo cual las convierte en clientes que pueden
ser atendidos de manera inmediata (42% de las empresas entrevistadas
estn constituidas bajo la figura jurdica de S.A. o S.R.L.)., la inscripcin
en los principales registros empresariales (Matrcula del Registro de
Comercio y Sociedades por Acciones, Registro NIT y Licencia de
Funcionamiento) es valiosa en tanto aporta a modificar la percepcin de
que este estrato de empresas funciona al margen de la normativa legal
vigente. En promedio el 80% de las empresas analizadas cumplen con los
registros empresariales formales.
En el mbito comercial, la vinculacin de una importante proporcin de

empresas PyME a empresas de mayor tamao a partir de contratos de
provisin que avalan la seriedad y formalidad de las empresas. Este
hallazgo es una condicin favorable para el desarrollo de mecanismos
176
intermedios de financiamiento, que pueden aprovechar esta vinculacin

(PyME-empresa grande) disminuyendo el riesgo percibido por los
inversionistas institucionales.
En el mbito del acceso a financiamiento es importante transparentar el

hecho de que la PyME es sujeto de crdito en el sistema financiero formal
y que tiene un record de cliente al que puede acceder un inversor y que
se convierte en un antecedente de la formalidad
en
cuanto al
cumplimiento de obligaciones. Casi el 31% de la muestra, accede a

fuentes formales de financiamiento.
En el mbito de la formalidad interna de las empresas, informacin sobre

la existencia de registros y reportes
contables y financieros en las
empresas es un aspecto clave que permite al inversor, agente o

mecanismo de intermediacin. Es importante difundir que alrededor del
38% de las empresas entrevistadas cuentan con sistemas contables que
generan informacin financiera de forma peridica y cuentan con estados
financieros auditados externamente.
No menos importante es el mbito relacionado con la predisposicin de

los empresarios PyME a convertirse en actores del Mercado de Valores,
cumpliendo los requisitos exigidos para su participacin.
No obstante,
como se ver ms adelante, los beneficios y costos de cumplir con estos

requisitos deben estar claros para los empresarios de manera de
motivarlos a tomar decisiones en esta direccin. Los agentes y posibles
inversionistas deben conocer la existencia de un potencial segmento de
clientes que pueden incrementar la dinmica del mercado.
Otros aspectos que pueden ser comunicados a los actores son los
elementos de caracterizacin y desempeo
de sectores de actividad
econmica donde actan las PyME y que tienen potencial de mercado

(interno y de exportacin) potenciando la perspectiva de crecimiento de
los potenciales emisores PyME. Una forma de entregar esta informacin
puede a travs de la difusin de casos exitosos de empresas PyME en
diferentes rubros.
177
Cmo informar: Lineamientos de estrategia y mecanismos

La difusin de informacin sobre un tema que, en la actualidad, no es el de mayor
inters de los actores que conforman el Mercado de Valores, est en la obligacin de
enmarcarse en una estrategia y medios de alto impacto.
El contenido de la informacin, descrito en prrafos precedentes, cumplir con las
siguientes caractersticas:
Ser puntual y concreto. El exceso de informacin podra hacer que los

destinatarios eludan su lectura y anlisis.
Relacionar, en cuanto sea posible y de manera deliberada, los datos y

textos con las actividades e intereses de los destinatarios.
Resaltar elementos clave que aporten a una toma de decisiones

positivas con respecto de la incorporacin de la PyME como actor del
Mercado de Valores, enfatizando tanto los aspectos de atractividad
econmica del estrato como los aspectos positivos que, en la lnea de la
responsabilidad social empresarial, representa atender un segmento
generador de empleo y valor agregado en el pas.
La estrategia de difusin deber ser implementada es la Direccin de Informacin y

Comunicacin de la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y deber contemplar el uso de
medios ya utilizados por los receptores y otros nuevos y especficos como ser:
Entre los medios ya utilizados: Boletines impresos y virtuales emitidos

por la BBV que incorporen un Apartado PyME con informacin puntual
y/o casos que puedan concitar inters en los receptores.
Entre los nuevos medios: i) Dossiers de informacin distribuidos en

archivos electrnicos que puedan ser utilizados libremente por los
receptores para la elaboracin de presentaciones u otros documentos ii)
Presentaciones conteniendo la informacin ms relevante sobre el estrato
PyME distribuidos en archivos electrnicos y de manera impresa, de
manera que puedan llegar a la mayor cantidad de funcionarios en cada
una de las entidades receptoras.
178
Adicionalmente, la estrategia contemplar la ejecucin de eventos especficos, tipo

seminarios o charlas, con exposiciones realizadas por expertos en el sector,
instituciones relacionadas (entidades de apoyo, cooperacin internacional y otras) y,
principalmente por empresarios PyME seleccionados e invitados a exponer su
experiencia, otorgando una mayor aproximacin al cliente potencial de carne y
hueso.
El programa ser intensivo en una primera fase, de manera de lograr que la
informacin bsica (principalmente la de tipo cuantitativo) se incorpore en la base
de conocimiento y manejo de los receptores. Una segunda fase, de mantenimiento,
deber incidir en la informacin de tipo cualitativo que oriente a la toma de
decisiones positivas de los actores con respecto de la PyME.
2.
Incorporacin de nuevos emisores e inversores al Mercado de Valores.
Es preciso establecer y construir un marco adecuado que permita transparentar

tanto la informacin como las operaciones, viabilizando el acceso de los agentes
econmicos hacia los mecanismos e instrumentos actualmente existentes, y crear
las condiciones apropiadas para desarrollar nuevas alternativas de financiamiento e
inversin.
a.
Flexibilizacin de requisitos a los cuales se encuentran sujetas las

emisiones de PyME.
Con el fin de promover el desarrollo del Mercado de Valores, e incorporar nuevos

emisores, se propone establecer ciertas excepciones a requisitos que resulten
excesivos o impongan costos asociados elevados, siempre y cuando se trate de
emisiones de valores de montos pequeos a plazos cortos. Esta flexibilizacin
estara asociada a las emisiones en Mesa de Negociacin.
Estas excepciones podran dar lugar por ejemplo, a la posibilidad de incorporar
asesores independientes que realicen los trabajos de estructuracin para que luego
estos proyectos se presenten a las Agencias de Bolsa para su colocacin. En este
sentido, es muy importante la incorporacin de esta figura por parte de la SPVS
como entidad que fiscaliza y regula a todos los participantes del Mercado de
Valores.
179
Otro incentivo interesante, (muy utilizado en otros pases para que ms PyME
acudan al Mercado de Valores) es la excepcin del pago de registros burstiles por
un periodo de tiempo determinado, mediante la constitucin de programas de apoyo
econmico a PyME.
b.
Creacin de un Departamento de PyME dependiente de la Bolsa

Boliviana de Valores.
La incorporacin de PyME emisoras al mercado burstil requiere de un cambio de

estrategia por parte de la Bolsa Boliviana de Valores. Las actuales circunstancias
hacen que las Agencias de Bolsa no tengan una participacin activa en este proceso,
por ende se hace necesario que la BBV participe activamente promocionando y
difundiendo los beneficios del Mercado de Valores entre las PyME con potencial
burstil
sobre
las
mejores
alternativas
de
financiamiento
disponibles
posteriormente las ponga en contacto con los intermediarios burstiles.

Mediante la creacin de un departamento dirigido a incorporar PyME se eliminan los
iniciativas espordicas y se crea una ventanilla de atencin estable que coordine y
canalice todos los esfuerzos para que nuevas PyME emisoras entren a financiarse a
travs de los mecanismos disponibles.
c.
Incorporar mecanismos que disminuyan el riesgo y el costo asociado

a emisiones de PyME.
Las soluciones a esta problemtica no slo vienen por el lado de la flexibilizacin de

los requisitos establecidos por el Mercado de Valores. La experiencia de otros pases
indica que la flexibilizacin de requisitos no ha tenido resultados alentadores, sino
viene acompaada de mecanismos intermedios que minimicen el riesgo y
disminuyan los costos asociados a la evaluacin y monitoreo de estas emisiones.
Los mecanismos ms adecuados para lograr este objetivo vienen a travs de los
Fondos de Inversin Cerrados en PyME, Sociedades de Garanta Reciproca, la
constitucin de Patrimonios Autnomos (Titularizacin), y la constitucin de
esquemas de garanta que posibiliten mejoras las condiciones de crdito.
Tomando en cuenta que los agentes de bolsa consideran que realizar un esfuerzo de
estructuracin y/o colocacin de valores individuales de PyME representa un alto
180
costo marginal comparado con emisiones de ttulos para empresas grandes, y que
de acuerdo a los resultados del trabajo de campo, un porcentaje importante de
PyME (60%) estaran dispuestos a asociarse para obtener mejores condiciones de
financiamiento, existe la posibilidad de conformar un pool de PyME que agrupe a
distintas empresas (sean o no del mismo rubro) estableciendo una sola emisin
PyME respaldada con avales externos.
A continuacin se exponen algunos vehculos intermedios que podran ser
implementados por los actores del Mercado de Valores a fin de disminuir el riesgo
asociado al sector y minimizar los costos de estructuracin y colocacin de valores
emitidos por las PyME. Los resultados de la investigacin realizada, nos brindan una
primera aproximacin de las caractersticas que deberan ser consideradas por estos
mecanismos de financiamiento a fin de direccionar adecuadamente sus acciones a
las necesidas de financiamiento del estrato de la pequea y mediana empresa;
estos son:
Los montos promedio requeridos por las PyME estn alrededor de
US$
100,000, con una marcada diferencia entre pequea y mediana empresa. Los
montos demandados por la pequea son aproximadamente de US$ 34,000 y
para la mediana US$ 154,000.
Las necesidades de financiamiento estn relacionados con la compra de

insumos y materia prima (capital de trabajo) 44%, y en segundo lugar
capital de inversiones 35%.
Los plazos de crdito requeridos para capital de operaciones son de 1 ao y

para capital de inversiones 3.3 aos o ms.
Las tasas de financiamiento debern ser menores a las actualmente

obtenidas por las PyME en el sistema financiero. La tasa promedio anual de
financiamiento obtenida por las PyME en dlares americanos es de 12.36%
anual.
Las polticas a ser definidas por los mecanismos de financiamiento

propuestos
identificados
debern
por
las
considerar
PyME
en
adems
relacin
los
a
las
principales
actuales
obstculos
fuentes
de
181
financiamiento utilizadas: (i) Altas tasas de inters, (ii) excesivas garantas,

y (iii) los requisitos y largos trmites para la obtencin de financiamiento.
A partir de estas consideraciones a continuacin se proponen algunos mecanismos
para incorporar un nmero mayor de PyME al Mercado de Valores:
Creacin de Fondos de Inversin Cerrados en PyME:
Los Fondos de Inversin cerrados se constituyen en un vehculo intermedio cuyo
objetivo es realizar inversiones en la adquisicin de acreencias, as como en
instrumentos financieros de renta fija de corto plazo. Estas acreencias son de
empresas pequeas y medianas (Proveedores PyME) que venden los bienes y
servicios que producen normalmente al crdito a empresas grandes.
La operatividad de estos fondos se encuentra regulada por diversos contratos que
establecen los derechos y obligaciones de cada una de las partes que participan en
el Fondo.
Si bien el Fondo tiene como objetivo proveer de capital de trabajo a las PyME, el
riesgo que asumen los inversionistas se encuentra determinado por el riesgo
crediticio de las Empresas a las que las PyME proveen bienes y servicios.
Figura 14 Composicin de un Fondo de Inversin PyME
Fuente: Fondo de Inversin PyME Compass
182
La operativa del Fondo funciona de la siguiente manera:

(1) El Fondo de Inversin para PyME suscribe un contrato de Adelanto de Capital de
Trabajo con las Empresas. Este contrato regula la relacin comercial entre las
Empresas y el Fondo, permitiendo al Fondo el acceso a todos los proveedores.
(2) El Fondo de Inversin para PyME suscribe un Contrato de Cesin de Deudas con
los Proveedores (PyME), este contrato determina la adquisicin de las acreencias y
la consecuente cesin de derechos a favor del Fondo.
(3) En el momento en que las Empresas le confirman a los proveedores el Pago de
la factura y si el Proveedor tiene suscrito el Contrato de Cesin de Acreencias el
Fondo desembolsar el monto del precio de compra.
(4) En la fecha de pago de la Factura las Empresas abonaran directamente el precio
final pactado al Fondo, con lo cual se cierra el ciclo de operacin.
La principal ventaja de este mecanismo radica en que se disminuye sustancialmente
el riesgo asociado a las PyME, diversificando el riesgo por la participacin de las
empresas grandes y se minimizan los costos de transaccin y monitoreo para los
inversionistas debido a que el administrador del fondo cerrado es el encargado de
realizar estas tareas.
En la experiencia boliviana se explica en detalle esta modalidad de financiamiento a
travs del Fondo de Inversin Cerrado PyME Fortaleza.
Creacin de Sistemas de Garanta (Constitucin de Sociedades de Garanta
Recproca y Avales externos)
Para mejorar el acceso a financiamiento burstil dirigido a la pequea y mediana
empresa se debe considerar, adems de un esquema colectivo de financiamiento, la
constitucin de sistemas de garantas que permitan mejorar el perfil de riesgo
crediticio asociado a emisiones de la PyME. De esta manera, se contribuir no slo a
la obtencin de un perfil de riesgo de crdito aceptable para los inversores
institucionales locales, sino principalmente se obtendr una disminucin de los
costos financieros de las empresas al reducirse la tasa de rendimiento exigida por el
183
mercado. A medida que el riesgo de la PyME es menor el costo financiero se

acercar ms a las tasas de financiamiento de mercado.
Para el desarrollo de este esquema financiero se deber tener en consideracin
entre otros los siguientes aspectos: El origen de los recursos para la constitucin de
los esquemas de garantas; la cobertura de las garantas que seran proporcionadas,
as como las condiciones o requerimientos para acceder a dichas garantas.
Esquemas de titularizacin:
Los procesos de titularizacin en nuestro pas han alcanzado una dinmica
importante, no slo por su aporte al desarrollo del Mercado de Valores, sino tambin
porque se constituyen en una mecanismo adecuado para la disminucin del riesgo
asociado a los potenciales emisores.
La actual normativa permite realizar procesos de titularizacin mediante contratos
de cesin irrevocable de bienes o activos cuando se trata de personas individuales o
colectivas (originadores) o por Declaracin Unilateral de cesin irrevocable de
bienes o activos realizada por la propia Sociedad de Titularizacin.
Dentro del marco legal sealado, una empresa o un grupo de empresas puede
financiarse a travs de la cesin de una diversidad de activos determinados por ley.
En el caso especfico de una PyME (o cualquier otra empresa), se considera que por
las actividades que realiza y por las caractersticas que tiene podra obtener
financiamiento a partir de
la cesin de flujos de caja generados a partir de
documentos de crdito, contratos de venta de bienes y servicios, contratos de

arrendamiento financiero, y factoraje.
Una ventaja importante del financiamiento mediante procesos de titularizacin, es
que la estructura, incorpora ciertos mecanismos de cobertura de riesgo que cubren
proporcionalmente el riesgo identificado en los flujos de los activos cedidos. Esto
permite disminuir el riesgo de las PyME emisoras y en consecuencia abre la
posibilidad de obtener mejores condiciones de crdito.
Algunos de los mecanismos de cobertura de riesgo que se podran utilizar para el
logro del objetivo de financiamiento para PyME, pueden ser externos internos o
externos o una combinacin de ellos. Los mismos se detallan a continuacin:
184
Mecanismos Internos:
a) Subordinacin de la emisin: Implica que el originador, la Sociedad de
Titularizacin si ella es quien transfiere los bienes o activos o una tercera entidad,
suscriba una porcin de los valores emitidos. A dicha porcin se imputarn los
siniestros o faltantes de activos, mientras que a la porcin no subordinada se
destinarn en primer trmino, los flujos requeridos para la atencin de capital e
intereses incorporados en tales valores.
b) Sobrecolateralizacin: Consiste en que el monto de los activos o bienes que
conforman el patrimonio autnomo exceda el monto de los valores emitidos. A la
porcin excedente se imputarn los siniestros o faltantes en cartera o flujo.
c) Exceso de flujo de caja: Este mecanismo consiste en crear una reserva con el
margen diferencial o excedente entre el rendimiento generado por la cartera y el
rendimiento pagado al inversionista.
d) Sustitucin de cartera: Es el mecanismo mediante el cual el originador o la
Sociedad de Titularizacin si ella es quien transfiere la cartera, se obliga a sustituir
los crditos que en el curso del proceso varen la calificacin obtenida previamente
conforme
las
normas
sobre
calificacin
de
cartera
expedidas
por
la
Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras en forma tal que se incremente

el riesgo de su normal recaudo.
e) Fondo de liquidez: Este mecanismo consiste en destinar sumas de dinero para
que el patrimonio autnomo atienda necesidades eventuales de liquidez. Dichas
sumas pueden provenir del originador, de la Sociedad de Titularizacin si ella es
quien transfiere los bienes o activos o de parte de los recursos recibidos por la
colocacin de los valores.
f) Contratos de crdito subordinado: Consiste en disponer por cuenta del originador
o de la Sociedad de Titularizacin si ella es quien transfiere los bienes o activos y a
favor del patrimonio autnomo, de lneas de crdito automticamente utilizables
cuando sean requeridas para atender necesidades de liquidez de dicho patrimonio.
185
g) Aval: Las entidades originadoras de procesos de titularizacin o la Sociedad de

Titularizacin si ella es quien transfiere los bienes o activos, podrn avalar las
emisiones de los valores emitidos a travs de tales procesos, cuando se acredite
capacidad patrimonial para ello.
Mecanismos externos:
a) Avales o garantas conferidos por instituciones financieras y aseguradoras que no
tengan vinculacin con quien transfiere los bienes o activos al patrimonio autnomo.
b) Seguros de crdito a los que se refiere los artculos 1106, 1107 y 1108 del
Cdigo de Comercio en concordancia con la Ley de Seguros No.1883. Esta
posibilidad ha sido positivamente considerada por las empresas aseguradoras
entrevistadas que ven en el sector de la PyMe un sector potencial para desarrollar
estos productos.
Tomando en cuenta que los inversionistas entrevistados consideran a las PyME
como
un
sector
de
mayor
riesgo,
el
mecanismo
de
titularizacin
aporta
significativamente a la solucin de este problema, debido a que el que emite los

valores al mercado es el Patrimonio Autnomo y no las PyME de forma directa.
Asimismo, la calificacin de riesgo se realiza al PA y al riesgo de los flujos generados
a partir de los activos cedidos.
Bajo este esquema se plantea realizar un programa de emisiones titularizadas
agrupando a varias PyME y empaquetando uno de los activos mencionados
anteriormente que cuenten con caractersticas homogneas.
En la siguiente figura se detalla operativamente la implementacin del mecanismo
propuesto:
186
Figura 15 Esquema propuesto de financiamiento mediante procesos de titularizacin

de activos
Fuente: Elaboracin Propia 2006.

En esta operacin, el grupo de PyME cede a favor del Patrimonio Autnomo,
derechos sobre los flujos de pago de su cartera de clientes (Especialmente
empresas grandes que cuenten con calificacin de riesgo con grado de inversin).
Tambin cede toda la documentacin de respaldo de los derechos, en especial las
facturas y, cuando las haya, guas de despacho, notas de compra y de venta, y
eventualmente los pagars y letras de cambio suscritos por los clientes.
Con el respaldo de estos activos, la Sociedad de Titularizacin emite valores al
mercado con un plazo de vencimiento largo (3 aos o ms), que prometen el pago
de amortizaciones e intereses en forma trimestral y entrega dichos recursos a las
PyME proveedoras.
Adicionalmente, se constituyen alguno de los mecanismos de cobertura establecidos
en la normativa que permitan disminuir el riesgo y obtener mejores condiciones de
financiamiento.
187
La cesin de la cartera original de activos de respaldo tendr un precio equivalente

al neto de la colocacin de los bonos, ms el valor asignado por las partes a la
reserva exigida por el mecanismo de cobertura. El neto de la colocacin
corresponde al monto recaudado por los bonos menos los costos iniciales del
proceso de titularizacin.
Dadas las caractersticas de la estructura, de los activos y el plazo de los valores
emitidos, la Sociedad de Titularizacin realizar
nuevas adquisiciones de activos.
Para ello, la ST contar con los recursos provenientes del pago de los flujos cedidos
realizados por las grandes empresas tal como se muestra en el esquema anterior.
Al final del plazo de la emisin la ST, con los recursos obtenidos de los activos
cedidos realizar el pago a los inversionistas.
Se pueden buscar diversas alternativas a esta estructura pero la idea y las ventajas
son las importantes de rescatar. En resumen con este mecanismo logramos aislar el
riesgo de la PyME al obtener que las grandes empresas paguen por los bienes y
servicios que adquieren directamente al PA. Segundo, el que emite los valores al
mercado es el Patrimonio Autnomo, en consecuencia la calificacin de riesgo y los
mecanismos de cobertura se asignan a este vehculo y no a la PyME, situacin que
disminuye el riesgo y por ende permite obtener mayores ventajas en las condiciones
de financiamiento.
Finalmente pero no menos importante mediante la aplicacin de esta estructura, al
lograr juntar un grupo de PyME los volmenes son mayores y los costos de
transaccin y monitoreo disminuyen. La Sociedad de Titularizacin realiza estas
tareas de administracin y no el inversionista.
3.
Incentivar la transparencia y formalidad de las PyME
La formalidad en la PyME es un tema que ha sido abordado desde diferentes

perspectivas y siempre con el nimo de incentivar y promover la incorporacin de
importantes segmentos empresariales a la formalidad legal y profundizar los niveles
de formalidad comercial y de gestin de las empresas.
188
Las propuestas para lograr estos importantes objetivos van desde la modificacin
del marco normativo hasta la modificacin de la actitud y visin de los empresarios,
siendo todas vlidas e importantes pero no fcilmente abordables y con resultados
en el corto plazo.
Una de las principales conclusiones a las que se puede arribar como fruto del
estudio y de la revisin de la documentacin relacionada, es que, sin modificaciones
de fondo en la normativa y legislacin empresarial, la formalizacin de las empresas
est ligada a la existencia de beneficios comerciales y financieros concretos que las
mismas puedan obtener en el corto plazo.
En esta lnea, lo primero que debe realizarse cuando se pretende incentivar la
transparencia y formalidad de la PyME, es preguntarse cuales son los beneficios que
las empresas obtendrn y cmo estos beneficios se conjugan con las expectativas
que tiene los empresarios, que buscan nuevas alternativas de financiamiento en los
mercados formales de crdito.
La difusin entre la PyME del clculo y anlisis comparativo de los beneficios y
costos de la formalizacin comparados con los beneficios y costos de acceder a una
nueva fuente de financiamiento, que presente resultados positivos en el corto plazo,
se presenta como un incentivo concreto que puede apoyar el trnsito de empresas
hacia la formalidad y de empresas formales hacia formas societarias de organizacin
jurdica.
Este incentivo (y la comunicacin del mismo) debe estar acompaado de programas
de informacin, asesoramiento e inclusive de facilitacin de trmites para la
formalizacin en el mbito legal y de asistencia tcnica para la formalizacin
comercial e interna de las empresas.
Esta tarea debe ser impulsada por todos los actores involucrados en el desarrollo
del Mercado de Valores as como de actores relacionados con la actividad
empresarial (FUNDEMPRESA, gremios empresariales, entidades prestadoras de
servicios y agencias de cooperacin internacional) mediante la implementacin de
mecanismos de difusin y, sobre todo de programas de apoyo a la formalizacin
para clientes potenciales del Mercado de Valores.
189
Conclusiones Generales
El estrato PyME y sus caractersticas
A nivel internacional se ha acuado el trmino MIPYME para agrupar a los

estratos de micro, pequea y mediana empresa en la perspectiva de generar
polticas y programas que promuevan su desarrollo.
caractersticas
del
segmento
de
pequeas
No obstante, por las
medianas
empresas,
es
absolutamente necesario diferenciar las acciones destinadas al mismo ya que,

cuando se lo incorpora al segmento de microempresa, compuesto por un
nmero mucho mayor de unidades econmicas, todas las acciones terminan
orientndose a este ltimo segmento y se pierden las oportunidades de apoyar
la potencialidad de la PyME.
En Bolivia, el segmento PyME es pequeo en cuanto al nmero de empresas que

lo componen, particularmente en el sector manufacturero pero es importante su
potencialidad para generar empleo decente y sostenible y para insertarse en
mercados internacionales (principalmente, aunque no exclusivamente, en pases
limtrofes). Esta potencialidad no est siendo suficientemente explotada, tanto
por falta de polticas que faciliten el ambiente de negocios como por debilidades
internas de las propias empresas.
Si bien son amplios los rangos en que se mueven los valores de las variables de
caracterizacin que se utilizan para delimitar el estrato PyME (nmero de
ocupados, valor de ventas y valor de activos), los valores modales definen que
las empresas tienden a ser ms pequeas y aproximarse ms a los valores ms
altos establecidos para la pequea empresa en Bolivia, sobre todo en cuanto se
refiere al nmero de ocupados.
El grado de formalizacin legal (registral) de la PyME, es bastante ms alto del

percibido por el entorno, aunque se ha podido observar que, en ese mbito,
cuentan con lo mnimo indispensable para operar comercialmente, siendo las
obligaciones relacionadas con los trabajadores las que se evitan con mayor
frecuencia y las que son percibidas como un costo importante para las
empresas.
190
La formalidad legal no est directamente relacionada a la formalidad comercial y

a la formalidad interna de las empresas.
Estas dos ltimas facetas de la
formalidad son asignaturas pendientes en muchas
empresas que nicamente
las enfrentan ante exigencias de la demanda (por ejemplo ante la oportunidad

de realizar un contrato con una empresa de mayor tamao o un cliente en el
exterior del pas) en cuanto a calidad, plazos de entrega y cumplimiento de
normas. Es decir, las empresas son reactivas al mercado en cuanto se refiere a
mejorar sus condiciones internas.
El hecho que la mayora de las empresas PyME sean unipersonales esta

relacionado con dos aspectos importantes, primero, con el tamao de las
mismas ya que se trata de capitales individuales con limitada capacidad de
inversin, segundo, con la visin de los empresarios (an los de mediana
empresa), que consideran que deben tener el control total de sus empresas a
travs de ser los nicos propietarios. No obstante, la investigacin realizada
nos presenta un hecho ampliamente positivo cual es el que muchas de las
empresas
unipersonales
estn
dispuestas
transitar
hacia
formas
de
constitucin societal con el objetivo de mejorar las condiciones en que acceden a

financiamiento.
La forma de constitucin legal de estas empresas tiene correlacin con las

prcticas de generacin y difusin de la informacin empresarial, no existiendo
costumbre de generar, analizar, utilizar y, sobre todo, difundir informacin
(principalmente de tipo contable y financiero).
Las empresas, sin embargo,
podran ser ms transparentes en cuanto a su informacin si perciben ventajas

de tipo econmico en ello.
La PyME manufacturera se encuentra, en su mayora, en sectores de industria

liviana de productos finales, utilizando factores de competitividad como la
existencia de materia prima de origen nacional o el costo de la mano de obra
pero, existe tambin un importante nmero de empresas que se encuentra en la
industria de bienes intermedios y en la fabricacin de maquinaria y equipo, lo
cual redunda en una mayor incorporacin de tecnologa y valor agregado.
Dependiendo del sector de actividad econmica, la PyME tiene un mayor poder

de negociacin con sus proveedores, lo cual se constituye en una ventaja
potencial
para
generar
encadenamientos
hacia
atrs
que
garanticen
191
sostenibilidad y calidad en el aprovisionamiento. Es interesante el ejemplo de

algunas empresas que han incursionado en programas de desarrollo de
proveedores con un alto beneficio en trminos econmicos y sociales.
La PyME acta principalmente en mercados locales y nacionales, aspecto

previsible para el tamao de empresa e importante en cuanto se refiere al
potencial que existe para sustituir la importacin de bienes en ciertos sectores.
Su incursin en mercados externos es an pequea pero, dadas las debilidades
estructurales del mercado interno (pequeo y de bajo poder adquisitivo), las
empresas estn obligadas a proyectarse hacia estos mercados con proyectos
empresariales muy bien identificados.
En el marco de las afirmaciones realizadas sobre la potencialidad de la PyME, las

indagaciones sobre su nivel de
productividad muestran cifras interesantes y
superiores a las estimaciones realizadas por otros autores.
En este punto es
importante resaltar que en este segmento de empresas, las mejoras en la

formalidad interna (gestin, procesos, sistemas de calidad y otros) tienen un
alto impacto en los niveles de productividad.
Es importante el nivel de madurez de las empresas en este estrato.
Este
indicador, medido a partir de su antigedad y, por ende, de su permanencia en

el mercado, muestra que gran parte de las empresas han superado el periodo
crtico (dos aos) en el que se observa el mayor ndice de mortalidad
empresarial.
El Financiamiento al que accede la PyME
Principalmente por la falta de mecanismos e instrumentos de financiamiento

para el inicio de emprendimientos empresariales, el financiamiento inicial de una
PyME es el capital propio (o familiar) del titular o socios de la empresa. Este
aspecto causa limitaciones en la capacidad de inversin en tecnologa dura y en
la incorporacin de sistemas de inteligencia de mercado, entre otros, reduciendo
la posibilidad de acceso a mercados de mayor tamao y ms exigentes.
Una vez en marcha, la provisin de recursos financieros proviene de bancos,

mutuales y fondos financieros que, si bien atienden las demandas de las
empresas, no necesariamente lo hacen en las condiciones ms adecuadas a las
caractersticas de los proyectos empresariales y flujos de fondos de los mismos.
192
No obstante, en los ltimos dos aos, algunas entidades financieras han volcado
su mirada hacia la PyME ofreciendo programas especializados, mismos que an
no se pueden evaluar debido a su corta presencia en el mercado.
El acceso a financiamiento en entidades financieras bancarias, mutuales y

fondos financieros tiene, desde la perspectiva de las empresas, limitaciones que
se concentran en los costos (principalmente las tasas de inters), las garantas
requeridas (tipo, valor y documentacin de propiedad) y los requisitos que se
deben cumplir (documentacin legal, y formularios principalmente).
instrumentos
mecanismos
de
inversin
deberan
ser
ms
Nuevos
flexibles
innovadores para superar estas limitaciones.

Las percepciones de la PyME sobre el Mercado de Valores y su participacin en el
mismo
Existe un desconocimiento por parte de la PyME sobre el Mercado de Valores y

ms an, sobre la existencia de mecanismos de participacin de este estrato
empresarial en el mismo. Este desconocimiento es ms acentuado en el estrato
de pequeas empresas e implica que las empresas desconocen que tienen
opciones adicionales de financiamiento a las ya tradicionales e impide que tomen
acciones para poder optar por estas opciones.
Dentro del reducido porcentaje de empresas que tienen conocimiento sobre el

mercado burstil, no se conocen (o se conocen poco) los mecanismos destinado
a la PyME, lo cual indica que su conocimiento est dado por informacin general
y no as por contacto con los medios utilizados por la Bolsa Boliviana de Valores
para la difusin de los mecanismos en este segmento. No obstante, existe una
percepcin positiva sobre el financiamiento a travs del mercado burstil en
cuanto a que tendra ventajas en cuanto a tasas y plazos.
Al otorgarle a las empresas informacin sobre los mecanismos de acceso al

Mercado de Valores, sus requisitos y ventajas, se advierte que la mayora de
ellas estn dispuestas a cumplir con los requisitos de acceso, inclusive con los
que implican un cambio en la forma de organizacin jurdica (de empresa
unipersonal a sociedad). Esta predisposicin es ampliamente relevante ya que
demuestra una actitud positiva de las empresas a explorar nuevas opciones de
financiamiento realizando los cambios que sean necesarios para ello. Por otra
193
parte, la mayor preocupacin sobre los requisitos se concentra en los costos

asociados al ingreso al mercado burstil.
La PyME, colocada en el lugar del inversionista, adopta una posicin bastante

conservadora, con exigencias y requisitos similares (principalmente rendimiento
y garantas) a los solicitados por las entidades financieras que actualmente
atienden sus demandas de crdito.
Las limitaciones y obstculos para el crecimiento de la PyME
La inestabilidad del entorno en lo econmico, poltico y social es, en el mbito

macro, la principal limitante para el crecimiento de las empresas, desde la
percepcin de los empresarios.
A este factor, le siguen dos obstculos
importantes que corresponden a los mbitos meso y micro: i) la competencia

desleal, entendida como la diferencia en las reglas de juego entre empresas
formales e informales y
la tolerancia con el contrabando
y ii) el acceso a
financiamiento.
La importancia del acceso a financiamiento motiva la predisposicin de las

empresas
optar
por
nuevas
fuentes
mecanismos,
confirmando
su
predisposicin a cumplir con requisitos que el Mercado de Valores exige para su

incorporacin.
La potencialidad de la PyME para incorporarse la Mercado de Valores
Las indagaciones realizadas en el estudio permiten realizar una caracterizacin

de la pequea y mediana empresa y proponer una clasificacin que indica su
potencialidad de incorporacin al mercado burstil. En una primera categora se
encuentran las sociedades dispuestas a cumplir con los requisitos que permiten
su acceso a los mecanismos que ofrece el Mercado de Valores a la PyME. En
una segunda categora se encuentran las empresas unipersonales dispuestas a
transitar hacia una forma de sociedad y, por ltimo se encuentran aquellas
empresas unipersonales que no estn dispuestas a realizar acciones que
permitan su incorporacin al mercado burstil.
Existe en cada una de las categoras antes mencionadas una primera

aproximacin
las
empresas
que
pertenecen
cada
una
de
ellas,
194
constituyndose en una base para las acciones de difusin y promocin por

parte del BBV y otras entidades relacionadas.
La percepcin del entorno sobre la PyME
El estudio indag sobre la opinin de los actores relacionados con el Mercado de

Valores sobre su percepcin con respecto al estrato PyME habiendo identificado
que existe una percepcin positiva con respecto a su rol como generador de
empleo y una percepcin negativa (subjetiva) asentada en la atribucin de
caractersticas de alta informalidad que parecen devenir de una percepcin que
aglutina el estrato PyME con el de la microempresa, haciendo que las
caractersticas del primero se vean subsumidas por las del segundo.
En la misma lnea, se considera que son los fondos financieros privados los
proveedores de financiamiento ms adecuados para este sector cuando, en
realidad, estas entidades han desarrollado tecnologas y productos para la
microempresa ms que para la pequea y mediana empresa.
Existe, en general, un dficit de informacin y conocimiento entre los actores

involucrados en el Mercado de Valores sobre el sector PyME, lo cual se
constituye en un obstculo para la participacin de este segmento en los
mecanismos burstiles.
No obstante, la indagacin realizada ha permitido
identificar las principales preocupaciones y limitantes que identifican los actores

del entorno, mismos que pueden clasificarse en dos grupos, el primero, de
carcter subjetivo, que obedece a la falta de informacin y conocimiento y el
segundo, de carcter objetivo, que tiene que ver con
criterios de beneficio /
costo de la participacin de este segmento (principalmente por la pequea

escala de las operaciones).
En el marco de los elementos d carcter objetivo se rescata la importancia de

contar con avales externos (que reduzcan el riesgo) y la necesidad de
mecanismo institucionalizados de intermediacin que reduzcan los costos de
intervenciones individuales.
Los actores en general no consideran al sector PyME como un segmento

atractivo para sus inversiones Sin embargo, perciben que es necesario
incorporarlas al Mercado de Valores con mecanismos e instrumentos que
195
minimicen el riesgo, disminuyan los costos de administracin e incentiven la

formalizacin de las empresas.
El Mercado de Valores y la participacin de la PyME
El Mercado de Valores boliviano se caracteriza por ser un mercado altamente

concentrado en valores de deuda, principalmente renta fija, donde destacan la
participacin de instrumentos emitidos por el Estado y depsitos a plazo fijo
bancarios.
Esta situacin es el reflejo de la limitada participacin de nuevos
emisores e instrumentos de inversin que permitan una mayor diversificacin de

los portafolios de inversin.
Existe en el mercado local una gran cantidad de recursos administrados por los
principales inversionistas institucionales que no estn siendo aprovechados por
el sector empresarial boliviano. Esta situacin responde no solamente a la
ausencia de instrumentos y nuevos emisores, sino tambin al comportamiento
cauteloso y selectivo que tienen los inversionistas institucionales. Por un lado,
emisiones por montos pequeos resultan poco atractivas, adems, demandan el
mismo costo y esfuerzo en trminos de anlisis de inversin que emisiones de
montos mayores, y segundo, la normativa vigente les impide realizar inversiones
que no estn enmarcadas en las polticas de inversin definidas por ley.
Las acciones y mecanismos que promuevan la participacin de la PyME
Con base en los hallazgos del estudio y el anlisis de las experiencias que se han
dado en el Bolivia y en otros pases, se han identificado los principales
elementos para la construccin de una propuesta que permita ampliar la
participacin de la PyME en el Mercado de Valores.
El primer elemento se orienta a reducir el dficit de conocimiento que existe

entre los participantes del Mercado de Valores sobre las caractersticas y
las
potencialidades del sector PyME con el objetivo de cambiar la percepcin actual

que se tiene de este estrato empresarial. Esto permitir contar con todos los
elementos que permitan realizar una evaluacin adecuada del riesgo asociado a
estas operaciones.
El segundo elemento se orienta a incorporar nuevos emisores al Mercado de

Valores, con especial nfasis en la pequea y mediana empresa, mediante la
196
estructuracin de mecanismos e instrumentos adecuados a las necesidades y

requerimientos tanto de demandantes de recursos como de inversionistas.
El tercer elemento tiene que ver con el incremento de la transparencia y

formalidad de las PyME mediante la difusin de los beneficios y ventajas de
participar y obtener financiamiento a travs de los mecanismos disponibles
existentes en el Mercado de Valores.
El cuarto y ltimo elemento se refiere a la necesidad de modificar los factores

que van ms all de la percepcin y disposicin d los actores, a travs de la
adecuacin del marco legal de manera que promueva, viabilice y no obstaculice
la canalizacin de recursos hacia la PyME
197
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Argentina;
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o Decreto Supremo N 24469 (17 de enero de 1997) Reglamento a la Ley
de Pensiones
o Ley N 1883 (25 de junio de 1998) Ley de Seguros de la Republica de
Bolivia
o Anexo Resolucin Administrativa SPVS-IV-No. 421; 13 de Agosto de
2004; Normativa para los Fondos de Inversin y sus Sociedades
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o http://www.bolsa-valores-bolivia.com
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Blog de Jobino Novoa; Senador de la Repblica;

http://www.senado.cl/blog/jnovoa
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Superintendencia de AFP Chile ; www.safp.cl
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile; www.svs.cl

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Ley 905 de 2004: Promocin del desarrollo de la micro, pequea y mediana

empresa colombiana; http://www.businesscol.com/empresarial/pymes/index.htm
Centro de Innovacin y Desarrollo empresarial; http://www.latinpyme.com.co
Bolsa de Valores de Colombia; http://www.bvc.com.co
Cmara de Comercio de Cali; http://www.ccc.org.co

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2001);
http://www.aladi.org/.../dab401eea2e85cea03256ac6004de835/5a4879fcc06d04
0b03256ac6004e0a11/$FILE/ecuador.doc
198
Per
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Promocin del Empleo; Ley de promocin y formalizacin de la micro y pequea
empresa (LEY N 28015); http://www.peu.gob.pe
INVESCA SAC; Portal de inversin y negocios para las micro y pequeas

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Venezuela
CONINPYME (iniciativa de CONINDUSTRIA y el FOMIN/BID para el fortalecimiento

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1547, 09 de noviembre de 2001; Ley de Promocin y Desarrollo de la Pequea y
Medina Industria PYMI; http://www.coninpyme.org/pdf/DefinicindePyme.pdf
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CEVALLOS, Emilio VELASCO Enrique; FUNDES (2003); Construyendo el desarrollo a
travs de las PyMEs la experiencia Boliviana.
MONTAO, G. LARRAZABAL, H.; Estudio de Actualizacin sobre la PyME en Bolivia
NISTTAHUSZ, Sandra; Micro, Pequea, y Mediana Empresa, Documento de trabajo.
NUEZ PIQUET, Manuel; Desarrollo de las Pequeas y Medianas Empresas (Pymes), en el
Per; http://www.monografias.com
Seminario Internacional sobre Democratizacin del Capital: Financiamiento de las PyMEs
a travs del Mercado de Capitales, Caracas, 21 de julio de 2005.
199

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FINANCIAMIENTO DE PYMES

MARCO ANALTICO APLICADO AL TRABAJO DE INVESTIGACIN

RESULTADOS DE CARACTERIZACIN DE LA PYME

EXISTENCIA DE MECANISMOS DE PLANIFICACIN

SOBRE LA CALIDAD DE LA GESTIN Y SUS FACTORES CRTICOS

SOBRE LA PRODUCTIVIDAD DE LA PYME Y SUS CONDICIONES DE

PLAZAS DE VENTA Y AMPLITUD DE MERCADO

SOBRE LA EFICIENCIA DE LA RELACIN CON SUS PROVEEDORES

SOBRE LA EFICIENCIA DE LA RELACIN CON OTRAS EMPRESAS

SOBRE LA EFICIENCIA DE LA PARTICIPACIN EN

PRINCIPALES MOTIVOS QUE GENERARON EL RECHAZO DE LAS

CONCLUSIONES SOBRE INDICADORES DE LA GESTIN DE FINANCIAMIENTO EN LA

CONCLUSIONES SOBRE INDICADORES DEL ACCESO DE LA PYME AL MERCADO DE

ANLISIS DE PERCEPCIN DE LOS PARTICIPANTES DEL MERCADO

ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES Y LA POTENCIALIDAD DE

SOBRE EL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

CAMBIOS NECESARIOS EN LA NORMATIVA DE LAS AFP PARA

SOBRE EL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

SOBRE EL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

PROPUESTA DE MECANISMOS E INSTRUMENTOS PARA EL

FONDO DE AVAL BURSTIL

MECANISMO DE MESA DE NEGOCIACIN

FONDOS DE INVERSIN CERRADO PYME

OTROS MECANISMOS DE FINANCIAMIENTO

Financiamiento Solicitado ....................................................................................................... 88

Grfico 1 Formas Jurdicas de Organizacin....................................................................... 37

Grfico 2 Relacin entre Tipo de Sociedad y aos de antigedad promedio .............. 38

Grfico 19 Afiliacin de las Medianas Empresas................................................................ 72

Grfico 44 Composicin de la Cartera Administrada por las AFP (FCI)...................... 138

monto promedio de ventas anuales US$

447,177. Con respecto a las ventas es interesante la percepcin de los empresarios

La muestra presenta un indicador de productividad que se

para pequeas empresas. No obstante es necesario diferenciar que el clculo del

manufactureras de las principales ciudades de Bolivia.

(correspondientes, en general, al segmento de pequeas empresas) en comparacin

Sus mercados son principalmente locales y si bien la mayora de las

empresas se ha iniciado con financiamiento proveniente de los propietarios, en la

desarrollo de su actividad empresarial se han clasificado en 14 elementos, los dos

Las restricciones de acceso a financiamiento se plantean en trminos de condiciones

financiamiento del sector PyME:

Se considera importante, realizar un programa de difusin, que d a conocer a los

Fuente: Elaboracin Propia (2006) en base a:

En el caso especfico de Bolivia, no existe en principio una definicin oficialmente

Fuente: Elaboracin Propia en base a: Fundes, Emilio Cevallos y Enrique

Desde la perspectiva del nmero de establecimientos econmicos, la PyME de

El Ministerio de Produccin y Microempresa en Bolivia esta desarrollando el Reglamento Operativo

mediana empresa, que representa un 0.31% del total de establecimientos

Desde la perspectiva de la intensidad de capital incorporado, la PyME presenta

Desde la perspectiva de su origen, en su generalidad nacieron como micro

Desde la perspectiva del rubro de actividad econmica, la PyME manufacturera

Conscientes de tal problemtica, la Bolsa Boliviana de Valores S.A. con el apoyo de

negociacin que permitan a las PyME acceder a financiamiento en condiciones

La tercera seccin, comprende la percepcin de los principales actores involucrados

En primera instancia, el resultado del proceso deber proveer informacin til,

BBV, con relacin a los mecanismos de financiamiento dirigidos a la PyME.

Dicha informacin, aborda a su vez, los factores de: las caractersticas de la

Profundizando en la condicin de la PyME como sujeto de financiamiento, se

La estructura conceptual de la investigacin sealada, se esquematiza en el

Figura 1 Estructura (conceptual)

Conocimiento de los mecanismos existentes

Fuentes del capital

Fuente: Elaboracin Propia 2006

Fuente: Elaboracin Propia 2006