Tema 10 Piaa bursier a rilor Europei Centrale i de Est

1. Piaa bursier a Bulgariei.

2. Piaa bursier a Cehiei.
3. Piaa bursier a Croaiei.
4. Piaa bursier a Poloniei.
5. Piaa bursier a Slovaciei.
6. Piaa bursier a Sloveniei.
7. Piaa bursier a Ungariei.
8. Piaa bursier a Rusiei.
9. Piaa bursier a Romniei.
1. Piaa bursier a Bulgariei.
Caracteristica pieei. n Bulgaria, piaa de capital secundar a avut un nceput
mai aparte. Spre deosebire de alte ri din zon, aici statul nu s-a implicat intr-o
prim faza n organizarea pieei. Treptat, spontan, au aprut mai multe burse de
valori private, organizate ca societi pe aciuni, pe baza Codului Comercial, i fr
existena nc a unei entiti nsrcinate cu supravegherea pieei, n aceste condiii,
bursele s-au autoreglementat, dar organizarea, procedurile de tranzacionare diferite,
nereglementate i nesupravegheate au indus mari riscuri n sistem.
n consecin, legislaia este corectat n 1995, n ianuarie 1996 este creat
organismul nsrcinat cu supravegherea i reglementarea pieei de capital Comisia
pentru Valori Mobiliare i Bursa de Valori care, stabilind un nivel nalt al
capitalului social pentru bursa de valori ca societate pe aciuni, determin cele 14
burse s fuzioneze, crendu-se astfel Bursa de Valori Bulgar, cu sediul la Sofia.
Bursa de Valori Bulgar dispune n prezent de un sistem de tranzacionare
computerizat, la fel ca i concurenta sa, piaa OTC. De remarcat este faptul c nc nu

exist un indice oficial al pieei, fiind folosit Reuters All Bulgarian Stock Index
(RABSL).
Volumul tranzaciilor bursiere este sczut, dei numrul societilor cotate a
crescut mai ales dup desfurarea privatizrii n mas , ajungndu-se ntr-o
perioad la aproape 1000. Explicaia ine, pe de o parte, de performantele slabe
nregistrate de societi i de nencrederea n ele (multe fiind tranzacionate sub
valoarea nominal), iar pe de alt parte, de concurenta fcut de titlurile de stat
(aceste cauze pot fi ntlnite, de altfel, i n cazul Romniei).
Tipuri de titlurile mobiliare. Pe fundalul unei rate a inflaiei ridicate, dobnda
real pozitiv extrem de atractiv practicat la titlurile de stat n anii din urm a
determinat o orientare preponderent spre acestea n detrimentul aciunilor, care i
anterior erau lipsite de atractivitate. n consecin, piaa obligaiunilor s-a dezvoltat
(mai ales n condiiile dificile din perioada 1995-1997), obligaiunile de stat i
certificatele de trezorerie fiind instrumente predilecte folosite pentru finanarea
deficitului bugetar n lipsa unei finanri externe. Ca structur pe scadene a titlurilor
de stat, trebuie s remarcm varietatea acestora: la trei, ase, nou i 12 luni pentru
titlurile scurt, i la doi, trei, cinci i 10 ani pentru cele pe termen lung.
Interesant este ideea aplicat de statul bulgar pentru a crete atractivitatea
obligaiunilor ZUNK, emise n 1990 pe termen de 25 de ani pentru acoperirea unor
credite neperformante din perioada anterioar. Nefiind tranzacionate la burs, ci pe
piaa interbancar, pentru a le crete valoarea s-a introdus un premiu de 40% n cazul
folosirii lor ca mijloc de plat n privatizri i au fost acceptate ca garanii pentru
bnci n obinerea de mprumuturi de la Banca Naional a Bulgariei.
Piaa bulgar de capital prezint o serie de caracteristici:
investiiile strine, att directe, ct i de portofoliu, au rmas la un nivel
sczut;
bursa continu s resimt lipsa unor investitori activi, att autohtoni, ct i
strini; o parte a investitorilor strini de portofoliu s-a retras la un moment de
pe pia;

 piaa primar este aproape inexistent',

capitalizarea bursier i volumul tranzaciilor raportate la P.I.B. sunt
foarte sczute;
este considerat o pia de frontier.
Progresele fcute de Bulgaria n plan bursier n ultimii ani pleac de la
adoptarea unei noi legi a valorilor mobiliare, aliniat cerinelor europene i care
ncurajeaz participarea investitorilor instituionali.
Spre deosebire de B.V.B., la Sofia, pe piaa oficial, condiiile de listare sunt
extrem de stricte n ceea ce privete raportarea financiar i difuzarea informaiilor, n
consecin aici fiind listate numai 32 de societi. Pe piaa libera sunt cotate peste 800
de societi, majoritatea privatizate parial prin programul de privatizare n mas.
Lichiditatea pieei este sczut, multe tranzacii fiind realizate cu blocuri mari de
aciuni (deal).
De remarcat este modul n care a fost stabilit banda de fluctuaie maxim
zilnic a preurilor:
pe piaa oficial, 15% pentru aciunile tranzacionale zilnic;
pe

piaa oficial, 30% pentru aciunile mai puin lichide (cele

netranzacionate trei sau mai multe zile);

pe piaa liber, marja de fluctuaie este ntre 25 i 50%.
2. Piaa bursier a Cehiei.
Caracteristica pieei. Dei programul de privatizare n mas implementat n
Cehia a fost considerat un succes, fiind un model urmat i de alte ri din regiune,
efectele sale nu au fost cele scontate, cel puin din anumite puncte de vedere.
Dezinteresul i lipsa de informare a noilor acionari rezultai din privatizarea cu
ajutorul cupoanelor au dus la o implicare pe scar mai larg a bncilor, care devin
proprietare ale ntreprinderilor. Relaia oarecum nefireasc proprietar-creditordebitor, conflictul de interese, au dus i la o slbire a sectorului bancar.

n dezvoltarea Bursei de Valori din Praga, deschis la 6 aprilie 1993, se pot

identifica mai multe faze de evoluie.
Tipuri de titlurile mobiliare. Dac n primele luni de tranzacionare (cu o
singur edin sptmnal) preul aciunilor a avut o puternic tendin de scdere,
justificat de preurile exagerat de mari de pornire, ntr-o a doua faza (ncepnd din
septembrie 1993), preurile aciunilor cresc substanial, unele i cu peste 1000%. De
la jumtatea anului 1994, o scdere a preurilor aciunilor se contureaz pe fundalul
dezvoltrii pieei primare, n special bncile realiznd mriri de capital prin emisiuni
de aciuni care au polarizat cea mai mare parte a sumelor disponibile pe pia.
O alt cauz a scderii preului aciunilor, secondat de creterea ofertei de
aciuni cotate, este profilarea unui segment de pia atractiv: cel obligatar.
Statul, colectivitile locale i societile comerciale ncep s emit obligaiuni
n paralel, n condiiile unei inflaii pstrate sub control, iar ceva mai trziu apar la
tranzacionare i aciunile fondurilor de investiii.
Pe piaa obligaiunilor se poate ntlni o ofert variat din punctul de vedere
al scadenelor pn la 20 de ani; uneori, aceeai firm are cotate mai multe emisiuni
de obligaiuni cu scadene diferite. n ansamblu, cele 95 de obligaiuni cotate deineau
n 1999 aproape 20% din valoarea total a tranzaciilor la Bursa din Praga.
Ca o particularitate, i obligaiunile sunt cotate tot pe aceleai trei segmente de
pia ca i aciunile, n funcie de ndeplinirea unor condiii: piaa principal, piaa
paralel i piaa liber, iar n cazul aciunilor fondurilor exist, de asemenea, dou
segmente de pia.
Multe din cele aproape 2000 de societi cotate pe diferite segmente de pia
sunt netranzacionate sau tranzacionale doar n cazul celor mai multe societi,
devenite publice n urma celor trei Valuri de privatizare, concentrarea acionariatului
este un proces firesc.
i n Cehia se respect regula 20-80". ntreaga pia graviteaz n jurul a
cteva aciuni, care monopolizeaz piaa n ceea ce privete volumul tranzaciilor.
SPT Telecom cu o pondere de 45,03%, CEZ cu 12,83%, Komercni Banka 12,46%,

Unipetrol 9,15%, Ceska Sporitelna 7,10%, Ceske Radio Kommuunikace,

6,92%. n anul 1999, aceste ase societi realizau mpreun 93,50% din volumul
tranzaciilor, iar primele 50 de societi (din totalul de 283) realizau 99,80% din total.
n ceea ce privete capitalizarea bursier, situaia este asemntoare, cinci
societi reprezentnd 55,39% din total, cu urmtoarea structur: Telecom 28,26%,
CEZ 10,94%, Ceske Radio Kommunikace 8,44%, Ceska Sporitelna 4,87% i
Tabak 2,88%.
La burs sunt cotate multe societi cu capital majoritar. Procesul de privatizare
a acestor societi a avut un puternic impact asupra volumului tranzaciilor. n Cehia
sunt cotate unele dintre cele mai mari i mai profitabile societi cu capital majoritar
de stat, care au devenit vedete ale bursei. Acesta este cazul a dou mari bnci, Ceska
Sporitelna i Komercni Banka, al companiilor naionale de telecomunicaii, SPT
Telecom i Ceske Radio Kommunikace i al rafinriei Unipetrol societi care, dup
cum am vzut, monopolizeaz volumul tranzaciilor i capitalizarea pieei.
Un aspect complet aparte, unicat pentru rile n tranziie, ine de deschiderea,
n 1999, a unui segment de pia destinat numai ntreprinderilor mici mijlocii.
3. Piaa bursier a Croaiei.
Caracteristica pieei. Croaia se poate remarca ntre rile din regiune n
primul rnd prin succesul politicii de stabilizare macroeconomic. Dup 1993, i mai
ales dup 1994, rata inflaiei a fost definitiv inut sub control, sub nivelul de 6% ca
medie, cea mai sczut dintre rile analizate. Trebuie remarcat ns influena nefast
pe care a avut-o rzboiul, care a afectat grav performanele economiei croate i a
grevat i nceputurile dezvoltrii pieei de capital.
Mai ales dup semnarea Acordului de la Dayton, din decembrie 1995, pe
fundalul redresrii economiei reale n condiiile pcii, i piaa de capital a dat semne
de revigorare. Ceva mai trziu, criza din Kosovo a afectat din nou, substanial, att
economia real, ct i bursa de valori.

n ceea ce privete piaa de capital, trebuie semnalat, ca o particularitate

nemaintlnit n celelalte ri, c, pe lng bursa de valori, mai exist dou burse de
valori regionale, n Varazdin i Osijek, alturi de obinuita pia OTC.
Fondul Croat de Privatizare (omologul AP APS FPS,) a folosit pe scara
larg privatizarea prin piaa de capital, pentru pachete de aciuni de mai mici
dimensiuni prin Bursa de Valori din Zagreb, ntre 1993 i 1996, volumul
tranzaciilor cu aciuni n procesul de privatizare prin piaa de capital a reprezentat
7% din volumul total de tranzacii al Bursei. Cazul societii Pliva una dintre cele
mai mari i cu reputaie fabrici de medicamente din Croaia este relevant. n urma
unei oferte publice, naional i internaional, coordonat de Zagrebacka Banka i
Union Bank of Switzerland i care s-a bucurat de o cerere extraordinar, societatea a
fost listat simultan la London Stock Exchange i la Zagreb Stock Exchange. Alturi
de ea, i Zagrebacka Banka este cotat la Londra, prin intermediul GDR.
Societile mari monopolizeaz volumul tranzaciilor. Intre acestea se numr,
evident, Pliva, dar i Zagrebacka Banka i Prodavka. Dintre acestea primele dou au
monopolizat aproape 75% din volumul tranzaciilor n 1999, la fel ca n anii anteriori.
Volumul investiiilor strine de portofoliu este redus.
4. Piaa bursier a Poloniei.
Caracteristica pieei. n Polonia, reformele economice au nceput naintea
altor ri. De exemplu, liberalizarea preurilor a fost fcut rapid, astfel nct n 1989
peste 90% din preuri erau determinate liber. Acest lucru este evideniat i de nivelul
nalt al inflaiei nregistrat n 1989 i 1990 (251,2% i, respectiv, 585,8%), dup care
politica gradual de dezinflaie reuete s aduc rata anual a inflaiei pn n 1999
la o singur cifr (7,3%).
Pe de alt parte, procesul privatizrii n mas a fost limitat la ntreprinderile
mici, privatizarea ntreprinderilor mari a fost destul de nceat, continund i n
prezent, n 10 ani ns, Polonia a reuit s atrag cel mai mare volum de investiii

strine din zon, care au impulsionat dezvoltarea sectorului privat, compensnd lenta
privatizare a sectorului de stat. De altfel, acest fapt demonstreaz c mai importante
sunt calitatea privatizrii i segmentele n care este iniiat, dect viteza ei.
Piaa secundar de capital a fost creat n Polonia cu sprijinul statului francez,
nc din anul 1991. nceputul timpuriu al reformelor economice a permis bursei
poloneze s se afirme, nct, n 1993, clasamentul Euromoney o plasa pe un onorant
loc opt din 50 de piee n formare monitorizate, din punctul de vedere al avantajelor
structurale , oricum ocupnd n acelai an locul unu n lume dup creterea obinut
(970% n dolari), n aceeai perioad, Agenia America pentru Comer Exterior plasa
Polonia pe locul 10 ntre cele mai promitoare piee din lume.
n aceast ascensiune a Poloniei fa de celelalte piee n formare i mai ales,
fa de competitoarele ei, rile n tranziie, atu-urile principale au fost:
tranziia rapid spre economia de pia;
controlul inflaiei (dup stoparea hiperinflaiei);
stpnirea deficitului bugetar (care nc din 1994 se ncadra n cerinele
Tratatului de la Maastricht, fiind de 3% din P.I.B.);
creterea economic nregistrat de timpuriu i continuu;
larga deschidere a pieei spre exterior, atrgnd cu succes investitori strini prin
politica (foarte) liberal n domeniu;
coerena mai mare n domeniul privatizrii.
Mai trebuie observat c piaa de capital n Polonia i-a ndeplinit i rolul
principal, n timp, majoritatea societilor cotate mrindu-i capitalul prin emisiuni
publice.
Tipuri de titlurile mobiliare. Fondurile naionale private de pensii reprezint
investitori constani pe piaa de capital, iar investitorii strini sunt, de asemenea,
activi. Cteva dintre cele mai mari societi cu capital de stat sunt cotate i atrag
tranzacii pe msur (de exemplu, PKN, cea mai mare rafinrie, sau PZV o mare
societate de asigurri. Investitorii au la dispoziie o gam variat de titluri
tranzacionate la burs pe lng aciuni: obligaiuni de stat cu rata dobnzii fix i

scadena de doi i cinci ani sau cu rata dobnzii indexabil n funcie de indicele
preului de consum sau randamentul certificatelor de trezorerie i scaden la unu,
trei i zece ani obligaiuni municipale, dar i titluri pe termen scurt emise de
filialele unor companii multinaionale.
5. Piaa bursier a Slovaciei.
Caracteristica pieei. nceputurile pieei de capital n Slovacia trebuie legate
de reformele demarate de fosta Cehoslovacie n domeniul economic nainte de
separarea din ianuarie 1993. De altfel, Bursa de Valori Bratislava, ca societate pe
aciuni, a fost nfiinat nc din luna martie 1991, a primit autorizaia de funcionare
ca burs pe vremea Cehoslovaciei, n 1992, i a nceput substanial tranzaciile din
1993. Dup crearea Slovaciei ca stat naional, a fost continuat cu succes politica de
liberalizare i stabilizare a economiei, contribuind la un bun demaraj al pieei
bursiere.
Bursa de Valori Bratislava are, dou segmente principale de pia, denumite
sugestiv senior" i ,junior", pe lng acestea, al treilea segment fiind considerat cel
al necotatelor.
Pe lng Bursa de Valori Bratislava, exist i un alt segment secundar al pieei,
RM S Slovacia, pentru a fi deosebit de acel RM existent n Cehia. Impulsul iniial
n dezvoltarea pieei bursiere a fost dat de tranzacionarea aciunilor a aproape 600 de
societi implicate n privatizarea n mas.
Investitorii instituionali au un rol important pe piaa de capital slovac,
existnd peste 200 de societi i fonduri de investiii, fonduri iniial de privatizare,
rezultat al primului val de privatizare n mas. Plecnd de la acest nceput, multe
fonduri au devenit n prezent o alternativ de investiii viabil.
Tipuri de titlurile mobiliare. Chiar dac primele dou titluri cotate la burs
(n 1992) au fost obligaiuni emise de bnci, urmate apoi de obligaiuni ale statului,

municipale i ale societilor, aciunile au o pondere mult mai mare n totalul

tranzaciilor.
Creterea volumului total al tranzaciilor s-a fcut, prin alimentarea pieei cu
noi societi cotate, mai ales dup ce, n urma modificrii legislaiei, a devenit
obligatorie cotarea pe o pia organizat a societilor rezultate din primul val al
privatizrii n mas. n special pe piaa titlurilor necotate, au ajuns astfel aciunile a
cteva sute de societi.
Titlurile derivate s-au tranzacionat numai n afara Bursei de Valori
Bratislava, prin Bratislava Options Exchange, prima burs de derivate apruta n
zon, n toamna anului 1993. Creat ca societate pe aciuni cu participare strina, a
oferit spre tranzacionare timp de trei ani diferite contracte futures i de opiuni avnd
drept activ suport aciuni. La expirarea licenei, societatea organizatoare a pieei, n
urma schimbrii legislaiei, nu a mai primit autorizarea s-i continue activitatea,
astfel nct, ncepnd cu anul 1996, piaa derivatelor a disprut complet.
6. Piaa bursier a Sloveniei.
Caracteristica pieei. Slovenia se remarc printre rile postsocialiste din
spaiul central-european ca fiind prima care a redeschis bursa de valori Bursa de
Valori Ljubljana la 26 decembrie 1989, cu nceperea efectiv a tranzaciilor din 29
martie 1990.
Ca o particularitate, trebuie semnalat c pn la 14 decembrie 1995 bursa
sloven nu a fost complet informatizat. Abia ncepnd cu 8 decembrie 1993 fusese
introdus un sistem electronic de tranzacionare, care funciona cte trei zile pe
sptmn, n paralel cu clasicul ring de tranzacionare cu care demarase activitatea
n 1990.
Tipuri de titlurile mobiliare. La Bursa de Valori Ljubljana, o pondere
important o au i titlurile cu venit fix, nu doar obligaiunile, ci i alte titluri pe

termen scurt cu venit fix, acestea n ansamblu revendicnd aproape jumtate din
volumul tranzaciilor.
i aici, piaa derivatelor a fost creat ca o structur juridic separat de Bursa
de Valori, chiar dac a fost creat la iniiativa ei.
7. Piaa bursier a Ungariei.
Caracteristica pieei. Ungaria este considerat ca fiind una dintre fostele
economii socialiste cu cel mai mare avans n procesul de reform; experii apreciaz
c n prezent aici se ntlnete o economie de pia funcional.
Reforma a fost fcut gradual, lucru benefic pentru evoluia mai multor
indicatori economici, care au rmas la niveluri acceptabile sau cel puin suportabile
pentru populaie. Rata inflaiei a fost pstrat sub control (cu un nivel maxim
nregistrat n 1991, de 35%), ajungnd n ultima vreme la o singur cifr. n
consecin, i deprecierea monedei naionale fa de dolar pe parcursul ultimilor 10
ani a fost modest (de la 61,4 la 252,5 HUF/USD). Scderea P.I.B. a fost de ceva mai
lung durat, recesiunea de transformare fiind depit abia dup 1994, apoi an de an
nregistrndu-se o cretere economic. Nivelul investiiilor e a crescut semnificativ n
10 ani, contribuind la susinerea dezvoltrii economice. Totui, rata omajului se
pstreaz la un nivel ridicat (peste 9% din populaia activ), iar datoria extern, n
continu cretere, atinsese un nivel ngrijortor (84% din P.I.B. n 1995, pentru a
scdea la 60% din P.I.B. n 1999).
n prezent, P.I.B. n Ungaria se situeaz peste nivelul premergtor tranziiei,
exporturile sale au crescut substanial, iar ponderea proprietii publice n P.I.B. a
sczut de la 75% n 1989 la 15% n 1999. Este ns interesant de semnalat nivelul
nalt al ponderii proprietii private n P.I.B. n 1989, explicaia ine de unele reforme
care au fost ncepute n Ungaria nc din 1987.
Investitorii instituionali au cptat i ei amploare. Dezvoltarea lor s-a fcut
pe fondul creterilor nregistrate de piaa de capital, care la rndul ei a avut un suport
n economia real, iar piaa derivatelor le-a permis s-i acopere riscul. Fondurile de

investiii ocup un loc important n preferinele de plasament ale persoanelor fizice

aproximativ 10% din plasamentele lor n anul 1999. Dintre fonduri, peste 30 sunt
cotate la B.S.E. Reforma timpurie a sistemului de pensii a dus la apariia unor noi
actori pe pia, fondurile private de pensii i fondurile de pensii voluntare, care s-au
orientat n plasamentele lor i spre piaa de capital.
Faptul c dou societi strine au mobilizat capital de pe piaa maghiar i
sunt cotate la B.S.E. denot ncrederea pe care o au i emitenii strini, mai ales lund
n considerare faptul c n 1999 era singurul caz n zona Europei Centrale i de Est.
Valoarea tranzaciilor cu cele dou titluri a fost n 1999 de 53,1 milioane USD.
Performanele superioare ale economiei maghiare sunt oglindite i de numrul
mare de aciuni negociate pe piee din strintate n SUA, sub forma ADR, dar i la
Londra, Stuttgart, Munchen i Viena, sub forma GDR.
O caracteristic a pieei de capital din Ungaria, nentlnit pe celelalte piee ale
zonei, este c dintre societile cotate un numr semnificativ l reprezint societi
nou-create (la un moment dat, acestea reprezentnd aproape jumtate din total la
BSE), dei aciunile societilor privatizate sunt mult mai tranzacionate.
Piaa bursier din Ungaria este cea mai lichid pia din Europa Central i
de Est, fiind preferat i de investitorii strini. Aici s-au concentrat n timp investiii
de portofoliu estimate la peste cinci miliarde USD.
Tipuri de titlurile mobiliare. Avnd drept fundament situaia economic bun
i perspectivele de mbuntirile a indicatorilor macroeconomici, piaa aciunilor a
fost mult vreme n cretere. Indicatorii bursieri arat i ei o pia care progreseaz:
volumul tranzaciilor ca procent din P.I.B. a crescut de la 0,8% n 1995 la
34% n 1998;
capitalizarea bursier ca procent din P.I.B. a crescut de la 5,8% n 1995 la
aproape 30% n 1998;
numrul de tranzacii cu aciuni a evoluat, de la 60,8 mii la l011,5 mii;
numrul mediu zilnic de tranzacii s-a mrit de la 244,4 la 4090,7;

 mrimea medie zilnic a tranzaciilor, de la 175,3 la 13.952,8 milioane

HUF;
mrimea medie a unei tranzacii, de la 0,7 la 3,5 milioane HUF.
n ceea ce privete aciunile cotate, ca o particularitate, ar fi de menionat c la
introducerea unei noi societi la cotare este nominalizat un market-maker pentru
15 zile sau pn cnd valoarea tranzaciilor zilnice depete 10 milioane HUF sau
0,5% din valoarea nominal total a aciunilor introduse la cotare avnd obligaia
de a menine oferte de vnzare i de cumprare pentru o valoare minim de 100.000
HUF.
Piaa obligaiunilor capt i ea consisten, fiind cotate cteva zeci de
obligaiuni, att de stat, ct i corporatiste. Ponderea tranzaciilor cu titluri de stat
att certificate de trezorerie, ct i obligaiuni n totalul anual al tranzaciilor la
Bursa de Valori Budapesta este, ncepnd din 1991, consistent: 2,98%; 81,44%;
82,29%; 63,96%; 62,51%; 54,52%; 56,10%; 49, 61%.
Piaa derivatelor (pe indici bursieri, pe aciuni sau pe valut) este foarte
popular n Ungaria, existnd nu doar n cadrul Bursei de Valori Budapesta, unde
funcioneaz o secie distinct, ci i n cadrul burselor de mrfuri. Popularitatea pieei
derivatelor chiar printre persoanele fizice ine, mai ales n cazul contractelor pe indici
bursieri, de costul sczut cumprarea lor fiind mai ieftin dect a aciunilor.
Investitorii instituionali folosesc frecvent contractele futures pe indicele BUX pentru
acoperirea riscului portofoliului, iar piaa fiind lichid, cumprarea unui numr mare
de contracte nu influeneaz preul. La B.S.E., nivelul tranzaciilor futures pe indici,
comparativ cu dimensiunea pieei aciunilor (calculat ca raport ntre Poziii
deschise" i Capitalizarea bursier") este similar cu cel existent n rile dezvoltate.
8.

Piaa bursier a Rusiei.

Scurt istoric. n Rusia de pn la revoluia din octombrie 1917, piaa valorilor

mobiliare (P.V.M.) se deosebea de P.V.M. rilor dezvoltate, deoarece existau

circumstane istorice. n aceast perioad n majoritate se cereau valori mobiliare

(V.M.) ale ntreprinderilor industriale i obligaiuni cu caracter public (emitenii erau
reprezentanii de stat, orae, ntreprinderi industriale private i alte organizaii). n
1820 a fost nregistrat primul mprumut, care consta numai din V.M. nominative. Un
timp oarecare, obligaiunile de stat nu aveau concureni pe piaa de capital. Datoria
statului rus (intern i extern), tot era prezent de P.V.M. Unul din instrumentele
financiare principale emis de guvern, ce se cota pe piaa rus i internaional erau
obligaiunile creanelor de stat. Existena lor a avut nceput nc de la primul
mprumut extern, primit pe timpurile Ecaterinei II n Olanda n 1769, care ulterior a
fost rambursat. Apoi au mai urmat astfel de mprumuturi i rambursri.
Guvernul lui Nicolae I s-a adresat cu propunerea ctre guvernul Franei despre
permiterea plasrii obligaiunilor mprumutului de stat n Rusia. Aceste V.M. erau
procurate de persoane fizice i juridice, iar cursul lor era stabilit n franci prin raport
de aur la rubl, lir sterlin i marc german. Guvernul stabilit de revoluia din 1917
s-a dezis de datoriile Rusiei ariste, de aceea aceste obligaiuni se mai pstreaz la
urmaii investitorilor, acei ce pot s cear restituirea lor n dolari la preul aurului. n
cei 70 de ani cu dobnd se va primi aproape 150 mlrd. dolari.
Pn la sfritul secolului XIX n Rusia nu existau burse de valori specializate.
Tranzaciile cu V.M. se efectuau la bursele de mrfuri, n condiiile vnzrii
mrfurilor. La burse se efectuau dou feluri de operaiuni cu V.M. private: abonarea la
valorile noilor emisiuni i cumprarea i vnzarea lor. Cel mai mare volum de
operaiuni cu V.M. se efectuau la bursa din Petersburg. n anul 1892 la aceast burs
circulau aciunile a 32 S.A. i obligaiunile a 5 companii. Ulterior o mare cantitate de
V.M. circula la bursele de valori din Moscova, Riga, Odessa. Primele zile ale
Revoluiei din Octombrie au fost ultimele zile ale bursei din Petrograd. n prezent n
Federaia Rus activeaz peste 800 de burse.
Piaa valorilor mobiliare a U.R.S.S. n aceast perioad P.V.M. practic nu
exista. Guvernul emitea careva mprumuturi cu caracter obligatoriu de tip ctigtor.
Din 1922 1957 s-au emis 69 de mprumuturi, majoritatea pentru populaie.

Deoarece erau obligatorii pentru procurare de ctre populaie numrul deintorilor

ajungea la 70 mln. persoane. n 1957 preedintele Hruciov a anulat aceste
mprumuturi i a ngheat achitarea pe ele pe 20 de ani. Achitrile s-au efectuat n
1974 1991. n 1982 a fost emis mprumutul ctigtor cu rata dobnzii 3%, care
ulterior n 1992 a fost convertit n mprumutul intern al Federaiei Ruse. Banca
extern de economii a U.R.S.S. a emis eurovalori n dou trane a cte 500 mln.
mrci germane, care au fost stinse n 1995.
Primele burse pe teritoriul U.R.S.S. au aprut la sfritul anului 1990 pn la
apariia n circulaie a V.M. Au fost fondate de entuziati, ce se ateptau la apariia
industriei V.M. Prima burs aprut era bursa internaional de valori din Moscova,
apoi a aprut bursa central de valori din Moscova, ambele n 1990.
n 1991 apare bursa de valori din Leningrad (ulterior din Sanct-Petersburg). n
prezent P.V.M. din Rusia reprezint un segment important n economie. n comparaie
cu pieele europene exist o rmnere n urm. Principalul rol n fondarea P.V.M. ruse
l-au avut ntreprinderile de stat, care au oferit populaiei posibilitatea de a deveni
proprietari de V.M. prin waucere.
Reglementarea i supravegherea pieei de capital. Baza normativ.
Reglementarea P.V.M. a Federaiei Ruse se mparte n dou nivele:
1. de stat, care la nceput era reprezentat de Comisia Federal a V.M.;
2. organizaiile de autoreglamentare a participanilor profesioniti pe P.V.M.:
Asociaia profesionist a registratorilor, transfer-agenilor, depozitarilor
, Asociaia profesionist a participanilor P.V.M. ,
Comitetul participanilor profesioniti a P.V.M. din Sanct-Petersburg,
Asociaia din Ural a brokerilor i dealerilor financiari, Asociaia dealerilor
din Siberia.

Structura reglementrii i supravegherii pe P.V.M. rus are un caracter specific

combinat, cu intervenia activ a statului, o supraveghere slab, practic nu exist
tradiii, deoarece a fost o perioad ndelungat de ntrerupere n activitatea pieei,
lipsa concurenei oneste.
Baza normativ existent pe P.V.M. a Rusiei convenional poate fi mprit n
3 grupe:
1.Legi i alte acte normative ce au puterea legii;
2.Hotrrile Guvernului i Decretele Preedintelui Federaiei Ruse;
3.Acte normative ale Ministerului Finanelor, Bncii Centrale, i altor
departamente.
Din 1990 n Federaia Rus au fost editate aproximativ 300 de acte normative,
care direct sau parial reglementeaz P.V.M.. Principalele din care sunt:
1.n 1992 a fost adoptat Legea privind circulaia V.M. i burse de valori n
Federaia Rus, care reglementeaz comerul V.M. i activitatea bursei de valori;
2.n 1995- Legea privind SA, care prevede activitatea SA i reglementeaz
emisiunea V.M. de ctre S.A.;
3.n 1996 Legea privind P.V.M., care a servit drept baz a reglementrilor
P.V.M.,
4.n 1994 Regulamentul privind Comisia Federal a V.M. i P.V.M. pe lng
Guvernul Federaiei Ruse, care prevede mputernicirile ei.
Organele de supraveghere de stat din 1994 erau reprezentate de Comisia
Federal a V.M.. Statutul Comisiei era pus pe aceeai treapt cu statutul de minister
federal. Parial Comisia a obinut mputernicirea de a reglementa P.V.M. a
Ministerului de Finane i a Bncii Centrale, adic competena ei se rsfrngea i
asupra Bncilor Comerciale.
Comisia era reprezentat de 6 participani, o unitate din 15 consilieri i
consiliul de experi din 25 membri celor mai importani participani profesioniti.
Pe baza hotrrii Comisiei Federale au fost fondate comisii regionale a V.M., ce
reglementau i supravegheau regiunile ruse.

Participanii profesioniti la piaa de capital. Participanii profesioniti pe

P.V.M. sunt reprezentai de urmtoarele categorii:
1.broker-dealer;
2.bursa de valori;
3.registratori;
4.depozitari;
5.estimatori;
6.fonduri de investiii;
7.companii de trust.
n 1998 Comisia Federal a V.M. a primit hotrrea, conform creia toi
participanii profesioniti erau obligai s devin membri ai organelor de
autoreglementare. Astfel au fost fondate:
1. Asociaia profesional a registratorilor, transfer-agenilor si
depozitarilor;
2. Asociaia profesionist a participanilor pieei de valori;
3.Comitetul de participani profesioniti din Sanct-Petersburg;
4. - Companiile de depozitare i clearing;
5. Asociaia Naional a participanilor pieei de capital.
Valorile mobiliare pe piaa de capital rus.
V.M. de stat pe P.V.M. rus:
1.datorii (mprumuturi):
-

republicane interne emise din 1990 cu rata dobnzii 5%. Suma iniial 6
mlrd. ruble.

Interne a R.S.S.F.R. emise din 1991 pe termen de 1 an suma iniial 9 mlrd.

ruble cu rata dobnzii de 8,5%.

Certificate de aur, care s-au aflat n circulaie din 1993 1994 n Rusia .Au
fost ulterior rambursate.

Certificatul de aur reprezint un tip specific de V.M., care nu prezint o valoare

valutar, ns drept suport are rezervele de aur de stat. Erau emise ca V.M. nominative

cu nominalul de 10 kg de aur de proba 999. Suma emis echivala cu preul a 100 t de

aur. Aceste V.M. au fost procurate, n majoritate, de bnci comerciale, la preul
stabilit de Ministerul Finanelor.
2.cambii de stat de tezaur emise de ministerul finanelor n 1994;
3.bonuri de tezaur emise n 1994 pe un termen de 1 an, sub forma
dematerializat;
4.bonuri de tezaur de stat pe termen scurt, emise pentru prima dat n 1993 cu
termen de circa 6 luni. Volumul emis 60,5 mlrd. ruble. n 1994 volumul emisiunii
de obligaiuni de stat au ajuns la 20 trln. Ruble;
5.obligaiuni federale emise n 1995, volumul emisiunii 1 trln. ruble, pe termen
de circa 378 zile;
6.obligaiuni de stat a datoriilor de economie emise n 1998 de Ministerul
Finanelor cu valoarea nominal 100 mii ruble i 500 mii ruble;
7.obligaiuni de stat a datoriei valutare emise pentru prima dat n 1993 n
volum total de 7885 mln. dolari. Procedura de plasare n trane a fost extins pe o
perioad lung de pn n 2005. Nominalul obligaiunilor 1000, 10000, 100000 dolari
S.U.A.;
8.euroobligaiuni emise n 1996, n volum de 1 mlrd. dolari pe termen de 5 ani,
cu rata mai joas dect pe piaa intern;
9.obligaiuni municipale i regionale emise pentru prima dat n 1992 1995;
10. datorii al locuinelor, emise din 1992;
11. certificate al locuinelor emise n 1994;
V.M. corporative:
Aciunile corporative se clasific n:
a)cele mai lichide aciuni, aproximativ 30 companii din sectoarele
electroenergeticii, telecomunicaiilor, metalurgiei, transporturilor, petrolului i
gazelor, care permanent se vnd i se cumpr;
b) celelalte aciuni, n primul rnd, ale ntreprinderilor regionale, care practic
liber nu circul, cu toate c exist circa 40000 de astfel de companii;

n 1994 P.V.M. se caracteriza, n general, prin operaiuni extrabursiere cu

aciuni , care nu permiteau calificat de evaluat dinamica comercializrii lor.

cele mai frecvente erau operaiuni cu V.M. ale companiilor din ramura
petrolier (40% din toate V.M. corporative);

pe piaa V.M. corporative participau n 1998 peste 2000 bnci

comerciale i peste 100 companii de asigurri.

Obligaiunile ntreprinderilor private. Cea mai mare parte de emiteni de

obligaiuni se nregistreaz n Moscova i Sanct-Petersburg. Conform legislaiei ruse
obligaiunile pot emite toate ntreprinderile indiferent de forma de proprietate, nu sunt
restricii fa de valuta obligaiunilor i caracterul circulaiei lor. Obligaiunile pot fi
nominative i la purttor. Cu cupon sau fr. Rata dobnzii se achit de 2 sau de 4 ori
pe an. Analiza volumului total i numrului de emisiuni a V.M. corporative i a
obligaiunilor (proporia 90:10) vorbete despre faptul c aciunile sunt mai preferate
dect obligaiunile de ctre ntreprinderile ruse.
V.M. emise de ctre bncile comerciale se clasific in:
- aciuni;
- obligaiuni;
- certificate de depozit;
- certificate de economii;
- cambii.
Prima banca comerciala, ce a plasat V.M. era banca comercial Menatep.
V.M.,emise de bncile comerciale, reprezint cel mai lichid segment al P.V.M.
Aciunile bncilor n mediu ofereau aproximativ 5% de venit. n majoritate, aciunile
bancare erau cotare n afara burselor. Dezvoltarea pieei bonurilor de tezaur i a
aciunilor ntreprinderilor private a adus la micorarea operaiunilor cu V.M. bancare.
Emisia certificatelor de depozit i de economii practic erau efectuate pentru
accelerarea achitrilor. Veniturile pe aceste V.M. se impoziteaz cu rate avantajoase,
emisiunea lor nu necesit ntocmirea i nregistrarea prospectului emisiunii.

n 1991 la Bursa Central de Valori din Moscova, s-a nceput cotarea

certificatelor de depozit a Bncilor Comerciale Autobank, Inconbank,
Menatep. n ceea ce se refer la cambiile bancare, veniturile pe ele n 1997
depeau veniturile pe instrumentele financiare de stat. De exemplu, venitul pe
cambiile bancare a unor bnci pn la criz cu termen de scadenta de la 2 7 luni
constituiau 90-100% anual.
Valorile mobiliare derivate. n anii 1995 1996 s-a nceput ncheierea
contractelor futures. Principalele erau futures pe rubl/dolar i futures pe bonuri de
tezaur.
Tot n 1996 a aprut futures prezidenial. Bursa Rus propunea clienilor si de
a ncheia pariu pe rezultatele alegerilor prezideniale. Departamentul tranzaciilor
directe ale instrumentelor financiare ale Bursei Ruse propunea brokerilor contracte
futures pe procentul de voturi, obinut de careva din candidaii la preedenia rii n
primul tur a alegerilor din 16.06.1996.
n anii 1996 1997 mai mult de 75% din toate contractele futures constituiau
futures pe bonuri de tezaur.
Primul contract futures pe aciuni a fost ncheiat pe aciunile Mosenergo i
Lukoil. Majoritatea contractelor futures se ncheiau la Bursa Rus.
Mecanismul de tranzacionare V.M. la burs. Tranzaciile de vnzarecumprarea a V.M. la bursele ruse const din 3 etape:
1.ncheierea contractului de vnzare-cumprare. Ziua ncheierii se consider
ziua T se depoziteaz V.M. pe contul clientului-vnztor i banii pe contul
clientului-cumprtor.
2.Verificarea parametrilor tranzaciilor. Se face schimb de documente. Aceste
operaiuni se efectueaz n termen T+1.
3.Executarea tranzaciilor. Se efectueaz achitarea final. Ziua executrii
tranzaciilor nu poate fi mai trziu de T+3.

Cotarea la bursele de valori din Rusia reprezint fixarea preurilor tranzaciilor

ncheiate la burs, analiza informativ a pieei, care caracterizeaz conjunctura pieei.
Cotarea se stabilete de o comisie special pe baza datelor comercializrii
precedente. Comisia de cotare stabilete nivelul de sus i de jos a preurilor de
vnzare i cumprare pentru fiecare V.M.
Indicii bursieri. Tendinele pieei de capital l reflect indicii bursieri. O mare
importan n analiza pieei de capital ruse l au urmtorii indici:
1.indicii Skeit-Press pentru companiile rezideni, se calculeaz de ctre
agenia de consulting Skeit-Press. Au cea mai ndelungat istorie de existen.
Primul indice -12 a nceput s fie calculat din 1992. Drept criteriu de calcul au
servit:
a) capitalizarea de pia a companiei (peste 10 mln. dolari);
b) dividende achitate n ultimii 3 ani;
c) existena pieei extrabursiere pentru titlurile acestei companii;
d) dezvluirea informaiei financiare de ctre companie, .a.;
Din 1994 se calculeaz -General;
2.indicii @ se calculeaz din 1993. Aceti indici presupun calculul pe
baza capitalizrii componenilor din 1993. n prezent reprezint o familie de indici
financiari, industriali i combinai;
3.indicii Interfax descriu schimbarea preului mediu al aciunilor anumitor
ntreprinderi, ce se coteaz pe piaa secundar, n perioada curent n corporaie cu
perioada de baz. Exist indici Interfax bancari, ai ntreprinderilor petrolului i
gazelor, ntreprinderilor metalurgice. Drept baz de 100% servete mrimea indicelui
din 1994 cu care se efectueaz compararea;
4.indicii revistei Comersant, care reprezint media aritmetic dintre
mrimea valorii portofoliului investiiilor a circa 17 ntreprinderi privatizate ruse din
diferite ramuri economice;
5.indicii Bursei Interbancare Valutare, se calculeaz n baza preului valorilor
comercializate ntr-o zi la burs.

9. Piaa bursier a Romniei.

Scurt istoric. nceputurile pieelor bursiere de mrfuri i valori n Romnia pot
fi situate pe la mijlocul secolului XIX. Odat cu Legea asupra burselor,
mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri, din 1 iunie 1881, se poate ns
vorbi despre o organizare mai temeinic a burselor din Vechiul Regat. Legea nr. 1888
- tradus i adaptat dup legislaia francez se referea att la bursele de valori, ct
i la cele de mrfuri. Conform prevederilor ei, bursele se nfiinau prin Decret Regal,
la propunerea Ministerului Agriculturii i Comerului i numai n oraele n care
Camerele de Comer i Industrie dispuneau de mijloace pentru ntreinerea localului
i a personalului lor.
Deschiderea Bursei de Valori a avut loc la l decembrie 1882, iar peste o
sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial". Volumul
tranzaciilor era ns redus, iar cota oficial dispare n cteva zile, deoarece samsarii,
intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct cu clienii.
Legea asupra burselor de comer din 9 mai 1904 aduce o nou organizare a
burselor de comer n Vechiul Regat, organizare a crei necesitate a fost determinat
de rezultatele puin satisfctoare ale legii din 1881. La baza reformei burselor de
comer din 1904 a fost pus principiul libertii tranzaciilor n materie de burs.
Pentru aplicarea lui a fost creat n cadrul bursei un organ nou, pe lng cel al
mijlocitorilor oficiali, i anume corporaia bursei. Dac n baza Legii din 1881
operaiunile de burs nu puteau fi fcute direct, ci numai prin intermediul
mijlocitorilor oficiali, prin legea din 1904 se acorda dreptul de a efectua asemenea
operaiuni direct ntre membrii corporaiei bursei, ns doar pentru operaiunile pe
cont proprii pentru cele de intermediere.
n Regulamentul interior al Bursei din Bucureti, aprobat cu Ordinul nr.
68047/12 octombrie 1904 i modificat n 1909 la art. 5 de exemplu, era scris: Bursa
este deschis n toate zilele de lucrul 9.30 la 10.30, pentru operaiunile de cereale i

mrfuri de tot felul i de la orele 11.00 pn la 12.00 dimineaa, pentru operaiunile

de schimb i de efecte. Deschiderea i nchiderea bursei se anuna prin sunare de
clopot".
Activitatea bursei este afectat de evenimentele social-politice ale vremii: n
timpul Rscoalei din 1907, cursul unor valori marcheaz o scdere; rzboiul balcanic
din 1912-1913 duce la pierderi masive de curs, recuperate ns ulterior; n timpul
primului rzboi mondial bursa rmne nchis.
n octombrie 1918, bursa se redeschide i cunoate o activitate deosebit de
intens: cursurile sunt n continu cretere; localul bursei devine nencptor, o
psihoz atrage lumea spre specul". ntreaga perioad 1919-1925 a fost caracteristic
pentru o pia a taurului, creterea fiind impulsionat, pe rnd, de diferite categorii
de valori: la nceput aciunile societilor de transport, apoi cele bancare i ale
societilor de asigurare.
Din 1926 scderile ncep s reapar la aciuni, mai nti lente, apoi precipitate.
Celor apte ani de pia n cretere le urmeaz ali apte ani de scderi dezastruoase.
De la o curs n plin fierbere se ajunge la un numr de operatori ce puteau fi lesne
numrai".
n 1929 se voteaz o nou lege bursier, aceasta fiind necesar, nainte de toate,
pentru a asigura adaptarea cadrului legislativ la noile realiti rezultate n urma Marii
Uniri. Legea din 1929, care a unificat legislaia bursier, a adus i o serie de
modificri de concepie soluie juridic, impuse de cerinele dezvoltrii activitii
bursiere n Romnia, n primul rnd, a fost mai bine definit statutul burselor, acestea
fiind declarate instituii publice, beneficiind de personalitate juridic i autonomie,
ele fiind puse sub supravegherea i controlul Ministerului de Industrie i Comer. O
inovaie important o constituie separarea burselor de mrfuri.
La bursa din Bucureti se negociau aciuni i efecte n operaiuni pe bani
gata". Legea din 1929 definete operaiunile pe bani gata ca fiind toate negocierile
care se lichideaz n ziua n care au fost ncheiate, sau cel mai trziu a doua zi de

burs i pentru care prile au depus, odat cu ordinul de negociere, numerarul sau
efectele.
Dup ncheierea crizei economice 1929-1933, o dat cu refacerea economic,
Bursa de efecte, aciuni i schimb din Bucureti", cunoate i ea un curs ascendent
care culmineaz cu anul 1939, cnd se nregistreaz perioada de vrf a acestei
instituii din perioada interbelic. De menionat c n 1939 se tranzacionau 56 de
titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor sociale.
Sfritul celui de al doilea rzboi mondial cu ntreaga turnur politic pentru
Romnia a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Lovitura de
graie pentru acest sector economic extrem de dinamic l-a constituit procesul
naionalizrii economiei din iunie 1948, care a fcut ca, prin instaurarea proprietii
de stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile corporatiste, titlurile de
stat autohtone i externe (cu echivalent n lei-aur).
Reapariia bursei. Revoluia din 1989, care a nsemnat o nou cotitur
important n istoria Romniei, a impus cu acuitate, prin programul de reform ce i-a
urmat, i necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i
Bursa de Valori Bucureti.
Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, uneori
unic ntr-o via de om, de a reconstrui aceast pia, care i gsete nceputul n
anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor, din toate punctele de vedere,
ncepnd cu cel legislativ; au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii nr. 52/1994
privind valorile mobiliare i bursele de valori completat cu cel de educare a
publicului larg cu noiuni de mult uitate sau nicicnd cunoscute. Acest proces
continu i astzi toi cei implicai nva zilnic, ceea ce le impune un dinamism
deosebit.
Dup o ntrerupere de cinci decenii, bursa de valori a fost renfiinat pe piaa
de capital a Romniei, n anul 1995. Ca o component a aa-numitei economii
simbolice", bursa de valori este o instituie indispensabil a economiei de pia.

Bursa de Valori este o instituie cu personalitate juridic ce are ca principal

scop tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i echitabil,
prin sisteme, mecanisme i proceduri adecvate.
Participanii pe piaa de capital sunt:
investitorii i emitenii; organismele de plasament colectiv n valori
mobiliare (fondurile deschise de investiii i societile de investiii);
intermediarii (societile de servicii de investiii financiare);
participanii auxiliari;
infrastructura.
Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse
specifice pieei de valori mobiliare i care i asum riscurile acestei investiii.
Dup importana lor n pia, investitorii sunt de mai multe categorii:
instituii financiare i investitori instituionali, care tind s domine cele mai
multe piee financiare; bncile comerciale, societile de investiii i
fondurile deschise de investiii, societile de asigurare, bncile centrale,
instituiile multinaionale;
societile comerciale, care investesc surplusul de fonduri ce pot aprea n
procesul desfurrii activitii;
persoane fizice sau aa-zii mici investitori", care i investesc economiile
personale de mrimi relativ reduse n aciuni, obligaiuni i titluri de stat.
Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale administraiei publice centrale
i locale care fac emisiuni de valori mobiliare.
Fondurile deschise de investiii i societile de investiii sunt intrinsec
legate de piaa de capital, aceast legtur urinnd s fie privit sub dou aspecte:
o att fondurile deschise de investiii, ct i societile de investiii investesc
fondurile bneti pe care le au la dispoziie n produse ale pieei de capital;
o fondurile deschise de investiii concentreaz disponibilitile bneti ale
micilor investitori, crora le asigur participarea activ pe piaa de capital.

Intermediarii (societile de servicii de investiii financiare) Pe piaa de capital,

societile de servicii de investiii financiare ndeplinesc patru funcii, i anume:
genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea n legtur a
celor care au bani (investitori) cu cei care au nevoie de bani (emiteni,
societi, guverne);
genereaz un mecanism al preurilor pentru evaluarea investiiilor;
genereaz pentru investitori un mecanism de transformare a investiiilor n
lichiditi;
particip la proliferarea produselor pieei.
n Romnia, societile de servicii de investiii financiare se clasific n funcie
de activitile pe care le desfoar, n:
1. societile de servicii de investiii financiare care acioneaz numai n
contul clienilor (brokerii);
2. societile de servicii de investiii financiare care acioneaz pe cont
propriu (dealerii);
3. societile de servicii de investiii financiare formatoare de pia (market
makerii).
Organizarea Bursei de Valori Bucureti. Bursa de Valori Bucureti (B.V.B.) a
fost nfiinat 1995 prin Decizia Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
(C.N.V.M.) cu statut de instituie public ce i desfoar activitatea ca o persoan
juridic dup principiul autofinanrii.
Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat n urma solicitrii
a 24 societi de valori mobiliare membre ale Asociaiei Bursei de a negocia aciuni
emise de 6 societi comerciale. Conform Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare
i bursele de valori, C.N.V.M. decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce
minimum 5 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de negociere
n burs.
La nfiinare, Bursa a beneficiat de resurse de la bugetul de stat necesare
activitii n primul an de funcionare, resurse ce urmau s fie recuperate i vrsate

ealonat la bugetul de stat ncepnd cu cel de-al treilea an de funcionare a bursei, pe

parcursul a trei ani consecutivi.
Premergtor nceperii activitii bursiere, Bursa de Valori Bucureti a organizat
cursuri de pregtire a personalului societilor de valori mobiliare n vederea
familiarizrii acestuia cu reglementrile specifice Bursei, reglementri elaborate n
scopul crerii unui cadru necesar pentru ca tranzaciile s se desfoare n cel mai
adecvat climat al economiei de pia, climat configurat n exclusivitate de jocul
cererii i al ofertei. Alturi de aceste reglementri care ofereau o protecie adecvat
investitorilor, tehnologia tranzaciilor pus la dispoziie de Burs face din aceast
instituie, sistemul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei perfecte
n care tranzaciile se realizeaz n condiiile unei totale transparene a mecanismului
de determinare a preurilor.
Bursa de Valori Bucureti i-a nceput activitatea operaional n toamna anului
1995, beneficiind de asistena experilor canadieni n elaborarea reglementrilor
bursiere.
Prima edin de tranzacionare a avut loc n data de 20 noiembrie 1995,
accesul la sistemul electronic al Bursei realizndu-se din sala de tranzacionare aflat
n incinta Bursei de Valori Bucureti. Au fost tranzacionale aciunile emise de 9
societi comerciale prin interj mediul a 28 de societi de valori mobiliare, n cadrul
unei singure edine pe sptmn.
Activitatea de nscriere la Cota Bursei a fost realizat, iniial, de ctre
Comitetul Bursei, deoarece nu exista un organism care s exercite atribuiile specifice
acestui proces.
Cel mai important eveniment al primului an de funcionare al Bursei de Valori
Bucureti l reprezint nsi reapariia acestei instituii n peisajul economic
romnesc. Aa cum s-a ntmplat i n celelalte ri din centrul i estul Europei,
activitatea bursier din primul an nu a fost spectaculoas, dar a permis familiarizarea
participanilor din pia cu conceptele, mecanismele i prghiile bursiere.

n anul 2002, prin mai multe Ordonane Guvernamentale de Urgen s-au emis
noi reglementri pentru piaa de capital, urmrindu-se armonizarea legislativ a
acesteia cu standardele europene n materie, dar respectndu-se specificul local.
Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i are sediul n Bucureti, str. Doamnei nr.
8. Bursa de Valori Bucureti, denumit n continuare Bursa", este nvestit cu
personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar. Activitatea Bursei se
desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei
piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i asigurrii
publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai a unor sisteme, mecanisme i
proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor
cu valori mobiliare. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform
reglementrilor bursiere, constituie la dispoziia sa i utilizeaz fonduri bneti n
condiiile legii. Bursa beneficiaz de finanare de la bugetul de stat pentru primul an
de activitate, resursele primite n aceste condiii urinnd s fie recuperate i vrsate la
bugetul de stat ncepnd cu cel de al treilea an de funcionare a bursei timp de trei ani
de zile. Bursa deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este
abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii, n exercitarea dreptului sau de
proprietate Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le
are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Bursa poate
stabili relaii de asociere bilateral cu burse din alte ri i se poate afilia la forurile
internaionale ce reunesc specifice pieelor de capital.
Supravegherea pieei.
a) Tranzacionarea valorilor mobiliare n cadrul B.V.B. se realizeaz cu
respectarea principiului proteciei investitorilor i al meninerii unei piee
echitabile i ordonate.
b) B.V.B. va identifica activitile i tranzaciile care nu sunt n conformitate cu
regulamentele i procedurile B.V.B., precum i cu alte acte normative

incidente, iar n cazul constatrii existenei acestora, aplic sanciunile

prevzute de reglementrile bursiere.
c) B.V.B. iniiaz din oficiu sau la cererea comisarului general al B.V.B.,
respectiv a C.N.V.M., ca instituie abilitat cu supravegherea pieei de capital,
investigaii cu privire la:
-

activitile de tranzacionare desfurate de membrii Asociaiei B.V.B. n

baza deinerii de informaii privilegiate sau confideniale;

manipularea de ctre membrii Asociaiei B.V.B. a preului i a clienilor

proprii, precum i a informaiilor, prin transmiterea de zvonuri cu privire la
simbolurile tranzacionate;

tranzacionarea prin utilizarea de mijloace frauduloase.

d) n cazul efecturii investigaiilor, membrii Asociaiei B.V.B. sunt obligai s

pun la dispoziia B.V.B. n timpul cel mai scurt posibil toate documentele,
situaiile i rapoartele solicitate de ctre B.V.B..
e)

n cazul n care se constat realitatea faptelor analizate, conducerea

executiv a B.V.B. ia msuri n limitele competenelor conferite de actele normative

incidente i l informeaz pe comisarul general i comisia de etic i conduit despre
aceste situaii de nclcare a regulamentelor i procedurilor privind tranzaciile
bursiere.
Tipuri de titlurile mobiliare. Pot fi negociate la bursa de valori titlurile de
rent i obligaiunile emise de stat, obligaiunile emise de colectiviti locale i alte
organisme de drept public, aciunile, obligaiunile convertibile n aciuni,
obligaiunile ordinare emise de societi de capital, de societi anonime, de societi
n comandit pe aciuni, precum i obligaiunile emise de societi private i de
colectiviti publice din strintate etc.
Structura pieei bursiere. Valorile mobiliare sunt nscrise la cota bursei pe
baza unor prevederi expres precizate n lege (Legea 52/1994) prin care se stipuleaz
rolul exclusiv reglementator al Comisiei Naionale de Valori Mobiliare. Aceste
prevederi conin cerine pentru admiterea, meninerea i promovarea la cota bursei,

precizeaz care este documentaia necesar n cazul solicitrilor nscrierii la cot i

stabilete obligaiile societilor emitente privind difuzarea de informaii necesare
pentru desfurarea n condiii normale a tranzacionrii.
Cota B.V.B. este structurat pe urmtoarele sectoare:
a) sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne:
- categoria a Il-a (de baz), care presupune respectarea urmtoarelor cerine:
libera transferabilitate a valorilor mobiliare;
nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;
furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare;
furnizarea de informaii;
plata comisioanelor de nscriere la cota bursei;
legtura cu bursa (emitentul va numi o persoan care va menine
legtura permanent cu bursa);
certificarea datelor furnizate de emitent de ctre un cenzor extern
independent;
aderarea la angajamentul de nscriere i meninere la cota bursei.
- categoria I. Principalele cerine privind nscrierea la categoria I, care se
adaug celor prevzute pentru nscrierea la categoria de baz sunt urmtoarele:

perioada de activitate de minimum trei ani;

realizarea unui profit net n ultimii doi ani de activitate;

personal de conducere recunoscut pentru competena profesional i

probitatea moral;

nscrierea la cota bursei a aciunilor. Cel puin 15% din numrul aciunilor
emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1800 de
acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare
dintre aceti 1800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror
valoare total minim s fie de 100.000 de lei. Procentul minim de 15%
menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni;

nscrierea la cota bursei a obligaiunilor. Cel puin 30% din numrul

obligaiunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin
1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului.
Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de
obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 300000 de lei. Procentul
minim de 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 50000 de
obligaiuni.

Bursa poate retrograda valorile mobiliare ale oricrui emitent din categoria I
n categoria a Il-a, n cazul n care:
cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite;
procentul minim privind aciunile emise n circulaie este mai mic de 10%,
iar n privina obligaiunilor este mai mic de 20%;
numrul acionarilor, excluznd persoanele implicate i angajaii, este mai
mic de 1500 sau valoarea total minim deinut de fiecare dintre acetia
este mai mic de 90000 de lei;
numrul deintorilor de obligaiuni, excluznd persoanele implicate i
angajaii, este mai mic de 800 sau valoarea total minim deinut de
acetia este mai mic de 250000 lei;
b) sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre stat, de
ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte
autoriti. Obligaturile emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti
ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti sunt de drept
admise la cot la primirea de ctre burs a respectivului document de emisiune i a
comisionului prevzut, decizia privind nscrierea la cot a plii acestor valori
mobiliare este luat de comisia de nscriere la cota, n urma analizei cererii de
nscriere la cota B.V.B. a valorilor mobiliare a documentului de emisiune care o
nsoete;
c) sectorul internaional. n cadrul sectorului internaional se nscriu valorile
mobiliare emise de persoane juridice strine. Condiiile necesare nscrierii la cot a

acestor valori mobiliare sunt aceleai ca i pentru emitenii autohtoni, cu meniunea

c respectivele valori mobiliare

trebuie depozitate la o societate comercial de

depozitare colectiv a valorilor mobiliare, societate desemnat de bursa Pentru a fi

nscrise la cota B.V.B., valorile mobiliare strine trebuie sa fie nscrise pe o pia
organizat din ara n care au fost emise i recunoscut de B.V.B. Valorile mobiliare
de acest fel, acceptate la cot, vor fi afiate distinct de cele autohtone.
Segmentele pieei bursiere. n funcie de tipurile simbolurilor tranzacionale
la B.V.B., n cadrul bursei exist urmtoarele tipuri de piee:
A. Pentru valorile mobiliare nscrise la cota B.V.B.:
piaa regular piaa principal, de tip order-driven, n care valorile
mobiliare se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare i care determin preul de
referin al valorilor mobiliare;
piaa odd lot piaa auxiliar a pieei regular, de tip order-driven, n care
valorile mobiliare se tranzacioneaz n cantiti mai mici dect un bloc de
tranzacionare; variaia maxim a preului ordinelor de burs n piaa odd lot se
raporteaz la preul de referin din piaa principal (piaa regular);
piaa deal pia auxiliar a pieei regular, de negociere, pentru care
B.V.B. stabilete o valoare minim a tranzaciei; variaia maxim a preului ordinelor
de burs n piaa deal se raporteaz la preul de referin din piaa principal (piaa
regular); pe piaa deal, valorile mobiliare nu se negociaz pe blocuri de
tranzacionare;
seciunea de pia buy-in i seciunea de pia sell-out seciuni de pia
auxiliare ale pieei regular, de tip order-driven, iniiate de B.V.B., destinate
soluionrii decontrii tranzaciilor bursiere n care un participant la sistemul de
decontare nu i poate ndeplini obligaiile de decontare, conform reglementrilor
privind compensarea i decontarea tranzaciilor bursiere.
Preurile tranzaciilor efectuate n pieele odd lot, deal, precum i ale celor
efectuate n seciunile de pia buy-in i sell-out nu particip stabilirea preului de
referin al unei valori mobiliare.

B. Pentru valori mobiliare care nu sunt nscrise la cota B.V.B., dar sunt
tranzacionale prin sistemul de tranzacionare al B.V.B.:
piaa unlisted piaa principal a valorilor mobiliare care nu sunt nscrise
la cota B.V.B., de tip order-driven; aceast pia nu are piee auxiliare asociate.
C. Pentru valori mobiliare care fac obiectul ofertelor publice desfurate prin
B.V.B.:
piaa oferte publice pia principal a valorilor mobiliare, de tip orderdriven", prin care se deruleaz oferte publice.
Sistemul de tranzacionare i execuie automat. n cadrul bursei,
transmiterea ordinelor se face computerizat, avnd loc interaciunea ordinelor de
vnzare i de plat. Valorile mobiliare care se coteaz sunt intermediate de agenii
autorizai ca ageni de burs pentru valori mobiliare.
Negocierea se iniiaz printr-un ordin introdus de agentul de burs care
concretizeaz instruciunea privind oferta de cumprare sau de vnzare a valorilor
mobiliare cotate.
Ordinele de burs sunt preluate i transmise spre executare de ctre societile
membre, respectndu-se urmtoarele condiii:
- ordinele de cumprare n nume propriu trebuie s poat fi onorate fr s
afecteze capitalul minim net al fiecrei societi de servicii de investiii
financiare membr a bursei;
- pentru ordinele de cumprare adresate n numele clienilor, trebuie ca
disponibilul din cont s acopere valoarea tranzaciei.
Programul asistat de calculator folosit prima dat de Bursa de Valori Bucureti
este denumit sistem de tranzacionare i execuie automat (S.T.E.A.), cu acces la
piaa intermitent i la piaa continu. Accesul la sistem se face de la terminalele din
incinta slii de negociere sau de la calculatoarele conectate la sistem din sediul
societii membre ale Asociaiei Bursei.
Protecia membrilor i a investitorilor mpotriva variaiilor excesive ale
cursului aciunilor listate se face de ctre bursa de valori, care stabilete un maximum

de variaie pentru preurile valorilor mobiliare tranzacionate n cadrul fiecrei

sesiuni.
Negocierile se deruleaz dup cum urmeaz:
A) Pe piaa intermitent, edina de tranzacionare poate fi alctuit dintr-una
sau mai multe (maxim cinci) sesiuni de tranzacionare. Sesiunea de tranzacionare
este format din urmtoarele etape:
a) sesiunea principal, care cuprinde:
introducerea ordinelor;
fixingul (licitaia) n cadru. cruia: se unifica tranzaciile posibile: se
calculeaz i se afieaz cursul; se efectueaz alocarea;
b) sesiunea suplimentar, n care au loc:
introducerea ordinelor;
negocierea surplusului de oferte sau cereri netranzacionate;
alocarea.
La sfritul zilei, naintea nchiderii pieei, se introduc tranzaciile speciale i se
tipresc rapoartele de tranzacionare i decontare.
B) Pe piaa continu, o sesiune de tranzacionare cuprinde:
a) predeschiderea, respectiv introducerea ordinelor n STEA;
b) deschiderea, care se refer la:
identificarea tranzaciilor posibile, calcularea i anunarea cursului de
deschidere;
alocarea.
C) Sesiunea de tranzacionare continu, care se desfoar dup cum
urmeaz:
afiarea ordinelor rmase neexecutate;
introducerea i executarea ordinelor n piaa continua;
raportarea continu a tranzaciilor i transmiterea informaiilor de pia.
D) nchiderea presupune:
tiprirea raportului de tranzacionare;

 afiarea preurilor valorilor mobiliare tranzacionate;

. introducerea ordinelor destinate urmtoarelor edine de tranzacionare,
avnd termenul de valabilitate cel puin pn la data efecturii acesteia.
E) Tranzacii ncruciate sunt tranzaciile la care particip ca intermediari,
att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor, aceeai societate de servicii de
investiii financiare.
F) Tranzaciile speciale sunt tranzaciile care au o valoare mai mare de un
miliard de lei sau o cantitate ce depete 5% din emisiunea de valori mobiliare
efectuat de un emitent.
G) Tranzacii excepie nu se fac prin intermediul sistemului de tranzacionare
al bursei, dar sunt raportate burse! pentru a fi operate n registrul bursei i pentru a fi
supravegheate. Aceste tranzacii nu sunt fcute publice.
Dup ncheierea edinei de tranzacionare, Bursa de Valon Bucureti prin
serviciul de compensare i control al decontrii, va transmite:
- societilor de servicii de investiii financiare care au efectuat tranzacii n
ziua respectiv:
a) raportul de tranzacionare, care conine termenii i condiiile
contractelor de vnzare-cumprare de valori mobiliare;
b) raportul de compensare, care reflect stingerea obligaiilor i realizarea
drepturilor bneti ale societii de servicii de investiii financiare;
c) raportul de decontare, care evideniaz obligaiile i drepturile bneti
ale societii de valori mobiliare;
d) raportul de comision, care conine obligaia de plat a societii de
valori mobiliare ctre burs;
- agenilor custode: raportul de compensare i raportul de decontri aferente
tranzaciilor cu valori mobiliare executate de ctre clienii lor;
- bncilor comerciale: raportul de decontare bancar, care este ntocmit pe
baza raportului de decontare, evideniind obligaiile i drepturile bneti ale fiecrei

bnci, precum i ale societilor de servicii de investiii financiare care au cont de

decontare deschis la banca respectiv.
Utilizarea tipurilor de ordine de burs n piee.
a) n piaa regular este permis utilizarea tuturor tipurilor de ordine de burs,
respectiv: ordine limit, ordine la pia (ordine de tip MKT" i ordine fr pre),
cross, take, hit, match i hidden.
b) n piaa odd lot este permis numai utilizarea ordinelor limit, cu atribute
FOK (fiii or kill) pentru cumprare, respectiv a ordinelor AON (all or none) pentru
vnzare.
c) n seciunea de pia buy-in, ordinul de cumprare de iniiere introdus de
serviciul de specialitate al B.V.B. este un ordin limit de tip SQ (square-up), iar
ordinele de vnzare introduse de agenii de burs sunt ordine limit i ordine la pia
fr pre.
d) n seciunea de pia sell-out, ordinul de vnzare de iniiere introdus de
serviciul de specialitate al B.V.B. este un ordin limit de tip SQ (square-up), iar
ordinele de cumprare introduse de agenii de burs sunt ordine limit i ordine la
pia fr pre.
e) n piaa unlisted este permis utilizarea tuturor tipurilor de ordine de burs,
cu excepia ordinelor de tip hidden respectiv: ordine limit, ordine la pia (ordine de
tip MKT" i ordine fr pre), cross, take, hit i match.

Tranzacionarea n cadrul B.V.B. prin sistemul HORIZON. La 2 august

1999, pe sectorul aciunilor necotate a fost introdus un nou sistem de tranzacionare la
B.V.B., prevzut s funcioneze din luna octombrie 1999. Prin segmentarea pieei n
mai multe ringuri electronice specializate i prin trecerea la tranzacionarea pe blocuri
de aciuni, pe piaa principal se urmrete creterea fluiditii tranzaciilor, ca i a
acurateei formrii preului de referin al unei valori mobiliare. Astfel, se caut s se
realizeze o mai mare apropiere a valorilor mobiliare de valoarea real a emitentului,
n cutarea creia piaa se afl n permanen. Pe piaa principal se tranzacioneaz
blocuri de 100 de aciuni fiecare. Ea alimenteaz cu date toi indicatorii bursei (de la
pre mediu pn la indici). Piaa odd lot este cea care a preluat ordinele ce vizeaz
pachetele inferioare cantitativ blocului de 100 de aciuni, iar piaa deal a preluat
cantitile mari msurate tot n locuri, care nu sunt ns ntr-att de mari nct s
ndeplineasc condiiile unor tranzacii speciale, dar sunt suficient de mari ca s
perturbe activitatea pieei principale, dac s-ar desfura aici.
Piaa extrabursier R.A.S.D.A.Q.. Orice valoare mobiliar care nu este
cotat la nici o burs de valori este, de regul, tranzacional pe piaa R.A.S.D.A.Q..
n Romnia, piaa R.A.S.D.A.Q. a fost proiectat, la nceput, pentru tranzacionarea
aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas (circa 5774 de societi
comerciale).
Tranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de
valori mobiliare, respectiv de ctre societile de servicii de investiii financiare
autorizate i supravegheate de C.N.V.M. n funcie de activitile pe care le
desfoar, societile de servicii de investiii financiare pot fi:
a) societi de servicii de investiii financiare care acioneaz numai pe contul
clienilor (brokeri) persoane fizice vnd-cumpr valori mobiliare n
numele i pe contul clienilor lor;
b) societi de servicii de investiii financiare care acioneaz pe cont propriu
(dealeri) sunt acele societi care pot cumpra-vinde aciuni pentru-din
portofoliul propriu n scop speculativ;

c) societi de servicii de investiii financiare formatoare de pia (market

makeri) sunt acele societi care acioneaz n nume propriu i care au
rolul de a face piaa prin afiarea permanent de cotaii ferme, fiind gata n
orice moment s cumpere-vnd valorile mobiliare pentru care fac piaa n
cantitatea standard i la preul ferm de ofert.
Piaa R.A.S.D.A.Q. este o pia de negociere, n care se negociaz preurile
ntre formatorul de pia i agenii de servicii de investiii financiare care acioneaz
n numele clienilor lor sau n numele societii de valori mobiliare pentru care
lucreaz.
Programul utilizat de R.A.S.D.A.Q. este sistemul Portal, care este un sistem
funcional complet, venind n sprijinul agenilor i formatorilor de pia, att pentru
plasamentele de pe piaa primar, ct i pentru activitatea de tranzacionare (piaa
secundar).
Reeaua sistemului de tranzacionare R.A.S.D.A.Q. leag ntre ele toate
societile de servicii de investiii financiare membre ale Asociaiei Naionale a
Societilor de Valori Mobiliare.
Piaa primar dezvoltat de sistemul R.A.S.D.A.Q. este o pia privat de
valori mobiliare care sunt tranzacionale ulterior n sistemul R.A.S.D.A.Q., pia n
care managerul sindicatului de intermediere lanseaz o ofert public. Un utilizator al
sistemului poate participa la o ofert public numai la invitaia managerului
sindicatului de intermediere, iar dac accept, devine membru al sindicatului de
intermediere. Bazndu-se pe rspunsurile primite, managerul finalizeaz preul
tranzaciei i efectueaz alocarea pentru fiecare membru al sindicatului, n funcie de
interesul manifestat de fiecare membru. Confirmrile electronice sunt generate atunci
cnd se realizeaz acordul ntre cei ce lanseaz oferta i ceilali intermediari
participani la proces. La nceput sistemul Portal a fost configurat pentru facilitarea
vnzrilor de aciuni provenite din procesul de privatizare n mas. Dar cnd vor fi
introduse aciuni ale altor societi n sistemul de tranzacionare R.A.S.D.A.Q. pentru

majorarea capitalului lor pe aceast cale, Portal va oferi posibilitatea distribuim lor,
precum i a furnizrii de informaii referitoare la aceste societi.
Pe piaa secundar, un agent de valori mobiliare are la dispoziie noua funcii
pentru exercitarea atribuiilor lui:
a) funcia directori cuprinde lista participanilor la sistem fiecrui
participant fiindu-i atribuit un cod, nivelul de autorizare (broker-dealeri),
numrul de telefon;
b) funcia de afiare a cotaiei. Cotaiile pot fi ferme, introduse n sistem de
formatorii de pia, i indicative, introduse n sistem de celelalte societi
de servicii de investiii financiare care nu sunt formatoare de pia;
c) funcia de actualizare a cotaiei, folosit pentru introducerea i actualizarea
cotaiilor ori de cte ori formatorii de pia doresc;
d) tranzacionarea. Se realizeaz pe un ecran n care cmpurile prezentate
indic: denumirea aciunii care face obiectul tranzaciei numrul atribuit
acestei aciuni, moneda n care se exprim valoric tranzacia i se face
decontarea banilor, preul la care s-a executat ultima tranzacie;
e) nregistrare/retragere, folosit pentru nregistrarea ca formator de piaa
pentru o anumit valoare mobiliar, pentru actualizarea unor informaii sau
pentru retragerea dintr-o emisiune;
f) comparaie. Permite vizualizarea, confirmarea sau anularea tranzaciei
fcute;
g) fiier personal al utilizatorului;
h) mesaje;
i) funcia de negociere a ofertelor.
La sfritul fiecrei zile de tranzacionare sistemul automat R.A.S.D.A.Q.
proceseaz pentru fiecare societate de servicii de investiii financiare n parte raportul
de tranzacionare. Sistemul de decontare folosit de R.A.S.D.A.Q. este unul de livrare
contra plat, ceea ce nseamn c. n momentul n care banii au plecat spre decontare

din contul clientului cumprtor, n acelai moment au plecat i valorile mobiliare din
contul clientului vnztor.
Prin sistemul Portal, pe piaa secundar, se creeaz posibilitatea de formare a
preului pentru aciunile tranzacionale oferindu-se dealerilor i formatorilor de pia
posibilitatea de a-i afia propriile cotaii. Sistemul Portal ofer, prin intermediul
interfeei, posibilitatea de actualizare dinamic a cotaiilor. De asemenea, el ofer
facilitatea negocierii computerizate. Tocmai n acest scop, componenta pieei
secundare a fost gndit inndu-se cont de faptul c piaa romneasc de capital este
o pia n formare.
Instituiile pieei extrabursiere din Romnia sunt:
a) Asociaia Naional a Societilor de Servicii de investiii financiare, care
urmrete consolidarea uneia dintre pieele cu cea mai rapid dezvoltare din regiune,
cu cea mai mare transparen i cu un nalt nivel de lichiditate, fiind totodat
furnizorul cel mai important de servicii i reglementri de pia oneste, competitive i
inovatoare pentru membrii si, emiteni i investitori.
b)Societatea

Naional

de

Compensare,

Decontare

Depozitare

(S.N.C.D.D.), avnd ca obiect de activitate prestarea de servicii utilizatorilor direci,

pe baz de comision. Aceste servicii includ: decontarea tranzaciilor cu valori
mobiliare, pstrarea n siguran a valorilor mobiliare, transferul proprietii asupra
valorilor mobiliare, servicii de nregistrare i plat a valorilor mobiliare i orice
operaiuni conexe.
c) Registrul Romn al Acionarilor (R.R.A.), desemnat de ctre C.N.V.M. s
pstreze n siguran toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de
privatizare n mas, permind ca aciunile societilor privatizate s fie tranzacionale
pe R.A.S.D.A.Q.. iar aceste tranzacii s fie decontate la S.N.C.D.D.
Indicii bursieri.
a) Indicii Bursei de Valori Bucureti. Indicele BET este un indice ponderat cu
capitalizarea utilizat pentru caracterizarea tendinei de ansamblu a preurilor celor
mai lichide zece aciuni tranzacionale la Bursa de Valori Bucureti. Metodologia de

calcul, regulile de selectare a aciunilor i actualizarea permit ca BET s poat furniza

o baz i pentru tranzaciile pe indici (options, futures i combinaii ale acestora).
Indicele BET poate fi folosit pentru calcularea coeficientului beta, astfel nct
se poate msura mai precis volatilitatea aciunilor cotate.
BET se exprim n lei i n U.S.D. (doilar terms). prin conversiunea preurilor
n lei la cursul zilnic al B.N.R. pentru a oferi strinilor exprimarea valorii indicelui
ntr-o valut.
Data de referin a indicelui BET este 19 septembrie 1997, iar data de start 22
septembrie 1997. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile
corespunztoare ale datei de referin ncepnd cu 17 aprilie 1998.
Bursa de Valori Bucureti a introdus un al doilea indice oficial, indicele
compozit denumit abreviat BET-C, care este calculat folosind aceeai formul. Data
de referin este 16 aprilie 1998, iar valoarea de start va fi tot de 1000 de puncte.
b) Indicii pieei R.A.S.D.A.Q. Piaa naional de valori mobiliare
R.A.S.D.A.Q. a lansat, n august 1998, propriul sistem de indici bursieri. n acest
sens, raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculare a
variaiei indicelui R.A.S.D.A.Q. COMPOZIT (data de referin n care indicele a luat
valoarea de start fiind 31 iulie 1998). Valoarea de start a fost stabilit la l .000 de
puncte, ca n cazul indicilor BET i BET-C.
Sistemul de indici R.A.S.D.A.Q. se compune din:
indicele R.A.S.D.A.Q. Compozit, care ia n calcul toate societile listate pe
piaa O.T.C. Printre titlurile cu cea mai mare pondere se numr Romcim
Lafarge, Combinatul Siderurgic Sidex Galai, Petromidia Constana,
Romcif Fieni, Alprom Slatina, Moldocim Bicaz, Asirom. Ponderea titlurilor
n calculul indicelui este dat de capitalizarea bursier;
indicele R.A.S.D.A.Q. 50, care reflect activitatea societilor cu o pondere
major n trendul pieei;
un subsistem de indici ce delimiteaz societile grupate prin prisma
apartenenei la un anumit sector de activitate;

 un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din puncttul de

vedere al capitalului social;
un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punctul de vedere
al localizrii geografice.
Sistemul urmrete sintetizarea n informaie util a urmtoarelor elemente:
tendina global a preurilor aciunilor emise de societile cotate pe
R.A.S.D.A.Q.;
tendina grupului de societi care, prin activitatea bursier pe care o
genereaz i prin caracteristicile economico-financiare proprii membrilor
grupului, se situeaz n prim-planul pieei R.A.S.D.A.Q.;
evoluiile sectoriale ale aciunilor societilor listate.
Cel mai important este indicele R.A.S.D.A.Q. Compozit, deoarece urmrete
sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate pe piaa
R.A.S.D.A.Q..