CRISIS DE LOS MERCADOS EMERGENTES Y COMO AFRONTARLOS EN LA

ACTUALIDAD
ARGENTINA
Se espera que el crecimiento sea prcticamente nulo en 2015 y se recupere en 2016
impulsado por un crecimiento ms fuerte de los socios comerciales y una mejora en la
confianza de los inversores. La actual desaceleracin refleja menores trminos de
intercambio y una disminucin de las exportaciones generada por una importante cada
en el nivel de actividad en Brasil. Hacia finales de 2015 y en 2016 se espera un repunte
de la demanda externa a partir del mayor crecimiento de los socios comerciales y un
aumento en la confianza empresarial que estimular la inversin. La inflacin se ha
moderado, aunque sigue siendo alta. Para reducirla es necesario disminuir la
monetizacin del dficit fiscal en el corto plazo, y eliminar gradualmente el dficit en el
mediano plazo. En este sentido, la cada en el precio del petrleo, que mitigar las
vulnerabilidades externas y fiscales, ofrece una excelente oportunidad para reducir
progresivamente los subsidios a la energa y el transporte. Sin medidas fiscales de este
tipo, se espera que el dficit siga aumentando. Uno de los mayores retos a mediano plazo
es recuperar tasas de inversin ms elevadas a fin de lograr un crecimiento slido y
sostenible. La inversin creci fuertemente durante la ltima dcada, pero en los ltimos
cuatro aos ha mostrado una tendencia a la baja debido a la cada de los trminos de
intercambio y polticas econmicas que afectaron a la confianza empresarial. Recobrar
niveles ms altos de inversin es indispensable para reducir los grandes dficits
estructurales en infraestructura e impulsar la productividad. La actividad econmica
contina dbil La actividad econmica termin 2014 con un crecimiento prcticamente
nulo. Este desempeo fue consecuencia principalmente del deterioro de la demanda
externa, en particular de Brasil, y un menor gasto interno, el cual en parte se vio afectado
por mayores controles al comercio. Los sectores ms afectados fueron la industria y el
comercio, que en conjunto cayeron cerca de 1%. El menor dinamismo de la actividad
econmica afect al mercado laboral, lo que hizo que aumentase levemente la tasa de
desempleo y se redujese el consumo de las familias.
BRASIL
Se proyecta que la actividad se contraiga este ao, pero se espera una recuperacin
lenta a desarrollarse gradualmente desde finales de 2015, impulsada inicialmente por la
depreciacin de la moneda que fortalecer las exportaciones. El desempeo fiscal se ha
deteriorado y la inflacin ha aumentado de manera significativa. En consecuencia, la
reconstruccin de la confianza en las polticas macroeconmicas sigue siendo la
prioridad. Una vigilancia continua para asegurar un retorno de la inflacin a la meta ser
necesaria. Los compromisos recientes del gobierno de ajuste fiscal son bienvenidos y
formarn la base para un crecimiento ms fuerte. Ms concretamente, ajustes recientes
en el rea de beneficios sociales, una reduccin de las transferencias para bancos
pblicos y precios de electricidad que cubren los costos son iniciativas importantes del
lado de la oferta que corrigen distorsiones del pasado. Planes para una nueva ronda de
concesiones, sobre todo en el rea de transportes, son fundamentales para desbloquear

cuellos de botella y reimpulsar el crecimiento. La decisin reciente de reiniciar

negociaciones comerciales con la UE y
el inicio de un amplio acuerdo de libre comercio con Mxico son bienvenidos. Progreso en
una reforma integral de los impuestos indirectos y reducciones en las barreras
comerciales y en las cargas administrativas podran estimular la competencia y acelerar
la recuperacin de manera significativa. El compromiso de alcanzar un crecimiento ms
inclusivo debera ser mantenido, incluyendo a travs de una mejora continua de la
educacin y de las transferencias sociales bien focalizadas. El nivel de inversin en Brasil
debajo del 20% del PIB ha sido tradicionalmente bajo en comparacin con otros pases
de la regin, reflejando, en parte, un nivel relativamente bajo de ahorro interno. Sin
embargo, durante los ltimos 4 aos, la inversin ha tendido a la baja debido a la
incertidumbre poltica y falta de confianza. Estos factores se han agravado recientemente
por las investigaciones en torno a la empresa nacional de petrleo de Petrobras. Se
espera que la inversin privada aumente en el ao 2016 a medida que la actividad se
acelera.
El espacio de poltica macroeconmica es limitado, pero reformas estructurales
pueden impulsar el crecimiento El espacio de poltica macroeconmica se ve seriamente
limitado por la necesidad de restablecer la confianza y preservar la calificacin de grado
de inversin. En enero de 2015 el nuevo gobierno anunci un ajuste fiscal significativo,
con metas para el supervit primario del 1,2% y del 2% del PIB para 2015 y 2016. Los
nuevos objetivos estn respaldados por medidas concretas para reducir los gastos y, en
menor medida, aumentar ingresos, dando credibilidad a los planes de consolidacin. Al
mismo tiempo, el Banco Central adopt una estrategia ms ambiciosa, proponindose de
llevar la inflacin a la meta de 4,5% hasta finales de 2016, y en consecuencia ha elevado
la tasa de inters. A pesar de las alzas en los precios administrativos y la depreciacin de
la moneda que han empujado a la inflacin por encima de la banda de tolerancia a
principios de 2015, las expectativas de inflacin han disminuido, probablemente como
resultado de estas polticas fiscales y monetarias ms fuertes. Adems, reajustes de
precios, como en el sector de energa, tienen el objetivo de asegurar seales de precios
correctos para un buen funcionamiento de los mercados.
CHILE
Despus de una aguda desaceleracin en 2014, se prev que la economa se recupere
gradualmente en 2015 y 2016. El incremento en la actividad vendr inicialmente
impulsado por un mayor gasto pblico, pero paulatinamente ser apoyado por una mayor
demanda externa por parte de Estados Unidos y Europa. Dado que el tipo de cambio se
ha estabilizado, la inflacin es moderada, aunque todava contina por encima del
objetivo del Banco Central. Debido a que las expectativas de inflacin estn bien
ancladas, la poltica monetaria puede continuar respaldando el crecimiento econmico en
el corto plazo, antes de pasar a una posicin ms neutral a medida que el crecimiento se
refuerza. Se espera que la poltica fiscal sea expansiva en 2015, para volverse neutral en
2016, dado que el gobierno se mantiene comprometido a alcanzar un presupuesto
estructural equilibrado para 2018. La gran cada en el precio del cobre despus del sperciclo de materias primas ha afectado los planes de inversin de las compaas mineras,

que han reducido significativamente sus inversiones desde 2012. Como sta cada es
percibida como permanente, las inversiones no se prev que la inversin en minera se
recupere vigorosamente en el medio plazo. Por tanto, avanzar en la Agenda de
Productividad, que est pensada para impulsar la productividad y diversificar la matriz
productiva, es esencial. Medidas para ampliar la competencia en algunos mercados sern
especialmente importantes para estimular la inversin y la productividad, ms all del
sector minero, e incrementar el crecimiento en el largo plazo.
La economa est en transicin La larga fase de fuerte crecimiento econmico motivado
por el boom en el sector minero ha llegado a su fin. El deterioro en el precio del cobre y
una menor demanda de China han reducido los trminos de intercambio, la confianza
empresarial y la inversin. El sector de la minera sobre-invirti durante el sperciclo de
materias primas cuando la inversin en el sector creci de aproximadamente de un 2%
a casi un 7% del PIB creando una importante capacidad sobrante. Como resultado, la
inversin en minera ha cado en un tercio desde 2012, y est previsto que se mantenga
dbil en el medio plazo. Los peores trminos de intercambio han rebajado tambin el
ingreso de las familias y el consumo privado.La poltica monetaria y fiscal estn
apoyando la recuperacin Para apoyar la demanda domstica, el banco central ha bajado
el tipo de inters en 200 puntos bsicos y lo ha mantenido cercano a su mnimo histrico
desde octubre de 2014. Este sustento monetario result en una depreciacin del tipo de
cambio en trminos reales de alrededor de un 15% desde comienzos de 2013,
amortiguando el impacto de la cada en los trminos de intercambio al estimular la
inversin en sectores no mineros. El dficit de la cuenta corriente ha bajado del 3,5% del
PIB en 2013, y est previsto que se equilibre en 2016. La poltica fiscal tambin est
apoyando a la actividad. Aprovechando la slida situacin fiscal con casi una ausencia
de deuda neta el gobierno ha respondido a la desaceleracin de la economa con un
fuerte estmulo fiscal en 2015. El gasto pblico crecer en torno a un 10% en 2015, no
obstante parte del mismo ser compensando con aumentos de impuestos. Dado que la
mayora del incremento el gasto es en inversin pblica e infraestructuras, el estmulo
fiscal sera solo temporario, permitiendo al gobierno alcanzar su objetivo de cero dficit
estructural para 2018.
COLOMBIA
El crecimiento econmico se ralentizar en 2015, debido a que la reduccin en los precios
de las materias primas afectar negativamente a la inversin y a las exportaciones. Al
mismo tiempo, el gasto pblico se ajustar en lnea con los ingresos mineros ms bajos.
El endeudamiento de los hogares y el crecimiento ms dbil del empleo tambin frenar
el crecimiento de la demanda interna. La depreciacin del peso colombiano aumentar
temporalmente la inflacin, pero tambin contribuir al crecimiento mediante un
aumento gradual de las exportaciones de manufacturas y productos agrcolas. El
fortalecimiento de la demanda externa y la relajacin de los cuellos de botella de
infraestructura tambin contribuirn a una recuperacin impulsada por las exportaciones
en 2016. La poltica monetaria debe permanecer neutral para mantener las expectativas
de inflacin ancladas. La consolidacin fiscal en lnea con la regla fiscal debe continuar,
pero en el mediano plazo se requieren ms ingresos tributarios para financiar los gastos
sociales necesarios y las inversiones en infraestructura. Las reformas estructurales son

fundamentales para lograr un crecimiento ms inclusivo y facilitar el proceso de reajuste

econmico. La inversin se debilitar debido a la menor inversin en los sectores
petrolero y minero. La reduccin de la presin tributaria sobre la inversin privada
impulsara la inversin fuera del sector petrolero y la minera. Ms competencia en el
sistema bancario bajara el coste de financiamiento de la inversin. La inversin en
infraestructura se ha incrementado, pero todava hay grandes brechas que cerrar. Un
implementacin rpida y efectiva del programa ambicioso de asociacin pblico privada
en infraestructuras de transporte es crucial.
MXICO
La recuperacin econmica en Mxico se est fortaleciendo, apoyada por la demanda de
manufacturas por parte de los Estados Unidos y por la depreciacin de la moneda. Se
estima que el PIB real crezca un 2.9% en 2015 y en un 3.5% en 2016. El fortalecimiento
de las exportaciones ha permitido acelerar el repunte, mientras que la inversin ha
comenzado a recuperar el terreno perdido. A pesar del menor precio del petrleo, nuevas
licitaciones estn generando considerable inters tras las recientes reformas en el sector
energtico. Las amplias reformas en competencia, energa y regulacin de mercado han
ayudado a impulsar la confianza, al tiempo que la poltica monetaria ha continuado
apoyando el crecimiento. Si bien la poltica monetaria an no ha sido modificada, las
tasas de inters debern incrementarse una vez que la Reserva Federal de los Estados
Unidos aumente sus tasas de referencia, con el fin de evitar posibles salidas de capital. El
gasto pblico se ajust a comienzos de 2015, y an se espera un presupuesto
balanceado en 2017. En general, el gasto en inversin ha repuntado con fuerza,
especialmente en maquinaria y equipo, mientras que la construccin residencial tambin
se est recuperando, si bien a un ritmo ms gradual. Un esfuerzo decidido para la
implementacin de las recientes reformas estructurales ofrece la mejor oportunidad para
impulsar la productividad y la inversin en el pas, contribuyendo a generar mejoras en el
bienestar, ms rpidas y sostenibles, en el futuro. La poltica monetaria contina
apoyando el crecimiento La tasa de inters objetivo del banco central se mantiene en su
mnimo histrico de 3%. La inflacin ha disminuido y se encuentra cerca de la meta
establecida, aminorando as la preocupacin por un incremento inmediato de la tasa.
Adems, las expectativas de inflacin estn slidamente ancladas. Asimismo, en los
ltimos meses el peso mexicano se ha depreciado casi 20% en trminos efectivos
nominales, ayudando a potenciar la competitividad externa. La poltica fiscal fue
acomodaticia hasta comienzos de este ao, con los requerimientos financieros del sector
pblico (RFSP) aumentando en casi un punto porcentual del PIB entre 2013 y 2014. No
obstante, despus del colapso de los precios del petrleo, y dada la alta dependencia del
presupuesto en los ingresos petroleros, el gobierno anunci diversas medidas para
reducir el gasto pblico de 2015, en 0.7% del PIB, lo que reducir la presin fiscal
asociada al retorno a un presupuesto tradicional balanceado en 2017, a un nivel de
alrededor de 3% del PIB, en trminos de los RFSP.
PER
Luego de una importante desaceleracin en 2014, se espera una moderada recuperacin
del crecimiento econmico en 2015 y 2016. La recuperacin ser impulsada por la

reversin de los shocks de oferta adversos que afectaron la economa en de 2014

factores climticos que generaron interrupciones temporales en la minera, la pesca y la
agricultura y por el estmulo fiscal programado. Al mismo tiempo, se espera que nuevas
minas entren en funcionamiento y que se implementen importantes proyectos de
infraestructura, lo que impulsar el crecimiento hacia finales de este ao y el siguiente.
La inflacin actualmente se ubica en el lmite superior del rango meta (2% +/- 1%). Sin
embargo, la ausencia de presiones de demanda, una brecha del producto negativa y un
menor dinamismo en el mercado laboral contribuirn a que la inflacin vaya
convergiendo hacia el centro del rango meta. Presiones cambiarias reducen el espacio
para nuevos recortes adicionales de la tasa de poltica monetaria. En cambio, se espera
que la poltica fiscal sea expansiva en 2015 apoyando a la recuperacin del nivel de
actividad. El fin del sper-ciclo de las materias primas plantea la necesidad de
implementar reformas estructurales que sern necesarias para diversificar la matriz
productiva, sostener el crecimiento potencial y seguir avanzando en la inclusin social.
Polticas contra-cclicas apoyan la recuperacin, pero reformas estructurales
pueden impulsar el crecimiento a largo plazo
Poltica fiscal sea expansiva en 2015 y neutral en 2016. En primer lugar, se prev una
disminucin de los ingresos fiscales como resultado de diversas medidas tributarias
anunciadas al ao pasado para impulsar la actividad en el corto y medio plazo. Entre
estas medidas se encuentran el recorte de la tasa del impuesto a la renta para personas
y empresas, la depreciacin acelerada, rebaja de alcuotas del Impuesto Selectivo a los
Combustibles y la simplificacin de los regmenes del Impuesto General a las Ventas. Por
otra parte, se espera una recuperacin del gasto pblico de inversin para financiar
proyectos de infraestructura. En concreto, se estima que el gobierno invertir alrededor
de 0,7% del PIB en los nuevos proyectos de infraestructura. As, se proyecta un dficit
fiscal de alrededor de 2% del PIB que es consistente con una senda ligeramente
decreciente de la deuda pblica bruta como porcentaje del PIB a niveles que no afectan
la sostenibilidad de las finanzas pblicas. La inflacin actualmente se ubica en el lmite
superior del rango meta. En lo que va del ao, el Banco Central recort la tasa de inters
de referencia en 25 puntos bsicos y la moneda local se depreci ms de 5%, a pesar de
grandes intervenciones en el mercado cambiario para contenerla. Dado el elevado nivel
de dolarizacin del crdito (cerca del 40%) e importantes descalces cambiarios en los
balances, una depreciacin fuerte y abrupta puede tener un impacto sistmico y daar
seriamente el nivel de actividad. Es por eso que el espacio para nuevos recortes de la
tasa de poltica es reducido porque podran alimentar mayores presiones cambiarias. Si
bien el Banco Central podra continuar utilizando reservas internacionales para acotar la
depreciacin, las intervenciones cambiarias reduciran la liquidez del sistema elevando
las tasas de inters, disipando el efecto del recorte inicial. En los prximos dos aos se
acelerar el crecimiento por el incremento de la produccin minera, en particular de
cobre, como resultado de la entrada en operaciones de nuevas minas, que producirn en
conjunto el equivalente al 42% de la produccin total de 2014. As, la minera agregar
alrededor de un punto porcentual al crecimiento en los prximos dos aos. Pero en el
largo plazo, el menor nivel del precio de los metales pone en relieve la necesidad de
implementar medidas que permitan retomar una senda de crecimiento acelerada.