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CASO:

I- En el marco del enfoque de ingresos para realizar una valoracin de empresas:


a. Cules son los componentes del Flujo Libre de Caja (FLC) de la empresa que se
utilizan para calcular el valor del negocio o valor econmico de la misma? Nombre los
componentes del flujo libre de caja, describa que concepto representa cada
componente y escriba la frmula que permite calcular del flujo libre de caja para cada
ao.
b. Cul es la tasa de descuento que se utiliza para descontar el flujo libre de caja
anteriormente mencionado y obtener el valor del negocio?
c. Porqu no se utiliza el costo del patrimonio o el costo de la deuda para descontar
el Flujo Libre de Caja?.
d. Nombre los diferentes componentes de la tasa de descuento que se utiliza para
descontar el Flujo Libre de Caja y describa cada uno de estos componentes. Escriba
la frmula completa para el clculo de la tasa de descuento anteriormente
mencionada.
II- Dados los datos que aparecen en los Cuadros a continuacin y una tasa de
impuesto de 39%, calcule la tasa WACC para las empresas Alfa, Bravo y Charlie.

III. A partir de los datos de los cuadros anteriores (Cuadro 2) junto con los datos de
los Cuadros 3 y supuestos de proyeccin contenidos en el Cuadro 4, calcule:
a. El flujo libre de caja (FLC) para los aos 2012-2015 y el flujo libre de caja del ao
normalizado.
b. Utilizando la tasa de impuesto anteriormente mencionada de 39% y la tasa de
descuento por usted calculada en el punto II, calcule el valor del negocio a Diciembre
del ao 2011, el valor del Patrimonio de la empresas Alfa a la misma fecha y el valor
implcito del precio de la accin de Alfa a esa fecha. Utilice la tasa de crecimiento de
los ingresos en el ao normalizado como tasa de perpetuidad.

DESARROLLO
a.- Los componentes del FLC en el enfoque de inregos son los siguientes:
1.- determinacin de los flujos anuales ligados a la operacin
Es igual a toda la generacin de caja que se reparte entre quienes han invertido en el
negocio ya sea a travs de otorgar deuda o comprometiendo capital propio.
EBIT los impuestos + depreciacin y cargos que no representan un uso de caja
gastos en inversiones en cativos fijo y la inversin adicional en capital de trabajo.
FLC= NOPAT + Depreciacin CAPEX WC
FLC= NOPAT - AFN - WC
Componentes:
FLC=flujo libre de caja
t= tasa de impuesto
NOPAT = EBIT X(1-t)
CAPEX= Inversin en activos fijo bruta
WC= Cambio en el capital de trabajo neto (activos corrientes menos los pasivos
corriente netos de la deuda financiera de corto plazo.

b.- tasa WACC= Ke x Patrimonio / Capital + 1 Kd (1-t) x D/Capital.


c.- porque estos son parte de la frmula para determinar el WACC y por s solo no me
podra entregar la tasa de descuento a utilizar.
d.- El costo de financiamiento o tasa de descuento debe ser un promedio ponderado
de la tasa de la deuda y la tasa del patrimonio
WACC= tasa del patrimonio x ponderacin de Patrimonio / Capital + Tasa de la deuda
despus de impuestos x Deuda / Capital
WACC= Ke x Patrimonio / Capital + 1 Kd (1-t) x D/Capital.

Capital= Deuda + Patrimonio


Ke= costo del patrimonio
Kd= costo de la deuda

II.- desarrollo:

ROA
Alfa
Bravo
Charlie

ROE
7%
4%
5%

Beta
11%
9%
10%

Costo de la deuda despues


impuestos
Alfa
kd x (1-t)=
Bravo
kd x (1-t)=
Charlie
kd x (1-t)=

Bonos
Rating ** corporativos
1,63 BB+
5,80%
1,6 B
8,40%
1,45 BB
6,50%

de
5,80% X
8,40% X
6,50% X

61% =
61% =
61% =

3,54%
5,12%
3,97%

costo del patrimonio es


igual a:
Alfa
Beta
Charlie
tasa libre de riesgo
2,80%
2,80%
2,80%
Beta de la empresa
1,63
1,6
1,45
premio por riesgo del
mercado
5,50%
5,50%
5,50%
Ke =
11,77%
11,60%
10,78%

valor de
la
deuda
empresa E/EV
D/EV
235
714
67%
33%
101
568
82%
18%
197
692
71%
28%

Empresa
Alfa
Bravo
Charlie

patrimon
io
479
467
494

kd x (1-t)
Ke
E/EV
D/EV

Alfa
Beta
Charlie
3,54%
5,12%
4%
11,77%
11,60%
10,78%
67%
82%
71%
33%
18%
28%

=
=
=
=

Tasa
WACC

9,1% 10,4%

8,8%

III.- desarrollo:

CRITERIOS DE PROYECCIN
real

proyectado
2011
5,30%
9,40%

2012
1%
9%

flujo
normaliza
2015 do
2,50%
3%
9%
9%

escenario optimista
crecimiento de ingresos
margen operacional
capital de trabajo /
ingresos

2013
1,50%
9%

2014
2%
9%

5,02

6,5

7,5

7,5

activo fijo /ingresos

1,95

1,95

1,95

1,95

1,95

1,95

estado de resultado

1.677

1.694

1.719

1.754

1.797

1.851

margen operacional
capital de trabajo /
ingresos

158

152

155

158

162

167

334

282

264

251

240

247

activo fijo /ingresos

860

869

882

899

922

949

-52

-18

-14

-11

flujo proyectados

cambio en el capital de
trabajo

flujo libre de caja


resultado operacional EBIT
Tax
Depreciacin
Capex
Cambio en el capital de
trabajo
FLC
tasa WACC
Tasa de perpetuidad
n
VPN
Valor Terminal
Valor del negocio
valor del equity
valor de la accin

39%

9,1%
3%
4
$341,15
782
$1.123
$888
23,2

2012

2013

2014

2015 SS

152
-59

155
-60

158
-62

162
-63

167
-65

13

18

22

28

-52
136

-18
99

-14
93

-11
87

7
67

Profesora me arroja este resultado si modifico el FLC ??


flujo libre de caja
resultado operacional EBIT
Tax
Depreciacin
Capex
Cambio en el capital de
trabajo
FLC
tasa WACC
Tasa de perpetuidad
n
VPN
Valor Terminal
Valor del negocio
valor del equity
valor de la accin

39%

9,1%
3%
4
$275,91
1597
$1.873
$1.638
42,8

2012

2013

2014

2015 SS

152
-59

155
-60

158
-62

162
-63

167
-65

13

18

22

28

-52
49,72

-18
89,55

-14
100,38

-11
109,82

7
136,87

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