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III. A partir de los datos de los cuadros anteriores (Cuadro 2) junto con los datos de
los Cuadros 3 y supuestos de proyeccin contenidos en el Cuadro 4, calcule:
a. El flujo libre de caja (FLC) para los aos 2012-2015 y el flujo libre de caja del ao
normalizado.
b. Utilizando la tasa de impuesto anteriormente mencionada de 39% y la tasa de
descuento por usted calculada en el punto II, calcule el valor del negocio a Diciembre
del ao 2011, el valor del Patrimonio de la empresas Alfa a la misma fecha y el valor
implcito del precio de la accin de Alfa a esa fecha. Utilice la tasa de crecimiento de
los ingresos en el ao normalizado como tasa de perpetuidad.
DESARROLLO
a.- Los componentes del FLC en el enfoque de inregos son los siguientes:
1.- determinacin de los flujos anuales ligados a la operacin
Es igual a toda la generacin de caja que se reparte entre quienes han invertido en el
negocio ya sea a travs de otorgar deuda o comprometiendo capital propio.
EBIT los impuestos + depreciacin y cargos que no representan un uso de caja
gastos en inversiones en cativos fijo y la inversin adicional en capital de trabajo.
FLC= NOPAT + Depreciacin CAPEX WC
FLC= NOPAT - AFN - WC
Componentes:
FLC=flujo libre de caja
t= tasa de impuesto
NOPAT = EBIT X(1-t)
CAPEX= Inversin en activos fijo bruta
WC= Cambio en el capital de trabajo neto (activos corrientes menos los pasivos
corriente netos de la deuda financiera de corto plazo.
II.- desarrollo:
ROA
Alfa
Bravo
Charlie
ROE
7%
4%
5%
Beta
11%
9%
10%
Bonos
Rating ** corporativos
1,63 BB+
5,80%
1,6 B
8,40%
1,45 BB
6,50%
de
5,80% X
8,40% X
6,50% X
61% =
61% =
61% =
3,54%
5,12%
3,97%
valor de
la
deuda
empresa E/EV
D/EV
235
714
67%
33%
101
568
82%
18%
197
692
71%
28%
Empresa
Alfa
Bravo
Charlie
patrimon
io
479
467
494
kd x (1-t)
Ke
E/EV
D/EV
Alfa
Beta
Charlie
3,54%
5,12%
4%
11,77%
11,60%
10,78%
67%
82%
71%
33%
18%
28%
=
=
=
=
Tasa
WACC
9,1% 10,4%
8,8%
III.- desarrollo:
CRITERIOS DE PROYECCIN
real
proyectado
2011
5,30%
9,40%
2012
1%
9%
flujo
normaliza
2015 do
2,50%
3%
9%
9%
escenario optimista
crecimiento de ingresos
margen operacional
capital de trabajo /
ingresos
2013
1,50%
9%
2014
2%
9%
5,02
6,5
7,5
7,5
1,95
1,95
1,95
1,95
1,95
1,95
estado de resultado
1.677
1.694
1.719
1.754
1.797
1.851
margen operacional
capital de trabajo /
ingresos
158
152
155
158
162
167
334
282
264
251
240
247
860
869
882
899
922
949
-52
-18
-14
-11
flujo proyectados
cambio en el capital de
trabajo
39%
9,1%
3%
4
$341,15
782
$1.123
$888
23,2
2012
2013
2014
2015 SS
152
-59
155
-60
158
-62
162
-63
167
-65
13
18
22
28
-52
136
-18
99
-14
93
-11
87
7
67
39%
9,1%
3%
4
$275,91
1597
$1.873
$1.638
42,8
2012
2013
2014
2015 SS
152
-59
155
-60
158
-62
162
-63
167
-65
13
18
22
28
-52
49,72
-18
89,55
-14
100,38
-11
109,82
7
136,87