LA POLITIQUE MONETAIRE

La politique conomique conjoncturelle est une action de lEtat qui utilise des instruments
particuliers pour atteindre des objectifs finals. Ces objectifs sont les suivants :
La croissance : la recherche dun meilleur niveau de production durablement soutenable
sans tension dans lconomie (inflation) ;
Lemploi : la recherche dune tendance vers le plein emploi ;
La stabilit des prix : lutte contre linflation est devenue une priorit
de la, politique conomique, en particulier dans le contexte de louverture sur le monde ;
Lquilibre extrieur : viter tout dsquilibre durable de la balance des paiements ce qui
pourrait entraner un puisement des ressources en rserves de devises trangres.
Pour atteindre ces objectifs, lEtat agit par le biais dinstruments budgtaires (fiscalit,
dpenses)
et
montaires
(taux
dintrt,
rserves
obligatoires).
De par sa nature, la politique montaire agit sur lvolution de la masse montaire afin quelle
soit compatible avec le dveloppement du PIB et le niveau des prix et quelle favorise la
prservation des quilibres fondamentaux du pays.

Les objectifs de la politique montaire sont les suivants :

Assurer la croissance qui est de nature gnrer plus de revenus et donc dagir sur
lpargne,
linvestissement
et
lemploi
;
Matriser linflation en harmonie avec le dveloppement conomique ;
Prserver les quilibres extrieurs en maintenant la stabilit de la monnaie et en renforant
les rserves en devises.
Laction sur la masse montaire se traduit en fait par des interventions de la banque centrale
marocaine (Bank Al Maghrib, BAM) sur les contreparties de la masse montaire cest--dire
les crdits lconomie, les avoirs extrieurs et les crances sur le trsor. Partant de l, on
peut dire que la politique montaire englobe la politique de crdit et la politique de change.
Quant laction sur les crances sur le trsor, elle demeure ngligeable.
La politique de crdit revt une importance majeure au Maroc puisque lessentiel de la
cration montaire trouve son origine dans les activits de distribution des crdits par les
banques.
Au Maroc, lessentiel de laction en matire de politique montaire est concentr sur les
crdits. Aussi pour la suite, nous nous permettrons de dsigner la politique de crdit par
politique montaire.
La politique montaire (au sens daction sur les crdits) utilise un ensemble dinstruments
labors en fonction du degr dvolution et de maturit du systme financier et de la diversit
et de la complexit des techniques utilises. Au Maroc, la politique montaire a connu un
renouveau depuis la fin des annes quatre vingt en accompagnant les innovations introduites
dans le paysage financier et en se basant dsormais sur un mode de contrle indirect.

Lancienne approche de la politique montaire au Maroc

Jusqu la fin des annes quatre vingt, la politique montaire tait construite autour dune
srie dinstruments de contrle direct des crdits. Ces instruments avaient pour but de
contrler les liquidits excdentaires des banques et par la mme leur capacit de crer de la
monnaie. Le principe de base est que la banque centrale marocaine procde des actions
directes de contrle auprs des banques commerciales. Ces action prennent diverses formes :
lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte.
Lencadrement du crdit
Lencadrement du crdit consiste limiter lextension des capacits des banques octroyer
des crdits en leurs fixant un taux maximum dexpansion au cours dune priode donne.
Lencadrement du crdit a pour objectif de limiter la progression des crdits et donc son effet
sur la masse montaire, en fonction du taux de croissance prvu des autres contreparties de la
masse montaire.
Lencadrement du crdit, en vigueur au Maroc depuis 1969, a t abandonn en 1991 au profit
dune intervention indirecte par les taux.
Les emplois obligatoires
Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres et dun
ensemble
de
portefeuilles.
Les
rserves
obligatoires
:
En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme de rserves
ont pour objectif final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs capacits transformer
leurs disponibilits en crdit.
Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en gnral de monnaie centrale,
que les banques doivent conserver dans leurs actifs (obligation rglementaire). Ces rserves
sont calcules au Maroc en proportion de dpts vue grs par les banques (gnralement
entre 10 % et 15 %).
Les autres emplois obligatoires :
Par cette action, de manire contraignante, BAM orientait une partie des ressources bancaires
vers le financement de secteurs conomiques particuliers ou encore vers le financement de
lEtat en poussant les banques acheter un ensemble de titres de crance.
Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont particulirement t
utiliss jusquen 1994, date dabandon de ce type dinterventions de BAM. Il sagit des bons
de trsor un an et les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an. Ces
emplois permettaient BAM dorienter les ressources des banques, par exemple, vers le trsor
public (bons de trsor 1 an) ou indirectement vers des secteurs dactivits dtermines
(lagriculture pour les bons de la CNCA).
Le rescompte

A travers cette opration, BAM assurait le refinancement des banques marocaines. Elle
consistait rescompter auprs de la banque centrale les crdits court terme mobilisables
(effets de commerce) que les banques consentaient leurs clients.
Le rescompte tait soumis un plafond et le taux appliqu tait dtermin de manire
unilatrale par la banque centrale (taux descompte de BAM). Ce taux influenait directement
lensemble des taux dintrt puisquil dterminait les conditions de crdit appliques par les
banques aux entreprises (lorsque le taux descompte de BAM est lev, les taux appliqus par
les banques leurs clients est lev).
Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des entreprises (march montaire),
la technique du rescompte est devenue obsolte. Elle a t abandonne au Maroc en 1995.

La nouvelle politique montaire au Maroc

Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par le
rescompte et paralllement avec le dveloppement et louverture du march montaire, les
autorits comptentes ont adopt une approche indirecte pour le contrle de la masse
montaire. Cette approche privilgie laction par le taux dintrt et a pour terrain le march
montaire.
A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est devenue un moyen de
rgulation et de contrle de la liquidit bancaire et donc de la cration montaire.
La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur lutilisation de deux
instruments : le contrle du refinancement bancaire par les procdures des pensions et les
oprations dOpen Market. Nanmoins, il est signaler que les rserves obligatoires existent
toujours et quelles sont parfois employes en tant quinstrument de politique montaire.
Refinancement bancaire et procdures des pensions
Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur accordant des crdits court
terme garantis par des titres tels que les bons de trsor. Ce type de crdits est appel des
pensions. Il en existe trois catgories : les pensions une semaine sur appel doffre, les
pensions cinq jours et les pension 24 heures.
Le premier type de pension a une dimension dterminante par rapport aux deux restant en
matire de contrle par les taux dintrt. En effet, les taux de rmunration des pensions 5
jours et 24 heures sont calls sur ceux des pensions une semaine. A partir de l et
connaissant le fonctionnement de ce mode de refinancement des banques, il apparat que cette
dernire
dispose
dun outil qui peut se rvler efficace : en fixant un niveau de rmunration lev, BAM tend
dcourager le refinancement et donc limiter les liquidits des banques et inversement.
Lintervention par le march : les oprations dOpen Market
Les oprations dopen market consistent pour BAM intervenir sur le march montaire en
achetant et vendant des titres (bons de trsor essentiellement). Cette intervention a pour
objectif dinfluencer les conditions du march, en particulier le taux dintrt (prix de la

monnaie change) en vue dagir sur laffectation des liquidits excdentaire des banques et
par consquent sur leurs capacits crer la monnaie.
Le
fonctionnement
les
taux
actuels
ultrieure des ces taux.

du
et

march
montaire
lanticipation
des

repose
principalement
sur
banques
sur
lvolution

Dans le cadre de leur recherche du placement le plus rentable, les banques ont faire un choix
entre lachat de titres sur le march montaire (refinancement de crdits anciens) ou
laccroissement de leurs crdits lconomie (financement de crdits nouveaux). Une
lvation du taux dintrt du march montaire incite les banques choisir le refinancement.
Cette incitation est au coeur des oprations dopen market. En effet, lorsque BAM veut
absorber les liquidits excdentaires des banques (pour viter quelles soient transformes en
crdits lconomie) elle informe les banques quelle est dispose acqurir des liquidits
(en offrant des bons de trsor par exemple). Elle agit ainsi sur la demande de monnaie et
entrane une augmentation du taux dintrt du march.
Cette augmentation du taux dintrt sanalyse comme une baisse de la valeur des titres
anciens que BAM possde. En anticipant une baisse du taux dintrt, les banques sont plus
attires par lacquisition des titres anciens (dont la valeur est prvue en augmentation).
A travers ce mcanisme, les oprations dopen market offre BAM une possibilit
supplmentaire pour contrler la masse montaire par laction indirecte sur les taux dintrt
du march montaire (en augmentation comme en diminution).