UNIVERSITATEA VALAHIA TARGOVISTE

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

REFERAT
MODELUL CAPM

STUDENT: STATOIU ANDREEA ILEANA

MASTER ANUL I
SPECIALIZAREA: MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR

CUPRINS

Modelul CAPM Capital asset pricing model (teorie)....1

Modelul de evaluare a activelor CAPM.....................................................................5
Riscul de pia i riscul de firm. Modelul CAPM....10
Bibliografie..12

I.

Modelul CAPM Capital asset pricing model

2

Modelul CAPM (Capital asset pricing model ) este un model utilizat pentru
evaluarea costulului capitalui investit.
In primul rand, acest model face o distinctie intre doua tipuri de risc la care este
supusa o entitate pe piata :

riscul specific firmei risc nesistematic

riscul determinat de evolutia generala a pietei risc sistematic.

Orice investitor este supus unui anumit grad de risc in momentul in care investeste
pe piata . Randamentul investitiei sale poate fi mai bun sau mai slab decat asteptarile
sale.
In ce priveste riscul nesistematic investitorul poate lua masuri prin diversificarea
portofoliului sau de investitii. Dar exista si un alt fel de risc, inerent oricarei investitii
impotriva caruia insa nu va putea lua masuri de protectie . Acesta este riscul
sistematic, sau riscul de piata.
Factorul beta
Modelul CAPM urmareste in primul rand masurarea riscului sistematic. Pentru
a efectua aceasta masurare utilizeaza factorul beta.
Beta este o masura a riscului sistematic a unui titlu comparativ cu riscul
general al pietei.
De exemplu un titlu care isi va dubla pretul la modificarea ratei pietei , atunci va avea un
beta egal cu 2.
Beta este stabilit astfel incat riscul mediu al pietei sa aiba un beta egal cu 1.
Cu cat beta este mai mare cu atat volatilitatea tilturilor este mai ridicata la modificarea
mediei pietei.
Factorii care influenteaza nivelul beta sunt :
a) elasticitatea cash-flow-ului companiei la factori economici : de exemplu
vanzarile de bunuri alimentare de baza sunt mai putin elastice decat vanzarile de bunuri
de lux;
b) nivelul costurilor fixe ale firmei care pot genera variatii mari ale profitului
comparativ cu nivelul vanzarilor;
3

c) gradul de indatorare : un nivel ridicat de indatorare va antrena cheltuieli cu

dobanzile mult mai ridicate decat generand astfel variatii ale castigurilor de capital mai
mari comparativ cu cele ale profitului.
Presupuneri:
Modelul CAPM presupune ca exista o legatura liniara intre rata de castig obtinuta de
un titlu anume si rata de castig a tuturor titlurilor de pe piata.
Prima de risc a pietei
Prima de risc a pietei este diferenta dintre rata asteptata a castigului a unui portofoliu
de titluri pe piata si rata unei investitii lipsite de risc (de exemplu titlurile de stat).
Formula CAPM:
E(Rj) = Rf + Beta * (E(Rm) Rf)
Unde:
E(Rj)= costul capitalului investit intr-un anumit titlu
Rf = rata de castig la o investitie lipsita de risc
E(Rm)= rata de castig a pietei
B = factorul individual pentru fiecare titlu
Exemplu
Presupunem ca o firma are un beta de 0.8. Rata medie a pietei este de 10% si rata de
castig la tilurile de stat este de 5%.
Care este costul capitalui pentru aceasta firma ?
E(Rj) = Rf + Beta * (E(Rm) Rf) = 5+ 0.8(10-5) = 9%
Dificultatile in aplicarea metodei CAPM se refera la necesitatea de a determina
diferenta dintre E(Rm)- Rf , precum si de a estima rentabilitatea titlurilor de stat.

II.

Modelul de evaluare a activelor CAPM

1. Pentru modelul CAPM sa se raspunda la urmatoarele intrebari:

a) stiind ca

>0 si

sa se precizeze in ce situatie ponderea unui activ in

portofoliul pietei poate fi negativ (

).

b) sa se arate ca daca doua active au acelasi risc

, activul care are coeficientul

de corelatie cu portofoliul pietei mai mare va avea si rentabilitatea asteptata mai mare.
Rezolvare:
a) Pornim de la vectorul de structura al portofoliilor de pe CML pe care o particularizam
pentru portofoliul pietei care este si el tot un portofoliu aflat pe CML.

(1)
Din ipoteza se cunoaste faptul ca

>0 si

. Vom demonstra ca si

> 0.
In acest scop trebuie sa calculam delta acestui trinom de gradul II, astfel:
Deoarece delta este mai mic decat 0, rezulta ca trinomul va avea mereu semnul lui A.
Dar A reprezinta suma tuturor elementelor din

care sunt toate pozitive, deci si A va

fi pozitiv.
Din cele de mai sus rezulta ca semnul ponderii activului i in portofoliul pietei este data
doar de relatia dintre rentabilitatea sa
ca xi<0 este necesar ca
b) Pornim de la faptul ca

si rentabilitatea fara risc

. Mai precis, pentru

.
. Folosim relatia dintre coeficientul de corelatie cu

portofoliul pietei si coeficientul de volatilitate dedusa la aplicatia 1:

Deducem faptul ca

. Stim insa ca

si deviatiile standard sunt

pozitive ceea ce inseamna ca relatia se reduce la:

Vom folosi in continuare o alta relatie dedusa in aplicatia 1 si care determina coeficientii
de volatilitate al activelor conform modelului CAPM:

Rezulta ca putem scrie inegalitatea dintre coeficientii de volatilitate astfel:

cunoastem insa faptul ca

ceea ce ne duce la concluzia ca

adica exact ceea ce trebuia demonstrate.

! Atentie: am pornit de la faptul ca activul i are un coeficient de corelatie
mai mare cu portofoliul pietei decat j ceea ce am vazut ca inseamna ca activul i
are un risc sistematic mai mare decat j. Concluzia este ca un activ financiar care
are un risc sistematic mai mare trebuie sa aduca investitorilor si o rentabilitate
mai mare, adica investitorii vor cere o prima pentru riscul suplimentar asumat. De
asemenea, doar riscul sistematic este rasplatit prin prima de risc; riscul
nesistematic nu este platit de piata pentru ca el poate fi diversificat.
2. In perioada urmatoare se anticipeaza pentru actiunea AB ca pretul va fi P1=240 um,
iar dividendul ce se va plati este D1=15 um. Se stie ca rentabilitatea activului fara risc
este Rf=9%, rentabilitatea portofoliului pietei este E(R M)=15%, iar indicatorul BETA al
actiunii este

. Cat este cursul de echilibru al actiunii in prezent (P 0)?

Rezolvare:
Vom determina rentabilitatea asteptata a activului pe baza modelului CAPM.

Pe de alta parte rentabilitatea asteptata se calculeaza luand in considerare castigurile

realizate din cresterea asteptata a cursului actiunilor si din dividend, raportate la
investitia initiala:

3. Se cunoaste ca portofoliul pietei are urmatoarele caracteristici: E(R M)=20%;

. Un portofoliu A format numai din active cu risc are rentabilitatea E(R A)=15%,
iar coeficientul de corelatie cu portofoliul pietei este

. Rentabilitatea activului

fara risc este Rf=5%.

Sa se calculeze rentabilitatea si structura (active cu risc si fara risc) a portofoliului B
situat pe dreapta CML si avand acelasi risc

cu portofoliul A.

Rezolvare:
Pornim in rezolvarea aplicatiei de la relatia existenta pe SML:

Cunoastem faptul ca faptul ca

si ca portofoliul B se afla pe CML deci vom

obtine rentabilitatea portofoliului B din ecuatia CML scrisa astfel:

Structura pentru partea de active cu risc se obtine din faptul ca:

, deci ponderea de active cu risc este egala cu

Ponderea activului fara risc se determina astfel ca diferenta pana la 1 :

4. Pentru un activ cu riscul egal cu 15% se cunoaste coeficientul de volatilitate egal

cu 0,4 si coeficientul de corelatie cu portofoliul pietei egal cu 0,8. Determinati riscul
nesistematic. Care risc va fi rasplatit de piata printr-un plus de rentabilitate si de ce?

Rezolvare:
Pornim de la relatia pe care am dedus-o la problema 1 intre coeficientul de corelatie al
unui

activ

cu

portofoliul

pietei

si

volatilitatea

activului.

Mai

precis:

Descompunerea riscului unui activ financiar in risc sistematic si nesistematic se scrie

astfel:

Piata va rasplati numai riscul sistematic printr-un spor de rentabilitate, adica riscul
reprezentat de

. Partea nesistematica a riscului nu va fi rasplatita de piata tocmai

pentru ca aceasta parte a riscului poate fi diversificata prin detinerea de catre investitor
a mai multe active.
5. Se cunosc urmatoarele elemente pentru activele 1 si 2.
Activ

P0

E(P1)

E(D)

1
100
117
6
1,5
2
6000
6510
120
0,7
De asemenea se stie ca Rf=10% si E(R M)=16%. Presupunand ca modelul CAPM
evalueaza corect activele de pe piata sa se determine modul in care piata evalueaza
titlurile.

Rezolvare:
Modul in care piata evalueaza rentabilitatile asteptate se determina dupa formula:

(1)
obtinem din calcul ca piata apreciaza ca rentabilitatile asteptate sunt egale cu:
8

Vom compara aceste valori obtinute cu rentabilitatile asteptate determinate pe baza

modelului CAPM.

Se observa ca, luand drept referinta modelul CAPM, piata nu evalueaza corect activele
financiare. Vom aseza cele doua rentabilitati asteptate de piata pe SML si vom discuta
despre modul in care investitorii de pe piata trebuie sa actioneze in acest caz pentru a
ajunge la evaluarea activelor conform modelului CAPM.

Se poate observa ca activul 1 se afla potrivit pietei deasupra SML. Trebuie sa

determinam ce actiune a investitorilor (cumpararea sau vanzarea activului in prezent )
va readuce activul 1 pe SML adica la adevarata valoare a rentabilitatii asteptate.
In acest scop pornim de la formula (1) pe care o rescriem astfel:

1.

(2)

Ce actiune a investitorilor de pe piata va duce la reducerea rentabilitatii activului 1 de

la valoarea asteptata de piata de 23% la valoarea sa determinata prin CAPM de 19%?
Observam relatia inversa dintre P0 si rentabilitatea asteptata. Acest lucru inseamna ca
9

pentru a reduce rentabilitatea asteptata trebuie ca pe piata cursul prezent P0 trebuie sa

creasca. Acest lucru se intampla doar daca investitorii cumpara activul, iar cererea mai
mare decat oferta pe piata va duce la cresterea pretului activului financiar.
In mod similar, ce actiune a investitorilor de pe piata va duce la cresterea rentabilitatii
activului 2 de la valoarea asteptata de piata de 10,5% la valoarea sa determinata prin
CAPM de 14,2%? Pentru a creste rentabilitatea asteptata trebuie ca pe piata cursul
prezent P0 trebuie sa scada. Acest lucru se intampla doar daca investitorii vand activul,
iar oferta mai mare decat cererea pe piata va duce la scaderea pretului activului
financiar.

III.

Riscul de pia i riscul de firm. Modelul CAPM

Riscul de pia i riscul de firm. Modelul CAPM este destul de dificil identificat
titlurile de valoare ale cror rentabiliti estimate s nu fie corelate pozitiv, deoarece cele
mai multe titluri tind s fie performante atunci cnd economia naional este
performant i invers.
n conformitate cu analiza statistic din rile dezvoltate unei aciuni medie este
de 28% iar portofoliul constnd di toate aciunile disponibile ar avea = 15%.
Circa 40% din riscul al unei aciuni individuale poate fi eliminat dac aciunea
este pstrat ntr-un portofoliu suficient de diversificat.
ns un anumit tip de risc rmne ntotdeauna care afecteaz toate aciunile.
Partea de risc care poate fi diminuat prin diversificare se mai numete risc de firm, iar
riscul care nu poate fi eliminat prin diversificare se numete risc de pia.
Riscul individual al unei aciuni se poate identifica cu riscul de firm i riscul de
pia. Riscul unei aciuni detinute in portofoliu, este mult mai mic dect riscul individual
al acestei aciuni.
Tendina unui titlu de a varia mpreun cu piaa este reflectat de coeficientul beta
masoare riscul de piata. O aciune cu risc mediu se definete ca o aciune ce tinde s
varieze n pas cu variaia pieei.

Un portofoliu va avea =1 dac va crete i va scdea odat cu variaia pieei.

10

Un portofoliu va avea > 1 dac va crete i va scdea mai repede dect

variaia pieei
Un portofoliu va avea < 1, dac se va modifica mai puin dect media piaei.

Majoritatea aciunilor au cuprins [0,5 ; 1,5]. Coeficientul al unui portofoliu este

o medie ponderat a coeficientului a aciunilor acestui portofoliu
Analiza riscului unui portofoliu este reprezentat de Modelul CAPM, care se
bazeaz pe afirmaiile:
1.

riscul are dou componente : riscul de pia i riscul de firm.

2.

riscul de firm poate fi eliminat prin diversificare. Riscul de pia este singurul

risc relevant pentru un investitor suficient de diversificat

3.

riscul de pia a unei aciuni este masurat de coeficientul

4.

investitorii se ateapt la o compensare a acestui risc . Cu ct e mai mare riscul

de piata, cu att e mai mare rentabilitatea

11

BIBLIOGRAFIE

http://www.rasfoiesc.com
http://www.contzilla.ro
http://documents.tips

12