Sunteți pe pagina 1din 183

1

Gheorghe M. Voinea

UNIVERSITATEA AL.I.CUZA IAI


FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA
AFACERILOR

INSTITUII FINANCIAR-BANCARE
INTERNAIONALE

PROF.DR. VOINEA M. GHEORGHE

IAI, 2010

Instituii financiar-bancare internaionale

CUPRINS
CAPITOLUL 1. FONDUL MONETAR INTERNAIONAL ........................................................... 5
1.1 Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional................................................................. 6
1.2 rile membre ale Fondului Monetar Internaional ........................................................................ 8
1.3 Supravegherea politicilor de schimb de ctre Fondul Monetar Internaional ............................... 11
1.4 Organizarea i managementul Fondului Monetar Internaional ................................................... 13
1.5 Resursele financiare ale Fondului Monetar Internaional ............................................................. 17
1.6 Politicile i facilitile de finanare oferite rilor membre de ctre FMI ..................................... 20
1.6.1. Principiile aezate la baza accesului rilor membre la resursele FMI ............................. 20
1.6.2. Tragerile rilor membre asupra resurselor Fondului Monetar Internaional ................... 23
1.6.3. Faciliti speciale de finanare a rilor membre ................................................................. 28
1.7. Modelul monetar al Fondului Monetar Internaional.................................................................... 33
1.8 Mutaii n activitatea Fondului Monetar International n contextul globalizrii ........................... 35
1.9 Relaiile Romniei cu Fondul Monetar International .................................................................... 36
CAPITOLUL 2. BANCA MONDIAL ................................................................................................ 40
2.1 Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (International Bank for Reconstruction
and Development) ................................................................................................................................. 41
2.2 Asociaia Internaional de Dezvoltare (International Development Association) ...................... 59
2.3 Corporaia Financiar Internaional (International Financial Corporation)................................. 62
2.4 Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor ........................................................................ 64
2.5. Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul Investiiilor ..................... 67
CAPITOLUL 3. BANCA EUROPEAN PENTRU RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE ....... 70
3.1.

Misiunea i obiectivele Bncii Europene pentru Reconstrucie i

Dezvoltare ................ 70

3.2 Capitalul Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare .................................................... 71


3.3 Operaiunile Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare ............................................... 72
3.4 Organizarea i managementul BERD............................................................................................. 75
3.5. Retragerea i suspendarea calitii de membru ............................................................................. 76
CAPITOLUL 4. BANCA REGLEMENTELOR INTERNAIONALE ............................................. 79
4.1 Obiectivele i membrii Bncii Reglementelor Internaionale (BRI) ............................................. 79
4.2 Capitalul Bncii Reglementelor Internaionale .............................................................................. 80
4.3 Operaiunile Bncii Reglementelor Internaionale ........................................................................ 80
4.4 Organizarea i conducerea Bncii Reglementelor Internaionale .................................................. 81
4.5 Mutaii n activitatea Bncii Reglementelor Internaionale ........................................................... 83
CAPITOLUL 5. BANCA EUROPEAN DE INVESTIII I CURTEA DE CONTURI DIN
CADRUL UNIUNII EUROPENE .......................................................................................................... 86

Gheorghe M. Voinea

5.1. Banca European de Investiii (BEI) ............................................................................................. 86


5.2 Fondul European de Investiii (FEI) .............................................................................................. 91
5.3 Curtea de Conturi ........................................................................................................................... 93
CAPITOLUL 6. BNCI INTERNAIONALE DIN ANUMITE ZONE GEOGRAFICE ............. 98
6.1 Banca Inter-American de Dezvoltare (BID) ............................................................................... 98
6.2 Banca African de Dezvoltare(BAFD) ......................................................................................... 102
6.3 Banca Asiatic de Dezvoltare (BAD) ......................................................................................... 104
CAPITOLUL 7. ORGANISME DE FINANARE I GARANTARE A EXPORTURILOR, A
IMPORTURILOR I A INVESTIIILOR STRINE ...................................................................... 109
7.1. Organisme de finanare i garantare a exporturilor din rile dezvoltate ................................... 109
7.2.Acordarea i garantarea creditelor pentru exporturi i importuri de ctre EXIMBANK Romnia 111
7.3 Agenia Romn pentru Investiiile Strine ................................................................................. 115
CAPITOLUL 8. ORGANISME DE EVALUARE I ESTIMARE A RISCULUI DE AR ........ 119
8.1 Agenii de evaluare a riscului de ar ........................................................................................... 120
8.2 Alte entiti de evaluare a riscului de ar .................................................................................... 123
CAPITOLUL

9.

ORGANIZAREA

PRINCIPALELOR

PIEE

FINANCIARE

INTERNAIONALE ............................................................................................................................. 131


9.1. Mutaii i tendine recente pe pieele financiare internaionale .................................................. 132
9.2 Piaa financiar din Londra.......................................................................................................... 141
9.3 Piaa financiar din Frankfurt ...................................................................................................... 146
9.4. Principalele piee bursiere din cadrul Euronext ......................................................................... 154
9.5 Pieele financiare din SUA ........................................................................................................... 161
9.6 Piaa financiar din Tokyo ............................................................................................................ 175
9.7 Pieele financiare din Australia i Canada.................................................................................... 179

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 1. FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

1.1.Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional


1.2. rile membre ale Fondului Monetar Internaional
1.3 Supravegherea politicilor de schimb de ctre Fondul Monetar Internaional
1.4.Organizarea i managementul Fondului Monetar Internaional
1.5.Resursele financiare ale Fondului Monetar Internaional
1.6. Politicile i facilitile de finanare oferite de rilor membre de ctre Fondul
Monetar Internaional
1.7.Modelul monetar al Fondului Monetar Internaional
1.8.Mutaii n activitatea Fondului Monetar n contextul globalizrii
1.9. Relaiile Romniei cu Fondul Monetar Internaional

Gheorghe M. Voinea

CAPITOLUL 1. FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

Termeni cheie: Fondul Monetar Internaional, ri membre, Consiliul


Guvernatorilor, Consiliul Executiv, cot de participare, aranjamente generale de
mprumut, condiionalitate, tran de rezerv, acord stand-by, facilitate de finanare.

Fondul Monetar Internaional reprezint o organizaie internaional din


cadrul Organizaiei Naiunilor Unite creat n urma Conferinei monetare i
financiare din anul 1944, de la Bretton Woods SUA, pentru a facilita cooperarea
valutar-financiar dintre rile membre.
n cadrul Conferinei de la Bretton Woods din anul 1944 s-au dezbtut mai multe
proiecte de organizare a relaiilor valutar-financiare internaionale ale diferitelor ri1.
- proiectul elaborat de ctre departamentul Trezoreriei SUA publicat n anul
1943 sub denumirea de planul White care propunea formarea unui Fond de
Stabilizare al Naiunilor Unite i Asociate din contribuia rilor membre n vederea
sprijinirii altor ri membre care nregistrau deficite externe i utilizarea etalonului aur
valute;
- proiectul britanic intitulat Uniunea Internaional de Clearing denumit
planul Keynes din anul 1943 care prevedea derularea relaiilor valutare ale rilor
membre prin intermediul conturilor deschise la Uniunea Internaional de Clearing,
emiterea unei monede internaionale bancor i furnizarea ei n schimbul aurului;
- proiectul experilor canadieni care susinea formarea unei Uniuni Valutare
Internaionale;
- planul delegaiei franceze intitulat Sugestii referitoare la relaiile monetare
internaionale.
Conferina monetar i financiar a Naiunilor Unite i Asociate a nceput la
data de 1 iulie 1944 la Bretton Woods, din Statul New Hempshire cu participarea a 45
de state i s-a ncheiat la 22 iulie 1944 prin aprobarea Declaraiei comune a experilor

Vezi Margaret Garritsen de Vries, The IMF in a Changing World 1945-85, International Monetary Fund,
Washington D.C., 1986, p. 6-7 i Costin Kiriescu, Relaiile valutar financiare internaionale, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1978, p. 303.

Instituii financiar-bancare internaionale

privind crearea Fondului Monetar Internaional al Naiunilor Unite i Asociate.


Fondul Monetar Internaional a devenit o instituie internaional care asigur
cooperarea interguvernamental n domeniul monetar i financiar, reglementarea comportamentului monetar al statelor membre, sprijinirea rilor membre care se confrunt
cu deficite ale balanelor de pli, promovarea unor politici i strategii prin care membrii
acioneaz n direcia susinerii creterii economice i a stabilitii sistemului monetar
internaional2.
Fondul Monetar Internaional a fost nfiinat oficial la data de 27 decembrie
1945, n momentul n care 29 ri au semnat i ratificat acordul de la Bretton Woods i a
nceput s funcioneze la 1 martie 1947.

1.1 Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional


Obiectivele Fondului Monetar Internaional reflect direciile principale
ale activitii sale formulate n articolul I din statut3:
a)

Promovarea cooperrii internaionale prin intermediul unei instituii care

ofer mecanisme de consultare i de influen asupra relaiilor valutar-financiare


internaionale;
b) Susinerea creterii echilibrate a comerului internaional, dezvoltarea
ramurilor productive n rile membre i ocuparea forei de munc. n vederea realizrii
acestui obiectiv rile membre se angajeaz s ncurajeze dezvoltarea produciei i s
elimine msurile protecioniste;
c) Promovarea stabilitii cursului de schimb i evitarea deprecierii monedei n
scopuri competitive.
Statutul FMI prevedea c un membru putea modifica valoarea paritar a
monedei fr acordul Fondului dac nu afecta tranzaciile internaionale ale celorlali
membri. Modificarea valorii paritare a monedei unui stat membru se efectua n urma
consultrii Fondului Monetar Internaional, n vederea corectrii unui dezechilibru
fundamental din balana de pli;
d) Facilitarea realizrii unui sistem multilateral de pli privind tranzaciile

Financial Organization and Operation of the IMF, Pamphlet Series No. 45, Fourth Edition, IMF Washington D.C.,

1995, p. 1.
3

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985, p. 2.

Gheorghe M. Voinea

curente dintre rile membre i eliminarea restriciilor care stnjeneau dezvoltarea


comerului internaional;
e) Asigurarea accesului rilor membre la resursele Fondului Monetar
Internaional n scopul eliminrii deficitelor din balanele de pli ale rilor membre n
schimbul unor garanii corespunztoare;
f) Sprijinirea rilor membre n reducerea mrimii i a duratei dezechilibrului
din balanele de pli.
Fondul Monetar Internaional n calitate de organizaie interguvernamental
ndeplinete o funcie financiar, o funcie consultativ i o funcie de reglementare.
Funcia financiar a Fondului Monetar Internaional se manifest prin
faptul c mobilizeaz resurse financiare ce se distribuie rilor membre n vederea
dezvoltrii comerului internaional, a promovrii unei politici de schimb stabile i a
echilibrrii balanei de pli.
Funcia consultativ presupune consultarea rilor membre n vederea
formulrii unor principii cu privire la comportamentul membrilor n domeniul relaiilor
valutar- financiare, efectuarea plilor internaionale i utilizarea resurselor financiare n
scopul corectrii dezechilibrului din balana de pli.
Funcia de reglementare presupune instituirea unor norme cu privire la
comportamentul membrilor n domeniul cooperrii valutar-financiare, n efectuarea
plilor internaionale i n utilizarea resurselor financiare n vederea corectrii
dezechilibrului din balanele de pli.
Obiectivele Fondului Monetar Internaional sunt orientate spre susinerea
politicilor i strategiilor rilor membre, de reducere i eliminare a dezechilibrelor
externe i de promovare a cooperrii n vederea stimulrii creterii economice i
asigurrii stabilitii sistemului financiar internaional.
Fondul Monetar Internaional se preocup att de problemele echilibrului
valutar al rilor membre ct i de administrarea sistemului monetar internaional 4 .
Fondul Monetar Internaional sprijin realizarea echilibrului valutar n rile membre i
funcionarea sistemului monetar internaional.
Pornind de la obiectivul Fondului Monetar Internaional privind susinerea
expansiunii i a creterii echilibrate a comerului internaional i promovarea dezvoltrii

Financial Organization and Operation of the IMF, Pamphlet Series No. 45, Fourth Edition, IMF Washington D.C.,

1995, p. 25

Instituii financiar-bancare internaionale

economice, fiecare ar membr este chemat s implementeze politicile economice i


financiare care vizeaz creterea economic, stabilitatea preurilor i nlturarea
factorilor care perturb echilibrul financiar i valutar5.
Fondul Monetar Internaional supravegheaz funcionarea sistemului financiar i
respectarea obligaiilor care revin membrilor din statut. Consiliul Executiv urmrete
funcionarea sistemului financiar i conexiunile cu evoluia pieelor internaionale de
capital.
Activitatea de asisten tehnic const n consultan, cursuri, seminarii pe
diferite teme oferite de Institutul IMF i alte departamente din cadrul Fondului Monetar
Internaional. Prin activitatea de asisten tehnic rile membre sunt sprijinite n
realizarea creterii economice, n mbuntirea utilizrii resurselor materiale i umane
i a managementului.
n contextul globalizrii au crescut cererile de programe de asisten tehnic i
s-au diversificat temele de dezbatere. Institutul Fondului Monetar Internaional organizeaz cursuri de analiz financiar, programare, finane publice, operaiuni monetare
i valutare pentru specialitii din rile membre.

1.2 rile membre ale Fondului Monetar Internaional

Statutul Fondului Monetar Internaional mparte membrii n dou


categorii i anume: membrii de origine i ali membri 6 . Membrii de origine ai
Fondului Monetar Internaional sunt reprezentate de rile participante la Conferina de
la Bretton Woods din anul 1944 care au dobndit aceast calitate nainte de
31 decembrie 1945.
Calitatea de membru al Fondului Monetar Internaional este deschis oricrei
ri care se angajeaz s respecte obligaiile din statutul aprobat al acestei instituii.
Evoluia numrului rilor membre ale FMI de la 70 n 1946 la 184 n anul 2007
ilustreaz creterea nregistrat n perioada 1960-1970 i dup anul 1990 datorit rilor
cu economie centralizat care au realizat reforme structurale n direcia aezrii
economiei pe principiile pieei i au solicitat s devin ri membre ale FMI.

5
6

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985, art. IV, sect. 1, p. 6
Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., art. II, 1985, p. 3.

Gheorghe M. Voinea

Potrivit articolului VIII din statutul FMI membrii i asum urmtoarele


obligaii7:
rile membre se angajeaz s nu aplice restricii asupra efecturii plilor
curente din relaiile economice internaionale. Fondul Monetar Internaional
promoveaz liberalismul n schimburile i cooperarea internaional, dar statutul
prevede c o ar membr poate s menin restricii n tranzaciile curente pe o
perioad tranzitorie nedefinit ca durat;
rile membre se angajeaz s nu permit unei agenii s se implice n
aranjamente discriminatorii sau de multiplicare a practicilor monetare, ceea ce
nseamn c se oblig s evite practicile monetare discriminatorii;
rile membre se angajeaz s asigure convertibilitatea la cerere a
soldurilor n moned proprie deinute de alte ri membre i provenite sau necesare
tranzaciilor curente. Convertirea soldurilor n moned naional deinute de alte ri
membre nu este obligatorie, atunci cnd convertibilitatea este restrns. Eliminarea
progresiv a restriciilor de schimb ca expresie a liberalismului promovat de Fondul
Monetar Internaional nu nseamn c rile membre sunt obligate s aplice
convertibilitatea deplin. Statutul Fondului Monetar Internaional prevede c o ar
membr poate s menin restricii n schimbul de valut pe o perioad tranzitorie
nedefinit ca durat.
Convertibilitatea presupune ca fiecare stat membru s colaboreze cu Fondul
Monetar Internaional n condiiile n care aplic i menine reglementri de schimb
ordonate n vederea stabilitii cursului de schimb. Conform meniunilor art. IV din statut,
Fondul Monetar Internaional este ndreptit s cear fiecrei ri membre s notifice
regulile de schimb pe care urmeaz s le aplice i s publice toate modificrile efectuate;
rile membre i asum obligaia s furnizeze informaii privind deinerile
oficiale i particulare de aur, mijloace de plat internaionale, evoluia exporturilor
i a importurilor, balana de pli, investiiile strine, produsul intern brut, indicele
preurilor, cursul de schimb, controlul schimburilor. Fondul Monetar Internaional
colecteaz informaiile economice, monetare i financiare necesare pregtirii studiilor
de fundamentare a politicilor i strategiilor proprii;
rile membre se angajeaz s consulte i s colaboreze cu celelalte ri
membre, n cazul n care menin sau aplic restricii la tranzaciile internaionale;

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985, p. 29.

10

Instituii financiar-bancare internaionale

rile membre se angajeaz s consulte i s colaboreze cu FMI i cu ali


membri, n domeniul politicii activelor de rezerv, al lichiditii internaionale i n
promovarea DST n calitate de activ rezerv al sistemului valutar.
rile membre ale Fondului Monetar Internaional au urmtoarele
drepturi:
- ara membr are dreptul de a efectua tranzacii i operaii cu Fondul Monetar
Internaional (tranzaciile se refer la schimburi de active monetare, iar operaiile
reflect utilizrile sau ncasrile de active monetare);
- ara membr are dreptul de a cumpra sume n valute liber utilizabile sau n
DST n schimbul unor sume echivalente n moned naional n vederea echilibrrii
balanei de pli;
- ara membr are dreptul de a participa la adoptarea deciziilor n cadrul FMI;
- ara membr poate s primeasc alocaii de DST;
- ara membr dobndete dreptul de aderare la Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare.
rile membre se angajeaz s respecte codul de bun conduit,respectiv
statutul FMI, s asigure convertibilitatea monedei, s elimine restriciile asupra plilor
curente i s susin o rat de schimb ordonat.
n vederea realizrii obiectivului Fondului Monetar Internaional de a furniza un
cadru de cooperare monetar internaional care s faciliteze dezvoltarea schimburilor
internaionale i susinerea dezvoltrii economice a rilor membre o condiie
important o constituie stabilitatea economic i monetar.
Promovarea stabilitii monetare implic respectarea anumitor cerine de
ctre rile membre potrivit prevederilor art. IV, sect. 1 din statut8:
fiecare membru este chemat s aplice politicile economice i financiare
pentru a stimula creterea economic n condiii de stabilitate a preurilor;
fiecrui membru i se cere s promoveze stabilitatea prin aezarea disciplinei
la baza relaiilor economice i financiare, astfel nct sistemul s nu produc distorsiuni;
fiecrui membru i se cere s renune la manipularea ratelor de schimb pentru
a preveni ajustarea balanei de pli sau s obin un avantaj competitiv n raport cu alt
stat membru;
fiecrui membru i se solicit s formuleze politici ale ratelor de schimb n

Gheorghe M. Voinea

11

concordan cu prevederile din statutul Fondului Monetar Internaional.

1.3 Supravegherea politicilor de schimb de ctre Fondul Monetar Internaional


Promovarea cooperrii monetare internaionale n calitate de obiectiv al
Fondului Monetar Internaional presupune funcionarea mecanismelor de consultare i
colaborare n problemele monetare internaionale.
Potrivit prevederilor articolului IV, sect. 3 din statut, Fondul Monetar
Internaional este autorizat s asigure supravegherea politicii de schimb a rilor
membre9. n vederea supravegherii politicii de schimb, Fondul Monetar Internaional
urmrete:
- influena interveniilor masive i prelungite pe pieele valutare;
- introducerea, intensificarea sau meninerea prelungit a unor restricii asupra
tranzaciilor comerciale i asupra micrilor de capital;
- nivelul mprumuturilor n raport cu rezervele internaionale;
- politicile monetare i efectele lor asupra micrilor de capital;
- factorii care afecteaz competivitatea i micrile de capital pe termen lung.
Supravegherea politicilor de curs de schimb promovate de rile membre, de
ctre Fondul Monetar Internaional reprezint o form de dialog prin care se
recomand rilor membre anumite msuri n vederea mbuntirii stabilitii ratei de
schimb.
Departamentul de cercetare din cadrul Fondului Monetar Internaional a
fundamentat i propus din octombrie 2006 o nou metodologie de evaluare a politicii
privind ratele de schimb de ctre rile membre prin Grupul Consultativ n Problemele
Ratei de Schimb (Consultative Group on Exchange Rate Issues) CGER10.
Grupul Consultativ n Problemele Ratei de Schimb (CGER) a propus trei
abordri complementare ale politicilor privind ratele de schimb:
- abordarea balanei macroeconomice a unei ri membre care presupune
identificarea unor diferene ntre balana contului curent proiectat pe termen mediu
i starea balanei contului curent dintr-o anumit perioad de timp;

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, p. 6.

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, p. 6.

10

IMF Improves Tools for Exchange Rate Analysis, n IMF Survey, March 19, 2007, vol.36, nr. 5, p. 70-72

12

Instituii financiar-bancare internaionale

- abordarea prin prisma ratei de schimb de echilibru real, care necesit compararea
ratei de schimb a monedei unei ri cu rata de schimb de echilibru real fundamentat
n funcie de poziia extern a unei ri, de productivitatea muncii i ali factori
fundamentali;
- abordarea din punct de vedere al sustenabilitii externe care necesit analiza
situaiei balanei contului curent n raport de rezervele internaionale ale unei ri.
Figura 1. Cadrul Fondului Monetar Internaional asupra analizei ratei de
schimb11

Complementaritatea dintre cele trei abordri asigur cunoaterea i


identificarea unor laturi pozitive i negative n politicile privind ratele de schimb ale
rilor membre ale Fondului Monetar Internaional.
Cadrul propus de Grupul Consultativ pentru Ratele de Schimb CGER
presupune urmtoarele operaii12:

n primul rnd se evalueaz politica economic a rii membre i integrarea

politicii ratei de schimb, respectiv regimul de schimb n cadrul politicii economice.


De asemenea, se evalueaz efectele bilaterale i multilaterale ale politicii ratei de
schimb ale rii membre pe baza informaiilor care provin de la alte ri membre i
din datele cu privire la pieele financiare. n evaluarea politicii economice se
urmrete nivelul ratei de schimb, regimul de schimb i implicaiile globale;

11

Dup: IMF Improves Tools for Exchange Rate Analysis, IMF Survey, March 19, 2007, vol.36, nr. 5, p.72

12

IMF Improves Tools for Exchange Rate Analysis, n IMF Survey, March 19, 2007, vol.36, nr. 5, p. 72

Gheorghe M. Voinea

13

n al doilea rnd, economitii FMI prezint rezultatele evalurii politicii

privind ratele de schimb autoritilor rilor membre;

n al treilea rnd, managerii FMI (Consiliul Executiv) i formuleaz o prere

asupra politicii ratei de schimb care o integreaz n raportul de ar;

n al patrulea rnd, Consiliul Executiv public raportul asupra rii n care se

reflect politica ratei de schimb;

n al cincilea rnd, economitii FMI analizeaz efectele recomandrilor oferite

de ctre FMI rilor membre n direcia mbuntirii politicii privind ratele de


schimb.

1.4 Organizarea i managementul Fondului Monetar Internaional


Conform prevederilor art. IX, sect. 2 din statut, Fondul Monetar Internaional, n
calitate de instituie internaional, dispune de personalitate juridic deplin, respectiv
de capacitatea de a contracta, dobndi i dispune de bunuri mobile i imobile, de a
ncheia acorduri cu rile membre i de a institui proceduri legale pentru desfurarea
operaiilor cu rile membre.
Consiliul Guvernatorilor13 (Board of Governors) reprezint organul suprem de
decizie al Fondului Monetar Internaional format din reprezentanii rilor membre,
respectiv un guvernator i un supleant. Guvernator din partea unei ri membre poate fi
ministrul finanelor sau preedintele bncii centrale care este numit de ara membr pe o
perioad de cinci ani.
Consiliul Guvernatorilor dezbate i adopt decizii cu privire la admiterea de noi
membri, retragerea membrilor, modificarea statutului, fundamentarea i revizuirea cotelor de participare, ncheierea unor aranjamente de cooperare cu alte organizaii internaionale.
Consiliul Guvernatorilor se reunete n edine ordinare cel puin o dat pe an,
care se desfoar concomitent cu edinele anuale ale Consiliului Guvernatorilor
BIRD. Consiliul Guvernatorilor se poate ntruni n edine, ori de cte ori se solicit de
ctre cel puin 15 ri membre sau de ctre rile membre ce dein n total din puterea
total de vot.
Consiliul Executiv (Executive Board) n calitate de organ de decizie rspunde

14

Instituii financiar-bancare internaionale

de conducerea activitii FMI i exercit atribuiile delegate de Consiliul


Guvernatorilor.
Consiliul Executiv este format din directori executivi i din supleani. rile
membre care dein o cot de participare mai mare la formarea resurselor FMI au dreptul
s numeasc un director executiv i anume: SUA, Marea Britanie, Germania, Frana,
Japonia. n cazul n care monedele unor ri membre se utilizeaz pe scar larg n
tranzaciile FMI, rile respective pot fi autorizate s desemneze un director executiv
(Canada 1958, Italia 1968, Arabia Saudit 1978). Ceilali directori executivi (19)
se aleg pe ri sau grupe de ri membre. n vederea reprezentrii de un director
executiv Romnia face parte din grupul de ri format din Armenia, Bulgaria, Cipru,
Bulgaria, Georgia, Israel, Moldova, Olanda i Ucraina. Consiliul Guvernatorilor poate
decide cu o majoritate de 85% din puterea de vot majorarea sau micorarea numrului
directorilor executivi.
Consiliul Executiv adopt decizii n problemele curente, supravegheaz politicile
n domeniul cursului de schimb, aprob programele de asisten financiar ctre rile
membre, elaboreaz studii asupra impactului politicilor promovate de rile membre
asupra stabilitii sistemului financiar internaional.
Comitetul Financiar i Monetar Internaional (a nlocuit Comitetul
Interimar), care este format din reprezentanii rilor membre la FMI, are misiunea s
supravegheze funcionarea i adaptarea sistemului financiar i monetar internaional la
realitile economice ale lumii contemporane, continuarea procesului de ajustare, s
examineze evoluia lichiditii internaionale i transferul real de resurse ctre rile n
curs de dezvoltare.
Comitetul Financiar i Monetar analizeaz cauzele i perturbrile care amenin
stabilitatea sistemului financiar, formuleaz propuneri de evitare a unor crize, ofer
consultan Consiliului Executiv n problemele pe care le analizeaz.
Grupul celor 20 minitri de finane i guvernatori ai bncilor centrale din cadrul
Fondului Monetar Internaional, creat n septembrie 1999 n calitate de forum
internaional pentru rile industriale, economiile pieelor emergente i pentru a
susine stabilitatea financiar internaional, promoveaz cooperarea n urmtoarele
direcii:
- extinderea integrrii rilor n contextul globalizrii financiare;

13

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, art. XII, sect. 2, p. 33.

Gheorghe M. Voinea

15

- susinerea politicilor de reducere a vulnerabilitii rilor la crizele financiare,


care presupun aranjamente cu privire la ratele de schimb, managementul prudenial al
datoriilor, prevenirea crizelor n sectorul privat, adoptarea unor coduri i standarde n
domeniul financiar;
- concentrarea eforturilor spre combaterea abuzurilor, reducerea evaziunii fiscale,
a corupiei i eliminarea factorilor care submineaz credibilitatea i integritatea
sistemului financiar internaional;
- susinerea efortului Organizaiei Internaionale a Comerului de formare a
consensului de liberalizare a comerului internaional, de ntrire a regulilor de comer,
n beneficiul economiei globale, mbinarea cerinelor i intereselor rilor dezvoltate cu
cele ale rilor n curs de dezvoltare;
- participarea la efortul internaional de cretere a rezervelor de bunuri publice
destinate problemelor grave, cum sunt boli infecioase, cercetarea agriculturii i a
mediului, prin accentuarea cooperrii globale.
- mbuntirea condiiilor de integrare a rilor ndatorate n economia global
prin stimularea participrii creditorilor bilaterali i multilaterali n susinerea finanrii
rilor;
- implementarea msurilor de sporire a eficienei instituiilor internaionale de
ntrire i stabilizare a sistemului financiar global;
- promovarea unor structuri i implementarea unor msuri de protecie social
necesare grupurilor din societate vulnerabile n procesul liberalizrii economice.
Comitetul Dezvoltrii (Development Comittee) este format din guvernatori
de la FMI i de la BIRD pentru a analiza fluxurile financiare ctre rile n curs de
dezvoltare i propune msuri n vederea susinerii dezvoltrii i reducerii srciei n
rile respective.
Directorul general (Managing Director) al Fondului Monetar Internaional
este ales de ctre Consiliul Executiv pe o perioad de 5 (cinci) ani, cu posibilitatea de
prelungire a mandatului. Directorul General al FMI particip la reuniunile Consiliului
Guvernatorilor, ale Comitetului Financiar i Monetar i ale Comitetului Dezvoltrii.
Directorul General al FMI este preedintele Consiliului Executiv, dar nu dispune de
drept de vot, dect n caz de balotaj este eful personalului i rspunde de execuia
bugetului instituiei.
Directorul General al FMI este sprijinit n activitate de ctre un prim director
adjunct i de ctre doi directori adjunci.

16

Instituii financiar-bancare internaionale

Fondul Monetar Internaional este organizat pe departamente funcionale i


speciale, departamente zonale, de informaii i servicii de sprijin.
Departamentele de servicii funcionale i speciale cuprind: departamentul
afacerilor fiscale, departamentul de dezvoltare i control, departamentul monetar i de
schimb, departamentul de cercetare, departamentul juridic, departamentul de statistic i
departamentul trezoreriei, Institutul FMI, departamentul pieelor internaionale de
capital.
Departamentele zonale includ: Departamentul Africa, Departamentul Asia i
Pacific, Departamentul European I, Departamentul European II i Departamentul
Orientul Mijlociu.
Departamentul de relaii externe are n componen Biroul Europa, Biroul
Geneva, Biroul regional pentru Asia i Pacific i Biroul Fondului la Naiunile Unite
reprezint alte componente din structura Fondului Monetar Internaional.
Serviciile de sprijin ale activitii FMI cuprind: Departamentul de resurse
umane, Departamentul secretariat i Departamentul Servicii generale i tehnologice.
Institutul Fondului Monetar Internaional ofer asisten tehnic rilor membre.
Deciziile organelor de conducere ale FMI se adopt cu majoritatea voturilor exprimate la dezbaterea respectiv. Fiecare ar membr dispune de 250 de
voturi de baz i de cte un vot suplimentar pentru fiecare fraciune de cot
echivalent cu 100.000 Drepturi Speciale de Tragere.

N v = 250 +

Cp
100.000

Cele 250 de voturi de baz, care se atribuie fiecrei ri membre, reflect


aplicarea principiului egalitii rilor membre n adoptarea deciziilor, iar voturile
suplimentare protejeaz interesele rilor membre care dein cote de participare mari.
Unele decizii ale organelor de conducere ale FMI se adopt cu majoritate
simpl a voturilor exprimate de ctre rile membre. Conform statutului Fondului
Monetar Internaional deciziile importante ale organelor de conducere ale FMI se
adopt cu o majoritate calificat.

17

Gheorghe M. Voinea

Tabel nr 1. Decizii adaptate n cadrul FMI pe baza majoritii calificate


Tipuri de decizii

Majoritate (%)

Organul de decizie

85

Consiliul Guvernatorilor

Emisiunea DST

85

Consiliul Guvernatorilor

Vnzarea aurului

85

Consiliul Guvernatorilor

Rscumprri

85

Consiliul Guvernatorilor

Retragerea calitii de membru

85

Consiliul Guvernatorilor

Stabilirea comisioanelor

70

Consiliul Guvernatorilor

Ajustarea
participare

cotelor

de

Majoritile calificate n vederea adoptrii unor decizii ale FMI au crescut de la


nou prevzute n statutul iniial la peste 50 dup al doilea amendament la statutul FMI.
Dintre deciziile care se adopt pe baza majoritii calificate se pot meniona cele care se
refer la cotele de participare, admiterea de noi membri, DST, accesul la resurse,
suspendarea calitii de membru, emisiunea i alocarea DST.
Sistemul de adoptare a deciziilor de ctre organele de conducere ale FMI n
funcie de cotele de participare este criticat de unele ri membre deoarece determin
diferene n puterea de vot. n cadrul dezbaterilor din cadrul Consiliului Guvernatorilor,
directorul general a propus transferul a 1.6% din voturi ctre statele emergente i n
dezvoltare.

1.5 Resursele financiare ale Fondului Monetar Internaional


Resursele financiare necesare Fondului Monetar Internaional n vederea
asigurrii asistenei financiare se grupeaz n resurse ordinare sau obinuite i
resurse mprumutate.
Resursele financiare ordinare ale Fondului Monetar Internaional provin din
cotele de participare ale rilor membre virate n valut, n DST i moned naional.
Cotele de participare ale rilor membre reprezint parametri de baz n
adoptarea unor decizii de ctre organele de conducere ale FMI:
- mrimea cotei de participare determin puterea de vot a fiecrei ri membre n
adoptarea deciziilor n cadrul FMI;
- tragerile n trane, aranjamentele stand by i alte mecanisme de finanare se
acord n funcie de cota de participare a unei ri membre;

18

Instituii financiar-bancare internaionale

- Drepturile Speciale de Tragere se aloc rilor membre pe baza cotei de


participare.
n conformitate cu prevederile statutului FMI aprobat n anul 1944 cota de
participare a unei ri membre se achita n aur, valut i moned naional. Partea vrsat
n aur (trana aur) reprezenta suma cea mai mic, fie de 25% din cota de participare, fie
de 10% din rezervele oficiale nete de aur i dolari SUA. Diferena de 75% din cota de
participare se pltete n moned naional i exprim poziia neutr a unei ri
membre fa de FMI. Disponibilitile n moned naional la nivelul de 75% din cot
pot fi influenate de operaiunile de rscumprare efectuate de rile membre. Conform
statutului Fondului Monetar Internaional rile membre urmresc ca prin operaiunile de
rscumprare s nu se reduc disponibilitile n moneda naional sub cota de 75% din
cota de participare.
Din anul 1978, respectiv dup cea de a doua modificare a statutului Fondului
Monetar Internaional, cota de participare a unei ri membre se exprim n Drepturi
Speciale de Tragere i se achit n proporie de 25% n valut i 75% n moned
naional14.
Cota de participare a unei ri membre la resursele FMI s-a determinat pe baza
unei relaii de calcul format din: 2% din produsul naional brut (Y), 5% din rezervele
de aur i dolari SUA (R), 10% din valoarea medie a importului (M) i 10% din variaia
maxim a exportului (X):
CP = 0,02 Y + 0,05 R + 0,10 M + 0,10 V (1 + X / Y )

Cota de participare a unei ri membre la resursele financiare FMI, determinat


n funcie de parametrii menionai, cunoscut sub denumirea de Formula de la
Bretton Woods, s-a revizuit n anii 1962/1963, respectiv s-au redefinit variabilele i
coeficienii de determinare, deoarece cotele de participare nu mai exprimau
dimensiunile economiilor rilor membre i importana lor n cadrul economiei
mondiale.
Formula de calcul a cotei de participare a unei ri membre s-a mbuntit prin
aplicarea unor coeficieni care au reflectat evoluia produsului intern brut, a comerului
internaional i a rezervelor valutare15.

14

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C., 1985, art. III p.3

15

Vezi: Anand G. Chandavarkar, The International Monetary Fund, Its Organisation and Activities, International

Monetary Fund, Washington DC, 1984, p. 12.

19

Gheorghe M. Voinea

Cota de participare a unei ri membre depinde de produsul intern brut din anul
premergtor celui n care ara devine membr a FMI (Y), de media lunar a rezervelor
valutare (R), de media plilor curente din ultimii cinci ani (P) i de media anual a
ncasrilor curente premergtoare celor cinci ani (C) i de variabilitatea veniturilor
curente (VC).
COTA PARTE = 0,00045 Y + 0,05281008 R + 0,39 ( P + C ) + 1,0432 VC

n conformitate cu prevederile statutului Fondului Monetar Internaional,


Consiliul Guvernatorilor este mputernicit s dezbat i s aprobe revizuirea cotelor de
participare cu o majoritate de 85% din puterea total de vot la intervale nu mai mari de
cinci ani.
Tabel nr 2. Evoluia numrului rilor membre ale FMI i a cotelor de
participare16
Anul

Numr ri

Cote de participare

membre

(miliarde DST)

1944

40

7.514,0

1950

49

8.036,5

1955

58

8.750,5

1959

69

14.640,2

1965

102

20.932,0

1970

116

28.776,0

1976

123

38.976,4

1978

141

59.605,4

1983

146

89.236,4

1993

178

144.626,4

1995

181

144.954,4

1998

182

144.321,050

2001

183

212.321,050

2002

184

212.731,300

2006

184

213,478,400

Creterea cotei de participare a unei ri membre intr n vigoare din momentul


aprobrii de ctre organele de conducere ale rilor respective i al virrii integrale a
sumei datorate de ctre ara membr. n totalul resurselor ordinare ale FMI, cotele de
participare mai mari sunt deinute de SUA, Germania, Japonia, Frana i Anglia.

16

Financial Organization and Operations of the IMF, International Monetary Fund, Washington DC, 1995, p. 28.

20

Instituii financiar-bancare internaionale

mprumuturile completeaz resursele ordinare ale FMI n cazul n care


cerinele de finanare ale rilor membre sunt mai mari. Consiliul Guvernatorilor decide
asupra mrimii, condiiilor i termenelor pentru contractarea unor mprumuturi din orice
surse i pe baza consimmntului emitentului monedei mprumutate.
n cazul manifestrii unor dereglri n evoluia sistemului valutar, Fondul
Monetar Internaional poate s mprumute o sum de la Grupul celor 10 ri industriale
pe baza Aranjamentelor Generale de mprumut (General Arrangements to
Borrow) (GAB).
Aranjamentele Generale de mprumut au fost iniiate n anul 1962 n vederea
atragerii resurselor financiare necesare finanrii aciunilor de prevenire sau combaterii a
unor crize n sistemul valutar, pe seama mprumuturilor contractate de Fondul Monetar
Internaional de la grupul rilor dezvoltate: SUA, Germania, Japonia, Marea Britanie,
Frana, Italia, Canada, Olanda, Belgia, Suedia i Elveia (G11).
Aranjamentele generale de mprumut au fost de 6.3 miliarde DST pentru
perioada 1962 - 1983 i de 17 miliarde DST pentru perioada 1983 2008.
n anul 1988 Fondul Monetar Internaional a ncheiat Acorduri de mprumut
Noi (NAB New Arrangements to Borrow) n valoare de 34 miliarde DST cu 25 de ri
membre i bnci centrale pentru a mobiliza resursele financiare necesare combaterii sau
prevenirii unor fenomene din sistemul monetar internaional.
Rata de lichiditate a resurselor Fondului Monetar Internaional depinde de
raportul dintre rata resurselor nete disponibile neangajate i obligaiile lichide la un
moment dat. Rata de lichiditate a crescut de la 44,8% la 89,2% n urma modificrilor a
cotelor de participare ale rilor membre.

1.6 Politicile i facilitile de finanare oferite rilor membre de ctre FMI

1.6.1. Principiile aezate la baza accesului rilor membre la resursele FMI


a) Acces egal la resursele Fondului Monetar Internaional
Resursele financiare ale Fondului Monetar Internaional se pun la dispoziia
rilor membre n mod uniform fr anumite diferene. Statutul FMI nu face deosebiri n
accesul rilor membre la resursele financiare. Resursele se utilizeaz de ctre acel
membru pe baza principiului tratamentului egal i nediscriminatoriu n vederea
susinerii politicilor economice necesare reducerii dezechilibrului din balana de pli.

Gheorghe M. Voinea

21

Uneori, principiul egalitii accesului sau al uniformitii tratamentului este


criticat invocndu-se faptul c drepturile i obligaiile nu au efecte echivalente asupra
rilor membre, deoarece unele obligaii pot fi mai oneroase, iar unele drepturi mai
benefice pentru unele ri.
b) Accesul la resursele FMI depinde de situaia balanei de pli
Statutul FMI menioneaz c resursele financiare se acord n funcie de situaia
balanei de pli a unei ri membre. Deficitul balanei de pli are un caracter complex
deoarece reflect influenele unor factori cantitativi i calitativi. Asistena financiar a
Fondului Monetar Internaional sprijin membrii s corecteze dezechilibrele din
balanele de pli. n acelai timp, Fondul Monetar Internaional susine programele ce
se aplic de rile membre i pe seama asistenei financiare din alte surse, respectiv de la
creditori privai, oficiali ce asigur redistribuirea fondurilor de la rile cu surplus la
rile cu deficit al balanei de pli.
Accesul la resursele Fondului Monetar Internaional este dependent de necesitile membrilor privind balana de pli precum i de capacitatea de ajustare a economiei
i de restituire a sumelor ctre FMI.
c) Asigurarea accesului liber la resursele FMI
n spiritul acestui principiu, operaiile rilor membre cu FMI se realizeaz la
iniiativa acestora. Conform meniunilor din statutul FMI, relaiile unei ri membre cu
Fondul Monetar Internaional se deruleaz la cererea rii respective. Din acest
principiu rezult prerogativele suveranitii rilor membre asupra politicilor economice
i financiare pe care i propun s le aplice n vederea reducerii dezechilibrului din
balana de pli. Recunoaterea autonomiei rilor membre n formularea i
fundamentarea politicilor economice nu exclude examinarea de ctre FMI a programelor i politicilor rilor membre.
rile membre pot fi ncurajate s adopte unele programe i msuri n vederea
reducerii deficitului balanei de pli pe seama resurselor ordinare atunci cnd se constat
un dezechilibru sau pentru a preveni un dezechilibru extern.
d) Condiionalitatea n utilizarea resurselor FMI
rile membre care solicit acces la resursele FMI se angajeaz s formuleze i
s implementeze programe economice pentru ajustarea macro-economic. Cu excepia
tragerilor n cadrul tranei de rezerv care sunt necondiionate, celelalte forme de acces
la resursele Fondului Monetar Internaional implic elaborarea i aplicarea unor

22

Instituii financiar-bancare internaionale

programe economice prin care rile acioneaz n direcia eliminrii dezechilibrului


balanei de pli.
Principiul condiionalitii n utilizarea resurselor FMI urmrete s asigure
certitudinea c ara care solicit o sum de la FMI va aciona n vederea eliminrii
cauzelor dezechilibrului extern i va fi n msur s rscumpere moneda naional de la
Fond n termenul stabilit17.
Exigenele FMI la acordarea asistenei financiare ctre rile membre se justific
prin faptul c asigur protecia resurselor i accelerarea procesului de ajustare n rile
beneficiare.
Dac dezechilibrul extern se datoreaz unor factori temporari care determin
scderea ncasrilor din exporturi ara membr se angajeaz s aplice anumite politici
economice n vederea restabilirii echilibrului extern. Programul de ajustare al unei ri
depinde de dezechilibrul manifestat n balana de pli i de factorii care au generat
aceast stare. n cazul n care corectarea dezechilibrului necesit schimbri structurale
perioada necesar ajustrii este mai mare datorit transformrii factorilor de producie18.
Obiectivele i programele elaborate de o ar membr n vederea obinerii resurselor de la FMI se prezint ntr-o scrisoare de intenie a guvernului ctre Consiliul
Executiv al FMI. Politicile i msurile pe care urmeaz s le implementeze ara membr
cu sprijin financiar de la FMI necesit o fundamentare pe termen mediu pentru a asigura
o cretere economic durabil, sporirea productivitii muncii i a veniturilor din
economie.
Programele elaborate de o ar membr n vederea finanrii de ctre FMI au
drept coordonate principale produsul intern brut, creterea economic, creditele
bancare, deficitul bugetar, produsul intern brut, rezervele internaionale. Unele mrimi
cantitative din indicatorii menionai se consider criterii de performan pe care rile
membre se angajeaz s le ndeplineasc pentru a menine accesul la resursele Fondului
Monetar Internaional.
Fondul Monetar Internaional urmrete modul n care ara membr fundamenteaz obiectivele, selecteaz prioritile economice, identific i elimin factorii care au
provocat dezechilibrul din balana de pli.
ara membr este solicitat s ndeplineasc anumite condiii nainte de ncheie-

17

Vezi Ariel Buira, Reflections on the International Monetary System, Princeton University, New Jersey, 1995, p. 24.

18

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, art. V, p.14-15.

23

Gheorghe M. Voinea

rea unui aranjament stand by pentru a exista certitudinea c resursele FMI se vor utiliza
pentru realizarea politicilor elaborate.
Uneori19, Fondul Monetar Internaional este criticat pentru faptul c aplic un
model rilor crora le acord asisten financiar fr a ine seama de particularitile
economiei lor. Fondul Monetar Internaional urmrete promovarea unor reforme
macroeconomice, recomand devalorizarea monedei pentru restabilirea schimburilor
externe, reducerea cheltuielilor publice i creterea dobnzilor. Devalorizarea nu
restabilete n toate cazurile echilibrul extern.

1.6.2. Tragerile
Internaional

rilor

membre

asupra

resurselor

Fondului

Monetar

Facilitile de finanare ale FMI se deosebesc prin faptul c depind de factorii


care au determinat cuantumul deficitului balanei de pli. Facilitile de finanare ale
FMI se grupeaz n trageri normale, faciliti speciale de finanare, asisten de urgen,
faciliti de finanare destinate rilor cu produs intern brut pe locuitor redus.
Tragerile asupra resurselor FMI reprezint operaiunile de solicitare i acordare
a unor resurse financiare n valut n vederea echilibrrii balanei de pli. rile
membre care nregistreaz un deficit al balanei de pli i au nevoie de o sum n valut
pentru acoperirea deficitului pot cumpra suma de la FMI n schimbul unor sume
echivalente n moned proprie sau DST. La termenul de rambursare rile i
rscumpr suma n moned proprie prin intermediul sumelor n valute sau n DST.
Mecanismul cumprrilor (purchase) i al rscumprrilor se desfoar astfel:

ara membr declarat eligibil pentru utilizarea resurselor FMI printr-o anumit
politic i manifest opiunea pentru a cumpra o sum ntr-o anumit moned;

FMI solicit depozitarului rii membre a crei moned este cumprat s


debiteze contul nr. 1 FMI i s crediteze contul desemnat de ara cumprtoare
cu suma corespunztoare;

ara cumprtoare crediteaz contul nr. 1 al FMI cu echivalentul n moned


naional al sumei cumprate n valut;

la termen se rscumpr de la FMI suma n moned naional n schimbul unei


sume echivalente n valuta cumprat.

24

Instituii financiar-bancare internaionale

Suma total pe care o ar membr poate s o trag asupra FMI n diverse


monede depinde de cota de participare i de mrimea sumelor n moned naional ale
rii respective la FMI.
a) Trana de rezerv
Fiecare ar membr dispune de o tran de rezerv la FMI (denumit trana aur
pn n anul 1978), corespunztoare a 25% din cota de participare, n cadrul creia se
pot efectua trageri destinate acoperirii deficitului balanei de pli, care nu sunt
condiionate de implementarea unor politici economice.

Figura 2 Poziia tranei de rezerv20

Cazul (a) membrul care a pltit n ntregime cota sa de participare i nu i-a


exercitat dreptul de tragere asupra poziiei tranei de rezerv. Poziia tranei de rezerv
remunerate este egal cu diferena dintre cota rii membre i deinerile Fondului n
moneda rii respective;
Cazul (b) ara membr i-a exercitat n ntregime dreptul de tragere asupra
poziiei tranei de rezerv;
Cazul (c) ara membr utilizeaz resursele Fondului Monetar Internaional, dar
nu i-a exercitat dreptul de tragere din trana de rezerv;
Cazul (d) ara membr utilizeaz resursele Fondului Monetar Internaional n
completarea dreptului de tragere asupra tranei de rezerv;

19
20

Vezi: Patrick Lenain, FMI-ul, Editura CNI Coresi S.A., Bucureti, 2000, p. 73.
Financial Organization and Operations of the IMF, Treasure's Departament, International Monetary Fund,

25

Gheorghe M. Voinea

Cazul (e) FMI a folosit moneda rii membr i i pltete o remuneraie


pentru diferena ntre cota sa i deinerile Fondului Monetar Internaional n moneda
membrului.
Figura 3 Situaia unei ri membre la FMI
Contribuie
100%

25%

75%

Moned
convertibil

Moned
naional

Tragere n cadrul tranei de rezerv de 1/5 din trana de rezerv pentru pli externe
Figura 4 Situaia rii la FMI

Cot
participare
100%
20%
Moned
convertibil

75%+5%
Moned
naional

b) Tragerile n trane i Aranjamentele Stand-By


Tragerile normale asupra resurselor FMI se efectuau n patru trane de credit
care reprezintau fiecare 25% din cota de participare. Dreptul total de tragere se cifra la
125% din cota subscris de ara membr, din care 25% reprezinta trana de rezerv i
100% patru trane succesive de credit ce se acordau n fiecare an.
Tragerile normale se mpreau n prima tran i urmtoarele patru n vederea
reflectrii condiionrii graduale. Resursele n cadrul primei trane se obineau dac se
confirma aplicarea unor msuri n scopul nlturrii dezechilibrului din balana de pli.
Tranele urmtoare se acordau pe msura elaborrii i aplicrii unor programe de
reajustare economic. Cumprrile n cadrul tranelor superioare erau asemntoare cu

Washington DC, 1995, p. 39.

26

Instituii financiar-bancare internaionale

asistena financiar pe baz de acord stand-by.


Aranjamentele Stand-By (1952)
Aranjamentele Stand-By reprezint acorduri prin care rile membre au dreptul
de a cumpra o sum ntr-o anumit valut de la FMI, n cursul unei perioade date, dac
respect criteriile i condiiile stabilite prin programul elaborat i aprobat de Consiliul
Executiv al FMI.
Conform statutului FMI aranjamentul Stand-By exprim o decizie a FMI
prin care o ar membr are dreptul s cumpere o sum ntr-o valut din contul
de resurse generale pn la un nivel specificat n programul aprobat i n cadrul
unei perioade determinate.
Tabel nr 4. Limitele accesului rilor membre la aranjamentele Stand-By i
la facilitile speciale21
Acorduri de finanare
Aranjamente stand by i extinse
Anual
Cumulative
Faciliti speciale
Facilitatea compensatorie i contigentat
Facilitatea pentru reducerea srciei i
cretere economic
Asistena de urgen

Limite de
acces %
100
300
45
140
25

Aranjamentele stand-by n calitate de acorduri de finanare ale rilor membre de


ctre FMI se deosebesc prin urmtoarele:

durata aranjamentului Stand-By este cuprins ntre 12-24 luni sau 3-5 ani
la un acord extins. Aranjamentele stand-by pentru o perioad de 12-24 luni
urmresc finanarea deficitului temporar sau ciclic al balanei de pli a unei
ri membre. Deficitele balanei de pli care sunt determinate de schimbrile
structurale ale produciei i comerului sau de distorsiuni de lung durat n
preuri i costuri necesit programe economice pe durate mai extinse;

aranjamentul Stand-By prevede termenii i condiiile privind ealonarea


cumprrilor de valut i criteriile de performan pe care trebuie s le

21

Annual Report 2006, International Monetary Fund, Washington D.C., p.64-65

Gheorghe M. Voinea

27

ndeplineasc ara membr, cum sunt: nivelul minim al rezervelor, cuantumul


i scadena datoriilor pe termen mediu i scurt, plafoane pentru credite,
evitarea aplicrii unor restricii asupra plilor i transferurilor curente;

cumprrile de valut prin acordul stand-by de la FMI sunt ealonate la


anumite termene la care resursele FMI sunt disponibile;

tragerile la aranjamentele stand-by sunt ealonate n funcie de politicile


i msurile de ajustare aplicate de ara respectiv, precum i de momentele
calculrii unor agregate macroeconomice (bugetul de stat, creditul bancar,
exporturile, rezervele);

ealonarea cumprrilor de valut n funcie de criteriile de performan


este expresia condiionalitii n utilizarea resurselor financiare ale FMI. n
acelai timp pe baza condiionalitii se ntrete certitudinea FMI de utilizare
a resurselor financiare n scopurile solicitate i ara poate s obin finanare
din alte surse deoarece se garanteaz cu programele de ajustare economic
implementate de ara respectiv;

aranjamentele stand-by nu reprezint acorduri internaionale i nu presupun


aplicarea termenilor de natur contractual;

aranjamentele stand-by includ clauze ce prevd desfurarea unor


consultri ntre reprezentanii FMI i rile membre pe toat perioada
aranjamentului pentru a verifica modul de aplicare a politicilor i msurilor
prevzute de rile membre;

programele de ajustare finanate pe baza aranjamentelor stand-by se analizeaz periodic n edinele Consiliului Executiv al FMI.

28

Instituii financiar-bancare internaionale

Acord de credit Stand-by cu FMI. ara solicit s trag o sum de 10% din cota
sa de participare.
Figura 5 Situaia rii la FMI

Cot de
participare
100%
25%+10%=35%

75%+10%=85%

Moned

Moned naional

convertibil

c) Facilitatea de finanare extins (Extended Fund Facility)


Fondul Monetar Internaional a instituit n anul 1974 facilitatea de finanare
extins n vederea furnizrii asistenei financiare rilor membre pentru perioade mai
mari i n procente mai ridicate fa de cota de participare. Facilitatea extins s-a adresat
rilor membre ale cror economii au nregistrat dezechilibre structurale n producie, n
comer, distorsiuni n nivelul preurilor i al costurilor. Prin intermediul acestei faciliti,
Fondul Monetar Internaional a finanat programele de ajustare pe termen mediu care
s-au implementat de ctre unele ri membre.
n anul 1981, Consiliul Executiv a aprobat politica accesului lrgit la resursele
FMI pentru a oferi asisten financiar rilor membre peste tranele superioare
ale aranjamentelor stand-by n funcie de criteriile de performan prevzute.
Rscumprrile se efectuau n rate egale trimestriale ntre 31/2-7 ani de la momentul
cumprrii. Dup revizuirea cotelor de participare din anul 1992 s-a renunat la politica
accesului lrgit.
1.6.3. Faciliti speciale de finanare a rilor membre
Fondul Monetar Internaional acord asisten financiar rilor membre care se
confrunt cu dezechilibre ale balanelor de pli ce sunt determinate de anumii factori
economici. Asistena financiar n cadrul facilitilor speciale este adiionat celei
oferite prin tragerile normale de finanare, ceea ce nseamn c tragerile n cadrul
acestor faciliti nu reduc sumele pe care ara respectiv le trage prin aranjamente standby.

29

Gheorghe M. Voinea

a)

Facilitatea de finanare compensatorie i contingentat22

(Compensatory and Contingenty Financing Facility CCFF)


Finanarea compensatorie a fost instituit n anul 1963, n vederea acordrii
asistenei financiare rilor membre care nregistrau deficite ale balanelor de pli
determinate de reducerea ncasrilor din exportul de bunuri i servicii. Tragerea
suplimentar n vederea acoperirii sumelor nencasate din exporturi reprezenta 50% din
cota de participare a rii membre.
n anul 1979, facilitatea finanrii compensatorii a fost extins pentru a acoperi
reducerea veniturilor din serviciile de turism i din resursele provenite de la persoanele
rezidente n strintate. n anul 1981 facilitatea a fost lrgit pentru a compensa deficitele din balanele comerciale ale rilor importatoare de produse cerealiere. n anul 1988
n sfera acestei faciliti s-au inclus deficitele rilor importatoare de petrol. n anul
1990 finanarea compensatorie s-a extins pentru a acoperi veniturile nerealizate din
servicii de tranzit internaional i construcii n strintate.
Deficitul rezultat din evoluia exporturilor pe o perioad de 12 luni anterioare
formulrii cererii de tragere de resurse de la FMI se determin prin compararea veniturilor efective din perioada respectiv cu veniturile medii din export de pe cinci ani.
Finanarea compensatorie se asigur unei ri membre pn la cota de 20% din
cota de participare, n cazul reducerii pe termen scurt a veniturilor din exporturi, de 23%
n situaia creterii importului de cereale i 20% n cazul finanrii contigentate.
Tragerile de resurse de la FMI prin finanarea compensatorie se realizeaz
independent de utilizarea tranelor de credit normale. Termenul de rscumprare a
sumelor trase n cadrul finanrii compensatorii este de 3 pn la 5 ani.
b)

Facilitatea suplimentar de rezerv

Facilitatea suplimentar de rezerv reprezint o modalitate de finanare pe


termen scurt introdus n anul 1997 pentru a sprijini membrii care se confrunt cu
dezechilibre excepionale ale balanei de pli determinate de pierderea pieelor. n
vederea finanrii unei ri membre prin aceast facilitate se solicit implementarea unor
politici de ajustare care s corecteze dezechilibrele din balana de pli.
Accesul la aceast facilitate nu se supune limitelor uzuale, ci se fundamenteaz
pe baza cerinelor de finanare ale membrilor, a capacitii lor de rambursare, a calitii

22

Vezi: Louis M. Goreux, Compensatory Financing Facility, International Monetary Fund, Washington D.C.,

Pamphlet, Series nr. 34

30

Instituii financiar-bancare internaionale

programelor i a rezultatelor obinute n utilizarea resurselor FMI. Finanarea se realizeaz n termen de maximum un an i rambursarea n interval de un an i jumtate.
c) Asistena de urgen reprezint o facilitate special de finanare destinat
rilor care nregistreaz dezechilibre ale balanelor de pli din cauza unor dezastre
naturale sau situaii post-conflict.
Asistena de urgen acordat rilor care se confrunt cu dezastre naturale
urmrete s sprijine eforurile pentru eliminarea factorilor care au generat dezechilibrul
balanei de pli. Asistena de urgen destinat rilor care nregistreaz dezechilibre ale
balanei de pli determinate de dezastre naturale este limitat la 25% din cota de
participare, dar poate fi mai mare n cazuri excepionale.
Asistena de urgen post-conflict instituit n anul 1995 urmrete s acorde
sprijin financiar rilor care s-au confruntat cu anumite conflicte civile, politice sau
conflicte armate internaionale. Asistena financiar este dirijat spre instituiile i
programele menite s refac economiile rilor afectate de conflicte.
Faciliti de finanare destinate rilor cu produs intern brut pe locuitor
redus
a) Facilitatea pentru reducerea srciei i creterea economic 23 a fost
instituit n anul 1999 pentru a oferi asisten financiar pe termen lung rilor membre
ale FMI care nregistrez dezechilibre ale balanei de pli de natura structural i
necesit reducerea srciei i creterea economic.
n vederea fundamentrii asistenei financiare pe termen lung se adopt un
aranjament pe trei ani, ce se bazeaz pe un program de reducere a srciei elaborat de
ara beneficiar care include politici de reducere a srciei i de cretere economic.
Principalele faze de acordare i monitorizare a asistenei financiare n cadrul
acestei faciliti sunt semianuale la care se urmresc criteriile de performan prevzute
n acord.

23

Vezi International Monetary Fund, Annual Report, 2006, p.60-61.

31

Gheorghe M. Voinea

Tabel 5. Aranjamente Stand-by i faciliti de finanare ale Fondului Monetar Internaional


Aranjamente

Limite

i faciliti de Scopul
credit

Condiii

Faze
monitorizare

de Termen de rscumprare

i acces
Program
obligatori

Program de Rata
perspectiv

u
Adoptarea unor politici care

Trimestrial

mediu pentru rile cu

contribuie

eliminarea

urmrirea

balana

dezechilibrelor din balana de

criteriilor

pli

performan

Adoptarea unui program pe

Trimestrial

trei ani cu detalieri anuale

semianual

Credit n trane

Asisten

Aranjamente
Stand-by

pe
de

termen
pli

cu

defect temporar
Facilitatea

Asisten

pe

termen

Extins

lung pentru susinerea

la

3-5

2-4

Trimestrial

4 - 10

4-7

Semianual

Acces nelimitat

2-3

22

Semianual

45% din cot

3-5

2-4

Trimestrial

Anual 100%
Cumulativ

de

sau

300%

Anual 100%
Cumulativ

reformelor structurale

300%

Faciliti speciale
Facilitatea

Asisten

pe

suplimentar

scurt

de rezerv

dezechilibru

termen

Disponibil n cadrul unui

Facilitatea

este

pentru

aranjament stand-by asociat

disponibil

pentru

cu program

un

provocat

de crize i pierderea

an

la

dou

termene

pieelor
Facilitatea

Asisten

pe

termen

compensatorie

mediu pentru deficitul

nregistreaz

din

exporturilor

reducerea

Disponibil

dac
i

se

Asistena

este

scderea

asigurat n dou

pentru

creterea

faze

reducerea

32

Instituii financiar-bancare internaionale

exporturilor

importurilor

exporturilor

alte cauze 55%


Asistena

de

Asisten

pentru

Eforturi

pentru

urgen

echilibrarea balanei de

dezechilibrului

pli

pli

dezastre

balanei

de

naturale

Focalizare

- post conflict

administrativ i instituional

Facilitatea

Asisten

pe

pentru membri

lung

cu produs brut

balanei

intern redus

natur

Facilitatea

reducerea srciei

pentru

termen
deficitul

spre

3-5

eliminarea

capacitatea

Adoptarea unui program pe 3

Pli semestriale sub

140 -185% din

ani pentru reducerea srciei

rezerva ndeplinirii

cota
participare

pli

de

msurilor

din

structural

programul

de

de

de

reducere a srciei

pentru
reducerea
srciei

creterea
economic
Facilitatea

Deficite ca urmare a

Program de ajustare macro-

Semianual

pentru

ocurilor exogene

economic

trimestrial

ocuri

exgene

Sursa: International Monetary Fund, Annual Report 2007, p.34-35.

sau

Anual 25%
Cumulat 50%

5 - 10

Trimestrial

Gheorghe M. Voinea

33

Accesul la resursele FMI de ctre o ar membr prin aceast facilitate este de


140% din cota de participare i n cazuri excepionale de 185%. Perioada de
rscumprare este cuprins ntre 5 -10 ani.
b) Facilitatea ocurilor exogene (2006) reprezint o form de asisten
financiar pe termen scurt a FMI destinat rilor care nregistreaz dezechilibre
temporare ca urmare a ocurilor exogene.
n vederea acordrii asistenei financiare ara respectiv adopt un program de
ajustare macroeconomic, menit s elimine efectele ocurilor exogene, respectiv
reforme structurale care s asigure ajustarea i pentru a evita impactul ocurilor n
viitor.
Resursele financiare ce se asigur prin facilitatea ocurilor exogene se pun la
dispoziie semianual sau trimestrial pe baza monitorizrii criteriilor de performan.
Accesul la resursele FMI prin aceast facilitate sunt anual de 25% din cota de
participare sau cumulativ de 50% din cota de participare n cazuri excepionale.
Perioada de rscumprare n cadrul acestei faciliti speciale de finanare din
partea FMI este cuprins ntre 5 -10 ani.
Asistena tehnic a Fondului Monetar Internaional
Fondul Monetar Internaional ofer rilor membre servicii care constau n
susinerea unor programe de perfecionare a pregtirii specialitilor din ministerele de
finane, bnci centrale, n cadrul Institutului Fondului Monetar Internaional. Fondul
Monetar Internaional acord asistena n domeniile elaborrii bugetelor, managementul
cheltuielilor publice, pieei monetare i valutare, contabilitii, statisticii, dreptului,
politicii fiscale i managementului.

1.7. Modelul monetar al Fondului Monetar Internaional

Formele de asisten financiar ale Fondului Monetar Internaional destinate


acoperirii deficitelor din balanele de pli ale rilor memebre, necesit cercetarea
cauzelor care au provocat dezechilibrele i formularea unor politici i a unor programe
pentru a asigura echilibrarea balanei de pli. n acest scop, s-a fundamentat un model
care reflect criteriile de ordin monetar pe baza crora se pot acorda tranele de
asisten financiar rilor membre n cadrul unor faciliti de finanare.

34

Instituii financiar-bancare internaionale

Modelul monetar este cunoscut sub numele de Modelul Polak, respectiv dup
numele directorului din cadrul FMI Jacques Polak care este considerat fondatorul
modelului24.
Conform modelului monetar al Fondului Monetar Internaional, modificarea
ofertei de bani a unei ri (Mo) este influenat de modificarea produsului intern (Y)
i de factorul k care reprezint inversul vitezei de circulaie a banilor (Y/Mo):
Mo = Y* k
Cererea de importuri a unei ri (Imp) este dependent de produsul intern (Y) i
de nclinaia marginal spre import (m).
Imp= m* Y
Modificarea ofertei de bani a unei ri reflect modificarea rezervelor
internaioale (R) i a creditului intern din cadrul unei ri membre (C):
Mo= R + C
Rezervele internaionale ale unei ri se modific n funcie de exporturile rii
respective (E), de importuri (Imp) i de intrrile de capital din sectorul non-bancar (K).
R=(E-Imp) + k
Modelul monetar Polak evideniaz impactul variabilelor reprezentate de
produsul intern, exporturi, importuri, rezerve internaionale, credit intern i intrrile de
capital n contextul asistenei financiare a Fondului Monetar Internaional.
Din variabilele implicate n modelul Polak rezult c o cretere a ofertei de
credit contribuie la majorarea decifitului balanei de pli i la reducerea rezervelor
internaionale ale unei ri. n modelul monetar Polak variabila creditul intern este
format din creditul destinat sectorului privat i creditul public.
Modelul Polak d posibilitatea experilor Fondului Monetar Internaional i
guvernelor rilor care beneficiaz de asisten financiar s monitorizeze evoluia
creditului destinat sectorului privat, a rezervelor internaionale i creditului public
pentru limitarea deficitului bugetar.
Prin analiza variabilelor din modelul Polak se evalueaz impactul politicilor
economice i al programelor implementate de rile membre n vederea echilibrrii
balanei de pli. n msura n care din evoluia variabilelor modelului Polak se
constat c nu se poate restabili echilibrul balanei de pli se pot propune msuri

24

Jacques Polak, The IMF Monetary Model a Hardly Perennial, n Finance Development, dec. 1997, p.

16-19.

35

Gheorghe M. Voinea

suplimentare pe care s le aplice rile respective.


n condiiile n care evoluia variabilelor din modelul Polak nu reflect
asigurarea echilibrului balanei de pli, Fondul Monetar Internaional prevede n
acordul de finanare cu ara respectiv un plafon al creditului intern, o limit indicativ a
masei monetare i un nivel minim al rezervelor internaionale care se monitorizeaz
periodic i se analizeaz impactul lor asupra echilibrrii balanei de pli.

1.8 Mutaii n activitatea Fondului Monetar International n contextul


globalizrii25
Fondul

Monetar

Internaional

calitate

de

instituie

financiar

internaional a avut misiunea s asigure stabilitatea monetar n vederea stimulrii


extinderii schimburilor comerciale internaionale i a dezvoltrii economice a rilor
membre.
Fondul Monetar Internaional i-a asumat rolul de garant al respectrii
codului de conduit cu privire la eliminarea restriciilor din schimburi i a practicilor
monetare discriminatorii astfel nct s asigure un sistem de pli bazat pe libera
convertibilitate a monedelor.
Fondul Monetar Internaional avea misiunea s furnizeze lichiditi
internaionale rilor care nregistrau deficite n balana de pli.
Fondul Monetar Internaional i asum responsabilitatea pentru gestiunea
ordinii monetare internaionale.
Misiunile i modul de aciune ale Fondului Monetar Internaional au evoluat n
funcie de factorii care au exercitat influen n diferite perioade de timp. Modelele de
aciune ale Fondului Monetar Internaional s-au modificat n funcie de deficitele
externe, de factorii care au contribuit la apariia lor, de modalitile de susinere i de
influena exercitat asupra sistemului financiar internaional.
Modelul de asisten mutual, care a fost fundamentat de nelegerea angloamerican de la Bretton Woods, presupune ca Fondul Monetar Internaional s
asigure acces la resurse fnanciare rilor care se confrunt cu dezechilibre ale balanei
de pli.

25

Dup Michel Aglietta, Le FMI et la rforme du Systme Monetaire International, n Raport Moral sur lArgent dans

le Monde, 2000, p.61-71

36

Instituii financiar-bancare internaionale

n modelul de intermediar financiar Fondul Monetar Internaional i asum


misiunea de mediator ntre interesele creditorilor i debitorilor de pe plan internaional
i cu participarea altor organisme internaionale, cum sunt Clubul de la Paris, bncile
internaionale.
Modelul de agent de emisiune a unui activ monetar internaional este
expresia deciziei Consiliului Guvernatorilor din anul 1968 / 1969 de a emite
Drepturile Speciale de Tragere n calitate de moned de cont i de rezerv pentru a
completa lichiditatea internaional. Conform acestui model Fondul Monetar
Internaional realizeaz o ajustare a lichiditii internaionale prin intermediul
Drepturilor Speciale de Tragere.
Fondul Monetar Internaional avnd responsabilitate pentru gestiunea ordinii
monetare internaionale, n contextul globalizrii se susine un alt model de aciune de
creditor de ultim instan la nivel internaional.
Creditorul de ultim instan i asum misiunea s susin lichiditatea
internaional n condiiile influenei unor factori care ar putea produce dezechilibre
ale balanelor de pli. Creditorul de ultim instan se nscrie n modelele care s-ar
preta pentru Fondul Monetar Internaional n calitate de instituie central a cooperrii
monetare i financiare internaionale.
Resursele limitate administrate de Fondul Monetar Internaional nu asigur
satisfacerea unor cerine ale lichiditii internaionale n situaii de criz. Pe de alt
parte creditorul de ultim instan ar necesita restructurarea misiunilor sale
fundamentale i conceperea unei misiuni comparabile cu aceea a unei bnci centrale.
n acest context se susine redefinirea i ntrirea supravegherii care se
ncadreaz n misiunile Fondului Monetar Internaional din statut, pentru a asigura
prevenirea i atenuarea efectelor crizelor i la reducerea riscului sistemic.

1.9 Relaiile Romniei cu Fondul Monetar International


Romnia a devenit stat membru al Fondului Monetar Internaional la data de
15 decembrie 1972, avnd n prezent o contribuie de 1.030,2 milioane DST i cu o
putere de vot de 0.49% din total.
Romania face parte din grupul de reprezentare pentru directori executivi
format din: Armenia; Bosnia i Herzegovina; Bulgaria; Croatia; Cipru; Georgia;
Israel; Macedonia; Moldova; Olanda i Ucraina. Directorul adjunct pentru acest grup
de ri este reprezentatul Olandei, iar directorul adjunct reprezint Ucraina.

37

Gheorghe M. Voinea

Romnia a acceptat obligaiile prevzute de articolul VIII din statutul FMI


referitoare la convertibilitatea de cont curent la data de 25.03.1998.
Tabel nr. 6. Acorduri ale Romniei cu FMI n perioada 1972-1989
Nr.crt.

Tipul
Acordului

1
2
3

Stand-by
Stand-by
Stand-by

Data
Aprobrii

Data
Suma
Suma
Expirrii Aprobata
Trasa
sau
(milioane (milioane
Rezilierii
SDR)
SDR)
03.10.1975 02.10.1976
95.0
95.0
09.09.1977 08.09.1978
64.1
64.1
15.06.1981 14.01.1984
1,102.5
817.5

Pn n anul 1989, Romnia a ncheiat cu Fondul Monetar Internaional trei


acorduri stand-by, dintre care doar dou au fost finalizate.
Tabel nr. 7. Aranjamente stand-by ncheiate de Romnia cu FMI n
perioada 1991-2003
Nr.crt.

Tipul
Acordului

Data
Aprobrii

1
2
3
4
5
6

Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by
Stand-by

11.04.1991
29.05.1992
11.05.1994
22.04.1997
05.08.1999
31.10.2001

Data
Suma
Suma
Suma
Expirrii Aprobata
Trasa
Trasa (%
sau
(milioane (milioane din suma
Rezilierii
SDR)
SDR)
aprobata)
10.04.1992
380.5
318.1
83.6
28.03.1993
314.0
261.7
83.3
22.04.1997
320.5
94.3
29,40
21.05.1998
301.5
120.6
38,80
28.02.2001
400.0
139.75
34,90
15.10.2003
300.0
300.0
100,00

De asemenea, Romnia a mai beneficiat de asisten financiar i prin


facilitile de finanare ale Fondului Monetar Internaional.
Tabel nr. 8- Alte faciliti de finanarea oferite Romniei de FMI n perioada
1991-2003
Nr.crt.

Tipul finanrii

Data
nceperii

Durata

Suma Aprobata
(milioane SDR)

Asisten n cadrul facilitii


de finanare compensatorie
Asisten n cadrul facilitii
de finanare compensatorie
Asisten n cadrul facilitii
de transformare sistemic

1991

10 luni

247.7

1992

10 luni

76.8

1993

19 luni

399.7

2
3

Acordul stand-by din anul 2009 pe baza cruia Romnia beneficiaz de

38

Instituii financiar-bancare internaionale

asisten financiar de aproximativ 12.95 miliarde Euro din partea Fondului Monetar
Internaional i a Uniunii Europene prevede o ealonare a tragerilor pe o perioad de
24 de luni, dup graficul urmtor:
Nr.crt.

Termene

Suma tras (milioane EURO)

6 mai 2009

4.928

15 septembrie 2009

1.937

15 decembrie 2009

1.589

15 martie 2010

863

15 iunie 2010

866

15 septembrie 2010

867

15 decembrie 2010

867

15 martie 2011

985

Total

Total

12.902

Dobnda la tragerea asupra resurselor Fondului Monetar internaional este de


3.5% pe an.
mprumutul de la Fondul Monetar Internaional de aproximativ 12.95 miliarde
euro face parte dintr-un acord de ncheiat n anul 2009 ntre Romnia, Fondul
Monetar Internaional, Comisia European, Banca Mondial i Banca European
pentru Reconstrucie si Dezvoltare n valoare de 19.95 miliarde Euro.
NTREBRI DE VERIFICARE

1. Care sunt obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional?


2. Ce obligaii i drepturi au rile membre ale Fondului Monetar Internaional?
3. Care sunt organele de conducere ale FMI?
4. Care este criteriul pe baza cruia se adopt deciziile n cadrul organelor de
conducere ale FMI?
5. Care sunt principiile aezate la baza accesului rilor membre la resursele FMI?
6. Care sunt cerinele principiului condiionalitii aezat la baza accesului rilor
membre la resursele FMI?
7. Prin ce se deosebete tragerea unei ri membre asupra resurselor FMI n cadrul
tranei de rezerv?
8. Care sunt trsturile unui aranjament stand-bay prin care se obin resurse
financiare de la FMI?

39

Gheorghe M. Voinea

9. Care sunt principalele faciliti speciale de finanare ale FMI ctre rile membre
i care sunt exigenele lor?
10. Prin ce se individualizeaz modelul monetar al FMI?

BIBLIOGRAFIE

1. Bakker A.F.P., Instituii financiare internaionale, Editura ANTET, Bucureti,


1997.
2. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic,
Bucureti, 1995.
3. Ariel Buira, Reflections of the International Monetary System, Princeton
University, New Jersy, 1995.
4. Michael Burda, Charles Wyplosz, Macroeconomice. Perspectiv european,
Editura ALL Beck, Bucureti, 2002.
5. Silviu Cerna, Economie monetar internaional, Editura Universitii de Vest,
Timioara, 2005.
6. Margaret Garritsen de Vries, The IMF in a Changing World, 1994-1995,
International Monetary Fund, 1986.
7. Costin. C. Kiriescu, Relaiile

valutar-financiare

internaionale,

Editura

tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1978.


8. Patrick Lenain, FMI-ul, Repere, Editura CNI Coresi, Bucureti, 2000.
9. Gheorghe M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare internaionale, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2004.
10. x x x, Articles of Agreement, The International and Monetary Fund,
Washington D.C., 1995.
11. x x x, Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington D.C.,
2006.

40

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 2. BANCA MONDIAL

Termeni cheie: Banca Mondial, Banca Internaional pentru Reconstrucie i


Dezvoltare, capital subscris i vrsat, capital apelabil, proiecte de finanare, cofinanare, Corporaia Financiar Internaional (CFI), Asociaia Internaional de
Dezvoltare(AID), Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor (MIGA), ciclul
unui proiect de investiie, Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din
Domeniul Investiiilor.
Grupul Bncii Mondiale (World Bank Group)1 este format din urmtoarele
instituii:
o Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare BIRD
(International Bank for Reconstruction and Development);
o Asociaia Internaional de Dezvoltare - AID (International

Development

Association);
o Corporaia Financiar Internaional CFI (International Financial
Corporation);
o Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor AGMI (Multilateral
Investment Guarantee Agency);
o Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul
Investiiilor CIRDI (International Centre for Settlement of Investment Disputes).
Fiecare din cele cinci instituii ale Grupului Bncii Mondiale acioneaz n
mod distinct i complementar n vederea atenurii srciei i ameliorrii standardelor
de via ale populaiei din rile n curs de dezvoltare. BIRD, cea mai important
instituiei din cadrul grupului BM, are ca obiectiv principal dezvoltarea economic,
reducerea srciei n rile n curs de dezvoltare, solvabile i cu venituri medii,
promovnd dezvoltarea durabil, prin mprumuturi, garanii i servicii de analiz i
consultan.

Spre deosebire, termenul Banca Mondial desemneaz doar Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare i Asociaia Internaional de Dezvoltare.

Gheorghe M. Voinea

41

2.1 Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (International


Bank for Reconstruction and Development)
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare a fost creat pe baza
acordurilor Conferinei Naiunilor Unite i Asociate de la Bretton Woods (SUA) din 1 22 iulie 1944 pentru a facilita finanarea investiiilor destinate realizrii proiectelor de
reconstrucie i dezvoltare n rile membre. BIRD a nceput s funcioneze la data de
25 iunie 1946 i a acordat primul mprumut Franei n data de 9 mai 19472. Banca
Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare este organizat sub forma unei
societi pe aciuni3, cu personalitate juridic proprie i care are capacitatea de a ncheia
contracte, de a achiziiona i dispune de bunuri mobile i imobile i de a institui
proceduri legale n vederea desfurrii operaiilor sale.
a)Obiectivele Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare
prevzute n statutul bncii4:
sprijinirea reconstruciei i dezvoltrii economiei statelor membre prin investiii
de capitaluri n scopuri productive, inclusiv reconstrucia economiilor distruse de
rzboi, reconversia ramurilor productive la nevoile de pace i ncurajarea dezvoltrii
ramurilor productive n rile mai puin dezvoltate;
promovarea investiiilor strine private pe calea acordrii de garanii sau a
participrii la credite i alte investiii ale sectorului privat, dac capitalul privat nu este
disponibil n termeni rezonabili s acopere investiiile private n scopuri productive;
susinerea creterii echilibrate pe termen lung a comerului internaional i
meninerea echilibrului balanei de pli prin ncurajarea investiiilor strine destinate
dezvoltrii ramurilor productive n statele membre, creterii productivitii muncii i a
standardului de via al cetenilor;
coordonarea mprumuturilor acordate sau garantate de banc cu mprumuturile
din alte surse n vederea realizrii cu prioritate a proiectelor de dezvoltare urgente i
eficiente n rile membre;
sprijinirea rilor membre n perioada postbelic de a realiza tranziia de la
economia de rzboi la economia de pace i n continuare de a urmri modul n care

World Bank Group Historical Chronology, disponibil la adresa


http://siteresources.worldbank.org/EXTARCHIVES/Resources/WB_Historical_Chronology_1944_2005.pdf
Vezi: Drago Luchian, Banca Mondial, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1992; Jacques fontanel, Organisations
Economiques Internationales, Masson Droit, Sciences Economiques, 1992
4
Articles of Agreement , IBRD, 1989, art. I
3

42

Instituii financiar-bancare internaionale

investiiile strine genereaz efecte asupra mediului de afaceri din statele membre.
Banca Mondial, mpreun cu alte bnci regionale de dezvoltare i instituii
financiare internaionale, urmresc atingerea Obiectivelor de Dezvoltare ale
Mileniului (Millennium Development Goals - MDGs), stabilite de membrii ONU n
septembrie 2000 i care intesc reducerea de durat a srciei. Obiectivele de
Dezvoltare ale Mileniului stabilite pentru anul 2015 vizeaz:

reducerea srciei severe i a foametei;

accesul universal la ciclul primar de nvmnt;

promovarea egalitii ntre sexe i afirmarea femeilor;

reducerea mortalitii la copii;

mbuntirea sntii materne;

combaterea HIV/SIDA, a malariei i a altor boli;

asigurarea durabilitii mediului;

crearea unui parteneriat global pentru dezvoltare.

n susinerea dezvoltrii economice a rilor membre prin finanarea proiectelor


de investiii, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare urmrete cu
prioritate urmtoarele direcii5:
a) liberalizarea comerului internaional i extinderea cooperrii dintre ri prin
nlturarea barierelor din calea exporturilor i a investiiilor strine directe;
b) susinerea stabilitii macroeconomice i acoperirea cheltuielilor publice pe
seama veniturilor ordinare;
c) promovarea pieelor libere, crearea mediului concurenial pentru firme i
restrngerea interveniei statului n economie prin subvenii;
d) susinerea cheltuielilor pentru educaie, cultur i sntate care genereaz efecte
pe termen lung.

Alex Hittle, Banca Mondial, 1992, p.7.

43

Gheorghe M. Voinea

Cunoatere i tehnologie

Creterea productivitii muncii

Ctiguri
educaie

din

MICROECONOMIE

INVESTIII N
FACTORUL
UMAN

Capacitatea de a satisface
standarde internaionale

RELAII
GLOBALE

Ctiguri din comer

COMPETITIV

Capacitatea de a atrage
investiii strine
Preurile

Capital

STABILITATE
MACROECONOMIC

Disciplin financiar

Capacitatea de a suporta ocurile

Figura 1. Prioritile finanrii BIRD i corelaiile dintre ele


Sursa: Alex Hittle, Banca Mondial, 1992, p.7
Liberalizarea comerului internaional i extinderea cooperrii contribuie la
creterea veniturilor din exporturi, la susinerea creterii economice i la asigurarea
echilibrului extern.
Stabilitatea macroeconomic pe care o vizeaz Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare presupune atragerea de capital din strintate (investiii
strine directe), care s asigure suportarea unor ocuri i s stimuleze concurena
operatorilor privai de pe pia.
Crearea unui mediu microeconomic competitiv poate s devin stimulativ
pentru investitorii strini s sporeasc exporturile i s asigure o disciplin financiar
necesar stabilitii macroeconomice.
Investiiile n factorul uman pe care le susine Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare pot valorifica mai eficient cunotinele i tehnologia de pe
plan internaional, pot contribui la creterea productivitii muncii la nivel
microeconomic i la mbuntirea capacitii de a satisface standarde internaionale.

44

Instituii financiar-bancare internaionale

Caseta 1. 10 lucruri pe care nu le-ai tiut niciodat despre Banca Mondial


1.

Banca Mondial este cea mai mare instituie internaional implicat n finanarea
nvmntului

2.

Banca Mondial este cel mai mare organism extern din lume de finanare a luptei mpotriva
HIV/SIDA

3.

Banca Mondial se afl printre cele mai mari organisme externe din lume de finanare a
programelor de sntate;

4.

Banca Mondial susine puternic acordarea de ajutor pentru reducerea datoriei externe;

5.

Banca Mondial este unul dintre cele mai mari organisme internaionale de finanare a
proiectelor de biodiversitate;

6.

Banca Mondial lucreaz n parteneriat cu alte instituii internaionale mai mult ca oricnd

7.

Banca Mondial este un lider n lupta mpotriva corupiei din ntreaga lume

8.

Societatea civil joac un rol din ce n ce mai important n activitatea Bncii

9.

Banca Mondial ajut rile ieite dintr-un conflict

10. Banca Mondial ascult vocile oamenilor sraci

Sursa: pagina web a Bncii Mondiale

b)

Calitatea de membru al bncii, drepturi i obligaii

Calitatea de membru al bncii este acordat rii care este membr a FMI la data
i n conformitate cu prevederile din statut 6 . Cele 186 de state membre ale Bncii
Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare au dreptul s numeasc un guvernator
i un supleant, s participe la adoptarea deciziilor, s primeasc credite pentru investiii,
s beneficieze de asisten tehnic, s participe la cooperarea financiar monetar n
cadrul Fondului Monetar Internaional, iar societile comerciale pot participa la
licitaiile privind lucrrile finanate de banc.
rile membre se angajeaz s subscrie la capitalul bncii, s respecte principiile
i regulile din statutul bncii, s scuteasc de impozite i taxe operaiile bncii pe
teritoriul lor.
Orice stat membru se poate retrage n orice moment prin transmiterea unei
notificri scrise ctre banc la biroul principal care se supune aprobrii organului
suprem de decizie. Retragerea devine definitiv la data la care se primete notificarea de
ctre ara membr. n cazul n care un stat membru nu i ndeplinete oricare din
obligaiile sale ctre banc, i se poate suspenda calitatea de membru prin decizia
Consiliului Guvernatorilor. n perioada suspendrii statul membru nu poate s exercite

Articles of Agreement, BIRD, art. II, sec. 1

Gheorghe M. Voinea

45

nici un drept conferit de statut, cu excepia celui de a se retrage, dar va rmne cu toate
obligaiile sale fa de banc, pe care trebuie s le onoreze.
c)

Capitalul Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare

Capitalul propriu al Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare


provine din contribuiile statelor membre. Capitalul iniial autorizat al BIRD a fost de 10
miliarde dolari SUA, fiind mprit n 100.000 de aciuni n valoare de 100.000 USD
fiecare care au fost disponibile pentru subscriere membrilor7. n anul 2009, capitalul
BIRD a ajuns in urma majorrilor succesive la nivelul de 189,01 MLD. USD (1.573.349
aciuni x 100.000 DST x 1.20635 USD/DST).
Capitalul social poate fi majorat, dac se decide cu o majoritate de 3/4 din totalul
voturilor din Consiliul Guvernatorilor BIRD.
Fiecare membru subscrie la capitalul social al BIRD un numr minim de aciuni
stabilit pentru membrii iniiali, un numr pentru ceilali membri, precum i n funcie de
unele reguli care specific condiiile de subscriere la capitalul bncii.
Suma subscris de fiecare stat membru la capitalul BIRD se mparte astfel:
20% se pltete sau vars la cererea BIRD pentru a realiza operaiunile sale;
80% se vars ctre BIRD numai atunci cnd este necesar pentru a ndeplini
obligaiunile Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare.
Diferena de 80% din subscripia de capitalul BIRD se ine n cont la Banca
Central a rii membre n vederea garantrii mprumuturilor fiind denumit capital
apelabil.
Cotele subscrise se pltesc de ctre statele membre n proporie de 2% din
preul fiecrei aciuni n aur sau dolari SUA i diferena de 18% n monedele
membrilor bncii. n cazul n care, se constat c valoarea nominal a monedei unui
stat membru s-a redus, ori, valoarea de schimb a monedei unui stat membru s-a
depreciat, membrul pltete BIRD ntr-un interval rezonabil o sum adiional proprie
pentru a menine valoarea monedei la nivelul subscrierii iniiale n moneda respectiv.
n situaia n care valoarea nominal a monedei unui membru crete, BIRD va restitui
membrului, ntr-un interval de timp rezonabil o sum n moned egal cu valoarea
creterii cursului de schimb.
Aciunile BIRD nu pot fi ipotecate, nu pot constitui garanii i sunt transferabile

Articles of Agreement, IBRD, art. II sect. 2

46

Instituii financiar-bancare internaionale

numai ctre BIRD.


Tabel nr. 1 Principalele subscrieri la capitalul social al BIRD n anul 2009
ara
membr

Subscriere - miliarde
dolari SUA

26.496,9

16,83

SUA

Japonia

12.700

8,07

Germania

7.239,9

4,60

Anglia

6.939,7

4,41

Frana

6.939,7

4,41

Canada

4.479,5

2,85

Italia

4.479,5

2,85

Din datele acestui tabel se observ c peste 40%, din capitalul Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare provine de la apte ri dezvoltate respectiv
SUA, Japonia, Germania, Anglia, Frana, Canada i Italia.
Cea mai mare parte a resurselor bncii (aproximativ 85% din total) se
mobilizeaz prin emisiunea i vnzarea obligaiunilor i/sau prin credite bancare de pe
pieele financiare internaionale. Datorit ratingu-ului ridicat (AAA), BIRD emite
obligaiuni cu un cost redus i transmite astfel clienilor si beneficiul dobnzilor mici.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare i plaseaz obligaiunile prin
ofert public pe pieele financiare internaionale. Oferta public se realizeaz prin
intermediul grupurilor bancare de investiii, agenilor de schimb i de plasament,
organismelor publice i bncilor comerciale.
Resursele Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare provin i din
veniturile nete realizate, respectiv din diferena dintre veniturile din plasamente,
veniturile din mprumuturi, dobnzi i comisioane i cheltuielile privind dobnzile
pltite la mprumuturile contractate de banc, cheltuielile privind emisiunea i plasarea
titlurilor i cheltuielilor administrative ale bncii.

47

Gheorghe M. Voinea

d) Organizarea i conducerea Bncii Internaionale pentru


Reconstrucie i Dezvoltare
n vederea ndeplinirii obiectivelor menionate, Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare dispune de un sistem de organe de conducere 8 ce sunt
formate din reprezentani ai tuturor statelor membre.
Consiliul Guvernatorilor (Board of Governors) n calitate de organ suprem
de decizie este format din reprezentanii rilor membre, respectiv un guvernator i
un supleant numii pentru o perioad de 5 ani. n general, guvernatorii sunt minitri
de finane, ministrii ai dezvoltrii sau guvernatori ai bancilor centrale din rile membre.
Consiliul Guvernatorilor poate delega Consiliului Executiv autoritatea de a
exercita unele atribuii cu urmtoarele excepii: hotrte asupra admiterii de noi
membri i a condiiilor de admitere, asupra majorrii sau reducerii capitalului social,
asupra suspendrii unui membru, asupra aranjamentelor de cooperare cu alte organizaii
internaionale, asupra regulilor privind operaiile bncii i distribuirii venitului net.
Consiliul Guvernatorilor al BIRD se ntrunete o dat pe an n edin ordinar
i ori de cte ori decide Consiliul sau solicit Directoratul Executiv, sau dac cer cinci
membri sau membrii care dein 1/4 din totalul voturilor. Consiliul Guvernatorilor al
BIRD se ntrunete n edin dac se ndeplinete condiia s fie prezeni guvernatori
care dein o majoritate de 2/3 din numrul voturilor. Fiecare membru dispune de 250
voturi plus un vot adiional pentru fiecare aciune deinut peste un nivel al capitalului
social. Deciziile n cadrul organelor de conducere ale Bncii Internaionale pentru
Reconstrucie i Dezvoltare cu unele excepii se adopt cu majoritate de voturi.
Figura 2. Structura organizatoric a BIRD

Articles of Agreement, IBRD, art. V

48

Instituii financiar-bancare internaionale

Directorii Executivi rspund de conducerea operaiilor generale ale BIRD n


conformitate cu atribuiile delegate de Consiliul Guvernatorilor al BIRD. Consiliul
Directorilor Executivi (Board of Executive Directors) din cadrul BIRD este format din
24 directori executivi - din care cinci sunt numii de ctre rile membre care dein cel
mai mare numr de aciuni (n prezent, Frana, Germania, Japonia, Regatul Unit al
Marii Britanii i Statele Unite ale Americii) i nousprezece sunt alei de ctre celelalte
ri membre pentru o perioad de doi ani i preedintele BIRD. Consiliul
Guvernatorilor al BIRD poate s decid cu o majoritate de 4/5 din totalul voturilor
creterea numrului de directori executivi. Directorii executivi sunt numii sau alei la
fiecare doi ani, de regul o dat cu adunare anual a membrilor bncii. Fiecare director
executiv numete un director executiv supleant care deine puteri depline de a aciona n
cazul n care directorul lipsete9.
Un director executiv ndeplinete o funcie dual att oficial al BIRD, ct i
reprezentant al rii sau rilor membre care l-au ales sau numit. Directorii executivi
susin interesele statelor membre pe care le reprezint, se consult cu acestea asupra unor
operaii, explic impactul mecanismelor bncii i apr interesele bncii n raporturile cu
rile membre. Directorii executivi sunt implicai n examinarea programelor
operaionale i financiare, n adoptarea deciziilor cu privire la creditele acordate, n
difuzarea experienei i nlesnirea cunoaterii experienei bncii ce rezult din evaluarea
retrospectiv a efectelor proiectelor finanate.
Directoratul Executiv funcioneaz n sesiune continu la sediul principal al
Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare i se reunete o data sau de
dou ori pe saptaman sau ori de cte ori se justific de diferite activiti i operaii ale
bncii. Directorii executivi se pot ntlni i decide dac numrul lor asigur exercitarea
a cel puin 1/2 din totalul voturilor.
Consiliul directorilor executivi trebuie s prezinte Consiliului Guvernatorilor
conturile anuale auditate, bugetul administrativ i raportul anual cu privire la
operaiile i politicile bncii.
Toti directorii fac parte din unul sau mai multe din cele cinci comitete
permanente: Comitetul de Audit (Audit Committee), Comitetul de Buget (Budget
Committee), Comitetul asupra Dezvoltrii Efective (Committee on Development
Effectiveness - CODE), Comitetul Resurse Umane (Human Resources Committee) i

Articles of Agreement, BIRD, art. V, sec. 4

Gheorghe M. Voinea

49

Comitetul Guvernan i Probleme Administrative (Committee on Governance and


Executive Directors' Administrative Matters). Comitetele permanente au fost create
pentru a asista Consiliul executiv n exercitarea atribuiilor i responsabilitilor sale
n conformitate cu prevederiile din acordul de nfiinare.
Directorii executi i supleanii BIRD servesc din oficiu ca directori executivi i
supleani ai AID i CFI att timp ct ara care i-a numit sau rile care i-au ales sunt
membrii ai celor dou instituii. Membrii Consiliului director al MIGA sunt alei
separat, dar de regul sunt aceleai persoane din directorii executivi ai BIRD.
Preedintele BIRD 10 este ales de ctre Consiliul Guvernatorilor pentru a
conduce activitatea bncii pe o perioad de 5 ani cu posibilitatea unui nou mandat.
Printr-o nelegere nescris, preedintele BIRD este nominalizat de ctre SUA, cel mai
mare acionar al BIRD, n timp ce preedintele FMI provine dintr-un stat membru din
Europa. Preedintele BIRD particip la edinele Consiliului Directorilor executivi (dar
nu are drept de vot), are n subordine personalul operativ, conduce operaiunile curente
ale bncii i rspunde de organizarea, numirea i demiterea ofierilor i a personalului
bncii.
Preedintele, ofierii i personalul BIRD, n exercitarea obligaiilor, sunt legai
numai de obiectivele i atribuiile Bncii i de nici o alt autoritate. Pornind de la
caracterul internaional al instituiei, se solicit membrilor s se abin de la ncercri de a
influena preedintele, ofierii i personalul n exercitarea funciilor lor.
Preedintele BIRD urmrete n numirea ofierilor i personalului asigurarea
standardelor de competen i eficien tehnic i promovarea criteriului geografic n
recrutarea personalului bncii.
Consiliul de Supraveghere, format din apte persoane aprobate de Consiliul
Guvernatorilor, inclusiv din reprezentani ai intereselor bancare, comerciale i industriale,
ce se reunete anual, asigur asisten i consiliere n probleme legate de politica general
a bncii.
Comitetele de Credit sunt formate din experi selectai de ctre guvernatorul
care reprezint membrul n ale crui teritorii se localizeaz proiectul i unul sau mai
muli membri ai personalului tehnic, care au misiunea s analizeze i s raporteze
asupra creditelor acordate pentru realizarea unor proiecte de investiii.
Comitetul Dezvoltrii examineaz transferul resurselor financiare ctre rile n

10

Din 1 iulie 2007, preedintele Grupului Bncii Mondiale este Robert B. Zoellick.

50

Instituii financiar-bancare internaionale

curs de dezvoltare i analizeaz implicaiile lor asupra economiilor rilor membre.


Comitetul de Politic Financiar colaboreaz cu Fondul Monetar Internaional
n examinarea unor probleme ale politicii financiare i n formularea unor propuneri de
mbuntire a politicii de creditare a bncii.
e)

mprumuturile i garaniile acordate de Banca Internaional

pentru Reconstrucie i Dezvoltare


n vederea realizrii obiectivelor sale, BIRD utilizeaz patru categorii de
instrumente: mprumuturi, garanii, asisten tehnic i instrumente de gestiune a
riscurilor financiare.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare acord mprumuturi pe
termen lung11 guvernelor sau instituiilor publice din rile n curs de dezvoltare cu
garanii guvernamentale n vederea realizrii unor programe de dezvoltare economic.
mprumuturile acordate de ctre Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
au sporit de la o period la alta. n acelai timp, s-a nregistrat o cretere a numrului
proiectelor, ca urmare a implicrii Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i
Dezvoltare n realizarea unor programe de dezvoltare n rile membre i n tranziia la
economia de pia din unele ri.
Tabel 2. Evoluia numrului de proiecte i a mprumuturilor acordate de
BIRD n perioada 2005-2009
Anul fiscal
Indicatori

2005

2006

2007

2008

2009

Numr proiecte
- din care mprumuturi pentru
politici de dezvoltare

118

113

11

99

126

23

21

22

16

34

13.468

32.911

3.967

15.532

Angajamente (milioane USD)


13.611
14.135
12.829
- din care mprumuturi pentru
4.264
4.906
3.635
politici de dezvoltare (milioane
USD)
Sursa: World Bank, The World Bank Annual Report 2009, p. 2

Acordul de mprumut dintre o ar membr i Banca Internaional pentru


Reconstrucie i Dezvoltare cuprinde clauze privind: mprumutul, execuia proiectului,

11

La 12 februarie 2008, Biroul Executiv al Bncii Mondiale a aprobat extinderea limitelor maturitii
(pn la 30 de ani maturitate final i 18 ani pentru media maturitii) pentru toate noile mprumuturi i
garanii BIRD.

51

Gheorghe M. Voinea

clauze financiare, data intrrii n vigoare, reprezentantul mprumutului, tragerea sumelor


din mprumut, iar n anex se reflect descrierea proiectului, achiziionarea de servicii
de consultan i programul de implementarea proiectului de investiii.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare susine prin creditele
acordate diverse sectoare din economiile rilor membre: agricultura, politicile economice, electricitate, mediu, finane, petrol i gaze, populaie, sntate i servicii sociale,
dezvoltare sector privat, managementul n sectorul public, protecia social, telecomunicaii, transporturi i dezvoltare urban.
n totalul creditelor acordate pe sectoare de ctre Banca Internaional pentru
Reconstrucie o pondere mai mare dein creditele destinate dezvoltrii agriculturii i
transporturilor, politicilor economice, petrolului i energiei electrice. n acelai timp, se
observ

cretere

creditelor destinate

mbuntirii educaiei,

mediului,

managementului n sectorul public, sntii i dezvoltrii urbane. Un loc aparte n cadrul


creditelor acordate de BIRD rilor membre l ocup cele pentru susinerea proteciei
sociale n rile care aplic programe economice de privatizare i de restructurare a
ntreprinderilor.
Figura 3. mprumuturile BIRD pe sectoare de activitate, anul fiscal 2009

Altele 11%

Educatie 5%
Energie si minerit 20%

Transport 23%
Finante 8%

Justitie si administratie
publica 18%

Sanatate si alte servicii


Industrie si comert 8%

sociale 5%

Sursa: World Bank, The World Bank Annual Report 2009, p. 60

Cea mai mare parte a mprumuturilor acordate de BIRD se ntreapt ctre rile
n curs de dezvoltare din America Latin i Caraibe (42% din total la nivelul anului
2009), Europa i Asia Central (27%) i Asia de Est i Pacific (21%).

52

Instituii financiar-bancare internaionale

Figura 4. mprumuturile BIRD pe regiuni geografice, anul fiscal 2009

Africa 1%

Asia de Sud 4%

Asia de Est si Pacific 21%

Africa de Nord si Orientul


Mijlociu 5%

Europa si Asia Centrala


27%

America Latina si Caraibe


42%

Sursa: World Bank, The World Bank Annual Report 2009, p. 60

Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare acord mprumuturile i


garaniile pe baza urmtoarelor condiii12:

dac membrul pe al crui teritoriu este localizat proiectul nu este el nsui


solicitantul mprumutului, membrul sau o agenie similar a membrului
acceptat de ctre banc, garanteaz n totalitate returnarea mprumutului i
plata dobnzilor sau a altor datorii legate de mprumut;

banca acord mprumuturi i garanii, dac solicitantul nu poate obine mprumuturi n condiii de pia rezonabile;

un comitet (de credit) desemnat ntocmete un document scris prin care


recomand proiectul dup analiz pentru a fi creditat;

rata dobnzii i comisioanele sunt rezonabile, iar rogramarea rambursrii


mprumutului depinde de proiectul de investiii;

garaniile depind de capacitatea solicitantului de a-i ndeplini obligaiile


rezultate din mprumuturi i de principiul prudenei aezat de banc la baza
operaiilor sale;

n garantarea unui credit acordat de ali investitori, BIRD primete o compensaie pentru riscul pe care i-l asum pentru investitorul respectiv;

creditele i garaniile se acord pentru obiective legate de reconstrucia ori


dezvoltarea rilor membre.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare nu impune condiii
asupra utilizrii creditelor pe teritoriul unui stat membru, dar prin aranjamente
urmrete folosirea creditului n scopurile pentru care a fost acordat pe baza criteriilor
economice i de eficien.

Gheorghe M. Voinea

53

n prezent, BIRD ofer rilor membre dou tipuri principale de mprumuturi:


mprumuturile pentru investiii (Investment Loan);
mprumuturile pentru politici de dezvoltare (Development Policy Loan DPL)13.
mprumuturile pentru investiii furnizeaz finanare pentru o gam larg de
activiti menite s creeze infrastructura fizic i social necesar pentru reducerea
srciei i crearea unei dezvoltri durabile. n ultimii douzeci de ani, mprumuturile
pentru investiii au nregistrat, n medie, ntre 75-80% din totalul mprumuturilor
Bncii Mondiale.
Natura mprumuturilor de investiii s-a modificat n timp. Dac n faza iniial
ele s-au concentrat pe proiecte n industrie, transporturi si construcii, n ultimii ani
mprumuturile de investiii au vizat mai mult dezvoltarea instituional, dezvoltarea
uman i ameliorarea infrastructurii publice necesar dezvoltrii activitii n sectorul
privat.
Eligibilitate mprumuturile pentru investiii sunt disponibile rilor membre a
BIRD i AID care nu au arierate n relaiile cu Grupul BM.
Fondurile sunt acordate pentru cheltuieli legate de proiectul de investiii,
precum echipamente, materiale, lucrri civile, servicii tehnice i de consultan i
studii. Achiziia acestor bunuri i servicii constituie un aspect important al
implementrii proiectului. Pentru a asigura o performan ridicat, acordul de
mprumut poate include condiii de acordare a fondurilor n funcie de componentele
specifice ale proiectelor.
Cele mai multe mprumuturi de investiii sunt fie mprumuturi de investiii
specifice (Specific Investment Loans), fie mprumuturi de investiii sectoriale i de
ntreinere (Sector Investment and Maintenance Loans). mprumuturile pentru
programe adaptabile (Adaptable Program Loans - APLs) i mprumuturile pentru
educaie i inovaie (Learning and Innovation Loans LILs) au fost introduse relativ
recent pentru a oferi mai mult flexibilitate i inovaie n modul de utilizare a
fondurilor. Alte instrumente adaptate la nevoile specifice ale rilor debitoare sunt
mprumuturile pentru asisten tehnic (Technical Assistance Loans), mprumuturile
pentru intermediere financiar (Financial Intermediary Loans) i mprumuturile pentru

12

13

Articles et Agreement, BIRD, art. III, sec. 4.

mprumuturi pentru politici de dezvoltare au nlocuit n anul 2004 mprumuturile pentru ajustare
structural (Adjustment Loans)

54

Instituii financiar-bancare internaionale

reabilitare de urgen (Emergency Recovery Loans).


mprumuturile pentru politici de dezvoltare furnizeaz rapid asisten
financiar pentru a permite rilor membre s fac fa unor nevoi de finanare actuale
sau anticipate cu origini interne sau externe. De regula, ele sprijin realizarea/atingerea
unui set de rezultate privind dezvoltarea economica printr-un program pe termen mediu
de politici i aciuni instituionale ce sunt n concordan cu politicile economice i
sectoriale ale rii.
n contextul presiunii uriae exercitate de criza financiar actual asupra
economiei i societii din rile n curs de dezvoltare sau/si subdezvoltate,
mprumuturile pentru politici de dezvoltare au cunoscut o cretere substanial n ultimii
doi ani. Astfel, n anul fiscal 2008, operaiunile pentru politici de dezvoltare promovate
de BIRD i AID au nregistrat 27% din angajamentele totale ale Bncii Mondiale. n
anul fiscal 2009, mprumuturile pentru politici de dezvoltare au ajuns la 40% din total n
condiiile n care Banca Mondial sprijin rile membre n eforturile de a combate criza
financiar.
Operaiunile pentru politici de dezvoltare pot fi individuale (de sine stttoare)
sau, de cele mai multe ori, pot face parte dintr-o serie programatic de operaiuni. n al
doilea caz, Banca sprijin implementarea unui program de politici pe termen mediu
printr-o serie de operaii anuale.
Eligibilitate mprumuturile pentru politici de dezvoltare sunt disponibile
rilor membre a BIRD i AID care nu au arierate n relaiile cu Grupul BM.
Fondurile sunt acordate ntr-una sau mai multe trane. Tranele sunt
eliberate dup o evaluare a performanelor nregistrate prin intermediul unui set de
indicatori.
Proiectele ce se propun spre finanare Bncii Internaionale pentru
Reconstrucie i Dezvoltare trebuie s ndeplineasc criteriile economice de
rentabilitate, calitatea gestiunii, capacitate de rambursare i garanii.
Proiectele de investiii pot proveni din strategiile de dezvoltare a unor sectoare
sau ramuri economice ale unei ri. Proiectul de investiii este susinut de studiul de
fezabilitate cu date i informaii privind capacitatea de producie, dotri materiale,
amplasament. Proiectul de investiii ce urmeaz s fie creditat de BIRD este evaluat sub
anumite aspecte:
- aspectul economic, care reflect raportul dintre efortul de investiie i
efectele previzibile rezultate din punerea n funciune a proiectului de investiii;
- date cu privire la amplasament, capacitate de producie, procedee de execu-

55

Gheorghe M. Voinea

ie, soluii tehnologice, echipament i alte elemente de natur tehnic;


- aspectul comercial, care se refer la achiziionarea materialelor necesare
produciei i desfacerea produselor finite;
- aspectul financiar ce exprim ncasrile i rezultatele financiare din momentul punerii n funciune a unui obiectiv de investiii creditat de banc.
Proiectul ce se propune spre creditare se analizeaz de ctre BIRD din punct
de vedere al impactului unor factori cum sunt preurile materiilor prime, salariile,
preurile produselor finite, competena cadrelor care realizeaz proiectul, structura ntreprinderii i gestiunea proiectului de investiii.
Proiectul finanat de BIRD se deruleaz n cadrul unui ciclu care cuprinde
urmtoarele etape: strategia de dezvoltare a rii i identificarea n cadrul acesteia a
unui proiect de investiii, pregtirea proiectului, evaluarea, negocierea, prezentarea n
Consiliul executiv al BIRD i aprobarea, implementarea, ncheierea i evaluarea
efectelor proiectului respectiv.
Tabel 3. Ciclul unui proiect finanat de BIRD
Nr.

Etap

1.

Strategia de asisten a rii. Banca pregtete servicii de mprumut i consultan


pe baza cadrului de selectivitate i avantajului comparativ a cror int este
sprijinirea eforturilor rii de reducere a srciei.
Identificarea proiectelor ce sprijin strategiile i sunt sntoase din punct de vedere
financiar, economic, social i al mediului. Analiza strategiilor de dezvoltare.
Pregtire. Banca asigur consultan pentru politici i prioect, precum i asisten
financiar Clientul ntreprinde studii i pregtete documentaia proiectului final.
Evaluare economic, tehnic, instituional, financiar, social i de mediu a
proiectului de ctre Banc. Pregtirea Documentului de Evaluare a Proiectului i a
documentelor juridice.
Negocieri i aprobarea de ctre Banc. Banca i Imprumutatul negociaz Acordul
de mprumut/credit i proiectul este prezentat Consiliului Bncii spre aprobare.
Implementarea i supervizarea. Imprumutatul implementeaz proiectul. Banca
asigur folosirea economic, eficace i eficient a mprumutului conform Acordului.
Incheiere implementare. Raport de ncheiere a implementrii care evalueaz
performana att a Bncii, ct i a Imprumutatului.
Evaluarea rezultatelor. Raport de audit i evaluarea rezultatelor proiectului
realizate de Departamentul Bncii de Evaluare a Operaiunilor. Analiza este
utilizat n conceperea viitoarelor proiecte

2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Sursa: pagina web a Bncii Mondiale


Bunurile i serviciile necesare proiectelor de investiii finanate de BIRD se
procur pe baz de licitaii internaionale, pentru a oferi anse egale furnizorilor de
bunuri pentru a stimula executarea eficient a proiectelor i pentru a ncuraja
dezvoltarea produciei n rile beneficiare de mprumuturi.

56

Instituii financiar-bancare internaionale

Principalele metode de acordare i facilitare a creditelor de ctre Banca


Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare sunt14:
- Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare acord sau particip
la credite din fondurile proprii respectiv din capital subscris i vrsat de rile membre;
- Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare acord sau particip la
credite directe din fondurile obinute pe piaa unui stat membru sau din mprumuturi de
pe pieele financiare internaionale.
- Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare poate s mprumute
fonduri, sau poate s garanteze credite, numai cu aprobarea membrului de pe ale crui
piee au fost obinute fondurile i a membrului n a crui moned este exprimat creditul
i dac acei membri sunt de acord ca suma creditului s fie schimbat cu moneda
oricrui alt membru fr restricii.
Contractele de credit dintre BIRD i solicitani se ncheie n conformitate
cu anumite reguli15:
- termenii i condiiile amortizrii i dobnzii, scadena i data de efectuare a
fiecrui credit se determin de ctre banc;
- contractele stipuleaz moneda sau monedele n care se vor efectua plile
contractuale ctre banc, iar la opiunea solicitantului plile se pot efectua ca urmare a
acordurilor cu banca n moneda unui membru, altul dect cel specificat n contract. n
cazul creditelor acordate, suma total pltibil ctre banc n orice moned nu va depi
n nici un moment suma total a mprumuturilor contractate de ctre banc i pltibil n
aceeai moned;
- dac serviciile oricrui credit contractat de un stat membru sau garantat de
acesta, ori de una din ageniile sale, nu pot fi ndeplinite n maniera stipulat, membrul
respectiv poate solicita la bnci relaxarea condiiilor de plat.
Banca poate s ncheie aranjamente cu un membru pentru a accepta plata
serviciilor privind creditul n moneda membrului, pe o perioad care nu depete trei
ani i meninerea cursului pentru rscumprarea acestei monede.
Garaniile pot servi drept catalizator al fluxurilor private de capital, oferind o
acoperire n cazul neachitrii la timp a serviciului datoriei n urma unor evenimente
(situaii) de risc suveran (de ar). BIRD ofer garanii pariale de risc, garanii
pariale de credit i garanii pe baz de politici.

14
15

Articles of Agreement, IBRD, art. IV, sec. 1


Articles of Agreement, BIRD art. IV, sec. 4

57

Gheorghe M. Voinea

mprumuturile BIRD includ asisten tehnic a crei valoare este apreciat de


rile membre. Proiectele i reformele instituionale sau de politici finanate din
mprumuturile Bncii sunt elaborate pe baza i cu ajutorul expertizei globale i
metodelor de bun practic ale Bncii, care transmite astfel cunotinele i experiena sa
rilor membre.
n afar de mprumuturi, garanii i asisten tehnic, BIRD ofer trilor membre
instrumente utile pentru gestiunea riscului ratei dobnzii, riscului valutar i riscului
de pre al mrfurilor (materiilor prime). Accesul la aceste instrumente se poate face fie
prin integrarea lor n mprumuturile BIRD, fie sub forma unor produse financiare
derivate de sine stttoare. Printre avantajele utilizrii produselor BIRD de gestionare
a riscurilor financiare se numr16:
beneficiile costului intermedierii pe pia de grad AAA ale BIRD se transmit
i mprumutatului;
BIRD nu cere colateral pentru tranzaciile sale de tip swap cu rile member;
mprumutaii i pot pstra liniile de credit cu bncile comerciale pentru alte
tranzacii;
includ accesul la expertiza BIRD privind structurarea i executarea
tranzaciilor de de tip hedging.
f) Alte iniiative i instrumente ale BIRD
Cadrul

Cuprinztor

de

Dezvoltare

(Comprehensive

Development

Framework CDF)
Cadrul cuprinztor de dezvoltare reprezint o modalitate de abordare a
dezvoltrii economice a Bncii Mondiale, prin care ofer sprijin rilor n elaborarea
programelor de dezvoltare.
Cadrul Cuprinztor de Dezvoltare presupune asigurarea anumitor condiii de
ara membr: un guvern profesionist, un sistem legislativ deschis i transparent, un
sistem financiar bine organizat i supravegheat, un program social i de protecie social
accesibil, sisteme educaionale i de mas, program de ngrijire a sntii, reele
energetice, de drumuri i telecomunicaii, politici de protecie a mediului, programe de
pstrare a culturii i istoriei naionale.

16

http://siteresources.worldbank.org/ROMANIAINROMANIANEXTN/Resources/Romania_Nota_privind_produsele_fina

58

Instituii financiar-bancare internaionale

Cadrul Cuprinztor de Dezvoltare este conceput pe un orizont de timp care s


concorde cu strategiile pe termen lung ce cuprind politici, programe i proiecte de
reform ale rii respective.
Prin intermediul Cadrului Cuprinztor de Dezvoltare Banca Internaional
pentru

Reconstrucie

Dezvoltare

urmrete

corelaiile

dintre

evoluiile

macroeconomice i resursele financiare, precum i evoluiile lor.


Cofinanarea sau mprumuturile B
Cofinanarea reprezint o metod de asociere a fondurilor BIRD cu fondurile
provenite din alte surse n vederea finanrii proiectelor de investiii sau a unor
programe de dezvoltare economic n rile membre. Parteneri n operaiunile de
cofinanare pot fi guvernele, organismele de creditare a exporturilor, bncile comerciale
i alte instituii financiare.
n operaiunile de cofinanare, Banca Internaional pentru Reconstrucie i
Dezvoltare are misiunea s impulsioneze operaiunile financiare, s evalueze i supervizeze proiectele, s sprijine debitorii n colaborarea cu furnizorii i organismele de
creditare a exporturilor. Cofinanarea urmrete creterea i stabilizarea fluxurilor de
capitaluri private ctre rile mai puin dezvoltate.
Bncile comerciale se asociaz cu BIRD la acordarea mprumuturilor, datorit
certitudinii rambursrii creditelor la scaden prin garantarea lor de ctre guvern.
Cofinanarea contribuie la ncurajarea investiiilor oficiale i ale bncilor comerciale la
realizarea fluxurilor de capital necesare dezvoltrii economice a rilor.
Din iulie 1982, BIRD a aplicat principiul dobnzii variabile la mprumuturile
acordate, conform cruia dobnda se determin n funcie de nivelul dobnzii de pe
piaa internaional a capitalurilor. BIRD percepe dobnd numai pentru partea din
mprumut efectiv cheltuit de ctre debitor. La creditele aprobate, dar nedebursate se
percepe un comision. n cadrul termenului de rambursare prin acordul de mprumut se
acord o perioad de graie, n cadrul creia nu se efectueaz rambursri.
Iniiativa rile Srace cu Datorii Mari (HIPC - Heavily Indebted Poor
Countries Initiative). n anul 1996, Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial
au lansat mpreun Iniiativa rile Srace cu Datorii Mari pentru a reduce povara
datoriilor pentru rile srace i a permite astfel concentrarea resurselor spre sectoarele
cheie ale dezvoltrii sociale i umane (ctre locuine, nvmnt, sntate i programe

nciare.pdf

59

Gheorghe M. Voinea

de ajutor social pentru sraci.). n prezent, 26 de ri primesc ajutor pentru datorii,


preconizat s ajung la 40 miliarde dolari SUA n decursul timpului.
Cadrul

Bncii

Mondiale

pentru

Vulnerabilitate

(World

Banks

Vulnerability Framework) finaneaz proiecte de infrastructur, programe de sprijin


tip safety net (plasa de siguran), precum i finanarea ntreprinderilor mici i
mijlocii.

2.2 Asociaia Internaional de Dezvoltare (International Development


Association)
Asociaia Internaional de Dezvoltare a fost nfiinat n anul 1960, n calitate
de agenie interguvernamental n vederea creditrii n condiii avantajoase a celor mai
srace ri ale lumii. Membrii Asociaiei Internaionale de Dezvoltare sunt 169 de ri
dezvoltate i ri n curs de dezvoltare ce sunt membre ale BIRD.
Scopul AID este reducerea srciei prin furnizarea de credite fr dobnd i
subvenii pentru programe care sprijin creterea economic, reduc inechitile sociale
i mbuntesc condiiile de via ale oamenilor.
Tabel 4 Evoluia numrului de proiecte i a mprumuturilor acordate de AID
n perioada 2005 - 2009
Anul fiscal

Indicatori

2005

2006

2007

2008

2009

Numr proiecte
- din care mprumuturi pentru
politici de dezvoltare

165

173

188

199

176

33

30

35

29

33

11.235

14.041

2.672

2.820

Angajamente (milioane USD)


8.696
9.506
11.867
- din care mprumuturi pentru
politici de dezvoltare (milioane
USD)
2.331
2.425
2.645
Sursa: World Bank, The World Bank Annual Report 2009, p. 2

Activitatea AID este complementar cu cea a BIRD care furnizeaz asisten


financiar i servicii de consiliere rilor cu venit mediu pe locuitor. AID i BIRD au
aceeai conducere (Consiliul Guvernatorilor, Consiliul Directorilor Executivi i
Preedintele) i sediu i evalueaz proiectele dup aceleai standarde riguroase.
Directorii executivi ai BIRD servesc din oficiu ca directori ai AID dac rile membre
care i-au numit sau ales sunt membre ale acestor dou instituii.

60

Instituii financiar-bancare internaionale

Fondurile Asociaiei Internaionale de Dezvoltare se formeaz din:


- subscripiile iniiale ale membrilor;
- donaii (subvenii) furnizate de rile membre dezvoltate o dat la 3 ani (se mai
numesc i reconstituiri periodice);
- contribuii speciale sau voluntare;
- transfer de venit net de la BIRD;
- venitul net cumulat rezultat din activitatea AID. Cea mai mare parte a
resurselor provine din subveniile rilor bogate.
mprumuturile de la Asociaia Internaional de Dezvoltare se obin pe baza
urmtoarelor condiii:
- nivelul de dezvoltare economic sczut, reflectat de produsul naional brut pe
locuitor (Gross National Income) 17 ; AID sprijin, de asemenea, unele ri ce
nregistreaz un produs national brut pe locuitor peste aceast limit, dar crora le
lipsete bonitatea necesar pentru a se mprumuta de la BIRD. Unele ri, precum India,
Indonezia i Pakistan18, sunt eligibile att pentru mprumuturi AID pe baza produsului
naional brut pe locuitor, ct i pentru mprumuturi BIRD pe baza bonitii ridicate.
- ara se confrunt cu dezechilibre n balana de pli;
- ara este angajat ntr-un proces de dezvoltare economic prin politicile
economice promovate;
- ara nregistreaz o stabilitate din punct de vedere economic, financiar i politic
pentru a justifica acordarea de mprumuturi destinate dezvoltrii economice pe termen
lung.
Asistena financiar din partea Asociaiei Internaionale de Dezvoltare se
fundamenteaz pe baza unui raport economic care reflect politica de dezvoltare economic, evoluia ramurilor i sectoarelor economice i prioritile n dezvoltarea
economic. Pornind de la prevederile din raportul economic se elaboreaz un program
pentru o perioad de cinci ani care cuprinde direciile de dezvoltare economic ale rii
respective. ara beneficiar a asistenei financiare prezint periodic rapoarte privind
realizarea aciunilor din program, iar personalul ageniei urmrete executarea
proiectelor de investiii.
Creditele acordate de ctre Asociaia Internaional de Dezvoltare au termene

17

Pentru anul fiscal 2010, nivelul produsului naional brut sub care o ar este eligibil pentru credite
este de 1135 USD.
18

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EXTABOUTUS/IDA/0,,contentMDK:21206704~pagePK:51236175~pi

61

Gheorghe M. Voinea

mari de rambursare (pn la 35-40 de ani), prezint o perioad de graie de 10 ani, nu


sunt purttoare de dobnzi, dar pentru sumele acordate se percep comisioane (n prezent
0.75% din creditul acordat).
Caseta 2. Activitatea AID la nivel mondial
AID reprezint una dintre cele mai mari surse de asisten financiar pentru cele mai srace
79 de ri din lume, dintre care 39 din Africa. n aceste ri triesc peste 2.5 miliarde locuitori,
adic jumtate din populaia rilor n curs de dezvoltare. Aproximativ 1.5 miliarde de oameni
triesc cu venituri mai mici de 2USD pe zi.
AID ofer donaii pentru servicii sociale de baz n rile cele mai srace. De la nfiinarea sa
pn n anul 2005, AID a acordat credite i subvenii n valoare total de 207 miliarde USD,
aproximativ 14 miliarde USD n medie n ultimii ani. Cea mai mare parte a asistenei
financiare (50%) a fost destinat sprijinirii rilor srace din Africa. n anul 2009, AID a
acordat credite i subvenii n valoare de 14 miliarde USD pentru 176 de noi operaiuni n 63
de ri.
Domeniile prioritare ale finanrii AID sunt: educaie primar, asisten medical de baz,
alimentare cu ap, protecia mediului, ameliorarea mediului de afaceri, infrastructur i
reforme instituionale.
Sursa: www.worldbank.org

Printre obiectivele prioritare ale Asociaiei Internaionale de Dezvoltare se


ncadreaz:
- sprijinirea luptei mpotriva srciei prin evaluarea performanelor rii pe
planul reducerii creterii demografice, ameliorrii serviciilor sanitare, lrgirii
posibilitilor de educare i formare a populaiei;
- protecia mediului nconjurtor, gestiunea resurselor forestiere, eficiena
utilizrii i conservrii energiei;
- susinerea politicilor macroeconomice i sectoriale prin credite destinate
produciei, infrastructurii i dezvoltrii economice.

PK:437394~theSitePK:73154,00.html

62

Instituii financiar-bancare internaionale

2.3 Corporaia Financiar Internaional (International Financial


Corporation)19
Corporaia Financiar Internaional i-a nceput activitatea la 20 iulie 1956 n
vederea susinerii dezvoltrii ntreprinderilor private din rile n curs de dezvoltare,
fr garanii guvernamentale.
n vederea realizrii acestui obiectiv, Corporaia Financiar Internaional
acord asisten n cooperare cu investitori particulari, n vederea finanrii crerii,
mbuntirii i dezvoltrii ntreprinderilor productive particulare care contribuie la
dezvoltarea rilor membre, fr garantarea rambursrii de ctre guvern, mobilizarea
capitalului intern i strin, promovarea unei conduceri competente, stimularea fluxului
de capital n investiii productive n rile membre.
Corporaia Financiar Internaional acioneaz n urmtoarele direcii:
acord sprijin financiar n vederea dezvoltrii ntreprinderilor productive particulare prin investiii, fr garantarea rambursrii de ctre guvern, n cazul n care nu
este disponibil capitalul particular;
stimuleaz investiiile proprii, participarea capitalului strin i promovarea
competenei n economia naional a rii respective;
acord asisten tehnic n fundamentarea planurilor de afaceri, identificarea
pieelor produselor i mobilizarea fondurilor necesare investiiilor n sectorul privat;
sprijin procesul de privatizare prin investiii i prin asisten tehnic, dar i
urmrete impactul finanrii asupra economiei rilor membre i asupra mediului.
CFI investete n proiecte din regiuni i sectoare deservite insuficient de
investiiile private i gsete modaliti noi de a dezvolta oportuniti promitoare pe
pieele considerate prea riscante de ctre investitorii comerciali n absena sa. CFI este
cea mai important surs de mprumuturi i investiii pentru proiecte private n rile
n curs de dezvoltare, portofoliul su de angajamente depind 25 miliarde USD.
Capitalul Corporaiei Financiare Internaionale de 11.000.000 dolari SUA a fost
majorat succesiv, ajungnd la 2.400.000.000 USD. n cazul unei majorri autorizate n
conformitate cu prevederile statutului, fiecare ar membr poate s subscrie n funcie
de ponderea capitalului subscris fa de capitalul total al Corporaiei Financiare
Internaionale
Corporaia Financiar Internaional administreaz un fond destinat finanrii

19

vezi Legea nr. 28/25.03.1991 pentru acceptarea de ctre Romnia a Acordului (Statutului) privind Corporaia
Financiar Internaional n M. Of. p. I, nr. 67/30.03.1991

Gheorghe M. Voinea

63

investiiilor n sectorul privat care provine din subscrierea rilor dezvoltate i din
resurse transferate de la BIRD. Fondurile Corporaiei Financiare Internaionale se
plaseaz sub forma mprumuturilor sau prin participaii financiare la realizarea unor
proiecte de dezvoltare din sectorul privat.
Creditele Corporaiei Financiare Internaionale sunt destinate realizrii
proiectelor de investiii care ndeplinesc urmtoarele criterii: sunt fundamentate pe baza
rentabilitii; contribuie la crearea unor locuri de munc, la stimularea introducerii
progresului tehnic i la valorificarea resurselor naturale; asigur retragerea aportului
Corporaiei Financiare Internaionale i nlocuirea cu fonduri proprii n cursul unei
anumite perioade de timp.
Creditarea investiiilor n sectorul privat de ctre Corporaia Financiar
Internaional se realizeaz pe baza anumitor principii:
Proiectele de investiii nu se finaneaz de Corporaia Financiar
Internaional dac se poate mobiliza capital particular n condiii de pia rezonabile;
Corporaia Financiar Internaional finaneaz proiecte n sectorul privat cu
acordul statului membru;
Corporaia Financiar Internaional nu impune condiii cu privire la
cheltuirea sumelor din proiectul finanat pe teritoriul unei ri;
Corporaia Financiar Internaional nu i asum rspunderea pentru managementul ntreprinderii n care a investit anumite sume;
n procesul de finanare a proiectelor din sectorul privat, Corporaia Financiar
Internaional urmrete s nu devin acionarul principal la un proiect;
Corporaia Financiar Internaional finaneaz investiiile pornind de la
cerinele ntreprinderilor particulare i innd seama de riscurile implicate de realizarea
proiectelor.
Corporaia Financiar Internaional acord mprumuturi n principalele
devize i n moned naional pe termene cuprinse ntre 7 i 12 ani.
Proiectul de investiii pentru care se solicit finanare de la Corporaia
Financiar Internaional cuprinde principalele laturi ale investiiei: finanare,
management, asisten tehnic, piaa i vnzrile (piaa local, naional, regional,
export), estimri ale produciei, preurilor, poteniali cumprtori, reele de distribuie,
concuren, protecie tarifar, fezabilitate tehnic, for de munc, resurse de materii
prime, impact asupra mediului nconjurtor (descrierea procesului de producie,
furnizori de echipamente, for de munc, infrastructur, surse de materii prime,
amplasarea ntreprinderii), costul proiectului cu detaliere pe terenuri, construcii,

64

Instituii financiar-bancare internaionale

echipament instalat, capital circulant, surse de finanare, profit, rentabilitate, sprijin


guvernamental, stimulente, reglementri cu privire la controlul schimbului valutar,
intrarea i repatrierea capitalului, ealonarea n timp a pregtirii i execuiei proiectului.
Corporaia Financiar Internaional este mputernicit s acioneze n
urmtoarele direcii:
- s contracteze mprumuturi, s furnizeze garanii colaterale sau alte garanii,
dac nainte de a face o vnzare public a obligaiilor pe piaa unei ri membre a
obinut aprobarea rii respective n a crei moned se exprim obligaiile respective;
s investeasc fondurile care nu sunt necesare operaiunilor de finanare n obligaiuni i
alte titluri uor negociabile i fr restricii;
- furnizeaz servicii de consiliere, asisten tehnic i informare respectiv baze
de date privind pieele noi, sugestii n materie de privatizare, consiliere n elaborarea
proiectelor, n dezvoltarea competenei i n formarea climatului pentru investiiile
strine.
Romnia a fost admis n calitate de membru al Corporaiei Financiare
Internaionale prin rezoluia Consiliului Guvernatorilor din 4 septembrie 1990 i a
subscris 1504 aciuni n valoare de 1000 dolari SUA.

2.4 Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor


a) Constituirea i obiectivele Ageniei de Garantare Multilateral a
Investiiilor
Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor20 a fost nfiinat n anul 1988
n vederea ncurajrii investiiilor de capital strin, a completrii programelor naionale
i regionale de garantare a investiiilor, a atenurii riscurilor necomerciale, a
impulsionrii fluxurilor de capital ctre rile n curs de dezvoltare i a extinderii
cooperrii internaionale. La rndul lor, investiiile strine directe susin creterea
economic, creeaz locuri de munc, injecteaz lichiditi n pieele financiare i
amelioreaz standardele de via ale oamenilor n rile n curs de dezvoltare.
n vederea ndeplinirii obiectivelor sale, Agenia de Garantare Multilateral a
Investiiilor efectueaz urmtoarele operaiuni:
emite garanii, coasigurare i reasigurare contra riscurilor politice pentru

20

Vezi Legea nr. 43/1992 pentru ratificarea Conveniei de constituire a Ageniei Multilaterale de Garantare a
Investiiilor n M. Of. p. nr. 43/14.05.1992

Gheorghe M. Voinea

65

investitorii i creditorii n rile n curs de dezvoltare;


realizeaz activiti complementare adecvate n vederea promovrii fluxului
de investiii spre i ntre rile membre n curs de dezvoltare;
ofer serviciu de informaii on-line pentru investitori ce cuprinde informatii
despre oportunitati de afaceri, condiii de derulare a afacerilor i asigurri de risc politic;

mediaz conflictele dintre investitori i guverne.


Emiterea de garanii privind investiiile i realizarea unor servicii comple-

mentare contribuie la ncurajarea fluxului de investiii destinat dezvoltrii produciei n


rile membre i ndeosebi n rile n curs de dezvoltare.
b) Calitatea de membru i capitalul AGMI
Calitatea de membru este deschis tuturor membrilor Bncii Internaionale
pentru Reconstrucie i Dezvoltare. n prezent, Agenia de Garantare Multilateral a
Investiiilor numar 174 de ri membre. Capitalul autorizat al Ageniei de Garantare
Multilateral a Investiiilor este de 1 miliard DST, divizat n 100.000 aciuni, fiecare n
valoare de 10.000 DST subscrise de membri. Consiliul Guvernatorilor cu majoritate
special poate s majoreze capitalul de baz al Ageniei de Garantare Multilateral a
Investiiilor.
Capitalul iniial subscris de fiecare membru se pltete n termen de 90 de zile
de la data intrrii n vigoare a conveniei de aderare, respectiv 10% din valoarea fiecrei
aciuni vor fi pltite n numerar i nc 10% sub form de bilete la ordin nenegociabile,
nepurttoare de dobnzi sau obligaiuni similare, iar diferena se solicit la nevoie.
Subscripiile la aciuni se pltesc n monede liber utilizabile cu excepia rilor n curs
de dezvoltare care pot plti n moned naional pn la 25% din contribuia stabilit.
Investiiile eligibile cuprind dobnzile la titlurile de participare la capital,
inclusiv mprumuturi pe termen mediu sau lung contractate sau garantate de ctre
deintorii de titluri de participare la capital i alte forme de investiii directe.
c) Operaiunile AGMI
Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor urmrete anumite obiective
cu ocazia angajrii n garantarea investiiilor:
fundamentarea economic a investiiilor i impactul lor asupra dezvoltrii
economice a rii;
conformitatea investiiei cu legislaia i reglementrile rii gazd;
concordana investiiilor cu obiectivele de dezvoltare declarate i cu prioritile

66

Instituii financiar-bancare internaionale

rii beneficiare;
condiiile de investiii asigurate de ara beneficiar, inclusiv tratamentul
echitabil, corect i protecia legal a investitorilor.
Investitori eligibili pot fi persoanele fizice sau juridice care ndeplinesc anumite
condiii, i anume:
persoana fizic este cetean al altei ri dect ara gazd a investiiei;
persoana juridic s aib principalul sediu de afaceri ntr-o alt ar membr sau
capitalul s fie deinut n majoritate de un stat membru sau de alte state membre
sau de cetenii acestora;
persoana juridic s opereze pe baze comerciale.
Investiiile strine sunt garantate numai dac se efectueaz pe teritoriul unei ri
membre n curs de dezvoltare. Termenii i condiiile fiecrui contract de garanie vor fi
stabilite de agenie pe baza regulilor elaborate de Consiliul de conducere, cu condiia ca
agenia s nu acopere pierderea total a investiiei garantate.
La plata sau acceptarea plii despgubirii ctre deintorul unei garanii, agenia
i va subroga acele drepturi sau creane privind investiia garantat pe care deintorul
garaniei le poate avea mpotriva rii gazd sau al altor debitori. Termenii i condiiile
subrogrii sunt cuprinse n contractul de garanie dintre agenie i investitorul strin.
Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor garanteaz investiiile eligibile
mpotriva unor prejudicii rezultate din urmtoarele riscuri:

riscul de transfer de valut care este produs de introducerea de restricii

(atribuit guvernului rii gazd) asupra transferului n afara rii gazd a monedei
proprii ntr-o moned liber utilizabil sau alt moned convertibil deintorilor
garaniei, inclusiv lipsa unei aciuni din partea guvernului rii gazd ntr-o perioad
rezonabil de timp privind cererea unui investitor pentru un astfel de transfer;

exproprierea i msurile similare care se refer la orice aciune legislativ

sau administrativ sau orice omisiune atribuibil guvernului rii gazd care are ca efect
deposedarea deintorului de proprietate sau controlul, ori un beneficiu substanial din
investiie cu excepia unor msuri nediscriminatorii cu aplicabilitate general pe care
guvernele le adopt n scopul reglementrii activitii economice n teritoriile lor;

nclcarea contractului care se manifest prin suspendarea sau nclcarea de

ctre guvernul rii gazd a contractului cu deintorul garaniei cnd acesta nu a recurs la
un for judiciar sau arbitru pentru a formula reclamaia de suspendare a executrii sau
nclcrii contractului, sau dac decizia nu este transmis n termen rezonabil, sau dac
hotrrea nu poate fi pus n aplicare;

67

Gheorghe M. Voinea

rzboi i tulburri civile care nseamn orice aciune militar sau tulburare

civil pe teritoriul rii gazd;

neonorarea obligaiilor financiare suverane (ncepnd cu anul 2009).


d) Organizarea i conducerea AGMI
Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor este condus de ctre

Consiliul Guvernatorilor, Consiliul Directorilor Executivi i de Preedinte. Consiliul


Guvernatorilor al AGMI este format dintr-un guvernator i un lociitor numii de fiecare
ar membr, care are misiunea s dezbat i s aprobe admiterea de noi membri,
suspendarea unei ri membre, creterea sau diminuarea capitalului, majorarea limitei
valorii totale a angajamentelor, clasificarea statelor. Consiliul de conducere al AGMI este
rspunztor pentru operaiunile curente ale ageniei i iniiaz aciuni n vederea
ndeplinirii misiunilor ce i revin prin statut. Consiliul de conducere al AGMI este alctuit
din minimum 12 directori. Preedintele bncii este preedinte de onoare al Consiliului de
conducere, dar fr drept de vot, dect n cazul unei egaliti.

2.5. Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul


Investiiilor

Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul


Investiiilor a fost nfiinat n anul 1966 pentru a oferi faciliti cu privire la
soluionarea, prin acord sau arbitraj, a litigiilor privind investiiile care apar ntre rile
membre i reprezentani ai altor ri membre. n acest sens s-a elaborat Convenia
asupra rezolvrii disputelor privind investiiile din anul 1966 care cuprinde norme pe
baza crora se pot rezolva litigiile rezultate din investiiile strine.
Centrul Internaional de Reglementare a Diferendelor din Domeniul
Investiiilor dispune de o structur de organizare diferit de cea a celorlalte instituii
membre ale Grupului Bncii Mondiale.
Calitatea de membru a CIRDD este conditionata de afilierea la Bnca
Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare. n prezent, CIRDD numar 146 de
ri membre.

68

Instituii financiar-bancare internaionale

NTREBRI DE VERIFICARE

1. Care sunt obiectivele BIRD?


2. Ce drepturi i obligaii decurg din calitatea de membru al BIRD?
3. Cum se formeaz capitalul BIRD?
4. Care sunt organele de conducere ale BIRD?
5. Ce laturi cuprinde un proiect finanat de ctre BIRD i care este ciclul su?
6. Care sunt sectoarele creditate de BIRD?
7. Care sunt obiectivele AID i criteriile aezate la baza acordrii mprumuturilor de
AID?
8. Care este misiunea i care sunt principiile aezate la baza acordrii creditelor
pentru investiii de ctre CFI?
9. Cnd a fost creat AGMI i ce operaiuni deruleaz?

BIBLIOGRAFIE

1. Bran Paul, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic,


Bucureti, 1995.
2. Cerna Silviu .a., Economie monetar i financiar internaional, Editura
Universitii de Vest, Timioara, 2005.
3. Luchian Drago, Banca Mondial, Editura Enciclopedic, Bucureti, 1992.
4. Cornelia Pop, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura TODESCO, ClujNapoca, 2000.
5. Vcrel Iulian, Relaii financiare internaionale, Editura Academiei Romne,
Bucureti, 1995.
6. Gheorghe M. Voinea, Mecanisme i tehnici financiare internaionale, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2004.
7. x x x, Articles of Agreement, The International Bank for Reconstruction and
Development.

69

Gheorghe M. Voinea

CAPITOLUL

3.

BANCA

EUROPEAN

PENTRU

RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE

3.1 Misiunea i obiectivele Bncii Europene pentru Reconstrucie i


Dezvoltare
3.2 Capitalul Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare

3.3 Operaiunile Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare

3.4 Organizarea i managementul


Reconstrucie i Dezvoltare

Bncii

Europene

3.5. Retragerea i suspendarea calitii de membru

pentru

70

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 3. BANCA EUROPEAN PENTRU


RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE

Termeni cheie: Capitalul BERD, metode de finanare aplicate de BERD, proiecte


finanate de BERD.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) a fost creat n


anul 1991 n contextul transformrilor profunde care au marcat climatul politic i
economic din rile Europei Centrale i Rsritene. Acordul de creare a Bncii
Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare a fost semnat la 20 mai 1990 de rile
Uniunii Europene i de Banca European de Investiii i a nceput s funcioneze la 15
aprilie 19911.
3.1. Misiunea i obiectivele Bncii Europene pentru Reconstrucie i
Dezvoltare

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare susine dezvoltarea


economic a rilor din centrul i estul Europei, extinderea principiilor economiei de
pia, promovarea iniiativei private i antreprenoriale i aplicarea principiilor
pluripartidismului, pluralismului i economiei de pia.
n vederea sprijinirii tranziiei la economia de pia a rilor din centrul i estul
Europei, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare a asistat rile n
implementarea

reformelor

economice

structurale

sectoriale,

respectiv

demonopolizarea, descentralizarea i privatizarea, prin urmtoarele msuri2:


- promovarea prin intermediul investitorilor privai i a altor investitori a
crerii, mbuntirii i extinderii sectorului privat productiv i ndeosebi a ntreprinderilor mici i mijlocii;
- mobilizarea capitalurilor interne i externe i mbuntirea mana-

Patrick Mordacq, La Banque Europene pour la Reconstruction et le Developpemont et la Transition l'Est n


Problems conomiques nr. 2464-2645/20-27.03.1996

Gheorghe M. Voinea

71

gementului pentru realizarea investiiilor;


- promovarea investiilor n domeniul productiv, n servicii, n infrastructur, realizarea unui mediu competitiv i susinerea creterii productivitii
muncii;
- furnizarea de asisten tehnic n pregtirea, finanarea i implementarea
proiectelor de investiii individuale sau n cadrul unor programe de investiii;
- stimularea i ncurajarea dezvoltrii pieelor de capital;
- sprijinirea realizrii unor proiecte viabile din punct de vedere economic
care implic mai multe ri membre;
- promovarea unor activiti i realizarea unor proiecte n domeniul mediului;
- realizarea unor activiti i furnizarea altor servicii care s asigure tranziia la
economia de pia i promovarea iniiativei private.
n realizarea funciilor sale, Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare coopereaz cu rile membre, cu Fondul Monetar Internaional, Banca
Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Corporaia Financiar Internaional,
Agenia Multilateral de Garantare a Investiiilor i cu alte organisme publice sau
private, implicate n dezvoltarea economic a rilor din centrul i estul Europei.
Membrii Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare sunt rile membre
ale Comunitii Economice Europene: Belgia, Danemarca, Frana, Germania, Grecia,
Irlanda, Luxemburg, Marea Britanie, Olanda, Portugalia, Spania, precum i alte ri: SUA,
Canada, Japonia, Australia, Noua Zeeland, Coreea de Sud, Maroc, Turcia, Cipru, Malta,
Bulgaria, Polonia, Romnia, Ungaria.

3.2 Capitalul Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare


Capitalul autorizat al Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare
se cifreaz la 20 miliarde EURO, reprezentat de 2 milioane de aciuni (nominale i
la purttor) cu valoare nominal de 10.000 EURO care sunt disponibile pentru
subscriere membrilor. Numrul iniial de aciuni subscrise de rile admise drept
membri se decide de ctre Consiliul Guvernatorilor3.
Consiliul Guvernatorilor al BERD revede la intervale de 5 ani capitalul Bncii
Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare i decide cu o putere de vot de cel puin

2
3

Agreement Establishing the European Bank for Reconstruction and Development, 1992, art. 2
Agreement Establishing the European Bank for Reconstruction and Development, art. 4

72

Instituii financiar-bancare internaionale

dou treimi din numrul total asupra capitalului. n cazul unei creteri a capitalului
autorizat, fiecare membru are oportunitatea rezonabil de a subscrie, n condiiile i
termenii determinai de Consiliul Guvernatorilor n raport de proporia la capitalul
subscris anterior.
Subscrierile iniiale la capitalul social au fost realizate de rile Uniunii
Europene (55,8%), Comisia Comunitii Europene i Banca European de Investiii
(3%), alte ri ale Europei de Vest (12%), SUA (10%), Japonia, Germania, Frana,
Italia, Marea Britanie (fiecare 8,5%), Canada (3,4%), Australia (1%), Coreea de Sud
(0,65%), Mexic (0,3%), Maroc, Egipt, rile Europei Centrale i Orientale i din fosta
URSS (10,7%).
Resursele ordinare de capital ale Bncii Europene pentru Reconstrucie i
Dezvoltare mai cuprind pe lng capitalul autorizat al bncii, fondurile obinute din
mprumuturi, fondurile primite prin restituirea mprumuturilor sau garaniilor, venitul
obinut din mprumuturi i investiii.

3.3 Operaiunile Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare

Resursele Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare se dirijeaz n


vederea realizrii scopului i ndeplinirii funciilor sale.
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare orienteaz operaiunile sale
n rile din centrul i estul Europei, care promoveaz iniiativa privat, aplic
principiile democraiei pluripartidiste i ale economiei de pia.
ara care solicit Bncii s i asigure acces la resursele sale pentru scopuri
limitate pe o perioad de trei ani, beneficiaz la cerere i de asisten tehnic, alte tipuri
de asisten financiar pentru finanarea sectorului privat, pentru a facilita consolidarea
proprietii private i a stimula concurena.
n cazul n care un membru implementeaz politici care nu sunt conforme cu
scopul i funciile bncii, Consiliul Directorilor stabilete dac accesul unui membru la
resursele bncii se suspend sau modific i face anumite recomandri, cu aprobarea
Consiliului Guvernatorilor.
Operaiunile Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare se delimiteaz
n operaiuni finanate din resursele ordinare de capital i operaiuni finanate din
fondurile speciale. Resursele ordinare de capital se utilizeaz, angajeaz i investesc

Gheorghe M. Voinea

73

separat de resursele din fondurile speciale.


Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare efectueaz operaiile
pentru realizarea scopului i funciilor sale prin mai multe metode4:
- finanarea sau cofinanarea mpreun cu instituiile multilaterale, bncile

comerciale sau prin participarea la mprumuturi a ntreprinderilor, pentru a susine


ntrirea proprietii private i sporirea capitalului privat;
- investiii n cadrul ntreprinderilor din sectorul privat, n ntreprinderile de stat
competitive care sunt orientate spre economia de pia;
- facilitarea accesului pe pieele de capital naionale sau internaionale a
ntreprinderilor din sectorul privat;
- coordonarea resurselor atrase pentru dezvoltarea sectorului privat;
- acordarea de resurse din fondurile speciale pentru finanarea unor proiecte de
investiii n rile membre;
- efectuarea sau participarea la mprumuturi sau furnizarea de asisten tehnic
pentru reconstruirea i dezvoltarea infrastructurii, inclusiv programe de mediu n rile
membre.
n operaiunile de creditare, Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare nu ncearc prin investiii s exercite un control asupra ntreprinderii, nu i
asum o responsabilitate n conducerea ntreprinderilor. Suma investiiilor Bncii
Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare nu trebuie s depeasc mrimea
capitalului total subscris i a rezervelor.
La baza funcionrii Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare
sunt aezate urmtoarele principii5:

banca aplic principiile de gestiune bancar la toate operaiunile pe care le


desfoar;

banca crediteaz proiecte specifice individuale sau din cadrul unor programe
de investiii sau pentru asisten tehnic;

banca nu finaneaz un proiect pe teritoriul unei ri membre, dac aceasta se


opune la proiectul respectiv;

banca nu accept ca o parte disproporionat din resursele sale s fie folosit


n beneficiul unui singur membru;

4
5

Agreement Establishing the European Bank for Reconstruction and Development, art. 11
Agreement Establishing the European Bank for Reconstruction and Development, art. 13

74

Instituii financiar-bancare internaionale

banca se preocup de meninerea unei diversiti rezonabile n toate


investiiile sale;

banca nu acord mprumuturi sau alte faciliti de credit, dac solicitantul


poate obine finanri sau faciliti suficiente n termeni i condiii rezonabile
de pe pieele financiare;

n calitate de creditor sau garant, Banca analizeaz capacitatea debitorului i


msurile adoptate pentru realizarea proiectului de investiii;

banca nu aplic nici o restricie n procurarea bunurilor i serviciilor din orice


ar, din mprumuturile i finanrile realizate din resursele ordinare sau
speciale;

n cadrul investiiilor, banca asigur finanarea n termenii i condiiile pe care


le consider potrivite proiectului aprobat;

banca adopt msurile necesare pentru ca investiiile i garaniile s se


realizeze numai pentru scopurile pentru care au fost angajate.
n cazul mprumuturilor i garaniilor, termenii i condiiile (dobnda, scadena,

moneda n care se va efectua plata) se prevd n contracte ncheiate cu beneficiarii.


Proiectele elaborate n vederea creditrii de ctre Banca European pentru
Reconstrucie i Dezvoltare se structureaz pe urmtoarele pri:
Partea I privind informaiile operaionale legate de proiect reflect: natura
proiectului, istoricul, stadiul, motivaia finanrii, experiena, forma legal de nfiinare,
structura acionarilor, conducerea societii, numele bncii i al principalilor clieni,
situaia financiar, produsele i serviciile ce se realizeaz, evoluia produciei,
amplasare, echipament i cldiri, proces de fabricaie, necesar de producie, costuri,
for de munc, pia, concuren, strategie, preuri, distribuie, vnzri, management.
Partea II cu informaii de natur financiar evideniaz: costurile proiectului,
cheltuielile de implementare i achiziii necesare, surse de finanare, capital,
mprumuturi, garanii, fluxuri financiare de ncasri i pli, proiecii financiare.
Partea III care se refer la informaii privind mediul i cadrul legal, respectiv:
amplasarea proiectului, terenul necesar, msuri de reducere a impactului asupra mediului, licene guvernamentale, restricii de import, tarife vamale.

75

Gheorghe M. Voinea

3.4 Organizarea i managementul BERD

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare este condus de ctre


Consiliul Guvernatorilor, Consiliul Directorilor, de un preedinte, unul sau mai
muli vicepreedini.
Consiliul Guvernatorilor este format din reprezentanii rilor i
instituiilor membre, respectiv minitrii de finane, guvernatori ai bncilor
centrale sau minitrii de externe. La fiecare reuniune anual a Bncii Europene pentru
Reconstrucie i Dezvoltare Consiliul alege un guvernator n calitatea de director6.
Consiliul Guvernatorilor al BERD deleg Consiliului Directorilor unele din
atribuiile sale cu excepia urmtoarelor: admiterea de noi membri i condiiile de
admitere, majorarea sau reducerea capitalului, suspendarea unui membru, acordurile de
cooperare cu alte organizaii, numirea directorilor i preedintelui, aprobarea bilanului
i contului de profit i pierdere, a rezervelor, aprobarea modificrii statutului bncii.
Consiliul Directorilor, alctuit din 23 de membri, din care 11 sunt alei de
guvernatorii care reprezint: Belgia, Danemarca, Frana, Germania, Grecia, Irlanda,
Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia, Spania, Marea Britanie, Comunitatea Economic
European i Banca European de Investiii, iar 12 sunt alei de guvernatorii care
reprezint alte ri membre. Directorii sunt persoane de nalt competen n domeniul
financiar, alei pe o perioad de trei ani i au un supleant care adopt deciziile ce
vizeaz operaiunile bncii.
Consiliul Directorilor7 rspunde de administrarea operaiunilor bncii i anume:
pregtirea lucrrilor Consiliului Guvernatorilor, fundamentarea politicilor i a deciziilor
privind mprumuturile, garaniile, investiiile, asisten tehnic, fundamentarea costurilor
anuale spre aprobarea Consiliului Guvernatorilor i aprobarea bugetului bncii.
Preedintele BERD este ales de ctre Consiliul Guvernatorilor cu majoritatea
voturilor exprimate, pentru o perioad de patru ani, reprezint legal banca, conduce
personalul, gestioneaz afacerile curente ale bncii.
Consiliul directorilor numete unul sau mai muli vicepreedini la
recomandarea preedintelui pentru un mandat determinat i cu atribuii delimitate care

Agreement Establishing European Bank for Reconstruction and Development, art. 23

Op. cit. art. 30

76

Instituii financiar-bancare internaionale

s sprijine preedintele prin coordonarea direct a unor compartimente din cadrul


bncii.
Dreptul de vot al fiecrui membru depinde de numrul de aciuni subscrise la
capitalul social al BERD. n cazul n care un membru nu pltete suma corespunztoare
obligaiilor sale privind aciunile BERD nu i poate exercita puterea de vot.
Deciziile Consiliului Guvernatorilor i ale Consiliului Directorilor se adopt cu
majoritatea voturilor exprimate, cu unele excepii la care deciziile se adopt cu cel puin
dou treimi din votul total al membrilor BERD.

3.5. Retragerea i suspendarea calitii de membru

Orice membru al BERD se poate retrage prin transmiterea unui aviz scris la
sediul principal, calitatea de membru nceteaz nu mai devreme de ase luni de la data
primirii avizului8.
n cazul n care un membru nu i ndeplinete obligaiile sale fa de banc,
poate fi suspendat printr-o decizie adoptat cu o majoritate de dou treimi din voturile
Consiliului Guvernatorilor BERD. Pe timpul suspendrii, membrul nu mai poate s-i
exercite drepturile. Dup data la care un membru este suspendat el rspunde pentru
obligaiile directe fa de banc.
n cazul n care un membru se retrage, Banca va rscumpra aciunile acestui
membru.
n vederea realizrii scopului i ndeplinirii funciilor, potrivit statutului,
imunitile, privilegiile i scutirile se acord pe teritoriul oricrei ri membre.
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare dispune de personalitate
juridic, de capacitatea de a ncheia contracte, de a dobndi bunuri mobile i imobile, de a
desfura operaii proprii de atragere a capitalurilor i de plasare sub form de credite
pentru proiecte de investiii. Proprietile i bunurile bncii indiferent de locaie sau
deinere nu pot fi confiscate sau expropiate.

Agreement Establishing European Bank for Reconstruction and Development, art. 37

77

Gheorghe M. Voinea

NTREBRI DE VERIFICARE
10.

n ce const misiunea Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare i


msurile pe care le promoveaz?

11.

Cum se formeaz capitalul Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare?

12.

Care sunt principalele metode aplicate de Banca European pentru Reconstrucie


i Dezvoltare pentru realizarea scopului i misiunilor sale?

13.

Ce principii sunt aezate la baza funcionrii Bncii Europene pentru


Reconstrucie i Dezvoltare?

14.

Care este structura proiectelor finanate de Banca European pentru Reconstrucie


i Dezvoltare?

15.

Care sunt organele de decizie ale Bncii Europene pentru Reconstrucie i


Dezvoltare?
BIBLIOGRAFIE

1. Bakker, A.F.P, Instituii financiare internaionale, Editura Economic, Bucureti,


1997.
2. Minic Boaj, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Academiei
Romne, Bucureti, 2003.
3. Silviu Cerna, Economie monetar i financiar internaional, Editura
Universitii de Vest, Timioara, 2005.
4. Vcrel Iulian, Relaii financiare internaionale, Editura Academiei Romne,
Bucureti, 1995.
5. x x x, Agreement Establishing the European Bank for Reconstruction and
Development, 1989.

78

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 4. BANCA REGLEMENTELOR NTERNAIONALE

4.1 Obiectivele i membrii Bncii Reglementelor Internaionale (BRI)


4.2 Capitalul Bncii Reglementelor Internaionale
4.3 Operaiunile Bncii Reglementelor Internaionale
4.4 Administrarea Bncii Reglementelor Internaionale
4.5 Mutaii n activitatea Bncii Reglementelor Internaionale

Gheorghe M. Voinea

79

CAPITOLUL 4. BANCA REGLEMENTELOR INTERNAIONALE

Termeni cheie: Capitalul BRI, Consiliul de administraie al BRI, forumul de


stabilitate financiar, Comitetul asupra sistemului financiar global, Comitetul de
supraveghere bancar

4.1 Obiectivele i membrii Bncii Reglementelor Internaionale (BRI)

Banca Reglementelor Internaionale (Bank for International Settlements) a


fost nfiinat n anul 1930 n cadrul Conferinei de la Haga pentru a facilita
acoperirea reparaiilor de rzboi de ctre Germania, precum i pentru a promova
cooperarea bncilor centrale i a stimula operaiunile financiare internaionale.
n conformitate cu prevederile art. 3 din statut 9 , Banca Reglementelor
Internaionale favorizeaz cooperarea dintre bncile centrale, furnizeaz faciliti
adiionale pentru operaiile financiare internaionale i acioneaz ca un agent n
reglementarea raporturilor financiare internaionale la cererea prilor interesate.
n cadrul cooperrii dintre bncile centrale, Banca Reglementelor Internaionale
urmrete promovarea stabilitii financiare internaionale. n condiiile integrrii puternice a pieelor financiare, cooperarea dintre bncile centrale n cadrul Bncii
Reglementelor Internaionale ofer msuri i metode de mbuntire a fluxurilor
financiare internaionale. Banca Reglementelor Internaionale acioneaz n calitate de
agent n realizarea unor acorduri financiare internaionale.
Banca Reglementelor Internaionale reprezint o instituie financiar
internaional organizat sub forma unei societi anonime pe aciuni, care dispune
de personalitate juridic, imunitate i este guvernat de legislaia internaional. Sediul
central al BRI se afl la Basel (Elveia), dar banca are i dou birouri la Hong Kong i
Mexico City.
Membrii fondatori ai Bncii Reglementelor Internaionale au fost bncile

Statuts de la Banque des Rglements Internationaux, 1999, art. 3

80

Instituii financiar-bancare internaionale

centrale din Belgia, Frana, Germania, Italia, Anglia i un grup de bnci americane. n
prezent, BRI are 55 de ri membre plus Banca Central European.

4.2 Capitalul Bncii Reglementelor Internaionale


Capitalul autorizat al Bncii Reglementelor Internaionale este de 3 miliarde
DST, mprit n 600.000 de aciuni cu o valoare nominal egal cu 5.000 DST pe
aciune.
Capitalul Bncii Reglementelor Internaionale poate fi majorat sau redus la
propunerea Consiliului de administraie cu o majoritate de dou treimi i cu
aprobarea Adunrii generale cu aceeai majoritate de voturi. n cazul creterii
capitalului autorizat i a emisiunii unor aciuni, repartiia ntre ri se stabilete de ctre
Consiliul de administraie cu o majoritate de dou treimi. Bncile Centrale din
Germania, Italia, Anglia, Frana, Belgia i SUA sau din orice alt centru financiar au
dreptul s subscrie sau s-i asigure subscrierea n sume egale. n acelai timp, Consiliul
de administraie trebuie s in seama de interesul unor bnci centrale de a participa la
capital i implicit la cooperarea monetar internaional.

4.3 Operaiunile Bncii Reglementelor Internaionale

Operaiunile realizate de Banca Reglementelor Internaionale trebuie s fie


conforme cu politica monetar a bncilor centrale. n cazul n care se iniiaz o operaiune financiar ntr-o anumit moned, Consiliul de administraie trebuie s consulte
banca sau bncile centrale interesate. Dac se semnaleaz din partea bncii centrale un
punct de vedere diferit, operaia nu se mai realizeaz sau se stabilesc anumite condiii
de efectuare a operaiilor respective.
Banca Reglementelor Internaionale este mputernicit prin statut s
efectueze urmtoarele operaii10:

10

cumpr sau vinde aur n monede sau n lingouri pentru contul su propriu sau

Statuts de la Banque des Rglements Internationaux, art. 21

Gheorghe M. Voinea

81

pentru bncile centrale;

accept pstrarea aurului pentru contul bncilor centrale;

acord mprumuturi bncilor centrale contra garaniilor n aur, a scrisorilor de


schimb i a altor efecte negociabile cu scaden redus;

cumpr i vinde cambii, cecuri i alte efecte cu scaden mic;

cumpr i vinde valute pentru propriul cont sau pentru cel al bncilor
centrale;

cumpr i vinde titluri negociabile, altele dect aciunile, pentru contul


propriu sau pentru contul bncilor centrale;
deschide conturi curente sau conturi la termen bncilor centrale;
primete i pstreaz sume de la bncile centrale n conturi curente sau de
depozit;

acioneaz n calitate de agent sau corespondent al oricrei bnci centrale;

ncheie acorduri pe baza crora acioneaz n calitate de mandatar sau agent n


domeniul reglementrilor internaionale.
Oricare dintre operaiunile autorizate ale Bncii Reglementelor Internaionale cu

bncile centrale, pot fi efectuate i cu bncile din orice ar. Banca Reglementelor
Internaionale poate s ncheie cu bncile centrale acorduri speciale pentru
reglementarea tranzaciilor internaionale.
Prin statutul de funcionare, Bncii Reglementelor Internaionale i sunt interzise
urmtoarele operaii11: s emit instrumente de plat la vedere i la purttor; s accepte
scrisori de schimb; s acorde avansuri guvernelor; s deschid conturi curente n
numele guvernelor; s fie interesat ntr-o anumit afacere.
n principiu, Banca Reglementelor Internaionale se administreaz avnd n
vedere, n mod deosebit, meninerea lichiditii.
4.4 Organizarea i conducerea Bncii Reglementelor Internaionale12
Banca Reglementelor Internaionale este condus de ctre Adunarea general,
Consiliul directorilor i conducerea executiv.
Adunarea general reprezint organul suprem de decizie n cadrul BRI.
Dreptul de vot n cadrul adunrii generale este direct proporional cu numrul de aciuni

11
12

Statuts de la Banque des Rglements Internationaux, art. 24


Statuts de la Banque des Rglements Internationaux, art. 27

82

Instituii financiar-bancare internaionale

deinute de un stat membru. Adunrile generale pot fi ordinare (se ntrunesc n cel mult
4 luni de la ncheierea anului financiar) i extraordinare.
Adunarea general ordinar a BRI este competent s decid n urmtoarele
domenii13: aprob raportul anual, bilanul anual, raportul de audit, contul de profit i
pierdere i cheltuielile Consiliului de administraie; decide asupra rezervelor i a
fondurilor speciale, dividendelor; numete comisarii verificatori pentru anul urmtor.
Adunarea general extraordinar a Bncii Reglementelor Internaionale se
convoac pentru dezbaterea i aprobarea modificrii statutului, a creterii sau reducerii
capitalului i lichidarea bncii. Drepturile de reprezentare i de vot n Adunarea
general se exercit n funcie de numrul de aciuni subscrise de rile membre.
Consiliul directorilor (sau Consiliul de administraie) este format din
guvernatorii n exerciiu ai fiecrei bnci centrale (Germania, Belgia, Frana, Marea
Britanie, Italia i SUA administrator din oficiu), din ase persoane care reprezint
finanele, industria sau comerul numite fiecare de unul din guvernatorii bncilor
centrale menionate, pe o perioad de trei ani i din maxim nou persoane alese de
Consiliu cu majoritate de dou treimi dintre guvernatorii bncilor centrale care au
subscris la aciuni, cu excepia administratorilor din oficiu pentru o perioad de trei ani.
Consiliul directorilor decide asupra operaiilor bncii, structurii bncii,
reprezint banca n angajamentele sale, alege preedintele, directorii, efii de servicii.
Reuniunile Consiliului directorilor se organizeaz de ase ori pe an. Deciziile
Consiliului directorilor se adopt cu majoritatea simpl a membrilor prezeni, cu unele
excepii.
Preedintele BRI este ales de ctre Consiliul de administraie pentru a conduce
politica proprie i administraia bncii. Consiliul de administraie alege unul sau mai
muli preedini adjunci pe o perioad de trei ani. Preedintele propune Consiliului de
administraie s aprobe un director general i un director general adjunct.
Consiliul de administraie poate s desemneze unii membrii pentru a constitui
Comitetul executiv care s asiste preedintele n administrarea bncii. Consiliul de
administraie poate s constituie Comitete Consultative care s examineze i s dezbat
anumite operaii financiare ale bncii.

13

Statuts de le Banque des Rglements Internationaux, art. 46

83

Gheorghe M. Voinea

4.5 Mutaii n activitatea Bncii Reglementelor Internaionale


Banca Reglementelor Internaionale are misiunea de a facilita cooperarea
monetar i financiar internaional. n cadrul cooperrii dintre bncile centrale, un
obiectiv important l constituie promovarea stabilitii financiare. Banca Reglementelor
Internaionale a realizat cooperarea cu aproximativ 140 de bnci centrale i instituii
financiare internaionale.
n cadrul Bncii Reglementelor Internaionale se reunesc guvernatori i ali
oficiali ai bncilor centrale, care examineaz evoluiile fluxurilor financiare
internaionale. n contextul reuniunilor organizate cu diveri reprezentani de ctre
Banca Reglementelor Internaionale asupra cooperrii valutar-financiare internaionale
se identific msuri de promovare a stabilitii financiare.
Forumul de Stabilitate Financiar din cadrul Bncii Reglementelor
Internaionale din anul 1999 a promovat schimbul de informaii i coordonarea ntre
autoritile

naionale,

organismele

internaionale

instituiile

internaionale

responsabile de problemele stabilitii financiare.


Globalizarea progresiv a pieelor financiare, procesele de inovare i conexiunile
sistemice dintre bncile centrale au impus din anul 1971 formarea unui comitet care a
analizat consecinele datoriilor internaionale, modificrile structurale de pe pieele
financiare i implicaiile instrumentelor derivate. n februarie 1999, guvernatorii au
schimbat denumirea organismului menionat n Comitetul asupra Sistemului
Financiar Global care are misiunea s supravegheze evoluia sistemului financiar
global pe termen scurt, s analizeze tendinele n funcionarea pieelor financiare pe
termen lung i s propun msuri de mbuntire a stabilitii financiare.
Comitetul de Supraveghere Bancar dezbate problemele supravegherii bancare, coordoneaz modul de divizare a responsabilitilor, propune soluii de mbuntire a standardelor de supraveghere, care s contribuie la ntrirea stabilitii
sistemului bancar internaional.
n vederea examinrii eficienei plilor i a sistemelor de reglementare intern
i extern, Banca Reglementelor Internaionale susine activitatea Comitetului de Pli
i Sisteme de Reglementare.
Banca Reglementelor Internaionale asigur spaiu Asociaiei Internaionale de
Supraveghere a Asigurrilor fondat n 1994, n vederea mbuntirii colaborrii n
domeniul asigurrilor i a realizrii unui schimb de informaii necesar promovrii pieei
asigurrilor.

84

Instituii financiar-bancare internaionale

Banca Reglementelor Internaionale reprezint un for de cooperare monetar i


financiar internaional prin organizarea unor dezbateri i alte forme de promovare a
stabilitii financiare internaionale, precum i o banc care asigur cooperarea bncilor
centrale prin serviciile furnizate.
Departamentul monetar i economic efectueaz cercetri n domeniile monetare i financiare, public informaii privind evoluia pieelor financiare, a sistemului
bancar internaional, funcionarea mecanismelor de garantare a exporturilor, contribuind
la cunoaterea fluxurilor financiare internaionale.
Banca Reglementelor Internaionale acioneaz n calitate de agent pentru
implementarea unor acorduri financiare internaionale.
Banca Reglementelor Internaionale urmrete susinerea cunoaterii i
mbuntirii funcionrii mecanismelor de pe pieele financiare internaionale.
NTREBRI DE VERIFICARE
1. Care sunt misiunea i obiectivele Bncii Reglementelor Internaionale?
2. Care sunt principalele operaii efectuate de Banca Reglementelor Internaionale?
3. Care sunt organele de conducere ale Bncii Reglementelor Internaionale?
4. Care sunt formele prin care Banca Reglementelor Internaionale faciliteaz
cooperarea monetar i financiar internaional?
BIBLIOGRAFIE
1. Bakker A.F.P., Instituii financiare internaionale, Editura ANTET, Bucureti,
1997.
2. x x x, Banque des Rglements Internationau.
3. x x x, The Bank for International Settlements, Profile of an International
Organisation.
4. www.bis.org

Gheorghe M. Voinea

CAPITOLUL 5. BANCA EUROPEAN DE INVESTIII I


CURTEA DE CONTURI DIN CADRUL UNIUNII EUROPENE
5.1. Banca European de Investiii (BEI)
a) Misiunea i obiectivele Bncii Europene de Investiii
b) Conducerea Bncii Europene de Investiii
c) Resursele Bncii Europene de Investiii
d) Creditarea i garaniile Bncii Europene de Investiii
5.2 Fondul European de Investiii (FEI)
5.3 Curtea de Conturi
a) Structura Curii de Conturi
b) Atribuiile Curii de Conturi

85

86

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 5. BANCA EUROPEAN DE INVESTIII I CURTEA DE


CONTURI DIN CADRUL UNIUNII EUROPENE

Termeni cheie: Obiective BEI, capitalul BEI, Fondul European de Investiii, Curtea
de Conturi.
5.1. Banca European de Investiii (BEI)
Banca European de Investiii a fost nfiinat pe baza prevederilor cuprinse n
articolele 129 i 130 din Tratatul asupra Comunitii Economice Europene care au
devenit articolele 198D i 198E din Tratatul instituind Comunitatea European.
Banca European de Investiii a nceput s funcioneze n anul 1958 pentru a
sprijini dezvoltarea regiunilor din rile membre, obiectiv important al Comunitii
Economice Europene.
Conform prevederilor din tratatul asupra Comunitii Economice Europene,
Banca European de Investiii dispunea de autonomie funcional i instituional n
contextul european.
a) Misiunea i obiectivele Bncii Europene de Investiii
n calitate de instituie financiar a Comunitii i Uniunii Europene, Banca
European de Investiii are misiunea s contribuie la dezvoltarea echilibrat i nentrerupt a pieei comune n interesul Comunitii pe seama resurselor proprii i a resurselor
atrase de pe pieele de capital1.
Obiectivele urmrite de Banca European de Investiii n cadrul proiectelor pe
care le finaneaz sunt:
- impulsionarea dezvoltrii economice a regiunilor rmase n urm din rile
membre;
- susinerea mbuntirii infrastructurii i telecomunicaiilor din rile europene;
- stimularea competitivitii industriilor din rile membre ale Uniunii Europene;
- sprijinirea ntreprinderilor mici i mijlocii din statele membre;

Tratatul instituind Comunitatea European, art.198E, n Documente de baz ale Comunitii i Uniunii Europene,

Editura Polirom, Iai, 1999, p. 131

Gheorghe M. Voinea

87

- urmrirea realizrii obiectivelor n domeniul energetic;


-extinderea i modernizarea infrastructurii pentru educaie, sntate, i
sprijinirea rennoirii urbane.
Banca European de Investiii acord mprumuturi i garanii n vederea realizrii
unor proiecte care vizeaz impulsionarea regiunilor mai puin dezvoltate, modernizarea
sau conversia ntreprinderilor sau crearea de noi activiti ca urmare a extinderii pieei
comune care nu pot fi finanate n ntregime din resursele existente n statele membre,
proiecte de interes comun pentru mai multe ri care prin amploarea sau natura lor nu
pot fi finanate de ctre statele membre.
Banca European de Investiii faciliteaz finanarea programelor de investiie
pentru a-i ndeplini misiunea i acord asisten fondurilor structurale i altor mecanisme financiare ale Comunitii.
Banca European de Investiii se ncadreaz n sfera instituiilor Comunitii i
Uniunii Europene care dispune de personalitate juridic, structura decizional proprie,
autonomie financiar i reguli de funcionare menionate n statutul su. Membrii Bncii
Europene de Investiii sunt statele membre ale Uniunii Europene.
n realizarea misiunii sale, Banca European de Investiii coopereaz cu membrii
Comisiei Europene, ai Comitetului Regiunilor i ai Comitetului Economic i Social.
Parlamentul European a menionat n rezoluiile sale faptul c Banca European
de Investiii face parte din cadrul instituional i politic european i operaiunile sale
trebuie s fie supuse unui control democratic. Dup rezoluiile Parlamentului European,
Curtea de Conturi poate s verifice toate operaiunile bncii i s elaboreze un raport.
De asemenea, Parlamentul European a propus o procedur de descrcare pentru
operaiunile Bncii Europene de Investiii.
Recunoaterea autonomiei Bncii Europene de Investiii nu nseamn o sustragere de la regulile comunitare, deoarece misiunea Bncii Europene de Investiii i solicit
s acioneze n interesul Comunitii Europene.
Curtea de Justiie este competent s soluioneze litigiile care rezult din
obligaiile statelor membre fa de Banc.

88

Instituii financiar-bancare internaionale

b) Conducerea Bncii Europene de Investiii


Banca European de Investiii este condus i administrat de ctre Consiliul
Guvernatorilor, Consiliul de administraie i Comitetul de Direcie2.
Consiliul guvernatorilor reprezint organul de conducere al Bncii Europene
de Investiii format din minitri desemnai de ctre statele membre. Consiliul
Guvernatorilor decide asupra direciilor politicii de credit, asupra mrimii capitalului,
numete i demite membrii Consiliului de administraie i ai Comitetului de direcie,
aprob raportul anual, bilanul i contul de profit i pierdere.
Consiliul de administraie este alctuit din administratori i supleani numii
pentru o perioad de 5 ani rennoibil de ctre Consiliul Guvernatorilor. Membrii
Consiliului de administraie sunt alei dintre personalitile care ofer garanii de
independen i de competen. Consiliul de administraie are competene n domeniul
acordrii creditelor, al garaniilor i al gestiunii operaiilor bncii n conformitate cu
prevederile tratatului, ale statului i cu directivele Consiliului Guvernatorilor. edinele
Consiliului de administraie sunt prezidate de un preedinte sau un vicepreedinte care nu
voteaz.
Comitetul de direcie este compus din preedinte i vicepreedini (opt) numii
pe o perioad de ase ani rennoibili de ctre Consiliul Guvernatorilor la propunerea
Consiliului de administraie. Comitetul de direcie pregtete deciziile Consiliului de
administraie n domeniul mprumuturilor i garaniilor.
Comitetul de audit (verificare) este format din trei membri numii de ctre
Consiliul Guvernatorilor pentru a verifica regularitatea operaiilor Bncii, conformitatea
datelor din bilan i contul de profit i pierdere, normele contabile, situaia economicofinanciar a bncii.
Activitatea n cadrul Bncii Europene de Investiii se desfoar prin serviciul
afacerilor generale, direcia de finanare extra-comunitar, direcia de finanare i trezorerie, direcia de studii economice i financiare, direcia juridic i un corp de consilieri
tehnici.
Personalul este ales pe baza criteriilor profesionale i pentru a asigura o participare echitabil a statelor membre.

vezi: Statute of the European Investment Bank, 1999 art. 9

Gheorghe M. Voinea

89

c) Resursele Bncii Europene de Investiii


n vederea realizrii misiunii sale, Banca European de Investiii dispune de
dou surse de finanare: capitalul i mprumuturile.
Banca European de Investiii este autorizat s administreze un capital subscris
de statele membre. Capitalul iniial de 100 milioane uniti de cont a fost majorat de mai
multe ori, fiind n prezent de 232,4 miliarde euro. Statutul Bncii Europene de Investiii
prevede c fiecare stat membru vars numai o parte din capitalul subscris (9,013%), iar
la cealalt parte se face apel la decizia Consiliului de administraie.
n conformitate cu prevederile statutului, Banca European de Investiii contracteaz mprumuturi pe termen mediu i lung de pe pieele internaionale de capital pn
la 250% din suma capitalului subscris de rile membre.
n vederea finanrii unor proiecte pe teritoriul Uniunii Europene i n afar,
Banca European de Investiii poate s utilizeze resurse speciale de origine bugetar.
d) Creditarea i garaniile Bncii Europene de Investiii
Acordarea i garantarea mprumuturilor se bazeaz pe unele principii prevzute
n statutul Bncii Europene de Investiii:
fondurile mprumutate s se utilizeze n mod eficient i raional. n acest scop,
banca acord mprumuturi i garanii dac prin executarea proiectului se
realizeaz o cretere a productivitii muncii i este favorizat funcionarea
pieei unice.
banca nu poate obine aciuni la ntreprinderi i nu i asum nici o responsabilitate n gestionarea ntreprinderilor care beneficiaz de mprumuturi, n
afara cazului n care acioneaz pentru protejarea drepturilor sale i recuperarea creanelor;
banca nu finaneaz un proiect la care se opune statul membru pe teritoriul
cruia urmeaz s se realizeze proiectul respectiv;
banca i statele membre nu pot impune condiii cu privire la utilizarea
resurselor pe teritoriul unui stat membru.
mprumuturile Bncii Europene de Investiii se pot acorda instituiilor publice
sau ntreprinderilor private, dac investiiile ndeplinesc criteriile i limitele prevzute
prin articolul 198 E din Tratatul instituind Uniunea European.
Banca European de Investiii finaneaz o parte din costul investiiilor n
completarea fondurilor proprii i a altor sume de finanare respectiv pn la o limit din

90

Instituii financiar-bancare internaionale

valoarea investiiei.
Investiiile de dimensiuni mari sunt creditate n mod direct, iar investiiile medii
i mici se finaneaz prin linii de credit ce se deschid la bnci i instituii financiare.
Banca European de Investiii urmrete viabilitatea i importana economic a
proiectului de investiii, concordana dintre proiect i orientrile politicii comunitare.
Banca acord atenie respectrii reglementrilor n materie de protecie a mediului.
Proiectele ce se propun spre finanare de ctre Banca European de Investiii se
elaboreaz de ctre beneficiari i se examineaz de ctre specialiti. n cursul examinrii
se evalueaz caracteristicile tehnice, economice i financiare ale proiectului i se
urmrete concordana dintre proiect i obiectivele Uniunii Europene.
Decizia de acordare a mprumutului pentru realizarea unui proiect se adopt de
ctre Consiliul de administraie dup analiza modului n care proiectul este n conformitate cu obiectivele Uniunii Europene, contribuie la dezvoltarea regional echilibrat,
la crearea infrastructurii de comunicare, la protejarea mediului, la dezvoltarea sectorului
industrial i a serviciilor i la utilizarea raional a resurselor.
Creditele Bncii Europene de Investiii sunt destinate realizrii unor proiecte cu
o durat ntre 7-12 ani.
Departamentele din cadrul Bncii Europene de Investiii evalueaz proiectele de
investiii sub toate laturile lor, inclusiv costul, resurse de finanare i implicaiile asupra
dezvoltrii economice.
Proiectele ce se crediteaz de ctre Banca European de Investiii sunt monitorizate pn la terminare i rambursare. Banca European de Investiii urmrete modul
de rambursare, plata dobnzilor i comisioanelor, verific dac fondurile se utilizeaz
pentru obiectivele prevzute n contract, dac proiectul se implementeaz i evalueaz
rezultatele nregistrate.
Principalele domenii finanate n interiorul Comunitii Europene sunt
dezvoltarea regional, infrastructur, susinerea competitivitii industriale, protecia
mediului, realizarea unor programe pentru economisirea energiei, raionalizarea
proceselor de fabricaie. n exteriorul Comunitii Europene, Banca European de
Investiii a susinut politica comunitar de cooperare cu 12 ri mediteraneene, a
participat la programe de asisten n favoarea rilor din Europa Central i din
America Latin i Asia.

Gheorghe M. Voinea

91

5.2 Fondul European de Investiii (FEI)


Fondul European de Investiii reprezint un instrument financiar de susinere a
iniiativei europene de dezvoltare, instituit de ctre Consiliul European la reuniunea de
la Edinburgh din 11-12 decembrie 19923.
Iniiativa european de susinere a creterii economice promovat de reuniunea
Consiliului Europei de la Edinbourg din 11-12 decembrie 1992 a solicitat statelor membre s promoveze aciuni concertate care s favorizeze dezvoltarea economic, s
creeze locuri de munc n spiritul principiilor convergenei definite prin Tratatul asupra
Uniunii Europene.
Fondul European de Investiii fiind format pe baza unui parteneriat dintre operatorii publici i privai, comunitari i naionali dispune de o structur instituional i
financiar care s asigure realizarea proiectelor n domeniul infrastructurii i n cadrul
ntreprinderilor mici i mijlocii.
Obiectivul Fondului European de Investiii l constituie susinerea realizrii
proiectelor de investiii n infrastructur cu prioritate n domeniul reelelor
transeuropene precum i n favoarea ntreprinderilor mici i mijlocii. Fondul European
de Investiii completeaz garaniile pe termen lung la investiiile care necesit resurse
financiare cu un risc comercial important.
Principalul acionar al Fondului European de Investiii este Banca European de
Investiii (66%) care asigur gestiunea curent pe baza unei convenii de cooperare.
Membrii fondatori ai Fondului European de Investiii sunt Comunitatea
Economic European reprezentat de Comisia European i instituii financiare.
Ceilali membri sunt dintre instituiile financiare din rile membre ale Comunitii
Europene care exercit activiti menite s susin obiectivele urmrite de Fond.
Membrii fondatori ai Fondului European de Investiii subscriu un numr de pri
stabilit prin statut, iar membrii noi subscriu pri n cote i condiii prevzute de
Adunarea General.
n structura organelor de administrare a Fondului European de Investiii se
ncadreaz Adunarea General, Consiliul de supraveghere i Comitetul Financiar.
Adunarea General este format din membrii fondului, respectiv, Comunitatea
European reprezentat de un membru al Comisiei, preedintele Bncii Europene de

Vezi: Armelle Renaut-Couteau, Op. cit., p. 241

92

Instituii financiar-bancare internaionale

Investiii i reprezentanii instituiilor financiare. Adunrile generale sunt prezidate de


ctre un reprezentant al fiecrui membru care exercit funcia de preedinte pe durata
unui an.
Adunarea General dezbate i decide asupra conducerii, funcionrii i gestiunii
Fondului European de Investiii, orientrile activitii, participaii, admitere de noi
membri, creterea i reducerea capitalului.
Consiliul de Supraveghere este format din 7 (apte) membri numii astfel: trei
de ctre Banca European de Investiii, doi de ctre Comisia European i doi de ctre
instituiile financiare care particip la fond. Fiecare membru este asistat de un supleant
care acioneaz n numele su n cazul lipsei.
Banca European de Investiii este reprezentat de Preedintele comitetului de
direcie n exerciiu, un administrator din ara care asigur preedenia Consiliului
Guvernatorilor i un administrator care va deveni preedinte n exerciiul urmtor.
Membrii ce reprezint Comisia European sunt aceiai care o reprezint i n Consiliul
de administraie al Bncii Europene de Investiii. Membrii Consiliului de supraveghere
sunt numii pe o perioad de doi ani care poate fi rennoit, iar preedinte este
preedintele Bncii Europene de Investiii.
Consiliul de supraveghere pregtete propunerile ce se dezbat n Adunarea
General, decide asupra operaiilor de garantare a investiiilor de reele transeuropene,
stabilete modul de remunerare a garaniilor, raporteaz anual Adunrii Generale asupra
conformitii gestiunii Fondului European cu obiectivele i directivele aprobate.
Comitetul Financiar este format din trei personaliti numite pentru trei ani i
desemnate de fiecare categorie de membri. Comitetul este prezidat de ctre reprezentantul Bncii Europene de Investiii. Comitetul financiar decide i acioneaz n numele
Fondului European de Investiii, n conformitate cu puterile atribuite de Adunarea
General i Consiliul de supraveghere, analizeaz garaniile i decide asupra lor.
Comitetul financiar adopt decizii prin majoritate, n afara deciziilor care se refer la
garanii i participare care se aprob pe baza unanimitii. n cazul unei decizii cu
privire la garanii i participare la care nu se obine unanimitatea, preedintele
Comitetului financiar o supune aprobrii Consiliului de supraveghere.
Capitalul Fondului European de Investiii este format n proporie de 66% din
contribuia Bncii Europene de Investiii, 25% Comisia European, precum i bnci i
instituii financiare (9%). Fondul European de Investiii dispune de un capital de trei
miliarde EURO mprit n trei mii de pri cu o valoare nominal de 1.000.000 euro.

Gheorghe M. Voinea

93

Prile subscrise se achit pn la concurena de 20% n patru vrsminte anuale.


Fondul European de Investiii administreaz i resursele provenite din
comisioane de angajare i diferene dintre gradul de risc garantat la fiecare investiie i
produsul trezoreriei. Remuneraiile pe care le percepe Fondul pentru operaiile sale
depind de cheltuielile de funcionare, de riscurile asumate i de rezervele necesare.
Fondul European de Investiii susine realizarea proiectelor de investiii pe
teritoriul statelor membre ale Comunitii Europene sau n ri limitrofe dac se
realizeaz proiecte transfrontaliere i care sunt autorizate de ctre Consiliul de
supraveghere printr-o decizie luat n unanimitate.
Fondul European de Investiii garanteaz mprumuturile cu privire la reelele
transeuropene i cele destinate ntreprinderilor mici i mijlocii. Plafonul angajamentelor
globale ale Fondului European de Investiii nu poate depi de trei ori cota de capital
subscris, dar garaniile pot fi majorate. Comitetul financiar este competent s aprobe
operaiile de garantare pe baza deciziilor adoptate n unanimitate.

5.3 Curtea de Conturi


Curtea de Conturi se nscrie n rndul instituiilor comunitare alturi de
Parlamentul European, Consiliul European, Comisia European i Curtea de Justiie n
vederea urmririi i asigurrii legalitii constituirii i utilizrii resurselor financiare
comunitare i a ntririi disciplinei financiare.
Curtea de Conturi a fost nfiinat n iulie 1975 i a nceput s funcioneze n
anul 1979 cu sediul n Luxemburg pentru a asigura controlul conturilor n cadrul
Comunitii Europene.
a) Structura Curii de Conturi
Curtea de Conturi a Uniunii Europene este format din 27 membri. Conform
prevederilor art. 188B din Tratatul privind instituirea Comunitii Europene membrii
Curii de Conturi sunt alei dintre persoanele care fac parte sau au fcut parte din
instituiile de control extern din rile lor sau care au o calificare special pentru aceast
funcie i care ofer toate garaniile de independen.4 Dup consultarea Parlamentului
European, Consiliul hotrte n unanimitate asupra numirii membrilor Curii de
Conturi pe o perioad de ase ani. Cu ocazia primelor numiri, patru membri ai Curii de

Tratatul instituind Comunitatea European, art.188A, 188B, 188C n Documente de baz ale Comunitii i Uniunii
Europene, Editura Polirom, Iai, 1999, p. 121-123

94

Instituii financiar-bancare internaionale

Conturi desemnai prin tragere la sori primesc un mandat de patru ani pentru a asigura
continuitatea activitii instituiei.
Preedintele Curii de Conturi este ales de membri, dintre ei, pe o perioad de
trei ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului.
Membrii Curii de Conturi i exercit funciile n deplin independen i n
interesul general al Comunitii Europene. n ndeplinirea ndatoririlor membrii Curii
de Conturi nu trebuie s solicite i nici s accepte instruciuni din partea unui guvern sau
de la un anumit organism. Membrii Curii de Conturi trebuie s se abin de la orice act
incompatibil cu ndatoririle lor.
Pe durata funciei, membrii Curii de Conturi nu pot exercita nici o alt activitate
profesional, fie remunerat, fie neremunerat. n momentul prelurii funciei, membrii
Curii de Conturi trebuie s se angajeze solemn ca pe durata mandatului i dup ncetare
s ndeplineasc obligaiile care rezult din funcie, s manifeste onestitate i
circumspecie n acceptarea anumitor poziii sau avantaje dup ncetarea funciei.
Funcia membrilor Curii de Conturi nceteaz n mod individual prin demisie
voluntar sau din oficiu declarat de Curtea de Justiie. Membrii Curii de Conturi nu
pot fi destituii din funciile lor i nici nu pot fi declarai deczui din dreptul la pensie
sau la alte avantaje, numai n cazul n care Curtea de Justiie constat la cererea Curii
de Conturi c au ncetat s corespund condiiilor cerute sau s ndeplineasc obligaiile
care decurg din funcia lor. Consiliul hotrte cu o majoritate calificat condiiile de
angajare, remuneraiile, indemnizaiile, pensiile i orice alte drepturi. Membrii Curii de
Conturi se bucur de privilegiile i imunitile Comunitii Europene ce se acord
judectorilor de la Curtea de Justiie.
b) Atribuiile Curii de Conturi
Curtea de Conturi examineaz conturile privind veniturile i cheltuielile
Comunitii, conturile care se refer la veniturile i cheltuielile oricrui organism creat
de Comunitatea European, n msura n care actul fondator nu exclude controlul.
Curtea de Conturi prezint Parlamentului European i Consiliului o declaraie
privind fiabilitatea conturilor, precum i regularitatea operaiilor.
n vederea confirmrii gestiunii financiare, Curtea de Conturi examineaz legalitatea i regularitatea ncasrii veniturilor i efecturii cheltuielilor.
Controlul veniturilor presupune compararea sumelor prevzute n buget cu

95

Gheorghe M. Voinea

vrsmintele efective ctre Comunitatea European i identificarea unor factori


obiectivi i subiectivi care au exercitat influen asupra veniturilor.
Curtea de Conturi urmrete raportul dintre angajamentele asumate i plile
efectuate, factorii care au influenat plile i modul n care s-au respectat prevederile n
efectuarea cheltuielilor.
Controlul Curii de Conturi se efectueaz pe baza documentelor, dac este
necesar se desfoar la faa locului n celelalte instituii, n localurile oricrui organism
care ncaseaz venituri i efectueaz cheltuieli ale Comunitii Europene, n statele
membre, inclusiv n localurile oricrei persoane fizice i juridice beneficiare de sume de
la bugetul Uniunii Europene.
Controlul Curii de Conturi n statele membre se realizeaz n colaborare cu
instituiile de control naionale sau dac acestea nu dispun de competenele necesare cu
servicii naionale competente. Instituiile sau serviciile de control naionale trebuie s
comunice Curii de Conturi dac intenioneaz s participe la control. Curtea de Conturi
i instituiile de control naionale ale statelor membre coopereaz ntr-un spirit de
ncredere i i respect independena reciproc.
Documentele sau informaiile necesare pentru ndeplinirea misiunii Curii de
Conturi se comunic la cerere de celelalte instituii ale Comunitii, de instituiile de
control naional sau de serviciile naionale competente.
Dup examinare, Curtea de Conturi ntocmete un raport anual dup ncheierea
fiecrui exerciiu financiar. Raportul Curii de Conturi se transmite instituiilor
Comunitii i se public n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene alturi de
rspunsurile formulate de instituiile comunitare. Rapoartele anuale, rapoartele speciale
sau avizele se aprob cu majoritatea membrilor Curii de Conturi.
Curtea de Conturi asist Parlamentul European i Consiliul n exercitarea
funciei lor de control asupra execuiei bugetului Uniunii Europene.
NTREBRI DE VERIFICARE
1. Care sunt misiunea i obiectivele Bncii Europene de Investiii?
2. Care sunt organele de decizie ale Bncii Europene de Investiii?
3. Care sunt principalele coordonate ale creditrii i garaniilor Bncii
Europene de Investiii?
4. Prin ce se individualizeaz misiunea i obiectivele Fondului European de

96

Instituii financiar-bancare internaionale

Investiii?
5. Din ci membri este format Curtea de Conturi a Uniunii Europene i
care sunt atribuiile sale?

BIBLIOGRAFIE

1. Armell Renault-Couteau, Les Institutions et Organes de LUnion


Europene, Publications de LUniversit de Rouen, 1996.
2. Minic Boaj, Relaii financiare i valutare internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 2003.
3. Vcrel Iulian, Relaii financiare internaionale, Editura Academiei
Romne, Bucureti, 1995.
4. x x x, Documente de baz ale Comunitii i Uniunii Europene, Editura
Polirom, Iai, 1999.
5. x x x, Statute of the European Investment Bank.

Gheorghe M. Voinea

97

CAPITOLUL 6. BNCI INTERNAIONALE DIN ANUMITE


ZONE GEOGRAFICE
6.1. Banca Inter-American de Dezvoltare (BID)
a) Formare, obiective, resurse
b) Organizarea i Managementul Bncii Inter-Americane de Dezvoltare
c) Politici de credit
6.2 Banca African de Dezvoltare (BAFD)
a) Creare i direcii de aciune
b) Managementul Bncii Africane de Dezvoltare
c) Resursele Bncii Africane de Dezvoltare i operaiile de credit
6.3 Banca Asiatic de Dezvoltare (BAD)
a) Crearea i misiunile Bncii Asiatice de Dezvoltare
b) Managementul Bncii Asiatice de Dezvoltare
c) Resursele Bncii Asiatice de Dezvoltare i plasarea lor

98

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 6. BNCI INTERNAIONALE DIN ANUMITE ZONE


GEOGRAFICE

Termeni cheie: Banca Inter-American de Dezvoltare, obiective BID, Corporaia


Inter-American de Investiii, Banca African de Dezvoltare, Fondul African de
Dezvoltare, Banca Asiatic de Dezvoltare.
Cooperarea monetar n vederea dezvoltrii economice a rilor din anumite
regiuni ale lumii este facilitat de bncile internaionale care se individualizeaz de
alte bnci comerciale prin faptul c atrag capitaluri din alte zone geografice i
plaseaz resursele n vederea dezvoltrii regiunilor n care sunt amplasate.
6.1 Banca Inter-American de Dezvoltare (BID)1
a) Formare, obiective, resurse
Banca Inter-American de Dezvoltare a fost creat n anul 1959 n vederea
promovrii investiiilor publice i private, a finanrii unor proiecte economice i
sociale prioritare, a participrii la orientarea politicilor de dezvoltare ale rilor
membre, a facilitrii cooperrii tehnice i a execuiei proiectelor de dezvoltare.
Banca Inter-American de Dezvoltare reprezint o instituie financiar internaional format n vederea stimulrii dezvoltrii economice i sociale a rilor membre
din America Latin i Caraibe. Grupul Bncii Inter-Americane de Dezvoltare mai
include Corporaia Inter-American de Investiii i Fondul de Investiii.
Principalele obiective ale Bncii Inter-Americane de Dezvoltare sunt:

promovarea investiiilor de capital publice i private n regiune;

utilizarea capitalului i mobilizarea fondurilor pentru realizarea unor aciuni


economice i sociale prioritare n regiuni;

ncurajarea investiiilor private care contribuie la dezvoltarea economic i


suplimentarea investiiilor private;

Inter-American Bank, General Background

Gheorghe M. Voinea

99

asigurarea cooperrii tehnice n pregtirea, finanarea i executarea planurilor


de dezvoltare.
Banca Inter-American de Dezvoltare susine dezvoltarea economic i social a

rilor din regiune prin mprumuturi, prin mobilizarea de resurse adiionale necesare
proiectelor de investiii, prin distribuirea echitabil a resurselor destinate dezvoltrii i
mbuntirea condiiilor de via ale grupurilor cu venituri sczute, prin ajutoare
acordate rilor mai puin dezvoltate i prin susinerea integrrii economice regionale.
Banca Inter-American de Dezvoltare are drept acionari 48 de ri din care 26
sunt din regiune i 22 ri din Europa, Asia i alte zone geografice. Calitatea de membru
al bncii a rilor care nu sunt din regiune permite s dezvolte relaiile cu rile din
America Latin, s participe la programe finanate de ctre banc i s furnizeze bunuri
i servicii necesare realizrii proiectelor finanate de banc.
Resursele financiare ale Bncii Inter-Americane de Dezvoltare sunt formate
din: subscrierile de capital, rezerve i alte fonduri obinute prin mprumuturi. Banca
Inter-American de Dezvoltare administreaz un fond pentru mprumuturi destinat
rilor cel mai puin dezvoltate din punct de vedere economic.
b) Organizarea i Managementul Bncii Inter-Americane de Dezvoltare
Managementul Bncii Inter-Americane de Dezvoltare se asigur de ctre
Consiliul Guvernatorilor, Consiliul directorilor executivi i preedinte.
Consiliul Guvernatorilor este format din guvernatori i supleani aprobai
de fiecare ar membr care sunt de obicei minitrii de finane, preedinii bncilor
centrale i alte persoane oficiale cu rang comparabil. Consiliul Guvernatorilor se
reunete anual n vederea adoptrii deciziilor de politic ale bncii, de orientare a
operaiilor, de cretere a capitalului social.
Consiliul directorilor executivi este constituit din 14 directori alei sau aprobai
pentru o perioad de trei ani de ctre Consiliul Guvernatorilor al BID. Consiliul
directorilor executivi aprob politicile operaionale, creditele, cooperarea tehnic,
dobnzile i participarea bncii pe pieele de capital.
Preedintele Bncii Inter-Americane de Dezvoltare este ales de ctre Consiliul
Guvernatorilor pentru o perioad de 5 ani n vederea reprezentrii bncii, a dirijrii
deciziilor i a conducerii personalului bncii. Preedintele prezideaz Consiliul
directorilor executivi, dar nu are drept de vot i poate fi ajutat n conducerea operaiilor
bncii de un vicepreedinte.
Corporaia Inter-American de Investiii a nceput s funcioneze n anul

100

Instituii financiar-bancare internaionale

1989 pentru a promova dezvoltarea economic n rile membre din America


Latin i Caraibe, ndeosebi a ntreprinderilor mici i mijlocii.
Corporaia Inter-American de Investiii finaneaz proiecte de dezvoltare prin
credite directe, investiii directe, linii de credit deschise intermediarilor financiari i
investiii n fondurile de capital locale i regionale.
Criteriile de eligibilitate a proiectelor care urmeaz s fie finanate de ctre
Corporaia Inter-American de Dezvoltare sunt profitabilitatea, crearea locurilor noi de
munc, transferul de tehnologie, mbuntirea abilitilor manageriale, formarea veniturilor nete n valut i promovarea integrrii economice a rilor Americii Latine i
Caraibelor.
Programele de mprumut ale Corporaiei Inter-Americane de Dezvoltare se
adreseaz ntreprinderilor mici i mijlocii din America Latin care nu au acces la credit
comercial n condiii favorabile. mprumuturile se acord n dolari SUA i reprezint cel
mult 33% din costul unui proiect nou sau cel mult 50% din costul unui proiect vechi, cu
o perioad de graie de 5-8 ani i durat maxim de rambursare de 12 ani.
Corporaia Inter-American de Dezvoltare cofinaneaz proiecte de investiii,
sprijin ntreprinztorii locali i strini s identifice proiecte de investiii, selecteaz
parteneri poteniali i mobilizeaz fonduri suplimentare.
Proiectul prezentat pentru a fi finanat de ctre Corporaia Inter-American de
Dezvoltare trebuie s cuprind informaii necesare evalurii, grupate astfel: numele
companiei, structur, anul de nfiinare, localizare, acionari, experiena n producie i
management, scurt istorie a companiei, informaii cu privire la bilanul pe ultimii trei
ani, informaii asupra pieei, avantaje, societatea de audit, descrierea detaliat a
proiectului, costurile, informaii financiare de pe ultimii zece ani, proiecte lunare pentru
primul an de aplicare, modul de rambursare, implementare, riscuri, finanare,
aranjamente de garantare.
Fondul Multilateral de Investiii a fost creat n anul 1993 n vederea
accelerrii dezvoltrii sectorului privat i a mbuntirii climatului de investiii
private n America Latin i Caraibe.
n calitate de fond special administrat de ctre Banca Inter-American de
Dezvoltare, Fondul Multilateral de Investiii este distinct i are o organizare separat,
fiind administrat de Comitetul donatorilor.
Fondul Multilateral de Investiii este autorizat s susin proiecte publice cu
efecte de antrenare n zon, s colaboreze cu sectorul privat sau guvernamental n

Gheorghe M. Voinea

101

realizarea reformei de mbuntire a climatului de investiii i a mediului de afaceri.


Fondul Multilateral de Investiii furnizeaz asisten tehnic n realizarea
unor programe diverse, cum ar fi:

programe de cooperare tehnic care contribuie la dezvoltarea i modernizarea


sectorului privat din rile din regiune;

programe care vizeaz dezvoltarea resurselor umane i formarea abilitilor


forei de munc din regiune;

programe de dezvoltare a ntreprinderilor mici i extinderea participrii lor la


economia regional;

promovarea participrii la afacerile mici, furnizarea asistenei necesare


consolidrii afacerilor la nivel microeconomic n rile din regiune.
Misiunea Fondului Multilateral de Investiii o constituie promovarea i

facilitarea investiiilor strine i naionale i furnizarea unui ajutor sectorului privat n


expansiunea economic.
Programele de cooperare tehnic au ca obiect proiectele de dezvoltare a
infrastructurii (energie, ap, telecomunicaii, transport), dezvoltarea pieelor i reforma
sectorului financiar.
n cadrul programelor privind resursele umane, se urmrete formarea pieei
muncii, mbuntirea sistemului de informaii privind piaa muncii, a climatului
educativ, recalificarea omerilor.
Programele de dezvoltare a ntreprinderilor mici se orienteaz spre extinderea
participrii lor n economia regional i spre mbuntirea competitivitii pentru a face
fa schimbrilor globale.
c) Politici de credit
Politica de credit a Bncii Inter-Americane de Dezvoltare depinde de cerinele
de dezvoltare economico-sociale ale regiunii Americii Latine. Banca Inter-American
de Dezvoltare finaneaz proiecte n domeniul drumurilor, instalaiilor hidroelectrice,
sntii, alimentrii cu ap i promovrii micilor afaceri.
Principalele obiective ale politicii de credit a Bncii Inter-Americane de
Dezvoltare sunt:

susinerea realizrii unor programe n vederea dezvoltrii micilor ntreprinderi,


n domeniul mediului, educaiei, sntii, dezvoltrii urbane i locuinelor;

sprijinirea statelor din regiune n consolidarea democraiei, n realizarea unor


reforme n organizarea fiscal, n sistemul juridic i legislativ i n creterea

102

Instituii financiar-bancare internaionale

rolului organizaiilor i asociaiilor societii civile;

promovarea sectorului privat i a reformelor economice, precum i realizarea


unor proiecte privind modernizarea surselor de energie, a transporturilor i a
sistemului de telecomunicaii.
Creditele acordate de Banca Inter-American de Dezvoltare se repartizeaz pentru

infrastructur, sectorul social, respectiv sntate, dezvoltrii urbane, educaiei, mediului i


micilor ntreprinderi, sectorului productiv, i anume agriculturii, industriei, turismului,
tiinei i tehnologiei, modernizrii satelor i finanrii exporturilor.
Banca Inter-American de Dezvoltare ncurajeaz investiiile n sectorul privat,
care sunt menite s contribuie la dezvoltarea economic, precum i proiectele care au
impact asupra mediului, n domeniul educaiei, culturii, proiecte de combatere a violenei, proiecte de integrare care determin creterea competitivitii i diversificarea
exporturilor.
Proiectele care urmeaz s fie finanate de ctre Banca Inter-American de
Dezvoltare se identific i analizeaz cu reprezentanii oficiali i experi din rile
membre, dup care se aprob de ctre Consiliul Directorilor Executivi, se execut i se
urmrete realizarea lor.
Cooperarea tehnic sprijin rile membre n pregtirea i susinerea
programelor i a proiectelor regionale de dezvoltare. Cooperarea tehnic se realizeaz
cu instituii publice i private din rile membre, cu organizaii regionale i cu
organizaii non-guvernamentale.
6.2 Banca African de Dezvoltare(BAFD)2
a) Creare i direcii de aciune
Banca African de Dezvoltare (BAFD) a fost creat n anul 1964 pentru a
susine dezvoltarea economic i progresul social n rile membre din regiune de
ctre 53 de ri africane i 24 de ri de pe continentele american, asiatic i
european.
Banca African de Dezvoltare acioneaz n urmtoarele direcii:

acordarea de credite n vederea susinerii dezvoltrii economice i sociale a


rilor membre din regiune;

furnizarea de asisten tehnic n pregtirea i executarea proiectelor i a

Gheorghe M. Voinea

103

programelor de dezvoltare economico-social;

promovarea investiiilor din fonduri publice i private destinate dezvoltrii


economice a rilor din regiune;

coordonarea planurilor i politicilor de dezvoltare i ndeosebi a proiectelor i


programelor care contribuie la promovarea integrrii regionale.
b) Managementul Bncii Africane de Dezvoltare
Banca African de Dezvoltare este condus de ctre Consiliul Guvernatorilor,

Consiliul de administraie i de un preedinte.


Consiliul Guvernatorilor din cadrul Bncii Africane de Dezvoltare, format din
reprezentanii rilor membre, definete direciile generale ale politicilor operaionale
aprob modificarea statutului, creterea capitalului i admiterea de noi membri.
Consiliul de Administraie al Bncii Africane de Dezvoltare este constituit din
18 membri alei pe o perioad de trei ani, din care 12 sunt reprezentani ai rilor
regionale i 6 membri care nu sunt din regiune. Consiliul de administraie aprob
creditele, garaniile, direciile operaiilor, politicile operaionale i financiare i
programele de mprumut.
Preedintele Bncii Africane de Dezvoltare este ales de ctre Consiliul
Guvernatorilor pentru un mandat de cinci ani. Preedintele este un rezident al rilor din
regiune care conduce Consiliul de administraie i activitatea bncii. Preedintele Bncii
Africane de Dezvoltare este ajutat n activitate de trei vicepreedini desemnai de
consiliul de administraie.
Fondul African de Dezvoltare creat n 1972 sprijin prin resurse financiare
rile membre cu venit redus i care nu se pot mprumuta din diverse surse, ndeosebi n
reducerea srciei i mbuntirea condiiilor de via.
Fondul African de Dezvoltare i formeaz resursele din contribuiile i
reconstituirile periodice de sume de la statele participante. Din Fondul African de
Dezvoltare se finaneaz proiecte i programe n rile din regiune, se acord asisten
tehnic, se efectueaz studii asupra economiei rilor din zon. Creditele din Fondul
African de Dezvoltare se acord fr dobnd i sunt rambursabile n 50 de ani, cu o
durat de graie de 10 ani.
Consiliul Guvernatorilor Fondului African de Dezvoltare se reunete odat pe

Le Group de BAD, La Banque Africaine de Development

104

Instituii financiar-bancare internaionale

an, iar operaiile curente sunt coordonate de ctre Consiliul de administraie format din
12 membri din care 6 sunt nominalizai de rile participante i 6 desemnai de Banca
African de Dezvoltare.
c) Resursele Bncii Africane de Dezvoltare i operaiile de credit
Resursele financiare ale Bncii Africane de Dezvoltare sunt constituite din
capitalul subscris de ctre membri, rezerve, fonduri speciale, mprumuturi i
venitul net cumulat. Banca African de Dezvoltare contracteaz mprumuturi de pe
pieele financiare internaionale pentru realizarea operaiilor sale.
Operaiile de creditare ale Bncii Africane de Dezvoltare acoper
principalele sectoare de activitate i ndeosebi agricultura, transportul, industria,
sntatea, educaia, precum i operaiuni de tip intersectorial cum sunt: reducerea
srciei, gestiunea mediului, promovarea femeii i alte aciuni.
n mod prioritar, banca finaneaz realizarea unor proiecte specifice, la care se
adaug credite destinate unor programe, sectoare i politici care vizeaz ameliorarea
modului de gestiune economic, finanarea operaiunilor din sectorul privat i particip
la operaiuni de cofinanare cu surse bilaterale.
6.3 Banca Asiatic de Dezvoltare (BAD)3
a) Crearea i misiunile Bncii Asiatice de Dezvoltare
Banca Asiatic de Dezvoltare n calitate de instituie financiar de dezvoltare
multilateral a fost creat n anul 1966 n vederea promovrii progresului economic i
social a rilor din Asia i regiunea Pacific. n prezent, Banca Asiatic de Dezvoltare are
67 de membri din care 48 din regiune i 19 din afara regiunii.
Banca Asiatic de Dezvoltare are drept misiuni principale:

extinderea creditelor i a investiiilor n vederea dezvoltrii economice i


sociale a rilor membre din regiune;

acordarea asistenei tehnice n pregtirea i executarea programelor i


proiectelor de dezvoltare i a unor servicii consultative;

susinerea i facilitarea investiiilor n sectorul public i privat, n scopul


dezvoltrii economice a rilor din regiune;

105

Gheorghe M. Voinea

furnizarea de asisten n coordonarea planurilor i politicilor de dezvoltare


ale rilor membre din zona Asiei.
Banca Asiatic de Dezvoltare are sediul principal n Manila, i misiuni perma-

nente n Bangladesh, Cambodgia, India, Indonezia, Nepal, Pakistan, Sri Lanka i


Vietnam care urmresc coordonarea activitilor bncii cu cele ale guvernelor i
ageniilor din statele membre, sprijin aciunile de elaborare a programelor de investiii i
de fundamentare a creditelor i contribuie la mbuntirea calitii proiectelor de
investiii.
Obiectivele strategice ale Bncii Asiatice de Dezvoltare sunt reprezentate de
promovarea

creterii

economice,

reducerea

srciei,

evoluia

populaiei,

mbuntirea statutului femeii i protejarea mediului.


Banca Asiatic de Dezvoltare urmrete ca n fiecare ar s formeze capacitatea
de dezvoltare economic, s sporeasc capacitile de producie, s dezvolte
infrastructura i serviciile i s amplifice cooperarea regional a rilor.
b) Managementul Bncii Asiatice de Dezvoltare
Conducerea Bncii Asiatice de Dezvoltare analizeaz evoluiile economiilor
rilor membre i identific proiectele i misiunile, selecteaz proiectele prioritare care
contribuie la dezvoltarea economico-social a unei ri i care sunt n conformitate cu
strategia rii i a bncii.
Banca

Asiatic

de

Dezvoltare

este

condus

de

ctre

Consiliul

Guvernatorilor, Consiliul executiv, preedinte, patru vicepreedini, care rspund


de anumite departamente: agricultur i sectorul social, sectorul grupurilor private,
economie i dezvoltare, infrastructur, energie, buget, personal, management, strategii
i politici, mediul i dezvoltarea social.
c) Resursele Bncii Asiatice de Dezvoltare i plasarea lor
Resursele Bncii Asiatice de Dezvoltare sunt formate din: capitalul subscris de
rile membre, rezerve i mprumuturi contractate de pe pieele de capital.
Principalele domenii de activitate susinute de politica de credit a Bncii
Asiatice de Dezvoltare sunt: agricultura i resursele naturale, energia, industria,
transporturile i telecomunicaiile, infrastructura social.
Banca Asiatic de Dezvoltare susine proiectele care au un impact important
asupra dezvoltrii economico-sociale a unei ri din regiune. Calitatea proiectului se

Asian Development Bank, vision de la banque

106

Instituii financiar-bancare internaionale

apreciaz din punct de vedere al criteriilor economice i sociale, al impactului social i


al implementrii. Dup realizarea unui proiect se evalueaz eficiena implementrii,
respectiv efectele din punct de vedere economic i social.
Banca Asiatic de Dezvoltare administreaz Fondul Asiatic de Dezvoltare i
Fondul Special de Asisten Tehnic.
Creditele din Fondul Asiatic de Dezvoltare sunt acordate rilor membre cu un
PIB/locuitor redus i capacitate de rambursare limitat.
Banca Asiatic de Dezvoltare urmrete ca prin proiectele pe care le finaneaz
n rile din regiune s stimuleze reformele politice, s reduc presiunea fiscal, s
mbunteasc capacitatea de realizare a proiectelor, accesul pe pieele financiare.
Asistena tehnic acordat de ctre Banca Asiatic de Dezvoltare se refer la
realizarea proiectului de investiie, la implementarea proiectului, consultaie i asisten
tehnic regional pe planul dezvoltrii economice i sociale.
Politica de cofinanare i de garantare a bncii urmrete s completeze resursele
bncii i s stimuleze mbuntirea fluxurilor financiare ctre rile din regiune. Banca
Asiatic de Dezvoltare cofinaneaz i garanteaz proiecte de investiii mpreun cu
agenii oficiale, organisme de creditare a exporturilor.

NTREBARI DE VERIFICARE

1.Care este misiunea i ce obiective are Banca Inter-American pentru


Dezvoltare?
2.Ce rol ndeplinesc Fondul Multilateral de Investiii i Corporaia InterAmerican de Investiii?
3.Ce funcii i rol ndeplinete Banca Asiatic pentru Dezvoltare?
4.Care sunt organele de conducere ale Bncii Asiatice pentru Dezvoltare?
5.Care sunt misiunile i rolul Bncii Africane pentru Dezvoltare?
BIBLIOGRAFIE
1.

Bakker A.F.P., Instituii financiare internaionale, Editura ANTET,


Bucureti, 1997.

2.

Cornelia Pop, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura TODESC,


Cluj-Napoca, 2005.

Gheorghe M. Voinea

3.

107

Vcrel Iulian, Relaii financiare internaionale, Editura Academiei Romne,


Bucureti, 1995.

4.

Gh. M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale,


Editura Sedcom Libris, Iai, 2004.

108

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 7. ORGANISME DE FINANARE I GARANTARE


A EXPORTURILOR, A IMPORTURILOR I A INVESTIIILOR
STRINE

7.1 Organisme de finanare i garantare a exporturilor din rile


dezvoltate
7.2 Acordarea i garantarea creditelor pentru exporturi i importuri
de ctre EXIMBANK-Romnia
7.3 Agenia romn pentru investiiile strine

Gheorghe M. Voinea

109

CAPITOLUL 7. ORGANISME DE FINANARE I GARANTARE A


EXPORTURILOR, A IMPORTURILOR I A INVESTIIILOR STRINE

Termeni cheie: COFACE, Hermes, EXIMBANK, Banca Japonez pentru ExportImport, Uniunea de la Berna, fonduri administrate de EXIMBANK din Romnia,
Agenia Romn pentru Investiii Strine.
7.1. Organisme de finanare i garantare a exporturilor din rile dezvoltate
Compania Francez de Asigurare a Creditelor de Export (Compagnie
Franaise dAssurance pour le Credit a lExportation) COFACE reprezint o
societate comercial cu capital de stat i particular din Frana, specializat n asigurarea
creditelor de export i garantarea operaiunilor de comer exterior ale firmelor franceze.
Compania Francez de Asigurare a Creditelor de Export (Compagnie
Franaise dAssurance pour le Credit a lExportation COFACE) a fost nfiinat
n anul 1946 ca o companie specializata in asigurari de credit de export,
administrandu-si propriile produse si garantiile de stat pentru exporturile franceze. n
anul 1994 compania a fost privatizat. n prezent, COFACE este lider mondial in
asigurarile de export, avand o cota de piata de 25%.
COFACE acioneaz n numele statului n vederea acoperirii riscurilor politice,
naturale i de transfer la toate tipurile de credite i a riscurilor comerciale la creditele cu
durat mai mare de trei ani.
Departamentul pentru Garantarea Creditelor de Export (Export Credit
Guarantee Departament) din cadrul Ministerului Comerului al Marii Britanii creat n
anul 1949 garanteaz riscurile de neachitare a creditelor pentru export, riscurile din
exproprierea activelor investite n strintate, precum i fluxurile de pli oficiale.
Societatea de asigurare Hermes din Germania (societate privat) ce funcioneaz din anul 1949 acioneaz n numele statului n prestarea serviciilor de asigurri la
creditele de export, la contractele de leasing i mpotriva riscului valutar.
Institutul Naional de Asigurri (Instituto Nazionale delle Assigurazioni)
din Italia reprezint o instituie public care ofer servicii de asigurare a creditelor de
export, garantarea i asigurarea tranzaciilor comerciale ale companiilor private.

110

Instituii financiar-bancare internaionale

Oficiul Naional de Garanie (LOffice National du Ducroire) din Belgia este


o instituie public care are misiunea s acopere riscuri politice, riscuri provenite din
calamiti naturale, riscuri monetare i riscuri comerciale din operaiuni de comer
exterior ale firmelor belgiene. Oficiul Naional de Garanie reasigur riscurile
comerciale preluate de societatea privat Compania Belgian de Asigurare a
Creditului (La Compagnie Belge dAssurance de Credit).
Societatea Olandez de Asigurare a Creditelor de Export acoper riscurile
comerciale pe termen scurt ce se manifest n tranzaciile comerciale internaionale ale
firmelor olandeze.
Banca de Export-Import (EXIMBANK) din SUA funcioneaz n calitate de
agent al statului n vederea asigurrii i reasigurrii riscurilor din tranzaciile comerciale
internaionale, a garantrii i refinanrii creditelor pentru export acordate de bncile
americane. Banca de Export-Import (EXIMBANK) din SUA, colaboreaz cu Asociaia
Asigurrii Creditelor Externe (Foreign Credit Insurance Association) ce grupeaz
societi de asigurri private n acoperirea riscurilor comerciale i politice ce rezult din
creditele pe termen scurt i creditele pe termen mediu (5 ani).
Departamentul pentru Asigurri de Export din cadrul Ministerului
Comerului Internaional din Japonia rspunde de serviciile de asigurare a creditelor de
export ale firmelor japoneze.
Banca japonez pentru export-import (Export-Import Bank of Japan)
crediteaz exporturile firmelor japoneze pe seama fondurilor oferite de guvern i din
mprumuturi n valut.
Uniunea Internaional a Societilor de Asigurare a Creditelor de Export
(Uniunea de la Berna) reprezint o asociaie privat de drept elveian creat n anul
1934 de ctre Societatea francez de asigurare i ncurajare a creditului, de
Departamentul Garantrii Creditelor de Export din Anglia, de o societate de asigurri
italian i o societate de asigurri spaniol care acioneaz n urmtoarele direcii1:
faciliteaz cooperarea instituiilor i a societilor membre n domeniul garantrii creditelor de export;
mijlocete schimbul de informaii asupra mecanismelor tehnice de asigurare a
creditelor de export;
urmrete armonizarea politicilor n domeniul asigurrii creditelor de export i

Vezi: Yves Simon, Techniques Financieres Internationales, Economica, Paris, 1993, p. 394

Gheorghe M. Voinea

111

a investiiilor;
elaboreaz principiile i regulile de acordare i urmrire a evoluiei garaniilor.
Comitetul Tehnic al Asigurrii Creditelor din cadrul Uniunii Europene
reunete reprezentanii organismelor care acioneaz n numele statului n gestionarea
garaniilor de export, propune soluii i urmrete politica de credit fa de rile n curs de
dezvoltare.
Garaniile statului oferite prin intermediul instituiilor publice sau prin societi
private se completeaz prin asigurarea creditelor comerciale de ctre exportator pentru
riscurile comerciale la creditele pe termen scurt i mijlociu care depesc o anumit
valoare prin intermediul societilor de asigurare.
7.2.Acordarea i garantarea creditelor pentru exporturi i importuri de
ctre EXIMBANK Romnia
n cadrul operaiilor care vizeaz dezvoltarea comerului exterior i promovarea
exporturilor prin analiza i aprobarea n numele i contul statului a operaiilor de finanare, a dobnzilor la creditele pentru export i a condiiilor garantrii creditelor de
export2 se ncadreaz:

operaiunile individuale de finanare, garantare, asigurare i reasigurare a creditelor


de export n numele i n contul statului;

mecanisme de stimulare a activitii de comer exterior cum sunt: credite, proceduri


speciale de refinanare, bonificaii, dobnzi, garanii precum i alte instrumente
specifice de promovare a exporturilor;

bonificaii de dobnd la creditele acordate de Banca de Export-Import pentru


exporturi;

limite maxime de expunere ale Bncii de Export-Import a Romniei, n activitatea


de garantare, asigurare i reasigurare a creditelor de comer exterior.
Finanarea, garantarea, asigurarea i reasigurarea creditelor n numele i n

contul statului se realizeaz pn la limita de cel mult 85% din valoarea creditelor de
import-export i pe termene diferite n funcie de natura obiectelor creditate.
n sfera riscurilor din contractele de export ce se acoper prin operaiunile de
garantare se ncadreaz:

HGR nr. 293/1992 privind aprobarea atribuiilor, competenelor i a modului de funcionare a Comitetului
Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior precum i a conveniilor cadru pentru derularea activitii de

112

Instituii financiar-bancare internaionale

riscurile politice reprezentate de ntrzierile n transferul resurselor din ara


cumprtorului n perioade mai mari de 180 zile, ca urmare a unui moratoriu
general privind datoria extern, de aciuni ale guvernelor strine ce mpiedic
ndeplinirea prevederilor contractuale, i ntrzieri n transferul resurselor valutare,
rzboi, rzboi civil i alte evenimente din afara Romniei care mpiedic
ndeplinirea contractelor de export, retragerea sau rennoirea licenei de export,
aplicarea unor restricii, pierderile rezultate din imposibilitatea de a institui
proceduri legale n ara cumprtorului;

riscurile comerciale;

riscurile naturale reprezentate de catastrofe naturale n ara cumprtorului care


determin nendeplinirea contractelor de export.
Banca de Export-Import a Romniei (Eximbank SA)
Banca de Export-Import a Romniei (Eximbank) s-a nfiinat n anul 1992 n

vederea susinerii dezvoltrii exporturilor romneti prin operaiunile realizate n nume


propriu i n calitate de agent al statului.
Banca de Export-Import a Romniei, (Eximbank SA) este o instituie
specializat prin care se deruleaz activiti de susinere a comerului exterior cu
ajutorul instrumentelor financiar-bancare i de asigurri specifice3.
Eximbank SA i desfoar activitatea n numele i contul statului, precum i
n nume i cont propriu i const n finanri, refinanri i garanii ale operaiunilor de
comer exterior, asigurri i reasigurri de credite, precum i alte operaiuni bancare
pentru persoanele juridice romne.
a) Obiectivele generale ale Eximbank SA4

finanarea produciei de bunuri i servicii destinate exportului, precum i a


operaiunilor de comer exterior prin acordarea de credite n lei i n valut din
surse interne i externe;

garantarea creditelor n lei i n valut pentru producia de export, pentru exportul


i importul de bunuri i servicii sau investiii n obiective destinate produciei de
bunuri i servicii de export;

efectuarea operaiunilor de refinanare a bncilor pentru finanarea exportatorilor

finanare i asigurare a creditelor de comer exterior, n M. Of. Nr. 139/1992 din 22 iunie 1992
3
Vezi: Legea nr. 96/2000 privind organizarea i funcionarea Bncii de Export- Import a Romniei, EXIMBANK SA i
instrumentele specifice de susinere a comerului exterior, n M. Of. P. I, nr. 250/ 2000, art. 1

Gheorghe M. Voinea

113

romni;

administrarea i derularea de credite interne destinate sprijinirii produciei de


bunuri i servicii pentru export i a exportului precum i a operaiunilor aprobate
de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, n vederea
sprijinirii investiiilor, stimulrii ntreprinderilor mici i mijlocii, restructurrii i
modernizrii societilor comerciale, dezvoltrii infrastructurii i a altor utiliti de
interes public;

efectuarea altor operaiuni bancare;

asigurarea i reasigurarea creditelor destinate realizrii de bunuri i servicii pentru


export;

efectuarea altor operaiuni specifice de asigurare i reasigurare de credite, garanii


i investiii;

ncheierea de acorduri i convenii necesare pentru propria activitate cu organizaii


similare din ar i strintate;

evaluarea n calitate de consultant financiar i bancar a riscurilor comerciale i de


ar;

acordarea asistenei pentru expertizri tehnice i efectuarea operaiilor bancare de


punere n aplicare a diferitelor proiecte de investiii;

colectarea, prelucrarea, stocarea i furnizarea informaiilor specifice de credit;

efectuarea unor operaiuni de sprijinire a produciei de bunuri i servicii destinate


exportului i comerului exterior.
b) Activitatea Eximbank SA n numele i n contul statului
Eximbank SA desfoar n limita competenelor aprobate de Comitetul

Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior urmtoarele operaiuni n


contul sau cu garania statului5: emite garanii de export; acord bonificaii de dobnd;
realizeaz finanri i refinanri; realizeaz asigurri i reasigurri de credite i
investiii.
n vederea sprijinirii exporturilor romneti n numele i n contul statului

4
5

Legea nr. 96/2000, art. 2


Legea nr. 96/2000, art. 8

114

Instituii financiar-bancare internaionale

Eximbank SA formeaz urmtoarele fonduri 6 : fondul pentru garanii de export;


fondul pentru asigurarea i reasigurarea creditelor de export pe termen scurt, mediu i
lung, a garaniilor de export i a investiiilor romne n strintate; fondul pentru
acordarea bonificaiilor de dobnd; fondul pentru asigurarea i reasigurarea creditelor
obinute n vederea realizrii de bunuri i servicii destinate exportului.
Fondurile menionate (cu excepia fondului pentru acordarea bonificaiilor de
dobnd) se formeaz din: sumele alocate anterior intrrii n vigoare a Legii nr. 96/ 2000
n scopul sprijinirii exporturilor i disponibile; sumele prevzute anual n bugetul de stat
cu aceast destinaie; sumele prelevate n limita unei cote de 25% din creanele externe
recuperate de stat efectiv de la rile debitoare; sumele nete care provin din primele de
asigurare; sumele recuperate din asigurarea creditelor; sumele recuperate de la persoana
juridic garantat; dobnda ncasat din fructificarea sumelor disponibile.
Fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd se alimenteaz de la bugetul
de stat pe baza sumelor alocate anual n funcie de strategia Guvernului de sprijinire a
comerului exterior.
Fondurile destinate sprijinirii exporturilor romneti cu excepia fondului pentru
acordarea bonificaiilor de dobnd se pot angaja n limita maxim de expunere stabilit
de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior.
Fondul pentru garanii de export se utilizeaz pentru plata garaniilor de participare la licitaii internaionale, a garaniilor de restituire a avansului i a altor pli
progresive ncasate de la beneficiarii externi n contul contractelor de export, a
garaniilor pentru buna executare a contractelor externe, a garaniilor pentru restituirea
contravalorii echipamentelor i materialelor puse la dispoziie contractual de beneficiarul
extern i a altor garanii de export stabilite prin contracte externe.
Fondurile pentru asigurarea i reasigurarea creditelor de export i pentru
asigurarea i reasigurarea creditelor destinate realizrii de bunuri i servicii pentru
export acoper angajamentele asumate pe riscul statului de Eximbank care se refer la
asigurri i reasigurri de credite pentru export pe termen scurt, mediu i lung mpotriva
riscurilor comerciale i de ar neasigurabile pe piaa privat, asigurri de garanii de
export mpotriva riscurilor de executare nejustificat precum i de investiii romneti n
strintate mpotriva riscurilor comerciale i de ar, alte operaiuni de asigurare,
coasigurare i reasigurare de credite mpotriva riscurilor de neplat neasigurabile pe

Legea nr. 96/2000, art. 9

Gheorghe M. Voinea

115

piaa privat.
Fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd este destinat realizrii de
obiective complexe i a produciei cu ciclu lung de fabricaie destinate exportului
precum i pentru alte exporturi, pentru plata trimestrial, semestrial sau anual a unor
dobnzi efectiv pltite de societile comerciale la creditele n lei angajate de la bnci
aferente produciei de bunuri i servicii destinate exportului potrivit procedurilor
aprobate de Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior.
Fondurile pentru sprijinirea exporturilor romneti se administreaz de ctre
Eximbank SA pentru care se percep comisioane aprobate de Comitetul Interministerial
de Garanii i Credite de Comer Exterior.
Eximbank SA examineaz i avizeaz, n vederea prezentrii Comitetului
Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, solicitrile de garanii pentru
importurile de tehnologie, maini i utilaje destinate dezvoltrii, modernizrii,
retehnologizrii precum i crerii unor noi capaciti de producie i servicii destinate
exportului.
Eximbank SA poate s asigure i s reasigure mpotriva riscurilor comerciale i
de ar creditele de export pe termen scurt, mediu i lung, investiiile romneti n strintate, creditele obinute n vederea realizrii de bunuri i servicii destinate exportului.
Asigurarea creditelor de export pe termen scurt, mediu i lung i asigurarea investiiilor
se realizeaz n cadrul unor plafoane valorice stabilite de Eximbank SA pe ri n
funcie de politica Guvernului de sprijinire a exporturilor i a investiiilor.
Eximbank SA analizeaz i avizeaz documentaiile referitoare la exceptarea de
la plat anticipat sau de la garantarea plii taxelor vamale, a comisionului vamal i a
taxei pe valoare adugat pentru importurile de completare aferente exporturilor
complexe sau produciei de export cu ciclu lung de fabricaie pe care le prezint spre
soluionare Comitetului Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior.

7.3 Agenia Romn pentru Investiiile Strine


Agenia Romn pentru Investiii Strine7 reprezint organul de specialitate
al administraiei centrale cu personalitate juridic care rspunde de aplicarea
politicilor guvernamentale cu privire la promovarea i atragerea investiiilor strine

7
Din decembrie 2009, ARIS a fuzionat cu Centrul Romn pentru Promovarea Comerului n Centrul
Romn pentru Promovarea Comerului i Investiiilor Strine (CRPCIS)

116

Instituii financiar-bancare internaionale

directe.
Principalele atribuii ale Ageniei Romne pentru Investiii Strine sunt:

coordonarea elaborrii strategiilor de promovare a investiiilor strine directe

n Romnia i a programelor de aciune pentru atragerea capitalului strin n


economie;

monitorizarea respectrii prevederilor legale privind regimul investiiilor

strine directe n Romnia i mbuntirea legislaiei cu privire la investiiile strine;

formarea i meninerea mediului de afaceri, asigurarea armonizrii legislative,

simplificarea procedurilor i eliminarea barierelor administrative prin consultri cu


investitorii romni i strini, cu organizaiile profesionale, cu patronatele, cu Camera
de Comer i Industrie a Romniei i a Municipiului Bucureti cu camerele de comer
i industrie teritoriale i cu ageniile de dezvoltare regional;

coordonarea activitii de promovare pe plan intern i internaional a

investiiilor strine directe n Romnia;

acordarea de asisten de specialitate la cererea investitorilor strini cu privire

la contactarea companiilor i organizaiilor romneti i furnizarea de informaii cu


privire la mediul de afaceri;

facilitarea comunicrii ntre firmele romneti i companiile strine;

realizarea unor activiti de promovare a investiiilor strine n cooperarea

strategiilor altor autoriti romne;

informarea Guvernului cu privire la volumul, originea, structura i tendinele

investiiilor strine;

promovarea unei imagini atractive privind climatul investiional din Romnia,

prin difuzarea de materiale promoionale manifestri mpreun cu ministerele


specializate;

identificarea i atragerea de resurse de finanare de pe plan internaional n

cooperare cu ministerele specializate, precum i a unor baze de date privind surse de


finanare externe i domenii de interes pentru partenerii externi.
n desfurarea activitii de promovare a atragerii capitalului strin, Agenia
este sprijinit de ctre Consiliul pentru Strategie, organ deliberativ, fr personalitate
juridic, din care fac parte reprezentani ai mediului de afaceri din ar i din
strintate i preedintele Ageniei Romne pentru Investiii Strine (11-15 membri).

117

Gheorghe M. Voinea

NTREBRI DE VERIFICARE
1. Care este misiunea principal a COFACE din Frana?
2. Care sunt instituiile de garantare a exporturilor din Marea Britanie, Italia,
Olanda i Japonia?
3. Care sunt principalele riscuri din contractele de export ce se acoper prin
operaiunile de garantare?
4. Care sunt obiectivele generale ale EXIMBANK din Romnia?
5. Care sunt fondurile pe care le administreaz EXIMBANK din Romnia?
6. Care sunt atribuiile Ageniei Romne pentru Investiii Strine?

BIBLIOGRAFIE
1. Negru Mariana, Finanarea schimburilor economice internaionale, Editura
Humanitas, Bucureti, 1992.
2. Simon Yves, Techniques Financirs Internationales, Economica, Paris, 1993.
3. x x x, Legea nr. 96/2000 privind organizarea i funcionarea Bncii de ExportImport a Romniei, n M.of. nr. 250/2000.
4. x x x, Legea nr. 390/13.06.2002 privind nfiinarea i funcionarea Ageniei
Romne pentru Investiii Strine, n M.of. nr. 443/24.06.2002 modificat i
completat prin OUG nr. 34/17.05.2004 n M.of. nr. 354/23.05.2003.
5. www.coface.ro

118

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 8. ORGANISME DE EVALUARE I ESTIMARE A


RISCULUI DE AR
8.1 Agenii de evaluare a riscului de ar
a) Standard &Poors Ratings Group
b) Moodys Investors Services
c) FITCH-IBCA
8.2 Alte entiti de evaluare a riscului de ar
a) Business Enviroment Risk Information (BERI)
b) The Economist Intelligence Unit
c) Business International
d) Firma de consultan Ernest-Yong
e) Euromoney
f) Compania Francez de Asigurare pentru Comerul Internaional
g) Export Credit Guarantee
h) Banca de Export-Import din SUA
i)

Evaluarea

riscului

de

ar

de

ctre

EXIMBANK

Romnia

Gheorghe M. Voinea

119

CAPITOLUL 8. ORGANISME DE EVALUARE I ESTIMARE A RISCULUI


DE AR

Termeni cheie: rating, clase de risc, STANDARD POORS, MOODY, FITCH


IBCA, indicele BERI, COFACE
Ageniile formuleaz un diagnostic denumit rating asupra capacitii unui
emitent de obligaiuni sau de alte instrumente de credit de a-i ndeplini angajamentele
financiare asumate.
Ratingul n accepiunea ageniei MOODYS reprezint o opinie a unei autoriti
specializate asupra capacitii viitoare a unui subiect de a face fa plilor provenite din
obligaii legale.
Agenia STANDARD POORS consider c ratingul are misiunea s furnizeze
posibilului investitor informaii asupra capacitii respectrii obligaiilor unui subiect.
Obiectul principal al ratingului este de a furniza informaii investitorilor asupra riscului
generat de achitarea unor obligaii bneti la un termen.
Evaluarea unui rating reprezint un proces interactiv care presupune: adresarea
unei cereri, ncheierea unui contract, constituirea echipei, solicitarea unor informaii,
prelucrarea informaiilor, confirmarea lor pe teren, formularea unei opinii, dezbaterea
opiniei ntr-un anumit comitet, comunicarea ratingului, revizuirea i supravegherea
evoluiei ratingului.
Factorii care se analizeaz n vederea formulrii ratingului se pot grupa n factori
de risc n afaceri i factori de risc financiari. Factorii de risc n afaceri se refer la caracteristicile industriale, poziia de pia, eficiena operaiilor, managementul calitii. n
cadrul factorilor de risc financiar se ncadreaz politica fondurilor i flexibilitatea
financiar.
O importan deosebit n formularea unei evaluri de rating revine indicatorilor
care reflect performanele financiare i anume: profitabilitatea, raportul dintre capitalul
vrsat de acionari i cel deinut de firm, rata de acoperire a serviciului datoriei, ncasrile, plile, lichiditatea, sursele de provenien a fondurilor i destinaia acestora.
n vederea evalurii performanelor economice se analizeaz impactul creterii
economice, politicile de acoperire a cererii, politicile de vnzri, costul intrrilor,

120

Instituii financiar-bancare internaionale

capitalul necesar, variaia cursului monedei.


Analiza factorilor care influeneaz riscul, de ctre ageniile de evaluare i
clasificarea rilor sau a instrumentelor se efectueaz periodic pentru a urmri evoluia
situaiei financiare. Ratingul se exprim prin litere la care se adaug meniuni cu caracter
previzional: pozitiv (cretere), negativ (scdere), stabil, dezvoltare. Clasele de risc n care
se ncadreaz rile sau titlurile se pot delimita n investiionale i speculative.

8.1 Agenii de evaluare a riscului de ar


a) Standard &Poors Ratings Group
Standard&Poors Ratings Group evalueaz riscul suveran al unei ri, respectiv
capacitatea ei de a-i achita datoriile din angajamentele asumate pe baza analizei unor
indicatori care se refer la urmtoarele laturi: situaia politic, structura economiei i a
veniturilor, flexibilitatea fiscal, perspectivele creterii economice, datoria public,
stabilitatea preurilor, situaia balanei de pli, datoria extern i lichiditatea.
n vederea evalurii riscului, fiecrui indicator i se acord o cifr ntre 1 (optim)
i 5. Scorul rezultat din nsumarea cifrelor corespunztoare fiecrui indicator se ncadreaz de personalul ageniei n apte clase de risc pe termen scurt i zece clase de risc
pe termen lung.
Tabel nr. 7 Clase de risc pe termen lung
AAA - capacitate extrem de puternic de ndeplinire a obligaiilor financiare
AA
A

- capacitate foarte puternic de ndeplinire a obligaiilor financiare


- capacitate puternic de ndeplinire a obligaiilor financiare

BBB - capacitate adecvat de ndeplinire a obligaiilor financiare. Datoriile ncadrate

n aceast clas pot fi achitate, dar pot fi influenate de unii factori care pot
contribui la scderea capacitii debitorului de a-i ndeplini obligaiile
BB

- capacitatea debitorului de a-i ndeplini obligaiile care este supus


incertitudinii i riscurilor

- capacitatea debitorului de a-i achita datoriile se afl sub influena unor


factori economico-financiari

CCC - capacitatea debitorului este vulnerabil deoarece este influenat substanial

de contextul afacerilor
CC

- capacitate de a-i achita obligaiile foarte vulnerabil

- datorii supuse riscului de neplat

- debitorul nu i va putea onora obligaiile de plat n perioadele stabilite

Gheorghe M. Voinea

121

Clasele de risc de la AA pn la CC pot fi nsoite de semnul plus (+) sau


semnul (-) pentru a evidenia o anumit tendin n evoluia situaiei financiare.
n cazul unui rating care se refer la capacitatea unui subiect de a onora
obligaiile financiare pe termen scurt, clasele de risc sunt reflectate de simboluri
alfabetice combinate cu numere.
n cadrul evalurii riscului pentru acordarea unui rating se acord importan
deosebit monedei n care se ramburseaz datoriile. Uneori capacitatea unei ri de a
plti n moned strin este mai slab dect n moned local.
b) Moodys Investors Services
Moodys Investors Services reprezint o agenie ce i are denumirea de la John
Moody care a fundamentat teoria evalurii obligaiunilor. Evaluarea riscului n cadrul
ageniei are caracter multidisciplinar, deoarece se realizeaz n funcie de factori diveri.
Estimarea riscului de ar de ctre Moodys Investors Service se realizeaz n
funcie de factorii ce se manifest din contextul social-politic i factorii din contextul
economico-financiar1.
Fenomenele din cadrul social-politic care necesit o estimare sunt reprezentate
de structurile socio-politice, modul de manifestare i schimbrile politice.
Contextul economico-financiar presupune evaluarea resurselor economice,
umane i de capital ale unei ri, eficiena exploatrii resurselor, management
macroeconomic, structura exporturilor i fluxuri internaionale de capital.
Din contextul economico-financiar se mai estimeaz datoriile rii i implicaiile
lor din punct de vedere al mrimii, suportabilitii i capacitii de rambursare.
Moodys Investors Service ncadreaz rile n urmtoarele clase de risc:
Tabel nr. 8 Clase de risc dup Moodys Investors Services
Aaa - obligaiuni fr riscuri care se caracterizeaz prin dobnzi stabile i condiii
de siguran a recuperrii capitalului;
Aa - obligaiuni de calitate, dar cu fluctuaie mai ridicat a dobnzilor;
A

- obligaiuni de calitate medie/ridicat care reflect unele dificulti pe termen


lung;

Baa - obligaiuni de calitate medie n care se reflect elemente speculative cu


posibile dificulti;
Ba - obligaiuni a cror evoluie nu este sigur;

Monica Dudian, Op.cit., p.76

122

Instituii financiar-bancare internaionale

- obligaiuni care nu au caracteristici investiionale;

Caa - obligaiuni cu risc limitat, deoarece emitenii au ncetat plile sau nu


prezint ncredere;
Ca - obligaiuni cu speculaii ridicate;
C

-obligaiuni cu cel mai nalt grad de risc.


c) FITCH-IBCA
Agenia de evaluare a riscului de ar FITCH-IBCA s-a format prin fuziunea din

octombrie1997 a ageniei britanice IBCA cu agenia american FITCH INVESTORS


SERVICES.
Evaluarea riscului suveran de ctre agenia FITCH-IBCA presupune elaborarea
unui raport de ar care este expresia analizei politice, economice i sociale a statului i
care se structureaz pe urmtoarele capitole: situaia politic i social, structura
economiei, politica fiscal, monetar i valutar, balana de pli i datoria extern.
FITCH-IBCA evalueaz riscul suveran prin intermediul unui raport de ar care
reflect: situaia politico-social, structura economiei, politica fiscal, monetar i
valutar, balana de pli, datoria extern.
n cadrul situaiei politico-social se reflect regimul politic, sistemul electoral,
personalitile, constituia, politica guvernamental, structura populaiei, sindicate,
relaii politice regionale, apartenena la grupri politice i economice.
Structura economiei implic evaluri ale structurii pe ramuri ale economiei
naionale, structura exporturilor, investiii strine, fora de munc, mortabilitatea,
sperana medie de via.
Politicile fiscale, monetare i valutare necesit estimarea efectelor msurilor
fiscale, monetare i valutare asupra creterii economice, investiiilor, ocuprii forei de
munc.
Din perspectiva balanei de pli se evalueaz riscul de deficit, capacitatea de
acoperire i probabilitatea respectrii angajamentelor fa de strintate.
Datoria extern se analizeaz din punct de vedere al maturitii, al valutelor, al
creditorilor, n raport cu produsul intern brut, serviciul datoriei externe.
rile ce se supun evalurii se ncadreaz n urmtoarele clase de risc pe termen
lung:

Gheorghe M. Voinea

123

Table nr. 9 Clase de risc dup FITCH-IBCA


AAA

- obligaiuni cu riscul cel mai redus sau capacitate extrem de puternic de


plat a obligaiilor financiare;

AA

- obligaiuni cu risc foarte mic sau care exprim capacitate foarte puternic
de ndeplinire a obligaiilor financiare;

- obligaiuni cu risc redus, respectiv capacitate puternic de respectare a


angajamentelor financiare;

BBB

- obligaiuni la care riscul investiional este foarte redus. Capacitatea de


respectare a obligaiilor este corespunztoare, dar sunt posibile schimbri;

BB

- obligaiuni care sunt supuse riscului, sau exprim o capacitate de onorare


a datoriilor dependent de modificrile nefavorabile ale mediului
afacerilor;

- obligaiuni caracterizate prin existena riscului investiional;

CCC
CC

- obligaiuni la care sunt previzibile ncetri ale respectrii obligaiilor de


plat;
- dificulti existente n respectarea unor obligaii de plat;

- titluri care au dificulti de plat;

DDD
DD
D

- obligaiuni cu caracter speculativ, la care exist riscul ncetrii plii.

n practica ageniei FITCH-IBCA clasele de la AAA la BBB sunt investiionale,


iar celelalte speculative. Claselor de la AA pn la CCC li se atribuie semnul plus (+)
sau minus (-) pentru a reflecta tendina n cadrul clasei respective.

8.2 Alte entiti de evaluare a riscului de ar


a) Business Enviroment Risk Information (BERI)
Indicele BERI reflect climatul de afaceri dintr-o ar pe baza unor criterii
evaluate cu note de la 0 la 4 n care se ncadreaz: stabilitatea politic, atitudinea fa de
investitorii strini, eventuala naionalizare, inflaia, balana de pli, respectarea
contractelor, creterea economic, costul muncii, calitatea serviciilor profesionale,
comunicaii i infrastructur, management i parteneriat local, credite pe termen scurt,
credite pe termen lung, convertabilitate monetar.

124

Instituii financiar-bancare internaionale

Prin nsumarea punctelor aferente fiecrui criteriu, rile se ncadreaz n cinci


grupe2:

ri cu climat favorabil afacerilor (86-100);

ri cu climat pentru afaceri (70-85);

ri cu risc mediu pentru afaceri (55-69);

ri cu risc pentru societi strine (41-53);

ri care au condiii de afaceri inacceptabile (sub 40).


Business Environment Risk Information evalueaz riscul la mprumuturile

internaionale pe baza estimrii evoluiei n ultimii cinci ani a capacitii de a genera


valut, a datoriei externe, a rezervelor valutare i echilibrului valutar.
Indicele Political Risk Index (PERI) este considerat o variant a indicelui
BERI care reflect riscul politic, ce se calculeaz n funcie de anumite cauze ale
riscurilor interne i externe. Dintre cauzele de risc externe se evalueaz dependena de o
mare putere i influena negativ a unor factori regionali. Principalele cauze de risc
intern sunt: divizarea spectrului politic, divizarea dup etnie, limb, religie, msuri
represive aplicate de guvern, atitudine fa de strini, situaie social-politic, populaie,
organizare intern, guvernare, etc. Fiecare cauz de risc se apreciaz cu note de la 0 la
73.
Din nsumarea punctelor corespunztoare criteriilor, rile se pot ncadra astfel:

ri cu risc minim (de la 0 la 20);

ri cu risc acceptabil (de la 21 la 35);

ri cu risc prohibitiv (peste 35).


b) The Economist Intelligence Unit
The Economist Intelligence Unit din cadrul grupului de publicaii The

Economist realizeaz: evaluri trimestriale ale riscului de ar pentru state n curs de


dezvoltare; studii de ar pentru 180 de state; furnizarea unei situaii detaliate asupra
unui stat; proiecii macroeconomice pe termen de 5 ani; furnizeaz informaii asupra
evoluiilor regionale; informaii asupra tehnicilor financiare i serviciilor bancare din
anumite ri;
n vederea evalurii riscului de ar se analizeaz riscul comercial pe termen
scurt, riscul de creditare pe termen mediu-lung i riscul politic. Criteriile de evaluare

Josette Peyrard, Op. cit., p. 167

Gheorghe M. Voinea

125

sunt stabilitatea politic, politica economic, capacitatea de plat a datoriei externe i


starea sistemului bancar.
Scorul pentru riscul de creditare pe termen lung se calculeaz n funcie de datoria extern total, PIB, serviciul datoriei, dobnzi/pli, balan cont curent/PIB, la care
se acord 45 puncte. Scorul pentru riscul politic i de politic economic se noteaz cu
40 puncte i riscul comercial pe termen scurt are un scor de 15 puncte.
n funcie de scorul realizat, rile se ncadreaz ntr-o clas de risc astfel:
Clasa A include rile fr constrngeri valutare asupra capacitii de plat, fr
probleme n finanarea activitilor comerciale (0-20 puncte);
Clasa B care cuprinde rile ce aplic constrngeri valutare semnificative,
datorit politicilor economice i structurilor politice (25-40 puncte);
Clasa C reflect ri cu probleme provenite din crize valutare i politice, care au
generat dezechilibre interne i externe dar controlabile (45-55 puncte);
Clasa D include rile cu probleme economice i politice cauzate de implementarea reformelor economice (60-75 puncte);
Clasa E se refer la rile cu arierate mari i n cretere determinate de dezechilibre i hiperinflaie (80-100 puncte).
c) Business International
Business International estimeaz riscul n funcie de influenele unor factori
grupai astfel:

schimbri politice, atitudine fa de societi multinaionale, limitare a investiiilor strine, aciuni teroriste, stabilitatea muncii;

produsul naional brut pe locuitor, situaia balanei de plat, nivel de industrializare, importana clasei medii;

condiii de exploatare, calitatea infrastructurii, nivel de fiscalitate.


Factorii menionai se noteaz cu cifre de la 0 la 10 i pe baza punctajului se

calculeaz indicele de risc aferent fiecrei ri.


d) Firma de consultan Ernest-Young
Firma de consultan Ernest-Young grupeaz rile n tranziie dup anumii
indicatori:

oportunitile n afaceri evaluate n funcie de dimensiunile pieei interne i

Josette Peyrard, Op. cit., p. 168

126

Instituii financiar-bancare internaionale

atitudinea fa de investitorii strini;

riscurile politice reflectate de stabilitatea guvernului, orientarea politicilor


guvernamentale spre economia de pia;

bonitatea financiar, datoria extern i atitudinea pieelor financiare.


e) EUROMONEY
Public semestrial clasamente ale rilor din punct de vedere al proieciilor

economice, al riscului politic i al unor criterii. Clasamentul rilor dup riscul suveran
se realizeaz n funcie de o metodologie ce implic urmtorii factori:
performana economic determinat ca medie a previziunilor pentru anul
curent i anul urmtor ce se apreciaz cu un scor cuprins ntre 0 i 100 (economia cea
mai dezvoltat) (pondere 25%);
riscul politic evaluat ca medie a valorilor atribuite de analitii de risc i ali
specialiti implicai (notare ntre 10 i 0) (pondere 25%);
indicatorii datoriei externe (pondere 10%);
disfuncionaliti sau reealonri n serviciul datoriei externe (pondere 10%).
Pe baza indicatorilor i a punctelor aferente se determin scorul cuprins ntre 0 i
100 i rile se ncadreaz n clase diferite de risc.
f) Compania Francez de Asigurare pentru Comerul Internaional
(Compagnie Franaise d'Assurance pour le Commerce Extrieur) COFACE evalueaz
riscul de ar pornind de la urmtorii factori crora le atribuie anumite puncte: riscul
politic (25), performane economice (25), indicatorii datoriei (10), vulnerabilitatea
datoriei (10), rating de credit (10), acces la finanare bancar (5), acces la finanri pe
termen scurt (5), acces pe piee de capital (5) i discount (5).
n sfera riscului de ar evaluat de COFACE se ncadreaz: climatul de afaceri,
riscul penuriei de devize, capacitatea de a face fa angajamentelor de plat externe,
riscul deprecierii cursului de schimb al monedei naionale, riscul sistematic al sectorului
bancar, riscul de conjunctur economic nefavorabil, comportamentul de plat privind
operaiunile pe termen scurt. n funcie de scorul rezultat din nsumarea punctelor
atribuite fiecrui factor de reflectare a diverselor riscuri, rile se ncadreaz pe clase de
risc astfel:
A1

Situaie politic i economic foarte stabil care influeneaz favorabil

comportamentul de plat;
A2

Mediul economic i politic al rii este favorabil afacerilor, dar sunt

pasibile ntrzieri n efectuarea plilor;

127

Gheorghe M. Voinea

A3

Comportamentul de plat poate fi influenat de schimbarea mediului

economic, cu o probabilitate de ntrziere a plilor;


A4

Comportament de plat mediu care poate fi influenat de o conjunctur

economic mai puin favorabil i cu posibile ntrzieri ale plilor;


B

Mediul economic i politic este susceptibil i nu poate s influeneze

comportamentul de plat care este la un nivel mai redus;


C

Mediul economic i politic al rii este foarte nesigur i poate s

influeneze negativ comportamentul de plat care este redus;


D

Mediul economic i politic al rii prezint un risc de pia foarte ridicat

i agraveaz comportamentul de plat.


n opinia COFACE, ratingul de ar indic n ce msur capacitatea de plat a
companiilor dintr-o ar este afectat de ctre perspectivele politice, financiare i
economice ale rii respective, i msoar riscul mediu al apariiei incidentelor de
plat al companiilor dintr-o anumit ar. Ratingul de ar este stabilit ca urmare a
analizei rating-ului de credit i al celui de scor. Rating-ul de Credit stabilete limitele
de credit pentru companii, i este acordat pentru 44 milioane de companii din lume.
Rating-ul de Scor masoar probabilitatea apariiei incapacitaii de plat a unei
companii pe parcursul unui an. Sunt supuse unei riguroase analize companiile mari si
IMM-urile.
Tabel 10. Clasificare rating de ar COFACE
Rating
A1
A2
A3
A4
B
C
D

Semnificaie
Mediul economic i politic sigur ce are efecte pozitive asupra unui obicei de plat deja
bun al companiilor. Foarte slab probabilitate de neplat.
Probabilitatea de neplat este nc slab, chiar i n cazul n care mediul economic i
politic al unei ri sau istoricul plilor companiilor nu este la fel de bun ca cel al rilor
cu rating A1.
Circumstane politice sau economice contrare pot duce la un comportament de plat
nrutit, care este deja mai sczut dect cel al categoriilor anterioare, chiar dac
probabilitatea de neplat este nc slab.
Un istoric al plilor mediocru, ce se poate nruti din cauza unui mediu economic i
politic ce se deterioreaz. Cu toate acestea, probabilitatea de neplat este nc
admisibil.
Un mediu economic i politic instabil, capabil s afecteze n continuare un istoric al
plilor deja srac.
Un mediu economic i politic foarte instabil, ce poate afecta un comportament de plat
deja deteriorat.
Profilul cu nalt grad de risc al mediului economic i politic al unei ri va nruti un
istoric al plilor deja foarte deteriorat.

Sursa: http://www.coface.ro/

Rating-ul de ar se calculeaz pe baza a 7 tipuri de indicatori, si anume:


vulnerabilitatea dezvoltrii, instabilitatea politic si instituionala, fragilitatea
sistemului bancar, criza lichiditaii monedei straine, gradul de ndatorare externa,

128

Instituii financiar-bancare internaionale

vulnerabilitatea fa de capitalul strain, comportamentul de plat al companiilor.


Rating-ul de tara Coface este disponibil pentru 155 de tari, cu 7 clase de risc: A1, A2,
A3, A4, B, C, D.
g) Export Credit Guarantee din Marea Britanie estimeaz probabilitatea ca o
ar s intre n incapacitate de plat n funcie de: evoluia balanei de pli, situaia
pieelor, a scadenelor la credite i a altor factori.
h) Banca de Export-Import din SUA asigur servicii de informare asupra
riscului de ar ndeosebi asupra probabilitii nregistrrii unor pierderi din tranzaciile
internaionale.
Citibank monitorizeaz unele ri pe baza analizei unor indicatori care se refer
la: condiiile economice interne, situaia balanei de pli, datoria extern, situaia
social-politic i rezistena la unele ocuri externe.
Rezultatele analizei indicatorilor menionai se prezint sub forma unui studiu de
ar.
Prin evaluarea riscului de ar de ctre Citibank se pot identifica fenomene care
pot provoca anumite riscuri, oportunitile de afaceri i comportamentul debitorilor.
Bank of America urmrete informaii cu privire la structura economic a rii,
politica monetar, politica fiscal i lichiditatea internaional. Din analiza unor
variabile economice i financiare se calculeaz capacitatea rii de a-i achita datoriile
pe termen scurt, mediu i lung. n centrul evalurii riscului de ar, Bank of America
urmrete anticiparea unor evenimente viitoare care ar putea genera dificulti n
achitarea datoriilor.
i) Evaluarea riscului de ar de ctre EXIMBANK Romnia
Riscul de ar se evalueaz de ctre EXIMBANK din Romania pe baza unor
factori economici i social politici.
Factori economici ce se prelucreaz de ctre EXIMBANK Romnia sunt:
nivelul de dezvoltare economic al rii reflectat prin PIB/locuitor; ritmul de cretere al
PIB; deficitul contului curent; rata inflaiei; dependena de export; ncasri din
export/total export; gradul de acoperire a importului prin export; rezerve
internaionale/importuri; datoria pe termen scurt; rata serviciului datoriei externe/export.
Factori social politici includ: eficiena guvernrii; politica economic a
guvernului; tensiuni interne; poziia internaional a rii; restructurarea datoriilor;
derularea relaiilor bilaterale cu alte ri.

129

Gheorghe M. Voinea

Tabel 11. Clase de risc ale Eximbank Romania


Aa
Bb
Cc

Clasa

Scor
100 - 53
52 - 37
36 - 24

Cd

23 - 15

Dd

14 - 0

Definiia clasei de risc


Dificulti de plat apar ca improbabile
Dificulti de plat i pierderi modeste sunt posibile
Dificulti de plat i pierderi moderate apar ca
previzibile
Probleme de plat serioase, inclusiv reealonri, sunt
previzibile. Pierderi importante sunt posibile
Pierderi apreciabile apar ca fiind inevitabile

Fiecruia dintre factorii menionai i se atribuie un numr de puncte i din


nsumarea lor rezult scorul total n funcie de care se ncadreaz ara ntr-o clas de risc
(a se vedea tabel 11).
NTREBRI DE VERIFICARE

1. Cum se realizeaz evaluarea riscului de ar de ctre Stand Poors Ratings Groop?


2. Care sunt criteriile pe baza crora se evalueaz riscul de ar de ctre Moodys
Investors Services?
3. Cum se realizeaz evaluarea riscului de ar de ctre FITCH-IBCA?
4. Care sunt bncile care ofer serviciul de risc de ar i criteriile de estimare?
5. Care sunt publicaiile care colecteaz informaii i public clasamente de risc de
ar?
BIBLIOGRAFIE
1. Dudian Monica, Evaluarea riscului de ar, Editura All Beck, Bucureti, 1999.
2. Thomas Hindl, Finane. Ghid, The Economist Books, Editura Nemira,
Bucureti, 1992.
3. Bernard Marois, Le Risque-Pays, Presses Universitaires de France, Paris, 1990.

130

Instituii financiar-bancare internaionale

CAPITOLUL 9. ORGANIZAREA PRINCIPALELOR PIEE


FINANCIARE INTERNAIONALE

9.1.Tendine i mutaii recente pe pieele financiare internaionale


9.2.Piaa financiar din Londra
9.3. Piaa financiar din Frankfurt
9.4. Piaa financiar din Paris
9.5. Piaa financiar din Bruxelles
9.6. Pieele financiare din SUA
9.7. Piaa financiar din Tokyo
9.8. Pieele financiare din Australia i Canada

Gheorghe M. Voinea

131

CAPITOLUL 9. ORGANIZAREA PRINCIPALELOR PIEE FINANCIARE


INTERNAIONALE

Termeni cheie: International Stock Echange, Big Bang, Securities and Investments
Board (Comitetul pentru Titluri i Investiii), indici bursieri, Comisia Operaiunilor
de Burs (Commision des Operations de Bourse), indicele FT/SE 100, indicele DAX,
Comisia pentru Burse i Titluri de Valoare, New York Stock Exchange, Euronext,
NASDAQ, Tokyo Stock Exchange (TSE), Australian Stock Exchange (ASE), Toronto
Stock Exchange (TSX).
Pieele financiare internaionale asigur mobilizarea i redistribuirea
capitalurilor disponibile la nivel mondial, diversificarea investiiilor la nivel
internaional i managementul riscurilor financiare. Piaa financiar internaional se
individualizeaz prin faptul c1: dispune de structuri ce acoper toate tipurile de titluri;
operatorii care asigur activitatea pe pieele financiare; autoritile se angajeaz s
asigure transparena, lichiditatea i buna funcionare a pieelor.
n structura pieelor financiare internaionale se ncadreaz bursele de valori i
pieele n afara bursei (OTC). Burse de valori exist n fiecare ar dezvoltat i n
multe ri n curs de dezvoltare. Dintre acestea, se detaeaz trei burse localizate n
centre financiare internationale importante, unde se concentreaz majoritatea
tranzaciilor financiare internaionale: NYSE Euronext, Bursa de Valori din Londra
(LSE) i Bursa de Valori din Tokyo (TSE). Acest triunghi realizeaz peste 60% din
tranzactiile cu instrumente financiare la nivel mondial. Similar, n cazul
tranzacionrii instrumentelor financiare derivate, exist trei burse importante la nivel
mondial prin prisma valorii tranzaciilor: Chicago Mercantile Exchange Group, NYSE
Euronext Liffe i Eurex.

Yves Simon, Techniques Financires Internationales, Economice, Paris, p.618

132

Instituii financiar-bancare internaionale

9.1. Mutaii i tendine recente pe pieele financiare internaionale


Pieele financiare internaionale au cunoscut n ultimii douzeci de ani o serie
de mutaii, dintre care cele mai importante sunt:
procesul de demutualizare, adic renunarea la forma de organizare
tradiional (mutual) i transformarea bursei n societate pe aciuni, urmat de
autolistarea aciunilor emise de bursa reorganizat sub form de societae pe aciuni.
apariia i dezvoltarea unor sisteme alternative de tranzacionare ce au
determinat sporirea concurenei pe segmentul serviciilor de tranzacionare;
intensificarea procesului de fuziuni, achiziii i aliane strategice, ceea ce a
condus la concentrarea investiiilor i a lichiditii n trei centre financiare importante
(Londra, New York, Tokyo);
datorit procesului de dezvoltare din sectorul IT&C, sistemele electronice de
tranzacionare tind s nlocuiasc ringul clasic de tranzacionare. Tranzacionarea
electronic are ca efecte principale reducerea cheltuielilor i sporirea numrului i
vitezei tranzaciilor ce pot fi efectuate;
tendina de utilizare a programelor de tranzacionare de ctre investitori;
promovarea inovaiei financiare i diversificarea alternativelor puse la
dispoziia investitorilor i a traderilor;
promovarea unor segmente de pia pentru servicii de tranzacionare
adaptate la nevoile investitorilor;
externalizarea serviciilor conexe tranzacionrii (outsourcing), avnd ca scop
reducerea costurilor indirecte ale tranzacionrii.
A. Considerat cea mai important modificarea structural n lumea burselor
de valori, demutualizarea burselor semnific schimbarea regimului juridic al
burselor de valori. n trecut bursele de valori erau organizate sub forma unor instituii
publice i funcionau ca instituii (asociaii) non-profit. n ultimii ani se observ
tendina de reorganizare a burselor sub forma unor societi de aciuni, ce dispun de
capacitate de autoreglementare i autoguvernare. Din tabelul urmtor se poate observa
c bursele de valori private reprezint forma de organizare cea mai des ntlnit n
ultimii ani, cele mai importante burse din lume (NYSE Euronext, LSE, TSE i FSE)
adoptand aceast form de organizare. Totui, o serie de burse, precum SIX Swiss

133

Gheorghe M. Voinea

Exchange, rmn n continuare organizaii mutuale2.


Tabel 9.1. Principalele burse ce au operat demutualizri n ultimii 15 ani
Nr.crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Bursa
Stockholm Stock Exchange
Helsinki Stock Exchange
Copenhagen Stock Exchange
Amsterdam Stock Exchange
Borsa Italiana
Australian Stock Exchange
Iceland Stock Exchange
Simex
Athens Stock Exchange
Stock Exchange of Singapore
Hong Kong Stock Exchange
Toronto Stock Exchange
London Stock Exchange
Deutsche Brse
Euronext
Nasdaq
New York Mercantile Exchange
Chicago Mercantile Exchange
Chicago Board of Trade
New York Stock Exchange

Anul demutualizrii
1993
1995
1996
1997
1997
1998
1999
1999
1999
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2002
2005
2006

Sursa: adaptare i completare dup Skeete, H., The Future of the Financial Exchanges,
Elsevier, 2009, p.11.

Acest proces de trecere de la asociaii mutuale non-profit la companii pe


aciuni ce sunt cotate la burs are implicaii importante asupra organizrii i
funcionrii principalelor burse:
o bursele au separat proprietarii de membrii bursei;
o organizarea burselor sub forma companiilor pe aciuni constituie un
stimulent pentru realizarea de fuziuni i achiziii;
o bursele au devenit foarte inovative n ceea ce privete introducerea de noi
produce financiare la tranzacionare.
n condiiile n care bursele sunt ele nsele companii listate cu acionari
diversificai, ele au devenit competitori importani pentru sistemul bancar.
B. Pstrarea n timp a exclusivitii de tranzacionarea acordate iniial
membrilor bursei a determinat apariia unor piee paralele denumite sisteme
alternative de tranzacionare (ATS - Alternative Trading Systems), platforme

Skeete, H., The Future of the Financial Exchanges, Elsevier, 2009, p.16.

134

Instituii financiar-bancare internaionale

alternative de tranzacionare sau sisteme multilaterale de tranzacionare (MTF


Multilateral Trading Facility).
Apariia sistemelor alternative de tranzacionare este reglementat de ctre
Directiva privind pieele instrumentelor financiare

(Markets in Financial

Instruments Directive - MiFID), intrata in vigoare la 1 noiembrie 2007. Obiectivul


urmrit const n creterea concurenei pe piaa serviciilor de tranzacionare,
eliminarea frontierelor n snul Uniunii Europene, reducerea costurilor de
tranzacionare, precum i facilitarea accesului ntreprinderilor mici i mijlocii la
capital.
Conform MiFID, un sistem multilateral de tranzactionare (MTF) reprezint
un sistem multilateral, exploatat de o ntreprindere de investiii sau de un operator de
pia, care asigur ntlnirea - chiar n interiorul su i n conformitate cu norme
nediscreionare - unor interese multiple de vnzare i de cumprare exprimate de teri
pentru instrumente financiare, ntr-un mod care conduce la ncheierea de contracte n
conformitate cu dispozitiile titlului II.
Principalele diferene dintre sistemele alternative de tranzacionare i bursele
de valori clasice constau n:
tranzacionarea aciunilor pe o platform alternativ de tranzacionare nu
necesit acordul companiei emitente dac aceasta este deja listat la o burs de valori
clasic;
MTF-urile reprezint piee nereglementate i prin urmare condiiile de
raportare ale companiilor nu sunt foarte stricte;
costurile de tranzacionare sunt mult mai reduse pentru platformele
electronice.
Cele mai cunoscute platforme de tranzacionare ("multilateral trading facility",
MTF) ce funcioneaz n prezent n Europa sunt:
- Chi-X Europe reprezint un sistem multilateral de tranzacionare creat n
aprilie 2007 pentru a permite tranzacionare aciunilor listate pe burse precum LSE,
FSE, Euronext i OMX. Organizatoric, Chi-X Europe este o subsidiar a firmei de
brokeraj Instinet ( grupul Nomura);
- Turquoise (august 2008);
- NASDAQ OMX Europe (septembrie 2008) aparinnd grupului bursier
Nasdaq OMX;
- Bats Trading Europe ( octombrie 2008);

Gheorghe M. Voinea

135

- NYSE Arca Europe (martie 2009);


- SmartPool creat n anul 2009 de NYSE Euronext i trei bnci de investitii
europene (BNP Paribas, HSBC i JPMorgan);
- Burgundy Nordic (iunie 2009) creat de un grup de bnci i instituii
financiare din Suedia, Danemarca, Finlanda i Norvegia.
Principalul avantaj al acestor sisteme alternative rezid n costul redus de
tranzacionare pentru aciunile ce sunt listate pe principalele piee de capital. n ultimii
ani, sistemele alternative de tranzacionare au redus din cotele de pia ale marilor
burse europene, precum LSE, FSE sau NYSE Euronext3.
PROIECTUL TURQUOISE
Nou bnci de investiii europene i americane - Deutsche Bank, BNP Paribas, Socit
Gnrale, Citigroup, Credit Suisse, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley i UBS au creat n anul 2007 o platform bursier pan-european cu sediul n Londra, care va
funciona independent de bursele existente.
Turquoise furnizeaza servicii de executie electronica a tranzactiilor cu actiuni, operand
uniform in 15 piete europene. Platforma pe care se vor tranzactiona actiunile vest-europene
cuprinde 1200 de actiuni din 13 tari, iar pe aceasta ar urma sa incheie tranzactii investitorii
institutionali, atat locali, cat si internationali. Acesti investitori au acces intr-un singur loc la
cele mai importante actiuni din regiune in conditiile unor comisioande de tranzactionare
reduse la jumatate fata de pietele bursiere importante din regiune.
Serviciile de compensare i decontare vor fi asigurate de ctre EuroCCP (European Central
Counterparty Ltd), o subsidiara a Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC). Grupul
DTCC ofer investitorilor servicii de compensare, decontare i informare pentru actiuni,
obligatiuni municipale si corporative, valori mobiliare guvernamentale si ipotecare si
instrumente financiare derivate.
Obiectivul major al platformei const n reducerea substantiala a costurilor compensarilor si
decontarilor tranzactiilor de capital. Datorit costurilor de tranzacionare reduse, platformele
electronice de tranzacionare au catigat rapid cote de pia. n Europa, aproximativ 25% din
aciuni sunt tranzacionate pe platforme alternative la nivelul anului 2009. Conform
Thompson Reuters, platform electronic Turquoise are o cot de pia de aproximativ 5,5%
la nivel European.
Sursa: http://www.tradeturquoise.com/

Spre exemplu, pe platforma Chi-X Europe s-au realizat peste 26,5 milioane de tranzactii in primele trei luni ale
anului 2009, comparativ cu 6,6 milioane de tranzactii in aceeasi perioada din 2008. Chi-X este cea de-a doua piata
unde se pot tranzactiona actiunile listate pe bursele traditionale de pe London Stock Exchange (LSE), Deutsche
Boerse si NYSE Euronext.

136

Instituii financiar-bancare internaionale

C. Pieele instrumentelor financiare au cunoscut n ultimii zece ani un intens


proces de fuziuni, achiziii i aliane strategice sub impactul unor factori, precum:

nevoia burselor internaionale de a reduce cheltuielile cu investiiile n


sistemele de tranzacionare moderne;

competiia tot mai acerb ntre bursele internaionale n contextul globalizrii


financiare;

creterea vitezei de calcul i dezvoltrile din domeniul tehnologiei


informaionale;

rspndirea pe plan global a informaiilor i a tranzaciilor financiare;

dereglementarea de pe pieele financiare internaionale.


n Europa, procesul de fuziuni i achiziii a nregistrat un moment important n

anul 2000 odat cu formarea operatorului bursier pan-european Euronext. Euronext


reprezint una dintre cele mai mari burse de valori din Europa, fiind creat la data de
22 septembrie 2000 prin fuziunea a trei burse naionale: Bursa din Paris, Bursa din
Amsterdam i Bursa din Bruxelles. n ianuarie 2002, operatorul bursier pan-european
Euronext a achiziionat piaa londonez de produse derivate London International
Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), iar n iunie 2002 a fuzionat cu
bursa portughez BVLP (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto).
n anul 2006 NYSE achizitioneaz Archipelago Exchange (ArcaEx), o burs
specializat n tranzacionarea opiunilor i aciunilor, formnd NYSE Group, o
societate public cotat ulterior la burs.
n anul 2006, grupul american New York Stock Exchange, care controleaz
Bursa din New York, a fuzionat cu operatorul bursier paneuropean Euronext, care
regrupeaz bursele din Paris, Bruxelles, Amsterdam i Lisabona, crend astfel prima
burs transatlantic din lume, unde sunt tranzacionate aciuni, obligaiuni, contracte
futures, opiuni etc. Valoarea fuziunii a fost de 14 miliarde USD. Noua entitate
rezultat (denumit NYSE Euronext) este o societate holding de drept american, ale
crei aciuni vor fi cotate n dolari la Bursa din New York i n euro la Bursa din
Paris. Sediul american al companiei NYSE Euronext va fi la New York, iar sediul
internaional va fi mprit ntre Paris i Amsterdam, avnd la Londra centrul pentru

137

Gheorghe M. Voinea

activitile de pe pieele produselor financiare derivate.


Pn a fi preluat de NYSE, operatorul bursier Euronext a purtat negocieri
timp de un an cu Deutsche Brse AG, operatorul bursei de la Frankfurt care dorea s
creeze o burs european puternic la nivel european. Din momentul nfiinrii sale n
anul 2000, Euronext a fcut eforturi pentru consolidarea pieelor financiare, prin
integrarea pieelor naionale din Europa, cu scopul de a propune utilizatorilor o vast
pia unic extrem de rentabil, dotat cu o mare lichiditate.
n acelai timp cu crearea celei mai importante platforme bursiere din lume,
principalul rival al NYSE, platforma electronic NASDAQ (National Association of
Securities Dealers Automated Quotation System) a ncercat s achiziioneze Bursa de
Valori din Londra (London Stock Exchange Plc.). Anterior i Euronext a ncercat s
preia LSE, cea mai veche i mai mare burs din Europa. n iunie 2006, operatorul
bursier american Nasdaq Stock Market Inc. i-a majorat la 25,1% participaia la Bursa
de Valori din Londra, consolidndu-i astfel poziia de cel mai mare acionar la bursa
londonez.
Tabel 9.2. Principalele fuziuni i achiziii n sectorul pieelor instrumentelor financiare

Ofertant
London International Financial
Futures Exchange
LIFFE
Coffe, Sugar and Cocoa
Exchange
Deutsche Terminbrse
Bursa din Paris
IntercontinentalExchange
N.Y. Mercantile Exchange
(NYMEX)
Euronext
Euronext
New York Stock Exchange
New York Stock Exchange
Chicago Mercantile Exchange
Holdings
Eurex
London Stock Exchange
NASDAQ
NASDAQ
NASDAQ
CME Group

int
London Traded Options Market
London Commodity Exchange
New York Cotton Exchange
Swiss Options and Financial
Futures
Bursa din Amsterdam i Bursa din
Bruxelles
International Petroleum Exchange
Commodities Exchange of New
York (COMEX)
London International Financial
Futures and Options Exchange
LIFFE
Bolsa de Valores de Lisboa e Porto
Archipelago
Euronext
CBOT Holdings
International Securities Exchange
Borsa Italiana
OMX AB
Philadelphia Stock Exchange
Boston Stock Exchange (BSE)
New York Mercantile Exchange
(NYMEX)

Entitate rezultat

An

London International Financial


Futures and Options Exchange
LIFFE
New York Board of Trade

1996
1998

Eurex

1998

Euronext

2000

IntercontinentalExchange
New York Mercantile Exchange
(NYMEX)
Euronext.LIFFE

2001
2002

Euronext
NYSE Group
NYSE Euronext
CME Group

2002

ISE (funcioneaz ca
subsidiar independent
Eurex)
London Stock Exchange
NASDAQ OMX Group
NASDAQ
NASDAQ
CME Group

1992

2002

2006/7
2007
o
a

2007
2007
2008
2007/8
2007/8
2008

138

Instituii financiar-bancare internaionale

Dup ce a euat n preluarea LSE, operatorul american Nasdaq s-a orientat


ctre bursa scandinav OMX. Astfel, n luna mai 2007, Nasdaq a achiziionat
operatorul bursier scandinav OMX, intind poziia a doua dintre cei mai mari operatori
bursieri din lume. Prin aceast tranzacie, Nasdaq i consolideaz poziia n Europa,
controlnd pieele bursiere din Stockholm, Helsinki, Copenhaga, Reykjavik i statele
baltice.
n anul 2008, Nasdaq a realizat nu mai puin de 3 achiziii care i-au transformat
profilul de afaceri 4 . n februarie, operatorul american a ncheiat achiziia bursei
suedeze OMX AB. Ulterior, Nasdaq a cumprat Philadelphia Stock Exchange crend
astfel a treia pia pentru opiuni ca mrime din SUA. n august 2008 a ncheiat
achiziionarea Boston Stock Exchange. Prin aceast serie de fuziuni i achiziii,
Nasdaq urmrete s obin sinergii de costuri, venituri i tehnologii, accesul pe alte
piee din afara SUA i o consolidare a poziiei pe piaa opiunilor.
Procesul de consolidare a pieelor bursiere se remarc i n cazul burselor
specializate numai n tranzacionarea instrumentelor financiare derivate.
Dac pieele financiare din SUA deineau monopolul tranzaciilor cu contracte
futures i opiuni, ncepnd cu anii 90 bursele din Europa i din rile emergente au
introdus instrumente financiare derivate la tranzacionare (alturi de aciuni i
obligaiuni) sau au dezvoltat segmente de pia/subpiee dedicate acestor operaiuni,
exemple n acest sens fiind EUREX, MATIF, MONEP. Pentru a face fa competiiei
burselor emergente, operatorii bursieri din SUA i rile dezvoltate economic au
iniiat un proces de consolidare a activitii bursiere menit s conduc la reducerea
costurilor i la atragerea de noi clieni.
n anul 1992, London International Financial Futures Exchange (LIFFE) a
fuzionat cu London Traded Options Market (LTOM), ceea ce i-a permis s adauge n
paleta de instrumente disponibile investitorilor i opiunile pe aciuni. n acelai timp,
bursa i-a schimbat numele n London International Financial Futures and Options
Exchange (LIFFE). n anul 1996, LIFFE a fuzionat cu London Commodity Exchange
(LCE), ceea ce a determinat o completare a paletei de produse prin adugarea
contractelor derivate pe mrfuri (agricole).

Cameron, D. - Nasdaq OMX takes a rest after a string of mergers, The Wall Street Journal, no. 141, 20 august

2008, pp. 17-18.

139

Gheorghe M. Voinea

Un prim moment important n procesul de fuziuni i achiziii din SUA a avut


loc n anul 1998 cnd Coffee, Sugar and Cocoa Exchange a fuzionat cu New York
Cotton Exchange i au format New York Board of Trade5. Patru ani mai trziu, alte
dou burse din New York, Commodity Exchange of New York (COMEX) i New
York Mercantile Exchange (NYMEX) au fuzionat sub numele NYMEX, cu dou
divizii separate NYMEX i COMEX6.
O prim burs important la nivel european s-a format n anul 1998, cnd s-a
realizat fuziunea dintre Deutsche Terminbrse (DTB, Bursa German pentru Derivate)
i bursa elveian SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures). Din septembrie
1998, membrii celor dou burse utilizeaz o platform de tranzacionare i
compensare comun. Eurex este una dintre primele burse din lume care a oferit acces
la instrumente financiare derivate printr-un sistem complet electronic. Gama de
instrumente derivate oferite investitorilor este foarte larg, cuprinznd derivate pe
aciuni, indici bursieri, indici de volatilitate, fonduri tranzacionate la burs
(Exchange Traded Funds - ETF), derivate de credit, derivate pe rata dobnzii, derivate
pe rata inflaiei i derivate pe emisii de carbon (CO2 derivatives).
IntercontinentalExchange

(ICE),

burs

din

SUA

specializat

tranzacionarea produselor energetice, a mrfurilor i a instrumentelor financiare


derivate, i-a extins n anul 2001 activitatea de tranzacionare a contractelor futures pe
energie prin preluarea International Petroleum Exchange (acum ICE Futures Europe),
cea mai important pia pentru contracte futures pe energie din Europa.
Bursele americane au fost de asemenea active n joint-venture i alte afilieri.
Spre exemplu, n anul 2001, CME, CBOT i CBOE au format OneChicago pentru
tranzacionarea contractelor futures pe aciuni.
n anul 2004, Bursa Futures Coreean (The Korean Futures Exchange) a
devenit cea mai mare burs din lume n termeni de volum de tranzacionare n urma
fuziunii dintre Korean Stock Exchange (specializat pe derivate pe aciuni) i Korean
Options and Futures Exchange - KOFEX (specializat n tranzacionarea derivatelor
pe instrumente cu venit fix). Noua burs ofer nou tipuri de instrumente financiare
derivate, avnd costuri de tranzacionare foarte reduse, un sistem IT foarte dezvoltat i
oferind posibilitatea de tranzacionare prin Internet.

Kolb, R., Overdahl, J. - op.cit., p. 27.


COMEX este n prezent cea mai important pia la termen pentru metale preioase, n timp ce NYMEX este
lider pe piaa tranzaciilor cu derivate pe petrol.

140

Instituii financiar-bancare internaionale

n aprilie 2007, Eurex a anunat achiziionarea bursei International Securities


Exchange (ISE) pentru o sum de 2.8 miliarde USD. Dup achiziionare, ISE
funcioneaz ca o subsidiar independent a Eurex. ISE reprezint una dintre cele mai
mari burse pentru opiuni din lume. Prin fuziunea celor dou burse s-a creat cea mai
mare burs transatlantic pentru instrumente financiare derivate. mpreun, cele dou
burse constituie liderul global n tranzacionarea instrumentelor financiare derivate
care au ca activ suport aciuni i indici bursieri.
n anul 2007, a avut loc fuziunea n valoare de 9 miliarde USD ntre Chicago
Board of Trade Holdings (CBOT) i Chicago Mercantile Exchange Holdings (CME),
rezultnd cea mai mare burs din lume n termeni de capitalizare bursier. n
momentul fuziunii, CBOT i CME erau primele dou burse de contracte la termen
(futures) din Statele Unite ale Americii. Noua burs, denumit CME Group, va avea
o capitalizare bursier de aproximativ 30 miliarde dolari, adic cu 50% mai mult dect
grupul bursier transatlantic NYSE-Euronext (care gestioneaz, n principal, bursele de
la New York i Paris). Datorit fuziunii se preconizeaz o scdere a costurilor anuale
ale clienilor cu aproximativ 70 milioane USD. Noua entitate are o poziie dominant
att pe piaa american a instrumentelor financiare derivate (noua platform de
tranzacionare controleaza peste 85% din tranzaciile de tip futures din SUA), ct i la
nivel mondial.
n martie 2008, CME Group i-a consolidat poziia pe piaa instrumentelor
financiare derivate prin preluarea New York Mercantile Exchange (NYMEX) pentru
9,4 miliarde USD. NYMEX reprezint cea mai mare pia la nivel mondial unde se
tranzacioneaz, n principal, contracte futures pe petrol i materii prime, avnd o
istorie de peste 130 de ani. Principalele contracte futures tranzacionate pe aceast
pia au ca active suport produse energetice (petrol, benzina, gaze naturale,
electricitate) i metale preioase (aur, argint i cupru). New York Mercantile Exchange
(NYMEX) reprezenta la rndul ei rezultatul fuziunii dintre diviziile New York
Mercantile Exchange i New York Commodities Exchange (COMEX).
Prin aceast fuziune, CME Group trece pe primul loc pe piaa instrumentelor
financiare derivate la nivel mondial i nregistreaz aproximativ 95% din volumul
zilnic al contractelor futures i al opiunilor tranzacionate n SUA. Pentru a deveni
operativ, acordul de preluare trebuie s fie aprobat de ctre organismele de
reglementare i de ctre acionarii celor dou burse de valori. Prin aceast tranzacie,
se confirm trendul de accelerare a procesului de globalizare a pieelor de capital ce a

141

Gheorghe M. Voinea

nceput n urm cu 5-7 ani.


Principalele implicaii ale procesului de fuziuni, achiziii i aliane strategice
din sectorul pieelor instrumentelor financiare constau n:
o gam mai variat de instrumente disponibile investitorilor pentru
gestiunea riscurilor financiare i pentru investiii;
costuri de tranzacionare mai reduse;
lichiditate mai mare.
D. Progresul enorm din sectorul IT&C a afectat i continu s modifice
activitate burselor de valori, de la accesul n pia, continund cu tranzacionarea
efectiv a instrumentelor financiare i pn la procesul de decontare i compensare a
tranzaciilor.
Principalele mutaii importante n activitatea burselor de valori pot fi
schematizate astfel:
Figura 9.1. principalele mutaii n activitate burselor de valori
Mecanism de tranzacionare
Ring clasic de tranzacionare Ecranele computerelor
Modalitate de organizare
Cluburi private Companii private
Competiie
Local i naional Global
Dimensiune operaiuni
Redus Foarte mare

9.2 Piaa financiar din Londra


Piaa financiar din Londra este format din mai multe burse (specializate):
Bursa de Valori din Londra (London Stock Exchange LSE);
LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange)
funcioneaz ca pia n cadrul NYSE Euronext sub denumirea de NYSE Euronext
Liffe;
Bursa de Mrfuri de la Londra (London Commodity Exchange);
London Options Exchange (London FOX);
London Petroleum & Futures Exchange;
Bursa Metalelor din Londra (London Metal Exchange).

142

Instituii financiar-bancare internaionale

Burse specializate n cotarea titlurilor regionale funcioneaz n Birmingham,


Manchester, Belfast, Glasgow i Dublin. Organizarea i funcionarea pieelor
financiare din Anglia se desfoar n conformitate cu prevederile Legii serviciilor
financiare (Financial Services Act) din anul 1986, a Legii societilor ipotecare
(Building Societes Act) din anul 1986 i a Legii bancare (Banking Act) din anul 1987.
nfiinat n anul 1773, Bursa de Valori din Londra este una dintre cele mai
vechi burse de valori din lume. Bursa de Valori din Londra reprezint n prezent a
doua burs din Europa n ceea ce privete valoarea capitalizrii bursiere a companiilor
listate. La 31 martie 2009, la Bursa din Londra erau listate 3008 companii, dintre care
2352 companii britanice i 565 din afara Marii Britanii, din peste 70 de ri. n funcie
de valoarea tranzaciilor realizate, Bursa de Valori din Londra reprezint cea mai mare
burs din Europa.
Reforma Bursei Marii Britanii i a Irlandei din anul 1986 denumit Big
Bang a dereglementat multe din activitile bursei de valori:
- a eliminat comisioanele minime i a nlocuit comisioanele fixe n favoarea
celor nogociabile, ceea ce a contribuit la creterea competitivitii dintre brokeri;
- a permis firmelor de brokeraj sa acioneze att ca broker, ct i ca dealer;
- a nlturat barierele dintre activitile bancare i cele de investiii;
- a dat posiblitatea utilizarii sporite a sistemelor computerizate n realizarea
tranzaciilor. Ca o consecin imediat, tranzacionarea instrumentelor financiare s-a
mutat din ring n camere de tranzacionare (dealing rooms);
- membrii individuali au ncetat s aib drept de vot.
Autoritatea Serviciilor Financiare (Financial Services Authority - FSA)
reprezint instituia nsrcinat cu reglementarea i supravegherea sistemului financiar
din Marea Britanie.
Comitetul pentru Titluri i Investiii (Securities and Investments Board SIB)
reprezint un organism care are competene de reglementare, respectiv, coordoneaz
funcionarea bursei, autorizeaz organismele care se ocup de elaborarea regulilor de
funcionare i asigur protecia investitorilor.
Titlurile care se negociaz pe piaa londonez sunt formate din aciuni
ordinare, aciuni prefereniale, drepturi de subscriere, certificate de depozit.
Principalele obligaiuni negociate sunt obligaiunile clasice, obligaiunile convertibile.
Membrii bursei pot fi persoanele fizice i juridice care ndeplinesc condiiile
privind: capitalul, experiena n domeniul financiar, situaia financiar bun,

Gheorghe M. Voinea

143

capacitatea de a realiza operaiuni de comer i intermediere de titluri.


Bursa de Valori din Londra cuprinde n prezent diverse piee pentru listarea
titlurilor financiare:
Piaa principal a titlurilor (Main Market) este destinat companiilor
mature ce doresc s i finanteze strategiile de dezvoltare a afacerilor. Este considerat
cea mai internationalizat pia pentru listarea i tranzacionarea aciunilor,
obligaiunilor, certificatelor de depozit i a altor instrumente financiare. n prezent pe
aceast pia sunt listate peste 1600 de companii din 42 de sectoare de activitate i 60
de ri, inclusiv multe dintre cele mai mari, de succes si dinamice companii din lume7.
Companiile listate pe piaa principala trebuie s satisfac o serie de cerine de
reglementare, s furnizeze situaiile financiare auditate pentru cel puin trei ani, s
aib o valoare de pia de cel puin 700 000 lire sterline 8 i ponderea aciunilor
deinute public s fie de minim 25% din total aciuni. Responsabilitatea pentru
aprobarea prospectului de emisiune i pentru admiterea companiilor la cota oficial
(Official List) revine UK Listing Authority (UKLA), o divizie a Financial Services
Authority (FSA). Bursa este responsabil pentru admiterea la tranzacionare a
companiilor pe piaa principal.
n cadrul pieei principale s-au dezvoltat un segment pentru companiile din
domeniul inovaiilor tehnologice (techMark) i un segment pentru companiile
inovative din domeniul sanitar (techMark mediscine).
Piaa AIM (Alternative Investment Market) este destinat companiilor
mici, aflate n faza de cretere care nu respect criteriile de admitere/listare pe piaa
principal. nfiinat n anul 1995, aceast pia ofer companiilor mecanismele
potrivite pentru strngerea de capital (raising money) nainte i dup admiterea la
cot. De la lansare, peste 3000 de companii (dintre care peste 400 companii
internaionale) s-au alaturat AIM. n 2009, pe aceast pia era listate peste 1657 de
companii (dintre care 339 de companii strine) din 39 de sectoare i 100 de ri. Pe
aceast pia o companie se poate lista fr un prospect de emisiune, fr un istoric al
tranzaciilor, fr o capitalizare bursier minim i fr cerine de free float. Lipsa
acestor cerine i reglementarea mai puin strict fa de piaa principal explic
succesul nregistrat de aceast pia de la lansarea sa.

Guide to the Main Market, p. 8.


http://www.londonstockexchange.com/private-investors/stock-markets/main-market-and-aim/main-market-andaim.htm

144

Instituii financiar-bancare internaionale

Piaa Professional Securities Market (PSM) permite companiilor s


strng capital prin emisiunea unor instrumente financiare specializate, inclusiv
instrumente ale datoriei i certificate de depozit, i plasarea lor unor investitori
instituionali. Companiile ce doresc s atrag capital prin emisiunea de obligaiuni
numai de la investitorii profesionali pot utiliza beneficii aduse de aceast pia.
Principalele instrumente financiare tranzacionate pe pieele din cadrul LSE
sunt urmtoarele:
Tabel nr. 9.3. Principalele instrumente financiare tranzacionate la LSE
Aciuni ordinare
Aciuni prefereniale
Instrumente ale datoriei (obligaiuni)
Certificate de deposit
Instrumente financiare derivate securitizate (securitised
derivatives)
Mrfuri securitizate (Securitised commodities)
Titluri REIT (UK Real Estate Investment Trusts)

Main Market

AIM

PSM
x

x
x

x
x

De regul, companiile internaionale se listeaz la bursa din Londra prin


emisiunea de certificate globale de depozit (GDR - Global Depositary Receipts) instrumente financiare prin care cumprtorul devine proprietarul aciunilor, aflate n
custodia unei bnci, dar fr a avea drept de vot n consiliul de administraie.
Piaa Specialist Fund Market (SFM) - este destinat satisfacerii nevoilor
unor fonduri de investiii sofisticate (fonduri tip private equity, fonduri speculative,
fonduri pentru infrastructur i fonduri de investiii suverane) i investitorilor n
acestea. Actorii principali pe aceast pia sunt investitorii instituionali, profesioniti
i experimentai.
O piaa separat n cadrul Bursei de Valori din Londra o constituie EDX
London, creat n anul 2003 pentru a permite tranzacionarea instrumentelor
financiare derivate.
Familia de indici bursieri FTSE UK este una dintre cele mai recunoscute la
nivel mondial, cuprinzand i cel mai cunoscut indice bursier britanic - FTSE100.
Principalii indici care reflect evoluia i starea economiei naionale sunt:

indicele Financial Times Share Indices 100 (FTSE100) care se deter-

min pe baza a 100 de valori mobiliare dintre cele mai capitalizate de pe pia
principal. Cele 100 de companii cuprinse n acest indice bursier reprezint
aproximativ 85% din capitalizarea total a London Stock Exchange.

Gheorghe M. Voinea

145

indicele FTSE 250 a fost lansat n octombrie 1992 pentru a reflecta situaia

economico-financiar a 250 de ntreprinderi care succed pe cele 100 din indicele


FTSE100;

indicele FTSE 350 reprezint un indice ponderat cu valoarea capitalizrii

bursiere ce ncorporeaz cele mai mari 350 de companii (n funcie de valoarea de


pia) listate la LSE. Indicele reprezint o combinaie ntre FTSE100 i FTSE250;

indicele FTSE Small Cap lansat n ianuarie 1993 ofer investitorilor

informaii zilnice despre evoluia a 300 companii de dimensiuni mici listate la Bursa
de Valori din Londra;

indicele Financial Times All Shares se calculeaz pentru 650 de titluri

listate la LSE i cuprinde indicii bursieri FTSE 100, FTSE 250 and FTSE SmallCap.
Pentru segmentul de pia destinat companiilor din domeniul inovaiilor
tehnologice (techMark) sunt calculai urmatorii indici bursieri:
indicele FTSE tech Mark 100 lansat n noiembrie 1999 pentru primele 100
companii de pe piaa tech Mark care nregistreaz o anumit capitalizare;

indicele FTSE tech Mark All Share ine seama de starea economic a
tuturor companiilor de pe piaa tech Mark.
Pentru piaa AIM a fost dezvoltat tot de ctre FTSE Group o familie de indici

bursieri ce cuprinde:
o FTSE AIM UK 50, introdus n anul 2005, constituie un indice bursier
ponderat cu capitalizarea bursier ce incorporeaz cele mai mari 50 de aciuni (n
funcie de valoarea de piaa) ce sunt listate pe AIM;
o FTSE AIM 100 cuprinde cele mai importante 100 de companii (n funcie de
capitalizarea de pia) listate la AIM. Cuprinde o palet larga de firme, de la start-upuri pan la organizaii mature ce doresc s se extind.
o FTSE AIM All-Share reflect evoluia tuturor companiilor listate pe piaa
AIM care respect criteriile de lichiditate i free-float.
Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate se realizeaz la bursa din
Londra cu ajutorul unor sisteme diferite, n funcie de piaa de tranzacionare i
mrimea companiilor.
SETS (Stock Exchange Electronic Trading Service) a fost introdus n anul
1997 i reprezint principalul sistem de tranzacionare a titlurilor financiare britanice.
Cu ajutorul acestui sistem sunt tranzacionate automat aciunile cuprinse n indicele
bursier FTSE 100, aciunile de rezerv ale indicelui FTSE 100 i cele mai lichide

146

Instituii financiar-bancare internaionale

aciuni cuprinse n indicele FTSE 250.


SETSmm reprezint un sistem de tranzacionare hibrid destinat companiilor
de mrime medie ce const ntr-un carnet de ordine (order book) cu lichiditatea
asigurat de un market maker. Prin acest sistem sunt tranzacionate aciunile
companiilor de mrime medie cotate pe piaa principal, aciunile cuprinse n indicele
bursier FTSE SmallCap, precum i cele mai active titluri cotate pe piaa AIM.
SETSqx (Stock Exchange Electronic Trading Service Quotes and Crosses)
este folosit pentru tranzacionarea instrumentelor financiare mai puin lichide cotate
pe piaa principal. Acest system a fost introdus in anul 2007 pentru a nlocui SEATS
Plus i SEAQ pentru piaa principal9.
Serviciile de tranzacionare internaionale ale LSE sunt:
International Order Book (IOB) reprezint un sistem electronic de
tranzacionare a certificatelor de depozit (depositary receipts) emise de companii din
economii emergente precum cele din Europa Central i de Est, Asia i Orientul
Mijlociu. IOB ofer acces direct la certificate de depozit din aproximativ 40 de ri.
International Bulletin Board (ITBB) este utilizat pentru tranzacionarea
aciunilor internaionale, cotate pe dou piee dintre care una este LSE. n prezent,
sistemul asigur tranzacionarea a aproximativ 240 de instrumente financiare din toat
lumea, inclusiv blue-chips-uri provenind din Japonia, SUA i Hong-Kong.

International Retail Service (IRS) permite investitorilor privai din Marea

Britanie s tranzacioneze aciuni intenaionale i indici bursieri. n prezent, exist


aproximativ 330 de aciuni tranzacionate prin acest sistem, inclusiv 130 de aciuni
americane.
Bursa din Londra este complet transparent, n sensul c toate ordinele de
cumprare sau vnzare sunt vizibile oricui, dar este complet anonim deoarece nu
exist nici o informaie cu privire la identitatea participanilor.

9.3 Piaa financiar din Frankfurt


n Germania sunt organizate burse de valori n Frankfurt am Main, Hamburg,
Berlin, Dsseldorf, Hanovra, Mnchen, Stuttgart din care se detaeaz Bursa de
Valori din Frankfurt, ce realizeaz aproximativ 97% din tranzaciile cu titluri

147

Gheorghe M. Voinea

financiare (la nivelul anului 2009).


Supravegherea pieei de capital trebuie s asigure efectuarea tranzaciilor
ntr-o manier corect i ordonat. Pentru a realiza acest deziderat, sunt implicate mai
multe instituii: Autoritatea Federal de Supraveghere Financiar (BaFin), Autoritatea
de supraveghere a burselor (Exchange Supervisory Authority), i Biroul de
supraveghere a tranzaciilor (the Trading Surveillance Office).
Germania a adoptat modelul supravegherii unice pentru ntregul sistem
financiar (bnci, piaa de capital, asigurri). Astfel, Autoritatea Federal de
Supraveghere

Financiar

din

Germania

(Bundesanstalt

fr

Finanzdienstleistungsaufsicht - BaFin) reprezint autoritatea federal independent cu


atribuii n supravegherea bncilor, companiilor de asigurare, societilor de investiii
i a pieei de capital. Referitor la acest ultim domeniu, BaFin asigur operabilitatea
burselor germane pentru instrumente financiare n conformitate cu Legea
tranzacionrii instrumentelor financiare (Wertpapierhandelsgesetz - WpHG). BaFin
este responsabil cu investigarea cazurilor de insider trading i de manipulare a
pieei la nivel federal.
Autoritatea de supraveghere a burselor (Brsenaufsichtsbehrden) de la
nivelul fiecrui land are ca principal sarcin s supravegheze din punct de vedere
legal funcionarea burselor de valori localizate n respectiva regiune. Spre exemplu, n
cazul Bursei de Valori din Frankfurt localizat n landul Hessen, Biroul de
supraveghere a burselor10 (Brsenaufsicht) este nsrcinat cu supravegherea derulrii
tranzaciilor pe aceast pia reglementat. Principalele sarcini ale acestei instituii
sunt:
o supravegherea proceselor de formare a preului;
o monitorizarea derulrii corecte i ordonate a tranzaciilor cu instrumente
financiare;
o aprob regulile i regulamentele Bursei de Valori din Frankfurt i ale
bursei electronice Eurex;
o investigarea cazurilor de violare a reglementrilor bursei;
o dezvoltarea unor msuri preventive i supravegherea funcionrii
organismelor bursei. De asemenea, aceast autoritate se ocup i cu supravegherea

Guide Main MArket,, p.20


Acest birou face parte din Ministerul Afaceri economice, Transporturi i Dezvoltare regional.

10

148

Instituii financiar-bancare internaionale

participanilor admii la tranzacionare la burs i poate avea contribuii legislative.


Aceast autoritate evalueaz ilegalitile raportate de Biroul de Supraveghere a
Tranzaciilor i poate supraveghea direct funcionarea pieelor. Pe lng Comitetul de
sanciuni (Sanktionsausschuss) i Comitetul de management, autoritatea de
supraveghere a burselor poate aplica sanciuni participanilor la piaa instrumentelor
financiare.
Biroul de Supraveghere a Tranzaciilor (Handelsberwachungsstelle)
reprezint un organ independent al bursei nsrcinat sa monitorizeze derularea i
compensarea tranzaciilor la burs (att n ring, ct i cele derulate prin intermediul
sistemelor electronice), precum i s deruleze investigaii n cazul unor nclcri ale
legislaiei n vigoare. Conform Legii burselor din Germania, trebui s existe un Birou
de Supraveghere a Tranzaciilor la nivelul fiecrie burse.
Biroul monitorizeaz printre altele:
o formarea preurilor la FWB sau la bursa electronic Eurex;
o comportamentul/conduita participantilor la tranzacii bursiere i modul de
derulare a tranzaciilor cu instrumente financiare;
o respectarea regulilor i reglementrilor, neviolare instruciunilor burselor.
Autoritatea de supravegherea a bursei poate da n acest caz instruciuni Biroului de
Supraveghere a Tranzaciilor i prelua investigaiile.
Bursa de Valori din Frankfurt (FWB Frankfurter Wertpapierbrse)
reprezint una dintre cele mai importante burse din Europa i din lume. Deutsche
Brse deine i opereaz Frankfurter Wertpapierbrse (Frankfurt Stock Exchange),
platform electronic de tranzacaionare Xetra, bursa pentru instrumente financiare
derivate Eurex i casa de compensaie Clearstream.
n Germania, exist dou tipuri de piee de capital: piee reglementate de lege
(EU regulated markets) i piee reglementate de ctre bursele de valori (piee
reglementate neoficial). n cadrul Bursei din Frankfurt, companiile se pot lista pe o
pia reglementat, denumit Regulated Market, sau pot alege s i ofere spre
tranzacionare aciunile pe o pia autoreglementat, denumit Open Market.
Piaa reglementat (Geregelter Markt) constituie un segment de pia ce
are la baz Legea tranzacionrii hartiilor de valoare (WpHG). Criteriile de admitere,
cerinele de transparen i obligaiile participanilor sunt stabilite prin aceast lege.
Instrumentele financiare admise pe aceast pia sunt tranzacionate att n ring ct i
prin intermediul platformei electronice Xetra.

Gheorghe M. Voinea

149

nainte de a fi listat la burs, o companie emitent face obiectului unei


proceduri de admitere n conformitate cu prevederile legale. Compania trebuie s aib
o existen de minim 3 ani, s emit minim 10.000 aciuni i 25% din aciuni trebuie
s fie deinute de holdinguri diferite. n prospectul de emisiune trebuie s prezinte
balanele contabile, conturile de profit i pierdere i cash-flow-urile din ultimii trei
ani.
Companiile listate pe acest segment ndeplinesc cele mai ridicate cerine de
transparen la nivel european i se bucur de toate avantajele listrii la burs.
Piaa Open Market (Freiverkehr) nu este o pia organizat n conformitate
cu definiia dat de Legea tranzacionrii hrtiilor de valoare, fiind (auto)reglementat
de ctre bursa din Frankfurt. Companiile emitente sunt admise la tranzacionare n
condiii mai puin stricte dect pe piaa reglementat i fr existena unor obligaii
ulterioare. Emitenii de instrumente financiare nu sunt obligai s publice un prospect
cu cele mai importante informatii despre companie.
Pe aceast pia sunt tranzacionate aciuni germane i strine (din aproximativ
60 de ri), obligaiuni germane i strine, certificate i warrant-uri.
n afar de aceste dou piee, exist dou segmente de pia mai mici destinate
aciunilor strine. Aciunile blue-chips din Europa i America pot fi tranzacionate
n cadrul unui segment special al pieei numit Xetra Stars. Aciunile emise de
companiile din Europa Central i de Est sunt tranzacionate n cadrul unui segment al
pieei reglementate neoficial numit Newex.
n funcie de nivelul/gradul de transparen se deosebesc trei segmente de
pia: Prime Standard, General Standard i Entry Standard.
Prime Standard constituie un standard de transparen bazat pe directiva
MiFID. Companiile listate pe acest segment de pia trebuie s ndeplineasc
standarde de transparen ridicate, n afara celor necesare pentru admiterea pe piaa
reglementat. Aceste criterii au n vedere:
- raportri trimestriale n limba german i englez;
- utilizarea standardelor internationale de contabilitate (IFRS/IAS sau USGAAP);
- publicarea unui calendar cu privire la efectuarea a cel putin o conferin cu
analiti financiari pe an;
- publicarea de informaii ad-hoc i n limba englez.
Admiterea la acest segment constituie o condiie necesar pentru ca o aciune

150

Instituii financiar-bancare internaionale

sa fie inclus n indicii bursieri DAX, MDAX, TecDAX i SDAX.


General Standard pentru acest segment se aplic cerinele legale minime
ale pieei reglementate. Companiile sunt automat admise la acest segment atunci cnd
se listeaz pe piaa reglementat. Cerinele de transparen ale acestui segment i
implicit ale pieei reglementate se refer la:
- publicarea de informaii ad-hoc (ad-hoc-disclosure);
- utilizarea standardelor internaionale de contabilitate (IFRS/IAS sau USGAAP);
- publicarea de rapoarte interimare.
Segmentul Entry-Standard permite companiilor mici i mijlocii un acces
mai avantajos la piaa de capital, constituind o alternativ la listarea pe piaa
reglementat, n condiiile standardelor de transparen General Standard and Prime
Standard.
Entry Standard se bazeaz pe regulile pieei nereglementate oficial, dar
prezint i o serie de cerine adiionale care au menirea de a crete nivelul de
transparen. Companiile cuprinse n acest segment trebuie s publice un raport anual
auditat pe site-ul propriu n maxim 6 luni dup perioada oficial de raportare, precum
i un raport interimar. n plus, companiile trebuie s publice imediat orice tiri sau
circumstana important pentru evaluarea aciunilor companiei. Cu toate acestea,
cerinele de transparen sunt mult mai puin stricte dect cele existente n cazul
primelor dou segemente
Accesul n ringul de tranzacionare este limitat la participanii autorizai, care
cumpr i vnd instrumente financiare n numele clienilor. Participanii la tranzacii
includ:
- traderii (Hndler) reprezint de regul bncile de investiii;
- brokerii conductori (lead brokers) i specialitii determin preul pentru
instrumentele financiare ce le sunt alocate;
- brokerii (Freimakler) faciliteaz tranzaciile ntre bnci.
Platforma de tranzacionare Xetra (Exchange Electronic Trading) constituie
un sistem de tranzacionare complet electronic ce adun/strnge ordinele de
cumprare i vnzare ale traderilor ntr-un computer central. Dac numrul de
instrumente financiare i preul lor corespund, atunci ordinele sunt executate automat.
Datorit avantajelor pe care le prezint pre corect, costuri reduse (nu exist
comision de brokeraj) i vitez ridicat aproximativ 90% din tranzaciile cu aciuni

Gheorghe M. Voinea

151

la bursele germane sunt realizate prin intermediul acestei platforme, iar alte burse din
lume au adoptat acest sistem cumputerizat11.
n ultimii ani, sistemul electronic de tranzacionare Xetra aproape a nlocuit
tranzacionarea n ring. Aciunile companiilor germane i ETF-urile sunt
tranzacionate n principal prin intermediul Xetra. Titlurile mai puin lichide, aciunile
unor companii mici, aciunile strine, uniti ale OPC i aproape toate obligaiunile
sunt tranzacionate n ring. Similar, dup nchiderea edinei de tranzacionare pe
platforma Xetra la ora 17.30, tranzacionarea dup nchiderea bursei (late trading)
are loc exclusiv n ring. Progresul din domeniul IT&C a modificat ns profund
tranzacionarea n ring n ultimii ani. Aceasta se realizeaz n prezent cu ajutorul unui
sistem computerizat denumit Xontro. n acest fel, participanii la pia nu mai trebui
s vin efectiv n ring, ci execut operaiunile/tranzaciile din camerele speciale de
tranzacionare ale bncilor.
Conducerea Bursei de Valori din Frankfurt este asigurat de ctre Adunarea
General a Acionarilor, Consiliul de Management i Consiliul bursei.
Consiliul de management 12 (Management Board) este responsabil pentru
gestiunea/administrarea Bursei de Valori din Frankfurt. Printre cele mai importante
sarcini ale acestui organism se numar:
admiterea persoanelor i companiilor la tranzacionare;
adoptarea de decizii cu privire la includerea, suspendarea i ntreruperea
listrii titlurilor financiare;
adoptarea de decizii referitoare la stabilirea preurilor instituiilor financiare;
reglementarea modului de organizare i de derulare a afacerilor la nivelul
bursei;
meninerea ordinii n locaiile de tranzacionare.
Membrii Consiliului de Management sunt angajai ai bursei i controlai de
ctre Consiliul Bursei. Ei trebuie s se asigure c legile, ordinele i standardele bursei
sunt implementate i respectate.
Consiliul bursei (Exchange Council) reprezint un for important pentru

11
Sistemul Xetra a fost implementat si de ctre Bursa de Valori din Irlanda (Irish Stock Exchange), Bursa de
Valori din Viena (Vienna Stock Exchange), Bursa European a Energie (European Energy Exchange), Bursa de
Valori din Budapesta (Budapest Stock Exchange), Bursa de Valori din Shanghai (Shanghai Stock Exchange) i
altele.
12
http://deutscheboerse.com/dbag/dispatch/en/kir/gdb_navigation/about_us/20_FWB_Frankfurt_Stock_Exchange/20_General_Man

152

Instituii financiar-bancare internaionale

discutarea i aprobarea celor mai importante decizii referitoare la organizarea i


funcionarea Bursei de Valori din Frankfurt. Consiliul de management solicit
aprobarea Consiliul bursei pentru toate probleme importante. Consiliul bursei este
responsabil cu numirea, retragerea i supravegherea managerilor executivi. De
asemenea, el elaboreaz regulile bursei, reglementrile privind comisioanele i
condiiile pentru realizarea tranzaciilor la burs. Consiliul bursei este format din 18
membrii, alei pe o perioad de 3 ani din rndul societilor de brokeraj, bncilor sau
companiilor listate la burs.
Pe pieele germane se negociaz aciuni ordinare, aciuni prefereniale, aciuni
fr drept de vot, drepturi de subscripie i certificate de investiii.
Pieele obligaiunilor dein o pondere mare n contractarea mprumuturilor.
Oferta de obligaiuni provine de la guvernul federal, bnci i emitenii strini.
Plasamentele n obligaiuni se efectueaz de ctre bnci, investitori strini, societi
comerciale i societi de asigurare.
Obligaiunile negociate pe pieele germane sunt: obligaiuni ordinare cu
dobnd fix sau variabil, obligaiuni ipotecare, obligaiuni municipale, obligaiuni
convertibile, obligaiuni cu warant, obligaiuni cu cupon zero i obligaiuni exprimate
n dou devize.
Eurex s-a format n anul 1998 prin fuziunea dintre Deutsche Terminbrse
(DTB, Bursa German pentru Derivate) i bursa elveian SOFFEX (Swiss Options
and Financial Futures). Eurex constituie una dintre primele burse din lume care a
oferit acces la instrumente financiare derivate printr-un sistem complet electronic.
Gama de instrumente financiare oferite investitorilor este foarte larg, cuprinznd
derivate pe: aciuni, indici bursieri, indici de volatilitate, fonduri tranzacionate la
burs (Exchange Traded Funds - ETF), rata dobnzii, rata inflaiei i emisii de carbon
(CO2 derivatives).
n anul 1999 s-a realizat fuziunea Camerei de Compensaie germane cu
CEDEL Internaional, Camer de compensaie cu sediul n Luxemburg pentru a
asigura custodia organizat a titlurilor, administrarea eficient sub raportul costurilor
i accesul flexibil al societilor comerciale.
Bursa de Valori din Frankfurt calculeaz o multitudine de indici ce msoara
performana diferitelor piee: indici pe aciuni, indici pe obligaiuni, indici pe fonduri

agers

Gheorghe M. Voinea

153

de investiii imobiliare, indici pe mrfuri, indici pe volatilitate etc. Unii indici


ilustreaz evoluia ntregii piee, alii msoar performana unui anumit sector i alii
reflect anumite strategii de investiii.
Principalii indici de pe pieele financiare germane sunt:
DAX (Deutsche Aktienindex) constituie cel mai reprezentativ indice bursier
pentru Bursa de Valori din Frankfurt i unul dintre indicii bursieri importani la nivel
european. DAX cuprinde cele mari i cele mai tranzacionate 30 de aciuni germane
(blue chips). n componena sa intr doar aciunile care tranzacionate prin intermediul
platformei electronice Xetra, sunt listate pe piaa reglementat i ndeplinesc cerinele
de transparen Prime Standard. Criteriile pentru ponderarea aciunilor n valoarea
indicelui DAX sunt: volumul de tranzacionare, capitalizarea de pia a aciunilor liber
tranzacionabile i sectorul de provenien.
MDAX cuprinde cele mai mari 50 de companii din sectoare clasice ale
economiei ale cror aciuni se situeaz sub aciunile DAX n termeni de capitalizare
de pia i volum de tranzacionare.
TecDAX reflect performana celor mai mari 30 de companii din sectorul
tehnologic. Aciunile companiile cuprinse n acest indice se situeaz sub aciunile
DAX n termeni de capitalizare de pia i volum de tranzacionare.
SDAX cuprinde 50 de companii din sectoare clasice ale economiei ale cror
aciuni se situeaz sub aciunile MDAX n termeni de capitalizare de pia i volum de
tranzacionare.
Dow Jonex Stoxx 50 constituie un indice international ce a fost creat n anul
1998 de ctre Deutsche Brse, Paris Stock Exchange, Swiss Stock Exchange i
compania Dow Jones. Indicele reflect performana celor mai importante 50 de
aciuni din Europa continental. Compoziia indicelui se bazeaz pe capitalizarea de
pia i volumul de tranzacionare a aciunilor europene.
DJ Euro Stoxx 50 a fost creat pentru a reflecta performana celor mai
importante 50 de aciuni din Zona Euro.
indicele FAZ este calculat de prestigiosul cotidian german Frankfurter
Allgemeine Zeitung care se calculeaz n funcie de 100 aciuni care au baza la 31
decembrie 1958;
indicele Commerzbank este calculat zilnic de ctre banca german cu
acelai nume.

154

Instituii financiar-bancare internaionale

9.4. Principalele piee bursiere din cadrul Euronext


n urma fuziunilor realizate n ultimii ani, NYSE Euronext ofer investitorilor
posibilitatea de a tranzaciona instrumente financiare pe patru piee reglementate n
Belgia, Frana, Olanda i Portugalia. Tranzacionarea aciunilor europene la NYSE
Euronext se realizeaz prin intermediul unei platfome rapide, cu timp de ateptare
minim i de mare capacitate denumit Universal Trading Platform. n plus, NYSE
Euronext ofer servicii de tranzacionare pan-european prin intermediul platformelor
alternative de tranzacionare SmartPool (dark MTF) i NYSE Arca Europe (light
MTF).
Fiecare din bursele Euronext deine o licen (de burs) acordat de ctre
autoritate naional de reglementare i supraveghere din fiecare ar. Fiecare operator
de pia constituie, de asemenea, subiectul unor legi naionale i reglementri n plus
fa de cerinele impuse de ctre autoritate naional n domeniul burselor i, n
anumite cazuri, de ctre banca central i/sau ministerul de finane. Reglementarea
bursei Euronext i a pieelor componente este realizat ntr-o manier coordonat de
ctre autoritile de reglementare naionale conform cu memorandumul de nelegere
referitoare la pieele cash i pieele instrumentelor financiare derivate.
Integrarea platformelor de tranzacionare ale Euronext a fost stimulat i, n
acelai timp, acompaniat de armonizarea reglementrilor. Un singur set de reguli
guverneaz tranzacionarea pe pieele spot i pieele instrumentelor financiare derivate
ale Euronext, ce conine un set de reguli armonizate i un set de reguli specifice
fiecarei burse13.
Cadrul de reglementare n care funcioneaz Euronext este substanial
influenat i partial guvernat de ctre directivele europene m domeniul serviciilor
financiare, dintre care cea mai important este Directiva privind pieele instrumentelor
financiare (MiFID).
Principalele produse tranzacionate la Euronext sunt: aciuni naionale i
internaionale; produse financiare structurate (certificate i warrant-uri); fonduri
tranzacionate la burs (ETF-uri); instrumente ale datoriei (instrumente ale pieei
monetare, obligaiuni i obligaiuni convertibile).
Compensarea i decontarea tranzaciilor realizate la bursa pan-european

13

***, Annnual Report 2008, Euronext.

Gheorghe M. Voinea

155

Euronext sunt efectuate de ctre casa de compensaie LCH.Clearnet pentru


compensarea contrapartilor centrale, de ctre Euroclear Group pentru decontarea
tranzaciilor cu aciuni (ce excepia celor realizate la Lisabona) i de ctre Interbolsa
pentru decontarea tranzaciilor cu aciuni realizate la Lisabona.
Dup modelul pieei AIM creat n anul 1995 la Londra, bursa pan-european
Euronext a creat n anul 2005 piaa Alternext pentru a oferi ntreprinderilor mici i
mijlocii din zona Euro posibilitatea de a accede la cota bursei (i astfel la o surs de
finanare suplimentar) ntr-o manier simplificat.
Fiecare operator de piaa administreaz un numr de piee ce nu se integreaz
n accepiunea MiFID pentru pieele reglementate. Fiecare operator de pia i
desfoar activitatea n conformitate cu legile i reglementrile naionale.
NYSE Arca Europe reprezint un sistem alternativ de tranzacionare creat de
NYSE Euronext i aprobat i reglementat de ctre Autoritatea pieelor financiare
(Autoriteit Financile Markten - AFM) din Olanda. Scopul acestei platforme este de a
oferi investitorilor posibilitatea de a tranzaciona aciuni blue chips din 11 ri
europene. NYSE Arca Europe combin flexibilitatea unui sistemul multilateral de
tranzacionare cu expertiza de tranzacionare global i mediul sigur a unei burse de
prim rang.
Principalele tipuri de ordine disponibile investitorilor pe pieele reglementate
Euronext i NYSE Arca Europe sunt urmtoarele:
- ordine la pia pure (Pure Market Orders) pentru care nu exist o stipulare a
preului;
- ordine limit (Limit Orders) - menioneaz un pre maxim de cumprare,
respective un pre minim de vnzare;
- ordine limit la pia (Market-to-Limit Orders). Permit plasarea unui ordin n
pia imediat ce un pre de licitaie este stabilit sau s genereze tranzacii imediat ce
sunt nregistrate pe o pia de tranzacionare continu.
- ordine stop (Stop Orders) - instruciuni de a cumpra sau vinde o cantitate de
instrumente financiare la preul curent de pe pia atunci cnd acesta a atins preul
stop precizat de ctre client. Sunt folosite ambele categorii de ordine stop: ordine stop
pierdere (Stop-Loss Order) i ordine stop limit (Stop-Limit Order).
- ordine bloc (Block Orders) reprezint ordine de cumprare sau vnzare ce
urmeaz s fie executate la preul viitor determinat de sistemul de tranzacionare
SmartPool n funcie de condiiile de pe piaa de referin pentru un anumit instrument

156

Instituii financiar-bancare internaionale

financiar.
- ordine tip VWAP (Volume Weighted Average Price Orders) reprezint
ordine de cumprare sau de vanzare ce urmeaz s fie executate la preul mediu,
ponderat cu volumul tranzacionat pe piaa relevant sau de referin pentru un
instrument financiar ntr-o perioad de timp.
Fiecare dintre aceste ordine poate prezenta o serie de parametri, precum:
- validitatea membrii pot decide valabilitatea unui ordin n cadrul
parametrilor stabilii de Euronext;
- ordine de rezerv (Reserve Orders) cantitatea publicat a unui ordin
rezerv este cantitatea maxim de instrumente financiare care va fi vizibil pieei
oricnd;
- ordine imediat sau anuleaz (Immediate or Cancel - IOC) pot fi plasate
numai n timpul seciunii principale de tranzacionare. Un ordin de acest tip poate fi
executat total sau parial, n funcie de condiiile de pia din momentul introducerii
ordinului, la un pre limit specificat sau la unul mai bun.
Principalele tipuri de ordine, n funcie de parametri i pieele pe care se
utilizeaz, sunt prezentate n tabelul urmtor:
Caracteristica
ordinului

Parametri
IOC

Ordine limit
Ordine la pia
pure
Ordine limit
la pia
Ordine
stop
limit
Ordine
stop
pierdere
Pegged Order

Pia
Rezerv

Da
Da

Cantitatea
minim
Da
Nu

Warrant-uri i
certificate
Da
Da

ETF-uri

Da
Nu

Aciuni i
obligaiuni
Da
Da

Da

Da

Nu

Da

Da

Da

Da

Da

Nu

Da

Nu

Da

Da

Da

Nu

Da

Nu

Da

Da

Da

Nu

Da

Da

Da

Sursa:
***,
European
cash
markets.
Order
http://www.nyse.com/about/publication/1234523935607.html

Types,

disponibil

Da
Da

la

La nivelul Euronext Europa sunt calculai i publicai aproximativ 200 de


indici bursieri, inclusiv indicii binecunoscui AEX, BEL 20, PSI 20, CAC 40 i
Euronext 100. Companiile listate la Euronext sunt incluse n indicii bursieri n funcie
de mrime, segment, sector, piaa naional i la nivel Euronext. Principalii indici
bursieri la nivel european sunt prezentai n tabelul 9.4.

157

Gheorghe M. Voinea

Tabel 9.4. Principalii indici calculai de Euronext


Euronext
Amsterdam
AEX

Euronext
Brussels
BEL 20

Indici pt aciuni
cu capitalizare
medie (Midcap)

AMX

BEL Mid

Indici pt aciuni
cu capitalizare
mic

AScX

BEL Small

Indici generali
Indici sectorilai

AAX
Dutch ICB
Industries &
Sectors
indexes

BAS
Belgian ICB
Industries &
Sectors
indexes

Indici
chip

Blue

Euronext
Lisbon
PSI 20

Euronext
Paris
CAC 40
CAC Next 20
CAC Mid 100
SBF 120
SBF 80
CAC Mid & Small 190
CAC Small 90
CAC IT 20

PSI Geral
Portuguese
ICB
Industries
indexes

Euronext
wide
NextCAC 70
Euronext 100
Next 150

NextPrime
NextEconomy
NYSE
Alternext

CAC 500/SBF 250


French ICB
Industries &
Sectors indexes

Indicele Euronext 100 reprezint un indice regional/pan-european ce reflect


evoluia a 100 actiuni blue-chips listate la bursele din Amsterdam, Paris, Lisabona
si Bruxelles.
NYSE Liffe este considerat una dintre cele mai mari burse la nivel mondial
pentru tranzacionarea instrumentelor financiare derivate. NYSE Liffe este subsidiara
Euronext responsabil cu tranzacionarea contractelor futures i opiunilor, format
prin fuziunea dintre LIFFE i diferite piee pentru instrumente financiare derivate din
cadrul Euronext.
NYSE Liffe opereaz n Europa piee pentru contracte futures i opiuni n
Amsterdam, Brussels, Lisabona, Londra i Paris. Prin intermediul unei singure
platforme electronice de tranzacionare (cunoscut sub denumirea de LIFFE
CONNECT), NYSE Liffe pune la dispoziia investitorilor o gam larg de instrumente
financiare derivate n 24 de ri. Instrumentele financiare derivate au ca activ suport

rata dobnzii pe termen scurt, aciuni individuale, indici, contracte swap, obligaiuni
guvernamentale, mrfuri i valute.
Euronext Paris reprezint principal piaa pentru instrumente financiare din
Frana. Ea provine din Bursa din Paris (Paris Bourse), care a fuzionat cu bursele din
Amsterdam, Lisabona i Brussels pentru a forma a doua bursa european, Euronext.
Bursa din Paris i are originea n piaa aurului i a efectelor comerciale care
funciona din anul 1625. n anul 1719 s-a construit prima cldire a bursei, apoi a fost

158

Instituii financiar-bancare internaionale

reglementat organizarea ei n 1724. Pe lng bursa din Paris sunt organizate burse n
Bordeaux, Lille, Lyon, Marseille, Nancy, Nantes. Bursa din Paris realizeaz peste
95% din tranzaciile cu titluri de pe piaa francez14.
Euronext Paris opereaz trei piee reglementate: una pentru aciuni (Euronext
Paris) i dou pentru instrumente financiare derivate (MONEP i MATIF pieele din
Paris ale NYSE Liffe).
Piaa pentru aciuni este divizat n trei seciuni:
prima pia (denumit n trecut piaa oficial) include aciunile celor mai
mari companii franceze i ale companiilor strine, precum i obligaiunile strine;
a doua pia este destinat listrii companiile de mrime medie;
a trei pia, denumit Nouveau Marche, asigur listarea companiilor tinere,
cu rate de cretere ridicate ce doresc s i finaneze expansiunea.
De asemenea, Euronext Paris opereaz dou sisteme alternative de
tranzacionare (MTF): Alternext i Free market and Delisted securities.
Pentru o IMM, condiiile pentru accesul la piaa Alternext Euronext sunt
urmtoarele: s furnizeze situaile financiare pentru ultimii doi ani, titlurile de valoare
deinute public (free float) s fie de minim 2,5 milioane euro, s realizeze un prospect
de emisiune vizat de ctre autoritate de reglementare a pieei.
Spre deosebire de piata oficial, Alternext nu este o piata reglementat (pieele
reglementate au obligaii foarte stricte de informare i transparen pentru societile
cotate), dar funcionarea n cadrul Euronext prezint investitorilor garanii mai ridicate
dect piaa liber (March Libre).
Spre deosebire de piata libera, regulile de manipulare a cursului, difuzarea de
informatii false i tranzacionarea persoanelor iniiate (insider trading) sunt aplicabile
pe Alternext.
La nceputul anului 2009, piaa Alternext din cadrul Euronext Paris era cea
mai important la nivel european, fiind cotate 126 de societi (valoarea capitalizrii
bursiere fiind de 5 miliarde euro) din totalul de 137.
MATIF (March a Terme des Instruments Financiers) a fost creat n anul
1986 n calitate de pia pe care se realizeaz operaiuni de vnzare i cumprare a
contractelor futures. Contractele la termen au scadene trimestriale (martie, iunie,

14

Josette Peyrard, Les Bourses Europeenes, Vuibert, Paris, 1992, p. 50

Gheorghe M. Voinea

159

septembrie i decembrie).
MONEP (March des Options Negociables de Paris), piaa opiunilor negociabile a fost nfiinat n anul 1987 pentru a asigura cadrul de negociere a
contractelor de opiuni standardizate. n prezent, MONEP funcioneaz n cadrul
Euronext Liffe ca piaa specializat n tranzacionarea urmtoarelor instrumente
financiare derivate: opiuni pe aciuni i opiuni i contracte futures pe indici bursieri
din familia Dow Jones.
Funcionarea Euronext Paris se bazeaz pe Codul monetar i financiar
francez. Conform acestuia, Ministerul de finane are autoritatea de a conferi sau
revoca statutul de pia reglementat la recomandarea Autoritii pieelor financiare
(Autorit des Marchs Financiers15 - AMF) i innd cont de opinia Comisiei bancare.
Statul de piaa reglementat se acord numai dac anumite condiii specifice pentru
funcionarea adecvat sunt indeplinite.
Titlurile cotate pe pieele financiare franceze cuprind: aciunile ordinare,
aciunile prioritare, aciuni privilegiate, aciuni cu dividende prioritare i certificate de
investiii.
Obligaiunile emise de sectorul privat pot mbrca forma: obligaiunilor cu
dobnd fix, cu dobnd variabil, obligaiuni cu bon de subscripie, obligaiuni
convertibile n aciuni, obligaiuni rambursabile n aciuni. Bonurile de tezaur i
obligaiunile pe termen lung sunt titlurile negociabile emise de stat.
Principalii indici bursieri de pe pieele franceze sunt:

indicele CAC 40 (Compagni des Agents de Change 40) reflect evoluia a


40 aciuni dintre cele mai reprezentative pe pia i care dein pondere
nsemnat n capitalizarea bursier. Este considerat cel mai important indice
bursier, fiind calculat i publicat n timp real.

indicele SBF (Societatea Burselor Franceze) care msoar performana


global a bursei din Paris i se calculeaz pe baza a 250 aciuni franceze,
considerate cele mai importante pentru evoluia pieei;

indicele CAC 250 se calculeaz pe baza a 250 aciuni cotate pe pia;

indicele SBF 120 calculat pe baza a 120 aciuni care prezint interes pentru
investitori;

15

Autoritatea pieelor financiare este rezultatul fuziunii dintre Comisia operaiunilor de burs
(Commission des Oprations de Bourse) i Consiliul pieelor financiare (Conseil des Marchs

160

Instituii financiar-bancare internaionale

indicele AGEFI cu baza la 21 decembrie 1981 exprim evoluia valorilor de


pe piaa a doua i la termen;

indicele INSEE cuprinde 258 valori de pe piaa reglementat i secundar.


Principala pia pe care sunt tranzacionate instrumente financiare n Belgia

este Bourse de valeurs mobilires de Bruxelles (Euronext Brussels). Euronext


Brussels opereaz dou piee reglementate: una pentru aciuni (Euronext Brussels) i
una pentru instrumente financiare derivate (Euronext Brussels Derivatives Market
piaa din Brussels a NYSE Liffe).
De asemenea, Euronext Brussels opereaz cinci sisteme alternative de
tranzacionare (MTF): Alternext, Free Market, Easynext, Public Auctions Market i
Trading Facility.
Autoritatea competent responsabil pentru emiterea sau aprobarea regulilor
de funcionare a pieei este Comisia bancar, financiar i de asigurri (Commission
bancaire, financire et des assurances - CBFA).
Euronext Amsterdam opereaz dou piee reglementate: una pentru aciuni
(Euronext Amsterdam) i una pentru instrumente financiare derivate (Euronext
Amsterdam Derivatives Market piaa din Amsterdam a NYSE Liffe).
De asemenea, Euronext Amsterdam opereaz dou sisteme alternative de
tranzacionare (MTF): Alternext i NYSE Arca Europe.
Funcionarea Euronext Amsterdam este reglementat prin Legea supravegherii
financiare (2006). Autoritatea responsabil pentru emiterea licenei de operator de
pia este Ministerul de Finane, care poate amenda sau revoca aceast licen pentru a
asigura funcionarea adecvat a pieelor financiare sau pentru a proteja investitorii.
Autoritatea olandez a pieelor financiare, mpreun cu Banca Naional a Olandei
(De Nederlandsche Bank) reprezint atoritile de reglementare pentru membrii
Euronext Amsterdam, supervizeaz pieele primare i secundare, asigur respectarea
regulilor pieei i monitorizeaz operaiunile de decontare si compensare.
Euronext Lisbon opereaz dou piee reglementate: una pentru aciuni
(Euronext Lisbon) i una pentru instrumente financiare derivate (Euronext Lisbon
Futures and Options Market piaa din Lisabona a NYSE Liffe). De asemenea,
Euronext Lisbon opereaz un sistem alternativ de tranzacionare (MTF): EasyNext

Financiers)

161

Gheorghe M. Voinea

Lisbon.
Ministerul Finanelor din Portugalia autorizeaz pieele reglementate la
propunerea Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (CMVM). CMVM
reprezint o autoritate public independent care monitorizeaz pieele i participanii
la pia, ofertele publice i organismele de plasament colectiv.

9.5 Pieele financiare din SUA


Pieele financiare din SUA sunt reglementate i supravegheate prin intermediul
a 4 grupuri care mpreuna formeaz piramida reglementrilor (Regulatory Pyramid).
Aceast piramida este structurat n felul urmtor:
Figura 9.2. Piramida reglementrilor n SUA

Congresul

SEC i alte autoriti de reglementare


la nivel federal
Bursele de valori i organisme de autoreglementare
Firmele de brokeraj

Un primul al nivel al reglementrii se refer la Congresul SUA. Acesta a creat


n anul 1934 Comisia pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (Securities and
Exchange Commission - SEC) i este responsabil cu asigurarea cadrului legal pentru
funcionarea efectiv a SEC. De asemenea, Congresul decide dac condiiile
schimbtoare de pe pieele financiare necesit noi legi i organizaii.
Al doilea grup este format din SEC i alte autoriti de reglementare la
nivel federal care vizeaz pieele OTC i pieele bursiere (spre exemplu, CFTC).
SEC reprezint autoritatea care are misiunea s supravegheze funcionarea
pieelor financiare, s urmreasc aplicarea legislaiei i s garanteze interesele

162

Instituii financiar-bancare internaionale

investitorilor. Comisia este format din cinci comisari numii de Preedintele SUA cu
acordul Congresului american. SEC supravegheaz toate bursele naionale,
companiile de investiii, firmele de brokeraj de pe pieele OTC, toate companiile i
organizaiile care particip pe piaa financiar. SEC recomand Congresului crearea
unor noi legi atunci cnd este necesar s protejeze pieele.
Instrumentele financiare derivate tranzacionate pe pieele bursiere sunt
reglementate diferit n Statele Unite ale Americii. Astfel, activitatea brokerilor de
contracte futures i opiuni pe contracte futures este reglementat de ctre Comisia
pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri Commodity Futures Trading
Commission (CFTC) 16 , care a fost nfiinat n anul 1974 ca urmare a unui
amendament la Commodity Exchange Act din 1936. ntre atribuiile Comisiei pentru
Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri se numr aprobarea de noi contracte i
amendarea regulilor i a regulamentelor burselor de mrfuri.
Activitatea brokerilor de opiuni pe aciuni i indici bursieri este
reglementat de ctre Comisia pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere
Securities and Exchange Commission (SEC) 17 . Tranzaciile cu ambele instrumente
financiare derivate fac obiectul unei reglementri la nivelul burselor, unde fiecare
contract este tranzacionat. Opiunile tranzacionate pe pieele OTC sunt reglementate
tot de ctre Comisia pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere, chiar dac sunt
negociate privat. Numai brokerii nregistrai la SEC pot ns tranzaciona opiuni pe
aciuni. Reglementrile au n vedere cerinele de capital minime, standardele de
transparen i cerinele de marj.
Dealerii de pe pieele OTC includ bncile mari, societile de brokeraj,
companiile de asigurri i ali dealeri privai. Att timp ct aceti dealeri nu
tranzacioneaz contracte futures sau valori mobiliare, ei nu trebuie s se nregistreze
la Comisia pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri (CFTC) sau Comisia
pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (SEC). Clasificarea unui contract
particular ca fiind contract futures, o valoare mobiliar sau nici una din cele dou
variante este deci critic n determinarea autoritii competente n reglementarea sa.
Reglementarea acestor dealeri depinde att de tipul instrumentului financiar derivat,

16

n pofida denumirii restrictive cu referire direct la categoria mrfuri, CFTC se ocup de toate tranzaciile cu
contracte futures, indiferent de natura activului suport.
17
Stoica, O. Mecanisme i instituii ale pieei de capital: piee de capital emergente, Editura Economic,
Bucureti, 2002, p. 62.

Gheorghe M. Voinea

163

ct i de natura instituiei. Spre exemplu, bncile care tranzacioneaz pe pieele OTC


derivate pe valute i rata dobnzii sunt reglementate de ctre Office of the Comptroller
of the Currency i, n anumite cazuri, de ctre Federal Reserve System (FED) sau de
ctre reglementrile bancare ale fiecrui stat.
Aprobarea unui nou contract futures de ctre CFTC
CFTC trebuie s aib n vedere cel puin doi factori nainte de a aproba un nou contract
futures18: contractul are o funcie social (utilitate social) i msura n care contractul futures poate fi
manipulat.
Funcia social a unui contract futures se poate evalua sub dou aspecte:
hedgerii trebuie s fie capabili s utilizeze acest contract futures pentru a reduce expunerea
la un anumit risc (motivul asigurrii); pentru ca acest lucru s se ntmple este necesar ca acest contract
s fie atractiv i pentru speculatori. Acetia ateapt s ctige un anumit profit pentru preluarea
riscului de la hedger (motivul speculaiei);
contractul futures propus spre aprobare trebuie s ajute participanii din pia s
previzioneze evoluia preului activului suport n viitor (funcia de price discovery a pieelor futures).
Comisia pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri trebuie s se asigure c noul
contract futures nu poate face obiectul unor manipulri de pre o aciune ilegal ce are loc atunci cnd
un trader execut o secven de operaiuni destinate s manipuleze preul n avantajul propriu. Spre
exemplu, forme importante ale manipulrii preului sunt corner-ul i short squeeze. Pentru a forma un
corner, un trader adopt poziii long n exces fa de oferta ce poate fi livrat imediat. Pstrnd aceste
poziii deschise, traderul va achiziiona eventual toat oferta disponibil i astfel va avea o poziie de
monopol. n conformitate cu reglementrile Comisiei pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe
Mrfuri (CFTC), aceasta poate proceda la spargerea corner-ului prin a ordona traderului long s i
lichideze din poziii. O asemenea situaie s-a ntlnit n anii 1979-1980, cnd fraii Hunt au fost obligai
s renune la corner-ul nregistrat pe piaa contractelor futures pe argint.

Operaiunile bncilor sunt reglementate de ctre diverse autoriti de


reglementare a activitii bancare, indiferent de ceea ce vnd, instrumente financiare
derivate sau alte produse bancare. Din acest motiv, bncile i societile de asigurare
sunt printre cele mai reglementate instituii de pe piaa OTC i trebuie rspund unor
cerine precum: un nivel minim al capitalului, limite ale ndatorrii, diverse cerine
privind transparena informaiilor i msuri antifraud. FED are, de asemenea, setul
su de reglementri care privesc bncile i brokerii dealeri.
Firmele de brokeraj (Securities Firms) sunt reglementate de ctre Comisia
pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri (CFTC) i Comisia pentru Valori
Mobiliare i Operaiuni Bursiere (SEC). n urma diverselor pierderi provocate de ctre
instrumentele financiare derivate, cerinele de transparen pot crete. n fapt, unele
dintre cele mai mari societi de brokeraj au decis voluntar s ofere informaii

18

Jarrow, R., Turnbull, S. op.cit., p.11.

164

Instituii financiar-bancare internaionale

detaliate autoritilor de supraveghere dar nu neaprat publicului larg i acionarilor


si.
Al treilea grup din piramida este format din bursele de valori i organisme de
autoreglementare (Self-Regulatory Organizations - SRO). Pieele financiare din SUA
i Marea britanie au ncurajat dezvoltarea organismelor de autoreglementare pentru a
menine integritatea pieelor.
NYSE, prin intermediul subsidiarei sale NYSE Regulation Inc., este cea mai
activa organizaie de autoreglementare din industria financiar. n ultimii ani, NYSE a
stabilit i publicat 1000 de pagini de reguli, politici i standarde de conduit pentru
fiecare din membrii si.
Fiecare industrie reglementat are propria sa asociaie, care, de obicei, servete
ca intermediar ntre o companie particular i autoritile de reglementare.
Autoreglementarea tranzaciilor cu contracte futures este realizat n SUA de ctre
National Futures Association (NFA), un organism privat, aflat sub supravegherea
Comisiei pentru Tranzacii cu Contracte Futures pe Mrfuri (CFTC), iar pieele de
opiuni sunt autoreglementate de ctre Options Clearing Corporation (OCC).
Similar, autoreglementarea brokerilor i dealerilor de pe pieele OTC este
realizat de ctre Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare (National
Association of Securities Dealers NASD) i de ctre bursele de valori sub
supravegherea Comisiei pentru Valori Mobiliare i Operaiuni Bursiere (SEC). n iulie
2007, SEC a aprobat reorganizarea Asociaiei Naionale a Dealerilor de Valori
Mobiliare sub denumirea de Autoritatea de Reglementare a Industriei Financiare
(Financial Industry Regulatory Authority FINRA).
Al patrulea grup este format din firmele de brokeraj membre ale NYSE i
NASDAQ. Aceste firme, care cumpr i vnd aciuni pentru clieni la nivel mondial,
trebuie s se asigure c angajaiilor sunt foarte calificai i ndeplinesc standardele
riguroase ale industriei. De asemenea, ele sunt responsabile cu obinerea celei mai
bune execuii a ordinelor clienilor.
Principalele reglementri pe baza crora sunt organizate i funcioneaz pieele
financiare americane sunt: Legea titlurilor financiare (Securities Act - 1933), Legea
operaiunilor financiare (Securities and Exchange Act - 1934), Legea privind
emisiunea instrumentelor pe datorie (1939), Legea societilor de investiii
(Investment Company Act - 1940), Legea privind consultana financiar (Investment
Advisers Act

1940), Legea protejrii investitorilor n instrumente financiare

Gheorghe M. Voinea

165

(Securities Investor Protection Act 1970), Insider Trading Sanctions Act (1984),
Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act (1988), Private Securities
Litigation Reform Act (1995), Securities Litigation Uniform Standards Act (1998) i
Sarbanes-Oxley Act (2002).
n structura titlurilor care se negociaz pe pieele americane se ncadreaz:
aciunile ordinare, aciunile prefereniale, certificatele de aciuni strine. n cadrul
obligaiunilor negociate pe pieele americane se deosebesc: obligaiunile cu dobnd
fix, obligaiunile cu venituri variabile, obligaiunile cu bon de subscripie,
obligaiunile indexate, bonuri municipale, obligaiuni garantate prin ipoteci.
Tabel 9.5. Principalele piee pentru aciuni din SUA
A.Burse naionale
1. New York Stock Exchange Euronext
a. NYSE Hybrid Market
b. NYSE AMEX Equities
c. NYSE Arca Equities19
2. NASDAQ (bursa electronic NASDAQ din 2006)
a.Nasdaq National Market (NNM)
b.Small Cap Market

B.Burse regionale
1.Chicago Stock Exchange (CHX)
2. Philadelphia Stock Exchange (PHLX)
3.Boston Stock Exchange (BeX)
4.National Stock Exchange (nainte se numea Cincinnati Stock Exchange) (NSX)
5.Pacific Stock Exchange (deinut de Arcapelago)

C. Piee OTC
1. Bulletin Board (Bullies)
2. Pink Sheets

D. Off Exchange Markets /Alternative Electronic Markets


1. Electronic Communication Networks (ECNs)
2. Alternative Trading Systems (ATS)

Sursa: prelucrare i adaptare dup Fabozzi, F., Drake, P.P., Finance: capital markets, financial
management, and investment management, John Wiley & Sons, New Jersey, 2009, p. 650.

Principalele piee pentru aciuni din SUA pot fi grupate n burse naionale,

19

n trecut a fost cunoscut i sub denumirea de Archipelago Exchange, or ArcaEx, and the Pacific Exchange).

166

Instituii financiar-bancare internaionale

burse regionale, piee OTC i piee electronice alternative.


Bursa de Valori din New York (New York Stock Exchange NYSE)
constituie una din cele mai vechi piee financiare ale lumii, care funcioneaz din anul
1792, cnd s-a constituit prima pia organizat a titlurilor n spaiul respectiv n urma
semnrii acordului Buttonwood. n prezent, NYSE Euronext reprezint cea mai mare
(n termeni de capitalizare bursier) i cea mai lichid burs din lume, avnd cea mai
diversificat palet de instrumente i servicii financiare. Operatorul transfrontalier, ce
include ase burse de valori pentru aciuni i obligaiuni n 5 ri i 6 burse pentru
instrumente financiare derivate, este lider mondial n tranzacionarea aciunilor,
instrumentelor financiare derivate pe aciuni i rata dobnzii, i obligaiuni. In anul
2008, 42% din volumul tranzactiilor cu actiuni la nivel mondial s-a realizat la NYSE
Euronext. Capitalizarea bursier a companiilor cotate era de 11.310 miliarde USD, iar
numrul companiilor listate era de 3.011 n decembrie 2008.
Tabel 9.6. Principalele 10 burse din lume n funcie de capitalizarea bursier
Denumire burs
Nr.crt.
1

NYSE Euronext (US)

Valoarea
capitalizarii
bursiere
(milioane USD)

Numar de
companii
listate

Valoarea
tranzactiilor cu
actiuni
(milioane USD)

11.310.680,0

3.011

33.638.937,0

Tokyo SE

3.115.803,5

2.390

5.586.327,1

Nasdaq

2.396.344,3

2.952

36.446.548,5

NYSE Euronext (Europe)

2.101.745,9

1.002

4.454.415,2

London SE

1.868.153,0

3.096

6.473.611,6

Shanghai SE

1.425.354,0

864

2.586.680,6

Hong Kong Exchanges

1.328.768,5

1.261

1.629.259,9

Deutsche Brse

1.110.579,6

832

4.724.486,1

TSX Group

1.033.448,5

3.841

1.736.084,9

10

BME Spanish Exchanges

948.352,3

3.576

2.438.646,5

Sursa: Federaia Mondial a Burselor, www.world-exchanges.org

Piaa financiar din New York se individualizeaz prin gradul ridicat de


capitalizare bursier, prin specializarea intermediarilor, executarea cu rapiditate a
ordinelor, asigurarea accesului investitorilor de o anumit dimensiune, o mare
fluiditate i lichiditate.
NYSE Euronext ofer pe continentul american urmtoarele piee pentru
tranzacionare: NYSE Hybrid Market, NYSE AMEX Equities, NYSE Arca Equities i
NYSE liffe US.

Gheorghe M. Voinea

167

Din perspectiva sistemului de tranzacionare utilizat, NYSE ofer investitorilor


ncepand cu anul 2007 posibilitatea de a tranzaciona aciuni prin intermediul unei
piee hibride (hybrid market), adic o pia de licitaie (order driven) cu unele
trsturi ale pieei de negociere (quote driven) 20 . Sistemul su de tranzacionare
mbin cele mai bune aspecte ale tranzacionrii electronice i ale sistemului
tradiional de licitaie deschis, prin strigare (open outcry auction) n ringul de
tranzacionare21. Datorit NYSE Bursa are capacitatea de a tranzaciona pn la 10
miliarde de aciuni pe zi.
n primul rnd, NYSE este o pia de licitaie (order driven system) continuu
ce se bazeaz pe ordinele de vnzare i cumprare ale aciunilor. n acelai timp,
specialitii au un rol important n buna funcionare a pieei. Fiecare aciune cotat la
burs este alocat unui specialist ce reprezint un profesionist al pieei ce activeaz ca
un punct de ntalnire ntre brokerii. Fiecare specialist se poate ocupa de mai multe
aciuni, dar o aciunie poate fi alocat numai unui singur specialist. Specialistul este
localizat intr-un post de tranzacionare (booth sau post). Toate ordinele de
cumprare sau vnzare pentru o aciune sunt primite la acest post i specialistul
conduce o licitaie pe baza acestor ordine pentru a determina preul de execuie.
Ordinele ajung la specialist fie fizic, livrate de firmele de brokeraj, sau electronic prin
intermediul sistemului computerizat Designated Order Turnaround (DOT). Uneori,
specialistul poate tranzaciona n nume propriu pentru a mentine o pia corect i
ordonat i pentru a asigura lichiditatea aciunilor alocate. Piaa hibrid a automatizat
multe din sarcinile specialistului, ceea ce le-a permis s devin mult mai eficieni.
n cadrul NYSE Euronext pot opera numai membrii, fie n calitate de brokeri,
ce tranzacioneaz exclusiv pentru clienii lor (inclusiv ali membrii ai NYSE), fie n
calitate de dealer, ce tranzacioneaz exclusiv pe cont propriu. Este posibil ns ca un
membru s combine ambele capaciti i s devin un broker-dealer.
Pentru a tranzaciona valori mobiliare n ring este necesar o licent emis de
ctre burs. Numai brokerii-dealeri aprobati de NYSE pot dobndi i deine o licen.
Muli din aceti deintori de licent sunt brokeri de ring (Floor Brokers) sau
specialiti.
Brokerii de ring sau brokerii de incint execut ordinele de cumprare i

20

Fabozzi, F., Drake, P.P., Finance: capital markets, financial management, and investment management, John
Wiley & Sons, New Jersey, 2009, p. 651.
21
***, A Guide to the NYSE Marketplace.

168

Instituii financiar-bancare internaionale

vnzare i depun eforturi pentru a obine cel mai bun pre pentru clienii lor. Brokerii
particip personal i prin intermediul mijloacelor electronice n ringul de
tranzacionare. Exist dou categorii de brokeri de ring:
a) broker pe comision (commission brokers) sau house brokers sunt
angajai de firmele de brokeraj member ale NYSE i execut ordine de
vnzare/cumprare primite de la clienii din afara bursei n schimbul unui comision
ncasat de societatea de brokeraj. De regul, firmele de brokeraj au unul sau mai muli
brokeri n ringul de tranzacionare;
b) brokerii independeni (independent broker) sau two-dollar broker
execut ordinele primate de la firmele de brokeraj ai cror ageni nu sunt n ringul
bursei din diverse motive sau de la investitorii instituionali. Aceti brokeri pot opera
n contul clienilor sau pe cont propriu.
Specialistul este angajat al unei societi de brokeraj membr a NYSE i poate
aciona att ca broker, executnd ordinele primite de la ali ageni de burs, ct i ca
dealer, n acest caz avnd calitatea de formator de pia (market maker) pentru titlurile
respective. ntotdeauna specialistul trebuie s pun interesele clienilor mai presus de
interesul propriu. Att specialistul de la NYSE, ct i saitori de la TSE,
tranzacioneaz numai titlurile (aciunile) repartizate, dar primul poate realiza
tranzacii i n nume propriu.
n afar de brokerii de ring i specialiti, la NYSE activeaz i dealerii
nregistrati, formatorii de pia competitivi i brokerii pe discount.
Dealerii nregistrai (registered dealers) sau traderii competitivi (competitive
traders) sunt persoane fizice (membre ale NYSE) care tranzacioneaz valori
mobiliare n ringul bursei pe contul lor personal i pe riscul lor, contribuind la
asigurarea lichiditii pieei;
Formatorii / creatori de pia competitivi (competitive market makers) sunt
reprezentate de persoanele din ringul bursei care cumpr sau vnd valori mobiliare
listate la NYSE la cererea unui oficial aflat n ring sau la cererea unui broker;
Brokerii pe discount (discont brokers) sunt brokerii care ofer servicii reduse
la minim (fr analiz i consiliere financiar) n condiiile unor comisioane reduse.
La NYSE toate ordinele de tranzacionare sunt trimise electronic la posturile
de tranzacionare din ring prin intermediul urmtoarelor sisteme:
a) SuperDOT (Designated Order Turnaround System) mai mult de
95% din ordinele la pia i limit ajung la specialitii aflai n posturile de

Gheorghe M. Voinea

169

tranzacionare prin intermediul acestui sistem. Sistemul poate transmite ordine de


volum mic (pan la 5099 de aciuni), acestea ajungnd n cateva secunde la postul de
tranzacionare pentru a fi executate de specialist. Dup ce ordinele au fost executate n
aceast pia hibrid, un raport este returnat direct firmei de brokeraj prin acelai
sistem. Ordinele de volum mare sunt transmise prin intermediul Broker Booth
Support System (BBSS), NYSE e-BrokerSM i altor sisteme.
b) Broker Booth Support System (BBSS) acest sistem computerizat
conectat la postul de tranzacionare al specialistului i la computerul brokerului este
utilizat pentru a primi ordine n ringul de tranzacionare.
c) NYSE e-Broker permite brokerilor de ring s transmit i s gestioneze
cotaii i ordine, precum i s urmreasc execuia si viteza fluxului de informaii
dintre clieni i punctual de vanzare.
d) NYSE Direct+ reprezint o conexiune electronic de mare vitez ntre
firmele memebre NYSE i burs ce permite execuia electronic a ordinelor clientilor.
Companiile americane care solicit admiterea la cotare pe piaa din New York
trebuie s ndeplineasc unele condiii, i anume: numrul acionarilor care dein
loturi standard (minim 400), numrul aciunilor deinute public (minim 1.100.000),
valoarea de pia a aciunilor deinute public (100.000.000 USD), profit nainte de
impozitare n fiecare din ultimii 2 ani (minim 2 milioane USD). Societile comerciale
pot fi suspendate de la cotare, dac nu respect regulile cu privire la numrul
aciunilor i la procentul de aciuni cu acces public.
Companiile care nu ndeplinesc standardele de cotare pe NYSE Hybrid
Market, pot alege listarea n cadrul NYSE Arca. NYSE Arca Equities reprezint o
burs de tranzacionare complet electronic (operat de NYSE Group) ce ofer
posibilitatea unui acces direct i anonim. NYSE Arca ofer spre tranzacionare mai
mult de 8000 de aciuni listate (inclusiv aciuni listate pe piaa NASDAQ), ETF-uri i
opiuni pe aciuni.
NYSE AMEX Equities22 este o pia dedicat companiilor mici i mijlocii
aflate n cautarea unui acces simplificat la piaa de capital. Cerintele de listare
simplificare i regulile de tranzactionare sunt adaptate la mrimea i nevoile firmelor
mici i micro.
ArcaEdge constituie o platform rapid, eficient i corect pentru

170

Instituii financiar-bancare internaionale

tranzacionarea aciunilor OTC. ArcaEdge ofer aceleai beneficii ca i bursa


electronic NYSE Arca: lichiditate, transparen, rapiditate, anonimitate, acces direct
i cel mai bun pre.
NYSE Euronext a dezvoltat pieele dedicate tranzacionrii instrumentelor
financiare derivate, operand n prezent trei piee: NYSE Arca Options, NYSE Amex
Options i NYSE Liffe U.S.. Aceast separarea a pieei IFD este explicat prin
existenta unor autoriti separate de reglementare i supraveghere a pieelor (CFTC se
ocup de piaa contractelor futures, n timp ce SEC este responsabil cu
supravegherea i reglemenatrea pieei opiunilor)
NYSE Arca Options reprezint un system de tranzacionare automat pentru
opiuni pe aciuni care ofer funcionalitate ridicat.
NYSE Amex Options reprezint o pia tradiional care se bazeaz pe
existena formatorilor de pia (market maker). Pe aceast piaa sunt tranzacionate
opiuni pe aciuni, opiuni pe indici bursieri, opiuni LEAPS i FLEX.
NYSE Liffe U.S. a fost creat n anul 2008 dup ce NYSE Euronext a
achiziionat seciunea pentru metale preioase de la CME Group i a dezvoltat o a
doua pia pentru opiuni n SUA prin achiziionarea AMEX. Pe aceasta pia sunt
tranzacionate contracte futures pe metale preioase (aur i argint) i contracte futures
pe indici bursieri MSCI prin intermediul platformei globale LIFFE CONNECT.
NYSE Euronext reprezint o companie public listat la NYSE i Euronext
Paris. Pentru a servi ct mai bine acionarii, companiile listate, participanii din
sectorul financiar i investitorii, NYSE Euronext a creat o structur de guvernare care
reflect cele mai nalte standarde de independen, supraveghere i transparen23.
Organismele de decizie ale NYSE sunt reprezentate de ctre Adunarea
General a Acionarilor i Consiliul Directorilor.
Adunarea general a acionarilor se ntruneste periodic (o dat sau de dou ori
pe an) n edine ordinare sau, de cte ori este necesar, n edine extraordinare. Printre
atribuiile acestui organism se numr:
o elaborare i modificarea statului bursei;
o aprobarea regulamentului de funcionare;
o desemnarea organelor de conducere permanent i a comitetelor bursei;

22
23

Pan n martie 2009 a funcionat ca pia n cadrul NYSE sub denumirea de NYSE Alternext U.S.
www.nyse.com

Gheorghe M. Voinea

171

o numirea i aprobarea cadrelor de conducere;


o supravegherea i controlul activittii bursei.
Consiliul Director (Board of Directors) (sau Consiliul Directorilor) este
format din 14 directori independeni, CEO (Chief Executive Officer), CEO adjunct, un
preedinte non-executiv i un asistent preedinte. Consiliul Directorilor se ntalnete
de cel putin 4 ori pe an, n egal msur n Europa i SUA.
Directorii sunt alei anual i provin din rndul acionarilor NYSE, companiilor
listate pe aceast burs sau investitorilor. Directorii sunt alei dac au nregistrat
rezultate deosebite n cariera profesional, au o experien larg n domeniul financiar,
au dovedit integritate personal i profesional. Directorii, cu excepia CEO i CEO
adjunct, trebuie s fie persoane independente de managementul NYSE i a
subsidiarelor NYSE.
Administrarea activitii curente a bursei se realizeaz prin intermediul unui
Comitet de Management (Management Committee), format din 14 membri, inclusiv
CEO i CEO adjunct.
Consiliul directorilor a creat 4 comitete menite s asigure consultan de
specialitate organelor de decizie ale bursei:
- comitetul de audit;
- comitetul de resurse umane i remunerare;
- comitetul de nominalizare i guvernan;
- comitetul tehnic.
Comitetul de audit (Audit Committee) este format din cel putin 3 membri ce
ndeplinesc cerinele de independen i experien. Comitetul este nsrcinat s asiste
Consiliul Directorilor n supravegherea:
- integritii situaiilor financiare ale companiei i controlului intern;
- conformitii cu cerinele legale i de reglementare;
-calificrii, independenei i performanei auditorilor independeni ai
companiei;
- procesului de management (intern) al riscului;
- performanei funciei de audit intern la nivel de companie.
Comitetul de resurse umane i remunerare (Human Resources and
Compensation Committee), format din cel puin 3 directori, este nsrcinat de
Consiliul Directorilor cu atribuii privind politicile i procedurile de personal, planuri
de beneficii pentru angajati, remunerarea i transparena remunerrii la nivel de

172

Instituii financiar-bancare internaionale

companie.
Comitetul de nominalizare i guvernan (Nominating and Governance
Committee), format din cel puin 4 membri, este nsrcinat cu recomandarea unor
candidai pentru Consiliul Directorilor, analiza principiilor si practicilor de guvernan
corporativ la nivelul NYSE Euronext, recomandarea unor compensaii pentru
directori etc.
Comitetul tehnic (Technology Committee), format din cel puin 3 membrii,
este nsrcinat cu analiza evoluiilor tehnice i a oportunitilor strategice, furnizarea
de sfaturi cu privire la implementarea unor tehnologii i analiza operaiunilor IT.
Bursa American de Valori (American Stock Exchange AMEX) a
reprezentat o lung perioad de timp a doua pia financiar din New York pe care se
realizeaz tranzacii cu titluri i alte operaii n legtur cu acestea, ale companiilor
mai mici sau noi. n anul 2008, AMEX a fost achizitionat de NYSE Group i
funcioneaz n prezent n cadrul NYSE sub denumirea de NYSE AMEX Equities
NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations)
a fost creat n anul 1971 de ctre Asociaia Naional a Dealerilor de Titluri
Financiare (National Association of Securities Dealers NASD) ca o pia OTC pe
care sunt tranzacionate aciunile companiilor mici prin intermediul unor reele
electronice de dealeri24. n anul 2006, NASDAQ a fost nregistrat la SEC ca o burs
de valori electronic reglementat25.
n prezent, NASDAQ reprezint cea mai mare pia electronic de aciuni din
lume. Spre deosebire de rivala sa NYSE, bursa electronic Nasdaq nu dispune de un
ring fizic de tranzacionare, realizand operaiunile sale exclusiv electronic prin
intermediul unui sistem de computere si telecomunicaii. Nasdaq este o pia de
negociere (pia de tip quote driven), adic brokerii cumpr i vnd aciuni prin
intermediul unui market maker (formator de pia).26 Un formator de pia se ocup
de o anumit aciune i deine un numr de aciuni pe care le va vinde unui broker
interesat.
Nasdaq reprezint un sistem de dealeri ce furnizeaz cotatii i realizeaz

24

Ross, S, i alii, Fundamentals of Corporate Finance, 6th Canadian Edition, MCGraw-Hill, Toronto, 2007, p.
20.
25
n pofida acestei noi clasificri unii autori nc trateaz Nasdaq ca o pia OTC.
26
Fabozzi, F., Drake, P.P., Finance: capital markets, financial management, and investment management, John
Wiley & Sons, New Jersey, 2009, p. 652.

Gheorghe M. Voinea

173

tranzactii. Spre deosebire de specialistul NYSE care ocup un loc n ring i


tranzaciile se realizeaz ntr-un singur loc, formatorul de pia Nasdaq particip la
tranzacii de la distan prin intermediul computerului. Nasdaq reprezint n esen o
reea de telecomunicaii care pune in legtur un numr foarte mare de participani
dispersai geografic.
Bursa electronic Nasdaq cuprinde dou seciuni:
- Nasdaq National Market;
- Small Cap Market (sau Nasdaq Capital Markets Issues).
Pentru a fi listat la prima seciune, o companie trebuie s fie nregistrat la
Comisia pentru Burs i Valori Mobiliare, s existe cel puin trei formatori de pia si
s respecte o serie de cerine financiare pentru active, capital, aciuni deinute public i
acionari. Nasdaq ofer de asemenea o pia - Small Cap Market - pentru companiile
mai mici ce nu reuesc s respecte aceste cerine.
Bursele regionale s-au dezvoltat deoarece permit tranzacionarea aciunilor
emise de firmele locale i listate pe aceste burse (ce nu ar respecta cerinele restrictive
de listare ale burselor nationale) si pentru ca reprezint alternative pentru
tranzacionarea actiunilor cotate pe bursele naionale. n prezent, burse regionale
pentru aciuni exist n Chicago, Philadelphia, Boston, San Francisco i Cincinnati.
Aceste burse prezint sisteme de tranzacionare similare cu sistemul NYSE (bazat pe
specialisti i licitatii) i dispun de cerine de listare mai putin stricte dect bursele
naionale.
Cea de a doua pia financiar american, respectiv piaa n afara cotei (Over
the Counter), include OTC Bulletin Board Service (Bullies) i piaa titlurilor roz
(National Quotation Service Pink Sheets). Operaiunile de pe aceast pia se
realizeaz n conformitate cu reglementrile Asociaiei Naionale a Comercianilor
de Titluri.
Piaa titlurilor roz (Pink Sheet) realizeaz tranzacii separate i publicate de
ctre Serviciul Naional de Cotaii Zilnice pe coli roz destinate firmelor de brokeraj,
firmelor de consultan i bncilor.
Evoluia pieelor financiare americane este evideniat cu ajutorul indicilor
bursieri, cei mai importanii fiind: DJIA, S&P500, NYSE Composite i NYSE
International 100.
Indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA) este unul dintre cei mai vechi
indici bursieri din lume, fiind creat n anul 1896 de Charles Dow. DJIA exprim

174

Instituii financiar-bancare internaionale

evoluia valorii a 30 de aciuni blue chips(cele mai mari i lichide) tranzacionate la


NYSE sau NASDAQ. n componena acestui indice intr aciuni americane foarte
cunoscute, precum: American Express, Boeing, Citigroup, Coca-Cola, General
Electric, Intel, Microsoft etc.
Indicele Standard and Poors 500 (S&P500) reflect modificrile preurilor
pentru cele mai mari 500 de aciuni americane (400 companii generale, 40 din
domeniul financiar, 20 din transporturi, 40 din utiliti publice) cotate la NYSE,
AMEX i pe piaa OTC. Datorit gradului mare de cuprindere, indicele S&P 500 este
considerat cel mai reprezentativ pentru evoluia de ansamblu a pieei de capital
americane. El este ponderat n funcie de capitalizarea bursier a societilor care l
compun.
Indicele NYSE Composite reflect evoluia cursului tuturor aciunilor comune
listate la New York Stock Exchange, inclusiv certificatele de depozit americane i
uniti ale fondurilor de investiii imobiliare (REITs). Din cele 1817 de aciuni
cuprinse n acest indice bursier, 1500 provin din SUA i 317 sunt aciuni strine. Din
perspectiva metodei de calculare, indicele NYSE Composite este un indice bursier
ponderat cu capitalizarea de pia. n afar de acest indice general al pieei, n familia
NYSE Comp exist o serie de indici sectoriali care reflect evoluia unor sectoare de
activitatea, precum industrie, transporturi, utiliti i finane.
NYSE International 100 urmrete evoluia a 100 de companii strine (din 18
ri) cotate la NYSE.
Chicago Mercantile Exchange Group (CME Group) reprezinta cea mai
mare piata pentru instrumente financiare derivate la nivel mondial, fiind rezultatul
fuziunii dintre Chicago Mercantile Exchange si Chicago Board of Trade.
n urma fuziunii, s-a reconsiderat modul de tranzacionare a instrumentelor
financiare derivate: contractele ncheiate prin strigare liber se vor tranzaciona n
ringul CBOT (CME i va nchide ringul fizic de tranzacionare, transfernd
operaiunile n ringul CBOT), iar contractele ncheiate electronic se vor tranzaciona
pe platforma CME Globex. Se estimeaz c peste 75% din tranzacii vor fi realizate
prin intermediul platformei electronice. n decursul anului 2006, la cele dou burse
din Chicago au fost tranzacionate mpreun mai mult de 2,2 miliarde contracte, iar
valoarea noional a tranzaciilor a depit 1.000 trilioane USD. CME Group a avut,
n anul 2007, un volum al tranzaciilor de 2,8 miliarde contracte, n valoare de 824
trilioane dolari. Cel mai tranzacionat instrument este contractul futures pe rata

Gheorghe M. Voinea

175

dobnzii Eurodollar futures.

9.6 Piaa financiar din Tokyo


Cele mai importante burse de valori din Japonia, n funcie de valoarea
tranzaciilor, sunt Bursa de Valori din Tokyo (n japonez, Kabuto-Cho) cu 88,9% din
valoarea total a tranzaciilor la nivelul anului 2008 i Bursa de Valori din Osaka
(Osaka Stock Exchange). De asemenea, tranzacii cu instrumente financiare au loc la
bursele de valori din Nagoya, Fukuoka i Sapporo, pe piaa JASDAQ27 sau la Tokyo
Financial Exchange.
Operaiile pe pieele financiare japoneze se deruleaz pe baza reglementrilor
cuprinse n: Legea privind instrumentele financiare i bursele de valori (Financial
Instruments and Exchange Law 2007), Legea bursei a titlurilor i operaiunilor
financiare (1948), Legea societilor financiare strine (1971), Legea investiiilor
financiare (1951), Legea privind depozitul i transferul electronic de aciuni (1984) i
Legea privind consultana financiar (1986)28.
Bursa de Valori din Tokyo este organizat din anul 2001 sub forma unei
societi comerciale pe aciuni care ofer o pia (de schimb) pentru instrumente
financiare sub autorizaia primului ministru.
Adunarea general a acionarilor (General Meeting Shareholders) se
ntrunete periodic (o dat sau de dou ori pe an) sau ori de cte ori este nevoie n
edine extraordinare. Printre cele mai importante atribuii ale adunrii generale a
acionarilor se numr: elaborarea i modificarea statutului bursei, aprobarea
regulamentului de funcionare, desemnarea organelor de conducere, supravegherea i
controlul activitii bursei (Stoica, Piee de capital i produse bursiere).
Consiliul de Administraie (Board of Directors) este format din trei comitete:
comitetul de nominalizare/numire (Nomination Committee), comitetul de audit (Audit
Committee) i comitetul de compensare (Compensation Committee).
Consiliul de administraie responsabil pentru supravegherea funcionrii bursei
este format din 16 membri, 11 dintre acetia fiind numiti din afara companiei pentru a
crete transparena i responsabilitatea conducerii. Din cei 11 membri externi, cinci

27

Burse de valori au funcionat i n oraele Kyoto, Hiroshima i Nigata, dar acestea au fuzionat n anii 2000 cu
bursele din Tokyo i Osaka.
28
Vezi: Ioan Popa, Bursa, vol. I, Colecia Bursa, Editura Adevrul, Bucureti, 1993, p. 70

176

Instituii financiar-bancare internaionale

provin din rndul companiilor listate la Bursa de Valori din Tokyo, doi sunt experi
legali, doi sunt contabili certificai, unul este jurnalist independent i unul este un fost
ofier al bncii centrale. De regula, Consiliul de Administraie se ntlnete o dat pe
lun pentru a determina politicile de baz, discut probleme importante i
supravegheaz executarea operaiunilor prin directorii executivi.
Comitetul nominal este format din trei directori, din care doi sunt externi.
Comitetul decide asupra seleciei i demiterii directorilor.
Comitetul de audit este compus din 4 directori, dintre care trei sunt externi.
Comitetul se reunete periodic n sedine ordinare sau ori de cate ori este nevoie n
edine extraordinare.
Comitetul de compensare, format din trei directori, este nsrcinat cu stabilirea
compensaiilor pentru fiecare dintre directorii i organele executive.
Biroul de Audit Intern sistemul de control intern este stabilit pentru fiecare
divizie pentru a preveni ncalcarea legilor, reglementrilor i normelor. n plus, pentru
a consolida sistemele, s-a stabilit un Birou de Audit Intern sub controlul direct al
preedintelui.
n cadrul bursei din Tokyo, activitile sunt organizate pe birouri cum sunt:
biroul general de administrare, biroul resurse umane, biroul trezorerie, biroul IT,
biroul strategie corporativ, biroul de promovare a responsabilitii sociale
corporative, secretariat i comunicare.
Intermediarii de pe piaa Tokyo Stock Exchange se impart n dou categorii:
Saitori sunt membri speciali ai TSE care asigur confruntarea ordinelor de
cumprare i vnzare. Spre deosebire de specialitii de la NYSE sau formatorii de
pia, saitori nu adopt poziii pentru contul propriu sau nu au dreptul de a primi
ordine direct de la investitori.
Regular members asigur negocierile n contul terilor, precum i
operaiunile de plasare a titlurilor.
Pie piaa din Tokyo sunt tranzacionate aciuni, obligaiuni, contracte futures,
opiuni, fonduri tranzacionate la burs (Exchange-Traded Funds) i fonduri deschise
de tipul REITs (Real Estate Investment Trusts).
Din anul 1999, bursa din Tokyo a renunat la tranzacionarea n ring i a
adoptat un sistem electronic denumit Computer-assisted Order Routing and Execution
System ("CORES") pentru toate tipurile de aciuni.
La Bursa de Valori din Tokyo, aciunile sunt tranzacionate pe trei seciuni:

Gheorghe M. Voinea

177

- sectiunea nti destinat companilor mari i lichide (aa numitele blue


chips)29;
-seciunea a doua destinat companiilor de dimensiuni medii cu volume de
tranzacionare mai reduse;
-seciunea "Mothers (Market of the High-Growth and Emerging Stocks) a
fost creat n anul 1999 i este destinat companiilor cu rate nalte de cretere (venture
enterprises).
Spre deosebire de celelalte piee financiare internationale, la Bursa de Valori
din Tokyo sunt listate foarte puine companii strine. Astfel, la nivelul anului 2009,
din cele 2389 de companii listate la Bursa de Valori din Tokyo, numai 16 erau strine.
Tranzaciile cu aciuni la Bursa de Valori din Tokyo sunt de trei tipuri:
- tranzacii normale (regular) ce sunt compensate n a treia zi lucrtoare dup
realizarea tranzaciei (T+3);
- tranzacii cash ce sunt compensate n aceeai zi sau n ziua urmtoare
ncheierii tranzaciei. Aceste tranzacii sunt disponibile numai pentru operaiunile
cross;
- tranzacii la emitere (when-issued) ce sunt compensate dup emisiunea
de noi aciuni.
La TSE exist dou metode de tranzacionare, i anume: metoda Itayosa i
metoda Zaraba. Metoda Itayosa este utilizat pentru determinarea preurilor n
urmtoarele situaii:
- preurile de deschidere i de nchidere pentru sesiunile de diminea i de
dup-amiaz;
- preul iniial la reluarea tranzacionarii dup o anumit perioad. n cazul
acestei metode, regula prioritii de timp (sau prioritatea de timp) nu se aplic. Cu alte
cuvinte, dac un ordin de vnzare (cumprare) la un pre mai mic (mare) dect preul
de deschidere este introdus nainte de deschiderea pieei, atunci el va fi executat la
preul de deschidere, indiferent de mrimea acestuia.
n cazul metodei Zaraba, regulile de prioritate de pre i prioritate de timp (sau
prioritatea de pre i prioritatea de timp) se aplic i perechile de ordine de cumprare
i vnzare sunt puse n coresponden n mod continuu.
Principalii indici bursieri pentru piaa din Tokyo sunt: Nikkey 225 (sau Nikkey

29

Din februarie 2005, companiile strine sunt cotate la sectiunea nti a Burse de Valori din Tokyo.

178

Instituii financiar-bancare internaionale

Dow Jones30), Topix i Tokyo Stock Exchange Second Section Stock Price Index.
Indicele Nikkey 225 este calculat de ctre cotidianul Nihon Keizai Shimbun ca
o medie aritmetic a preurilor a 225 de titluri cotate la prima seciune a Bursei de
Valori din Tokyo. Ca i DJIA, Nikkey este un indice ponderat cu preul aciunilor
componente (price weighted average index). n pofida numrului limitat de aciuni
cuprinse n acest indice, el reprezint aproximativ 50% din capitalizarea bursier a
primei seciuni la TSE i este cel mai vechi i cunoscut indice bursier pentru Japonia
i Asia.
Indicele Topix (TOkyo stock Price IndeX) reflect evoluia tutoror aciunilor
japoneze cotate la prima seciune a bursei din Tokyo (1715 companii, n decembrie
2008), fiind reprezentativ pentru tendina de ansamblu a pieei. Acest indice
furnizeaz informaii privind evoluia pieei pentru investitorii interesai de
modificrile generale ale preurilor aciunilor. Indicele general (composite index) este
suplimentat de subindici pentru fiecare din cele 33 de industrii i sectoare de activitate
i de 3 indici pentru aciunile mari, medii i mici. Companiile listate la seciunea nti
a bursei de valori din Tokyo sunt selectate pentru a face parte din aceast familie de
indici bursieri n funcie de capitalizarea bursier a aciunilor liber tranzacionabile
(free-float adjusted market capitalization) i lichiditate.
Familia de indici TOPIX include: TOPIX Core30 (cele mai lichide si
capitalizate 30 de aciuni ), TOPIX Large70 (cele mai lichide i capitalizate aciuni de
pe pia), TOPIX100, TOPIX Mid400 i TOPIX 500. TOPIX i subindicii si sunt
calculai i publicai n timp real (la fiecare 15 secunde). Din perspectiva modului de
construcie, aceti indici se ncadreaz n categoria indici bursieri ponderai cu
capitalizarea bursier ajustat cu un factor de free-float.
Bursa de Valori din Tokyo calculeaz i un indice compozit (general) denumit
"Tokyo Stock Exchange Second Section Stock Price Index", ce include toate aciunile
japoneze listate la seciunea a doua a Bursei de Valori din Tokyo.
Piaa interdealeri realizeaz tranzaciile cu titluri prin mijloace electronice de
calcul (OTC) i dispune de un sistem automat de cotare denumit JASDAQ.

30

n perioada 1975-1985, indicele bursier Nikkey a fost cunoscut i sub denumirea de "Nikkei Dow
Jones Stock Average".

Gheorghe M. Voinea

179

9.7 Pieele financiare din Australia i Canada

Australian Securities Exchange (ASX) reprezint principala burs de valori


din Australia, fiind format n anul 2006 n urma fuziunii dintre Australian Stock
Exchange i Sydney Futures Exchange, principala burs pentru instrumente
financiare derivate din Australia. n prezent, Australian Securities Exchange este o
companie public, la randul ei listata la burs.
Australian Stock Exchange (ASE) bursa de valori din Australia s-a constituit
n 1987 prin reunirea ntr-o singur instituie a celor ase centre de tranzacionare:
Adelaide, Brisbane, Hobart, Melbourne, Perth i Sidney, precum i Sistemul de
tranzacionare automat (SEATS). Bursa Futures Sydney (Sydney Futures Exchange SFE) tranzacioneaz contracte financiare cu livrare viitoare, inclusiv contracte ce au la
baz indicele All Ordinaries i contracte pe opiuni.
Funcionarea bursei de valori din Australia este reglementat de ctre Comisia
Australian a Valorilor Mobiliare i a Investiiilor (Australian Securities and
Investments Commission - ASIC).
Investitorii au la dispoziie o gam larg de instrumente financiare, i anume:
aciuni, obligaiuni, contracte futures (avand ca activ suport indici bursieri, aciuni,
gru, electricitate i ln), opiuni, contracte pe diferen (Contract for Difference CFD), warrant-uri, fonduri tranzacionate la burs (Exchange-Traded Funds) i
fonduri deschise de tipul REITs (Real Estate Investment Trusts). Tranzacionarea
instrumentelor financiare la ASX este complet electronic.
Bursa de valori din Australia, mpreun cu Standard & Poors calculeaz i
public un grup de indici bursieri ce cuprinde: S&P/ASX 20, S&P/ASX 50,
S&P/ASX 100, S&P/ASX 200 and S&P/ASX 300. Fiecare din acest indice cuprinde
cele mai mari 20, 50, 100, 200 respectiv 300 aciuni cotate la ASX. Cel mai important
indice bursier este considerat S&P/ASX 200.
Toronto Stock Exchange (TSX31) bursa de valori din Toronto reprezint cea
mai mare burs de valori din Canada (ea concentreaz peste 75% din volumul
tranzaciilor cu aciuni de la bursele canadiene), a treia burs din America de Nord i a

31

n anul 2001, acronimul bursei din Toronto s-a schimbat din TSE n TSX.

180

Instituii financiar-bancare internaionale

noua burs din lume n funcie de capitalizarea bursier (decembrie 2008).


ncepnd cu anul 1997, TSX a nceput s foloseasc un sistem electronic de
tranzacionare a aciunilor, fiind unul dintre pionerii adoptrii tehnologiilor moderne.
Pentru a face fa concurenei burselor strine, principalele burse din Canada au derulat
n anul 1999 un program de reorganizare a liniilor de business. Bursa de Valori din
Toronto a devenit singura burs din Canada unde se tranzacioneaz aciuni
prefereniale 32 (preferred stocks sau senior equities), Bursa de Valori din Montreal
(Montreal Stock Exchange) s-a specializat n tranzacionarea instrumentelor financiare
derivate (opiuni pe indici bursieri, contracte futures pe obligaiuni, opiuni pe aciuni),
iar bursele din Vancouver (Vancouver Stock Exchange) i Alberta (Alberta Stock
Exchange) au fuzionat formnd Canadian Venture Exchange ce asigur tranzacionarea
aciunilor junior.
n anul 2000, TSX a devenit o companie pe aciuni ceea ce i-a permis n anul
urmtor s emit propriile aciuni i s achizitioneze Canadian Venture Exchange CDNX (redenumit TSX Venture Exchange n 2002). n acest fel tranzacionarea
aciunilor pe teritoriul Canadei are loc n cadrul unei singure organizatii (TSX Group),
dar dou piee naionale diferite (Toronto Stock Exchange i TSX Venture Exchange).
n anul 2007, TSX Group a achiziionat Montreal Exchange (fosta Montreal
Stock Exchange) i a format grupul TMX. n prezent grupul TMX opereaz
urmtoarele burse:
o Toronto Stock Exchange este destinat companiilor mature, ce se bucur
de o lichiditate ridicat;
o TSX Venture Exchange faciliteaz finanarea companiilor emergente care,
din cauza activelor i capitalizrii bursiere reduse nu se pot lista la TSX ;
o Montreal Exchange specializat n traznacionarea instrumentelor
financiare derivate (contracte futures i opiuni);
o Natural Gas Exchange burs specializat n tranzacionarea i decontarea
contractelor pe gaze naturale, petrol i electricitate.
De asemenea, grupul TMX deine Shorcan Brokers Limited, un broker de
instrumente cu venit fix, i o participaie importanta la Bursa de Opiuni din Boston
(Boston Options Exchange).
Pentru a fi listat la TSX, o companie trebuie s ndeplineasc/respecte anumite

32

Aciuni care au prioritate fa de celelalte aciuni n cazul falimentului companiei.

Gheorghe M. Voinea

181

cerine: valoarea de pia a aciunilor deinute public s fie de minim 2 milioane CAD,
s existe minim 300 de acionari ce dein cel puin 100 de aciuni, o valoare minim a
activelelor nete tangibile (7.5 milioane CAD) i un profit nainde de impozit de 200.000
CAD. Cerinele pentru listarea la TSX Ventures nu sunt la fel de stricte ca cele pentru
cotarea la TSX, chiar dac procesul de listare este similar. La Venture Exchange sunt
listate companiile mai mici.
Principalul indice bursier la TSX este S&P/TSX Composite ce reflect evoluia
a principalelor companii (n funcie de capitalizarea de pia) cotate la Bursa de Valori
din Toronto. TMX Group este lider n sectorul minier, petrol i gaze 55% din
companiile din acest sector sunt listate pe cele dou burse canadiene.
Aciuni mai pot fi tranzacionate n Canada la Nasdaq Canada, o subsidiar a
Nasdaq Stock Market Inc creat pentru a extinde platforma de tranzacionare
electronic NASDQA in America de Nord i Canadian National Stock Exchange
(CNSX), o piaa bursier alternativ, dedicat companiilor emergente i cu
capitalizare redus. CNSX are cerine de raportare simplicate i criterii de listare mai
reduse comparativ cu Bursa de Valori din Toronto. Din 2007, opereaza o retea de
comunicare electronic, denumit Pure Trading, ce permite tranzacionarea celor mai
multe aciuni listate la Bursa de Valori din Toronto.
Spre deosebire de SUA unde reglementarea i supravegherea pieei de capital
este realizat de o autoritile federale (spre exemplu, SEC i CFTC), reglementarea
pieei de capital din Canada revine n sarcina comisiilor de specialitate din cele 13
provincii prin intermediul unor legi emise de acestea. Scopul autoritilor de
reglementare este de a asigura o circulaie eficient a informaiilor despre valori
mobiliare i o funcionare adecvat a pieelor financiare. Canadian Securities Exchange
(CSA) coordoneaz reglementarea pieelor de capital la nivel federal.
Toate companiile listate la TSX se afl sub jurisdicia Ontario Securities
Comission (OSC). Legea privind valorile mobiliare (Securities Act) stabilete
reglementrile la nivel de provincie privind emisiunea de noi valori mobiliare n
provincia Ontario i la TSX. Printre atribuiile OSC se numr: reglementarea
tranzacionrii valorilor mobiliare dup ce acestea au fost emise pentru a asigura
difuzarea adecvat a informaiilor; colectarea i publicarea raportrilor realizate de
insideri; monitorizeaz adecvarea capitalului pentru dealeri etc.
O particularitate a pieei de capital canadiene o reprezint numarul mare de
aciuni listate ncruciat. Listarea ncruciat (cross listing) se refer la listarea aciunilor

182

Instituii financiar-bancare internaionale

unei firme la mai multe burse de valori, de regul n ara de origine a comapniei i n
strintate. Spre exemplu, companiile canadiene sunt listate att la TSX, ct i la NYSE
sau NASDAQ. Acest fapt le ofer posibilitatea de a se finana pe marile burse din SUA.
Printre avantajele listrii unei companii n SUA se regsesc 33 : lichiditate mai mare,
costuri de tranzacionare mai sczute, vizibilitate mai mare i protecia ridicat a
investitorilor oferit de legile americane mai stricte (spre exemplu, legea Sarbanes
Oxley).
NTREBRI DE VERIFICARE
1. Cnd s-a nfiinat bursa din Londra i bursa internaional din Londra?
2. Care sunt atribuiile Comitetului pentru Titluri i Investiii (Securities and
Investments Board) din Anglia?
3. Care sunt principalele organisme de decizie de la bursa din Londra?
4. Care sunt principalii indici bursieri de la bursa din Londra?
5. Care sunt principalele organisme de decizie ale burselor de valori din Germania?
6. Care sunt componentele pieelor financiare germane?
7. Care sunt principalii indici de pe pieele financiare germane?
8. Care sunt competenele Comisiei Operaiunilor de Burs din Frana?
9. Care sunt componentele pieelor financiare franceze?
10. Care sunt principalii indici de pe pieele financiare franceze?
11. Care sunt organismele de decizie de pe piaa financiar din Bruxelles?
12. Care sunt competenele Comisiei pentru Burse i Titluri de Valoare din SUA?
13. Care sunt trsturile principale ale organizrii i funcionrii Bursei din New York?
14. Cum se grupeaz brokerii la bursa din New York?
15. Prin ce se individualizeaz Bursa American de Valori (American Stock Exchange)
i NASDAQ?
16. Care sunt principalele trsturi ale organizrii i funcionrii bursei de valori din
Tokyo (Tokyo Stock Exchange)?
17. Prin ce se individualizeaz pieele financiare din Sydney i din Toronto?

33

Ross, S, i alii, Fundamentals of Corporate Finance, 6th Canadian Edition, McGraw-Hill, Toronto, 2007, p.
452.

183

Gheorghe M. Voinea

BIBLIOGRAFIE
1. De Haan Jacob, Oosterloo Sander, Schoenmaker Dirk, European Financial
Markets and Institutions, Cambridge University Press, Cambridge, 2009.
2. Fabozzi, F., Drake, P.P., Finance: capital markets, financial management, and
investment management, John Wiley & Sons, New Jersey, 2009.
3. Simon Yves, Techniques Financiers Internationales, Economica, Paris, 1994.
4. Peyrard Josette, Les Bourses Europenes, Vuibert, Paris, 1997.
5. Popa Ioan, Bursa, vol. I, Colecia Bursei, Editura Adevrul, Bucureti, 1994.
6. Ross, S, i alii, Fundamentals of Corporate Finance, 6th Canadian Edition,
MCGraw-Hill, Toronto, 2007.
7. J.J. Perequell, Les Bourses Americaines, Vuibert, Paris, 1997.

WEBOGRAFIE
1. http://www.asx.com.au/ (Australian Securities Exchange)
2. http://www.tmx.com/