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ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO

Concepto de capital de trabajo

Aquellos activos corrientes o de corto plazo que se requieren para producir y vender, esto es, el
efectivo, los inventarios, las cuentas por cobrar se convierten unos en otros y giran con las
operaciones del negocio. A pesar de que son
activos corrientes constituyen una inversin
ACTIVOS CIRCULANTES =
permanente (similar a los activos fijos) en la
CAPITAL DE TRABAJO =
actividad de la empresa.
Capital de trabajo,
capital en giro o fondo de maniobra es la comn
CAPITAL EN GIRO
denominacin de este conjunto de activos
corrientes o circulantes.
A veces se utiliza la
EFECTIVO
denominacin para establecer la diferencia entre
activos corrientes y pasivos corrientes; sin embargo,
INVENTARIOS
para fines de mayor precisin se utilizar el trmino
capital de trabajo neto para nombrar este
concepto. En forma complementaria se puede
considerar el capital de trabajo neto como la parte
CUENTAS POR COBRAR
de pasivos a largo plazo (incluido el patrimonio) en
exceso sobre los activos de largo plazo.
CAPITAL DE TRABAJO NETO = ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES
CAPITAL DE TRABAJO NETO = FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO ACTIVOS DE LARGO PLAZO
El capital de trabajo neto, por un lado, constituye el exceso en cobertura del activo corriente sobre
el pasivo corriente, pero por otro lado es el excedente de fondos a largo plazo disponibles para
cubrir activos de corto plazo. En este ltimo sentido
es un indicador de liquidez.
FONDO DE MANIOBRA
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
RECURSOS DE LARGO PLAZO ACTIVO FIJO
DISPONIBLE

EXIGIBLE A CORTO PLAZO

REALIZABLE
EXISTENCIAS
INMOVILIZADO O FIJO

EXIGIBLE A LARGO PLAZO

RECURSOS PROPIOS

Por ejemplo si la estructura de activos es de

$200.000 a corto plazo y $300.000 inmovilizados, y la
estructura de financiamiento es de $120.000 de
pasivos corrientes y $380.000 de fondos de largo
plazo, el capital de trabajo neto de $80.000, seala
que hay un exceso de cobertura del activo
corriente sobre el pasivo corriente, equivalente a
(200.000-120.000)/120.0000 =80.000/120.000 = 66,7%,
que corresponde a una razn corriente de 1,667.

Por otro lado, significa que los fondos a largo plazo, $380.000 financian $300.000 de activos
inmovilizados y se dispone de $80.000 para el financiamiento del capital de operacin o fondo de
maniobra activos corrientes lo que significa que el 40% de esta inversin, 80.000/200.000, est
financiada por fondos que no requieren el pago a corto plazo. En este sentido el capital de trabajo
seala la liquidez para mantener las operaciones de la empresa. Por ello, en condiciones normales,
el capital de trabajo neto deber ser una cantidad positiva y su razn respecto al activo corriente es
un ndice relativo de la liquidez.
El ciclo de efectivo o de caja
El monto del capital de trabajo neto depende del costo de ventas y del ciclo de efectivo, definido
como el perodo de tiempo que transcurre entre los pagos de los insumos para la produccin y la
recuperacin del valor de la produccin vendida. El proceso de producir bienes requiere adquirir
materia prima y utilizar mano de obra al fabricarlos, lo que genera saldos de cuentas por pagar y
sueldos por pagar. Los productos se almacenan y venden y se recupera el dinero invertido, ms su
margen bruto, cuando los clientes pagan a la empresa. El punto inicial del ciclo de efectivo

corresponde a los momentos del pago de los

proveedores y de sueldos y culmina con el
momento del cobro a los clientes. La duracin
del ciclo de efectivo se calcula como la
diferencia en tiempo entre el da de cobro a los
clientes y el da de pago a los proveedores. Si
el pago a los proveedores ocurre despus del
da de cobro a los clientes la duracin es
negativa, y en vez de ser un uso de efectivo,
constituye una fuente de fondos.
La
rentabilidad bruta de la inversin realizada en
capital de trabajo depende tanto del margen o
diferencia entre el precio de venta y el de
compra o fabricacin, como de la duracin del
ciclo.

CICLO DE EFECTIVO
PAGO DE
MATERIA PRIMA
Y MANO DE OBRA
0

25

COBRO A
CLIENTES
40

ENTREGA DE
MATERIA PRIMA
Y MANO DE OBRA

85

PRODUCCIN
VENDIDA
CICLO DE CAJA=85-25=+60 das

El ciclo de efectivo, denominado tambin ciclo de conversin del efectivo, vara con el tipo de
industria, siendo de varios aos en un fabricante de
whisky aejo, de uno a tres meses en numerosas
FACTORES DEL CICLO DE EFECTIVO
empresas comerciales e industriales, hasta un valor
negativo en un distribuidor de cheques de viajeros.
DEPENDE DE:
En general el ciclo de caja depende de:
PLAZO DEL CRDITO DE PROVEEDORES
DE MATERIA PRIMA Y MANO DE OBRA,
DURACIN DEL PROCESO DE
PRODUCCIN,
TIEMPO DE PERMANENCIA EN
INVENTARIO HASTA LA VENTA,
PLAZO DEL CRDITO CONCEDIDO A LOS
CLIENTES.

Las condiciones de crdito de los

proveedores de materia prima y mano
de obra,
La
duracin
del
proceso
de
produccin,
El tiempo de permanencia en inventario
antes de ser vendido,
Las condiciones de crdito hacia los
distribuidores o clientes.

En una empresa comercial, en la que los sueldos y materias primas invertidas en el proceso de
fabricacin tienen poca incidencia, un muestreo de facturas de compra y venta de los principales
tems vendidos, que pueden clasificarse por proveedor o por tipos de productos, permite establecer
el nmero de das del ciclo de caja para los mismos. Se ha escogido una muestra de algunos
productos y se ha verificado las fechas de compra, de pago, la de ventas y la de cobro a los
clientes:
CUADRO 4.1: CICLO DE CAJA
No. ITEM

COMPRA:

PAGA:

VENDE:

COBRA:

DIAS CICLO:

AW-67

11-Ene-04

10-Feb-04

AW-78

11-Ene-04

10-Feb-04

18-Ene-04

18-Ene-04

-23

14-Feb-04

25-Feb-04

WR-89

11-Ene-04

10-Feb-04

28-Feb-04

15

30-Mar-04

48

BN-59

11-Ene-04

10-Feb-04

FR-34

11-Ene-04

14-Feb-04

19-Mar-04

30-Abr-04

79

18-Ene-04

18-Feb-04

GT-58

11-Ene-04

28-Feb-04

28-Feb-04

24-Mar-04

24

QT-45

11-Ene-04

30-Mar-04

19-Mar-04

30-Mar-04

PROMEDIO

21

El ciclo de efectivo (CEF) es el resultante de los ciclos de conversin de inventarios (CINV), el de las
cuentas por cobrar o clientes (CCLI) y del perodo de diferimiento de cuentas por pagar de
proveedores (CPRO), esto es,
CEF = CINV + CCLI CPRO

Para el caso anterior los componentes del ciclo de efectivo se estiman por separado y se obtienen
los siguientes:

TABLA 4.2: CICLO DE PROVEEDORES, INVENTARIOS Y CLIENTES

No. ITEM

COMPRA:

PAGA:

CPRO

AW-67

11-Ene-04

10-Feb-04

30

18-Ene-04

AW-78

11-Ene-04

10-Feb-04

30

14-Feb-04

34

WR-89

11-Ene-04

10-Feb-04

30

28-Feb-04

48

BN-59

11-Ene-04

10-Feb-04

30

19-Mar-04

FR-34

11-Ene-04

14-Feb-04

34

GT-58

11-Ene-04

28-Feb-04

QT-45

11-Ene-04

30-Mar-04

PROMEDIOS

VENDE:

CCLI

D-CICLO:

18-Ene-04

-23

25-Feb-04

11

15

30-Mar-04

30

48

67

30-Abr-04

42

79

18-Ene-04

18-Feb-04

31

48

28-Feb-04

48

24-Mar-04

24

24

78

19-Mar-04

67

30-Mar-04

40.0

CINV

COBRA:

39.7

11

21.3

21

CEF = 39,7 + 21,3 40,0 = 21

En el caso dado, el ciclo de inventarios es la diferencia entre los das de compra y venta, el de
cuentas por cobrar como la diferencia entre da de venta y el de cobro y el de proveedores como
diferencia entre el da de compra y el de pago. En el caso de los balances de una empresa se
obtienen, respectivamente, como las razones de inventarios, cuentas por cobrar y proveedores a
ventas diarias, cocientes que definen los das equivalentes de ventas en los saldos de las cuentas
dadas.
El promedio de 21 das del ciclo de caja es un indicador del nmero de das de inversin en capital
de trabajo, considerando las condiciones de pago a los proveedores y el tiempo transcurrido entre
las fecha de compra de la mercadera, su pago, la venta de la misma y el cobro. Si se desea
conocer el valor del capital de trabajo neto invertido, la tabla anterior puede ampliarse con el costo
de cada tem, y calcular el promedio ponderado del ciclo, al dividir la suma del producto del costo
por los das ciclo (2,187,4) para el promedio del costo (67.31)
No. ITEM

COMPRA:

PAGA:

COSTO

VENDE:

COBRA:

PRECIO

AW-67

11-Ene-04

10-Feb-04

48.30

18-Ene-04

18-Ene-04

62.79

-23

AW-78

11-Ene-04

10-Feb-04

48.60

14-Feb-04

25-Feb-04

63.18

15

729.00

WR-89

11-Ene-04

10-Feb-04

35.60

28-Feb-04

30-Mar-04

46.28

48

1,708.80

BN-59

11-Ene-04

10-Feb-04

168.30

19-Mar-04

30-Abr-04

218.79

79

13,295.70

FR-34

11-Ene-04

14-Feb-04

16.90

18-Ene-04

18-Feb-04

21.97

67.60

GT-58

11-Ene-04

28-Feb-04

25.90

28-Feb-04

24-Mar-04

33.67

24

621.60

QT-45

11-Ene-04

30-Mar-04

127.60

19-Mar-04

30-Mar-04

165.88

87.51

21

2,187.40

PROMEDIOS

67.31

PROMEDIO PONDERADO

D-CICLO: C$XD-CICLO
-1,110.90

32.5

La diferencia entre el promedio ponderado del ciclo (32.5 das) con el promedio simple (21 das), en
el caso anterior, ocurre fundamentalmente porque un tem de alto costo ($168.30) tiene un ciclo
mucho ms largo (79 das) que el promedio simple (21 das).
El modelo anterior, puede adecuarse ms a la realidad, si en el caso de los ciclos negativos, el
producto se pondera, no con el costo invertido sino con el precio recibido.
INDICADORES PARA EL ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
La inversin en capital de trabajo se expresa con frecuencia en nmero de das de ventas en las
cuentas de activos corrientes o ciclos de estas cuentas. As, por ejemplo, si las ventas anuales son
$720.000, esto es, $ 2.000 por da, y los inventarios y cuentas por cobrar son, respectivamente $60.000
y $48.000, representaran 30 das y 24 das de ventas invertidos en existencias y en cuentas por cobrar
o ciclos de conversin de inventarios y de cuentas por cobrar.
Para establecer comparaciones entre las cuentas del capital de trabajo de distintas empresas o de
distintos perodos para la misma empresa, se puede expresar cada activo en los das de ventas
invertidos en el saldo que consta en el balance.

Caja
= N de das de ventas invertidos en caja
Ventas da
Cuentas por cobrar
= N de das de ventas invertidos en cuentas por cobrar
Ventas da
Inventarios
= N de das de ventas invertidos en existencias
Ventas da
Cuentas por pagar
= N de das de ventas financiados por cuentas por pagar
Ventas da
Los ndices anteriores se denominan tambin ciclos de conversin de caja, de cuentas por cobrar,
de inventarios y ciclo de diferimiento de las cuentas por pagar, respectivamente. Sin embargo, una
denominacin ms exacta sera la de ciclos de inversin, tal como aparece en la definicin, ya que
los ciclos de conversin, o ciclo de duracin, entendidos como tiempo promedio para la renovacin
de un saldo de la cuenta, sea entre la compra y la venta o entre la venta y su cobro o la compra y
su pago, requieren algunos ajustes.
En el cuadro que sigue puede verse que el ciclo de inversin en inventarios es de 30 das de ventas
invertidos en inventarios, pero si se considera la duracin del inventario, considerando un costo de
68% de las ventas, en promedio este
VENTAS
720
PERODO
VENTAS
720
PERODOMEDIO
MEDIO oo
dura 44,11 das.
La rotacin
aparente es de 720/60 = 12 veces al
VENTAS/DA 22
VENTAS/DA
CICLO
ao, mientras que la rotacin
CICLO(das)
(das)DE:
DE:
efectiva
del
inventario
es
(720x0,68)/60 = 8,16 veces en el ao.
CAJAYYBCOS
BCOS 12
12
CAJA
En forma similar, si se analizan las
cuentas por cobrar, el ciclo de
inversin es de 24 das, denominado
comnmente el perodo medio de
cobro, mientras que si se considera
que el 40% de las ventas, esto es 0,8,
son a crdito, la duracin media
para recuperar el crdito otorgado
es de 60 das.

CTAS*COBRAR48
48
CTAS*COBRAR
INVENTARIOS 60
60
INVENTARIOS

CAJA == 66DAS
DAS
CAJA

CTAS*COBRAR==24
24DAS
DAS
CTAS*COBRAR

ACTIVOCORR.
CORR.120
120
ACTIVO
ACTIVOFIJO
FIJO 80
80
ACTIVO

INVENTARIOS==30
30DAS
DAS
INVENTARIOS

ACTIVOTOTAL
TOTAL200
200
ACTIVO

CAPITALTRAB
TRAB==60DAS
60DAS
CAPITAL

DAS
DASDE
DEVENTAS
VENTASINVERTIDOS
INVERTIDOSEN:
EN:

TABLA 4.1: CICLOS DE INVERSIN Y CICLOS DE DURACIN COMPARADOS

COMPARACIN DE LOS CICLOS (en das) DE:
ACTIVOS
VALOR
INVERSIN
Clculo
DURACIN
Clculo
Caja
12.000
6
12.000/2.000
6
12.000/2.000
Cuentas por cobrar
48.000
24
48.000/2.000
60
48.000/800
Inventarios
60.000
60
60.000/2.000
44,11
60/0,68
Activo corriente
120.000
200
200.000/1.000
46,76
Promedio ponderado
DATOS ADICIONALES
Ventas por
Ventas
720.000
Das al ao
360
2.000
da
% costo de
Ventas a
Costo de ventas
489.600
68%
40%
ventas
crdito

Las razones inversas a los ciclos que se denominan ndices de rotacin. Como puede observarse la
interpretacin de la rotacin como nmero de veces que se vende el activo en el ao puede ser
errnea, si la unidad de medida no es uniforme, por ejemplo, en la relacin de ventas a inventario,
el numerador est al precio incluye el margen bruto y el denominador est al costo, y por ello la
cifra obtenida sobreestima el real nmero de veces que se ha vendido el inventario en el ao, por lo
que debiera calcularse mediante la razn del costo de ventas a inventario, aunque la denominacin
ms usada pueda ser otra frmula. Ocurre lo mismo con la definicin ms usada del perodo medio
de cobro que generalmente se malinterpreta al asociarla con el plazo de pago de los clientes del

crdito, cuando su definicin contempla todas las ventas, las que son a crdito y las que son al
contado. Por ejemplo, si recogemos los datos anteriores, los 24 das de inversin son el promedio del
tiempo transcurrido en recuperar el dinero de las ventas, el cual corresponde a cero das para las
ventas al contado y 60 das para las ventas a crdito, esto es, el promedio ponderado de ambos,
60%(0 das)+40%(60 das) = 24 das, que corresponde al ciclo de recuperacin del dinero de las
ventas en general, mientras que el plazo para la recuperacin de las ventas a crdito es de 60 das.

Ejemplo 4.1.
Una empresa industrial factura 3,10, neto 60 das, que significa que pueden pagar en 10 das con el
3% de descuento o que si asumen el crdito este es a 45 das sin el descuento. Asuma el
cumplimiento de estos trminos por los clientes y que un 36% de estos se acoge al descuento y el
otro 64% prefiere el crdito y determine el perodo medio de cobro comparado con el plazo del
crdito.
El perodo medio de cobro o de recuperacin del dinero de las ventas es, 0,36(10 das) + 0,64(60
das) = 42 das, mientras que el plazo de cobro del crdito es de 60 das. En el mismo caso si el
descuento se otorga por pago al contado, el perodo medio de cobro es 38,4 das.

Las comparaciones entre diversos perodos en la misma empresa o en empresas del mismo sector
puede tambin hacerse a travs del porcentaje de cada uno de las cuentas de activo y de pasivo
corriente con respecto al activo total. Tambin se usa la razn de solvencia o razn corriente como
un indicador para estas relaciones. Una razn corriente superior a 1,00 indica que el capital de
trabajo neto, o diferencia entre activo y pasivo corriente, es positivo.
En las razones citadas de ciclos y de rotacin, las ventas representan la suma de una ao
concepto de flujo mientras que el otro nmero, corresponde a un saldo en el balance. Si al
momento de corte del estado de situacin dicho saldo no es representativo del valor medio en al
ao, la razn correspondiente aparecer distorsionada.
Si se dispone de los estados financieros de una empresa se puede estimar tambin el ciclo de
efectivo, sumando el ciclo de inventarios ms el de clientes menos el de proveedores. A primera
vista se pudieran pensar en recoger los valores en resultantes de los das de ventas invertidos en
cada uno de estos activos y pasivos. Sin embargo, es necesario considerar los ciclos de conversin al
costo o al precio de modo que el numerador sea coherente con el denominador.

Ejemplo 4.2.
Considere una empresa comercial que vende $292.000 al ao (365 das), de las cuales un 45% son a
crdito. El costo de ventas es el 70% de stas. Los saldos de cuentas son los siguientes:
CAJA
$9.000

CUENTAS POR COBRAR

32.400

EXISTENCIAS
68.500

CUENTAS POR PAGAR

22.800

El ciclo de inventarios corresponde a lapso de tiempo o duracin de las existencias. Si al ao se

venden $292.000, esto es $800, el costo de la ventas es de 0,70x292.000 = 204.400, lo que equivale a
$560 al costo. Por ello, la duracin del ciclo de existencias es 68.500/560 = 122,32 das.
El ciclo de clientes, incluye las ventas a crdito y al contado, es el plazo promedio para recuperar el
dinero de las ventas, esto es, 32.400/800 = 40,50.
Cabe sealar que las ventas a crdito se
recuperan en 40,50/0,45 = 90 das. Pero el promedio corresponde a 0,55x(0 das) + 0,45x(90 das) =
40,50 das.
El ciclo de proveedores se origina en las compras al costo. Por ello, el plazo medio otorgado por los
proveedores es 22.800/560 = 40,71 das.
De lo anterior se deduce el ciclo de caja como 122,32 + 40,50 40,71 = 122,11 das.
Calculado el ciclo de caja mediante los das de inversin se tendra un valor distinto e incorrecto,
esto es, 68.500/800 + 32.400/800 22.800/800 = 85,63 + 40,50 - 28,50 = 97,63 das

POLITICAS DE ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

El ciclo de caja vara segn el tipo de negocio y los niveles de inversin en capital de trabajo deben
adecuarse al ritmo del negocio con el fin de asegurar la fluidez de las operaciones, pero sin que se
excedan los requerimientos para mantener la operacin. Este principio integra los principios
generales de administracin de capital de trabajo aplicables en forma analtica a la gestin de
cada uno de los activos, efectivo, crdito, existencias.
Una poltica conservadora con altos
COSTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
niveles de inversin en capital de trabajo
aumenta los costos de oportunidad de la
COSTOS
inversin y los costos de tenencia y
COSTO TOTAL
mantenimiento de los activos, pero
disminuye los potenciales costos de la
COSTOS
escasez, tales como, las prdidas de
DEL
clientes o las dificultades o paralizaciones
EXCESO
en la operacin. A su vez, una poltica
COSTOS DEL
agresiva de niveles reducidos de capital
DEFECTO
de trabajo disminuye los costos de
oportunidad por la inversin en activos
corrientes,
reduce
los
costos
de
NIVEL PTIMO
obsolescencia y de mantenimiento de
estos activos, aunque incrementan los
NIVEL DE CAPITAL DE TRABAJO
potenciales costos y riesgos asociados a
una insuficiencia de capital de trabajo. Los niveles de capital de trabajo inciden en la rotacin del
activo y en las necesidades de financiamiento. Disminuciones en los niveles de inversin en activos
corrientes o en los pasivos de los proveedores y cuentas acumuladas (sueldos, impuestos)
incrementan la rentabilidad para los accionistas siempre que estos niveles ms bajos en inventarios,
crdito a clientes o caja no ocasionen disminuciones en ventas por prdidas de clientes e imagen o
por dificultades en las operaciones. As entendido, las polticas de capital de trabajo se orientan a
encontrar un adecuado equilibrio en los niveles de activos corrientes que el negocio debe mantener
con relacin a las ventas.
Cuanto mayores sean los montos invertidos en capital de trabajo mayor relevancia cobra su
administracin. La incidencia de los montos de capital de trabajo y su financiamiento en la
rentabilidad del patrimonio puede ser analizada desde dos puntos de vista, segn el uso que se d al
dinero liberado al disminuir los activos corrientes, como por ejemplo, sea la disminucin de recursos
de patrimonio, o bien de deuda o, como ocurre en el caso de anlisis, la adquisicin de otros activos
para aumentar las ventas.

Ejemplo 4.3.
La gerencia del la empresa PJC ha analizado los ciclos de conversin de las cuentas o la relacin de
das de ventas (DVE) en los distintos activos de la empresa PJC y considera que si estos se asimilan a
los del sector industrial (DVI) las ventas de $ 1250.000 no se veran afectadas como tampoco los
costos operativos y el margen en operaciones que se mantiene en un 255%. Los gastos financieros
son un 18% de la obligaciones bancarias y la tasa fiscal laboral es 36%.
Los datos del balance y el clculo el nmero de das de ventas invertidos en activos corrientes son los
siguientes:
PRINCIPALES CUENTAS DEL BALANCE GENERAL E INDICADORES DE PJC Y DEL SECTOR
ACTIVOS

DVE

DVI

PASIVOS

Caja/Bancos

40.500

11,7

12

Cuentas/pagar

64.800

Cuentas/cobrar

183.600

52,9

36

Acumulados

37.800

Inventarios

348.300

100,3

53

Obligaciones

360.000

ACTIVO CORRIENTE

572.400

PASIVO CORRIENTE

462.600

Activo fijo neto

515.160

PATRIMONIO

624.960

ACTIVO TOTAL

1.087.560

PASIVO/PATRIMONIO

1.087.560

En este gran aumento de rentabilidad juegan dos factores, la mayor rotacin de activos y el
incremento del apalancamiento financiero, como se ve en el cuadro que sigue:
IMPACTO EN LA RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO POR LA DISMINUCIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
RAZONES FINANCIERAS

ANTES

DESPUS

VARIACIN

ROTACIN DE ACTIVOS

1,15

1,44

25,6%

MARGEN OPERATIVO EN VENTAS

25,0%

25,0%

0,0%

APALANCAMIENTO FINANCIERO

1,74

2,15

23,4%

RENTABILIDADAD OPERATIVA DEL ACTIVO

28,7%

36,1%

25,6%

RENTABILIDAD OPERATIVA DEL PATRIMONIO

50,0%

77,5%

55,0%

RENTABILIDAD NETA DEL ACTIVO

14,6%

18,3%

25,6%

RENTABILIDAD NETA DEL PATRIMONIO

25,4%

39,3%

55,0%

La rentabilidad operativa del patrimonio pasa de 50% a 77,5%, si se redujese el capital de trabajo a
los niveles de la industria y los fondos generados se usaran para reducir el patrimonio por ejemplo,
repartiendo las utilidades retenidas -.
En el caso de que la disminucin de activos corrientes reduzca los montos de pasivos, en vez del
patrimonio, aumentara en forma similar la rotacin de activos, pero se perdera el efecto del mayor
apalancamiento financiero; sin embargo, disminuiran los gastos financieros de la deuda por lo que
se incrementara la utilidad neta y el margen neto en ventas. (Ver ejercicio N 1)

Capital
de trabajo
Inversiones estacionales

Inversin permanente

El capital de trabajo requerido se relaciona con

los niveles de ventas y con el crecimiento de
stas, al igual que con su variabilidad estacional,
lo cual ocasiona cambios en el la inversin
necesaria y en su financiamiento. De hecho, una
buena parte del capital de trabajo constituye
una inversin permanente y una inversin
temporal durante perodos en los que estas se
expanden sobre la tendencia del crecimiento.

La situacin de estacionalidad en las ventas

puede ser enfocada de diversas formas en su
financiamiento. Una posicin tranquila (T) y
meses
flexible, cubre con financiamiento a largo plazo
inclusive las cumbres ms altas de necesidades de capital de trabajo, generando un costo adicional
por el exceso de liquidez en perodos de menor capital requerido, mientras que una ms agresiva
(A), aunque menos estable, cubrira las necesidades de financiamiento permanente con crdito a
largo plazo y financia las variaciones estacionales con crdito a corto plazo, el cual suele ser menos
costoso pero exige el pago en fechas prximas. La variacin en las tasas de inters y la diferencia
entre las tasas a corto y a largo plazo debern ser consideradas con relacin a los riesgos de una u
otra alternativa. Entre ambas alternativas puede tambin elegirse un trmino medio (M) en la cual
parte de las ventas estacionales se financian con crdito a largo plazo.
Un factor clave en la gestin del capital de
trabajo, en economas inflacionarias, es el impacto
que el incremento generalizado de los precios
tiene sobre los distintos componentes del capital
de trabajo neto, factor que incide en forma
decisiva en la prdida o mantenimiento del valor
de los activos y pasivos corrientes. Los saldos de
caja y de cuentas por cobrar, al igual que el
pasivo operativo (proveedores y acumulados) en
unidades monetarias expuestas a la inflacin
pierden su valor en el tiempo y se los conoce
como activos o pasivos monetarios, mientras que
los inventarios y las cuentas en moneda fuerte,
pueden ajustarse en los precios y constituyen una

Capital
de trabajo

T
M
A
Financiamiento a
largo plazo

meses

proteccin contra la desvalorizacin ocasionada por la inflacin o por la devaluacin; a stas

cuentas se las conoce como activos no-monetarios. Las polticas de administracin de unos y otros
debern ser adaptadas a su condicin monetaria o no.
Estimacin del capital de trabajo en proyectos de inversin
Una parte significativa del monto de la inversin en un proyecto productivo suele ser el capital
circulante requerido. La estimacin de los activos corrientes requeridos es un componente de la
inversin inicial que debe financiarse, normalmente a largo plazo y su olvido u omisin puede levar a
graves insuficiencias financieras al iniciar el proceso productivo, si no se ha previsto su financiamiento
permanente.
El punto de partida para su estimacin consiste en la definicin de los ciclos de conversin de los
componentes del ciclo de caja en das de ventas. La denominacin ciclo de conversin puede
ser interpretada de dos maneras y esta definicin deber ser considerada para la estimacin del
capital de trabajo en proyectos:
Como tiempo transcurrido entre una situacin y otra, por ejemplo, la compra y la venta (ciclo de
inventario), la venta y el cobro (ciclo de cuentas por cobrar). Como razn del saldo de cuentas del
activo corriente a las ventas diarias.
Para notar las diferencias entre un enfoque y otro, asuma que una empresa comercial tiene ventas
anuales de $180.000 en los 360 das/ao, de las cuales 40% son a crdito y que el tiempo promedio
entre compra y venta es de 80 das, que el plazo de pago de los que compran a crdito es de 60
das y que el pago a los proveedores se hace a los 30 das. El precio es un 50% sobre costo. Si se
asume venta diarias uniformes de $500 y reposicin uniforme de existencias, los saldos en el balance
de cuentas por cobrar, existencias y proveedores sern respectivamente, $12.000, $26.667 y $10.000.
Si se establecen las razones de estos saldos a las ventas diarias, los valores resultantes son 24 das el
ciclo de conversin de cuentas por cobrar, 53 das el ciclo de conversin de existencias y 20 das
para el ciclo de diferimiento de proveedores.
Para que ambos enfoques se asemejen, las razones de inventarios a ventas diarias y las de
proveedores a ventas diarias deberan hacerse al costo de ventas, sin el margen, y la del ciclo de
conversin de cuentas por cobrar debera considerar la fraccin de clientes que compra a crdito.
Por ello, para determinar la inversin necesaria en un proyecto se debe aclarar el tipo de definicin
del ciclo de conversin que se est usando.
El clculo de capital de trabajo o fondo de maniobra necesario puede basarse en los das de ventas
que se debe financiar. El procedimiento en secuencia supone:
1.
2.
3.
4.
5.

Estimar las ventas anuales y el % de stas que representa los componentes del costo, materia
prima, mano de obra y gastos de fabricacin.
Definir los plazos del ciclo de conversin de la materia prima, de los productos en proceso y
de los productos terminados, el plazo de pago a proveedores, el plazo de pago para gastos
y el plazo de cobro a clientes.
Convertir los plazos anteriores a das de venta, a precios de venta.
Calcular el financiamiento requerido en das de venta.
Convertir los das de venta a unidades monetarias.

Ejemplo 4.4.
Un proyecto de manufactura ha estimado sus ventas anuales y los costos de la materia prima, de la
mano de obra y otros gastos en proporcin a ventas. Se ha analizado la duracin media de los
procesos productivos y la inversin requerida en materia prima, productos en proceso y termindados,
al igual que el tiempo de plazo dado por los proveedores. Se desea conocer la inversin requerida
en capital de trabajo neto que el proyecto tendr que financiar. Estos son los supuestos y las
estimaciones:
1.

Ventas anuales de $1.241.000, en materia prima el 20% y mano de obra y gastos un 50%.

2.

Plazos en das: 7 das en materia prima, 9 das en produccin en proceso, 30 das en

productos terminados y 20 en otros gastos. Pago a proveedores en 60 das y de cobro a
clientes en 90 das.

3.

Conversin de plazos a das de ventas - a precio de venta -.

Materia prima
Productos en proceso
Productos terminados
Gastos acumulados
Proveedores
Clientes

7 das x 0,20
9 das x (0,20+0,50)
30 das x (0,20+0,50)
- 20 das x (0,50)
- 60 das x (0,20)
90 das x 0,70
DAS QUE HAY QUE FINANCIAR

1,4 das
6,3 das
21,0 das
- 10,0 das
- 12,0 das
63,0 das
69,7 DAS

4.

Ventas diarias: $1.241.000/365 = $3,400

5.

Inversin en capital de trabajo neto o fondo de maniobra: $3.400 x 69,7 das = $ 236.980

La inversin calculada denominada no cubre caja o efectivo mnimo requerido que habra que
aadir - y el financiamiento considerado no corresponde al pasivo corriente sino al pasivo operativo
proveniente del financiamiento de proveedores y de gastos acumulados.

Las diferencias existentes entre proyectos, a veces no permiten definir indicadores ni siquiera basados
en ndices del sector. Por otro lado, en un nuevo proyecto, el crecimiento en las ventas implica un
crecimiento correspondiente, aunque no necesariamente proporcional, en el monto de capital en
giro requerido, el cual deber ser considerado.
Si como resultado del proyecto se obtienen distintos tipos de productos las estimaciones de los ciclos,
particularmente del ciclo de inventarios, pueden hacerse para cada uno de ellos. Por ejemplo un
criadero de aves, puede vender huevos, pollitos y pollos faenados. El ciclo de produccin es distinto
en cada caso y puede serlo el ciclo de cuentas por cobrar.
Cabe recalcar que la inversin en capital de trabajo requerida es al costo y no al precio de venta,
de modo que si se estima que el ciclo de conversin de existencias ser de 180 das, el multiplicar
este ciclo por las ventas diarias, que incluye el costo ms el margen de contribucin, sobre estimara
el monto de inversin en ese tipo de existencias. En forma similar, si se entrega a los distribuidores el
producto con un plazo de pago de 60 das, el multiplicar las proyeccin de ventas diarias por
sesenta das sobreestimara el monto de la inversin requerida en cuentas por cobrar.
Con frecuencia, en los proyectos, el nivel de activos corrientes se define a priori en forma
estimativa, basndose en los ndices del sector. Por ejemplo, se estima la inversin en inventarios 115
das de venta, dado que el ndice del ciclo de conversin de existencias en el sector es de 115, esto
es, en promedio en la industria los inventarios equivalen a las ventas realizadas en 115 das, y en
forma similar se estima la cantidad de crdito requerido, por ejemplo, en 70 das de ventas, ya que la
razn de cuentas por cobrar a ventas diarias en el sector equivale a esa cifra. Esta proyeccin
puede ser correcta si las caractersticas del ciclo de caja del proyecto se asemejan a los del sector y
si el volumen de ventas del proyecto se aproxima al promedio en las empresas del sector y se
definen estas relaciones con respecto al costo y no al precio.

CUESTIONES Y EJERCICIOS
A. Expresar si la afirmacin dada es verdadera (V), falsa (F) o indefinida (?), si puede ser verdadera
o falsa segn el contexto o las condiciones.
1.
2.
3.
4.

La diferencia entre activos y pasivos circulantes se conoce como capital de trabajo.

El fondo de maniobra constituye una inversin permanente de la empresa.
El ciclo de efectivo inicia con la compras de la materia prima.
En ciclos de caja negativos el pago de mercaderas ocurre despus que se cobra a los
clientes.
5. El promedio simple del ciclo coincide con el promedio ponderado del mismo.
6. Si la razn de ventas a inventarios es 3,0, en el ao se venden cuatro veces el promedio en
inventarios.
7. Si el perodo medio de cobro, definido como cuentas por cobrar a ventas diarias es 40, esto
significa que el plazo para cobrar el crdito es de 40 das.
8. Las polticas de capital de trabajo buscan minimizar la inversin en el mismo.
9. El ciclo de inversin en existencias equivale a la inversa de la rotacin de inventarios.
10. El financiamiento del capital de trabajo permanente, no estacional, debera realizarse con
pasivos de largo plazo y patrimonio.
B. Completar las afirmaciones:
1.
2.
3.
4.
5.

La diferencia entre pasivos a largo plazo, incluido el patrimonio, menos los activos de largo
plazo se conoce como ...
Las dos variables principales que inciden en el monto de capital de trabajo requerido son el
costo de las ventas y ...
Mayor plazo de crdito de los proveedores ... el ciclo de efectivo de la empresa.
Una poltica de altos niveles de inversin en capital de trabajo disminuye los costos de ...
pero aumento los costos de ...
Las polticas de administracin del capital de trabajo buscan encontrar ... en los niveles de
activos corrientes que debe mantener el negocio.

2. Complete los datos que faltan en las columnas del ciclo de proveedores (CPRO), del ciclo de
inventario (CINV), del ciclo de clientes (CCLI) y de la duracin del ciclo de efectivo (D-CICLO) en el
cuadro que sigue. Asuma 30 das para todos los meses.
No. ITEM

COMPRA:

PAGA:

AW-67

11-Ene-04

10-Feb-04

CPRO

18-Ene-04

VENDE:

CINV

COBRA:

BN-59

11-Ene-04

10-Feb-04

19-Mar-04

30-Abr-04

QT-45

11-Ene-04

30-Mar-04

19-Mar-04

30-Mar-04

CCLI

D-CICLO:

18-Ene-04

3. Las preguntas que siguen se refieren a una empresa comercial que vende $ 980.000 al ao de
365 das - El 30% de las ventas son a crdito y el costo de ventas es un 68% de las mismas. Los saldos
de cuentas son:
CAJA
$31.000

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

CUENTAS POR COBRAR

112.000

EXISTENCIAS
230.000

CUENTAS POR PAGAR

58.000

La empresa tiene el equivalente a ... das de ventas en caja.

Tarda en promedio ... das en recuperar el crditos a clientes.
El plazo promedio otorgado por los proveedores es de ... das.
Tiene el equivalente de ... das de ventas invertidos en inventarios.
En el ao se venden ... veces en promedio las existencias.
La cartera de clientes representa ... das de ventas.
Si la empresa otorga crditos a 60 das, la empresa tiene un promedio de ... das de desfase
en el cobro a los clientes.
8. En capital de trabajo tiene invertidos ... das de ventas.
9. El ciclo de caja promedio es de ... das.
10. El capital circulante neto financiado por la empresa equivale a ... das de ventas.

Ejercicio 4.1.
Asuma que los gastos financieros de PJC del ejemplo explicado en el texto - son un 18% de las
obligaciones y que la gerencia decide usar los fondos disponibles por la disminucin de capital de
trabajo para pagar estas obligaciones y de haber excedente para reducir el patrimonio. Asuma una
tasa fiscal laboral de 36% y estime el cambio que ocurrira con la nueva poltica en la rentabilidad
neta del patrimonio. Analice la incidencia de cada factor, rotacin de activos, margen neto en
ventas y apalancamiento financiero en el cambio de la rentabilidad neta del patrimonio.
Ejercicio 4. 2.
La empresa AMG estudia la posibilidad de cambiar sus polticas actuales, conocidas como normales
(N) en la administracin del capital de trabajo y en su financiamiento. Para ello, ha estimado que si
asume una poltica restrictiva (R) en la inversin en activos corrientes, se daran una disminucin de
ventas en un 10%, pero los costos fijos podran reducirse en un 10%, aunque se producira un
aumentos en los costos variables en proporcin a las ventas - aumentaran en un 8% por el mayor
nmero de rdenes de menor tamao durante el ao, sin los descuentos por rdenes mayores. Un
similar anlisis se ha hecho para una poltica de amplia inversin (A) en capital de trabajo, con
mayores niveles de ventas y costos fijos, aunque con una reduccin en el costo variable por el uso
de descuentos y menor nmero de pedidos.
El financiamiento de las variaciones en los activos circulantes se hace mediante prstamos a corto
plazo, a tasas de inters del 14% superiores a las del crdito a largo plazo (10%). Los valores
proyectados de costos y ventas bajos distintos escenarios del entorno econmico, junto con las tasas
de inters y de impuestos, aparecen en el cuadro que sigue:
BALANCE
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO FIJO
ACTIVO TOTAL
PASIVO CORRIENTE - 14%
PASIVO LARGO PL. - 10%
PATRIM.0NIO

N
R
500.000
350.000
500.000
500.000
1.000.000
850.000
250.000
100.000
250.000
250.000
500.000
500.000
ESTRUCTURA DE COSTOS
250.000
225.000
65%
70%

FIJOS
VARIABLES
TASA DE IMPUESTOS
VENTAS EN DISTINTOS ESCENARIOS ECONMICOS
ECONOMA MEDIA
1.000.000
900.000
ECONOMA FUERTE
1.200.000
1.020.000
ECONOMA DBIL
700.000
665.000

A
650.000
500.000
1.150.000
400.000
250.000
500.000
300.000
60%
36%
1.100.000
1.380.000
735.000

Se pide calcular la rentabilidad operativa y la rentabilidad neta del activo y del patrimonio segn las
distintas polticas de administracin del capital de trabajo N, R, A para los tres escenarios
econmicos y realizar un grfico que permita comparar visualmente la variabilidad de los resultados
en la rentabilidad esperada. Establezca la mejor poltica segn los distintos escenarios econmicos y
establezca conclusiones ponderadas sobre la definicin de polticas en los niveles de activos
corrientes y sobre las formas de financiacin de estos activos.
Ejercicio 4.3
La gerencia de la empresa RNEZ analiza los indicadores de la industria (das de venta en la industria
DVI -) en lo referente a niveles de capital de trabajo y encuentra que los niveles actuales de la
empresa que considera demasiado elevados. Las ventas actuales ascienden a $ 2.500.000 y el
margen operativo es de un 24%. El inters pagado en obligaciones es de 16% y la tasa impositiva es
36%.

PRINCIPALES CUENTAS DEL BALANCE GENERAL E INDICADORES DE RNEZ Y DEL SECTOR

ACTIVOS
Caja/Bancos
Cuentas/cobrar
Inventarios
ACTIVO CORRIENTE
Activo fijo neto
ACTIVO TOTAL

50.000
608.000
989.600
1.647.600
1.480.700
3.128.300

DVE
10
175,1
285,0

DVI
15
90
130

PASIVOS
Cuentas por pagar
Acumulados
Obligaciones
PASIVO CORRIENTE
PATRIMONIO
PASIVO/PATRIMONIO

490.500
157.068
980.560
1.628.128
1.500.172
3.128.300

Analice el impacto en la rentabilidad neta en la empresa RNEZ si sta ubica en los niveles de la
industria en los indicadores de cartera e inventarios. Asuma que con los fondos liberados se reduce
el nivel de obligaciones y que las ventas no son afectadas.
Ejercicio 4.4
En el anlisis de un proyecto de manufactura, se han proyectado las siguientes estimaciones;
-

Ventas anuales de $2.480.000, en materia prima el 15% y mano de obra y gastos un 60%.
Plazos en das: 12 en materia prima, 8 en produccin en proceso, 20 en productos terminados y
15 en otros gastos. Pago a proveedores en 45 das y de cobro a clientes en 60 das. Caja 8 das.
Estime la inversin necesaria en capital de trabajo neto.

Ejercicio 4.5.
ANLISIS COMPARATIVO DE LA INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO
Parte I:
Se dispone de los estados financieros de empresas del sector automotriz en el ao 200X. Se desea
comparar la inversin medida en das ventas - de las principales cuentas del capital de trabajo
neto. Tambin se pide calcular el ciclo de efectivo mediante sus tres componentes inventarios,
cuentas por cobrar y cuentas por pagar - y establecer las diferencias que existen en los
componentes y en el valor total del ciclo entre las empresas dadas. A qu factores puede
atribuirse las diferencias entre ellas?
Parte II:
Elija como valor ptimo el menor de los ciclos de inversin de todas las empresas y asuma que cada
una ajusta su nivel de inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar a ese nivel ptimo,
reduciendo los niveles de deuda. Asuma un 15% de inters. Calcule el cambio en el ROE despus
de este ajuste.

ESTADOS DE RESULTADOS DE LAS COMPAAS SELECCIONADAS

AL 31 DE DICIEMBRE DEL 200X
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS
INGRESOS NO OPERACIONALES
TOTAL INGRESOS

METROCAR MOTRANSA AUTOM. Y AN. CASABACA QUITO MOT

57.890.768

31.733.836

50.370.970

36.458.767

19.164.399

586.636

1.310.515

706.446

1.522.170

493.247

58.477.404

33.044.351

51.077.416

37.980.937

19.657.646

COSTO DE VENTAS
INVENTARIO INICIAL

1.077.443

2.988.923

3.157.709

2.014.581

1.718.456

COMPRAS DE BIENES

53.926.908

26.685.481

44.962.658

33.997.299

16.378.547

(-) INVENTARIO FINAL DE BIENES

-4.390.608

-4.674.019

-9.303.474

-4.809.491

-2.335.279

TOTAL COSTO DE VENTAS

50.613.743

25.000.384

38.816.892

31.202.389

15.761.724

SUELDOS, SALARIOS

349.406

845.959

587.028

243.653

586.522

BENEFICIOS SOCIALES E INDEMNIZACIONES

684.713

439.329

536.941

506.328

485.167

36.239

345.060

113.144

589.939

12.392
0

GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS

HONORARIOS A PERSONAS NATURALES

ARRENDAMIENTO MERCANTIL

70.713

42.482

93.668

133.495

ARRENDAMIENTO DE INMUEBLES

171.771

85.046

233.751

14.587

COMISIONES EN VENTAS

891.113

447.547

440.922

395.747

157.248

PROMOCION Y PUBLICIDAD

228.432

622.111

480.848

122.307

119.507

COMBUSTIBLES

31.966

26.225

11.610

SEGUROS

98.378

48.148

113.284

56.021

44.334

SUMINISTROS Y MATERIALES

84.403

53.915

136.590

51.377

34.718

GASTOS DE GESTION

41.290

1.870

45.690

4.935

3.110

GASTOS DE VIAJE
AGUA, ENERGIA , LUZ Y TELECOMUNICACIONES
NOTARIOS
IMPUESTOS
DEPRECIACION DE ACTIVOS FIJOS
AMORTIZACIONES
CUENTAS INCOBRABLES

39.207

133.840

164.011

27.925

19.332

151.700

185.419

233.506

52.648

71.985

33.406

71.764

42.359

96.677

117.611

39.057

138.790

242.425

253.491

365.362

137.686

25.134

4.408

3.555.640

20.383

7.523

563.741

53.503

37.149

4.244

INTERESES Y COMISIONES

987.755

1.172.139

2.091.584

366.277

GASTO PROVISIONES DEDUCIBLES

154.549

648.659

1.853.584

2.404.127

596.994

489.904

BAJA DE INVENTARIOS

OTROS GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS

GASTOS NO OPERACIONALES

224.599

346.327

102.924

125.934

6.684

TOTAL GASTOS

4.032.949

7.328.975

10.918.929

5.596.559

2.585.532

UTILIDAD ANTES DE IMP. Y PART.

3.830.711

714.991

1.341.595

1.181.990

1.310.390

15% PARTICIPACION TRABAJADORES

574.606

104.741

201.239

177.298

196.559

IMPUESTO A LA RENTA

769.717

165.266

233.303

188.177

318.701

2.486.387

444.984

907.052

816.514

795.130

UTILIDAD NETA

BALANCES GENERALES DE LAS COMPAIAS SELECCIONADAS

AL 31 DE DICIEMBRE DEL 200X
BALANCE GENERAL

METROCAR MOTRANSA AUTOM. Y AN. CASABACA QUITO MOT

ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE
CAJA, BANCOS
INVERSIONES FINANCIERAS TEMPORALES
CTAS. Y DOCS. POR COBRAR CLIENTES NO RELACIONADOS

1.966.260

352.987

3.765.717

612.035

754.960

279.986

1.798.368

1.641.965

348.039

20.000
3.521.487

4.267.536

1.270.560

8.067.683

4.472.850

(-) PROVISION CUENTAS INCOBRABLES

-73.224

-46.703

-37.854

-339.251

-312.629

OTRAS CUENTAS POR COBRAR

187.739

147.646

915.285

1.500.916

4.084.345

CRDITO TRIBUTARIO A FAVOR DE LA EMPRESA (IVA)

183.163

56.103

60.149

215.546

10

31.501

201.829

228.409

137.034

4.390.608

4.674.019

9.292.274

4.809.491

2.279.859

7.811.336

6.702.065

3.991.773

1.164.471

808.260

136.088

159.832

12.010.336 16.039.714

30.741.154

CRDITO TRIBUTARIO A FAVOR DE LA EMPRESA (I. RENTA)

INVENTARIO DE PRO. TERM. Y MERCAD. EN ALMACEN
MERCADERIAS EN TRANSITO
OTROS ACTIVOS CORRIENTES
TOTAL ACTIVO CORRIENTE

15.684.411 12.024.904

ACTIVO FIJO
TERRENOS
EDIFICIOS E INSTALACIONES

246.435

28.977

2.366.072

348.832

1.710.956

1.986.987

8.263.855

743.335

MAQUINARIAS, MUEBLES, ENSERES Y EQUIPOS

336.796

148.102

577.189

432.192

563.308

EQUIPO DE COMPUTACION

241.725

396.519

396.886

230.296

109.297

VEHICULOS

70.491

311.332

264.346

94.572

176.589

OTROS ACTIVOS FIJOS TANGIBLES

14.147

6.073

-623.636

-472.476

-1.354.587

-6.179.245

-832.508

56.837

1.996.915

383.477

1.905.872

5.264.579

1.108.853

(-) DEPRECIACION ACUMULADA ACTIVO FIJO

MARCAS, PATENTES, DERECHOS DE LLAVE
TOTAL ACTIVO FIJO
OTROS ACTIVOS
ACTIVO DIFERIDO

51.378

9.838

OTROS

79.791

5.440.597

260.553

7.051.368

7.265

131.169

5.440.597

260.553

7.061.206

7.265

14.138.420 21.863.788

32.907.579

TOTAL OTROS ACTIVOS

TOTAL ACTIVOS

28.010.196 13.141.022

PASIVOS
PASIVO CORRIENTE
CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES

5.044.302

3.960.281

61.620

1.272.404

3.745.846

OBLIGACIONES BANCARIAS

1.422.590

6.318.085

14.011.848

6.004.711

1.537.333

OBLIGACIONES (SRI, IESS, EMPLEADOS)

1.390.258

536.193

121.345

156.827

785.115

OTROS PASIVOS A CORTO PLAZO

1.649.994

1.875.984

6.855.584

2.807.974

1.749.290

TOTAL PASIVO CORRIENTE

9.507.144 12.690.543

21.050.397

10.241.916

7.817.585

PASIVOS A LARGO PLAZO

OBLIGACIONES BANCARIAS

195.420

231.518

4.720.845

1.342.651

PROVISIONES PARA JUBILACION

88.778

139.583

138.531

95.196

51.300

OTROS PASIVOS A LARGO PLAZO

26.914

3.228.557

311.112

371.100

4.859.375

4.666.404

51.300

2.199.990

2.199.990

9.818.256 13.061.643

25.909.773

17.108.309

7.868.884

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO

OTROS PASIVOS
PASIVO DIFERIDO
TOTAL OTROS PASIVOS
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO
CAPITAL SUSCRITO

1.335.000

7.350.000

171.005

1.868.925

1.230.400

(-) ACCIONES EN TESORERIA

-5

APORTES PARA FUTURAS CAPITALIZACIONES

1.195.239

1.581.028

500.000

RESERVAS (LEGAL, FACULTATIVA, ESTATUTARIA)

89.153

94.535

45.970

9.561

83.830
3.162.778

RESERVA DE CAPITAL

137.842

17.679

2.261.626

4.531.762

UTILIDAD O PERDIDA DE EJERCICIOS ANTERIORES

271.782

-255.795

1.596.588

2.809.650

2.486.386

400.486

1.341.595

1.181.990

795.130

4.320.164

8.802.144

6.997.806

10.901.887

5.272.138

14.138.420 21.863.788

32.907.579

UTILIDAD DEL EJERCICIO

TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO

28.010.196 13.141.022

CASO N 1: HARINAS S.A.

La empresa HARINAS SA es una fbrica de alimentos, constituida en 1988, ubicada en Pichincha en
el Cantn Rumiahui. Su principal actividad es la produccin de harina de trigo. Importa de
Colombia maicena al granel y de Chile avena al granel, la envasa y comercializa avena en funda
para el sector medio y medio bajo, as como para contratos con el gobierno y ONGS.
Los proveedores, en el caso del trigo para la produccin de harina, le otorgan crdito a veinte das,
para balanceados son treinta das y en la avena es de quince das. En el azcar, los ingenios
azucareros no dan crdito.
La empresa otorga a clientes crdito a treinta das. Ha intentado en el pasado implementar
descuento por pronto pago y de contado, sin embargo no hubo respuesta por parte de los clientes.
La mayor parte de clientes que cumplen con el plazo del crdito otorgado, con un mnimo de
retraso en la cobranza y no tiene crdito incobrable.
El analista Luis Moyn, alumno de la PUCE, se propuso comparar el ciclo de efectivo mediante una
muestra de la facturacin del mes de abril del presente ao. Se consideraron los quince items
principales de la facturacin. En el mes de abril items tuvieron movimientos que dieron un total de
549 operaciones. Pas esta informacin a una hoja electrnica con siguientes datos :

Nombre del producto.

Fecha de compra.
Fecha de pago de la compra.
Costo del Producto.
Fecha de venta del producto.
Fecha de cobro de la venta realizada.
Precio de venta.

Con la informacin anterior clculo :

El Ciclo de Proveedores, como diferencia entre la fecha de pago y la fecha de compra del
producto. En el caso analizado se obtuvo 25.27 das.
El Ciclo de Inventarios como diferencia entre la fecha de venta y la fecha de compra. Para
este caso se obtuvo 15 das.
Ciclo de Clientes como diferencia entre la fecha de cobro y la venta de venta. En este caso
el resultado fue 40.22 das

Finalmente para conocer el capital de trabajo neto invertido multiplic el costo de cada producto
por el ciclo individual de cada producto.
En ste punto not que existan ciclos negativos para el producto maicena ya que esta se compra a
90 das y se da crdito a clientes por 30 das.
Para obtener el valor neto del capital de trabajo, los flujos negativos los multiplic por el precio de
venta, por lo que se sigui ese procedimiento.
Aplicando la frmula de ciclo de efectivo obtuvo :
CEF = CINV + CCLI CPRO
CEF = 15 + 40.22 25.27
CEF = 29.95 das.
Para obtener un dato ms real cotej este dato con los datos ponderados obtuvo :
Costo por das ciclo
=
$ 9.548,03
( / ) Costo promedio
=
362.61
Das ciclo ponderado =
26.33 das
La diferencia entre las dos lo atribuy bsicamente a que existen ciclos negativos que no son
ponderados y se obtiene un resultado ms real. Los 26.33 das son el tiempo de conversin del
efectivo.
Se propuso adems comparar estos resultados con los indicadores de los estados financieros:
Inventarios / ventas das = No. de das de ventas invertidos en existencias
$ 100.951,44 / 8.033,67 = 12.57 das

Cuentas por cobrar / ventas das = No. de das de ventas invertidos en clientes
$ 303.286,01 / 8.033,67 = 37,75 das
Cuentas por pagar / ventas da = No. de das de venta financiadas por proveedores.
$ 182.650,19 / 8.033,67 = 22.73 das.
Con los ciclos de conversin de clientes, inventarios y de diferimiento de las cuentas por pagar
obtenidos de los E/F, calcul el ciclo de conversin del efectivo :
CEF = 12.57 + 37.75 22.73
CEF = 27.59
La diferencia en das con el dato del ciclo ponderado de 26.33 es pequea y en este caso pudo
comprobar dos maneras de calcular el CEF.
Sobre lo expuesto por el analista se pide realizar una verificacin de la metodologa utilizada y de los
ciclos calculados.
Anexos:
N 1: Muestra del anlisis del ciclo por productos
HARINAS SA: ANLISIS DEL CICLO DE EFECTIVO POR PRODUCTOS
IT.

COD

COMPRA

PAGA

PROD.

CICLO COSTO

VENDE

COBRA

PRECIO

DIAS

COSTOX

CLIENTES

VENTA

CICLO

DIAS C.

1.1.01 18-mar-03

7-abr-03

20

27,54

2-abr-03

15

12-may-03

40

27,50

35,00

963,93

1.1.01 18-mar-03

7-abr-03

20

27,54

2-abr-03

15

12-may-03

40

25,00

35,00

963,93

1.1.01 20-mar-03

9-abr-03

20

27,54

4-abr-03

15

14-may-03

40

27,50

35,00

963,93

1.1.01 23-mar-03 12-abr-03

20

27,54

7-abr-03

15

17-may-03

40

27,50

35,00

963,93

...

...

...

...

...

...

...

...

...

...

546 7.8.61 18-mar-03

2-abr-03

15

147,96

2-abr-03

15

12-may-03

40

676,40

40,00

5.918,40

547 7.8.61 25-mar-03

9-abr-03

15

362,33

9-abr-03

15

19-may-03

40

374,00

40,00

14.493,20

548 7.8.61

7-abr-03

22-abr-03

15

148,54

22-abr-03

15

1-jun-03

40

135,28

40,00

5.941,76

549 7.8.61 15-abr-03

30-abr-03

15

279,08

30-abr-03

15

9-jun-03

11.163,00

...

...

TOTALES

DE INV.

CICLO

...

PROV

CICLO

13.875 104.071

8.235

40

287,10

40,00

22.080

241.010

16.440 5.241.870

TOTAL ITEMS

549

549

549

549

549

549

549

PROMEDIOS EN DIAS

25,27

362,61

15,00

40,22

439,00

29,95

9.548,03

Anexo n 2: Estados financieros

FABRICA DE HARINAS S.A.
BALANCE GENERAL AL 30 DE DE ABRIL DEL 2003
ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE

579.717

PASIVOS

Fondos Disponibles

40.104

Pasivo Corriente

442.738

Caja General

1.100

Proveedores

Bancos

39.004

IESS por pagar

8.026

Accionistas por pagar

212.283
16.569

Cuentas por Cobrar

438.662

182.650

Clientes

303.286

Cuentas x pagar terceros

Empleados x cobrar

5.910

Empleados x pagar

9.638

Socios x cobrar

132

Obligaciones Fiscales

13.571

Proveedores x cobrar

111.072

PATRIMONIO

Crdito tributario

13.277

Capital social

83.539

Otras cuentas x cobrar

1.944

Reservas

14.700

Valores x liquidar

3.040

Cuentas de resultados

37.242

Otras reservas

204.161

Inventarios

100.951

De Materia Prima

51.206

De Productos Terminados

22.717

Mercadera nacional

3.279

Materiales y suministros

23.426

Importaciones en transito

323

ACTIVO FIJO
Muebles y enseres

339.642

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO

189.173

782.380

FABRICA DE ALIMENTOS S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

2.258

Equipos de oficina

3.469

Vehculos

88.242

TOTAL INGRESOS

DEL 01 AL 30 DE ABRIL DEL 2003

Maquinaria

64.914

Venta netas

241.010
210

241.220

Edificios

23.497

Otros ingresos

Software

2.341

COSTOS Y GASTOS

Equipo de computacin

2.639

Costo de ventas

104.071

Terrenos

1.555

Gastos de Administracin

13.264

Construcciones en trnsito

259

Gastos de Ventas

16.077
120

OTROS ACTIVOS

13.490

Gastos No Operacionales

TOTAL ACTIVOS

782.380

Utilidad del periodo

228.532

12.688

CASO N 2: CARTONERA NACIONAL

La Compaa Cartonera Nacional fue fundada para fabricar un nuevo tipo de caja de fibra
reforzada que se usa para empacar frutas frescas y verduras. La compaa se ha expandido
rpidamente desde 1970, cuando su primera planta se estableci en la provincia de El Oro al sur de
pas, por la expansin del mercado internacional del banano. En 1980 la compaa instal otra
planta en la provincia de Tungurahua en el centro del pas. La capacidad ha ido incrementndose
anualmente en las dos plantas. Debido a que Cartonera Nacional produce diferentes tipos de cajas
para varios productos, sus ventas no se ven afectadas mayormente por las variaciones estacionales
en la recoleccin de las cosechas. El principal problema de Cartonera Nacional ha sido incrementar
la produccin lo suficientemente rpido como para satisfacer la demanda de los productores de
frutas y luego de los de flores. Aunque la compaa se ha ido expandiendo rpidamente, se ha
vuelto frecuente la prdida en ventas debido a la produccin insuficiente. Reconociendo este
problema, Miguel Robledo, presidente y ejecutivo jefe, convoc a una reunin a los funcionarios de
alto nivel para considerar varias formas de incrementar la produccin. Los presentes en la reunin
incluan a Ral Escobar, vicepresidente de operaciones, Jorge Surez, vicepresidente de finanzas y
contabilidad y Freddy Salinas, director y banquero. Robledo inici la discusin describiendo el
problema y pidiendo sugerencias de parte de los asistentes.
Ral Escobar, jefe de operaciones, seal que aunque el departamento de ventas ha indicado que
podra vender sobre los 6 millones de cajas nmero 16 para la exportacin del banano, l ha limitado la
produccin a 3.6 millones. Esta reduccin es necesaria a fin de tener listas las plantas para producir cajas
nmero 8 y nmero 9, usadas para empacar manzanas, peras, ciruelas y otros frutas, antes de que
empiece la estacin de estas cosechas. La produccin de las cajas nmero 8 y 9, en cambio, tendr
que ser reducida antes que la demanda de ellas est completamente satisfecha, con el fin de preparar
la lnea de produccin de las cajas nmero 12, a ser usadas para la cosecha del flores. Esta situacin,
que ha existido en el pasado, continuar en el futuro a menos que sean instalados equipos adicionales.
Freddy Salinas, el banquero, estuvo de acuerdo en que es importante obtener ms equipos, pero indic
que la compaa tendr dificultados obteniendo financiamiento adicional de deuda a largo plazo en
este momento. La proporcin de la deuda de Cartonera Nacional es, en la opinin de Salinas, alta, y
ampliarla representa pagar una prima importante por riesgo en la nueva deuda. El sugiri que la
expansin propuesta sea financiada por una nueva emisin ordinaria de acciones.
Robledo interrumpi en este punto, sealando que una oferta de acciones estaba probablemente
fuera de lo posible. Los actuales accionistas no estaban en posicin de comprar acciones adicionales y
una venta a personas de fuera de la compaa podra ocasionar serios problemas de control. Jorge
Surez, quien tiene la responsabilidad de las finanzas y de la contabilidad, ingres a la discusin en este
momento.
Primero, l no estaba convencido de que Cartonera no pudiera pedir obtener capital adicional a largo
plazo; pero si ni los trminos de la deuda a largo plazo, ni una emisin de acciones ordinarias podra ser
incrementada lo suficiente para financiar la adquisicin del equipo requerido, las nicas vas abiertas
seran el leasing, el crdito a corto plazo, incrementar las ganancias retenidas o reducir el capital de
trabajo. Las restricciones en los acuerdos de la compaa para prstamos a largo plazo, hacen el
leasing algo difcil; el incrementar las ganancias retenidas, a travs de una reduccin de los dividendos,
podra empeorar las relaciones con los accionistas e incrementar el peligro de problemas de control. De
esta manera, Surez declar, que la va ms adecuada para obtener fondos para expandir la
capacidad de la planta debera ser en el rea del capital de trabajo. Los pasivos corrientes podran ser
incrementados y/o los activos corrientes podran ser reducidos para generar los fondos necesarios.
Salinas interrumpi, diciendo que hay lmites definidos en las facultades de la compaa para
incrementar pasivos corrientes o reducir activos corrientes. Si esos lmites se excedieran, el nivel de riesgo
pudiera ser excesivo. Habra una posibilidad muy alta de un problema de incumplimiento si la posicin
corriente de la empresa cae por debajo de un nivel "seguro".
Surez interpuso que la administracin del capital de trabajo es una funcin de varias relaciones,
incluyendo aquellas entre: 1) activos corrientes y fijos; 2) trminos de corto y largo plazo de la deuda; y,
3) deuda total y valores lquidos totales. Mas all, la poltica de capital de trabajo est profundamente
influenciada por la buena voluntad de los accionistas y el manejo en la toma de riesgos. Surez dijo que
la poltica de capital de trabajo de Cartonera ha sido, en su opinin, bastante conservadora. Para
confirmar esta apreciacin, l present la Tabla 1, realizada por l mismo para esta reunin. De
acuerdo con esta tabla, Cartonera Nacional tiene ms activos corrientes y, consecuentemente, un

razn corriente ms alta que el promedio de la industria. Si el promedio de la industria se define como
"normal", el de Cartonera Nacional se lo define como conservador. Surez concluy diciendo que un
cambio en el promedio de la industria permitira disponer de una considerable cantidad de dinero que
podra ser usada para incrementar la capacidad de la planta y con ello, las ventas.
Reflexionando sobre su experiencia, Salinas indic su preocupacin sobre cualquier cambio en la
poltica de capital de trabajo, pero se retir de la reunin para atender una cita con el directorio de su
banco. Robledo pregunt si las razones de ventas de activos fijos y de gastos de ventas, segn como se
mostraban en la seccin C de la Tabla 1, podran cambiar si una nueva poltica de capital de trabajo
fuera adoptada. Escobar indic que estas razones podran mantenerse si los activos fijos no fueran
incrementados ms que en un 30% sobre los niveles actuales. El no quiso comprometerse si el
incremento de los activos fijos excediera ese 30%.
Estaba claro para el grupo que se requeran ms anlisis antes de tomar una decisin. Tres alternativas
fueron identificadas: Poltica C, bajo la cual la poltica conservadora de la empresa debera
mantenerse; poltica I, que requiere un movimiento hacia el promedio de la industria reduciendo los
activos corrientes del porcentaje del promedio de la industria y usando esos fondos para la compra de
activos fijos, sin cambios el pasivo o el patrimonio; y, poltica A, una poltica agresiva que requiere la
reduccin de los activos corrientes en un 20%, incrementando los pasivos corrientes en un 20% y usando
los fondos obtenidos para la compra de nuevos activos fijos. Las condiciones de la deuda a largo plazo
y el patrimonio deberan mantenerse en los niveles actuales bajo las tres polticas. Cartonera Nacional
puede pedir prestado fondos de corto plazo a un 16%, y fondos a largo plazo a un 18% en moneda
extranjera.
Se le pidi a Surez que preparara un anlisis de estas posibilidades para la prxima reunin del grupo y
se acord que se reuniran para discutir las alternativas en dos semanas. Adems se acord que si la
solucin tomada fuera un cambio en la poltica del capital de trabajo, las decisiones posteriores
deberan ser realizadas considerando los componentes especficos del activo corriente - caja, cuentas
por cobrar, seguros comerciales e inventarios - que deberan ser cambiados. Sin embargo, se le pidi a
Surez omitir estas consideraciones en el presente.
GUIA DEL ANLISIS:
Prepare una exposicin que ilustre los efectos de las diferentes polticas en la posicin financiera de
Cartonera Nacional. Muestre cada uno de los siguientes aspectos para cada una de ellas: a) Balance
General; b) Estado de Resultados; c) Razones corriente, de endeudamiento y cobertura de intereses. Al
preparar la exposicin considere constante la deuda a largo plazo Adems, asuma que la rotacin de
activos fijos y que las proporciones de gastos de operacin a ventas permanecen constantes bajo las
tres alternativas.
Compare la razn corriente y la de cobertura de intereses bajo las tres alternativas. Qu factores
considera usted que son los que influyen ms inciden en el menor riesgo relativo de las diferentes
alternativas? Discuta su influencia en el presente caso, cuantificando los valores cuando sea posible e
indicando el tipo de datos que se necesitan para cuantificar el riesgo (y la factibilidad de obtener esos
datos) cuando no han sido dados en el caso.
Qu poltica debera recomendar Surez en la siguiente reunin? Explique su respuesta.

ANEXO No 1: RESUMEN DE ESTADOS FINANCIEROS E INDICES

CARTONERA NACIONAL
RESUMEN DEL ESTADO DE SITUACION
Activos corrientes

360,000.00

Activos fijos netos

540,000.00

40.0%
60.0%

Total Activos

900,000.00

100.0%

Pasivos corrientes (16%)

117,000.00

13.0%

Deuda de largo plazo (18%)

360,000.00

40.0%

Patrimonio comn

423,000.00

47.0%

Total Pasivo y Patrimonio

900,000.00

100.0%

Ventas

1,200,000.00

100.0%

Gastos de operacin

980,000.00

81.7%

Utilidad de operaciones

220,000.00

18.3%

Gastos financieros

83,520.00

7.0%

Ingreso gravable

136,480.00

11.4%

Impuestos (40%)

54,592.00

4.5%

Utilidad neta

81,888.00

6.8%

ESTADO DE RESULTADOS

RAZONES IMPORTANTES:

CARTONERA

SECTOR

Ventas a activos fijos netos

2.22

2.10

Razn corriente

3.08

2.70

Rentabilidad del patrimonio

19.4%

17.5%

Gastos a Ventas

81.7%

83.0%

Pasivo/Activo Total

53.0%

50.0%

Cobertura de intereses (Utilidad operativa/Gastos financieros)

2.63

2.70

CASO N 3: QUIMINASA
Quiminasa es una empresa familiar dedicada a la elaboracin de licor, su producto principal es
Licor 2000 Suave. La fbrica est ubicada en Cumbay y opera desde 1985. La empresa posee un
local donde funcionan tanto la fbrica como las oficinas administrativas. Para la fabricacin,
embotellamiento, embalaje y almacenamiento del licor, Quiminasa cuenta con 6 operarios a cargo
de un jefe de operaciones. El rea administrativa esta compuesta por el gerente general, un
administrador, un contador, un jefe de ventas, un jefe de adquisiciones y 2 asistentes.
Licor 2000 Suave se comercializa en envases de 750cc3. Quiminasa tiene una produccin mensual
de 5.000 litros de licor, es decir de 6.666 botellas. La produccin de Quiminasa se comercializa a
travs de distribuidores minoristas (licoreras, minimercados) a los cuales hace una visita semanal para
recibir y entregar sus pedidos. Quiminasa ha promocionado su producto Licor 2000 Suave
principalmente en Cumbay y las parroquias aledaas, donde ha adquirido una notable presencia
en el mercado.
Este grado de penetracin ha motivado a la gerencia a pensar en la produccin de una nueva
versin del producto: Licor 2000 Aejo, el cual es en esencia el producto actual pero con un
perodo de aejamiento en toneles de roble. Para lograr este propsito, se deben hacer pequeas
modificaciones capacidad da la planta, pues la actual instalada es suficiente para atender el
volumen de proyectado de produccin del nuevo producto (unos 3.000 litros adicionales por mes)
que se vender en su totalidad. Sin embargo se deben adquirir los toneles de roble y se debe
construir el silo donde se los ubicar para el aejamiento.
Se comprarn 100 toneles hechos con tecnologa francesa en Estados Unidos, a la empresa Demptos
ubicada en Napa, California. Sern de roble blanco americano y tendrn una capacidad de 350
litros cada uno. El costo de cada tonel es de $350. El silo (cava), donde se ubicarn los toneles para
el aejamiento, ser construido junto a la fbrica, tendr una superficie de 200 m 2 y estar
completamente adecuado para mantener una temperatura y humedad constantes. El costo de la
construccin y equipamiento de esta bodega es de $23.285.
Se ha estimado que las ventas del producto aejo representarn un aumento significativo en los
ingresos por las ventas actuales, considerando que el nuevo producto se empezar a comercializar
despus de 12 meses de hecha la inversin y se vender a un precio superior en un 25% al licor
suave. Si bien es cierto que la capacidad de la fbrica es suficiente para cubrir la nueva produccin,
se requerir sin embargo, contratar dos operarios adicionales en el primer ao a un costo mensual
promedio de $ 240 cada uno para cumplir con la produccin y un vendedor adicional al mismo
costo ms un 5% de comisin desde el segundo ao para la comercializacin del nuevo producto .
El incremento en el capital de trabajo, requerido por este proyecto se estima en $20.000. La
depreciacin de las instalaciones y de los toneles se har en un perodo de 10 aos, ciclo de vida del
proyecto.
QUMINASA - BALANCE GENERAL CONSOLIDADO - AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2001
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Caja bancos
10,981
Cuentas por pagar (*)
Cuentas por cobrar
20,567
Documentos por pagar
Inventarios
79,106
Gastos acumulados por pagar (*)
Materia prima
58,345
Impuestos por pagar (*)
Productos terminados
20,761
Total Pasivo Corriente
Total Activo Corriente
189,760
Prstamo accionistas
ACTIVO FIJO
Total Pasivo
Planta y Equipo
123,065
PATRIMONIO
Vehculos
12,543
Capital suscrito y pagado
Muebles y enseres
4,760
Utilidades acumuladas
(-)Depreciacin acumulada
(6,149)
Utilidad del perodo
Total Activo no Corriente
134,219
Total Patrimonio
TOTAL ACTIVO
323,979
PASIVO+PATRIMONIO
(*) Los pasivos operativos se marcan con (*)

37,074
3,547
7,438
4,335
52,394
90,059
142,453
150,000
18,520
13,006
181,526
323,979

QUIMINASA - ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS - AO 2001

Ventas netas
185,370
Costo de ventas
94,278
Utilidad bruta
91,092
Gastos de Administracin
55,345
Gastos de ventas
15,345
Total gastos operacionales
70,690
Utilidad de la operacin
20,402
Utilidad antes de impuestos
20,402
15% participacin empleados
3,060
Utilidad luego de participacin
17,342
25% Impuesto a la renta
4,335
Utilidad neta

13,006

Se sugiere revisar la estimacin del capital de trabajo adicional, haciendo explcitos los supuestos
que se utilizaran y estimar los flujos de proyecto.
Clculo del capital de trabajo neto:
Concepto
Aumento en inventarios
Aumento en cuentas por cobrar (al costo)
Aumento en pasivos operativos (*)
INVERSIN NETA EN CAPITAL DE TRABAJO

Ao1

Aos 2

Ao 10

Clculo del flujo neto de inversin inicial:

Inversin Inicial
Egreso por la compra de toneles
Egreso por la construccin cava
Aumento de capital de trabajo
Inversin Inicial Neta

Inicio

Ao 1

Ao 2

Recuperaciones:

Ao 10

capital de trabajo
Recuperaciones

Clculo del flujo de efectivo anual:

Concepto
Aumento de ingresos por ventas
Aumento en gastos operacionales
Aumento en gastos de depreciacin
Aumento en utilidades antes de impuestos
Aumento en participacin e impuestos
Aumento en utilidad neta
Aumento en el flujo de tesorera

Inicio

Ao1

Ao 2

Aos 3-9

Ao 10

CASO N 4: NITROFERTIL, S.A.1

La empresa Nitrofertil S.A. fabrica y
intermedios produce al da:
500 Tm de amonaco
(NH4)

vende abonos nitrogenados.

500 Tm de nitrato amnico

clcico al 26% (NAC)

De las 500 Tm de amonaco

producidas 445 se consumen en
la planta para fabricar NAC, NA
y urea, y el sobrante se vende a
diversos clientes. Puede ver el
esquema simplificado del flujo
de produccin.

Seccin amonaco:
23 das

200 Tm de nitrato amnico al

33,5% (NA)

P
L
A
N
T
A
D
E
P
L
A
N
T
A
D
E
A
M
O
N
A
C
O
N
H
4
A
M
O
N
A
C
O
N
H
4
P
R
O
D
U
C
C
I
N
P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E

C
ID
O
N
H
3
D
E

C
ID
O
N
H
3

El depsito permite almacenar

5.000 Tm de amonaco. Esta
capacidad es insuficiente y se
presentan problemas una vez al
ao cuando se debe interrumpir
la produccin durante las
revisiones de secciones. Estas se
realizan por separado en cada
unidad productiva por requerir
el mismo personal tcnico que
es escaso. La duracin media
de estas es normalmente la siguiente:

Aparte de ciertos productos

5
0
0
T
m
5
0
0
T
m
U
E
N
Q
TA
L
A
C
TU
A

300 Tm de urea

5
5
T
m
5
5
T
m

4
4
5
T
m
4
4
5
T
m

P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E
P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E
N
A
D
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O
L
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C
I
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N
A
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O
L
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C
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P
R
O
D
U
C
C
I
N
P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E
N
A
C
((
2
6
%
))
D
E
N
A
C
2
6
%

Seccin NAC:
7 das

P
R
O
D
U
C
C
I
N
P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E
N
A
((
3
5
%
))
D
E
N
A
3
5
%

P
R
O
D
U
C
C
I
N
P
R
O
D
U
C
C
I
N
D
E
U
R
E
A
D
E
U
R
E
A

A
L
M
A
C

N
D
E
A
B
O
N
O
S
A
L
M
A
C

N
D
E
A
B
O
N
O
S
V
E
N
T
A
S
V
E
N
T
A
S

Seccin NA:
7 das

Seccin urea:
7 das

Adicionalmente se producen paradas ocasionales en las unidades productoras. As en las unidades

transformadoras de amonaco son frecuentes aunque de corta duracin (de horas a dos das) pero
en la unidad del amonaco han ocurrido dos paradas de cinco a ocho das en los ltimos aos. Por
otro lado, las producciones diarias fluctan en ms o menos el 5% del promedio dado.
La revisin general de la unidad productora de amonaco exige parar las unidades de
transformacin por falta de la materia prima que no se produce durante esos das. Para iniciar la
revisin se procura tener el mximo amonaco almacenado. En otras oportunidades la reparacin de
una unidad transformadora cuando el depsito de amonaco estaba lleno ha obligado a vender
amoniaco a un 10% menos o a reducir su produccin en 100 Tm diarias. Estos hechos se han repetido
durante diez das en el ltimo ao y en forma similar en aos pasados.
Por estos problemas, se analiza la posibilidad de aumentar la capacidad de almacenamiento de
amonaco. Una primera alternativa consiste en un depsito de 5.250 Tm que cuesta 300.000 dlares y
permite mantener la produccin de abonos durante el mantenimiento de la planta de amonaco
con el personal disponible. Una segunda alternativa es un depsito de 2.200 Tm que costara 200.000
dlares y permitira hacer el mantenimiento conjunto de todas las secciones, en cuyo caso, se
contrataran horas extras y personal tcnico adicional por una semana a un costo de $ 1.500 por da.
La construccin y puesta en marcha de ambos depsitos durara 9 meses. Al trmino de su vida til
de 10 aos los nuevos depsitos podran liquidarse al ao siguiente en un 5% de su valor inicial.
La ampliacin de la planta traera costos anuales adicionales por electricidad, mantenimiento y
seguros de $15.000 y $20.000, para la menor y la mayor alternativa respectivamente. La
depreciacin se hace a 10 aos para la nueva inversin; la planta antigua tiene an diez aos de
vida til.

Adaptado de R. Jord, Evaluacin de inversiones industriales, Editorial Alambra, 1977

La fbrica tiene suficiente capacidad de almacenamiento para la produccin adicional de

fertilizantes. El perodo medio de almacenamiento es de dos meses, aunque oscila de cero a cuatro.
Las ventas de NAC, NA y urea se cobran en el plazo es de 90 das. El transporte y almacenaje fuera
de fbrica es contratado con terceros y se paga al contado.
He aqu un resumen de costos y precios actuales de los productos de Nitrofertil:
AMONACO
Consumo en Tm
por Tm de
producto

ACIDO NH3

NA (SOLUCION)

NAC (26%)

NA (33,5%)

0,30 de
amonaco

0,80 de NH3 y
0,22 de NH4

0,75 de NA

1,00 de NA

UREA
0,60 de
amonaco
*

COSTOS VARIABLES ($ /Tm)

Materias primas
60
33
67,4
54
72
66
Energa y otros
4,0
0,10
5,0
4,0
8,0
Sacos
6,0
6,0
6,0
Transporte y almacenaje fuera de fabrica
10
10
14
SUBTOTAL
60
37
67,5
75
92
94
COSTOS FIJOS ($ /Tm)
Depreciacin
20
8,0
2,0
7,0
6,0
12
Otros fijos
30
9,0
2,5
14
12
18
TOTAL
110
54
72
106
120
134
PRECIOS DE VENTA ($/Tm)
Medio
140
122
142
160
Mnimo
130
120
140
150
Mximo
150
124
144
170
* La fbrica obtiene dixido de carbono como subproducto sin valor de instalaciones contiguas.

Se desea tener un estudio financiero definitivo sobre las dos alternativas para aumentar la
capacidad de almacenamiento de amonaco y conocer su respectiva rentabilidad. La empresa
paga un 36% de impuestos y participacin y la tasa de capitalizacin para esta ampliacin se estima
en 16%. La justificacin del nuevo depsito busca evitar los das sin produccin de fertilizantes
cuando se hace el mantenimiento de la planta de amonaco. Para ello, se debe:

Estimar los das que se ganara, asumiendo que se llena el depsito antes de iniciar el
mantenimiento. Estime el nmero de das de operacin adicionales que las dos alternativas
de almacenamiento propuestas aadiran a la situacin actual.
Estimar el beneficio adicional por da si en vez de vender el amonaco, se consume para
producir y vender los fertilizantes producidos. Considere la produccin diaria y los costos de
produccin, analizando si es el costo promedio o los costos variables para este caso.
Calcular el costo de la produccin adicional. Analice si debe usar el costo promedio o el
costo variable y justifique su eleccin. Estimar la inversin diaria adicional en inventarios y
cuentas por cobrar, asumiendo 365 das de produccin al ao.
Estimar, con los datos anteriores y el ciclo de existencias y de cuentas por cobrar la inversin
adicional en capital de trabajo. Para la inversin de amonaco en el tanque considere el
inventario promedio y los das requeridos para llenarlo y vaciarlo.

EXAMEN DEL CAPTULO

1. Completar las siguientes afirmaciones:
6.

La diferencia entre pasivos a largo plazo, incluido el patrimonio, menos los activos de largo
plazo se conoce como ...
7. Las dos variables principales que inciden en el monto de capital de trabajo requerido son el
costo de las ventas y ...
8. Mayor plazo de crdito de los proveedores ... el ciclo de efectivo de la empresa.
9. Una poltica de altos niveles de inversin en capital de trabajo disminuye los costos de ...
pero aumento los costos de ...
10. Las polticas de administracin del capital de trabajo buscan encontrar ... en los niveles de
activos corrientes que debe mantener el negocio.

2.

Complete los datos que faltan en las columnas del ciclo de proveedores (CPRO), del ciclo de
inventario (CINV), del ciclo de clientes (CCLI) y de la duracin del ciclo de efectivo (D-CICLO)
en el cuadro que sigue. Asuma 30 das para todos los meses.
No. ITEM
AW-67
BN-59
QT-45

3.

COMPRA:
11-Ene-04
11-Ene-04
11-Ene-04

PAGA:
10-Feb-04
10-Feb-04
30-Mar-04

CPRO

VENDE:
18-Ene-04
19-Mar-04
19-Mar-04

CINV

COBRA:
18-Ene-04
30-Abr-04
30-Mar-04

CCLI

D-CICLO:

Las preguntas que siguen se refieren a una empresa comercial que vende $ 720.000 al ao de
360 das - El 40% de las ventas son a crdito y la relacin de ventas al costo de las mismas es
1,40. Los saldos de cuentas son:
CAJA
$24.000

CUENTAS POR COBRAR

96.000

EXISTENCIAS
240.000

CUENTAS POR PAGAR

68.000

11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.

La empresa tiene el equivalente a ... das de ventas en caja.

Tarda en promedio ... das en recuperar el crditos a clientes.
El plazo promedio otorgado por los proveedores es de ... das.
Tiene el equivalente de ... das de ventas invertidos en inventarios.
En el ao se venden ... veces en promedio las existencias.
La cartera de clientes representa ... das de ventas.
Si la empresa otorga crditos a 90 das, la empresa tiene un promedio de ... das de atraso en
el cobro a los clientes.
18. En capital de trabajo tiene invertidos ... das de ventas.
19. El ciclo de caja promedio es de ... das.
20. El capital circulante neto financiado por la empresa equivale a ... das de ventas.
4. Calificar como verdadero (V), falso (F) o ni verdadero o falso (?) a las afirmaciones que siguen:
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.

La diferencia entre activos y pasivos circulantes se conoce como capital de trabajo.

El fondo de maniobra constituye una inversin permanente de la empresa.
El ciclo de efectivo inicia con la compras de la materia prima.
En ciclos de caja negativos el pago de mercaderas ocurre despus que se cobra a los
clientes.
El promedio simple del ciclo coincide con el promedio ponderado del mismo.
Si la razn de ventas a inventarios es 3,0, en el ao se venden cuatro veces el promedio en
inventarios.
Si el perodo medio de cobro, definido como cuentas por cobrar a ventas diarias es 40, esto
significa que el plazo para cobrar el crdito es de 40 das.
Las polticas de capital de trabajo buscan minimizar la inversin en el mismo.
El ciclo de inversin en existencias equivale a la inversa de la rotacin de inventarios.
El financiamiento del capital de trabajo permanente, no estacional, debera realizarse con
pasivos de largo plazo y patrimonio.