1.

Strategii de politic monetar

alternative pentru o banc central

1.1 Stabilitatea preurilor ca obiectiv final al politicii

monetare
n ultimul deceniu, problema cu care s-a confruntat
economia mondial a fost reprezentat de creterea generalizat a
preurilor, motiv pentru care inflaia nu este considerat, de ctre
autoriti, fie c este vorba de cele monetare, fie de cele politice, o
veste bun (Debell ..., [1998] 1 ). Presiunile generate de creterea
preurilor genereaz, la rndul lor, noi presiuni att n plan monetar,
ct i economic, politic, social. Astfel c, pe lng faptul c
genereaz distorsiuni la nivelul preurilor, inflaia genereaz o
erodare accentuat a economiilor, descurajeaz investiile,
favorizand migrarea capitalurilor ctre activele care genereaz
venituri suplimentare reale (de cele mai multe ori fiind cazul
1

DEBELLE, Guy; MASSON, Paul; SAVASTANO, Miguel; SHARMA, Sunil,

Inflation targeting as a Framework for Monetary Policy, International
Monetary
Fund,
Economic
Issues
no.
15,
1998
(www.imf.org/external/pubs/ft/issues/issues15/index.htm)

activelor exprimate n valutele puternice ale momentului) sau, de

cele mai multe ori n active neproductive. Acest dezechilibru
afecteaz puternic deciziile sectorului economic privat n ceea ce
privete realizarea de investiii,de economii i chiar dezvoltarea
produciei, efectul final concretizndu-se n reducerea nivelului
produciei. (Croce & Khan [2000] 2 ).
Toate acestea reprezint tot attea argumente pentru a
adopta msurile care s conduc la reducerea presiunilor
inflaioniste. Acesta este i motivul pentru care, n ultimii ani
economiile naionale i-au reorientat politicile macroeconomice n
direcia asigurrii stabilitii preurilor. Asigurarea stabilitii
preurilor a devenit astfel obiectivul fundamental de politic
macroeconomic.
Luarea deciziei de a adopta o anumit strategie de politic
monetar depinde, n mare masur de ceea ce poate genera, la
nivelul economiei politica monetar adoptat i, nu n ultimul rnd,
de autoritatea de care dispune banca central n economia
respectiv. Ceea ce este unanim acceptat este faptul c n ultimii
ani, majoritatea economiilor sunt orientate n direcia asigurrii
creterii produciei, pe fondul reducerii ratei omajului, toate
acestea avnd la baz aplicarea unor msuri sustenabile de ctre
economia vizat.
Chiar dac la nivel internaional s-au manifestat nenumrate
dispute fa de msurile de politic monetar ce trebuie adoptate,
consensul s-a manifestat n ceea ce privete obiectivul final al
2

CROCE, Enzo; KHAN, Mohsin Monetary Regimes and Inflation Targeting,

International Monetary Fund, Finance and Development Magazine, vol.37, no.
3/September 2000 (www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2000/09/croce.htm).

politicii macroeconomice i, implicit al politicii monetare asigurarea stabilitii preurilor.

Argumentele aduse n favoarea asigurrii stabilitii
preurilor se bazeaz tocmai pe dezavantajele evideniate n timp de
diversele
abordri
ale
politicilor
monetare
adoptate
3
(Mishkin & Posen, [1997] ). Un prim argument este acela c o
politica monetar orientat n direcia asigurrii creterii economice
i a reducerii omajului genereaz efecte al cror lag este variabil.
Pe de alt parte, luarea n calcul a curbei lui Phillips s-a dovedit a
fi eficient doar pe termen scurt, deoarece asigurarea unei rate
sczute a omajului sau un nivel ridicat al ratei de cretere
economic nu pot fi asigurate dect prin aplicarea unei politici
monetare expansioniste care este asociat i unui nivel ridicat al
inflaiei. n fapt, argumentele aduse au la baz tocmai disputa
referitoare la natura politicii monetare: politica monetar bazat pe
reguli stricte sau politica monetar discreionar (rules versus
discretion).
Argumentele aduse au la baz i faptul c, de multe ori,
msurile de politic monetar adoptate, pot s nu aib efectul
scontat tocmai ca efect al inconsistenei acestora n timp. Ceea ce
nu trebuie uitat este faptul c n condiiile n care se are n vedere
asigurarea stabilitii preurilor, sistemul monetar funcioneaz
mult mai bine, efectul, chiar dac n timp, fiind cel al ridicrii
nivelului de trai al populaiei. Dac asigurarea stabilitii preurilor
nu persist (Mishkin & Posen [1997]), ceea ce nseamn creterea
3

MISHKIN, Frederic; POSEN, Adam Inflation Taregting: Lessons from Four

Countries, Federal Reserve Bank of New York, FRBNY Economic Policy
Review, august 1997

inflaiei, sociatatea este afectat de nenumrate costuri economice.

Dintre aceste costuri, Mishkin i Posen (1997) vin s evidenieze
trei categorii considerate majore.
Prima categorie de costuri (shoe leather cost of inflation)
este cel determinat de deinerea numerarului care, dup, cum este
tiut nu este purttor de dobnd. n condiiile n care inflaia este
ridicat, posesorii de numerar ncearc s gseasc alte modaliti
de a deine moneda, dect sub forma de numerar.
Cea de a doua categorie de costuri rezult tocmai din
efectele generate de existena inflaiei: dac preurile tind s
creasc de ce s nu majorm i noi preurile pn la nivelul general
de cretere, chiar dac economic aceasta nu se justific? Aceasta
reprezint, n fond, o oportunitate de a face profit. Aceasta
conduce, n fapt, la o redistribuire, de cele mai multe ori arbitrar, a
profitului prin intermediul inflaiei. Efectul imediat se manifest pe
piaa financiar, deoarce se nregistreaz o modificare a valorii
reale a activelor exprimate n termeni nominali, realizndu-se un
transfer de valoare de la creditori ctre debitori (acetia din urm
fiind avantajai de creterea inflaiei).
Cea de a treia categorie de costuri este dat de interaciunea
dintre inflaie i politica fiscal a statului, mai precis sistemul de
impozitare care poate conduce la dezvoltarea acelor canale
subterane de evitare a impozitrii.
Pornind de aici, se poate evidenia necesitatea adoptrii unei
politici monetare care s aib la baz o ancor nominal, ancor
care poate deveni i int pentru politica monetar adoptat.

Ceea ce trebuie avut n vedere este faptul c economiile

actuale nu pot s aib n vedere un alt obiectiv fundamental dect
cel orientat n direcia asigurrii stabilitii preurilor.
Experiena ultimilor ani a artat faptul c atingerea acestui
obiectiv poate avea la baz diverse strategii de politic monetar,
strategii care sunt orientate ctre stabilirea obiectivelor
intermediare:
- intirea agregatelor monetare (precum baza monetar, M1,
M2 sau chiar M3);
- intirea cursului valutar.

1.2 intirea agregatelor monetare

ntrucat banca central nu poate aciona n mod direct
asupra nivelului ratei inflaiei, dup cum nici asupra nivelului
activitii economiei reale, prin aceste inte intermediare se
ncearc s se fac legatura, n definitiv, ntre aciunea exercitat
prin intermediul instrumentelor de politic monetar n ceea ce
privete atingerea obiectivelor pe termen scurt ale politicii
monetare adic obiectivele operaionale, obiective ce pot fi atinse
n mod direct de autoritatea monetar i nivelul activitii
economiei reale i inflaie. (Walsh [1998] 4 )
n ceea ce privete utilizarea agregatelor monetare ca
obiectiv intermediar de politic monetar, acestea impun aplicarea
unei politici monetare restrictive care s aib n vedere controlarea
4

WALSH, Carl E. Monetary theory and policy, Massachusetts Institute of

Technology, 1998

nivelului de cretere al agregatelor monetare, n scopul eliminrii

excesului de lichiditate din economie, exces care conduce, n final,
la reducerea puterii de cumprare a monedei naionale. Este unanim
acceptat faptul c o inflaie ridicat este nsoit, n permanen de
o ofert excedentar de moned, care s acopere creterea susinut
a nivelului general al preurilor. n lucrarea Teorii ale inflaiei,
Helmut Frisch afirm c Friedman a fcut cunoscut definiia
cauzal de tip monetarist: Inflaia este pretutindeni i ntotdeauna
un fenomen monetar i poate fi determinat numai de o cretere
mai rapid a cantitii de bani dect a produciei 5
Adoptarea ancorei monetare bazate pe controlul agregatelor
monetare are la baz teoria cantitativ reprezentat de ecuaia
schimbului, potrivit creia, pe termen lung creterea nivelului
preurilor este determinat de creterea nregistrat la nivelul ofertei
de moned. Pentru aceasta, autoritatea monetar are obligaia de a
asigura un anumit nivel de cretere a masei monetare reprezentate
de agregatul ales pentru realizarea acestui obiectiv intermediar. n
acest caz se ridic mai multe probleme legate de:
alegerea agregatului monetar reprezentativ (avnd n
vedere diversitatea acestora i nivelul de agregare a
elementelor ce le compun);
stabilirea unui nivel de cretere a agregatului ales sau a
unei benzi de fluctuaie a ratei de cretere a masei
monetare;

FRISCH, Helmut Teorii ale inflaiei, Central European University Press,

1997, traducere, Timioara, Editura Sedona, 1997

 stabilirea modalitii de gestionare a agregatului

monetar stabilit drept obiectiv intermediar de politic
monetar.
Avnd posibilitatea s asigure un anumit nivel de cretere a
ofertei de moned din economie, banca central dispune, astfel, de
un ridicat nivel al independenei politicii monetare, avnd astfel
posibilitatea s reacioneze rapid n condiiile manifestarii de ocuri
puternice la nivelul economiei naionale (fie prin intervenii directe,
fie prin intervenii indirecte).
Cu toate acestea, o problem important cu care se
confrunt autoritatea monetar este cea legat de stabilirea
agregatului monetar optim care s permit atingerea obiectivului
final de politic monetar, deoarece acesta trebuie s fie relevant
pentru economia pe care o reprezint i, n acelai timp, prin
influenarea lui banca central trebuie s aib n vedere tocmai
influenarea nivelului preurilor din economie, n sensul asigurrii
stabilitii acestora. Ca atare, stabilirea c ancora monetar a
politicii monetare controlul agregatelor monetare este eficient
doar n condiiile n care legatura dintre evoluia agregatului
monetar vizat i nivelul preurilor este previzibil, banca central
este n msur s asigure, pe baza instrumentelor de politic
monetar de care dispune la momentul respectiv, managementul
eficient al ofertei de moned din economie. n condiiile actuale,
caracterizate de puternice inovaii n plan financiar, ca de altfel i
de informatizarea pieelor caracterizate de un puternic proces de
globalizare, legatura dintre cele dou elemente (agregatul monetar

supus controlului i nivelul preurilor din economie) este chiar mai

volatil i ca urmare este foarte greu de previzionat. 6
Problema care se ridic, n condiiile manifestrii unui
intens fenomen inflaionist, este aceea a meninerii, pe ct posibil, a
nivelului ofertei de bani sub nivelul de cretere al produciei. La
prima vedere pare o problem uor de realizat, dar cu toate acestea,
n profunzime, genereaz nenumarate dileme: oferta de moned de
ce agregat monetar este reliefat cel mai bine? Care dintre
agregatele monetare s fie avute n vedere ca inte intermediare de
politic monetar?
O alt problem important este cea legat de capacitatea
bncii centrale de a influena agregatul ales drept obiectiv
intermediar, ca de altfel i cea privind stabilirea nivelului cererii de
moned din economie, cerere la care s se fac raportarea ofertei de
moned.
Practica a demonstrat c stabilirea acesteia nu este deloc
simpl.
Pe de alt parte, avnd n vedere faptul c vorbim de
existena unei economii de pia, este dificil de realizat un control
precis asupra ofertei de moned din economie, tiut fiind faptul c
aceasta este determinat i de activitatea curent a bncilor din
sistem, activitate ce nu poate fi influenat direct de autoritatea
monetar, intervenind, n fapt, politicile proprii n domeniul
creditrii economiei. Dac nivelul cursului valutar este uor
perceput de public, nu acelai lucru se poate spune i de evoluia
nivelului agregatelor monetare, care nu este neleas n ntregime
6

CZECH NATIONAL BANK Inflation targeting in the Czech Republic

Inflation targeting in transition economies, working papers, 2000

de public, motiv pentru care, presiunile generate de creterea

ofertei de moned pe pia sunt resimite n nivelul preurilor i,
implicit, al inflaiei cu un anumit decalaj (de cele mai multe ori pe
termen lung). Drept urmare, autoritatea monetar trebuie s
acioneze n avans pentru a putea influena nivelul viitor al ratei
inflaiei. Aplicarea unei astfel de politici monetare (cu ancora
monetar agregat monetar) presupune existena unui cadru
economic care s permit manifestarea unei legturi stabile i
previzibile ntre agregatul monetar avut n vedere i nivelul
inflaiei, canalul ideal de transmisie a politicii monetare fiind
reprezentat de canalul creditului, deoarece creaia monetar este
strns legat de creditele acordate economiei de ctre bncile din
sistem, singura posibilitate de influenare a acestora fiind nivelul
ratei dobnzii.
Cu toate acestea, se consider c cel mai uor de urmrit
agregat monetar este reprezentat de masa monetar n sens larg
(M2), deoarece instrumentele de politic monetar pot asigura o
influen indirect asupra componentelor acestui agregat.
Cu toate acestea, rezultatele practice obinute de rile
care au ncercat urmrirea unor agregate monetare drept obiectiv
intermediar al politicii monetare au fost, n general,
neconcludente. Chiar dac se au n vedere nivelurile int ale
agregatelor monetare, trebuie spus c abaterile, ntr-un sens sau
altul, sunt destul de frecvente, fr ca acestea s reflecte, de
fiecare dat, modificarea presiunilor inflaioniste. 7
7

RDULESCU, Eugen, Inflaia, marea provocare, Bucureti, Editura

Enciclopedic, 1999, p. 32

1.3 intirea cursului valutar

Economia de pia presupune practicarea unui curs valutar
flotant ce impune stabilirea lui pe baza raportului cerere-ofert, fie
c este vorba de regimul de curs independent (caz n care
mecanismele pieei sunt cele care sunt singurele care influeneaz
cursul de schimb), fie c este vorba de regimul de curs
administrat (caz n care banca central intervine pe pia n scopul
influenrii cererii i a ofertei de valut).
n condiiile n care se merge pe adoptarea regimului bazat
pe intirea cursului valutar, banca central ncearc s asigure
stabilitatea cursului valutar nominal, prin intermediul utilizrii
instrumentelor proprii ce vizeaz, pe de o parte, modificri la
nivelul ratelor dobnzii practicate, iar pe de alt parte, pe baza
interveniilor directe pe piaa valutar, intervenii menite s susin
cursul valutar. Adoptarea unui astfel de regim impune mai multe
condiii:
adoptarea unui mix de politici macroeconomice care s
conduc la asigurarea unui nivel sczut al ratei inflaiei
comparativ cu cea aferent monedelor sau monedei de
care este ancorat cursul valutar al propriei monede;
existena unui nivel suficient al rezervelor internaionale
care s permit intervenii prompte pe piaa valutar;
meninerea credibilitii externe a rii, inclusiv a
stabilitii politice i a cadrului instituional i legislativ
care le influeneaz puternic pe primele.

Forma cea mai simpl a acestei strategii presupune

ancorarea cursului valutar al monedei naionale de una sau mai
multe monede aparinnd rilor ce prezint un nivel redus al ratei
inflaiei care s contribuie, n acest sens, la diminuarea inflaiei i
n ar ancorat (exchenge rate peg). Acest lucru se realizeaz, n
fapt, prin importarea inflaiei din ar sau rile cu care se face
compararea. Principiul de funcionare al acestui regim se bazeaz
pe determinarea unui curs valutar fix, pe baza raportrii la valut de
ancorare (sau coul de valute).
Argumentele favorabile adoptrii unei astfel de strategii constau n:
accelerarea
fluxurilor
comerciale
internaionale
i
investiionale, prin gradul mare de stabilitate i atractivitate a
monedei naionale;
disciplinarea politicilor macroeconomice pentru meninerea i
respectarea aranjamentului ales (ca parte integrant a
programelor de macrostabilizare);
promovarea cooperrii i coordonrii internaionale n cazul
apariiei unor ocuri externe majore.
Exist i argumente orientate mpotriva acestei strategii, viznd:
necesitatea meninerii unei rate lunare a inflaiei mici, care s
nu deterioreze nici nivelul cursului valutar i nici
competitivitatea extern;
costul mare, reprezentat de nivelul rezervelor valutare, dac n
momentul de stabilire a cursului valutar nu s-a avut n vedere
nivelul de echilibru;

 imposibilitatea ajustrii frecvente a cursului valutar deoarece

ar conduce la deteriorarea ncrederii n aceast strategie i n
banca central;
nrutirea finanrii balanei de pli n condiiile n care nu
exist alte surse dect cele generate de rezervele valutare.
Fa de acest curs se pot stabili i marje de fluctuaie ale
cursului valutar de pia, vorbind despre aa numitul regim
exchange rate band(sau crawling band). Banda de fluctuaie se
determin doar pentru cursul valutar oficial, cursul valutar de pia
flotnd liber, interveniile bncii centrale manifestndu-se doar n
condiiile n care evoluiile pieei conduc la o depire a acestor
limite. n cazul bandei de fluctuaie, spre deosebire de exemplul
clasic, se realizeaz o reducere a fluxurilor speculative de capital,
deoarece, prin acordarea unui anumit grad de flotare liber a
cursului valutar incertitudinea privind evoluia viitoare a cursului
valutar de pia crete ceea ce asigur bncii centrale un grad mai
ridicat de autonomie n ceea ce privete elaborarea i aplicarea
politicii monetare.
O alternativ, am putea spune extrem, dac avem n vedere
situaia actual manifestat n plan internaional (i, mai ales, n
cazul Argentinei) este reprezentat de consiliul monetar
(currency board), n baza cruia moneda naional este pus n
circulaie numai n baza rezervelor valutare disponibile,
stabilindu-se un curs valutar fix fa de o moned de referin, curs
valutar care trebuie meninut la nivelul stabilit iniial (n cazul
rilor n tranziie cum este cazul Bulgariei care a adoptat iniial

ancorarea levei bulgreti de marca german, raportul de paritate

fiind de 1 la 1). Aceast ancorare puternic, oblig, n fapt ara
respectiv s-i conduc dezvoltarea economic n direcia atingerii
performanelor nregistrate de ara cu care se face comparaia, ceea
ce de multe ori poate determina o suprasolicitare a economiei reale
care, pur i simplu poate da faliment la astfel de presiuni.
Cu toate acestea, utilizarea cursului valutar ca ancor de
politic monetar prezint i anumite avantaje pentru ara
beneficiar. n primul rnd, oblig economia respectiv s tind
ctre nivelul inflaiei manifestat la nivelul economiei cu care se
face comparaia (vorbind, dup cum am mai precizat de un aa
numit fenomen de import de inflaie, care este considerabil mai
mic dect la nivelul economiei vizate). Ceea ce mai este important
de precizat este i faptul c utilizarea unei astfel de ancore asigur o
reacie mult mai prompt din partea publicului, deoarece anunarea
unui anumit nivel al cursului valutar determin populaia la un
anumit comportament, cursul valutar fiind, n fapt, preul care
evideniaz evoluia viitoare a puterii de cumprare a monedei
naionale i, implicit, soliditatea acesteia la nivelul economiei.
Chiar dac practicarea unui regim monetar bazat pe
manevrarea cursului valutar poate determina o cretere a
credibilitii autoritii monetare, nu putem s nu afirmm c acest
regim conduce, n acelai timp la reducerea autonomiei bncii
centrale n ceea ce privete adoptarea msurilor de politic
monetar; celelalte variabile monetare trebuie determinate n
strns corelaie cu respectarea fixitii cursului valutar. Astfel c,
automat i celelalte variabile monetare vor fi legate de variabile
corespondente din ara cu care se face comparaia, modificarea

acestora din urm genernd importante modificari la nivelul

primelor. Un alt posibil risc este acela al adoptrii unui curs valutar
supraevaluat care, n timp, conduce la o erodare a puterii de
cumprare a monedei naionale, deoarece economia real nu poate
susine pe termen lung un astfel de curs.

1.4 intirea direct a inflaiei

Ca alternativ la strategiile de politic monetar din
subcapitolele anterioare, n ultimii ani s-a conturat o nou strategie
de politic monetar menit s elimine intele intermediare de
politic monetar: intirea direct a inflaiei. intirea direct a
inflaiei este legat de Noua Zeeland care, pentru prima dat, a
adoptat o astfel de strategie ncepnd cu 1988.
intirea direct a inflaiei reprezint strategia de politic
monetar ce presupune stabilirea unei inte pentru nivelul ratei
inflaiei, pe o anumit perioad de timp, int ce trebuie atins prin
aplicarea msurilor de politic monetar, astfel nct s se asigure
stabilitatea preurilor (Sherwin [2000]) 8 Chiar dac apariia
conceptului a aparut iniial n viaa practic, dezvoltarea teoretic a
acestuia s-a accelerat n ultima perioad, pe fondul adoptrii acestei
strategii de tot mai multe bnci centrale.

SHERWIN, Murray, Institutional framework for inflation targeting, Reserve

Bank
of
New
Zeeland,
October
2000
(www.rbnz.govt.nz/speeches/009759.html)

Astfel c, Svensson (Svensson [2001]) 9 definete intirea

inflaiei prin prisma caracteristicilor acesteia:
(1) intirea inflaiei reprezint o int numeric, fie c este
vorba de un anumit procent ce trebuie asigurat cu sau fr
un interval de toleran, fie c este vorba de stabilirea unui
interval n care inflaia s fie inclus. Stabilirea numeric a
acestei inte inflaioniste este strict legat de indicele de pre
care este luat n considerare, experiena rilor care au trecut
la intirea inflaiei artnd c indicele cel mai frecvent
utilizat este indicele preurilor de consum (CPI)
(Sherwin [2000], Debelle[1997]).
(2) procesul decizional la nivel de banc central se bazeaz pe
o puternic independen a acesteia n ceea ce privete
adoptarea instrumentelor de politic monetar care s
conduc la realizarea intei inflaioniste;
(3) presupune un grad ridicat de transparen i asumarea
responsabilitii pentru atingerea intei de inflaie.
Indiferent ns de modul n care este perceput intirea
inflaiei, aceasta impune cel puin cinci componente care s asigure
o bun implementare a ei (Svensson [2001], Mishkin [2000],
Debelle...[1998]):
-

Stabilirea asigurrii stabilitii preurilor ca obiectiv unic

sau prioritar al politicii monetare, fie pe cale

SVENSSON, Lars E.O, Inflation Targeting: Should It Be Modeled as an

Instrument Rule or a Targeting Rule?, Princeton University, December 2001

constituional, fie prin angajamentul public al bncii

centrale.
Dac avem n vedere obiectivele de politic monetar
stabilite n cadrul regimului de intire a inflaiei, obiectivul prioritar
trebuie s fie atingerea ratei inflaiei specificate (Debelle [1997]).
Orice alt obiectiv poate fi urmrit doar dac, prin realizarea lui se
ajunge la atingerea obiectivului prioritar. Ceea ce trebuie avut n
vedere este faptul c, de foarte multe ori atingerea mai multor
obiective de politic monetar poate genera conflicte ntre
acestea, deoarece realizarea unuia se poate face prin nendeplinirea
condiiilor celuilalt obiectiv. De aici, se disting dou tipuri de
strategii de intire direct a inflaiei: intirea strict a inflaiei, caz
n care banca central i cantoneaz ntreaga activitate n jurul
intei inflaioniste pe care o are de atins, i intirea flexibil a
inflaiei, caz n care banca central are n vedere i alte variabile
macroeconomice: gradul de ocupare, cursul de schimb, nivelul
creterii economice. n acest din urm caz, banca central va urma,
n fapt, o deflaie gradual, care s nu conduc la afectarea
echilibrului economic real sau al celui extern (deprecierea masiv a
propriei monede).
Cuantificarea acestui obiectiv sub forma unei rate a
inflaiei (singur procent sau interval de variaie) ce
urmeaz a fi atins de-alungul unui interval de timp.
Cunatificarea intei inflaioniste presupune luarea n considerare a
mai multor elemente:
Intervalul pentru care se stabilete inta
inflaionist.
-

Determinarea acestuia depinde de condiiile economice specifice

fiecrei ri care adopt intirea infaliei, deoarece se poate vorbi de
o aplicare imediat a intei stabilite (n cazul n care economia
respectiv nregistreaz un nivel sczut al inflaiei) sau de o
aplicare gradual, stabilindu-se, astfel, intervale de dezinflaie pe
parcursul mai multor ani (de regul, doi ani) pentru fiecare interval
stabilindu-se o anumit int inflaionist. O alt problem legat de
timp este cea a adoptrii intirii inflaiei. Cum putem stabili c
acesta este momentul favorabil adoptrii unei noi strategii de
politic monetar?! Este greu de stabilit momentul optim, dar
experiena rilor care deja au adoptat aceast strategie a artat c
intirea inflaiei poate fi adoptat n condiiile n care economia
respectiv se afl deja ntr-o perioad de reducere a inflaiei,
autoritatea monetar dispune de credibilitate n rndul publicului,
dar i de susinere din partea executivului, ceea ce face mult mai
facil implementarea unei noi strategii.
Indicele de pre pe baza cruia se determin inta
inflaionist.
Chiar de la nceput toate argumentele sunt orientate n favoarea
indicelui preurilor de consum n defavoarea, spre exemplu, a
deflatorului PIB sau a altor indici de pre. Aceasta deoarece, trebuie
recunoscut c puterea de cumprare a consumatorilor finali este
evideniat de indicele preurilor de consum (CPI), acesta fiind
mult mai aproape de public, cel care apreciaz n fapt, evoluia
nivelului inflaiei. Bineneles, apar i diferenieri n ceea ce
privete stabilirea elementelor ce compun CPI, procentul de

dezinflaie acceptat n majoritatea cazurilor fiind de aproximativ

2% pe an.
Forma de exprimare a intei: procent fix sau ca
interval.
n ceea ce privete cuantificarea obiectivului, apar
diferenieri de la ar la ar, acestea presupunnd, n sensul c, fie
se stabilete o int fix (plafon) (cazul Spaniei care avea stabilit un
plafon de cel mult 3% anual), fie un interval n care s se afle
nivelul inflaiei pentru perioada analizat. O alt difereniere apare
i n ceea ce privete dimensiunea benzii de fluctuaie a inflaiei
fa de nivelul central urmrit. n principalele cazuri de aplicare a
intirii inflaiei (a se vedea Noua Zeeland, Canda, Marea Britanie,
Australia) banda de fluctuaie a intei inflaioniste a fost cuprins
ntre 1% i 3% anual (spre exemplu, Noua Zeeland: 0% - 3%,
Australia 2-3%, Marea Britanie 1-4%).
Asigurarea independenei bncii centrale n privina
instrumentelor utilizate pentru atingerea nivelului stabilit
al inflaiei.
Asigurarea stabilitii preurilor prin intirea direct a
inflaiei impune un grad ridicat de independen la nivelul bncii
centrale n ceea ce privete aplicarea i conducerea politicii
monetare. Acest lucru poate fi realizabil n condiiile n care
politica monetar se armonizeaz cu cea fiscal, banca central
avnd astfel posibilitatea de a utiliza n orice moment instrumentele
de care are nevoie pentru a-i atinge obiectivele. n aceste condiii
-

este nevoie ca politica fiscal s se ajusteze n funcie de aciunile

ntreprinse la nivel de banc central, astfel nct s nu pericliteze
obiectivul de inflaie, ceea ce este echivalent cu absena oricror
simptome de dominant fiscal:
- finanarea deficitului public direct de ctre banca central
sau de ctre sistemul bancar s fie redus sau chiar
inexistent;
- guvernul s nu depind de veniturile din senioraj;
- pieele financiare s fie suficient de dezvoltate pentru a
permite tranzacionarea instrumentelor de ndatorare
publice sau private;
- nivelul datoriei publice s fie sustenabil. 10
Toate acestea, vin o dat n plus, s impun politica
monetar ca fiind pilonul politicii macroeconomice, n jurul
acesteia urmnd a se concentra aciunea celorlalte politici.
Elaborarea i aplicarea programului de politic monetar
n condiii de transparen deplin.
Ceea ce este important n aplicarea strategiei de politic
monetar bazat pe intirea inflaiei este faptul c aceasta
promoveaz o mare transparen din punct de vedere al politicii
monetare (Svensson [2003], Sherwin [1999], Mishkin & Posen
[1997]). n primul rnd, prin stabilirea intei inflaioniste banca
central are posibilitatea s comunice publicului larg nivelul
inflaiei ctre care s-a orientat i pe care trebuie s-l asigure n
perioada imediat urmtoare. Fie c se realizeaz prin diverse
-

10

Banca Naional a Romniei, intirea direct a inflaiei: o nou strategie de

politic monetar, Bucureti, Caiete de studii, 2002.

materiale publicitare, fie c sunt anunate n diverse discursuri ale

membrilor conducerii bncii centrale, fie c este vorba de publicaii
ale acesteia, toate au o singur finalitate: comunicarea cu cei care
sunt afectai, n final de puterea de cumprare a monedei. Acestea
conduc, mai departe, la consolidarea poziiei bncii centrale pe
pia, genernd o mai mare credibilitate a aciunilor ntreprinse n
direcia asigurrii stabilitii preurilor.
i, nu n ultimul rnd, faptul c o politic monetar este
mult mai uor perceput, neleas de ctre publicul larg.
n condiiile n care banca central public intele
inflaioniste pe fondul existenei unor previziuni n acest sens,
publicul larg va putea mult mai uor s estimeze msura n care
msurile adoptate de banca central au fost n msur s conduc la
meninerea stabilitii preurilor.
Toate acestea reprezint, n fapt, tot attea argumente n
favoarea aplicrii unei politici monetare bazate pe intirea inflaiei.
Astfel, se afirm c (Rudebusch & Walsh [1998]) prin
concentrarea asupra obiectivului stabilit, prin asigurarea unui
ridicat grad de transparen la nivelul politicii monetare, prin
explicarea, ctre publicul larg, ct mai clar a strategiilor i
msurilor adoptate i, nu n ultimul rnd, prin asumarea
responsabilitii pentru msurile adoptate, banca central poate
considera ca dezirabil adoptarea intirii inflaiei ca strategie de
politic monetar.
Cu toate acestea, exist i argumente care descurajeaz n
ceea ce privete adoptarea unei astfel de strategii.
-

n primul rnd, politic monetar este mult mai rigid, fiind

orientat n direcia atingerii intei stabilite. Astfel, c atenia bncii
centrale este orientat n direcia intei inflaioniste, fiind mult mai
puin flexibil n ceea ce privete alte obiective de politic
monetar. Politica monetar este, astfel, caracterizat de anumite
constrngeri n ceea ce prinvete msurile discreionare (a se vedea
independena bncii centrale) ale bncii centrale.
n ciuda eforturilor bncii centrale de a reduce ateptrile
inflaioniste ale populaiei i, implicit costurile dezinflaiei, de
foarte multe ori estimaiile populaiei s-au adaptat la evoluiile
pieei, fapt ce a alimentat evoluiile preurilor din economie. Pe de
alt parte, banca central trebuie s aib n vedere i o balansare
ntre obiectivele adiacente de politic monetar, deoarece realizarea
unora dintre ele poate genera influene nefavorabile asupra
realizrii intei principale.
Chiar estimrile realizate la nivel de banc central, din
punct de vedere al stabilirii intei, sunt greu de realizat, iar pe de
alt parte, msurile de politic monetar adoptate n direcia
asigurrii stabilitii preurilor pot genera efecte cu o anumit
ntrziere. Chiar cunoscnd aceste laguri, nevoia de a privi n
perspectiv poate altera evoluiile viitoare, tocmai prin ngreunarea
capacitii de previzionare. Capacitatea de previzionare este
influenat, tot nefavorabil, i de situaiile noi, neprevzute care se
pot manifesta n viitor, situaii care, n ciuda previziunilor, nu au
putut fi estimate n totalitate.
Toate acestea genereaz i un oarecare grad de instabilitate
la nivelul pieei financiare, deoarece economiile interacioneaz
ntre ele i efectul de contagiune acioneaz imediat. La toate

acestea se adaug i presiunile generate de existena pieei valutare

libere care permite fluctuarea fr restricii a cursului valutar.
Pe fondul acestor argumente pro i contra, practica a artat
c adoptarea intirii directe a inflaiei poate fi eficient n condiiile
n care banca central reuete s asigure stabilitatea procesului
deflaionist, stabilitatea sistemului financiar fiind o condiie
suplimentar n acest scop.