FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

SEMANA 8

NDICE
ESTUDIO ECONMICO INDICADORES Y ANLISIS DE SENSIBILIDAD ......................................... 3
APRENDIZAJES ESPERADOS ........................................................................................................... 3
INTRODUCCIN ............................................................................................................................. 3
1. INDICADORES DEL FLUJO - TASA DE DESCUENTO ................................................................. 4
2. VALOR ACTUAL NETO (VAN) ................................................................................................. 5
3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) ........................................................................................ 6
4. PERIODO DE PAGO DE LA INVERSIN O PAYBACK ................................................................ 7
5. RELACIN COSTO BENEFICIO (RB/C) ..................................................................................... 7
6. VALOR ACTUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE) ............................................................... 8
7. ANLISIS DE SENSIBILIDAD .................................................................................................... 9
COMENTARIO FINAL.................................................................................................................... 12
REFERENCIAS ............................................................................................................................... 13

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ESTUDIO ECONMICO INDICADORES Y ANLISIS DE

SENSIBILIDAD

APRENDIZAJES ESPERADOS

Operar con los diversos elementos financieros para determinar el resultado del flujo.

Analizar la sensibilidad de las variables crticas del proyecto para proyectar el xito del
proyecto.

Determinar los elementos necesarios para la toma de decisin de la realizacin de un

proyecto.

INTRODUCCIN
La decisin sobre la realizacin o no de un proyecto depende de mltiples factores y dada la
gran variedad de estos factores y sus interpretaciones se hace necesario reducir a un
subconjunto representativo que entreguen los mecanismos de decisin esperados.
Los indicadores como el VAN, TIR, payback, tasa de descuento o VAUE entregan lo necesario
para realizar una opinin objetiva sobre el comportamiento del proyecto durante su ciclo de
vida. Sin embargo, la incertidumbre en cuanto al futuro del proyecto debe ser cuantificada y
analizada mediante diversos escenarios.
Para el anlisis del comportamiento futuro del proyecto es importante analizar los diversos
escenarios posibles, realizando anlisis de sensibilidad el cual propone la variacin de una de
las variables del flujo y su efecto global en los resultados y, principalmente, en los indicadores
evaluados.

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1. INDICADORES DEL FLUJO - TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento se considera como el valor exigido al proyecto por el inversionista o
como el costo alternativo de los recursos por renunciar a su utilizacin en otras actividades o
costo capital, o el costo oportunidad del capital invertido, o simplemente la tasa de
actualizacin de los flujos para llevarlos a valor presente.
Generalmente, la tasa de descuento es estimada mediante el valor peridico esperado de
retorno del inversionista.
Composicin tasa de descuento

Algunos valores de la tasa de descuento clasificados por nivel de riesgo:

Matriz de riegos y sus tasas
Nivel

Riesgo %

Casos ejemplos

Alto

> 20%

Desarrollo productos nuevos

Contratos internacionales
Proyectos con conceptos novedosos

Mediano

10% a 20%

Promedio

5% a 10%

Proyectos fuera del giro de la empresa

Procesos nuevos no investigados
Aumento de la capacidad productiva
Desarrollo o implantacin nueva tecnologa
Proyectos con falta de informacin de mercado

Bajo

1% a 5%

Mejoramiento de la productividad
Expansiones a mercados conocidos y donde se mantiene un liderazgo

Muy bajo

0% a 1%

Reduccin de costos
Proyectos orientados a seguridad

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2. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto o VAN es un indicador financiero que permite evaluar los flujos futuros
trayndolos a un valor presente, el cual descuenta la inversin inicial, de esta manera se
obtiene un valor del proyecto.
El clculo del VAN se define, en trminos generales, como:
VAN = Beneficios netos actualizados - inversin inicial
En detalle, el clculo del VAN se estipula como:
n

Ft
I0
t
(
1

i
)
t 1

VAN
En donde:
VAN: Valor Actual Neto
Ft : Flujo de caja neto en el periodo t
t: Periodo de evaluacin
i: Tasa de descuento (rentabilidad esperada)
n: Periodo total de evaluacin

I 0 : Inversin inicial o en periodo 0

Como ejemplo se tiene un proyecto con una inversin inicial de 2.000 UF a una tasa de
descuento del 12% para un proyecto de 4 aos. El flujo de caja neto para el proyecto es:

Flujo de caja neto

1
1.500

2
1.350

3
-2.340

4
2.000

Dado esto el clculo de van es:

VAN

1500
1350
2340
2000

2000
1
2
3
(1 0,12) (1 0,12)
(1 0,12) (1 0,12)4

Dado este clculo el VAN es:

VAN = 1.339 + 1.076 + (-1.666) + 1.271 2000
VAN= 20,97
Interpretacin:
VAN > 0: Presenta utilidad; VAN = 0: no presenta utilidad; VAN < 0: No presenta utilidad.

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3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de descuento que produce que la inversin sea igual
al beneficio neto proyectado que, a su vez, produce que el VAN se igual a cero.
En sntesis la TIR es igual a la tasa de descuento que produce que el VAN sea igual a 0, lo que
significa que la TIR es la tasa mxima existente en un proyecto para alcanzar rentabilidad, una
tasa de descuento mayor que la TIR provoca que el VAN sea menor que cero, dado que se le
exige al proyecto una rentabilidad superior a la TIR mxima.
Como consideraciones generales la TIR no es la tasa de descuento que los inversionistas
exigen, por ende, el proyecto no retorna en relacin a la TIR y no es un elemento comparativo.
Dada esto la TIR se define como:
n

0
t 1

Ft
I0
(1 i)t

En donde:
Ft : Flujo de caja neto en el periodo t
t: Periodo de evaluacin
i: TIR buscada
n: Periodo total de evaluacin

I 0 : Inversin inicial o en periodo 0

Tomado el ejemplo del VAN:

1500
1350 2340 2000

2000
1
(1 i) (1 i) 2 (1 i) 3 (1 i) 4

Se debe despejar i que corresponde a la TIR.

Sin embargo, una de las tcnicas utilizadas para resolver el polinomio que se genera es por
medio de las iteraciones, en donde a travs de la frmula se va reemplazando el valor de i (TIR)
hasta que el valor resultante sea aproximadamente cero.
En este caso, si la inversin es de 2.000 UF y los flujos del ejemplo anterior:
Con una TIR del 12,1 el VAN es de 17,78.
Con una TIR del 12,3 el VAN es de 11,43.
Con una TIR del 12,6 el VAN es de 2.
Con una TIR del 12,664 el VAN es de 0, es decir, la tasa mxima o TIR alcanzable en donde el
proyecto es rentable es de 12,664%.

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4. PERIODO DE PAGO DE LA INVERSIN O PAYBACK

El payback es el indicador en el cual entrega el periodo en el cual se paga la inversin, esto
significa que el beneficio neto proyectado es igual a 0. La frmula para calcular el payback:

En donde:
Fj : Flujo de caja neto en el periodo t
j: Periodo de evaluacin
r: Tasa de descuento
Tp: Periodo en donde se paga la inversin
Como ejemplo se tiene un proyecto con una tasa de descuento del 12% y una inversin de
3.000 UF a 4 aos con los flujos netos proyectados:

Flujo de caja neto

1
-1.200

2
-1.000

3
1.200

4
1.600

- 1.071

-797

854

1.017

El beneficio neto descontado entrega:

Beneficio neto
descontado

Se suma periodo tras periodo hasta llegar o superar el valor 0.

Periodo 1 + 2 = -1.868 no supera ni iguala a cero.
Periodo 1 + 2 + 3 = -1.014, no supera ni iguala a cero.
Periodo 1 + 2 + 3 + 4 = 3 supera a cero, por ende el payback es el periodo 4.

5. RELACIN COSTO BENEFICIO (RB/C)

Es la relacin que existe entre los beneficios y los costos del proyecto descontados a la misma
tasa de descuento. Este es un indicador de magnitud en relacin al rendimiento de los costos
para la generacin de los beneficios. La frmula para calcular la relacin es:

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En donde:
Bt : Beneficios en el periodo t
t: Periodo de evaluacin
r: Tasa de descuento
n: Periodo mximo de evaluacin
Ct : Costos en el periodo t
Como ejemplo, se tiene un proyecto con una tasa de descuento del 12% a un periodo de 4
aos con una inversin de 3.000 UF, el cual genera los siguientes ingresos y costos:

Beneficios
Costos

1
2.000
1.200

2
1.250
1.350

3
1.200
1.400

4
1.600
1.350

Los flujos de beneficios y costos descontados generan:

Beneficios desc.
Costos desc.

1
2.000
1.200

2
1.250
1.350

3
1.200
1.400

4
1.600
1.350

Total
6.050
5.300

Dado esto RB/C = 6.060/5.300 = 1,14, lo que indica que los costos rinden 1,14 veces su valor en
ingresos.
Con esto si RB/C > 1: el proyecto es rentable; si RB/C = 0: es indiferente; si RB/C < 1: el
proyecto no es rentable.

6. VALOR ACTUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE)

El Valor Actual Neto Equivalente es un indicador el cual se utiliza para medir cul es el flujo
efectivo constante del proyecto por su periodo. Asimismo, se usa para tomar una decisin
sobre proyectos mutuamente excluyentes con diferente periodo de evacuacin:

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En donde:
VAUE: Valor Actual Uniforme Equivalente
t: Periodo de evaluacin
i: Tasa de descuento
n: Periodo mximo de evaluacin
VAN: Valor Actual Neto
frc(i%, n) : Funcin estandarizada uniforme sobre la tasa
Como ejemplo, se tienen tres proyectos en que:
Proyecto

Vida til
(aos)

i%

VAN

12%

1.230

405

12%

1.250

274

12%

2.500

469

VAUE

12% 1 12%4
VAUE A 1.230
405
4

12
%

12% 1 12%7
VAUE B 1.250
274
7

12
%

12% 1 12%9
VAUEC 2.500
469
9
1 12% 1
En este caso el VAUE ms atractivo es el del proyecto A dado que un plazo menor genera un
flujo uniforme en un plazo inferior al proyecto C.

7. ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad es una herramienta para medir qu tan sensible es el proyecto a
cambios de algunas variables.
Principalmente, este anlisis permite identificar cules son las variables crticas del proyecto,
sus rangos de variabilidad, su efecto sobre el resultado y el manejo de diversos escenarios.
Dentro de los anlisis se encuentran:
Univariable: se identifica una variable crtica hacindola variar y el resto se mantiene
constante o en sus valores normales, la variacin puede ser en las mismas unidades o
varindolas, por ejemplo el precio analizarlo en pesos y pasndolo a UF.

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Como ejemplo para un proyecto de produccin de nectarinas se tiene el precio en pesos.

Resultados ejemplo de indicadores y variables
Variacin precio
Precio
Valor Actual Neto, VAN
Tasa Interna de Retorno, TIR (%)
Periodo de Recuperacin de Capital, PRC (aos)
Relacin Beneficio-Costo, RB/C
Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE
Tasa de Descuento, TMAR (%)

4,19
128.312
15,56%
4

5
12.767.412
497,83%
0

7
43.840.119
2.035,73%
0

8,91
73.514.554
3.517,66%
0

1,001
36.704

1,137
3.652.129

1,419
12.540.502

1,637
21.028.899

13%

13%

13%

13%

Resultado variacin precio versus VAN en unidades

Valor Actual Neto, VAN

80.000.000
70.000.000
60.000.000
50.000.000

Valor Actual Neto, VAN

40.000.000
Lineal (Valor Actual
Neto, VAN)

30.000.000
20.000.000
10.000.000
0
0

10

La variacin del precio produce cambios relevantes en el VAN del proyecto, siendo el precio
una variable crtica y el VAN muy sensible a ella.
Adimensional: se identifica una variable crtica hacindola variar porcentualmente y el
resto se mantiene constante o en sus valores normales.
Tomando el ejemplo de las nectarinas:
Precio
Valor Actual
Neto, VAN

4,19

4,2319

4,274219

128.312

129.595

130.891

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4,31696119
132.199,98

10

Resultado variacin precio en porcentaje y resultado en el VAN

Valor Actual Neto, VAN

132.500
132.000
131.500
131.000
Valor Actual Neto,
VAN

130.500
130.000

Lineal (Valor Actual

Neto, VAN)

129.500
129.000
128.500
128.000
4,15

4,2

4,25

4,3

4,35

El anlisis del precio en forma porcentual, unifica la unidad permitiendo realizar un anlisis
estandarizado.
Elasticidad: identifica el impacto sobre una variable al hacer variar otra y se calcula como la
pendiente del grfico resultante sobre la variacin de uno de los componentes analizados.
Por ejemplo:

(VAN )
VAN
( PRECIO )
PRECIO
Esto entrega el impacto de la variacin del precio en el VAN, con el ejemplo de las nectarinas:
Variacin precio
Precio
Valor Actual Neto, VAN
Tasa Interna de Retorno, TIR (%)
Periodo de Recuperacin de Capital, PRC (aos)
Relacin Beneficio-Costo, RB/C
Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE
Tasa de Descuento, TMAR (%)

4,19
128.312
15,56%
4

5
12.767.412
497,83%
0

7
43.840.119
2.035,73%
0

8,91
73.514.554
3.517,66%
0

1,001
36.704

1,137
3.652.129

1,419
12.540.502

1,637
21.028.899

13%

13%

13%

13%

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Variacin de VAN dada la variacin de precio para clculo de elasticidad

Valor Actual Neto, VAN

80.000.000
70.000.000
60.000.000
50.000.000

Valor Actual Neto, VAN

40.000.000
Lineal (Valor Actual
Neto, VAN)

30.000.000
20.000.000
10.000.000
0
0

10

En el caso de la variacin del precio se tiene un aumento del 160,33% del VAN dada la
variacin del precio.

(12.767.412 128.312)
128.312
514,69
(5 4,19)
4,19
Para el anlisis de sensibilidad se recomienda seleccionar, por lo menos, cinco variables crticas
que son difciles de predecir en su comportamiento, las que ms llamen la atencin del
inversionista, hacer variar variable por variable, vez por vez y representar los resultados
grficamente.

COMENTARIO FINAL
El contenido entrega las herramientas analticas necesarias para el que toma las decisiones,
pasando desde el clculo de los indicadores relevantes para el proyecto hasta la sensibilizacin
de las diversas variables que conviven en el proyecto.
Todos estos elementos conforman la situacin analtica final y necesaria para la generacin del
informe de proyecto el cual debe solo indicar la situacin del proyecto desde sus anales hasta
el anlisis de escenarios y variables finales que llevarn al inversionista a una eventual toma de
decisin.

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REFERENCIAS
Carvallo, C. (2008). Administracin y evaluacin de proyectos. 1 edicin. Santiago, Chile.
Universidad Tcnica Federico Santa Mara.

Embry, M. A. (2008-2012). Apuntes de Administracin y evaluacin de proyectos. 1 edicin.

Santiago, Chile. Universidad Tcnica Federico Santa Mara.

Sapag, N. (1991). Preparacin y evaluacin de proyectos. 2 edicin. Atlacomulco, Mxico:

Editorial McGraw-Hill Interamericana de Mxico S. A.

PARA REFERENCIAR ESTE DOCUMENTO, CONSIDERE:

IACC (2012). Estudio econmico indicadores y anlisis de sensibilidad. Semana 8.

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