Tehnica Plilor i

Finanrii Internaionale
Curs 7 Finanarea hibrid

A. Aciuni prefereniale
Caracteristici ale capitalului de mprumut i ale
capitalului propriu
Valoare nominal valoare de lichidare
Dividend fix
Dividende cumulative
Neplata dividendelor face dificil o nou
emisiune de obligaiuni i imposibil o nou
emisiune de aciuni comune
Far drept de vot, de regul

A. Aciuni prefereniale
n

Perspectiva emitentului mai puin riscante

dect obligaiunile
Perspectiva investitorului mai riscante
dect obligaiunile
70% din dividendele din aciuni prefereniale
sunt scutite de impozite investiie atractiv
pentru investitori instituionali
Convertibile n aciuni comune

A. Aciuni prefereniale
n

Majoritatea emisiunilor au specificate

scaden ex. fond de rscumprare, ce
presupune rscumprarea a 2% din emisiune
anual => scaden de maxim 5 ani
Obligaiuni

Aciuni prefereniale

Fr impozite

10%

12%

Investitor (T=40%)

10%(1-40%)=6%

8%(1-30%*40%)=7,04% randament net

Emitent (T=10%)

10%(1-10%)=9%

8%

randament
costul
capitalului

A. Aciuni prefereniale
Avantaje:
Nu exist obligaie contractual de plat a dividendelor
Evit diluarea valorii acionarilor comuni
Reduc ieirile de numerar comparativ cu cele necesare
rscumprrii obligaiunilor
Dezavantaje:
Dividendele nu sunt deductibile fiscal pentru emitent
Dividendele sunt un cost fix pentru emitent => crete
riscul financiar al firmei, ca i n cazul utilizrii capitalului
de mprumut

B. Warrant
Certificat emis de o companie ce acord
deintorului dreptul de a cumpra, ntr-o perioad
determinat de timp, un numr specificat de
aciuni, la un pre specificat.
Ex. O companie IT a emis n 1998 obligaiuni cu scaden
20 de ani, n valoare de 50mil. USD. Banca de investiii a
estimat un randament cerut de potenialii investitori de 10%
(cuponul noii emisiuni). Ca alternativ investitorii ar fi
dispui s accepte un randament de 8% dac compania ar
oferi 20 warrante la fiecare obligaiune vndut cu
1000USD, fiecare warrant acordnd dreptul de a cumpra
o aciune comun la un pre de exercitare de 22USD/ac.
La momentul emisiunii obligaiunilor, aciunile comune ale
firmei se vnd cu 20USD/ac., iar warrant-ele expir n
2008 dac nu sunt exercitate.

B. Warrant
Warrant-ul este similar unei opiuni de
cumprare pe termen lung
DAR
n

la exercitarea unei opiuni de cumprare,

aciunea comun cumprat de deintorul
opiunii provine de pe piaa secundar
la exercitarea unui warrant, aciunea comun
cumprat este nou emis
20

830 =
i=1

80

(1+10%)

1000

(1+10%)

20

1000 = 830 +170

B. Warrant
Toate warrant-ele sunt detaabile pot fi
tranzacionate separat de obligaiunile cu
care au fost emise
n Dup exercitare, obligaiunile (cu rata redus
a cuponului) rmn pe pia
Condiii n care warrant-ele sunt exercitate:
Dac sunt aproape de data de expirare i
preul curent al aciunilor comune este mai
mare dect preul de exercitare
Dac emitentul crete dividendul pentru
aciunea comun
n

B. Warrant
n

Asigur fonduri atunci cnd este nevoie de

ele:
Dac compania emitent crete, va avea probabil
nevoie de capital propriu suplimentar; creterea
activitii va duce la ridicarea preului aciunilor
comune, determinnd creterea probabilitii de
exercitare a warrant-elor.
i reciproc.

C. Titluri convertibile (convertibles)

Sunt instrumente financiare, obligaiuni sau
aciuni prefereniale, care n condiii specificate
pot fi convertite n aciuni comune.
spre deosebire de warrant, exercitarea unui
titlu convertibil nu asigur emitentului capital
suplimentar = obligaiunea sau aciunea
preferenial este nlocuit aciunea comun.
reducndu-se capitalul de mprumut i cel
atras prin aciunile prefereniale se
mbuntete situaia financiar a firmei i
face posibil atragerea de capital nou.

C. Titluri convertibile
n

Rata de conversie = numrul de aciuni comune

primite la conversia unui titlu
Preul de conversie = preul pltit de investitori
pentru o aciune comun la conversie (de obicei

stabilit la 20-30% peste preul curent al aciunilor comune la

momentul emisiunii titlului convertibil).
Ex. O emisiune de obligaiuni convertibile, scaden 20 ani,
vndute iniial la valoarea nominal de 1000USD; cupon 10%,
o obligaiune este convertibil n 20 aciuni comune, astfel
preul de conversie este 1000/20 = 50USD.

C. Titluri convertibile (cont.)

Aciunea comun se estimeaz c va plti un dividend de
2,8USD n anul urmtor, are un pre curent de 35USD, se
estimeaz o rat de cretere constant de 8% a ctigurilor
i dividendelor firmei. Astfel costul capitalului propriu al
firmei este 2,8 / 35 + 8% = 16%.
Dac obligaiunile nu sunt convertibile, ar trebui s ofere la
emisiune un randament (cupon) de 13%, considernd
nivelul de risc al firmei i nivele dobnzilor pe pia.
Obligaiunile convertibile pot fi chemate (rscumprate de
emitent nainte de scaden, eng. Callable) cu ncepere din
anul 10 la un pre de rscumprare (call price) de
1050USD, preul scznd cu 5USD n fiecare an.

C. Titluri convertibile (cont.)

Dac n este numrul de ani cnd investitorii de ateapt s
aib loc conversia, voluntar datorit creterii dividendelor
aciunilor comune sau deoarece emitentul ncepe s
rscumpere obligaiunile convertibile, nlocuind capitalul de
mprumut cu capital propriu.
pres. n = 10 ani,
10
valoarea de conversie ateptat 35USD *(1+8%) * 20act =1511USD
10
100
1511
Randamenul obligaiunii convertibile
1000 +
+
=0
i
10
este 12,8%: format din
(1+ RIR)
i=1 (1+ RIR )
10% ctig de dobnd (cupon) i 2,8% ctig de capital.

Bibliografie
n

Intermediate Financial Management (1999),

Brigham, Gapenski, Daves, cap. 15 Hybrid
Financing.