Mdulo 4

Anlisis de las
operaciones
financieras

6. Anlisis de las
operaciones financieras
6.1 Las operaciones financieras y la
inflacin
6.1.1 ndice de precios
Definicin
Un ndice de Precios es un indicador que tiene por objeto medir las
variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto definido de
bienes y servicios.
Los ndices de precios, por las particularidades que presentan, son
herramientas de alta complejidad en su determinacin cuando hablamos
de estadsticas oficiales.
Existen distintos tipos de ndices de precios: al consumidor, mayorista, de
produccin interrelacionados entre s, y, adems de estas consideraciones,
debe analizarse lo que marcan las polticas que se hayan implementado en
determinada gestin de gobierno, que se ve expresado la gestin de
gobierno) en el marco terico metodolgico especfico.
Veamos los distintos usos que se le han otorgado a los ndices de precios al
consumidor a partir de una revisin de su evolucin en el tiempo.
En una primera instancia, se asoci el indicador con el costo de vida.
Como se explica en el sitio web oficial del INDEC1 (Instituto Nacional de
Estadsticas y Censos), en las definiciones de la II Conferencia Internacional
de Estadsticos del Trabajo llevada a cabo en 1925, las concepciones sobre
su interpretacin y medicin se basaron en las investigaciones del
1

Sitio web del organismo: http://www.indec.mecon.ar/

acadmico ruso A. A. Kons. Su propsito, entonces, era medir las

variaciones en el costo de vida de una poblacin determinada
(principalmente las familias obreras), utilizndolo como una herramienta
de indexacin salarial.
Esto se fue modificando y se redefinieron los conceptos considerados.
As, el proceso de ampliacin de la cobertura geogrfica y de la poblacin
de referencia del ndice se enmarc en la transformacin de un ndice de
precios al consumidor vinculado al costo de vida a uno que permitiera
medir la variacin general del nivel de precios, entendida como indicador
macroeconmico general. Es en este ltimo marco conceptual que se
desarrolla el IPCNu de la Repblica Argentina, en consonancia con la gran
mayora de las mediciones de este tipo que se realizan en todo el mundo.
La mayora de los autores coinciden en que pueden identificarse tres usos
de un ndice de este tipo: como herramienta para la indexacin, como
fuente para la determinacin de metas de inflacin o como indicador
macroeconmico general. En nuestro pas, la indexacin est prohibida por
ley y, con la modificacin en 2012 del artculo 3 de la Carta Orgnica del
Banco Central de la Repblica Argentina, se elimin la mencin a las metas
de inflacin como nico objetivo de la poltica monetaria.

Estructura de un ndice de Precios

Un ndice de precios se estructura en un Nivel General y en subndices de
menor nivel de agregacin. En todos los casos, se refiere a:

Un perodo base: generalmente, el ao en que se determina la

estructura de ponderaciones del ndice teniendo en cuenta la
importancia relativa de cada uno de los bienes y/o servicios que
incluye esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los
precios, se le asigna al ndice del ao base el nmero 100. Esto
significa que cada ndice mensual expresar la relacin entre los
precios relevados ese mes y los promedios vigentes en el ao base.

Una poblacin de referencia.

Una regin geogrfica definida. (Instituto Nacional de Estadsticas y

Censos. Cmo usar un ndice de Precios. Recuperado el DIA de MES
de AO de: www.indec.mecon.gov.ar).

Cambios en la base de un ndice

Es usual que, a medida que pasa el tiempo, el grupo de bienes y servicios
considerados en los ndices de precios, en forma paulatina, pueden ir
perdiendo representatividad.
Los hogares en forma secuencial van modificando su estructura de
consumo: dejan de comprar determinados bienes o servicios o los
reemplazan por otros; los oferentes tambin modifican el tipo de bienes
que ofrecen en el mercado; se presentan cambios en las caractersticas de
las viviendas que se construyen y en las tcnicas de construccin aplicadas,
en el diseo de packaging de productos, innovaciones tecnolgicas, entre
otros.
A medida que se producen estas modificaciones, los nmeros ndices van
mermando, entonces, su capacidad para representar la realidad y se hace
necesario modificar su base evaluando la introduccin de transformaciones
en alguno/s de los siguientes niveles:

Los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa

La poblacin de referencia

La cobertura geogrfica

El sistema de relevamiento de precios

Las frmulas de clculo

Debemos tener presente que al modificar la base de un ndice se presenta

una ruptura en la continuidad de la serie, que desde el punto de vista
terico no admite solucin cuando la modificacin responde a alguno de
los niveles mencionados en forma anterior.
El significado de ruptura hace referencia a que el nuevo ndice de precios
posee una representatividad cualitativamente diferente del anterior.

Mtodos de Clculo
Existen dos mtodos principales para calcular ndices de precios, el ndice
Paasche (del economista alemn Hermann Paasche) y el ndice de
Laspeyres (del economista alemn Etienne Laspeyres).

ndice Paasche

i p1iq1i
i p0iq0i
IPP

Siendo IP el ndice de precios, p0i y q0i los precios y cantidades del artculo i
en el perodo inicial o perodo base, y p1i y q1i los mismos en el perodo
posterior que nos encontremos analizando.
Como podemos observar, el ndice de Paasche es un ndice compuesto
ponderado en el que la ponderacin se hace utilizando las cantidades del
perodo de tiempo corriente. Es el mtodo oficial para el clculo del
deflactor de precios en los Estados Unidos.
Se diferencia del ndice de Laspeyres en el que la ponderacin se hace
utilizando las cantidades del perodo base, como podremos observar en el
punto siguiente.

ndice Laspeyre

p 1q 0
p0q0
IPL

Siendo IP el ndice de precios, p0 y q0 los precios y cantidades en el periodo

inicial o perodo base, y p1 y q1 los mismos en el perodo posterior que nos
encontremos analizando.

Ejemplos
Se necesita conocer cmo evolucionaron los precios mayoristas de los
productos nacionales en el ao 1998. Conociendo que el IPIM (Dic. 98) =
102,60 y que IPIM (Dic. 97) = 109,51
Para ello, debemos tomar los nmeros del IPIM base 1993=100
correspondiente a la apertura productos nacionales.
En este caso tenemos dos opciones de clculo que apuntan a diferentes
objetivos:
a) Calcular la variacin de precios acumulada durante 1998, lo que
supone tomar los ndices correspondientes a diciembre de 1997 y
diciembre de 1998.
b) Calcular la variacin de precios promedio durante 1998, lo que
supone tomar el promedio de los ndices mensuales del ao 1997 y
del ao 1998 y calcular su tasa de variacin.

La frmula para el primer caso es:

= 102,60 - 109,51 x 100= - 6.31%

109.51
El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y diciembre de 1998, los
precios mayoristas de la produccin nacional acumularon una disminucin
(deflacin) del 6,31%

La frmula para el segundo caso es:

= 106,80 110,19 x 100= - 3,07%

110,19

Este resultado significa que, en promedio, los precios mayoristas de los

productos nacionales disminuyeron un 3,07% en 1998 respecto del nivel
que en promedio tenan en 1997.
Los resultados obtenidos a partir de las dos opciones de clculo son
distintos: en el primer ejemplo, se mide la variacin de precios acumulada
durante 1 ao; en el segundo, la variacin de precios promedio en el
mismo perodo.
En definitiva, la frmula de aplicacin depender de la naturaleza del
problema que debamos resolver.

ndice de Precios al Consumidor (IPC)

El IPC es un ndice de canasta fija, correspondiente a un perodo base en el
tiempo, construido sobre una variante de los ndices, que permite una
actualizacin ms rpida de la canasta para seguimiento de precios, segn
evolucione o cambie el gasto de consumo de los hogares de un pas.

En el transcurso del tiempo, los mismos bienes, tienen un precio diferente

y por lo general creciente. El bien real es el mismo, pero su valoracin
monetaria cambia. Si deseamos analizar en forma adecuada la evolucin
de la actividad econmica, debemos separar la influencia de los precios
sobre los valores de bienes y servicios.

Frmula

El IPC sirve para una amplia variedad de objetivos, ya que en la prctica

sigue siendo la medida ms precisa de la inflacin que afecta a los hogares.
El IPC es considerado en casi todos los pases como uno de los indicadores
bsicos del funcionamiento de la economa. Los resultados de estas
mediciones pueden ser diferentes, dado que, a medida que transcurre el
tiempo, los consumidores no siguen comprando un mismo conjunto de
bienes y servicios, sino que ajustan sus gastos en funcin de los cambios en
los precios relativos y de otros factores.
En la Argentina, el IPC se calcula en forma mensual por el Instituto Nacional
de Estadsticas y Censos (INDEC).

Metodologa de clculo del IPC en Argentina

El INDEC ha efectuado los trabajos relativos al cambio de base del ndice de
Precios al Consumidor del Gran Buenos Aires (IPC-GBA), que a partir del
Comunicado de Prensa correspondiente al mes de mayo de 2008, tiene
base abril 2008 = 100.
El estudio de los datos resultantes de la Encuesta Nacional de Gastos de los
Hogares 2004/5 (ENGH) ha permitido reflejar los cambios en los hbitos de
los consumidores a travs del anlisis de la evolucin del gasto.
Adicionalmente, han sido consultadas otras fuentes internas y externas de
informacin para obtener un indicador representativo de una estructura
actualizada del consumo de los hogares.
Como resultado de dichos estudios se determin una muestra de 440
variedades que permite realizar un seguimiento confiable de las

variaciones de precios en el tiempo, y se actualiz la estructura de

ponderaciones.
Se introdujeron innovaciones respecto al indicador base 1999 = 100, tales
como la utilizacin de canastas estacionales para aquellos productos con
alta estacionalidad - ponderaciones fijas para los subgrupos frutas,
verduras e indumentaria, y variables para las variedades que los integran.
Asimismo, se incorporaron mejoras sustanciales en los procesos de trabajo
relativos a la elaboracin del ndice.
Se redise la muestra de locales incluyendo nuevos informantes y
reemplazando otros, lo cual permite representar de una manera ms
exhaustiva la zona geogrfica y los tipos de negocios.
Se actualiz la participacin de los tipos de negocios grupos tradicional (T)
y supermercado (S) a partir de los datos de la ENGH, las consultas
efectuadas a diversos organismos integrantes del Sistema Estadstico
Nacional y a diversas cmaras empresarias.

Ejemplos:
Tabla 1: ndice de Precios al Consumidor GBA, base abril 2008.

Fuente: INDEC.

La incidencia de un captulo en el Nivel General mide lo que hubiera

variado el Nivel General del ndice si el resto de los precios hubiesen
permanecido constantes.
La suma total de las incidencias de los captulos es igual a la variacin del
Nivel General del ndice.
Tabla 2: Incidencia de los captulos en el nivel general del IPC-GBA

Fuente: INDEC.

Con el propsito de acercar una herramienta de anlisis de la evolucin del

IPC-GBA, se presenta una clasificacin de los bienes y servicios de la
canasta que da origen a 3 categoras diferentes. Para esta clasificacin se
utilizan los siguientes criterios:

Bienes y servicios con comportamiento estacional: frutas, verduras,

ropa exterior, transporte por turismo y alojamiento y excursiones.
Esta categora representa el 9,48% de la canasta total del IPC.

Bienes y servicios cuyos precios estn sujetos a regulacin o tienen

alto componente impositivo: combustibles para la vivienda,
electricidad, agua y servicios sanitarios, transporte pblico de
pasajeros, funcionamiento y mantenimiento de vehculos, correo,

telfono y accesorios. Esta categora representa el 19,11% de la

canasta total del IPC.

Restantes bienes y servicios: resto de grupos del IPC, los cuales

representan el 71,41% de la canasta total del IPC.

Tabla 3: ndice de precios al consumidor GBA, base abril 2008

Fuente: INDEC.

Tabla 4: Evolucin del ndice de precios al consumidor por nivel general

de bienes y servicios.

Fuente: INDEC.

Tabla 5: Evolucin del ndice de precios al consumidor. Nivel general y

categoras.

Fuente: INDEC.

10

ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM)

El ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) tiene por objeto medir la
evolucin promedio de los precios de los productos de origen nacional e
importado ofrecidos en el mercado interno. As, tal como seala la
metodologa, el IPIM es similar al anterior ndice de Precios Mayoristas
(base 1981=100).

Tabla 6: Sistema de ndices de precios mayoristas, base 1993=100. Julio

de 2010.

Fuente: INDEC.

Existe una modalidad de uso de la informacin estadstica por parte de los

usuarios que consiste en comparar la evolucin del ndice de Precios
Internos al Por Mayor (IPIM) y del ndice de Precios al Consumidor (IPC GBA).
Es importante aclarar que al efectuar dicha comparacin se deben
considerar las diferencias sustanciales que se encuentran de manifiesto
entre ambos indicadores, como por ejemplo: el objetivo de la elaboracin
de cada ndice, el tipo de informantes, la cobertura geogrfica y la
conformacin de las respectivas canastas, entre otros. El grfico que se
presenta a continuacin nos permite observar las diferentes evoluciones
histricas de ambas series:

11

Figura 1: Evolucin de las variaciones mensuales del IPIM y del IPC - GBA

Fuente: INDEC.

Tabla 7: ndice de precios internos al por mayor (IPIM).

Fuente: INDEC.

12

Figura 2: evolucin del ndice de precios internos al por mayor.

Fuente: INDEC.

Figura 3

Fuente: INDEC.

Tabla 8: principales variaciones observadas en el ndice de precios.

internos al por mayor (IPIM)

Fuente: INDEC.

13

Tabla 9: incidencia sectorial en la variacin del nivel general del IPIM.

Fuente: INDEC.

14

Tabla 10

Fuente: INDEC.

15

Tabla 11

Fuente: INDEC.

16

Figura 4

Sntesis metodolgica

Fuente: INDEC.

17

Tabla 12

Fuente: INDEC.

Las ponderaciones del sector primario son valores brutos de produccin

netos de impuestos, estimados por las Cuentas Nacionales; las del sector
manufacturero son valores de produccin provenientes del Censo Nacional
Econmico de 1994 (que suministr datos de 1993); la energa elctrica
est ponderada con la facturacin de las empresas distribuidoras; y las del
sector de productos importados se calcularon a partir del valor CIF (costo,
seguro y flete) de las importaciones realizadas durante 1993.
Las ponderaciones de cada ndice son consistentes con la cobertura y el
tratamiento impositivo de cada uno de ellos. Para el clculo se utiliza una
frmula de ponderaciones fijas referidas al ao base, del tipo Laspeyres.
Los precios observados corresponden al da 15 de cada mes, salvo
excepciones, ya que en algunos sectores se trata de promedios mensuales
(de precios diarios o de varios precios durante el mes) o de precios de la
semana que incluyen el da 15. Para ms informacin consultar la
metodologa.

18

Tabla 13: estructura de ponderaciones de los ndices de precios

mayoristas, base 1993

Fuente: INDEC.

El anlisis que se realiza con los ndices de precios respecto de la inflacin

debe ser del tipo que presenta el siguiente ejemplo:
De acuerdo con los datos relevados por el INDEC, la inflacin minorista
durante marzo de 2014 alcanz un 2,6% con respecto a febrero, mostrando
una desaceleracin en el nivel inflacionario, luego de niveles previos de
3,7% y 3,4% intermensual. La variacin de precios del primer trimestre fue
del 10%. 3 Asimismo, las prendas de materiales textiles presentaron un
crecimiento de 9,4% en los precios mayoristas, mientras que la ropa se
increment un 9,2%.
Se remarca que hay dificultades metodolgicas de comparacin, dadas las
distintas bases de comparacin. Por su parte, dado que el IPCNu considera
de cada fuente relevada un solo precio por variedad, a diferencia del viejo
IPC-GBA que consideraba dos, es posible que los rubros donde rige el
Programa Precios Cuidados se encuentren sobrerrepresentados. A esta
cuestin se aade que el INDEC no publica los precios de los productos
representativos utilizados en el clculo del IPCNu, metodologa que se
llevaba a cabo hasta el ao 2007. Rubro Mar14 / Feb 14 Mar 14 / Dic 13
IPCNu 2,6 10,0 Alimentos y bebidas minoristas 2,4 9,9 IPIM 2,4 13,0
Productos agropecuarios 2,3 19,9 Petrleo y gas 0,9 13,5 Productos
manufacturados 2,8 11,5 Alimentos y bebidas mayoristas 1,5 7,7 Energa
elctrica 0,0 2,7 Productos importados 2,2 18,7 Variaciones (en %) 3
Desagregando los componentes del IPCNu, en el acumulado al primer
trimestre se observ que los sectores que tienen un mayor componente
directo de productos industriales tuvieron un crecimiento por debajo del
promedio Alimentos y bebidas (9,9%) e indumentaria (7,7%).

19

Continuemos con la explicacin dada por el INDEC en referencia a los

ndices y su vinculacin con la inflacin. En cuanto a la construccin del
indicador, la base del IPCNu est tomada de la Encuesta de Gastos de
Hogares (ENGHO) relevada entre 2012 y 2013. Esto remite,
consecuentemente, a una canasta de consumo de los hogares actualizada.
En el cuadro 2 se muestran las variaciones del nivel general y de los
principales rubros comparando el mes de febrero con enero y con
diciembre, respectivamente, as como la ponderacin de la canasta para el
Gran Buenos Aires.

Tabla 14: variacin ndice de precios al consumidor (IPCNu). Marzo 2014

Fuente: INDEC.

Este tipo de anlisis es sumamente importante que sea realizado entre

otros momentos, al realizar el diagnstico de una organizacin.
Esto es de suma utilidad al momento de interpretar la situacin que debe
afrontar un determinado sector de la industria, de manera tal que esta
informacin puede ser tomada como base del trabajo para el estudio des
sector de la industria en el cual nos estemos desempeando.
Si los valores que hemos dispuesto son los del IPIM, podremos observar el
siguiente ejemplo, desarrollado en el anlisis de los valores alcanzados
realizados por el INDEC:

20

Tabla 15

Fuente: INDEC.

El IPIM mide la evolucin de los precios (mayoristas) de los productos de

origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno, incluyendo
IVA, impuestos internos y otros gravmenes. El mismo reflej incrementos
mayores al IPCNu, creciendo un 13% en el primer trimestre de 2014,
aunque con una desaceleracin que marc en marzo un nivel intermensual
inferior al IPCNu. Este resultado es consistente con la depreciacin del tipo
de cambio de fines de enero de 2014, cuando el dlar se ubic en el
entorno de los 8 pesos.
Dentro de los productos manufacturados, las principales subas de precio se
observaron en los sectores de mayor dependencia respecto de insumos
importados, los cuales en el trimestre sintieron el impacto de la
depreciacin del tipo de cambio en su estructura de costos,
incrementndose un 18,7% en el trimestre.

21

Tabla 16

Fuente: INDEC.

En el caso en particular de alimentos y bebidas, los precios mayoristas

crecieron un 1,5% por debajo de los minoristas (+2,4%).
Considerando la variacin en los primeros dos meses del ao, la diferencia
es an mayor (7,7% vs. 9,9% respectivamente).
Independientemente de que los precios minoristas de alimentos y bebidas
puedan tener relacin con los incluidos en las canastas de Precios
Cuidados, lo que se observa es que los precios de la industria crecieron en
menor cuanta que los minoristas en este segmento mientras que, a su vez,
la industria (11,5%) absorbe parte de los incrementos de productos
primarios de origen agropecuario (19,9%), petrleo y gas (13,5%) como as
tambin de productos importados (18,7%). Los incrementos de precios de
los bienes importados (vinculados directamente al dlar) y de los
productos primarios, ms sensibles al tipo de cambio y la determinacin de

22

precios internacionales, podran dar pauta del efecto arrastre en la

variacin de precios del siguiente perodo.
Ms all de la existencia de algunas dificultades metodolgicas, la
comparacin entre IPCNu y el IPIM puede considerarse una buena
aproximacin para mostrar que los incrementos de precios al consumidor
estn en lnea con el incremento de los precios mayoristas. Sin embargo, el
indicador minorista contempla algunos servicios que no tienen que ver con
los precios de las manufacturas.
Vemos que la informacin que nos aporta el anlisis de los ndices puede
ser de suma utilidad al momento de marcar tendencias y comportamientos
de un sector determinado.

6.1.2 Tasa de inflacin

La inflacin es el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de
precios. Es el aumento en trminos porcentuales, de los precios
experimentado en todos los productos en una economa de forma continua
durante algn perodo de tiempo dado.
Para poder mensurar ese aumento, se crean diferentes ndices que miden
el crecimiento medio porcentual de una canasta de bienes ponderada en
funcin de lo que se quiera medir. El ndice ms utilizado en este caso para
medir la inflacin es el ndice de Precios al Consumidor (IPC).

Existen distintos tipos de inflacin, dado que las causas que la provocan
son diferentes. De acuerdo con la teora econmica, podramos agrupar
este fenmeno en tres tipos diferentes de inflacin:
Inflacin de demanda: es aquella en la cual la demanda agregada
de la economa es superior a su oferta de bienes y servicios,
encontrndose la economa a un nivel de pleno empleo.
Inflacin de costos: se presenta en forma usual en economas,
donde los mercados no son competitivos (existen monopolios u
oligopolios), y esto produce que los sectores concentrados
controlen la oferta, y ante un crecimiento de la demanda, en lugar
de producir mayor cantidad de bienes y servicios por medio del
fortalecimiento de la inversin, aumentan los precios.
Inflacin estructural: es la inflacin que se produce a consecuencia
de una escasez en la oferta de un bien bsico de la economa, que
impacta en todos los precios. Un ejemplo de este tipo de inflacin
es la denominada inflacin cambiaria.

23

Lo que interesa es el valor real de lo que pueda comprar el dinero.

Para obtener el valor real deflactamos el valor nominal (dividimos el valor
nominal entre (1 + p))

El valor real es el valor que se tendra si quitamos el efecto de la inflacin.

6.1.3 Tasa real

La tasa de inters real es aquella que toma en cuenta el efecto que
desvaloriza la inflacin.
La tasa de inters nominal es la que comnmente manejan las
instituciones financieras, como por ejemplo la tasa de inters que paga
determinada cuenta de ahorro en un banco. Esta tasa no toma en cuenta la
inflacin, efecto que s considera la tasa de inters real.

Cmo afecta la inflacin a la tasa de inters?

Para obtener el valor real, tal cual ya lo expresamos, es necesario deflactar
(dividir entre [1 + p]) los valores nominales. Si definimos como "i" la tasa de
inters nominal y como "r" la tasa de inters real, entonces esta ltima se
obtendra de deflactar la primera.
i = tasa de inters nominal para el perodo
r = tasa de inters real para el perodo
p= tasa de inflacin para el perodo
Entonces deflactando la tasa de inters nominal obtenemos la tasa de
inters real:

rp (tasa de inters real por la tasa de inflacin) representa la compensacin

por la prdida del valor adquisitivo de los intereses:

24

[(1+i) / (1+ p)] - 1 = r

Partiendo de la ecuacin, podemos obtener la frmula de la tasa de inters
nominal. Pasando el componente (1 + p) que est dividiendo de un lado de
la ecuacin y multiplicando en el otro lado de la ecuacin:

(1 + i) = (1 + r) ( 1 + p)
Realizando las multiplicaciones del lado derecho de la ecuacin y el pasaje
de trminos:

(1 + i) = 1 + r + p+ r p
1 + i = 1 + r + p+ r p
Nos queda la frmula de la tasa de inters nominal cuando la inflacin es
conocida:

6.1.4 Teorema de Fischer

El Teorema de Fischer establece que las tasas de rendimiento reales deben
tender a la igualdad en todas partes, pero las tasas de inters nominales
(aquellas que se observan impresas en el ttulo-valor) variarn segn la
diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases que apliquen
esta medicin.
Supongamos que la inflacin del pas A es 1,80% mayor que la del pas B y
que los diferenciales de tasas de inters entre estos pases, medidos a 6
meses plazo, son de 2,10%, esto significa que el pas A est pagando en sus
inversiones un 0,30% ms de poder de compra que el pas B.
Siguiendo con este teorema y bajo el supuesto de que se mantenga la
tendencia en la inflacin de ambos pases, esto sugerira que existe espacio
para una nueva disminucin en las tasas nominales que pagan los ttulos en
el pas A.
Esta posible presuncin tiende a reforzarse cuando se considera otra
interpretacin ms amplia de este teorema que se conoce como el Efecto
Fisher internacional, segn el cual los inversionistas en valores extranjeros
deben ser recompensados por una tasa de inters mayor, segn sea el

25

nivel de devaluacin que van a tener que asumir al devolverse a su

moneda.
Analicemos algunos casos de aplicacin de los ndices estudiados a lo largo
del mdulo de manera tal que podamos comprender no slo la
importancia de conocerlos sino la utilidad en la labor profesional en
economas como las que hemos atravesado en los ltimos perodos.
Un caso de aplicacin comn es cuando se establecen clusulas de ajuste
en determinados contratos.
Luego de la convertibilidad, estas clusulas no son admitidas legalmente en
nuestro pas, pero no por este motivo deja de ser una alternativa a
aplicarse cuando resulta demostrable el perjuicio econmico que puede
producirse por los desfasajes ocasionados ante el incremento generalizado
de los precios.
lvaro alquil un local el 01 de Enero de 2012 por $ 3000 mensuales, impuestos
no incluidos.
El aumento del alquiler se efecta segn los valores del ndice de precios al
consumidor. Para esto dispone de tablas con informacin sobre el ndice de
precios al consumidor de cada ao. (Base 2005= 100).

Tabla 17
Mes de Enero

2012

2013

2014

IPC %

128,712

133,413

138,34

Fuente: Elaboracin propia

lvaro quiere saber cul ser el monto de alquiler que tendr que pagar en
2015 si el ndice de Precios al Consumidor esperado para Enero de ese ao
est en 1,8% de incremento sobre el ao del mes de enero del 2014.

26

Solucin del caso

IPC2015 = IPC2014 . (1,018) = 138,34 . (1,018) = 140,83

Tabla 18
Mes de
enero

2012

2013

2014

2015

IPC %

128,712

133,413

138,34

140,83

Indice IPC

(133,413/128,712)=
1,03652

(138,34/133,413)=
1,03693

Incremento
IPC%

((133,413/128,712)
1) * 100= 3,652

((138,34/133,413)1)*100= 3,693

1,8

$ 3109,56

$3224,40

$3282,44

Alquiler

$ 3000

Fuente: Elaboracin propia

Esta metodologa utilizada tambin resulta de inters en algunos tipos de

contrataciones estatales que suelen abarcar el largo plazo.
En estos casos de mayor especificidad, deber determinarse la estructura
de costos del bien a prestar e ir determinando un ndice que muestre la
variacin como resultado de cada uno de los mercados especficos que
contempla esa estructura.
De esta manera, se obtendr un ndice que representa la actividad especial
para luego determinar cmo debera darse el aumento de los precios de los
bienes que comprende, manteniendo las condiciones contractuales
establecidas.
Veamos otro caso de aplicacin de ndices de Precios:
Cul de los ndices resulta conveniente aplicar en este caso?
Una empresa dispone del valor de ventas a precios corrientes de cada ao
(miles de pesos) y los ndices de precios de Laspeyres y Fischer.

27

Tabla 19
Ao

Ventas a precios
corrientes

% Lp

% Fp

2009

66112

100

100

2010

78147

104,22

105,34

2011

91357

107,25

108,94

2012

88854

109,05

111,36

2013

92892

114,87

117,67

2014

101336

126,35

130,18

Fuente: Elaboracin propia

Determina la venta anual en precios constantes 2009.

Solucin del caso

A los fines de encontrar el valor a precios constantes, o lo que es lo mismo,
el valor real de las ventas, se debe deflactar el valor de la moneda
corriente, tambin conocido como valor nominal, de manera tal que se
eliminen las variaciones de los precios que se han experimentado.
Deflactar los distintos valores significa que se deben dividir los valores
corrientes o nominales presentados por el ndice de precios que refleja la
variacin que se ha presentado.

El deflactor ms conveniente para esta situacin es el de Paasche, porque

con este se obtiene una relacin entre valores monetarios corrientes y
constantes.

28

Vinculando las formas de clculo de los ndices que hemos estudiado a lo

largo de la lectura, tenemos que:

El ndice de precios de Fisher es:

Despejando:

Tabla 20
Ao

Ventas
% Lp
a precios
corrientes

% Fp

2009 $66.112

100

100

100

$66.112

2010 $78.147

104,22 105,34 106,47

$73.397

2011 $91.357

107,25 108,94 110,66

$82.559

2012 $88.854

109,05 111,36 113,72

$78.135

2013 $92.892

114,87 117,67 120,54

$77.064

2014 $101.336

126,35 130,18 134,13

$75.553

Fuente: Elaboracin propia

29

6.2 Decisiones de inversin y

financiacin
6.2.1 Prstamo bancario
Un prstamo bancario consiste en pedir fondos a una entidad bancaria
para financiar algn proyecto personal o negocio, o para saldar deudas;
fondos que luego debern reintegrarse con la correspondiente tasa de
inters.
Para poder pedir un prstamo a un banco es necesario contar con algunos
de los requisitos que el banco pide. Entre ellos, los requerimientos ms
comunes son el considerar la calificacin de crdito, para lo que existe una
agencia especialmente designada a establecer dicha calificacin.
En segundo lugar, se consideran los antecedentes bancarios personales, el
tiempo durante el cual se ha sido cliente del banco, si ha pagado o no los
prstamos anteriores (historial de prstamos), el saldo promedio que
mantiene en su cuenta corriente, si ha tenido sobregiros, para qu necesita
del dinero, entre otros aspectos que se considerarn.
Adems, si se requiere del prstamo para realizar algn tipo de negocio o
emprendimiento, la entidad bancaria verificar tu experiencia en dicho
rubro en particular, adems del compromiso con aquel negocio y la forma
en la que has planeado obtener el dinero para poder reintegrar el capital
tomado en carcter de prstamo.
El motivo por el cual se solicitan los fondos es muy relevante para una
entidad bancaria a la hora de decidir si se te otorgar o no el prstamo de
dinero.
De este modo, si se piensa realizar un negocio o inversin, la entidad
bancaria querr saber de qu forma se utilizarn los ingresos que este
negocio o alternativa de inversin generaran en el futuro. Por ello es
fundamental la presentacin de un flujo de caja o efectivo que demuestre
el potencial del negocio, para cumplir con los pagos y plazos del prstamo
bancario.

Prstamos sin garanta

Una lnea de crdito es un contrato de conformidad con el cual la empresa
queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en
calidad de prstamo.

30

Para garantizar que la lnea se utilice para efectos de corto plazo, el

prestamista requiere en ocasiones que el prestatario liquide la lnea, la deje
en cero y la mantenga as durante un perodo, a lo largo del ao
(tpicamente 60 das), que se denomina perodo de limpieza.
Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas o no
comprometidas.
El segundo caso es un acuerdo informal que permite a la empresa tomar
prstamos hasta un lmite previamente especificado sin tener que pasar
por los trmites usuales. Mientras que las lneas de crdito comprometidas
son arreglos jurdicos formales que implican, por lo general, el pago de una
comisin de apertura por parte de la empresa al banco.
Como parte de una lnea de crdito, los bancos piden en ocasiones que la
empresa mantenga en depsito cierta suma de dinero (saldo
compensatorio). Un saldo compensatorio es una parte del dinero de la
empresa, depositada en el banco en cuentas que pagan intereses bajos o
sin intereses. Al dejar esos fondos en el banco y recibir poco o nada de
inters, la empresa aumenta la tasa de inters efectiva que recibe el banco
sobre la lnea de crdito, con lo cual compensa al banco.

Prstamos con garanta

Los bancos y las entidades financieras en general suelen exigir garantas
para otorgar prstamos a corto plazo, al igual que con los de largo plazo. La
garanta de los prstamos a corto plazo, por lo general, consiste en las
cuentas por cobrar, los inventarios o ambos.
El financiamiento mediante cuentas por cobrar supone ceder o depositar
en prenda las cuentas por cobrar o descontarlas. En la cesin, el
prestamista (banco, por ejemplo) recibe las cuentas por cobrar como
garanta, pero el prestatario (la empresa) sigue siendo responsable si la
cuenta se vuelve incobrable.
Los crditos de habilitacin o avo son prstamos a corto plazo para la
compra de inventarios, depsitos en consignacin y prstamo prendario a
travs de almacenes generales de depsito:

Garanta general sobre inventarios: da al prestamista un derecho

prendario sobre todos los inventarios del prestamista.

Depsitos en consignacin: el prestatario mantiene inventarios

especficos en depsitos para el prestamista.

31

Depsito en almacenes generales de depsito: una empresa de

almacenamiento (independiente) acta como agente de control
para supervisar el inventario en nombre del prestamista.

6.2.2 Emisin de deuda y de acciones

La composicin de la estructura de financiamiento se transforma en una
variable estratgica difcil de modificar a corto plazo porque se halla
condicionada por la situacin de la empresa, sus caractersticas econmicas
y la situacin del ambiente en el que opera y se desenvuelve.
Cada sector o rama de actividad permite lograr una estructura de
financiamiento diferente, debido a la relacin existente entre inversinfinanciacin.
Es por ello que la empresa no posee libertad de decisin absoluta sobre las
decisiones de financiamiento, ya que debe someterse a las restricciones
propias del mercado de capitales. La decisin de endeudamiento deja de
ser en una estrategia voluntaria de mejora de la rentabilidad financiera
para convertirse en un requisito para la supervivencia de la empresa.
La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en
forma esencial:

Los flujos internos de efectivo (utilidades retenidas y la

depreciacin)

Financiacin por fondos externos a corto plazo

Financiacin por fondos externos a largo plazo.

Una parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las

utilidades retenidas.
Esta situacin se presenta porque numerosas firmas optan por repartir la
totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor
porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento, por lo que esta
situacin se corresponde con un financiamiento a largo plazo.
La financiacin a corto plazo se obtiene a travs de las instituciones
financieras que estn especializadas en el prstamo de recursos a corto
plazo.
En forma complementaria, las empresas cuentan con numerosas formas de
captar recursos genuinos del mercado de valores. Una de esas alternativas
consiste en recurrir al financiamiento por medio de la emisin de acciones.

32

El financiamiento que utiliza la colocacin de acciones se transforma en

una clara alternativa que posibilite orientar el foco a la atencin de las
diversas necesidades financieras de su empresa (principalmente a largo
plazo), ya que esta opcin no posee a priori un plazo de vencimiento
claramente fijado.

Categoras de clasificacin de instrumentos de deuda a largo plazo

AAA: esta calificacin corresponde a emisiones con la ms alta capacidad
de pago tanto de capital como de los intereses respectivos en los trminos
y plazos acordados. Se corresponde con instrumentos de deuda que no se
hallaran afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a
la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel Excelente.
AA: son emisiones con muy elevada capacidad de pago del capital e
intereses en los trminos y plazos acordados. No se hallaran afectados
ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la
empresa o en la economa en general. Nivel Muy Bueno.
A: son emisiones con una aceptable capacidad de pago de capital e
intereses en los trminos acordados. Son instrumentos de deuda
susceptibles de leves deterioros ante probables cambios en el emisor, en la
industria a la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel
Bueno.

Acciones preferentes
Las acciones preferentes resultan un hbrido entre las acciones comunes y
los bonos, porque los dividendos son similares a los pagos de intereses
sobre los bonos (monto fijo) y deben abonarse antes de que se puedan
pagar los dividendos sobre las acciones comunes, sin omitir los dividendos
preferentes.
Las acciones preferentes dan derecho a sus poseedores a tener pagos de
dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad.
Desde el punto tanto legal como impositivo, una accin preferente es una
forma de capital accionario, pero los dueos de una accin preferente a
veces no poseen privilegios de votacin.
Los dividendos a abonar sobre una accin preferente son acumulados o no
acumulados. Si los dividendos preferentes son acumulados y no se pagan
en un ao en particular, se transferirn como dividendos atrasados.

33

Valuacin de acciones comunes

Las acciones comunes son representaciones de una participacin en la
propiedad de la empresa. Las acciones pueden comercializarse en el futuro
buscando un precio de venta mayor al precio de compra para generar una
ganancia de capital, aunque tambin se pueden presentar prdidas de
capital.
Debe quedar en claro que el valor de las acciones depende del valor de
flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales a su vez se componen
de los dividendos que se esperan cada ao y del precio que los
inversionistas esperan recibir al vender las acciones (precio ms la ganancia
de capital).

Como se determina el valor de una accin en la prctica

Los precios de una accin se determinan como el valor presente de una
corriente de flujos de efectivo. El poseedor de una accin recibir una
corriente de dividendos y el valor de la accin al da de hoy se calcula como
el valor presente de una corriente infinita de dividendos. Los flujos de
efectivo esperados son los dividendos esperados ms el precio de venta
esperado por la accin. Sin embargo, se deben basar en los dividendos
esperados en el futuro.

Valores de las acciones con crecimiento cero

Es una accin comn en la que no se espera que los dividendos futuros
crezcan en absoluto, es decir, g = 0, donde los dividendos que se esperan
en aos futuros son iguales D1=D2=D3, y quitando los subndices

Cuando se espera que cada ao se denomina a perpetuidad (una accin

con crecimiento cero es una perpetuidad). Finalmente, el pago de esta
perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de
descuento.
Para establecer la forma mediante la cual una empresa financia sus activos,
se utiliza el endeudamiento sobre activos.
Una empresa posee en forma central dos formas para financiar sus activos:

34

Con patrimonio

Con deudas a terceros

El endeudamiento sobre los activos de una empresa mide de una manera

simplificada el porcentaje de los activos financiados con deuda a terceros.
El grado o nivel de financiamiento de los activos de una empresa depende
de ciertos factores, a saber: las condiciones de la empresa per se, de las
polticas generales en relacin con sus estrategias comerciales, entre otros.

Figura 5

Fuente: Adaptado de Banco Hipotecario del Salvador, 2008.

Qu diferencia al mercado de valores con el sistema bancario?

La empresa que solicita un prstamo al banco recibe el dinero sin conocer
exactamente su origen (no tiene contacto con el depositante cuyo dinero le
es dado en prstamo). El ahorrista que realiza un depsito bancario no
sabe en forma cierta qu har el banco con ese dinero ni a quin se lo
entregar en prstamo o por cunto tiempo. El banco asume el riesgo en
ambos casos.
En el mercado de valores, interactan de manera directa la empresa que
capta recursos y el inversor que se los otorga (existe una intermediacin
directa).

35

Estructura del mercado de valores

Los mercados oficiales

Las bolsas de valores.

El mercado de deuda pblica organizado por el banco central de

cada pas.

El mercado de derivados (opciones y futuros).

Mercado de deuda pblica

Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y
letras del tesoro, y deuda emitida por otras administraciones y organismos
pblicos. Estos valores tambin se negocian simultneamente en las bolsas
de valores, que tienen establecido un rgimen especfico para su
contratacin.

Bolsas de valores
Las Bolsas de Valores son los mercados secundarios oficiales destinados a
la negociacin en exclusiva de las acciones y valores convertibles o que
otorguen derecho de adquisicin o suscripcin.
En la prctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa tambin
como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones
o ampliaciones de capital. Asimismo, tambin se contrata en Bolsa la renta
fija, tanto deuda pblica como privada.
Con la intencin de proponer un aporte ms a los temas tratados, te
propongo que leas el Anexo 3: El Sistema Burstil Argentino ubicado en
la carpeta de lecturas del presente mdulo (4).

6.2.3 Estructura temporal de tasas de inters

La estructura temporal de tasas de inters (ETTI) es la relacin funcional
que informa de los distintos tipos de inters existentes en un mercado, en
funcin del plazo en que se aplican.
La ETTI se suele calcular diariamente y debe cumplir, o al menos poseer,
alguno (o todos) de estos atributos:

36

Solamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad

monetaria de cada pas (letras, bonos, etc.).

Deben operarse en mercado abierto y su precio cotizarse va oferta y

demanda en plaza organizada y autorizada al efecto (Bolsa de
valores).

Por lo general, los vencimientos de estos activos van desde 3 meses

hasta 30 aos.

La tasa para cada perodo se expresa en trminos efectivos anuales.

Si el ttulo u obligacin paga cupones antes del vencimiento, estos

deben descontarse con la tasa ya calculada para ese respectivo
perodo.

Existen dos atributos adicionales que muchas veces no se cumplen en la

prctica:

La estructura tendra que ser estrictamente creciente (a mayor

plazo, mayor tasa).

La tasa a la que se va descontando un ttulo en su lapso de vida

debera ser estrictamente decreciente coincidiendo con la tasa
cupn a la fecha de trmino de la obligacin considerada.

En general, existen varios enfoques de estimacin de la ETTI y la principal

clasificacin divide tales estudios en modelos de factores, en los que se
hacen supuestos explcitos de la evolucin de ciertas variables de estado
que definen el proceso junto a condiciones de equilibrio o arbitraje, y en
tcnicas de ablandamiento o ajuste.

6.2.4 Tasas spot y forward

Forward: es un contrato cambiario a plazo, donde las partes adquieren un
compromiso en una fecha futura para intercambiar divisas a un tipo de
cambio convenido.
Tasa spot: es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el
intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa, por lo general,
el siguiente da de negocio o el perodo transcurrido despus de dos das
de negocios.
Tasa forward: es la tasa que se contrata el da de hoy para el intercambio
de divisas en una fecha especfica en el futuro.

37

Puntos swaps: Nmero de puntos que se deben aadir o sustraer al tipo de

cambio al contado a efecto de calcular el tipo de cambio a plazo.
Se recomienda al alumno leer el Anexo 4: ndices de Salario y Coeficiente
de Variacin Salarial, ubicado en la carpeta de lecturas del presente
mdulo (4).

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Referencias
Daz Mata, A. y Aguilera Gmez, V. M. (2007). Matemticas financieras. 4ta
Edicin. Mxico: Mc. Graw Hill.
Nappa, A. M. (2008). Introduccin al clculo financiero. Buenos Aires: Ediciones
Temas UADE.

www.21.edu.ar

39