VALOAREA N TIMP A BANILOR

Sumar:

Ce este valoarea n timp a banilor?

Compunerea i actualizarea fluxurilor de numerar

Formule de calcul: perpetuiti i anuiti

Rata inflaiei

Aplicaii privind valoarea n timp a banilor

Ce este valoarea n timp a banilor? (I)

Majoritatea deciziilor financiare implic costuri i atrag

beneficii care se ntind pe mai multe perioade de timp
Valoarea n timp a banilor ne permite comensurarea
unor fluxuri de numerar ce apar la momente diferite de
timp
Folosind tehnicile legate de valoarea n timp a banilor
putem rspunde unor ntrebri precum:
Ar fi mai bine ca o companie s investeasc $100.000
ntr-un proiect ce i va aduce $200.000 ntr-un an sau
ntr-unul la fel de costisitor dar care va genera un cash
flow de $500.000 dup doi ani?
3

Ce este valoarea n timp a banilor? (II)

Conceptul de VTB : Un leu deinut azi este mai

valoros dect un leu primit mine
DE CE?

Timp

Investind ntr-un proiect azi, pierdem ansa

de a plasa banii folosii (i care ne vor fi
returnai abia n viitor) la o rat de
rentabilitate oferit de piaa financiar.

Rata real a dobnzii

Inflaie

Risc
4

Terminologia valorii n timp a banilor

0

r
VP

r
VV

VP Valoarea prezent, adic, valoarea astzi.

FV Valoarea viitoare sau valoarea la o dat viitoare.
t numrul de perioade ntre VP i VV.
r rata de actualizare (costul de oportunitate al
capitalului).
Toate problemele legate de valoarea n timp a banilor
implic aceste patru variabile: PV, FV, r, i t date fiind
trei dintre aceste variabile, este posibil s o calculm pe a
patra
5

Valoarea viitoare

Se face un depozit de $100 azi la o rat de

dobnd de 10%. Ct va valora acesta ntr-un an?
suntem interesai n determinarea valorii viitoare de
peste un an a sumei depuse azi (=VP)
VV($100, 10%) = $100 x(1,10) = $110

VV1 = VP x (1+r)
6

Valoarea viitoare

Se face un depozit de $100 azi la o rat de

dobnd de 10%. Ct va valora acesta n cinci ani?
suntem interesai n determinarea valorii viitoare de
peste cinci ani a sumei depuse azi (=VP)

VV($100, 10%, 5ani) = $100 x (1,1)5 = $161,05

VV(t, r) VP (1 r) t
Factorul de compunere (FC)
7

Valoarea viitoare
Care este valoarea viitoare a $100 investii n
prezent la o rat de dobnd de 10%?

VV(5,10) = $100 x FC(5ani, 10%)

= $100 x 1,6105 = $161,05
8

Dobnda simpl vs. dobnda compus

Creterea
unui
depozit iniial de
$100 la o rat de
10% pe an
Zonele
ntunecate
reprezint partea din
valoarea
viitoare
obinut ca efect al
compunerii dobnzii

Efectul compunerii dobnzii

10

Dobnda simpl vs. dobnda compus

Presupunnd c tocmai ai ctigat un milion de dolari
la loterie:

Putei investi ntr-un certificat de depozit cu

maturitatea de 10 ani care pltete o rat de
dobnd de 6% cu compunere anual.

Alternativ, putei mprumuta banii unei rude care

promite s v ofere o rat de dobnd de 6% cu
compunere simpl anual pe aceeai perioad.

Care dintre cele dou variante v va aduce o sum

mai mare la sfritul celor 10 ani?
11

Compunerea dobnzii de mai multe ori pe an

Prin compunerea mai frecvent a dobnzii (de

mai multe ori pe an) duce la o rat anual
efectiv mai mare datorit dobnzii la dobnd
ce se ctig n acest fel
Rata dobnzii anuale efective (DAE) este mai
mare dect rata dobnzii anuale afiat (RAA)
din aceast cauz

Rata de dobnd anual efectiv crete odat

cu frecvena compunerii dobnzii la nivelul
anului
12

Compunerea dobnzii de mai multe ori pe an

Ct de mare va fi diferena dintre valorile viitoare

ale unui depozit de $100 realizat pentru o perioad
de 5 ani la o rat de dobnd anual de 12% dac
compunerea dobnzii se realizeaz: (a) anual; (b)
semestrial; (c) trimestrial; i (d) lunar?
Anual

100 x (1 + 0,12/1)5x1 = $176,23

Semestrial

100 x (1 + 0,12/2)5x2 = $179,09

Trimestrial

100 x (1 + 0,12/4)5x4 = $180,61

Lunar

100 x (1 + 0,12/12)5x12= $181,67

13

Dobnda nominal i dobnda real

Rata nominal a dobnzii (uneori denumit i

RAA - rata anual afiat) este rata de dobnd

stabilit n contract ce va fi perceput de
mprumuttor i va fi achitat de mprumutat
Rata dobnzii anuale efective (DAE) este rata de
dobnd efectiv achitat sau ctigat ntr-o
perioad de un an
m

r
DAE 1 1
m
DAE > RAA de fiecare dat cnd compunerea
dobnzii se face de mai multe ori pe an
14

Dobnda nominal i dobnda real

Care este dobnda anual efectiv pentru un

card de credit cu rat de dobnd anual
afiat de 18% i compunere lunar a
dobnzii?
Rspuns:
DAE = (1 + 0,18/12)12 1 = 19,56%
Dar pentru compunerea trimestrial?
Rspuns:
DAE = (1+ 0,18/4)4 1 = 19,25%
15

Frecvena compunerii, RAA i RAE

Perioada de
compunere

Frecvena
compunerii

Rata anual
efectiv (%)

An

10,000000

Trimestru

10,381289

Lun

12

10,471307

Sptmna

52

10,506479

365

10,515578

8.760

10,517029

525.600
31.536.000

10,517091
10,517092

Zi
Or

Minut
Secund

16

Compunerea continu

Frecvena compunerii dobnzii tinde ctre infinit

Ecuaia valorii viitoare devine:

VV(t,r) = VP x ert
2,7183

Care este valoarea viitoare a unui depozit de $100

realizat pentru o perioad de 5 ani la o rat de
dobnd afiat de 12% cu compunere continu?
VV(5,12) = $100 x e0,12x5 = $182,22
17

VV Cazul unei serii de pli

VV a unei serii de pli este suma valorilor viitoare

ale plilor (cash-flow-urilor) individuale
0

100

300

300

-50

10%

133,10
363,00

330,00
VV = 776,10

Soluia numeric a problemei:

VV C1 (1 r) t-1 C 2 (1 r) t-2 ... C t-1 (1 r)1 C t-1 (1 r) 0
t

Ci (1 r) t-i
i 1

FV 100 (1 0,1)3 300 (1 0,1)2 300 (1 0,1)1 (-50) 776,10

Valoarea viitoare a unei anuiti

Anuitate: O serie de pli egale realizate la

intervale de timp constante pentru o perioad
determinat dat fiind o rat de dobnd
(actualizare) constant n tot acest timp.
Anuitate posticipat: O anuitate ale crei
pli se realizeaz la sfritul fiecrei perioade
considerate.
Anitate anticipat: O anuitate ale crei pli
se realizeaz la nceputul fiecrei perioade
considerate.

Anuiti anticipate vs. posticipate

Anuitate posticipat

r%

1
C

2
C
2

r%
C

Anuitate anticipat

3
C
3

VV O serie de pli constante

VV a unei serii de pli constante este suma valorilor
viitoare a plilor individuale
0

10%

100

100

100

110
121

VV

= 331

Soluia numeric a problemei:

t
t

(1

r)

1
(1

r)
1
t 1

t
VV C (1 r) C

C
r
r
i1

Factorul de anuitate al
valorii viitoare

(1,10)3 1
VV $100

0,10
$100(3,310) $331,00

Calculul VV a unei anuiti

Se realizez cte un depozit de $2.000 pe an

pentru o perioad de 5 ani. Dobnda
bonificat de banc este de 4% pe an iar
compunerea acesteia se realizeaz anual.
Primul depozit se va efectua peste un an.
Ci bani se vor acumula n cont dup
trecerea celor cinci ani?

24

Calculul VV a unei anuiti

(1,04) 5
1
VV(2,000; 5ani,4%) 2.000

0,04
0,04
2.000 5,4163 $10.832,6
25

Aflarea plii unei anuiti

V propunei s acumulai $3.000 ntr-un cont de

economii la sfritul unei perioade de 12 luni. Dac
rata de dobnd aferent contului de economii este
9% iar compunerea dobnzii se face lunar, care
este valoarea depozitului lunar pe care trebuie s l
faceti pentru a acumula suma propus n termen de
12 luni?
(1,0072)12
1
3.000 Plata

0,0072
0,0072
Plata 3.000 12,50 240
26

Aplicaii ale valorii viitoare n finane

Valoarea viitoare a unui program de finanare presupune realizarea de proiecii financiare legate
de valoarea viitoare a unui activ financiar i
ajustarea termenilor unui contract de finanare n
concordan cu acestea (de exemplu, refinanarea
unui mprumut imobiliar cu ipotec)
Planificarea veniturilor dup pensionare proiecia
contribuiilor la fondul de pensie individual pe
parcursul vieii active menite a asigura un anumit
nivel al pensiei dup ncheierea vieii active la un
moment specificat n viitor
27

Valoarea prezent

Determinarea valorii prezente

determinrii valoarii viitoare.

este

procesul

invers

Vei avea nevoie de $20.000 peste trei ani pentru a achita

taxele colare la universitatea la care v vei nscrie. Dac
un depozit bancar v-ar aduce o dobnd de 8% pe an, care
este suma pe care ar trebui s o depunei n prezent?

VP = $20.000 x1/(1,08)3 = $15.876,64

1
PV(t,r) FV
t
1 r
Factorul de actualizare (valoarea prezent)
28

Valoarea prezent
Care este valoarea prezent a unei pli de $1000 de
peste 3 ani dat fiind o rat a dobnzii de 15% pe an?

VP(3,15) = $1.000x FaVP(3ani, 15%)

= $1.000 x 0,6575 = $657,5
29

Efectul actualizrii plilor

30

Determinarea ratei de dobnd

Presupunnd c depunei $5.000 n prezent ntrun depozit bancar ce pltete o rat anual a
dobnzii de r% i c vei putea retrage $10.000
peste 10 ani, care este rata de rentabilitate pe
care o vei obine n aceast perioad?
Rspuns:

VV = $10.000; VP = $5.000; t = 10 ani

$5.000 = $10.000 / (1+r)10 r = 7,18%

31

VP Cazul unei serii de pli

VP a unei serii de pli este suma valorilor prezente

ale fiecrei pli din serie
1

100

300

300

-50

0
10%

90,91
247,93
225,39
-34,15
530,08 = VP

Soluia numeric a problemei:

1
1
1
VP C1
C2
... C t
1
2
(1 r)
(1 r)
(1 r) t
1
Ci
i
(1 r)
i 1
t

VP 100 0,9090 300 0,8264 300 0,7513 50 0,6830 530,08

VP Cazul unei serii de pli constante

10%

90,91
82,64
75,13
248,69 = VP

100

100

100

Soluia numeric a problemei:

1
1
t
t
1
1
1

1 r
VP C
C
C
t
i
(1 r)
r
i 1
r r 1 r
Factorul de anuitate
(valoarea prezent)

VP 100 2,4869 248,69

Calculul VP a unei anuiti

Presupunnd c vei avea nevoie de $5.000

pentru fiecare din urmtorii 3 ani pentru a v
achita taxele colare (primii $5.000 peste un
an .a.m.d.) i c v putei plasa economiile
actuale ntr-un cont ce ofer o rentabilitate
de 5% cu compunere anual, la ce nivel
trebuie s se ridice suma depus n prezent?

36

Calculul VP a unei anuiti

1
VP(5,000; 3ani,5%) 5.000

3
0,05 0,05(1,05)
5.000 2,7232 $13.616
37

Determinarea maturitii unei anuiti

Presupunnd c ai acumulat o datorie de

$2.000 (=VP) pe un card de credit i c rata de
dobnd este de 2% pe lun precum i c
efectuai pli lunare de $50, ct timp v va lua
pentru a achita ntreaga datorie?
1
1

2.000 50

t
0,02
0,02

1,02

5,0 1,02 t
t 81,27 luni 6,78 ani

38

Formula VP a perpetuitii

Perpetuitate = o susccesiune de pli constante ce vor

fi efectuate sau ncasate pentru o perioad foarte lung
de timp (sau pentru totdeauna)

Plata C
VP(perpetu itate)

r
r

Exemplu: Presupunnd c vei primi $1,000 pe an n

perpetuitate i c rata de dobnd (discount) va fi de
6%, care este valoarea azi a tuturor plilor ncasate?

$1.000
VP(perpetu itate)
$16.666,66
0,06
39

Perpetuiti n cretere

Presupunem o investiie imobiliar care genereaz

casf-flow-uri nete de $100.000 anul viitor. Cashflow-urile vor crete cu 5% n fiecare an iar rata de
actualizare este de 10%.
Plile cresc fr ncetare perpetuitate n cretere

Plata
VP(Perpetu itate n crestere)
r -g
100.000
VP(Perpetu itate n crestere)
2.000.000
0,1 - 0,05
40

Aspecte privind perpetuitile n cretere

1. Numrtorul (Plata) este primul cash-flow
pltit/primit iar celelalte pli vor crete cu o rat
constant.
2. Rata de actualizare (r) trebuie s fie mai mare
dect rata de cretere a cash-flow-urilor (g)

pentru ca formula s in (aceasta este o ipotez

realist
dat
fiind
durata
nelimitat
a
instrumentului).
3. Frecvena plilor formula presupune c plile
sunt efectuate/primite n mod regulat la momente
discrete de timp.
41

Inflaia

Rata inflaiei = rata de cretere generalizat

a preurilor bunurilor i serviciilor
Rata nominal de dobnd nominal = rata
de cretere a sumelor investite
Rata real de dobnd = rata de cretere a
puterii de cumprare a sumelor investite

42

Rata nominal vs. rata real

1 rata nominal a dob.

1 rata real a dob.
1 rata inflatiei
Formula de aproximare

Rata real a dobnzii = Rata nominal a dobnzii Rata inflaiei

43

Rata nominal vs. rata real

Presupunnd c v investii disponibilitile la

o rat de dobnd de 8% i c rata inflaiei
este zero, care este rata real a dobnzii?
1,08
Rata real a dobnzii
1 8%
1,0
Dar dac rata inflaiei este de 5%?

44

Inflaia i plile

In tratarea inflaiei trebuie

urmtoarele reguli de coeren:

respectate

Se folosesc rate de dobnd nominale pentru

actualizarea cash-flow-urilor nominale
Se folosesc rate de dobnd reale pentru
actualizarea cash-flow-urilor reale

Vei obine acelai rezultat fie c folosii rate

nominale, fie c folosii rate reale!
45

Inflaia i plile - exemplu

O companie se ateapt s obin urmtoarele

cash-flow-uri nominale ntr-un proiect:
Data
Cash-flow

-$1.000

$600

$650

Dac rata de actualizare nominal este 14% iar

inflaia prognozat este de 5%, care este VAN-ul
proiectului de investiie?
Amintii-v!
1 rata nominal a dobnzii
1 rata real a dobnzii
1 rata inflatiei
46

Inflaia i plile - exemplu

Folosind plile i rata de actualizare nominale

600
650
NPV 1.000

$26,47
2
1,14 (1,14)

Folosind plile i rata de actualizare reale

Data
Cash-flow-uri reale

-$1.000

$571,43

$589,57

600

1,05
571,43
589,57
VAN 1.000

1,08571 (1,08571) 2

650

2
1,05

$26,47
47

Aplicaii ale valorii prezente n finane (I)

Evaluarea activelor i a afacerilor presupune realizarea

de proiecii ale cash-flow-urilor viitoare generate de
active financiare sau de afaceri i actualizarea acestora
cu costul de oportunitate al capitalului pentru a
determina valoarea prezent.
Evaluarea investiiilor presupune realizarea de proiecii
ale cash-flow-urilor viitoare generate de investiie i
calcularea VAN-ului aferent acesteia.
Evaluarea instrumentelor financiare (e.g. aciuni,
obligaiuni) presupune proiectarea dividendelor/
cupoanelor ce vor fi pltitle investitorilor i actualizarea
acestora cu costul de oportunitate al capitalului investit
pentru a determina valoarea de pia a instrumentelor.
48

Aplicaii ale valorii prezente n finane (II)

Evaluarea ofertelor financiare (e.g. leasing) presupune

analiza comparativ a ofertelor financiare disponibile pe
pia lund n considerare valoarea prezent a tuturor
plilor ce vor fi efectuate n fiecare caz.
Schemele de rambursare a creditelor presupune
determinarea felului n care noionalul i dobnda scad
cu fiecare rat a creditului ce este achitat. Valoarea
creditului, rata de dobnd i maturitatea creditului sunt
cele mai importante elemente ce intr n calculul
anuitii oricrui mprumut folosindu-se formula valorii
prezente.
49

Probleme i exerciii propuse

Brealey & Myers, Cap. 2 (pp. 39-43)

50